具备较强的品牌优势,业务布局完善。公司主营业务为风景园林及旅游景区规划设计,景观及市政工程施工、生态环境综合治理、文化旅游项目投资开发、PPP项目投资及运营等,获得多项业内殊荣,品牌优势明显。公司在全国范围内均有项目布局,园林绿化工程施工为公司主要的收入来源,收入贡献在96%以上,主要客户为头部优质地产公司及经济实力较强、回款条件好的地方政府及其下属公司。 经营理念稳健,资金实力雄厚。公司非常注重项目风险控制,坚持谨慎性原则,在2017年底至2018年初信用收缩初现端倪之时,公司即专门成立风险控制部门,从项目收益率、融资条件、融资成本、回款条件等多个角度对意向项目进行风险把控,及时调整了项目进度并控制财务风险。2018年底资产负债率仅34.54%,2019年前三季度39.12%,显著低于申万园林工程行业其他公司。2019年公司持续加大回款力度,严格要求付款进度,同时对回款较好项目增加了内部资源倾斜,公司现金流大幅改善,2019年前三季度经营性净现金流达到1.87亿元,较去年同期的-4.75亿元有大幅增长;截至前三季度末,公司在手货币资金7.28亿元,同时公司拟发行可转债募资9.5亿元正在监管部门审核中,拥有银行授信额度32.13亿元,资金来源及实力雄厚,足够支撑在手订单落地。 在手订单充裕,支持业绩持续增长。截至2019年三季度末,公司累计已签约未完工订单626个,合计金额67.94亿元,其中工程订单占比95%。在手订单合计金额为2018年全年营业收入的2.38倍,有力保障业绩持续增长。 “园林+”为核心,打造生态治理综合能力。公司始终重视技术创新与研发,在原有园林全产业链核心技术基础上,加大力度开拓生态治理和修复技术及综合规划设计能力,重点聚焦水、土、绿三大方向,目前已有人工湿地、海绵城市建设、微生物净化水体技术、土壤综合改良等核心技术,形成综合性生态治理能力,在同行业内布局领先,充分适应当前生态治理项目逐步综合化、大型化的要求。目前公司生态治理在辽宁、湖北、河南、贵州等多地均有项目落地。未来公司将持续向生态环境治理方向拓展,在河湖治理、湿地建设、海绵城市等细分方向持续深入,加大市场化程度较高、现金流较好资产的投资并购力度,不断完善大生态综合治理能力。 文旅带来新看点。公司积极尝试将园林产业链向下游延伸,通过特色小镇、主题旅游等项目的设计与建设开拓文旅业务,2019年9月,公司规划设计并投资建设的武汉文科生态田园开园,该项目集田园观光、研学旅游、生态科普等为一体,为公司创造新的商业模式示范,未来有望推广。在自建项目的同时,公司还积极寻找文旅相关的并购机会,文旅业务有望为公司带来新看点与新的业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司稳健的经营理念,财务报表健康优于同行,在手订单足以支撑业绩增长,技术研发符合当前项目综合化、大体量的要求,同时研学等文旅及环境治理新方向为公司带来新看点。暂不考虑可转债发行后续对股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.59和0.67元/股,对应当前估计PE分别为10.48、9.33和8.27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期风险;可转债发行未通过风险;融资成本上升风险;应收账款风险。

公司是国内领先金融科技服务商。高伟达主营业务是向银行、保险、证券等金融机构提供IT 解决方案、IT 运维服务和系统集成服务,核心客户为以建设银行为代表的国内大型银行,主打产品包括银行核心业务系统、信贷管理系统、CRM 等,是国内为数不多能提供银行完整解决方案的金融科技龙头企业,2018 年金融科技行业需求回暖,伴随大型银行的订单落地,公司将开启新一轮成长。 金融科技2.0时代到来,龙头企业大有可为。银行承接小微借贷需求,政策支持普惠金融发展。中小微企业等传统金融机构服务无法覆盖的主体一直面临融资难、融资贵的困境,其对于低门槛、低成本的资金具有刚性需求,我们认为这是过去十年P2P市场得以快速拓展的核心动力。在P2P市场规范化后,民间借贷平台的资金服务能力大幅降低,服务中小微企业的责任再次落到银行等传统金融机构身上。2018年政府和央行发布多项举措为支持普惠金融发展,包括成立国家融资担保基金、中小微企业减税和多次定向降准,引导金融机构服务民营企业,我们认为普惠金融将成为未来银行业务发展的重点。中国人民银行数据显示,2018年初以来我国主要金融机构对普惠型小微企业贷款余额加速增长。我们预计在此轮金融正规军下沉普惠金融市场的过程中,绑定大行的金融科技龙头将充分受益。 公司综合实力突出,是金融国产化领军企业。公司是国内极少能做高端银行核心系统的IT 厂商,拥有完整的银行解决方案,并且在管理效率,实施效果,交付周期等关键指标上处于行业前列,我们认为公司将充分受益金融科技国产化的大趋势,未来几年的整体的收入体量以及毛利率水平将再上台阶。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。高伟达是国内领先的金融IT综合服务商,长期服务以建设银行为代表的国内大型银行,主打产品具备较强竞争力。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.33/0.44/0.52元,对应当前股价PE分别为29/22/19倍,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)核心客户需求不及预期的风险;3)金融云应用速度不及预期的风险;4)市场系统性风险。

定增顺利完成,项目落地有望加快 此次定增发行股票1.53亿股,发行价格5.86元/股(定价基准日的95%),募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。 引入三名战投,大股东参与20.70%并锁三年彰显对公司发展信心 此次定增对象总共4名,分别是南昌城投(认购4.47亿元,占50%,发行后占公司股本8.096%,下同);南昌市水富君成股权投资中心(1.79亿元,20%,3.2385%,其控股股东是南昌市水利投资);上海星河数码投资(8311.93万元,9.30%),上海星河数码投资此前是公司的第六大股东,持股比例4.55%,发行完毕后,持股5.3192%,成为公司的第四大股东,上海上实集团和上海沪宁高速公路(上海段)各自持有星河数码45%股权;上市公司大股东南昌水业集团(1.85亿元,20.70%),大股东锁定36个月彰显出对公司长期发展充满信心,其余股东锁定期12个月。 江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 三峡资本入股为第七大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 此次发行完成后,三峡资本以4.1065%的股权比例成为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.64元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

业绩增长稳健,研发投入增加。2019年前三季度公司实现营收9.45亿元,同比增长9.86%,归母净利润1.34亿元,同比增长2.52%,扣非归母净利润1.31亿元,同比增长6.29%,业绩整体增长稳健。费用方面,前三季度公司整体费用率52.07%,同比增加0.47pct,费用增量主要来自研发费用,前三季度公司研发费用2.25亿元,同比增长16.29%,主要系泛在物联网刺激下研发人员增长所致,研发投入主要投向核心产品更迭和新产品的开发。人员扩张也对公司现金流产生影响,前三季度经营现金流净额-5.03亿元,去年同期为-4.41亿元,员工薪酬现金支出增长是主要影响因素。 泛在电力物联网建设开始提速。2019年国网在“两会”上提出全面推进“三型两网”建设,泛在电力物联网成为新的建设内容,目标2021年初步建成,2024年全面建成,信息化是主要投资方向。在经历了前期讨论规划,泛在电力物联网建设开始加速。9月底国网第四批信息化招标信息化硬件、信息化软件、调度类硬件、调度类软件招标数量分别为15264/604/10655/110件,合计招标设备数量2.66万件,与2018年第四次信息化招标相比增长46.31%,其中信息化软件招标增加最为明显。与此同时,2019年第四次信息化硬件招标包括江苏南京全业务泛在电力物联网示范建设项目,加上在新增信息化招标中宁夏、天津电力公司已经开启泛在电力物联网专项建设招标,我们预计后续各省分公司有望陆续跟进。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.36/0.50 元,对应当前股价PE 分别为40/30/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)泛在电力物联网建设不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)市场系统性风险。

前三季度业绩超预告上限,现金流明显好转。2019年前三季度公司实现营收24.02亿元,同比增长57.67%,归母净利润3.05亿元,同比增长152.25%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长160.2%,公司业绩的大幅增长主要来自支付收单业务。前三季度公司毛利率26.79%,同比下降6.12pct,环比下降1.39pct,主要系商户推广力度增加导致收单业务毛利率下滑。费用方面,2019年前三季度整体费用率17.35%,同比大幅下降9.31pct,其中销售费用率4.85%,同比下降1.31pct,管理费用率5.85%,同比下降3.00pct,研发费用率6.04%,同比下降2.91pct。2019年公司现金流明显好转,前三季度经营性现金流9800万元,去年同期为-1.36亿元。 预计四季度实际扣非净利维持高增长。公司三季报业绩指引,预计2019年全年归母净利润4.00-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%,预计第四季度归母净利润0.95-1.32亿元,同比增长-25.23%-4.38%。公司预计全年非经常性损益约7300万元,由此计算预计四季度非经常性损益约为494万元。2018年四季度公司扣非净利润0.97亿元,剔除冲回的期权费用2333万元,预计今年四季度公司扣非净利实际增速约为22%-72%,继续维持高增长。 收单交易流水高增,商户服务表现亮眼。受宏观环境变化和监管加强影响,全国第三方支付整体交易规模增速放缓,根据易观数据,2019Q1中国第三方支付移动支付市场交易规模47.7万亿元,环比增长仅0.96%。在行业整体形势不理想情况下,公司收单交易流水维持较高增速,2019年上半年同比增长20%-30%。增值服务是支付公司绑定商户,提高核心竞争力的关键,公司已成功为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具。2019年上半年,使用子公司嘉联支付提供的增值服务的商户较2018年末增长100%,相应业绩贡献增长约30%。未来嘉联支付会加大在新零售行业服务中投入,加快推进无人商超服务的落地,计划第一阶段在全国范围试运营30至40家无人超市旗舰店。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司收单业务逆势高增,交易流水持续增长的同时,商户服务拓展顺利,竞争力持续提升。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.85/1.12/1.42元,对应当前股价PE分别为20/15/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)支付行业监管进一步加严的风险;2)支付行业交易流水下降的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)市场系统性风险。

单季业绩加速,研发费用大幅提升。2019年前三季度公司实现营收40.72亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.04亿元,同比增长12.67%,扣非归母净利润4.27亿元,同比增长14.32%。2019Q1-Q3单季公司营收增速分别为24.15%、24.83%、26.10%,归母净利润增速分别为5.64%、9.22%、30.76%,业绩呈现加速趋势。毛利率方面,银行硬件价格战持续,前三季度毛利率39.60%,同比下降1.76pct。费用方面,前三季度公司整体费用率24.49%,同比下降1.48,其中销售费用率12.54%,同比下降1.81pct;管理费用率6.27%,同比下降1.32pct。随着“AI+”战略持续深入,公司研发费用大幅增长,前三季度研发费用3.04亿元,同比增长71.85%,研发费用率7.47%,同比上升2.03pct。 银行网点智能化转型,终端设备改造空间巨大。互联网金融的冲击使得银行线下网点更多的聚焦主动式、个性化、价值型的业务,银行网点逐步由传统的业务交易中心转型为产品营销和客户体验中心,银行网点加速向智能化转型,由此将带来大量的终端设备的改造和更迭。与此同时,银行网点下沉到社区,开始更多的承担社区服务职能,借助渠道优势探索更多的服务场景,以智慧小屋为代表的小型网点建设增多。根据中国银行业协会数据,截至2018年末我国银行网点数量我国银行营业网点数量22.86万个,设立社区网点5600个、小微网点2700个,布放自助设备共计103万台。公司是国内领先的金融智能设备提供商,智能柜台入围多家国有大行和股份制银行,各类金融智能终端设备累计布放超过30万台,2019上半年累计中标网点集成转型项目14个。我们认为,银行网点数量见底并出现结构性变化,近23万的网点智能化转型将带来巨大的设备改造空间,公司作为银行自助终端设备龙头将充分受益。 AI+场景全面落地,估值有望提升。2018年公司开始推进“AI+战”略,依托在银行、地铁和零售场景的终端设备布局,融入生物特征识别、智能视频、大数据等AI基础技术。2018年1月公司全资子公司广州银通以3.27亿元收购信义科技85%股权,进军公共安全领域。信义科技以“AI+安防”推进平安城市建设,业务范围至今已覆盖29个省市自治区。2019年9月,公司全资子公司支点创投通过认购增发股份,成为像素数据控股股东,合计持股39.51%。像素数据专注计算机视觉技术,将为公司在人脸识别方面提供有效的技术支撑。我们认为,公司估值受限于设备制造和服务商定位,随着AI+场景的持续深入和全面落地,估值有望提升。 区块链与分布式账本技术商业化应用。公司区块链相关业务分为三部分:1)链上存证。公司区块链技术已经应用到农业数字资产流转、工业供应链金融、数字资产交易、政府政务共享、政府资金流向管理、政府投资项目监管六大场景。2)多中心分布式账本。子公司中科江南是央行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者,“中心式身份认证+分布式账本”国库电子支付已在省级财政部门、各大商业银行等各级部署。3)央行数字货币。公司研究总院已开展DCEP在ATM上的自由兑换研发项目。我们认为,国库财政电子支付为公司提供了目前稀缺的区块链落地场景,央行数字货币将带来银行ATM进一步改造。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,银行网点智能化转型带动智能终端设备市场,公司AI+场景全面落地,区块链技术商业化规模应用,估值有望提升。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.34/0.44/0.54元,对应当前股价PE分别为24/19/15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)银行网点智能化转型进度不及预期;2)AI技术进展和应用不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

砥砺前行, 10月销量顺势而上: 公司 10月销量合计 11.50万辆,同比+4.5%,环比+15.0%; 1-10月长城汽车累计销售 83.91万辆,同比+6.7%。公司重点车型相继开始放量,符合我们之前的预判: 1)长城炮:销量 5020辆,超出市场预期。 我们一直看好皮卡引领个性化消费的大趋势,对皮卡市场空间的增长持乐观态度, 定位高端、价格中性的炮系列后期销量有望持续超预期。展望未来,长城凭借皮卡专营店渠道加速建设和炮系列快速投放,预计 2020年达到 22万销量, 2021年有望实现 25万销量, 其中炮系列贡献 11万台。 2)WEY系列:批发拐点临近,转正在即。 WEY 系列 10月销量 10364辆,同比-4.8%(9月同比-17.9%,降幅显著收窄),环比+19.1%。其中VV5、VV6、VV7销量分别为 3070、5275、2019辆,环比分别+50.5%、+3.6%、 +28.8%。 我们预计 WEY 年末月度销量 1.1-1.2万辆,实现今年首次批售转正, 2020年 16万销量, 2021年 18万销量。 3)硬派 SUV: H9仍有较大成长空间。 H9在 10月取得 1568辆销量的成绩,同比+44.8%,环比+13.3%,上升势头强劲。中长期, 我们预计H9国内批发销量实现 2000台以上/月的突破(类比一汽丰田普拉多)。 加库存有道,结构致胜 ASP: 长城汽车 10月批售环比增加 14996台,增量主要集中在 11万元以上价格区间车型,其中 8万元以下车型增加 103台, 8-11万元车型增加 240台, 11-14万元车型增加 9981台, 13万元以上车型增加 4672台。重点车型来看, H6运动/H6C、全新 H6、炮系列等环比上量明显,公司整体销量结构显著改善, ASP呈现明显上行趋势。对比其他自主头部企业吉利,长城与吉利 10月销量均环比增加 1.5万台左右,但公司加库存的结构更加偏向于中高价车型,其产品力优势得到市场的进一步验证。 持续进化,哈弗长期立于不败之地: 哈弗前期经历高速成长期、竞争加剧期、 品牌重塑期,面对困难并未停留原地而是持续进化。 2017年 4月推出全新哈弗 H6, 2018年陆续推出哈弗 H4&F5&F7三款衍生型紧凑级 SUV,同时调整原红蓝标销售渠道,产品谱系初步理顺后,再经过运营端的全面重塑,浴火重生的哈弗品牌已经形成了完备的狼群战术。 其市占率在 2018年 4-8月触底 6.1%之后已开始显著反弹, 2018年 9-12月哈弗 SUV 市占率达到 10%, 2019年 1-10月市占率保持在 8%左右。 1) 按照公司目前的产品爬坡趋势,向前展望 2020年,预计哈弗品牌合计月均销售 7-8万台(保守口径) ,全年市占率在 9%左右。 2)再考虑新平台架构推出后的个性化小型的 H2换代(F3)、入门紧凑的 H4换代、中型 7座 H7换代以及中型硬派 5座 H5换代复产,哈弗品牌的 2022年保守稳态月销量应当在 10万以上, 预计哈弗全年市占率也将突破 11%,如考虑 Wey 品牌销量达到 20万台以上,GWM 的整体 SUV 市占率实现 13%以上,超过 2014年的 12.8%高点。 投资评级和盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年盈利为 48/65/85亿元, 对应当前股价 PE 分别为 18/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。

政策+用户+技术+内容加强连接互补后利于助推乘法效应政策与用户角度看,公司通过牌照政策红利完成原始IPTV用户积累(广东广播电视台授权南方新媒体运营广东IPTV集成播控分平台),2019年中报公司IPTV基础用户达到1684.8万户,三季度达到1700多万用户(对广东省固定宽带用户的渗透率约为46%),IPTV基础用户仍保持增长。据工信部统计数据,截至2019年9月末全国IPTV用户数达2.92亿户,对全国固定宽带接入用户的渗透率为65%。截至2019年9月末广东固定宽带接入用户数为3893.2万户,若公司IPTV用户对广东省固定宽带用户渗透率达到65%(与全国渗透率持平),即广东IPTV基础用户可达到约2530万户,距公司1700多万IPTV基础用户仍有48.8%即830万用户新增空间。IPTV基础用户夯实公司主业,主业稳定增加基础上,IPTV增值用户转化率渐提升后带来业绩弹性。 携手腾讯,打造云视听极光品牌,腾讯体系内的其它文娱内容也具合作空间。2019年前三季度公司云视听系列互联网电视产品的累计激活用户数和互联网电视业务收入持续增长。2019年中报公司与腾讯合作运营的互联网电视产品“云视听极光”自2016年7月正式上线以来,用户规模增长迅速,截至2019年6月30日,“云视听极光”累计激活用户数量达到1.59亿;公司与哔哩哔哩合作运营的互联网电视产品“云视听小电视”自2018年4月上线以来,2019年6月30日累计激活用户数量达到2382万,2019年第三季度该部分数据持续保持增加。 技术与内容互补角度看,不同于通信互联网中各类技术研发,新媒体行业主要看各类技术综合应用,保障播出内容安全、稳定流畅观看体验。公司结合自身业务发展需要进一步开发智能运维系统,自制研发广东IPTV集成播控分平台,也是行业内较早发展4K高清业务企业之一。在技术保障播出安全以及稳定流畅下,内容端的丰富度是留存用户的关键。公司上市后,在内容端的外购以及合作端也更加便捷。同时,在互联网电视端,公司除了与腾讯、TCL电子、雷鸟科技等保持稳定的合作外,还围绕互联网电视业务进行新布局,推出自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”。 从产品收入到生态收入长期看,公司在IPTV端的用户达到饱和后,运营用户成为关键,公司在完成原始用户累积后,后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务,也将利于用户的付费转化。家庭是天然场景,在用户基础上构建娱乐、教育等增值服务也可期也利于生态的货币化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元,围绕公司产业链进行布局,拟牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业,借助公司的用户与渠道优势,叠加资本平台,利于整体生态规模的扩大与共享。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。业绩角度,我们预计IPTV收入在2019-2021年分别为8.85/10.75/12.23亿元;互联网电视收入在2019-2021年分别为1.28/1.73/2.42亿元,2019-2021年公司总收入分别为10.13/12.49/14.65亿元,净利率分别为33%/37%/38%,即2019-2021年归母净利润预计分别为3.36/4.64/5.67亿元(同比增速分别为64%/38%/22%),对应最新PE分别为44.9倍/32.5倍/26.6倍,看好公司较好经营性现金流以及明年在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。

资产置换,集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后,将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。 提升效率增强盈利,净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下,上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口,并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议,针对军机,公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产;针对出口,公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费;此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂,集团公司整体注入后,相关业务流程内部化,有助于提高运营效率、增厚公司盈利,净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司作为我国运输机唯一研制生产基地,受益战略空军建设,前景广阔;集团公司整体上市后,公司盈利能力有望明显增强。看好资产置换对公司的积极影响,上调至买入评级;基于审慎原则,盈利预测中暂不考虑资产置换影响,预计2019-2021年归母净利润分别为6.52亿元、7.60亿元及9.05亿元,对应EPS分别为0.24元、0.27元及0.33元,对应当前股价PE分别为64倍、55倍以及46倍。 风险提示:1)资产置换进度的不确定性;2)对公司盈利影响的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。

围绕军工电子,打造自主可控先锋。通过内生外延,公司已经拥有长沙韶光、威科电子、湖南九强等优质军工资产,业务领域覆盖军工芯片的研发、设计、封装、集成以及下游应用,军工电子生态日臻完善的同时,成为我国自主可控的重要支撑。未来,公司围绕军工电子产业链进一步完善业务布局的同时,还将强化GPU等新产品的发展,借助全产业链布局的优势加快新品的导入,实现产品-生态互相强化的正循环。 信息化叠加自主可控,军工电子前景广阔。受益于国防投入的持续增长和信息化建设的重点投入,军工电子需求持续快速增长;受益军品对国产化的要求以及民用领域自主可控迫切性提升,国产电子企业迎来重要机遇,在巩固军品市场的同时,逐步切入重要民品供应链。公司公告参与设立威科射频,从事面向5G通信基站、军事雷达等领域的高端射频器件的研发、生产、销售,借助产业红利,加快发展。 控股股东债务重组持续推进。公司当前控股股东新余昊月与武汉信用集团的债务重组在持续推进,武汉信用集团入主后,一方面,重大不确定性事件将落地;另一方面,公司获得国企股东的信用背书,股权结构也将相对稳定,利于公司发展战略的加速推进。 盈利预测和投资评级:增持评级。国防信息化建设需求和自主可控背景下,军工电子行业迎来发展红利;公司加快业务布局,已形成上下游的完整产业链,发展有望不断加速。公司化工产品价格有所下滑,暂不考虑公司相关并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.84亿元、4.40亿元以及5.27亿元,对应EPS分别为0.56元、0.64元及0.76元,对应当前股价PE分别为17倍、15倍及12倍,给予增持评级。 风险提示:投资子公司发展不及预期;债务重组不及预期;化工业务企稳不及预期;公司盈利不及预期。

公司是国内氟化工龙头,业务涵盖医药、农药和电子化学品。公司是具有完善产品链、产能规模全球领先的氟苯精细化学品制造商,主要经营医药、农药、电子化学品及新能源锂电材料业务,主要为国际巨头相关企业提供定制生产、研发和技术服务。医药化学品产品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类等医药的含氟中间体,以及医药原料药和制剂的生产和销售;农药化学品产品主要有含氟类除草剂、杀菌剂、杀虫剂中间体的生产和销售,以及农药原药和制剂的批发零售;电子化学品产品主要有含氟单晶中间体、单晶及平板显示彩色滤光膜材料(CF光刻胶)等;新能源锂电材料主要有六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂。 收购、产能扩张对盈利的负面影响逐步减少。公司2016-2018年利润波动较大、且非经常性损益较高,主要原因在于:1)多笔收购产生大量资产减值损失,公司2016-2018年做了大量收购,其中2016年对收购标的美赛达的投资导致2017年资产减值接近1亿元;2)固定资产增长导致折旧摊销大幅度增加,公司固定资产和无形资产规模分别从2016年的12.8亿元、2.8亿元增长到2019Q3的19.4亿元和5.1亿元,2016-2018年的折旧摊销分别为0.36、0.72、0.91亿元,2019H1为0.47亿元;而同期公司收购和扩建的产能贡献的利润未能达到预期,影响了盈利。目前,公司对医药、农药和电子化学品的布局基本完成,扩建的产能也进入投产期,将逐步对业绩产生贡献。 氟化工行业高景气,带动公司盈利快速改善。氟化工工艺危险性高、污染大,含氟废水和固废难以处理,经过这两年国内安监环保的整顿,一大批中小企业退出市场。公司作为行业龙头受益显著,2019年上半年,公司医药业务实现营收5.43亿元,基本与去年同期持平,但毛利率达到41.6%,同比提高了近5个百分点;农药业务实现营收3.85亿元,同比+117.5%,毛利率25.8%,同比增加2个百分点。公司2019年前3季度实现营收26.68亿元,同比+26.18%,实现归母净利润3.18亿元,同比-20.23%(去年同期公司出售股权导致基数较高),扣非后净利润2.71亿元,同比+71.87%。其中3季度公司实现营收9.87亿元,同比+20.46%,归母净利润1.76亿元,同比+390.88%,扣非后净利润1.31亿元,同比+83.71%。单季度业绩大幅度改善。 多个项目进入投产期,有望快速扩大盈利。医药业务,永太手心年产4340吨原料药和6亿粒中药提取建设项目正按计划有序地进行项目建设,主要设备已经到货,目前正在进行设备安装。子公司浙江手心收到FDA出具的的现场核查报告,生产场地质量管理体系符合美国FDA的标准,通过了美国FDA现场检查;另一家子公司永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请(ANDA,即美国仿制药申请)获得批准,产品放量在即。电子材料业务,永太高新双氟磺酰亚胺锂生产车间建设进展顺利,已进行初步联机试车,预期年末投产。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是行业氟化工龙头,受益行业的集中度提升。预计公司2019-201021年EPS分别为0.54、0.64和0.76元/股,对应PE分别为15.95、13.47和11.23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,安全和环保风险,新项目投产进度不及预期。

主营业务稳健增长,费用有所提升,持续加大研发。2019Q3单季实现营收68.83亿元,同比上升24%,环比增长11.5%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长31%,环比增长188%,其中归母扣非净利润1.89亿元,同比下降4%,环比增长166%。公司2019Q3主营业务持续增长的同时,其产品盈利能力也进一步提高带动毛利率上升。净利润的同比下滑主要是由于公司费用水平有所提升,前三季度三费合计10.6亿元,费用率5.96%(同比+1.4pct),其中销售费用率1.1%(同比+0.2pct),管理费用率3.4%(同比+0.7pct),财务费用率1.5pct(同比+0.6pct),同时公司加大研发力度,前三季度研发费用10.08亿元,同比增长61%,期间费用率的增长和研发投入的大幅提升导致公司归母净利润有所回落。 消费锂电业务有序增长,电芯自供比例提升产品盈利能力。受益于下游需求增长,公司消费类电池业务业绩持续提升1)手机锂电池模组业务:受益于苹果、华为新一代产品热销,2019Q3公司手机锂电池产品出货量增长,带动公司业绩上升。长期来看,随着下游5G手机逐步应用,电池容量预计将从原先平均的3800mAh提升至4500mAh左右,高电量产品将进一步提升公司产品盈利能力。2)笔记本电脑电池业务:笔记本电池由18650向锂聚合物电池转换带动笔记本锂电需求大幅增长,公司凭借手机锂电的优质客户积累,随市场迅速放量。公司自2018年入主东莞锂威后,电芯自供自供比例提升,通过持续加码产品上游,公司手机锂电产品和笔记本电脑电池业务盈利能力逐渐增强,公司核心产品盈利空间不断拓宽。 动力业务短期承压,储能业务连续突破,智能硬件前景大好。公司持续布局动力电池领域和储能领域和智能硬件领域。动力电池业务:公司从电芯、PACK、BMS全线切入动力电池领域,全面掌握动力电池核心技术,目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系,三季度由于补贴退坡,全产业链需求下滑,价格承压,预计公司动力电池出货量环比下滑。长期来看,在新能源车成为主流的大趋势下,公司有望持续受益。储能业务:公司2019年以来中标国家智能电网项目和瑞士巴登投运项目,对英国、德国等10个国家小批量出货家用储能产品,在电网储能和家庭储能实现双向突破。智能硬件业务:公司以消费类锂电池为契机,拓展业务范围,深入智能硬件领域。凭借投资孵化的方式,公司已开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务,未来“智能硬件孵化园+物联网云平台+智能制造+智能硬件产业投资基金”的智能硬件孵化平台有望为公司持续放量创收。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润8.12、12.1、15.3亿元,对应EPS分别为0.52、0.78、0.99元。目前来看,公司手机锂电业务稳定放量,逆势增长;笔记本电池及动力电池快速扩张,公司经营情况向好,给予公司2020年25*PE,对应目标价19.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

事件: 公司公告2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收5.20亿元,同比增长93.22%,归母净利润5569万元,同比增长208.37%,扣非归母净利润5642万元,同比增长441.23%。2019Q3单季公司实现营收2.22亿元,同比增长110.7%,归母净利润2388万元,同比增长316.49%,扣非归母净利润2313万元,同比增长302.38%。 投资要点: 盈利能力提升,经营性现金流持续转好。2019年前三季度公司毛利率41.15%,同比下降5.39pct,主要原因系并表了整体毛利率偏低的上海联宏科技,前三季度公司费用得到有效控制,整体费用率24.62%,同比大幅下降10.94pct,其中销售费用率6.24%,同比下降3.64pct;管理费用率8.12%,同比下降3.84pct;研发费用率10.2%,同比下降4.74pct。费用控制下公司盈利能力提高,前三季度公司净利率11.68%,同比增加2.62pct。现金流方面,2019年前三季度公司经营性现金流净额-6042万元,去年同期为-7755万元,连续两年转好,2018年全年公司经营性现金流为-1447万元,考虑公司回款主要集中在第四季度,2019全年公司经营性现金流净额有望转正。 跨行业客户拓展顺利,与联宏协同效应显现。2018年公司完成联宏科技收购,联宏科技专注于PLM系统,相比于能科全业务链服务具备更强的专业性。公司传统客户集中在航空军工、石油化工、电力和新能源等中大型企业,联宏科技客户主要集中在汽车、通用机械和消费电子,拥有2000余家民用及中小客户,公司与联宏之间拥有较强的协同效应。2019前三季度,公司业务主要增长点来源于国防军工、高科技电子、汽车及交通运输行业,市场拓展顺利,于联宏的协同优势开始显现。目前公司正在推进公开增发项目,拟增发不超过2500万股新股,募集资金将主要用于提升公司在智能制造整体解决方案领域的研发和设计能力,巩固公司竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司盈利能力提升,经营性现金流持续转好,公司与联宏科技的协同效应开始显现, 跨行业客户持续拓展,将受益于国内智能制造推进。基于审慎性考虑, 暂不考虑公开增发对于公司业绩及股本的影响。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.03/1.67/2.28 元,对应当前股价 PE 分别为24/15/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)联宏科技业绩不及预期的风险;2)公司客户拓展不及预期的风险;3)销售回款不及预期的风险;4)公开增发进展不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 法兰泰克发布三季报:公司2019年前三季度实现营收7.85亿元,归母净利润7752万元;三季度单季实现营收3.41亿元,归母净利润3422万元。 投资要点: Voithcrane并表增厚业绩,经营性现金流大幅改善:公司前三季度营收同比增长52.6%,归母净利润同比增长63.1%,营收与利润增长主要得益于Voithcrane的并表。公司前三季度经营性现金流净流入1.43亿元,同比去年同期的0.57亿元大幅改善,主要由于在执行项目的增加,货款支付方式的改变;应收账款及应收票据有所回落,均比年初下降5.9%,显示良好的财务管控能力;预收账款由上年底的2.97亿元提升至4.97亿元,显示公司客户结构优质而在手订单充裕。公司前三季度综合毛利率为26.4%,同比较为显著提升2.0pct,公司完成收购Voithcrane和国电大力后对公司整体盈利能力及财务状况等多个经营指标有明显改善。 并购国电大力,加强细分领域布局:公司已于8月完成国大电力并购,物料搬运细分领域再下一城。国电大力是国内缆索起重机的领先企业,为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商,可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于2000/2800/3750万元,三年利润复合增速达37%。国电大力截至一季度末已取得“金沙江白鹤滩水电站工程”、“精河二级枢纽混凝土拱坝工程”等多个大中型项目的产品订单,已签订尚未确认收入在手订单合计达3.69亿元,预收账款1.41亿元。国电大力在手订单充足,对未来业绩持续增长有显著支撑。 切入高空作业平台领域,有望成新的利润增长点:公司已于今年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作,并于9月取得全资子公司法兰泰克(常州)工程机械有限公司的营业执照。据IPAF,2017年高空作业平台全球需求总量约36.5万台,全球市场规模约840亿元。公司正式切入高空作业平台赛道,有望打造下一个五年的业绩增长点。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.1亿元、13.4亿元、15.6亿元,归母净利润分别为1.07亿元、1.34亿元、1.66亿元,对应当前股价,动态PE分别为21、16、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延并购的整合风险等。

5G商用化步伐加快,金属CNC机床需求或触底反弹:5G商用步伐正加快,参考4G的建设周期规律,预计5G基站建设高峰将在2020-2022年出现。由于频率不同,要达到4G相同的覆盖,5G基站数量将是4G的2倍,未来5年将建成超780万基站。预计2020-2024年基站建设数量分别为100/180/240/160/100万个。另外,由于5G设备功耗平均是4G基站的3倍,这将大幅提升5G基站用金属散热片需求,从而拉动金属CNC机床的需求。另一方面,每一轮通信技术的改变,都是影响智能手机市场的主导力量,也必然带来市场换机的需求。随着5G的商用化,智能手机的换机潮或在未来3年出现,CNC机床为智能手机金属零部件及中框主要的加工设备,有望进入新一轮景气周期。此外,制造业固定资产投资主要下游,包括汽车、3C、通用设备等市场出现的回暖迹象,将力促CNC机床行业的复苏。 发力自动化港口设备,海外拓展已显成效:公司顺应港口码头自动化升级的市场趋势,加大自动化相关设备及系统的研发投入力度,提升集装箱装卸设备等传统设备的智能化和自动化水平,优化系统级的解决方案。公司今年上半年中标行业标杆-新加坡港务集团约5亿元自动化轨道式集装箱门式起重机订单,预计将为公司未来三年自动化港口设备带来显著的增量。 不锈钢贸易业务完成整合,核心团队持股打造不锈钢电商品牌:公司通过无锡华商通电子商务有限公司为平台整合不锈钢贸易业务,将形成以“要钢网”为核心、各业务协同发展的格局,依托无锡在国内不锈钢流通领域的领先地位,打造完整的智慧供应链服务板块。公司成立的华商通在股权结构上更为灵活,管理层持股将充分激励其积极性,有望进一步提升该业务盈利能力。另外,公司披露华商通公司有意在境外上市,并已开始相关工作的筹划准备,值得期待。 给予?买入?评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为131亿元、170亿元、213亿元;归母净利润分别为3.2亿元、5.1亿元、6.9亿元;EPS分别为0.32元、0.51元、0.69元,对应的PE分别为19、12、9倍,给予“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;智能手机更新速度不及预期;竞争加剧致金属CNC机床业务毛利率下滑;集装箱装卸设备及不锈 钢贸易业务毛利率较低,存在拖累盈利能力的风险等。