事件： 公司发布2020半年报：实现营收11.93亿元，同比增长12.94%，归母净利润2.38亿，同比增长77.31%，扣非净利润2.20亿，同比增长74.12%，业绩位于预告2.28-2.41亿的上段，略超市场预期。 投资要点： Q2业绩增长再提速，超市场预期。2020Q2公司实现营收6.72亿元（YoY+23.6%，QoQ+29%）；归母净利润8423万元（YoY+93%，QoQ+40%）；扣非归母净利润1.25亿元（YoY+87%，QoQ+32%），产品综合毛利率39.84%，同比+4.2pct。上半年期间费用率（含研发费用）17.8%,同比-3pct。各主营业务有序推进，带动营收提升的同时产品单位盈利能力和费用控制能力进一步增长。分业务来看，公司四大主业--锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构，提升产品和服务品质，其中锂电池化学品、有机氟化学品贡献主要业绩增量： 锂电池化学品实现营收5.9亿元/YoY+13%，实现毛利1.71亿元/YoY+23%，毛利率29%/YoY+2.4pct。营收和单位盈利能力的同步大幅改善主要受益于欧美主要发达国家新能源车政策支持力度加大，海外新能源汽车市场扩容提速带动公司电解液出货量提升。同时疫情影响下一次锂电需求增加+风电带动超电容发展，公司上半年超容电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展，保持了较好的市场占有率和经营业绩。从中长期来看，公司通过差异化的产品与市场策略，保证了国内外市场的占有率，目前已与三星SDI、LG、索尼、松下、比亚迪、CATL等海内外优质客户达成深度合作，现拥有电解液产能3.3万吨，在建产能4.9万吨，未来随着新产能的逐步投放，优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。 有机氟化学品实现营收3.09亿元/YoY+32.7%，实现毛利1.1亿元/YoY+11%，毛利率63.5%/YoY+7.1pct。公司持续加码投入研发，优化产品结构，消除了海斯福对单一产品的依赖，形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构.上半年受疫情影响，含氟医药中间体增速，同时以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场会进一步拓宽带动营收毛利双双增长。目前，全球对氟精细化学品的需求巨大，政府对精细氟化工的扶持力度也在逐步加强，含氟精细化学品市场未来前景广阔。 电容器化学品实现营收2.46亿元/YoY+12.9%，实现毛利9680万元同比基本持平，毛利率39%，同比基本持平。受贸易战、安环监管趋严等因素影响，电容器化学品市场需求下滑，价格承压导致电容器化学品业绩下滑。在市场需求承压的情况下，公司加大研发，在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现突破，市场占有率和产品毛利率逆市增长。半导体化学品实现营收4625万元/YoY-24%，实现毛利968万元/YoY+10%，毛利率21%/YoY+3.4pct。在国家支持和美国出口限制下，国内半导体行业迎来了新的历史机遇，公司持续推进新产品研发，高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产，并逐步客户认证，IC高端湿化学品已开始销售，未来有望成为公司新的增长点。 费用控制能力全面提升，现金流表现优异。2020H1年公司期间费用率（含研发费用）为17.8%/YoY-3pct，其中销售费用率3.7%/YoY-0.2pct；管理费用率7.4%/YoY-0.7pct；财务费用率0.2%/YoY-0.1pct，研发费用率6.5%/YoY-1.2pct。在费用控制能力全面提升的同时，公司管理团队和核心人员稳定，研发人员占比维持在20%左右，研发费率始终保持在6.5%以上为公司持续创新力提供了坚强的保障。2020H1经营活动现金流量净额3.3亿元，销售回款能力优秀；投资活动现金流净流出1.6亿元，流出额同比下滑43%，投资拓展放缓；筹资活动现金流净流入10.4亿元，主要来源于上半年定增的完成。 维持公司“买入”评级：公司四大主营业务稳步发展，在全球疫情下，有机氟和锂电材料业务逆势发力，驱动业绩快速增长，电容器和半导体化学品保持稳定盈利能力,目前定增完成后产能建设按规划推进，我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.06/6.43/8.41亿元，eps为1.23/1.56/2.05元，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产导致原材料价格上升；市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。

上半年公司业绩受疫情影响较大，新冠试剂盒获批增加业绩来源。公司实现营业总收入29.43亿元，比上年同期减少10.67%主要是公司主营业务受疫情影响，常规检测需求阶段性下滑。随着疫情逐步缓解，二季度业绩已逐步恢复。从月度来看，2月至4月，医院住院量、门诊量及手术量急剧下降导致部分常规检测量大幅下滑；二季度随着全国疫情有所缓解，业务量逐月提升，6月份整体营业收入已达去年同期水平。再者由于二季度北京等个别地区出现疫情反弹，当地子公司受其影响较大。分地区来看，华中地区营业收入同比增长55%，西南地区同比增长近15%，华东地区同比下滑约12%，华北、东北地区受北京及东北地区的疫情反弹影响，营业收入同比下滑30%左右。在未出现疫情反弹的地区业务已逐步恢复到去年同期水平。再者公司于6月9日和北京纳捷诊断联合开发新冠试剂盒获得中国注册上市批件和CE认证，本土新冠疫情虽得到控制但是小范围的反弹以及流感和新冠的症状相似，下半年检测仍是刚需，润达拥有自己的试剂盒为下半年业绩收入新增长点。 后疫情常态化阶段，PCR实验室的构建赋能润达业绩增长加速。公司为传统医学实验室构建服务商，长期主营业务帮医院构建实验室提供一体化服务包括设计、建设和建后仪器维护等。新冠后疫情时代国家积极推进基层PCR实验室补短板，未来2-3年将是实验室集中建设的高峰期，润达医疗在实验室建设经验丰富，我们看好其凭借多年积累的实验室建设服务经验从这一轮基层PCR实验室建设潮中率先走出来。 润达为IVD综合服务商龙头，医保控费大背景下企业价值凸显。公司从2010年起为医院客户提供的整体综合服务，大力推行集约化业务和区域检验中心业务。润达凭借产品种类完善、技术服务能力强的优势，积累了大量的优质客户资源，目前已累计为全国4,000余家各级实验室提供专业的体外诊断产品和技术服务支持，服务客户数量位居同行业前列。未来医保控费大趋势下成本的控制为重点，医疗体系都需要控制成本，润达的产品涵盖近1,200家厂商的19,000个产品在与产品厂商协商拿货价格有话语权优势，因此我们看好在严格成本控制下，润达综合服务价值降低医疗机构成本的价值显现。 盈利预测和投资评级：公司作为IVD综合服务商代表性企业，我们看好其在后疫情时代基层PCR实验室构建浪潮中率先走出来。预计公司2020-2022年的EPS为0.62、0.78和0.95元/股，对应当前股价的PE为22.80、18.14和14.75，首次覆盖，予以买入评级。风险提示：PCR实验室建设不及预期；政策变动风险；分子诊断上游原材料波动风险；新冠疫情走向不确定风险。

产能有序投放稳定释放业绩弹性。公司作为国内正极材料龙头，形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列产品体系，并持续加码高镍三元。疫情之后，公司复工复产情况良好，现有产能几近满产。2020Q1江苏当升三期工程（0.8万吨高镍三元）投产后，有效总产能达到2.4万吨，且高镍（NCA/811）产线具有向下兼容普通三元产品能进一步释放产能弹性。常州基地目前产能处于建设期，预计2020Q4将释放2万吨产能，远期规划产能10万吨。公司产能有序、稳定投放为持续业绩增长奠定坚实基础。n定位高端市场，海外占比持续提升。2019年公司三元材料外销占比超过30%，产品在多家韩国、日本电池巨头形成稳定供货，已成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。2019年底，动力电池白名单开放，外资电池龙头正式入华加速电池产能建设。在外资电池国产化的大背景下，公司产品供应外资电池龙头（如SKI、LGChem、三星SDI等）占比持续提升，客户结构持续改善，从而进一步改善其盈利能力。n公司逆势增长，彰显核心竞争力。2020Q1正极行业CR5为40%，环比+4pct，疫情加速行业低端产能出清，正极材料头部厂商的优势有望得到持续的强化。在Q1产业链承压的情况下，正极材料行业出货量7.1万吨/YoY-13%，QoQ-36%，其中三元材料产量3.6万吨/YoY-12%，QoQ-27%。公司Q1正极材料出货3200吨，同比上升7%，环比下降9%，公司逆势攀升，优势明显。展望2020H2，随着国内外需求共振，我们预计公司2020年正极出货量有望实现25%以上的同比增长，进一步扩大其领先优势。n股权增持绑定管理层与核心员工利益。3月底公司公布股权激励草案，截至2020年7月16日，公司股权增持计划已通过“长江养老保险股份有限公司－长江盛世华章集合型团体养老保障管理产品进取增利6号”以二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，成交均价约为26.18元/股，成交总金额为53,040,207元，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%。公司后续将按照窗口期的有关规定，视股价情况择机购买公司股票。股权增持绑定管理层与核心员工利益，彰显员工对公司未来发展的 坚定信心。n三元需求将回归高速通道，公司相对受益。刚果金供应受限，叠加下游需求向好，推动钴价持续上涨，钴金属价格从年初约22万/吨的低点反弹至现在27~28万/吨，对三元产业链有边际改善。随着下半年电动车需求高速增长，将进一步助推三元正极材料需求，公司相对受益显著。此外，上半年因比亚迪刀片电池与宁德时代CTP电池采用磷酸铁锂体系，叠加特斯拉欲采用无钴电池，引发市场对三元前景的担忧，对钴行业及三元产业链形成较大的负面影响。我们认为，高镍三元仍是动力电池的主流方向，无钴电池产业化仍需时间。为了维稳上游资源供应，特斯拉将与嘉能可签订采购协议，嘉能可将为特斯拉上海超级工厂及其计划中的柏林工厂提供钴金属，此举有利于提升钴及三元产业链的行业估值。随着行业边际改善，公司有望迎来戴维斯双击。n维持“买入”评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元。基于公司产能有序投放、海外占比持续提升、股权增持绑定员工利益叠加行业边际转暖，公司步入中长期向上拐点，前景甚好，维持“买入”评级。n风险提示：行业结构改善不及预期、正极材料加工费不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

公司是我国航空发动机龙头。公司是我国主战军机航空发动机的国内最主要供应商，产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全种类。新机型上量和原有型号更新换代带动军用发动机需求持续增长，业绩加速向上拐点可期。一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司将充分受益。2020Q1公司存货水平创历史新高，同比增长21.8%，预收款项（合同负债）同比增长49.6%，鉴于军工行业以销定产的特点，表明公司下游需求旺盛，公司业绩加速向上拐点可期。民用航空发动机市场潜力大。相比于军用发动机而言，民用市场更为广阔，且业内普遍认为国内民航市场将是未来20年全球最大的市场，我们测算未来20年国内民航航空发动机需求有望达数千亿美元。随着国产民机产业的快速发展和未来国产民用航发的逐渐成熟，公司有望逐步迎来国产替代的重大机遇。盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。我们认为目前军用航空发动机下游需求旺盛，未来民用市场更为广阔，且随着相关型号的逐渐成熟，产业景气度有望持续提升，公司业绩有望不断兑现。预计2020-2022年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元，对应EPS分别为0.57元、0.68元及0.82元，对应当前股价PE分别为66倍、55倍及46倍，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）系统性风险。

压滤机行业龙头，专注高端产品的隐形冠军。公司为国内压滤机市场领军企业，专业制造压滤机整机及配套设备，专注于高附加值系列的隔膜压滤机，2016-2019年压滤机销售量年复合增速达到21.5%。压滤机行业集中度不断提升，规模较大企业已经形成技术、研发、工艺、设备、销售渠道等全方位的核心竞争力壁垒，盈利能力强于中小型企业，核心竞争优势稳固。公司压滤机市场占有率40%左右，行业龙头地位突出。 财务表现优异，产能释放加速。2015-2019年，公司营业收入及归母净利润年均复合增速分别达到20%和30%。公司产品销售以单客户定价模式为主，“以单定产”，价格控制力及定价话语权相对较强，产品销售单价自2017年以来呈现稳步上涨的态势，现金流表现良好。通过构建压滤机全产业链生产制造技术及制造能力，公司一方面充分保证压滤机产品质量，另一方面自产厂房与设备共用利于降低压滤机整机制造成本，毛利率水平超过同行。公司资产负债结构健康合理，IPO募集资金5.49亿元人民币，计划投入四项重大改造更新项目，产能释放加速，有利于公司进一步扩大市场份额，稳固龙头地位和核心竞争优势，为后续扩张提供坚实基础。 压滤机下游市场广阔，水环境治理推动污泥市场需求。环保为压滤机最大市场，污泥治理标准和需求不断提升带动压滤机设备刚性需求。假设污泥处置率保持平稳，按照机械压榨污泥投资成本及新增污泥产生量测算，2020-2022年三年，每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在100亿元左右，三年累计市场空间在300-500亿元。 除环保领域的应用外，压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例，测算2020-2022年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计47亿元，其中，矿物及加工、化工、食品、医药行业压滤机市场空间分别为21亿元、18亿元、3亿元、4亿元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求，而产生可持续性增长，公司作为龙头有望持续受益。预测公司2020-2022年EPS分别为1.23、1.51和1.80元/股，对应当前股价PE分别为16.84、13.73和11.47倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险；订单获取及实施不达预期风险。

深耕智能物料搬运，成就欧式起重机龙头：公司产品定位于智能物料搬运行业，公司核心产品为中高端桥、门式起重机。公司的欧式起重机具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势。公司自有品牌诺威电动葫芦拥有全产业链自主知识产权，业务发展迅速，市场份额快速增长。公司选择全球知名供应商如SEW、SIMENS、SCHNEIDER等合作，使整机产品可靠性得到充分保证。凭借起重机产品在技术、性能等方面的领先优势，公司积累了众多优质客户资源，包括中国中车、中航飞机、秦山核电、宝钢集团、葛洲坝、三峡集团等。 外延拓细分市场，打造全能智能物料搬运龙头：公司完成对Voithcrane收购，布局特种起重机和欧洲高端市场，并积极推进产业协同与产品技术融合，通过对Voithcrane先进技术的引进与消化吸收，进一步提升了起重机业务的竞争力。公司在2019年还完成控股国电大力，进一步丰富公司业务结构，提升研发与服务实力、完善产业布局、拓展新的行业客户，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。国电大力在手订单充足，将显著提升公司业绩持续增长动力。 切入高空作业平台领域，打造新增长点：公司已于2019年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作，实现了小批量的生产和交付，已初步实现销售额80万元。公司强势切入智能高空作业平台领域，并拟发行可转债募集资金投入智能高空作业平台项目，将在常州建立高空作业平台的生产和研发基地。公司强势切入高空作业平台赛道，有望打造下一个五年的业绩增长点。 维持“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司2020-2022年营业收入分别为13.7亿元、16.2亿元、19.5亿元，归母净利润分别为1.35亿元、1.73亿元、2.19亿元，对应的PE分别为21、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险；原材料价格波动影响盈利能力；下游行业市场低迷造成需求下降风险；公司可转债发行进度的不确定性影响等。

事件： 公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入17.81亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.96亿元，同比增长18.14%。 投资要点： 疫情影响不大，业绩表现不俗。公司积累深厚，充足的项目储备助力公司抵御疫情影响风险。公司2019年新签合同约62亿元，陆续开工建设推进。同时，公司主营矿山服务，考虑到停工及维护成本，下游大型矿山开采完全停工可能性小，即使停工也需要进行设备维护和保养，公司主营业务在矿山开采环节属于刚需，受疫情影响相对较小。受益于此，2020年上半年，公司业绩延续一季度的增长态势，并保持住增速，营业收入及归母净利润分别同比增长16.66%和18.14%，在疫情影响大背景下较为难得，显示公司所在行业赛道及主营业务的充分优势。 “五大板块”+“两大市场”战略路径清晰，核心技术全国领先。以公司核心主业矿山工程建设与采矿运营服务为基石，公司不断明晰战略发展路径，计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块，延伸至矿山开发服务产业链的上、下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，巩固公司龙头市场竞争地位。公司在稳固国内市场份额的同时，大力开拓海外市场，上市以来，公司海外业务占比不断提升，由2015年的营收占比22.75%提升至2019年的39.4%。 目前我国浅层矿产资源逐年减少与枯竭，已被逐步开采殆尽，1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司早在10年前即开始储备矿山深大竖井施工与设备技术，目前已具备同时施工10条超千米竖井的能力，承建的会泽3#竖井掘砌及配套工程是国内已完工最深的竖井工程，井深达到1526米，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿1529米超深度竖井副井和1449米进风井掘等深度竖井工程正在施工中。 矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度，2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现战略落地，同时也为公司未来业绩高质量增长打下基础。目前，公司已经完成贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi铜矿项目、以及加拿大CordobaMineralsCorp.19.9%股权的收购，海外矿山收购成本较低，同时公司具备工程建设及运营能力，接续开发及运营的成本优势明显。 发行可转债。资产负债率。公司计划发行10亿元可转换债券，用于矿山采矿运营及基建设备购置项目、国内矿山工程业务项目、赞比亚及塞尔维亚矿山工程业务项目、智能化及无人化开采技术研发项目等，若可转债顺利发行，则能够进一步保障公司在手订单的顺利实施，公司研发能力亦有望进一步提升。 与其他建筑工程类上市公司相比，公司应收账款及回款控制良好，经营性净现金流量近四年连续为正，2019年经营净现金流量达到5.75亿元，为上市以来最好水平，2015年以来公司每年年末账面货币资金均在11亿元左右。较低的资产负债率水平与充沛的货币资金，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。基于审慎性考虑，暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股，对应当前股价PE分别为18.89、15.49和12.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。

维生素业务高度一体化。公司是全球领先的维生素生产商，从事VA、VE、VD3、VH等的生产，其中VA产能10000吨，位居世界第一，VE产能20000吨，位居世界第二。维生素贡献了公司61%的营收和64%的毛利。公司从VE中间体异植物醇和三甲基氢醌入手，逐步打通VA、VE整条产业链，是国内唯一能够生产关键中间体芳樟醇、柠檬醛的维生素企业。高度的一体化保障了公司免受中间体价格波动的影响，长期保持高毛利率。 进军进口依赖度高、与维生素拥有共同下游客户的蛋氨酸领域。由于蛋氨酸技术壁垒高，主要产能被赢创、安迪苏、诺伟司、住友化学垄断。我国是蛋氨酸消费大国，但国内蛋氨酸产能严重不足，2019年进口依存度高达65.1%。公司完全掌握蛋氨酸生产技术，拥有5万吨蛋氨酸产能，同时在山东园区新建25万吨产能，其中一期10万吨固体蛋氨酸已经进入试生产阶段。公司有望享受蛋氨酸进口替代的红利。蛋氨酸的下游应用为饲料行业，与公司现有维生素业务的下游客户高度重合，有望利用现有的销售渠道迅速提升蛋氨酸的市占率。 利用维生素共用中间体，横向延伸进入消费品属性的香精香料行业。 公司通过维生素关键中间体芳樟醇与柠檬醛横向进入香精香料领域，目前拥有12000吨芳樟醇产能，世界第二，和8000吨柠檬醛产能，同样位居世界第二。香精香料属于消费品，下游多为刚需，2018年全球香精香料市场规模为271亿美元。公司香精香料业务的护城河在于技术优势和成本优势，芳樟醇和柠檬醛的技术壁垒高，全球拥有生产能力的厂商仅3家，除新和成外均为国外企业。从原料成本角度看，根据我们的测算，与竞争对手BASF相比，公司的芳樟醇与柠檬醛的原料成本分别低了12.1%和5.4%。 PPS行业国内的佼佼者，与DSM合作如虎添翼。在国外企业向中国倾销PPS的背景下，公司是唯一拥有成本优势的本土PPS生产企业，其他国内PPS企业均因成本过高而难以开工。2019年4月，公司向商务部提交PPS反倾销调查，若上诉成功，PPS价格有望回升，届时公司PPS毛利率有望提升。公司与DSM成立工程塑料合资公司，双方的合作一来反映出DSM对于公司PPS树脂生产质量的认可，二来为公司进入PPS改性领域打下坚实基础。 丰富营养品业务产品种类，打造精细化学品产品群。公司通过内部挖掘，积极开展新产品研发和中试，打造精细化学品产品群，投资50亿元建设的黑龙江生物发酵产业园项目将公司的技术从化学合成拓展到生物发酵。辅酶Q 10、葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇、钴胺素等将营业品进一步丰富产品线。由于下游与维生素业务高度重合，公司将利用现有营养品销售渠道，为新增产品快速打开市场。 盈利预测和投资评级。公司致力于精细化学品的研发与生产，主要产品均拥有极高的毛利率。维生素业务将继续为公司带来丰厚的现金流，而香精香料、新材料、蛋氨酸、生物发酵等业务将打开公司的成长空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.75、1.87和2.14元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期；产品价格大幅下跌；下游需求萎缩；行业内竞争格局恶化风险；相关产品进口替代不及预期；公司规划产能释放进度具有不确定性。

事件： 贵州茅台 7月 28日发布中报：2020年上半年，公司实现营业收入 439.53亿，同比增长 11.31%；归母净利润 226.02亿，同比增长 13.29%。二季度实现营业收入 195.48亿，同比增长 9.54%； 归母净利润 95.08亿，同比增长 8.92%。 营收和净利润平稳增长，直销占比不断提高 2020上半年茅台实现营业收入 439.53亿，其中茅台酒 392.61亿，占比 89.32%；系列酒 46.50亿，占比 10.57%；2019年系列酒营收占比 11.18%。2020H1公司直销收入 51.53亿，占比 11.72%；经销收入 387.59亿，占比88.18%；2019年公司直销占比 8.48%，2020H1直销占比相比 2019年年报提高 2.09%。经营性现金流 126.21亿，同比降低 47.60%。 经营性现金流的降低主要是主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少。报告期内，茅台完成基酒产量 4.81万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67万吨、系列酒基酒产量 1.14万吨；2020年度茅台酒销售计划为 3.45万吨左右。 品牌和产区壁垒长期存在，茅台在白酒中独一无二 茅台酒多次见证我国外交与内部建设的重大时刻，其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且短期难以培育。此外，“离开茅台镇就酿不出好的茅台酒”，位于赤水河岸边的茅台镇产区是酱酒的核心产区，具有很强的产区壁垒。品牌和产区壁垒形成了茅台酒的稀缺性和广泛的市场需求。 出厂价具有上调预期，产销量将迎来增长 茅台酒出厂价自 2018年1月便未提高，目前一批价已超过 2500元，一批价与出厂价价差不断增大，出厂价具有较强的上调预期。此外，2021年茅台将实现 5.6万吨的茅台酒基酒和 5.6万吨系列酒基酒产能释放，根据酱酒 5年酿酒周期计算，2020年-2025年茅台成品酒的产量也将保持平稳增长，结合茅台酒的市场投放计划和产品结构的影响，预计未来 10年销量将平稳上升。 盈利预测和投资评级： 茅台酒稀缺性预计长期存在，且随着产能释放产销量将进一步增强保障，而直销的推进将对吨价提升和业绩增长贡献弹性，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元，对应的 PE 分别为 44.21/37.83/32.13倍，维持买入评级。 风险提示：食品安全问题； 经济发展不达预期； 公司经营不达预期

事件：水井坊7月27日发布中报：2020年上半年，公司实现营业收入8.04亿，同比降低52.41%；归母净利润1.03亿，同比降低69.64%。二季度实现营业收入0.75亿，同比降低90.08%；归母净利润（-0.87亿），同比降低172.59%。n疫情抑制宴席等集聚场景，二季度集中资源开展动销去库存疫情对宴席集聚产生较大的限制使得白酒需求降低，同时公司二季度集中资源开展动销去库存，降低渠道现金流压力，维护渠道健康，使得公司二季度营收和利润受到较大的负面影响。 公司上半年高档酒营收占比97%，销售毛利率为82.38%，同比维稳。销售净利率为12.82%，同比下降7.28%，一方面年初生产受到疫情负面影响，一方面营销费用、人员支出需要维持，以及对武汉的捐赠都使得销售净利率下降；随着这些负面影响的消化，下半年预计净利率将有所改善。公司销售费用率为36.57%，同比增长4.57%；管理费用率16.35%，同比增长8.81%。 疫情稳定和低库存为公司下半年带来边际改善随着疫情稳定，经济复苏、消费复苏，白酒的商务需求和大众需求会增加。同时在上半年停货、动销等对渠道的去库存调整之下，预计下半年公司边际改善较明显。 消费升级背景下看好公司的高档酒布局基于未来消费者喝少喝好的消费升级趋势，中高端白酒未来仍有较大发展。而水井坊作为八大名酒“全兴大曲”，具备深厚的历史底蕴，在中高端具备品牌优势壁垒，看好水井坊的长期成长性。公司产品聚焦菁翠、典藏大师、井台和臻酿8号，菁翠和典藏大师定位900元以上高端产品，井台和臻酿8号发力300-600元次高端市场。公司实际控制人帝亚吉欧作为世界领先的高端酒类公司，其在全球180多个国家和地区都开展有酒类经营业务，目前持有水井坊63.43%的股份。其高端酒布局和实控人所具有的消费品营销经验预计给公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测和投资评级：公司上半年业绩承压，但长期看好公司的成长性，预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币6.01/9.61/12.38亿元，对应的PE分别为54/34/26倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：疫情反复；公司经营不达预期；经济发展不达预期；

事件:7月17日晚,公司发布未经审计的2020年半年报非合并财务报表,报告期内,公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%。对此,我们点评如下:投资要点:n经纪两融业务增速较快,市占率持续提升,基金业务或将如此上半年子公司实现营收18.72亿元,同比增长50.53%,实现净利润11.40亿元,同比增长71.79%,净利润增速高于营收增速主要源于互联网券商的成本优势以及规模效应。分业务来看:1)经纪业务手续费及佣金净收入12.56亿元,同比增长42.29%,市占率由2016年的0.23%持续提高到2019年的2019年的2.08%;2)两融业务实现利息净收入4.92亿元,同比大增95.77%(显著高于两融余额增速27.76%),主要受益于股市交易量的放大以及公司在今年1月发行可转债募集73亿元,其中65亿元用于扩大两融业务的缘故,两融业务的市占率也由2016年的0.36%提高到2019年的1.81%。同时公司近期公告拟发行债券130亿元加码两融业务,预计两融业务仍将保持快速增长。3)此外,公司非合并报表未披露基金业务情况,但结合上半年新发公募基金1.04万亿元,同比增长106.87%,预计公司基金销售业务也将高增长。n广用户+低费率+金融全牌照优势,将充分受益于资本市场发展公司从财经资讯起家,依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”等,构建了集资讯、交流、投资、交易的互联网闭环生态,成为我国用户访问量最大、用户粘性最强的互联网服务平台之一,汇聚了海量用户,基于此,公司通过申请或者外延收购积极布局基金代销、证券、公募基金等业务实现流量变现,同时也在不断拓展金融服务产业链丰富产品种类,加强网点建设等提高服务能力,打造财富管理型互联网券商。随着我们资本市场进入全面发展新阶段,凭借广用户+低费率+全牌照等优势,公司有望充分受益。n盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们看好公司基于海量用户打造的互联网券商生态以及资本市场未来的发展前景,暂不考虑发行债券的影响,预计公司2020-2022EPS分别为 0.38、0.48、0.60元,对应当前股价PE为68、53、43倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。n风险提示:1)市场成交不活跃的风险;2)市场竞争加剧的风险;3)债券不能顺利发行的风险;4)宏观经济下行风险。

事件:公司公告2020年半年度业绩预告:2020年上半年公司预计实现归母净利润约2799-3249万元,同比增长约25.18%-45.31%。 投资要点:业绩超预期,佐证银行IT高景气度。2020上半年疫情使得业务实施难度加大,部分客户收入确认延后,一季度公司业绩承受较大压力,但业绩预告反映公司二季度业务恢复情况较好,公司Q2单季实现归母净利润约3128-3578万元,同比高增81%-107%,对比Q1单季约-31.75%的收入增速有了极大改善。剔除非经常性损益的影响,公司上半年扣非归母净利润同比增速区间为16%-38%,公司业绩在疫情不利影响与人员规模扩张背景下取得了超预期增长,我们认为主要有两方面的原因:1)银行IT景气度高企,下游以大型银行行为代表的软件系统需求高增;2)银行IT传统人力外包形式商业模式正在发生变化,总包分包模式下银行IT市场规模与利润率均有提升。 银行科技新周期开启,看好银行IT龙头份额提升。银行科技资本支出存在周期性,体现在每5年左右的IT硬件替换与软件改造,我们认为自2019年下半年开始银行科技已进入新的发展周期,除传统的系统软件的升级改造需求外,本轮银行IT周期存在两个叠加因素:1)国家对金融科技实施自主可控战略,大型银行需要对集成设备和基础软件进行国产替代;2)云计算已成为银行主要基础设施之一,银行私有云、混合云需求扩大。我们认为此次银行IT建设叠加自主可控、金融云、数字货币等因素,大型银行科技投入与持续性将超过以往。 目前各银行均加大了对金融科技投入力度,根据各银行年报,2019年四大行科技投入均超110亿元,其中公司核心客户建设银行金融科技投入达到176亿元,占建行营收比例达到2.50%。我们认为,在下游需求增加以及银行IT产品化程度提升的双重影响下,银行IT市场集中度或将提升,看好龙头市场份额提升。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,银行科技业务处于向上周期,公司作为银行IT领军企业将明显受益。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.52/0.64元,对应当前股价PE分别为45/35/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)数字货币推进速度不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)系统性风险。

国内半导体晶圆代工龙头。中芯国际作为全球第五大、中国大陆技术最先进、规模最具优势的晶圆代工企业,为客户提供0.35um至14nm多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。我们认为公司作为中国大陆晶圆代工龙头企业,是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在,战略意义重大,公司制程工艺节点完善,在技术研发、客户资源等方面具备较强的竞争优势,将充分受益于半导体产业链东移和国产替代加速的大趋势。预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为20.27/26.39/30.96亿元,对应EPS分别为0.28/0.37/0.43元/股,当前股价对应PE估值分别为279/214/183倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 产业趋势不断向好+国产替代全面提速,国内晶圆代工行业市场前景广阔。晶圆制造是半导体产业链的核心环节,技术、资金门槛较高。当前消费电子产品向智能化、轻薄化、便携化方向发展,新的智能终端产品层出不穷,半导体产业的市场前景越来越广阔,以物联网为代表的新需求所带动的如云计算、人工智能、大数据等新应用的兴起,逐渐成为半导体行业新一代技术变革动力。半导体行业持续快速发展,驱动晶圆代工市场不断向好,根据ICInsights数据,2019年全球晶圆代工行业市场空间为568.75亿美元,其中,中国大陆地区晶圆代工市场规模为113.57亿美元(+6%),2019年只有中国大陆纯晶圆代工市场销售额实现正增长。我们认为国内半导体行业发展趋势不断向好,IC设计行业持续快速发展,再加上国产替代全面提速,中国晶圆代工市场迎来历史性发展机遇。 中芯国际:持续研发先进制程,中国半导体国产替代先锋。在晶圆代工市场格局中,台积电呈现一家独大的局面,市场份额超过50%,占据大部分高端市场;中芯国际作为国内晶圆代工龙头,处于全面追赶的态势,未来有望成为全球第二大纯晶圆代工厂。2019年公司研发投入为47.44亿元,不断加大先进制程研发力度,成为中国大陆第一家提供国际领先的14nm技术节点的晶圆代工企业,目前公司14nm已经贡献收入,同时,加码研发N+1(对应10nm)、N+2(对应7nm)工艺。我们认为14nm以下晶圆代工企业数量屈指可数,竞争格局更为良性,5G时代对高性能运算需求提升,公司先进制程业务将成为未来营收增长的主要推动力;在华为事件后,晶圆代工国产替代将是大势所趋,中芯国际作为半导体国产替代先锋,市场份额有望持续提升,引领国产化大浪潮。 风险提示:关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入;14nm制程产能爬坡不顺利;低端产品行业竞争加剧风险;贸易摩擦加剧影响下游市场需求;募投项目进展不及预期风险。

导航地图先驱,打造“智能汽车大脑”。四维图新成立于2002年,是中国导航地图开拓者,是拥有甲级导航电子地图制作资质的21家厂商之一。近年来公司通过外延并购,围绕汽车场景不断拓展业务范围,目前拥有导航、ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务,五位一体打造“智能汽车大脑”,致力于成为自动驾驶一体化解决方案提供商。车载导航和车联网是公司主要业务,2019年收入占比分别为35.97%和30.17%。公司车载导航业务面向中高端汽车前装市场,产品包括地图数据、数据编译及导航软件,客户涵盖国内外主流整车厂。2019年公司实现营收23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.39亿元,同比下降29.2%,利润下滑主要受芯片业务拖累。 自动驾驶核心厂商,高精度地图卡位优势凸显。公司在传统导航业务领先的同时,不断推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片、位置大数据、车联网等新业务,积极打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案,是智能汽车核心厂商。公司拥有面向L2-L4不同等级自动驾驶高精度地图数据动态更新能力,高精度地图卡位优势明显。2019年2月公司与宝马签署供货协议,公司将为宝马在2021-2024年在中国销售的量产汽车,提供L3级及以上级别自动驾驶地图及相关服务,成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商。2019年11月,公司与华为签订高精度地图数据供货协议,共同完成华为自动驾驶验证项目。我们认为,高精度地图是自动驾驶核心配置,合作宝马与华为将利于公司获得更多车企客户。 芯片业务多品类拓张,持续突破。2017年公司通过收购杰发科技布局汽车芯片设计,目前杰发科技主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车载控制芯片、TPMS胎压监测芯片四类,除IVI芯片以后装市场为主外,其余三种芯片产品主要面向整车厂和Tier-1客户。杰发科技是IVI芯片后装市场龙头,2020年6月杰发科技与德赛西威签订车规级SoC芯片供货协议,IVI芯片前装市场迎来重大突破。公司MCU芯片于2018年推出,是国内首颗车规级MCU芯片,打破海外巨头垄断,已经被数十家企业导入终端产品设计并量产。公司TPMS芯片于2019年11月量产,是国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片,性能对标英飞凌等海外巨头。国家政策文件规定2019年起中国市场所有新认证车辆强制安装TPMS,2020年起所有在产乘用车强制安装TPMS,公司将受益于TPMS芯片市场的爆发。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们认为,公司立足传统导航业务,全方位拓展ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网业务,打造“智能汽车大脑”,未来将受益于智能汽车产业发展。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.19/0.27/0.34元,对应当前股价PE分别为108/75/61倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)智能汽车推进速度不及预期的风险;2)商誉减值的风险;3)乘用车销量不及预期的风险;4)公司业绩不及预期的风险;5)系统性风险。

事件: 公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.16至4.5亿元,同比增长25%至35%。 投资要点: 业绩超市场预期,主要原因逆变器海外市场出货量提升。20Q2实现归母净利润2.56至2.9亿元,同比增长58%至79%,环比增长60%至81%。疫情之下全球低利率融资成本叠加不断下跌的产业链价格,多重因素共振提升装机收益率,逆变器需求筑底上升。20H1公司逆变器出货量有望冲击全球第一,其中海外销量多于国内。 逆变器高效低价,核心在于高研发投入加速产品迭代。公司逆变器转化效率可达99%以上,高于行业0.4pct左右;销售价格低于海外厂家,高效低价提升了产品海外渗透率。产品高性价比源于高研发投入,公司2019年研发费用6.4亿元,显著高于行业平均研发费用。持续研发高投入让公司不断推出符合用户需求新产品构建竞争优势。 未来储能市场空间广阔,公司提前布局技术领先。储能作为平滑输出功率重要设备,目前在高限电地区、峰谷电价差大地区具备部分经济性。公司2019年储能收入实现5.4亿元,同比增长42%。公司2014年便布局储能业务,与三星技术合作积累大量工艺经验;2019年通过德国莱茵全球最严格认证。储能业务另可与公司电站业务、逆变器业务发挥协同效应,看好公司未来广阔储能发展前景。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.7、15.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.8、1.1、1.3元。看好公司逆变器龙头地位、储能未来广阔空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。