事件:2024年12月10日，软控股份发布关于日常关联交易预计的公告：公司及子公司基于2025年度市场预测及日常生产经营需要，拟与以下关联方产生日常关联交易，具体情况如下：拟与赛轮轮胎及其子公司产生日常关联交易的金额预计不超过42.20亿元；拟与国橡宜稳产生日常关联交易的金额预计不超过1.10亿元；拟与国橡航泰产生日常关联交易的金额预计不超过700万元。2024年1月至11月，公司分别与赛轮轮胎及其子公司、国橡宜稳、国橡航泰产生实际交易金额27.71亿元、0.13亿元、0.3万元。 投资要点:轮胎设备2025年预计关联交易合同金额同比+77%，市场需求强劲根据本次年度关联交易披露，2025年，公司拟与赛轮轮胎及其子公司产生日常关联交易的金额预计不超过42.20亿元，其中，赛轮及其子公司预计向公司采购设备、模具、软件、备件等产生的关联交易金额26.85亿元，同比+77%，向公司采购合成橡胶产生的关联交易金额15.00亿元，同比持平。2024年1-11月，公司与赛轮轮胎及其子公司实际交易金额27.71亿元，其中赛轮及其子公司向公司采购设备、模具、软件、备件等实际交易金额15.28亿元，向公司采购合成橡胶实际交易金额12.22亿元。 2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，归母净利润逐季提升，展望2025年，我们预计赛轮轮胎及国内其他轮胎企业海外投资浪潮仍然强劲，看好公司橡胶装备业务保持稳步增长，叠加不断推出新产品、新技术，目前业务订单持续增长，项目交付能力不断提升。n国橡宜稳产能稳步扩张，带动液体黄金在内的合成橡胶增量需求本次年度关联交易公告，公司首次披露了与国橡宜稳年度关联交易情况。国橡宜稳聚焦于交通运输高端橡胶制品，主要产品包括空气弹簧囊皮、密封产品、减震产品、胶管产品、导热硅胶，已向国内新能源汽车领域的创新先锋和市场领导品牌配套超300万支，乘用车囊皮市场占有率稳居第一。空气悬架囊皮成功应用了橡中心的“液体黄金”技术，实现了性能的全面提升，使用特种橡胶材料生产的空气弹簧寿命是通用橡胶产品的6倍，率先打破国际垄断应用于自主车型。据齐鲁晚报网，截止2024年11月，公司已具备年产乘用车空气弹簧囊皮300万支、商用车空气弹簧囊皮10万支的产能。 2023年，国橡宜稳实现营业收入1.77亿元，实现净利润0.25亿元。 2025年预计软控股份及子公司与国橡宜稳产生日常关联交易额不超过1.10亿元，其中，国橡宜稳预计向公司采购合成橡胶、备件等产生的关联交易金额7000万元，我们推测主要系液体黄金材料（EVE胶）；此外，国橡宜稳预计向公司采购设备产生的关联交易金额4000万元。 2024年1-11月，公司及子公司与国橡宜稳产生的交易实际发生额为1309.16万元。国橡宜稳新工厂计划在2025年开工建设，规划年产能1000万支乘用车空气弹簧囊皮、400万支商用车囊皮、100万件密封件、100万件衬套，以满足国内外市场的需求，我们预计将进一步带动软控股份合成橡胶需求。 投建越南、柬埔寨模具工厂，满足海外市场需求公司近年来持续稳步地推进中高端和国际化的战略，目前公司的营销网络已遍布欧、美、亚、非等多个国家和地区，海外本土化的技术和服务团队建设卓有成效，可辐射全球60多个国家和地区的500多家客户，并与众多高端轮胎企业建立了战略合作伙伴关系，客户对公司的认可和信任日益加深。2024年6月12日，公司发布公告称，将在越南和柬埔寨投资建厂。软控股份全资子公司软控机电拟在越南投资建设软控联合科技（越南）有限公司项目，项目投资总额约1.07亿元人民币。全资子公司软控机电拟在柬埔寨投资建设软控联合科技（柬埔寨）有限公司项目，项目投资总额约2797万元人民币。柬埔寨项目预计14个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约300万元。越南项目建设周期预计18个月，该项目会增加公司模具产品的产销量，提升模具产品的销售收入，据公司公告，将增加年净利润约1000万元。随着项目的逐步达产，营业收入和净利润规模会逐步增加。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为78.40、105.40、110.40亿元，归母净利润分别为5.25、7.82、8.61亿元，对应PE分别17、11、10倍。公司是全球橡胶设备龙头企业，多项目有序推进，业务规模、签单率、客户结构持续优化，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

核心业务集中于股市流量转化，前瞻布局AI有望加速金融场景落地公司业务涵盖增值电信+广告及互联网服务+基金代销+软件销售。 2024H1，增值电信/广告及互联网服务/基金代销/软件销售收入7.69/3.5/1.68/1.03亿元，占总收入比为55%/25%/12%/8%。 公司从2009年开始布局AI产品，建立了广泛的AI生态圈，包括i问财问答、智能语音、智能助理“小花机器人”等AI产品。2024年年初，公司发布HithikGPT大模型，在通用领域多个场景中有出色表现，在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH等10多个主流Bechmark测评集上的表现全面超越了主流开源模型Llama-2；金融领域HithikGPT-70B在所有考试科目中都比开源模型更加优秀。 C端业务有望充分受益市场活跃度高增我们认为两大业务均可用流量。 转化率。 ARPU值计算，流量为核心驱动。2015年两市日均成交额同比+244%，公司增值电信业务收入同比+319%；2020年两市日均成交额同比+63%，公司增值电信/广告业务同比+45%/+81%。 2015年行情将公司周活用户增长率推上历史高点，而当前两市成交额及增速已大幅超过2015年。2024年8/9/10/11月，两市日均成交额为0.6/0.8/2.01/1.97万亿元；2015年3/4/5/6月两市日均成交额为0.94/1.42/1.55/1.74万亿元。此外据七麦数据，同花顺APP2024年10月日均下载量环比增长超过4倍。开户数据方面，2024年10月份，A股个人投资者新开户数达到683.97万户，创下2015年6月以来的新高；我们测算预计，在2025年公司每日网上行情使用人数增长30%-50%的假设下，叠加乐观行情中付费转化率的持续提升，公司炒股软件业务可实现33-75亿元的年收入规模。 ETF规模较年初增长73%，基金代销业务有望加速形成第三增长极截至2024年11月10日，国内股票型ETF规模为2.95万亿元，规模较2024年2月11日增长73%。截至2024年6月底，美国权益ETF规模为7.2万亿美元，占股票总市值比为12.4%；而国内权益ETF占股票总市值约2.2%，占比较美国仍有5倍以上的增长空间。公司基金代销业务位列市场第一梯队，截至2024年11月29日，公司代销基金数量为9681只，代销基金家数为169家，位列全市场第三方基金代销机构第八。 我们认为，被动投资时代逐步到来，国内ETF规模进一步提升，有望打开公司基金代销业务的新增长极；另一方面场外ETF的体量也有望逐步提升，加速公司传统基金代销业务增长。 盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收39.27/45.15/51.21亿元，归母净利润分别为15.40/19.42/24.13亿元，EPS分别为2.86/3.61/4.49元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为95/77X，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭代不及预期；同花顺

国内泡卤零食龙头，产品和品牌深入人心。公司是泡卤零食龙头，专注于泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，被誉为泡椒凤爪第一股，产品力突出，品牌深入人心，据观研天下数据，其泡椒凤爪为近十亿级大单品，在泡椒凤爪行业占比约30%。除泡椒凤爪外，公司积极拓展新品，2024Q1-3泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他主营收入分别占比为71%/7%/5%/4%/2%/1%/10%。 新品脱骨鸭掌成为爆品，新品驱动收入增长。2024Q3公司收入同比+28%，增速环比Q2大幅提升，其中凤爪/猪皮晶/其他业务分别实现收入2.3/0.2/0.7亿元，分别同比+3.6%/+17.2%/+1593%。其他业务收入实现大幅提升，占总收入比值达20%（2024Q1和Q2仅为2.3%），预计主要系公司鸭掌类新品在新拓展的山姆渠道实现快速放量所致。2024年7月，公司新品脱骨鸭掌在山姆上线，目前在山姆肉干肉脯排行榜中位居第二，月销超10万件，后续有望持续贡献收入，此次脱骨鸭掌的成功反映了公司具备较强的产品研发能力和品类拓展能力。 渠道经营思路改变，积极拥抱高成长渠道。过去，公司采用以线下经销渠道为主，线上渠道为辅的销售模式，通过经销商覆盖现代零售渠道、传统零售渠道和特殊渠道。截至2024H1公司线下经销渠道占比超95%。然而2024Q3以来，公司在山姆渠道取得较大进展，我们认为当前公司渠道经营思路发生转变，开始积极拥抱新兴成长性渠道，通过直营的方式与山姆等会员店、零食量贩系统展开合作。 目前会员渠道、零食量贩渠道发展较快，存在一定的渠道红利，公司通过渠道拓展，收入体量有望实现较快增长。此外，从区域收入结构来看，2024Q1-3西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别占比49%/27%/12%/5%/3%/3%/1%，西南地区占比约1/2，区域间收入体量差距较大，西南以外的地区增长空间较大。 预计2025年公司收入和利润具备较高增长弹性。展望后续，我们认为收入端随着新渠道的积极覆盖，如公司会员店渠道及零食量贩渠道展开进一步合作，公司的收入将有较高的增长弹性。此外，公司目前线上占比仍较低，未来提升空间较大。利润端，据中国海关统计数据，2024Q3进口冻鸡爪价格同比-16.6%，成本红利有望延续；当前会员店、零食量贩系统收入体量仍较小，这些渠道的特点是低费用低毛利，短期对公司的盈利能力有一定影响，但伴随着收入体量增加带来的规模效应释放，公司盈利能力有望持续爬坡。 盈利预测和投资评级：公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股。2024年以来渠道经营思路发生变化，开始积极拥抱山姆等会员店渠道、零食量贩渠道等高成长性渠道，其中2024Q3公司的新品脱骨鸭掌在山姆渠道快速放量。展望后续，我们认为收入端随着新渠道的积极覆盖将有较高的增长弹性；利润端，随着收入体量增加带来的规模效应的释放，有望持续提升。我们预计2024-2026年营业收入分别为11.55/14.80/17.60亿元，分别同比+20%/+28%/+19%；归母净利润分别为1.40/1.90/2.37亿元，分别同比+21%/+35%/+25%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元，对应PE分别为33/24/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）公司新渠道拓展不及预期；2）公司新渠道销售情况不及预期；3）公司传统渠道销售承压；4）原材料价格上涨风险；5）汇率波动带来原材料价格波动风险；6）产能投放不及预期；7）食品安全风险；8）二级市场股票价格波动风险等。

事件:长城汽车2024年12月1日发布11月产销快报：公司实现11月销售12.7万辆，同/环比分别为+3.7%/+9.1%，2024年1-11月累计销售109.8万辆，同比-1.8%。11月哈弗品牌实现销量7.8万辆，同/环比分别为+4.5%/+7.9%；WEY品牌实现销量7046辆，同/环比分别为+145.8%/+8.6%；坦克品牌实现销量2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%；欧拉品牌实现销量5806辆，同/环比分别为-42.1%/+4.4%；长城皮卡品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别为-2.7%/+23.0%。投资要点:11月销量同环比双增，智能化+越野带动产品矩阵优化。长城汽车11月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城11月20万元以上车型销售3.1万辆，同比+36.7%。坦克品牌11月销售2.0万辆，同/环比分别为+8.7%/+5.6%，销量占比15.8%，1-11月累计销售20.9万辆，同比+44.0%。坦克500Hi4-Z将于12月3日开启预售，新品发布有望带动销量进一步提升。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，11月WEY品牌销售7046辆，同比+145.8%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山11月销售6488辆，同比+218.8%，在WEY品牌中占比92.1%，带动WEY牌销量改善。11月长城CoffeeOS3.1发布，智驾交互全面升级，实现NOA全国开城；与华为签署智能化合作协议，推动Coffee3继续进化，智能化转型加快或有望带动公司销量继续提升。11月新能源车销售3.6万辆，同/环比分别为+15.2/+12.4%，新能源渗透率达28.3%。 海外市场持续开拓，深耕拉美全球化布局。11月海外销售4.3万辆，同/环比分别为+21.7%/-2.8%，11月出口占比33.9%，同/环比分别为+5.0pct/-4.1pct。1-11月累计海外销售41.2万辆，同比+45.8%。长城汽车持续深耕拉美市场，截止11月21日，公司巴西门店累计开业超88家；长城汽车巴西工厂持续建设中，公司预计将于2025年年中启动生产，建成后将成为巴西首座新能源整车工厂，以此为支点辐射整个拉美市场；产品规划方面，长城将在巴西推出十余款新能源车型，涵盖哈弗，坦克以及欧拉品牌。长城在海外的深入布局或有助于全球化战略的加速扩张。 盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。 AppleIntelligence正式上线，功能持续迭代，合作北美大客户拥抱AI浪潮。苹果是全球消费电子巨头，我们认为苹果是产品定义先驱者，旗下手机、电脑、TWS等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。公司深度布局声光电热磁技术，有望持续拿到新料号和产品组装订单，同时苹果AppleIntelligence正式上线，AI功能持续迭代，有望引起一波换机潮，公司是北美大客户核心供应商，在手机、手表、耳机等产品上均合作紧密，部分品类份额有望持续提升，业绩有望显著受益。 AI算力需求持续释放，持续开拓新客户。AI服务器出货量快速增长，新技术持续迭代，如GB200NVL72互联模式通过NVSwitch实现，GPU与NVSwitch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近2英里，共有5000条独立铜缆。公司产品线丰富，是一体化解决方案供应商，并收购汇聚科技完善相关布局，持续开拓新客户。 汽车业务享受赛道和国产替代红利，外延并购助力公司打造Tier1平台。汽车新四化趋势明显，国内新能源车企崛起有望带动公司份额提高。1）电动化趋势带动线束+连接器需求量和ASP提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升；2）汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟；3）公司控股股东参股奇瑞集团，且公司预计将在2025年Q1-Q2期间完成并购莱尼的所有程序，加强自身技术实力和丰富自身客户群体，助力公司发展汽车Tier1业务。 盈利预测和投资评级：公司是消费电子龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务。我们预计公司2024-2026年营收分别为2547.73、3265.21、3901.50亿元，同比分别+10%、+28%、+19%，归母净利润分别为134.14、170.02、210.03亿元，同比分别+22%、+27%、+24%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。

公司发展历程复盘与展望：汽车电子领军企业的崛起之路。1）初创期（1993-2000年）。公司成立初期主要业务为光盘机芯等产品，为后续开拓汽车电子业务提供技术基础和充沛现金流。2）业务开拓期（2001-2012年）。在这一阶段，公司通过设立华阳多媒体和华阳精机，开拓了汽车电子、精密铸造两大汽车业务。3）转型加速期（2013-2020年）。公司于2017年正式上市，上市后通过募投资金、设立子公司等方式持续扩大汽车电子业务产能，完善自身产品矩阵，抵消精密电子部件业务的持续萎缩，加速转型进程。从2019年起，得益于公司汽车业务放量，以及精密电子业务占比下降，公司业绩开始回升，突破转型阵痛期。4）机遇期（2021年—2023年）。 在这一阶段，国内新能源车销量高速增长，公司紧抓电动化机遇，持续突破Stellantis、长安、长城、蔚来等头部主机厂，并配套建设汽车电子和精密铸造业务的产能，不断进行产品迭代，持续推出电子外后视镜、舱泊一体域控等高价值量产品，凭借新能源项目的放量，公司整体营收和利润水平不断提升。5）崛起期（2024年以来）。 公司推出舱泊一体域控，并预计于2024年下半年推出基于高通8755芯片的舱驾一体域控产品，深化智能驾驶领域的布局，展望未来，我们认为随着智能座舱、自动驾驶渗透率的提升，公司电动智能化新品和配套新客户持续放量，整体产品和客户结构有望进一步优化，进而复刻在电动化背景下的高速增长，进入新一轮智能化上行周期。 汽车电子：乘电动智能化浪潮，汽车电子产品布局持续深化。未来汽车电子业务将是公司业绩的主要驱动力，我们认为公司汽车电子业务增量业务主要分为三大梯队：1）稳中有升。中控屏幕、仪表等产品渗透率已经较高，但作为公司基盘产品在未来2-3年内仍有望较快增长，贡献显著增量；2）从1到10。HUD、座舱域控等新品目前市场渗透率较低，未来有望伴随下游客户开拓快速放量，成为公司3-5年内的主要增长动力；3）从0到1。电子后视镜、智驾域控等产品是公司全新产品，在公司营收占比较低，处于研发期或者初步量产期，后续随着公司持续布局有望实现从0到1快速发展，从10年的长期维度来看或将持续贡献增量。 精密铸造：汽车轻量化背景下产能持续加码，精密铸造业务未来可期。为满足精密铸造业务快速发展的需要，公司持续扩充产能：定增募投项目中精密铸造业务惠州新建厂房已开始投产；公司使用自有资金在浙江长兴开发区新建精密铸造零部件生产基地第一期预计今年内投产，已启动惠州工业园新的厂房建设工作。我们认为未来受益于产能释放，叠加采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电等客户导入，公司铸造业务收入有望持续增长。 盈利预测和投资评级未来在电动智能化浪潮下，公司“汽车电子+精密铸造”业务双轮驱动，公司业绩有望再创新高，我们预计2024-2026年公司营业收入依次为97亿元、120亿元、142亿元，归母净利润依次为6.77亿元、9.24亿元、12.11亿元，EPS为1.29元、1.76元、2.31元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，考虑公司后续多个新品亟待放量，增长潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示汽车行业销量下滑风险，新工厂产能爬坡不及预期，贸易壁垒风险，新产品研发不及预期，供应链国产化进程不及预期，原材料价格上涨风险。

事件:2024年11月22日，上海电影公告收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。 投资要点：收购上影元19%股权后合计持股70%、大IP开发成为重要增长引擎。 （1）11月22日公告拟以不超过4903/1751万元现金收购上影集团/上美影持有的上影元14%/5%的股权，交易完成后，公司持有70%上影元股权，剩余30%为上美影持有。 （2）自2023年收购上影元51%股权以来，上影元运营60部经典动画IP及真人影视版权，通过授权、联合开发、投资等方式，加速丰富IP产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域，2023年及2024H1营收、利润较同期均翻倍增长。 （3）IP业务稳步推进，近期多款游戏联动上线（葫芦娃x《逆水寒》，大闹天宫x《部落冲突》，中国奇谭之鹅鹅鹅x《灵画师》等）。动画电影《小妖怪的夏天》预计2025年暑期档上映，番剧动画《中国奇谭2》预计2025年上线；此外储备有《燃比娃》《邋遢大王》等。 联合发行电影《好东西》口碑爆棚、重点发展发行业务。 （1）上影集团出品+公司联合发行的电影《好东西》11月22日上映，截至11月24日，据猫眼数据票房达1.63亿元，猫眼预测票房4.65亿，豆瓣开分高达9.1。储备有《千里江山图》《密档》等真人电影。 （2）重点突破“发行”业务瓶颈。上影2024Q4工作会指出公司要抓住重点项目的宣发机会，打通上影集团内部相关业务的连接和优质资源的连通，深度对接上影集团“8+5+3”三年片单，构建新型宣发管理和业务体系。 盈利预测与投资评级：公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，我们预计2024-2026年公司营业收入8.10/10.10/11.72亿元，归母净利润1.31/2.16/2.71亿元，对应PE为97.69/59.42/47.30X，维持“买入”评级。 风险提示：电影大盘增长/IP开发不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、资本市场波动和投资不及预期风险、本次收购进度不及预期、宏观经济下滑等风险。

全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行ü全球机械设备景气上行。我们认为，美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。 ü从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。 2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。 2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。 3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。 uOTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点ü我们复盘了米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。 ü巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。 u国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项(包括能源、易耗品等)等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比+12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。 u公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。 u盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

投资要点:炭黑盈利企稳回升，前三季度业绩同比上涨2024年前三季度，公司实现营业收入31.23亿元，同比-2.32%；实现归母净利润1.12亿元，同比+7.95%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比+8.72%；经营活动现金流净额为-1.82亿元。销售毛利率为9.80%，同比上涨0.33个pct。销售净利率为3.25%，同比上涨0.34个pct。 2024年前三季度，炭黑原料煤焦油价格受市场需求及经济形势影响,呈小幅震荡波动趋势,波幅小于去年。据百川盈孚，2024年前三季度，炭黑市场均价8519元/吨，同比-646元/吨；炭黑价差为1694元/吨，同比-313元/吨。尽管炭黑价格价差水平同比略有降低，但由于震荡幅度减小，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司实现销售毛利率9.80%，同比上涨0.33个pct，实现归母净利润1.12亿元，同比+7.95%。单三季度，受益于上游煤焦油价格下降，炭黑价差回升，叠加山西项目试生产，产销量或有所提升。2024Q3，公司实现归母净利润0.50亿元，同比+5.13%，环比+40.38%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+488.2/+4495.30/+953.5/+951.5万元，同比-53.2/+361.6/+236.5/-586.0万元，环比+41.9/+1714.1/+194.5/-68.4万元。 规模优势显著，盈利稳定性优于同行2023年，公司炭黑设计产能为42万吨/年，分别生产、销售炭黑48.6、49.3万吨。根据中国橡胶协会炭黑分会统计数据显示，公司产销量位列国内重点炭黑行业第三位，其中，2023年，黑猫股份、金能科技炭黑销量分别为94.2、64.7万吨。炭黑行业属于传统周期性行业，公司深耕炭黑行业近30年，实现盈利能力稳定性优于同行。2020-2023年，在上游煤焦油价格大幅波动的背景下，据Wind，公司ROE（加权）仍稳定在6.7%左右，炭黑板块毛利率在8%-14%波动，稳定性明显优于部分同行。 新建与收购并行，深耕炭黑积极扩产公司深耕炭黑主业，积极扩产。随着公司炭黑产销量逐步提升，公司在山西新建炭黑产能20万吨，并已于2024年8月份进入试生产阶段。另外，2024年11月，据公司公告，公司拟收购中橡(重庆)炭黑有限公司100%股权。据维普网，中橡（重庆）炭黑有限公司拥有炭黑产能8.5万吨。随着新建与收购产能的逐步释放，公司业绩有望进一步增厚。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别42.42、53.38、65.50亿元，归母净利润分别1.59、2.03、2.97亿元，对应的PE分别为18、14和9倍。考虑到盈利能力稳定性强，且随着募投项目产能释放，业绩有望进一步释放，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。

事件:2024年11月19日，百润股份旗下崃州蒸馏厂在四川邛崃举办崃州之夜暨新品发布会，品牌“崃州”、“百利得”，以及两款首发新品崃州单一麦芽威士忌创世版、百利得单一调和威士忌创世版正式上市。 投资要点:两款限量版新品重磅首发，产品独具特色。本次首发的两款创世版产品均为700ml规格，定价为399元/瓶，各限量1万瓶，其中崃州单一麦芽威士忌采用黄酒桶/蒙古栎桶等八种特色桶型基酒调配而成，46度酒精度，口感层次丰富，易于饮用；百利得单一调和威士忌采用高达70%的麦芽酒比例搭配初填橡木桶，酒精度为43度，口感顺滑清新。本次首发产品将于2024年11月24日起在公司直营线下渠道销售，包括上海崃州吧、广州崃州吧、崃州烈酒文化体验中心，后续将上线更多销售渠道。 十年磨一剑，2025Q1发布流通产品值得期待。公司从2016年开始筹备威士忌业务，2021年完成崃州蒸馏厂建设并正式投产，现有产能远超其他蒸馏厂。公司以“创造威士忌更多可能”为愿景，推动威士忌品类和文化在中国地传承与本土创新，创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌，并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索，进行多渠道、多场景战略布局，品牌知名度及影响力不断提升。“崃州”品牌及“百利得”品牌对应的流通产品系列将于2025Q1陆续发布，并以多样化的组合呈现。 威士忌星辰大海，百润有望点亮中国产区。我国威士忌行业起步较晚，但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础，且其原料及产区开放、口味丰富，产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导，但2023年国产威士忌产能已超过进口量。当前包括中国台湾在内的世界大部分主要经济体及地区均有自己的代表性威士忌品牌，而大陆市场仍为空白。崃州崃州是国内威士忌酒厂中投资较早，产能最大的，未来随着产品线持续丰富，有望形成公司第二增长极，在世界威士忌版图上点亮中国产区。关于威士忌行业的详细分析，可以参考我们9月11日发布的《威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航》。 盈利预测和投资评级：公司10年磨一剑，不断探索威士忌与中国特色风味和本土文化的融合，未来将推出更多适合不同消费场景和人群的产品。同时公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元，分别同比+1%/+21%/+18%；归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元，分别同比-11%/+23%/+21%，EPS分别为0.69/0.85/1.03元，对应PE分别为35/28/23倍，考虑到公司即将发布威士忌产品，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

投资逻辑 先进陶瓷材料性能优异， 半导体应用国产替代空间广阔。 先进陶瓷材料具有优良的物理、 化学和生物等性能， 随着半导体制程发展、 显示面板世代线提高， 先进陶瓷的综合性能、 加工工艺需要持续优化， 下游需求多元化背景下， 新型替代材料研发成为行业发展趋势。 根据弗若斯特沙利文数据， 2023E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模分别为423亿元、 87亿元，2022E-2026E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模CAGR分别为7%、 14%， 我国先进陶瓷产业起步较晚， 2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件国产化率提升至约19%， 国产替代空间广阔。 先进陶瓷全产业链完整布局， 半导体“卡脖子” 产品快速发展。 公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、 部件制造、 新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业， 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年公司占中国大陆国产半导体设备先进结构陶瓷采购总额约14%， 占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总额约72%， 现已进入A公司等全球知名半导体设备商供应链， 并与北方华创、 中微公司、 拓荆科技等国内半导体设备龙头建立稳定、 深入的合作关系。 半导体产业链“卡脖子”产品方面， 公司近年加速发展陶瓷加热器、 静电卡盘、 超高纯碳化硅等模块产品， 其中陶瓷加热器已通过客户验证并实现量产， 未来成长可期。 聚焦显示面板表面处理， 半导体业务加速发展。 随着全球半导体、 面板显示行业快速发展， 产业分工逐渐细化， 表面处理外包逐渐成为趋势， 根据弗若斯特沙利文数据， 2021年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模为37亿元， 预计2022-2026年市场规模CAGR为14%。 公司目前在显示面板刻蚀设备表面处理市场处于领先地位， 半导体表面处理业务有望加速发展。 u 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为8.07/10.86/13.50亿元， 归母净利润分别为2.90/4.17/5.26亿元， 对应EPS分别为0.67/0.96/1.21元， 对应PE分别为93X/65X/52X。 公司是国内先进陶瓷材料领跑者， 半导体设备模块产品快速发展， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 u 风险提示： 新品研制及客户验证不及预期； 客户集中度较高风险； 下游扩产进度不及预期； 行业竞争加剧风险； 原材料供应稳定性及价格波动风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2024年11月23日，梅花生物发布关于跨境收购业务与资产并签署《股份及资产购买协议》的公告。公司拟以105亿日元（以2024年11月24日汇率折合人民币约5亿元左右）收购KirinHoldingsCompany,Limited（简称“麒麟控股”）的全资子公司KyowaHakkoBioCo.,Ltd.（简称“协和发酵”）旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产。 投资要点:拟收购协和发酵，公司产业链向高附加值产品延伸协和发酵专注于开发并生产药用级、食品级和工业级的高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品。截至2024年6月底，协和发酵总资产434.99亿日元，净资产-4.78亿日元，2024H1营业收入84.93亿日元，EBITDA为-25.54亿日元，其负债主要为股东借款及银行贷款，交割前将完成借款清偿。此次交易基本购买价格为105亿日元，根据协和发酵持有现金和资产的情况在交割前进行调整。交易内容包括：协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体，不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本，十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可。 此次交易完成后，公司氨基酸产品管线进一步增加，包括精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；新增HMO产品管线，引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL。公司将利用获得的三十项与氨基酸及HMO业务相关的专利，优化生产菌种及工艺技术，增强全球知识产权布局，并加快公司海外布局步伐。 近期氨基酸产品价格走强，公司作为国内氨基酸龙头有望受益2024年四季度以来，赖氨酸、苏氨酸价格持续走强，缬氨酸价格触底回升。据Wind及博亚和讯，截至2024年11月22日，98%赖氨酸价格为11400元/吨，较10月初上涨750元/吨；70%赖氨酸价格为5300元/吨，较10月初上涨300元/吨；苏氨酸价格12300元/吨，较10月初上涨850元/吨；缬氨酸价格13900元/吨，较10月初上涨1250元/吨。据秣宝网，赖氨酸、苏氨酸出口订单依然向好，厂家报价坚挺，98%赖氨酸盐酸盐现货供应仍然偏紧，70%赖氨酸硫酸盐厂家报价上涨，工厂交货缓慢导致经销商渠道现货偏紧；苏氨酸主流厂家发出口订单为主；缬氨酸主流厂家报价上调，部分企业停报。 味精、黄原胶价格已处于底部。据卓创资讯，2024年11月22日，味精价格7140元/吨，较10月初底部价格回升80元/吨；黄原胶价格自2024年10月9日以来维持在23500元/吨。 此外，据wind，2024年11月22日，玉米、豆粕价格分别为2210、3013元/吨，较10月初仍有所下降，分别下降43、170元/吨。 新项目逐步落地，持续打造合成生物学领军企业2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计2024年下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。同时公司持续推进海外选址考察工作，在饲料氨基酸、食品添加剂、医药氨基酸、胶体多糖领域持续布局，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会，推进先进生产研发技术和新型产品的布局，助力公司向平台型企业迈进。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别29.5、31.1、33.4亿元，对应PE分别10.2、9.7、9.0倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势，以及公司基于生物发酵丰富经验，致力于打造领先的合成生物学平台，维持“买入”评级。 风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。

核心逻辑：公司是国产EDA龙头，加速实现设计+制造领域EDA工具的全流程覆盖，在自主可控浪潮下，公司长期成长趋势明确。 国资背景深厚，公司传承国产EDA发展使命公司产品包括全定制设计平台EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件及相关技术服务。公司成立于2009年，原隶属于华大电子EDA部门。截至2024三季报，公司第一大股东为中国电子，与第三大股东中电金投均为中国电子信息产业集团控股子公司，且互为一致行动人；公司董事长曾参与我国初代国产EDA“熊猫系统”的研发，公司继承了熊猫EDA的发展成果及团队。 EDA为集成电路基础支柱，国产化进程有望加速EDA在集成电路产业中贯穿了设计、制造、封测等环节，EDA可分为数字、模拟、数模混合以及制造类EDA。根据WSTS数据，2023年全球集成电路销售额达4241亿美元，中国市场占40%。根据中商产业研究院数据，2023年全球EDA市场规模为145亿美元，中国EDA市场规模为120亿元，占全球份额约1/10。从趋势上看，据Semiengingeering统计，当前5nm制程芯片的设计成本高达5.42亿美元，相较7nm（2.97亿美元）、16nm（1亿美元）提升幅度明显，从产业进程看，台积电2024年Q2先进制程（<7nm）占晶圆销售已超过65%；随着先进制程驱动设计成本提升，EDA产业规模有望持续扩大。 竞争格局上，当前全球&中国EDA市场被新思科技、cadence、西门子长期垄断；根据中商产业研究院2024年7月报告，中国EDA市场三大企业占比超70%。自主可控大势下，一系列支持关键技术领域国产化的政策频出。2024年7月三中全会公布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，要强化包括集成电路、基础软件、工业软件等重点产业链在内的发展体制机制，推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中；我们认为，EDA行业国产化进程有望迎来加速阶段。对标海外EDA龙头，公司长期成长可期EDA海外巨头新思科技与cadence均诞生于上世纪80年代，两者收入&利润增长表现出长期稳定性，且跨越下游周期影响；我们对比公司与海外EDA巨头后认为，公司有望实现对标海外头部EDA厂商，主要方面包括：1)全流程覆盖：新思科技已经实现了对数字前后端、系统等各环节全流程工具的布局。公司能提供模拟电路设计全流程EDA工具系统，该系统也是全球领先的模拟电路设计全流程EDA解决方案之一；公司目标2025年实现集成电路所需全流程工具系统建设，2030年全面实现集成电路设计和制造各领域的EDA工具全流程覆盖。 2)收并购：新思科技成长多为收并购驱动，历史收购事件超过100次。据智研咨询及21世纪经济报道数据，2020年国内EDA企业数量为28家，2023年已超过120家，我们认为，随着投资热潮退去，行业或将进入整合期。2024年公司收购阿卡思，实现对数字前端能力的补充。 3)打造IP业务为第二增长极：新思科技2023年IP部门收入占比达26%，2024H1该部门收入同比增速达36%；2023年，新思科技IP业务市场份额已经位居全球第二。据亿欧智库测算数据，2022年中国半导体IP市场规模达119亿元，预计2025年达198.8亿元，2018-2025年CAGR为20%，超过全球半导体IP市场增速。2024H1华大九天已完成数十套基础IP的设计及验证，包含IP在内的技术服务收入同比增长达+478%。 4)客户结构及收入模式：新思科技销售网络及客户遍布全球各行各业，license收入模式维持了新思科技的收入稳定性。截至2024年6月30日，公司拥有600余家海内外客户，包括韦尔股份、华虹集团、京东方等头部芯片设计、制造厂。2021年公司固定期限内授权模式收入占比近80%。 投资建议公司是国产EDA龙头企业，持续构建数字芯片、晶圆制造全流程工具，在自主可控政策驱动下，公司有望迎来加速成长。预计2024-2026年公司实现收入12.87/16.46/20.88亿元，归母净利润1.01/2.37/3.58亿元，对应2024-2026年EPS为0.19/0.44/0.66元，PS为54/42/33X；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、技术研发不及预期、收并购推进不及预期、商誉风险、国内外公司并不具备完全可比性。

事件:据 Wid，2024年 11月 15日，中国酚醛树脂价格为 12000元/吨，环比11月 8日提升 50元/吨。 2024年 10月 25日，圣泉集团发布 2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入 71.52亿元，同比+6.87%；实现归母净利润 5.81亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润 5.47亿元，同比+24.26%；经营活动现金流量净额-4.26亿元，同比-9.88亿元。销售毛利率为 23.15%，同比提升 0.90个 pct，销售净利率为 8.31%，同比提升 1.00个 pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入 25.26亿元，同比+8.58%，环比+1.42%；实现归母净利润为 2.49亿元，同比+47.77%，环比+28.56%；扣非后归母净利润 2.29亿元，同比+43.02%，环比+19.21%；经营活动现金流净额为0.79亿元。销售毛利率为23.14%，同比+0.52pct，环比-0.26个 pct。销售净利率为 10.12%，同比+2.75个 pct，环比+2.18个 pct。 投资要点: 酚醛树脂产量环比下滑，净利润环比增加2024年 Q3，公司酚醛树脂产量为 12.12万吨，环比-15.12%，营收为8.96亿元，环比-13.06%；铸造用树脂产量为 4.70万吨，环比-1.61%，营收为 4.02亿元，环比-3.84%；电子化学品产量为 1.73万吨，环比+2.87%，营收 2.86亿元，环比-12.11%。2024Q3公司净利润为 2.56亿元，环比增加 5807万元，销售费用为 9568万元，环比增加 900万元；管理费用为 7848万元，环比减少 4010万元，研发费用为 1.41亿元，环比增加 2402万元，财务费用为 931万元，环比增加 1676万元。 在建电子化学品及新能源材料项目丰富，公司的盈利能力有望进一步提升公司 1000吨官能化聚苯联项目 2024年 6月份开始投产，7月份全线调试完毕，生产出合格产品，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，截至 2024年 9月，公司已建成 300碳负极用多孔碳项目正在建设中。 大庆项目技改完成，产能爬坡贡献增量公司大庆项目完成改造后，2024年 6月份开机投产，运行平稳，截至 2024年 9月，产能稳步爬坡中，产能利用率已达到 70%以上；主要产品为纸浆、糠醛、生物炭、高活性木质素等；随着产能的逐步提升，亏损逐步减少，预计今年年底完全达产。 盈利预测和投资评级 结合前三季度的业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 98.73、121.87、142.74亿元，归母净利润分别为 8.42、12.98、14.89亿元，对应 PE 分别 23、15、13倍，考虑公司的研发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2024Q3归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配2024Q3单季度，公司实现营业收入5.00亿元，同比+16.8%，环比持平；实现归母净利润为0.74亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额为0.59亿元。销售毛利率为29.2%，同比-1.3个pct，环比+2.4个pct。销售净利率为14.8%，同比-2.1个pct，环比+0.8个pct。2024Q3公司实现归母净利润0.74亿元，同比增加0.01亿元，环比增加0.04亿元，实现毛利润1.46亿元，同比增加0.16亿元，环比增加0.12亿元。我们认为，公司三季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，2024Q3公司管理费用同比减少0.03亿元，环比减少0.07亿元；研发费用同比增加0.08亿元，环比增加0.03亿元，主要由于公司研发投入增加；财务费用同比减少0.02亿元，环比增加0.06亿元；投资收益同比增加0.05亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增加0.17亿元，环比增加0.02亿元，主要由于公司应收款项计提减值增加。 截至2024年Q3期末，公司固定资产21亿元，在建工程0.56亿元，公司拟进行前三季度利润分配，以截至2024年10月28日公司总股本3.42亿股为基数，按每10股派发现金股利1.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，共计派发现金5125.60万元，提升股东回报。 持续完善产品组合，行业需求有望持续改善截至2023年底，公司纤维素醚产能6.9万吨/年，在建产能0.5万吨/年，规划未建设产能1.1万吨/年；植物胶囊产能350亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150亿粒/年。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023年国外收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。 盈利预测和投资评级结合当前纤维素醚行业竞争格局和下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为19.59/23.11/26.92亿元，归母净利润分别为2.66/3.56/4.68亿元，对应PE为19/14/11倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。