事件:博腾股份发布2022年年报。公司2022年实现营业收入70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。业绩符合预期。 投资要点:受益大订单收入确认，小分子CDMO主业实现高速增长。2022年全年，公司原料药CDMO业务实现营业收入69.24亿元，同比增长约126%。其中，临床后期及商业化业务收入62.82亿元，同比增长208.17%，美国全资子公司J-Star实现营业收入2.54亿元，同比增长11%，并为公司国内团队带来45个项目的引流。 大订单共计8.97亿美元，总共履行7.42亿美元，2022年履行金额6.93亿美元，剩余1.55亿美元待确认，2023年，公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力。 从项目管线来看，全年实现交付项目数449个，同比增长约22%，其中238个项目处于临床前及临床一期，43个项目处于临床二期，55个项目处于临床三期，14个项目处于新药上市申请阶段，99个项目处于上市阶段。 在服务价值链上，公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目（PV项目），全年完成4个PV项目，执行中的PV项目24个。 新业务收入增长亮眼，核心产能已建成。制剂CDMO业务实现营业收入3,183.91万元，同比增长58%。博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022年9月底完成建设。公司已具备口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线，能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。 基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入7,528.28万元，同比增长443%。2022年12月，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设，博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20,000平方米，将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。 盈利预测和投资评级由于大订单基本已在2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.75亿元46.69亿元/59.80亿元，对应归母净利润9.32亿元/9.17亿元/12.51亿元，对应PE为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

事件:江中药业发布2022年年报：2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。 公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。 投资要点:公司2022年收入增长复合预期，业绩增长超预期2022年，公司营收38.12亿元，同比增长32.63%；归母净利润5.96亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润5.07亿元，同比增长19.42%。公司2022年Q4单季度营收9.37亿元，同比增长0.12%；归母净利润0.91亿元，同比增长69.20%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长152.41%。 公司作为OTC龙头品牌，聚焦胃肠领域，大品种均实现同比增长2022年，在疫情的影响下，公司胃肠类的大单品均实现了收入增长。 其中拳头产品健胃消食片收入超10亿元；肠道调理产品乳酸菌素片收入规模超4.5亿元；2021年并购海斯制药引入的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）收入4.4亿元。 公司重点布局补益与大健康板块，重点产品均实现较快增长公司二线产品主要集中在补益及大健康板块。2022年公司通过加大品牌宣传，推动渠道改善，使得补益类产品多维元素片实现超20%的增速；大健康类产品参灵草实现超30%的增速。 公司利润率逐渐提高，获力能力逐渐加强2022年公司毛利率64.84%，同比提高了0.5个百分点。销售费用率38.86%，同比提高2.97个百分点，主要原因为公司2021年9月并表海斯制药，海斯制药处方药占比较高，院端销售费用率高，因而拉高整体销售费用率。管理费用率5.39%，同比降低0.36个百分点。研发费用率2.62%，同比降低0.43个百分点。财务费用为-0.27亿元，同比多收益489万元。公司经营现金流逐渐增长，整体经营情况向好2022年公司实现经营活动净现金流量10.16亿元，同比增长10.79%；其中经营活动现金流入42.15亿元，同比增长24.21%；经营活动现金流出31.99亿元，同比增长29.18%，公司整体经营稳健。 盈利预测和投资评级江中药业作为华润系的中成药企业，在消化类中成药领域拥有很强的品牌力，凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地，大健康类品种借助线上渠道快速放量，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为46.76、56.95、71.57亿元，同比增长23%/22%/26%；对应归母净利润分别为7.03、8.50、10.63亿元，同比增长18%/21%/25%；对应PE估值16.05X/13.27X/10.61X。维持“买入”评级。 风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

事件:千味央厨发布2023年定增项目预案：公司拟向不超过35名特定对象募资不超过5.9亿元用于芜湖、鹤壁食品加工建设、收购味宝食品80%股权以及补充流动资金三个部分，本次拟发行数量为2599.27万股。 投资要点:定增募资以扩大产能规模，切入茶饮赛道。公司本次定增项目主要分为三个部分：（1）募集资金中的5.75亿元用于芜湖百福源和鹤壁百顺源（一期）食品加工建设项目，共计新增年产能9.2万吨。（2）募集资金中的0.42亿元用于收购味宝食品剩余80%股权；（3）剩余募集资金用于补充流动公司资金。 食品加工项目：规模扩张+缩短运输半径，向全国化扩张更近一步。 公司此次定增募集资金将主要投入至食品加工项目建设中，包括芜湖百福源食品以及鹤壁百顺源食品两大项目。其中，芜湖百福源项目建设期为2年，建成达产后将新增速冻面米制品5.2万吨年产能，主要面向总部在华东的大客户如百胜、华莱士等。鹤壁百顺源一期项目建设期同为2年，一期建成达产后将新增7.2万吨年产能，主要服务于华北、东北地区的小B端客户。二者投产后将进一步扩充升级现有速冻米面制品产能，为2025年后市场需求的增长提供产能储备基础。同时，项目将增加自有冷库和区域分拨中心，能够有效降低冷链运输成本，进一步扩大公司覆盖半径，积极响应市场需求，促进弱势市场开拓及市场份额的增长。 收购项目：收购味宝食品切入茶饮赛道，实现资源共享互补。公司本次收购完成后，味宝食品将成为千味央厨的全资子公司。味宝食品成立于1998年，此前主为百胜、85度C供应奶茶中的粉圆产品，与公司同为百胜的T1供应商。目前味宝拥有1.5万吨粉圆年产能，2021年、2022年收入规模分别为0.75/0.42亿元，净利润分别为0.12/-0.04亿元，2022年由于百胜大客户受到疫情封控影响，从而导致味宝收入、利润表现下滑。未来随疫情防控优化，预计其盈利水平将逐步恢复正常。我们认为，此次收购将有利于公司借力味宝的粉圆技术优势与客户基础，进一步加强与大客户的合作粘性，同时助推公司切入茶饮赛道，拓宽下游应用场景，获取更多盈利可能性。 盈利预测和投资评级。公司今年下游餐饮客户复苏趋势向好，一方面疫后乡厨、酒店场景修复，酒宴需求加速回暖，且学校、企事业单位恢复正常开学、开工节奏，团餐场景逐步恢复，预计公司小B渠道提速增长。另一方面，今年包括百胜、华莱士等在内的连锁餐饮品牌恢复趋势明显，防疫优化后，连锁餐饮品牌的扩张规划也更加积极，为增强竞争力、吸引更多客流量，大客户对新品的需求也随之增加，因此随着大B类客户经营恢复+新品陆续上架，加上年内味宝并表，预计公司大B渠道可获得超25%以上的收入增长。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为1.0亿元/1.4亿元/1.8亿元，EPS为1.12元、1.57元、2.05元，PE分别为64/45/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）定增事项推进不及预期风险。

次高端是我们长期看好的未来大趋势，未来更看好业绩增长稳健，韧性更强的区域次高端龙头。2022年我们推出多篇行业和公司深度报告，重点强调次高端价位的趋势性大机会以及我们的投资逻辑。自2020年开始，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。过去几年三线次高端品牌、酱酒等通过招商铺货实现高弹性增长，但未来则面临外延式向内生式增长的转型。相比之下，我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖等都是其中的优秀代表。 洋河股份是我们长期看好的区域次高端龙头，公司顺利完成深度调整，在分歧中稳健前行。自2019年开始深度调整期后，市场对于洋河股份的认知一直存在着很大的分歧，但公司在分歧中始终按照自己的节奏稳健前行，延续向上发展的趋势。我们认为，公司深度调整的本质在于产品结构不适应本轮行业发展的趋势；自2019年起，公司顺应次高端趋势，对管理、营销和产品端暴露出来的问题做出一系列针对性的调整，改革红利自2020H2开始逐步释放。我们在2022年6月发布深度报告《顺利转身，趋势在前，洋河再次起航》，强调公司深度调整走到尾声，看好公司的长期稳健增长。 短期看，公司抗风险能力更强，改革持续释能，春节旺季如期向前推进，2023年有望继续保持高增。（1）2022年公司顺利通过压力测试，体现出较强的抗风险能力。2022年对于洋河股份是一次很好的压力测试的机会，公司在内外压力下，前三季度即有望顺利实现全年目标，回款保持高速增长。市场此前担忧的库存高企、结构降级等问题，在下半年也迎来大幅改善，公司经营韧性凸显。（2）公司拥有完善的渠道结构、产品结构和全国化的销售市场，可以较大程度的熨平短期冲击带来的压力。2023年春节旺季公司“百日大会战”（2022年10月启动）顺利完成考核，当前库存和价盘处于合理水平，2023全年有望继续保持高增。 中长期维度看，梦之蓝仍是未来增长的核心动力。一方面，从2022年前三季度的表现看，海/天系列在逆势之下韧性凸显，考虑到公司综合竞争力行业领先+海/天系列消费需求和价盘稳定+省外市场仍是海/天系列产品主流价格带，我们认为公司业绩基本盘稳固，未来仍将保持稳健增长。另一方面，面对次高端蕴含的更大弹性机会。梦之蓝是行业内规模排名前三的次高端大单品，梦6+在高线次高端价位先发优势显著；产品调整到位后，水晶梦也有望受益于产品提档升级而放量，2022年三季度水晶梦快速起势。我们认为公司将顺利完成新旧动能转换，预计未来2024年梦之蓝收入占比将进一步提升至接近39%，产品结构优化带动业绩兑现。 盈利预测和投资评级：公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。预计2022-2024年EPS为6.35/7.91/9.44元，对应PE26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）海/天系列产品仍需时间调整；2）酱酒对公司部分市场形成冲击；3）疫情反复导致消费升级节奏不及预期；4）食品安全等问题；5）部分信息来自渠道调研反馈，相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件: 晶澳科技发布 2022年报，全年业绩贴近预告上限，Q4表现亮眼超预期： 公司 2022年营收 729.89亿元，同比增长 76.72%；归母净利润 55.33亿，同比增长 171.4%，扣非后归母净利润 55.57亿元，同比增长 200.90%。 其中 Q4营收 236.66亿元，同比增长 55.65%，归母净利润 22.43亿元，同比增长 208.89%，扣非后归母净利润 23.16亿元，同比增长 200.85%。 年度每 10股派现 2.4元（含税），转增 4股。 投资要点: 单瓦盈利实现新突破，运营管理、品牌规模、渠道布局、一体两翼战略综合优势尽显。公司 Q4实现对外组件出货 12.3GW，季度单 W盈利可达 0.18元，年内持续创新高。考虑当季计提减值 7.66亿元，其中固定资产减值 6.1亿元，我们预计主要为小尺寸产能淘汰，存货跌价减值约 1.7亿元，此外投资收益约 1.7亿元，我们预计主要为硅料，汇兑收益预计 3亿元，扣除上述影响后单 W 盈利可达 0.21元。 全年来看组件出货 39.75GW（含电站 672MW），单 W 销售盈利达0.14元，业内翘楚优势尽显。市场销售端，分销金额占比 35.37%，海外总体占比 60.03%，其中高毛利美洲地区占比达 13.62%，欧洲占比达 31.39%，但当期报表端毛利率相对偏低，我们预计为收入确认滞后及运费影响。 一体化布局再加深，鄂尔多斯硅片电池新产能快速跟进，N 型大势紧随红利。公司 2022年底已拥有组件产能近 50GW，配套硅片和电池产能约为组件产能的 80%，到 2023年底组件产能将扩充至超80GW，硅片电池配套将提升至组件产能的 90%。年报同步公告将投资 128.42亿元投建鄂尔多斯 20GW 硅片、30GW 电池项目，周期 36个月，将分期建设，我们预计将进一步扩充 N 型产能。近期来看 N 型 TOPCon 技术高效优势在下游端接受加快，旺盛需求下呈现供不应求，后期渗透率有望超预期提升，而公司最新量产的 N 型倍秀（Bycium）电池转换效率最高已达到 25.3%，2023年末 N 型电池产能将达到近 40GW，因此我们预计全年出货占比有望达 1/3，本次项目将在进一步加深一体化壁垒同时，强化技术迭代红利的把握。 稳健全面组件龙头，估值已具较强吸引力，首次覆盖晶澳科技，给予“买入”评级。公司作为 TOP4一体化组件龙头，稳健风格下高盈 利与高成长得兼，浑厚电池技术积淀，保障技术迭代中能快速跟进，尽享后发优势，长期战略壁垒步步高筑，我们预计 23/24/25年组件出货 60/80/100GW，营业收入 1008.0/1243.8/1498.9亿元，归母净利润 96.0/117.9/141.3亿元，对应 PE 为 13.7/11.2/9.3倍，首次覆盖晶澳科技，给予“买入”评级。 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

盛弘股份发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 15.03亿元，同比+47.16%；归母净利 2.24亿元，同比+97.04%；扣非归母净利 2.13亿元，同比+111.12%；经营性净现金流 2.02亿元，同比+90.07%。 其中，2022Q4，公司实现营收 5.69亿元，同比+56.49%，环比+47.33%； 归母净利 0.93亿元，同比+168.84%，环比+47.23%；扣非归母净利 0.90亿元，同比+181.22%，环比+55.92%；经营性净现金流 0.70亿元，同比+34.36%，环比-13.92%。 投资要点: 2022年全年电动汽车充电桩与电池化成业务高速增长，电动汽车充电桩成为仅次于电能质量的第二大业务板块。2022年电动汽车充电桩实现营收 4.26亿元，同比+116.96%，占营业收入比重提高到28.33%，主要受新能源电动汽车行业政策及需求的刺激，下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长迅速。电池化成业务实现营收 2.58亿元，同比+72.37%，主要系锂电池厂客户纷纷扩充各类锂电池产能，电池检测及化成设备需求增大。电能质量实现营收 5.12亿元，同比+26.69%，主要系高端新材料、半导体等高端装备制造业快速发展，工业配套电源产品的需求增加。 电动汽车充电桩与储能业务预期高速增长，有望贡献公司高速增长动力。电动汽车充电桩方面，目前国内外新能源汽车快速发展和车桩比偏高，预计将继续推动充电桩行业需求保持高增。截至 2022年底，我国存量车桩比 2.5：1，距离 2025年车桩比 2：1的政策目标与 1：1的远期理想状态仍有发展空间。同时，欧盟也在加速新能源车发展和充电桩建设，到 2025年预计电动车增加到 1300万辆左右； 美国于 2022年提出未来 5年内拨款 50亿美元用于充电桩建设。储能方面，随着国内外新能源消纳压力不断增大，全球多国储能需求有望迎来高速增长。公司储能产品全球认证齐全，储能业务有望受益于 2023年全球大型储能需求多点开花。 电能质量业务保持稳步增长，具有深厚技术基础，始终保持低压电能质量行业领先地位。公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，公司首先将三电平模块化技术运用于电能质量产品，覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域。看好公司在市场需求和产品方面的挖潜空间，通 过开拓市场和提升市占率来保持业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司聚焦新能源与工业配套电源赛道，以电能质量、充换电、储能以及电池化成业务为四大主线业务。受益于充电桩需求预期高增及国内外储能高景气度，预计公司 2023年和2024年实现营收 24亿元和 36亿元，归母净利 3.1亿元和 4.5亿元，当前股价对应 PE 为 41X、28X，首次覆盖，给出“增持”评级。 风险提示：充电桩需求不及预期；储能需求不及预期；宏观经济下行风险；政策变动风险；竞争加剧导致毛利率不及预期；应收账款未按预期收回；募投项目营收不及预期。

祁连山发布2022 年报：全年实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57 亿元，同比下降21.28%。 投资要点: 营收稳步增长，骨料业务表现亮眼。公司实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比下降21.28%，资产负债率19.24%，比2021 年末减少2.71 个百分点，资产负债结构改善。销售毛利率、销售净利率分别为25.81%、10.26%，相比上一年小幅下滑，主因营业成本上涨，同时市场需求大幅下滑，产品销量减少导致产品平均销售费用上涨。 分产品看，全年骨料销量同比增长75.1%，水泥、熟料、商品混凝土分别同比下降5.89%、2.71%、21.37%；水泥、熟料、骨料营收分别为72.26 亿元、2.08 亿元、0.82 亿元，分别同比增长4.74%、28.00%、70.81%；商品混凝土营业收入4.19 亿元，同比下滑22.22%。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.89%、12.95%、14.19%、21.67%，相比上一年分别减少1.82、2.32、1.85、13.75 个百分点。 重组助力公司战略转型，盈利能力有望提升。目前，公司与中国交建分别公告股东大会已表决通过重组上市议案，重组申请已获上交所受理，重组事项有望如期推进。6 家设计院将成为上市公司的全资子公司，上市公司的主营业务将发生转变，从水泥、商品混凝土的研究、开发、制造、销售业务，转变为公路工程设计咨询业务。2022年公司受疫情反复、房地产行业下行、能源价格上涨、水泥价格承压的影响，公司净利润下滑，鉴于工程设计咨询业务利润规模更大、盈利能强、增长前景较好，本次交易有望提升上市公司综合实力和盈利能力，扭转公司利润受损局面。 盈利预测和投资评级：2022 年全年水泥需求不佳、量价齐跌，同时燃料涨价挤压利润。公司为西北地区行业龙头，截至2022 年末在甘肃、青海地区市占率分别为47%、25%，随着2023 年基建开工复苏、地产需求企稳，公司业绩有望维持稳健。重大资产重组事项稳步推进，公司投资价值或持续提高。出于谨慎性原则，暂不考虑此次发行股份摊薄影响，按照公司目前水泥主业进行预测，基于对2023年西北地区水泥需求复苏的判断及公司在西北地区市场份额的测算，我们相应下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为9.41、9.75、9.83 亿元，对应PE 为9.15、8.83、8.76倍，考虑到重组事项推进有望提升投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；重组事项进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。

事件:中材国际发布2022年报：全年实现营业收入388.19亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。 投资要点:全年稳健增长，装备制造和运维服务规模持续扩大。营业收入388.19亿元，同比增长6.25%，归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长21.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.02亿元，同比增长61.78%。工程服务毛利率有所下降，但装备制造和运维服务占比提升，总体毛利率保持稳定。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比下滑57.52%，主要由于回款进程减慢。随着公司收入规模扩大、外部环境严峻和复杂程度加剧，销售费用和管理费用有所上升，但本期因汇率变动产生汇兑收益，带来公司业绩增厚。全年新签合同总额515.14亿元，逆势增长0.5%。装备制造和运维服务规模持续扩大，新签合同额分别同比增长11%和66%，未来有望推动公司业绩持续增长。截至2022年末，公司有效结转合同额为524.86亿元，在手订单总额为956.86亿元，订单储备充足，业绩增长可期。 主营业务结构优化升级，“一核双驱”布局加速推进。公司以工程主业为核心、智能装备制造和运维服务双轮驱动，核心能力进一步突出。智能装备制造方面，公司收购合肥院后打造装备业务核心平台，有望加快实现装备产业全面升级，把握“一带一路”合作建设带来的新增需求、中国市场的产能置换机会以及老旧水泥工业设备和生产线的技改机会，实现盈利增厚。运维服务方面，公司收购智慧工业，将在非洲、中东、越南、印尼、缅甸等管理和技术经验薄弱的地区扩大水泥运维服务业务，同时有望受益于国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模广阔的增长前景。在水泥行业产能过剩和产业布局持续优化调整背景下，我们判断公司业务转型与协同步伐将加快，智能装备制造和运维服务的业务占比稳步提升，加速水泥行业向智能化、数字化转型升级，助力公司业务实现持续增长。 盈利预测和投资评级：全国水泥需求经过2022年下滑后有望于2023年逐渐复苏，水泥行业盈利能力及资本开支亿元或修复、水泥工程有望受益，公司海外项目新签订单同比增加带动收入增长。公司重大资产重组事项所涉合肥院等标的资产已于2023年2月完成资产过户及工商变更登记，将于2023年内并表，智慧工业收购完成，公司“一个核心、双轮驱动”布局持续加速。基于公司公告对收购合肥院带来的收益增厚影响，综合考虑海内外工程主业复苏情况，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为28.5、33.75、39.74亿元，对应PE为11.18、9.44、8.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；新业务增长不及预期；疫情反复影响施工及经济。

中国神华发布 2022年年度报告：2022年公司实现营业收入 3445.3亿元，同比增加 2.6%，归属于上市公司股东净利润 696.3亿元，同比增加39.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 703.4亿元，同比增加 41.1%。 基本每股收益为 3.5元，同比增加 39.0%。加权平均 ROE 为 18.07%，同比增加 4.48个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入 940.4亿元，环比增加10.8%，同比减少 8.3%；实现归属于上市公司股东净利润 105.0亿元，环比减少 41.7%，同比增加 12.7%；实现扣非后净利润 119.3亿元，环比减少 33.3%，同比增加 26.1%。 投资要点: 充分受益长协价格提升，延续高额分红。公司长协占比高，充分受益长协价格上调；同时公司电力新机组投运，电力业务实现量价齐升，业绩大幅提高。根据公司 2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利 2.55元（含税），分红总额达到 506.65亿元，占当年归母净利润 73%，连续两年分红超过 500亿元。以 2023年 3月 24日收盘价计算，股息率达到 8.8%。公司煤炭、电力业务持续扩张，业绩稳健提升，同时延续高分红，龙头价值凸显。 煤炭业务：长协占比高，充分受益长协价格提升。2022年公司商品煤产量为 3.13亿吨，同比+2.1%，销量为 4.18亿吨，同比-13.4%，分季度看，公司 2022年四季度商品煤产量为 0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.3%，商品煤销量为 1.09亿吨，同比-10.0%，环比+9.6%。 公司自产煤业务稳中有升，贸易煤业务有所缩减。业绩增长主要由于长协价格提升，2022年公司年度长协价格上涨 59元/吨（+12.9%）至 515元/吨，煤炭平均售价上涨 56元/吨（同比+9.5%）。此外，公司完成台格庙北勘查区探矿权延续、分立，取得新街一井、二井探矿权证，黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计 460万吨/年产能核增取得国家矿山安全监察局批复，煤炭业务规模持续提升。 电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。2022年公司总发电量为 191.3十亿千瓦时，同比+14.9%；总售电量为 179.8十亿千瓦时，同比+15.2%。发电量提升主要由于罗源湾项目 2号机组、北海电力一期项目 1、2号机组陆续投运，年内燃煤装机净增加 2340兆 瓦。根据公司资本开支计划， 未来公司主要投资将集中于电力业务，在建及核准电力项目超过 10GW，同时积极布局新能源发电项目。 公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，随着售电价格提升，业绩贡献有望进步提高。 运输业务：铁路运量微降，航运规模提升。2022年公司自有铁路运输周转量 297.6十亿吨公里，同比-1.9%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）250.4百万吨，同比-4.2%；航运货运量 136.3百万吨，同比+12.5%；航运周转量 133.6十亿吨海里，同比+19.2%。公司铁路业务相对稳定，由于运输费、人工成本、其他成本等增长，单位运输成本提升 13%，毛利率有所下降；而航运业务由于非煤货物运量持续增长，规模有所提升。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5亿 元 ， 同 比 +6%/+4%/+3% ； EPS 分 别 为3.70/3.84/3.96元，对应当前股价 PE 为 7.8/7.6/7.3倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。

百隆东方专注于色纺纱的研发、生产及销售，是色纺纱行业的全球领先厂商。公司产品聚焦于色纺纱，以出口为主，目前公司自有纺纱品牌BROS获得普遍认可，同时与美国陶氏化学长期合作开发的色纺胚纱EcoFRESHYarn系列环保产品的不断推广与逐步完善，有望引领行业潮流。2022年前三季度，公司营收57.27亿元人民币，同比增加3.07%，净利润10.38亿元人民币，同比增加31.16%，随着环境保护愈加重视、快时尚继续流行，色纺纱需求有望继续增加，同时公司定增稳步推进，有望进一步提升产能，公司盈利能力有望提升。 稳定的客户合作关系、产能布局“走出去”，子公司享受政策红利。 公司经过多年海外拓展，前五大客户份额稳定提高，公司积累了包括全球最大的一体化针织制造商申洲国际在内的一批优质客户资源，2021年，公司前五名客户合计销售金额31.69亿元，占年度销售总额比例为40.76%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础。同时截止2021年，公司在越南色纺纱产能已超过110万锭，占公司产能60%以上。子公司百隆(越南)有限公司税率为5%，2021年完成营业收入42.83亿元，较上年同期增长16.42%，占公司总体营业收入55.09%；实现净利润9.39亿，较上年同期增长310.04%。 色纺纱的环保特点符合未来发展趋势，行业进入壁垒高，呈现双寡头垄断格局，下游服饰行业需求旺盛。截至2021年，色纺纱市场规模达到605.5亿元，较上年增长了5.1%。色纺纱上游棉花产量充足，近几年价格呈现上涨，为色纺纱的生产供应提供了保障，同时由于色纺纱定价采用成本加成模式，生产则使用低价库存，棉花价格上涨或将提高企业的利润空间。下游服饰行业需求旺盛且愈发向中高端服饰发展，行业的增长潜力较大。 盈利预测和投资评级：公司工厂建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023及2024实现收入81.70、88.94及96.08亿元人民币，归母净利润15.00、15.99及17.56亿元人民币，对应2023年3月24日收盘价7.32元，P/E估值为7.32、6.87及6.25X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；产品盈利能力风险；技术研发风险；成长性风险；经营风险；订单风险。

事件:鼎胜新材发布公告：近日，公司及全资子公司杭州五星铝业、内蒙古联晟新材与宁德时代签订了《战略合作协议》。在2023年-2025年期间，基于鼎胜新材生产较行业水平具有一定竞争优势，为宁德时代提供最具有竞争力的产品。同时公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%，在同等条件下，根据乙方实际质量提升情况，增加乙方在甲方的供应配额，最终供应量按照双方后续具体订单为准。双方将进一步加强海外多区域的相关业务合作，进而增强双方的核心竞争力和可持续发展能力，构建全球化合作关系。 投资要点:深度绑定动力电池龙头宁德时代，公司的全球竞争力有望加强：合作内容涵盖国内和国外两个市场，1）国内：公司在2023-2025年给宁德时代供应的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%；2）海外：根据宁德时代海外生产基地的需求，在2024-2026年供应一定数量的铝箔。从国内国外2个市场，深度绑定宁德时代，有望深化与头部公司的合作，提升公司的全球竞争力。 扩产计划明确，定增产能落地在即：2023年3月1日，公司发布定增说明书，拟募集资金27亿元，用于建设年产80万吨电池箔及配套坯料项目。2021年公司在电池箔市场占有率约为41.29%，随着公司定增产能落地及宁德时代订单逐步释放，我们预计公司市占率将进一步提升。 盈利预测和投资评级：我们预计2022-2024年公司实现营收217亿元、238亿元、259亿元，归母净利润为14亿元、15亿元、17亿元，当前股价对应PE为14、13、12倍。考虑公司深度绑定宁德时代，全球竞争力有望加强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

公司为致力于向食品企业转型的鸡肉调理品行业龙头。2021年，公司鸡肉调理品业务实现营收10.6亿元，营收占比达52.12%，2018-2021年CAGR为16.93%，生鲜品业务实现营收7.12亿元，营收占比达35.0%，2018-2021年CAGR为-2.15%。2022年以来，公司转型升级战略持续推进，调理品销售保持稳定增长，一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动，赋予公司更强增长动能，前三季度公司合计实现营业收入18.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比+14.0%。 调理品：公司调理品业务属于预制菜行业，长期来看有望增强公司业绩稳定性和成长性。鸡肉调理品业务属于预制菜的一种，长期来看，预制菜行业具有较大潜力，行业盈利能力更加稳定。目前预制菜行业内百家争鸣，行业格局未定，不同行业参与者具有不同的核心竞争优势。公司作为鸡肉调理品的龙头，积极布局海外业务，拥有丰富的产品矩阵，持续的研发能力，渠道体系和品牌建设持续推进，在行业内具有一定先发优势，未来有望实现成功转型，增强公司业绩的稳定性和成长性。 生鲜品：白羽鸡行业拐点将至，生鲜品业务有望增强公司业绩弹性。2022年5月，由于海外高致病性禽流感爆发，祖代引种中断。我们预计，经过十四个月的传导，2023年下半年商品代肉鸡供应量将受限，鸡肉价格将会迎来较大改善。2022H1，由于鸡肉价格持续低迷，屠宰利润持续亏损，公司出售部分毛鸡产品，生鲜品销量大幅下滑。我们预计2023年随着公司养殖和屠宰产能的扩张，公司生鲜品销量有望恢复，叠加鸡肉价格的改善，公司生鲜品业绩有望迎来较大改善。 盈利预测与投资评级：生鲜品业务盈利回升，调理品业务持续增长，公司作为主要布局白羽鸡下游产业链的企业，有望在分享行业拐点到来红利的同时，兼备长期成长价值。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元，对应PE分别为25.26/12.32/9.74倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：发生疫情的风险；雏鸡价格波动风险；饲料成本上升的风险；环境保护风险；公司业绩不及预期的风险；小市值公司二级市场流动性风险；中国与国际同行（市场）并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

事件：2023年3月20日，兴发集团发布2022年度报告：2022年实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；销售毛利率35.61%，同比增加2.17pct，销售净利率22.42%，同比增加2.62pct；经营活动现金流为68.84亿元，同比增长28.79%。 其中2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%；销售毛利率32.29%，同比减少11.13个百分点，环比减少0.16个百分点；销售净利率17.85%，同比减少9.92个百分点，环比减少1.29个百分点。 点评：草甘膦等产品景气度下行，Q4业绩同比下降2022年，公司实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%。公司业绩主要原因系：（1）受益于农化市场景气度较高，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。2022年公司草甘膦均价为55938元/吨，同比增长49.65%；磷矿石均价为579元/吨，同比增长104.53%；黄磷均价为29303元/吨，同比增长21.36%。（2）高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。2022年公司食品添加剂均价为12893元/吨，同比增长38.22%；特种化学品均价为13811元/吨，同比增长44.96%；湿电子化学品均价为11160元/吨，同比增长10.20%。 2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%。业绩下滑主要原因系四季度受大宗原材料价格下行等因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料、特种化学品等价格波动下行。 2022Q4公司黄磷均价为28379元/吨，同比下降20.67%，环比增长1.64%；草甘膦32854元/吨，同比下降23.94%，环比下降38.58%；有机硅均价13650元/吨，同比下降59.70%，环比下降12.66%；肥料均价3045元/吨，同比下降16.81%，环比下降27.65%；特种化学品均价7786元/吨，环比下降49.21%。多个项目有序推进，新材料、新能源布局逐渐打开2022年公司后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，磷矿设计产能增加至585万吨/年；内蒙兴发5万吨/年草甘膦项目于三季度建成，草甘膦产能增加至23万吨/年；新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜于三季度建成投产，DMSO产能增至6万吨/年；兴福电子4万吨/年电子级硫酸于二季度建成、1万吨/年电子级双氧水、3000吨/年电子级清洗剂于四季度建成，湿电子化学品产能增加至13.3万吨/年。 2023年公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：加快湖北电子化学品专区建设，2万吨/年电子级蚀刻液项目预计于2023年二季度建成，有序推进3万吨/年电子级磷酸项目、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目建设；加快上海专区建设，稳步推进4万吨/年超高纯电子化学品和电子化学品研发中心项目建设，谋划天津、惠州电子化学品专区建设。（2）有机硅新材料项目：统筹实施湖北兴瑞、内蒙兴发两套40万吨/年有机硅单体装置建设；稳步推进8万吨/年功能性硅橡胶项目一期、15万吨/年硅橡胶项目一期工程建设；加快湖北瑞佳5万吨/年光伏胶项目进度，力争6月底建成投产。（3）新能源产业：确保兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期8月建成投产；协调推进30万吨/年磷酸铁锂项目一期、10万吨/年磷酸二氢锂等项目建设。 资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有采矿权的磷矿石储量约4.25亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。盈利预测和投资评级：由于草甘膦等产品景气度下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为40.44、47.27、54.46亿元，EPS为3.64、4.25、4.90元/股，对应PE为8.27、7.08、6.14倍。公司有机硅、湿电子化学品、磷酸铁等项目持续推进，新材料、新能源布局逐渐打开，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

中炬高新发布2022 年年报：公司全年实现营业收入53.41 亿元，同比增长4.41%，归母净利-5.92 亿元，同比下降179.82%，扣非净利5.6 亿元，同比下降22.50%。 投资要点:高基数+疫情影响下2022Q4 收入、利润均有下滑。美味鲜公司2022年Q4 实现营收13.18 亿元，同比下降1.64%，公司在2021 年Q4对大部分产品进行提价，促进渠道备货积极性增加，导致基数较高，以及在疫情影响下，餐饮需求较疲软，线下KA 等渠道人流量下滑影响终端动销。利润方面，公司2022Q4 归母净利亏损10.11 亿元，主因公司与工业联合涉及三宗诉讼纠纷，被判决公司需赔付其工业用地超16 万平方米，赔偿该用地的增值溢价损失超6 亿元，并返还土地转让款0.33 亿元。公司基于审慎性原则预先计提负债11.78 亿元，若剔除该因素，公司实现归母净利5.86 亿元，同比下降约21%，实际利润下滑与原材料成本上涨较多有关。此外，目前公司已就诉讼问题提起上诉，若判决胜诉，则利润有转回可能。 新品类增长稳健，弱势区域开发效果较显著。分产品看，公司2022Q4酱油实现收入8.13 亿元，同比下滑4.1%，鸡精鸡粉、食用油、其他品类（蚝油、酱类、醋、料酒等）分别实现收入1.60/1.32/4.76 亿元，分别同比增长3.0%/2.6%/4.2%。2022Q4 提价效应逐渐消退，加上疫情影响，酱油业务受到影响较大，而其他品类均保持较稳定增长。 分区域看，公司全年净增经销商301 个，全国经销商数量已突破2000个，公司中西部及北部偏弱势地区的开发效果较好，2022Q4 分别实现收入增长9.2%/81.5%。目前区县开发率已达到68.12%，地市级开发率达93.47%。 成本上涨+员工薪酬支出增加，盈利水平承压。全年美味鲜毛利率同比下降2.72pct 至30.73%，其中2022Q4 美味鲜毛利率同比下降8.74pct 至29.49%，预计主因原材料价格上升，且2022 年新品收入增速较快，但新品规模优势体现尚不明显，影响全年整体毛利率表现。费用方面，2022Q4 销售/管理/研发费用率分别同比上升2.0pct、1.5pct、0.4pct，主因薪酬支出以及今年发放稳岗补贴、计提绩效奖金增加，费用率均有所提升。全年美味鲜净利率同比下降2.3pct 至11.7%，其中Q4 净利率同比下降3.1pct 至12.5%。 期待疫后复苏走出困境，盈利有望边际改善。2022 年受到疫情反复的影响，整体消费需求仍较疲软，公司坚持稳健的经营步伐，在“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想下，加速扩大经销商数量，持续开发区县级下沉市场，中西部、北部地区均获得较快增长，体现较强的经营韧性。展望2023 年，预计公司将继续加快空白区域扩张，并精耕渠道提升市场开发精细度，金奖复合调味品系列、零添加系列等新品推进加快，随餐饮需求逐步复苏，公司收入有望恢复稳步增长。加上今年原材料成本趋势下行，有望贡献利润弹性，期待全年盈利改善。 盈利预测和投资评级。考虑到内部治理问题未完全解决，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为7.11/8.22/8.90亿元，EPS 为0.90/1.05/1.13 元/股，对应PE 分别为39/34/31 倍。 随疫后下游需求回暖，叠加公司内部治理问题逐步理顺公司有望迎来边际改善，维持“增持”评级。 风险提示: 1）原材料价格上涨拉低盈利；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）产能投放进度不达预期；5）房地产业务剥离进度不达预期；6）内部治理改善不及预期。

公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入20.12 亿元，同比+12.49%；归母净利润2.80 亿元，同比-13.73%；扣非归母净利润2.71 亿元，同-15.88%；EPS 0.55 元/股。 投资要点： 1、外部冲击无碍公司结构优化，省外市场开拓顺利。2022Q4 公司实现营收4.50 亿元（同比+0.69%），归母净利润0.67 亿元（同比-18.63%），在2021Q4 低基数基础上，收入/利润仍表现承压，主要是第四季度各地疫情达峰，对终端动销产生负面影响所致。整体来看，2022 年公司的产品和区域结构仍有边际优化：1）公司全面推进“品牌引领+渠道动销”双轮驱动，升级大客户运营工作；公司2022年虽受疫情影响，产品升级节奏放缓，但高档酒（百元以上产品，如金徽年份系列、柔和系列等）同比仍增长15.7%，营收占比同+1.7pct 至63.0%，带动白酒业务吨价同比增长11%。2）核心市场表现稳健，省外市场开拓顺利。2022 年公司甘肃东南部市场同比增长32.7%，营收占比同+4.8pct，地产龙头核心市场的需求稳定性再次体现。同时，公司滚动发展环甘肃西北市场，陕西、宁夏、青海、新疆等市场的销售额稳步提升；对外设立华东销售公司、北方品牌公司、互联网公司，实现重点突破，2022 年甘肃以外其他地区营收同比增长18.45%，省外新增经销商约173 个。 2、2022 业绩承压，但公司预收款大幅增长，2023 留有余力。2022Q4公司净利率同比下滑3.5pct 至14.8%，主要受销售费用率大幅增长影响（预计与年度间费用确认节奏相关）。全年来看，公司净利率水平同比下滑4.2cpt 至13.9%，预计与营销端加大投入、大客户运营模式深入开展等方面费用增加相关，导致销售费用率同+5.3pct 至20.9%，人工成本增加亦有影响；但公司所得税率同比大幅减少9.0pct 至7.8%，预计与收入确认的节奏不同相关。此外，2022 年公司销售收现/经营净现金流同比分别增长12%/14%；期末合同负债同比增加1.5 亿元，环比三季度末增加2.3 亿元至5.1 亿元，公司四季度末加速回款，2023 留有余力。 3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；控股股东变更为原控股股东甘肃亚特集团后，管理层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022 年8 月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。 4、盈利预测和投资评级：我们认为外部因素存在短期扰动，下调盈利预测，但由于外部因素的短期扰动消除，公司未来将继续实现稳步增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.82/1.05/1.32 元，对应PE 分别为33/26/20 倍，维持“增持”评级。 5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。