区域性污水处理公司,项目单体规模较大。公司位于广东省汕头市,在广东、湖南等地运营多个城乡污水处理项目,截至2019年上半年末,公司已建成投产运营的项目总规模达到105万吨/日。大体量项目较多,其中长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为45万吨/日、26万吨/日和10万吨/日,在区域内具备较明显的规模优势。 公司经营稳健。公司于2017年4月在上交所上市,营业收入由2016年的2.01亿元提升至2018年的2.51亿元,其中2017年长沙岳麓项目改按照金融资产模式核算,确认的营业收入出现下滑。归母净利润保持稳健,2016-2018年分别为6349、6462和7353万元。公司污水处理项目毛利率、净利率亦基本保持高位稳定,2019年上半年分别达到72.3%和34.67%,主要得益于规模效应及精细化且高效的运营管理能力。2019年上半年,长沙岳麓污水处理厂提标改造及扩建项目投产,公司整体污水处理量同比增长32.47%,同时污水处理平均单价由2018年上半年的0.83元/立方米提升至2019年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,带动营业收入大幅增长98.84%。归母净利润同比翻倍增长,达到0.78亿元。 现金流优异。公司作为污水处理运营公司,现金流表现优异,2016-2018年经营活动净现金流量分别达到1.71、2.34和2.97亿元,显著超过净利润水平。2019年上半年经营性净现金流1.93亿元,同比大幅增长121.31%。收现比基本在120%左右的水平,现金流优异,持续发展能力较强。 尝试业务延伸,在手项目支撑业绩增长。在保持现有污水处理项目核心竞争优势的同时,公司还尝试延伸现有领域、拓展业务边界,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域中标多个新项目,有望为公司贡献新的利润增长点。我们通过公司公告统计目前公司在手+储备的污水处理规模超过70万吨/日,有望支撑公司未来业绩的持续增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在广东及湖南区域污水处理市场的领先优势地位,公司经营稳健、现金流优异,在手项目规模及拓展领域有望支撑公司业绩持续增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.45元/股,对应当前股价PE分别为35.85、32.60和29.34倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:污水处理价格下滑风险;债务过高风险;新业务领域的应收账款风险;项目投产进度不达预期风险。

可转债募资扩产预设成长伏笔。公司此次发行可转债募集的资金将主要用于广州兴森快捷厂区IC载板自动化生产技术改造和刚性电路板二期工厂建设,项目建成后,将分别新增年产能12万平米和12.36万平米。当前,公司广州厂区IC载板以及PCB样板、小批量板的产能利用率均处于较高水位,因此,今年上半年公司的收入增长幅度相对较小,通过宜兴硅谷、Exception和Harbor等子公司的扭亏以及泽丰的超预期成长,净利润实现了较好的提升。但要实现稳定、持续的成长,则需要进行产能的扩充,这便是公司此次募资的初衷所在。 按照项目建设进度,新增IC载板和PCB样板产能有望在今年四季度至明年一季度相继投产,宜兴硅谷的小批量板产能亦存在进一步释放的空间,未来两年,受益于全球5G建设加速以及存储等半导体产业的国产化,PCB样板、小批量板和IC载板的需求增长空间是较为明确的,公司新增产能有望得到良好消纳,成为明后两年进一步成长的主要源动力。 IC载板成长步入正轨,第二主业已成型。在存储类IC载板领域,公司目前是国内唯一一家通过三星认证的本土供应商,且良率已达到94%,在技术和客户储备等方面领先同行业者2~3年,此次12万平米/年的产能落地之后,公司将直接具备批量导入三星等国际核心客户的能力。 与广州经济技术开发区管理委员会计划合作投资的IC载板项目中,公司负责协调国家集成电路产业基金出资约30%,根据此次可转债募资的投资额和产能的扩增情况,在30亿的投资规模下,预计新增IC载板产能将达到5-6万平米/月,加上现有产能,在未来的四到五年,公司IC载板总产能有望接近8万平米/月,届时将成为国内最大的IC载板厂商。而且三星供应资质以及大基金的背书,有助于公司获取国内存储客户的订单,从而实现收入和业绩的成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现,当下Harbor、Exception和宜兴等子公司已扭亏为盈,此次可转债募资扩增的IC载板和PCB样板产能若能得到良好消纳,将对公司明后两年的业绩成长形成最直接的支撑,基于审慎性原则,暂不考虑可转债发布对公司业绩的影响,预计2019-2021年的净利润分别为3.12、4.19和5.70亿,当前股价对应PE37.18、27.73和20.35倍。公司是国内为数不多的兼具5G和IC半导体属性的优质标的,维持公司买入评级。 风险提示:(1)IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程低于预期;(4)可转债发行实施的不确定性。

上半年利润下滑有扩产与上游传导等多方原因,但下半年将有所起色:2019年是公司上市的第三年,对于公司而言,当下整体仍属于产品拓延、工艺提升、产能扩张的铺垫期,公司江阴的3.5万吨/年的IPO募投项目目前尚处于试生产阶段,因此公司的实际可交付产能增量目前与去年年初相似,即技改的1万吨,当下镇江厂正在投建,新的应用类产品也在不断投入开发,而上游面板厂家因面板价格不断下跌所导致的需求不振与成本传导亦对上半年的盈利有一定的负面影响。从当下进度来看,我们推断江阴IPO项目下半年有希望通过验收,实现投产,届时将能推动公司在产能规模、产品等级、供应覆盖面等多领域更上一个新的台阶。 下游半导体企业供应占比继续增长,新品开发逐步实现导入,今明两年蓄势上升。半导体工业在晶圆制程的整个过程中,因清洗、蚀刻和图象显影,需要使用大量液态化学品,包括酸、碱、盐、过氧化物和有机溶剂。半导体用工业湿法化学品大多要求高纯度,其纯度要求远远高于传统工业品,需要通过大量的纯化、过滤和再包装以满足制程需要,这是半导体湿法化学品制备的核心门槛,也是与普通工业化学品的最大不同。除了前一段我们提及的产能规模外,应用品类、下游客户供应占比更高纯度的产品覆盖,也是需要重点关注的维度:报告期内,除了公司的超净高纯试剂与光刻胶配套试剂在下游半导体企业(主要是6-8寸)芯片客户比例继续增长之外,铜制程的刻蚀液与剥离液等产品分别成功导入京东方与成都熊猫,这两个产品属于面板制程领域的高端品类,是公司品类进阶的良好体现。 电子半导体级的制程领域,是所有产品制程工艺中对湿电子化学试剂要求最高的领域,固然当下A股市场给予这一领域以很高的成长预期,但我们仍应注意到在半导体领域,简单的制造成本的降低并非国产化替代的核心考量,稳定且无恙的性能表现才是半导体企业考量的重点。举例而言,一季末时台积电发生光刻胶规格不符事件导致大量晶圆报废,该事件影响到的台积电Fab 14B厂数量高达十万片,受影响客户包括苹果、高通、Nvidia、AMD、海思、联发科等,此事件让台积电第一季营收减少5.5亿美元,毛利率减少2.6个百分点。这次严重事故的发生源自于一批原物料厂商供应的规格与过去的规格有相当误差。此次事件的直接结果除了造成客户出货影响、台积电一季度营收利润下滑之外,也带来了台积电多个部门领导层的更换与人事异动。易见,在半导体耗材的国产化导入流程中,固然价格成本是很重要的因素,但产品的品质与供应链的稳定持续运营等诸多隐形条件的考核可能更为重要。我们看好公司在半导体领域的持续进阶布局,但份额的提升与品类的跨越需要一定的时间去积累,并非一蹴而就。 可转债若能如期发行,将加速镇江项目快速投产。公司于去年9月份发布了非公开发行可转债的预案,并且在今年1月份就证监会的发审委告知函做了详细的答复,近期若能如期取得证监会核准,募集资金将投向镇江,用于建设年产5.8万吨超高纯湿电子化学品生产线(主要面向半导体的G4/G5级,目前自有资金已经投入建设),整体而言,可转债虽然发行耗时较长,但总体节奏与公司当下产能的落地与推进亦相得益彰、在江阴募投项目和镇江超高纯产线逐步投产后,公司的产能规模和业绩弹性都将能有所体现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司从上市前至今,总体营收一直在3-4亿区间,前文我们已经分析,江阴IPO的产能通过验收投产后,将为公司带来明确的产能供给弹性。从公司2018至2019年的表现来看,以平板显示为重点依托,在半导体领域循序渐进,逐步提升现有产品的下游客户占比,渐渐向高阶类的制程试剂导入和渗透,铺垫期谋布局的思路非常明确。接下来江阴、镇江、四川眉山的新增产能落地投产时点将集中于今年四季度至2020年,规模的扩增将带动公司的成长,我们预测公司2019-2021年的净利润分别为0.436、0.772和0.977亿,当前股价对应PE 70.96、40.06和31.68倍,看好公司在国内湿法电子化学品领域的核心竞争力,予以公司增持评级。 风险提示:(1)公司面板客户导入份额成长不及预期;(2)中美贸易战再次出现负面波动,导致上游原材料价格出现不利波动;(3)公司新产能的投产进度不及预期。

增速远高于行业,主力车型销量环比回升公司8月销量合计7.02万辆,同比+9.5%,环比+16.3%;1-8月长城汽车累计销售62.41万辆,同比+5.8%,环比+12.7%。今年年初以来,公司销量增速始终领先行业,8月依旧保持了持续增长的势头。旗下主要SUV车型H6、F7、M6销量分别为2.51万辆、1.00万辆、0.67万辆,环比增速分别为+8.7%、+24.8%、+32.9%,在国六车型陆续备齐后,销量蓄势回升,为金九银十做好冲刺准备。值得一提,F7本月销量再次回升到一万辆以上,此前消费透支因素已经减弱,产品竞争力再度得到验证。 皮卡销量时隔四月再次过万,长城炮的上市将打开中高端市场8月皮卡销量1.16万辆,同比+12.3%,环比+44.1%。此前由于国五去库存以及国六车型尚未上市的缘故,风骏皮卡销量一度跌落至7000-8000辆的水平,目前来看销量正在快速恢复,新款汽油版和柴油版的上市再次巩固了国内皮卡龙头的地位。此外9月成都车展上,公司高端皮卡长城炮乘用皮卡正式上市,售价区间为12.68-15.98万元,在国内市场再次抢占中高端皮卡高地。相较于海外,国内皮卡市场仍属于小众市场,但是近年来政策的逐步松绑为这一细分领域的崛起创立较好的环境,长城作为国内皮卡龙头开始布局中高端市场,有望获得份额和利润的双重增长,长期空间可期。 发布股权激励计划,弱市环境谋求持续增长公司9月6日晚发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),其业绩考核目标包括销量和净利润两方面,其中销量绩效权重占比为65%,净利润绩效权重占比为35%,具体来看2019-2021年销量不低于107万辆、115万辆、125万辆,2019-2021年净利润不低于42亿元、45亿元、50亿元。公司发布的股权激励计划涉及员工范围广,在当下行业降幅逐步收窄的趋势下,有望激励全体骨干及技术要员发动干劲,实现市占率和利润的双重目标。我们认为当前节点公司的一系列动作,从产品配备到人员激励,充分彰显了公司对于未来发展的信心,也给予了公司在行业底部位置向上反弹的动力,2019-2021未来三年有望恢复昔日销量并创新高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为50.2/60.5/71.8亿元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

事件: 8月 14日,公司发布半年报, 2019年上半年实现营业收入 93.39亿元,同比下降 1.49%,实现归母净利润 6.09亿元,同比增长 41.60%。 8月,公司实现营业收入 27.70元, 同比增长 3.72%。 投资要点: 产品结构调整平滑手机出货下滑负面影响,毛利率提升、汇兑收益增加驱动业绩增长。 上半年, 全球智能手机市场略显疲软, iPhoe出货量下滑较为严重, 据 Couterpoit Research 统计, 2019Q2全球智能手机出货量同比下滑 1.2%, iPhoe 出货量则同比下滑 11%,下游市场的不景气,对公司通讯用板业务造成了负面影响, 2019H1通讯业务收入同比下滑 15.2%,所幸公司积极调整产品结构, 同时,受益于 AirPods、 iWatch 等可穿戴电子产品的出货量增长, 消费电子及计算机用板业务51.05%的收入同比增长很大程度上抵消了通讯业务下滑的负面影响,因此,公司整体收入仅小幅下降。 此外,消费电子业务的毛利率高于通讯用板业务, 前者收入占比的提升使得公司整体毛利率相较去年同期水平增长 2.26pct.,这也是公司在收入下滑的情况下净利润仍实现同比增长的原因之一,另一个重要原因是汇兑收益的增长。 A 客户手机出货红利消散下的再进阶。 2016年, A 客户手机出货状况不理想,使得公司收入几无增长,净利润出现下滑, 而 2017年,当客户出货恢复正常,手机技术升级提升 FPC 单机价值量, 公司绑定下游行业中的风向标企业所确立的相较于同行业者的技术领先优势,成为公司在该阶段进一步成长的动能。 当前时点, A 客户仍对今年新机的销量保持乐观预期, 且明年上半年有发布低成本新机型的预期,下半年则将导入 5G 产品提振消费者的换机欲望, 再者考虑到 AirPods、 iWatch 等产品线以及安卓客户方面的综合供应,公司所处环境显然好于 2016年,明年淡季的产线稼动率有望得到较好的平滑,今明两年的业绩值得期待。 5G 催生软板变革机遇。 过去几年中, FPC 的更新升级主要在技术工艺方面,基板材料的改进相对较少,仍主要以聚酰亚胺(PI)和聚酯薄膜(PET)为主, 5G 时期,为了降低在高频、高速通信传输过程中信号的损耗,低 Dk 和 Df 的线路板基板材料成为各家厂商研究的重要的方向。 目前在软板方面(特别是用于天线的软板)已有两个低损耗基板材料备选方案—液晶高分子(LCP) 和异质 PI (MPI), LCP与 MPI 的使用,将进一步提升软板在智能手机等终端中的单机价值量,这也是诸如鹏鼎等台系日系软板厂商在竞争激烈的市场下继续保持较佳盈利能力的根因。 群雄或将逐鹿 SLP,公司先发优势明显。 提升主板集成度是实现在有限的空间内尽可能多的装入零部件的有效途径之一,苹果在iPhoe X 中首次引入类载板(SLP)主板便是最佳佐证,尽管当下只有苹果和三星两大智能手机品牌厂商在其旗舰机中使用 SLP 主板,但是随着智能手机(特别是 5G 手机)对内部空间集成度诉求的不断提升,其他国内一线智能手机品牌厂商也可能在高端旗舰产品中跟进 SLP 应用;据 Yole 预测, 2017~2023年间,全球 SLP 的市场规模将以 64%的年复合增长率成长,至 2023年达到 22.4亿美元。 公司现有的 SLP 产线良率已经较为稳定,在公司 2018年的收入中,SLP 的占比约 5%。现阶段,公司正积极新建产线扩充 SLP 产能,在增厚公司未来业绩弹性的同时,可以进一步夯实在 SLP 领域的技术领先优势。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予买入评级。 得益于母公司鸿海的依托关系,公司是国际重要客户 FPC 和 SLP 的主力供应商,在当前趋势下, FPC 与 SLP 在手机中的单机价值与用量仍然在不断提升,而国际重要客户的示范效应将使公司在国内一线品牌厂商的开拓中事半功倍。如当前受限于成本约束的国内品牌也开始逐步采用FPC 和 SLP,公司业绩有望实现再进阶,预计公司 2019-2021年分别实现净利润 30.56亿、 34.94亿和 40.13亿元,当前股价对应 PE29.41、 25.72和 22.40倍,鉴于公司在全球 PCB 行业中的地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1) A 客户产品中 FPC 单机价值量提升和出货量情况不及预期; (2)国内一线品牌厂商导入 SLP 的进度不及预期; (3)公司 IPO 项目建设进度不及预期。

事件: 拟以1346万元购买控股子公司江苏格优碳素新材料有限公司股东赖优萍先生持有的10%股权,公司持有江苏格优的股权比例由70%增加至80%。 投资要点: 散热石墨片受益5G,格优碳素成长可期。公司此次提升对江苏格优的控股比例,是对格优现有技术能力和客户结构的认可,亦在一定程度上释放出对格优未来成长的信心。公司合并报表中,上半年导热材料及器件业务的营收实现1.34亿元,同比增长87.57%,其中江苏格优碳素是收入增量的主要来源之一,上半年,营业收入相较于去年同期增长106.5%,净利润增长96.4%,高成长的主要原因是去年通过三星的供应商资质认证,今年实现批量交货。 基站功耗的实测数据表明,5G基站的功耗是4G基站的2.5~3.5倍,预计5G终端的功耗相较于4G终端,提升幅度接近该范围,高功耗意味着高产热量,因此,对散热器件和材料的需求将有所提升,散热石墨膜是应用于4G手机的重要散热产品,5G手机中单机价值量有望翻倍。当前,公司正在进行石墨片的产能扩充,未来,石墨片市场整体空间有望进一步增长,公司在国内外大客户中的份额亦仍有提升空间,依托上市公司主体丰富的客户资源实现新增产能的良好消纳,江苏格优有望持续稳定的成长。 布局逐渐完善,热管理解决方案服务商雏形已现。5G智能终端的散热器件及材料以散热石墨膜、导热硅胶和热管、均热板为主,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜和品岱的热管、VC实现了对5G终端散热器件品类的全覆盖。此外,公司正筹划收购昆山中迪36%的股份(收购完成后公司持有的股权比例将增至51%),收购标的主营产品为各类导热器件和材料,其中,高导热系数、低密度导热材料尤其值得关注:新能源车和基站在运行过程中产生的热量较大,且对整机产品的质量有所诉求,正是该类材料核心的下游应用领域。多方资源整合完善之后,飞荣达有望从单一的导热界面材料供应商转变成热管理解决方案服务商。 塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半年报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,同比增长297.85%,其中尤为值得关注的是塑料天线振子产品,考虑到博纬通信4月份才开始并表以及上半年4202.47万元的营业收入,对天线业务的营收贡献较为有限,预计塑料振子已逐渐起量,公司于7月23日发布非公开募资预案,筹划扩充5G通信器件产能,从华为上半年基站出货的进度来看,当下全球5G基站建设已有加速趋势,公司受益于此,基站天线业务有望实现高成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。暂不考虑珠海润星泰以及昆山中迪的并表,以及此次收购江苏格优的影响,以当下市场格局的景气持续可能为依托,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.93亿、3.73亿和4.49亿,当前股价对应PE分别为51.68、40.59和33.66倍,维持买入评级。 风险提示:(1)非公开发行情况及后续项目建设不及预期;(2)5G建设进度不及预期;(3)对江苏格优、昆山中迪和珠海润星泰的收购进度不及预期。

扣非净利润环比上升,符合预期。2019Q2实现营收6.74亿元,同比增长33%,环比增长24%;同期归母净利润2191万元,同比下降36%,环比下降23%,其中归母扣非净利润2695万元,同比扭亏环比上升5.48%,Q2扣非业绩与Q1基本持平。扣非业绩的提升主要系锂电池材料、日化材料及特种化学品主营业务同步改善,而2019H1归母利润同比下滑88.67%主要系2018年同期公司对股权变更计量方式,若扣除4.29亿非经营性净利润的影响,公司2019Q3归母净利润为0.19-0.49亿元。 锂电材料与日化品业务改善向好。公司锂电材料和日化产品两大业务向好,助推2019H1扣非业绩增长。1)锂电材料产品:实现营收7.43亿元,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比增长2.46pct。主要系公司采取细分营销方式,对一线客户加大协作和配套服务的力度,销量保持明显增速,产销量继续领跑行业。2)日化材料及特种化学品:实现营收3.99亿元,同比增长22.74%,毛利率32.02%,同比+8.41pct,其业绩显著提升。在国内市场,公司日化产品开拓了中型优质的国内客户,实现了客户结构梯队化。在海外市场,公司开发更优质的经销渠道,在海外空白区域市场取得突破,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,使得国际业务保持持续增长的良好势头。 强化费用管控,账面现金充裕。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计2.28亿元,费用率18.72%,同比下降0.22pct。其中销售费用率4.18%,同比下降0.7pct;研发支出和管理费用率合计12.22%,同比下降1pct;财务费用率2.32%,同比增长0.47pct。综合来看,公司费用控制能力良好,剔除研发投入后,费用率维持在低位。公司账面现金充裕,预付款项减少。截至年中,公司账面货币资金3.69亿元,同比增长71.52%,主要来源于报告期期末取得的银行借款;预付款项6146万元,同比减少68.58%,主要由于上半年公司到货冲减预付款项。 期待H2反转向上,凸显中长期投资价值。公司作为电解液与锂盐龙头,短期由于新能源汽车受补贴政策影响其下游需求相对疲乏,经过7月与8月份的调整,从9月开始将会迎来需求环比的持续改善,公司的电解液(含锂盐)业务有望迎来中长期拐点。与此同时,公司近年来持续加码布局锂电池相关业务,包括正极材料与前驱体、上游锂矿以及电池租赁业务,整体来说,尚处于亏损状态,对2019H1的业绩产生一定负面影响。随着这些业务的逐步改善,2019H2有望迎来盈亏平衡点,有利于助推业绩再上台阶。叠加公司日化产品处于稳中上升的良好局面,公司的中长期投资价值凸显。 盈利预测及投资评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压,我们下调公司2019、2020年归母净利润至1.52、3.06亿元(原值为2.87、5.15亿元),对应EPS分别为0.28、0.56元,PE分别为63、31倍。基于1)下游动力叠加3C电池需求从9月开始提速,公司电解液产销将进一步提升;2)电解液及锂盐价格将稳中或升,其涨价或带来业绩弹性值得期待;3)叠加日化材料及特种化学品的业务向好,公司业绩将步入中长期向上通道,公司作为行业龙头,享有估值溢价,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

金融IT龙头,全场景产品布局。恒生1995年成立,二十年来与中国资本市场一同发展,目前公司产品横跨证券、基金、银行、信托、期货、保险等领域,并在很多行业有着绝对领先优势,客户涵盖了境内绝大部分的金融机构。公司前瞻性布局创新业务,目前创新业务涵盖大数据、云计算、人工智能等前沿技术,主要以子公司为主体开展,2018年创新业务子公司收入合计约4.46亿元,合计亏损5502万元,创新业务仍处于投入阶段。财务方面,公司营收快速增长,资管、财富、经纪三大业务支撑,互联网业务表现亮眼;公司毛利率极高且仍稳步提高,2018年达到97%;公司预收账款持续增加,应收账款不断减少,2018年公司预收账款余额12.92亿元,应收账款余额仅1.52亿元,体现公司强势地位。 弹性和成长性兼备,恒生强者恒强。回溯公司历史股价,公司股价与指数存在高度相关性,也呈现出比指数更高的波动性,恒生与其他大市值计算机公司相比具有更高的Beta。我们认为这种高弹性是金融IT行业的整体特征,来自于行业的商业模式和客户属性。与此同时,恒生展现出超越行业的成长性和超额收益,Alpha系数远远超出金融IT可比公司。我们认为公司的高成长性来自于其领导地位,其背后是公司长期高研发投入和齐全产品线下的高竞争壁垒,壁垒的确定使得公司拥有议价权,从而获得高毛利和预收款,优秀的盈利能力和现金流使得公司能够更多的投入研发,继续扩大产品领先优势,加强公司壁垒,形成正向循环。基于此逻辑我们认为公司高成长将长期持续,恒生有望强者恒强。 监管边际变化和金融创新带来增量空间。2018年以来,我国资本市场监管边际放松,资管新规落地、券商第三方接口有望重新放开,与此同时CDR、沪伦通、科创板等金融创新政策也层出不穷,政策的变化刺激金融IT改造需求,带来新的市场空间。根据我们测算,预计资管新规带来约20亿元增量需求,其中银行理财子公司空间约5亿元;预计CDR和沪伦通带来1-2亿元市场空间增量;预计科创板建立将带来4-6亿元改造空间;预计基金结算方式改变将带来2-3亿元IT系统增量空间。我们认为,恒生产品线全面,核心产品具备极高市占率和领先性,能够充分把握新增的客户需求,是资本市场改革与开放的最大受益者。 创新业务将进一步加强公司壁垒。云和AI是确定性趋势,国家政策层面支撑金融机构上云并给出量化的目标。根据信通院调查,近88%金融机构已上云或计划上云,金融上云已经成为行业共识。金融行业是AI应用的沃土,有着丰富的AI应用场景,根据MarketsandMarkets报告,人工智能在金融科技的全球市场规模预计将从2017年的13.38亿美元增长到2022年的73.06亿美元,年复合增长率40.4%。恒生创新子公司全面布局云和AI,2018年正式推进以云为核心的“Online”战略,以ARESCloud为基,已经拥有PaaS+SaaS的服务能力。恒生目前已经发布16款AI产品,截止2018年末已有117个落地案例。我们认为,创新业务是恒生的新机遇,凭借早期布局和优秀的研发能力,金融科技时代恒生的壁垒将更加坚固。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,恒生是金融IT龙头企业,具有金融行业全场景的产品线和前瞻的创新业务布局,深度受益于中国资本发展,同时具备弹性和成长性。我们预计,公司收入将稳步增长,高毛利率能够持续,研发体系健全和管理结构优化将优化公司费用,2019年新会计准则将使得公司持有金融资产公允价值变动收益大幅增加。预计公司2019-2021年EPS为1.30/1.41/1.72元,对应当年股价PE分别为63/58/48倍,维持"买入"评级。 风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)金融创新政策推进不及预期的风险;3)创新业务进展不及预期的风险;4)市场系统性风险。

事件: 公司发布半年报: 2019H1实现营业总收入 44.41亿元,同比增长 3.58%; 归母净利润 2.19亿元,同比下降 52.97%;扣非归母净利润 1.62亿元,同比下降 46.6%。 同时, 公司预计前三季度业绩同比预减。 投资要点: 上半年业绩下滑,符合预期。 2019Q2公司实现营收 24.09亿元, 同比下降 2.63%, 环比增长 18.56%; 实现归母净利润 1.84亿元,同比下降 41.87%,环比上升 418.62%, 其中归母扣非净利润 1.24亿元,同比下降 34.14%,环比上升 226.46%。公司 2019H1业绩同比下滑的主要原因是 1)公司锂电池正极材料业务营收和毛利率下降导致业绩同比下滑。 2)2018同期公司抛售宁波银行股票并改为权益法核算确认投资收益 4510.9万元及临港项目土地处置确认资产处置收益 3735.5万元, 根据新金融工具准则, 本年计入资产负债表中的其他综合收益,该事项也是导致公司前三季度业绩同比预减的要因。 正极材料: 2019H1业绩承压, 2019H2有望转暖。 公司子公司杉杉能源主营正极材料业务。 2019H1杉杉能源销售量 10173吨,同比增长 1.15%; 营收 19.1亿元,同比下降 21.49%;实现归母净利润 8508万元,同比下降 65.07%。销量增长的情况下,正极材料业绩的下滑主要源于 1)正极材料采用成本加成定价模式, 上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑驱动正极产品均价同比大幅下降 22%,同时同期产品毛利率相应下降; 2) 2019H1消费电子市场需求疲软,导致钴酸锂需求和价格同时下滑,公司钴酸锂销量同比下降 29%; 3)动力电池补贴退坡驱使下游对成本的控制更加严苛,三元材料价格因此下滑。 4) 2018H2杉杉能源引进战略投资者,导致公司持股数占杉杉能源比例由 80%下降至 69%,公司利润分配比例下降。 目前,公司正极材料产能 6万吨, 10万吨高能量密度正极材料项目一期 1万吨已陆续投产, 5000吨高镍三元产线预计 2020年中投试产。 目前上游原材料锂、钴价格处于相对底部区域,下半年为 3C 产品的旺季,叠加新能源汽车产销在 2019Q4有望较高增长,公司正极材料需求有望转暖。 负极材料:营收维持高增长,产能有序扩张。 2019H1负极业务销量2.27万吨,同比增长 55.19%; 营收 13亿元,同比增长 69.07%。 一方面 2019H1动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量提升;另一方面, 海外客户销售量同比增加167%,带动负极业务整体上升。 公司目前拥有负极材料成品产能 8万吨,仍受限于前端产能不足,终端产能无法充分释放的问题。目前在建内蒙古包头年产 10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于 2019年 8月建成投试产,公司前端产能将得到有效提升,负极业务有望持续向好。 同时依托内蒙古当地的电价优势,可以有效降低成本,提高产品毛利率。 电解液销量高增长,新能源车业务预期出表。 2019H1公司电解液业务销售量 8609吨,同比增长 106.45%; 营收 2.63亿元,同比增长90.01%,归母净利润-414.30万元,亏损来源于公司研发投入增加以及业务规模的扩大导致财务费用的大幅增加。新能源汽车业务实现主营业务收入 6116万元,同比增长 44.42%,归母净利润-5441万元。 公司正推进新能源汽车相关业务战略调整,新能源整车的生产及销售逐步停止,新能源整车业务预期出表。 三费基本维持稳定,现金流承压明显。 2019H1公司三费合计 7.92亿元,同比增长 4.55%,费用率为 17.82%,同比增长 0.17pct。其中销售费用 2.38亿元,费用率 5.36%,同比增长 0.6pct;管理费用(含研发) 4.3亿元, 合计费用率 9.68%,同比基本持平,其中研发费用 2.22亿,研发费用率为 4.99%;财务费用 1.24亿元, 费用率2.79%, 同比下降 0.4pct。 公司年中账面货币资金 17.6亿元,较期初减少 32.82%;预付款项 5.7亿元,较期初增加 66.38%;短期借款 46.17亿元,较期初增加 56.66%;长期借款 18.83亿元,较期初增加 70%。 本期经营活动现金流净流出 6.19亿元。综合来看,公司现金流有所恶化。 盈利预测及投资评级: 根据新金融工具准则,抛售宁波银行股票所得收益不再确认为投资收益,叠加由于补贴大幅下降,导致锂电材料需求阶段性承压,我们下调公司 2019、 2020年归母净利润至 4.78、6.08亿元(原值为 10.65、 12.88亿元),对应 EPS 分别为 0.43、 0.54元, PE 分别为 26、 20倍。 基于公司推进新能源车业务出表,聚焦锂电材料, 产能投放顺利,海外客户进展顺利, 公司的各项业务稳中向好; 目前估值处于历史区间的相对底部, 维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

营收持平费用增加,微波器件增长明显。2019H1公司营业收入同比增长1.48%,营业成本同比增长1.08%,收入和毛利基本持平;受销售费用、管理费用增长影响,归母净利润同比减少14.63%。收入结构方面,受项目开展节奏影响,轨交业务有所下滑;受益于军品和民品需求恢复,微波器件增长明显,同比增速达到152.35%。 多项业务边际向好,公司业绩增长可期。雷达业务方面,新签订单情况有所改善,中标多个国家和机场重点项目,军方订单也依然值得期待;轨交业务方面,新签订单继续保持良好增长趋势,并且随着在手项目陆续开始供货以及自主信号系统的应用推广,有望在实现收入增长的同时盈利能力也大幅提升;微波器件业务方面,5G建设已经启动,公司产品范围扩大的同时,市场份额进一步提升,公司有望充分受益5G发展。 资产重组有序推进,雷达龙头诞生再近一步。公司购买国睿防务和国睿信维的方案已经获得国防科工局批复,资产重组又通过一个关键节点,继续顺利推进。重组完成后,在业务范围扩大至防务雷达和工业软件领域的同时,标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司现有业务边际向好,资产重组业务有序推进,整体发展持续向好。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为1.06亿元、1.50亿元以及2.02亿元,对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元,对应当前股价PE分别为98倍、70倍及51倍。 风险提示:1)资产重组进展不及预期;2)现有业务增长不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

事件: 药明康德 2019年上半年,实现营收 58.94亿元,同比增长 33.68%,实现归母净利润 10.57亿元,同比减少 16.91%,实现扣非后归母净利润 9.93亿元,同比增长约 20.05%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润约 11.79亿元,同比增长 32.0%。 投资要点: n 多业务线收入快速增长,中报业绩符合预期。分季度来看,收入端: 公司 Q1营收为 27.69亿元,同比增长 29.31%,Q2营收为 31.25亿元,同比增长 37.82%,单季度收入绝对值及增速皆为 2017年以来最高;利润端:公司 Q1归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.97%,Q2归母净利润为 6.70亿元,同比下滑 31.69%;利润端在 2019Q2下滑显著,主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响,剔除这部分影响,公司 2019H1经调整 non-IFRS归母净利润约 32.0%,同比增长约 32.0%,与收入增速基本趋同。 分业务线来看:中国区实验室服务仍为主要收入来源,CDMO/CMO服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。 1)中国区实验室服务板块,2019年 H1实现营收 29.89亿元,同比增长 23.70%,占比营收 50.71%。小分子化合物发现服务方面,公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900亿个;药物分析及测试服务方面,首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报,并获得 FDA 默示许可;截止 2019年 6月 30日,公司已累计为股欧内药企完成 65个 IND、获得 45个临床试验批件。 2) CDMO/CMO 服务板块,2019年 H1实现营收 17.18亿元,同比增长 42.03%,占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩,报告期内,公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零缺陷”通过 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证; 同时 CDMO/CMO 业绩不断提高,报告期内该领域服务共 40个三期临床、19个已获批上市,此外还有 11个与国内客户的 MAH项目正在进行,同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预 计分别于 2019年底、2010年上半年投产,望进一步释放业绩。 3)美国区实验室业务板块,2019H1实现营收 7.10亿元,同比增长29.98%,占比营收 12.04%。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务作为公司的新业务,增长加快,截止 2019年 6月 30日,公司共计为 30个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务(21个 I 期、9个 II/III 期);医疗器械检测服务领域,公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。 4)临床研究及其他 CRO 服务板块,2019H1实现营收 4.72亿元,同比增长 104.22%,占比营收 8.01%,若剔除上半年并购Pharmapace 带来的 0.84亿元的并表收入,该板块同比增长67.78%,仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张,报告期内,CDS 团队全球超 850人、SMO 团队 220人,覆盖全国120个城市 900+医院;公司全球临床能力不断提升,公司任命Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace 增加临床数据分析能力,有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。 n 人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升,规模提升后客户群更趋庞大。2019年 H1公司销售费用 2.09亿元,同比增长 36.57%,主要是公司经营规模扩大、人员增加所致,增幅最大的为员工薪资 (同比+73%) ;管理费用 6.56亿元,同比增长 53.50%,增长主要体现在与员工薪资(同比+57%)、租赁及折旧摊销(同比+12%)、咨询服务费(同比+11%);财务费用 0.17亿元,同比减少 71.84%。 公司管理规模增大带来费用提高的同时,也带来客户群的扩大,2019年上半年,公司新增客户 600家,共为全球 30个国家的 3600家客户服务,客户群拓宽之下,客户群结构更加多元化,收入来源上,公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式, 2019年 H1全球前 20大制药企业的收入占比总营收 26.96%,同比下降 7.16%。 n 研发投入增长赋能内生动力不断提升,“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。2019年 H1公司研发费用 2.44亿元,同比增长37.23%,在营收中占比 4.13%。截止报告期末,公司共拥有约 15万研发人员,目前启动研发中心已投入运营,药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS的现场核查,无锡细胞和基因研发产地落成,子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟 GMP 认证,同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过 FDA 现场检查,基础设施不断完善,公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台,为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台,随着我国MAH 制度等新药鼓励政策的出台,公司将在大型制药企业之外,拓展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构,为未来业绩提供坚实支撑。 n 盈利预测与评级: 公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.44元、 1.81元和 2.23元,对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67倍,首次覆盖,给予买入评级。 n 风险提示:订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。

事件: 公司发布半年报,上半年公司实现收入 3.5亿元,同比下滑 19%,归母净利润 0.88亿元,同比增长 6.5%。扣非归母净利润 0.79亿元,同比增长 11%。 投资要点: 国网进入电表更换周期,需求端逐步回升。 公司上半年净利润略高于预告中值,整体符合预期。 公司上半年收入端有所下滑,我们认为主要是受智能电表整体交付进度影响。目前国家电网智能电表已经进入新一轮更换周期,预计整体招标需求将逐步回升。在国网2019年第一次电能表及用电信息采集设备招标中,公司中标 2.37亿元,整体排名第九位,相比 2018年第二次招标,中标额与排名均有不同程度提升(2018年第二次中标 2.0亿元,排名第 11)。上半年公司智能计量与采集系统毛利率达到 33.75%,同比增长 2.83pct,公司整体毛利率达到 38.02%,同比增长 3.19pct,毛利率逐步企稳回升。 经营现金流向好,利息收入增加带来财务费用下降。 上半年公司管理费用率(含研发)达到 13.32%,同比提升 2.92pct。销售费用率7.67%,同比提升 1.37pct。公司在手货币资金为 14.3亿元,去年同期为 11.1亿元,上半年公司财务费用为-0.28亿元,去年同期为-0.10亿元,主要系利息收入增加带来的财务费用下降。 上半年公司经营活动现金流净额为 0.22亿元,同比增长 129%,经营活动现金流进一步向好。 用户侧能效管理成为公司新增长点。 公司积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案, 以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售,此项业务毛利率在 60%以上,远高于公司传统的智能表计产品业务,未来将为公司带来业绩弹性,有望成为业绩新增长点。 泛在电力物联网为公司打开长期成长空间。 智能电表是泛在电力物联网数据入口。智能电网与潜在数据流的物联网,共同构成能源流、业务流、数据流三流合一,智能电表未来将成为泛在电力物联网感知层的核心环节,目前介入国网的终端达到 5.4亿只(其中智能电表 4.7亿只), 预计到 2030年将达到 20亿只, 泛在电力物联网建设对信息感知的深度、广度和密度提出了更高要求,预计智能电表行业将迎来革命性发展,公司作为国内第一梯队厂商,长期成长空间打开。 盈利预测和投资评级: 我们认为,公司是国内智能电表第一梯队厂商,短期电表需求将逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间, 用户侧能效管理业务亦有望成为新增长点, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.6、 2.1、 2.7亿元,对应的 PE 分别为 24、 18、14倍, 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示: 智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。

事件: 药石科技发布2019年半年报,公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%。 投资要点: 上半年业绩符合预期,大订单回款周期影响Q2业绩表现。公司2019年上半年,实现营收2.90亿元,同比增长37.80%,实现归母净利润6927万元,同比增长30.31%,实现扣非后归母净利润6532万元,同比增长约35.28%,在此前预告的中线以上,业绩符合预期。 分季度来看,收入端:公司Q1营收为1.52亿元,同比增长53.07%,Q2营收为1.39亿元,同比增长24.22%,Q2营收环比Q1下滑8.78%;利润端:公司Q1归母净利润0.34亿元,同比增长66.88%,Q2归母净利润为0.36亿元,同比增长约8.11%。收入及利润在2019年Q2下滑较为显著,主要是由于公司与LOXO的订单自2018年Q2开始分期确认收入,2019年Q1为LOXO大订单分期收入确认最后一期(Q1确认收入为3000万~4000万),2019年Q2暂时缺乏较大订单且LOXO此前库存需要随临床进度消耗,导致Q2业绩增速略有下滑。短期来看,公司大订单周期对业绩的暂时性波动影响将依然存在,上半年大幅度增长的销售费用均源于市场拓展,有利于短期新订单的拓展,且2018年10月收购的浙江晖石今年随着原高管吴希罕博士接任董事长,整合进度加快有望为公司打开CMO领域的新增长点;长期看,公司所处行业随着新医改驱动的国内创新药研发热潮的启动,尚处于高景气起始,且公司分子砌块具有较高存量竞争优势和技术壁垒,未来业绩增速仍有望保持高增长。 分业务线来看:分子砌块产品销售业务增速较快,技术服务业务下滑明显。产品销售业务方面,2019年H1总体实现营收2.85亿元,同比增长66.27%,占比营收98.13%,毛利率55.95%,同比增加1.87pp;各产品线中芳香杂环类分子砌块增速最为迅猛,2019年H1收入1.21亿元,同比增长203.01%,占比营收41.65%,公司分子砌块业务目前按照分子结构划分,各细分领域销售业绩增速及可持续性主要取决于下游客户需求;技术服务方面,2019年H1营收0.05亿元,同比下滑86.20%,占比营收1.87%,毛利率77.34%,同比+12.64pp。 费用端:销售费用、管理费用增长迅速,研发投入上涨助力新产品不断落地。2019年H1公司销售费用1109万元,同比增长22.74%,主要是公司加大开拓市场、积极促进新订单签约所致,增长主要体现在差旅费(同比+261%)、检测费(同比+114%)、业务招待费(同比+113%);管理费用3361万元,同比增长15.27%,增长主要体现在技术服务费(同比+250%)、维修费(同比+60%)、中介机构费(同比+39%)、工资薪酬(同比+30%),财务费用304万元,同比增长58.75%。2019年H1公司研发投入2975万元(全部费用化),同比增长62.60%,在营收中占比10.24%,2019年H1,公司分子砌块设计团队共设计4000+分子砌块、开发合成1000+特色分子砌块,分子砌块产品持续快速更新的同时,公司在新技术新设备方面不断有成果产出,酶催化应用领域的潜在应用项目也在持续挖掘,报告期内,公司提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请,创新力不断提升,为未来业绩增长提供支持。 大力度股权激励绑定核心员工,彰显公司对未来业绩增长坚定信心。2019年8月23日,公司发布2019年限制性股票激励计划草案,拟发放223万股限制性股权激励,主要激励对象为公司中层管理人员,以及技术、业务、管理方面的核心员工,共计73人,激励对应的业绩考核目标为2019-2021年营收增速相比2018年营收基数分别不低于25%、55%、85%。此次股权激励有利于公司加大对核心人员的绑定,稳固公司业务构成,减少核心人员流失为公司带来的订单及核心技术流失风险,也彰显了公司管理层对未来业绩增长的充分信心。 盈利预测与评级:公司是国内分子砌块的龙头企业,在产业链中处于新药研发的较前端位置,分子砌块对小分子药物在临床中的理化性质和药效至关重要,未来随着新药研发业务的不断推进、研发外包业务持续兴起,行业高景气度尚处于起始阶段,公司未来业务扩展空间较大,因此我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.42元、1.98元和2.64元,对应当前股价的PE分别为49.32、35.34、26.50倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:订单签约的不稳定及不持续性、竞争环境加剧、公司业绩不达预期、系统性风险。

事件: 长安汽车发布2019年中报:公司2019年上半年实现营业收入298.76亿元,同比-16.2%,归母净利润-22.40亿元,同比-239.2%,扣非后归母净利润-29.12亿元,同比-518.5%;其中,Q2单季度实现营业收入138.68亿元,同比-11.3%,归母净利润-1.44亿元,同比-166.0%,扣非后归母净利润-7.51亿元。 投资要点: Q2归母净利润-1.44亿元,业绩环比大幅减亏公司上半年归母净利润为-22.40亿元,根据公司先前披露的业绩预告,预计亏损19-26亿元,此次半年报数据基本位于区间中值位置,符合预期。Q2归母净利润为-1.44亿元,相比Q1的-21.03亿元,二季度业绩环比大幅减亏。我们认为主要有以下几点原因: 1)降本增效推进,毛利率有所恢复,Q2费用率同比下降:2019H1毛利率8.2%,同比-5.9pct,其中Q1和Q2毛利率分别为5.0%、11.9%,同比分别-7.0pct、-4.9pct,二季度毛利率环比大幅提升6.9个百分点,主要通过向上游产业链转移压力来压减成本;费用端,2019H1整体费用率为13.1%,同比+0.5pct,其中Q1和Q2整体费用率分别为12.0%、14.4%,同比分别+1.7pct、-1.2pct,Q2费用率相比去年同期也有所降低,主要降低项为销售费用(Q2销售费用率4.1%,同比-4.2pct),原因是产品销量减少影响商务资源使用和运费减少,以及促销费用减少等。 2)主要合营企业亏损减少:2019H1联营及合营企业贡献的投资收益为-1.08亿元,2018H2对应值为-16.82亿元,投资收益相对去年下半年有较大改善。其中长安福特减亏较多,上半年贡献投资收益-3.88亿元,环比减亏8.94亿元。 3)Q2非经常性损益增加,主要来自于政府补助:2019H1非经常性损益为6.72亿元,其中Q1和Q2分别为0.65亿元、6.07亿元。拆分具体项目,Q1和Q2政府补助分别为0.58亿元、6.21亿元,政府补助的提高使得二季度非经常性损益环比增加了5.42亿元。 8月长安福特三款新车上市,后续新品不断8月份长福有三款车型上市,包括新款锐界(ST、ST-Line)、金牛座中期改款、福克斯Active,下半年陆续还有福特Escape、林肯Corsair等重磅车型,明年福特探险者国产。福特的优势车型以及高端品牌陆续国产化,将强化公司旗下合资品牌的品牌形象,结构的优化也将提升盈利能力。从2019H2看到2020年,整个合资品牌的新品将逐步贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为3.9/24.9/44.0 亿元,对应当前股价PE 分别为100/15/9 倍,公司内部降本增效以及长福去库存进度良好,下半年基数效应+新车型陆续上市,长安福特和长安自主的批发销量有望持续回升,目前公司PB 估值在低位,行业和公司双重复苏阶段维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。

业绩符合预期,单晶硅片产能有序扩张。公司上半年业绩接近预告中值,整体符合预期,其中二季度净利润2.65亿元,同比增长51%,环比增长41%,公司新能源材料实现收入70亿元,同比增长22%,主要系单晶硅片新产能投放带来的增长。公司重点在内蒙古地区扩张光伏材料产能,四期及四期改造项目已全部达产,2019年上半年光伏单晶硅材料产能合计达到30GW,月产突破万吨。目前五期项目已顺利开工,五期项目投产后中环产业园单晶硅片产能将达到55GW,光伏高效化需求推动行业进入单晶时代,公司扩产趋势明确,未来将走出强者恒强之路。 推出光伏M12大硅片产品,引领新一轮产业革命。公司于8月16日全球首发M12大硅片系列产品,边长210mm,面积相比于现在通用的M2产品增加80.5%。M12可以降低0.205元/W的非硅成本,相比M2的非硅成本降低了19.4%。新产品将大幅提高电池片和组件环节生产效率,其中M12产品对应的功率可达到600W,理论测算将降低度电成本6%以上,将加速光伏平价上网进程,M12产品或重塑光伏行业格局,引领产业链进一步降本增效率。 半导体材料国际客户实现突破,产品结构升级持续推进。上半年公司半导体材料实现收入5.0亿元,同比增长21%,公司产品在国际一流客户销售占比同比提升2 倍以上,为后续公司业务的持续增长打下良好基础,通过供应国际一流客户,公司产品国际知名度及认可度进一步提升。公司持续推动产品结构升级,组织实施横跨天津、内蒙、江苏的“集成电路用半导体大硅片”项目。其中2019年上半年,天津工厂8英寸硅片已经实现设计产能;12寸试验线项目已经于2月投产,12 英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020 年第一季度开始投产,半导体大硅片业务成为未来潜在增长点。 管理效率提升推动净利率向上。公司上半年实现毛利率17.43%,同比下降2.56pct,其中新能源材料板块实现毛利率14.90%,同比下降3.62pct,主要系单晶硅片价格相比去年同期有所下降,半导体材料业务上半年毛利率为26.82%,同比下降0.34pct。上半年公司管理费用率达到4.4%(含研发费用),同比下降3.32pct,管理效率提升直接推动公司净利率达到7.74%,同比提升2.31pct,上半年公司实现经营活动现金流净额8.5亿元,同比增长58%,现金流持续向好。 盈利预测和投资评级:1)单晶硅片呈现双寡头格局,随着产业链降本增效,单晶替代多晶趋势明确,公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确,未来将走出强者恒强之路,M12产品或引领行业降本增效,加速平价上网;2)8英寸半导体硅片已经有成熟供应能力,着手开展12英寸大硅片研发工作,核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2亿元,对应的PE分别为24/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投放不及预期风险;硅片大幅降价风险;原材料波动风险;政策波动风险;非公开发行不及预期风险。