嵌入式系统到智慧信息,积极进取的智慧先锋嵌入式系统是一种专用计算机,用于执行带有特定要求的预先定义的任务,具有高可靠、低功耗低成本等优势,工业控制和自动化领域应用广泛。公司以嵌入式系统为基础,不断拓展业务领域,业务覆盖从嵌入式系统诊断扩大至嵌入式系统信息安全、嵌入式系统终端等领域,成为嵌入式系统的头部企业。在嵌入式系统信息采集和处理的基础上,公司进一步向信息应用拓展,进入大数据和智慧城市领域,形成智慧防务、税务信息化、智慧城市、时空大数据四大业务板块。 智慧城市:“1+2+N”全面解决方案,密集中标带来业绩拐点智慧城市是指将信息技术应用于城市管理,创造更加智能化、更加便捷的城市生活。经历过分散建设和试点探索,智慧城市目前已经进入统筹建设期。公司子公司泰豪智能已经形成“1+2+N”的核心产品体系,并成功完成北京城市副中心大数据平台和领导驾驶舱项目、湘潭新型智慧城市等国家新型智慧城市综合示范项目。随着智慧城市建设在统筹规划下进入加速发展期,以及重点项目的示范效果显现,智慧城市建设进一步推广。2019年下半年,公司密集中标项目,节奏明显加快,板块业绩有望重回增长。 税务信息化:参股百望股份,税务信息化具备爆发潜力随着营改增的完成和减税降费政策下起征点的抬高,公司税控设备业务有所下滑。但基于公司在税控领域仅次于航天系公司的市场份额,公司在税务信息化领域逐渐发力,积极探索电子发票、企业金融服务等其他涉税产业链的业务拓展。提供全面财税解决方案及发票云生态服务的参股公司百望股份是国内规模最大的电子发票平台,客户已覆盖15大行业、26个细分行业。阿里、腾讯等顶级战略投资者的入股,也将加速百望股份成长,爆发潜力进一步提升。 智慧防务:国防信息化重点投入,扩展产品签手保利增长加速智慧防务领域公司主要从事嵌入式系统检测产品和服务、电子元器件筛选等。嵌入式系统检测产品和服务主要是面向武器装备的研制、生产,筛选和测试是电子元器件应用的重要环节,均是国防信息化的重要环节。随着现代战争中,信息化的重要性不断提升,信息化也成为国防建设的重点方向,国防信息化产业发展景气度持续提升。此外,一方面,公司以底层技术为支撑,进一步扩大产品矩阵,布局装备健康管理和宽带通信;另一方面,公司与保利达成合作,有望实现借船出海,扩大海外市场销售。国防信息化高景气、产品矩阵扩大、海外销售拓展,智慧防务板块有望加速增长。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司当前已经形成智慧城市、税务信息化、智慧防务等业务多轮驱动的发展格局:智慧城市受益统筹规划下的建设加速有望重回增长、税务信息化受益电子发票和云技术发展红利有望爆发、智慧防务受益国防信息化重点投入、产品和销售渠道拓展实现加速增长,看好公司发展前景。预计2019-2021年归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元以及4.87亿元,对应EPS分别为0.17元、0.22元及0.28元,对应当前股价PE分别为38倍、29倍及24倍,给予买入评级。 风险提示:1)智慧城市建设不及预期;2)税务信息化发展不及预期;3)军品需求和保利合作不及预期;4)公司盈利不及预期。

事件: 1月11日,普利特发布2019年业绩修正预告:预计2019年实现归属母公司净利润1.66亿元-2.20亿元,同比+130%-180%,其中4季度实现净利润0.64-0.9亿元,同比+267%-375%,环比+23%-73%。 公司2019年下半年产销量较上半年及去年同期有所提升,原材料价格较2019上半年未出现较大幅度上涨,同时美国公司经营业绩良好。 投资要点: 国内车用改性塑料龙头,业绩迎来周期向上拐点。公司是国内车用改性塑料的龙头,45万吨产能分布在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、美国等地,远期产能扩大到60万吨,与全球主要的车企均有合作:宝马、奔驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料的原料主要是PP、ABS、PC、聚氨酯等大宗石化产品,与原油价格相关性高。2017年以来,原油涨价叠加供给侧,带动原料价格大涨、且汽车销量不景气,两头挤压之下,公司毛利率大幅度下行,2018年Q4到了13.3%的历史低点。2019Q3开始,随着石化原料回落,公司单季度毛利率恢复到19.1%。预计2020年汽车销量逐步回暖,大宗原料价格持续低位,公司迎来周期向上拐点。 5G驱动LCP天线需求增长,公司有望实现薄膜产业化。LCP材料具备低介电常数、高频传输损耗低、操作频带宽等特点,很适合用于5G时代的手机天线,替代传统的PI基材及改良后的MPI材料。数量上看,4G手机中,主流还是2x2MIMO的天线配置(少量旗舰机用4x4MIMO)。5G手机中,4x4或8x8MIMO将成为标配,如华为的Mate30系列,内部集成了21颗天线。且最近3年智能手机出货量几无增长,5G本身会增加手机出货量。LCP产业链为:树脂-薄膜-FCCL-软板,其中树脂环节被日本宝理塑料、住友化学、塞拉尼等企业占据、国内主要厂家是普利特,产能2500吨;薄膜环节日本厂商包括村田、可乐丽和住友。目前宝理-可乐丽(吹膜)-松下电工组合,宝理-村田(双拉)是市场上最成功的组合。公司2007年投入LCP研发,2013年2500吨LCP树脂产能投产,目前下游薄膜产品正在研发中,有望为国内主流手机厂商供货。 拟收购帝盛集团,进军光稳定剂行业。2019年9月,公司公告拟现金和非公开发行收购帝盛集团,交易定价为10.7亿元,发行股份数量不高于发行前上市公司股本的20%,2020-2022年业绩承诺为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后上下游协同效应显著。帝盛福建新工厂预计新投产能1.5万吨,其中一期1万吨将于2020年投产,完成并购后公司成长空间扩大。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是车用改性塑料龙头,收购帝盛进入光稳定剂行业,成长空间增大,而LCP业务打开公司成长空间。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计2019-2021年的EPS分别为0.34、0.43、0.67元/股,对应PE分别为42.1、33.2和21.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅度波动、汽车行业景气度不及预期、LCP研发进展不及预期、收购帝盛集团不及预期。

中间合金、铝合金车轮双主业公司当前拥有中间合金和铝合金车轮两大主业,2019H1,铝合金车轮业务收入占比78.41%,毛利占比76.55%;在细分领域,公司均处于行业领先地位,中间合金领域,公司年生产能力超过6万吨,产品种类超过100种,产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天等领域。铝合金车轮领域,公司整体产能达到1600万只,客户覆盖宝马、奥迪、奔驰、长城、吉利、上汽等国内外头部汽车厂商。 加大海外布局强化新品拓展,逆势实现业绩增长铝合金车轮方面,在国内汽车销售存在增长压力的背景下,公司加大海外高端市场布局,宝马、奥迪等国际汽车厂商的销售额占比进一步提升,根据中报数据,国际厂商占比提升7.56PCT,毛利率相应提升3.10PCT;中间合金方面,2019年1~11月,国内铝材产量同比增长12.29%,叠加公司高端晶粒细化剂产品的批量生产和航空航天市场取得重要突破,中间合金业务实现快速增长。综合影响下,2019年全年,公司实现归母净利润4.29亿元-5.07亿元,同比增长10%-30%。 新能源汽车、通信多点布局,业绩具备爆发潜力新能源汽车方面,公司加大客户和产品拓展力度,成为特斯拉、蔚来、小鹏汽车供应商的同时,进一步向铝合金轻量化结构件拓展,投资建设100万套汽车高强铝悬挂零部件项目,新能源汽车方向有望实现配套数量和单车价值的双升。通信方面,公司投资建设新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料,贡献增量业绩的同时,切入5G产业链将为公司发展打开新的空间。 盈利预测和投资评级:买入评级。在保持现有业务增长趋势的基础上,公司主动作为,横向拓展新能源汽车市场,纵向向铝合金构件延申,看好公司业绩弹性。预计2019-2021年归母净利润分别为4.76亿元、5.48亿元及6.23亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元及1.18元,对应当前股价PE分别为19倍、17倍以及15倍,给予买入评级。 风险提示:1)经济复苏不及预期;2)新能源汽车拓展不及预期;3)5G建设不及预期。

水处理行业开拓者,向有机固废领域拓展。鹏鹞环保成立于 1984年,是老牌的水务处理企业,三十多年专注于水处理行业,具有研发设计、设备制造、工程承包、投资运营全产业链,目前污水处理规模 111.4万吨/日,供水规模 40万吨/日,业绩相对稳定。近几年公司向有机固废领域拓展,打开新的成长空间。 有机固废处置行业市场空间广阔。在无废城市以及垃圾分类等政策的推动下,有机固废行业迎来前所未有的发展机遇,我们测算出市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便的市场空间分别为 100/278/1850亿元,如果再加上秸秆、工业污泥等其他有机固废,市场空间更大。从循环经济的角度来看,厌氧发酵和好氧堆肥是有机固废鼓励的处置方式。 水务业务稳步增长,扩张仍有潜力,拓展高端装备新增业绩看点。公司水务业务运营规模 151.4万吨/日,在建及拟建 74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为 22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与 PPP 恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是 2018年的 2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%—81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,扩张尚有很大空间。同时投资建设环保装备智造园,拟推出装配式水厂和固体废弃物便捷式发酵设备两个明星产品新增业绩看点。 引进 YM 菌技术打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司从日本引进 YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发,值得期待。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长 30%,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,结合公司的股权激励及 2019年业绩预告情况,我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为 0.62、1.04、1.34元,对应当前股价 PE 为 23、 14、10倍,上调公司至“买入”评级。 风险提示:项目获取及推进不及预期的风险;应收账款大幅增加的风险;有机固废业务推进缓慢的风险;环保装备业务拓展不及预期的风险;宏观经济下行风险

短期批发弱于零售,合理控制库存水平 公司12月批发销量合计10.60万台,同比-20.8%(零售端同比+7.5%),总体低于预期。2019年全年公司累计销售 106万台,同比+0.7%(零售端同比+5.3%),基本符合预期。由于今年春节较早,公司延续了此前控制库存水平的思路,整个11-12月的批发均有所压低,但终端零售表现优良(环比+47.7%),这也是为 2020年的销量冲刺营造更好的库存环境。 同比扰动相对可控,环比结构仍有亮点 同比层面,短期批发数据不佳主要是由低价位区间产品的扰动造成,11万元以下的 H2、H4、F5三款车型产品力弱化,合计销量不足四千台,与上年同期相比减少 80%以上,2020年 Q3随着新平台架构带动产品矩阵重塑,M6和 H6之间的断档问题将得到根本解决。环比层面,公司 12月批发销量较 11月下滑 7.9%,但重点车型的增长动能仍在延续,其中 M6销量 1.9万台(环比+19.7%),炮销量超过 7000台(环比+12.2%),V6和 H9均维持在一个较高的中枢水平上。 Q4业绩风险较小,中长期量价弹性可期 考虑到 2019年 Q4销量为33.6万台,但细分结构在持续优化,我们预计单季度归母净利润仍可维持 14亿元附近(环比 Q3持平),对应单车名义盈利 6000元,同时考虑年末费用计提、金融贡献及增量返点侵蚀。展望 2020-2022年,我们看好公司能够依靠成本&质量&营销&技术相结合的体系能力,顺利带动全球销量迈向 170万台,利润回归百亿人民币量级。 盈利预测和投资评级:鉴于 Q4销量低于此前预期,我们下调 2019年盈利预测至 43亿元,维持 2020/2021年盈利为 65/85亿元,对应当前股价 PE 分别为 19/13/10倍。我们认为,不同于 2019年 5月-8月的排放标准切换失速,本轮 11月-12月的销售颓势实为新周期起点,莫为浮云遮望眼,体系致胜正当时,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期;乘用车市场增速回升无力;新车型销量爬坡不及预期;单车盈利能力回升低于预期。

军民高景气共振,业绩表现亮眼军品领域受益于重点型号的批量交付和公司系统类产品的增量贡献、民品领域受益于环保标准升级下车辆检测设备需求大幅增加,军民领域高景气共振下,公司全年业绩实现高速增长。根据披露的业绩预告,公司2019年全年实现归母净利润2.03亿~2.26亿元,同比增长30%-45%,业绩表现亮眼。 军品向系统级产品升级,民品向新兴领域拓展发展战略上,在巩固现有产品和市场的基础上,公司积极进取,不断拓展新的产品和市场领域。军品方面,公司从元器件供应商向系统产品供应商升级,扩大产品单机价值的同时强化竞争优势,直升机吊挂投放系统等项目彰显拓展成效的显著。民品领域,基于应变和测量的底层技术,公司积极开拓新的应用市场,消费电子、电商、物流、工业互联网以及医疗健康等领域成果逐渐显现。 军品需求持续旺盛,员工激励增添动力十三五迎来收官之年,直升机等重点型号产品产量将进一步提升,公司军品业绩有望亟需保持高速增长。此外,公司曾公告回购股份用于员工持股计划或股权激励。在政策鼓励央企上市公司开展激励以及公司已完成434万股回购的背景下,公司员工激励的落地值得期待,看好公司内生发展动力的进一步提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级看好公司在军品需求提升以及业务领域拓展支撑下的进一步增长,以及员工激励落地带来内生增长动力的强化。预计2019-2021年归母净利润分别为2.17亿元、2.60亿元及3.09亿元,对应EPS分别为0.37元、0.44元及0.52元,对应当前股价PE分别为32倍、27倍以及23倍,维持买入评级。 风险提示:军品采购不及预期;新兴市场拓展不及预期;员工激励不及预期;系统性风险。

事件: 2020年 1月 2日,美国食品药品监督管理局( FDA)发布禁令:所有未 获得上市前授权的薄荷以及水果口味电子烟即日起在美国全面禁售。生产 者需在禁令颁布之后的 30天内停止生产相关产品,否则将面临 FDA 的 处罚。而烟草味和薄荷醇味的蒸汽式电子烟暂未受到影响。 投资要点: n 美国电子烟监管加强,蒸汽式电子烟将受打击: 电子烟按照出烟原 理不同可分为蒸汽式和加热不燃烧式电子烟。 蒸汽式电子烟主要受年 轻人喜爱,而加热不燃烧式电子烟( HNB) 替烟效果更为显著,其 用户画像为成年吸烟者。 其中, 蒸汽式电子烟主要消费国为美国,占 全球总消费额的 45%。目前美国蒸汽式电子烟市场主要为 JUUL 所 占领,其 2018年收入达 13亿美元。 JUUL 通过尼古丁盐技术和水 果及薄荷口味,深受美国年轻人喜爱。此次 FDA 禁令针对吸引年轻 人的水果味和薄荷味蒸汽式电子烟,预计以 JUUL 为首的多家蒸汽式 电子烟公司未来营收将受此禁令影响出现波动。 n IQOS 获 FDA 批准登陆美国市场, 2020年有望显著放量: 根据菲莫 国际三季报, IQOS 全球用户已由去年三季度末的 880万人增长至今 年的 1240万人,同比增长 41%。 2019年 4月 30日, FDA 批准菲 莫国际旗下加热不燃烧产品 IOQS 的 PMTA( 烟草产品上市前申请), 使菲莫国际成为第二个在美国销售 HNB 的公司。 美国拥有全球最大 的电子烟消费市场, 2018年销售额高达 56亿美元。 随着美国市场 的打开及欧洲消费者对 HNB 接受度的不断提升,预计 IQOS 全球用 户量在 2020-2021年将保持 35%以上的增速,至 2021年底预计将 达到 2500万人。 盈趣科技作为 IQOS 烟具部件的核心供应商,将持 续受益。 n 维持“买入”评级。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.3亿 元、 49.8亿元、 64.3亿元, 归母净利润分别为 9.85亿元、 13.22亿 元、 17.14亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 22、 16、 13倍, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机 等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有

数字文化展示体验系统提供商。上海风语筑文化科技股份有限公司前身为2003年成立的上海风语筑广告有限公司。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段,为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务,打造众多中国城市馆案例,是中国展览展示行业中展示体验系统领域的领先企业并已构建展览展示行业全产业链模式。2017年10月登陆上交所并借助资本市场增强自身品牌价值。 主业端公司在手项目订单不断增长,享线下流量重估并成为国潮文化输出的“护卫队”。中国城镇化进程中各级开发区迫切需要通过营造开发区展示馆、展示开发区发展历程、建设成果及未来发展蓝图、主导产业和重点企业的发展历史和现状,通过数字展示成为园区主办者的刚需;同时,C端用户对线下的体验愈加重视,新零售的线下流量成为争夺新阵地。科技与文化融合品牌展示推动线下体验经济的发展。2018年公司已中标未签合同订单35单(中标金额达8.6亿元),已签合同订单205单(合同金额40.65亿元),2018年中标及在手订单金额达到49.3亿元;2019年中报公司的在手订单合计249单(已签合同204单,占比82%,已中标未签合同45单),2019年上半年公司中标及在手订单金额达到46.9亿元,在手订单充沛推动主业稳增,同时,海外部分公司联合中标迪拜2020年世博会中国馆项目,成为国潮文化输出的“护卫队”。 享中国城镇化红利继续夯实主业积极搭建产业融合平台打造体验经济新增量。中国在《国家新型城镇化规划2014-2020年》中指出城市数量从193个增加至658个,预计每年城市规划馆的陈列系统市场规模可达到65至116亿元,由于城镇化的推动,助推新型科技+文化企业的成长与发展。2020年后整体城镇化率拉动的增量减弱下企业如何发展?公司借助上市平台优势,夯实主业的同时,布局硬件与内容等领域。2018年携手芒果国际共同开发、制作、出品及运营青少年主题IP及影视节目,2019年上半年现金收购成都视初文化科技有限公司部分股权,探索数字艺术呈现的全新体验,搭建产业融合平台,打造体验经济新增量。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。公司也将通过引入资本、技术和内容等扩大业务范围,推动产业发展及升级,进一步挖掘展示体验及各类展馆展示系统改造升级的需求;B端需求推动后,C端对线下的体验附加值买单意愿提升进而反促B端加码投入。公司作为国内规模较大、具备行业影响力的新型数字文化展示体验系统解决方案提供商之一,将直接受益行业消费升级(体验经济)以及渠道下沉后的增量市场红利,打造精神娱乐的线下消费新场景,致力于成为世界级科技创新与文化融合的产业平台。2019年7月31日公司完成定向回购(回购均价13.0元/股,回购20万股,已回购金额261.7万元),凸显公司对未来发展的坚定信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.4亿元、2.8亿元、3.4亿元,对应EPS分别为0.83元、0.97元、1.16元,以最新收盘价对应的PE分别为18.5倍、15.8倍、13.2倍。公司在享中国城镇化带来的红利后携手芒果国际等行业类前沿硬件与内容参与方,共同探索体验经济新增量,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;存货跌价的风险;产业政策变化的风险;税收政策变化的风险;新增资产折旧及摊销大幅增加的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

制造业景气助力工控回升, 竣工周期下低压电器行业提速。中美目 前基本初步达成第一阶段贸易协定,贸易摩擦得到缓解,预计以出口 为导向制造业订单将企稳回升。 11 月官方制造业 PMI 达到 50.2,环 比 10 月提升 0.9pct,时隔一年再次回到枯荣线以上, 12 月 PMI 保 持在 50.2,好于预期,制造业信心提振,生产扩张和增加库存的意 愿增强,央行降准带来小微、民营企业的融资成本降低,预计将带来 制造业资本开支的回升,利好工控行业。 房屋竣工面积自 8 月以来持续正增长,其中 10 月单月竣工面积同比 增长 19%, 11 月单月增幅有所收窄,主要是由于去年同期基数较高, 低压电器属于地产后周期品种,本轮竣工周期有望持续,从而带动低 压电器行业加速向上。 电商平台强势增长打破增速瓶颈,带来超越行业的成长性。 公司为 工业电气分销龙头, 2019 年工业电气市场低迷,多数工控与低压电 器上市公司业绩平淡,部分出现了负增长。公司前三季度实现收入 72 亿元,同比增长 14.4%,归母净利润 2.2 亿元,同比增长 16%, 主要系公司电商平台众业达商城收入大幅增长。 2018 年全年众业达 商城实现收入 17.1 亿元, 2019 年前三季度为 23 亿元,预计 2019 年全年收入在 30 亿元以上,同比增长约 75%。 众业达商城布局终端客户长尾市场以及 MRO(非生产原料型工业品) 市场,在经历了几年的培育期,已经进入高成长阶段,将打破过去以 依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式,配合公司线下的仓储、 物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖,带来超越行业的成长 性。 预计随着工业电气行业复苏,公司业绩弹性将逐步显现。 “3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。 “3+1”网络是指分销网、 物流网、技术服务网加上互联网。 1) 分销网:公司拥有完善的销售 网络,通过 54 家子公司及 120 多个办事处,下沉与扩展三四线城 市,为全国客户提供全面服务; 2) 物流网:公司通过覆盖全国核心 城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了产品的 供货周期; 3) 技术服务网: 公司通过信息化系统的应用和服务管理 体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售楷体 后技术服务等,逐步推进对客户服务需求响应; 4) 互联网: 公司通 过数字化的应用,整合分销网、物流网和技术服务网的资源,赋能于 三网之间的联动,实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台, 推动公司与其他竞争对手的差异化发展。 “3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。 配电及工控团队聚焦 OEM 等核心终端客户,中小客户团队通过线上 线下结合实现对碎片化市场覆盖,技术服务团队以向新兴行业客户提 供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实 现行业、产品和区域的全面覆盖战略, 预计电商平台放量将引领公司 走向市占率提升的道路。 公司进入利润率进入趋势性增长阶段。 近年来公司不断扩充工控团 队,同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等,随着品牌逐步增加, 公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品,公司整体毛利率有 望提升。同时随着公司电商平台收入放量,“3+1”网络与团队的协 同效应将带来整体费用率下降,预计公司净利率将进入趋势性增长通 道。 公司助力特斯拉超级充电网络建设。 公司聚焦商用车所需充电系统, 研发兆瓦级预装式充电站,目前可以为社会充电设备制造商、投资运 营商和最终客户提供完整的充电网络方案和产品。公司目前已销售充 电站近 40 套、运营 4 套,覆盖全国十来个城市,从提供产品到提 供解决方案以及运营都能全方位的覆盖。公司与特斯拉合作设立特斯 拉粤东地区第一个超级充电站, 公司后续将结合市场实际情况继续发 展充电桩、充电站业务, 同时借助产业发展获得回报。 盈利预测和投资评级: 基于 2019 年前三季度业绩,我们小幅下调盈 利预测,预计 2019-2021 年公司净利润分别为 2.56/3.24/4.08 亿元, 对应的 PE 分别为 16/13/10 倍, 我们认为, 1)工控与低压电器市场 即将回暖; 2) 电商平台放量,提高对中小客户和分散市场覆盖,带 来超越行业的成长性; 3)公司利润率进入趋势性增长通道。 4)与 特斯拉合作建设粤东地区第一个超级充电站,未来将受益于产业快速 发展。 维持“买入” 评级。 风险提示: 低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期; 电商业务发展不及预期;大盘系统性风险。

事件: 2019年 12月 31日晚公司披露 2019年股票期权与限制性股票激励计划 草案: 公司拟向 22名激励对象 812万份股票期权,行权价格 12.84元/ 股,拟向 69名激励对象授予 1099万股限制性股票,授予价格 6.42元/ 股,业绩考核条件均为:以 2019年归属净利润为基数, 2020-2022年净 利润增长率分别不低于 35%/75%/120%。 对此,我们点评如下: 投资要点: n 股权激励绑定核心团队,业绩考核复合增长 30%彰显对公司发展充 满信心 公司此次股权激励包含股票期权和限制性股票两种,激励方式相对多 样, 股权激励授予的股票1911万股,占公司总股本4.8亿股的3.98%, 激励力度较大,授予对象包含董事、副总经理、董秘、财务总监、中 层管理人员、核心技术人员等 69人, 其中部分核心人员给与双重激 励,本次股权激励覆盖公司核心管理层,激励对象较多,将个人利益 与公司利于绑定在一起,能够充分调动员工的积极性,利于公司长期 发展。 此外,股权激励的业绩考核要求是以 2019年净利润为基数, 2020-2022年净利润增长率分别不低于 35%/75%/120%, 3年业绩 复合增速高达 30%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 n 新增水务订单回暖明显,水务业务有望触底反转 2016-2018年公司营收和净利润有所波动,一方面受政府回购部分污 水厂的影响,另一方面根据宏观以及融资环境。 公司经营风格稳健, 重视项目的收益率及风险,所以前几年在环保行业 PPP 项目火热的 时候,没有参与收益率较低的黑臭水体、流域治理等 PPP 项目, 2019年随着 PPP 去库存逐步结束,行业回归理性,公司开始主动获取优 质项目。 2019年以来公司获得景德镇西瓜洲( 8万吨/天)、南昌红 谷滩( 20万吨/天)、无锡太湖新城( 15万吨/天)、哈尔滨城镇污 水厂( 15万吨/日)等项目,新增订单有明显回暖趋势。截止 2019Q3, 公司在手货币资金 5亿元,资产负债率仅有 39.95%,融资仍有很大 空间,在手订单充足+资金充裕,公司水务业务有望触底反转。 n 有机固废业务崭露头角,助力公司再上台阶

茅台厂批价差大, 未来存在较大的放量和提价空间。 根据市场调研 情况,目前飞天茅台一批价在 2300-2400元/瓶左右。由于白酒不存 在保质期,同时在消费者意识中茅台具备抗通胀保值,尤其是年份酒 升值的预期, 市场对茅台酒的涨价预期仍然存在,无论是消费者还是 投资者提前购买囤货的欲望都比较强烈, 我们预计茅台一批价短期内 较大幅度下调的可能性较小。目前飞天茅台的出厂价才 969元/瓶, 与一批价 2300-2400元/瓶仍有很大差距,渠道利润非常丰厚。我们 预计公司后继可以通过逐步放量和阶段性提高出厂价来压缩渠道利 润空间的同时转化为增加公司的利润。 2020年放量为主线, 此外通过调整渠道结构再次增厚公司利润。 根 据公司的计划,预计到 2020年公司产能 5.6万吨,而按照茅台的生 产工艺,当年生产的酒约存放 5年后再销往市场,考虑存放过程中 存在酒水挥发的原因,则预计到 2025年茅台酒可销售的量在 5万吨 左右。而根据公司公告, 2020年茅台酒销售计划 3.45万吨,相比较 于 2019年销售计划 3.1万吨多 3500吨,增量较大。如果到 2025年可销售 5万吨以上,则由此后继 5年增量部分年复合增长率也可 达到 8%左右。从利润贡献来看,除了增量部分直接增加利润外,我 们预计公司增量部分多用于直营和商超的投放,通过调整渠道结构再 次增厚公司利润。因为直营的零售价定在 1499元/瓶,给商超的出厂 价预计在 1399元/瓶。由此,相比较于给经销商的出厂价,其价差相 差约 400-500元/瓶,这部分价差归属公司后能额外增加公司的利润。 后继仍具备提价可能。 公司基于考虑茅台酒涨价太快等社会政治因 素,出厂价提价相对比较敏感。在前期通过放量,以及加大自营和商 超投放量调整渠道结构再次增厚公司利润的情况下,公司业绩能保障 实现稳健增长。后继,在产能释放完毕,我们估计公司通过提高给经 销商的出厂价来维持公司较好的业绩增长可能性较大。 盈利预测和投资评级:维持“买入” 评级 鉴于公司目前没有明确 提价,故调低公司盈利预测。 预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 34.47/41.18/47.75元,对应 2019/20/21年 PE 为 34.32/28.73/ 24.78倍, 同时基于公司放量和渠道结构调整后业绩增长确定性较强,故维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不 达预期,食品安全。

机电一体化升级,业绩终将螺旋进击 2013年到 2019年,公司的营业收入成功从机械泵单品类的 6亿元跨越发展至机电一体化多品类的 40亿元,其中 2017年因并购和新品放量带来收入拐点,2018年下半年开始的行业失速和各项期间费用问题导致业绩不达预期。 2020年随着产品升级之路渐入佳境,行业温和复苏及费用问题解决也将依次兑现,预计公司的毛利率、净利率等核心财务指标将显著好转,业绩终将螺旋向上进击。 并购德国 CCI,切入 NVH 大利基蓝海 公司 2016年并购德国 CCI公司,顺利实现从较小的车用转向泵市场,迈向容量更大的 NVH 类部件市场,从而显著增厚了收入规模,中期看可以稳定毛利率中枢,同时也获得了接触更多海外高端客户和国际化布局的机会,长期看能够熨平国内车市波动对盈利的侵蚀。 EHPS 放量,传动系统多品类快速拓展 对于公司而言,HPS 在乘用车领域内被 EPS 逐步替换已成事实,但 EHPS 是纯电动商用车的较好选择,也是混动乘用车兼容大扭矩和保留驾控感的优秀解决方案。我们预计,我们预计,公司的电液泵产能偏紧,2021年可能实现满产暨 5.5亿元-6亿元的收入贡献,且长期毛利率有望超过 30%。 我们还看好公司在传动系统内的产品延展空间,150万台自动变速箱油泵产能可以支撑约 3亿元收入,毛利率有望快速修复到 20%-25%的合理区间,大传动总成内的直流无刷小电机供应前景同样广阔。 EOP 到 APA,机电一体化迈向自动驾驶 作为汽车零部件系统供应商,公司紧跟汽车智能化发展趋势,不断丰富产品线,已实现从机械泵+电机&电控整合为各类电泵,最终系统集成为 L2自动驾驶产品的迭代升级。公司核心的超低噪音、高效率、高性能车用直流无刷电机可批量供货用于动力、转向、传动、制动、热管理五大系统,除转向系的 EPHS、传动系的 EOP、热管理的 EWP、动力系的 PEPS 配套之外,制动系的刹车、驻车、蓄能电机整合正通过自动驾驶执行端如APA 开花结果。我们认为,国内零部件企业只有通过机电一体化去深耕执行端的系统集成,直接作为一级供应商进入前装配套体系,才是较为可行的自动驾驶路径。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.80/1.40/1.90元,对应当前(12月 30日收盘)股价 PE 分别为 55/32/23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们认为,德尔股份是国内少有的从机械类单品向机电一体化多品类拓展的成功范例,加之外延并购带来了高端化和国际化的更多机遇,公司旗下的 EHPS、自动变速箱油泵、EOP、EWP、PEPS、APA、NVH 等诸多品类均具备广阔的市场空间,长期成长之门已然徐徐开启。 风险提示:新产品拓展不及预期的风险;汽车市场销量不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;募投项目建设不及预期的风险。

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切入硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域。随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持续快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%。业绩增长主要驱动力为科美特并表、江苏先科经营实体韩国UP Chemical经营业绩大幅度上升。截止2019年9月30日,国家集成电路产业投资基金战略持股5.73%。 天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度再度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行。4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域。 传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑。预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步完成,子公司有望复产实现业绩复苏。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险。

过往二十年销量攀上万辆,借新能源东风再起航传统客车市场整体较为成熟,市场的变化体现在产品结构高端化。公司在1999-2018年期间遭遇过四次销量下滑(2000年竞争加剧/2005年上一年基数较高/2009年全球金融危机需求不足/2018年补贴退坡影响),虽偶有下滑,但公司适应市场新需求培育主流产品,产品结构上移,销量达万余辆;新能源客车时代,高额补贴的驱动下,新能源客车起量(替换+新增),公司抓住机遇销量突破2万辆(2017年)。 新能源客车占比高,2020年弹性十足 1)新能源属性最纯:2019年1-11月6米以上新能源客车市场,公司销量达到0.69万辆,以上市公司总销量公告口径计算,中通客车新能源客车占比达到52.2%,远高于行业龙头宇通客车(35.7%)。 2)电动化提升ASP:传统客车时代,公司依靠产品结构中大型化提升ASP,后期基本稳定在20-25万元之间,2015年新能源客车开始放量,ASP不断上移,经历补贴退坡影响后,2018年又回到40万元以上。 3)补贴退坡影响在减弱,大中客增长值得期待:公司大中型客车销量2018年降幅均小于轻客,在2019年更是迎来强反弹。目前补贴的边际退坡值在下降,若2020年后补贴退出,则2020年大概率出现最后的抢装;若2020年的补贴预期向好,则下一轮增长中大中型客车将更受益(6-8米客车的需求在前期替换潮中已被较大满足)。 电动化重塑行业存量结构 1)公交市场,还有大约46%的存量客车尚未替换成新能源车型,合计30-31万辆,预计未来3-4年替换完毕(2019-2022)。2)公路市场,还有大约88%的存量客车尚未替换成为新能源车型,合计约70万辆。大规模的普及尚待时日,然而行业剩余的存量空间较大,是未来新能源客车市场的重要增长点。 投资评级和盈利预测:基于补贴末期公交市场新能源客车的替换潮判断,行业未来3年内中大型新能源公交客车将充分更新。公司新能源属性纯,中大客比重不断上移,我们认为其将充分受益行业红利,预计公司2019/2020/2021年盈利为0.8/2.1/2.9亿元,对应当前股价PE分别为48/19/13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源客车市场竞争加剧;客车电动化进程不及预期。

事件: 12月18日,中国证监会下发《关于核准上海沃施园艺股份有限公司向西藏科坚企业管理有限公司等发行股份购买资产的批复》,核准公司向西藏科坚发行1348万股,向嘉泽创投发行778万股购买相关资产。12月23日,西藏科坚及西藏嘉泽已就本次交易资产过户事宜办理完成工商变更登记手续。 投资要点: 进一步提升中海沃邦权益比例,盈利水平大幅改善:公司通过本次交易将持有沃晋能源51%股权提升至92%,交易完成后公司通过沃晋能源及耐曲尔控制中海沃邦50.5%股权,享有权益比例将由37.17%增加至48.32%。中海沃邦通过与中油煤合作,获得石楼西区块天然气的勘探、开发和生产经营权。经过多年发展,中海沃邦迅速成长为山西省天然气产业中具有影响力的公司,2016-2018年中海沃邦天然气产量分别占山西省总产量的6.49%/13.59%/13.59%。中海沃邦今年上半年实现营收6.02亿元,归母净利润2.78亿元。得益于中海沃邦的业绩贡献,公司今年前三季度实现营收10.8亿元,同比增长490%,实现归母净利润6010万元,同比增长1466%。 石楼西区天然气储量丰富,有望大幅提升业绩弹性:我国天然气生产量与消费量逐年递增,而供需缺口逐渐扩大。油气产业的相关政策在未来一段时间内仍将鼓励民间资本参与油气合作开发试点,支持并推广合作开发模式在行业的应用。中海沃邦与中油煤在石楼西区天然气开发的合作是民营企业和油公司合作的典范。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方,并且大部分面积的储量已经探明。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 给予“买入”评级。基于审慎性考虑,在增发最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;若不考虑此次股份发行,则归母净利润分别为1.61亿元、3.00亿元、6.03亿元。动态PE分别为23、13、6倍;若考虑此次发行股份购买资产并完成发行新增股本2125万股,则归母净利润分别为1.61亿元、4.06亿元、8.14亿元;动态PE分别为29、11、6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:增发不能顺利完成的风险;天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险等。