国产燕麦龙头，冷食产品放量在即。公司是国产燕麦龙头，产品遍及全国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期，冷食产品是公司未来发展重点。我们预计2020年全年冷食产品销量超1亿元，2021年有望实现翻倍目标，未来3-5年冷食产品有望加速放量。 股权激励凝聚人心，目标兼具机遇和挑战。公司于2月5日累计回购146万股共耗资4202万元用于股权激励，本次股权激励授予价格为13.08元/股，股权激励对象共计49位，涉及中高管理层。本次股权激励费用共计1909.68万元，分四年摊销即2021-2024年分别摊销835.49万、684.30万、326.24万、63.66万。本次股权激励考核目标：以2020年业绩为基数，要求2021-2023年营收增速分别不低于21%、46%、77%，净利润（剔除本次及其他激励计划股份支付费用）增速分别不低于15%、32%、59%。假设2020年营收10.50亿，归母净利润1.55亿（未计摊销费用前），那么2021-2023年营收增速不低于21%、21%、21%，归母净利润（未计提摊销费用前）增速不低于15%、15%、20%。 盈利预测和投资评级：产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，冷食是公司未来重点发力产品。渠道端，公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，线上作为新品试验田和品牌展示窗口。我们预计2020-2022年EPS分别为0.97/1.16/1.37元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题；冷食放量不及预期；线上拓展不及预期。

事件： 公司3月3日发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过35亿元用于以下三个项目：1）年产36万片功率半导体芯片的高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目，投资总额20亿元；2）新增年产400万片功率半导体模块的生产线自动化改造项目，投资总额7亿元；3）补充流动资金8亿元。项目建设期为3年。 投资要点： 募投高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目，横向丰富产品线，纵向突破产能瓶颈，IGBT功率龙头未来可期。考虑到新能源汽车、轨道交通、智能电网等下游行业的需求以及技术方向，公司以现有的技术为依托，实施高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目。我们认为该项目有利于公司丰富产品线，扩大公司产能，紧跟市场浪潮和政策步伐，稳固公司行业地位。（1）智能电网、轨道交通：丰富公司产品线，实现智能电网和轨道交通行业高压功率器件的国产化替代。在智能电网行业，高压IGBT是柔性直流换流阀必不可少的核心功率器件，在轨道交通行业，高压IGBT是轨道交通列车“牵引变流器”的核心器件，而牵引变流器是驱动轨道交通列车行驶最关键的部件之一，我们认为该项目将加速改变国内3300V及以上功率器件基本依赖进口，助力智能电网、轨道交通核心器件的国产化；（2）新能源汽车：紧跟技术发展方向，把握新能源汽车发展机遇。与Si（硅）基的IGBT相比，SiCMOSFET在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率，SiC功率器件在高端新能源汽车控制器中大批量应用，发展前景广阔。 行业高景气度+国产替代提速，IGBT和SiC功率器件市场前景广阔。IGBT方面，根据集邦咨询数据，2018年中国IGBT市场规模为153亿元，下游主要应用于新能源汽车（~31%）、家电（~27%）、工控（20%）、新能源发电（11%）等领域。受益于新能源汽车、特高压、城际高铁交通等下游需求快速扩张，IGBT迎来景气周期，预计2025年我国IGBT市场规模将达522亿元，2018-2025年CAGR为19%。从竞争格局看，行业龙头主要为英飞凌、安森美等国外大厂，我国中高端IGBT产品主要依赖进口，整体自给率不足两成，国产替代需求迫切；SiC方面，SiC因其小体积、低损耗、耐高温高压等特性有望在新能源汽车领域带来革新，市场日渐火热。IHS数据显示，2018年全球SiC功率半导体市场规模为3.9亿美元，受新能源汽车、光伏风电和充桩等领域对于效率功耗要求提升的影响，SiC功率器件迎来景气周期，IHS预计全球SiC功率器件市场规模2027年将超100亿美元，2018-2027年CAGR近40%。从竞争格局来看，以英飞凌、罗姆等为代表的国外老牌功率大厂具备先发优势，以斯达半导、比亚迪微电子等为代表的国内厂商日渐崛起。 盈利预测和投资评级：公司长期致力于IGBT、快恢复二极管、SiC等功率芯片的设计和工艺以及IGBT、SiC等功率模块的设计、制造和测试。公司募投项目有助于突破产能瓶颈、丰富产品线，强化在功率半导体产业布局，在下游市场高景气及国产替代加速背景下，将充分受益。暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为1.97/2.67/3.58亿元，对应EPS分别为1.23/1.67/2.24元/股，对应当前PE估值分别为203/150/112倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品导入不及预期风险；募投项目不及预期风险；增发进展不及预期风险。

事件： 公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入81.36亿元，同比增长4.84%；归母净利润16.74亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润15.99亿元，同比增长5.4%，对应EPS为1.76元。公司业绩全年稳定增长。 投资要点： 多渠道布局，厨电龙头地位稳固。公司作为厨电行业龙头，多产品在各渠道销售额均处于行业第一。从零售渠道看，在线上端，厨电套餐零售额市场占有率为28.0%位居行业第一；在线下端，“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%位居行业第一。从工程渠道看，吸油烟机在精装修市场份额为35.0%位居行业第一。 疫情催化线上渠道表现亮眼，公司作为龙头料收益。受疫情影响，家电行业整体线下、工程渠道销售额增速放缓。根据奥维云网数据显示，2020厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下市场零售额较去年同期增长率分别为-16.7%、-18.1%，精装修市场总规模同比下滑0.2%。公司多渠道市占率第一，可灵活转移部分产品至线上，2020年公司归母净利润增速高于营收增速，线上直营模式的高毛利率为公司业绩增添新动力。 套系化策略持续推进，拉动新产品销量。公司持续推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群等厨电新品类发展。奥维云网数据显示，“老板品牌”嵌入式一体机零售额线下市场占有率为31.5%，位居行业第二，嵌入式洗碗机零售额线下市场占有率为9.6%，位居行业第四。2020年度大部分家电品类销量下滑，而洗碗机/嵌入式电烤箱/集成灶销量逆势增长，同比增长14.46%/13.83%/24.88%，公司新品类发展前景广阔，前景可期。 受原材料价格上涨，促销费用增加双重影响，2020Q4净利率下降。2020Q4归母净利率为21.94%，较2019Q4归母净利率23.61%下降了1.67%，主要原因为1）原材料价格上涨：2020Q4铝/铜价格涨幅为7.0%/10.4%，钢铁/塑料价格指数涨幅为20.5%/5.8%，涨幅较大2）受疫情影响，公司在宣传推广，打折促销方面支出更多费用。 盈利预测和投资评级：预计2021-2022年公司营收为106.35亿元、123.88亿元EPS分别为1.91元、2.07元，对应当前股价PE分别为19.7倍、18.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧。

消费升级促进米面粮油近年来呈现品类细分和高端化趋势。随着餐饮连锁化和城镇化的推进，品牌粮油的需求增加。连锁餐饮企业出于食品安全考虑，将更加倾向品牌粮油产品；而家庭端则将会因城镇化的推进和健康意识的提高，增加对品牌包装粮油的消费。根据公司招股说明书，小包装食用油中，价格较便宜的大豆油的销售量份额从2017年的30%降低到2019年的26%；价格较贵的花生油的销售量份额从2017年的10%增长到2019年的12%。大米的产地属性、有机属性等附加特征越来越被消费者所认可，并催化着大米的高端化发展。而随着人们生活质量的提升，以及近年来烘培产品的消费增加皆促使了面粉的细分化和高端化发展。 在现代渠道，益海嘉里的小包装食用油、包装米和包装面粉的销售量市占率均领先于其他企业；益海嘉里2017/2018/2019年的小包装食用植物油销售量份额分别为39.5%/39.8%/38.4%，均领先于竞争对手。2019年益海嘉里包装米/包装面粉现代渠道销售量份额为18.40%/26.7%。但是从大米面粉食用油整体产量来看，目前，益海嘉里食用油生产量占行业比重大约21%，小麦产量占比4.4%，大米产量占比1.8%，未来还有较大的份额提升空间。 公司具有成熟的多层次品牌矩阵和全方位渗透的渠道，生产基地遍布全国，大型综合企业群模式实现效率提高和规模经济。益海嘉里旗下的调和油、橄榄油等食用油价格相差较大，产品定位亦具有明显的层次性，因此益海嘉里旗下具有多层次丰富的品牌矩阵，“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等多个品牌已经成为其相应品类的代表品牌之一。多层次的品牌矩阵可以在食用油行业升级的过程中充分的实现多层次的渗透消费者，增强公司的经营弹性和灵活性。在渠道覆盖上，益海嘉里覆盖了全国所有2800多个市、县，共计31个营销分公司，24个直销部，超过2600家经销商，130多万个终端客户；同时积极与电商平台、生鲜电商合作，全方位拓宽自身终端覆盖范围。 根据招股说明书，厨房食品业务中，公司零售端收入占比42.15%-46.47%，餐饮和食品工业端的收入占比分别为38%-43.79%/14.06%-15.53%。公司生产基地遍布全国，根据金龙鱼官网，公司在全国26个省、自治区、直辖市，建成和在建生产基地70多个，生产型实体企业100多家，拥有300个以上的综合加工车间。横向拓展其他厨房品类，纵向延伸中央厨房。公司在厨房食品领域已经深度布局米面油，在自身的原材料采购、产地及品牌渠道优势的基础上，公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。 目前公司已布局调味品中的酱油，醋，藤椒油、复合调味品等产品，有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。同时，公司也在纵向延伸中央厨房，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合，实现业务新增长。 盈利预测和投资评级：根据公司2020年业绩快报，第四季度归母净利润同比下滑，我们认为主要是套保损失确认带来的短期影响。中长期仍然看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高，预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币60.01/79.01/91.18亿元，对应的PE分别为80.86/61.41/53.22倍，维持增持评级。 风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。

业绩符合预期， 20Q4加速复苏。 根据快报，我们预计公司 2020Q4营收 22.11亿元（ +9.01%），归母净利润 2.91亿元（ +22.98%），环 比 2020Q3加速复苏（ Q3营收增速 7.57%，归母净利润增速 14.07%），控货情况下继续实现营收和利润双增长，业绩符合预期。 春节反馈良性，下半年望走出顺周期。 经过 2021年春节压力测试， M6+和 M3水晶瓶经受住考验，顺利通过测试。 M6+基本符合公司预 期， 2021年 1月 M6+销售量已超越老 M6+， M3水晶瓶已恢复 M3的 70%体量。渠道反馈，今年一季度渠道打款 35%左右，渠道库存 处于良性，库存 0.5个月左右。相比前两年，渠道库存持续下降， 我们预计今年中秋国庆 M6+将恢复 M6原有的规模和份额， M3水晶 瓶还将持续接受五一、 中秋国庆等旺季考验。 考虑消费场景逐步恢 复正常，我们认为渠道库存良性叠加消费场景恢复利于接下来公司 对海天升级换代，利于加快洋河渠道调整的进程和速度，预计全年 公司有望实现个位数乃至两位数增长。随着公司管理层调整到位， 我们预计下半年公司有望走出顺周期，最终顺利完成渠道调整。 未来四大看点，十四五大有可为。 公司未来四大看点：第一， M6+ 是公司未来动力引擎，通过 M6+放量实现两个目标：销售口径和财 务口径均超 100亿元；第二， M3水晶瓶卡位 400-500元价格带， 有望加快恢复，海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移（预 计海之蓝卡位 150-200元，天之蓝卡位 300-400元）；第三，复苏 双沟品牌，未来双沟体量有望超 100亿；第四，当前酱香热下贵州 贵酒（洋河于 2016年 6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。目 前公司尚未披露十四五目标，但我们预计公司十四五大有可为，随 着 M6+逐步成为公司动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位， 同时也为公司打开高端酒阵营提供一定机遇。我们认为公司仍有望 实现其目标：千亿销售额，万亿市值。 盈利预测和投资评级： 经过一年多渠道调整，市场反应良好，公司 在做正确的事情，也在往正确的方向走。期待梦之蓝持续发力，海天升级换代加速。我们继续看好公司较强的纠错能力及梦之蓝势能 持续向好，预计 2020-2022年 EPS 分别为 4.96/5.29/5.91（前值分 别为 5.09/5.48/6.18），当前股价对应 PE 分别为 38/36/32倍，维持 “买入”评级。

股权激励落地绑定核心员工利益，大陆地区营收翻倍彰显信心公司 2021年 2月 10号公告了股权激励计划，2月 25日首次授予，此次股权激励分为两部分：1）其中限制性股票 690万股，授予价格12.11元/股（市场均价 50%），业绩考核条件是 2021-2023年营收较2019年分别增长 15%/30%/45%，剔除股权激励费用后的净利润较2019年分别增长 5%/8%/10%；2）股票期权 121万股，行权价格24.22元/股（市场均价），行权条件是 2021-2023年中国大陆内营收分别较 2019年增长 30%/70%/100%，对核心高管股票期权激励，设置大陆地区营收翻倍的指标，一方面说明公司未来将加大大陆地区业务开发，另一方面营收翻倍彰显出公司高管对未来业务发展充满信心。此次股权激励对象 219名，覆盖范围较广，绑定核心员工利益，利于公司长期发展。 国内制造业 ERP 龙头，有望受益于国内智能制造行业发展公司是国内制造业 ERP、MES 管理软件龙头企业，主要产品为自研ERP、E-ERP 以及行业解决方案，并面向超大型客户提供 SAP 代理服务。公司聚焦制造业、流通业等行业，在台湾及大陆地区累计服务客户超过 5万家，根据赛迪的数据显示，2017年公司 ERP 产品在制造业中市占率达到 14.7%，位居国产软件第一位。目前国内企业正在进行数字化转型，智能制造处于快速发展期，公司也在向智能化与云化转型，围绕以 ERP 为核心，衍生出面向工厂的智能化工业软件产品（包括 MES、APS 等），并提供 saas 服务，公司有望受益于国内智能制造行业发展。 工业富联成为第一大股东，静待协同效应2020年 12月 14日，公司原第一大股东 DC Software 将其持有的公司 3997.13万股股份以 14元/股价格转让给工业富联，后者将以15.19%持股比例成为公司第一大股东，与一致行动人合计持股比例达到 22.85%。作为国内 3C 制造巨头，工业富联把以工业互联网为代表的科技服务作为未来战略方向，面向制造企业输出产线智能化改造升级服务及软硬一体化解决方案。工业富联入股鼎捷软件，我们认为双方业务深度互补，将在三方面产生协同：1）工业富联转型工业互联网，正积极推进智能制造体系建设与自有工厂的智能化改造，鼎捷软件有望深度参与其中并受益；2）两者将会共同探索 IT（信息技术）+OT（操作技术）融合，对外进行科技服务输出；3）工业富联对制造业 Know-how，与鼎捷软件深入沟通开发新的工业软件产品，丰富产品线。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司与工业富联具有深度协同效应，工业富联入股有望给公司带来成长边界扩张和价值重估机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42、0.57、0.75，对应当前股价 PE 分别为 59、44、34倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）与工业富联协同效应不及预期的风险；2）公司大陆业务拓展不及预期风险；3）工业软件拓展低于预期风险；4）宏观经济下行风险。

半导体硅片为半导体制造核心材料，国内供需不平衡大尺寸替代空间广阔。硅片为半导体制造核心材料，整体占半导体制造材料比例约四成，2019年全球半导体硅片市场规模达 112亿美元，2009-2019年CAGR 为 5.27%。从产业发展趋势来看，切割效率及成本优势驱动硅片大尺寸化，12寸硅片 2019年占比 70%，8寸硅片占比 23%，6寸及以下硅片占 6%。从国内硅片市场来看，国内供需不平衡衡。从需求端来看，受益于下游晶圆厂扩产潮，国内半导体硅片市场迎来快速增长，根据 SEMI 统计，2018年中国半导体硅片市场需求为 172亿元，2014-2018年 CAGR 近 17%，国内半导体硅片市场全球占比超20%；从供给端来看，6寸硅片国产化率超 50%，8寸国产化率约 10%，12寸国产化率小于 1%，整体呈现小尺寸日渐国产替代、中大尺寸依赖进口的局面。从竞争格局看，硅片长期由海外厂商垄断，CR5超90%，其中日本信越和胜高占据半壁江山，以沪硅产业、中环股份、立昂微等为代表的国内厂商日渐崛起。目前金瑞泓、沪硅产业、中环股份等国产厂商均具备 8英寸硅片生产能力，并相继实现实现 12英寸硅片的突破，但整体市场份额均不足 3%，国产替代空间广阔。 下游景气需求+国产替代驱动行业发展，功率器件国产厂商迎来发展良机。功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，下游应用广泛。Yole 数据显示，2019年全球功率器件市场规模约 175亿美元，其中 MOSFET 占比超四成，是功率器件的最主要构成。受益于新能源汽车、5G 基站、变频家电等下游需求强劲，叠加“新基建”、第三代半导体等政策全力助推，快充充电头、光伏/风电装机、特高压、城际高铁交通对功率器件的需求也快速扩张，功率器件迎来景气周期，中国产业信息网预计 2023年全球功率器件市场规模将达 222亿美元，2019-2023年 CAGR 为 6%。从竞争格局看，行业龙头为英飞凌、意法半导体等欧美大厂，CR5超六成，目前我国功率半导体市场约占全球四成，大陆厂商以二极管、中低压 MOSFET、晶闸管等产品为主，整体呈现中高端产品供给不足、约八成依赖进口的态势，国产替代机遇明确。 产业链一体化优势明显，技术研发/产品/客户优势共筑强大竞争壁垒，短中长期成长逻辑清晰。立昂微是国内少有的具有硅材料及芯片制造能力的完整产业平台，主要产品横跨半导体硅片（包括研磨片、抛光片、外延片等）及功率器件两大细分赛道，同时布局砷化镓射频芯片领域。公司一体化优势明显：硅片制造使得公司能够从原材料端开始楷体 进行质量控制与工艺优化，缩短研发验证周期，保障研发设计弹性，在确保盈利水平的同时抵御短期供需冲击，提高公司抗风险能力。公司技术研发实力强劲，截至 2019年 9月公司获得发明专利 300余项，并先后获得国家科学技术进步一等奖、中国科学院杰出科技成就奖等国家级奖项。公司多次承担重要国家科研课题，彰显国家层面对公司研发技术实力的认可；公司产品性能优异，竞争力强，目前已切入安森美、中芯国际、华虹宏力、华润微等国内外知名企业供应链，同时已顺利通过诸如 Bosch、Continental 等国际一流汽车电子客户认证。 我们认为公司成长路径清晰，短期来看，公司 8英寸及以下半导体硅片、肖特基二极管芯片已具备较强竞争力，同时公司在手订单充裕，此次募资 1.6亿元扩充 8寸硅片产线承接需求，业绩增长确定性高； 中长期来看，公司布局大硅片和半导体射频芯片项目持续拓宽业务边界，其中砷化镓微波射频芯片已完成样品开发，客户认证稳步推进，大硅片量产关键技术也已实现突破，公司中长期成长值得期待。 盈利预测和投资评级。立昂微是国内少有的具有半导体硅片及芯片制造能力的完整产业平台，主要产品包含硅研磨片、抛光片、外延片以及肖特基二极管器件和芯片等。我们认为国内半导体硅片及功率器件下游市场空间广阔，国产化需求迫切，公司产品竞争力强，通过持续内生外延发展，发挥产业垂直整合优势，持续拓宽业务边界，有望承接国产化需求实现快速崛起，我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年公司实现归母净利润分别为 2.02/2.93/3.92亿元，对应 EPS分别为 0.50/0.73/0.98元/股，对应当前 PE 估值分别为 195/135/101倍，维持“买入”评级。

公司高端装备产品种类丰富，军工复材应用于航空航天防务、卫星、北斗导航等领域。公司高端装备制造板块形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局。军品包括航空航天领域的某罩体结构件、发射车和运输车保温舱，卫星领域的天线、支撑塔类、反射器等，北斗导航系统应用终端产品等。目前，公司正在履行中的军工复材订单包括多型号发射车隐身抗毁保温舱、多型号军用运输车保温舱、卫星天线碳纤维复合材料部件等，总金额合计 8625万元。民品主要应用于轨交领域，包括磁悬浮列车车头碳纤维结构件、磁悬浮列车车体碳纤维结构件等，目前正在履行中的轨交相关复材产品订单金额合计约 8384.70万元。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求 2154吨，总产值约 150.8亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，年均市场规模有望达 3-5万吨。公司复合材料产品已批量应用于上述领域，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车 200km/h 中速磁悬浮项目和中车长春客车 600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 6.5亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，目标产品包括卫星系统主反射器及多型号反射器碳纤维零件、碳纤维某军用罩体结构件、多型号军用运输车复合材料保温舱、以及轨交相关产品等。项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。 公司具备钣金核心生产技术，助推高端装备制造业务发展。公司在航空航天和轨交领域拥有多项核心生产技术。我国军民用航空快速发展，“小核心、大协作”模式为民营配套生产商提供良好机遇；交通强国建设加速，至 2035年我国高铁里程有望接近翻倍，城轨等建设投资持续处于高位，对车辆需求的市场规模较大。公司军工资质完善，为航空航天、高铁和地铁等轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品，客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、504所、楷体 唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业，有望随行业的快速增长而壮大。 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，市占率国内居首。公司在粉末用聚酯树脂领域具有 30多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有 20万吨年产能，2019年销量达 16.90万吨，市占率 19.18%，国内居首。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司市占率高，加快扩产能，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC排放的优势，下游应用领域包括 5G 基站、3C、新能源汽车等处于快速发展的行业，并在卷钢、汽车轮毂、工程机械、家居等行业不断替代其他传统液体涂料，面临良好发展机遇，“十三五”以来增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达 15.86%。 公司是行业龙头，且拟新建年产 10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游 NPG 领域的扩张，有望持续受益于行业发展；同时公司积极开拓高端产品，有助于进一步提升市场竞争力。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.05亿元、1.55亿元以及 2.00亿元，对应 EPS 分别为 0.13元、0.18元及 0.24元，对应当前股价 PE 分别为 36倍、25倍及 19倍，维持买入评级。

业绩稳健增长，盈利能力提升：公司2020年实现营业收入29.69亿元，同比增长16.4%，业绩稳定增长，其中航空产业和消防产业稳步发展，特殊业务收入大幅增长；2020年实现归母净利润3.84亿元，同比增长15.8%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长45.3%，主要由于公司加强市场拓展，主营业务持续增长以及公司积极降本增效，经营效率得以提升。 军民融合进程推进，军品业务放量带来增量：公司设立军工事业部，业务覆盖全系列军用机场设备、特种装备，产品涉及24个系列69种型号。军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势，把民用空港设备推广到多军兵种军用机场，每年持续新签科研项目，业务发展状态可持续性强。2020年，公司新签军品订单保持良好的增长势头，在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展，屡屡签约军方大额订单，产品质量获得军方高度认可。截至公司2021年1月4日披露，公司2020年累计签订军品业务合同金额17.90亿元，同比去年增长超过38.4%，军品业务已经成公司新的业绩增长点。在军民融合国家战略背景下，军队现代化建设加快，实战化需求提升，未来军品业务有望持续贡献业绩。 电动化空港设备或提振业绩，应急救援装备需求有望发力：空港设备方面，民航大力推进“蓝天保卫战”，或引导未来航空公司和机场采购电动空港设备，公司持续进行电动化系列的研发，获取多项电动车资质，树立了民航电动化技术标杆，有望带来更多业绩贡献。消防装备业务方面，公司消防车业务市占率逐步提升，稳居国内消防车企业的第一梯队；同时，随着应急管理体系和能力建设的推进，应急救援装备市场需求有望增加，预计未来将成为公司利润增长点。 维持“买入”评级。预计公司2021-2022年营业收入分别为40.1亿元、49.3亿元，归母净利润分别为5.34亿元、6.85亿元，对应当前股价，动态PE分别为11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。

2020年业绩略超预期，主要是专利授权款增厚利润。公司 2020年实现归母净利润 7.27亿元，同比减少 6.87%，略超预期，主要是美国 Askgene 子公司获得专利授权款 600万美元，扣除这部分款项后利润（约 6.9亿）符合我们此前预期。分季度来看，2020年 Q4公司实现归母净利润（扣除专利授权款后）约 2.1亿，同比增长 8.24%，环比减少 17.5%，Q4利润增速进一步改善，主要是因为下半年疫情减缓，医院端用药有明显改善，以及公司在集采压力下积极调整费用结构带来利润端的有效改善。我们看好未来公司在集采常态化下通过多产品线拓展保持利润稳定增长，叠加创新药平台持续兑现成果，PPI 龙头将迎来二次腾飞。 Askgene 获得授权款凸显生物创新平台价值。Askgene 是 2012年成立的美国子公司，专注于生物创新药的研发，Smartkine 是Askgene 研发的具有全球知识产权的平台技术，可应用于多种细胞因子的蛋白质工程改造并开发高选择性的肿瘤免疫疗法。Smartkine技术的设计理念是为细胞因子添加“剑鞘”，产出的融合蛋白连接有掩蔽物，使得细胞因子进入人体后不被激活，不会迅速被系统降解，到达肿瘤微环境后在特异性蛋白酶的作用下被激活从而杀灭肿瘤细胞，该技术可以在达到药物疗效的基础上，延长半衰期并减少毒副作用，扩展临床使用前景。本次和 Xilio 公司合作将其使用 Askgene 持有的 Smartkine 技术专利，将加快公司在肿瘤免疫领域的研发管线布局，推动公司自有研发平台实现产品转化，尤其是首付款+里程碑+销售额提成的合作模式凸显 Askgene 公司的平台价值，同时给公司带来该产品在亚太地区开发的权利。 PPI 龙头持续拓展多产品线，进入加速成长期。公司作为 PPI 抑制楷体 剂龙头，持续巩固 PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠（国内首家）、注射用左泮托拉唑钠（国内第二家）预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素 E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠（肿瘤）、沙格列汀片（糖尿病）、注射用替加环素（抗感染）、注射用帕瑞昔布钠（麻醉镇痛）已经开始贡献销量，我们预计 2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到 30%左右； 对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经申报 IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市，此外公司已提交用于治疗地中海贫血症的地拉罗司分散片的上市申请，对外投资扬州三药进一步拓展口服制剂的新品种和产能储备。 首尾创新兼顾，完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新，不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康当前已披露的创新药管线共有 3个在研药物，进展最快的三代 EGFR-TKI 药物 ASK120067当前处于临床Ⅱb 阶段，近期有望完成患者入组，预计今年能够完成临床试验，假设 ASK120067是国内第 4或 5家上市，预计上市后 2026年有望达到销售峰值 4.8亿元左右，此外针对Claudin18.2抗肿瘤药 ASKB589的 1期临床正在有序开展，我们预计未来平均每年将有 3-4个创新药进入临床。今年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。 盈利预测和投资评级：短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业，新产品线拓展进入放量期，收入和利润增速有望进入持续提升期，中长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，今年有望成为公司业绩高成长和创新药成果兑现的元年，因此我们预计2020-2022年公司 EPS 分别为 0.78、0.86、1.00元，对应当前股价PE 分别为 18.38、16.69、14.35倍，维持买入评级。 风险提示：创新药兑现不及预期，集采压力大于预期，其他风险。

业绩大幅增长，消费类电子领域客户需求增加： 公司 2020年实现营 业收入 9.64亿元，同比增加 78.2%，业绩呈现大幅增长，主要由于 公司持续深耕大客户，尤其是针对消费电子领域大客户，实现了原有 检测领域需求的大幅增长以及新检测领域需求的满足。同时，光伏行 业业务也实现显著增长。 研发投入加大制约当期利润，长期发展动能十足： 公司 2020年归母 净利润 1.08亿元，同比增加 29.3%；扣非归母净利润 0.84亿元，同 比增加 25.6%，利润增速低于收入增速，主要系公司大力推进研发 创新、业务拓展所致。公司在新能源汽车、 AI 边缘计算、 PCB、 FPD、 半导体等领域深入布局， 2020年研发费用同比增长 63.2%，销售费 用和管理费用投入较多。此外公司 2020年进行了两次股权激励，对 利润也有一定影响。考虑到公司新业务培育需要一定时间，短期来看 对利润增幅有所制约，长期则有望提升公司核心竞争力，增强盈利能 力。 机器视觉赛道优异，公司平台化拓展前景广阔： 中国正成为世界机 器视觉发展最活跃的地区之一，其中工业领域是机器视觉应用比重最 大的领域， 机器视觉产品应用范围也逐步扩大，由半导体和消费电子 行业，扩展到汽车制造、光伏半导体等领域，在交通、 机器人等行业 也有大量应用，发展前景进一步增加。 公司平台化布局，在智能检测 装备业务上，公司加大下游客户拓展力度，叠加消费电子领域更替， 检测需求有望进一步增加，同时光伏检测业务放量也有望持续。此外， 随着公司新业务的培育，未来有望继续渗入半导体等更多下游行业， 扩大盈利空间；在激光直接成像板块业务中，公司加强核心技术在 PCB 领域的应用开发，叠加 LDI 在 PCB 制造中应用渗透率的持续提 升， LDI 激光直接成像设备未来有望成为公司新的业绩贡献点。 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2022年营业收入分别 13.1亿元、 17.5亿元，归母净利润分别为 1.65亿元、 2.36亿元，对应当前股价， 动态 PE 分别为 38、 27倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动导致市场需求下滑的风险； 市场竞争加剧 致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等

背靠全球优质客户， 2020年业绩高速增长。 公司 2019年前五大客 户为 LGC（收入占比 38%）、厦钨新能（ 30%）、振华新材（ 6%）、 巴莫科技（ 4%）、北大先行（ 3%）。 得益于 LGC（主供三元前驱体）、 厦门钨业（主供四氧化三钴）、巴莫科技、 Tesla 等优质客户驱动， 业绩表现亮眼。公司预计 2020年实现收入 73亿元~78亿元， YoY+37%~47%， 扣非归母净利润 3.1~3.5亿元， YoY+156%~189%， 呈现高速增长。 根据 SNE Research 数据， 公司核心客户 LGC 2020年动力电池装机量 31GWh（ YoY+150%），全球市占率 23%， 仅次 于 CATL 的 25%。 长驱直入， 深度绑定 LGC、 ATL、 Tesla 等优质供应链。 公司是 LGC 三元前驱体直接核心供应商， 与 LGC 在 2016年开展合作， 2017~2019年业务快速上量，并于 2019年 3月签订三年合作框架 协议。公司亦是三星 SDI 的直接供应商。 此外， 公司通过厦门钨业 （ 2019年全球正极出货量排名第一）、巴莫科技（ 2019年国内正极 出货量第二）、 L&F、振华新材间接进入 ATL、比亚迪、 LGC、 CATL 等供应链。 2020年 3月，公司与 tesla 签订供货协议。 当前，公司 已经进入 LGC、 Tesla、 ATL 等全球优质供应链体系， 长期成长空间 值得期待。 地位凸显， 有望乘电动之风， 打造全球前驱体龙头。 根据 GGII 数据， 2019年公司三元前驱体全球市占率为 14%，仅次于格林美的 18%。 根据鑫椤咨讯数据， 2020年公司成为国内唯一一家三元前驱体产量 超 7万吨的企业， 国内市场份额由 2019年的 16%提升至约 20%。 四氧化三钴方面，公司 2019年全球市场份额为 15.5%，排名第三， 仅次于华友（ 23%） 与格林美（ 18%）。 全球电动化浪潮已来， 长期 来看， 根据 GGII 预测， 2025年全球三元前驱体出货量有望达 148万吨， 2020~2025CAGR 高达 30%；短期来看，公司核心客户 LGC2021年锂电池业务收入指引增速超 50%， Tesla 2021年交付量指引 增速超 50%； 2021年 1月国内电动车销量 17.9万辆（中汽协口径）， YoY/MoM 分别为+239%/-28%，迎来开门红。 2021年全球电动车有 望迎来海内外共振，行业增速或 50%+。 结合短期、 长期行业发展趋 势以及公司地位判断， 我们认为公司有望乘电动之风， 乘风破浪， 打 造全球前驱体龙头。 首次覆盖，给予公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归 母净利润分别为 4.2/8.1/11.3亿元， eps 为 0.73/1.42/1.98元，对应 PE 分别为 102/53/38倍。基于公司卡位优质赛道， 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户，全球地位凸显，我们看好公司中长期向上的发展机 会， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。

爆款“嗨体”引领公司业绩表现亮眼。2020年全年，公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达）、面部埋植线（紧恋）产品及化妆品分别实现营业收入 4.47亿元、2.52亿元、184万元和 788万元，同比增速分别为82.8%、-19.2%、2068.44%和 890.47%。其中溶液类注射针剂几乎为“嗨体”贡献，实现收入及同比增速超出预期，凝胶类注射产品则同比出现下滑，我们认为溶液类与凝胶类营收同比增速表现不同，可能与疫情期间佩戴口罩颈纹明显，同时颈部注射可在不摘除口罩的情况下进行等原因相关。爆款产品“嗨体”的优异表现带动公司整体营业收入同比增长 27.18%。 期间费用率下降明显，净利润率创历史新高。较 2019年小幅下降0.46个百分点。受疫情影响，公司差旅及招待费用大幅减少，线下大规模消费者教育活动也多转线上进行，到下半年才逐渐有所恢复，因此 2020年全年销售费用率及管理费用率较 2019年分别减少 3.47和 2.48个百分点，带动公司整体净利润率较 2019年提升 7.67个百分点，达到 61.1%。2020年公司实现归母净利润 4.4亿元，同比增长 43.9%，扣非后归母净利润 4.24亿元。 研发与销售并重，新产品配合有力的销售有望再造新爆款。研发是公司的核心竞争力之一，目前含聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶（童颜针）处于注册申请中，注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液已获得临床试验许可，进入临床阶段。公司不断寻求发展机会丰富产品线，不断覆盖医美新需求市场，发掘和引导消费者需求。在研发不断推进的同时，重视销售深耕，截至 2020年末公司共有销售及市场人员 160名，同比增长 39%，覆盖全国 31个省、市、自治区，涵盖全国约 5000家医美机构，为超过 6000名医生提供技能服务。“直销为主、经销为辅”的销售模式使得公司牢牢掌握头部医美机构的产品定价权。参考“嗨体”的独特赛道选择和成功推广经验，公司研发与销售并重有望再造新爆款。 大比例分红及送转彰显公司价值及管理层信心。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 35元（含税），合计现金股利占 2020年公司归母净利润的 95.67%，同时拟向全体股东每 10股转增 8股。高比例分红及高送转比例凸显公司价值属性，彰显管理层对公司长期稳健经营的决心和信心。 维持公司“增持”评级：我们看好医美行业尤其是轻医美的快速发展，公司深耕医美耗材行业多年，专注于以玻尿酸为核心的注射类医美产品，在产品布局、产业链地位、产品创新能力等方面具备较强的核心竞争实力。将持续享受行业发展的红利。我们看好“嗨体”持续放量，凝胶类注射产品恢复增长，同时考虑“童颜针”上市进度，适当上调公司盈利预测，暂不考虑分红及送转，预计公司 2021-2023年 EPS分别为 5.60、7.86和 10.37元/股，对应当前股价 PE 分别为 161.91、115.38和 87.50倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：居民可支配收入及消费意愿不及预期；重大医疗事故风险； 产品竞争加剧利润率下滑风险；新产品无法通过国家药监局审批风险；分红及送转未获得股东大会批准风险。

冲泡旺季发力，果汁茶望改善。去年公司因疫情致 2020Q1营收下滑近 49%，考虑今年疫情控制好于去年，我们认为一季度冲泡产品增长有较高弹性。去年因疫情等原因致果汁茶 2020Q1-Q3营收 4.69亿（-39%），预计 2020年果汁茶营收 6-7亿，考虑正常年份的 2019年营收 8.68亿，叠加 2018年 2.01亿的营收，果汁茶实际上已成为10亿级大单品，我们预计果汁茶 2021年营收超 7亿。渠道方面，成都模式将逐步扩大到全国超 20个城市进行推广，安徽模式将逐步扩大到全国超 100个县进行推广，我们认为这两种模式利于增加公司产品投放的精准性和旺季终端拦截有效性。 即饮目标务实，节后推新品及升级包装。当前公司实施“冲泡+即饮”双轮驱动战略，冲泡系列是公司基本盘，即饮系列是公司未来重要增长点。根据公司公告及渠道反馈，我们预计 2021年营收增速 15%以上，净利润增速 6%以上，即饮板块目标 12-13亿元。预计节后即饮板块特别是果汁茶将推出新品和包装升级换代，新升级的包装将更加强调功能和亮点。 盈利预测和投资评级：我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有 望 成 为 公 司 第 二 增 长 曲 线 。 预 计 2020-2022年 EPS 为0.85/0.91/1.04元，当前股价对应 PE 分别为 25/24/21，维持“买入”评级。 风险提示：疫情拖累消费；模式推广不及预期；即饮增长不及预期。

积极锁定资源，匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议，协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨（金属量计）镍原料，累计供应 0.54~1.83万吨（金 属量计）钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算，该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨，近翻倍增长。另外，常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产， 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼，总投 资 10.5亿美元， 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨， 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为， HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力，保障公司资源获取，有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户，保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK， SK 产能在全球快速扩张， 2019/2020年为 5GWh/29GWh，根据 SK 规划， 2021/2023年将提升至 41/85GWh， 2023年较 2020年提升 近 2倍， 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据， 2020年 SK 装机量 7GWh， YoY+284%。公司是 SK 正极主 供，公司份额约 60%，未来或仍有提升空间。同时，公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头， 技术实力深受认可。当前受制于产能约束，产品供不应求， 2022H2伴随 3万吨新增产能释放，未来增长可期。 业绩中长期向上， 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 （ YoY+87%， QoQ+39%），扣非归母净利润 1.13亿元（ YoY+62%， QoQ+66%），业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位，我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨（ YoY 约+85%）；产品结构上，动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%，高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%，其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成，矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%，控股权进一步集中。 我们认为，公司未来几年产能快速增长， 产品结构持续升级优化， 优 质客户保障产能有效释放，增长确定性高，迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级： 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元， eps 为 0.81/1.33/1.84元，对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源， 产品一体化将强化其 核心竞争力，我们坚定看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期； 竞争格局恶化风险。