事件:2024年9月26日，双环传动发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润7.23—7.43亿元，同比+22.66%—+26.05%，预计实现扣非归母净利润6.95—7.15亿元，同比+26.37%—+30.01%；其中2024Q3预计实现归母净利润2.5—2.7亿元，同比+13.21%—+22.26%，预计实现扣非归母净利润2.42—2.62亿元，同比+15.79%—+25.36%。 投资要点:受益于新能源齿轮&智能执行机构业务快速增长，2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升。2024年前三季度公司预计实现归母净利润7.23—7.43亿元，取中值为7.33亿元，同比+24.4%；其中2024Q3预计实现归母净利润2.5—2.7亿元，取中值为2.6亿元，同比+17.7%，环比+3.3%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，主要系作为公司业绩主要驱动力的新能源汽车齿轮业务实现快速增长，此外智能执行机构业务的营收和利润均实现显著同比增长，为公司整体业绩注入新的增长动力。 “新能源齿轮+智能执行机构”打开未来增量空间。1）新能源齿轮。公司深耕齿轮核心产品多年，在乘用车领域开拓了比亚迪、全球领先电动车制造企业、蔚来、博格华纳、日电产等国内外头部新能源客户，凭借强大的客户集群，新能源汽车齿轮业务实现快速增长成为业绩主要驱动力。展望未来，公司将集中资源拓展海外市场，全球份额有望进一步提升，全球化布局或将为新能源齿轮业务贡献增量。2）智能执行机构。公司依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，积极探索并培育新的增长点。在智能家居和智能汽车领域，公司未来有望持续提升市场占有率，板块业务快速增长。 盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入100、122、140亿元，同比增速为24%、21%、15%；实现归母净利润10.34、12.69、14.96亿元，同比增速为27%、23%、18%；EPS为1.22、1.50、1.77元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、13倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

收单+终端+AI全方位布局，2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%公司成立于2001年，最早以POS机硬件生产销售起家，多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局；公司主要业务涵盖收单服务、电子支付设备及生物识别产品、AI应用等；2023年公司实现营收38.01亿元，同比-12%，2018-2023年CAGR为10.39%；2023年收单业务营收25.83亿元，占比68%，电子支付设备营收9.93亿元，占比26%。2023年公司归母净利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%，剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。 收单业务：行业出清+提价β显著，公司牌照影响消退逐步展现强alpha央行259号文要求实行“一机一码”改造，受行业合规性强化影响，2023年存量支付牌照数量为186家，相较峰值269家有30%以上的降幅，行业的竞争趋势趋缓。此外，手续费套利限制后，头部机构费率触底反弹，粗略假设公司小幅提价0.2‰，扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。 从收单流水上看，2021、2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手，2023年受牌照续展影响出现下滑，但2023年7月公司牌照成功续展，不利因素消退，2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货，我们认为公司收单流水有望企稳，并逐步恢复此前的强增长态势。 出海方面，截至2023年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。 支付设备：海外市场成为主要增长驱动，国内鸿蒙POS机空间值得期待1）海外市场：根据尼尔森及ABIResearch数据，2023年全球POS机出货达到1.55亿台，同比+4.6%；从2020-2022年平均出货增速上看，中东&非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%，欧洲、加拿大等地区出货同样高增；新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。2023年公司海外出货总计446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。根据FIS数据，2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%，我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。据我们测算，海外市场设备单价为国内3倍以上，加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%；我们预计随着公司海外市场持续拓展，支付设备毛利率有望进一步增长。 2）国内：公司基于OpenHarmony开发打造首款国产化轻量智能POS机，打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位；我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设，鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。 AI：海外多款成熟AI应用，合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（文生图）、Facemagic（AI换脸）、Meboom（AI头像）三款AI应用产品，截至2024年5月Pisco、Facemagic在全球有超过100万次下载量。在国内市场方面，公司联合卫莎网络（前华为算法科学家创立）合资成立AI应用子公司，成立独立的AI团队专注对AIAgent方向的研发，我们认为，随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地，公司AI业务有望成为新的增长引擎。 投资建议及评级：公司是国内第三方支付领先企业，公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现，第二大主业电子支付产品稳定增长，我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元，归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元，EPS分别为1.05/1.94/2.39元，当前股价对应PE分别为17/9/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期

C2项目陆续落地， 原料成本优势显著公司稳步推进C2产业链的建设， 公司现有产能包括年产250万吨乙烯、 80万吨聚乙烯、 219万吨环氧乙烷、 182万吨乙二醇、 50万吨聚醚大单体、 60万吨苯乙烯、 40万吨聚苯乙烯、 10万吨乙醇胺、 15万吨碳酸酯、 1,000吨α-烯烃装置。 据公司公告， 2024年上半年， 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工， 项目一阶段预计将于2025年底中交， 2026年初投产； 项目二阶段预计2026年底建成。 公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。 2024年上半年， 公司C2业务， 按照乙烯计算， 单吨净利约1523元/吨。 公司C2成本优势显著， 随着新项目的陆续释放， 盈利能力有望进一步提升。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。 C3强链补链延链， 下游需求有望修复公司现有产能包括年产90万吨丙烯、 189万吨丙烯酸及酯、 45万吨聚丙烯、 182万吨双氧水、 15万吨高吸水性树脂、 21万吨高分子乳液、 2.1万吨颜料中间体、 40万吨环氧丙烷装置； 据公司公告， 2024年7月， 公司子公司卫星能源三期项目， 年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品， 一次开车成功，二阶段也将于近期投产； 公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中， 预计将在2024年下半年建成； 年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。 2024年上半年， 公司C3业务， 按照丙烯酸酯计算， 单吨净利约1117元/吨。 丙烯酸价差存在较大修复弹性， 供需格局有望优化丙烯酸价差， 下游需求有望恢复。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 加速新材料布局， 续力公司成长公司依托C2、 C3产业链带来的丰富基础化学品， 加速布局α-烯烃及POE、 电池级碳酸脂、 SAP、 EAA、 PAA等各类新材料。 据我们测算， 2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、 122.6和148.8万吨， 2023-2026年均复合增速达20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望达202.9、 230.5和263.8万吨， 2023-2026年均复合增速达13.6%。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为462、 545、 667亿元， 归母净利润分别为60、 75、 104亿元， 对应PE分别9.03、 7.27、 5.26倍。 公司C2业务成本优势显著， α-烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局POE等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期； 宏观经济波动风险； 原料价格大幅波动； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险； 终端产品价格大幅波动。

全球LED视频显控龙头，客户资源优质，出海业务增速可观公司成立于2008年，是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商，据TrendForce数据，2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。 2023年，公司实现营收30.54亿元，2019-2023年CAGR为25.97%，实现归母净利润6.07亿元，2019-2023年CAGR为26.37%。公司主业涵盖LED显控系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类，2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元，同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。公司技术算法领先、客户资源优质、海外业务增速可观，2024H1，公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。 MLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长当前LED显示屏产业向小间距及微间距（MLED）发展，推动LED逐步进入消费级市场。据TrendForce数据，2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元，预计2027年将达到74亿美元。截至2023Q4，P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（对比2022Q1为4.8万/m2）。COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比，在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用，未来成本下降将驱动MLED加速渗透。显控系统作为LED显示屏的核心组件，也将受益于MLED市场快速增长，2023市场规模为13.29亿美元，预计2030年将达到20.98亿美元。公司布局COEX控制系统，赋能裸眼3D、虚拟拍摄、LED影院等多元新兴场景，并已提前布局MLED领域相关技术，2024H1，公司MLED相关收入快速增长。 超高清视频行业长坡厚雪，视频处理系统业务进入加速通道视频处理产业端受益于3D、HDR、4K/8K超高清、AR/VR等技术驱动，以及超高清化产业政策推进，核心地位持续提升。据中商产业研究院数据，2022年，我国超高清视频产业规模约3万亿，预计2025年突破至5万亿。2023年，公司视频处理系统销量同比+44.5%，近3年CAGR为62.5%。 推出MLED芯片、MLED检测装备等，深化云业务布局，强化核心竞争力公司依靠多年技术深耕，核心算法端优势显著，推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片，同时MLED核心检测装备已批量应用，2023年和兆驰达成合作协议，助推MELD产业加速发展。云业务方面，将长期受益于物联网产业高速发展；截至2023年6月，诺瓦云已经服务行业客户34000余名，累计显示屏体运维超55万，覆盖全球185个国家。 投资建议：预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元，归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元，EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股，当前股价对应PE分别为18/13/10X；公司是LED显示解决方案头部企业，兼具技术、客户领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

2024年 9月 22日，继峰股份发布公告：公司控股子公司格拉默拟以 4,000万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD LLC100%股权。 投资要点: 此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响， 为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。 本次交易主要系 TMD 公司产品与公司其他产品协同效应不强， 公司拟通过这次交易聚焦主业， 提升核心竞争力。 本次出售 TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响， 据公司初步核算， 预计亏损 2.8~3.8亿元人民币。 我们认为， 虽然本次交易将承担财务损失， 但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整， 找到持续亏损的源头， 并从源头上解决问题的体现，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。 我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况， 从而提升公司整体盈利水平。 格拉默美洲区大幅减亏， 格拉默整合进入快车道。 2024H1， 格拉默实现营业收入 86.25亿元， 同比-2.82%， 实现经营性 EBIT1.16亿元， 同比-43%、 EBIT1.26亿元， 同比-26%。 其中格拉默美洲区2024Q2实现收入 1.67亿欧元， 同比+5.6%， 实现经营性 EBIT -0.04亿欧元， 大幅减亏。 我们认为， 尽管 2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、 能源、 劳动力成本带来的挑战， 但在继峰与格拉默的携手努力下， 格拉默的整合已进入快车道， 公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施， 推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大， 我们调整了对公司的盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营业收入 238.53、 280.53、 315.81亿元， 同比增速为 11%、 18%、 13%； 实现归母净利润 0.56、 8.01、 11.19亿元，同比增速为-72%、 1317%、 40%； EPS 为 0.04、 0.63、 0.88元，对应当前股价的 PE 估值分别为 265、 19、 13倍， 我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果， 维持“增持” 评级。 风险提示 股权处置交易进度不及预期； 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024年中期拟每股分红0.19元（1）收入端：2024H1公司实现营收57.88亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1一般图书收入31.44亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35亿元，yoy+2.92%。 2024H1公司毛利润22.26亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。 （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润7.16亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy-4.4%，2024H1ETR11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1公司实现利润总额8.48亿元，yoy+5.83%；2024Q2归母净利润5.1亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03亿元，yoy+2.56%。 （3）分红：公司披露2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.9元，分红总额2.3亿元，分红率32.75%，按9月23日收盘价计算，近12个月股息率4.27%。 高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升（1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1公司教材教辅销售码洋33.6亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1公司教育信息化及其他业务收入2.42亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68万人。 （2）一般图书逆势增长：2024H1公司一般图书销售码洋68.88亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年末上升2位。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18亿元，对应PE分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

事件:2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。 投资要点:激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。 激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。 三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之 s 列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 2024Q3万华化学价差指数处于历史 8.79%分位数截至 2024年 9月 18日，2024年 Q3万华化学价差指数为 71.99，较 2024年 Q2上升 0.42（以 2010年 Q1价差为基点）， 处于历史 8.79%分位数。 考虑到价差略有改善， 预计 Q3归母净利润 41亿元。 其中， 截至 9月 18日， 万华化学聚氨酯板块 Q3价差指数为 85.75， 较2024Q2上升 3.24， 处于历史 14.88%分位数。 截至 2024年 9月 18日，万华化学 Q3石化板块价差指数 66.48， 较 2024Q2下降 3.38， 处于历史9.73%分位数。 截至 2024年 9月 18日， 万华化学 Q3新材料板块价差指数为 36.77， 较 2024Q2下降 1.80， 处于历史 8.65%分位数。 重点项目进展2024年 9月 5日， 万华化学（福建）有限公司万华福建工业园 MDI 一体化配套项目-48万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 20日， 万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。 2024年 8月 12日， 万华化学（福建） 有限公司 TDI 一期技改扩能 36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 9日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。 2024年 8月 2日， 万华化学（烟台） 石化有限公司 100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。 MDI 价格价差2024年 8月， 聚合 MDI 均价 17455元/吨， 同比+0.17%， 环比+0.74%； 纯 MDI 均价 19031元/吨， 同比-14.81%， 环比+5.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 价格 18200元/吨， 纯 MDI 价格 18450元/吨。 2024年 8月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10832元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%； 纯 MDI 平均价差 12407元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 11663元/吨， 纯 MDI价差 11913元/吨。 据天天化工网和百川盈孚， 2024年以来， 海外 MDI 装置非计划内停产频发， 包括： 1） 美国巴斯夫 40万吨装置 4月 11日不可抗力停产； 2） 美国科思创 33万吨装置 4月底不可抗力停车； 3）美国陶氏 34万吨装置 5月 21日不可抗力停产； 4） 韩国锦湖三井于 7月 23日故障停车； 5） 荷兰亨斯迈 47万吨/年 MDI 装置于 8月 5日被宣布不可抗力。 此外， 海外部分 MDI 装置处于低负荷， 1-7月国内聚合 MDI 出口量合计 72.24万吨，同比增长 5.5%。 下游冰箱出口量同比提升， 房地产新开工同比下滑2024年 7月， 国内家用电冰箱产量 830万台， 同比-3.0%； 2024年 7月， 家用电冰箱出口量 693万台， 同比+14.9%。 2024年 7月， 国内冷柜产量 311万台， 同比-1.3%； 2024年 7月， 国内冷柜销量 319.0万台， 同比+7.9%。 2024年 8月， 国内汽车产量 249.2万辆， 同比-3.2%； 2024年 8月， 国内汽车销量 245.3万辆， 同比-5.0%。 2024年 8月， 房屋新开工面积累计 4.95亿平方米， 同比-22.5%。 2024年 8月， 房屋累计施工面积 70.94亿平方米， 同比-12.0%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差， 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 1906、 2305、 2618亿元， 归母净利润分别为 180、 236、 297亿元， 对应 PE 分别 13、 10、 8倍， 考虑公司未来呈高成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。

2万吨浓香产能投产，夯实“双百亿”发展基础。9月19日，今世缘酒业20000吨酿酒项目开酿仪式正式启动。伴随该项目2万吨浓香产能投产，公司总产能已达6万吨，新建2万吨清雅酱香产能将于明年全面投产，届时公司总产能将达8万吨，相较“十四五”初期将实现产能翻番。“十五五”期间，公司规划原酒产能超10万吨，陶坛贮能达60万吨。我们认为在白酒行业存量竞争的新形势下，提前布局产能储备将为公司迈入“双百亿”时代提供有效保障，智能化酿造系统和全过程数字化系统的引入将进一步提升公司的行业竞争力。 新品“国缘2049”上市在即，产品矩阵进一步完善。新品“国缘2049”定位中国新派高端浓香，锚定42度中度白酒优势，定价1599元。 我们认为日益完善的产品矩阵将助力公司行稳致远，公司在千元价位带提前布局加码，未来新品和V9在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。核心单品四开保持稳健增长，其中四开自2004年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sulliva统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘。 行业调整期保持战略定力，长期增长韧性凸显。在当前宏观经济弱复苏，消费场景受限，白酒行业进入阶段性调整的背景下，公司积极应对，保持了良好的战略定力：1）产品方面：公司坚持全价位布局产品策略，核心产品结构精准卡位次高端价格带，不断完善产品矩阵，产能扩张进一步巩固产品优势；2）渠道方面：公司费用投入高效精准，中秋期间采取渠道下沉、开瓶扫码、宴席促销等方式，渠道库存保持良性可控；3）市场方面：公司坚持省内精耕攀顶，持续做强基本盘，省内市场份额有望进一步提升，省外攻城拔寨，聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块逐步渗透。长期来看，公司向上势能充足。 盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.12/48.20/58.50亿元，EPS分别为3.12/3.84/4.66元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

事件:2024年9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，保证股利分配政策的连续性和稳定性。 投资要点:公司坚持可持续发展，未来3年每年派发现金红利合计不低于15亿元。在满足当年盈利且累计未分配利润为正，现金流充裕，实施现金分红不影响公司正常经营和长期发展需要等条件下，公司未来三年（2024年-2026年）利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。 全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。 零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.71/29.66/31.57亿元，对应PE估值为10/9/9x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

2024H1营业收入同比小幅下降， 剔除所得税影响， 2024Q2利润总额同比提升 1.16%收入端：2024H1公司实现营业收入 40.25亿元，yoy-0.83%，毛利润 13.77亿元， yoy+7.80%， 毛利率 34.21%， 同比+2.73pct； 2024Q2实现营业收入 19.37亿元， yoy+4.39%， qoq-7.25%， 2024Q2毛利润 6.66亿元，yoy+7.14%， 毛利率 34.39%， yoy+0.88pct； 2024H1收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、 数字教材、 木浆等业务收入同比增加， 一般图书、 文体用品等业务收入同比减少所致。 利润端： 2024H1归母净利润 2.99亿元， yoy-27.22%， 扣非归母净利润3.30亿元， yoy-5.95%； 2024Q2归母净利润 1.47亿元， yoy-21.82%，qoq-3.57%； 2024H1所得税 ETR 25.04%， 剔除所得税影响， 2024H1利 润 总 额 4.75亿 元 ， yoy-6.12% ， 2024Q2利 润 总 额 2.47亿 元 ，yoy+1.16%， 2024H1利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct， ②公允价值变动净收益-6241万元， 主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致； 2024H1公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为 4.82亿元， yoy+15.87%。 出版发行主业经营稳健， 教育出版新业态积极拓展， 一般图书受大盘影响下滑 （1） 出版业务： 2024H1公司出版业务收入 13.91亿元， yoy-1.69%，毛利率 30.90%， yoy+4.22pct。 （2） 发行业务： 2024H1公司发行业务收入 31.93亿元， yoy-4.37%，毛利率 23.60%， yoy+0.75pct。 （3）一般图书：2024H1公司一般图书出版业务实现营业收入 1.84亿元，yoy-17.21% ， 销 售 码 洋 11.65亿 元 ， yoy-5.95% ， 毛 利 率 9.3% ，yoy+0.63pct； 据开卷数据显示， 2024H1图书零售市场销售码洋同比下 降 6.20%， 公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。 （4） 教材教辅： 2024H1公司全力保障“课前到书， 人手一册” 政治任务， 顺利完成 2024年春季中小学教材统一供应工作， 教材总供应超过2.23亿册， 16.37亿码洋； 16个学科 96册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定， 被批准使用； 教材教辅推广稳中有增， 2024年春季目录教辅实现发行码洋 6.45亿元， 同比增长 4%。 （5） 信息化与数字化： 2024H1公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力， 平台覆盖全省义教阶段 99.3%的学校、 93.5%的教师和 79.7%的学生， 平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台” 对接； 有序推进数字教育资源开发，“南方 E 课堂” 平台新增“喜悦 AI 听说” 板块和中小学科学教育服务模块， 喜阅智能作文平台上线，“悦教智学” 智慧教辅平台落地。 2024H1末货币资金+交易性金融资产合计近 30亿元， 近 12个月股息率 4.3%2024H1末公司货币资金+交易性金融资产合计 29.72亿元，yoy-15.04%。 公司分红稳定， 2016-2023年分红率均超过 30%， 以 9月 13日收盘价计算， 近 12个月股息率为 4.32%。 盈利预测和投资评级： 我们看好公司背靠广东省区位优势， 主业稳健向上， 所得税政策影响下， 预计 2024年公司业绩增长承压， 但公司积极拥抱 AI 和新业态， 未来业绩有望保持稳定增长， 据此我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 99.23/106.97/115.57亿元，归母 净 利 润 分 别 为 9.38/10.22/11.19亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为11.76/10.79/9.85x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 学生数量增长不及预期风险、 科技创新进度不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

事件:柳工9月5日在微信公众号更新产品交付进展：8月30日，16台柳工电动装载机成功批量交付某实力矿山企业。 柳工8月29日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入160.60亿元，同比+6.81%；实现归母净利润9.84亿元，同比+60.20%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+73.01%。 投资要点:优势业务引领增长，或有望受益国内需求筑底回暖2024H1公司土石方机械实现营业收入99.37亿元，同比+15.91%；毛利率为26.21%，同比+2.71pct。2024H1装载机海外市占率提升2pct，新兴市场销量大幅增长；电动装载机销量同比+159%，市占率行业领先。挖掘机国内销量止跌转正，同比+29.5%，增幅优于行业，市占率继续提升3pct，海内外均实现量利双增。挖掘装载机海外销量同比增长超200%，拉美市场表现亮眼。2024年国内工程机械行业下行筑底，挖掘机、装载机或率先回暖，公司依托传统优势，有望充分受益。 提质增效稳步推进，盈利能力显著提升公司坚持以创新推动提质增效，2024H1公司毛利率/净利率达23.40%/6.33%，同比+3.26pct/+2.21pct，盈利能力回归2020年以来新高位；经营活动产生的现金流量净额11.2亿元，相比2023H1的-2.9亿元，资产周转效率明显改善。 电动化产品持续突破，海外市场加速拓展公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，2024H1实现海外收入77.12亿元，同比+18.82%，海外占比达48.02%；海外毛利率29.09%，同比+1.12pct，高于国内10.94pct。电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破，电装海外销量快速增长。 弱周期+新兴业务成为新增长极2024H1预应力业务收入同比稳步提升，净利润增长55%；后市场业务国内配件板块收入同比+5%，国际配件收入同比+31%；矿山机械收入同比+71%，其中宽体车国内外销量同比+48.7%/+55.7%；高空机械国内市占率稳步提升，销量增速优于行业27pct。弱周期业务和战略新兴业务做优做大，为公司长期发展提供新动能。 盈利预测和投资评级公司优势业务挖机和装载机有望受益国内需求复苏，叠加降本增效和海外拓展持续发力，盈利能力有望提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为303/351/413亿元，同比增速分别为10%/16%/18%；归母净利润分别为14/20/26亿元，同比增速分别为67%/39%/29%。最新收盘价对应PE为14/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国内需求回暖不及预期风险，竞争加剧风险，海外拓展不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

海外收入持续增长，剔除汇兑损益后业绩同比大幅增长（1）收入端，公司2024H1实现营收15.7亿元，yoy-2.9%，毛利润5.4亿元，yoy-5%，毛利率34.4%，yoy-0.8pct。2024Q2营收10.2亿元，yoy+5.6%，毛利润3.6亿元，yoy+1.1%，毛利率35.4%，yoy-1.6pct。收入及毛利率下滑主要受国内市场需求影响，2024H1海外市场收入增长6.9%，收入占比提升6.1pct至66.3%。 （2）利润端，公司2024H1归母净利润1.5亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+10.3%。2023H1受汇率波动影响，当期汇兑收益5828万元，因此归母净利润基数较高，2024H1汇兑收益大幅下滑至807万元，剔除汇兑收益影响后2024H1归母净利润yoy+67.1%。2024Q2归母净利润1.2亿元，yoy+3.7%，归母净利率12.2%，同比-0.2pct，2024Q2扣非归母净利润1.1亿元，yoy+4.5%，归母净利润增长主要由于少数股东损益同比减少3220万元。 海外子公司发展势头强劲，小优成长书房有望拓宽增长空间（1）海外子公司新线美国2024H1营收7.4亿元，净利润1.5亿元，yoy+17.7%。据Futuresource报告，公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，海外自有品牌“Newlie”在美国教育市场排名第一。 （2）子公司鸿合优学于2024年6月推出“小优成长书房”项目，加盟需求旺盛，截至2024年半年报披露已签约加盟店80余家，其中14省市共19家书房已正式开业。 盈利预测和投资评级：公司主营教育硬件业务海外增速较高，促进AI技术赋能教育革新，新业务小优成长书房发展潜力较大，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.5/45.8/49.4亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.7亿元，对应EPS分别为1.7/2.0/2.4元，对应PE分别为12/11/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、境外经营风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险等。

亿纬锂能 9月 11日晚间发布公告： 2024年 9月 10日， 公司子公司湖北亿纬动力有限公司与 American Energy Storage Innovations, Inc.（简称“AESI ” ） 签 订 《AMENDMENT NO.1TO MASTER PURCHASEAGREEMENT》，根据本协议约定亿纬动力预计向 AESI 交付约 19.5GWh方形磷酸铁锂电池。 投资要点: 与海外优质储能提供商签订协议， 供货量相比原协议提升。 2023年6月 15日， 公司与 American Battery Solutions（简称“ABS”） 签订《MASTER PURCHASE AGREEMENT》， 公司根据约定预计向ABS 生产和交付 13.389GWh 方形磷酸铁锂电池。 2024年 9月 10日， 经双方友好协商， ABS 将原协议转让给 AESI， 供货量预计约19.5GWh， 相较原协议进一步提升。 AESI 原为 ABS 的储能解决方案部门， 2023年 9月 ABS 宣布将部分分拆创建新的独立公司即AESI。 协议生效日期为 2024年 9月 10日， 我们预计 19.5GWh 将在未来三年即 2025-2027年陆续实现交付完毕。 储能大单落地， 充分彰显公司优质产品力， 有助公司完善全球化产业布局。 此次签订储能大单， 一方面表明下游对公司储能电池产品性能和供货资格的认可， 有利于双方建立长期稳定的合作关系， 充分发挥各自的资源和优势， 释放可持续能源存储解决方案的更大潜力； 同时有助于持续巩固和提升公司在储能市场的影响力、 综合竞争力和国际化水平， 是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司消费业务稳健向上， 动力出货保持同比增长、 储能出货同比高增， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业。 根据公司2024年半年报， 上半年消费电池业务维持稳健增长， 营业收入同比增速约 30%。 动力电池和储能电池出货量保持同比增长、 市场地位领先： 动力电池业务方面， 上半年出货 13.54GWh， 同比增长 7%，其中新能源商用车领域出货量快速增长； 储能电池业务方面， 上半年出货 20.95GWh， 同比高增 133%， 市占率进一步提升， 根据InfoLink， 上半年公司储能电芯出货量位列全球第二， 较 2023年排名前进一名。 公司致力于“以全场景锂电池方案， 加速万物互联”， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业， 有望进一步增强竞争优势， 稳固市场地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 531、685、 835亿元， 2024-2026年公司归母净利润分别为 49、 65、 80亿元， 当前股价对应 PE 14、 11、 9倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费电池需求不及预期； 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

核心要点：AI、云计算、大数据等产业持续发展，预期公司CDN主业高质量增长，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增长曲线。 一、公司概况：CDN龙头受益全球需求增长，AI芯片散热驱动液冷业务公司成立于2000年，为全球领先信息基础设施平台服务提供商，发展“2+3”业务布局，在CDN、IDC等成熟业务上，探索算力云、MSP、液冷等业务。 2023年，公司营收47.05亿元、同比-7.45%，主要系CDN行业价格战趋缓，海外高毛利业务进展顺利。公司股权激励要求2023年-2024年累计净利润合计≥6.1亿，彰显公司对中长期成长信心。 二、CDN+安全业务：CDN全球需求持续提升，边缘计算+出海驱动成长1）CDN：内容分发网络，上游为运营商，下游互联网客户为主。据前瞻网，2024E-2029E，全球CDN市场CAGR为18%，中国CDN市场CAGR约25%、高于全球。公司深耕CDN行业近20年，2023年CDN营收43.76亿元、同比-8.13%，未来有望受益于全球化布局、边缘计算发展、增值服务拓展等。 2）安全业务：据IDC，2022E-2027E，中国网安市场规模CAGR为13.5%、高于全球平均，2022年CR8为44.91%、集中度进一步提升。公司致力于提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，有望受益于网安需求提升。 三、创新业务：液冷+算力云+MSP构建第二增长曲线1）液冷：未来随着芯片性能提升与AI大模型逐渐发展，推动CPU\GPU等芯片功耗不断提升，带来广阔的先进散热器件需求。公司子公司绿色云图自主研发的液冷技术，能够为企业提供更节能、高效的液冷数据中心建设及改造方案。此外，公司提供托管空间租用、托管带宽租用等解决方案。 2）云业务：2023年，全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%。2023年，我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，高于全球增速。 算力云：2023年，公司子公司爱捷云瞄定算力云定位，以统一架构为客户提供从轻量超融合云到大规模全栈企业云产品及服务。 MSP：控股子公司Clodsway与全球主流公有云合作，提供全栈云MSP服务。公司MSP业务提供“云咨询、云迁移、云管理、云运维”为一体的云上全生命周期管理服务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年分别实现营收50.60/56.82/61.61亿元，归母净利润分别为6.51/7.63/8.84亿元，对应PE分别为25.06/21.38/18.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险、公司业绩不及预期风险等。