公司是国家能源集团常规能源业务整合平台，截至2021年末，火电/水电/风电/光伏/气电装机量分别为76.4/15.0/7.1/0.4/1.0GW。其中，火电业务是主要收入来源，2021年收入占比为85.3%。2021年受燃煤成本大涨影响，公司实现归母净利润-18.45亿元。其中，火电业务净利润-59亿元，较去年同期的116亿元大幅下降；水电/风电/光伏/煤炭业务净利润25.0/12.5/0.6/18.2亿元，成为2021年业绩主要支撑。2022Q1公司实现归母净利润10.56亿元，环比大幅改善。 新能源：发力风光再出发，“十四五”收入CAGR或达38%。 I.公司上调“十四五”新增新能源装机至35GW，则“十四五”末新能源装机量有望超40GW。粗略假设公司2022年新增装机5GW，则2023-2025年需年均新增装机9.7GW，2025年公司新能源业务收入或达264亿元，CAGR4=38%。2022年公司将加快新能源开发，计划获取新能源资源超过10GW，核准9.31GW，开工6.66GW，投产4.84GW。 II.若“十四五”完成35GW新增装机，总投资额或将超1600亿元。按照30%的资本金比例，公司需投入资本金合计467亿元。 煤电：背靠集团燃煤成本优势显著，业绩拐点将至。 I. 2022年火电上网电价或维持较高水平。2022Q1公司平均上网电价环比提升15.27%。双碳背景下，电力或维持供需偏紧形势，我们预计2022年公司火电上网电价或维持较高水平。煤价强监管+供需格局改善，燃煤成本有望改善。煤价监管趋严，动力煤价格上限明确，5月1日起，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长 II. 期、现货价格每吨不得超过770/1155元，叠加发改委对发电供热企业长协煤覆盖率的监管，火电企业处于煤价合理区间的煤炭长协覆盖率有望提升。根据我们测算，2022年电煤全年需求或整体偏弱，叠加煤炭增产增供持续发力，煤炭供需紧张格局有望改善。长协煤覆盖率提升+煤炭供需格局改善，燃煤成本有望改善。2021年公司火电业务度电毛利-0.002元/千瓦时，位居行业首位，成本优势显著。公司背靠国家能源集团，与中国神华同为集团下属子公司，相较同行，公司处于政策价格区间的长协煤覆盖率或更有保障。公司火电业务业绩有望迎来拐点。水电：大渡河消纳改善+量价齐升，或将新增归母净利19.4亿元I.“十四五”特高压建成+双江口投产，大渡河消纳有望改善。大渡河水电资源丰富但弃水严重，2020年弃水量达107亿千瓦时，占全国弃水量的35.6%。但随着2022年白鹤滩-江苏和浙江的两条直流工程投产后，四川外送电量将达2500亿千瓦时，较2021年四川外送电量增加约80%；叠加“十四五”四条川渝特高压1000千伏交流通道投运，大渡河省内和省外送电瓶颈有望破解。此外，具有年调节能力的双江口水电站有望于2024年投产，可调蓄增加大渡河枯期电量约66亿千瓦时，进一步改善大渡河消纳。根据我们测算，当大渡河弃水量减少50%时，有望带来6.6亿元的归母净利润增量，占2021年大渡河归属国电电力净利润比重为43.8%。 II.电价上涨+新机组投产，或将新增归母净利润12.8亿元，占2021年大渡河归母净利的85.6%。1）调度增发：根据我们测算，双江口水电站调度增发电量或将产生归母净利润8.1亿元。2）新机组投产：公司在建的近4GW机组于2025年前后投产，有望新增归母净利润3.2亿元。3）电价上涨：2022年，四川发电侧电力年度成交均价为0.2238元/千瓦时，同比上涨1.5分/千瓦时（同比+7.0%)。根据我们测算，市场化交易电价上涨1.5分/千瓦时有望增厚大渡河归母净利润1.5亿元。 投资建议：公司背靠国家能源集团，燃煤成本优势显著，火电业务有望迎来拐点；公司上调“十四五”新能源装机至40GW＋，打开成长空间；大渡河消纳有望改善，量价齐升背景下，水电业务有望贡献业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为55.0/69.1/81.8亿元，对应PE分别为10.73/8.54/7.22倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；测算存在主观性，仅供参考。

复盘博腾股份发展史，2017年经营受挫之后，管理层及时反思与调整，最终实现成功战略转型：营销改革：通过“3+5”战略拓展海外MNC；通过收购J-star拓展海外biotech；顺应国内MAH政策，布局国内团队，拓展国内客户；研发建设：加大研发人员招募以及研发投入，构建连续流、酶催化、高活性物质合成、GMP氢化、结晶、磨粉、超临界流体色谱等CDMO行业关键技术；人才绑定：2019年开始恢复每年一次股权激励，绑定高管与核心人才；业务延伸：CDMO业务从前端中间体顺延至后端GMP级别API与制剂，打开自身业务空间。 完善CDMO最后一环制剂业务，真正实现化学药CDMO一体化业务布局：经过我们测算，全球API-CDMO市场规模在300-400亿美金之间，制剂-CDMO市场规模在100-200亿美金之间，国内仍处于起步阶段，博腾股份于2019年布局制剂业务，2021年相关业务收获2016万元，实现“从0到1”的收入破局，已经具备一定先发优势。 把握CGT新时代，加速建设CGT-CDMO业务能力：全球CGT行业正处于高速发展期，有望带动CGT-CDMO行业快速增长。由于CGT行业Biotech占比更高、生产成本更高、对产能灵活性要求更高、生产工艺IP被CDMO企业掌握等原因，因而CGT行业的外包率将显著高于其余行业。博腾股份于2018年布局CGT-CDMO业务，已经在LV悬浮无血清工艺开发和生产平台、AAV定向进化、AAV昆虫细胞系统生产上具备一定技术积累。 盈利预测和投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为82.03、84.87、94.56亿元，归母净利润为14.74、16.10、18.50亿元，对应PE为26x、24x、21x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、中美贸易摩擦；2、国内新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、原材料成本波动；5、订单承接不及预期。

事件:2022年5月，极米科技发布激光电视新品A3 Pro。 投资要点： 新品A3 Pro在亮度、音响、内存等性能上全面升级。继2022年2月推出激光电视新品A3后，公司近期再推旗舰级激光电视新品A3 Pro，产品力强劲。1）画面色彩：极米A系列首次搭载全色激光光源，实现132.3%的DCI-P3超广色域、10.7亿色显示的超高清画面、3000:1的超高对比度、400nit高亮画面，画面效果超越OLED。2）音效品质：内置独立天空声道音响单元，通过天花板反射后覆盖整个空间，打造影院般音效体验。3）内置存储：无损4K片库+1TB超大存储空间，足以容纳40部电影，支持APP远程缓存。与极米A3相比，A3 Pro画面亮度更高，新增2个天空声全频喇叭单元，存储空间提升7倍。 新品A3 Pro定位高端市场，带来音画双绝家庭观影体验。新品A3 Pro首发价32999元（100寸硬幕套装）/31999元（88寸硬幕套装），定位高端市场。与友商产品相比，A3 Pro色域更广，支持120Hz运动补帧，2.2.2多声道实现环绕音效，内置存储空间更大，且具备低延迟游戏模式更加契合年轻游戏用户，带来极致观影、游戏体验。 投资建议：公司智能投影行业龙头地位稳固，盈利能力持续增强。2022年激光电视品类加速上新，产品力强劲，有望为公司业绩带来新增长动力。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为6.66/9.12/12.15亿元，对应EPS为13.33/18.24/24.30元，当前股价对应PE为29.39/21.47/16.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺、新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格上涨、公司海外业务拓展的不确定性等。

开创中国肉类品牌，产业链优势突出。自90年代来以来，公司通过大胆改革创新，发展包装肉制品和屠宰业，开创了中国肉类品牌。另外公司的母公司罗特克斯，持有美国最大生猪养殖和屠宰企业史密斯菲尔德（SFD）100%的股权，成为全球最大的猪肉屠宰和肉制品加工企业。公司自1998年上市以来，收入和利润复合增速分别达到16.4%和20.5%。 屠宰业务2022年将迎来反转，贡献业绩弹性。公司屠宰业务2021年收入344.75亿，营业利润0.93亿，分别同比-17.21%和-94.14%。屠宰业务的核心关键指标是屠宰量和头均净利。长期来看，我国猪肉消费由量往质的提升，冷鲜肉的消费占比不断提高，从而推动行业集中度提升。公司作为国内屠宰行业龙头，目前市场占有率仅3%，屠宰量提升空间较大。头均净利方面，受到猪价周期波动影响，波动较大。公司通过多措并举，在2015-2018年实现了利润的平稳增长。但是由于非洲猪瘟疫情带来的2019-2020年的超级猪周期，让公司的屠宰部门利润波动加大。2021年由于公司对猪价走势的判断失误，存货减值较大。2022年将充分享受猪价下降带来的红利，盈利迎来反转。 肉制品转型升级，探索预制菜行业发展机遇：2021年公司肉制品部门销量155.76万吨，实现营业收入273.51亿元，营业利润58.07亿元，分别同比-2.66%/+0.91%。自90年代以来，公司肉制品业务不断创新，推出了双汇王中王，玉米热狗肠等一系列爆品，至今仍畅销不衰。但是由于休闲肉制品品类竞争加剧，公司肉制品销量自2014年以来到达平台期。公司在肉制品方面继续坚持“两调一控”方针，推新品调结构，控成本稳价格；拓新渠扩网络，深化渠道运作，利用信息化加强终端管理，提升市场运作水平，推动规模提升。公司引导肉制品往餐桌场景延伸，目前预制菜行业正迎来发展风口。公司具备产能布局，原材料供应链，品牌知名度和渠道等一系列优势。公司在预制菜行业积极布局，推出了速冻肉丸，方便自热米饭，啵啵袋，家宴礼盒等一系列产品。2022年，公司肉制品业务有望实现量价齐升。 盈利预测和投资评级：公司是肉制品行业龙头公司，无论是营业收入还是净利润都与其他竞争对手拉开显著的差距；但是由于过去成长性不足，收入和利润又受到猪价周期的影响波动较大，市场给予公司一定的估值折价。公司市场竞争地位稳固，经营性净现金流稳定，每年的分红比率大于50%，未来随着预制菜行业快速发展，公司有望在预制菜行业实现品类突破，迎来新的成长阶段。在目前的估值水平下，公司股价具备安全边际，近期疫情反复，公司受益明 显，同时屠宰业务预计将从二季度开始回归正常，短期具备利润弹性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.74/1.87/2.01元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超预期；猪肉价格波动超预期；新产品推广不达预期；内部营销改革不及预期；公司治理结构风险；食品安全风险。

国内天然碱龙头重新聚焦主业，景气上行带动业绩大增公司是国内天然碱龙头，拥有天然碱法制纯碱180万吨/年（纯碱市占率5.8%）、小苏打110万吨/年（产能全国第一）。公司四大业务中，纯碱/小苏打、尿素两大业务营收贡献大，且盈利稳定，因此2021年公司退出煤炭、乙二醇、甲醇业务，聚焦纯碱和小苏打、尿素两大业务。2021年以来，纯碱、尿素行业维持高景气。 预计预计2022年纯碱行业供给偏紧年纯碱行业供给偏紧，下游需求呈现新增长点，纯碱行业有望维持景气国家限制氨碱法、联碱法制纯碱项目新建，鼓励天然碱法工艺，且现有低于能效基准水平的纯碱产能面临出清风险，预计行业结构优化、供给偏紧。供给方面：2022-2025年，根据百川盈孚数据，我们预计纯碱产能3161/3581/3691/3691万吨，年均开工率97%/88%/89%/93%；国内行业供给偏紧，进出口相对稳定。需求方面：平板玻璃预计2022-2023年零增速，2024-2025年2%增速，光伏玻璃有望带来最大边际增量，轻碱终端应用刚需叠加碳酸锂应用增长，预计增速4%，2022-2025年，根据下游需求情况，我们预计纯碱表观消费量分别为2983/3082/3212/3366万吨。供需偏紧下，纯碱行业景气有望延续。 公司拟主导大型天然碱项目开发，低成本优势更加突出，未来成长可期公司拟获得银根矿业项目60%股权，天然碱矿保有储量增加10.78亿吨，平均品位65.8%，进一步夯实公司稀缺资源基础；银根矿业拟建设860万吨/年天然碱项目，一期340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打，二期440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打，预计一期2023年上半年投产，2023/2024年银根矿业一期可实现营收39/78亿元，预计二期2026年上半年投产，2026/2027年两期项目合计可实现营收120/168亿元，为公司贡献业绩，打开公司长期成长空间；银根矿业一期/二期单吨总成本费用分别为624/494元/吨，公司低成本优势更加突出。 盈利预测与估值：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响（公司对银根矿业持股36%），预计2022-2024年公司公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元，对应PE分别为10.4/10.2/8.9。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中，我们对收购顺利完成后（公司对银根矿业持股60%）再次进行盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为33.27/40.52/52.44亿元，对应PE为10.4/8.6/6.6倍。 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预

事件: 华润三九发布重大资产购买预案： 公司拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团 208,976,160股股份（占昆药集团已发行股份总数的 27.56%），并向华立集团购买其所持有的昆药集团 3,335,456股股份（占昆药集团已发行股份总数的 0.44%）。本次交易完成后，上市公司将持有昆药集团 212,311,616股股份（占昆药集团已发行股份总数的28%），昆药集团将成为华润三九的控股子公司。 投资要点： 强强联手，打造三七产业链龙头企业。 公司 2016年收购昆明圣火药业获得理泣王牌血塞通软胶囊（2021年零售渠道终端销售额4.14亿元， 排名第一）。 昆药集团的血塞通拥有多种剂型， 2021年口服剂型销售额 9.48亿元（+18.80%），占医药工业收入约四分之一。 昆明圣火和昆药集团是唯二拥有血塞通软胶囊（血塞通口服产品主导剂型）文号的企业。 本次收购后，华润三九与昆药集团有望更好管控竞争、共同发力做大血塞通零售规模。三七是中药产业具有代表性的药材资源，也是云南省最具特色的优势生物资源之一。公司 2020年与云南省科学技术院、昆明理工大学等发起成立云南省三七研究院。 本次收购后公司将更好承接云南省三七产业发展规划，致力于将昆药集团打造为三七产业链龙头企业 品牌和产品版图再拓展， 协同整合基础良好。 昆药集团拥有历史悠久的 “昆中药 1381” 品牌， 华润三九将利用丰富的经营管理经验，不断提升其品牌知名度和辨识度。昆药集团子公司昆明中药厂 2021年收入12.1亿元。旗下消化系统中药贡献收入4.64亿元（+41.32%），持续高速增长。 消化系统中药大单品参苓健脾胃颗粒和香砂平胃颗粒， 与华润三九消化产品线高度互补。 销售方面，昆药集团优势主要在我国西南片区。实现控股后，华润三九在 OTC 和全国性销售方面的经验能够更好赋能昆药集团（两家上市公司将继续保持独立运作）。 每股转让价格拟定为 13.67元，预计商誉达 15亿元。 本次交易标的股份价格拟定为 29.02亿元，对应昆药集团每股转让价格为13.67元。昆药集团 2022年 5月 5日停牌前公司股价为 10.76元/股，即收购溢价率 27.04%。昆药集团 2022年一季报中归属于上市公司股东的所有者权益为 48.98亿元，本次收购昆药集团已发行股份的 28.00%，预计产生商誉 15.31亿元。 昆药集团两大重点业务板块有望高速稳健增长：心脑血管产品线， 口服制剂 2021年增速18.80%， 部分注射剂产品取消医保报销的适应症限制、有望恢复性增长； 消化系统产品持续保持高速增长， 2021年增速 41.32%。 预期商誉减值压力较小。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则， 在不考虑本次收购影响的情况下，预计 2022/2023/2024年公司收入为 176.87亿元/201.72亿元/229.18亿元，对应归母净利润 23.80亿元/28.20亿元/32.85亿元，对应 PE 为 15.94/13.45/11.55。 维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险， 产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合进展和效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

投资要点: 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展2022年 4月 18日，万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环境影响评价文件受理公示。根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、 50万吨/年聚醚、 40万吨/年 POCHP、 30万吨/年聚丙烯、 30万吨/年 EO、 30万吨/年 EOD、 16万吨/年丙烯酸、 16万吨/年丙烯酸丁酯、 2万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计于 2024年 6月开始陆续投产。 据石油和化工园区微信公众号消息，福州发改委 4月 19日举行第二季度集中开工活动， 万华化学（福建）年产 108万吨苯胺项目位列其中。项目总投资 27.3亿元，建设内容主要包括年产 108万吨苯胺、 144万吨硝基苯和 108万吨硝酸产能。 2022年 4月 26日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏） 30万吨/年 MDI 分离项目作出拟进行审查审批公示。根据规划，万华（宁夏）将投资 4.87亿元，建设 MDI 分离单元及相关配套设施，主要产品包括 10654吨/年 MDI-50、 42400吨/年 MDI-100、 63500吨/年MDI-1102、 183296吨/年 PM-200、 200吨/年氯苯。 据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 214亿元， 2023年将新增营收565亿元，全部项目均投产后将新增营收 1656亿元。 万华化学价差指数处于历史 31.45%分位数截至 2022年 4月 30日，2022年 Q2万华化学价差指数为 95.09，较 2022年 Q1降低 3.45；处于历史 31.45%分位数，较 2022年 Q1下降 4.06个百分点。 按照 4月份的价格体系， 据我们测算， 2022年二季度万华化学归母净利润为 51亿元。 其中， 2022年 Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为 112.72，较 2022年Q1下滑 7.97；处于历史 29.90%分位数，较 2022年 Q1下滑 5.53个百分点。 2022年 Q2万华化学石化板块价差指数为 83.14，较 2022年 Q1上升 1.60；处于历史 32.00%分位数，较 2022年 Q1上升 2.81个百分点。 2022年 Q2万华化学新材料板块价差指数为 55.27，较 2022年 Q1上升0.21；处于历史 20.08%分位数，较 2022年 Q1上升 0.35个百分点。 MDI 价格价差2022年 4月聚合 MDI 均价 18695元/吨，同比-2.85%，环比-1.83%；纯MDI 均价 22088元/吨，同比+1.19%，环比-6.77%。 2022年 4月 30日聚合 MDI 价格 18400元/吨，纯 MDI 价格 21900元/吨。 2022年 4月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11914元/吨，同比-13.26%，环比-3.33%； 纯 MDI 平均价差 15308元/吨，同比-6.21%，环比-9.81%。 2022年 4月30日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11399元/吨，纯 MDI 价差 14899元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2022年 1-3月，国内家用电冰箱产量 2061.1万台，同比-4.5%；出口量1547万台，同比-10.5%。 2022年 1-3月，国内冷柜产量 980.8万台，同比-5.74%。其中， 2022年 3月，国内家用电冰箱产量 867.1万台，同比-8.40%，环比+45.2%；出口量 575万台，同比-9.87%，环比+34.7%； 国内冷柜产量 378.9万台，同比-10.0%，环比+45.3%。 2022年 3月，国内汽车产量 224.1万辆，同比-8.96%，环比+23.62%； 国内汽车销量 223.39万辆，同比-11.55%，环比+28.85%。 2022年 1-3月，房屋新开工面积 2.98亿平方米，同比-17.49%；其中 2022年 3月，房屋新开工面积 1.49亿平方米，同比-22.25%，环比+98.7%。 2022年 1-3月，房屋累计施工面积 80.63亿平方米，同比+0.99%。 盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 250. 14、 290.80、 354.10亿元，对应 PE 分别 10.0、 8.6、 7.1，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 欧普康视发布 2022年一季报：公司实现营业收入 3.71亿元(+29.35%)，实现归母净利润 1.48亿元(+7.24%)、归母扣非净利润 1.38亿元(+28.66%)。 投资要点： 疫情扰动下第一季度增长超预期，一季度 OK 业务收入同比增长超20%，护理产品收入同比增长超 60%，医疗收入同比增长超 40%。 报告期内受到区域性疫情影响，部分地区采取了限制或停止眼科和视光服务机构正常营业的疫情防控政策，影响了公司第一季度产品销售和视光服务收入，疫情扰动下第一季度增长仍超预期。 利润与收入增速同步，非业务性因素导致归母净利润表观增速较低。 一季度公司实现归母净利润 1.48亿元(+7.24%)，增速较低的原因是： （1） 上年同期公司转让子公司股权确认一次性投资收益约 2000万。 （2）本报告期确认闲置资金理财收益约 1041万元、银行存款利息收入约 219万；上年同期确认闲置资金理财收益约 1632万元，银行存款利息收入约 43万元，此项收益同比减少约 415万元， 这是由于公司调整了闲置资金理财产品结构，降低了收益率较高的非保本理财产品额度，增加了保本理财产品额度，收益率明显降低。 3月、 4月为 OK 镜验配淡季，疫情影响料有限， 公司全年稳健增长可期。 OK 镜行业验配旺季为三季度以及寒假期间， 本轮疫情主要发生在 3月、 4月等验配淡季，预计对公司全年经营的影响较为有限。 盈利预测和投资评级：预期 2022-2024年公司营业收入分别为 17.16亿元、 22.72亿元、 29.67亿元， 同比增长 33%、 32%、 31%；归母净利润分别为 7.19亿元、 9.40亿元、 12.14亿元， 同比增长 30%、31%、 29%。 公司是角膜塑形镜行业龙头，疫情扰动下核心业务稳健增长、护理产品销售表现靓丽； 长期看， 公司积极拓展参股、控股和自营视光终端， 截止 2021年底已参股和控股终端超过 350家，有望形成新的长期增长引擎。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情影响超预期的风险； 角膜塑形镜竞争格局恶化风险； 行业政策风险；商誉减值风险； 扩张不及预期的风险。

事件：2022年4月29日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入283.67亿元，同比+92.66%；实现归母净利润79.37亿元，同比+248.23%；实现扣非后归母净利润78.58亿元，同比+258.13%；经营活动现金流净额为61.35亿元，同比+45.77%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入73.52亿元，同比+53.75%，环比-9.47%；实现归母净利润为18.10亿元，同比+74.39%，环比-20.47%；经营活动现金流净额为30.47亿元，同比+43.29%，环比+143.56%。 2022年Q1单季度，公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；经营活动现金流净额为2.08亿元，同比-33.77%，环比-93.16%。 点评：公司2021年实现营业收入283..67亿元，同比++92..66%%；实现归母净利润79..37亿元，同比++248..23%%；主要产品量价齐升，营收净利大幅增长2021年营收和归母净利同比大幅增长，由于公司主要产品上下游市场需求提振，公司主要产品量价齐升，营业收入及利润实现大幅增长。其中氨纶产品价格较上年同期有较大幅度增长，盈利水平同比大幅提升；其次，己二酸及聚氨酯原液等产品价格、销量较上年同期均有明显涨幅，盈利水平同比上年同期大幅提升。根据wind，2021年氨纶20D价格为87679元/吨，同比增长128.65%；2021年华东地区己二酸价格为10707元/吨，同比增长56.95%。产销方面，公司氨纶销量21.69万吨，同比增加4.77%；化工新材料销量38.32万吨，同比减少2.82%；基础化工产品销量81.88万吨，同比增加19.92%。 2022Q1公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；2022年Q1公司营收同比提升，归母净利同比下降，公司主要产品的销量、价格、成本均有所上升，但受到原材料涨价影响，单位成本大幅增长，导致盈利水平下降。 研发投入增加，技术优势明显2021年公司研发费用为10.26亿元，同比+101.30%；2021年公司研发人员数量为918人，同比增加24.05%，公司不断加大研发投入，提升研发实力。截至2021年12月31日，公司已主导或参与起草氨纶及聚氨酯原液国际、国家、行业、地方和协会标准共41项，均已发布实施。公司拥有有效专利217件，其中，发明专利168件，实用新型专利46件，外观专利3件。聚氨酯行业领军企业，一体化优势突出公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，公司已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 规模化生产和技术提升带来成本优势产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。 完善的过程控制和品质控制保证产品质量稳定公司在多年的氨纶、聚氨酯原液及己二酸生产过程中积累了丰富的现场管理经验，并建立了完善的过程控制、品质控制体系，确保产品品质的持续稳定。公司通过对生产工艺的持续优化以及操作流程的规范建立了良好的内部控制体系，保证生产的有效运行；公司建立了完善的质量控制管理体系和品质检测流程，对各批次产品按照规定进行检测，确保产品质量稳定。公司的精细化管理保障了稳定的产品质量，有利于其在行业中树立品牌形象，提高知名度和美誉度，也为其业务拓展提供了强有力的支撑。 期待在建项目投产带来增量公司在建产能有30万吨氨纶、20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液，目前项目建设稳步推进。项目投产后，将进一步巩固公司的行业领军地位，扩大规模优势，为盈利带来持续增量。做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合面对百年未有之大变局，挑战与机遇并存，公司将始终围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”的发展战略，进一步发挥各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方面的协同优势，通过拓宽在聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”的空间和潜力，进一步提高公司产业一体化运营水平，逐步实现聚氨酯产业一体化发展的战略目标，走高质量发展道路，提升企业可持续发展力、全球化竞争力，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业。 抢抓市场机遇，拓渠道优服务，确保全年销售计划顺利完成公司销售模式为直销为主，经销为辅，销售网络由公司营销部门和经销商组成。合理预判市场变化，不断优化销售模式和渠道，完善市场布局，强化产销协同，实现产销平衡和效益最大化。 稳步推进各项在建项目，确保投放进度安排组织资源，保障“年产10万吨差别化氨纶扩建项目”、“年产30万吨差别化氨纶项目”、“115万吨/年己二酸扩建项目”等按计划推进投产。 强化管理不放松，深化安全环保意识，防范内外部风险公司生产所用的主要原材料为大宗化学品，市场价格受国际石油等价格走势变动、市场供需变化和国家进出口政策调整等因素的影响较大。公司依托集团原料大宗采购平台，与供应商建立长期的战略合作关系，确保原材料供应的稳定，平滑波动。 公司充分利用自身的规模成本优势、技术优势、研发优势，把握市场动态，进行合理的产品布局，提升市场服务及营销队伍能力，同时加快产品研发与创新，拓宽高附加值差异化产品占比，保障、提升盈利水平；随时把握政策动态，审慎决策，灵活应对，做强主业，巩固优势，培育新盈利点，拓展适度多元化发展空间。 推动人才培养和团队建设，提升三化建设水平一是实施组织变革，调整内部组织结构，优化管理机制；二是全面加强风险管理，提升HSE管理、预算管理等实际效应，开展经营风险评估、合规性巡查，严控风险，确保安全合规运行；三是紧抓项目建设管理，充分调查研究，合理预判，确保实施进度；四是加快加强人才培养，落实薪酬体系改革，促进企业文化建设，增强团队凝聚力。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为80.40、84.28、93.83亿元，对应PE为4.49、4.29、3.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。

事件:光明乳业发布2022年Q1业绩：2022年Q1实现营业收入72.46亿元，同+3.68%；归母净利1.65亿元，同+65.93%；实现扣非归母净利1.39亿元，同比+104.97%。EPS0.12元/股。 投资要点：投资要点：一季度收入稳健，上海大本营保持较快增长，外地市场受疫情影响增速有所放缓。 一季度收入稳健，上海大本营保持较快增长，外地市场受疫情影响增速有所放缓。 1）分品类看，2021年Q1液态奶/其他乳制品/牧业营收40.30/21.57/6.91亿元，同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。 2）分区域看，2021年Q1上海/外地/海外营收20.84/34.34/16.52亿元，同比+9.54%/+0.02%/+3.86%,上海大本营实现较快增长，2022年3月以来，上海疫情快速发酵，光明作为保供重点企业采取紧急行动，通过“社区团购”渠道，随心订app“一键开团”功能，全力保障公司产品能送达终端消费者，上海本地于3月25日开始陆续封锁，对公司一季度业绩影响有限。外地市场由于受疫情以来物流的限制，增速有所放缓。 3）分渠道看，2021年Q1直营/经销商营收17.98/53.18亿元，同比-2.54%/+5.88%。此外，2021年上海/外地经销商分别为430/3691个，环比+28/-111个，外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进，寻找更优质的经销商，拓展华东以外市场。 海外业务负面影响逐渐消退，提振公司一季度业绩，海外业务负面影响逐渐消退，提振公司一季度业绩，Q1毛销差持续改善，体现出良好的费用控制能力。 毛销差持续改善，体现出良好的费用控制能力。2022年Q1毛利率为19.78%，同-2.7pct,净利率为2.58%，同+1.35pct。2022年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.31%/2.87%/0.23%,同比-3.96pct/0pct/-0.8pct。2022年Q1毛销差为6.47%，同+1.26pct。 去年一季度新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失在增加近2700万，今年一季度新莱特经营已步入正轨，根据新莱特2022H1最新的财报显示，2022H1新莱特实现营收7.9亿美金，同+19%，实现税后净利润0.28亿美金，同+338%（注：根据新莱特的财务周期，2022H1的业绩区间为2021年7月至2022年1月）。新莱特负面影响的逐步消退提振了公司一季度的整体盈利。 。一季报开局良好，助力公司实现全年业绩目标。2022年一季度以来，公司不断创新，推出多款新品，其中包括光明中老年强化奶、如实双重蛋白畅享瓶、蓝莓黑米果粒风味发酵乳、光明优倍鲜奶雪糕等。 2022年4月以来，上海由于新冠疫情导致的全市性封控仍在持续，预计会对公司二季度的业绩带来一定影响，但公司仍将努力达成2022年全年经营计划，即实现营业收入317.77亿，同比+8.8%，归母净利6.7亿，同比+13.18%。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元，0.57元和0.63元，PE为23/19/17，给予“增持”评级。 风险提示：1）疫情影响超出预期，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。

事件: 2022年 4月 27日，光峰科技发布 2021年报及 2022一季报。2021年公 司 实 现 营 收 24.98亿 元 （ +28.19%）， 归母 净 利 润 2.33亿 元（+104.98%），其中 2021Q4营收为 8.38亿元（+17.89%），归母净利润 0.22亿元（-68.42%）。2022Q1营收 5.25亿元（+0.03%），归母净利润 0.18亿元（-67.18%）。 投资要点： 2021年公司 B 端影院业务、工程投影机收入高速增长。1）分业务看：2021年，公司销售/影院放映服务/其他业务收入分别为21.19/3.61/0.18亿元，同比增长 21.51%/109.99%/-44.67%。2）分产 品 看 ： 2021年激 光光 学 引 擎 /投影 整机 /其 它 产 品 收入 为2.89/17.08/1.22亿元，同比增长 42.48%/16.57%/60.69%。激光投影整机中，电影放映机收入+110.57%，激光电视+2.64%，商教投影机+9.56%，工程投影机+113.55%，智能微投+10.51%。 2021Q4净利率短期承压，2022Q1盈利能力环比改善。1）毛利率： 2021Q4毛利率为 31.45%，同比提升 1.91pct 主要因高毛利的影院业务收入恢复拉动。2022Q1毛利率为 32.52%（-0.3pct），环比提升 1.08pct，主要因毛利率有所提升的 B 端工程产品收入增长带动。 2）净利率：2021Q4净利率为-0.48%（-10.3pct），下滑明显主要因战略性加大 C 端自有品牌营销投放力度以及公司股权支付费用大幅增加。2021Q4销售/研发/管理费用率分别为 12.77%（+5.3pct）/9.67%（+1.5pct）/6.56%（+3.3pct）。2022Q1净利率为 1.41%（-10.9pct），同比下滑因公司营销端战略不变，费用率提升明显，其中销售/研发/管理费用率同比提升 3.4/1.9/4.4pct。 C 端业务结构优化，B 端工程业务快速增长、家用核心器件表现亮眼。1）C 端业务：2021年公司 C 端发力，子公司峰米科技的自有品牌业务同比增长 50%+，占其收入近 50%。IDC 报告显示，2021年家用投影市场中峰米品牌销量位列第三。2022Q1自有品牌占比进一步提升至 56%（+21pct），毛利率提升 4pct。2）B 端业务：①工程业务方面，据奥维云网报告，2021年中国大陆工程激光投影市场公司销售额位居行业第二。2022Q1工程业务延续较快增速，同比增长 29%。②家用核心器件 2021年收入同比增长 285倍，成功和当贝、安克创新、极米等建立合作，2022Q1收入增长 91%。工程+核 心元件业务高速增长，对冲部分受疫情扰动的影院业务及“双减”背景下商教业务下滑影响。 探索 B 端商用新应用场景，率先布局车载显示、航空显示、云端显示、AR 等创新业务。1）车载显示：已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作，成为华为智能汽车合作伙伴为其提供车载天幕。2）航空显示：与空客签署战略合作协议，探索航空应用可能性。3）云端显示：公司单机激光设备已可做到 10万流明亮度，实现最远 3000米的高空远距离成像。4）AR 显示：有望在 2022年底实现部分 AR 模组的 DEMO 和产品落地。 盈利预测与投资评级：公司作为激光显示技术领域的龙头，技术实力领先，C 端业务第二增长引擎发力，B 端业务保持稳健，积极开辟商用领域新增长点，未来业绩有望快速增长，维持“买入”评级。 考虑到疫情风险扰动公司经营，我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别 2.75/3.91/5.29亿元，对应 EPS 为 0.61/0.86/1.17元，当前股价对应 PE 为 26.37/18.51/13.71倍。 风险提示：新冠疫情反复、研发成果不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧、知识产权风险等。

事件:春秋航空发布春秋航空发布2021年年报以及2022年一季报面业务方面，2021年全年公司累计运输旅客2,130.35万人次/yoy+14.58%，相当于2019年的95.14%；ASK、RPK同比2020年分别上升9.62%、14.02%，分别相当于2019年的94.91%、86.61%；客座率为82.87%/yoy+3.20pct，同比2019年下降7.94pct。 2022年第一季度公司运输旅客430.44万人次/yoy-7.91%，相当于2019年同期的82.36%；ASK、RPK同比2021年分别下降0.12%、6.88%，相当于2019年同期的97.52%、76.45%；客座率为72.26%/yoy-5.25pct，同比2019年下降19.92pct。 财务方面，2021年公司实现营业收入108.58亿元/yoy+15.85%，为2019年同期的73.35%；归母净利润0.39亿元/yoy+106.65%，扣非归母净利润-1.10亿元/yoy+86.27%，同比2019年分别下降97.88%、106.92%。 2022年一季度公司实现营业收入23.60亿元/yoy+6.18%，为2019年同期的64.85%；归母净利润-4.37亿元/yoy-53.46%，扣非归母净利润-4.63亿元/yoy-47.54%，同比2019年分别下降192.10%、200.61%。 投资要点：投资要点：2021年实现扭亏，经营韧性凸显尽管2021年下半年国内航空业复苏受本土零星的疫情散发干扰，但春秋航空凭借低成本运营模式的韧性及灵活的运力调整，全年客运量、ASK同比分别增长14.58%、9.62%，均已达到2019年同期9成以上水平。受益于国内线需求回暖，公司2021年营业收入增加14.85亿元，同比上升15.85%，RASK约为0.25元，同比上升6.41%。 成本端，2021年布油均值同比上涨约6成，带动燃油成本增加10.70亿元，同比上升46.64%；营业成本增加13.55亿元，同比上升13.58%。新租赁准则下，公司CASK为0.27元，与上年基本持平。 此外，公司年度航线补助增加1.03亿元，同比上升11.02%。但由于财政补贴减少，其他收益与2020年同期接近。需求回升叠加轻装上阵，春秋航空2021年归母业绩实现同比扭亏。

事件: 天康生物发布 2021年报＆2022年一季报： 2021年公司营业总收入157.44亿元，同比去年增长 31.35%，归母净利润为-6.86亿元，同比去年下降 139.87%。2022年 Q1营业总收入 33.92亿元，同比去年增长1.58%，归母净利润为-6960.58万元，同比去年下降 123.12%。 投资要点： 生猪出栏稳定增长，周期底部猪价低迷业绩承压。 ①2021年公司实现营收 157.44亿元（同比+31.35%），归母净利润-6.86亿元，生猪养殖板块陷入深度亏损。分板块看，2021年公司销售饲料 231.25万吨(同比+21.08%)，销售收入为 51.35亿元（同比+21.08%）；公司动物疫苗销售量为 13.18亿头份（毫升）（同比+2.35%），动保业务销售收入为 9.8亿元（同比+15.80%）；生猪出栏量 160.33万头（同比+19.20%），销售收入 34.95亿元（同比+0.52%），饲料销售量、生猪出栏量稳健增长，公司各板块均得到发展。公司业绩下滑主要源于 2021H2国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失 3.85亿元（其中养殖计提 1.88亿、肉制品计提1.97亿）。 ②2022年 Q1公司营业总收入 33.92亿元（同比+1.58%），归母净利润为-6960.58万元（同比去年-123.12%）。春节后，随着猪肉消费需求放缓，生猪均价在 12-13元/公斤的低位震荡，叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨，生猪行业的养殖成本有所提升，养殖端利润两头受挤压，板块出现深度亏损。我们预计 2022年猪价呈现前低后高的趋势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。 多板块协同推动公司长远发展公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4个关键环节的完整闭合，形成动物疫苗、饲料及饲用原料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架 构。生猪方便，公司充分发挥产业链一体化优势，通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控，优化母猪结构，强化非瘟防控措施，降低生猪养殖成本。饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升西北地区市场份额，提高公司竞争力。动保方面，公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，科研储备丰富，公司在全国建立了 100多个省市两级的经销商网络，市场苗占比不断提高，动保竞争力进一步加强。其他业务方面，公司玉米收储等业务表现向好，为公司的饲料和养殖提供保障，贡献新的业绩增量。多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力，助力长远发展。 盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们认为 2022-2024公司归母净利润为 0.63/32.42/33.39亿元，对应 PE 分别为 195.4/3.78/3.67倍。公司作为一体化企业，饲料和动保可以提供较好的现金流和利润，随着猪价的逐步回归、公司成本把控能力不断增强，给予“增持”评级。 风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；原料价格上涨的风险； 公司业绩不达预期的风险等。

事件:2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比增长393.67%，环比增长170.10%。加权平均净资产收益率为3.90%，同比增加1.04个百分点，环比增加2.10个百分点。毛利率20.59%（同比增加2.84个百分点，环比下降0.64个百分点），净利率11.74%（同比增加3.93个百分点，环比增加5.35个百分点）。 投资要点：投资要点：产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长稳步增长公司2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。2022年一季度公司主要产品工业级磷酸一铵、肥料等价格上涨，带动营收与利润同比大幅增长。据wind数据，2022年Q1，工业级磷酸一铵均价为6211.67原/吨，同比增长50.63%，环比增长6.22%；饲料级磷酸氢钙均价为3164.39元/吨，同比增长73.96%，环比下降12.02%；肥料级磷酸一铵均价为3113.17元/吨，同比增长37.69%，环比下降0.40%。在产品价格不断上涨的同时，公司主要原材料磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等价格也呈现上涨趋势。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，同时两大基地合计配置硫酸90万吨/年，德阳基地配置合成氨10万吨/年。产业链一体化资源配套优势使公司在原材料价格剧烈波动背景下仍保持较好的经营业绩。受地缘政治因素影响，全球粮食价格上涨，同时新能源行业蓬勃发展拉动了工业级磷酸一铵的需求，目前公司工业级磷酸一铵与肥料等产品价格仍处于上行阶段，依托资源配套优势，公司盈利能力有望持续增强。 公司持续加强降本控费，2022年Q1，公司销售费用率为0.83%，同比下降0.52个百分点，环比增加0.09个百分点；管理费用率为2.77%，同比下降1.15个百分点，环比下降4.22个百分点；财务费用率为0.23%，同比下降0.49个百分点，环比下降0.33个百分点。收购天瑞矿业，提高磷矿石自给能力公司拟向四川省先进材料产业投资集团有限公司和四川省盐业总公司发行股份购买其分别持有的四川发展天瑞矿业有限公司80%股权和20%股权，交易完成后，天瑞矿业将成为公司的全资子公司。2022年4月20日，公司已完成《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（220395号）的回复。天瑞矿业矿区保有资源储量8741.90万吨，核定生产规模为250万吨/年磷矿石；同时配备选矿装置，备案生产规模为115万吨精矿/年，对应入选原矿设计产能约为200万吨/年，是马边地区已设最大储量、最大核定开采量的磷矿企业。公司襄阳基地红星磷矿目前已到矿山开采尾期，每年仍可开采出约15万吨的磷矿石，同时襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石已经开始投入运行，达产后襄阳基地饲料级磷酸氢钙用矿基本实现自给。天瑞矿业收购完成后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高，经济效益、一体化优势将进一步凸显。 新能源材料项目持续推进，产业链一体化布局不断完善产业链一体化布局不断完善依托优质磷矿资源和工业级磷酸一铵产能优势，公司积极发展磷酸铁及磷酸铁锂新材料产业，并持续加码。公司在德阳—阿坝生态经济产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，该项目已列为四川省重点推进项目，项目已正式开工，并取得部分项目用地、环评和能评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进施工许可审批等工作；同时，公司有序推进在攀枝花的锂电新能源材料项目。 磷酸铁锂是公司现有磷化工产品工业磷酸一铵的下游产品，公司工业级磷酸一铵产量36万余吨，系全球产量最大的工业级磷酸一铵生产企业。收购天瑞矿业后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，借助磷矿资源优势，公司将有效发挥产业协同效应，提升项目盈利水平。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为9.68、10.88、16.53亿元，对应PE分别为22.12、19.68、12.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；公司收购进程的不确定性。

事件:美凯龙披露2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入33.75亿元，同比增长1.0%；录得归母净利润6.98亿元，同比下降3.4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.3%，业绩符合预期。 投资要点：疫情扰动致使营收承压，非经常性损益加剧业绩波动。华东地区为公司的大本营市场（2021年营收占比59.5%），而其中上海地区贡献华东主要业绩，预计公司Q1受上海疫情扰动及出行管制影响较大，营收承压。归母净利润同比降低，主要是由于投资企业投资收益账面波动较大所致（Q1公允价值变动收益同比减少59.8%），扣非归母净利润符合预期。 毛利率微降，费用管控得当。Q1毛利率同比微降1.1pcts至61.5%，预计仍主要受委管业务毛利率下滑的影响。Q1销售费用率同比下降2.7pcts至8.2%，维持相对低位；管理费用率亦同比下降1.1pcts至10.5%，公司费用管控得当。 盈利预测和投资评级。疫情致使业绩短暂承压，我们看好公司未来在“降杠杆、轻资产、重运营”转型战略的持续推进下，盈利逐步修复，并迎来财务杠杆、运营效率同步优化。基于此，维持此前业绩预测，预计2022-2024年营收分别为173.50/190.05/206.25亿元，同比增速分别为11.8%/9.5%/8.5%；实现归母净利润分别为26.16/33.10/39.23亿元，同比增速分别为27.8%/26.5%/18.5%，对应动态PE分别为8/7/6x，维持“买入”评级。 风险提示：商场拓展不及预期；公允价值变动损益波动大于预期；财务杠杆风险；竞争加剧风险；市场需求恢复不及预期。