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欧派家居 非金属类建材业 2020-03-11 113.83 -- -- 117.50 3.22% -- 117.50 3.22% -- 详细
国内定制家居行业龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内定制家居行业龙头,管理层能力出众,盈利能力持续提升,是目前定制家居行业唯一营收规模超百亿的上市公司。公司渠道、产品和生产端优势构筑宽广护城河,整装大家居、欧铂丽有望带来持续增长动力。我们预测公司2019-2021年归母净利润为18.59/21.99/25.91亿元,对应EPS分别为4.42/5.23/6.17元,当前股价对应PE为26/22/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。 竣工回暖带来短期需求提升,中长期行业马太效应有望显现 从短期1-2年的时间维度看,竣工回暖具有较强确定性。欧派家居作为行业龙头,零售端将直接受益于竣工回暖带来的家居行业红利。工程端,继续看好精装需求放量。从中期视角看,一线品牌依靠渠道、产品、生产力等核心优势,有望依靠市占率提升继续维持高增长。从长期视角看,存量装修需求占比提升,将弱化家居行业地产后周期属性。行业消费属性显现带动龙头公司长期估值抬升。 渠道力+产品力+生产力,构筑公司核心竞争优势 通过经销渠道精细化管理和多年筛选,公司培育出一支认可公司文化、竞争意识强、经营能力优秀、规模领先的经销商队伍。工程渠道,交付能力和资金周转能力优势明显,看好品牌和产能优势带来的充足后劲。欧派橱柜优势稳固,衣柜后来居上,木门、卫浴逐渐放量,多品类深度融合为大家居发展奠定坚实基础。全国化产能布局,构筑成本和交付优势。信息化建设初具成效,有望迎来红利释放。 整装大家居模式厚积薄发,欧铂丽有望迎来发展拐点 公司未来的驱动力有望来源于整装大家居和欧铂丽。1)整装大家居:模式更加垂直化,与当地龙头装企合作,形成“1+1>2”的聚合效应。稀缺的装企资源和多品类优势构筑较强壁垒。2)欧铂丽:对中端、年轻化消费需求精准覆盖,并对中小品牌进行降维打击。经营策略逐渐理顺,品牌有望迎来发展拐点。 风险提示:受新冠疫情影响,竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装大家居招商拓展放缓;行业价格战加剧,导致公司盈利能力下降。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-23 118.06 -- -- 123.31 4.45%
123.31 4.45% -- 详细
事件 1月15日,欧派家居发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年实现营业收入为126.60-138.11亿元,同比增长10%-20%归母净利润18.08-19.65亿元,同比增长为15%-20%;扣非后归母净利润为16.47-17.96亿元,同比增长为10%-20%。 分季度来看,预计2019Q4单季实现营业收入为31.25-42.76亿元,同比增长-5.65%-29.10%;归母净利润为4.30-5.87亿元,同比增长15.54%-57.80%;扣非后归母净利润为3.56-5.05亿元,同比增长为0.76%-43.17%。 公司业绩超出市场预期 我们的分析和判断 衣柜+配套品类驱动,多渠道发力,2019年业绩符合预期公司2019年收入和净利润延续增长趋势。公司收入增长主要来源于公司新品类稳步扩展,关键品类和品牌战略有效落地,以及全渠道运营提步加速,具体来看公司在欧派、欧铂丽全屋定制的衣柜+配套品类增长强劲,工程、整装、拎包入住等渠道业绩发力,其余品类橱柜、卫浴、木门等品类表现稳定。 利润方面,公司净利润的增长主要来源于公司信息化及精益生产推进,职能体系改革创新提效,政府补助收益等。公司非经常性损益主要受政府补助收益影响,2019年公司收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。 全渠道建设加速,整装大家居、工程业务不断推进 公司积极开展全渠道建设,公司拥有家居行业最大的终端销售网络,经销商专卖店和公司直营店构成的门店销售网络拥有近7000家门店。截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。 同时,公司积极布局整装、大宗渠道,拓展客户资源,公司在行业内率先开展渠道变革。公司于2018年开始试点推进整装大家居业务,推进效果显著,截至2019年9月末目前已有整装大家居店面251家。大宗渠道持续发力,增长强劲,2019年上半年大宗业务收入保持50%以上的增速。整装和大宗渠道的迅速扩展成为公司业绩增长的重要动力。 品类扩展持续推进,衣柜、配套品类等增长迅速 面对消费分级、渠道分裂、传统零售客流减少等行业新变化,公司在不同单品采用不同销售策略,实现了新品类的持续扩展,传统优势品类的稳定增长。在橱柜方面,公司为满足不同消费群体和渠道要求,以套餐作为引流利器,全力提升产品客单价;欧派衣柜采用多措施为经销商减负,推动产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,拉动终端客单值提升,并积极推广精装房拎包入住计划。木门、卫浴方面,公司打造“全屋引流套餐-主推套餐-品质套餐”的全方位、多层次套餐矩阵,利用套餐差异化增强店面引流。 公司通过多举措实现橱柜收入稳定,衣柜、配套等新品类增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%;衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%;卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%;木门实现收入4.13亿元,同比+37.37%;其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为134.75、157.51、181.74亿元,同比分别增长17.08%、16.89%、15.38%;归母净利润分别为18.89、22.55、26.67亿元,同比分别增长20.17%、19.35%、18.28%,对应P/E分别为27.2x、22.7x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-20 118.10 -- -- 125.15 5.97%
125.15 5.97% -- 详细
预告符合预期,业绩保持稳定增长。2019年全年预计营业收入同比增长10%至20%,归母净利润同比增长15%至25%。从单季度来看,2019Q4单季度预计实现营业收入31.25亿元至42.76亿元,同比增长-6%至29%;实现归母净利润4.29亿元至5.87亿元,同比增长16%至58%;实现扣非后归母净利润3.56亿元至5.05亿元,同比增长1%至43%。业绩增长符合预期。 关键品类战略有效落地,衣柜、卫浴、木门持续高增长。2019年家居消费市场风格发生转变,家居消费明显呈现哑铃型,公司加快关键品类及品牌战略有效落地,加大对新品的推出及促销力度。公司新产品研发投入处于行业领先地位,2019年前三季度研发费用4.32亿元,同比增长37%。高投入下陆续推出实木系列、烤漆系列等不同系列产品,设计风格也逐渐加入轻奢风、北欧时尚等不同风格,产品系列及风格不断贴合消费者需求。公司加大促销力度,推出欧铂尼木门11999套餐等多套餐。在产品不断丰富及促销力度加大下,各产品销售收入保持较高增长,其中衣柜、卫浴、木门延续高增长,2019年前三季度公司橱柜、衣柜、卫浴、木门等销售收入分别为44.96亿元、35.05亿元、4.40亿元、4.13亿元,同比增长分别达6%、21%、43%、37%。 全渠道运营提速,工程渠道表现突出。公司全渠道运营提速,各渠道保持良好增长。零售渠道持续优化经销商体系,加大开店力度,截至2019年9月底,公司净增加376家门店;其次加大整装大家居产品第二次研发,增强整装产品竞争力,加大对现有优质整装经销商的帮扶,此外,积极引入高质量整装经销商。在多项举措下,经销收入实现良好增长,2019年前三季度公司经销店收入74.24亿元,同比增长13%。工程渠道方面,公司工程渠道扎根百强战略,截至2019年6月底,公司与国内百强地产签订战略合作达47家,不断获得地产客户认可,工程渠道表现突出,2019年前三季度公司大宗业务收入为15.46亿元,同比增长51%。 信息化及精益生产持续推进,奠定净利润持续增长基础。公司信息化持续推进,目前CAXA运行良好,实现一键下单、一键报价,有效提升效率。公司注重精益生产,不断提升产出效率,狠抓产品品质。信息化及精益生产持续推进,有效降本增效,从而奠定公司净利润的持续增长基础。 竣工面积持续改善,或有效支撑公司业绩成长。2019年1-11月竣工面积累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长,住宅竣工持续好转,带来2019年建材家居景气指数BHI同比提升,2019年11月BHI指数96.88,同比增加6.07点。竣工面积有望持续改善,有效支撑地产后周期产品业绩成长。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.49元、5.30元和6.19元,对应PE分别为26倍、22倍、19倍,公司是定制家具行业龙头,具有较为明显的产品、渠道、产能优势,维持买入-B建议。 风险提示:竣工面积不及预期;整装大家居拓展不及预期;工程渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-20 118.10 -- -- 125.15 5.97%
125.15 5.97% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,公司预计19年营收收入同比增长10%到20%,归母净利润同比增长15%到25%,扣非净利润同比增长10%到20%,业绩预增原因主要包括关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速等,此外非经常性损益公司19年初步确认与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。 19Q4利润增长明显提速:根据公司预计的19全年增长区间,可以测算出19Q4单季度公司收入增长区间为-5.7%~29.1%,归母净利润增长区间为15.6%~57.9%,扣非净利润增长区间为0.8%~43.2%,若以中位数对比19年前三季度增速,收入与前三季度增速16.3%基本持平,净利润19Q4单季度则大幅高于前三季度,我们判断Q4非经常性损益贡献较多,此外也与公司全渠道业绩贡献较好,信息化推进与职能体系改革创新带来的降本增效相关。 地产竣工潮有望来临,行业需求期待回暖:从地产数据来看,19年1-11月商品房销售面积14.9亿平,同比增速0.2%,其中住宅销售面积13.1亿平,同比增速1.6%,19年1-11月房屋竣工面积6.4亿平,同比增速-4.5%,其中住宅竣工面积为4.5亿平,同比增速-4.0%,近几个月销售面积数据体现出地产韧性,在“房住不炒”主旋律下仍保持稳定增长的态势,竣工数据则逐月降幅收窄,与新开工数据逐步收敛,考虑到竣工逐步改善,我们认为20年上半年可能出现房屋集中交付现象,行业需求有望明显提振。 竞争升级推动集中度提升,欧派竞争优势明显:随着大众对于家居产品质量的升级以及流量呈现分散化的趋势,我们认为欧派作为定制龙头凭借渠道(经销商体系、渠道多元化等)、产品(多品类、信息化、成本管控能力等)的综合优势将抢占更大的市场份额;未来欧派够通过多渠道(零售、工程、整装)寻求增长动力,并且有能力实现新品类融合(木门、卫浴、配套品),我们看好欧派通过渠道&品类的多元化实现长期高成长。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:截止19Q3公司整装大家居业务已有251家门店,招商开店效果显著,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,我们认为大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 盈利预测与评级:欧派作为定制行业龙头,多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先,此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间;我们预计公司19-21年净利润分别为18.9亿元、22.3亿元、26.2亿元,同比增长20.3%、17.7%、17.9%,目前股价对应20年PE为22倍,参考同业给予公司20年22-25倍PE估值,对应合理价值区间为116.6~132.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;整装大家居业务发展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-20 118.10 -- -- 125.15 5.97%
125.15 5.97% -- 详细
多品类全渠道发力,收入或维持稳健高增。根据预告,公司2019单Q4营收增速为-5.66%~29.09%,而从对公司的经营情况跟踪看,我们预计四季度在多品类全渠道发力下,或维持三季度较优的增速(2019单Q3营收同增20.10%),其中四季度大宗业务或持续高增长,零售业务在公司全渠道营销的战略下(整装、拎包入住等)收入增长或仍较优;欧铂丽品牌在渠道和营销理顺下,业绩逆势奋发。 营收稳健高增情形下,扣非净利润或维持稳健较优的增长,政府补助大增则推动归母净利润增速高于扣非净利润增速。根据预告数据,2019单Q4扣非净利润增速为0.78%~43.19%。公司在营收实现较优增长的同时,持续推动信息化及精益生产、改革创新职能体系,效率不断提升,我们预计扣非净利润或有较为不错的增长。根据公告推算,2019单Q4归母净利润增速为15.56%~57.85%,我们预计归母净利润增速或高于扣非归母净利润增速,主要原因为2019年度公司收到较多政府补助(收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右,2018年政府补助2461万元)。 看好公司在多品类全渠道优势下持续抢份额。8月以来竣工增速的持续转正,有望推动家居内销景气度回升,工程渠道率先受益,竣工对零售市场的影响有所滞后,零售景气度将逐步迎来回暖。现阶段,公司构建优于竞争对手的渠道结构,叠加产品品类的进一步延伸,可持续实现超越行业的增长。中长期看,公司重视对供应链管理的持续高投入,伴随精细化运营能力的加强,成本仍有较大的压缩空间,可驱动新一轮份额提升。预计公司2019-2021年EPS为4.54/5.47/6.45元,对应PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 144.00 46.94% 125.15 8.83%
125.15 8.83% -- 详细
事件:公司发布2019年年报预告: 1.公司2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元,同比增长15%到25%。 2.公司2019年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加14,970.14万元到29,940.28万元,同比增长10%到20%。 3.预计2019年年度实现营业收入与上年同期相比,将增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%。 点评: 按照公司给出的全年收入和利润的指引,我们可以推算出公司19Q4收入区间为31.25亿元~42.76亿元,同比增长-5.66%~29.09%;19Q4归母净利润区间为4.29亿元~5.87亿元,同比增长15.56%~57.85%,19Q4扣非利润区间为3.56亿元~5.05亿元,同比增长0.79%~43.21%。我们假设全年归母净利润为区间中位数,则对应19Q4归母净利润为5.08亿元,同比增长36.71%;我们假设全年扣非净利润为区间中位数,则对应19Q4扣非净利润为4.31亿元,同比增长22.00%。 从预告来看,至少利润端超预期是较为明显的,三季报公布后,资本市场普遍认为公司很难达成2018年年报中提出的19年增长目标(收入15%,利润20%),但是目前来看,达成的概率还是比较大的。主要原因有以下三个:1.公司的非经常性损益有所增加,公司本期收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。2.公司18Q4净利润率本身的基数比较低。3.19Q4在营销费用和经销商返点方面有所控制。 展望2020年,我们对于公司的信心较为充足,一方面(行业层面)竣工端的逻辑大概率会得到验证,公司层面的话,我们建议投资者更多关注欧派的新业务(整装和配套品业务)这也是欧派估值端弹性的主要来源。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.38、5.6元,对应2019-2020年PE分别为25.9、20.3倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的477亿市值中长期来看被低估,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 144.00 46.94% 125.15 8.83%
125.15 8.83% -- 详细
事项: 欧派家居发布 2019年年度业绩预告,公司全年营收较去年同期 115.09亿元增长至 126.6-138.1亿元,同比增长 10-20%;预计实现归母净利润 18.08-19.65亿元,同比增长 15-25%;扣非后归母净利润预计 16.47-17.96亿元,同比增长10-20%。业绩符合预期。 评论: 全屋定制逆势奋发,四季度收入显著提升。 2019年 Q4单季度预计实现营收 31.25-42.76亿元,同比增长-5.7-29.1%( 2019Q1/Q2/Q3增速:+15.57%/12.51%/20.1%) 。 欧派、欧铂丽全屋定制(衣柜+配套)业绩逆势奋发,工程、整装、拎包入住等渠道业绩贡献突出,橱柜、卫浴、木门等品类攻坚克难,业绩再上台阶。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速。 2019年公司关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速,与此同时,公司信息化及精益生产持续推进,职能体系改革创新提效,为公司净利润的持续增长奠定了较好的基础。 Q4单季度归母净利润预计 4.30-5.87亿元,同比增长 15.6-57.9%( 2019Q1/Q2/Q3增速:25.14%/13.48%/14.65%) ; Q4单季度扣非后归母净利润预计 3.57-5.05亿元,同比增长 0.8-43.2%。单季度盈利能力显著提升。 持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。 定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成家具公司争夺焦点。我们看好欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 18.93/22.15/25.29亿元,对应当前市值 PE 分别为 25、 22、 19倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力,参考同行业估值, 给予 2019年 32XPE, 维持 144元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 138.60 41.43% 125.15 8.83%
125.15 8.83% -- 详细
19年业绩保持较快增速 公司预计19年营收、归母净利润、扣非分别增长10-20%、15-25%、10-20%,扣非增速慢于归母净利润增速主因19年公司收到政府补助款2.11亿元(vs18年1.12亿元)。分季度看,Q4单季收入预计同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非归母净利润同比增长1%-43%。 竣工回暖逻辑逐步兑现,有望持续支撑公司业绩增长 19年下半年地产竣工开始回暖,具体来看,1-11月全国住宅销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比+1.6%、-4.0%、+9.3%,增幅较1-10月分别变化+0.1pct、+1.5pct、-1.2pct。其中单11月竣工面积同比增长5.0%,自9月单月增速转正以来已经连续三个月保持正增长,使累计竣工销售降幅持续收窄,竣工回暖逻辑逐步兑现。此外,销售面积也表现较为稳健,单11月增长2.9%增速小幅回落1.5pct。从家具社零数据看,1-11月家具零售额同比增长5.5%,单11月同比增长6.5%,增速提升4.7pct,竣工改善或已逐步体现至家具零售端。我们预计地产竣工回暖仍将持续,将有效支撑公司增长。 全品类大家居+多元化渠道构筑公司护城河,龙头有望强者恒强 品类方面,公司全屋定制战略有效融合橱衣木卫四大品类,2019Q1-Q3四大品类增速分别为6%、21%、43%、37%,衣柜仍有成长空间,木门、卫浴有望成为潜在增长点。渠道方面,公司加大对传统经销商支持力度,同时保持一定淘汰率以遴选优质经销商,截至2019Q3末公司经销商门店超过7000家,位列行业第一;整装渠道日渐成熟,通过抢占流量入口、抢先绑定当地优质家装公司以获得业绩增量;截至2019Q3末整装业务拥有门店251家,目前业务拓展顺利,有力支撑明年94%的增长目标。此外,乘精装房行业红利,工程渠道亦有望持续提供增长动力。 投资建议:我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。预计2019-2021年EPS为4.47、5.29、6.18元,对应估值25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期波动,家居需求不及预期;渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 136.80 39.59% 125.15 8.83%
125.15 8.83% -- 详细
维持目标价136.8元,维持增持评级。公司发布2019年业绩预增公告,预计归属净利润同增15~25%,营收、扣非归属净利润同增10-20%,符合市场预期。公司在非标定制零售市场奠定品牌、品类及渠道竞争优势,在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化,逐步实现集中度提升,中长期有望保持稳定增长。我们维持2019~2021年EPS为4.50/5.26/6.09元,维持目标价136.8元,对应2020年约26倍PE,维持增持评级。 非经常性损益略超市场预期,主要是受政府补助影响。2019年公司收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元,非经常性损益为公司净利润提供了积极的贡献。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营加速推进。欧派、欧铂丽全屋定制业务积极推进并抵御外部环境不利影响,橱柜、卫浴、木门等品类形成良好的增长结构,工程、整装、拎包入住等渠道顺应市场趋势变化并提供新增长点。与此同时,公司信息化及精益生产持续推进,职能体系改革创新提效,为公司净利润的持续增长奠定了较好的基础。 积极顺应渠道结构变化,布局大宗、整装大家居战略实现标准化市场的集中度提升。公司凭借品牌影响力及品类优势,通过与优质地产商合作实现了稳定盈利能力与良好回款前提下的大宗业务快速发展。在整装大家居方面,公司通过制度积极解决新老渠道可能出现的冲突,招商节奏快速推进、运营帮扶稳扎稳打,中长期有望不断实现集中度的提升。 风险提示:房地产市场波动带来的需求变化,原材料价格波动成本变化。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 -- -- 125.15 8.83%
125.15 8.83% -- 详细
公司发布19年业绩预告:19年收入同增10-20%至126.6-138.1亿,归母净利润同增15-25%至18.08-19.65亿,扣非归母净利同增10-20%至16.47-17.96亿,其中非经常性损益主要来自政府补助1.28亿(前三季度约0.55亿)。测算19Q4预期实现收入31.25-42.75亿(同比-6.8%至+29.1%),归母净利4.3-5.87亿(同比+15.7%至+57.9%),扣非归母净利3.56-5.05亿(同比+0.87%至+43%),增长符合预期。 多元渠道持续发力,整装大家居渐入佳境:(1)零售渠道:公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型,强化渠道精细化管理,20年门店信息化建设将全面推进,前中后端融合提升效率;此外公司还拟推出高端系列补强产品矩阵。(2)工程渠道:19年Q1-Q3收入15.47亿元(+50.90%),成为公司业绩主要增长点,已与47家百强地产签订战略合作,19Q4预计延续较好增势,带动公司市占率进一步提升。(3)整装大家居:模式逐渐理顺、协调传统零售经销商利益,整装大家居门店数量迅速上升,截止19Q3拥有251家,19年接单预计约7亿左右,20年预期增长翻倍、且拟建独立生产线降本增效。 品类开拓顺利,推行T5方案做大客单值:前三季度公司厨柜/衣柜/卫浴、木门实现收入44.96亿元(+6.19%)/35.05亿元(+21.27%)/4.40亿元(+43.30%)/4.13亿元(+37.37%),厨衣木卫多品类融合最为顺畅。此外公司衣柜推进T5方案,主打卧室整体空间,增强功能配件与定制柜的配套,提升客单值。 20年竣工面积有望迎来较大修复,看多地产后周期景气回升:我们判断伴随开发周期逐渐稳定,前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积有望于稳步进入竣工交付期,自19Q3开始竣工增速已出现明显向上拐点。我们保守假设19-20年竣工/施工面积比分别为12%和12.5%,测算得19-20年竣工面积分别为6.44亿(-2%)、7.12亿(+11%)平方米,看好明年交房数据的修复持续带动家居企业订单回暖。 渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品矩阵丰富、大家居战略持续落地,同时积极推进零售门店下沉、探索大宗、电商、整装渠道变革,我们认为公司在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势,看好其持续整合市场份额! 盈利预测与投资评级:我们预计公司19/20/21年实现营收134.8/157.4/183亿,同增17.1%/16.8% /16.3%;归母净利18.9/21.7/25.1亿,同增20.2%/15.0%/15.4%。当前股价对应PE为25.27X/21.97X/19.04X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,新业务拓展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 -- -- 125.15 8.83%
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事件:欧派家居发布2019年业绩预增公告:公司预计2019年实现销售收入126.6-138.1亿元,同比增长10-20%;实现归母净利润18.1-19.6亿元,同比增长15%-25%;预计实现扣非后净利润16.5-18亿元,同比增长10%-20%。非经常性损益中预计政府补助2.11亿元,与收益相关的政府补助约1.28亿元。其中,19Q4单季度预计实现销售收入31.3-42.8亿元,同比增长-6%-29%;归母净利润4.3-5.9亿元,同比增长15%-58%;实现扣非后净利润3.6-5.1亿元,同比增长1%-43%。整体业绩符合预期。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提速。1)受益整装业务红利释放,零售渠道前三季度实现收入78.50亿元(+12.02%),其中经销商渠道74.24亿元(+12.94%);直营渠道2.08亿元(+10.52%)。2)大宗渠道贡献突出,前三季度大宗渠道实现收入15.46亿元(+50.90%)。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元(+17.55%),大宗渠道6.17亿元(+46.47%)。3)分品类来看,扩品类成效明显。前三季度橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%);衣柜收入35.05亿元(+21.27%),卫浴4.4亿元(+43.30%),木门4.13亿元(+37.37%)。 信息化及精益生产持续推进,盈利能力保持稳定。因市场开拓渠道下沉,公司2019年前三季度毛利率37.64%,同比降低0.24个百分点。2019年前三季度净利率为14.45%,同比降低0.19个百分点,整体保持稳定。从费用率来看,公司2019年前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct;管理费用(含研发费用)率为11.32%,同比提升0.72个百分点;财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。 多元化渠道布局,产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司当前推进“全渠道营销”战略,多渠道发力。1)经销商渠道:推进经销商模式改革,试点分销商制度,进一步下沉销售渠道。2)精装渠道:深入渠道前端,深入推广精装房拎包入住计划;3)整装渠道:欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面251家。中长期看,欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居龙头企业,有望在行业竞争中脱颖而出。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元,同比增长17.12%/18.95%/16.18%,实现归属于母公司净利润18.9亿/22.9亿/26.9亿元,同比增长20.2%/20.9%/17.7%,对应EPS为4.5、5.44、6.4元。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 -- -- 125.15 8.83%
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事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告:报告期内,公司2019年实现营业收入预计增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%;归母净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元,同比增长15%到25%;扣非后归母净利润预计增加14,970.14万元到29,940.28万元,同比增长10%到20%。非经常性损益主要是受政府补助收益影响,公司本期收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。公司业绩符合此前预期。 事件点评 根据业绩预告,公司Q4利润端表现超预期,预计净利润增速环比提升1.35-43.35pct,而此前Q3营收增速重上20%+轨道,2019下半年业绩企稳回升迹象显著。单季度来看,预计2019Q4营业收入同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非后归母净利润同比增长1%-43%。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%;归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%,Q4净利润增速环比提升1.35-43.35pct。下半年公司业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。 大家居战略生根开花,橱柜业务稳健增长,新品类销售增速亮眼。分产品品类来看,2019前三季度,公司橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%),毛利率同比下降1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高,实现收入33.05亿元(+21.27%),毛利率同比增加0.82pct;整体卫浴实现收入4.39亿元(+43.30%),毛利率同比下降0.27pct;木门实现收入4.13亿元(+37.37%),毛利率同比下降0.58pct。 全渠道销售协同并进,大宗业务高速增长。2019前三季度,公司直营店收入为2.08亿元,同比增长10.52%;经销店收入为74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为15.46亿元,同比增长50.90%。2019前三季度,直营、经销和大宗的毛利率分别为68.30%(-1.16pct)、35.72%(-0.46pct)、41.77%(-2.22pct)。 地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。住宅销售自年初触底回升、增速由负转正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示,1-11月商品房住宅销售面积130805万平方米,同比增长1.60%;1-11月全国住宅竣工面积45274万平方米,同比下降4.00%,增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求,伴随住宅销售、竣工面积的回暖,2020年公司业绩有望企稳回升。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,预期19年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88亿元,同比增长16.31%、24.34%、18.25%,对应的EPS为4.35、5.41、6.40元,PE为26.11、21.00、17.76倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-12-31 114.62 -- -- 125.15 9.19%
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投资思考: 复盘: 古老的行业, 残缺的周期。 家居行业诞生久远可追溯千年,但国内公司资本助力仅几年时间,行业在资本市场没有走过完整周期,市场认知不够充分。 2017年以欧派家居为代表的行业若干公司集中上市后,受到资本市场热捧,叠加地产大周期和新颖的商业模式,业绩屡超预期(欧派 2017年季度增长分别33/33/31/51%),估值高企股价节节新高。 2018年地产政策趋严,二三线市场虽有余温但预期拐点已现,销售数据逐月放缓;“地产后周期企业(包括家居厨电)”报表开始承压。 2018Q1叠加了估值、业绩和预期的三重拐点,而后又遇中美贸易摩擦,市场情绪持续低落,股价大幅回落,直到 2018/11估值见底。 2019年初,竣工预期抬升,欧派 2019Q1财报表现靓丽, 季报后股价较 2018.11月低点接近翻倍。同时行业开始分化, 市场开始更关注企业间差异和业绩表现。 下半年竣工数据虽有好转但不达预期,行业竞争加剧,二三季度业绩压力略有显现( 利润增速慢于收入增速)。另外, 公司业务端调整,引发市场担忧,股价承压。 总结: 欧派上市于行业上行周期,业绩高增和估值提升完成戴维斯双击( 2017-2018.3),资本市场给予较高期望;当行业下行之时,业绩承压估值回落也是自然的过程( 2018.4-2019.10)。 我们判断目前市场处在预期不高,行业开始回暖,边际改善的阶段(估值先行) 。 展望 2020: 基于公司机制,企业家眼光和经销商实力, 2020欧派家居增长依然有望快于行业。新任营销负责人杨鑫总,业务能力出众,踏实能干, 将带领公司进入更有质量的增长阶段。我们中性预期, 欧派明年收入增长依然保持双位数以上(或不低于今年) 。衣柜和大宗依然是主要驱动力,单值提升和高端占比提升为主要着力点,橱柜零售下半年有望增长加速 行业判断: 明后年是竣工大年,部分二三线城市的竣工明年会出现高速增长。若按客观数据线性推演,新开工到竣工周期 3年左右, 2016Q1新开工( +19%)对应 2019Q1( -11%)竣工数据,但今年竣工直到 Q3( 2.3%)才开始转正,延期因与精装房比例提升、行业整合、地产政策以及融资困难等原因有关。另外,我们近期草根调研发现,二三线城市明年会迎来交房高峰期,例如成都市场今年7-11月总共竣工只有1万多套,12月预期总共有 4-5万套,明年一二季度会迎来大量交房;宜宾今年只有 3000多套交房,明年 1万多套,后年 2万多套。 整体上看,我们预期明年竣工增长两位数以上。 公司战略和展望: 公司把快于行业增长作为明年主基调,且保持足够悲观和拥有足够信心。无论大势如何,公司都保持充足的应对措施和够快的应对速度以获得相对胜出优势。随着新的领导班子的确定, 公司有望进入新的成长阶段,即从高速成长期到高质量的增长期,未来更看重经营质量而非速度,严控现金流风险和提升盈利能力。具体战略有 4个方面的措施: 1、 组织架构调整,营销和制造部分合并,考核目标一致,市场导向利益理顺。 2、 推进终端精细化管理,赋能经销商实际解决营销过程中的问题,改变过去粗放式管理方式。 3、 更标准化的生产和更先进的模式,提升生产效率,橱柜+和 T5模式并行 4、 重新构建产品矩阵,明确引流产品、中端产品(重点盈利点)、高端产品(锦上添金),各个产品有明确定位和功能。 行业周期向上,龙头优势稳固、增长持续领先,维持“强烈推荐-A”评级随着竣工数据逐步向上,同时向下传导家居行业,龙头公司增长确定将更加受益。我们持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。此外,公司加快推进信息化建设,未来整体运营效率仍有望进一步提升。 我们上调盈利预测, 2019~2021年净利分别为 18.2亿元、 21.9亿元、 26.7亿元,同比分别增长 16%、 21%、 22%,目前股价对应 19年、 20年 PE 分别为 26x、 22x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧, 竣工数据低于预期,公司战略执行不及预期
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-07 115.30 -- -- 115.66 0.31%
125.15 8.54%
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事件:公司19年前三季度实现收入95.4亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润13.8亿元,同比增长14.8%,实现扣非净利润12.9亿元,同比增长12.8%;Q3单季度实现收入40.3亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润7.5亿元,同比增长14.7%。 Q3收入增长提速,零售端表现优异:Q3单季度公司收入端实现20.1%的增长,较二季度12.5%增长提速,对比公司前三季度与上半年的渠道数据,三季度直营与加盟模式增长提速(前三季度直营渠道增长10.5%,加盟渠道增长12.9%),公司零售端Q3实现较好增长,从而环比收入增速提升。 各品类稳健增长,多品类能力保障成长性:前三季度各品类均保持较好增长,净开店稳步增加,多品类能力将保障公司中长期的较好成长性。 橱柜:前三季度实现收入45.0亿元,同比增长6.2%,毛利率38.4%,同比下滑1.1pct,截止三季度欧派橱柜店面数量2321家,前三季度净增加45家,公司全面推动全渠道营销战略,旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。 衣柜:前三季度实现收入35.1亿元,同比增长21.3%,毛利率41.0%,同比提升0.8pct,截止三季度欧派衣柜店面数量2182家,前三季度净增加69家,公司多措施为经销商减负,并全力推进促销模式,在18年送床垫活动基础上持续升级,同时产品销售全屋化拉升客单值。 木门:前三季度实现收入4.1亿元,同比增长37.4%,毛利率18.2%,同比下滑0.6pct,截止三季度店面数量953家,前三季度净增加128家,木门业务公司持续强化代理商赋能,加大补贴扶持力度,并进一步提升终端展示形象。 卫浴:前三季度实现收入4.4亿元,同比增长43.3%,毛利率26.0%,同比下滑0.3pct,截止三季度店面数量618家,前三季度净增加59家,目前已从全卫定制1.0迈向2.0时代,产品研发、生产制造、终端服务全面改造升级。 工程业务是欧派重要增长驱动因素:工程业务方面公司前三季度实现15.5亿收入,同比增长50.9%,我们认为大宗业务已成为公司增长重要驱动因素;同时公司应收账款4.7亿元同比增长70.4%,主要受大宗业务项目款增加所致;公司现金流情况良好,前三季度经营性现金流净额17.5亿元,同比增长15.6%。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:目前公司整装大家居业务已有251家门店,招商开店效果显著,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,我们认为大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 毛利率整体下降,费用率有所下滑:公司Q3净利率为18.5%,同比下滑0.88pct,Q3整体毛利率为37.7%,同比下滑1.16pct,分渠道看,直营、经销、大宗渠道毛利率均有下滑(分别下滑1.2pct、0.5pct、2.2pct);费用率方面,公司Q3销售费用率7.7%(同比-0.39pct),管理费用9.5%(含研发费用,同比+0.86pct),财务费用-0.3%(同比+0.35pct);在积极开展促销引流套餐情况下,公司销售费用率控制良好。 盈利预测与评级:欧派作为定制行业龙头,多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先,此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间;我们预计公司19、20年净利润分别为18.1亿元、20.9亿元,同比增长15.2%、15.4%,目前股价对应19、20年PE分别26倍、22倍,参考同业给予公司19年28-30倍PE估值,对应合理价值区间为120.68~129.3元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;大家居整装业务发展不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-06 112.00 -- -- 115.66 3.27%
125.15 11.74%
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事件 10月30日,欧派家居发布2019年三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入95.35亿,同比增长16.33%;归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%;扣非后归母净利润12.91亿元,同比增长12.85%。 2019年Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收22.03、33.07、40.25亿元,同比增长分别为15.57%、12.51%、20.10%;归母净利润分别为0.92、5.41、7.45亿元,同比增长分别为25.14%、13.48%、14.65%;扣非后归母净利润0.76、5.19、6.96亿元,同比增长分别为20.96%、14.97%、10.52%。 我们的分析和判断 新品类、大宗业务表现靓眼,返利促销致利润端承压 面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面,2019 年第三季度公司通过对经销商补贴返利,产品补贴促销等行为扩展市场,实现了单季收入增速的提升,19Q3公司收入同比增速为20.10%,收入增速环比+7.59pct,同比+9.44pct。但由于经销商补贴增加,促销活动促使低毛利产品占比的提升,成都基地投产的前期投入费用增加的影响,公司Q3扣非净利润增速略低于市场预期,利润端承压。 分产品看,橱柜收入稳定,衣柜、卫浴、木门增长迅速。2019年前三季度橱柜实现收入44.96亿元,同比+6.19%,毛利率38.39%(同比-1.08pct);衣柜实现收入35.05亿元,同比+21.27%,毛利率40.96%(同比+0.82pct);卫浴实现收入4.40亿元,同比+43.30%,毛利率26.00%(同比-0.27pct);木门实现收入4.13亿元,同比+ 37.37%,毛利率18.19%(同比-0.58pct);其他收入5.42亿元,同比+80.62%。 全渠道建设成效显著,整装大家居、工程业务不断推进 截至2019年9月末,公司门店总数为7084家,较2018年末净增加376家,较2019年6月末增加66家。其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2321、2182、953、618、1010家,分别较2018年增加45、69、128、59、75家,其中橱柜、衣柜门店数较2019年6月末略有减少。其中整装大家居推进效果显著,目前已有整装大家居店面251家。 分渠道看,大宗渠道持续发力,增长强劲,直营、经销增长平稳。2019年前三季度公司直营店收入2.08亿元,同比+10.52%,毛利率为68.30%(同比-1.16pct);经销店收入74.24亿元,同比+12.94%,毛利率为35.72%(同比-0.46pct);大宗业务收入15.46亿元,同比+ 50.90%,毛利率为41.77%(同比-2.22pct),大宗业务持续发力。 毛利率略有下降,销售费用小幅提升盈利能力方面,2019Q1-3公司销售毛利率为37.64%,同比下降0.24pct,公司推行的返利政策,促销活动带来产品结构的变化,低毛利产品占比的提升等因素导致毛利率下滑;销售净利率为14.45%,同比下降0.19pct,主要原因是公司毛利率下滑,费用率提升。 期间费用方面,公司2019Q1-3的期间费用率为20.98%,同比增长0.47pct。其中销售费用率同比下降0.48pct至9.70%;管理费用率同比增长0.03pct至6.79%;财务费用率同比增长0.24pct至-0.04%,主要是公司票据业务贴现所致;研发费用率同比增长0.68pct至4.53%,主要原因是公司加大研发投入力度。 投资建议:我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为132.92、151.65亿元,同比分别增长15.49%、14.09%;归母净利润分别为18.80、22.02亿元,同比分别增长19.57%、17.13%,对应P/E 分别为24.1x、20.6x,维持“买入”评级。 风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名