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欧派家居 非金属类建材业 2022-09-02 128.50 -- -- 140.22 9.12% -- 140.22 9.12% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度报告。 公司 2022年上半年实现营业收入 96.93亿元,同比增长 18.21%;实现归母净利润 10.18亿元,同比增长 0.58%;实现扣非净利润 9.81亿元,同比增长 3.78%。 单季度看, 22Q2公司实现营业收入 55.49亿元,同比增长 13.23%;实现归母净利润 7.65亿元,同比下降 0.46%;实现扣非净利润 7.48亿元,同比增长 1.45%。 Q2收入实现双位数增长,凸显龙头韧性。 受原材料成本曲线及产品结构变化影响,盈利短期承压,下半年有望逐步修复。 1) 盈利端, 22H1公司总体毛利率为 31.29%(-1.01pct.), 归母净利率为 10.50%(-1.84pct.),扣非净利率为 10.12%(-1.41pct.)。 单季度看,公司 22Q2毛利率为 34.01%(+0.29pct.),归母净利率为 13.79%(-1.90pct.),扣非净利率 13.47%(-1.56pct.)。 原材料采购价格高位运行,毛利率承压。展望下半年,原材料价格高点已过,成本端改善可期,盈利有望修复。 2) 费用端, 22H1公司销售费用率为 8.43%(+0.8pct.),管理费用率为 6.47%(+0.28pct.),研发费用率为 5.06%(+0.56pct.), 财务费用率为-1.24%(-0.80pct.)。 品类: 衣柜增速靓丽, 整装及整家定制带动全品类增长。 1) 厨柜:上半年实现营收 32.67亿元(+1.95%),毛利率 31.11%(-2.21pct.), 其中 22Q2实现营收 19.44亿元(-0.10%),毛利率 31.56%; 2) 衣柜及配套品:上半年实现营收 52.19亿元(+31.43%),毛利率 32.66%(-1.84pct.), 其中 22Q2实现营收 28.98亿元(+24.75%),毛利率 35.93%; 3) 卫浴:上半年实现营收 4.09亿元(-0.64%),毛利率 26.20%(+4.82pct.), 其中 22Q2实现营收 2.42亿元(-1.86%),毛利率 30.23%; 4) 木门:上半年实现营收 5.40亿元(+18.18%),毛利率 20.88%(+8pct.), 其中 22Q2实现营收 3.22亿元(+10.22%),毛利率 28.18%。 整装及整家定制战略带动多品类协同增长, 衣柜及配套品、木门、其他产品放量,品类融合及大家居战略效果持续显现。 渠道: 零售稳健、整装放量,龙头优势凸显。 截至 6月末, 公司各类门店合计 7760家,较年初净增 285家。 其中厨柜门店(含橱衣综合店) 2529家(+70家), 衣柜独立店 2272家(+71家), 欧铂丽 1061家(+72家), 卫浴店 841家(+36家),木门店 1057家(+36家)。 分渠道看: 1) 零售渠道(含出口): 22H1实现营收 81.74亿元(+25%), 其中 22Q2实现营收 47.77亿元(+20%)。 拆分来看,其中直营渠道上半年实现营收 2.67亿元,同比增长 36.38%, 毛利率 57.62%(-7.09pct.), 22Q2实现营收 1.44亿元(+25.8%); 经销渠道上半年实现营收 78.07亿元(+25.41%), 毛利率 30.84%(-1.08pct.), 22Q2实现营收 45.84亿元(+19.9%)。 2) 大宗渠道: 上半年实现营收 13.69亿元(-13.77%), 毛利率 28.18%(-2.12pct.), 22Q2实现营收 6.96亿元(-19.45%)。 我们测算上半年公司整装业务收入约 10亿元(+63%), 其中 Q2约同增 58%, 剔除整装业务增量,传统零售业务增速超过 20%, 龙头零售渠道优势凸显。 大家居战略顺利推进,整装模式迭代升级。 大家居方面, 公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度推进大家居。 22H1零售大家居门店试点市场覆盖超 70城。 在品牌端, 公司推出全新品牌 miform 进军高定市场;推出菲思卡尔橱柜品牌助力集成厨房渠道拓展,潜在客群及产品空间进一步拓宽。 整装业务方面, 原“星之家”品牌焕新为“铂尼思”,公司探索“定制装修一体化”整装合资新模式把握流量入口主导权, 并发布千城千亿计划。 公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深,看好整装渠道持续贡献增长动力、 驱动公司长远发展。 投资建议: 公司产品力、渠道力、品牌力优势突出,大家居战略行稳致远,龙头地位稳固。我们预估公司 2022-2024年实现营业收入 237.3、 278.6、 324.9亿元,同比增长 16.1%、 17.4%、 16.6%, 实现归母净利润 30.3、 36.0、 42.2亿元, 同比增长 13.7%、18.8%、 17.2%,对应 EPS 为 4.98、 5.91、 6.92元, 维持“买入”评级 。 风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-09-01 121.96 -- -- 140.22 14.97% -- 140.22 14.97% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收96.93亿元,同比上涨 18.21%;归母净利润 10.18亿元,同比上涨0.58%;基本每股收益 1.67元/股。其中,公司第 2季度单季实现营收 55.49亿元,同比上涨 13.23%;归母净利润 7.65亿元,同比下降 0.46%。 原材料价格波动致盈利能力同比下滑,22Q2环比显著修复。毛利率方面,2022上半年,公司综合毛利率为 31.29%,同比下降 1.01pct。其中,22Q2单季毛利率为 34.01%,同比上涨 0.29pct,环比上涨 6.35pct。报告期内,公司毛利率有所下滑,主要是因为原材料价格波动导致成本增加。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为 18.72%,同比上涨 0.85pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.43%、6.47%、5.06%、-1.24%,分别同比变动+0.8pct、+0.28pct、+0.56pct、-0.8pct。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为 10.49%,同比下降 1.85pct;22Q2单季公司净利率为 13.78%,同比下降 1.9pct,环比上涨 7.71pct。 多品类协同助力业绩提升,衣柜及配套产品亮眼表现。公司创新发布全屋定制业务整家模式,快速迭代构筑核心优势;推动“厨房专业化”品牌战略升级,发布“1+1+N”全新商业模式,打造专业化集成厨房系统。报告期内,公司衣柜及配套、厨柜、木门、卫浴、其他产品分别实现营收 52.19、32.67、5.4、4.09、1.09亿元,同比分别变动+31.43%、+1.95%、+18.18%、-0.64%、+39.22%,毛利率分别为 32.66%、31.11%、20.88%、26.2%、40.11%,分别同比变动-1.84pct、-2.21pct、+8pct、+4.82pct、-14.81pct。 零售渠道快速成长,整装业务延续高增。零售渠道方面,直营渠道实现营收 2.67亿元,同比增长 36.38%;经销渠道实现营收 78.07亿元,同比增长 25.41%,截至报告期末,公司门店数量达到 7,760家(较 21年末+285),其中,欧派橱柜 2,529家(+70),欧派衣柜 2,272家(+71),欧铂丽 1,061家(+72),欧派卫浴 841(+36),欧铂尼木门 1,057家(+36)。大宗渠道方面,公司实现营收 13.69亿元,同比下降 13.77%,主要是因为房地产行业景气度下行及公司进行风险控制。整装大家居方面,公司加快推进渠道建设,推动客单价提升,预计上半年实现营收超 10亿元,同比增长超 60%。 投资建议:公司为家居行业引领者,前瞻性、全方位布局打造强护城河,在行业承压背景下仍表现稳健,持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长,预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 4.99/ 5.9/ 6.97元/股,对应 PE 为 24X / 20X / 17X,维持“推荐”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-30 121.40 -- -- 140.22 15.50% -- 140.22 15.50% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入96.93亿元,同比+18.21%;实现归母净利润10.18亿元,同比+0.58%,扣非后归母净利润9.81亿元,同比+3.78%。 点评:衣柜及配套品业务表现优异,驱动公司上半年收入稳健增长。分产品看,2022H1公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他产品分别实现营业收入32.67/52.19/4.09/5.40/1.09亿元,同比+1.95%/+31.43%/-0.64%/+18.18%/+39.22%。其中衣柜及配套品在疫情、地产下行和高基数压力下增长表现靓丽,木门及其他产品也实现稳健增长。从单季情况来看,2022Q2公司实现营收55.49亿元,同比+13.23%,实现归母净利润7.65亿元,同比-0.46%,实现扣非后归母净利润7.48亿元,同比+1.45%。 盈利能力受多重因素影响有所下滑,但Q2利润率已有明显恢复。受原材料成本压力及低毛利率的配套品占比提升影响,2022H1公司毛利率同比-1.01pcpts至31.29%。期间费用率受疫情扰动下收入规模增长与费用投放节奏错位影响略有增长,其中销售费用率+0.8pcpts至8.43%,管理及研发费用率+0.84pcpts至11.53%,财务费用率-0.8pcpts至-1.24%。 综合影响,2022H1公司净利率同比-1.85pcpts至10.49%。其中Q2单季毛利率/净利率分别环比Q1+6.35/+7.71pcpts至34.01%/13.78%。 终端门店有序开拓,驱动直营及经销渠道均有亮眼增长。截至2022H1末,公司橱柜(含橱衣综合)/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店分别较2021年末净增70/71/72/36/36家至2529/2272/1061/841/1057家。分渠道看,2022H1公司直营/经销/大宗业务分别贡献营业收入2.67/78.07/13.69亿元,分别同比+36.38%/+25.41%/-13.77%。整装大家居业务2022H1实现营收超10亿元,同比增长约60%,同时公司于6月将整装大家居品牌焕新升级为“铂尼思”,看好后续整装业务延续靓丽增长表现。 投资建议:定制龙头行稳致远,大家居催化份额提升。公司多维度深化大家居落地为公司增长再添动能。同时公司公开发行20亿元可转债,大股东认购比例超70%,彰显对公司增长信心。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.36/36.15/42.45亿元,对应当前市值PE分别为25/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-16 114.98 169.70 40.32% 140.22 21.95%
140.22 21.95% -- 详细
事项:公司公告:8月10日,公司发布2022年半年度业绩快报,公司2022H1营业收入96.93亿元,同比增长18.21%;实现归母净利润10.18亿元,同比增长0.58%;扣非归母净利润9.81亿元,同比增长3.78%。其中2022年单二季度营业收入55.49亿元,同比增长13.23%,归母净利润7.65亿元,同比下降0.46%;扣非归母净利润7.48亿元,同比增长1.45%。 国信轻工观点:1)收入增长稳健,在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下,仍有超额增速,龙头优势明显;2)盈利主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响有所下滑;公司宣布于8月1日起产品开始全线涨价,预计下半年成本压力将有所好转;3)公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进公司的大家居战略;受益于大家居战略,整家定制、整装渠道快速增长;4)风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化;5)投资建议:看好公司龙头优势下获得超额增速,维持“买入”评级。我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元,同比增速22.9%、19.9%、17.2%;净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元,同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间,合理估值对应2022年32.8-33.9xPE。 评论:收入增长稳健,业绩受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压上半年收入增长稳健。2022H1营业收入96.93亿元,同比增长18.21%;其中二季度营业收入55.49亿元,同比增长13.23%。2021年上半年,因前期疫情积压的家居消费需求持续释放,公司去年同期实现的业绩基数较高。业绩受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压。2022H1实现归母净利润10.18亿元,同比增长0.58%;扣非归母净利润9.81亿元,同比增长3.78%。其中二季度营业收入55.49亿元,同比增长13.23%,归母净利润7.65亿元,同比下降0.46%;扣非归母净利润7.48亿元,同比增长1.45%。二季度利润率下滑幅度扩大。2022H1净利润率为10.5%,相较2021H1下滑1.8%;扣非净利润率为10.1%,相较2021H1下滑1.4%。其中一季度净利润率和扣非净利率分别同比下滑1.3%和0.7%;二季度分别同比下滑1.9%和1.6%。上半年利润率下滑,成本承压的原因主要包括:1)成本端原材料采购价格高位运行,据数据显示,今年上半年多种板材的出口平均单价和进口价格指数均处于近5年来的高位;欧派家居已正式发布通知,自8月1日起,欧派橱柜、衣柜将全线涨价,预计下半年成本压力将有所缓解;2)费用端受地产链疲软、疫情反复等影响,家居行业整体需求较弱,公司通过加大营销和人员开支,以及加大经销商补贴力度刺激消费需求;3)产品结构变化,全屋套餐销售增速快,毛利率较低的配套品收入占比提升;4)渠道结构变化,整装渠道增速快于零售渠道,而整装渠道利润率低于零售渠道。以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进公司的大家居战略报告期内,公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进公司的大家居战略,在较高业绩基数背景下,依然实现了各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长:一是全屋定制(衣柜)方面,进一步迭代至整家定制2.0,为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案,创领行业发展新路径;二是整装大家居业务,在先发先行的优势下,获客能力、运营能力、行业口碑得到持续强化,为未来的发展奠下坚实基础;三是橱柜方面,“厨房专业化”品牌战略再度升级,实力引领行业。 分品类看,受益于大家居战略、整家定制的快速发展,预计公司衣柜、配套品收入增速与整体增速相比较高;分渠道看,预计整装渠道增速在30%~40%,公开数据显示,欧派厨卫在2021年,总计与4000余家装企达成战略合作,并铺设整装网点3970个,总营收已经突破20.6亿元;欧派衣柜2021年与各地头部装企数量也已突破600家,整装业绩超过5亿,2022年仅上半年,欧派衣柜与全国各地头部装企数量突破1600,整装业绩超过6亿。此外零售渠道收入增速与整体增速相比较高;大宗渠道预计有所下滑。 投资建议:看好公司龙头优势下获得超额增速,维持“买入”评级。 2022年上半年,国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性,且在第二季度的影响尤为明显。公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼,我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著,尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势,一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机,具备先发优势;另一方面整装业务规模快速发展,欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势,未来有望协助公司提高获客效率,降低获客成本,同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。 我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元,同比增速22.9%、19.9%、17.2%;净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元,同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间,合理估值对应2022年32.8-33.9xPE。风险提示疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 159.05 31.51% 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
事件:8月10日,欧派家居发布2022年半年度业绩快报。2022H1公司实现营业收入96.93亿元,同比增长;归母净利润10.18亿元,同比增长;扣非后归母净利润9.81亿元,同比增长3.78%。其中2022Q2当季公司实现营业收入55.49亿元,同比增长;归母净利润7.65亿元,同比下降;扣非后归母净利润7.48亿元,同比增长1.45%。 疫情之下22Q2业绩保持靓丽,大家居战略持续深化 上半年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性,且在第二季度的影响尤为明显。根据国家统计局数据,1-6月份家具类社零总额累计同比下降9.0%。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进大家居战略,在较高业绩基数背景下,实现各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长,2022Q2当季营收同比增长13.23%、扣非后归母净利润同比增长1.45%,整体业绩略超预期。 1)全屋定制(衣柜)方面,公司引领行业进入整家定制2.0时代,从用户的生活需求出发,对六大空间的功能进行整体性规划、整体性设计、整体性施工,最终形成一体化交付的解决方案。欧派衣柜整家定制2.0在29800系列整家套餐的基础上,提供更多套餐选择并支持单品灵活加购,用菜单式计价方式,实现消费体验升级。2)整装大家居业务方面,公司在先发先行的优势下,通过“高颜定制整装模式”对装企全方面赋能,获客能力、运营能力、行业口碑持续强化。3)橱柜方面,“厨房专业化”品牌战略再度升级,未来伴随欧派集成厨房“1+1+N”全新模式、欧铂尼门墙柜一体化加码布局,橱柜业务有望突破新增量空间。 22H1盈利能力保持较好水平,下半年家居需求回补确定性较高 盈利能力方面,2022H1归母净利率为10.50%,同比下降1.84pct;扣非后归母净利率为10.12%,同比-1.41pct。其中2022Q2归母净利率为13.79%,同比下降1.90pct;扣非后归母净利率为13.47%,同比下降1.56pct。盈利能力仍保持较好水平,短期略有下滑预计主要与品类结构变化、板材及五金等原材料成本处于高位有关。 家居消费存刚需属性,疫后家居需求回补确定性较高。伴随地产松绑政策密集出台、疫后购房需求恢复,以及金九银十家居销售旺季将至, 行业景气度有望筑底回升。同时,自8月1日起公司全线产品开始提价,预计将有效降低原材料成本上升的影响,推动盈利能力进一步修复。 投资建议:欧派家居作为定制家居领军品牌,多品类、全渠道持续发力,衣柜、木门品类快速发展,整装大家居高速扩张,伴随整家2.0套餐的推出以及集成厨房、门墙柜一体化赛道的加码布局,未来公司有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为242.17、284.11、336.12亿元,同比增长18.47%、17.32%、18.31%;归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元,同比增长13.74%、18.31%、20.10,对应PE为23.2x、19.6x、16.3x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;疫情反复风险;原料价格波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
事件:公司发布 22年中期业绩快报。公司 2022年上半年预计实现营收 96.93亿元,同比+18.21%;归母净利润 10.18亿元,同比+0.58%; 单 Q2来看,预计 22Q2实现营收 55.49亿元,同比+13.23%,归母净利润 7.65亿元,同比-0.46%。 Q2营收逆势增长,龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下,公司继续深化大家居战略,加强线上引流锁客,积极转化订单,提升终端客单值,在去年同期高基数下营收仍保持双位数增长,经营韧性凸显。另一方面,为实现市场份额的逆势增长,公司加大经销商扶持力度,通过内部提效缓解原料成本上涨压力,提高配套品占比促进品类融合销售等,使得整体盈利空间略有压缩,但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。 华中基地建设稳步推进,全国化产能布局进一步完善。公司于 8月初顺利发行可转债,募集 20亿元用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设,项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和,21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为 96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈,填补公司华中区域产能缺口,进一步推进全国化产能布局,助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。 疫后需求回补+地产触底回暖,看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较为刚性且依赖线下场景,故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2,头部企业疫后业绩恢复迅猛,故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下,家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略,逆势提升市场份额,我们预计 22-24年净利润分别为 30.72/35.64/41.37亿元,同比分别+15.3%/16.0%/16.1%,对应 PE 为 23.1X/19.9X/17.1X。 维持“买入”评级。 风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-15 116.42 -- -- 140.22 20.44%
140.22 20.44% -- 详细
公司发布业绩快报,22H1实现营业收入96.93亿元,同比+18.21%,其中Q1/Q2单季度分别实现41.44/55.49亿元,同比分别+25.6%/+13.23%;22H1实现归母净利润10.18亿元,同比+0.58%,其中Q1/Q2单季度分别实现2.53/7.65亿元,同比分别+3.88%/-0.46%;22H1实现扣非归母净利润9.81亿元,同比+3.78%,其中Q1/Q2单季度分别实现2.34/7.48亿元,同比分别+11.99%/+1.45%。坚持“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”,积极推进大家居战略。在国内疫情反复、原材料价格高位、地产疲软等外部不利因素影响下,公司收入端在去年同期高基数的背景下依然实现双位数增长,各主要事业部客户数量提升,主要得益于:①全屋定制(衣柜)迭代至整家定制2.0,全屋六大空间整体解决方案进一步满足消费者个性化需求;②整装大家居业务继续发挥先发优势,在获客、运营、行业口碑各方面持续强化;③核心产品橱柜进行“厨房专业化”品牌战略升级,引领行业发展方向。品类融合推动客单价提升,整装大家居拓宽获客渠道有望持续放量。21年公司衣柜及配套品收入101.72亿元,同比+49.53%,其中配套率约20%,公司以衣柜为切入点成功延伸至全屋空间,打开增长空间,22Q1衣柜及配套业务实现23.2亿元,同比增长40.85%,延续高增长趋势。配套率提升,以及木门等其他品类协同发展,有望逐步推升客单值。渠道端,整装大家居推出80平米88888元一体化整装套餐,包含设计、主辅材、水电、施工、定制、安装等全环节,整装布局行业领先。伴随外部不利因素逐步缓解,盈利能力有望回升。疫情后家装需求逐步释放,前端接单有望持续修复。成本端为应对原材料涨价压力,公司自2022年8月1日起针对橱柜、衣柜全系产品涨价,我们认为小幅涨价一定程度上缓解成本压力,同时通过规模集采以及精细化管理优势,部分成本压力或可由公司内部消化,以保证经销商盈利空间。 盈利预测与估值:公司作为集厨柜、衣柜、卫浴、木门为一体的综合定制家居提供商,龙头优势显著,整装大家居渠道加速放量,看好长期维度行业渗透率及龙头市占率提升,预计公司22-24年归母净利润30.93/35.59/42.05亿元,同比+16.05%/+15.04%/+18.17%,对应PE22.9x/19.9x/16.9x,维持“买入”评级。风险提示:业绩快报仅为初步核算数据,具体数据以公司发布的半年报为准;地产交付不及预期;原材料价格波动风险;全渠道布局推进不及预期;行业竞争加剧
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业绩简评 8月 10日公司发布 2022年半年度快报, 实现收入 96.9亿元,同比+18.2%,归母净利润为 10.2亿元,同比+0.6%。 其中, 2Q 公司实现收入55.5亿元,同比+13.2%,归母净利润 7.7亿元,同比-0.5%;扣非后归母净利润 7.5亿元,同比+1.5%。 整体来看, 2Q 收入略超预期,利润略承压。 经营分析 2Q 收入增长具韧性, 零售能力凸显: 分渠道来看, 预计公司 2Q 大宗渠道同比有所下滑,而零售渠道依托整装、拎包等渠道拓展,在疫情影响下依然取得优异增长,整装渠道势能越发明显, 整体零售份额正加速提升。分产品来看, 预计主要依托衣柜(含配套品)优异增长拉动,橱柜品类预计表现相对稳健。 利润短期承压, H2利润率修复可期: 公司 2022年 2Q 扣非净利率为13.5%, 同比-1.5pct, 预计一方面由于原材料成本依然处于高位,另一方面由于公司配套品销售占比有所提升,结构性拉低整体毛利率。 据渠道反馈,公司 8月起已再次小幅提价,叠加目前原材料价格不具备进一步上行基础,整体来看, 下半年利润率改善值得期待,并且从同比来看, 4Q 利润率改善或更为明显。 战略坚定不移,战术持续进化, 增长势能进一步增强: 公司始终保持大家居战略不动摇,在此基础上,“整家定制”、“整装大家居”、“合资公司模式”等均为公司战术打法、模式的创新,持续提升拓渠道、抢流量、增单值、扩份额的能力。近期公司正式推出“整家定制 2.0”,进一步打破品类、花色和场景的限制后,套餐转单及加购效果将充分显现,通过配套率+客单值的提升驱动公司在存量市场中持续获取增长。并且“整家定制 2.0”对总部管理运营、供应链、经销商服务的要求都显著提升,二三线品牌越发难以跟进。 市场已然进入加速分化阶段,而公司依托持续的经营模式创新,增长势能持续提升,成长路径越发清晰。 盈利预测和投资建议 我们维持此前盈利预测,预计公司 22-24年 EPS 分别为 5.00元/5.99元/7.07元,当前股价对应 22-24年 PE 分别为 23、 19、 16倍, 维持“买入”评级。 风险提示 新模式拓展不畅; 整装渠道竞争加剧; 竣工速度不及预期。
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事件描述 8月 10日, 公司披露 2022年半年度业绩快报, 2022H1, 公司实现营业收入 96.93亿元, 同比增长 18.21%, 实现归母净利润 10.18亿元, 同比增长 0.58%。 事件点评 公司 22H1营收稳健增长, 疫情下充分彰显龙头实力。2022H1, 公司实现营收 96.93亿元, 同比增长 18.21%, 其中 22Q1、 22Q2营收分别为 41.44、 55.49亿元, 同比增长25.60%、 13.23%。 2022H1, 公司实现归母净利润 10.18亿元, 同比增长 0.58%, 其中,22Q1、 22Q2归母净利润分别为 2.53、 7.65亿元, 同比增长 3.88%、 -0.46%。 今年上半年, 公司以“拓渠道、 抢流量、 增单值、 扩份额” 为总基调, 多维度积极推进大家居战略, 实现各主要事业部服务客户数量的提升, 营收端在上半年和 2季度均实现稳健增长,充分展现家居龙头的经营韧性和成长力。 业绩端受到原材料价格高位运行影响, 叠加2021年同期高基数, 归母净利润在上半年基本持平, 22Q2略有下滑。 大家居战略行业引领者, 整装大家居优势持续强化。 分业务条线看, 全屋定制(衣柜) 方面, 2021年 9月公司发布“高颜整家套餐” 引领行业进入全品类整家新阶段, 在今年 7月 15日再度发布整家定制 2.0, 为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案, 创领行业发展新路径。 整装大家居方面, 公司先发优势明显, 自 2018年发展至今, 获客能力、 运营能力、 行业口碑得到持续强化, 2021年公司整装大家居实现营收 18.71亿元, 同比增长 83.79%, 整装大家居门店达到 790家。 定制厨柜方面, 6月 19日, 公司首次官宣集成厨房全新品牌战略, 同时发布“1+1+N”全新商业模式,“厨房专业化” 品牌战略再度升级, 继续夯实定制厨柜龙头低位。 发行可转债拟募资 20亿元, 继续产能全国扩充。 8月 3日, 公司公告拟发行可转债, 募集资金 20亿元, 用于在武汉市建设欧派家居华中智能制造基地。 华中地区2019-2021年实现营业收入分别为 13.78亿元、 15.85亿元和 20.45亿元, 占公司主营业务收入比重分别为 10.31%、 10.92%和 10.15%。 建设华中生产基地在解决公司产能瓶颈问题的同时, 能够完善公司在全国、 全品类生产基地的战略布局, 更好的辐射华中区域客户, 缩小区域服务半径, 降低长距离运输成本, 提高公司产品的价格竞争力, 提升服务质量和消费者体验。 投资建议 2022H1, 公司在疫情扰动下依旧实现显著领先行业的营收增长, 业绩端受原材料 价格影响短期承压。 但中长期看, 欧派家居在多元渠道拓展、 品类融合创新方面持续引领行业, 经营韧性和抗风险能力较强。 我们预计公司 2022-2024年每股收益分别为 5.02、5.90和 6.81元, 对应公司 22、 23年 PE 约 23、 20倍, 给予“买入-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期; 全品类整合不及预期; 原材料价格持续高位; 市场竞争加剧致使提价不畅。
马莉 9 10
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22Q2营收略超预期,马太效应显著22H1实现营收96.93亿(+18.21%)、归母净利10.18亿(+0.58%)、扣非净利9.81亿(+3.78%);其中单22Q2营收55.49亿(+13.2%)、归母净利7.65亿(-0.5%)、扣非净利7.48亿(+1.5%),Q2收入端略超预期,预计继续领跑定制同行、马太效应显著。 Q2零售衣柜+整装为主要驱动,大宗收缩控风险从3、4、5月公司订单情况推测,我们估计Q2单季度大宗有双位数下滑,因此零售端预计实现高2位数增长,其中:零售厨柜预计持平或略负,零售衣柜+配套预计15%+,整装大家居预计35-40%。Q2疫情期间公司营销人员线上引流等运营持续未间断,和客户保持高频互动,订单蓄水、疫后转化情况优于同行。 盈利能力略有压力,Q3有望好转Q2利润率略有压力,我们认为主要系:1)毛利率结构变化,配套品占比提升;2)费用率同比有一定提升,Q2疫情扰动原有销售节奏,出现了广告、人员开支等费用投入与收入增速的错位;3)板材价格同比高位。公司8月1号开始上调出厂价0.8%,预计Q3利润率会有好转。 整装大家居高速成长,套系化销售能力强劲,后端信息化实力突出1)整装大家居模式迭代成熟,铂尼思整装(前星之家(迅速复制推广进军空白市场,21年验收业绩18.71亿(+84%),22年到目前保持40+%快速增长。同时推出合资公司模式,并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域,打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。 2)套系化销售提升客单值,品牌矩阵升级。衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间,客单值提升明显。从过去卖单品到现在卖空间,欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定,有望贡献增量。 3)后端信息化+供应链实力强劲。(1)打造CAXA软件跑通业务全流程,厨衣木卫+硬装打通,一体化设计+生产+安装交付,降低审单人数,对设计师而言出图效率有30%+提升、培训周期大幅缩短。(2)推行干仓配一体化,配合物流信息系统,保障终端供应链高效运作。 4)募集可转债建设华中基地、产能扩张支撑成长。欧派已经构筑东(无锡基地)、南(清远基地)、西(成都基地)、北(天津基地)四大生产基地,形成辐射华东、华南、华西、华北的全国性生产能力,华中智能制造基地的投资设立,标志着欧派完成“东南西北中”的全国、全品类生产基地布局。新基地建成后将更加及时、有效地满足订单需求,减少长距离的物流运输成本和降低产品运损率,提高公司产品在华中市场的竞争力。 盈利预测与估值我们预计2022-2024年公司实现营收243.38/287.95/340.2亿,同增19.06%/18.31%/18.15%;归母净利30.04/35.45/41.78亿,同比+12.69%/+18.02%/+17.86%,对应PE分别为23.39X、19.82X、16.82X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,且从定制延伸至软体和家装领域,长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、房地产市场复苏不达预期
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事件:公司发布2022 年半年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入96.93 亿元,同比增长18.21%;归母净利润10.18 亿元,同比增长0.58%;基本每股收益1.67 元/股。其中,22Q2 单季实现营业收入55.49 亿元,同比增长13.23%;归母净利润7.65 亿元,同比下降0.46%。 经营环境承压致业绩增长放缓,看好下半年家居需求回补带来业绩修复。上半年,公司业绩增速放缓,主要是因为:1)报告期内,国内疫情反复抑制家居需求释放;2)原材料价格上涨导致采购成本上升;3)地产端需求表现疲软;4)2021 年上半年,前期受到疫情压制的家居需求回补导致同期业绩基数较高。我们认为,中央对房地产支持态度明显,未来政策有望进一步发力带动房地产景气度回暖,同时当前疫情较二季度已有较大改善,未来家居需求回补将带来业绩修复,看好下半年家居需求复苏机遇。 大家居战略稳步推进,全方位布局持续强化核心竞争力。零售方面,公司率先实现衣柜全屋定制向整家定制迭代,且首发整家定制2.0 模式,引领定制行业商业模式升级,在更加充分满足消费者一站式装修需求的同时,实现客单价的提升,充分挖掘流量粉尘化背景下的客户价值;同时,公司在橱柜方面推动“厨房专业化”品牌战略升级,发布“1+1+N”全新商业模式,打造专业化集成厨房系统。整装方面,公司同样率先推行整装布局,卡位优质装企资源,实现流量前置,经过4 年来的不断摸索,成功打造成熟商业模式,发布“5+5”合作战略及3 大合作模式,实现多维度赋能,未来仍将快速成长。 投资建议:公司为家居行业引领者,前瞻性、全方位布局打造强护城河,在行业承压背景下仍表现稳健,短期看好下半年家居需求复苏带来的业绩修复,中长期看好公司大家居战略的不断落地,预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97 元/股,对应PE 为23X / 20X / 17X,维持“推荐”评级。
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公司发布2022H1业绩快报:2022H1实现收入96.93亿元(+18.2%),归母净利润10.18亿元(+0.6%),扣非归母净利润9.81亿元(+3.8%);2022Q2实现收入55.49亿元(+13.2%),归母净利润7.65亿元(-0.5%),扣非归母净利润7.48亿元(+1.5%)。2022Q2国内疫情反复、地产持续疲软,家居零售额下滑约9%,公司仍实现13.2%收入增长;原材料价格高位、疫情影响生产且产品结构调整背景下利润保持稳健,业绩表现靓丽。 零售逆势破冰,行业整合加速。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度积极推进大家居战略,效果显著。 1)橱柜零售:预计2022Q2微增长,公司“厨房专业化”品牌战略再度升级,实力引领行业,我们预计公司服务客户数量及客单值均保持稳定。 2)衣柜零售:预计2022Q2双位数增长,公司全屋定制(衣柜)迭代至整家定制2.0,为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案,我们预计公司服务客户数量及客单值均保持稳定增长。 3)整装:预计2022Q2延续高增,公司推出星之家整装主打下沉市场,突破一城一商的限制,此外协同欧派优材&欧铂拉迪将主辅材,获客能力、运营能力、行业口碑持续强化。 4)大宗:预计2022Q2双位数下滑,公司严控风险,稳中求进,配合优质战略客户开展多项共研部品配套项,同时渗透精装后加载业务,从精装材料供应商向精装整家服务商转型。 盈利预测与投资评级。“保交楼”持续推进,地产弱复苏逻辑不变;且本轮家居竞争维度升级,欧派增速-行业增速差值持续拉大,主要增长驱动力转向同店增长。根据我们测算,欧派通过融合客户数占比及客单值规模持续提升,长期有5倍以上成长空间。我们预计公司2022-24年归母净利润为30.3/35.7/41.3亿元,同比增长13.5%/17.9%/15.6%,对应PE 为23.2X、19.7X、17.0X,维持“买入”评级。 风险提示:地产持续低于预期,疫情反复
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事件:公司发布2022年半年度业绩快报。公司预计2022H1实现营业收入96.93亿元,同比增加18.21%;实现归母净利润10.18亿元,同比增加0.58%;实现扣非净利润9.81亿元,同比增加3.78%。单季度看,预计22Q2实现营收55.49亿元,同比增加13.23%;实现归母净利润7.65亿元,同比-0.46%;实现扣非净利润7.48亿元,同比增加1.45%,业绩符合预期。 Q2收入同增13.2%,原材料高位致利润承压。1)去年高基数+疫情反复,Q2收入实现双位数增长,凸显龙头韧性。22Q2公司单季度营收同比增速13.2%,较前期略有回落,主要系今年国内疫情反复、地产持续疲软影响,同时去年上半年疫情后家居消费需求释放带来业绩高基数。我们预计随疫情缓和、需求回补,订单收入增长有望环比提速。2)受原材料成本曲线及产品结构变化影响,盈利短期承压,下半年有望逐步修复。盈利能力方面,22Q2公司归母净利率13.8%,较去年同期下滑1.9个百分点,主要原因系原材料采购价格高位运行,毛利率承压。展望下半年,原材料价格高点已过,成本端改善可期,盈利有望修复。 订单修复、零售稳健,整装及整家提供增长新动能。前端销售跟踪看,当前订单处于修复趋势中,我们预计大宗渠道承压,零售渠道在衣柜品类及整装模式驱动下仍保持稳健增长,龙头韧性凸显。 产能布局护航成长,多维度推进大家居。近期公司20亿可转债发行成功,募集资金将用于华中生产基地建设,2022年公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调,多维度推进大家居。在品牌端,依托收购的意大利高端家具品牌FORMER,欧派6月推出全新品牌miform进军高定市场;推出菲思卡尔橱柜品牌助力集成厨房渠道拓展,潜在客群及产品空间进一步拓宽。 整装模式迭代,龙头长期成长可期。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”,实现从单品到平台整合化营销,带动主辅材品类快速增长。2022年,公司探索“定制装修一体化”整装合资新模式把握流量入口主导权,并发布千城千亿计划,目标至2025年在全国开设800-1000家欧派高颜定制整装店。公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深,家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开,看好整装渠道持续贡献增长动力驱动公司长远发展。 投资建议:公司产品力、渠道力、品牌力优势突出,大家居战略行稳致远,龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入237.3、278.6、324.9亿元,同比增长16.1%、17.4%、16.6%,实现归母净利润30.3、36.0、42.2亿元,同比增长13.7%、18.8%、17.2%(疫情影响及原材料高位,下调盈利预测,前次预测值为31.9、37.9、44.3亿元),对应EPS为4.98、5.91、6.92元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。
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事件:公司发布2022年半年度业绩快报,2022H1实现营业收入96.93亿元,同比+18.21%;实现归母净利润10.18亿元,同比+0.58%,扣非后归母净利润9.81亿元,同比+3.78%。 点评: 上半年营业收入在疫情压力下仍实现逆势增长,利润端短期承压。分季度看,2022Q1/Q2分别实现营业收入41.44/55.49亿元,分别同比+25.6%/+13.23%;实现归母净利润2.53/7.65亿元,分别同比+3.88%/-0.46%。其中Q2收入及利润端增速均环比有所回落,原因主要为: (1)Q2全国多地受疫情冲击采取封城等强管控措施,致使家居消费受阻; (2)去年同期业绩基数较高; (3)原材料采购价格持续高位运行,致使公司利润端有所承压。当前疫情影响正逐渐消散,家居消费需求有序复苏,叠加公司于8月1日开始对橱柜、衣柜产品全线提价对冲成本压力,我们预计下半年公司经营表现或将有所回暖。 顺利发行20亿元可转债用于华中基地建设,全国产能布局进一步完善。 公司“欧22转债” 发行总额20亿元,期限为6年,初始转股价格为125.46元/股。此次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设,新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。项目总投资额25亿元,建设期3年,达产后预计税后财务内部收益率为23.67%,投资回收期5.58年。公司此次可转债募投项目建设完毕后,将有效填补公司目前在华中区域的产能空白,形成辐射全国“东南西北中”的系统产能布局,为公司全品类大家居业务稳健增长提供坚实产能支撑。 投资建议:大家居战略全方位深化,市场份额或加速提升,维持“买入”评级。公司多维度推进大家居战略,在疫情、地产下行及高基数压力下仍实现客户数量和营业收入的稳健增长,预计下半年在“保交付”政策,“双十一”、“双十二”等消费旺季到来,产品提价落地等因素共同催化下经营表现将有所回暖。然而考虑到上半年疫情等不利因素对全年业绩的影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.36/36.15/42.45亿元,原值(33.24/39.17/45.69),对应当前市值PE 分别为23/19/17X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
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收入增速超市场预期。公司披露2022H1业绩快报,实现营业收入96.9亿元,同比+18.2%;归母净利润10.18亿元,同比+0.58%;扣非净利润9.81亿元,同比+3.78%。其中2022Q2实现营业收入55.49亿元,同比+13.23%;归母净利润7.65亿元,同比-0.46%。公司2022H1收入端增速超市场预期,利润端增长符合市场预期。 高基数及大宗压力下收入端表现靓丽,大家居战略持续深化。2022H1地产表现偏弱,在民营房企现金流压力增大的背景下,公司持续调整大宗业务客户结构,聚焦优质客户。我们判断客户结构调整期大宗业务承压,而大家居战略的持续深化对零售渠道及整装渠道增长带来积极贡献。2022年公司多维度积极推动大家居战略:1)全屋定制(衣柜)进一步迭代至整家定制2.0,为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案;2)整装大家居获客能力、运营能力、行业口碑持续强化,2022年6月整装“星之家”品牌更名为“铂尼思”,重塑品牌形象,以品类集中化发展为主要突破口;3)2022年7月公司发布欧派厨卫&欧派衣柜“千城千亿”计划,厨卫及衣柜事业部全面拥抱整装。 成本上行及配套品占比提升下盈利能力略有承压。2022Q1/Q2公司归母净利润率分别为6.1%/13.8%,同比分别-1.3pp/-1.9pp。2022H1板材、五金等原材料成本高位运行下盈利能力略有承压。后续随着提价落地,盈利能力有望修复。 盈利预测与投资评级:基于原材料价格上涨及地产压力略下调盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.3、34.5、40.6亿元(原盈利预测为30.8、36.3、42.5亿元),对应PE24、20、17X。公司龙头优势不断巩固,大家居战略不断深化提供较强增长驱动,估值具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名