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欧派家居 非金属类建材业 2021-05-03 155.00 168.80 10.67% 173.00 11.61% -- 173.00 11.61% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1712cde5
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-30 157.33 -- -- 173.00 9.96% -- 173.00 9.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4d83b638
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 159.00 168.80 10.67% 173.00 8.81% -- 173.00 8.81% -- 详细
全年业绩符合预期, Q4橱柜、木门、家配收入增长亮眼。 疫情后装修需求持续回暖,公司收入端呈逐季改善态势。( 1)分产品, 2020Q4橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入同比增长 13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%,其中, Q4橱柜收入同比增长提速,源于传统经销商需求回暖,以及整装、工程等全渠道营销多点破局;以零售为主的衣柜业务收入稳健增长,产品侧无醛板全面升级,渠道侧终端零售持续优化,带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点;卫浴、木门收入保持快速增长。( 2)分渠道, 2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长 20.64%/38.27%/18.72%,零售、整装推动经销店收入稳步增长,工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。 降本提效持续推进,盈利能力稳步提升。 2020年公司利润高于收入增速3.22pct,全年目标顺利达成。 2020Q4实现毛利率 33.02%,同比提升1.49pct;归母净利率 12.23%,同比提升 0.69pct;期间费用率达 19.38%,同比下降 1.16pct,销售、管理费用率同比均有压缩,疫情后内部费用管控力度持续加强,机构精简度、效率均有显著提升,推动盈利能力稳步改善。 渠道、品牌、产品力持续强化,定制家居龙头中长期优势稳固。 伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现, 2021年家具零售需求预计高增长,公司有望快于行业平均水平增长;中长期,大家居战略推进,依托强大渠道、品牌、产品优势,公司定制家居龙头优势愈发稳固,稳健成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润分别达 24.46/27.85/31.54亿元(此前预测 2021-2022年为 25.23/27.79亿元)。公司作为定制家居龙头企业,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力,有望于整装大家居时代实现稳健增长, 给予公司 DCF 目标估值 168.80元,调整至“增持”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 159.00 -- -- 173.00 8.81% -- 173.00 8.81% -- 详细
业绩逐季改善,Q4表现亮眼。公司20年实现营业收入147.4亿元,同比+8.91%;实现归母净利润20.63亿元,同比+12.13%;扣非后归母净利润19.35亿元,同比+15.14%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入14.3/35.36/47.66/50.08亿元,同比分别-35.09%/+6.91%/+18.4%/+25.26%;实现归母净利润-1.02/5.91/9.61/6.12亿元,同比分别-210.3%/+9.23%/+28.93%/+32.76%;扣非后归母净利润-1.25/5.68/9.44/5.48亿元,同比分别-265.03%/+9.32%/+35.65%/+40.64%。 衣柜、卫浴、木门品类延续良好增长。分产品看,橱柜收入60.6亿元,同比-2.1%,销量/均价分别+2.5%/-4.5%;衣柜收入57.7亿元,同比+11.7%,销量/均价分别+13.3%/-1.4%;卫浴收入7.4亿元,同比+18.5%,销量/均价分别+18.4%/+0.1%;木门收入7.7亿元,同比+29%,销量/均价分别+11.5%/+15.7%。 大宗渠道维持较快增长,看好21年整装高增。分渠道看,直营渠道收入4亿元,同比+14.7%;经销渠道收入111.8亿元,同比+5.95%,大宗渠道收入26.8亿元,同比+24.05%。从门店数量来看,欧派橱柜(含橱衣柜综合店)经销商1637家,门店数量2407家;欧派衣柜经销商1059家,门店数量2124家;欧铂尼木门经销商985家,门店数量1065家;欧派卫浴经销商568家,门店数量588家;欧铂丽经销商881家,门店数量928家。公司门店数量合计7154家,现阶段渠道质量的提升比数量增长更为重要。公司持续进行经销商汰换与渠道整合优化,虽然部分品类门店数量下降,但中长期看渠道质量的提升将助力公司不断稳固龙头地位。此外,整装大家居模式不断迭代升级,凭借“欧派”突出品牌力为家装企业赋能,占据前置流量。截至20年末,公司整装大家居门店数量已超过400家,商业模式已经跑通,预计将在21年成为公司增长的重要驱动力。 无醛板补贴导致毛利率暂时回落,综合净利率稳中有升。毛利率同比-0.83pcpts至35.01%,其中Q1-4毛利率分别为23.9%/37.3%/38.8%/33%,同比分别-10.4pp/-2.58pp/+1.08pp/+1.49pp。毛利率同比略有下降的原因主要有:1)新准则下运费由销售费用重分类至成本,影响约0.43pp;2)采用“0元升级无醛板”方式进行消费者教育,后续随着补贴力度逐渐收缩,毛利率将有所回升。期间费用率同比-2.04pcpts至18.81%。其中,销售费用率-1.9pcpts至7.78%,除准则调整因素外,广告展销费、业务费等费用由于上半年疫情影响有较多减少。管理费用率(含研发费用率4.74%)同比-0.42pcpts至11.26%;财务费用率同比+0.27pcpts至-0.24%。综合净利率同比+0.4pcpts至13.99%,盈利能力稳中有升。 现金流表现优秀,经营效率稳定。实现经营现金流38.89亿元,同比+80.37%;经营现金流/经营活动净收益比值为172.06%;销售现金流/营业收入同比+1.87pcpts至112.47%。净营业周期7.21天,同比下降3.43天;其中,存货周转天数31.09天,同比上升0.18天;应收账款周转天数13.37天,同比上升3.12天;应付账款周转天数37.24天,同比上升6.72天。现金流表现优秀,主要由于经营性应付项目增加较多,整体经营效率稳定。 投资建议:公司定制行业龙头地位稳固,传统经销渠道优势明显,大宗渠道保持较快增长,整装渠道布局领先于同行。20年疫情下中小企业出清,随着滞后需求释放带来行业回暖,头部企业集中度有望加速提升。预计21-22年净利润分别为25、29亿元,同比分别+21.1%/+17.5%,对应PE38、33X,给予“买入”评级。 风险提示:定制行业竞争加剧,成本上涨较快,渠道拓展不及预期,议价能力下降导致盈利水平回落等。
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 162.48 200.00 31.12% 173.00 6.47% -- 173.00 6.47% -- 详细
事件:公司发布2020年年报:公司发布20年年报,20年全年营收增长8.91%至147.4亿,归母净利润增长12.13%至20.63亿元。扣非净利润增长15.14%元至19.35亿元。单看第四季度,收入端同比增长25.26%至50.08亿,归母净利同比增长32.76%至6.12亿元。 点评: 2020年分品类看,公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长-2.13%/11.7%/18.48%/29.04%至60.6/57.7/7.39/7.7亿元,分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长14.91%/14.11%/52.53%至3.48/105.56/21.62亿元。 橱柜业务方面2020年公司在零售端继续推进橱柜+战略,并推进渠道营销转型,在新渠道:电商、大宗、整装领域同时发力,其中整装、大宗等渠道的占比持续提升。公司在行业内率先试点橱柜分销业务,已经在西安等多地初见成效。在面对疫情冲击下公司展现了良好的与时俱进的特点,充分利用“直播+裂变”的模式,从董事长开始不管推动高管直播(平均每月一次)、日常店铺直播等。长期来看,我们认为从零售端来说橱柜是欧派的传统优势业务,未来我们认为橱柜在零售端还是影响坚持以下几个方向:①持续的主动营销和多元化渠道(二手房、旧翻新、整装、线上、社区等)的深耕;②消费市场的进一步划分,特别是高端市场和中低端市场(含整装)的扩展,两者同样重要,从树立品牌形象来说前者更重要,从提升市占率的角度,后者更重要;③制造端标准化的推进,全方面的降本提效,挖掘潜力;④在服务端,特别是产品端努力建立差异化竞争体系。 衣柜业务方面,2020年全年同比增长11.7%,考虑到欧铂丽子品牌(橱柜+衣柜)整体增长19.14%至8.63亿元,我们估计欧铂丽衣柜贡献接近1.3亿收入增量(对应贡献衣柜整体2.5pct收入增速),因此我们估计欧派衣柜主品牌同比增10%左右。全年围绕持续优化渠道,新品研发,无醛板普惠大众,T5系统落地扩大客单值,以及不断升级终端营销套餐,满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。整装大家居方面继续发力,是公司业绩增长的核心动力之一,预计接单金额同比增长90%以上。整装大家居不断聚焦客户需求,有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合,同时在流量、培训等多维度赋能装企,不断提升欧派和整装代理商之间的粘性,从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型,中长期看,整装业务完全可以再造一个,甚至好几个欧派。 我们预计公司2020-2021年EPS分别为4.61、5.9元,对应2021-2022年PE分别为35和27倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。
马莉 3 9
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 162.48 -- -- 173.00 6.47% -- 173.00 6.47% -- 详细
Q4规模化效应下各业务毛利率提升,衣柜配套品预期增长靓丽 分产品来看:综合来看Q4前期滞后的需求持续释放,且公司前期的多项抢单措施收获成效,Q4单季度厨柜增长环比向好,衣柜、木门、卫浴保持快速增长态势。 (1)厨柜:20全年营收60.61亿(-2.13%)、毛利率36.17%(-0.43pct),其中Q4单季营收19.31亿(+13.8%)、毛利率36.19%(+4.33pct);(2)衣柜:20全年营收57.72亿(+8.72%)、毛利率39.95%(+0.04pct),其中Q4单季营收19.61亿(+18.02%)、毛利率38.06%(+0.37pct);(3)卫浴:20全年营收7.39亿(+14.0%)、毛利率26.67%(-0.47pct),其中Q4单季营收2.37亿(+29.18%)、毛利率28.40%(+1.72pct);(4)木门:20全年营收7.71亿(+17.51%)、毛利率13.95%(+1.57pct),其中Q4单季营收2.85亿(+54.89%)、毛利率7.39%;(5)其他业务:20全年营收11.64亿(+48.4%),毛利率19.86%(-8.31pct),Q4单季度营收4.56亿(+340%),增长较高预期主要得益于衣柜配套品的销售情况甚好。 渠道精细化管理,同店增长为主要贡献,欧铂丽、欧铂尼子品牌快速增长 (1)零售渠道:直营店20全年实现收入3.99亿(+14.68%),其中Q4增速为18.72%;经销店20全年实现收入111.8亿(+5.95%),其中Q4增速为20.64%; 今年公司强化零售渠道精细化管理及经销商补贴减负,并推进门店信息化建设融合前中后端提升效率;20年全年公司橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2407(较19年末+73家)、2124(-20家)、1065(+80家)、588(-23家)、928家(-60家),合计净开店仅50家,可见零售端的增长主要由同店增长贡献。 (2)大宗业务:20全年实现收入26.8亿(+24.05%),占比达到18.2%(+3.5pct),其中Q4实现8.52亿(+38.27%),增长提速,其中木门工程业务培育顺利、潜力较大。 (3)分品牌来看:欧派实现营收128.7亿(+6.89%),欧铂丽实现营收8.64亿(+19.14%),且毛利率提升2.61pct至37.26%,欧铂尼实现营收7.71亿(+29.04%),且毛利率提升1.57pct至13.95%。 整装业务预期延续靓丽表现,有望破局 整装大家居门店20H1达到334家(较年初+46家),我们估计全年超过350家,且20年全年接单金额已经超过12亿(同比19年增长约80%,估计其中60%左右验收),得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,21年公司整装接单将持续发力、有望突破20亿,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。 Q4毛利率向上、费用率压缩,现金流表现靓丽 公司20全年综合毛利率同比减少0.83%至35.01%,但20Q4毛利率同比提升1.49pct至33.02%。期间费用率同比减少2.04%至18.81%,其中20Q4同比减少1.16pct至19.38%,全年销售费用率同减1.9pct至7.78%;管理费用率同比减少0.4pct至11.26%,财务费用率同增0.27pct至-0.24%。综合来看,2020年全年归母净利率13.9%(+0.3pct),其中20Q4为12.23%(+0.69pct)。 截止期末,公司账上预收款及合同负债15.32亿元,较期初增加1.24亿,奠基21Q1零售业务增长;存货8.09亿元,较期初增加0.13亿,存货周转天数31.09天;应收账款及票据7.97亿,较期初+1.9亿,应收账款周转天数较去年同期增加3.12天至13.37天;应付票据及应付账款13.58亿元,较19年增加3.86亿。综合来看,期内公司经营性现金流净额38.89亿(+80%),其中20Q4单季度17.59亿(+336.13%),表现靓丽。 盈利预测及估值 预计2021-2023年公司实现营收179.16/208.58/242.8亿元,同增21.55%/16.42%/16.41%;归母净利25.84/30.85/36.9亿元,同增25.28%/19.38%/19.6%;对应当前市值PE分别为36.65X/30.7X/25.67X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 162.48 -- -- 173.00 6.47% -- 173.00 6.47% -- 详细
业绩摘要:公司发布2020年年报,2020年实现收入147.4亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润20.6亿元,同比增长12.1%;实现扣非归母净利润19.4亿元,同比增长15%。其中,单Q4公司实现营业收入50.1亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长32.8%,四季度业绩增长亮眼,全年业绩符合预期。 毛利率维持稳定,现金流健康。2020年公司实现毛利率35%,同比下降0.8pp,基本维持稳定。其中橱柜实现毛利率36.2%(-0.4pp);衣柜实现毛利率40%,与去年持平;卫浴实现毛利率26.7%(+0.5pp);木门实现毛利率14.0%(+1.6pp)。 费用率方面,本年度公司整体费率为18.8%,同比下降2.1pp。公司销售费用率为7.8%,同比下降1.9pp,主要是收入准则变化,运输费用转为计入成本所致;管理费用率为6.5%,同比下降0.4pp;研发费用率为4.7%,与去年持平,公司研发费用率保持高位水平,主要由于公司持续加大研发投入推进信息化系统;财务费用率为-0.2%,同比提升0.3pp,整体控费效果良好。2020年公司净利率为14%,同比增长0.4pp。此外,20年公司应收账款与应收票据合计8亿元,同比增长30.5%,主要是大宗业务放量所致;经营活动现金流量净额为38.9亿元,同比增长80.4%,现金流仍保持健康,主要由于公司加强对应收账款的管理,货款回收与经销商业务保证金挂钩,加大了应收账款催收力度。 橱衣柜疫情后快速恢复增长,木门卫浴加速扩张。分品类来看,2020年橱柜实现营收60.6亿元,同比下降2.1%,占营收总额41.1%,其中20H1/H2分别同比下降16%/增长8%,下半年增速转正。衣柜实现营收57.7亿元,同比增长11.7%,占营收总额39.2%,20年公司发起“无醛健康家”普惠战略,升级终端套餐,满足消费者一站式购齐的需求,有效扩大单值,衣柜业务收入快速提升。卫浴实现营收7.4亿元,同比增长18.5%,占营收总额5%,增长加速主要由于公司加强制造线布局,打造清远、无锡两大智能AI卫浴工厂,扩大招商并拓展工程、整装渠道初见成效。木门实现营收7.7亿元,同比增长29%,占营收总额5.2%,年内公司强化产品力和品牌力壁垒,单值和盈利能力取得有效提升。整体来看,公司橱衣柜业务下半年快速走出疫情影响,收入基本盘稳固,木门和卫浴业务扩展新渠道后增长迅速,长期有望贡献新增长点。 门店优化效率提升、大宗维持较快增长。2020年公司门店收入115.8亿元,同比增长6.2%,实现毛利率35.2%,同比下降0.8pp。大宗业务实现营收26.8亿元,同比增长24.1%,主要由于公司战略客户拓展及管理方面取得良好成果。 大宗业务实现毛利率32.7%,同比下降1.9pp。直营、经销、大宗营收占比分别为2.7%、77.1%、18.5%。全年来看受疫情影响,公司开店节奏有所放缓,2020年净新开59家门店,期末共7154家门店。其中公司橱柜净开门店73家,现存2407家,全年建店(含优化、升级整改)达1000余家;衣柜净关店20家,现存2124家,年内公司为提升门店竞争力,持续优化衣柜零售渠道;卫浴净关店23家,现存588家;木门净开80家,现存1065家;全屋定制净关店60家,现存928家,持续推进向优商优店的升级;净新开公司直营店9家,现存42家。整体来看公司线下门店业态和效率持续优化,单店贡献有望提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.35元、5.39元、6.38元,对应PE分别为37倍、30倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-02-05 163.32 200.00 31.12% 170.00 4.09%
174.38 6.77%
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事件: 欧派 2月 3日盘中股价触及 166.25元,站上千亿市值。 点评: 短期来看,受益于行业景气程度的提升,以及 20年春节错位因素(包括 2021年就地过年)等综合方面的影响,从我们草根调研的情况来看,公司的接单情况呈现井喷式的增长,我们认为目前来看家居子行业很有可能会成为 2021年所有传统消费品中增速最快的子赛道之一。 长期来看,公司不管在品类扩张,渠道扩张,还是在原有传统品类上的竞争力均较为突出。橱柜业务方面,2020年下半年开始零售业务持续保持同比接近 10%左右的增长,远超行业竞争对手,一方面分销商等新模式拓展顺利,另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用,客单值稳步提升。展望未来,我们认为传统橱柜经销业务有望在零售(包括分销)、大宗、以及整装/家装渠道继续同时发力,2021年分销商的的加速拓展有望带来进一步的下沉市场红利,而大宗渠道方面传统零售经销商和大宗服务商的进一步协同,零售经销商利用自身在当地的资源去获取更多工程订单也同样值得我们期待。我们认为在过去的几年中欧派橱柜的竞争力愈发增强,以 3-5年的维度来看,橱柜业务有望继续保持个位数,乃至小两位数的复合增长。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下,新渠道拓展加速,直播端效果明显,董事长和其他高管亲自下场直播,订单转化较为强劲,体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。虽然公司衣柜业务体量已经非常大,但我们认为未来的发展空间也非常大,主要体现在以下几个方面:①客户数与索菲亚相比差距依然比较大;②橱柜带单的占比目前来看提升空间比较大;③家配产品销量占比的提升空间较大;④大宗业务方面和橱柜的联动性提升空间较大,目前衣柜的大宗业务收入占比提升的空间较大。 整装业务方面,我们认为公司已经完全步入良性循环的阶段,展望未来 3年,我们认为有望达到复合 50%的增长,一方面我们认为就现有的“一城一商(如有欧铂丽,则为二商)”模式来说,依然存在3倍以上的开店空间,且单店提货额及产品配套率未来均可以实现进一步的提升,另一方面公司将会扶持一部分和公司战略较为契合的代理商成为核心代理商,有望为公司的新品类和新业务提供更好的培育楷体 和孵化的环境,目前来看,成品家居是最有可能跑出来的品类(预计2021年翻倍增长),当然家电、地板等其他品类我们同样认为公司存在扩展的机会。 展望未来,传统品类市占率逐步提升,新品类新业务持续扩张,估值有望逐渐摆脱地产后周期,我们依然认为这是过去一年中欧派用自己的行动和业绩逐渐向投资者正在证明的东西。虽然短期来看,公司收益于行业景气程度的提升,订单出现井喷,但是长期来看我们认为欧派成长的确定性和成长的空间更加毋庸置疑。更长期维度来看,整装等新业务的有序推进有望将欧派从家居品牌制造商向家居渠道商和一体化服务商逐渐转型,对标家居行业龙头 Home Depot 的 8000亿收入和 2万亿市值(RMB),欧派尚在非常早期的成长阶段。 我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力,拉开和竞对的差距,新业务方面整装 21年继续维持大两位数高增长,新品类推广顺利,长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司 20-22年EPS 分别为 3.47/4.35/5.42,对应 PE 为 47/37/30倍,考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性,我们再一次上调公司目标价至 200元,对应 1200亿市值,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售
欧派家居 非金属类建材业 2021-02-03 155.20 -- -- 170.00 9.54%
174.38 12.36%
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公司发布 2020年度业绩预增公告: 报告期内, 公司预计 2020年年度 实现归母净利润将增加 1.84到 3.68亿元至 20.23~22.07亿元,同比增长 10% 到 20%; 扣非净利润将增加 1.68到 3.36亿元至 18.49~20.17亿元,同比增 长 10%到 20%; 营业收入将增加 6.77到 20.30亿元至 142.10~155.63亿元, 比上年同期增长 5%到 15%。 业绩预告超预期。 事件点评 根据公告我们测算, 公司 2020Q4营业收入同比增长 12%~46%, 归母 净利润同比增长 24%~64%, 净利润增速快于收入增速, 作为定制家具 9家上市公司中的绝对龙头, 盈利能力和成长性依然亮眼。 2020Q4, 预计公 司实现营业收入 44.78~58.31亿元, 同比增长 12.00%~45.85%; 预计实现归 母净利润 5.73~7.57亿元,同比增长 24.27%~64.19%; 预计实现扣非后归 母净利润 4.62~6.30亿元,同比增长 18.48%-61.58%。 公司期间费用率显著优化, 毛利率、 净利率环比大幅提升。 2020前三 季度, 公司毛利率、净利率分别为 36.04%、 14.90%,较去年同期变化+0.45、 -1.60pct,其中 Q3毛利率、净利率分别为 38.75%、 20.17%,环比 Q2分别 同比提升 1.45、 3.46个百分点; 2020前三季度, 销售期间费用率为 18.51%, 较去年同期降低 2.47pct。其中,销售费用率 8.01%(-1.69pct);管理费用 率 11.08%(-0.24pct);财务费用率-0.57%(-0.53pct)。 2020年, 衣柜等品类业绩再上新台阶。 受益于大家居战略的持续发力, 公司非橱柜业务收入实现较快增长,品牌品类加速多维布局。 分产品品类 来看, 2020前三季度,橱柜实现收入 41.30亿元,同比-8.14%。非橱柜类 产品的业绩贡献不断提高,其中,衣柜实现收入 38.11亿元,同比+8.72%; 整体卫浴实现收入 5.02亿元,同比+14.00%;木门实现收入 4.85亿元,同 比+17.51%。 2020年,公司工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。 工程渠道及时 优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步加大抢占百强地产份额。 公司 成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目, 充分利用欧派橱柜的先入 优势,开拓其他品类的百强地产战略和项目开发(尤其是精装修必备的木 门、淋浴房、工程百货等品类), 2020前三季度大宗业务收入同比增长18.39%。 聚焦优质地产公司,在结合定制家居产品特性的基础上深化产品 +服务的配套组合,在集团+服务商的工程业务模式下推进属地化服务, 通过多品类一体化服务,综合品类价格平衡及高标准施工管理,实现精装 房个性化定制和标准化生产。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 21.03、 24.77、 29.37亿 元,同比增长 14.34%、 17.77%、 18.57%,对应的 EPS 为 3.50、 4.12、 4.88元, PE 为 42.79、 36.33、 30.64倍,维持“增持” 评级。
唐凯 2
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 182.00 19.32% 170.00 11.83%
174.38 14.72%
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事件: 公司发布2020年业绩预告,报告期内实现营收142.1-155.6亿元,同比增长5%-15%,实现归母净利润20.2-22.1亿元,同比增长10%-20%,扣非后同比增长10%-20%。其中,Q4实现营收44.8-58.3亿元,同比增长12.0%-45.9%,归母净利润5.7-7.6亿元,同比增长24.3%-64.1%。 点评: 1)业绩亮眼,Q4预计进一步提速。从收入端看,预计得益于整装渠道放量(11月整装大家居接单突破10亿)&2019Q4橱柜零售低基数(主因2020年春节时间较早,影响终端下单节奏)&卫浴木门业务高增,20Q4收入增长亮眼。而从盈利能力看,得益于收入规模效应释放,公司利润增速显著高于收入。 2)品类拓展&全渠道布局,继续领军行业成长。①渠道端:在传统线下渠道拓展红利减少的背景下,公司积极推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户,稳扎稳打推动份额增长;电商渠道迎合消费趋势,推进直播等新零售探索,2020年双十一天猫成交额超10亿元,有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时,公司加大整装渠道开发,截止20年底门店数有望突破400家,21年继续维持高招商力度,并通过信息化系统打通等手段,提升对整装公司赋能,实现二者共赢,为欧派提供充沛成长动力。②品类端:公司在传统橱衣柜强势品类基础上,积极开拓木门、卫浴等新业务,2020Q3单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元,一方面有助于贡献新的成长动力,另一方面通过领先同行的全品类配套能力,有望率先打造大家居模式,实现零售业态迭代。 3)投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为3.56/4.30/5.07元,对应PE为38/31/27X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:疫情反复,地产调控,整装渠道开拓不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 167.00 9.49% 170.00 11.83%
174.38 14.72%
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事件: 欧派发布2020年业绩预告:预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加18,394.49万元到36,788.97万元,同比增长10%到20%。 2020年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加16,807.65万元到33,615.30万元,同比增长10%到20%。 2020年年度实现营业收入与上年同期(法定披露数据)相比,将增加67,666.80万元到203,000.40万元,比上年同期增长5%到15%。 点评: 按照收入和利润区间来看:2020年度5%-15%的收入增速对应20Q4同比增长12%-45.9%,中值对应20Q4同比增长28.9%;10-20%的归母净利润增速对应20Q4同比增长24%-64%,中值对应20Q4同比增长44%。 我们预计:公司20年收入增长9%,归母净利润增长13.5%,对应20Q4的收入/利润增速分别为25.6%和38%。从2020全年来看,公司在传统业务和新业务双管齐下,尽管年初受疫情影响严重,但二季度开始逐级恢复,同比增速持续提升。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下,新渠道拓展加速,直播端效果明显,董事长和其他高管亲自下场直播,订单转化较为强劲,体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业,推出免费升级的无醛板产品。橱柜业务方面,下半年开始零售业务持续保持同比接近10%左右的增长,远超行业竞争对手,一方面分销商等新模式拓展顺利,另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用,客单值稳步提升。 展望未来,传统品类市占率逐步提升,新品类新业务持续扩张,估值有望逐渐摆脱地产后周期。我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力,拉开和竞对的差距,新业务方面整装21年继续维持大两位数高增长,新品类推广顺利,长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司20-22年EPS分别为3.47/4.35/5.42,对应PE为42/33/27倍,考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性,我们上调公司目标价至167元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 163.60 7.26% 170.00 11.83%
174.38 14.72%
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稳扎稳打助力增长,全年归母净利润预增10%-20% 欧派家居发布2020年年度业绩预增公告,公司预计2020年全年营业收入同比增长约5%-15%至142.1-155.6亿元,归母净利润同比增长约10%-20%至20.2-22.1亿元,业绩增速超市场预期(1月25日Wind一致预期20.19亿元),扣非后归母净利润同比增长约10%-20%至18.5-20.2亿元;对应20Q4单季营收同比增长12.0%-45.9%至44.8-58.3亿元,单季归母净利同比增长24.4%-64.3%至5.7-7.6亿元,单季扣非后归母净利润同比增长18.4%-61.5%至4.6-6.3亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.44、4.09、4.74元,维持“增持”评级。 多品类协同发展值得期待,整装渠道快速拓展有望延续 近几年公司衣柜品类快速发展,据公司三季报,2020年前三季度橱柜/衣柜营收同比变动-8.1%/8.7%至41.30/38.11亿元,业务规模行业领先,成为橱柜/衣柜市场双龙头。公司在橱衣柜良好发展的基础上进一步朝着大家居迈进,我们认为品类联动带来的客单价提升或为公司后续零售渠道重要增长点之一。此外,公司大力拓展整装渠道,我们预计2020年新拓展整装经销商的逐步成熟、2021年整装渠道有望延续快速开店态势都有望支撑2021年整装渠道快速发展。 疫情下持续拓展零售渠道,全面赋能经销商助力经营早回暖 据公司三季报,截至2020年9月底,欧派厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别为2351/2141/1050/680/950家,门店总数合计达7172家,终端布局行业领先;渠道赋能方面,疫情下公司为经销商减压降负,优化经营考核指标,提供各类补贴产品与其共渡难关。积极赋能下全年零售端经营逐季回暖,20Q3单季零售渠道营收同比增速达到19.3%,我们预计20Q4零售渠道有望进一步复苏。 全渠道布局稳步推进,大宗业务规模化优势有望进一步凸显 在发挥零售渠道优势基础上,公司积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务,工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出,前三季度大宗业务营收同比增长18.4%至18.30亿元,销售占比较19年同期上升2.5pct至19%。展望后续,在稳步拓展房企客户的基础上,公司有望进一步发挥规模化制造优势提升在大宗领域竞争优势。 定制龙头稳步前行,维持“增持”评级 结合公司业绩预告,考虑到四季度家居零售景气较好、公司零售渠道表现或超此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为20.7、24.6、28.5亿元(前值20.1、23.9、27.8亿元),对应EPS为3.44、4.09、4.74元。参考可比公司Wind一致预期2021年26倍PE均值,考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利,给予公司2021年40倍PE,对应目标价163.60元(前值140.00元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 -- -- 170.00 11.83%
174.38 14.72%
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事件:2021年 1月 25日,公司发布 2020年业绩预增公告: 1)业绩预增:公司预计 2020年全年总营业收入较去年增加6.77-20.30亿元,实现同比增长 5%-15%;归母净利润较去年增加1.84-3.68亿元,实现同比增长 10.00%-20.00%;归母扣非净利润较去年增加 1.69-3.36亿元,实现同比增长 10.00%-20.00%; 我们的分析与判断:Q4单季规模表现大概率较 Q3加速增长符合消费旺季特征,成本管控或为 Q4单季净利率提升的核心驱动力从规模端来看,2020年公司总营业收入规模按预测下限/均值/上限计算分别为 142.10/148.87/155.63亿元,分别实现同比增长5%/10%/15%;2020Q4公司单季表现按预测下限/均值/上限计算分别为44.78/51.55/58.31亿元,分别较去年同期实现 12.01% /28.93%/45.86%的同比增长。考虑到公司 2020Q3单季规模同比增速已达18.40%,环比 2020Q2提升 11.49个百分点,叠加四季度家居家具促销旺季对零售端表现的持续拉动与房地产开发商年末竣工交付高峰加快工程项目验收回款与确认收入进程,我们认为公司 2020Q4单季规模增长大概率环比 Q3进一步加速增长,预计全年有望实现公司预告预测均值水平,略超我们 2020年三季度末对公司全年规模表现预期,而促成公司四季度规模增速超预期的原因主要是源自于公司自成立以来坚持不懈地提高自身对各销售渠道的把控力以及对渠道覆盖范围的不断延伸与渗透,使得公司在 2020年下半年国内家居家具消费市场复苏的大环境中最大化与潜在客户群体接触的机会,并通过能够覆盖不同消费层级的品牌矩阵与全屋定制的全品类产品矩阵为客户提供一站式购物体验,再配合公司总部对零售门店内销售人员在业务与服务意识方面的专业培训实现顾客消费满意度的提升,最终锁定潜在客户并成功转换为订单销售。在公司夯实并扩大自身在零售业务端所具备的全方位优势的同时,公司也并未放松对其余具备高增长潜力的销售渠道进行合理布局,其中大宗、整装以及拎包入住等渠道的 2020年增长表现优异,为公司 2020Q4实现超预期增长贡献增量。 从业绩端看,2020年公司归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为 20.23/21.15/22.07亿元,分别较去年同期增长10%/15%/20%;2020Q4公司单季归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为 5.73/6.65/7.57亿元,分别较去年同期实现同比增长24.26%/44.20%/64.14%。考虑到公司 2020Q3单季业绩同比增长已回升至 28.93%,环比 2020Q2单季增长 19.70个百分点,结合我们预计公司四季度规模端表现环比 Q3加速增长的判断,我们认为公司 2020Q4单季业绩增速表现同样将环比 Q3加速增长并趋近于公司预测均值水平,同样略超我们 2020年三季度末对公司全年业绩表现预期,而造成公司四季度业绩表现超预期的原因主要是由于公司在四季度延续前三季度的降本提效举措,以此降低费用率水平并提升销售净利率水平,按公司预测数据计算,2020Q4单季度销售净利率上限/均值/下限分别为12.80%/12.90%/12.98%,分别较 2019Q4单季销售净利率实现 1.26/ 1.36/1.44个百分点同比提升。 投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在 B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。结合公司 2020年业绩预告,我们预计公司 2020E/2021E/2022E 实现营收 149.39/179.65/208.58亿元,实现归母净利润 21.04/25.89/30.08亿元,对应 EPS 3.50/4.30/5.00元,对应 PE 44/35/31倍,维持“推荐评级”。
孟杰 7
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 -- -- 170.00 11.83%
174.38 14.72%
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事件:今日,公司发布2020年年度业绩报告。2020年公司预计实现营业收入142.10-155.63亿元,同比增长5%-15%;预计实现归母净利润20.23-22.07亿元,同比增长10%-20%;预计实现扣非后归母净利润18.49-20.17亿元,同比增长10%-20%。2020Q4预计实现营业收入44.78-58.32亿元,同比增长12.02%-45.86%;预计实现归母净利润5.73-7.57亿元,同比增长24.26%-64.14%;预计实现扣非后归母净利润4.62-6.30亿元,同比增长18.48%-61.61%。 渠道&管理优势明显,全年业绩高增长:截至2020年三季度末,公司共拥有终端门店数量7172家,经销商管理帮扶体系及渠道数量优势明显。此外,多品类多渠道布局背景下,公司组织架构不断理顺,橱柜、衣柜(集成家居事业部)、欧铂尼木门、欧派卫浴(全卫定制)、工程业务、欧铂丽全屋定制、整装大家居七大事业部并驾齐驱,共同助力业绩增长。 家配&板材升级,衣柜维持高速增长:2020前三季度公司实现衣柜收入38.11亿元,同比增长8.72%。衣柜高速增长驱动力主要得益于家配产品的升级以及无醛板的推出。(1)配套产品进一步升级(如床垫品牌由喜临门升级为慕思),增强竞争优势吸引客流,前三季度公司实现家配收入6.2亿,增量贡献明显;(2)8月份开始推出无醛健康家活动,客户可免费升级板材至无醛板,助力衣柜业绩增长。 整装渠道持续布局,先发优势显现:2020年前三季度整装收入同比增长106.96%。截至2020Q3,公司拥有整装大家居经销商335家,门店390家。公司坚持和头部装企合作的模式开拓整装渠道,且通过返点、业绩共算等方式平衡零售经销商和整装经销商的利益,收入实现快速增长,有望成为新的增长点。 大宗业务持续拓展,厨柜零售Q4高速增长:在控制资金风险的前提下,公司继续拓展大宗业务,2020年前三季度实现大宗业务收入18.3亿元,同比增长18.39%;疫情期间积压需求逐步释放,Q4厨柜零售增速显著,预计厨柜零售全年可实现小个位数增长。 盈利预测:基于业绩预告及Q4订单增速,我们上调盈利预测,预计2020-2021年营业收入为149.29、176.16亿元,分别同比增长10.3%、18.0%;实现归属于母公司净利润分别为20.96、25.11亿元,同比增长14.0%、19.8%;对应2021年1月25日股价的P/E分别为41.4和34.6倍,维持审慎增持评级。 风险提示:1.疫情影响反复;2.竣工回暖不及预期;3.零售端竞争激烈。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 184.00 20.63% 170.00 13.51%
174.38 16.44%
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事项:公司发布2020年年度业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加18,394.49万元至36,788.97万元,同比增速+10%至+20%。 扣非后归母净利润预计同比增加16,808.65万元至33,615.30万元,同比增速+10%至+20%。预计营业收入同比增加67,666.80万元至203,000.40万元,同比增速+5%至+15%。 评论:2020单年单Q4收入业绩增速持续提升,经营表现超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度收入同比增长12.01%-45.86%,延续向好态势(Q1同比-35.09%,单Q2同比+6.91%,单Q3同比+18.40%);Q4单季度归母净利润同比+24.26%至+64.14%,单季度业绩增速较前期进一步提升(Q1同比-210.30%,单Q2同比+9.23%,单Q3同比+28.93%),整体表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是零售渠道通过线上裂变营销+视频直播落地的方式积极应对“新冠”疫情冲击;二是工程渠道持续发力,签单业绩保持快速增长;三是整装渠道潜力释放,贡献业绩,上半年公司整装大家居接单增速超70%;四是公司在生产端通过信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效。我们认为未来公司有望凭借强大品牌、产品渠道实力实现收入业绩持续快速提升。 强渠道力助公司竞争实力凸显,大宗业务快速增长。公司持续进行终端渠道建设,截至2020年9月30日,公司共拥有门店数量7172家,较年初净增110家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)门店2351家(较年初净增17家),欧派衣柜(衣柜独立)门店2141家(较年初净减3家),欧铂尼木门门店1050家(较年初净增65家),欧派卫浴门店680家(较年初净增69家),欧铂丽门店950家(较年初净减38家)。大宗业务占比持续提升,2020年前三季度,公司实现直营/经销/大宗营业收入2.33/74.06/18.30亿元,分别同比+11.99%/-0.25%/+18.39%,其中大宗业务占主营业务收入比重达到19%。 持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升,维持“强推”评级。 欧派家居作为定制家具行业龙头公司,在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司,起到行业标杆和引领作用。我们看好公司整装大家居业务未来发展前景,考虑到公司近期终端接单持续向好,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.05/25.18/29.32(原预测值20.27/23.50/27.16亿元),EPS分别为3.50/4.19/4.87元,对应当前市值PE分别为43/36/31倍。考虑到公司整装渠道对零售端的有效带动,上调目标价至184元/股(原目标价144元/股),对应2021年44XPE,并维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名