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欧派家居 非金属类建材业 2022-01-24 150.89 199.84 46.31% 143.49 -4.90% -- 143.49 -4.90% -- 详细
事件:公司公告2021年年度业绩预增公告,预计2021年全年实现收入198.99-213.73亿元,同比增长35-45%;预计实现归母净利润26.40-28.46亿元,同比增长28-38%。其中,单四季度预计实现收入54.97-69.71亿元,同比增长10-39%;预计实现归母净利润5.27-7.33亿元,同比增速约-14%至20%。 单四季度收入增速超市场预期,利润符合预期。公司2021Q4收入预计同比增长10-39%,超出市场预期,对比同期家具行业零售额增速(2021Q4同比下降5%),公司作为定制家居行业龙头、份额正加速提升。利润端,在原材料成本持续上行的背景下,公司对终端仍保持较大力度的驰援补贴政策,测算2021Q4归母净利率约7.6-13.3%、中枢约10.4%,利润符合预期。 大家居战略持续深化,推测衣柜及配套品、整装渠道构成公司收入增长的重要驱动力。伴随大家居战略下整家定制、整装业务快速推进,我们推测公司单四季度收入增长的驱动力主要来自于衣柜及配套品、整装渠道两方面:①经销商零售渠道,依托公司于2021年9月将前期的19800套餐升级至29800套餐( 20㎡定制柜+10件全屋家具+3㎡背景墙),通过提升定制+软体配套率,助力客单价提升,有望带动公司衣柜及配套品收入稳健增长;②整装渠道,欧派+StarHomes 星之家双品牌驱动整装大家居招商快速推进,截至2021年三季度末,公司整装大家居已拥有700家门店,代理商覆盖接近600座城市;公司同时激活零售代理商与当地装企开展合作,继续深化渠道变革创新,两类模式共同推动整装业务规模快速增长。 品牌、渠道、产品力持续强化,助力公司份额加速提升。①品牌端,公司当前已形成“铂尼思”“欧派”、“欧铂丽”综合覆盖高端、中高端、年轻时尚三档市场的品牌矩阵、②渠道端,整装大家居与零售代理商合作装企模式共同推动整装业务快速放量、迎来收获期,公司获客实力继续强化;同时,公司于2021年7月推出主辅材一站式定制平台“欧铂拉迪X 欧派优材”,现已入驻金貂帝古斯、东方雨虹、霍尼韦尔、西门子、三棵树、多乐士等装材头部品牌,通过整合下游装企以及上游装材,有望快速打开流量空间。③产品端,依托信息化、产品研发、供应链等系统能力的积累,公司终端零售套餐选项有望进一步丰富,客单价仍有较大提升空间。中长期维度,公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显,有望持续实现高于行业平均水平的增长,看好公司份额加速提升,定制家居龙头优势稳固。 结合地产景气变化趋势,适当下调未来2年大宗收入增速假设,预测2021-2023年归母净利润达27.45/32.99/38.69亿元(此前预测27.55/34.27/38.59亿)。作为定制家居行业内规模优势领先的龙头,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑公司核心竞争力,有望于大家居时代实现稳健增长,给予DCF 目标估值199.84元,维持”买入”评级风险提示 地产竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险
马莉 1 1
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-24 150.89 -- -- 143.49 -4.90% -- 143.49 -4.90% -- 详细
21年收入199-214亿元(+35%-45%),归母净利润26.4-28.5亿元(+28%-38%),扣非归母净利润24.8-26.7亿元(+28%-38%),全年收入略超预期,我们预计处于区间中位。其中21Q4收入55.0-69.7亿元(+9.8%-39.2%,中位数+24%),归母净利润5.27-7.3(-14.0%-+19.7%,中位数+3%),考虑减值影响,预计处于区间略偏下位置,扣非归母净利润4.63-6.57亿元(-15.5%-+19.9%,中位数+2%)。 投资要点Q4收入高基数下增长略超预期,衣柜+整装为主要拉动收入端在20Q4(+25%)的较高基数下增长略超预期,主要得益于公司坚决执行零售大家居&整装战略。我们估算公司Q4衣柜实现25-30%增长、整装大家居实现高两位数增长,零售厨柜预计仍有高个位数增长,大宗业务出于风控考虑控制接单节奏、预计平稳。(1)公司积极推动定制核心品类与配套品的融合销售,提升客单值,厨柜K5、衣柜T8、欧铂丽Q8三大计划并驾齐驱,拉动同店收入增长(21Q1-Q3较19年+43%)。(2)整装大家居表现持续超预期,21年4月推出星之家独立品牌后招商迅猛,截至21Q3门店数量接近700家(较期初+270家,星之家为开店主力,22年预计开店速度不低于21年),21年1-10月接单金额突破20亿(+104%)、全年预计23-24亿,21Q1-Q3验收11.84亿(+95%)。展望22年,公司制定35亿接单目标(+50-60%)、延续迅猛增势。 21Q4利润率受原料&大宗扰动按预告中位数测算21Q4公司净利率约10%,同比下降2pct,略低于预期,我们认为主要系(1)21年五金等上游材料涨价幅度较大,公司对经销商供货价仅在7月做了1%提价(帮扶经销商),因而毛利率有一定受损;(2)大宗行业价格竞争加剧、利润率有所下行,且21年地产链持续承压,坏账比例提升,预计公司Q4将计提一定减值;(3)21年电商直播&配套品促销活动较多,低毛利套餐及配套品销售占比有所上行。 望展望22年年,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。 盈利预测及估值预计公司21-23年实现营收205.0/247.8/294.3亿元,分别增长39%/21%/19%,归母净利润27.5/33.3/41.5亿元,分别增长33%/21%/25%,对应当前PE32/27/21X,欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显,长期份额抬升,维持“买入”评级。 风险提示整装业务拓展不及预期,新品增长不达预期。
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-21 144.41 200.00 46.42% 150.89 4.49% -- 150.89 4.49% -- 详细
事件:公司发布2021年业绩预增公告:1)2021年公司实现营收198.99-213.73亿元,同比增长35.0%-45.0%,中枢增速为40.0%;归母净利润26.41-28.47亿元,同比增长28.0%-38.0%,中枢增速为33.0%;扣非净利润24.77-26.70亿元,同比增长28.0%-38.0%,中枢增速为33.0%。2)Q4单季公司营收54.97-69.71亿元,同比增长9.8%-39.2%,中枢增速为24.5%;归母净利润5.28-7.34亿元,同比增长-13.8%至19.9%,中枢增速为3.0%;扣非净利润4.63-6.56亿元,同比增长-15.5%至19.8%,中枢增速为2.1%。Q4利润率同比下滑主要与原材料涨价、公司对经销商补贴季节波动、大宗业务应收账款减值影响有关。 点评:衣柜:客单值提升、整装放量,衣柜收入增速较快。①加价购和全屋空间套餐继续发挥威力,与慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比,且具有较高的辨识度;②定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径,全年来看,客单值有望增长10%以上;③渠道方面:拎包和整装加速拓展,公司过去几年持续对于前置渠道进行占领,成效已经逐步开始显现。 橱柜:竞争力优势显现,拓品类、扩空间助力客单提升。在行业整体承压之际,公司橱柜竞争力优势显现。①继续橱柜+战略,厨电等配套产品收入占比继续提升,拉动零售客单值持续增长;②公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作,预计21年全年来看,整装带来的销量有望提升至15%以上;③深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,拉动橱柜零售业绩稳步增长。欧派橱柜的竞争力在过去1年中持续提升,远远拉开竞争对手至少两个身位以上。 整装大家居拓展顺利,收入延续高增。整装方面,欧派和星之家齐头并进,全年预计收入翻倍,且主辅材业务同样取得突破,贡献收入增量。家配业务方面,公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长,预计全年至少将实现大两位数增长。整装子品牌星之家与欧派整装大家居形成双翼驱动,其独特的平台模式有望带动欧派整装业务在未来两年实现复合50%以上增长。 预计公司2022、2023年EPS 分别为5.67、7.08元,对应2022、2023年PE 分别为21.81、17.46倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-21 144.41 -- -- 150.89 4.49% -- 150.89 4.49% -- 详细
事件:公司发布2021年度业绩预增公告。公司预计2021年全年实现营收199-213.7亿元,同增35%-45%,实现归母净利润26.4-28.5亿元,同增28%-38%,实现扣非净利润24.8-26.7亿元,同增28%-38%;单季度看,公司预计21Q4实现营收54.97-69.71亿元,同增9.8%-39.2%,实现归母净利润5.27-7.33亿元,同增-14%到19.7%,实现扣非净利润4.63-6.57亿元,同增-15.5%到19.9%。业绩预告对应21Q4营收、归母净利润、扣非净利润增长中枢分别为24.5%、2.8%、2.2%。 四季度营收增长稳健,盈利受原材料及工程业务市场竞争影响。根据业绩预告中枢计算,21Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入增速分别为130.7%/38.6%/30.1%/24.5%,归母净利润增速为340%/30.2%/14.6%/2.8%。终端调研看,零售渠道稳健,Q4整装表现良好,整体接单势能延续,大宗渠道受地产层面扰动增长放缓。盈利能力方面,根据业绩预告中枢计算,2021年全年公司归母净利率预计为13.3%(-0.7pct.),21Q4归母净利率预计为10.1%,同比-2.1pct.,环比-7.7pct.。 零售渠道稳健增长凸显龙头韧性。零售:整装接单良好,看好整装渠道2022年持续放量。21Q1-3零售渠道实现营收116.26亿元,同增49%。受益衣柜及整装渠道高速放量,预计Q4零售渠道保持稳健增长。大宗:预计Q4大宗接单受地产层面扰动而有所波动。 21Q1-3公司大宗渠道营收26.34亿元,同比增长44%,公司深化总部+服务商模式,聚焦优质地产客户,Q3业务毛利率环比趋稳。受地产信用风险扰动,我们预计Q4大宗业务接单有所波动,短期渠道增速有所放缓。 围绕定制核心进行品类融合,大家居战略稳步推进。公司开辟“定制核心+配套品+门墙系统”的融合销售模式,带动全品类业绩提升,21Q1-3衣柜营收57.36亿元,同增50.5%;厨柜营收53.95亿元,同增30.6%;卫浴、木门及其他配套品同比增长38.1%、72.5%、125.9%。其中,整装渠道定制柜类之外的其他产品开始高速放量,品类融合及大家居战略效果持续显现。 整装渠道模式迭代助力平台逻辑演绎。公司于2018年在行业内率先拓展整装渠道,凭借整体厨柜、全屋定制(衣柜)两大核心定制品类的龙头地位,发挥品牌、制造、供应链优势,与头部装企合作,抢占前置渠道。2021年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”,实现从单品到平台整合化营销,带动定制、配套、装材等主辅材品类快速增长,整装业务步入快车道的同时龙头α凸显。截至21Q3末,公司有接近700家整装大家居门店,整装代理商覆盖近600座城市。我们认为,整装渠道有望持续发力贡献核心增量。 投资建议:公司产品力、渠道力、品牌力优势突出,大家居战略行稳致远,龙头地位稳固。我们预估公司2021-2023年实现营业收入203.1、241.7、283亿元,同比增长37.8%、19.0%、17.1%,实现归母净利润27.6、33.2、39.3亿元(根据业绩预告调整盈利预测,前次预测值为28.63、34.39、40.57亿元),同比增长33.8%、20.3%、18.2%,对应EPS 为4.59、5.52、6.53元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-21 144.41 -- -- 150.89 4.49% -- 150.89 4.49% -- 详细
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年全年实现营业收入198.99亿元到213.73亿元,同比增长35%至45%;预计实现归母净利润26.40亿元到28.46亿元,同比增长28%至38%;预计实现扣非后归母净利润24.77亿元到26.71亿元,同比增长28%至38%。 点评: 去年同期高基数拖累Q4增速,全年经营表现符合预期。从单季情况来看,公司Q4单季预计实现营业收入54.97亿元至69.71亿元,同比+9.76%~+39.19%;单季预计实现归母净利润5.27亿元至7.33亿元,同比-14.00%~+19.69%;单季预计实现扣非后归母净利润4.63亿元至6.57亿元,同比-15.45%~+19.85%。公司Q4收入及业绩端增速或有一定压力,我们认为原因主要为: (1)去年同期基数较高,对今年Q4增速端造成一定拖累; (2)今年Q4全国多地疫情有所反复,对线下家具消费及定制家居订单安装交付或有所冲击。 (3)前期原材料价格波动对Q4业绩端形成一定压力 衣柜接棒厨柜成收入增长主要动能,渠道产能壁垒不断筑高增厚。公司品类拓展效果显著,衣柜及配套品品类持续高增,截至2021年前三季度衣柜收入占比已超过橱柜,成为公司收入增长主要动能。传统渠道树大根深,至三季度末终端门店数量已达7461家。新渠道快速发展,工程渠道客户优质规模健康,整装渠道高速增长。产能方面,公司拟投资50亿元建设华中智造基地,项目投产后有望实现年销售收入约36亿元,并有效完成覆盖全国 “东南西北中”的全品类生产基地布局。 投资建议:大家居战略持续深化,融合销售能力不断提升,维持“买入”评级。公司年内率先推出整家定制战略,进一步深化大家居战略及多品类融合销售的能力,推动公司逐渐向平台型大家居企业转型。我们认为公司增长动能已经逐渐由简单的渠道扩张向大家居赋能下客单价和转化率的提升维度转变,持续看好公司长期稳健增长的能力。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.83/33.24/39.17亿元,对应当前市值PE 分别为32/27/23X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-12-24 133.18 -- -- 152.00 14.13%
152.00 14.13% -- 详细
在地产增速放缓背景下,家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异,业绩确定性较强,并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下,业绩有望维持高速增长。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 布局多品类渠道,坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家,分别于2003、2006和2010年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时,公司抢先布局大宗、整装业务,2020年大宗业务收入为26.8亿,近五年CAGR为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现,2020年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局,保障了公司长期成长的潜力,稳固龙头地位。 充足产能保障发展,多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道,截至2021Q3门店总数为7461家,领跑行业。同时公司设臵严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持,厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先,2020年欧铂丽单店收入为92.7万元,三年复合增速为25.9%,反映市场对新品牌认可度提升。 大家居战略提振零售端,工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时,公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动,厨衣柜业务不断拓展边界,推动零售端加速。此外,公司提早布局大宗及整装业务,与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议,2020年大宗业务收入为26.8亿元,同比增长24.1%,占比18.2%。整装业务收入规模超10.0亿元,同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。 盈利预测和估值 预计公司2021-2023年营收分别为196.9/235.8/273.7亿元,归母净利润为27.4/33.6/40.5亿元,对应PE分别为30/24/20倍。公司持续优化门店质量,拓展新渠道,有望扩大自身优势。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-10-29 124.99 -- -- 132.19 5.76%
152.00 21.61%
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业绩简评10月 27日公司发布 2021年三季报,21年前三季度实现营收 144.0亿元,同比+48.0%,归母净利润同比+45.7%至 21.1亿元。其中,公司 3Q 营收同比+30.1%至 62.0亿元,归母净利润同比+14.6%至 11.0亿元。此外公司现金流依然优异,21年前三季度经营性现金流量净额同比+37.8%至 29.4亿元,并且公司三季度末预收+合同负债达 24.4亿元,同比+72.9%,4Q 业绩延续较快增长值得期待。 经营分析零售渠道增长依然强劲,衣柜品类已成重要增长驱动:分渠道来看,公司3Q 经销/直营/大宗收入分别同比+28.8%/+30.3%/+33.1%,零售渠道延续较快增长,预计整装渠道贡献度已进一步提升。分产品来看,公司 3Q 橱/衣/卫/木收入分别+12.7%/+35.4%/+13.6%/+51.7%至 21.9/26.3/2.8/3.8亿元,其中衣柜独立门店虽然 3Q 净关 66家,但主要由于店态向综合店升级,橱衣综合店净开 34家至 2430家,叠加单店提升支撑衣柜品类取得快速增长,此外卫/木门店进一步开拓,3Q 分别净开 113/96家至 703/947家。 补贴抢份额促使毛利率有所下降,费用率优化明显:公司 3Q 毛利率同比-5.5pct 至 33.3%,主要由于原材料价格上涨叠加促销补贴力度加大以抢占份额使得 3Q 经销/大宗渠道毛利率均同比-6.0pct。费用率方面,公司规模效应进一步体现,整体管控优异,3Q 销售费用率-0.2pct 至 6.5%,管理费用率-0.3pct 至 4.7%,研发费用率-1.3pct 至 2.4%。 强大零售能力将助推公司继续稳健增长:公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业,公司前三季度零售渠道增长贡献度已超80%,在 CAXA 软件越发成熟的情况下,公司前后端的效率均在提升,零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下,大宗渠道增长贡献下降不可避免,但公司凭借强大的零售能力,持续提升自身在零售市场份额,足以支撑公司继续稳健增长,α属性有望凸显。此外,欧派优材业务目前进展顺利,截止 9月底加盟装企数量已破 400家,该业务的顺利开拓使公司未来有望占据行业发展的战略高地,进一步打开成长空间。 盈利预测和投资建议我们维持此前盈利预测,预计 21-23年公司 EPS 为 4.56/5.59/6.81元,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 27x、22x、18x,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不畅;整装渠道竞争加剧;竣工速度不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-10-29 124.99 -- -- 132.19 5.76%
152.00 21.61%
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事件:10月27日,公司发布2021年三季度报告。报告期内,公司实现总营业收入144.02亿元,同比增长47.99%;实现归母净利润21.13亿元,同比增长45.73%;基本每股收益3.48元/股。 营收利润维持稳定增长,原材料价格上涨叠加让利,致毛利率下滑。其中,第三季度单季公司实现营收62.02亿元,同比增长30.12%,实现归母净利润11.01亿元,同比增长14.57%。报告期内,公司综合毛利率为32.72%,较去年同期下跌3.32%。三季度单季公司毛利率为33.28%,同比下跌5.47%,环比下跌0.44%。毛利率下降主要是因为:一方面,原材料价格上涨导致生产成本上升,另一方面,公司主动向渠道让利,以快速推进市场份额提升。 期间费用管控得当,净利率环比上升。公司期间费用率为15.75%,较去年同期降低2.76pct。其中,销售费用率为7.15%,同比降低0.86pct;管理费用率为5.53%,同比降低1.29pct;研发费用率为3.61%,同比降低0.65pct;财务费用率为-0.54%,同比增加0.03pct。净利率方面,前三季度公司销售净利率为14.67%,同比下跌0.23%,其中21Q3销售净利率为17.75%,同比下降2.41%,环比二季度上升2.07%。 配套需求促各品类业务发展,整装业务持续推进拓宽渠道。报告期内,公司厨柜/衣柜/卫浴/木门分别实现营收53.95/ 57.36/ 6.93/8.37亿元,分别同比增长30.63%/50.53%/38.11%/72.49%。年初以来新增门店总数为349家,其中卫浴新增115家,衣柜新增101家,木门新增91家,增加数量较多。全屋定制模式的深化促进衣柜品类的发展,一站式家居的配套需求拉动各品类零售业务增长。报告期内,经销店实现营收111亿元,同比增长49.89%。整装大家居模式先发制人抢占市场份额,助力渠道拓展。直营店实现营收3.66亿元,同比增长56.93%。大宗业务实现营收26.34亿元,同比增长43.92%。 公司在积极布局大家居战略的同时,实现各渠道全方位发展。 投资建议:公司持续推进渠道变革,各品类业务协同发展,看好公司未来成长,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益4.31/5.21/6.21元,对应PE 为29X、24X、20X,给予“推荐”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2021-10-29 124.99 -- -- 132.19 5.76%
152.00 21.61%
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事件概述欧派家居发布 2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收 144.02亿元,同比+47.99%;归母净利润为21.13亿元,同比+45.73%。其中,Q3单季度营收为 62.02亿元,同比+30.12%;归母净利润为 11.01亿元,同比+14.56%。全渠道全产品共同发力,三季度收入延续高增长,利润端受原材料涨价等影响增速慢于收入端。 分析判断: 收入端:全渠道全产品共同发力,衣柜成为第一大收入来源。 分产品看,2021年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为 53.95、57.36、6.93、8.37、15.99亿元,同比分别+30.63%、+50.53%、+38.11%、+72.49%、+125.94%,其中,衣柜业务表现靓丽,延续高增长发展态势,并超过厨柜业务成为公司第一大收入来源;厨柜业务深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,保持稳步增长;卫浴和木门产品是“大家居”战略的重要补充,在厨柜、衣柜的带动下,销售规模处于快速扩张阶段。 分渠道看,2021年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为 3.66、111.00、26.34、1.60亿元,同比分别+56.93%、+49.89%、+43.92%、-4.03%,各主要渠道仍保持高速增长。细分来看,经销渠道方面,2021年前三季度公司共净增门店 349家至 7461家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动+23、+101、+19、+115、+91家至 2430、2225、947、703、1156家,其中,Q3单季度以上品牌则分别净变动+34、-66、+27、+1 13、+96家,欧派卫浴、欧铂尼木门加快拓店,后续发展可期。大宗业务方面,公司聚焦优质地产公司,加大抢占百强地产份额,积极推进个性化工程定制服务,通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接,全面实现精装房项目定制产品的可视化履约,业务保持稳步增长。 盈利端:净利率同比下滑,期间费用管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为 32.72%、14.67%,同比分别-3.32pct、-0.23pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为 33.28%、17.75%,同比分别-5.47pct、-2.42pct,Q3单季度盈利能力有所下滑,主要受原材料涨价、产品结构变化以及会计准则导致运费调整至营业成本科目等因素影响。分产品看,2021年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率分别为 33.44%、38.91%、23.74%、15.06%、19.42%,同比分别-2.72pct、-2.01pct、-2.11pct、-2.75pct、-10.11pct;分渠道看,2021年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为 65.29%、31.99%、30.42%、28.86%,同比分别-5.06pct、-3.12pct、-5.47pct、-5.20pct。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率 15.75%,同比-2.77pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.15%、5.53%、3.61%、-0.54%,分别同比-0.86pct、-1.29pct、-0.65pct、+0.03pct,其中 Q3单季度期间费用率12.94%,同比-1.78pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.53%、4.65%、2.44%、-0.68%,分别同比-0.20pct、-0.25pct、-1.25pct、-0.08pct,研发费用率下滑较为明显。 拟公开发行可转债项目,加大智能制造工厂投入。 10月 28日公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 30.00亿元(含30.00亿元),募集资金主要用于欧派家居智能制造(武汉)项目、欧派创新设计大厦项目,以上项目投资额分别为 25亿元、9.3亿元,其中分别拟投入募集资金 25亿元、5亿元。根据公司战略规划,华中智能制造基地将以工业 4.0为基础,稳步打造欧派智能制造体系中最先进的、集智能化与数字化为一体的现代化定制家居 AI 智能工厂集群。若募投项目后续投产,预计公司全品类产品产能进一步提升,大幅缩短华中地区及相邻区域内的物流辐射半径和交货周期,进一步扩大在智能制造领域的优势,提升公司的核心竞争力。 投资建议: 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司全渠道全产品发力,业绩保持高增长,我们上调公司 21-23年营收 189.93/224.92/263.28亿元的预测至207.13/242.81/283.42亿元;上调 21-23年 EPS 4.51/5.44/6.48元的预测至 4.62/5.57/6.63元,对应 2021年 10月 27日 123.61元/股收盘价,对应 PE 分别为 31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期;原材料价格大幅上涨风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-30 142.88 -- -- 161.35 12.93%
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事件概述欧派家居发布2021年半年度报:2021H1公司实现营收82.00亿元,同比+65.14%;归母净利润为10.12亿元,同比+106.98%。其中,Q2单季度营收为49.01亿元,同比+38.61%;归母净利润为7.69亿元,同比+30.15%。 公司大家居战略持续推进,全渠道全产品共同发力,二季度业绩延续高增长。 分析判断:产品端:厨衣柜两大核心品类增长迅速,大家居战略持续推进。 分产品看,2021H1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为32.05、31.06、4.11、4.57、9.43亿元,同比分别+46.54%、+66.21%、+62.07%、+94.71%、+158.17%,公司整体橱柜及全屋定制(衣柜)两大核心品类增长迅速,卫浴、木门也保持高速增长,主要得益于前期挤压的家居消费需求持续释放以及公司积极推进大家居战略,发挥营销、制造、渠道等多方面的核心优势。1)厨柜方面:公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作,深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,拉动橱柜零售业绩稳步增长;2)衣柜方面:深化渠道运营与代理商转型,定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式实现衣柜业务快速增长,业绩贡献突出;3)其他品类方面:发挥公司大家居品牌平台优势,通过机制设计、终端营销策略、信息化工具等,实现欧派各品类的壮大和融合。 渠道端:全渠道布局,整装大家居高歌猛进。 分渠道看,2021H1公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为1.96、62.25、15.88、1.13亿元,同比分别+91.02%、+71.97%、+52.11%、-20.93%,经销渠道增长势头强劲,大宗渠道保持高速发展。1)经销渠道方面:2021H1公司共净增门店145家至7257家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动-11、+167、-8、+2、-5家至2396、2291、920、590、1060家,衣柜业务开店仍保持较快速度。且在营销方面,公司通过线上裂变营销+视频直播,配以线下落地方式,主力终端经销商锁定并转化流量。同时公司以“天网云爆”、微信小程序等线上裂变营销工具为抓手,积极组织线上直播活动,取得较好的流量转化和品牌传播效果,且公司创新发展部MCN线上拓展模式也取得较快发展,有力支持公司各项营销活动落地。2)整装大家居业务方面:持续高歌猛进,截至2021年6月底,公司共拥有整装大家居经销商552家,门店651家。整装大家居以“整装赋能”的全新模式重构商业业态,与StarHomes星之家形成双翼驱动。3)大宗业务方面:公司通过总部+服务商的模式,聚焦优质地产公司,进一步加大抢占百强地产份额。且公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定,如万科95后厨房、龙湖加载2.0等,公司积极推进个性化工程定制服务,通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接,全面实现精装房项目定制产品的可视化履约。 盈利端:期间费用管控良好,QQ22盈利能力有所下滑。 2021H1公司毛利率、净利率分别为32.30%、12.34%,同比分别-1.13pct、+2.49pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为33.72%、15.68%,同比分别-3.58pct、-1.03pct,Q2单季度盈利能力有所下滑,主要受原材料涨价以及产品结构变化等影响。分产品看,2021H1公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率分别为33.32%、38.14%、21.38%、12.88%、24.18%,同比分别-0.24pct、-1.01pct、-0.36pct、-0.46pct、-1.01pct;分渠道看,2021H1公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为64.71%、31.92%、30.30%、28.51%,同比分别-4.23pct、-0.07pct、-5.11pct、-3.60pct。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021H1公司期间费用率17.88%,同比-4.28pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.63%、6.19%、4.50%、-0.44%,分别同比-1.60pct、-2.47pct、-0.31pct、+0.11pct,销售费用率及管理费用率下滑较为明显。 投资建议:持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到业绩的持续高增长,调整此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别由176.00、202.29、230.89亿元上调至189.93、224.92、263.28亿元;归母净利润分别为25.34、29.43、34.00亿元上调至27.49、33.17、39.48亿元,对应PE分别为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期;原材料价格大幅上涨风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-30 142.88 -- -- 161.35 12.93%
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8月 26日公司发布 2021年半年报,21年 H1实现营收 82.0亿元,同比+65.1%(较 19年+48.8%),归母净利润为 10.1亿元,同比+107.0%(较19年+60.0%)。其中,公司 Q2营收同比+38.6%至 49.0亿元,归母净利润同比+30.1%至 7.7亿元。此外公司现金流依然优异,21年 H1经营性现金流量净额达 18.9亿元,较 19/20年同期分别+86.4%/+235.4%。 经营分析全渠道发力,Q2橱柜表现更为亮眼:分渠道来看,公司 Q2经销/大宗收入分别同比+39.3%/+30.5%,经销渠道延续加快增长,随着整装大家居门店持续开拓(6月底已达 651家),整装已逐渐成为零售增长的核心驱动。分产品来看,公司 H1橱/衣/卫/木收入分别+46.5%/+66.2%/+62.1%/+94.7%至32.0/31.1/4.1/4.6亿元,其中 Q2橱/衣收入分别+25.9%/+27.6%,“全厨定制”模式推进下,公司橱柜业务 Q2增长亮眼,衣柜业务依托渠道开拓(H1衣柜门店净增 167家)叠加融合销售,依然延续较快增长。 毛利率短期受压制,费用率优化明显:公司 H1毛利率同比-1.1pct 至 32.3%(由于 20H1运输费仅 1043万,故并未做运输费同口径调节)。公司毛利率短期承压主因原材料成本上行,大宗渠道成本转嫁难度较大使其 H1毛利率同比-5.1pct 至 30.3%。费用率方面, H1整体下降 4.3pct 至 17.9%,对冲毛利率压力,其中销售费用率-1.6pct 至 7.6%,管理费用率(含研发)-2.8pct 至 10.7%,主因规模效应显现。此外,财务费用率为-0.4%。 基础优势越发明显,新业务布局有望驱动公司占据行业战略高地:公司CAXA 软件已全面上线,将有效提升欧派的制造效率和管理效率,由此公司构建的从营销到制造的全方位优势将越发明显,α属性凸显。此外,公司已正式推出欧派优材家装供应链平台,提出三年覆盖超 1万家装企,实现 50亿 GMV 的较高目标,公司短期对该业务并无利润要求,更多让利参与方,将有望推动平台快速起量,使欧派与装企绑定更深,从而使得原家居业务的流量获取更广、更前臵,此后更多变现模式值得期待。该业务的顺利开拓有望促使公司真正占据行业未来发展的战略高地,进一步打开估值空间。 盈利预测和投资建议我们维持此前盈利预测,预计 21-23年公司 EPS 为 4.57/5.59/6.85元,当前股价对应 21-23年 PE 分别为 31x、25x、20x,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不畅;整装渠道竞争加剧;竣工速度不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-27 146.98 -- -- 161.35 9.78%
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事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收82.0亿元,同比增长65.14%(较2019年同期增长48.82%);实现归母净利润10.12亿元,同比增长106.98%(较2019年同期增长60.0%);实现扣非后归母净利润9.45亿元,同比增长113.56%(较2019年同期增长58.92%);实现基本每股收益1.67元。 点评: Q2业绩增速亮眼,经营表现符合市场预期。公司Q1/Q2单季分别实现营收33亿/49亿元,分别同比+130.74%/+38.61%(较2019Q1/Q2分别+49.77%/+48.19%);Q1/Q2单季实现归母净利润2.44亿/7.69亿元,分别同比+340.02%/+30.15%(较2019Q1/Q2分别+164.73%/+42.16%)。经营表现符合之前市场预期。分业务看,2021H1公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入32/31/4.1/4.6亿元,同比+46.54%/+66.21%/+62.07%/+94.71%;其中单Q2分别同比+25.92%/+27.61%/+45.25%/+71.73%。分渠道看,2021H1公司直营/经销/大宗业务分别收入2/62/16亿,分别同比+91.02%/+79.97%/+52.11%,其中单Q2同比+51.44%/+39.33%/+30.48%。 管控成效显著,净利率提升。公司上半年实现毛利率32.30%,同比-1.13pcts,主要在于原材料成本上涨。但公司费用管控得当,上半年销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比-1.6pcts/-2.8pcts/+0.07pcts 至7.63%/10.69%/-0.44%,综合影响下公司净利率同比+2.49pcts 至12.34%,净利率水平已经超过疫情之前历史同期水平。 多品牌&强渠道&全国产能布局,竞争实力凸显。品牌方面,公司欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌矩阵满足不同层级消费者需求。渠道方面,截至报告期末,公司共拥有门店数量7257家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)/欧派衣柜(衣柜独立)/欧铂尼木门/欧派卫浴/欧铂丽门店2396/2291/1060/590/920家,终端门店数量位居行业首位;产能方面,公司目前已经拥有广州总部和清远、天津、无锡、成都四大生产基地,形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性生产能力。 投资建议:持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别26.16/31.94/37.26亿,对应当前市值PE 分别为33/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场大幅波动。
马莉 1 1
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-27 146.98 -- -- 161.35 9.78%
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公司发布 21H1业绩: 21H1公司实现营收 82亿( +65.1%,较19H1+48.8%),归母净利 10.12亿(+107%,较 19H1+60%);其中 21Q2实现营收 49.01亿(+38.6%,较 19Q2+48.2%),归母净利 7.69亿(+30.1%,较 19Q2+42.2%),表现亮眼。非经常性损益 0.67亿,主要包括政府补助0.46亿、投资收益 0.31亿等。 投资要点 衣柜+配套拉动主要增长,套系融合销售做大客单值分产品拆分: 21H1厨柜收入 32.05亿(+46.54%,较 19H1+23.05%),占比 39.08%,其中21Q2收入 19.45亿(+25.92%,较 19Q2+23.02%),公司持续激活零售经销商与各地装企开展业务合作,深入推进“全厨定制”模式,增加厨电配套率。 21H1衣柜收入 31.06亿(+66.21%,较 19H1+54.87%),占比 37.87%,其中21Q2收入 17.53亿(+27.61%,较 19Q2+50.57%),从“T5”向“T8”跃进,寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升,提供卧室整体解决方案。 21H1卫浴收入 4.11亿(+62.07%,较 19H1+57.06%),其中 21Q2收入 2.47亿(+45.25%,较 19Q2+60.32%)。 21H1木门收入 4.57亿(+94.71%,较 19H1+106.09%),其中 21Q2收入 2.92亿(+71.73%,较 19Q2+107.73%)。卫浴+木门合计占比超过 10%,品类融合顺利。 21H1其他(主要为配套品)实现收入 9.43亿(+158.17%,较 19H1+126.41%),占比达到 11.5%,其中 21Q2收入 6.19亿(+151.96%,较 19Q2+132.37%)。公司积极推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售,做大客单值。 零售同店增长强劲、衣柜贡献主要开店,大宗盈利能力有望向上零售:21H1经销收入 62.25亿(+71.97%,较 19H1+47.03%),直营收入 1.9亿(+91.02%,较 19H1+68.17%),从门店数量来看,期末 7257家(+145家),其中厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门分别-11/+167/-8/+2/-5家,主要系公司衣柜发展势头好、经销商开店意愿强。公司已不再考核 C 端开店,增长主要靠同店拉动:21H1单店收入(半年度)约为 88.4万元(+70.46%,较19H1+42.58%),展现极强的内生增长动能。 大宗:21H1大宗收入 15.88亿(+52.11%,较 19H1+70.88%),收入占比19.37%,其中 21Q2收入 8.65亿(+30.48%)。期内受大宗价格竞争加剧、原材料价格上涨、运费口径调整等因素影响,毛利率 30.3%(20H1为35.41%)。公司已宣布 21H2开始提价 1%,看好盈利能力恢复。 整装大家居招商&接单超预期,全新品牌星之家启航21年 1-6月整装大家居累计接单突破 10亿(+160%),我们估计验收口径达到7-8亿,看好全年接单&验收口径翻倍。整装大家居经销商达到 552家,开设整装大家居门店 651家(20年底为 426家),净开 225家、提前超额完成公司制定的全年目标(150家),主要系公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后 1公里问题等多方面具备显著优势,且双向引流效果显著,装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。4月“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场(由欧铂丽整装全面换新),与原有的欧派整装大家居形成“一体两翼”、期待成为新放量点。 Q2毛销差收窄,规模化效应释放费用率显著下降,预收款亮眼 (1)毛销差:21H1毛利率 32.30%(-1.13pct);其中 21Q2毛利率 33.72%(-3.58pct),考虑到 20年运输费用口径调整,计算 21H1毛销差为 24.67%(同比 20年+0.47pct),21Q2毛销差为 27.48%(-2.48pct),主要受原料涨价、大宗业务盈利能力下降影响。 (2)费用率:21H1期间费用率 17.88%(较 20H1下降 4.28pct),其中销售费用率 7.63%(较 20H1下降 1.61pct),管理+研发费用率 10.69%(较 20H1下降 2.79pct),规模化效应显著,财务费用率-0.56%(较 20H1上升0.11pct)。 (3)现金流:账上预收款+合同负债 23.55亿(+82.14%),保障 21H2零售业绩兑现;应收账款+票据合计 10.36亿(+29%)、增长幅度低于大宗收入增速,账期管理能力较强;21H1经营现金流净额 18.92亿(20H1为 5.64亿),同比大幅向好。 盈利预测及估值欧派作为行业领军龙头,内生增长动能强劲,强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力,并逐渐从全屋定制延伸软装配套,提供真正的一站式解决方案,看好 长 期 份 额 提 升 。 我 们 预 计 公 司 21-23年 营 收 191/224/261亿 , 同 比+29.8%/17.1%/16.3%,归母净利 27.68/33.3/39.8亿,同比+34%/20%/19%,对应PE 分别为 31.26X/25.99X/21.76X。 风险提示:房地产调控超预期,新品增长不达预期
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-13 157.50 200.00 46.42% 161.35 2.44%
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事件:公司发布半年度业绩快报。公司上半年实现营业收入82亿元,同比增长65.14%,归母净利润同比增长106.98%至10.12亿元,其中单Q2营收同比增长38.61%至49亿元,归母净利润同比增长30.15%至7.69亿元。扣非净利润Q2同比增长29.8%至7.37亿元。 点评: 整体来看,公司在Q2延续了Q1的高速增长,符合我们的预期,高于市场的预期。我们认为公司上半年的高速增长一方面和行业整体的高景气,以及20H1的基数相对较低有关,另一方面也和公司的α有较大关系。 橱柜方面,公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略,厨电等配套产品收入占比继续提升,拉动零售客单值持续增长,我们预计橱柜纯零售(不含整装)的客单值有望提升5-10%。另一方面,公司进一步激活零售经销商与各地装企开展业务合作,深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,拉动橱柜零售业绩稳步增长,我们预计21年全年来看,整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面,一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力,和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比,且具有较高的辨识度。定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径,全年来看,客单值有望增长10%以上。从我们草根调研来看,全年衣柜有望实现30%以上的同店增长,为全行业最高之一。 其他新业务方面:整装大家居业务拓展顺利,欧派和星之家齐头并进,我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上,全年来看,整装业务有望挑战翻倍增长,且主辅材业务同样取得突破,下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面,公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长,我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响,我们预计毛利率将承受一定的压力,同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct,下半年公司进行一轮出厂价调整后,相对来说压力将有所缓和。 我们暂不上调全年盈利预测,我们预计公司2021-2022年EPS 分别为4.71和5.94元,对应2021-2022年PE 分别为33和26倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头,维持“买入” 评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2021-08-13 157.50 -- -- 161.35 2.44%
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8月 11日公司发布 2021年半年度业绩快报,21年 H1实现营收 82.0亿元,同比+65.1%(较 19年+48.8%),归母净利润为 10.1亿元,同比+107%(较 19年+60%)。其中,公司 21年 Q2实现营收 49亿元,较 19年/20年同期分别+48.2%/+38.6%,实现归母净利润 7.7亿元,较 19年/20年同期分别+42.2%/+30.1%。整体来看,公司 Q2依然延续较好增长态势,龙头能力凸显。 经营分析核心优势稳固,大家居战略显示成效:二季度公司在前期积压的家居消费需求释放减弱的情况下,依然取得较快增长,再次证明优势之稳固。从增长来源来看,品类方面,我们预计衣柜业务随着与配套品+门墙系统融合销售,依然是公司整体增长的重要驱动力,而橱柜业务逐渐加强经销商与装企合作,获取更多厨房旧改项目,推进“全厨定制”模式,预计橱柜零售业务2021H1也已实现双位数增长。渠道方面,预计整装渠道贡献最为突出,由于多品类融合顺利叠加各地合作装企龙头地位越发稳固,整装渠道预计上半年实现翻倍增长,已步入快速发展阶段。 新业务布局开启,有望开辟第二增长曲线且占据战略高地:7月 21日公司在建博会正式发布欧派优材家装供应链平台,提出三年覆盖超 1万家装企,实现 50亿 GMV 规模的较高目标。公司将以“全品类、低成本、差异化”的资源赋能装企,并且依托欧派强大的渠道能力可更好为材料厂商增强渠道渗透,我们认为对于十分擅长处理各环节利润分配的欧派来说,欧派优材将十分有望开辟其第二增长曲线,并且若欧派优材顺利运转并起量后,将使得欧派与装企绑定更深,从而使得原有家居业务的流量获取更广、更前臵,且将真正占据行业战略高地,此后更多变现模式值得期待。 全方位优势持续带动份额提升,股票期权激励计划展现公司信心:我们认为基于前期地产竣工缺口,中短期来看地产竣工层面无需担忧,并且公司依托品牌+渠道+信息化构建的前后端全方位优势将加速份额集中,自身α属性强化,增长路径依然清晰。此外,公司近期已完成对核心员工的股票期权授予,行权价格为每股 148.17元,展现出对公司未来发展的极强信心。 盈利预测和投资建议鉴于公司上半年优异增长以及未来增长动力强劲,我们将 2021-2023年公司EPS 分别上调 8.2%/7.1%/6.6%至 4.6/5.6/6.8元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 33x、27x、22x,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不畅;整装渠道竞争加剧;竣工回暖不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名