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欧派家居 非金属类建材业 2021-02-05 163.32 200.00 31.99% 170.00 4.09% -- 170.00 4.09% -- 详细
事件: 欧派 2月 3日盘中股价触及 166.25元,站上千亿市值。 点评: 短期来看,受益于行业景气程度的提升,以及 20年春节错位因素(包括 2021年就地过年)等综合方面的影响,从我们草根调研的情况来看,公司的接单情况呈现井喷式的增长,我们认为目前来看家居子行业很有可能会成为 2021年所有传统消费品中增速最快的子赛道之一。 长期来看,公司不管在品类扩张,渠道扩张,还是在原有传统品类上的竞争力均较为突出。橱柜业务方面,2020年下半年开始零售业务持续保持同比接近 10%左右的增长,远超行业竞争对手,一方面分销商等新模式拓展顺利,另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用,客单值稳步提升。展望未来,我们认为传统橱柜经销业务有望在零售(包括分销)、大宗、以及整装/家装渠道继续同时发力,2021年分销商的的加速拓展有望带来进一步的下沉市场红利,而大宗渠道方面传统零售经销商和大宗服务商的进一步协同,零售经销商利用自身在当地的资源去获取更多工程订单也同样值得我们期待。我们认为在过去的几年中欧派橱柜的竞争力愈发增强,以 3-5年的维度来看,橱柜业务有望继续保持个位数,乃至小两位数的复合增长。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下,新渠道拓展加速,直播端效果明显,董事长和其他高管亲自下场直播,订单转化较为强劲,体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。虽然公司衣柜业务体量已经非常大,但我们认为未来的发展空间也非常大,主要体现在以下几个方面:①客户数与索菲亚相比差距依然比较大;②橱柜带单的占比目前来看提升空间比较大;③家配产品销量占比的提升空间较大;④大宗业务方面和橱柜的联动性提升空间较大,目前衣柜的大宗业务收入占比提升的空间较大。 整装业务方面,我们认为公司已经完全步入良性循环的阶段,展望未来 3年,我们认为有望达到复合 50%的增长,一方面我们认为就现有的“一城一商(如有欧铂丽,则为二商)”模式来说,依然存在3倍以上的开店空间,且单店提货额及产品配套率未来均可以实现进一步的提升,另一方面公司将会扶持一部分和公司战略较为契合的代理商成为核心代理商,有望为公司的新品类和新业务提供更好的培育楷体 和孵化的环境,目前来看,成品家居是最有可能跑出来的品类(预计2021年翻倍增长),当然家电、地板等其他品类我们同样认为公司存在扩展的机会。 展望未来,传统品类市占率逐步提升,新品类新业务持续扩张,估值有望逐渐摆脱地产后周期,我们依然认为这是过去一年中欧派用自己的行动和业绩逐渐向投资者正在证明的东西。虽然短期来看,公司收益于行业景气程度的提升,订单出现井喷,但是长期来看我们认为欧派成长的确定性和成长的空间更加毋庸置疑。更长期维度来看,整装等新业务的有序推进有望将欧派从家居品牌制造商向家居渠道商和一体化服务商逐渐转型,对标家居行业龙头 Home Depot 的 8000亿收入和 2万亿市值(RMB),欧派尚在非常早期的成长阶段。 我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力,拉开和竞对的差距,新业务方面整装 21年继续维持大两位数高增长,新品类推广顺利,长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司 20-22年EPS 分别为 3.47/4.35/5.42,对应 PE 为 47/37/30倍,考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性,我们再一次上调公司目标价至 200元,对应 1200亿市值,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售
欧派家居 非金属类建材业 2021-02-03 155.20 -- -- 170.00 9.54% -- 170.00 9.54% -- 详细
公司发布 2020年度业绩预增公告: 报告期内, 公司预计 2020年年度 实现归母净利润将增加 1.84到 3.68亿元至 20.23~22.07亿元,同比增长 10% 到 20%; 扣非净利润将增加 1.68到 3.36亿元至 18.49~20.17亿元,同比增 长 10%到 20%; 营业收入将增加 6.77到 20.30亿元至 142.10~155.63亿元, 比上年同期增长 5%到 15%。 业绩预告超预期。 事件点评 根据公告我们测算, 公司 2020Q4营业收入同比增长 12%~46%, 归母 净利润同比增长 24%~64%, 净利润增速快于收入增速, 作为定制家具 9家上市公司中的绝对龙头, 盈利能力和成长性依然亮眼。 2020Q4, 预计公 司实现营业收入 44.78~58.31亿元, 同比增长 12.00%~45.85%; 预计实现归 母净利润 5.73~7.57亿元,同比增长 24.27%~64.19%; 预计实现扣非后归 母净利润 4.62~6.30亿元,同比增长 18.48%-61.58%。 公司期间费用率显著优化, 毛利率、 净利率环比大幅提升。 2020前三 季度, 公司毛利率、净利率分别为 36.04%、 14.90%,较去年同期变化+0.45、 -1.60pct,其中 Q3毛利率、净利率分别为 38.75%、 20.17%,环比 Q2分别 同比提升 1.45、 3.46个百分点; 2020前三季度, 销售期间费用率为 18.51%, 较去年同期降低 2.47pct。其中,销售费用率 8.01%(-1.69pct);管理费用 率 11.08%(-0.24pct);财务费用率-0.57%(-0.53pct)。 2020年, 衣柜等品类业绩再上新台阶。 受益于大家居战略的持续发力, 公司非橱柜业务收入实现较快增长,品牌品类加速多维布局。 分产品品类 来看, 2020前三季度,橱柜实现收入 41.30亿元,同比-8.14%。非橱柜类 产品的业绩贡献不断提高,其中,衣柜实现收入 38.11亿元,同比+8.72%; 整体卫浴实现收入 5.02亿元,同比+14.00%;木门实现收入 4.85亿元,同 比+17.51%。 2020年,公司工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。 工程渠道及时 优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步加大抢占百强地产份额。 公司 成立独立部门对接各品类零售代理商工程项目, 充分利用欧派橱柜的先入 优势,开拓其他品类的百强地产战略和项目开发(尤其是精装修必备的木 门、淋浴房、工程百货等品类), 2020前三季度大宗业务收入同比增长18.39%。 聚焦优质地产公司,在结合定制家居产品特性的基础上深化产品 +服务的配套组合,在集团+服务商的工程业务模式下推进属地化服务, 通过多品类一体化服务,综合品类价格平衡及高标准施工管理,实现精装 房个性化定制和标准化生产。 投资建议 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 21.03、 24.77、 29.37亿 元,同比增长 14.34%、 17.77%、 18.57%,对应的 EPS 为 3.50、 4.12、 4.88元, PE 为 42.79、 36.33、 30.64倍,维持“增持” 评级。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 182.00 20.11% 170.00 11.83% -- 170.00 11.83% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩预告,报告期内实现营收142.1-155.6亿元,同比增长5%-15%,实现归母净利润20.2-22.1亿元,同比增长10%-20%,扣非后同比增长10%-20%。其中,Q4实现营收44.8-58.3亿元,同比增长12.0%-45.9%,归母净利润5.7-7.6亿元,同比增长24.3%-64.1%。 点评: 1)业绩亮眼,Q4预计进一步提速。从收入端看,预计得益于整装渠道放量(11月整装大家居接单突破10亿)&2019Q4橱柜零售低基数(主因2020年春节时间较早,影响终端下单节奏)&卫浴木门业务高增,20Q4收入增长亮眼。而从盈利能力看,得益于收入规模效应释放,公司利润增速显著高于收入。 2)品类拓展&全渠道布局,继续领军行业成长。①渠道端:在传统线下渠道拓展红利减少的背景下,公司积极推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户,稳扎稳打推动份额增长;电商渠道迎合消费趋势,推进直播等新零售探索,2020年双十一天猫成交额超10亿元,有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时,公司加大整装渠道开发,截止20年底门店数有望突破400家,21年继续维持高招商力度,并通过信息化系统打通等手段,提升对整装公司赋能,实现二者共赢,为欧派提供充沛成长动力。②品类端:公司在传统橱衣柜强势品类基础上,积极开拓木门、卫浴等新业务,2020Q3单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元,一方面有助于贡献新的成长动力,另一方面通过领先同行的全品类配套能力,有望率先打造大家居模式,实现零售业态迭代。 3)投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为3.56/4.30/5.07元,对应PE为38/31/27X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:疫情反复,地产调控,整装渠道开拓不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 167.00 10.21% 170.00 11.83% -- 170.00 11.83% -- 详细
事件: 欧派发布2020年业绩预告:预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加18,394.49万元到36,788.97万元,同比增长10%到20%。 2020年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加16,807.65万元到33,615.30万元,同比增长10%到20%。 2020年年度实现营业收入与上年同期(法定披露数据)相比,将增加67,666.80万元到203,000.40万元,比上年同期增长5%到15%。 点评: 按照收入和利润区间来看:2020年度5%-15%的收入增速对应20Q4同比增长12%-45.9%,中值对应20Q4同比增长28.9%;10-20%的归母净利润增速对应20Q4同比增长24%-64%,中值对应20Q4同比增长44%。 我们预计:公司20年收入增长9%,归母净利润增长13.5%,对应20Q4的收入/利润增速分别为25.6%和38%。从2020全年来看,公司在传统业务和新业务双管齐下,尽管年初受疫情影响严重,但二季度开始逐级恢复,同比增速持续提升。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下,新渠道拓展加速,直播端效果明显,董事长和其他高管亲自下场直播,订单转化较为强劲,体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业,推出免费升级的无醛板产品。橱柜业务方面,下半年开始零售业务持续保持同比接近10%左右的增长,远超行业竞争对手,一方面分销商等新模式拓展顺利,另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用,客单值稳步提升。 展望未来,传统品类市占率逐步提升,新品类新业务持续扩张,估值有望逐渐摆脱地产后周期。我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力,拉开和竞对的差距,新业务方面整装21年继续维持大两位数高增长,新品类推广顺利,长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司20-22年EPS分别为3.47/4.35/5.42,对应PE为42/33/27倍,考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性,我们上调公司目标价至167元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 163.60 7.97% 170.00 11.83% -- 170.00 11.83% -- 详细
稳扎稳打助力增长,全年归母净利润预增10%-20% 欧派家居发布2020年年度业绩预增公告,公司预计2020年全年营业收入同比增长约5%-15%至142.1-155.6亿元,归母净利润同比增长约10%-20%至20.2-22.1亿元,业绩增速超市场预期(1月25日Wind一致预期20.19亿元),扣非后归母净利润同比增长约10%-20%至18.5-20.2亿元;对应20Q4单季营收同比增长12.0%-45.9%至44.8-58.3亿元,单季归母净利同比增长24.4%-64.3%至5.7-7.6亿元,单季扣非后归母净利润同比增长18.4%-61.5%至4.6-6.3亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.44、4.09、4.74元,维持“增持”评级。 多品类协同发展值得期待,整装渠道快速拓展有望延续 近几年公司衣柜品类快速发展,据公司三季报,2020年前三季度橱柜/衣柜营收同比变动-8.1%/8.7%至41.30/38.11亿元,业务规模行业领先,成为橱柜/衣柜市场双龙头。公司在橱衣柜良好发展的基础上进一步朝着大家居迈进,我们认为品类联动带来的客单价提升或为公司后续零售渠道重要增长点之一。此外,公司大力拓展整装渠道,我们预计2020年新拓展整装经销商的逐步成熟、2021年整装渠道有望延续快速开店态势都有望支撑2021年整装渠道快速发展。 疫情下持续拓展零售渠道,全面赋能经销商助力经营早回暖 据公司三季报,截至2020年9月底,欧派厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别为2351/2141/1050/680/950家,门店总数合计达7172家,终端布局行业领先;渠道赋能方面,疫情下公司为经销商减压降负,优化经营考核指标,提供各类补贴产品与其共渡难关。积极赋能下全年零售端经营逐季回暖,20Q3单季零售渠道营收同比增速达到19.3%,我们预计20Q4零售渠道有望进一步复苏。 全渠道布局稳步推进,大宗业务规模化优势有望进一步凸显 在发挥零售渠道优势基础上,公司积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务,工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出,前三季度大宗业务营收同比增长18.4%至18.30亿元,销售占比较19年同期上升2.5pct至19%。展望后续,在稳步拓展房企客户的基础上,公司有望进一步发挥规模化制造优势提升在大宗领域竞争优势。 定制龙头稳步前行,维持“增持”评级 结合公司业绩预告,考虑到四季度家居零售景气较好、公司零售渠道表现或超此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为20.7、24.6、28.5亿元(前值20.1、23.9、27.8亿元),对应EPS为3.44、4.09、4.74元。参考可比公司Wind一致预期2021年26倍PE均值,考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利,给予公司2021年40倍PE,对应目标价163.60元(前值140.00元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。
孟杰 9
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 -- -- 170.00 11.83% -- 170.00 11.83% -- 详细
事件:今日,公司发布2020年年度业绩报告。2020年公司预计实现营业收入142.10-155.63亿元,同比增长5%-15%;预计实现归母净利润20.23-22.07亿元,同比增长10%-20%;预计实现扣非后归母净利润18.49-20.17亿元,同比增长10%-20%。2020Q4预计实现营业收入44.78-58.32亿元,同比增长12.02%-45.86%;预计实现归母净利润5.73-7.57亿元,同比增长24.26%-64.14%;预计实现扣非后归母净利润4.62-6.30亿元,同比增长18.48%-61.61%。 渠道&管理优势明显,全年业绩高增长:截至2020年三季度末,公司共拥有终端门店数量7172家,经销商管理帮扶体系及渠道数量优势明显。此外,多品类多渠道布局背景下,公司组织架构不断理顺,橱柜、衣柜(集成家居事业部)、欧铂尼木门、欧派卫浴(全卫定制)、工程业务、欧铂丽全屋定制、整装大家居七大事业部并驾齐驱,共同助力业绩增长。 家配&板材升级,衣柜维持高速增长:2020前三季度公司实现衣柜收入38.11亿元,同比增长8.72%。衣柜高速增长驱动力主要得益于家配产品的升级以及无醛板的推出。(1)配套产品进一步升级(如床垫品牌由喜临门升级为慕思),增强竞争优势吸引客流,前三季度公司实现家配收入6.2亿,增量贡献明显;(2)8月份开始推出无醛健康家活动,客户可免费升级板材至无醛板,助力衣柜业绩增长。 整装渠道持续布局,先发优势显现:2020年前三季度整装收入同比增长106.96%。截至2020Q3,公司拥有整装大家居经销商335家,门店390家。公司坚持和头部装企合作的模式开拓整装渠道,且通过返点、业绩共算等方式平衡零售经销商和整装经销商的利益,收入实现快速增长,有望成为新的增长点。 大宗业务持续拓展,厨柜零售Q4高速增长:在控制资金风险的前提下,公司继续拓展大宗业务,2020年前三季度实现大宗业务收入18.3亿元,同比增长18.39%;疫情期间积压需求逐步释放,Q4厨柜零售增速显著,预计厨柜零售全年可实现小个位数增长。 盈利预测:基于业绩预告及Q4订单增速,我们上调盈利预测,预计2020-2021年营业收入为149.29、176.16亿元,分别同比增长10.3%、18.0%;实现归属于母公司净利润分别为20.96、25.11亿元,同比增长14.0%、19.8%;对应2021年1月25日股价的P/E分别为41.4和34.6倍,维持审慎增持评级。 风险提示:1.疫情影响反复;2.竣工回暖不及预期;3.零售端竞争激烈。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-28 152.01 -- -- 170.00 11.83% -- 170.00 11.83% -- 详细
事件:2021年 1月 25日,公司发布 2020年业绩预增公告: 1)业绩预增:公司预计 2020年全年总营业收入较去年增加6.77-20.30亿元,实现同比增长 5%-15%;归母净利润较去年增加1.84-3.68亿元,实现同比增长 10.00%-20.00%;归母扣非净利润较去年增加 1.69-3.36亿元,实现同比增长 10.00%-20.00%; 我们的分析与判断:Q4单季规模表现大概率较 Q3加速增长符合消费旺季特征,成本管控或为 Q4单季净利率提升的核心驱动力从规模端来看,2020年公司总营业收入规模按预测下限/均值/上限计算分别为 142.10/148.87/155.63亿元,分别实现同比增长5%/10%/15%;2020Q4公司单季表现按预测下限/均值/上限计算分别为44.78/51.55/58.31亿元,分别较去年同期实现 12.01% /28.93%/45.86%的同比增长。考虑到公司 2020Q3单季规模同比增速已达18.40%,环比 2020Q2提升 11.49个百分点,叠加四季度家居家具促销旺季对零售端表现的持续拉动与房地产开发商年末竣工交付高峰加快工程项目验收回款与确认收入进程,我们认为公司 2020Q4单季规模增长大概率环比 Q3进一步加速增长,预计全年有望实现公司预告预测均值水平,略超我们 2020年三季度末对公司全年规模表现预期,而促成公司四季度规模增速超预期的原因主要是源自于公司自成立以来坚持不懈地提高自身对各销售渠道的把控力以及对渠道覆盖范围的不断延伸与渗透,使得公司在 2020年下半年国内家居家具消费市场复苏的大环境中最大化与潜在客户群体接触的机会,并通过能够覆盖不同消费层级的品牌矩阵与全屋定制的全品类产品矩阵为客户提供一站式购物体验,再配合公司总部对零售门店内销售人员在业务与服务意识方面的专业培训实现顾客消费满意度的提升,最终锁定潜在客户并成功转换为订单销售。在公司夯实并扩大自身在零售业务端所具备的全方位优势的同时,公司也并未放松对其余具备高增长潜力的销售渠道进行合理布局,其中大宗、整装以及拎包入住等渠道的 2020年增长表现优异,为公司 2020Q4实现超预期增长贡献增量。 从业绩端看,2020年公司归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为 20.23/21.15/22.07亿元,分别较去年同期增长10%/15%/20%;2020Q4公司单季归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为 5.73/6.65/7.57亿元,分别较去年同期实现同比增长24.26%/44.20%/64.14%。考虑到公司 2020Q3单季业绩同比增长已回升至 28.93%,环比 2020Q2单季增长 19.70个百分点,结合我们预计公司四季度规模端表现环比 Q3加速增长的判断,我们认为公司 2020Q4单季业绩增速表现同样将环比 Q3加速增长并趋近于公司预测均值水平,同样略超我们 2020年三季度末对公司全年业绩表现预期,而造成公司四季度业绩表现超预期的原因主要是由于公司在四季度延续前三季度的降本提效举措,以此降低费用率水平并提升销售净利率水平,按公司预测数据计算,2020Q4单季度销售净利率上限/均值/下限分别为12.80%/12.90%/12.98%,分别较 2019Q4单季销售净利率实现 1.26/ 1.36/1.44个百分点同比提升。 投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在 B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。结合公司 2020年业绩预告,我们预计公司 2020E/2021E/2022E 实现营收 149.39/179.65/208.58亿元,实现归母净利润 21.04/25.89/30.08亿元,对应 EPS 3.50/4.30/5.00元,对应 PE 44/35/31倍,维持“推荐评级”。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 184.00 21.43% 170.00 13.51% -- 170.00 13.51% -- 详细
事项:公司发布2020年年度业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加18,394.49万元至36,788.97万元,同比增速+10%至+20%。 扣非后归母净利润预计同比增加16,808.65万元至33,615.30万元,同比增速+10%至+20%。预计营业收入同比增加67,666.80万元至203,000.40万元,同比增速+5%至+15%。 评论:2020单年单Q4收入业绩增速持续提升,经营表现超预期。经测算,预计公司2020年Q4单季度收入同比增长12.01%-45.86%,延续向好态势(Q1同比-35.09%,单Q2同比+6.91%,单Q3同比+18.40%);Q4单季度归母净利润同比+24.26%至+64.14%,单季度业绩增速较前期进一步提升(Q1同比-210.30%,单Q2同比+9.23%,单Q3同比+28.93%),整体表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是零售渠道通过线上裂变营销+视频直播落地的方式积极应对“新冠”疫情冲击;二是工程渠道持续发力,签单业绩保持快速增长;三是整装渠道潜力释放,贡献业绩,上半年公司整装大家居接单增速超70%;四是公司在生产端通过信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效。我们认为未来公司有望凭借强大品牌、产品渠道实力实现收入业绩持续快速提升。 强渠道力助公司竞争实力凸显,大宗业务快速增长。公司持续进行终端渠道建设,截至2020年9月30日,公司共拥有门店数量7172家,较年初净增110家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)门店2351家(较年初净增17家),欧派衣柜(衣柜独立)门店2141家(较年初净减3家),欧铂尼木门门店1050家(较年初净增65家),欧派卫浴门店680家(较年初净增69家),欧铂丽门店950家(较年初净减38家)。大宗业务占比持续提升,2020年前三季度,公司实现直营/经销/大宗营业收入2.33/74.06/18.30亿元,分别同比+11.99%/-0.25%/+18.39%,其中大宗业务占主营业务收入比重达到19%。 持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升,维持“强推”评级。 欧派家居作为定制家具行业龙头公司,在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司,起到行业标杆和引领作用。我们看好公司整装大家居业务未来发展前景,考虑到公司近期终端接单持续向好,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.05/25.18/29.32(原预测值20.27/23.50/27.16亿元),EPS分别为3.50/4.19/4.87元,对应当前市值PE分别为43/36/31倍。考虑到公司整装渠道对零售端的有效带动,上调目标价至184元/股(原目标价144元/股),对应2021年44XPE,并维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 176.50 16.48% 170.00 13.51% -- 170.00 13.51% -- 详细
业绩预告:公司预计2020年实现营业收入142.1亿元-155.6亿元,同比增长5%-15%;归母净利润20.2亿元-22.1亿元,同比增长10%-20%;扣非后净利润18.5亿元-20.2亿元,同比增长10%-20%。根据我们测算,2020年单四季度,公司预计实现营业收入44.8亿元-58.3亿元,同比增长12%-46%;归母净利润5.7亿元-7.6亿元,同比增长24%-64%;扣非后净利润4.6亿元-6.3亿元,同比增长18%-62%。公司业绩增长超出市场预期。 下游需求不断释放,我们判断公司零售优势依旧,“新渠道”贡献增量:零售业务方面,公司前期采用直播等方式引流为零售业务蓄水,Q3订单快速增长逐步转化为公司收入,叠加住宅竣工情况转好(2020Q4我国住宅竣工面积YoY+4.0%),新增家具购置需求释放,根据我们测算,公司零售业务收入增速逐季改善。整装业务方面,公司持续推进渠道布局,截至2020年6月已有大家居经销商293家,门店334家,新增整装门店在三四季度逐步投入运营,带动订单放量,逐步实现收入,贡献增量。工程业务方面,四季度房地产行业楼盘精装转毛坯现象逆转,精装修交房放量带动欧派相关订单落地、收入增长。 多业务保持增长,订单增长有望逐步落地:2020Q4橱柜及衣柜业务收入保持增长。公司积极扩张卫浴门店,根据公告,单三季度净新增42家(总计680家),Q4逐步投入运营产生收入。在2020年Q1低基数的情况下,公司四季度相关订单增长奠定2021Q1收入高增基础。 公司降本提效举措效果显著:信息化、精益生产、职能体系改革等引导公司费用控制进一步改善。按照业绩预告营业收入与归母净利润中值计算,公司2020年Q4归母净利率可达12.9%,同比提升1.36pct。 投资建议:公司作为定制家具板块龙头企业,全品类布局加快抢占市场,全渠道布局带来流量新入口,渠道管理能力强,业绩增长有望持续。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.41/5.04元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:地产景气度降低,大宗业务开拓不及预期,局部地区疫情反复影响线下渠道经营。
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事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告,预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元,同比增长 5%-15%:归母净利润 20.23-22.07亿元,同比增长 10%-20%;扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元,同比增长 10%-20%。其中,2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元,同比增长 12%-46%;归母净利润为 5.73-7.57亿元,同比增长 24%-64%;扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元,同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期,且利润增速高于收入增速。 分析判断: 行业内首家披露业绩预告,业绩增长超预期。 公司作为定制家居行业龙头,在疫情冲击下,2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长,表现不凡。分季度来看,公司业绩逐季改善,四季度业绩增长超市场预期,业绩保持良好增长,主要原因为;1)行业层面,随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季,行业需求逐季好转;2)公司层面,公司因时而变,在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下,对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面,全方位为经销商赋能,在守住零售渠道优势的基础上,积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务,带动各品类收入稳步增长,其中,工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面,衣柜等品类攻坚克难,业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略,精准定位客户需求;强化终端品类协同,在终端开展多品类促销活动,有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单;此外,2020年公司大力推广“无醛爱芯板”,有效满足消费者对环保产品的消费需求,提高行业竞争壁垒。 利润增速高于收入增长,盈利能力持续改善。 公司四季度利润增速高于收入,盈利能力持续改善,我们认为主要得益于:1)精细化管理,公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效,有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等,盈利能力提升,2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升;2)产品结构优化,高毛利率衣柜产品占比逐步提升,衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%;3)工程渠道成本优化。工程渠道方面,公司聚焦优质地产公司,加大在百强地产商的份额,延伸产品品类,有望带来盈利能力的提升。我们预计,随着公司信息化提升以及产品结构的优化,盈利能力有望进一步提升。 行业景气度有望提升,份额逐渐向龙头集中。 行业景气度提升,12月延续 11月趋势,住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长,2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%,同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中,12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%,同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳,下游房地产商开工,竣工数据持续向好,交房周期刚性约束下,预计 2021年竣工有望持续回升,有助于定制家居行业业绩提升。此外,疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级,定制家居行业集中度加速提升,龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广,抢占部分中小品牌份额,市场集中度有所提升,未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。 投资建议: 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测,预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元;归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元,对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍,维持“买入”评级。
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需求后置+流量集中,4Q业绩增长提速:公司4Q业绩增长进一步提速,虽有疫情导致的需求后置因素,但主要仍是由于公司自身快速调整,在保持传统零售渠道优势的情况下,全渠道运营也逐渐成熟,在疫情催化下渠道+品牌+产品的全方位优势进一步展现,使得流量加速向头部集中。 分产品来看,橱柜方面预计依托传统零售渠道的快速回暖全年营收有望实现微增;衣柜营收预计4Q较3Q增长进一步提速,将有望晋升为国内衣柜行业份额第一。分渠道来看,预计传统零售渠道增长进一步回暖,整体经销渠道全年有望取得个位数增长,其中整装渠道贡献度进一步提升。此外,工程渠道由于全年待履约订单充足,预计4Q继续保持较快增长态势。 行业分化将进一步加速,全渠道运营进入收获期:展望2021年,从大背景来看,由于2020年三季度开始地产销售与竣工持续回暖,4Q商品房住宅销售面积同比+12.7%,竣工面积同比+4.0%,为此后需求释放奠定较好基础,2021年家居企业外部经营环境逐步转好。但在此过程中,流量分散化趋势将延续,对各企业多渠道运营提出考验,多渠道运营能力的差异有望加剧行业分化。分化贯穿全年,整装渠道凭借对流量获取与客单提升的巨大作用,有望成为分化之关键。而公司早已具备传统零售+工程+整装的全渠道前瞻布局,并且整装渠道运营越发顺畅,逐渐确立起自身全方位优势,有望迎来加速成长。 盈利调整和投资建议 我们预计2020-2022年公司的EPS分别为3.50、4.26和5.13元,当前股价对应2020-2022年PE分别为41、34、28倍,考虑到公司全渠道运营优势逐渐显现,公司份额有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;整装渠道竞争加剧;竣工回暖不及预期。
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事件:欧派家居发布2020年业绩预增公告:2020年全年,公司预计实现营收142.10-155.63亿元,同比增长5%-15%;归母净利润20.23-22.07亿元,同比增长10%-20%;实现扣非归母净利润18.49-20.17亿元,同比增长10%-20%;单季度看,20Q4单季度预计实现营收44.78-58.31亿元,同比增长12.01%-45.86%;归母净利润5.73-7.57亿元,同比增长24.38%-64.28%,扣非净利润4.62-6.30亿元,同比增长18.42%-61.52%。利润略超市场预期。 多品类战略卓有成效,4季度订单向好季度订单向好。2020前三季度,衣柜业务营收38.1亿元(+8.72%),毛利率40.92%(-0.04pct),单三季度增长30%,带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收41.3亿元(-8.14%),毛利率36.16%(-2.23pct),单三季度增长3%,实现正增长。终端渠道调研看,2020年4季度零售渠道延续修复趋势,整体订单向好。 因时而变,多元化渠道协同推进。因时而变,多元化渠道协同推进。2020前三季度,1)直营渠道收入2.3亿元,同增12%,单三季度增长42%。2)经销渠道收入74.1亿元,下滑0.25%,单三季度增长19%,前三季度毛利率35.11%(-0.62pct)。二季度经销渠道增速转正后,三季度实现高增长。3)大宗渠道收入18.3亿元,增长18.4%,单三季度增长27%,增速环比Q2有所回落。公司工程渠道及时优化成本结构,聚焦优质地产公司,进一步提升公司百强地产份额。4)发力整装大家居)发力整装大家居,上半年公司整装大家居接单增速超70%。 信息化精益生产、职能体系改革持续推进,盈利能力优异。前三季度公司实现毛利率36.04%(-1.6pct)、净利率14.9%(+0.45pct.),Q3单季度毛利率38.75%(+1.08pct.),净利率20.17%(+1.65pct.),经销渠道Q3毛利率大幅提升,利润延续修复趋势,单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率(加回研发费用)18.51%(-2.47pct.),其中,销售费用率8.01%(-1.69pct);管理费用率(加回研发费用)11.08%(-0.24pct);财务费用率-0.57%(-0.53pct),主要是利息收入增加所致。公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效,盈利能力优异。 投资建议:欧派家居是多元化渠道布局,产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业,有望在行业竞争中脱颖而出。根据业绩预告,我们预计公司2020-2022年销售收入为147.27、175.27、202.17亿元,同比增长8.82%、19.01%、15.35%,实现归母净利润为20.63、24.98、29.12亿元,同增12.18%、21.07%、16.56%(调整前归母净利润为21、25.1、29.2亿元,同比增长14.4%、19.5%、16.1%),对应EPS为3.43、4.15、4.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为20.2亿元到22.1亿元,同比增长10%到20%;扣除非经常性损益的净利润为18.5亿元到20.2亿元,同比增长10%到20%。经计算2020Q4归母净利润为5.7亿元到7.6亿元,同比增长24.3%到64.1%,业绩超预期。 疫情后业绩快速恢复,盈利能力逐步提升。Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速分别为-35.1%、6.9%、18.4%,归母净利润增速分别为-210.3%、9.2%和28.9%,四季度净利润增速继续加快,业绩恢复趋势明确,多品类拓展成效显著,彰显龙头业绩强韧性。公司2020年前三季度实现净利率14.9%,同比提升0.5pp,盈利能力有所提升。现金流方面,2020年前三季度公司经营活动现金流量净额为净流入21.3亿元,同比增长21.5%,回款显著提升。公司前三季度应收款项为8.7亿元,同比增长46.5%,主要是大宗业务项目款增加所致;预收账款(合同负债)为14.1亿元,同比增长3.2%,增速转正,后期在手订单有望落地转化,促进公司保持稳健增长。 衣柜卫浴木门全面开花,多品类协同发展。2020年三季度消费需求复苏后,公司各品类均取得亮眼增长。具体来看,前三季度厨柜收入为41.3亿元,同比下滑8.1%,降幅较上半年收窄7.9pp,三季度改善明显;衣柜收入为38.1亿元,同比增长8.7%;卫浴收入为5亿元,同比增长14%;木门收入4.9亿元,同比增长17.5%,多品类协同复苏。毛利率方面,受疫情期间开工不足影响,各品类毛利率均有小幅下滑,其中厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别下降2.2pp/0.04pp/0.2pp/0.4pp,但较上半年已有明显改善。2020年面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度等问题,公司强化终端品类协同,以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动,拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单,提高整装客户的多品类购买率。 大宗渠道深化拓展,与零售渠道形成有效互补。大宗渠道方面,前三季度大宗渠道收入达到18.3亿元,同比增长18.4%,在疫情影响下支撑公司收入较快恢复。上半年公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定,积极推进个性化工程定制服务,深化产品+服务的配套组合,未来工程业务的市场份额和产品竞争力有望明显提升。零售渠道方面,直营渠道收入为2.3亿元,同比增长12%;经销渠道收入74.1亿元,同比下滑0.3%。各品类门店数量合计为7172家,较上年末增长110家,拓店步伐稳健。整装方面,截至2020H1公司共拥有整装大家居经销商293家,开设整装大家居门店334家,上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展,主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务,整装信息化不断完善,供应链配套产品和主辅材也更趋丰富,整装竞争力持续提升。整体来看公司三季度各渠道均已恢复良性增长,全渠道布局的优势逐渐扩大,整体经营优质。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.57元、4.46元、5.43元,对应PE分别为40倍、32倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
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公司发布2020年业绩预增公告:(1)收入端:20A预计增长5-15%至142.1亿-155.63亿,中位数148.87亿(+10%);20Q4单季度预计增长12%-46%,中位数51.55亿(+29%)。(2)利润端:20A预计增长10-20%至20.2亿-22.1亿,中位数21.2亿(+15%);20Q4单季度预计增长24%-64%,中位数6.65亿(+44%)。20A非经常性损益预计在1.74-1.9亿,其中20Q4在1.11-1.27亿。Q4单季度表现超出市场预期。 投资要点衣柜预期拉动显著,整装丽大家居接单表现靓丽20年在疫情背景下公司上下严格贯彻全渠道抢订单战略,包括线上视频直播到整装、工程等多个渠道,同时Q3、Q4以来前期积压的零售需求逐渐进入释放期,公司各方面接单均取得了亮眼表现。从我们跟踪来看:(1)零售业务方面,厨柜零售端Q4以来呈加速修复态势、预期全年接单已经接近和去年持平,衣衣柜柜零售20年已经成为行业体量第一大、预期全年接单增长接近20%,对公司收入端增长拉动显著、且仍将是公司21年重要的发力点;(2)整装大家居渠道在20年逆势取得高增,我们估计全年接单金额已经超过12亿(同比19年增长约80%),得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点;(3)大宗渠道下半年稳步修复,其中木门工程业务培育顺利、潜力较大,全年接单预期增长约20%。 益规模化效益+费用管控,Q4利润率显著提升按照业绩预告中位数,我们估计公司20Q4单季度归母净利率达到12.9%(同比19Q4提高1.4pct),主要得益于:(1)规模化优势下单位生产成本降低,20Q3单季度毛利率38.75%(+1.08%)、Q4预期延续;(2)前期品牌营销投入积累的口碑,以及疫情下格局优化带来的马太效应,使得公司可以在费用端减少开支,20Q3单季度期间费用率合计14.73%(-2.21%)、Q4预期延续。我们认为欧派家居已经进入到了规模红利期,持续看好21年利润率的稳步提升。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司实现营收149.29/176.4/204.34亿元,同增10.31%/18.16%/15.84%;归母净利21.08/25.53/29.97亿元,同增14.61%/21.08%/17.41%;对应当前市值PE分别为40.28X/33.26X/28.33X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级!风险提示:房地产调控超预期,新品增长不达预期
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2020年业绩预告符合预期,龙头优势持续提升,维持“买入”评级2020年公司预计收入142.1-155.6亿元,同比增长5%-15%,归母净利润20.2-22.1亿元,同比增长10%-20%,扣非后净利润18.5-20.2亿元,同比增长10%-20%。 其中,2020Q4公司收入预计同比增长12.0%-45.8%(中值28.9%),归母净利润预计同比增长24.3%-64.2%(中值44.2%),扣非后净利润预计同比增长18.5%-61.6%(中值40.0%)。业绩符合我们预期,预计2020-2022年归母净利润20.90/25.81/30.40亿元,对应EPS为3.55/4.39/5.17元,当前股价对应PE为41.5/33.6/28.6倍。2020年公司龙头优势提升,继续推荐,维持“买入”评级。 传统经销优势稳固,整装渠道抢占风口;衣柜业绩再上新台阶2020年疫情背景下,公司在维持精细化管理的同时因时而变,积极为经销商赋能,进而进一步提升传统经销渠道的优势。2020Q3公司经销渠道收入增速即已回升至18.7%,我们预计2020Q4依然保持良好增长态势。同时,凭借优秀的管理能力和领先的全品类布局,公司整装、大宗、拎包入住、电商等渠道齐头并进。 其中,公司整装模式已率先跑通,抢占行业新风口。2020年11月初公司宣布整装大家居接单业绩突破10亿元,同比增长达到99%。而分品类看,公司橱柜呈逐步回暖的趋势,衣柜业绩再上新台阶。2020Q3橱柜单季度收入增速已经转正,衣柜收入增速则达到29.5%,2020Q4预计厨衣柜收入增速环比均有望继续提升。 2021年坚定看好家居零售板块;龙头优势提升下,公司投资价值愈发显现2021年,我们重点看好家居零售板块。主要逻辑在于:业绩基数低;竣工缺口回补的趋势在被疫情打断后有望恢复;家居板块伴随龙头集中度提升以及存量房占比提升,消费属性愈发明显。龙头公司的估值相对其他消费品行业更具性价比。 而对于欧派家居而言,2020年公司在定制家具行业内的龙头地位已经确立。并且公司拥有优秀的管理层,多品类发展成熟,渠道拓展的前瞻性和执行力也在工程、整装、电商等渠道的多元发展中充分体现,未来龙头优势有望进一步提升。 风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名