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欧派家居 非金属类建材业 2021-07-20 135.27 200.00 41.74% 146.02 7.95% -- 146.02 7.95% -- 详细
事件:公司将于8月26日晚间披露半年报。我们预计公司21年上半年收入同比增长66%至82.44亿元,归母净利润同比增长108%至10.19亿元。对应单Q2收入同比增长40%至49.45亿元,归母净利同比增长31%至7.75亿元。 点评:整体来看,我们预计Q2将维持Q1的高增长态势,同比20Q2增长39.9%,相比19Q2增长49.5%。分品类来看,我们预计橱柜Q2营收增长8.9%至19.02亿,衣柜营收同比增长44.4%至19.84亿元。 橱柜方面,公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略,厨电等配套产品收入占比继续提升,拉动零售客单值持续增长,另一方面继续深化和整装公司合作的力度,我们预计21年全年来看,整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面,一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力,和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比,且具有较高的辨识度,与此同时,刘顺平的回归也使得欧派衣柜不管是在和橱柜等其他品类的联动,还是在整装业务的拓展方面,都更加值得期待。 从我们草根调研来看,全年衣柜有望实现30%以上的同店增长,整体客单值有望同比提升10%以上。 其他新业务方面:整装大家居业务拓展顺利,欧派和星之家齐头并进,我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上,全年来看,整装业务有望挑战翻倍增长,且主辅材业务同样取得突破,下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面,公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长,我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响,我们预计毛利率将承受一定的压力,同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct,下半年公司进行一轮出厂价调整后,相对来说压力将有所缓和。 我们预计公司2021-2022年EPS分别为4.71和5.94元,对应2021-2022年PE分别为33和26倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等
欧派家居 非金属类建材业 2021-07-06 140.00 173.20 22.75% 146.02 4.30%
146.02 4.30% -- 详细
家具行业集中度提升之势渐显,龙头持续领跑能力不可小觑: 根据国家统计局数据, 2018年以来我国规模以上家具制造企业收入总额稳定在近 7000亿元; 我国住宅商品房市场仍受到城镇化率走高、新生儿出生等因素推动, 预计未来 5年居民住房需求将保持在 15亿平方米以上。 头部定制品牌凭借渠道优势、品类扩张、产品升级、设计创新等不断抢占市场,基于行业对线下渠道的高依赖度,疫情催化集中度提升, 2020年行业 CR5达到 5.2%,较三年前提升 2.5pct。其中欧派家居领跑行业, 2020年收入 147.4亿元, 市占率达 2.1%,位列行业之首。 欧派率先布局品类扩张, 领先布局整装大家居: 欧派以厨卫为起点,自 2003年起新增卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等业务。相较于其他家具企业自2010年前后开始进行品类扩张,欧派抢先卡位,积极拓店,并利用橱柜在装修链条前端的优势向其余品类引流,2013-2020年,欧派非橱柜业务收入 CAGR为 38%,橱柜业务收入 CAGR 仅为 13%。随着整装大家居战略的进一步落地,公司经营产品品类将愈发丰富,触及前端流量入口,有望带动公司规模进一步增长。 掀起“无醛”板材风潮,“净醛”产品强力出击: 消费者对家具环保性能要求普遍较高, 2020年 8月公司率先推出“0元免费升级无醛添加爱芯板”活动,一改无醛板较 E0级板材贵 200-400元/平方米的现象,抢占先机。同时相较于友商后续陆续推出的无醛套餐,欧派推出的“19800元/22平方米全屋升级套餐”仍具有一定的性价比优势。2020Q3公司衣柜收入实现 YoY+29%的快速增长。2021年公司已经推出全新“净醛”产品, 彰显研发实力,领跑行业,抢占份额。 渠道优势显著,探索仍未停歇: 欧派经历多年积累铸就了渠道方面的显著领先优势,早年间公司抓住地产“黄金”及“白银”时期快速铺设终端门店,截至 2020年末,公司终端门店数量达到 7154家,领先第二位多达 2745家。尤为特别的是,欧派于 2013年底引入红星美凯龙控股子公司作为战略投资者,帮助欧派建立了卖场优先选位的显著优势。此外,在渠道下沉的过程中,公司开创性地提出“城市合伙人计划”,以更轻资产的模式加快后疫情时代抢占市场的步伐。 投资建议: 公司全品类联动扩大客单值,多渠道布局丰富流量入口,市占率保持提升。预计公司 2021年~2023年的 EPS 分别为 4.33/5.21/6.08元, 给予公司2021年 40倍 PE,对应目标价为 173.2元, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 市场竞争加剧,原材料成本上升,房地产市场政策收紧
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-07 154.67 187.01 32.54% 159.94 3.41%
159.94 3.41% -- 详细
拟推股票期权激励计划,捆绑核心人员利益。 (1)本次激励对象为公司董事、中高管以及核心技术(业务)人员共计 517人,本次激励计划将深度绑定公司与核心人员利益,充分调动积极性,促进公司达成经营目标。 (2)本次激励计划的公司层面业绩考核要求为以 2020年为基数,2021-2023年公司归母净利润分别增长 16.00%、33.40%、53.41%,对应2021-2023当年净利润同比增速分别为 16.0%、15.0%、15.0%,同时本次授予行权价格为 148.17元/股,较当前股价未明显折价,彰显公司对未来发展信心。 (3)本次激励计划需摊销的总费用为 4930.05万元,其中 2021-2023当年摊销费用分别为 1765.83、2465.03、699.20万元,占 2021-2023年目标净利润的 0.74%、0.90%、0.22%,摊销费用对利润影响较小。 整装大家居加速发展,多品类全渠道优势不断增强。 (1)整装大家居模式自 2018年开始推进以来迅速发展,逐步实现在品牌、品类、供应链、信息化等方面对装企的全方位赋能,2020年公司整装业务实现收入突破10亿,收入占比达 7.0%。随着未来门店与装企的拓展以及业务模式的不断优化升级,预计整装大家居将继续保持较快增长。 (2)公司作为定制家具行业龙头,已形成较为完善的品牌矩阵、丰富的产品品类和多元化的渠道布局,未来公司将在传统橱衣柜强势品类保持增长,同时积极开拓木门、卫浴等业务,一方面打造新的成长引擎,另一方面通过增强全品类配套能力,助力打通大家居模式,实现零售业态迭代。 盈利预测:根据一季报调整盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为4.01/ 4.86/ 5.83元,当前股价对应 PE 分别为 38.74/ 31.95/ 26.68x。维持“买入”评级
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-07 154.67 -- -- 159.94 3.41%
159.94 3.41% -- 详细
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案)。1)授予对象(517人):董事、高管、中层、核心技术(业务)员工;2)授予价格:148.17元/股;3)授予数量:700万份股票期权(首次授予560万份+预留140万份),占公司总股本6.04亿股的1.16%,预计2021-23年摊销费分别为1766/2465/699万元;4)业绩考核目标:同比2020年,2021-23年净利润增长率16%/33.4%/53.41%。 看多竣工,在手订单充足。我们预计21年地产竣工表现值得期待,主要系20年底住宅在施工面积增长至65.56亿平(+4.4%)、亟待竣工,竣工面积/施工面积(2年前)于20年下降至11.6%,我们保守按21年该比例维持在11.6%测算,2021年住宅竣工面积有望达到7.28亿平(+10.5%);根据我们判断,公司目前在手订单充足。 产品&品牌多元,渠道改革领先,后期增长动能充沛。1)品类:公司新品类借助生产、渠道协同及优势品类联动,成为新增长极,21Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入相比19Q1同比增长23.15%/60.72%/51.87%/103.33%/204.11%,橱柜收入增长提速,渠道赋能下衣柜、卫浴、木门等实现高增。2)渠道:21Q1经销店、大宗、直营店收入相比19Q1分别增长57.28%/42.33%/45.77%,零售回暖、整装突围驱动经销收入高增,大宗景气延续。公司20年整装大家居快速增长,21Q1有望延续高增趋势(估计验收2-2.5亿);中长期公司有望在存量房市场大展宏图。3)品牌:公司搭建多层次品牌矩阵扩大客户群范围,其中欧派与欧铂尼定位中高端,欧铂丽定位轻奢时尚品牌,铂尼思定位高端;截至20年底,欧派橱柜(含橱衣综合)2407家,欧派衣柜(衣柜独立)2124家,欧派卫浴588家,欧铂尼木门1065家,欧铂丽928家。 盈利预测:公司股票期权激励计划,一方面彰显对公司发展的信心,另一方面绑定核心中高管,利于激励团队,保障中长期发展。我们认为公司作为定制家居龙头,产品&品牌多元、渠道变革领先,内生增长动能充沛;同时疫情叠加原材料上涨、行业格局优化明确。我们预期21年公司整装、大宗、衣柜业务均有望快速发展,因此上调“增持”评级为“买入”评级。 预计公司2021~2023年实现归母净利润25.5/30.0/35.0亿元,同比增长23.8%/17.6%/16.6%,对应PE36.6X/31.2X/26.7X。 风险提示:疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-04 155.78 -- -- 159.94 2.67%
159.94 2.67% -- 详细
事件概述欧派家居发布2021年股票期权激励计划草案,拟向公司董事、高管、中管及核心技术(业务)人员等517人共授予700万份股票期权,占公司总股本的1.16%,授予股票期权行权价格为148.17元/股。本次激励计划业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别为16.00%、33.40%、53.41%。 分析判断::股权激励草案发布,绑定核心人员和公司利益。 公司发布股权激励计划草案,拟对包括副总裁、董事会秘书、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等517人共授予700万份股票期权,占公司总股本的1.16%,授予股票期权行权价格为148.17元/股。其中,首次授予股票期权560万份,预留股票期权140万份。本次激励计划中,首次授予股票期权业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2022年净利润增长率分别为16.00%、33.40%,即2021-2022年净利润同比增长率分别为16.00%、15.00%;预留股权若在2022年授予,则预留股票期权业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2022-2023年净利润增长率分别为33.40%、53.41%,即2022-2023年净利润同比增长率分别为15.00%、15.00%。本次股权激励计划为公司上市以来第二次对包括公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员等的大范围股权激励,有助于公司进一步绑定核心人员和公司的利益,保留和吸引公司及子公司高管和关键岗位人员,进一步健全公司的长效激励机制。 行业景气度向上,定制家居龙头有望持续受益。 公司作为定制家居龙头企业,持续推进大家居战略,在厨柜业务稳步增长的同时,大力发展衣柜、卫浴、木门等其他产品,且取得显著成效。渠道方面,零售渠道持续恢复,大宗业务增长迅速且保持领先优势,整装业务聚焦客户需求,全方位为合作伙伴赋能,逐渐成为公司主要增长点之一。产品&渠道高增长,彰显了定制家居龙头领先优势。行业来看,地产竣工去年被疫情压制,在交付压力下,今年竣工将持续释放,新开工及竣工数据剪刀差将有所收窄,2021年有望迎来竣工大年且有望延续至22年,从而带来家居板块景气度持续向上。行业竞争来看,去年疫情影响下,定制行业竞争加剧,龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等全方位优势业绩增长领先于行业,不断抢占市场份额,预计今年在行业需求持续向上的背景下,有望持续受益。 投资建议:持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩稳步提升。 维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为176.00、202.29、230.89亿元;归母净利润分别为25.34、29.43、34.00亿元,对应PE分别为35倍、30倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-03 156.44 -- -- 159.94 2.24%
159.94 2.24% -- 详细
事件:2021年 6月 1日,公司发布 2021年股票期权激励计划: 公司拟向 517名员工授予 700万份股票期权,约占公司总股本的1.16%,其中首次授予 560万份,预留 140万份,行权条件如下: 行权价格:148.17元/股; 行权期:首次授予与预留部分均为授予完成日后的 12个月/24个月分别可行权 50%/50%; 行权条件:对于首次授予部分,在剔除股权激励计划股份支付费用影响的基础上,公司 2021年/2022年归母净利润分别较 2020年增长 16.00%/33.40%(相较 2021年增长 15%);对于预留部分,如若在2021年授予,考核指标与首次授予部分一致;如若在 2022年授予,在剔除股权激励计划股份支付费用的基础上,公司 2022年/2023年归母净利润分别较 2020年增长 33.40%(较 2021年增长 15%)/53.41%(较2022年增长 15%)。 我们的分析与判断:股票期权激励对内利于促成公司整体上下一心,对外尽显公司未来稳定发展信心首先,从此次授予方式与授予价格来看,相较于限制性股票激励而言,公司选择授予股票期权既实现了对员工的激励效果,又彰显出公司对自身市值未来持续增长的信心(行权价格相较草案发布日 2021年 5月 31日的收盘价溢价约 0.80%)。 其次,从此次授予对象的覆盖范围来看,此次公司推出的股票期 权计划中除了公司副董事长兼副总裁谭钦兴与公司行政副总兼董事会 秘书杨耀兴外,其余 515人均为公司中高层管理人员或核心技术(业务)人员,凸显出公司对中高层骨干的重视程度,旨在通过让更多的中层骨干员工共享企业发展红利的方式进一步巩固在经历过2020年新冠肺炎疫情洗礼后公司全体上下一心团结一致的工作精神,为公司未来中长期发展储备人才。从人均期权授予数量上来看,公司副总裁谭 总与董事会秘书杨总分别获配首次授予部分中9.50万份/2.60万份股 票期权,分别占首次授予的 560万份股票期权中的 1.70%/0.46%,至于其余的 515名核心骨干人均可获首次授予的 1.06万份股票期权。 再其次,从此次股票期权行权条件来看,公司此次行权条件考核指标为剔除股权激励费用后的归母净利润增速指标,假设 2022年公司授予预留部分股票期权的话,那么公司对 2021年/2022年/2023年的剔除股权激励费用后的归母净利润同比增速考核分别为较2020年增长16.00%/33.40%/53.41%,即 2021年/2022年/2023年剔除股权激励费用影响后的归母净利润实现同比增长 16.00%/15.00%/15.00%,较公司18年-20年归母净利润复合增速 14.56%而言略有提高,表明公司对未来自身业绩端表现保持长期稳定增长的信心,并且还向市场传达了公司自身业务发展和业绩增长与房地产市场周期之间的弱相关属性。 投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预计未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在“整装大家居”领域的开疆扩土和新媒体引流战略方面的持续投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到 2021Q1公司呈现出的淡季不淡的强势复苏,我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 180.04/207.32/233.35亿元,实现归母净利润24.93/29.67/34.18亿元,对应 PE 38/32/27倍,维持“推荐评级”
马莉 8
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-03 156.44 -- -- 159.94 2.24%
159.94 2.24% -- 详细
绑定中层利益,业绩考核目标符合预期、激发团队活力本次激励对象主要为中层骨干、覆盖面广。515位中高层管理&核心技术(业务)人员获授 547.9万股(占 78.27%),高管中副董事长谭总获授 9.5万、行政副总杨总获授 2.6万,预留部分占 20%。制定的业绩考核目标为 21年同比20年净利润+16%,22年同比 20年+33.4%(较 21年目标值+15%);预留部分 23年较 20年+53.41%(较 22年目标值+15%),增长规划符合预期。本次激励计划 21-23年分别摊销 1766/2465/699万费用,合计 4930万元。 衣柜+配套成为重要增长拉动,多品类融合顺利20年公司衣柜+配套业务营收体量预计已经超过厨柜,21Q1单衣柜营收 13.52亿(占比 41%)成为公司最大业务,且今年公司预计衣柜业务仍是重要的增长劳动。从客单价来看,自公司实施 T5计划以来,功能柜数量增长、配套品销售向好,公司衣柜终端客单价已提升至约 4万元以上,21年公司将继续推进 T8计划,促进客单价进一步提升,拉动增长。 整装业务预期延续靓丽表现,有望破局整装大家居门店 20年底 426家(较 19年+138家,21年计划新开 150家),且 20年全年接单金额已经超过 12亿(同比 19年增长约 80%),估计验收约10亿左右(同比翻倍增长),21Q1延续高增趋势(估计验收 2-2.5亿)。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,看好 21年公司整装接单延续翻倍增长态势,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司实现营收 179.16/208.58/242.8亿元,同增 21.55% /16.42%/ 16.41%;归母净利 25.88/30.88/36.9亿元,同增 25.46% /19.32% /19.48%;对应当前市值 PE 分别为 34.61X /29.01X /24.28X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级!
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-02 149.18 198.45 40.64% 159.94 7.21%
159.94 7.21% -- 详细
事件:公司发布 2021年股票期权激励计划: 公司发布2021年股票期权激励计划,拟向激励对象授予700万份股票期权(首次授予560万份+预留140万份),占公司总股本1.16%,行权价格为148.17元/股。 点评: 公司拟向激励对象授予700万份股票期权(首次授予560万份+预留140万份),占公司总股本1.16%,行权价格为148.17元/股。首次授予期权的激励对象为公司董事、高级、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等517名。首次授予及预留部分的行权安排均为:等待期为授予日起一年,期满后2年可分别行权50%。行权条件为:相较于2020年,2021、2022、2023年净利润增长率分别为16.00%,33.40%,53.41% ( 对应2021/2022/2023年的净利润同比增速分别为16%/15%/15%)。本次激励计划预计需摊销的总费用为4930万元,2021-2023年分别摊销1766/2465/699万元。 健全长效激励机制,彰显中长期发展信心。公司在当前时点推出股票期权激励计划,一方面显示管理层对公司股价未来进一步上涨的信心,另一方面此次激励计划将公司利益、股东利益、核心员工利益绑定在一起,利于稳定团队、调动员工积极性,健全长效激励机制。 同时我们注意到这是欧派管理层首次给出未来三年的保底目标,虽然从同比增速的绝对值来说并不算很高,但是我们认为这背后其实反映的是管理层对公司对中长期增长的信心。 我们预计公司2021-2022年 EPS 分别为4.61、5.09元,对应2021-2022年 PE 分别为32和25倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头,维持“买入” 评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。
欧派家居 非金属类建材业 2021-05-20 158.56 -- -- 159.94 0.87%
159.94 0.87% -- 详细
2020全年稳住增长,2021Q1增速可观 2020年营收147.40亿元(+8.9%),归母净利润20.63亿元(+12.1%)。2021Q1收入33.00亿元(+130.7%),较2019Q1增长49.8%;净利润2.44亿元,较2019Q1增长164.7%。我们此前“疫情缓解后被延缓的需求释放有望带动短期业绩高速增长”的观点得到验证。毛利率35.0%(-0.8%),净利率14.0%(+0.4%)。展望后市,原材料价格上涨或压制毛利率,但公司可通过规模效应、强化生产经营效率减轻影响。 厨柜相对平稳,衣柜维持较高增速 按品类拆分,2020年厨柜、衣柜、木门、卫浴收入分别为60.61亿元(-2.1%)、57.72亿元(+11.7%)、7.71亿元(+29.1%)、7.39亿元(+18.4%)。上述产品毛利率依次为36.2%、40.0%、14.0%、26.7%,变化均较小。考虑到新会计准则将运输费用计入成本当中,可比口径的毛利率实际应小幅上升。按渠道拆分来看,经销店、大宗业务分别实现收入111.84、26.82亿元。 整装大家居融合定制品类,迈向家装平台型企业 2020年整装大家居维持高速增长。公司在整装大家居方面具备一定先发优势,基于自身流量获取能力,通过与装修公司合作,在装修过程中导入欧派的全品类定制产品,使装企由单一的硬装服务商升级为家装、家居一体化解决方案提供商。我们认为,公司有望凭借优秀的产品力与广阔的渠道充分赋能代理商,进而形成与渠道商互利共生的正向循环,不断扩大自身市场份额。 投资建议:上调收入预测并调高至“买入”评级 预测2021-2023年的收入分别为176.43、209.07和243.57亿元,同比增速分别为19.7%、18.5%和16.5%;净利润分别为23.58、29.23和35.48亿元,同比增速分别为14.3%、23.9%和21.4%。 5月14日公司收盘价148.05元对应的2021-2023年预测PE分别为37.8/30.5/25.1X。维持“增持”评级,合理估值区间153.1~165.4元。 风险提示 地产竣工、销售不及预期;整装大家居推进速度不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-05-03 153.80 167.49 18.70% 173.00 11.61%
171.66 11.61%
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oracle.sql.CLOB@1712cde5
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-30 156.11 198.45 40.64% 173.00 9.96%
171.66 9.96%
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事件:公司发布 2021年一季报:公司发布21年一季报,收入端同比增长130.7%至33亿元,相比19Q1增长49.8%。归母净利润为2.43亿元,相比2019Q1增长165%,扣非净利润达到2.09亿,相比2019Q1增长175.5%。销售商品收到的现金同比增长171%,相比2019Q1增长64%。 点评:2021Q1分品类看,公司橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别同比增长96.2%/173%/96%/155%至12.59/12.52/1.65/1.65亿元,相比19Q1分别增长23%/61%/103%/52%;分渠道看直营/经销/大宗业务分别增长201%/174%/89.7%至0.81/24.03/7.23亿元。 橱柜业务方面公司在零售端继续推进橱柜+战略,并推进渠道营销转型,在新渠道:电商、大宗、整装领域同时发力。我们认为公司在橱柜零售端的领先优势越发增强,相比19Q1我们估计公司橱柜零售业务同比增长10%左右,扣除欧铂丽,欧派主品牌的收入增速有望达到12~15%这个区间。 衣柜业务方面,21Q1收入同比增长173%,相比于19Q1增长61%。 在过去的一年,欧派围绕持续优化渠道,新品研发,无醛板普惠大众,T5系统落地扩大客单值,以及不断升级终端营销套餐,满足消费者一站式购齐这5个方面不断提升欧派衣柜品牌的竞争力。而根据我们对315接单的跟踪情况来看,欧派衣柜在终端的竞争力正在显著增强,长期来看我们认为衣柜业务还有非常大的发展空间,不管是量还是价方面都有接近翻倍的成长空间。 整装大家居方面继续发力,是公司业绩增长的核心动力之一,我们估计21Q1同比增长接近200%。整装大家居不断聚焦客户需求,有效地将装修公司与欧派全品类定制产品不断融合,同时在流量、培训等多维度赋能装企,不断提升欧派和整装代理商之间的粘性,从简单的“供货模式”不断向“共生模式”进行转型,中长期看,整装业务完全可以再造一个,甚至好几个欧派。从过去的一个季度来看,不管是运营流畅程度,还是整装代理商和欧派之间的关系都向着良性的方向发展。 费用率方面显著下降,其中销售/管理/研发/财务费用率相比19Q1分别下降4.1%/2.1%/0.3%/0.6%,期间费用率合计下降7.1%,推动利润端的巨大弹性。前瞻指标方面:销售商品收到的现金同比增长171%,相比2019Q1增长64%。预收款+合同负债同比增长56.7%,相比于19Q1增长31%。 我们预计公司2020-2021年 EPS 分别为4.61、5.9元,对应2021-2022年 PE 分别为33和25倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,维持“买入” 评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期、疫情影响门店销售等。
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截止 2020年末,公司共计实现总营业收入 147.40亿元,较去年同期增加 11.51亿元,同比增长 8.91%。其中,公司主营业务家具制造业实现营收 145.07亿元,较去年同期增加 11.42亿元,同比增长 8.54%,总营收占比达到 98.42%,较去年同期下降 0.34个百分点,贡献总营收增量的 94.63%;公司其他业务 2020年共计实现营收 2.32亿元,较去年同期增加 0.65亿元,总营收占比达到 0.58%,较去年同期增加 0.24个百分点,贡献总营收增量的 5.37%。由此可见,2020年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务家具制造业业务的增长所致。 截止 2021年一季度末,公司实现总营业收入 33.00亿元,较去年同期增加 18.70亿元,同比增长 130.74%,相较 2019Q1增加 10.97亿元,2019Q1-2021Q1期间复合增速达到 22.38%,基本恢复至疫情前期公司 20%左右的营收规模扩张趋势,而促成公司营收规模在2021Q1实现强劲增长的主要原因一方面是由于 2020年同期受疫情影响形成的低基数,另一方面是由于公司在国内疫情防控进入常态化阶段后通过对经销商们进行了实质与精神性的多重补贴与激励,使得公司在全国范围内 7000余家门店在 2020年疫情冲击下并未出现大幅调整,而是更加团结一心地与公司共同把握住了 2020年剩余三个季度内的发展机会与机遇,最终实现了逐季加速增长的高景气局面,而 2021Q1公司的亮眼表现仅是 2020年二季度以来的延续。 考虑到一季度为国内家居家具消费市场淡季,而公司已然呈现出淡季不淡的高景气气象,我们预计公司当前的增长势头或有望在随后逐步进入传统消费旺季的三个季度内得以延续,从而保障公司 2021楷体 年实现营收规模端的恢复性高增长,预计全年各季度营收规模增速大概率将呈现“U 型”。 首先,公司作为家具品牌制造商拥有经销、大宗、直销等多个销售渠道。按渠道拆分营收 , 2020年 公 司 直 营 门 店 / 经 销 门 店 / 大 宗 业 务 / 其 他 ( 出 口 ) 分 别 实 现 营 收3.99/111.84/26.82/2.42亿元,较去年同期分别增加 0.51/6.28/5.20/-0.58亿元,分别实现14.68%/5.95%/24.05%/-19.29%的同比增长,营收占比分别为 2.75%/77.09%/18.49%/1.67%,较 去年同 期分别 变动 0.15/-1.88/2.31/-0.58个百 分点, 贡献主 营业务营 收增量 的4.47%/55.04%/45.55%/-5.07%,由此可见公司原先高度依赖经销门店实现销售的模式在成功开拓了与地产商合作的大宗渠道后占比有所降低,逐步由单一的经销渠道驱动转变为经销+大宗的“TO C+TO B”双渠道同步推进的混合模式。 截止 2021年一季度末,公司直营/经销/大宗/其他(出口)渠道分别实现营收0.81/24.03/7.23/0.56亿元,较去年同期分别变动 0.54/15.27/3.42/-0.63亿元,实现同比201.54%/174.06%/89.69%/-52.64%的增长,主要是受益于公司 2020Q1受疫情影响线下经销与直营以及需要进场安装的大宗业务均难以正常形成的较低基数使得公司直营、经销与大宗业务渠道均较去年同期实现不俗的同比高速增长,而其他渠道的同比下滑或可能是由于全球海运运力不足造成部分订单无法转化为收入以及海外发达国家疫情逐步得到控制后产能供给有所好转,从而导致公司出口业务在去年同期高基数基础上录得同比下滑。 鉴于公司目前主要销售渠道依旧为经销模式,经销门店的铺设设与扩张便是决定公司规模端实现可持续增长的关键。截止 2020年末,公司在全国范围内共计拥有直营与经销门店7154家,较去年同比增加 59家,增幅远不及 2019年全年 357家,但考虑到 2020年国内疫情对传统线下经销渠道造成的负面冲击以及公司截止 2019年末已突破 7000家门店的高基数,门店数量净增加节奏放缓符合预期。从经销商个数角度来看,2020年公司共计拥有经销商 5124个,较去年同期净减少 75个,增幅同样不及 19年的 420个,与门店净增加节奏放缓相符,但公司单个经销商开设门店数量由 2019年末的 1.36家/个提升至 2020年末的 1.39家/个,一方面表明部分退出经销商门店由现有实力与能力更强的经销商接管造成单个经销商门店数量增加,另一方面也说明公司的“厨衣木”发展战略仍在顺利推进促成经销商积极参与到公司新品类的发展之中。具体来看,2020年公司直营门店/经销门店分别为 42/7112家,分别较去年同期新增 11/1393家,关闭 2/1343家,实现净增加 9/50家门店,由此可见公司 2020年对部分经销商所开的门店进行了优化,仅橱柜类门店在 2020年全年便实现建店(含优化、升级整改)达 1000余家,使得公司经销门店呈现出新开与关闭数量双高的局面,体现出公司在面对疫情冲击的不利环境之中并未将目光局限于挽回年内的损失,而是更加关注公司整体以及与公司共同成长的经销商们未来中长期发展规划,我们预计公司在 2020年为升级整改现有门店所付出的努力将为公司未来几年的稳健发展奠定坚实的基础。 按产品品牌拆分公司经销门店,2020年末公司共计拥有欧派橱柜/欧派衣柜/欧派卫浴/欧铂尼木门/欧铂丽家居定制经销门店 2407/2124/588/1065/928家,分别较去年同期新开468/477/126/210/112家,关闭 395/497/130/172家,净增加 73/-20/-23/80/-60家,可见公司 2020年对于过去几年内发展迅猛的衣柜和欧铂丽全屋定制以及发展时间较长的卫浴品牌经销渠道进行了较为明显的优化,而对于尚处于高速发展阶段的木门品类渠道则保持了持续扩张的态势 3.投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在 B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到 2021Q1公司呈现出的淡季不淡的强势复苏,我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 180.04/207.32/232.62亿元,实现归母净利润 24.93/29.67/34.07亿元,对应 PE 37/31/27倍,维持“推荐评级”。
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-30 156.11 -- -- 173.00 9.96%
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oracle.sql.CLOB@4d83b638
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-26 157.77 167.49 18.70% 173.00 8.81%
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全年业绩符合预期, Q4橱柜、木门、家配收入增长亮眼。 疫情后装修需求持续回暖,公司收入端呈逐季改善态势。( 1)分产品, 2020Q4橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他(家具配套)收入同比增长 13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%,其中, Q4橱柜收入同比增长提速,源于传统经销商需求回暖,以及整装、工程等全渠道营销多点破局;以零售为主的衣柜业务收入稳健增长,产品侧无醛板全面升级,渠道侧终端零售持续优化,带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点;卫浴、木门收入保持快速增长。( 2)分渠道, 2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长 20.64%/38.27%/18.72%,零售、整装推动经销店收入稳步增长,工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。 降本提效持续推进,盈利能力稳步提升。 2020年公司利润高于收入增速3.22pct,全年目标顺利达成。 2020Q4实现毛利率 33.02%,同比提升1.49pct;归母净利率 12.23%,同比提升 0.69pct;期间费用率达 19.38%,同比下降 1.16pct,销售、管理费用率同比均有压缩,疫情后内部费用管控力度持续加强,机构精简度、效率均有显著提升,推动盈利能力稳步改善。 渠道、品牌、产品力持续强化,定制家居龙头中长期优势稳固。 伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现, 2021年家具零售需求预计高增长,公司有望快于行业平均水平增长;中长期,大家居战略推进,依托强大渠道、品牌、产品优势,公司定制家居龙头优势愈发稳固,稳健成长可期。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023年归母净利润分别达 24.46/27.85/31.54亿元(此前预测 2021-2022年为 25.23/27.79亿元)。公司作为定制家居龙头企业,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力,有望于整装大家居时代实现稳健增长, 给予公司 DCF 目标估值 168.80元,调整至“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名