事件描述 先导智能发布中报，营收18.64亿，同增0.15%，归母净利润2.28亿，同比下滑41.93%。其中二季度营收9.98亿，同比下滑1.97%，归母净利润1.34亿，同比下滑32.72%。 事件评论 2019年锂电设备行业进入调整期，下游需求增速明显放缓，同时考虑到2020年上半年受疫情影响及电动车销量较差，公司锂电设备订单验收有一定延迟，整体营收增速下行至0.15%，单二季度营收略有下滑，营收变化趋势符合市场预期。 公司上半年毛利率40.25%，同比下滑2.86pct；上半年研发费用达到3.04亿元，同比增长43.59%，研发费用率达16.30%，同比上升了4.93pct。去年同期毛利率基数较高及今年研发费用率提升，拖累公司的净利率。研发费用投入主要系相对刚性的研发人员薪酬，考虑到公司目前正全力发展整线，同时新事业部研发投入较大，下半年研发费用绝对值或接近上半年，公司将继续保持较高研发费用。 上半年锂电设备营收11.9亿，同比下滑23.47%，主要系在疫情影响和上半年电动车销量较为低迷的情况下，电池厂验收延迟。上半年锂电设备毛利率40%，毛利率环比回升，恢复到较为正常的水平，锂电设备营收占比下降到63.9%。光伏设备营收2.35亿，同比增长36.4%，毛利率26.2%，毛利率下降的主要原因是整个光伏组件设备行业竞争激烈，毛利率有所下降，且一季度受到疫情影响。锂电和光伏外的其他设备营收占比达到23.6%，且毛利率达到48.4%，或为3C订单确认收入，且毛利率较高，全年来看，3C设备业务或将大幅减亏。 上半年订单高增，预收、存货环比回升。公司公告新接订单创历年新高，1季度新增订单金额同比增长57.83%，上半年新增订单金额同比增长83.19%。公司2季度末合同负债10.92亿元，环比回升32%，同比下降12%；存货26.46亿元，环比回升20%，同比持平。公司预收款同比下滑，或和不同订单执行预收政策不完全相同有关；此外，公司今年的新签订单，更多集中在二季度，预收款的收款节奏、对原材料的采购和产品的生产节奏等，或都会对预收款、存货金额造成一定影响；此外，来自应收账款与预收款相互抵消，也会对预收款金额造成一定影响。 预计公司2020-2021年归属净利润8.42、13.56亿元，对应PE为52、33倍。

工业步进龙头,伺服业务逐步起量 公司为工业步进龙头,目前逐步进军伺服领域。近年来,由于公司伺服驱动+电机发展较为迅速,控制器及步进占比有所减少。从增速来看,近年控制器收入波动较大,步进+混合维持稳定增长,而伺服增速一直维持20%以上。电子是公司的主要下游,2019年收入占比近40%,除电子以外,特种机床、喷绘印刷装备等也是公司的传统优势领域,近年在新兴的工业机器人及物流装备中也有较好突破。 行业广阔空间,景气上行期 步进:侧重工业市场,电子或为增量。根据前瞻产业研究院数据,乐观预计到2023年,步进电机市场规模有望突破180亿元。公司主要侧重工业步进领域,而工业自动化的增速在所有步进下游中增速最高,公司空间广阔。与此同时,工业步进系统最大的七个应用行业依次为纺织机械、机床工具、电子制造设备、包装机械、食品机械、医疗设备、橡胶机械,经历过去一段时间的低谷,19Q4来看大部分行业均已呈现筑底趋势。尤其电子制造设备,公司在2019年行业低迷期仍然实现同比26%的增长,公司在客户突破方面进展明显。 伺服:伺服市场空间广阔,根据MIR预测,2021年我国伺服系统市场规模或超150亿元。伺服的主要下游多为相对偏新兴的行业,成长性相对较高,随着电子及半导体、工业机器人、锂电等行业的增长,伺服行业也将稳定增长。近年国产品牌发力,以汇川技术、埃斯顿、雷赛智能为代表的内资品牌市占率稳步提升。 平台渐成,具备较高成长性 驱控类业务具备毛利率的特点,而电机考验的是经营效率,因此公司经营重点仍为驱控业务。目前国内上市公司中专用控制较多,公司主要从事通用控制,毛利率和天花板均较高。雷赛智能目前在很多行业有工艺基础,采取深耕细作策略。近年收入高速增长的电子行业有望成为公司的“灯塔”行业,依靠自身较强的工艺理解有望稳步突破。公司业务发展遵循自上而下的发展模式。与自下而上的发展模式相比,公司主要优势是在工厂自动化领域有较多的工艺理解。综上,看好公司未来发展,预计2020-2021年实现归母净利润1.41、1.83亿元,对应PE41、32倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.制造业资本开支不及预期的风险; 2.市场竞争激烈引发盈利能力变化的风险。

事件描述晶盛机电发布一季度业绩预告,预计实现净利润1.26-1.39亿元,同增0-10%;非经常性损益对净利润的影响金额为300-400万元之间。 事件评论 业绩预告符合预期,订单交付有序开展。一季度疫情对公司春节后复工时间有所影响,但复工复产后,公司紧抓疫情防控和生产经营,按计划推动在手订单的交付和验收工作。公司在手订单中包括中环五期、晶科二期、上机等,预计均对一季度有贡献。整体来看,一季度公司经营情况较为稳定,业绩预告符合预期。 光伏订单落地提速,业绩高增确定性强。今年3月公司已公告中标中环五期第二批设备采购14.25亿元,2019Q4以来公司累计中标中环的光伏设备金额达到28.5亿元。根据合同签订时间及中环产能扩张进度,大部分设备有望于今年内完成交付,叠加2019年7月公司与晶科签订的主要针对乐山二期的5.9亿元光伏设备,预计在今年内交付的大客户订单规模超34亿元,为2020年业绩高增长奠定良好基础。后期来看单晶硅片产能延续扩张趋势,客户晶澳科技、上机数控等仍然保持强劲的产能扩张动力,公司光伏设备订单有望进一步增加。 半导体国产替代进程加速,硅片厂建设带动设备需求。2019年下半年开始公司陆续中标有研、中环领先多个半导设备订单,近半年中标规模超1.5亿元,2020年半导体订单加速落地可期:1)2月中环股份公告修订后的非公开发行预案,其8-12寸半导体硅片产线项目的建设进度有望加快;公司亦在2月公告在宜兴设立孙公司,为中环领先提供配套服务;批准2020年度9600万元与中环领先的硅片加工设备相关的日常关联交易;中环领先半导体设备订单有望加速落地。2)神工股份上市,募投项目包括8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目,计划投资额8.69亿元,公司是神工股份的单晶炉主要供应商,亦为公司半导体设备订单落地提供增量。 投资建议:我们继续重点推荐晶盛机电,预计2020-2021年公司归母净利润分别为9.8、11.0亿元,对应PE 分别为27、24倍。维持“买入”评级。

多业务协力推动,公司过往业绩靓丽。 从过往经营表现来看,麦格米特无论是营收端,还是利润端,都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端,过去几年公司各条业务线都实现了快速增长,其中计算来看,主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分;对于盈利端,公司盈利能力较为稳定,销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点,市场较为关注公司2020年经营增长的潜力,就此,我们在本篇报告着重对公司2020年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。 跟随运营市场放量,电动车业务有望保持高景气。 电动车业务方面,公司已经成为北汽新能源核心供应商之一,并且服务于北汽新能源EU、EX系列等多款车型,而北汽新能源整体结构以运营车型为主,因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析:1)目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低,因此市场潜在空间巨大。同时,近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严,对运营市场电动化起到推动加速作用;预计2020年电动出租网约车需求同比有望高增长;2)北汽新能源在电动运营市场具备显著卡位优势,一方面,北汽新能源与滴滴成立合资子公司,基于EU5优化车联网与车辆管理系统。另一方面,北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者,公司相关产品有望跟随保持较快增长。 掌握核心技术,卫浴、电源具备份额持续提升能力。 其他两大主业中,智能卫浴目前渗透率极低,行业一直保持两位数增速,同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验,电力电子部件是其关键所在,且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD等销售模式下,本质之一是提供电力电子部件,并且公司在电力电子方面技术优势明显,已进入众多一线卫浴企业供应链,未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高,公司过往通过份额提升保持了较快增长;未来短期来看,印度变频空调需求增长和全球5G建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。 投资建议。 综上所述,我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响,预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7亿元,对应PE分别为22、18倍。维持买入评级。 风险提示: 1.电动车政策风险,导致行业产销不及预期; 2.公司新业务开拓不及预期。

自动化整体解决方案龙头,3C为主大客户战略加持 公司以注塑机配套设备为开端,逐步拓展到各类基于工业机器人应用的自动化整体解决方案。2016-2019年营收复合增速为57%,归母净利润复合增速为36%,市占率有望持续提高。目前,公司已通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术,并参股共同研发伺服系统,研发及技术人员占比超过40%。 公司业务大部分有定制化性质,将销售人员拜访作为获得订单的主要方式。 近年来随着公司规模扩张,销售人员逐年增加,人均产值持续增长。2018年下半年公司调整组织架构,新增大客户拓展部负责大型项目类产品销售,由客户经理、方案经理、交付经理的铁三角组成。面对18Q3-19Q3行业整体下行,公司营收逆势增长,有效拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户。 分业务看:1)工业机器人及系统集成能够减少劳动用工、提高生产效率,公司主攻3C行业,凭借整体解决方案形成较强竞争力;2)智能能源及环境管理系统实现能源在线监控、节能改造,2018年以来收入高速增长,成为大客户的突破口;3)辅机和机械手主要是注塑行业相关的标准品,增长稳健。 自动化持续渗透长期景气,国内有望底部复苏 自动化下游涵盖几乎所有涉及人工作业的工业制造业行业,而工业机器人是完成自动化升级改造的必需设备和基础设施。由于劳动力成本上升,“机器换人”经济替代效应逐渐显现,而随着工业机器人及自动化解决方案生态圈逐渐扩大,汽车以外的传统制造业市场潜力有望充分释放。 2018年国内自主品牌机器人在总销量中占比为27.88%,同比提升4.3个百分点,其中多关节机器人增长更快,结构上向高端优化。国内自动化市场自2018年年中开始走弱,下行阶段已持续超过1年半,行业底部复苏可期。 此外,消费电子代工厂资本开支呈现周期波动,2020年有望较大幅度回升。 参股工业互联网平台,疫情期间积极拓展口罩机业务 19年8月,公司公告与实控人共同投资设立工业互联网平台驼驮科技,公司参股20%。驼驮网致力于成为最受工业制造企业信赖的设备全生命周期服务平台。新冠疫情期间,公司在相关技术储备下积极拓展口罩机业务。截至3月初已出货300套以上,为国内实际出货量较大的企业之一。 看好公司中长期发展前景,预计19-21年归母净利润为1.95亿、4.46亿和4.01亿,PE为42倍、18倍和21倍,给予“买入”评级。

事件描述通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023年发展规划,计划至2023年太阳能电池业务产能将由现在的 20GW 扩至 80-100GW,同时发布年产 30GW 电池片项目,总投资约 200亿元,规格将全面兼容 210及以下尺寸。 事件评论 扩产规划将拉动硅片需求,210进展超预期。此前爱旭也已公告将在2022年底扩产至 45GW,随着通威、爱旭等电池片龙头发布大规模扩产规划,将显著拉动对硅片的需求。并且,通威将全面兼容 210,此前爱旭也已宣布 5GW 210电池实现量产,210进展超预期,210大硅片的扩产或现有硅片产线的改造或将提上日程。硅片的扩产及产线改造均将推动对设备的需求,晶盛机电作为硅片设备龙头,将直接受益。 光伏高景气趋势明确,新一轮单晶硅片扩产周期开启。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超 130GW。公司作为硅片设备龙头,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年公布的中环、上机、晶科三家大客户订单规模达 32.27亿元,叠加未公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超 2018年。2019Q3开始公司光伏设备进入加速确认期,随着晶科及中环已交付设备的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自 2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,国内晶圆厂硅片需求巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计 2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到 521亿元左右,并从 2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司作为国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,随着中环领先 8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,设备验收和新增订单或均将提速。 我们预计公司 2020、2021年 EPS 分别为 0.77、0.86元,对应 PE 为26.5、23.7倍,给予“买入”评级,继续重点推荐。

事件描述 晶盛发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润5.82-6.99亿元,同比增长0%-20%;其中Q4实现归母净利润约1.10-2.27亿元,同比增长-19%-66%。 事件评论 业绩整体符合预期,业绩加速向上确定。2019年公司业绩稳步增长,整体符合市场预期,下半年订单确认加速。其中光伏设备抓住市场机遇,积极推动订单落地和执行,设备验收情况较好,奠定业绩增长基础;半导体设备、辅材耗材等业务加大市场开拓及新产品研发,亦实现稳步发展。展望2020年,光伏加速确认叠加半导体逐步放量,业绩高增可期。 光伏受益于新一轮扩张,订单加速确认可期。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超130GW。公司作为国内单晶长晶炉龙头企业,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年全年公布的上机、晶科及中环三家大客户订单规模达32.27亿元,叠加未发布公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超2018年新签订单26亿元。2019Q3开始公司光伏订单设备进入加速确认周期,单季度贡献收入约8亿元,2019Q4确认光伏订单规模环比整体相当。后期随着晶科及中环交付未确认订单的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,全球晶圆厂产能利用率回升,国内晶圆代工厂接近满产,长江存储等新建晶圆厂产能爬坡,硅片需求空间巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到521亿元左右,并从2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司是国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,截至2019Q3末半导体设备在手订单约5.34亿元,随着中环领先8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂建设逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,确认收入和新增订单或均将提速。 我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.86元,对应PE为26、23倍,继续重点推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。

事件描述 中联重科发布2019年度业绩预告:预计2019年实现归属上市公司股东净利润43-45亿元,同比增长112.89%-122.79%。 事件评论 工程机械行业高景气持续,公司核心竞争力持续增强,全年业绩继续大幅增长。2019年工程机械行业继续保持高景气,全年挖机销量23.57万台,同增15.9%,同时,更新周期滞后的混凝土机械、汽车起重机和塔式起重机等产品增速超越挖机,汽车起重机19年前11月销量同增约31.53%,泵车和塔机亦实现高速增长。行业高景气的同时,公司坚持高质量经营的战略思路,通过经营管理机制的不断革新激发活力,事业部制改革使得产销衔接更加精准;同时,公司着力加强研发和推出新产品,泵车、塔机、工程起重机等多款4.0系列新品推出后受到市场高度认可,市场份额不断提升,预计19年公司汽车起重机市占率超30%,塔机市场份额提升占据行业半壁江山,长臂架泵车继续保持龙头领先位置。总体而言,公司业绩持续高增,一方面源于后周期产品高景气,同时,管理机制革新带动公司整体风貌呈现新气象,产品核心竞争力不断提升推动传统主导产品市场份额不断提升,同时新兴的土方机械、高空作业平台板块也取得明显突破,未来有望接力成长。 规模效应、产品升级及结构优化推动公司盈利能力持续提升。公司持续推出4.0系列升级产品,同时,产品结构不断优化,混凝土机械中高价值量泵车占比不断提升;塔机在常德新生产基地投产后产能明显提升,整体呈现供需两旺格局。受益于规模效应、4.0新产品升级及结构优化等因素,预计公司全年综合毛利率同比继续提升,且未来仍有向上空间。 逆周期基建加码、环保趋严及更新需求推动行业高景气持续,看好后周期龙头业绩弹性及持续性领先板块。逆周期政策推动基建增速向上修复,房地产投资韧性加强,需求端总体向好,叠加环保政策趋严有望刺激更新需求加速释放,行业整体景气持续,后周期产品增速更高且增长持续性更强。公司经营管理质量和效率不断改善,市占率持续提升,作为后周期龙头业绩弹性有望领先板块。预计2019-2021年归母净利润分别为44.08、54.36、64.27亿元,EPS分别为0.56、0.69、0.82元/股,对应PE为12、10、8倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 1.基建、地产投资增速大幅下滑;2、装配式建筑推进不及预期;3、原材料大幅涨价;4、市场竞争加剧。

科技基因+持续研发+客户协作,造就龙头地位 在周期波动尤为明显的设备行业中,晶盛之所以能够逐步发展成为国内硅片设备龙头,我们认为团队专业出身,持续专注技术研发,以及与客户协作互赢等是关键:1)核心创始团队均为流体传动与控制方面的资深专家,具备科技基因,公司早在2006年便攻克单晶炉相关核心技术,打破海外垄断;2)深耕设备领域十余年,持续加大研发投入,设备效率及控制系统持续更新迭代,同时以单晶炉为核心不断拓展相关设备领域;3)凭借技术优势及多年经验积累,客户优势突出,在利用客户反馈推动技术创新、协同攻克设备技术难点以及销售回款等方面具备明显优势。 光伏:新一轮扩产启动,设备龙头有望显著受益 通过对两轮光伏周期中典型光伏设备标的股价进行复盘,我们发现:1)景气扩产周期中,设备股整体的超额收益明显;2)在订单持续落地的过程中设备股股价表现优异。当前时点,光伏行业逐步进入全球平价新周期,高景气趋势明确,新一轮扩产周期亦开启。预计2019-2021年新增单晶硅片产能超130GW,对应市场空间超190亿元。公司作为全球单晶硅片设备龙头,有望显著受益。具体来看,公司在手订单充足,截至2019Q3末在手光伏设备合同为20.18亿元,处于历史高位水平。中环5期第一批设备合同已签订,后期大硅片产线有望逐步上量,其他硅片厂商扩产计划稳步推进,公司光伏设备订单有望持续加速落地。总体,行业高景气叠加订单加速落地,公司股价有望获得明显超额收益。 半导体:硅片设备需求巨大,晶盛有望突围 中国大陆大量新建晶圆厂,未来硅片需求巨大,目前国产大硅片供应薄弱,因此兴建多个大硅片项目,总规划投资额超过1000亿元,若全部达产将形成超过200万片/月8寸片、450万片/月12寸片产能。新建硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰,2019-2022年总的硅片设备需求有望达约521亿元。晶盛机电在晶体生长设备领域优势巨大,其他设备布局日渐完善,切入半导体核心零部件及辅料耗材领域,参股中环领先强化上下游协同。目前半导体硅片设备仍以进口为主,国产替代空间巨大,晶盛机电设备已批量供货,截至2019Q3末在手订单超5亿元,国内设备和材料市场空间广阔,公司布局全面,未来成长可期。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司是国内硅片设备领域龙头,持续的研发投入使得公司构建了较深的护城河。随着光伏硅片新一轮扩产启动,公司作为设备龙头将显著受益;国内半导体硅片厂建设方兴未艾,国产替代空间巨大,公司在半导体硅片设备领域布局多年,已取得批量订单,半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。预计公司2019至2021年EPS分别为0.54、0.76、0.89元/股,对应当前PE为30、21、18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。

新一期大规模员工激励计划接续推出,绑定核心优秀员工立足长远发展。公司拟使用前期回购的4.96%A股股份用于员工持股计划,参与对象包括核心管理层人员及骨干员工等不超过1200人,其中董监高16人合计持有份额占总额的33%。股票受让价格为2.75元/股,筹集资金总额上限约10.74亿元。持股计划存续期48个月,股票锁定期最长36个月,按照40%:30%:30%的比例分三年解锁。公司2017年曾推出股票期权和限制性股票激励计划,涉及激励对象超1200人,此次推出新一期的大规模员工激励计划是公司长期坚持利益共享、公司与个人共同发展理念的延续,有助核心经营管理团队稳定性和激励机制发挥,推动公司迈入新的增长轨道。 解锁条件设置体现公司可持续高质量发展理念,业绩保底考核条件无碍业绩增长超预期可能。本次员工持股解锁条件为:以2017-2019年归母净利润算术平均值为基数,2020年净利润增长较基数不低于80%;2021年净利润增长较基数不低于90%,或2020-2021年累计净利润增长不低于170%;2022年净利润增长不低于100%,或2020-2022年累计净利润增长不低于270%。根据我们2019年业绩预测42.13亿元测算,对应公司2020-2022年归母净利润解锁条件分别约45.39、47.91和50.43亿元,再考虑期间公司持股计划费用摊销合计约12.55亿元,则三年实际需完成累计利润约156.29亿元。对于工程机械周期行业而言,解锁条件的设置体现了公司长期高质量发展的信心,同时,基于工程机械后周期产品增速更高且更新周期滞后作用下持续增长确定性更强,以及公司市占率不断提升、经营管理机制革新的逻辑,我们认为公司实际业绩释放存在超预期可能,并不会受限于业绩保底考核条件。 工程机械后周期设备持续景气,公司传统三大主业齐头并进市占率不断提升,新兴AWP、土方机械全速推进接力成长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为42.13、54.56亿元,EPS分别为0.54、0.69元/股,对应PE分别为11倍、9倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件描述汇川技术发布三季报,单三季度实现营业收入 21.89亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 2.47亿元,同比下降 17%。其中,贝思特自 7月并表,单Q3实现销售收入约 7.18亿元,剔除后公司原有业务单 Q3营收基本持平。 事件评论收入基本符合预期,归母净利润下降较多,主要系:1)产品结构变化、竞争加剧和贝思特并表影响,综合毛利率下降,其中贝思特合并日资产增值摊销在一定程度上拉低了毛利率;2)公司员工工资、公积金和股权激励费用增加;3)增值税软件退税减少和财务费用快速增长。 分业务来看,前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入约 18.71亿元,同比增长 2.48%;电梯一体化业务实现销售收入约 10.25亿元,同比增长 11.85%;电液伺服业务(含伊士通)实现销售收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,其中单 19Q3收入增速转正;新能源汽车业务实现销售收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%;轨道交通业务实现销售收入约3亿元,同比增长 135%;工业机器人业务实现销售收入 0.71亿元,同比增长 16.85%。通用自动化行业受制造业资本开支放缓影响自去年下半年以来持续低迷,公司营收维持弱增长。 受行业影响公司虽面临经营压力,但整体表现仍优于行业。根据工控网数据,19Q3工控整体市场同比下降 2%,其中 OEM 同比下降 6%,较Q2(-3.3%)进一步下探,项目型市场同比增长 2%,增长趋势也相对放缓。从具体产品来看,19Q3PLC 同比下降 4.1%,低压通用变频器同比下降 1.7%,通用伺服同比下降 13%,而 CNC 同比下降 14%。Q3工控整体市场需求低迷,从行业来看,电子(-27.4%)、机床(-13.6%)、印刷机械(-12%)等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显,或是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下,公司通用自动化业务维持正增长,体现龙头的优势。 工控行业与 PMI 相关,9月 PMI 新订单指数为 50.5%,环比改善,行业景气度有望提升。同时公司今年以来组织变革进展有序,经营效率有望逐步提升。考虑贝思特并表,预计公司 2019-2020年归母 9.86、 12.69亿元,对应 EPS0.59、0.76元,PE42、33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行的风险; 2. 外部环境出现变化的风险。

收入确认节奏及费用增长致业绩降幅扩大。3季度为行业传统淡季,在今年制造业投资仍继续探底的背景下,公司市占率仍在稳步增长,预计单季度民品激光器收入同比增长20%左右。3季度整体收入增速下降或与技术开发业务确认收入节奏有关。 由于行业在6月较大幅度降价,单3季度毛利率同比仍较大幅度下降17.21pct。同时,由于无锡子公司和武汉航天三江激光研究院的扩产计划持续推进,相关人员开支、设备折旧增加带来销售费用、研发费用同比有所增长,3季度期间费用率同比上升3.89pct。据此,公司3季度净利率同比下滑,业绩同比降幅较大。 毛利率环比企稳回升是亮点。公司从2季度开始展开一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,叠加产品及客户结构的逐步优化,单3季度毛利率环比提升2.59pct。同时,公司信用销售和回款情况略有改善:9月底应收账款与应收票据合计7.15亿元,较6月底有所下降,占前三季度营收比重降至50%;单3季度经营现金流入同比增长9%,较2季度增长提速。 外部竞争格局边际改善,内部降本拐点来临,4季度业绩有望显著回暖。1)外部环境方面:激光器行业价格战已进行1年以上,近期龙头厂商降价幅度明显收窄,价格战缓和进一步确认。2)内生降本方面:a.公司于工博会发布全系列升级产品,对产品设计和结构进行重大更新。由于单模块功率提升、元器件用量减少,新品在切割效果更好、稳定性增强的同时,成本有望较同功率老产品较大幅度下降。b.公司包含整机、元器件等在内的扩产项目预计将在4季度至明年年初逐步释放,增强出货能力的同时,光纤等元器件产能提升将带来自制率提升,从而有效降低成本。 投资建议:公司市占率提升趋势明显,短期业绩承压有望在4季度反转,未来增长前景向好。预计19-21年归母净利润为3.98亿、5.98亿和7.95亿,PE为45倍、30倍和23倍,维持“买入”评级。

国内市场受益行业高景气继续高增长,关税加征仍致北美销售承压。主要受益国内高空作业平台行业高景气持续,作为行业第一梯队龙头,预计前三季度公司国内市场销售在去年较高基数基础上继续保持高增长趋势。海外市场来看,美国加征关税致公司上半年北美市场营收同比下降约54%,预计单3季度北美市场销售仍受关税加征影响有所下滑,同时,欧洲、亚洲市场在公司加大市场开拓力度推动下有望延续上半年高增长势头。总体而言,公司国内外市场销售结构不断优化,具备高成长潜力的国内市场销售占比在2019H1的51%水平上有望继续提升,同时,海外市场销售结构也在优化,伴随欧洲、亚洲市场崛起,对传统北美市场依赖下降,且在关税豁免预期背景下,公司北美市场销售有望迎来复苏。 Q3单季毛利率环比小幅下滑,降本控费力度持续增强。Q3单季公司毛利率环比下滑1.16pct至39.61%,主要或受美国关税征收影响。同时,公司持续加强精益管理,着力增强降本控费力度,前三季度公司期间费用率降至7.06%,其中销售费用、财务费用降幅较大,从而推动公司前三季度净利率升至30.69%创历史新高。 新臂式产品终端反馈良好不断突破,明年高端臂式项目投产有望推动公司新一轮成长。公司剪叉产品性能持续升级,目前已跻身一线品牌行列,租赁商和终端客户口碑良好,同时,新臂式产品推广获市场广泛认可,未来有望逐步突破宏信设备等租赁商龙头。目前,国内臂式占比仅约10%,远低于欧美市场的30%-40%,国内市场未来几年仍将是高速成长的蓝海市场,明年募投项目新产能投放后有望推动公司新一轮成长。 预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.88、7.86亿元,以最新股本计算,EPS分别为1.70、2.27元/股,对应PE分别为37倍、28倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 109亿元,同比增长 3.6%; 实现归属母公司股东净利润 12亿元,同比下滑 11.2%;实现扣非后归属母公司股东净利润 11.1亿元,同比增长 4.1%。 事件评论 实际经营依旧保持增长,表观业绩受坏账估计方法变更影响。公司从2018Q2开始进行应收款项坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更;受此影响,公司 2018H1增加税前利润 2.63亿元(计入非经常损益),2019Q1减少税前利润 0.74亿元(计入经常性损益)。剔除上述影响后,估算 2019H1扣非后归属母公司股东净利润同比增长约 10%。 上半年信通业务仍是主要增长动力,预计下半年公司增长有望提速。分业务来看,上半年公司各主业经营表现不一:1)传统优势主业电网自动化及工业控制依旧是公司营收和利润的重要来源,上半年营收同比增长约 3%。考虑到公司在电网自动化各环节均具备较强的竞争力,预计未来在电网智能化发展趋势下,有望实现稳健持续增长。2)继电保护及柔性输电业务上半年营收同比增长 2.5%且毛利率同比下滑 3.3pct,预计主要受特高压项目建设放缓的影响。公司在特高压直流换流阀和控制保护领域占据第一大市场份额,预计下半年开始随特高压项目建设有望迎来 2-3年的收入确认高峰期。3)电力自动化信息通信业务上半年营收同比增长 12%,产品结构改善下毛利率同比提升 3pct,成为公司上半年主要增长点。展望后续,公司是泛在电力物联网领域确定性持续受益的主要承接单位之一,预计信通业务有望维持 5-6年的出货放量。 财务状况健康,经营现金流明显改善。其他财务指标方面,公司应收款项持续下降,2019H1末较 2018年末减少 11亿元;2019H1末应付款项余额较 2018年末减少 6亿元。综合来看公司 2019H1、2019Q2分别实现经营性现金流净流入 0.95、 11.64亿元,较前两年同期显著改善。 维持前期观点,国网下属科研院所产业化平台的特殊定位为公司带来了凸出的研发、项目优势,未来将确定性持续受益电网智能化、互联化的发展趋势。预计 2019、2020年公司归属母公司股东净利润为 44、52亿元,对应 PE 分别为 18、15倍,处于历史底部区间,维持买入评级。 风险提示: 1. 电网投资超预期下滑; 2. 泛在电力物联网建设进度低预期。

事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。