新一期大规模员工激励计划接续推出,绑定核心优秀员工立足长远发展。公司拟使用前期回购的4.96%A股股份用于员工持股计划,参与对象包括核心管理层人员及骨干员工等不超过1200人,其中董监高16人合计持有份额占总额的33%。股票受让价格为2.75元/股,筹集资金总额上限约10.74亿元。持股计划存续期48个月,股票锁定期最长36个月,按照40%:30%:30%的比例分三年解锁。公司2017年曾推出股票期权和限制性股票激励计划,涉及激励对象超1200人,此次推出新一期的大规模员工激励计划是公司长期坚持利益共享、公司与个人共同发展理念的延续,有助核心经营管理团队稳定性和激励机制发挥,推动公司迈入新的增长轨道。 解锁条件设置体现公司可持续高质量发展理念,业绩保底考核条件无碍业绩增长超预期可能。本次员工持股解锁条件为:以2017-2019年归母净利润算术平均值为基数,2020年净利润增长较基数不低于80%;2021年净利润增长较基数不低于90%,或2020-2021年累计净利润增长不低于170%;2022年净利润增长不低于100%,或2020-2022年累计净利润增长不低于270%。根据我们2019年业绩预测42.13亿元测算,对应公司2020-2022年归母净利润解锁条件分别约45.39、47.91和50.43亿元,再考虑期间公司持股计划费用摊销合计约12.55亿元,则三年实际需完成累计利润约156.29亿元。对于工程机械周期行业而言,解锁条件的设置体现了公司长期高质量发展的信心,同时,基于工程机械后周期产品增速更高且更新周期滞后作用下持续增长确定性更强,以及公司市占率不断提升、经营管理机制革新的逻辑,我们认为公司实际业绩释放存在超预期可能,并不会受限于业绩保底考核条件。 工程机械后周期设备持续景气,公司传统三大主业齐头并进市占率不断提升,新兴AWP、土方机械全速推进接力成长。预计公司2019-2020年归母净利润分别为42.13、54.56亿元,EPS分别为0.54、0.69元/股,对应PE分别为11倍、9倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件描述汇川技术发布三季报,单三季度实现营业收入 21.89亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 2.47亿元,同比下降 17%。其中,贝思特自 7月并表,单Q3实现销售收入约 7.18亿元,剔除后公司原有业务单 Q3营收基本持平。 事件评论收入基本符合预期,归母净利润下降较多,主要系:1)产品结构变化、竞争加剧和贝思特并表影响,综合毛利率下降,其中贝思特合并日资产增值摊销在一定程度上拉低了毛利率;2)公司员工工资、公积金和股权激励费用增加;3)增值税软件退税减少和财务费用快速增长。 分业务来看,前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入约 18.71亿元,同比增长 2.48%;电梯一体化业务实现销售收入约 10.25亿元,同比增长 11.85%;电液伺服业务(含伊士通)实现销售收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,其中单 19Q3收入增速转正;新能源汽车业务实现销售收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%;轨道交通业务实现销售收入约3亿元,同比增长 135%;工业机器人业务实现销售收入 0.71亿元,同比增长 16.85%。通用自动化行业受制造业资本开支放缓影响自去年下半年以来持续低迷,公司营收维持弱增长。 受行业影响公司虽面临经营压力,但整体表现仍优于行业。根据工控网数据,19Q3工控整体市场同比下降 2%,其中 OEM 同比下降 6%,较Q2(-3.3%)进一步下探,项目型市场同比增长 2%,增长趋势也相对放缓。从具体产品来看,19Q3PLC 同比下降 4.1%,低压通用变频器同比下降 1.7%,通用伺服同比下降 13%,而 CNC 同比下降 14%。Q3工控整体市场需求低迷,从行业来看,电子(-27.4%)、机床(-13.6%)、印刷机械(-12%)等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显,或是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下,公司通用自动化业务维持正增长,体现龙头的优势。 工控行业与 PMI 相关,9月 PMI 新订单指数为 50.5%,环比改善,行业景气度有望提升。同时公司今年以来组织变革进展有序,经营效率有望逐步提升。考虑贝思特并表,预计公司 2019-2020年归母 9.86、 12.69亿元,对应 EPS0.59、0.76元,PE42、33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行的风险; 2. 外部环境出现变化的风险。

国内市场受益行业高景气继续高增长,关税加征仍致北美销售承压。主要受益国内高空作业平台行业高景气持续,作为行业第一梯队龙头,预计前三季度公司国内市场销售在去年较高基数基础上继续保持高增长趋势。海外市场来看,美国加征关税致公司上半年北美市场营收同比下降约54%,预计单3季度北美市场销售仍受关税加征影响有所下滑,同时,欧洲、亚洲市场在公司加大市场开拓力度推动下有望延续上半年高增长势头。总体而言,公司国内外市场销售结构不断优化,具备高成长潜力的国内市场销售占比在2019H1的51%水平上有望继续提升,同时,海外市场销售结构也在优化,伴随欧洲、亚洲市场崛起,对传统北美市场依赖下降,且在关税豁免预期背景下,公司北美市场销售有望迎来复苏。 Q3单季毛利率环比小幅下滑,降本控费力度持续增强。Q3单季公司毛利率环比下滑1.16pct至39.61%,主要或受美国关税征收影响。同时,公司持续加强精益管理,着力增强降本控费力度,前三季度公司期间费用率降至7.06%,其中销售费用、财务费用降幅较大,从而推动公司前三季度净利率升至30.69%创历史新高。 新臂式产品终端反馈良好不断突破,明年高端臂式项目投产有望推动公司新一轮成长。公司剪叉产品性能持续升级,目前已跻身一线品牌行列,租赁商和终端客户口碑良好,同时,新臂式产品推广获市场广泛认可,未来有望逐步突破宏信设备等租赁商龙头。目前,国内臂式占比仅约10%,远低于欧美市场的30%-40%,国内市场未来几年仍将是高速成长的蓝海市场,明年募投项目新产能投放后有望推动公司新一轮成长。 预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.88、7.86亿元,以最新股本计算,EPS分别为1.70、2.27元/股,对应PE分别为37倍、28倍,维持“买入”评级。

收入确认节奏及费用增长致业绩降幅扩大。3季度为行业传统淡季,在今年制造业投资仍继续探底的背景下,公司市占率仍在稳步增长,预计单季度民品激光器收入同比增长20%左右。3季度整体收入增速下降或与技术开发业务确认收入节奏有关。 由于行业在6月较大幅度降价,单3季度毛利率同比仍较大幅度下降17.21pct。同时,由于无锡子公司和武汉航天三江激光研究院的扩产计划持续推进,相关人员开支、设备折旧增加带来销售费用、研发费用同比有所增长,3季度期间费用率同比上升3.89pct。据此,公司3季度净利率同比下滑,业绩同比降幅较大。 毛利率环比企稳回升是亮点。公司从2季度开始展开一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,叠加产品及客户结构的逐步优化,单3季度毛利率环比提升2.59pct。同时,公司信用销售和回款情况略有改善:9月底应收账款与应收票据合计7.15亿元,较6月底有所下降,占前三季度营收比重降至50%;单3季度经营现金流入同比增长9%,较2季度增长提速。 外部竞争格局边际改善,内部降本拐点来临,4季度业绩有望显著回暖。1)外部环境方面:激光器行业价格战已进行1年以上,近期龙头厂商降价幅度明显收窄,价格战缓和进一步确认。2)内生降本方面:a.公司于工博会发布全系列升级产品,对产品设计和结构进行重大更新。由于单模块功率提升、元器件用量减少,新品在切割效果更好、稳定性增强的同时,成本有望较同功率老产品较大幅度下降。b.公司包含整机、元器件等在内的扩产项目预计将在4季度至明年年初逐步释放,增强出货能力的同时,光纤等元器件产能提升将带来自制率提升,从而有效降低成本。 投资建议:公司市占率提升趋势明显,短期业绩承压有望在4季度反转,未来增长前景向好。预计19-21年归母净利润为3.98亿、5.98亿和7.95亿,PE为45倍、30倍和23倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 109亿元,同比增长 3.6%; 实现归属母公司股东净利润 12亿元,同比下滑 11.2%;实现扣非后归属母公司股东净利润 11.1亿元,同比增长 4.1%。 事件评论 实际经营依旧保持增长,表观业绩受坏账估计方法变更影响。公司从2018Q2开始进行应收款项坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更;受此影响,公司 2018H1增加税前利润 2.63亿元(计入非经常损益),2019Q1减少税前利润 0.74亿元(计入经常性损益)。剔除上述影响后,估算 2019H1扣非后归属母公司股东净利润同比增长约 10%。 上半年信通业务仍是主要增长动力,预计下半年公司增长有望提速。分业务来看,上半年公司各主业经营表现不一:1)传统优势主业电网自动化及工业控制依旧是公司营收和利润的重要来源,上半年营收同比增长约 3%。考虑到公司在电网自动化各环节均具备较强的竞争力,预计未来在电网智能化发展趋势下,有望实现稳健持续增长。2)继电保护及柔性输电业务上半年营收同比增长 2.5%且毛利率同比下滑 3.3pct,预计主要受特高压项目建设放缓的影响。公司在特高压直流换流阀和控制保护领域占据第一大市场份额,预计下半年开始随特高压项目建设有望迎来 2-3年的收入确认高峰期。3)电力自动化信息通信业务上半年营收同比增长 12%,产品结构改善下毛利率同比提升 3pct,成为公司上半年主要增长点。展望后续,公司是泛在电力物联网领域确定性持续受益的主要承接单位之一,预计信通业务有望维持 5-6年的出货放量。 财务状况健康,经营现金流明显改善。其他财务指标方面,公司应收款项持续下降,2019H1末较 2018年末减少 11亿元;2019H1末应付款项余额较 2018年末减少 6亿元。综合来看公司 2019H1、2019Q2分别实现经营性现金流净流入 0.95、 11.64亿元,较前两年同期显著改善。 维持前期观点,国网下属科研院所产业化平台的特殊定位为公司带来了凸出的研发、项目优势,未来将确定性持续受益电网智能化、互联化的发展趋势。预计 2019、2020年公司归属母公司股东净利润为 44、52亿元,对应 PE 分别为 18、15倍,处于历史底部区间,维持买入评级。 风险提示: 1. 电网投资超预期下滑; 2. 泛在电力物联网建设进度低预期。

事件描述 公司发布 2019年中报:上半年营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.19%;其中 2季度营业收入 564.79亿元,同比增长 5.83%,归母净利润 30.00亿元,同比增长 5.40%。 事件评论 2季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于 1季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比 35%以上的增长。 上半年综合毛利率同比下降 0.79pct,其中 2季度同比下滑 0.84pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降 1个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。 2季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。 2019年高铁规划通车里程 3200公里,较 2018年初 3500公里有所下降。据我们整理 2019年 200公里时速里程占比仅为 17%,较 2018年的 58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对 2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到 2019年底,投入运用的复兴号达到 850组。2018年底复兴号投运量约为 400组,对应 2019年复兴号交付量将达到 450组,预计其中 350公里+250公里交付量约为 320组,160公里动集交付量约为 130组。外加约 10组 6型动车组,推算 2019年传统(动力分散)动车组交付量将达 330组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。 以最新总股本计算,预计 2019-21年归母净利润约为 133.8亿、150.6亿、160.7亿元,EPS 为 0.47、0.52、0.56元/股,PE 为 16、 14、13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期; 2. 动车组招标数量及节奏低于预期。

事件描述 捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 事件评论 2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。 结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。 新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。 预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。

事件描述赢合科技发布公告,收到斯科尔科技现金分红款合计 1966.56万元。 事件评论? 赢合科技于 2018年末以 4827万元注资斯科尔科技并获得 51%股份,进入电子烟领域,是国内为数不多的生产电子烟、雾化器、烟弹及电子烟其他配件的上市公司,业务涵盖代工和自主品牌的电子烟,主要销往海外市场和国内电商。 2019-2021年斯科尔科技业绩承诺分别为扣非净利润 0.6亿、1亿和 2亿元。 ? 根据此前公司的 2019H1业绩预告,欧洲、东南亚等市场需求旺盛,斯科尔科技营收与净利润大幅增长,远超预期。据此次收到的分红1966.56万元计算,斯科尔科技 2019H1实现净利润或超 3800万元。 电子烟行业通常从 9月开始进入旺季,预计斯科尔科技完成全年 6000万元扣非净利润的业绩承诺无忧。 ? 目前国内与海外电子烟渗透率仍较低,行业市场空间大、成长快。海内外众多品牌商进入该领域,电子烟的制造、代工业务也发展迅速,目前珠三角地区有众多电子烟代工厂。但随着海内外的相关监管政策和行业标准趋严,众多小型电子烟制造厂在建设 GMP 车间、布置合规生产线、生产合规产品等方面将面临资金和技术储备的压力, 或将难以达到要求而被淘汰,预计电子烟制造行业的订单将趋于向大代工企业集中。斯科尔科技在资金、技术、产品等方面均处于行业前列,在该趋势中处于有利地位,有望进一步扩大市场份额,成为公司新的成长动力。 ? 斯科尔科技是赢合科技纳入合并报表范围内的控股子公司, 本次利润分配将增加 2019年度母公司报表净利润,但不增加公司 2019年度合并报表净利润,不影响 2019年公司整体经营业绩。 盈利预测和投资建议电子烟业务发展良好,同时公司的主业锂电设备业务有望受益于下半年开始的龙头锂电池厂扩产,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.05、 4.61和 5.85亿元, EPS 分别为 1.08、 1.23和 1.56元/股,对应 PE 分别为 22.06、19.38和 15.28倍,维持“买入”评级。

事件描述 3月12日晚,锐科激光披露《关于调整公司2019年日常关联交易预计公告》,预计2019年公司与武汉光谷航天三江激光产业技术研究院、湖北三江航天红阳机电等七家关联企业及中国航天科工集团其下控股子公司发生的日常关联交易经调整后不超过人民币27,200万元,其中为武汉光谷航天三江激光产业技术研究院提供的技术开发收入预计为21,000万元。同时公司在第二届董事会第八次决议公告中披露审议通过2019年经营计划草案议案。 事件评论 公司2019年经营目标初步拟定为营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,应收账款4亿元,存货4亿元。结合我们激光产业跟踪的情况来看,行业需求出现复苏迹象。激光装备龙头与激光器主要企业反馈年后订单回暖,我们认为可能与两方面因素相关: 1) 年后基建项目开工催生装备采购需求,企业订单集中在一季度出现,带动激光产业链景气度回暖。考虑到大型装备订单通常在3-6个月交付,因此年初订单回暖有望持续利好上半年企业基本面。 2) 国际贸易谈判发展趋势较去年四季度以来更加清晰,此前下游企业对于全球宏观经济景气度下行及贸易摩擦等不利因素的悲观预期在逐步消除。随着企业信心的修复,去年下半年以来受抑制的装备采购需求开始释放。 锐科是国内稀缺的拥有千人计划资源的技术型企业。我们持续看好公司未来成长的三驾马车成长逻辑:1、中国制造业转型升级背景下激光加工替代传统加工方式;2、锐科激光进军高功率光纤激光器,逐步蚕食IPG 市场份额,国产替代是趋势所在;3、光纤激光器输出功率中枢上行,高功率处于蓝海市场,产品壁垒与附加值不断提升。持续看好激光创新优质赛道以及公司长期成长性。 我们维持对公司的买入评级,预计2018-2020年EPS 为3.38、4.39、5.75,对应PE 分别为53.15、40.88、31.24。 风险提示: 1. 宏观经济景气度继续下行; 2. 国际贸易争端解决进度不及预期。

事件描述 公司披露2018年业绩快报,2018年实现营收23.94亿元,同比增长60%; 实现归属于母公司股东净利润2.04亿元,同比增长74%。剔除实施限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组的影响后,实现营业利润3.04亿元,同比增长65%;归属于母公司股东净利润2.40亿元,同比增长85%。 事件评论 公司四季度继续保持较高营收、业绩增速,其中预计单四季度公司实现营收7.8亿元,同比增长66%;营业利润0.8亿元,同比增长82%;同比增速环比出现改善。我们预计电动车电控、智能卫浴仍是公司经营的主要增长推力:1)据合格证数据,2018Q4北汽EX、EU 车型产量分别为1.02万辆、1.95万辆,同比增长1801%、352%,远超2018年前三季度的产量增速。据公司此前预测,2018年PEU 产品订单量约6.1万台,考虑到子公司深圳驱动2018年上半年已实现净利润0.29亿元,预计2018年大概率超出此前业绩承诺。2)智能卫浴主要涉及智能马桶及其核心部件,目前国内智能马桶仍处市场导入期,潜在空间巨大。公司主要客户已经涵盖小米、惠达、摩恩等众多海内外知名品牌。 盈利方面,一方面受益此前收购的三家子公司少数股权于2018年9月并表,公司归属母公司股东净利润增速明显超出营收增速;另一方面,可以发现2018Q4营业利润增速也高于营收增速,判断主要受益两点:1)预计2017Q4的汇率波动导致公司产生一定的汇兑损失,2018Q4有所改善;2)2018Q4由于公司营收规模扩大,研发占营收比例摊薄至8.9%,同比下滑4.5个百分点,对盈利能力提升存在积极作用。 电源属于大批量小批次产品,市场空间巨大,利润率偏低,行业内企业产品品类的拓展一定程度上受研发投入规模影响。公司管理层多具备华为/艾默生背景,重视研发,在已形成电力电子核心技术平台基础上,继续保持高额研发投入(2018年研发占营收比例10.6%),产品线也已从最早的电视机电源拓展到智能家电电控、工业定制电源、工业自动化。同时也在不断开拓新兴产品线,如工业微波、焊机、智能采油设备等。 公司产品线与制造业周期相关性较弱,研发驱动带动新品类持续突破。预计2019/2020年EPS 为1.1/1.4元,对应PE 为27/20倍。维持推荐。 风险提示: 1. 新产品线开拓不及预期; 2. 电动车相关政策风险以及此前收购事项中标的公司业绩不达承诺的风险。

国内光纤激光器龙头,技术护城河强大 锐科激光是一家混合所有制的高科技光纤激光器企业。连续光纤激光器是公司的核心业务,营收占比在76%。2018年前三季度,公司营收总额为10.85亿元,同比增长66.16%,超过了公司2017年全年的营收水平。盈利能力国内领先,2018年前三季度毛利率达50%,高于国内其他激光器企业,且与海外巨头的差距在不断缩小。预计全年实现归母净利润4.0-4.6亿元,同比增长44.31%-65.96%。 激光替代传统加工,高功率市场潜力巨大 公司经营的光纤激光器所处的中游激光器行业为设备最核心的光学组件。光纤激光器因其多种优点被广泛应用于各类工业加工领域。中国作为全球制造业第一大国,光纤激光器的需求潜力巨大。在光纤激光器逐步替代传统加工方式和高功率激光器渗透率逐渐提升的市场趋势下,高功率激光器市场将是激光器企业的必争之地,提高高功率激光器的渗透率将是公司未来的方向。 多维核心优势,高功率国产替代先锋 公司技术、价格、服务三大核心竞争力突出。锐科注重人才积累和技术研发,其核心管理层和研发人员中拥有3名“国家千人计划”的成员,研发能力国内领先。与海外龙头相比,锐科激光的技术水平仍有一定的差距,但由于公司逐步实现核心光学元器件的量产降低了原材料成本,使产品价格有一定的优势。此外,人性化的服务较国外企业更胜一筹。国家给予的税收优惠和补助以及行业政策也将助力锐科在高功率国产替代的背景下脱颖而出。 核心观点与盈利预测 锐科激光是国内光纤激光器行业龙头公司。受益于传统加工方式的替代和新增应用场景的兴起,光纤激光器将迎来行业的高速增长。定制化激光装备兴起,超快激光应用成熟,高端激光装备迎接爆发,利好技术领先型企业锐科激光。凭借公司现有量产产品的性价比优势和高功率产品的技术开发水平以及研发储备,未来将完全有能力在市场上,特别是高端产品逐步实现国产替代,稳固公司在国内企业中的龙头地位,使公司的业绩更上一层楼。首次覆盖,给予公司买入评级,预计2018-2020年EPS为3.38、4.29、5.80,对应PE分别为43.81、34.52、25.52。 风险提示: 1.高功率光纤激光器国产化不及预期; 2.行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价。

事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年度实现归母净利润8.20~8.80亿元,同比增长114.69%~130.40%;扣非净利润7.22~7.70亿元,同比增长98.77%~111.99%。以此计算,预计Q4实现归母净利润1.01~1.61亿元,同比增长-4.72%~51.89%。 事件评论 商誉和存货减值计提或影响Q4业绩,长期成长趋势不改。挖机行业高景气叠加泵阀放量加速,预计18年公司营收端继续保持高增长,订单和经营情况持续向好。或主要源于存货和商誉减值计提Q4业绩一定程度受到影响:1)18年前三季度公司商誉约0.47亿元(主要来自于收购哈威Inline),商誉新规背景下,预计公司商誉已大部分计提;2)18年前3季度公司存货约10.02亿元,财务谨慎性考虑因素下,公司或于年底计提部分存货减值准备。总体而言,Q4业绩主要受到存货和商誉减值计提等非经常性因素影响,目前,公司营收高增长趋势继续维持,且规模效应推动下,盈利能力正步入上行通道,短期扰动不改长期成长趋势。 风险释放有助提升19年业绩弹性,泵阀及新品加速放量助力高增长继续。继小挖泵阀之后,19年中大挖泵阀将成为板块产能放量主要动力。根据测算,18年国内挖机泵阀市场规模超70亿元,而公司同期泵阀业务市场份额仅约1/10左右,未来市占率提升空间巨大。同时,伴随泵阀产品质量及竞争力提升,公司未来有望突破进入国外品牌供应体系从而打开更大成长空间。立足长远,泵阀业务长期成长有望助力公司穿越周期。 基建补短板、环保排放标准升级叠加更新需求渐进式释放助力下游挖机景气维稳,非标油缸有望恢复性增长。多重因素驱动下游挖机行业景气持续确定性增强,公司绑定龙头客户,未来有望受益挖机龙头市占率提升,助力挖机油缸业务平稳发展。同时,基建补短板增强背景下,轨交建设领域景气向上,公司盾构机油缸增长有望恢复,叠加海外市场景气向上周期持续,预计北美起重系列油缸有望保持较高增速,双重因素助力19年非标油缸恢复性增长。 行业景气延续,非标油缸有望恢复性增长,泵阀产能加速放量,规模效应助力公司盈利弹性加速释放,看好公司长期成长能力。预计18-20年归母净利8.62、11.59和13.46亿元,以最新股本和当前股价计算,EPS分别为0.98、1.31和1.53元/股,对应PE分别为24、18和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济大幅下滑;2)基建补短板力度不及预期;3)中美贸易摩擦升级;4)原材料大幅涨价。

事件描述工业机器人是国内高端制造业的典型代表,受下游汽车、电子资本开支减弱叠加贸易摩擦影响,龙头埃斯顿的经营情况备受关注,就此我们对公司进行跟踪点评n 事件评论2018年Q4国内工业机器人市场继续低迷。12月单月产量同比下降12.1%,连续四个月负增长。与此同时,12月金属切削机床产量为4万台,同比下滑17.4%,降幅继续扩大,金属成形机床11月产量1.9万台,同比下降20.8%。另一方面,11月日本销往中国的机床订单同比下降67%,3季度日本出口中国的机器人金额同比下滑。 安川、库卡在1月10日均宣布下调2018财年业绩指引,中国设备投资降速是主要影响因素之一。因半导体投资减速,加上中美贸易摩擦导致中国整体製造业发生抑制设备投资的动向,安川将本财年年度(2018年3月-2019年2月)营收目标由4,980亿日元下修至4,820亿日元,盈利指引也相应下调。这是安川本财年来第2次(首次为2018年10月)下修盈利预测,9-11月整体订单额较去年同期下滑9%,其中来自中国的订单同比下降25%,降幅较上一季度(6-8月,下滑9%)扩大。受2018年Q4汽车、电子放缓速度超预期及中国自动化市场持续面临不确定因素影响,库卡决定将本财年营收预估值由33亿欧元降至32亿欧元。公司有半数的营收是来自汽车和电子业,而中国区增速创下金融危机以来最低纪录。 公司机器人份额提升,持续研发打造高壁垒。前三季度工业机器人及智能制造业务收入实现100%以上增长,单3季度增速仍稳定在100%附近,市场份额逆势上扬。研发投入是维系公司核心零部件及本体设计长期竞争力的源泉,3季度研发费用同比增长113%,前三季度占收入比重9.77%,叠加资本化部分将突破10%细分领域切入叠加大客户开拓,市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上,随着国内机器人发展步入新阶段,预计公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面发力。公司一方面继续突破优势增量细分市场,同时开始布局大客户的批量采购,对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。 投资建议:凭借核心部件自制优势和细分市场定制方向,公司长期增长趋势不变短期仍将受行业影响。预计18-19年归母净利润约为1.1、1.5亿元,EPS 为0.130.18元/股,PE 为65、46倍,近期股东减持已实施完毕,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 制造业投资增速大幅下行; 2. 公司市场开拓进度不及预期。

事件描述 浙江鼎力发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润约5.01亿元,同比增长约77%,扣非净利润约4.57亿元,同比增长约69%。 事件评论 国内外市场需求高景气叠加小剪叉新产能投放,全年业绩高增长继续兑现。公司全年业绩大增主要源于:1)海外高空作业平台市场高景气持续,结合数据来看,18Q3特雷克斯高空作业平台新签订单6.01亿美元,同增50%,在手订单5.27亿美元,同增48%,同期豪士科在手订单9.62亿美元,同增113%。同时,设备租赁龙头UnitedRentals设备租金价格和使用率继续保持同环比增长趋势;2)受益机器替人及租赁市场推动,国内AWP市场步入高速增长阶段,需求持续旺盛;3)年产1.5万台智能小剪叉项目18年7月顺利投产贡献新的业绩增量。此外,主要源于汇率及投资收益等因素,公司全年实现非经常性损益0.44亿元,进一步增厚全年业绩。 中美贸易摩擦形势向好,汇率及原材料跌价有望助力毛利率继续改善。受中美贸易摩擦影响,公司出口美国产品所征税点为10%,目前,中美双方贸易谈判正朝着好的方向发展,25%的加税担忧有望逐步消除。同时,受益汇率因素、部分产品提价及产品结构优化,公司18年前3季度毛利率升至40.66%,受益原材料跌价趋势,毛利率有望进一步改善。 国内市场竞争或加剧,龙头先发优势助力公司长期继续引领市场。借鉴欧美成熟市场发展经验,我们认为,相对于挖机、起重机、混凝土机械等传统工程机械行业而言,高空作业平台行业具有“小而美”的特点,欧美市场参与者主要为Terex、JLG和吉尼之类的专业化公司,专注于AWP产品的研发、制造和销售。鼎力作为国内高空作业平台市场先驱,深耕多年已积累了明显先发优势,品牌、渠道和规模化优势不断加深公司护城河,虽然短期国内市场竞争或加剧,但公司长期有望继续引领行业发展。 国内外需求景气共振,19年臂式新产能逐步投放,龙头优势持续夯实,看好公司长期成长能力。预计公司18-20年归母净利润分别为5.01、6.81、9.08亿元,以最新股本计算,EPS分别为2.02、2.75、3.67元/股,以最新收盘价计算,对应PE分别为29倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)行业竞争加剧;3)汇率大幅波动;4)募投项目建设进度不及预期。

平台型研发驱动公司,股权激励或成常态。1)公司作为以研发驱动的平台化公司,工程师是公司核心资产,2015年来的高速发展享受了我国日益明显的工程师红利。2019年是公司的「组织变革年」,公司正经历第四次组织架构变化,股权激励的实施对公司内部经营具有积极的正向作用。2)公司在通用自动化、乘用车汽车电子等领域投入了大量的研发费用,近几年对管理费用产生较大影响,从长期来看,股权激励或将成为常态,持续激励员工,降低管理成本,有助于维护公司发展稳定。 历次股权激励来看,激励对股价有正向促进作用。除本次外,公司历史上共进行过三次股权激励。其中首期发行股票期权(2012发布草案),分为首次1,252万份并预留100万份;第二期(2015发布草案)和第三期(2016发布草案)均发行限制性股票。从规模来看,第三期股权激励计划覆盖人员数量较多,达635人(不含预留),覆盖范围超过首期及第二期人数的总和,且第一次包括董事及部分高管。除第二期股权激励规模较小以外,第一、第三期均产生了较好的激励收益,股价在激励后一年半内均出现了接近翻倍的涨幅。 公司当前业务发展平稳有序。虽然受制造业增速影响,公司通用自动化业务增速18年较17年有所放缓,但经历了品类拓展,公司依托完整的工业自动化产品线及行业化、专用化销售模式,增速远高于行业平均水平。根据18年中报披露,公司研发人员已达1930人,占比超过25%,其中乘用车汽车电子占据相当大的比例。随着乘用车业务的持续投入,公司产品有望逐步落地,国内一线车厂突破与否是关键。目前来看,19、20年将是乘用车汽车电子业务转折突破的重要时点。 预计18-19年归母净利润约为11.55亿元、12.96亿元,EPS为0.69元/股、0.78元/股,PE为29、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.制造业景气度持续下行的风险;2.乘用车业务拓展不及预期的风险。