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中国船舶 交运设备行业 2025-01-28 33.89 -- -- 34.07 0.53% -- 34.07 0.53% -- 详细
受益周期上行,造船龙头迎业绩拐点公司发布2024年业绩预告:预计2024年实现归母净利润33-40亿元,同比增长12%-35%,扣非归母净利润27-34亿元,同比扭亏(2023年同期为-3亿元)。2024年单Q4公司实现归母净利润10-17亿元,同比增长160%-337%,扣非归母净利润8-15亿元,同比增长452%-962%。公司业绩高增,主要受益于:(1)受益造船周期上行公司在手订单饱满、且结构持续优化,2024年交付的民船量利齐升,(2)前期包袱逐步清退、精益管理推进。 重组方案已获批,后续沪东中华有望注入2025年1月7日公司发布公告,中国船舶吸收合并中国重工的总体方案获得国务院国资委等主管部门批复;1月25号公司发布公告:(1)重组预案已获得双方董事会审议通过;(2)出具《中国船舶集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》,承诺公告后三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产,使其满足注入上市公司的条件,并向重组后存续的董事会提议将沪东中华注入上市平台。沪东中华为中船集团下核心造船资产,主营中大型集装箱船和LNG船,根据克拉克森,截至2025年1月25日,公司在手订单约738万CGT。公司周期上行吸收合并中国重工有利于减少同业竞争,发挥协同,提高供应链效率,后续若沪东中华注入,将进一步增厚上市平台业绩和综合竞争力。 供需缺口短中期难以消除,新造船市场景气度有望延续2024年全球新造船市场高景气延续,新签订单、船价维持高位:根据克拉克森,2024年全球船厂共签订新船订单1.7亿载重吨,位于历史高位,截至2024年12月28日,克拉克森新造船指数较2024年初上涨6%,距离2008年历史峰值1.3%。我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解:全球造船业于2011年开始进入产能出清阶段,2024年船厂产能仅约0.5亿CGT,较2010年产能高点下降了26%,全球活跃船厂数下降了56%。当前造船产能正在逐步修复,但较上一轮周期,中国以外的区域难以大规模重启和扩张产能,供给端具备明显刚性。需求端,2024年全球船队规模约10亿CGT,较2010年增长了58%,全球平均船龄仍持续上行,存量更新将支持需求稳定增加。 盈利预测与投资评级:公司预告中值为37亿元,出于谨慎性考虑,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为37(原值39)/79(维持)/108(维持)亿元,当前市值对应PE为41/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。
中国船舶 交运设备行业 2025-01-27 33.89 45.09 38.65% 34.46 1.68% -- 34.46 1.68% -- 详细
公司公布24年业绩预告:预计24年全年归母净利润为33亿元-40亿元,同比增加11.58%-35.25%;扣非归母净利润为27.3-34.3亿元,上年同期为-2.9亿元,同比大幅扭亏。公司24年订单质量持续优化,民用船舶交付量价齐升,带动盈利能力同比显著提升,且造船业热度持续,看好公司业绩持续释放,维持“买入”评级。 重组总体方案获批,完成后将跃升为全球市值最大的造船上市企业公司于25年1月8日发布公告,中国船舶拟向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工的事项,已获得国务院国资委等主管部门批复,原则同意本次交易的总体方案。1月24日,重组方案已经双方董事会审议通过并公告重组报告书草案。本次重组旨在整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源,促进造修船先进技术的深度融合升级。随着重组按期推进,公司有望跃升为资产规模、营业收入规模、手持船舶订单数上世界最大旗舰型造船上市公司之一。 全球造船市场景气向上,中国市占持续领跑2024年造船市场在运力周期更新叠加环保法规催化船型升级双轮驱动下下,需求景气向上。根据克拉克森初步统计,2024年1-12月,全球船舶新接订单1.68亿载重吨,同比+31.3%;新接订单金额达2038亿美元,同比+55.2%。根据中国船舶工业行业协会数据,2024年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占国际市场份额的55.7%、74.1%和63.1%,均位居世界第一。公司作为国内龙头,有望持续受益于全球造船产能向中国转移。 25年高附加值项目集中交付,利润弹性待释放公司多年布局大型化、高端化、绿色化板块,持续优化旗下船厂主建船型布局,瞄准大型LNG船、大型邮轮、双燃料超大型集装箱船、豪华滚装船等中高端产品领域。25年公司高附加值项目交付提速,利润端有望实现增长。 据中国船舶报:公司子公司沪东中华手持LNG运输船订单近60艘,全球市场占比20%以上,预计25年完工交付大型LNG运输船10艘以上。 盈利预测与估值基于业绩预告,我们对公司24-26年毛利率做出谨慎下调,预测24-26年归母净利润为36.26/74.67/108.65亿元(前值38.27/77.08/110.65亿元)。可比公司2025年Wind一致预期PE均值18倍,考虑到公司作为全球造船龙头、25年高附加值订单兑现提升盈利空间,应享有一定估值溢价,给予公司25年27倍PE(前值30倍),目标价45.09元(前值51.60元)。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;重组事项推进不及预期。
王华君 9 10
邱世梁 4 5
中国船舶 交运设备行业 2025-01-27 33.00 -- -- 34.46 4.42% -- 34.46 4.42% -- 详细
事件:1月24日盘后,公司发布2024年年度业绩预告、《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》。 2024年报业绩预告超预期,预计2024年归母净利润同比增长12%-35%预计2024年实现归母净利润33亿元至40亿元,同比增长11.58%至35.25%;扣非归母净利润27.3亿元至34.3亿元,同比扭亏为盈。单2024Q4,预计实现归母净利润10.29亿元至17.29亿元,同比增长159.89%至336.63%,环比增长19.93%至101.48%;扣非归母净利润7.58至14.58亿元,同比增长452.31%至962.14%,环比下降1.94%至增长88.57%。2024年公司业绩显著增长主要系1)公司聚焦主责主业,狠抓生产保交付,深入开展精益管理,推动提质增效,生产效率稳步提升;2)船舶行业保持良好态势,公司手持订单结构升级优化,2024年交付的民品船舶价格和数量同比提升,营业毛利同比增加;联营企业的经营业绩同步改善。 中船集团明确适时将沪东中华注入中国船舶,有望增厚公司业绩2025年1月24日盘后,公司发布《关于公司控股股东及实际控制人变更避免同业竞争承诺的公告》。提出由于沪东中华存在不宜注入上市公司的资产,公司承诺,在承诺出具后的三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件,并向中国船舶董事会提议将沪东中华注入中国船舶,由中国船舶董事会审议收购沪东中华相关资产的议案,并由其视具体情况决定是否提交中国船舶股东大会审议。沪东中华是中国船舶集团旗下优质造船企业,主力船型为LNG船、中大型集装箱船。截止2025-1-24,沪东中华手持订单约1099万载重吨、739万CGT,手持订单饱满,其手持订单位居全球前列。我们认为优质造船企业的注入有望为公司带来业绩增厚,同时有利于船舶行业竞争格局优化、集团内部协同效应增强以及效率提升。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长31%,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比增长164%;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长42%;散货船同比下降16%;LNG船新接订单同比增长37%,大幅增长;其他船型新接订单同比增长4%;②价:截至2025-1-17,克拉克森新船造价周度指数报收188.54点,环比上周下跌0.16%,同比增长4.15%,2021年以来增长49.88%,位于历史峰值98.41%。其中,油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比+6.5%、+4.2%、+3.2%,环比增长0.0%、0.0%、-0.4%,位于历史峰值87%、72%、99%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。周期趋势:新增订单增速或将放缓;但由于扩产不易,叠加换船周期、环保政策,船价有望持续上行。集团船舶总装资产整合拉开序幕,竞争格局改善,效率提升可期。船舶总装资产整合推进,竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同,提升规模效应和加强精益化管理。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润约38、76、106亿元,同比增长29%、99%、40%。对应PE为40、20、14X,PB为2.9、2.5、2.1X。维持“买入”评级。 风险提示:1)造船需求不及预期;2)原材料价格波动。
中国船舶 交运设备行业 2024-12-25 36.08 -- -- 36.94 2.38%
36.94 2.38% -- 详细
船舶行业大周期已至,看好量利齐升的中国造船产业链由于船舶寿命二十年以上,且生产、扩产周期长,造船业以十年为维度周期波动。本轮船周期启动自2021年,当前仍维持较高景气度。根据Clarkson,2024年1-11月全球新造船订单6033万CGT,同比增长36%,较过去十年同期平均水平增长37%,船价位于历史峰值99%点位。综合供需两侧,我们判断本轮景气上行可持续至2030年:需求侧,船舶更新替换和环保转型为核心驱动力,供给侧,与上轮周期相比弹性大幅削弱,船厂产能扩张更为谨慎,本轮上行周期持续时间更长。我国船舶制造业份额已提升至全球第一,按载重吨,2023年我国造船完工量、新签订单量占全球比重50%、67%。现代造船业为资金、技术、人力密集型产业,由于我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越,本轮周期将最为受益。 中国船舶:全球造船龙头,受益周期上行+优质资产注入中国船舶集团为全球最大的造船集团,2023年船舶建造量占全球份额19%。中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司,定位为集团旗下的船舶总装上市平台,经历数轮资产注入、重组整合,目前为国内规模最大的综合性造船企业。目前,中国船舶控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂,业务分造船(军、民)、修船、海工和机电设备四个板块。造船为重资产行业,周期下行时期成本负担沉重。尽管2021年起船厂的订单量价开始修复,公司业绩释放2023年才开始,且盈利空间仍将持续扩大:2021-2022年受到疫情、大宗商品涨价、汇率波动等影响,公司继续对在手订单计提减值损失。2023年起公司轻装上阵,迎来盈利拐点。2024前三季度公司实现营业总收入562亿元,同比增长13%,扣非归母净利润20亿元,同比增长560%,销售毛/净利率分别为9%/4%,较上一轮周期高点25%/15%仍有修复空间。 拟吸收合并中国重工,中船系船舶总装上市平台实力再增强公司业绩变化显著受到造船周期波动和集团资产注入影响。1998年上市以来,中国船舶的业绩走势可划分为三个阶段:(1)1998-2006年:公司作为沪东重机上市,主要生产船用中低速柴油机。(2)2007-2019年:2007年,外高桥造船和中船澄西注入,沪东重机改名中国船舶,营收由十亿量级增至百亿。2009年起,全球新船需求急剧萎缩,船价下跌,减值计提增加,2012-2015年公司盈利不足1亿。(3)2020-2024年:2020年中国船舶吸收了中船集团旗下江南造船厂、广船国际等造船总装资产,营收体量再翻倍。同时,中国船舶逐步将沪东重机资产置出。2024年9月,中国船舶发布公告,拟以发行A股的形式换股吸收合并中国重工,重组后,中国船舶将成为全球最大的上市造船企业。我们看好周期上行期,南北船重组后行业竞争格局优化,协同效应增强,经营质量提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39/79/108亿元(暂不考虑吸收合并中国重工带来的增厚),当前市值对应PE为41/21/15倍。考虑到船舶行业景气度延续,公司高毛利订单将兑现业绩,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等
中国船舶 交运设备行业 2024-11-01 38.06 51.60 58.67% 39.03 2.55%
39.03 2.55%
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公司公布三季度业绩:收入201.52亿元,同比+5.35%,环比-2.86%;归母净利8.58亿元,同比-57.26%;实现扣非归母净利7.73亿元,同比大幅转正。前三季度公司收入561.69亿元,同比+13.12%;归母净利22.71亿元,同比-10.07%;实现扣非归母净利19.72亿元,同比大幅转正。前三季度归母净利增速有波动主要系去年同期外高桥造船处置部分海工平台资产所致。实际整体经营稳健向上,扣非归母净利大幅转正,维持“买入”评级。 单季度毛利率环比改善,期间费用控制良好2024年前三季度公司毛利率9.41%,同比-1.36pp。其中Q3单季度,公司毛利率11.62%,同比-4.46pp,环比+2.75pp,盈利能力环比改善。期间费用率方面,前三季度销售费用率0.05%,同比-0.03pp;管理费用率3.64%,同比-0.64pp;财务费用率-2.07%,同比-0.05pp;研发费用率4.72%,同比+0.47pp,主要系新承接船型研发投入增加。合计期间费用率6.34%,同比-0.24pp,整体期间费用控制良好。 全球造船市场稳中有进,国际市场份额保持领先2024年前三季度,造船市场在运力周期性更替以及行业绿色变革的持续驱动下,需求稳步提升。根据克拉克森数据,24年前三季度已签订的新船合同总价值高达1550亿美元,同比增长127%,创下2008年以来最高水平。根据中国船舶工业行业协会数据,前三季度我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占国际市场份额的55.1%、74.7%和61.4%,均位居世界第一。 中高端布局持续突破,项目交付紧密衔接公司多年布局大型化、高端化、绿色化板块,持续优化旗下船厂主建船型布局,瞄准大型LNG船、大型邮轮、双燃料超大型集装箱船、豪华滚装船等中高端产品领域。公司中高端板块业务持续突破,据公司微信公众号:1)9月26日,62000吨重吊多用途船+5500TEU集装箱船顺利交付,是目前全球载重吨位最大的重吊多用途船;2)10月10日,国内首艘大型压裂船“海洋石油696”号5台主动力发电机组圆满完成出厂交货实验。 盈利预测与估值高价在手订单确认节奏有所波动,我们调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为38.27/77.08/110.65亿元(前值为53.6/90.4/117.5亿元),对应EPS为0.86/1.72/2.47元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为21倍,考虑到公司作为全球造船龙头、中高端船型持续布局,应享有一定估值溢价,给予公司25年30倍PE,目标价51.60元(前值:49.11)元。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。
中国船舶 交运设备行业 2024-11-01 38.06 -- -- 39.03 2.55%
39.03 2.55%
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中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润22.7亿元,同比下滑11.4%。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道,但受同比效应+费用率上升的影响,利润增长仍受限。尽管如此,长期来看,船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单,中国船舶持续增长的概率仍然很大。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级!中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润22.7亿元,同比下滑11.4%,实现扣非归母净利润19.7亿元,同比增长560.7%。 单季度来看,中国船舶Q3实现营收201.5亿元,同比增长5.4%,环比下滑2.9%,实现归母净利润8.6亿元,同比下滑57.3%,环比下滑15.1%,实现扣非归母净利润7.7亿元,同比增长348.6%,环比下滑10.1%。 关键比率的角度:Q3中国船舶销售毛利率达到11.6%,同比下滑4.9pct,环比增长2.8pct;销售净利率达到4.4%,同比下滑6.1pct,环比下滑0.65pct。Q3费用率方面,公司研发费用率出现较大幅度增长,单季度达到5.6%,同比增长1.1pct,环比增长0.9pct。 我们认为,中国船舶三季度业绩略低于预期,核心原因在于:1)费用率提升+去年Q3的非经常性基数效应:Q3毛利率达到11.6%,已有较大幅度提升,表明船舶上行周期中,企业盈利逐步改善的逻辑得到证实,但销售费用率在Q3环比Q2有较大提升(基数效应,Q2费用率整体控制得很低);此外,鉴于去年Q3存在较大额度的非货币性交换损益,毛利率做同比比较的意义不大。2)Q2交付量偏弱,影响收入确认:从克拉克森的交付数据来看,中国船舶Q3累计交付量达到114万DWT,同比下滑了18.6%,环比下滑了12.2%。交付量的下降意味着:a)收入上难以有显著增长;b)高价订单的确收进一步推迟。 三季度签单数据来看,中国船舶略有下降:1)根据我们梳理的订单统计,三季度,中国船舶新签订单196万DWT,同比下滑17.6%,环比下滑了48%;与此同时,新签订单修载比为0.29,同环比均有所下滑。2)根据克拉克森的订单交付预计,中国船舶2025/2026/2027预计交付订单421万/517万/662万DWT,呈现逐年增长的态势,后续的业绩增长仍有支撑。 维持“强烈推荐”投资评级。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道,但受同比效应+费用率上升的影响,利润增长仍受限。尽管如此,长期来看,船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单,中国船舶持续增长的概率仍然很大,有力支撑了后续船舶股的业绩。继续强烈推荐中国船舶。 风险提示:下游航运市场持续低迷,修复不及预期;中国船舶内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险。
中国船舶 交运设备行业 2024-11-01 38.06 -- -- 39.03 2.55%
39.03 2.55%
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中国船舶公布2024年三季报,公司前三季度实现营业收入561.69亿元,同比增长13.1%;完成归母净利润22.71亿元,同比下降11.3%。 三季报营收稳健增长,扣非大幅盈利,盈利修复持续公司前三季度实现营业收入561.69亿元,同比增长13.12%;归母净利润22.71亿元,同比下降11.35%;其中,第三季度实现营业收入201.52亿元,同比增长5.35%;归母净利润8.58亿元,同比下降57.26%。公司归母净利润同比下滑主要原因是去年前三季度公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益25.21亿元,剔除该事项的影响,公司前三季度归母净利润同比增长5,530.70%。第三季度规模净利润下滑主要原因也是如此,公司2023年第三季度确认了外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益19.87亿元,剔除该事项的影响,公司第三季度单季度归母净利润同比增长3,918.42%,扣非净利润由负转正。2024年上半年公司共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元,吨位数同比增长38.21%;新接船舶订单中绿色船型占比超50%,中高端船型占比超70%,批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元,吨位数同比增长22.15%。2024年三季报合同负债680.22亿元,同比增长8.77%,订单情况良好。 毛利率小幅下降,静待毛利率改善2024年三季报公司毛利率9.41%,同比下降1.63pct。公司毛利率小幅下降,不及预期,其中Q3单季度毛利率达11.62%,同比下滑4.46pct。静待公司交付完2021年以前的低价订单,随着2022年以后的高价订单交付,推动毛利率改善。2024年三季报公司净利率4.2%,同比下降0.96pct。2024年三季报公司加权ROE为4.63%,同比下降0.83pct。 新船价格指数持续向上,造船三大指标持续向好,船舶景气周期到来,上市公司盈利修复持续从2021年开始,船舶市场出现了明显的周期复苏,根据CNPI数据显示:中国新造船价格指数从2020年底的773点一路上涨到2024年10月底的1130。新造船价格指数近两年一路上涨。2024年1-9月,我国造船完工量3634万载重吨,同比增长18.2%;新接订单量8711万载重吨,同比增长51.9%;截至9月底,手持订单量19330万载重吨,同比增长44.3%。1-9月,我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%。2024年我国造船三大指标继续大幅增长,我国船舶制造产业在世界的领先优势进一步扩大,造船完工量增长较慢,经历长期行业低谷,造船产能缓慢复苏,带动船舶需求进一步趋紧,对行业复苏持续性构成明显利好。公司2024年中报披露共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元,吨位数同比增长38.21%;新接船舶订单中绿色船型占比超50%,中高端船型占比超70%,批量化订单占比超70%。公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元,吨位数同比增长22.15%。公司新接订单快速增长,订单绿色化、高端化趋势明显,质量明显持续提高,公司手持造船订单饱满,交船期最远已排至2028年,未来几年业务饱满。公司2024年三季报毛利率不及预期,主要是仍有前几年的低价订单交付。随着低价订单出清,2022年以后承接的订单价格逐步提高,陆续交付,公司毛利率有望得到改善,盈利空间将得到释放。船舶行业周期较长,经历了漫长的行业低估,全行业持续亏损多年,产能退出明显,市场竞争格局明显改善,随着高价订单逐步交付,船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局,2025年开始企业盈利有望加速修复。公司作为船舶工业旗下核心资产,将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业,资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂,充分受益船舶行业周期复苏,量价齐增的良好景气周期,未来几年有望迎来盈利修复。我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为828.77亿、934.99亿、1045.8亿,下调2024-2026年归母净利润预测分别为39.28亿、71.53亿、97.61亿,对应的PE分别为44X、24.17X、17.71X,行业景气持续,公司盈利修复即将加快,维持公司“买入”评级。 风险提示:1:船舶行业需求不及预期;2:公司订单交付不及预期;3:原材料价格大幅波动;4:行业竞争加剧,毛利率下滑;5:新船价格不及预期。
中国船舶 交运设备行业 2024-11-01 38.06 -- -- 39.03 2.55%
39.03 2.55%
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中国船舶 交运设备行业 2024-09-27 36.40 -- -- 45.95 26.24%
45.95 26.24%
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中国船舶发布换股吸收合并方案预案。核心内容如下:(1)换股比例:中国船舶、中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为37.84元/股、5.05元/股,对应中国重工与中国船舶的换股比例为1:0.1335,即1股中国重工可以换0.1335股中国船舶。 (2)现金选择权价格:中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股,中国重工异议股东现金选择权价格为4.04元/股,均等于定价基准日前120个交易日均价的80%。 我们对于方案的解读:(1)换股比例:按照停牌前收盘价计算(中国船舶34.90元/股、中国重工4.98元/股),本次方案中国重工被吸收合并的价格约折价6%~7%。(2)现金选择权价格:行权价格在前120日交易均价基础上折价20%,核心是为了防止后续股价在弱市场环境下走低,进而可能导致股价和现金选择权价格出现倒挂的情况。(3)重视本轮景气周期下的合并,核心关注后续整合进度和效果。 回归本源:重视潜在的规模效应和管理优化空间,见证世界级船企冉冉升起。根据wind,两家公司最新市值加总为2540亿元(按9月23日收盘价),相对起点并不高;总资产和净资产将达到3763亿元、1325亿元(按照2024年中报),超过韩国三大船企的体量;根据clarksons,新主体产能高达2167万dwt,在手订单高达6105万dwt,上半年新接订单市占率达到25%,成为真正意义上的世界级船企。 盈利预测与投资建议。景气周期中合并的价值较大,重视潜在的规模效应和管理优化空间。未考虑此次重组,预计公司24-26年归母净利润44.5/82.1/106.3亿元,给予中国船舶2024年每股净资产4倍PB估值,对应每股合理价值46.3元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下行;成本汇率波动;燃料价格波动。
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南北船重组预案出台,优质资产融合升级,维持“买入”评级2024年 9月 18日,南北船重组预案出台,将深度整合中国船舶、中国重工的优势科研生产资源和供应链资源,促进造修船先进技术的深度融合升级。我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 53.6/90.4/117.5亿元,对应PE 为 29/17/13倍。可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍。考虑到公司作为全球造船龙头、在手订单充裕,享有一定估值溢价,给予公司24年 41倍 PE,目标价 49.11(前值:49.11)元,维持“买入”评级。 以前 120个交易日股票交易均价确定,换股价格定价公允2024年 9月 18日晚,中国船舶与中国重工发布换股吸收合并暨关联交易预案公告。本次换股吸收合并中,中国船舶的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为 37.84元/股。中国重工的换股价格按照定价基准日前 120个交易日的股票交易均价确定为 5.05元/股,并由此确定中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335。此次交易构成重大资产重组及关联交易,完成后中国重工将终止上市并注销法人资格,中国船舶成为存续公司,实际控制人不变,股票于 9月 19日复牌。 规范同业竞争,打造世界一流船舶制造企业为保护吸收合并双方异议股东的利益,本次交易赋予中国船舶异议股东收购请求权,赋予中国重工异议股东现金选择权。中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%,即 30.27元/股。中国重工异议股东现金选择权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120个交易日的中国重工股票交易均价的 80%,即为4.04元/股。交易完成后,将规范船舶总装业务同业竞争,促进国有资产保值增值。中国船舶将继续聚力兴装强军,紧抓船舶制造行业转型升级和景气度提升机遇,打造建设具有国际竞争力的世界一流船舶制造企业。 全球造船市场稳中有进,新造船价格持续高攀2024年上半年,造船市场在运力周期性更替以及行业绿色变革的持续驱动下,需求延续旺盛态势。根据克拉克森数据,2024年上半年全球共成交新船 7724.8万载重吨,同比增长 24.4%;造船完工量 4751.5万载重吨,同比增长 1.8%;截至 2024年 6月底,全球手持船舶订单 31359.6万载重吨,同比增长 18.5%。截至 24年 6月底,克拉克森新船价格指数 187.23点,较 2020年初时的 121点上涨 55%。造船行业高景气度趋势下,资产重组后公司有望凭借强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺、丰富的产品结构和生产线,持续引领全球船舶工业发展。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。
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9月18日,公司发布合并预案,公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股,由此确定换股比例为1:0.13,即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。 确定换股比例1:0.13,方案符合预期。根据合并预案,公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的均价确定为37.84元/股和5.05元/股,由此确定换股比例为1:0.13,即每1股中国重工股票可以换得0.1335股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120个交易日的中国船舶股票交易均价的80%,即30.27元/股,合并预案符合预期。 合并产生规模效应,看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告,公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司,旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂,中国重工是国内领先的造船企业,拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂,双方合并后将实现优势互补,发挥协同效应,提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告,2023年全球新船完工交付8634万载重吨,公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨,份额分别为8.7%和5.6%,合并后公司全球份额有望达到双位数。同时,合并后预计将产生规模效应,进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。 造船价和钢价剪刀差拉大,看好公司未来盈利能力持续提升。价格端,根据克拉克森统计,全球新造船价格指数自21Q1持续上涨,24年7月全球新造船价格指数达187.98,同比+9.05%,环比+0.40%,较2020年底部提升50.31%。成本端,7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%,环比-4.88%,船价与钢价剪刀差继续拉大,看好公司未来盈利能力持续提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元,归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元,对应PE为28/18/13X,维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
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事件:公司2024年上半年实现归母净利润14.12亿元,同比增长约155.33%,扣非归母净利润在11.98亿元,上年同期为-1.17亿元。2024年Q2实现归母净利润10.11亿元,扣非归母净利润8.6亿元。 高价订单逐渐交付,业绩兑现逐渐加速。根据克拉克森数据,克拉克森新造船指数从2021年开始增长,分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%;2024Q2较2023年末环比增长4.97%,至187.23点,较2020年末增长49.06%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据,按CGT计,预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单,占69.74%,剩下30.26%均为2022年订单,船价较2023年交付订单更高;同时,中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升,我们预计船舶价值更高的集装箱船在交付量(按CGT计)占比从2023全年的35.24%提升到2024全年的47.91%,低价值的散货船占比从2023全年的20.50%下降至2024全年的12.41%。根据公司年报与季报,看扣非归母净利润,2023年Q4实现转正,2024年Q1实现环比大涨146.72%,2024Q2实现环比大涨154.44%,业绩持续兑现。 周期上行高价订单饱满,远期利润持续向好。2022Q4以来,新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张,绿色新单(使用可替代燃料主机的新造船订单)在航运绿色大趋势下持续释放,让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长,订单覆盖率保持高位。2023年Q4以来,红海事件影响以及油散市场景气度提升带动航运市场复苏。根据克拉克森,从2023年Q4到2024年Q2,Clarksea指数增长27.30%,新造船指数增长6.76%,订单覆盖率保持在3.53年左右。2022Q3以来,造船钢板价格呈下降趋势,人民币美元汇率处于高位,新造船价则因产能紧张而持续上涨,利好船厂未来人民币业绩。 公司订单饱满,在手订单交付期已排至2027-2028年。2024年是业绩弹性验证元年,展望Q3/4业绩,2022年新签订单(船价较2021年更高)占比逐渐提升,2024Q1-Q4分别为5.93%/18.88%/27.66%/67.50%,扣非利润环比大幅增长仍可预期。 盈利预测与投资观点:中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为908.88、902.18、1082.41亿元,归母净利润分别为51.12、92.89、133.23亿元,对应PE分别为33.57、18.47、12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示:钢材价格上涨超预期;人民币美元汇率波动;航运行业景气不及预期;IMO环保约束不及预期;全球经济衰退和滞涨风险。
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9月2日,公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》,公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。为避免股价异常波动,公司证券自9月3日开市起开始停牌,预计停牌时间不超过10个交易日。 南北船停牌重组,看好公司未来经营效益提升。根据公司公告,21年6月,中国船舶集团承诺五年内通过资产重组等方式解决同业竞争问题。24年9月2日,公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》,公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。中国船舶集团内部解决同业竞争问题的进程加速,看好公司未来经营效益提升。 订单结构优化,高端船型占比提升。根据公司公告,1H24公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势,加强中高端船型批量化承接。上半年公司承接民船订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元,吨位数同比+38.21%。新接船舶订单中,主要有油船35艘,散货船31艘,液化气船18艘,PCTC船14艘,集装箱船10艘;绿色船型占比超50%,中高端船型占比超70%,批量化订单占比超70%。截至24年6月底,公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元。 造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升,看好公司未来盈利能力持续提升。价格端,根据克拉克森统计,全球新造船价格指数自21Q1持续上涨,24年7月全球新造船价格指数达187.98,同比+9.05%,环比+0.40%,较2020年底部提升50.31%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比提升10.36%/6.75%/8.34%/8.23%。成本端,7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%,环比-4.88%,船价与钢价剪刀差继续拉大。份额上,1-7M24中国造船接单份额达72.63%(按照载重吨口径),较23年底的64.60%提升8.03pcts,中国造船份额提升,看好公司未来盈利能力持续提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元,归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元,对应PE为28/18/13X,维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名