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中国船舶 交运设备行业 2022-09-08 27.75 -- -- 28.21 1.66% -- 28.21 1.66% -- 详细
造船是大周期, 供需错配是造船周期产生的主要原因。 复盘过去百年造船周期,大致可分为六个大的阶段, 每个阶段持续 20余年, 从峰谷到峰顶, 造船产量通常是数倍之变。 供需错配是造船周期产生的主要原因。 民用造船业已进入新的周期上行阶段,呈现量价齐升状态。 需求端:运价高位+环保政策约束+到龄船只更新,新造船需求进入上行周期。 新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中,新增需求主要取决于航运需求,替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。 当前,航运市场运价保持高位运行带动新增需求,环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。 供给端:全球造船产能基本出清,当前呈现偏紧状态。 金融危机以来,受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响,全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起, 产能出清过程基本结束。 2021年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升,达 93.9%; 全球大部分的 2022年新接订单都将在 2024年之后交付, 造船业已呈现产能偏紧状态。 造船量价齐升: 1)量: 造船市场新订单已于 2020年开始上升, 2022年新订单量远高于 2020年。 2)价: 造船价格持续提升, 8月初达 2009年 3月以来新高; 2022年 1-7月新接订单单船价值量创新高。 公司是造船旗舰上市公司, 民船受益周期向上有望贡献较大弹性。 公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列,当前订单饱满,排期已至 2026年。船价上涨情况下,新接订单价值量上升, 随着 2020年之前承接的低价订单逐步消化, 公司业绩有望迎来较大弹性;造船板等原材料价格下降有望进一步提升利润空间; 国企改革也有望带来催化。 海军装备体系建设加速推进,军船具备长期向上成长空间。 我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变,需要强大的海军装备做支撑, 公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业, 有望持续受益一流海军建设。 盈利预测与投资评级: 基于军船业务持续成长性和民船业务弹性, 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.25/23.66/66.11亿元, 对应PE 分别为 234/52/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 航运景气度下滑,新接订单量低于预期; 原材料等成本波动风险;汇率波动风险;国企改革进度不及预期。
中国船舶 交运设备行业 2022-09-05 27.49 30.00 28.10% 28.68 4.33% -- 28.68 4.33% -- 详细
事件:公司2022年8月30日公告,2022H1公司营业收入239.75亿元(-11.54%),归母净利润1.96亿元(-24.66%),扣非归母净利润-0.65亿元,同比减亏1.13亿元;毛利率8.62%(-1.64pcts),净利率0.89%(+0.22pcts)。 受疫情影响上半年营收放缓,长期看需求侧景气度较高2022H1,公司实现营业收入239.75亿元(-11.54%),主要是受新冠肺炎疫情影响,船舶等主要产品完成物量、交付数量同比减少。从单季度来看2022Q2公司营业收入108.66亿元(-36.26%),较2022Q1环比减少17.120%。从以往公司营收节奏来看,此次公司二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压,公司自2008年以来首次二季度营收低于一季度。 2022H1公司毛利率8.62%,同比减少1.64pcts,但从单季度来看,2022Q2毛利率较2022Q1提升4.97pcts。我们认为,一方面今年Q2公司主营业务船舶修造及海洋工程的重要原材料船钢的价格有所下降,对成本端压力有所缓解;另一方面二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压,船舶造修及海洋工程业务毛利率整体偏低,船厂生产放缓变相提振了Q2毛利率水平。 2022H1,公司归母净利润1.96亿元(-24.66%),扣非归母净利润-0.65亿元,同比减亏1.13亿元,主要是受船舶交付数量及营业毛利率同比小幅减少等因素影响,报告期主营毛利同比减少,同时报告期内公允价值变动等计入非经常性损益的项目金额同比减少。 从子公司来看,公司本部拥有控股子公司5家,参股公司2家,其中对公司净利润影响达到10%的子公司3家,三家合计贡献公司总归母净利润的69.03%。
中国船舶 交运设备行业 2022-09-02 25.11 -- -- 28.68 14.22% -- 28.68 14.22% -- 详细
2022上半年营业收入同比-11.5%,业绩同比-24.7%:2022年上半年,公司共实现营业收入239.75亿元,同比-11.5%;归母净利润1.96亿元,同比-24.7%;扣非归母净利润-0.65亿元,同比+63.4%。其中Q2单季度实现营业收入108.66亿元,同比-36.3%;归母净利润1.44亿元,同比-14.4%;扣非归母净利润-0.11亿元,同比+92.4%。Q2单季度收入主要系新冠肺炎疫情冲击,上海地区企业船舶等产品按计划节点交付受到严峻挑战。 停工损失使得管理费用增加,汇兑收益有所增厚:2022年上半年,公司毛利率8.6%,同比-1.6pp。其中Q2单季度,公司毛利率11.3%,同比+0.1pp。期间费用率方面,上半年销售费用率0.8%,同比-0.6pp,主要系完工交付有所减少相应减少了船舶保修金额的计提所致;管理费用率7.4%,同比+3.1pp,主要系防疫经费及停工损失相较去年增加了6.3亿;财务费用率-3.3%,同比-1.5pp,主要系汇率波动使得汇兑收益增加;研发费用率3.6%,同比-1.8pp,主要系停工期间研发支出减少;合计期间费用率8.5%,同比-0.8pp。 经营接单实现新突破,累计在手民船订单超2000万载重吨:公司积极降低疫情对于经营接单影响实现新突破。上半年造船业务共承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨,吨位数完成年计划的83.29%;修船业务承接修船172艘,订单金额10.72亿元,合同金额完成年计划的55.85%。截至2022年6月30日,公司累计手持民船造船订单已达239艘/2075.47万载重吨,修船订单达112艘/11.92亿元。此外,公司造船业务完工交付民品船舶30艘/331.18万载重吨,吨位数已完成年计划的48.87%;修船业务完工船舶126艘/7.84亿元,金额已完成年计划的47.54%。 投资建议:持续看好船舶行业大周期复苏的确定性与弹性。因Q2受疫情一定程度冲击下修今年盈利,预计2022-2024年公司归母净利润分别为5/28/74亿元,对应PE 235、41、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新接订单低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险
中国船舶 交运设备行业 2022-08-30 25.80 -- -- 28.68 11.16%
28.68 11.16% -- 详细
事件描述中国船舶发布2022年中期业绩,报告期内,公司营业收入同比减少11.54%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比减少0.64亿元;扣非净利润为-0.65亿元,同比减亏1.13亿元。 事件点评业绩基本符合预期。上半年,公司完成营业收入239.75亿元,同比减少11.54%,2022年第二季度,上海地区受到新冠肺炎疫情的较大冲击,船舶等产品按计划节点交付面临严峻挑战,但公司4月底率先实现复工复产,营业收入同比减少幅度较少,基本在预期之内。公司销售毛利率从去年同期的10.26%降至8.62%,但销售净利率反而稍稍提升,说明疫情的负面影响比较有限,并且大概率已经过去。公司稳步推进复工复产后的生产经营工作,产品建造有序开展,伴随2021年新船价格上涨后的新接订单逐渐进入交付结算期,公司下半年营业收入和毛利率均有望快速回升。 在手订单充裕,新接订单有所回落。截至6月30日,公司累计手持民船造船订单239艘/2075.47万载重吨,修船订单112艘/11.92亿元,其中,上半年造船业务共承接民品船舶订单50艘/383.4万载重吨;修船业务承接修船172艘,订单金额10.72亿元,合同金额完成年计划的55.85%。公司在疫情多发的背景下,全面提升接单方式多样化、智能化,把握船舶行业回暖机遇,实现了订单的持续优质、高效承接,虽然上半年订单受多方面影响同比大幅回落,但考虑到公司船舶交付的排期已经延至2026年甚至更晚,新船价格持续上涨,公司接单能力并未弱化。随着海运市场的持续高景气,造船业也迎来了久违的新一轮上升周期,未来公司订单有望快速回暖。 集团整合持续落地。公司持续强调要贯彻落实好中国船舶集团《全面深化改革三年行动方案》的要求和部署,未来集团资产整合和深化改革有望加速。报告期内,中国船舶集团动力业务整合项目顺利推进,对风电等新能源资产的整合也已经在路上。公司作为中国船舶集团总装的核心平台,近期已经在集团内率先完成了董事长和总经理的换届,将显著受益于国内央企改革的持续推进以及集团资产整合的加速。 投资建议公司有望进入持续高增长期,维持“买入-A””评级。全球海运价格维持高位,造船行业迈入高景气阶段,新船价格持续攀升。我们认为公司未来三年业绩有望持续高增长,小幅上调公司盈利预测,预计2022-2024年中国船舶归母净利润分别为10.19、26.8和61.19亿元,同比增长377%、163%和128%,对应EPS为0.23、0.6和1.37元,PE为118.8、45.2和19.8倍,维持“买入-A”评级。 风险提示全球经济滞涨风险,成本端价格波动风险,疫情反复风险。
中国船舶 交运设备行业 2022-07-28 22.92 -- -- 28.26 23.30%
28.68 25.13% -- 详细
投资要点: 构建军民一体总装龙头, 新一轮整合有望加速。 公司通过 2007和 2019两次重大资产注入, 完成了船舶制造军民一体总装平台的打造。 2019年中国船舶南北两大集团合并, 新成立的中国船舶集团成为全球造船行业龙头。 随着内部关系逐渐理顺, 集团今年开始对旗下上市公司进行整合, 2022年 1月,中船科技公告拟注入集团风电资产, 随着未来整合的持续推进, 作为军民一体总装平台的中国船舶估值上升空间打开。 造船景气周期来临, 船厂盈利能力将持续上升。 过去 50多年的三个相对完整周期均对应长达五六年的景气和近十年的调整期。 在上一轮景气周期中形成的大量船舶订单及随后数年的交付高峰, 叠加全球经济持续低迷带来的海运需求不景气, 共同导致了随后十来年船舶订单和交付量的萎缩, 新船价格持续下行。 直到 2020年开始, 疫情下运力持续紧缺, 海运市场受各国经济刺激影响快速复苏,海运价格尤其是集装箱船运价暴涨,集装箱船订单在 2021年率先迎来爆发式增长, 造船业重新迎来久违的新一轮景气周期, 船舶制造公司盈利有望持续快速增长。 中国船舶有望迎来戴维斯双击。 中国船舶作为船舶总装的核心平台, 将显著受益于国内央企改革的持续推进以及中国船舶集团资产整合的加速。 我们预计 2022-2024年中国船舶收入分别为 653.1、 860.72和 1089.71亿元, 同比增长 9.3%、 31.8%和 26.6%; 归母净利润分别为 9.92、 25.96和 59.81亿元, 同比增长 364%、 162%和 130%, 对应 EPS 为 0.22、 0.58和 1.34元,PE 为 88、 34、 15倍, 首次覆盖, 给予“买入-A” 评级。 风险提示: 全球经济衰退及滞涨风险, 成本端价格风险, 疫情持续扩大风险。
中国船舶 交运设备行业 2022-06-10 18.86 -- -- 21.20 12.29%
28.68 52.07%
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穿越行业周期,成就船舶制造全球龙头:中国船舶是中船集团核心军民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造修船、动力设备、机电设备及海洋工程等业务。公司旗下控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂,在民船、军船、修船等细分领域引领行业发展。上市以来,公司二十余年发展可分为四个发展阶段:1998-2006年,公司前身沪东重机上市,持续加大研发及扩产投入,成为中船集团下实力突出的柴油机制造公司,营收 CAGR 达 15.5%;2006-2012年,公司收购外高桥造船、中船澄西等核心民品资产,成为中国船舶工集团公司核心民品主业上市平台,营收 CAGR 达 48.4%;2012-2017年,船舶&海工行业周期下行,公司底部积极应对、精简业务,营收 CAGR-7.2%;2017-2021年,船舶行业开始筑底回暖。公司通过债转股注入军民品资产,南北船合并提速,营收 CAGR37.5%。 穿越行业发展周期,已成为全球造船行业龙头。 全球造船行业大周期复苏,领军企业打破海外垄断、深度受益行业复苏:2021年船舶行业全年新接订单量达 1.2亿载重吨,同比+77%,创 2013年以来新高。行业正持续复苏,二十年造船大周期已重新启动。分船型来看,集装箱、散货船、油船新接订单均显著增长。集装箱船新接订单达 4499万载重吨,同比+327%,占比37.5%;散货船新接订单达 3856万载重吨,同比+62%,占比 32.2%;油船新接订单达 2191万载重吨,同比-13%,占比 18.3%。中长期,碳中和将进一步刺激刚性的更新换代需求。中国船企在 18个主要船型中,10个船型取得了市场份额第一的水平。其中在集装箱船、散货船、化学品船、多用途船、海工船、汽车运输船等船型的市场份额均超过 50%。2021年公司承接造船订单总量占全球的 9.72%,深度受益行业复苏。此外在 LNG、邮轮等高附加值船型领域,公司正作为领军企业打破海外垄断,有望持续突破。 受益十四五军船制造批量需求,南北船重组打造船舶行业的“航空母舰”:“十四五”,我国海军处于战略变革期,正加快推进从近海防御型向远海防卫型转变,航母编队等将成为建设重点的重点装备。整体国防政策,也正从“稳步推进”变成了“备战能力建设”,主战装备从“研制”过度到“批量建设”的放量期。2022年,国防支出预算提升至 1.45万亿元,同比+7%,军船建造需求空间广阔。公司旗下江南造船、广船国际、黄埔文冲等是历史悠久、最具规模的军船建造龙头,持续受益承接十四五的军船制造需求。此外,国企改革三年行动计划正逐步推进,南北船正进入实质性操作阶段。集团层面,南北船已整体划入中国船舶集团。未来随着合并重组的协调推进,相关业务有望形成合力,打造船舶行业的“航空母舰”。 盈利预测与投资建议:船舶制造行业复苏叠加海军国防装备需求放量,中国船舶作为全球船舶制造龙头将深度受益。预计公司 2022-2024年归母净利润为 10.2亿元、20.5亿元、75.1亿元,对应 PE 83、41、11倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新接订单低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险
中国船舶 交运设备行业 2022-05-10 15.46 -- -- 19.91 28.78%
24.33 57.37%
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事件:公司发布2021 年报,全年实现营业收入597.40 亿元,同比增长8.14%; 实现归母净利润2.14 亿元,同比降低30.08%。公司同时发布2022 年一季报, 22Q1 实现营业收入131.10 亿元,同比增长30.39%;实现归母净利润5196 万元,同比降低43.47%。 点评: 营收同比增长,毛利率稳定,费用率下降:2021 年及22Q1 公司收入同比提升, 主要由于交付船舶以及海工装备数量同比增加。归母净利润同比减少,原因或包括(1)政府补助等非经常性损益同比减少;(2)钢材等原材料价格同比上涨; (3)22Q1 部分生产工作受到上海疫情影响。由于原材料价格上涨明显,公司通过对成本进行控制,以及提升机电设备等业务毛利率的方式,使21 年综合毛利率同比仅出现较小变化。21 年主要由于财务费用方面的收益,综合费用率同比下降1.55PCT。 经营性现金流显著改善,积极准备后续生产: 2021 年公司承接新船订单同比增幅较大,船舶等产品收款同比增收金额大于材料设备采购支出同比增加金额,经营活动产生的现金流量净额为20.24 亿元,同比增加107.93%,得到显著改善。至22 年一季度末,公司预付账款、存货、合同负债等科目同比、环比均有所提升,反映了公司积极准备后续的生产工作,为更好的履行快速增长的订单做准备。 订单大幅增加,后续盈利看好:在核心主业造船业务方面,公司2021 全年共承接民品船舶订单132 艘/1211.17 万载重吨,吨位数完成年度计划的164.37%。修船、动力等业务的新接订单同样实现了同比提升或超目标完成。参照2021 年公司完工民品船舶71 艘/591.74 万载重吨的情况,公司后续民品船舶的生产任务将会比较饱满。考虑新造船价格及成本的变化情况,公司后续盈利可期。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-23 年归母净利润7.22/27.09 亿元的盈利预测,并预测2024 年盈利73.51 亿元,2022-24 年EPS 分别为0.16/0.61/ 1.64 元,当前股价对应的PE 分别为98/26/10X。我国正由造船大国向造船强国转变,公司作为先进船舶制造的龙头,积极推进节能环保及高端船型,在国内乃至全球占据领先地位。21 年公司新接较多高价订单,后续随产品交付,有望迎来收入规模及利润水平的大幅提升。维持公司“增持”评级。 风险提示:民船业务需求减少的风险;市场竞争风险;主要原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;业务管理的风险;安全生产的风险。
中国船舶 交运设备行业 2021-08-30 22.26 -- -- 30.99 39.22%
30.99 39.22%
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克服原材料价格上涨,净利润同比增长 81.3%:公司 2021年实现主营业务收入271.02亿元,同比+14.18%,净利润 2.60亿元,同比+81.3%;主营业务毛利率9.87%,同比+1.37%。上半年,铁矿石、铜、铝等大宗商品价格快速上涨,船用材料市场价格创出近十年新高,国内造船板、船用电缆价格同比上涨 70%/57%。公司稳步推进疫情防控新态势下的生产经营工作,完成工作量、船舶交付数量同比增加。 航集装箱海运需求旺盛,我国承接新船订单量创历史新高:2021年上半年,航运市场景气度持续攀升,港口拥堵、海员不足等因素进一步加剧运力短缺。8月 23日,波罗的海干散货指数(BDI)达 4147点,创下 11年新高,较年初上涨 201%,比上年同期上涨 178%。中国出口集装箱运价指数 CCFI 报 3047.32,较 2020年最低点 834,增长 265%。集装箱海运需求旺盛,带动全球新造船市场活跃。上半年,全球新造船成交量达到 7497万载重吨,同比增长 222%。我国造船三大指标实现较快增长,国际市场份额保持领先。2021年上半年,全国造船完工量 2092万载重吨,同比增长 19.0%;承接新船订单量 3824万载重吨,占全球总量 51%,同比增长 206.8%,是同期造船完工量的 1.8倍,创金融危机以来新高。我国船企抓住全球集装箱船市场紧缺的机遇,共承接了 53艘 15000TEU 及以上超大型集装箱船订单,占世界总量 57%。我国继续保持散货船市场优势地位,共承接 1667.4万载重吨散货船,占全球总量 91%。 船舶造修业务超额完成指标,海工业务收入大幅增长:分产品来看,船舶造修业务收入占比 78.4%,实现 208.96亿元,同比+10.46%,毛利率 8.58%,同比+0.21%,主要是因为完成工作量、船舶交付数量同比增加。上半年完工交付民品船舶 36艘/327.42万载重吨,吨位数完成全年计划的 68.06%,占全国上半年完工总量的15.65%。修理完工船舶 176艘/11.87亿元。海洋工程业务收入 22.76亿元,同比增加 70.32%,毛利率 20.53%,同比增加 19%,外高桥造船共实现 2艘自升式平台及 2艘 PSV 交付。动力装备业务收入 17.16亿元,同比+8.42%,毛利率 12.37%,同比+1.98%,增加了毛利率更高的新机型销售。完工交付柴油机 259台/203.72万马力,马力数完成全年计划 59.05%; 紧抓全球航运业回暖机遇,公司在手订单饱满:根据年报披露,公司累计手持订单为:民品造船订单 215艘/2003.27万载重吨,修船订单 118艘/12.56亿元,柴油机订单 641台/626.20万马力,海工装备订单 2艘/68万载重吨。 投资建议:预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.16、 0.33和 0.36元。考虑到行业处于大周期底部向上,给予增持-A 建议。 风险提示:世界经济恢复不及预期导致造船订单下降,成本维持高位损害公司盈利能力。
中国船舶 交运设备行业 2020-04-29 18.74 -- -- 19.59 4.54%
23.66 26.25%
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近日,中国船舶发布年报显示,实现营业收入231.36亿元,同比增长36.82%,实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元,同比下降17.26%,归属于上市公司扣非归母净利润为-0.42亿元,同比减亏3亿元。分板块来看,舶修造业务收入增加36.29%,成本增加39.38%,主要是本年造船物量同比增加,收入增长,2019年共完工648.98万载重吨,同比增长33.12%;海洋工程业务收入增加282.93%,成本增加249.14%,主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。 从盈利能力来看,公司主营业务毛利率10.21%,同比下降2.59个百分点,其中船舶修造业务毛利率同比下降2.05个百分点,主要是因为主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶,且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致;海洋工程业务毛利率同比增加8.91个百分点,主要是因为本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致;机电设备业务毛利率同比下降10.04个百分点,主要是受风塔业务市场因素影响,承接订单价格较上期有所下降。 从全年接单情况来看,由于船舶市场仍处于长周期底部,主要需求船型如LNG等非公司主建船型,公司接单量有所下降。公司全年共承接新船订单21艘/275.4725万载重吨,同比载重吨下降49.10%,其中:外高桥造船承接15艘/247.6万载重吨;中船澄西承接6艘/27.8725万载重吨。同时手持订单量同比下降28.47%,目前手持订单保障都低于2年,2021年存在一定开工缺口风险。修船业务公司全年承接修船177艘,订单金额9.018亿元,同比下降15%。公司全年完成承接柴油机183台/374万马力,同比提高5.35%。 2019年3月,公司发布公告完成发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产过户完成公告,非公开发行股份向中船集团、中船防务、中船投资、新华保险、华融瑞通等购买江南造船100%股权、广船国际51%股权、黄埔文冲30.9836%股权、外高桥6.2717%,中船澄西21.4598%的股权,发行完成后江南造船、外高桥、中船澄西为公司全资子公司,广船国际为公司控股子公司。公司共新增股份28.43亿股份,发行价格为13.14元。 重组后中国船舶将由民船制造转向军民融合的船舶制造企业,成为南船旗下造船资产平台。中国船舶原有资产外高桥造船和中船澄西主营民船修造业务,现注入主要的军品资产江南造船和黄埔文冲。江南造船业务主要分为军民两大板块,军品主要包括大型水面舰艇等,而民品业务主要包括超大型集装箱等等。黄埔文冲的军船产品主要包括军辅船等,民船产品主要包括小型集装箱船和海工船、特种船等。总的来说,通过此次资产重组,南船旗下上市公司平台定位更加清晰,中国船舶涵盖了集团旗下除了沪东中华外的主要造船资产,成为其船舶制造资产平台。 注入江南造船等盈利资产有助于提升上市公司盈利能力。2018年,公司原有两大造船企业外高桥造船和中船澄西基本实现自负盈亏,公司成功扭亏为盈,实现摘星脱帽。本次重组新注入资产中,江南造船为盈利的优质资产,有利于提高企业整体盈利能力。
中国船舶 交运设备行业 2020-04-23 18.67 25.12 7.26% 20.29 8.68%
22.49 20.46%
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事件:公司4月18日发布2019年报,报告期内,公司实现营业收入231.36亿元(+36.82%);归母净利润4.05亿元(-17.26%)。 投资要点 公司整体运营情况稳中有升,营业收入同比大幅增加。2019年,公司全年完成营业收入231.36亿元(+36.82%),为年计划的134.04%。其中,船舶造修业务营业收入156.13亿元(+36.29%);动力装备业务营业收入39.59亿元(-3.08%);应用产业(机电设备)营业收入15.00亿元(+16.28%);海洋工程业务营业收入25.76亿元(+282.93%)。船舶修造业务收入增加36.29%,主要是本年造船物量同比增加,收入增长;海洋工程业务收入增加282.93%,主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。外高桥造船及时抓住国际海工市场出现的新变化,适时调整生产作业计划,实现了海工项目全年3座平台连续完工交付。毛利率方面,综合毛利率10.57%(-2.75pcts),其中船舶修造业务毛利率7.80%(-2.05pcts),下降主要原因是主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶,且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致;动力装备业务毛利率19.75%(+1.64pcts);海洋工程业务毛利率7.94%(+8.91pcts),增长主要原因是本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致;机电设备业务毛利率9.31%(-10.04pcts),主要是受风塔业务市场因素影响,承接订单价格较上期有所下降。 持续做精主力船型,子公司外高桥造船迈入“一体两翼”新阶段。2019年公司持续做精主力船型,加大研发储备,围绕公司主建的散货船、油轮、化学品船、自卸散货船、木屑船、冷藏箱船等加大研发力度,升级优化与创新船型,进军大型邮轮市场,在技术层面着力实现完全自主知识产权。主要子公司外高桥造船作为中国造船业的领军企业,2019年稳步迈入“一体两翼”新阶段,大型邮轮首制船正式开工、SBM公司FPSO项目第三艘正式生效、并承接了一批好望角型散货船、阿芙拉油船订单。报告期内,外高桥造船实现主营收入141.06亿元(+55.22%),净利润1.96亿元较上年减少1.93亿元,主要原因为上年处置长兴重工等股权产生投资收益所致。随着全球造船行业集中度的不断提升,公司已经形成了比较稳固的市场地位,与较好的品牌效应。外高桥造船通过2019年国家企业技术中心评价,主持编制的国家标准《自升式钻井平台建造质量要求》获批发布,并被正式授予“上海高技术船舶数字化建造工程技术研究中心”,其“SWS好望角型散货船”入选“上海品牌”。完善的产品线与品牌效应,将进一步助力公司造修船订单的落实与增长。 两船合并,优质资产注入未来可期。两船合并战略性资产重组,将进一步优化上市公司资产结构,提升资产质量与经营水平。注入的江南造船等标的公司在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。核心资产注入后,未来在军民船订单量提升与业绩贡献方面可期。 投资建议:公司作为中船集团核心民品主业上市公司,布局“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业,具有完整的船舶行业产业链。随着两船合并战略性重组逐步落地,未来江南造船等核心资产注入后,经营业绩与上市公司资产质量将得到进一步提高。2020年在不考虑重组情况下,公司给出全年完成营业收入183.31亿元的目标。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.82、5.68、6.70亿元,EPS分别为0.11、0.13、0.16元,维持目标价格25.2元,当前股价分别对应164、139、118倍PE。 风险提示:市场风险;主要原材料价格波动风险。
中国船舶 交运设备行业 2019-11-05 20.52 23.01 -- 21.67 5.60%
24.50 19.40%
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业绩低于预期,但考虑到资产重组和两船合并预期,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%;实现归母净利润9632万元,同比下降68.90%,业绩增长低于预期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16元、0.20元、0.22元,但考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,维持“买入”评级。 三季报业绩低迷,综合毛利率下降 2019年前三季度,公司实现营业收入163.47亿元,同比增长45.98%,公司聚焦主业,咬紧任务目标,生产任务完成相对饱满;营业成本150.09亿元,同比增长50.27%;毛利润13.38亿元,同比增长10.56%,增长幅度1.28亿元。公司业务综合毛利率8.18%,相对于去年同期的10.80%,下降了2.62个百分点,我们认为主要是由于船舶制造行业持续低迷,市场竞争激烈及原材料费用上涨等原因所致。 期间费用率下降,非经常性损益影响利润表现,扣非后利润提升 2019年前三季度,公司期间费用总计12.16亿元,同比增长5.34%,增长幅度6164万元;期间费用率7.44%,同比下降2.87个百分点,经营效率不断提升。2019年前三季度,公司投资净收益亏损831万元,较去年同期收益4.43亿元,大幅下降的主要原因是去年同期有3.67亿长期股权投资处置收益。资产减值损失1.04亿,同比下降50.63%,降幅1.07亿元。公司扣非后归母净利润为亏损6356.14万元,相较于去年同期亏损3.07亿元,有大幅改观,经营质量有所提高。 民船制造龙头,拟资产重组注入军船资产,维持“买入”评级 根据当前公司经营状况,实际营收增长高于初始假设,但实际毛利率低于初始假设,因此调整了相关假设。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为211.75/226.38/261.51亿元(调整前为173.32/185.26/213.18亿元),2019-2021年归母净利润2.24/2.70/2.90亿元(调整前为6.81/8.66/10.23亿元),预计2019年公司BVPS为10.99元。考虑到南北船合并带来的行业资源整合红利,以及大股东持续推进资产运作打造军民造船总装平台的预期,按照2019年市场平均2.12倍PB估值均值,给予2019年2.10-2.14倍的目标PB估值,对应目标价范围为23.08-23.52元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。
中国船舶 交运设备行业 2019-11-04 20.30 -- -- 21.67 6.75%
24.50 20.69%
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事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增加 45.98%, 归母净利润为 0.96亿元,同比减少68.9%, 扣非后归母净利润分别为-0.64亿元, 去年同期为亏损 3.07亿元,同比较大幅度减亏。其中 Q3单季度收入 65.74亿元,同比增长 84.65%,归母净利润为 0.51亿元,同比减少 49.68%, 扣非后归母净利润为 0.2亿元, 同增 57.77%。 营收增速达十年同期最高值, 扣非后归母净利润大幅减亏,期间费用率下降控费有效: 盈利方面, 公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增长 45.98%,单季度实现营收 65.74亿元,同比增长 84.65%,增速皆为 2010年以来同期最高值。实现扣非后归母净利润-0.64亿元,同比大幅减亏 2.43亿元,单季度扣非后归母净利润为 0.2亿元,同增 57.77%。 控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为 7.44%,同比下降 2.87pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 2亿元/6.63亿元/-2.17亿元,费用率分别为 1.22%/4.06%/-1.33%,同比变动 0.23pct/-1.63pct/-0.34pct,除销售费用率外其余费用率均下降。 资产重组锻造总装上市平台叠加南北船实施联合重组,行业集中度显著提高,公司龙头国企地位凸显: 2019年 9月 17日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外,2019年 10月 26日,国务院批准中国船舶与中国重工实施联合重组,两大造船集团的重组将迈入实质性阶段。根据以往军工资产注入时的估值变化测算,有望产生超额收益。资产重组叠加南北船合并,将显著提高中国船舶工业产业集中度,公司作为行业龙头国企的优势地位也将进一步凸显。 打造蓝水海军,公司军船业务有望迎千亿市场空间: 在我国积极推动军队装备现代化建设的背景下,军费预算逆势上涨, 2019年中国军费预算为1.19万亿元,同增 7.5%。在政治聚焦叠加海军战略变革的背景下,致力 于打造具备远洋及深海作战能力的蓝水海军,军船行业将迎来新拐点。军方加速装备升级, 2014-2018年我国海军下水舰艇数和舰船总吨位分别达到 21艘/15.7吨,已经赶超美国的 9艘/5.3吨,但在海军装备上,如航母数量与性能,仍与美国有很大差距。受益于航母编队建设及配套舰艇建造,我国航母及配套舰艇市场未来 10年或将释放超千亿市场空间。 高端及环保船型将开拓民船市场广阔空间,内生外延发展相结合将提升公司民船业务竞争力: 高端船型方面,在结构性产能过剩的背景下,公司率先向高端船舶市场拓展业务,公司 2019年前三季度研发费用达 5.70亿元,同比增长 10.08%,相继开发了 20万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、 40万载重吨超大型矿砂船(VLOC)等多种特种船型。 2018年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的 2+4艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录。 公司高端船舶业务竞争力持续提升。 环保船型方面,环保船型被大力倡导替代传统船型,新注入子公司黄埔文冲和广船国际于环保船型研发上经验丰富,将助力公司进一步探索环保船型。广船国际的超大型矿砂船“玛法第”号每次能够减少上百个一次性铁桶,有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船是当前全球绿色航运的“标杆产品”。内生发展结合外延资产重组,公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。 投资建议: 鉴于公司民船持续发力高端船舶与环保船型,军船有望迎千亿市场空间,且借力 “南北船”实施联合重组、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.78亿元、 3.63亿元、 4.69亿元, EPS 分别为 0.20元、 0.26元、 0.34元,对应 PE 为 102倍、 78倍、 60倍。 风险提示: 资产重组进度不及预期风险、船舶及海洋工程装备制造行业周期性波动、主要原材料价格波动、海军国防建设不及预期风险、汇率波动风险、经济下行及民船复苏不及预期风险
中国船舶 交运设备行业 2019-09-02 23.15 26.05 11.23% 25.55 10.37%
25.55 10.37%
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首次覆盖中国船舶,给予“谨慎增持”评级。根据公司公告,2019年公司筹划注入舰船总装资产,置出动力业务。公司作为集团舰船总装平台的地位逐步明确,当前体外尚有沪东中华等优质船厂,公司资产注入值得期待。我们预计2019-2021年EPS为0.39/0.45/0.51元,给予公司2019年67倍PE,目标价26.13元,谨慎增持。 舰船总装平台地位明确,资产注入方兴未艾。根据公司公告,公司当前正筹划注入江南造船、黄埔文冲和广船国际等舰船总装资产,置出沪东重机等动力业务,进一步强化中国船舶作为船舶修造和海工业务上市平台的定位。2018年江南船厂实现净利润9.1亿元,中国船舶实现净利润6.06亿元,江南船厂注入后有望较大提升公司净利润,增厚EPS。体外尚有沪东中华等优质资产,我们预计未来有望注入上市公司。中国船舶资产注入方兴未艾,值得期待。 波罗的海指数创近5年新高,民船行业有望复苏。2019年8月2日,波罗的海指数达到1774,创2014年2月以来新高。表明国际航运业需求景气度提升,民船需求有望复苏,公司民品业务有望逐步改善。 舰船总装平台,有望受益于海军建设。《新时代的中国国防》白皮书指出,我军调整军队规模比例,适度增加海军现役员额;按照近海防御、远海防卫的战略要求,加快推进近海防御型向远海防卫型转变。国防经费中装备费用占比由2010年33%提升至2017年41%。海军建设加速叠加装备费用支出占比不断上升,看好海军未来建设加速,中国船舶作为舰船总装平台,有望充分受益。 风险提示:海军装备批产不及预期;资产注入尚存在不确定性。
中国船舶 交运设备行业 2019-09-02 23.15 -- -- 25.55 10.37%
25.55 10.37%
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事件:2019年8月23日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营收97.73亿元,同比增长27.95%;实现归母净利润0.45亿元,同比下降78.29%;实现扣非后归母净利润-0.83亿元,同比减亏2.37亿元。 2019H1营收稳增长,扣非后归母净利润大幅减亏:2019H1公司实现营收97.73亿元,同比增长27.95%,为十年来半年度最高涨幅;实现扣非后归母净利润-0.83亿元,同比大幅减亏2.37亿元。其中主营业务船舶造修/海洋工程/动力装备/机电设备的营收分别为69.85/4.91/14.09/7.30亿元,同比变动29.68/379.56/15.63/-1.72pct,各业务营收占比分别为71.47%/0.50%/14.41%/7.47%,同比变动0.96/3.68/-1.54/-2.26pct,各主营业务毛利率分别为7.79%/-0.35%/9.08%/9.06%,同比变动-2.53/-0.21/-3.59/-2.53pct。报告期内钢板等主要原材料价格上涨,致使船舶造修业务毛利率下降,柴油机销售量比上年同期增加,实现收入增长,但由于产品销售结构变化,导致毛利率比上年同期下降。 全面实现“时间过半、任务过半”目标,费用率全线下降控费成效显著:公司认真贯彻落实高质量发展工作要求,聚焦年度目标,实现了“时间过半、任务过半”。上半年,公司完工交付船舶21艘/333.00万载重吨,吨位数完成年计划的55.68%;完成修船109艘/5.73亿元,产值完成年计划的78.52%;柴油机完工93台/185.34万马力,功率数完成年计划的48.41%;机电设备业务方面,公司实现产值6.00 亿元,2019H1公司已全面实现“时间过半、任务过半”的目标。控费方面,2019H1的期间费用为7.64亿元,同比减少10.35%,其中销售费用/研发费用/管理费用/财务费用分别为0.88/3.48/4.18/-0.90亿元,同比变动19.33%/22.21%/-1.07%/-225.02%,费用率分别为0.90%/3.56%/4.27%/-0.92%,同比变动-0.07/-1.25/-0.17/-1.85pct,其中销售费用的提高主要是由于公司产品保修费的增加,财务费用的大幅下降主要由于银行借款平均余额同比下降,利息支出减少,而美元存款利率增长使利息收入增加所致。 资产重组锻造总装上市平台叠加南北船合并预期,公司行业地位凸显:2019年8月15日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外南北船合并预期上升,根据以往军工资产注入时的估值变化有望产生超额收益。 聚焦海军建设,公司军船业务有望迎千亿市场空间:当前我国积极推动军队装备现代化建设,打造“蓝水海军”,军费预算逆势上涨,十三届全国人大二次会议正式公布,2019年我国军费预算为1.19万亿元,同比上涨7.5% ,且军费结构持续调整向装备升级不断倾斜,未来军船装备有望迎新拐点,我国航母及配套舰艇市场未来10年或释放超千亿空间。 民船方面高端及环保船型提供广大市场空间,公司竞争力强劲:结构性产能过剩背景下,高端船舶成为必争之地,公司发力高端船舶获重大突破,2018年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的2+4艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录,摘取造船工业皇冠上最后的明珠。此外,公司近年相继开发了20 万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、40 万载重吨超大型矿砂船(VLOC)、木屑船、MR 油船、自卸船等特种船舶,公司在高端领域产品线丰富,具备核心竞争力,未来民船业务业绩可期。除高端船型外,环保船型被大力倡导替代现有船型的趋势明显,公司资产重组后新注入的子公司广船国际和黄埔文冲于环保船型研发上经验丰富。广船国际制造的超大型矿砂船“玛法第”号每次能减少上百个一次性铁桶,能够有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船满足当前IMO Tier III氮排放环保要求,是目前绿色世界航运的“标杆产品”。通过多年积累制造经验及研发,未来公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。 投资建议:公司民船发力高端船舶,军船有望迎千亿市场空间,且借力资产重组未来业绩有望进一步释放。根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.51亿元、6.68亿元、9.65亿元,EPS为0.40、0.48、0.70元,对应PE为56倍、46倍、32倍。 风险提示:资产重组进度不及预期风险;海军国防建设不及预期风险;经济下行及民船复苏不及预期风险;汇率波动风险。
中国船舶 交运设备行业 2019-07-19 24.65 18.56 -- 25.10 1.83%
25.55 3.65%
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船舶行业大周期筑底、中周期触底、小周期震荡。参照历史资料,船舶可以归纳为大周期 30-40年,其背后以船舶设备需求作为推动;中周期 8-12年,其背后以国际金融周期作为驱动;小周期 3-4年,主要为库存投机(基钦周期)为推动因素。 我们认为,当下时点大周期可以确定已于 2016年左右触底,中周期预计 2019年内触底,受环保脱硫排放等行业政策因素扰动,小周期未来可能呈现震荡格局。 民船市场处于去库存阶段, “马太效应”不可避免。我们认为民船市场依旧处于去库存阶段;市场回暖效应主要被行业运输周转量的上升所消化,行业产能利用率并未得到有效提升;另一方面,市场格局持续向头部集中且整合态势不可避免。 在这一背景下,以中国船舶和中国重工为代表的南北船头部船企有望领先行业走出萧条区间。 在手订单触底回升,优质军品注入有望打开未来资本运作空间。目前公司在手订单触底回升,高附加值船舶占比有进一步提升空间;以江南造船为代表的优质军品资产既处于产业链优势地位,又代表军舰大型化趋势,本次资产置换后有望为南北船进一步打开整合空间。 以净资产端进行估测,公司重组后合理市值在 750-975亿元区间。我们从净资产角度进行分析,与国际对标公司(偏民船:现代重工、三菱重工;偏军船:亨廷顿英戈尔斯工业)进行 PB 修正后估测上市公司合理市值范围为 750-975亿元区间。 首次覆盖并给予“增持”评级。预计中国船舶 2019/2020/2021年归母净利润3.23/1.01/5.15亿元,对应 EPS 0.23/0.29/0.37。公司目前具有我国最为优质的民+军(潜在)船舶总装类公司之一,我们预计未来整体民船大、中两周期将触底后回暖,受益于市场格局的进一步集中化,未来一段时间公司市占率将出现持续上升趋势。此外,受益于资产重组带来的优质军品注入预期,公司将享有由军舰大型化趋势以及行业整合所带来的估值溢价。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。公司资本运作不及预期;军船订单不及预期;民船行业出现二次下跌、复苏周期不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名