事件： 公司发布业绩预报，上半年预计净利润约2.5亿元~2.8亿元，同比增长71.33%~91.89%。 报告要点： 公司在手订单充足，新产能释放叠加下游持续景气带动业绩大幅提升 根据公司业绩预告，公司2021年Q2单季度实现净利润1.39-1.69亿元，同比增长40.39%-70.71%，环比Q1增长24.96%-51.96%，经营情况保持良好增长态势。下游市场需求旺盛，公司在手订单饱满；同时随着公司新厂房建成投产，二季度产能进一步释放，有效保障业务订单顺利交付，从而带动整体业绩提升，预计上半年公司营业收入较去年同期增长60%以上。下游需求景气延续，1-4月我国家具零售额累计增长42.9%，1-4月家具行业出口同比增长69.2%，下游家具需求国内外市场齐发力，从而支撑板式家具机械需求持续景气。 新产品持续迭代缩小与行业巨头差距，拟购买土地继续优化产业布局 2018年公司先后收购广州王石软件和意大利Masterwood，2019年公司又相继收购四川丹齿和亚冠精密，切入上游核心零部件领域，优化公司供应链体系。同时，公司通过不断的技术提升，逐步缩小与国际领先水平的差距，封边机、裁板锯、多排钻等作为公司主要产品，各项性能已逐渐赶超国际领先水平。5月25日，公司董事会审议通过了《关于拟购买土地使用权的议案》，拟以不超过2亿元购买佛山市约12.7万平方米的土地使用权作为公司未来扩建或新建项目储备用地，从而满足未来下游市场增长需求，加快公司规模化发展速度，提高产品市场占有率，为公司长远发展打下坚实基础。 盈利预测及投资建议 我们预计公司21-23年归母净利润5.5/7.3/9.2亿元，EPS分别为1.82/2.42/3.02元，对应PE分别为19/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 房地产投资不及预期；公司产品份额提升不及预期。

公司为全球易拉盖、罐设备领先企业，在手订单大幅增长公司成立以来通过自身研发不断突破，已成长为全球易拉盖、罐设备领先企业。易拉盖高速生产设备公司已在国内市场占据领先地位，国内市占率超过70%。而易拉罐设备公司2015 年实现整线设备销售，目前市场占有率相对较低但产品性能处国际前列，在当前啤酒罐化率提升，下游制罐厂积极扩产的背景下未来发展潜力巨大。截至2021 年4 月28 日，公司在手订单合计7.5 亿元，相比2020 年3 月24 日披露数据4.53 亿元增长65.48%，有望支撑2021 年业绩增长。 从“卖设备”到“卖产品”，公司切入电池壳制造打开成长天花板公司依托多年积累的易拉盖、罐高速生产设备超薄金属成型等技术、工艺经验，切入电池壳体制造。成熟技术横向延伸在电池壳体制造具有显著优势，国内圆柱电池壳体采用国产冲床与旭精机生产效率分别约为50 只/分钟和150 只/分钟，而公司自动化产线研发指标为1200 只/分钟，并可以做到更加符合电池企业需求的产品高精度、高一致性，未来发展前景广阔。我们认为电池壳体市场更广阔，打开公司成长天花板。 圆柱电池未来可期，公司新业务放量在即在两轮车、电动工具市场持续增长、CTC 技术趋势引领下，圆柱电池特别是大圆柱电池未来可期，仅亿纬锂能、蔚蓝锂芯本轮扩产就有望带来圆柱电池年需求超过11 亿颗，而根据我们测算，圆柱电池壳体市场总需求有望在2021 年达到约29 亿元，并有望在2025 年接近110 亿元。同时公司采用与电池壳制造商成立合资公司切入电池壳赛道，加速新业务布局，利用合作伙伴市场渠道，快速接触客户开始送样、供货。公司已与国轩高科供应商力翔签订备忘录，力翔将采购2 至3 亿只圆柱铝壳，公司新业务放量在即。 投资建议与盈利预测考虑公司易拉盖、罐设备全球领先地位与市场潜在成长空间，同时电池壳业务放量在即，预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为1.37、2.24、3.16 亿元，对应当前PE 分别为48X、29X、21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示易拉盖、罐设备市场需求不及预期，电池壳需求不及预期，合资公司扩产进度不及预期。

事件：6月3日，公司发布公告，近日与河南骏通签署销售合同，合同含税总金额为9140万元，销售内容为高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。 报告要点：Coos焊接机器人进军整车制造环节，规模性标杆项目建立本次销售的智能化焊接机器人及成套设备将应用于河南骏通半挂车数字化车间及智能物流涂装焊接生产线技改项目扩建项目，即新一代专用车的智能焊接生产线，该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆，将Coos全系列智能机器人产品以及前沿技术，如3D打印、激光复合、云控制、云监测、云编程全部应用于本次生产线建设中，双方将联手打造全球领先的智能化生产制造产线，也是公司收购Coos整合后，焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。 二三季度来迎来Coos收入确认高峰，全年高增可期2021年是公司高速发展的新阶段，公司自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型，业务模式正逐渐实现从单轴-单机-单元的全面升华。Coos在中国市场客户拓展超预期，1月份拿下三一重装1亿元大订单，现又公告拿下骏通9140万元合同，在手订单充足，二三季度将是Coos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。 下游制造业持续景气，带动公司经营持续向好5月制造业PMI指数为51，几乎连续15个月保持荣枯线以上，制造业的持续向好有望催生出如3C、锂电、光伏等企业对自动化设备的需求，从而带动公司业绩持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，2021年1-4月工业机器人累计产品10.54万套、累计同比增长79.2%，汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位，埃斯顿规模性标杆项目的建立有望打开国产车辆制造机器人的市场空间。 投资建议与盈利预测预计公司21-23年归母净利润2.78/3.75/4.83亿元，对应PE分别为94/70/54X。考虑到制造业超景气的自动化需求以及公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。

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事件：4月26日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营收34.75亿元，归母净利润-6.95亿元；一季度营收11.41亿元，同比增长（调整后）125.34%，归母净利润1.34亿元，同比增长（调整后）654.47%。 点评： 20年3C机床出货量占据主要位置，21Q1通用机床表现优异 2020年，公司数控机床销量15657台，同比+39.47%；出货量（含部分租赁交付）20364台，其中，以钻攻机为主的3C系列机床出货量15278台，以立加V系列为主的通用机床5086台，3C系列占据主要位置，通用机床提升空间较大。2021年一季度，数控机床产品出货量5531台，其中3C系列2929台，占2020年全年的19.17%；通用机床2602台，占2020年全年的51.16%，公司在通用领域的快速布局成效显著，出货量比较亮眼。 经营现金流显著提升，期间费用持续优化 2020年，主业所在子公司创世纪机械毛利率29.69%，净利率16.46%，盈利能力与2019年持平；经营现金流净额6.74亿元，同比+165.43%，主要系数控机床销售规模大幅提升，收款良好，现金流得到较大优化；截至2020年底，结构件相关的剩余资产2.65亿元，占总资产比例3.49%，整体规模不大且将持续减少，预计未来不存在显著减值压力。2021年一季度，子公司营收11.12亿元，同比+196.15%，归母净利润1.8亿元，同比增长217.61%；公司不断强化弹性费用控制，期间费用率（不考虑股权激励费用影响）13.44%，同比-5.21pcts；净利率16.12%，同比+1.1pcts。 产能逐步释放，加速3C系列机床进口替代，拓展高端通用机床领域 2020年，公司的中高端数控机床产品与服务获得了诸多一线客户的高度认可，比亚迪电子、富士康、领益智造、蓝思科技、欧菲光、长盈精密、中国中车、上汽通用、中航工业等多个知名用户已成为公司产品的重要客户。2021年，公司将继续围绕大3C领域及关键核心用户进行渗透，提升进口替代比重，同时继续提高立式加工中心市场份额，提升该领域的品牌知名度和美誉度；在产能拓展方面，加快东莞沙田（一期）基地及宜宾基地建设进度，按计划实现投产，缓解产能紧张局面。 投资建议与盈利预测 我们预计，公司2021至2023年归母净利润6.61/9.67/12.35亿元，对应P/E分别为28/19/15倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示 手机供应链厂商后续扩产不及预期；CNC加工设备过剩；市场竞争加剧。

事件： 1、公司2020年实现总收入78.55亿元，同比+45.09%；归母净利润22.54亿元，同比+73.88%，接近此前预告上限，略超预期。 2：公司2021年一季度实现收入28.57亿元，同比+108.71%；归母净利润7.83亿元，同比+125.53%，扣非后归母净利润为7.68亿元，同比+151.10%，符合预期。 报告要点： 收入增长亮眼，主因下游持续高增长以及公司各产品市占率不断提升 （1）2020年情况：2020年全年挖掘机销量32.76万台，再创历史新高，同比+39.00%。受益于下游需求高景气，公司业绩大幅增长。分产品看，公司2020年挖机油缸/非标油缸/泵阀/配件及铸件/液压系统收入分别为31.27/13.7/23.38/8.45/1.57亿元，同比增长分别为42.96%/1.25%/85.22%/68.76%/82.86%。挖机油缸业务：2020年公司共销售挖掘机油缸70.61万只、同比+45.65%；挖机油缸市占率约53%，同比+2.49pct，主因下游挖机国产化率提升显著。非标油缸业务：受到海外疫情冲击、公司起重系列类油缸收入下滑超过50%，但公司积极开拓国内客户，盾构油缸收入增长4.73%，高端海工海事油缸收入增长21.72%，包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%。泵阀业务：挖机泵阀领域，2020年公司中大挖主控泵阀份额快速提升，我们预计2020年公司挖机泵阀总体市占率接近30%、较上一年提升显著；展望未来，公司在中大挖泵阀领域的市占率提升空间仍然较大，中大挖泵阀较高的价值量将助力公司挖机泵阀业务规模显著增长。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域，公司也实现了大批量装机，预计2021年将显著放量。工业泵阀领域， 2020年下半年公司成功开发了适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵，以及多领域应用的比例电磁阀等产品，加速深化了液压科技的产品多元化程度。2020年铸造分公司铸件销量6.20万吨，同比增长65.33%，整体良品率提升到了98%以上，2021年公司仍将通过技改来继续提升铸件产能以满足内外部的增量需求。 （2）2021年Q1情况：受下游行业持续火爆，公司挖机油缸产品收入同比增长 89.22%，非标油缸产品收入同比增长40.82%，子公司液压科技泵阀收入同比增长 173.62%。展望全年，工程机械需求韧性强高，公司各产品线多点发力，根据公司年报，2021年公司收入同比增长15%以上。 受规模效应和产品结构优化影响，公司盈利能力稳步提升。 （1）2020年情况：2020年公司主营业务毛利率44.03%，同比+6.39pct； 净利率28.79%， 同比+4.81pct ；液压油缸/ 液压泵阀毛利率分别为46.80%/52.27%，同比+7.37/+14.35pct，主要系规模效应；另外，在产能紧张的情形下公司进行了产品结构优化。期间费用率9.77%，同比+0.24pct，财务费用率大增2.5pct（主因汇兑净损失1.56亿元），销售、管理费用率均有所下降。（2）21Q1情况：公司毛利率41.04%、同比+2.86pct，净利率为27.45%，同比+2pct。公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23pct。 泵阀马达崛起、下游应用领域多元化，公司长期成长空间广阔。 展望未来，公司中大挖泵阀马达市占率提升可期；另外，公司以挖机泵阀为突破口，并逐步实现起重机、高空作业平台、混凝土泵车等非挖泵阀的进口替代。远期看，公司也将凭借精密的制造优势以及产品创新能力逐步深入市场更广阔的工业泵阀市场。随着公司泵阀马达的崛起、下游领域持续不断的拓展，公司有望穿越工程机械的波动周期、实现业绩稳健增长，以进口替代为目标、努力成为具备国际影响力的高端液压设备百年老店。 投资建议与盈利预测。 预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为31/37.8/42.52亿元，对应当前PE 分别为34.5/28/25倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。 风险提示。 基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。

事件： 公司设立合资子公司常州锂源，拟出资2.31亿元，持有股份73.33%；常州锂源拟以现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权，其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16亿元。 收购贝特瑞3万吨磷酸铁锂正极落地 公司新设子公司常州锂源，直接持股73.33%，管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%，贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体，总计现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18亿元。公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3万吨/年，2019/2020年销量1.2/1.8万吨，市占率19%/13%，国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，成长潜力巨大。 铁锂正极需求快速增长，打开中长期市值空间 2020年四季度以来随着下游需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价进入上升通道，从3.4万元/吨到当前4.95万元/吨，价格增长45%。根据测算2021-2025年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到38%。若2025年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。 车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上 车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨，其中委外加工13.94万吨。供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线，同时启动多地产能基地布局。需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1经营数据来看，车用尿素单吨价格环比提升18.24%，公司具备成本转嫁能力，无需担忧原材料价格上升影响。 投资建议与盈利预测 预计2021年公司有望实现满产满销单吨净利润3000元，对应利润0.7-0.9亿元，并表后预计2021-2023年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿，对应PE35X、27X、20X，维持买入评级。 风险提示：车用尿素推广不及预期；产能扩张不达预期。

事件： 公司发布2020年报，2020年实现营业收入38.11亿元，同比增长22.54%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长34.64%。 报告要点： 光伏硅片扩产推动业绩增长，公司盈利能力回升 2020年国内光伏行业正处高速增长期，公司下游硅片厂商积极扩产，2020年公司全年新签光伏订单超过60亿元，推动公司营收、利润双增长。公司盈利能力回升，2020年实现毛利率36.6%，同比提升1.05pcts，实现净利率22.35%，同比提升2.28pcts，部分得益于公司费用管控优异，2020年期间费用率（不包含研发费用）4.32%，同比降低1.18pcts，抛开运费计入主营业务成本与存货造成的影响费用率仍然下降。分季度来看，2020年Q1至Q4毛利率分别为33.42%、26.94%、39.03%、41.97%，净利率分别为18.36%、18.51%、24.29%、25.21%，盈利能力自下半年开始显著回暖，Q4更是处于历史单季度高位水平。 在手订单大涨潜在订单规模较高，有望支撑公司业绩增长 截至2020年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，同比增长64.52%，其中未完成光伏设备合同54.75亿元，未完成半导体设备合同3.90亿元（以上金额均含税），在手订单充足有望支撑公司业绩增长。同时根据我们不完全统计与估算，2021至2023年公司下游光伏单晶硅企业扩产有望带来约330GW新增单晶硅产能，假设单GW投资1.3至1.5亿元，预计为市场带来429至495亿元晶体生长、加工设备需求。而公司在高端市场市占率较高，公司研制的新一代光伏单晶炉设备可兼容36至40英寸更大热场，技术处领先水平，后续有望继续占领高端设备市场，假设公司市占率50%，对应公司潜在订单规模215至248亿元。 半导体业务极具潜力，蓝宝石材料业务有望释放弹性 公司半导体业务目前已基本实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，且已实现量产和批量出货；12英寸单晶硅生长炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证，12英寸单晶硅生长炉及部分加工设备已实现批量销售，其他加工设备也陆续客户验证中，半导体业务持续向好极具增长潜力。蓝宝石材料业务公司成功掌握国际领先超大尺寸700KG级蓝宝石晶体生长技术，持续从技术端推进降本，蓝宝石材料业务具有较强成本竞争力与规模优势。随着MiniLED打开新的蓝宝石材料应用市场，若下游需求边际改善有望释放公司蓝宝石材料业务弹性。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2021至2023年有望实现归母净利润13.52、18.00、22.03亿元，对应当前PE分别为34X、26X、21X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、蓝宝石材料业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期，蓝宝石材料需求提升不及预期。

事件：公司发布2021年一季报，一季度实现营收69.39亿元，同比+47.55%，环比+10.32%；归母净利润4.92亿元，同比增长44.34%，环比+16.31%。 点评：盈利能力保持稳定，研发投入持续加大Q1公司实现毛利率17.56%，同比持平，净利率6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率8.64%，同比-0.67pct，研发费用2.7亿元，同比+59.92%，研发费用率3.9%，同比+0.31pct，公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。应收账款82.97亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts，与收入规模同步增长；在建工程8.24亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。 新签合同额大幅增长，海外表现亮眼Q1新签合同额114.33亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48亿元，同比下降2.97%，其中装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24亿元，同比下降33.32%；道岔业务新签合同额15.78亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48亿元，同比增长117.77%。 盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。此外，十四五规划及2035远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。

事件： 中晶科技下属全资子公司浙江中晶新材料研究有限公司发布公告，拟向晶盛机电购买八英寸晶圆抛光线BCX8-ZJS设备，交易总金额8000万元（含税）。 报告要点： 半导体设备获重大突破，抛光设备获得客户认可 根据中晶科技公告信息，本次拟采购八英寸晶圆抛光线含自动贴片机、五联抛光机、自动下片机、陶瓷盘传送机、湿式陶瓷盘传送机、陶瓷盘清洗机共六部分设备。公司经过多年磨砺和发展实现8英寸硅片晶体生长、切片、抛光、外延加工设备全覆盖，本次中晶科技采购预示着公司半导体设备再获重大突破，抛光设备得到客户认可，后续设备国产化有望加速落地。 中晶科技为半导体硅材料制造商，分立器件用硅材料领域市场领先 中晶科技目前拥有宁夏中晶、西安中晶、中晶新材料三家全资子公司，产品为直拉单晶硅及其制品，包含分立器件用硅、集成电路用硅。拥有先进的生产和检测设备以及成熟的工艺技术，以国际一流的半导体企业为标准，致力于高品质半导体硅材料的研发和生产，在半导体硅材料领域拥有多项核心技术和专利，在我国分立器件用半导体硅材料领域尤其是硅研磨片细分领域已具有领先的市场地位。中晶科技本次采购设备主要为了进一步推进高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目建设，扩大整体规模与市场份额从而进一步提高竞争力。 半导体业务极具增长潜力，后续成长有望加速 根据公司公告，公司8英寸及以下半导体硅片设备已有较好国产化落地，12英寸硅片晶体生长炉小批量出货，伴随着国内晶圆厂逐渐投产未来市场需求旺盛半导体设备业务极具潜力，根据我们测算仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划，硅片企业扩充有望为市场带来超130亿设备订单，其中晶盛潜在订单有望超45亿元。本次中晶科技采购公司设备，公司有望通过本次交易深度挖掘客户需求，从而提升未来半导体设备销售规模。同时进一步提升生产效率和技术水平，加强对新产品的研发能力，提高售后服务水平，未来有望进一步扩大市场占有率，巩固公司在半导体材料装备领域的领先地位。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020至2022年有望实现归母净利润8.54、13.91、17.79亿元，对应当前PE分别为53X、33X、26X。综合考虑公司光伏单晶硅设备龙头地位、半导体业务高成长性、碳化硅业务潜在高增长价值，维持“买入”评级。 风险提示 疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。

事件： 1、4月22日，公司发布2020年报和2021年一季报。 2、公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。 业绩符合预期，产品结构优化 2020年公司实现营业收入18.90亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长22.51%。2021年一季度公司实现营收5.68亿元，同比提升47.54%；实现归母净利润29.06%。公司整体业务规模持续扩大，产品结构有所优化，传统商用冷冻柜营收占比，由2019年75.76%下降至2020年66.64%，而商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜营收分别为4.14、1.65、0.24亿元，同比增长58.25%、103.50%、107.74%，主要源于商用冷藏柜在原有客户合作基础上新增国际知名饮料客户，而商超展示柜继续深化同国内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作，以及智能售货柜已与国际知名饮料企业建立合作，并加深与国内运营商和品牌商的项目。 盈利能力维持平稳，经营性现金流优异 公司2020年、2021Q1综合毛利率分别为28.07%、22.70%，同比下滑5.43%、9.15%，主要由于执行新收入准则将合同履约成本包括销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本，导致综合毛利率、期间费用率相应下降。而观察净利率，公司2020年、2021Q1分别实现14.18%、11.05%，同比仅略降0.07%、1.58%，因此盈利能力总体维持平稳。现金流方面，2020年公司经营性现金流净额为3.74亿元，同比提升94.54%，为公司历年最高，显示较高的盈利质量。另外，2020年公司存货及应收账款周转天数分别为110.69、85.78天，同比下降0.28、2.16天。 创新推动产品升级，柔性制造提升效率 公司具备产品丰富、供货速度快，服务能力强，产品价格合理等优势，同时针对产品外观、节能降耗、客户体验等方面进行创新和优化，提升产品竞争力。公司紧跟新零售模式和人工智能技术，新推出5货道窄型和独立控制的自动售货柜，同时推出大容积的商用冷藏智能售货柜，产品运用多种智能识别技术，以提高稳定性和识别率。另外，2020年公司5号厂房新产线顺利投产，柔性生产线可有效提升产量和生产效率。 推出股权激励计划，彰显公司发展信心 公司同时发布2021年股票期权与限制性股票激励计划。本次计划拟向激励对象授予股票期权258.21万份，行权价格为53.51元/股，限制性股票258.21万份，授予价格为26.76元/股，业绩考核指标为以2020年营业收入或净利润为基数，2021年、2022年、2023年营业收入或净利润增长率不低于20%、40%、60%。激励计划的推出有助于提升公司管理层以及核心员工的积极性和创造性，同时彰显公司未来的发展信心。目前国内对商用冷柜需求逐步提升，2020年商务部推出便利店三年行动计划，提出到2022年全国品牌化连锁化便利店总量达到30万家，而自动售货柜正逐渐兴起，元气森林计划在2021年投放8万台智能展示柜。另外海外市场，公司同样有广阔的发展空间。 投资建议与盈利预测 根据公司董事会报告，公司2021年经营目标是，力争实现营业收入22亿元-24亿元。我们看好公司未来发展，预计公司2021-2023年将实现营业收入23.28/28.91/35.75亿元，实现归母净利润3.55/4.25/5.08亿元，对应目前的P/E24/20/16，维持公司“买入”评级。 风险提示 全球疫情反复，竞争加剧导致毛利率下滑，中美贸易战升级，大客户选择其他供应商。

事件：4月21日，公司发布2021年一季报，一季度营收3.08亿元，同比增长86.9%；归母净利润0.89亿元，同比增长88%。 报告要点： 业绩增速较高，一季度表现优异 一季度，公司实现毛利率39.75%，同比下降4pcts，环比下降2.95pcts，我们判断，下降是由于伺服价格竞争较大压缩了利润；净利率28.74%，同比上升0.15pcts，主因期间费用率同比下降0.94pct至14.74%，以及税费返回和政府补助其他收益同比增长727.15%至0.14亿元。截至一季度，应收账款0.63亿元，与2020年同期持平，环比增长178.32%，是由于2020年资金回款显著加快、年末应收款较少所致；预付款项0.19亿元，同比增长25.17%，环比增长201.91%，主因本期预付的设备和材料款增加；经营现金流净额-0.31亿元，主因支付材料货款以及2020年年终奖。 持续研发新品提升公司竞争力，2021年业绩有望延续增长 公司目前正进一步提高可编程控制器的技术优势，持续研发新品，PLC销售单价显著提升，主要是由于高性能产品市场接受度较好，销量占比显著提升。公司通过PLC带动伺服销售的策略成效显著，配套比例显著提升，DS5系列伺服系统持续渗透市场。在2021年一季度，脱离疫情相关的口罩机和手套机业务后，公司依然实现同比增长86.93%，品牌优势和较高的产品接受度已反映为公司业绩持续的高增速，全年业绩有望延续增长态势。 制造业各领域景气度持续，公司全面布局核心OEM行业 2021年3月我国PMI为51.9%，环比提升1.3pcts，已连续13个月位于荣枯线之上，制造业景气度仍高涨，从下游需求看，3C制造、金属加工、光伏、家电等行业复苏势头依然强劲，一季度3C固定资产投资同比增长40.4%。公司是小型PLC国内龙头企业，产品领域几乎涉及了所有机电一体化的设备，开发行业专用控制系统的同时重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业，有望持续凭借多年的客户基础和“PLC+伺服+HML”解决方案迅速提高市场份额，未来成长性更高。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2021至2023年归母净利润3.91/4.94/6.01亿元，EPS分别为2.78/3.51/4.28元，对应PE22/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示 工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。

事件：4月20日，公司发布徐工机械即上市公司吸收合并控股股东徐工有限暨关联交易预案，发行定价为基准日前120个交易日股票交易均价的90%（即5.65元/股），不低于上市公司经审计的归母普通股股东的每股净资产。 报告要点：“股份转让+增资扩股”混改落地，员工持股计划同步进行2020年9月22日，公司控股股东徐工有限完成了大规模的混改。徐工集团向3家国有控股企业成功转让徐工有限的部分股权，获得了54亿元的总对价；同时，徐工有限又引入了国家制造业转型升级基金等12家战略投资者，增资156.6亿元资金，合计引资210.6亿元。混改后实际控制人徐工集团持有股权从100%降至34%，实际控制权未发生变化。公司也正逐步实施骨干员工持股和股权激励计划，设立了徐工金帆并将增资项目中2.7%的股份作为员工持股平台，参与出资的高管团队与骨干435人、总出资8.69亿元，有助于后续实施利润分享计划和职业经理人市场化薪酬机制。 注入挖掘机、混凝土机械等核心资产，稳步迈入混改第二步徐工有限是徐工集团旗下工程机械资产平台，承载了包括上市公司和未注入上市公司体内的挖掘机、混凝土机械、建机和矿业机械等绝大部分资产。 徐工有限、徐工机械董事长王民表示，将在三年内把徐工有限的工程机械资产注入到上市公司体内，使其成为工程机械行业产品最齐全的企业。根据公开资料显示，2020年徐工集团营收突破1500亿元，徐工有限营收有望接近翻倍（2019年783亿元），上市公司收入740亿元，体外收入近700亿元，预计徐工有限的优质资产注入后，上市公司收入体量将进一步提升。 核心工程机械业务均位于行业前列，保持增长态势2020年公司实现营收739.7亿元，同比增长25%，归母净利润37.3亿元，同比增长3％。起重机板块销量常年位居行业第一，市占率约为40%左右，其中，2020Q1履带起重机订单超500台，总价值量突破20亿元，约为2019年营收的1/10。2020年徐工挖机销量同比增长56.2%，市占率达15.9%，居行业第二，逐渐拉大与卡特差距；一季度混凝土机械各产品实现高速增长，其中泵车、搅拌车、搅拌站销量均实现同比280%以上的增长。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020至2022年归母净利润37.28/54.31/67.43亿元，EPS为0.48/0.69/0.86元，对应PE分别为15.7/10.8/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；混改进度不及预期；汇率波动风险。

公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。 公司为国内领先的阀门制造企业，冶金特种阀门（主要面向节能环保领域）、核电阀门产品竞争优势突出。2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发，2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划，掀起建设炼化项目的高潮，借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利，公司业绩实现大幅增长。2020年开始，在推动“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁企业节能技术改造投入加大，核电作为零排放电源，也有望重回成长通道，公司产品需求旺盛。 碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长，冶金通用阀门市场渗透率有望持续提升。 公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”，原有厂房机器设备面临升级改造，根据最新政策，钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张，冶金阀门需求有望持续增加。冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔，公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点，拟扩大冶金通用阀门市场市占率。 核电业务发力，单机组订单价值量不断增加，核化业务具有确定性。 公司在核电领域竞争对手较少，毛利水平高。随着三代核电机组陆续商运，我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。由于进口替代以及产品线扩充，公司单机组订单价值量不断提升。根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目，预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨，公司核化业务确定性强。 投资建议与盈利预测 2021年高毛利核电阀门业务开始发力，由于碳中和的政策要求，公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元，增速分别为39%/31%/31%。从行业发展趋势来看，公司在阀门行业渗透率将不断提升，成长属性更加突出，给予公司2021年27倍PE，合理市值为81亿元，给予“买入”评级。 风险提示 核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。

事件： 公司2020年营业总收入81.62亿元，同比增长27.3%；基于参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提影响，归母净利润16.52亿元，同比增长8.54%；如不考虑计提，公司归母净利润21.91亿元，同比增长43.93%；Q4公司实现收入28.22亿元，同比增长53.84%；归母净利润7.06亿元，同比增长94.32%。 动力电池业务同比增长93.04%，收入占比近50% 公司Q4单季度归母净利润7.06亿元，扣除投资收益外，本部利润约为2.9亿元，同比增长约25%，环比增长22%。全年动力电池业务40.64亿元，同比增长93.08%，主要系软包电池海外销售快速增长。消费电池业务收入40.98亿元，同比下降4.85%，主要系锂原电池优化与完善产品系列，且2019年ETC业务高基数，传统应用领域部分订单延迟交付。公司综合毛利率29.01%，同比略下滑0.71pcts，主要系动力电池业务占比提升至，锂原电池因ETC业务回落毛利率回归41.89%。研发支出（含资本化）收入占比从7.44%提升至8.86%，绝对额7.23亿元，同比增长51.57%；经营性现金流量净额15.48亿元，同比增长35.92%，公司持续高质量增长。 三元软包（亿纬集能）净利率11.25%，盈利能力超预期 全年归母净利润16.52亿元，其中思摩尔投资收益约7.55亿元。本部收入与利润测算如下：1）三元软包电池客户主要为戴姆勒、小鹏等，预计20年出货2.4GWh左右，即亿纬集能（51%权益）收入23.77亿元，净利润2.67亿元，对应净利率11.25%，盈利能力超预期；2）磷酸铁锂电池出货量约2.3GWh，贡献盈利约1.3亿元。3）圆柱电池预计出货接近2.5-3亿颗，预计收入18.6亿元，贡献利润1.5亿元；4）小型消费锂离子电池预计实现收入8.5亿元，贡献利润约1亿元；5）锂原电池实现收入14.91亿元，预计贡献利润3.4亿元。 动力电池业务具备国际竞争力，为公司未来主要增长极 公司逐步导入戴姆勒、宝马、捷豹路虎等客户，充分体现了公司创新与制造上的国际竞争力，有望在车用低压电池领域持续导入主流客户，动力领域的成长潜力巨大。 投资建议与盈利预测 预计公司2021-2023年，归母净利润分别为35.82、55.29、73.95亿元。对应PE分别为42X、27X、20X，维持买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，电子烟政策风险