轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。 公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来，高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长，公司作为行业龙头，营收、归母净利从17年的158.9、13.4 亿元提升到21 年的271.6、18.6 亿元，期间CAGR 达到11.3%、6.8%，长期增长稳定。22 年公司新签订单达514.4 亿元，同比+9.9%，在手订单充足支撑业绩长期释放。 盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利有望打开第二增长极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算，22-24 年中国盾构机的需求为578、648、728 台，对应市场规模为276、326、400 亿元。根据中国工程机械工业协会数据，21 年公司在盾构机领域市场份额达到34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利，打开第二成长曲线：根据公告，22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%；随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展，我们预计23-24 年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为95.2、107.3 亿元，同比+13.5%、12.7%。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司22-24 实现营业收入为278.60/305.23/336.46亿元，归母净利润为18.65/20.73/23.47 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍。考虑新一轮央企改革有望提升公司盈利质量，给予公司23 年15 倍PE，对应目标价13.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

2023年3月13日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。拟定增募资不超过10亿元，用于投资五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）、工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）和补充流动资金。 点评公司控股股东卓尔智造拟参与本次定增，进一步加大对公司投资卓尔智造作为公司控股股东，拟认购数量不低于本次向特定对象发行股票数量的30%（含本数），且不超过本次向特定对象发行股票数量的40%（含本数）。21年5月卓尔智造已认购公司4.28亿元定增用于高性能数控系统技术升级及扩产项目，本次进一步支持公司发展，有望增强公司竞争实力。 合计新增4500套五轴数控系统产能，加速高端数控系统放量五轴数控系统项目拟新增年产1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机产能。公司高端数控系统在国内处于领先地位，五轴数控系统已在航空航天等高端制造业实现国产替代，伴随募投项目推进产能释放，后续有望实现高增长。 加码工业机器人产能建设，市占率有望提升工业机器人项目拟新增2万套工业机器人产能，公司工业机器人核心零部件自主化比例超过了80%，目前已经成功推出BR双旋、垂直多关节、水平多关节、SCARA、Delta、特殊系列六大系列的40余款工业机器人新产品，广泛应用于汽摩、电子、材料、金属加工等行业，并与富士康、共进电子、捷荣技术、凌丰集团等企业建立了良好的合作关系。工业机器人项目建设能够为公司下一步的研发及生产提供支撑，有利于提升现有产品技术，提高市场占有率，巩固公司的行业地位。 盈利预测、估值与评级预计22至24年实现归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应当前PE4600X/50X/23X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期、3C需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。

3 月11 日，公司披露长期激励计划第二期暨2023 年股票期权激励计划(草案)，公司拟向激励对象授予1000 万份股票期权，其中，首次授予909 万份，预留91 万份，行权价格为21.48 元/份。 经营分析推出第二期股权激励计划，彰显长期健康发展信心。公司依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。展望未来，公司稳步实现高质量发展的战略目标已确定。第二期员工持股计划公司层面考核目标是2023/2024/2025 年公司归母净利润分别不低于3 亿元、5 亿元、8亿元，按照公司第一期股权激励计划目标2023 年公司收入不低于52 亿元推算，公司2023 年净利率水平不低于5.2%，2022 年前三季度公司净利率约5%。往前看，公司有望通过内部改革从而提升经营效率，带动公司净利率水平提升。 Cloos 加快国产化趋势，机器人市占率快速提升。公司收购Cloos后持续推进国内焊接市场，吸收Cloos 先进技术开始进行新产品研发，发力中薄板焊接领域。Cloos 中国市场开拓良好，2021 年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长，在手业务订单充沛。公司与Cloos 在产品技术和市场渠道上相互协同，打通高端焊接领域各个细分方向，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。根据高工机器人预测，2022 年中国工业机器人整体销量将达30.3 万台，其中，国产工业机器人销量13.2 万台，国产工业机器人市场占有率约在40%左右。随着公司在光伏锂电领域的持续渗透，公司市占率有望继续提升，带动我国工业机器人行业全面国产化。 2 月制造业PMI52.6%，环比提升2.5pcts，创下2012 年5 月以来新高，各分项指数均有回升。2 月份，稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润1.77/3.21/5.16 亿元（原为1.78/3.07/4.39 亿元），公司股票现价对应PE 估值为117/65/40 倍，维持“增持”评级。 风险提示竞争加剧的风险、下游需求不及预期、人民币汇率波动风险；商誉减值风险。

事件2023 年3 月10 日公司发布22 年报，22 年实现营业收入49.8 亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长55.3%。 点评改革效果持续显现，人均创收大幅提升。公司持续推进国企改革，22 年销售、管理费用率为4.21%，同比下降0.83pcts，实现净利率3.66%，同比提升0.36pcts。22 年公司人均产值130.44 万元，同比增加37.06%，推进改革成效显著。 22 年新签订单高增长，新能源订单表现优异：公司22 年新签订单67.09 亿元，同比增长71.98%，其中新能源装备订单18.25 亿元，同比增长81.23%，节能环保订单4.72 亿元，工业智能装备订单3.76 亿元。在新能源领域紧抓光伏多晶硅行业产能扩张和核能行业发展提速的市场机遇，实现了订单快速增长。 核能、氢能后续有望实现高增长。公司通过收购控股中核嘉华，核能产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格，有望伴随核能行业快速发展实现高增长。氢能领域公司进行了制氢、储氢和加氢站装备全面布局，目前1000Nm3/h 碱性电解水制氢、98MPa 多层包扎式高压氢气储罐、45MPa 大流量氢气离子液压缩机等产品正在开发，伴随产品开发突破收入有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级预计23 至25 年实现归母净利润2.85/3.74/4.85 亿元，对应当前PE31X/24X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。

投资逻辑“新老”能源接力，新能源板块实现高增长：21 年公司新能源板块收入占比11.87%，相比20 年提升8.13pcts，公司规划“十四五”末新能源装备收入占比提升至50%以上。22 年公司全年新签订单同比增长71.98%，新能源业务订单同比增长81.23%，业务布局初显成效：1）光伏：布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望等核心企业签订战略合作协议。收入规模有望维持高位。 2）核能：国内核电建设稳步推进，公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业，同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有高市占率，制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。预计核能业务后续实现高增长。 3）氢能：公司进行“制、储、输、用（加）”一体化布局，21 年收入实现约翻倍增长，预计后续氢能业务实现高增长。 4）储能：围绕高温熔盐储能、氢电耦合储能、压缩空气储能等领域关键技术及核心设备开展研发和市场推广工作，具有较强增长潜力。 国企改革持续推进，盈利能力回升，人均创收创新高：公司国企改革初显成效，销售、管理费用率呈下降趋势，盈利能力回升，21 年净利率3.3%，同比提升12.6pcts，1Q-3Q22 进一步提升至4.95%；21 年人均创收102 万元达到历史新高，同比增长29.82%，相比15 年增长51.2%。我们预计公司22 至24 年净利率分别达到3.9%/5%/5.8%，盈利能力持续改善。 积极推进混改，筹划引入战略投资者：公司拟通过混改实现股权多元化和经营机制体制转换，正筹划引入战略投资者，22 年12 月公司公告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本10%股份，后续有望逐步释放企业经营活力。 盈利预测、估值和评级预计22 至24 年实现归母净利润1.9/2.85/3.74 亿元，对应当前PE49X/32X/25X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，给与公司23 年PE 40X，对应目标价8.73 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。

业绩简评2月 27日，公司披露 22年年度业绩快报，全年实现营收 34.8亿元，同比+64%；实现归母净利润 1.55亿元，同比+18.75%；其中，Q4实现营收 13.18亿元，同比增长 84%；实现归母净利润 0.58亿元，盈利转正。 经营分析公司收入快速增长主要系公司双轮驱动战略协调发展： （1）智能装备领域，公司持续开拓动力电池智能装备和装测生产线、动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装备和装测生产线、轻量化车身智能连接装备和生产线等领域业务，实现产品和客户的双螺旋优化，与新能源汽车领域客户的合作不断深化，客户黏性持续增强。智能装备业务订单交付及新增订单数量较上年同期均显著增长。 （2）新能源汽车电机和电控零部件业务：新能源汽车产业持续快速发展，公司下游客户需求旺盛，公司新能源汽车电机和电控零部件业务增长迅速，全年实现 15.90万台套产品交付（若含合资公司合肥道一动力科技有限公司，交付为 21.96万台套），同比增长92.49%。公司充分发挥“双轮驱动”业务布局的协同优势，实现新能源汽车电机和电控零部件业务市场开拓的迅速落地，为未来业务发展奠定了良好基础。 公司利润增速不及营收增速的原因主要系公司装备业务毛利率有所降低以及公司低毛利率的新能源电机电控业务收入占比提升所致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润为 1.55/2.61/4.88亿元（原为 1.35、2.69、4.38亿元），公司股票现价对应 PE 估值为 38/23/12倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；产品开发不及预期；限售股解禁风险。

2月27日，公司发布22年全年业绩快报，22年公司实现收入9.85亿元（同比+46.73%）、归母净利润1.80亿元（同比+2.60%）、扣非后归母净利润1.31亿元（同比-21.46%）；单Q4实现收入3.29亿元（同比+11%）、单Q4实现归母净利润0.56亿元（同比-26%），符合预期。 受疫情反复、热场价格下行等因素影响，全年业绩增速放缓。根据公告，22年公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长2.60%，增速下滑主要系：1）疫情影响轨交闸片需求：22年全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，高铁开行量减少会影响轨交闸片需求，进而影响轨交闸片业务收入。2）光伏热场领域碳基复材价格下行：根据我们测算，22年公司碳碳热场材料全年出货平均价格约为40万元/吨，相比21Q4下降约20万元/吨，碳碳热场价格下行对公司热场毛利率水平产生影响，影响业绩释放。3）德国联营公司受疫情影响计提减值费用。 收购晶熠阳进军石英坩埚行业，看好23年石英坩埚业务放量带来业绩增长。根据公告，22年11月公司出资2.7亿收购晶熠阳90%股权，正式进军石英坩埚赛道。子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商，根据公司的扩产规划，我们预计23年石英坩埚业务有望贡献5.5亿元收入。石英坩埚行业竞争格局良好，预计公司石英坩埚业务有望实现较好的盈利能力，石英坩埚产品放量有望为公司贡献业绩增量。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为9.85/19.97/27.01亿元，归母净利润为1.80/4.52/6.09亿元，对应PE为68/27/20X，维持“买入”评级。 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险、新业务拓展不及预期风险。

事件2023 年2 月27 日公司发布22 年业绩快报，22 年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长2.20%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比增长3.52%。 点评产能利用率提升，4Q22 公司业绩显著回暖。伴随4Q22 刀具行业景气度回暖，公司产能利用率提升，出货量显著增长，4Q22 公司实现营收2 亿元，同比增长58.73%，环比增长76.99%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长180.95%，环比增长43.9%。公司22 年前三季度毛利率48.16%，同比下降3.02pcts，主要由于产能利用率下降，带来单位制造费用有所上升，我们认为伴随公司4Q22 产能利用率提升，毛利率也开始回暖。 IPO、可转债募投项目23 年逐步投产，产能持续提升。公司IPO、可转债募投项目预计23 年逐步投产，IPO 项目将新增硬质合金数控刀片3000 万片、金属陶瓷数控刀片500 万片、硬质合金整体刀具200 万支，预计第一年均价分别为9.86 元/片、9.20 元/片、48.67元/支；可转债项目达产后可实现年新增精密数控刀体产品50 万件产能，预计均价为480 元/件，新增各类高效钻削刀具140 万支产能，预计均价为120 元/支。 1H22 海外收入高增长，海外布局将继续加码。公司1H22 实现海外收入1126.18 万元，同比增长20.75%，目前海外收入体量占比较低，但公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市场，未来海外收入占比有望持续提升。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测，预计22 至24 年有望实现归母净利润1.66（-5.60%）/2.59（-0.26%）/3.33（-0.19%）亿元，对应当前PE41X、26X、21X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。

业绩简评：2 月27 日，公司发布22 年全年业绩快报，22 年公司实现收入3.97亿元（同比+30.90%）、归母净利润1.41 亿元（同比+73.54%）、扣非后归母净利润1.29 亿元(同比+69.35%)；单Q4 实现收入0.95亿元（同比+37%）、单Q4 实现归母净利润0.42 亿元（同比+95%），符合预期。 经营分析：高端产品占比持续提升，代表产品收入高增，保证盈利水平维持高位。根据公告，22 年公司高端产品占比达17.51% （同比+6.33pcts），其中时域、频域产品均有代表产品展现较高增速：1）高端示波器：SDS1000X-C 和SDS6000A 两大系列产品收入在22 年分别增长56%和1320%；2）矢量网络分析仪：公司为国内极少数具有矢量网络分析仪产品的仪器厂商，22 年SNA5000X 产品收入增速166%。受高端仪器的放量驱动，公司22 年全年净利率达35.4%，同比+8.7pcts，随着高端新品持续发布，未来盈利能力有望维持高位。 政策发力、技术进步，国产化进程加速。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器头部企业，有望充分受益政策红利。2）技术端：公司22 年12 月发布4GHz 带宽示波器，有望逐步在中高端示波器市场实现进口替代。 根据公告，22 年公司国内收入增速达到73%，远超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司不断推出高端仪器产品，有望继续引领推动行业国产替代。 成功自研前端放大器芯片，为后续新品发布提供技术支撑。22 年12 月公司正式发布第一款自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，该款芯片带宽达到8GHz、1.9nV/√Hz 的低噪声密度，协助数字示波器观察速度更快、幅度更小的信号；本次自研芯片发布使得公司成功在数字示波器领域实现了从“0”到“1”的突破，并为后期发布更高带宽示波器提供技术积累。 盈利预测、估值与评级：根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为3.97/5.68/7.79 亿元， 归母净利润为1.40/1.86/2.60 亿元，对应PE 为65/49/35X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

事件2023年2月27日公司发布22年业绩快报，22年实现营业收入10.54亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长9.65%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长14.99%。 点评数控刀具高增长，收入占比提升，产品结构持续优化。公司22年前三季度数控刀片销量7288万片，销售均价6.57元，其中三季度在刀具通常淡季背景下，公司单三季度数控刀片销量2792万片，同比增长39.8%，环比增长13.6%，实现了远超行业增速的高增长。 根据公司公告信息，22年四季度数控刀片产能快速释放，出货情况较好，我们预计公司数控刀片全年出货量有望超过1亿片。伴随公司数控刀具产品收入占比持续提升，公司产品结构优化，盈利能力进一步增强。 23年数控刀片产能将完全释放，整体刀具部分投产，数控刀具板块有望保持高增长。21年公司数控刀片产能7000万片。22年公司IPO募投项目4000万片数控刀片逐步投产，预计截至22年三季度末，公司数控刀片的月度产能达到约900万片/月。2023年，公司数控刀片产能将进一步提升，同时棒材、整体刀具、数控刀体、金属陶瓷产品等新项目进入产能释放阶段，数控刀具板块有望保持高增长。 国内、海外渠道建设双轮驱动，加强新增产能消纳。23年在国内市场，公司将进一步完善刀具商店布局，通过刀具商店完成国内辐射终端的网格化布局，消化公司直接面向终端客户的高端产品，提升盈利能力。海外市场公司目前布局达到30多个国家，在俄罗斯、南美、墨西哥等国家已取得一定进展，北美、西欧市场积极布局，预计后续海外市场增速将高于国内收入增速，海外收入份额持续提升。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测，预计公司22至24年实现归母净利润2.44(-14.36%)/3.55(-4.37%)/4.80(-3.24%)亿元，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

2月27日，公司披露22年年度业绩快报，全年实现营收9.5亿元，同比+26.67%；实现归母净利润9417万元，同比减少14.40%；其中，Q4实现营收2.5亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润434万元，同比下降80%。 经营分析公司业绩快速增长主要系光伏锂电行业公司实现快速渗透：公司22年以来伺服、PLC等产品品类更丰富，适用于细分行业的解决方案更具竞争力，抓住了光伏、锂电等新能源行业需求旺盛、持续快速发展的机会，销量大幅增加所致。 毛利率有所下降导致公司利润增速不及收入增速。公司归母净利润同比减少14.40%，增速不及收入增速；主要系公司客户在光伏锂电等新能源行业上较为集中，为了快速进入市场，公司在产品销售价格上有所降低，同时受上游原材料价格上涨及产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。公司正处于快速发展期，为更好抢占市场先机，提升技术创新能力和研发水平，增加了在市场、研发方面的投入，销售、研发费用增加，导致今年净利润同比降低。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新能源市场开拓，公司利润率短期承压，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至0.94/1.77/2.67亿元（原为1.5/2.28/3.14亿元），公司股票现价对应PE估值为73/39/26倍维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；产品开发不及预期；限售股解禁风险。

2月 27日，公司发布 22年全年业绩快报，22年公司实现收入 6.31亿元（同比+30.30%）、归母净利润 0.92亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润 0.47亿元；单 Q4实现收入 2.16亿元（同比+40%）、单 Q4实现归母净利润 0.42亿元（同比+67%），超出市场预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过 30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。 政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端： 22Q1-Q3公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过 70%，公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，并且规划在 23年发布 13GHz 带宽示波器，进一步实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到 46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。 发布股权激励，彰显业绩增长信心。23年 2月 22日，公司发布《23年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员等实施股权激励；从限售股解禁条件来看（参考目标值），23-25年解除限售条件分别为收入不低于 8.32/10.82/14.06亿元，相比 22年营收增速分别为 31.8%/71.5%/122.8%。我们认为本次股权激励发布，有助于公司留住核心人才，保证中长期研发实力，同时彰显了未来三年公司业绩高增长的信心。 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计 2022-2024年公司营 业收入 为 6.31/9.17/11.67亿元， 归母净 利润为0.92/1.92/2.86亿元，对应 PE 为 135/65/44X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

公司为国内风电高空作业设备龙头，根据公司公告，公司产品在国内风电行业市占率第一。公司覆盖全球知名风电企业，下游客户包括金风科技、明阳智能、Vestas、西门子-歌美飒、GE等。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。 2022年受疫情及下游需求影响，公司业绩短期承压，1-3Q22公司营收5.62亿元，YoY-10%，归母净利润1.32亿元，YoY-27%。预计随着2023年下游风电吊装需求不断释放，公司业绩有望快速提升。 2023年风电行业高景气，公司增量+存量市场有望双轨驱动。新增市场方面，2022年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%，招标量提升有望映射2023年风电吊装高景气，我们预计2023年国内新增风电装机有望达到80GW，YoY+60%。 根据测算，2023-2025年国内高空安全升降设备新增市场规模有望达到6.3/6.1/6.1亿元左右，公司作为国内风电升降设备龙头，市占率高，业绩确定性强。存量市场方面，配套设备加装、老旧风机技改叠加产品迭代升级，根据测算，截至2022年国内外存量加装市场空间分别为11/173亿元。预计随着产品迭代和风机大型化，公司产品有望量价齐升，公司2023年营收有望达13.1亿元，YoY+66%。 公司海上+海外市场有望放量，成长空间广阔。根据规划，“十四五”期间我国海风装机有望超60GW。海风装机高增速有望深化公司海上产品量价优势。同时，公司积极布局海外市场，陆续在欧洲、北美、印度及日本设立子公司。根据测算，公司海外第一大目标美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率提升，潜在市场空间广阔。公司纵向拓展下游应用领域，近期已相继研发PPE产品、工业升降机等产品，随着业务逐步渗透石油石化、市政桥梁等领域，成长空间有望持续打开。 预计公司2022-24年归母净利润分别为1.8、3.1、3.8亿元，对应PE分别为34/20/16倍。公司为国内风电高空升降设备龙头，有望充分受益2023年风电装机高景气，给予公司2023年30倍估值，对应目标价61.14元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。

综合“激光器+”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公司毛利率水平多年维持在33%附近，盈利能力长期稳定。 锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为87、76、70亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23年有望成为公司锂电激光设备放量元年。 光伏：多技术路线布局顺利，开辟新增长点。1）PERC：向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCo：根据我们测算，23-24年TOPCo硼掺杂激光设备市场规模为5.7、5.6亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益N型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。 光学装备：专注XR检测、VESCL模组及摄像头模组检测。1）XR：根据WellseXR数据，全球XR设备出货量有望从22年1028万台提升到25年的3800万台，XR设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL模组检测：根据公告，公司为手机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。 盈利预测、估值和评级我们预计公司22-24实现营业收入为11.84/19.24/25.55亿元，归母净利润为0.97/1.93/2.70亿元，对应PE分别为54/27/20倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司23年35倍PE，对应目标价72.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件2023年2月26日公司发布22年业绩快报，22年实现营业收入3.15亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长47.28%。 点评22年归母净利润同比下降主要为以政府补助为主的非经常损益波动所致，扣非归母净利润实现高增长。公司收到的政府补助计入其他收益或冲减相关成本费用，截至3Q22末，公司递延收益为8741.57万元，将在后续逐步确认，但由于不同项目确认周期不同，带来公司非经常性损益出现较大波动。公司21年在政府补助、国家重大科技专项后补助资金影响下，非经常性损益对净利润的影响金额为4655.19万元，而22年由于确认的政府补助较少，22年非经常性损益对净利润的影响额为2163.83万元，非经常性损益的下降导致公司归母净利润同比出现下降。若不考虑主要受政府补助影响的非经常性损益，公司22年扣非归母净利润实现了高增长。 年末疫情影响公司收入确认，23年疫情影响有望减弱，伴随产能扩张公司收入增速有望提升。22年末因疫情影响，公司整机发货及验收受到延迟影响。展望23年，一方面疫情影响有望减弱，订单交付恢复正常；一方面公司采购的卧加柔性制造线、龙门生产线有望在23年下半年投入使用，公司23年收入增速有望提升。 定增募资加码产能建设。23年2月公司发布定增预案，拟募资不超过6亿元继续加码产能建设，三个募投项目全部达产后，预计公司大连、沈阳、银川三个基地合计五轴机床产能将达到1160台/年，电主轴产能将达到1300台套/年。 盈利预测、估值与评级调整公司盈利预测，预计公司22至24年实现归母净利润0.60(-35.52%)/1.21(-11.85%)/1.69(-11.42%)亿元，对应当前PE135X/67X/48X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。