事件: 公司收到中环协鑫、 天津市泛亚工程机电设备咨询有限公司发出的中标通知书, 本次中标金额合计 142,470万元。 公司中标项目相关情况公司本次中标相关情况为: 中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购分为三个包, 公司第一包中标产品类别为全自动晶体生长炉,中标金额为 120,960万元;第二包中标产品类别为单晶硅棒切磨加工一体线装置,中标金额为 19,800万元;第三包中标产品类别为单晶硅棒截断机,中标金额为 1,710万元。 公司合计中标金额为142,470万元。 中标项目对公司的影响本次中标对公司发展具有重要意义。 第一,本次中标金额约占公司 2018年度经审计营业收入的 56.19%, 中标的落地将对公司未来业绩将产生积极影响;第二,进一步证明了公司的全自动单晶炉及智能化加工设备依靠领先的技术优势,在高端客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 光伏扩产正当时, 半导体蓄势待发目前,光伏硅片行业仍处在新一轮的扩张周期。 今年上半年,中环、晶科、上机数控分别宣布硅片扩产计划 25GW、 25GW、 5GW,总规模超过上一轮扩产。公司作为光伏上游单晶炉设备龙头提供商,占据行业内 90%以上的高端客户,将显著受益于行业扩产。同时,中环 M12大硅片的推出,引领行业的技术变革。公司是行业间少有的具备提供大尺寸单晶炉能力的厂商, 未来在单晶炉更换迭代下,市场空间广阔。半导体方面,公司积淀深厚,目前已开发出半导体级 12英寸单晶炉, 8英寸区熔炉,同时深绑中环,预计在国内半导体级产业迎来投资潮之际,单晶炉设备将迎来国产化大发展。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 28.11/34.08/39.11亿元,实现归母净利润 6.74/9.62/11.76亿元,对应目前的 P/E 23/16/ 13。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:保隆科技于2019年11月7日股价触发涨停,成交价29.39元。 TPMS销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出公司三季度TPMS业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS为AM市场产品,其毛利率高于OEM。2)国内TPMS销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2019年直接式TPMS将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020年我国TPMS行业市场规模将达到26.83亿元和43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2019年公司TPMS业务收入有望增长30.43%。 2019Q3三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显 公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019年上半年预计在国内市场创造超过1000万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017年收入约7000万至8000万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.51亿元、2.30亿元和2.98亿元,对应PE32x、21x和16x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。

事件 2019 年10 月31 日,公司发布成为第一中标候选人公示公告。中环协鑫发布可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包、第二包、第三包中标候选人公示,公司为第一中标候选人。合计中标金额:142,470 万元,交货周期为合同签订后210 天。 公司为第一中标候选人,中标金额约占去年营收的56%2019 年10 月8 日,中环协鑫发布五期项目第一批设备采购招标。该批次设备采购招标计划总投资为15.09 亿元,产能目标为9959MW/年,共分三个标段。其中,第一标段计划采购全自动晶体生长炉,投资额为12.60 亿元;第二标段计划采购单晶硅棒切磨加工一体线装置,投资额为2.30 亿元;第三标段计划采购单晶硅棒截断机,投资额为1900 万元。中标候选人结果公示显示,公司为第一中标候选人,合计中标金额为14.2470 亿元,占总招标金额比例接近100%。本次合计中标金额约占2018 年营业总收入的56.19%,预计设备的交付在明年上半年可以完成。 光伏硅片行业扩产正当时,大硅片项目预计将快速推进此次招标对应中环五期近10GW 规划(总规划25GW)。今年上半年,中环、晶科、上机数控分别宣布硅片扩产计划25GW、25GW、5GW,总规模超过上一轮扩产。公司作为光伏单晶炉国内龙头提供商,覆盖国内接近90%的高端客户,目前正受益于本轮扩产的推进。今年以来,公司已与晶科签订、上机数控分别签订12.48 亿元、5.54 亿元的单晶炉及配套设备。公司多年来一直是中环股份稳定的单晶炉提供商,本次与中环中标落地,将对公司未来两年业绩形成一定贡献。同时根据中环规划,2020 年大硅片M12产出规划将达16GW,因此预计中环五期将持续快速推动,公司作为上游设备提供商将直接受益。 投资建议与盈利预测预计公司2019-2021 年将实现营业收入28.11/34.08/39.11 亿元,实现归母净利润6.74/9.62/11.76 亿元,对应目前的P/E 23/16/13。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件: 石化机械 10月 30日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 3465.73万元,上年同期亏损 3651.77万元;营业收入 49.02亿元,同比增长 55.78%; 基本每股收益 0.04元,上年同期基本每股亏损 0.06元。 报告要点: 前三季度营收 49亿元,同比增长 56%, 营收创历史 Q3单季度新高。 公司 2019年前三季度营业收入 49亿元,同比增长 56%, 2019Q3营业收入 16亿元, 创历史上三季度单季度收入新高, 2015Q3-2019Q3单季度营收分别为 11、 7、 8、 13、 16亿元。 收入增长的原因是今年以来国内油公司加大油气勘探开发资本支出,油气服务市场持续回暖,石油机械设备需求旺盛, 公司订单大幅增长,销售收入同比增加。 2019Q3研发费用同比增加以及产品结构变化, 导致单季度净利润波动。 2019Q3归母净利润为 1300万元, 同比下降 3337万元,主要原因是研发费用同比增长 4441万元, 2019Q3研发费用为 8905万元, 2018Q3研发费用为 4464万元。 2019Q3研发费用占收入比重为 5.41%,同比提升1.97pct。 2019Q3营业成本占收入比重为 81.71%,同比增加 1.15pct, 主要原因是低毛利率的油气管道业务占营业收入比重增加。 受益于行业景气度向上,业绩仍有较大提升空间。 国家能源安全战略执行期间,国内石油公司积极制定了 2019-2025年的七年行动计划, 预计油田设备与服务行业迎来较长时间的景气周期。 目前是七年行动计划的第一年, 处于周期的早期阶段, 未来国内原油的产量及钻井数量将大幅增加,带动设备需求。公司收入长期来看会有上涨趋势,利润率相对行业平均水平存在改善空间。 投资建议与盈利预测 假设随行业景气度提升,收入持续增长, 但利润率改善需要一定时间, 我们调整盈利预测值, 预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67亿元(0.77/1.63/2.54亿元),同比增长 271%/123%/50%,对应 EPS 分别为 0.06/0.14/0.22元 ( 0.10/0.21/0.33元),对应目前股价的 PE分别为 100/45/30倍,维持“ 增持”评级。 风险提示 行业景气度低于预期, 公司利润率改善不及预期, 油价大幅下跌等。

国内车市低迷导致公司营收下滑,海外业务增长稳定 公司前三季度营业收入下滑5.88%,主要由于国内汽车市场产销量低迷而引起国内市场营收下滑13%,海外业务营收则依旧保持正向增长,达到13%,从而导致公司前三季度总体毛利率下滑4.01pct至35.50%。公司前三季度四费率为13.60%,增长1.26pct;其中销售费用率下降0.21pct至2.44%;管理费用率由于市场低迷导致其产能利用率下滑,从而提升了单位折旧和职工薪酬,第三季度管理费用率为5.44%,较去年同期提升了0.84pct。财务费用率为1.03%,较去年同期上升0.12pct,研发费用率为4.70%,较去年同期上涨0.51pct。 公司新项目不断,未来增速值得关注 公司研发能力突出从而保障其业务不断拓展。报告期内公司披露本部共有新产品项目10项,处于开发阶段、提样和小批量阶段项目13项和55项,进入量产新产品7项。宁波电控新立项项目5项,开发、提样和小批量项目分别为12项、4项;由此,我们估计Q4受益于公司新订单逐步量产,业绩将会有所回暖。 天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求 公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.33亿元、2.49亿元、2.64亿元,对应PE18x、17x、16x;维持“增持”评级。 风险提示 国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。

事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 432.39亿元,同比增长 26.89%,实现归属于上市公司股东的净利润 30.20亿元,同比增长100.28%。其中,第三季度营业收入 120.83亿元,同比增长 19.25%, 实现归属于上市公司股东的净利润 7.37亿元,同比增长 82.41%。 报告要点: 受益于基建需求、更新需求, 工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。 2019年 1~9月纳入统计的 25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品 179195台,同比增长 14.7%;其中国内市场销量 159810台,同比增长 12.2%,出口销量 19385台,同比增长 39.9%。 1~9月,全国主要企业起重机销量 33243台,同比增长 34.4%。 我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别, 行业运行更加稳健, 持续性也会更强。 经营活动产生的现金净流量大幅增长,盈利质量提升。 2019年第三季度,公司综合毛利率 19.17%,环比减少 0.52pct,同比增加 0.13pct; 第三季度公司净利润率 6.1%,环比减少 1.25pct,同比增加 2.11pct。 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额 31.02亿元,同比增长 61.48%,主要是由于销售额显著增长及公司加强回款力度。受报告期内利息收入和汇兑收益增加影响,公司财务费用同比减少 251.96%,财务状况显著改善。 公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。 公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。 公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快, 尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。 起重机械龙头,混改再添新动力。 公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业, 除起重机外,挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。 公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,若混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。 l 投资建议与盈利预测我们预计,徐工机械 2019年到 2021年营业收入分别为 634.62亿元、775.61亿元、 889.70亿元,分别同比增长 42.90%、 22.22%、 14.71%;归母净利润分别为 42.43亿元、 52.15亿元、 57.91亿元,归母净利润分别同比增长 107.41%、 22.92%、 11.03%。给予“买入”评级。 l 风险提示1)基建固定资产投资失速下滑; 2)市场竞争加剧; 3)资产减值风险。 附表:盈利预测 [Table_Finance]

下游需求减弱,公司短期业绩承压 受持续的经济增速放缓影响、下游需求低位运行,公司营收承压。单季度看,Q3公司实现营收2.86亿元,同比下滑15.75%,下降幅度与二季度降幅基本持平;实现归母净利润64.71万元,同比下滑95.51%。工控市场需求不足,特别是在工控传统应用的下游市场如纺织机械、3C等原有优势行业下滑较为明显,公司自动化业务小幅下滑。公司主动收缩回款质量较差的系统集成业务,导致这块业务收入大幅下滑。在全球工业机器人市场萎缩的大背景下,受益于公司机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,公司机器人本体业务实现逆市小幅增长,说明公司机器人本体的竞争力在持续提升、市场份额提升。展望四季度,公司订单边际改善,业绩有望企稳回升。 毛利率水平保持稳定,研发费用和消费费用小幅上升 公司前三季度毛利率为36.47%,同比+0.33pct,Q3毛利率为35.51%,环比+0.56pct,毛利率持续稳定增长,主要系公司持续研发保持产品持续竞争力以及精细化管理降低可控成本的结果。前三季度净利率7.46%,同比-2.19pct,Q3净利率2.55%,同比-3pct。主要系公司引进高端人才以及持续研发投入导致管理费用和研发费用小幅上升所致。单三季度公司经营性净现金流-0.24亿元,同比由正转负,公司资金周转承压。 拟收购Coos公司,进军国际机器人第一梯队 Coos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品。通过本次收购,公司将进一步延伸在工业机器人行业领域产业链,丰富在“机器人+”产品业务线,并有效抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场以及机器人激光焊接市场,开辟新的业务增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为15.71亿元、20.06亿元、25.17亿元,实现归属母公司股东净利润分别为1.18亿元、1.56亿元、1.95亿元,对应当前的PE分别为62、47、37倍。考虑到工业机器人广阔应用空间及公司的全产业链布局,维持公司“买入”的评级。 风险提示 下游需求不及预期,外延并购不及预期,行业竞争加剧。

事件: 10月 28日,公司发布三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.04亿元,同比上年同期增长 64.34%;实现归母净利润 3.41亿元,同比增长 30.47%。公司第三季度实现营业收入 5.86亿元,同比增长 84.74%; 实现归母净利润 1.10亿元,同比提升 43.71%。 营收同比大幅增长, 毛利率环比有所提升报告期内, 公司设备验收确认收入大幅增加,第三季度营业收入同比增长84.74%。同时,公司综合毛利率为 33.91%,环比提升 0.80%, 同比有一定程度下降。另外,公司第三季度期间费用率(包含研发费用)为 12.61%,同比增长 3.64个百分点;拆分看,销售费用率同比提升 0.81%,管理费用率同比提升 0.99%,研发费用率同比增加 0.55%,财务费用率同比增长1.29%。 预收账款再创新高, 经营性现金流有所下滑报告期末,公司预收账款 18.42亿元,为上市以来新高,显示公司在手订单充裕, 预计可满足公司至少未来两年的营运发展。 现金流方面, 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.52亿元,同比去年同期下降1855.48%,主要由于采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加、各项税费支付较去年同期增幅较大以及银行承兑汇票在收款中占比大幅提升所致。 PERC 电池方兴未艾, HIT 技术渐趋渐进光伏行业发展的初衷在于平价上网,公司作为光伏上游设备提供商承担着通过技术路线升级来提高光伏产品光电转换效率的使命。 在常规产线升级为 PERC 产线中,公司作为国内 PECVD 设备的主要提供商显著受益。目前 PERC 电池正大幅扩产,然下一代 HIT 技术渐趋渐进,未来潜力巨大,主要源于 HIT 技术工序更少,效率更高。公司今年已为通威股份提供 HIT部分产线,预计未来公司将引领 HIT 技术前行。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 24.51/31.57/38.94亿元,实现归母净利润 4.46/5.80/7.25亿元,对应的 PE 分别为 24/18/15。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业发展不及预期, HIT 技术国产化不及预期,新技术路线发生重大变化。

事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 586.91亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,符合预期。 收入增速受淡季影响季节性回落,利润增速大幅增长体现规模效应单季度看, Q3公司实现营收 153.05亿元,同比+18.15%;实现归母净利润 24.11亿元,同比+61.32%。其中,公司挖机销量单三季度同比增长19.4%,高于行业增速 3.17pct,市占率累计提升至 25.62%,另外公司大挖产品品质逐步提升,王牌机型 SY485H 市场表现较好,带动公司大挖销量占比不断提升, 综合竞争力进一步增强。混凝土板块受益于地产开工和泵车更新替代,我们判断三季度仍然维持高速增长。值得关注的是,公司利润增速远高于收入增速,这充分体现了公司规模效应的优势以及较强的成本管控能力,前三季度公司销售费用率为 6.93%,同比-1.43pct,管理费用率 2.38%,同比-0.75pct。前三季度研发费用 20.32亿元,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。 盈利能力继续提升,经营质量持续稳健公司前三季度毛利率为 32.54%,同比+1.38pct,净利率 16.03%,同比+3.7pct。其中 Q3毛利率为 33.04%,同比+2.92pct, 净利率 16.14%,同比+4.17pct。前三季度经营性现金流净额为 94.45,同比+8%,经营性现金流净额/净利润仍然大于 1,说明公司经营质量仍然稳健。 工程机械行业延续高景气度,看好公司的国际化发展据工程机械行业协会数据,2019年 1~9月行业挖掘机销量 17.92万台,同比+14.7%;其中国内销量 15.98万台,同比+12.2%,出口销量 1.94万台,同比+39.9%。 1~9月起重机销量 3.32万台,同比+34.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,加上基建“稳增长”托底经济作用凸显,本轮需求复苏韧性较强。公司作为中国工程机械龙头,随着出口竞争力的增强,有望成为国际级的工程机械龙头。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 771.62亿元、 887.96亿元、973.37亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为 111.9亿元、141.4亿元、160.7亿元,对应当前的 PE 分别为 10、 8和 7倍。考虑到本轮工程机械需求韧性更强以及公司龙头地位, 维持公司“ 买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,国际化发展不及预期,行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季报。前三季度,公司营收148.96亿元,同比增长11.22%;归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%;扣非归母净利润12.22亿元,同比增长16.18%。 报告要点: 营收稳健增长,毛利率同比提升前三季度公司维持稳健增长。前三季度公司营收148.96亿元,同比增长11.22%,而期间费用率由于销售费用率提升1.89pct、研发费用率提升1.03pct以及财务费用率降低0.57pct的影响,同比提升2.27pct至28.45%。公司毛利率提升0.46pct至30.67%,净利率提升0.12pct至8.36%。 在建工程大幅提升,新厂竣工或将带动业绩提升由于绍兴厂区工程以及玉环福腾宝厂区工程陆续开工,公司在建工程前三季度同比增长255%至1.42亿元。根据搜狐新闻以及绍兴e网报道,绍兴工厂将年产400万台灶具以及150万台净水器;玉环工厂一期工厂或将于2019年竣工,预计五年内销售突破10亿元。我们认为新厂竣工或将带动公司业绩进一步提升。 存货周转加快,存货大幅降低由于存货周转加快,公司前三季度存货同比降低21.28%至15.10亿元。环比来看,公司存货在三季报较中报减少1.15亿元,环比降低7.08%。 投资建议与盈利预测我们认为随着公司新建产能的陆续运行,公司营收或将继续保持稳健增长。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为2.37、2.68以及3.03元/股,对应估值分别为32.18、28.41以及25.14,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 产能增加不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

前三季度营收增速稳定 公司前三季度营收增速保持稳定。前三季度公司营收1550.39亿元,同比增长4.26%;归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。由于销售费用率提升1.09pct、研发费用率降低0.33pct以及财务费用率降低0.54pct的影响,期间费用率同比提升0.22pct至13.49%。公司毛利率维持稳定,微增0.01pct至30.16%,净利率微增0.05pct至14.33%。 单三季度增速略有放缓,净利率保持稳定 从Q3情况来看,公司营收增速略有放缓。第三季度公司营收577.42亿元,较2018年Q3增加0.19亿元。公司净利润84.02亿元,同比增长0.06%。 由于单三季度研发费用率同比降低0.88pct、销售费用率同比降低0.24pct,使得期间费用率同比降低1.21pct至11.90%。单三季度公司毛利率同比降低1.64pct至28.71%,净利率同比提升0.07pct至14.55%。 期待股改带来新动能 公司于2019年10月29日公布控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的结果。珠海明骏成为最终受让方,并且珠海明骏已通过受让意向书书面邀请的形式向格力电器管理层提出合作邀请。我们认为此次股改有利于双方资源整合以提升上市公司质量,并为格力未来发展带来新的动能。 投资建议与盈利预测 我们认为此次股改在格力已有的优秀管理能力上,增加了高瓴对于产业整合的能力,双方的结合将为格力未来发展提供新的动能。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为4.61、4.89以及5.41元/股,对应估值分别为12.73、12.00以及10.84,上调公司至“增持”的投资评级。 风险提示 2020冷年空调销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

前三季度扣除投资收益后净利润4.73亿元,同比增长194.3%,好于预期 前三季度利润11.59亿元,扣除投资收益后前三季度净利润4.73亿元,同比增长194.3%,高于预期。2019年三季度末公司存货为9.77亿,较年初减少18.6%,较上半年末减少13.3%。三季度末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202.4%,较上半年末增长102.5%。Q3管理费用有明显改善,期间费用率10.93%,环比下降3.5个百分点。Q3经营性现金流净额3.67亿元,单季度现金流入水平达到历史最高。 ETC大年叠加智能表计更换周期启动,锂原电池量价齐升 上半年ETC电池产线调整与产能爬坡,订单饱满但确认收入较少,下半年开始供不应求,出货量暴增同时提价幅度较大。Q3单季度毛利率33.24%,环比提高8个百分点,即是高毛利的锂原电池拉动。ETC电池三季度单月产量在1000万套以上,单套均价超过9元,预计三季度锂原电池业务收入达到7亿元。 软包电池开始交付,产能有序扩张 公司前三季度总体装机量0.91GWh(其中LFP0.87GWh),行业排名第五。 公司LFP具备一定的竞争力。湖北金泉子公司2019年上半年收入10.2亿元,利润0.82亿元,账面已经实现盈利。综合考虑部分母公司未计入的人力成本、财务费用、研发支出等费用成本,铁锂板块也已经接近盈利的临界点。三元软包7月正式开始向戴姆勒交付,下半年预计出货0.2-0.3GWh。 投资建议与盈利预测 公司锂原电池与消费电池盈利能力较强,软包电池交付打开新的增长阶段,电子烟业务爆发增长持续超预期,部分扰动因素不改四季度高增长趋势。 预计公司2019-2021年营收分别为67.65亿元、92.08亿元、124.72亿元,增速分别为55.5%、36.1%、35.5%,归母净利润16.24亿元、20.13亿元、24.74亿元,对应EPS1.67、2.07、2.55,目前股价对应PE分别为21X、17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。

营收稳健增长,利润大幅提升 公司业绩略超我们预期。前三季度公司营收2209.18亿元,同比增长7.37%;归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%。由于销售费用率提升0.72pct、管理费用率提升0.10pct以及研发费用率提升0.09pct的影响,期间费用率同比提升0.79pct至17.49%。公司毛利率提升1.83pct至29.09%,净利率提升0.84pct至10.12%。 创新驱动产品力稳步提升 截至2019年9月30日,公司在全球共有28家研发中心。通过创新驱动,公司产品力持续提升。在2019年IFA展上,COLMO图灵微气候挂机获IFA室内空气技术创新金奖;COLMO相变储能热水器获IFA相变储能技术创新金奖,公司产品力稳步提升。 多元化员工持股方案激发公司增长潜力 在业绩保持稳健增长的同时,公司也通过新业务股权结构变革为未来谋篇布局。公司发布公告称,拟在符合公司“智慧家居+智能制造”或属于公司拟重点培育且相对独立的产业平台,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域的下属子公司试行多元化的员工持股计划。该计划将覆盖美的集团全球合伙人与事业合伙人、子公司核心经营管理及技术团队以及子公司核心骨干。除非公司董事会审议终止,该计划在公司股东大会审议通过后将长期持续有效。 投资建议与盈利预测 我们认为公司在保持原有业务行业龙头地位的同时,通过对股权结构变革激发新兴业务发展潜力,这将为公司长期发展带来稳定动力。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为3.43、3.77以及4.14元/股,对应估值分别为15.57、14.20以及12.93,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 核心产品销售不及预期、公司新业务开拓不及预期、原材料价格大幅波动。

事件: 2019年 10月 30日保隆科技发布 2019年三季度报告, 2019Q3实现营业总收入 23.60亿元,同比增长 40.05%,归母净利润 1.21亿元,同比下降1.64%,扣非后归母净利润 1.06亿元,同比下降 0.37%。 第三季度公司营业收入达到 8.40亿元,同比增长 53.37%,归母净利润为 6437.11万元,同比上升 72.86%。 报告要点: 海外并购提升业绩增速,扎实管理控制四费水平公司 2019Q3四费率 23.85%,较去年同期上升 4.31pct,而扣除公司海外并购资产所带来的费用后,母公司四费率为 19.47%,较去年同期下降0.08pct;其中销售费用率不剔除与剔除并购影响分别为 8.32%和 8.20%,较去年同期分别上升 0.89pct 和 0.77pct;管理费用率不剔除和剔除并购影响分别为 6.09%和 4.97%,较去年同期分别上升 0.93pct 和下降 0.20pct; 研发费用率不剔除和剔除并购影响分别为 7.89%和 6.30%,较去年同期分别上升 1.55%和下降 0.16%,剔除并购影响后管理费用与去年持平;财务费用率较去年同期上升 1.06%达到 1.55%,主要是由于本期产生利息支出与收入共计1120.24万元,叠加去年底收购DILL所支付的融资费用1062.77万元所致。单看第三季度公司期间费用率总体为 22.08%,较去年同期上升0.96pct;销售费用率为 7.69%,较去年同期下滑 0.22pct;管理费用率较去年同期下滑 0.60pct 达到 5.47%;研发费用率较去年同期下滑 0.01pct 达到7.96%;财务费用率较去年同期上升 1.79pct 达到 0.96%。 2019Q3母公司费用率下降明显也体现了公司对期间费用率良好的把控能力。 毛利率提升,期待业绩拐点第三季度公司毛利率为 32.1%,环比增长 11.46%;公司毛利率自年初以来持续提升, 2019Q3的毛利率提升至 30.9%,较上一期提升 0.7pct;我们认为第四季度公司业绩有望近一步好转: 1) 下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量, 2) 北美公司售后情况表现良好, 3) Q4随着车市拐点显现,带动国内 TPMS 需求上升。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2019-2021年净利润约 1.51、 2.16、 2.77亿元,对应 PE 25x、17x、 14x;维持“买入”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。

营收增速恢复,原材料价格下降带来毛利率回升 前三季度公司工程渠道超过100%增长,受益于此,公司前三季度营收重回2019年一季度水平,同比增长4.29%。由于销售费用率(-0.04pct)、管理费用率(-0.4pct)以及研发费用率(-0.09pct)的降低对冲财务费用率(+0.40pct)的提升,期间费用率同比提升0.03pct至33.15%。由于原材料价格大幅下降公司毛利率较去年同期提升1.74pct至55.04%,净利率提升0.72pct至19.56%。 单三季度公司回归双位数增长 由于工程渠道增长加速(H1增速为80%,Q3超过100%),三季度公司重新回归双位数增长。2019年Q3公司营收20.98亿元,同比增长10.56%,增速较Q2提升12.54pct;归母净利润4.15亿元,同比增长18.20%,增速较Q2提升20.31pct。 品类依旧维持领先 公司核心品类依旧维持领先地位。根据中怡康统计,截止2019年9月30日,公司烟灶以及嵌入式微波炉保持行业第一,市占率分别为25.22%、23.07%以及36.17%;嵌入式消毒柜、蒸箱、烤箱维持行业第二,市占率分别为26.42%、31.85%以及25.76%。 投资建议与盈利预测 受益于工程渠道的高速增长以及原材料价格的下降,公司经营或将持续改善。我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为1.68、1.77以及1.90元/股,对应估值分别为17.23、16.31以及15.24,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 新增精装房不及预期、公司新品类开拓不及预期、原材料价格大幅波动。