公司为国内油气设备龙头,收入规模大,业绩改善空间充足。 2015年中石化将旗下石油机械制造业务注入江钻股份,实现了集团机械版块整体上市,并更名为石化机械。石化机械技术实力雄厚,第一套国产2000型压裂车组由公司研发生产。作为国内油气设备龙头,2019年其收入规模达到66亿元,归母净利润为2495万元,对应市值仅为37亿元,参考行业平均利润水平,公司盈利能力改善空间充足,市值成长空间大。 钢管业务受益于行业增长以及油气管网建设市场化。 国内油气运输管道管线密度仍有较大提升空间,未来5年,根据政策规划,我国油气管道里程将保持增长。2019年底,国家管网公司成立,中石油市场将更加开放,为公司带来更多市场份额提升机遇。2019年公司油气管道生产任务饱满,业务收入同比增长45%,预计未来将保持增长。 页岩油气开发快速发展,公司压裂设备需求旺盛。 压裂设备是进行页岩油气开发的主要设备,由于技术成熟以及成本下降,国内页岩油气开发进入快速发展阶段,尽管受到疫情和油价影响,行业经历短暂的冲击,长期来看,设备需求仍然旺盛,由于稳固的行业地位,公司在国内市场份额预计稳定在20-30%,压裂设备销售收入有望恢复增长。 行业短期承压,但长期低油价难以维持,资本支出有望重回高位。 资本支出决定行业需求,从而影响公司业绩,在业绩的驱动下,公司股价实现上涨,因此前两轮行业上涨周期都伴随资本支出的高速增长,2020年资本支出增速下降到0%附近,行业景气度受到抑制,考虑到未来1-2年美国页岩油企业有大量债务到期,长期低油价下,页岩油供给面临收缩,从而触发油价上涨,资本支出增速有望回到高位。 投资建议与盈利预测我们假设2021年全球疫情好转,行业景气度恢复,预计2020/2021/2022年公司收入分别为67.05/71.57/80.11亿元,归母净利润分别为3071/4412/8222万元,增速分别为23%/44%/86%,每股收益分别为0.04/0.06/0.11元。司公司PB水平处于历史最底部,,根据2010年至今的历史数据,申万机械设备行业PB估值底部为1.6倍,公司估值下跌空间有限,给予“增持”评级。 风险提示油价持续低迷并且长期低于国内石油开发成本;公司钢管销售量不及预期;公司压裂设备销售量不及预期;公司盈利能力改善不明显。

石头科技凭借技术创新和高经营效率,数年时间从新手到龙头。 公司2014年成立,从软件研发团队起家,拥有国内稀缺的自主导航技术,主要运用于扫地机器人,经过数年时间,在竞争激烈的扫地机器人市场脱颖而出,2019H1公司扫地机器人产品国内市场份额达23%,成为行业龙头之一,2019年净利润达到7.83亿元。公司以轻资产模式高效经营,总资产周转率较高,ROE水平远高于同行。 公司主打激光导航技术,以高性价比推出爆款产品。 自主导航是扫地机器人的核心,主流技术包括LDSSLAM(激光导航)和vSLAM(视觉导航),公司是国内少数几家拥有LDSSLAM技术的企业之一。随着扫地机器人普及度的增加,用户对价格敏感度也同步增加,公司在小米互联网销售理念的影响下,推出极致性价比产品,迎合了市场需求。 背靠小米崛起,自主品牌从小米生态链中成功走出。 公司成立早期,通过站在“小米”这个巨人的肩膀上,迅速推广产品,将石头良好的品牌形象树立起来。2019年公司扫地机器人产品中自有品牌销售收入占比已经达到66%。市场比较担心公司的独立性,我们认为小米致力于打造生态平台,与公司不在一个竞争维度,合作是长期的基调。 对标洗衣机而非吸尘器,行业空间比想象大得多。 吸尘器工作过程仍然需要大量人工参与,而消费者需要的是把家务劳动“交给别人去做”,扫地机器人和洗衣机更为类似,都是取代繁重高频的人力家务劳动。国内洗衣机的渗透率约90%,扫地机器人约5%,目前家庭户数有4.56亿户,参考洗衣机渗透率,潜在市场空间达到5820亿元。扫地机器人行业集中度高,科沃斯和石头科技几乎已经将市场垄断。性价比方面,目前国内较少有企业与公司匹敌,石头科技市场份额有望进一步提升。 投资建议与盈利预测。 2020年受疫情影响,扫地机器人行业增速承压,假设2021年疫情好转,行业复苏,公司市占率保持提升,自有品牌产品收入比重进一步增加,预计2020/2021/2022年,公司收入分别达到48、58、69亿元,净利润分别达到8.81、11.23、13.03亿元,同比增长12%、28%、16%,对应EPS为13.21、16.85、19.55元,给予公司“买入”投资评级。 风险提示。 扫地机器人行业销量增速大幅下滑,石头科技市场份额增长停滞或下滑,自有品牌产品收入比重增加放缓等。

2020Q1净利润2.23亿元,超过我们预期。 2020年初,受新冠疫情影响,国内很多企业面临延迟复工问题,因此我们预计杰瑞股份一季度业绩增速放缓,但实际情况是公司2020Q1收入13亿元,同比增长34%,净利润2.23亿元,同比增长102%,超过了我们的预期,主要原因是公司及时复工复产,注重产品交付,我们认为疫情对油田服务的冲击较大,对设备生产影响偏弱。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,杰瑞股份2020年PE已经降至12倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复,需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 能源安全战略持续执行中,页岩气等国家重点项目受到保护。 7年行动计划执行仍在进行中,尽管油价对石油公司的生产形成冲击,但是主要针对普通生产井,其会面临关井停产或暂停钻井作业,国家重点项目的执行度仍然很高。非常规油气开发作为未来保障国内能源安全的战略布局,受到一定保护,而公司的油气设备更多应用于非常规油气开发,受到的冲击可能比市场预期小。 投资建议与盈利预测。 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长29%/23%/18%,对应EPS分别为1.84/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为12/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。

事件:岱美股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营业收入 48.18亿元,同比增长 12.74%,归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.04%,实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润 5.96亿元,同比增长 12.71%。 2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。 2019年 年 业绩稳步增长,订单量产带动营收增加2019年公司实现营业收入与归母净利润上升,公司毛利率 30.43%,同比增长 5.95%,我们认为主要系公司新收购 MOTUS 及订单项目量产导致业绩增长。期间费用率方面,从 2018年的 10.92%增长到 12.34%,同比+1.42pct。其中,销售费用率同比增长 19.33%达到 5.90%,主要系新收购的 MOTUS 公司销售费用并入及墨西哥子公司 2019年上半年发生的产品空运费较多所致;管理费用率同比增长 18.94%达到 6.18%,主要系新收购的 MOTUS 公司 2019年全年费用并入、工资薪酬等费用增加所致;财务费用率同比下降 89.03%,主要系上年度年末汇率较年初波动较大,产生的汇兑收益金额较大所致;研发费用率同比增长 25.00%达到 3.74%,公司拟逐步向产品配套的系统化开发和模块化集成方向发展。 Q1业绩增速 稳定 ,公司盈利能力稳定2020Q1实现营业收入 11.22亿元,同比增长 9.21%,归母净利润为 1.57亿元,同比下滑 2.66%。疫情影响下 Q1公司毛利率 30%,同比微增 0.1%。 期间费用率下降 5.1%达到 12.7%;扣非后归母净利润达到 1.69亿元,同比增长 44.7%。 投资建议与盈利预测公司客户结构优质,牵手奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等巨头车企,且拥有较高的产品自制率,客户结构与产品盈利能力上乘。2020年 Q1国产特斯拉销量超预期,随着特斯拉 Mode Y 进展提前,公司未来有望持续受益。此外,公司头枕、扶手、顶棚等业务加速扩张,又与遮阳板共用原材料,具有较高的成本优势和市场竞争力。由此,我们预计公司 2020-2022年净利润约 6.57亿元、8.27亿元、9.63亿元,对应 PE17x、13x、11x;维持“增持”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。

事件:4月 30日,公司发布 2020年一季度业绩报告。2020年 Q1公司全年实现收入 3.85亿元,同比减少 3.29%;实现归母净利润 0.49亿元,同比减少1.53%;扣非后归母净利润 0.49亿元,同比减少 0.39%。 业绩略超预期 , 受疫情影响有限2020年初全球受新冠肺炎疫情的侵袭,公司及上下游企业复工有所延迟,对公司生产经营造成一定的影响。公司 20年一季度业绩略下滑,考虑到去年同期公司业绩增幅较大, 今年一季度业绩应属略超预期。同时根据公司公告,2020年第一季度,公司在手订单较去年同期增长 15.07%,疫情未对公司一季度订单情况产生重大影响,且公司产品不存在滞销情形,显示公司产品偏刚性消费领域,受疫情影响有限。 期间费用率控制良好 , 综合毛利率同比提升报告期内,公司期间费用率 10.89%,同比去年同期持平。其中销售费用率9.19%,同比增加 1.54个百分点;管理费用率 3.57%,同比增加 1.26个百分点;财务费用率-1.86%,同比下降 2.45个百分点。公司研发费用 0.055亿元,下降较多主要因为新冠疫情影响。综合毛利率方面,公司 2020Q1为 31.85%,同比去年同期增长 2.26%;营运方面,公司应收账款、存货周转天数为 116、129天,同比增长 25、33天。公司 2020Q1经营性现金流-0.54亿元,去年同期为-0.19亿元,主要受疫情影响而有所减少。 深耕优质赛道 , 看好公司未来成长公司是全球商用冷柜龙头企业,客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全球知名一线厂商。商用冷柜行业属优质赛道,受益于食品消费升级、便利店渗透以及新零售模式的推进,根据产业在线预测未来行业年复合增速持续超过 10%。公司立足商用冷冻柜,向商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜业务逐步拓展,各业务均有广阔空间。海外方面,跟随大客户伊利、蒙牛进军东南亚市场,结合冷冻柜在全球其他地区市占率逐步渗透,看好未来公司持续稳定成长。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022年将实现营业收入 16.65/22.71/28.85亿元,实现归母净利润 2.34/3.33/4.14亿元,对应目前的 P/E 18/13/10,给予公司“买入”评级。 风险提示疫情进一步加剧,全球贸易战升级,大客户选择其他供应商。

盈利预测与投资建议 随着城市轨道交通建设提速以及公司自研系统占比提升,轨交板块有望释放利润弹性。我们预计公司20-22年将实现营收分别为31.7/35.8/40.6亿元,实现归母净利润分别为2.1/3.1/4.4亿元,对应当前的PE分别为20/14/10。 维持“买入”评级。 风险提示 城市轨道交通项目招投标进展不及预期;应收账款等资产减值风险;环保业务整合不及预期。

事件: 中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告,公司营业收入为81.7亿元,同比增长38.3%,净利润为11.4亿元,同比增加11.0亿元。 报告要点: 2020Q1净利润11.4亿元,大幅超过我们预期。 2020Q1在疫情的影响下,大量企业推迟复工,加上一季度是油田服务淡季,我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4,但是根据公司公告,2020Q1净利润为11.4亿元,远超我们预期,主要原因是,首先公司主要的工作环境为海上平台,除物资运输外,实际工作进度受疫情影响较小,其次为了执行能源安全战略,中海油国内勘探开发资本支出稳定,中海油服7成收入来自国内市场,受油价冲击比预期小。 钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。 2019年,钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点,业绩弹性开始显现,2020Q1钻井板块作业量持续增长,期内公司的钻井平台作业3889天,同比增加577天,增幅17.4%。油田技术服务方面,公司持续加大科研投入力度,不断提升技术研发和产业化能力,同时加大国内、海外市场开拓力度,业务线作业量均有明显上浮,收入大幅增长。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 投资建议与盈利预测 假设中海油资本支出调整主要发生在国外,公司收入主要来自中海油国内区域服务需求,钻井服务和油田技术服务业务保持增长,预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元,归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32%,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价大幅下跌,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行,成本增长高于预期等。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收2782.16亿元同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%;同时,公司拟每十股派发16元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响有限,经营韧性十足2019年公司营收2782.16亿元,同比增长7.14%;归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;2019年公司销售费用率提升0.52pct,期间费用率提升0.42pct至18.03%。由于原材料价格下降以及空调、消费电器等高毛利产品占比提升,公司毛利率提升1.33pct至28.86%,净利率提升0.75pc至9.09%。 2020年Q1由于疫情影响,公司销售费用率降低2.91pct,期间费用率降低1.27pct至16.23%。2020年一季度公司营收580.13亿元,同比降低22.86%;归母净利润48.11亿元,同比降低21.51%。 渠道扁平化进程继续,线上份额大幅提升2019年公司渠道进一步扁平化,线上营收接近700亿元,同比增长接近40%,线上渠道占内销比例提升至43.4%。由于疫情影响,2020Q1线上占比较2019年末提升2.4pct至45.6%。公司线下渠道继续扁平化,依托公司美云销等工具,推进零售商直供。 以数致远,战略全面升级2020年公司聚焦全面智能化和全面数字化战略,推动美的从以硬件为主的公司转变为以数据驱动的创新型科技集团。公司将在已有机器人和MIOT能力上运用数字化工具和方法,推动研、产、销的变革,实现与用户的直接沟通,并将美的工业互联网能力向外输出。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为243.80亿元、267.87亿元、289.60亿元,每股收益为3.50、3.84、4.15元,对应PE为14.94、13.6012.58倍。我们认为随着公司数字化进程推进,公司将从传统硬件企业向数字驱动的科技型企业公司转变,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

事件:4月 29日,公司发布 2020年一季度业绩报告。2020年一季度公司实现营业总收入 4.94亿元,同比减少 6.69%;实现归母净利润 0.86亿元,同比下降 7.62%;扣非后归母净利润 0.80亿元,比去年同期上升 2.34%。 业绩符合预期 , 受益于 下游 电池片扩产根据公告,2020年初受新型冠状病毒疫情的影响,导致公司及上下游企业复工有所延迟,对公司的正常生产经营造成一定的影响。近年来公司的发展主要受益于下游电池片厂商的扩产,原因是全球光伏装机量的提升、单GW 产线投资金额的持续下降以及新技术带来的发电效率不断升级等。公司作为国内少有的可提供电池片设备完整产线厂商,在手订单充足,预估2019年公司新签订单约 50亿元,可满足 2020全年业绩高增长。 期间费用率 有所降低,经营性现金流持续 改善报告期内,公司期间费用率为 6.38%,同比降低 3.24个百分点,主要是销售费用、财务费用下降幅度较大;其中销售费用 0.15亿元,同比下降46.92%,主要由于疫情影响到客户现场开展销售及售后工作所致;财务费用为-0.018亿元,去年同期为 0.07亿元。公司 Q1综合毛利率为 33.40%,同比去年同期下降 0.76个百分点;应收账款、存货周转天数分别为 75天、919天,同比有所提升。而公司经营性现金流持续改善,主要系本期票据兑现以及金寨嘉悦买方信贷加快其回款所致。 扩产持续进行,技术升级 将 带来新需求今年年初电池片巨头企业包括通威、爱旭相继发布扩产计划,其中通威扩产至 100GW、爱旭扩产至 45GW,公司作为国内上游设备主要提供商将显著受益。同时,国内光伏平价上网渐趋渐进,倒逼光伏行业技术升级降本,新产能对旧产能的更新迭代,催生新的设备需求。目前 M12硅片渐获行业认可,PERC+、TOPCon 有望成为下一代电池的过渡路线,以及 HIT 电池的国产化继续推进,公司有望通过技术升级持续获得下游订单,并建立深厚的竞争优势。 投资建议与盈利预测预计公司 2020-2022年将实现营业收入 34.07/40.00/41.49亿元,实现归母净利润 4.69/6.08/7.12亿元,对应的 PE 分别为 39/30/25。维持“买入”评级。 风险提示疫情导致全球光伏装机量下滑,下游扩产不及预期,新技术推进不及预期。

事件:三花智控发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%。其中,Q4单季度营收26.67亿元,同比增长3.73%,Q4季度实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.67%。2020年Q1实现营收24.8亿元,同比下滑10.7%,实现归母净利润2.1亿元,同比下滑18.3%。=主营结构改善,制冷与汽零业务双轮驱动Q4业绩超预期2019年公司毛利率29.60%,较去年同期微升1.01pct;经营现金流19.00亿元,同比上升47.57%;2019Q4毛利率11.24%,较去年同期提升11.57%,主要系高毛利产品电子膨胀阀出货占比大量提升。我们认为制冷和汽零业务提升带动公司业绩向好:1)制冷业务定制化生产毛利高,营业收入为96.37亿元,同比上升2.48%,净利润11.29亿元,同比增长9.60%;2)汽零业务受益于公司新能源订单逐步落地致营业收入达到16.51亿元,同比上升15.27%,净利润2.92亿元,同比增长11.43%。2019年公司期间费用率同比增加10.75%,销售费用、管理费用、财务费用同比变化10.61%、2.28%、-85.11%,财务费用下降主要系汇兑损益变动。2019年公司持续变频控制技术与系统集成升级方向研发投入,布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用,研发费用同比增加21.7%,专利数同比增加17.4%。 疫情影响Q1业绩,但无法影响公司盈利能力Q1受到疫情影响和金融市场波动引起的结算亏损,导致业绩短期下滑10.7%,但是公司Q1毛利率却同比上升1.2pct达到26.5%,我们认为主要系原材料价格下滑和公司运营效率较高导致。 盈利预测与投资建议 公司以电子膨胀阀为核心的热管理产品具有明显的竞争优势:1)进入特斯拉产业链,2020年3月,国产化Model3销量11927辆逆势增长。2)与大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹和路虎等国际整车巨头签订超百亿新能源订单,国内主要客户有吉利、比亚迪、上汽等。由此我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.51亿元、16.97亿元、19.86亿元,对应PE40x、34x、29x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情控制不及预期、汽车产销不及预期、热管理系统渗透不及预期等。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%;同时,公司拟每十股派发4元(含税)现金红利。 报告要点: 无惧疫情影响,盈利大幅增长 2019年公司营收91.25亿元,同比增长8.06%;归母净利润6.87亿元,同比增长36.73%;由于公司内销采用爆款模式,公司销售人员工资及广告费大幅提升,销售费用率提升1.21pct,期间费用率提升2.52pct至14.67%。由于自主品牌占比提升以及原材料价格下降,公司毛利率提升3.11pct至23.67%,净利率提升1.59pct至7.55%。2020年Q1公司盈利继续大幅增长,2020年一季度公司营收19.56亿元,同比增长4.05%;归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%。 爆款模式推动内销增长 公司爆款模式有望开拓国内长尾市场。2019年摩飞品牌国内销售6.5亿元,同比增长350%。2020年Q1摩飞继续大幅增长,Q1营收3亿元,同比增长380%。同时公司爆款模式有望复制。2019年底公司东菱品牌重新进行品牌定位,2020年Q1收入0.7亿元,同比增长20%。 海外代工业务稳健增长2019年公司海外业务稳定增长,海外营收73.18亿元,同比增长1.01%,海外业务毛利率由于原材料价格下降,同比提升2.43pct至20.97%。2020年Q1由于疫情对产能的影响,公司海外业务同比降低8%,随着公司产能恢复,预计全年海外业务继续保持稳健增长。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.78亿元、10.37亿元、11.86亿元,每股收益为1.10、1.29、1.48元,对应PE为23.77、20.13、17.60倍。我们认为随着公司爆款模式的复制,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示 爆款模式复制不及预期、海外营收不及预期、原材料价格波动的风险。

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;2020年一季度公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%;同时,公司拟每十股派发5元(含税)现金红利。 报告要点: 疫情影响下Q1营收增速好于行业2019年公司营收77.61亿元,同比增长4.52%;归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%;由于销售费用率降低0.87pct,期间费用率降低0.68pct至31.3%。由于原材料价格下滑,公司毛利率提升0.75pct至54.27%,净利率提升0.82pct至20.80%。 2020年Q1公司增速好于行业,根据奥维云网统计,2020Q1油烟机销售额同比降低51.70%、燃气灶销售额同比降低43.80%,公司营收12.66亿元,同比降低23.77%;归母净利润2.45亿元,同比降低23.35%。 新渠道积极推进2019年公司在工程、家装等新渠道积极推进。老板电器进入超过85%的百强地产企业厨电供应商名单,公司工程渠道收入13.97亿元,同比增长90.00%,占公司总收入比例18.00%,精装房市场份额达到36.30%。同时,公司与全屋定制及家装公司深入合作,抢占消费者前端流量入口。 新品类有序布局公司新品类有序布局。公司将油烟机作为第一品类扩大行业领先优势,积极打造蒸烤等第二品类,稳步推进洗碗机为核心的第三品类。同时,公司也已形成老板、名气、帝泽、金帝的多品牌矩阵布局,更好的覆盖消费人群。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为17.33亿元、18.70亿元、19.67亿元,每股收益为1.83、1.97、2.07元,对应PE为17.30、16.04、15.24倍。随着公司新品的推广以及新渠道的推进,公司营收将稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示渠道扩张不及预期、新品投放不及预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布 2020年第一季度报告,一季度实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;实现归属于上市公司股东净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%; 基本每股收益 0.15元。 点评: 一季度受疫情影响 业绩出现下滑 , 费用控制情况较好。 2020年一季度公司实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;归母净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%,扣非归母净利润为 3.18亿元,同比下滑 13.95%;综合毛利率为 17.56%,同比下降 2.1pct.;销售费用、管理费用、财务费用分别为0.75亿元、2.04亿元、-0.1亿元,分别同比减少 18.65%、3.91%、511.75%。 销售费用率为 1.60%,同比下降 0.31pct.;管理费用率为 4.33%,同比下降0.06pct.;财务费用率为-0.21%,同比减少 0.26pct.;研发费用 1.69亿元,同比略有增长。 一季度隧道施工装备及相关服务业务新签订单高速增长。一季度,公司完成新签合同额 70.68亿元,同比增长 17.96%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额 23.44亿元,同比增长 19.89%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为 20.08亿元,同比增长 19.79%;工程施工机械业务新签合同额为 3.36亿元,同比增长 20.5%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额 45.89亿元,同比增长 16%;其中,道岔业务新签合同额为12.15亿元,同比下滑 5.17%;钢结构制造与安装业务新签合同额为 33.74亿元,同比增长 26.13%。 铁路建设 逐渐进入 加速 期。 公司轨交相关业务受益。根据国铁集团及各地铁路局规划,我们预计 2020年全国铁路固定资产投资计划目标有望上调。此外,多地已谋划展开通过专项债的方式为新基建项目融资,专项债作为重大项目资本金的比例已允许地方较去年的 20%适当提高,预计大量基建项目可在今年顺利落地。随着政策发力及重大项目复工,二季度有望迎来开工旺季,进一步带动施工装备需求。 投资建议与盈利预测预计公司 2020年~2022年净利润分别为 19.77/25.42/29.79亿元,基本每股收益为 0.89/1.14/1.34元,对应 PE 为 11.0/8.5/7.3倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,维持“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险。

事件:4月23日,公司发布2019年年报,实现营业收入756.65亿元,同比+35.6%,实现归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期。 报告要点: 收入增长强劲,核心竞争力持续增强 分产品看,挖掘机收入276.24亿元,同比+43.52%,市占率25.8%(同比+0.8pct),全年销量突破6万台,连续九年蝉联国内销量冠军;混凝土机械收入230亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌;起重机收入139.79亿元,同比+49.55%,创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。分地区看,国际收入141.67亿元,同比+3.96%,尽管主要市场行业出口增速下滑,但公司海外销售依然保持了稳定增长。 盈利能力大幅提升,经营更加稳健 2019年公司积极推进数字化转型,经营能力大幅提升。工程机械产品总体毛利率33.26%,同比+2.14pct,期间费用费率为14.72%,同比-0.3pct,净利率为15.19%,同比+3.9pct。应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降、销售逾期率控制在历史最低水平,经营净现金流132.65亿元,同比+26.01%,再创历史新高,公司资产负债率为49.72%,经营风险特别是货款风险的控制处于历史最好水平。人均产值410万元,人均净利润61万元,处于全球工程机械行业领先水平。 展望20年,基建强力加码、下游需求高景气延续,公司行稳致远 2020年财政部提前下达1.29万亿专项债,截至Q1末,全国共发行1.08万亿元、同比+63%,国家加大逆周期调节力度,20年基建投资加速向上,叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求,工程机械下游景气度延续。Q1挖机销量同比下滑8.2%,仍好于预期;三一市占率达26.6%,较19年提升0.8pct,竞争力继续提升。此外,海外疫情引发的潜在供应链风险有望加速核心零部件国产化,这将有助于强化公司整体的供应链话语权,未来公司与外资品牌在国际舞台上竞争有望更加游刃有余。 盈利预测 因行业需求景气,我们预计公司20-22年归母净利润141/166/188亿元,EPS为1.68/1.97/2.24元,对应PE分别为11/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示 基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。

营收大幅提升,毛利率有所下滑,研发投入大幅增加 2019年公司加强市场开拓,主要产品市场需求良好,营业收入实现大幅增长69.30%,进一步巩固公司在光伏电池生产设备领域领先的市场地位。同时,在行业围绕技术升级降本的趋势下,公司持续跟进湿法黑硅、背面钝化、N型双面、HIT电池工艺、管式PECVD镀膜工艺、氧化铝二合一工艺等技术,2019年研发投入1.23亿元,同比增长60.14%。综合毛利率方面,公司2019年为32.06%,同比去年下滑8.01个百分点;而期间费用率方面,公司2019年为9.34%,较去年相比维持平稳;另外,公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为49天、569天,同比减少8天、123天,显示营运能力在不断优化。 公司在手订单充足,预收账款再创新高,未来展望技术升级 受益于全球装机量的不断提升,电池片行业持续扩产。公司目前在手订单充足,预收账款再创新高达22亿元,预计2019年新增订单约为50亿,可满足2020年业绩高增长。同时,由于行业格局分散,在今年年初巨头厂商包括通威、爱旭相继发布扩产计划,其中通威扩产至100GW、爱旭扩产至45GW,对公司未来业绩有显著提升作用。同时,新技术的应用由于带来转换效率的提升,意味着对旧产能的更新迭代,催生新的设备需求。目前M12硅片渐获行业认可,PERC+、TOPCon有望成为下一代电池的过渡路线,以及HIT电池的国产化继续推进,公司作为上游设备提供商,有望通过技术升级持续获得下游订单,并建立深厚的竞争优势。 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年将实现营业收入34.07/40.00/41.49亿元,实现归母净利润4.69/6.08/7.12亿元,对应的PE分别为39/30/25。维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致全球光伏装机不及预期,下游扩产不及预期,新技术推进不及预期。