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中联重科 机械行业 2022-09-07 5.83 5.82 5.05% 6.07 4.12% -- 6.07 4.12% -- 详细
Q2收入盈利同比下滑。上半年国内多地疫情反复,基建和房地产等领域项目开工率较低,对行业、公司业绩造成拖累。22Q2公司实现营收112.88亿元,同比下降51.76%,环比增加12.74%;实现归母净利润8.09亿元,同比下降66.75%,环比下降10.69%。22Q2公司整体毛利率为21.41%,同比下降1.84pct,环比增加1.34pct,整体净利率为7.29%,同比下降3.37pct,环比下降2.06pct。 产品地位稳固,潜力业务取得突破。(1)起重机械:实现营收98.19亿元,同比下降56.70%,毛利率19.19%,同比下降6.59pct,全地面起重机销量位居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一;(2)混凝土机械:实现营收47.02亿元,同比下降59.02%,毛利率20.98%,同比下降3.96pct,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额提升至行业第二;(3)土方机械:实现营收14.76亿元,同比下降26.34%,毛利率20.26%,同比增加2.05pct,国内大挖销量提升至行业第五位;(4)农业机械实现营收10.95亿元,同比下降31.93%,毛利率6.29%,同比下降6.74pct。(5)高空作业机械:H1国内市场份额提升至行业第一。 海外市场持续高增。公司在海外市场本土化战略的不断推进,2022H1公司海外市场实现营业收入38.9亿元,同比增加40.5%,海外市场营收占比18.2%,远高于2021年的8.6%。今年上半年,公司加速全球布局,产品已覆盖71个国家和地区。 行业弱复苏,公司盈利有望改善:受疫情等因素影响,公司22H1营收及盈利下降,市场地位保持领先。根据行业协会统计,7月挖机销量增速由负转正,我们认为公司22H2也有望实现恢复。并且随着原材料价格下降,我们认为公司盈利能力也有望企稳修复。考虑到上半年的收入拖累,我们下调公司22年的收入和毛利率预期,预计2022-2024年归母净利润为38.9/49.7/57.2亿元(原预测为73/90/106亿元)。可比公司22年平均估值12.54xPE,我们维持给予公司20%的溢价,对应22年PE15倍,目标价6.75元,维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化。
周尔双 7 2
中联重科 机械行业 2022-09-06 5.82 -- -- 6.07 4.30% -- 6.07 4.30% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入212.99亿元,同比下滑49.82%;归母净利润17.16亿元,同比下滑64.62%,位于此前业绩预告16-18亿元中值,符合市场预期。 投资要点 Q2业绩符合预期,看好下半年增速回暖 单季度看,Q2公司实现收入113亿元,同比-52%,归母净利润8亿元,同比-67%。分业务看,2022上半年公司混凝土机、起重机、土方机械、农机分别实现收入47/98/15/11亿元,同比下降59%/57%/26%/32%。此外,公司2022上半年实现海外营收39亿元,同比提升40%,占总收入比例升至18%,同比+12pct。随着下半年起行业基数下降,钢材价格回落缓解成本压力,我们认为公司业绩有望触底回暖,三季报起单季度有望正增长。 原材料价格上涨导致利润率下滑,下半年有望持续修复 2022上半年公司销售毛利率为20.78%,同比下滑4.23pct,归母净利率为8.06%,同比下降3.37pct;利润率下滑主要系原材料价格、海运费上涨。规模效应减弱导致期间费用率上升,2022上半年公司期间费用率为13.01%,同比提升1.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/3.33%/5.27%/-1.02%,同比分别+0.58/+1.34/+0.54/-1.00pct。自2022年二季度以来钢材价格持续回落,公司利润率改善有望在三季度体现。 新兴板块进入放量阶段,分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块,受地产周期影响相对较小,市场前景广阔。在高机领域,公司已稳居国内第一梯队,2022年上半年收入增长40%,新能源产品占比超70%,基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元,高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升,部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外,新兴板块收入占比有望升至近50%,分布估值下有望迎价值重估。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性,出于谨慎性考虑,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为35(原值44)/48(原值58)/53(原值62)亿元,对应PE为15/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动风险,原材料价格上涨风险,疫情影响下游开工。
中联重科 机械行业 2022-08-31 5.84 -- -- 6.07 3.94% -- 6.07 3.94% -- 详细
事件:公司披露《2022年半年度报告》,2022H1实现营收212.99亿元(yoy-49.82%),归母净利润17.16亿元(yoy-64.62%),毛利率20.78%(yoy-4.23pct),净利率8.26%(yoy-3.33pct);2022Q2实现营收112.88亿元(yoy-51.76%),归母净利润8.09亿元(yoy-66.75%),毛利率21.41%(yoy-1.84pct),净利率7.29%(yoy-3.37pct)。 ? 疫情影响需求及盈利性。上半年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响,工程机械行业国内销售降幅较大;海外市场对中国工程机械刚性需求不断增加,工程机械行业出口销售持续保持高增长:1)起重机械:2022H1实现营收98.19亿元,yoy-56.70%,毛利率19.19%,yoy-6.59pct,全地面起重机销量位居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一;2)混凝土机械:2022H1实现营收47.02亿元,yoy-59.02%,毛利率20.98%,yoy-3.96pct,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额提升至行业第二;3)土方机械:2022H1实现营收14.76亿元,yoy-26.34%,毛利率20.26%,yoy+2.05pct,上半年国内大挖销量提升至行业第五位,6月当月销量攀升至行业第三位;4)农业机械:2022H1实现营收10.95亿元,yoy-31.93%,毛利率6.29%,yoy-6.74pct。此外,2022H1公司高空作业机械的国内市场份额提升至行业第一,海外销售加速全球布局,产品已覆盖71个国家和地区。 ? 销量降幅持续收窄,市场景气度有望触底。以挖机为例,2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%,7月挖机销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大,下半年稳增长需求强烈,基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长,地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底,工程机械下半年在稳增长的需求驱动下,预计下行压力将改善。 ? 本土化战略深入推进,海外市场驱动力强劲。据中国路面机械网报道,上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家,上百台搅拌车赴越南助力建设,200多台高端装备发往土耳其,成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔,随着公司本土化战略不断推进,尚有较大潜力可以挖掘。 ? 投资建议:预计公司2022-2024年实现归母净利润33.06、42.80、45.39亿元,当前股价对应PE为15、12、11倍,公司海外业务持续发力,多元化业务逐步逐渐完善,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:经济政策风险,下游需求不及预期风险,原材料价格及海运费上涨风险
中联重科 机械行业 2022-07-27 6.30 -- -- 6.28 -0.32%
6.28 -0.32% -- 详细
事件:2022年7月21日,公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司A股股份,全部用于员工持股计划。本次回购股份的数量占公司已发行总股本的2.5%-5%,回购股份的价格不超过人民币9.19元/股,预计回购资金总额不超过39.9亿元,资金来源为自有资金。 大额回购用于员工持股,坚定长期发展信心。公司拟在未来12个月内,以集中竞价方式回购公司A股股份,全部用于员工持股计划。本次回购股份的数量占公司已发行总股本的2.5%-5%,回购股份的价格不超过人民币9.19元/股,回购金额较大。公司通过制定和实施A股回购方案,体现其对长期内在价值的坚定信心,回购股票将全部用于实施员工持股计划,有利于进一步调动团队积极性,有效地将股东、公司和员工利益相结合,促进公司长期、健康的发展。 行业挖机销量降幅持续收窄,市场景气度有望触底反弹。受多地疫情反复影响,基建、房地产等项目开工受到一定影响,叠加疫情对国产产品运输和海外物流影响,钢材、原有等原材料价格高位,工程机械行业整体成下行趋势,毛利率承压。根据公司2022年半年度业绩预告,预计2022年上半年公司实现归母净利润16.1-18.1亿元,同比下降62.76-66.88%。但从行业数据看,挖机销量降幅持续收窄。根据中国工程机械工业协会数据,6月挖机销量约2.08万台,同比下降10.1%,内销1.1万台,同比下降35%,降幅持续收窄,出口9734台,同比增长58.4%。近期,国常会提出通过政策性、开发性金融工具加大对重大项目融资支持,叠加下半年高基数效应退去,预计下半年基建投资有望保持较高增速,工程机械市场景气度也有望触底反弹。 本土化战略深入推进,海外市场驱动力强劲。上半年挖机行业销量降幅不断收窄,其中海外持续高增长做出重大贡献,预计下半年海外市场仍将是重要驱动力。公司凭借其产品力和品牌美誉度,已实现全系列产品走向全球。据中国路面机械网报道,上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家,上百台搅拌车赴越南助力建设,200多台高端装备发往土耳其,成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔,随着公司本土化战略不断推进,尚有较大潜力可以挖掘。 投资建议:考虑到行业景气度变化,以及原材料价格上涨影响,出于谨慎原则,下调盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利润45.42、56.16、68.64亿元,对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元/股,当前股价对应PE为12、10、8倍,公司海外业务持续发力,多元化业务逐步逐渐完善,维持“推荐”评级。 风险提示:经济政策风险,下游需求不及预期风险,原材料价格及海运费上涨风险
中联重科 机械行业 2022-07-26 6.25 -- -- 6.32 1.12%
6.32 1.12% -- 详细
拟大手笔回购用于员工持股计划,彰显对公司中长期发展信心。 7月 20日,公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司 A 股股份, 本次回购股份的数量为 2.5%-5%, 回购价格不超过人民币 9.19元/股, 按回购股份数量上限及价格上限测算,预计公司本次回购资金总额近 40亿元,本次大手笔回购,体现公司对中长期持续、稳健发展的信心,在行业下行周期时对市场信心有很好的提振。本次回购股份全用于员工持股计划,可以更好的将企业、员工、股东利益统一和绑定,是继 19年员工持续计划后激励体系的完善和补充,有望进一步调动员工积极性,为公司多元化、国际化、电动化的发展提供强劲支撑。 上半年业绩承压,下半年稳增长发力需求有望边际好转。 7月 14日,公司发布 2022年半年度业绩预告, 预计 2022H1实现归母净利润 16.1-18.1亿元,同比下降 66.9% -62.8%,上半年工程机械市场需求较弱公司业绩承压,主要是由于宏观经济增速放缓、叠加疫情扰动工程有效开工率不足等因素影响所致。据中国工程机械工业协会统计, 2022H1共销售挖掘机 143,094台,同比下降 36.1%,其中,国内市场销量 91,124台,同比下降 52.9%;出口销量 51,970台,同比增长 72.2%,上半年国内市场旺季不旺,但海外需求仍十分强劲。下半年随着政策加大对重大项目融资支持,基建项目落地最大的资金约束有望缓解,地产端也开始强调保供,稳增长背景下限购政策边际放松,叠加去年同期基数较小,工程机械行业销量下半年降幅预计进一步收窄。随着政策的落地、项目的释放及逐步向工程机械设备销量的传导, 23年行业销量有望进一步改善。 传统拳头龙头地位稳固,潜力新兴业务持续放量有助于平抑行业周期波动。 公司三大传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械核心竞争力持续增强, 21年建筑起重机销售规模稳居全球第一,混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一,大吨位汽车起重机销量及超大吨位履带起重机市场份额也位居行业第一。公司在巩固优势产品龙头地位同时,加大对高空作业平台、挖掘机、干混砂浆等新兴业务的多元化布局:高空作业平台已实现产品型谱 4-68米全覆盖,研制出 40米全球最高电动臂车,市场份额稳居行业第一梯队, 21年实现 33.5亿元销售额,高机海外已完成市场和渠道的拓展, 22年为开始放量的元年,未来高机海外将持续放量,高机板块有望持续保持高增长; 挖掘机已形成“长沙+渭南”双基地布局,产品型谱覆盖更全面,中大挖销量稳步增长,整体市场份额持续提升, 21年土方机械实现营收超 30亿元, 22年仍有望延续高增长;干混砂浆设备实现持续稳步增长,干混砂浆新材料业务全面铺开,已完成技术团队组建并开展 96款产品的研发项目,建成年产能 7000吨的多功能材料中试生产线,承接多个示范项目,随着干混砂浆市场渗透率提升,未来该业务市场空间广阔。多元化布局有助于平滑工程机械行业的周期波动,为公司打造可持续、高质量发展的增长曲线。 加码国际化、电动化、智能化布局,进一步夯实高质量发展基础。 在公司业务多元化背景下,公司近年来加速国际化、电动化、智能化的布局和转型升级,海外市场深入推进全球本土化战略,聚焦重点国家和地区,构建基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系,海外市场取得持续高增长;双碳背景下,工程机械未来电动化趋势明显,目前电动化产品渗透率很低,公司 21年也于行业率先推出 8大系列 16种新能源产品,未来电动化将为行业发展注入新动力;公司启动数字化平台建设,加速生产制造的智能化升级换代,进一步夯实高质量发展的基础。 估值基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨,我们调整公司 2022-2024年归母净利润分别至41.71/49.65/56.73亿元,对应 EPS 为 0.44/0.53/0.60元/股,对应 PE 分别为 13.9/11.7/10.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,新兴业务拓展不及预期。
王华君 1 1
中联重科 机械行业 2022-07-26 6.25 -- -- 6.32 1.12%
6.32 1.12% -- 详细
回购股份用于员工持股, 彰显发展信心回购股份价格不超过 9.19元/股,预计回购资金总额不超过 40亿元,资金来源为自有资金,期限为自 2022年 7月 20日起不超过 12个月。本次回购股份体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购股份全部用于实施员工持股计划,以进一步调动团队积极性,有效地将股东、公司和员工利益相结合,促进公司长期、健康的发展。 上半年行业周期下行, 公司业绩短期承压行业周期下行, 公司预计半年度归属于上市公司股东净利润为 16亿-18亿, 同比下降 63%-67%,主要系上半年房地产景气度大幅下滑, 原材料价格处于高位,市场竞争激烈,叠加疫情扰动,物流成本有所上升。 公司业绩短期承压。 稳增长预期增强, Q3需求边际有望改善M6房屋新开工面积下滑 34%, M6庞源吨米利用率 59%, 房地产松绑预期进一步加强;上半年基建发力明显, 拉动效应有望三季度得到释放, 对 Q3形成一定支撑。 M6挖机销量下滑 10%, 降幅持续收窄, 随着基数效应弱化,重大项目开工, 下游需求有望边际改善,助力起重机、 混凝土机械等市场回暖。 高空作业平台维持高增,海外布局积极推进根据工程机械行业协会, 1-5月高空作业平台累计销量 8万台,同比增长 18%,继续维持高位, 下游需求持续旺盛。 公司深入推进全球“本土化”战略, 2021年境外收入同比增长超过 51%, 超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场, 高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场, 欧洲工厂实现塔机、汽车起重机、高空作业机械本地化生产与销售, 海外市场平滑国内下行周期。 工程机械为当下优势产业,中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议: 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 为 47/59/74亿 元 , 同 比 增 长-26%/27%/25%,对应 PE 分别为 11/9/7倍。维持买入评级。 风险提示: 1)基建、地产投资不及预期; 2) 房屋开工进度不及预期。
中联重科 机械行业 2022-07-25 6.17 8.50 53.43% 6.36 3.08%
6.36 3.08% -- 详细
事件:根据公司公告,中联重科拟使用自有资金以集中竞价方式回购A股股份,全部用于员工持股计划。根据公告,拟回购数量不低于已发行总股本2.5%,不超过5%,即不低于2.17亿股且不超过4.34亿股,回购股份的价格不超过9.19元/股。 按回购股份数量上限及价格上限测算,预计公司本次回购资金总额不超过39.88亿元,资金来源为自有资金。 回购体现长期价值信心:根据公告,公司旨在通过制定和实施回购A股方案,体现公司对长期内在价值的坚定信心,提升投资者对公司长期投资的信心。回购部分A股完成后,该部分A股股票将用于实施员工持股计划,以进一步调动团队积极性,有效地将股东、公司和员工利益相结合,促进公司长期、健康的发展。 6月挖机销量降幅缩窄,工程机械景气回升。根据中国工程机械工业协会统计,6月行业挖机销量2.08万台,同比下降10.1%,其中出口销量0.97万台,同比增长58.4%。我们认为国内疫情的好转使得曾经停工的项目逐渐恢复,向前看,在国家对基建项目的持续推动下,我们预计设备开工率将继续回升,国内工程机械需求将逐季度边际改善。同时考虑到美国等海外挖机利用小时数保持高位、汇率变化有利于出口,我们预计工程机械出口仍将保持高景气。在经历了下降之后,我们预计Q3-4有望恢复增长。 底部回购树立价值信心:在经历Q2疫情中的需求回落后,我们预计行业的内外需求都将逐渐企稳回升,尤其是Q3-4或有望在低基数的基础上实现较大幅度的增长。 同时受益于原材料价格下降,我们认为企业的毛利率也将出现修复。在传统强势产品以外,我们认为公司的潜力业务(挖机/高机)也将持续突破。考虑到下半年国内工程机械需求有望明显提升,我们暂不调整盈利预测,维持预测22-24年归母净利润73/90/106亿元。维持可比公司22年平均估值8xPE,维持给予公司20%的溢价,对应22年PE10倍,目标价8.50元,维持买入评级。 风险提示基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化。 盈利预测与投资建议
周尔双 7 2
中联重科 机械行业 2022-07-25 6.17 -- -- 6.36 3.08%
6.36 3.08% -- 详细
投资要点 拟最高 40亿大手笔回购提振信心,业绩短期触底公司拟回购使用自有资金回购 A 股股份,全部用于员工持股计划。本次回购股份数量为 2.2亿-4.4亿股(占总股本 2.5%-5%),回购价格不高于 9.19元/股。按公司前一日收盘价及回购价上限计算,预计回购资金高达 13亿-40亿元,大幅提振市场信心。 公司预计 2022年上半年归母净利润为 16-18亿元,同比下降 63%-67%。 我们认为公司上半年业绩已位于阶段性底部,随着下半年行业回暖、钢材等上游原材料价格回落, 看好三季度起业绩拐点向上。 看好下半年行业拐点转正,三季度起有望实现正增长6月挖机行业销量同比-11%,好于此前 CME 预期值-22%,较 5月-24%降幅再收窄,主要系同期高基数压力缓解、出口增长强劲。展望未来: ①收入端: 随着行业高基数压力缓解、出口增长持续, 7月行业大概率迎来转正, 并且行业个位数小幅波动态势有望持续至明后年。 ②利润端: 加息背景下钢材价格回落, 22Q3起成本端改善, 盈利改善大幅释放业绩。 ③稳增长: 随着资金及项目落地,有望拉动基建、地产两大下游回暖。 国际化、 电动化大幅拉平周期, 重塑全球行业格局海外工程机械市场周期波动远低于行业, 2021年至今疫情影响减弱背景下,行业增速由负转正,迎来超补偿反弹机会, 2021年及 2022年一季报,海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为 22%、 14%。 中联重科产品质量已处于国际第一梯队,并且具有显著性价比,出口增长远高于海外市场,有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性,随着电动化产品制造成本下降,渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍,全生命周期成本优势明显,未来电动化产品成本有望继续向下。 随着电动产品成本曲线下降,渗透率提升,大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额,在全球市场迎来弯道超车机会。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为44/58/62亿元,对应 PE 为 12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业周期波动;下游基建地产开工不及预期;行业竞争加剧; 原材料价格持续上涨。
中联重科 机械行业 2022-07-22 6.31 7.00 26.35% 6.36 0.79%
6.36 0.79% -- 详细
事件:7月20日,公司发布回购A股股份方案,拟回购股份2.2-4.3亿股,占公司已发行总股本2.5%-5%,回购价格不超过9.19元/股,回购金额不超过39.9亿元,回购股份拟全部用于员工持股计划。 大额回购方案为市场注入“强心剂”,同时完善公司长效激励机制:公司拟在未来12个月内回购总股本的2.5%-5%的A股股份,回购价格不超过9.19元/股,若按回购价格上限测算,回购金额为20-40亿元,若按7月20日收盘价测算,回购金额为13-26亿元,回购力度较大,体现公司对长期内在价值的坚定信心,有利于提升投资者对公司长期投资的信心。公司回购的股份拟用于员工持股计划,有效地将股东、公司和员工利益相结合,有望进一步调动团队积极性,为公司电动化、国际化转型升级以及新兴业务的有序发展增加动力,促进公司长期、健康的发展。上半年国内市场需求整体承压,出口表现亮眼,稳增长政策催化下,预计2022年行业增速整体呈前低后高走势:从行业销量来看,根据中国工程机械工业协会:①挖机:2022年1-6月,累计销量14.3万台,同比-36.1%,其中内销9.1万台,同比-52.9%,出口5.2万台,同比+72%;②工程起重机:2022年1-5月,累计销量2.3万台,同比-52.5%,其中内销1.95万台,同比-57.5%,出口3417台,同比+48.6%;③高空作业平台:2022年1-5月,累计销量8.1万台,同比+18.3%;其中国内5.3万台,同比+6.98%,出口2.8万台,同比增长48%。在国内需求下行阶段,同时叠加疫情扰动、高基数影响,上半年传统工程机械品种销量增速承压,海外需求维持相对旺盛。展望下半年,3-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”,近期部分城市房地产调控放松,稳增长政策的催化效应有望持续加强,各地开工复产,设备需求有望逐步释放,伴随高基数效应缓解,挖机、起重机销量增速降幅有望逐月收窄,全年呈前低后高走势。 坚持电动化、全球化转型升级,加码布局新兴业务:公司持续加强科研创新,推进绿色化、数字化、智能化专项,保持产品技术性能的引领优势,同时加快推进海外业务发展。电动化新产品方面,2022上半年,公司陆续发布了混动全地面起重机(ZAT2200VE863)、纯电越野轮胎起重机(ZRT400-EV),连续创造全球首发记录;海外市场拓展方面,2022上半年公司接连获得海外市场大单,包括上百台搅拌车交付 越南;数十台泵送出口新加坡;200多台中联重科高端装备发往土耳其等,海外市场收入占比有望持续提升;新兴业务方面,公司干混砂浆设备及新材料业务协同发展,根据公司公告,6月末已完成对全资子公司中联新材增资扩股,公司旨在打造环保建材产业闭环。未来,公司新产品、新市场、新业务布局深化,成长动力多元,有望持续增强公司平滑业绩周期性波动能力。 投资建议:根据公司半年报业绩预告,2022年上半年预计实现归母股东净利润16.1-18.1亿元,同比下降62.8%-66.9%,出于谨慎原则,下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年的收入分别为597.8、600.8、633.0亿元,增速分别为-11%、0.5%、5.4%,净利润分别为38.6、40.4、45.1亿元,增速分别为-38.4%、4.7%、11.5%,公司坚持数字化、国际化转型升级,多元化业务布局愈发完善,熨平国内周期波动力能有望加强,具备中长期投资价值,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为7.0元,相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示:稳增长政策效果不及预期;基建投资不及预期;疫情控制力度不及预期;市场竞争加剧,产品毛利率下滑;新产品产能投放不及预期。
中联重科 机械行业 2022-07-22 6.31 -- -- 6.36 0.79%
6.36 0.79% -- 详细
上半年业绩受行业景气度影响下滑中联重科发布 2022年半年度业绩预告,2022年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为 16.1-18.1亿元,同比下降 62.8%-66.9%;预计扣非后净利润为11.6-16.6亿元,同比下降 63.5%-74.5%;预计基本每股收益为 0.19-0.22元/股。 业绩变动的主要原因包括:1、国内多地疫情反复,对基建和房地产等领域项目开工及工程机械行业销量均有一定冲击,对国内产品运输和海外物流带来不利影响; 2、2022年上半年钢材、原油等原材料价格维持高位,工程机械行业竞争加剧,公司产品毛利率同比有所下滑。 利润率受疫情及原材料成本上涨等因素影响,但下半年有望改善上半年以来,国内疫情影响了部分基建及地产项目的正常施工,同时物流及供应链也随之受阻,对公司产品生产及交付节奏造成影响;原材料成本高企,对产品毛利率形成压力。目前,公司生产及物流运输基本实现正常化,近期原材料价格也出现明显下行;受此影响,公司下半年各产品利润率有望随之出现反弹。 工程机械市场景气度有望触底反弹上半年受行业周期、疫情、地产链事件等因素影响,项目开工率偏低,国内工程机械市场需求出现下滑。根据中国工程机械工业协会统计,2022年 1-6月纳入统计的 26家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 143,094台,同比下降 36.1%。 其中,国内市场销量 91,124台,同比下降 52.9%;出口销量 51,970台,同比增长72.2%。 但与此同时,我们看到由于基数效应及上游景气变化,工程机械行业需求已出现复苏迹象。2022年 6月,挖掘机行业销量为 20,761台,同比下降 10.1%,环比增长 0.7%,为近几个月首次环比增长。 为完成年度经济增长目标,相关经济刺激政策有望陆续出台。6月份国务院要求加快稳经济一揽子政策落地生效,近期基础建设投资加快,1-6月基础设施投资同比增长 7.1%,比 1-5月份加快 0.4个百分点。上半年新开工项目计划总投资同比增长 22.9%,保持较快增长。随着大规模留抵退税、专项债发行使用、加大金融支持实体经济力度等政策效应逐渐显现,下半年工程机械行业需求有望逐渐复苏,销量同比降幅有望继续收窄,直至同比转正。 产品数字化、智能化、绿色化转型升级公司深入贯彻新发展理念,以自主创新为主导,实施产品数字化、智能化、绿色化转型升级,打造行业领先技术和高端产品。2022年 1月,中联重科塔机成功入选工信部 2021绿色制造名单。2022年 3月,公司发布 3款“凌冠”系列搅拌车,包括解放潍柴系列、重汽豪沃 N 系列和东风纯电系列,强劲省油、智能便捷,标志着公司搅拌车全面切换 E 系列,步入更智能化、数字化、绿色化的“E 时代”。2022年 4月,公司发布全球首台混动全地面起重机,6月发布全球首台纯电动越野轮胎起重机,标志着公司在新数字、新能源、新材料领域取得创新性突破。公司推出新一代 R 代塔机,主推智能化、简化操控、节约人工,成功与多家企业达成 R 代塔机订单合作。 海外出口维持高增长,本地化战略持续推进2022年上半年,公司主要产品海外出口仍处于高增长态势。其中,200台高端装备销往土耳其;上百台智能制造搅拌车出口越南;ZS080V 型号滑移装载机批量出口美洲;50X-6RZ 泵车在美国当地完成组装并实现销售。未来海外市场仍将成为公司业绩增长的重要来源。 维持“买入”评级基于行业景气变化,以及原材料价格上涨的冲击,我们下调公司 22-24年净利润预测 33.1%/25.6%/17.8%至 45.0/56.7/70.6亿元,对应 22-24年 EPS 预测 0.52/0.65/0.81元。公司高机、农机与海外业务成长有望继续带来业绩增量,维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险
中联重科 机械行业 2022-04-28 5.21 -- -- 6.02 9.65%
6.45 23.80%
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事件: 4月 26日, 公司发布 2022年一季报。 一季度,公司实现营收 100.12亿元,同比降低 47.44%;实现归母净利润 9.06亿元,同比降低 62.48%;实现扣非后归母净利润 8.82亿元,同比降低 60.69%。 一季度公司经营业绩承压, 盈利能力有所降低。 (1) 2022年一季度,公司营收同比降低 47.44%,归母净利润同比降低 62.48%,扣非后归母净利润同比降低 60.69%。 全国疫情多点爆发导致今年传统旺季开工延迟, 叠加去年同期高基数影响,一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显,公司经营业绩出现下滑。 (2) 一季度, 公司毛利率为 20.07%,同比降低 7.10个百分点;净利率为 9.35%,同比降低 3.38个百分点;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.98%/3.35%/4.34%/-0.06%,分别同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38个百分点。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响,公司毛利率、净利率水平有所降低。 公司研发费用率持续提升, 公司坚持高研发投入,技术产品全面升级,竞争优势逐步增强。 (3) 一季度, 公司应收账款周转天数为 381.03天,同比提升 213.12天;存货周转天数为 168.00天,同比提升 65.81天; 公司经营活动现金净流量为 5.90亿元,同比降低 77.82%。 公司销售回款减少,采购与付款相对增加,一季度经营活动现金净流量同比有所下滑。 稳增长政策之“风”已至, 工程机械行业需求有望迎来边际改善。 (1)稳增长政策之“风”已至。 中央经济工作会议提出, 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进,为工业稳增长指明了方向。 近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》,最大限度发挥政策效应,切实推进工业经济平稳运行,着力稳定宏观经济大盘。 (2)基建投资的逆周期调节作用持续凸显。 一季度,基建固定资产投资增速同比增长10.5%,增速逐步回升。 1-2月,地方政府专项债券发行额达 9719.0亿元,同比增长452.8%;地方政府专项债券发行进度明显快于往年,大型项目开工有望提速;今年 3.65万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发,将带动更多社会投资投向基础设施建设,发挥稳经济稳就业关键作用。 (3)房地产调控政策迎来边际放松。 年初以来房地产调控政策持续宽松,分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手,双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势, 地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 (4) 2022年,工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。 2022年一季度,挖机销售 7.7万台,同比降低 39.2%;其中 3月销售 3.7万台,同比降低 53.1%。 全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟, 3月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制,停滞项目将有序开工,行业需求出现后移,叠加去年同期基数相对较低,预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正, 工程机械行业或将呈现出“需求后移,淡季不淡”的特征。 维持“增持”评级。 公司是我国工程机械龙头企业之一。 年初以来,我国稳增长政策之“风”已至,基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善,公司经营有望保持稳健。 我们预计 2022-2024年的归母净利润分别为 71.82、82. 10、 93.90亿元, 对应 PE 分别为 6.91、 6.05、 5.29倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2022-04-11 6.75 7.63 37.73% 7.10 5.19%
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事件:公司发布2021年年报,实现营收671.31亿元(yoy3.11%),归母净利润62.70亿元(yoy-13.88%),扣非归母净利润58.28亿元(yoy-7.61%)。 优势产品地位稳固。收入拆分来看,2021年公司混凝土机械收入为163.80亿元(yoy-13.72%),起重机械收入为364.94亿元(yoy4.57%),土方机械收入为32.37亿元(yoy21.47%)。主要产品中,汽车起重机产品持续保持市场领先,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一;建筑起重机械销售规模稳居全球第一;混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额位居行业前三。 海外及新兴业务快速成长,有望在一定程度上平滑周期波动。公司深入推进全球“本土化”战略,2021年境外收入同比增长超过51.05%,超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场。同时加速推进海外管理变革,聚焦重点国家和地区,加快海外制造基地拓展升级。新兴业务方面,高空作业平台收入33.51亿元(yoy310.76%),农业机械收入29亿元(yoy9.92%),矿山机械也在不断蓄势发力。我们认为,尽管国内需求存在周期性波动,但公司海外市场的持续扩张以及新兴业务的快速增长,将在一定程度上平滑周期波动,展现公司价值。 费用管控逐步优化,受原材料涨价等影响,毛利率短期承压。公司2021年期间费用率为13.47%,同比下降1.16pct,显示运营能力不断优化;但全年毛利率为23.61%,同比下降4.98pct,我们认为这在很大程度上受到原材料涨价的影响,毛利率短期承压。 稳增长政策逐步发力值得期待。受益于“适度超前”开展基建政策支持托底经济,结合专项债投放缓解下游客户资金,工程机械国内需求将持续释放,公司优势产品有望充分受益。 投资建议与评级:预计公司2022-2024年净利润分别为69.06/76.64/86.50亿,对应PE分别为8.4x、7.6x、6.7x。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧
中联重科 机械行业 2022-04-04 6.62 8.07 45.67% 7.23 9.21%
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核心观点 Q4营业收入边际改善,成本高企挤压利润:21Q4公司实现收入127.03亿元,环比增长6.05%,归母净利润达5.19亿元,环比下降42.4%。从盈利能力来看,21Q4毛利率达20.42%,同比下降8.35pct,环比下降1.63pct,销售净利润率为4.50%,同比下降3.65pct,环比下降2.97pct。21H2以挖掘机为代表的工程机械产品销量增速下滑,行业景气度承压,对公司收入造成一定影响,同时原材料成本居高不下,导致毛利率等盈利能力下降。 拳头产品份额持续领先,毛利率短期承压:公司主力产品保持龙头地位,但毛利率出现下滑,其中 (1)混凝土机械全年收入163.8亿元,同比下降13.72%,毛利率24.23%,同比下降2.11pct; (2)起重机械收入364.94亿元,同比增长4.57%,毛利率23.29%,同比下降7.73pct。我们认为毛利率的下降主要与原材料价格上升和运输费用会计准则调整有关。从份额上看, 30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额行业第一。 潜力业务持续突破:公司潜力产品在21年突破发展,挖机高机增长迅速。 (1)土方机械全年收入32.37亿元,同比增长21.47%,毛利率18.93%,同比增长2.90pct; (2)其他机械和产品收入74.13亿元,同比增长53.27%,毛利率22.71%,同比提高5.27pct,其中高空作业机械销售额33.51亿元,同比增长310.76%; (3)农业机械全年收入29.07亿元,同比增长9.92%,毛利率13.92%,同比降低2.87pct,智慧农业实现商业化落地; (4)干混砂浆设备业务持续稳步增长,份额稳居国内第一梯队,持续发力新材料业务。 稳增长背景下,公司将受益逆周期调节:2021年工程机械行业景气度前低后高,而原材料价格的高企也侵蚀了企业的盈利,在这种背景下中联的拳头产品仍保持领先市场地位,潜力业务(挖机/高机)实现突破增长,反映出公司的竞争实力。向前看,国家持续强调稳字当头、基建投资适度超前,地产边际向好且保障房政策持续落地实施,我们认为下游的需求将逐渐回暖,工程机械景气度将回升。但考虑到新冠疫情在年初仍存在不确定性、基建项目修建落地或在年度中间,我们下调了关于部分产品增速的假设,并上调高空作业平台相关的假设;考虑到原材料价格仍处于高位,我们下调了毛利率的预期,将原预测22-23年归母净利润108/119亿元下调至73/90亿元。可比公司22年平均估值8xPE,考虑到公司潜力业务带来更高的增速,给予公司20%的溢价,对应22年PE10倍,目标价8.50元,维持买入评级。 风险提示基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化。
周尔双 7 2
中联重科 机械行业 2022-04-04 6.60 -- -- 7.23 9.55%
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事件:公司发布2021年报,2021年实现营业收入671.31亿元,同比增长3.11%;归母净利润62.7亿元,同比减少13.88%,略低于我们预期,主要系公司计提。公司拟每10股派发现金红利3.20元,按前一日收盘价计算股息率为4.76%。 投资要点拳头业务受行业周期波动影响,计提减值轻装上阵2021年公司分业务看:①起重机板块实现收入365亿元,同比+4.57%;②混凝土机械收入164亿元,同比-13.72%;③高空作业平台收入33.51亿元,同比+310.76%;④土方机械收入32亿元,同比+21.46%;⑤农业机械收入29亿元,同比+9.92%。 2021年公司合计提减值损失7.49亿元,其中计提应收账款坏账准备10.83亿元、转回长期应收款坏账准备3.97亿元,计提其他应收款坏账准备0.54亿元。公司存量主要资产已充分计提了资产减值准备,整体风险可控。 看好多元化+国际化战略,有望迎来价值重估公司新兴板块包括高机、挖机及混干砂浆新材料等,增速快、空间大,未来有望成为公司重要增长极,迎来价值重估机遇。2021年,公司高机已实现产品型谱4-68米的全覆盖,成为国内型号最全的高空设备厂商之一,海外销售覆盖五大洲58个国家和地区,2021年公司挖机收入同比增长21%,远超行业销量增速4.5%,市场份额提升显著。2021年公司境外收入同比增长超过51%,未来海外市场增长有望拉平国内周期波动。 盈利能力阶段性承压,看好新产品规模效应释放2021年公司综合毛利率24%,同比-1.41pct。分产品看:混凝土机械/起重机械/挖掘机械/农机的毛利率分别为24.2%/23.3%/18.9%/13.9%;分别同比-2.10/-7.73/+2.89/-2.86pct,主要受制于原材料等成本上涨、规模效应减弱。 未来随公司高机、挖机等新兴板块较快增长,释放规模效应,毛利率有望企稳提升。 盈利预测与投资评级:考虑到行业周期波动,我们预计公司2022-2024年净利润分别为65(前值69)/68(前值70)/76亿元,当前市值对应PE分别8.97/8.53/7.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;国际贸易争端加剧;新业务开展不及预期。
中联重科 机械行业 2022-04-04 6.60 -- -- 7.23 9.55%
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事件公司公布 2021年年报,全年营业收入增长 3.11%,归母净利润下降 13.88%:1)2021年公司实现营收 671.31亿元,同比+3.11%,Q4实现营收 127.03亿元,同比-36.05%;2)全年实现归母净利润 62.70亿元,同比-13.88%,Q4实现归母净利润 5.19亿元,同比-67.44%;3)全年实现扣非净利润 58.28亿元,同比-7.61%,Q4实现扣非净利润 5.28亿元,同比-60.98%;4)全年公司经营性现金流净额 26.25亿元,同比-64.63%。 点评拆分公司业务来看,各产品梯队稳固发展:全年混凝土机械、起重机械、土方机械、农业机械四大产品线分别实现销售收入 163.80 / 364.94 / 32.37 / 29.07亿元,同比分别增长-13.72% / 4.57% / 21.47% / 9.92%,毛利率分别为 24.23% / 23.29% / 18.93%/ 13.92%,较去年同比-2.11pct / -7.73pct / +2.90pct / -2.87pct,各大产品线业绩企稳,助力公司高质量发展。 : 受原材料涨价等影响,盈利能力有所回落:全年公司毛利率为23.61%,同比-4.98pct,Q4毛利率为 20.42%,同比-8.35pct;全年净利率为 9.51%,同比-1.79pct,Q4净利率为 4.50%,同比-3.65pct;公司新发展理念贯彻下费用率不断优化,公司本期费用率为 13.47%,同比下降 1.16pct,Q4费用率为 16.58%,同比下降 0.33pct,其中本期销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.17% / 2.49% / 5.76% /0.05%,同比分别变动-1.04pct / -0.51pct / +0.62pct / -0.23pct。 回款能力持续向好:公司 2021年应收/营收 64.09%,同比+13.85pct,Q4应收/营收8.08%,同比-7.87pct;存货 135.01亿元,同比-7.85%,周期波动下保持较好回款水平。 深入推进全球“本土化”战略,海外市场取得突破性进展:工程机械产品海外市场持续高增长,2021年公司境外收入同比增长超过 51.05%;加速推进海外管理变革,完成 17个重点国家本地化业务和运营体系建设;加快海外制造基地拓展升级,意大利 CIFA 拓展升级为综合型全球化公司,白俄罗斯基地全面投产,创造海外新的业务增长点;印度工业园启动建设,辐射中东、南亚等市场。 收购路畅科技,产业协同加码智能化配套:2月公司拟使用自有及/或自筹资金 7.8亿元收购路畅科技 29.99%股权,后续预计将持续收购约不低于 18.83%股权,已确保公司对路畅科技的持股比例不低于 48.82%。路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品,收购有助于公司在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 : 盈利预测与投资评级:由于工程机械整体数据有明显下滑,因此调低各项收入增速,预计 2022-2024年归母净利润分别为 67.61亿(前值 83.2亿)、72.68亿(前值 93.2亿)、81.20亿,对应 PE 分别为 8.52、7.93、7.10X,维持买入评级。 风险 提示 :宏观经济形势存在不确定性;公司生产成本存在上升风险等 。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名