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中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 8.23 11.67% -- 8.23 11.67% -- 详细
2020Q3单季,公司归母净利润 16.69亿元,同增 85%。 2020年前三季 度,公司营业收入为 452.44亿元,同增 42%;归母净利润为 56.86亿元, 同增 63%。 Q3单季,公司营收/归母净利润同比分别增长 73%/85%。 工程机械行业持续高景气叠加内生增长,公司收入维持高增;综合毛利率略 降。 内循环驱动,基础设施建设作为重要投资环节持续发力,截止 2020年 9月,国内基础设施建设投资累计同比增速达 2.42%,环比持续改善。叠加 年内赶工期需求,工程机械行业高景气延续。 Q3单季,主机厂挖机/汽车起 重机销量增速分别为 57%/56%。建筑起重机方面,装配式建筑带动中大型 塔机需求,租赁商积极主动扩充机队保有量规模。 此外,公司近年着手新品 研发、销售渠道疏通,在需求景气的同时汽车起重机、泵车、搅拌车等核心 产品均实现一定份额提升。双重提振,公司收入持续高增。 Q3单季,公司 综合毛利率为 27.03%,同比/环比分别降低 2.37%/1.78%, 产品结构调整 是重要影响部分。 效率/效益持续改善,销售/管理费用率同比下降。 报告期, 公司强化供应 链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出,销售规模增长下, 摊薄生产成本和费用。 Q3单季,公司销售/管理费用率同比分别下降 1.92%/0.5%。研发投入加大,当季公司研发费用占比收入 4.04%,同比提 升 1.19%。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续。 限制基建 投资规模的融资端问题持续得到改善: 1、政策端:去年下半年以来,针对 基建项目的“宽信用” 政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条 件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下 达专项债新增额度”等; 2、货币端,今年融资端明显改善,自 1月份以来 M2增速持续增长, 9月份维持在 10.90%高位。 融资环境好转将是基建投资 增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 72.20、 86.18、 94.82亿元,对应 PE 9.6、 8.0、 7.3倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑; 行业竞争加剧;定 增进展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 8.23 11.67% -- 8.23 11.67% -- 详细
淡季不淡营收和利润持续双高增长,核心产品市场份额继续稳步提升。疫情冲击致行业需求延后,三季度明显淡季不淡,延续二季度高增长的发展趋势,下游基建、地产行业需求持续保持高景气度,混凝土泵车、塔机、工程起重机等中后周期产品更新换代需求持续旺盛,混凝土搅拌车受治超驱动市场需求也十分火爆。近年来公司打造研发、产品、服务的闭环,推出的4.0产品不断获得市场热捧,市场份额持续稳步提升,汽车起重机市场份额在去年大幅提升背景下今年继续提升,进一步缩小与行业龙头的差距,塔机继续保持全球最强者的风范,9月发货量已突破百亿,强化龙头地位,混凝土泵车市场份额大幅提升,搅拌车市场份额也大幅跃升至行业前三,行业高景气度及核心产品市场份额提升带动公司三季度营收和利润实现双高增长,单季度营收164.2亿元,同比增长72.9%,归母净利润16.7亿元,同比增长84.6%,营收和利润增速相比上半年进一步提升。 持续执行可持续、高质量发展的经营理念,三季度经营现金流开始加速修复。2020Q1-3公司期间费用率为13.6%,同比下降3.9pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.9%、2.8%、3.8%、0.1%,分别同比下降1.8pct、下降0.8pct、提升1.5pct、下降2.8pct,销售和管理费用率的下行主要系端对端销售模式的成功推广、成本费用管控的加强、规模化效应及线上销售推广活动的增加,财务费用率大幅下行主要系净负债规模的降低及汇兑损失减少所致。前三季度公司整体毛利率为28.5%,同比下降1.3pct,毛利率下行主要系产品结构调整及产品价格与去年同期相比有一定的下行所致,后续随着产品价格的企稳及产品结构的优化,公司毛利率有望稳步回升,前三季度公司盈利能力进一步提升,净利率同比提升1.8pct至12.7%。Q1-3公司经营净现金流为40.2亿元,其中Q3单季度25.4亿元,上半年疫情冲击导致客户回款滞后及公司加大对供应链的备货,现金流受到较大影响,三季度现金加速回收,现金流大幅好转,全年现金流仍有望达到去年水平。 土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块打造中长期增长新引擎,成长型工程机械龙头有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。公司目前形成了丰富的产品梯队,一线的混凝土机械、塔机、工程起重机等后周期工程机械品种继续保持高景气度,公司的核心竞争力不断增强,市场份额预计将继续进一步提升,一线梯队产品的发力将为公司未来2-3年释放高业绩弹性,业绩增速有望延续行业领先。二线的土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块今年开始明显发力,前三季度实现强劲增长,市场地位大幅提升,这些潜力新业务板块将逐渐成为公司中长期增长的新引擎,未来也会成长为独挡一面的大业务板块,土方机械推出“矿世英雄”大挖产品,完善产品谱系,进一步优化销售服务体系,挖掘机再回归首年即实现2%左右的市场份额,随着明年智慧产业城3.3万台挖掘机智能产线的投产,挖掘机的市场竞争力将进一步加强,看好公司土方机械未来3-5年成长为国内前5乃至国内前3;农机行业需求明显回暖,公司加大对经济型作物及高端智能机型的研发推广,产品的销量和盈利水平都有明显的提升,随着国家对粮食安全重视程度的提升,高端农机的国产渗透率预计将逐渐提升,农业的机械化水平及作业效率也将大幅提升,农机业务市场空间巨大,公司农机最有希望成为中国的约翰迪尔;高空作业平台去年以黑马姿态杀入市场,今年继续实现高增长,稳居行业第一梯队,臂式产品优势突出,海外市场今年也开始布局,未来也有望打造成50-100亿规模的大业务板块。三线的干混砂浆设备、应急设备等也在不断的培育和孵化,为公司的长远发展培养增长因子。多梯次的产品发展策略有助于公司拉平传统工程机械的周期波动,未来几年仍将是公司高速发展的黄金时期,公司有望成长为工程机械成长型企业,这些新业务板块也理应给与相应的估值,因此公司未来有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。 估值 基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至74.8/96.3/113.7亿元,对应EPS为0.94/1.21/1.44元/股,对应PE分别为7.7/6.0/5.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保及治超力度不及预期。
中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 8.23 11.67% -- 8.23 11.67% -- 详细
公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入452.44亿元,yoy+42.48%;归母净利润56.86亿元,yoy+63.41%事项点评公司业绩继续高增长受益于工程机械三季度销量的高增长,公司Q3收入继续维持高增长。 其中2020Q3实现营业收入164.17亿元,同比增长72.94%;归母净利润16.68亿元,同比增长84.61%。2020Q3公司毛利率为27.03%,环比略有下降,主要是受到产品结构变化的影响。净利率10.29%,同比上升0.89pct。公司加强管理,降本增效效果显著。2020Q3经营性现金流为25.38亿元,现金流大幅度改善。 混凝土和起重机销量和收入高增长三季度来看,公司的混凝土机械和起重机机械实现了销量和收入的高增长:一方面来源于行业高景气,2020Q3工程机械中的挖掘机行业挖掘机销量同比增长57.3%。另一方面来源行业集中度的提升,公司混凝土和起重机产品的市占率均有不同程度的提升。展望2020Q4和明年,基建和房地产投资虽然增速会下移,但是整体将维持不错的增长。环保要求下的更新需求,人力替代下对设备的需求等内生需求将成为支撑行业增长的重要因素,行业明年景气依旧。 挖掘机、高空作业平台、农机是公司的成长性业务公司挖掘机E-10系列挖掘机的产品效率、油耗、操控性等各方面都达到行业先进水平,目前公司在加强生产和渠道的布局。前三季度挖掘机收入大幅度增长,但是目前规模依然较小,明年公司的挖掘机业务规模有望再上一个台阶,挖掘机将是公司未来成长性业务。高空作业机械交付的长米段臂式高空作业平台ZT42J、ZT38J等新品,受到广泛好评,公司的高空作业机械市场份额稳居行业第一梯队。农机随着国家队粮食安全的重视以及智慧农机的需求,行业对高端农机的需求依然旺盛。 投资建议根据三季报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为628.01、708.15、767.47亿元,归母净利润71.51、85、99.22亿元,EPS为0.90、1.07、1.25元,对应的PE为8.1、6.8、5.8倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业需求下滑。
中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 8.23 11.67% -- 8.23 11.67% -- 详细
1. 事件 公司发布 2020年三季度报,实现营收 452.44亿元,同比增 长42.48%,实现归母净利润56.68亿元,较上年同期上升63.41%; 三季度实现营收 164.17亿元,同比增长 72.94%,实现归母净利 润 16.68亿元,同比增长 84.61%。 2.我们的分析与判断 (一) 公司主业高质量发展,前三季度业绩增长快 受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多 重利好驱动影响,前三季度整个工程机械行业保持高景气度。 尤其是起重机和混凝土机械板块,整体销量增速较高, 反映在 公司层面,混凝土机械和起重机械营收增长分别同比提升 84% 和 55%, 均实现高速增长。虽然 2020年上半年受疫情影响,一 季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工 复产快速恢复,对公司业绩造成的影响有限,因此我们预计四 季度及全年业绩具有较高确定性。 (二) 公司盈利能力增强,销售净利率大幅增长。 公司全面深化成本费用管控,前三季度本增效成果显著,销 售毛利率为 28.51%,与上年同期基本持平,销售净利率达 12.68%,较上年同期提升 1.8个百分点。 前三季度公司严控各项 成本和费用,期间费用率同比下降约 3.9个百分点,为公司净利 润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台 支持的“端对端” 管理模式,简化企业和客户的中间环节,致 使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效 率,降低负债水平,财务费用同比大幅下降 96.13%。前三季度 公司应收账款周转天数 163.95天,同比 2019年和 2018年,分 别降低了 21.11% 和 42.74%。前第三季度经营性现金流净额为 40.17亿元,现金流情况保持稳定。 (三)高空作业平台等板块未来或将多点开花 公司 2019年开始涉足高空作业平台领域,开局良好, 2020年前三季度市场份额稳居行业第一梯队,未来市占率有望持续 提升。同时,公司拟募集 24亿元,总投资 30.8亿元推进挖掘机 械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为 新的业绩增长点。另外,公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向,聚焦核心产品升级,巩固市场优势, 同时也持续深化人工智能运用, 推进人工智能在农机领域落地。 3. 投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品,或将跟随工程机械迎来更新换代周期,叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查,同时疫情后需求逐步回暖,我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望大幅收益,混凝土机械产品营收全年增速有望达到 10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、 “一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长 ,为全年业绩带来新的增长 。我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润60.32/75.40/90.50亿元,对应 2020-2022年 PE 为 9.76/7.81/6.51倍,维持“推荐”评级
中联重科 机械行业 2020-11-05 7.26 10.61 30.83% 8.23 13.36% -- 8.23 13.36% -- 详细
事件:公司发布公告,前三季度实现收入452.44亿元,同比增长42.48%,实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%;其中三季度实现收入164.17亿元,同比增长72.94%,实现归母净利润16.68亿,同比增长84.61%。对此点评如下: 1、受益行业景气度,主营业务增长强劲。整体三季度工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征,三季度较二季度回升显著,两个主要板块起重机和混凝土机械均保持较高的增速,其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右,公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下,核心产品市场需求旺盛,销量持续高增长;同时农业机械板块行业需求回暖,公司创新上下游合作模式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 2、规模效应以及成本控制持续优化,净利率不断抬升。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随销售规模增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。三季度费用率为14.36%,同比-4.54pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.93/-0.51/-3.29pct,研发费用率稳健增长,同比+1.19pct。带动公司盈利能力稳步提升,净利率不断抬升,三季度净利率达到10.26%,较19年/18年同比分别+0.90%/+2.49%。 3、应收账款周转天数下降,现金流情况保持稳定。公司加强应收账款及现金流的管理,前三季度应收账款周转天数为95.29天,同比19年/18年分别-0.23/-4.34天;前第三季度经营性现金流净额为40.17亿元,现金流情况保持稳定。 4、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。业绩预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润至70亿/77亿/84亿,对应PE分别为8.4倍/7.6倍/7.0倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期;房地产及基建投资大幅下滑。
代川 8
中联重科 机械行业 2020-11-04 7.30 10.74 32.43% 8.23 12.74% -- 8.23 12.74% -- 详细
公司发布公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入452.44亿元,同比增长42.48%;归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%;扣非归母净利润49.56亿元,同比增长79.16%。20Q3单季度营业总收入164.17亿元,同比增长72.94%;归母净利润16.68亿元,同比增长84.61%;扣非归母净利润14.51亿元,同比增长122.50%。 行业需求保持强劲,公司盈利能力持续提升。根据工程机械协会数据,20Q3中国挖机总销量为6.61万台,同比增长57.39%。在经历疫情考验后,下游行业需求呈现高景气,公司核心产品市场需求旺盛,规模效应助推利润率进一步上扬。2018/2019/20Q1-3公司净利率分别为6.82%/9.87%/12.68%,呈现稳步提升态势。 及时调整战略,核心产品闪耀归来。公司重新聚焦工程机械后,坚持高品质发展,各业务线均取得明显成果,订单和销量保持快速增长。 2020年经营端明显的变化包括:(1)核心产品市占率提升,同时积极开拓新产品,如挖掘机、高空作业平台等;(2)体制机制变革充分激发销售队伍活力;(3)严控费用支出,平均生产成本和费用率明显下降,公司利润率提升。20Q1-3公司销售、管理、财务费用占比同比分别下降1.8/0.8/2.8%。研发费用则达到17.11亿元,同比增长134.14%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/1.07/1.11元/股,对应最新股价的PE分别为8.3x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司估值,我们给予公司A股20年合理PE估值12x,对应合理价值为10.74元/股,考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况,H股合理价值为10.49港元/股,同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示:地产和基建投资带来的需求波动;行业竞争加剧带来毛利率下滑;应收账款累积形成坏账风险;海外业务不及预期。
中联重科 机械行业 2020-11-04 7.30 -- -- 8.23 12.74% -- 8.23 12.74% -- 详细
事件:公司发布三季报,1-9月份,实现营收452.44亿元,同比增长42.48%,归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%;单Q3,实现营收164.17亿元,同比增长72.94%,归母净利润16.68亿元,同比增长84.61%。 核心观点:业绩超预期,符合此前预告预期。Q3工程机械行业持续高景气,呈现淡季不淡的特点,尤以起重机和混凝土机械为代表的后周期品种,销量增速和开工率表现均超越挖机。公司主打产品(混凝土机械+起重机)市占率持续提升,后发新兴板块(挖机、高机、农机)快速突破,新老业务多点开花。我们认为公司最近两年战略调整,聚焦工程机械板块,上下一心,经营已经实现质的飞跃,价值属性凸显,维持“买入”评级。 公司业绩超市场预期,主打产品和新兴业务同时发力2020年前9个月,国内基建、风电等下游领域需求保持旺盛,受“两新一重”相关项目支撑,工程机械行业保持高景气度,公司主打后周期产品起重机和混凝土机械带动公司业绩稳定增长,挖机、农机和高机等新型板块也为公司业绩增长注入新动力。分产品来看:起重机板块:公司起重机板块2020上半年收入占比53%,是第一大收入来源。工程起重机方面,2020年Q3汽车起重机行业销量13086台,同比增长69%,公司市占率提升阶段,我们判断公司工程起重机整体增速超越行业;建筑起重机方面,份额保持全球第一,根据公司官方信息,9月14日,公司2020年塔机出货突破100亿,保持快速增长势头。 混凝土机械:收入占比30%左右,公司第二大收入来源。公司长臂架泵车、车载泵车市占率保持首位;搅拌车轻量化产品优势凸显,市占率进入前三强。上半年受到疫情影响,该板块增速低于公司整体,且部分订单延迟确认至Q3,三季度随着下游基建、房地产投资由负转正,混凝土机械需求较好,我们判断公司该板块增速有望回升至较高水平。 农业机械:农机行业持续回暖,疫情背景下,国家对农业的重视度持续提升,农机行业潜藏的机遇开始显现,市场活跃度增强。公司明确由传统农机向智慧农业领域转型,搭载人工智能技术的收割机、大马力拖拉机等产品持续收获市场认可。 挖机与高空作业平台:挖机方面,公司1-9月份销量5107台,市占率快速提升至2.16%,销量排名升至第12名,其智慧产业成挖机园区将于2021年上半年投产,设计产能3.3万台/年,高智能化水平为挖机板块增长提供动力;高机板块,全年收入目标20亿元,市场份额稳居行业第一梯队。公司盈利能力持续提升,未来智能制造助力公司进一步降本增效公司2020年1-9月份整体毛利率28.51%,同比-1.31pct。我们认为公司整体毛利率下滑主要由于:①价格方面,公司上半年疫情期间对部分产品做出价格折让,整体均价略有下滑;②产品结构方面,中小型塔机、低配版工程起重机销售占比有所上升。 费用率方面,1-9月份,公司期间费用率13.63%,同比-3.88pct,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-1.78pct、-0.77pct、-2.88pct、+1.48pct,公司线上线下一体化端对端营销战略有效降低销售费用,此外财务费用的减少主要得益于公司主动降低有息负债占比。2020年1-9月,公司净利率10.26%,同比+0.89pct,盈利能力持续提升。未来公司智能制造持续推进,挖机、液压元件、塔机等智能产线建设均有序进行,助力公司进一步降本增效,增强产品竞争力。 定增助力公司迈向新起点,高管认购强化投资者信心公司拟募集不超过66亿,投资于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目,同时补充流动资金。①从业务布局角度:最受市场关注的无疑是加码布局挖机,我们认为布局挖机业务是公司做大做强必经之路;②从引入战投角度:公司核心经营层参与此次认购,利益一致,增强投资者信心;③从分红角度:公司上市以来,累计现金分红率34.58%,位居行业前列,未来三年股东回报规划,提出2020~2022个年度,公司利润分配按每10股不低于约3.2元进行现金分红,经营稳健,分红率高。总体来看,公司未来增长动力足,价值属性凸显。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为64.96、80.00、100.31亿元,同比增速为48.6%、23.2%、25.4%。对应PE分别为9、7和6倍。经营稳健,价值属性凸显,给予“买入”评级。 风险提示基建补短板不及预期、市场竞争加剧,产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。
中联重科 机械行业 2020-11-03 7.45 10.92 34.65% 8.23 10.47% -- 8.23 10.47% -- 详细
事件:公司公布02020三季报:2020年Q1-3公司营业收入为452.44亿元,同比增长42.48%,归母净利润为56.86亿元,同比增长63.41%,Q3单季度营业收入为164.17亿元,同比增长72.94%,归母净利润为16.68亿元,同比增长84.61%,业绩超预期。 公司主营业务快速增长,费用率管控优秀。公司Q3收入维持高速增长,由于工程机械行业内价格竞争的持续,2020Q1-3公司毛利率为28.51%,同比下降1.31pct,单Q3毛利率为27.03%,同比下降2.37pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94/2.83/3.78/0.08pct,同比变动-1.78/-0.77/1.48/-2.80pct,2020Q3分别为7.45/3.00/4.04/-0.12pct,同比变动-1.92/-0.50/2.19/-3.29pct,尽管公司在三季度公司按月进行了股权激励的计提增加了管理费用,公司费用率管控依旧优秀。 盈利能力和质量均有所改善。损益方面,建设机械股价下跌带来了一定的投资损失,但受益于公司良好的费用控制,公司Q3净利率仍有所提升。2020Q1-3公司净利率为12.68%,同比上升1.78pct,单Q3净利率为10.26%,同比上升0.53pct。并且,相对于2020H1,公司Q3现金流大幅改善,Q3单季度经营性现金流为25.38亿元,同比增长83%,销售商品提供劳务收到的现金为152.31亿元,同比增长79.6%,快于收入增长速度,盈利质量大幅增强。 工程机械景气度向后周期传导,公司“主场作战”传统业务龙头地位稳固。 根据施工顺序,工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更迭,后周期板块有望接力挖机,承接工程机械行业高景气。另外,受益于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素,混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块,竞争优势突出。 目前,公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,行业景气度持续高企,公司主营业务市占率稳中有升。并且公司挖机、高机、农机“三机”业务势头良好,未来有望成为公司未来的强力增长点。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为72.43亿元、81.88亿元和85.03亿元,对应EPS分别为0.91元、1.03元、1.07元。给与买入-A评级,6个月目标价10.92元,相当于2020年12X市盈率。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。
中联重科 机械行业 2020-11-03 7.45 -- -- 8.23 10.47% -- 8.23 10.47% -- 详细
事件公司发布2020年前三季度报告,前三季度实现营业收入452.44亿元,同比增长42.48%;归母净利润56.86亿元,同比增长56.86%;扣非净利润49.56亿元,同比增长79.16%。Q3单季度实现营业收入164.17亿元,同比增长72.94;归母净利润16.68亿元,同比增长84.61%。 投资要点Q3业绩加速增长,预计今年全年业绩高增长公司业绩符合此前预告。公司Q3单季度营收增速环比、同比分别上升24、23个百分点;归母净利润增速维持80%以上,业绩加速增长,符合此前预告。公司Q3订单环比同比皆有明显增长,预计Q4整体工程机械市场规模比Q3略好,下游行业需求保持高景气,Q4业绩有望保持较高增速,全年业绩有望高增长。 前三季度净利率同比逆势上升,Q3经营性现金流情况明显好转转公司前三季度毛利率为28.5%,同比下降1.3个百分点,主要系疫情期间产品让利及产品结构改变所致;但公司费用控制较好,三费费率合计同比下降5个百分点,前三季度实现净利率12.6%,同比上升3.9个百分点。Q3单季毛利率为27.0%,同比、环比分别下降2.4、1.8个百分点;净利率为10.2%,环比下降4.9个百分点,同比上升0.7个百分点。前三季度经营性现金净额与净利润比例为0.7。单季度来看,Q3该比例为1.5,经营现金流情况明显好转。 下游基建地产投资保持高景气,持续拉动工程机械需求2020年7、8、9月份房地产固定资产投资额分别为12544亿元、13130亿元、15030亿元,同比增长11.7%、11.8%、12.0%,持续加速增长;房地产新开工面积分别同比增长11.3%、2.4%;2020年9月基建投资额(不含电力)累计投资增速为0.2%,由负转正,当月基建投资额连续6个月保持正增速。四季度增长态势有望延续,持续带动工程机械行业需求。 盈利预测与估值公司第三季度业绩加速增长,符合此前预告,维持公司盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润为71、85、92亿元,同比增长62%/20%/9%,对应EPS为0.90/1.07/1.17元,PE为8/7/6倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势和行业增速不确定,原材料价格波动,汇率波动
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事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收452.44亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元,同比增长79.16%。点评: 行业保持高景气叠加市占率提升,公司业绩保持高速增长。2020年前三季度公司实现营收452.44亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%。实现扣非后归母净利润49.56亿元,同比增长79.16%。2020年三季度,公司实现营收164.17亿元,同比增长72.94%;实现归母净利润16.68亿元,同比增长84.61%。实现扣非后归母净利润14.51亿元,同比增长122.50%。受益于工程机械行业持续高景气,同时公司核心产品市占率持续提升,业绩保持高速增长。 费用率显著下降,盈利能力持续提升。前三季度,公司综合毛利率为28.51%,同比下降1.31pct,今年工程机械行业虽然持续高景气度,但是竞争依旧非常激烈,对公司产品毛利率产生了一定程度的影响;前三季度公司净利率为12.68%,同比提升1.78pct。今年净利率提升主要为公司费用管控能力持续提升,合计费用率明显下降。前三季度公司合计费用率为13.63%,同比下降3.88pct;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.94%、2.83%和0.08%,分别下降1.78pct、0.77pct和2.80pct。 合同负债稳定增长,单季度现金流大幅提升。截至2020年三季度,公司存货为149.31亿元,同比增长29.51%,环比增长12.43%;合同负债为27.15亿元,同比增长25.46%,环比增长12.70%。合同负债稳定增长说明在行业保持高景气度的背景下,公司目前在手订单充足。截至2020年前三季度,公司应收账款为295.45亿元,同比增长13.90%,公司应收账款控制良好,应收账款增速小于营收增速。单三季度实现经营活动现金流净额25.38亿元,同比增长82.98%。 主导产品进一步巩固,新产品全方位发力。2020年前三季度,公司主导产品市场份额持续提升,公司建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模保持全球第一;混凝土机械市场份额显著提升,汽车起重机市场份额在2019年大幅提升的背景下继续保持稳定增长;同时,今年公司土方机械以及高空作业平台等新产品全方位发力,农业机械实现扭亏为盈。我们认为随着公司主导产品竞争实力进一步巩固,新产品的竞争实力持续提升,有望穿越周期实现稳定持续增长。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,不考虑增发,我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.87/1.00/1.12元,对应2020年10月30日收盘价(7.40元/股)市盈率9/7/7倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:基建投资不及预期,行业出现恶性竞争。
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事件: 10月 30日,公司发布 2020年三季报。前三季度,公司实现营收 452.44亿元,同比增长 42.48%;实现归母净利润 56.86亿元,同比增长 63.41%; 实现扣非后归母净利润 49.56亿元,同比增长 79.16%。 Q1-Q3业绩保持快速增长, Q3扣非后归母净利润大幅增长 122.50%。 2020年前三季度, 公司营收同比增长 42.48%,归母净利润同比增长 63.41%。第 三季度公司业绩表现更加靓丽,公司 Q3实现营收 164.17亿元,同比增长 72.94%;实现归母净利润 16.68亿元,同比增长 84.61%;实现扣非后归母 净利润 14.51亿元,同比增长 122.50%。 前三季度国内基建、新能源等下游 行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整 体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。 公司核心产品市场需 求旺盛,销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 净利率、 ROE 水平持续提升,经营质量夯实稳健。 前三季度,公司毛利率为 28.51%,同比降低 1.31pct;净利率达 12.68%,同比提升 1.78pct;加权平 均净资产收益率达 13.41%,同比提升 4.69pct。销售费用率/管理费用率/财务 费用率分别为 6.94%/2.83%/0.08%,分别同比降低 1.78/0.77/2.80pct;研发 费用率为 3.78%,同比提升 1.48pct。 公司强化供应链管理和保障,不断提升 智能制造水平,同时严控三项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成 本和费用率同比显著下降;此外,公司不断加大研发投入,研发费用率近年 来持续提升。 前三季度,公司应收账款周转率/存货周转率分别为 1.65/1.30次,分别同比提升 0.35/0.31次;资产负债率为 57.52%,同比降低 5.37pct; 经营活动现金净流量为 40.17亿元, 虽然同比小幅下滑,但仍维持在较高水 平。 前三季度公司营运能力持续提升,经营质量夯实稳健。 公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。 前三季度, 公司工程起重机市 场份额稳步提升,塔机竞争力持续增强。 根据公司官微的数据显示:公司工 程起重机出货量已经超过了去年全年,大吨位履带起重机订单排货量已经到 明年下半年,市场供不应求; 截至 2020年 9月, 公司塔机产品出货已突破 100亿元,比去年提前 3个多月, 塔机销量持续上升。 前三季度, 公司混凝土 机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一, 搅 拌车轻量化产品优势凸显。 农业机械行业需求回暖,公司创新上下游合作模 式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 此外,公司在 挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发; 前三季度, 公司挖掘机械实现 强劲增长,市场地位显著提升, 即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能 制造园区将实现年产能 3.3万台, 平均 6分钟生产下线一台挖掘机; 高空作业 平台销售额保持高速增长, 新兴板块未来有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司 Q3业绩表现靓丽, 经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹, 但其估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。 我们上调 公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、 85.31、 96.70亿元, 对应 PE 分别为 8.09、 6.83、 6.03倍, 维持“买入”评级
中联重科 机械行业 2020-11-02 7.45 7.64 -- 8.23 10.47% -- 8.23 10.47% -- 详细
事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年1-9月公司实现营收452.44亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%。 2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+0.55%/+49.19%/+72.94%,归母净利分别同比+2.39%/+90.08%/+84.61%。 期间费用率持续改善,营运能力进一步向好。2020年前三季度公司综合毛利率为28.51%,同比-1.31pct。期间费用率为13.63%,同比-3.88pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/2.83%/3.78%/0.08%,分别同比-1.78pct/-0.77pct/+1.48pct/-2.80pct。销售费用率和管理费用率合计降低2.55pct,主要系公司实行精细化管理提升管理效率以及进行供应链体系建设。销售净利率为12.68%,同比+1.78pct。存货周转天数从上年同期的128天下降至111天,应收账款周转天数从上年同期的208天下降至164天,两者均为2013年以来最低水平,显示出公司营运能力的进一步向好。 三季度业绩大幅向好,各大板块齐头并进。公司2020年Q3单季度营收同比大增72.94%,归母净利润同比大增84.61%。主要是因为:1)主营板块持续高增长。第三季度公司主营起重机和混凝土机械均保持较高的增速,其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右;2)潜力板块快速突破。作为后发者进入的土方机械行业,挖机销量已经稳坐国内前八,高空作业平台也位居市场第一梯队,农机板块也于今年年中在2019年首次扭亏为盈之后出现两位数正增长;3)公司强化供应链和实行精细化管理,平均成本随销售额增长而分摊。 后周期龙头后市可期。1)公司主营混凝土机械和起重机械同属工程机械后周期产品,两者合占公司营收83%,2020-2021年将接棒挖机高增长迎来需求释放;2)公司作为塔机龙头将充分受益于装配式建筑的利好;3)潜力板块挖机、高空作业平台和农机板块均稳步推进。 投资建议。预计2020-2022年,公司实现归母净利润66.01亿元、82.15亿元和95.64亿元,对应EPS分别为0.83元、1.04元和1.21元,对应PE分别为8.88倍、7.13倍和6.13倍,参考同行业可比公司的估值水平,给予公司2020年底9.2-9.6倍PE,对应合理价格区间为7.64-7.97元,首次覆盖,给予“谨慎推荐“评级。 风险提示:基建投资不及预期;潜力板块拓展不及预
中联重科 机械行业 2020-11-02 7.60 9.80 20.84% 8.23 8.29% -- 8.23 8.29% -- 详细
事件:公司Q1-Q3实现营收452.44亿(+42.48%),归母净利润56.86亿(+63.41%),扣非净利49.56亿(+79.16%)。其中Q3单季实现收入164.17亿(+72.94%),归母净利润16.68亿(+84.51%),扣非净利14.51亿(+122.55%)。 投资要点行业需求旺盛+市占率提升,公司Q3业绩保持强势增长公司Q3收入保持较快增长,主要系:1)受益于疫情后的赶工需求,Q3工程机械销量持续旺盛;2)公司作为后周期龙头,产品优势明显,市场份额持续提升;3)公司强化数字供应链和智能制造管理,降本增效成果凸显,净利润增速高于收入增速。 净利率持续上行,Q3现金流情况大幅转好Q1-Q3公司整体毛利率28.51%,同比-1.31pct,Q3单季毛利率27.03%,同比-2.4pct,我们判断主要受疫情期间销售政策调整以及产品结构变化的影响。 Q1-Q3净利率提升至12.68%,同比+1.78pct,Q3单季净利率10.26%,同比+0.89pct。净利率不降反增主要系公司期间费用控制能力良好,Q1-Q3公司期间费用率13.63%,同比-3.87pct,主要系:1)通过端对端销售模式降低管理费用率和销售费用率;2)公司控制带息负债规模,叠加汇兑损益优化,财务费用率同比降低。 Q1-Q3经营活动净现金流40.17亿,同比-19%,其中Q3单季25.38亿,同比+83%,上半年经营回款延后,于Q3加速回收,现金流情况大幅转好;应收账款周转天数164天,周转速度持续加快,营运能力不断向好。 后周期景气度凸显+龙头地位稳固,公司增长确定性强疫情导致下游旺季顺延后,叠加四季度基建投资力度有望延续,我们预计全年工程机械需求整体保持旺盛,下半年或与上半年整体持平。此外,后周期产品景气度会更加凸显,有望接力挖机成为增长最快的机种。公司混凝土机械排名前二、汽车起重机市占率排名前三、塔机稳居第一,作为后周期龙头业绩释放弹性更高。 公司强调端对端销售模式和智能制造管理,销售效率进一步提高,成本进一步下降,竞争优势更加凸显,龙头地位稳固。 盈利预测与投资:评级:混凝土机械+工程起重机+塔机三大后周期品种景气持续性强,且市场份额不断集中,公司将受益于后周期品种景气度高涨+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为68/79/88亿元,当前股价对应PE分别为8.6/7.4/6.6倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,给予2020年目标估值11倍,对应市值748亿,目标价9.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-10-22 8.39 10.33 27.37% 8.37 -0.24%
8.37 -0.24% -- 详细
事件:公司 发布第三季度业绩预告,预计 2020年前三季度实现归母净 利润55亿-58亿,同比增长58.05%-66.68%;其中,第三季度实现归母净利润15亿-18亿,同比增长63.99%-97.20%,对此点评如下: 1、受益行业景气度,主营业务增长强劲。整体三季度工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征,三季度较二季度回升显著,两个主要板块起重机和混凝土机械均保持较高的增速,其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右,公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下,核心产品市场需求旺盛,销量持续高增长;同时农业机械板块行业需求回暖,公司创新上下游合作模式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 2、规模效应以及成本控制持续优化,净利率不断抬升。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随销售规模增长,平均生产成本和费用率同比显著下降,净利率稳步提升。 3、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+ 小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。 投资建议与评级:基于三季报业绩情况,我们上调公司2020-2022年归母净利润至70亿/77亿/84亿,对应PE 分别为10倍/9倍/8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期;房地产及基建投资大幅下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名