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中联重科 机械行业 2021-05-03 11.99 -- -- 11.86 -1.08% -- 11.86 -1.08% -- 详细
事件:2021Q1公司单季营收190.50亿,同比+ 110.11%,归母净利润24.16亿,同比+ 135.41%,靠业绩预告上限;扣非后归母净利润22.43亿,同比+ 157.79%;经营性现金流净额26.60亿,回款情况较好。 投资要点 受益行业高景气,后周期机种+新兴战略板块保持高速增长 (1)传统后周期机种领域:21Q1行业起重机销量1.9万辆,同比+ 75.75%,大吨位起重机排产至下半年;混凝土泵车、搅拌车,与同为后周期品种的起重机保持高速增长。2020年公司工程起重机、塔机及混凝土机械合计收入占比86%,深度受益后周期产品高景气持续,产品竞争力及市场份额持续提升。(2)新兴成长板块:2020年挖机、高机及农机,三块合计收入不到70亿,体量较小。受益于公司出色产品竞争力、端对端营销政策,21Q1高机等产品供不应求,新兴板块保持高速增长态势。 新品快速放量短期拖累毛利率,降本增效贡献业绩弹性 21Q1年综合毛利率27.17%,同/环比-3.39/-1.60pct。我们预计主要系公司产品销售结构变化,高空作业平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升,在一定程度上摊低了毛利率。我们预计2021年挖机、高机及高端农机仍是公司增长最快的子板块,预计随着规模放量,毛利率有望稳步回事。值得注意的是,公司臂式新产业园预计明年投产,届时产能有望站上新台阶。 21Q1年归母净利润率为12.68%,同/环比+1.36/+1.50pct,主要得益于控费能力大幅提升。21Q1单季期间费用率为14.6%,同比-4.47pct,其中管理/销售/财务费用率控制良好,分别同比-2.24/-1.05/-2.77pct,研发费用率同比+1.59pct,主要系公司致力于自主创新能力的提升,目前已实现4.0产品全覆盖。 拟出售北京租赁公司81%股权,聚焦高端制造主业 2021年4月16日,中联重科拟将北京租赁公司91%股权,以16.2亿转让给湖南省国资委、迪策投资。其中,45%的股权、36%的股权分别以人民币9.0亿、7.2亿元转让给湖南国资集团、迪策投资公司。通过本次股权交易,公司将获得约16亿元资本金回收,用于主业发展,同时减少130亿左右的融资租赁应收款。公司融资租赁业务平均账期3年左右,存量未到期欠款有望3年左右归还。我们认为,融资租赁作为资金占用高,杠杆率高的业务,从上市公司剥离有利于降低资产负债率、减少公司资金占用,集中资源聚焦高端制造主业。同时,通过专业化、市场化的金融服务,租赁公司能够更客观有效的识别客户与风险,优化产业结构实现多赢。 行业景气持续性有望超预期,行业竞争格局已大幅优化 针对市场担心的景气度及价格战问题,我们认为: 1、本轮周期景气拉长,波动性弱化。CME预计4月挖机销量同比+10%,1-4月累计增速至55%。项目开工需求持续旺盛,下游设备客户平均回收期2-3年。我们预计21年后周期产品起重机、混凝土机械行业增速20%以上。未来几年行业周期波动预计个位数,较上一轮周期显著弱化。2025年后有望进入下一轮大更新周期。 2、行业竞争风险可控,利润率可以维持:①行业集中度提升:2011年挖机行业CR3为33%,2020年升至56%,龙头话语权加大,竞争风险可控。②中小厂商降价空间有限:龙头利润率较高,行业降价对中小厂商将是存亡问题。③部分机种已经涨价。受原材料钢材涨价、下游需求旺盛影响,21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价,塔机等也存在涨价动力,行业竞争良性。建议积极关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-23年预计净利润101/116/128亿,当前市值对应PE为10/9/8 X,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
中联重科 机械行业 2021-04-21 12.36 -- -- 12.43 0.57% -- 12.43 0.57% -- 详细
公司拟以16.27亿元出售全资子公司中联重科融资租赁(北京)有限公司81%股权。近期公司发布公告,拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以9.04亿元、7.23亿元的价格转让给湖南省国有资产管理集团有限公司、湖南迪策投资有限公司。本次股权转让交易完成后,公司将持有北京租赁公司19%的股权,其将成为公司的关联方。 本次交易旨在调整产业结构,聚焦高端制造主业。公司产品融资租赁主要依赖两条路径:①公司孙公司中联重科融资租赁(中国)有限公司主营业务为除塔式起重机、环卫设备之外的机械设备的融资租赁业务;②北京租赁公司仅从事国内塔式起重机、环卫设备融资租赁等相关业务。其承诺,将不以直接或间接的方式从事或者参与同中联重科及其孙、子公司相同或相似的业务。本次交易完成后,①从资产角度,公司将获得16.27亿元资本金回收,北京租赁公司不再纳入合并报表范围,公司表内融资租赁款项将大幅减少(往来资金69.92亿元将形成应收账款,于3年内偿还完;融资租赁担保余额25.35亿元,随产品到期逐步解除),资产负债率有望降低。②经营角度,本次交易符合公司战略发展规划,有利于公司调整结构,聚焦主业。 主业持续发力,2021Q1业绩开门红。领先产品,优势扩大;新兴品类,着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年,公司混凝土机械收入189.84亿元,同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一;搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元,同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高,规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类,重点布局,加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长,市占率提升至国产品牌第六;高空作业平台产品品类持续丰富,形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品,2020年份额稳居行业第一梯队。根据预告,预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元,同比增长114.41%-153.39%,高景气延续。 内部激励机制疏通,谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发,且承诺六个月的限售期,彰显其对公司后续发展信心。近年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。在此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略,由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示:本次交易尚需获得北京市地方金融监督管理局的批准;行业竞争加剧;公司主要品类份额提升不及预期。
中联重科 机械行业 2021-04-14 11.90 16.00 40.60% 12.55 5.46% -- 12.55 5.46% -- 详细
事件: 3月 31日公司发布 2020年年报,全年实现收入 651亿元,同比 增长 50.34%,实现归母净利润 72.81亿,同比增长 66.55%,点评如下: 1、下游需求强劲,公司主要产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提 升。 2020年行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代等多因素 驱动,整体继续保持强劲增长势头,其中,公司混凝土板块实现收入 190亿,同比增长 37%,起重机板块实现收入 349亿,同比增长 58%,与此 同时,公司拳头产品市场地位持续提升,起重机械、混凝土机械产品市 场份额持续保持市场领先地位, 30吨及以上汽车吊、履带吊、车载泵、 搅拌站、长臂架泵车稳居行业第一。另外公司在新兴市场全面突破, 2020年挖机产品销量强劲增长,全年销量提升至国产品牌第六名,高机继续 稳居行业第一梯队。 2、费用水平保持稳定,公司盈利能力较 2019年稳步提升。 2020年公司 净利率为 11.18%,较 2019年提升 1.1个百分点,背后主要体现为公司持 续优化管理,不断提升供应链、服务、营销、人力管理水平,经营效率 稳步提升,总体来看在全年毛利率略有下降背景下,公司费用率水平下 降明显,特别是销售费用和财务费用,均下降有 2.5个百分点,存货和 应收账款周转效率也有不同程度上升,周转天数分别下降 24天、 40天。 3、深入推进全球化战略,持续突破海外高端市场。一方面持续突破重点 国家地区,高机全面进入欧洲 17国,并在美国澳洲日本韩国等国家实现 零突破,欧洲 CIFA 实现起重机本地化生产与销售,白俄基地建成投产, 加速辐射中亚、东欧与俄语区,总体看公司全年工程起重机出口销售同 比增长超过 35%;另一方面继续推进海外业务管理变革,推行以业务端 对端、本地化团队、境外“航空港”基地三位一体的管理模式,整合海 外信用及海外金融租赁团队与职能,实现业务与风险管控的闭环;协同、 牵引各事业部和职能部门形成合力,建立海外市场核心竞争力。 业绩预测及评级:基于一季度行业形势,我们上调公司 2021-2023年归 母净利润至 88.44亿/102.39亿/112.45亿,对应 PE 分别为 12.60倍/10.88倍/9.91倍,继续给予“买入”评级
中联重科 机械行业 2021-04-12 13.20 -- -- 12.77 -3.26% -- 12.77 -3.26% -- 详细
年报业绩高速增长,起重机、混凝土机械等后周期品种逐渐发力公司实现营业收入 651.09亿元,同比增长 50.34%;归属于母公司净利润72.81亿元,同比增长 66.55%。2020年毛利率 28.59%,同比下滑 1.41pct,净利率 11.3%,同比提升 1.43pct。 分业务看,起重机械实现收入 348.97亿,同比增长 57.57%,混凝土机械实现收入 189.84亿,同比增长 36.56%,土方机械 26.64亿,同比增长 282%,其他工程机械实现收入 48.37亿,同比增长 13.94%,农业机械实现收入26.44亿,同比增长 67.01%,金融服务实现收入 10.82亿,同比增长 47.58%。 起重机业务方面,汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机市场份额位居国内行业第一,建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模稳居全球第一。2020年中联重科起重机业务实现营收 348.97亿,同比增长 57.57%,占主营收入比例为 53.6%,毛利率为 31.02%,同比下降 1.74pct。起重机是中联重科毛利率最高的拳头产品之一,对比其他巨头三一和徐工,公司起重机毛利率显著高出竞争对手。 混凝土机械市场份额显著提升,其中:长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。2020年中联重科混凝土机械实现营收 189.84亿,同比增长 36.56%,毛利率为 26.33%,同比下降 1.07pct,与竞争对手的混凝土机械业务毛利率大致相当。 起重机械和混凝土机械共实现营收 538.81亿,占中联重科 2020年主营业务收入比例为 82.76%,营业利润 158.25亿,占营业利润比例为 85%。中联重科的主力品种起重机械、混凝土机械都是工程机械后周期品种,接力挖掘机等土方机械开始发力,助力中联重科业绩高速增长。 公司 2020年挖掘机业务高速增长,2020年土方机械实现收入 26.64亿,同比增长 282%,全年销量提升至国产品牌第六名,挖掘机销量开始明显放量增长。2020年公司挖掘机销量接近 8000台,市占率提升到 2.3%。2020年是中联重科挖掘机业务高速增长年。今年年初中联重科完成定增 52亿,最大募投项目就是 30.8亿新建年产量 3.3万台的挖掘机智能制造项目,建设期 1.33年,完全达产后中联重科预计将有 5万台挖掘机的产能,产能足够公司进入行业第一梯队。借助中联重科在工程机械领域多年的技术积累和市场积淀,挖掘机业务有望实现快速追赶,进入行业第一梯队,补足公司在工程机械领域最后一块短板。 农业机械高速增长,国产替代道路逐步开启公司 2020年农业机械板块实现营收 26.44亿,同比增长 67.01%。毛利率16.78%,同比提高 12.48pct,规模效应明显。 公司加速向智慧农机和智慧农业转型已形成“农机设备+智慧农业”两条主线,夯实发展基础,蓄积发展后劲。公司甘蔗机销量继续保持市场第一,抛秧机首年推出即获得突破,取得销量市场第一;打捆机实现突破,首次取得销量市场第一;小麦机、烘干机国内市场份额保持行业第二。 农业机械国内市场庞大,进口依赖性强。根据中国农机工业协会发布的数据显示,我国农机工业市场规模近 5年在 2400-4600亿之间,波动比较剧烈波动。2020年 1-9月,1769家规模以上农机企业主营业务收入总额达到1828.61亿元,同比增长 3%,骨干企业收入增速达到 20.33%。农业机械市场规模中位数也在三千亿左右,和整个工程机械行业市场规模是一个数量级,世界农机市场上孕育了约翰迪尔这样营收接近 400亿美元,市值超过千亿美元的龙头。 公司是国内农业机械龙头企业,近年来逐渐取得一定的突破,国产替代道路逐步开启。2020年公司农业机械营收仅 26.44亿,市占率仅 1%,对比世界农机巨头仍有较大的发展空间。 维持公司“买入”投资评级我们预测公司 2021、2022、2023年归母净利润 100.54亿、116.72亿、131.59亿元,2021、2022、2023年 EPS 分别为 1.16元、1.35元、1.52元,按照前收盘价 13.02元/股计算,对应 PE 为别为 11.2X、9.65X、8.56X。考虑到:1)制造业投资复苏趋势强,公司起重机、混凝土机械等业务依然有较高的景气度;2)公司在挖掘机领域大力开拓,有望在几年内进军挖掘机第一梯队,补足工程机械最大的短板。维持公司“买入”投资评级。
中联重科 机械行业 2021-04-12 13.20 -- -- 12.77 -3.26% -- 12.77 -3.26% -- 详细
主营业务增长, 控费效果显著。 公司2020Q4实现营收198.64亿元,同比增 长71.95%, 归母净利润15.94亿元,同比增长78.81%; 营收环比增长20%, 归母净利润环比下降4.42%, 业绩环比下降主要系营业成本和研发费用上 升导致。 2020年公司主营业务维持增长,起重机械、混凝土机械、 其他机 械、土方机械、 农业机械实现收入分别为348.97亿元、 189.84亿元、 48.37亿元、 26.65亿元、 26.44亿元,同比增长分别为57.57%、 36.56%、 13.94%、 282.04%、 67.01%; 土方机械同比大幅上涨主要系营收新增合并三家企业。 公司2020年毛利率为28.59%,同比下降1.41个百分点; 净利率为11.3%, 同比提高1.43个百分点。期间费用率为14.63%,同比下降4.14个百分点, 销售、管理、 财务、研发费用同比分别-2.51个百分点、 -0.74个百分点、 -2.53个百分点、 +1.64个百分点。期间费用率下降较多,主要系公司严控各项 费用支出、有息债大幅减少、公司债融资成本降低等因素导致。经营活动 现金流创新高达74.22亿元。 推进“本地化”战略,突破海外市场。 公司推动产品“本土化”战略, 主 营产品海外市场持续突破。 出口业务收入增长, 工程起重机出口销售同比 增长35%。 ZCC9800履带吊创国内起重机出口欧美市场最重吨位记录。 高 空机械产品全面进入欧洲17国,美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实 现零的突破,全线产品进入俄罗斯市场。欧洲CIFA实现起重机本地化生 产与销售,德国M-TEC、 Wilbert加速转移新技术; 白俄基地建成投产, 加速辐射中亚、东欧与俄语区。 公司分析海外农产品主产区市场,充分利 用资源优势,通过农业机械深化经销模式, 水稻机、甘蔗机销量增长。同 时,海外管理变革,优化管理模式,协同、牵引各事业部和职能部门形成 合力,建立海外市场核心竞争力。 推进智能制造,工程机械“绿色化”。 公司作为首家主导定制国际标准的 国内工程机械企业,全年申请专利近800件,累计授权发明专利有效数机 械行业排名第一。 公司大力推动以自动化、数字化、智能化为载体的工业 互联网转型。公司积极打造智能化生产,加快智能工厂建设进度与智能技 术研发及应用,为公司打造高端装备制造产业发展新模式。公司已研制全 球首台25吨新能源汽车起重机、 ZLJ5318GJBLBEV-纯电动智能搅拌车等 多款新能源工程机械产品, 推动工程机械“绿色化”,同时为公司在新能 源机械领域占领先机。 中联重科(000157) 2020年报点评投资建议: 维持推荐评级。 预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、 1.41元、 1.57元,对应PE分别为11倍、 9倍、 8倍, 维持推荐评级。
中联重科 机械行业 2021-04-08 13.10 -- -- 13.34 1.83% -- 13.34 1.83% -- 详细
事件描述述公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入651.09亿元,同比增长50.34%;归母净利润72.81亿元,较上年同期增长66.55%。 事件点评业绩高增长,期间费用率下降,经营活动现金流创新高。公司2020年毛利率28.6%,同比下降1.4%,主要系疫情期间产品降价叠加原材料上涨等因素影响所致;净利率11.3%,同比提升1.43%;公司期间费用率14.63%,同比下降4.14%,其中销售费用和财务费用分别为6.21%/0.28%,同比下降2.52%/2.53%;公司经营活动现金流达74.2亿元,创近年来新高。 工程机械景气度向后周期传导,公司传统领先地位稳固。根据施工顺序,工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更替,后周期板块有望接力挖机,承接工程机械行业的高景气。另,受益于汽车起重机、泵车的更新换代,搅拌车治超等因素,混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。后周期板块作为公司的优势板块,竞争优势突出。未来公司后周期产品盈利能力有望随着销量的提升而增加,释放更强劲的业绩弹性。 产业链布局完善,龙头优势有望进一步提升。公司挖掘机产品线逐渐完善,已经覆盖了6-48吨的主流机型,并且公司募投项目大幅提升挖掘机产能,有望成为公司未来新的增长点。另,高空作业平台下游需求旺盛,公司在高空作业平台臂式产品的发力下,有望占有市场一席之地;同时,公司在农业机械市场深化产品结构调整,不断提升产品盈利能力,持续进行战略转型,聚焦高端产品,农机板块业务有望企稳回升。凭借公司多线发力,业绩有望再上新台阶。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.19\1.42\1.5,对应公司4月2日收盘价13.07元,2021-2023年PE分别为10.94\9.22\8.74,首次评级“增持”。 风险提示宏观经济持续下行;基建投资大幅下滑;市场竞争加剧。
中联重科 机械行业 2021-04-05 13.08 -- -- 13.34 1.99%
13.34 1.99% -- 详细
事件:公司发布2020年年报和2021年一季度业绩预告,2020年公司实现营收651.09亿元,同比增长50.34%;实现归母净利润72.80亿元,同比增长66.55%;预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元,同比增长114.41%-153.39%。 点评:业绩快速增长,各项业务全面开花。2020年公司实现营收651.09亿元,同比增长50.34%;分业务看,混凝土机械实现营收189.84亿元,同比增长36.56%;起重机械实现营收348.97亿元,同比增长57.57%;土方机械实现营收26.65亿元,同比增长282.04%;其他机械和产品实现营收48.37亿元,同比增长13.94%;农业机械实现营收26.44亿元,同比增长67.01%;金融服务实现营收10.82亿元,同比增长47.58%。公司混凝土、起重机械等传统优势业务继续保持高速增长,土方机械开始快速放量,农业机械持续回暖。 规模效应持续凸显,盈利能力持续改善。2020年行业的竞争有所加剧,公司实现综合毛利率28.59%,同比下降1.41pct;其中混凝土机械、起重机械、其他机械和产品毛利率分别为26.33%、31.02%、17.44%,分别同比下降1.07pct、1.74pct、7.74pct;土方机械和农业机械毛利率分别为16.04%和16.78%,分别同比增长7.71pct和12.48pct。随着收入规模的快速增长,规模效应持续凸显。公司合计费用率为14.63%,同比下降4.14pct。其中销售费用率、财务费用率分别下降2.52pct、2.53pct;管理费用率增长1.63pct,主要是股权激励摊销费用增加。由于费用率下降,公司盈利能力持续提升。2020年净利率为11.30%,同比提升1.43pct。 现金流情况良好,合同负债大幅增长。2020年虽然行业竞争有所加剧,但是公司依旧保持较好的现金流情况,2020年实现经营活动现金流净额74.22亿元,同比增长19.33%。截至2020年,公司存货为146.52亿元,同比增长24.47%;公司合同负债为27.77亿元,同比增长43.66%,合同负债快速增长说明公司在手订单充足,为2021年业绩增长提供保障。此外,公司预计2021年一季度公司实现归母净利润22亿元-26亿元,同比增长114.41%-153.39%,一季度业绩的高增长也为全年的增长做好了坚实的铺垫。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.15/1.37/1.55元,对应2021年4月1日收盘价(13.07元/股)市盈率11/10/9倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:基建投资不及预期,新产品拓展不及预期,行业出现恶性竞争。
中联重科 机械行业 2021-04-05 13.08 -- -- 13.34 1.99%
13.34 1.99% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及一季度业绩预告,2020年实现营收651.09亿元,同比增长50.34%;归母净利润72.81亿元,同比增长66.55%。2021年一季度实现归母净利润22亿至26亿元,同比增长114.41%至153.39%。 点评:混凝土机械、起重机械高速增长,农机板块迎来向上拐点( (1)工程机械板块入收入613.83亿元,同比增长49.75%。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强。起重机械收入348.97亿元,同比增长57.57%,汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高,其中30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,大吨位履带起重机订单已排产至2021年下半年;建机收入创历史新高,规模稳居全球第一。混凝土机械收入189.84亿元,同比增长36.56%,长臂架泵车和搅拌站等市场份额稳居行业第一,搅拌车轻量化产品提升至前三。在土方机械和高空作业机械的潜力市场全面突破,土方机械收入同比增长282%,新兴领域后劲十足。 (2)农业机械入板块收入26.44亿元,同比增长67.01%。公司抓住我国智慧农业和智慧农机加速转型的机遇,通过整合事业部、精简产品、重塑经销商等方式,实现轻装上阵,大力推动安徽、湖南等智慧农业项目落地;并聚焦智能化、高端、大马力产品研发,成功上市2ZPY-13A抛秧机、升级动力换挡大马力拖拉机等,补齐了行业短板。公司目前已形成“农机设备+智慧农业”两条主线,在2020年利润大幅上涨,毛利率提升12.5pcts至16.8%。 财务指标全面优化,数字化转型成效显著由于产品降价、原材料涨价及会计准则变化等原因,毛利率下降1.41pcts至28.59%,后续有望通过集采方式提升盈利水平。随着全产业链的数字化转型升级,销售和管理费用率均明显优化,同比分别下降2.51和0.74pcts至6.21%和3%。公司有效控制有息负债并把握资金价格低点,降低融资成本,财务费用率下降2.53pcts至0.28%。研发费用同比增长18.3%,费用率上升1.64pcts至5.14%,研发人员同比增长36.5%。公司还坚持客户准入管理,忠实客户占比较高且回款及时,经营现金流净额同比增长19.33%。 工程机械与农机行业景气度较高,后续增长无忧设备更新、环保趋严以及机械换人等因素持续共振助力工程机械延续高景气度。起重机械和混凝土机械作为后周期产品,更新高峰期仍将持续,叠加风电规模扩容、装配式建筑渗透率提升、治超力度加大等因素,设备需求确定性较强,我们预计2021年行业增速达20%至30%。农业机械方面,国家政策扶持力度不断加大,农机行业机遇显现。公司经过10年积淀,已成长为全国产品链最全的农机装备企业,市占率行业领先,未来有望推动行业集中和整合,引领行业迈入人工智能时代,打开农机增长空间。 投资建议与盈利预测我们预计,公司在2021至2023年实现归母净利润90.64/109.09/122.57亿元,对应P/E12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示基建投资不及预期;市场竞争加剧;新产品投放不及预期。
王华君 2 1
中联重科 机械行业 2021-04-05 13.08 -- -- 13.34 1.99%
13.34 1.99% -- 详细
公司研究类模板 2020年业绩创历史新高;2021年 Q1业绩中枢增长 134%,超市场预期2020年实现营收 651亿元,同比增长 50%;净利润 73亿元,同比增长 67%,创历史新高。其中扣非净利润 63亿元,同比增长 80%;经营活动产生的现金流量净额 74亿元,同比增长 19%。加权 ROE 约 17%。 公司预计 2021年 Q1实现净利润 22~26亿元,同比增长 114%~153%,超出市场预期;扣非净利润 21~25亿元,同比增长 138%-190%。 核心业务:起重机、混凝土机械高增长,核心产品竞争优势明显起重机收入 249亿元(+58%);混凝土机械收入 190亿元(+37%)。汽车吊国内市占率提升 2.5pct,30t 以上汽车吊、履带吊(收入 46亿元,净利润 11亿元)国内市占率第一,大吨位履带吊已排产至 2021年下半年,塔吊收入(收入 146亿元,净利润 7.4亿元)全球第一;混凝土机械中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市占率稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市占率提升至行业前三。 潜力市场:全面突破,土方机械增长 282%,农业机械毛利率提升 12.5pct2020年土方机械收入 27亿元(+282%),销量提升至国产品牌第六名;农业机械收入 26亿元(+67%),毛利率提升 12.5pct;高空作业机械稳居行业第一梯队;发力布局干混砂浆材料新领域,进军蓝海市场,打造中联新材全新板块。 费用管控良好,期间费用率下降 4.0pct,净利率上升 1.7pct2020年毛利率 28.6%,下降 1.4pct,受疫情期间部分产品降价、下半年原材料价格上涨和产品结构影响;起重机毛利率 31%,下降 1.7pct;混凝土毛利率 26%,下降 1.1pct;期间费用率下降 4pct,销售费用率下降 2.5pct,管理费用率下降1.3%,财务费用率下降 2.5pct ,研发费用率上升 1.6pct;净利率上升 1.7pct 。 加大研发投入,深化数字化转型,2020年主要运营指标全面向好2020年研发投入 35亿元(+67%),营收占比 5.4%。公司通过数字化平台对关键风险点进行管控,2020年应收账款周转天数加快 40天,存货周转天数同比加快 24天,并建立专门的风险管理机构、法务部门,随时监控客户的履约能力。 投资建议: 预计 2021-2023年营业收入为 835/974/1070亿元,同比增长 28%/17%/10%;归母净利润为 98/115/127亿元,同比增长 35%/17%/10%,PE 为 12/10/9倍。维持“买入”评级。
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一、事件概述 3月31日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入651.09亿元,同比增长50.34%,实现归母净利润72.81亿元,同比增长66.55%;另外,公司发布2021年一季度业绩预告,预计公司一季度有望实现归母净利润22~26亿,同比增长114.4%~153.4%。 二、分析与判断 核心业务竞争力持续增强,新兴业务营收快速增长 2020年,公司工程机械产品实现营收613.83亿元,同比增长49.75%。其中,起重机、混凝土设备分别实现营收348.97/189.84亿元,同比增长57.57/36.56%,在汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高的同时,混凝土机械市场份额亦显著提升。另外,公司新兴业务板块也呈现快速增长的态势:2020年,土方机械实现营收26.44亿元,同比增长282.04%,全年销量提升至国产品牌第六名;公司农业机械实现销售收入26.44亿元,同比增长67.01%,其中,甘蔗机、抛秧机、打捆机等设备销量均位居市场第一。 期间费用率显著下降,经营活动现金流量净额再创历史新高 报告期内,公司20年毛利率为28.59%,同比下降1.41pct。毛利率下滑主要系疫情期间工程机械产品让利,运输费用计入营业成本以及原材料成本上涨所致;公司期间费用率为14.63%,同比下降4.14pct,其中,销售费用及财务费用率分别为6.21/0.28%,同比下降2.52/2.53pct;最终,公司20年净利率为11.30,同比提升1.43pct,创下近八年来的新高。另外,2020年公司通过经营活动实现的现金流量净额高达74.2亿元。在覆盖净利润的同时,公司现金流量净额也再创历史新高。 A+H股定增顺利完成,管理层认购彰显发展信心 2021年2月,公司A+H股定增落地,H股认购对象为包括董事长詹纯新在内的管理层人员,认购数量占发行后总股本的2.38%,彰显管理层对公司发展的信心。A股募资51.46亿元主要用于挖掘机、搅拌车类产品、关键零部件智能制造项目。H股募资11.36亿港元主要用于采购核心零部件、海外市场拓展及海外基地建设和补充流动资金。本轮定增募资的顺利落地,将协助公司打造更完整的产业生态体系,提升竞争力,同时,也将助力公司优化海外布局,促进公司海外市场份额进一步提升。 新老业务双轮驱动,坚定看好公司发展 展望2021年,公司核心业务起重机、混凝土设备、塔机仍将保持稳步增长:1)起重机、混凝土设备均为施工后周期品种,随着新开工项目的推进,需求确定性较强;2)起重机、混凝土设备仍处于设备更换高峰期,存量替换需求量充足;3)塔机业务继续受益于装配式建筑渗透率提升带来的新式塔机需求。与此同时,公司新业务发展较快,凭借挖掘机+高空作业平台+农业机械三线产品的共同发力,有望为公司打造全新的增长极,推动公司业绩再上一个新台阶。 三、投资建议 预计2021-2023年,公司实现营业收入836/980/1095亿元,实现归母净利润为95.5/110.8/125.6亿元,当前股价对应PE为11.9/10.2/9倍。公司在起重机、混凝土设备领域行业地位显著,以挖机、农机、高空作业平台为代表新业务增长迅速。考虑到当前公司估值水平低于历史中枢17.96x,存在提升空间。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性
中联重科 机械行业 2021-04-02 12.68 18.00 58.17% 13.34 5.21%
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事件: 公司发布 2020年年报,全年实现收入 651.09亿,同比增 长 50.34%,归母净利润 72.81亿,同比增长 66.55%,经营性现金流净 额 74.22亿,同比增长 19.33%。同时,公司发布了 2021年一季报预 告, 2021Q1实现盈利 22-26亿,同比增长 114.41%-153.39%。 受益行业需求保持高景气,业绩实现高增长: 2020年公司实现收 入 651.09亿,同比增长 50.34%,归母净利润 72.81亿,同比增长 66.55%,主要是受益于国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气, 产品迭代和环保升级拉动设备需求,公司核心板块产品订单和销量持 续高增长。 另外,公司严控各项费用支出,随着销售规模增长,平均 生产成本和费用率同比显著下降。 2021Q1公司实现盈利 22-26亿,同 比增长 114.41%-153.39%,主要系去年一季度受疫情影响基数较低, 今年需求仍保持高景气影响。 核心业务板块竞争优势显著, 市场地位持续提升: 公司核心业务 板块市场地位持续提升, 2020年起重机械板块收入 348.97亿元,同 比增长 57,57%,其中建起稳居全球第一,并且推出 W 二代产品,彰显 龙头优势地位,工起方面, 汽车起重机、履带起重机市场份额均创历 史新高,大吨位履带起重机产品已排产至 2021年下半年;混凝土机械 收入 189.84亿元,同比增长 36.56%, 其中长臂架泵车、车载泵、搅 拌站份额居行业第一,搅拌车份额提升至行业前三。 工程机械新业务板块持续成长,农机板块迎来快速发展期: 公司 持续加大对新业务板块投入,土方机械收入 26.65亿,同比增长 282%, 挖掘机销量提升至国产第六名;高机产品快速补齐产品线, 2020年市 场份额稳居行业第一梯队。农机行业在 2020年迎来发转,公司农机板 块实现收入 26.44亿,同比增长 67.01%,随着粮价上涨农民种粮积极 性提升,农机行业有望持续向上,公司农机板块发展迎来快速发展期。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 95.52亿、 109.09亿和 120.47亿, 对应 PE 分别为 11倍、 10倍和 9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目开工不及预期, 农机行业回暖不及预期等
中联重科 机械行业 2021-04-02 12.68 15.82 39.02% 13.34 5.21%
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事件:公司发布年报,2020年公司实现收入651.09亿元,同比增长50.34%;归母净利润72.81亿元,同比增长66.55%。其中Q4公司实现收入198.65亿元,同比增长71.95%;归母净利润15.94亿元,同比增长78.81%。同时公司发布2021年Q1业绩预告,预计实现归母净利润22-26亿元,同比增长114.41-153.39%。 点评: 收入业绩符合预期,主营产品收入全线增长。2020年公司收入实现快速增长,混凝土机械收入为189.84亿元,同比增长29.16%;起重机械348.97亿元,同比增长53.60%;土方机械26.65亿元,同比增长4.09%;其他机械和产品48.37亿元,同比增长7.43%;农业机械26.44亿元,同比增长4.06%。 价格竞争应对良好,毛利率略降。2020年公司毛利率和净利率分别为28.59%、11.30%,较2019年变动分别为-1.41、1.43pct。我们认为与疫情后行业整体价格短期下调有关。其中,混凝土机械26.33%,同比变动-1.07pct;汽车机械31.02%,同比变动-1.74pct;土方机械16.04%,同比变动7.71pct;其他机械和产品17.44%,同比变动-7.74pct;农业机械16.78%,同比变动12.48pct。其中土方机械随着新品推出、中联智慧产业城动能释放,市场竞争力提升,毛利率显著提升。 费用率控制良好,净利润率持续上升。2020年公司费用率合计为14.63%,较2019年降低4.14pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为6.21%、3.00%、5.14%、0.28%,同比变动-2.51、-0.74、1.64、-2.53pct。销售费用率下降是规模经济以及对广告费用等费用的控制;通过良好的控制,公司管理费用率有所下降;财务费用率同比变化比较大是公司利息支出减少及汇兑收益增加。 计提比例大幅上升,夯实资产质量。2020年公司信用减值损失16.81亿元,同比提升12.19亿元,减值准备大幅提升的原因是计提政策变化,公司谨慎考虑疫情对于长账龄客户影响,充分评估账龄3年以上减值风险。公司现0-1年、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上的坏账计提比例分别为1.10%、4.44%、12.80%、43.10%、33.92%、51.57%,而2019年分别为2.23%、5.43%、7.21%、21.40%、29.18%、41.12%。公司提升计提比例体现了谨慎性的原则,也加强了公司的资产质量。 投资建议:预计2021~2023年公司净利润分别为97.96亿元、110.84亿元和123.36亿元,对应EPS分别为1.13元、1.28元、1.42元。给予买入-A评级,6个月目标价15.82元,相当于2019年14市盈率。 风险提示:宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期
中联重科 机械行业 2021-04-02 12.68 -- -- 13.34 5.21%
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2020年公司实现归母净利润72.81亿元,同增67%;预期2021Q1归母净利润为22-26亿元,同增114%-153%。2020年实现营业收入651.09亿元,同比增长50.34%;实现归母净利润72.81亿元,同比增长66.55%;净利率为11.18%,较去年同期增加1.09%。Q4单季,公司营收/归母净利润分别为198.65/15.94亿元,同比分别增长72%、79%,单季收入创年内新高。根据预告,预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元,同比增长114.41%-153.39%,高景气延续。 领先产品,优势扩大;新兴品类,着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年,公司混凝土机械收入189.84亿元,同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一;搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元,同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高,规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类,重点布局,加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长,市占率提升至国产品牌第六;高空作业平台产品品类持续丰富,形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品,2020年份额稳居行业第一梯队。 综合毛利率同比降低1.41%,Q4环比改善。2020年,公司综合毛利率为28.59%,同比降低1.41%;核心品类,混凝土/起重机械毛利率分别减少1.08%/1.74%。毛利率的变化我们判断主要有以下几个因素:①行业竞争维度,抢占份额及严控回款风险策略下,主机厂折价/返点销售力度有所加大。②收入准则调整角度,公司将销售费用中部分运输费用重分类至营业成本,2020年,公司修理费及运输费等占收入比例为0.65%,约为2019年的一半。分季度看,Q4单季公司综合毛利率为28.77%,环比Q3提升1.74%。 内部激励机制疏通,谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发,且承诺六个月的限售期,彰显其对公司后续发展信心。近年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略,由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司主要品类份额提升不及预期。
中联重科 机械行业 2021-04-02 12.68 -- -- 13.34 5.21%
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事件: 2020年,公司实现营业收入 651.09亿元,同比增长 50.34%;归 母净利润 72.81亿元,同比增长 66.55%,经营活动净现金流 74.21亿元, 同比增加 19.33%;单看 Q4,公司收入 198.65亿元,同比增长 71.96%, 归母净利润 15.94亿元,同比增长 78.74%。 2021年 Q1,公司预计实现 归母净利润 22-26亿元,同比增长 114.4%-153.4%。 核心观点: 业绩高增长, 超预期。 工程机械行业高景气持续,起重机和 混凝土机械为代表的后周期品种将表现出较强增长韧性。 公司主打产品 (混凝土机械+起重机) 市占率持续提升, 后发新兴板块(挖机、高机、 农机) 收入规模、毛利率均大幅增长。 我们认为公司业务聚焦工程机械, 生产、管理数字化升级成果显现, 经营已经实现质的飞跃, 价值属性凸 显,维持“买入” 评级。 主打产品市场份额持续提升,新兴板块进入成长快车道,表现亮眼 公司工程机械板块收入 613.8亿元,同比增长 50%。 十四五规划开 局之年,目标明确, 2021年 GDP 目标 6%以上,重点扶持“两新一重” 建设,计划安排地方政府专项债 3.65万亿。在工程机械行业需求将保持 旺盛背景下, 起重、混凝土机械后周期品种高增长韧性强, 新兴板块趁 势进入成长快车道, 分产品来看: 起重机板块: 2020年,实现营收 348.97亿元,同比增长 57.57%, 占总营收比重 53.6%,是第一大收入来源, 毛利率 31.02%,同比下滑 1.74pct。工程起重机方面,汽车吊市占率稳步提升,履带吊市占率连续 四年提升,保持第一,大吨位机型订单饱满;塔机方面,销售规模创历 史新高, W 系列新品出货量超过 14000台,稳居世界第一。 混凝土机械: 2020年,实现营收 189.84亿元,同比增长 36.56%, 占总营收比重 29.2%, 毛利率 26.33%,同比下滑 1.08pct。搅拌车方面, “治超” 从严,轻量化搅拌车产品竞争优势明显,市占率提升至行业第 三;泵车方面,公司优势产品长臂架车型市占率第一,产品结构进一步 优化,长臂架车型占比约 60%。 挖机板块: 2020年,实现收入 26.65亿元,同比增长 282%,占比 4.1%,毛利率 16.04%,同比上升 7.7pct。公司全年销售 7535台,市占率 快速提升至 2.3%,行业排名第 11位,国产品牌排名第 6。智慧产业城 挖机园区中大吨位机型智能装配车间已经实现产品下线,产能爬坡顺 利,预计 2021年产能达到 15000台以上,业务收入实现翻倍增长,规模 效应下,毛利率有望进一步提升。 盈利能力增强,高质量经营成果显现 毛利率承压的同时净利率提升,盈利能力增强。 公司整体毛利率 28.6%,同比下滑 1.4pct,主要由混凝土机械、起重机械两大板块毛利率 下降带动(合计营收占比达 82.8%),一方面, 2020上半年受疫情影响, 为提振需求进行了价格调整,另一方面, 2020下半年原材料上涨挤压利 润空间。叠加会计准则调整, 毛利率下滑。 2021年,公司将通过供应链 管理、国产替代等方式进行调控,预计毛利率将企稳。 得益于数字化内控成果显著, 2020年,公司期间费用率为 12.89%, 同比-4.14pct,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-2.51pct、 -0.74pct、 +1.64pct、 -2.53pct。 通过数字化管理、端对端的扁平化渠道搭 建,公司盈利能力不断提升, 2020年公司净利率 11.30%,同比+1.43pct, 加权 ROE 为 16.70%,同比+5.88pct。 高质量经营成果显现。经营性净现金流方面,2020年,公司实现 74.22亿, 自 2016年行业复苏以来,首次超过净利润水平,风险把控、回款 能力加强,经营质量提升。 智慧农机与农业服务板块或成明日之星,有望成几何级增长 未来增长的着眼点在于: ①瞄准高端产品市场,新产品陆续下线。 高端农机市场国外品牌占有率高达 90%,毛利率极高,公司 160-300大 马力拖拉机、 12-15公斤级大型联合收割机、智能化经济作物设备切入 高端市场,新产品将陆续在今明两年下线; ②数据互通,设备互联,设 备与数字化服务相结合。 数据收集模型和系统已建设完毕,未来每一台 设备将成为一个移动数据终端, 类比约翰迪尔(设备)和孟山都(数据) 的组合,公司作为一体化主机厂, 设备销售与数字业务相辅相成,提升 产品竞争力的同时,形成新的业绩增长点; ③土地集约化背景下,智慧 农业服务解决产业痛点。我国土地集约化稳步推进,在政府引导下,个 体农户、农业集团集约化农场示范项目陆续上马,智慧农业服务解决农 药使用,土地污染痛点,未来市场空间巨大。 投资建议 预计公司 2021-23年归母净利润分别为 100、 116、 132亿元,同比增速分 别为 37.6%、 16.1%、 13.3%。对应 PE 分别为 11、 10、 9倍。经营稳健, 价值属性凸显,给予“买入” 评级。
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主营产品收入表现亮眼,受益于行业高景气+份额持续提升 分产品看, 2020年混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他 工程机械分别实现收入 190亿、 349亿、 75亿,同比增长 37%、 58%、 52%。 公司作为 后周期龙头市场份额持续提升, 汽车、履带起重机市场份额均创历史新高, 混凝土机 械市场份额显著提升,叠加制造业持续复苏, 中联主营业务表现亮眼。 此外, 农业机械 收入 26.4亿,同比+13.9%, 延续上一年趋势加速回升; 金融服务收入 10.8亿,同比 +47.6%。 产品结构调整导致盈利能力短期下滑,期间费用率控制良好 2020年综合毛利率 29%,同比-1.41pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和 产品/农机机械的毛利率分别为 26.3%/31.0%/17.4%/16.8%;分别同比-1.1pct/-1.7pct/- 7.7pct/+12.5pct。 我们认为公司综合毛利率小幅回落主要有以下原因: ①起重机方面小 型吨位产品市场需求持续旺盛,产品结构改变导致毛利率被拉低; ②农机、高空作业 平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升在一定程度上摊低了毛利率; ③疫情下公 司优先考虑全款订单,适当让利政策对短期毛利率产生一定影响。 值得注意的是,农 机方面产品结构持续优化、规模效应进一步增强,盈利能力改善明显。 2020年销售净利率为 11.3%,同比+1.43pct, 反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 14.6%,同比-4.1pct, 其中管理费用率、销售费用率、 财务费用率控制良 好,分别同比-0.74pct/-2.5pct/-2.5pct,研发费用率同比+1.6pct,主要系公司致力于自主 创新能力的提升,目前已实现 4.0产品全覆盖。 经营性净现金流再创历史新高,营运能力持续提升 公司经营性净现金流 74.2亿元,同比+19.3%, 再创历史新高,说明此次行业需求 提升是高质量的。 报告期内公司存货周转天数为 102天,同比减少 25天;应收账款周 转天数 161天,同比大幅减少 40天。 营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要 系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 21全年业绩有望延续高增长, 发行 50亿可转债彰显持续扩张信心 1) 行业层面来看, 基建投资延续、 环保超冶法规切换、 更新周期、人工替换等多 重驱动因素下,下游零部件厂商排产旺盛,行业需求延续性较强。 我们预测 2021年挖 机行业销量有望增长 5%-15%,工程起重机增长 10%-15%,混凝土机增长 15%-20%。 2) 公司层面来看, ①塔机业务: 装配式建筑渗透率持续提升+收购威尔伯特打开 海外市场+中大塔方面长期优势积累, 共同助力 2021年该业务板块实现高速增长; ② 工程起重机: 公司市占率始终位于行业前三(销售额口径) +产能快速提升, 增速有望 超越行业; ③混凝土机械: 泵车从 2019年开始进入更新高峰,我们预计 2019-2021年 每年更新数量在 7000-9000台左右, 中联作为国内混凝土机械双寡头之一将显著受益 于此; ④高空作业平台: 我们预计 AWP 将是工程机械行业中未来增速最快的行业, 公 司作为 AWP 第一梯队中产品性能最好、增长最快的公司, 2021年该营收有望实现翻 倍增长。 此外, 2020年 12月中联宝马展订单超 200亿元, 我们预计这笔订单将于 2021年前两季度确认收入,中联重科全年业绩有望延续高增长。 继定增募集资金 66亿元后, 公司于 3月 30日公告了发行 50亿元新增可转债的预 案,彰显了公司持续发展扩张的决心。 盈利预测与投资评级: 随着行业景气度超预期延续, 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.10/1.21元上调至 1.16/1.34元,预计 2023年 EPS 为 1.48元, 当前市值对应 PE 为 11/10/9X, 维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名