中联重科 3月 28日发布 2023年度报告： 2023年， 公司实现营业收入470.75亿元， 同比增长 13.08%； 实现归母净利润 35.06亿元， 同比增长 52.04%； 实现扣非归母净利润 27.08亿元， 同比增长 109.51%。 拟10股派发现金红利 3.20元（含税）， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%。 投资要点: 业绩符合预期， 全球化成果显著 2023年， 国内工程机械行业需求下行， 海外市场需求增长， 公司实现营业收入/归母净利润 470.75/27.08亿元， 同比增长 13.08%/52.04%， 处于业绩预告中值水平； 其中海外收入179.05亿元， 同比增长 79.20%， 海外市占率迅速提升， 海外收入占比提升至 38.04%， 创历史新高。 2023Q4， 公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元， 同比增长 5.26%/373.72%。 工程机械业务所有板块均实现正增长： 1） 传统板块优势地位继续巩固 2023年， 混凝土机械实现收入85.98亿元， 同比增长 1.63%， 长臂架泵车、 搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入 192.91亿元， 同比增长 1.64%， 工程起重机械市场份额行业领先， 建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 2） 新兴业务贡献强劲增长动能 2023年， 土方机械实现收入66.48亿元， 同比增长 89.32%， 大客户和大项目持续突破， 海外收入同比增速超 100%， 中大挖国内市占率同比翻倍增长。 高空机械实现收入 57.07亿元， 同比增长 24.16%， 已成为国内型号最全的高空设备厂商， 电动化率超 90%， 在国内中小客户市场占有率位居第一。 矿业机械实现收入近 8亿元， 同比增长 140%， 首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线， 跻身高端矿业装备市场。 降本成果凸显， 盈利能力大幅改善 2023年， 公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%， 同比提升 5.71pct/2.28pct。 毛利率提升主要系： 1） 持续推进供应链数字化转型和极致降本战略； 2） 加速智能化建设， 已累计建成投产 11个智能工厂， 8个智能工厂在建； 3）海外市场加速拓展， 境外业务毛利率 32.23%， 同比提升 10.21pct。 分板块来看， 起重机械/混 凝 土 机 械 / 土 方 机 械 / 高 空 机 械 毛 利 率 分 别 为31.04%/22.92%/27.93%/22.66% ， 分 别 同 比 提 升8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。 坚持高分红， 共享发展成果 据中联重科公众号， 公司自上市以来每年实施现金分红， 截至 2023年 12月 31日， 已累计分红超 25次、 分红金额超 235亿元， 股息率处于行业领先水平。 2023年， 公司拟再次向全体股东每 10股派发现金红利 3.20元（含税） ， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%， 坚持与投资者共同分享发展成果， 助力资本市场健康发展。 盈利预测和投资评级 2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化， 海外业务加速拓展， 叠加智能化、 数字化水平提升， 有望实现较强业绩弹性。 我们预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 561/671/801亿元， 分别同比增长 19%/20%/19%； 实现归母净利润 45/59/72亿元， 同比增长 30%/29%/23%， 现价对应 PE 分别为16/13/10倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 国内需求复苏不及预期， 海外市场扩展不及预期， 原材料价格上涨风险， 市场竞争加剧风险， 汇率波动风险。

事件：公司披露《2023年年度报告》，2023年实现营收470.74亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年，面对行业下行周期，公司实现营业收入470.74亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一；3）矿山机械：营收接近8亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023年，公司海外营收179.05亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台；塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.98元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。

事件：2024年1月25日，公司发布2023年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间，同比+46.57%到+56.98%；扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元，同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日，为活跃资本市场，提升上市公司质量和投资价值，切实保障公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出：1）继续坚持主业优势、拓展海外市场；2）坚持科技创新和高强度研发；3）持续提升公司生产力，赋能制造绿色发展；4）加强与投资者信息沟通的效率与质量；5）回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策，支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系，全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出，要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示，全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望，持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系，持续推进境外研发制造基地加速拓展升级，公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露，2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比提升至36.69%，创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付，行业转型升级再添动力。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念，生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品，一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一，公司已推出170多款新能源产品，未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷，行业正缓慢改善，2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷，根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述，当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%，为13.1%。从单月数据看，国家统计局数据显示，2023年12月我国挖掘机产量为21867台，同比-3.89%，环比+16.66%；销量为16698台，同比-1.01%，环比+11.89%，环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测，2024年，我国经济总体回升向好，宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，新兴业务板块成长迅速，品牌市场竞争力不断增强，纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元，P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险。

事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。 展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。 整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。 工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

事件： 公司发布 2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增 46%-57%，略超市场预期公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润 34-36亿元，同比增长 46%-57%；扣非后净利润 23-24亿元，同比增长 75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计 2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来， 2023年中报公司海外收入占比达 35%， 2023年底预计达到 40%，但基数仍相对较低， 2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大， 2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计 2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%， 2024年关注内需企稳+出海兑现2023年 12月挖掘机行业销量 16698台，同比-1%，其中国内 7625台，同比+24%， 12月挖机内销增速转正， 主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在 2024年显现；出口 9073台，同比-15.3%。 2023年全年共销售挖掘机 195018台，同比-25%；其中国内 89980台，同比-41%；出口 105038台，同比-4%。①从下游投资数据看， 2023年 1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长 8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面， 2021-2023年，内销挖机销量由 29万降至 9万台，累计降幅近 70%，而根据国内挖机八年保有量 170万台，测算年均更新需求中枢在 15万台左右，预计 2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%以上， 出口利润率高于国内， 带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润预测 35/45/56亿元，当前市值对应 PE 为 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期（≥3382.28）亿元），利润弹性释放：根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件，2023年净利润增长率不低于40%，对应约32.28亿，公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测，预计公司2023年收入约为469.3亿元，按业绩预告中枢35亿计算，对应全年净利率约为7.5%，同比提升接近2pct，得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时，公司经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，新工艺、技术、新材料陆续应用，另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展：根据公司半年报披露，潜力业务方面，2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在国内挖机行业周期下行阶段，公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；海外市场方面，2023年上半年公司整体营收增速约13%，海外销售增速高达约115%，海外销售占比达到34.78%，同比增加16.53pct。预计全年来看，公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年，公司出口增长弹性有望延续：①从海外销售占比来看，2023年上半年海外销售占比34.78%，全年预计在35%-40%区间，仍有提升空间；②从海外销售规模来看，2023年上半年海外销售规模约83.72亿元，全年预计在100-200亿之间，整体基数不高；③从海外区域结构来看，公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家，其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看，海外业务管理变革初见成效，构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系，为海外业务增长奠定管理基础。投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元，增速分别为12.7%、16.5%、18.4%，净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元，增速分别为56.4%、27.8%、33.8%，对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.48元，相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期

事件：据公司官方公众号，中东市场新签超 2亿元订单，获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单，海外业务布局加速推进2023年 11月，中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办，约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品，其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币，并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效，公司持续加码海外业务布局，11月土耳其新增多个网点，卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增 80%，领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%；单三季度实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，叠加新兴业务、海外市场快速放量，支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收比例 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行 11月销量 1566台，同比下降 9.16%，降幅持续收窄，1-11月销量 22763台，同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台，同比下降 39%，1-11月销量 17267台，同比下降 12%，汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳，整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 16、 13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

事件： 中联重科发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为355.14亿元，同比增长15.87%； 归母净利润为28.55亿元，同比增长31.65%；扣非后归母净利润为23.62亿元，同比增长51.10%。 点评： 2023Q3 业绩高增。 2023 年前三季度， 公司实现营收为 355.14 亿元， 同比增长 15.87%； 归母净利润为 28.55 亿元，同比增长 31.65%。 2023Q3，公司实现营收为 114.39 亿元，同比增长 22.35%，环比下降 16.20%。归母净利润为 8.15 亿元，同比增长 79.98%，环比下降 33.75%。 受益于出口高增及业务结构优化，公司业绩高增。 随着万亿国债资金落实至具体项目，下游需求有望增加，公司业绩中枢有望上移。 公司盈利能力持续提升。 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为27.76%、 8.62%，分别同比提升 6.79pct、 1.39pct。期间费用率为 17.63%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 2023Q3 毛利率和净利率分别为 27.46%、7.37%，分别同比提升 6.05pct、 2.48pct，分别环比下降 1.58pct、2.60pct。毛利率提升主要系公司降本增效措施、产品结构持续优化叠加原材料价格下降等因素导致。期间费用率为 19.35%，同比提升 3.69pct、环比提升 3.04pct。 费用率提升主要系海外销售渠道建设、持续加大投入研发等因素导致。 公司海外营收高增，重点市场实现有效突破。 2023H1 公司海外营收为83.72 亿元，同比增长 115.39%，占总营收的 34.78%，创历史新高。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。公司推进海外业务管理变革， 打造专业、高效的本土化人才队伍, 拉通数字化流程端到端，实现可视化的海外业务体系，为海外业务的全球布局与全面拓展奠定坚实基础。同时深化推进海外生产基地拓展升级， 为意大利 CIFA 拓展升级和加速与德国威尔伯特的技术融合及转型，强化相关产品在高端市场的布局。 投资建议： 2023Q3公司业绩高增，细分业务维持增长， 盈利能力有所提升。 2023H1海外营收高增，重点市场实现突破， 未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.41元、 0.55元、 0.70元，对应PE分别为15倍、 12倍、 9倍，维持“增持”评级 风险提示： （1） 若基建/房地产投资不及预期， 公司产品需求减弱； （2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少， 将影响公司产品销量； （3） 若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

三季报收入端增速显著优于行业， 单三季度业绩大增 80%，超市场预期2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%， 公司主导产品起重机械、 混凝土机械市场份额稳中有进， 土方机械、高机等新兴业务快速拓展，海外市场快速放量，前三季度收入端显著优于行业。单三季度看，实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%，在行业整体承压的背景下，超市场预期。 出口占比提升、产品结构持续优化，叠加原材料价格下滑， 盈利能力持续提升公司前三季度毛利率 27.76%，同比提升 6.79pct，净利率 8.62%，同比提升1.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.24%、3.57%、 7.23%、 -0.41%，同比+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。 单三季度看，毛利率 27.46%，同比提升 6.06pct，环比下降-1.58pct，净利率 7.37%，同比提升 2.48pct，环比下降 2.61pct。 产品结构优势： 核心产品汽车、塔式起重机需求企稳， 新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计， 汽车起重机行业 9月销量 1650台，同比下降 16%，1-9月销量 19741台，同比下滑 6%。 塔机行业 9月销量 1314台，同比下降28%， 1-9月销量 14943台，同比下滑 8%， 累计销量均大幅收窄， 行业需求有望企稳， 表现显著优于挖机， 2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、 20%、 8%， 产品市占率再夯实， 受挖机行业需求下滑的影响较小。 挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。 高机国内中小客户市占率第一， 随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收占比 35%，占比提升 17pct， 海外业务强劲增长。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域， 国际化有望持续突破， 土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长， 并具有持续性较好。 工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、 非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进， 有望持续支撑公司出口高增长。 盈利预测： 预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、 45亿、 60亿元，同比增长52%、 29%、 33%， PE 为 16、 13、 9倍，维持买入评级。 风险提示： 1）基建投资及房屋开工不及预期； 2） 出口不及预期

事件： 公司披露 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+80%，受益于出口高速增长2023 年前三季度公司实现营业总收入 355 亿元，同比增长 16%，归母净利润29 亿元，同比增长 32%。单 Q3 公司实现营业总收入 114 亿元，同比增长 22%，归母净利润 8.1 亿元，同比增长 80%。公司业绩增长亮眼，相对工程机械行业具备明显阿尔法，主要受益（ 1） 出口高速增长： 2023 年前三季度公司境外收入 130 亿元，同比增长 101%，其中出口收入 115 亿元，同比增长 128%； 境内收入 225 亿元，同比下降 7%， 降幅缩窄。单 Q3 公司境内收入 68 亿元，同比增长 1%转正；境外收入 47 亿元，同比增长 78%，其中出口收入 44 亿元，同比增长 104%。 （ 2）挖机、高机等新兴板块放量，优化业务结构，且规模效应释放。 前三季度公司土方机械收入增速超 100%， 份额大幅提升，中大挖战略成效显著； 高机收入增速超过 40%， 土方、高机收入占比同比合计提升 8pct。 盈利能力大幅提升，受益产品结构优化、规模效应释放2023 年前三季度公司销售毛利率 27.8%，同比提升 6.8pct，销售净利率 8.6%，同比提升 1.4pct。单 Q3 公司销售毛利率 27.5%，同比提升 6.1pct，环比下降1.6pct，销售净利率 7.4%，同比提升 2.5pct，环比下降 2.6pct。公司前三季度盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放，实现降本增效。 2023 年前三季度期间费用率 17.63%，同比提升 3.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.24%/3.57%/7.23%/-0.41%，同比分别变动+1.09/-0.05/+1.39/+1.38pct，费用率提升主要系海外销售渠道建设推进、 研发投入持续增长，和汇兑净损益减少。随着公司国际化加速，海外收入占比提升，挖机、高机等新兴板块放量，规模效应继续释放， 公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心看好公司业绩稳健增长，利润端弹性更大：（ 1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。 智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（ 2）国内周期温和修复，海外份额提升驱动成长。 公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。 （ 3） 持股计划彰显成长信心： 2023 年 8 月 31日， 公司发布第二期核心管理层持股计划， 拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500 人， 业绩考核条件为 2023/2024/2025 年归母净利润同比增速不低于40%/14%/30%，且当年净利润不低于对标公司净利润 75 分位水平。员工持股计划彰显公司成长信心，且将进一步激发员工积极性和凝聚力。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 35/45/57 亿元，当前市值对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。 Table_Summary]

Q2业绩大幅增长，盈利能力修复：23H1公司实现收入 240.75亿元，同比增长 13%，归母净利润 20.40亿元，同比增长 18.9%。其中，23Q2实现收入 136.50亿元，同比增长 20.9%，环比增长 30.9%，实现归母净利润 12.30亿元，同比增长 52.0%，环比增长 51.8%。23Q2的业绩增速显著超过收入增速，主要是受益于公司毛利率提升。 受益降本增效和出口，毛利率明显改善：23Q2公司毛利率 29.05%，同比增加 7.64pct，环比增加 2.65pct，我们认为主要是受益于降本增效，以及受益出口增加（上半年境内收入毛利率同比+4.75pct，境外收入毛利率同比+12.33pct，海外业务毛利率提升更加显著）。期间费用率略有提升，Q2销售费用率 7.47%，同比+1.64pct，管理费用率 3.58%，同比+0.27pct，研发费用率 6.89%，同比+0.80pct，销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加。公司毛利率的改善也提升了净利率，23Q2公司归母净利率 9.01%，同比+1.84pct，环比+1.24pct。 海外和新兴产品表现较好： （1）海外大幅增长：上半年公司境外收入 83.72亿元，同比增长115.39%。根据财报，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 （2）新兴产品快速增长： 土方机械 23H1收入 29.33亿元，同比+98.72%，毛利率 30.18%，同比+9.92pct；高空机械23H1收入 33.59亿元，同比+39.46%，毛利率 26.34%，同比+3.46pct。 （3）拳头产品平稳发展：混凝土机械 23H1收入 45.55亿元，同比-3.11%，毛利率 23.21%，同比+2.23pct；起重机械 23H1收入 100.47亿元，同比+2.32%，毛利率 29.66%，同比+10.50pct。除此外农业机械 23H1收入 11.03亿元，同比+0.68%，毛利率 8.52%，同比+2.23pct。 考虑到挖机降幅依然较大（根据工程机械协会，23M8国内下降 37.7%，出口下降 17.2%），我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢，因此小幅下调收入增速预期；另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力，叠加海外的快速发展，我们上调公司的毛利率预期。预计 23-25年归 母 净 利 润 为 38.8/44.7/52.0亿 元 （ 前 值 35.8/43.8/49.8亿元 ） ， 对 应 EPS 分 别 为0.45/0.52/0.60元（前值 0.41/0.50/0.57元）。可比公司 23年调整后平均值 18xPE，我们给予公司 2023年 18xPE，目标价 8.10元，维持买入评级。 风险提示地产恢复低于预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率变化导致损失，部分海外需求放缓。

上半年营收净利双增，二季度增长提速。2023年上半年，公司实现营业收入240.75亿元（同比+13.03%）；归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）。单二季度公司实现营收136.50亿元（同比+20.93%，环比+30.93）；归母净利润12.30亿元（同比+51.96%，环比+51.84%），在市场需求不景气的情况下，公司营收净利均表现了较高的增速，体现了较强的增长动力。 降本增效成果显著，利率水平稳步提升。2023上半年，公司毛利率27.90%（同比+7.12pct）；净利率9.22%，（同比+0.96pct）。单二季度，公司毛利率为29.04%（同比+7.63pct）；净利率为9.97%（同比+2.69pct），自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。 上半年公司毛利率的提升，主要得益于1）产品结构的改善：公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2）海外市场的拓展：公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%，同比分别提升4.75pct/12.33pct。3）降本增效：去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动，成果已于上半年初步体现，未来随着公司智慧产业城的投产，公司成本优势将再次放大。 挖掘机械表现亮眼，高机业务持续发展。2023年上半年，土方机械整体收入同比增长98.72%，中挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额持续提升，海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破，矿用自卸车实现批量交付。 海外市场加速拓展，中亚市场增长领跑。2023年上半年，公司业务收入83.72亿元，同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%，较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司降本成果的进一步放大，核心产品业务及海外市场的有序推进，我们根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元，同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%，对应当前股价PE分别为17.75/13.71/11.44倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年中报，公布第二期核心管理层持股计划（草案）投资要点 中报收入端增长较快，毛利率提升显著， 单二季度业绩大幅增长2023H1营收 240.75亿元，同比增长 13.03%；归母净利润 20.40亿元，同比增长18.90%；毛利率 27.90%、同比提升 7.12pct；净利率 9.22%，同比提升 0.96pct。 期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.04%、3.59%、6.59%、-0.4%，同比提升 1.61pct、0.26pct、1.32pct、0.62pct，毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。单二季度，营收 136.50亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 12.30亿元，同比增长 51.96%；毛利率 29.04%、同比提升 7.63pct；净利率9.97%，同比提升 2.69pct。 分产品：主导产品市场份额稳中有进，土方机械、高机等潜力业务快速拓展主导产品市场份额稳中有进：混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一。潜力业务实现新突破：土方机械坚持聚焦中大挖战略，中大挖国内市场份额同比翻倍增长，市场份额位居前列；海外销售规模同比增长达 174%。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一；产品型谱实现 4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达 90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。 分市场：国际化收入同比增长 115%，实现爆发性增长，重点市场成果显著202H1公司境外收入增长 115%，占总营收占比 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。2023年国际化有望持续突破。 拟实施第二期核心经营管理层持股计划，彰显未来信心，注入新发展动能第二期核心经营管理层持股计划（草案）：初始设立总人数不超过 1500人，其中董事、监事、高级管理人员 19人，股票持有价格为 3.17元/股。所持股票分三年三批次解锁，以 2022年为业绩基数，分别以 2023年、2024年和 2025年三年归母净利润为考核指标。其中，第一批解锁条件是：与业绩基数相比，2023年度净利润增长率不低于 40%，且 2023年度净利润不低于对标企业 2023年度净利润的 75分位水平，解锁股份数为股票总数的 40%。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 34亿、48亿、63亿元，同比增长46%、42%、32%，PE 为 17、 12、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

事件。公司2023年8月31日发布半年度报告，2023年上半年公司共实现营业总收入240.75亿元，同比+13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比+18.90%；扣非后归母净利润16.88亿元，同比+40.31%。 经营情况。公司2023年上半年销售毛利率及净利率为27.90%及9.22%，同比变化+7.12pct、+0.94pct，较一季度环比变化+1.51pct 及+0.96pct。分业务情况来看，起重机械仍然占据了公司营业收入份额首位，共计100.47亿元，同比+2.32%，占总营收的41.73%；其次为混凝土机械，收入为45.55亿元，同比-3.11%，占总营收的18.93%；土方机械收入共计29.33亿元，实现高速增长，同比+98.72%，占比为12.18%；高空机械共收入33.59亿元，同比+39.46%，占比为13.95%。 公司潜力业务加速发展，工程机械产品市场地位稳固提升。2023年半年报显示，公司坚持高质量经营战略，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场份额稳中有进。土方机械方面，公司遵行中大挖战略，长沙挖掘机械智能制造示范工厂完成全线投产，中大挖产品类型实现全面覆盖，同时快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局。截止至上半年，公司在大客户与大项目上均实现拓展，中大挖国内市场份额名列前茅，实现翻倍增长；海外市场上销售收入同比增长达174%，海内外同步发展向好。高空作业机械方面，上半年销售规模稳步增长，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，成为国内高空设备产品型号最全的厂商，推出的72米全球最高臂车ZT72J-V，再次刷新全球直臂式高空作业平台记录。 公司以“地球村、端对端、孪生平台”为战略，全面加速海外市场发展。2023年上半年，海外市场需求持续增加，中国品牌海外竞争力提升。按收入地区分类，公司在海外收入共计83.72亿元，同比+115.39%，占总收入比重达34.78%，同比+16.53pct。海外业务实现市场的重点突破，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家的销售业绩同比增长超过200%，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。同时，推进海外业务管理变革，完成 32个重点国家本地化业务和运营体系建设，实现可视化的海外业务体系，助力海外业绩持续攀升；并深化推进海外生产基地拓展升级。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，中大挖产品市场份额与产品覆盖广度齐升；海外市场快速发展，销售业绩翻倍增长，成为多地区工程机械行业第一地位，品牌市场竞争力不断增强，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为32.06亿元、42.76亿元、52.77亿元，EPS 分别为0.37元、0.49元、0.61元，P/E 分别为17.1倍、12.8倍、10.4倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险。