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石康 4
中联重科 机械行业 2021-02-11 14.73 -- -- 15.59 5.84% -- 15.59 5.84% -- 详细
我们调整业绩预测,预计公司20202022年归母净利润分别为72.59/96.81/114.55亿元,考虑增发股份,对应EPS分别为0.92/1.12/32元股,对应2月9日的PE分别为16.0/13.2/11.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械行业销量不及预期,公司产品研发及市场拓展进度不及预期,募投项目建设不及预期。
中联重科 机械行业 2021-02-10 14.00 -- -- 15.59 11.36% -- 15.59 11.36% -- 详细
事件:2月7日,中联重科发布定增公告,拟募资不超过52亿元,发行价格为10.17元/股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%,发行数量为5.11亿股,将于2021年2月10日在深圳证券交易所上市。2月3日,公司发行H股普通股1.94亿股,拟募资不超过11.36亿港元,发行价格为5.86港元/股。 公司A股募投项目包括挖掘机械智能制造项目(30.8亿元)、搅拌车类产品智能制造升级项目(8.3亿元)、关键零部件智能制造项目(16.7亿元)以及补充流动资金(11.5亿元)。其中,挖掘机械智能制造项目是中联智慧产业城首开园区项目,本次项目建成后年产各类挖掘机3.3万台套;关键零部件智能制造项目中高强钢及薄板件也将主要配套公司主机产品,项目建成后,将达到年产35万吨高强钢,7.5万套薄板件;搅拌车类产品智能制造项目拟建设国际一流、国内领先的搅拌车智能制造产业基地,建成后年产搅拌车、干混车等产品超1万台。 引入战略投资者,核心高管参与定增彰显信心 本次A股定增最终确定8位发行对象,分别是基石资本(22.7亿)、摩根大通(7.5亿)、财通基金(5.5亿)、瑞银(4.5亿)、摩根士丹利国际(4亿)、中信建投(4亿)、湖南迪策鸿泰投资(3.77亿),限售期为6个月。同时,公司完成向长沙合盛全资香港子公司诚一盛(香港)投资管理有限公司发行1.94亿股,公司团队参与配售。公司历届核心经营管理层对上市公司长期较大比例持股,参与本次非公开发行,有助于上市公司充分挖掘人才资源,激发内生动力,提升竞争力。 传统核心产品高景气,新兴业务布局持续高增长 在更新需求、销售下沉至农村以及环保升级等多种因素共同驱动下,目前工程机械景气度正向后周期的起重机械和混凝土机械扩散,泵车、搅拌车、车载泵等产品需求旺盛,销量有望高增长,公司为国内混凝土机械双寡头之一,尤其长臂架泵车市占率较高,充分受益于行业高增长红利。同时,公司建立搅拌车智能制造产业基地,将带来产品质量的提升以及成本的下降,毛利率有望提升。 公司在新兴业务领域持续保持高增长,近年布局挖掘机、高空作业平台及农机领域,挖掘机和高空作业平台目前销售维持强势,伴随产品放量,毛利率有望提升,中长期内有望成为新的业绩增长点。农机作为公司深耕乡镇市场着力点,不断加大智能农机研发力度,不断推出智能新产品,销量和利润率均同比改善盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械景气度超预期、公司基本面情况,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为70.1亿(前值68.6亿)、95.9亿(前值77.2亿)和115.4亿(前值91亿),对应PE分别为15.18、11.1和9.23,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:地产投资不及预期,公司份额提升不及预期,原材料价格波动等
中联重科 机械行业 2021-02-10 14.00 -- -- 15.59 11.36% -- 15.59 11.36% -- 详细
A/H 定增落地。 2021年 2月 3日,公司完成向长沙合盛境外全资子公司香 港诚一盛发行 H 股普通股 193,757,462股,发行价为 5.863港元/股,发行 所得净额为 11.36亿港元。与此同时,公司以 10.17元/股的价格向 UBS AG 等 8个机构投资者合计定向发行 5.11亿股,募集资金净额为 51.46亿元, 其将于 2021年 2月 10日在深交所上市。 募集资金投向挖机制造、搅拌车智能制造升级及关键零部件生产项目。 定增 募投项目围绕三个方面展开: ① 重点布局挖机制造项目,补齐核心品类短 板。 项目投资总额约 30.83亿元,项目建成后预期年产各类挖机 3.3万台套。 ② 搅拌车智能制造升级,扩大领先优势。 项目投资总额约 8.30亿元,项目 建成后预期年产搅拌车 10000台、 干混车 450台。生产效率、成本管控水 平提升下,市场份额预期加速提升。 ③ 关键零部件制造项目, 推进产品轻 量化、提升成本效益。 项目投资总额约 16.68亿元,项目建成后预期年产高 强钢 35万吨、薄板件 7.5万套。 此项目落地将助力公司推出轻量化产品、 提升制造效率和钢材利用率。 管理层通过 H 股参与定增,坚定中长期发展信心。 管理层通过 H 股积极参 与此次定向增发,且承诺六个月的限售期,彰显其对公司后续发展信心。近 年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。再此基础上 积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、 新市场拓展等策略, 由内而外增强公司持续增长潜质。 2020年业绩如期高增;预计 2021Q1持续高景气, 优势品种份额提升及 新品类持续放量下, 全年可期。 根据先前预告,预期 2020年公司归母净利 润为 70-75亿元,同比分别增长 60.13%-71.57%,中枢符合先前预期。 参 照 CME 观测, 1月国内挖机销量约 1.7万台,同比增长 112%,结合上游核 心部件厂商排产数据, Q1工程机械行业高景气度可期。全年看,公路治超、 国六新标及存量更新需求带动下,后周期品种混凝土机械、起重机械仍具增 长韧性。 小厂商出清下,公司份额具备向上空间;受益装配式建筑增量需求, 塔机有望维持高增。 盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 72.12亿元、 94.33亿元、 109.21亿元, 对应当前市值 PE 分别为 13.9、 10.6、 9.2倍。 考虑 A 股定增摊薄,对应 PE 分别为 15.6、 12.0、 10.3倍。 风险提示: 宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定 增募投项目进展不及预期。
中联重科 机械行业 2021-02-09 12.76 -- -- 15.59 22.18% -- 15.59 22.18% -- 详细
事件:2月7日,公司发布非公开股票发行情况暨上市公告书;本次非公开发行新增股份5.11亿股,发行价格为10.17元/股,将于2021年2月10日在深交所上市,募资总额为51.99亿元。2月3日,公司发布公告,新增发行1.94亿股H股股票,发行价格每H股5.86港元,募资总额为11.36亿港元。 “A+H”股顺利完成发行,管理层认购彰显未来发展信心。公司A股定向增发落定,募资52亿元,基石资本、摩根大通等8家国内外著名投资机构成为获配对象。另外,公司完成向香港诚一盛发行H股1.94亿股,发行所得款项总额及净额均为11.36亿港元。香港诚一盛为长沙合盛(公司管理团队控制的投资公司)全资子公司,公司管理团队参与配售,彰显对公司未来发展的信心。目前公司管理层及员工持股比例达到13.5%,公司混合所有制改革成效凸显。公司自科研院所起家,研发基因突出,重视行业规则。工程机械行业发展特征从“重市场”往“重规则”方向倾斜,公司充分受益;比如无锡大桥垮塌事件之后,“治超”带来了搅拌车的快速放量;又比如安监部门对于中联塔机安全作业的青睐有加。 核心板块竞争优势持续增强。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品,我们预计2021年更新高峰期仍将持续;公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效,主营产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据:2020年,公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高;130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一;大吨位履带起重机订单排货量已经到2021年下半年,市场供不应求。在11月的上海宝马展展会上,公司签单金额超过200亿元,其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单。2020年,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额攀升至行业第二,公司搅拌车类定增项目建成后年产搅拌车、干混车等产品将超1万台。 公司主营产品销量增速优于行业平均增速,优势产品竞争力持续增强。 战略新兴板块持续突破,农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力,产品销量节节攀升,市场地位显著提升。2020年,公司挖机销售超过7000台,市场份额超过2%,后发优势初显;本次定增募资中有24亿元用于挖掘机械智能制造项目,项目建成后挖机年产能将提升至5万台,挖掘机械板块业务有望加速发展。2020年,公司高空作业平台销售额保持高速增长,市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展,加大智能农机研发力度,创新上下游合作模式,不断推出智能新产品,农机销量和利润率均同比改善。 维持“买入”评级。 公司“A+H”股定增发行顺利完成,管理层认购10亿元港股,信心彰显。2021年1月份工程机械行业延续了景气趋势,我们根据公司赛道布局和竞争力的提升变化,上调公司盈利预测,2020-2022年的归母净利润分别为72.95、99.15、121.99亿元,考虑定增后对应PE分别为14.59、10.74、8.73倍。 我们应正视公司改革后所带来的内在价值的提升,目前市值已严重低估,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2021-02-09 12.76 -- -- 15.59 22.18% -- 15.59 22.18% -- 详细
table_zw] 公司研究类模板事件。 2021年2月3日,公司向长沙合盛全资香港子公司诚一盛(香港)投资管理有限公司发行H 股普通股193,757,462股,发行价格为每股5.863港元,每股面值人民币1元,发行所得款项总额及净额均为11.36亿港元,完成H 股发行。 2021年2月5日,公司向摩根大通、基石资本、瑞银等8家机构发行A 股511,209,439股,发行价格为每股10.17元,为发行底价(8.14元/股)的124.94%,募集资金总额约为52亿元,发行新股将于2021年2月10日在深交所上市。 核心观点 增发四个月快速完成,管理层及国内外顶级投资机构认购热情彰显信心。 公司于2020年9月29日修改定增方案,到2021年2月5日完成深港两地定增,耗时仅四月,进度快于预期。本次A/H 股发行股数占到发行后总股本的5.9%/2.2%,H股募集资金将用于采购核心零部件、补充其流动资金、海外市场拓展以及海外基地建设,加快公司国际化发展;A 股募集资金将加码挖机(24亿)、关键零部件(13亿)、搅拌车(3.5亿)智能制造,进一步提升公司核心竞争力。本次A 股增发最终发行价为10.17元/股,按照申购报价日收盘价11.44元/股测算,折价率仅为11.1%,获配对象皆为国内外知名投资机构:基石资本22.7亿,摩根大通7.5亿,财通基金5.5亿,瑞银4.5亿,摩根士丹利国际4亿,中信建投证券4亿,湖南迪策鸿泰投资3.77亿。管理层大量认购港股,国内外顶级投资机构积极认购A 股,彰显公司发展及投资者信心。 1月挖掘机销量预计高增长,起重机械、混凝土机械有望保持较高景气度。 据CME 工程机械网预计2021年1月挖掘机(含出口)销量约2.05万台,同比增长106%。其中,国内市场销量约1.7万台,同比增长约112%,环比下降37%;出口市场销量3500台,同比增长约60%。挖机作为公司重点拓展业务,新产能逐步投产,2020销量同比实现多倍增长,主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍,小挖有望实现放量。作为工程机械领域的先导产品,挖机旺盛销售将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品,工程机械高景气有望延续。 公司挖掘机、高空作业平台、农机高增长,盈利能力不断增强,估值持续修复。 公司传统优势产品龙头地位稳固,新兴产品加速成长,2021年挖机/高机/农机有望实现100%/100%/50%以上增长,业务布局日益完善,盈利能力及竞争力不断增强,估值进入持续修复阶段。 盈利预测与估值:估值仍相对较低,维持“买入”评级。 公司定增完成将进一步提升竞争力,推动公司可持续发展。根据公司此前发布的2020年全年业绩预告,我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润73/88/97亿元,同比增长66%/22%/10%,股本增发摊薄后,对应EPS 为0.91/1.02/1.12元,PE 为13/11/10倍。对比工程机械板块可比公司平均水平,公司估值仍相对较低,维持“买入”评级。 风险提示基建和地产投资低于预期,原材料价格波动,汇率波动
中联重科 机械行业 2021-02-09 12.76 -- -- 15.59 22.18% -- 15.59 22.18% -- 详细
A+H股股定增落地,产业链布局贡献新增长极公司完成A+H股非公开定增:其中H股增发1.94亿股,管理层平台以以5.863港元/股认购11.36亿港元;A股增发5.11亿股,以10.17元/股的约发行价合计募资约51.99亿元,发行对象包括基石资本、摩根大通、瑞银等8家机构,上市日为2021年2月10日,限售期为6个月。 管理层于2020年9月29日即签署认购计划,本次发行管理层占公司总股本比例约2.4%,并在无锁定期限制下保持6个月锁定期,体现管理层对公司中长期发展信心。本次募集资金将用于挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产,有助于公司完善产业生态链布局,进一步激发企业活力,贡献业绩新增长极。 工程机械行业景气持续,业绩高增确定性强公司预计2020年实现归母净利润70-75亿元,同比增长60.13%-71.57%。按业绩预告中值预计,公司Q4归母净利润同比增速达73%,保持高速增长。计结合产业链调研及我们的判断,预计2021年工程机械行业景气持续:其中挖机销量长增长5%-15%,工程起重机长增长10%-15%,混凝土机增长15%-20%,塔机增长20%-30%。 结合行业开工小时数,上游核心零部件厂商排产及出口指标向好,我们认为行业需求保持强劲。2020年12公司宝马展订单超200亿元,预计将于2021年前两季度实现收入,叠加行业下游高景气持续,公司Q1及全年业绩高增确定性强。 后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动,公司中长期发展动力强劲我们预计2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰,有望接力挖掘机成为近两年内增长最快的机种。公司2019年上述三项业务在公司总收入中占比达83%,作为后周期龙头业绩释放弹性高,增长确定性强。 公司积极发力新业务AWP+土方机械,有望贡献新的增长点。在高空作业平台领域,公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能化流水作业,可节省三分之二人力。2020年公司挖机份额突破2%,发展了30多家代理商,在国内及一带一路需求带动下,份额有望持续提升。 盈利预测与投资评级:公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为72.6/95.0/104.9亿元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被显著低估,给予2021年目标估值15倍,对应市值1450亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2021-02-05 13.59 -- -- 15.59 14.72% -- 15.59 14.72% -- 详细
H股增发快速落地,彰显管理层对未来可持续、高质量发展的坚定信心。公司从2020年9月29日审议通过H股增发议案,到1月18日获得证监会批复,到如今增发完成,历时仅4个多月公司H股增发便快速完成,有助于后续公司发展战略的加速落地,通过此次定增能更好激发公司在资本市场的活力和能见度。本次是公司管理层首次大手笔持有H股,发行后占公司总股本比例约2.4%,并且在无锁定期要求背景下仍保持6个月的锁定期,彰显公司管理层对未来可持续、高质量发展的坚定信心,本次募集资金将用于采购核心零部件、补充流动资金、海外市场拓展及海外基地建设,有助于公司加快国际化发展步伐,打造更完整的产业生态体系。 三大核心产品21年将延续高景气度,公司市场份额预计进一步全面提升。据协会统计,20年混凝土泵车销量预计同比增长超50%,销量刚达到上一轮销量峰值水平,而挖掘机、汽车起重机等工程机械产品销量大幅超上一轮峰值水平,我们认为混凝土泵车未来2-3年在设备更新换代、国六环保升级、投资稳定增长、机器换人等驱动下将持续保持强劲的需求;混凝土搅拌车在治超驱动下大罐换小罐,会带来明显的增量设备需求,未来2-3年需求确定性也较强。塔机20年销量预计还未达到上一轮销量峰值水平,由于PC化率提升,对设备强度和精度提出更高的要求,施工单位也更注重安全性,许多施工企业对设备生产年限开始有明确的规定,因而会加速塔机的更新换代,未来2-3年塔机行业将继续保持较高景气度。汽车起重机和履带起重机21年重点关注吨位需求结构的变化,风电、石化等高景气度将带来大吨位汽车吊和履带吊的持续火爆,龙头主机厂大吨位设备订单都比较饱满,因此整体销量保持稳定的背景下吨位上移也有望带动行业营收实现两位数以上的增长。20年公司通过市场端对端到管理端对端的变革,以互联网思维做极致的产品,三大核心产品市场份额明显提升,公司产品的综合市场竞争力越来越强,21年预计市场份额还将进一步全面提升,公司三大中后周期产品营收占比高,对应行业景气度高,因此未来2-3年公司业绩增速仍有望行业领先,确定性也较强。 多产品策略及国际化战略持续发力,有望再造一个中联。20年公司新业务板块开始全面发力,市场地位取得突破性进展。挖掘机再回归首年即实现0到1的重大突破,据协会统计,20年挖掘机累计销售超7000台,市场份额超2%,随着智能挖掘机产线21年开始陆续投产,公司挖掘机业务未来几年预计将持续向上,看好公司实现“3年前5,5年前3”的战略目标,中长期有望打造成100-200亿营收级别的业务板块;高空作业平台继续实现强劲增长,稳居行业第一梯队,20年全力开拓东南亚、欧洲等海外市场,与多家当地代理商签约合作,产品先后通过了欧洲、美国等地安全认证,21年海外市场预计增长强劲,臂式新产品也顺利推出,未来几年预计持续实现高增长,有望打造成50亿以上营收的业务板块;农机从全球来看市场空间大、盈利能力强,粮食安全重视程度提升及城镇化率的提升有望加速实现土地的集约化管理,提升高端农机及作业效率的需求,公司20年加大对高端智慧农机及智慧农业的布局,销售和利润率均出现明显改善,最具成为中国版约翰迪尔的基因和实力;另外,随着土方机械实力的不断增强,21年公司有望加速国际化扩张的步伐,海外市场后续发力也将进一步打开公司的中长期发展空间。随着公司持续加大对新业务的拓展,公司挖掘机、高空作业平台、农机等新业务板块未来几年将保持持续高增长,收入体量越来越大,盈利能力也会越来越强,国际化战略近两年预计也会逐渐发力,公司挖掘机地位稳固后公司的发展将再上一个新台阶,我们认为多产品策略及国际化战略可以较好平滑公司传统三大工程机械产品需求的小幅波动,有望再造一个中联。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.9/100.1/117.2亿元,考虑股本摊薄,目前对应EPS为0.92/1.23/1.44元/股,对应PE分别为15.0/11.2/9.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保及治超力度不及预期。
中联重科 机械行业 2021-02-03 13.38 15.48 7.50% 15.59 16.52% -- 15.59 16.52% -- 详细
事件:近日公司发布2020业绩预告,预计全年实现归母净利润70-75亿元,同比增长60%-72%,扣非后净利润61-68亿元,同比增长74%-94%。对此点评如下: 1、受益行业高景气度,公司核心产品以及新型板块全面发力,收入实现快速增长。一方面,传统核心业务,受益于国内基建、新能源等下游旺盛需求,以及产品更新换代和安全环保升级的推动,包括起重机以及混凝土机械等传统核心板块,都实现了较高的增长速度;其次,公司在高机以及挖机等新兴板块,充分发挥品牌平台优势,在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力,产品销量节节攀升,市场地位显著提升,特别是挖机,快速跻身到前排位置,显示出强劲的发展势头;农业板块,公司继续加大力度创新上下游合作模式,不断推出智能新产品,销量保持稳定增长。 2、盈利能力稳步提升。公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的同时,继续强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随着销售规模增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。据测算,公司整体净利率水平较2019年约2个百分点上升。 3、继续看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。 业绩预测及评级:基于业绩预告,我们调整公司2020-2022年归母净利润至72.4亿/84亿/96亿,对应PE分别为15倍/13倍/11倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期;行业竞争加剧;定增进展不及预期
中联重科 机械行业 2021-01-27 11.92 -- -- 15.59 30.79% -- 15.59 30.79% -- 详细
事件:公司发布 2020年度业绩预告。根据公告,公司 2020年实现归母净利润预计可达 70-75亿元,同比增长 60.13%-71.75%,EPS 预计可达到 0.94元/股-1.01元/股,去年同期为 0.58元/股。 公司主业高速增长,产品需求节节攀升。虽然 2020年上半年受疫情影响,一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工复产快速恢复,对公司业绩造成的影响有限。受“两新一重”建设、设备更新、机械替代效应等多重利好驱动影响,公司核心板块产品需求实现高速增长。混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等系列 4.0/4.0A产品竞争力进一步加强,混凝土机械和起重机械板块前三季度营收已分别实现同比提升 84%和 55%,第四季度工程机械行业整体销量保持稳中有升,因此我们预计上述业务将为全年公司业绩提供较大支撑。 公司盈利能力增强,费用率不断下降。公司全面深化成本费用控制,效果显著,既实现了高速发展,也保持了高质量发展,为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式,简化企业和客户的中间环节,致使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效率,降低负债水平,财务费用较上年同期也有较为明显的下降。随着公司销售规模不断增长,平均生产成本和费用率同比显著下降,规模效应提升,我们预计未来公司盈利能力在降本增效的管控下将进一步提升。 持续加大研发投入,不断探索新业务。公司研发投入不断增加,2018-2020年前三季度研发费用分别实现同比增长 90%/161%/134%。 2020年公司新兴板块在产品创新、商业模式、服务网络等方面全面发力,产品销量节节攀升,市场地位显著提升。公司 2019年开始涉足高空作业平台领域,2020年取得阶段性成果,前三季度市场份额已稳居行业第一梯队,未来有望持续继续取得市场突破。同时,公司拟募集24亿元,总投资 30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外,公司深耕智慧农业,明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向,加大智能农机研发力度,不断推出智能新产品,推进人工智能在农机领域落地,未来农机业务或将成为公司业绩新的增长点。 投资建议:我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望跟随工程机械迎来更新换代周期,混凝土机械业务有望持续高增长。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长,为公司全年业绩提供支撑。我们预计 2020-2022年公司可实现归 母 净 利 润 72.50/86.75/96.50亿 元 , 对 应 2020-2022年 PE 为12.85/10.74/9.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、行业竞争加剧的风险等。
中联重科 机械行业 2021-01-26 11.78 -- -- 15.59 32.34% -- 15.59 32.34% -- 详细
公司发布2020年度业绩预告:预计2020年全年实现归母净利润70-75亿元,同比增长60.1%-71.6%,扣非归母净利润61-68亿元,同比增长73.6%-93.5%。 支撑评级的要点工程机械产品需求强劲,后周期龙头高成长性持续验证。按业绩预告中枢来看,公司2020年归母净利润72.5亿元,同比增长65.8%,其中Q4归母净利润15.6亿元,同比增长75.4%,Q4业绩延续Q2以来高增长趋势,工程机械行业首份年报预告表现亮眼。国内基建、地产、新能源等下游行业需求继续旺盛,受设备的更新换代、安全环保政策趋严以及机器替人等多重因素的拉动,工程机械行业延续高景气度,公司核心板块混凝土机械、工程起重机、塔机订单和销量均实现强劲增长。同时公司坚持高质量经营战略、严控业务风险,强化供应链管理,不断提升智能化水平,严控各项费用支出,平均生产成本和费用率同比显著下降,后周期龙头业绩高增长性得到持续验证。 三大核心产品市场地位全面攀升,未来2-3年中后周期产品有望继续延续高景气度。公司坚守“技术是根、产品是本的高质量发展理念,融合互联网思维做极致的产品,优化体制机制充分激发销售队伍活力,提升服务和管理能效,混凝土机械、工程起重机、塔机三大核心产品竞争力进一步增强,市场份额全面提升。混凝土机械事业部19年开始实行端对端的业务变革,20年泵车和搅拌车市场份额大幅提升,长臂架泵车和车载泵市场份额继续行业领先,泵车整体市场份额与竞争对手缩小差距,搅拌车市场份额提升至行业前三;汽车起重机市场份额在19年大幅提升背景下继续强势提升,进一步缩小与行业龙头的销量份额差距,实现“三分天下”的战略目标,据公司官微介绍,20年公司汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高,130吨以上大吨位轮式起重机销量份额跃居行业第一,履带吊王牌产品ZCC9800前11月累计销售占同级别70%以上份额,上海宝马展累计签单超45亿元,大吨位履带起重机订单已排到21年下半年;塔机进一步巩固全球龙头的领先地位,随着产能的释放,市场份额已连续多年持续提升,发布的W2代塔机新品获得市场追捧,宝马展斩获订单超80亿元。未来2-3年,中后周期产品有望延续高景气度,混凝土泵车20年仍处于更新的中前期,混凝土搅拌车在治超趋严背景下会带来大量的大罐换小罐需求,塔机由于PC化率的提升及工地对设备年限要求的趋严将加速更新换代,公司三大核心产品优势突出,市场份额仍将进一步提升,业绩增速有望继续引领行业。 新业务板块构建可持续增长曲线,有助于穿越国内工程机械行业周期波动。20年是公司新业务板块全面发力的元年,通过强化产品创新、完善市场布局、优化服务网络等,产品销量节节攀升,市场地位取得突破性进展。据协会统计,公司挖掘机去年累计销售超7000台,挖掘机再回归首年即实现2%以上的市场份额,去年底公司智慧产业城挖掘机械园区20吨和48吨两款产品成功下线,21年该园区将陆续投产运营,打造全球领先的无人化“黑灯产线”,完全达产后将具备5万台智能挖掘机的产能,年产值达300亿元,看好公司挖掘机实现“3年前5、5年前3”的战略目标;高空作业平台稳居行业第一梯队,20年继续实现强劲增长,随着臂式产品的发力、国内大客户的拓展和销售策略的调整、海外渠道的完善等,高空作业业务板块有望实现持续高增长;随着粮食安全重视程度增加,公司加大智慧农机的研发力度,创新上下游合作模式,打造农机和智慧农业两大发展主线,销售和利润率均出现明显改善,农机行业市场空间广阔,公司具有成为中国版约翰迪尔的基因和实力;另外,定增补土方机械短板获审核通过,海外市场后续也有望发力,新业务持续放量为公司构建可持续发展的新曲线,有助于穿越国内行业的周期波动。 估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.9/100.1/117.2亿元,对应EPS为0.94/1.26/1.48元/股,对应PE分别为12.3/9.2/7.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保及治超力度不及预期。
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事件:1月20日,公司发布2020年业绩预告,2020年预计实现归母净利润70-75亿元,预计同比增长60.1%-71.6%;预计实现扣非后归母净利润61-68亿元,预计同比增长73.6%-93.5%。 2020年公司业绩保持快速增长。公司预计2020年实现归母净利润70-75亿元;其中第四季度预计实现归母净利润13.1-18.1亿元,预计同比增长47.3%-103.4%;第四季度预计实现扣非后归母净利润11.4-18.4亿元,预计同比增长52.9%-146.5%;公司第四季度业绩继续保持快速增长。2020年,国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整体呈现出“旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛,订单和销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 起重机械和混凝土机械核心板块销量保持高增长。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品,在2020-2021年迎来更新换代高峰期;公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势明显。公司体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效,2020年混凝土泵车、塔机、工程起重机等系列4.0/4.0A产品市场竞争力进一步加强。根据公司官微的数据显示:2020年,公司汽车起重机、履带起重机市占率创历史新高;130吨级以上大吨位轮式起重机产品销售台份达到行业第一;大吨位履带起重机订单排货量已经到2021年下半年,市场供不应求;工程起重机出口销售整体逆势上扬,2020年同比增速达35%以上。在11月的上海宝马展展会上,公司签单金额超过200亿元,其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单。2020年,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额攀升至行业第二。公司主营产品销量增速优于行业平均增速,优势产品竞争力持续增强。 挖掘机、高空作业平台战略新兴板块持续突破,农机业务不断改善。公司挖机、高空作业平台新兴板块在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力,产品销量节节攀升,市场地位显著提升。2020年,公司挖机销售超过7000台,市场份额超过2%,后发优势初显。公司定增项目获证监会审核通过,其中募资24亿元将投向挖掘机械智能制造项目,即将于2021年上半年全面投产的挖机械智能制造园区将实现年产能3.3万台,平均6分钟生产下线一台挖掘机。2020年,公司高空作业平台销售额保持高速增长,市场份额稳居行业第一梯队。公司深耕智慧农业发展,加大智能农机研发力度,创新上下游合作模式,不断推出智能新产品,农机销量和利润率均同比改善。 维持“买入”评级。 公司业绩可持续成长能力略胜一筹,但估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响,我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为72.06、85.31、96.70亿元,对应PE分别为12.37、10.45、9.22倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
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一、事件概述 1月21日公司发布2020年度业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75亿元,同比增长60.13%-71.57%,扣除非经常损益后净利润61-68亿元,同比增长73.58%-93.50%。 二、分析与判断 20年全年净利润有望大幅增长,管理升级提质增效 根据公司业绩预告,2020年归母净利润有望创下2012年度以来,本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%,归母净利润同比增长63.4%,预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速,主要系公司通过强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,严控费用支出,在产品销量放量后,平均生产成本和费用率同比下降显著。 基建项目发力+产品更新换代,充分受益行业高景气。 在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下,工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响,国内大型工程起重机需求旺盛,装配式建筑渗透率的提升下,高端塔机需求有望不断增加。此外,工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求,非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。 传统优势设备进一步做强,新版块业务稳步开拓 公司主营业务为起重机、混凝土设备,2019年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一,起重机稳居行业前三,塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种,随着本轮项目施工的推进,需求将逐步释放。此外,公司挖机、高机等新业务不断突破,在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力,产品销量和市场地位不断提升,同时公司不断推出智能农机新产品,创新上下游合作模式,农机业务销量和利润率也均同比改善,新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。 三、投资建议 预计2020-2022年,公司实现营业收入611.18/753.02/847.03亿元,实现归母净利润为73.77/93.21/105.72亿元,当前股价对应PE为10.3/9.3/8.2倍,考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著,21年作为后周期品种增长确定性较好,此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12倍估值相比,估值仍有提升空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性
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工程机械下游需求旺盛,公司业绩高增确定性强 按业绩预告中值预计, 公司 Q4归母净利润同比增速达 73%, 保持高 速增长。 2020Q2以来,工程机械下游需求持续旺盛, 据我们调研情况, 预计 2020年泵车行业销量同比+50%;搅拌车行业销量同比+35%; 风电抢 装叠加基建拉动+更新需求,大吨位起重机供不应求, 部分厂商排产已至下 半年。 结合产业链调研及我们的判断,预计 2021年起重机、混凝土机行 业销量保持 10%-20%增长。 结合行业开工小时数,上游核心零部件厂商排产及出口指标向好,我 们认为 2021年行业迎开门红是大概率事件。 2020年 12公司宝马展订单超 200亿元,预计将于 2021年前两季度实现收入, 叠加行业下游高景气持 续, 公司 Q1业绩高增确定性强。 后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动, 公司中长期发展动力强劲 我们预计 2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰, 有望接力 挖掘机成为近两年内增长最快的机种。 公司 2019年上述三项业务在公司 总收入中占比达 83%, 作为后周期龙头业绩释放弹性高, 增长确定性强。 公司积极发力新业务 AWP+土方机械,有望贡献新的增长点。 在高空 作业平台领域, 公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能 化流水作业,可节省三分之二人力。 2020年公司挖机份额突破 2%, 发展 了 30多家代理商,在国内及一带一路需求带动下, 份额有望持续提升。 定增方案过审,主要压制股价因素消除 2020年 9月, 公司发布 A+H 股非公开定增方案,拟募资 66亿元用于 挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产,其中管理层参与认购 H 股定增 10亿元。 2020年 12月, A 股定增获得核准, 为不超过 35名特定投资者 发行不超过 10.6亿股,合计募资 51.99亿,锁定期 6个月, 我们认为,随 着定增方案的过审,近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为 工程机械后周期板块的龙头,业绩弹性大,估值面临修复。 盈利预测与投资评级: 公司行业龙头地位稳固,将受益于后周期品种销 量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022年公司归母 净利润分别为 72.6/90.4/100.2亿元,当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司 PE 估值被显著低估,给 予 2021年目标估值 15倍,对应市值 1350亿,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;市场拓 展不及预期。
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事件。 公司发布2020年业绩预告,预计全年可实现归母净利润70-75亿元,同比增长60%-72%;扣非净利润61-68亿元,同比增长74%-94%;全年预计实现基本每股收益0.94-1.01元/股。 核心观点。 2020年Q4净利润持续高增长,全年业绩有望超预期。 公司预计Q4单季度实现净利润13-18亿元,同比增长47%-103%,业绩高增速持续。2020年,公司混凝土机械体量稳居前二,市占率超40%,其中泵车、搅拌车市占率提升明显;起重机械方面,塔机全年内销市占率超50%。汽车吊市占率提升较快,大吨位汽车吊销量位居行业第一。履带吊受益风电抢装,全年需求火爆,景气度有望持续;挖机作为公司重点拓展业务,新产能逐步投产,2020销量同比实现多倍增长,主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍,小挖有望实现放量。高空作业平台方面,公司下游租赁商由90家迅速拓展到200家,海外顺利签约20多个国家的代理商,销量有望高速增长,2021年高机收入规模增速有望达100%。公司各类产品销量增长强劲,2020年全年业绩有望超预期,2021年业绩高增长有望持续。 挖机销量大增,工程机械有望保持较高景气度。 据中国工程机械工业协会统计,2020年挖机全年销量为32.8万台,同比增长39%; 12月单月挖机销量同比增长56%,持续超预期,其中中挖销量为7451台,同比增长121%。作为工程机械领域的先导产品,挖机销量大增将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品,工程机械高景气有望延续。 与达丰签署战略合作协议,强强联手助力发展。 2020年12月底,公司与达丰控股集团签署战略合作协议,未来三年双方将展开设备采购及多领域合作。达丰控股集团创立于新加坡,拥有63年历史,业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等全球多个国家,是亚洲最大、世界领先的起重机分销商和运营商。子公司达丰设备为国内第二大塔机租赁商,于2021年1月13日登陆港股,拥有塔机超千台。双方强强联合,合作业务有望从起重机扩展到农业机械等领域,未来发展前景广阔。 盈利预测与估值。 公司全年业绩预告略超预期,公司业务布局完善,发展均衡且具有可持续性,因此我们上调全年及明后年盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润73、88、97亿元,同比增长66%/22%/10%,对应EPS 为0.92/1.12/1.23元,PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济形势和行业增速不确定,原材料价格波动,汇率波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名