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中联重科 机械行业 2021-11-02 7.29 -- -- 7.33 0.55%
7.82 7.27% -- 详细
事件:中联重科发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入544.27亿元,同比增长20.30%;实现归属于上市公司股东的净利润57.51亿元,同比增长1.13%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润53.01亿元,同比增长6.95%。 点评: 下游行业走弱,三季度业绩承压。公司2021年前三季度实现营收544.27亿元,同比增长20.30%;归母净利润57.51亿元,同比增长1.13%;毛利率为24.36%,同比下降4.15pct,净利率为10.68%,同比下降2pct。2021Q3实现营收119.78亿元,同比下降27.04%,环比下降48.80%;归母净利润9.01亿元,同比下降46.01%,环比下降62.99%,主要是下游基建、房地产等行业需求放缓,导致工程机械产品销量下滑;毛利率为22.05%,同比下降4.98pct,环比下降1.2pct,主要是原材料价格维持高位影响;净利率为7.47%,同比下降2.79pct,环比下降3.19pct。 起重机械保持行业领先,土方机械市占率提升。公司起重机械和混凝土机械在业内竞争优势较强,汽车起重机产品持续保持市场领先,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一;履带起重机产销规模创新高,国内市场份额位居行业第一,叠加风电行业高景气度,未来履带吊需求旺盛。混凝土机械方面,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,但受房地产行业影响,预计Q4销量有所下滑。土方机械销量稳定增长,市占率有所提升。高空作业平台逐步打开国外市场,农机业务加快升级进程,保持稳定市场份额。 专项债助力下游景气度回升,Q4旺季需求有望回暖。9-11月专项债发行提速,预计每月专项债投向基建项目的金额将高于去年同期,投资增加将拉动下游行业景气度回升;叠加Q4为传统旺季,工程机械设备需求有望回暖。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.02元、1.21元、1.28元,对应PE分别为7倍、6倍、6倍。我们认为公司的起重机械、混凝土机械核心竞争力强,土方机械市占率逐步提升,高空作业平台和农机业务较稳定。受行业景气度和原材料价格上涨影响,公司三季度业绩承压,我们下调公司盈利预测,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
中联重科 机械行业 2021-11-01 7.29 -- -- 7.36 0.96%
7.82 7.27% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司收入544.27亿元,同比+20.30%;归母净利润57.51亿元,同比+1.13%;扣非后归母净利润53.01亿元,同比+6.95%。 基本EPS为0.70元/股。 投资要点Q3拳头业务受国六法规切换影响,市场波动较大单季度来看,2021年Q3公司收入119.78亿元,同比-27.04%,归母净利润9.01亿元,同比-46.01%。公司业绩较Q2有明显下滑,主要系三季度行业需求整体下滑,叠加公司规模效应下降、原材料成本上升,导致公司业绩承压。根据中国工程机械工业协会,2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16%;起重机行业销量1971台,同比-51%。公司拳头业务混凝土机械、起重机械三季度波动较大,主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换,Q3前行业清理国五库存,提前透支了部分市场需求。进入四季度环保切换影响有望逐步减弱,带动市场需求环比改善。 原材料成本上涨+规模效应减弱,盈利能力短期承压盈利能力方面,公司降本措施持续推进,但受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响,盈利能力仍有较大压力。2021年前三季度公司综合毛利率24.36%,同比-4.15pct;归母净利率10.57%,同比-2.00pct。2021年前三季度公司期间费用率12.75%,同比-0.88pct,其中销售及管理费用率同比-2.33pct,研发费用率逆势上升1.62pct,费控结构优化。在研发端,公司大力推进数字智能化转型。10月25日,公司W12000-450全球最大上回转塔机下线,智能工厂助力重器问世,巩固公司全球塔机第一地位。 2021年前三季度公司经营性现金流净额46.34亿元,同比+15.37%,Q3逾期率环比略有下降,行业回款风险较低。 多元化+国际化贡献新增长极,看好公司中长期发展前景根据公司中长期发展规划,未来将形成工程机械、农业机械、中联新材各占1/3收入格局,再造中联重科。目前公司拳头业务为起重机械、混凝土机械(2020年两者合计占总收入83%),新兴业务挖掘机、高空作业平台、高端农机、中联新材发展前景广阔,目前公司规模较小,未来有望成长重要增长极。公司上半年出口同比+52%,起重机、高机出口保持高速增长态势,全球化战略稳步推进。 市场判断:2022年起重机景气向好,混凝土机械承压随着国内风电景气持续、海外工程机械市场复苏,我们预计2022年起重机市场景气度持续。考虑到下游地产收紧,新开工面积下滑潜在影响,混凝土机械或有所承压。 盈利预测与投资评级:考虑到行业需求波动,原材料成本上涨影响,我们将公司2021-2023年净利润预测由90/116/128亿元,调整至75/100/120亿元,当前市值对应PE为8/6/5X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度大幅下滑;新业务开拓不及预期;原材料价格持续上涨
中联重科 机械行业 2021-11-01 7.25 -- -- 7.36 1.52%
7.82 7.86% -- 详细
前三季度业绩小幅增长中联重科2021年前三季度累计实现营业收入544.3亿元,同比增长20.3%;累计实现归母净利润57.5亿元,同比增长1.1%;每股收益0.70元。其中,2021Q3实现营业收入119.8亿元,同比下降27.0%;归母净利润9.0亿元,同比下降46.0%。公司前三季度毛利率为24.4%,同比下降4.2pct,主要由于原材料涨价和产品结构变化;前三季度净利率为10.7%,同比下降2.0pct。 专项债发行拉动投资,行业四季度景气度有望回暖在去年高基数背景下,工程机械近期销量增速回落。光大宏观认为,后续专项债发行有望提速,预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期。这将支持基建投资反弹。随着行业四季度进入小旺季,工程机械产品需求有望出现反弹。 工程机械主要产品市场地位持续领先,农机产业加速转型升级公司工程机械主要产品竞争力持续增强,保持市场领先地位。根据公告,公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一,搅拌车轻量化产品份额居行业前三;建筑起重机械销售规模稳居全球第一;汽车起重机保持市场领先,30吨及以上汽车起重机销量居行业第一,履带起重机国内份额居行业第一。 公司大力推进农业机械产品的升级与统型,加强制造过程管控,迈向高端化农业装备制造。公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先;AI智能农机商品化进程加速,智慧农业实现商业化落地,智农云平台快速定型,夯实智慧农业行业龙头的品牌基础。 加速推进数字化转型,智能制造成果丰硕公司加速推进工业互联网转型,拓展移动化业务场景应用,启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升;加速生产制造的智能化升级换代,智慧产业城的全面建设,持续推进涵盖全制造流程的智能制造先进技术落地应用。 维持“买入”评级基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击,我们下调公司21-23年净利润预测16.5%/17.3%/16.6%至74.5/86.2/100.2亿元,对应21-23年EPS0.86/0.99/1.15元。公司估值较低,期待景气回暖与农机转型带来增量,维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险
中联重科 机械行业 2021-09-06 8.69 9.80 30.49% 9.30 7.02%
9.30 7.02%
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事件:公司发布半年报,上半年实现收入 424.49亿,同比增长 47.25%,实现归母净利润 48.5亿,同比增长 20.7%,点评如下: 1、二季度收入增速下降,短期盈利能力存压。上半年公司混凝土机械实现收入 114.73亿,同比增长 32.85%,起重机械业务实现收入 226.76亿,同比增长 47.84%,土方机械实现收入 20亿,同比增长 75.65%。单看二季度,行业景气度有一定程度下降,对应到公司二季度收入增速 18.41%,同时叠加原材料上涨,对公司短期盈利能力带来一定压力,整体上半年综合毛利率为 25%,较去年同期下降 4.35个百分点,其中混凝土机械毛利率下降 2.77个百分点,起重机械下降 5.48个百分点,这两年重点发展的土方机械业务受益业务快速发展,规模效应显著,毛利率仍然有 6.19个百分点的提升幅度。 2、经营管理质效稳步提升,持续推进高质量发展。公司通过稳步推进数字化转型、智能制造升级等战略,不断提升内部供应链、服务、人力资源管理水平,各项经营指标均有稳步提升,上半年公司销售费率、管理大大费率、财务费率分别较去年同期水平下降 1.8pct、0.74pct、0.21pct,存货和应收账款周转天数等运营指标也还在持续改善,上半年两个指标分别为 88天和 164天,较去年同期下降 22天、4.6天,同时在研发端,公司继续保持高投入状态,通过三化融合技术创新来引领市场,在智能绿色产品以及标准专利领域不断取得突破发展,上半年研发费用投入达到 20亿,尽管行业景气度略有下降,但研发费率仍然较去年同期提升1.1pct。 3、继续看好公司发展:a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。 业绩预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润至 88亿/102亿/112亿,对应 PE 分别为 8.5倍/7.3倍/6.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产投资不及预期
何晨 10
中联重科 机械行业 2021-09-06 8.77 9.10 21.17% 9.30 6.04%
9.30 6.04%
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事件:中联重科发布半年报,公司2021年上半年实现营收424.49亿元,同比增长47.25%;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70%。其中Q2单季度实现营收233.99亿元,同比增长18.41%;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.64%。 毛利率短期承压,公司费用控制成果显著。2021上半年,公司整体毛利率为25.01%,同比下滑4.35pct,主要是上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨,原材料成本增加所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%,分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct,期间费用率合计11.55%,同比-1.66pct,费用率下降主要是因为在数字化、扁平化的管理、渠道改革下,公司内控成果显著。公司上半年净利率11.6%,同比下降2.5个百分点。 核心业务板块优势明显,潜力业务板块取得突破。从公司核心业务板块来看,公司起重机械和混凝土机械营收分别达226.77亿元和114.74亿元,同比增长分别达47.84%、32.85%。其中,起重机械收入占比为53.42%,是第一大收入来源。工程起重机方面,公司大吨位汽车吊销量增速超100%,履带吊和30吨及以上汽车吊国内行业销量第一;塔机方面,销售规模全球第一,4个智能基地辐射全国,进一步增强客户服务能力。混凝土机械作为公司第二大收入来源,占比27.03%,其中,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品优势明显,销量居行业前三。从公司潜力业务板块来看,公司挖机、高机、农机板块营收分别为20.03亿元、17.36亿元、16.09亿元,同比增长75.65%、397.95%、52.43%。挖机方面,公司挖机板块销售结构持续优化,中大挖市场份额稳步提升。高机方面,公司高机板块规模快速扩大,产品谱系实现4-68米全覆盖,国内市场率稳居行业前三,并逐步开拓海外市场,目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地。农机方面,公司农机板块正加速智能化、数字化转型,优化产品结构,高研发投入突破中高端产品,配合智慧农业服务,规模和盈利能力均有望实现突破。 深入推进全球“本地化”战略,突破海外高端市场。公司加速用互联网思维推进海外变革,继续聚焦重点国家和地区,深入推进“本地化”战略,海外市场取得突破性进展。2021年上半年公司出口收入同比增长超过52.28%,海外市场持续高涨。其中,起重机械方面,超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场,与土耳其签订2000吨级履带起重机出口订单,逐步突破全球高端履带起重机市场;高空作业机械方面,代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立。此外,欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润92.29亿元、112.57亿元、126.35亿元,对应EPS分别为1.06元、1.30元、1.46元,对应PE分别为8.36倍、6.85倍和6.10倍,考虑到同类公司的估值水平,给予公司2022年7.0-7.5倍PE,对应合理估值区间为9.10-9.75元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
中联重科 机械行业 2021-09-03 9.04 -- -- 9.30 2.88%
9.30 2.88%
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事件:报告期内,公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25%;归属于母公司净利润48.50亿元,同比增长20.70%。 拳头产品继续做优做强,潜力业务取得突破。公司坚持高质量经营,上半年工程机械产品销售收入404.26亿元,同比增长47.80%。 1)混凝土机械、工程起重机械和建筑起重机械等核心产品订单和销量持续增长,具体来看,报告期内混凝土机械业务营业收入为114.74亿元,同比增长32.85%,起重机械业务收入为226.77亿元,同比增长47.84%。2)潜力业务方面,土方机械结构件自制降本效果明显,产品型谱覆盖更加全面,市场份额稳步提升,报告期内实现收入20.03亿元,同比增长75.65%;公司高空作业机械已实现4-68米全覆盖,作业高度行业最广,报告期内实现收入17.36亿元,同比大幅增长397.95%。 短期毛利率有所下滑,经营现金流净额创同期历史最佳。由于钢铁、石油等上游材料价格上行,公司工程机械业务毛利率有所下降,报告期内,工程机械、农业机械和金融服务毛利率分别为24.73%(-4.22pct)、13.03%(+0.74pct)和99.02%(-0.50pct)。随着大宗商品价格企稳,工业互联网转型的顺利推进,公司毛利率预计有所改善。公司坚持积极的经营政策和稳健的财务计划,实现高质量发展,同期公司经营性活动现金流量净额达41.30亿元,同比增长179.19%,创近些年历史最佳,进一步夯实了公司稳健持续发展的基础。 智能制造驶入快车道,海外高端市场实现突破。公司加速生产制造的智能化升级换代,智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,塔机智能工厂二期开园投产,形成一座“智能工厂”、二个“灯塔车间”、三座“智能立库”、四条“黑灯产线”的生产格局。公司持续推进涵盖全制造流程的50余项行业领先的智能制造先进技术在智能产线落地应用,涵盖备料、焊接等全制造流程,加速制造环节智能化升级换代,全面推动公司智能化引领行业发展。海外市场方面,公司聚焦重点国家和地区,深入推进“本地化”战略,报告期内,公司工程机械产品出口收入同比增长超过52.28%,超大吨位履带起重机、高空作业机械等高端产品市场渗透率逐步提升,高机海外销售已覆盖五大洲56个国家和地区,为公司带来新的发展机遇。 投资建议:中联重科拳头产品做优做强,潜力业务与海外市场取得突破,短期毛利率承压,经营性现金流净额创同期最佳,公司基础进一步夯实,推荐买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为821.74亿元、954.78亿元和1058.47亿元,归母净利润分别为91.71亿元、115.30亿元、123.94亿元,对应2021-2023年的PE 为7倍、6倍、6倍。 风险提示:下游需求量下降;新业务拓展不如预期
中联重科 机械行业 2021-09-03 9.04 -- -- 9.30 2.88%
9.30 2.88%
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事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25%;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70%;对应EPS 为0.59元/股,同比增长9.26%。其中第二季度实现营收234亿元,同比增长18.42%;实现归母净利润24.35亿元,同比下滑18.6%。 核心产品持续领先地位稳固,国内推广海外突破齐头并进。上半年,公司工程机械产品销售收入404.26亿元,同比增长47.80%,拳头产品起重机械和混凝土机械持续保持领先地位。起重机械实现营业收入226.77亿元,同比增长47.84%,其中建筑起重机械销售创新高,稳居全球第一;大吨位汽车起重机同比增长超过100%;履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械实现营业收入114.74亿元,同比增长27.03%,长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。但受到原材成本上升等因素影响,起重机械和混凝土机械的毛利率分别下滑5.48pcts 和2.77pcts。公司在稳固国内市场的同时大力推进海外市场拓展,继续聚焦重点国家和地区,深入推进“本地化”战略,出口收入同比增长超过52.28%。我们认为公司海内外市场齐头并进,叠加具备基建后周期属性的核心产品,将保证未来业绩具备韧性。 智能农机加速落地推广,公司新业务板块硕果累累。报告期内,公司农机产品实现规模与盈利能力的重大突破,实现营收16.09亿元,占公司总营收3.79%,同比增长52.43%;随着智慧农业实现商业化落地,及政策扶持不断加强,未来农机业务仍有较大增长空间。高空作业平台方面,上半年实现销售额17.36亿元,同比大幅增长397.95%,以实现产品型谱4-68米的全覆盖,作业高度行业最广,也相继进入海外高端市场。 公司干混砂浆设备业务保持稳步增长,市场份额稳居国内市场第一梯队。公司不断拓展新业务,同时加速自动化、数字化、智能化转型,我们认为多维发展不仅会提升公司业绩,也将平滑周期业绩波动。 毛利短期下滑,加速研发应用、加强管理体系提质增效。上半年,公司研发费用为20.05亿元,同比大幅增长91.23%,率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发,共开展近30款新能源产品研发,覆盖高空作业机械、挖机、搅拌车等8类主机,其中16款新能源产品已完成下线加速升级换代。同时,公司纵深推进业务端对端管理,加强供应链体系建设,报告期内公司经营性活动净现金流41.3亿元,同比增长179.19%,创历史新高,但销售毛利率为与销售净利率受钢材涨价所带来的负面影响较大,均有不同程度下滑。在公司加强业务管理和供应链建设的背景下,费用水平实现有效控制。我们认为随着公司智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,供应链布局的持续优化,公司毛利率水平有望回升,经营情况有望进一步提质增效。 投资建议:考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润89.96/106.58/124.80亿元,对应2021-2023年PE 为8.3/7.1/6.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险。
中联重科 机械行业 2021-09-03 9.04 -- -- 9.30 2.88%
9.30 2.88%
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事件:中联重科发布2021年半年报,公司2021H1实现营业收入424.49亿元,同比增长47.25;实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长20.70%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.42亿元,同比增长29.57%。 点评: 拳头产品处领先地位,潜力业务持续突破。公司2021H1实现营收424.49亿元,同比增长47.25%;实现归母净利润48.50亿元,同比增长20.70%。 按产品分类,起重机械同比增速47.84%,汽车起重机产品持续保持市场领先,履带起重机产销规模再创新高,国内市场份额位居行业第一;混凝土机械同比增速32.85%,混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。土方机械同比增速75.65%,产品市占率稳步提升。 坚定推行全球“本土化”战略,海外市场持续高增长。公司坚定的执行全球“本土化”战略,以本地化团队深耕市场,利用本土化的人才、资源、运营模式,加快推进本地化销售、运营与职能支持团队建设。上半年,海外市场营收同比增速52.28%。公司与土耳其签订履带起重机出口订单,突破全球履带起重机高端市场;高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场,实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破,全球销售网络和服务网点逐步建立;欧洲工厂在意大利正式落成,塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售,助力深入拓展欧洲市场。 农机产业加速转型升级,智能制造成果丰硕。2021H1农业机械营收16.09亿元,同比增长52.34%。AI智能农机商品化进程加速,小麦收获机、抛秧机、甘蔗机等产品可靠性全面升级;公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先地位。公司积极推动数字化转型,加快“5G+工业互联网”的应用、拓展移动化业务场景应用、启动新一代研发数字化平台建设,研发效率大幅提升。公司在智能绿色产品研制取得新突破。2021上半年共开展30款新能源工程机械产品在研项目,其中16款产品已完成下线。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.14元、1.30元、1.45元,对应PE分别为8倍、7倍、6倍。我们认为公司的起重机械、混凝土机械核心竞争力强,土方机械的实力也处于行业较前地位,三大工程机械产品将助力公司营收规模增长。公司海外收入持续增长有赖于公司的全球战略,叠加公司产品升级和智能化、数字化转型等因素,公司未来龙头地位更加巩固,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险。
中联重科 机械行业 2021-09-02 7.93 -- -- 9.30 17.28%
9.30 17.28%
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事件:8月31日,公司发布半年报,2021年上半年,实现营收424.49亿元,同比增长47.25%,归母净利润48.50亿元,同比增长20.70%;单Q2,公司实现营收233.99亿元,同比增长18.41%,归母净利润24.35亿元,同比下滑18.64%。 核心观点:业绩符合预期。公司业务结构稳定,拳头产品起重机和混凝土机械是工程机械后周期品种,增长韧性强,有望支撑公司达成全年业绩目标;新兴业务产品谱系持续完善,增长势头强劲。短期看,公司为应对工程机械行业波动,采取稳健经营策略,积极调整产品结构,严控客户风险,盈利能力、收入质量有望同步提升;长期看,公司业务布局持续完善,研发、制造、管理全方位数字化升级,增强公司市场竞争力,价值属性凸显,维持“买入”评级。 拳头产品市场地位保持领先,基本完成半年度既定目标。2021年上半年,公司工程机械板块收入404.26亿元,同比增长47.8%,占总营收比重95.23%,保持高质量发展,产品结构稳定,其中起重机、混凝土机械是公司主打产品,具体来看:①起重机械:收入226.77亿元,同比增长47.84%,占比53.42%,是第一大收入来源,毛利率25.75%,同比下滑5.48pct。工程起重机方面,公司大吨位产品竞争力持续增强,大吨位汽车吊销量增速超100%,履带吊和30吨及以上汽车吊国内行业销量第一;塔机方面,销售额创新高,销售规模全球第一,4个智能基地辐射全国,进一步增强客户服务能力。 ②混凝土机械:收入114.74亿元,同比增长32.85%,占比27.03%,毛利率24.94%,同比下滑2.77pct。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,受国六切换及道路法规趋严影响,轻量化搅拌车更新需求高,公司产品优势明显,销量居行业前三。 新兴业务表现亮眼,未来有望延续高增长。 ①挖机板块:收入20.03亿元,同比增长75.65%,占比4.72%,毛利率18.21%,同比提升6.19%,一方面,因为公司长沙智慧产业城中大挖产线全面投产,规模化效应显著提升;另一方面,结构件自制降本效果明显。目前公司挖机板块销售结构持续优化,中大挖市场份额稳步提升。 ②高机板块:收入17.36亿元,同比增长397.95%,占比4.09%,毛利率水平稳定,在规模快速扩大、零部件自制率持续提升背景下,成本仍有下降空间。公司产品谱系实现4-68米全覆盖,国内市场率稳居行业前三,并逐步开拓海外市场,目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地,未来将扩大海外销售占比,完善多市场布局。 ③农机板块:收入16.09亿元,同比增长52.43%,占比3.79%,毛利率 13.03%,同比提升0.74pct。公司农机板块正加速智能化、数字化转型,优化产品结构,高研发投入突破中高端产品,配合智慧农业服务,规模和盈利能力均有望实现突破。 内控成果显著,同时加强新产品研发力度,盈利水平短期承压。 毛利率方面:2021上半年,公司整体毛利率为25.01%,同比下滑4.35pct,环比Q1下滑2.16pct,一方面,从成本端看,上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨,导致原材料成本增加;另一方面,从价格端看,公司销售模式以直销为主,终端结算价格有所下降影响毛利率。展望未来,公司实施产品结构优化策略,工程机械方面产能向高毛利中大吨位机型倾斜,同时提高结构件自制率,毛利率有望回升。 费用率方面:2021上半年,公司期间费用率11.55%,同比-1.66pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%,分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct。在数字化、扁平化的管理、渠道改革下,公司内控成果显著,同时加大研发投入力度,上半年研发费用达20亿元,同比增长91.23%,主要投向智能化新产品开发,尤其是高端、智能农机产品,一方面向大马力、大型化发展,另一方面拓展经济作物类产品,高研发有望进一步拓展公司核心竞争力。 公司盈利水平短期承压。2017-2020年,公司净利率从5.36%增长至11.30%,2021上半年进一步增长至11.59%,但从同比角度看,下滑2.46pct,主要系毛利率下滑影响。 公司在研发、制造、管理等各方面进行数字化转型,全方位增强市场竞争力。2021上半年,公司资本开支达10.44亿元,同比增长118%,接近2020全年水平。从研发角度看:公司搭建数字化研发平台,应用“5G+工业互联网”推进智能化产品创新;从管理角度看:持续推进业务的端对端创新管理模式,通过数字化对客户准入前、后的各项指标实时监控,全面提升业务运行效率与风险管控水平;从制造角度看:公司全面加速智能制造升级,智慧产业城各主机产品线进入全面建设阶段,塔机智能工厂二期、液压件智能产业园建成投产,汉寿农机等多个智能制造园区有序推进。我们判断未来数字化转型将为公司赋能,持续降本增效,进一步夯实公司的竞争优势。 投资建议预计公司2021-23年归母净利润分别为90、109、127亿元,同比增速分别为24.1%、20.1%、16.7%。对应 PE 分别为7、6、5倍。经营稳健,价值属性凸显,给予“买入”评级。 风险提示基建补短板不及预期、市场竞争加剧,产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。
中联重科 机械行业 2021-09-02 7.93 -- -- 9.30 17.28%
9.30 17.28%
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8月 31日,公司发布 2021年半年,21年上半年公司实现营业收入 424.5亿元,同比增长 47.3%,实现归母净利润 48.5亿元,同比增长 20.7%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,拳头产品市占率持续领先21年 H1公司营收及归母净利 424.5/48.5亿元,同比增长 47.3/20.7%,其中混凝土机械114.7亿元,增长 32.8%,起重机械 226.8亿元,增长 47.8%,农业机械 16.1亿元,增长52.4%,公司坚持高质量经营战略、严控业务风险,持续增强产品竞争力,带动业绩稳定增长。高增长背景下,公司拳头产品市占率保持领先,30吨及以上汽车起重机销量行业第一,履带起重机国内市占率第一,建筑起重机械销售规模全球第一,此外,公司的混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。 盈利能力小幅波动,现金流状况大幅改善上半年毛利率/净利率分别为 25.01/11.59%,较去年同期小幅下滑 2.46/4.35%,公司盈利能力小幅波动主要系上半年大宗商品价格大幅上涨所致;费用率上,销售费率/管理费率分别为 4.85/2.00%,同比变动-1.80/-0.73%,控费能力显著增强;现金流方面,公司上半年现金流状况大幅改善,经营现金流净额 41.3亿元,同比增长 179.2%,公司结合市场情况,在保持较高首付比例前提下,针对不同的产品和客户推出差异化政策,同时通过实施分级管理、分类施策的风控措施,提高资产管理水平和回款率,销售回款增加有力支持了现金流状况好转。 潜力业务蕴含更多成长动力,农机+干混砂浆点燃公司腾飞引线公司现已形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大业务板块,其中土方机械和高空作业机械作为工程机械中的新军更具成长潜力,土方机械形成了渭南+长沙两地生产模式,结构件自制降本增效明显,高利润率的中大挖销量大幅增长;高机方面,上半年收入 17.36亿元,同比大幅增长 397.9%,公司已实现产品型谱 4-68米的全覆盖,市场份额稳居前三,海外销售覆盖五大洲 56个国家和地区。此外,公司农机产业转型升级加速,上半年营收与盈利取得重大突破,小麦机、烘干机、旋耕机等国内市占率名列前茅,同时公司干混砂浆新材料业务快速推进,材料中试生产线已建成试产,机喷抹灰砂浆已完成多个重点工程试用,获得重点工程客户认可。多种业务持续发力将有力助推公司业绩持续增长,打开公司新的成长路径。 深入推进全球“本地化”战略,突破海外高端市场公司加速用互联网思维推进海外变革,聚焦重点国家和地区,深入推进“本地化”战略,上半年海外市场取得突破性进展,实现收入 27.67亿元,同比增长 52.28%,分产品看,工程机械产品中,超大吨位履带起重机批量出口,并逐步突破全球高端履带起重机市场,高机实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破,同时欧洲工厂在意大利正式落成,助力公司产品实现本地化生产与销售,助力欧洲市场的深入拓展; 农机方面,“走出去”步伐加快,大马力拖拉机在独联体市场实现销售突破,同时公司成功中标联合国项目事务署农业机械长期采购资质招标项目,成为国内首家获此资格的农业机械制造商。随着全球化布局的完备,公司将有望蜕变为国际化龙头公司,竞争优势和成长空间进一步被打开。 三、投资建议多业务布局增强公司业绩增长动力,农机叠加干混砂浆业务的持续推进将重塑公司未来的成长空间,海外市场布局逐步推进助力公司向国际化龙头转变,预计 2021-2023年公司实现营收 893.2/1010.2/1101.1亿元,实现归母净利润 95.4/115.2/131.7亿元,对应 PE为 7.2/5.9/5.2倍,公司历史估值中枢为 7.5倍,当前估值水平远低于估值中枢,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 基建补短板不及预期、市场竞争加剧、产品毛利率下滑。
中联重科 机械行业 2021-05-25 10.10 12.72 69.37% 11.22 7.06%
10.81 7.03%
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公司是国内工程机械领域龙头企业,历经行业周期洗礼,在产品线布局、内部管理销售端都产生了积极变化。从短期看,公司拳头产品持续发力,贡献业绩增长,从中长期看,公司潜力业务已经取得了进步,有望百花齐放。 核心观点l 拳头业务厚积薄发,提供业绩支撑:公司在混凝土机械、起重机械领域具有行业龙头的地位,近年来业务持续回升。2018-2020年公司混凝土机械、起重机械收入复合增速分别为37%、67%。根据20年报,公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站的市场份额稳居行业第一,搅拌车轻量化产品行业前三,30吨及以上汽车起重机、履带起重机位居行业第一,建筑起重机械销售规模稳居全球第一。向前看,随着城镇化推进、工业发展、环保升级,工程机械存量更换升级仍将旺盛,公司的拳头业务也有望再上台阶。 潜力业务立足长远,蓄势待发:土方机械、高空作业平台、农机业务,以及海外市场是公司持续布局的领域,而近年来也持续取得突破和进展,20年土方机械、农业机械收入分别增长282%、67%。向前看,土方机械、高空作业平台和农机业务市场仍具有增长空间,公司有望凭借后发优势不断提高市占率。 苦练内功,公司竞争力不同往日。近年来公司通过事业部制度升级、端对端的模式应用、智能工厂建设等,在管理、销售、生产等方面持续升级,2018-2020年,销售+管理+财务费用率从17.7%下降到9.5%。我们认为公司的内生变化推动了市占率、利润率的改善,并且具有持续性,将持续提升公司竞争力。在近期的非公开发行股票中,公司管理层积极参与增发港股配售,也体现了对公司长期发展的信心。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1. 10、1.32、1.44元,参考可比公司未来的增速,我们在目前平均PE 估值水平上,给予公司20%的溢价,给予公司2021年PE 为12倍,目标价13.2元,首次给予买入评级。 风险提示基建地产投资下降,原材料价格上升,行业竞争加剧,新产品市场变化
中联重科 机械行业 2021-05-20 10.52 -- -- 10.81 2.76%
10.81 2.76%
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日前,公司发布关于子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司增资扩股暨关联交易的公告,中联重科母公司管理团队、高机公司管理团队拟参与高机公司本次增资扩股事项,本次增资扩股完成后,母公司团队、高机公司团队分别通过增资平台持有的高机公司股份不超过10%。 支撑评级的要点 公司管理团队及高机公司核心人员参与增资扩股,有望加速推动公司高机向行业第一品牌进军。高空作业平台业务作为公司潜力新兴业务板块,近两年发展迅速,目前稳居行业第一梯队,2020年高机公司累计实现营收10.3亿元,同比增长约79%,归母净利润6082万元,同比实现扭亏为盈。据高空作业机械分会统计,2020年1-11月行业累计销售高空作业平台9.8万台,同比增长41.3%,全年销量预计突破10万台,21Q1行业继续延续火爆趋势,累计实现销量近3.2万台,同比增长142%,过去7年高空作业平台行业迎来持续性爆发式增长,年均复合增长率超50%,成长性非常突出。据今日工程机械统计,截止2020年底,中国高空作业平台保有量预计超24万台,但向比美国市场60万台以上、欧洲市场30万台以上的保有量,我国高空作业平台渗透率还相对较低,随着劳动力成本的不断上涨及安全意识的增强,高空作业平台的发展红利未来仍有望继续。本次增资扩股有助于公司建立高空机械业务的长效激励约束机制,实现利益共享风险共担,充分发挥员工的积极性和创新力,提升该业务的核心竞争力,推动高机业务持续快速发展为50亿元以上的一线业务板块,打造新的中长期业务增长点,进一步平滑公司业绩周期波动。 三大传统主业持续发力叠加新兴业务全面发力,十四五开局之年公司全年高景气度可期。 2021年工程机械行业延续上一年高景气度趋势,产销两旺,各细分产品市场表现全线火爆,据中国工程机械协会统计,前4月累计实现挖掘机销量17.4万台,同比增长52.1%,其中4月销售4.7万台,同比微涨2.5%,4月增速大幅回调主要系基数差异导致所致,20年需求后移4月基数较高,21年需求前移4月销量相对较低,而混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械品种景气度更高,销量增速更高。十四五期间,基建和地产投资预计将继续保持稳中有升,城镇化率的持续上行将带来工程机械设备保有量的不断增长,碳中和背景下环保政策预计趋严,更新换代及产能置换需求后续有望陆续释放,行业销量中枢将进一步提升,21年作为开局之年 全年有望持续保持高景气度。公司混凝土机械、塔机、工程起重机三大主业核心竞争力突出,市场份额持续提升,全年业绩增速仍有望继续引领行业。 新兴业务20年开始全面发力,农业、土方机械等新兴战略业务一季度取得进一步突破,销售归母实现大幅增长,市场地位不断向上突破,战略新兴业务的持续高增长有助于为公司中长期业绩贡献持续增量,平滑乃至穿越国内工程机械周期波动,打开中长期成长空间。 市场过渡放大原材料价格大幅上涨对盈利能力的影响及后续对行业景气度的担忧,工程机械龙头企业有望迎新一轮估值修复行情。年初至今,多种原材料价格持续大幅上涨,以螺纹钢为代表价格从去年底4000多元/吨一度上涨至6000元/吨以上,导致工程机械行业普遍成本激增,若原材料价格持续大幅上涨,行业毛利率将明显承压,行业龙头企业可通过集中采购、签订长协价格、适当的战略储备、降本增效等措施部分对冲原材料价格大幅上涨带来的不利影响,在毛利率小幅下行时净利率依然能保持稳中有升,比如受产品结构调整及原材料价格上涨影响,公司21Q1毛利率同比下降3.4pct 至27.2%,但公司净利率同比提升超1pct 至12.7%,市场放大了原材料上涨对行业盈利能力的影响。行业经过本轮调整,目前估值较低,安全边际高,随着后续销量增速的回升及对原材料价格上涨担忧的逐渐消除 ,工程机械行业有望迎来新一轮估值修复行业,公司迎来再次布局的窗口期。 估值 预计公司2021-2023年归母净利润分别为104.5/124.9/137.4亿元,对应EPS分别为1.21/1.44/1.59元/股,对应PE 分别为9.3/7.8/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保及治超力度不及预期,原材料价格持续大幅上涨。
中联重科 机械行业 2021-05-07 11.35 13.30 77.10% 11.86 0.68%
11.43 0.70%
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oracle.sql.CLOB@76f9cf74
中联重科 机械行业 2021-05-03 11.56 -- -- 11.86 -1.08%
11.43 -1.12%
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事件:2021Q1公司单季营收190.50亿,同比+ 110.11%,归母净利润24.16亿,同比+ 135.41%,靠业绩预告上限;扣非后归母净利润22.43亿,同比+ 157.79%;经营性现金流净额26.60亿,回款情况较好。 投资要点 受益行业高景气,后周期机种+新兴战略板块保持高速增长 (1)传统后周期机种领域:21Q1行业起重机销量1.9万辆,同比+ 75.75%,大吨位起重机排产至下半年;混凝土泵车、搅拌车,与同为后周期品种的起重机保持高速增长。2020年公司工程起重机、塔机及混凝土机械合计收入占比86%,深度受益后周期产品高景气持续,产品竞争力及市场份额持续提升。(2)新兴成长板块:2020年挖机、高机及农机,三块合计收入不到70亿,体量较小。受益于公司出色产品竞争力、端对端营销政策,21Q1高机等产品供不应求,新兴板块保持高速增长态势。 新品快速放量短期拖累毛利率,降本增效贡献业绩弹性 21Q1年综合毛利率27.17%,同/环比-3.39/-1.60pct。我们预计主要系公司产品销售结构变化,高空作业平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升,在一定程度上摊低了毛利率。我们预计2021年挖机、高机及高端农机仍是公司增长最快的子板块,预计随着规模放量,毛利率有望稳步回事。值得注意的是,公司臂式新产业园预计明年投产,届时产能有望站上新台阶。 21Q1年归母净利润率为12.68%,同/环比+1.36/+1.50pct,主要得益于控费能力大幅提升。21Q1单季期间费用率为14.6%,同比-4.47pct,其中管理/销售/财务费用率控制良好,分别同比-2.24/-1.05/-2.77pct,研发费用率同比+1.59pct,主要系公司致力于自主创新能力的提升,目前已实现4.0产品全覆盖。 拟出售北京租赁公司81%股权,聚焦高端制造主业 2021年4月16日,中联重科拟将北京租赁公司91%股权,以16.2亿转让给湖南省国资委、迪策投资。其中,45%的股权、36%的股权分别以人民币9.0亿、7.2亿元转让给湖南国资集团、迪策投资公司。通过本次股权交易,公司将获得约16亿元资本金回收,用于主业发展,同时减少130亿左右的融资租赁应收款。公司融资租赁业务平均账期3年左右,存量未到期欠款有望3年左右归还。我们认为,融资租赁作为资金占用高,杠杆率高的业务,从上市公司剥离有利于降低资产负债率、减少公司资金占用,集中资源聚焦高端制造主业。同时,通过专业化、市场化的金融服务,租赁公司能够更客观有效的识别客户与风险,优化产业结构实现多赢。 行业景气持续性有望超预期,行业竞争格局已大幅优化 针对市场担心的景气度及价格战问题,我们认为: 1、本轮周期景气拉长,波动性弱化。CME预计4月挖机销量同比+10%,1-4月累计增速至55%。项目开工需求持续旺盛,下游设备客户平均回收期2-3年。我们预计21年后周期产品起重机、混凝土机械行业增速20%以上。未来几年行业周期波动预计个位数,较上一轮周期显著弱化。2025年后有望进入下一轮大更新周期。 2、行业竞争风险可控,利润率可以维持:①行业集中度提升:2011年挖机行业CR3为33%,2020年升至56%,龙头话语权加大,竞争风险可控。②中小厂商降价空间有限:龙头利润率较高,行业降价对中小厂商将是存亡问题。③部分机种已经涨价。受原材料钢材涨价、下游需求旺盛影响,21Q1行业搅拌车、泵车已经涨价,塔机等也存在涨价动力,行业竞争良性。建议积极关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-23年预计净利润101/116/128亿,当前市值对应PE为10/9/8 X,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
中联重科 机械行业 2021-04-21 11.91 -- -- 12.43 0.57%
11.98 0.59%
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公司拟以16.27亿元出售全资子公司中联重科融资租赁(北京)有限公司81%股权。近期公司发布公告,拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以9.04亿元、7.23亿元的价格转让给湖南省国有资产管理集团有限公司、湖南迪策投资有限公司。本次股权转让交易完成后,公司将持有北京租赁公司19%的股权,其将成为公司的关联方。 本次交易旨在调整产业结构,聚焦高端制造主业。公司产品融资租赁主要依赖两条路径:①公司孙公司中联重科融资租赁(中国)有限公司主营业务为除塔式起重机、环卫设备之外的机械设备的融资租赁业务;②北京租赁公司仅从事国内塔式起重机、环卫设备融资租赁等相关业务。其承诺,将不以直接或间接的方式从事或者参与同中联重科及其孙、子公司相同或相似的业务。本次交易完成后,①从资产角度,公司将获得16.27亿元资本金回收,北京租赁公司不再纳入合并报表范围,公司表内融资租赁款项将大幅减少(往来资金69.92亿元将形成应收账款,于3年内偿还完;融资租赁担保余额25.35亿元,随产品到期逐步解除),资产负债率有望降低。②经营角度,本次交易符合公司战略发展规划,有利于公司调整结构,聚焦主业。 主业持续发力,2021Q1业绩开门红。领先产品,优势扩大;新兴品类,着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年,公司混凝土机械收入189.84亿元,同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一;搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元,同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高,规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类,重点布局,加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长,市占率提升至国产品牌第六;高空作业平台产品品类持续丰富,形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品,2020年份额稳居行业第一梯队。根据预告,预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元,同比增长114.41%-153.39%,高景气延续。 内部激励机制疏通,谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发,且承诺六个月的限售期,彰显其对公司后续发展信心。近年来,公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。在此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略,由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示:本次交易尚需获得北京市地方金融监督管理局的批准;行业竞争加剧;公司主要品类份额提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名