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中联重科 机械行业 2024-04-03 8.63 -- -- 9.53 10.43% -- 9.53 10.43% -- 详细
中联重科 3月 28日发布 2023年度报告: 2023年, 公司实现营业收入470.75亿元, 同比增长 13.08%; 实现归母净利润 35.06亿元, 同比增长 52.04%; 实现扣非归母净利润 27.08亿元, 同比增长 109.51%。 拟10股派发现金红利 3.20元(含税), 合计分红金额 27.77亿元, 股利支付率达 79%。 投资要点: 业绩符合预期, 全球化成果显著 2023年, 国内工程机械行业需求下行, 海外市场需求增长, 公司实现营业收入/归母净利润 470.75/27.08亿元, 同比增长 13.08%/52.04%, 处于业绩预告中值水平; 其中海外收入179.05亿元, 同比增长 79.20%, 海外市占率迅速提升, 海外收入占比提升至 38.04%, 创历史新高。 2023Q4, 公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元, 同比增长 5.26%/373.72%。 工程机械业务所有板块均实现正增长: 1) 传统板块优势地位继续巩固 2023年, 混凝土机械实现收入85.98亿元, 同比增长 1.63%, 长臂架泵车、 搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入 192.91亿元, 同比增长 1.64%, 工程起重机械市场份额行业领先, 建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 2) 新兴业务贡献强劲增长动能 2023年, 土方机械实现收入66.48亿元, 同比增长 89.32%, 大客户和大项目持续突破, 海外收入同比增速超 100%, 中大挖国内市占率同比翻倍增长。 高空机械实现收入 57.07亿元, 同比增长 24.16%, 已成为国内型号最全的高空设备厂商, 电动化率超 90%, 在国内中小客户市场占有率位居第一。 矿业机械实现收入近 8亿元, 同比增长 140%, 首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线, 跻身高端矿业装备市场。 降本成果凸显, 盈利能力大幅改善 2023年, 公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%, 同比提升 5.71pct/2.28pct。 毛利率提升主要系: 1) 持续推进供应链数字化转型和极致降本战略; 2) 加速智能化建设, 已累计建成投产 11个智能工厂, 8个智能工厂在建; 3)海外市场加速拓展, 境外业务毛利率 32.23%, 同比提升 10.21pct。 分板块来看, 起重机械/混 凝 土 机 械 / 土 方 机 械 / 高 空 机 械 毛 利 率 分 别 为31.04%/22.92%/27.93%/22.66% , 分 别 同 比 提 升8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。 坚持高分红, 共享发展成果 据中联重科公众号, 公司自上市以来每年实施现金分红, 截至 2023年 12月 31日, 已累计分红超 25次、 分红金额超 235亿元, 股息率处于行业领先水平。 2023年, 公司拟再次向全体股东每 10股派发现金红利 3.20元(含税) , 合计分红金额 27.77亿元, 股利支付率达 79%, 坚持与投资者共同分享发展成果, 助力资本市场健康发展。 盈利预测和投资评级 2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复,公司产品结构持续优化, 海外业务加速拓展, 叠加智能化、 数字化水平提升, 有望实现较强业绩弹性。 我们预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 561/671/801亿元, 分别同比增长 19%/20%/19%; 实现归母净利润 45/59/72亿元, 同比增长 30%/29%/23%, 现价对应 PE 分别为16/13/10倍。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示 国内需求复苏不及预期, 海外市场扩展不及预期, 原材料价格上涨风险, 市场竞争加剧风险, 汇率波动风险。
中联重科 机械行业 2024-04-01 8.63 -- -- 9.53 10.43% -- 9.53 10.43% -- 详细
事件:公司披露《2023年年度报告》,2023年实现营收470.74亿元(yoy+13.08%),归母净利润35.06亿元(yoy+52.04%),毛利率27.54%(yoy+5.71pct),净利率8.01%(yoy+2.28pct);2023Q4实现营收115.61亿元(yoy+5.26%),归母净利润6.51亿元(yoy+375.18%),毛利率26.89%(yoy+2.66pct),净利率6.13%(yoy+0.93pct)。新兴业务高速发展,土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年,面对行业下行周期,公司实现营业收入470.74亿元,分业务来,传统产业中在行业下滑中稳定经营,收入平稳增长:1)起重机械:营收192.91亿元,yoy+1.64%,毛利率31.04%,yoy+8.13pct;2)混凝土机械:营收85.98亿元,yoy+1.63%,毛利率22.92%,yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破,土方、高空、矿山机械表现亮眼:1)土方机械:营收66.48亿元,yoy+89.32%,毛利率27.93%,yoy+4.45pct,海外销售规模同比增长超过100%,中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长;2)高空机械:营收57.07亿元,yoy+24.16%,销售毛利率22.66%,yoy+1.85pct,实现国内市场中小客户市场占有率第一;3)矿山机械:营收接近8亿,yoy+140.00%;4)农业机械:营收20.92亿元,yoy-2.17%,销售毛利率11.74%,yoy+7.31pct。深耕“一带一路”,海外收入占比现已超38%。2023年,公司海外营收179.05亿元,yoy+79.20%,收入占比达38.04%,yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港,350多个二级网点,产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区,尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破,产品市场份额快速提升。截至年报披露日,公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设,夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心,全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底,公司已累计建成投产11个智能工厂,其中,国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台;塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设,进一步夯实公司高质量发展基础。投资建议:中联重科在工程机械产品市场地位稳固,我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元,EPS分别为0.58、0.77、0.98元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,维持“推荐”评级。风险提示:海外市场拓展不及预期风险;国内工程机械行业周期下行风险。
中联重科 机械行业 2024-03-07 8.04 -- -- 9.53 18.53% -- 9.53 18.53% -- 详细
事件:2024年1月25日,公司发布2023年度业绩预告,预计经营业绩同向上升,归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间,同比+46.57%到+56.98%;扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元,同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日,为活跃资本市场,提升上市公司质量和投资价值,切实保障公司全体股东的利益,增强投资者信心,公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出:1)继续坚持主业优势、拓展海外市场;2)坚持科技创新和高强度研发;3)持续提升公司生产力,赋能制造绿色发展;4)加强与投资者信息沟通的效率与质量;5)回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策,支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系,全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出,要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示,全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望,持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系,持续推进境外研发制造基地加速拓展升级,公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露,2023年前三季度,公司海外收入130.29亿元,同比+100.53%,海外收入占比提升至36.69%,创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破,工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付,行业转型升级再添动力。2024年2月28日,120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念,生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品,一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一,公司已推出170多款新能源产品,未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷,行业正缓慢改善,2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷,根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述,当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%,为13.1%。从单月数据看,国家统计局数据显示,2023年12月我国挖掘机产量为21867台,同比-3.89%,环比+16.66%;销量为16698台,同比-1.01%,环比+11.89%,环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测,2024年,我国经济总体回升向好,宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先,新兴业务板块成长迅速,品牌市场竞争力不断增强,纵深推进全球化战略,将中国的优质产能推向世界市场,未来市场空间广阔,维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元,EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元,P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示:国际局势及宏观经济形势存在不确定性;汇率波动幅度加大,海外投资、销售存在收益下降的风险;钢材、石油等大宗商品价格上行,公司生产成本存在上升风险。
中联重科 机械行业 2024-03-04 8.02 -- -- 9.53 18.83% -- 9.53 18.83% -- 详细
事件:公司发布公告,为践行“以投资者为本”发展理念,增强全体股东信心,公司发布“质量回报双提升”行动方案,具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点发布“质量回报双提升”行动方案,纵深推进全球化,重视股东回报公司纵深推进全球化战略,将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度,公司海外收入130.29亿元,同比增长100.53%,海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络,中联智慧产业城10个智能工厂建成投产,助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面,近三年公司累计现金分红超83亿元,占同期公司归母净利润52%,股息率长期处于行业领先水平,近5年公司合计回购金额近48亿元,高度重视股东回报,通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大,行业阿尔法属性彰显根据公司2023年业绩预告,2023年归母净利润预计34-36亿元,同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列,主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看,公司全年出口增速预计翻倍,显著高于行业平均。 展望未来,2023年中报公司海外收入占比达35%,2023年底预计达到40%,但基数仍相对较低,2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看,公司挖掘机、高机矿机高速增长,公司挖机国内份额仅个位数,提升弹性较大,2023年挖机板块逆势大幅提升,我们预计2024年仍显著高于行业增长。 整体来看,公司海外市场+新兴板块增长弹性持续,阿尔法属性彰显。 工程机械:CME预估2月挖机销量同比-36%,内销更新周期渐近CME预估2024年2月挖掘机(含出口)销量13700台左右,同比下降36%左右。分市场来看,国内市场预估销量5400台,同比下降53%,主要系春节期间基数波动;出口市场预估销量8300台,同比下降17%。剔除春节因素,前两个月国内挖机销量降幅缩窄,2024年1-2月挖机国内销量10821台,同比下降27.5%,2023年1-2月挖机国内销量14929万台,同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位,2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%,而根据八年使用寿命,2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级:看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长,全球化拓展公司业绩及估值弹性,我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元,当前市值对应PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。
中联重科 机械行业 2024-01-30 7.30 -- -- 9.30 27.40%
9.53 30.55% -- 详细
事件: 公司发布 2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增 46%-57%,略超市场预期公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年归母净利润 34-36亿元,同比增长 46%-57%;扣非后净利润 23-24亿元,同比增长 75%-87%。公司业绩增速较高,主要系海外市场增长、新兴板块(挖掘机、高机、矿机)高速发展,并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少,我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用,整体四季度净利率处于提升趋势,我们预计 2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大,行业阿尔法属性彰显公司业绩增速位于行业前列,主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看,公司全年出口增速预计翻倍,显著高于行业平均。展望未来, 2023年中报公司海外收入占比达 35%, 2023年底预计达到 40%,但基数仍相对较低, 2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看,公司挖掘机、高机、矿机高速增长,公司挖机国内份额仅个位数,提升弹性较大, 2023年挖机板块逆势大幅提升,我们预计 2024年仍显著高于行业增长。整体来看,公司海外市场+新兴板块增长弹性持续,我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%, 2024年关注内需企稳+出海兑现2023年 12月挖掘机行业销量 16698台,同比-1%,其中国内 7625台,同比+24%, 12月挖机内销增速转正, 主要系同期国四法规切换下低基数,低基数效应有望在 2024年显现;出口 9073台,同比-15.3%。 2023年全年共销售挖掘机 195018台,同比-25%;其中国内 89980台,同比-41%;出口 105038台,同比-4%。①从下游投资数据看, 2023年 1-11月房屋新开工面积同比-21%,基建投资同比增长 8%,②从开工率来看,四季度工程机械开工稳中向好,后续情况需进一步观察。③内销方面, 2021-2023年,内销挖机销量由 29万降至 9万台,累计降幅近 70%,而根据国内挖机八年保有量 170万台,测算年均更新需求中枢在 15万台左右,预计 2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面,工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系,海外降息预期利好工程机械出海,主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%以上, 出口利润率高于国内, 带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025年归母净利润预测 35/45/56亿元,当前市值对应 PE 为 18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地缘政治冲突,基建项目落地不及预期,原材料价格波动等。
中联重科 机械行业 2024-01-29 7.25 8.48 -- 9.30 28.28%
9.53 31.45% -- 详细
事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润33.8-36.2亿元,同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4,预计实现归母净利润5.25-7.65亿元,同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期(≥3382.28)亿元),利润弹性释放:根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件,2023年净利润增长率不低于40%,对应约32.28亿,公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测,预计公司2023年收入约为469.3亿元,按业绩预告中枢35亿计算,对应全年净利率约为7.5%,同比提升接近2pct,得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时,公司经营和管理水平不断提升,助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产,进一步提升制造效率和产品品质,新工艺、技术、新材料陆续应用,另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措,实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展:根据公司半年报披露,潜力业务方面,2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在国内挖机行业周期下行阶段,公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长,海外销售规模同比增长达174%;海外市场方面,2023年上半年公司整体营收增速约13%,海外销售增速高达约115%,海外销售占比达到34.78%,同比增加16.53pct。预计全年来看,公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年,公司出口增长弹性有望延续:①从海外销售占比来看,2023年上半年海外销售占比34.78%,全年预计在35%-40%区间,仍有提升空间;②从海外销售规模来看,2023年上半年海外销售规模约83.72亿元,全年预计在100-200亿之间,整体基数不高;③从海外区域结构来看,公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家,其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看,海外业务管理变革初见成效,构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系,为海外业务增长奠定管理基础。投资建议:预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元,增速分别为12.7%、16.5%、18.4%,净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元,增速分别为56.4%、27.8%、33.8%,对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性,α相对突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.48元,相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;产能投放不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期
中联重科 机械行业 2024-01-01 6.99 -- -- 8.25 18.03%
9.53 36.34% -- 详细
事件:据公司官方公众号,中东市场新签超 2亿元订单,获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单,海外业务布局加速推进2023年 11月,中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办,约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品,其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币,并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效,公司持续加码海外业务布局,11月土耳其新增多个网点,卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业,单三季度业绩大增 80%,领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元,同比增长 15.87%;归母净利润 28.55亿元,同比增长 31.65%;单三季度实现营收 114.39亿元,同比增长 22.5%,归母净利润 8.15亿元,同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进,叠加新兴业务、海外市场快速放量,支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势:中东、俄语区需求有望持续旺盛,支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%,实现爆发性增长。占总营收比例 35%,占比提升 17pct,海外业务强劲增长,重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域,国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设,需求快速增长,基建需求具有较好的持续性,同时,公司产品竞争力提升,工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌,建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进,有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势:核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳,新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计,汽车起重机行 11月销量 1566台,同比下降 9.16%,降幅持续收窄,1-11月销量 22763台,同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台,同比下降 39%,1-11月销量 17267台,同比下降 12%,汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳,整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%,产品市占率再夯实,受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长,海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一,随着墨西哥工厂的建设投产,高机海外市场有望快速放量。 盈利预测:预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元,同比增长52%、29%、33%,PE 为 16、 13、9倍,维持买入评级。 风险提示:1)基建投资及房屋开工不及预期;2)出口不及预期
中联重科 机械行业 2023-11-03 6.99 -- -- 8.25 18.03%
9.53 36.34% -- 详细
事件: 中联重科发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入为355.14亿元,同比增长15.87%; 归母净利润为28.55亿元,同比增长31.65%;扣非后归母净利润为23.62亿元,同比增长51.10%。 点评: 2023Q3 业绩高增。 2023 年前三季度, 公司实现营收为 355.14 亿元, 同比增长 15.87%; 归母净利润为 28.55 亿元,同比增长 31.65%。 2023Q3,公司实现营收为 114.39 亿元,同比增长 22.35%,环比下降 16.20%。归母净利润为 8.15 亿元,同比增长 79.98%,环比下降 33.75%。 受益于出口高增及业务结构优化,公司业绩高增。 随着万亿国债资金落实至具体项目,下游需求有望增加,公司业绩中枢有望上移。 公司盈利能力持续提升。 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为27.76%、 8.62%,分别同比提升 6.79pct、 1.39pct。期间费用率为 17.63%,其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 2023Q3 毛利率和净利率分别为 27.46%、7.37%,分别同比提升 6.05pct、 2.48pct,分别环比下降 1.58pct、2.60pct。毛利率提升主要系公司降本增效措施、产品结构持续优化叠加原材料价格下降等因素导致。期间费用率为 19.35%,同比提升 3.69pct、环比提升 3.04pct。 费用率提升主要系海外销售渠道建设、持续加大投入研发等因素导致。 公司海外营收高增,重点市场实现有效突破。 2023H1 公司海外营收为83.72 亿元,同比增长 115.39%,占总营收的 34.78%,创历史新高。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。公司推进海外业务管理变革, 打造专业、高效的本土化人才队伍, 拉通数字化流程端到端,实现可视化的海外业务体系,为海外业务的全球布局与全面拓展奠定坚实基础。同时深化推进海外生产基地拓展升级, 为意大利 CIFA 拓展升级和加速与德国威尔伯特的技术融合及转型,强化相关产品在高端市场的布局。 投资建议: 2023Q3公司业绩高增,细分业务维持增长, 盈利能力有所提升。 2023H1海外营收高增,重点市场实现突破, 未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.41元、 0.55元、 0.70元,对应PE分别为15倍、 12倍、 9倍,维持“增持”评级 风险提示: (1) 若基建/房地产投资不及预期, 公司产品需求减弱; (2)若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期,下游项目开工数量将会减少, 将影响公司产品销量; (3) 若海外市场对国内企业产品需求减少,将导致公司业绩承压; (4)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。
中联重科 机械行业 2023-11-01 6.99 -- -- 8.25 18.03%
9.53 36.34% -- 详细
三季报收入端增速显著优于行业, 单三季度业绩大增 80%,超市场预期2023年前三季度实现营收 355.14亿元,同比增长 15.87%;归母净利润 28.55亿元,同比增长 31.65%, 公司主导产品起重机械、 混凝土机械市场份额稳中有进, 土方机械、高机等新兴业务快速拓展,海外市场快速放量,前三季度收入端显著优于行业。单三季度看,实现营收 114.39亿元,同比增长 22.5%,归母净利润 8.15亿元,同比增长 79.98%,在行业整体承压的背景下,超市场预期。 出口占比提升、产品结构持续优化,叠加原材料价格下滑, 盈利能力持续提升公司前三季度毛利率 27.76%,同比提升 6.79pct,净利率 8.62%,同比提升1.39pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.24%、3.57%、 7.23%、 -0.41%,同比+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 毛利率提升明显主要是出口增长较快,产品结构持续优化,叠加原材料价格下降,海运费有所回落等因素所致。 单三季度看,毛利率 27.46%,同比提升 6.06pct,环比下降-1.58pct,净利率 7.37%,同比提升 2.48pct,环比下降 2.61pct。 产品结构优势: 核心产品汽车、塔式起重机需求企稳, 新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计, 汽车起重机行业 9月销量 1650台,同比下降 16%,1-9月销量 19741台,同比下滑 6%。 塔机行业 9月销量 1314台,同比下降28%, 1-9月销量 14943台,同比下滑 8%, 累计销量均大幅收窄, 行业需求有望企稳, 表现显著优于挖机, 2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、 20%、 8%, 产品市占率再夯实, 受挖机行业需求下滑的影响较小。 挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长,海外收入同比增长达 174%。 高机国内中小客户市占率第一, 随着墨西哥工厂的建设投产,高机海外市场有望快速放量。 海外市场区位优势:中东、俄语区需求有望持续旺盛,支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%,实现爆发性增长。占总营收占比 35%,占比提升 17pct, 海外业务强劲增长。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。 公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域, 国际化有望持续突破, 土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建,需求快速增长, 并具有持续性较好。 工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌,建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、 非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进, 有望持续支撑公司出口高增长。 盈利预测: 预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、 45亿、 60亿元,同比增长52%、 29%、 33%, PE 为 16、 13、 9倍,维持买入评级。 风险提示: 1)基建投资及房屋开工不及预期; 2) 出口不及预期
中联重科 机械行业 2023-11-01 6.99 -- -- 8.25 18.03%
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事件: 公司披露 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+80%,受益于出口高速增长2023 年前三季度公司实现营业总收入 355 亿元,同比增长 16%,归母净利润29 亿元,同比增长 32%。单 Q3 公司实现营业总收入 114 亿元,同比增长 22%,归母净利润 8.1 亿元,同比增长 80%。公司业绩增长亮眼,相对工程机械行业具备明显阿尔法,主要受益( 1) 出口高速增长: 2023 年前三季度公司境外收入 130 亿元,同比增长 101%,其中出口收入 115 亿元,同比增长 128%; 境内收入 225 亿元,同比下降 7%, 降幅缩窄。单 Q3 公司境内收入 68 亿元,同比增长 1%转正;境外收入 47 亿元,同比增长 78%,其中出口收入 44 亿元,同比增长 104%。 ( 2)挖机、高机等新兴板块放量,优化业务结构,且规模效应释放。 前三季度公司土方机械收入增速超 100%, 份额大幅提升,中大挖战略成效显著; 高机收入增速超过 40%, 土方、高机收入占比同比合计提升 8pct。 盈利能力大幅提升,受益产品结构优化、规模效应释放2023 年前三季度公司销售毛利率 27.8%,同比提升 6.8pct,销售净利率 8.6%,同比提升 1.4pct。单 Q3 公司销售毛利率 27.5%,同比提升 6.1pct,环比下降1.6pct,销售净利率 7.4%,同比提升 2.5pct,环比下降 2.6pct。公司前三季度盈利能力提升明显,主要系海外收入占比提升,叠加智能工厂规模效应释放,实现降本增效。 2023 年前三季度期间费用率 17.63%,同比提升 3.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.24%/3.57%/7.23%/-0.41%,同比分别变动+1.09/-0.05/+1.39/+1.38pct,费用率提升主要系海外销售渠道建设推进、 研发投入持续增长,和汇兑净损益减少。随着公司国际化加速,海外收入占比提升,挖机、高机等新兴板块放量,规模效应继续释放, 公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长,新一期持股计划彰显信心看好公司业绩稳健增长,利润端弹性更大:( 1)公司智能制造产业集群预计年底完工,产能将陆续落地。 智能制造覆盖整机及零部件,有望助力公司生产降本增效,规模效应显现。( 2)国内周期温和修复,海外份额提升驱动成长。 公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求,同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。 ( 3) 持股计划彰显成长信心: 2023 年 8 月 31日, 公司发布第二期核心管理层持股计划, 拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500 人, 业绩考核条件为 2023/2024/2025 年归母净利润同比增速不低于40%/14%/30%,且当年净利润不低于对标公司净利润 75 分位水平。员工持股计划彰显公司成长信心,且将进一步激发员工积极性和凝聚力。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 35/45/57 亿元,当前市值对应 PE 为 15/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地缘政治冲突,基建项目落地不及预期,原材料价格波动等。 Table_Summary]
中联重科 机械行业 2023-09-15 6.89 8.10 -- 6.97 1.16%
9.53 38.32% -- 详细
Q2业绩大幅增长,盈利能力修复:23H1公司实现收入 240.75亿元,同比增长 13%,归母净利润 20.40亿元,同比增长 18.9%。其中,23Q2实现收入 136.50亿元,同比增长 20.9%,环比增长 30.9%,实现归母净利润 12.30亿元,同比增长 52.0%,环比增长 51.8%。23Q2的业绩增速显著超过收入增速,主要是受益于公司毛利率提升。 受益降本增效和出口,毛利率明显改善:23Q2公司毛利率 29.05%,同比增加 7.64pct,环比增加 2.65pct,我们认为主要是受益于降本增效,以及受益出口增加(上半年境内收入毛利率同比+4.75pct,境外收入毛利率同比+12.33pct,海外业务毛利率提升更加显著)。期间费用率略有提升,Q2销售费用率 7.47%,同比+1.64pct,管理费用率 3.58%,同比+0.27pct,研发费用率 6.89%,同比+0.80pct,销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加。公司毛利率的改善也提升了净利率,23Q2公司归母净利率 9.01%,同比+1.84pct,环比+1.24pct。 海外和新兴产品表现较好: (1)海外大幅增长:上半年公司境外收入 83.72亿元,同比增长115.39%。根据财报,阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 (2)新兴产品快速增长: 土方机械 23H1收入 29.33亿元,同比+98.72%,毛利率 30.18%,同比+9.92pct;高空机械23H1收入 33.59亿元,同比+39.46%,毛利率 26.34%,同比+3.46pct。 (3)拳头产品平稳发展:混凝土机械 23H1收入 45.55亿元,同比-3.11%,毛利率 23.21%,同比+2.23pct;起重机械 23H1收入 100.47亿元,同比+2.32%,毛利率 29.66%,同比+10.50pct。除此外农业机械 23H1收入 11.03亿元,同比+0.68%,毛利率 8.52%,同比+2.23pct。 考虑到挖机降幅依然较大(根据工程机械协会,23M8国内下降 37.7%,出口下降 17.2%),我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢,因此小幅下调收入增速预期;另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力,叠加海外的快速发展,我们上调公司的毛利率预期。预计 23-25年归 母 净 利 润 为 38.8/44.7/52.0亿 元 ( 前 值 35.8/43.8/49.8亿元 ) , 对 应 EPS 分 别 为0.45/0.52/0.60元(前值 0.41/0.50/0.57元)。可比公司 23年调整后平均值 18xPE,我们给予公司 2023年 18xPE,目标价 8.10元,维持买入评级。 风险提示地产恢复低于预期,原材料价格上升,行业竞争加剧,汇率变化导致损失,部分海外需求放缓。
中联重科 机械行业 2023-09-04 6.73 -- -- 7.10 5.50%
9.53 41.60%
详细
上半年营收净利双增,二季度增长提速。2023年上半年,公司实现营业收入240.75亿元(同比+13.03%);归母净利润20.40亿元(同比+18.90%)。单二季度公司实现营收136.50亿元(同比+20.93%,环比+30.93);归母净利润12.30亿元(同比+51.96%,环比+51.84%),在市场需求不景气的情况下,公司营收净利均表现了较高的增速,体现了较强的增长动力。 降本增效成果显著,利率水平稳步提升。2023上半年,公司毛利率27.90%(同比+7.12pct);净利率9.22%,(同比+0.96pct)。单二季度,公司毛利率为29.04%(同比+7.63pct);净利率为9.97%(同比+2.69pct),自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。 上半年公司毛利率的提升,主要得益于1)产品结构的改善:公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2)海外市场的拓展:公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%,同比分别提升4.75pct/12.33pct。3)降本增效:去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动,成果已于上半年初步体现,未来随着公司智慧产业城的投产,公司成本优势将再次放大。 挖掘机械表现亮眼,高机业务持续发展。2023年上半年,土方机械整体收入同比增长98.72%,中挖国内市场份额同比实现翻倍增长,市场份额持续提升,海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%,电动化产品渗透率达90%以上,为国内型号最全的高空设备厂商,国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破,矿用自卸车实现批量交付。 海外市场加速拓展,中亚市场增长领跑。2023年上半年,公司业务收入83.72亿元,同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%,较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 投资建议:随着下游市场的逐步回暖,公司降本成果的进一步放大,核心产品业务及海外市场的有序推进,我们根据测算,预计2023年-2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元,同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%,对应当前股价PE分别为17.75/13.71/11.44倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游市场不及预期,国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。
中联重科 机械行业 2023-09-04 6.46 -- -- 7.10 9.91%
9.53 47.52%
详细
事件:公司发布 2023年中报,公布第二期核心管理层持股计划(草案)投资要点 中报收入端增长较快,毛利率提升显著, 单二季度业绩大幅增长2023H1营收 240.75亿元,同比增长 13.03%;归母净利润 20.40亿元,同比增长18.90%;毛利率 27.90%、同比提升 7.12pct;净利率 9.22%,同比提升 0.96pct。 期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.04%、3.59%、6.59%、-0.4%,同比提升 1.61pct、0.26pct、1.32pct、0.62pct,毛利率提升明显主要是出口增长较快,产品结构持续优化,叠加原材料价格下降,海运费有所回落等因素所致。单二季度,营收 136.50亿元,同比增长 20.93%;归母净利润 12.30亿元,同比增长 51.96%;毛利率 29.04%、同比提升 7.63pct;净利率9.97%,同比提升 2.69pct。 分产品:主导产品市场份额稳中有进,土方机械、高机等潜力业务快速拓展主导产品市场份额稳中有进:混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一;搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先,25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一。潜力业务实现新突破:土方机械坚持聚焦中大挖战略,中大挖国内市场份额同比翻倍增长,市场份额位居前列;海外销售规模同比增长达 174%。高空作业机械国内市场持续保持中小客户市占率第一;产品型谱实现 4-72米全覆盖,电动化产品渗透率达 90%以上,为国内型号最全的高空设备厂商。 分市场:国际化收入同比增长 115%,实现爆发性增长,重点市场成果显著202H1公司境外收入增长 115%,占总营收占比 35%,占比提升 17pct,海外业务强劲增长,重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。 工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。2023年国际化有望持续突破。 拟实施第二期核心经营管理层持股计划,彰显未来信心,注入新发展动能第二期核心经营管理层持股计划(草案):初始设立总人数不超过 1500人,其中董事、监事、高级管理人员 19人,股票持有价格为 3.17元/股。所持股票分三年三批次解锁,以 2022年为业绩基数,分别以 2023年、2024年和 2025年三年归母净利润为考核指标。其中,第一批解锁条件是:与业绩基数相比,2023年度净利润增长率不低于 40%,且 2023年度净利润不低于对标企业 2023年度净利润的 75分位水平,解锁股份数为股票总数的 40%。 盈利预测:预计 2023年-2025年归母净利润为 34亿、48亿、63亿元,同比增长46%、42%、32%,PE 为 17、 12、9倍,维持买入评级。 风险提示:1)基建投资及房屋开工不及预期;2)出口不及预期
中联重科 机械行业 2023-09-01 6.45 -- -- 7.10 10.08%
9.53 47.75%
详细
事件。公司2023年8月31日发布半年度报告,2023年上半年公司共实现营业总收入240.75亿元,同比+13.03%;实现归母净利润20.40亿元,同比+18.90%;扣非后归母净利润16.88亿元,同比+40.31%。 经营情况。公司2023年上半年销售毛利率及净利率为27.90%及9.22%,同比变化+7.12pct、+0.94pct,较一季度环比变化+1.51pct 及+0.96pct。分业务情况来看,起重机械仍然占据了公司营业收入份额首位,共计100.47亿元,同比+2.32%,占总营收的41.73%;其次为混凝土机械,收入为45.55亿元,同比-3.11%,占总营收的18.93%;土方机械收入共计29.33亿元,实现高速增长,同比+98.72%,占比为12.18%;高空机械共收入33.59亿元,同比+39.46%,占比为13.95%。 公司潜力业务加速发展,工程机械产品市场地位稳固提升。2023年半年报显示,公司坚持高质量经营战略,混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强,市场份额稳中有进。土方机械方面,公司遵行中大挖战略,长沙挖掘机械智能制造示范工厂完成全线投产,中大挖产品类型实现全面覆盖,同时快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局。截止至上半年,公司在大客户与大项目上均实现拓展,中大挖国内市场份额名列前茅,实现翻倍增长;海外市场上销售收入同比增长达174%,海内外同步发展向好。高空作业机械方面,上半年销售规模稳步增长,国内市场持续保持中小客户市场占有率第一,成为国内高空设备产品型号最全的厂商,推出的72米全球最高臂车ZT72J-V,再次刷新全球直臂式高空作业平台记录。 公司以“地球村、端对端、孪生平台”为战略,全面加速海外市场发展。2023年上半年,海外市场需求持续增加,中国品牌海外竞争力提升。按收入地区分类,公司在海外收入共计83.72亿元,同比+115.39%,占总收入比重达34.78%,同比+16.53pct。海外业务实现市场的重点突破,阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家的销售业绩同比增长超过200%,工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。同时,推进海外业务管理变革,完成 32个重点国家本地化业务和运营体系建设,实现可视化的海外业务体系,助力海外业绩持续攀升;并深化推进海外生产基地拓展升级。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先,中大挖产品市场份额与产品覆盖广度齐升;海外市场快速发展,销售业绩翻倍增长,成为多地区工程机械行业第一地位,品牌市场竞争力不断增强,未来市场空间广阔,维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为32.06亿元、42.76亿元、52.77亿元,EPS 分别为0.37元、0.49元、0.61元,P/E 分别为17.1倍、12.8倍、10.4倍。 风险提示:国际局势及宏观经济形势存在不确定性;钢材、石油等大宗商品价格上行,公司生产成本存在上升风险;汇率波动幅度加大,海外投资、销售存在收益下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名