中国工程机械龙头，市场+产品快速扩张，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021年工程机械行业景气度上行阶段，公司营收CAGR为30.3%，归母净利润CAGR为47.3%，毛利率提升2.26pct，中枢值为26.13%，净利率提升4.15pct、中枢值为8.57%，ROE提升7.48pct，中枢值为9.34%。2022年行业下行阶段，公司业绩承压，2023-2024年行业有望逐渐筑底向上。2023年公司市场+产品快速扩张，营收同比增长13%，归母净利润同比增长52%，领先行业水平，盈利能力显著提升。未来公司海外市场快速扩张，挖机、高机等新品类放量，混凝土机械、起重机械传统板块行业地位不断夯实，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列。 全球化：强劲增长延续，境外收入占比48%，品类拓展+市场扩张支撑发展海外市场成果显著：2020-2023年公司境外收入由38亿元提升至179亿元，CAGR为67%，境外收入占比从6%提升至38%，毛利占比从3%提升至45%。 2024年一季度境外收入57亿元，同比增长53%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长61%，维持高景气。 持续拓展海外新市场：2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 品类拓展：新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发土方机械（收入占比约14%）：2020-2023年土方机械收入由27亿元提升至66亿元，CAGR为36%，占总营业收入比例从4%提升至14%，毛利占总毛利从2.3%提升至14.3%，毛利率逐年提升，2020年-2023年毛利率从16%提升至28%。对比行业，2020-2023年，行业龙头公司同类产品收入CAGR为-3%，公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由3%提升至9%。未来挖机型谱逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。2023年土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比翻倍增长，海外收入同比增长超100%。 高空作业机械（收入占比约12%）：2021-2023年高空机械收入由34亿元提升至57亿元，CAGR为30%，占总营业收入比例从5%提升至12%，毛利占总毛利从4%提升至10%。2023年高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。2024年4月当月销售各类升降工作平台21336台，同比下降4.13%，其中国内市场销量12600台，同比下降16.6%；出口市场销量8736台，同比增长22.2%，未来海外市场有望持续突破。 农业机械（收入占比约4%）：据智研咨询数据，2023年中国农业机械市场规模达3977亿元，公司2023年农业机械收入20.9亿元，仍有广阔提升空间。公司农业机械聚焦拖拉机和主粮收获机械，2023年农业机械实现主销机型全覆盖，新产品在可靠性、作业效率、油耗降低方面都有明显提升。烘干机、小麦机国内市场份额保持数一数二地位。智慧农业持续推进数字农艺技术研发，中联智慧农业技术路线和服务模式已在多个省市开展项目合作。 矿山机械（收入占比约2%）：矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，销售规模同比增长140%，销售规模接近8亿元；产品研发有效结合清洁能源、大数据、移动互联、人工智能等新一代前沿技术，实现“无人化”、“少人化”，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式挺进高端矿业装备市场。采矿业投资2021-2023年同比增速分别为10.9%、4.5%、2.1%，2024年1-4月同比增长21.3%，显著修复向上，持续看好公司矿山机械发展。 传统主业：混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续，公司地位夯实行业：复盘历史，国内混凝土机械、起重机械更新周期与挖机相似，更新周期逐步启动，叠加下游需求及大规模设备更新双重利好，行业2024年有望筑底向上，加速开启新一轮向上周期。出口市场空间广阔，汽车起重机2024年4月出口863台，同比增长17.3%，累计出口3096台，同比增长10.3%，出口表现明显优于挖机。持续看好起重机械、混凝土机械未来海外拓展。 公司：2023年公司优势主业稳中有升，起重机械及混凝土机械营收均同比增长1.6%，营收占比分别为41%、18%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，500吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动。建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 盈利能力提升：毛利率，净利率提升显著，直销模式助力盈利能力行业领先公司2023年毛利率27.54%，同比提升5.71pct，净利率8.01%，同比提升2.28pct。2024Q1毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力提升主要是由于海外市场迅速拓展，产品结构优化，同时端对端直销业务模式总体有利于公司对销售渠道的管理及费用管控，叠加数字化穿透管理，降本增效，助力盈利能力提升。 经营风险可控：资产风险敞口程度较低，计提相对充分，未来财务风险可控。 2023年公司风险资产敞口568亿，对应三一重工、徐工机械为803亿、1494亿，风险资产敞口占总资产比例为43.4%，对应三一重工、徐工机械为53.1%、92.3%，风险资产敞口与归母净利润比例为16.2，对应三一重工、徐工机械为17.7、28.1，风险资产敞口与总收入比例为1.2，对应三一重工、徐工机械为1.1、1.6。2023年公司应收账款计提比例约18%，对应三一重工、徐工机械为13%，13%，计提相对充分，未来财务风险可控。 工程机械行业：逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-4月我国工程机械累计出口额（人民币计价）1177亿元，同比增长6.8%。 盈利预测与估值探讨：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为15、11、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

重要事件公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司实现营收 470.75亿元， 同比+13.08%；归母净利润 35.06亿元， 同比+52.04%；扣非后归母净利润 27.08亿元， 同比+109.51%；加权平均净资产收益率 6.41%， 同比+2.28pct。 公司拟 10股派发现金红利 3.20元（含税） 。 2024年第一季度公司实现营收 117.73亿元， 同比+12.93%；归母净利润 9.16亿元， 同比+13.06%； 加权平均净资产收益率 1.62%，同比+0.14pct。 2024年行业内需筑底企稳， 公司作为国内优质整机厂率先受益行业端来看， 工程机械行业自 2021年进入了本轮下行周期。 综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为 2024年工程机械行业有望企稳回升。 公司成立于 1992年，深耕工程机械行业多年， 通过多次收购不仅拓宽了产品链矩阵并完善了业务产业链条，还整合了海外行业优质资源。 目前公司的主打产品包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、高空作业机械、矿山机械、桩工机械、农业机械、消防机械、叉车等。 同时，公司重视股东回报，维持高分红政策。 我们认为，在行业需求好转时，中联重科作为国内优质领先整机厂，有望率先受益。 国际化+新兴业务+内部提质增效，盈利能力显著提升公司深耕行业多年，具备穿越周期的强竞争力，阿尔法属性持续凸显。向未来看，公司仍具备高成长性，主要系： 1） 持续国际化。 自 2001年开始，公司就迈出了国际化步伐，通过并购、海外建厂、成立海外子公司等方面加速全球布局。 公司以直接触达市场和用户为出发点，在行业内率先进行颠覆式创新，构建起独特的基于“端对端、数字化、本土化” 的全球直销业务体系，在助力公司业务高速增长的同时，还强有力支撑了其全球范围内的端对端风险管控。 截至 2023年底，公司在全球范围内有 30余个一级业务航空港， 350多个二级网点，产品覆盖超 140个国家和地区。 公司海外业务持续突破新高， 2023年公司海外收入同比增长超过 79.2%。 2） 新兴业务高速发展，土方+高空+农机+矿机持续突破。 其中，土方机械发力中大挖产品型号并加速完善电动产品系列， 中大挖市占率已进入国产品牌前三；高空作业机械国内市场中小客户市场占有率位居第一、 出口金额位居中国品牌第二；农业机械不断提升资源投入，聚焦拖拉机和主粮收获机械，已实现主销机型的全覆盖；矿机专注露天矿山市场，正加快市场拓展与团队建设，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式进入高端市场。 3）加快数字化转型，内部提质增效。 公司通过应用物联网、 5G、云计算、大数据、人工智能等核心技术赋能业务开展，加速构建数字系统建设， 公司在数字化转型上的研发投入已超过 50亿元人民币，自主孵化了国家级工业互联网平台中科云谷，打通了研发、生产、供应链、营销、服务、业财、管理、产业链上下游等环节，已做到企业全流程的数字化管控，赋能降本增效。 投资建议我们看好中联重科各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入 566.34/666.96/777.85亿元，同比增长20.3%/17.8%/16.6% ；实现归母净利润 42.86/53.79/68.91亿元，同比增长 22.3%/25.5%/28.1% ； 2024-2026年对应的 EPS 为 0.49/0.62/0.79元。公司当前股价对应的 PE 为 16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1） 国内行业需求不及预期； 2）海外市场拓展不及预期； 3）应收账款回收风险，变成坏账准备； 4）行业竞争加剧。

营收净利双增， 盈利能力提升。 23Q4公司实现营收 115.6亿元，同 /环比+5.3%/+1.1%；实现归母净利润 6.5亿元， 同/环比+373.7%/-20.1%。 24Q1公司实现营收 117.7亿元， 同/环比+12.9%/+1.8%；实现归母净利润 9.2亿元， 同/环比+13.1%/+40.7%。 2023年，公司实现总营收 470.8亿元，同比+13.1%；实现归母净利润 35.1亿元，同比+52.0%。 23Q4公司整体毛利率为 26.89%， 同/环比+2.66/-0.57pct；整体净利率为 6.13%， 同/环比+4.59/-1.24pct。 24Q1公司毛利率为28.65%， 同/环比+2.26/+1.77pct；净利率为 8.67%， 同/环比+0.43/+2.54pct。 2023年，公司整体毛利率为 27.54%，同比+5.71pct；整体净利率为 8.01%，同比+2.28pct。 2023年公司期间费用率为 18.36%，同比+2.86pct。 传统业务稳中有增， 新兴业务快速发展。 2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元，同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2% ； 毛 利 率 分 别 为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%，同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升；新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。 海外业务继续高增， 高分红率实现质量回报双提升。 2023年公司实现海外收入179.1亿元，同比+79.2%；海外营收占比 38%，同比提升 14pct；海外业务毛利率32.23%，同比+10.21pct。 2023年公司海外业务延续 2022年强劲增长的势头，重点市场实现有效突破，产品份额快速提升。公司拟 10股派发现金红利 3.20元（含税），合计分红金额超过 27亿元，分红率接近 80%。公司在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，有效实现质量回报双提升。 我们根据公司 2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测， 根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测， 下调 24/25年 EPS 至 0.50/0.58元（前值为 0.53/0.62元），新增 26年 EPS 预测 0.69元，参考可比公司 2024年 20倍平均市盈率，给予中联重科目标价 10元，维持买入评级。 风险提示地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓。

事件： 近日， 中联重科发布2024年一季报。 点评： 2024Q1 业绩环比高增，盈利能力增强。 2024Q1， 公司实现营收为 117.73亿元， 同比增长 12.93%，环比增长 1.84%； 归母净利润为 9.16 亿元，同比增长 13.06%，环比增长 40.69%。 毛利率为 28.65%，同比提升 2.26pct，环比提升 1.79pct， 毛利率提升受益于海外业务占比提升等因素；净利率为 8.67%，同比提升 0.43pct，环比提升 2.54pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.87pct、+0.88pct、 -0.54pct、 -0.73pct，分别环比变动情况为-1.18pct、 -1.02pct、 -1.90pct、 +1.46pct。 坚定国际化发展战略，海外营收同比高增。2024Q1 公司海外营收为 57.03亿元，同比增长 52.85%，营收占比约为 48.44%%，境外收入当中出口收入同比增长 60.95%。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。 公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。 新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长， 挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现 4-72 米全覆盖，电动化产品渗透率达 90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为0.52元、0.64元、 0.79元，对应PE分别为16倍、 13倍、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1） 若基建/房地产投资不及预期， 公司产品需求减弱； （2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力

公司业绩高增。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现收入470.8亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长52.0%。24Q1公司实现收入117.7亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长13.1%。公司出海加速且新兴板块高增，毛利率持续提升。23年公司整体毛利率达到27.5%，较22年同比提升5.7pct；24Q1公司毛利率达28.7%，较去年同期提升了2pct以上。 国际化成效显著，新兴板块带来第二曲线。根据公司23年年报，23年公司实现海外收入179亿元，同比增长79.2%，实现了海外市场的快速拓展。23年公司海外毛利率达32.2%，较22年提升了10.2pct，且23年海外市场毛利率比国内高约7.6pct，海外市场快速渗透拉动了公司的收入上行，且拉动了公司综合毛利率上行。公司构建独特的基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，实现海外业务的跨越式发展，看好公司未来在海外市场的持续增长。公司新兴板块业务快速突破，其中土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，23年公司中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额位居行业前列，海外销售规模同比增长超过100%。23年高空作业机械收入57亿元，同比增长超过了24%。新兴板块将继续拉动公司的成长及出海。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入561/673/794亿元，公司是国内工程机械龙头，考虑公司的出口增速较高且边际上行，新板块土方、高机等的增长较为可期。我们维持公司合理价值为9.92元/股的判断不变，对应公司24年18倍PE估值。考虑A/H股溢价情况及汇率情况，H股合理价值为6.8港元/股，给予A/H股"买入"评级。 风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

事件：4月29日晚，公司发布2024年一季报。 投资要点2024Q1业绩同比增长13%，保持较高增速，盈利能力持续提升公司2024年一季度实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润为7.77亿，同比增长19.45%。业绩增长主要受益于海外市场拓展迅速。公司一季度毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力持续提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.36%、4.48%、5.65%、0.46%，同比+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct。 海外强劲增长延续，境外收入占比48%，产能拓展及网点深化支撑未来发展公司2024年一季度境外收入57.03亿元，同比增长52.85%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长60.95%，维持高景气。2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 优势主业稳中有升，新兴业务持续突破，高空机械分拆上市加速发展2023年公司优势主业稳中有升，混凝土机械及起重机械营收均同比增长1.6%，营收占比59.3%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。新兴业务持续突破，土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比实现翻倍增长，海外收入同比增长超100%。矿山机械营收近8亿元，同比增长140%，已下线首台自研百吨级全国产化电传动矿卡。高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-3月我国工程机械累计出口额（人民币计价）852.91亿元，同比增长7.52%。 盈利预测：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为16、12、10倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

中联重科 3月 28日发布 2023年度报告： 2023年， 公司实现营业收入470.75亿元， 同比增长 13.08%； 实现归母净利润 35.06亿元， 同比增长 52.04%； 实现扣非归母净利润 27.08亿元， 同比增长 109.51%。 拟10股派发现金红利 3.20元（含税）， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%。 投资要点: 业绩符合预期， 全球化成果显著 2023年， 国内工程机械行业需求下行， 海外市场需求增长， 公司实现营业收入/归母净利润 470.75/27.08亿元， 同比增长 13.08%/52.04%， 处于业绩预告中值水平； 其中海外收入179.05亿元， 同比增长 79.20%， 海外市占率迅速提升， 海外收入占比提升至 38.04%， 创历史新高。 2023Q4， 公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元， 同比增长 5.26%/373.72%。 工程机械业务所有板块均实现正增长： 1） 传统板块优势地位继续巩固 2023年， 混凝土机械实现收入85.98亿元， 同比增长 1.63%， 长臂架泵车、 搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入 192.91亿元， 同比增长 1.64%， 工程起重机械市场份额行业领先， 建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 2） 新兴业务贡献强劲增长动能 2023年， 土方机械实现收入66.48亿元， 同比增长 89.32%， 大客户和大项目持续突破， 海外收入同比增速超 100%， 中大挖国内市占率同比翻倍增长。 高空机械实现收入 57.07亿元， 同比增长 24.16%， 已成为国内型号最全的高空设备厂商， 电动化率超 90%， 在国内中小客户市场占有率位居第一。 矿业机械实现收入近 8亿元， 同比增长 140%， 首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线， 跻身高端矿业装备市场。 降本成果凸显， 盈利能力大幅改善 2023年， 公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%， 同比提升 5.71pct/2.28pct。 毛利率提升主要系： 1） 持续推进供应链数字化转型和极致降本战略； 2） 加速智能化建设， 已累计建成投产 11个智能工厂， 8个智能工厂在建； 3）海外市场加速拓展， 境外业务毛利率 32.23%， 同比提升 10.21pct。 分板块来看， 起重机械/混 凝 土 机 械 / 土 方 机 械 / 高 空 机 械 毛 利 率 分 别 为31.04%/22.92%/27.93%/22.66% ， 分 别 同 比 提 升8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。 坚持高分红， 共享发展成果 据中联重科公众号， 公司自上市以来每年实施现金分红， 截至 2023年 12月 31日， 已累计分红超 25次、 分红金额超 235亿元， 股息率处于行业领先水平。 2023年， 公司拟再次向全体股东每 10股派发现金红利 3.20元（含税） ， 合计分红金额 27.77亿元， 股利支付率达 79%， 坚持与投资者共同分享发展成果， 助力资本市场健康发展。 盈利预测和投资评级 2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化， 海外业务加速拓展， 叠加智能化、 数字化水平提升， 有望实现较强业绩弹性。 我们预计 2024-2026年公司分别实现营业收入 561/671/801亿元， 分别同比增长 19%/20%/19%； 实现归母净利润 45/59/72亿元， 同比增长 30%/29%/23%， 现价对应 PE 分别为16/13/10倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 国内需求复苏不及预期， 海外市场扩展不及预期， 原材料价格上涨风险， 市场竞争加剧风险， 汇率波动风险。

事件：公司披露《2023年年度报告》，2023年实现营收470.74亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年，面对行业下行周期，公司实现营业收入470.74亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一；3）矿山机械：营收接近8亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023年，公司海外营收179.05亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台；塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.98元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。

事件：2024年1月25日，公司发布2023年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间，同比+46.57%到+56.98%；扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元，同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日，为活跃资本市场，提升上市公司质量和投资价值，切实保障公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出：1）继续坚持主业优势、拓展海外市场；2）坚持科技创新和高强度研发；3）持续提升公司生产力，赋能制造绿色发展；4）加强与投资者信息沟通的效率与质量；5）回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策，支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系，全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出，要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示，全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望，持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系，持续推进境外研发制造基地加速拓展升级，公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露，2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比提升至36.69%，创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付，行业转型升级再添动力。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念，生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品，一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一，公司已推出170多款新能源产品，未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷，行业正缓慢改善，2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷，根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述，当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%，为13.1%。从单月数据看，国家统计局数据显示，2023年12月我国挖掘机产量为21867台，同比-3.89%，环比+16.66%；销量为16698台，同比-1.01%，环比+11.89%，环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测，2024年，我国经济总体回升向好，宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，新兴业务板块成长迅速，品牌市场竞争力不断增强，纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元，P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险。

事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。 展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。 整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。 工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

事件： 公司发布 2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增 46%-57%，略超市场预期公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年归母净利润 34-36亿元，同比增长 46%-57%；扣非后净利润 23-24亿元，同比增长 75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计 2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来， 2023年中报公司海外收入占比达 35%， 2023年底预计达到 40%，但基数仍相对较低， 2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大， 2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计 2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%， 2024年关注内需企稳+出海兑现2023年 12月挖掘机行业销量 16698台，同比-1%，其中国内 7625台，同比+24%， 12月挖机内销增速转正， 主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在 2024年显现；出口 9073台，同比-15.3%。 2023年全年共销售挖掘机 195018台，同比-25%；其中国内 89980台，同比-41%；出口 105038台，同比-4%。①从下游投资数据看， 2023年 1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长 8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面， 2021-2023年，内销挖机销量由 29万降至 9万台，累计降幅近 70%，而根据国内挖机八年保有量 170万台，测算年均更新需求中枢在 15万台左右，预计 2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达 40%-60%以上， 出口利润率高于国内， 带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025年归母净利润预测 35/45/56亿元，当前市值对应 PE 为 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期（≥3382.28）亿元），利润弹性释放：根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件，2023年净利润增长率不低于40%，对应约32.28亿，公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测，预计公司2023年收入约为469.3亿元，按业绩预告中枢35亿计算，对应全年净利率约为7.5%，同比提升接近2pct，得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时，公司经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，新工艺、技术、新材料陆续应用，另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展：根据公司半年报披露，潜力业务方面，2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在国内挖机行业周期下行阶段，公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；海外市场方面，2023年上半年公司整体营收增速约13%，海外销售增速高达约115%，海外销售占比达到34.78%，同比增加16.53pct。预计全年来看，公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年，公司出口增长弹性有望延续：①从海外销售占比来看，2023年上半年海外销售占比34.78%，全年预计在35%-40%区间，仍有提升空间；②从海外销售规模来看，2023年上半年海外销售规模约83.72亿元，全年预计在100-200亿之间，整体基数不高；③从海外区域结构来看，公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家，其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看，海外业务管理变革初见成效，构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系，为海外业务增长奠定管理基础。投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元，增速分别为12.7%、16.5%、18.4%，净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元，增速分别为56.4%、27.8%、33.8%，对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.48元，相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期

事件：据公司官方公众号，中东市场新签超 2亿元订单，获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单，海外业务布局加速推进2023年 11月，中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办，约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品，其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币，并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效，公司持续加码海外业务布局，11月土耳其新增多个网点，卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增 80%，领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%；单三季度实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，叠加新兴业务、海外市场快速放量，支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收比例 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行 11月销量 1566台，同比下降 9.16%，降幅持续收窄，1-11月销量 22763台，同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台，同比下降 39%，1-11月销量 17267台，同比下降 12%，汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳，整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 16、 13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

事件： 中联重科发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为355.14亿元，同比增长15.87%； 归母净利润为28.55亿元，同比增长31.65%；扣非后归母净利润为23.62亿元，同比增长51.10%。 点评： 2023Q3 业绩高增。 2023 年前三季度， 公司实现营收为 355.14 亿元， 同比增长 15.87%； 归母净利润为 28.55 亿元，同比增长 31.65%。 2023Q3，公司实现营收为 114.39 亿元，同比增长 22.35%，环比下降 16.20%。归母净利润为 8.15 亿元，同比增长 79.98%，环比下降 33.75%。 受益于出口高增及业务结构优化，公司业绩高增。 随着万亿国债资金落实至具体项目，下游需求有望增加，公司业绩中枢有望上移。 公司盈利能力持续提升。 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为27.76%、 8.62%，分别同比提升 6.79pct、 1.39pct。期间费用率为 17.63%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 2023Q3 毛利率和净利率分别为 27.46%、7.37%，分别同比提升 6.05pct、 2.48pct，分别环比下降 1.58pct、2.60pct。毛利率提升主要系公司降本增效措施、产品结构持续优化叠加原材料价格下降等因素导致。期间费用率为 19.35%，同比提升 3.69pct、环比提升 3.04pct。 费用率提升主要系海外销售渠道建设、持续加大投入研发等因素导致。 公司海外营收高增，重点市场实现有效突破。 2023H1 公司海外营收为83.72 亿元，同比增长 115.39%，占总营收的 34.78%，创历史新高。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。公司推进海外业务管理变革， 打造专业、高效的本土化人才队伍, 拉通数字化流程端到端，实现可视化的海外业务体系，为海外业务的全球布局与全面拓展奠定坚实基础。同时深化推进海外生产基地拓展升级， 为意大利 CIFA 拓展升级和加速与德国威尔伯特的技术融合及转型，强化相关产品在高端市场的布局。 投资建议： 2023Q3公司业绩高增，细分业务维持增长， 盈利能力有所提升。 2023H1海外营收高增，重点市场实现突破， 未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.41元、 0.55元、 0.70元，对应PE分别为15倍、 12倍、 9倍，维持“增持”评级 风险提示： （1） 若基建/房地产投资不及预期， 公司产品需求减弱； （2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少， 将影响公司产品销量； （3） 若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

三季报收入端增速显著优于行业， 单三季度业绩大增 80%，超市场预期2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%， 公司主导产品起重机械、 混凝土机械市场份额稳中有进， 土方机械、高机等新兴业务快速拓展，海外市场快速放量，前三季度收入端显著优于行业。单三季度看，实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%，在行业整体承压的背景下，超市场预期。 出口占比提升、产品结构持续优化，叠加原材料价格下滑， 盈利能力持续提升公司前三季度毛利率 27.76%，同比提升 6.79pct，净利率 8.62%，同比提升1.39pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.24%、3.57%、 7.23%、 -0.41%，同比+1.09pct、 -0.05pct、 +1.39pct、 +1.38pct。 毛利率提升明显主要是出口增长较快，产品结构持续优化，叠加原材料价格下降，海运费有所回落等因素所致。 单三季度看，毛利率 27.46%，同比提升 6.06pct，环比下降-1.58pct，净利率 7.37%，同比提升 2.48pct，环比下降 2.61pct。 产品结构优势： 核心产品汽车、塔式起重机需求企稳， 新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计， 汽车起重机行业 9月销量 1650台，同比下降 16%，1-9月销量 19741台，同比下滑 6%。 塔机行业 9月销量 1314台，同比下降28%， 1-9月销量 14943台，同比下滑 8%， 累计销量均大幅收窄， 行业需求有望企稳， 表现显著优于挖机， 2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、 20%、 8%， 产品市占率再夯实， 受挖机行业需求下滑的影响较小。 挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。 高机国内中小客户市占率第一， 随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收占比 35%，占比提升 17pct， 海外业务强劲增长。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。 公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域， 国际化有望持续突破， 土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长， 并具有持续性较好。 工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。随着欧洲、 非洲、拉美包括澳洲市场的布局推进， 有望持续支撑公司出口高增长。 盈利预测： 预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、 45亿、 60亿元，同比增长52%、 29%、 33%， PE 为 16、 13、 9倍，维持买入评级。 风险提示： 1）基建投资及房屋开工不及预期； 2） 出口不及预期