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周尔双

东吴证券

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迈为股份 机械行业 2020-05-08 174.52 -- -- 255.00 46.12%
255.00 46.12% -- 详细
拟向实控人定增募资不超过6.1亿,持股期长达3年彰显强烈信心公司披露定增预案,拟向公司控股股东、实际控制人周剑、王正根两名特定对象发行不超过500万股,募资总额不超过6.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。自本次发行结束之日起36个月内不得转让。截止目前,周剑、王正根合计直接持有公司36%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.9%的股份。本次非公开发行后,周剑、王正根合计直接持有41.6%的股份,并通过迈拓投资间接控制4.5%的股份。公司股权结构进一步向实控人集中。我们认为公司此次向实控人定向发行,目的明确,持股期长,彰显了实控人对公司的强烈信心。同时,募资补充流动资金也将缓解公司在订单日益增长下的资金压力,也为进一步加大研发提供资金支持。 Q1业绩略超预期,在手订单保障20年高增长Q1公司在疫情影响下收入仍实现近40%增长,略超预期。此外,公司去年同期收到1350万元的政府补助,对单季度归母净利润影响较大,导致归母净利润业绩增速仅2%,扣非后归母净利同比增长27.66%,与收入增速基本相匹配。根据公司2018年以来新签订单及收入确认情况,我们预计公司目前在手订单在40亿左右。截止2019年末公司发出商品金额已达17亿,根据产品从发出商品到确认收入的周期一般是8-12个月,我们认为这部分存货均将在2020年确认收入,将保障业绩继续高增长。 多元布局进展顺利,成长空间广阔HIT设备:公司能够提供性价比最高的整线方案,其中PECVD、丝网印刷设备由公司自主研发,价值量占整线的70%。从通威试验线情况来看,HIT电池效率23.5%起步,预计下半年能到24%以上,产线上最高效率接近25%,预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高,HIT将成下一代光伏电池的大趋势。从PERC到HIT,公司能够供应的设备价值量是原先的4-5倍,未来HIT产业化有望给公司带来业绩弹性。OLED设备:迈为在18年获得维信诺的激光切割设备采购订单,现在处于量产阶段,且良率、产量、稳定性均优于国际龙头,实现了该领域的国产替代。此外,模组段激光设备已做出样机,激光修复设备预计今年推出样机,新产品研发进展良好。 盈利预测与投资评级:公司在PERC领域将继续受益2020年下游扩产,同时在HIT技术上的率先布局以及在OLED切割设备上的成功卡位,有望在未来提供新的业绩增量。我们预计2020-2022年的净利润分别是3.6、5.5、6.6亿元,对应PE为26、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响光伏需求、下游扩产不及预期;外延拓展不及预期
恒立液压 机械行业 2020-05-04 69.60 -- -- 77.49 11.34%
77.49 11.34% -- 详细
事件1:2019年营收54.14亿(同比+28.6%);归母净利12.96亿(同比+54.9%),略超业绩预告(12.3亿-12.8亿)预期;扣非归母净利12.12亿(同比+62.3%)。拟每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4.8股。 事件2:2020Q1实现营收13.7亿元(同比-12.7%);归母净利3.5亿元(同比+6.4%),扣非归母净利3.06亿元(同比-12.4%)。 投资要点 收入端:下游行业景气度不减,中大挖泵阀开始全面放量 油缸: 挖机油缸:2019年共销售挖机油缸48.49万只,同比增长16.29%,实现销售收入21.88亿元,同比增长20.79%,受益于下游行业持续景气,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。 非标油缸:2019年共销售非标油缸16.58万只,同比增长18.14%,实现销售收入13.53亿元,同比+18.28%。其中,起重系列油缸收入同比+10.55%,海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53.07%和114.49%。在全年被挖机油缸占用产能的情形下,通过结构优化调整、新兴行业及海外市场的拓展,依然实现了稳健增长。 泵阀:收入11.6亿(+142.6%)。目前小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中。 元件与液压成套装置:收入1.9亿,同比-5.9%,已成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的领先地位。 油缸配件及铸件业务实现收入5亿,同比-6.8%。2019年铸造分公司整体铸件收入4.54亿元,同比+31.4%,主要系公司泵阀销量增速较快对铸件的需求增大,故对内销售增长幅度较高。随着2019年末铸造二期的全部投产,公司已形成年产5.5万吨铸件的产能,在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。此外,液压科技6-50T级回转马达也成功通过装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力持续提升 2019年综合毛利率37.8%,同比+1.19pct;净利率23.98%,同比+4.1pct;净资产收益率为24.32%,同比+4.38pct。盈利能力明显提升主要系: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%、29.1%、27.9%,分别同比+0.76/+0.03/+8.13/+8.03/-7.81pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至9.5%,同比-1.6pct,其中管理费用率3.57%,同比下降1.5pct。销售费用率2.06% ,同比下降0.68pct。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 此外,公司2019年发生汇兑损益3123万,计入当期损益的政府补助5317万,使得非经常性损益达8415万,与2018年接近持平。 2020Q1业绩受疫情影响旺季后移,全年增长可期 2020Q1收入下滑主要受疫情影响,但归母净利润仍实现增长:①子公司液压科技挖机泵阀销量增长,使其收入同比+20.44%。②受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率较去年同期+3.08pct。③2020Q1美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司本期汇兑收益达3176万。 2020年以来,疫情影响导致挖机旺季后移,Q2下游供不应求销售火爆,公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰;我们预计公司Q2的业绩能有较快增长。全年来看,我们预计挖机销量增速有望达10%以上,公司作为核心液压件供应商,泵阀渗透率的不断提升+马达等新业务的拓展+规模效应下盈利能力进一步提升,全年将继续实现可观增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润为16、18.6、20.7亿,对应PE分别为39/34/30X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险
快克股份 机械行业 2020-04-28 25.10 -- -- 28.15 12.15%
28.15 12.15% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入4.61亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.74亿元,同比+10.6%;扣非归母净利1.47亿元,同比+9.1%;拟每10股派发现金红利2.1元(含税)。 事件2:2020Q1实现收入0.83亿元,同比-19.3%;实现归母净利润0.35亿元,同比+0.8%;扣非归母净利0.28亿元,同比+0.3%。投资要点n主营业务平稳增长,2020Q1利润不减业绩逆势增长,产品竞争力提升。2019年消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,持续提升在下游头部客户中的竞争力。公司营收增长主要得益于:1)下游3C、汽车电子等行业设备更新及产品定制化的需求升级;2)产品服务双管齐下,渠道布局增强客户粘性。 分产品看,2019年专用工业机器人及自动化装备实现营收2.15亿元,同比+7.4%,占营业收入46.6%;智能锡焊台等小型设备实现营收1.56亿元,同比+9.9%,占营业收入33.9%;配件及治具实现营收0.87亿元,同比-0.8%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.6%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,我们预计专用工业机器人及自动化板块业务占比将进一步提升。 2020Q1虽营收下滑,但利润不减。受一季度疫情影响,下游行业景气度面临较大压力,手机、汽车产销大幅减少,1~3月3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速分别为-10.3%、-27.2%。尽管下游行业投资低迷导致收入下滑,但公司通过合理控制费用,利润水平依旧与同期持平。 n毛利率、净利率维持高水平,期间费用率控制良好2019年毛利率54.98%,同比-0.05pct;净利率37.7%,同比+1.37pct。 毛利率维持稳定,净利率在高水平的基础上仍有提升。分产品看,专用工业机器人及自动化装备毛利率57.44%,同比-0.55pct,其单价7.45万/台(套),较去年同期+3.3%;智能锡焊台等毛利率47.07%,同比+0.18pct;配件及治具毛利率63.05%,同比+1.62pct。期间费用率合计15.9%,同比-0.86pct,费用控制良好。2020Q1毛利率51.05%,同比-1.35pct;净利率达41.93%,较去年同期提升8.39pct。公司2020Q1净利率大幅提高,主要得益于期间受美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率大幅减少;此外Q1受疫情影响,员工差旅费用等降低使得销售和管理费用率均有小幅下降。n研发优势助力新客户拓展,抓住3C设备苹果换机+5G时代新机遇 公司研发支出持续增加,2019年公司研发支出投入2788.63万元,同比+7.4%,占当期收入的6.05%。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,凭借HOTBAR焊接技术获苹果公司订单,同时也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链。5G基站天线、环形器、滤波器等设备需求是公司2020年较为确定的营收增长点。我们预计5G将为公司带来可观的订单。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2亿/2.3/2.7亿,对应PE为20/17/15X,我们认为公司领先抢占5G设备和苹果设备订单,业绩存在弹性空间,目前估值处于低位,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;行业竞争加剧;新产品开发不及预期。
快克股份 机械行业 2020-04-28 25.10 -- -- 28.15 12.15%
28.15 12.15% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入4.61亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.74亿元,同比+10.6%;扣非归母净利1.47亿元,同比+9.1%;拟每10股派发现金红利2.1元(含税)。 事件2:2020Q1实现收入0.83亿元,同比-19.3%;实现归母净利润0.35亿元,同比+0.8%;扣非归母净利0.28亿元,同比+0.3%。投资要点n主营业务平稳增长,2020Q1利润不减业绩逆势增长,产品竞争力提升。2019年消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,持续提升在下游头部客户中的竞争力。公司营收增长主要得益于:1)下游3C、汽车电子等行业设备更新及产品定制化的需求升级;2)产品服务双管齐下,渠道布局增强客户粘性。 分产品看,2019年专用工业机器人及自动化装备实现营收2.15亿元,同比+7.4%,占营业收入46.6%;智能锡焊台等小型设备实现营收1.56亿元,同比+9.9%,占营业收入33.9%;配件及治具实现营收0.87亿元,同比-0.8%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.6%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,我们预计专用工业机器人及自动化板块业务占比将进一步提升。 2020Q1虽营收下滑,但利润不减。受一季度疫情影响,下游行业景气度面临较大压力,手机、汽车产销大幅减少,1~3月3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速分别为-10.3%、-27.2%。尽管下游行业投资低迷导致收入下滑,但公司通过合理控制费用,利润水平依旧与同期持平。 毛利率、净利率维持高水平,期间费用率控制良好2019年毛利率54.98%,同比-0.05pct;净利率37.7%,同比+1.37pct。 毛利率维持稳定,净利率在高水平的基础上仍有提升。分产品看,专用工业机器人及自动化装备毛利率57.44%,同比-0.55pct,其单价7.45万/台(套),较去年同期+3.3%;智能锡焊台等毛利率47.07%,同比+0.18pct;配件及治具毛利率63.05%,同比+1.62pct。期间费用率合计15.9%,同比-0.86pct,费用控制良好。2020Q1毛利率51.05%,同比-1.35pct;净利率达41.93%,较去年同期提升8.39pct。公司2020Q1净利率大幅提高,主要得益于期间受美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率大幅减少;此外Q1受疫情影响,员工差旅费用等降低使得销售和管理费用率均有小幅下降。 研发优势助力新客户拓展,抓住3C设备苹果换机+5G时代新机遇 公司研发支出持续增加,2019年公司研发支出投入2788.63万元,同比+7.4%,占当期收入的6.05%。公司持续针对多样的应用工艺需求予以迭代,凭借HOTBAR焊接技术获苹果公司订单,同时也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链。5G基站天线、环形器、滤波器等设备需求是公司2020年较为确定的营收增长点。我们预计5G将为公司带来可观的订单。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2亿/2.3/2.7亿,对应PE为20/17/15X,我们认为公司领先抢占5G设备和苹果设备订单,业绩存在弹性空间,目前估值处于低位,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;行业竞争加剧;新产品开发不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 20.02 -- -- 25.48 27.27%
25.48 27.27% -- 详细
事件1:2019年收入31.1亿,同比+22.6%;归母净利润6.37亿,同比+9.5%;扣非归母净利6.1亿,同比+13.5%;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 事件2:2020Q1收入7.16亿,同比+26.1%;归母净利润1.34亿,同比+6.3%;扣非归母净利1.31亿,同比+32%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点n2019年业绩整体符合预期,在手订单充裕保障2020年业绩分业务看,晶体生长设备收入21.7亿元,同比+12%;智能化加工设备收入5.04亿元,同比+82%;设备改造服务收入1.65亿(为报告期新增,主要为设备效率的改造升级);蓝宝石材料收入6,589万,同比-47%;其他(包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4365万,同比-10%;其他业务收入(主要为配件)1.57亿,同比+8.3%。 根据年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止19年末合计在手订单达35.65亿(其中半导体设备4.4亿),结合19年全年的设备收入26.74亿,我们推算出公司2019年合计新签订单39亿,其中半导体设备订单在2亿左右,确认半导体设备收入约2.6亿。截止2020Q1末,公司在手订单29.8亿(其中半导体设备订单4.7亿),此外中环新中标14亿大订单,即公司目前在手订单预计达45亿,将充分保障2020年业绩。 n设备毛利率短期承压,静待半导体业务释放弹性 2019年公司综合毛利率35.6%,同比-4pct,其中晶体生长设备毛利率为38.1%,同比-5.5pct,智能化加工设备毛利率35.4%,同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高,随着设备的升级换代,其单价和成本都在不断增加,但成本的上升幅度高于单价。 我们预计随着210大尺寸设备的成熟并量产,设备成本有望下降,此外高毛利的半导体设备和材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。 2019年净利率为20%,同比-2.4pct,下降幅度低于毛利率,主要系期间费用率控制良好,合计为11.5%,同比-1.9pct。n经营性现金流持续改善,达到历史最高水平 2019年经营性现金流净额为7.8亿,其中Q4单季为3.5亿,2020Q1单季达4.7亿创历史新高,我们判断主要系公司应收账款周转率持续提升,经营性现金流大幅改善。截止Q1末,公司的应收账款在10.8亿,从19年以来持续维持在10亿上下的高水平,但周转天数在不断降低;应收账款融资为11.8亿,环比2019Q4减少5.6亿,均为信用较高的银行承兑汇票,我们预计随着这部分银行承兑汇票的到期兑现,公司经营性现金流将维持健康水平。 保持研发投入,半导体材料+装备产业链日益完善 2019年研发投入达1.86亿,占收入6%,维持较高水平。 光伏设备领域:2019年公司顺应下游需求,率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备。 半导体设备领域:公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试,8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成;此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段,属于CVD设备类,兼容6寸、8寸外延生长,具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点,开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。 半导体关键辅材耗材:公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系,硅材料生产、加工装备产业链日渐完整。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为30/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 20.02 -- -- 25.48 27.27%
25.48 27.27% -- 详细
事件1:2019年收入31.1亿,同比+22.6%;归母净利润6.37亿,同比+9.5%;扣非归母净利6.1亿,同比+13.5%;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 事件2:2020Q1收入7.16亿,同比+26.1%;归母净利润1.34亿,同比+6.3%;扣非归母净利1.31亿,同比+32%,疫情影响下仍实现超预期增长。 投资要点n2019年业绩整体符合预期,在手订单充裕保障2020年业绩分业务看,晶体生长设备收入21.7亿元,同比+12%;智能化加工设备收入5.04亿元,同比+82%;设备改造服务收入1.65亿(为报告期新增,主要为设备效率的改造升级);蓝宝石材料收入6,589万,同比-47%;其他(包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4365万,同比-10%;其他业务收入(主要为配件)1.57亿,同比+8.3%。 根据年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止19年末合计在手订单达35.65亿(其中半导体设备4.4亿),结合19年全年的设备收入26.74亿,我们推算出公司2019年合计新签订单39亿,其中半导体设备订单在2亿左右,确认半导体设备收入约2.6亿。截止2020Q1末,公司在手订单29.8亿(其中半导体设备订单4.7亿),此外中环新中标14亿大订单,即公司目前在手订单预计达45亿,将充分保障2020年业绩。 设备毛利率短期承压,静待半导体业务释放弹性 2019年公司综合毛利率35.6%,同比-4pct,其中晶体生长设备毛利率为38.1%,同比-5.5pct,智能化加工设备毛利率35.4%,同比-2.5pct。我们判断设备毛利率下滑主要原因在于下游客户对设备要求不断提高,随着设备的升级换代,其单价和成本都在不断增加,但成本的上升幅度高于单价。 我们预计随着210大尺寸设备的成熟并量产,设备成本有望下降,此外高毛利的半导体设备和材料也将为公司盈利水平带来弹性空间。 2019年净利率为20%,同比-2.4pct,下降幅度低于毛利率,主要系期间费用率控制良好,合计为11.5%,同比-1.9pct。n经营性现金流持续改善,达到历史最高水平 2019年经营性现金流净额为7.8亿,其中Q4单季为3.5亿,2020Q1单季达4.7亿创历史新高,我们判断主要系公司应收账款周转率持续提升,经营性现金流大幅改善。截止Q1末,公司的应收账款在10.8亿,从19年以来持续维持在10亿上下的高水平,但周转天数在不断降低;应收账款融资为11.8亿,环比2019Q4减少5.6亿,均为信用较高的银行承兑汇票,我们预计随着这部分银行承兑汇票的到期兑现,公司经营性现金流将维持健康水平。 保持研发投入,半导体材料+装备产业链日益完善 2019年研发投入达1.86亿,占收入6%,维持较高水平。 光伏设备领域:2019年公司顺应下游需求,率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备。 半导体设备领域:公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试,8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成;此外自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段,属于CVD设备类,兼容6寸、8寸外延生长,具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点,开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。 半导体关键辅材耗材:公司建立了以高纯石英坩埚、抛光液及半导体阀门、管件、磁流伓、精密零部件为主的产品体系,硅材料生产、加工装备产业链日渐完整。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为30/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期
赢合科技 电力设备行业 2020-04-28 27.33 -- -- 30.27 10.76%
32.34 18.33% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入16.7亿元,同比-20%;实现归母净利润1.65亿元,同比-49.3%;扣非归母净利1.45亿元,同比-52.1%;拟每10股派发现金红利0.7元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件2: 2020Q1实现收入5.56亿元,同比+21.5%;实现归母净利润1.53亿元,同比+116.5%;扣非归母净利1.47亿元,同比+112.6%。 投资要点 2019年业绩受行业影响下滑,2020Q1口罩机贡献业务增量 2019年公司收入利润较同期下滑的原因主要有:1)2019年行业投资放缓、订单减少,公司主动放弃部分风险订单,并且调整了整线交付的模式,导致2019年销售规模下滑;2)研发投入等相关费用的增加对净利润产生影响;3)部分锂电设备客户回款慢,应收款项计提的坏账准备增加,合计信用减值损失在1.17亿。 分业务看,公司锂电池专用生产设备收入为13.51亿,同比-1.91%,占营收比重为80.9%,其中涂布机/卷绕机/分条机/制片机/辊压机/模切机/叠片机收入分别为5.23亿元/3.86亿元/1.11亿元/1.18亿元/0.57亿元/0.30亿元/0.59亿元,同比分别+13.72%/+63.86%/-23.53%/+88.74%/-44.25%/-74.82%/+197.51%。叠片机、卷绕机、制片机等产品收入增长,我们认为主要系公司报告期内持续创新,推出高性能新产品设备。 2020Q1业绩大增,口罩机贡献业务增量。我们认为2020Q1业绩大增主要原因是公司推出了口罩机自动化生产线以及口罩代工业务,形成业务增量。此外,疫情不改锂电行业新产能扩张周期,公司Q1新签锂电订单超过10亿元,预计后续订单将继续落地。 费用率上升致盈利水平下降,口罩机大幅提升Q1盈利水平 2019年毛利率35.42%,同比+2.62pct。锂电池专用生产设备毛利率33.17%,同比-3.78pct,其中涂布机毛利率40.98%,同比-4.15pct;卷绕机毛利率32.8%,同比+5.6pct。我们判断卷绕机毛利率显著提升主要系公司新开发的全自动卷绕一体机附加值较高,在总收入中的占比提升。净利率11.21%,同比-4.62pct。期间费用率合计20.63%,同比+5.95pct,我们判断主要系公司收入规模降低,而费用总额基本保持原来水平,规模效应降低。 受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩,公司2020Q1毛利率达44.89%,同比+5.04pct;净利率达27.4%,同比+10.1pct。 经营性现金流大幅改善 公司2019年经营性现金流净额为1.26亿,同比+60.3%,经营质量明显改善,主要系1)2019年加大催款力度,回款有所好转;2)公司持续推行及完善全价值链成本管控体系,提升经营质量,报告期内付现成本下降明显。2020Q1期末存货8.13亿,较19年底增加23.7%;预收账款3.96亿,较19年底增加47.6%,我们认为增加来源主要是口罩机的订单款。 ; 上海电气入主赢合科技,协同打造综合自动化平台 2019年上海电气通过两次股权协议转让,累计出资20.07亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司控股股东。此外,公司拟向上海电气定增不超过20亿,预计定增完成后,上海电气将合计持有赢合科技28.26%股份。未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司-全球叠片设备领导厂商德国Maz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.5亿/5.0/5.7亿,对应PE为34/31/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情影响下游需求波动;新能源汽车发展不及预期。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 22.40 18.27% 21.03 7.85%
21.03 7.85% -- 详细
事件:公司 2019年营收 756.7亿,同比+35.5%,创历史新高,归母净利润112.1亿,同比+83.2%(业绩预告为 108亿-118亿,符合预期);扣非后净利润为 104.1亿,同比+72.5%。其中 Q4营收 169.8亿,同比+15.1%;Q4归母净利润 20.5亿,同比+66.1%。拟每 10股派发 4.20元现金红利,股息率为2.45%(按年报披露前一日股价计算)。 投资要点公司各业务收入高增 , 数字化成效初现, 盈利能力大幅提升分业务看,2019年公司挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/路面机械业务收入分别为 276.24/ 232.00/139.79/48.09/ 21.47亿元,同比分别+43.52% /+36.76%/ +49.55%/ +2.54%/ +0.71%,各项业务收入均实现较大幅度增长;毛利率分别为38.6%/ 29.8%/ 24.3%/ 45.4%/ 36.9%,同比分别-0.02/ +4.58/-0.59/ +8.10/ +5.54pct。 2019年,公司积极推进数字化、智能化转型,经营能力创历史最好水平。 工程机械产品总体毛利率 33.26%,同比+2.1pct;全年净利率为 15.19%,同比+3.9pct;加权平均 ROE 为 28.7%,同比+7.2pct,盈利质量大幅提升。费用管控良好,2019年期间费用费率 14.7%,较 2018年的 15.0%下降 0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率较2018年分别-0.7/ -1.0/ -0.3/+1.7pct。随着公司数字化、智能化战略推进,我们预计公司成本端仍会稳步下行,预计仍有 20%-30%下降空间。 经营性净现金流再创历史新高,资产质量继续提升。公司近年来严控经营风险卓有成效,回款良好,经营质量与经营效率显著提升。报告期内,公司经营性净现金流 132.7亿元,同比+26.0%,再创历史新高。应收账款周转天数从上年的 126天下降至 103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。 行业景气确定性拉长,提升龙头估值水平政策 催化剂不断, ,2020年 地产基建投资或将超预期。3月 27日政治局会议要求“提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模”。假定今年新增专项债额度 3.5万亿、投向基建的比例为 70%,则相对 2019年专项债投向基建的资金将有 1.9万亿的增量。新冠疫情影响下,我们预计政府将加大逆周期调控,房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长,基建投资增速预计将复苏至 9%,房地产投资增速预计增长 5%。 行业 景气 确定性拉长 ,利 好 龙头份额 聚焦 ,提升估值水平 。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下,2020年行业景气确定性拉长。 公司 10年来市占率平均每年上升 2个点左右,未来趋势有望持续。我们预计,今年某些月份可能呈现“供给决定销售”状态,各供应商供应链、产能吃紧,利好份额向龙头聚焦,全年三一市占率有望加速上行,带来估值溢价提升。国际化战略稳步推进,海外市场长期乐观国际化战略 稳步推进 ,海外销售稳步增长。2019年,公司海外销售收入141.7亿元,同比增长 4.0%,受制于去年主要市场行业出口增速下滑,公司海外销售增速有限。公司产品具有国际竞争力,目前正持续加大“销售+金融”渠道建设,推进“一带一路”沿线及发达国家市场份额提升,成效显著:公司在印度、印尼等新兴市场市占率已数一数二;而欧美市场去年收入达 8-9亿,增速达 50%以上,长期增长下海外收入体量十分可观。 海外市场长期乐观,看好未来 30% 以上复合增长率 。疫情下,公司短期海外销售存在较大不确定性,但仍可保持谨慎偏乐观态度。首先,公司 80%海外需求集中“一带一路”沿线国家,如印度、印尼等新兴国家城镇化水平较低,疫情形势相对可控,现实需求旺盛;其次,新兴国家后续逆周期政策有望出台,潜在需求仍在;最后,公司产品性价比高,且正持续加大海外市场服务资源,市场份额稳步提升的态势有望持续。长期而言,疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化进程。目前公司挖机海外份额仅 3%左右,与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服务资源加大,海外市占率逐年提升是大势所趋。我们预计公司海外市场收入未来保持 30%以上复合增长率。 疫情可能带来 加速零部件自产、进口替代及国际并购的机会。目前公司核心零部件自产能力较强,2019年子公司娄底中兴液压件营收规模达 21.8亿元,同比+48.4%;净利润达 3.2亿元,同比+63.9%。疫情下,国产工程机械制造商相较国外企业准备更为充分,为内资企业走出去创造了有利环境,有望出现优质的组织、产业链方面并购机会,带来全球工程机械格局变动。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020年公司挖机业务增长 10%,起重机业务增长 15%,混凝土机械增长 20%,综合毛利率维持平稳。预计公司2020-2022年净利润分别为 135亿、150亿、164亿,对应 PE 分别为 12、 11、10倍,2020年目标估值至 14倍 PE,对应目标价 22.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
北方华创 电子元器件行业 2020-04-27 134.50 -- -- 183.79 36.65%
183.79 36.65% -- 详细
2019年增速有所放缓,2020年有望受益半导体景气度回暖 2019年公司收入增速有所放缓,主要原因为全球半导体及LED设备景气度承压。分业务看,电子工艺装备业务收入31.91亿元,同比+26.58%,主要受益于新投入量产的多款高端半导体设备获得客户重复采购订单,叠加光伏行业电池技术迭代带来的泛半导体设备采购增加所致;电子元器件收入8.47亿元,同比+7.60%。 2020年半导体行业景气度回暖,长江存储、上海华力、华虹(无锡)等国内晶圆厂先后启动招标。根据中国国际招标网,年初以来公司已累计获得22台设备订单,我们认为下游资本支出将持续拉动设备需求,为公司业绩带来弹性。 电子元器件毛利率大幅提升,2020Q1现金流水平明显改善 1)2019年毛利率为40.53%,同比+2.15pct,其中电子工艺设备毛利率35.23%,同比+0.51pct,电子元器件毛利率59.89%,同比+10.45pct。 2)2019年净利率9.11%,同比+0.6pct,费用率为34.99%,同比+2.77pct,其中财务费用率2.44%,同比+1.01pct,主要系借款增加带来利息支出增加所致。此外研发费用率为12.93%,同比+2.36pct。 3)2019年经营性现金流量净额为-9.41亿元,去年同期为-0.2亿元,主要原因为订单和生产规模较上期显著上升,导致备货增加。2020Q1经营性现金流量净额为7.22亿元,同比+384%,流动性明显改善。 研发投入大幅增长,设备研发持续突破 2019年公司研发经费投入达11.37亿元,占营业收入比例的28.03%,同比+1.75pct,其中研发投入资本化金额为7.06亿元,同比+35.26%。2019年公司12吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单;此外,NMC612DICP刻蚀机成功应用于ICRD14mFiFETSADP工艺,并为进入7m、5m等先进制程奠定基础。 晶圆厂新一轮产能扩张,国产设备商迎历史性机遇 年初以来,北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单;在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及5台退火设备订单,其中硅刻蚀设备市占率达27%。公司首次中标CuBSPVD 设备,打破了AMAT的垄断地位。 2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出。从已知信息来看,长江存储、华虹系、粤芯、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期,且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储2019 年水平。我们认为北方华创作为国内IC 设备龙头,有望突破盈利拐点,迈向成长期新阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.6/6.6/8.8亿,对应PE分别为141/99/75倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本支出不及预期;设备研发不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 54.90 -- -- 70.86 29.07%
77.00 40.26% -- 详细
事件:公司发布 2019年度报告,实现营收 25.27亿元(同比+69.30%);归母净利 3.82亿元(同比+24.73%),扣非归母净利 3.53亿元(同比+24.87%)。 每股派息 1.8元(含税)。 投 资要点业绩 稳定增长 , 在手订单充裕保障 2020年业绩高增1)分业务来看,半导体掺杂沉积光伏设备收入为 17.23亿元,同比+105.74%,湿法工艺光伏设备收入 4.26亿元,同比+11.22%,自动化配套设备收入 2.84亿元,同比+54.02%。我们认为营收大幅增长的原因在于 2018年是 PERC 电池扩产高峰,公司作为国产 PECVD 设备龙头在手订单也随之增长。 2)据我们测算,公司在 2019年新接订单达 50亿(其中近 35亿在上半年签订),目前在手订单在 60亿+,按照光伏行业 1年半左右的收入确认周期, 我们认为公司业绩在 2020年将继续高增长。 盈利能力降低 ,Q4现金流 水平明显改善 ,发出商品保障 20年业绩1) )2019年主营业务毛利率 32.06% ,同比-8.01pct, ,我们判断主要系 2018年因境外高毛利订单的确认收入,公司毛利率相对较高,且 2019年由于新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致毛利率有所下滑。 2)2019年净利率 14.8% ,同比-5.7pct ,主要系毛利率下降所致。期间费用率 14.2%,同比-0.45pct,整体费用管控良好,其中研发费用率维持在 5%左右。 3)经营现金流净额为-2.54亿元,其中 Q4单季经营性现金流量净额为+2.97亿元,流动性明显改善。我们判断 2019年现金流下降的主要原因是随着公司销售规模的扩大,应收账款和票据也随之提高,年末合计应收 8.2亿,同比+70%;但 Q4应收增长明显趋缓。 4) 年末存货为 33.42亿元,同比+60.14% ,其中发出商品 28.7亿,我们预计将在 2020年确认收入。年末预收账款 22.01亿元,同比+47.36%,意味着公司存在大量执行中的订单,能够充分支撑后续业绩增长。 下游技术迭代带来设备机遇,多方面布局将显著受益公司在电池技术的布局上始终处于领先地位,未来随着下游产线技术更新,公司有望持续受益。 1)PERC :短期仍是最具性价比的电池技术路线。从最近下游电池厂的扩产规划来看,主要厂商都采取了扩产 PERC 产能,并预留PERC+/TOPCON 设备叠加空间的方式,故短期内 PERC 扩产仍将持续。 我们预计今年 PERC 电池扩产规模将达 30GW 以上,对应设备金额达60亿以上,公司将直接受益。 2)PERC+/TOPCo:我们认为 PERC+/TOPCON 目前的转化效率均能达 23.5%以上,但成本下降路线目前还不明朗,需要经过产线检验,有望成为 PERC 升级至下一代技术的过渡路线。捷佳伟创目前在两类路线上均有布局,用于 TOPCo电池工艺的钝化设备已进入工艺验证阶段。 3)HIT 方面:PERC 后最有前景的太阳能电池技术,预计成为下一代主流产能。从通威试验线情况来看,HIT 电池效率 23.5%起步,预计下半年能到 24%以上,产线上最高效率接近 25%,但目前在性价比上仍无法和 PERC 相比。除了 19年通威、山煤等 4个 HIT 的试验项目之外,今年以来爱康、阿特斯等电池厂也陆续展开 HIT 布局。预计未来 2年随着 HIT 成本的下降和转化效率的提高,HIT 将成下一代光伏电池的大趋势。公司已在 HIT 赛道提前卡位,静待成本下降带来的投资需求。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年的净利润分别为 5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价 PE 为 32、27、25倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品开发不及预期,下游工艺迭代不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-04-27 61.50 -- -- 80.33 30.62%
80.33 30.62% -- 详细
事件1:公司2019年实现收入16.6亿元,同比+38.6%;实现归母净利润1.87亿元,同比+8.6%;扣非归母净利1.83亿元,同比+17.7%;拟每10股派发现金红利3.5元(含税),每10股转增8股。 事件2:2020Q1实现收入5.49亿元,同比+70.1%;实现归母净利润1.54亿元,同比+298.5%;扣非归母净利1.53亿元,同比+308.4%。 投资要点 大客户战略促业务稳健增长,口罩机业务增厚Q1业绩我们认为行业低迷期公司业绩仍实现逆势增长主要受益于大客户战略有序推进。分业务看,2019年工业机器人及自动化应用系统业务实现收入8亿,同比+13.4%,占总营收的48.2%;注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.6亿,同比+13.8%;智能能源及环境管理系统业务实现收入5.6亿元,同比+137.9%。 2020Q1业绩大超预期,口罩机需求爆发显著增厚业绩。我们判断Q1业绩超预期主要源于疫情带来口罩机需求爆发,公司作为自动化行业龙头享有核心技术和供应链优势,研发并持续迭代形成口罩机产品系列,截至3月初出货量已达到300套以上,位居市场前列;国内疫情防控压力依旧存在,海外疫情尚未控制,口罩机高产能状态仍将持续。 口罩机大幅提升Q1盈利水平,期间费用率控制良好 2019年毛利率34.04%,同比-2.1pct。其中工业机器人及自动化应用毛利率36.7%,同比-3.7pct,我们判断主要系大客户战略下部分项目调试成本较高;注塑机配套设备及自动供料系统毛利率45.3%,同比+3.8pct;智能能源及环境管理系统毛利率24.5%,同比+8.9pct。净利率11.3%,同比-2.9pct,期间费用率合计18.6%,同比-1.7pct,费用控制良好。受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩,公司2020Q1毛利率达48%,净利率达28%,同比均提升16pct。 Q1经营性现金流大幅改善,合同负债高企锁定Q2业绩 公司2019年经营性现金流净额为1.22亿,同比+6.1%较为稳定;2020Q1经营性现金流净额达5.22亿,同比环比均大幅增长,我们判断主要系Q1贡献主要业绩的口罩机周转快,为公司带来较优现金流。Q1末合同负债为5亿,环比19年末的预收账款增加4.2亿,我们判断增长主要来自口罩机订单,预计将继续为公司Q2业绩贡献增量。 自动化订单需求不减+口罩机需求持续,2020年业绩高增长可期 受益于19年Q4以来自动化行业回暖,公司目前在执行订单饱满。其中智能能源及环境管理系统在过去12个月内(截止3月18日)新接立讯精密大订单6.5亿,预计3.62亿将在Q2履约完毕;工业机器人如直角坐标机器人和注塑机辅机业务在3月中下旬迎来大幅增长;自动化解决方案由于上下游停工导致项目在Q1有所延期,预计随着上下游逐步全面复工,公司的订单进度将恢复正常。大客户战略保障自动化订单需求。2019年公司的大客户战略取得显著成果,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。这些大客户在行业景气度低的时期有望受益于头部效应,仍能够维持一定的资本开支,目前来看公司的订单需求依旧不减。 Q2口罩机需求有望持续。随着近期复工复学潮的推进,以及海外疫情形式依旧严峻,国内外口罩需求依然极大。公司顺应形势,在平面口罩机的基础上,继续研发升级推出儿童口罩机和N95口罩机,有望在Q2持续为公司业绩带来增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.18/5.23亿,对应PE为18.2/18X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;机器人行业竞争加剧;口罩机需求持续性不及预期。
克来机电 机械行业 2020-04-27 22.12 -- -- 33.67 8.12%
24.32 9.95% -- 详细
事件1:公司2019年实现营收7.96亿(同比+36.54%);归母净利1亿(同比+53.49%),扣非归母净利0.94亿(同比+52.82%)。拟每10股派息1.71元(含税),每10股以公积金转增4股。 事件2:2020Q1实现营收1.68亿元(同比+3.82%),归母净利2891万元(同比+20.21%),扣非归母净利2879万元(同比+51.51%)。 投资要点 2019业绩符合预期,预计2020年将维持较快增长1)分业务来看,柔性自动化产线收入3.9亿,同比+24.7%,主要来自2018年新签的订单,整体执行情况良好;汽车发动机配套管路收入4.1亿,同比+51%,受益于公司提前布局国六产品,且其单价相比国五大幅提升,我们认为公司Q1业绩在疫情影响下仍实现较快增长也得益于此。2)2019年柔性自动化产线新签订单3.05亿,同比-36%,主要系公司2018年度海外订单尚未全部交付,使下一年度订单签订延迟。2020Q1受疫情影响下游汽车行业基本处于停摆状态,从预收账款来看Q1新签订单较少。我们预计公司目前自动化产线的在手订单在4亿左右,叠加口罩机等快周转订单+国六零部件产品单价提升,将保障2020年收入较快增长。 国六产品放量带来盈利能力明显提升,费用管控良好,现金流明显改善1)2019年毛利率29.5%,同比+1.5pct,其中柔性自动化业务毛利率为36.77%,同比+1.05pct,汽车发动机管路业务毛利率为22.57%,同比+3.87%。2020Q1毛利率为34.4%,同比+4.28pct,主要受益于众源的汽车发动机管路业务盈利能力大幅提升:①国六产品价格相较国五大幅提升;②2019年新增两条机器人化的全自动加工生产线,单条线所需工人数仅为传统线的20%,显著降本增效。此外公司Q1确认了博世海外线大订单以及部分口罩机收入,盈利水平较高。2)2019年净利率为15.5%,同比+2.1pct,2020Q1净利率进一步提升至20.7%,期间费用率整体控制良好。3)2019年经营性现金流量净额为2.22亿,同比+2004%,一方面系销售规模扩大所致,另一方面2018年新签博世集团海外订单发货后全部开票付款,无预付款,应收账款周转加快。n研发投入持续加大驱动新业务拓展2019年公司研发经费投入达0.49亿元,占营业收入比例的6.24%,同比+0.9pct;研发人员数量为250人,同比+8%,占总人数35%。在柔性自动化业务方面,公司成功拓展光通讯和5G无线通信领域,并已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar;子公司众源的新能源车二氧化碳空调管路业务拓展顺利,预计2020年将贡献收入。 可转债募资将缓解产能瓶颈,海外疫情契机下市场份额有望提升之前公司受制于产能不足,业绩增长受限,2019年12月公司发行1.8亿可转债,募集资金全部用于智能制造生产线扩建项目,投产后公司将新增五大类柔性自动化生产线,将有效缓解产能瓶颈,有望为公司带来每年2亿的新增收入。 目前国内订单新接及后续的生产验收均已恢复正常,Q2订单有望正常落地。此外联电、博世等公司主要客户的海外供应商均受到疫情影响,公司有望借此契机提升供应份额。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.6/2亿,对应PE分别为34/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
中微公司 2020-04-20 158.88 -- -- 254.04 59.89%
254.04 59.89% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,实现营收19.47亿元(同比+18.77%);归母净利1.89亿元(同比+107.51%),扣非归母净利1.48亿元(同比+41.48%)。 投资要点 业绩稳定增长,2020年以来中标加速迎国产化机遇 1)2019年在全球半导体设备及LED设备不太景气的背景下,公司仍实现近20%的收入增长,我们认为整体符合预期。分业务看,专用设备收入15.87亿元,同比+13.55%。备品备件收入3.38亿元,同比+49.23%,服务收入0.21亿元,同比+44.21%。 2)公司净利润增长108%,显著高于收入增长的19%,主要原因为2018年计入非经常性损益的股份支付费用达1.02亿元,本期无该类费用,且19年研发费用加计扣除增加等因素导致本期所得税费用减少。 3)根据中国国际招标网,2020年以来公司先后中标长江存储9台刻蚀设备(累计市占率达17%),华力集成2台刻蚀设备(累计市占率达13%),华虹半导体3台设备(累计市占率达21%),下游晶圆厂的招投标加速将为公司带来国产化机遇。 毛利率维持平稳,期间费用控制良好 1)2019年主营业务毛利率34.93%,同比-0.57pct,整体基本维持稳定。 2)2019年净利率9.71%,同比+4.15pct;若扣除非经常性损益影响,2019年净利率同比+1.2pct。期间费用率为27.7%,同比-1.4pct,整体费用控制良好,研发费用率达12%,同比+4.8pct。 研发投入持续加大,新设备开发稳步推进2019年公司研发经费投入达4.25亿元,占营业收入比例的22%;研发人员数量为276人,同比增长15%,占公司员工总人数的比例为38%。报告期内公司产品研发持续推进,获得较多进展:1)逻辑集成电路制造环节:公司刻蚀设备已运用在国际知名客户65nm到7nm的芯片生产线上;同时已开发出5nm刻蚀设备用于若干关键步骤的加工,并已获得行业领先客户的批量订单。 2)3DNAND芯片制造环节:公司CCP刻蚀设备可应用于64层的量产,同时正在开发新一代能够涵盖128层关键刻蚀应用以及相对应的极高深宽比的刻蚀设备和工艺。 3)ICP刻蚀设备:已经在多个逻辑芯片和存储芯片厂商的生产线上量产,并在进行下一代产品的技术研发,以满足7纳米以下的逻辑芯片、1X纳米的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的ICP刻蚀需求,并进行高产出的ICP刻蚀设备的研发。 本土晶圆厂密集招标提供国产化机遇,下游工艺升级带来更多设备空间 1)2020年以来长江存储招标加速,自主研发的64层3DNAND目前产能规模约为2万片/月,预计至2020年底前产能超过5万片/月,2021年完成10万片/月的目标;此外华力集成也在3月份以来开启了密集招标;中微均在其中占据较高份额。我们认为下游晶圆厂密集招标将为公司带来国产化大机遇。 2)随着3DNAND层数增加和集成电路线宽不断缩小,制造环节要求重复多次薄膜沉积和刻蚀工序步骤,意味着单条产线所需刻蚀设备增加,催生更多的刻蚀设备需求。同时由于逻辑器件和存储器件的结构变化,市场对ICP刻蚀工艺的需求迅速增长。公司已覆盖3DNAND中2/3的介质刻蚀工艺,目前公司ICP设备已经量产,有望进一步提升刻蚀工艺覆盖广度,提高刻蚀业务竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021年净利润分别为2.7/3.7亿,对应PE分别为304/220倍;公司是晶圆制造环节唯一进入全球龙头晶圆厂供应链的国产设备商,技术水平达到5nm先进制程,享有估值溢价,首次给予“增持”评级。 风险提示:晶圆厂投产不及预期,新品研发不及预期。
先导智能 机械行业 2020-04-13 37.30 -- -- 41.68 11.74%
44.56 19.46% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿,同比下滑35%-55%,符合我们此前预测。 投资要点 Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企 我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6,毛利率同比下滑,但刚性费用高企,导致业绩下滑: 1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势,环比基本持平,同比下滑幅度较大,主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。 2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长,预计19Q4研发费用近1.8-2亿元,我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企,同比增长幅度较大;2019Q1业绩为1.9亿元,预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。 3.此外,其他管理费用和销售费用由于疫情影响,开支会有所降低。 2020年战略聚焦锂电、重点降本,有望Q2开始改善 公司2020年的战略重点即降低成本和费用,将聚焦锂电主业,重新梳理人员结构,控制用人和供应链成本,目标维持40%左右的毛利率水平。 我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销,预计Q2开始费用率将有所改观,下半年可见战略成果。 Q1新接订单超预期,疫情不改新产能扩张逻辑 根据公司的预期,Q1新接订单高增长超预期,国内电池厂扩产如期落地,海外客户扩产节奏略有影响,但20年扩张计划依旧确定,新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿,将保障未来业绩高增长。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿,对应当前股价PE 27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。
晶盛机电 机械行业 2020-04-10 20.64 -- -- 24.33 17.88%
25.48 23.45% -- 详细
事件:公司发布 Q1业绩预告,预计实现归母净利润 1.26-1.39亿,同比+0-10%;其中非经常性损益对净利润的影响金额为 300万-400万。 投 资要点Q1扣非净利预增 23-37% ,疫情影响下仍实现超预期增长根据我们测算,公司预计实现扣非归母净利 1.22-1.36亿,同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定,并实现较快增长,我们认为是比较超预期的。 14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期公司 3月中标中环光伏大订单,此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉 12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置 1.98亿,单晶硅棒截断机 1710万,合计 14亿元。 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影着 响持续兑现,我们认为随着 210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩资 产规划有望大幅提升。按单位投资 2亿元/GW ,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一 210单晶炉供应商将大幅受益。 根据我们计算,截至 2019年末晶盛在手订单在 30亿左右,加上此次新接的 14亿元,合计在手的光伏订单预计约 40亿,半导体订单约 5亿,在手订单总金额约 45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司 2020年业绩仍然会高速增长。 半导体业务进入收获期,订单预计在 20年落地半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增 50亿扩产半导体硅片的项目将在 20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备 8寸线 80%的整线制造能力和 12寸单晶炉的制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-21年业绩分别为 9.5、12亿元,对应 PE 为 27、22倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。 : 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名