投资要点 2024年公司业绩阶段性承压受光伏全产业链产品价格下跌与减值计提影响，业绩短期承压。 2024年公司实现营收 44.74亿元，同比-27.65%，其中光伏切割设备收入 20.22亿元，占比 45%，光伏切割耗材收入 6.93亿元，占比 15%，切片代工收入12.95亿元，占比 29%，创新与其他业务收入 2.45亿元，占比 5%； 2024公司实现归母净利润-0.44亿元，同比转亏；扣非净利润为-1.09亿元，同比-107.61%，短期来看，受光伏全产业链产品价格持续下行，行业开工率整体不足影响，公司金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率下降； 同时，公司计提减值准备增加，导致公司 24年业绩出现亏损。 25Q1单季营收为 6.86亿元，同比-51.7%，环比-34.22%；归母净利润为-0.74亿元，同比-135.03%，环比-70.29%；扣非净利润为-0.80亿元，同比-142.94%，环比-69.98%。 磨床系丝杠加工核心设备， 公司依托磨削技术基础切入丝杠磨削赛道2025年特斯拉 Optimus 小批量量产启动，人形机器人商业化进程进入落地阶段。作为人形机器人线性执行器核心部件，行星滚柱丝杠在机器人硬件成本中占比高，其加工难点在于内螺纹磨削。 未来伴随人形机器人产业化铺开落地，丝杠需求有望持续增长， 磨床作为丝杠生产的核心设备，资本开支释放有望先行。 公司加快磨削研发能力场景迁移，积极布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削方面的设备研发，全方位提升公司的综合竞争力。 依托传统主业钨丝金刚线，创新性研发钨丝灵巧手腱绳灵巧手是人形机器人的核心末端执行器， 是人形机器人与现实世界交互的媒介。机器人实现灵巧操作是其商业化落地的核心一环，灵巧手对于人形机器人的智能性起决定性作用。 目前采用微型丝杠+腱绳的间接驱动方案为灵巧手设计的主流方案。 腱绳具有成本低、灵活、响应速度快等优势， 能够赋予灵巧手更丝滑更灵巧的操作。 公司依托冷拉钨丝母线技术优势切入人形机器人灵巧手腱绳领域，目前公司已经完成钨丝腱绳的研发，具有良好的承载力，且相比于聚乙烯材料拥有更好的抗蠕变性能，目前公司正积极进行产品送样与验证。 盈利预测与投资评级考虑到公司光伏主业短期承压，我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测分别为 0.53（原值 5.92） /1.27（原值 7.55） 亿元， 预计 2027年归母净利润为 2.41亿元， 当前市值对应 PE 分别为 109/45/24倍，考虑到公司积极布局行星滚柱丝杠磨削与灵巧手腱绳赛道， 有望伴随人形机器人量产落地兑现业绩， 维持公司“买入”评级。 风险提示光伏行业需求不及预期， 新技术研发不及预期， 宏观经济风险。

事件：2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强此次合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后提升至54%。我们预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平，且关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力。本次中美关税政策调整，（1）短期，继续提供发货备货窗口期，（2）中长期看，公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性。 欧洲双反终裁税率20.6%行业最低，总体影响可控2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，星邦、中联、Jenie、JLG、鼎力五家企业双反税率分别为49.3%/41.7%/35.0%/22.5%/20.6%，配合调查的其他企业（含临工、徐工、柳工、杭叉等）税率为42.2%。鼎力双反税率全行业最低，甚至优于外资品牌，充分体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限：（1）行业被普征关税情况下，涨价为确定性趋势，可将部分成本向终端客户转移；（2）高附加值产品持续推出，差异化竞争优势将进一步提升公司在欧洲市场的核心竞争力。展望后续，参照北美市场，我们认为行业高关税或成为壁垒，随着2025年公司新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升。 海外臂式放量+各地区维稳向好，看好公司业绩成长性我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长；（2）北美地区此前已有部分备货，联合声明后备货窗口期再次延长；（3）欧洲双反关税行业最低+高附加值产品持续推出；（4）新兴市场、非高机板块业务持续拓展；（5）并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（同比+31%）/24（同比+14%）/28（同比+14%）亿元，当前市值对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

业绩稳健增长，24年泛半导体业务营收增幅亮眼：2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比-2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比-3.2%。期间归母净利润为2.26亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比-0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，公司各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12%；2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比-2%，环比-2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动。Q1归母净利润0.51亿元，同比-26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-15%，环比+18%。 盈利能力受期间费用拖累，2024Q4迎来改善：2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比-0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/-0.1pct。25Q1单季毛利率为23.8%，同比-1.51pct，环比-4.15pct；销售净利率为7.6%，同比-2.36pct，环比+3.42pct。 合同负债同比增长，24年经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比-2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94%。 泛半导体业务进展超预期，看好公司打造半导体零部件新版图：（1）新品开发节奏：公司加大新产品研发力度，开发了包括控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品。公司泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，增量超预期，公司有望打造半导体零部件全新增长点；（2）对外投资：公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业管路等，提供液冷整体解决方案。 盈利预测与投资评级：考虑到业绩放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍。基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

营收持续增长，减值影响利润表现：2024年公司实现营收98.3亿元，同比+21.5%，其中半导体及显示设备营收0.7亿元，同比+88.4%；归母净利润9.3亿元，同比+1.3%；扣非净利润为8.4亿元，同比-2.3%，主要系计提3.6亿元信用与1.6亿元资产减值。2025Q1单季营收为22.3亿元，同比+0.5%，环比+8.0%；归母净利润为1.6亿元，同比-37.7%，环比-3.2%；扣非净利润为1.5亿元，同比-31.5%，环比+0.3%，主要系Q1公司计提信用减值损失约1.8亿元，均为应收账款按账龄综合计提的减值。 盈利能力略有下滑，持续加大半导体&显示领域的研发投入：2024年公司毛利率为28.1%，同比-2.4pct；销售净利率为9.8%，同比-1.0pct；期间费用率为15.5%，同比-3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.5%/9.7%/-0.9%，同比-4.1/+0.1/+0.2/-0.1pct，费控能力逐步增强。公司持续加大研发投入，2024年研发支出9.5亿元，同比+24.6%，其中40%投向半导体及显示设备领域；公司半导体及显示设备研发人员占公司研发团队总规模的50%。2025Q1单季毛利率为29.1%，同比1.8pct，环比+10.6pct；销售净利率为7.0%，同比-3.9pct，环比持平。 存货/合同负债有所下滑，订单回款节奏放缓：截至2025Q1末公司存货为78.7亿元，同比-29.0%；合同负债为74.1亿元，同比-16.6%。2025Q1公司经营活动净现金流为-3.5亿元，主要系客户回款速度放缓。 半导体封装&显示设备加速布局：（1）半导体：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域，已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方案。其中，多款设备已交付国内封测龙头企业并实现稳定量产，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。2024年公司进一步拓展产品矩阵，成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机、热压键合及混合键合机等多款新品，其中熔融键合设备已进入试产阶段。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/MicroLED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。 2025年底HJT量产功率有望突破760-780W，迈为持续优化设备：基于迈为全新1.2GW整线导入升级，组件功率有望突破780W：通过导入背抛2.0、PECVD边缘优化、PED取代PVD、全边刻边等四项技术，实现26W功率提升。结合“双面钢网+光子烧结”，目标组件功率可达766W；结合“P面光子烧结+N面无籽铜电镀”，目标组件功率可达775W。 迈为将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至GW级，大规模提升了整线产能，降低了单位人工、设备占地、能耗等多方面的运营成本。 盈利预测与投资评级：考虑到下游行业景气度，我们调整公司2025-2026年归母净利润为7.6/8.8亿元（原值18.1/25.2亿元），预计2027年归母净利润为11.0亿元，当前市值对应PE为25/22/18倍，考虑到公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

PCB电镀业务高增，25Q1收入改善：2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，业绩下滑主要受新能源电镀设备拖累。其中PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比84.8%，占比8%。期间归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55%。2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%，重回高增；一季度归母净利润0.17亿元，同比45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43%，系伴随母子公司产能拓展完成，整体折旧、摊销等增加导致成本费用上升所致。 盈利能力受新能源电镀设备及折旧摊销费用拖累，25Q1盈利能力环比改善：2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比7.4pct，系公司新能源电镀设备需求承压及资产折旧摊销费用增加所致；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct，其中销售费用率为5.1%，同比2.8pct，管理费用率为7.9%，同比+1.2pct，研发费用率为8.7%，同比1.0pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.5pct。2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct。 合同负债&存货同比增长，24年经营现金流因预收款项增加实现高增：截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5%，主因系收到客户预收款增加；截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1%。 PCB电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域，为高端SiP和高算力芯片封装提供支持；水平镀三合一设备取得成功，获得客户高度认可并获得追加订单，填补国内空白，打破国外垄断；（2）新能源电镀设备：公司是目前全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)目前在客户处已进入小批量生产阶段，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，我们看好公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

业绩短期承压， 费用率提升&减值增加拖累利润水平2024年公司实现营收 17.82亿元，同比-15.71%；实现归母净利润-0.55亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大。 2024年公司归母净利润同比转亏，主要系：①收入端有所下滑；②费用率有所提升；③信用/资产减值损失有所提升。 分产品看：数控系统与机床实现营收 9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线实现营收 7.11亿元，同比-36.39%，特种装备业务实现营收 0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务实现营收 0.11亿元，同比-49.92%，其他业务实现营收 0.27亿元，同比+37.34%。公司业绩下滑主要系机器人与智能产线业务收缩， 2024年 10月公司被美国列入 SDN 清单，导致海外项目验收及结算不及预期，机器人与智能产线业务收入下滑。 2025Q1公司实现营收 2.02亿元，同比-16.76%；实现归母净利润-0.58亿元，亏幅同比收窄；实现扣非归母净利润-0.70亿元， 亏幅同比收窄。 毛利率因产品结构优化上升，营收下降导致费用率上升2024年公司毛利率为 33.48%，同比+0.56pct， 2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct。 分业务看， 数控系统与机床业务毛利率为 41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线业务毛利率为 20.63%，同比-6.25pct。公司毛利率提升主要系公司收入结构变化。 2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct。 2024年公司期间费用率为 42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为 11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct。 存货同比增加， 经营活动净现金流有所改善截至 2024年末公司存货 11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，我们判断系智能产线相关产品。 2024年公司经营活动净现金流为 3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善。 研发投入持续加码， AI 赋能数控系统提质增效1）研发投入持续加码： 2024年研发费用 3.23亿元，同比+5.03%。 2024年公司取得授权专利 175项，其中发明专利 68项、实用新型专利 89项、外观设计专利 18项；获得计算机软件著作权 84项，研发投入不断兑现。 2） AI 入局赋能数控系统提质增效： 公司自主研发的“华中 10型”智能数控系统，深度融合数控机床的数理模型与 AI 数据模型， 通过智能编程和工艺优化，大幅提升了加工精度并缩短加工周期。另外通过切削动力学仿真功能， 可以在生产前对加工过程进行模拟，提高加工良率。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司智能产线确收放缓，我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 0.87（原值 1.01） /1.54（原值 1.82） 亿元， 预计2027年归母净利润为 2.37亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 63/35/23倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示： 机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。

24全年营收稳健增长，25Q1利润环比提升。2024年公司实现营收17.80亿元，同比+0.59%，其中功率控制系统装置营收11.84亿元，同比-12.03%，占比66.48%；特种电源营收4.23亿元，同比+53.90%，占比23.73%；充电桩营收0.84亿元，同比-13.17%，占比4.72%。归母净利润3.23亿元，同比-25.19%；扣非归母净利润3.07亿元，同比-27.87%。2025Q1单季公司营收3.25亿元，同比-13.30%，环比-28.03%；归母净利润0.50亿元，同比-36.84%，环比+155.93%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-37.76%，环比+257.61%。 盈利能力稳定提升，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为38.50%，同比+1.28pct，功率控制系统装置毛利率为32.28%，同比-2.13pct，特种电源毛利率60.81%，同比+13.30pct；销售净利率为18.84%，同比-5.53pct；期间费用率为14.95%，同比+3.05pct，其中销售费用率为4.63%，同比+0.99pct，管理费用率为3.31%，同比+0.33pct，财务费用率为-0.66%，同比-0.43pct，研发费用率为7.67%，同比+2.17pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达1.37亿元，同比+40.18%。2025Q1单季毛利率为37.78%，同比-4.18pct，环比+9.60pct；销售净利率为15.81%，同比-6.59pct，环比+11.84pct。 存货&合同负债同比下滑，订单回款节奏放缓。截至2024Q4末，公司合同负债11.47亿元，同比+1.00%；存货为15.56亿元，同比-15.35%，Q4公司经营活动净现金流为2.56亿元，同比+38.50%，环比+177.30%；截止2025Q1末，公司存货为15.69亿元，同比-14.20%，合同负债为11.81亿元，同比0.53%，2025Q1公司经营性现金流0.71亿元，同比+108.52%。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极。公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性。（1）光伏：公司产品应用于光伏行业上游的材料生产设备的电源控制上，在还原提纯和晶体生长环节均有应用，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化；（2）半导体及电子材料：公司重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利；（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司专注研发制造新能源汽车充电桩，推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关，海外业务由英杰寰宇国际负责，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们下调公司2025-2026年归母净利润为4.01/4.98亿元（原值6.8/8.0亿元），预计2027年归母净利润为6.34亿元，当前市值对应PE为22.2/17.9/14.0倍，但考虑到公司成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季度报告。 业绩持续超预期，工程机械龙头充分受益于国内外需求共振2025年一季度公司实现营业收入210.5亿元，同比+19.2%，归母净利润24.7亿元，同比+56.4%。扣非归母净利润24.0亿元，同比+78.5%，业绩持续超预期。我们认为主要由于：①2025Q1挖掘机内销同比+38%，景气度维持高位，出口同比+5%，海外需求温和复苏，公司作为全球挖掘机龙头率先受益；②2025Q1小挖内销销量占比70%-80%，是挖机销量增长的主要推动力量。小挖下游较为零散，覆盖农村、水利、城镇化建设各大下游，对经销商资质要求较高。三一重工作为国内工程机械龙头，经销商数量、质量均处于行业头部水平，充分受益于小挖需求的持续提升；③2025Q1非挖有所复苏，起重机械/混凝土机械/道路机械筑底维稳趋势明显。展望2025年，工程机械行业有望迎来国内外周期共振、需求边际回暖，公司作为国内&全球工程机械龙头，收入规模及盈利质量有望在上行周期进一步扩张。 费用管控优异，规模效应释放费用率快速下降2025Q1公司销售毛利率为26.8%，同比基本持平；销售净利率为11.9%，同比+2.7pct。费用端来看，2025Q1公司期间费用率12.7%，同比-7.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/3.0%/5.0%/-1.8%，同比-1.4/-0.7/-2.3/2.6pct，费用管控优异。继2024年研发费用率大幅下降后，公司继续严格降本增效，截至2024年底研发人员数量从8057人下降至5867人，2025Q1研发费用同比下降18.2%，公司作为民企制度优势明显，管理效率领先。随着上行周期来临，我们认为在规模效应下，公司费用率有望进一步下降。 内需景气度维持高位，全球化+电动化逻辑持续兑现2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%；25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，在更新替换+机器替人等多重逻辑支撑下，我们认为国内工程机械新一轮上行周期已开启。公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏带动公司产能利用率提升，公司盈利弹性有望加速释放。 公司全球化、电动化逻辑持续兑现。全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.2亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

25Q1业绩高增，归母净利润落在业绩预告中值偏上2025Q1公司实现营收486.71亿元，同比+51.23%；实现归母净利润30.53亿元，同比+202.79%；实现扣非归母净利润28.06亿元，同比+320.20%。 分业务看：铁路装备实现营收257.86亿元，同比+93.63%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入177.57亿元，同比+123.41%；货车收入52.04亿元，同比+141.04%；机车收入23.06亿元，客车收入5.19亿元）；城轨与城市基础设施实现营收71.83亿元，同比+29.86%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；新产业实现营收149.05亿元，同比+22.34%（主要系清洁能源装备收入增加）；现代服务实现营收7.97亿元，同比-30.76%。 铁路装备业务实现高增是公司2025Q1业绩增长的核心驱动力。2025Q1公司归母净利润增速落在业绩预告的中值偏上，主要系公司收入高增叠加期间费用率管控得当。 毛利率略有下滑，期间费用率管控得当2025Q1公司毛利率为23.42%，同比-1.50pct。毛利率下滑我们判断系会计准则变更，质保金相关销售费用计入营业成本。2025Q1公司销售净利率为7.50%，同比+2.78pct，主要系期间费用率管控得当。 2025Q1公司期间费用率为15.09%，同比-5.66pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分别-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct。 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上1）铁路固定资产投资复苏向好：2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，2025年1-3月铁路固定资产投资完成额1312亿元，同比+5.13%。后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。 （2）动车组招标回暖：2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49%。2025年国铁集团首次动车组招标共采购68组动车，以动车组单价1.7亿元计算，招标金额约115亿元。 （3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.80/160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍，考虑到铁路固定资产投资复苏向好，公司作为国内唯一动车组整车生产商将同步受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

25Q1营收短期承压， 综合毛利率下降影响利润水平2025Q1公司实现营收 7.40亿元，同比-2.17%；实现归母净利润 0.99亿元，同比-24.17%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比-20.35%。 公司2025Q1收入小幅下滑， 主要系机床行业下游需求偏弱，归母净利润下滑主要系：①营业收入有所下滑；②机床行业价格竞争激烈，公司毛利率承压； ③2025Q1公司其他收益同比有所下滑。 毛利率有所下滑，研发投入持续加码2025Q1公司毛利率为 25.93%，同比-2.54pct。 公司毛利率有所下滑我们判断主要系：①会计准则有所变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②机床行业价格竞争激烈，售价降低压缩毛利率空间。 2025Q1公司销售净利率为 13.37%，同比-3.88pct， 主要系毛利率下降叠加其他收益同比下滑。 2025Q1公司期间费用率为 10.85%，同比-0.08pct， 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 4.88%/1.50%/-0.38%/4.85%，同比分别-1.04pct/+0.45pct/+0.05pct/+0.46pct。 销售费用率下降我们判断主要系会计政策调整，公司持续增加研发投入， 持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。 行业需求筑底期稳步经营，产能扩张有望再造海天根据公司 2024年年报，高端数控机床智能化生产基地项目 1号厂房已于 2024Q4投入使用。公司正持续提升广东子公司生产能力，并积极筹划布局海外产能，加快全球市场营销布局，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处在爬坡进程中， 彰显长期成长信心，公司产能逐步释放有望巩固公司行业龙头地位，全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/13/11倍， 公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期， 机床行业需求不及预期， 产能建设进度不及预期。

海外市场拓展顺利，营收增速表现稳健2025年Q1公司实现营业总收入19亿元，同比增长31%，CMEC并表、非美区域市场拓展，收入同比快速增长，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%（我们测算去年同期非经常性损益中，宏信建发股权投资导致公允价值变动损失约1亿元）。 盈利能力同环比提升，费用率阶段性受市场拓展影响2025年Q1公司实现销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，2024年Q4一次性成本费用计提等影响减弱，毛利率环比修复。2025年Q1美国区域销售仍以双反降税前发货为主，25年1月~2月末总体降税带来毛利率提升尚未体现在报表端，2025年Q2毛利率有望维持较高水平。2025年Q1公司期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.2%/3.7%/-4.9%，分别变动+1.5/+3.2/+0.2/-3.7pct。销售、管理费用受CMEC并表、北美渠道拓展、提前备货清关等影响提升明显，财务费用受益于汇兑收益。 非美+新品拓展空间广阔，看好公司中长期稳健增长2025年全年看公司利润增速有望修复：①美国不需承担34%对等关税的备货已至9~10月，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（+31%）/24（+14%）/28（+14%）亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

事件：2025年4月28日，公司发布2025年一季度报告。 Q1营收同比增长11%，核心板块增速稳健2025年Q1公司实现营业总收入360亿元，同比增长11%，归母净利润5.4亿元，同比增长550%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长132%。 公司业绩增速稳健，其中：（1）集装箱产销同比稳健增长，2025年Q1公司干箱销量53万TEU，同比增长7%，冷箱3.6万TEU，受益于南美水果出口，同比增长291%，（2）中集世联达营收、盈利指标同比稳健增长，（3）能化板块核心公司中集安瑞科Q1实现营收58亿元，同比增长24%。（4）截至Q1末，海工板块累计在手订单63亿美元，同比增长34%，其中油气业务占比2/3，后续有望持续受益深海油气增产。 盈利水平稳中有升，费控能力维持稳定2025年Q1公司实现销售毛利率12.1%，同比提升1.0pct，销售净利率2.0%，同比提升1.3pct，盈利能力稳中有升。2025年Q1公司期间费用率8.5%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.5%/1.4%/1.0%，同比分别变动-0.6/+0.3/-0.1/+0.5pct，费控能力维持稳定。 全球领先物流&能源行业设备及解决方案供应商，看好中长期稳健增长展望未来，集装箱量价有支撑，海工、能化设备订单饱满，将助力公司稳健发展：（1）集装箱：集运贸易量增加、旧箱更新背景下，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，（2）能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025年Q1末在手订单283亿元，（3）海工板块：排产已至2027年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为30/38/46亿元，当前市值对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

事件： 2025年 4月 28日，公司披露 2024年报及 2025年一季报。 业绩短期承压， 资产减值损失拖累利润水平2024年公司实现营收 40.09亿元，同比-13.83%；实现归母净利润-8.10亿元，同比-700.14%；实现扣非归母净利润-8.36亿元，同比-1083.08%。 公司 2024年业绩承压，主要系①工业机器人市场价格竞争激烈，毛利率有所下滑；②公司维持高研发投入；③计提子公司普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯共 3.45亿商誉减值。 分产品看： 工业机器人及智能制造系统实现营收 30.32亿元，同比-16.04%，自动化部件及运控系统实现营收 9.76亿元，同比-6.13%。 分海内外看： 国内实现营收 26.39亿元，同比-13.68%。海外实现营收 13.70亿元，同比-14.10%。 2025Q1公司实现营收 12.44亿元，同比+24.03%； 实现归母净利润 0.13亿元，同比+93.43%； 实现扣非归母净利润 0.04亿元，同比-132.20%。 毛利率小幅下滑， 持续维持高研发投入2024年公司毛利率为 29.57%，同比-2.36pct， 2025Q1单季度毛利率为28.27%，同比-4.35pct。 公司毛利率有所下降，主要系市场竞争加剧， 工业机器人售价有所降低， 另外产能提升使得折旧摊销等固定成本增加。 分业务看，工业机器人及智能制造系统/自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为28.94%/31.52%，同比分别-2.34pct/-2.67pct。 2024年公司销售净利率-20.38%，同比-23.23pct， 2025Q1单季度销售净利率为 1.09%，同比+0.23pct。 2024年公司期间费用率为 38.73%，同比+9.29pct，销售/管理/财务/研发费用率为 11.12%/13.18%/3.40%/11.03%，同比+2.46pct/+3.61pct/+0.54pct/+2.68pct。 公司研发端维持高投入， 聚焦高端应用领域，提高工业机器人产品实力。 存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流承压截至 2024年末公司合同负债 5.05亿元，同比+69.75%，表明公司在手订单充足；存货 17.21亿元，同比+28.41%，主要系在产品增加。 2024年公司经营活动净现金流为-0.74亿元，同比-346.29%， 现金流周转有所承压。 2025Q1公司登顶工业机器人国产品牌出货量第一， 市占率持续提升据 MIR DATABANK 最新数据统计， 2025Q1中国工业机器人整体市场销量同比增长 11.6%，国产机器人渗透率同比提升 2个百分点。 埃斯顿实现近 20%的同比增长，占比中国机器人市场份额 10.3%（注：含埃斯顿酷卓的市场份额），成为首个登顶中国机器人市场的国产机器人品牌。 公司的高研发投入和积极的市场布局正逐步兑现市场影响力，市占率持续提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司充分计提减值轻装上阵，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为 0.54（原值 0.28） /1.17（原值 0.45） 亿元，预计 2027年归母净利润为 1.70亿元， 当前股价对应 PE 分别为 305/143/98倍， 考虑到公司在工业机器人领域龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期， 工业机器人需求不及预期， 市场价格竞争加剧。

营收稳步增长， 归母净利润同步提升： 2025Q1公司实现营收 5.28亿元，同比+33.94%；实现归母净利润 0.46亿元，同比+7.45%；实现扣非归母净利润 0.44亿元，同比+13.96%。 公司2025Q1营业收入实现稳健增长， 主要系公司加大市场拓展，硬质合金、油服类产品等收入取得稳健增长，同时 2025Q1新增锑玛工具和 Drillco 公司并表收入（剔除该因素收入同比+15.89%） 。 归母净利润增速低于营收增速，主要系费用端销售/管理/研发费用同比增速较快。 毛利率小幅下滑， 期间费用率有所提升： 2025Q1公司毛利率为 32.02%，同比-0.97pct。 公司毛利率小幅下降， 我们判断系收入结构变化与在建工程转固导致折旧提升。 2025Q1公司销售净利率为 10.66%，同比-2.01pct， 主要系费用率提升。 2025Q1公司期间费用率 20.70%，同比+2.87pct，销售/管理/财务/研发费用率为 6.84%/8.52%/1.24%/4.10%，同比+1.49pct/+0.90pct/+0.35pct/+0.13pct，2025Q1公司销售费用率提升较多，我们判断系公司加大市场开拓投入。 加速完善产品矩阵打造增长曲线，海外渠道加速布局（ 1）加速完善产品矩阵： ①2025年 2月公司并表 Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌；②2024年 5月公司并表锑玛，持续深化切削刀具产品布局。 （ 2）海外渠道加速布局： 公司 2024年全年共参加 13个国际性展会，增强国际影响力，并在迪拜设立子公司，销售服务网络覆盖中东及非洲，海外品牌知名度与影响力持续增强。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为2.25/2.75/3.32亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 17/14/11倍， 公司产品矩阵不断完善，海外渠道布局进展顺利， 具有优质成长性， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 凿岩工具需求不及预期， 原材料价格波动，海外拓展不及预期

2024年收入结构调整业绩下滑， 25Q1业绩拐点已至2024年公司实现营收 25.04亿元，同比-13.08%；实现归母净利润 4.04亿元，同比-25.87%；实现扣非归母净利润 3.98亿元，同比-26.25%。 2024年公司业绩短期承压，主要系下游光伏、锂电收入减少。 分行业看：锂电行业实现营收 4.63亿元，同比-48.03%，占比 19%； 3C 行业实现营收 7.21亿元，同比+21.67%，占比 29%； 光伏行业实现营收1.91亿元，同比-54.70%，占比 8%；汽车行业实现营收 2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业实现营收 1.35亿元，同比+9.38%，占比 5%；其他行业实现营收 7.43亿元，同比+12.66%，占比 29%。 分海内外收入看： 国内实现营收 24.92亿元，同比-12.98%。海外实现营收 0.12亿元，同比-29.57%。 2025Q1公司实现营收 6.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 1.22亿元，同比+26.5%；实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比+27.8%。 分行业看： 3C 行业实现营收1.67亿元，同比+12%，占比 27%；锂电行业实现营收 1.18亿元，同比+16%，占比 19%； 汽车行业实现营收 0.74亿元，同比+56%，占比 12%；半导体行业实现营收 0.37亿元，同比+19%，占比 6%；金属制品行业实现营收 0.31亿元，同比+40%，占比 5%；其他行业实现营收 1.92亿元，同比+3%，占比 31%。 毛利率有所下滑， 管理费用率有所提升2024年公司毛利率为 35.26%，同比-2.69pct， 2025Q1单季度毛利率为 38.10%，同比+3.07pct。公司毛利率有所下降， 我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。 分行业看， 3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为 35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。 2024年公司销售净利率为 16.15%，同比-2.79pct， 主要系毛利率下降。 2025Q1公司销售净利率为 19.64%，同比+1.82pct。 2024年公司期间费用率为 16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。 2024年公司管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异。 应收账款同比减少，经营活动净现金流大幅改善截至 2024年末公司应收账款 7.68亿元，同比-5.61%； 2024年公司经营活动净现金流为 7.29亿元，同比+93.56%。公司经营回款有所改善。 FA 业务持续深化产品开发， FB 业务升级开辟增长新曲线1） 公司不断深化 FA 业务布局：公司已成功开发涵盖 196个大类、 4437个小类、 230余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系。 2024年，公司成交客户数量近 4万家，较 2023年新增客户数量约 3000家。 2） FB 业务有望迎快速增长期：“智能报价系统 + 自动智能编程 + 柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”， 公司持续加大 FB 业务布局。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2025-2026年归母净利润预测为 5.53/6.65亿元， 预计 2027年归母净利润为 7.91亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 23/19/16倍， 基于公司的业绩拐点，我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期， 原材料价格波动， FB 业务进展不及预期。