国内装载机龙头， 国际化&拓品类开启新征程公司成立于 1958年，以装载机起家并稳居行业龙头地位。 2000年后公司开始扩展产品品类，横向布局挖掘机、起重机、路面机械等产品和相关零部件。 2022-2023年行业下行期间公司进行多品类&国际化拓展，积极布局如高空作业机械、起重机械等新兴板块，并加大国际化扩张力度，对冲国内下行周期， 2023年海外收入占比达到 42%。截至 2023年底， 公司已成为国内装载机市占率第一、全品类布局的国际化工程机械龙头企业。 2023年公司营收/净利润为 275.2/8.7亿元，同比+3.9%/ +44.9%； 2015-2023年CAGR 为 20.1%/59.2%。 在国际化突破和混改后降本增效加持下，公司净利润年复合增速远超收入增速。 2024Q1公司盈利能力进一步改善，销售毛利率/净利率分别为 22.8%/6.5%，同比分别+4.0/2.3pct。 引领全球装载机电动化进程，挖掘机渠道变革逆势扩张公司为国内土石方机械龙头，核心品类装载机和挖掘机成长性凸显：①装载机：装载机下游应用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等，工作地点固定、设备相对集中，充电站建设难度较低， 同时电动装载机环保属性强、 全生命周期成本低、 经济性强。易充电+成本低驱动电装国内渗透率提升速度快， 2024M4国内电动装载机销量 940台，渗透率 18%，同比+14pct，远期来看国内电装渗透率有望达到 80%。公司以装载机起家，经过 50多年的积累和沉淀， 2023年装载机市占率超过 20%， 稳居行业第一。且公司电动化装载机布局早， 2023年电装市占率 30%+，公司作为电装行业龙头有望充分受益于电动化渗透率提升。 ②挖掘机： 2022年公司前瞻性进行渠道变革，维持产品价格，提振渠道信心，在行业下行期间契合国内小挖提前复苏趋势，实现市占率逆势提升。 2023年公司挖掘机市占率 11%，同比提升 3-4pct。展望未来，公司在挖掘机领域的渠道优势已经基本稳固、提前布局国四产品具备成本优势，静待国内上行拐点到来。 混改大幅提升经营质量，股权激励&可转债提升综合竞争力2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和可转债扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强： ①股权激励：绑定 974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，目标为 2024-2026年公司 ROE 不低于 6.0%、 6.5%和 7.0%，彰显公司发展信心。②可转债 30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。 盈利预测与投资评级： 公司为国内土石方机械龙头，混改后定位国际化、拓品类开始新征程。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为14.6/19.4/27.3亿元， 当前市值对应 2024年-2026年 PE 分别为 15/11/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

库存周期企稳+红海事件长期化，集装箱制造有望量价齐升（1）中美库存周期企稳，补库存需求有望逐步显现。2023年中美去库存周期形成共振，集装箱产量、箱价持续下降。2024年中美库存增速回落至历史较低位，相继进入被动去库阶段。2024年4月我国进出口总值5126亿美元，同比增长4.4%，出口、进口均实现同比转正，反映海内外去库存周期接近尾声，补库存需求有望逐步显现，集装箱产量、出口均价已环比回升。（2）伴随全球贸易重构，集装箱存量被耗散在各地。 原先从中国出口直达欧美的工业产品，现需绕道东南亚、墨西哥等地进行组装加工，再运向欧美等主要消费国。运程加长下，港口的集装箱调度难度加大，集装箱需求增加。（3）红海事件长期化趋势下，船东备箱需求增加。红海事件导致大量船只绕行好望角，航运效率及集装箱周转率下降，船东启用更多船只及集装箱以满足航运需求。 根据集装箱航运分析公司Linerlytica数据，2024年5月底新加坡港口的拥堵已达到200万标准箱，短期内或将导致船东用箱缺口产生。集装箱供应链景气回暖趋势下，制造端有望量价齐升。 箱价回升钢价维持低位，规模效应下制造商利润端有望修复集装箱制造毛利率受到规模效应与原材料价格影响较大，其中钢材约占集装箱制造成本的50%。（1）根据海关总署数据，2024年4月中国集装箱出口平均单价达3279美元/吨，环比增长37.3%，相比2024年1月增长18.6%。（2）根据钢之家钢铁网，中国热轧板卷（集装箱制造钢材）价格2024年4月为3906元/吨，环比降低2.3%，相比2024年1月降低7.0%。在钢价保持低位震荡趋势下，箱价环比上升，集装箱制造商利润端有望进一步修复。 海上油气投资加速，海工周期反转趋势显现国际油价高位预期+存量油气田产量自然衰退，油气公司资本开支意愿明确，海上油气项目因储量大、经济效益高等优势，反转趋势显现。（1）海工制造：得益于海上石油开采技术的发展以及海上钻井业务的合并带来的规模效应，海上油气开采成本大幅降低，自2014-2021年下降约40%，世界油气勘探开采正逐渐转向海洋。全球各大油公司资本开支稳中有升，公司FPSO等海工制造业务接单量有望持续增长。（2）海上钻井平台运营：经历多年的周期底部修复，Clarkson钻井平台日费指数已创下2014年末以来新高。公司持有共14座平台：5座半潜钻井平台（2座租出）、6座自升钻井平台（全部租出）、3座生活平台（2座出租）。钻井平台日费率增长趋势下，公司待租平台后续有望获取租约，续约平台合同租金明显提升，业绩反弹空间较大。 盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

短期驱动： 中低功率系统出口高增， 高功率系统+切割头打开厚板切割市场①中低功率系统： 国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。 ②高功率系统：下游钢结构、船舶等厚板激光切割渗透率持续提升， 市场规模不断扩张。③智能切割头：性能对标海外龙头，智能化程度领先市场， 高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。 中期驱动：智能焊接产业化突破， 公司技术壁垒高有望率先受益免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点， 有望打开焊接机器人市场空间。 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接， 新增 L 型、 三角、 月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。 2024 年 4 月鸿路钢构陆续发布 2000 套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴有望率先受益。 长期驱动： 基于底层技术共通性， 跨领域拓品类实现无边界扩张公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑。 公司目前已经布局的领域包括：半导体和新能源精密加工、高精度驱控一体等，不断打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测10.40/13.77/17.75 亿元，当前市值对应 PE 为 39/29/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

事件：迈为股份全资子公司迈为技术(珠海)有限公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED(柔性)生产线项目，将供应两套OLED激光切割(FilmLaserCut)设备及四套OLED激光修复设备。 中标京东方OLED激光切割&激光修复设备：京东方重庆第6代AMOLED(柔性)生产线项目斥资465亿元，2022年至2023年期间，迈为股份已先后向京东方该生产线项目交付了两套OLED弯折激光切割(BendingCut)设备、三套OLED激光切割设备以及四套OLED激光修复设备，以行业领先的产能和良率水平实现了客户端的稳定量产。（1）OLED激光切割：迈为股份已先后向维信诺、京东方、天马等显示领域头部企业交付该款设备，在持续创新、优化升级的过程中，装备及工艺方案日益完善，为客户柔性显示屏的先进制造注入了动能。（2）OLED激光修复设备：应用于AMOLED柔性屏亮点或者暗点的修复，其利用光学系统将激光束聚焦至AMOLED屏幕，精确修复屏幕缺陷，使屏幕恢复正常显示或暗化。该设备能够实现顶部自动修复和底部手动修复工艺，从而提升屏体的整体良率，并且具有高效率、高精度、非接触、成本低等优势。 迈为布局面板设备核心制程环节，打破日韩垄断：面板设备分为Array、Cell、Module三个环节，设备占比分别为70%、25%、5%，国内设备商主要卡位的还是最后端的Module环节，多以贴合设备、绑定设备、自动化组装设备为主。迈为股份主要是Cell和Module环节的激光布局，（1）在前段Cell制程中，激光剥离设备是分离玻璃基板和柔性OLED器件的关键装备，激光切割设备可以将Cell切割成指定尺寸与数量并排出，激光修复设备可以修复Cell段的点缺陷，使不良品变成合格品；（2）在后段Module制程中，激光异形切割设备用于切割外围棱角及异形部分。迈为股份已经形成了OLED激光设备多层次的研发布局。公司2017年9月进军OLED行业，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备。 迈为积极布局显示&半导体封装设备：（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润为15.24/22.77/28.83亿元，对应当前股价PE为24/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

事件：杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（ Midland Oil Company of Iraq，以下简称“MdOC”）初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。 中东客户再落子，综合实力不断获海外客户认可曼苏里亚天然气田开发是基于伊拉克政府加大天然气投资、实现能源自给自足的战略下实施的重大油气田开发项目。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。同时，本次合作的落地实施将进一步提升杰瑞在中东地区的品牌影响力，为公司持续拓展海外业务提供助力。 中东市场是杰瑞海外业务关键市场，合作共赢持久发展2023 年中国进口原油共计 5.64 亿吨，其中来自 OPEC 成员国原油共计 2.59亿吨，占中国总进口比例 46.0%，中国占 OPEC 总出口的 25%左右，双方都是对方最重要的战略合作伙伴。 与此同时，中国油服装备也在中东屡次斩获订单。自 2021 年获得科威特 KOC 3 亿元美金大订单以来，杰瑞在中东布局逐渐完善服务团队和客户拓展。此次伊拉克订单再次说明杰瑞为代表的中国装备和 EPC 服务的整体实力。我们预计， 2023 年杰瑞在中东的收入（设备和服务合计）大约 15 亿元左右，份额不足当地市占率的 1%。我们预计 2024 年中东的收入有望增长 40%左右。 2023 年装备业务毛利率继续维持 40%+，装备业务收入占比 37%，装备出海正当时2023 年杰瑞收入占比当中装备占比 37%，油气服务占比 40%，其中装备由于长期毛利率维持 40%+，对净利润贡献最大。当前公司的压裂设备不断获得海外客户认可，包括北美和中东和中亚等三大核心区域。随着装备出海&EPC 服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 盈利预测与投资评级： 公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司 2024-2026 年归母净利润 27/33/37 亿元，当前市值对应估值为 12/10/9 倍，维持“买入”评级 风险提示： 国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

2023 年业绩高增， 2024Q1 受费用前置影响有所下滑： 2023 年公司实现营业收入 27.05 亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入 25.7 亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64 亿元；归母净利润 6.63 亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润 3.12 亿元，同比+75.29%。2023 年 Q4 营业收入 10.02 亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润 3.92 亿元，同比+198.69%，环比 168.49%。 2024Q1 公司实现营业收入 4.72 亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1 亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44 亿元，同比-325.07%，主要系一方面 Q1 验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得 Q1 业绩有所下滑。 盈利能力稳定提升： 2023 年公司毛利率为 51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为 50.84%；销售净利率为24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为 38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为 10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为 28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。 2024Q1 公司毛利率为 47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为 1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为 54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为 14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为 38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为 1.78%，同比+4.83pct。 存货高增，合同负债稍有下降： 截至 2024 年 Q1 末公司合同负债为 13.86 亿元，同比-15.1%，存货为 56.13 亿元，同比+106.59%。 2023 年年末公司在手销售订单金额超过 64 亿元（不含Dem 订单），较 2022 年末在手销售订单金额 46.02 亿元（不含 Demo 订单）同比增长约 39%。 股权激励范围广，利于公司中长期发展： 公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过 375 万股限制性股票，激励对象总人数不超过 701 人，约占公司职工人数的 76%，本激励计划首次授予部分考核年度为 2024-2026 年， 2024-2026 年营业收入目标为 33.3/44.4/52.9亿元， 2024-2026 年剔除股权激励费用影响后的净利润为 7.6/9.6/11.5 亿元。 PECVD 具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间： （ 1） PECVD：已实现全系列 PECVD薄膜材料的覆盖， 2023 年收入 23.2 亿元， 同比+48%；（ 2） ALD： ALD 系列产品收入大幅度增加，其中 Thermal-ALD 设备通过客户端验证， 实现首台的产业化应用， 取得了突破性进展；（ 3） SACVD：可实现 SA TEOS、 BPSG、 SAF 薄膜工艺沉积的 SACVD 设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（ 4） HDPCVD：通过客户端验证， 实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（ 5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证， 复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备交付节奏，我们上调 2024-2025 年的归母净利润预测分别为8.3/11.8 亿元， 前值为 8.1/11.7 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 14.1 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 44/31/26 倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著： 2023 年公司实现营业收入 38.35 亿元，同比+41.78%；归母净利润 4.01 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比+58.4%。 2024Q1 营收 5.89 亿元，同比+43.31%；归母净利润 0.25 亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+122.29%。 CAPEX 方面， 2023 年公司电子工艺设备营收 29.00 亿元，同比增长 52.76%； OPEX 方面， 2023 年公司气体和先进材料业务营收 4.20 亿元，同比增长 73%；生物制药设备营收 2.90 亿元，同比下降 15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品 GAS BOX 已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证， 2023 年收入同比增长 104%，新签订单同步高速增长。 控费降本，盈利能力持续提升： 2023 年公司毛利率为 27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为 11.04%，同比+1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为 16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为 1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为 13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为 0.37%，同比 0.09pct。 2024Q1 公司毛利率为 27.41%，同比-3.94pct； 销售净利率为 5.95%，同比+2.31pct。 新签订单持续增长，收入端增长动力不断： 截至 2024Q1 末公司合同负债为25.37 亿元，同比+78.09%，存货为 38.75 亿元，同比+56.29%； 2024Q1 公司经营活动净现金流为-2.11 亿元，同比-62.29%。 2023 年公司实现新签订单 66 亿元，同比增长 60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司 2024 年收入端延续高速增长。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 OPEX 业务增长潜力较强： 1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。 2） Gas Box： 23 年半导体工艺设备出货量增长 30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆， H 客户都在采购公司的 Gas Box，公司在头部设备厂份额提升， Gas Box 业务增速高于设备出货增速。 3） OPEX：（ 1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（ 2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（ 3） MRO：公司为本土少数具备 MRO 一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步， MRO 市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户Capex 投资建成的产线逐步投入运营，公司 MRO 业务将会有更大的提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单交付节奏，我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 5.7/7.8 亿元，预计 2026 年归母净利润为 10.2 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 19/14/11 倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等

1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。 投资要点收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。 行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。 2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。 短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。 我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期

23 年业绩承压， 24Q1 显露复苏势头： 2023 年公司营收 17.8 亿元，同比-31%，归母净利润为 0.5 亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77 亿元，同比-119%； 2024Q1 营收 5.6 亿元，同比+75%，归母净利润为 0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为 0.02 亿元，同比+102%。 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率： 2023 年公司毛利率为 57.1%，同比+0.3pct； 销售净利率 3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率 62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为 8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为 52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为 0.9%，同比+1.1pct； 2024Q1 毛利率为 54.6%，同比-1.4pct， 销售净利率为 0.7%，同比+17.6pct。 合同负债&存货较为稳定： 截至 2024Q1 末，公司存货为 21.6 亿元，同比+25%，合同负债为 0.06 亿元，同比+38%。 2023 年经营性净现金流为-7.44 亿元，同比-702%； 2024Q1 经营性净现金流为-2.4 亿元，同比+29%。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开： 相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件； 23年数字测试机市场规模约为模拟测试机 6-7 倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商， 2023 年收购长奕科技（核心资产为 EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品 CP12，募投项目重点加码探针台， 2023 年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡 STI， STI 可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持， STI 与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际 IDM 和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 盈利预测与投资评级： 考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计 2024-2026 年归母净利润 4.7（原值 12.6） /7.7（原值 17.8） /9.3 亿元，对应 PE 为 39/24/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

营收稳健增长，非经常性损益影响利润表现。 2023年公司实现营业收入 31.51亿元，同比+3.33%，其中系统集成及材料领域营收 23.8亿，同比+5.73%，占比 75.54%，设备业务营收 7.6亿，同比-3.69%，占比 24.27%，主要系集成电路相关业务订单保持稳定增长；归母净利润 3.77亿元，同比+33.58%，主要系处置股权产生的投资收益以及公允价值变动产生收益；扣非归母净利润 1.02亿元，同比-64.25%，主要系新增贷款的利息支出增加，同时受外汇影响汇率波动使得汇兑损失大幅增加，合肥晶圆再生与部件清洗业务尚处于爬坡阶段，尚未实现利润贡献，公司仍需承担其运营成本等。 2024Q1公司实现营业收入 8.11亿元，同比+3.48%；归母净利润 0.64亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比+8.64%。 盈利能力维稳。 2023年公司毛利率为 33.81%，同比-1.55pct，其中系统集成及材料毛利率 36.25%，同比-0.15%，设备业务毛利率 26.08%，同比-6.23%； 销售净利率为10.41%，同比+1.22pct；期间费用率为 26.99%，同比+5.02pct，其中销售费用率为3.28%，同比+0.56pct，管理费用率（含研发）为 17.84%，同比+1.37pct，财务费用率为 5.87%，同比+3.09pct。 2024Q1公司毛利率为 33.82%，同比-0.11pct； 销售净利率为 5.87%，同比-1.82pct；期间费用率为 26.25%，同比+0.23pct，其中销售费用率为 2.62%，同比+0.19pct，管理费用率（含研发）为 18.12%，同比-0.59pct，财务费用率为 5.5%，同比+0.63pct。 合同负债&存货高增，新签订单快速增长。 截至 2024年 Q1末公司合同负债为 5.42亿元，同比+78.77%，存货为 29.75亿元，同比+43.86%； 2024Q1公司经营活动净现金流为-2.62亿元，同比 226.72%。 2023年公司新签订单总额为 132.93亿元，其中包含电子材料及专项服务 5年-15年期长期订单 86.61亿元， 2024年公司预计年度新签订单区间 55-60亿元（不含 5-15年长期订单），制程设备订单区间为 15-20亿元， 2024Q1公司新签订单 13.77亿元，其中制程设备新签订单 5.13亿元。 半导体清洗设备充分受益进口替代，布局耗材&服务打开成长空间。 （1）半导体清洗设备：可满足 28nm 全部湿法工艺，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点，至微也已取得部分工艺订单。 （2）系统集成：公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商， 2023年支持设备业务量接近系统集成业务总量的 40%。 （3）晶圆再生：公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线，并建有国内首条完整阳极处理线。 （4）大宗气体：公司已在上海嘉定建成首座完全国产化的 12英寸晶圆大宗气体供应工厂， 2022年初顺利通气并已稳定运行，大宗气站新业务拓展进程顺利。 （5）零部件：公司在海宁设立了半导体模组及部件制造基地， 为客户进行刻蚀设备腔体中的结构件的精密制造。 盈利预测与投资评级： 考虑到订单交付节奏，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 5.2（原值 7.9）/6.6（原值 10.1）亿元，预计 2026年归母净利润为 7.8亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 19、 15和 13倍。基于公司较高的成长性， 维持 “买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。

事件： 公司发布 2024 年一季报。 投资要点 集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满2024 年 Q1 公司实现营业收入 324 亿元，同比增长 22%，归母净利润 0.84 亿元，同比下降 48%，扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 656%，改善明显。公司 Q1 利润增速短期受（ 1）控股公司中集车辆、中集环科 2023 年 Q1 利润基数较高，（ 2） 2023 年 Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。 分业务， 2024 年Q1 公司：（ 1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量 49 万 TEU，同比提升 499%，环比提升 164%， （ 2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响， 业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆 Q1 实现营收 52 亿元，同比下降 22%，归母净利润 2.6 亿元，同比下降 45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（ 3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入 46 亿元，同比下降 7%，其中清洁能源业务受益于 LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入 32.5 亿元，同比增长 21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入 5.6 亿元，同比下降 59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入 8.2 亿元，同比下降 12%。 2024 年 Q1 中集安瑞科新签订单饱满，合计约 74 亿元，同比增长 36%，其中清洁能源分部新签订单 62 亿元，同比增长 100%。截至 2024 年 3 月 31 日，中集安瑞科在手订单 269 亿元，同比增长 42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。 盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复2024 年 Q1 公司销售毛利率为 10.2%，同比下降 3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。 2024 年 Q1 公司期间费用率 7.97%，同比下降 3.07pct，其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.79%/4.21%/1.50%/0.47% ， 同 比 分 别 下 降0.29/0.81/0.53/1.44pct。 2024 年 Q1 公司销售净利率 0.67%，同比下降 1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望 2024 年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。 集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转（ 1）集装箱： 2021 年集装箱过剩生产导致 2023 年全球集装箱需求不足。随库存箱消化， 2024 年行业需求将迎拐点。 2023Q2 以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断 2024 年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 （ 2）海工： 我们认为集团海工业务下游景气向好： ①海上油气： 当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与 FPSO 接单量有望持续增长， ②特种船舶： 受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。 2024年 Q1 公司累计持有在手订单 47 亿美元（其中已确认收入 14 亿美元），其中非油气业务占比 65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级： 受益下游需求回暖， 2024 年起公司业绩有望持续改善。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 24.7/32.9/47.5 亿元，当前市值对应 PE 为20/15/11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

2023年归母净利润同比+34.2%，业绩高速增长2023年公司实现营业总收入 38.5亿元，同比增长 18.0%，归母净利润 8.7亿元，同比增长 34.2%，利润增速高于营收，主要系产品结构优化及规模效应释放。分产品看， 2023年公司 （1）压缩机：实现营收 19.5亿元，同比增长 12%，受益下游需求回暖、产品无油转型，增速稳健； （2）真空泵： 实现营收 16.4亿元，同比增长 29%，受益光伏电池片高景气、国产替代及公司产能释放。 2024年 Q1公司实现营业总收入 7.5亿元，同比增长 8.6%，归母净利润 1.5亿元，同比增长 25.6%。公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续， 成长空间广阔。 受益产品高端化及规模效应，盈利能力提升明显2023年公司销售毛利率 40.3%，同比提升 4.8pct，其中压缩机毛利率为34.3%，同比提升 2.9pct，真空泵毛利率 47.9%，同比提升 5.3pct。销售净利率 22.5%，同比提升 2.7pct。公司盈利能力提升明显，主要系高毛利率的真空泵收入占比提升及规模效应释放。 2023年公司期间费用率为 14.4%，同 比 提 高 1.7pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.17%/3.68%/5.53%/0.04%，同比分别变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37pct，研发投入维持较高水平。展望未来，随公司规模效应持续释放，产品高端化转型持续，盈利能力有望维持高水平。 泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算 2023-2025年国内市场规模分别为 25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头， 2022年份额仅 17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算 2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为 79/81/86亿元， 2022年市场仍由 Edwards 等外资龙头主导， 公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游扩产节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑， 我们下调 2024-2025年公司归母净利润预测至 9.4（原值 10.7）/10.8（原值 12.7） 亿元，预计 2026年公司归母净利润为 13.0亿元，当前市值对应 PE 为 11.7/10.3/8.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

业绩持续高增，订单加速确认收入： 2023年公司实现营业收入 44.5亿元，同比+52%，其中消费电子设备收入 41.2亿元，同比+68.19%，半导体设备收入 2.6亿元，同比-9%；归母净利润 6.9亿元，同比+124%；扣非归母净利润 6.7亿元，同比+132%。 2024Q1公司实现营业收入 7.7亿元，同比+8%； 归母净利润 0.9亿元，同比+30%；扣非归母净利润 0.9亿元，同比+70%。 盈利能力大幅提升，期间费用率下降： 2023年公司毛利率为 46.92%，同比+6.82pct，其中半导体、消费电子和新能源及其他行业毛利率分别为 47.3%、47.2%和 28.8%，分别同比+2.4/6.2/8.0pct；销售净利率为 15.59%，同比+4.62pct；期间费用率为 26.51%，同比-1.99pct，其中销售费用率为 9.72%，同比+0.12pct，管理费用率（含研发）为 16.94%，同比-2.14pct，财务费用率为-0.15%，同比+0.03pct。 2024Q1公司毛利率为 45.56%，同比+4.58pct； 销售净利率为 13.01%，同比+2.65pct；期间费用率为 29.23%，同比-1.17pct，其中销售费用率为 9.12%，同比-1.82pct，管理费用率（含研发）为 21.19%，同比+1.75pct，财务费用率为-1.08%，同比-1.1pct。 合同负债&存货有所下降，经营活动净现金流高增： 截至 2023年底公司合同负债为 4.3亿元，同比-13%，存货为 12.2亿元，同比-25%；经营活动净现金流为 13.7亿元，同比+282%。截至 2024Q1末公司合同负债为 3.9亿元，同比-37%，存货为 13.8亿元，同比-17%；经营活动净现金流为 0.9亿元，同比+332%。 消费电子设备具备持续扩张潜力，半导体量测设备加速国产替代： 作为消费电子设备龙头企业，公司横向拓展半导体、新能源等领域。 （1）消费电子设备：潜望式摄像头将催生较大设备需求，叠加智能眼镜放量，公司有望深度受益。 （2）半导体量测设备： 2019年并购日本 Optima，正式切入半导体量/检测设备领域，在稳固硅片领域全球竞争力的同时，重点开拓晶圆制造客户群体，有望充分受益国产替代浪潮，完善了对 HBM、 TSV 制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单， 为公司半导体板块的持续增长增加了新的动力源泉。 （3）新能源设备： 2018年收购菱欧科技，切入汽车自动化产线与电池生产设备，同时布局光伏组件设备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单充足，我们上调 2024-2025年公司归母净利润预测为 8.4（原值 5.7） /9.7（原值 7.5）亿元，预计 2026年归母净利润为 10.7亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 17/15/13倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。

工业机器人行业下游需求放缓，公司业绩短期承压2023 年公司实现营收 3.56 亿元，同比下降 20.1%；归母净利润 0.84 亿元，同比下降 45.8%；扣非归母净利润为 0.75 亿元，同比下降 41.5%。 分业务来看， 谐波减速器及金属件业务营收 3.17 亿元，同比-23.8%，谐波减速器销量 21.1 万台，同比-17.8%；机电一体化产品业务营收 3355.5 万元，同比+30.8%；智能自动化装备业务营收 234.1万元，同比+1891.9%。公司业绩出现一定下滑，主要系公司产品下游 3C、半导体行业等市场需求较为低迷，固定资产投资放缓，使得公司下游工业机器人需求承压。季度拆分来看， 2023Q3 单季度实现营收 1.02 亿元，同比提升 0.86%，环比+23.9%1；归母净利润 0.12 亿元，同比下降 57.31%，环比下降 46.68%。 2023Q3 营收环比有所改善，主要系下游 3C 行业有所回暖。2024Q1 实现营收 0.82 亿元，同比下降 7.45%；归母净利润 0.20 亿元，同比下降18.39%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比下降 25.58%。 行业竞争加剧&产能利用率低拖累盈利能力2023 年公司销售毛利率为 41.1%，同比-7.6pct，主要系行业需求放缓，竞争加剧所致。分业务来看，谐波减速器及金属件业务毛利率 41.17%，同比-7.6pct；机电一体化产品业务毛利率 41.03%，同比-1.35pct；智能自动化装备业务规模较小，尚未实现盈利。 2023 年公司销售净利率为 23.8%，同比-11.3pct，主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。 2023 年公司期间费用率为 16.3%，同比+4.2pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/6.2%/13.6%/-6.5%，同比分别+1.7/+0.9/+3.3/-1.8pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用率下降主要系货币利息收入增加所致。2024Q1 公司销售毛利率为 42.6%，同比-1.8pct；销售净利率为 25.3%，同比-2.4pct。2024Q1 期间费用率为 22.2%，同比+7.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+1.7/+1.9/+3.1pct。 尽管 2024Q1 公司盈利能力同比仍有下滑，但环比 2023Q4 已有改善。 我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升， 公司盈利能力有望开始修复。 人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度（ 1）谐波减速器： 负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。（ 2）机电一体化产品： 随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活 等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。 同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中， 随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游逐步复苏、终端客户拓展顺利的影响，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 1.10（原值 1.72） /1.53（原值 2.68）亿元， 给予 2026 年归母净利润预测为 2.12 亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 182/131/95倍， 考虑到公司在人形机器人领域的成长性，仍维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。

业绩短期承压，行业景气度逐步回暖：2024Q1 公司实现营收 2.64 亿元，同比-7.03%；归母净利润 0.30 亿元，同比-49.66%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比-72.43%。 公司业绩短期承压主要系： 1） 2023Q1 同期收入基数较高； 2）利润端受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望 2024 年，尽管 1-2月刀具行业需求较弱，但自 3 月以来需求回暖迹象明显，随着公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展， 2024 年业绩有望触底回升。 利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：2024Q1 公司销售毛利率为 25.09%，同比-7.14pct； 2024Q1 公司销售净利率为 11.31%，同比-9.58pct， 销售毛利率和净利率下滑主要系成本增加和费用率上升。 2024Q1 公司期间费用率为 15.04%，同比+5.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.89%/3.96%/6.90%/1.28%，同比分别+0.03/+1.63/+2.93/+1.45pct， 研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。 项目中标彰显公司整包方案优势， 海外市场加速拓展：（ 1）中标大订单彰显公司整包能力： 2023 年 8 月 1 日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（ 01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。 我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。（ 2） 海外市场拓展加速： 2023 年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。 2023 年海外销售收入为 1.4 亿元， 其中数控刀具产品出口收入实现 1.1 亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到 19.27%。 渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级： 因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测分别为 2.05（原值 3.05） /2.62（原值 4.51） 亿元， 新增 2026 年归母净利润预测为 3.25 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/13/10 倍， 考虑到公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，仍维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。