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周尔双

东吴证券

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迈为股份 机械行业 2022-05-18 330.00 -- -- 382.00 15.76% -- 382.00 15.76% -- 详细
事件 : 根据公司 2022年 5月 13日微信公众号,国家能源局公示了《2021年度能源领域首台(套)重大技术装备(项目)名单》,迈为股份的“HJT2.0异质结电池 PECVD量产设备”是 2021年唯一进入此名单的光伏设备。 投资要点 唯一进入名单的光伏设备,迈为股份技术领先性获充分认可: 为持续推进能源领域首台(套)重大技术装备示范应用,加快能源重大技术装备创新,切实保障关键技术装备产业链供应链安全,国家能源局进行了 2021年度能源领域首台(套)重大技术装备申报及评定工作,并于 2022年 5月 13日公布了入选名单, 迈为股份“HJT2.0异质结电池 PECVD 量产设备”成为 2021年唯一进入此名单的光伏设备,充分认可了迈为股份设备在光伏 HJT 领域的技术领先性, 公司丝网印刷整线设备、 HJTPECVD 设备多次获得技术奖项。 PECVD 为电池片环节核心设备,价值量占比约50%, 迈为股份自主研发了多腔体准动态镀膜技术,具备大产能+低成本的光伏思维,实现核心设备 PECVD 的高效率+低成本,目前 MV-LH06设备产能 G12半片为14400片/小时, M10半片为 18000片/小时。 同时迈为股份设备的小腔体&多腔室设计更适合微晶这一关键提效技术, 目前具备 HJT 微晶技术路线&核心设备 PECVD量产交付能力的设备公司为迈为股份和理想万里晖等,华晟二期 2GW 项目即使用了迈为股份微晶设备, 2022年 4月 30日华晟二期 2GW 高效微晶异质结项目首批210电池片顺利出片,最高转化效率达 24.68%,相比一期非晶异质结首片 23.4%,各项性能均有大幅提升,随着工艺调试的深入,有望达到 25%的量产平均效率。 有望受益于国家能源局招标优惠政策, HJT 规模扩产下迈为股份作为龙头具备高订单弹性: 根据国家能源局公告,名单内的设备公司和相应依托工程能够享受招标优惠政策: 能源领域首台(套)重大技术装备招投标,经报行业主管部门批准,可采用单一来源采购、竞争性谈判等方式以保障示范任务落实。 迈为股份有望受益于上述招标的优惠政策,在 HJT 行业加速降本增效、规模扩产的情况下,迈为股份作为 HJT 整线设备龙头具备高订单弹性。我们认为 2022年 HJT 降本增效将加速推进,维持 2022年全行业扩产 20-30GW 扩产预期不变, 2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产,迈为股份作为 HJT 整线设备龙头订单弹性最大。 HJT 降本增效加速推进,年内电池片生产成本曲线将显著下降: 我们认为 2022年是 HJT 降本增效加速推进的一年,预计 2022年 HJT 电池片的生产成本与 PERC 打平。 (1)银浆: 降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降,预计低温银包铜技术年内量产,国产银包铜浆料大放异彩。 (2)硅片: 薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来 HJT 降本的主要方向。 (3)靶材: AZO 靶材助力 HJT 降本,铟储量充足不会制约行业发展。 (4)微晶提效: 微晶设备已成熟,零部件国产化&效率提升正当时。 盈利预测与投资评级: 公司为具备先发优势 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元,对应当前股价 PE 为 62/41/26倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品研发不及预期, HJT 设备扩产不及预期。
瀚川智能 2022-05-18 47.20 -- -- 49.70 5.30% -- 49.70 5.30% -- 详细
事件:2022年5月16日晚公司公告获阳光铭岛(吉利)定点通知。 投资要点 获阳光铭岛(吉利)定点通知,再突破大客户成换电设备主供:瀚川智能近日收到阳光铭岛(浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司)关于商用车换电站项目的定点通知,明确瀚川为其商用车换电站&核心零部件主要供应商,协议期限为2022年5月15日至2023年5月14日。吉利为年度定点模式,确定核心供应商后分批下采购订单。吉利在2017年就开始了换电技术的研发,2020年9月,吉利对外发布了开启新能源汽车换电模式的探索。短期看,我们预计吉利商用车2022年至少建设50座以上换电站,实际采购数量以双方每月签订的采购订单为准。长期看,吉利预计到2025年建设超过5000座换电站,我们预计吉利商用车换电设备供应商瀚川智能(主供)和永乾智能将充分受益。未来瀚川智能与吉利就乘用车换电设备方面也有望展开定点合作。 瀚川智能不断突破大客户,换电设备龙头地位初现:(1)协鑫能科:瀚川智能于2022年1月28日与协鑫能科签署5年框架协议,我们预计瀚川智能为协鑫能科换电设备独供,4月与苏州琞能(协鑫能科全资孙公司)就商用车、乘用车换电站设备签订6.8亿元(含税)将兑现为2022年订单。根据协鑫能科定增项目,拟建设485座换电站,其中商用车185座,乘用车300座(2021年30座,2022年455座),按照此规划我们判断2022年下半年协鑫能科有望再下订单。(2)宁德时代:瀚川智能与宁德时代就换电密切合作,最早为宁德提供换电设备样机,具备先发优势,当前宁德运行中换电站均为公司提供的设备,目前宁德批量订单逐步落地中。(3)北汽:除吉利外北汽也为年度定点模式,我们预计瀚川智能已与北汽展开密切合作。 上汽&比亚迪&三一均成立换电公司,换电设备商迎发展新机遇:(1)上汽:近日,上海捷能易电能源科技有限公司成立,由上汽集团间接全资持股,定位充换电基础设施制造商和运营商,表明上汽要从集团的角度布局充换电业务。2022年5月5日,在2021年度业绩说明会上汽集团表示,公司正在加快探索车电分离的创新商业模式及换电的补能生态,后续预计将有更大规模的换电车型推出。目前上汽旗下搭载E2电池的车型,均提前作了快换保护。(2)比亚迪:2022年3月1日,重庆新景腾飞汽车销售服务有限公司成立,该公司由比亚迪间接全资控股,意味着比亚迪正式入局换电赛道。(3)三一:2022年5月5日,三一动能换电新能源科技发展有限公司成立,由三一集团有限公司全资控股。作为中国工程机械龙头,三一动能换电公司成立,将推动换电重卡进入新阶段。换电赛道即将进入爆发式增长阶段,低基数的换电行业具备高成长性,瀚川智能有望加速新客户拓展,作为独立第三方换电设备龙头最为受益。 盈利预测与投资评级:随着换电业务逐渐放量,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4 亿元,对应PE 分别为30/16/12X,维持“增持”评级。 风险提示:换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2022-05-02 14.74 -- -- 16.60 12.62% -- 16.60 12.62% -- 详细
Q1业绩整体符合预期, 看好延后订单交付释放业绩弹性2022年一季度公司实现营业收入 3.61亿元,同比增长 17.1%,基本符合市场预期。一季度为公司历年确认收入淡季,受疫情影响部分订单消化滞后,整体看营收依然实现稳步增长。特殊行业市场份额和行业影响力进一步提升,订单充裕保持较高增速;汽车行业深入推进主机厂认可,不断拓展新能源汽车业务领域。 2022年一季度公司存货2859万元,同/环比+219%/+93%;合同负债 1.45亿元,同/环比+93%/+34%,我们预计随着公司延后订单交付, 看好营收端增长提速释放规模效应及业绩弹性。 降费明显提升利润率, 二季度起利润率迎环比改善2022年一季度公司归母净利润-7948万元,同比-9.2%,去年同期亏损-7276万元,基本符合市场预期;归母净利润率-22.00%,同比+1.58pct:①毛利率端,综合毛利率为12.59%,同比-10.98pct, 2021年公司营业成本中员工薪酬、折旧等固定成本占比五成,我们判断毛利率下降主要系公司系员工、折旧等固定成本增长;②费用端, 2022年 Q1公司期间费用率为 47.36%,同比-10.86pct,降费明显提升净利率。展望未来,我们预计随着公司延后订单交付,固定成本压缩,二季度起利润率迎环比改善。 现金流回款向好, 后续减值风险减弱2022年一季度公司提供劳务收到的现金 4.57亿元,同比+21%,回款趋势向好。 2022年一季度公司信用减值损失 1721万元,较去年同期增 934万元,我们判断主要系疫情下回款延后、账龄结构变动所致,后续随回款有望转回。 国内计量及可靠性试验龙头, 第三方检测优质标的公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平,能够提供“一站式”检测服务,特殊行业试验业务优势明显,未来随着加强新能源汽车、 5G 基站、航空航天等前景检测板块布局,下游持续拓展,新老业务发力有望迎稳健增长。 盈利预测与投资评级: 考虑到疫情对检测需求及订单交付存在不确定性, 我们谨慎下调公司 2022-2024年预计归母净利润 2.76(前值 4.34)/4.17(前值 5.73)/5.36(前值 5.46) 亿元,当前市值对应 PE 为 38.55/25.51/19.85倍,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响下游需求及订单交付; 行业竞争加剧; 并购整合不急预期。
芯源微 2022-04-29 103.00 -- -- 135.00 31.07% -- 135.00 31.07% -- 详细
布事件:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入1.84亿元,同比+62%;实现归母净利润0.32亿元,同比+398%。 行业景气度延续+订单持续交付,2022Q1收入实现快速增长2022Q1公司实现营业收入1.84亿元,同比+62%,延续快速增长态势,略好于我们预期(之前预期50%左右增速),主要系2022Q1半导体行业景气度持续向好,公司订单加速确认,收入规模持续增长,分行业看,后道封测仍是公司收入的主要来源,我们预计2022Q1后道封装收入占比达到一半左右,因为前道产品交付节奏影响,我们判断前道收入占比较2021年有一定下降,随着后续订单交付,前道营收占比有望持续提升。截至2022Q1末,公司存货和合同负债分别为10.82和4.34亿元,分别同比+103.31%和+168.98%,尤其2022Q1前道新签订单大幅增长,整体在手订单充足。随着产能陆续释放,2022年公司业绩有望实现快速增长态势。 毛利率提升叠加费用率下降显著,2022Q1盈利水平大幅提升2022Q1公司实现归母净利润0.32亿元,同比+398%,实现扣非归母净利润0.31亿元,同比+580%,利润增速显著高于收入端增速。2022Q1公司销售净利率为17.64%,同比+11.9pct,盈利水平明显提升。具体来看:①毛利端:2022Q1公司销售毛利率为38.75%,同比+2.86pct,对盈利水平提升起到积极作用;②费用端:2022Q1公司期间费用率为27.31%,同比-5.66pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.65、+0.81、-5.08、-0.73pct,其中研发费用率下降是期间费用率下降最大原因,我们认为主要系季节性波动所致;③此外,2022Q1公司嵌入式软件产品退税到账款增长,对净利率也起到一定的提升作用。 前道产品线持续丰富完善,公司成长空间不断打开中长期看,公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线,成长空间持续打开。①涂胶显影设备:已获上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道设备订单,其中Offline已实现批量销售,I-line已通过部分客户验证并进入量产销售阶段,KrF也已通过客户ATP验收,向先进制程产品延伸,将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备:前道SpinScrubber单片式物理清洗机较为成熟,成功实现进口替代,2021年募投项目加码成长空间更大的单片式化学清洗机,有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级:考虑到公司新品快速导入,我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为1.43、2.19和3.49亿元,当前股价对应动态PE分别为59、38和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体行业投资下滑,公司新品研发&产业化不及预期等。
盛美上海 2022-04-29 87.08 -- -- 93.30 7.14% -- 93.30 7.14% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报。 Q1生产经营受上海疫情明显拖累,收入端增长低于市场预期2022Q1公司实现营收3.54亿元,同比+28.52%,低于市场预期。三月份以来上海疫情持续蔓延,区域性管控对公司生产经营、物流运输等活动都造成明显影响,是收入增速不达预期的主要原因。短期来看,上海疫情暂未有明显缓解迹象,对生产经营的不确定性影响依旧存在。全年来看,2022Q1末公司合同负债和存货分别为4.43和17.28亿元,分别较2021年底增长22%和20%,达到历史最高点,验证在手订单饱满。随着上海疫情管控逐步缓和,我们预计2022年全年公司收入端仍有望取得不俗增长。 研发费用率大幅提升&公允价值损失增加,Q1盈利能力明显下滑2022Q1公司实现归母净利润431万元,同比-88.56%,实现扣非归母净利润2360万元,同比-24.98%,销售净利率为1.22%,同比-12.48pct,扣非销售净利率为6.67%,同比-4.76pct,盈利能力出现大幅下滑。具体来看,1)毛利端:2022Q1公司销售毛利率为47.16%,同比+1.49pct,略有上升。 2)费用端:2022Q1公司期间费用率为39.99%,同比+6.88pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pct、+0.81pct、+4.95pct和+0.39pct,研发费用率大幅提升是盈利能力下降的主要原因之一。这一方面系公司研发人员大幅增长,2021年底达到391人,同比增长71%;另一方面系公司加大新品研发力度,相关研发物料投入明显增加。3))此外,由于间接持有中芯国际的股价变动,2022Q1公司公允价值变动净收益达到-2450万元,同比减少1771万元;同时2022Q1其他收益仅为220万元,较2021Q1(1375万元)大幅下降,均对实际盈利能力产生明显的负面影响。 湿法&干法设备并举,平台化布局打开公司成长空间公司在夯实清洗设备市场龙头地位同时,积极进行平台化延展,不断打开成长空间。①湿法工艺下,拓展先进封装湿法&电镀设备。1)先进封装湿法设备:已覆盖大部分单片湿法设备,成功供货通富微电、中芯长电、Nepes等客户,处于放量阶段;2)电镀设备:2021M10获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单,2022年2月ECPmap电镀系统获首批批量采购订单,业务规模加速扩张。②以立式炉管为基础,横向拓展干法设备:前期集中在LPCVD,再向氧化炉&扩散炉发展,最后应用于ALD,2020年公司已实现首台设备销售,伴随后续产品放量,进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.09、6.26和8.43(原值4.40、6.26和8.43)亿元,当前股价对应动态PE分别为97、63和47倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体投资不及预期,新品拓展不及预期,ACMR退市风险等。
谱尼测试 计算机行业 2022-04-25 64.51 -- -- 75.16 16.51% -- 75.16 16.51% -- 详细
事件:2022年4月22日公司披露年报。2021年公司实现营业收入20.07亿元,同比+40.70%;实现归母净利润2.20亿元,同比+34.54%,略超此前业绩快报2.18亿元;实现扣非归母净利润1.90亿元,同比+38.87%。 投资要点业绩略超预期,受益产能爬坡成长提速2021年公司实现收入20.07亿元,同比+40.70%;归母净利润2.20亿元,同比+34.54%。2016-2021年CAGR分别为20%、17%,受益于上市后产能瓶颈缓解,公司业绩增长提速。2021年底公司固定资产9.41亿元,同比+111%,环比2021年Q3末+18%,主要系上海、武汉实验基地转固和新采购大量设备。 2021年公司分业务看:(1)生命科学与健康环保:实现营收17.2亿元,同比+45.8%,其中①食品与环境板块:传统业务,受益产能瓶颈缓解;②医学检测:核酸检测需求提升;③CRO/CDMO:新兴业务,随实验室产能爬坡业绩高速增长。(2)商品质量鉴定:实现营收1.9亿元,同比+18.4%。(3)安全保障:实现营收0.45亿元,同比+16.5%。 (4)电子与安规:实现营收0.41亿元,同比+2.0%。 控费能力优化,利润率提升潜力较大2021年公司综合毛利率46.16%,同比-2.70pct;归母净利润率10.98%,同比-0.50pct;期间费用率为33.9%,同比-2.4pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为10.67%/7.47%/15.73%/0.02%,同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct,费控能力优化。2021年公司人均创收27.5万元,同比+26.6%。随着公司业绩增长提速,员工增长及资本开支放缓,公司人均产值及净利率有望稳步提升。 第三方检测穿越牛熊,优选内资龙头第三方检测增速快、增长稳,穿越牛熊。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元,同比+13%,2013-2020年CAGR19%,行业增速为GDP增速2倍以上。2020年谱尼测试国内份额仅0.74%,龙头份额提升空间足够大。检测黄金赛道牛股频出,海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘,2011-2021年估值中枢为30倍,相较外资龙头收入增速个位数,内资龙头基于优异成长性应具有溢价。 看好未来三年业绩增速30%,迎戴维斯双击机会我们看好2021-2024年公司净利润CAGR约30%,较公司2016-2020年净利润CAGR13%明显提速,成长性居行业前列,有望迎戴维斯双击机会:①实验室产能扩充,前期压制业绩增长因素消除,上海、武汉等大型实验室产能爬坡。②高速增长的细分赛道机会;③并购增厚业绩;④员工、折旧等固定成本增速放缓,盈利能力上行。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.89(维持)/3.78(原值3.73)/4.88亿元,对应PE为36.45/27.86/21.61倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响正常经营;宏观经济及政策变动;实验室投产进程不及预期;并购后协同效应不及预期;品牌和公信力受到不利影响。
联赢激光 2022-04-21 27.34 -- -- 28.38 3.80%
28.38 3.80% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入14.00亿元,同比+59.44%;实现归母净利润0.92亿元,同比+37.39%。 新签订单同比大幅提升,2022年公司收入端将实现高速增长 2021年公司实现营业收入14.00亿元,同比增长59.44%,符合市场预期。一方面,2020年因新冠疫情的影响收入基数较低;另一方面,2021年公司员工数量持续增长,产能不断提升,订单加速交付确认。分行业看:①动力电池行业实现收入9.97亿元,同比增长62.05%,是公司最大的收入来源,主要受益下游动力电池快速扩产;②消费电子行业实现收入1.55亿元,同比增长108.97%,主要系公司加大了对相关行业的市场开拓力度;③汽车及五金行业实现收入1.71亿元,同比增长42.47%,延续较快的增长趋势;④光通讯和其他业务分别实现收入0.12亿元、0.17亿元,分别同比变动-13.01%、+19.29%。2021年公司新签订单35.99亿元(含税),同比增长138.66%,其中85.30%新签订单来自动力电池行业;同时,2021年公司新增员工1615人,2021年末员工人数达3,517人,充足的订单+产能将确保2022年公司收入延续高速增长。 员工数量大幅提升影响当期费用率,公司盈利水平拐点已经出现 2021年公司实现归母净利润0.92亿元,同比增长37.39%,低于收入端增速,盈利水平有一定下滑,2021年销售净利率为6.58%,同比-1.05pct:①在毛利率端,2021年公司整体毛利率为37.04%,同比+0.37pct,动力电池、消费电子、汽车及五金行业毛利率分别为31.74%、48.92%、46.39%,分别同比变动-0.46pct、+4.60pct、+5.25pct,消费电子、汽车及五金行业毛利率提升驱动了公司整体毛利率提升。②在费用端,2021年公司期间费用率为32.16%,同比+0.33pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比变动-1.24pct/+2.18pct/-0.59pct,管理费用率提升与人员扩张有关。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降,我们判断2022年公司盈利水平有望明显提升。 公司长期受益动力电池扩产,横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮,公司相关业务收入将进入快速增长期。此外,公司持续向汽车、消费电子等领域拓展,进一步打开公司成长空间:①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元,公司深度绑定宁德时代,并积极开拓二三线客户,将充分受益于下游大规模扩产;②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现,激光焊接技术优势将日益凸显,公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源,具备一定的先发优势;③激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期,公司正在积极进行研发布局,后续存在较大成长空间。 盈利预测与投资评级:考虑到动力电池行业持续扩产带来的订单需求,我们维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为3.27和6.14亿元,并预计公司2024年归母净利润为8.90亿元,当前股价对应动态PE分别为25、13和9倍。公司作为国内激光焊接设备龙头,将充分受益动力电池扩产,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期,净利率提升不及预期,订单交付不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2022-04-18 38.64 -- -- 40.99 5.54%
40.78 5.54% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报。 2021年实现收入 87.76亿元,同比+5.80%,符合预期;归母净利润 15.86亿元,同比-6.17%, 略低于我们此前预期,主要系公司 2021年计提减值损失合计 1.7亿元。 投资要点 计提减值致业绩暂时承压, 回款已呈现改善趋势单 Q4来看,公司实现收入 32.48亿元,同比+13.13%;归母净利润 4.40亿元,同比-23.57%,主要系公司单 Q4计提资产、信用减值损失合计 0.79亿元, 计提减值导致短期业绩承压。 2021年公司减值大头应收账款按账龄对应账面余额及比例计提坏账准备, 从账龄结构看后续减值压力已大幅减弱。 2021年公司经营性现金流净额为 8.08亿元,同比增长 157%,其中单Q4经营性现金流净额为 9.48亿元, 回款已呈现改善趋势。 基本面持续向好, 静待业绩增长拐点我们认为计提减值损失仅为暂时性影响,不改公司基本面持续向好。 2021年全年公司累计获取订单 147.91亿元,同比增长 51.73%,年末存量订单88.60亿元,营收和累计获取订单再创上市以来新高。 油服公司订单整体滞后于油价, 2022年高油价背景下公司订单有望保持高速增长。 公司设备订单平均确认周期约半年,我们预计 2022年起有望迎来业绩增长拐点。 盈利能力短期承压, 北美市场拓展有望再造杰瑞2021年公司综合毛利率为 34.86%,同比-3.04pct;归母净利润率 18.07%,同比-2.30pct, 毛利率下滑主要受大宗商品、原材料价格及国际海运价格高企影响。 2022年油价上涨背景下,公司下游客户盈利改善,有望带动自身盈利能力修复。 2021年公司在科威特取得 4.26亿美元北部侏罗纪生产设施 5期项目订单,在美国取得 2套涡轮压裂设备订单、首套为电驱压裂等设备配套的 30MW发电机组订单。 北美页岩气产业复苏及压裂设备进入更新换代期, 公司涡轮压裂设备具备全球竞争力, 北美市场高速拓展有望再造杰瑞。 盈利预测与投资评级: 公司基本面无变化, 我们维持 2022-2023年归母净利润预测 25/30亿元,预计 2024年归母净利润 35亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 15.11/12.44/10.77倍,维持“买入”评级。 风险提示: 油气价格大幅波动;汇率变动风险; 北美市场拓展不及预期。
瀚川智能 2022-04-15 43.74 -- -- 48.80 11.57%
49.70 13.63% -- 详细
事件 : 2022年 4月 13日公司公告与苏州琞能签订 6.8亿元销售框架合同。 投资要点 苏州琞能(协鑫能科) 6.8亿合同落地,换电设备业务快速放量: 瀚川智能与苏州琞能就商用车、乘用车换电站设备签订 6.8亿元(含税)销售框架合同,我们预计此次合同将兑现为 2022年订单(金额以后续订单为准)。苏州琞能的控股股东为苏州鑫煜(100%持股),而苏州鑫煜为协鑫能科全资子公司(100%持股),故苏州琞能实际为协鑫能科全资孙公司。 根据协鑫能科定增项目,拟建设 485座换电站,其中商用车 185座,乘用车 300座(2021年 30座, 2022年 455座),按照此规划,我们判断 2022年下半年协鑫能科有望再下订单。 瀚川智能与协鑫能科达成 5年框架协议,换电设备业务 2022年迎爆发: 瀚川智能于 2022年 1月 28日与协鑫能科签署换电项目合作框架协议。按协鑫能科战略规划, 2022年将建成服务 3-5万辆电动车的换电站,到 2025年将服务超过 50万辆电动车,若每个换电站服务 100辆电动车,则 2022年换电站规划数量为 300-500座,到 2025年达 5000座。目前乘用车、商用车换电设备价值量为 200万元/座和 350万元/座,我们假设随着技术进步和规模效应, 2025年乘用车、商用车换电设备价值量分别下降为 150万元/座和 250万元/座,则保守估计协鑫能科 5000座换电站对应设备市场空间为 100亿元(假设商用车换电站和乘用车换电站为 1: 1)。根据二者框架协议深度合作,我们判断瀚川智能在协鑫能科未来 5年扩产中占据高份额。 2022年是换电站建设爆发元年,瀚川智能作为头部设备商充分受益: (1) 2022年: 当前换电模式逐步获得认可,尤其在商用车领域的经济性凸显,除协鑫能科大规模扩建换电站外,需要重点关注的是吉利在换电重卡领域也有重点布局,我们预计2022年全行业换电站新增数量有望达 2000座,我们判断公司作为换电设备龙头,批量订单有望加速落地。 (2)未来 3年: 低基数换电行业具备高成长性,我们预计2025年建设换电站数量将超 16000座,对应新增设备投资额近 400亿元。 公司拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品且在大客户切入上具备先发优势。 多重优势开拓换电新业务,瀚川智能迎第二增长曲线: (1)批量快速交付:瀚川积累较多大批量快速交付经验,同时对换电产品进行最小采购单元和装备单元的标准化设计。 (2)技术: 设备需要做到精确和稳定,对机电光软一体化的系统集成能力要求高,公司汽车装备业务底层核心技术通用。 (3)资源:充分受益于独立第三方设备供应商立场,客户更加多元。 (4)先发优势:换电站需要适应各种应用场景,要求设备不断迭代, 公司具备经验优势。在 2022换电站大规模建设元年绑定大客户,建立起规模制造和流程化生产优势,公司先发优势在 1年以上。 盈利预测与投资评级: 随着换电业务逐渐放量, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.7/1.7/3.2亿元,对应 PE 分别为 66/26/14X,维持“增持”评级。 风险提示: 换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期。
晶盛机电 机械行业 2022-04-14 52.00 -- -- 56.00 7.69%
56.87 9.37% -- 详细
事件:2022年4月12日公司发布2022Q1业绩预告。 投资要点Q1业绩预告符合预期,受疫情影响较小全年业绩高增:业绩预告预计晶盛机电2022Q1实现归母净利润4–4.8亿元,同比增长42%–71%;扣非归母净利润为3.9–4.7亿元,同比增长61%–94%。一季度是光伏设备企业验收淡季(过去3年历史数据上看,Q1归母净利润占全年的16%-20%),我们预计充足订单和高盈利能力推动公司全年业绩高速增长(公司受疫情影响较小,在过去2-3年已和供应商&客户探索出疫情下的供货机制)。 2021新签订单高增,2022年订单看海外扩产和硅料价格:光伏是极致PK成本的行业,客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效,导致设备龙头具备高市占率。截至2021Q3末,公司在手订单177.6亿元;2021年10月、11月分别与青海高景、双良签订合同,金额合计30.99亿元(含税),上述在手订单合计达到209亿元(对应不含税收入185亿元,均会确认在2021Q3之后),我们预计晶盛机电2021全年新签订单超200亿元。 我们认为2022年新接订单是否同比继续保持增长,要看海外市场落地情况,同时要动态观察二三线硅片厂的产能追赶速度,和一线硅片厂继续扩产的策略,伴随硅料价格回落后下游装机复苏,我们预计2022年扩产有望和2021年持平(150GW)。 盈利能力不断提高,长晶设备龙头释放高业绩弹性:规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著,晶盛机电2021Q3净利率超30%,凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。 产能释放对应高业绩弹性。公司在过去两年内,一直在做精益制造的改进&供应链的优化,可以快速消化在手订单,释放产能转化为业绩弹性。 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体大硅片设备放量,第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.18/24.92/35.06亿元,对应动态PE为39/27/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏下游扩产进度低于市场预期,新品拓展不及市场预期。
国盛智科 2022-04-14 31.69 -- -- 32.32 1.99%
32.32 1.99% -- 详细
业绩快速增长,数控机床业务发展向好:2021年公司实现营收11.4亿元(同比+55%);归母净利润2.0亿元(同比+67%);扣非归母净利润1.78亿元(同比+69%)。分产品来看,数控机床业务营收8.3亿元(同比+75%),智能自动化产线业务营收1.2亿元,与上年持平,装备部件业务营收1.7亿元(同比+37%)。 公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好,订单及产能提升拉动机床销量增长。2021年公司机床销量1,850台(同比+78%),同时产品也逐步向高档升级,2021年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%(同比+1.9pct)。 会计变动导致综合毛利率略有下降,期间费用控制良好:2021年毛利率为30.2%(同比-2.4pct),主要原因系会计准则变动,2021年运输费和装卸费列为主营成本(2020年列为销售费用),此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2021年销售净利率为17.7%(同比+1.2pct),主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%(同比-2.4pct)其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct,管理(含研发)费用率与去年持平。此外2021年研发费用率5.1%(同比+0.2pct),研发费用5787万元,创历史新高。研发成果方面,公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品;零部件方面,数控镗铣床的主轴自制率提升至80%,五面加工全自动直角头自制率进一步提升。 在手订单充裕,现金流情况良好:截至2021年末,公司合同负债金额为0.94亿元(同比+95%);存货为3.88亿元(同比+87%),目前公司在手订单充足,各生产基地产能提升加快,产量增加提速,销量也在持续增长。2021年公司经营活动净现金流为0.94亿元,较去年基本持平,主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。 十年更新周期下,优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看,目前制造业增速虽略有放缓,但在十年更新周期的大背景下,我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看:①产品线逐步丰富:公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发,多个新品研发试制完成;龙门系列完成迭代优化,批量上市销售;桥式五轴加工中心批量化投产;②加强市场营销:公司采取经销为主、直销为辅的销售模式,并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商,在重点区域进行直销客户群体的培育,并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放,业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下,公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测与投资评级:公司成长可期,我们预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元。当前市值对应PE为15/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险
科德数控 2022-04-13 64.00 -- -- 70.75 10.55%
70.75 10.55% -- 详细
数控机床销量较快增长,在手订单饱满2021年公司实现营收2.54亿元(同比+28%);归母净利润0.73亿元(同比+107%);扣非归母净利润0.26亿元(同比+28%)。其中高端数控机床业务收入2.33亿元(同比+36%),占营收比重达92%。全年高档数控机床销量126台(同比+33%),平均单价185万元(同比基本保持稳定)。 公司2021年新增订单共3.3亿元(同比+42%);2022年1-2月,五轴联动数控机床生产入库同比+350%,整机发货量同比+72.7%;新增订单及中标合同总额4905万元,同比+60%,在手订单饱满。 毛利率高位增长,期间费用率对盈利能力影响较大2021年毛利率为43.1%(同比+1.0pct),在原材料价格上涨的背景下仍有提升,主要原因系:1)数控系统和大部分关键部件以自制为主;2)公司于2021年初制定详细的生产计划并提前备货。2021年销售净利率为28.7%(同比+11.0pct),扣非净利率为10.4%,公司扣非净利率不高原因系:1)参研国拨项目较多,而获得的国拨经费计入非经常性损益;2)公司正处于快速发展期,投入较大但收入规模尚小,故相关期间费用对净利率影响较大,随着后续公司收入规模扩大,规模效应显现,利润率有望改善。 持续加码研发,新产品陆续推出2021年公司研发投入共计0.78亿元,占营业收入比重为30.59%。产品方面,针对新能源车电机六面体加工的卧式铣车复合加工中心已实现首台销售;五轴铣磨复合加工中心已完成研制工作;卧式镗铣车复合加工中心等多种机型也均已完成研发,进入制造阶段。此外,公司柔性自动化产线业务获得突破,2021年内共签订四笔合同,合计金额3,117.5万元。 民用市场开拓顺利,看好产能释放下的成长性凭借技术领先和品牌效应,公司2021年新增订单复购率高,整机复购率达40%以上。在原有航空航天等客户持续采购下,公司积极拓展下游新产业,在半导体晶圆减薄机、石油化工泵阀等领域实现零的突破。同时民用市场开拓顺利,2021年公司在非航空航天领域新增订单占比超50%。 2021年公司新增500台五轴机床产能的募投项目推进顺利;同时在银川建立了电主轴的生产基地,预计年产可达400根;2022年公司预计产能将提升至250-300台,看好产能迅速释放下公司的成长性。 盈利预测与投资评级:公司正处于快速发展期,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.13(上调20%)/1.61(上调27%)/2.11亿元,当前股价对应的PE分别为53/37/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:扩产计划不及预期,业务放量不及预期。
金博股份 2022-04-12 220.00 -- -- 241.99 10.00%
257.90 17.23% -- 详细
事件:2022年4月8日公司公告与天科合达签订战略合作协议。 投资要点与天科合达达成战略合作,技术、商务深度合作:金博股份与天科合达于4月8日签署《战略合作协议》,双方共同就【高纯热场材料】【高纯保温材料】【高纯粉体材料】在第三代半导体领域的开发和应用,达成深度战略合作伙伴关系,合作期5年,结束后可续签。( (1)技术合作:双方共同研发第三代半导体的热场材料、保温材料与粉体材料,天科合达给予金博产品开发方向、技术要求方面指导,并配合金博进行产品测试与评估,以满足天科合达对相关材料国产化的需求。( (2)商务合作:金博以优于市场的价格、优先保供天科合达;天科合达在同等性价比条件下,优先采购金博的热场、保温与粉体材料。 碳化硅衬底市场空间大,金博股份在高纯热场&保温材料上取得突破:碳化硅衬底占全产业价值链47%,目前进口热场&保温占衬底成本的40%,国产化后我们保守估计热场价值占碳化硅整体投资价值的15%。 根据我们测算,2025年碳化硅热场&保温材料市场空间达53亿元,市场空间广阔,且技术壁垒高,优先国产化的供应商有望获得高市占率。 公司目标是实现国产化降本,目前公司在SiC热场领域已经做到50PPM以内,我们预计4月给客户进行送样,技术路线适配的是主流的PVT法长晶路线,核心在于找到和光伏一样的技术突破口,不同位置的热场材料,需要满足的是性能是不同的,等静压石墨没法做到这点,碳纤维可以通过不同的编制结构达到这一目的。目前东洋碳素和西格里的策略都是退出光伏市场,全部重心在半导体尤其是SiC,我们判断随着公司技术积累,有望延续光伏热场的逻辑,在半导体领域实现进口替代。 高纯碳化硅粉体是制备碳化硅衬底的关键原材料,目前公司碳化硅粉正在研发试制阶段::碳化硅粉的制备流程:将高纯硅粉+碳粉混合,在2000℃以上的高温条件下反应,合成特定晶型和颗粒度的碳化硅颗粒,再经过破碎、筛分、清洗等工序,制得高纯碳化硅粉。碳化硅粉的纯度以及颗粒度、晶型等,对碳化硅衬底生长质量&电学性能,甚至碳化硅器件的质量都有重要影响。碳粉作为公司气相沉积工艺副产品,具有纯度高、成本低等优势;目前公司已进行试制高纯碳粉、高纯碳化硅粉,加速推进国产化。 盈利预测与投资评级:金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE为25/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。
谱尼测试 计算机行业 2022-04-08 63.50 105.00 48.24% 71.00 11.81%
75.16 18.36% -- 详细
综合性第三方检测龙头,业绩成长提速谱尼测试是国内少有的综合性第三方检测龙头,业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等全品类布局。公司拥有国家认证委、市场监管总局等完备资质,广泛参与冬奥会、建国七十周年等知名项目,获政府及中大型企业客户高度认可,资质及公信力构筑核心壁垒。2021年公司收入20亿元,同比+40%;归母净利润2.18亿元,同比+33%,2016-2021年CAGR分别为20%、17%,受益于上市后产能瓶颈缓解,业绩增长提速。 第三方检测穿越牛熊,优选内资龙头第三方检测商业模式类似全产业链信评公司,增速快、增长稳,穿越牛熊,发展前景广阔。2020年我国第三方检测市场规模为1918亿元,同比+13%,2013-2020年CAGR19%,行业增速为GDP增速2倍以上。行业竞争格局呈碎片化、集约化,2020年国内检测龙头华测检测份额仅1%、谱尼测试仅0.4%,外资合计份额仅6.3%,2016-2020年5家国内上市检测公司收入CAGR24%,高于行业平均,龙头份额提升及增长潜力大。 检测黄金赛道牛股频出,海外检测龙头SGS、Eurofins、Intertek、BV长期跑赢大盘,2011-2021年估值中枢为30倍,享有市场估值溢价。相较外资龙头收入增速个位数,内资龙头收入增速保持2位数以上,基于优异成长性,我们认为内资检测龙头较外资应具有溢价,合理估值为50倍左右。 看好未来三年业绩增速30%,迎戴维斯双击机会我们看好2021-2024年公司归母净利润复合增速约30%,较公司2016-2020年复合增速13%明显提速,主要基于以下4点:①实验室产能扩充,前期压制业绩增长因素消除;②高速增长的细分赛道机会,如CRO/CDMO、医学检测、特殊行业及环境与可靠性试验、电子电气、化妆品检测及人体功效实验、汽车/新能源汽车检测等;③并购增厚业绩;④员工、折旧等固定成本增速放缓,盈利能力上行。 2021年7月,公司推出限制性股票激励计划,2020-2024年业绩考核目标收入、净利润GAGR分别27%、28%,高于此前2016-2020年GAGR分别15%、13%,彰显成长信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.18/2.89/3.73亿元,同比增长33%/33%/29%,当前市值对应PE分别40/30/24倍。公司业绩增长提速迎戴维斯机会,2022年目标市值空间145亿,目标价105元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响正常经营;宏观经济及政策变动;实验室投产进程不及预期;并购后协同效应不及预期;品牌和公信力受到不利影响。
奥特维 2022-04-08 207.92 -- -- 227.49 9.41%
256.80 23.51% -- 详细
事件:据公司2022年4月6日微信公众号,获通富微电批量铝线键合机订单。 投资要点 获通富微电批量订单,半导体键合机业务实现数量&质量突破:公司2018年立项研发半导体键合机,2020年键合机完成公司内验证,并在2021年年初开始在客户端试用,2021年11月29日,奥特维获无锡德力芯的首批铝线键合机订单,且2021年产品已在10+家封测厂进行验证。通富微电作为首批试用客户,于2021年3-5月开始验证公司键合机,经过一年多全面测试和满负荷量产验证,通富微电高度肯定奥特维铝线键合机产品性能,2022年4月6日奥特维获通富微电批量键合机订单。此次获取通富微电订单,(1)数量突破:实现了奥特维半导体键合机业务数量上的突破,公司由小批量供货实现批量供货;(2)质量突破:奥特维正式进入通富微电等头部封测厂的供应体系,验证了公司键合机的技术实力。 突破高端客户进行质量背书,客户延伸拓展有望顺利落地:半导体设备初期验证周期较长,奥特维拿到通富微电头部封测厂的批量订单代表对公司设备和技术的认可。我们判断还有部分客户的突破不需要验证,只要通富微电等头部客户购买了奥特维的设备,这部分客户就会跟随通富微电等头部客户购买奥特维的设备,故此次通过通富微电的验证是对公司技术实力的认可和背书,能帮助奥特维进一步开拓更多潜在客户。未来公司半导体键合机有两个目标,(1)客户突破:拿到通富微电、华润、华天等头部客户订单,这代表对公司设备和技术的认可;(2)数量突破:目前公司产品在10+家客户处试用,部分客户已有小批量订单意向,奥特维在中国潜在的客户有300多家,随着客户群的扩大,2022年公司键合机业务数量有望实现进一步突破。 奥特维较全球龙头库力索法优势明显,半导体键合机国产化进行时:奥特维将串焊机积累的核心技术延伸至半导体键合机,公司产品性能已经达到全球先进水平,已经具备了正式量产的技术和良率要求。K&S(库力索法)是铝线键合机的传统龙头,但交期和价格上不具备竞争力。(1)交期:库力索法正常交付周期为3-5 个月,但半导体设备供不应求背景下的交付周期为10-11个月,为国产替代提供了最佳时期,相比之下奥特维交付周期仅为2-3个月。(2)价格:库力索法的价格为25万美金/台(约150-160万人民币),奥特维定价为130万元左右,且仍能保持较高毛利率。2021年中国进口约3万+台键合机(包括铝线和金铜线),其中铝线占比约10-15%,即3000-4000台,按照每台价格25万美元,则市场需求总计8-10亿美元,约50-60亿元人民币;国产设备价格比进口设备低20%左右,则国产设备市场空间约40-50亿元人民币。我们预计奥特维凭借产品优异性能&有竞争力的价格和交期,有望持续提高市场份额,持续推进半导体键合机的国产化进程。 盈利预测与投资评级:随着光伏组件设备持续景气+新领域拓展顺利,我们维持公司2021-2023年的归母净利润预测分别为3.55/5.1/6.6亿元,对应当前股价PE为59/41/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品拓展不及市场预期,下游扩产不及市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名