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汉钟精机 机械行业 2022-11-04 27.83 -- -- 30.40 9.23% -- 30.40 9.23% -- 详细
业绩增幅30.3%,第三季度提速增长。前三季度公司实现营收23.4亿元,yoy+6.5%,实现归属净利润4.7亿元,yoy+30.3%,经营活动现金净流量3.43亿元,yoy-10.7%。拆分看第三季度情况,Q3营收9.66亿元,yoy+11.8%/qoq+24.6%,Q3归属净利润2.28亿元yoy+38.2%/qoq+47.1%。第三季度公司营收及净利润均提速增长。 真空泵业务持续发力,压缩机业务环比改善。公司主要有真空泵及压缩机两大块业务。真空泵产品主要面向光伏及半导体行业,在光伏硅片拉晶以及电池片两大领域具有较高市占率。半年报显示真空产品营收增速27%,预计三季度真空产品维持20%以上增速,其中光伏行业设备扩产构成主要下游需求。压缩机产品主要面向商用中央空调、冷链冷藏、热泵、工业空压机等领域。前三季度全国固定资产投资增速5.9%,低于去年同期增速,全国房地产开发投资额同比下降8%,房屋竣工面积同比下降5.3%。在此背景下,估算公司中央空调及工业空压机等需求承压,但冷链冷藏压缩机产品延续上半年30%以上增速。 预计三季度压缩机产品整体实现小幅增幅,较半年报增速(-8.6%)环比好转。 毛利率及净利率环比提升,受益于产品结构升级和汇兑收益。前三季度,公司毛利率35.87%(+0.7pcts)/净利率20.33%(+3.7pcts),其中第三季度毛利率38.21%(同比+3pcts,环比+3pcts)/净利率23.65%(同比+4.5pcts、环比+3.6pcts)。毛利率的提升主要受产品结构升级影响,公司真空泵业务毛利率高出压缩机业务约12pcts,预计三季度真空泵收入占比提升带动毛利率增加。前三季度公司财务费用率/研发费用率/管理费用率同比下降2.8pcts/1.3pcts/1.5pcts。其中财务费用主要因汇兑收益影响,其他期间费用的下降有规模效应和开发支出转制造成本等因素。 产能项目推进,储备增长动能。前三季度公司资本开支1.56亿元,略低于去年同期,但处于近六年高位。三季末,公司在建工程达到1.89亿元,较年初增长43%。据半年报数据,公司主要在建项目为台湾汉钟工程、上海汉钟工程以及机械安装工程,各项目累计投资占预算比例约60%-80%。其中,上海厂三期工程预计明年一季度投产,台中厂三期工程已于今年一季度初步投运,预计以上产能完全达产后,将较大幅度提升真空泵等产品的产能,有望推动公司在半导体、光伏电池片、锂电等领域收入增长。 景气度持续,存货保持高位。粗略统计,下游光伏硅片及电池片年均规划扩产幅度在100GW以上,主要设备硅片厂商晶盛机电在手订单超过200亿元、连城数控在手订单超过50亿元,主要电池片设备厂商捷佳伟创季末合同负债超过40亿元、迈为股份季末合同负债超过30亿元。从同业对标公司观察,LOT于今年7月和10月从中国大陆获得总计超过3亿元的光伏真空泵订单。以上反映出较好需求预期。三季度末,公司存货到达9.49亿元,处于近几年高位,预计真空泵等在途商品推高存货规模,可以预期未来几个季度公司真空泵业务保持较好的景气能见度。 盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务,在产品结构升级驱动下维持10%左右增速,公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求,维持25%左右增速。预计2022-2024年公司实现营收32.9亿、38.4亿、45.2亿,实现归属净利润6.16亿、6.97亿、8.49亿,同比增速26%、13%、22%,EPS分别为1.15元、1.30元、1.59元,市盈率PE分别为21倍、19倍、15倍。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期发展,体现公司产品竞争力及经营效率优势,给与2023年市盈率区间24-30倍,合理区间为31.2-39.0元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:光伏产能建设需求下滑,半导体业务开拓不及预期,市场。竞争加剧,公司治理不当
汉钟精机 机械行业 2022-11-01 26.64 -- -- 30.40 14.11% -- 30.40 14.11% -- 详细
营收符合预期, 净利润超市场预期公司发布 2022年三季度业绩报告, 2022年 1-9月实现营业收入 23.4亿元(+6.54%),归母净利润 4.74亿元(+30.3%),扣非后归母净利为 4.35亿元(+27.1%)。三季度单季营业收入为 9.67亿元(+11.8%),归母净利润为 2.28亿元(+37.7%),扣非后归母净利润为 2.16亿元(+40.7%)。 营业收入符合预期,净利润超市场预期。 净利率提升公司前三季度综合毛利率为 35.87%, 较去年同期的 35.13%略提升。销售、管理、研发费用率分别为 4.99%、 4.18%和 5.11%;去年同期数据分别为 4.88%、4.42%和 6.39%。 受益于汇率变化影响,财务费用率由去年同期的 1.11%下降至-1.69%。 净利润率为 20.33%,较去年同期的 16.62%提升明显,主要原因在研发费用率和财务费用率的下降。 继续看好真空泵业务的快速发展公司真空泵产品目前主要运用于光伏行业和半导体行业。 在下游光伏拉晶和电池片制程,公司市场占有率较高,因此受益于国内光伏制造企业产能扩张及设备更换。在下游半导体领域,公司产品已通过部分国内晶圆制造商的认可,已开始为多家晶圆厂提供真空泵产品,包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。还有部分客户正在进行测试和验证。同时与多家半导体设备企业展开合作,取代进口品牌真空泵,以实现半导体行业中关键设备及零部件全部国产化。 投资建议我们调整公司 2022-2024年营业收入预测为 32.8/39.2/46.6亿元,(调整幅度为-2.8%/-1.5%/-1.2%) 归母净利润预测为 6.2/7.0/8.4亿元,(调整幅度为7.2%/-0.4%/-0.3%),以当前总股本 5.35亿股计算的摊薄 EPS 为 1.16/1.31/1.56元。 当前股价对应的 PE 倍数为 21/19/16倍, 维持“买入”投资评级。 风险提示1)光伏行业后续扩产不及预期的风险。 2)半导体行业客户拓展不及预期的风险。 3)海外市场波动的风险。 4)原材料大幅波动的风险。 5)测算市场空间的误差风险。
汉钟精机 机械行业 2022-08-03 23.71 -- -- 29.55 24.63%
30.40 28.22%
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制冷压缩机龙头企业,真空业务加速增长公司以螺杆技术为基础,不断开拓离心、磁悬浮离心、涡旋外延技术,在制冷产品、空压机产品、真空泵产品等领域已拥有较强的技术实力,为美的、海尔、盾安等多个知名厂家提供制冷压缩机产品,同时为晶盛、捷佳等知名厂家提供真空泵产品。2016-2021年,公司营收和归母净利润CAGR分别为25.08%/23.59%。据公司业绩快报,2022上半年预计实现营收13.69亿元,同比增长3.08%,预计实现归母净利润2.46亿元,同比增长24.17%。真空泵:乘光伏之风,半导体全面拓展1.光伏真空泵市场:下游扩产带动行业空间提升。根据CPIA数据,2021年全球光伏新增装机170GW,创历史新高。其中,我国光伏新增装机54.88GW,同比增长13.9%。我们测算2022/2023年硅片环节真空泵市场将达20.9/24.8亿元,同比增长16.76%/18.66%,其中新增装机市场13.5/14.4亿元,维修市场7.5/10.2亿元。2022/2023年电池片环节真空泵市场将达8.7/5.3亿元。2.半导体真空泵市场:国产替代空间下的未来可期。我们测算,2022年全球半导体用干式真空泵设备/维修市场分别为147.3/49.1亿元,同比增长均为9.3%。设备需求中,新增/存量替换需求分别为44.7/102.6亿元,存量替换为大部分的市场需求来源。我国大陆仅12英寸晶圆扩产将在2022年带来11.4亿元的新增干式真空泵市场,并在5年内共计带来91.4亿元的新增市场,半导体设备市场增长及国产替代带来真空泵广阔空间。3.公司真空业务近年来持续高增,通过扩产、产品研发、维修体系完善三方向拓展。2021年真空业务营收10.43亿元,同比增长,毛利率,较上年提高1.53%。公司真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年,主要应用于拉晶及电池片制程,拉晶环节占比较多,在电池片环节主要应用于PERC工艺环节,在TOPCon工艺的出货量有所增加,在HJT工艺技术环节处于配合客户测试阶段。公司半导体真空泵主要为螺杆式,已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品,并拥有SEMI安全基准验证证书,目前已进行小批量供货。压缩机业务稳扎稳打,多维稳定增长1.中央空调压缩机:顺周期的稳步增长。公司持续研发高效、变频压缩机,以及包括RT系列、RTM系列、RTA系列在内的离心压缩机,以顺应市场对绿色高效节能产品的需求。随着国家节能减排政策的不断深入,公司空调产品有望保持稳定增长趋势。2.冷冻冷藏压缩机:冷链市场发展下的快速增长。随着城镇化进程加快以及电商冷链物流系统的发展,我国冷链需求快速增加,2021年,我国冷链物流市场总规模为4184亿元,同比增长,公司半封闭螺杆压缩机有30%以上的增长。公司针对不同客户需求,持续推出多种型号的低温冷冻冷藏压缩机,凭借既有产品的良好口碑及不断更新的节能产品。3.热泵压缩机:持续受益政策的清洁能源产品。近年来,“煤改电”政策和空气源热泵补贴政策相继推出,清洁能源产业优势凸显,推动了热泵采暖零售市场的发展。2021年我国热泵行业市场规模248.2亿元,同比增长22.9%。公司持续推出热泵压缩机产品,丰富产业链,未来随着补贴政策的不断推出,公司热泵产品将有广阔成长空间。4.空气压缩机:无油空压机与变频技术带来增量空间。2016-2020年国内空气压缩机行业销售额CAGR为4.37%,2020年市场销售额达到583.36亿元。随着工业技术进步对无油的环境要求日益严格,无油空压机市场潜力巨大,同时为顺应节能技术发展趋势,变频技术也将逐渐应用在螺杆式空气压缩机上。公司永磁变频和无油空压机产品将为公司空压业务带来广阔空间。盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2022-2024年营业收入分别为33.77/39.81/47.17亿元,归母净利润分别为5.78/7.01/8.39亿元,2021-2024年归母净利润CAGR为,以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.08/1.31/1.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)光伏行业后续扩产不及预期的风险。2)半导体行业客户拓展不及预期的风险。3)海外收入占比较高的风险。4)原材料大幅波动的风险。5)测算市场空间的误差风险。6)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
汉钟精机 机械行业 2022-07-26 24.14 -- -- 29.39 21.75%
30.40 25.93%
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2022H1营收同比增长 3.08%, 归母净利润同比增长 24.17%。 公司 2022H1实现营收13.69亿元,同比增长3.08%;归母净利润2.46亿元,同比增长24.17%; 净利率为 17.97%, 同比+3.06个 pct, 业绩快速增长主要系公司通过预算管理、 降本增效等措施提升经营绩效所致。 单季度看, 2022Q2公司实现营收7.74亿元,同比增长 3.34%;归母净利润 1.55亿元,同比增长 25.00%;2022Q2净利润率 20.03%, 同比+3.47个 pct。 真空泵业务发展强劲拉动公司业绩快速增长。 公司深耕真空泵超 20年, 产品从易到难逐步放量, 2021年公司真空泵实现营收 10.43亿元, 同比+59.71%, 占收入比 34.98%, 2016-2021年 CAGR 为 50.90%, 毛利率维持在40%以上, 真空泵的快速发展是公司近年收入增长的主要来源。 光伏领域,公司 2011年切入光伏领域, 2018-19年在拉晶环节占据主要市场份额, 2020年光伏电池片环节大幅突破放量, 2021年市场份额持续提升, 未来光伏新增装机容量持续增加+N 型电池片技术迭代有望驱动光伏真空泵需求持续增长。 半导体领域, 中国市场空间约 100亿元, 国产化率小于 5%。 公司半导体真空泵已给联电、 力积电、 日月光、 青岛芯恩、 华虹等多家半导体公司供货, 未来随着半导体设备国产化推进, 公司产品大幅放量可期。 维保领域, 对标分析海外龙头 Atlas 发现, 相比设备销售, 维保业务收入更持续稳定, 现金流更好, 利润率更高, 目前公司真空泵维保业务占比小于 6%, 远低于 Atlas 的25%, 未来随着公司真空泵市场保有率的持续上升, 预期维保业务有望进一步打开公司成长空间。 短期光伏持续高景气支撑真空泵业绩持续增长, 长期半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。 压缩机业务整体稳健, 冷冻冷藏发展空间较大。 公司压缩机业务发展稳健,2010-2021年 CAGR 9.05%, 毛利率约 30%, 主要包括制冷压缩机和空气压缩机, 其中制冷压缩机用于冷冻冷藏(冷链) 、 中央空调、 热泵。 中央空调受地产景气度下降及疫情影响, 行业发展有所放缓。 冷链受益电商发展以及疫苗运输需求, 终端消费需求逐渐打开, 未来发展空间广阔, 公司商用制冷压缩机处于国内领先地位, 预期有望深度受益冷链市场发展。 风险提示: 整体经济下行; 真空泵业务不及预期; 原材料价格波动。 投资建议: 公司经营稳中向好, 盈利能力稳中有升, 真空泵业务受益光伏行业高景气快速发展, 我们预计公司 2022-24年归母净利润为 5.94/7.22/8.69亿元, 对应 PE 21/17/14倍, 维持“买入” 评级。
汉钟精机 机械行业 2021-11-08 25.62 -- -- 30.70 19.83%
30.70 19.83%
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事件:公司公布 2021年三季度业绩,前三季度公司实现收入 21.92亿元,同比增长 45.34%,归母净利润 3.64亿元,同比增长 50.99%;其中 21Q3实现营业收入 8.64亿元,同比增长 36.96%,环比增长 15.35%,归母净利润 1.65亿元,同比增长 33.84%,环比增长 33.06%。 Q3营收创历史新高业绩稳步增长,盈利能力持续向好:公司前三季度和Q3单季度营收及归母净利润均大幅增长,业绩持续向好。收入方面,受益于下游行业良好发展态势以及国内新冠疫情控制稳定,公司不断加大生产及营销力度,积极开发节能环保新产品,使得销售收入同比快速增长; 净利润方面,公司整体产能利用率较高,并通过预算管理,降本增效等措施提升经营效率,净利润同比大幅增长。毛利率方面,Q3毛利率 35.13%,环比增长 0.21pct,盈利能力持续改善。前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为 4.88%、4.42%、6.39%、1.11%,同比分别变动-1.21pct、-0.85pct、-0.18pct、1.07pct。 传统产品升级优化,响应碳达峰大趋势:在节能环保政策的引领下,公司产品结构不断优化,不断提升能效标准,节能效率十分突出。公司传统产品包括机体和机组,其中机组产品主要为中高端高效节能产品,满足市场对低能耗、高性价比的需求,与竞争对手形成了差异化优势。公司重点扩大再生能源高温热泵产品在“电、热”的应用领域,大力推动 ORC 余热回收发电机组、保持低环温空气源热泵在采暖市场的良好品牌形象、树立蒸汽热泵产品在市场的样板工程。随着国家清洁取暖工作的深入发展,公司有望在热泵产品市场取得更好成绩。近日,公司与万江新能源集团有限公司签署金额约 2.3亿元人民币(含税)的螺杆式低环温空气源采暖机组采购合同。未来热泵市场有望持续支撑公司业绩增长。 光伏及半导体持续高景气,真空泵业务市场潜力巨大:在光伏领域,根据中国光伏行业协会统计,2021年全球光伏年均新增装机 150-170GW,我国 2021年新增规模在 55-65GW,“十四五”我国年均光伏新增规模70-90GW。受益于下游硅片和电池片产能扩张及技术迭代,公司订单充足,持续受益于光伏行业高景气,产品获得新老客户肯定。在半导体领域,目 前由于国内外晶圆厂产能紧张,各大晶圆厂加速扩产,在行业高景气和国产替代背景下国产厂商设备导入速度将持续加快。公司半导体真空泵已通过部分国内大厂认可并和多家半导体设备企业展开新设备开发合作,部分厂商已有小批量订单。随着半导体行业扩产加速,对真空泵需求扩容,半导体真空泵有望成为新的增长点。 维持“买入”评级:公司为光伏、半导体及碳中和等多重受益标的,预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 4.89/6.45/8.24亿,EPS 分别为0.91/1.21/1.54元,对应 PE 分别约为 27X、21X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;热泵市场需求不及预期;产能扩张不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-08-25 25.47 -- -- 28.18 10.64%
30.70 20.53%
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事项:公司近期披露了 2021年半年报,2021年 H1公司实现收入 13.28亿元(同比+51.36%),实现归母净利润 1.98亿元(同比+69.09%)。 平安观点: 收入快速增长,毛利率有所提升。2021年 H1,公司压缩机(组)、真空产品分别实现收入 8.10亿元、4.05亿元,同比增长分别为 31.33%、110.92%;毛利率分别为 32.32%、41.21%,同比提升 0.40pct、4.04pct。 2021年上半年,受益于光伏单晶硅片和电池片产能的持续扩张,公司真空产品收入增速翻倍;受益于经济复苏和下游景气度提升,以制冷压缩机和空气压缩机为代表的压缩机(组)收入增速超过了 30%。受规模效应推动,公司利润率有所提升。2021H1综合毛利率和销售净利率分别为35.07%、14.96%,同比提升 0.61pct、1.51pct。 研发投入加大,公司产品具有极强的延伸空间。2021H1,公司研发投入达 1.01亿元,同比增长 84.67%,超过收入增幅。公司加大研发投入,有望在多个领域实现延伸:1)压缩机(组)产品,公司积极研发不同系列的制冷压缩机、热泵、干式无油压缩机,以及用于制氢领域的压缩机等新产品。2)真空产品领域,公司积极研发适用于光伏异质结电池和 TOPCON电池设备的真空泵,以及用于国产替代的半导体真空泵等。我们认为,公司积极布局的新型产品,有望逐步进入收获期。 投 资建议: 鉴于公司费用率的变 化,我们微 调公司盈 利预测, 预计2021-2023年公司实现归母净利润为 4.72亿元、5.90亿元、7.38亿元(前值分别为 4.73亿元、5.94亿元、7.42亿元),对应当前股价的市盈率分别为 25倍、20倍、16倍。公司压缩机和真空泵产品双双高增长,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性,维持“推荐”评级。 风险提示:1)光伏扩产节奏的停止。本轮光伏硅片、电池片扩产节奏若停止,或新一代异质结电池推进节奏不及预期,将影响光伏设备公司采购光伏真空泵。2)半导体真空泵国产替代不及预期风险。若公司半导体真 空泵国产替代不及预期风险。若公司半导体真空泵国产替代推进节奏不及预期,将影响公司真空泵产品长期成长逻辑。3)传统产品竞争格局恶化风险。若制冷产品、空压产品竞争格局有所恶化,将对公司盈利能力造成影响。4)宏观经济下行风险。 若国内宏观经济下行,将对各类设备需求造成负面影响。
汉钟精机 机械行业 2021-08-24 23.05 -- -- 28.18 22.26%
30.28 31.37%
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事件:公司公布 2021年半年报,2021年上半年公司实现营业收入 13.28亿元,同比增长 51.36%;归母净利润 1.98亿元,同比增长 69.09%;Q2实现营业收入 7.49亿元,同比增长 34.92%,环比增长 29.36%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 40.33%,环比增长 67.57%。 业绩稳步增长,真空泵盈利能力持续增强:上半年公司营收同比+ 51.36%,主要系受益下游行业良好发展态势以及国内新冠 疫情控制稳定,公司加大生产及营销力度,积极开发节能环保新产品。分产品来看,公司压缩机(组)营收 8.10亿元,同比+31.33%、真空产品营收 4.05亿元,同比+110.92%、铸件产品营收 0.26亿元,同比+43.58%、零件及维修营收 0.88亿元,同比+72.25%,各项业务均呈增长态势,其中真空泵收入增长明显,收入占比进一步提升。毛利率方面,2021H1毛利率 35.07%,同比+0.61pct,其中真空产品毛利率达 41.21%,同比+2.49pct,盈利能力持续增强。 制冷产品需求回暖,空压产品差异化优势明显。商用中央空调压缩机方面,2021H1国内中央空调行业回暖,中小项目市场以及大型项目工程稳步推进,应用场景多元化带来的细分需求不断产生。冷冻冷藏压缩机方面,冷链物流系统快速发展促进了食品加工企业的产能扩充,需求侧驱动冷链设备的市场增容。空压产品方面,随着工业水平不断提升以及我国节能环保相关政策日益严格,对空气压缩机设备的需求不断提升。公司空压产品包括机体和机组,其中机组产品主要为中高端高效节能产品,满足市场对低能耗、高性价比的需求,与竞争对手形成了差异化优势。 光伏&半导体景气度高企,真空泵业务快速放量:在光伏领域,根据国家能源局统计,2021H1全国光伏新增装机 1301万千瓦,其中光伏电站 536万千瓦、分布式光伏 765万千瓦。截至 2021年 6月底,光伏发电累计装机 2.68亿千瓦。受益于下游硅片和电池片产能扩张及技术迭代,公司上半年订单充足,持续受益于光伏行业高景气,产品获得新老客户肯定。在半导体领域,目前由于国内外晶圆厂产能紧张,各大晶圆厂加速扩产,国产设备渗透率有望持续提升,替代空间巨大。公司半导体真空泵已通过部分国内大厂认可并和多家半导体设备企业展开新设备开发合作,部分厂商仿宋 已有小批量订单。随着半导体行业扩产加速,对真空泵需求扩容,半导体真空泵有望成为新的增长点。 维持“买入”评级:公司为光伏、半导体、锂电、新基建、碳中和等多重受益标的,预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 4.89/6.45/8.24亿,EPS 分别为 0.91/1.21/1.54元,对应 PE 分别约为 24X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;产能扩张不及预期;新基建建设不及预期;锂电类订单不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-06-21 23.70 33.32 30.00% 28.20 18.99%
28.20 18.99%
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深耕压缩机及真空泵领域: 成立于 1994年, 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上, 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响,积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展, 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。 真空产品已成为新的业绩增长极:公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元,中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低, 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿(人民币) 。 公司真空泵产品技术卓越,布局半导体真空泵市场, 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域,公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中,我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元(人民币) 。 公司光伏真空泵产品成熟,依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下,公司光伏业务有望进一步提升。 压缩机业务稳健发展,冷链市场发展潜力巨大: 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速, 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术,代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中,公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富,竞争力突出,未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级: 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心,未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越, 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期;冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元,对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法,我们给予公司 34元的目标价(对应 2021年 PE 为 37x) ,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险:公司产品的技术风险。
汉钟精机 机械行业 2021-05-11 22.71 -- -- 27.26 20.04%
28.20 24.17%
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2020年收入同比+25.75%,归母净利润同比+47.47%公司发布2020年报,实现营收22.72亿元,同比+25.75%;归母净利润3.63亿元,同比+47.47%,业绩符合预期,整体表现较好,主要系:1)疫情后及时复工;2)推动真空泵产品在光伏和半导体产业的销售,大力拓展制冷产品和空压产品在各细分领域的应用。公司毛利率/净利率分别为36.02%/16.05%,同比变动+1.46/+2.50个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/5.04%/7.59%/0.72%,同比变动-2.79/-0.92/+0.89/-0.56个pct;公司经营性现金流净额3.62亿元,同比+18.89%,现金流持续向好。公司21Q1实现营收5.79亿元,同比+79.68%,近两年复合增速34.76%;归母净利润0.74亿元,同比+154.45%。 真空泵业务快速成长,传统业务增速提速,分业务看,公司压缩机/真空产品/零件及维修/铸件产品收入分别为14.15/6.53/1.31/0.38亿元,同比+11.59%/+76.86%/+30.25%/+0.27%,毛利率分别为33.64%/41.61%/42.88%/10.71%,其中真空泵是拉动公司营收增长的主要动力。公司深耕真空泵超20年,产品从易到难逐步放量,2011年切入光伏领域,2018-19年在光伏单晶拉晶环节占据主要市场份额,2020年光伏电池片环节大幅突破放量。公司在光伏真空泵证明了自己的能力,当前半导体真空泵已小幅放量,中长期伴随半导体设备国产化的进程大幅放量可期,我们认为中短期看光伏景气周期叠加市场份额提升驱动公司营收业绩较快增长,维保服务需求将加大成长弹性,长期看传统业务新品放量+半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-23年归母净利润至4.72/5.91/7.37亿元,对应PE值27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求不及预期;半导体真空泵进展不及预期;热泵进展不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-05-03 23.80 -- -- 28.22 17.10%
28.20 18.49%
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业绩稳健增长,真空产品表现亮眼。 2020年公司压缩机(组)、真空产品、 铸件产品、零件及维修分别实现收入 14.45亿元(同比+11.59%)、 6.53亿元( +76.86%)、 0.38亿元( +0.27%)、 1.36亿元( +29.97%)。 2020年公司真空产品表现亮眼,光伏真空泵在硅片、电池片环节渗透率迅速提 升;半导体真空泵三大系列( PMF、 iPM、 iPH)正加速向市场推广。 2020年公司综合毛利率和净利率分别为 36.02%(同比+1.46pct)和 16.05%(同 比+2.50pct)。公司盈利能力有所提升,一方面是因为公司毛利率较高的 真空产品占比提升,另一方面是因为公司规模效应的体现。 受益于经济复苏和真空产品放量, 2020年 Q1业绩高增。 2021年 Q1, 公司收入和净利润同比均大幅提升,相比 2019年 Q1分别增长 81.49%和 176.82%。我们认为主要有两点原因: 1)受益于国内经济复苏,公司压 缩机(组)产品下游需求改善, 业绩实现稳健增长。 2) 2020年,光伏硅 片和电池片产能大幅扩建,公司真空泵订单饱满,有效支撑了真空产品的 高增长。 投资建议: 微调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润为 4.73亿元、 5.94亿元、 7.42亿元( 2021-2022年前值为 4.70、 5.90亿元), 对应当前股价的市盈率分别为 27倍、 22倍、 17倍。公司作为国内真空泵、 压缩机产品龙头,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性,维持“推 荐”评级。
汉钟精机 机械行业 2021-03-25 23.28 32.94 28.97% 25.90 9.89%
27.87 19.72%
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汉钟精机:深耕流体力学核心技术,加快光伏、半导体行业进口替代汉钟精机从螺杆压缩机起步,拓展到离心压缩机、真空泵、热泵产品领域。 基于在流体力学领域领先的技术研发,形成了较强的产品拓展创新能力,使得公司在中央空调压缩机、光伏和锂电行业、半导体行业持续进行进口替代,这是公司的核心优势。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.86、1.09元,我们采用分部估值法,给予21年目标价34.04元,买入评级。 光伏行业:真空泵受益光伏行业资本开支周期根据中国光伏行业协会的估计,2021年国内新增装机规模55~65GW,“十四五”期间,国内年均新增装机规模可达70~90GW。我们测算2021~2025年光伏行业对真空泵的需求将从44.5亿元增长到79.2亿元,年均增速15.5%。2020年汉钟真空泵在拉晶环节市占率70~80%,电池片环节市占率30%,未来将会继续进口替代。 半导体行业:真空泵进口替代空间大根据ICInsights数据,我们测算21~25年国内半导体行业真空泵市场年均需求为80~120亿,半导体行业对制程的环境要求较高,真空泵维修更换周期较短,存量替换及维修需求占比高达60%。半导体行业真空泵主要供应商为美国爱德华,国内具备进口替代能力的企业以汉钟精机为首,公司产品已成功进入主流的晶圆厂、封测厂和设备厂进行测试,部分实现小批量出货。 制冷产品-现金牛:注重产品延伸,积极拓展冷链物流及煤改电应用场景制冷产品下游以中央空调、冷链物流、工业余热回收及煤改电为主。中央空调市场需求稳定,公司产品线从螺杆机延伸至离心机,2020年离心机市场规模60亿,外资市占率超过80%,公司磁悬浮离心机产品节能效果显著,有望持续进行进口替代;低温产品对应冷链物流行业需求增长较快;碳中和背景下,热泵产品在煤改电、集中供暖节能改造领域的应用空间广阔。 首次覆盖,给予买入评级采用分部估值法。公司压缩机产品为通用机械核心零部件,参考恒立液压、国茂股份、中密控股三家公司21年Wind一致预期PE35倍,给予压缩机产品21年108.5亿市值(21年净利润预测3.1亿。 35倍Pe);真空产品下游需求来自于光伏和锂电行业的资本开支,参考捷佳伟创、迈为股份、先导智能三家公司21年Wind一致预期PE46倍,给予真空业务73.6亿市值(21年净利润预测1.6亿。 46倍Pe);半导体行业业绩贡献较小,暂不考虑估值。 21年合理市值为182.1亿市值,目标价为34.04元,目标PE为39.58x。 风险提示:原材料价格大幅波动;光伏扩产进度低于预期;新冠疫情影响。
汉钟精机 机械行业 2021-03-03 24.90 -- -- 24.42 -1.93%
28.22 13.33%
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公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机成立于1998年,2007年登陆中小板。公司拥有三大产品:制冷产品(螺杆和离心压缩机)主要用于中央空调和冷链物流设备;空气压缩机主要用于各类工业自动化领域;真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估,主要原因有三点:1)公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产;中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升;长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元,公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020年-2022年,我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可;半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代,公司真空泵产品将进入快速增长阶段。 2)制冷产品盈利能力强,空压产品受益于经济复苏。1)公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元,主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一,稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力,公司制冷产品毛利率达40%,有力支撑公司利润水平。2)空压产品市场空间超26亿元,下游涵盖各类工业自动化领域,具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用,公司空压产品将保持良好的增速。 3)维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%,远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为,随着公司三大类产品存量规模的不断增加,维修保养等服务类收入体量有望不断上升,2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。 投资建议:预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元,对应的PE分别为24倍、19倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。
汉钟精机 机械行业 2021-02-03 21.34 -- -- 25.75 20.67%
28.22 32.24%
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事件:公司公布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润3.45~3.82亿元,同比增长40.00%~55.00%;实现扣非后归母净利润3.08~3.40亿元,同比增长45.00%~6.00%。其中,Q4单季度预计实现归母净利润1.04~1.41亿元,同比36.84%~85.53%,环比增速-16.13%~13.71%;实现扣非后归母净利润0.88~1.20亿元,同比增长31.34%~79.10%,环比增速-25.42%~1.69%。 2020年业绩超预期增长,泵业龙头受益本土高精密制造产业链崛起:公司预计2020年归母净利润中位值3.64亿元,全年增长超预期,主要受益于光伏行业扩产带动真空泵产品需求爆发。公司四季度归母净利润环比约持平,下半年泵类产品订单迎来集中确认收入,旺季更旺。公司作为本土泵业龙头,制冷、空压产品受益国内新基建项目建设,有望持续平稳增长;真空泵产品受益本土泛工业精密制造产业强势崛起,光伏、锂电、泛半导体等行业本土增速高于全球增长,行业扩产确定性高,持续看好公司真空泵业务高成长。 碳中和加速光伏行业发展,本土真空泵龙头直接受益:2021年1月20日,国家能源局发布2020年全社会用电量数据,全国电源新增装机容量190.87GW,其中水电13.23GW、风电71.67GW、太阳能发电48.20GW;其中,2020年四季度光伏新增装机达29.5GW,占全年比例约61.2%。另外,2020年5月,全国新能源消纳监测预警中心发布2020年全国光伏发电新增消纳能力为48.45GW,根据上述数据,2020年全国光伏新增装机量几乎接近消纳能力上限,行业持续发展势能充足。欧洲会议10月6日通过欧盟2030年气候目标,将2030温室气体排放量从目前40%减排目标提高至60%。我国于12月12日在气候雄心峰会上宣布“到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”全球“碳中和”有望加速光伏行业发展,公司作为本土真空泵龙头将直接受益。 中美科技摩擦推进设备国产化,半导体晶圆制造扩产拉升行业需求:中美科技摩擦从华为蔓延至中芯国际,半导体设备与材料自主可控势在必行,公司作为国产半导体真空泵龙头企业有望获得更加宽广与通畅的导入渠道。此外,台积电、中芯国际、联电2020年规划资本开支分别为172亿美元、59亿美元、10亿美元。台积电指引2021年资本开支在250~280亿美元,同比增长45.3%~62.8%。全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定,多次上调资本开支,有望支撑半导体行业产能扩张。目前公司半导体真空泵业务占比较小,中美科技摩擦加剧有望加快公司产品的认证与产线导入,并在半导体行业整体产能扩张的背景下,公司半导体真空泵产品国产化突破可期。 维持“强烈推荐”评级:公司为光伏、半导体、锂电与新基建多重受益标的,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.66/4.54/5.62亿,EPS分别为0.68/0.85/1.05元,对应PE分别约为31X、25X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;产能扩张不及预期;新基建建设不及预期;锂电类订单不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-02-03 21.34 -- -- 25.75 20.67%
28.22 32.24%
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2020营收业绩超预期,盈利能力稳中有升公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年归母净利润 3.45-3.82亿元,同比增长 40%-55%,扣非归母净利润 3.08-3.40亿元,同比增长45%-60%,业绩超预期,主要系传统主业稳健增长的同时,真空泵业务受益下游光伏需求向好大幅增长所致,特别是 2020年下半年以来呈现加速向上的趋势。单季度看,公司 20Q4实现归母净利润 1.04-1.41亿元,同比增长 37.19%-85.99%,在 20Q3营收业绩(20Q3实现营收/业绩 6.31/1.24亿元,同比增长 22.68%/64.49%)创历史新高之后持续高增长。 光伏需求向好带来确定性增长,半导体业务打开长期成长空间公司深耕真空泵超 20年,产品从易到难逐步放量,2011年切入光伏领域,2018-19年在光伏单晶拉晶环节占据主要市场份额,2020年光伏电池片环节大幅突破放量。公司在光伏真空泵证明了自己的能力,当前半导体真空泵已小幅放量,中长期伴随半导体设备国产化的进程大幅放量可期,我们认为中短期看光伏景气周期叠加市场份额提升驱动公司营收业绩较快增长,维保服务需求将加大成长弹性,长期看传统业务新品放量+半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。从近三年看,公司的真空泵业务 2018H1/2018H2/2019H1/2019H2/2020H1分别实现收入 1.74/0.99/1.03/2.66/1.92亿元,2018年下半年受光伏“5.31”新政影响收入大幅下滑,2019年下半年快速恢复,2020年上半年受疫情影响环比有所下滑,2020年下半年又呈现加速向好趋势,当前向好趋势持续,预计 21年仍有较好表现。 投资建议:维持“买入”评级考虑到公司 20年业绩超预期,且当前光伏真空泵需求持续向好,我们上 调 20-22年 归 母 母 净 利 润 为 3.67/4.72/5.90亿 元 ( 前 值3.45/4.28/5.33亿元),对应 PE 值为 31/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;真空泵业务不及预期;半导体真空突破进展不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-10-28 13.49 -- -- 15.94 18.16%
17.05 26.39%
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2020Q3营收业绩再创历史新高,盈利能力稳中有升公司发布 2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收 15.08亿元,同比增长 20.04%;归母净利润 2.41亿元,同比增长 41.28%,扣非归母净利润 2.20亿元,同比增长 50.94%,业绩超预期。单季度看,公司 20Q3实现营收 6.31亿元,同比增长 22.68%,实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 64.49%,单季度营收业绩再创历史新高,主要系传统主业制冷及空压产品稳健增长的同时,真空产品受益下游光伏需求大幅增长所致。20Q1-Q3公司毛利率/净利率 35.77%/16.06%,同比+1.26/+2.52个 pct,毛利率提升主要系高毛利率的真空产品占比提升所致;公司期间 费 用 管 控 良 好 , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率6.09%/5.27%/6.57%/0.05%,同比变动-1.19/-0.96/-0.27/-0.77个 pct。 真空泵受益光伏需求加速放量,半导体应用打开长期成长空间公司制冷及空压等传统业务保持稳健增长的同时,真空泵受益于下游需求向好自去年以来加速成长带动公司收入增长提速,2020年上半年公司真空泵实现营收 1.92亿元,同比增长 86.47%,当前看真空泵业务受益光伏景气持续有望持续向好。中长期看,半导体真空泵全球市场超 150亿元(中国大陆/台湾预计超 40/30亿元),公司作为国内龙头市占率仍不到 5%,不过在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,我们认为在半导体产能向中国转移+国家创建良好政策环境的背景下,在晶圆厂新建浪潮及 3D NAND/EUV 对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望逐步加速进口替代过程,成长空间巨大。 投资建议:给予一年期合理估值 20-24元我们上调 2020-22年归母净利润至 3.45/4.28/5.33亿元(前值3.15/3.99/5.09亿元),对应 PE 值 20/16/13倍,给予一年期合理估值20-24元(对应 2021年 25-30倍 PE),维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名