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汉钟精机 机械行业 2021-06-21 23.70 34.00 36.38% 28.20 18.99%
28.20 18.99% -- 详细
深耕压缩机及真空泵领域: 成立于 1994年, 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上, 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响,积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展, 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。 真空产品已成为新的业绩增长极:公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元,中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低, 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿(人民币) 。 公司真空泵产品技术卓越,布局半导体真空泵市场, 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域,公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中,我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元(人民币) 。 公司光伏真空泵产品成熟,依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下,公司光伏业务有望进一步提升。 压缩机业务稳健发展,冷链市场发展潜力巨大: 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速, 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术,代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中,公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富,竞争力突出,未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级: 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心,未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越, 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期;冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元,对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法,我们给予公司 34元的目标价(对应 2021年 PE 为 37x) ,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险:公司产品的技术风险。
汉钟精机 机械行业 2021-05-11 22.71 -- -- 27.26 20.04%
28.20 24.17% -- 详细
2020年收入同比+25.75%,归母净利润同比+47.47%公司发布2020年报,实现营收22.72亿元,同比+25.75%;归母净利润3.63亿元,同比+47.47%,业绩符合预期,整体表现较好,主要系:1)疫情后及时复工;2)推动真空泵产品在光伏和半导体产业的销售,大力拓展制冷产品和空压产品在各细分领域的应用。公司毛利率/净利率分别为36.02%/16.05%,同比变动+1.46/+2.50个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/5.04%/7.59%/0.72%,同比变动-2.79/-0.92/+0.89/-0.56个pct;公司经营性现金流净额3.62亿元,同比+18.89%,现金流持续向好。公司21Q1实现营收5.79亿元,同比+79.68%,近两年复合增速34.76%;归母净利润0.74亿元,同比+154.45%。 真空泵业务快速成长,传统业务增速提速,分业务看,公司压缩机/真空产品/零件及维修/铸件产品收入分别为14.15/6.53/1.31/0.38亿元,同比+11.59%/+76.86%/+30.25%/+0.27%,毛利率分别为33.64%/41.61%/42.88%/10.71%,其中真空泵是拉动公司营收增长的主要动力。公司深耕真空泵超20年,产品从易到难逐步放量,2011年切入光伏领域,2018-19年在光伏单晶拉晶环节占据主要市场份额,2020年光伏电池片环节大幅突破放量。公司在光伏真空泵证明了自己的能力,当前半导体真空泵已小幅放量,中长期伴随半导体设备国产化的进程大幅放量可期,我们认为中短期看光伏景气周期叠加市场份额提升驱动公司营收业绩较快增长,维保服务需求将加大成长弹性,长期看传统业务新品放量+半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-23年归母净利润至4.72/5.91/7.37亿元,对应PE值27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求不及预期;半导体真空泵进展不及预期;热泵进展不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-05-03 23.80 -- -- 28.22 17.10%
28.20 18.49%
详细
业绩稳健增长,真空产品表现亮眼。 2020年公司压缩机(组)、真空产品、 铸件产品、零件及维修分别实现收入 14.45亿元(同比+11.59%)、 6.53亿元( +76.86%)、 0.38亿元( +0.27%)、 1.36亿元( +29.97%)。 2020年公司真空产品表现亮眼,光伏真空泵在硅片、电池片环节渗透率迅速提 升;半导体真空泵三大系列( PMF、 iPM、 iPH)正加速向市场推广。 2020年公司综合毛利率和净利率分别为 36.02%(同比+1.46pct)和 16.05%(同 比+2.50pct)。公司盈利能力有所提升,一方面是因为公司毛利率较高的 真空产品占比提升,另一方面是因为公司规模效应的体现。 受益于经济复苏和真空产品放量, 2020年 Q1业绩高增。 2021年 Q1, 公司收入和净利润同比均大幅提升,相比 2019年 Q1分别增长 81.49%和 176.82%。我们认为主要有两点原因: 1)受益于国内经济复苏,公司压 缩机(组)产品下游需求改善, 业绩实现稳健增长。 2) 2020年,光伏硅 片和电池片产能大幅扩建,公司真空泵订单饱满,有效支撑了真空产品的 高增长。 投资建议: 微调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润为 4.73亿元、 5.94亿元、 7.42亿元( 2021-2022年前值为 4.70、 5.90亿元), 对应当前股价的市盈率分别为 27倍、 22倍、 17倍。公司作为国内真空泵、 压缩机产品龙头,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性,维持“推 荐”评级。
汉钟精机 机械行业 2021-03-25 23.28 33.61 34.82% 25.90 9.89%
27.87 19.72%
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汉钟精机:深耕流体力学核心技术,加快光伏、半导体行业进口替代汉钟精机从螺杆压缩机起步,拓展到离心压缩机、真空泵、热泵产品领域。 基于在流体力学领域领先的技术研发,形成了较强的产品拓展创新能力,使得公司在中央空调压缩机、光伏和锂电行业、半导体行业持续进行进口替代,这是公司的核心优势。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.86、1.09元,我们采用分部估值法,给予21年目标价34.04元,买入评级。 光伏行业:真空泵受益光伏行业资本开支周期根据中国光伏行业协会的估计,2021年国内新增装机规模55~65GW,“十四五”期间,国内年均新增装机规模可达70~90GW。我们测算2021~2025年光伏行业对真空泵的需求将从44.5亿元增长到79.2亿元,年均增速15.5%。2020年汉钟真空泵在拉晶环节市占率70~80%,电池片环节市占率30%,未来将会继续进口替代。 半导体行业:真空泵进口替代空间大根据ICInsights数据,我们测算21~25年国内半导体行业真空泵市场年均需求为80~120亿,半导体行业对制程的环境要求较高,真空泵维修更换周期较短,存量替换及维修需求占比高达60%。半导体行业真空泵主要供应商为美国爱德华,国内具备进口替代能力的企业以汉钟精机为首,公司产品已成功进入主流的晶圆厂、封测厂和设备厂进行测试,部分实现小批量出货。 制冷产品-现金牛:注重产品延伸,积极拓展冷链物流及煤改电应用场景制冷产品下游以中央空调、冷链物流、工业余热回收及煤改电为主。中央空调市场需求稳定,公司产品线从螺杆机延伸至离心机,2020年离心机市场规模60亿,外资市占率超过80%,公司磁悬浮离心机产品节能效果显著,有望持续进行进口替代;低温产品对应冷链物流行业需求增长较快;碳中和背景下,热泵产品在煤改电、集中供暖节能改造领域的应用空间广阔。 首次覆盖,给予买入评级采用分部估值法。公司压缩机产品为通用机械核心零部件,参考恒立液压、国茂股份、中密控股三家公司21年Wind一致预期PE35倍,给予压缩机产品21年108.5亿市值(21年净利润预测3.1亿。 35倍Pe);真空产品下游需求来自于光伏和锂电行业的资本开支,参考捷佳伟创、迈为股份、先导智能三家公司21年Wind一致预期PE46倍,给予真空业务73.6亿市值(21年净利润预测1.6亿。 46倍Pe);半导体行业业绩贡献较小,暂不考虑估值。 21年合理市值为182.1亿市值,目标价为34.04元,目标PE为39.58x。 风险提示:原材料价格大幅波动;光伏扩产进度低于预期;新冠疫情影响。
汉钟精机 机械行业 2021-03-03 24.90 -- -- 24.42 -1.93%
28.22 13.33%
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公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机成立于1998年,2007年登陆中小板。公司拥有三大产品:制冷产品(螺杆和离心压缩机)主要用于中央空调和冷链物流设备;空气压缩机主要用于各类工业自动化领域;真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估,主要原因有三点:1)公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产;中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升;长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元,公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020年-2022年,我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可;半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代,公司真空泵产品将进入快速增长阶段。 2)制冷产品盈利能力强,空压产品受益于经济复苏。1)公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元,主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一,稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力,公司制冷产品毛利率达40%,有力支撑公司利润水平。2)空压产品市场空间超26亿元,下游涵盖各类工业自动化领域,具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用,公司空压产品将保持良好的增速。 3)维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%,远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为,随着公司三大类产品存量规模的不断增加,维修保养等服务类收入体量有望不断上升,2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。 投资建议:预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元,对应的PE分别为24倍、19倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。
汉钟精机 机械行业 2021-02-03 21.34 -- -- 25.75 20.67%
28.22 32.24%
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2020营收业绩超预期,盈利能力稳中有升公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年归母净利润 3.45-3.82亿元,同比增长 40%-55%,扣非归母净利润 3.08-3.40亿元,同比增长45%-60%,业绩超预期,主要系传统主业稳健增长的同时,真空泵业务受益下游光伏需求向好大幅增长所致,特别是 2020年下半年以来呈现加速向上的趋势。单季度看,公司 20Q4实现归母净利润 1.04-1.41亿元,同比增长 37.19%-85.99%,在 20Q3营收业绩(20Q3实现营收/业绩 6.31/1.24亿元,同比增长 22.68%/64.49%)创历史新高之后持续高增长。 光伏需求向好带来确定性增长,半导体业务打开长期成长空间公司深耕真空泵超 20年,产品从易到难逐步放量,2011年切入光伏领域,2018-19年在光伏单晶拉晶环节占据主要市场份额,2020年光伏电池片环节大幅突破放量。公司在光伏真空泵证明了自己的能力,当前半导体真空泵已小幅放量,中长期伴随半导体设备国产化的进程大幅放量可期,我们认为中短期看光伏景气周期叠加市场份额提升驱动公司营收业绩较快增长,维保服务需求将加大成长弹性,长期看传统业务新品放量+半导体真空泵放量打开公司长期成长空间。从近三年看,公司的真空泵业务 2018H1/2018H2/2019H1/2019H2/2020H1分别实现收入 1.74/0.99/1.03/2.66/1.92亿元,2018年下半年受光伏“5.31”新政影响收入大幅下滑,2019年下半年快速恢复,2020年上半年受疫情影响环比有所下滑,2020年下半年又呈现加速向好趋势,当前向好趋势持续,预计 21年仍有较好表现。 投资建议:维持“买入”评级考虑到公司 20年业绩超预期,且当前光伏真空泵需求持续向好,我们上 调 20-22年 归 母 母 净 利 润 为 3.67/4.72/5.90亿 元 ( 前 值3.45/4.28/5.33亿元),对应 PE 值为 31/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 整体经济下行;真空泵业务不及预期;半导体真空突破进展不及预期。
汉钟精机 机械行业 2021-02-03 21.34 -- -- 25.75 20.67%
28.22 32.24%
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事件:公司公布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润3.45~3.82亿元,同比增长40.00%~55.00%;实现扣非后归母净利润3.08~3.40亿元,同比增长45.00%~6.00%。其中,Q4单季度预计实现归母净利润1.04~1.41亿元,同比36.84%~85.53%,环比增速-16.13%~13.71%;实现扣非后归母净利润0.88~1.20亿元,同比增长31.34%~79.10%,环比增速-25.42%~1.69%。 2020年业绩超预期增长,泵业龙头受益本土高精密制造产业链崛起:公司预计2020年归母净利润中位值3.64亿元,全年增长超预期,主要受益于光伏行业扩产带动真空泵产品需求爆发。公司四季度归母净利润环比约持平,下半年泵类产品订单迎来集中确认收入,旺季更旺。公司作为本土泵业龙头,制冷、空压产品受益国内新基建项目建设,有望持续平稳增长;真空泵产品受益本土泛工业精密制造产业强势崛起,光伏、锂电、泛半导体等行业本土增速高于全球增长,行业扩产确定性高,持续看好公司真空泵业务高成长。 碳中和加速光伏行业发展,本土真空泵龙头直接受益:2021年1月20日,国家能源局发布2020年全社会用电量数据,全国电源新增装机容量190.87GW,其中水电13.23GW、风电71.67GW、太阳能发电48.20GW;其中,2020年四季度光伏新增装机达29.5GW,占全年比例约61.2%。另外,2020年5月,全国新能源消纳监测预警中心发布2020年全国光伏发电新增消纳能力为48.45GW,根据上述数据,2020年全国光伏新增装机量几乎接近消纳能力上限,行业持续发展势能充足。欧洲会议10月6日通过欧盟2030年气候目标,将2030温室气体排放量从目前40%减排目标提高至60%。我国于12月12日在气候雄心峰会上宣布“到2030年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”全球“碳中和”有望加速光伏行业发展,公司作为本土真空泵龙头将直接受益。 中美科技摩擦推进设备国产化,半导体晶圆制造扩产拉升行业需求:中美科技摩擦从华为蔓延至中芯国际,半导体设备与材料自主可控势在必行,公司作为国产半导体真空泵龙头企业有望获得更加宽广与通畅的导入渠道。此外,台积电、中芯国际、联电2020年规划资本开支分别为172亿美元、59亿美元、10亿美元。台积电指引2021年资本开支在250~280亿美元,同比增长45.3%~62.8%。全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定,多次上调资本开支,有望支撑半导体行业产能扩张。目前公司半导体真空泵业务占比较小,中美科技摩擦加剧有望加快公司产品的认证与产线导入,并在半导体行业整体产能扩张的背景下,公司半导体真空泵产品国产化突破可期。 维持“强烈推荐”评级:公司为光伏、半导体、锂电与新基建多重受益标的,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.66/4.54/5.62亿,EPS分别为0.68/0.85/1.05元,对应PE分别约为31X、25X、20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;产能扩张不及预期;新基建建设不及预期;锂电类订单不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-10-28 13.49 -- -- 15.94 18.16%
17.05 26.39%
详细
2020Q3营收业绩再创历史新高,盈利能力稳中有升公司发布 2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收 15.08亿元,同比增长 20.04%;归母净利润 2.41亿元,同比增长 41.28%,扣非归母净利润 2.20亿元,同比增长 50.94%,业绩超预期。单季度看,公司 20Q3实现营收 6.31亿元,同比增长 22.68%,实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 64.49%,单季度营收业绩再创历史新高,主要系传统主业制冷及空压产品稳健增长的同时,真空产品受益下游光伏需求大幅增长所致。20Q1-Q3公司毛利率/净利率 35.77%/16.06%,同比+1.26/+2.52个 pct,毛利率提升主要系高毛利率的真空产品占比提升所致;公司期间 费 用 管 控 良 好 , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率6.09%/5.27%/6.57%/0.05%,同比变动-1.19/-0.96/-0.27/-0.77个 pct。 真空泵受益光伏需求加速放量,半导体应用打开长期成长空间公司制冷及空压等传统业务保持稳健增长的同时,真空泵受益于下游需求向好自去年以来加速成长带动公司收入增长提速,2020年上半年公司真空泵实现营收 1.92亿元,同比增长 86.47%,当前看真空泵业务受益光伏景气持续有望持续向好。中长期看,半导体真空泵全球市场超 150亿元(中国大陆/台湾预计超 40/30亿元),公司作为国内龙头市占率仍不到 5%,不过在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,我们认为在半导体产能向中国转移+国家创建良好政策环境的背景下,在晶圆厂新建浪潮及 3D NAND/EUV 对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望逐步加速进口替代过程,成长空间巨大。 投资建议:给予一年期合理估值 20-24元我们上调 2020-22年归母净利润至 3.45/4.28/5.33亿元(前值3.15/3.99/5.09亿元),对应 PE 值 20/16/13倍,给予一年期合理估值20-24元(对应 2021年 25-30倍 PE),维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波动。
汉钟精机 机械行业 2020-08-26 13.69 -- -- 14.88 8.69%
15.94 16.44%
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2020Q2营收业绩创历史新高公司发布2020年中报,实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%,业绩符合预期。单季度看,公司20Q2实现营收5.55亿元,同比增长31.19%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长28.93%,单季度营收业绩创历史新高,主要系传统主业制冷及空压产品稳健增长的同时,真空产品受益下游光伏需求持续好大幅增长所致。公司毛利率/净利率34.46%/13.45%,同比提升0.68/0.68个pct;公司期间费用管控良好,销售/管理/研发/财务费用率6.53%/6.02%/6.23%/0.27%,同比变动-1.04/-0.75/-1.50/+0.08个pct。 光伏需求向好,真空泵营收同比大增87%分业务看,2020年上半年公司制冷产品/空压产品/真空产品分别实现收入4.30/1.87/1.92亿元,同比+5.20%/+12.75%/+86.47%,其中真空泵是拉动公司营收增长的主要动力。根据中国光伏行业协会数据显示,2020年上半年在受到疫情冲击的情况下,我国光伏行业依然呈现出向好趋势,产业规模持续增长。公司真空产品2019Q4接单状况佳使得2020Q1出货较好,叠加2020年上半年仍有部分客户持续扩产,公司在严苛制程电池片环节业务也获得更多客户肯定,20Q2维持了较好出货状态,当前看我们预计公司真空产品受益光伏需求带来的营收向好趋势有望延续。另一方面,公司加大国内半导体产业的人力投入和营销力度,产品更新优化,客户不断突破,市占率逐步提升,后续有望接力光伏领域带动公司营收加速成长。 盈利预测与投资建议: 公司是制造业上游的核心设备公司,产品延展性强;从传统制冷压缩机龙头到光伏半导体真空泵龙头,短看光伏半导体等领域景气周期驱动业绩高增长,长看平台型跨领域开拓多种新业务长大成为通用关键零部件领域的龙头,我们预计2020-22年归母净利润3.15/3.99/5.09亿元,对应PE 值 23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波动。
汉钟精机 机械行业 2020-08-24 13.77 -- -- 14.88 8.06%
15.94 15.76%
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事件:公司公布2020年半年度报告,2020年上半年实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长28.60%。2020年Q2实现营收5.55亿元,同比增长31.19%,环比增长72.67%;归母净利润0.88亿元,同比增长28.93%,环比增长203.45%。 Q2营收与归母净利润均创历史同期新高,真空泵产品收入增长86.47%: 公司2020年Q2营收与归母净利润同比增幅约30%,营收达5.56亿元,超历史同期最高值17.3%;归母净利润达0.88亿元,超历史同期最高值17.3%。一季度由于疫情影响,影响订单交付与收入确认;二季度为公司传统旺季,国内疫情控制良好,公司生产经营恢复正常,新增订单顺利交付与确认收入,迎来业绩高增长。净利率方面,公司上半年净利率13.33%,其中Q1单季度净利率9.11%,Q2单季度净利率15.83%,二季度公司盈利能力大幅提升。分产品方面,上半年真空产品实现收入1.92亿元,同比增长86.47%,为增速最快细分业务,真空产品业务占比提升至21.86%,上升至公司第二大业务;随着真空产品在光伏与半导体领域突破,有望带动业绩持续高增长。 国内光伏消纳空间巨大,带动公司光伏用真空泵业务高速增长:据全国新能源消纳监测预警中心发布公告,2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW,同比提升60.91%。据中电联数据,今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW,去年同期8.02GW;如今年用完消纳空间,剩余7个月装机量达42.3GW,同比增长91.49%。公司为国内真空泵龙头企业,真空泵配套拉晶环节长晶炉使用,产品性能对标海外龙头,有望持续受益国内光伏需求回暖,加速替代进口。我们看好公司真空泵产品市占率持续提升,下半年有望加速放量,叠加真空泵产品高毛利率,业绩有望持续高增长。 公司半导体真空泵陆续接到正式订单,半导体行业扩容有望加快公司真空泵产品导入:公司是国内集成电路国产化零部件创新联盟一员,目前已通过部分国内大厂认可并与多家半导体设备企业展开新设备开发合作,2020年上半年陆续接到正式订单,随着国内半导体行业不断发展,公司半导体真空泵产品有望加速突破。此外,半导体代工龙头台积电将上调2020年CAPEX 至160~170亿美元。台积电三季度指引创历史新高,收入增长、毛利率水平、先进制程推进以及资本开支全方位超预期向好,台积电收入增长与毛利率提升短期有望直接提升行业订单量,先进制程推进与上调资本开支将支撑下游需求端技术创新,并带来半导体行业整体扩容。 我们看好半导体行业景气周期延续,全球代工龙头台积电与本土代工龙头坚定扩产有望带来下游全行业整体扩张,公司真空泵在中国大陆与中国台湾两地晶圆厂导入过程有望加快,预计公司半导体业务占比将持续提升。 维持“强烈推荐”评级:公司为光伏、半导体与基建多重受益标的,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS 分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE 分别约为23X、18X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;产能扩
汉钟精机 机械行业 2020-07-22 13.80 -- -- 15.53 12.54%
15.53 12.54%
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事件:公司公布业绩快报,2020年上半年实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%。2020年Q2实现营收5.56亿元,同比增长31.44%,环比增长72.67%;归母净利润0.88亿元,同比增长29.41%,环比增长203.45%。 Q2营收与归母净利润均创历史同期新高,旺季愈旺:公司2020年Q2营收与归母净利润同比增幅约30%,营收达5.56亿元,超历史同期最高值17.3%;归母净利润达0.88亿元,超历史同期最高值17.3%。一季度由于疫情影响,影响订单交付与收入确认;二季度为公司传统旺季,国内疫情控制良好,公司生产经营恢复正常,新增订单顺利交付与确认收入,迎来业绩高增长。净利率方面,公司上半年净利率13.33%,其中Q1单季度净利率9.11%,Q2单季度净利率15.83%,二季度公司盈利能力大幅提升。 下半年国内光伏消纳空间巨大,带动公司光伏用真空泵业务高速增长: 据全国新能源消纳监测预警中心发布公告,2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW,同比提升60.91%。据中电联数据,今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW,去年同期8.02GW;如今年用完消纳空间,剩余7个月装机量达42.3GW,同比增长91.49%。公司为国内真空泵龙头企业,真空泵配套拉晶环节长晶炉使用,产品性能对标海外龙头,有望持续受益国内光伏需求回暖,加速替代进口。我们看好公司真空泵产品市占率持续提升,下半年有望加速放量,叠加真空泵产品高毛利率,业绩有望持续高增长。 台积电上调资本开支,半导体行业扩容有望加快公司真空泵产品导入: 台积电业绩指引Q3收入约112~115亿美元,收入指引创历史新高,同比增长19.15%~22.34%,环比增长7.90%~10.79%。毛利率50%~52%,经营性利润率39%~41%,维持高位水平。台积电法说会表示,以美元计算,2020年台积电销售额将增长20%以上。此外,公司将上调2020年CAPEX,从150~160亿美元上调至160~170亿美元。台积电三季度指引创历史新高,收入增长、毛利率水平、先进制程推进以及资本开支全方位超预期向好,台积电收入增长与毛利率提升短期有望直接提升行业订单量,先进制程推进与上调资本开支将支撑下游需求端技术创新,并带来半导体行业整体扩容。我们看好半导体行业景气周期延续,全球代工龙头台积电与本土代工龙头坚定扩产有望带来下游全行业整体扩张,公司真空泵在中国大陆与中国台湾两地晶圆厂导入过程有望加快,预计公司半导体业务占比将持续提升。 维持“强烈推荐”评级:低估值标的,光伏、半导体与基建多重受益,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE分别约为22X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体客户开拓不及预期;产能扩张不及预期;新基建建设不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-05-01 11.85 -- -- 14.80 22.31%
15.54 31.14%
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事件:公司公布2019年年度报告,2019年实现营收18.07亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长21.52%;扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长23.47%。2020年Q1季度实现营收3.22亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长7.82%;扣非后归母净利润0.21亿元,同比增长6.23%。 真空产品业务占比持续提升,在手订单充足支撑旺季高增长:2019年公司制冷与空压产品收入同比持平,真空产品收入同比增长35.46%。真空产品整体毛利率达40.65%,为毛利率最高的细分产品;2019年真空产品业务收入大幅提升,带动公司整体归母净利润同比增长超20%。真空产品业务增长主要受益于光伏单晶行业产能大幅扩张,拉晶炉拉动公司真空泵销售额。2020年一季度公司收入同比持平,归母净利润小幅增长7.8%; 公司产品结构持续调整,高毛利率真空泵业务占比提升,光伏单晶与半导体市场需求仍旺盛。目前国内疫情控制良好,二季度为传统旺季,公司在手订单充足并全面复工复产,二季度业绩环比有望大幅提升。 半导体真空泵导入加速,氢燃料电池空压产品研发进度领先:公司真空泵主要面向本土市场,竞争对手为海外大厂,公司真空泵产品具有明显成本优势。受疫情影响,各大终端客户面临较大降成本压力,为公司产品带来较好导入机会。终端厂商降成本压力叠加海外疫情影响供应链安全,公司半导体真空泵业务面向的本土市场有望加速国产化,全年发展遇良机。 此外,在氢燃料电池产业中,公司完成螺杆空气泵的研发,已在下游客户技术测试中;公司离心空压机以及涡旋式氢回收泵已在研发阶段。公司燃料电池空压机有望为打破该领域内的海外垄断,为公司传统业务找到新的增长点。公司作为传统泵业龙头,积极布局多项高新技术领域,技术实力雄厚,静待新兴产业落地,御风起航。 光伏单晶行业一季度业绩高成长,非硅成本降低有望加大国产真空泵采购量:光伏单晶行业双寡头隆基股份与中环股份2019年业绩均创历史新高,一季度业绩保持高增长态势。光伏单晶硅龙头高增速发展,单晶硅产业链充分受益龙头扩产。拉晶切片方面,龙头公司在辅材国产化替代及智能制造等方向均取得积极进展,产品非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比大幅下降。公司真空泵产品为拉晶工艺过程必备产品,高效稳定的真空环境保障拉晶晶棒低杂质含量。公司真空产品在光伏单晶领域市场份额逐渐提升,国产化率加速推进,高毛利率真空产品订单饱满有望提升公司盈利能力。 维持“强烈推荐”评级:低估值标的,持续受益半导体、光伏单晶与基建市场扩容,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE分别约为20X、16X、12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-03-13 13.46 -- -- 15.24 10.84%
14.92 10.85%
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螺杆压缩机、真空泵龙头,受益光伏、锂电产业景气周期 公司是螺杆压缩机、真空泵龙头,传统业务(制冷压缩机用于中央空调、冷链运输行业,热泵用于集中采暖/工业制热行业,空气压缩机用于工业自动化动力气源)国内份额领先,保持稳健增长;在光伏及锂电池领域真空泵业务占据主要市场份额,得到隆基股份/晶盛机电等知名光伏/锂电企业的认可。从下游需求看,公司传统业务在冷链物流及空气源热泵行业有望实现较快发展,真空泵业务受益于光伏、锂电产业周期景气向上,有望在未来几年实现高速增长。 半导体干式真空泵迎来快速放量期,有望驱动业绩加速增长 半导体真空泵是半导体各制程中必备的通用设备,应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等清洁或严苛制程。全球150亿元市场空间(中国大陆/台湾预计超40/30亿元)。Atlas旗下Edwards为全球龙头,汉钟精机是国内龙头,当前国产率不到5%,国产替代空间广阔。公司在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,业务收入加速放量。当前在晶圆厂新建浪潮及3DNAND/EUV对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望加快国产替代进程。 公司经营步入拐点,2019下半年营收业绩持续放量 公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元,同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元,同比+14.34%/18.03%,业绩0.75/0.77亿元,同比+36.84%/74.42%,连续两季度超过0.70亿元,主要系真空泵业务开始放量,预计该业务有望持续放量拉动公司成长。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元,对应PE33/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 真空泵业务不及预期、原材料价格波动、疫情全球流行相关风险等。
汉钟精机 机械行业 2020-03-05 16.25 18.06 -- 18.29 12.55%
18.29 12.55%
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国内螺杆式压缩机领先企业,产品包括制冷、空压和真空产品,其中真空泵产品利润占比逐年提升 ①公司是国内螺杆式压缩机领先企业,其将螺杆式压缩技术应用于不同的工作介质,如空气、真空、制冷剂、特殊气体等,成为全球应用介质最多的螺杆式压缩机生产企业之一;②截至2019H1,公司产品主要包括制冷产品、空压产品和真空产品三大类,三类产品的毛利润占比分别为63%/8%/20%。其中,制冷产品主要应用于商用中央空调和冷链物流行业;空压产品主要用于工程机械等气源动力行业;真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电池、医药化工等行业。由于公司产品各个下游行业各自发展的特性,第三大类真空泵产品的利润占比在逐年提升;③就第一大类制冷产品而言,目前公司制冷产品中空调产品和冷冻产品的占比约在70%和30%,整体看2019年与2018年相比收入变化不大。长期看,受益于冷链物流的发展,预计会保持小幅增长;而第二大类空压产品由于市场竞争较激烈,毛利率在公司所有产品中相对不高,因此利润占比也不高。 因此我们认为,第三大类真空产品将成为公司未来发展最大的看点;④就真空产品而言,公司目前真空产品大部分应用于光伏行业、锂电行业、半导体行业。其中在光伏行业可应用于单晶拉晶、PECVD/ALD、层压等制程;在半导体行业,可应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等制程。 光伏行业目前在真空产品下游占比60%以上,受益于国内硅片+电池片投产,未来2-3年将保持较好增长 ①公司真空产品中目前用于光伏产业的占比约60%,其中单晶拉晶占大部分。在光伏硅片领域,公司产品以优异的性价比赢得了80%左右的市场份额,获得国内多家知名光伏企业青睐和好评,包括隆基股份、中环股份等。其中,隆基当前硅片产能约40GW,预计2020年将再扩25GW以上;同样的,中环近期宣布50亿投建大硅片项目,新扩16GW硅片产能,在已有产能基础上提升50%。由此带来硅片领域增量真空泵需求;②除硅片环节外,公司真空泵产品实际上也可以用于光伏电池片生产环节(类似于半导体工艺)。 判断未来随着国内电池片产能的投放、国产电池片设备厂商的崛起,公司的光伏泵也可以切入到电池片领域,带来增量成长空间。 受益于中国大陆和台湾地区半导体产业发展,半导体真空泵预计将成为公司业务最快增长级 ①半导体产业是公司真空产品重点发展方向之一,其真空泵可广泛运用于半导体行业LoadLock、量测、CVD、PVD、ALD、刻蚀、Ashing等各制程,是行业重要的真空通用设备之一。根据我们的统计,半导体泵在全部半导体设备市场中价值占比约4%左右。以此计算,国内半导体泵市场空间约50亿元,全球半导体泵市场空间约150亿元;②然而,目前国产品牌的真空泵市场份额相对较低,当前国产化率不足5%;主要市场为国外品牌Edwards等占据。公司和沈阳科仪等国产品牌正处于加速追赶过程中;③就汉钟而言,其目前半导体真空泵产品在台湾和大陆均有销售,在台湾市场已有多年销售经验,客户包括台积电、力积电、稳懋、日月光、力成等,均为优质领先客户。考虑到台积电、力积电、稳懋等的扩产计划,预计公司2020年在台湾地区半导体泵的销售将有较好增长;④而在大陆地区,公司基于台湾汉钟在半导体产业的成功案例,已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,目前与北京、深圳、上海等多家半导体设备企业已展开合作;另外,在芯片代工厂方面也在同步展开销售,如无锡、江阴、上海等地企业。经过2年左右的验证阶段,我们判断2020年将成为公司半导体泵在国内市场放量的关键元年,在12寸先进制程产线、特色工艺线及半导体设备厂商这几类客户中,公司均有望获得一定突破。 投资建议:公司是国内螺杆式压缩机领先企业,其制冷产品和真空产品贡献了80%以上利润。其中制冷产品目前利润贡献占比约60%,下游包括商用中央空调和冷链物流行业,预计将保持平稳增长。而真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电等行业,受益于下游行业的快速发展,判断未来将成为公司业绩重要增长级。从光伏真空泵看,公司一方面受益于硅片环节隆基、中环等加速扩产;另一方面有望逐渐切入电池片环节,带来增量成长空间;从半导体真空泵看,公司业务起家于中国台湾,目前已切入大陆客户。当前国内半导体泵国产化率较低,公司有望凭借其技术优势和产品经验,在国产化趋势下快速成长。判断公司2019-2021年营业收入分别为18.1/20.1/24.5亿,归母净利润分别为2.47/3.35/4.30亿,对应2019-2021年估值分别为31.8x/23.5x/18.3x。给予公司“买入”评级,目标价18.68元。 风险因素:半导体设备国产化进程不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-02-27 10.34 -- -- 18.29 76.89%
18.29 76.89%
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事件:公司公布业绩快报,2019年实现营收18.07亿元,同比增长4.34%;归母净利润2.47亿元,同比增长21.82%。2019年Q4实现营收5.50亿元,同比增长18.03%,环比增长7.00%;归母净利润0.77亿元,同比增长74.42%,环比增长2.67%。 淡季不淡,泵业龙头业绩增长进入快车道:公司2019年Q4营收与净利润环比小幅增长,连续两个季度归母净利润超过0.7亿元,四季度淡季不淡。2019年公司营收小幅增长,归母净利润大幅增长21.82%;归母净利润大幅增长主要受益产品结构持续调整。真空产品2018年毛利率39.94%,预计2019年毛利率超过40%;2019年净利率13.7%,同比提升2个百分点;随着真空产品结构占比提升,公司净利率水平有望大幅提升。 光伏单晶与半导体市场景气度高涨加快扩产进度,公司真空泵持续加深进口替代:隆基近日公告现金收购宁波宜则加码海外光伏市场;其西安子公司投资约45亿元单晶项目顺利推进,与西安民航产业投资签订10GW单晶电池及配套中试项目。中环拟定增扩产,拟募集50亿资金用于半导体大硅片建设项目。半导体行业景气度高涨,台积电、联电、中芯国际、日月光等龙头公司加大2020年资本开资护航半导体产业发展。公司为国内真空泵龙头企业,真空产品持续受益单晶光伏与半导体行业扩产,并有望逐步提升市占率,借力半导体与光伏行业高景气度快速成长。 公司成功研发燃料电池产业空压机,预计2020年推出磁悬浮热泵机组:燃料电池一种高效清洁的新型电池,空压机为燃料电池产业关键一环。公司成功研发燃料电池用空压机有望为打破该领域内国外的垄断,为公司传统业务找到新的增长点。此外,公司大力研发磁悬浮热泵机组,并有望今年推出。公司作为传统泵业龙头,积极布局多项高新技术领域,技术实力雄厚,静待新兴产业落地,御风起航。 上调至“强烈推荐”评级:低估值标的,半导体与基建双重受益,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.47/3.22/4.11亿,EPS为0.46/0.60/0.77元,对应PE分别约为22X、17X、13X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名