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汉钟精机 机械行业 2020-10-28 13.49 -- -- 14.58 8.08% -- 14.58 8.08% -- 详细
2020Q3营收业绩再创历史新高,盈利能力稳中有升公司发布 2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收 15.08亿元,同比增长 20.04%;归母净利润 2.41亿元,同比增长 41.28%,扣非归母净利润 2.20亿元,同比增长 50.94%,业绩超预期。单季度看,公司 20Q3实现营收 6.31亿元,同比增长 22.68%,实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 64.49%,单季度营收业绩再创历史新高,主要系传统主业制冷及空压产品稳健增长的同时,真空产品受益下游光伏需求大幅增长所致。20Q1-Q3公司毛利率/净利率 35.77%/16.06%,同比+1.26/+2.52个 pct,毛利率提升主要系高毛利率的真空产品占比提升所致;公司期间 费 用 管 控 良 好 , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率6.09%/5.27%/6.57%/0.05%,同比变动-1.19/-0.96/-0.27/-0.77个 pct。 真空泵受益光伏需求加速放量,半导体应用打开长期成长空间公司制冷及空压等传统业务保持稳健增长的同时,真空泵受益于下游需求向好自去年以来加速成长带动公司收入增长提速,2020年上半年公司真空泵实现营收 1.92亿元,同比增长 86.47%,当前看真空泵业务受益光伏景气持续有望持续向好。中长期看,半导体真空泵全球市场超 150亿元(中国大陆/台湾预计超 40/30亿元),公司作为国内龙头市占率仍不到 5%,不过在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,我们认为在半导体产能向中国转移+国家创建良好政策环境的背景下,在晶圆厂新建浪潮及 3D NAND/EUV 对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望逐步加速进口替代过程,成长空间巨大。 投资建议:给予一年期合理估值 20-24元我们上调 2020-22年归母净利润至 3.45/4.28/5.33亿元(前值3.15/3.99/5.09亿元),对应 PE 值 20/16/13倍,给予一年期合理估值20-24元(对应 2021年 25-30倍 PE),维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波动。
汉钟精机 机械行业 2020-08-26 13.69 -- -- 14.88 8.69%
14.88 8.69% -- 详细
2020Q2营收业绩创历史新高公司发布2020年中报,实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%,业绩符合预期。单季度看,公司20Q2实现营收5.55亿元,同比增长31.19%,实现归母净利润0.88亿元,同比增长28.93%,单季度营收业绩创历史新高,主要系传统主业制冷及空压产品稳健增长的同时,真空产品受益下游光伏需求持续好大幅增长所致。公司毛利率/净利率34.46%/13.45%,同比提升0.68/0.68个pct;公司期间费用管控良好,销售/管理/研发/财务费用率6.53%/6.02%/6.23%/0.27%,同比变动-1.04/-0.75/-1.50/+0.08个pct。 光伏需求向好,真空泵营收同比大增87%分业务看,2020年上半年公司制冷产品/空压产品/真空产品分别实现收入4.30/1.87/1.92亿元,同比+5.20%/+12.75%/+86.47%,其中真空泵是拉动公司营收增长的主要动力。根据中国光伏行业协会数据显示,2020年上半年在受到疫情冲击的情况下,我国光伏行业依然呈现出向好趋势,产业规模持续增长。公司真空产品2019Q4接单状况佳使得2020Q1出货较好,叠加2020年上半年仍有部分客户持续扩产,公司在严苛制程电池片环节业务也获得更多客户肯定,20Q2维持了较好出货状态,当前看我们预计公司真空产品受益光伏需求带来的营收向好趋势有望延续。另一方面,公司加大国内半导体产业的人力投入和营销力度,产品更新优化,客户不断突破,市占率逐步提升,后续有望接力光伏领域带动公司营收加速成长。 盈利预测与投资建议: 公司是制造业上游的核心设备公司,产品延展性强;从传统制冷压缩机龙头到光伏半导体真空泵龙头,短看光伏半导体等领域景气周期驱动业绩高增长,长看平台型跨领域开拓多种新业务长大成为通用关键零部件领域的龙头,我们预计2020-22年归母净利润3.15/3.99/5.09亿元,对应PE 值 23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:整体经济下行;真空泵业务不及预期;原材料价格波动。
汉钟精机 机械行业 2020-08-24 13.77 -- -- 14.88 8.06%
14.88 8.06% -- 详细
事件:公司公布2020年半年度报告,2020年上半年实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长28.60%。2020年Q2实现营收5.55亿元,同比增长31.19%,环比增长72.67%;归母净利润0.88亿元,同比增长28.93%,环比增长203.45%。 Q2营收与归母净利润均创历史同期新高,真空泵产品收入增长86.47%: 公司2020年Q2营收与归母净利润同比增幅约30%,营收达5.56亿元,超历史同期最高值17.3%;归母净利润达0.88亿元,超历史同期最高值17.3%。一季度由于疫情影响,影响订单交付与收入确认;二季度为公司传统旺季,国内疫情控制良好,公司生产经营恢复正常,新增订单顺利交付与确认收入,迎来业绩高增长。净利率方面,公司上半年净利率13.33%,其中Q1单季度净利率9.11%,Q2单季度净利率15.83%,二季度公司盈利能力大幅提升。分产品方面,上半年真空产品实现收入1.92亿元,同比增长86.47%,为增速最快细分业务,真空产品业务占比提升至21.86%,上升至公司第二大业务;随着真空产品在光伏与半导体领域突破,有望带动业绩持续高增长。 国内光伏消纳空间巨大,带动公司光伏用真空泵业务高速增长:据全国新能源消纳监测预警中心发布公告,2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW,同比提升60.91%。据中电联数据,今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW,去年同期8.02GW;如今年用完消纳空间,剩余7个月装机量达42.3GW,同比增长91.49%。公司为国内真空泵龙头企业,真空泵配套拉晶环节长晶炉使用,产品性能对标海外龙头,有望持续受益国内光伏需求回暖,加速替代进口。我们看好公司真空泵产品市占率持续提升,下半年有望加速放量,叠加真空泵产品高毛利率,业绩有望持续高增长。 公司半导体真空泵陆续接到正式订单,半导体行业扩容有望加快公司真空泵产品导入:公司是国内集成电路国产化零部件创新联盟一员,目前已通过部分国内大厂认可并与多家半导体设备企业展开新设备开发合作,2020年上半年陆续接到正式订单,随着国内半导体行业不断发展,公司半导体真空泵产品有望加速突破。此外,半导体代工龙头台积电将上调2020年CAPEX 至160~170亿美元。台积电三季度指引创历史新高,收入增长、毛利率水平、先进制程推进以及资本开支全方位超预期向好,台积电收入增长与毛利率提升短期有望直接提升行业订单量,先进制程推进与上调资本开支将支撑下游需求端技术创新,并带来半导体行业整体扩容。 我们看好半导体行业景气周期延续,全球代工龙头台积电与本土代工龙头坚定扩产有望带来下游全行业整体扩张,公司真空泵在中国大陆与中国台湾两地晶圆厂导入过程有望加快,预计公司半导体业务占比将持续提升。 维持“强烈推荐”评级:公司为光伏、半导体与基建多重受益标的,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS 分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE 分别约为23X、18X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体类客户开拓不及预期;产能扩
汉钟精机 机械行业 2020-07-22 13.80 -- -- 15.53 12.54%
15.53 12.54%
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事件:公司公布业绩快报,2020年上半年实现营收8.78亿元,同比增长18.21%;归母净利润1.17亿元,同比增长22.98%。2020年Q2实现营收5.56亿元,同比增长31.44%,环比增长72.67%;归母净利润0.88亿元,同比增长29.41%,环比增长203.45%。 Q2营收与归母净利润均创历史同期新高,旺季愈旺:公司2020年Q2营收与归母净利润同比增幅约30%,营收达5.56亿元,超历史同期最高值17.3%;归母净利润达0.88亿元,超历史同期最高值17.3%。一季度由于疫情影响,影响订单交付与收入确认;二季度为公司传统旺季,国内疫情控制良好,公司生产经营恢复正常,新增订单顺利交付与确认收入,迎来业绩高增长。净利率方面,公司上半年净利率13.33%,其中Q1单季度净利率9.11%,Q2单季度净利率15.83%,二季度公司盈利能力大幅提升。 下半年国内光伏消纳空间巨大,带动公司光伏用真空泵业务高速增长: 据全国新能源消纳监测预警中心发布公告,2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW,同比提升60.91%。据中电联数据,今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW,去年同期8.02GW;如今年用完消纳空间,剩余7个月装机量达42.3GW,同比增长91.49%。公司为国内真空泵龙头企业,真空泵配套拉晶环节长晶炉使用,产品性能对标海外龙头,有望持续受益国内光伏需求回暖,加速替代进口。我们看好公司真空泵产品市占率持续提升,下半年有望加速放量,叠加真空泵产品高毛利率,业绩有望持续高增长。 台积电上调资本开支,半导体行业扩容有望加快公司真空泵产品导入: 台积电业绩指引Q3收入约112~115亿美元,收入指引创历史新高,同比增长19.15%~22.34%,环比增长7.90%~10.79%。毛利率50%~52%,经营性利润率39%~41%,维持高位水平。台积电法说会表示,以美元计算,2020年台积电销售额将增长20%以上。此外,公司将上调2020年CAPEX,从150~160亿美元上调至160~170亿美元。台积电三季度指引创历史新高,收入增长、毛利率水平、先进制程推进以及资本开支全方位超预期向好,台积电收入增长与毛利率提升短期有望直接提升行业订单量,先进制程推进与上调资本开支将支撑下游需求端技术创新,并带来半导体行业整体扩容。我们看好半导体行业景气周期延续,全球代工龙头台积电与本土代工龙头坚定扩产有望带来下游全行业整体扩张,公司真空泵在中国大陆与中国台湾两地晶圆厂导入过程有望加快,预计公司半导体业务占比将持续提升。 维持“强烈推荐”评级:低估值标的,光伏、半导体与基建多重受益,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE分别约为22X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期;半导体客户开拓不及预期;产能扩张不及预期;新基建建设不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-05-01 11.85 -- -- 14.80 22.31%
15.54 31.14%
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事件:公司公布2019年年度报告,2019年实现营收18.07亿元,同比增长4.35%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长21.52%;扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长23.47%。2020年Q1季度实现营收3.22亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长7.82%;扣非后归母净利润0.21亿元,同比增长6.23%。 真空产品业务占比持续提升,在手订单充足支撑旺季高增长:2019年公司制冷与空压产品收入同比持平,真空产品收入同比增长35.46%。真空产品整体毛利率达40.65%,为毛利率最高的细分产品;2019年真空产品业务收入大幅提升,带动公司整体归母净利润同比增长超20%。真空产品业务增长主要受益于光伏单晶行业产能大幅扩张,拉晶炉拉动公司真空泵销售额。2020年一季度公司收入同比持平,归母净利润小幅增长7.8%; 公司产品结构持续调整,高毛利率真空泵业务占比提升,光伏单晶与半导体市场需求仍旺盛。目前国内疫情控制良好,二季度为传统旺季,公司在手订单充足并全面复工复产,二季度业绩环比有望大幅提升。 半导体真空泵导入加速,氢燃料电池空压产品研发进度领先:公司真空泵主要面向本土市场,竞争对手为海外大厂,公司真空泵产品具有明显成本优势。受疫情影响,各大终端客户面临较大降成本压力,为公司产品带来较好导入机会。终端厂商降成本压力叠加海外疫情影响供应链安全,公司半导体真空泵业务面向的本土市场有望加速国产化,全年发展遇良机。 此外,在氢燃料电池产业中,公司完成螺杆空气泵的研发,已在下游客户技术测试中;公司离心空压机以及涡旋式氢回收泵已在研发阶段。公司燃料电池空压机有望为打破该领域内的海外垄断,为公司传统业务找到新的增长点。公司作为传统泵业龙头,积极布局多项高新技术领域,技术实力雄厚,静待新兴产业落地,御风起航。 光伏单晶行业一季度业绩高成长,非硅成本降低有望加大国产真空泵采购量:光伏单晶行业双寡头隆基股份与中环股份2019年业绩均创历史新高,一季度业绩保持高增长态势。光伏单晶硅龙头高增速发展,单晶硅产业链充分受益龙头扩产。拉晶切片方面,龙头公司在辅材国产化替代及智能制造等方向均取得积极进展,产品非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比大幅下降。公司真空泵产品为拉晶工艺过程必备产品,高效稳定的真空环境保障拉晶晶棒低杂质含量。公司真空产品在光伏单晶领域市场份额逐渐提升,国产化率加速推进,高毛利率真空产品订单饱满有望提升公司盈利能力。 维持“强烈推荐”评级:低估值标的,持续受益半导体、光伏单晶与基建市场扩容,预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿,EPS分别为0.59/0.75/0.97元,对应PE分别约为20X、16X、12X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-03-13 13.46 -- -- 15.24 10.84%
14.92 10.85%
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螺杆压缩机、真空泵龙头,受益光伏、锂电产业景气周期 公司是螺杆压缩机、真空泵龙头,传统业务(制冷压缩机用于中央空调、冷链运输行业,热泵用于集中采暖/工业制热行业,空气压缩机用于工业自动化动力气源)国内份额领先,保持稳健增长;在光伏及锂电池领域真空泵业务占据主要市场份额,得到隆基股份/晶盛机电等知名光伏/锂电企业的认可。从下游需求看,公司传统业务在冷链物流及空气源热泵行业有望实现较快发展,真空泵业务受益于光伏、锂电产业周期景气向上,有望在未来几年实现高速增长。 半导体干式真空泵迎来快速放量期,有望驱动业绩加速增长 半导体真空泵是半导体各制程中必备的通用设备,应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等清洁或严苛制程。全球150亿元市场空间(中国大陆/台湾预计超40/30亿元)。Atlas旗下Edwards为全球龙头,汉钟精机是国内龙头,当前国产率不到5%,国产替代空间广阔。公司在中国台湾已有台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司使用公司真空泵,实现批量供货,在中国大陆市场已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,已有厂商陆续下单,获得小批量供货订单,业务收入加速放量。当前在晶圆厂新建浪潮及3DNAND/EUV对真空环境更高要求的行业趋势下,公司有望加快国产替代进程。 公司经营步入拐点,2019下半年营收业绩持续放量 公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元,同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元,同比+14.34%/18.03%,业绩0.75/0.77亿元,同比+36.84%/74.42%,连续两季度超过0.70亿元,主要系真空泵业务开始放量,预计该业务有望持续放量拉动公司成长。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元,对应PE33/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 真空泵业务不及预期、原材料价格波动、疫情全球流行相关风险等。
汉钟精机 机械行业 2020-03-05 16.25 18.29 32.25% 18.29 12.55%
18.29 12.55%
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国内螺杆式压缩机领先企业,产品包括制冷、空压和真空产品,其中真空泵产品利润占比逐年提升 ①公司是国内螺杆式压缩机领先企业,其将螺杆式压缩技术应用于不同的工作介质,如空气、真空、制冷剂、特殊气体等,成为全球应用介质最多的螺杆式压缩机生产企业之一;②截至2019H1,公司产品主要包括制冷产品、空压产品和真空产品三大类,三类产品的毛利润占比分别为63%/8%/20%。其中,制冷产品主要应用于商用中央空调和冷链物流行业;空压产品主要用于工程机械等气源动力行业;真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电池、医药化工等行业。由于公司产品各个下游行业各自发展的特性,第三大类真空泵产品的利润占比在逐年提升;③就第一大类制冷产品而言,目前公司制冷产品中空调产品和冷冻产品的占比约在70%和30%,整体看2019年与2018年相比收入变化不大。长期看,受益于冷链物流的发展,预计会保持小幅增长;而第二大类空压产品由于市场竞争较激烈,毛利率在公司所有产品中相对不高,因此利润占比也不高。 因此我们认为,第三大类真空产品将成为公司未来发展最大的看点;④就真空产品而言,公司目前真空产品大部分应用于光伏行业、锂电行业、半导体行业。其中在光伏行业可应用于单晶拉晶、PECVD/ALD、层压等制程;在半导体行业,可应用于单晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封装、测试等制程。 光伏行业目前在真空产品下游占比60%以上,受益于国内硅片+电池片投产,未来2-3年将保持较好增长 ①公司真空产品中目前用于光伏产业的占比约60%,其中单晶拉晶占大部分。在光伏硅片领域,公司产品以优异的性价比赢得了80%左右的市场份额,获得国内多家知名光伏企业青睐和好评,包括隆基股份、中环股份等。其中,隆基当前硅片产能约40GW,预计2020年将再扩25GW以上;同样的,中环近期宣布50亿投建大硅片项目,新扩16GW硅片产能,在已有产能基础上提升50%。由此带来硅片领域增量真空泵需求;②除硅片环节外,公司真空泵产品实际上也可以用于光伏电池片生产环节(类似于半导体工艺)。 判断未来随着国内电池片产能的投放、国产电池片设备厂商的崛起,公司的光伏泵也可以切入到电池片领域,带来增量成长空间。 受益于中国大陆和台湾地区半导体产业发展,半导体真空泵预计将成为公司业务最快增长级 ①半导体产业是公司真空产品重点发展方向之一,其真空泵可广泛运用于半导体行业LoadLock、量测、CVD、PVD、ALD、刻蚀、Ashing等各制程,是行业重要的真空通用设备之一。根据我们的统计,半导体泵在全部半导体设备市场中价值占比约4%左右。以此计算,国内半导体泵市场空间约50亿元,全球半导体泵市场空间约150亿元;②然而,目前国产品牌的真空泵市场份额相对较低,当前国产化率不足5%;主要市场为国外品牌Edwards等占据。公司和沈阳科仪等国产品牌正处于加速追赶过程中;③就汉钟而言,其目前半导体真空泵产品在台湾和大陆均有销售,在台湾市场已有多年销售经验,客户包括台积电、力积电、稳懋、日月光、力成等,均为优质领先客户。考虑到台积电、力积电、稳懋等的扩产计划,预计公司2020年在台湾地区半导体泵的销售将有较好增长;④而在大陆地区,公司基于台湾汉钟在半导体产业的成功案例,已成功通过国内多家大型半导体企业的验证,目前与北京、深圳、上海等多家半导体设备企业已展开合作;另外,在芯片代工厂方面也在同步展开销售,如无锡、江阴、上海等地企业。经过2年左右的验证阶段,我们判断2020年将成为公司半导体泵在国内市场放量的关键元年,在12寸先进制程产线、特色工艺线及半导体设备厂商这几类客户中,公司均有望获得一定突破。 投资建议:公司是国内螺杆式压缩机领先企业,其制冷产品和真空产品贡献了80%以上利润。其中制冷产品目前利润贡献占比约60%,下游包括商用中央空调和冷链物流行业,预计将保持平稳增长。而真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电等行业,受益于下游行业的快速发展,判断未来将成为公司业绩重要增长级。从光伏真空泵看,公司一方面受益于硅片环节隆基、中环等加速扩产;另一方面有望逐渐切入电池片环节,带来增量成长空间;从半导体真空泵看,公司业务起家于中国台湾,目前已切入大陆客户。当前国内半导体泵国产化率较低,公司有望凭借其技术优势和产品经验,在国产化趋势下快速成长。判断公司2019-2021年营业收入分别为18.1/20.1/24.5亿,归母净利润分别为2.47/3.35/4.30亿,对应2019-2021年估值分别为31.8x/23.5x/18.3x。给予公司“买入”评级,目标价18.68元。 风险因素:半导体设备国产化进程不及预期。
汉钟精机 机械行业 2020-02-27 10.34 -- -- 18.29 76.89%
18.29 76.89%
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事件:公司公布业绩快报,2019年实现营收18.07亿元,同比增长4.34%;归母净利润2.47亿元,同比增长21.82%。2019年Q4实现营收5.50亿元,同比增长18.03%,环比增长7.00%;归母净利润0.77亿元,同比增长74.42%,环比增长2.67%。 淡季不淡,泵业龙头业绩增长进入快车道:公司2019年Q4营收与净利润环比小幅增长,连续两个季度归母净利润超过0.7亿元,四季度淡季不淡。2019年公司营收小幅增长,归母净利润大幅增长21.82%;归母净利润大幅增长主要受益产品结构持续调整。真空产品2018年毛利率39.94%,预计2019年毛利率超过40%;2019年净利率13.7%,同比提升2个百分点;随着真空产品结构占比提升,公司净利率水平有望大幅提升。 光伏单晶与半导体市场景气度高涨加快扩产进度,公司真空泵持续加深进口替代:隆基近日公告现金收购宁波宜则加码海外光伏市场;其西安子公司投资约45亿元单晶项目顺利推进,与西安民航产业投资签订10GW单晶电池及配套中试项目。中环拟定增扩产,拟募集50亿资金用于半导体大硅片建设项目。半导体行业景气度高涨,台积电、联电、中芯国际、日月光等龙头公司加大2020年资本开资护航半导体产业发展。公司为国内真空泵龙头企业,真空产品持续受益单晶光伏与半导体行业扩产,并有望逐步提升市占率,借力半导体与光伏行业高景气度快速成长。 公司成功研发燃料电池产业空压机,预计2020年推出磁悬浮热泵机组:燃料电池一种高效清洁的新型电池,空压机为燃料电池产业关键一环。公司成功研发燃料电池用空压机有望为打破该领域内国外的垄断,为公司传统业务找到新的增长点。此外,公司大力研发磁悬浮热泵机组,并有望今年推出。公司作为传统泵业龙头,积极布局多项高新技术领域,技术实力雄厚,静待新兴产业落地,御风起航。 上调至“强烈推荐”评级:低估值标的,半导体与基建双重受益,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.47/3.22/4.11亿,EPS为0.46/0.60/0.77元,对应PE分别约为22X、17X、13X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2019-11-01 7.95 -- -- 8.35 5.03%
9.77 22.89%
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事件: 公司公布三季报,前三季度实现营收 12.57亿元,同比下降 0.75%; 实现归母净利润 1.70亿元,同比增长 6.87%;实现扣非后归母净利润 1.46亿元,同比增长 3.68%。 Q3单季度营收 5.14亿元, 同比增长 14.34%,环比增长 21.51%;归母净利润 0.75亿元,同比增长 36.82%。 Q3业绩超预期, 单季净利润强势扭转实现高增长: Q3公司归母净利润同比增速高达 36.8%, 超预期强势扭转长达四季度的负增长。 Q3单季度毛利率 35.56%,净利率 14.65%,净利率同比提升 2.4个百分点。 费用方面,期间费用率 21.16%,环比略有下降;其中,管理费用率 13.07%,环比下降 1.43个百分点;销售费用率维持稳定;财务费用率 1.71%,环比增高1.82个百分点,主要受汇兑损失增多影响。在建工程期末月较期初上升117.02%,精密铸件项目进展顺利,预付工程款增多。公司 Q3费用控制稳定,扩产项目进展顺利,受益于下游需求回暖实现业绩高增长,净利润强势扭转实现超预期高增长。 光伏单晶市场双寡头扩产计划明确, 半导体行业复苏推动真空泵国产化: 继去年 531新政后,光伏市场整体从多晶转向单晶,单晶双寡头隆基与中环相继公布扩产计划,预计于 2021年底国内单晶产能翻倍。单晶市场对生产过程中洁净度要求高,对真空泵需求大幅提升;随着单晶市场的迅猛发展,公司真空泵产品将持续受益。受猪肉市场供给偏紧以及猪肉价格上涨影响,冷链物流行业迎来发展期,公司作为传统泵业龙头,制冷与空压泵类产品加装成长引擎,持续巩固泵业龙头地位。 2019H1公司在半导体下行周期中逆势实现高增长,凭借台湾汉钟在半导体行业的成功示范效应,公司螺杆真空泵受益于三季度半导体行业回温持续释放产能。 在 5G、手机等强劲需求拉动下,公司半导体真空泵将持续受益本土晶圆产能释放。 维持“推荐”评级: 低估值标的, 泛半导体与基建双重受益,预计公司2019- 2021年的净利润分别为 2.36/2.91/ 3.67亿,对应 PE 分别为 18X, 14X, 11X,给与“推荐”评级。 风险提示: 光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2019-08-28 8.04 -- -- 8.90 10.70%
8.90 10.70%
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事件: 公司公布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 7.42亿元,同比下降 9.06%;实现归母净利润 0.92亿元,同比下降 10.77%;实现扣非后归母净利润 0.80亿元,同比下降 12.04%。 第二季度实现营收 4.23亿元,同比下降 10.78%;实现归母净利润 0.68亿元,同比下降 9.32%。 上半年期间费用率上升, 业绩小幅下滑: 公司上半年营收与归母净利润分别下滑 9.06%与 10.77%, 业绩下滑受累于新能源行业收入大幅下降。费用方面, 公司上半年各项费用率均有上升, 销售费用率 7.57%,同比上升0.85pct;管理费用率 6.77%,同比上升 1.30pct;期间费用率 22.27%,同比上升 3.00pct。公司上半年年化 ROE 为 8.38%,同比下降 1.66pct。上半年毛利率与净利润分别为 33.77%与 12.77%,与去年同期持平;公司上半年信用减值产生正收益 0.12亿元, 主要是坏账计提由按信用组合计提法变更为按帐龄组合计提法, 冲回坏账所致。 制冷与工业制造行业营收小幅提升, 静待行业回温: 上半年公司制冷行业产品收入 3.97亿元,同比增长 1.67%,占总营收比 53.52%,毛利率 40.12%。 工业制造行业产品收入 1.97亿元,同比增长 3.18%,占总营收比 26.54%,毛利率 14.29%。上半年公司制冷与工业制造行业合计营收小幅提升,毛利率水平稳定,泵业龙头地位稳固。制冷行业受到宏观经济影响,需求增速有所放缓,静待行业回温拉动公司业绩增长。 上半年新能源行业拖累公司整体业绩, 半导体持续突破客户认证: 上半年公司新能源行业产品收入 0.74亿元,同比下降 51.69%,毛利率 50.58%,新能源行业收入下滑是上半年公司整体业绩下滑的主要原因。下半年随着光伏单晶扩产的进行,公司新能源业务有望迎来拐点。 2019年 H1公司半导体行业产品收入 0.84亿元,同比增长 17.97%,毛利率 41.29%,在半导体行业下行周期中逆势实现增长。真空泵是晶圆厂洁净生产的安全保障,广泛应用于各类制程工艺,需求量大。凭借台湾汉钟在半导体企业的成功示范效应,公司螺杆真空泵现已通过大陆多家半导体的验证。随着大陆晶圆产线的产能投放,公司半导体真空泵业绩或将迎来快速增长。 给与“推荐”评级: 低估值标的, 泛半导体与基建双重受益,预计公司2019- 2021年的净利润分别为 2.07/2.56/ 3.01亿,对应 PE 分别为 21X,17X, 15X,给与“推荐”评级。 风险提示: 光伏行业需求不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2019-02-15 8.79 9.63 -- 10.68 21.50%
13.55 54.15%
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压缩机龙头厂商,技术精益实力强劲:公司为全球少数专注于设计及制造压缩机与真空泵的厂商,官网显示,公司在国内市场市占率第一、全球市场名列前5大。公司产品下游重点领域之一为冷链物流,中物联冷链委信息显示,2018上半年全国冷库需求超过150万平米,同比增长14.9%,持续稳健增长态势;未来随着冷链物流规范化进程加快,冷库市场发展空间巨大。公司低温产品应用于工业盐水、高温预冷、果蔬保鲜等多领域,其中低温高效产品LB-PLUS与LT-S快速增长,2018上半年增速约50%。 燃料电池前景广阔,空气压缩机为核心零部件:日本富士经济预测显示,未来随着技术升级、加氢站等基础设施的完善、政策支持力度加大,预计到2025年全球燃料电池汽车市场有望扩大到2.91万亿日元(合约人民币1900亿元),增长潜力巨大。空气压缩机是保证燃料电池高效可靠运行的核心零部件,公司于深交所互动易平台表示,公司已研发出应用于燃料电池产业的空气压缩机产品,目前正和下游积极配合,处于测试阶段。 光伏、锂电产业高景气,真空产品高速增长:近年来公司真空产品在光伏、锂电等产业的应用得到广泛认可,半导体电子产业是真空产品后续重点发展对象,目前国内的机台商、单晶厂、晶圆厂部分都已合作,目前使用量还较少,处于市场验证阶段。 投资建议:预计公司2018年-2020年的收入增速分别为16.2%、13.5%、12.6%,净利润增速分别为4.3%、13.6%、20.1%,对应EPS分别为0.44元、0.50元和0.60元。公司压缩机主业实力强劲、增长稳健,空气压缩机受益于燃料电池产业发展前景广阔,真空产品等新品类快速发展。给予增持-A评级,6个月目标价10.00元,相当于2019年20倍动态市盈率。 风险提示:燃料电池发展不及预期,原材料成本上升,汇率波动。
汉钟精机 机械行业 2018-09-10 8.74 -- -- 8.99 2.86%
8.99 2.86%
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稳健增长的压缩机领军企业,干式真空泵有望打开半导体市场:公司是全球少数专注于设计及制造螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商之一,技术研发实力雄厚。公司通过收购台湾新汉钟完成两岸业务统一。台湾新汉钟在干式机械真空泵领域有较强积累。随着两岸业务的统一及整合深化,公司干式真空泵有望在国内半导体领域打开新局面,助力公司整体业绩进一步上扬。 受益半导体设备需求激增,真空设备龙头有望产业升级:受泛半导体领域的应用需求拉动,干式机械真空泵市场的不断增长。12寸片新建产能配套新增需求及8寸片产能的配套存量替换,为我国大陆干式真空泵带来广阔的市场空间。目前干式真空泵的国产化率不足5%。公司的干式真空泵在光伏、LED等泛半导体领域实现批量供货。在晶圆制造及先进封装领域,公司产品前期有国际大厂试用记录,国内重要晶圆厂客户有望顺利导入。 传统业务行业地位稳固,有望受益基建回暖:公司螺杆式压缩机主要应用在制冷与空调行业及压缩空气行业,与基建和房地市场需求有较强相关性。作为国内压缩机龙头企业,公司业务增长稳健,有望受益基建回暖。此外,公司的热泵产品主要用于集体采暖、替代工业锅炉等相对大型项目,北方“煤改电”需求激增带动公司热泵业务增长。 给与“强烈推荐”评级:我们看好公司干式真空泵在半导体领域的业务进展,传统制冷和空气压缩机的业务为公司提供安全边际,预计公司2018年-2020年的净利润分别为2.35/2.59/2.91亿,对应PE分别约为19X,17X,15X,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:新产能释放不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2018-06-18 10.20 14.45 4.48% 9.92 -2.75%
9.92 -2.75%
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汉钟精机是国内压缩机领域的领军企业。公司技术研发实力雄厚。目前已是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一,2017完成台湾新汉钟收购,真空泵收入激增75%。 AtlasCopco(阿特拉斯·科普柯)是世界领先的工业生产率解决方案提供商。其产品和服务范围涵盖压缩空气与气体设备、发电机、建筑与采矿设备、工业工具和装配系统以及相关的售后服务和租赁服务。 真空泵用在半导体制备的各个环节。干式真空泵用于营造干净的工况环境。一般来说每月生产40,000片初制晶元需要1,500单位真空工具和减排装置以及2,000个泵体。真空装置占整个fab投资的3%~5%,但是在能源消耗中占比20%以上。 3D NAND生产过程对真空泵需求激增。2018年3D NAND投资的持续增长,DRAM投资的触底反弹,NAND投资高增长的主要驱动因素是多层3D NAND对2D NAND的替代。预计2018~2020年半导体设备投资将分别增长5%左右。 真空装置是下一代EUV光刻技术的必选项。Extreme Ultraviolet极紫外光刻(EUV)是下一代光刻主流技术。由于EUV在大规模制造半导体时能够有效减少越来越高的成本和工艺复杂程度,所以EUV对于客户的有着很高的吸引力。由于所有物质都会对紫外线产生吸附作用,真空环境对于EUV技术至关重要。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2017年-2019营业收入分别为20.23亿元,24.72亿元,31.17亿元,每股收益分别为0.59元,0.72元,0.92元,对应PE分别为18X,14X,11X。给予公司25倍估值,6个月目标价15元/股,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司真空泵产品推向市场不及预期,宏观经济下行导致公司业绩不及预期。
汉钟精机 机械行业 2018-05-31 10.81 13.69 -- 10.98 1.57%
10.98 1.57%
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天然气涨价利好煤改电,推荐空气源热泵核心零部件供应商 事件:国家发改委5月25日宣布,自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善天然气价格机制。这是我国自2010年以来首次调整居民用气门站价格,最大上调幅度原则上不超过20%。2018年如果调整居民用气销售价格,原则上应在8月底前完成。“气荒”隐患叠加涨价,我们看好煤改电前景,推荐汉钟精机(螺杆空气源热泵核心零部件供应商)。 天然气价格调整或将增加“煤改气”财政补贴压力 环保部数据显示,2017年全国共完成“煤改气”、“煤改电”578万户,其中“2+26”城市新增农村煤改气用户394万户(占比68%)。按每户每年平均用气量1300立方米计算,2017年新增民用天然气用气量约51亿立方米。按照北京天然气最新门站价1.9元/方、财政补贴60%计算,补贴金额合计58亿元。若门站价上调20%,最高将增加财政补贴11.7亿元。 “气荒”叠加涨价,利好煤改电市场推广 由于2017年出现的气荒,2018年以来多个省市明确不再新增农村煤改气,积极推广以空气源热泵为代表的煤改电。2018年2月,环保部部长在2018年全国环境保护工作会上指出,2018年北方地区预计将完成“煤改电”、“煤改电”400万户。我们测算,如果2018年煤改电方案比例达到60%~80%(同比2017年增加28~42pp),对应2018年煤改电市场空间约为240~320亿元,同比2017年增长30.4%~73.9%。 集中供暖的主流方案:螺杆空气源热泵技术可行性和经济性得到验证 煤改电两条技术路线:居民-户式(涡旋压缩机);分布式集中供暖改造-公共项目和居民(螺杆压缩机)。涡旋压缩机机组成本比螺杆技术低20-30%,初期投资略低,但由于涡旋效率比螺杆低20%,涡旋投资回收期约为3年,螺杆投资投资回收期1.5~2年。另外,涡旋方案只能在室外温度零下15~20度使用,螺杆方案可以做到零下40度,涵盖90%的供暖区域。2017年,采用螺杆空气源热泵技术的海淀区150万平米集中供暖项目成功运行,标志着技术可行性和经济性得到验证,预计2018年将进入大规模推广期。 看好螺杆空气源热泵核心零部件供应商 目前空气源热泵市场主流参与方为美的、海尔、阿尔普尔、菲尼克斯、中广欧斯特,以上厂家主要专注在户式空气源热泵市场,拥有涡旋压缩机技术;集中改造市场上,汉钟精机、比泽尔、台湾复盛拥有螺杆压缩机技术,我们认为,未来机组主流参与方可能有美的、海尔、阿尔普尔等,汉钟精机是这些机组厂商核心零部件压缩机的唯一供应商。推荐汉钟精机,维持盈利预测与评级维持盈利预测,2018~2020年EPS为0.58/0.73/0.94元,PE为19/15/12倍。我们看好公司长期发展前景,考虑到公司历史估值水平以及未来的成长性,维持2018年25~28倍PE及目标价14.5-16.2元,“买入”评级。 风险提示:热泵项目推广进度不及预期;热泵市场竞争加剧。
汉钟精机 机械行业 2018-04-18 11.21 13.69 -- 12.69 10.93%
12.44 10.97%
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台湾新汉钟并表年报超预期,新产品拓展顺利,看好公司长期发展 公司2017年度实现营业收入16亿元/yoy+28.78%,归母净利润2.27亿元/ yoy+9.63%,每股收益0.43元,加权平均净资产收益率10.63%。公司完成现金收购台湾新汉钟99.50%股权,业绩全年并表,2017年业绩略超市场预期。新产品热泵压缩机、涡旋压缩机、离心压缩机研发销售进展顺利,我们看好公司在新能源汽车、清洁供暖行业的拓展,预计2018~2020年EPS为0.58、0.73、0.94元,PE为20、15.7和12.2倍,我们认为公司2018年合理PE为25~28倍,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 我们预计2018年成本端压力将有所缓解,盈利能力将稳中有升 2017年公司综合毛利率34.83%/-2.65个百分点,销售净利率13.95%/-2.66个百分点。真空产品因规模效应毛利率大幅提升,其余产品受原材料价格影响毛利率略有下降:制冷产品毛利率41.58%,空压产品17.59%,真空产品31.85%,铸件产品20.08%,零件及维修43.02%。费用控制得当,公司期间费用率18.91%/-1.28个百分点,管理费用率12.92%/-0.14个百分点,销售费用率6.27%/-0.13个百分点,财务费用-441万。 高温热泵产品成功应用,清洁供暖事业进入新的发展时期 受到天然气气荒的影响,“煤改电”需求快速增长,热泵集中供暖方案备受关注。公司在热泵领域经过多年的努力,配合客户在北京海淀区成功完成首例大型集中采暖项目,通过2017年底至今整个供暖季的运行监控,热泵产品运行情况得到市场肯定,赢得很好的市场口碑。2018年公司将进一步拓宽产品应用领域,通过产品特点导入更多的细分市场,热泵产品有望带动公司进入新的发展阶段。 涡旋产品积极往汽车厂一级配套商为目标进行配套 涡旋产品已推出1)涡旋空气压缩机,适用于新能源巴士车用的气动和刹车系统、重型载货车的刹车系统用空气系统;2)涡旋制冷压缩机适用于新能源巴士车用空调系统。公司现阶段将重点开发工业用、车用压缩机,并积极往汽车厂一级配套商为目标进行产品配套,再进一步拓展其燃料电池供气系统、氢回收泵等方向。 牵手树根互联,开创流体机电产业工业互联网新领域 2017年,公司云端系统正式上线运作,成功应用于“低环温空气源热泵专案”,在有效监控下,顺利渡过北方的供暖季节。公司云端系统已经与自产设备成功对接,实现完整的云端监控方案。在无信号的场所,实现工业路由器转接4G或WIFI的实施方案,使数据传输无障碍。 上调盈利预测与投资评级 公司以现金收购台湾新汉钟96.9%股权于17年11月10日完成交割,18年1月25日股份交割增加至99.5%,上调公司2018~2020年EPS至0.58、0.73、0.94元(2018/2019年前值:0.4/0.53元),PE为20、15.7和12.2倍。考虑到公司成长性以及A股核心零部件公司平均28.3X估值,我们给予2018年25~28倍PE,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 风险提示:热泵项目推广进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名