公司深耕 3D 打印十余载，全产业链布局加速成长。 公司作为 3D 打印行业龙头，覆盖材料、设备、打印全产业链， 业绩保持高速增长， 2016-2023年营业收入由 2亿元增至 12亿元，期间 CAGR 高达 33%， 2016-2023年归母净利润由 3133万元增长至 1.4亿元， CAGR 达 26%。 由于 3D 打印在复杂化、轻量化等领域相对传统工艺具有优势，叠加规模化成本不断下降，行业目前仍处于加速成长期，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。 3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。 从产业链价值量看，上游原材料占比 24%，中游设备占比 45%，下游服务占比31%。 从中国看： 根据中研网的报道， 2023年中国 3D 打印市场规模可达 400亿元，预计 2027年可突破千亿大关，期间 CAGR可达 27%，拆分来看，设备预计从2023年的 180亿元增长到 2027年的 450亿元，打印服务预计从 2023年的 124亿元增长到 2027年的 310亿元。 从全球看： 根据 Fortune 的统计， 2023年全球 3D 打印市场规模达 224亿美元，预计市场将从 2024年的 275亿元增长至 2032年的 1502美元， 2024-2032期间 CAGR 可达 24%，拆分来看，设备预计从 2023年的 101亿美元增长到 2032年的 676亿美元，打印服务预计从 2023年的 69亿美元增长到2032年的 466亿美元。 公司作为行业龙头，全产业链布局，构筑行业壁垒2023年，公司 3D 打印服务占比 51%、 3D 打印设备占比 43%、 3D 打印原材料占比 5%。 打印服务： 公司打印服务营收从 2016年的 0.7亿增长至 2023年的 6.3亿，期间 CAGR 高达 38%，由于军工项目需要长期的跟研，且竞争格局较为稳定，公司在手预研项目充足，未来有望陆续转化为批产订单贡献业绩。预计 2024-2026年 3D 打印定制化产品收入为 8.5亿元、 11.1亿元和 15.3亿元。 2023年到 2026年的 CAGR约 34%。 打印设备： 公司打印设备营收从 2016年的 0.4亿增长至 2023年5.3亿，期间 CAGR高达 43%，由于公司可通过打印服务培育客户黏性，并通过打印经验持续改进设备，保持技术优势，叠加大幅面设备的布局，未来业绩有望持续增长。预计 2024-2026年 3D 打印设备收入为 7.1亿元、 9.6亿元和 12.8亿元。 2023年到 2026年的 CAGR 约 34%。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入为 17.1、 22.6和 30.3亿元，同比增速分别为38%、 33%和 34%；公司 2024-2026年归母净利润为 2.6、 3.8和 5.2亿元，同比增速分别为 84%、 45%和 37%，对应当前股价 PE 分别为 56/38/28倍。如果剔除激励费用影响，对应当前股价 PE 值为 45/35/26倍， 给予“增持”评级。 风险提示航空航天需求不及预期； 3D 打印竞争格局恶化； 3D 打印技术快速迭代风险

中大型拖拉机龙头；受益大马力高端化、海外需求提升、竞争格局头部集中1）公司为中大拖拉机龙头。短期：受益国四切换、补贴收缩，行业需求底部向上、竞争格局向头部集中。中长期:受益拖拉机马力大型化高端化、出口需求提升，成长空间持续打开。 2）过去5年营收CAGR为19%，归母净利润CAGR为101%。过去5年几何ROE水平为6.7%。公司拖拉机、柴油机销量稳步上升，过去五年CAGR分别为17.6%/17%，中大拖国内市占率24%。 农机行业：全球万亿级市场空间，国内格局分散、龙头成长空间大1）农机行业：农业强国的基石。我国作为全球农机第一制造和消费大国，拥有着巨大的农机市场需求，为农机设备提供巨大的需求空间。其中拖拉机为行业通用“引擎”、重中之重。 2）市场空间：2022年全球农机市场1620亿美元（万亿元市场）、过去5年CAGR=5.4%，其中拖拉机市场空间704亿美元（2024年预测）。我们认为行业成长空间核心由3大因素驱动：——政策端：短期：期待2022年底开启的“国四”排标切换影响消退、需求触底回升。长期：2024年农机补贴达246亿元，同比增长4%，创历史新高，推动行业需求向上。 ——技术端：短期：机械化率——2022年机耕率、机播率、机收率分别为86%/62%/67%；大马力渗透率——2023年中大拖拉机占比分别达48%/20%；2者均仍有提升空间。长期：人口老龄化背景，土地流转政策、高标准农田建设有望持续推进，打开大马力、机械化率提升天花板。 ——市场端：短期：存量更新——在粮价稳中向上背景，我们预计2024-26年农机购置总需求达2185亿元、年均需求728亿元，构筑行业需求的基本盘。长期：出口需求——农机出口金额历时2年负增长，自2024年2月起开始重回正增长趋势，受益海外需求触底回升。 3）竞争格局：全球格局——21年CR4=40.8%，欧美日龙头垄断中高端市场。国内格局分散——21年CR4=11%；随大马力、海外需求提升、政策因素影响，竞争格局未来将向头部集中。 一拖股份：拖拉机龙头，受益大型化、海外需求提升，成长空间大1）技术端：公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴，迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局（向高端化拓展的核心），柴油机同步获外销市场认可。 2）市场端：2022年公司中大型拖拉机国内市占率达24%，销量8.8万台，过去五年销量CAGR=14%；2023年公司拖拉机为行业热度榜第一名，高品牌力铸就高二手残值率形成正反馈。 3）成长潜力：公司强化海外市场，2023年海外营收占比达8.5%。对标海外龙头，公司2022年营收仅126亿元，相比全球龙头美国约翰迪尔（22年3756亿元）还有很大的潜在成长空间。 投资建议：国内拖拉机龙头，受益国内景气回暖、海外出口提速预计2024-2026年公司归母净利润为11.3/13.4/15.1亿元，同比增长13.4%/18.8%/12.3%,对应PE15/13/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；补贴政策调整风险；海外市场开拓风险。

2024年 Q1业绩：同比增长 44%；期待 TOPCon、 xBC 激光设备多点开花1）业绩： 营收 4.5亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 1.35亿元，同比增长 44.5%。 2）盈利能力： 毛利率 48.7%、同比提升 1.6pct；净利率 30%，同比提升 3.1pct。 3） 订单： 截至 2024年一季度末，公司合同负债为 19.7亿元、同比增长 120.4%。 4） 研发费用： 2024年 Q1达 0.7亿元、同比增长 60.3%、占营收比 15.5%。 2023年：业绩同比增长 12%；订单高增， 合同负债同比增长 171%1）业绩： 营收 16.1亿元，同比增长 21.5%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 12.2%。 2）盈利能力： 2023年公司毛利率 48.4%、同比提升 1.3pct，受益于 xBC、 TOPCon 新产品放量，保持高水平；净利率 28.7%，同比降低 2.4pct，预计主要因研发投入增长所致。 3） 订单： 截至 2023年底合同负债达 19.6亿元，同比增长 171.3%。 4）研发费用： 2023年达 2.5亿元，同比增长 91.7%，占营收比 15.6%。 光伏激光设备龙头，受益 TOPCon、 xBC 等多技术迭代；延伸布局半导体/显示封装领域1） TOPCon 电池： 公司 TOPCon 激光掺杂(TCSE）、 及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，受益 TOPCon 行业扩产需求。其中 LIF 设备提效 0.3%以上，降银单耗 20%以上。 2） xBC 电池： 激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 3） HJT 电池： LIA 激光修复设备可降低 HJT 电池暗衰减、提升转换效率术， 获欧洲客户订单。 4）组件焊接： 可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量， 现已交付量产样机。 5） TGV 激光微孔设备： 通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、 微槽加工。应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。 盈利预测与估值： 多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2024-2026年归母净利润为 6.1/7.4/8.8亿元，同比增长 32%/21%/20%；对应 PE 为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2024年一季报：归母净利润增长 50%； 期待公司组件 0BB 设备加速突破1) 一季报业绩： 营收 19.6亿元，同比增长 89%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 50%。 2) 盈利能力： 公司综合毛利率 34.5%、同比-2.1pct， 预计受单晶炉、丝网印刷等产品营收占比提升所致。 净利率 18.3%、同比-2.5pct， 受毛利率下降所致，仍保持行业高水平。 3) 订单情况： 2024年一季度公司新签订单 34.45亿元， 同比增长 31.5%；截止 2023年 3月31日在手订单 143.51亿元， 同比增长 64.1%。 核心受益于公司产品线布局的不断拓宽。 4) 期待 2024年公司 0BB 组件串焊设备加速突破、带来公司订单增长。 公司一季度发布TOPCon 0BB 焊接量产设备，实现银耗降低≥10%、组件功率提升≥5%。存量设备可有条件改造，且可模块化改造、节省客户停机时间。在光伏降本增效、 银价成本持续上涨的背景下，我们预计公司 0BB 组件串焊设备在下游客户导入有望提速。 奥特维：光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花1) 光伏设备： 组件设备——公司组件串焊设备市占率超 60%， 0BB 方向已取得客户量产订单， BC 方向已成功导入多个头部企业，完成初步量产验证。 硅片设备——2023年三季度公司中标天合光能 18亿低氧型单晶炉大单，加速获得头部客户认可。 电池设备——推出激光增强金属化设备 LEM 设备，电池提效最高可达 0.3%以上， LPCVD 设备已实现销售。 2) 半导体设备： 封装设备——公司为铝线键合机国产替代龙头，已获通富微电、德力芯、华润安盛、中芯集成、泰昕微电子等小批量订单，期待 2024年订单加速突破。 并针对 12寸晶圆研发 12寸全自动划片机及装片机。 硅片设备——公司推出全球首款 SC-1600MCZ半导体级磁拉单晶炉，满足 12-24英寸超大硅片制造，已获韩国知名半导体公司批量订单。同时，公司设立无锡奥特维捷芯科技， 与海外技术团队布局半导体 CMP 设备。 3) 锂电设备： 布局锂电池储能的模组/PACK 生产线，已获阿特斯、天合储能、晶科等订单。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润至 19.1/24.5/28.8亿元，同比增长 52%/28%/18%，对应 PE 为 11/9/7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2023年报：归母净利润增长 56%； 期待 2024年半导体、碳化硅业务提速1) 2023年业绩： 公司营收 180亿元，同比增长 69%；归母净利润 45.6亿元，同比增长56%。 盈利能力： 公司综合毛利率 41.7%、同比+2pct， 受益于材料端（石英坩埚等）毛利率提升。净利率 29.5%、同比+0.6pct，受益于规模优势、保持高水平。 2) 分业务营收：设备及其服务达 128亿元，同比增长 51%，毛利率 38.9%、同比-2pct； 材料达 41.6亿元，同比增长 186%，毛利率 56.2%、同比+17.2pct。 3) 在手订单： 截至 2023年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备（光伏设备为主）合同达 282.6亿元， 同比增长 11%； 其中未完成半导体设备合同 32.7亿元，同比降低 3%。 在手订单充沛保障 2024年业绩增长。 4) 各业务进展 （1） 光伏设备： 硅片端——推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域。 电池端——开发了兼容 BC 和 TOPCon 工艺的管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等设备。 组件端——强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 （2） 半导体设备： 碳化硅端——开发了 6-8英寸碳化硅长晶、切片、减薄、抛光及外延设备， 创新性推出双片式碳化硅外延设备，大幅提升外延产能； 先进制程端——开发了8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备，并研发多款 12英寸晶圆减薄设备； （3） 材料及精密零部件： 建设 25万片 6英寸及 5万片 8英寸碳化硅衬底项目； 研发高纯石英坩埚、钨丝金刚线、 半导体阀门、磁流体、专用风机、尾气处理装置等产品。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1) 光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2) 半导体设备：大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD等环节已实现全覆盖和销售， 基于先进制程开发 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延设备。 3) 碳化硅：技术端： 公司 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 在浙江上虞，公司 25万片 6寸+5万片 8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备、 8英寸碳化硅外延生长设备， 引领行业加速进入 8英寸时代。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司 2024-2026年归母净利润 57/67.7/78.3亿元，同比增长 25%/19%/16%，对应 PE为 7/6/5倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2023年三季报：业绩增长36%；期待光伏HJT+TOPCon电池业务加速1）业绩：2023前三季度营收17.3亿元，同比增长19%；归母净利润0.75亿元，同比增长36%。单Q3季度营收5.8亿元，同比增长17%；归母净利润0.25亿元，同比增长44%。受益光伏组件设备的业绩确认。 2）盈利能力稳健：前三季度毛利率29.6%、同比+1.1pct；净利率4.7%，同比+0.3pct。单Q3季度，毛利率31.1%、同比持平；净利率4.7%、同比+0.5pct。 3）订单高增：三季度末公司合同负债达13.5亿元，同比增长115.7%。存货达26.3亿元，同比增长117.5%。电池设备：公司TOPConPECVD设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶HJTPECVD设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型HJT薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：前三季度达1.53亿元、同比增长47%、占营收比8.9%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年归母净利润为1.2/2.7/4.6亿元，同比增91%/115%/72%，对应PE为44/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

2023 年三季报：订单高增、业绩确认提速，受益 TOPCon 扩产景气高1） Q3 业绩提速： 2023 前三季度营收 11.5 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润 3.4 亿元，同比提升 0.9%。单 Q3 季度营收 4.8 亿元， 同比增长 23%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 37%。预计下半年将进入 TOPCon、 xBC 电池的加速投产期，公司业绩环比上半年有望提速。2）盈利能力： 前三季度毛利率 48.8%、同比+1.9pct；净利率 29.5%，同比-2.5pct（主要因研发投入占比提升）。随着公司 TOPCon、 xBC 新业务订单确认增加，带来盈利能力提升。3）研发费用： 前三季度达 1.6 亿元、同比增长 74%、占营收比 14%，持续加码光伏电池+组件激光设备等新领域。4）订单加速： 三季度末合同负债 16.6 亿元、同比增长 214.5%；存货 16.7 亿元、同比增长134%。 2023 年为光伏 TOPCon 电池扩产大潮（公司激光诱导烧结（LIF）设备量产订单和中标确认累计突破 100GW， 已签订 TOPCon 激光掺杂设备合同超 450GW） 、 叠加 xBC 电池行业未来的扩产潜力（隆基将大力发展光伏 BC 电池）， 公司龙头领先将充分受益。5） 展望未来：短期——2023 年为 TOPCon 扩产大年， 期待 TOPCon 激光掺杂+LIF 设备需求加速放量，形成公司业绩基本盘。 中期——如 BC 电池成为光伏下一代主流技术之一，公司作为 BC激光设备龙头、且设备价值量较 TOPCon 更高，将充分受益。 长期——激光技术具较强的平台化延伸能力，未来向激光转印、组件串焊、钙钛矿、电镀铜等领域延伸，空间不断打开。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、 xBC 等多技术迭代1） TOPCon 电池： 公司激光掺杂可实现 0.25%以上提效， 已在客户实现超 450GW 订单中标。LIF 设备累计订单突破 100GW、可实现 0.2%以上提效。充分受益 TOPCon 行业扩产浪潮。2） xBC 电池： 激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。3） HJT 电池： LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000 多万元。4）激光转印： 为 PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、 覆盖TOPCon\xBC\HJT 工艺。 已在几家公司交付单线或整线量产验证设备， 并实现单机订单交付。5）铜电镀： 为光伏电池降本增效的重要方向。 公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。6）组件焊接： 全新的光伏组件焊接激光工艺方案正在研发中。 盈利预测与估值： 多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5/8.8/11.8 亿元，同比增长 23%/74%/35%；对应 PE 为36/21/15 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2023年三季报： 业绩超预期、受益 TOPCon 扩产景气高， 订单+业绩齐发力1）业绩超预期： 2023前三季度营收 29.1亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%。单 Q3季度营收 11.4亿元，同比提升 18%；归母净利润 3.1亿元，同比提升 38%。 下半年将进入 TOPCon 电池的加速投产期，公司作为国内光伏真空泵龙头充分受益。 2）盈利能力提升： 前三季度毛利率 40.1%、同比+4.2pct；净利率 23.4%，同比+3.1pct。 单Q3季度， 毛利率 42.7%、同比+4.5pct；净利率 27.7%，同比+4pct。 预计核心受益于光伏真空泵产品在营收占比提升、以及公司在光伏电池真空泵领域的加速突破。 3） 订单： 三季度末合同负债 2.9亿元、同比增长 186.5%；存货 11.3亿元、同比增长 19.1%，预计下半年有望进入发货加速期。 2023年为光伏 TOPCon 电池扩产加速之年、公司为国内光伏真空泵龙头将充分受益。 4）研发： 前三季度达 1.51亿元、同比增长 27%、占营收比 5.2%， 加码光伏+半导体真空泵。 汉钟精机：压缩机龙头，光伏+半导体真空泵打开成长第二极1）光伏真空泵： 公司硅片真空泵市占率达 70-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂（晶盛、捷佳、微导等） +硅片/电池厂（隆基、中环、通威、天合、晶澳等）。 公司在电池真空泵的TOPCon 领域已批量出货， HJT 客户测试中，受益行业技术迭代。 2） 半导体真空泵： 目前欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额， 进口替代空间大。 公司为螺杆式真空泵的龙头，同时布局多级鲁式和旋片泵。 （1） 芯片厂客户： 已通过部分国内芯片制造商的认可，并开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。 （2） 设备厂客户： 已与多家半导体设备企业展开合作， 国产替代进口品牌真空泵可期。 3） 压缩机： 公司为国内压缩机设备龙头，下游覆盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空气压缩机 4大领域，受益宏观经济复苏。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润至 9/10.7/12.4亿元，同比增长 40%/19%/16%，对应 PE 为13/11/9倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2023年三季报：业绩增长 34%；期待半导体射频电源加速突破1）业绩： 2023前三季度营收 11.3亿元，同比增长 47%；归母净利润 2.8亿元，同比增长34%。单 Q3季度营收 4.9亿元，同比增长 53%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 36%。 核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 39.4%、同比-0.2pct， 净利率 24.7%，同比-2.3pct， 期待未来公司半导体电源、光伏电池电源加速突破， 带来盈利能力提升。 3）订单稳健： 截至前三季度末，公司合同负债达 12.3亿元、同比增长 30.4%， 期待未来半导体、光伏电池电源开始放量； 存货 19.6亿元，同比增长 34.5%，期待公司业绩确认提速。 4）研发投入： 前三季度达 0.6亿元，同比增长 35%，占营收比 5.6%。持续加码半导体电源。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1） 硅料电源： 2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2） 硅片电源： 预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3） 电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产， 公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4） 半导体电源： 受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者， 与头部半导体设备企业深度合作、 国产替代进行中。 5）充电桩： 公司海内外市场开拓顺利，定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

2023年三季报： 业绩同比增长 174%； 切片设备+代工服务+金刚线齐放量1） 业绩超预期： 2023年前三季度实现营收 42亿元，同比增长 92%；归母净利润 11.7亿元，同比增长 174%； 其中单 Q3季度，归母净利润 4.6亿元，同比增长 140%、环比增长 21%。 2）盈利能力稳健： 2023年前三季度公司实现毛利率 46%、 同比+6.2pct， 净利率 27.85%，同比+8.3pct，核心受益于公司金刚线业务毛利率提升。 3）订单高速增速： 截至 2023年 9月 30日，公司合同负债 7.5亿元，同比增长 54%；存货18.5亿元，同比增长 84%。 公司依托领先的设备、 细线化快速迭代能力、技术闭环专业化切割服务等优势，加大市场开拓能力，客户粘性持续提升、市占率不断取得突破。 4）研发持续加码： 2023年前三季度研发费用 2.6亿元，同比增长 74%，研发费用占营收比重达 6.2%。 公司持续在“设备+材料+代工服务”形成研发正循环反馈。 光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线1）切割设备： 受益“大尺寸+薄片化+细线化”趋势， 光伏切割设备需求旺盛。公司市占率龙头领先， 设备订单大幅增加、 并保持了较为稳定的毛利率。 2）切片代工： 凭借“切割设备+耗材+工艺”优势， 与通威、美科、京运通、双良、润阳、爱旭、英发、华晟、华耀、亿晶、 隆基、晶澳、日升（100um） 建立代工合作，规划产能 102GW，2023年末产能规模将达 38GW。 3）切割耗材： 公司已有 4000万公里金刚线年产能， 预计 2023年末产能将达 9000万千米。 公司已经实现 36μm、 34μm 及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出 30μm 线型金刚线。 4）创新业务： 2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机+碳化硅专用金刚线批量销售，新推出 8寸碳化硅切片机已形成批量订单。磁材切割设备也签署了大额订单并得到客户的高度认可。 投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计公司 2023-2025年归母净利润 15/18.2/22亿元，同比增长 90%/21%/21%，对应 PE 10/8/7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

2023年三季报：业绩增长 75%， 受益 N 型扩产+光伏坩埚高景气；期待光伏+半导体齐发力1）业绩符合预期： 2023前三季度营收 135亿元，同比增长 80%；归母净利润 35亿元，同比增长 75%。单 Q3季度营收 51亿元，同比提升 63.5%；归母净利润13.1亿元，同比提升 63%。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 42%、同比+2pct；净利率 30.8%，同比+2.7pct。 单 Q3季度 40.9%、同比+0.7pct；净利率 31.7%，同比+4pct。 3）订单： 三季度末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元，同比增长 21%；其中未完成半导体设备合同 33.03亿元，同比增长 34%。 受益光伏 N 型技术迭代催生扩产需求。 4）研发： 前三季度达 8.6亿元、同比增长 68%、占营收比 6.4%， 公司积极推出光伏创新设备（超导磁场单晶炉），延伸半导体产业链高端装备产品布局（基于先进制程开发了 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备）。 成立晶盛光子，布局管式 PECVD、 LPCVD、硼扩和退火、 单腔室多舟 ALD 和舟干清洗电池工艺设备。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1）光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头， 向光伏超导磁场单晶炉、 电池+组件设备、 石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2）半导体设备： 大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD 等制造环节已实现全覆盖和销售，产品达国际先进水平。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延生长设备，大幅降低下游生产成本。 3）碳化硅：技术端： 公司成功生长出 8英寸 N 型碳化硅晶体。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备， 8英寸设备成功研发、 引领行业加速进入 8英寸时代。 4）蓝宝石： 公司已生长出全球领先的 700Kg 级蓝宝石晶体， 将规模量产等级由300Kg 逐步提升至 450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 47.5/58.3/70.3亿 元 ， 同 比 增 长63%/23%/21%，对应 PE 为 12/9/8倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2023年三季报：业绩增长 4%；订单高增、确认提速，期待 HJT 业绩加速1） 业绩： 2023前三季度营收 51亿元，同比增长 69%；归母净利润 7.1亿元，同比增长 4%。单 Q3季度营收 22.4亿元，同比增长 78%；归母净利润 2.9亿元，同比降低 0.6%。 核心受益于公司光伏 HJT 设备业务确认的加速。 2）盈利能力： 前三季度毛利率 32.5%、同比-6.1pct；净利率 13.1%，同比-9pct。 单 Q3季度毛利率 32.3%、同比-4.4pct；净利率 12.3%，同比-10pct。 我们预计随着 HJT 设备规模化确认、 盈利能力未来有望提升。 3）订单： 三季度末公司合同负债达 76.4亿元，同比增长 120%。 存货达 111.5亿元，同比增长 171%。 据公司投资者交流活动表，预计 2023年将达 50-60GW 水平。 持续受益 HJT 行业扩产。 4）研发费用： 前三季度达 4.9亿元、同比增长 44%、占营收比 9.6%， 公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，同时叠加大片化、薄片化、半片化、微晶化制程不断降本增效。 5） 我们认为： 短期我们持续关注 HJT 电池产生性价比、产业化提速的临界点。 中长期 HJT 电池与电镀铜、钙钛矿具备更高的适配潜力，打开行业发展长期空间。 公司作为 HJT 设备龙头将充分受益。 迈为股份：光伏 HJT 设备龙头受益行业扩产；向泛半导体设备龙头进军1）光伏设备： 公司为 HJT 设备龙头、市占率领先，受益电池行业扩产。 同时，公司积极推动前置焊接的无主栅技术（NBB）， 与客户达成 20GW 战略合作。 正在进行铜电镀整线装备的研制，包括核心环节的 PVD 镀种子层设备、 图形化设备等，预计年底之前搬入客户端工厂进行中试。 2）半导体设备： 公司已布局刀轮切割、激光改质切割、激光开槽设备等设备。 封装相关产品已导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。 3）面板设备： 公司已布局 OLED 柔性屏激光切割设备、 Micro LED 激光剥离设备、巨量转移设备、激光键合和 Mini LED 晶圆隐切设备等设备。 已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体设备行业未来大发展中战略地位预计 2023-2025年归母净利润为 11/20.1/30.3亿元，同比增长 28%/82%/51%，对应 PE 为 30/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

2023年三季报：业绩增长 80%、 新增订单增长 76%；期待平台化布局多点开花1）业绩符合预期： 2023前三季度营收 42.4亿元，同比增长 77%；归母净利润 8.5亿元，同比增长 80%。单 Q3季度营收 17.2亿元，同比增长 94%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 88%。 核心受益于公司光伏组件设备+单晶炉设备+电池设备业务的多点开花。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 36.7%、同比-2.3pct，我们预计主要因单晶炉等低毛利率产品收入占比提升导致；净利率 20.2%，同比+1pct，受益规模效应提升。 3）订单高增： 2023年前三季度，公司新签订单 89.9亿元（含税），同比增长 75.9%。 截止2023年 9月 30日，公司在手订单 114.8元（含税），同比增长 76%。 受益于公司在光伏组件设备、单晶炉设备、电池设备、半导体设备、锂电储能设备的持续布局发力。 4）研发费用： 前三季度达 2.1亿元、同比增长 39%、占营收比 5%。 5） 再发股份回购方案： 10月 20日公司公告以集中竞价交易方式回购股份方案， 购资金总额不低于人民币 5000万元（含），不高于人民币 7000万元（含）； 回购价格不超过人民币 200元/股。 公司今年以来多次公告进行股份回购，彰显公司对未来发展信心。 奥特维： 光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花1）光伏设备： 组件设备——公司为组件串焊设备龙头，受益行业 SMBB/0BB/xBC 等技术迭代演绎、基本盘稳步向上。 硅片设备——三季度公司中标天合光能 18亿低氧型单晶炉大单，加速获得头部客户认可。 电池设备——推出激光增强金属化设备 LEM 设备， 电池提效最高可达0.3%以上， 在头部客户现场通过了量产验证。 2） 半导体设备： 封装设备——公司为铝线键合机国产替代首家，已获通富微电、德力芯、华润安盛、中芯集成等客户订单。 硅片设备——公司推出全球首款 SC-1600MCZ SEMI 半导体级磁拉单晶炉， 满足 12-24英寸超大硅片制造，已获韩国知名半导体公司批量订单， 设备将于 2024年 3月开始全面交付。 同时，公司设立无锡奥特维捷芯科技， 布局半导体 CMP 设备。 3） 锂电设备： 布局锂电模组+PACK 线，向储能领域延伸、打开成长空间。 应用于锂电池储能的模组/PACK 生产线公司已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等客户的订单。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润至 11.3/15.8/20.3亿元，同比增长 58%/40%/29%，对应 PE为 18/13/10倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2023年中报：业绩增长 32%；期待光伏 HJT+TOPCon 电池业务加速1）业绩：2023上半年营收 11.4亿元，同比增长 20%；归母净利润 0.5亿元，同比增长 32%。单 Q2季度营收 6.3亿元，同比增长 27%；归母净利润 0.24亿元，同比增长 140%。分业务结构：光伏组件自动化产线营收 10.6亿元，同比增长26%；光伏电池组件营收 0.65亿元，同比增长 411%。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 28.8%、同比+1.7pct；净利率 4.6%，同比+0.2pct。分业务结构：光伏组件自动化产线业务毛利率 28.2%，同比+1.6pct； 光伏电池组件毛利率 40%，同比-5.9pct。 3）订单高增：二季度末公司合同负债达 12.5亿元，同比增长 146%。存货达19.8亿元，同比增长 94%。电池设备：公司 TOPCon PECVD 设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶 HJT PECVD 设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型 HJT 薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：上半年达 0.95亿元、同比增长 26%、占营收比 8.3%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon 设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行 10亿定增：其中 4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片 PVD 设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJT PECVD 设备配套组成 HJT 整线核心设备，降低 HJT 整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2023-2025年净利润为 1.5/2.9/4.9亿元，同比增 138%/90%/69%，对应 PE 为 40/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

2023年中报：业绩增长 33%；期待下半年业绩提速、半导体射频电源突破1）业绩符合预期：2023上半年营收 6.4亿元，同比增长 43%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 33%。单 Q2季度营收 4.1亿元，同比增长 64%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 58%。核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。上半年光伏产业链价格有所波动，我们预计下半年随着产业链价格企稳，下游投产确认有望加速，带来公司业绩确认提速。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 38.6%、同比-0.9pct，利率 25.3%，同比-1.7pct，我们预计主要因硅料电源等低毛利率产品收入占比提升导致，未来期待公司半导体电源、光伏电池电源加速突破，盈利能力有望回升。 3）订单高增：截至上半年末，公司合同负债达 11.6亿元、同比增长 33%，期待未来半导体、光伏电池电源开始放量；存货 18.2亿元，同比增长 57%，其中发出商品达 13.3亿元，占存货比重 73%（2022年报为 57%），预计下半年公司业绩确认有望提速。 4）分业务亮点： （1）半导体电源：公司半导体射频电源覆盖频率段、客户机台类型更加宽泛，客户反映良好，已初步具备替代国外电源的能力； （2）光伏电源：公司切入电池电源环节，目前产品处于样机测试的最后阶段。 （3）充电桩：公司合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比增长，得到市场的充分认可。直流桩 UL 认证以及 CE 认证也正在进行中。 5）发股权激励，绑定核心骨干：本激励计划首次授予的激励对象不超过 364人，拟向激励对象授予权益总计不超过 251.25万股，约占公司股本总额 1.14%；授予价格为每股 32.87元。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 28/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。