控股股东计划增持：金额在 1-2亿元；彰显发展信心1） 股东增持彰显发展信心： 据公司公告，公司控股股东“杭氧控股”计划 6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币 1亿元、不高于人民币 2亿元。 2） 杭氧控股： 目前持有公司 53.3%股份， 本次增持主要基于对公司长期投资价值的认可及未来发展前景信心，将不设置固定价格区间、结合资本市场行情择机开展股份增持。 3） 杭氧股份： 我们认为短期——公司管道气具备较强的防御属性、带动业绩有望底部向上。 零售气如宏观经济复苏，气价上涨，潜在利润弹性大。 长期——受益行业需求增长+公司市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍，看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%， 预计远期公司在第三方存量市场的份额有望是2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 10.7、 13.0、 15.1亿元，同比增速分别为 16%、 22%、 17%，对应 PE 分别为 17、 14、 12倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

捷昌驱动： 主业稳健，人形机器人打开第二成长曲线1） 传统主业： 公司为国内线性驱动龙头，下游覆盖办公、医疗、家居、工业等领域。 2019-2023年营收 CAGR=21%、归母净利润 CAGR=-7%、 几何 ROE=9%。 2）第二成长曲线： 公司已组建人形研发团队， 合资成立浙江灵捷机器人（持股43%），布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，打开成长空间。 线性驱动业务： 百亿级市场； 公司全球化布局+产品拓宽，稳步增长1）智慧办公： 据 CSIL 数据， 2022年全球/国内升降桌市场空间达 35.5/3.2亿美元， 在北美、欧洲、 亚太渗透率达 35%/43%/8%。 北美为增速最快市场， 2019-2022年 CAGR=7%， 行业受益： 疫后办公回归线下+制造业回流+健康办公重视。 2） 医疗康护： 据中研研究院预计， 2023年医疗康护线性驱动产品全球市场达 28亿美元。据联合国人口基金数据， 1974年到 2024年间全球 65岁以上人口的比例几乎翻番、 从 5.5%增至 10.3%， 行业受益：全球人口老龄化趋势增长。 3）智能家居： 据 MarketsandMarkets， 全球智能家居市场从 2022年 845亿美元增长到 2026年 1389亿美元， CAGR=10.4%。 据 Statista 数据， 2022年英国智能家居渗透率 45.8%、 美国 43.8%，中国仅 16.6%。 行业受益： 消费升级需求。 4）其他领域： 受益光伏、汽车、工业自动化等领域需求，多点开花。 捷昌驱动： 公司全球化布局（生产基地覆盖北美/欧洲/亚太）、产品下游应用不断拓宽。前五大客户营收占比从 2020年的 47%降至 24%，客户覆盖不断拓宽。 人形机器人： 千亿级市场；布局灵巧手及核心零部件，成长空间打开1）战略布局： 2024年 9月， 公司与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人（持股47%）， 布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件，包括关节模组、空心杯电机、微传动部件、电机驱动器等关键零部件， 与国内外主机厂积极合作。 2）合作方-灵巧智能： 成立于 2024年 1月， 由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔，依托上海交大的科研与人才优势。 已发布国产首款量产五指灵巧手DexHand， 具有 19个自由度、 23个传感器、 寿命超 15万次， 体验价 6.8万元。 3）市场空间： 预计 2030年灵巧手全球市场空间约 568亿元（基于百万多台人形假设）， 2023-2030年 CAGR=35%。远期如人形需求持续上量，千亿级市场可期。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司归母净利润 3.4/5.1/6.4亿元，同比增长65%/50%/25%，对应 PE 为 49/32/26倍， 维持“买入” 评级。 风险提示行业需求不及预期， 人形新产品拓展不及预期， 汇率、海运波动。

事件：参股华力创科学，传感器产品可用于人形机器人1）近日，华力创科学宣布完成数千万元A+轮融资，本轮融资由铂力特独家投资，持股比例为9.09%。华力创科学是一家专注于为各行各业提供高性能传感解决方案的高新技术企业，开发出了一系列光基六维力传感器，在人形机器人、医疗、工业生产等领域广泛应用。2）公司于2025年1月24日收到陕西证监局下达的行政监管措施决定书，但公司表示不会对公司的日常经营管理产生影响。 3D打印2025年有望迎来复苏，机器人+3C领域应用加速成长1）人形机器人：华力创科学本轮融资主要用于深耕高性能光学多模态感知技术，结合金属3D打印技术在产品轻量化，特殊材料应用，量产成本等方面的诸多优势，为以人形机器人为代表的具身智能领域提供性能强大且性价比高的六维力传感解决方案，产品应用于人形机器人指关节、腕关节和踝关节。2）消费电子：根据南极熊报道，AppleWatch将采用由3D打印技术生产的机构件。另一方面，Oppo将于2月发布OPPOFindN5折叠屏手机，采用3D打印钛合金铰链，这是继荣耀magic系列折叠屏后又一明确采用3D打印技术的3C产品。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测考虑到公司历史交付集中在第四季度，2022-2023年第四季度营收占比分别为43%、40%，预计2024年第四季度业绩有所复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.3、17.6、24.2亿元，同比增速分别为8%、33%、37%。归母净利润分别为1.6、2.5、3.3亿元，同比增速分别为16%、56%、31%，PE为86X、55X、42X，考虑到3D打印行业成长性较高，且公司积极布局消费电子和人形机器人等增量赛道，故维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

收购杭州新世纪混合气体，行业底部、份额向头部集中1）收购杭州新世纪：据公司公告，公司拟自有资金1.34亿元收购杭州新世纪混合气体有限公司51%的股权。本次收购有望进一步延伸公司标气业务的产业布局、提升公司综合竞争能力。 2）杭州新世纪：深耕标准气体领域数十年，在标准气资质、研发能力、混配技术、下游客户等方面积攒了丰富的经验。2023年营收5634万，净利润621万。 2024年1-6月营收2732万，净利润836元。 3）业绩承诺：杭州新世纪在2024年7月-12月、2025年、2026年及2027年1月-6月的合计净利润不低于人民币6788万元。对应年均2263万、约为2023年杭氧归母净利润的2%。行业底部、中小企业加速出清，杭氧作为行业龙头、有望依托其资源禀赋、进行行业整合，提升市占率。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。 （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.8、13.1、15.9亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

空分设备龙头，迈向工业气体龙头；周期底部、期待 2025景气复苏1）业务结构：气体设备——大型/特大型设备市占率国内第一，海外市场开拓可期； 气体服务——国内大宗气（新增市场） 龙头，同步发力电子特气，未来迈向“中国林德”。 2）经营业绩： 2023年营收 133亿元、归母净利润 12亿元， 18-23年 CAGR=11%/10%； 23年设备新订合同额 65.7亿元，同比下降 0.6%。公司 2023年毛利率 22.9%，净利率 9.6%，ROE=13.7%，过去 5年几何 ROE 水平为 13.7%。 当前行业需求处在周期底部区域、期待复苏。 工业气体：全球万亿级市场、格局头部集中，受益宏观增速+外包占比+新领域需求提升1）市场空间：长坡厚雪。 2022年全球/国内市场达 10238亿元/1964亿元， 17-22年CAGR=7.2%/10.4%， 预计 22-26年 CAGR=6.8%/9.7%。 2）竞争格局：头部集中。 2021年全球工业气体 CR4=54%，国内工业气体 CR6=72%，杭氧股份占比 6.3%，未来份额有望向头部集中。 3）成长驱动力：短期——受益宏观经济复苏、气价弹性大；长期——受益行业外包供气占比提升、下游半导体/新能源等新领域需求提速。 4）杭氧股份： 兼具防御+进攻属性的顺周期核心标的， 短期如气价回升、业绩弹性大， 长期受益份额提升、电子气品类拓张、关注盈德收购事项进展。 空分设备：国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先，受益设备大型化+海外出口需求提升1） 市场情况： 2022年国内市场规模 341亿元， 同比增长 25%，预计 19-24年 CAGR=22%。 2） 竞争格局（中大型）： 国内 CR3=68%，杭氧市占率 43%、龙头领先。 3）成长驱动力：设备大型化——生产能耗仅小型 1/2~1/3，行业增长受益技术迭代； 设备出口——2023年行业出口 50亿元，同比增长 107%，受益新兴市场需求。 4）杭氧股份： 公司为大型空分设备龙头、受益行业大型化需求提升（如新疆煤化工）；开拓海外市场， 2024年 H1公司外贸订单已超 2023年总额。 投资建议：工业气体龙头，受益经济复苏、份额提升、全球化；对标海外全球工业气体龙头（万亿元市值），成长空间大预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 9.8、 13.1、 15.9亿元，同比增速分别为-19%、 34%、21%，对应 PE 分别为 22、 17、 14倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争风险及市场风险、产品价格波动风险、测算偏差风险。

收购盈德事项：杭州盈德气体公司增资至187.5亿，进展推进1）据企查查数据：杭州盈德气体有限公司发生工商变更，新增中国平安人寿保险股份有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、杭州杭盟管理咨询合伙企业（有限合伙）等为股东，注册资本由1亿人民币增至187.5亿人民币。2）杭州盈德气体：公司成立于今年5月，法定代表人为黄德炜，经营范围含工业自动控制系统装置制造、工业自动控制系统装置销售、电气信号设备装置制造、电气信号设备装置销售、控股公司服务、企业总部管理等，现由TIGERROCKPTE.LTD.及上述新增股东共同持股。3）PAG拟68亿美金出售气体业务：据彭博社11月21日消息，香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司（AirPowerTechnologiesLtd.）工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

收购盈德事项： 交易方案变更，间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与1） 原交易方案：杭州资本拟为买方 SPV1第一大股东， 收购浙江盈德 100%股权。并承诺在交易完成 36个月内，推动杭氧股份与 SPV1签署资产重组协议。 截至 2024年 11月 21日， 因《股权出售与购买（主）协议》约定的交割先决条件未能在最后期限日前满足， 买方 SPV1虽已设立但未注资，也未实际运作。 2）新交易方案： 卖方与数家投资人另行签署交易协议， 共同投资设立“买方SPV2” ，收购目标公司 100%股权。杭州资本全资子公司杭州产投拟以 LP 身份和其他投资人共同出资到杭州杭盟， 杭州杭盟在买方 SPV2出资比例为 19.55%，非买方 SPV2第一大股东、 未有董事席位， 不享有目标公司决策和管理权。 3） PAG 拟 68亿美金出售气体业务： 据彭博社 11月 21日消息， 香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司（AirPowerTechnologies Ltd.）工业气体业务以 68亿美元出售给一家中国财团。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%， 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.3、 13.4、 16.2亿元，同比增速分别为-15%、 30%、 21%，对应 PE 分别为 24、 18、 15倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

电子气体：拟投建青岛物元电子大宗气项目，丰富客户布局1） 新增特气项目： 据公司公告，公司计划投资建设青岛物元电子大宗气项目（预计总投资 1.35亿元），并设立全资子公司——青岛杭氧经开电子气体有限公司（注册资本 3300万）， 为物元半导体技术有限公司提供工业气体产品及服务。 2） 服务客户： 青岛物元半导体成立于 2022年 5月， 为晶圆级先进封装产品与技术服务提供商， 研发并推广一系列基于晶圆级先进封装的 2.5D、 3D 集成产品与技术方案。 已开发晶圆对晶圆（WoW）、芯片对晶圆(CoW)、小芯粒（Chiplet）异构集成等中道工艺技术，为客户提供算力芯片、存储芯片、定制化芯片等服务。 3） 未来展望： 据公司公告， 自 2019年起公司在电子特气领域已与青岛芯恩、 嘉兴斯达微电子、青岛物元半导体展开合作， 电子特气业务盈利能力通常高于普通工业气体业务，期待未来再突破。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%， 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 10.3、 13.4、 16.2亿元，同比增速分别为-15%、 30%、 21%，对应 PE 分别为 25、 19、 16倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

事件：公司发布2024年Q3报告，2024年前三季度营收下滑1.3%1）2024前三季度业绩：公司2024前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降1.3%，主要系三季度产品销量同比大幅下滑；归母净利润0.3亿元，同比下降30.6%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比由盈转亏，主要由于前三季度营业成本、研发费用等增长较大但营收出现下滑。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入1.4亿元，同比下降53.5%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏。 2024Q3盈利能力大幅下滑，公司业绩短期承压1）利润率方面：2024前三季度毛利率为40.4%，同比减少6.3pcts；净利率为3.7%，同比下降1.5pcts。2024Q3毛利率为17.0%，同比下降27.7pcts，环比下降31.6pcts；净利率为-43.7%，同比下降50.6pcts，环比下降66.2pcts。毛利率波动主要由于民品占比有所波动，净利率波动主要由于三季度交付产品过少。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为47.59%，同比增加3.5pcts，其中销售费用率8.1%，同比增加0.6pct，主要系公司三季度业绩下滑；管理费用率13.0%，同比减少2.8pcts，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率25.6%，同比增加7.3pcts，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.9%，同比减少1.6pcts，主要系公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为14.3、22.6、30.3亿元，同比增速分别为16%、58%、34%。归母净利润分别为2.0、4.0、5.3亿元，同比增速分别为44%、98%、32%，PE为67.3X、34.0X、25.8X，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

2024前三季度业绩：同比增长 35%； 期待四季度业绩、 订单提速1） 前三季度业绩： 营收 254亿元，同比增长 12.7%；归母净利润 4.3亿元，同比增长 35%。毛利率 12.4%（同比-0.1pct）、净利率 2.4%（同比+0.4pct）。 2）单三季度业绩： 营收 81.3亿元，同比下滑 10.7%；归母净利润 1.3亿元，同比增长218%。毛利率 12.9%（同比+0.6pct）、净利率 2.3%（同比+1.4pct）。 3） 订单： 截至三季度末，合同负债达 197亿元，同比增长 18.5%（相比 Q2合同负债增速13.7%有所提速），环比 Q2增长 2.3%， 期待下半年订单提速。 存货 232亿元，同比下滑 7%。 4） 研发费用： 前三季度达 9.9亿元，同比增长 34.5%，占营收比 3.9%。 公司把握“高端化、智能化、绿色化”的装备制造发展方向，攻克港口机械大型高效、绿色低碳等核心技术。 5） 公司未来核心驱动力： （1）行业更新需求：港机寿命 20-25年，及大型化、自动化升级。 （2）后市场服务： 市场空间大、利润率更高，公司下属子公司 Terminexus 打造了港机行业首个数字化供应链平台。 （3）品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，流机产品市场空间巨大，且标准化程度较高，未来如顺利延伸成长空间大。 （4）海工造船：公司为行业领军企业，期待行业需求向上、内部治理改善， 带来板块盈利能力提升。 振华重工： 全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化1） 港口机械：公司为市占率 70%的全球龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。 公司连续 26年市占率世界第一， 自 2006年起市占率保持 70%以上。 2011-2023年公司港机新增订单从 24.6亿美元、增长至 36.1亿美元， CAGR=3.2%。 公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。 2） 海工装备：公司为领军企业，过去 6年订单 CAGR=21%。 公司具备海工 EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从 2018年的 5.8亿美元增长至 2023年的 15.1亿美元， 2018-2023年订单金额 CAGR=21%。 投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业， 成长空间持续打开预计 2024-2026年公司归母净利润为 8.1/8.8/10.85亿元，同比增长 56%/9%/23%,对应 PE27/24/20倍，对应 PB 1.30/1.24/1.17倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。

2024三季报业绩：营收同比小幅增长，利润承压，整体符合预期1）2024年第三季度：营收36.3亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.4亿元，同比下跌27%。毛利率19.9%（同比-4.6pct）、净利率7.2%（同比-2.8pct）。2）2024年前三季度：营收103.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润6.8亿元，同比下跌20.7%。毛利率20.4%（同比-3.9pct）、净利率7.1%（同比-2.1pct）。3）订单：截至三季度末，合同负债32.1亿元，同比增长1.2%。存货20.4亿元，同比下滑30%。据公司半年报，公司设备订单37.8亿元，其中石化设备订单7.6亿元，创历史新高。其中外贸额超去年全年，签订印度、墨西哥等大单。 工业气体行业：期待下游供给优化、需求景气度提升1）10月25日，中钢协呼吁钢铁企业防止“内卷式”恶性竞争，并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑，协会已着手加快相关研究、开展专项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。钢铁为工业气体下游主要行业之一，如供给端改善，有利于行业集中度向龙头提升。2）国庆节以来，氧氮氩价格连续3周环比上涨，需求景气度回升。目前空分气价仍处历史底部，随着经济复苏加强，气价有望回升。 公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议：公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

国内工业阀门龙头；受益全球化、高端化、多下游需求共振1）公司为国内高端工业阀门龙头、全球化布局，品牌+全球渠道+认证资质构建核心壁垒。2）过去5年营收CAGR为15%，归母净利润CAGR为21%。过去5年几何ROE水平为17%。2023年海外收入占比55%，下游受益全球油气、海工造船、LNG、化工、新能源等多领域需求增长。 工业阀门行业：全球千亿级市场空间，竞争格局分散；国内厂家成长空间大1）市场空间：工业阀门为管路的重要附件，与生产安全直接相关。全球——2023年市场规模达722亿美元，同比增长5.8%；预计2032年达1347亿美元，CAGR=7.2%。国内——2023年市场空间达102亿美元，同比增长5.6%；预计至2027年将达到122.5亿美元，CAGR=5.2%。2）竞争格局：全球——全球阀门龙头主要集中于北美、日本和德国等，包括艾默生、英米集团、吉兹集团、通用电气等，2022年CR9=13%，高端阀门为主。 中低端阀门主要来自中国。国内——国内阀门生产商或贴牌生产商多处于低端、民用阀门市场，市场集中度较低，企业较多，竞争较为激烈。纽威股份作为国内工业阀门龙头、2022年国内市场份额仅占比1.6%。3）行业趋势：需求：2021年行业主要下游油气、能源、炼化、化工占比17%、14%、13%、11%，受益油气+化工需求增长。预计未来LNG、FPSO、海工造船将拉动行业需求增长。供给：国内以纽威为代表的阀门领军企业，有望受益国内进口替代（高端阀门替代空间大）+海外出口渗透（全球需求+外资供给不足）驱动发展，具备品牌+全球渠道+认证资质将加速胜出。 纽威股份：全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒，未来成长空间大1）核心优势：全球布局+供应链打通+技术资质构筑核心壁垒。公司在全球有近百家代理和分销商、覆盖超80个国家，具备全球服务能力。拥有三家阀门铸件厂+一家阀门锻件厂，保障供应的同时，对阀门产品的技术和材料创新具有明显的优势助力。同时公司已经拥有多项国际认证资质，通过众多全球客户考核获得合格供应商资格，可提供中高端阀门全套解决方案。2）成长空间：公司立足全球市场、海外营收占比超50%，下游覆盖油气、海工造船、水处理、电力、新能源等主要领域。目前公司全球市占率仅约1%，相比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收存在5倍差距，未来随着公司向中高端阀门的持续突破，成长空间大。 投资建议：看好公司在全球工业阀门领域未来的大成长空间预计2024-2026年归母净利润为9.3/10.7/12.4亿元，同比增长29%/15%/16%,对应PE16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率变动风险、下游资本开支不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长398.1%1）2024H1业绩：公司持续扩大生产经营规模，并积极开拓新的市场和应用领域，2024H1实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长398.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长7747.5%，主要由于股权激励费用摊销大幅减少，业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入3.9亿元，同比上升26.0%，环比增长87.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长88.0%，环比增长6364.0%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为46.0%，同比减少2.2pcts；净利率为14.9%，同比增加10.9pcts。2024Q2毛利率为48.5%，同比增加0.5pct，环比增加7.3pcts；净利率为22.5%，同比增加7.4pcts，环比增加21.9pcts。毛利率波动主要由于民品毛利率相对较低，其占比有所波动，净利率提升主要由于股权激励费用减少。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为35.52%，同比减少10.2pct，其中销售费用率6.5%，同比减少0.6pct，销售费用减少主要是因为公司经营规模扩大所带来的规模效益；管理费用率10.8%，同比减少6.2pct，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率18.3%，同比减少0.9pct；财务费用率-0.1%，同比减少2.6pcts，财务费用的减少主要是公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）2023年中国3D打印市场规模可达400亿元，预计2027年可突破千亿，期间为复合增长率为27%。 2）2023年全球3D打印市场规模为224亿美元，预计2032年可达1502美元，期为间复合增长率为24%。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。 2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1、22.6、30.3亿元，同比增速分别为38%、33%、34%。归母净利润分别为2.9、4.0、5.3亿元，同比增速分别为105%、39%、32%，PE为41、29、22，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代。

2024上半年业绩：同比增长20%；大马力占比持续提升、推升盈利能力稳步提升1）业绩：营收78.1亿元，同比增长7.7%；归母净利润9.05亿元，同比增长20%。单Q2季度，营收31.5亿元，同比增长3.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长14%。在国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降的背景下，仍保持双位数业绩增长。 2）盈利能力：毛利率17%、同比提升1.2pct；净利率11.8%，同比增长1.2pct。单Q2季度，毛利率16.6%、同比提升0.6pct；净利率9.9%，同比提升1.15pct。我们预计核心因公司大马力拖拉机占比持续提升所致。 3）拖拉机销量：公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.1%。其中大轮拖产品销售占比持续提升。 4）研发端：上半年达2.05亿元，同比增长13.8%，占营收比2.6%。公司持续做好240和320马力无级变速拖拉机、220马力混动拖拉机等高端智能农机装备的试验、验证工作，做好80马力和50马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备“补短板”重点工作。 一拖股份：拖拉机龙头，受益大马力化、海外需求提升，成长空间大1）农机行业：2022年全球农机市场达1620亿美元（万亿元市场），过去5年CAGR=5.4%；分结构看：2024年全球农用拖拉机市场规模预计为704亿美元（约5000亿元），市场空间大。 2）技术端：公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴，迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局（向高端化拓展的核心），柴油机同步获外销市场认可。 3）市场端：2022年公司中大型拖拉机国内市占率达24%，销量8.8万台，过去五年销量CAGR=14%；2023年公司拖拉机为行业热度榜第一名，高品牌力铸就高二手残值率形成正反馈。 4）成长潜力：公司强化海外市场，2023年海外营收占比达8.5%。对标海外龙头，公司2022年营收仅126亿元，相比全球龙头美国约翰迪尔（22年3756亿元）有很大的潜在成长空间。 投资建议：国内拖拉机龙头，受益国内景气回暖、海外出口提速预计2024-2026年公司归母净利润为11.7/13.7/15.1亿元，同比增长17%/17%/11%,对应PE14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；补贴政策调整风险；海外市场开拓风险。

公司深耕 3D 打印十余载，全产业链布局加速成长。 公司作为 3D 打印行业龙头，覆盖材料、设备、打印全产业链， 业绩保持高速增长， 2016-2023年营业收入由 2亿元增至 12亿元，期间 CAGR 高达 33%， 2016-2023年归母净利润由 3133万元增长至 1.4亿元， CAGR 达 26%。 由于 3D 打印在复杂化、轻量化等领域相对传统工艺具有优势，叠加规模化成本不断下降，行业目前仍处于加速成长期，预计公司未来业绩将继续保持高速增长。 3D 打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足。 从产业链价值量看，上游原材料占比 24%，中游设备占比 45%，下游服务占比31%。 从中国看： 根据中研网的报道， 2023年中国 3D 打印市场规模可达 400亿元，预计 2027年可突破千亿大关，期间 CAGR可达 27%，拆分来看，设备预计从2023年的 180亿元增长到 2027年的 450亿元，打印服务预计从 2023年的 124亿元增长到 2027年的 310亿元。 从全球看： 根据 Fortune 的统计， 2023年全球 3D 打印市场规模达 224亿美元，预计市场将从 2024年的 275亿元增长至 2032年的 1502美元， 2024-2032期间 CAGR 可达 24%，拆分来看，设备预计从 2023年的 101亿美元增长到 2032年的 676亿美元，打印服务预计从 2023年的 69亿美元增长到2032年的 466亿美元。 公司作为行业龙头，全产业链布局，构筑行业壁垒2023年，公司 3D 打印服务占比 51%、 3D 打印设备占比 43%、 3D 打印原材料占比 5%。 打印服务： 公司打印服务营收从 2016年的 0.7亿增长至 2023年的 6.3亿，期间 CAGR 高达 38%，由于军工项目需要长期的跟研，且竞争格局较为稳定，公司在手预研项目充足，未来有望陆续转化为批产订单贡献业绩。预计 2024-2026年 3D 打印定制化产品收入为 8.5亿元、 11.1亿元和 15.3亿元。 2023年到 2026年的 CAGR约 34%。 打印设备： 公司打印设备营收从 2016年的 0.4亿增长至 2023年5.3亿，期间 CAGR高达 43%，由于公司可通过打印服务培育客户黏性，并通过打印经验持续改进设备，保持技术优势，叠加大幅面设备的布局，未来业绩有望持续增长。预计 2024-2026年 3D 打印设备收入为 7.1亿元、 9.6亿元和 12.8亿元。 2023年到 2026年的 CAGR 约 34%。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入为 17.1、 22.6和 30.3亿元，同比增速分别为38%、 33%和 34%；公司 2024-2026年归母净利润为 2.6、 3.8和 5.2亿元，同比增速分别为 84%、 45%和 37%，对应当前股价 PE 分别为 56/38/28倍。如果剔除激励费用影响，对应当前股价 PE 值为 45/35/26倍， 给予“增持”评级。 风险提示航空航天需求不及预期； 3D 打印竞争格局恶化； 3D 打印技术快速迭代风险