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卧龙电驱 电力设备行业 2019-10-18 8.51 -- -- 8.59 0.94% -- 8.59 0.94% -- 详细
前期并购业务整合完毕,全球化布局推动公司业绩重回增长轨道:公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合,一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年通过对欧洲工厂进行人员精简、产能向国内转移和建立全球研发体系等措施,“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现,从17年开始业绩重回增长轨道。在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中,公司市占率不断提升,目前公司高压电机业务全球市占率排名第2,低压电机业务全球市占率排名第4,有望在近几年实现对西门子、ABB的超越,成为全球电机行业No.1。 高压电机业务全球坐二望一,下游行业需求强劲:高压电机行业是技术与规模并重的市场,目前公司在高压电机行业拥有LawrenceScott、Schorch和南阳防爆等多个行业知名品牌,在全球核电、油气等高毛利率下游市场占据主导地位。18年公司全球市占率11%,同比提升3个百分点,距离第一名西门子仅有1个百分点的差距。受益于油气、石化等行业的固定资产投资快速增长和冶金、采矿等行业技改需求的持续释放,公司下游行业需求强劲,在外部需求持续和内部协同效应增强的推动下,预计业绩将保持较快增长。 低压电机能效标准提升在即,向高效电机切换推动产品技术和价值量上升:目前国内低压电机市场正在从普通能效等级IE2向高效电机IE3切换,根据IHS的预测,国内最早有望在2020年将IE3能效等级作为强制标准实施。向高效电机的切换,一方面将提高单台电机的价值量,另一方面将淘汰一部分技术储备不足的中小电机厂商,市场集中度将得到提升。公司在高效电机领域技术实力雄厚,目前已经推出了IE4超高效电机,技术壁垒和单台价值量的提升预计将推动公司市场份额和营收持续增长。 率先进入奔驰-采埃孚供应链,EV电机业务有望成为新的增长点:公司今年获得采埃孚驱动电机供应商定点函,预估订单价值22.59亿元。我们认为,公司能够率先进入国际一线品牌供应链的主要原因包括三点:a.公司作为国内最大电机制造商,在特种电机领域技术积累深厚;b.公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接;c.公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录,产品稳定性和可靠性行业领先,保供应能力远超同行。公司作为电机龙头企业通过技术、质量和产能所构筑的竞争壁垒使得公司有望持续获得来自国际品牌的订单,EV电机业务将成为公司未来成长的重要驱动力。 投资建议:公司近年来通过外延并购与内部业务整合,已经成为全球电机龙头,品牌优势和低成本产能优势凸显。我们预计,在下游需求良好和公司内部协同效应日益增强的推动下,公司的传统电机业务在未来三年仍将保持较好的业绩增速;与此同时,公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务,已率先进入国际一线品牌的供应链,未来的市场空间巨大。我们预测公司19/20/21年的EPS分别为0.66/0.75/0.86元,对应10月16日收盘价PE分别为12.9/11.4/9.9。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)公司高压电机业务依赖于油气、石化等行业的固定资产投资,若下游行业需求放缓,将对公司营收造成不利影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨,可能对公司毛利率产生不利影响。3)公司业务受国际形势影响较大,若全球经济下行,将对业务产生不利影响。
纳思达 电力设备行业 2019-10-18 29.90 -- -- 31.20 4.35% -- 31.20 4.35% -- 详细
公司公告:2019年前三季度预计归母净利润6.5-7.5亿元,同比增长31%-51%,其中Q3归母净利润预计2.8-3.8亿元,同比增长52.63%-107.14%。大幅增长符合预期。 利盟经营改善逻辑在度被验证。前三季度公司耗材及芯片业务由于市场影响,净利润略有下滑。业绩快速增长主要受益于利盟国际经营向好,逐步兑现利润。一方面公司通过改善管理、生产转移等方式降低成本及费用,今年逐步体现出效果,毛利率提升,费用率下降,半年报情况已经体现,打印业务毛利率37.65%,与2018年打印业务35.56%毛利率相比进一步提升。公司管理费用率下降4.33pct,我们预计三季度将持续得到改善。 公司前三季度净利润同比、环比均逐季大幅改善。2019Q1/Q2/Q3分别实现净利润为0.9亿、2.81亿、2.8-3.8亿元,季度环比逐步增长,并且同比增速分别为6.78%、23.94%、52.63%-107.14%,同比增速也在不断提升。2018年公司非经常性影响主要是美国税改细则带来5亿收入,对公司影响基本结束,预计2019年税改影响消除,仅影响利盟国际税率,我们认为,2019年非经常性损益对公司的影响降低(上半年非经常性损失为5253万元),2018年前三季度扣除非经常性损益的净利润为2.13亿元,我们预计2019三季报扣非后净利润也将大幅增长。 利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。下调盈利预测,主要调整对公司2019年利盟预测情况以及公司费用端,预计2019-2022归母净利润10.72/16.45/23.19/31.58亿元(原13.68/20.1/25.27亿元)。目前对应PE分别为30/19/14/10倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。 风险提示:利盟整合不及预期,商誉减值风险,费用控制不达预期,通用MCU芯片客户开展不达预期等。
麦格米特 电力设备行业 2019-10-17 20.48 28.00 41.56% 20.55 0.34% -- 20.55 0.34% -- 详细
19Q1-3归母净利润大幅增长 80%-120%再超预期。公司公布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019Q1-3实现归母净利润 2.45-3.06亿元,同增100%-150%;分季度来看, Q3单季实现归母净利润 1.03-1.26亿元,同比增长 80%-120%。按中值计算, 19Q1-3实现归母净利润 2.76亿元,同比增长 125%; Q3单季实现归母净利润 1.15亿元,同比增 100%。利润增速整体超预期。 新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。 公司为北汽 A0级及以上车型 EU/EC 系列的 PEU 系统主要供应商, 2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。 GGII 数据显示, 2019年 1-9月北汽纯电动乘用车( EU+EC+EX 系列)合计产量 9.87万,同比增长 21.7%,其中麦格米特主供的 EU 系列前三季度产量 7.50万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标 15万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的 MCU 向 PEU( MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。 家电稳健增长,工业电源受益 5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。 家电板块 H1收入同增 23%, Q3随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在 40-50%, Q3起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低, 7月起有好转。工业电源一方面继续受益 5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力, 7/8/9月制造业 PMI 分别 49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但 9月起有好转迹象, 10月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3压力仍大, Q4有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司 18年下半年并表贡献利润。 18年,公司定增收购怡和卫浴 34%、深圳驱动 58.7%、深圳控制 46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制 86%/99.7%/100%股权, 18年 9月开始并表,继续贡献 Q3增速。三家公司 19/20年业绩承诺合计 1.83/2.35亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务, 将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-21年归母净利润分别为 3.74/4.93/6.38亿,同增 85.0%/31.8%/29.5%; EPS 分别为 0.80/1.05/1.36元,对应现价PE 分别 26倍/20倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予 2019年 35倍 PE,目标价 28元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等
许继电气 电力设备行业 2019-10-17 10.01 -- -- 9.98 -0.30% -- 9.98 -0.30% -- 详细
1.事件公司发布 2019年前三季度业绩公告, 公司实现营收 52.38亿元,同比增长 25.93%; 归母净利润 2.66亿元,同比增长 71.45%。 第三季度公司实现营收 21.84亿元,同比增长 45.32%; 归母净利润 9290.67万元,同比增长 296.66%。 2.我们的分析与判断毛利率回升助力业绩高增。 2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高 3.57个百分点,同比提高 3.37个百分点。在毛利率回升的带动下, 2019年第三季度公司实现归母净利润 9290.67万元,同比增长296.66%, 利润增速高于营收增速。 费用管控良好。 2019年前三季度公司研发、 销售、 管理、 财务费用率分别为 3.32%、 4.18%、 6.00%、 0.02%,同比变动分别为 0.88pct、 -0.42pct、0.34pct、 -0.76pct,整体期间费用率为 13.52%,同比变动 0.03pct。 控股股东中标 3.7亿元三峡合同, 相关产品与业务将由公司提供。 2019年 9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目, 中标金额为 37490万元, 是我国首个海上风电柔性直流送出项目。 本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。( 1)特高压: 2018年 9月, 国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》, 共规划了 12条特高压工程。 目前, 青海-河南、 陕北-湖北、 张北-雄安、 驻马店-南阳、 雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。 ( 2)智能电网: 2019年 10月 14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书 2019》 ,规划到 2021年初步建成泛在电力物联网, 到 2024年建成泛在电力物联网。 3.投资建议公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 93.90亿元、 111.78亿元、 130.75亿元, EPS 为 0.47元、 0.61元、 0.76元,对应当前股价 PE 为 20.9倍、 16.1倍、 12.9倍, 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示1) 特高压项目中标份额不及预期的风险; 2) 泛在电力物联网建设推进不及预期的风险; 3) 毛利率下滑的风险。
许继电气 电力设备行业 2019-10-17 10.01 -- -- 9.98 -0.30% -- 9.98 -0.30% -- 详细
毛利率回升助力业绩高增。2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高3.57个百分点,同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下,2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元,同比增长296.66%,利润增速高于营收增速。 费用管控良好。2019年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%,同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct,整体期间费用率为13.52%,同比变动0.03pct。 控股股东中标3.7亿元三峡合同,相关产品与业务将由公司提供。2019年9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目,中标金额为37490万元,是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。(1)特高压:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。(2)智能电网:2019年10月14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书2019》,规划到2021年初步建成泛在电力物联网,到2024年建成泛在电力物联网。 投资建议 公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元,EPS为0.47元、0.61元、0.76元,对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)特高压项目中标份额不及预期的风险;2)泛在电力物联网建设推进不及预期的风险;3)毛利率下滑的风险。
谭倩 3
炬华科技 电力设备行业 2019-10-17 9.25 -- -- 9.59 3.68% -- 9.59 3.68% -- 详细
Q3业绩超预期,智能电表龙头即将迎来业绩拐点。公司中期业绩增速较低主要受智能电表整体交付进度影响,三季度已经有明显改善。国网于2009年开始进行智能电表改造,2015年达到招标量高峰期,随后招标量开始下降,智能电表更换周期约8年,2018年相比2017年招标量已经企稳回升,2019年前两次智能电表招标数量同比大幅提升35%。我们认为目标已经进入智能电表更换周期起点,预计未来1-2年智能电表招标量将持续提升,随着IR46新标准的推行,招标量有望超预期,从而带来主流电能表企业业绩提升。目前国内上市电表公司中,公司智能电表业务占比较高,招标需求回暖对于公司弹性较大,公司历年业绩变化与智能电表招标量趋势基本一致,时间上略有滞后,预计公司业绩有望出现趋势性反转。 泛在电力物联网为智能电表赋能。国网未来几年的重点任务是建设泛在电力物联网,智能电网与潜在数据流的物联网,共同构成能源流、业务流、数据流三流合一,典型配电物联网平台应用场景分为数据采集+数据管理+数据融合,需在感知层、网络层、平台层与应用层等环节夯实基础支撑能力。目前泛在电力物联网已经进入实质性建设阶段,近期平台层与应用层招标开启设备招标进度超出市场预期。预计随着顶层设计的逐渐完善,感知层建设将紧随其后,智能电表新需求逐步明确,未来可能会出现会增加通信、遥控等功能与要求,从而带来价值量的提升,智能电表龙头企业长期投资价值凸显。 能效管理业务成为新增长点,有望与水表业务协同发展。公司并购纳宇电气,积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案,以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售,此项业务毛利率在60%以上,远高于公司传统的智能表计产品业务,未来将为公司带来业绩弹性,有望成为业绩新增长点。同时公司有望凭借纳宇电气的销售体系,推广智能水表,带来协同效应。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司短期受益于电表需求将逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间,目前国网第二批智能电表招标需求持续回升,泛在电力物联网建设进度超预期,预计公司业绩将实现趋势性反转,Q4业绩将加速上行,上调公司盈利预测预计公司2019-2021年净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元,对应的PE分别为22/17/13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。
红相股份 电力设备行业 2019-10-17 13.90 -- -- 13.81 -0.65% -- 13.81 -0.65% -- 详细
事件: 公司于2019年10月14日发布前三季度业绩预告。公司预计前三季度归母净利润为1.95亿元-2.09亿元,同比增长15.34%-23.62%。其中第三季度归母净利润为5300万元-6700万元,同比增长10.83%-40.10%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,各业务板块发展稳健。2019年前三季度公司稳步推进各项工作,电力、军工、铁路与轨道交通三大板块稳步发展。2019年一季度和二季度,公司归母净利润增速分别达到2.70%和31.50%。预计第三季度实现归母净利润5300-6700万元,同比增长10.83%-40.10%,业绩增速中枢保持平稳。此外,公司2019年前三季度非经常性损益约为950-1400万元,而上年同期非经常性损益对归母净利润的影响金额为630.41万元。 铁路投资规划刷新纪录,轨交业务助力公司实现收入高增长。中国2019年的铁路建设投资规划值达到创纪录的8500亿元,而2019上半年国家铁路累计投资3220亿元,下半年铁路投资有望进一步提高。公司子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一,也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。受上述利好因素影响,公司的铁路及轨道交通设备在2019年上半年实现收入同比增长171.5%,显著高于电力检测及电力设备板块与军工电子板块。 拟发行8亿元可转债,有望进一步增厚公司业绩。2019年4月,公司拟发行可转债募集资金不超8.03亿元。募集资金拟用于收购星波通信32.46%股权、涵普电力49%股权、投资年产2.47万套配网自动化产品扩产易地技改项目等。目前该申请已经被证监会受理。募投项目的实施有望增厚公司的业绩,并进一步提升企业研发实力和新产品开发能力。 泛在电力物联网建设提速,公司定位为电力检测监测龙头。公司是国内最早推广电力设备状态检测、监测业务的少数几家企业之一,已形成较为完善的技术、产品体系。公司的电力检测、监测设备是感知、分析和判断各类电力设备运行参数、健康状态的主要设备,是建设坚强智能电网和泛在电力物联网的重要组成部分。随着泛在电力物联网的投资建设提速,公司相关业务有望充分受益。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在传统电气设备、铁路轨道交通、军工电子信息三大领域协同发展,并有望在泛在电力物联网中积极进取。我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润分别为2.84、3.53、4.29亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.20元/股,当前股价对应PE分别为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务拓展不达预期,电力监测及监测增速不达预期。
泰胜风能 电力设备行业 2019-10-16 4.82 5.36 15.27% 5.10 5.81% -- 5.10 5.81% -- 详细
公司预计 2019年前三季度业绩区间为 1.32-1.38亿元公司预告 2019年前三季度实现营业收入 15.38亿元以上,同比增幅超过 86%; 实现归属母公司净利润区间 1.32-1.38亿元,同比增幅 514-543%; 第三季度实现营业收入 6.2亿元以上, 同比增速 61%以上; 实现归母净利润 7830-8452万元,同比增长 714-779%。公司 2019年第三季度主营业务延续高速增长趋势, 估计出货量达到 6.8-7.2万吨。 整体订单处于历史高位 海上业务增长迅猛公司业绩增长得益于今年前三季度营业收入的大幅增长,其中海上风电装备收入预计同比增长约 256%,陆上风电装备国内业务收入预计同比增长逾 110%,陆上风电海外业务收入预计同比增长约 52%。 回款改善冲回坏账准备逾一千万元 单吨利润显著修复2019年第三季度公司收到前期已计提信用减值损失的应收账款,使得第三季度公司减值准备回拨为单季度贡献业绩 1100万元以上。剔除上述及其他非经常性损益影响, 估计公司第三季度风塔业绩在 6300万元上,单吨净利润超过900元, 盈利能力显著修复。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果钢价快速上行并超过 2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。 投资建议 维持合理估值每股 5.36~6.40元 维持“ 增持”评级维持 2019-2021年归母净利润 1.77/2.39/3.07亿元的业绩预测,同比增速1582/34.6/28.7%; 摊薄 EPS 为 0.25/0.33/0.43元, 当前股价对应 PE 为18.9/14.0/10.9x。 公司稳步扩张产能,积极拓展海上风塔市场和海外业务,驱动 2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间 5.36-6.40元,对应 2019年PE22-26x, 较当前股价溢价 15-37%, 维持“增持”评级。
苏晨 6
麦格米特 电力设备行业 2019-10-16 20.71 -- -- 20.77 0.29% -- 20.77 0.29% -- 详细
事件:公司三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.45-3.06亿,同比100%-150%;单Q3归母净利润1.03亿-1.26亿元,同比80%-120%;业绩略超预期。 业绩高增超预期。Q3单季度归母净利润1.03-1.26亿,对应前三季度归母净利润为2.65-2.88亿元,同比增长50%-63%(按照18年净利润来对比,近同一口径);单Q3归母净利润同比增速(近同一口径)为37.4%-67.9%,Q3单季度环比Q2增长0%-22%,单季度业绩超预期。公司业绩保持高增,我们认为主要由新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长贡献,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。 新能源汽车业务预计Q3环比保持增长:公司新能源汽车电控业务主要客户为北汽,为其供应PEU及电机驱动器等。根据中机中心合格证数据,北汽Q3产量约4万辆,环比Q2的3.26万辆增长约20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车Q3业务贡献部分业绩增量。 多业务协同,延续增长。公司上半年显示电源、变频空调器印度市场增长较好;智能马桶业务上半年收入与去年持平,我们预计随着客户开拓与经营调整业绩有望在Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信5G发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
金智科技 电力设备行业 2019-10-15 11.08 16.00 46.25% 11.80 6.50% -- 11.80 6.50% -- 详细
战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。 智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。 智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。 泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。 风险提示: 应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险
电科院 电力设备行业 2019-10-15 6.92 8.99 30.86% 7.11 2.75% -- 7.11 2.75% -- 详细
1-3Q19业绩符合预期,维持买入评级 公司发布业绩预告,预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),3Q预计实现归母净利4552-5739万元(同比+15%~45%),归母净利保持较高速增长,我们认为系收入端增速继续提升叠加毛利率上行。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 营收持续增长叠加毛利率上行,驱动业绩逐步向好 公司预计1-3Q19实现归母净利润1.1-1.3亿元(同比+15%~40%),预计非经常性损益对净利润影响450-850万元(18年同期为677万),处于合理水平,3Q预计实现归母净利润4552-5739万元(同比+15%~45%)。毛利率持续向好(19H1达49.5%,同比+1.5pct),叠加营收稳步增长,驱动1-3Q业绩持续增长:1)从收入端看,低压检测增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,高压检测受益特高压重启/特种装备/新能源需求向好;2)从成本端看,成本费用同比有所提升,主要系18年电气环境试验室等项目、工程陆续完工转固,折旧费用同比增长。 高投入有望带动利润高增长,资质提升将拓展业务范围 公司过去数年的高投入造就了其在领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显。此外,公司于8月28日被国家认监委列入防爆电气产品强制性产品认证指定实验室名单,公司可以逐步开展防爆电气相关产品和领域的强制性产品认证检测工作,有望拓展在强制性产品认证检测领域的服务范围。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,当前股价对应19-21年31x/24x/17xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E41x,给予19年40-41x目标P/E,目标价8.99-9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-10-15 53.33 -- -- 54.20 1.63% -- 54.20 1.63% -- 详细
事件:近日,我们在美的集团总部与公司投资关系部相关人员就公司和行业情况进行了深入交流,撰写调研简报供投资者参考。 2019年上半年公司空调业务份额提升的原因。公司今年上半年空调业务增速快的原因主要是线上增速非常快,上半年在线上推出华凌品牌(低端空调)并获得良好的市场反馈。内销市场份额提升主要原因有:首先,集团去年成立了中国区域,中国区域整合事业部营销广告资源,提升了营销效率和推广效果;其次,公司在线上引流方面做了优化,线上销售提升明显;另外,公司合作伙伴苏宁、天猫、京东线下实体店带来数十亿元销售。 线上线下渠道销售占比情况及以后渠道会如何演绎。今年上半年,在内销市场,线上渠道在销售额占比33%,预计到下半年线上线上比例将提升至35%。现在线上大部分是天猫和京东渠道,占比80%左右,美的自有商城平台占比较小。预计以后线上比例可能会进一步提升,线下渠道会已体验为主,提供一站式解决方案,线上渠道会以单品为主,主打性价比,以后公司整体销售额线上线下比例可能会各占一半。公司考虑到传统层层代理商的渠道体制对市场反馈慢、效率低,今后将会循序渐进缩短代理商层级,试点性在一些区域的推出部分产品。 小家电板块和厨电板块基本情况。今年上半年小家电内销市场还是有10%左右的增长,但是外销市场出现下滑,外销下滑的主要原因是有一个外商大客户在电压力锅产品上去年下单较多,因为库存原因今年下单变少,吸尘器产品因为行业原因也不是很好,上半年,东芝小家电非核心业务被砍掉对外销数据产生影响。厨电板块上半年有双位数的增长,预计全年会有20%左右的同比增长,目前厨电规模比较少,目前在几十个亿的水平。 库卡上半年业绩及商誉问题。库卡业绩不理想的主要原因是汽车行业今年都不是很好,厂商资本性支出积极性不高,库卡顺德工厂今年可以投产,到今年年底会有6条生产线投产,针对汽车、医疗、3C、物流的机器人都在规划之中,公司没有与库卡签订业绩承诺,因此公司在会计上不会做商誉减持处理。 中美贸易战对公司的影响。公司出口美国金额在24-25亿美金,真正受到关税影响大概在6个亿美金左右(增加6个亿美元的关税),美国客户现在95%以上是ODM业务,客户选择替代性产品可能性偏低,所以公司与客户共同分担关税,还有一部分通过涨价让消费者消化,分担比例因情况而异,今年人民币贬值冲淡了关税影响,公司在海外也有十几个生产基地,如形势恶化,公司会转移对美出口的产能,现在必要性还不大。 风险提示:原材料价格和汇率变动;库存因素;地产销售不及预期。
许继电气 电力设备行业 2019-10-14 9.95 -- -- 10.08 1.31% -- 10.08 1.31% -- 详细
三季报业绩增速再超预期,经营管理改善带动业绩增长。公司在2019年中报期间实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.48%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长41.33%。 上半年电网投资增速放缓,公司业绩增长主要受益于经营管理改善。公司毛利率、净利率、经营性现金流和资产周转率等多个指标均有改善。本次三季报业绩增速超出预期,主要受益公司经营持续改善以及主营收入的平稳增长。 网内市场稳步提升,网外市场多点突破。公司上半年成功中标青海-河南、陕北-武汉等直流工程、云贵互联工程,换流阀及直流控保系统全面中标。国网集招市场稳中有升,积极挖掘省网市场内部增量。公司重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建。加快新产品、新业务市场拓展,首台套产品持续落地。配网云主站系统和智能配变终端在青岛、济南配电物联网试点中首次应用,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。 争做国网“三型两网”建设排头兵,受益特高压建设和泛在电力物联网推进。2019年国网工作会议提出建设枢纽型、平台型、共享型企业,而公司全力支撑国网“三型两网”建设。2019-2020年是14条特高压线路设备交付高峰期,而公司是国内少数具备直流输电设备成套解决方案能力的企业之一。公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强泛在电力物联网、5G等关键技术联合研究和海上柔直市场合作。 下调盈利预测,维持评级不变:我们基于审慎态度下调公司2019年盈利预测,预计实现归母净利润4.09亿元(下调前盈利预测为11.96亿元),新增公司2020-2021年盈利预测,预计实现归母净利润5.15亿元、6.32亿元,对应2019-2021年每股收益分别为0.41元/股、0.51元/股、0.63元/股,目前股价对应的PE分别为21倍、17倍、14倍。由于前期对电网整体投资增速下滑预期不足,我们2018-2019年盈利预测略显乐观,因此下调前期对于2019年的盈利预测,但公司在2019年已经通过积极的经营改善扭转业绩下滑势头,且2020-2021年有望迎来特高压订单快速回升和泛在电力物联网订单增长,因此我们维持“增持”评级不变。 风险提示:特高压交付不及预期;智能电表更换不及预期;泛在电力物联网推进不及预期。
苏晨 6
中恒电气 电力设备行业 2019-09-30 12.00 -- -- 13.68 14.00% -- 13.68 14.00% -- 详细
事件:子公司中恒云能源分别与国网能源服务杭州分公司、北方新能源签订经营合同,合同金额共计2198万元。 公司发布公告:公司全资子公司中恒云能源于2019年9月25-26日分别与国网能源服务杭州分公司签订《技术服务合同》、与北方新能源签订《埃塞拜尔图及柏黑玛太阳能微电网项目储能电池系统和能量管理系统合同》,合同金额共计2198万元;其中:1)与国网能源服务杭州分公司签订《技术服务合同》金额为1757.0万元,交易对方为国网浙江省电力公司的全资子公司,合同内容为转塘工业园区综合能源服务平台建设项目;2)与北方新能源签订《埃塞拜尔图及柏黑玛太阳能微电网项目储能电池系统和能量管理系统合同》金额为441.3万元,交易对方为北方国际合作股份有限公司子公司,合同内容为提供储能电池系统及微电网能量管理系统等。 智慧能源管理平台得到验证,协助打造泛在示范基地。公司近年来持续布局能源互联网,自主研发的智慧能源管理互联网平台已具备稳定云端服务与高效数据挖掘及分析能力,本次合作项目签约验证了公司综合能源服务解决方案能力。公司在本次合作中协助打造浙江省泛在电力物联网示范基地与全国性综合能源示范基地,为后续持续参与泛在电力物联网大规模建设奠定了坚实基础。 深耕储能/微电网,海外市场渗透加速。公司与北方新能源的合作为非洲基础设施建设援助项目,公司基于微电网领域的深厚技术积累,为当地无电村庄提供“光-储-柴-离网”微电网供电系统,有助于打开非洲微电网市场、加速光储充一体化与综合能源服务解决方案渗透海外市场,同时也进一步支持国家一带一路战略建设。 能源互联网平台优势显现,有望参与泛在大规模建设。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2016年募资10亿元建设能源互联网云平台,在智慧能源与综合能源服务领域具备先发优势。当前国网信息化服务招标放量、泛在电力物联网建设迎来提速,本次合作项目凸显公司能源互联网平台在泛在电力物联网与能源互联网建设领域中的优势,有望继续支撑后续各省网公司大规模泛在建设。 投资建议:公司深耕电力电子与电力信息化多年,电动车充电桩与HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设,本次合作凸显公司在综合能源服务领域优势地位,并为泛在后续建设奠定坚实基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.51/2.23/2.76亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.49元,对应2019年9月26日收盘价PE分别为44.6/30.2/24.4倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-09-27 8.69 10.50 27.58% 8.81 1.38% -- 8.81 1.38% -- 详细
首次覆盖,增持评级。公司是国内电机龙头企业,预计2019-2021年EPS为0.68、0.75、0.89元,参考行业平均估值19X PE,考虑公司部分收益来自于非经常性损益从而给予一定折价,给予2019年15XPE,给予目标价10.5元,首次覆盖,增持评级。 传统电机领先企业,资产剥离聚焦电机主业。2016年起公司为进一步聚焦电机及控制主业,逐步剥离了变压器资产;此外公司还收购高压变频企业荣信传动等三家公司和通用电气小型工业电机业务,不断增强公司主业竞争力。我们认为公司通过一系列资产收购和处置将使得公司更为专注电机及控制主业,同时还将充分发挥变频+电机的协同效应和通用品牌的海外优势,不断壮大公司原有主业。 海外突破,切入全球领先的汽车零部件企业供应链。公司新能源汽车电机已经成为北汽、东风小康、上汽通用五菱等企业重要供应商,商用车方面也覆盖宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等一线品牌,2018年新能源汽车电机全年产量接近8万台。公司在大力发展国内业务的同时也在积极开拓海外市场,2019年公司成为德国采埃孚新能源汽车电机的零部件供应商,实现了国际品牌零的突破。本次定点预估金额为人民币22.59亿元,主要在2020-2026年实现大批量交付。我们认为此次全球领先供应商的突破再次彰显公司在电机领域的实力,有助于公司国内重点客户的开拓和享受海外市场放量红利。 催化剂:新能源汽车国际客户定点 风险提示:市场竞争加剧影响盈利能力,固定资产投资增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名