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福斯特 电力设备行业 2020-08-11 67.80 84.00 15.05% 75.35 11.14% -- 75.35 11.14% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入33.76亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长14.58%。其中Q2实现营业收入18.67亿元,同比增长36.89%,环比增长23.74%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长65.43%,环比增长94.61%,总体符合预期。毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长:2020H1公司毛利率为21.39%,同比上升1.92pct,其中Q2毛利率21.02%,同比上升0.42pct,环比下降0.83pct;2020H1净利率为13.51%,同比上升0.15pct,其中Q2净利率16.14%,同比上升2.78pct,环比上升5.88pct。我们认为,公司毛利大幅改善主要得益于 (1)胶膜产品结构改善及电子材料规模化,20H1公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至21.39%; (2)精细化管理持续提升,20H1三费率仅2.5%,同比下降1.2个百分点。胶膜量价齐升,毛利率将持续改善:公司Q2胶膜销量20368万平方米,同比增长30%,环比增长19%,单价8.19元/平方米,环比增长2.1%,同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升:1)公司八月底将有7000万平产能投放,并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能,22年达到15亿平米,较19年实现翻倍增长;2)公司产品结构持续改善,年初预计POE+白膜占比30%,目前占比40%,后续还将持续提升;3)二季度公司光伏树脂成本为11.55元/KG,但市场价已跌破10元/KG,预计Q3开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利,进一步提升公司胶膜毛利率。电子材料规模化效应凸显,未来可期:20H1公司电子材料实现营业收入7600万元,同比增长192.3%,毛利率16.1%,同比提升10.3个百分点,规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5亿平,预计20年底达到2.16亿平米,未来规划5~6亿平,未来将成为公司第二大支柱业务。盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利12.16/16.19/20.41亿元,同比增长27.1%/33.1%/26.1%,对应EPS为1.58/2.10/2.65元,给予2021年40倍PE,目标价84元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
东方电缆 电力设备行业 2020-08-11 24.91 -- -- 27.20 9.19% -- 27.20 9.19% -- 详细
事件: 7 月 28 日,公司发布 2020 年中报,报告期内实现营业收入 21.2 亿元,同 比增长 42%;实现归母净利润 3.7 亿元, 同比增长 103%, 与业绩快报一致。 毛利 率 29.5%,同比增长 3.7pct。 其中 Q2 营业收入 14.5 亿元,同比增长 64%,环比 增长 116%;归母净利润 2.8 亿元,同比增长 118%, 环比增长 254%; 毛利率 31.4%, 同比增加 4.2pct, 环比增加 5.8pct。 在手订单同比增长 2 倍, 海缆业务占比超 50%: 公司海缆系统、海洋工程和陆缆系 统三大业务协同发展,目前在手订单总额超 80 亿元,同比增长 208%。根据公告, 公司 2020 年上半年海缆系统及海洋工程实现营收 11.2 亿元,占主营业务收入 53%, 同比增长 79%;陆缆系统实现营业收入 10.0 亿元,占主营业务收入 47%, 同比增长 16%。海缆系统及海洋工程营业收入大幅提升,拉动整体营业收入增长。 各项费用率控制良好: 公司 2020 年上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发 费用分别为 6550.0 万元、 5416.5 万元、 575.6 万元、 7563.3 万元,同比分别+55%、 +96%、 -59%、 +31%。销售费用增长主要系海缆销售规模扩大所致;管理费用增 加主要系本期计提 OIMS 奖励基金、人员增加和业绩奖金所致。 销售费用率、管理 费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.1%、 2.6%、 0.3%、 3.6%,同比分别 +0.2pct、 +0.7pct、 -0.7pct、 -0.3pct,整体费用率同比持平。 积极开展海外业务, 国际化进程加快: 公司海洋创新中心(OIC)通过半年运营, 各项资源日益完善,获得德电 525kV 直流海陆研发项目、 海外总包单位的强电复 合脐带缆、中海油首个 220kV 岸电项目等,正式加入 ECNJIP 项目,对外窗口 LinkIn 关注用户数逐步增多, 不断推动公司国际影响力和高端产品产业化水平的提高。 投资建议: 我们预测公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 8.3 亿元、 10.1 亿元、 11.8 亿元,首次覆盖,给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示: 原材料价格波动风险; 订单交付风险; 风电抢装不及预期风险。
福斯特 电力设备行业 2020-08-11 67.80 -- -- 75.35 11.14% -- 75.35 11.14% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020H1归母净利润4.56亿元,YoY+14.58%公司发布2020年中报,2020H1实现营业收入33.76亿元,YoY+13.35%;归母净利润4.56亿元,YoY+14.58%;扣非后归母净利润4.43亿元,YoY+45.54%。上半年毛利率21.39%,YoY+1.92pct。对应2020Q2营业收入18.67亿元,YoY+36.89%,QoQ+23.74%;归母净利润3.01亿元,YoY+65.43%,QoQ+94.61%,扣非后归母净利润2.94亿元,YoY+83.80%,QoQ+97.02%。Q2毛利率21.02%,YoY+0.42pct,QoQ-0.83pct。 业绩略超市场预期:胶膜出货与毛利率提升,感光干膜加速成长 上半年主要营收构成:光伏胶膜30.98亿元(占比91.8%,同比+14.83%),背板2.54亿元(占比7.5%,同比-7.64%),电子材料0.76亿元(占比2.3%,同比+192.31%)。胶膜业务营收小幅增长,主要是Q1疫情影响拖累出货,Q2出货量、单价均大幅增长。背板业务同比略有下滑,主要受价格小幅下降影响。电子材料业务(感光干膜)营收大幅增长。 毛利率方面:光伏胶膜毛利率20.85%(同比+1.64pct)、背板毛利率21.34%(同比+3.93pct)、电子材料毛利率16.06%(同比+10.26pct)。胶膜毛利率提升来自于Q2POE涨价(供不应求)及POE出货占比提升(双面双玻应用趋势),背板毛利率提升来自于原材料成本下降(大背景是油价下跌导致石油衍生品价格下跌,但反映到背板原材料上比胶膜原材料要早),电子材料业务走上正轨,毛利率大幅提升(单价、高端LID产品占比均有提升)。Q2胶膜出货量2.04亿平,YoY+29.52%,QoQ+19.18%。不含税均价8.19元/平米,YoY+9.93%,QoQ+2.12%。 胶膜是光伏行业里最好的赛道,福斯特是这个赛道最强龙头 1、跟随行业增长,无技术替代风险。2、行业格局优异(单寡头市场),福斯特作为行业龙头,市占率超过55%(仍在提升)。3、产品结构优化,高毛利产品POE和白色EVA占比增加,福斯特在POE优势更突出(市占率70%)。 感光干膜有望复制胶膜成长路径,公司长期看成长为平台型公司 公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破,成功进入深南、景旺供应链,2.16亿平新产能加速扩产。感光干膜国产化替代趋势清晰,看好公司成为感光干膜龙头。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势,新产品FCCL、铝塑膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜上涨及双面双玻应用加速,调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润11.52(+0.97)、15.3(+0.88)、21.32(+1.91)亿元,对应2020-2022年PE估值43.1、34、23.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。
金杯电工 电力设备行业 2020-08-10 5.86 6.70 16.32% 5.95 1.54% -- 5.95 1.54% -- 详细
半年报业绩发布,二季度高增长,现金流大幅改善。公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营收28.78亿元(yoy+9.20%)、归母净利润0.78亿元(yoy-11.10%)、经营活动净现金流2.44亿元(yoy+244%)。拆分单季度数据,公司二季度实现营收19.9亿(yoy+35.5%)、净利润0.99亿元(yoy+95.99%),环比及同比均有大幅上升。 疫情影响逐步消退,公司业绩逐季上升。受疫情影响,一季度中部地区民用家装和建筑施工等电缆需求量下滑,同时公司新纳入并表的武汉二线电缆厂位于疫情冲击重点地区,拖累了一季度业绩表现,净利率下滑153%。二季度疫情形势好转,基建等领域投资发力,通讯铁塔电缆、公路电缆、风能电缆以及电磁线(电机及变压器使用)等客户开拓情况较好,公司二季度产品发货量及在手订单量持续增长。省外方面,子公司武汉二线成为武汉最早复工的一批企业,产品供应火神山、雷神山,二季度经营业绩大幅改善。 新能源汽车业务去重留轻,冷链业务进入收获期。上半年公司新能源汽车板块亏损1081万元,与去年持平,已连续多期亏损。报告期内,公司对新能源汽车业务采取去重留轻措施,剥离电池pack、BMS等零部件制造业务,仅保留汽车后市场服务等业务。报告期内,公司冷链业务实现收入7314万,同比增长475%,业绩亏损1000万,同比减亏1075万。公司冷链物流项目于2018年完成封顶及设备安装,2019年试运行一年,今年上半年仓储入库量较去年同期增长10.4%,吞吐量同比增长3%,二季度末市场开门率逾80%,抵御疫情压力进入收获期。 盈利预测。纳入武汉二线并表、新能源汽车及冷业务减亏等因素,预计公司2020-2022年实现营收78.02亿元、85.53亿元、92.69亿元,同比增幅33.5%、9.6%、8.3%,实现归属净利润2.7亿、2.9亿、3.0亿,同比增幅36%、7.7%、5.3%,EPS分别为0.37元/股、0.39元/股、0.42元/股,对应市盈率分别为16.0倍、14.8倍、14.1倍。合理市盈率估值18-20倍,合理区间6.7元-7.4元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:铜价大幅波动,冷链及新能源业务续亏,大额资产减值
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 77.60 6.29% 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
Q2业绩亮眼,中报业绩同比转正。公司发布2020年半年报,报告期内实现营收33.76亿元,同增13.35%,其中Q2营收为18.67亿元,同比环比分别增长36.9%和23.7%;实现归母净利润4.56亿元,同增14.58%,其中Q2归母为3.01亿元,同比环比分别增长65.4%和94.6%。 业绩提升主要得益于胶膜业绩快速增长。上半年公司胶膜业务实现营收30.4亿元,同增15.1%,其中Q2营收为16.69亿元,同增42.4%,环增21.7%。上半年公司背板业务实现营收2.46亿元,同减8.2%,其中Q2营收为1.39亿元,同减9.7%,公司业绩提升主要由胶膜业务贡献。 上半年胶膜销售均价同比上涨,主因产品结构持续优化。上半年公司胶膜单位售价为8.12元/平米,同增9.2%,其中单二季度单位售价为8.19元/平米,同增9.9%,环增2.1%。上半年价格上涨主要是因为随着市场对高效组件需求的快速提升,公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升。20年随着公司杭州基地“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米POE封装胶膜项目(一期)”项目建设有序推进,白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比有望持续提升,公司胶膜整体毛利率预计会继续提升。 新材料领域多点布局,打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势,公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米,完成销售1423.55万平米,同比增长83.79%,迅速扩大了国内电子电路行业客户群体,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进,公司20年底感光干膜产能有望达到2亿平米,出货量有望达到6000万平米左右。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为76.4、93.3和109.52亿元,收入增速分别为19.7%、22.2%和17.3%;归母净利分别为11.99、14.97和17.99亿元,增速分别为25.4%、24.7%和20.2%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位,上调至买入-A的投资评级,目标价77.6元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收33.76亿元,同增13.35%;扣非归母净利润4.43亿元,同增45.54%;EPS0.62元,ROE6.26%。 其中,2Q20实现营收18.67亿元,同增36.89%;扣非归母净利润2.94亿元,同增83.80%;EPS0.40元,ROE4.32%,业绩超预期。 主营业务盈利全线提升至毛利率改善。1H20公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%,同比分别变化+1.92/+0.17PCT。毛利率上升主要是胶膜毛利率同增1.64PCT至20.85%,背板毛利率同增3.93PCT至21.34%,电子材料毛利率同增10.26PCT至16.06%。此外,2Q20毛利率为21.02%,同增0.43PCT,环降0.82PCT。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H20公司EVA胶膜实现营业收入30.98亿元,同比增加14.83%,胶膜毛利率20.85%,同比增加1.64PCT。营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3.75亿平米,比上年同期增长5.39%。1H20EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米,分别增加8.96%/18.29%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 背板单平成本下滑致毛利率回升。1H20公司背板实现营业收入2.54亿元,同比下降7.70%,主要是单价下滑所致,上半年背板产品2480.79万平米,比上年同期增长0.50%,但单价同降8.16%至10.22元/平。背板毛利率21.34%,同比增加3.93PCT,主要是成本下滑导致的,1H20背板单平成本分别为8.04元/平米,同降12.54%。 电子材料进入收获期。1H20公司电子材料营收0.76亿元,同增196.22%;毛利率16.06%,同增10.26PCT,同时加快推进“年产2.16亿平方米感光干膜项目”的建设,保障公司新材料战略的顺利实施。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润10.41、12.56、14.20亿元,同比增长8.79%、20.60%、13.08%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2020年净利润同增16.49%),当前股价对应三年PE分别为48、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
2020H1盈利增长15%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现收入33.76亿元,同比增长13.35%,实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元,同比增长14.58%,扣非后盈利同比增长45.54%。公司二季度实现收入18.67亿元,同比增长36.89%,环比增长23.74%;盈利3.01亿元,同比增长65.43%,环比增长94.61%。公司中报业绩符合预期。 光伏胶膜产品量价齐升:上半年公司光伏胶膜产品总销量3.75亿平米,同比增长5.39%,一季度与二季度平均销售单价分别同比增长8.09%、9.93%;光伏胶膜分部实现收入30.98亿元,同比增长14.83%,毛利率同比提升1.64个百分点至20.85%。公司背板产品上半年销量2,481万平米,同比增长0.50%,分部收入2.54亿元,同比下降7.70%。 电子材料增速亮眼,毛利率大幅提升:公司新业务电子材料方面,2019年感光干膜量产顺利推进,突破国内大型PCB 客户,2020年上半年分部收入7,580万元,同比增长196%,收入超过2019年全年水平;毛利率16.06%,同比提升10.26个百分点,相比于2019年全年水平亦显著提升。 经营现金流大幅改善:受益于销售现金回流增加,公司上半年经营现金流净额2.29亿元,同比大幅增长175%,其中二季度3.66亿元,同比增长36.75%,相比一季度净流出1.37亿元显著改善,显示出较好的盈利质量。 优质产能持续扩张:目前公司在建2.5亿平白色EVA 技改、2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已部分投产。近期可转债已通过证监会发审委审核通过,有望有力支撑后续产能扩张。 估值 在当前股本下, 我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至1.43/1.71/1.96元(原预测每股盈利为1.34/1.65/1.89元),对应市盈率45.2/37.6/32.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;价格竞争超预期;新产能扩张与新业务开拓不达预期。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收33.76亿元,同比增长13%;归母净利润4.56亿元,同比增长14.6%;扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长45.5%;经营活动现金流2.3亿元,同比增长175%。 光伏胶膜业务支撑业绩增长:上半年业绩增长主要来源于胶膜业销量增加、结构优化及平均销售单价上升。胶膜业务实现营收30.4亿元,同增15%;背板业务实现营收2.5亿元,同比减少8%。上半年光伏胶膜销量3.75亿平米,同比增长5%;背板销量0.25亿平米,同比增长0.5%。20年Q1/Q2光伏胶膜销售单价8.02/8.19元/m2,同比上涨8%/10%;Q1/Q1原材料EVA树脂采购单价同比+4%/-1%,胶膜业务毛利率提升。根据19年年报,公司胶膜、背板、感光干膜营收占比分别为89%、8%和1%,背板量涨价平,感光干膜增速高但总量较小,中短期成长性主要集中在EVA胶膜。随着白色EVA和POE胶膜占比增加,产品结构优化有望提升整体毛利率。 胶膜产能放量在即,开拓PCB感光胶膜新业务:公司加快推进白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜项目的建设。截至报告期末,上述3个募投项目部分产线已经投产及试生产,预计相关产能将在2021年底陆续投产放量。新增产能投放有助于公司进一步巩固光伏胶膜龙头地位,同时电子材料业务有望成为新的业绩增长点。 现金流优异,财务稳健。截至20年6月30日,公司合并报表资产负债率为15%。公司主营业务稳定,财务状况和经营活动现金流良好。上半年收现比0.83,随着资本开支增大,公司上半年发行17亿元可转债用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目及补充流动性资金,目前已过审待核准。 上调至“买入”评级:下半年光伏需求有望复苏,考虑到公司作为EVA胶膜龙头以及扩产带来的业绩增量,我们上调公司20-21年归母净利润预测至11.16/13.90亿元(前值为8.89/10.90亿元),新增22年归母净利润预测为15.92亿元,对应EPS为1.45/1.81/2.07元,考虑到公司产能扩张带来的成长性及在光伏胶膜领域的龙头地位,上调至“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;竞争加剧导致市场份额下降的风险;电子材料新业务开拓不及预期;原材料价格波动的风险等。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 70.54 -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
公司公布中报,2020H1实现收入33.76亿元(+13.4%),实现归母净利润4.56亿元(+14.6%),扣非后为4.43亿元(+45.5%),表现稳定,符合预期。 核心观点l 公司整体盈利能力有所改善。毛利率为21.39%(+1.92pct),净利率为13.50%(+0.17pct),均同比好转,受疫情影响不大;上半年核心主业胶膜在其原料EVA 树脂单价与去年同期基本持平的情况下,受益于高效POE 和白色EVA 胶膜占比大幅提升,Q1和Q2胶膜单价分别增加8.09%和9.93%。 Q2冲回Q1信用计提损失,费用率表现持续优异。公司Q1计提7663万减值损失,Q2基本冲回,上半年减值影响不大。公司费用管控持续优化,上半年期间费用率仅为5.94%(+1.18pct),达到近年来新低,体现了较强的规模效应;其中研发费用率为3.44%(+0.09pct),研发投入持续加码,致力成为膜材料平台型公司。 光伏胶膜持续满产,产能扩张有所加速。 公司胶膜排产较满,高端POE 胶膜供不应求,随着下半年光伏旺季逐步来临,胶膜已有所涨价。此外,公司年产2.5亿平白色EVA 技改项目和年产2亿平POE 胶膜(一期)项目均快速推进,部分已结顶试产,预计未来三年每年能释放1.5-2亿平胶膜产能,相比过去有所加速,在满足市场需求的同时打击竞争者扩产积极性。 膜平台战略稳步推进。公司感光干膜已打入深南、景旺等多家核心PCB 厂商供应商名单,成为公司新的增长极。一方面公司加快产能落地,年底产能将达到2亿平,满足全市场15%左右的需求;另一方面公司从常规中低端的干膜入手,并逐步进行结构升级,满足不同精细度需求,向中高端进发。 公司铝塑膜和FCCL 也均有相关团队推进,目前已有中试线和种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.59、13. 11、15.40亿元(原预测为10.73/12.92/15.16,主要小幅下调出货量和费用),按照FCFF估值(WACC=7.3%,永续增长率=3%),公司权益价值约为543亿元,对应目标价为70.54元,维持买入评级。 风险提示:原料价格大幅上涨;新材料拓展不及预期。
振江股份 电力设备行业 2020-08-06 32.79 -- -- 36.20 10.40% -- 36.20 10.40% -- 详细
收入增长业绩扭亏,中报业绩符合预期。公司在深度绑定西门子等优质客户的基础上,不断拓展新渠道,同时积极开发新的业绩增长点,目前开始进入收获期。公司 2020年 7月 31日发布中报披露,2020年上半年公司实现营业收入 9.0亿元,同比增长39.5%,归母净利润 0.35亿元,业绩扭亏为盈,符合我们的预期。 阶段性不利因素消除,盈利能力提升。2020年上半年,随着公司募投的自动化涂装生产线陆续调试完工,逐步消除了导致公司去年亏损的阶段性因素。公司涂装配套能力大幅增强,成本费用率逐步降低,盈利能力得到提升。2020年上半年毛利率达到22.4%,较去年同期提高近 6个百分点。 在手订单充裕,高速成长确定性强。截至 2020年 6月底,公司在手订单 9.6亿元,其中风电设备订单 8.7亿元,光伏/光热设备订单 0.6亿元,紧固件订单 0.2亿元,订单总规模较去年同期增长 23%,公司业绩高速成长具有确定性。 前期布局开始收获,驶入增长快车道。一方面,公司之前收购的尚和海工、上海底特均已完成整合,风电安装船、紧固件两项业务开始为公司提供新的盈利增长点。另一方面,公司近两年在募投资金的支持下,产能大幅扩张,固定资产由 2017年初的 1.78亿增长到本报告期末的 13.96亿。同时,近期公司公告非公开发行预案,拟募集不超过 5.72亿元进一步提升产能,公司未来发展将驶入快车道。 投资建议。考虑到一则公司产能瓶颈得到突破,规模效应下单位成本降低,盈利能力迎来改善;二则子公司尚和海工与上海底特的收入增长好于预期。我们将公司2020-2022年的盈利预测分别上调 11%、40%、60%,由净利润 1.11亿、1.59亿、1.90亿上调至 1.23亿、2.22亿、3.04亿,对应 EPS 分别为 0.96元、1.74元、2.37元,相应 PE 为 34、19、14倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年35-40倍估值,对应价格区间为 33.61-38.41元,截至 2020年 8月 4日,公司收盘价为 32.75元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;海外订单执行不及预期;原材料价格波动超预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-08-05 23.78 -- -- 27.20 14.38% -- 27.20 14.38% -- 详细
盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为51.91亿元、63.47亿元和70.40亿元,增速分别为40.67%、22.25%和10.92%;归属于母公司股东净利润分别为7.56亿元、9.96亿元和10.98亿元,增速分别为67.2%、31.73%和10.31%;全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.52元和1.68元,对应PE为15.75倍、11.95倍和10.84倍。公司系国内海缆龙头企业,将显著受益于海上风电抢装潮的推进。未来六个月内,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示 海上风电装机不及预期,行业政策调整,原材料价格波动超预期等。
东方电缆 电力设备行业 2020-08-04 22.48 -- -- 27.20 21.00% -- 27.20 21.00% -- 详细
公司海缆业务占比超预期,毛利率显著提升公司2020年H1实现营收21.2亿元(+42.4%),归母净利润3.65亿元(+102.7%),扣非归母净利润3.25亿元(+82.9%)。其中二季度单季营收14.5亿元(+64.0%),归母净利润2.85亿元(+117.8%),扣非归母净利润2.43亿元(+91.3%)。2020年国内海上风电迎来密集抢装潮,公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%,综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平,海缆业务毛利率已经达到40%以上。 海缆订单增长强劲,产能两年看翻倍增长公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元,截至6月底在手订单总计80亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换,公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”,预期年产值在45亿元以上,2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。 坚定高端海缆领先战略,以研发创新为本不动摇公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等,储备750/800kV海缆技术,探索2千米水深海缆技术发展,坚定走高端产品路线,提升技术门槛,维持研发创新的行业领先地位,预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。 风险提示:海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期;公司产能建设与产品研发进程不达预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“增持”评级公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用,但可确保以后较高盈利能力。下调20-21年盈利预测,上调22年盈利预测,2020-2022年归母净利润预计8.50/11.04/14.58亿元(原值:8.98/11.74/12.13亿元),同比增速87.9/29.9/32.1%,每股盈利为1.30/1.69/2.23元,上调合理估值区间24.36-26.75元,对应2020年动态PE为18.7-20.6倍,较当前股价溢价10-21%,维持“增持”评级。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-03 7.70 -- -- 7.90 2.60% -- 7.90 2.60% -- 详细
下半年风电建设预计将加快。据国家能源局发布,中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW,我们测算同比下降30.5%;但是同期风电工程投资完成854亿元,同比增长1.52倍。我们判断,国内风电建设正逐步摆脱疫情冲击,提速发展,维持全年新增并网36GW的预判。 公司风塔主业有望受益国内风电建设提速。据公司于深交所互动易的公开答问(2020.1.13),公司截至2019年底塔筒在手订单超过50万吨,我们判断大多将于2020年交付。《公司债券2020年跟踪评级报告》(2020.6.20公告)使用“公司提供”的资料来源显示,太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建,提升公司风塔设计产能提升至52万吨。据公告及官网信息,2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能,内蒙古乌兰察布商都年产500套(12万吨)风电塔架项目已于5月奠基,我们预计,公司于国内的风塔产能将持续增加,支持风塔传统主业持续发展,新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。此外,公司于德国收购海桩生产基地,亦将于江苏射阳投资建设约25万吨风电海工产品产能。我们认为,如推进顺利,将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。 叶片持续扩产。据公司官网及2020年一季报披露,公司有三处叶片产业基地:常熟、启东、濮阳。常熟一期目前有10条产线,二期厂房于4月动工;启东(年产450套叶片)工厂已于3月投产;濮阳工厂已于7月1日开工奠基。我们预计,公司2020年叶片销量有望突破1,000片,成为重要的业绩增长点。 在建风电场项目持续推进。据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源,截至2020年一季末,公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目,已完成投资额占比加权平均值为25.5%,最高为37.4%(宣城风电场)。我们预计,随着上述项目建设有序推进,公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW,较2019年底增加26.4%,利好增收增利。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和13.37亿元,对应当前股本下EPS 0.56元、0.67元和0.75元,对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电行业发展或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-08-03 22.48 -- -- 27.20 21.00% -- 27.20 21.00% -- 详细
我们判断,公司近期经营良好,从以下两个维度可以印证。 1)2020上半年主要业绩指标喜人:营业收入同比增长42.41%至21.22亿元,归母净利润同比增长1.03倍至3.65亿元,经营活动产生的净现金流同比转正至4.85亿元。其中,毛利率较高的海缆系统及海洋工程业务合计收入占比52.93%,同比增长78.65%;陆缆收入亦同比增长16.0%至9.98亿元;公司当期综合毛利率较2019全年提高4.67个百分点至29.53%。 2)订单充裕,屡中大单,彰显在海上风电与海洋油气市场的竞争实力。截至二季末,公司在手订单超过80亿元。我们认为,这将利好主业持续较快发展。就海缆及敷设业务来说,2020上半年公司公告的中标项目(个别含部分电力电缆产品)合计中标金额46.53亿元,相当于2019年公告的同类中标金额的2.02倍,涉及位于广东阳江、广东湛江、福建莆田、江苏启东和浙江嵊泗的多个海上风电项目,以及中海油秦皇岛32-6、曹妃甸11-1油田群岸电项目。 我们预计,有望提前完工的可转债募投项目将为主业后续发展提供产能支持。公司拟发行可转债,募集不超过8亿元,投入高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6亿元)及补充流动资金(2.4亿元)。据7月30日公告,前者项目投资总额15.05亿元,截至二季末已累计投入4.36亿元,占比29.0%,预计可提前至2021年7月完工投产,不仅增加海洋缆产能(海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km),还将新增智能交通装备用电缆产能9.245万km。我们认为,这将助力公司进一步拓展海上风电、海洋油气田、轨道交通等高端细分市场,优化业务结构。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.61亿元、8.24亿元和9.41亿元,对应当前股本下EPS1.01元、1.26元和1.44元,对应2020.7.30收盘价21.8倍、17.5倍和15.3倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。
中恒电气 电力设备行业 2020-08-03 15.95 -- -- 16.50 3.45% -- 16.50 3.45% -- 详细
1、事件:公司发布2020半年报,2020H1实现营业收入4.06亿元,同比增长7.71%;归母净利润0.32亿元,同比下降21.37%。 2、Q2业绩提升整体扭亏为盈,通信基站及数据中心HVDC订单拉升业绩增长动力:受疫情影响,2020年Q1营收同比下降66.8%,归母净利润同比下降312.6%。公司在第二季度奋起直追,营收同比增长90.7%,归母净利润同比增长95.5%。分业务来看,通信基站及数据中心HVDC订单大幅增长对公司下半年业绩增长拉升动力。 3、采购成本上涨及市场竞争拉低整体毛利率水平:2020Q1整体受疫情影响大幅下降,随着Q2订单数量增加,营收情况转好,但受疫情影响,材料采购成本有所上涨,导致营业成本增加,毛利率仍低于历史同期水平。 4、三费维稳,围绕5G、HVDC、充电桩持续研发投入; 5、2020年加大备货,逐步走出疫情影响,整体业绩走势乐观:报告期内营业收入相比去年同期增加,公司的应收账款上升到9.6亿元,相比去年同期7.48亿元增加28.34%。库存方面,受第一季度疫情影响,公司的销量有了一定的下滑导致库存积压。随着疫情的逐步缓解,消费的逐渐恢复,公司的订单量开始增加,为适应需求的上升,公司增加了备货。 5、首套巴拿马电源系统顺利交付,宁德智享预计年内交付 6、投资建议:根据公司未来5G、IDC、新能源充电桩等多领域布局及订单情况,我们维持2020-2021年公司归母净利1.4亿元、1.9亿元,预计2022年归母净利2.4亿元,对应现价PE分别为57/44/34倍,维持“增持”评级。 6、风险提示:宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;技术产品研发及市场竞争风险;HVDC需求不及预期风险;基站电源业务占比不及预期风险;系统性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名