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特锐德 电力设备行业 2020-02-17 25.70 -- -- 26.75 4.09% -- 26.75 4.09% -- 详细
公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。
长缆科技 电力设备行业 2020-02-14 15.77 25.00 51.52% 16.90 7.17% -- 16.90 7.17% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.00元。市场担心电缆作为传统行业,经济下行导致需求不足,但是我们认为电缆下游需求结构不断变化,一方面电网朝着特高压发展,另一方面国内轨道交通需求不断增加,推动公司业绩稳定增长。预计2019-2021年营收分别为8.78、11.57、14.88亿元,归母净利润1.55、1.93、2.51亿,对应EPS0.80、1.00、1.30元。结合可比上市公司2020年平均估值,给予目标价25.00元,对应2020年PE25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 立足电缆行业,公司业绩保持稳定快速增长。公司作为国内电缆附件行业龙头企业,2018年营收6.95亿,归母净利润1.28亿,业绩持续稳定增长,经营性现金流常年健康。同时公司是国内少数能生产500kV交直流高压与超高压电缆附件厂家,在110千伏及以上电缆附件领域市场占有率高。根据对国家电网集采中标统计,公司35千伏及以下电缆附件、110千伏级以上高压、超高压电缆附件的市场占有率分别为23.01%和20.92%,龙头地位稳固。 下游细分领域需求旺盛,电缆依然处于景气周期。目前电线电缆行业产业链发展成熟,上游价格稳定,下游细分领域需求旺盛。电线电缆产业链上游原材料包括铜、铝及其合金、聚乙烯、三元乙丙橡胶等,价格自2018年呈下降趋势,有利于电缆产业产品生产成本控制。下游电网投资,特高压、超高压项目、新能源、铁路及城市轨道交通等都推动电缆行业需求不断增加,电缆处于景气周期。 催化剂:国网招标中标l风险提示:财政收缩导致电网、轨道交通建设大幅放缓。
明阳智能 电力设备行业 2020-02-13 11.06 -- -- 11.68 5.61% -- 11.68 5.61% -- 详细
行业迎来抢装行情, 公司 在手订单饱满 :自 2019年 5月 24日发改委明确风电项目补贴的最后期限,国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息,2019年前三季度全国实现了 49.4GW 的招标量,同比增长 108.5%。作为行业龙头,明阳智能在手订单量充足,截至2019年 9月,在手订单量达 12.56GW,其中陆上占 69%,海上占 31%。 ? 半直驱先驱者,海上优势明显 :公司早在 2010年就切入半直驱领域,先发优势明显。凭借技术优势,明阳在海上风电领域快速发展,其自主研发的全球最大抗台风型海上风机MySE5.5-155已投入商业运行,叶片长度达 76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势,在海上风电快速发展的过程中,有望脱颖而出。 ? 零部件高度自产 保证 优于对手的 较高 毛利率 ,业绩高度可期 :去年抢装强度过大,国内零部件厂商产能不足导致价格上涨,整机商毛利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系统开发设计及自主配套能力的企业,明阳自产核心零部件的能力将为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看,明阳智能2019Q3综合毛利率为22.76%,高于金风的 20.27%和运达的15.03%。 ? 盈利预测与投资建议:预计公司 19-21年营业收入分别为 119.41、157.91、199.43亿元,归母净利润 6.61/9.36/11.97亿元,同比增长 49.76%42.38%/28.24%。19-21年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.87元/股。考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位,以及其海上风电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情,给予公司 2020年20倍 PE,对应 6个月合理股价 13.61元,首次覆盖给予买入评级。 ? 风险因素:1、行业抢装不及预期;2、风机价格上涨不及预期;3、公司订单量不及预期;4、公司毛利率下滑的风险;5、大股东减持。
雪人股份 电力设备行业 2020-02-11 7.58 10.60 15.47% 9.26 22.16% -- 9.26 22.16% -- 详细
结论:氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。考虑公司较早涉入燃料电池领域,先发优势明显,预计2019-2021年EPS分别为0.08、0.09、0.10元。给予目标价10.6元,对应2020年3.1倍PB,增持。 氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。①2020年,燃料电池有望达到万辆保有量,已超出此前制定的累计5,000辆目标。我国中央到地方对燃料电池的补贴力度持续,燃料电池有望迎政策催化。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术,传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。中美日韩等国,目标在2030年,分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量,以及千座加氢站。③IEA预计2030年,燃料电池汽车可以下降到目前价格的56%,相对其他技术类型汽车,将具有足够经济性。尤其在货运及重型交通领域,燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。 公司较早涉入燃料电池领域,布局电堆、空压机等核心部件。①公司通过并购参股瑞典SRM公司,拥有了全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术和品牌,已向国内21家整车和发动机企业供货。②公司不再持有水吉能Hydrogenics公司股权,但仍在水电解制氢、加氢站、电堆等领域相互合作。③公司拟投资45.5亿元,在重庆投资设立燃料电池项目,将通过三期建设,最终达到年产10万套燃料电池发动机及电堆等核心部件的产能。同时在重庆市分期建设35座加氢站。 催化剂:燃料电池业务获得大额订单。 风险提示:市场竞争加剧风险、燃料电池等业务的市场风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-02-11 23.71 -- -- 25.80 8.81% -- 25.80 8.81% -- 详细
公司全资子公司天融信是我国网络安全产业的龙头,业务发展动力十足。天融信作为国内极具竞争力的网络安全龙头,自1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品至今,一直保持国内防火墙市场第一的地位。除防火墙以外,天融信入侵检测与防御、VPN等多款产品亦处于行业前列,并且对市场增速最快的网络大数据和安全云服务领域布局较早。天融信的研发投入和毛利率一直领先于行业,在网络安全需求高景气的大环境下,公司作为龙头的技术实力和价值将日益凸显。 引入重要战投,计划剥离非核心业务聚焦网安业务发展。2019年年底,中电科旗下电科网信受让公司5.01%股权,成为公司第三大股东。中电科是我国重要的国有大型企业集团,主要从事重要军民用大型电子信息系统的建设。我们认为中电科成为公司股东,能够在项目资源对接、前沿技术研发上面助力公司发展。2019年年底,公司公告计划剥离电缆资产,我们认为南洋股份此举表明管理层发展天融信的决心,推动公司聚焦高质量业务发展,提高公司长期盈利能力。 网安发展新时期,多因素驱动龙头高成长。作为我国网络安全的实力领军企业,天融信紧抓市场需求趋势,迎来重要业务增长:国家对网络安全管理的重视和投入日渐加大;云安全,工业互联网、物联网等新安全服务需求市场快速发展。天融信屡次为国家重大活动中的网络安全保驾护航,在政府中拥有良好的品牌和质量口碑,加上其在大数据及云安全领域多年深耕的积累与成就,有望实现快速发展。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计19-21年净利润为4.55/6.44/8.66亿元,对应PE为59.1/41.7/31.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
中国广核 电力设备行业 2020-02-10 3.22 -- -- 3.36 4.35% -- 3.36 4.35% -- 详细
公司A股IPO在19年8月26日在深交所上市。19年8月16日,公司公告A股IPO发行结果。登陆A股前,中广核电力已于2014年12月10日在港交所上市交易,股票代码01816.HK,是全球第一家上市的纯核电企业。本次A股IPO发行的发行价格为人民币2.49元/股,发行数量为50.5亿股,募集资金总额125.74亿元、募集资金净额123.90亿元。 中广核电力是中国核电行业最大的参与者。公司第一大股东为中广核集团,持股比例达57.78%。公司股权结构相对集中,截至19年三季度末,公司前三大股东持股合计占比达到80.68%。 公司收入由电力销售、工程建设组成,电力销售占比超过九成。2018年,营业收入中电力销售、工程建设分别占93.6%、6.4%。2016~2018年,公司三年收入、归母净利润复合增速分别为23.7%、9.0%。
赢合科技 电力设备行业 2020-02-10 46.00 -- -- 50.05 8.80% -- 50.05 8.80% -- 详细
根据中证网报导,针对全国医疗防护用品需求告急的情况,春节期间,赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机,并与振德医疗签署合作协议,合作开发KN95口罩(M95)全自动生产线。赢合科技在自动化设备领域积累了强大的研发设计能力,并拥有大型高精密度生产车间及国内行业领先的精密机械加工能力,具有规模化的供应链保障能力和交付能力。面对此次疫情,公司短时间内开发出了平面医用口罩全自动一体机。目前,赢合科技已初步与深圳市政府达成了第一批医用口罩生产设备的供应协议,争取以最快的速度完成100台设备的交付,并优先捐赠20台设备全力驰援疫区,同时也将供应其他地方及企业。 赢合科技发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.00亿元-2.60亿元,同比下降38.37%-19.88%,非经常性损益1624万元,占净利润8.12%-6.25%,扣非后归母净利同比下降39.23%~19.39%。Q4单季归母净利润-0.38~-0.22亿元,同比下降173.96%~57.80%。公司净利润较同期下降的原因主要有:1)由于行业原因投资放缓导致订单减少,同时,公司主动放弃部分风险订单,并且调整了整线交付的模式。2)但公司2019年自制设备产品的收入基本与上年持平,且2019年度的客户结构持续优化,财务风险降低;3)公司加大研发,加强一体化和集成化创新,相关费用投入对净利润产生影响,同时,公司产品性能和品质持续提升,获得了客户的认可,订单质量和客户粘性提升,未来市场拓展能力大幅增强。 上海电气以作价9.59亿人民币收购赢合科技,协同效应显现。并购完成后,上海电气持有赢合科技36,589,932股股份,占赢合科技总股本的9.73%,成为公司的控股股东。两公司协同效应显著,公司可依靠更强大的资源背景在锂电智能装备领域继续扩张。此外,双方还可合力推进自动化智能制造范围的纵深成长及横向扩张,将赢合科技打造成为全球领先的自动化智能装备的标杆企业。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于LG、BYD、国轩等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。公司18年与国轩签订2.13亿元订单,19年1月公告与国轩新签5.63亿元订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 盈利预测:考虑到计提、研发费用等问题,我们调整2019-2021年归属于母公司利润从4.01、4.92、5.41亿元到2.54、3.93、4.66亿元,EPS分别为0.68、1.05和1.24元,2020-2021年PE分别为41.57、35.07X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴超预期退坡、本年度招标大幅不及预期、单位设备投资额超预期大幅下降。
美的集团 电力设备行业 2020-02-07 52.87 70.00 28.68% 55.36 4.71% -- 55.36 4.71% -- 详细
拨云见日:复盘美的发展历程,通时达变的行业龙头。美的集团是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链为一体的科技集团公司。美的发展主要经历了三个阶段:第一阶段1993-2000年,美的利用较早进入空调领域的生产技术先发优势加速发展,同时通过并购、合作等方式快速拓展业务线,在国内市场打响知名度;第二阶段2001-2011年,美的持续完善管理和经营结构,不断提升产品力和品牌力,同时美的开始自建渠道完善市场渠道结构,增强渠道掌控力;第三阶段2012-2018年,美的集团推动以“产品领先、效率驱动、全球经营”为三大主轴的全面战略转型,从中国家电龙头企业逐步向全球领先的科技集团迈进。经过多年发展,美的集团通时达变,主动发现机遇并不断创新,当前已在白电、小家电等多个品类市场份额位居前列。 领异标新:“新架构”--注入长期发展活力。美的集团组织架构高效合理,目前明确了三层架构体系,即事业部及经营主体、协同平台、职能部门,事业部制结构能够提高各级决策效率和执行力,有效激发组织活力。此外美的集团拥有完善有效的激励机制,用股权将管理层与公司长期价值成长的责任实现绑定,建立了公司高层、部门管理团队、核心骨干成员与公司全体股东长期利益一致的机制,保障公司长期发展。 上下求索:“新渠道”--深化改革提升效率。当前白电行业渠道竞争日益加剧,为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率,美的集团积极拥抱渠道之变。线上方面,与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议,同时试点网批模式,直接对接零售终端。线下方面,缩减渠道层级,积极拓展和构建新零售渠道,并且打造线上线下数据融合,提高整体渠道效率。此外,在事业部制的良好组织架构基础上,美的集团全面贯彻“T+3”运营模式,积极进行产业链优化。该模式下通过“以销定产”提升了公司整体周转率,精简SKU的同时有利于加强订单及库存管理。 另辟蹊径:“新市场”--布局海外市场,KUKA开辟第二赛道。近年来,美的集团通过不断并购补齐技术短板、扩张销售渠道、增加产品种类。公司规模快速增长至千亿元,产业链也从最初的单一化产品发展到如今的多品类多品牌产品,并在全球市场建立了协同优势。为加速布局海外市场,同时配合推进“智慧家居,智能制造”的战略举措,美的集团要约收购德国KUKA集团,这标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业。在中国区业务的拉动下,预计未来KUKA将逐步恢复增长,美的未来有望借助KUKA强势转型为科技集团。 百尺竿头:外资偏好叠加高确定性,美的估值大有可为。随着一系列鼓励外资投资A股的政策逐步落地,境外投资者参与A股市场的便利性被大大提高。美的集团作为备受外资青睐的核心资产,由于境外投资者持股比例超过28%,2020年1月24日暂被MSCI从全球标准指数系列剔除。未来随着改革的深入,互联互通机制中达到外资持股上限的股票处理方式有望得到进一步明确,美的集团的估值水平有进一步提升空间,有望向海外可比公司看齐(大金工业:2020年PE为23倍)。此外,对标国内外龙头公司,美的集团财务指标优异,业绩确定性较高,分红稳定且比例较高。同时公司治理结构优秀,激励措施完善,管理层和股东利益高度统一,预计未来估值仍有长期提升空间。 投资建议:我们维持公司19/20/21年归母净利润预测为240/271/309亿元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。基于以上,上调目标价至70元(原目标价:62元),对应20年18倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。
国轩高科 电力设备行业 2020-02-05 23.01 27.17 6.76% 29.60 28.64% -- 29.60 28.64% -- 详细
公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。
麦格米特 电力设备行业 2020-01-24 22.94 31.80 30.17% 24.52 6.89% -- 24.52 6.89% -- 详细
19年归母净利润增长50%-100%,符合预期。公司发布2019年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润3.03-4.04亿元,同比增长50%-100%;倒算Q4归母净利润0.27~1.28亿,同比-66%~+61%。按中位数测算,预计19年实现利润3.54亿,同比增长75%,19Q4实现净利润0.78亿,同比-2.2%。 新能源汽车行业Q4景气度回落,北汽增速放缓,预计公司新能源及轨交版块增速放缓,但20年预计是大年。今年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,中汽协数据显示19年新能源汽车总销量120.6万辆(-4%),其中乘用车销量106万辆(+0.7%),单季度看Q4乘用车产量27.3万辆(-37.1%)。北汽纯电乘用车增速放缓,19年全年北汽纯电乘用车(EU+EC+EX系列)合计产量15.05万辆,同比-1.44%,其中公司主供的EU/EX系列产量分别11.08万/1.20万辆,同比+244.03%/-63.55%;Q4北汽乘用车产量5.18万辆,同比-27.70%,其中EU/EX产量3.58万/0.29万辆,同比分别83.80%/-75.51%,Q4增速显著放缓,预计公司新能源及轨交板块Q4增速放缓,但全年增长仍较好。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的MCU向PEU(MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。20年是海外车企电动车放量元年,国内运营车辆需求预计仍好,预计全年新能源汽车销量160-180万辆,同比增长35%-50%,预计公司客户北汽、东风、吉利等继续放量,将进一步贡献公司业绩。 家电、工业电源稳健,新产品贡献业绩增量。家电板块预计全年稳定增长,细分板块来看,变频、显示增速较快;卫浴上半年基数高,19年上半年以来小米出货减少,增速相对低,但其他客户放量较快,预计19年全年小幅增长,20年增速有望提升。工业电源整体增速平稳,其中通信电源受益5G建设增速较好,但目前基数不高,其他医疗、导轨电源预计平稳。工控方面,工控行业Q3整体回落2%,Q4行业景气度整体略有提升,但增速仍在低位;公司工业微波、焊机等产品今年增长较好,新业务光伏、电击器、采油设备开始起量,板块整体增长稳健,20年行业有望恢复增长,板块增长有望提速。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18年9月开始并表,19年贡献业绩增量。三家公司19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,从目前完成情况看总体有望超额完成任务,但怡和卫浴增长压力相对大,将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.56/4.95/6.35亿,同增76.4%/39.0%/28.1%;EPS分别为0.76/1.06/1.35元,对应现价PE分别30倍/22倍/17倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2020年30倍PE,目标价31.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等。
阳光电源 电力设备行业 2020-01-24 11.82 -- -- 12.14 2.71% -- 12.14 2.71% -- 详细
19年业绩8.5-9.3亿元:公司预告2019年业绩8.5-9.3亿元,同比增长5%~15%,其中非经常性损益贡献约1.1亿元,主要系政府奖补资金。测算19Q4业绩2.96~3.76亿,同比增长46%~86%。 Q4国内市场启动,逆变器海外高增长:19年国内光伏市场受制于政策的延宕,前三季度需求较淡,Q4明显起量,根据国家能源局数据19年全年光伏新增并网30.22GW,其中19Q4新增并网13.93GW。受此影响,公司Q4单季业绩明显起量,测算:1)逆变器Q4外销5-6GW,贡献业绩1-1.2亿;19年全年17-18GW,贡献业绩3.2-3.6亿。根据海关数据,19年公司逆变器出口金额2.5亿美金,同比增长49%,海外增长迅速,有效对冲国内市场波动。2)电站集成Q4确认600-700MW,贡献业绩2-2.5亿;19年确认规模1.3-1.5GW,贡献业绩5-5.5亿。3)储能业务Q4贡献收入2-3亿,19年全年6-7亿。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的逆变器及电站开发将受益于国内需求的高景气。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
中来股份 电力设备行业 2020-01-24 17.00 -- -- 18.80 10.59% -- 18.80 10.59% -- 详细
业绩预告高增长,符合预期 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长82.5%-110.3%。2019年非经常性损益3151.61万元,主要系政府补助,扣非后归母净利润为2亿元-2.3亿元。公司业绩持续高增长,符合预期。 N型高效电池突破,高效产能释放预计带来业绩高增长 公司2016年起进入N型高效电池领域,在产品效率、良率、成本方面突破明显,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。公司高效产品受市场认可,溢价较高,订单持续饱满。公司TOPCon电池目前效率23%,未来有望达到24%-24.5%,单GW投资成本已降至2亿,未来预计降至1.8亿。我们认为,在异质结等技术路线全面突破前,TOPCon将成为市场上落地和放量最快的N型电池,公司凭借在N型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,随着高效产能的释放,预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。 传统背板业务稳健发展,光伏应用系统业务有序推进 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升,公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板,在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长,背板业务预计稳健发展。同时,公司光伏系统业务也正在有序推进,未来将进一步贡献新的增量。 N型高效电池组件业务进入收获期,维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司N型电池组件业务经过多年积累,已经进入收获期,随着未来订单及产能的释放,未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4亿元,分别同比增长98.8%/72.2%/48%,对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期 财务摘要
明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 15.36 32.19% 13.15 6.65% -- 13.15 6.65% -- 详细
维持“增持”评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测,维持15.36元的目标价,对应2020年16倍PE。明阳智能发布2019年业绩预告,归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43%-71%;扣非净利润5.4-6.4亿元,同比增长72%-104%。 业绩符合预期,风机量利齐升、风电场运营及转让均有增厚。2019年风电行业整体保持快速发展的态势,明阳智能在手订单增加及风机交付规模上升导致公司营业收入增加。同时随着低价订单的逐渐交付,以及风机执行价格的回升,毛利率已经呈现回升态势。发电业务由于电站并网量增加,以及弃风率的改善,发电业务也有增厚。公司的新能源电站“滚动开发”战略卓有成效,2019年转让大唐恭城、大柴旦明阳等项目贡献了投资收益。综合来看,业绩整体符合预期。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW系列风机逐渐起量,成本有望降低超过20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于2018年分别增长40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW风机成本下降。 风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 14.50 24.78% 13.15 6.65% -- 13.15 6.65% -- 详细
全年业绩同比高增长。公司发布2019年业预告,预计2019年归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4亿元,同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4有较多非经常性收益:单季度处置资产收益0.29亿元、坏账损失转回0.59亿元、递延所得税贡献收益0.36亿元。 掌握半直驱核心技术,发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。 海上风电进入交付密集期,相关机型毛利率有望加速提升。2019年前三季度公司海上风机交付加速,并网248MW(2018年全年吊装91MW)。随着出货量的增长,预计2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高:(1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨;(2)主力机型生产上量,规模效应得以体现;(3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 投资建议:公司在海上风电领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.69、10.49亿元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16元。 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
特锐德 电力设备行业 2020-01-23 23.95 28.60 10.21% 27.26 13.82% -- 27.26 13.82% -- 详细
经营分析 公司2019年Q4归母净利润和扣非后归母净利润大超预期。归母净利润侧:按照业绩中位数,公司全年归母净利润2.77亿,同比增长55%,其中Q4公司实现归母净利润1.22亿,同比大幅增长246%,明显超预期。扣非净利润侧:公司非经常性为9,000万元,按照业绩中位数,公司扣非后归母净利润约为1.87亿,同比增长25%左右,其中Q4扣非后归母净利润约0.54亿,同比增长约329%。 公司2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,短期充电量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过11亿,同比提升38%(主要为运营贡献);由于冬季取暖带来的耗电量提升,公司公用桩11/12月利用率呈现明显季节性改善。公司2019年充电桩数量14.8万(份额28.7%),充电量约21亿度(份额40.4%),同比增85%,继续维持双第一,在去年充电桩数量因为融资进度不达预期背景下,公司相对行业竞争力依然有所提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名