公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于1994年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年CAGR+11.8%：2023年实现营收57.51亿元，yoy+13.24%；24Q1实现营收15.45亿元，yoy+31.21%，归母净利润1.81亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。 业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成，23年公司电网自动化业务实现收入29.24亿元，收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91亿元，收入占比43.31%。 核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。 2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。 3）荷：公司积极拓展用电市场，23年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。 4）储：23年公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。 5）海外市场：公司23年海外业务实现收入1.60亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。 盈利预测我们预计公司24-26年营收分别达69.70/84.30/101.34亿元，yoy+21.2%/20.9%/20.2%；净利润分别为7.33、8.76、10.2亿元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司24年25.0X估值，目标价22.01元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

投资事件2024年7月21日，公司发布关于子公司签订海外经营合同的公告。 投资要点与波兰PGE公司签署经营合同，海外电表业务持续突破根据公司公告，公司全资子公司ELGAMA公司与当地合作伙伴ESMETRIC组成联合体共同参与了PGE公司公开招标的智能电能表项目。近日，ELGAMA公司和合作伙伴被确认为此项目的中标人，ELGAMA公司、合作伙伴与PGE公司签署了上述项目的经营合同，合同总金额为3.60亿兹罗提，约合人民币6.66亿元（含税）。PGE公司是波兰四家国有电力公司之一，为配电特许权中规定的运营区域的配电系统运营商。PGE公司业务分布面积129,829平方公里（约占该国面积的41%）。本项目供货期为18个月，ELGAMA公司主要提供智能电能表产品，合作伙伴负责技术支持、部分配套产品，协调保障/保修服务、物流和项目管理、售后支持等。本项目合同中，ELGAMA公司的合同金额占比超过85%，其余为合作伙伴份额。 智能电表海内外双轮驱动，有望受益于全球电网数字化投资加速公司持续强化国内市场布局，稳定国、南网中标份额，同时积极开拓新市场、新产品、新业务，在配网、智能AI管理单元、导轨表以及华为项目上均有突破，2023年公司在国网2023年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.26亿元；在南网2023年计量产品框架招标项目中，中标金额约2.99亿元。海外方面，公司产品已覆盖全球30多个国家和地区，紧抓海外配用电市场发展机遇，与全球各类合作伙伴共同拓展市场空间，实现海外销售业绩快速增长。其中，公司与全球表计行业龙头企业兰吉尔展开全方位合作，着力扩大西欧和亚太市场市占率；通过全资子公司EGM立足中东欧区域，于波兰市场多个电力局获得中标份额，2023年内已全部履约发货，市场份额占比超过30%。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司智能电表、新能源、储能三大业务板块协同推进，有望持续受益于全球电网及新能源建设。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.94、13.81、15.80亿元，对应EPS分别为0.58、0.67、0.77元，对应PE分别为11、9、8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。

核心观点公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备30年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西门子、GE三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。 复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026年归母业绩分别为3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。 复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司2003年推出的复合绝缘子满足并承诺了30年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019年已超过40%。 推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命在变电站复合绝缘子基础上，2009年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA项目订单4700万元，能够将275kV线路增容至400kV，节省2.86亿英镑投资和3.9万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。 出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE订单高增，积极参与海外项目，布局产能实现本地化公司与ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。 复盘历史，公司正在走出周期迈向成长历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。 给出公司“买入”评级公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计2024-2026年公司业绩分别3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。

配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务，威腾电气23年实现营业收入28.48亿元，同比+74.0%；实现归母净利润1.20亿元，同比+72.3%；实现扣非净利润1.17亿元，同比+76.9%。 24年Q1实现营业收入7.95亿元，同比+84.7%；实现归母净利润0.35亿元，同比+165.6%；实现扣非净利润0.33亿元，同比+221.5%。 母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028年CAGR5.1%。政策端，电网资本开支加速增长、配网智能化深入改造带来公司智能化产品机遇。电网系统尖峰负荷特征、高比例可再生能源和高比例电力电子设备的“双高”特性日益凸显；公司产品安全性认可度高，有望受益。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。 成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。2024年布局效果初显，变压器及其配套未来2-3年预计或将持续快速增长。市场端，2022年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场；中低压成套设备行业复苏，预计2024年后稳定增长。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。 光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。产品矩阵丰富，包括SMBB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等。公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。2022年焊带出货量较2021年增长一倍，实现收入5.44亿元；2023年光伏焊带收入10.62亿元，同比增长95%。后期公司的光伏新材业务有望得到进一步成长。 储能：产品与时俱进，市场热度持续。公司储能业务以“全产品线布局，全产业链打造”为发展方向，目前产品矩阵以网源侧储能、工商业储能为主，用户储能及便携式储能为辅，争取为客户打造一站式储能解决方案。2023年，公司的储能系统业务发展势头强劲，创收3.51亿元，同比增长386.97%。公司也在进一步积极拓展国内市场，同时与多家企业建立合作关系以促进储能业务的发展。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元，同增59%/39%/33%。 考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值，对应目标价为21.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术创新不足风险，市场竞争加剧风险，应收账款无法收回的风险，原材料价格波动风险，测算主观性风险等，股价波动风险。

艾罗能源—— 先发的优质逆变器企业艾罗能源成立于 2012年，是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户，产品销往德国、英国、荷兰、美国、澳大利亚、日本等多 80多个国家，截至 2023年，欧洲地区是公司主要销售区域， 2023年收入占比超过 85%。公司长期专注于储能领域，是最早布局户储的逆变器企业之一， 2023年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8%。 2022年受益于欧洲户储需求爆发，公司实现营收 46.12亿元，同比增长 454%； 2023年下半年以来受欧洲渠道库存影响，公司收入短暂承压，全年营收 44.73亿元，同比下降 3%。 公司毛利率较为稳定，期间费用与收入规模呈负相关，导致净利率波动较为明显。 欧洲去库近尾，格局风云未定2022年，由于地缘冲突和能源危机，电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发式增长，渠道商备货力度过大，导致 2023年逆变器出现渠道库存积压问题，逆变器企业业绩短暂承压。但从基本面来看， 2023年欧洲户储装机需求仍维持较高景气，欧洲户储支持政策仍在持续加码，有望持续支撑需求，预计欧洲户储 2024年装机 12.3GWh，同比增长 30%； 2025年装机达到 17.2GWh， 2023-2025年复合增速超过 35%。从短期扰动因素来看，目前库存去化进度或接近尾声，在出口数据、企业出货情况持续呈现明显改善的情况下，我们预计欧洲渠道库存或将于下半年去化完毕。竞争格局方面，欧洲户用格局较为分散，尚未形成稳定的竞争格局，中国企业份额仍然存在较大的提升空间。展望后续，户用并网及储能逆变器行业或将迎来一轮洗牌，具备深厚渠道积淀和优质产品的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 欧美渠道优势明显，积极扩张新兴市场公司自主品牌与 ODM 协同并进，欧美渠道优势明显。自主品牌方面，公司在全球户用储能领域具有较高的品牌知名度和市场认可度，产品取得多项国外认证，在欧洲地区贸易商资源丰富，随欧洲市场恢复有望快速放量。 ODM 方面，公司 ODM 毛利率与自主品牌接近，主要客户均为全球或当地知名企业，与韩华深度绑定，欧美市场未来有望持续受益。公司技术优势突出，长期专注储能领域技术研发，是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业，拥有多项储能领域自主研发的核心技术。目前由于出货短暂承压，公司销售费用率高于行业平均，在欧洲需求不断恢复的背景下，未来销售费用率有望随出货增加再次下降。同时，公司积极市场转型，扩大市场布局，通过产品研发和渠道开发拓展欧美外的其他市场，销售区域已覆盖亚洲、澳洲、非洲、拉美等地区，增长势头良好，未来有望进一步贡献业绩增量。 我们预计艾罗能源 2024-2025年实现归母净利润分别为 4.6、7.3亿元，对应 PE 为 23、15倍。 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1、库存去化进度不及预期风险； 2、激励政策不稳定风险； 3、市场竞争风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

核心观点： 川仪股份是国内重点布局的三大仪器仪表基地之一，也是国内目前规模最大、品类最多、 系统集成能力最强的工业自动化仪表公司。 2017-2023年，公司营收/净利润 CAGR 为 15.47%/29.33%，业绩稳健增长。行业层面看，自主可控背景下， 仪器仪表国产替代需求巨大； 公司层面看， 主力产品性能不断升级， 产品谱系进一步完善，未来有望凭借服务优势以及项目经验积累，持续夯实竞争力， 成为工业自动化仪表行业国产替代大趋势下的领军者。 大行业孕育大公司， 国产替代空间广阔。 川仪股份所处的工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业， 是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑。 从海外成熟市场经验来看，流程自动化行业孕育出艾默生、霍尼韦尔、西门子、 E+H 等众多百年外资品牌。 根据工控网、《控制阀信息》 等数据，川仪覆盖的主力产品（压力变送器、控制阀、流量仪表、分析仪器等）合计国内市场规模约 1260亿元，国产化率较低， 以川仪股份 2023年全系列自动化仪器仪表总收入 74.11亿元（含总包工程）来计算，公司市占率仅 5.88%，未来成长空间大。 竞争优势： 产品谱系、研发、制造、销售构筑深厚护城河。 ①产品谱系完善： 公司定位中高端领域， 覆盖智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、物位仪表、温度仪表、分析仪器和控制设备及装置等 8大系列产品， 几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类，具备提供行业整体解决方案的能力，且产品线不断延伸，产品品质不断迈向高端， 对标海外； ②研发能力优异： 常年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪 60年代国家三线建设起累积的制造经验。 2023年公司研发费用 5.24亿元，同比提升 15.16%，研发费用率为 7.08%； 根据公司公告，2022年股权激励方案规定，2023-2025年研发费用率不低于 7%； ③核心部件自制： 公司核心生产工具及关键零部件自制，通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河， 保障供应链安全稳定。 根据公司公告， 截至 2023年底，公司已建成 43条智能生产线、 7个重庆市数字化车间、 2个重庆市创新示范智能工厂， 2023年核心产品产能同比增长 20%； ④服务驱动销售： 流程行业对产品服务要求极高，公司采用直销为主的销售模式和市场化的激励机制， 以技术型销售服务驱动产品销售，建立客户粘性。 2023年公司销售人员 1492人，占比为 28.30%，销售费用率 13.10%。 催化因素：国企改革+设备更新+自主可控三箭齐发。 ①国企改革优质标的： 工业仪器仪表行业壁垒高、 前期投入大、 沉没成本高， 进入门槛高。 川仪股份背靠重庆国资委， 天生具备资源优势与资质优势， 赋能下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等国民经济支柱行业； ②设备更新政策推动下，下游资本开支有望迎修复： 短期看，设备更新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎来资本开支修复，根据我们测算，石化行业设备更新有望带来仪器仪表需求超 400亿元； 中长期看， 流程行业市场集中度提升+自动化水平提升，有望为行业资本开支趋势向上提供支撑； ③自主可控的核心标的，安全意义凸显： 工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑， 随着国内流程行业对国产仪器仪表接受度提升及对自主可控形势的认知加深，仪器仪表国产替代大势所趋，我们看好以川仪股份为代表的国内中高端工业仪表企业脱颖而出。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 81.32/90.43/99.63亿元，同比增速分别为 9.74%/11.20%/10.17%，实现净利润 8.00/9.28/10.75亿元，同比增速分别为 7.56%/15.99%/15.81%，对应 PE 分别为11X/9X/8X，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 20.28元，对应 2024年 13X 的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济下行影响流程行业资本开支，市场竞争加剧， 国产化进程不及预期， 技术研发不及预期，盈利预测不及预期。

事项： 公司于 7月 12日晚间发布公告称， 根据公司战略规划及业务发展需要， 公司拟使用自有资金 2亿元对全资子公司浙江麦格米特电气技术有限公司（以下简称“浙江电气” ） 进行增资， 全部计入注册资本。 本次增资完成后， 浙江电气的注册资本由 2亿元变更为 4亿元， 由公司 100%持股。 本次增资不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》 规定的重大资产重组情形。 国信电新观点： 1） 随着技术的不断发展应用， 智能化已经成为提升家电产品核心价值的重要手段， 中国家电市场智能家电产品的占比持续增长。 智能家电电控产品融合了功率变换、 逻辑控制以及变频控制技术，是家用电器实现智能化的核心部件。 公司作为平台型技术研发企业， 智能家电电控产品有望受益于智能家电渗透率提升带来的需求高增。 2） AI 及云计算快速发展带动服务器行业高速增长， 为满足高算力、 高功率密度的要求， 电源作为影响服务器稳定性的关键零部件， 结构设计及材料材质要求不断提高， 具有研发及技术优势的企业份额有望提升。 公司在服务器电源模块有深厚的技术积累， 已为服务器国际头部企业实现长期供货， 并持续深耕服务器电源国产替代市场， 未来有望受益于服务器行业快速发展带来的电源需求高增； 3） 预计公司 2024-2026年实现营业收入 81/104/130亿元， 同比增长 20%/28%/25%； 实现归母净利润 7.3/9.0/11.0亿元， 同比增长 16%/23%/23%。 当前股价对应 PE 分别为 17/13/11倍。 综合考虑 FCFF 估值和相对估值， 我们认为公司股价合理估值区间为 26.1-27.1元， 对应 2024年动态 PE 区间为 18.0-18.7倍， 较公司当前股价有 9%-14%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 公司概况公司介绍深圳麦格米特电气股份有限公司是电气自动化领域硬件和软件研发、 生产、 销售与服务的?站式解决方案提供商， 以电力电子及自动控制为核心技术， 业务涵盖电源产品、 工业自动化、 新能源&轨道交通、 智能装备、 智能家电电控、 精密连接六大板块。 2023年公司实现营业收入 67.5亿元， 同比增长 23%； 实现归母净利润 6.3亿元， 同比增长 33%。 受益于智能家电电控及电源产品业务快速增长， 2020-2023年公司营业收入 CAGR 约 26%， 归母净利润 CAGR 约 16%。 分业务类型来看， 智能家电电控产品及电源产品收入占比较大， 合计占比约 70%。 其中 2023年 1） 智能家电电控产品实现收入 26.2亿元， 占比 39%； 2） 电源产品实现收入 21.2亿元， 占比 31%； 3） 新能源及轨道交通产品实现收入 7.1亿元， 占比 11%； 4） 工业自动化实现收入 5.8亿元， 占比 9%； 5） 智能装备实现收入 3.7亿元， 占比 5%； 6） 精密连接实现收入 3.2亿元， 占比 5%。 分地区来看， 2023年公司国内收入 48.0亿元， 占比 71%， 毛利率 23%； 海外收入 19.5亿元， 占比 29%，毛利率 29%。 毛利率较高的海外业务收入比例由 2020年的 25%逐步提升至 2023年的 29%， 带动公司毛利率上行。

事件描述公司2024年半年度业绩快报，2024H1预计实现营业总收入37.4亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.49%。 事件点评营收、业绩保持稳健，经营韧性强。分季度看，公司2024Q2预计实现营业总收入21.73亿元，同比增长6.8%；预计实现归母净利润2.12亿元，同比微降0.9%。分产品看，上半年金属材料（含复合材料、精密合金材料等）、温度仪表（含电加热器）等营收增幅靠前，智能调节阀、智能变送器、智能流量仪表、智能执行机构等主力产品上半年营收基本与去年同期持平。工业自动化仪表龙头，受益自主可控大趋势。公司是国内工业自动控制系统装置制造业的领先企业，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展做出了积极贡献，“川仪”品牌在业内享有较高知名度和美誉度。海外市场持续开拓，上半年新签订单增速较好。通常情况，海外市场服务成本更高，项目周期更长，但相比国内订单，海外订单的毛利率较高。公司有望继续深化与国内大型工程总包公司的项目合作；通过海外展会、推介会等强化海外市场品牌推广；持续加大区域性合作伙伴及渠道商的开发；加速完善海外目标市场产品认证；增强相关人力、技术资源配置等，为开拓海外市场打下基础。积极布局石油化工等中高端市场，持续推进国产替代。2024H1公司积极开拓化工、石油天然气、装备制造、冶金、电力、新能源等市场，其中石油天然气、装备制造、轻工建材、核工业等下游市场新签订单实现增长。公司在石油化工市场中整体市占率不高，仍有较大的市场空间，同时相比其他下游行业，石油化工对自动化产品需求更大且在中高端市场存在较大的国产替代机会，为此公司将深耕市场，拓展客户覆盖的广度和深度，持续提升在该领域市场占有率。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入预测为80.22、89.68、99.32亿元，同比增速分别为8.25%、11.79%、10.75%；预计归母净利润为7.83、8.73、9.8亿元，同比增速分别为5.30%、11.44%、12.29%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.48、10.3、9.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期；竞争加剧风险。

事件： 阳光宣布 7月 15日与沙特 ALGIHAZ 成功签约全球最大储能项目，容量高达 7.8GWh。 中东大储项目预计 2025年贡献较多利润增量。根据目前的行情，我们估计中东海外储能项目价格为 0.9-1/wh，此项目预计超 10亿美金，我们假设毛利率为 20-25%，净利率约 10-15%，对应净利润约 8-12亿元，项目预计 2024H2开始交付， 2025年实现全容量并网，预计该项目利润大头于 2025年体现， 有望增厚 2025年业绩。 中东、欧洲等大储需求爆发、美国市场影响逐步降低。 分市场看：欧洲大储市场爆发， 2024年有望翻倍至 10gwh+，智利、澳大利亚等新兴市场大储需求旺盛，大储主力市场美国 2024年延续 50%增长至近 40gwh。 阳光除了最早深耕美国外，全球大储市场都有全面的布局，凭借产品优势取得高份额， 2023年及之前美国出货占比 40%-50%， 2024年公司预计总体出货 20gwh 以上， 2024年美国出货占比预计降至 20-30%，未来随新市场进一步起量，占比预计还将持续降低。 下半年交付旺季、业绩有望逐季增长。 公司作为光储双龙头，持续坚持技术和营销双轮驱动增长，全球大储需求爆发下，储能业务有望持续高增长；逆变器端，双龙头格局稳定，阳光有望保持稳定增长，全年预计出货 150-170GW，同增 20%+，我们预计 2024Q2环比 2024Q1明显好转，下半年需求更加旺盛，项目进入集中交付期， 2024H2公司出货及业绩有望逐季环增。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 105/126/151亿，同增 11%/20%/20%，给予 24年 18倍 PE，目标价 91元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期

公司发布2024年半年度业绩快报，2024H1营业收入达到61.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.6%，上半年业绩保持稳步增长；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。短期来看，预计网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期；网外新能源和工业市场受诸多因素影响；海外市场需求较为旺盛。公司2024年收入增速目标为20%，从订单来看，2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。在海内外电网建设高景气的背景下，网内和海外的电力设备将保持较好需求。 事件公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.87亿元，同比增加26.6%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增加20.1%；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。 简评2024H1业绩稳步增长1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为8.87/8.18亿元，同比增加26.6%/20.1%，稳步增加。经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元，增量明显。 2）单二季度实现营业收入35.08亿元，同比增长12.0%，环比增长32.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.7%，环比增长44.4%。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）短期来看：①网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；②网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现；③海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期。 2）2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1亿，同比增长34%，海内外需求向好。 3）公司2024年经营目标，预计实现营业收入150亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024公司将保持稳健增长电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024年1-5月电网工程投资完成额为1703亿元，累计同比增长21.6%。2）国家电网2024年总部前三批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约433亿元，同比增长约7.6%。其中，组合电器采购总额约105亿元，同比增长19%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。2024年1-5月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约166亿元，同比增速27.4%；高压开关累计出口规模约113亿元，同比增速30.7%，2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：2023年中国变压器出口额达到373亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司2024、2025年归母净利润预计20.3/25.6亿元，PE23.5/18.6x。

事项：7月15日，阳光电源公布与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量达到7.8GWh，该项目的三个站点分别位于沙特的Najran、Madaya和KhamisMshait地区，2024年开始交付，2025年全容量并网运行。 国信电新观点：1）全球储能装机有望迎来景气浪潮。今年以来欧美市场储能装机开始呈现复苏态势，逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-5月大储累计装机2.99GW，同比+309%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.5GW，同比+128%，海外大储装机有望迎来放量。展望中长期，亚非拉等新兴市场储能装机需求旺盛，根据IEA统计，不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家（EMDEs）年均清洁能源投资额需要从目前的约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，才能实现净零排放，其中大约一半的投资将用于清洁能源、电网和储能建设，整体来看亚非拉储能新兴市场潜力巨大。 2）公司有望充分受益全球光储行业需求增长。公司与沙特ALGIHAZ签约7.8GWh全球最大储能项目为储能业务全球化布局阶段性成果之一，公司作为全球光储行业龙头企业，有望凭借领先的技术优势和渠道优势，在全球光储行业需求增长的机遇下，迎来业绩的稳定增长。我们预计公司2024年光伏逆变器出货155-175GW，同比增长19.2%-34.6%，储能系统出货22-26GWh，同比增长110%-128%。 3）投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。我们预计2024-2026年归母净利润105.9/113.1/120.4亿元（原预测24-25为100.93/105.96亿元），同比增速分别为12%/7%/6%，PE估值为12.5/11.7/11倍。 维持优于大市评级。 4）风险提示：原材料价格大幅波动，海外储能装机进展低于预期，海外贸易政策的变化。 评论：阳光电源公布与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量达到7.8GWh7月15日，公司公布与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量达到7.8GWh，该项目的三个站点分别位于沙特的Najran、Madaya和KhamisMshait地区，2024年开始交付，2025年全容量并网运行，将有效提高沙特电网稳定性和可靠性，助力沙特“2030愿景”实现。阳光电源将在该项目部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，帮助客户节省55%的用地面积。 该项目配备近780万颗电芯，为解决运维带来的挑战，阳光电源将通过EMS、BMS系统，确保从电芯到PACK到系统，再到储能电站的高效安全运行，阳光电源还将在项目设计建设期间开展系统仿真工作，进行场站级电网HIL实验，模拟本地电网实际情况，验证场级策略一致性，确保储能系统安全、稳定地接入沙特电网。项目预计并网后，可实现超15年长寿命周期运营，保障电站稳定高效收益。全球储能装机有望迎来景气浪潮今年以来欧美市场储能装机开始呈现复苏态势，欧美市场逆变器需求开始恢复增长，同时产品价格也开始止跌企稳，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-5月大储累计装机2.99GW，同比+309%，EIA估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装机14.5GW，同比+128%，海外大储装机有望迎来放量。展望中长期，亚非拉等新兴市场储能装机需求旺盛，根据IEA统计，不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家（EMDEs）年均清洁能源投资额需要从目前的约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，才能实现净零排放，其中大约一半的投资将用于清洁能源、电网和储能建设，整体来看亚非拉储能新兴市场潜力巨大。公司有望充分受益全球光储行业需求增长公司与沙特ALGIHAZ签约7.8GWh全球最大储能项目为储能业务全球化布局阶段性成果之一，公司作为全球光储行业龙头企业，有望凭借领先的技术优势和渠道优势，在全球光储行业需求增长的机遇下，迎来业绩的稳定增长。我们预计公司2024年光伏逆变器出货155-175GW，同比增长19.2%-34.6%，储能系统出货22-26GWh，同比增长110%-128%。 投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级我们预计2024-2026年归母净利润105.9/113.1/120.4亿元（原预测24-25为100.93/105.96亿元），同比增速分别为12%/7%/6%，PE估值为12.5/11.7/11倍。维持优于大市评级。 风险提示原材料价格大幅波动，海外储能装机进展低于预期，海外贸易政策的变化。

再签沙特储能大单，储能行业景气向上公司最新签下沙特7.8GWh储能大单，年内开始交付，海外市场多地开花；同时发布大额回购彰显公司发展信心。我们维持公司24-26年净利润预测值为104.95/115.61/126.85亿元。可比公司24年Wind一致预期平均PE为19倍，我们给予公司24年19倍PE，目标价96.14元（考虑股本变动后对应前值96.23元），维持“买入”评级。 海外市场多点开花，大额回购彰显信心7月15日，公司与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh，24年开始交付，25年并网运行。该项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。阳光电源将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，节省用地面积。此外，公司6月签订拉美880MWh储能订单，5月签订沙特760MWh储能订单、德国230MWh储能系统项目等，海外市场多点开花。 公司7月14日下午发布大额回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易回购5-10亿元股份，彰显发展信心。 海外大储景气高涨，需求加速释放美国市场，24年5月储能新增装机规模1.07GW/2.92GWh，同比+608%/+570%；1-5月新增2.99GW/6.01GWh，同比+283%/+662%。美国6月CPI超预期回落，叠加鲍威尔鸽派表态，市场对联储的降息预期进一步回升；并网排队问题逐步缓解，大储前期延后需求有望加速释放。欧洲市场，23年大储部署3.6GWh，占储能整体规模比例达21%；欧洲光伏产业协会SolarPowerEurope预估24年欧洲大储装机有望达到11GWh，占储能整体规模比例49%。其中，预计英国、意大利、德国分别为3.7/5.2/0.6GWh。特斯拉Q2储能部署9.4GWh，同/环比+157%/+132%，验证海外大储高景气。 终端价格敏感度低，毛利率有望保持高位当前美国与新兴市场大储共振，伴随行业景气度上行，我们预计公司储能出货有望实现逐季环比提升，支撑全年20+GWh出货。受益于新兴市场的需求提振，光伏逆变器业务稳定增长，我们预计全年出货规模在150-170GW。 投资者担忧海外高毛利市场盈利能力下滑，我们认为实际盈利情况较为坚挺，由于欧美市场终端价格敏感度低；上游成本大幅下降；海外本土品牌高成本、高价格起到标杆作用，公司相比海外企业成本与价格优势显著，刨除短期外部因素影响，我们预计产品毛利率仍将保持较高水平。 风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

核心观点公司发布 2024H1业绩预增公告， 2024H1业绩同比高增55.93%-61.93%，延续高增趋势， 预计主要系重点项目陆续履约交付， 高附加值产品起量增利。 行业景气度高企， 电网投资稳步提升， 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下， 特高压建设刚性且持续。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等， 预计盈利能力提升。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计 2024上半年实现归母净利润 5.20-5.40亿元，同比增长 55.93%-61.93%，扣非归母净利润 5.19-5.39亿元，同比增长 56.33%-62.36%。 其中单二季度实现归母净利润 2.90-3.10亿元，同比增长58.5%-69%；扣非归母净利润 2.905-3.105亿元，同比增长62.3%-73.5%。 简评2024Q2延续高增趋势，预计高附加值产品起量增利1） 取中值来看， 2024H1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/5.29亿元，同比高增 59%/59%，增速高企，公司充分受益于电网重点项目加快建设， 公司加大市场开拓， 重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2） 2024第二季度归母净利润为 3.0亿元，同比增长 63.9%。 从业绩端来看， 2024第二季度延续了一季度高增趋势。 3）预计盈利能力提升。 ①重点项目陆续履约交付， 预计高电压产品确认较多，产品结构中高毛利产品占比增加 ，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企， 公司新签合同持续增长1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%。 ②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前三批次国网总部输变电招标金额约 433亿元，同比增长约 7.6%； 其中组合电器采购额约105亿元，同比高增 19%；公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于 5月、 7月披露近期中标公告， 中标金额合计分别合计为 9.46亿元、 13.06亿元， 合计占2023年营业收入的 20.33%。 2023年高压板块贡献核心增量， 多项业务积极变化1） 根据 2023年各项业务结构来看， 高压板块占据主导； 配网板块、 国际板块等业务有积极变化。 2） 2023年分板块来看： ①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长， 百万伏、 750k V、500kV等组合电器产品陆续交付，常规产品销量增长明显。②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，毛利率同比明显提升。③国际板块的重点项目交付导致收入毛利齐增。④运维检修等业务由于可执行合同增加，收入毛利同比提升。多项业务的积极变化，共同助力公司 2023全年业绩高增。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 12.3/15.2亿元， PE 22.5/18.2x。

公司2022-2023年通过重组间接控制南孚电池并出售原有资产，完成主业转型。 公司今年披露，拟通过发行股份及支付现金方式继续增持南孚电池股权，若此次增持完成，公司穿透持有南孚电池股权将从当前26%提升至43%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池7成以上零售市场份额，品牌影响力领先；同时南孚也在加紧开拓海外OEM业务，并已获得较大突破，未来有望显著提振南孚电池的增长表现。 拟继续增持南孚电池股权，有望显著增厚上市公司业绩。公司在2022年-2023年陆续进行资产重组、现金收购等方式获得南孚电池控股权，公司已出售原有业务与资产，2022年就实现了南孚电池并表，当前公司穿透合计持有南孚电池股权约26%。此次增发预案，公司拟通过增发股份加现金收购方式购买子公司安孚能源安徽31%股权，并以安孚能源为主体以3.75亿元现金要约收购亚锦科技5%股份；此外，拟进行不超过4.2亿元的配套融资。如本次股权收购完成，公司穿透持有南孚电池将提升至43%，有望显著增厚上市公司业绩。 南孚是国内一次碱性电池先行者，品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池（5号、7号干电池）领导者，国内零售市占率超7成，30年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50%多的毛利率和20%左右的净利率，由于长期高分红，ROA、ROE分别保持在30%、100%以上。根据此前协议中亚锦科技对赌条件折算对应南孚电池净利润2022-2024年应不低于7.5、8、8.5亿元，南孚2022、2023年分别实现7.88、8.4亿元，均超额完成。 海外OEM起量，总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间公司的海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，并获得突破，2023年对美国ENERGIZER销售2.9亿元，另外几家海外客户也在起量。2023年公司海外收入合计6.7亿元，同比增长118%，收入占比超过15%。近几年，公司针对海外需求开始加快扩产。我们预计，公司海外业务有望维持快速增长，进而带动总增长提速。 投资建议：我们估算公司2024-2025年归母净利润约1.95亿元、2.2亿元，维持“增持”评级。 风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，近期解禁压力。