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明阳智能 电力设备行业 2019-12-12 12.53 15.80 22.96% 12.88 2.79% -- 12.88 2.79% -- 详细
事项: 12月 9日, 公司发布公告,收到证监会关于公司可转债的核准文件, 核准公司向社会公开发行总面值 17亿元的可转换公司债券,期限 6年。 评论: 可转债获准发行,募集资金 17亿元。公司将发行募集资金总额不超过 17亿元,期限 6年。此次募集资金将会用于“明阳锡林浩特市 100MW 风电项目(6.90亿元)”、“锡林浩特市明阳风力发电有限公司 50MW 风电供热项目(3.50亿元)”、“明阳清水河县韭菜庄 50MW 风电供热项目(2.70亿元)”、“ MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目(1.00亿元)”、补充流动资金(2.9亿元) 。我们认为,公司此次可转债发行获批,将会缓解公司资金压力,帮助公司应对明年大批量订单交付。此外,公司投入研发 10MW 海上风机机型,也将帮助公司进一步巩固海上风电市场地位。 量利拐点已至,公司进入快速增长轨道。 前三个季度,公司合计收入实现 72.10亿元,同比增长 58.87%,扣非归上净利润实现 4.47亿元,同比增长 108%。 其上半年,公司出货 831MW,三季度看我们估计出货量应接近上半年,出货量加速趋势已经显现。 公司三季度综合毛利率较二季度基本持平,低价订单影响已经充分消化,公司盈利能力已进入改善通道。此外, 公司三季报显示, 9月底公司存货 24.33亿元,同比增加 77%,较 2018年底增加 68.45%,公司应付账款、应付票据、预收款项较 2018年底分别大幅增长 38.7%、 64.28%、64.01%。 2019年公司新增海上风电中标 3.16GW, 2020年公司将进入出货高峰期,业绩有望加速释放。 大功率风机优势持续, 可转债助力 10MW 机型研发。 公司半直驱 5.5.MW 海上风机已开始批量出货, 一台 7.25MW 风机也在今年上半年试运行。 12月 2日,明阳智能 MySE 8-10MW 海上风机在广东阳江智能制造基地下线,成为中国海上风电市场上第 3家已经下线 8MW+级海上风机的整机商,本次下线的MySE 8-10MW 海上风机一周后将在阳江当地风场吊装。同时,公司还发布了86.5米的纯玻纤风电叶片。随着全球海上风电的发展,大功率风机已经成为风电主机厂商的“ 兵家必争之地”, 包括 GE、维斯塔斯、西门子歌美飒等国际厂商也在加速推进大兆瓦机型的研发与产业化。此次可转债募集资金中,将有2.25亿元投入到 10MW 级海上风机的相关研制项目中去, 料将会助力公司在大兆瓦风机领域的领先优势。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计 2019~2021年公司归母净利润 6.18、10.99、 14.03亿元,对应当前股价 PE 分别为 27、 15、 12倍。我们按照风电机组行业中枢估值,给予公司 2020年业绩 20.00倍估值, 维持目标价 15.8元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策不及预期,大功率机型量产进度不及预期; 可转债发行进展不及预期。
华能水电 电力设备行业 2019-12-12 4.34 4.66 8.62% 4.32 -0.46% -- 4.32 -0.46% -- 详细
全国第二大水电企业,稳健水电龙头 华能水电系华能集团旗下唯一水电平台,立足澜沧江已投产装机2318.4万千瓦(水电装机占比99%),全国第二大水电企业。西电东送叠加云南省内用电需求回升,保障公司稳定发展,预测19-21年EPS0.28/0.28/0.29元,剔除2018年处置金中公司23%股权收益36.8亿元等非经常性因素影响,我们预计2019年核心净利润增长达72%。结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足澜沧江装机潜力广阔,资产负债率处于下降通道 截止19年7月公司新增投运澜沧江上游5级水电已全部投产,总装机容量563万千瓦。公司在建装机容量140万千瓦,拟建装机容量907.8万千瓦,在建拟建电站全部投产后,公司水电装机容量有望达到3,345.7万千瓦,相较目前仍有约45.6%的增长空间。公司资产负债结构不断改善,3Q19资产负债率开始下降为68.6%,我们预计后续随着经营现金流日渐充裕,借款需求减少有息负债仍会继续降低,财务费用有进一步下降空间。目前在建机组仅为托巴水电站,短期资本开支高峰已过,我们预计现金流及资产负债状况改善有望助推公司派息提升。 西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳步发展 公司电量消纳地区以广东、云南省内为主,2018年占比约61%/28%,西电东送叠加省内需求稳定,助推公司业绩稳步发展:1)产业扶持拉动云南省电力需求增速维持相对高位,预计19-21年省内用电增速9%/8%/8%,叠加云南省装机增速下降,供给偏紧,省内交易电价下行空间有限;2)广东省为全国用电量最大省份,2018年达6323亿千瓦,我们预计19-21年用电需求增速基本维持稳定为6%/5%/5%,保证西电东送电量;3)澜上五座电站已全部投产,2019年7月公司签订广东购售电合同,澜上机组协议内上网电价0.3元/千瓦时,显著高于存量机组,有望提振平均电价。 优质水电龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司坐拥云南水电优质资产,新增澜上机组推动2019年业绩增长,长期立足澜沧江装机潜力广阔,西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳健发展。我们预计2019-2021年公司归母净利润50.5/51.3/52.0亿元,对应EPS为0.28/0.28/0.29元,当前股价对应2019-2021年P/E15.3/15.1/14.9x。 结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。
东方电缆 电力设备行业 2019-12-12 10.80 -- -- 11.48 6.30% -- 11.48 6.30% -- 详细
公司是我国海缆龙头企业,引领海缆高端市场。公司从事各种电线电缆的研发、生产、销售及服务,现已形成陆缆、海缆和工程服务三大业务板块。公司技术水平领先行业,先后于2007年和2010年生产出110kV光电复合海缆和220kV光电复合海缆,打破国外垄断实现进口替代,2017年公司在我国220kV三芯XLPE绝缘海缆市场份额超过40%,2018年成为行业内唯一具有500kV海底电缆本体和500kV软接头工程应用的企业。受益于海上风电业务的爆发,2018年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长46.67%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长241.55%。2019年1-9月公司实现营业收入25.68亿元,同比增长17.32%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长162.31%。 海上风电进入爆发期,预计未来三年海缆市场空间约265亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场,近年来随着海上风电发展加速,海缆迎来更为广阔的市场需求。2017年以来我国海上风电迎来突破性进展,2018年实现新增装机165万千瓦,同比增长42.2%,累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW,对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265亿人民币规模。 海缆业务订单爆发,有望成为新的业绩增长点。伴随海上风电启动,公司海缆订单爆发式增长,2017年至今海缆中标金额累计45亿元,其中2019年至今中标金额已达17.68亿元。随着海缆订单交付兑现收入,海缆业务收入占比迅速提高,2018年公司海缆系统业务收入达10.72亿元,同比增长802.61%,在主营业务收入中的占比由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%。 横向扩产丰富产品系列,纵向打造全产业链优势。2017年公司定增募集资金7.1亿元,目前计划投入其中的6.31亿元建设高端海洋能源装备电缆系统项目,预计扩大45亿产值,同时丰富公司产品系列。另一方面,公司积极向下游延伸工程服务,拥有国内最为先进、海上施工能力最强的大型海缆施工船舶,2018年以来公司多次中标国内海上风电大型总包项目,订单金额达10亿量级,规模水平大幅领先业内同行,进一步打造全产业链优势。 首次覆盖,给予“增持”评级:随着海上风电的技术成熟和造价下降,海上风电投资诉求出现明显提升,行业发展进入加速期。预计公司19-21年实现归母净利润4.09、5.97、7.81亿元,对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为17倍、12倍和9倍。考虑到公司未来的业绩增量主要由海上风电业务贡献,公司估值与风电板块估值相关性强,我们选取风电板块中的日月股份、禾望电气、泰胜风能、东方电气作为同类可比公司。2019年行业平均估值为22倍PE,参考行业平均估值,我们给予公司2019年22倍PE,对应当前股价有27.23%涨幅,考虑到海上风电市场扩容速度尚有不确定性,谨慎起见,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海上风电项目投产不达预期;海缆产能释放不达预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 18.92 47.24% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
可转债获得批文,资产结构将获得改善: 可转债批文获得后,公司将开展发行相关工作,可转债发行将有效补充公司资金。截至2019Q3公司短期与长期借款合计50.29亿元,可转债募集资金量占借款总额的三分之一,如可转债顺利发行,且后期绝大部分债券转为股份,可改善公司资产结构,降低负债比率,并减少相关利息费用。 8-10MW风机已下线,海上大型风机迈上新台阶: 公司17亿募投项目中,计划投入1亿资金用于“MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目”,11月29日,明阳智能MySE 8-10MW平台海上抗台风机组在明阳阳江智能制造中心正式下线,该平台机组具有高可靠性、高发电量、高效率、轻量化的优势,更高功率的12-15MW海上风机也处于研发之中,公司海上大型风机再上新台阶,将继续引领和推动海上风电规模化、经济化开发。阳江智能制造中心目前已具备年产500台/套的大型海上风机和400套以上海上大型叶片生产能力,成为国内海上风电最重要的生产基地之一。 在手订单充裕,海上风机格局清晰: 截至2019年6月末,公司在手订单12.24GW,其中海上风电3.99GW,三季报预收款项30.57亿元,同比增长121.68%。海上风机功率大,技术难度高,目前国内仅有明阳智能、上海电气和金风科技具备5MW以上大型海上风机的技术和批量生产能力,国际厂商GE与VESTAS目前在国内没有成熟的海上风机制造基地,海上风电机组竞争格局清晰,面对21年海上风电抢装,国内三家厂商将瓜分大部分市场份额,而明阳智能已在产业链上下游做好充分准备,本轮抢装最为受益。 盈利预测与估值: 我们维持公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.48、0.72、0.90元,以2021年21倍PE,维持公司目标价18.92元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司海上风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 16.00 24.51% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
公司12月6日收到证监会出具的《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行17亿元的可转债,期限6年。 募投风电场项目,有望增厚盈利:公司可转债拟投资三个风电场项目合计200MW,拟使用募集资金合计14.1亿元,三个项目均位于内蒙古,已获得电网接入许可,三个项目预计将于2020年6月前签订并网协议,2020年底前完成并网,有望获得0.47元/kwh的电价,获得较高的投资回报率。截至2019年三季度公司持有风电场规模为650MW,可转债发行有助于公司加快风电场开发建设,提升发电板块利润。 研发大功率风机,国内海上风机领先企业:上半年公司新增中标订单6GW,累计在手订单12GW,其中海上新增订单2.16GW,累计在手订单4GW,订单量位居国内领先。公司可转债项目拟投资10MW级海上风电整机及关键部件研制项目,2018年欧洲海上风电平均单机功率已接近7MW,SGRE与MHIVestas的10MW以上机型预计2021-2022年量产,GE未来2-5年有望量产12MW机型,公司加快10MW以上产品线的研发,与国内风机企业相比有望在大功率海上大风机领域获得先机,巩固龙头地位,并能够推动进一步降低海上风电度电成本。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.52、0.79和1.00元,给予增持评级。 风险提示:海上风电新增装机低于预期,政策波动风险,风机毛利率改善低于预期。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 15.36 19.53% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
本报告导读: 明阳智能公告收到可转债公开发行的批复,预计发行后公司将充实资金备战风电抢装期,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持 2019-2021年 0.51、0.96、1.60元的盈利预测,维持 15.36元的目标价,对应 2020年 16倍 PE。明阳智能公告称收到公开发行可转债的批复,我们预计未来可转债发行后将充实公司资金实力,积极备战风电行业抢装期。 行业景气持续上行,风机招标量和中标价均持续回升,拳头产品 5.5MW风机成本下降开始兑现。根据补贴退坡要求,2020-2021年将是风电装机的大年,预计年均装机 30GW 以上,较 2018年 20GW 装机增长 50%+。 风机中标价格已经超过 4000元/kWh,较最低点上涨约 25%,风电行业将迎来量利齐升。明阳智能三季报显示预收款 30.56亿元,同比+64%,存货 24.34亿元,同比+68%。明阳智能的拳头产品 5.5MW 系列风机成本下降顺利,降本逻辑开始兑现,目前已经同比降本 10%,盈利能力大幅提升。 海上风电售价高企,成本下降,毛利率持续提升,明阳卡位海风黄金时代,激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品 5.5MW 系列风机逐渐起量,成本有望降低超过 20%,带动盈利能力大幅提升,海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平,成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代,明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位,市占率高企,在手订单充沛,并适时推出限制性股票激励计划,2019-2022年业绩目标为相对于 2018年分别增长 40%、80%、130%、200%,彰显信心。 催化剂。5.5MW 风机成本下降
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 15.20 18.29% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
可转债获批,巩固行业领先地位。2019年我国风电招标量超预期,整机价格持续上涨,部分零部件供应偏紧,2020年装机有望迎来历史新高,海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。目前,公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目,本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区,具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利,联网条件方便可靠等区位优势,有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额;MySE10MW级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,为公司海上大风机战略提供有力保障,技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。此外,2.9亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。我们认为,若募集资金投资项目能够顺利实施,公司的核心竞争力将得到增强,进一步巩固行业中的领先地位。 订单容量快速增加,后劲十足。公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据三季报数据,公司机组订单新增中标容量约6GW,其中,海上风电机组订单为超过2GW,大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至三季度末,公司的海上风机在手订单已达超过4GW,其中5.5MW机型占比超过85%。 风电场资源优质运营良好。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展EPC业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,预计年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。若募集资金投资项目得以顺利实施,公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司2019-2021年净利润分别为6.85、10.47和12.93亿元,对应EPS0.50、0.76和0.94元/股,对应PE25、16和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-10 12.44 -- -- 12.88 3.54% -- 12.88 3.54% -- 详细
可转债申请获得批文,后续有望顺利实施。中国证监会出具《关于核准明阳智慧能源集团股份公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额17亿元的可转换公司债券,期限6年,自核准发行之日起6个月内有效。本次可转债募投项目主要为200MW风电场建设、MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制以及补充流动资金,后续如果顺利实施,将进一步增强公司在海上风机领域的竞争力,巩固竞争优势,同时风电场规模扩大,增厚公司业绩。 发力10MW级别海上风机,跻身国际一流梯队。大风机是全球海上风电发展趋势,目前西门子-歌美飒、三菱-维斯塔斯、GE均已推出单机容量10MW及以上的海上风机产品并获得订单,代表全球海上风机最高水平。公司拥有完善的5.5MW-7MW海上风机产品序列,近期,MySE8-10MW海上风机在广东阳江智能制造基地下线,公司从单机容量方面已经跻身海上风机国际一流梯队;基于本次可转债资金支撑,公司后续有望加快开发12MW-15MW单机容量的海上风机产品。 风电场业务迎加速扩张。本次可转债募投风电场包括三个项目,其中明阳锡林浩特市100MW风电项目属于锡盟特高压配套项目,锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目和明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目属于民生工程配套项目,三个项目均在2017年12月获得核准,锁定0.47元/千瓦时的电价,在当前的风机技术水平和投资成本情况下,估计能够享受较高的盈利水平。截至2019年三季度公司持有风电场规模650MW,在建规模844MW,随着本次可转债的发行和资金实力的提升,公司风电场开发有望提速,无论后续持有还是转让都将贡献丰厚利润。 盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润7.6、14.97亿元,对应EPS0.55、1.09元,动态PE22.2、11.3倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
纽威股份 电力设备行业 2019-12-10 13.89 -- -- 14.15 1.87% -- 14.15 1.87% -- 详细
以中高端新产品拓展与深挖油气开采与石化领域大客户战略合作,若成功收购德国EIH将有利于拓展超80亿美元的西欧市场;预计2020-2021年国内油气管网建设加速、核电建设重启将带动纽威收入加速增长。中国工业阀门翘楚将迎来快速成长机遇,预计2019-2021年公司归母净利润4.39、5.92(+0.21)和7.94(+0.31)亿元,复合增速42.5%,维持“强烈推荐”。 拟以自有现金收购德国EIH100%股权,增强海外市场成长潜力 纽威股份公告拟以自有资金1130万欧元收购德国EIHGmbH的100%股权,EIH为德国石油、天然气、电力、船舶、空分和石油化工行业的工程总承包方案解决商,提供包括德标闸阀、阀门备件及特殊应用阀门,主要业务区域在西欧、北美和亚洲,2018年EIH营收约3.35亿元、净利润868万元。纽威以现金收购德国EIH有利于打开以德标为准的市场,并有利于扩展纽威在欧洲市场的规模和影响力,从而增强纽威的海外业务收入增长潜力。 预计2019年欧洲工业阀门需求97亿美元、球碟闸截止阀门为主 根据McIlvaine数据,2015年欧洲(含独联体国家)工业阀门需求量占全球的23%,其中东欧、西欧国家分别约占2%和14%;炼化、化工、油气开采和电力需求占欧洲工业阀门市场的62%,其中球阀占比约21%、蝶阀15%、闸截止阀门占比约45%。McIlvaine预计2019年全球工业阀门市场645.2亿美元,其中超过500亿美元将用于更新改造、占比约80%。按照东欧和西欧合计占15%计算,2019年欧洲工业阀门需求约97亿美元。 收购具备德国标准的EIH,有利于拓展超80亿美元的西欧市场 一般工业阀门占项目投资总额约2%-3%,尽管占比不高但对安全、稳定生产或运行及其重要,因此各区域市场对阀门都有准入标准,例如美国API标准。纽威拟收购的EIH具备德国标准资质,而德标一般适用于或高于欧盟市场标准,纽威若成功收购EIH,有助纽威的闸截止阀门、球阀和蝶阀等产品扩展超过80亿美元的西欧市场,进而增强纽威国际化布局和海外收入增长潜力。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险。
纳思达 电力设备行业 2019-12-09 29.50 -- -- 35.49 20.31% -- 35.49 20.31% -- 详细
1、古语“巴蛇食象,三岁而出其骨,君子服之,无心腹之疾”。纳思达在2016年的一场“蛇吞象”式的跨境并购美国利盟曾备受关注,褒贬不一,因收购带来的巨额商誉和高负债率一直被市场认为是悬在头顶的达摩克里斯之剑。我们认为时隔三年,收购利盟带来的整合效应正在逐渐显现,适逢自主可控东风,公司各项财务指标预示拐点将近,高商誉和高负债率中期无虞。 2、国产打印机市占率的提升空间巨大,奔图与利盟深度协同。打印机作为极重要的涉密机器,未来国产化空间巨大。当前,我国打印机市场上国产品牌占有率还很小,2017年国内市场前十名中,惠普占据了47.1%的份额,奔图作为唯一的国产品牌仅占0.9%,未来提升空间巨大。奔图激光打印机是中国第一台有自主核心技术的激光打印机。奔图与利盟深度协同将带动利盟在中国市场的拓展。奔图与利盟的深度协同体现在:一方面,奔图被纳思达托管后,解决了其与利盟之间的同业竞争问题,奔图打印机在利盟生产线OEM生产可带动利盟的业绩;另一方面,利盟的技术优势又大大提升了奔图打印机的整体技术水平,将带动公司打印业务收入及毛利率双提升。 3、打印机领域国产品牌第一,三年适配完成具有先发优势。公司的奔图打印机已经成为信息安全国产化打印机的主要供应商。奔图打印机业务已经成功导入多款利盟产品,完成国产化产品型号适配并成功入围名录。国产化适配由于需要与上千种国产软件和多种国产服务器进行调拭,适配过程繁琐,所需时间长。公司的奔图打印机自2017开始,经过三年时间才基本完成适配,具有先发优势。 4、芯片技术领先,国家大基金入股,物联网通用MCU芯片应用场景丰富,受益芯片国产替代趋势。公司的通用MCU业务也可以理解为“兼容替代MCU业务”,核心特征是做国外大厂的标准品的兼容替代产品,类比于公司做惠普与佳能打印机的第三方兼容替代耗材,可应用领域范围非常广。公司在通用MCU芯片业务方面的优势在于:(1)技术优势:杭州朔天芯片技术领先,对CPU、MCU及SoC有深刻理解,与阿里“平头哥”的前身中天微是兄弟公司,技术同源;(2)对兼容替代产品理解深厚:公司在兼容耗材行业深耕15年,无论是对专利的处理,还是对兼容替代产品的特性均有深厚理解;(3)国家集成电路产业基金入股:产业基金支持,公司的安全芯片已经在南方电网试用,可以预见在能源、通信领域的替代也将逐步展开。 5、投资建议:我们预测公司2019-2022年归母净利润为10.50、14.31、18.19、25.43亿元,对应eps为0.99、1.35、1.71、2.39元,则公司12月3日股价对应2019-2022年PE分别为27.7、20.3、16.0、11.4,首次覆盖,给予“推荐”评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.95 26.82% 11.43 7.32% -- 11.43 7.32% -- 详细
竞价需求后移,国内需求逐季向好。2019年7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标。根据能源局的指引,2019年国内指标量合计高达50GW左右,预计年内装机需求有望达到40-45GW。但由于指标下发较晚,不少企业项目实施进度晚于预期,预计这部分项目将大多数推迟至2019年1-2季度。叠加2020年竞价政策有望于2019年底出台,业主开工时间将更为充分。2020年国内光伏装机需求料将大幅好于2019年。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,9月份国内组件出口量6.30GW,同比增长73%,环比增长6.6%;1-9月份国内累计出口量49.95GW,同比增长80%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到88-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,前三季度受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着四季度国内市场装机启动以及部分项目延期,国内有望迎来明显的同比及环比改善。而出口方面,今年以来公司持续加速推动逆变器海外销售,市占率持续提升,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,加速期将至。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右。2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长料将进入快速增长期。 预计2020年公司有望实现盈利13.51亿,维持“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年实现盈利10.26亿元/13.51亿元/17.17亿元;对应EPS0.7元/0.93元/1.18元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内光伏市场的逐步启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2020年15倍PE估值,调整目标价至13.95元,维持“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.51 22.82% 11.43 7.32% -- 11.43 7.32% -- 详细
全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码 20年需求,同时 20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国 10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至 18年年底,国内光伏渗透率为 2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球 178个国家已签订巴黎协定, 146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 布局光储,阳光致力于能源革命逆变器行业经历十年洗牌, 公司在海外市场加速扩张,国内市场马太效应显著,公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外,公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长,公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商,技术及业务量的充分储备,将保障公司持续高速增长。 另外,基于光伏基本盘,公司全力布局储能,储能天然可解决新能源电力不稳定性,且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头,公司在海外市场需求强劲,伴随国内储能市场爆发临近,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar 运维服务为公司打开光伏新盈利模式除光储结合外,深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达 87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 投资建议:维持“买入”投资评级光伏、储能行业目前处于高成长期,公司正处于历史估值低点,基于国内及海外需求的确定性,我们认为公司合理估值区间在 13.51-17.50元/股,较公司19年三季报点评小幅上调(12.59-16.30元/股),维持“买入”的投资评级。
金风科技 电力设备行业 2019-12-03 11.64 17.40 46.10% 11.97 2.84% -- 11.97 2.84% -- 详细
风力发电业绩可持续强,平价来临,现金流质再提高,可类比水电:相对风机设备,发电企业收入、利润和现金流更为稳定。2019年仅剩甘肃和新疆两省为红色预警区域,全国前三季度弃风率下降3.5pct至4.2%,北方地区弃风限电问题大幅改善,市场化竞价也缓解了可再生能源消纳的顾虑。目前补贴有部分拖欠,风力发电企业经营净现金流与净资产之比仍可达到0.23-0.3,净资产回收期仅有4年,和水电相当。2019-2021年风电向全面平价过渡,新建项目补贴占比缩小,风电企业现金流质量将进一步提高,风电资产未来完全可类比优质水电资产。 金风稳步推进风电场建设,业务向全产业链延申:金风通过增加发电业务,在2016-2018年行业下行周期中仍然保持稳定,2019年前三季度,新增权益装机容量195MW,自营风电场权益装机容量4596MW,发电量5923GWh,风电发电业务持续稳定上升。通过自营风电场,金风积累了大量运维经验,结合智能化运维系统,顺利开拓风电后服务市场,2018年运维风场已有6.97GW,其中2.31GW为非金风机组。同时前端选址设计咨询EPC等相关业务发展顺利,利用风电领域技术优势,将业务领域向全产业链延申,增加盈利点。 现金流模型测算金风国内风电场IRR高达29%,发电业务整体估值305亿:市场对于金风发电业务普遍关注有限,仅以PE简单估算,不能体现其真实价值,我们通过统计历年在建工程中风电项目预算与投资额,根据招投标信息确定项目容量与股权比例,并结合各项目所在省份风电利用小时数,构建风电场现金流与收益率模型。测算结果显示国内项目合计NPV为303.94亿元,PI为3.0,IRR高达29%,收益率十分可观,通过DCF估值249.68亿元。海外项目以2倍PB估值55.23亿元,发电业务合计估值304.91亿元。 19-20年风电强装明确,价格与毛利率反弹,风机业务量价齐升:2018年三季度风机价格触及3100元/kW底部,2019年9月份已回升至3900元/kW,截至2019年三季报,公司在手订单又创新高达到23.5GW,为准备20年抢装,公司积极与上游沟通预定产能,并增加部分备货,三季报存货同比增加86%至100.72亿元,20年公司风机业务将进入量价齐升的上行周期。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.67、1.16、1.24元,给予15倍PE,上调公司2020年目标价至17.4元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
国轩高科 电力设备行业 2019-12-02 12.10 13.00 1.33% 12.95 7.02% -- 12.95 7.02% -- 详细
磷酸铁锂为本,三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%,装机量稳居国内动力电池企业排名前三名,仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破,单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg,配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg,并已成功研发出能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1,500次的软包三元电芯。 新能源汽车销量短期承压,长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆,同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响,新能源汽车的销量在7-10月降幅较大,短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元,同比增速25.75%,受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显,公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源,新能源汽车工艺的提升,整车成本的下降以及充电设施的配套完善,我们有信心在不久的将来,新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。 产能规划充足,可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh,规划产能达35GWh,公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过,本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元,将极大缓解资金需求。 公司深度绑定华为,充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》,双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%,未来5年华为需要50GWh的储能电池需求,按照华为每年10GWh需求,国轩占比20%计算,国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求,将充分受益5G基站建设带来的红利。 布局上游材料,增强产业链话语权。公司布局正、负极材料,并参与投资湿法隔膜,一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求,另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力,增强在产业链中的话语权,达到控制成本的目的。 首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元,归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元,对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE,对应目标价13-14.3元,公司深耕动力电池行业多年,动力电池装机量在行业稳定排名前三,未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
中国广核 电力设备行业 2019-11-28 3.55 -- -- 3.59 1.13% -- 3.59 1.13% -- 详细
公司简介:核电领域龙头、业绩持续增长。公司是中国核电行业最主要的参与者之一,管理的在运、在建核电装机容量份额为国内市场第一。中国广核集团是公司控股股东,持股比为57.78%,集团已经明确公司是集团核能发电业务最终整合的唯一平台。近年来由于在建核电机组陆续投产,公司营收一直呈现增长态势,2017、2018以及2019年前三季度营收增长率分别为38.17%、11.38%和18.6%。此外,公司的销售毛利率、销售净利率和ROE等盈利能力指标一直保持相对稳定,资产负债率也随在建机组投产不断下降,表现出良好的势头。 装机占据国内核电装机半壁江山、后续仍有增量。由于投资、技术以及行政准入的三重壁垒,国内核电行业的竞争格局较为良性,呈现出中国广核、中国核电的双寡头竞争格局,两者合计市场份额占比为97.17%(公司占比为54.42%)。公司大部分核电机组均于近5年投产,2013-2019年核电装机年复合增长率为23.7%。当前公司在建核电机组主要为红沿河5、6号机组(预计将分别于2020年、2021年投产);防城港3、4号机组(预计将于2022年投产),4台机组总装机容量为459.8万千瓦,占目前公司核电总装机的16.9%。 政策收紧多年后重启核准,沿海地区电力供需偏紧或成为发展契机。2011年前是国内核电核准的高峰时期,发改委和国家核安全局核准了一大批核电项目。2011年后由于“四万亿”潮水退去,中国经济增速放缓,电力供需格局趋于宽松,高能量密度的核电建设必要性下降加之2011年日本福岛核电站泄露事故引发对于核电安全性的再思考作为催化剂,国内放缓了核电项目核准的节奏,自2015年后已经三年“零核准”,政策端的收紧体现了政府对于核电发展的谨慎态度。2019年国家重启核电核准,广东惠州太平岭、福建漳州和山东荣成项目获得核准开工,三个项目分别隶属中广核集团、中核集团、国电投集团,呈现三足鼎立的态势。展望未来,考虑到目前沿海省份依然存在电力供需偏紧的问题,核电由于其固有特性(需水循环散热)本就是最适合沿海地区发展的发电方式,后续若沿海地区电力供需进一步趋紧,或许为行业装机核准带来机会。 盈利能力:电价预计平稳下降,成本结构稳定。电价方面,现行核电上网标杆电价始于2013年,发改委核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时0.43元,核电标杆上网电价高于机组所在地燃煤机组标杆上网电价的地区,新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价,公司机组目前在运各机组上网电价基本在0.41-0.43元/千瓦时。尽管近年来公司市场电比例在不断扩大,但由于市场竞价更加趋于理性、出清价差总体上也是在收窄后逐渐趋于稳定导致整体电价降幅逐渐收窄。我们判断未来公司市场电更多将呈现出比例稳步提升、让利幅度维稳甚至小幅收窄的趋势。成本方面,近年来公司电力销售业务成本构成以及各项成本占总成本比例基本相同,其中核燃料成本和固定资产折旧合计占比近60%。考虑到公司通过与铀业公司签订长期的核燃料采购与供应服务协议,并通过铀业公司就转化浓缩服务及燃料组件加工服务与原子能公司、中核建中签订长期合同的方式保障了核燃料长期稳定、经济的供应以及折旧成本本身就较为稳定,公司成本未来大幅波动的风险较小。 投资策略:业绩稳健、稳步成长的核电龙头。存量方面,虽然随着市场电比例的不断上升公司电价存在小幅下滑可能,但市场电的让利幅度预计将维持稳定甚至继续小幅收窄且成本端预计较为稳定,因此未来公司盈利能力将维持在较高水平,业绩相对稳健。此外,未来3年公司仍将有新机组陆续投产叠加2019年新核准的机组保证了公司远期的业绩增长,作为核电龙头公司未来仍将稳步成长。我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为98.64/108.18/117.00亿元,折合EPS分别是0.20/0.21/0.23元/股,当前3.57元股价,对应PE分别为18.3X/16.7X/15.4X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:行业政策调整风险;税收优惠政策调整风险;核安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名