事件： 公司发布公告，拟向不特定对象发行 A 股可转换公司债券筹集资金不超过 49亿元，用于广东陆丰核电站 5、 6号机组项目建设。这两个项目已分别于 2022年 9月、 2023年 8月开工，预计于 2027年、2028年正式投入运营，项目资本金内部收益率预计可达 9%水平。 本 次 发 行 可 转 债 有 助 于 优 化 财 务 结 构 ， 若 按 现 价 发 行 预 计 摊 薄 eps 约 2% 。 公 司2021/2022/2023/2024Q1资产负债率分别为 62.27%、 61.39%、 60.19%及 59.82%，本次发行有助于改善公司资产负债结构、优化融资成本。 若按照现价发行，预计摊薄 eps 约 2%。 核电机组是公司核心盈利资产， 机组投产支撑电力销售业务稳健增长。 公司 24Q1实现营业收入 191.81亿元， 同比增长 4.88%；实现归母净利润 36.04亿元，同比增长 3.38%。 营收结构方面，公司 23年电力销售营收 625.17亿元，占公司 23年总营收 825.49亿元的比例为 75.73%。 23年全年实现上网电量1670.72亿千瓦时，同比增长 6.78%，主因防城港 3号机组 2023Q1投产，以及 22年台山 2号机组三季度大修基数较低。 防城港 4号机已于 24H1投产发电， 台山 1号机检修完毕， 2024年公司业绩稳步提升。 新机组投产方面，防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投入运行， 在运机组装机容量由 30568MW 增至 31756MW。 电价方面，防城港 4号机组电价预估与防城港 3号一致，根据最新会计准则， 此前调试阶段的发电量直接计入营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，因此项目调试期间利润率极高，参考防城港3号机组投产后利润表现，预计 4号机组全年也将贡献较高利润。 在役机组检修方面， 2023年 1月台山1号机组再次进入换料大修期及研究实验， 2023年 11月底台山 1号机组正式重启，意味着 EPR 技术顺利完成相关实验和考核， 2024年台山机组运行将回归正常。 公司当前在建核电机组 6台，核准待建 4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计 2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。 按照核电建造周期需要 60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下： 2025年将投产 1台（惠州 1号）， 2026年将投产 2台（惠州 2号、苍南 1号）， 2027年将投产 2台（苍南 2号、陆丰 5号）， 2028年将投产 1台（陆丰 6号）。另外公司管理核准待建 4台机组，分别为宁德 3、 4号，惠州 3、 4号机组，预计这些机组在今明两年陆续开工，并于 2029-2030年陆续投产。 这意味着到 2030年之前，公司每年均有 1-2台的核电机组投产， 有望带来高确定性的盈利稳定增长。 公司正积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。 集团承诺“对于集团在中国境内拥有的保留业务，最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入上市公司” 。 根据公司公告，公司正在积极策划惠州、苍南核电资产收购方案。 盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 118.7、 124.00、 130.7亿元， 同比增长率分别为 10.7%、 4.4%、 5.4%。当前股价对应的 PE 分别为 19、 18、 17倍。假设 2024-2026年分红率维持 45%，则 2024-2026年公司股息率分别为 2.6%、 2.7%、 2.9%， 维持“买入”评级。 港股中广核电力 2024-2026年股息率分别为 3.2%、 3.3%、 3.5%，建议关注中广核电力。 风险提示： 1） 项目投产进度不及预期。 2） 电价下行等。

投资要点TSV作为HBM核心工艺之一，带动公司清洗与镀铜设备增长。目前公司全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于DRAM(高带宽存储器HBM)工艺，SAPS兆声波单片清洗设备用于TSV的深孔清洗，使其漏电流减少2-3个数量级；镀铜设备被多家大客户用于TSV的镀铜。未来，HBM市场将成为公司的巨大增长点，今后公司的PECVD设备及炉管ALD设备也将应用于HBM的生产线。 清洗设备：公司专有的SAPS兆声波清洗设备保障TSV孔内清洗效果。公司通过自主研发并具有全球知识产权保护的SAPS和TEBO兆声波清洗技术，解决了兆声波技术在集成电路单片清洗设备上应用时，兆声波能量如何在晶圆上均匀分布及如何实现图形结构无损伤的全球性难题。公司的SAPS兆声波清洗设备适用于平坦晶圆表面和高深宽比通孔结构内清洗。公司的TSV清洗设备主要应用于2.5D/3D等先进封装工艺中，TSV工艺中孔内会有聚合物残留，可选择使用高温硫酸与双氧水混合液进行清洗。 TSV清洗设备具有高效的温度控制能力，可控制Wafer表面清洗时温度在170℃高温。清洗后还可搭配公司专有的SAPS兆声波清洗设备一同使用，保证TSV孔内的清洗效果。 电镀设备：公司已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单。 半导体电镀是指在芯片制造过程中,将电镀液中的金属离子电镀到晶圆表面形成金属互连。随着芯片制造工艺越来越先进，芯片内的互连线开始从传统的铝材料转向铜材料，半导体镀铜设备便被广泛采用。目前半导体电镀已不限于铜线的沉积，还有锡、锡银合金、镍、金等金属，但铜的沉积依然占主导地位。全球半导体电镀设备核心厂商包括泛林集团、应用材料、盛美上海、ASMPT和TKC等，CR5约为73%。据恒州诚思统计，全球半导体电镀设备市场规模预计将从23年的40亿元增长至30年的61亿元；前道镀铜/后道先进封装领域分别占36%/64%。目前公司已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单，从23年下半年开始，TSV电镀设备订单开始起量，预计24年仍会保持较高的市场需求。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入57/78/107亿元，实现归母净利润分别为11/16/25亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、23倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期风险；下游扩产不及预期风险。

配网端布局扎实，受益于国内外需求放量主业受益于新能源消纳&新兴产业的扩建资本开支：成套开关设备、箱式设备（小箱变为主）和系统集成业务（预制舱为主）三类产品。按下游领域，2023年新能源、电网、用户端分别收入占比38%、17%、45%+。核心成长看点在于：1）小箱变产品响应农网改造、新能源风光储的产业配套需求趋势，并凭借高性价比产品快速抢占市场，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目新能源发电类订单实现50%+增长；2）预制舱类产品现场土建工作量相较于常规土建变电站减少了70%，设备安装工作量减少了80%，拿下中国移动、阿里巴巴数据中心等整体电力解决方案项目；3）加快海外市场布局，凭借公司优势的配电变产品推进中亚、东南亚等区域业务。 主业治理改善，净利率持续提升：伴随公司毛利率改善和损益类费用的优化，预计公司净利率有望从2023年的5%以内逐步提升至2024年后的6%+，拉动业绩放量。 看好特来电的盈利弹性销售端：预计24年销售规模有望同比提升30%+。运营端：23年特来电平台充电量93亿度，预计24年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026年国内新能源车保有量有望提升至0.53亿台，按23年充电电量为93亿度，对应26年电量有望达244亿度，是23年的2.6X。 从当前视角看运营盈利改善：1）设备使用率持续提升；2）SAAS平台收入规模放量，对应利润拉动。 从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。 投资建议：公司在23年已实现充电业务的扭亏为盈，24年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达186/227/282亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60亿元，同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性

公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比+11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。24Q1业绩大幅增长主要原因：一方面，加大市场开拓力度，促使国内、国际销售规模增长；另一方面，持续优化主营产品销售结构，加强全过程成本管控，利润率同比有较大提升；另外，公司因享受先进制造业增值税进项税额加计抵减优惠政策，其他收益增加。 宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 真空灭弧室：1）行业：根据MordorIntelligence的数据,全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。2）公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破“卡脖子”技术，打破国外垄断实现国产化。公司灭弧室在重载轨道机车已应用1000余只，将于2025年在动车组装车运行；换流变有载分接开关用灭弧室已在溪洛渡水电站右岸特高压直流送电工程挂网运行，即将在陇东至山东特高压直流输电工程挂网运行。公司积极践行国家双碳战略，研发了72.5kV、126kV、145kV系列高压输电等级真空灭弧室，实现真空灭弧室由中压领域向高压领域延申，推进高压开关无氟化，助力环保减碳。目前126kV灭弧室通过国际级新产品技术鉴定，并在国网河南公司、南网贵州公司挂网运行，综合性能性能达到世界领先；252kV灭弧室申报成为国家重点研发计划，正在按项目计划进行研发；目前公司投资建成高电压灭弧室生产线，7月份将具备批量生产能力。 3）国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的“国产化”替代速度加快，我们认为公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。 氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点；光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入同比增长246%；在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一，也是迄今亚洲最大的火电储能辅助调频项目—阳西54MW火储调频项目的承建商。储能建设行业竞争已经非常激烈，但储能运营与服务行业才刚刚萌芽，宝光智中在运营与服务市场已经占领了先机，有实力与技术的竞争者较少。【投资建议】宝光股份：公司为工信部授予的单项制造冠军示范企业，真空灭弧室产销量常年保持世界第一。多元布局储能、氢能、光热等新能源业务符合全球能源绿色低碳转型的趋势。 我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE26/22/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧导致的价格风险：随着真空灭弧室产品技术、工艺、材料不断成熟，行业整体供大于求局面加剧，中低端市场竞争尤其激烈，存在产品销售价格下行的风险。 成本管控风险：主业产品真空灭弧室主要原材料为铜、银等有色稀贵金属，价格与国际大宗交易商品交易价格直接相关，原材料价格波动较大。 新产业成长不及预期的风险：公司近年来根据“主业突出，相关多元”的发展思路，重点布局了储能、氢能、光热等战略新兴产业。当前，储能业务的技术更新换代频率快，市场参与主体众多，市场竞争激烈；太阳能光热应用和氢能的大规模应用还处于摸索和爬坡阶段。

主要观点：输配电一次设备领先企业，业绩表现稳健向好中国西电作为输配电一次设备领域领先企业，自1953年成立以来，凭借深厚的历史经验和技术积累，为国内外多项超高压输电工程提供关键设备与服务。公司积极拓展海外市场，产品与服务遍布全球80多个国家，享有良好口碑和品牌影响力。2018-2023年，公司营业收入由136.80亿元增长至208.48亿元，实现年均复合增长率为7.26%；公司归母净利润由5.69亿元增长至8.85亿元，实现年均复合增长率为7.64%，公司整体的经营表现稳健向好发展。 核心竞争力突出，公司设备中标排名第一技术优势凸显核心竞争力，公司国网特高压设备与输变电设备中标排名均为第一。基于核心竞争力优势，公司设备深受市场青睐：2023年公司国网特高压设备实现中标金额高达79.28亿元，同比增长913.79%，中标份额为19.56%；公司输变电设备实现中标金额高达53.94亿元，同比增长71.35%，中标份额为7.56%。可以看出公司一次设备中标市场份额逐年提升且在行业内稳居行业领先地位，体现了业务稳中有进，常规产品业务巩固拓展的战略内涵。 优化海外业务布局，打造国际市场增长点公司积极开拓海外市场。随着“一带一路”建设的推进，公司陆续在埃及、印尼、马来西亚与克罗地亚等海外国家建成制造基地，为扩大海外市场份额，增强“XD”品牌影响力提供了重要支撑。截至2023年10月，公司海外业务已实现覆盖全球100多个国家与地区，累计签订订单金额超250亿元，海外基地累计生产输变电设备超150台。未来，公司有望通过深度参与海外交直流等项目，借助已有产业基地生产优势，推动公司海外业务由单机设备出口向工程总包业务输出的转变，打造国际市场增长点，进一步提升中国西电的海外影响力。 投资建议：中国西电作为一次设备领域领先企业，凭借其在高压输变电设备、智能电网解决方案的深厚技术积累，以及对新能源并网技术的前瞻布局，展现出强劲的增长动力。随着全球能源结构的转型和智能电网建设的加速，公司有望进一步受益于行业增长趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.24/25.15亿元，对应PE分别/32/19/16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。 行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。 公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。 公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期；IGBT等元器件产能释放不及预期；海外市场开拓速度低于预期。

业绩保持高增长，储能景气度高涨。 2023年公司营收 25.37亿元，同比+41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比+36.71%；扣非净利润 2.64亿元，同比+36.53%。分产品看，储能系统技术服务营收 7.26亿元，同比+123.11%，毛利率 14.69%；试验检测及调试服务营收 5.82亿元，同比+64.73%，毛利率 42.34%；智能配用电设备营收 4.42亿元，同比+31.85%，毛利率 34.32%； 智能监测设备营收 2.58亿元，同比+5.04%，毛利率 35.48%；机器人及无人机营收 2.75亿元，同比-7.36%，毛利率 30.42%。 2024Q1营收 5.05亿元，同比+9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比+38.21%；扣非净利润 0.40亿元，同比+37.19%。 增收节支提质增效，研发、 产业创新引领。 管理上，公司一方面积极开拓市场“增收”，比如储能系统技术服务业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破 5亿元，再创新高。试验检测及调试业务拓外稳内齐发力，广东省内厂级 AGC 总包业务独占鳌头，品控业务成功拓展至广东省外。 二是深挖潜力“节支”， 推动采购集约化，同类可比物资综合成本同比降低11%，生产物料采购成本较预期降幅超 25%。 创新上，一是研发层面， 持续加大研发投入， 年度研发总投入超 1.6亿元，同比增长超 30%，重点投向 3个前瞻公共技术、 7个主产品线。完成募投研发平台 1.04亿元软硬件资源建设，布局各产品线、储备公共技术平台、实验室 42个，可支撑公司未来 3-5年的研发需求；二是产业层面， 1）初步构建“丝路”应用生态。与国内知名企业共建联合创新实验室，产品纳入南网一类技术品牌和网级集中采购范围，完成 1万余个台区低压透明化改造，支撑广东电网完成 800万千瓦负荷接入，实现“一台区一终端” 目标落地； 2）“慧眼”巡检技术实现行业领跑，慧眼无人化巡检技术及装备纳入“国之大”研发专项，全面支撑广东电网公司输变配联合巡检示范项目； 3）完成跨省整合收购，业务实现跨区域发展；联合粤水电集团在新疆设立合资公司。 三是建立创新中心，建立广东新型储能产业技术创新联盟，覆盖全国 85%以上本领域国家级创新平台。 储能业务业内领先，试验检测业务基本盘巩固。 1） 根据中关村储能产业技术联盟(CNESA）在《储能产业研究白皮书 2023》中对我国新型储能未来 5年市场规模的预测，保守情景下，预计 2027年新型储能累计规模将达到97.0GW， 2023-2027年复合年均增长率（CAGR）为 49.3%。 公司在储能系统技术服务领域积累多年，拥有行业领先的技术储备和持续提升的市场地位。 2023年公司完成国内规模最大火储联合调频储能项目国家能源集团台山电厂储能项目，南网首个百兆瓦时共享储能站广西电网南宁武鸣储能项目。

全球电机头部企业，内生外延助力多元布局公司创立于 1984年，以电机电控为主业，通过融合海外公司的品牌、技术优势与国内公司的制造成本优势，公司在高压驱动整体解决方案、新能源汽车驱动电机、高端和超高端家用电机、振动电机等领域已经逐步取得了行业的全球领先地位，出货量稳定增长。 2024年公司有望享受设备以旧换新、飞行汽车从 0-1的双重政策红利， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 11.42、 13.34、15.44亿元，对应当前股价 PE 为 15.3、 13.1、 11.3倍， 考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势明显， 2024年有望受益设备替代周期，首次覆盖， 给予“买入”评级。 政策端鼓励低能耗电机，公司有望受益设备替代周期2024年 2月国家发改委等六部门指出产品设备能效水平作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据； 3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业用能设备的更新和技术改造。公司通过电机性能优化、铁芯高效化、铜线减量化、机壳轻量化等创新设计，电机能效水平行业领先，有望充分受益设备替代周期。 2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车在政策、产业双重催化下 2024年有望成为低空经济元年。 2019年公司开始布局航空电机产品， 2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写； 2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统； 2023年公司 70KW 高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业 TOP20》的电动力系统企业。 公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从 0-1的量产化红利。 风险提示： eVTOL 行业适航进展不及预期； 工业电机景气度不及预期风险。

近日，公司发布公告：公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 【评论】控股公司成立全资子公司，提高扁电磁线产品竞争力。为顺应行业发展趋势，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司无锡统力电工有限公司以自有资金1000万元人民币设立全资子公司无锡统力国际贸易有限公司，并于近日取得营业执照。 持续扩充扁电磁线产能，满足国内下游变压器和新能源汽车电驱需求。2023年底，公司电磁线产业拥有年产能合计9.5万吨。变压器领域，2024年Q1，公司无锡事业部启动了变压器用换位导线产品产能扩建项目，新增的10000吨/年变压器用换位导线产品产能已投产并开始释放产能；同时，无锡和湘潭两个基地也在持续进行技改，全年将陆续释放新增产能约5000吨/年。新能源汽车电机领域，专用的扁电磁线现已具备2万吨产能，第三期3万吨综合扩能项目正在稳步推进，规划到2025年下半年形成年产5万吨的产能。 紧抓海外电力市场容量大、需求旺盛的契机，加速海外产能布局落地。 2023年公司实现海外销售4.13亿元，同比+25.68%，海外销售主要是直接对外出口销售扁电磁线。在当前全球能源结构转型及电力设备更新升级等因素叠加推动下，国外变压器需求旺盛，公司直接对外出口变压器用扁电磁线，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家和地区。5月，公司对欧洲市场、客户进行了考察、走访，就当地经济、营商环境、劳动力、税收、法律、土地、上下游配套以及客户诉求等进行了进一步了解，正在开展出海可行性的研究与论证。【投资建议】公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持对公司的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.08%/17.66%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。【风险提示】产能拓展不及预期竞争加剧，产品毛利率下降；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

维持增持评级。考虑到国内Q1需求较淡，而同期费用较高，调整24-25年EPS为1.37（-0.30）元、1.65（-0.54）元，新增26年EPS为1.95元，参考可比公司估值，给予24年18倍PE，对应目标价24.71（-3.39）元，维持增持评级。 国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季。公司24Q1业绩低于预期，Q1营收yoy-10%，归母净利润-29%，主要系国内风光储Q1需求处于淡季，叠加23Q1有部分遗留订单，导致23年基数较高。24Q2随着国内风光储项目陆续推进，我们感受到行业需求已经开始复苏，比如Q2中国储能电芯产量同比+48%，环比+119%；4月国内光伏新增装机14.37GW，环比+59.3%，实现回暖趋势；国网区域光伏5月新增装机约15.98GW，同比+45%，环比+67%，风电5月新增装机2.40GW，同比+97%，环比+72%。 公司注重研发，产品力有较强优势。23年公司研发人员达755人，研发人员占比32%以上，研发投入3.2亿。2023年，禾望电气推出1500V350kW组串式逆变器，该机型是当前全球单机功率最大的组串式逆变器，目前已批量应用；2023年推出“构网型+黑启动”风电变流器，构网型变流器区别于传统的跟网型变流器，作为主动建立并支撑电网频率和电压的变流器，在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域均能有效支撑电网的电压与频率，并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网，而黑启动可显著加快在风电场整体失电情况下的恢复，实现整个海上风电场的黑启动和孤网运行。 公司风光储氢全面发展，出海、传动值得期待。23年公司海外收入1.16亿，yoy+105%，24Q1继续延续增长态势，海外毛利率稳定在45%+，光伏产品海销售区域有土耳其、巴西、印度、巴基斯坦、印尼、阿联酋等国家，随着24年中东、亚洲、南美需求持续景气，叠加公司积极出海参展，海外营收有望实现快速增长。23年公司工程传动业务收入4.8亿，yoy+30，毛利率46%，受益变频器国产化替代，解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。

北美细分赛道龙头供应商，外资背景下诚信企业文化。公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，控股股东和创始人具有美资背景，拥有独特的诚信、回馈的企业文化。主要产品是小型空压机和干湿两用吸尘器。由于欧美地区独栋房屋较多，居住面积较大，并且人工成本较高，DIY文化盛行，因此是这两类产品的主要消费地区，公司在小型空压机与干湿两用吸尘器细分领域国内出口市场占据一定份额。其中小型空压机中国对美国与加拿大出口量中公司份额稳定20%以上。 海外家电市场去库接近尾声。美国海外家电消费逐步复苏，2023年9月起美国电子与家用电器店零售销售额基本实现正向增长。从库销比及同比来看，库存依然处于低位，同时库存环比逐渐走高，或预示着北美零售渠道出现补库存的信号。美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈反方向变动，抵押贷款利率近月高位回落，突破临界值后有望推动购房需求的提升，有望带动房地产下游工具类产品销售回升。 ODM、品牌授权、自主品牌多方式运营，创新布局护理机器人。公司主要客户包括劳氏、沃尔玛、家得宝等北美龙头零售商，公司通过为其自有品牌ODM代工模式进入当地市场，并与客户建立了深度合作，结合品牌授权和自有品牌不同模式向客户销售，建立起较高的渠道壁垒。在生产端公司通过IPO募投项目扩展产能，并在海外投产减小中美贸易摩擦影响。同时公司在中国老龄化的背景下，立足核心电机技术，在产品上创新研发了老年护理机器人，目前已取得中、日等国认证，实现小批量生产销售。 公司是小型空压机与干湿两用吸尘器的出口龙头公司，在深化与客户合作与开拓新市场的逻辑下收入规模与净利润有望得以提升。预计2024-2026年归母净利润为2.20亿、2.90亿、3.87亿，根据可比公司2024年平均估值，我们给予公司24年21倍PE，对应目标价25.20元，首次给予“买入”评级。 风险提示客户集中度较高风险、贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格变动风险

台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。 稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长， 2018-2023年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。 核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。 装机量和电量方面，自 2019年起，我国核电核准提速， 2022、 2023年各新增 10台核准机组； 根据规划，2035年我国核电发电量占比要达到 10%， 2023年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。 2023年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。 同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。 业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。 公司台山 1号机组于 2023年 11月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023年底，公司在建及核准待建机组 11台，其中防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势， 2023年分别为 44.3%和 3.0%， 且据公司股东回报规划， 2021-2025年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。 盈利预测与估值。 台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 116.36、123.35、 136.70亿元，同比增长 8.5%、 6.0%、 10.8%；当前股价对应 PE为 18.8x、 17.8x、 16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 核电机组安全稳定运行风险、 审批进度不及预期、 项目建设不及预期、 电价下行风险等。

老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。 特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，我们预计随着一带一路重启，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。 盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压项目建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。

能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长2023年公司营业收入 515.73亿元，同比增长 10.13%，归母净利润 71.84亿元，同比增长 11.44%；净利润 76.50亿元，同比增长 10.79%；毛利率 26.80%，同比增加 0.24pct； 经营活动现金流净额 114.44亿元，同比增长 30.64%，经营活动现金流持续改善。 2024Q1：归母净利润 5.96亿元，同比增长 13.69%，净利率 7.85%，同比增加 0.09pct。 产业布局完善，产品类型丰富公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。 2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比 50%、 数能融合占比 22%、 能源低碳占比 19%， 工业互联占比 6%，四大业务 2023年营业收入分别为 256.35/111.34/96.38/31.69亿元， 同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。 新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦 IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。 投资建议我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 80.08/87.94/96.31亿元，对应 PE 分别为 23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期等。