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美的集团 电力设备行业 2022-05-27 53.40 -- -- 54.79 2.60% -- 54.79 2.60% -- 详细
事件:2022年5月23日,美的与科陆电子签署股份认购协议,拟以非公开方式认购电子发行的不超过总股本30%的股票(3.94~4.23亿股),认购价格为3.28元/股,预计认购总价约为12.93~13.86亿元。此次发行完成后美的预计将持有科陆电子29.96%股份,美的将成为科陆电子控股股东。同时,美的与科陆电子实控人深圳资本集团签署协议拟以6.64元/股价格受让科陆电子8.95%股份。 点评: 科陆电子是一家国际化的综合能源服务商,其业务主要涵盖智能电网、储能、新能源汽车充电及运营和综合能源服务等板块。 从业务结构来看:2021年科陆电子智能电网/储能/综合能源管理业务分别收入24.51/2.33/3.14亿元,分别占营业收入的76.53/7.30/9.82%。 从公司的业务优势来看:科陆电子的智能电网产品广泛应用于国家电网、南方电网等,业务也覆盖了非洲、亚太、南美、欧洲等地;储能业务方面科陆电子在2021年大力布局海外市场,已实现在北美、非洲、澳洲等地电网级储能产品的批量出货;此外,科陆电子在新能源车充电桩业务方面也与小鹏、爱驰、长城、吉利等新势力车企保持合作。 补全电网侧、工商业布局,美的储能业务再落一子。总体来看,科陆电子具有从供能、配电、储能、用能到运营维护的综合服务提供能力,可有效补充美的能源综合管理方面的实力。此前美的集团户用储能产品通过合康新能已在欧洲上市销售,此次美的收购科陆电子进一步完善了公司在储能业务中发电侧、工商业储能业务板块的布局。科陆电子智能电网业务多年来在国内外积累电网、工矿企业、城市楼宇等资源,将有望协同美的储能业务在海内外的渠道、产品和品牌推广。同时,科陆电子充电桩业务或可进一步完善美的新能源车相关产品布局。 B 端业务转型加速推进。近两年来,美的B 端业务在集团内部的优先级明显提升,公司不断通过收购整合的方法拓宽在新能源车、光伏储能、机器人、医疗等赛道布局,加速集团从传统家电企业向工业化科技企业的转型。我们认为,美的凭借其多年来积累的研发、制造、供应链管理、采购、销售、渠道优势有望在保持家电主业平稳运营的同时,实现集团内部多板块协同发展,在ToB 转型的过程中挖掘更多增长点。 盈利预测和投资评级:在C 端业务方面,我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长,海外市场方面通过OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时,公司不断加大B 端业务的布局,抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇,本次收购也将进一步助力公司B 端业务的加速发展。 我们预计公司22-24年收入为3804.81/4149.23/4481.88亿元,同比+10.8/+9.1/+8.0%;归母净利润327.10/378.93/432.43亿元,分别同比+14.5/15.8/14.1%,对应PE 为11.42/9.86/8.64倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响消费者家电消费需求、原材料成本上涨、芯片紧缺、海运费高企、海外自主品牌开拓不及预期、汇率大幅波动、B 端业务开拓不及预期、新能源车/光伏政策补贴退坡等
天融信 电力设备行业 2022-05-27 8.98 -- -- 9.28 3.34% -- 9.28 3.34% -- 详细
国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商公司是国内防火墙龙头企业,公司收入与订单均实现快速增长,员工激励到位,核心团队稳定。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元,EPS为0.44、0.60、0.75元/股,当前股价对应PE为20.4、15.0、11.9倍,公司PE和PS低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 防火墙龙头地位稳固,持续领跑中国IT安全硬件市场2021年以来中国网络安全政策密集出台,驱动市场加速发展,同时俄乌冲突下的网络对抗再次提升各国对网络安全的重视程度,我们认为中国网络安全市场仍处于快速发展阶段,远高于全球平均水平。防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需,而在防火墙类产品整体市场中,公司已连续22年位居第一。同时,VPN和IDPS产品的市场份额也同样位居前列,持续领跑中国IT安全硬件市场。 信创推动市场集中度提升,公司领先优势突出国家持续加大对科技创新的支持力度,信创产业已上升至国家战略层面。信创网络安全的市场格局主要受到洛厂商的前期布局、研发投入、生态建设、产品入围数量、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响,网络安全头部企业占据主导地位。截至2021年底,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。 产品线不断延伸,前瞻布局大数据与云服务业务大数据业务领域,公司以安全数据中台为基础,形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域,公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发,发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。 风险提示:原材料供应紧张风险;市场竞争加剧风险;下游需求不景气风险。
可立克 电力设备行业 2022-05-27 13.28 -- -- 13.96 5.12% -- 13.96 5.12% -- 详细
全球知名的磁性元件和电源供应商,受益需求景气和产品结构升级汽车电子、光伏、充电桩领域对磁性元件需求高涨,公司相关收入占比持续提升。并购海光电子进一步增强了公司在磁性元件行业的竞争力。2021年,公司出口收入占比53.2%,2022Q1以来美联储加息背景下人民币贬值利好公司出口业务。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元,当前股价对应2022-2024年PE为 26.1/16.5/10.4倍,2022-2024年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖,给予可立克“买入”评级。 汽车电子具备先发优势,大众MEB 配套产品已量产可立克于2009年前就涉足汽车电子,早于国内主要竞争对手,具备先发优势。公司提供的汽车相关产品包括,OBC主变、EM电感、PFC电感,BOOST电感等,主要应用于新能源汽车OBC、DC/DC电源和逆变器等领域。2018年,可立克通过海外知名车企供应商KOSTAL的认证,由此进入大众的供应体系。目前,公司为大众MEB平台配套的磁性元件产品已量产出货。 光伏销售重心转向国内,导入主流客户磁性元件是光伏逆变器的核心元件,起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。近年来,公司将光伏市场重心从海外中高端客户转移回国内,大力开拓国内客户。目前,可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移,公司在安徽广德新建产能,更好地服务国内长三角地区客户。 收购海光电子,进一步强化新能源优势可立克2021年底收购了海光电子54.25%股权,目前正推进现金收购另外10%股权,交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势,且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。海光电子的加入,将进一步强化公司在汽车电子和新能源领域的优势。 风险提示:客户开拓进展低于预期;原材料涨价、人民币升值等风险。
美的集团 电力设备行业 2022-05-26 53.50 -- -- 54.79 2.41% -- 54.79 2.41% -- 详细
美的集团控股科陆电子,并成为其控股股东。 科陆电子向美的定增募资,美的集团成为其控股股东。2022年 5月 23日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》,与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团;科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过4.22亿股A 股股票,定增募资不超过13.9亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后,美的集团将持有科陆电子29.96%的股份及表决权,成为控股股东。 科陆电子主营电网储能行业,研发实力雄厚具备良好客户基础。 科陆电子主营电网等业务,技术实力雄厚。1)科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务,主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强,具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势,属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021年科陆电子实现收入32亿元,同比-4.2%;录得归母净利润-6.65亿元。2)从业务构成看,科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比76.6%、储能业务占比7.3%、综合能源管理及服务占比9.8%。3)科陆电子研发实力雄厚,具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求,同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证,是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看,科陆电子客户优质,客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。 美的工业技术板块拓展,美的与科陆电子加强协同公司拟控股科陆电子或将助力其打开B 端业务新格局。1)绿色能源是美的工业技术重要组成部分,美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔,全球/中国2025年的新增装机量有望达到172GWh/45GWh,对应市场规模分别为2370亿元/500亿元。2)未来,美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一,在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补,以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3)近期,市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响,我们认为美的集团战略明确,B 端业务高成长,正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验,我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应,科陆电子有望成为美的B 端工业技术的重要一部分。 盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元,对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元,对应增速分别为 9.32%/13.87%/11.58%,对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67元。 风险提示市场竞争加剧;并购整合不及预期。
吕伟 6
天融信 电力设备行业 2022-05-23 9.15 -- -- 9.54 4.26% -- 9.54 4.26% -- 详细
事件:公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大,2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》,未来将不再纳入公司合并报表范围,若剔除同天科技的影响,2021年公司实现收入 33.12亿元,同比增长 36.42%,新增订单金额同比增长 48.09%;新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%,云计算同比增长 244.02%;大数据与态势感知同比增长 20.77%,工业互联网同比增长 689.77%;数据安全收入同比增长 192.68%、国产化业务同比增长近 10倍。 盈利模式持续优化,服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元,占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力,持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。 战略布局导致短期净利润承压,不改长期行业竞争力。2021年,公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%,研发和销售的高增,在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础,预计逐步开展相关布局,带动盈利能力边际持续改善,目前已于22年Q1初步体现,2022一季度收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 投资建议:网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调,究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压,目前估值已处于历史底部,在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现,估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS 为:0.44元、0.61元、0.80元;对应当前股价PE 估值为:21X、15X、11X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧,疫情反复导致交付延迟等风险。
天顺风能 电力设备行业 2022-05-23 12.38 -- -- 13.70 10.66% -- 13.70 10.66% -- 详细
事件5月15日,上海市人民政府发布《关于印发上海市能源发展“十四五”规划的通知》。规划指出近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发,探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点,力争新增规模180万千瓦。 风电行业处于高景气发展。 在国家2060碳中和目标指导之下,风、光等非水类发电将成为替代传统能源的有力模式,多地陆续推出“十四五”期间风电发展规划和装机量目标,风电建设有望进一步加快。 业绩短期承压,工厂排产饱满追赶丢失产能2022年一季度,公司生产端太仓、鄄城、濮阳工厂,需求端物流及客户需求均受到疫情影响。22Q1公司实现营收7.28亿元,同降48%;归母净利润0.33亿元,同降93%。目前陆上塔架预计产能5月恢复正常,其中北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产,追赶1-4月由于疫情丢失的产能,陆上塔架目前在手订单80万吨,各工厂排产饱满。 看好海风和电站业务带来的利润弹性叶片:2022年是产能布局和拓展新客户的重要一年,将拥有总计25条线以上超大型叶片(90米+)供应基地,规划年产能达到2000套(10GW以上)。 海风:海风产能布局开启,在建工厂进展顺利,新项目在有条不紊的开展中。 电站:公司目前在建及获得指标共1.1GW,分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目,公司预计乌兰察布地区的项目年内完工且全容量并网。 投资建议我们此前预期2021-2023年公司归母净利润为13.4、15.6、23.0亿元;考虑到疫情影响、行业竞争加剧以及2021年抢装潮过后公司22年的盈利会受到影响,现调整公司22-24年归母净利润分别为13.4、21.0、27.6亿元,对应PE为15X、9X、7X,虽然22年业绩有所下调,但随着疫情逐渐修复、风电景气度持续向上,公司陆上塔筒业务有望维持稳定增长、海风和电站业务带来新的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。
高澜股份 电力设备行业 2022-05-23 10.33 -- -- 10.54 2.03% -- 10.54 2.03% -- 详细
报告导读硅翔计划7亿元投建制造总部支撑长远发展;股权激励充分调动核心骨干积极性;储能温控等布局具备弹性;维持“买入”。 投资要点 硅翔投建制造总部支撑持续发展公司公告控股子公司东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》,计划以自筹资金7亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目,其中固定资产投资(包括建筑物、构筑物及其附属设施、设备投资和土地价款等)5.8亿元,其他资金(包括铺底资金、材料采购、人员工资及流动资金等)不低于1.2亿元。 东莞硅翔(51%控股)当前处于高速增长通道,2021年收入8.34亿元同比增147%,净利润7423万元(已计提超额业绩奖励944万元)同比增67%。 公司持续积极产能扩张,2021年动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能7500万片、650万片,产能利用率94%、96%,在建产能分别6000万片、500万片,扩产幅度80%、77%。此次制造总部项目总建筑面积约16.8万平方米,项目建设期24个月,将进一步支撑公司持续发展。 股权激励充分调动核心骨干积极性公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,计划向21名董事、高级管理人员、核心骨干人员授予337.156万股限制性股票,约占股本总额的1.20%,授予价格为每股4.80元。 业绩考核目标以2021年净利润为基准,2022-23-24年净利润增长率不低于25%、50%、80%,净利润为扣非归母净利润并剔除股权激励影响后的数值假设公司于2022年6月授予限制性股票,预计2022年-2025年限制性股票成本合计1730万元,2022-23-24-25年分别摊销667、749、265、50万元。 盈利预测及估值硅翔持续产品升级、客户拓展,成长预期乐观;储能温控、液冷等新业务布局具备弹性;特高压和海上风电领域需求后续景气度有望提升;预计2022-2024年归母净利润1.10、1.71、2.24亿元,对应PE 25倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率降低;纯水冷却设备订单获取不及预期等。
林洋能源 电力设备行业 2022-05-23 7.97 -- -- 8.20 2.89% -- 8.20 2.89% -- 详细
积极布局电化学储能全产业链,储能新业务蓄势待发。新型储能是构建新型电力系统的重要技术,也是催生国内能源新业态的重要领域。因此,新型储能对于能源电力领域绿色转型和实现碳中和目标至关重要。乘着储能政策东风,公司积极布局电化学储能,在手储备项目超3GWh,其中,上游储能电池端:21年6月携手亿纬锂能成立合资公司,公司持股35%,投资不超过30亿元建设年产10GWh储能磷酸铁锂电池项目,预计 2022年内建成投产;中游储能系统集成领域:与亿纬锂能和华为合作,深化储能系统集成核心竞争力;下游用户端:重点开拓新能源发电+“共享储能”的商业模式,通过建设集中式共享储能电站为新能源电站提供储能资产租赁服务,同时储能电站也可以接受电网调度,通过为电网提供调峰调频等辅助服务获取增值收益。 光伏电站运营效益凸显,在手项目充足。2021年公司光伏发电收入14.54亿,毛利超过70%。截至 2021年年底,公司开发建设并持有的已并网运行各类光伏电站装机容量约1.6GW,储备光伏项目超6GW,运维光伏项目超3.5GW。在双控背景下,光伏绿电深市场前景巨大,且公司电站资产分布主要集中于东部全国用电主消纳区,各项目发电时间、上网电量均有保障。相较于纯新能源运营商,公司具有自带高效组件的EPC 能力,以“开发+EPC+运维”模式与中广核、华能、申能、三峡、中电建、中能建等央国企在国内外全面合作。公司低成本融资,新能源电站设计、项目管理,新能源电站智能运维等方面均有优势。 智能、储能、新能源三大业务齐发展,打造综合智慧能源系统方案。公司力争打造“高可靠、高性价比、高收益”的“3S”融合储能产品和系统集成解决方案,布局储能产业链上下游。截至2021年底,林洋储备的各类储能项目已超3GWh,2022年公司将紧抓储能市场爆发性增长机遇,将打造创新的储能系统集成优势和“集中式共享储能”运营商业模式,2022年建设规模化的储能PACK 工厂一期项目2GWh,未来3年累计建设不低于5GWh 储能项目。2022年公司通过积极推动智能电网、新能源、储能三大业务板块业务落地,力争实现营业收入超 80亿元的目标。 投资建议与估值: 公司智能电表、新能源和储能三大板块齐头发展,作为储能领域先行者,在“双碳”目标的背景下,未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为81.4亿元、100.97亿元、123.4亿元,增速分别为53.7%、24%、22.2%,归母净利润分别为13.25亿元、17.17亿元、21.45亿元,增速分别为42.4%、29.6%、24.9%。首次覆盖,给予增持投资评级。 风险提示:项目推进不及预期;电价下行的风险;政策推进不及预期;海外项目经营风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-20 9.24 -- -- 9.54 3.25% -- 9.54 3.25% -- 详细
事件:天融信发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入33.52亿元(同比减少41.24%),归母净利润2.30亿元(同比减少42.52%),扣非净利润1.54亿元(同比减少65.57%);2022Q1公司实现营业收入3.78亿元(同比增长42.80%),归母净利润-0.65亿元(同比增长32.14%),扣非净利润-0.71亿元(同比增长27.04%)。 同口径看,2021年公司营收实现较大幅增长;盈利下滑的主要原因为毛利率下降以及研发和销售费用投入加大。2020年9月公司实施完毕重大资产出售后,不再从事电线电缆业务,主要业务聚焦至网络安全领域。网络安全业务由于持续研发投入带来核心产品竞争力提升,行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现,2021年营收同比增长18.33%,剔除原控股公司同天科技的影响,营收为33.13亿元,同比增长36.42%,新增订单金额同比增长48.09%。2021年盈利下滑主要原因(以下均为网络安全业务口径):1)2021年实现毛利率59.92%,同比下降5.89pct,毛利率下降的原因系原材料涨价以及较低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加;2)2021年费用同比增长35.12%,其中研发费用及销售费用分别同比增长47.35%、33.56%。 2022Q1毛利率大幅提升,持续加大研发投入。2022Q1实现毛利率67.64%,较上年同期提升了7.69个百分点,研发费用及销售费用分别为2.03、1.75亿元,分别较上年同期增加38.10%、29.63%。公司研发费用主要用于夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。2021年公司研发人员数量达3159人,占比50.39%,研发投入10.27亿元,同比增长34.42%。 信创向行业加速融合,公司信创业务加速增长。作为“十四五”开局之年的2021年,随着在党政领域的成功示范,信创产业加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进,信创市场空间快速释放,网络安全在信创市场中的占比进一步提升。截止2021年,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号(2022Q1新增发布信创安全产品15类18款型号),在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2021年,公司国产化业务实现收入5.6亿元,占比超过15%,同比增长近10倍。 新方向新场景持续发力,营销侧持续拓展。在产品侧,公司针对新方向、新场景、新技术,持续深入在数据安全、云计算、大数据、边缘计算、云安全、下一代互联网安全、物联网安全、车联网安全等领域技术研究。2021年,新方向新场景业务营收占比约26.66%,同比增长55.53%,其中工业互联网安全业务同比增长689.77%。在营销侧,2022Q1,公司新增18个区域办事处、64个总部及区域行业营销事业部,156家金银牌合作伙伴,其中行业金银牌65家,持续推进“全行业营销、全区域覆盖”战略落地。 投资建议:公司作为国内网络安全领域的领军企业,在产品端和销售端积极发力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.32、56.77、72.03亿元,归母净利润分别为6.36、7.85、9.97亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.84元。维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。
三峡能源 电力设备行业 2022-05-19 5.91 8.25 34.58% 6.28 6.26% -- 6.28 6.26% -- 详细
背靠三峡集团, 打造世界一流新能源公司。 作为三峡集团新能源业务的战略实施主体,公司大力发展新能源发电业务,主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营,兼具部分中小水电业务,同时积极开展抽水蓄能、新型储能、氢能、光热等业务,基本形成了风电、太阳能、储能、战略投资等相互支撑、协同发展的业务格局。 目前公司陆上风电装机占比42%,海上风电装机占比20%,光伏发电装机占比37%,业务已覆盖全国30个省区,装机规模、盈利能力等均跻身国内新能源企业第一梯队。 风光协同发展,业绩持续高增。 2021年公司累计装机容量达22.9GW,其中,风电累计装机容量14.3GW,同比增长61%,占全国风力发电行业市场份额的4.34%,同比提升1.2个百分点;光伏发电累计装机容量达到8.4GW,同比增长29%,占全国太阳能发电行业市场份额的2.74%,同比提升0.2个百分点。受益于2021年公司新增项目投产发电、风光装机规模的快速提升以及产业链股权投资确认的投资收益增长,公司营业收入和利润均实现了大幅增长,2021年公司营收和归母净利润分别同比增长36.9%、56.3%。 集中连片化布局,领跑海上风电公司坚持以“海上风电的引领者”为战略目标,海上风电先发优势明显。 截至2021年底,公司海上风电项目累计装机规模达4.6GW,海上风电规模占全国海上风电装机总规模的17.3%,居国内前列。广东、福建、江苏的五个“百万千瓦级”海上风电基地已经初具规模,集中连片规模化开发格局成型,形成了“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局。 项目规划清晰,业绩增长确定性强“十四五”期间,三峡集团规划实现新能源装机70~80GW,作为集团新能源业务重要的战略实施主体,公司计划“十四五”期间实现每年不低于5GW新增装机,并保持稳定的增长趋势。 2021年在建项目的计划装机规模达11.1GW,其中风电在建项目5.0GW,光伏在建项目6.0GW,在建项目规模在新能源运营商中位于前列。截至2022Q1,公司已开工建设海上风电项目330万千瓦,确定性增量推动公司业绩高增。 投资建议我们预计,2022-2024年公司实现营业收入225.0亿元、276.3亿元和330.1亿元;同比增速分别为45.3%、22.8%和19.5%,对应归母净利润79.2亿元、95.2亿元和112.6亿元,对应EPS 分别是0.28元、0.33元和0.39元。 考虑到公司项目资源丰富,“十四五”期间装机容量有望持续快速增长,叠加产业链投资合作以及海上风电的先发优势,现给予公司2023年25倍PE,对应目标价8.25元的合理估值,给予“买入(首次)”评级。 风险提示产业政策变动风险;资金及流动性风险;投资决策风险;电力市场需求风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-19 9.38 -- -- 9.54 1.71% -- 9.54 1.71% -- 详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。 2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,同比增长32.14%;扣非净利润-0.71亿元,同比增长27.04%。 由于2020年公司剥离了电线电缆业务,从财报数据难以观测到公司2021年业务实际增长情况,而应该将网络安全业务作为业绩有效观测口径。网络安全业务上,公司2021年实际收入增速18.33%,归母净利润下滑52.59%,扣非净利润下滑59.78%。由于2021年还剥离了从事系统集成业务的同天(计入网安业务),如果剔除掉同天的影响,公司网安业务收入增速36.42%,两年收入增速83.21%,2021年的收入仍然取得了不错的增速。对比同行来看,公司在2021年也面临了收入高速增长,但是投入较高,盈利不及预期的情况。 盈利下滑的原因方面主要因素包括: (1)芯片和原材料短缺:2021年公司网络安全业务原材料涨幅达到48.61%,远超收入18.33%的增速水平。原材料价格上涨对毛利率的影响达到3.5个百分点,集中体现在Q4,超出了市场的预期。但是考虑到疫情因素和全球局势问题,我们认为2022年难以完全摆脱原材料短缺的问题,相关成本上涨因素在公司积极进行产业链调整和价格调整后,有望得到较大的缓解。 (2)收入结构的改变,带来了整体毛利的下滑。低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加,导致公司毛利率下滑了2.4个百分点。 (3)公司在研发费用和销售费用投入的加大:2021年,公司网络安全业务销售费用、管理费用、研发费用分别同比上涨了33.56%、14.94%、47.35%。其中研发费用的增速已经超过了网络安全业务剔除同天科技以后的增速36.42%,主要因为公司在2020年新增了较多的研发人员(增速48%),产生的相关费用增长滞后反映在2021年。2021年公司研发人员增长了11%,2022年研发费用增长压力有望得到缓解,公司目标控制研发费用增幅在25%以内;销售费用方面2021年主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,对比同行来看公司销售人数占比相对较低,随着产品研发的成熟,后续在销售端投入仍然有持续加大的必要性,因而公司2022年计划销售费用增幅35%。 分业务来看: (1)2021年公司增长最快的是云计算与云安全业务,同比增长了53.38%,其中云计算与安全云服务分别增长了244.02%和36.21%。 由于云计算业务毛利率较低,其快速增长,直接导致了云计算与云安全业务整体毛利率下滑了21.48个百分点。 (2)公司基础安全产品收入22.52亿元,同比增长了14.63%,由于该业务受到同天科技剥离较大的影响,如果在剔除同天同比口径来看,该业务预计增速42%,也取得了亮眼的成绩。其中信创业务和数据安全业务分别增长了10倍和193%,对基础安全业务形成了强大的拉动作用。但是由于原材料上涨和信创的集成业务占比较多,基础安全产品毛利率较上年下滑了6.22个百分点。 (3)大数据与态势感知业务收入同比增长20.77%,由于该业务是人力密集型业务,利润率低,难以规模化增长,公司有选择性深入在大行业中,收入规模受到控制。 分区域来看,网络安全业务中华北和华中分别下滑了11.72%和6.46%,但是毛利率逆势提升了5.77和19.06个百分点,或受到了同天业务剥离的影响。其他区域都实现了30%以上的高增速,但是毛利率较大比例的下滑(除了西北区域2020年毛利率较低,2021年增长了6.79个百分点,但是仍然是毛利率最低的区域)。 分行业来看: (1)政府级事业单位:收入19.60亿元,同比增长24.65%。受到政府信创业务的拉动,2021年公司来自政府行业的收入增速最高,达到了91.26%;政法和教育行业虽然受到了宏观因素的影响,但是仍然增长了45.69%和61.60%;卫生同比增长69%,较上年提升了26个百分点,连续两年高增长。 (2)国有企业:收入7.37亿元,同比增长11.49%,在金融、运营商分别取得了59.63%和69.9%的高增速,彰显了公司的产品实力。 (3)商业及其他:收入6.52亿,同比增长9.55%,较上年下滑8.08个百分点。 公司2021年研发投入总计10.27亿元,同比增长34.4%,研发强度为30.66%,处于同行中较高水平。2021年公司研发资本化比例从上年的25.89%,提升到了29.00%。目前云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向大的投入期已经基本结束。 2022年公司给出了30%的收入增长目标,全年业绩值得期待。从订单角度来看,2021年公司订单增长了48%,2022Q1基本与上年持平,4月订单略有增长。4月26日公司处于对已经履行合同的应收票据逾期情况进行谨慎性处理,公告对之前的业绩快报进行修正并调减全年收入1.90亿元,目前逾期款项已经全部收回,并没有计入在2022Q1收入中,这也意味着Q1业绩的高增长质量是非常高的。同时Q1公司毛利率67.64%,较上年提升了7.68个百分点,同时三大费用(销售费用、管理费用、研发费用)增速24%较2021年35%的增速已经有了明显的回落,这也意味着公司全年在收入高增长的基础上净利润也有望大幅增长。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为老牌的网络安全厂商,在行业最大的单品防火墙领域多年位居龙头,同时在新兴业务领域也在积极发力。2022年有望继续保持高增长,同时整体盈利情况有望回归到历史正常水平。预计22-24年公司EPS 分别为0.39元、0.59元、0.82元,按5月13日收盘价9.48元计算,对应PE 为24.55倍、16.19倍、11.59倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施;股东减持风险。
阳光电源 电力设备行业 2022-05-19 75.80 -- -- 86.27 13.81% -- 86.27 13.81% -- 详细
5月13日,公司发布回购股份方案及股权激励计划,拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股,回购价格不超过100元/股,用于员工持股计划;同时计划授予激励对象限制性股票650万股,授予价格35.54元/股,考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。 经营分析n股权激励计划绑定核心人员,彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工,激励对象不超过468人,占公司员工总数的6.96%,激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标,公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元,较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制,更彰显公司业绩增长信心。 n逆变器盈利稳定,今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累,但逆变器业务量利表现亮眼,凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常,供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。 n短期疫情影响边际改善,Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产,港口运输逐步恢复,我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力,但公司一季度为保出货加大芯片备货力度,存货创历史新高,有望保障Q2业绩环比增长,后续随着疫情好转,原材料压力有望逐步缓解。 盈利调整与投资建议n维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元,对应PE分别为30、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。
阳光电源 电力设备行业 2022-05-17 73.77 -- -- 86.27 16.94% -- 86.27 16.94% -- 详细
事件:公司拟进行股票回购,回购的资金总额不低于人民币 5亿元(含)且不超过人民币 10亿元(含),回购股份价格不超过 100.00元/股。公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量为 650万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.44%。 点评: 不低于 5亿元的大额回购,将提振投资者信心:4月 20日,公司发布 2021年年报及 2022年一季报,受原材料上涨等因素的影响,业绩整体不及市场预期,从 4月 20日起,截至 5月 13日,公司股价下跌 21%。在此时点公司发布大额的回购计划,彰显了公司对于未来发展前景的信心,表现了公司对广大股东利益的维护,有助于增强投资者信心。 股权激励充分调动积极性,考核目标彰显公司业绩高增预期:本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股,激励对象达 468人,占公司员工总人数的6.96%,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性。在原材料成本高企的不利背景下,公司仍然设置了较高的考核目标,彰显了对于未来业绩高增的预期:2022-2025年营收较 2021年至少增长 40%/80%/120%/160%;归母净利润较 2021年至少增长 70%/110%/150%/190%(注:当年营收和利润目标满足一项即可)。按此增速计算,公司 2022-2025年营收分别不低于338/434/531/628亿元;归母净利润分别不低于 27/33/40/46亿元。 逆变器龙头地位稳固,储能业务加速增长:公司为全球逆变器龙头,2021年公司实现光伏逆变器出货约 47GW,展望 2022年,我们预计公司将实现光伏逆变器出货约 70GW(2022Q1光伏逆变器出货 12GW,22Q2有望维持),市占率从 2021年的 30%进一步提升至 32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh,储能业务实现营业收入 31.38亿元,展望 2022年,我们预计公司储能业务营收规模将达到 100亿元。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司 22-24年盈利预测,预计公司 22-24年实现归母净利润 28.74/40.22/49.45亿元,对应 EPS 为 1.93/2.71/3.33元,当前股价对应 22-24年 PE 为 37/26/21倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势,叠加储能业务带来的成长空间,我们仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机、海外市场拓展不及预期;IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。
思源电气 电力设备行业 2022-05-16 32.00 40.00 19.26% 35.32 10.38% -- 35.32 10.38% -- 详细
电力设备头部企业,平台生态为增长赋能,经营α突出。公司以一次设备起家,从“1到 N”顺利拓展,跨越行业周期: 1)产品扩张内生为主、外延为辅,已覆盖一&二次设备、电力电子,并布局产业链上下游,汽车电子、储能、光电技术等新业务; 2)市场以电网为主,但近年来网外新能源+工业企业,及海外成为第二增长极,网外增速有望超越网内。 3)管理早已实现平台化、资源复用率高, SKU 不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高,三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性,2021年在手订单 103.7亿元(不含税)、同比+23%,锁定 2022年较快增长。 电网侧: 进入新型电力系统建设阶段,公司专注挖潜,新品类步步为营、老产品维持优势地位。 双碳目标下,可再生能源不断渗透、大量并网接入,对电网提出新的要求,我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场: 1)成长期产品 GIS 拓展更高电压+海外市场, 变压器加码产能、 快速放量, 二次设备静待“破冰”,“酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力 3-5年远期业绩; 2) 成熟期产品断路器、互感器、隔离开关等招标金额基本持稳,公司在该领域先发布局,近满额中标, TOP2的优势地位有望维持。 发电侧: 享有新能源并网带来的 β, SVG 等电力电子装置、 升压站相关 一、 二次设备有望快速增长。 新能源因随机性、波动性较强,并入电网需按装机量一定比例强制配置 SVG、 储能等电力电子装置。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升。此外,工业端 SVG等产品稳步拓展, 我们预计 2022-2024年发电侧+工业 CAGR 近 20%。 海外: EPC 先行, 带动硬件解决方案销售, 海外替代进度加速。 2009年即布局海外, 2021年已覆盖非洲、东南亚、欧洲等市场, 营收达 13.7亿元(占总营收 16%)。公司海外 EPC 先行,十余年本土化布局积累品牌,目前在手订单充沛; 设备销售“后来居上”,补齐变压器后整体解决方案能力更强。短期看,海外疫情管控放开加快 EPC 施工进度,前期订单有望确认营收;中长期看,公司凭借本土化优势、 解决方案能力、 快速服务响应,实现对 ABB、 西门子等外资龙头的替代, 加速出海进程。 盈利预测与投资评级: 公司电网稳步拓展、网外及外延业务增长更快,拓展空间大, 我们预计公司 2022-24年归母净利润分别 13.3亿元、 16.6亿元、 20.4亿元,同比分别+11%、 +25%、 +23%, 对应现价(5月 11日)PE 分别 18倍、 15倍、 12倍。可比公司均是一次&二次设备相关头部企业、 2022年 PE 为 20倍。考虑到公司内生+外延经营α较强, 2022年给予公司 23倍 PE,目标价 40.0元,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,竞争加剧,国内外疫情加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名