公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。 销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。 在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 722.51 亿元，同比增长 79.47%，实现归母净利润 94.40 亿元，同比增长 162.69%，实现经营活动现金净流量 69.82 亿元，同比增长476.77%， 实现销售毛利率 30.36%，同比提升 5.81pct， 公司全年业绩实现大幅增长，盈利能力显著提升。2024Q1 公司实现营业收入 126.14 亿元，同比增长 0.26%，实现归母净利润20.96 亿元，同比增长 39.05%，实现经营活动现金净流量-4.88 亿元，同比增长 38.57%，实现销售毛利率 36.67%，同比/环比分别提升 8.67/8.04pct，业绩整体略超预期。 光伏逆变器盈利提升，市场和产品结构改善2023 年公司光伏逆变器业务实现营业收入 276.53 亿元，同比增长 60.97%，实现毛利率 37.93%，同比提升 5.51pct， 公司着重推进全球化渠道和服务网络布局，品牌优势突出， 盈利水平结构性提升。 2023 年公司实现光伏逆变器出货 130GW，同比增长约 69%， 其中 1+X 模块化逆变器截止 2023 年底累计全球签单量超过 45GW； 同期风电变流器出货 32GW，同比增长约 40%，位居全球首位，其中海上风电变流器出货 4.6GW，同比增长约 190%。 储能板块延续高增长，深入海外成熟市场公司不断强化风光储深度融合，发力储能系统市场开拓， 2024 年出货规模有望实现显著增长。 2023 年公司储能系统业务实现营业收入 178.02 亿元，同比增长 75.79%，实现毛利率 37.47%，同比提升 14.23pct，实现储能系统全球出货 10.5GWh，同比增长约 36%，出货量连续八年位居中国企业首位，海外欧洲、 美国等高毛利市场出货占比较高，提升储能板块整体盈利水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 906.5/1,081.9/1,254.9 亿元，同 比 增 速 分 别 为 25.5%/19.4%/16.0% ， 归 母 净 利 润 分 别 为105.9/126.7/149.4 亿元， 同比增速分别为 12.1%/19.7%/17.9%， EPS 分别为 7.13/8.53/10.06 元/股， 3 年 CAGR 为 16.53%。 储能系统价格下降影响公司营收规模预期，同时我们认为公司出货结构改善具备可持续性，盈利能力有望维持较高水平。公司光伏逆变器及储能系统双龙头地位稳固， 品牌、研发、渠道优势突出， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 128.29 元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险、 重要原材料价格波动、行业竞争加剧

事件：公司发布了2023年年度及2024年一季度业绩报告。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2023年实现营业总收入722.51亿元，同比增加79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%；实现扣非后归母净利润92.16亿元，同比增加172.18%。2023年，公司的毛利率30.36%，同比增长5.81个百分点，净利率13.30%，同比增长4.12个百分点；加权平均净资产收益率34.07%，同比增长14.82个百分点，公司盈利能力显著改善。2024Q1，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润20.83亿元，同比增长42.84%，公司2024Q1业绩实现较快增长。 光伏逆变器等电力电子转换设备出货量大增。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年年底累计全球签单量已经超过45GW。公司直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统全球首次并网实证，成功将光伏系统从1500V进阶至2000V。2023年，公司持续加大了风能业务的战略投入，风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。 储能业务保持较快增长，发力布局氢能新技术，持续深化海外业务。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，同比增长36%，发货量连续八年位列中国企业第一，公司签约了澳洲、英国、南非、东南亚等地多个储能大单，持续开拓海外市场。公司布局海外户储领域，与欧洲Melo签约了2GW分销协议，与巴西SOL+Distribuidora签约了500MW分销协议。 另外，在氢能业务方面，公司子公司阳光氢能国内项目中标及签约市占率全国第二，聚焦PWM制氢电源、电解水制氢设备、智慧氢能管理系统三大核心设备。阳光氢能发布的柔性制氢系统能够充分适应新能源功率快速波动和间歇特性，实现“荷随源动”，对电网更加友好，在30%的功率下稳定运行，已在国内多个大型示范项目中应用。 投资建议：公司核心业务稳步发展，发力氢能赛道，有望在多领域巩固领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为7.00元、7.92元、8.74元，对应PE分别约13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

事件：4月22日公司发布23年年度及24年一季报。2023年实现收入722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.4亿，同比+162.7%，扣非净利润92.16亿，同比+172.2%，EPS6.36元。23Q4/24Q1实现营收258.4亿/126.1亿，同/环比分别+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，归母净利润22.2亿/21.0亿，同/环比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣非净利润21.4亿/20.8亿，同/环比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。业绩高增符合预期。 逆变器+电站+储能业务量利齐升贡献最大。我们测算23年光伏逆变器/电站/储能营收占比为35%/34%/25%，同比增速63%/113%/76%直接拉动业绩高增。23年分业务看，公司逆变器出货130GW同增69%，运费、原材料降低及高位汇率对冲售价微降，毛利率提升6pcts至39%；储能出货10.5GW，主推出海兼顾国内，海外尤其北美高价市场进展顺利，毛利率提升14.3pcts至38%；下半年电站放量同时受益于组件、建设等成本下降，毛利率提升5pcts至16%。24Q1延续强劲盈利，尽管淡季收入增幅不大，但单季度整体毛利率持续提升至36.7%，同/环比+8.7pcts/+8.0pcts，创历史新高。结合24Q1末合同负债81.8亿创历史新高，同/环比+109%/+25%，公司在手订单充裕，预计逆变器/储能出货约160GW/20+GW，业绩支撑强有望再创佳绩。 规模效应显现，市场+研发持续发力。受益于业务规模持续放量，23年公司四费率下降0.6pcts至11.8%。季度看：公司持续加大市场投入，24Q1销售费率同环比均+1.8pcts至8.9%，已形成全球营销、渠道及服务网络体系，在欧美、澳洲等渠道市场已建立明显先发优势。 同时公司坚持技术创新，24Q1研发费率环比+2.5pcts至5.2%，公司直流2000V高压逆变器成功并网，去年发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0，技术加持下公司持续积累品牌势能。销售+研发拉动24Q1四费率环比提升5.8pcts至17%。 计提减值后盈利仍亮眼。23年公司计提资产/信用减值损失13.0亿/7.3亿，其中23Q4计提9.2亿/5.2亿，主要来自越南电站不及预期，目前风险已充分体现，未来大额减值概率较低。整体看，23年销售净利率13.3%，同比+4.1pcts；24Q1销售净利率16.7%，同/环比+4.6pcts/+8.0pcts。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、智能运维、氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2024-2026年营收为974.27亿元、1,209.99亿元、1,421.14亿元，归母净利润为119.24亿元、144.16亿元、165.62亿元，EPS为8.03元、9.71元、11.15元，对应当前股价的PE为12.08倍、9.99倍、8.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。

事件：国轩高科 2023年营业收入为 316.05亿元，同比增长 37.11%；实现归母净利润 9.39亿元，同比增长 201.28%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比扭亏。单季度来看，23Q4公司营业收入为 98.27亿元，同比增长 13.93%，环比增长 50.27%；实现归母净利润 6.47亿元，同比增长 300.57%，环比增长677.57%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比扭亏，环比增长 325.32%。 公司 24Q1营业收入为 75.08亿元，同比增长 4.61%，环比下降 23.60%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 8.56%，环比下降 89.31%；实现扣非归母净利润 0.11亿元，同比扭亏，环比下降 83.81%。 23年海外及储能营收翻倍增长，带动收入快速增长。23年公司产品交付突破40GWh，同比增长超过 40%，其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023年储能电池收入为 69.32亿元，同比增长 97.61%，收入占比超 20%，毛利率 18.29%。 动力电池客户结构升级优化，市占率稳定。公司动力电池客户结构优化，吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付；新增广汽、合众等客户，A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟，2023年公司动力电池装机量市占率 4.10%，磷酸铁锂电池竞争力突出。 规模效应、降本增效消化降价压力，现金流改善显著。公司 2023Q4毛利率为16.77%，环比下降 4.04pcts，同比下降 7.18pcts，净利率为 6.19%，环比增长 4.36pcts，同比增长 4.15pcts。公司 2024Q1毛利率为 17.86%，环比增长1.09pcts，同比下降 1.08pcts，净利率为 0.48%，环比下降 5.71pcts，同比下降 0.97pcts。2023年公司经营现金流量净额同比增加 16.17亿元，同比增长201.86%，主要系销售商品回款增加。 研发制造精益求精，全球化布局加速。公司 UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证， L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成 150GWh 全球产能规模，一体化产业链布局全面，导入大众品质管理体系提升精益制造能力。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑，下调24-25年公司归母净利润预测至 12.05/16.94亿元（下调 23%/35%），新增2026年归母净利润预测为 22.01亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升，储能放量带动增长，大众入股提升公司精益制造和管理能力，受益于海外市场增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收722.51亿元，同增79.5%；归母净利润94.40亿元，同增162.69%，其中2023Q4营收258.36亿元，同环增43.3%/45.2%；归母净利润22.16亿元，同环增44.6%/-22.7%。2024Q1营收126.14亿元，同环增26.0%/-51.2%；归母净利润22.16亿元，同环增39.1%/-5.4%；业绩略超市场预期。 2023年逆变器出货高增、2024Q1保持高盈利趋势。2023年公司逆变器业务实现营收276.5亿元，同增61%，实现出货130GW，同增69%，毛利率37.5%，同增4.7pct，主要系公司海外地位领先，品牌溢价能力优异；其中2023Q4出货约47GW，环增60%+，毛利率受2023Q4国内出货占比提升影响环降约7pct；2024Q1我们预计出货约27GW，同增30%，环降约40%，主要系2023Q4国内出货较多，2024Q1为需求淡季，盈利端海外占比高，约70%，带动毛利率提升，2024Q1毛利率约40%+，环比有所提升；2024全年公司预计出货150-170GW，同增15-30%。 2023年储能出货稳定高增，2024预计翻倍增长。公司2023年储能业务实现营收178亿元，同增76%，实现出货10.5gwh，同增36%，毛利率约37.5%，同增约14pct，主要系海外需求旺盛叠加海外盈利更强，其中2023Q4出货约2.5gwh，环降约20%；2024Q1储能出货约2.1gwh，同比略增，因海外交付确认滞后大约半个年度，故2023Q4及2024Q1确认较少；盈利端持续保持高盈利趋势，毛利率达40%+，Q2预计出货环比翻倍增长，后续逐季提升，全年公司预计出货20-24gwh，同比翻倍增长。 电站加速分布式转型，原材料降价下盈利持续提升。公司2023年新能源投资开发业务实现营收247亿元，同增113%，开发量约8gw+，同比翻倍多增长，其中主要为户用分布式，盈利端受益分布式占比提升叠加上游原材料降价，毛利率同比提升4.6pct至16.4%；其中2023Q4开发量预计达4gw+，环比翻倍增长，毛利率环比略有提升。2024Q1电站开发较少，营收同比略有下滑，2024全年我们预计开发量达9-10gwh，同增约20%。 费控逐步加强、电站计提减值影响2023Q4利润。2023Q4公司期间费用率为11.1%，同降0.6pct，环降3.4pct。主要系营收环比大幅提升带动费率下行；2023年公司经营性现金流69.8亿元，较去年同期增加58.6亿元；减值损失方面计提约14亿元，其中越南电站项目计提约7亿元，影响部分2023Q4利润；2024Q1公司期间费用率为16.9%，环增5.8pct。主要系2024Q1淡季营收环比带动费率提升；2024Q1公司经营性现金流-4.88亿元，较去年同期增加3.06亿元；2024Q1末存货/合同负债分别为231.1/81.8亿元，分别较2024年初增加7.8%/24.6%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润105/126亿元，新增2026年归母净利润151亿元，同增11%/20%/20%，考虑公司龙头地位稳固，出货持续高增，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

2023年收入同比增长 16.69%， 归母净利润同比增长 4.75%。 公司 2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。 单季度看， 2023年第四季度实现营收 22.84亿元， 同比增长 21.98%； 归母净利润 1.16亿元， 同比下降 17.86%。 2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%， 同比变动+0.21/-1.5个 pct； 单季度看， 2023年第四季度毛利率/净利率分别为 25.27%/6.97%， 同比变动-1.09/-5.53pct。 费用端， 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.33%/3.96%/3.18/0.26%， 同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个 pct。 电机业务盈利能力改善， 核电业务高速增长。 分业务看， 2023年电动机及服务入 45.24亿元， 同比+13.17%， 毛利率 24.05%， 同比变动+4.93pct； 核电收入 6.86亿元， 同比+52.78%， 毛利率 20.39%， 同比变动-35.57pct； 剔除合并哈电动装影响， 2023年公司实现收入 40.15亿元， 同比增长+12.18%，归母净利润 3.54亿元，同比增长 0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入 9.02亿元， 同比增长 1.12%， 归母净利润 0.71亿元， 同比下降 36.32%； 哈电动装情况（控股 51%） ， 2023年收入 13.06亿元， 同比增长+33%， 净利润 0.88亿元， 同比增长+48.31%， 其中 2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元， 同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力， 四代核电打开更打成长空间。 三代核电方面， 公司收购哈电动装 51%股权， 哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近 50%， CAP1000系列主泵占据绝对份额， 佳电股份系核电电机领域龙头， 市占率约 80%， 公司收购哈电动装后， 进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力， 未来有望充分受益三代核电批量建设。 四代核电方面， 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展快速， 公司作为主氦风机核心供应商占据 70%以上份额， 未来有望打开更大成长空间。 风险提示： 下游需求不及预期； 核电进展不及预期， 原材料价格波动风险。 投资建议： 公司有望充分受益电机能效升级以及 3/4代核电发展， 考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软， 我们下调 2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为 5.27/6.54亿元） ， 对应 PE 16/13/10倍， 维持“买入” 评级。

事件： 公司公布 2023年年报，实现营收 124.6亿元，同比+18%；归母净利润 15.6亿元，同比+28%；扣非归母净利润 14.2亿元，同比+22%。其中， 23Q4实现营收38.8亿元，同比+10%；归母净利润 4.1亿元，同比-5%；扣非归母净利润 3.1亿元，同比-14%。 23年毛利率为 29.5%，同比+3.2pct， 23Q4毛利率 28.2%，同比+1.2pct，业绩符合市场预期。 24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%，看好公司长期稳健成长。 各项业务稳健增长，盈利能力持续提升。 23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%， 实现新签订单同比+36%， 各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效，毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著， 23年国网输变电项目公司 GIS 份额（数量/金额口径）为 13%/14%， 子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%，开关业务盈利能力显著提升。 24年我们预计国网投资+8%，特高压+主网仍是建设重点；网外新能源建设如火如荼，公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户， 24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长，盈利能力有望继续提升。 海外市场马太效应兑现业绩，持续拓品类确保长期成长。 23年公司海外收入同比+16%，其中海外单机出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pct，毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单 40.1亿元，同比+34%，公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场，在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破，出海马太效应显著， 24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务，汽车电子业务成功获得车企重大定点项目，同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务，加强长期增长潜力，经营α强。 研发端持续投入，现金流亮眼，在手订单充沛。 23年期间费用率为 14.9%，同比+2.13pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。 23年经营活动现金流量净流入 22.72亿元，同比+115%，现金流情况亮眼，期末合同负债 14.83亿元，比年初+91.31%，在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元，叠加 23年股权激励费用约 6400万+，大约影响归母约 1.7亿+，公司经营利润质量很高。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外业务加速拓展， 我们上修公司 24/25年盈利预测分别为 20.7（+0.4）/25.9（+0.6）亿元，新增 26年盈利预测为 30.5亿元， 分别同比+32%/25%/18%，现价对应 PE 分别为 25x、 20x、 17x，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。 经营分析新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。 工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。 经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。 研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。 公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。 盈利预测、估值与评级根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

公司2023年度经营情况：根据公司2023年度报告，2023年公司实现营业收入225.89亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润18.50亿元，同比增长17.2%。其中2023Q4实现营收59.39亿元，同比增长11.4%、环比下降1.6%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长827.9%、环比下降23.3%。 胶膜、铝塑膜销量增长迅猛，背板销量稳步提升。根据公司2023年度报告，公司共销售光伏胶膜22.49亿平方米、销量同比增长70.2%；光伏背板销量为1.51亿平方米、同比增长22.7%；感光干膜销量1.15亿平方米、同比增长4.5%；铝塑膜销量0.10亿平方米、同比增长67.9%。根据公司项目投资相关公告，公司正进行临安年产3亿平方米胶膜、泰国年产2.5亿平方米胶膜、越南年产3000万平方米背板等项目，预计未来产能将进一步释放。 Q4毛利率提升3.2pct，3-4月光伏胶膜市场向好。根据公司2023年各定期报告，23全年公司毛利率为14.6%，相较22年的15.6%略微下滑；其中，23Q4公司毛利率为16.3%、环比提升3.2pct。根据百川盈孚与中国有色金属工业协会硅业分会数据，3月光伏EVA粒子价格出现了稳步上涨，光伏胶膜价格也有所上调，结合3月组件排产量达54GW等情况，我们认为若4月下游需求表现仍然强劲，4月光伏胶膜需求将得到有力支撑。 公司拥有丰富的N型封装解决方案储备。根据公司2023年度报告及中国知网《变革中的高效组件封装技术研究》（周光大著），2024年是组件由P型转向N型的关键年份，在SMBB技术带来胶膜克重降低、单玻比例减少等行业趋势下，公司针对TOPCon、HJT、XBC组件布局了多种封装产品矩阵。 电子材料业务规模扩大，功能膜业务资源整合。根据公司2023半年度报告及年度报告，1）公司的电子材料产品在23H2成功导入东山精密、奥士康、中富电路、中京电子、满坤科技等上市PCB企业，随着电子材料业务的规模扩大与产品升级，未来将突破更多高端客户；2）公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。我们期待相关产品的放量带来更多增量收入。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.96、31.37、37.24亿元，同比增长45.7%、16.4%、18.7%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024年22-24倍PE估值，对应合理价值区间31.90-34.80元，给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 54.4 亿元，同增 23.61%；归母净利润 8.45 亿元，同增 28.79%。其中 2023Q4 营收 13.71 亿元，同降 17.46%，环增 10.06%；归母净利润 1.54 亿元，同降 26.75%，环降19.45%。 2023 年毛利率为 32.89%，同比上升 1.10pct，归母净利率为15.54%，同增 0.63pct； 2023Q4 毛利率 32.71%，同降 0.70pct，环降 0.44pct；归母净利率 11.21%，同降 1.42pct，环降 4.11pct。 海外户储库存致 23 年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。 2023年公司光储充收入 26.9 亿元，同增 38%，其中我们预计储能收入约 16亿，同增 20%+，充电桩收入约 2 亿，翻倍增长，光伏逆变器收入 8-9亿，同增 50%+； 2023 年光储充毛利率 26.5%，同比提升 1.9pct。公司2023 年 Solaredge 供货确收 12.1 亿元，先前 14.6 亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。 2023 年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标， Chademo 以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。 2024 年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计 2024 年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长 30-40%。 数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。 2023 年数据中心业务收入增长 13%，全年贡献 26.7 亿元，毛利率同增 2.2pct 达 38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率 UPS 市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率， 2023 年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随 AI 快速发展，以及公司多领域布局深耕， 2024 年数据中心业务营收有望保持 15%+增长！ 23Q4 费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。 2023 年期间费用率12.42%，同增 0.97pct，系研发费用率提升； Q4 期间费用率 16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。 2023 年底存货 11 亿元，同增 15%，主要因订单备货增加；信用减值 0.56 亿元，主要系应收账款坏账计提。 盈利预测与投资评级： 基于海外户储仍在去库阶段、 未来行业增速或低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 我们预计 2024-2026 年归母净利润 8.9/11.2/14.5 亿元（ 24/25 年前值 15.8/20.4 亿元 ），同比+5%/+26%/+30%， 对应 PE15x/12x/9x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

23年业绩维持稳步增长， 产品转型升级带动盈利能力略有提升23年合计实现营收 11.22亿元， YOY+10.2%；归母净利润 2.01亿元，YOY+18.1%；扣非归母净利润 1.84亿元， YOY+19.0%。毛利率 46.4%，YOY+0.24pct； 净利率 17.9%， YOY+1.18pct。 23Q4实现营收 2.47亿元， YOY+0.4%；归母净利润 0.28亿元， YOY-14.2%； 扣非归母净利润 0.22亿元， YOY-27.4%。毛利率 41.4%，净利率 11.1%。 23年业务分拆： 1、 电力监控及变电站综合检测系统：实现收入 4.96亿元， yoy+8.42%，毛利率 46.86%， yoy+0.07pct。 2、能效管理产品及系统：实现收入 3.57亿元， yoy+20.16%，毛利率 46.77%，yoy+0.13pct。 3、 消防及用电安全产品：实现收入 1.06亿元， yoy+6.54%。 4、 企业微电网-其他：实现收入 0.46亿元， yoy+1.53%。 5、 电量传感器： 实现收入 1.12亿元， yoy+5.75%。 23年传统业务需求放缓， 新市场（出海）、新业务（新能源业务）加速1） 国内传统业务方面， 23年公司已有备案项目较多出现投资周期拉长、开工建设推后等情况，使公司的项目落地转化率受到一定程度的影响。 2） 新市场-海外方面， 公司 23年实现海外收入 3311万元， yoy+128.1%； 海外市场公司布局包括东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此辐射东南亚市场。 3） 新业务-新能源业务方面，下游需求在国内和国外市场均具有较高景气度， 23年公司新能源相关产品如源网荷储充平台（充电桩、光伏、储能的监控模块和系统）及充电桩产品均取得良好发展。 盈利预测公司 2023年经营业绩实现稳步增长， 我们看好公司 1）研发迭代能力带来的技术优势，公司 EMS 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在 EMS 2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制； 2023年 EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中； 2） 新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。 考虑 23年公司国内传统业务需求放缓的背景， 我们调整公司 24-26年营业收入预测至 13.5、 18.2、 23.6亿元（原值为 24-25年 20.8、 28.2亿元），归母净利润预测至 2.6、 3.4、 4.5亿元（原值为 24-25年 3.6、 4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%， 对应当前估值 15、 11、 9X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。

公司发布2023年年报，全年实现营收225.89亿元，同比+19.66%，归母净利润18.50亿元，同比+17.20%，毛利率14.64%，同比-0.98pct；其中，Q4实现营收59.39亿元，同比/环比+11.40%/-1.57%，归母净利润4.19亿元，同比/环比+827.92%/-23.26%，毛利率16.25%，同比/环比+10.35/+3.15pct，经营活动现金流净额22.63亿元，环比大幅改善，主要系年底加大应收款项催收力度及部分票据到期变现。公司业绩表现符合预期，在光伏需求大幅增长拉动下销售明显增加。 胶膜出货同比增长70%，业绩稳固彰显龙头优势。公司23年胶膜营收204.81亿元，同比+21.53%，销量22.49亿平，同比+70.22%，均价9.11元/平，同比-28.61%，毛利率14.6%，同比-0.98pct，基本维持平稳；其中Q4胶膜出货量约6.6亿平，环比+4.76%。公司现有胶膜产能达23亿平，同时加快海外产能扩张，计划对泰国基地扩产，并同时启动越南生产基地建设，全球化布局战略巩固胶膜龙头地位，预计24年出货量有望超28亿平。 平台化拓宽业绩来源，电子材料表现出强劲韧性。公司23年光伏背板出货1.51亿平，同比+22.70%，均价8.77元/平，同比-19.53%，毛利率9.5%，同比-2.57pct，销量位列全球第二；23年感光干膜出货量1.15亿平，同比+4.52%，均价3.95元/平，同比-5.76%，毛利率23.29%，同比+2.84pct，根据公司募投项目公告，公司计划24年新增1亿平感光干膜产能，计划25年新增500万平FCCL及感光覆盖膜产能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26/30/34亿元，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值35.46元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，产业链价格大幅波动，产能扩张不及预期等。