全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

事项：近日，公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司（中际香港）在巴西设立全资二级子公司，投资总额500万美元（约人民币3,592万元）。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划，有利于海外市场的拓展，提高公司国际市场竞争力。 国信电新观点：1）公司是全球风电高空升降设备领先企业，产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家或地区。公司总部位于北京，在北京、天津设有智能制造中心，在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司，服务网点遍布全球。 2）我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势，大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级，带动单台风机的设备价值量提升。我们预计，2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8%，2027年达到10.4亿元；全球海风升降设备市场空间CAGR为19%，2027年达到1.6亿元。 3）随着人性化检修要求的不断提升，升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长，升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长，中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。 4）风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用，公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求，2024年三部委发布的“千乡万村驭风行动”将促进高塔应用，单台风机升降设备价值量提升。 5）2023年公司新签订单中海外占比高达50%，海外订单增速高于国内。历史上看，出口毛利率较内销高10-15个百分点，海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场，建筑和应急装备市场空间广阔。 6）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元，同比增长35.1%/17.5%/19.1%；实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元（对应2023-2025年PE分别为30/23/18x），同比增长23.0%/31.7%/28.1%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间（对应24年PE为25-27倍），相对于公司目前股价有10%-17%溢价空间；首次覆盖，给予“买入”评级。

事项： 公司公告 2023年预计实现归母净利润 4.08-5.17亿元， 同比增长 50%-90%。 公司 2023年“智能制造+集成服务” 以及电动汽车充电网两大板块盈利能力均实现较好提升， 其中电动汽车充电网板块的经营主体特来电已实现扭亏为盈。 国信电新观点： 1） 公司是国内充电运营行业领军者， 多年深耕箱变等电力设备业务。 公司成立于 2004年， 成立初期专注于户外箱式电力设备业务； 2014年公司开始布局电动汽车充电业务。 目前， 公司在国内公共充电桩运营市场份额第一， 并且在中高端箱变等产品的细分领域处于行业前列。 2023H1公司实现营业收入 56.07亿元，同比+25%； 其中智能制造与系统集成业务实现营收 32.41亿元， 同比+11%， 占总营收的 57.8%； 电动汽车充电网业务实现营收 23.67亿元， 同比+50%， 占总营收的 42.2%。 2） 公司依托场地、 资金与技术优势， 稳居充电运营行业领先地位。 2023年国内新能源车销量为 949.5万辆， 同比+38%； 截至 2023年末国内新能源车保有量为 2041万辆， 占汽车总量的 6.1%。 新能源车保有量持续增加有望带动充电需求稳步增长。 2023年国内公共充电桩新增量为 93万台， 同比+42%， 我们预计 2026年国内新增公共充电桩为 159万台， 2024-2026年均复合增速为 18%。 特锐德是充电运营行业布局最早的民营企业之一， 依托丰富的优势场地资源、 雄厚的资金实力以及优质的整桩产品和运营平台， 公司已经成为国内第一大公共充电桩运营企业， 2023年市场份额超 19%、 充电量超 93亿度。 3） 受益新型电力系统建设持续推进， 公司电力设备与充电设备业务有望稳步增长。 2024年 3月国家能源局、 发改委发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》 ， 指出到 2025年配电网承载力和灵活性显著提升， 具备 5亿千瓦左右分布式新能源接入能力。 政策推动下配电网建设有望持续加速， 公司深耕箱变与户内开关柜领域多年， 在铁路中高端箱变等细分市场排名行业前列， 有望受益行业增长实现稳健发展。 同时， 公司具有充电模块与充电桩一体化生产能力， 充电设备销售业务有望伴随充电网建设实现持续增长。 4） 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 150.7/190.3/237.4亿元， 同比+30%/+26%/+25%； 毛利率分别为 21.0%/20.9%/20.7%。 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 4.61/6.88/9.35亿元， 同比+70%/+49%/+36%； EPS 分别为 0.44/0.65/0.89元； 对应 2023-2025年 PE分别为 45/30/22倍。 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理价值在 21.5-23.0元之间， 相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间。 评论： 公司多年持续深耕电力设备与充电桩行业历史沿革公司是国内充电运营行业领军企业， 多年深耕箱变等电力设备业务。 公司成立于 2004年， 成立初期专注于户外箱式电力设备业务。 2009年， 公司成功 IPO 成为创业板第一股。 2011年公司收购广西中电布局智能电网业务、 同年与西门子在 GIS 技术等领域达成战略合作。 2014年， 公司成立特来电， 开始布局电动车充电业务。 2020年公司首创以充电、 放电、 储能、 光伏为主体的新能源微电网技术。 2023年， 特来电公 共充电桩保有量超 52万台， 占公共充电运营市场份额超 19%， 蝉联公共充电桩运营行业榜首位置。

事项：行业层面，2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。 公司层面，公司董事长钟宝申先生在2023年10月表示拟出资1-1.5亿增持公司股份，并在2024年1月30日实施首次增持；另外，公司于2024年3月8日发布回购股份方案，回购金额为3-6亿元，回购价格不超过31.5元/股（公司最新股价为20.1元/股）；产品方面，公司于2024年3月28日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4月份开启下游验证、9月份或将批量导入量产。 国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节。展望二季度，产业链库存正在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件与硅片价格或有望企稳。 2）公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心，同时公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。 3）考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润120.5/60.1/73.1亿元（原预测2023-2025年为191.5/239.0/274.5亿元），同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7%，PE估值为25.3/20.8/18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息时间递延的风险。 评论：u光伏需求增速放缓，组件与硅片环节产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，组件行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;硅片行业产能CR5从2021年的71%下降到2023年的54%。 产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年组件与硅片行业产能CR5，分别可达48%/56%，同比分别增长8pct/3pct。2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节，且近期下游硅片几乎停止硅料采购。2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。进入2024年，组件一体化生产企业和硅片生产企业的盈利能力显著承压，如果按照即期价格来测算，理论上组件一体化企业的单瓦毛利已经进入到-0.05至-0.01元区间，硅片企业的单瓦毛利已经进入到-0.04至-0.05元区间。 展望第二季度，伴随库存逐步消化，光伏组件出货进入传统旺季，海外及国内需求陆续启动，光伏组件与硅片价格有望企稳，盈利能力有望回升。2024年光伏行业竞争加剧，公司积极推出硅片新品近年来，公司光伏组件业务实现高速增长，2023年前三季度公司实现营业收入941亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润为116.9亿元，同比增长6.5%。盈利能力方面，近年来公司毛利率/净利率水平先下降后企稳，主要系2019年-2022年公司组件业务发展迅速，组件收入占比提升，而相对较高毛利水平的外销硅片业务占比下降有所下降，2023年Q1-Q3公司产能利用率持续高位，盈利能力稳步提升，2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为19.6%/12.4%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3公司资产负债率为56%。 公司回购方面，公司董事长钟宝申先生在2023年10月份表示拟出资1-1.5亿增持公司股份，并在2024年1月30日实施首次增持；另外，公司于2024年3月8日发布回购股份方案，回购金额为3-6亿元，回购价格不超过31.5元/股（公司最新股价为20.1元/股）。公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心。 产品方面，公司于2024年3月28日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4月份开启下游验证、9月份或将批量导入量产。公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。基于审慎原则，我们下调了组件与硅片价格假设：预计2023-2025年公司组件平均售价为1.29/0.94/0.89元/W（原假设2023-2025年为1.49/1.32/1.29元/W），单位毛利0.24/0.16/0.15元/W（原假设2023-2025年为0.26/0.25/0.24元/W）；预计2023-2025年公司硅片平均售价为0.48/0.27/0.26元/W（原假设2023-2025年为0.60/0.50/0.41元/W），单位毛利0.08/0.03/0.04元/W（原假设2023-2025年为0.13/0.13/0.12元/W）。 考虑组件与硅片价格大幅下跌对业绩的影响，当前假设下2023-2025年公司组件业务毛利润为165.1/141.5/150.3/亿元，较原假设减少45.3/157.4/216.9/亿元；2023-2025年公司硅片业务毛利润为39.0/14.8/19.6/亿元，较原假设减少22.8/45.0/34.4/亿元。在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下。未来几年期间费率小幅上升，主要系组件与硅片价格大幅下降，公司收入增速明显放缓，而公司组件出货规模综上，我们预计公司2023-2025年实现营业收入1173.7/1024.9/1068.6亿元，同比-9.0%/-12.7%/+4.3%；实现归母净利润120.5/60.1/73.1亿元，同比-18.7%/-50.1%/+21.7%，对应PE分别为25.3/20.8/18.5倍。投资建议：因组件与硅片价格及单位盈利下降明显，我们下调公司盈利预测，维持“买入”评级我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W；2024Q1硅片单瓦毛利区间为-0.04至-0.05元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润120.5/60.1/73.1亿元（原预测2023-2025年为191.5/239.0/274.5亿元），同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7%，PE估值为25.3/20.8/18.5倍，维持“买入”评级。风险提示新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息递延致融资利率持续高位的风险。

公司2023年净利润为19.24亿元，同比-15%。公司2023年营收151.27亿元，同比-29%；归母净利润19.24亿元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4营收25.84亿元，同比-64%、环比-38%；归母净利润4.33亿元，同比-45%、环比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、环比-2.7pct。 公司2023年正极出货量同比持平，四季度出货环比下滑。公司2023年正极销量为6.27万吨，同比-1%。2023年公司海外电池客户竞争压力较大出货增长放缓、同时国内磷酸铁锂电池占比持续走高，致使公司正极出货量同比持平。我们估计2023Q4公司正极材料出货量约为1.4万吨，环比下滑超20%。 这主要受到海外需求走弱、电池企业进行库存控制等因素影响。展望2024年，伴随新客户开拓、磷酸铁锂出货持续提升，公司正极销量有望稳步增长。 受客户结构、产能利用率等影响，公司2023Q4盈利承压。2023年公司正极材料吨扣非净利超3.1万元，同比-0.5万元，盈利能力行业领先。我们估计2023Q4公司正极吨扣非净利约为2.5万元，环比下滑约0.5万元。公司2023Q4盈利能力环比下滑或受到国内客户占比提升、产能利用率下滑折旧压力增大、磷酸铁锂出货增长但盈利较差等因素影响。展望2024年，公司受到三元正极国内销售占比或稳步提升、新建产能带来一定折旧摊销压力、磷酸铁锂产能爬坡初期成本压力较大等影响，盈利能力或呈现明显回落。 公司正极产品类型持续丰富，客户开拓稳步推进。三元正极方面，公司高镍及超高镍产品广泛应用于大圆柱电池等产品；中镍高压材料实现国内外广泛应用。固态电池正极方面，公司2023年出货超百吨并持续提升在辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户的供应份额。磷酸（锰）铁锂正极方面，公司已经向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内动力及储能电池客户批量销售。 钠电正极方面，公司已实现向海内外多家客户数百吨供货。 风险提示：：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。2023年公司正极销量为6.3万吨，单吨毛利为4.2万元；我们假设2024-2026年正极销量为8.4/11.1/14.3万吨，单吨毛利分别为1.9/1.8/1.6万元。由此我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.16/11.95/14.46亿元（原预测2024-2025年为21.01/23.27亿元），同比-47/+18/+21%，EPS分别为2.01/2.36/2.86元，当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

事项：2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。 国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率持续下降，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，展望二季度光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。 2）我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：光伏需求增速放缓，产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。

全年业绩超预期， 拟现金分红 2.9亿元。 2023年公司实现营收 152.93亿元（同比+15.83%）， 归母净利润 5.23亿元（同比+41.06%）， 销售毛利率 11.29%（同比-0.25pct.） ， 扣非销售净利率 3.19%（同比+0.66pct.） 。 2023年公司拟派发现金股利 2.91亿元， 同比增长 13.2%。 四季度业绩创历史新高， 主业盈利能力保持稳定。 2023年四季度公司实现营收 43.09亿元（同比+19.66%， 环比+3.11%） ， 归母净利润 1.64亿元（同比+54.05%， 环比+34.43%） ， 销售毛利率 11.18%（同比-1.11pct.， 环比+0.15pct.） ， 销售净利率 4.21%（同比+0.77pct.， 环比+0.81pct.） 。 电磁线收入显著增长， 海外收入实现较快增长。 分地区看， 2023年公司实现国内收入 148.8亿元， 同比+15.58%， 国外收入 4.13亿元， 同比+25.68%。 分产品看， 公司实现电线线缆收入 100.99亿元， 同比+13.04%， 毛利率11.36%， 同比-0.17pct.； 电磁线收入 50.20亿元， 同比+27.20%， 毛利率10.54%， 同比-0.38pct.。 电磁线销量超 7万吨， 变压器与新能源车呈现景气共振。 2023年公司电磁线销量达 7.05万吨， 同比增长 23%， 其中变压器扁线销量同比增长约 25%， 特高压变压器扁线订单饱和， 同比增长超 2倍。 新能源车电机扁线销量快速增长， 全年新增量产项目 16个， 新增定点项目 22个， 并开发出电池包导电排产品， 已向国内主要电池包企业供货。 电磁线与线缆业绩双高增， 税收优惠政策增厚利润。 公司电磁线产品中心实现净利润 2.23亿元， 同比增长 27.5%； 电缆产业中心实现净利润 3.47亿元，同比增长 41.6%。 2023年四季度开始， 公司享受国家新进制造业加计 5%抵减增值税税收优惠，电磁线和线缆业务分别增加净利润0.12亿元和0.53亿元。 风险提示： 全球变压器需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 综合考虑增值税优惠政策情况和原材料价格变动情况， 小幅上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 6.12/7.36/8.80亿元（24-25年原预测值为 5.82/7.27亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍， 维持“买入” 评级。

公司 2023年实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长 24%。 2023年公司实现营业收入 606.8亿元， 同比增长 10%； 实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长24%； 实现扣非归母净利润 25.8亿元， 同比增长 8%。 对应 23Q4单季度公司实现营业收入 159.1亿元， 同比增长 7%， 环比增长 7%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 78%， 环比下滑 30%； 实现扣非归母净利润-1.1亿元， 同比下滑 146%， 环比下滑 113%。 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长， 风电亏损拖累业绩。 公司业务主要分为可再生能源装备、 清洁高效能源装备、 工程与贸易、 现代制造服务业、新兴成长产业五大板块， 其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务， 该业务 2023年营收 139.0亿元， 同比增长 29%； 毛利率 23%， 同比增长 1pcts。 现代制造服务业 2023年营收 53.8亿元， 同比增长 57%； 毛利率50%， 同比下滑 4pcts。 我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成 2023年扣非净利润的主要来源， 但整体业绩受到风电业务亏损拖累。 能源保供叠加支撑性需求增长， 煤电订单饱满。 2023年全国新增煤电开工99.8GW， 同比增长 49%， 项目建设显著提速。 公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一， 市占率约为 40%。 公司拥有完整能源装备研制体系， 火电 1000MW等级机组、 大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2023年公司新签订单 865.3亿元， 同比增长 32%， 同比增速较 2022年的 16%提升显著； 其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单 341.3亿元， 同比增长 57%。 抽水蓄能加速建设， 设备交付有望提前。 2023年抽蓄项目新增核准 64.6GW，同比虽然下滑 6%， 但核准规模远高于历史建设规模。 公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一， 研制水平整体达到行业先进， 国内市占率为 38%， 是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业， 将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源项目建设进度不达预期的风险； 风机行业竞争加剧的风险。 投资建议： 由于 2023年公司风机业务发生亏损， 考虑风机业务竞争加剧，下调 2024-2025年公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测 2024-2025年 53.0/63.4亿元） ， 同比+25%/+15%/-13%， 摊薄 EPS 为 1.43/1.65/1.43元， 对应 2024-2026年动态PE 为 11/9/11倍， 维持“增持” 评级。

公司 2023年实现归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 2023年公司实现营业收入 215.2亿元， 同比增长 39%， 归母净利润 27.6亿元， 同比增长 30%。 对应 23Q4实现营业收入 56.4亿元， 同比增长 33%， 环比下滑 9%； 归母净利润 7.9亿元， 同比增长 28%， 环比下滑 10%。 2023年公司毛利率同比持稳， 期间费用率稳步下降。 2023年公司毛利率21.8%， 同比下滑 0.3pcts； 净利率 12.8%， 同比下滑 0.9pcts。 23Q4单季度公司毛利率 23.4%， 同比提升 1.4pcts， 环比下滑 1.1pcts； 净利率 14.0%，同比下滑 0.5pcts， 环比下滑 0.2pcts。 2023年公司期间费用率为 7.0%， 同比下滑 0.6pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%（同比下滑0.2pcts） 、 1.4%（同比下滑 0.4pcts） 、 2.8%（同比下滑 0.6pcts） 、 2.2%（同比增长 0.6pcts） 。 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平， 单平净利 2.4元。 我们测算， 公司 2023年光伏玻璃销量 10.9亿平（考虑单双玻占比） ， 同比增长 70%， 主要系因2023年 2.0mm 玻璃出货占比快速提升； 单平净利 2.4元， 同比下滑 25%。 其中 23Q4销量 2.8亿平， 环比下滑 13%， 单平净利为 2.7元， 环比持平。 23Q4光伏玻璃价格加速下滑， 11月及 12月 2.0mm 玻璃单平含税均价分别为 18.3元和 17.1元， 较 10月下跌 1元和 2.2元； 24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响， 玻璃价格持续下行； 春节后重质纯碱价格累计下跌 579元/吨， 累计降低光伏玻璃单平成本约 0.8元。 公司扩产稳步推进， 行业集中度有望提高。 2023年底行业日熔量约为 10万吨/日， 约对应 600GW 组件产能； 我们预计 2024年底达到 12万吨/日， 约对应 720GW 组件产能。 2023末公司光伏玻璃日熔量 2.06万吨/日， 2024年有望新增产能 0.96万吨/日， 2024年底日熔量有望达到 3.02万吨/日， 同比增长 47%。 当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高， 行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。 我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面， 光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示： 光伏玻璃产销不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑 1-2月光伏玻璃价格持续下滑， 基于审慎原则下调盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入 236/275/314亿元（原预测 2024-2025年 231/268亿元）， 同比增长 10%/17%/14%；实现归母净利润 32.5/38.8/45.0亿元（原预测 2024-2025年 38.6/49.5亿元） ， 同比增长 18%/19%/16%， 当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“增持” 评级。

事项：近日，公司发布《关于转让控股公司部分股权的公告》。公司全资子公司日月重工（甘肃）有限公司拟与浙江省新能源投资集团股份有限公司签署《股权收购协议》，转让其持有的酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，转让价格为人民币3.8亿元。本次股权转让后，甘肃日月持有酒泉浙新能股权比例由95%降低至15%，酒泉浙新能不再纳入公司合并报表范围。处置酒泉浙新能80%股权产生的收益将计入投资收益，金额约为2.4亿元，将对公司2024年度净利润产生影响。目标股权交割完成日起18个月内，甘肃日月就是否继续持有酒泉浙新能15%的股权作出选择。如继续转让，根据会计准则，预计转让酒泉浙新能95%股权将全额确认投资收益2.8亿元。 国信电新观点：1）2024年风电“两海”需求有望走出低谷，国内海上风电装机有望达到10GW，海外风电需求迎来拐点，25-26年海外海风需求有望大幅释放。2）公司积极推动精加工产能投放，24年齿轮箱精加工出货比例有望快速提升；公司依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等下游领域。3）公司多措并举推动降本增效，进一步夯实铸件行业龙头地位。4）公司布局核电乏燃料容器领域多年，与中核集团合作打破海外垄断，已生产基于铸造生铁材料的百吨级乏燃料容器。5）考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。评论：铸件龙头持续降本增效，积极开拓高附加值市场24年风电“两海”需求有望复苏，公司齿轮箱精加工出货比例快速提升。我们预计24年国内海上风电装机有望达到10GW，同比实现大幅增长；海外海上风电经历21-23年低谷期后，24年有望实现复苏，25年开始迎来需求释放。公司是全球风电铸件龙头企业，24年在“两海”需求的带动下风电铸件业务有望量利齐增。此外，2024年公司将积极推进齿轮箱铸件精加工比例提升，产品盈利能力有望显著提升。 多举措推动降本增效，公司铸件龙头地位稳固。公司坚定推行大宗原材料集中招标的同时，践行行业龙头企业责任，在采购量、付款方式、合作模式等各个方面充分考虑优秀供方的诉求，优化和扶持供方，搭建健康、稳定的供应链体系。公司积极拓展采购渠道，引进高性价比的新材料和新供方。公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，继续推行全员成本消耗考核机制，成本管理效果直接与员工绩效挂钩，实现全员参与并分享成本降低的成果，成立成本标准化小组，联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，确保产品综合废品率得到有效改善，降低了产品综合成本。 依托铸造技术优势，开拓铸钢、新能源车压铸机等领域。公司依托在铸件领域积累的长期技术与品牌优势，积极开拓风电外行业应用。2023年公司完成铸钢件产能搬迁与改造，并形成小批量交付，预计2024年销量有望实现显著增长。此外，公司已为新能源车一体化压铸机提供铸件产品。公司布局核电乏燃料容器多年，打破国际垄断公司依托球墨铸铁技术优势，已完成3台乏燃料容量制造与测试。公司于2019年11月成立了宁波日月核装备有限公司，专注于核电设备及其零部件的研发、生产加工及销售业务。公司依托在厚大断面球墨铸铁领域突出的技术优势，与中核集团联合开发百吨级球墨铸铁材质乏燃料容器，打破国际垄断，推动我国核工业高质量发展。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级考虑公司新能源电站股权转让、近期原材料价格变动和公司核乏燃料容器业务情况，上修24-25年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入47.71/54.55/64.17亿元（此前24-25年预测值为58.61/62.67亿元），同比增长-1.9%/14.3%/17.6%，实现归母净利润4.96/7.17/8.62亿元（此前24-25年预测值为6.44/7.20亿元），同比增长44.0%/44.5%/20.3%。 风险提示公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

全年业绩符合预期， 现金分红 5亿元。 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 57.51亿元， 同比增长 13.24%， 实现归母净利润 6.27亿元， 同比增长 15.46%。 全年销售毛利率 34.44%（同比+2.29pct.） ， 扣非销售净利率 10.84%（同比+0.42pct.） 。 2023年公司拟派发现金红利 5亿元，占归母净利润 80%。 四季度业绩保持稳健， 销售毛利率同比提升。 2023年第四季度公司实现营收15.14亿元（同比+2.39%，环比+10.78%），归母净利润 1.06亿元（同比+1.05%，环比-36.35%） ， 销售毛利率 29.26%（同比+2.32pct.， 环比-7.43pct.） ，销售净利率 6.97%（同比-0.09pct.， 环比-5.21pct.） 。 网内外二次业务量利齐增， 储能业务实现高质量发展。 公司实现电网自动化收入 29.24亿元， 同比+11.01%， 毛利率 41.89%， 同比+1.98pct.。 电厂及工业自动化收入 24.91亿元， 同比+11.55%， 毛利率 27.54%， 同比+2.77pct.。 其他收入 3.22亿元， 同比+61.87%， 毛利率 18.93%， 同比+7.93pct.。 我们估计其他收入主要来自储能业务， 较高的毛利率水平体现公司稳健高质量发展理念。 电网二次技术积淀深厚， 深耕变电站新型需求。 2023年公司中标首个 500kV二次优化示范站山东先行变、 内蒙古首座新一代数字化二次集成变电站， 在新一代高可靠变电站技术中保持领先地位。 公司累计中标国家电网 55座新一代集控站， 及深圳 110kV 后海三数字孪生智慧变电站项目， 在智能运检、数字孪生领域技术领先。 新能源业务规模持续增长， 海上风电优势突出。 2023年公司参与新能源项目294个（风电 112个、 光伏 182个） ， 合计容量约 27GW（其中风电 10GW、 光伏 17GW） 。 2023年公司助力明阳青洲四海上风电项目成功并网， 进一步提升公司大型海上风电二次设备集成能力。 风险提示： 新能源装机不及预期； 网内市场竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到网内继保统招规则变化和公司股权激励成本情况， 下调盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 7.45/8.75/10.20亿元（24-25年原预测值为 8.13/9.73亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为18/15/13倍， 维持“买入” 评级。

公司2023年净利润为441.2亿元，同比+44%。公司2023年营收4009.2亿元，同比+22%；归母净利润441.2亿元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4营收1062.4亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。 公司2023Q4出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11元/Wh，环比+0.02元/Wh，Q4产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4单位盈利则达到0.13-0.14元/Wh。 研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司2023年动力电池销量为321GWh，同比+33%；全年平均售价为0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.20元/Wh，同比提升0.03元/Wh。2023年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池实现量产。依托4C快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望2024年，我们预计公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。 公司储能电池全球第一份额稳固。公司2023年储能电池销量为69GWh，同比+47%；单位售价为0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。2023年公司储能电池全球市占率为40%，稳居全球第一。 展望2024年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。 公司2023年加大分红力度，回馈股东。2023年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03元，对应年报公告日股息率约为2.78%。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。 投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为461.09/539.79/615.39亿元（原预测2024-2025年为494.73/600.47亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99元，当前PE为17/15/13倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。

公司是全球继电器行业龙头企业， 业绩稳步增长。 继电器是一种自动开关元器件， 起电路控制保护作用， 2023年全球市场规模约为 812亿元。 公司目前为全球继电器行业龙头企业， 市场份额近 20%。 2023年前三季度公司实现营业收入 99.3亿元， 同比+10.84%， 实现归母净利润为 10.68亿元， 同比+10.33%， 2020-2022年公司营业收入由 78.2亿增至 117.3亿， 复合增速 22.5%， 归母净利润由 8.3亿增至 12.5亿， 复合增速 22.4%。 公司产品主要面向家电、 汽车、 工控、 电力、 通信等多个领域， 未来将依托新能源汽车、 光伏、 储能等领域产品提供业绩成长新动力。 受益全球电动化趋势， 高压直流继电器提供业绩成长新动力。 高压直流继电器为新能源汽车核心零部件， 我们预计 2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为 117/163亿元， 2023-2028CAGR 为 14.2%。 公司 2022年高压直流继电器全球市场份额达到 40%， 位居全球第一， 客户囊括比亚迪、特斯拉、 奔驰、 宝马、 蔚来、 理想等全球主流厂商， 随着 800V 高压平台应用渗透， 高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升， 该业务有望为公司提供业绩成长新动力。 传统继电器提供稳健增长。 1） 通用继电器： 公司全球市场份额 57%， 在家电行业呈现回暖趋势下， 公司拓展中高端产品， 同时光伏、 储能、 智能家居产品结构性增长较快， 整体呈现稳健增长； 2） 汽车继电器： 公司全球市场份额 18.1%， 汽车继电器行业 2025年预计市场规模约 118亿元， 近年汽车行业呈现复苏态势， 公司借助子公司海拉渠道， 进行全球化拓展布局， 业务增长稳定； 3） 电力继电器： 公司全球市场份额 57%， 与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长； 4） 信号继电器： 公司全球市场份额 27.7%， 产品性能领先全球， 在安防、 消防、 温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。 低压电器聚焦海外市场， 蓄势待发。 低压电器全球市场规模约为 4000亿元，公司从海外中高端市场切入， 目前已成功切入 UTC、 立维腾（Leviton） 、ENEL、 美国特灵集团、 开利集团、 伊顿等国际客户。 公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放， 中长期来看， 公司将不断完善国内外销售渠道， 提高成本和产品竞争优势， 接力公司中长期成长。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润14.53/16.45/18.44亿 元 ， 同 比 增 长 16.5%/13.2%/12% ， 对 应 估 值19.2/16.9/15.1倍， 结合绝对和相对估值法， 我们认为公司股价的合理估值区间为 32.61-34.76元， 较当前股价有 22%-30%溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 下游行业需求增速不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司是国内低压电器头部企业， 营业收入稳步增长， 盈利稳中有升。 公司主营业务为低压电器， 2022 年实现营业收入 41.6 亿元， 归母净利润 4.2 亿元。 2019-2022 年营收复合增速为 26.8%， 归母净利润复合增速为 15.6%。 2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元， 同比+16.6%； 实现归母净利 4.14 亿元， 同比+18.8%。 公司传统市场来自房地产、 新能源等行业， 未来继续夯实新能源、 泛地产板块的优势， 提升在信息通讯、 工控、 电网等领域的市占率和盈利能力。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业， 2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。 工业、 农业、 交通、 国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。 其中， 低压电器以“三断一接” 产品为主， 市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。 随着新能源行业中光伏、 风电、 储能装机量快速提升， 低压电器在风光储、 新能源车行业的需求将迎来高速增长， 在传统房地产、 工建、 公商建领域市场需求稳定增长。 根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元， 同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代， 市场集中度逐步提升。 2022 年施耐德、 德力西、 ABB 等头部外资份额合计为 33.7%， 相较 2021 年提升了 1.0pct。 以正泰、 良信等为代表的国产品牌持续发力， 20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%， 累计提高 4.1pct， 其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%， 提升了 1.1pct。 公司主要客户为各行业头部企业， 巩固新能源行业领先优势。 2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%， 该比例在低压电器行业前五名中排名第二。 展望 2024 年和 2025 年， 国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长， 达到 225GW 和 245GW， 风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长， 达到 75GW 和 86GW。 同时公司储能、 充电桩、 新能源车等新兴领域继续发力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元， 同比增长 8.2%/18.2%/17.5%； 实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元， 同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。 综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源等下游市场需求增速不及预期的风险； 产能投产不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

公司主营业务包括：输变电装备业务、煤炭业务、新能源业务及其他业务。 2023H1公司实现营业收入498亿元，其中1）输变电装备业务实现收入158亿元，占比32%；2）煤炭业务实现收入100亿元，占比20%；3）新能源业务收入171亿元，占比34%；4）其他业务实现收入69亿元，占比14%。2023Q1-Q3公司实现营业收入737亿元，同比增长5%；实现归母净利润94亿元，同比下滑15%。 公司输变电业务具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力。公司已在辽宁、湖南、天津、山东、四川、新疆等地建设了输变电产品研发制造基地，2023年变压器、电抗器产能达到了2.70亿kVA，产量居世界前三。公司形成了变压器、电抗器、换流阀、套管、开关、二次设备、电线电缆等输变电领域集成服务能力，承担了多项国家特高压输电试验示范工程首台套主设备的供应任务，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。 煤炭资源禀赋，区位优势显著。公司煤炭资源禀赋条件优、储量丰富、埋藏浅、剥采比低，是新疆准东煤田最具有优先开采条件的矿区之一。公司核定煤炭产能7,400万吨/年，其中南露天煤矿核定产能4,000万吨/年、将二矿核定产能3,000万吨/年、将一矿核定产能400万吨/年。 子公司新特能源深耕多晶硅、新能源EPC及运营业务。公司新能源业务包括多晶硅、新能源发电以及新能源EPC业务，主要由控股子公司新特能源开展。 多晶硅业务方面，2022年公司多晶硅产量12.6万吨，全球市场份额约为13%。 2023年6月末，公司准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目已基本建成，2023年底前实现达质达产，叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20万吨产能，多晶硅总产能达到30万吨/年。新能源发电方面，截至2023年6月末，新特能源在运新能源装机2.93GW。 投资建议：考虑国内外进入特高压建设景气周期，我们预计公司2023-2025年实现营业收入933/980/1067亿元，同比-3%/+5%/+9%；实现归母净利润107/87/106亿元，同比-33%/-19%/+22%，当前股价对应PE分别为7.4/9.1/7.4倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为17.5-18.6元，对应2024年动态PE区间为10.2-10.8倍，较公司当前股价有13%-19%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅、煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。