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阳光电源 电力设备行业 2021-05-03 82.26 104.83 5.37% 98.81 20.12%
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21Q1公司归母净利润 3.87亿元,同比增长 142.45%: 21Q1,实现营业收 入 33.47亿元,同比增长 81.24%,环比下降 54.63%;实现归属母公司净利 润 3.87亿元,同比增长 142.45%,环比下降 49.05%。 21Q1毛利率为 29.56%, 同比上升 1.19pct,环比上升 9.27pct; 21Q1归母净利率为 11.56%,同比上 升 2.92pct,环比上升 1.27pct,整体业绩符合预期。 逆变器出货高增,全年芯片保障确定性强: Q1逆变器出货 8GW,同增约 100%,收入约 16.3亿元,测算单价约 0.2元/W。全年看, 1)公司 20年库 存逆变器超 10GW,同时 Q1加大备库存货环比增长 20%; 2)公司逆变器 市场份额全球第一,与芯片供应商保持良好合作,预计全年工商业+电站逆 变器芯片能确保供应,纯户用逆变器至少保供 40万台,按 15kW 每台测算 约 6GW,目标做到 50万台(约 7.5GW)。鉴于目前 IGBT 短缺情况下公司 库存充足且保供能力强,公司 21年出货保障性强,预计 21年公司出货 50GW 左右,同增 43%,其中海外 35GW,国内 15GW,测算市占率 30%+。 长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲,市占率目标 40%。 储能高增亮眼,规划宏大: 21Q1储能收入 3.83亿元,同比+350%,出货 365MWh,同比增长超 300%+,测算均价 1.05元/W。据 BNEF 预计, 21年 储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,同时能源局近期出台了 《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,中国储能到 2025年累计装机目标 30GW( 20年 3.3GW),五年 9倍空间,储能行业高增长 开启。 21年全年目标出货 3-4GWh,同增 275%-400%,按中值测算市占率 约 18%,同比提升约 10pct。预计公司 21年储能收入 35亿+,同增 200%+, 高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略,与顶尖电池厂合作,充分 发挥公司电力电子与熟悉电网优势,率先抢跑。 变流器、电站业务稳健增长: 21Q1风电变流器出货 2GW,同比增长约 100%, 主要原因在于去年 Q4部分装机延迟至 Q1,全年看预计同比去年有所下滑。 21Q1电站收入 9亿左右,由于组件涨价公司 EPC 采购压力大,亏损约 0.6- 0.7亿元。全年看,电站业务目标 130亿收入,同增约 51%,规划较大。 投资建议: 基于行业景气度上升,我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为: 30.55、 40.50、 52.66亿元(前值 21/22/23年为 29.96、 40. 12、 53.21亿元),同比 56.3%、 32.6%、 30.0%,对应 EPS 为 2. 10、 2.78、 3.61元,目标价 105.0元, 对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-05-03 82.26 101.45 1.97% 98.81 20.12%
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事件:公司公布2020年年报及2021年一季报,2020全年实现归母净利润19.54亿元,同比增长118.96%;2021年一季度实现归母净利润3.87亿元,同比增长142.45%。 持续开拓海外市场,逆变器市场份额大幅提升。公司2020年逆变器出货量35GW,同比翻倍增长,全球市占率达到27%左右,较2019年提升10%以上。其中,公司在海外市场的开拓尤为亮眼,在2020年海外光伏装机量基本持平的情况下,公司逆变器境外出货量达到22GW,同比增长近150%。得益于海外出货占比的提升,公司2020年逆变器平均单瓦价格与毛利率基本保持稳定。我们认为公司在研发实力与产品迭代速度上具备较大优势,随着海外市场布局逐渐完善,公司在逆变器行业的领跑者地位较为稳固,市场份额仍有上升空间。 储能市场爆发在即,行业龙头率先受益。4月21日国家发改委、能源局下发储能行业发展指导意见,国内储能市场将步入规模化发展阶段,预计2025年新型储能装机规模突破30GW,未来五年行业增长空间接近十倍。公司连续五年位列国内储能系统集成商装机规模第一,2020年储能系统全球发货800MWh,实现储能收入11.68亿元,同比增长115%。2021年储能已成多省新能源项目标配,装机量有望成倍增长,公司作为行业龙头率先受益,储能业务的高速增长有望持续。 电站开发短期承压,整体毛利率有望维持稳定。2020年公司电站投资开发业务实现收入82.27亿元,同比增长3.62%,毛利率为9.49%,同比下滑6.40%。今年以来硅料紧缺导致的产业链价格博弈使一季度国内光伏装机进度明显滞后,公司电站业务盈利水平短期内仍将面临较大压力。但国内户用领域及海外市场的逆变器需求仍较旺盛,带动公司整体盈利能力上行,一季度综合毛利率达29.6%,同比/环比上行1.2%/9.3%。 盈利预测:公司逆变器+储能龙头地位稳固,充分受益行业增长,一季度业绩与全年经营目标好于预期,上调公司2021-2023年归母净利润至29.61/41.67/50.55亿元,对应PE为42/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
阳光电源 电力设备行业 2021-05-03 82.26 -- -- 98.81 20.12%
100.65 22.36% -- 详细
业绩高速增长,全年业绩确定性强。 根据公司报告, 2020年公司实现收入 192.86亿元,同比增长 48.31%,实现归属母公司净利润 19.54亿元,同比 增长 118.96%。公司一季度实现收入 33.47亿元,同比增长 81.24%,实现 归母净利润 3.87亿元,同比增长 142.45%, 公司盈利高速增长。 2020年光伏逆变器出货突破 35GW, 公司逆变器品牌实力强。 2020年公 司实现逆变器出货 35GW,其中国内出货 13GW,海外出货 22GW,公司全 球渗透率持续提升。 2020年公司加大海外市场投入,目前已在海外建设 20+ 分子公司,全球 5大服务区域, 50+服务网点和 80+认证授权服务商。得益 于公司产品质量和客户的认可,在彭博新能源发布的《2020年组件与逆变 器融资价值报告》中,公司逆变器可融资性达到 100%,也是唯一一个连续 两年登顶 100%可融资性的逆变器品牌。公司品牌实力强。 储能行业迎政策支持,公司储能业务高速发展。 2021年 4月 21日, 国家能 源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》 , 本次 征求意见稿的核心目标是为了实现新型储能从商业化初期向规模化发展的 转变,明确到 2025年,新型储能装机规模达到 30GW 以上,到 2030年实 现新型储能全面市场化发展。 阳光电源积极布局储能市场, 根据中关村储能 产业技术联盟统计, 2020年公司在中国的储能变流器、系统集成市场的出 货量均位列国内第一,也是中国储能企业出海冠军, 2020年公司储能系统 全球发货 800MWh,在北美工商业储能市场份额超过 20%,在澳洲户用光 储系统市占率超过 24%。 2020年全年公司实现储能系统收入 11.69亿元, 同比增长 115.17%。 电站投资开发稳步推进,项目储备丰富。 2020年受全球疫情影响,公司电 站开发板块实现收入 82.27亿元,同比增长 3.62%,实现毛利率 9.49%, 同比下滑 6.4pcts。 2020年全年公司国内地面电站获取投资建设指标规模超 3GW,海外开发在越南、智利等国家和地区新增项目储备近 1.4GW。公司 总体电站开发实力强, 独创 PowMart 智慧能源解决方案群,在多能互补、 能量调度、智慧用能、数字运营等维度贯通“源-网-荷-储-售”高效协同一 体化解决方案,后续公司电站投资有望稳步发展。 盈利预测: 预计 2021~2023年实现归母净利润 32.00/40.12/48.36亿元, 对应估值 38.0/30.3/25.1倍,维持“增持”评级。
王帅 6
阳光电源 电力设备行业 2021-04-30 84.86 -- -- 97.97 15.45%
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事件:公司发布2021年一季报,报告期内实现营收33.47亿元,同比增长81.24%,归母净利3.87亿元,同比增长142.45%,业绩超预期。 风光储电氢深度融合,乘“碳中和”之风快速发展。公司目前已经形成了光伏逆变器+电站系统,风电变流器、储能PCS+系统、电动车电控+充电桩以及电解制氢的风光储电氢五大业务板块,各项业务之间深度融合,协同创新,覆盖面广泛。公司以减少碳排放为己任,计划于2028年成立30周年之际实现公司层面碳中和,公司借助全球“碳中和”之东风,有望成为集风光储电氢一体化的清洁能源巨头。 Q1风电光伏出货翻倍,储能业务爆发。2021Q1公司光伏逆变器出货8GW,同比增长100%,风电变流器出货2GW,同比增长100%,风电变流器出货量超预期的主要原因是去年已并网项未吊装项目的延续,储能系统出货360MWh,相比于去年同期的10MWh+呈现出爆发式增长。“双碳”目标下,可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开,为储能大规模的市场化发展奠定了基础,截至2020年底,国内储能累计装机3.27GW,“十四五”期间,我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段,到2025年我国储能装机将达到30GW,意味着未来五年,我国储能装机量将有有十倍增长,储能万亿市场即将打开,为公司带来新的盈利增长点。 海外渗透率提升,全球化布局加速。2020年公司海外收入占比40%,其中装备业务收入占比达到70%。目前公司在海外建设有20+分公司,印度生产基地产能达到10GW,主要满足印度本地及美国市场的需求。海外第二工厂正在积极布局中,目前暂定选址在东南亚,随着公司海外布局的加速,海外渗透率有望进一步提升。 全年出货目标明确,全年业绩有望高速增长。2020年公司光伏逆变器出货量35GW,风电变流器出货量16GW,储能系统出货800MWh,电动车电控出货7万台;预计2021年光伏逆变器出货50-60GW,市占率30%,其中国内12-13GW,户用40万台;风电变流器出货稳中微降,争取保持在16GW左右,储能出货量3-4GWh,市占率10%,同比大幅提升;电动车电控出货25万台;氢能板块每年研发投入7000万-1亿元,预计五年后实现产业化。规模化效应下,公司2021年业绩增长可期。 投资建议:公司具备技术优势、国际化优势、规模化优势、供应链优势以及品牌优势五大优势,未来成长可期。我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为27.12/36.61/43.86亿元,对应PE为45.3/33.6/28.0,维持买入评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;国际局势影响产品出口。
阳光电源 电力设备行业 2021-04-30 84.86 -- -- 97.97 15.45%
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oracle.sql.CLOB@571474da
于潇 10
阳光电源 电力设备行业 2021-04-30 84.86 -- -- 97.97 15.45%
100.65 18.61% -- 详细
一、事件概述 4月27日,公司发布2020年年报:报告期内实现营业收入192.86亿元,同比+48.3%;实现归母净利润19.54亿元,同比+119.0%;实现扣非后归母净利润18.46亿元,同比+103.9%;EPS1.34元,加权平均ROE20.4%。拟以公司14.57亿股股本为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.40元。其中,2020Q4营收73.77亿元,同比+26.8%,环比+48.5%;归母净利润7.59亿元,同比+124.4%,环比+1.3%。 二、分析与判断 收入结构优化:逆变器收入翻倍,优势进一步突出 公司全年营收增长48.3%,收入结构优化,光伏逆变器等高毛利优势业务营收占比提升,优势进一步突出,新兴业务储能等收入占比也在持续提升。光伏逆变器营收75.15亿元,同比+106%,营收占比由30.3%提升至39%;毛利较低的电站业务营收占比下降,全年营收82.27亿元,同比+3.62%,营收占比由61.1%下降至42.7%;风电变流器业务受益于抢装潮,全年营收14.15亿元,同比+381.6%,营收占比由2.3%提升至7.3%;储能作为新兴业务和未来发展方向,收入已实现翻倍增长,全年营收11.69亿元,同比+115.2%,营收占比由4.2%提升至6.1%。 逆变器:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是老牌逆变器龙头,2020年逆变器出货持续增长,海外市场表现尤为亮眼。全年光伏逆变器发货量35GW(国内13GW,海外22GW),同比+104.7%(国内、海外分别+60.5%、+144.4%)。海外市场的增长主要得益于欧洲、美国等传统市场的持续发力以及新兴市场的抢夺。公司在海外多个国家和地区市占率第一,全球市占率27%左右。 储能:海外增长亮眼,龙头地位持续稳固 公司是国内最早涉足储能领域的企业之一,凭借光伏逆变器积累电力电子转换技术优势和风光储一体化市场优势,顺利完成向储能领域的延伸,储能业务开始发力。2020全年储能系统全球发货800MWh,广泛应用在美、英、德等成熟电力市场。公司海外储能系统优势市场包括北美(工商业储能市占率超20%)和澳洲(户用储能市占率超24%)等,并在持续拓展新兴市场。根据CNESA,按功率统计,公司在2020年国内电化学储能系统集成商排名以及海外电化学储能中国集成商排名中均位列第一。 盈利能力维持稳定,结构优化后未来有望持续增强 公司2020全年综合毛利率23.1%,同比-0.7pct,主要为占比仍然较大的电站集成业务毛利率降低所致(15.9%下滑至9.5%),优势业务逆变器毛利率仍然保持在较高水平且稳中有升(33.8%提升至35%)。公司在集中式逆变器和组串式逆变器同时发力,产品迭代迅速、竞争优势明显,全方位覆盖户用、工商业、地面电站市场,未来优势持续加强,随着业务结构的进一步优化,未来公司盈利能力有望进一步巩固和提升。 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、39.77、48.46亿元,同比分别增长50.6%、35.1%、21.9%,对应2021-2023年PE分别为41、31、25倍。参考光伏产业49倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 三、光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。
阳光电源 电力设备行业 2021-04-29 83.87 102.84 3.37% 95.00 13.27%
100.65 20.01% -- 详细
20年归母净利润同增 119.0%,扣非归母净利润同增 103.9%,符合预期: 20年营收 192.86亿元,同增 48.31%;归母 19.54亿元,同增 118.96%。 20Q4营收 73.77亿元,同增 26.76%;归母 7.59亿元,同增 124.44%,其中 Q4有约 1亿信用减值冲回,业绩符合我们的预期。 逆变器出货超预期,海外盈利能力强劲: 公司逆变器出货 35GW,同比 +105%,其中国内出货 13GW,同比+60%,海外出货 22GW,同比+144%, 占比约 63%,实际确认销售 33.5GW,主要原因 20年疫情加速国内龙头出 海同时华为海外受限,公司逆变器加速出口。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕: 20年疫情加速行业集中,公司逆 变器加速出海抢占市场份额,逆变器出货量同比增长 105%至约 35GW,龙 头加冕: 1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 130GW 测算,公 司市占率在 27%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1; 2)海外看,公司 20年海外出货 23GW,按海外装机 82GW 测算,公司市占率在 28%,同比提 升约 17pct; 3)国内看,公司 20年出货 12GW,按国内装机 48GW 测算, 市占率约 25%。 储能厚积薄发,高增长亮眼: 公司 2020年储能业务收入 11.69亿元,同比 增长 115%+,出货 0.8GWh,测算单价约 1.46元/W,毛利率 21.96%。国内 看, 2020年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一, 已经连续登顶储能系统集成商榜首。海外看公司储能系统广泛应用在美、 英、德等成熟电力市场,北美工商业储能市场市占率 20%+,澳洲户用储能 市占率 24%+。 电站集成业务稳健增长: 公司 2020年电站集成业务收入 82.27亿元,同增 3.62%,毛利率 9.49%,同降 6.4pct,主要原因在于 20年下半年组件价格超 预期上涨,公司 EPC 采购压力大。长期看,公司电站集成系统装机规模扩 大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期 将保持每年 20-40%稳健增长。 盈利预测与投资评级: 基于竞争加剧,我们下调盈利预测, 我们预计公司 21-23年归母净利润为: 29.96、 40. 12、 53.21亿元(前值 21年为 32.57亿、 22年为 42.37亿),同比 53.3%、 33.9%、 32.6%,对应 EPS 为 2.06、 2.75、 3.65元,目标价 103.0元,对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-04-29 83.87 -- -- 95.00 13.27%
100.65 20.01% -- 详细
事件:公司发布 2020年年度及 2021年一季度报告,2020年,公司实现营业收入 19,285,641,347.02元,同比增长 48.31%;归母净利润1,954,308,244.82元,同比增长 118.96%;营业成本 14,836,768,931.09元,同比增长 49.76%;销售费用 973,407,951.35元,同比增长 5.98%; 管理费用 396,100,336.53元,同比增长 13.39%;财务费用 261,228,514.5元 , 同 比 增 长 3,199.73% ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额3,088,658,224.59元,同比增长 24.52%。2021年一季度公司实现归属于母公司所有者的净利润 3.87亿元,同比增长 142.45%;营业收入33.47亿元,同比增长 81.24%;基本每股收益 0.27元,同比增长145.45%。 逆变器出货高速增长,市占率依旧领先。报告期内,公司持续聚焦技术研发,推进光储融合创新,大力推进全球化品牌战略,深耕重点细分市场,充分发挥全球营销、服务及供应链优势,全球竞争力及影响力持续提升,光伏逆变器全球发货量 35GW,其中国内 13GW,海外22GW。截至2020年12月,公司逆变设备全球累计装机量突破154GW。 报告期内,公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度,抢抓更多新兴市场的机会。目前公司已在海外建设了 20+分子公司,全球五大服务区域,50+服务网点,80+认证授权服务商。欧洲销售服务网络及中国分销渠道市场进一步加强,配备了完善的技术支持和销售服务网络。 2020年,公司光伏逆变器全球发货持续增长,海外多个国家和地区市占率第一,全球市占率 27%左右。 加大风能业务投入,营收大幅增长。报告期内,公司加大了风能业务的战略布局,始终坚持研发创新,保持风电变流器的技术领先,并拓展风储业务及风电后市场运维业务,提升阳光电源在风电行业的品牌影响力,从多方面业务角度推动风电行业高质量发展。2020年,风电变流器发货量 16GW,同比增长 351%。与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。行业内首推的双馈大功率主控一体风冷化和三电平1000Vac(900-1140V)系统创新方案,已成为行业标配。建设了多个整机自测研发平台建设,实现 RTLAB/RTDS 半实物仿真平台的联合仿真,配合国网电科院、华北电科院、清华大学完成了 25个机型的联合实验。全年共提交 45篇专利交底书,申请受理 18件,授权 14件,其中发明专利 8件。楷体 储能业务高速增长,不断强化风光储深度融合。报告期内,公司储能业务高速增长,发布 1500V 全场景储能系统解决方案,降本增效显著,成为当前平价上网压力下,新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合。在北美,阳光电源的工商业储能市场份额就超过了 20%;在澳洲,通过与分销商的深度合作,阳光电源户用光储系统市占率超过 24%。2020年阳光电源储能系统全球发货 800MWh,未出现一例安全事故,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。2020年相继为英国门迪 100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、山东莱州光储融合电站以及安徽谯北风储示范电站等多个项目提供整体解决方案。 电站开发业务转型优化。报告期内,阳光新能源开发体系持续优化,不断加强资源转化和锁定,国内地面电站全年获取投资建设指标规模超 3GW。海外开发在越南、智利等国家和地区新增项目储备近 1.4GW,国际化步伐加速。分布式能源业务实现从扶贫项目开发向工商业光伏开发的成功转型,并在用户侧储能市场积极探索和布局,打造行业储能案例标杆。家庭光伏优化渠道策略,聚焦大商、重视分销,全年装机量同比增长 160%。 投资建议:公司是国内光伏逆变器的龙头,市场地位稳固,产品性能卓越,同时,公司的储能业务有望迎来爆发期。预计公司 2021-2023年净利润分别为 28.58、35.82和 46.98亿元,对应 EPS1.96、2.46和3.22元/股,对应 PE41、32和 25倍,给予“买入”评级。
王帅 6
阳光电源 电力设备行业 2021-04-28 80.97 -- -- 92.00 13.44%
100.65 24.31% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收192.86亿元,同比增长48.31%,归母净利润19.54亿元,同比增长118.96%。 全球化布局加速,光伏逆变器国内外销量双增长。公司是国内最早从事逆变器产品研发的企业之一,龙头地位稳固。2020年公司光伏逆变器出货量35GW,同比增长107.5%,市场占有率达到27%,排名全球第一,其中国内13GW,同比增长62.5%,海外22GW,同比增长150%。截至2020年底,公司逆变设备全球累计装机量突破154GW。 预计2021年公司光伏逆变器出货量约50GW左右,全球市占率达30%,其中美国市场占比超30%,欧洲25%,澳大利亚20%,中东60%,东南亚30%。目前公司在海外建设有20+分公司,印度生产基地产能达到10GW,海外第二工厂正在积极布局中,随着公司海外布局的加速,海外渗透率有望进一步提升。 深耕储能领域,迎接储能万亿市场。公司深耕储能领域多年,2020年储能系统出货量800MWh,实现营收11.68亿,同比增长115%。“双碳”目标下,可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开,为储能大规模的市场化发展奠定了基础,随着电力改革的不断深入,储能市场需求将快速提升。截至2020年底,全球电化学储能的累计装机规模为14.2GW,其中中国3.27GW,同比增长91.2%。“十四五”期间,我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段,到2025年我国储能装机将达到30GW,意味着未来五年,我国储能装机量将有有十倍增长,万亿市场即将打开,为公司带来新的盈利增长点。 风电板块实现突破,业绩有望稳定增长。公司不断加强研发投入,打通风电变流器生产技术,目前公司风变流器规格涵盖2MW-12MW功率等级,包括全功率风电变流器和双馈风电变流器,全面覆盖国内主流风机机型。2020年,公司风电变流器发货量16GW,同比增长351%,实现营收14.14亿元。2021年,预计公司风电变流器市占率将超30%,出货量达到全球第二,业绩有望稳定增长。 EPC项目储备量丰富,未来几年增长无虞。公司项目开发体系持续优化,不断加强资源转化和锁定,2020年,国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW。海外新增项目储备近1.4GW,国际化步伐加速,全球累计开发建设光伏、风电项目超16GW。公司具有强大的项目开发能力和EPC执行能力,与三峡、国电投等央企合作紧密,有较多的项目资源储备,为公司EPC业务的发展和增长有形成强有力的保障。 投资建议:我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为27.12/36.61/43.86亿元,对应PE为43.5/32.3/26.9,给予买入评级。 风险提示:2021年下游装机需求不达预期;国际局势影响产品出口。
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20年逆变器出货高增长, 定增扩产缓解产能瓶颈 根据公司产能及全年业绩情况, 我们预计公司 2020年光伏逆变器 全球出货约 34GW, 全球市占率预计较 20年上半年继续提升, 其中 Q4出货约 15GW, 超出市场预期。 随着海外市场需求的爆发, 我们预 计公司逆变器海外出货占比超 6成, 毛利率预计维持在 35%左右。 公 司本次定增募集资金总额不超过 41.56亿元, 其中 24.18亿元将投向年 产 100GW 新能源发电装备制造基地项目, 其中新增 70GW 光伏逆变 设备、 15GW 风电变流器、 15GW 储能变流器产能, 项目达产后投资 内部收益率约为 36.3%。 公司现有产能 20-30GW, 产能利用率持续超 过 100%, 处于超负荷状态, 产能远无法满足市场需求, 扩张迫在眉 睫。 本项目的实施, 我们预计 21年公司产能有望提升至 50GW 以上, 增强规模效应, 进一步提升全球市场份额。 海外市场深耕多年, 渠道布局持续深化 随着低碳经济逐步成为全球共识, 新能源迎来蓬勃发展的新机遇。 公司布局海外市场已超十年, 在下游认证、 品牌价值、 客户渠道等层 面优势显著。 公司前期布局逐步迈入收获期, 全球市占率显著提升, 中期目标提升至 40%, 成长空间巨大。 今年前三季度海外业务利润贡 献达到 7成以上, 外销逆变器毛利率较国内平均水平高 5-10个百分点。 公司此次定增募集资金中约 4.98亿元加码全球营销服务体系, 公司拟 于上海设立全球影响服务中心总部, 并于德国及荷兰新建营销网点, 同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、 南部非洲区、中东地区 以及国内 6大区域营销网点进行升级。此举有利于公司拓展营销渠道、 提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力, 最终为公司提升市占率 和可持续发展奠定基础。 公司核心竞争力突出, 研发中心扩建夯实竞争优势 公司在电力电子转换设备的技术层面优势突出, 主要源于公司对 研发一向高度重视, 历年研发投入很高, 三分之一的员工是研发人员。 盈利预测与估值 考虑到公司2020年逆变器出货超预期, 以及定增扩产规划, 我们 上调公司盈利预测。 我们预计公司2020年、 2021年和2022年公司营业 收入分别为197.45亿元、 269.72亿元和339.84亿元,增速分别为51.85%、 36.60%和26.00%;归属于母公司股东净利润分别为19.93亿元、 29.62亿元和40.30亿元,增速分别为123.29%、 48.60%和36.09%;全面摊薄 每股EPS分别为1.37元、 2.03元和2.77元,对应PE为71.93倍、 48.41倍 和35.57倍。 未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
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逆变器供应紧张,定增扩产逆变器保障出货2021年2月2日,公司发布定增预案,拟非公开发行融资不超过41.56亿元,扩产100GW新能源发电装备产能(光伏逆变器70GW,风电和储能变流器各15GW),缓解目前逆变器供应不足的状况,此外,定增资金还将用于研发中心扩建、全球营销服务体系建设、补充流动资金等方面。公司深耕逆变器产品,逐步扩展电站集成、储能、新能源汽车驱动等业务,实现多领域布局和长期成长,我们持续看好公司的竞争力,维持盈利预测不变,预计公司2020~2022年归母净利润为20.55、29.16、36.96亿元,EPS为1.41、2.00、2.54元,当前股价对应PE为77.6/54.7/43.2倍,维持“买入”评级。 扩产缓解供应压力,龙头加速市占率提升2020年公司遇到产能瓶颈,估计公司光伏逆变器产能23GW,出货量约35GW,供应紧较为紧张。在2021年光伏需求高速增长叠加逆变器更新替换需求支持下,公司加快产能扩张,进一步提升市占率,完成市场扩展。风电变流器同样面临供不应求状态,此次新增15GW风电变流器产能,为公司在风电市场加速扩张夯实基础。 加快储能变流器布局,研发、渠道兼顾实现全方位提升新能源电力平滑越发重要,储能配置大势所趋,随各地纷纷发布支持政策,未来储能市场增长可观。根据CNESA数据,2019年全球新增电化学储能装机2.9GWh,按照2025年350GW光伏新增装机,以及10%储能配置比例,全球储能装机复合增速达到51%。公司加快储能业务布局,扩张储能变流器产能,有助于分享储能高成长红利。在战略方面,逆变器产品差异属性较强,公司持续加大研发投入,提升品牌、性能等产品力,同时在销售渠道上加快布局,完成品质-规模-渠道全方位提升。 风险提示:新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。
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事件:公司日前发布定增预案,拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过41.46亿元,在扣除发行费用后将用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目、以及补充流动资金。 拟募资2244亿元扩产1100GW逆变器产能,行业景气度提升背景下保障出货量。 公司拟募资24亿元扩产100GW产能(其中70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能),在公司2020年逆变器出货超30GW(我们预计)、逆变器设备产能利用率持续超过100%超负荷运转的背景下,通过扩产提升生产资源的利用效率,增强规模化效应并保障出货量,进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。 资拟募资55亿元加码全球营销服务体系建立,助力公司海外市场市占率进一步提升。公司海外逆变器销售业务在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下,2020年前三季度海外逆变器销量达15GW,保持了全球逆变器销售市占率第一的地位,且价格的下跌幅度亦有所放缓。本次公司拟募资5亿美元加码全球营销服务体系建立,通过营销体系推动公司出口规模持续提升,抓住海外销售盈利能力强于国内的特点在海外市场实现进一步扩展,也能确保全球市场的市占率在21%(截至2020年6月末)的基础上实现稳步提升。 储能市场空间广阔,碳中和背景下有望加速放量。碳中和背景下新能源装机量将维持高速增长,而新能源发电量占比的持续提升也对发电侧储能配置提出了新的要求。公司正加速拓展储能逆变器市场,在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%(截至2020年6月末);未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度,公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2020年储能业务营业收入约10亿元,本次定增抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度,目前投运产能约30GW,计划未来总产能达100GW,为公司储能龙头地位提供有力支撑。 维持“买入”评级:受益于海外市场(欧洲、美国)景气度提升,公司海外逆变器销量未来两年仍将维持持续上升态势,且储能市场空间的逐步打开将给公司带来更大市场空间,我们维持原盈利预测,预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元,对应20-22年EPS1.32/1.76/2.26元,当前股价对应20-22年PE为83/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期的风险,EPC和储能订单不及预期,竞争加剧导致盈利能力下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 123.01 23.64% 122.18 19.80%
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事件:2月2日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行A股,发行数量不超过4.37亿股股份,募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目(总投资24.52亿元,内部收益率36.30%,投资回收期5.45年)、研发创新中心扩建项目(总投资6.50亿元)、全球营销服务体系建设项目(总投资4.98亿元)以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货,龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于:1)解决产能瓶颈问题:公司20年光伏逆变器出货35GW,风电逆变器出货10GW+,现有产能瓶颈明显,21年光伏逆变器出货预计50GW+,定增扩产保障出货高增长。2)强化龙头地位:公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+pct,位列全球TOP1,本次扩产增强规模效应,降本同时扩大市场份额,强化公司行业龙头地位。 研发能力强化,海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目,意义在于:1)加强核心竞争力:逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略,产品需及时响应更新换代,新建研发中心引进先进研发设备,吸引行业高端研发人才,为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障,保持技术龙头核心地位。2)加速海外渠道拓展:全球逆变器市场65%+在海外,盈利能力是国内两倍不止,加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区,20年海外出货约23-24GW,占比2/3。本次建设全球营销中心,有利于加快渠道建设,全球各国加速渗透,强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发,高增长亮眼:短期看,行业21年储能龙头订单量普遍大增,累计在手订单量甚至同比翻番。长期看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,本次定增扩产储能逆变器,表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心,作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.24、2.91元,目标价123.20元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 110.63 11.20% 122.18 19.80%
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风光储并进,募投并进,募投100GW新能源装备基地新能源装备基地及研发中心及研发中心公司将募集24.5亿元拟投向100GW级别装备制造基地,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。截至2020年H1,公司光伏逆变器全球市占率超过21%,市场份额位列前茅;中国风电进入平价时代,公司已实现在风电市场加速渗透;公司作为全球储能核心供应商,目前已参与全球范围超过1000余项储能项目。 另外,公司将募集6.5亿拟投向研发创新中心扩建,2015年至2019年研发投入累计近20亿元(CAGR为44%),远超行业平均;截至2020年H1,公司研发人员占比超过35%,累计获得专利权1401项,其中发明专利557件,是行业内极少数掌握多项自主核心技术的企业之一。公司将进一步加大公司市场话语权及技术领先优势。 全面升级全球营销服务体系,助力公司全球市场份额扩张公司拟募集6亿元用于全球营销服务体系及品牌建设,公司新能源设备已批量销往全球120多个国家和地区,目前在国内外的销售网络布点较国内、国外同业具有明显优势,此项募投将加强公司服务及品牌溢价。 2020年公司业绩预喜:归母净利润同比增长107.4%-129.8%2020年预计全年实现营收190-200亿元(同比增长46%-54%),归母净利18.5-20.5亿(同比增长107%-130%),年度增速及体量均创五年来历史新高。新能源行业高景气度将逐步兑现,公司秉承积极开拓的战略布局,拟定增41.6亿元以提高公司产能、研发、营销及品牌建设等全方位综合实力,预计此举将进一步提升公司所在各项业务的市场地位。 风险提示疫情影响经济趋严;国内新能源政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持维持“买入”评级公司2020业绩预告符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.76/30.35/41.41亿元,维持合理估值区间110.81元-140.27元/股,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 -- -- 122.18 19.80%
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事件: 公司计划定向增发不超过4.37亿股,募集资金不超过41.56亿元, 其中24.5亿元用于100GW新产能扩建, 6.5亿元用于研发中心扩建, 4.9亿元用于营销体系建设, 6亿元用于补充流动资金。 产能快速扩张,释放销量增长空间。 公司计划在合肥投资100GW新产能, 包括70GW光伏逆变器产能、 15GW风电变流器产能、 15GW储能变流器 产能, 新产能预计2022年投产。预计21-22年公司光伏逆变器产能将达 65GW/100GW,同比+116%/+53%。 20年公司产能利用率高达100%, 新产能落地有望释放销量增长空间。 公司加强销售体系建设, 海外销量放量可期。 公司拟于上海设立公司全 球营销服务中心总部,并在德国、荷兰新建营销网点,并对欧洲、美洲、 亚太、南部非洲、中东地区以及国内6大区域营销网点进行升级,加强海 外经销渠道建设,海外销量有望不断增长。 20年公司逆变器出货量高增长,海外市占率大幅提升。 预计20年公司逆 变器出货量约35GW(20年市占率约25%),其中国内出货约12GW(20年市占率约25%),海外出货约23GW(20年市占率约30%), 20年公 司组串式逆变器出货占比约55%,大力布局组串式叠加出口替代,公司海 外市占率快速提升。 投资建议: 考虑到公司扩产在即,出货有望超预期,我们上调公司盈利预 测,调整前20-22年归母净利润为10.86/14.06/16.48亿元, 调整后20-22年公司归母净利润为19.56/30.82/36.43亿元,同比+119%/58%/18%,EPS 分别为1.34/2.12/2.50元, 对应PE分别为73/46/39倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 全球光伏装机不及预期,政策波动,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名