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阳光电源 电力设备行业 2019-09-09 12.51 14.53 21.08% 13.38 6.95% -- 13.38 6.95% -- 详细
一年内诉讼金额超 10亿元,诉讼成功回收欠款率高达 95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97亿,占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中,公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72亿,占总金额的 97.69%。 上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿,尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64亿;其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98亿,占已结案件诉讼标的额 95.30%,此次公司集中诉讼,系着力解决公司坏账及应收账款问题,进一步加强公司营运能力,缓解现金流压力。 截止 2019年中报,公司应收账款金额达 74.41亿元,应收账款周转率 0.69,而公司坏账计提比严苛,合计坏账计提金额 8.27亿元,占整体应收账款 11.1%,且占当期营业收入近 20%,若诉讼金额最终可按 95%冲回,预计公司应收账款周转率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底为 1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析,若 2019年年底剩余诉讼金额可转回 30%,则当期净利润贡献可达 21%,显著影响公司利润。 国内市场接棒下半年光伏行情目前,国内竞价项目落地,国内装机潮预计三季度中期放量,同期海外三季度为装机淡季,下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此,国信电新认为 2019年下半年,光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体 α 标的,关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器等业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破。 因诉讼正在进行中,我们此次将维持公司净利润预测,待有进一步落地预期将适当上调,我们预计 19-21年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。 综合绝对估值和相对估值,我们依然认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-09-04 12.89 -- -- 13.38 3.80% -- 13.38 3.80% -- 详细
电站业务取得海外突破,上半年收入增速31.83% 上半年公司实现电站开发项目收入23.84亿元,同比增速31.83%,对应电站开发规模约500MW;其中海外电站业务取得突破,越南平顺永好30MW、越南西宁60MW光伏电站项目于上半年并网。据统计,2019年公司中标竞价项目1.57GW,中标第一批光伏平价项目860MW,合计规模2.43GW。预计2019年公司电站开发并网规模约2GW,下半年或迎来进一步业绩释放。 逆变器业务重点开拓海外市场,下半年国内市场放量在即 上半年,国内光伏市场受政策发布推迟影响,新增装机11.4GW,同比下降53.10%;受此影响,上半年公司逆变器国内出货量约3GW,估算同比下降40-50%。公司同时积极拓展海外业务以应对国内市场波动,上半年海外出货约4GW,估算同比增长60-100%。逆变器业务上半年整体收入16.65亿元,毛利率30.42%,与去年同期基本相当;下半年国内市场预期放量,对应国内逆变器出货量或将大幅增加,预计公司全年逆变器出货约20-24GW。 储能业务厚积薄发,下半年有望进一步发力 上半年储能业务实现销售收入1.67亿元,同比增长40.25%。据CNESA统计,公司2018年储能变流器装机规模全球第一,深度参与全球重大储能系统集成项目超过800个。下半年储能业务或进一步发力,全年收入目标8-10亿元。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润10.27亿元、14.00亿元、19.44亿元,当前股本下EPS为0.71元、0.96元、1.34元,对应18.28倍、13.40倍、9.65倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.53 21.08% 13.38 32.61%
13.38 32.61% -- 详细
19年中报增速符合预期2019年中报实现归母净利润 3.4亿元,同比下降-13.15%。 一方面, 由于上半年国内光伏新政未落地, 预计国内新增装机同比下滑 50.6%(2018年上半年新增 24.3GW,预计 2019年上半年新增 12GW),公司上半年国内业务受到一定影响。另一方面,公司上半年期间费用保持较高水平,而预计全年期间费用摊销趋于平滑, 故上半年业绩-8%到-18%的增速基本符合预期。 逆变器毛利率稳定,将显著受益于下半年国内装机爆发截止到 2019年 H1,公司逆变设备整体出货 87GW(18年为 79GW),且毛利率水平 30.42%,基本趋于稳定。一方面,上半年逆变器海外业务占比大幅提高, 且海外逆变器以组串逆变器为主, 价格偏高;另一方面,公司产品多为个性化产品,相较于行业逆变器裸机价格均有较高溢价。随着下半年国内装机爆发,及成本端进一步降低,预计逆变器毛利率水平全年趋于稳定。 竞价项目落地,公司入选项目规模超预期公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。 2019年上半年公司光伏集成并网1.5GW,毛利率 23.53%(2018年全年 19.04%)。 国内竞价项目落地,根据智汇光伏不完全统计, 公司拟中 2019年并网竞价项目 1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价 860MW,保守估计,公司 2019年拟并网光伏装机项目可达2.43GW。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破;光伏电站国内项目超预期且基本盘稳固,下半年具有较高业绩弹性;储能业务放量,海外及国内市场均将实现突破,公司各业务将逐季度放量。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.40 20.00% 13.38 32.61%
13.38 32.61% -- 详细
8月 14日公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归母净利润 3.33亿元,同比下滑 13.15%,对应 EPS 为 0.23元/股;扣非后归母净利润 2.86亿元,同比下滑 15.53%。公司业绩处于此前预告 3.14-3.52亿区间,符合预期。公司经营现金流-6.45亿元,同比去年同期-21.45亿元,大幅好转。 评论: 逆变设备销售 16.65亿元,同比增长 1.27%。上半年公司逆变设备实现销售收入 16.65亿元,同比增长 1.27%。其中光伏逆变器国内销量 2GW 左右,海外销量 4GW 左右;而去年同期国内逆变器销售 6GW,海外销售 2GW;公司逆变器出口业务拓展顺利,而国内受制于指标下发延迟,装机量大幅下滑拖累,预计随着竞价项目的正式启动,国内出口内销有望进入加速放量阶段。上半逆变设备综合毛利率 30.42%,同比下滑 1.28个百分点,主要系去年 3季度逆变器价格下降,成本控制需要时间消化;而今年以来逆变器价格基本稳定,预计随着成本的持续下降,以及出口占比的提升,公司逆变设备毛利率将迎来修复。 预计公司全年逆变器出货有望超 20GW,下半年逆变器盈利有望显著增加。 电站系统集成毛利率 23.53%,好于预期。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长 32%;毛利率 23.53%,同比基本持平,好于预期。公司今年以来申报竞价项目 1.67GW,竞价项目 1GW,年内新增可开发指标达 2.67GW。下半年随着国内市场竞价、平价项目启动,预计全年确认量有望超过 2GW;且公司项目属于自主储备开发,随着光伏产业链成本的下降,公司系统集成业务毛利率有望维持在较好的水平,下半年随着系统集成业务放量,盈利料将迎来较大弹性。 储能进入爆发期,有望形成公司全新盈利增长点。上半年公司储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。公司储能可应用于辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧相应、微电网、工商业以及户用等一系列解决方案。已经成功打开了美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等,累计供应了近 720多套储能项目,预计全年有望实现 10亿以上营收。 维持盈利预测,继续给予公司“强推”评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测 11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应 EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司 2019年 18倍估值,维持目标价 14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期、出口拓展不及预期、逆变器、EPC 毛利率下滑超预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 13.68 14.00% 13.38 32.61%
13.38 32.61% -- 详细
国内收入短期下滑,海外业务大幅爆发,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.6亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.3亿元,同比下降13.2%。由于上半年国内处于光伏政策切换节点,政策推出延迟,光伏新增装机量同比大幅下滑53%,公司国内业务受到一定影响,国内收入下滑13%。海外市场光伏需求增长明显,公司海外业绩大幅爆发,同比增长174%。公司整体收入结构变化与光伏行业整体一致,业绩符合预期。 光伏政策落地,下半年装机需求集中释放。国内光伏政策落地,竞价正标已经下发,能源局官方预测2019年国内光伏建设规模在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。上半年国内光伏装机仅11.4GW,下半年我国光伏装机需求有望迎来集中释放,公司进入业绩兑现期。 逆变器龙头地位稳固。公司自2015年起逆变器出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA公司,成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,目前公司国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右。截至2019年上半年,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超87GW。预计公司全年逆变器出货有望达20GW,下半年逆变器收入将显著增加。 电站系统集成业务向好。公司上半年电站系统集成业务收入同比增长约32%,占营业收入的比重上升至53.4%,毛利率达23.5%,与去年基本持平。公司全年电站开发目标预计在2GW左右,随着电站建设成本的持续降低,公司电站系统集成业务将继续维持高毛利率水平。 储能业务维持高增速。公司上半年储能业务持续高速增长,上半年收入同比增长超40%。公司2018年储能变流器装机规模位居全球第一,市场地位已然确立,储能业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。国内光伏政策已经落地,下半年国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13.3、11.5、9.8倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与18-20倍的估值,对应目标价格区间为13.68-15.20元,公司当前价格10.14元,大幅低于目标价格区间,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 14.40 20.00% 13.38 31.43%
13.38 31.43% -- 详细
19H1业绩下滑13.15%,符合预期:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入44.62亿元,同增14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2,实现营业收入22.43亿元,同增2.45%,环比增长1.10%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同降10.44%,环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。 国内市场淡季拖累,海外突破发力:上半年国内光伏市场受制于政策拖延,需求下滑明显:根据中电联数据,上半年装机量11.64GW,同比下滑74%;海外市场持续高速增长:根据海外出口数据,上半年组件出口35.01GW,同比增长71%。受此影响,公司国内业务下滑,海外业务增长迅速强力支撑:1)逆变器等贡献收入16.64亿元,同比增长1%左右,销量7-8GW,其中海外部分占比50-60%,增速明显。逆变器毛利率30.42%,同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2)电站系统集成收入23.84亿元,同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW,其中海外约90MW,毛利率23.53%,同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元;3)储能业务收入1.67亿,同比增长40.25%。 国内政策落地,旺季即将开启:国内竞价规模落地,22.8GW;国家能源局预计19年建设规模约50GW,年内并网约40-45GW,超市场预期!据统计,公司平价项目中标860MW,竞价中标1.57GW,合计2.43GW,规模仅次于国电投,成为黑马,远超市场预期。逆变器方面,公司是行业龙头,海外市场不断突破,上半年海外占比60%左右,有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期,公司逆变器全年出货有望达到20GW,同比增速30%以上。下半年旺季即将开启,叠加去年下半年低基数,季度环比、同比都将有较好的表现。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:根据CNESA最新发布的白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个,19年下半年将继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 费用率稳定,现金流改善:公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%,经营活动现金流量净流出6.45亿元,同降69.91%;销售商品取得现金51.17亿元,同增40.21%。期末预收款项6.25亿元,同增37.83%。期末应收账款66.14亿元,同增15.95%。期末存货34.55亿元,同增4.04%。 盈利预测:预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元,同比增长30.4%、29.2%、22.7%,EPS为0.72、0.94、1.15,目标价14.4元,对应2019年20倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 13.14 9.50% 13.38 31.43%
13.38 31.43% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 13.00 8.33% 13.38 31.43%
13.38 31.43% -- 详细
事件:阳光电源公布2019年半年报,报告期内公司实现营收44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比减少13.15%;实现扣非后归母净利润2.86亿元,同比减少15.53%。 逆变器出口大幅增长,对冲国内需求下滑:受今年上半年国内需求下滑影响,公司国内业务受到一定影响,但受益海外需求快速增长,公司逆变器出口取得较大增长。报告期内,国内业务实现营收28.91亿元,同比下滑13%,营收占比下滑至64.78%,海外业务实现营收15.72亿元,同比大幅增长174.43%,营收占比提升至35.22%。分业务来看,电站系统集成实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,毛利率23.53%,同比持平;光伏逆变器等电力转换设备实现营收16.65亿元,同比1.27%,毛利率30.42%,同比下滑1.28pcts;储能系统取得较大进展,营收达到1.67亿元,同比增长40.25%。 逆变器龙头稳固,系统集成海外业务取得突破:公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固,国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。上半年光伏逆变器出货8GW,累计出货超87GW。同时,公司不断推出新品,上半年公司发布了全球最大功率的1500V组串逆变器SG225HX,具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势,堪称平价上网利器;针对分布式,公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX系列组串逆变器,具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势;面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。上半年,系统集成海外业务取得突破,越南平顺永好30MW光伏发电项目、越南西宁60MW(百科30MW+智越30MW)光伏电站项目,实现顺利并网。 储能业务高增长,享受广阔市场空间:上半年公司储能业务持续快速增长,实现营收1.67亿元,同比增长40.25%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。根据最新发布的储能产业研究白皮书,2018年阳光电源储能变流器装机规模位居全球第一,目前公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域拥有广泛的应用经验。从行业角度看,随着新能源发电占比的提升、智能电网建设的推进,储能市场将进入到高速发展期。公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,覆盖核心设备及系统解决方案,通过自有的技术储备和提前布局,公司将持续受益于行业增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为133亿、163亿、195亿,净利润分别为10.22亿、13.60亿、16.61亿;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 -- -- 13.38 31.43%
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中报业绩略有下滑 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%;扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降15.53%。二季度实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%,环比增长1.08%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%,环比下降5.85%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降11.03%,环比下降6.08%。上半年,电站系统集成业务贡献营收23.84亿元(占比53.43%),逆变器、储能PCS等贡献16.65亿元(占比37.31%),储能系统业务贡献营收1.67亿元,(占比3.75%),光伏电站发电贡献营收1.64亿(占比3.67%) 海外市场表现亮眼 在上半年国内需求同比大幅下滑、海外市场光伏需求蓬勃发展的背景下,公司努力开拓海外市场业务,取得了较好的成绩。2019年上半年海外市场(包括中国港澳台)贡献营业收入15.72亿,占总营收比重35.22%,同比增长174.43%,有效地弥补了中国大陆地区市场的下滑。海外市场的增长主要是由于逆变器海外销售增长及电站集成业务海外取得突破所致。报告期内,公司顺利完成越南平顺永好30MW光伏发电项目、越南西宁60MW光伏电站项目的并网。随着平价上网的到来,海外新兴市场不断涌现,我们认为未来公司海外业务有望保持较高增速。 储能业务开始发力 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,公司储能技术广泛在全球应用,2019H1储能板块实现营收1.67亿元,同比增长40.25%。根据最新发布的储能产业研究白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,目前公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个。 看好公司逆变器,储能新业务快速发展,维持“推荐评级” 我们看好公司逆变器领域的龙头地位和EPC领域的稳健发展,以及储能新业务带来的新的发展。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.73、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 -- -- 13.38 31.43%
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事件。公司于8.15发布2019年半年报,上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。按单季度拆分,19Q2实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%。 国内需求有望在下半年释放。根据能源局7.11发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW,能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW;我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分,结合此前出台的第一批平价项目,国内下半年需求有望快速提升,引领全球需求再上新台阶,我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。 系统集成业务受益国内需求启动。根据公司半年报,上半年系统集成业务实现收入23.84亿元,同比增长32%,上半年公司已并网的EPC/BT项目包括光伏1465MW、风电113MW、储能32MWh;光伏项目中,领跑者合计1GW,扶贫项目96MW,另外海外越南项目90MW;我们认为随着下半年国内需求释放,公司的系统集成业务将直接受益,为下半年业绩增长贡献弹性。 逆变器业务稳定,储能逐渐进入收获期。上半年逆变器收入16.65亿元,同比增长1.27%,我们认为逆变器业务下半年同样有望受益于国内需求释放;另外上半年储能业务收入1.67亿元,同比增长40%,根据公司半年报,上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.64、13.59、15.27亿元,对应摊薄EPS分别为0.73元、0.93元、1.05元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间13.14-14.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
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事件公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 44.62亿元,同比增长 14.56%;归母净利润 3.33亿元,同比降低 13.15%;扣非归母净利润 2.86亿元,同比降低 15.53%。业绩下滑系报告期内国内新增光伏装机量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响所致。 简评电站系统集成业务贡献增长报告期内电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长31.83%,占总营收比例提高至 53.43%;毛利率 23.53%,与去年同期基本持平。截止报告期末,公司累计开发光伏电站/风电场超 6GW,开发建设光伏扶贫项目超 1.2GW。据智汇光伏统计,公司已获得 2019年光伏竞价项目 1570MW,第一批光伏平价项目 860MW,未来将成为公司重要的业绩增量。 储能系统业务未来可期报告期内储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%,占总营收比例 3.75%。目前公司产品型谱持续优化,覆盖 0.5C 到 4C 的能量型、功率型等各类应用场景需求;公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过 800个,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及用户侧储能领域有丰富的应用经验。未来随着可再生能源占比的持续提高,储能市场有望爆发,公司储能系统业务未来可期。 光伏逆变器静待国内需求启动报告期内光伏逆变器等电力转换设备业务实现营业收入 16.65亿元,同比增长 1.27%,占总营收比例降低至 37.31%;毛利率 30.42%,同比微降 1.28pct。光伏逆变器是公司核心业务,国内市占率 30%左右,海外市占率 15%左右。截至报告期末,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 87GW。预计随着下半年国内需求的启动,公司逆变设备业务将环比改善。 综合毛利率同比降低环比回升,期间费用率基本持平报告期内公司综合毛利率 27.96%,同比降低 1.38pct。分单季度来看,2019Q2综合毛利率 29.28%,同比提高 1.07pct,环比提高 2.65pct。 报告期内公司期间费用率为 16.12%,同比微降 0.17pct。销售费用率、管理费用率(合并研发费用率) 、财务费用率分别为 7.31%、8.87%、-0.06%,同比分别变动-0.11pct、0.08pct、-0.14pct,均与去年同期基本持平。报告期内公司净利率 7.62%,与去年同期相比降低 2.19pct。 信用减值损失增多报告期内信用减值损失 1.94亿元,与营业收入比值达 4.34%;去年同期资产减值损失 1.26亿元,与营业收入比值为 3.22%。信用减值损失 与营收比值提升 1.12pct,使得净利率下降。分明细项来看,应收账款坏账损失 0.82亿元,其他应收款坏账损失 0.25亿元,其他债权投资减值损失 0.86亿元。 现金流好转报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-6.45亿元,去年同期为-21.45亿元,同比改善幅度较大,系本期销售商品、提供劳务收到的现金与收到的税费返还增加所致。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金达 51.17亿元,现金收入比达到 114.66%,反映公司回款状况较好。 盈利预测预计公司 19-21年营收分别为 132.43/157.89/182.88亿元,归母净利润为 10.85/13.32/16.32亿元,对应的 EPS为 0.75/0.92/1.12元,对应的 PE 为 13.2/10.8/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示1)各国光伏政策变动风险; 2)竞争加剧带来的毛利率降低风险; 3)应收账款周转风险; 4)光伏电站系统集成项目施工管理风险; 5)光伏行业装机不及预期; 6)储能行业拓展不及预期。
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公司发布2019年中报,上半年实现营收44.62亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润3.33亿元,同比降低13.15%,扣非后归母净利润2.86亿元,同比降低15.53%。公司上半年海外市场实现收入15.72亿元,同比增长174.43%。 逆变器业务平稳,海外市场快速开拓:公司逆变器在国内的市场占有率稳定在30%左右,连续十多年保持中国第一。公司积极开拓光伏逆变器的海外业务,产品广泛应用于60多个国家和地区,海外市占率在15%左右。上半年逆变器实现收入16.65亿元,同比增长1.27%,毛利率为30.42%,同比微降1.28个百分点。国内光伏装机上半年同比降幅较大,预计公司海外逆变器出货占比快速提升,带动逆变器板块业务整体维持平稳发展,下半年随着国内装机旺季来临,逆变器板块收入有望加速增长。 电站系统集成持续增长:上半年年公司电站系统集成业务营收23.84亿元,同比增加31.83%,毛利率23.53%,同比持平,成本控制能力优秀。公司越南90MW项目并网,拓展了海外系统集成业务,为系统集成业务带来新的增长点。国内光伏装机旺季即将来临,预计9月起电站建设将进入高峰,公司集成业务下半年也将放量。中报披露公司存货34.55亿元,比一季度末环比增加3.57亿元,其中建造合同形成的已完工未结算资产13.7亿元,表明公司项目储备丰富,预计下半年确认速度将加快。 储能板块放量在即:上半年公司储能业务实现收入1.67亿元,同比增长40.25%。公司储能产品应用在全球800多个储能项目,预计收入和盈利将快速放量。 盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为0.68、0.88和1.03元,竞价与平价项目启动后预计下半年集成业务毛利率有一定压力,小幅下调盈利预期,维持公司增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期,储能业务拓展不及预期。
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公司发布 2019年中报,盈利下降 13%符合预期。 公司 EPC 与储能业务增长较快,海外扩张取得成效,逆变器龙头地位稳固; 维持增持评级。 支撑评级的要点上半年盈利下降 13.15%符合预期: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元,同比下降 13.15%;扣非后盈利 2.86亿元,同比下降 15.53%。 公司 2019Q2实现盈利 1.61亿元,同比下降 10.44%,环比下降 5.72%。 此前公司预告上半年盈利 3.14-3.52亿元,同比下降 8%-18%,中报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。 毛利率环比向上, 经营现金流大幅改善: 上半年公司销售毛利率同比下降 1.38个百分点至 27.96%,但相比一季度 26.63%的水平有所增长。 上半年公司经营现金流净流出 6.45亿元,相比去年同期净流出 21.45亿的情况有大幅改善,其中销售商品流入现金同比大幅增长 40.21%至 51.16亿元,显示出较好的收入质量。此外, 上半年公司期间费用率为 16.12%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率同比下降 0.11个百分点至7.31%,管理(含研发)费用率同比增长 0.08个百分点至 8.87%。 EPC 业务增速较快,海外扩张成效显著: 上半年公司电站 EPC 业务积极参与海外市场竞争, 实现收入 23.84亿元,同比增长 31.83%,毛利率23.53%, 与去年同期基本持平。光伏逆变器业务相对平稳,上半年收入16.65亿元,同比增长 1.27%,毛利率下降 1.28个百分点至 30.42%。 储能系统亦有较快增长,收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。 公司海外扩张成效显著, 上半年公司海外收入达 15.72亿元,同比大增 174%。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.72/0.88/1.01元,对应市盈率13.8/11.3/9.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。
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事件: 公司于2019年8月14日发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,海外市场成为增长支柱。2019上半年受政策不确定性影响,国内光伏新增装机不足12GW,同比下降超过50%,公司国内业务受到一定影响。但受益于海外市场需求增长,公司积极加大海外业务的拓展力度,海外业绩取得较大增长。2019上半年公司共实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。营收、净利增速背离,主因公司本期为开拓业务、研发新品大幅增加销售费用(同比增长12.89%)和研发费用(同比增长30.71%)。 光伏逆变器市占率全球前二,海外出货强劲增长。公司是全球领先的光伏逆变器制造商,成本、品牌优势显著。2016-2018三年间,公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW,均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW,复合增长率高达98.35%。2019上半年,面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。在国内装机颇为惨淡的背景下,公司上半年光伏逆变器业务营收逆势增长1.27%至16.65亿元。 电站集成业务高速增长,有望受益下半年国内市场启动。公司基于电气系统技术积淀开展电站集成业务,积极参与海内外市场竞争。2019上半年,电站集成业务实现营收23.84亿元,同比增长31.83%,以越南为代表的海外市场开拓顺利。截止到2019年上半年,公司累计开发光伏电站/风电场超6GW,有超过10万个家庭率先使用阳光家庭光伏产品。2019年7月22.79GW竞价项目指标正式下发,限期并网压力下国内光伏市场有望全面启动,公司电站集成业务有望充分受益。 铁锂、三元双线布局,储能业务蓄势待发。2019上半年,公司储能业务同比增长超40%,营收占比约3.75%,未来有望成为新增长点。公司储能产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司同时布局铁锂、三元技术路线,计划在国外市场借助三星的品牌优势、产品优势、管理优势,推进三元锂电的产品路线,而在国内市场则主要采用性价比更具优势的磷酸铁锂产品路线。 维持盈利预测,维持”买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元,对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为14、11和10倍,维持”买入”评级。 风险提示:下半年装机不达预期。
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事件:8月14日,公司公布2019年半年度报告,上半年公司实现收入44.62亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润3.33亿元,同比下滑13.15%。 国内政策扰动影响公司上半年盈利,经营性现金流在二季度转正。由于国内上半年光伏政策迟迟没有落地,而公司传统强项以国内市场为主,导致公司整体盈利能力受到影响,上半年公司综合毛利率为27.96%,同比下滑1.38pcts。从单季度毛利率来看,公司二季度毛利率已经回升至29.28%,环比增加2.65pcts。经营性现金流方面,公司二季度单季度经营性现金流由负转正,为0.77亿元,同比增加8.86亿元。 逆变器产品收入小幅增长,1500V产品有望助力公司竞争力提升。由于国内需求不好,上半年公司逆变器及其他板块实现收入16.65亿元,小幅增长1.27%。根据黄河水电报告,在青海共和“百兆瓦太阳能发电实证基地”,全球12家逆变器企业的23种逆变器组成的23个方阵中,1500V集中式逆变器发电最高,平均比1000V提高2%左右。阳光电源为国内最早推出1500V逆变器的厂商,在1500V逆变器产品上有多项核心专利,在全球平价上网需求的推动下,公司的竞争力有望再度提升。 海外EPC项目稳步推进,EPC业务毛利率较为稳定,下半年竞价项目启动有望推动公司EPC高速发展。今年上半年公司EPC收入23.84亿元,同比增长31.83%,实现毛利率23.53%,和去年基本持平。上半年公司积极参与海外市场的EPC项目,越南平顺永好30MW和西宁60MW均在报告企业并网。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。随着下半年国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 储能业务高速发展,公司增资三星阳光(合肥),静候行业爆发。今年上半年,公司储能板块实现收入1.67亿元,同比增长40.3%。产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。在2019年2月,公司与三星SDI株式会社签订股权转让协议,以0.4亿元购买三星SDI株式持有的三星阳光(合肥)储能电池有限公司30.00%的股权,公司累计持有三星阳光(合肥)65%股权。公司的三星阳光主要负责生产储能电池,阳光三星(持股65%)主要负责储能逆变器系统解决方案,静候储能行业爆发。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入132.75/143.25/155.95亿元,实现归母净利润10.71/12.44/14.74亿元。同比增速预计为32.2%/16.2%/18.5%,对应PE13.5/11.6/9.8倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名