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阳光电源 电力设备行业 2020-05-01 10.60 -- -- 11.82 11.51%
12.06 13.77% -- 详细
2019年现金流改善明显,短期受疫情扰动不改2020年迎业绩拐点逻辑公司2019年实现收入130.0亿元(+25.4%),归母利润8.9亿元(+10.2%),2020年Q1实现收入18.5亿元(-16.8%),归母利润1.6亿元(-6.8%)。2019年公司逆变器海外收入超预期,叠加回款力度增强,经营性现金流为24.8亿元(+1271.3%)。2020年Q1受疫情影响,电站系统集成业务受影响较大,收入端有所下滑。我们认为公司下游需求或递延至二季度,2020年有望受益国内光伏装机量复苏,迎来业绩拐点。我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.07/1.23元,利润增速为36.1%/28.2%/14.8%,对应PE为12/9.3/8.1x,维持“买入”评级。 2019年公司海外收入超预期,全球市占率提升巩固龙头地位公司充分把握2019年海外市场快速发展机遇,逆变器海外出货量9GW,同比增长87.5%,全球出货量17.1GW,同比增长2.4%。受益海外市场收入占比提升,公司逆变器毛利率提升1.3pct。根据我们测算,公司2019年逆变器海外市占率提升1.3pct至10%,海外市场有望继续为公司贡献增量。 受益海外占比提升及回款力度增强,2019年现金流大幅改善受益于海外收入占比以及回款能力大幅度提升,2019年公司实现经营净现金流24.80亿元,同比增长1271.3%。其中2019单四季度经营性净现金流为32.65亿元,同比增长58.15%。公司2019年末预收账款为15.62亿元,同比增长153%。 表明公司产业链地位进一步增强,资产负债表持续得到优化。 2020一季度电站业务收到疫情影响,下游需求或递延至二季度受疫情影响,公司一季度电站系统集成业务受影响较大,导致收入端同比下滑16.8%。受季度性因素以及收入端下滑影响,经营性现金流为-9.4亿元,同比下滑2.2亿元。预计随着疫情影响消除,需求将递延至二季度,带动公司业绩回暖。 风险提示:竞争加剧或导致盈利能力下滑;全球光伏装机量或不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-05-01 10.60 -- -- 11.82 11.51%
12.06 13.77% -- 详细
四季度业绩爆发,2019业绩符合预期 2019年全年实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润8.93亿,同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。 在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,公司全年实现净利润增长10.24%。 亮点1:经营性活动现金流量净额大幅转正,创历史新高 2019年报,公司实现经营性活动现金流24.8亿,同比2018年报增长127倍,经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面,2019年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高;另一方面,公司紧抓存量坏账重回,并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略,为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。 亮点2:继2019年三季报后,公司预收账款再创历史新高 2019年公司预收账款15.62亿元,同比增长153%,相较于2019年三季报增长89%,继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面。根据往年财报,收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类及工程订单或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严;国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们维持对公司的盈利判断,预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元,PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值,我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股,继续维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 12.64 8.87% 11.65 21.23%
12.06 25.49% -- 详细
逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 -- -- 11.65 21.23%
12.06 25.49% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;EPS0.61元,ROE10.93%。其中,4Q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;EPS0.23元,ROE4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。 盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05PCT/0.87PCT,期间费用率为14.70%,同增0.32PCT。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。 海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32PCT。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1GW,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9GW,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1GW。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。 电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15PCT。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1GW,成为系统集成技术隐形冠军。 储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48PCT。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 -- -- 11.65 21.23%
12.06 25.49% -- 详细
事件:阳光电源发布2019年年报。 四季度收入高增长,全年业绩符合预期。2019年国内光伏需求集中在四季度释放,公司四季度实现收入58.19亿元,同比增长23.18%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长65.38%。全年来看,公司全年实现收入130.03亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润8.93亿元,同比10.24%,实现扣非后归母净利润9.05亿元,同比增长29.40%。从2020年一季度来看,受疫情影响,公司电站集成业务受到影响,预计一季度实现净利润1.45~1.62亿元,同比下滑5~15%。 公司加大应收回款力度,经营性现金流大幅改造。2019年公司加大应收账款的回款力度,2019年应收账款周转天数为179.75天,同比减少17.43天。同时公司存货周转天数为105.35天,同比减少6.27天。全年来看,公司经营性现金流大幅改善,2019年经营性现金流达到24.8亿元,同比增长1271.29%。 逆变器龙头地位稳固,海外销售迅速提升。2019年公司全球出货达到17.1GW,同比增长2.4%,国内市占比在30%左右,国内出货量为8.1GW。2019年公司加大海外市场布局,海外出货规模达到9GW,同比增长87.5%,其中公司在美洲出货超过3GW,成为当地最大“集中+组串”逆变器供应商;在东南亚,公司也保持超过30%市占比,并继续巩固欧洲、日本和澳洲、印度等市场。公司全球化加速,海外市场渗透率有望继续提升。 储能业务高速增长,产品广泛应用于德国、英国、日本等国家。2019年公司储能业务高速增长,实现收入5.43亿元,同比增长41.77%。公司储能实现磷酸铁锂和三元系统“双发展”,同时覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司产品广泛应用于德国、英国、日本等国家,公司在美洲工商业储能市场渗透率超过15%,在澳洲的户用光储系统市占比超过10%。 EPC项目稳步推进,积极布局可再生能源制氢。2019年公司电站集成项目稳步推进,截止2019年底,公司累计开发光伏、风电电站超过9GW,覆盖国内23个省市。海外方面,公司深入布局越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非等市场。同时公司积极参与可再生能源制氢项目,已成立专门的氢能事业部,2020年3月,公司签约榆树市风力发电及制氢综合示范项目,总装机量为400MW,其中示范制氢10MW,总投资额32.4亿元。 盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入139.17/167.03/185.13亿元,实现归母净利润10.69/14.10/15.94亿元,同比增长19.8%/31.8%/13.1%,对应PE13.0/9.9/8.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响全球需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-01-24 11.82 -- -- 14.27 20.73%
14.27 20.73%
详细
19年业绩8.5-9.3亿元:公司预告2019年业绩8.5-9.3亿元,同比增长5%~15%,其中非经常性损益贡献约1.1亿元,主要系政府奖补资金。测算19Q4业绩2.96~3.76亿,同比增长46%~86%。 Q4国内市场启动,逆变器海外高增长:19年国内光伏市场受制于政策的延宕,前三季度需求较淡,Q4明显起量,根据国家能源局数据19年全年光伏新增并网30.22GW,其中19Q4新增并网13.93GW。受此影响,公司Q4单季业绩明显起量,测算:1)逆变器Q4外销5-6GW,贡献业绩1-1.2亿;19年全年17-18GW,贡献业绩3.2-3.6亿。根据海关数据,19年公司逆变器出口金额2.5亿美金,同比增长49%,海外增长迅速,有效对冲国内市场波动。2)电站集成Q4确认600-700MW,贡献业绩2-2.5亿;19年确认规模1.3-1.5GW,贡献业绩5-5.5亿。3)储能业务Q4贡献收入2-3亿,19年全年6-7亿。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的逆变器及电站开发将受益于国内需求的高景气。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.95 20.16% 11.46 7.61%
14.27 33.99%
详细
竞价需求后移,国内需求逐季向好。2019年7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标。根据能源局的指引,2019年国内指标量合计高达50GW左右,预计年内装机需求有望达到40-45GW。但由于指标下发较晚,不少企业项目实施进度晚于预期,预计这部分项目将大多数推迟至2019年1-2季度。叠加2020年竞价政策有望于2019年底出台,业主开工时间将更为充分。2020年国内光伏装机需求料将大幅好于2019年。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,9月份国内组件出口量6.30GW,同比增长73%,环比增长6.6%;1-9月份国内累计出口量49.95GW,同比增长80%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到88-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,前三季度受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着四季度国内市场装机启动以及部分项目延期,国内有望迎来明显的同比及环比改善。而出口方面,今年以来公司持续加速推动逆变器海外销售,市占率持续提升,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,加速期将至。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右。2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长料将进入快速增长期。 预计2020年公司有望实现盈利13.51亿,维持“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年实现盈利10.26亿元/13.51亿元/17.17亿元;对应EPS0.7元/0.93元/1.18元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内光伏市场的逐步启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2020年15倍PE估值,调整目标价至13.95元,维持“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.51 16.37% 11.46 7.61%
14.27 33.99%
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全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码 20年需求,同时 20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国 10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至 18年年底,国内光伏渗透率为 2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球 178个国家已签订巴黎协定, 146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 布局光储,阳光致力于能源革命逆变器行业经历十年洗牌, 公司在海外市场加速扩张,国内市场马太效应显著,公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外,公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长,公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商,技术及业务量的充分储备,将保障公司持续高速增长。 另外,基于光伏基本盘,公司全力布局储能,储能天然可解决新能源电力不稳定性,且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头,公司在海外市场需求强劲,伴随国内储能市场爆发临近,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar 运维服务为公司打开光伏新盈利模式除光储结合外,深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达 87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 投资建议:维持“买入”投资评级光伏、储能行业目前处于高成长期,公司正处于历史估值低点,基于国内及海外需求的确定性,我们认为公司合理估值区间在 13.51-17.50元/股,较公司19年三季报点评小幅上调(12.59-16.30元/股),维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-05 9.95 -- -- 10.97 10.25%
12.18 22.41%
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国内光伏市场Q3延启,Q4景气度有望改善 2019年国内光伏补贴政策发布较迟,国内竞价项目8-9月才陆续启动,据国家能源局发布数据,前3季度全国光伏新增装机15.99GW,三季度新增装机4.59GW,较二季度6.2GW环比下降24.35%。同时因土地、接网许可等前置工作,组件、逆变器招标等顺延,景气度回升进度晚于预期。公司三季度归母净利2.22亿元,同比基本持平,环比增长37.88%,业绩释放符合预期。从当前开工情况看,2019H2国内新增装机量预计仍可达15-20GW,4季度国内光伏市场预计景气度提升,公司业绩有望随之改善。 海外市场重点开拓,三季度以来大单频签 三季度以来,公司陆续获得海外市场定单。9月公司与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW1500V整体解决方案供货协议,10月公司在澳大利亚全能源展与当地分销商ProsunSolar签署2020年供货100MW战略合作协议。据国家能源局7月公布的竞价补贴项目名单,公司1.57GW中标规模位列第二,仅次于国电投16.74GW,叠加此前中标2019年第一批平价项目0.86GW,年内项目池新增规模预期不小于2.43GW。公司目前在手订单饱满,预收账款8.25亿元,同比增长55.67%,环比增长32%,环比增长较去年同期提升15pct,预计公司全年逆变器出货约18-20GW。 储能业务方兴未艾,增速有望保持 2019年10月,公司签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,项目预计将于2020年二季度投运。我们认为,随着新能源和储能系统成本的不断降低,未来“新能源+储能”的应用模式将不断铺开,公司在储能业务的发展空间或不逊于光伏业务。预计2019年公司在储能业务方面的营业收入为8-10亿元。?盈利预测及估值我们预计,2019-2021年公司将实现净利润9.19亿元、12.89亿元、18.00亿元,当前股本下EPS为0.63元、0.89元、1.24元,对应15.69倍、11.18倍、8.01倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 14.88 28.17% 10.97 12.17%
12.18 24.54%
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三季度盈利2.22亿元,同比下滑1.07%。三季度公司实现营业收入27.21亿元,同比增长55.59%,环比增长21.36%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%,环比增长37.89%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下滑6.3%,环比增加28.99%。公司业绩下滑预计主要和国内光伏市场启动晚于预期,逆变器国内销量大幅下滑有关。 海外拓展见效,国内需求逐步回暖。报告期内,公司海外销售收入同比增长超20%,预计主要系逆变器出口加速,海外市占率提升所致,我们预计这一趋势仍将持续。而国内需求自9月份起已开始明显恢复增长,预计随着12月底第一期并网截止日期到来,国内将陆续进入开工旺季,公司逆变器国内销售有望放量,需求迎来回升,盈利有望修复。 在手电站储备资源丰富,开发进度加速。今年以来公司申报光伏竞价项目1.67GW,平价项目1GW,年内累计新增可开发光伏项目容量达2.67GW。截至三季报公司预收款金额8.25亿元,相较于年初增长33.58%,预计主要系公司新增开工项目增加,收到客户预付工程款增加所致。公司在手风场储备资源高达2GW,随着国内风电项目退补,公司风场并网预计也将呈现加速。预计年内公司将实现2GW以上项目并网量。公司项目属于自有储备资源,随着光伏系统成本的下降,公司项目盈利能力有望迎来提升。 储能加速增长,有望增厚公司盈利能力。依托于公司积累的丰富的逆变器经验,公司积极拓展储能逆变器及储能系统。2014年携手三星成立储能合资子公司,目前已能够批量提供5-2500kW储能逆变器、锂电池及能量管理系统。公司储能系统目前已被广泛应用于美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、印度等市场,累计提供的系统数量超720套,积累了丰富的开发经验。上半年公司储能实现营业收入1.67亿元,同比增长40.25%;而预计下半年这一趋势有望加速,全年有望实现10亿元以上营收。而未来这一高增长趋势仍有望延续,增厚公司盈利能力。 下调公司盈利预测,维持“强推”评级。国内市场启动晚于预期,且产业链价格有所下滑,影响公司国内逆变器业务盈利能力,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.26亿/13.51亿/17.17亿(原值11.72亿/14.60亿/18.37亿),对应EPS分别为0.7元/0.93元/1.18元。基于公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年16倍估值,调整目标价至14.88元,维持“强推”评级。 风险提示。国内装机量不及预期,价格下跌超预期,出口不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 12.60 8.53% 10.97 12.17%
12.18 24.54%
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公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。
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三季报业绩同比下降8.7%:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属上市公司股东的净利润5.54亿元,同比下降8.69%,扣非后盈利同比下降12.22%。其中第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;盈利2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。公司此前预告前三季度盈利同比下降3%-13%,三季报业绩符合预期。 Q3毛利率承压,费用控制表现良好:公司前三季度毛利率为25.83%,同比降低4.17个百分点,相比半年度亦降低2.13个百分点;其中第三季度毛利率22.32%,同比降低9.14个百分点,环比降低6.96个百分点,盈利能力有所承压。费用控制方面,前三季度公司期间费用率15.97%,同比下降1.50个百分点,相比半年度下降0.15个百分点,费用控制情况良好。 国内需求高峰有望推动业绩释放:三季度各竞价项目基本处于处理前期工作的阶段,实际装机未有效释放,户用及工商业分布式是2019Q3装机主力。后续随着竞价项目陆续实质性开工,我们预计有超过10GW竞价项目将于2019年四季度并网,部分或将延至2020年一季度并网。叠加部分第一批平价示范项目、第三批技术领跑基地项目以及部分可再生能源示范基地项目等,我们预计国内将有超过15GW光伏项目于2019年四季度并网,2020年一季度有望淡季不淡,国内需求高峰来临在即,公司逆变器及EPC业绩有望得到释放。 估值 结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整为0.59/0.77/0.87元(原预测数据为0.72/0.88/1.01元),对应市盈率17.0/13.0/11.4倍,估值水平较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。
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三季报业绩略有下滑,整体符合预期 公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降12.22%。三季度单季实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下降6.3%,环比增长28.18%。整体业绩符合预期。 Q3毛利率有所下滑,费用率下降,预收款项大幅增长 Q3单季度毛利率22.32%,同比2018Q3下滑9.14个百分点,环比Q2下滑6.96个百分点。Q3期间费用率15.72%,同比下降4.34个百分点,环比下降0.99个百分点,主要来源于管理费用与研发费用占比的下降。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%,主要是预收电站工程款增加。 静待光伏需求拐点 国内需求由于上半年处于政策调整期,平价、竞价项目发布较晚,三季度个项目基本处于前期工作开展阶段,未形成实际装机,因此需求下滑较为明显。根据中电联数据,2019年1-9月,全国累计新增光伏装机16.12GW,同比下降53.3%。随着年底并网节点的临近,四季度需求将得以有效释放,部分需求有望延续至明年一季度。叠加海外四季度装机旺季行情,公司营收与毛利有望迎来拐点。 看好公司逆变器、储能新业务快速发展,维持“推荐评级” 公司是光伏逆变器龙头,EPC业务稳健发展,充分享受行业高增长红利。同时公司储能业务发展快速,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,未来有望持续贡献新的增量。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.74、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。
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积极布局海外市场,收入高速增长,业绩基本符合预期。在全球光伏多点开花高速增长的大背景下,公司积极开拓海外市场,报告期内,公司实现销售收入71.84亿元,同比增长27.27%,公司前三季度实现归母净利润5.54亿元,同比下滑8.69%。公司第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%。公司三季度净利率为8.57%,环比提升1.25pct。公司业绩基本符合预期。 三季度海外订单捷报频传,后续业绩有望持续增长。三季度以来,公司陆续获得海外大单,9月,公司获得与西班牙太阳能光伏电站开发商Solarpack签署了400MW1500V整体解决方案供货协议。本次订单的签署再一次证明了公司逆变器的海外竞争实力。10月,公司在美国成功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,未来将成为当地光储样板工程。公司在海外市场稳扎稳打,后续业绩有望持续增长。 静候四季度国内装机旺季,国内光伏EPC龙头业绩有望加速释放。今年国内装机需求以竞价项目为主,根据7月10日公布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到这部分项目均需要在12月31日之前并网才能获得竞标时的电价,四季度将会是国内装机高峰。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。从历史来看,公司四季度是确认收入的高峰,随着四季度国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入126.53/139.45/151.86亿元,实现归母净利润9.82/11.75/14.02亿元。同比增速预计为21.3%/19.6%/19.3%,对应PE14.7/12.3/10.3倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
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三季度收入增长,利润小幅下滑,业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入71.84亿,同比增长27.27%,其中,三季度营收27.21亿,同比增长55.59%。公司前三季度归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%,其中,三季度归母净利润2.22亿元,小幅下滑1.07%。由于前三季度国内装机需求受到压制,公司前三季度盈利能力此影响,毛利率、净利率分别为7.98%、25.82%,同比减少4.2、2.9个百分点。 现金流改善,营运能力提升。受益于客户回款增加,经营现金流净额较上年同期增加58.33%。公司前三季度营业周期、存货周转天数、营收账款周转天数分别为386、144、241天,较去年同期分别减少65、56、10天,营运能力显著提升。 海外订单持续斩获,收入增长有望延续。进入三季度以来,公司陆续与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW/1500V整体解决方案供货协议,并成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,以及同澳洲分销商Prosun Solar签署100MW户用战略协议。公司在海外不断攻城掠地,海外收入有望持续增长。 国内高峰将至,静待年底需求释放。根据能源局官方预测,2019年国内光伏建设规模将在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。1-8月份国内光伏装机仅14.95GW,四季度我国光伏装机需求有望迎来集中释放,国内装机高峰将至,公司进入业绩兑现期,收入继续增长,盈利能力触底反弹,量利齐增。 投资建议。年底国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13、11、9.6倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与公司2020年14-16倍的估值,对应目标价格区间为12.32-14.08元,公司当前价格9.93元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名