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阳光电源 电力设备行业 2022-05-19 75.71 -- -- 99.00 30.61%
132.91 75.55% -- 详细
5月13日,公司发布回购股份方案及股权激励计划,拟以5-10亿元自有资金回购公司股票500-1000万股,回购价格不超过100元/股,用于员工持股计划;同时计划授予激励对象限制性股票650万股,授予价格35.54元/股,考核目标为2022-2025年营收较2021年增长40%/80%/120%/160%或归母净利增长70%/110%/150%/190%。 经营分析n股权激励计划绑定核心人员,彰显高增信心。公司本次激励计划对象针对公司核心及骨干员工,激励对象不超过468人,占公司员工总数的6.96%,激励对象人数再创新高。根据业绩考核目标,公司2022-2025年将实现营收338/435/531/628亿元或归母净利26.91/33.24/39.57/45.9亿元,较2021年增长40%/80%/120%/160%或70%/110%/150%/190%。本次激励计划不仅有利于公司建立和完善利益共享机制,更彰显公司业绩增长信心。 n逆变器盈利稳定,今年将重回增长轨道。2021年公司业绩受到年底计提一次性损失、新业务加速拓展提升费用率等因素拖累,但逆变器业务量利表现亮眼,凭借龙头供应链优势在原材料价格上涨的背景下保证了市占率目标和相对稳定的盈利能力。今年随着公司各项业务恢复正常,供应链优势将保障公司业绩重回增长轨道。 n短期疫情影响边际改善,Q2出货量环比高增。随着上海开始复工复产,港口运输逐步恢复,我们预计5-6月份公司逆变器发货量将环比恢复增长。虽然长三角疫情短期对原材料供应形成一定压力,但公司一季度为保出货加大芯片备货力度,存货创历史新高,有望保障Q2业绩环比增长,后续随着疫情好转,原材料压力有望逐步缓解。 盈利调整与投资建议n维持公司2022-2024年净利润预测35.6、54.2、73.4亿元,对应PE分别为30、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。
郝骞 7
阳光电源 电力设备行业 2022-05-17 73.68 -- -- 99.00 34.20%
132.91 80.39% -- 详细
事件:公司拟进行股票回购,回购的资金总额不低于人民币 5亿元(含)且不超过人民币 10亿元(含),回购股份价格不超过 100.00元/股。公司发布股权激励草案,拟授予的限制性股票数量为 650万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.44%。 点评: 不低于 5亿元的大额回购,将提振投资者信心:4月 20日,公司发布 2021年年报及 2022年一季报,受原材料上涨等因素的影响,业绩整体不及市场预期,从 4月 20日起,截至 5月 13日,公司股价下跌 21%。在此时点公司发布大额的回购计划,彰显了公司对于未来发展前景的信心,表现了公司对广大股东利益的维护,有助于增强投资者信心。 股权激励充分调动积极性,考核目标彰显公司业绩高增预期:本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股,激励对象达 468人,占公司员工总人数的6.96%,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性。在原材料成本高企的不利背景下,公司仍然设置了较高的考核目标,彰显了对于未来业绩高增的预期:2022-2025年营收较 2021年至少增长 40%/80%/120%/160%;归母净利润较 2021年至少增长 70%/110%/150%/190%(注:当年营收和利润目标满足一项即可)。按此增速计算,公司 2022-2025年营收分别不低于338/434/531/628亿元;归母净利润分别不低于 27/33/40/46亿元。 逆变器龙头地位稳固,储能业务加速增长:公司为全球逆变器龙头,2021年公司实现光伏逆变器出货约 47GW,展望 2022年,我们预计公司将实现光伏逆变器出货约 70GW(2022Q1光伏逆变器出货 12GW,22Q2有望维持),市占率从 2021年的 30%进一步提升至 32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh,储能业务实现营业收入 31.38亿元,展望 2022年,我们预计公司储能业务营收规模将达到 100亿元。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司 22-24年盈利预测,预计公司 22-24年实现归母净利润 28.74/40.22/49.45亿元,对应 EPS 为 1.93/2.71/3.33元,当前股价对应 22-24年 PE 为 37/26/21倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势,叠加储能业务带来的成长空间,我们仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机、海外市场拓展不及预期;IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2022-05-09 62.36 -- -- 92.40 48.17%
132.91 113.13%
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2021年公司实现营业收入241.37亿元,同比增长25.15%,归母净利润15.83亿元,同比下降19.01%,扣非归母净利润13.35亿元,同比下降27.72%。2022Q1公司实现营业收入45.68亿元,同比增长36.48%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长6.26%。 投资要点破光伏逆变器销量稳定增长,风电变流器海上及海外市场实现突破2021年,公司光伏逆变器实现营业收入90.51亿元,同比增长20.44%,毛利率为33.80%,同比下降1.23pct;公司风电变流器实现营业收入11.77亿元,同比下降16.79%。报告期内,公司光伏逆变器实现出货47GW,同比增加34.29%,其中国内18GW,海外29GW,全球市占率30%以上。IGBT等原材料供应紧张,引起价格上涨从而导致公司逆变器生产成本增加。风电变流器方面,公司全年发货量超15GW,实现海上风电及海外市场业绩重大突破,发货风场400+。其中,大功率风冷变流器和三电平1000Vac(900-1140V)变流器产品行业领先,深度融合风储应用。 线储能系统业务高速增长,打造第二成长曲线2021年,公司储能业务实现营业收入31.37亿元,同比增长168.51%,毛利率为14.11%,同比下降7.86pct。2021年公司储能系统全球发货量3GWh,实现翻倍以上增长,储能系统出货量连续五年位居第一。报告期内,阳光液冷储能系统海外市场首发,延续液冷更好均温、更低功耗,同时进一步降低LCOS。 场电站投资业务稳健发展,积极开拓户用光伏市场2021年,公司电站投资开发实现营业收入96.79亿元,同比增长17.65%,毛利率为11.91%,同比增长2.42pct,业绩增长的主要原因系公司加大户用市场开发力度,阳光家庭光伏2021年全年装机量同比增长超过500%。分布式业务采取“大客户开发+渠道拓展”两种业务模式,海外业务加大项目资源储备与转化,保持稳健发展势头。 盈利预测及估值公司是光伏逆变器行业龙头,储能业绩高速增长,积极开拓户用分布式光伏市场。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元,对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股,对应PE为31、24、19倍。维持“买入”评级。 风险提示::光伏装机不及预期;原材料供应紧缺;海外疫情波动。
阳光电源 电力设备行业 2021-11-08 157.00 -- -- 166.59 6.11%
166.59 6.11%
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业绩总结: 公司发布 2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入 153.7亿元,同比增长 29.1%;归属于上市公司股东的净利润 15.0亿元,同比增长 25.9%。报告期末,公司总资产 376.8亿元,较年初增长 34.6%;归属于上市公司股东的净资产为 154.7亿元,较年初增长 48.0%, 公司盈利能力持续向好。 海外及户用业务占比提升,整体盈利能力持续向好。 2021Q3毛利率、净利率分别为 26.7%和 11.4%,毛利率环比减少 0.28百分点,净利率环比上升 3.23百分点,2021Q1-3毛利率同比上升 2.64百分点至 27.4%,净利率同比上升 0.28百分点至10.45%,整体盈利能力持续向好,主要系公司海外高毛利市场及户用高毛利场景出货占比提升。 高毛利业务占比提升一定程度上缓解了由于原材料涨价和海运费大幅上涨造成的成本压力。 积极布局海外市场,逆变器龙头地位显著。 作为国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业之一,公司核心产品光伏逆变器市场优势明显,光伏逆变器业务在海外多个地区市占率稳居前列。 从光储业务的收入结构看,公司前三季度海外的收入占比达到80%, 海外已成为公司重要出货市场。 政策利好叠加新能源高度景气,储能业务有望持续增长。 在储能方面,公司主要从事储能系统集成,从 2014年即开始发力, 已形成 PACK、 PCS、 EMS、 BMS 之间深度耦合性集成技术,确保整个储能系统的安全运行。 2021年 8月 31日国家能源局发布公告,明确新型储能和用户可调节负荷被正式列为并网主体,意味着在并网运行和辅助服务上,新型储能将获得独立的主体资格,同时国内十余省份陆续出台“强配”政策,储能将迎来快速发展的黄金时期。 储能已成为公司快速增长的业务之一,后续增长有望持续。 持续加大研发投入,保持各业务领域技术领先。 公司持续加大对研发人员薪酬以及研发原材料的相关投入, 2021Q1-3研发费用 8.5亿元,同比增长 62.7%,研发费用率同比上升 1.14百分点至 5.5%。 公司上半年新增 169项专利权,均系原始取得,截至年中公司累计获得专利权 1740项。 公司持续聚焦纵深方向技术研发,推进光伏、储能、风电的转换融合以及产品创新,针对整县推进分布式国家战略,推出全场景解决方案,引入“光储充一体化”模式,全方位布局分布式光伏电站。未来公司有望在系统技术与市场开发上继续保持竞争优势。 投资建议: 首次给予公司“增持”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.93元、2.75元、 3.26元, PE 分别为 79.3倍、 55.7倍、 46.9倍。公司在国内市场保持领先优势地位,海外市场稳步扩张、储能业务迎来快速发展,看好公司未来发展前景。 首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 原料供应紧张程度加深、光伏风电装机不及预期、政策超预期变化。
阳光电源 电力设备行业 2021-11-01 162.98 -- -- 170.50 4.61%
170.50 4.61%
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事件:阳光电源发布2021年第三季度报告。 受IGBT等电子元器件供应紧张及海运费用大涨影响,公司盈利能力承压。2021年1-9月公司实现营业收入153.74亿元,同比增长29.09%,实现归母净利润15.05亿元,同比增长25.89%。单三季度来看,逆变器发货仍实现高速增长,三季度营业收入71.63亿元,同比增长44.23%,但受原材料价格提升及海运费用大幅提高影响,三季度归母净利润同比下滑0.19%至7.48亿元,盈利能力相对承压。 核心电子元器件积极备货保障生产,海运紧张拉长海外交付周期。截止2021年三季度末,公司存货余额为93.63亿元,同比增长136.69%,环比二季度末增长62.10%。一方面,在IGBT等电子元器件供应紧张背景下,公司加大关键材料的采购库存,保障年底生产,另一方面,由于海运紧张,运输船期大幅延长,造成存货同环比大幅增长,这部分产品后续交付后将为公司销售带来明显增量。 积极推动储能系统业务,在全球储能装机高增长背景下,有望打造公司业务新的增长点。在储能方面,公司专注于储能系统业务,提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等核心设备,根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》,公司储能出货量连续五年位居第一。年初至今,公司发力电源侧与用户侧储能,其中,1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著,提升新能源+储能经济性;在用户侧,公司发力家庭和工商业储能系统,推出一系列新品,已在全球市场得到批量应用,在全球储能装机高速增长的背景下,有望实现业务快速扩张。 盈利预测:预计 2021~2023年实现归母净利润 25.15/35.94/41.19亿元, 对应PE估值 95.1/66.5/58.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2021-11-01 162.98 -- -- 170.50 4.61%
170.50 4.61%
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报告导读 公司发布2021 三季度报,Q3 单季度实现营业收入71.63 亿元,同比增长44.23%;实现归母净利润7.48 亿元,同比减少0.19%。 投资要点 逆变器龙头地位稳固海外市场稳步扩张 光伏逆变器是公司主营业务,营收占比40%以上,我们预计公司Q1~3 出货30+GW,同比增长+30%,全年预期接近50GW,其中组串式逆变器增速较快,渠道布局初见成果。公司去年在光伏逆变器领域全球市占率27%,稳居前二,龙头地位稳固。逆变器技术路线覆盖广,集中式、集散式、组串式逆变器均有所涉猎。Q3 受到海运以及芯片等原料涨价影响,公司利润空间被压缩,预计2022H2 将有所好转。海外业务占比连续多年稳定提升,海外已成为公司逆变器主要出货市场,由于海外市场产品利润率较高,结构性提高公司整体利润水平。 储能业务潜力巨大看好长期增长空间 公司储能发货量连续四年位居国内市场首位,我们预计储能收入20 亿+,同比300%+增长,Q3 出货环比加速,同时积极开拓海外市场,美国、欧洲、东南亚市场均布局多年。目前公司储能出货应用场景以地面电站为主,海外调峰需求较多,配储能装机比例较高。我们预计公司2021 全年储能出货同比增幅可达150%以上,并看好未来三年的连续高速增长空间。 现金流具备改善预期研发支出同行业较高 经营性现金流量净额Q3 同比减少858.43%,主要原因在于出于市场预期考虑的采购付款大幅增加,Q4 具备环比改善预期。Q3 研发费用3.43 亿元,同比增长54.87%,研发支出额在同行业中处于较高水平,PCS 具备技术优势。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023 年收入分别为271.3/385.7/551.7 亿元,增速41%/42%/43%。2021-2023 年归母净利润分别为29.2/41.3/55.3 亿元,增速50%/41%/34%,对应83.4/59.0/44.1 倍PE,给予“买入”评级。 风险提示 原料供应紧张程度加深、光伏风电装机不及预期、海外政策风险
阳光电源 电力设备行业 2021-11-01 160.50 226.74 92.64% 170.50 6.23%
170.50 6.23%
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业绩简评 10 月28 日,公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入154 亿元,同比增长29%;归母净利润15 亿元,同比增长26%。其中Q3 单季实现营业收入71.6 亿元,同比增长44%,环比增长47%;归母净利润7.5 亿元,同比下降0.19%,环比增长102%。 经营分析 Q3 逆变器出货同环比保持增长,盈利能力依旧优秀:公司前三季度公司光伏逆变器出货约 31GW(去年全年出货约35GW),预估Q3 出货11~12GW左右,环比增长约10~20%。公司Q3 单季综合毛利率26.72%,同、环比分别下降4.2pct、0.3pct,考虑到Q3 收入中较低毛利率的EPC 业务收入占比环比大幅提升,同时根据国内外装机数据,预估公司三季度出货中户用、工商业分布式应用的小型机占比仍在提升,因此我们推测公司Q3 逆变器整体毛利率表现依旧十分优秀。 储能市场成倍增长可期,储能系统集成业务单位价值量高,业绩弹性不可小觑:随着国内外能源成本上涨,终端对光储系统的需求量呈现爆发式增长,即使在原材料成本大幅上涨的情况下,今年储能装机仍达到翻倍增长,随着明年原材料价格回落,储能市场需求有望超预期。公司储能业务主要为储能系统集成,按照1~1.5 元/Wh 的储能系统成本测算,该业务单位价值量约为逆变器的5~7 倍。由于储能系统中的储能变流器、EMS 等电力电子产品均为公司自研自产,毛利率可以达到20%以上,未来随着储能市场的爆发,公司储能业务带来的业绩弹性不可小觑。 存货再创历史新高,彰显龙头供应链优势:截至三季度末,公司存货为93.6亿元,环比增加35.9 亿元,继Q2 后再创历史新高。公司凭借规模壁垒+供应链多年的布局,在今年IGBT 等原材料紧缺的情况下,加大备货储备,保障业绩持续增长。 盈利调整与投资建议 维持公司2021-2023 年净利润28.3、45.1、61.9 亿元,对应EPS 为1.90、3.03、4.16 元,基于公司在今年芯片紧缺中体现的供应链优势,以及明年储能增长确定性的提高,参考可比公司估值,上调目标价至227 元,对应2022 年PE 为75 倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情恶化超预期;国际贸易环境恶化;新业务发展不及预期;人民币汇率波动风险。
阳光电源 电力设备行业 2021-11-01 160.50 -- -- 170.50 6.23%
170.50 6.23%
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事件:阳光电源披露2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入153.74亿元,同比增长29.09%;实现归母净利润15.05亿元,同比增长25.89%;实现扣非归母净利润14.52亿元,同比增长33.95%。 点评:前三季度保持增长,全球化布局进一步深化。2021年三季度实现营业收入71.63亿元,同比增长44.23%,环比增加47.29%;实现归母净利润7.48亿元,同比下降0.19%,环比增加101.97%;实现扣非归母净利润7.32亿元,同比增长8.76%,环比增加114.23%。第三季度,公司毛利率为26.72%,环比下降0.28pct,净利率为11.42%,环比提高3.23pct。今年前三季度,公司毛利率为27.42%,同比提高2.63pct,净利率为10.45%,同比提高0.28pct,维持较高水平。截至2021年6月,阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超182GW。今年上半年,公司在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区光伏逆变器市占率稳居第一,在日本、欧洲和国内分布式市场业绩均实现显著增长,其中国内户用逆变器发货台数同比增加了6倍以上。 2020年阳光电源全球市占率已达27%左右,随着全球化布局进一步深化,未来有望进一步提升。 储能系统业务迅速扩大,成为新的增长点。预计新型储能装机规模将从2020年底的3.27GW增长至2025年的30GW,五年间年均复合增长率约55.8%。“十四五”期间,国内新型储能建设将高速推进。公司上半年储能业务高速增长,1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著,成为当前光储平价上网压力下,新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术,全球储能发货量实现大幅增长。公司推出的5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统,已在全球市场得到批量应用。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合。公司储能系统业务快速增长,成为公司新的增长点。 研发投入大幅增长,扩产巩固龙头地位。公司持续加大研发投入,上半年研发人员占比高达40%,今年前三季度,公司研发投入达8.50亿元,同比增长62.75%,占营业收入比例提升1.14pct至5.53%,持续的研发投入和高比例的研发人员将进一步提高公司的自主创新能力,夯实核心竞争力。8月,公司拟募集资金合计不超过36.4亿元,用于扩建70GW光伏逆变器、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系,随着产能的不断扩充,未来将进一步巩固全球龙头地位。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.95元、2.60元、3.53元,对应PE分别为86倍、64倍、47倍,维持推荐评级。 风险提示。全球光伏新增装机量下降风险;产品毛利率下降风险;海外布局不及预期风险等。
曾朵红 2 5
阳光电源 电力设备行业 2021-11-01 160.50 -- -- 170.50 6.23%
170.50 6.23%
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2021Q1-3公司实现归母净利润15.05亿元,同增25.89%,符合市场预期,其中2021Q3,实现营业收入71.63亿元,同增44.23%,环增47.29%;实现归属母公司净利润7.48亿元,同减0.19%,环增101.97%。2021Q1-3毛利率为27.42%,同增2.64pct,2021Q3毛利率26.72%,同减4.24pct,环减0.28pct;2021Q1-3归母净利率为9.79%,同减0.25pct,2021Q3归母净利率10.44%,同减4.65pct,环增2.83pct。 逆变器出货继续高增,户用出货超市场预期,全年芯片较有保障。2021Q1-3并网逆变器实现收入60-62亿元,同增37-41%,其中2021Q3实现收入约25.6亿元,同增约24%;2021Q1-3并网逆变器出货30-31GW,同增62-68%,其中2021Q3逆变器出货13GW左右,同增约39%。2021Q3并网逆变器毛利率环增1pct至37%系公司海外出货占比提升、户用出货占比提升。公司与英飞凌保持良好合作,且开始逐渐使用国产芯片,出货保障性强,我们预计2021年公司逆变器出货48-50GW,同增43%,我们测算出货量全球市占率30%+。 储能迎来快速发展,成为新的业绩增长点。2021Q1-3储能业务实现收入18-20亿元,同增200-233%,其中2021Q3实现收入约9.7亿元,同增约178%,环增约87%;目前公司以直接出货储能系统为主,按照1.16元/wh左右的价格,我们测算公司2021Q1-3储能系统出货1.6-1.8GWh,同增289-338%,其中2021Q3储能出货0.9GWh左右,同增约178%,环增约87%。 电站业务稳健增长,风电变流器略有下滑。2021Q1-3电站业务实现收入58-60亿元,同增10-14%,其中2021Q3实现收入约31.4亿元,同增90%,环增75%,在组件涨价背景下,公司提前与上游厂商锁价并积极开发新项目,使得电站业务毛利率逐季提升,超市场预期。 。三费控制能力稳定,期间费用率小幅上涨。公司2021Q1-3费用同增35.87%至22.67亿元,期间费用率同比0.74个百分点至14.74%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别为5.61%、7.99%、5.53%、1.15%。 经营活动现金流量净流出大幅下降。2021Q1-3经营活动现金流量净流出38.55亿元,同降858.43%。期末合同负债18.56亿元,比期初下降3.72%。 期末应收账款85.49亿元,较期初增长15.06亿元,应收账款周转天数下降16.49天至132.9天。期末存货93.63亿元,较期初上升54.07亿元。 盈利预测与投资建议:因2021年IGBT短缺,我们略微下调公司2021年盈利预测,光伏2022-2023年高增长,公司作为龙头将受益,我们上调公司2022-2023年盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.87、40.88、55.42亿元(前值为30. 10、39. 10、52.05亿元),同比增长37.5%、52.1%、35.6%,对应EPS为1.84/2.81/3.80元,对应现价PE分别92.71x、60.94x、44.95x,基于公司的行业地位,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化
阳光电源 电力设备行业 2021-10-01 149.88 181.79 54.45% 178.98 19.42%
178.98 19.42%
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近一年公司股价在基本面与行业景气度驱动下,迎来双击。我们认为公司各项业务增长依旧强劲,盈利能力具备上升空间。 2020年公司光伏逆变器全球出货35GW,市占率27%。中国厂商市占率稳步提升,叠加龙头效应强化,产品技术成熟,市场格局基本确定。新进入者面临产品认证、渠道搭建与客户培养三大壁垒,短期难以对格局形成扰动。公司全球销售网络加速建设、扩产有序进行,市占率提升确定性大。 公司过去销售渠道重心倾向直销为主的地面电站客户,今年公司开始战略变革,针对海外分布式、户用进行渠道改革,定增5亿元加码全球营销服务体系。盈利能力角度,毛利受市场与产品结构双重因素驱动,具备上升空间:1)同类产品海外单价高,毛利率高出国内约15个百分点。2)海外市场中组串式及户用逆变器为主流,公司户用逆变器创新使用单管技术,成本优势大,海外毛利率达50%,盈利能力佳。 储能是未来新型电力系统的核心资产,赛道景气度高。据测算,2025年全球新增储能有望达172GWh,5年15倍空间,四十五CAGR=72%。公司15年进军储能系统集成,电气能力优势与储能系统核心需求匹配,今年业绩有望继续翻翻。长期看储能赛道广、空间大,为业绩带来超额弹性。 预计公司2021-2023年收入分别为246.8/336.1/483.1亿元,同比增长 28%/36%/44%,归母净利润分别为29.1/40.8/54.7亿元,同比增长 49%/40%/34%。考虑公司逆变器业务全球龙头地位稳定,储能业务将持续高成长且电站业务具备价值重估逻辑,给予目标价182元(对应市值2651亿元),对应2022年65xPE,买入评级。 全球光伏新增装机放缓、价格竞争加剧、国内储能支持政策不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2021-09-13 138.08 -- -- 165.47 19.84%
178.98 29.62%
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专注清洁能源转换技术,光伏逆变器领跑全球市场:公司成立于1997年,自成立以来,公司一直专注于光伏逆变器、风电变流器等产品的研发生产,目前公司已经成为全球清洁能源转换技术的龙头企业。在2019年,公司率先成为全球首个逆变设备累计出货量突破“亿”千瓦的企业,截至21年6月底,公司在全球市场累计实现逆变设备装机量超182GW。受益于全球光伏发电装机量的持续上升,近年来公司光伏逆变器出货量从17年的16.5GW增长至20年的35GW,保持快速发展势头。 公司逆变器业务成长空间广阔,在产品和市场端均具备龙头优势:全球能源结构向低碳转型是大势所趋,外部政策的强力驱动叠加度电成本快速下降带来的内生成长性,将推动光伏新增装机量的持续增长。我们预测到2025年,全球光伏逆变器出货量将达到300GW 左右。公司光伏逆变器产品涵盖集中式和组串式两大类,齐全的产品线使得公司能够覆盖不同应用场景。在技术端,由于光伏行业的快速发展,用户对于产品的需求在不断变化,公司较强的产品创新能力和前瞻性技术投入,使得公司在产品端保持领先优势。在市场营销方面,公司作为国内最早从事光伏逆变器研发生产的企业,品牌得到了下游客户和第三方机构认证机构的广泛认可;此外,公司目前在加大在海外市场的渠道和服务网点布局,将助力于公司在海外市场份额的不断上升。 公司海外业务快速发展,助力公司市占率及盈利能力提升:公司在海外市场逆变器出货量从17年的3.3GW上升至20年的22GW,在20年公司主营业务出口收入为66.02亿元,同比增长101.77%。与国内市场相比,海外市场用户更加重视产品品质和厂商服务,并且欧美市场准入门槛也高于国内,因此海外市场逆变器毛利率明显高于国内。展望未来,由于海外市场仍有较大替代空间、下游客户结构优化、逆变器市场集中度提升这几个核心因素,我们预计公司海外逆变器业务的毛利率将保持在较好水平;公司海外业务的持续快速发展,有望推动公司盈利能力的进一步提升。 储能需求拐点临近,协同效应和先发优势带来竞争优势:今年政策密集落地推动国内储能行业走向规模化发展拐点;在海外市场,储能市场发展相对更为成熟,相关政策也在持续加码。我们预计至2025年全球新能源发电侧储能新增装机量将接近30GW。公司较早就进入储能市场,在国内外市场积累了大量的项目案例,在用户需求理解和工程经验方面行业领先。在20年公司储能业务营收为11.69亿元,同比增长115.17%,公司储能产品和系统集成业务份额均位列国内第一。储能变流器与光伏逆变器技术同源,产品物料差异较小,公司光伏+储能业务具备协同效应,技术与成本优势明显。预计储能需求的兴起将推动公司收入和盈利能力的上升,未来储能业务将成为公司的又一重要增长点。 聚焦光风储电氢主赛道,在新能源产业实现多元化发展:公司聚焦“光、风、储、电、氢”主赛道,坚持相关多元化发展战略,在立足于光伏逆变器等核心新能源装备业务的同时,在新能源汽车电控、充电桩和氢能等领域也在不断开拓市场和进行技术投入。在新能源汽车电控领域,公司是五菱宏光mii EV 电控系统的核心供应商,根据NE 时代的统计,21年上半年公司乘用车电控装机量为71953套,同比增长超过4倍。在氢能领域,公司于2019年已前瞻性布局氢能业务,成立了专门的氢能事业部,并于21年6月成立阳光氢能科技公司。未来若氢能实现大规模应用,氢能业务将助力于公司的长期发展。 投资建议:公司是全球清洁能源转换技术的龙头企业,在巩固光伏逆变器等产品业务优势的同时,实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局。从短期看,公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于新能源装机量的上升和公司海外市场份额的提升,有望推动公司业绩的较快增长;从中长期看,储能逐步走向大规模商业化应用以及氢能产业的发展,将成为公司中长期持续成长的重要驱动力。我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为29.35/39.37/52.47亿元,对应9月9日收盘价PE 分别为68.6/51.1/38.4倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)若IGBT 等核心原材料短缺情况加剧,可能对公司的短期订单交付和收入确认产生不利影响;2)若光伏组件价格持续上涨,将影响下游电站项目开工率,对公司逆变器业务和电站投资开发业务产生不利影响;3)若海外市场贸易政策出现大幅变化,可能对公司出口业务产生不利影响。
阳光电源 电力设备行业 2021-09-06 142.40 -- -- 153.60 7.87%
178.98 25.69%
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公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营业收入 82.10亿元,同比+18.27%,实现归母净利润 7.57亿元,同比+69.68%,实现扣非归母净利润 7.20亿元,同比+75.23%;其中 Q2单季实现营业收入 48.63亿元,同比-4.55%,实现归母净利润 3.70亿元,同比+29.18%。 事件点评 毛利率维持较高水平,期间费用率略有抬升。报告期内公司销售毛利率为 28.04%,同比+7.67pct,其中 Q2单季实现毛利率 27.00%,同比+9.52pct,环比-2.56pct,与历史毛利率相比处于较高水平;期间费用率为 16.26%,同比+2.44pct,其中财务费用率同比+1.09pct,主要因为汇兑损失同比增加所致,公司已通过远期外汇产品对冲相应损失。报告期内公司经营活动现金流量净额-31.30亿元,同比-3224.10%,主要因为本期采购付款增加,报告期末公司存货金额 57.76亿元,同比+49.11%,占总资产比重为 19.29%,同比+5.46pct。 光伏逆变器:持续推进全球化布局,研发推新巩固产品优势。报告期内公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时,积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立 20+分公司,全球五大服务区域,200+服务网点,在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入,报告期内公司研发费用率为 6.18%,同比+1.84pct。成果方面,公司针对不同应用场景发布多款新品,并推出光储充一体化模式,持续努力满足市场需求及解决用户痛点。 储能:保持出货量第一位置,业务规模显著扩大。报告期内公司储能业务实现营收 9.20亿元,同比+267.38%,占营收比重为 11.20%,同比+7.59pct。目前公司已针对户用及分布式市场推出 5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和 50kW~1MW/2~5h 分布式储能系统,并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书 2021》,公司已连续五年保持储能出货量全球第一,储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。 电站开发业务有所收缩,风电变流器业务增长稳定。报告期内公司电站开发业务收入 26.89亿元,同比-25.86%,占营收比重为 32.75%,同比-19.49pct,业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率 为 13.00%,明显低于逆变器及储能等业务,该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块,报告期内 实现营收 4.76亿元,同比+37.90%,占总营收比重 5.80%,基本保持稳定。 投资建议 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.82\2.36\2.81,对应公司 9月 1日收盘价 142.09元,2021-2023年 PE 分别为 78.19\60.25\50.63,维持“买入”评级。 风险提示 产品及原材料价格波动风险;行业政策变动风险;需求波动风险等。
阳光电源 电力设备行业 2021-09-01 160.00 182.44 55.00% 159.30 -0.44%
178.98 11.86%
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业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入82.10亿元,同比增长18.27%;实现归母净利润7.57亿元,同比增长69.68%;实现扣非归母净利润7.20亿元,同比增长75.23%,EPS 0.52元。 2021上半年受益于国内分布式和海外光伏装机高增局面,公司光伏逆变器业务保持高增,同时盈利能力提高。上半年国内地面电站需求因产业链价格上涨暂时抑制,然分布式和海外市场需求火热延续。公司调整出货策略,加强分布式渠道建设和海外市场开拓,业绩均实现大幅攀升:国内户用逆变器出货量同比增长6倍以上,海外市场营收41.62亿元,同比增长109%。在分布式和海外高毛利市场驱动下,尽管面临海运和元器件成本上涨等不利因素,公司逆变器盈利能力不降反升。21H1公司逆变器业务毛利率提升至38.15%,较2020年提升约3pp。报告期内公司发布分布式新品,丰富中小功率逆变器型谱,推出分布式全场景解决方案;未来公司将持续加强分布式渠道和售后网络布局,盈利能力有望进一步提高。 二季度研发投入力度强大,竞争力有望长期保持。21H1研发投入增长显著,研发费用5.08亿元,同比增长68.54%,研发费用率达6.18%;其中Q2研发费用约3.3亿元,环比增长约80%。报告期内共公司成立南京研发中心,并计划将其打造呈全球第二大研发基地,推动逆变器、储能系统、氢能等全方位研发。 积极备货应对上游原材料涨价,合同负债高增未来业绩确定性较强。公司较早预判今年电子元器件供给紧张局面,提前进行原材料备货,公司存货持续增长。 至6月末,公司存货约57.76亿元,较2020年末增长约50%。公司合同负债相较于2020年末增长约5.2亿元,后期公司业绩有一定保障。 盈利预测与投资建议。2021年上半年原材料价格上涨,公司由于自身业务结构优化,盈利能力持续提高并优于行业。后期国内终端需求恢复,公司电站投资开发业务回暖,同时将受益于分布式市场的高增趋势和高盈利能力。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为37.4%,给予公司2022年65倍PE,对应目标价182.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;公司产能投放进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2021-08-31 141.35 -- -- 163.01 15.32%
178.98 26.62%
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一、事件概述8月28日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入82.1亿元(同比+18.27%);实现归母净利润7.57亿元(同比+69.68%);实现扣非后归母净利润7.2亿元(同比+75.23%);经营性活动现金流量净额-31.30亿元;EPS0.52元,加权平均ROE6.98%。 其中2021Q2:营业收入48.63亿元(同比-4.55%,环比+45.32%);归母净利润3.7亿元(同比+29.2%,环比-4.26%);扣非后归母净利润3.42亿元(同比+29.54%,环比-9.56%);经营性活动现金流量净额-6.47亿元。 二、分析与判断逆变器、储能高增长,毛利率提升营收:分业务看,2021H1光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元(同比+54.51%),电站投资开发业务收入26.89亿元(同比-25.86%),储能系统收入9.2亿元(同比+267.38%),风电变流器收入4.76亿元(同比+37.9%)。整体来看,公司光伏逆变器、风电变流器业务维持高增态势,储能业务在持续布局下迎来爆发,电站开发业务受上半年产业链涨价影响收入有所下降,预计在下半年迎来加速恢复。 毛利率:2021H1综合毛利率28.04%,同比+7.67pct,其中光伏逆变器38.15%(同比+5.79pct),电站投资开发13%(同比+5.73pct)、储能业务21.23%(2020年21.96%)。逆变器毛利率较大幅度提升,主要为海外销售占比提升(占比50.7%),储能业务收入高增下依然保持较高毛利率。由于低毛利电站开发业务营收占比减少,公司综合毛利率提升。 费用率:Q2费用率略有上升,期间费用率17.21%(同比+6.64pct,环比+2.34pct),主要为与去年同期相比,电站业务下滑带来的费用摊薄减少。 逆变器龙头地位稳固,持续优化渠道与产品布局公司是光伏逆变器龙头,截至2021年6月逆变器累计发货182GW,2021H1发货28GW。 公司持续优化渠道与产品布局,发力海外新兴市场与户用市场,在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一,2021H1中国户用逆变器发货台数同比增加6倍以上。产品覆盖上,进一步丰富分布式中小功率逆变器型谱,率先发布300kW+大功率组串逆变器,以及光·储“1+X”模块化逆变器,实现对传统集中式逆变器重大革新。 储能业务增长亮眼,有望成为全新增长极上半年储能业务收入9.2亿元,同比267.38%,营收占比提升至11.2%(2020年为6.06%)。 公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场:发电侧市场,公司凭借逆变器和电站开发业务的技术积累和协同效应,1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著;用户侧市场,公司积极发力家庭和工商业储能系统。公司持续发挥风光储协同创新优势,实现全方位布局,储能业务有望成为公司全新增长极。 三、投资建议由于光伏需求全面向好、公司储能业务加速成长,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.44、42.94、54.03亿元(前预测值29.44、39.77、48.46亿元),同比分别增长50.6%、45.9%、25.8%,对应2021-2023年PE分别为74、51、40倍。参考光伏产业61倍PE-TTM,维持“推荐”评级。 四、风险提示:一、光伏装机不及预期、原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名