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阳光电源 电力设备行业 2020-09-02 21.80 -- -- 31.27 43.44%
33.33 52.89% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入69.42亿元,同比增长55.57%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长34.13%。其中2020Q2实现营业收入50.95亿元,环比增长175.93%,实现归母净利润2.87亿元,环比增长79.70%。 二、分析与判断 逆变器同比大幅提升,加速全球市场布局。 2020H1公司逆变器营收26.69亿元,同比增长60.35%,占营收38.45%,毛利率32.36%,同比提升1.94pct。截至6月30日,公司逆变设备全球累计装机量突破120GW,海外出货量集中式和组串式各占一半,是美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商,在巴西分布式市场排名第一,在越南市场份额为40%,泰国、马来西亚、菲律宾市场份额约30%,均位列当地市场第一,在澳洲户用市占率超20%,并逐渐扩张。 电站集成毛利率承压,规模优势进一步增强。 2020H1电站系统集成营收36.27亿元,同比增加52.12%,占营收52.24%,受电价下调、疫情影响,毛利率同比下降16.26pct至7.27%。截至6月30日,公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,覆盖全国28个省市区,平价项目、竞价项目累计开发建设规模分别超3.5GW、2.5GW,阳光家庭光伏用户超15万。报告期内公司新增装机量及项目储备量保持领先地位,规模优势逐渐体现。 积极布局光储,储能业务持续高增长。 2020H1储能系统营收2.5亿元,同比增长49.66%,占营收3.61%。公司储能技术着眼于非电芯技术,截至6月30日,公司参与的全球重大储能系统项目超过1000个,公司在北美的工商业储能市场份额、澳洲的户用光储系统市占率均超20%。海外储能主要与三星合作采用三星电池,订单已排到2021年;国内用户侧储能处于起步初期,公司已与多家磷酸铁锂供应商展开合作。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益0.79、0.99和1.21元,对应PE分别为28、22和18倍。 参考SW光伏设备板块当前平均42倍PE水平,考虑公司逆变器龙头地位持续稳固,有望受益于国内光伏装机需求复苏,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏装机不及预期;储能板块拓展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-09-02 21.80 -- -- 31.27 43.44%
33.33 52.89% -- 详细
2020Q2业绩反转向上,下半年有望继续高速增长2020H1实现营收69.4亿元(+55.6%),实现归母净利润4.5亿元(+34.1%),其中Q2实现营收51.0亿元(+127.1%),归母净利润2.9亿元(+77.6%)。公司在Q2迎来业绩反转,符合前期的判断。我们认为公司Q2受益于国内及海外终端需求持续超预期,同时逆变器市占率快速提升,使得收入端保持较快增幅。看好公司在未来的发展:1)全球光伏装机有望在2020Q3提速,公司有望保持业绩高增速;2)储能和电站运维属于光伏后周期产品,公司布局将奠定长期成长基础。 我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 为0.89(+0.06)/1.19(+0.12)/1.36(+0.13)元,对应当前PE 为24.4/18.3/15.9倍,维持“买入”评级。 销售渠道不断扩张,有望保持高速增长公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度,抢抓更多新兴市场的机会。公司上半年海外收入19.88亿元,同比增长26.47%。受益于海外市场多点开花,上半年公司逆变器业务实现营收36.23亿元,同比增长52%;实现毛利8.63亿元,同比增长70.2%;毛利率为32.4%,同比增长1.9pcts。报告期内,受电价下调以及疫情等因素影响,公司国内电站集成业务业绩有所下滑,上半年实现营收36.23亿元,同比增长52%;实现毛利2.6亿元,同比下降53.7%;毛利率为7.2%,同比下滑16.4pct。受益光伏装机增速在未来三个季度逐季加速,公司有望保持业绩高增速。 积极谋划储能业务,公司中长期新增长极公司以逆变器为核心,在国内和海外分布式市场的布局将在中短期逐步释放潜力,并用运维服务深度绑定客户。同时“储能+”模式是清洁能源“平价上网”时代的刚性需求,公司自2006年布局储能变流器,目前已发展成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的第三方储能系统集成商。2020年上半年,公司储能业务实现收入2.50亿元,同比增长49.7%,储能业务长期将有望贡献可观的业绩增量。 风险提示:新技术发展不及预期、疫情导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。
阳光电源 电力设备行业 2020-09-02 21.80 -- -- 31.27 43.44%
33.33 52.89% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。 上半年业绩稳步增长,ROE持续提升。根据公司半年报,公司上半年实现收入69.42亿元,同比增长55.57%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长34.13%。上半年公司加权平均ROE达到5.07%,同比提高0.91pcts。分季度来看,公司二季度实现归母净利润2.87亿元,同比增长77.59%,二季度业绩高速增长。 公司逆变器可融资性连续两年达到100%,加大海外市场布局。公司逆变器业务一直行业龙头地位,根据彭博新能源财经公布的《2020年全球最具融资价值报告》显示,公司逆变器可融资性为100%,是唯一一个连续两年可融资性达到100%的企业,海外品牌优势明显。今年以来,公司继续巩固和加大海外市场开发,已成为美洲最大的美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商;在东南亚地区,公司在越南、泰国、马来西亚、菲律宾市场均位列当地市场第一;在澳洲户用市占率超20%。今年上半年公司实现光伏逆变器收入26.69亿元,同比增加60.35%,毛利率达到32.36%,增加1.94pcts。 大力开拓全球储能市场,储能业务高速增长。公司近年来积极布局储能全球市场,截至2020年6月底,阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过1000个,根据2020年《储能产业研究白皮书》,2019年阳光电源储能变流器、系统集成的市场出货量均位列中国第一。公司是国内第一家完成从电池单体、模组到电池簇三位一体认证的企业。今年上半年,公司储能业务实现收入2.50亿元,同比增长49.66%。 全球新能源逐步进入平价阶段,电化学储能处在爆发前夜。随着新能源发电项目逐步步入平价,新能源电能质量问题逐渐得到重视。电化学储能有助于提升电网对峰谷冲击的弹性,增强电网安全性和稳定性,电化学需求或将大幅增加。从新能源发展阶段来看,新能源发展进入平价仅仅是完成能源革命的第一步,后续随着新能源+储能项目的经济性逐步提升,储能赋予新能源的可调节属性将进一步帮助新能源走上新的台阶。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润11.06/15.35/17.27亿元,同比增长23.9%/38.8%/12.5%,对应估值26.5/19.1/17.0倍。 风险提示:行业需求不及预期,储能需求提升不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-09-01 22.04 25.00 -- 31.27 41.88%
33.33 51.23% -- 详细
逆变器销售高增长,海外渗透率提升:公司上半年实现逆变器收入26.69亿元,同比增长60.35%,毛利率32.36%,同比增长1.94个百分点。公司上半年海外收入19.88亿元,同比增长26%,预计主要为逆变器产品。预计公司上半年逆变器出货量在10-11GW,海外出货量在7GW 左右,实现海外渗透率的持续提升。公司积极开拓光伏逆变器的海外业务,稳步并加大欧洲、美洲市场布局,抢抓新兴市场机会,目前公司已在全球建设了20多个分公司,110多个售后服务网点。彭博新能源财经(BNEF)发布的《2020年全球最具融资价值报告》显示,公司逆变器可融资性100%,唯一一个连续两年登顶100%可融资性的逆变器企业,已成为全球最具融资价值的逆变品牌。 电站系统集成下半年将迎增长:上半年公司电站系统集成业务营收36.27亿元,同比增加 52%,毛利率7.27%。毛利率下降主要原因为受国内疫情影响,系统集成业务存在2-3个月停滞状态,带来成本的提升。 截至报告期末,公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,在全国28个省市区域遍地开花,平价项目累计开发建设规模超3.5GW,竞价项目累计开发建设规模超2.5GW,阳光家庭光伏用户超15万。 储能板块放量在即:公司上半年储能业务实现收入2.50亿元,同比增长50%,上半年受疫情影响海外储能交付减缓,下半年储能业务有望加速发展。目前公司储能系统广泛应用在中国、 美国、英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚、印度等众多国家。 盈利预测:预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.79、1.10和1.31元,维持公司增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期,储能业务拓展不及预期
阳光电源 电力设备行业 2020-08-31 21.01 29.64 -- 31.27 48.83%
33.33 58.64% -- 详细
2020H实现业绩4.46亿元,同比增长34.13%:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入69.42亿元,同比增长55.57%;实现利润总额4.84亿元,同比增长28.20%;实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长34.13%,对应EPS为0.31元。其中2020Q2,实现营业收入50.95亿元,同比增长127.13%,环比增长175.93%;实现归属母公司净利润2.87亿元,同比增长77.59%,环比增长79.70%。收入和利润增长总体符合预期。 海外高增长,高毛利率外销占比提升驱动盈利能力增长:从收入分布来看,公司上半年海外收入19.88亿元,同增26.47%,同比高增长。Q2疫情对下游装机影响较大,但公司上半年逆变器出货仍达10~11GW,同比增长约42%~57%,市占率大幅提升。公司上半年逆变器毛利率32.4%,同比提升超2个百分点,毛利率显著改善主要是由于:(1)高毛利率外销占比提升:公司1~5月出口4.27GW,市占率17.6%,加上公司印度工厂年化4GW产能,预计公司上半年海外出货约7GW左右,占公司总出货比例64%~70%,同比提升14~20个百分点,同时,逆变器外销毛利率高企(19年海外毛利率40.6%,国内18.1%),推动整体毛利进一步提升;(2)组串式占比提升:公司今年上半年组串式逆变器占比约55%+,同比提升约5个百分点。 全球布局多点开花,逆变器市占率加速提升:逆变器业务,公司抓住机会积极扩大新兴市场布局,在越南市场份额40%,泰国、马来西亚、菲律宾市场份额30%左右,均位列当地市场第一;在巴西分布式市场排名第一,在澳洲户用市占率超20%。同时,在成熟市场欧美地区布局进一步强化。目前公司已在全球建设了20多个分公司,110多个售后服务网点,海外销售网络全面铺开,预计全球市占率将由15%提升至20%。 国内竞价项目超预期,Q3/4环比继续高增长:国内今年竞价结果超预期,规模约26GW,同比+14%,下半年国内高增长确定性强,Q3淡季不淡环比Q2应有所增长,Q4最强旺季环比继续高增长。全年来看,国内装机约45GW,公司目标国内市占率约25%,出货约11GW+;海外疫情逐步恢复,下半年应恢复高增长,全年看装机80-90GW,公司目标出货约12GW,对应市占率15%(19年约13%),同比提升2pct。 EPC以量补价,储能高增长亮点:公司今年EPC项目规划2~3GW,虽然受到竞价政策的影响,毛利率会有一定压力,但项目规模同比增长33%~100%。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,是系统集成技术隐形冠军。储能业务未来三年高速增长,今年储能业务收入预计同比增长100%,随着平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,看好公司储能业务持续增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:12.20、16.60、20.51亿元,同比+36.7%、+36.1%,+23.5%,对应EPS为0.84/1.14/1.41。目标价29.64元,对应21年26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2020-07-27 19.62 -- -- 23.57 20.13%
33.33 69.88%
详细
公司2020年年Q2业绩迎来拐点,长期看好公司发展公司发布2020H1业绩预告,预计实现归母净利润4.16-4.5亿元,同比增长约25%-35%。其中Q2归母净利润同比增长约60%-80%,公司在Q2迎来业绩反转,符合我们前期的判断。我们认为公司Q2受益于国内及海外终端需求持续超预期,同时逆变器市占率快速提升,使得收入端保持较快增幅。我们看好公司在未来的发展:1)全球光伏装机有望在三季度提速,公司或将在下半年继续保持业绩高增速;2)储能和电站运维都属于光伏后周期的发展重点,公司的深度布局将为其长期成长奠定基础。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.07/1.23元,对应当前PE为22.3/17.4/15.2倍,维持“买入”评级。 下半年海外需求和国内需求将迎来共振,公司业绩有望保持高速增长我们预计2020年国内光伏装机规模为39.0-48.9GW,全球装机规模为120-130GW。从三季度起虽然或有630抢装后的部分“真空期”,但随着新增竞价和平价项目逐步落地,以及国内2019Q3的相对低基数(4.6GW),Q3起行业同比增速会有较好的数据支撑。同时组件出口2020年虽然同比持平,但我们认为在组件价格下滑的情况下,疫情依然抑制了相当部分的海外需求,预计随着三季度起海外疫情逐步被控制,海外装机有望迎来“报复性”反弹。公司前5个月逆变器累计出口4.27GW,海外市占率大幅提升约8pct,全球竞争力进一步加强。 分布式+光储在“平价上网”时代具有较大空间,将推动公司长期成长公司以逆变器为核心,在国内和海外分布式市场的布局将在中短期逐步释放潜力,并用运维服务深度绑定客户。同时“储能+”模式是清洁能源“平价上网”时代的刚性需求,公司自2006年布局储能变流器,目前已发展成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的第三方储能系统集成商,储能业务长期将有望贡献可观的业绩增量。 风险提示:竞争加剧或导致盈利能力下滑;装机、储能需求或不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-07-23 18.97 -- -- 23.57 24.25%
33.33 75.70%
详细
事件: 公司发布半年度业绩预告:公司发布半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.16至4.5亿元,同比增长25%至35%。 投资要点: 业绩超市场预期,主要原因逆变器海外市场出货量提升。20Q2实现归母净利润2.56至2.9亿元,同比增长58%至79%,环比增长60%至81%。疫情之下全球低利率融资成本叠加不断下跌的产业链价格,多重因素共振提升装机收益率,逆变器需求筑底上升。20H1公司逆变器出货量有望冲击全球第一,其中海外销量多于国内。 逆变器高效低价,核心在于高研发投入加速产品迭代。公司逆变器转化效率可达99%以上,高于行业0.4pct左右;销售价格低于海外厂家,高效低价提升了产品海外渗透率。产品高性价比源于高研发投入,公司2019年研发费用6.4亿元,显著高于行业平均研发费用。持续研发高投入让公司不断推出符合用户需求新产品构建竞争优势。 未来储能市场空间广阔,公司提前布局技术领先。储能作为平滑输出功率重要设备,目前在高限电地区、峰谷电价差大地区具备部分经济性。公司2019年储能收入实现5.4亿元,同比增长42%。公司2014年便布局储能业务,与三星技术合作积累大量工艺经验;2019年通过德国莱茵全球最严格认证。储能业务另可与公司电站业务、逆变器业务发挥协同效应,看好公司未来广阔储能发展前景。 给予“买入”评级:预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.7、15.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.8、1.1、1.3元。看好公司逆变器龙头地位、储能未来广阔空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;疫情影响超出预期;大盘系统性风险。
阳光电源 电力设备行业 2020-07-22 19.59 23.69 -- 23.57 20.32%
33.33 70.14%
详细
半年报预增25.08~35.30%,超预期:公司发布20年中报业绩预告,归母净利润4.16-4.50亿元,同增25.08~35.30%,Q2业绩中值为2.74亿元,Q2海外疫情爆发,公司业绩仍同增69.5%,环比增长71.3%,超市场预期。预计Q3/4环比同比均持续增长。 外销+组串式占比提升驱动盈利能力增长:Q2疫情对下游装机影响较大,但公司上半年逆变器出货仍达10~11GW,同比增长约42%~57%,市占率大幅提升。预计公司上半年逆变器毛利率35%+,同比提升超5个百分点,毛利率显著改善主要是由于(1)外销占比提升:公司1~5月出口4.27GW,市占率17.6%,加上公司印度工厂年化4GW产能,预计公司上半年海外出货约7GW左右,占公司总出货比例64%~70%,同比提升14~20个百分点;(2)组串式占比提升:公司今年上半年组串式逆变器占比约55%+,同比提升约5个百分点。 国内竞价项目超预期,Q3/4环比继续高增长:国内今年竞价结果超预期,规模约26GW,同比+14%,下半年国内高增长确定性强,Q3淡季不淡环比Q2应有所增长,Q4最强旺季环比继续高增长。全年来看,国内装机45GW+,公司目标国内市占率约25%,出货约11GW+;海外疫情逐步恢复,下半年应恢复高增长,全年看装机80-90GW,公司目标出货约12GW,对应市占率15%(19年约13%),同比提升2pct。 EPC以量补价,储能高增长亮点:公司今年EPC项目规划2~3GW,虽然受到竞价政策的影响,毛利率会有一定压力,但项目规模同比增长33%~100%。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,是系统集成技术隐形冠军。储能业务未来三年高速增长,今年储能业务收入预计同比增长100%,随着平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,看好公司储能业务持续增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:12.20、15.07、18.16亿元,同比+36.7%、+23.5%,+20.5%,对应EPS为0.84/1.03/1.25。目标价23.69元,对应21年23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2020-05-01 10.56 -- -- 11.82 11.51%
21.08 99.62%
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2019年现金流改善明显,短期受疫情扰动不改2020年迎业绩拐点逻辑公司2019年实现收入130.0亿元(+25.4%),归母利润8.9亿元(+10.2%),2020年Q1实现收入18.5亿元(-16.8%),归母利润1.6亿元(-6.8%)。2019年公司逆变器海外收入超预期,叠加回款力度增强,经营性现金流为24.8亿元(+1271.3%)。2020年Q1受疫情影响,电站系统集成业务受影响较大,收入端有所下滑。我们认为公司下游需求或递延至二季度,2020年有望受益国内光伏装机量复苏,迎来业绩拐点。我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.07/1.23元,利润增速为36.1%/28.2%/14.8%,对应PE为12/9.3/8.1x,维持“买入”评级。 2019年公司海外收入超预期,全球市占率提升巩固龙头地位公司充分把握2019年海外市场快速发展机遇,逆变器海外出货量9GW,同比增长87.5%,全球出货量17.1GW,同比增长2.4%。受益海外市场收入占比提升,公司逆变器毛利率提升1.3pct。根据我们测算,公司2019年逆变器海外市占率提升1.3pct至10%,海外市场有望继续为公司贡献增量。 受益海外占比提升及回款力度增强,2019年现金流大幅改善受益于海外收入占比以及回款能力大幅度提升,2019年公司实现经营净现金流24.80亿元,同比增长1271.3%。其中2019单四季度经营性净现金流为32.65亿元,同比增长58.15%。公司2019年末预收账款为15.62亿元,同比增长153%。 表明公司产业链地位进一步增强,资产负债表持续得到优化。 2020一季度电站业务收到疫情影响,下游需求或递延至二季度受疫情影响,公司一季度电站系统集成业务受影响较大,导致收入端同比下滑16.8%。受季度性因素以及收入端下滑影响,经营性现金流为-9.4亿元,同比下滑2.2亿元。预计随着疫情影响消除,需求将递延至二季度,带动公司业绩回暖。 风险提示:竞争加剧或导致盈利能力下滑;全球光伏装机量或不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-05-01 10.56 -- -- 11.82 11.51%
21.08 99.62%
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四季度业绩爆发,2019业绩符合预期 2019年全年实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润8.93亿,同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。 在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,公司全年实现净利润增长10.24%。 亮点1:经营性活动现金流量净额大幅转正,创历史新高 2019年报,公司实现经营性活动现金流24.8亿,同比2018年报增长127倍,经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面,2019年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高;另一方面,公司紧抓存量坏账重回,并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略,为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。 亮点2:继2019年三季报后,公司预收账款再创历史新高 2019年公司预收账款15.62亿元,同比增长153%,相较于2019年三季报增长89%,继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面。根据往年财报,收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类及工程订单或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严;国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们维持对公司的盈利判断,预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元,PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值,我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股,继续维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.57 12.59 -- 11.65 21.23%
20.47 113.90%
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逆变器出口加速,毛利率稳中有升。2019年公司逆变器实现17.1GW,同比增长2.4%;其中国内出货8.1GW,同比下跌31.9%;海外出货9GW,同比增长87.5%。光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入39.41亿元,同比增长6.99%;毛利率33.75%,同比提升1.32个百分点。由于2019年国内竞价项目启动较晚,整体并网容量相较于2018下滑31.97%,公司维持了27%左右的市占率。而海外来看,2019年海外装机量同比增速50%左右,公司出货增速超海外整体装机增速,实现了市占率的快速提升。由于逆变器海外毛利率好于国内,公司整体实现了毛利率的同比提升。预计随着公司海外网点布局的进一步完善,公司逆变器海外销售有望持续取得突破。 电站系统集成逆势成长,地位持续巩固。2019年公司实现电站系统集成业务收入79.39亿元,同比增长35.30%;毛利率15.89%,同比下降3.15个百分点。在2019年国内新增光伏并网下滑的大背景下,公司仍逆势实现了系统集成业务收入的快速增长,主要得益于公司大量的前期项目储备,以及系统集成业务的技术领先优势。公司基于逆变器主营业务的理解,系统优化等各方面全方位领导竞争对手,而预计这一优势将持续保持,电站系统开发规模仍有望保持较快增长。而随着公司开发电站项目的持续增加,公司系统运维量有望实现突破,形成公司未来稳定运维业务。 储能业务海外持续突破,有望成为公司全新支柱。2019年公司实现储能业务营业收入5.43亿元,同比提升41.77%。基于公司传统主营业务电源变换技术,公司已能够提供5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备。公司产品也在国内及海外市场已取得明显突破。在新能源发电持续走向平价,国内外持续推动能源结构转变的大背景下,储能需求有望持续快速增长。 小幅下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为光伏逆变器及电站系统集成的龙头型企业,将显著受益于国内装机需求的复苏以及海外逆变器市场份额的提升。公司积极推动储能系统出口,随着海外光伏陆续迈入平价,政策扶持转向储能端,海外储能系统需求预计将持续快速增长,公司料将持续受益于这一进程。由于系统集成业务毛利率平价需求下有所承压,我们小幅下调公司2020-2022年盈利预测至11.57亿/13.79亿/16.23亿(原2020-2021年为13.51亿/17.17亿),对应EPS分别为0.79元/0.95元/1.11元,我们给予公司2020年16倍目标估值,对应目标价12.64元/股,维持“强推”评级。 风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.57 -- -- 11.65 21.23%
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事件:阳光电源发布2019年年报。 四季度收入高增长,全年业绩符合预期。2019年国内光伏需求集中在四季度释放,公司四季度实现收入58.19亿元,同比增长23.18%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长65.38%。全年来看,公司全年实现收入130.03亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润8.93亿元,同比10.24%,实现扣非后归母净利润9.05亿元,同比增长29.40%。从2020年一季度来看,受疫情影响,公司电站集成业务受到影响,预计一季度实现净利润1.45~1.62亿元,同比下滑5~15%。 公司加大应收回款力度,经营性现金流大幅改造。2019年公司加大应收账款的回款力度,2019年应收账款周转天数为179.75天,同比减少17.43天。同时公司存货周转天数为105.35天,同比减少6.27天。全年来看,公司经营性现金流大幅改善,2019年经营性现金流达到24.8亿元,同比增长1271.29%。 逆变器龙头地位稳固,海外销售迅速提升。2019年公司全球出货达到17.1GW,同比增长2.4%,国内市占比在30%左右,国内出货量为8.1GW。2019年公司加大海外市场布局,海外出货规模达到9GW,同比增长87.5%,其中公司在美洲出货超过3GW,成为当地最大“集中+组串”逆变器供应商;在东南亚,公司也保持超过30%市占比,并继续巩固欧洲、日本和澳洲、印度等市场。公司全球化加速,海外市场渗透率有望继续提升。 储能业务高速增长,产品广泛应用于德国、英国、日本等国家。2019年公司储能业务高速增长,实现收入5.43亿元,同比增长41.77%。公司储能实现磷酸铁锂和三元系统“双发展”,同时覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司产品广泛应用于德国、英国、日本等国家,公司在美洲工商业储能市场渗透率超过15%,在澳洲的户用光储系统市占比超过10%。 EPC项目稳步推进,积极布局可再生能源制氢。2019年公司电站集成项目稳步推进,截止2019年底,公司累计开发光伏、风电电站超过9GW,覆盖国内23个省市。海外方面,公司深入布局越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非等市场。同时公司积极参与可再生能源制氢项目,已成立专门的氢能事业部,2020年3月,公司签约榆树市风力发电及制氢综合示范项目,总装机量为400MW,其中示范制氢10MW,总投资额32.4亿元。 盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入139.17/167.03/185.13亿元,实现归母净利润10.69/14.10/15.94亿元,同比增长19.8%/31.8%/13.1%,对应PE13.0/9.9/8.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响全球需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.57 -- -- 11.65 21.23%
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事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;EPS0.61元,ROE10.93%。其中,4Q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;EPS0.23元,ROE4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。 盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05PCT/0.87PCT,期间费用率为14.70%,同增0.32PCT。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。 海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32PCT。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1GW,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9GW,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1GW。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。 电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15PCT。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1GW,成为系统集成技术隐形冠军。 储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48PCT。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-01-24 11.82 -- -- 14.27 20.73%
14.27 20.73%
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19年业绩8.5-9.3亿元:公司预告2019年业绩8.5-9.3亿元,同比增长5%~15%,其中非经常性损益贡献约1.1亿元,主要系政府奖补资金。测算19Q4业绩2.96~3.76亿,同比增长46%~86%。 Q4国内市场启动,逆变器海外高增长:19年国内光伏市场受制于政策的延宕,前三季度需求较淡,Q4明显起量,根据国家能源局数据19年全年光伏新增并网30.22GW,其中19Q4新增并网13.93GW。受此影响,公司Q4单季业绩明显起量,测算:1)逆变器Q4外销5-6GW,贡献业绩1-1.2亿;19年全年17-18GW,贡献业绩3.2-3.6亿。根据海关数据,19年公司逆变器出口金额2.5亿美金,同比增长49%,海外增长迅速,有效对冲国内市场波动。2)电站集成Q4确认600-700MW,贡献业绩2-2.5亿;19年确认规模1.3-1.5GW,贡献业绩5-5.5亿。3)储能业务Q4贡献收入2-3亿,19年全年6-7亿。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的逆变器及电站开发将受益于国内需求的高景气。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-12-04 10.65 13.46 -- 11.46 7.61%
14.27 33.99%
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全球光伏需求将持续增长,平价上网已渐行渐近目前,19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量,且大概率将加码 20年需求,同时 20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年,国内市场或将迎来“终极抢装”。德国 10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由 1.85%快速提高至 4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至 18年年底,国内光伏渗透率为 2.62%,仍有较大提升空间。全球视角下,全球 178个国家已签订巴黎协定, 146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 布局光储,阳光致力于能源革命逆变器行业经历十年洗牌, 公司在海外市场加速扩张,国内市场马太效应显著,公司已是全球光伏逆变器领域的第一。除逆变器外,公司光伏新能源中电站业务业务将迎来较快增长,公司目前已经成为国内市占率第一的第三方电站集成商,技术及业务量的充分储备,将保障公司持续高速增长。 另外,基于光伏基本盘,公司全力布局储能,储能天然可解决新能源电力不稳定性,且自身具有更多应用市场。作为全国储能龙头,公司在海外市场需求强劲,伴随国内储能市场爆发临近,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar 运维服务为公司打开光伏新盈利模式除光储结合外,深挖光伏运维价值。光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达 87亿/年市场空间。倚靠逆变器及光伏电站集成业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 投资建议:维持“买入”投资评级光伏、储能行业目前处于高成长期,公司正处于历史估值低点,基于国内及海外需求的确定性,我们认为公司合理估值区间在 13.51-17.50元/股,较公司19年三季报点评小幅上调(12.59-16.30元/股),维持“买入”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名