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阳光电源 电力设备行业 2021-02-08 114.40 -- -- 122.18 6.80% -- 122.18 6.80% -- 详细
20年逆变器出货高增长, 定增扩产缓解产能瓶颈 根据公司产能及全年业绩情况, 我们预计公司 2020年光伏逆变器 全球出货约 34GW, 全球市占率预计较 20年上半年继续提升, 其中 Q4出货约 15GW, 超出市场预期。 随着海外市场需求的爆发, 我们预 计公司逆变器海外出货占比超 6成, 毛利率预计维持在 35%左右。 公 司本次定增募集资金总额不超过 41.56亿元, 其中 24.18亿元将投向年 产 100GW 新能源发电装备制造基地项目, 其中新增 70GW 光伏逆变 设备、 15GW 风电变流器、 15GW 储能变流器产能, 项目达产后投资 内部收益率约为 36.3%。 公司现有产能 20-30GW, 产能利用率持续超 过 100%, 处于超负荷状态, 产能远无法满足市场需求, 扩张迫在眉 睫。 本项目的实施, 我们预计 21年公司产能有望提升至 50GW 以上, 增强规模效应, 进一步提升全球市场份额。 海外市场深耕多年, 渠道布局持续深化 随着低碳经济逐步成为全球共识, 新能源迎来蓬勃发展的新机遇。 公司布局海外市场已超十年, 在下游认证、 品牌价值、 客户渠道等层 面优势显著。 公司前期布局逐步迈入收获期, 全球市占率显著提升, 中期目标提升至 40%, 成长空间巨大。 今年前三季度海外业务利润贡 献达到 7成以上, 外销逆变器毛利率较国内平均水平高 5-10个百分点。 公司此次定增募集资金中约 4.98亿元加码全球营销服务体系, 公司拟 于上海设立全球影响服务中心总部, 并于德国及荷兰新建营销网点, 同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、 南部非洲区、中东地区 以及国内 6大区域营销网点进行升级。此举有利于公司拓展营销渠道、 提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力, 最终为公司提升市占率 和可持续发展奠定基础。 公司核心竞争力突出, 研发中心扩建夯实竞争优势 公司在电力电子转换设备的技术层面优势突出, 主要源于公司对 研发一向高度重视, 历年研发投入很高, 三分之一的员工是研发人员。 盈利预测与估值 考虑到公司2020年逆变器出货超预期, 以及定增扩产规划, 我们 上调公司盈利预测。 我们预计公司2020年、 2021年和2022年公司营业 收入分别为197.45亿元、 269.72亿元和339.84亿元,增速分别为51.85%、 36.60%和26.00%;归属于母公司股东净利润分别为19.93亿元、 29.62亿元和40.30亿元,增速分别为123.29%、 48.60%和36.09%;全面摊薄 每股EPS分别为1.37元、 2.03元和2.77元,对应PE为71.93倍、 48.41倍 和35.57倍。 未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-08 108.01 -- -- 122.18 13.12% -- 122.18 13.12% -- 详细
逆变器供应紧张,定增扩产逆变器保障出货2021年2月2日,公司发布定增预案,拟非公开发行融资不超过41.56亿元,扩产100GW新能源发电装备产能(光伏逆变器70GW,风电和储能变流器各15GW),缓解目前逆变器供应不足的状况,此外,定增资金还将用于研发中心扩建、全球营销服务体系建设、补充流动资金等方面。公司深耕逆变器产品,逐步扩展电站集成、储能、新能源汽车驱动等业务,实现多领域布局和长期成长,我们持续看好公司的竞争力,维持盈利预测不变,预计公司2020~2022年归母净利润为20.55、29.16、36.96亿元,EPS为1.41、2.00、2.54元,当前股价对应PE为77.6/54.7/43.2倍,维持“买入”评级。 扩产缓解供应压力,龙头加速市占率提升2020年公司遇到产能瓶颈,估计公司光伏逆变器产能23GW,出货量约35GW,供应紧较为紧张。在2021年光伏需求高速增长叠加逆变器更新替换需求支持下,公司加快产能扩张,进一步提升市占率,完成市场扩展。风电变流器同样面临供不应求状态,此次新增15GW风电变流器产能,为公司在风电市场加速扩张夯实基础。 加快储能变流器布局,研发、渠道兼顾实现全方位提升新能源电力平滑越发重要,储能配置大势所趋,随各地纷纷发布支持政策,未来储能市场增长可观。根据CNESA数据,2019年全球新增电化学储能装机2.9GWh,按照2025年350GW光伏新增装机,以及10%储能配置比例,全球储能装机复合增速达到51%。公司加快储能业务布局,扩张储能变流器产能,有助于分享储能高成长红利。在战略方面,逆变器产品差异属性较强,公司持续加大研发投入,提升品牌、性能等产品力,同时在销售渠道上加快布局,完成品质-规模-渠道全方位提升。 风险提示:新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-08 108.01 -- -- 122.18 13.12% -- 122.18 13.12% -- 详细
事件:公司日前发布定增预案,拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过41.46亿元,在扣除发行费用后将用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目、以及补充流动资金。 拟募资2244亿元扩产1100GW逆变器产能,行业景气度提升背景下保障出货量。 公司拟募资24亿元扩产100GW产能(其中70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能),在公司2020年逆变器出货超30GW(我们预计)、逆变器设备产能利用率持续超过100%超负荷运转的背景下,通过扩产提升生产资源的利用效率,增强规模化效应并保障出货量,进一步提升市场份额并巩固行业龙头地位。 资拟募资55亿元加码全球营销服务体系建立,助力公司海外市场市占率进一步提升。公司海外逆变器销售业务在美国抢装、欧洲回暖、竞争对手拓展受阻等多方因素影响下,2020年前三季度海外逆变器销量达15GW,保持了全球逆变器销售市占率第一的地位,且价格的下跌幅度亦有所放缓。本次公司拟募资5亿美元加码全球营销服务体系建立,通过营销体系推动公司出口规模持续提升,抓住海外销售盈利能力强于国内的特点在海外市场实现进一步扩展,也能确保全球市场的市占率在21%(截至2020年6月末)的基础上实现稳步提升。 储能市场空间广阔,碳中和背景下有望加速放量。碳中和背景下新能源装机量将维持高速增长,而新能源发电量占比的持续提升也对发电侧储能配置提出了新的要求。公司正加速拓展储能逆变器市场,在北美的工商业储能市场和澳洲的光储系统市占率均超过20%(截至2020年6月末);未来随着我国加大对储能行业的支持和建设力度,公司储能逆变器业务有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2020年储能业务营业收入约10亿元,本次定增抓住逆变器市场景气期机遇加大扩产力度,目前投运产能约30GW,计划未来总产能达100GW,为公司储能龙头地位提供有力支撑。 维持“买入”评级:受益于海外市场(欧洲、美国)景气度提升,公司海外逆变器销量未来两年仍将维持持续上升态势,且储能市场空间的逐步打开将给公司带来更大市场空间,我们维持原盈利预测,预计公司20-22年实现归母净利润19.17/25.60/32.90亿元,对应20-22年EPS1.32/1.76/2.26元,当前股价对应20-22年PE为83/62/48倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期的风险,EPC和储能订单不及预期,竞争加剧导致盈利能力下降的风险。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 123.20 42.46% 122.18 19.80% -- 122.18 19.80% -- 详细
事件:2月2日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行A股,发行数量不超过4.37亿股股份,募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目(总投资24.52亿元,内部收益率36.30%,投资回收期5.45年)、研发创新中心扩建项目(总投资6.50亿元)、全球营销服务体系建设项目(总投资4.98亿元)以及补充流动资金6亿等。 定增扩产保障出货,龙头地位强化。公司拟三年内建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。公司本次扩产意义在于:1)解决产能瓶颈问题:公司20年光伏逆变器出货35GW,风电逆变器出货10GW+,现有产能瓶颈明显,21年光伏逆变器出货预计50GW+,定增扩产保障出货高增长。2)强化龙头地位:公司20年出货35GW,按全球装机143GW测算,公司市占率在24%,同比提升10+pct,位列全球TOP1,本次扩产增强规模效应,降本同时扩大市场份额,强化公司行业龙头地位。 研发能力强化,海外销售渠道加速渗透。本次定增新建研发创新中心以及全球营销服务体系建设项目,意义在于:1)加强核心竞争力:逆变器产品需不断根据下游需求调整产品策略,产品需及时响应更新换代,新建研发中心引进先进研发设备,吸引行业高端研发人才,为公司的新产品开发、技术升级提供有力保障,保持技术龙头核心地位。2)加速海外渠道拓展:全球逆变器市场65%+在海外,盈利能力是国内两倍不止,加强海外渠道建设重要性凸显。目前公司所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区,20年海外出货约23-24GW,占比2/3。本次建设全球营销中心,有利于加快渠道建设,全球各国加速渗透,强化公司海外出货能力。 储能厚积薄发,高增长亮眼:短期看,行业21年储能龙头订单量普遍大增,累计在手订单量甚至同比翻番。长期看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,本次定增扩产储能逆变器,表明公司对储能前景的看好与发展的坚定决心,作为业内储能龙头将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比116.7%、68.4%、30.1%,对应EPS为1.33、2.24、2.91元,目标价123.20元,对应21年55倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-04 101.99 110.81 28.13% 122.18 19.80% -- 122.18 19.80% -- 详细
风光储并进,募投并进,募投100GW新能源装备基地新能源装备基地及研发中心及研发中心公司将募集24.5亿元拟投向100GW级别装备制造基地,其中新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。截至2020年H1,公司光伏逆变器全球市占率超过21%,市场份额位列前茅;中国风电进入平价时代,公司已实现在风电市场加速渗透;公司作为全球储能核心供应商,目前已参与全球范围超过1000余项储能项目。 另外,公司将募集6.5亿拟投向研发创新中心扩建,2015年至2019年研发投入累计近20亿元(CAGR为44%),远超行业平均;截至2020年H1,公司研发人员占比超过35%,累计获得专利权1401项,其中发明专利557件,是行业内极少数掌握多项自主核心技术的企业之一。公司将进一步加大公司市场话语权及技术领先优势。 全面升级全球营销服务体系,助力公司全球市场份额扩张公司拟募集6亿元用于全球营销服务体系及品牌建设,公司新能源设备已批量销往全球120多个国家和地区,目前在国内外的销售网络布点较国内、国外同业具有明显优势,此项募投将加强公司服务及品牌溢价。 2020年公司业绩预喜:归母净利润同比增长107.4%-129.8%2020年预计全年实现营收190-200亿元(同比增长46%-54%),归母净利18.5-20.5亿(同比增长107%-130%),年度增速及体量均创五年来历史新高。新能源行业高景气度将逐步兑现,公司秉承积极开拓的战略布局,拟定增41.6亿元以提高公司产能、研发、营销及品牌建设等全方位综合实力,预计此举将进一步提升公司所在各项业务的市场地位。 风险提示疫情影响经济趋严;国内新能源政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持维持“买入”评级公司2020业绩预告符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.76/30.35/41.41亿元,维持合理估值区间110.81元-140.27元/股,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-01-28 97.89 -- -- 122.18 24.81% -- 122.18 24.81% -- 详细
一、事件概述1月25日,公司发布业绩预告,预计2020年营收190-200亿元,同比增长46%-54%;归母净利润18.5-20.5亿元,同比增长107%-130%。 二、分析与判断光伏逆变器量利齐升,龙头地位稳固2020年国内光伏装机约48.2GW,预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖,终端需求旺盛,公司产品供不应求,预计2020年出货30GW以上,同比增长约85%。另一方面,受益于海外渠道建设不断完善,美国市场份额稳居前列,欧洲、南亚市场多点开花,叠加组串式占比持续提升,出货结构持续优化带动盈利向上,预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产,预计今年下半年产能有望达到50GW,叠加2021年为需求确定性大年,业绩有望维持高速增长。 经济性拐点临近,储能业务发展进入快车道随着强制性配套政策落地,以及部分省市陆续出台地方性补贴政策,叠加经济性拐点临近,储能商业模式逐渐清晰,新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似,公司作为光伏逆变器龙头,具有明显的产品及渠道优势,未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上,同比增长超85%,2021年有望实现收入翻番。 子公司实施股权激励,EPC业务有望稳健发展公司12月30日发布公告,EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励,激励对象为部分董事、高管及核心技术(业务)人员,本次股权激励出资金额5.70亿元,占总股本的23%,其中核心高管合计出资金额17.79亿元,占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 三、投资建议根据公司业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元(此前预测为19.56、26.93、34.90亿),同比增长122.2%、48.5%、35.1%,EPS为1.36、2.02、2.73元,对应估值70、47、35倍PE,可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍,考虑到公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、海外疫情持续时间超预期,光伏行业装机增长低于预期,行业竞争超预期。
阳光电源 电力设备行业 2021-01-27 99.00 122.65 41.82% 122.18 23.41% -- 122.18 23.41% -- 详细
20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。20年公司业绩 18.5-20.5亿元,同比增长 107.4%-129.8%,符合预期。公司发布 2020年度业绩预告,20年收入 190.0-200.0亿元,同比增长 46.12%-53.81%;20年全年归母 18.5-20.5亿元,同增 107.40%-129.82%。 20年 Q4收入 70.91-80.91亿元,同增 21.86%-39.04%,环增 42.76%-62.90%;Q4归母 6.54-8.54亿元,同增 93.49%-152.66%,环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看,营收 75.91亿元,同增 30.5%,归母中值 7.54亿元,同增 123.1%,环增 0.67%,符合预期。 疫情加速出海+国内装机超预期,市占率大幅提升:公司全年逆变器业务出货量预计约 35GW,19年 17.1GW,同增 100%+,市占率同比大幅提升 10个百分点至 24%。其中 Q4出货 16.5GW,环增接近 100%。公司 20年出货市占率大幅提升主要原因在于: (1)疫情加速国内逆变器企业出海:今年疫情影响下,海外装机韧性极强,全年组件出口 73.8GW,同增 11.4%,预计全年海外装机约 95GW,同比 20年有所增长,但疫情对海外制造企业有一定影响,加速了国内逆变器龙头出海; (2)公司产品竞争力强叠加渠道布局:公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道,公司自 16年起海外销售持续高增增长,从 16年 1.2GW 成长至 20年的23GW+; (3)国内装机大超预期:20年国内装机大超预期,全年新增装机 48.2GW,同比增长约 60%,公司作为国内逆变器龙头,充分受益。 海外逆变器超预期增长,驱动盈利快速提升:分结构来看,20年海外占比约 2/3,出货 23-24GW,同比大增约 160%;其中 Q4国内海外出货占比约 64%,约 10-11GW,环增约 80%,海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于:公司提早布局全球渠道,同时今年欧洲、美国市场大爆发,公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增,结构优化毛利率提升,测算 20年总体毛利率约 34%左右,其中海外约 40%,国内约23%,驱动盈利能力提升。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕:疫情加速逆变器格局集中,公司国内外均衡发展,逆变器龙头加冕:1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 143GW 测算,公司市占率在24%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1;2)海外看,公司 20年海外出货 23-24GW,按海外装机 95GW 测算,公司市占率在 25%,同比提升约 14pct;3)国内看,公司 20年出货 11-12GW,按国内装机 48GW 测算,市占率约 24%。 储能厚积薄发,高增长亮眼:预计公司 2020年储能业务收入 10.05亿元,同比增长 85%+。 长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一,将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测,全球储能市场会克服疫情带来的不利影响,预计 20年全球储能系统的部署装机容量将超过 5GW,25年全球储能装机容量达到 19年 2.7GW 的 5倍以上;2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到 6.5GW。 电站集成业务稳健增长:公司 2020年电站集成业务收入 100亿元左右,同增 25.96%,毛利率预计较 19年 15.89%稍有下降致使利润略有下降,21年恢复增长。长期看,公司电站集成系统装机规模扩大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期将保持每年 20-40%稳健增长。 变流器实现飞跃式发展:公司变流器涵盖 1500~10000kW 功率等级,包括全功率风能变流器和双馈风能变流器,全面覆盖国内主流风机机型,且新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器,为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期,主机厂商放开变流器采购,公司由于多年积淀,技术实力领先,20年风电变流器业务实现飞跃式发展,预计 2020年全年出货 10GW 左右,同比增长超 6倍,21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货,20Q3是风电变流器交货高峰,20Q4环比有所下降。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年业绩为:19.34、32.57、42.37亿元,同比 116.7%、68.4%、30.1%,对应 EPS 为 1.33、2.23、2.91元,目标价 122.65元,对应 21年 55倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
阳光电源 电力设备行业 2021-01-27 99.00 -- -- 122.18 23.41% -- 122.18 23.41% -- 详细
2020年业绩基本符合预期,逆变器龙头竞争力持续加强。 公司公布2020年业绩预告,2020年公司实现营收190~200亿元,同增46~54%,实现归母净利润18.5~20.5亿元,同增107~130%;2020Q4公司实现营收70.91~80.91亿元,同增22~39%,实现归母净利润6.55~8.55亿元,同增94%~153%,符合预期。公司2020Q4收入大幅增长,但是净利率为9~11%,环比略有下滑,猜测主要因汇兑及资产减值所致。公司围绕电力电子和新能源主线,单业务齐头并进,多业务协同发展,我们持续看好公司的竞争力,维持盈利预测不变,预计公司2020~2022年归母净利润为20.55、29.16、36.96亿元,EPS 为1.41、2.00、2.54元,当前股价对应PE 为72.7/51.2/40.4倍,维持“买入”评级。 逆变器市占率持续提升,发力储能布局下一增长点。 2020年国内光伏装机超预期完成48GW,海外市场在欧洲、美国等地区政策刺激下也有望持续超预期,全球需求持续向好。目前逆变器产品供不应求,公司继续扩大产能,预计2021H2扩张至50GW,2022年达到100GW,在公司渠道和品牌优势下,公司市占率有望持续提升,估计2020年公司逆变器市场份额达到20%,远期达到30%目标,巩固龙头地位;另外,公司在储能市场发力,利用电力电子转换核心技术以及EMS 调度策略,储配了丰富的解决方案,目前储能越发成为新能源发展的重要辅助力量,在全国各地纷纷发文支持储能发展时,储能系统有望成为公司未来强力增长点。 电站集成隐性冠军,多业务协同发力。 公司拥有优秀的系统优化及获取项目的能力,预计电站业务净利率水平超过5%,远超行业平均水平,优秀的盈利来源于项目系统全流程控制以及资源开发带来的溢价,未来有望通过自身积累的项目经验保持高速增长。同时,公司依托电力电子平台技术,向电动车电控系统、充电桩模块等领域发力,打开自身成长空间。 风险提示:新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。
阳光电源 电力设备行业 2021-01-01 69.98 91.20 5.46% 113.62 62.36%
122.18 74.59% -- 详细
事件:阳光EPC子公司通过增资扩股的方式实施股权激励,激励对象为上市公司、子公司高管以及核心技术人员在内的员工持股平台。 股权激励绑定员工,利好长期发展:EPC子公司20Q1-3归母净利2.25亿元,净利率41%,本次员工及持股平台注资5.7亿,占23%股本,投后公司估值24.8亿,投前公司估值19.1亿元,对应1.9倍PB。注资后董事长曹仁贤占4.1%、副董事长张许成占2.7%、高级副总裁顾亦磊占0.47%,核心高管合计占比7.27%,约占激励的1/3。本次交易的成功实施,有利于各版块协同,且能够有效调动管理层和核心骨干的工作积极性和主动性,强化其企业认同感,提升企业人才队伍的稳定性,进一步推动公司及阳光新能源稳健发展、做强做优。 中国龙头加速出海,组串崛起:未来行业两大趋势:1)国内逆变器质优价廉(单价低30-50%),19年国内企业海外份额在55%(按GW),20年预计60%+,未来80%+,出口加速趋势明确;2)分布式发展+渗透电站,19年全球组串式占比60%,预计20年65%;3)毛利率:海外>国内、组串式>集中式n逆变器全球龙头,市占率加速提升:公司是逆变器全球龙头,今年市占率加速提升,海外高占比高增速。逆变器出货约30GW(市占率24%,19年15%),其中海外21GW(市占率约25%,19年11%),国内9GW;明年全球装机高增长,预计公司出货50GW+,同增67%+,市占率27%,其中海外35GW(市占率32%),国内15GW。 国内最大储能龙头,放量在即:长期来看,随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司是国内最大的储能逆变器龙头,储能系统装机已连续四年稳居全国第一,19年收入5.4亿元,20年预计10亿元,同增80%+,未来两年预计翻倍增长。 盈利预测与投资评级:我们上修过盈利预测,预计公司20-22年业绩为:21.2、33.3、43.3亿元(原预测19.83、28.05、36.67亿元),同比137%、57%、30%,对应EPS为1.45、2.28、2.97元,目标价91.2元,对应40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2020-12-25 69.51 81.60 -- 97.50 40.27%
122.18 75.77% -- 详细
光伏迎来平价时代,碳中和成为全球共识,行业加速上行 全球光伏逐步进入平价时代。中欧日韩纷纷发布碳减排目标或者规划,拜登胜选美国总统,美国将重回巴黎协定,全球光伏新增装机有望加速上行,我们预计2020-2025全球装机分别达到125/168/218/273/341/410GW。 逆变器:新增+更换双轮驱动,国产企业加速出海 传统组串式光伏逆变器使用寿命10年左右,而大型地面电站的寿命在20年左右,逆变器需要在电站寿命一半时进行更换,逆变器受益新增与更换需求,迎来高速增长。经测算,2020年全球逆变器需求将达到133GW,到2025年全球逆变器需求达到455GW。凭借高性价比、品牌、融资性和优秀的售后服务,国产逆变器加速出海,2012年国产逆变器在全球市占率仅为9%,2019年则达到58%。2018年531之后,国产逆变器一方面保持快速研发迭代,另一方面加速布局海外高毛利市场,未来国产逆变器在海外市占率将持续上行。 强研发+NO.1品牌,公司逆变器顺势扩张 公司逆变器技术积淀十分深厚,2019年研发人员占比接近42%,逆变器最大效率已全线达到99%;并且公司品牌享誉全球,连续两年蝉联“全球最具融资价值逆变品牌”冠军。公司出货量多年全球前二,受益光伏景气与海外市占率提升,2020年三季度业绩大超预期,我们预计公司预计全年逆变器销量有望达到28.7GW,有望登顶全球第一。 多项业务互相协同,快速增长 1)公司储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一,储能业务自2018年以来持续快速增长,2020上半年储能营业收入达到2.5亿元,同比增长49.66%。2)可再生能源电解制氢潜力巨大,一方面可生产绿氢;另一方面可以为电力系统提供长期的季节性储能,根据测算,2030年电解制氢设备市场规模可达1256亿元,公司前瞻布局电解制氢与氢储能,未来有望率先受益氢能产业发展。3)2020上半年公司电站系统集成营收36.27亿元,同比增长52%;伴随光伏平价,光伏电站需求快速提升,公司电站系统集成业务有望持续增长。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022公司营收分别为192/250/295亿元, 增速分别为48%/30%/18% , 归母净利润分别达到20/30/39.6亿, 增速分别为126%/49%/32%,对应EPS为1.4/2.1/2.7元,当前股价对应PE分别为50/34/26倍,给予2022年30倍PE,目标价81.6元,给予买入评级。 风险提示:竞争加剧导致逆变器价格下降超预期;光伏新增装机量不达预期;储能需求不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-11-03 38.88 -- -- 52.44 34.88%
113.62 192.23%
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亮点 1三季报业绩大超预期, 调高 2020年全年盈利预测 2020年 Q3累计实现营收 119.09亿元(+65.77%),归母净利 11.95亿 (+115.61%),创五年来历史新高;单三季度,营业收入 49.67亿元,同 比增长 82.50%,归母净利 7.49亿,同比增长 237.79%,环比增长 261.01%,创五年来历史新高,三季度业绩大超预期。 亮点 2:经营性活动现金流量净额, 五年首次在第三季度已大幅转正 2020年 Q3,公司实现经营性活动现金流 5.08亿,系五年来首次在第三 季度经营活动现金净流量大幅转正(五年来,均在第四季度转正),我们 预计 2020年四季度公司经营性现金流将大幅转好且创历史新高。 2020年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著, 逆变器、储能、电站等多个主营项目出海扩张迅速,使得公司对海外优 质客户现金流占比有所提高。 亮点 3: 公司合同负债( 预收账款), 再创历史新高 2020Q3年公司预收账款 21.17亿元,同比增长 156%,相较于 2019年 年报增长 35.5%,继 2019年年报后预收账款再次达历史新高,我们预 计公司在 2020年四季度或将再次破历史记录。一方面,海外装备类客 户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面,根据往年财报, 收账款由装备类业务及电站项目工程款预收款组成,预收账款大幅增长 表示公司在手订单充裕,装备类业务或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严; 国内新能源政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 上调盈利预测及估值区间,并维持 “买入”评级 公司 2020Q3业绩大超预期,且公司光伏、储能、运维业务将进一步增 长,我们调高对公司的盈利判断(之前判断: 2020-2022年净利润分别 为 12.76/16.20/20.33亿元),最新预计公司 2020-2022年净利润分别为 19.76/30.34/41.41亿元, PE 分别为 23.9/15.5/11.4倍。综合绝对估值 和相对估值,我们调高对公司估值合理区间判断至 64.81元-82.27元/ 股,继续维持“买入”的投资评级
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公司发布2020年三季报,实现营收119亿元,同比+65.8%,归母净利润11.95亿元,同比+115.6%,扣非归母净利润10.84亿元,同比+133.6%。其中Q3营收49.7亿元,同比+82.5%,归母净利润7.49亿元,同比+238%。公司三季度业绩大幅增长,主要受光伏逆变器出货量大幅增长,盈利能力提升以及光伏电站业务发力带动。 逆变器业务量利齐升,全球市占率持续提高。我们预计前三季度逆变器贡献利润近10亿元,其中光伏逆变器超过7亿元,出货量约21GW,海外占比超过70%,出货量约15GW。若按全球第三季度装机27.18GW(国内7.18GW,海外20GW)计算,公司市占率约40%(国内42%/海外40%),相较上半年18.9%(国内25%/海外17%)的市占率提升超过20pct。逆变器价格保持景气,出货增长及技术创新推动成本下降和盈利提升,带动公司第三季度毛利率同比提升8.6pct至31%。四季度终端装机需求旺盛有望带动逆变器出货及盈利继续保持较高水平,助力全年业绩高增长。 电站集成业务盈利恢复,储能业务快速发展。疫情影响上半年电站业务盈利,三季度盈利好转,预计贡献业绩约3亿元,公司通过设立EPC研发部,严格把控EPC质量,为客户创造更大价值,推动电站业务稳步发展。公司储能业务发展较快,系统广泛应用在中国、美国、加拿大、德国、日本、澳大利亚等众多国家。预计储能业务全年贡献收入约10亿元,储能政策及经济性提升推动业务发展,2021年收入有望翻番。 预计公司20-22年EPS为1.29/1.85/2.50元/股,10月31日收盘价对应PE30.1X/20.9X/15.5X。公司逆变器出货量快速增长,市占率提升明显,海外占比提高助力盈利提升,参考可比公司,给予其2021年业绩30倍PE估值,对应合理价值55.63元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。全球新增装机不达预期,产业政策和产品价格波动风险等。
阳光电源 电力设备行业 2020-11-03 38.88 64.81 -- 52.44 34.88%
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亮点1三季报业绩大超预期,调高2020年全年盈利预测 2020年Q3累计实现营收119.09亿元(+65.77%),归母净利11.95亿(+115.61%),创五年来历史新高;单三季度,营业收入49.67亿元,同比增长82.50%,归母净利7.49亿,同比增长237.79%,环比增长261.01%,创五年来历史新高,三季度业绩大超预期。 亮点2:经营性活动:经营性活动现金流量净额,五年首次在第三季度已大幅转正五年首次在第三季度已大幅转正2020年Q3,公司实现经营性活动现金流5.08亿,系五年来首次在第三季度经营活动现金净流量大幅转正(五年来,均在第四季度转正),我们预计2020年四季度公司经营性现金流将大幅转好且创历史新高。2020年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,逆变器、储能、电站等多个主营项目出海扩张迅速,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高。 亮点3:公司合同负债(预收账款)),再创历史新高历史新高2020Q3年公司预收账款21.17亿元,同比增长156%,相较于2019年年报增长35.5%,继2019年年报后预收账款再次达历史新高,我们预计公司在2020年四季度或将再次破历史记录。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面,根据往年财报,收账款由装备类业务及电站项目工程款预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类业务或突破历史新高水平。 风险提示疫情影响经济趋严;国内新能源政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:上调盈利预测及估值区间,并维持维持“买入”评级公司2020Q3业绩大超预期,且公司光伏、储能、运维业务将进一步增长,我们调高对公司的盈利判断(之前判断:2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元),最新预计公司2020-2022年净利润分别为19.76/30.34/41.41亿元,PE分别为23.9/15.5/11.4倍。综合绝对估值和相对估值,我们调高对公司估值合理区间判断至64.81元-82.27元/股,继续维持“买入”的投资评级。
沈成 5
阳光电源 电力设备行业 2020-11-02 38.88 -- -- 52.44 34.88%
105.00 170.06%
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前三季度盈利同比增长 116%超预期: 公司发布 2020年三季报,前三季 度实现营收 119.09亿元,同比增长 65.77%;实现盈利 11.95亿元,同比增 长 115.61%;扣非后盈利 10.84亿元,同比增长 133.62%。三季度单季实现 营收 49.67亿元,同比增长 82.50%,环比下降 2.52%;实现盈利 7.49亿元, 同比增长 237.79%,环比增长 161.39%。公司三季报业绩超市场预期。 经营现金流大幅增长, 盈利能力显著回升: 受益于销售回款向好, 公司 前三季度实现经营净现金流 5.08亿元,同比增长 164.75%。 毛利率方面, 受益于海外逆变器销售占比提升, 公司前三季度毛利率相对上半年提升 4.41个百分点至 24.79%; 其中三季度毛利率 30.96%,同比提升 8.64个百 分点,环比大幅提升 13.48个百分点。 逆变器海外出货大增, 龙头地位稳固: 公司光伏逆变器业务海外业绩增 幅明显, 持续领跑全球逆变器市场,前三季度公司逆变器出货预计超过 20GW,其中海外出货预计达到 15GW,预计全年出货有望继续保持高增 速, 市占率有望进一步提升。 此外公司风电变流器业务亦取得快速发 展,目前已新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器,为国内多家主流整 机厂进行配套。 汇兑波动影响财务费用: 受汇率波动影响,三季度公司确认财务费用 1.11亿元,相比二季度增加 1.39亿元。 此外公司三季度确认信用减值损失 1.21亿元,环比增加 4,611万元。 结合公司三季报与光伏行业需求情况,我们将公司 2020-2022年预测每股 收益调整至 1.24/1.74/2.27元(原预测摊薄每股收益为 0.73/0.90/1.05元), 对应市盈率 26.2/18.6/14.2倍;维持增持评级
阳光电源 电力设备行业 2020-11-02 38.82 44.00 -- 52.44 35.09%
105.00 170.48%
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三季报大超预期:阳光电源公布2020年三季报,报告期内公司实现营收119.09亿元,同比增长65.77%。其中Q3实现营收49.67亿元,同比增长82.5%,环比下降2.5%;实现归母净利润11.95亿元,同比增长115.61%,其中Q3实现归母净利润7.49亿元,同比增长237.79%,环比增长161.4%;实现扣非后归母净利润10.84亿元,同比增长133.62%;EPS为0.82元/股,同比增长115.79%;ROE为13.03%,同比增长6.18pcts。 超预期源于各项业务共同发力:三季报业绩超预期主要得益于公司各项业务共同发力,其中(1)逆变器,前三季度累计出货19-20GW,单三季度出货9-10GW,接近2020H1水平。盈利方面,毛利率提升较大,主因一是出货量上升导致单W不变成本下降,二是上游零部件价格降幅较大,三是逆变器海外出货占比提升,综合来看前三季度逆变器业务实现7-8亿净利润;(2)电站集成业务,上半年受疫情影响盈利微薄,三季度随着公司加强成本管控,盈利大幅提升,前三季度实现超3亿利润;(3)变流器,前三季度由于风电行业抢装,盈利同比高增,前三季度实现1.7亿利润。 中长期成长性依旧优秀:公司目前在集中式逆变器市场龙头地位稳固,户用市场也正在逐步发力,势头良好,未来逆变器市场占有率有望从目前的20%持续提升,且随着公司加速向海外高毛利地区渗透,逆变器产品盈利有望维持在良好水平。此外,随着新能源发电占比提升、智能电网建设推进,储能市场有望进入高速发展期,公司储能业绩有望持续高增。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的收入分别为185.2亿、249.5亿、330.0亿,净利润分别为19.3亿、25.6亿、32.7亿;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为44.0元。 风险提示:光伏装机不及预期,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名