维持“增持”评级。公司 24年半年报符合预期，考虑到公司海外战略稳步推进，全球电力设备持续高景气，上调公司 24-25年 EPS 预测至 2.50/3.14元（调整前为 2.03/2.35元），新增 26年 EPS 预测为3.96元。参考可比公司估值，给予公司 25年 21.57x PE，对应目标67.74元，维持“增持”评级。 公司 24年半年报符合预期。公司 24H1实现收入 22.55亿元，yoy+20.04%，实现归母净利润 5.33亿元，yoy+22.00%，实现扣非归母净利润 5.23亿元，yoy+30.26%，公司销售/管理/研发费用率分别为8.66%/3.85%/6.87%，其中 24Q2实现收入13.53亿元，yoy+24.70%，qoq+50.07%，实现归母净利润 3.19亿元，yoy+22.32%，qoq+49.36%，实现扣非归母净利润 3.09亿元，yoy+29.23%，qoq+44.05%，公司销售/管理/研发费用率分别为 9.24%/3.72%/6.80%。 公司全球化和本土化战略持续推进。公司继续推进全球化和本地化部署，坚持“一国一策”的市场竞争策略，稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 公司充分受益国内电表行业高景气。24年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标 3.02亿元和 2.52亿元，同比增长约 21.56%和 224.91%，国内用电板块将迎来稳健增长。同时，公司陆续中标了多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 风险提示。行业竞争格局恶化，产业竞争加剧超预期；海外市场拓展不及预期；公司产品研发不及预期。

本报告导读：24H1公司业绩超出市场预期，智能配用电业务订单快速增长，其中海外配电业务加速发展，维持“增持”评级。 投资要点：维持“增持”评级。公司24H1业绩超出市场预期。考虑到公司在配用电领域的龙头地位以及海外业务的不断突破，上调公司24-25年EPS预测至1.71/2.10元（调整前为1.60/1.92元），给予公司26年EPS预测为2.53元；参考可比公司平均估值，给予公司25年21.21xPE，对应目标价为44.55元，维持“增持”评级。 公司24H1业绩超出市场预期。公司24H1实现收入69.97亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润11.50亿元，同比增加32.23%，实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长32.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.99%/5.86%/3.97%；其中24Q2实现收入39.72亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%，实现扣非归母净利润7.03亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.62%/5.54%/4.28%。 配电+用电双轮驱动，海外业务持续发力。24H1公司智能配用电业务实现营收53.16亿元，同比增长27.2%；实现净利润9.71亿元，同比增长29.37%。公司智能配用电业务在手订单持续增长，24H1在手订单达148.94亿元，同比增长25.74%。公司凭借着在配用电领域的技术经验积累，不断扩大在海外的布局，出海业务实现了高增长。24H1公司海外累计在手订单已达62.20亿元，同比增长40.47%，公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比已达50%。24H1公司配电以及用电均在海外有所斩获，配电业务在欧洲取得了首单，中标了希腊4.66亿元变压器项目，用电业务则中标了巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目。 医疗服务板块持续推进。24H1公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%。公司医疗业务的重点为康复医疗，24H1实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；同时24H1公司新增6家医院。 风险提示。电网投资不及预期，公司海外业务进展不及预期。

维持增持评级。考虑到行业阶段性产能过剩带来的盈利承压，下调公司24-25年EPS为2.26（-0.07）元、2.69（-0.36）元，新增26年EPS为3.35元，参考同类可比公司给予24年18.61XPE，目标价下调为42.06元。 业绩略低于预期，盈利能力有所下降。24Q2公司实现营收123.42亿元，同增4.7%%，环增32.5%；归母净利润10.72亿元，同增6.0%，环增0.6%；扣非归母净利润7.98亿元，同增23.7%，环增13.8%。 23Q2公司毛利率为15.56%，环比-2.08pct，主要为储能营收占比提升较快而毛利率较消费业务较低所致。 储能放量成亮点，消费电池业务实现高增。动力储能方面，2024年上半年公司动力电池出货13.54GWh，同增7.03%，储能电池出货20.95GWh，同增133.18%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，上半年公司在国内动力装机量排名第四，市占率4.21%；在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。根据EVTank数据，上半年公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 根据InfoLink数据，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二。消费电池方面，受益于全球物联网行业的快速增长和智能表计产品进入更换周期等因素的驱动下，锂原电池需求保持良好态势。电动工具、两轮车等下游需求逐步增加带动消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只实现满产满销。小型锂离子电池在巩固原有客户和细分市场份额的基础上，持续推进海内外头部新客户开拓，产品已在多个新细分市场中取得突破。 新产品新模式助力长期增长。公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付。 针对海外市场，公司推出CLS全球合作经营模式，该模式具备轻资产运营优势，是对现有电池业务和产业协同的补充。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求出现下滑

本报告导读：公司24H1业绩符合预期，配网版块业务快速成长，主网业务保持稳健，上调评级至“增持”评级。 投资要点：上调至“增持”评级。公司24年半年报符合预期，考虑到公司下半年股权激励费用影响，下调公司24-25年EPS预测至0.87/1.04元（调整前为0.96/1.14元），给予公司26年EPS预测为1.24元，参考可比公司估值，给予公司25年目标价21.89元，对应25年估值约21.02xPE，上调评级至“增持”评级。 公司24年半年报符合预期。公司24H1实现收入34.77亿元，yoy+21.18%，实现归母净利润4.24亿元，yoy+19.24%，实现扣非归母净利润4.09亿元，yoy+15.14%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.69%/4.20%/9.22%，其中24Q2实现收入19.32亿元，yoy+14.20%，qoq+25.09%，实现归母净利润2.42亿元，yoy+13.71%，qoq+33.96%，实现扣非归母净利润2.29亿元，yoy+9.38%，qoq+28.06%，公司销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.05%/8.78%。 公司主网业务保持稳健，配网业务快速成长。24H1公司主网输变电实现收入13.8亿，同比+8.2%，配网实现收入3.1亿，同比+30%，配网业务增长明显。公司受益于新型电力系统建设以及自主可控技术的替代趋势，环保型、自主可控成套开关设备及新能源开关设备需求稳定增长，同时加快向电网外行业及地市局域配网市场方向拓展。 公司上半年新能源业务发展亮眼。公司发电侧24H1营收13.1亿，同比+13.5%；电力电子板块营收2.2亿，同比+33.8%；储能营收2.5亿，同比翻倍增长。新签订单方面新能源增速同比60%。公司充分受益于清洁能源的快速建设，并持续提升自身供应链管理能力和新能源一二次设备的集成能力，持续扩大市场占有率。 风险提示。新能源新增装机不及预期；储能建设进度不及预期；电网建设进度不及预期。

维持增持评级。由于产品价格下滑，行业竞争加剧，我们下调预测公司 2024-2025年 EPS 至-2.60（-6.58）/0.83（-4.56）元，预测 2026年 EPS 为 1.72元。选取同样以磷酸铁锂作为主要收入来源的湖南裕能和龙蟠科技作为可比公司，参考可比公司 2024年平均估值 1.31倍 PB，给予公司 2024年 1.31倍 PB，对应目标价为 30.01元，维持增持评级。 业绩略低于预期：公司 2024H1实现营业收入 43.41亿元，同比下滑51.2%，归母净利润-5.16亿元，亏损同比收窄。2024Q2实现营业收入 24.49亿元，同比下滑 38.0%，环比增长 29.4%；归母净利润-3.31亿元，亏损环比扩大。 出货量稳步增长，但盈利仍旧承压。2024H1公司主要产品磷酸盐系正极材料产量 11.55万吨，同比增长 31.23%，销量 10.58万吨，同比增长 13.28%。由于主要原材料碳酸锂价格大幅下滑，且市场竞争加剧，公司产品售价持续下降，同时 2024H1资产减值 1.59亿元也带来负面影响，业绩承压，出现较大亏损。 新产品产业化进程加速，有望改善公司盈利能力。公司新产品磷酸锰铁锂 2022年通过了客户的批量验证， 2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界 S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界 S9、智界 R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。公司的磷酸锰铁锂产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力，有望逐步放量。此外，公司子公司德方创域在全球范围内率先推出的补锂剂，可以提高各类锂离子电池的循环性能、日历寿命和能量密度，并能有效提升电芯能效，改善低温性能，改善充放电效率，提高快充性能，降低电池自放电，应用空间广阔，也有望贡献增量业绩。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，原材料价格波动。

投资要点：维持“增持”评级。公司24H1业绩符合预期，维持公司EPS预测不变，维持目标价不变，维持“增持”评级。 公司24年半年报业绩符合预期。公司24H1实现收入28.19亿元，yoy+11.95%，实现归母净利润2.53亿元，yoy+24.90%，实现扣非归母净利润2.36亿元，yoy+25.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为10.57%/14.09%/9.02%，其中24Q2实现收入15.41亿元，yoy+12.70%，qoq+20.64%，实现归母净利润1.51亿元，yoy+20.54%，qoq+49.22%，实现扣非归母净利润1.40亿元，yoy+23.02%，qoq+45.87%，公司销售/管理/研发费用率分别为9.87%/4.56%/8.69%。公司24H1业绩符合预期。 公司电网内业务稳健增长，电网外业务发展迅速。公司智能配用电业务、输变电自动化业务24H1同比增长12%、16%，增长稳健，毛利率分别维持30%、40%的高水位。同时，公司新能源及储能业务同比增长109%，毛利率34%，同比+8pcts。 公司海外业务进展顺利，合同负债稳健增长。24H1公司海外营收2.2亿，同比增长20%，其中沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。公司24H1合同负债32.44亿，23年同期为24.79亿，23年末为30.65亿，维持稳健较快增长。 风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期。

维持增持评级。由于电解液价格下滑，我们下调公司 2024-2025年EPS 至 1.40（-0.46）/1.85（-0.64）元，预测 2026年 EPS 为 2.45元。 参考 2024年可比公司平均估值 25倍 PE，考虑到 3M 公司退出氟化液市场，公司高盈利的有机氟业务发展空间广阔，给予公司 2024年30倍 PE，下调目标价至 42（-12.83）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司 2024H1实现营业收入 35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润 4.16亿元，同比下降 19.54%。其中 2024Q2实现营业收入 20.67亿元，同比增长 15.75%，环比增长 36.41%；归母净利润 2.51亿元，同比下降 7.54%，环比增长 51.97%；毛利率28.37%，环比提升 1.16pcts；净利率 12.36%，环比提升 1.6pcts。 电解液价格下滑造成拖累，发展海外市场对盈利能力形成支撑。 2024上半年电解液行业仍面临产能过剩、竞争加剧、价格持续下行的问题，公司电解液业务毛利率进一步下滑。公司持续推进全球化布局以应对盈利下滑的挑战。公司波兰工厂已成功投产并实现盈利，公司计划未来继续投建波兰二期项目以及美国工厂，目前已披露海外订单金额约 32亿美元。随着产能逐步释放，公司海外客户占比有望提升。海外市场的盈利空间较大，叠加公司深化一体化布局实现降本增效，公司产品有望保持相对合理的盈利水平。 公司依靠高盈利的有机氟业务成功打造第二增长曲线。公司涉及的下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。 新能源、数据中心、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求。此外随着 3M 退出氟化液市场，全球电子氟化液处于供应切换窗口，公司氟化液迎来了巨大的潜在市场空间。公司抓住历史机遇，不断加码新建产能，有机氟业务有望继续迅猛发展。海斯福与海德福产能陆续释放对公司未来的盈利增长提供了充足动力。 风险提示：需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。

维持增持评级。由于市场开拓期费用投入较高，我们下调预测公司2024-2025年的 EPS 至 1.60（-0.80）/3.61（-1.25）元，预测 2026年的 EPS 为 5.73元。参考 2024年可比公司平均估值 24倍 PE，同时考虑公司新客户导入顺利，有望实现超越行业的增速，给予公司2024年 25倍 PE，上调目标价至 40（+4.37）元，维持增持评级。 业绩环比大幅改善：公司 2024H1实现营业收入 23.16亿元，同比增长 34.31%，归母净利润 0.27亿元，同比增长 11.16%。其中公司2024Q2实现营业收入 13.22亿元，同比增长 34.40%，环比增长33.09%，归母净利润 0.24亿元，同比增长 4.52%，环比增长 665.80%，净利率 1.84%，环比提升 1.52pcts。 市场开拓已见成效，逐步进入收获期。在笔记本电脑领域，根据Canalys 数据，2024年上半年全球笔记本电脑出货量约 0.95亿台，同比增长约 4%；公司笔记本电脑电池产品出货量上半年同比增长48%。公司凭借领先的技术优势和稳定的产品交付，不断提升在老客户端的供应份额，同时实现了戴尔、微软等新的大客户突破。在智能穿戴领域，根据 IDC 数据，2024年全年智能穿戴类产品出货量预计达到 5.6亿部，预计同比增长 10.5%；公司智能穿戴类电池产品出货量上半年同比增长 39%。进一步丰富客户群结构，为公司长期可持续发展打下了坚实基础。 产能搬迁助力提效，短期费用影响逐步消退，盈利有望快速修复。 公司对整体产能布局大规模调整并扩充，对短期的盈利造成了一定压力。但产能归集整合可有效提升生产效率和管理效率，提高自动化水平在降低人工成本的同时，还可确保产品的一致性和可靠性。 此外产能规模大幅提升也为公司未来可持续增长打下了良好基础。 随着短期费用影响逐步消退，公司有望实现盈利快速修复和增长。 风险提示：需求不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024年24.4XPE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。依靠自身在小型PLC场建立的优势，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。 风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。

维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司2024-2025年EPS至5.14（-0.47）/6.12（-1.19）元，预测公司2026年EPS为7.30元。 参考2024年可比公司平均估值14倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2024年18倍PE，下调目标价至92.52（-18.54）元，维持增持评级。 业绩符合预期：公司2024H1实现营业收入54.46亿元，同比增长10.75%，归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。其中2024Q2实现营业收入29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%，归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长26.34%，环比增长12.81%。 绑定优质客户，产能全球布局。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、Northvolt、海辰储能、特斯拉、广汽集团等。公司为高效服务客户，贴近客户布局产能，已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局。此外为配合客户出海以及拓展海外客户，公司在德国、瑞典、匈牙利设有生产基地，并进一步在美国布局基地。随着产能逐步释放以及海外客户放量，海外基地有望为公司贡献增量业绩。 布局机器人赛道，打造第二增长曲线。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立、台湾盟英共同设立子公司拓展在人形机器人结构件方面的业务，产品涵盖谐波减速器等核心零部件。 新业务有望打开公司新的成长空间。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧等。

公司凭借产品不断迭代创新，份额稳步提升，出货量保持高速增长，且凭借较强的议价能力，盈利能力稳定，龙头地位稳固。 投资要点： 维持增持评级： 由于公司技术实力领先，产品不断迭代创新，同时有着较强的议价能力，我们上调预测公司 2024-2026年 EPS 至 11.51（+1.29） /13.77（+1.64） /16.46（+1.71）元，参考可比公司 2024年平均估值 22.8倍 PE，考虑公司龙头地位，给予公司 2024年 25倍PE， 上调目标价至 287.75（+38.36）元，维持增持评级。 业绩符合预期： 2024H1公司实现营业收入 1667.7亿元，同比下滑11.9%；归母净利润为 228.7亿元，同比增长 10.4%；扣非归母净利润为 200.5亿元，同比增长 14.3%。其中 2024Q2公司实现营业收入870亿元，同比下滑 13%，环比增长 9%；归母净利润为 123.6亿元，同比增长 13.4%，环比增长 17.6%；扣非归母净利润为 108.1亿元，同比增长 10.8%，环比增长 16.9%。 出货量高速增长，盈利能力稳定。 2024H1公司产量 211Gwh， 同比提高 37%， 产能利用率 65.3%，同比提高 4.8pcts。 2024Q2毛利率26.64%，同比提升 4.68pcts，环比提升 0.22pcts，净利率 15.73%，同比提升 4.36pcts，环比提升 1.70pcts。 公司 2024Q2电池出货量环比增长，单价环比小幅下滑， 但利润率有所提升， 盈利能力稳定。 产品不断创新，全球份额稳步提升。 动力领域，公司陆续发布 1）神行 Plus 电池，全球首个兼备 1000km 续航以及 4C 超充特性的磷酸铁锂电池； 2） 新一代麒麟高功率电池， 放电功率超 1300KW；3） 天行 L-超充版， 全球首款 4C 超充轻型商用车动力电池，实现4C 超充和 8年 80万公里超长里程。储能领域，公司发布了全球首款 5年零衰减、单体 6.25MWh 的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升 30%，占地面积降低 20%。 凭借持续推出的创新产品，公司份额稳步提升。 2024年 1-5月，公司全球份额 37.5%，同比提升 2.3pcts，再创新高。 2024年 1-6月，公司国内份额 46.4%，稳居第一，同比提升 3.0pcts，其中三元份额 68.0%，同比提升 6.4pcts，铁锂份额 37.2%，同比提升 2.1pcts。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。

头部车企启停低压锂电池定点的获得有助于优化公司动力类业务结构，同时公司消费电池业务有望受益于 AI 等新技术在消费电子领域。 投资要点： 维持“增持” 评级。 维持公司 24年公司 EPS 为 0.50元、 上修 25-26年EPS 为 0.94（+0.12）元、 1.14（+0.09） 元，参考可比公司给予 24年3.19XPB，宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升， 看好 AI 换机周期对公司未来业绩的提振， 上修公司目标价为 21.12元。 再获头部车企启停电池定点。 公司近日公告收到某德系头部车企的定点通知，为客户开发和供应 12V 汽车低压锂电池，具体产品供应时间、价格以及供应量以最终签订的供应协议及销售订单为准。 动力类业务结构进一步优化，增资规划或减少母公司业绩拖累。 汽车低压锂电池业务是公司优势项目和差异化竞争的核心业务， 目前已陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、 Stellantis、 GM 及其他多家国内外知名车企项目定点函。 随着后续公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池有望取得较快增长，提升公司动力业务的营收规模和盈利能力。 2023年， 公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收6.6亿元，净利润亏损 6.28亿元。 公司已公告规划浙江冠宇增资扩股引入战投，后续浙江冠宇资本实力和竞争力有望提升，股权稀释也有助于减少动力业务对母公司业绩拖累。 关注手机电脑领域新技术新产品。 2024年 5月 21日， 微软公司召开新品发布会推出专为 AI 设计的 Copilot+ PC； 6月 10-14日，苹果公司在年度全球开发者大会（WWDC）推出 Apple Intelligence（苹果智能）。 我们认为，微软和苹果等全球领先的消费电子科技创新企业陆续开启对端侧 AI 产品的探索，或将开启消费电子新的换机周期。公司作为 PC 电芯领域的全球第二企业和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时， AI 对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。 风险提示： 消费电子 AI 端侧推进进度不及预期，动力类业务减亏不及预期

维持“增持”评级。]公司公告中标相关项目，合计中标金额约25.3亿元，其中中标海外海底电缆约19.5亿元。公司在手订单饱满，看好公司出海订单逐步放量，国内受益海风建设逐步启动，业绩高增长可期。 维持公司2024-2026年EPS预测1.93、2.77、3.40元，维持公司目标价60.37元，维持“增持”评级。 海外订单逐步落地，国际市场开拓顺利。公司此次公告，中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，标志着公司海外市场拓展进展渐入佳境。公司持续加强战略、科技与市场融合对接，充分依托科技领先优势，构建国际、国内双向开拓、当前与今后同步推进的新市场格局，提升海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。 国内海风建设逐步启动，行业景气持续上行。近期江苏国信85万千瓦海上风电项目220kV海缆启动招标，中广核阳江帆石一海上风电项目变更用海前公示。我们认为，近期项目招标与项目公示，预示着国内海风项目逐步进入启动阶段，海风行业景气有望持续上行。公司作为国内海缆龙头，在手订单饱满，竞争优势明显，有望持续受益行业景气上行。 催化剂。海风项目启动、新产能投产。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

维持增持评级，目标价]下调至28.1元。考虑公司整体经营能力提升叠加高毛利产品放量，预计公司2024-2026年EPS为0.73（+0.02）/0.87（+0.02）/1.05（-0.01）元，参考工控企业平均估值，给予公司2024年38.5XPE，下调目标价至28.1元（原29.8元），维持增持评级。 公司预告，2024H1归母净利润1.10-1.18亿元，同比增长46%-56%，扣非归母净利1.07-1.15亿元，同比增长66%-78%，公司盈利持续改善超预期。主要是由于1）公司营销成果逐渐显现，产品线行业线区域线三线互锁模式逐步发挥作用，聚焦战略性行业和大客户，提供“PLC+伺服+步进”整体解决方案；2）公司高毛利产品与技术应用突破，提升公司产品竞争力及利润空间；3）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本减少。 费用管控成效显著，经销策略实现营利双收。公司三线协同的新营销体系成效显著，战略行业和产品线团队以及各区域销售服务网络，三者构建出雷赛营销协作平台，实现费用有效管控。2023年整体期间费用率30.5%，基本呈现季度递减趋势，24Q1期间费用率24.4%，费用管控成效显著。经销策略实现营利双收，23年公司伺服收入5.34亿元，同比增长25.8%，24Q1实现1.57亿元，同比增长43.1%；分区域看，国内营收占比约95%，其中华东区域营收占比逐年提高，21-23年国内营收占比分别为29.2%、31.6%、37.9%。 高毛利产品组合受益一体化销售。产品结构逐渐向高毛利产品组合倾斜，公司提供的“PLC+伺服+步进”整体解决方案实现产品组合毛利逐步提升，根据MIR，2023年公司PC-based控制器营收1.8亿元，市占率约为5.7%，内资品牌份额第一。下游行业，新能源需求疲软，公司工控产品20%应用于新能源行业，受影响较小，而其余80%应用于3C、电子、机床、物流等行业，受益行业景气度而订单饱满。公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，已在近百家机器人（包括协作和人形机器人）公司应用验证，初步意向订单近万台/套，年产30万台高密度无框力矩电机产能将为公司业绩增长提供有力支撑。 风险提示：人形机器人进展不及预期，市场开拓不及预期。

本报告导读：公司发布24H1业绩预告，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近，大超预期。展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。 投资要点：维持增持评级。考虑到欧洲逆变器去库存影响，调整24-25年EPS为2.91（-0.88）元、3.90（-1.12）元，新增26年EPS为4.82元，参考可比公司估值，并考虑公司美国业务占比低而亚非拉占比高，贸易风险较低，给予公司24年20倍PE，对应目标价58.20（-24.89）元，维持增持评级。 公司Q2盈利超预期。公司发布24H1业绩预告，Q2归母净利润3.05-3.8亿元，中值为3.43亿元，公司单季度业绩已经恢复至历史最佳水平附近（22Q4为3.57亿元），大超预期。原因：1、光伏和储能逆变器的接单量持续向好，亚非拉及欧洲需求改善，Q2海外出货占比提升。2、供应链改善，高价物料存货消耗减少带动毛利率改善。3、发电业务规模增长叠加发电旺季在2、3季度，贡献利润同环比改善。 展望后续，公司Q3盈利有望继续改善。1、欧洲需求在逐渐复苏，预计逆变器出口欧洲金额将持续改善；2、亚非拉24年逆变器需求旺盛，公司在这些领域布局有先发优势，三季度预计会延续旺季；3、电站资产开始做滚动开发，公司有望销售部分电站获取额外利润。 催化剂：逆变器出口数据持续改善；美国贸易政策逐渐明朗。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；贸易政策风险。