事件8月27日晚间，公司发布2021年半年度报告。报告期内公司实现营业收入12.75亿元，同比增长257.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长2104.61%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，同比增长578.75%，基本每股收益1.52元。 点评磷酸铁锂量价齐升，盈利能力提升上半年，公司磷酸铁锂销量3.11万吨，同比增长2倍左右，销量已超2020年全年水平；单吨售价为4万元/吨，较2020年提升0.66万元/吨；毛利率21.66%，较去年同期提升10.77pct，磷酸铁锂材料业务迎来量价齐升。磷酸铁锂材料需求旺盛，7月份装车量和产量均反超三元正极材料，预计下半年公司业绩环比仍将有所提升。 产能快速扩张，稳固行业地位上半年公司产能3.7万吨，产量3.24万吨，产能利用率92.41%，基本保持满产状态。曲靖德方二期4万吨产能于7月份进入试产，产能达到12万吨。此外，公司与宁德时代在宜宾计划新建8万吨产能，与亿纬锂能合作扩产10万吨产能，规划自建5万吨产能，产能快速扩张，稳固公司行业领先的地位，未来业绩放量可期。 坚持研发创新，抢占技术高地公司坚持研发创新，上半年研发投入4943.62万元，同比增长148.42%。公司积极研发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料，二者复合使用能将磷酸铁锂电池能量密度提升20%，目前已经通过小批量验证，即将进入量产阶段。新产品若大规模应用，将进一步扩大磷酸铁锂在正极材料的市占率，公司凭借技术领先也有望占得先发优势，享受新技术带来的红利。 盈利预测我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为34.10/54.57/81.54亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.67/5.82/7.76亿元，EPS分别为3.23/5/11/6.82元/股，对应PE分别为127.15/80.18/60.11倍。行业发展前景广阔，公司市占率行业领先，成本优势明显，予以“增持”评级。 风险提示：正极材料技术变更；安全事故频发；原材料大幅波动等。

公司盈利能力超预期，加大研发力度，加快产能扩建。2021年上半年，公司实现营收 12.75亿元，同比增长 257.69%，实现归母净利润 1.35亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别为21.71%和 10.47%，较 2020年分别大幅提升 11.35pct 和14.17pct。截至期末，公司产能为 3.7万吨，年化 7.4万吨，销售磷酸铁锂 3.11万吨，同比增长 191.87%，产能利用率达92.41%。公司成功开发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料，将巩固公司技术领先地位并提升盈利能力。曲靖麟铁二期及曲靖德方一期项目已投产，曲靖德方二期超预期建设完成，现有磷酸铁锂产能 12万吨/年。 2) 磷酸铁锂持续渗透动力电池市场，储能市场空间打开。汽车电动化趋势进一步明确，我们上调预期：2021年国内和全球新能源汽车销量分别为 320万辆和 620万辆。磷酸铁锂重回动力电池主流，2021年 1-7月，国内三元动力电池装车量35.61GWh，同 比增长 124% ；磷酸铁 锂动力电 池装 车量28.02GWh，同比增长 333%。我们上调预期：2021年磷酸铁锂在我国动力电池市场份额有望升至 45%，装车量将达到 63GWh，同比增长 160%。叠加考虑储能快速放量， 2021年磷酸铁锂正极材料出货量约为 32万吨。 3) 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年公司实现归母净利润 4.1/5.9/8.2亿元，同比增长 1544.3%/44.3%/38.8%，EPS为 4.60/6.63/9.20元，对应 PE 为 89.2/61.8/44.6倍。我们认为磷酸铁锂电池在新能源汽车市场将保持竞争力，同时看好磷酸铁锂电池在储能领域打开市场空间。公司拥有独家生产技术，规划产能充足，深度绑定优质客户，维持 “买入”评级。 4) 风险提示：产能持续扩张；新能源汽车行业发展不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧。

1) 磷酸铁锂正极材料龙头公司，业绩迎来反转。德方纳米于2019年4月成功上市。公司受疫情和产品价格下跌影响，2020年净利率大幅下滑13.31pct，转盈为亏。随着需求转暖，磷酸铁锂当前价格较去年低点上涨超60%。公司2021年Q1营收同比增长224.06%，毛利率上升7.04pct，归母净利润同比增长678.57%，预计全年业绩将大幅反转。 2) 兼具技术与成本优势，长期绑定优质客户，待产能释放。公司自研自热蒸发液相合成法生产磷酸铁锂，实现降本增效，建立约3000元/吨的成本优势。同时绑定宁德时代和亿纬锂能两大优质客户，锁定80%以上稳定供应，合资建厂深化合作。公司目前磷酸铁锂产能为8万吨，预计年底将达到12万吨，长期规划产能共35万吨，产能释放在即，将进入高成长阶段。 3) 磷酸铁锂市场拐点已至，未来市场空间广阔。磷酸铁锂凭借着安全性及成本优势在商用车领域长期占据了主导地位，今年来乘用车成为磷酸铁锂主要增量市场。新能源汽车持续高景气，预计中国2021年销量将突破280万辆，全球可达到580万辆，磷酸铁锂市占率将攀升至40%，对应装车量56GWh,同比增长150%。同时，随着储能经济性拐点已至，4G/5G电信基站辅助电源以及集中式可再生能源并网将催生日益增长的储能需求，磷酸铁锂电池是主流选择，进一步打开市场空间。 4) 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润3.77/5.25/7.17亿元，EPS为4.20/5.86/8.00元，PE为56.5/40.5/29.7倍。公司技术、成本优势协同，深度绑定优质客户，稳居龙头地位。我们认为磷酸铁锂在动力电池与储能领域将持续高景气，公司迈入快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 5) 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；技术路线更迭；原材料价格上涨。

主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立， 2019在深交所创业板 IPO 上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨，同增 31.2%， 市占率为 25%， 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。 目前，公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商，具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元，同比下降 10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点， 21Q1营收 5.1亿元，同增 224.06%，归母净利润 0.51亿元，同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元， 铁锂电池安全性高，成本低，且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长， 2020年装机规模为 3.27GWh，同增 91%， 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算， 25年底装机规模可达 40GWh， 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算，我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超 50%，同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁（宁德 60%、德方 40%），合作紧密保障德方下游需求；独 供亿纬，并与亿纬合资建设 15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪， 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂，公司有望配套。 公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命 高， 从原材料成本来看， 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时， 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看， 2020年头 部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%，二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动， 产量份额提升明显，分别 至 13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨， 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元， 同比增长 1457%/50%/40%，对应 PE 为 43x/28x/20x，考虑到铁锂 需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势， 给予 2021年 55倍 PE，目标价 236元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司发布2020年年报。报告期内实现营收9.42亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润-2840.16万元，同比下降128.36%；实现扣非归母净利润-6282.20万元，同比下降204.77%。此前公司预告2020全年归母净利润亏损2019.12万元-2882.86万元，扣非后亏损5329.48万元-7609.31万元，实际业绩符合预期。其中，2020年Q4实现营收3.67亿元，同比增长17.02%，环比增长68.20%；实现归母净利润-0.17亿元，同比下降147.56%，环比亏损扩大286.11%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比下降255.30%，环比亏损收窄8.56%。 2021年一季度实现扭亏为盈。2021Q1实现营收5.10亿元，同比增长224.06%，环比增长38.75%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长678.57%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长4127.89%。2021年1月20日，公司控股子公司曲靖麟铁发生安全生产事故，在本报告期已确认的损失金额为788.39万元。一季报仍实现大幅增长，主要原因是去年同期受疫情影响较大，随着新能源汽车需求逐步提升，公司产能释放，产销量大幅提升，实现2021Q1业绩快速增长。 磷酸铁锂产销量维持高增长，扩产进程顺利，盈利能力有望触底回升。1）产销量情况：根据公司年报，2018-2020年公司纳米磷酸铁锂产量分别为1.75万吨、2.41万吨、3.25万吨，年均复合增长率为36.26%，销量分别为1.68万吨、2.34万吨和3.07万吨，年均复合增长率为35.18%，产销量持续维持高增长。2020年该业务收入为9.07亿元，同比-9.42%，占公司营业收入的96.32%；毛利为0.92亿元，占公司毛利的94.68%。价格方面，根据年报测算公司2020磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降幅度超过30%，毛利率10.18%，同比下降10.92个百分点。 2）产能方面，根据年报资料，截至2020年底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目4万吨产能投产，2021年年底公司产能有望达到12万吨。目前公司纳米磷酸铁锂生产基地共有5处——佛山德方、曲靖德方、曲靖麟铁和宜宾德方时代、德方亿纬（筹）。其中，曲靖麟铁2万吨产能于2020年底逐步释放；曲靖德方1.5万吨产能于2021年第一季度逐步释放，一季报显示其目前尚在爬坡。随着产能释放进程加快，盈利能力有望触底回升。 多点布局合资扩产，深度绑定优质客户。年报显示，公司客户包括宁德时代、亿纬锂能等，且优质客户集中度高，2020年TOP5客户销售收入占比达到90.04%，其中top1、2客户销售收入占比分别达到65.28%、17.01%。公司深度绑定优质客户，与多家客户采取合资建厂的形式加速扩产节奏，合作扩产方面：曲靖麟铁是公司与宁德时代的合资公司，2万吨产能已于2020年底逐步释放；宜宾德方时代是该合资公司的全资子公司，于2021年1月规划建设8万吨产能，建设周期36个月，目前处于前期设计规划阶段；德枋亿纬（筹）是公司与亿纬锂能的合资公司，规划建设10万吨产能，公告显示应于2022年4月14日前实现量产。 公司拟剥离碳纳米管导电液业务，聚焦主业。碳纳米管导电液业务市场规模相对较小，竞争激烈，2020年公司该业务销量1,282.09吨，同比下降-21.16%；实现收入0.34亿元，仅占全部营收的3.56%；毛利为492.44万元，仅占公司毛利总额的5.05%，净利润-219.82万元。2021年1-2月份导电液事业部实现收入768.98万元，净利润-0.37万元。2021年3月30日，公司公告拟将碳纳米管导电液业务出售给曲靖飞墨，交易对价人民币2,442.14万元，以现金形式支付，本次交易完成后，公司及子公司将不再从事碳纳米管导电液相关的业务，进一步聚焦主业。同时公司全资子公司曲靖德方拟将部分厂房出租给曲靖飞墨，租赁期为一年，年租金合计106.47万元。 投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.68、45.48和63.78亿元；归母净利分别为1.91、3.06和4.62亿元，公司深度绑定优质客户，产能释放有望迎来业绩拐点，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。

事件：德方纳米发布2020 年年报及2021 年一季报：公司2020 年收入9.42 亿元，同比下降10.62%；归母净利润-2,840.16 万元（在此前业绩预告区间内）， 同比下降128.36%；扣非归母净利润-6281.20 万元，同比下降204.77%。公司2021 年Q1 收入5.1 亿元，同比增长224.07%；归母净利润5,068.72 万元，同比增长678.57%；扣非归母净利润3,378.67 万元，同比增长4,127.89%。 点评： 公司2020 年产销不及预期，2021Q1 业绩超预期。公司2020全年销售磷酸铁锂3.07万吨，同比增长31.2%。2020年H1，全行业开工率下降，导致公司主营产品磷酸铁锂全年销量虽有增长，但不及预期。此外，受疫情影响，曲靖麟铁和曲靖德方投产均延后。从产能端看，截至2021年4月底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目投产，2021年底公司产能有望达到12万吨。加上1月份公告的8万吨产能投资，到2024年公司磷酸铁锂产能预计为20万吨。 2020 年盈利能力下滑，但2021Q1 已明显好转。2020H1磷酸铁锂产品价格降幅明显，致使当期产品获利能力明显下降；2020Q4磷酸铁锂需求好转，但同时碳酸锂等原材料涨价，盈利能力仍处低位。2020年公司磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降1.50万元/吨（含税），下降幅度超过30%。毛利率10.2%，同比下降10.9pct。2021年Q1磷酸铁锂价格有所上升，公司毛利率提升为17.4%，比2020年毛利率提升7.04pct。 2020 年期间费用率增加，2021 年Q1 大幅改善。公司2020年销售费用率为2.23%，同比-0.28pct，主要系销售费用中的物流费调整到营业成本；管理费用率为8.24%，同比+4.36pct,主要系新建生产基地员工数量增加以及进行股份支付；财务费用率为1.25%，同比+0.22pct；研发费用率为5.47%，同比+0.81pct，主要系研发人员规模上升。随着21年新增产能的投产，公司的期间费用率将有所改善，2021年Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.77%/4.61%/0.7%/3.66%,与2020全年相比，分别-1.46pct/-3.63pct/ -0.55pct/-1.81pct。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，是宁德时代磷酸铁锂正极材料核心供应商，未来将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂价格上涨，公司盈利能力好转，我们上调公司2021-2022年净利润预测为2.25/3.43亿元（上调63%/44%），新增2023年预测4.78亿元，2021年4月27日收盘价对应PE53/35/25X，上调评级至“买入”评级。 风险提示：技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

业绩： 2020年：营收9.42亿元，同比减少10.62%；归母净利-0.28亿元，扣非归母净利-0.63亿。其中20Q4营收3.67亿元，归母净利-0.17亿，扣非归母净利-0.19亿。 2021Q1：营收5.10亿元，同比增加224.06%，环比增加38.75%；归母净利0.51亿元，扣非归母净利0.34亿，扭亏为盈，同环比均大幅增长。 业绩向上方向确立，磷酸铁锂盈利向好 公司2020年磷酸铁锂销量为3.07万吨，同比增长31%；平均不含税价格为2.96万元/吨，同比下降31%。价格大幅下降叠加疫情及新产能调试带来的加工及运营成本增加造成了前期亏损；自从20Q2的低点以来，随着需求爆发及原材料涨价，磷酸铁锂价格回暖，叠加公司加工成本持续下降，扣非归母净利逐季改善，到21Q1实现了扭亏为盈。 一季度毛利率大幅修复，规模效应进一步提高利润率 21Q1毛利率为17.40%，环比大幅提升6.83pct，一方面得益于行业高景气度及原材料涨价的顺利传导，另一方面公司在曲靖新基地的低成本产能投产。21Q1期间费用为0.497亿元，同比提升0.166亿元，主要是管理及研发费用有所提升，环比微降0.09亿元；但由于营收规模的扩大，期间费用率仅为9.75%，同比下降11.30pct，环比下降4.02pct。 现有加规划总产能达35万吨，依托客户与成本优势积极抢占份额 公司目前拥有磷酸铁锂产能8万吨，包括佛山基地3万吨、曲靖德方2-3万吨、曲靖磷铁2万吨；随着曲靖定增项目4万吨投产，2021年底将拥有12万吨磷酸铁锂产能。此外，公司还规划有23万吨产能，其中与宁德时代合资8万吨、与亿纬锂能合资10万吨，另有5万吨规划。公司作为业内唯一液相法厂家，天然具备一体化成本优势，并且拥有持续降本能力；和下游优质客户绑定扩产有利于进一步提升市场份额，在未来磷酸铁锂的百万吨级市场中占据有利竞争地位。 投资建议：上调2021-23年归母净利为2.79/4.32/5.53亿，EPS为3.11/4.82/6.17元，对应PE分别为45/29/23，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

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国内磷酸铁锂材料龙头，技术积淀深厚。公司成立于2007年，初期专注纳米材料开发及产业化，2014年液相法磷酸铁锂制备工艺成熟并迅速产业化，近年来营收规模持续扩大。公司创始人具备多年科研经历，开发的液相法工艺较主流固相法成本低约0.2万元/吨，并被鉴定为国际领先水平。近年来，公司持续加大产能建设，目前已形成3万吨产能，未来规划自有13.5万吨、合建20万吨产能，保障公司龙头地位。 新能源汽车市场快速发展，磷酸铁锂材料需求增长。磷酸铁锂电池循环寿命高、成本低，但能量密度较低、低温性能不足。近年来，在新能车行业市场化驱动下，磷酸铁锂性价比优势显现，同时CTP、刀片电池等结构创新一定程度弥补磷酸铁锂短板，磷酸铁锂需求明显回升，在BYD汉、特斯拉Model 3、宏光Mini 等爆款车型推动下，2021Q1铁锂电池渗透率提升至44%。预计未来受益动力电池及储能电池推动，至2030年全球及国内磷酸铁锂正极需求将达109和202万吨，年复合增速为26%和31%。 磷酸铁锂经洗牌形成高集中度，龙头企业盈利有望恢复。2016至2020H1，受需求较弱及原材料碳酸锂价格下行影响，磷酸铁锂正极价格持续下滑，相关企业盈利承压，行业洗牌，TOP4企业市占率从51%提升至71%，其中德方纳米2019年市占率29%，为行业第一。2020Q4以来，铁锂景气度加速上行导致产能供不应求，产品价格快速上涨。在此背景下，公司加速扩产并绑定宁德、亿纬等下游大客户，与下游龙头共成长。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年实现营收9.6、32.7和45.2亿元，同比增长-9.2%、241.4%和38.2%，归母净利-0.2、1.6和3.1亿元，同比增长-122%、832%和93%，对应2021-2022年市盈率为65.5x和34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；原材料价格波动风险；新产能扩建不及预期风险；技术路线变化风险等。

事件亿纬锂能公告与德方纳米签署《合资经营协议》，拟设合资公司建10万吨磷酸铁锂产能，投资总额20亿，12个月内量产；德方纳米将持有合资公司60%股权，亿纬锂能持股40%。 亿纬锂能为公司第二大客户，合资建厂彰显公司产品竞争力亿维锂能为公司第二大客户，18年营收占比17.5%，19年预计占比17.6%。亿纬锂能在动力方面有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎等优质客户，同时积极布局储能、电动船舶等领域；20年磷酸铁锂装机0.646GWh，位于行业第四，铁锂产能规划超30GWh，对应超7万吨磷酸铁锂需求。继宁德时代之后，优质客户再次选择公司合资建厂充分彰显了公司产品在成本和性能上的强竞争力。 磷酸铁锂投资热度验证行业高景气度，供不应求价格高涨磷酸铁锂投资热度高涨，电池厂频繁增资入股磷酸铁锂企业积极扩产，也有新入者准备进入，验证行业高景气度。预计21/22/23年需求量分别为24/38/55万吨，同比增长96%/61%/44%，25年需求将超100万吨。需求爆发导致供不应求，叠加原材料碳酸锂涨价推动，磷酸铁锂价格一路高涨，从20年8月3.4万/吨涨至近期4.85万/吨。 公司现有规划总产能近30万吨，业绩反转向上进行时公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨和曲靖磷铁四川基地的8万吨在建，加上此次的10万吨，公司的总规划产能达到30万吨，较20年扩张近10倍，大幅领先同行。随着磷酸铁锂新产能放量，以及价格上涨盈利恢复，并考虑到21年Q1曲靖基地事故的影响，预计公司Q2业绩将显著提升，盈利弹性大。 投资建议：预计2020-22年归母净利为-0.22/1.95/3.51亿，EPS为-0.25/2.18/3.91元，对应21/22的PE分别为50/28，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件1月18日晚间公告，公司、宁德时代与江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，用地面积约447亩，项目总投资约18亿元。同日，公司披露第二期限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为135万股，首次授予的激励对象不超过147人，授予价格为68.47元/股。 点评深度绑定核心客户，产能规模持续领跑预计本次“江安县8万吨磷酸铁锂项目”由曲靖麟铁（公司与宁德时代的合资公司）的全资子公司实施，将进一步巩固公司与核心客户宁德时代的关系。根据现有规划，公司磷酸铁锂正极材料产能有望最快在2021年底达到12万吨，加上本次8万吨规划产能，公司的产能规模和市场份额将在未来2-3年内继续领跑，行业优势地位稳固。 磷酸铁锂重获市场青睐，行业空间广阔随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，整车企业不得不选择更廉价的电池，磷酸铁锂电池的安全性和高性价比优势凸显。 2020年的三大爆款车型（特斯拉Model3、比亚迪汉和五菱宏光）均搭载磷酸铁锂电池，2020年国内磷酸铁锂电池产量34.66GWh，同比增长24.7%，占比回升至41%，磷酸铁锂正重获动力电池市场的青睐。 股权激励落地，绑定员工利益本次股权激励的股票数量占公司股本总额的1.50%，授予价格为68.47元/股，首次授予的激励对象不超过147人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员，公司业绩考核目标为：2021年/2021-2022年/2021-2023年的（累计）净利润不低于1/2.2/3.64亿元。除公司层面业绩考核外，公司还设置个人层面绩效考核，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的评价。通过此次股权激励，管理团队和核心骨干的利益得以绑定。 盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为10.02、23.41、32.59亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.13/2.15/2.84亿元，EPS分别为0.17、2.79、3.69元/股，对应PE分别为780、49、37倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；磷酸铁锂市场需求不及预期等。

事件扩产：公司于2021年1月19日公告，与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”，总投资约18亿元，分2期建设，总建设周期为36个月。 股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股。若于2021年授出，考核目标为2021年/2021-2022年/2021-2023年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出，考核目标为2022/2022-2023年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。 四川基地具备区位和低电价优势，与宁德持续合作彰显龙头地位此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大客户生产基地近，且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化，预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求，公司产能也积极扩张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力。公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划，公司的总规划产能达到20万吨，大幅领先同行。 股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期相比于第一期股票激励计划，本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心。过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价，磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期。 投资建议：：预计2020-22年归母净利为0.23/1.84/3.07亿，EPS为0.26/2.06/3.42元，对应21/22的PE分别为66/40，维持“买入”评级。 风风险提示：：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件：德方纳米发布2020年三季报，实现营业收入5.75亿元，同比减少22.35%；前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损1119.58万元，上年同期净利润6397.26万元。单三季度营收2.18亿元，同比减少22.7%；归属于上市公司股东的净亏损446万元，去年同期为净利润1706万元。 1）LFP出货量依旧持续增加，但产品依旧持续大幅降价致营收净利双双下滑，但同比二季度已经得到改善。单三季度毛利率9.2%，较去年同期18.8%大幅下滑，主要的原因在于产品价格大幅降低，而成本端降幅低于产品端，公司承受较大成本压力。2020年上半年，公司实际年化产能约为3.15万吨，在建产能3.5万吨，预计公司前三季度销售量约为1.8-2万吨，同比增长约20%，但对应的产品平均单价约为3万元/吨，估算较去年全年约4.2万元/吨的产品均价大幅下滑30%。此外，受股份支付、曲靖德方及曲靖麟铁新投建影响，管理费用有较大增加。 2）公司是国内LFP龙头，未来行业反转最先。受益。2020上半年，我国LFP总产量为4.8万吨，公司市场占有率27.2%，依然为行业第一。 随着“CTP”、“刀片电池”等技术的突破，已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽EU5、荣威Ei5、特斯科Model3等多款LFP纯电动乘用车。在储能方面，电化学储能行业的大规模商业化日益临近，储能主要采用LFP电池。公司作为国内最大的LFP正极材料企业，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业深度绑定，未来将直接受益于LFP行业的反转复苏。 3）LFP材料愈发得到国际大厂重视。特斯拉电池日上马斯克首次公开强调了LFP在特斯拉未来规划的地位，大众及奔驰亦公开宣布将大规模采用LFP电池，主流车企“高镍+LFP”电池战略逐渐清晰。 4）公司是A股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的，行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,具有长期成长性。考虑到下游降价压力影响，预计公司2020-2022年净利润分别为0.1、1.4、2.2亿元，对应PE为742、62、39倍，买入评级！风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

三季度业绩。 2020年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。 磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。 预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。 磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。 当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。 投资建议。 参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

磷酸铁锂极具性价比，未来三年复合增速56%磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，比三元在正极和电芯层面分别有55%和22%的降本优势；且不含钴镍等贵金属，价格波动小，利于成本管控。性价比优势下，磷酸铁锂强势回归动力电池市场， 并在铅酸替代和储能领域潜力巨大。预计2020/2021/2022年磷酸铁锂电池总出货量有望达到62/99/141GWh，对应磷酸铁锂材料出货量为14.6/23.4/33.2万吨，三年复合增速56%。 公司独特工艺奠立成本、性能双重优势，产能将扩张至现有三倍多作为业内唯一液相法生产厂家，公司磷酸铁锂循环性能和克容量均优于固相法同行。通过工艺改进和精进管理，采用低价原材料，自制硝酸铁降低铁源成本，布局曲靖新基地具备区位和低电价优势，成本持续低于同行，盈利能力领先。公司产能利用率一直维持高位，基本满产满销，作为业内为数不多的上市公司，融资便利，目前磷酸铁锂产能3万吨，在建3.5万吨，规划4万吨，突破产能瓶颈后公司营收将大幅增长。 磷酸铁锂价格企稳，公司业绩底部反转将迎来利润收获期此前磷酸铁锂价格持续下跌，造成电池端成本降低，扩大终端需求，同时公司发挥低成本优势抢占市场，但营收利润压力较大。当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，供给收紧需求回暖下价格有触底回暖趋势，预计价格下降空间有限，随产能持续释放，公司将迎来利润增长期。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.32/1.23/2.38亿，EPS 为0.40/1.59/3.06元，对应PE 分别为203/52/27。考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。