主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立， 2019在深交所创业板 IPO 上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨，同增 31.2%， 市占率为 25%， 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。 目前，公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商，具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元，同比下降 10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点， 21Q1营收 5.1亿元，同增 224.06%，归母净利润 0.51亿元，同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元， 铁锂电池安全性高，成本低，且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长， 2020年装机规模为 3.27GWh，同增 91%， 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算， 25年底装机规模可达 40GWh， 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算，我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超 50%，同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁（宁德 60%、德方 40%），合作紧密保障德方下游需求；独 供亿纬，并与亿纬合资建设 15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪， 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂，公司有望配套。 公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命 高， 从原材料成本来看， 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时， 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看， 2020年头 部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%，二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动， 产量份额提升明显，分别 至 13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨， 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元， 同比增长 1457%/50%/40%，对应 PE 为 43x/28x/20x，考虑到铁锂 需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势， 给予 2021年 55倍 PE，目标价 236元，首次覆盖给予“买入”评级。

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业绩： 2020年：营收9.42亿元，同比减少10.62%；归母净利-0.28亿元，扣非归母净利-0.63亿。其中20Q4营收3.67亿元，归母净利-0.17亿，扣非归母净利-0.19亿。 2021Q1：营收5.10亿元，同比增加224.06%，环比增加38.75%；归母净利0.51亿元，扣非归母净利0.34亿，扭亏为盈，同环比均大幅增长。 业绩向上方向确立，磷酸铁锂盈利向好 公司2020年磷酸铁锂销量为3.07万吨，同比增长31%；平均不含税价格为2.96万元/吨，同比下降31%。价格大幅下降叠加疫情及新产能调试带来的加工及运营成本增加造成了前期亏损；自从20Q2的低点以来，随着需求爆发及原材料涨价，磷酸铁锂价格回暖，叠加公司加工成本持续下降，扣非归母净利逐季改善，到21Q1实现了扭亏为盈。 一季度毛利率大幅修复，规模效应进一步提高利润率 21Q1毛利率为17.40%，环比大幅提升6.83pct，一方面得益于行业高景气度及原材料涨价的顺利传导，另一方面公司在曲靖新基地的低成本产能投产。21Q1期间费用为0.497亿元，同比提升0.166亿元，主要是管理及研发费用有所提升，环比微降0.09亿元；但由于营收规模的扩大，期间费用率仅为9.75%，同比下降11.30pct，环比下降4.02pct。 现有加规划总产能达35万吨，依托客户与成本优势积极抢占份额 公司目前拥有磷酸铁锂产能8万吨，包括佛山基地3万吨、曲靖德方2-3万吨、曲靖磷铁2万吨；随着曲靖定增项目4万吨投产，2021年底将拥有12万吨磷酸铁锂产能。此外，公司还规划有23万吨产能，其中与宁德时代合资8万吨、与亿纬锂能合资10万吨，另有5万吨规划。公司作为业内唯一液相法厂家，天然具备一体化成本优势，并且拥有持续降本能力；和下游优质客户绑定扩产有利于进一步提升市场份额，在未来磷酸铁锂的百万吨级市场中占据有利竞争地位。 投资建议：上调2021-23年归母净利为2.79/4.32/5.53亿，EPS为3.11/4.82/6.17元，对应PE分别为45/29/23，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件亿纬锂能公告与德方纳米签署《合资经营协议》，拟设合资公司建10万吨磷酸铁锂产能，投资总额20亿，12个月内量产；德方纳米将持有合资公司60%股权，亿纬锂能持股40%。 亿纬锂能为公司第二大客户，合资建厂彰显公司产品竞争力亿维锂能为公司第二大客户，18年营收占比17.5%，19年预计占比17.6%。亿纬锂能在动力方面有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎等优质客户，同时积极布局储能、电动船舶等领域；20年磷酸铁锂装机0.646GWh，位于行业第四，铁锂产能规划超30GWh，对应超7万吨磷酸铁锂需求。继宁德时代之后，优质客户再次选择公司合资建厂充分彰显了公司产品在成本和性能上的强竞争力。 磷酸铁锂投资热度验证行业高景气度，供不应求价格高涨磷酸铁锂投资热度高涨，电池厂频繁增资入股磷酸铁锂企业积极扩产，也有新入者准备进入，验证行业高景气度。预计21/22/23年需求量分别为24/38/55万吨，同比增长96%/61%/44%，25年需求将超100万吨。需求爆发导致供不应求，叠加原材料碳酸锂涨价推动，磷酸铁锂价格一路高涨，从20年8月3.4万/吨涨至近期4.85万/吨。 公司现有规划总产能近30万吨，业绩反转向上进行时公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨和曲靖磷铁四川基地的8万吨在建，加上此次的10万吨，公司的总规划产能达到30万吨，较20年扩张近10倍，大幅领先同行。随着磷酸铁锂新产能放量，以及价格上涨盈利恢复，并考虑到21年Q1曲靖基地事故的影响，预计公司Q2业绩将显著提升，盈利弹性大。 投资建议：预计2020-22年归母净利为-0.22/1.95/3.51亿，EPS为-0.25/2.18/3.91元，对应21/22的PE分别为50/28，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件1月18日晚间公告，公司、宁德时代与江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，用地面积约447亩，项目总投资约18亿元。同日，公司披露第二期限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为135万股，首次授予的激励对象不超过147人，授予价格为68.47元/股。 点评深度绑定核心客户，产能规模持续领跑预计本次“江安县8万吨磷酸铁锂项目”由曲靖麟铁（公司与宁德时代的合资公司）的全资子公司实施，将进一步巩固公司与核心客户宁德时代的关系。根据现有规划，公司磷酸铁锂正极材料产能有望最快在2021年底达到12万吨，加上本次8万吨规划产能，公司的产能规模和市场份额将在未来2-3年内继续领跑，行业优势地位稳固。 磷酸铁锂重获市场青睐，行业空间广阔随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，整车企业不得不选择更廉价的电池，磷酸铁锂电池的安全性和高性价比优势凸显。 2020年的三大爆款车型（特斯拉Model3、比亚迪汉和五菱宏光）均搭载磷酸铁锂电池，2020年国内磷酸铁锂电池产量34.66GWh，同比增长24.7%，占比回升至41%，磷酸铁锂正重获动力电池市场的青睐。 股权激励落地，绑定员工利益本次股权激励的股票数量占公司股本总额的1.50%，授予价格为68.47元/股，首次授予的激励对象不超过147人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员，公司业绩考核目标为：2021年/2021-2022年/2021-2023年的（累计）净利润不低于1/2.2/3.64亿元。除公司层面业绩考核外，公司还设置个人层面绩效考核，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的评价。通过此次股权激励，管理团队和核心骨干的利益得以绑定。 盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为10.02、23.41、32.59亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.13/2.15/2.84亿元，EPS分别为0.17、2.79、3.69元/股，对应PE分别为780、49、37倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；磷酸铁锂市场需求不及预期等。

事件扩产：公司于2021年1月19日公告，与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”，总投资约18亿元，分2期建设，总建设周期为36个月。 股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股。若于2021年授出，考核目标为2021年/2021-2022年/2021-2023年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出，考核目标为2022/2022-2023年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。 四川基地具备区位和低电价优势，与宁德持续合作彰显龙头地位此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大客户生产基地近，且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化，预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求，公司产能也积极扩张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力。公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划，公司的总规划产能达到20万吨，大幅领先同行。 股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期相比于第一期股票激励计划，本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心。过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价，磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期。 投资建议：：预计2020-22年归母净利为0.23/1.84/3.07亿，EPS为0.26/2.06/3.42元，对应21/22的PE分别为66/40，维持“买入”评级。 风风险提示：：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件：德方纳米发布2020年三季报，实现营业收入5.75亿元，同比减少22.35%；前三季度归属于母公司所有者的净利润亏损1119.58万元，上年同期净利润6397.26万元。单三季度营收2.18亿元，同比减少22.7%；归属于上市公司股东的净亏损446万元，去年同期为净利润1706万元。 1）LFP出货量依旧持续增加，但产品依旧持续大幅降价致营收净利双双下滑，但同比二季度已经得到改善。单三季度毛利率9.2%，较去年同期18.8%大幅下滑，主要的原因在于产品价格大幅降低，而成本端降幅低于产品端，公司承受较大成本压力。2020年上半年，公司实际年化产能约为3.15万吨，在建产能3.5万吨，预计公司前三季度销售量约为1.8-2万吨，同比增长约20%，但对应的产品平均单价约为3万元/吨，估算较去年全年约4.2万元/吨的产品均价大幅下滑30%。此外，受股份支付、曲靖德方及曲靖麟铁新投建影响，管理费用有较大增加。 2）公司是国内LFP龙头，未来行业反转最先。受益。2020上半年，我国LFP总产量为4.8万吨，公司市场占有率27.2%，依然为行业第一。 随着“CTP”、“刀片电池”等技术的突破，已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽EU5、荣威Ei5、特斯科Model3等多款LFP纯电动乘用车。在储能方面，电化学储能行业的大规模商业化日益临近，储能主要采用LFP电池。公司作为国内最大的LFP正极材料企业，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业深度绑定，未来将直接受益于LFP行业的反转复苏。 3）LFP材料愈发得到国际大厂重视。特斯拉电池日上马斯克首次公开强调了LFP在特斯拉未来规划的地位，大众及奔驰亦公开宣布将大规模采用LFP电池，主流车企“高镍+LFP”电池战略逐渐清晰。 4）公司是A股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的，行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,具有长期成长性。考虑到下游降价压力影响，预计公司2020-2022年净利润分别为0.1、1.4、2.2亿元，对应PE为742、62、39倍，买入评级！风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

三季度业绩。 2020年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。 磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。 预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。 磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。 当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。 投资建议。 参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

磷酸铁锂极具性价比，未来三年复合增速56%磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环及安全性能好，比三元在正极和电芯层面分别有55%和22%的降本优势；且不含钴镍等贵金属，价格波动小，利于成本管控。性价比优势下，磷酸铁锂强势回归动力电池市场， 并在铅酸替代和储能领域潜力巨大。预计2020/2021/2022年磷酸铁锂电池总出货量有望达到62/99/141GWh，对应磷酸铁锂材料出货量为14.6/23.4/33.2万吨，三年复合增速56%。 公司独特工艺奠立成本、性能双重优势，产能将扩张至现有三倍多作为业内唯一液相法生产厂家，公司磷酸铁锂循环性能和克容量均优于固相法同行。通过工艺改进和精进管理，采用低价原材料，自制硝酸铁降低铁源成本，布局曲靖新基地具备区位和低电价优势，成本持续低于同行，盈利能力领先。公司产能利用率一直维持高位，基本满产满销，作为业内为数不多的上市公司，融资便利，目前磷酸铁锂产能3万吨，在建3.5万吨，规划4万吨，突破产能瓶颈后公司营收将大幅增长。 磷酸铁锂价格企稳，公司业绩底部反转将迎来利润收获期此前磷酸铁锂价格持续下跌，造成电池端成本降低，扩大终端需求，同时公司发挥低成本优势抢占市场，但营收利润压力较大。当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，供给收紧需求回暖下价格有触底回暖趋势，预计价格下降空间有限，随产能持续释放，公司将迎来利润增长期。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.32/1.23/2.38亿，EPS 为0.40/1.59/3.06元，对应PE 分别为203/52/27。考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

二季度由盈转亏，营收环比修复。公司公告上半年营业收入3.56亿元（YOY-22.13），归母净利润亏损674万元（YOY-114.36），扣非归母净利润亏损2400万元（YOY-167.08），经营性现金流净额3309万元（YOY-65.30），毛利率10.87%（YOY-10.41pct），其中单二季度营业收入1.99亿元，环比增长26.54，扣非归母净利润亏损2480万元，环比由盈转亏，毛利率2.82，环比一季度下降18.23pct。受到价格竞争影响，二季度业绩承压，而营业收入环比一季度显著增长。 短期降价压力释放，磷酸铁锂趋势好转。上半年需求和生产受到疫情冲击，根据中汽协，国内新能源汽车销量39.3万辆（YOY-37.4%），根据SMM，磷酸铁锂材料产量4.8万吨（YOY+），是增速最快的正极材料。公司上半年产量12304.49吨（YOY+20.2%），高于行业增速，公司以价换量继续强化市场地位，而公司上半年销售均价3.7万元/吨（YOY-），大幅挤压利润空间。随着6月以后海内外储能市场启动，以及新能源汽车磷酸铁锂版本改款陆续完成，磷酸铁锂行业经过短期探底，有望在下半年迎来需求拐点。 技术优势推动市场份额上行，产能扩张迎接需求拐点。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”，低成本优势推动龙头地位强化，2019年市占率达26.6%（YOY+1.9pct），2020年上半年进一步升至27.2%。公司已有产能约3万吨，在建产能3.5万吨，其中曲靖麟铁一期1万吨正在试生产，曲靖麟铁二期1万吨、曲靖德方1.5万吨不断推进，公司计划大幅提升产能迎接需求拐点。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.86、2.47和3.84元/股，考虑行业技术趋势与公司优越竞争地位的估值溢价，对比可比公司给予2021年市盈率45倍，对应合理价值111.13元/股，给予“买入”评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期；中游价格下跌超预期。

事件公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比下降22.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-673.96万元，同比下降114.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-2399.77万元，同比下降167.08%；基本每股收益-0.09元。 点评磷酸铁锂正极材料大幅降价，业绩承压据wind数据库统计，公司销售的磷酸铁锂正极材料价格由年初的4.10万元/吨降低至6月份的3.60万元/吨，降幅达12.20%，二季度价格同比去年大幅下降22.58%，受此影响，公司营业收入和利润有较大幅度下滑。受疫情影响，公司在4、5月份的产量出现较大下降，导致吨成本不降反升。报告期内，公司毛利率为10.87%，同比大幅下滑13.58pct，二季度受磷酸铁锂价格大幅下降影响，毛利率仅为2.82%，环比下滑18.23pct，同比下滑19.73pct。下游需求减少、磷酸铁锂价格大幅下滑是导致公司二季度业绩由盈转亏的主要原因。 行业洗牌加剧，公司保持领先地位今年以来，磷酸铁锂价格持续下降，但业内扩产的势头仍在增强，产能过剩将进一步造成磷酸铁锂价格下降，加大行业内公司盈利的难度，行业洗牌仍在继续。公司有3.5万吨磷酸铁锂正极材料的在建产能，以对冲风险，且公司将将通过技术创新和工艺优化，以技术降本为主导，提高公司产品的竞争力。报告期内，公司磷酸铁锂出货量超过万吨，同比增长20.21%，根据上海有色金属网的统计，2020上半年，我国磷酸铁锂总产量为4.8万吨，公司市场占有率高达27.2%，与2019年公司市占率相比提升了0.61pct。虽然目前行业竞争加剧，但公司优势地位继续扩大，有望在行业洗牌出清后扩大盈利。 成本降低，磷酸铁锂电池重获市场青睐2019年磷酸铁锂电池电芯的市场报价已降至0.7元/Wh以下，而三元电池电芯的报价则在0.9元/Wh左右。随着全国新能源汽车补贴下滑，电动汽车平价化对电池的成本要求极高，导致车企不得不选择更廉价的电池。今年以来，特斯拉Model3搭载宁德时代磷酸铁锂电池，比亚迪汉采用“刀片电池”均表明磷酸铁锂正在逐渐重获青睐，磷酸铁锂电池具有更高的安全性和可靠性，若在能量密度上有所突破，未来磷酸铁锂电池将有巨大的发展潜力。 磷酸铁锂储能电池应用领拓宽，公司迎来新增长点锂电池储能行业近年来发展迅猛，据GGII统计，2020年上半年国内储能锂电池出货量约2.2GWh，同比增长132.2%。磷酸铁锂储能电池相较于三元电池具有成本低、安全性高等优点，已逐渐应用于电网侧储能、光伏发电储能、5G基站蓄电池组等领域。磷酸铁锂储能电池应用领域的拓宽和快速发展将为公司提供新的业绩增长点和利润来源。盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为10.86、17.63、23.45亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.37/1.10/1.93亿元，EPS分别为0.48、1.43、2.51元/股，对应PE分别为168、57、32倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。

事件： 德方纳米发布 2020年半年报，实现营业收入 3.56亿元，同比减少22.13%；归属于上市公司股东的净亏损 673.96万元，去年同期则为净利润 4691.73万元。单二季度营收 2.0亿元，同比减少 16%；归属于上市公司股东的净亏损 1325万元，去年同期则为净利润 2242万元。 1）虽然 LFP 出货量增加，但产品大幅降价致营收净利双双下 滑。LFP收入 3.43亿元，毛利率 10.9%，较去年同期减少 13.7pct，主要的原因在于按产品价格大幅降低，而成本端降幅低于产品端，公司承受较大成本压力。2020年上半年，公司实际年化产能约为 3.15万吨，在建产能 3.5万吨，上半年产量约为 1.23万吨，考虑到一定库存商品，预计上半年销售量约为 1.1万吨，对应的产品平均单价约为 3.14万元，估算较去年同期单价下滑 60%以上。 2）公司是国内 LFP 龙头，未来行业反转最先受益。2020上半年，我国 LFP 总产量为 4.8万吨，公司市场占有率 27.2%，依然为行业第一。 随着“CTP”、“刀片电池”等技术的突破，已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽 EU5、荣威 Ei5、特斯科 Model 3等多款 LFP 纯电动乘用车。在储能方面，电化学储能行业的大规模商业化日益临近，储能主要采用 LFP电池。公司作为国内最大的 LFP 正极材料企业，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业深度绑定，未来将直接受益于 LFP 行业的反转复苏。 3）技术领先驱动降本增效。公司生产 LFP 所采用的“自热蒸发液相合成法”，具有独创性和先进性，对原材料的适应性强。近年来，公司通过自制铁源、原材料的循环利用、提高对锂源等原材料的包容性等，持续优化生产工艺，技术降本成效显著。 4）公司是 A 股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的，行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长, 具有长期成长性。考虑到疫情及下游降价压力影响，预计公司 2020-2022年净利润分别为 0.3、1.5、2.2亿元，对应 PE 为 217、45、29倍，买入评级！风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

事件 :公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 10.54亿元,同比增长 0.04%;归母净利润1亿元,同比增长 2.07%;扣非归母净利0.6亿元,同比下滑 27.95%。2020年一季度,公司实现营收 1.57亿元,同比下滑 28.79%,归母净利0.07亿元,同比下滑 73.43%,扣非后归母净利 0.01亿元,同比下滑 95.16%,主要系新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。 铁锂正极龙头,受益 P LFP 复苏。根据 GGII 数据,公司 LFP 正极材料 2019年销售 2.34万吨,市场份额超 26%,为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等,其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%,为公司的第一大客户,深度绑定龙头企业宁德时代,为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019年 LFP正极业务共实现营收 10亿元,占比超 95%,平均单吨售价 4.28万元,同比下滑 29%,单吨毛利为 0.9万元,售价大幅下降主要系2019年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降所致。2020年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP领域,公司有望深度受益。 深积极扩张产能,夯实行业领先地位。2019年度,公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55万吨/年,在建产能 2.5万吨/年,其中:曲靖德方为募集资金投资项目实施主体,在建产能 1.5万吨/年,2020Q1建设进度为47%,预计2021年4月全面投产;曲靖麟铁在建产能 1万吨/年,曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业,公司持股比例为 60%,宁德时代持股比例为 40%,总注册资本 1亿元,深度绑定宁德时代,有助于夯实公司的行业领先地位。 研发投入占比提升,技术优势国际领先。2019年公司研发投入 0.49亿元,占公司营业收入的 4.66%,同比提升0.44pcts。截止 2019年公司累计申请专利 101项,其中发明专利100项;累计授权专利 29项,其中发明专利 28项。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为达到国际领先水平。 公司 DY-3型号产品比容量高达 170Wh/kg,倍率性能 3C,98%以上,循环寿命 5000周,容量可保持在 80%以上,技术竞争力国际领先。 投资建议:我们预计 2020-2022年净利润分别为 1.09、1.54、1.88亿元,EPS 分别为 2.55、3.61、4.41元,首次给予买入-A 评级,6个月目标价 145元。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期。

事件公司发布 2019年年报,实现营业收入 10.54亿元,同比增长 0.04%,实现归属母公司净利润 1.00亿元,同比增长 2.07%,实现扣非后归母公司净利润 0.6亿元,同比下降 27.95%。2020年一季度,公司实现营收 1.57亿元,同比降低28.79%,归母净利 0.07亿元,同比降低 73.43%,扣非后归母净利 0.01亿元,同比降低 95.16%。 点评业绩稳定 , 现金流表现亮眼2019年公司营业收入虽然与同期基本持平,然而从销量上磷酸铁锂正极取得近7000吨的增量,因此营收的滞涨主要原因来自于产品单价的下降;归属于上市公司股东的净利润小幅增长,毛利率提升 1.03pct 至 21.28%,盈利能力有所回升;经营活动产生的现金流量大幅增长 72.74%至 2.9亿元。公司行业地位稳固,客户结构逐步优化,造血能力将持续增强。但因货物运输距离大幅增加,销售费用增加 0.76pct。生产基地筹建,员工人数增加导致薪酬大幅度增加从而导致管理费用较同期提升 1.43pct,整体费用率呈现上升趋势,后期随着产能扩张完成,三费率有望呈现下降趋势。 磷酸铁锂需求加大 , 公司有望持续收益据高工锂电统计,2019年我国新能源汽车累计配套磷酸铁锂动力电池约 16.9万辆,同比下降 17%,装机量约 19.98GWh,同比下降 7%。随着“CTP”、“刀片电池”等技术的成熟,磷酸铁锂动力电池能量密度的短板也将得到明显改善; 而新能源汽车补贴的退坡,使得磷酸铁锂动力电池低成本的优势日益凸显。同时 5G 技术的推广有利于增加对磷酸铁锂储能电池需求,未来较长一段时间内,其供需总量有望在动态平衡中不断提高。2019年公司市占率达到 26.6%,连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 基地建设 加快,扩大产能优势佛山德方目前是公司纳米磷酸铁锂唯一的生产基地,产能约 2.55万吨/ 年。 当前公司在建项目包括曲靖德方年产 1.5万吨纳米磷酸铁锂项目和曲靖麟铁分两期建设的“1万吨+1万吨”纳米磷酸铁锂项目。曲靖麟铁项目已经完成第一期项目的工程主体建设和主要设备安装,开始试生产,第二期项目正在建设中。 公司新增产能的建设,有利于满足下游客户的需求,也可以进一步提高公司在磷酸铁锂行业的竞争力。 疫情 影响 产销 同降 ,一季度表现 不佳公司 2020年一季度实现营业收入 15,729.64万元,较上年同期下降 28.79%; 实现归属于上市公司股东的净利润 651.03万元,较上年同期下降 73.43%。新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。盈利预测我们预计 2020-2022年公司主营业务收入分别为 12.51/19.02/25.86亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 1.33/2.32/3.39亿元,EPS 分别为 3. 11、5.44、7.93元/股,对应 PE 分别为 42/24/16倍。未来市场广阔,公司行业地位稳固,与同类企业相比具备较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。

事件:1)2019年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润1亿元,同比增长2.07%,扣非净利润0.6亿元,同比增长-28%。拟10股转增8股,无派送;2)2020年一季度,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长-28.79%,实现归母净利润0.07亿元,同比增长-73%,实现扣非净利润0.01亿元,同比增长-95%;3)公司拟非公开发行不超过1282万股,募集不超过12亿元用于曲靖德方4万吨磷酸铁锂项目建设并补充流动资金;4)增资曲靖麟铁1.2亿元,新增投建1万吨磷酸铁锂。且宁德时代向公司追加预付采购款1.185亿元;5)在曲靖经开区投资约2亿元建设导电液项目。 年报符合预期,2020年盈利能力有望回升:2019年,公司磷酸铁锂实现收入10亿元,同比增长-1%。收入小幅下滑主要因锂源价格下降以及补退坡导致,磷酸铁锂价格下降29%到4.3万元/吨,而同期销量为2.3万吨,同比增长39%。碳纳米管收入0.48亿元,同比增长26%,价格维持3万元/吨,销量同比增长27%到达0.16万吨。盈利能力方面,19H2公司磷酸铁锂毛利率为18%,相比19H1降低6个百分点,而全年依然维持21%的毛利率水平。2020年补贴政策趋暖,公司靠近磷源产地并逐渐自产硝酸铁以降低原材料成本,磷酸铁锂盈利能力有望回升。碳纳米管盈利回升9个百分点达到25%,我们推测碳纳米管毛利率回升主要因产销规模扩大所致。 一季报略低于预期,核心客户受疫情影响较大:2020Q1,公司业绩出现大幅度下滑,扣非净利润仅0.01亿,同比下滑95%。主要因疫情影响公司生产经营,叠加部分客户和供应商复工延期,订单减少所致,前五大客户集中度也有所下降。随着国内疫情好转,公司及核心客户逐步恢复正常生产,全年业绩有望呈现前低后高逐季增长的态势。 定增扩产磷酸铁锂,继续加深与龙头合作关系:公司计划在曲靖投资10亿元扩产4万吨磷酸铁锂项目,叠加前期4亿元投资目,估测完全投产后曲靖德方产能可以达到7.1万吨。另外,公司继续加深与宁德时代的合作,曲靖麟铁合资产能达到2万吨。公司产品优秀的循环性能、低温放电性能和倍率性能受到龙头企业的青睐,宁德时代追加预付款累计为2.5亿元,宁德时代再度追加合资款项和预付款支持凸显公司磷酸铁锂产品的优秀性能。 投资建议:疫情影响电动车行业一季度开工和需求,导致公司业绩略不及预期,但短期来看,补贴政策的回暖有望激活国内商用车市场,磷酸铁锂需求有望复苏;中长期来看,全球电动化趋势不可更改,低续航乘用车磷酸铁锂化有助于降低电池成本,甚至部分高端乘用车如短续航Model3、比亚迪汉等也逐渐转向磷酸铁锂电池技术路线,叠加5G通信储能的拉动作用,磷酸铁锂电池或将迎来拐点。公司作为磷酸铁锂正极材料龙头,2019年市占率达到27%,同比提升4PCT,龙头优势更加凸显,将最先受益于磷酸铁锂的复苏。且公司产品质优价美,获得宁德时代、亿纬锂能等优质电池厂商的青睐,宁德时代多次加大与公司合作力度,并给予预付款支持,显示公司不可替代的行业地位。我们估计2020~2022年EPS为4.3、6.9和9元,对应PE为32、20和10倍,继续维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。