磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务,国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料,并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代,销售占比约三分之二,据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨,云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 巨头背书铁锂,迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,2025年不考虑任何政策扶持实现平价,大众、比亚迪等背书磷酸铁锂,推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌--电池环节2019年前三大企业市占率85%,而三元前三大企业仅为76%,出清效应初具成效;材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨,其中磷酸铁锂材料8.9万吨,同比增长52.4%,受益于非动力的储能等市场增长,而价格降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,2018年国内市占率达24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。

2019年前三季度,公司营业收入为7.4 亿元,比上年同期减少6.34%; 归属于上市公司股东的净利润为63,97 万元,比上年同期增长3.44%。其中单三季度营业收入2.82 亿元,同比增长2.94%;归属于上市公司股东的净利润17,05 万元,同比减少43.10%。 点评: 公司营业收入增长,且三季度进一步加速增长。2018H2-2019Q3 磷酸铁锂市场价格连续跌破6 万元/吨,5 万元/吨,目前部分不含税报价已经低于4 万元/吨,环比降幅超过30%,公司营业收入小幅微增,测算可知公司2019 年前三季度出货量相较去年有30%以上的增长,LFP 产业链景气度有所回升。 公司管理经营随行业变化,现金流良好。2019 前三季度公司主要客户磷酸铁锂电池出货量均有稳健增长。2019 公司面临客户对产品价格的压力,同时原材价格下滑,毛利率水平有所下滑。公司现金流改善良好,2019 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金6.4 亿元,较2018 同期的5.56 亿元有所提升,2019 前三季度经营活动现金流净额1.5 亿元,较去年同期1.2 亿元也有所提升。 公司客户资源稳定,合作开发积极。公司的主要客户为宁德时代、湖北金泉(亿纬锂能的子公司),其供应产品在客户产业链中均处于第一供应商,客户稳定性高。 公司是A 股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的,行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,公司同时也是锂电正极材料中有优秀价值公司,具有长期成长性。 考虑到上游价格加速下跌及下游客户降价压力持续,向下调整公司今年业绩预测,预计公司2019-2021 年净利润分别为0.92、1.80、2.59 亿元,EPS 分别为2.86、3.22、4.03 元,对应PE 分别为37、19、13 倍,给予“买入”评级! 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

德方纳米工艺技术行业领先,奠定核心优势。德方纳米采取的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”,不同于市场上通用的技术条件,该技术反应条件简单,具有成本低性能好的的优势。其磷酸铁锂正极材料既有液相法一致性好,克容量高,稳定性循环性好的特点,也有成本低可复制量产的特点。 德方纳米成本优势显著,产量,产能利用率逆行业上升。产量规模的快速提升,平滑了直接材料成本大幅波动对公司产品价格的过度波及。工艺水平上不断提升,实现关键铁源自制降低成本。依靠高性价比进入宁德时代等大客户产业链,在行业出清洗牌中,依靠成本及技术优势不断扩大市场份额,终成行业龙头。深度绑定CATL,互为业务第一合作伙伴,持续受益大客户扩张。公司给CATL供应量占其LFP采购量50%+;,合资共建曲靖项目,新扩产能2.5万吨,是CATL西南地区锂电产业链布局重要一环。 预计磷酸铁锂行业未来三年市场空间70亿元,而目前国内行业前3家加起来也不足20亿,空间广阔。国内主要看动力电池领域磷酸铁锂回归潮,预计将带动13.6万吨需求;国内还要看储能锂电池的爆发,预计2020年中国储能锂离子电池市场规模将突破15GWh,预计将带动3万吨需求;另外的突破点则看海外拓展,期待核心专利到期后海外磷酸铁锂市场的爆发。 公司是A股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的,行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长,公司同时也是锂电正极材料中有优秀价值公司,具有长期成长性。 考虑到公司产能布局情况及下游客户布局情况的变动,上调公司业绩预测。预计公司2019年-2021年收入为11.14亿、15.73亿、20.75亿元,盈利1.16亿元、1.84亿元、2.62亿元,对应市盈率为33倍、21倍、15倍,买入评级。 风险提示:锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。

事件:公司2019年上半年实现营业收入4.58亿元,较去年同期下降11.28%;实现归母净利润4692万元,较去年同期增长47%,扣非净利润3577万元,同比增长37%。公司上半年纳米磷酸铁锂收入4.35亿元,营收占比近95%,毛利到达24.59%,比去年同期增加8.23%,改善明显。 点评: 公司营业收入下降,主要是公司主产品纳米磷酸铁锂价格同比出现较大幅度下降,因此公司在销量同比增长的情况下,营业收入仍然下降。公司净利润同比增长,主要是:(1)成本端,原材料碳酸锂价格出现较大幅度下降,产品毛利率有所提升;(2)政府补助1500万。 公司管理经营效率高,现金流良好。2019H1公司面临收入端降价的压力,但公司通过有效的管理和经营,将原材料降价的利润更多的留在公司,提升了毛利率水平。公司现金流改善良好,2019H1经营活动现金流净额9535万元,较去年同期提升139%。 公司研发投入大,技术领先。2019H1公司投入研发费用2317万元,占营业收入超5%。新增专利申请7项,合计申请专利90项。公司独创“自热蒸发液相合成法”,具有性能好、成本低的优势。 公司客户资源稳定,合作开发积极。公司的主要客户为宁德时代、湖北金泉,其供应产品在客户产业链中均处于第一供应商,客户稳定性高。另外公司与宁德时代合建曲靖麟铁,首期规划磷酸铁锂1万吨。 预计公司2019-2021年净利润分别为1.18、1.33、1.67亿元,EPS分别为2.76、3.11、3.91元,对应PE分别为35、31、25倍,给予“增持”评级! 风险提示:新能车销量不及预期。