磷酸铁锂行业龙头，业绩随行业高景气度爆发：公司深耕磷酸铁锂数十年，近 2年，公司国内市场份额均在 20%以上，是行业内龙头企业。受益于新能源车在 2021年的快速渗透，公司 2021年业绩爆发，营收实现 48.42亿元，归母净利润实现 8.01亿元，相较于 2019年疫情之前分别增长 359%和 701%。2022Q1，公司保持高增长态势，营收和归母净利率分别同比增长 562%和 1403%。 磷酸铁锂动力端、储能端需求高增长，众多厂商大幅扩产：动力锂电池方面，磷酸铁锂电池因其成本、安全性等优势，在 2021年逆袭三元电池，占据市场约 60%的份额。储能锂电池方面，可再生能源发电和 5G 基站备用电源拉动储能需求。受益于动力端和储能端的高增长，预计到 2025年，全球磷酸铁锂材料的需求量为 265万吨，2021-2025年的年化复合增速为 56.7%。供给端方面，由于新进入者的跨界布局，预计到 2025年磷酸铁锂产能过剩，拥有技术和成本优势的企业更能在竞争中占据领先地位。短期来看，现有企业仍将受益于磷酸铁锂的需求增量。 独创“自热蒸发液相合成法”，具备产品性能和成本优势：德方纳米首创“自热蒸发液相法”生产工艺合成磷酸铁锂，是目前唯一一家使用液相法工艺生产磷酸铁锂的公司，相较于其它企业的固相法，其产品更加均匀，所制成的电池循环寿命更好。 并且液相法能耗更低，且对于原材料纯度要求低，生产成本低。 深度绑定锂电池龙头企业，具有客户结构优势：近 5年，宁德时代始终是公司的第一大客户，公司向宁德时代的销售额占比维持在 60%-70%，双方合作稳定。此外，公司分别与宁德时代、亿纬锂能以签署合资经营协议和新增设立的方式成立合资公司，所投产的磷酸铁锂优先供给对应的电池企业，为产品保障了长期稳定的销售。 大力布局新型磷酸盐系正极，产品具备更高的电压平台和更优的低温性能：磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂具备能量密度和低温性能优势，相较于三元正极具备安全性和成本优势。公司该新型磷酸盐系正极规划产能合计高达 44万吨/年，为公司未来大力发展的方向。 前瞻性布局补锂剂，搭配正极材料使用可提高电池性能：补锂剂富锂铁酸锂，用于补充因 SEI 膜的形成所导致的锂损耗，从而提高电极容量和电池的能量密度。在添加量 3%的情况下，能量密度提升 6%-8%。正极补锂剂仍是处于发展的较早阶段，其为公司未来面对差异化竞争进行布局的又一重要举措。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年的归母净利润分别为 17.31亿元、21.77亿元、32.54亿元，分别同比增长 116.2%、25.8%、49.5%，当前股价对应 2022-2024年的市盈率分别为 40倍、32倍和 21倍，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。 风险提示：磷酸铁锂扩产进度不及预期；行业竞争加剧；行业增速不及预期；新产品生产与销售不及预期；技术替代的风险；客户流失的风险；疫情等其它突发情况。

事件:德方纳米发布2022年一季报：公司2022Q1实现营业收入33.7亿元，同比+561.9%，环比+31.2%；归母净利7.6亿元，同比+1402.8%，环比+36.9%；扣非归母净利7.6亿元，同比+2136.2%，环比+37.5%。 投资要点：投资要点：2022年年Q1出货保持高位，盈利进一步提升。预计2022年Q1出货量3.5万吨，环比持平保持高位。单吨净利预计2.3万元/吨，原料涨价带来库存收益上升，销量高增也带动规模效应显现，公司盈利能力继续提升。公司供应链管理能力强，2021年库存15.6亿元，2022年Q1存货28.96亿元。 伴随产能扩张，公司业绩有望持续高增。2022年Q1公司磷酸铁锂建成产能约为15.5万吨，主要系曲靖一期、二期产能释放。伴随与亿纬合作10万吨/年纳米磷酸铁锂项目及与宁德合作8万吨/年磷酸铁锂项目于2022年投产，2022年公司产能有望达到33.5万吨。 下游需求高景气，伴随产能扩张，公司出货量有望环比进一步提升，业绩有望持续高速增长。 新型磷酸盐新型磷酸盐&补锂剂布局，打开成长新空间。补锂剂布局，打开成长新空间。新型磷酸盐产品电压平台较高，可以实现更高的能量密度，并保留了高安全性与低成本优势，公司新型磷酸盐系目前拥有44万吨/年规划产能，包括曲靖德方11万吨/年、云南德方33万吨/年。补锂剂方面，LMFP叠加补锂剂使用，有效改善效电芯能量密度&循环性能。公司目前已经布局补锂剂产能4.5万吨。2021年9月公司拟在曲靖总投资约35亿元，建设年产能2.5万吨补锂剂，正式布局补锂剂，产业链再添一环节；2022年1月再投资20亿建设年产能2万吨补锂剂。 盈利预测和投资评级：公司作为磷酸铁锂龙头标的，技术领先，具备成本优势，拥有下游优质客户。考虑到公司产能大幅扩张，下游订单饱满，预计未来伴随产能放量、出货增长，及新业务投产，公司业绩有望进一步高增。因此我们上调盈利预测，预计2022/2023/2024年，公司归母净利润分别为20.16亿元/25.43亿元/33.57亿元，对应当前股价PE为25.17x/19.96x/15.12x，予以买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，新业务进展不及预期，

业绩简评2022年 4月 14日，公司公告 2022Q1营收 33.74亿，同比+561.88%，环比+31.25%，归母净利润 7.62亿，同比+1402.77%，环比+36.88%，扣非归母净利润 7.56亿，同比+2136.20%,环比+37.52%，毛利率 34.78%，环比+17.38pct，归母净利率 23%，环比+14.04pct。 经营分析磷酸铁锂：1）单吨净利：公司 Q1出货预计 3.3万吨，单吨净利 2.27万元，环比进一步提升。具体拆分：单吨制造盈利 7925元/吨+库存收益14775元/吨。2）产能：我们预计公司 22年磷酸铁锂正极名义产能 33万吨（（德方时代、德枋亿纬）将于 22H2投产）、预期 22年全年权益有效产能18.4万吨。3）终端应用：我们预期公司 22年铁锂正极销量中储能占比50%以上。4）库存：公司 22年 Q1库存 28.96亿元，有望支撑公司 22年全年业绩。 新型正极锂盐：曲靖德方 11万吨磷酸盐系正极材料基地已获环评批复，我们预计将于 22年 Q4投产，届时有望大幅增厚公司利润。另外公司 22年 1月公告规划子公司云南德方 33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。 补锂剂:公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。 我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计在补锂剂添加比例 3%-4%左右，公司 2万吨补锂剂项目有望在 23年 Q1投产。 盈利调整与投资建议根据我们对 22-23年公司铁锂价格及产量最新预测，上调公司 22-23年归母净利润至 14.67（+20%）、19.84（+2.48%）亿元，预计 2024年归母净利润为 32.43亿元，对 EPS 为 16.44、22.24、36.34元，当前股价对应 2022年 30倍 PE，维持 “买入”评级。 风险新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险；限售股解禁风险。

公司发布2021年年报，业绩大幅扭亏；公司正极材料产销两旺，盈利能力提升，产能建设持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点2021年盈利8.01亿元，同比大幅扭亏：公司发布2021年年报，全年实现营收48.42亿元，同比增长413.93%；归属上市公司股东的净利润8.01亿元、扣非净利润7.70亿元，同比均大幅扭亏；2021Q4实现营收25.71亿元，环比增长157.90%；盈利5.56亿元，环比增长410.45%。公司业绩符合预期。 2021Q4盈利能力环比大幅提升：受原料价格上涨以及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动，公司产品价格上涨，同时得益于成本控制及规模效应等，公司盈利能力较去年有较大提升，正极材料业务毛利率同比大幅增长18.71个百分点至28.89%，其中2021Q4毛利率环比提升11.1个百分点至34.5%，净利率环比提升10.4个百分点至21.7%。 磷酸铁锂产销两旺，产能建设持续推进：2021年公司磷酸铁锂材料产量9.83万吨，同比增长202.87%；销量9.12万吨，同比增长197.57%；实现收入48.10亿元，同比增长430.09%。随着曲靖麟铁、德方一期及二期项目产能在2021年逐步释放，公司目前磷酸铁锂产能达15.5万吨，同时德枋亿纬项目和宜宾德方时代正抓紧建设，预计于2022年建成投产。 加大研发投入，布局补锂剂和新型磷酸盐系正极材料：2021年公司研发投入1.64亿元，同比增长217.76%。公司在补锂剂和新型磷酸盐系正极材料开发上取得重要进展，目前两款材料均已进入产业化建设阶段，项目建成后有望进一步提升公司盈利能力。 估值在当前股本下，结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至15.53/22.18/26.68元（原2022-2023年预测为7.12/9.04元），对应市盈率37.3/26.1/21.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。

业绩： 公司发布2021年年报，全年营收48.42亿元，同比+413.93%，归母净利润8.01亿元，同比+2918.98%，扣非净利润7.7亿元，同比+1325.82%；其中Q4单季度营收25.71亿元，同比+599.71%，环比+157.87%，归母净利润5.56亿元，同比+3334.22%，环比+410.09%，扣非净利润5.49亿元，同比+3062.70%，环比+419.33%，量利双升带来业绩高增长。 磷酸铁锂正极量价齐升，Q4单吨净利1.6万元/吨 2021年公司磷酸铁锂正极材料全年出货量为9.1万吨，预计单吨净利约0.86万元/吨；其中Q4单季出货量约为3.5万吨，预计单吨净利约1.6万元/吨。公司磷酸铁锂正极材料盈利能力大幅提升，我们认为一方面系公司受益于原材料涨价的库存收益，另一方面下游需求旺盛，产品供不应求，铁锂价格持续攀升，公司产销两旺，规模效益凸显。 正极材料规划产能达78万吨，积极布局新型磷酸盐系列正极材料 公司目前拥有磷酸铁锂正极产能12万吨，同时规划有23万吨产能，其中与宁德时代合资8万吨、与亿纬锂能合资10万吨，另有5万吨自有产能，预计2022年末磷酸铁锂正极产能达到35万吨左右。 在新材料方面，公司积极布局建设产能，2021年9月和2022年1月分别签订年产10万吨、33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，规划产能合计43万吨，预计10万吨新型正极产能2022年底投产，23年贡献出货量。 率先布局补锂剂业务，进一步提升公司盈利能力 公司率先布局补锂剂业务，于2021年9月公告计划投资35亿元建设2.5万吨补锂剂项目，正式布局补锂剂产业链。并与2022年1月进一步投资20亿元，再扩2万吨补锂剂项目，累计扩产规划4.5万吨。补锂剂主要用于提升锂电池首次效率和循环寿命，随着硅基负极需求上量，公司有望分享补锂业务高成长带来的超额受益，进一步提升盈利能力。 投资建议：我们上调2022-24年归母净利为14.22/20.08/28.97亿元，对应PE分别为35x/25x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件概述。2022年 1月 11日，公司发布业绩预告，2021年预计实现 7.6-8.3亿元归母净利润，扣非后归母净利润 7.3-8亿元，均实现同比扭亏为盈。公司新建产能释放，产销量相比 2020年有大幅度的增长；上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨；同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司盈利能力相比 20年有较大幅度的提升。 21Q4出货及吨净利表现优异。按预测中值推算，21Q4实现归母净利润 5.74亿元，同增3236.1%，环增426.5%，扣非后归母净利润5.21亿元，同增2709.5%，环增 392.5%。我们预计公司 21Q4出货 3.5万吨左右，对应单吨净利为 1.6万/吨左右。吨净利环比大幅提升除了得益于公司满产满销带来固定资产成本摊薄外，还受益于原材料库存大幅涨价，预计影响 0.7万元/吨左右。 LFP 走向全球，铁锂龙头持续扩产，单吨净利环比提升。LFP 国内单月装机量已超过三元，路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG 等海外 OEM 和电池厂认可，在储能领域应用广泛，未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产，我们预计公司 22年有效权益产能达到 18.7万吨，年底总产能将达到 30-33万吨；23年底总产能有望达到 40万吨。公司聚焦优质客户，21H1的 CR5达到90%，主要客户包括 CATL、比亚迪和亿纬锂能等，其中 CATL 占公司出货的 50%，主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升。 公司在液相法、LFMP 和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备 LFP，拥有成本和技术优势。公司通过投资建设 33万吨磷酸铁锰锂，率先实现新型锂盐工业化；同时投资 35亿元建设年产 2.5万吨补锂剂。LFMP 叠加正极补锂剂在单 GWh 成本基本不变的前提下，可提升首效、循环次数，并可提升 10-20%的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海 LFP 领域中树立壁垒。 投资建议：考虑到公司 Q4量利齐增，拥有技术和产能优势，我们上调公司2021-2023年归母净利润至 8.02、11.80、17.05亿元（此前为 4.00、7.76、11.91亿元），同比分别增长 2925.5%、47%、45%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 58、40、27倍。参考 CS 新能车指数当前 PE-TTM 102倍（Wind一致盈利预期），考虑到公司是 LFP 正极龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；产能扩张进度不及预期；新技术开发进度不及预期。

公司预计42021Q4润归母净利润5.16--65.86增亿元，环比大增373.2%--437.4%，大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元，同比增长2776.06%-3022.54%，其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元，同比增长3097.56%-3504.30%，环比增长373.2%-437.4%，大超市场预期。 4Q4出货量环比大增60+%，叠加盈利水平显著提升，业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5~3.8万吨，环比增长65%+，同比增长270%+，主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+，同比大增200%。盈利能力方面，我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6万元/吨，环比大增近2倍，盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨，我们预计22年将维持。 电动车及储能需求旺盛，铁锂渗透率仍进一步提升，222年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池，同时储能市场爆发，铁锂正极行业产量超40万吨，同比增190%+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50%进一步提升至60%，且储能需求继续翻倍以上增长，对应正极需求有望翻番至80万吨，而行业新增产能有限，供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升，后续将以稳定为主，22年龙头盈利水平仍可维持高位。 ，公司产能持续扩张，我们预计222年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨，叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产，总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代，独供亿纬锂能，2021年成功突破比亚迪，正式供货，2022年公司订单饱满，Q1淡季不淡，产能完全打满，随着新产能逐步释放，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线，公司有望配套。 公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货，2023年10万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20%，循环寿命达3000-5000次，目前均已通过下游客户的小批量验证。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步强化公司技术优势。 ：投资建议：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元（原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元），同比增长2924%/91%/39%，对应PE51/27/19X，给予2022年45倍PE，目标价771元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

纳米磷酸铁锂龙头，产量连续三年全国第一。 德方纳米致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售，是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商， 自 2018年起，公司磷酸铁锂产量连续多年排名第一，预计 2021年底磷酸铁锂产能达到 19.2万吨，是行业内当之无愧的龙头企业。 动力+储能双轮驱动，磷酸铁锂材料进入黄金增长期。 磷酸铁锂电池性价比优于三元，广泛用于新能源汽车和储能领域。性价比优势推动铁锂动力市场渗透率持续提升，电化学储能商业化条件基本成熟，为磷酸铁锂需求提供稳定增量，我们预计， 2025年，磷酸铁锂材料需求达 216.9万吨， 21-25年四年平均复合增速为 57%。 公司技术成本优势兼具，大客户+产能扩张稳固龙头。 公司独创自热蒸发液相法，配合自研多维改性工艺打造优质产品。基于液相法工艺，公司生产成本低于同行，积极创新原材料体系有望打开成本下行空间。公司深度绑定下游优质客户，与宁德时代、亿纬锂能合资共建产能，形成利益绑定，保障下游需求稳定。公司产能规划明确，已规划正极材料总产能 41万吨，前驱体产能 20万吨，预计 2023年全部投产，产能规划和扩产速度位于行业前列。 公司开启正极补锂剂产业化进程，为业绩增长提供增量空间。 公司自研铁酸锂补锂剂适用于各种体系的锂电池正极，能够显著提升电池能量密度，改善循环性能，补锂剂业务增强公司铁锂材料市场竞争力，为公司业绩增长提供增量空间。 【投资建议】 我们预计， 2021-2023年公司营业收入分别为 40.97/100.86/167.75亿元，归母净利润分别为 3.48/9.93/16.78亿元， EPS 分别为3.90/11.13/18.81元，现价对应 PE 为 125.91/44.12/26.12倍（2022年 1月 5日收盘价），给予“增持”评级。

公司盈利能力超预期，加大研发力度，加快产能扩建。2021年上半年，公司实现营收 12.75亿元，同比增长 257.69%，实现归母净利润 1.35亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别为21.71%和 10.47%，较 2020年分别大幅提升 11.35pct 和14.17pct。截至期末，公司产能为 3.7万吨，年化 7.4万吨，销售磷酸铁锂 3.11万吨，同比增长 191.87%，产能利用率达92.41%。公司成功开发补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料，将巩固公司技术领先地位并提升盈利能力。曲靖麟铁二期及曲靖德方一期项目已投产，曲靖德方二期超预期建设完成，现有磷酸铁锂产能 12万吨/年。 2) 磷酸铁锂持续渗透动力电池市场，储能市场空间打开。汽车电动化趋势进一步明确，我们上调预期：2021年国内和全球新能源汽车销量分别为 320万辆和 620万辆。磷酸铁锂重回动力电池主流，2021年 1-7月，国内三元动力电池装车量35.61GWh，同 比增长 124% ；磷酸铁 锂动力电 池装 车量28.02GWh，同比增长 333%。我们上调预期：2021年磷酸铁锂在我国动力电池市场份额有望升至 45%，装车量将达到 63GWh，同比增长 160%。叠加考虑储能快速放量， 2021年磷酸铁锂正极材料出货量约为 32万吨。 3) 盈利预测与投资评级：预计 2021-2023年公司实现归母净利润 4.1/5.9/8.2亿元，同比增长 1544.3%/44.3%/38.8%，EPS为 4.60/6.63/9.20元，对应 PE 为 89.2/61.8/44.6倍。我们认为磷酸铁锂电池在新能源汽车市场将保持竞争力，同时看好磷酸铁锂电池在储能领域打开市场空间。公司拥有独家生产技术，规划产能充足，深度绑定优质客户，维持 “买入”评级。 4) 风险提示：产能持续扩张；新能源汽车行业发展不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧。

1) 磷酸铁锂正极材料龙头公司，业绩迎来反转。德方纳米于2019年4月成功上市。公司受疫情和产品价格下跌影响，2020年净利率大幅下滑13.31pct，转盈为亏。随着需求转暖，磷酸铁锂当前价格较去年低点上涨超60%。公司2021年Q1营收同比增长224.06%，毛利率上升7.04pct，归母净利润同比增长678.57%，预计全年业绩将大幅反转。 2) 兼具技术与成本优势，长期绑定优质客户，待产能释放。公司自研自热蒸发液相合成法生产磷酸铁锂，实现降本增效，建立约3000元/吨的成本优势。同时绑定宁德时代和亿纬锂能两大优质客户，锁定80%以上稳定供应，合资建厂深化合作。公司目前磷酸铁锂产能为8万吨，预计年底将达到12万吨，长期规划产能共35万吨，产能释放在即，将进入高成长阶段。 3) 磷酸铁锂市场拐点已至，未来市场空间广阔。磷酸铁锂凭借着安全性及成本优势在商用车领域长期占据了主导地位，今年来乘用车成为磷酸铁锂主要增量市场。新能源汽车持续高景气，预计中国2021年销量将突破280万辆，全球可达到580万辆，磷酸铁锂市占率将攀升至40%，对应装车量56GWh,同比增长150%。同时，随着储能经济性拐点已至，4G/5G电信基站辅助电源以及集中式可再生能源并网将催生日益增长的储能需求，磷酸铁锂电池是主流选择，进一步打开市场空间。 4) 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润3.77/5.25/7.17亿元，EPS为4.20/5.86/8.00元，PE为56.5/40.5/29.7倍。公司技术、成本优势协同，深度绑定优质客户，稳居龙头地位。我们认为磷酸铁锂在动力电池与储能领域将持续高景气，公司迈入快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 5) 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；技术路线更迭；原材料价格上涨。

主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立， 2019在深交所创业板 IPO 上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨，同增 31.2%， 市占率为 25%， 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。 目前，公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商，具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元，同比下降 10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点， 21Q1营收 5.1亿元，同增 224.06%，归母净利润 0.51亿元，同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元， 铁锂电池安全性高，成本低，且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长， 2020年装机规模为 3.27GWh，同增 91%， 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算， 25年底装机规模可达 40GWh， 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算，我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超 50%，同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁（宁德 60%、德方 40%），合作紧密保障德方下游需求；独 供亿纬，并与亿纬合资建设 15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪， 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂，公司有望配套。 公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命 高， 从原材料成本来看， 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时， 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看， 2020年头 部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%，二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动， 产量份额提升明显，分别 至 13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨， 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元， 同比增长 1457%/50%/40%，对应 PE 为 43x/28x/20x，考虑到铁锂 需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势， 给予 2021年 55倍 PE，目标价 236元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：德方纳米发布2020 年年报及2021 年一季报：公司2020 年收入9.42 亿元，同比下降10.62%；归母净利润-2,840.16 万元（在此前业绩预告区间内）， 同比下降128.36%；扣非归母净利润-6281.20 万元，同比下降204.77%。公司2021 年Q1 收入5.1 亿元，同比增长224.07%；归母净利润5,068.72 万元，同比增长678.57%；扣非归母净利润3,378.67 万元，同比增长4,127.89%。 点评： 公司2020 年产销不及预期，2021Q1 业绩超预期。公司2020全年销售磷酸铁锂3.07万吨，同比增长31.2%。2020年H1，全行业开工率下降，导致公司主营产品磷酸铁锂全年销量虽有增长，但不及预期。此外，受疫情影响，曲靖麟铁和曲靖德方投产均延后。从产能端看，截至2021年4月底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目投产，2021年底公司产能有望达到12万吨。加上1月份公告的8万吨产能投资，到2024年公司磷酸铁锂产能预计为20万吨。 2020 年盈利能力下滑，但2021Q1 已明显好转。2020H1磷酸铁锂产品价格降幅明显，致使当期产品获利能力明显下降；2020Q4磷酸铁锂需求好转，但同时碳酸锂等原材料涨价，盈利能力仍处低位。2020年公司磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降1.50万元/吨（含税），下降幅度超过30%。毛利率10.2%，同比下降10.9pct。2021年Q1磷酸铁锂价格有所上升，公司毛利率提升为17.4%，比2020年毛利率提升7.04pct。 2020 年期间费用率增加，2021 年Q1 大幅改善。公司2020年销售费用率为2.23%，同比-0.28pct，主要系销售费用中的物流费调整到营业成本；管理费用率为8.24%，同比+4.36pct,主要系新建生产基地员工数量增加以及进行股份支付；财务费用率为1.25%，同比+0.22pct；研发费用率为5.47%，同比+0.81pct，主要系研发人员规模上升。随着21年新增产能的投产，公司的期间费用率将有所改善，2021年Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.77%/4.61%/0.7%/3.66%,与2020全年相比，分别-1.46pct/-3.63pct/ -0.55pct/-1.81pct。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，是宁德时代磷酸铁锂正极材料核心供应商，未来将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂价格上涨，公司盈利能力好转，我们上调公司2021-2022年净利润预测为2.25/3.43亿元（上调63%/44%），新增2023年预测4.78亿元，2021年4月27日收盘价对应PE53/35/25X，上调评级至“买入”评级。 风险提示：技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

公司发布2020年年报。报告期内实现营收9.42亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润-2840.16万元，同比下降128.36%；实现扣非归母净利润-6282.20万元，同比下降204.77%。此前公司预告2020全年归母净利润亏损2019.12万元-2882.86万元，扣非后亏损5329.48万元-7609.31万元，实际业绩符合预期。其中，2020年Q4实现营收3.67亿元，同比增长17.02%，环比增长68.20%；实现归母净利润-0.17亿元，同比下降147.56%，环比亏损扩大286.11%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比下降255.30%，环比亏损收窄8.56%。 2021年一季度实现扭亏为盈。2021Q1实现营收5.10亿元，同比增长224.06%，环比增长38.75%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长678.57%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长4127.89%。2021年1月20日，公司控股子公司曲靖麟铁发生安全生产事故，在本报告期已确认的损失金额为788.39万元。一季报仍实现大幅增长，主要原因是去年同期受疫情影响较大，随着新能源汽车需求逐步提升，公司产能释放，产销量大幅提升，实现2021Q1业绩快速增长。 磷酸铁锂产销量维持高增长，扩产进程顺利，盈利能力有望触底回升。1）产销量情况：根据公司年报，2018-2020年公司纳米磷酸铁锂产量分别为1.75万吨、2.41万吨、3.25万吨，年均复合增长率为36.26%，销量分别为1.68万吨、2.34万吨和3.07万吨，年均复合增长率为35.18%，产销量持续维持高增长。2020年该业务收入为9.07亿元，同比-9.42%，占公司营业收入的96.32%；毛利为0.92亿元，占公司毛利的94.68%。价格方面，根据年报测算公司2020磷酸铁锂销售均价3.34万元/吨（含税），同比下降幅度超过30%，毛利率10.18%，同比下降10.92个百分点。 2）产能方面，根据年报资料，截至2020年底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，随着下半年定增募投项目4万吨产能投产，2021年年底公司产能有望达到12万吨。目前公司纳米磷酸铁锂生产基地共有5处——佛山德方、曲靖德方、曲靖麟铁和宜宾德方时代、德方亿纬（筹）。其中，曲靖麟铁2万吨产能于2020年底逐步释放；曲靖德方1.5万吨产能于2021年第一季度逐步释放，一季报显示其目前尚在爬坡。随着产能释放进程加快，盈利能力有望触底回升。 多点布局合资扩产，深度绑定优质客户。年报显示，公司客户包括宁德时代、亿纬锂能等，且优质客户集中度高，2020年TOP5客户销售收入占比达到90.04%，其中top1、2客户销售收入占比分别达到65.28%、17.01%。公司深度绑定优质客户，与多家客户采取合资建厂的形式加速扩产节奏，合作扩产方面：曲靖麟铁是公司与宁德时代的合资公司，2万吨产能已于2020年底逐步释放；宜宾德方时代是该合资公司的全资子公司，于2021年1月规划建设8万吨产能，建设周期36个月，目前处于前期设计规划阶段；德枋亿纬（筹）是公司与亿纬锂能的合资公司，规划建设10万吨产能，公告显示应于2022年4月14日前实现量产。 公司拟剥离碳纳米管导电液业务，聚焦主业。碳纳米管导电液业务市场规模相对较小，竞争激烈，2020年公司该业务销量1,282.09吨，同比下降-21.16%；实现收入0.34亿元，仅占全部营收的3.56%；毛利为492.44万元，仅占公司毛利总额的5.05%，净利润-219.82万元。2021年1-2月份导电液事业部实现收入768.98万元，净利润-0.37万元。2021年3月30日，公司公告拟将碳纳米管导电液业务出售给曲靖飞墨，交易对价人民币2,442.14万元，以现金形式支付，本次交易完成后，公司及子公司将不再从事碳纳米管导电液相关的业务，进一步聚焦主业。同时公司全资子公司曲靖德方拟将部分厂房出租给曲靖飞墨，租赁期为一年，年租金合计106.47万元。 投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为27.68、45.48和63.78亿元；归母净利分别为1.91、3.06和4.62亿元，公司深度绑定优质客户，产能释放有望迎来业绩拐点，维持公司买入-A 的投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。

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