事件：德方纳米披露2023年半年报。 2023H1，公司实现营收88.92亿元，同比+17.67%；实现归母净利-10.44亿元，同比-181.55%；实现扣非归母净利-10.75亿元，同比-185.52%。业绩落于此前预告的上限区位。 上半年受下游客户去库和原材料波动影响，公司业绩阶段性受损。上半年公司业绩承压，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓；（2）以碳酸锂为代表的核心原材料价格剧烈波动。上述两个因素叠加导致公司开工率下降、原材料成本高企，毛利率受损严重，同时还面临较大库存减值压力，23Q1计提了8.11亿资产减值。 二季度亏损收窄，6、7月份单吨净利回升至0.38万元。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收39.48亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；实现归母净利-3.27亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄将近4亿元；实现扣非归母净利-3.39亿元，同比-167.59%，环比亏损收窄将近4亿元。从5月以来公司销售逐步回暖向好，其中6/7月份分别销售2.2/2.6万吨，毛利率分别达到8.26%/12.06%明显好转。净利润从6月开始扭亏为盈，6、7月份合计净利超1.8亿元，对应单位净利约0.38万元/吨。 锰铁锂、补锂剂新产品逐步投产，有望贡献新的成长曲线。公司现有11万吨磷酸锰铁锂产能和5000吨补锂剂产能，产业化进度行业领先。公司磷酸锰铁锂采用液相法技术，有效解决导电性能和倍率性能差的难题，产品的测试指标已经通过下游客户验证。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入182.92/247.50/328.23亿元，同比增长-18.91%/35.30%/32.62%；预计归母净利润-3.50/23.28/34.25亿元，同比增长-114.70%/765.37%/47.08%；对应PE分别为-/11.25/7.65倍。公司经营有望从23Q3改善，叠加后续新产品的成长性，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；国内外政策变化风险；新技术落地进度不及预期。

事件：公司于近日发布2022 年年报与2023 年一季度报，2022 年公司实现营收225.57 亿元，同比增长355.3%，实现归属上市公司股东净利润23.80亿元，同比增长188.36%，实现扣非归属上市公司股东净利润23.19 亿元，同比增长191.70%，全年表现符合预期。23 年一季度受原材料价格迅速回落影响，相关资产计提减值准备合计达7.19 亿元影响业绩表现，单季度实现营收49.45 亿元，同比上升46.56%，实现归属上市公司股东净利润-7.17 亿元，同比下降194.17%。 车储景气支撑磷酸铁锂出货，碳酸锂价格波动扰动盈利水平。2022 年，全球电动车市场在新冠疫情反复扰动下仍然韧性十足，叠加电化学储能加速放量，锂电池出货量延续高增趋势， 根据EVTank 数据， 全球锂电池总出货957.7GWh，同比增长70.3%；而在碳酸锂价格大幅上行的背景下，性价比愈发突出的磷酸铁锂出货占比显著提升，国内动力汽车锂电池磷酸铁锂占比已达62.36%。下游需求景气带动公司产销两旺，全年生产正极材料18.55万吨，产能利用率达90.88%，外销17.23 万吨，同比增长88.88%。 而对于材料成本占比超90%的正极材料而言，碳酸锂价格的大幅波动显著影响其盈利水平，2022 年在供需紧缺的状态下，电池级碳酸锂价格一度涨至约60 万元/吨的历史高价，沉重的成本负担也让正极环节盈利承压，公司全年实现毛利率/净利率20.05%/10.67%，同比下滑14.73/12.33 个pct，全年单吨盈利约为1.35 万元。虽然在供给端产能释放，下游观望情绪发酵采购意愿下滑的影响下，碳酸锂价格已从22 年年底迅速回落至目前约18 万元/吨，但大量的高价存货让公司在23 年一季度陷入盈利低谷。结合公司业绩、市场行情，我们预计一季度德方纳米约出货4 万吨，单吨生产成本约为12.4 万元，测算对应碳酸锂执行成本为40 万元/吨以上，叠加磷酸铁锂现货价格迅速下行，单季度公司毛利率为0%，计提资产减值损失后，净利率为-18.36%。 锂电材料迎来大化工时代，产品、成本、客户缺一不可。在各大厂商积极投建新产能的带动下，锂电池四大主材料已逐步进入供过于求的新周期，经营状态将从小规模、高毛利转变为大规模、低毛利的“大化工”模式。根据GGII统计，2022 年磷酸铁锂规划新增产能至少在525 万吨以上，按照1GWh 对应2000 吨磷酸铁锂材料测算，去年新规划产能需要2.6TWh 电池需求才能消化。而对于日渐白热化的行业竞争，我们认为竞争并不是单纯的产能堆砌，下游锂电池行业仍处于技术快速发展变革的阶段，锂电产业链各环节均有严格的客户认证壁垒，终端的储能与电动车更是对于成本及安全要求严格。当下市场对于磷酸铁锂降本增效、产品升级的诉求依旧十分强烈，兼备成本、客户优势，同时能持续迭代升级产品的厂商将有望持续保持可观的出货增速与市场份额。 困难时刻已过，铁锂龙头强者恒强。公司凭借其“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”打造了深厚的护城河，该工艺生产的磷酸铁锂颗粒较小、比容量大，能有效提升电池的倍率性能与低温性能，反应过程能在常温常压环境下进行，生产成本低，即便在原材料成本严峻的去年，公司产品毛利率横向对比仍然领先于业内其他厂商。出色的产品性价比让公司深度绑定宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等龙头电池厂商，保障出货效率，2022 年继续保持国内TOP2 的磷酸铁锂出货量。公司在建产能达19 万吨，新产品磷酸锰铁锂与正极补锂剂产业化落地领跑行业，曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料项目已于2022 年9 月底开始试生产，预计将从2023 年二季度开始规模放量，年产5000 吨的补锂剂项目也于23 年一季度正式投产，新产能与新产品正蓄势待发。碳酸锂价格剧烈波动的影响已在一季度出清，公司经营从沉重的经营成本中得到解放，稳定的原材料价格也将驱动下游补库开工。公司是磷酸铁锂行业的“六边形全能战士”，龙头地位稳固，乐观看好业绩与盈利逐步修复，出货与市占率持续成长。 投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为254.0 亿元、276.34 亿元和344.60 亿元，实现归母净利润分别为7.24 亿元、22.13 亿元和31.79 元，同比增长-69.6%、205.8%、43.7%。对应EPS 分别为4.16、12.73、18.30，当前股价对应的PE 倍数分别为39X、13X、19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

公司23Q1归母净利润为-7.2亿元，大幅低于市场预期。2023Q1，公司实现营业收入49.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润-7.2亿元，同比减少194%；实现扣非净利润-7.4亿元，同比下降197%。 公司毛利率约为0，锂价快速下行影响显著。公司Q1毛利率为0.01%，净利率为-18.4%，远不及市场预期。我们推测，主要原因是：公司产品降价时间点晚于同行公司，市场被同行抢占，高价原材料产成品积累，公司Q1前期出货较少。 公司下游客户进行减少库存管理，对公司订单减少。 Q1碳酸锂价格快速降低，储能项目观望倾向较强，储能需求延后。 Q1后期公司为减少库存，加大出货力度，产品价格下降较大。 下游需求下滑，开工率不足，导致单位成本增加。 公司计提了8亿的资产减值损失。 存货减少明显。2023Q1末公司存货25亿元，较年初减少51%。我们预计随着碳酸锂价格企稳，延后的储能需求将恢复。另外，公司加强库存管理，预计大额资产减值损失在2023Q2-4不会再出现。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，受产能过剩影响较小，均已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量，我们预计磷酸锰铁锂全年出货约4万吨。补锂剂已通过多家核心客户的验证，目前已开始小批量出货。公司补锂剂是目前全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，我们公司补锂剂全年出货量约2000吨。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，我们下调公司2023-2025年营业收入预测为217/315/391亿元（2023-2025年原预测为232/381/503亿元），同比-4%/45%/24%，归母净利润预测为7.5/30/34.2亿元（2023-2025年原预测为23.9/32.8/43.4亿元），同比-68%/297%/14%，对应PE为37.7/9.5/8.3倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

德方纳米发布2022 年年报：2022 年全年，公司实现营业收入225.57 亿元，同比增长355.30%；实现归属于上市公司股东的净利润23.80 亿元，同比增长188.36%。截至2022 年12 月31 日，公司总资产为290.94 亿元，较年初增长224.20%，归属于上市公司股东的所有者权益为88.13亿元，较年初增长185.45%。 投资要点:2022 年公司新增产能释放，产销量同比大幅提升：2022 年，公司磷酸盐铁锂销售17.23 万吨，同比增长89%；生产量18.55 万吨，同比增长89%。报告期内，受益于下游需求较好，公司部分新增产线投产（德枋亿纬年产10 万吨纳米磷酸铁锂项目，项目于2022 年5月进入试生产阶段，产能已于年底释放；曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目于2022 年9 月底开始试生产，产能尚在爬坡中；宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目报告期内处于建设阶段，尚未投产），设计产能达20.41 万吨。产能提升较大，产量及销量同比去年均实现大幅提升。 公司重视研发投入和创新，在磷酸锰铁锂及补锂剂材料开发方面取得了技术突破：2022 年，磷酸锰铁锂以及补锂剂产品实现产业化量产，产品性能获得客户的高度认可。作为磷酸铁锂正极材料的升级产品，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能，并且保留了高安全性和低成本等优势，具备更为优异的产品性能和市场竞争力；补锂剂材料可以大幅改善正极材料的能量密度和循环性能，使用难度小，应用领域更广。 绑定头部客户，为后续增长奠定基础：经过多年市场开拓，公司已经与宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等锂离子电池行业领先企业形成了长期合作关系，通过持续的技术优化、产品迭代，在技术交流、产品服务上与客户紧密同步，为其提供优质的售后服务工作。因此，公司具有良好的客户优势。 盈利预测和投资评级：考虑碳酸锂价格急跌产生的减值损失，我们调整2023-2025 年公司归母净利润预测为18 亿元、28 亿元、35 亿元，当前股价对应PE 为20、13、10 倍，考虑锂价波动所带来的损失为短期损失，而公司在磷酸铁锂领域龙头地位明显，且新品磷酸锰铁锂和补锂剂即将放量，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

公司长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本增效，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计2023/2024/2025年储能电池出货量分别为319/605/1090GWh，对应磷酸铁锂需求55/105/189万吨，同比增速分别为100%/90%/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品—补锂剂助力，寿命有望达到10000次，甚至更高。电池10000次循环寿命，可将储能电站寿命提升到15年，内部收益率IRR由5.5%提升到12.1%，储能电站全寿命周期度电成本LCOE降低20%（较6000次而言），降低到0.68元/kWh。公司产品降本优势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。 公司新品磷酸锰铁锂可以降低约9%的度电成本。公司坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂（LFP）的升级品—磷酸锰铁锂（LFMP）。LFMP能量密度比LFP高21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算LFP与LFMP（以LiMn0.7Fe0.3PO4为例）所需主材的成本差异，虽然LFMP材料成本比LFP高9%，但能量密度高21%，综合来看，LFMP比LFP度电成本（元/kWh）还是低9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。 LFMP技术壁垒高。同LFP一样，LFMP也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而LFMP导电性能更差，这限制了LFMP的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：①表面包覆；②元素掺杂；③纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的LFP产线，稍作改进，即可生产LFMP，转换成本低。 公司LFMP产业化节奏领先。2021年10月，公司11万吨LFMP项目开工建设；2022年9月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设LFMP项目，从公司LFMP项目建设时间线看，公司LFMP可以保持1年左右（开工建设到投产耗时1年左右）的量产节奏优势。 公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加2%，提升5%能量密度；添加4%，提升100%循环寿命。公司的LFP产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为232/381/503亿元，同比增长3%/64%/32%，归母净利润为23.9/32.8/43.4亿元，同比增长0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95元。 给与公司2023年19.8倍PE，公司2023年合理股价为272.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

事件：德方纳米披露2022年年报。 2022年归母净利23.8亿元，符合预期。2022年，公司实现营业收入225.57亿元，同比+355%；实现归母净利23.80亿元，同比+188%；实现扣非归母净利23.19亿元，同比+192%。落于此前业绩预告的中值偏下区间，符合预期。 22Q4，公司实现营收81.41亿元，环比+19%；实现归母净利5.53亿元，环比+1%；实现扣非归母净利5.42亿元，环比+4%。 全年销量高速增长，吨净利维持高位。受益于下游需求高景气和公司新产能的放量，公司2022年磷酸铁锂销量17.23万吨，同比+89%，吨净利约为1.4万元/吨。我们测算22Q4销量约5.5万吨，吨净利约为1万元/吨。 磷酸锰铁锂和补锂剂新品创新，技术溢价贡献业绩增量空间。公司曲靖德方11万吨磷酸锰铁锂已于22年9月进入试生产，曲靖德方创界2万吨一期补锂剂于23年2月投产。两项新产品技术创新，具有差异化竞争优势和产品协同优势，有望为公司带来新的业绩成长点。 l盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入288.00/349.22/376.29亿元，同比增长27.68%/21.26%/7.75%；预计归母净利润27.68/36.82/40.62亿元，同比增长16.27%/33.03%/10.33%；对应PE分别为11.63/8.74/7.92倍，给予“增持”评级。 l风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

公司发布 2022年年报，2022年公司实现归母净利润 23.80亿元，同比增长 188.36%；扣非后归母净利润 23.19亿元，同比增长 191.7%。 公司盈利稳健。公司预计 2022年全年销量约 17.2万吨，同比增长超过 70%，吨净利 1.4万元/吨左右，同比增长 55%。2022H1/H2公司碳酸锂采购价分别为 35、42万元/吨，我们认为主要受益于库存收益与产品高端化，2022年公司盈利稳健。2022Q4归母净利润 5.53亿元，同比下降 0.71%，环比增长 0.89%；扣非后归母净利润 5.42亿元，同比下降 3.82%，环比增长 4.04%。Q4毛利率 16.1%，环比-0.05pct，净利率 7.0%，环比-1.19pct，2022Q4在计提股权激励费用与资产减值损失后盈利保持稳健。 曲靖生产项目再加码，产能建设稳步推进。公司现有磷酸铁锂产能 26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能 3万吨/年，曲靖德方现有产能 10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能 2万吨/年，德枋亿纬现有产能 11万吨/年。 公司预计到 2025年底，磷酸铁锂产能达到 34.5万吨/年。 磷酸锰铁锂、补锂剂有望放量。公司独家首创液相法，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，解决离子溶出问题，提高材料结构稳定性、热稳定性和循环性能，有望推动磷酸锰铁锂产业化进程加速，9月公司 11万吨新型磷酸盐系正极材料已投产。曲靖德方创界补锂剂一期 5000吨于 2023年 2月底投产，有效改善正极材料的能量密度和循环性能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年实现营收 308、332、373亿元，归母净利润分别为 24.7、32.6、41.8亿元，同比增长 4%、32%、28%。截止 2023年 4月 6日市值对应 23、24年 PE 估值分别是 13、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件：公司公布2022年年度报告。 投资要点：l公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收225.57亿元，同比增长365.87%；营业利润28.32亿元，同比增长201.71%；净利润23.80亿元，同比增长188.36%；扣非后净利润23.19亿元，同比增长191.70%；经营活动产生的现金流净额-61.36亿元，同比下降896.32%；基本每股收益14.25元，加权平均净资产收益率39.60%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利10.0元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。目前，公司主营产品为纳米磷酸铁锂，新产品为磷酸锰铁锂及补锂剂，下游产品终端应用为新能源汽车和储能。 l锂电池需求增长关注动力和储能类。结合下游终端应用，锂电池主要包括消费类、动力类和储能类锂电池，未来需求增量主要关注动力和储能类。2022年，我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，我国动力电池及关键材料高增长，2022年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%，其中磷酸铁锂装机占比62.36%，占比较2021年提升10.86个百分点。2023年1-2月，我国新能源汽车合计销售93.30万辆，同比增长21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约3740亿美元用于气候和能源支出，欧洲2035年将在欧盟境内停售新的燃油车，动力类锂电池仍将是主要增长点。另外，储能锂电池需求将持续高增长。2022年我国储能锂电池出货130GWh，同比增长170%；GGII预计2023年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，在政策鼓励和市场需的双重加持下，预计2025年全球储能锂电池出货将超500GWh。 l磷酸铁锂出货占比超50%，行业或步入新一轮洗牌。目前，锂电池主要正极材料包括钴酸锂、三元和磷酸铁锂，其中磷酸铁锂主要用于动力类和储能类锂电池中。高工锂电统计：2022年，我国磷酸铁锂出货量111万吨，同比增长131.25%，在我国正极材料中出货占比为58.42%，较2021年提升15.94个百分点。2023年以来，锂电产业链材料价格总体全面承压，截止3月31日：行业电池级碳酸锂和磷酸铁锂价格分别为24.50万元/吨和9.50万元/吨，分别较2初02下3降年57.02%和42.77%，主要系行业细分领域产能大幅扩产、短期需求显著回调，叠加上游锂辉石价格短期回调。如基于市场前景看好，锂电产业链扩产显著，GGII统计2022年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超40个，总计规划新增产能超过525万吨。结合下游需求增速，行业产能短期存在一定过剩风险，市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局，具备成本优势、技术优势及客户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加剧，行业价格也将显著承压，长期看需求仍将高增长。 公司正极材料业绩高增长，预计2023年业绩承压。公司正极材料主要产品为纳米磷酸铁锂，2021年以来业绩爆发式增长，其中2022年公司磷酸盐系正极材料营收225.37亿元，同比大幅增长357.82%；正极材料营收占比持续维持在90%以上，2022年占比99.91%。2021年以来业绩增长主要受益于量价齐升，一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升，其次需求高增长导致行业价格提升。截止2022年底：公司磷酸盐系正极材料设计产能20.41万吨，产能利用率90.88%，全年销量17.23万吨；在建产能19.0万吨，其中包括曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，该项目于2022年9月进入调试阶段，为全球最大单体磷酸铁锰锂正极材料项目。2023年3月底，公司公布投资公告：公司拟与会泽县人民政府签订《年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》，项目总投资约25亿元，建设周期在取得项目用地之日起24个月内完成。 另外，公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中，补锂剂产品用于正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势，可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中，添加量2%左右可以提升约5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产2万吨补锂剂一期项目建设，项目于2023年底投产，新增补锂剂产能5000吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势，长期业绩将持续增长，短期重点关注行业价格走势，总体预计2023年业绩承压。 公司盈利能力大幅回落，预计2023年持续承压。2022年，公司销售毛利率20.05%，同比显著回落8.81个百分点，主要系行业竞争加剧。单季度毛利率显示：第一季度为34.78%，第三和第三季度分别为16.11%和16.16%，显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为20.07%，环比2022年上半年的27.81%回落7.04个百分点，主要为行业竞争加剧。截止2022年底：公司已申请专利338向，其中发明专利318项；已获授权专利98项，其中发明专利78项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期，总体预计2023年公司盈利能力将承压。 首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司2023-2024年每股收益分别为12.17元与16.49元，按3月31日189.42元收盘价计算，对应的PE分别为15.56倍与11.49倍。 目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；新能源汽车销售不及预期；储能锂电池行业需求不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件说明。3月 30日，公司发布 2022年年报，全年实现营收 225.57亿元，同比增长 365.87%，实现归母净利润 23.80亿元，同比增长 197.30%，扣非后归母净利润 23.19亿元，同比增长 201.11%，整体业绩处于业绩预告范围内，符合预期。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2022Q4营收 81.41亿元,同比 216.70%，环比 18.69%，归母净利润为 5.53亿元，同比-0.71%，环比增长 0.89%，扣非后净利润为 5.42亿元，同比-1.41%，环比 4.04%。毛利率：2022Q4毛利率为16.16%，同比-18.34pcts，环比 0.05pct。净利率：2022Q4净利率为 6.97%，同比-14.75pcts，环比-1.19pcts。费用率：公司 2022Q4期间费用率为 4.67%，同比变动-2.90%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.18%、2.39%、1.18%、0.91%，同比变动-0.50pct、-0.90pct、-1.83pcts 和0.33pct。 液相法产品性能优异，纳米磷酸铁锂产能加速释放。出货量方面，公司 22年纳米磷酸铁锂销量为 17.23万吨，同比增加 88.88%，市占率居行业前列，我们预计 23年公司出货量有望突破 30万吨。吨净利方面，根据测算，公司 22年吨净利为 1.3-1.4万元/吨。产能方面，2022年，德枋亿纬年产 11万吨纳米磷酸铁锂项目 Q2顺利投产，并积极推进宜宾德方 8万吨项目，两大项目全部达产后，公司的磷酸铁锂产能产能可达 36.5万吨/年。 新产品投产进度加快，全品类产品矩阵优势凸显。补锂剂：公司研发的补锂剂材料可大幅改善正极材料的能量密度和循环性能，产能规划方面，2023年 2月，曲靖德方创界年产 20000吨补锂剂一期项目顺利投产，新增补锂剂产能 5000吨/年。磷酸锰铁锂：锰铁锂材料在电压、能量密度、低温性能、安全性和成本上都具备显著优势，产能规划方面，公司曲靖德方年产 11万吨磷酸锰铁锂正极材料生产基地项目已于 2022年 9月底进入试生产阶段，并于 3月 30日发布公告，建设云南年产 11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 258.50、350.50、451.50亿元，同比增速分别为 14.6%、35.6%、28.8%，归母净利润分别为 22.04、31.80、37.04亿元，同比增速分别为-7.4%、44.3%、16.5%，3月 31日收盘价对应 PE为 15、 10、9倍。公司正极产品定位高端，差异化路线竞争明确，新产品产能放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游新能源汽车或储能行业市场需求增速不及预期，原材料价格波动风险

核心电池材料供应商，新能源带动业绩爆发公司是锂电池核心材料供应商，主要产品为正极材料纳米磷酸铁锂，同时公司积极开发新品，推出磷酸锰铁锂和补锂剂。高景气下公司业绩快速增长，2022Q1-Q3公司实现营收144.16亿元，同比+519.79%；实现归母净利18.28亿元，同比+628.20%。 LFP需求稳步增长，LMFP性能优秀潜力巨大LFP性价比高、安全性好，在电池创新技术推动下，海外渗透率有望快速提升，在中低端新能源车+储能行业带动下需求有望稳步增长，预计2025年需求量达到256.7万吨；相较LFP，升级版正极LMFP拥有更低的单Wh成本和更高的能量密度，有望通过纯用+混用向各价格带新能源车渗透，预计2025年需求量达到45.1万吨。 LFP或供给过剩，新产品有望成为未来新看点当前LFP企业快速扩张产能，同时新玩家不断涌入，赛道趋于拥挤。根据我们对产能和需求的预测来看，未来LFP行业或面临供给过剩的压力，我们认为，拥有成本优势或能实现产品迭代升级的企业有望在未来竞争中胜出，相较而言，迭代升级产品的技术壁垒较高，有望形成长期护城河。 公司技术优势明显，积极投放新品提升竞争力（1）公司独创液相法工艺，产品稳定性、均匀性好，且工艺耗能少，原材料成本更低，具备产品质量和成本优势。（2）公司已建成11万吨新品LMFP产能，后续将新建33万吨产能，产品下游验证进展顺利，有望成为第一个大批量生产LMFP的企业；新品生产工艺在沿袭液相法固有优势基础上，又成功发明了多项技术专利。（3）公司布局新品补锂剂，产品已通过下游验证，待产能释放后有望为公司业绩提供新增长动力。 盈利预测与投资建议公司为锂电池正极材料核心研发和供应商，独创生产工艺，积极开发新品，产能不断扩张。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为24.71/27.57/35.50亿元，EPS分别为14.22/15.86/20.43元/股，对应PE分别为13.61X/12.20X/9.47X，相较可比公司的PE平均值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品的研发及市场推广的风险。

事件说明。公司2022年10月27日发布三季报，2022年前三季度实现营收144.16亿元，同比+519.79%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628.20%；实现扣非后净利润17.77亿元，同比+681.01%。 Q3业绩高涨，盈利能力同比大增。营收和净利：公司2022Q3营收68.59亿元,同比增长552.41%，环比增长63.98%，归母净利润为5.48亿元，同比增长372.60%，环比增长5.79%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.99%。毛利率：2022Q3毛利率为16.11%，同比-7.32pcts，环比-6.09pcts。净利率：2022Q3净利率为8.16%，同比-3.14pcts，环比-3.90pcts。 费用率：公司2022Q3期间费用率为5.33%，同比变动-3.45pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.17%、2.04%、2.06%、1.05%，同比变动-0.37pct、-1.42pcts、-1.64pcts和-0.01pct。 出货环比高增，吨净利小幅下调。出货量方面，我们预计，公司Q3出货约5万吨，权益出货量约4.8万吨，较Q2环比提升超40%，我们预计公司全年出货18-19万吨。单吨净利方面，我们预计公司Q3吨净利约1.1万/吨，较Q2降低了约0.4万/吨，吨净利下调的主要原因为公司碳酸锂库存收益的减少。 深耕磷酸锰铁锂材料领域，筑牢产品竞争力。产能方面，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。性能方面，公司采用液相法生产磷酸锰铁锂，循环性能优异，已经能够满足新能源汽车动力电池的循环寿命要求；磷酸锰铁锂对比磷酸铁锂，能量密度有15-20%的提升，可以满足中高端乘用车的要求；三是磷酸锰铁锂在电池端的瓦时成本是有所降低的，且具有较高的安全性。 布局补锂剂等新业务，产能亟待扩张。公司坚持持续技术创新，独创涅甲界面改性技术、离子超导技术，率先推出磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品；其中补锂剂产品作为成品单独销售，作为一款正极补锂添加剂，在电池制备的搅浆环节与正极材料一起混合使用，补充了公司原有业务布局，有待实现产能新一轮扩张。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收210.45、357.48、400.65亿元，同比增速分别为334.6%、69.9%、12.1%，归母净利润为21.74、32.07、36.32亿元，同增171.6%、47.5%、13.2%，2022年10月28日对应估值21、14、12倍PE，考虑到新能源车市场延续高景气度，公司下游需求高涨，产销两旺，维持“推荐”评级。 风险提示：磷酸铁锂渗透率不达预期、新能源汽车需求不达预期、原材料波动超预期。

事件说明。公司2022年10月27日发布三季报，2022年前三季度实现营收144.16亿元，同比+519.79%；实现归母净利润18.28亿元，同比+628.20%；实现扣非后净利润17.77亿元，同比+681.01%。 Q3业绩高涨，盈利能力同比大增。营收和净利：公司2022Q3营收68.59亿元,同比增长552.41%，环比增长63.98%，归母净利润为5.48亿元，同比增 长372.60%，环比增长5.79%，扣非后净利润为5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.99 %。毛利率：2022Q3毛利率为16.11%，同比-7.32 pcts，环比-6.09 pcts。净利率：2022Q3净利率为8.16%，同比-3.14pcts，环比-3.90 pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为5.33%，同比变动-3.45pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.17%、2.04%、2.06%、1.05%，同比变动-0.37pct、-1.42pcts、-1.64pcts和-0.01pct。 出货环比高增，吨净利小幅下调。出货量方面，我们预计，公司Q3出货约5万吨，权益出货量约4.8万吨，较Q2环比提升超40%，我们预计公司全年出货18-19万吨。单吨净利方面，我们预计公司Q3吨净利约1.1万/吨，较Q2降低了约0.4万/吨，吨净利下调的主要原因为公司碳酸锂库存收益的减少。 深耕磷酸锰铁锂材料领域，筑牢产品竞争力。产能方面，公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。性能方面，公司采用液相法生产磷酸锰铁锂，循环性能优异，已经能够满足新能源汽车动力电池的循环寿命要求；磷酸锰铁锂对比磷酸铁锂，能量密度有15-20%的提升，可以满足中高端乘用车的要求；三是磷酸锰铁锂在电池端的瓦时成本是有所降低的，且具有较高的安全性。 布局补锂剂等新业务，产能亟待扩张。公司坚持持续技术创新，独创涅甲界面改性技术、离子超导技术，率先推出磷酸锰铁锂、补锂剂等新产品；其中补锂剂产品作为成品单独销售，作为一款正极补锂添加剂，在电池制备的搅浆环节与正极材料一起混合使用，补充了公司原有业务布局，有待实现产能新一轮扩张。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收210.45、357.48、400.65亿元，同比增速分别为334.6%、69.9%、12.1%，归母净利润为21.74、32.07、36.32亿元，同增171.6%、47.5%、13.2%，2022年10月28日对应估值21、14、12倍PE，考虑到新能源车市场延续高景气度，公司下游需求高涨，产销两旺，维持“推荐”评级。 风险提示：磷酸铁锂渗透率不达预期、新能源汽车需求不达预期、原材料波动超预期。

公司业绩符合预期：按照业绩预告中值计算，公司2022 前三季度归母净利润为18亿元，同比+637%，2022Q3 归母净利润5.35 亿元，同比+391%。 磷酸铁锂销量增长，但吨盈利有所下降：在量方面，据测算，公司2022Q3 权益销量为4.5-5 万吨，环比约+35.7%。全年权益销量预计可达到16.5 万吨，同比+81%。 价格方面，预计2022Q3 税前售价约为11.87 万元/吨，环比基本持平。在利方面，预计公司2022Q3 单吨净利润为1.13 万元/吨，环比约-21%。吨净利的下降或为上游原料碳酸锂涨价，下游电池厂压价所致。 新产品磷酸锰铁锂和补锂剂有望带来技术溢价：在新产品布局方面，公司曲靖德方11 万吨磷酸锰铁锂已经于9 月19 日投产，进度略快于此前预期，曲靖德方创界2万吨补锂剂一期0.5 万吨项目预计于2023Q1 投产。公司作为业内磷酸锰铁锂和补锂剂的量产先行者，有望受益于其先发优势带来的技术溢价。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为22.43、27.88 和36.92 亿元，同比+180.2%、24.3%和32.4%，当前股价对应2023 年的PE 为18 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：磷酸铁锂扩产进度不及预期；行业竞争加剧；行业增速不及预期；新产品生产与销售不及预期；技术替代的风险；客户流失的风险；疫情等其它突发情况。

事件：公司发布22年Q3业绩预告：22Q1-Q3，公司归母净利润17.5-18.5亿元，扣非净利润17亿元-18亿元。3Q22，公司归母净利润5.1-5.6亿元，中值利润环比+4%，扣非净利润4.8-5.3亿元，中值利润环比+1%。 经营分析铁锂：1）单吨净利：公司Q3排产预计5.55万吨，权益出货约4.5万吨，单吨净利1.2万元/吨。我们预计股权激励计提1.1亿元，加回约吨净利1.43万元/吨，环比Q2下降约1500元，主要由于库存收益减少导致。公司吨盈利显著高于可比公司，主要系凭借液相法成本较低及产品力较强。2)产能：我们预计公司22年磷酸铁锂正极名义产能34万吨,预计22年全年权益有效产能18.4万吨。 新型磷酸盐系正极：公司曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极已于9月投产，预计明年Q1逐步放量，23年有望大幅增厚公司利润。另外公司22年1月公告规划子公司云南德方33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。补锂剂：公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计在补锂剂添加比例2%-3%左右，公司2万吨补锂剂项目有望在22Q4投产5000吨。 盈利预测与投资建议我们上调公司22-24年归母净利润至23.5（+18.6%）、26.4（+5.6%）、31.5（+2.5%）亿元，对EPS为13.54、15.22、18.14元，当前股价对应2022年20.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险。