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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证...>>

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天奈科技 2021-11-22 156.29 -- -- 172.38 10.29% -- 172.38 10.29% -- 详细
国内深耕多年碳纳米管(国内深耕多年碳纳米管(CNT)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求,公司同时开拓非锂电新领域应用,预计2025年行业空间近360亿,五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年,目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨,稳居行业首位;规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域,成就龙头多方位优势。((1)技术优势:)技术优势:公司管理层技术出身,创新底蕴浓厚,在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒,目前量产第一至第三代产品,新一代单壁碳管产品进入试生产阶段,公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差,产品具备溢价优势。((2)客户优势:CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高,公司凭借优异的产品性能和服务,与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作,伴随后续海外客户顺利批量导入,公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。((3)规模优势:)规模优势:公司现有及规划产能均位列行业第一,近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰,预计2020-2025年产能复合增速达34.2%,规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨,公司成本上涨未能及时传导至客户,2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨,伴随疫情恢复以及下游需求回暖,公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整,NMP价格波动影响基本消除,2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨,2021Q3累计实现营收9.11亿元,同增188.7%,Q3单季营收3.89亿元,环增28%。此外,公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能,进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速CNT渗透率提升。(1)国内新能源汽车长期具备确定性增长,碳管长期渗透率仍存翻倍空间,预计到2025年,全球新能源汽车产销将达到1800万辆,5年CAGR为40%,全球动力电池装机量将达到1070GWh,5年CAGR达48%。(2)提升比能和降本是电池技术迭代主线,高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升,加速高性能CNT导电剂渗透率提升,根据GGII数据,2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%,预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议:公司持续深耕碳纳米管导电浆料,新增产能即将进入放量期,我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元,实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元,EPS为1.27、2.86、5.81元/股,对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍,至2023年估值回落至行业平均以下,锂电行业高速发展,技术迭代助推碳纳米管加速渗透,而公司作为行业龙头,先发优势显著,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,锂电池技术路线发生重大调整,产能落地不达预期,客户回款不达预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
安科瑞 电力设备行业 2021-10-11 21.59 -- -- 25.32 17.28%
35.38 63.87% -- 详细
企业能效管理系统集成领军者,碳中和趋势下有望迎加速成长期。公司为用户侧能效管理与用电安全系统集成商,具备从终端元器件到云平台软件一站式服务能力,当前已有1.4万套企业能效管理系统在全国各地运行,品牌实力突出、项目经验丰富。近年来公司由智能电表制造业务延伸至能效管理系统开发业务,并进军高景气智慧消防领域,持续开拓和完善产品矩阵,营收利润体量不断增长的同时,毛利率持续高于46%、资产周转率不断提升,盈利能力与质量维持较高水平。碳中和趋势下,用户侧节能降耗需求快速增长,公司有望展现优异成长性。 企业节能降耗、微电网发展促能效管理市场加快发展。当前双碳目标持续落地深化,一方面监管对企业节能降耗要求提升,对此已升级“能耗双控”政策并强力执行,同时加快推动电价市场化改革,让电力回归商品属性,电价上涨致企业能耗精细化管控动力提升,带动能效管理市场发展;另一方面,分布式新能源快速发展,能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展,微网需要完善的运维监测系统对其进行综合管理,为能效管理市场提供中长期需求。我国10KV及以上供电电压等级的工商业用户超200万户,我们测算若其中50%升级使用能效管理系统,则对应软硬件市场空间可达2000亿元。 一站式、个性化服务能力强,销售渠道铺设完善。针对用户侧需求多样化,公司已打造丰富完善的软硬件产品矩阵,可提供“云-边-端”一站式服务,客户需求一体化解决能力突出。针对用户侧需求个性化,公司生产基地--江苏安科瑞电器制造有限公司,已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力,能够以较低成本满足客户非标需求。针对用户侧需求分散化,公司通过直销+经销持续扩大市场份额,并通过线上+线下双渠道覆盖国内外各区域客户,渠道铺设完善,产销率常年保持高位。 能效管理、企业微网、消防产品成长潜力充足。1)能效管控业务,公司近年来坚持高研发投入(研发费用率常年高于8%),不仅持续根据市场动态迭代更新现有产品线、推出新产品,打造新增长点,同时还积极建设云服务平台,未来随着客户数量积累、对客户粘性增强,云服务年费收入有望不断增长。2)企业微网业务,公司近年来积极研发企业微电网,技术储备丰富,并于去年启动微电网研究院与产能建设,今年年底有望完工,在当前国内分布式新能源快速发展浪潮下,随着公司微网工厂投产运营,公司微电网业务成长可期。3)智慧消防业务,在消防行业制度趋于成熟、智能疏散需求快速增长背景下,公司已打磨出较为成熟的智慧消防产品体系,后续规模有望快速扩张。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元,同比增长41%/40%/40%,EPS分别为0.80/1.12/1.55元(2020-2023年CAGR为40%),当前股价对应PE分别为26/19/13倍,考虑到公司作为国内企业能效管理系统集成领军企业,重点受益于双碳发展目标持续落地深化,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:盈利能力下降风险,应收账款坏账风险,固定资产折旧风险等。
双良节能 家用电器行业 2021-09-24 12.35 -- -- 12.71 2.91%
14.28 15.63% -- 详细
事件: 公司发布《关于全资子公司签订重大采购合同的公告》 。 锁定未来五年 13.495万吨多晶硅供应,有望保障硅片产能释放。 9月 22日, 公司发布签订采购合同的公告, 硅片业务主体双良硅材料(包头)分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同,锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应, 年均供应量约为 2.7万吨,对应硅片产能约10GW,有望保障公司硅片产能释放。 拆分来看, 公司与江苏中能签订的采购量为 5.275万吨(含块状硅与颗粒硅),约定采购时间为 2021年 9月-2026年 12月;与新特能源签订的采购量为 8.22万吨,约定采购时间为 2022年1月-2026年 12月。 扩产节奏如期推进, 硅片业务进展顺利。 公司共布局 40GW 硅片扩产计划,其中一期 20GW 项目进展顺利, 根据双良节能公众号信息, 9月 11日,包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装,预计首批 560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装, 年底实现硅片投产。 此外, 公司于 6月 30日成功完成首根单晶硅棒的拉制工作,将从工艺层面推进扩产项目顺利投产, 硅片扩产项目进展顺利。 发布定增预案拟募集 35亿元, 保障扩产项目资金来源,顺应行业大尺寸转型趋势,全部采用 1600型单晶炉。 8月 8日,公司发布定增预案,拟募集35亿元,主要用于一期 20GW 硅片扩产项目。 据中国光伏行业协会预测,2021年 182+210尺寸硅片市占率将从 2020年的不到 5%提升至接近 50%,大尺寸硅片需求快速提升。公司顺应光伏行业大尺寸转型趋势,扩产项目全部采用 1600炉型单晶炉, 可生产 210及以下规格的硅片,满足客户对大尺寸硅片的需求。 盈利预测: 预计公司 2021-2023年三年实现收入 30.54/75.49/91.68亿元,实现归母净利润 2.80/6.13/8.27亿元,对应估值 69.7/31.8/23.6倍,维持“增持”评级。 风险提示: 硅料扩产收缩,公司还原炉业务不及预期; 硅片竞争加剧,公司硅片业务不及预期
智洋创新 2021-08-10 19.36 -- -- 29.91 54.49%
29.91 54.49%
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国内电网可视化智能运维领军者,近年来表现出突出成长性。公司主要提供输、变、配电智能可视化运维管理系统,用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题,其中输电环节是公司当前产品核心聚焦领域。公司立足山东省,已成功开拓近30个省市业务,全国化业务版图已经铺开。近年来受益于两大电网公司持续推进智能电网建设,公司业务规模快速扩张,2016-2020年公司营收/业绩复合增速分别达52%/48%,且费用率、ROE、负债率、现金流等财务指标同业表现优良,盈利质量较高。 政策持续推动智能电网发展,电力可视化运维需求空间广阔。传统电力运维方式主要通过人工及简单的监控设备等方式对电力设备进行定性判断为主的检查,存在人工成本较高、巡检工作量大等诸多痛点。伴随电力系统日益复杂,以及坚强智能电网与电力物联网建设目标持续推进,电力系统智能运维需求持续提升,我国2009年以来电网智能化投资占电网总投资规模比例约11%,且占比持续提升。我们测算电力智能可视化运维市场存量规模约700亿元,且每年更新迭代动态市场规模有望达到100亿元,行业空间广阔。同时行业技术门槛较高,参与者不多,各参与者业务聚焦领域也存较大差异,电力智能可视化运维行业整体呈多元化高景气发展态势。 研发力量强大持续夯实算法优势,大客户粘性强。公司持续重视研发投入,研发人员占比约1/3,研发费用率约8%,契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案,搭载华为Atlas200 AI加速模块的产品逐步广泛应用。公司是行业内较早推出输电线路通道可视化相关产品的企业,在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片,为算法模型提供丰富训练集,不断提升模型识别准确度和可靠度,在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒。在此基础上公司产品性能行业领先,相关产品通过了中国电力科学研究院或国网电力科学研究院的严格检测,质量稳定可靠。由于电力系统对安全性、可靠性要求较高,公司依托领先的技术实力、较高的品牌知名度以及丰富的行业经验,对电网公司运维力量形成有效补充,国网、南网客户粘性持续增强。 全国市场有望持续渗透,业务横向延伸空间广阔。公司未来成长动力较为充足:1)异地扩张:电力可视化运维空间广阔,公司作为行业领军企业全国渗透率有望持续提升,2017-2020H1公司来自山东省内的营收占比分别为44%/34%/29%/18%,省内业务比例逐年降低,全国化业务已经顺利铺开,上市后公司有望持续深化区域市场开拓;2)横向延伸:公司产品目前主要基于AI算法提供智能运维方案,以解决电力领域的人工巡检难、效率低下等问题,后续可延伸至轨交、电信、水利等线性基础设施领域,拓展新业务增长点;3)产品迭代:根据电网公司招标技术规范,输电运维相关产品的使用寿命一般在5-10年,到达使用期限时客户通常会选择更新产品来实现运维系统的迭代升级,未来产品升级有望成为公司长期增长重要动力。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.82/2.51亿元,同比增长41%/40%/38%,EPS分别为0.85/1.19/1.64元,2020-2023年CAGR为40%,当前股价对应PE为21/15/11倍,考虑到公司竞争优势突出、成长性优异,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电力行业依赖风险,市场竞争加剧风险,区域电网公司政策变化风险等。
中环股份 电子元器件行业 2021-08-09 49.31 -- -- 56.24 14.05%
56.24 14.05%
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事件: 中环股份发布《2021年半年度报告》。 上半年业绩高速增长,大超预期, TCL 赋能+规模扩张带来控费效果显著,盈利能力逐步提升。2021年上半年,公司实现营收176.4亿元,同比增长104.1%; 净利润 18.9亿元,同比增长160.6%;归母净利润 14.8亿元,同比增长 174.9%。 业务规模扩张+TCL 入主赋能,公司控费成果显著,报告期内, 公司财务、销售、管理费用率分别为 2.13/0.33/2.51%,同比下降 3.92/0.39/0.2pcts,带动盈利水平明显提升, 2021H1公司实现净利率 10.69%,同比提升 2.32pcts。 光伏硅片业务积极推动技术创新,降本增效,新产能逐步投放,带来产销规模快速增长,推动 G12渗透率大幅提升。 报告期内,公司积极推进技术进步降本,单位产品硅料消耗率同比下降近 2%,硅片 A 品率大幅提升, 同时工业 4.0逐步深入,晶片环节人均劳动生产率达到 1000万元/年/人, 较大程度改善单位产品毛利水平。在产能方面,截止报告期末,公司产能规模达到 70GW,较2020年底提升 55%, 其中 G12产能占比约 56%, 新产能持续投放不断提升公司竞争力。 目前公司在 G12硅片市场占有率超过 90%,推动 G12渗透率从年初的 6%提升至 15%。进入 2021年以来,随着 G12高功率组件产业链配套逐步完善,其降本能力被充分释放, G12产品下游需求持续旺盛,未来公司宁夏六期项目的顺利投产,将持续提升 G12硅片优势产能供应能力,进一步加速推进 G12量产规模化应用。 半导体硅片下游需求旺盛, 客户导入顺利, 公司将加快产能布局节奏, 抢占先机。 报告期内, 公司半导体硅片产能快速增长,产销规模同比提升 65.8%,在全球芯片产能紧张背景下, 公司将加速产能布局, 启动天津新厂建设并加速宜兴二期项目实施, 有望较原计划提前实现 6(及以下)、 8、 12英寸 110/100/60万片/月产能目标。 产品导入方面, 12英寸特色工艺已进入规模化量产阶段,储存、逻辑领域产品陆续通过客户验证,进入增量阶段,且公司已与多家国际客户签订长期供货协议(LTA) ,市场拓展过程顺利。 芯片供应紧张+国产化需求提升,公司半导体业务有望迎来快速增长。 员工激励计划落地,公司管理活力被激发,发展进入快车道。 6月 20日,中环股份回购+股权激励+员工持股计划落地。 TCL 入主之后,公司内部管理进行积极改革,激发管理层活力。随着本次员工激励落地,公司管理层活力有望得到激发,公司和员工利益进行绑定,有望助力公司发展进入快车道。 盈利预测: 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 28.64/35.92/55.06亿元,对应估值 52.1/41.5/27.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业需求不及预期,硅片价格不及预期。
星云股份 电子元器件行业 2021-08-09 59.60 -- -- 82.30 38.09%
82.30 38.09%
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事件:星云股份发布《关于签订日常经营重大合同的公告》。 化成分容设备实现突破,有望加速业务规模扩张。公司2021年8月与宁德新能源、蕉城时代签订化成分容设备供货合同,合同金额1.42亿元,该合同的签订,标志着公司化成分容设备实现产品化、规模化,也是公司在锂电池设备战略客户市场的有效突破。2018年以来,公司积极从模组、电池包检测设备向化成分容设备领域切入,此合同的实施,将扩大公司在化成分容领域的市占率,进一步提升公司在锂电检测设备领域的份额,加速检测设备业务规模的扩张。 年初至今与宁德签署合同累计4.24亿元,充分受益锂电扩产浪潮,有望步入高速发展通道。自2021年1月1日起至今,公司与宁德时代及其控股子公司签署采购订单合计4.24亿元,占公司2020年度主营业务收入的73.98%,订单规模快速增长。在新能源转型的大背景下,锂电龙头纷纷布局大规模扩产计划,宁德拟投资近千亿进行产能扩张,公司作为与宁德共同成长的锂电检测设备龙头,来自宁德的收入占比接近40%,未来设备销售有望跟随宁德产能扩张实现快速放量。 储能伴随政策与市场共振,行业进入高速发展期,与CATL合资成立时代星云,深耕储能,围绕宁德电池主产业布局用户侧和电网侧的高增长的稀缺优质标的。近期国家发布多项储能支持政策,其中《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出,到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模超30GW,释放储能装机需求;《关于进一步完善分时电价机制的通知》的推出有望拉大峰谷电价价差,或将提升储能削峰填谷经济性,从而激发用户侧储能需求高速发展。2019年,公司联合宁德时代设立时代星云,推出储充检一体化电站业务,积极布局电网侧、用户侧储能,在政策与市场的共振下,有望步入高速发展期。 盈利预测:预计公司2021-2023年实现收入7.62/10.62/14.43亿元,实现归母净利润1.00/2.01/2.82亿元,对应PE为81.0/40.5/28.8,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车行业发展不及预期;行业竞争加剧。
奥克股份 基础化工业 2021-08-05 16.60 -- -- 22.81 37.41%
30.64 84.58%
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在以锂电材料为主的 EOD 领域持续发力,成长属性强劲。 公司是我国环氧乙烷衍生品(EOD)龙头企业,在建材领域 EOD 材料聚醚单体国内市占率已超过 40%。未来将受益于由低附加值的建材领域 EOD 材料,向高附加值的锂电 EOD 材料、药辅 EOD 材料持续延伸,享受估值中枢提升和业绩加速成长的“戴维斯双击”。 一方面, 公司在扬州、 海南等地的投资将进一步扩大公司 EOD 产能,并向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值 EOD 领域持续延伸;另一方面,公司参股的苏州华一在大连投资的11.65万吨锂电材料项目正在紧锣密鼓建设,达成后将贡献可观收益。 电解液添加剂景气向上, 与华一共建一体化产业链战略意义重大。 锂电池电解液添加剂 VC 具有较高的自聚合性,并且随着设备容量的增大自聚合现象会增强,从而使其纯度难以达到锂电池要求。 造成行业有效产能远低于总产能, 供货紧张,价格持续上涨。 公司参股的苏州华一在锂电材料领域具备深厚的研发积累和丰富的技术储备。华一的 11.65万吨锂电材料项目不仅大幅加码主流电解液添加剂 VC、 FEC,并且将华一过去储备的二氟磷酸锂、 PS 等高附加值添加剂以及低成本路线六氟磷酸锂技术产业化。 随着后续电解质产能的投放, 奥克与华一将共同实现对电解液材料:电解质、溶剂、添加剂的全方位布局,战略意义重大。 而与拥有优质客户资源、雄厚研发实力、强有力产业背景的锂电材料平台厂商研一合作将为公司打下坚实的下游基础。 立足颠覆性工艺构建 EC-CEC-VC/FEC 锂电材料产业链。公司于 2020年10月公布年产 2万吨 EC/DMC 锂电池溶剂项目达产。公司的锂电材料产业链的核心优势包括:第一,目前主流的溶剂生产工艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。在当前市场价格下, DMC 厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。而公司采用环氧乙烷路线生产 DMC,原材料成本较环氧丙烷路线低超过 50%;第二,产业链向下延伸。华一的主要产品电解液添加剂 VC/FEC 以奥克扬州项目产品 EC/DMC 作为原材料。 EC、 DMC 等碳酸酯类溶剂的绿色工艺将成为公司未来的重要方向。 投资建议: 公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道,盈利能力和成长性将持续提升。 借助新能源汽车高景气,公司锂电材料业务盈利能力持续提升。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 69.13/84.67/110.99亿元, 归母净利润分别为 4.21/6.38/10.61亿元,分别对应 25.4/16.7/10.1倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速低于预期,减水剂聚醚单体对手扩产多于预期,DMC 项目扩产进度慢于预期。
双良节能 家用电器行业 2021-08-03 8.89 -- -- 10.67 20.02%
13.99 57.37%
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事件:双良节能发布2021年半年度报告。 公司2021上半年业务规模高增,带动盈利能力改善明显。2021年上半年,公司实现营业收入12.49亿元,同比增长69.21%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长470.35%,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长552.78%,接近业绩预告的上限。报告期内,公司实现毛利率32.62%,同比提升2.00pcts,实现净利率8.68%,同比提升6.21pcts,在业务规模快速扩张的推动下,盈利能力改善明显。 碳中和目标引领下,节能节水设备业务迎发展机遇,下游需求快速增加。报告期内,公司节能节水设备业务实现高增,分业务来看,溴冷机、换热器、空冷器业务分别实现营收5.13/1.72/2.71亿元,同比增长159.5/115.4/191.9%,其中溴冷机业务报告期内持续产销两旺,换热器业务维持空分市场份额第一的位置,并大力拓展多晶硅领域客户,空冷器业务在电力、煤化工等领域仍维持第一的市占率。此外,公司积极推动智慧能源管理与服务、系统集成管理等业务,为客户输出全方位的解决方案,并积极开拓海外市场,构筑节能节水设备业务新的增长点。 新老玩家跑步入场,多晶硅料迎来大规模扩产潮,还原炉业务快速爆发。在光伏装机需求长期高速增长与硅料短期供不应求的刺激下,新老玩家跑步入场,硅料迎来大规模扩产潮。公司作为多晶硅还原系统龙头,有望充分受益。2021年上半年,公司多晶硅还原炉业务实现营收2.55亿元,同比增长197.15%,已提前完成全年度订单目标,预计下半年将迎来更大规模的设备交付,支撑全年业绩高速增长。 大尺寸硅片业务进展顺利,有望打造公司新增长极。公司积极切入硅片赛道,布局40GW扩产计划,目前已完成一期项目单晶炉采购及建造总承包招标,首批560台单晶炉预计在年底前交付,实现投产。6月30日,公司成功完成首根单晶硅棒的拉制工作,将从工艺层面推进扩产项目顺利投产,硅片业务有望成为公司未来新的增长极。 盈利预测:预计公司2021-2023年三年实现收入30.54/75.49/91.68亿元,实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元,对应估值50.6/23.1/17.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅料扩产收缩,公司还原炉业务不及预期;硅片竞争加剧,公司硅片业务不及预期。
迈为股份 机械行业 2021-07-27 569.99 -- -- 780.80 36.98%
804.68 41.17%
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事件: 迈为股份发布 2021年上半年报。 上半年业绩稳定增长,毛利率环同比大幅提升。 根据公司半年报, 2021年上半年公司实现收入 12.39亿元,同比增长 32.07%,实现归属母公司净利润 2.52亿元,同比增长 33.17%。 从盈利能力来看, 今年上半年,公司实现销售毛利率 38.58%, 同比增加 4.38pcts,毛利率同比大幅提升,分产品去看,今年上半年公司电池片丝网印刷成套设备实现收入 10.17亿元,实现毛利率 37.65%,同比提升 5.78pcts。成套设备的盈利能力提升推动公司整体毛利率大幅提升。 计划募集约 28.12亿元,用于加大异质结设备产能,为未来提升市场份额做准备。 近期,公司发布《2021年度向特定对象发行 A 股股票预案》, 表示公司计划募集约 28.12亿元,其中 23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目,剩余用于补充流动资金。 本次异质结太阳能电池片设备产业化项目建设周期为 3年,建成后可实现现年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套。 本次融资有助于提升公司在异质结电池片设备环节生产能力,随着异质结产业化的临近,公司的产能配套有望助力公司渗透率加速提升。 异质结电池片转换效率持续突破,行业产业化进程加速。 今年以来,各家电池片企业相继发布自己的异质结电池片成果, 隆基股份在 6月 10日发布新闻表示,公司 HJT 电池转换效率达到 25.26%。 安徽华晟的官方公众号在 7月 9日表示公司联手迈为股份, 在其异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%,并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家。 行业异质结转换效率持续突破, 产业化加速。 盈利预测: 预计公司 2020~2023年实现归母净利润 5.97/8.62/10.07亿元,对应估值 98.5/68.2/58.4倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业需求不及预期, 异质结进展不及预期
中环股份 电子元器件行业 2021-07-16 42.20 -- -- 52.41 24.19%
56.24 33.27%
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事件:中环股份发布《2021年半年度业绩预告》。 上半年业绩高速增长,大超预期。根据公司公告,2021年上半年公司预计实现收入170~180亿元,同比增长96.66%~108.23%;预计实现归母净利润14~15.5亿元,同比增长160.06%~187.93%。今年上半年光伏产业链博弈加剧,在硅料价格加速上行的背景下,公司整体盈利持续维持高速增长,大超市场预期。 硅片端积极降本,单位硅料消耗率同比下降近2%,产能加速提升,报告期末产能达到70GW。根据公司公告,公司积极推进技术进步降本,上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%,硅片A品率大幅提升,较大程度改善单位产品毛利率。中环于2019年正式推出210大尺寸硅片,增大硅片尺寸后,一方面可以带来各生产环节非硅成本的下降,另一方面可以大幅提升组件功率,带来BOS成本的下降,最终实现光伏度电成本的降低。进入2021年以来,针对210高功率组件的产业链配套逐步完善,各家组件企业也将产品研发重心转移到210组件,使得210组件下游关注度快速提升,根据PVinfoLink的数据,截止到2021年5月,210产品市占率已达17%,且处于稳定增长态势,210硅片维持供不应求状态。在产能方面,截止报告期末,公司产能规模达到70GW,较2020年底提升55%,新产能持续投放提升公司竞争力。 半导体顺利推进,产销规模同比提升63%。中环一直是国产半导体大硅片领军企业之一。公司在O-S-D等传统优势产品领域长期布局,2020年以来抓住了Power、IGBT由8英寸向12英寸转型机会,实现重点项目突破并量产,已成为该领域国内领先和国际先进的供应商。公司12寸大硅片在客户端验证顺利。从上半年来看,公司半导体产销规模同比提升63%,产品结构进一步完善;位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展,为半导体业务加速发展奠定了基础。 员工激励计划落地,公司管理活力被激发,发展进入快车道。6月20日,中环股份回购+股权激励+员工持股计划落地。过去市场一直诟病中环国企管理活力和管理机制,自从去年TCL入主之后,公司内部管理进行积极改革,激发管理层活力。随着本次员工激励落地,公司管理层活力有望得到激发,公司和员工利益进行绑定,有望助力公司发展进入快车道。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润28.64/35.92/55.06亿元,对应估值43.3/34.5/22.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,硅片价格不及预期。
永太科技 基础化工业 2021-07-13 23.25 -- -- 33.10 42.37%
69.18 197.55%
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立足含氟精细化学品领域技术积累,布局锂电材料。 公司深耕包括医药、农药中间体在内的含氟精细化学品业务。掌握包括定向导入氟原子、手性酶催化反应等多项核心技术。 借助优质的产品及研发能力, 公司成为了德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、先正达等企业的长期供应商, 在氟化工的聚合生产领域具备很强的竞争力。 在氟化工产业链中,含氟精细化学品属于附加值最高类别,对于技术、管理要求更高。 公司立足于在含氟精细化学品领域对于氟化工聚合生产的底蕴和积累,布局锂电材料(氟化合物为主) ,抢攻锂电池电解液材料制高点。 新能源车景气度超预期,提纯技术助力公司产能快速落地。 2021年,我国新能源汽车景气度持续高涨, 中汽协预计我国 2021年新能源汽车出货量将达到 240万辆。受需求拉动, LiPF6、添加剂 VC 等锂电材料景气度大幅超预期。根据百川盈孚,目前 LiPF6价格已上涨至 38.5万/吨, 同比增长 431.03%,行业库存已同比下降 71.63%, 电解液环节中锂电、添加剂等材料供给短缺。 目前公司已拥有 2000吨 LiPF6、 500吨 LiFSI 产能,正在建设产能包括:电解质 6000吨 LiPF6、 1500吨 LiFSI,以及添加剂 5000吨 VC、 3000吨 FEC,以及远期更大的产业布局。 电解液材料与含氟精细化学品具有一定技术相通性, 在含氟精细化学品领域如精馏技术、工艺设备集成设计能力等方面的技术积累是公司进军锂电材料的核心优势,帮助公司在提纯、装置放大等环节拥有很强的竞争力,缩短产能爬坡周期。 电解液领域产业话语权有望向上游具备竞争力的厂商转移。在电解液材料产业中,上游材料生产主要通过化学聚合,而电解液环节主要使用电解质、溶剂、添加剂三大材料,按照配方进行物理混配。总体而言,化学聚合较物理混配具有更高的技术壁垒。从中长期看,电解液领域的产业话语权有望向上游有竞争力的厂商转移。而公司同时布局 LiPF6、 LiFSI、 VC、 FEC,在氟化工聚合生产拥有深厚的沉淀,未来在电解液产业链将具备愈发显著的竞争优势。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为45.81/74.97/102.55亿元; 归母净利润分别为 5.51/12.07/18.98亿元;对应 PE 分别为 36.9/16.9/10.7倍。 公司一方面立足含氟精细化学品领域技术积累, LiPF6、 LiFSI、 VC 等锂电材料投产将增厚利润,另一方面或受益于产业话语权由电解液向上游核心材料环节的转移,在锂电池电解液领域竞争力持续得到强化。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 锂电材料新增产能投产不及预期、锂电材料价格下跌、传统业务业绩不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2021-07-13 17.49 -- -- 22.26 27.27%
28.48 62.84%
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事件:2021年7月11日,公司发布《2021年半年度业绩预增公告》。 风电订单加速释放,上半年业绩高速增长。根据公司公告,2021年上半年,受益于风电行业整体保持增长态势,公司对外交付风机规模同比大幅上升,叠加并网发电装机容量提升,公司2021年上半年预计实现归母净利润8.8~9.8亿元,同比增长65.84%~84.69%,实现扣非后归母净利润8.65~9.65亿元,同比增长66.18%~85.39%。 海风建设加速,大型化带动原材料成本下降,原材料涨价影响甚微。2021年国内海上风电加速进入高峰,明阳智能为国内海上风电龙头,海上风机交付有望大幅提升。随着风机从小MW向大MW升级,大型化带动单位成本下降,驱动降本。且零部件采购价格多为一年一议,上游大宗品涨价对零部件采购成本影响甚微,全年业绩确定性强。 进军光伏领域,布局5GW异质结电池片+组件产能,2021年落地1GW。2021年5月12日,明阳智能发布《关于对外投资的公告》,表示公司将投资建设5GW光伏异质结电池+组件,总投资为30亿元,其中计划在2021年完成1GW电池+组件的产能建设。公司子公司中山瑞科是国内领先的CdTe薄膜电池设备和组件生产商,异质结电池属于薄膜电池与晶硅电池的结合,也是公司过去长期关注的方向。 深耕新能源领域,风+光+储三大方向同时发展。今年以来,明阳智能加速向储能和光伏两大领域发展,公司加速转型升级,以现有风电为基础,向新能源各个领域进行延申,完善可再生能源发电领域布局,随着后续各项业务的发展,公司有望加速推进风光储一体化和源网荷储一体化,成为国内可再生能源解决方案的优秀供应商,加速国内碳达峰和碳中和目标实现。 盈利预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润23.84/29.07/31.56亿元,对应估值13.8/11.3/10.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,产业链价格上行。
通威股份 食品饮料行业 2021-07-06 43.00 -- -- 45.88 6.70%
62.77 45.98%
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事件:通威股份发布2021年半年报业绩预告。 硅料价格持续冲高,上半年业绩高速增长。今年以来,得益于下游需求高速增长,多晶硅料价格持续上行,同比去年大幅提升,公司多晶硅料业务满产满销,盈利实现大幅增长。电池片方面,在产业链供需不平衡的特殊情况下,公司电池片业务仍然保持了满产满销,量利同比均实现较大幅度增长。2021年上半年,公司预计实现业绩28-30亿元,同比增长177%-197%。 持续加大硅料环节投入,巩固行业龙头地位。截止2020年底,公司多晶硅料产能为8万吨,产量达到8.6万吨,产能利用率为107.74%。目前公司在建多晶硅料产能达到15万吨,其中乐山二期和保山一期合计10万吨预计在2021年底投产。2021年6月30日,公司发布《关于在乐山市投资年产20万吨高纯晶硅项目的公告》,表示公司规划在乐山市五通桥区新增投资建设年产20万吨高纯晶硅项目,项目总投资预计为140亿元,一期项目预计10万吨,投资预计70亿元,计划2022年12月底前投产;二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。公司新产能布局领先行业,随着新产能释放,公司在多晶硅料环节领先地位有望得到强化。 电池片处在历史盈利底部,新技术布局领先市场。在今年的行业大背景下,电池片单位盈利受到上下游挤压,处在历史盈利底部区间。公司在电池片环节成本控制能力行业领先,在行业低谷期有望加速推进领先低成本产能对落后产能的淘汰,继续优化电池片环节格局,长期来看,电池片盈利有望迎来边际修复。公司积极布局TOPCON、异质结等新技术,公司HJT研发线在2019年6月正式运行,目前HJT电池片最高转换效率已经达到25.18%,公司将建设1GW HJT中试线,在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。 业绩预测:预计公司2021~2023年实现归母净利润81.54/100.23/104.86亿元,对应估值23.8/19.4/18.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期。
双良节能 家用电器行业 2021-07-06 6.16 -- -- 9.27 50.49%
12.77 107.31%
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碳中和目标引领下,节能节水设备将迎来巨大发展机遇,公司订单及收入规模将迎来快速增长。公司是节能节水设备行业龙头,主要涵盖溴冷机、换热器、空冷器三大产品领域,其中溴冷机市占率居前,换热器在高端空分市场占据领先地位,空冷器在电力、煤化工领域保持着第一的市场地位。2020年受疫情影响,公司节能节水设备收入规模略有下降,但随着碳中和大战略的提出,以及政府、企业对于节能减排关注度的快速提升,公司节能节水设备业务有望迎来快速发展。 光伏平价推动硅料需求快速增长,行业布局大规模扩产计划,公司作为国内多晶硅还原炉设备龙头企业,有望充分受益。光伏平价推动新增装机快速增长,带动硅料需求快速提升。此外,当前硅料供不应求,价格维持高位,赚钱效应下吸引众多新进入者投资扩产,行业处于高景气度状态。通威、新特等行业龙头将在2020-2022年期间扩产52.8万吨,而新进入者扩产规划超过100万吨,带动多晶硅设备投资规模快速提升。公司是国内首批实现多晶硅核心生产设备自主研发生产的企业之一,所生产还原炉设备性能指标行业领先,市场占有率首位。2020年公司交付国内首台60对棒还原炉,持续推动行业提效增产。2020年以来,公司累计签订约16亿元多晶硅还原炉及相关配套设备订单,订单有望在今明两年确认收入、贡献业绩。此外,随着后续多晶硅扩产计划逐步开始建设,公司订单及业务规模有望迎来进一步增长。 大尺寸东风已起,推动行业降本增效,公司布局40GW大尺寸硅片扩产计划,打造新增长极。大尺寸硅片的推出,为行业带来了较大的降本增效空间,从供给端看,所有组件厂商都推出大尺寸产品,积极完成尺寸转型;从需求端看,大尺寸组件由于可实现更低的度电成本,已成为主流招标尺寸,未来将占据市场主导地位。在大尺寸硅片需求快速提升背景下,公司布局40GW硅片扩产计划,目前一期20GW在加速产能建设,预计10-12月首批560台单晶炉将交付给公司,年底有望实现投产。6月29日,公司首根大尺寸单晶硅棒试产成功,将从工艺层面推进扩产项目顺利投产。 盈利预测:预计公司2021-2023年三年实现收入30.54/75.49/91.68亿元,实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元,对应估值36.4/16.6/12.3倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:硅料扩产收缩,公司还原炉业务不及预期;硅片竞争加剧,公司硅片业务不及预期。
应流股份 机械行业 2021-06-24 22.28 -- -- 23.74 6.55%
27.31 22.58%
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事件:2021年6月22日晚,应流股份发布公告设立全资子公司应流燃气轮机部件创新中心(深圳)有限公司。设立子公司意在瞄准国际领先重型燃气轮机核心热部件先进制造技术,加快先进燃气轮机高温合金核心热部件及关键材料的研究开发,这是公司围绕“十四五”重大需求推动价值链延伸战略的重要举措,旨在配合国家能源装备领域重大战略。 1)“两机专项”不止于航空发动机,燃气轮机也将带来巨大的市场空间,这也是今年“两机专项”重点发力的方向。燃气轮机具有典型的军民两用特点,对保护国家能源安全与国防安全、改善能源结构有重要战略意义。但是当前中国的燃气轮机市场被美、德、日等国外集团垄断,这或对我国海上平台动力设备、油气管网动力设备等形成威胁,因此实现重型燃机的国产化意义非常。与市场不同的观点是,市场关注应流股份主要关注航空发动机领域产品的拓展,我们认为燃气轮机也是国家能源装备领域的重大项目,同样会给应流股份带来巨大的市场空间。 2)应流股份设立燃气轮机部件子公司,不仅可以为国产重型燃气轮机研制贡献力量,而且可以切入全球燃机市场获得更大成长空间。正如我们在应流股份深度报告《两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造》所述,未来10年全球重型燃气轮机新机高温叶片价值量为296亿元,存量更换叶片价值为2555亿元,共计2851亿元左右的市场规模。应流股份生产的高温合金部件已得到ABB、GE、西门子等国外及国内知名燃气轮机生产厂商的认可,进入其供应体系。我们认为未来应流股份有望获得航空发动机、燃气轮机在国产军用、全球商用各个领域业务的拓展,这将给我国两机叶片核心供应商带来持续成长动力。 应流股份切入海外国内两条两机业务链条获得持续增长,其不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。2016年~2020年,应流股份两机业务分别实现营收0.24、0.47、0.88、1.78,3.21亿元;毛利率分别为32.6%、41.1%、44.4%、45.5%、48.8%;2017年~2020年营收同比增速分别为97.0%、88.4%、102.8%、80.5%;营收维持高增长是公司两机业务竞争力的直接体现,未来在国内、国际领域仍将得到持续拓展且实现快速增长;毛利率持续提升的原因是,一方面随着公司对两机业务生产工艺与技术的逐步掌握,产品良率会逐步提升;另一方面,公司量产产品从等轴晶--定向晶--单晶叶片跨越其单价是大幅提升的。从这两个角度来看,公司两机业务的毛利率仍会继续提升。我们认为两机叶片制造的重资产模式下,在成本端相对刚性的固定资产折旧的背景下,两机叶片逐步放量规模效应下盈利弹性会凸显,公司ROE水平也会大幅提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司2020年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 4)未来发展:坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展(向母合金材料端和精加工产品端)和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。此外,还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。 投资建议:公司连续三年两机业务实现近翻倍增长,我们认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端,在传统业务提供扎实基本盘的同时,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,在两机产能建设、叶片产品预研项目稳步推进,两机业务的巨大成长机遇将加速兑现。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.97、4.05、5.48亿元,对应的EPS分别为0.44、0.59、0.80元,对应当前估值为51X、37X、28X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期;3)投资设立应流深圳可能将面临政策变化、市场竞争、经营管理等各方面不确定因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名