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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宏发股份 机械行业 2021-02-04 59.50 -- -- 66.30 11.43% -- 66.30 11.43% -- 详细
投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.92/13.08/16.01亿元,同比分别增长31.2%/19.8%/22.4%,EPS分别为1.47/1.76/2.15元,对应2021年估值39.0X,维持“买入”投资评级。 风险提示:人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险
中环股份 电子元器件行业 2021-02-03 28.80 -- -- 29.60 2.78% -- 29.60 2.78% -- 详细
事件:2021年2月2日,中环股份发布《关于与宁夏回族自治区人民政府签署战略合作协议的公告》。 210产能再上台阶,规划50GW,推动210产业链加速发展。中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议,中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府和银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业,项目总投资120亿元,其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策,并项目列入自治区级重点项目,给予重点支持和帮助。中环股份加快210硅片产能规划,随着该项目投产后,公司单晶硅片总产能有望达到135GW,加快推进210产业链发展。 下游需求旺盛,12月210硅片出货冲刺1.25亿片,5期产能加速释放中。210硅片下游需求旺盛,一直处于供应紧张阶段,公司也在加速产能投放节奏。根据中环股份官方公众号信息,公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片,年产能突破15GW,公司5期项目加速推进中。 660W+210组件产品陆续获得国际第三方机构性能标准和安全标准认证,组件进入660W+时代,210硅片竞争力后续有望凸显。上周,东方日升和天合光能的660W+组件相继获得IEC认证,其中东方日升组件功率为670W,天合光能组件功率达到675W,转换效率为21.7%。随着660W+组件获得第三机构的性能标准和安全标准认证,后续660W+组件将进入组件竞争,大功率产品相比传统产品有望节省光伏电站节省BOS成本,推动最终度电成本下行,产品竞争力强。后续随着600W+甚至660W+组件推向市场,210硅片竞争力有望再度提升。 已具备8寸片产能50万片/月,12寸片产能7万片/月,半导体项目稳定推进。根据公司新闻,三季度,公司半导体12寸5万片/月产能正式投产,目前在持续设备调试和产品送样。随着公司半导体硅片产能的持续释放,公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能,12英寸抛光片实现7万片/月产能。公司半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润11.29/25.84/34.70亿元,对应估值73.2/32.0/23.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。
应流股份 机械行业 2021-01-13 33.00 -- -- 38.28 16.00%
38.28 16.00% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.97-2.10亿元,同比增长50.75%-60.69%。业绩符合预期,具体来看: 1)公司“两机”业务近翻倍增长。公告预计2020年实现扣非归母净利润1.41-1.54亿元,同比增长67.55%-82.99%,表明公司实际内生经营性业绩增速更高。2020年航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量并稳定供货,两机业务领域营业收入增长80%-100%(2019年收入1.78亿元,按增速中枢计算对应收入为3.38亿元),我们预计随着公司在全球“两机”产业链地位的提升,并在国内军用发动机叶片需求扩充背景下,在“十四五”阶段公司两机业务将维持较高的增速。 2)单季度看:以业绩预告中枢计算,公司2020年Q1-Q4四个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51、0.72亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%、196.91%,2020Q4业绩实现显著增长。表明在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,在手订单逐步确认收入,也再次验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐季好转的判断。 3)成本端:据公告公司在聚焦主营业务的同时加强内部管理,成本费用下降2%左右,经营效率提升带来营业利润的增长。跟踪公司利润率,2020Q3公司销售毛利率、净利率较2016年分别提升7.85、4.65pct。我们预计,随着公司两机业务占比增加,未来整体业务结构将进一步优化,将表现出更好的盈利能力。 我们认为,应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司2020年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:公司连续两年两机业务实现近翻倍增长,我们认为这仍是应流股份两机业务订单放量的开端,在传统业务提供扎实基本盘的同时,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,在两机产能建设、叶片产品预研项目的稳步推进下,两机业务的巨大成长机遇将加速兑现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为78X、53X、39X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2021-01-12 44.05 -- -- 45.44 3.16%
45.44 3.16% -- 详细
“ 做精铁锂、做强三元”。 公司为磷酸铁锂电池行业巨头, 2019年动力电池装机量 3.2Gwh,国内第三,磷酸铁锂装机 2.9Gwh,国内第二,铁锂市占率不断提升; 2020年公司在未牺牲控制权情况下,拟引入大众为第一股东,下游三元客户有望持续开 拓。公司目前产能稳定爬坡,预计产能 2020年达 28Gwh, 2023年 80Gwh, 2025年 100Gwh。 公司有四大看点: 1)铁锂电池行业需求有望在 2021年实现高增长,公司迎来业绩拐点。 我们预计 2021年全球对磷酸铁锂电池需求有望达 102.7Gwh, YOY105%,其中动力领域或达 58GWh,电力和通信领域分别有望超 10Gwh 和 16Gwh,两轮车领域有望超 8Gwh。 A.动力电池领域。 公司铁锂电池系统能量密度已实现 160Wh/kg, 叠加 JTM 技术, 铁锂研发端处于领先地位。客户层面, 公司全面覆盖 A00级乘用车, 逐步渗透 A0级和 A 级, 配套的五菱宏光 Mini EV 我们预计 2021年销量或达 30-40万辆; 客车客 户有望在 2021年收复份额,专用车有望继续保持优势;海外客户覆盖博世和印度塔 塔。 B. 通信&电力储能领域。 通信领域,携手华为和铁塔;储能领域的国内外合作伙伴 包括华为、 国家电网、南瑞继保和美国客户; 两轮车领域牵手滴滴,我们看好公司 逐步扩张锂电池份额, 未来 3年有望逐步做大非电动车业务。 2)三元技术不断突破,大众入局有望做强三元。 三元电池研发端单体能量密度可达 302Wh/kg,行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后, 公司拟扩产 16Gwh,有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商,公 司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。 3)全产业链布局,成本端或带来业绩弹性。 2019年电池组单位成本 0.6元/Wh, 成本控制处于电池生产厂商较高水平,公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金 科工集团成立子公司自给三元前驱体,硅基负极与三元正极材料等项目 2021年有望 逐步达产,成本端未来仍有下行空间。 4) 抢跑固态电池,能量密度升级无忧。 公司目前半固态电池能量密度超 300Wh/kg, 2025年有望出产 400Wh/kg 的全固态电池,固态电池研究商业化已有预计时间表。 公司采用 PS 估值法更加合适, 2020-2022年公司营收分别为 59.81、 91.09、 125.75亿元, 根据 1月 9日收盘价与市值, 对应 PS 为 9.20/6.04/4.38。可比公司 2021年 PS 8-13倍,公司合理价值 57.32元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险, 与大众合作进展不及预期,销量不及预期风险,估值偏 差风险。
中科电气 机械行业 2021-01-05 12.40 -- -- 13.74 10.81%
13.74 10.81% -- 详细
磁电设备磁电设备+负极双主业,负极收入占比已超7成。公司成立于2004年是国内电磁冶金设备行业中的知名企业,磁电装备部分主要产品市占率近60%。2017年公司收购星城石墨,开启向锂电负极材料业务锂电负极材料业务转型步伐;2018年公司收购贵州格瑞特延伸负极产业链,2019年定增融资5.33亿扩产负极(1.5万吨)与石墨化产能(1万吨),同时参股(37.5%)集能新材进一步扩产石墨化产能,子公司星城石墨已成为国内动力负极领域第一梯队厂商子公司星城石墨已成为国内动力负极领域第一梯队厂商。公司目前已形成“磁电设备“磁电设备+负极材料”负极材料”的双营业务格局,并对负极子公司主要领导与公司技术骨干完成股权激励,2020年中报负极业务收入占比已至75%。受益于新能源车销量回暖,Q3公司实现营业收入2.76亿元,同/环比增长24.75%/38.98%;实现盈利0.52亿元,同/环比增长34.95%/55.14%,业绩改善明显。 人造石墨为负极商业化主流方向,动力领域推动行业高增。公司锂电负极业务主体为子公司中科星城,主营人造石墨,与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国SKI等厂商保持良好合作关系,下辖星城宁乡负极、格瑞特铜仁负极材料及石墨化一体化以及集能新材雅安石墨化加工三大基地,负极合计年产能已至5万吨。在当前新能源车快速发展的拐点,稳定的材料性能是大批量生产的关键,人造石墨负极凭借优于天然石墨的安全与循环性能,已成为动力电池领域的主流选择。 在国内负极材料市场,头部大厂份额较为稳定,基本形成了“4+2”的第一梯队格局。 公司近年市占率在5-6位变换,但受益于大客户比亚迪与CATL因动力领域需求的快速发展产生的庞大需求,我们预计公司市占率望有所提升。同时基于2021年国内外需求高增背景,我们预计动力负极材料价格降幅望收敛。我们测算仅动力负极市场2021年望至97.9亿元,同比增长29.0%,2025年市场空间望至295.9亿元,2020-2025年复合增速达31.3%。 公司布局负极产业链核心环节,优质客户需求望快速增长。我们判断以石墨化为代表的委外加工环节大约占负极成本的30-40%,布局石墨化环节成为负极生产厂商降本的重要举措。公司通过控股格瑞特参股集能新材在贵州与四川已具备约2.5万吨石墨化配套产能,同时公司对石墨化主要成本项电费与设备折旧加以控制,受益贵州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉带来的更高生产效率,公司负极毛利率处于行业较高水平。公司大客户比亚迪与CATL在2021年配套的优质供给正陆续上市,包括比亚迪多款搭载刀片电池的新车以及CATL配套的上汽、广汽、新势力等部分车型皆具备“爆款”潜力,我们看好公司负极产品销量节节攀升。 我们看好公司负极产品销量节节攀升。 投资建议:投资建议:新能源车行业国内与海外共振,2021年销量增速望高增。公司一方面受益于行业需求快速增长带来的大客户放量,另一方面公司在产业链布局、技术研发上持续加码,我们预计公司负极产品市占率有望进一步提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.77/2.73/3.52亿元,对应20/21PE分别为44.4/28.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:负极材料大幅降价;下游需求不及预期;产品升级和新兴技术路线替代风险。
德力股份 基础化工业 2020-12-08 10.95 -- -- 11.36 3.74%
12.58 14.89% -- 详细
光伏进入平价时代需求高增长,双玻渗透率提升带来行业α 。 随着光伏发电进入平 价时代,在经济效益与社会效益双重刺激下,光伏装机量将快速增长,双玻组件由 于可以带来最高达 30%的发电增益,渗透率将快速提升,带动光伏玻璃需求年化增 长 20.2%。 大尺寸组件渗透率快速提升,宽幅玻璃将出现结构性紧缺。 随着大尺寸组件渗透率 的提升,市场对宽幅玻璃的需求将快速增加,老旧产线向宽幅改造难度较大,宽幅 玻璃需求将主要由新建产线满足, 预计宽幅玻璃将出现结构性紧缺,新进入者可以 享受一定的后发优势。 一致性评价+用药安全推动我国中性药玻渗透率提升,国内企业纷纷布局产能规划 推进国产替代进程。 中性硼硅玻璃在确保药品质量方面具有不可比拟的优越性,是 国际公认的安全药用包材,也是欧美日等国强制使用的包材。随着国内一致性评价 对于药品包装材料要求的提升,未来国内中性药玻的需求将快速提升。但该玻璃技 术壁垒较高,前两大生产厂家肖特与康宁占据 80%的全球市场,国内企业积极布局 产能规划,推动国产替代进程。公司已与美鹰集团签订技术服务协议,项目实施将 得到充分的技术支持。 日用玻璃业务盈利稳定, 积极推进巴基斯坦项目,开拓海外市场。 日用玻璃作为公 司的主营业务,收入规模与毛利率水平保持稳定。过往几年公司业绩波动主要源于 非经营性亏损,随着文娱行业投资标的已经进行大规模减值计提,历史包袱有望逐 步出清,未来公司盈利水平将得到明显修复。 另外公司积极推进巴基斯坦项目, 为 公司开拓海外市场助力。 携手美鹰集团,发力中性硼硅药玻。 2020年 10月 20日公司发布公告表示德力药玻 与美鹰集团有限公司就中性药用玻璃生产工艺技术咨询、服务签订了“5.0中性药 用玻璃模制瓶”及“5.0中性药用玻璃管材”的《技术服务协议书》。美鹰集团将组 建以意大利玻璃协会主席 Bandini Alessandro 为首的技术支持团队, 在工厂规划、 电熔窑炉、化学配方及相关原材料标准、生产工艺及设备选型、模具工艺及设计与 人员服务等方面支持公司药玻发展。 11月 25日,公司发布定增预案,拟募集 5亿 元主要用于中性药用硼硅玻璃项目,该项目建设期 24个月,达产后可形成年产一级 耐水药用玻璃管制品 1万吨、高端模制瓶 2800吨的生产能力。公司药玻项目稳步推 进。 光伏玻璃成为新增长极,新建产能生产宽幅薄玻璃。 公司拟投资约 20亿元建设两条 1000t/d 光伏玻璃产线,主要生产宽幅薄玻璃,两条产线将分别于 2021/2022年投 产;公司与蚌埠政府部门签订协议,将享有较低的天然气与电力成本,此外,公司 参股的中都瑞华矿业拥有高品质石英砂资源,可用于光伏玻璃生产,综合来看,公 司原料成本端具备一定优势。 业绩预测: 预计公司 2020-2022年实现收入 7.73/13.06/32.79亿元, 实现归母净利 润 0.21/1.00/5.01亿元,对应估值 199.3/41.8/8.3倍,首次覆盖,给予“增持“评 级。 风险提示: 光伏装机需求下滑,行业竞争加剧;公司药玻产能投放不达预期;药玻 产能利用率不达预期;光伏玻璃产能投放不达预期;光伏玻璃生产效果不达预期; 光伏玻璃价格不达预期,从而导致光伏玻璃盈利性不达预期。
安靠智电 电力设备行业 2020-11-30 45.98 -- -- 50.23 9.24%
58.86 28.01%
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事件:1)据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产2GW硅片和2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人,中标价1800万元,工期50天。2)公司子公司“河南安靠”确定为”南京燕子矶变西侧杆线迁改(含GIL)工程总承包”包1综合排序第一的中标候选人,投标报价为1.79亿元。 望再度落地GIL大单,彰显公司突出竞争实力。截止2020年11月初,公司合计中标6项GIL项目,合计金额约2.98亿元,其中单个项目中标额过亿的仅有2020年1月中标的鲁西化工-聊城化工工业园220KV输电项目,金额1.76亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目,望成为公司中标金额最大的GIL相关项目。我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,行业内突出的售后服务团队以及业内领先的GIL工程经验,已是国内GIL行业的第一梯队企业,此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。 GIL市场空间广阔,公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。 公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算,以华东地区220KV架空线总长度为基数,假设按5%的比例改造入地,其中50%采用GIL形式,以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里,计算得仅华东地区相关市场空间可至230亿;考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求,市场空间望再度扩容。 公司当前跟踪GIL项目已超产能上限,拟定增募投积极扩产。公告显示,当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程”在内共9个项目,合计219.4km,以上述项目1.5年建设周期计算,高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年,因此公司推出定增计划,拟募资16.07亿,其中拟投入11.56亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”,达产后望新增GIL产能120km/年,可基本满足上述需求。股权激励授予完成,业绩考核需3年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股,占公司总股本的1.43%,授予价格为11.41元/股(是10.20日收盘价的23.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。 同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们预计公司2020-2022年分别实现营收5.3/8.5/14.0亿元;归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元,对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%,维持“增持”评级。 风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。
天顺风能 电力设备行业 2020-11-26 7.61 -- -- 8.13 6.83%
9.38 23.26%
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事件:天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》。 员工持股计划推出,2023年净利润目标不低于17亿元,2021~2023年业绩目标复合增速19%。2020年11月25日,天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股总计不超过100人,受让价格为3元/股,拟认购股份数合计11,359,948股。本次员工持股计划涉及三次解锁期,对应三次业绩考核目标,其中2021年实现净利润不低于12亿元,2022年实现净利润不低于13.5亿元,2023年实现净利润不低于17亿元,三年业绩复合增速在19%左右。 本次员工持股有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制,有利于实现公司价值、股东价值最大化,并有利于提升公司凝聚力,通过战略目标和制度机制的牵引,聚合优秀人才加盟,提升公司核心竞争能力。 风塔、叶片产能陆续投产,持续保持领先地位;风电场建设稳步推进,各大项目陆续建成并网。公司今年以来继续加速新产能建设,鄄城塔筒厂10万吨产能、内蒙古商都县风电塔架生产基地稳步推进中。叶片方面,启东基地、常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地均有望在今年投产。 风电场方面,2020年11月13日,滨州市沾化区冯家镇59.4MW风电项目首批一次并网成功,公司今年以来风电场建设稳步推进,均有望在四季度陆续并网。 风电行业发布《风能北京宣言》,呼吁“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上,“十四五”期间风电行业有望稳步增长。10月初,风电行业在北京发布《风电北京宣言》,表示为了应对气候变化和低碳转型,实现国内在2030年之前达到碳排放峰值,努力争取2060年前实现碳中和,风电行业倡议在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机50GW以上。2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于60GW,到2030年至少达到8亿千瓦,到2060年至少达到30亿千瓦。 随着“十四五”规划的逐步临近,风电作为可再生能源中不可或缺的能源,在未来发展中有望迎来加速。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元,实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元,对应估值12.9/10.4/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响,行业需求不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-25 16.93 -- -- 19.44 14.83%
24.16 42.71%
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非公开发行顺利落地,携手产业资金和资本市场,推动国内海风平价进程。 2020年 11月 20日,公司发布《非公开发行 A 股股票发行情况报告书》 本 次公司非公开发行 413,916,713股,发行成交价为 14.02元/股。从发行对 象来看,本次参与者包括公司的核心零部件供应商新强联;公司下游电站端 客户中广核、三峡;产业资本南方电网、青岛城投等和国内外投资机构。产 业资金积极参与本次非公开发行,有望加深公司产业链上下游协作,加速推 进国内海上风电平价进程。 Q3收入净利润增长 123.7%,业绩符合预期。 根据明阳智能三季报,公司 前三季度实现收入 151.26亿元,同比增长 109.79%,实现归母净利润 9.33亿元,同比增长 81.61%。从单季度来看,公司 Q3实现收入 68.05亿元, 同比增长 112.99%,实现归母净利润 4.02亿元,同比增长 123.70%,三季 度业绩高速增长。 风电维持高景气周期,海风迎来加速。 根据前期政策, 2018年之前核准的 的陆上风电项目需要在 2020年 12月 31日之前完成并网,海上风电项目需 要在 2021年 12月 31日之前并网,风电行业进去抢装状态。根据国家能源 局数据, 2020年上半年国内海上风电实现新增装机 1.06GW,同比增长 165%。海风迎来加速。 原国电集团副总经理建议“十四五”期间海上风电年均装机在 5GW 左右, “十四五”期间风电发展有望稳步增长。 根据能源杂志报告,“中国新能源 电力圆桌”召集人、原国电集团副总经理谢长军建议到 2025年底,实现海 上风电平价上网,并建议国家确定“十四五”海上风电开发规划,每年新增 装机 5GW 左右。在 2020年北京国际风能大会上,风电行业发布《风电北 京宣言》,表示为了应对气候变化和低碳转型,风电行业倡议在“十四五” 规划中风电保证年均新增装机 50GW以上。“十四五”期间风电行业有望稳 步发展。 业绩预测: 预计公司 2020~2022年实现收入 223.19/288.34/320.83亿元, 实现归母净利润 14.16/24.97/27.93亿元,同比增长 98.7%/76.4%/11.8%, 对应估值 22.4/12.7/11.4倍,维持“增持”评级。 风险提示: 风电抢装期之后,产品价格或出现下行;假设存在偏差、不及预 期。
应流股份 机械行业 2020-11-04 27.12 -- -- 27.62 1.84%
38.28 41.15%
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公司发布2020年三季报,实现营收(13.54亿元,同比-4.81%);归母净利润(1.32亿元,同比+23.59%)。业绩符合预期,具体来看:利润表方面,2020年Q1~Q3三个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%,单季度销售毛利率分别为35.81%、37.51%、37.05%;这表明公司业务结构持续优化,航空发动机及燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量;在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐级好转的判断。资产负债表方面,公司预付账款1.14亿元,较年初+193.31%,表明公司两机订单预期较好,为满足未来生产储备原材料;在建工程14.53亿元,较年初+44.12%,与公司高温合金精密铸造项目及航空产业园投资增加有关;这都表明了公司两机业务前景很好的背景下,公司产能逐步扩大未来将进入更快发展期。两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造。应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司今年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:我们认为应流股份传统铸件业务提供扎实基本盘,两机业务隐含巨大成长期权,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,公司有望踏上成长快车道。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为64X、43X、32X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 -- -- 26.06 23.51%
31.99 51.61%
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Q3业绩略超预期。前三季度公司实现营业收入200.98亿,同比增加16.99%,归母净利润25.49亿,同比增加18.74%,扣非归母净利润24.16亿,同比增长20.07%,经营性现金流量净额-9.03亿(去年同期-0.06亿),经营现金流支出较多主要系前三季度紧抓产品生产交付,采购支付金额增加所致。 Q3单季度公司实现收入79.44亿,YoY+27.20%;归母净利润11.72亿,YoY+24.03%。三季度公司生产经验趋势加速向上,实现收入与业绩同步增长,体现出公司在投资加码背景下的强执行力,后续伴随国网投资保持高强度,我们预计公司四季度业绩望同样保持稳健增长趋势(电网外业务收入增速望快于网内),完成公司自身设定2020年营收357亿元,同比增长10%目标的概率大。 整体毛利率保持平稳,预计信通业务毛利水平环比提升较多。毛利率方面,2020Q3综合毛利率为30.20%,同/环比-1.17pct/0.57pct,其中预计公司信通业务受益软件类产品占比增多,毛利率环比提升较明显,其余业务毛利率基本稳定。 费用率有所下降,经营效率提升。公司2020Q3期间费用率分别为11.74%,同/环比-2.29pct/1.65个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.44%/6.81%/0.49%,同比-1.19/-2.26/1.06个pct,销售费用率同比增长较多主要系汇率波动产生的汇兑收益减少所致。2020前三季度公司经营业周期为405.97天,同比减少25.68天,净营业周期为108.52天,同比减少26.11天,公司经营效率有所提升。 前三季度电网投资已基本恢复,十四五投资规划逐渐清晰。2020前三季度我国电网投资额为2899亿元,同比下滑1.08%,电网投资额在疫情后已基本恢复正常。比对过往历史情况,公司业绩亦跟随电网投资同比增长。同时伴随公司电网外业务比例与收入增速加速,公司整体业绩增长中枢望再上台阶。近期国网董事长毛伟明在接受专访中表示,面向未来国网主要将在3大方向不断作为;1)强电网、扩投资,聚焦特高压、充电桩、新基建等领域,将2020全年固定资产投资增至4600亿元,整体相关产业投资规模将达到1.4万亿元。预计“十四五”时期,电网及相关产业投资将超过6万亿元.2)降电价、优环境,贯彻执行国家降电价政策,预计全年减免电费约926亿元,未来将持续优化电力营商环境。3)促转型、绿色化,多措并举促进清洁能源发展,将确保2020全年水电、风电、太阳能发电利用率达到95%以上。此外国网还将持续加大研发投入力度,预计到2025年累计将超过800亿元。我们认为国网十四五规划逐步明晰将为公司未来发展指明大方向。 新基建浪潮来临,南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键,并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务,计划投资247亿元,涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。公司是国内电力工控领域优秀的IT企业和电力智能化领军企业,已布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元,同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%,EPS分别为1.08/1.29/1.55元,对应估值分别为19.3/16.1/13.4倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13%
119.88 124.70%
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14.36亿( YoY+23.88%) ,表现符合预期。 本部业务有所下滑,思摩尔国际延续高增。 公司 2020Q3本部业务实现净利 2.36亿( YOY-31%), 业绩下滑较多主要系 1) .2019年同期因 ETC 需求 激增带来的高基数效应; 2) .公司 LFP 电池受疫情影响,仍处于逐步修复状 态; 3) .Q3公司加大研发投入,同时受美元汇率波动, 汇兑损失有所增加 所致( Q3研发/财务费用同比分别增长 70.5%/550.8%) 。 核心参股公司思 摩尔国际 Q3实现净利润 10.5亿元,同比增长 32.6%;调整后净利润为 11.60亿元,同比增长 46.4%(调整项包括金融工具公允价值变动损失,股权激励 费用等) ,延续高增态势。 公司本部毛利率保持平稳, 动力电池开始放量。 Q3公司整体实现毛利率 32.36%( 同/环比-0.88pct/+5.73pct),其中我们预计, 锂原电池因去年产 品涨价导致基数较高毛利率略有下滑, 但锂离子电池(包含消费与动力) 通 过产品升级及客户取舍, 毛利率稳步提升。 分业务来看, 我们预计消费电池 收入约 6.5-7亿,同比基本持平,锂原电池收入约 3.5亿,下滑较明显; 动 力电池受益软包电池业务放量,我们预计收入约 11亿,同比增长近 80%。 全年来看, 1) 锂原电池: Q4智能电表更换周期逐步启动叠加共享单车需求 回升以及 ETC 在部分车型的推广,将有效弥补前期 ETC 电池下滑,全年预 计营收持平。 2) 圆柱及消费电池: 圆柱电池受益电动工具及电动两轮车需 求旺盛, 产能利用率维持高位, TWS 耳机电池进入三星供应链,有望持续 放量。 3) 动力电池: 三元软包牵手 SK,戴姆勒 Q2已率先开始放量,盈利 正向贡献,供应现代起亚产能预计 Q4投产,三元方形切入宝马供应链(插 电及 48V 项目等) ,进入收获期。 4) 持有电子烟设备商龙头思摩尔国际 33.11%股权,毛利率净利率持续改善,业绩持续超预期。 投资建议: 由于参股公司思摩尔国际受上市相关费用影响,导致公司投资收 益波动,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 18.2/28.4/35.3亿,对应估值分别为 57.9/37.1/29.8倍,维持“增持”评 级。 风险提示: 豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;思摩尔国 际业绩不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-02 16.66 -- -- 18.12 8.76%
23.87 43.28%
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事件:明阳智能发布三季报。 Q3收入净利润增长123.7%,业绩符合预期。根据明阳智能三季报,公司前三季度实现收入151.26亿元,同比增长109.79%,实现归母净利润9.33亿元,同比增长81.61%。从单季度来看,公司Q3实现收入68.05亿元,同比增长112.99%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长123.70%,三季度业绩高速增长。 风机出货加速,毛利率维持稳定。公司单三季度风机出货1774MW,同比增长101.36%,其中3MW以下风机出货52MW,3.XMW出货1425MW,5.XMW出货297MW。前三季度公司风机及零部件板块收入140.4亿元,同比增长121.45%,风机毛利率为19.34%,和二季度基本持平。在建电站项目稳步推进,前三季度发电收入稳定。截止2020年Q3,公司在运风电场规模为0.946GW,在建项目为1.076GW,公司在建项目稳定推进。公司前三季度实现发电收入6.6亿元,同比增长19.27%,发电毛利率为62.65%,较去年相比,小幅下滑。 费用控制能力强,费用率加速下降。公司今年以来加大费用控制力度,随着公司今年出货规模和收入体量的提升,公司前三季度四项费用总计20.75亿元,同比增长54%。从费用率角度来看,公司前三季度费用率为13.7%,较去年同期下降5pcts。公司加强费用控制,盈利能力得到保证。 风电维持高景气周期,海风迎来加速。根据前期政策,2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网,海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网,风电行业进去抢装状态。根据国家能源局数据,2020年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW,同比增长165%。海风迎来加速。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入223.19/288.34/320.83亿元,实现归母净利润14.08/24.83/27.78亿元,同比增长97.7%/76.3%/11.9%,对应估值16.4/9.3/8.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:风电抢装期之后,产品价格或出现下行;假设存在偏差、不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-10-30 10.96 -- -- 13.28 21.17%
16.80 53.28%
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事件:金风科技发布三季度报告。 单三季度毛利率明显提升,盈利能力修复。根据金风科技三季度业绩报告,公司前三季度实现收入370.31亿元,同比增长49.71%,实现归母净利润20.69亿元,同比增长30.07%。从单三季度来看,公司单三季度实现收入176.06亿元,同比增长95.59%,实现归母净利润7.94亿元,同比增长95.49%。从毛利率角度来看,公司单三季度毛利率为17.11%,环比上涨1.32pcts,单三季度净利率达到4.56%,环比提升1.88pcts。 风机销售开始加速,前三季度风机出货超过去年全年。根据公司三季度报,公司风机出货明显加速,截止今年三季度公司风机累计出货8.32GW,超过去年全年水平,同比增长58.5%。公司单三季度实现出货4.2GW,环比上季度提升接近1GW,风机释放开始加速。 加速消化小MW机型订单,3S及以上机型在手订单接近7GW。公司加速消化小MW机型订单,截止2020年9月30日,公司2S平台产品外部待执行订单为6.95GW,较2020年年中减少约2.5GW,3S/4S平台订单达到4.84GW,6S/8S平台订单达到2.1GW。3S及以上机型在手订单接近7GW,公司在手订单机型加速大型化,后续盈利能力有望随之提升。 国内风电大基地项目储备充足,特高压外送通道积极建设,风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计,国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW,其中内蒙古规模超过44GW,新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条,其中有8条预计在2020年并网,随着特高压外送通道的建设完成,三北地区的风电消纳压力有望得到缓解,从而推动平价之后,风电大基地项目稳步发展。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元,实现归属母公司净利润35.35/43.34/45.18亿元,对应PE13.3/10.9/10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:风机毛利率回升不及预期,平价之后风电需求不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
70.00 36.45%
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三季度业绩同环比强势增长,实现量利齐升:2020年前三季度公司实现营收20.28亿(YOY+10.21%),净利润2.65亿(YOY+20.45%),扣非净利2.27亿(YOY+15.70%)。其中Q3实现营收9.38亿(YOY+87.41%,QoQ+39.01%),净利润1.19亿(YOY+72.83%,QoQ+4.72%),扣非净利1.13亿(YOY+62.37%,QoQ+67.09%),经营现金流净额3.09亿(YOY+547.94%),三季度业绩实现强势增长,整体业绩符合预期。公司公告全年业绩范围,实现归母净利润3.20-3.80亿(2019年为亏损2.09亿)。 Q3公司单季度营收、净利润同比大增主要受益于三季度国内外市场需求环比大幅提升:其中欧洲新能源车销量环比大增,国内电动车市场逐步摆脱疫情影响同环比均明显改善,此外如3C数码、电动两轮车等需求亦表现景气。前三季度毛利率小幅提升0.72pct至19.60%,期间费用率8.16%,同比上升1.07pct,主要系汇兑损失增加2391万元导致财务费用率同比上升0.82pct,但公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益2486.万元,相对抵消了汇率波动带来的负面影响。 分业务来看,我们预计公司Q3正极出货量约0.7-0.8万吨,同比翻倍增长,单吨净利约1.4万元,环比改善明显。智能装备业务(中鼎高科)延续Q2以来的复苏趋势,我们估算相关业绩约为0.1-0.15亿元。 Q3成长拐点确立,Q4出货望继续增长。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点,欧洲持续高增,德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆,同/环比增长177.6%/119.7%;国内Q3新能源车销量34.5万辆,同/环比增长40.8%/33.7%,Q4伴随众多优秀新能源车供给放量,行业景气度望进一步攀升。我们预计公司Q4在需求与产能共振背景下,出货量环比Q3继续增长,海外客户是核心增量,国内中小客户亦开始放量。新增产能释放,进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系,技术实力领先同行,动力三元产品深度绑定SK,其他海外动力客户明年亦有望进一步突破,开始放量。公司原产能1.6万吨,海门三期0.8万吨产能于2019年底投产,2020年逐步贡献增量,常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件,另外1万吨产能预计将于年底投产(公司近期公告拟收购控股股东矿冶集团持有常州当升31.25%的少数股权,收购完毕将100%持股常州当升),随着产能稳步爬坡,将进入新一轮成长周期。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,叠加产能释放周期,拐点确立,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46/5.98/7.07亿,对应估值分别为66.4/38.4/32.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名