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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证...>>

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宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34% -- 31.18 16.34% -- 详细
事件:宏发公告称拟向“海拉控股”购买其持有1)“海拉汽车电子100%股权”,同时拟向“海拉电气购买其所有继电器业务(包含SSR及其它继电器)涉及的存货和生产设备等资产”,收购金额为9240.4万元(不含增值税)。 同时本次购买协议规定,自交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内直接或间接地从事任何可能与宏发股份及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。 重在海拉全球业务版图与客户资源,宏发加速向全球汽车继电器龙头迈进:汽车继电器是继电器重要的细分市场之一,年均约百亿市场,占全继电器市场约20%(仅次于工控继电器市场)。2018年松下独占汽车继电器细分市场龙头,约22%市场份额。泰科与宏发位列其后,分别占比约13%/8%。此次收购的海拉电子2018年在汽车继电器细分占有率约3%,以此计算,宏发合并后在汽车继电器市场份额望提升至10%以上,加速向全球汽车继电器龙头迈进。 海外主要竞争对手的退出,使继电器整体格局得到更好优化:海拉汽车电子与海拉电气相关继电器业务在2018年实现4300万欧元收入(其中海拉电子实现2.4亿收入,0.06亿净利润)。虽然收入体量不大,但海拉作为传统继电器与汽车配件优秀厂商,拥有优质的客户资源,主要为大众、戴姆勒以及部分美系车厂供货。此次收购,宏发首先获得了更为优质的客户资源,其次宏发还将发挥其产业链一体化布局所具备的物料与生产效率的优势,提升海拉汽车电子的经营效率。最后海拉被收购证明了宏发的海外竞争对手在收缩产业布局,下游客户在选择供应商时会更加充分的考虑继电器厂商的产能与服务能力,整体竞争格局再度得到优化。 当前汽车继电器已现回暖趋势,高压直流、电力继电器海外市场表现可期:前三季度公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(20.3亿,-7.7%)、汽车(5.5亿,-20%),电力(11.0亿,21%),低压电器(3.0亿,+15%),高压直流(3.9亿,39%),工控(4.2亿,+17%),信号(2.4亿,12%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;汽车下滑收敛主要系9月份起下游市场回暖;电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利(北美市场2020年出货量预期提升40%)与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 投资建议:暂不考虑此次收购影响,结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02亿元,同比分别增长1.7%/19.2%/18.2%,EPS分别为0.95/1.14/1.34元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-13 11.98 -- -- 11.49 -4.09% -- 11.49 -4.09% -- 详细
事件:2019年11月11日,中环股份发公告表示公司计划和道达尔合作,道达尔将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能业务拆分到在新加坡成立的MAXEON中,中环股份认购28.8480%的股份,成为新公司的二股东。 Sunpower:叠瓦之外,IBC技术不容忽视。Sunpower是美国的太阳能技术提供商,专注于光伏技术的研发和应用。公司所研发的叠瓦技术是目前市场上最具代表性的先进新技术之一。 于此之外,公司在IBC(交叉背接触)电池技术方面深耕多年。2016年,公司IBC电池片转换效率便突破25%,2019年上半年,公司推出新一代IBC电池产品MAXEONGen5用于公司A系列组件销售,量产组件转换效率达到21.5~22.3%,远高于当前市场主流组件转换效率。公司A系列产品主要争对户用光伏或分布式光伏等对单位面积成本较高,且对高转换效率需求较大的市场。 拆分之后,MAXEON和Sunpower相辅相成,MAXEON专注于高端光伏电池组件的制造和销售。根据公司公告,本次拆分出来的MAXEON其主体主要包括新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂(环晟光伏(江苏)有限公司20%股权)、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将继续使用“Sunpower”的品牌向除美国和加拿大之外的市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并将通过环晟光伏向国际市场销售叠瓦组件产品。中环入局,布局高效化技术,向产业链下游延申,推动制造全球化进程。本次,中环股份出资2.98亿美元,以1.54倍PB认购MAXEON28.8480%的股份,成为其二股东。本次认购将推动新公司继续扩产MaxeonGen5的产能。同时中环股份在硅片环节的技术和应用有望和Sunpower的IBC电池技术和叠瓦组件技术优势相结合,降本增效,加快全球平价上网进程。中环股份向光伏产业链下游延申,有助于其硅片产品更好的得到下游获得应用和反馈。Sunpower的海外知名度也将有助于加快中环股份制造全球化进程。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.4/19.8/12.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
应流股份 机械行业 2019-11-05 12.57 -- -- 12.85 2.23%
12.85 2.23% -- 详细
收入稳步增长,业绩符合预期。根据公司三季度报告,公司2019年前三季度完成收入14.22亿元,同比增长10.99%,完成归属母公司净利润1.06亿元,同比增长52.79%;2019年Q3公司实现收入4.7亿元,同比增长3.15%,实现归属母公司净利润0.36亿元,同比增长186.21%。公司前三季度业绩继续维持高速增长,业绩基本符合预期。 产品结构继续优化,毛利率环比继续提升,费用继续优化,费用率持续降低。2019年三季度公司销售毛利率为36.75%,环比提高0.93pcts,公司产品结构逐步优化,高毛利的航空航天新材料及零部件产品占比或继续提升。得益于公司内部管理优化,公司三季度管理费用为0.38亿元,和二季度基本持平,较去年同期0.61亿元大幅减少。同时公司三季度销售费用为0.11亿元,在公司收入持续提升的情况下,销售费用维持稳定。长期来看,随着公司销售规模的逐步扩大,后续费用率有望继续改善。 两机业务稳步推进,重点客户陆续突破。公司从15年开始加大“两机”板块投入。公司对标海外复杂金属部件和产品龙头PrecisionCastpartsCorp.(PCC)。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付;燃气轮机叶片方面,深度合作GE,定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。2019年上半年公司航空航天新材料及零部件产品实现营业收入0.72亿元,较去年同期增长138.36%。“两机”产品逐步完成研发,进入订单确认期,静候公司“两机”收入继续提升。 核电项目重启,公司核电板块迎来放量。10月10日,中国核电发布公告表示,2019年10月9日,国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件,后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年,公司陆续突破核电新业务产品,进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。后续核电项目启动有望加快公司订单释放,业绩高速增长。 盈利预测:预计公司2019~2021年实现收入20.30/25.56/31.82亿元,实现归母净利润1.42/2.03/3.23亿元,同比增长94.3%/42.8%/59.4%。对应PE38.1/26.7/16.8倍。 风险提示:核电核准不及预期;高温合金产品客户开拓不及预期;产品成品率较低,毛利率受影响。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.21 6.64%
12.21 6.64% -- 详细
产能落地助力销量增长,三季报业绩基本符合预期。随着四期项目产能的继续提升,截止2019年7月,公司光伏硅单晶产能达到30GW。产能提升助力公司业绩大幅增长。10月28日,中环股份发布三季度业绩报告,2019年前三季度公司实现收入120.16亿元,同比增长29.82%,实现归属母公司净利润7.02亿元,同比增长64.84%;单三季度公司实现收入40.74亿元,同比增长45.80%,实现归属母公司净利润2.50亿元,同比增长98.60%。 自动化产线助力毛利率持续提升,综合毛利率持续提升。公司四期项目以工业4.0为标准,加强产线智能化率,坚持以半导体的标准来生产光伏,产线自动化程度高,有助于长期成本优化。2019年Q3公司综合毛利率为20.51%,同比上升3.47pcts,环比上升1.68pcts。 积极推进12寸光伏硅片,5期项目稳步推进。2019年8月16日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,主要为M12硅片(边长为210mm,对角线295mm),从表面积来看,M12硅片相比传统M2硅片增大80.5%,和最新的M6硅片项目,面积增加61%。大硅片的推出主要是为了降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。7月18日,公司光伏五期项目上梁仪式顺利进行。10月8日,中环5期项目启动第一批总金额为15.09亿元,规模为9959MW的设备招标,五期项目稳步推进,为未来业绩增长提供动力。 半导体项目稳步推进,12英寸片预计明年一季度开始投产。公司从2017年开始启动“集成电路用大硅片生产与制造项目”,计划到2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模。目前公司宜兴的8英寸片在19年9月顺利投产,预计12英寸片设备在19年四季度进场,20年一季度开始投产。半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.0/19.6/12.7倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
三季度无风电场转让,投资收益减少,扣除投资收益后,业绩同比小幅增长。10月25日,金风科技发布三季度业绩报告,截至2019年9月30日,公司实现收入247.35亿元,同比上升38.84%,实现归母净利润15.91亿元,同比下滑34.24%。就单三季度看,2019年Q3公司实现归母净利润4.06亿元,同比下滑54.30%,主要原因是2019年Q3公司投资净收益为0.24亿元,相比去年同期减少4.53亿元,如果扣除三季度投资净收益,2019年Q3公司利润为3.82亿元,相比去年同期增长3%。 风机招标量继续维持高位,风机销售高速增长。在存量项目抢装的大背景下,风机招标和装机继续维持高速增长。根据金风科技数据,2019年前9月,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。并网方面,根据国家能源局数据,2019年前三季度国内风电新增并网容量为13.08GW,同比增长47%。得益于国内装机的高速增长,2019年前三季度,金风科技实现风机销售5.245GW,销售量已经超过2017年全年的出货量。四季度是传统的风电并网旺季,公司四季度风机出货有望继续高速增长。 季度销售毛利率开始反弹,盈利拐点已至。从毛利率角度来看,公司Q3销售毛利率为19.12%,同比下降7.77pcts,环比上升1.17pcts。由于上半年低价订单的逐步释放,公司上半年风机板块毛利率降至11.4%,同比下滑10pcts,盈利能力大幅下滑。三季度公司毛利率开始回升,低价订单压力或已度过,后续盈利有望以来提升。 产品线优化+执行价格回升创造未来盈利改善空间。今年以来,公司开始对自身原有产品线进行优化,以实现在批量化出货的背景下加快降低成本的能力。同时根据金风科技公告,截至2019年9月,2.5MW风机招标价格已经回升至3898元/kw,相比去年9月,价格上涨17%;3.0MW风机三季度均价维持在3700元/kw以上,9月达到3900元/kw。当前风机招标价格已经回升至2017年的水平,后续盈利改善空间大。 风电场利用小时继续领先全国,全资风电场股权转让为全年业绩提供支持。截至2019年Q3,公司在手并网规模为4.596GW,新增并网0.195GW,在手国内权益在建容量为1.39GW,在手国际权益在建容量为1.224GW。前三季度公司风电场利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。根据公司公告,2019年10月25日,公司通过《关于天润新能转让平鲁天石、平鲁天润各49%股权的议案》,公司计划转让北京天润下属全资公司朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司各49%股权,以人民币6.67亿元的价格转让给农银投资。本次股转以7月31日为交易基准日预计对公司损益影响为8.03亿,处置日对公司损益的影响将根据处置日的实际数据确认。风电场股权转让为公司全年业绩提供支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入389.79/466.52/580.93亿元,实现归母净利润29.92/39.54/53.46亿元,同比增长-7.0%/32.1%/35.2%,对应PE分别为17.5/13.3/9.8倍。 风险提示:风机执行价格持续降低,风机成本出现上升。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 -- -- 10.97 12.17%
11.43 16.87% -- 详细
积极布局海外市场,收入高速增长,业绩基本符合预期。在全球光伏多点开花高速增长的大背景下,公司积极开拓海外市场,报告期内,公司实现销售收入71.84亿元,同比增长27.27%,公司前三季度实现归母净利润5.54亿元,同比下滑8.69%。公司第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%。公司三季度净利率为8.57%,环比提升1.25pct。公司业绩基本符合预期。 三季度海外订单捷报频传,后续业绩有望持续增长。三季度以来,公司陆续获得海外大单,9月,公司获得与西班牙太阳能光伏电站开发商Solarpack签署了400MW1500V整体解决方案供货协议。本次订单的签署再一次证明了公司逆变器的海外竞争实力。10月,公司在美国成功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,未来将成为当地光储样板工程。公司在海外市场稳扎稳打,后续业绩有望持续增长。 静候四季度国内装机旺季,国内光伏EPC龙头业绩有望加速释放。今年国内装机需求以竞价项目为主,根据7月10日公布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到这部分项目均需要在12月31日之前并网才能获得竞标时的电价,四季度将会是国内装机高峰。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。从历史来看,公司四季度是确认收入的高峰,随着四季度国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入126.53/139.45/151.86亿元,实现归母净利润9.82/11.75/14.02亿元。同比增速预计为21.3%/19.6%/19.3%,对应PE14.7/12.3/10.3倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 -- -- 6.82 7.06%
6.82 7.06% -- 详细
产能提升助力业绩增长, 业绩基本符合预期。 2019年前三季度,公司塔筒和叶片出货随产能提升和行业需求景气上行, 根据公司三季度报告,公司前三季度实现收入 38.04亿元,同比增长 51.55%,实现归母净利润 5.46亿元,同比增长 52.66%。 2019年单三季度,公司风塔出货或环比有所减少, 2019年 Q3实现收入 13.27亿元, 环比下降 18.89%, 同比上升 48.46%,实现归属母公司净利润 2.12亿元,同比增长 82.24%,其中投资收益和资产减值损失充回贡献 0.29亿元。2019年 Q3公司单季度净利率为 16.33亿元,同比上升 3.06pcts,环比上升 1.62pcts。 新建塔筒厂开展顺利,预计年底完工投产。 2019年 4月,公司公告表示公司计划在山东鄄城建设年产 10万吨的风塔产能。 9月 8日, 菏泽天顺新能源设备有限公司厂房上梁仪式隆重举行,项目进入建设阶段。 公司预计鄄城工厂在今年底完工投产新产能释放。 新产能有望辐射山东、河南、 安徽等中部风资源较好地区,和公司的包头、珠海工厂形成互补, 有望助力公司业绩提升。 8月鄄城项目完成并网, 发电规模稳步增长。 根据公司公告, 2019年 8月,公司山东菏泽鄄城 150MW 项目完成并网, 2019年以来,公司累计新增并网容量 215MW,累计并网容量已达到 680MW。 上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润 1.34亿元,净利率 48%,同比增长 70%。 公司目前在手已核准项目规模为 199.4MW,后续有望稳步推进。 业绩预测: 预计公司 2019~2021年净利润为 7.27/9.92/11.40亿元,同比增长 54.8%/36.4%/14.9%,对应 PE 为 15.5/11.4/9.9倍。 风险提示: 钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期; 风塔产能释放不及预期
当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 -- -- 25.12 11.20%
25.12 11.20% -- 详细
事件:当升科技发布三季报,2019年前三季度实现营收18.40亿(-25.75%),净利润2.20亿(+6.98%),位于预告区间2.1-2.3亿的中枢,扣非净利润1.96亿(+0.23%),微幅增长。营收下滑主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。单季度Q3实现净利0.69亿(-25.89%),同比下滑幅度较大,拖累前三季度业绩增速。 短期受行业不景气叠加中鼎高科业绩下滑拖累单季净利表现。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,同环比分别下滑7.7%和30.8%,主流电池厂商7/8月减产明显,材料端影响更大。我们预计公司Q3出货量约3700吨左右,环比Q2的4500吨有所下滑;受益钴价上涨叠加高倍率钴酸锂占比提升,毛利率相比Q2提升1.59pct至20.69%,期间费用率环比Q2下降3.48pct至4.12%,单吨净利在Q21.4万/吨的基础上进一步提升至Q3的1.7万/吨,正极净利贡献0.69亿左右,环比基本持平。中鼎高科受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响较大,Q3预计净利约500万左右,同时中科电气股票价格相比略有下降,拖累净利表现。随着Q4进入传统旺季,行业弱复苏,预计公司Q4出货量将环比提升至5000吨左右,单吨净利有望维持,从而驱动业绩环比改善。 长期趋势不改,切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 1)产能上,新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能已于Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的EPC合同,我们预计公司常州一阶段2万吨产能将于2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头深化合作,上半年同比增长约50%,增长持续性强;动力产品进入SK、LG等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年将大幅放量。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.34/4.50/5.82亿,对应估值分别为29.6/21.9/17.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;正极出货量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-04 24.72 -- -- 27.68 11.97%
27.93 12.99% -- 详细
新能源车业务短期承压, 通用自动化业务增速放缓拖累业绩表现。 汇川技术发布三季报, 前三季度实现营收 49.08亿(+24.61%), 归母净利 6.46亿(-18.65%),扣非净利 5.65亿(-22.81%),位于业绩预告区间中枢附近。 贝思特 Q3并表, 单季度实现收入 7.18亿,净利预计约 0.8亿,但由于收购后存货及资产评估增值导致折旧、摊销增加,并表利润仅约 0.24亿, 剔除后营收为 41.9亿(+4.78%), 同比小幅增长, 实现净利 6.22亿(-21.66%),下滑幅度较大,主要因毛利率下滑叠加期间费用增长所致。 分业务来看, 通用自动化业务回暖迹象初显,新能源汽车业务下滑扩大,电梯业务维持平稳增长。 前三季度通用自动化板块实现营收 18.71亿(+2.48%), 与上半年增速(+3%)接近, 主要受宏观经济下行叠加贸易战影响,行业景气度下行,但 9月订单已同比转正,订单金额创月度新高,已有回暖迹象。 电液伺服业务(含伊士通)实现营收 3.55亿(-6.31%),较上半年降幅(-12%) 明显收窄, 单季度增速转正(+7.77%),亦呈复苏迹象。 新能源汽车业务受补贴大幅下降影响,客户及物流车订单下滑拖累,尽管乘用车订单有所增长但难以弥补,实现营收 3.41亿(-23.45%), 较上半年降幅(-20.70%) 略有扩大,今年预计亏损将进一步扩大。电梯一体化(10.25亿, +11.85%)继续维持平稳增长态势。 产品结构调整,毛利率下滑幅度较大,期间费用率略有增长。 公司 Q3毛利率为 34.85%(-5.57pct),主要受产品结构变化影响。其中贝思特由于存货、资产评估增值影响, 毛利率仅约 21%左右,同时新能源汽车产品降价导致毛利率下降以及低毛利率的轨交业务占比提升, 导致毛利率降幅较为明显,通用自动化及电梯业务毛利率较为稳定。 期间费用率(25.48%,+0.42pct)受调薪影响及财务费用增长影响, 略有抬升。 长周期底部区间,静待拐点。 通用自动化业务由于短周期宏观经济下行叠加贸易战双重影响导致需求下行,但长周期人口结构老龄化以及制造业自动化升级,行业需求上行趋势不改, 2020年公司份额进一步提升的同时将叠加行业周期性的需求回暖,利润增速将回升。新能源汽车业务因为投入与产出时间维度错配叠加行业补贴大幅下降,今年压力最大,亏损预计扩大,但2020年随着乘用车新的定点项目逐步放量,利润端将持续改善回升。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为10.29/14.29/17.64亿元,同比分别增长-11.8%/38.9%/23.4%,对应估值分别为 39.6/28.5/13.1倍。公司上市以来历史估值中枢为 49.0倍,估值底部为 21.1倍,大部分时间估值都在 30倍以上,当前估值水平有支撑,维持“增持”评级。 风险提示: 经济复苏低于预期;新能源汽车业务进展不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
24.35 9.78% -- 详细
业绩符合预期,经营性现金流净额维持改善趋势。 2019前三季度公司实现营业收入171.8亿,同比增加 0.12%,归母净利润 21.5亿,同比下滑 7.3%,扣非归母净利润 20.1亿,同比增长 4.3%。经营性现金流量净额-0.06亿(18Q3为-14.15亿),受益回款情况改善(同时减少光伏业务投资),公司经营现金流延续二季度以来的良好趋势。 三季度业绩下滑趋势继续收敛,扣非业绩显示公司内生实现增长。 Q3单季度公司实现收入 62.5亿, YoY-5.4%;归母净利润 9.5亿, YoY-1.9%,较 Q2单季业绩下滑10.6%的趋势收敛;扣非净利润 9.0亿,同比增长 4.6%。 基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司前三季度扣非业绩保持增长的表现符合预期,同时由于特高压订单和泛在类信息化订单确认周期多在 Q4以及明年,我们预计全年公司仍有望实现 10-15%的内生增长目标。 毛利率有所提升、费用率保持稳定。 2019前三季度公司综合毛利率 28.9%,同比提升 1.2个 pct, Q3单季度毛利率 31.4%,环比 Q2提升 2.1个 pct,毛利率同环比均有提升表现。费用率方面,公司 2019前三季度期间费用率分别为 14.8%,同比增长 1.9个 pct, 基本保持稳定。 其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为6.1%/8.8%/-0.2%,同比 0.4/0.88/0.54个 pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。 泛在电力物联网+特高压投资加码,南瑞稳居细分领域龙头充分受益。 泛在电力物联网是国网“ 三型两网” 战略目标的重要拼图,我们认为相关投资将是持续的, 并有望在社会资本的参与下加大投资, 电力信息通信相关(包含云平台,终端采集,信息安全等)行业受益于此, 望开启一轮为期 3年以上的景气周期。 在泛在电力物联 网 集 中 投 放 的 新 增 批 次 信 息 化 设 备 /服 务 招 标 中 , 南 瑞 集 团 分 别 取 得57.5%/44.2%,龙头优势明显。 特高压领域, 2018年 9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超 50亿。 在近期雅中-江西特高压线路的招标中,南瑞集团中标总金额约 18亿,位列所有中标公司第一位,并包揽换流阀与直流控制保护全部份额。我们认为受益此轮行业景气周期,相关信息化与特高压相关订单将为公司今年后两年业绩增长提供有力支撑。 “基本盘”业务龙头优势稳固, IGBT 成长潜力大。 调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务, 主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率常年高达 9成以上。公司今年在国网市场集招份额同比有所提升, 并签订上海等 3省市精准切负荷等项目,后续调度系统的升级(明年起望有试点项目)与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 近期公司拟与国网联研院联合投资设立子公司,共同开发 IGBT 模块产业化项目。 联研院自 主研 发了 1200V 至 4500V 系列 IGBT 、 FRD 芯 片及 器件等 ,其中3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套设计,打破国了外垄断。 此次合作将保障合资公司未来中低压、加快高压 IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程, 基于 IGBT 业务的广阔空间,我们看好项目达产后将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长 3.4%/24.8%/17.7%, EPS 分别为 0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为 23.2/18.6/15.8倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示: 电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
电池片降价短暂影响三季度盈利,业绩基本符合预期。截至2019年Q3,通威股份实现收入280.25亿元,同比增长31.03%,实现归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%;2019年Q3,公司实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,实现归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。由于6月以来,国内电池片价格大幅下降,根据PVinfolink报价,电池片价格从7月初的1.12元/w降至9月初的0.9元/w。电池片价格迅速下降影响公司盈利能力,2019年Q3公司单季度毛利率为15.68%,同比下降2.12pcts,环比下降6.18pcts。 国内外光伏需求环比复苏,电池片价格企稳回升,盈利能力得到改善。7月10日,国家能源局发布《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。随着新建竞价项目陆续完成前期准备工作,国内竞价项目陆续开始启动,国内需求开始回暖。同时根据智汇光伏统计,前九月国内光伏出口规模约为50GW,同比增长80%,7、8、9月光伏出口数据持续改善。受益于光伏需求环比改善,电池片价格小幅开始回暖,目前电池片均价已经回升至0.92元/w,电池片环节盈利触底反弹。 多晶硅料陆续放量,产能爬坡即将完成。根据通威股份半年报,公司新投产的包头和乐山各2.5万吨产能已分别在2019年3月和2019年6月达到100吨/天的产量,随着包头和乐山新项目的提质增效,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。同时得益于公司自身的技术积累和科研成果,公司新产能的生产成本有望降至4万元/吨以内,具有较强的市场竞争力。产能爬坡完成和高纯度单晶料释放有助于提高公司产能的盈利能力,为后续业绩增长带来支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入351.38/423.01/481.91亿元,实现归属上市公司净利润28.55/37.54/49.33亿元,同比增长41.4%/31.5%/31.4%,对应PE17.5/13.3/10.1倍。 风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。
宁德时代 机械行业 2019-11-04 68.52 -- -- 89.60 30.76%
93.46 36.40% -- 详细
Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-01 25.63 -- -- 31.18 21.65%
31.18 21.65% -- 详细
基数较高拖累业绩增速,三季度毛利率与经营现金流亮眼。2019前三季度公司实现营收51.48亿,同比+1.87%,归上净利5.56亿,同比-5.54%,扣非后5.26亿,同比-4.80%,ROE11.45%,同比下降1.99个pct。经营性现金流量净额15.52亿,去年同期2.71亿。公司三季度单季收入同比/环比增长2.5%/-2.3%,略低于预期;主要系其核心产品电力继电器受法网装机下降单季出货额环比有所下滑,同时基本盘通用继电器业务复苏趋势仍有待确认。不过公司汽车继电器伴随下游环比复苏,产能利用率升明显,下滑幅度进一步收窄,拐点已现。 三季度单季毛利率受益汇率继续回暖。公司三季度累计毛利率39.25%,同比提升0.31个pct;单季毛利率40.96%,同比提升0.55个pct,环比提升2.41pct,在家电下游内部竞争阶段性加剧,且受贸易战关税冲击下仍能实现提升,主要系1)人民币贬值,提升公司海外换汇结算收入;2)内部产品结构升级,低毛利率的通用型产品前三季度发货下滑7.7%,高毛利率高压产品前三季度发货同比增长39%所致,我们认为高压产品占比提升趋势有望延续,结构升级持续。 经营性现金流净额大幅提升。2019前三季度公司经营性现金流净额15.52亿,去年同期2.71亿,经营性现金流表现好于净利润,且同比大幅提升,主要系托收贴现及税收返还增长所致。 汽车继电器已现回暖趋势,高压直流、电力继电器海外市场表现可期:公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(20.3亿,-7.7%)、汽车(5.5亿,-20%),电力(11.0亿,21%),低压电器(3.0亿,+15%),高压直流(3.9亿,39%),工控(4.2亿,+17%),信号(2.4亿,12%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利(北美市场2020年出货量预期继续提升40%)与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场变化,新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02亿元,同比分别增长1.7%/19.2%/18.2%,EPS分别为0.95/1.14/1.34元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-01 23.20 -- -- 23.67 2.03%
26.05 12.28% -- 详细
三季度继续高速增长,三季度业绩基本符合预期。得益于海外需求和公司产能提升,根据公司三季度业绩报告,前三季度公司完成收入226.93亿元,同比增长54.68%,实现归属母公司净利润34.84亿元,同比增长106.03%。单三季度公司实现收入85.82亿元,同比增长83.80%,实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,主要得益于公司销量和产能的提升和去年三季度的低基数。公司单三季度毛利率为29.93%,环比提高1.88pcts,同比提高8.61pcts。 应收账款天数持续优化,经营性现金流继续改善。公司在三季度继续优化应收账款,截至2019年Q3,公司应收账款为38.5亿元,环比减少9.39亿元,同比减少1.59亿元。应收账款天顺为48.85天,环比下降9.52天,同比下降24.16天。得益于此,公司经营性现金流继续改善,2019年三季度公司经营性现金流净流入15.87亿元,同比有负转正,环比继续提升。 新产能陆续投产,转债项目稳步推进。公司加快产能建设速度,丽江6GW单晶硅棒、保山6GW单晶硅棒和楚雄二期10GW单晶硅片陆续投产。公司计划在2020年底实现65GW单晶硅棒和硅片产能。10月24日,公司发布《2019年度公开发行A股可转换公司债券预案》,计划募集不超过50亿元,公司募集资金计划用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和泾渭新城年产5GW单晶电池项目。新产能陆续建设有助于公司继续扩产市场份额,推动业绩提升。 9月光伏出口环比继续改善,四季度国内外旺季可期。根据solarzoom数据,2019年9月海关光伏组件出口数据为6.3GW,同比增长73%,环比增长6.6%。海外需求开始逐步复苏。同时根据国家能源局7月10日发布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到部分竞价项目或将选择延期建设的方式来博弈较低组件价格,部分竞价项目并网或将推迟到明年。但是大部分项目或将选择在四季度并网以获得全额的竞价补贴。四季度国内需求环比有望大幅提升。光伏总体需求在四季度有望迎来向上共振。 盈利预测:预计公司2019-2021年全年净利润分别为49.68/59.63/75.71亿元,同比增长94.2%/20%/27%,对应估值16.7/13.9/10.9倍。 风险提示:2020年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-10-31 50.68 -- -- 73.65 45.32%
74.73 47.45% -- 详细
Q3扣非净利高增,超预期,业绩拐点已现。璞泰来发布三季报,前三季度实现营收35.01亿(+52.80%),延续上半年的高增趋势(+58.04%),实现净利4.58亿(+6.83%),扣非净利4.21亿(+25.52%),增速相比上半年(+8.53%)抬升显著。单季度Q3实现营收13.24亿(+44.91%),创季度新高,实现净利1.95亿(+13.11%),扣非净利1.81亿(+58.57%),扣非净利超预期,业绩拐点已现。 产业链垂直整合初显成效,业绩有望持续改善。公司不断深化产业链垂直整合,一体化布局初显成效。隔膜业务通过参股、收购已完成从基膜到涂覆材料、涂布设备和涂覆隔膜的全线布局;负极材料业务通过参股振兴炭材介入针状焦环节,内蒙兴丰5万吨石墨化产能已于2019年6月投产,叠加炭化产能释放,原材料针状焦价格下降。公司Q3毛利率提升至30.83%,环比大幅提升3.51pct,有望维持,同时期间费用率环比Q2小幅下降0.39pct至13.64%,从而驱动净利率提升2.96pct至14.70%。固定资产相比年初增长5.88亿至12.68亿,主要因隔膜及负极相关业务产能转固;在建工程小幅增长0.59亿至8.55亿,仍维持高位,继续保持快速扩张态势。 负极材料龙头,切入国际动力锂电巨头供应体系,出货高增;涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代,持续放量,成长可期。公司在不断深化产业链垂直布局同时稳步推进产能扩张,负极及涂覆隔膜均保持高产能利用率,新增3万吨负极产能及8亿平涂覆隔膜产能建设稳步推进。负极已切入LG化学供应体系,供应国际车企,订单饱满,出货高增;涂覆隔膜与宁德时代深度绑定,宁德时代国内一超地位稳固,Q3市占率逆势扩张至63.6%;海外与国际车企深化合作,持续放量,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.04/9.99/12.78亿元,同比分别增长18.5%/41.9%/27.9%,对应估值分别为31.9/22.5/17.6倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:产能释放不及预期;负极材料价格下降幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名