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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证...>>

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应流股份 机械行业 2020-02-13 16.06 -- -- 22.15 37.92% -- 22.15 37.92% -- 详细
一、先从一个问题谈起:为什么巴菲特愿意以372亿美金私有化PCC?PCC是一家估计5000亿市值的全球两机高温合金叶片领军企业。主要原因是: 1)两机高温合金叶片构筑的千亿美金赛道。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。 2)两机叶片赛道的高壁垒特征:需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。技术壁垒高;技术更迭慢,难有弯道超车机会;资质认证难;全球两机客户非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性。 3)两机叶片拥有很好的商业模式。熔模铸造本质是个资本密集型行业,再加上技术壁垒高导致新进入者少。PCC立足下游两机订单持续增长,并以其垄断性市场地位获得很好的经营稳定性与持续性,并且拥有很好的现金流。2006-2015年PCC净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 二、为何应流股份可以切入千亿美金赛道?主要原因是,国际主要两机厂商如GE等为改变长期以来极少数高温合金叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的合格供应商,以丰富供应商体系,增强供应链安全性。我们认为,应流股份是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,且在工程机械等领域拥有成熟的海外客户战略供应经验。目前,公司多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。 三、对标PCC,我们认为应流股份成功切入全球两机巨头供应体系,两机产品订单和营收规模有望持续攀升,未来盈利能力也将显著提升。主要原因是: 1)全球维度:应流股份已经步入全球两机叶片这个年均150亿美金的大赛道,且已成功地切入全球两机巨头供应商体系,未来订单、营收规模持续攀升将是公司资产规模、技术实力、客户经验等众多核心竞争力的自然体现。 2)国内维度:两机高温合金叶片是我国“两机专项”突破“卡脖子”技术瓶颈,实现自主可控的重点突破方向。公司承担着国家两机重大专项和重点型号科研生产任务,为中国航发、中国重燃等研制生产高温合金叶片等产品,将直接受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)未来发展:坚持“产业链延伸、价值链延伸”发展战略。产业链纵向发展(向母合金材料端和精加工产品端)和单件叶片产品的价值提升都将给公司未来长足发展带来动力。此外,还有小型涡轴发动机和直升机的储备项目。 我们预计2019/2020/2021年净利润为1.34/2.14/3.04亿元,对应当前的估值为58X、36X、25X,给予“买入”评级。 风险提示:两机叶片订单低于预期;传统铸件业务发展低于预期;两机高温合金叶片市场规模测算的假设可能和实际情况存在偏差。
宏发股份 机械行业 2020-02-11 33.33 -- -- 38.28 14.85% -- 38.28 14.85% -- 详细
全球继电器龙头,具备高端制造“核心资产”潜质。宏发专注继电器领域已超35年,以质取胜的经营方针是串联起公司一系列经营布局的成功之匙。2018年宏发继电器占全球14%,占中国25.0%,跃居全球第一。2019年宏发继电器装配线自动化率已达80%以上,产品客诉不良率仅为0.13PPM,远超一般制造业对精度与品质的要求,未来伴随持续资本投入,领先优势望继续扩大。我们认为宏发已充分具备高端制造“核心资产”潜质,公司估值体系与估值中枢也有望从一般工业品,向先进制造方向升级。 电动车浪潮来袭,宏发充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力(包括新能源车)、工控等七大继电器分类,此外还有电容器等培育产品。目前收入占比前四的产品分别为通用(家电)(38%)、电力(20%)、汽车继电器(10%)、新能源车(9.1%),未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透,产业面临政策+市场双重共振的1-N机会,我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿,是18年的4倍,宏发国内市占率近40%,拥有CATL、比亚迪等优质客户,海外自19年起获得突破,目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单,市场卡位极佳,望充分受益。汽车领域,宏发19年底收购海拉汽车电子,客户资源再度丰富,同行企业的收缩布局也将为宏发迈向汽车继电器全球龙头助力。 继电器下游广泛,渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件,技术替代风险低,存在刚需,全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心,当前行业所处阶段更有利于龙头扩张(具备优质客户结构与产品经验积累),可能出现赢家通吃的竞争格局。宏发自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习,师洋而不崇洋,已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术,先发优势尽显。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.06/8.69/10.43亿元,同比分别增长1.0%/23.1%/19.9%,EPS分别为0.95/1.17/1.40元。维持“买入”投资评级。 风险提示:新能源车销量风险、家电需求风险、低压电器市场开拓风险、汇率风险。
晶澳科技 机械行业 2020-02-10 15.13 -- -- 20.00 32.19% -- 20.00 32.19% -- 详细
国内光伏政策即将落地,全球需求稳步增长。2020年1月23日,国家能源局发布《国家能源局关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》。2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元,其中补贴竞价项目补贴为10亿元,户用补贴规模为5亿元。预计国内竞价规模预计在27.8GW左右。2019年结转+2020年竞价+户用光伏+平价项目有望助力国内需求复苏。从全球来看,在经历了光伏组件成本和BOS大幅下降之后,光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件。组件降价会提升存量已锁定电价项目经济性,推动业主装机意愿。在光伏经济性的推动下,海外光伏在2018年高速增长。 终端趋于平价,海外市场兴起,品牌优势和可融资性创造渠道壁垒。随着海外市场的兴起,海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现,全球组件前十市占比持续提升,组件厂商逐步形成寡头格局。过去,光伏板块一直以组件价格下降来刺激装机需求提升。2020年之后,随着全球光伏大部分地区实现平价,光伏度电成本低于火电等其他电源成本,需求对组件端价格敏感度有望降低,而需求依旧根据各地政策和用电增长稳步增长。组件端盈利格局有望得到优化。 国内组件龙头,垂直一体化创造成本优势。公司成立初期以电池片生产销售为主,专注单晶技术路线。2010年公司便成为全球最大的P型单晶电池生产商。随后公司加大对组件环节的投入,成为全球光伏组件龙头,组件出货量位列全球前二。得益于公司产品和企业资产质量,公司品牌可融资性强,在2014年时,在彭博新能源光伏组件可融资性排名中位列第三。公司一直位列彭博新能源可融资性企业前列。可融资性和高品牌认知度打造公司核心竞争力。晶澳从美国退市之后,将晶龙集团单晶硅片产能注入上市公司体系,单晶硅片产能大幅提升,完成垂直一体化布局。公司完成全产业链布局之后,成本优势有望大幅提升。 公司注重经营性资产管理,现金流优秀。公司非常注重资产周转管理,凭借自身品牌实力,对上下游占款能力强。另外公司供应链管理能力优秀,自身存货一直维持在合理水平。得益于此,公司的应收周转率高于行业平均水平。公司经营性现金流表现优异,远高于公司净利润水平。 业绩预测:预计公司19~21年实现归属上市公司股东净利润10.51/14.18/16.43亿元,备考净利润同比增长46.2%/34.9%/15.9%,对应PE17.0/12.6/10.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件降价幅度超预期。
宁德时代 机械行业 2020-02-04 126.56 -- -- 169.89 34.24% -- 169.89 34.24% -- 详细
【事件】2月3日,宁德时代公告拟与Tesla,Inc.以及特斯拉(上海)签订采购协议,供应动力电池产品。目前,宁德时代已与Tesla,Inc.已签署该协议,尚需特斯拉(上海)签署,供货期限从2020年7月1日至2022年6月30日,未对采购量进行强制约束。 【点评】 特斯拉作为产业引领者加速行业变革,量产进度/产能扩张持续超预期,动力电池供应现缺口。2019年特斯拉共交付36.7万辆,同比增长49.8%,其中Model3交付30.1万辆,同比增长106.2%,库存周转天数11天,创四年新低,需求增长强劲。新一代主力车型ModelY已于2020年1月开始量产,Q1底将开始交付,较原先的夏季量产时间再次大幅提前,将成为又一增长极。产能上,美国工厂Model3/YQ4产能已扩张至40万辆,年中将进一步提升至50万辆产能。中国工厂Model3产能已扩张至15万辆,ModelY项目已经启动,至少不低于Model3产能规模,量产将从2021年开始。 预计特斯拉2020/2021年销量将分别为56/82万辆,同比分别增长53%/46%,对应动力电池需求分别为42/63GWh,同比分别增长43%/51%。松下在美国超级工厂产能约35GWh,在国内并无配套产能,特斯拉电池供应产能现缺口,急需新供应商配套。目前LG已为特斯拉中国工厂配套供应,宁德将于7月开始,将逐步成为主力供应商之一,进度大超预期。 顶级车企再下一城,宁德时代全球竞争力彰显。公司早已进入宝马、大众、戴姆勒、现代、捷豹路虎、沃尔沃、标致雪铁龙、丰田供应体系,国际车企在手订单仅次于LG,击败三星SDI成为宝马主供,成本最低,研发强度最大,全球竞争力突出,如今切入特斯拉供应链,竞争优势进一步强化。技术和成本双重领先,对材料、工艺的深度掌控导致材料提供商普遍以代加工方式供货,采购成本显著低于同行,国内一超地位稳固,产能利用率远高于同行,与国内主要自主品牌如上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,长期市占率将维持高位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为45.83/57.11/68.26亿,对应估值分别为62.9/50.5/42.2倍。产业大周期开启,更重趋势,特斯拉产能释放叠加国际车企产品周期开启,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;公司电池出货量低于预期。
良信电器 电子元器件行业 2020-01-15 8.87 -- -- 8.96 1.01%
9.94 12.06% -- 详细
成立二十载,专注中高端低压电器的优质厂商:公司自设立以来,始终专注于中高端低压电器市场,主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大类。合作标杆客户(万科、华为、中国移动、阳光电源等)、打造精品形象是公司核心经营方针,产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒,公司研发费用占收入比例逐年提高,由2013年的5.6%提升至2018年的8.8%,位于同行领先水平。2019年前三季度公司实现营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%。回溯公司历年业绩,自2010年以来扣非业绩持续增长,在行业中极为难得。 低压电器市场庞大,国产替代成为长期趋势:国内低压电器市场约800亿元,行业整体增速自2010年起经历了高位回落,筑底回升的过程,预计2019年行业增速望继续攀升。展望2020年,我们预判伴随地产下游竣工复苏与5G基站正式铺开建设,低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内优秀厂商持续研发投入,内资品牌正逐步崛起,以良信电器为代表的内资厂商行业市占率望加速提升。 5G +地产共同驱动公司业绩加速增长:基于基站新建数量与单基站功耗的双重提升,5G时代将为低压电器打开增量市场空间。我们测算2019-2026年基站侧低压电器合计需求望达137亿,低压电器将迎来新一轮需求高峰。公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系,同时与三大运营商密切合作。据测算,公司产品已覆盖4G时代国内近80%的基站。公司前瞻储备4年多于2019年联合华为推出了5G专用的1U微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10房企的其中8家签约,top30家中签约20家,目前一共和100家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关,我们预测2020年下半年地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,公司地产类产品业绩加速向上。 投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2019-2021年三年收入分别为20.1/25.3/30.3亿元,归母净利润分别为2.8/3.6/4.4亿元,同比增长26.4%/27.8%/22.4%,对应公司2020年估值为18.9X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G基站建设进度不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 -- -- 31.18 16.34%
38.49 43.62%
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事件:宏发公告称拟向“海拉控股”购买其持有1)“海拉汽车电子100%股权”,同时拟向“海拉电气购买其所有继电器业务(包含SSR及其它继电器)涉及的存货和生产设备等资产”,收购金额为9240.4万元(不含增值税)。 同时本次购买协议规定,自交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内直接或间接地从事任何可能与宏发股份及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。 重在海拉全球业务版图与客户资源,宏发加速向全球汽车继电器龙头迈进:汽车继电器是继电器重要的细分市场之一,年均约百亿市场,占全继电器市场约20%(仅次于工控继电器市场)。2018年松下独占汽车继电器细分市场龙头,约22%市场份额。泰科与宏发位列其后,分别占比约13%/8%。此次收购的海拉电子2018年在汽车继电器细分占有率约3%,以此计算,宏发合并后在汽车继电器市场份额望提升至10%以上,加速向全球汽车继电器龙头迈进。 海外主要竞争对手的退出,使继电器整体格局得到更好优化:海拉汽车电子与海拉电气相关继电器业务在2018年实现4300万欧元收入(其中海拉电子实现2.4亿收入,0.06亿净利润)。虽然收入体量不大,但海拉作为传统继电器与汽车配件优秀厂商,拥有优质的客户资源,主要为大众、戴姆勒以及部分美系车厂供货。此次收购,宏发首先获得了更为优质的客户资源,其次宏发还将发挥其产业链一体化布局所具备的物料与生产效率的优势,提升海拉汽车电子的经营效率。最后海拉被收购证明了宏发的海外竞争对手在收缩产业布局,下游客户在选择供应商时会更加充分的考虑继电器厂商的产能与服务能力,整体竞争格局再度得到优化。 当前汽车继电器已现回暖趋势,高压直流、电力继电器海外市场表现可期:前三季度公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(20.3亿,-7.7%)、汽车(5.5亿,-20%),电力(11.0亿,21%),低压电器(3.0亿,+15%),高压直流(3.9亿,39%),工控(4.2亿,+17%),信号(2.4亿,12%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;汽车下滑收敛主要系9月份起下游市场回暖;电力与高压直流高增分别受益国内电表招标高增及海外拓展顺利(北美市场2020年出货量预期提升40%)与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。 投资建议:暂不考虑此次收购影响,结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们调整公司2019-2021年归母净利润分别为7.10/8.47/10.02亿元,同比分别增长1.7%/19.2%/18.2%,EPS分别为0.95/1.14/1.34元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-13 11.98 -- -- 11.49 -4.09%
18.18 51.75%
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事件:2019年11月11日,中环股份发公告表示公司计划和道达尔合作,道达尔将其控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能业务拆分到在新加坡成立的MAXEON中,中环股份认购28.8480%的股份,成为新公司的二股东。 Sunpower:叠瓦之外,IBC技术不容忽视。Sunpower是美国的太阳能技术提供商,专注于光伏技术的研发和应用。公司所研发的叠瓦技术是目前市场上最具代表性的先进新技术之一。 于此之外,公司在IBC(交叉背接触)电池技术方面深耕多年。2016年,公司IBC电池片转换效率便突破25%,2019年上半年,公司推出新一代IBC电池产品MAXEONGen5用于公司A系列组件销售,量产组件转换效率达到21.5~22.3%,远高于当前市场主流组件转换效率。公司A系列产品主要争对户用光伏或分布式光伏等对单位面积成本较高,且对高转换效率需求较大的市场。 拆分之后,MAXEON和Sunpower相辅相成,MAXEON专注于高端光伏电池组件的制造和销售。根据公司公告,本次拆分出来的MAXEON其主体主要包括新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂(环晟光伏(江苏)有限公司20%股权)、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将继续使用“Sunpower”的品牌向除美国和加拿大之外的市场销售其生产的IBC产品,并通过一个与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并将通过环晟光伏向国际市场销售叠瓦组件产品。中环入局,布局高效化技术,向产业链下游延申,推动制造全球化进程。本次,中环股份出资2.98亿美元,以1.54倍PB认购MAXEON28.8480%的股份,成为其二股东。本次认购将推动新公司继续扩产MaxeonGen5的产能。同时中环股份在硅片环节的技术和应用有望和Sunpower的IBC电池技术和叠瓦组件技术优势相结合,降本增效,加快全球平价上网进程。中环股份向光伏产业链下游延申,有助于其硅片产品更好的得到下游获得应用和反馈。Sunpower的海外知名度也将有助于加快中环股份制造全球化进程。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.4/19.8/12.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
应流股份 机械行业 2019-11-05 12.57 -- -- 12.85 2.23%
17.64 40.33%
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收入稳步增长,业绩符合预期。根据公司三季度报告,公司2019年前三季度完成收入14.22亿元,同比增长10.99%,完成归属母公司净利润1.06亿元,同比增长52.79%;2019年Q3公司实现收入4.7亿元,同比增长3.15%,实现归属母公司净利润0.36亿元,同比增长186.21%。公司前三季度业绩继续维持高速增长,业绩基本符合预期。 产品结构继续优化,毛利率环比继续提升,费用继续优化,费用率持续降低。2019年三季度公司销售毛利率为36.75%,环比提高0.93pcts,公司产品结构逐步优化,高毛利的航空航天新材料及零部件产品占比或继续提升。得益于公司内部管理优化,公司三季度管理费用为0.38亿元,和二季度基本持平,较去年同期0.61亿元大幅减少。同时公司三季度销售费用为0.11亿元,在公司收入持续提升的情况下,销售费用维持稳定。长期来看,随着公司销售规模的逐步扩大,后续费用率有望继续改善。 两机业务稳步推进,重点客户陆续突破。公司从15年开始加大“两机”板块投入。公司对标海外复杂金属部件和产品龙头PrecisionCastpartsCorp.(PCC)。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目,已有部分产品开始交付;多种航天发动机高温部件批量交付;燃气轮机叶片方面,深度合作GE,定向叶片通过客户验收,投入小批量生产。2019年上半年公司航空航天新材料及零部件产品实现营业收入0.72亿元,较去年同期增长138.36%。“两机”产品逐步完成研发,进入订单确认期,静候公司“两机”收入继续提升。 核电项目重启,公司核电板块迎来放量。10月10日,中国核电发布公告表示,2019年10月9日,国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件,后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年,公司陆续突破核电新业务产品,进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。后续核电项目启动有望加快公司订单释放,业绩高速增长。 盈利预测:预计公司2019~2021年实现收入20.30/25.56/31.82亿元,实现归母净利润1.42/2.03/3.23亿元,同比增长94.3%/42.8%/59.4%。对应PE38.1/26.7/16.8倍。 风险提示:核电核准不及预期;高温合金产品客户开拓不及预期;产品成品率较低,毛利率受影响。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-04 22.18 -- -- 24.35 9.78%
24.35 9.78%
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业绩符合预期,经营性现金流净额维持改善趋势。 2019前三季度公司实现营业收入171.8亿,同比增加 0.12%,归母净利润 21.5亿,同比下滑 7.3%,扣非归母净利润 20.1亿,同比增长 4.3%。经营性现金流量净额-0.06亿(18Q3为-14.15亿),受益回款情况改善(同时减少光伏业务投资),公司经营现金流延续二季度以来的良好趋势。 三季度业绩下滑趋势继续收敛,扣非业绩显示公司内生实现增长。 Q3单季度公司实现收入 62.5亿, YoY-5.4%;归母净利润 9.5亿, YoY-1.9%,较 Q2单季业绩下滑10.6%的趋势收敛;扣非净利润 9.0亿,同比增长 4.6%。 基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司前三季度扣非业绩保持增长的表现符合预期,同时由于特高压订单和泛在类信息化订单确认周期多在 Q4以及明年,我们预计全年公司仍有望实现 10-15%的内生增长目标。 毛利率有所提升、费用率保持稳定。 2019前三季度公司综合毛利率 28.9%,同比提升 1.2个 pct, Q3单季度毛利率 31.4%,环比 Q2提升 2.1个 pct,毛利率同环比均有提升表现。费用率方面,公司 2019前三季度期间费用率分别为 14.8%,同比增长 1.9个 pct, 基本保持稳定。 其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为6.1%/8.8%/-0.2%,同比 0.4/0.88/0.54个 pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。 泛在电力物联网+特高压投资加码,南瑞稳居细分领域龙头充分受益。 泛在电力物联网是国网“ 三型两网” 战略目标的重要拼图,我们认为相关投资将是持续的, 并有望在社会资本的参与下加大投资, 电力信息通信相关(包含云平台,终端采集,信息安全等)行业受益于此, 望开启一轮为期 3年以上的景气周期。 在泛在电力物联 网 集 中 投 放 的 新 增 批 次 信 息 化 设 备 /服 务 招 标 中 , 南 瑞 集 团 分 别 取 得57.5%/44.2%,龙头优势明显。 特高压领域, 2018年 9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超 50亿。 在近期雅中-江西特高压线路的招标中,南瑞集团中标总金额约 18亿,位列所有中标公司第一位,并包揽换流阀与直流控制保护全部份额。我们认为受益此轮行业景气周期,相关信息化与特高压相关订单将为公司今年后两年业绩增长提供有力支撑。 “基本盘”业务龙头优势稳固, IGBT 成长潜力大。 调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务, 主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率常年高达 9成以上。公司今年在国网市场集招份额同比有所提升, 并签订上海等 3省市精准切负荷等项目,后续调度系统的升级(明年起望有试点项目)与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 近期公司拟与国网联研院联合投资设立子公司,共同开发 IGBT 模块产业化项目。 联研院自 主研 发了 1200V 至 4500V 系列 IGBT 、 FRD 芯 片及 器件等 ,其中3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套设计,打破国了外垄断。 此次合作将保障合资公司未来中低压、加快高压 IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程, 基于 IGBT 业务的广阔空间,我们看好项目达产后将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长 3.4%/24.8%/17.7%, EPS 分别为 0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为 23.2/18.6/15.8倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示: 电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
15.64 24.03%
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电池片降价短暂影响三季度盈利,业绩基本符合预期。截至2019年Q3,通威股份实现收入280.25亿元,同比增长31.03%,实现归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%;2019年Q3,公司实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,实现归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。由于6月以来,国内电池片价格大幅下降,根据PVinfolink报价,电池片价格从7月初的1.12元/w降至9月初的0.9元/w。电池片价格迅速下降影响公司盈利能力,2019年Q3公司单季度毛利率为15.68%,同比下降2.12pcts,环比下降6.18pcts。 国内外光伏需求环比复苏,电池片价格企稳回升,盈利能力得到改善。7月10日,国家能源局发布《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。随着新建竞价项目陆续完成前期准备工作,国内竞价项目陆续开始启动,国内需求开始回暖。同时根据智汇光伏统计,前九月国内光伏出口规模约为50GW,同比增长80%,7、8、9月光伏出口数据持续改善。受益于光伏需求环比改善,电池片价格小幅开始回暖,目前电池片均价已经回升至0.92元/w,电池片环节盈利触底反弹。 多晶硅料陆续放量,产能爬坡即将完成。根据通威股份半年报,公司新投产的包头和乐山各2.5万吨产能已分别在2019年3月和2019年6月达到100吨/天的产量,随着包头和乐山新项目的提质增效,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。同时得益于公司自身的技术积累和科研成果,公司新产能的生产成本有望降至4万元/吨以内,具有较强的市场竞争力。产能爬坡完成和高纯度单晶料释放有助于提高公司产能的盈利能力,为后续业绩增长带来支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入351.38/423.01/481.91亿元,实现归属上市公司净利润28.55/37.54/49.33亿元,同比增长41.4%/31.5%/31.4%,对应PE17.5/13.3/10.1倍。 风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。
宁德时代 机械行业 2019-11-04 68.52 -- -- 89.60 30.76%
147.00 114.54%
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Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.21 6.64%
16.97 48.21%
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产能落地助力销量增长,三季报业绩基本符合预期。随着四期项目产能的继续提升,截止2019年7月,公司光伏硅单晶产能达到30GW。产能提升助力公司业绩大幅增长。10月28日,中环股份发布三季度业绩报告,2019年前三季度公司实现收入120.16亿元,同比增长29.82%,实现归属母公司净利润7.02亿元,同比增长64.84%;单三季度公司实现收入40.74亿元,同比增长45.80%,实现归属母公司净利润2.50亿元,同比增长98.60%。 自动化产线助力毛利率持续提升,综合毛利率持续提升。公司四期项目以工业4.0为标准,加强产线智能化率,坚持以半导体的标准来生产光伏,产线自动化程度高,有助于长期成本优化。2019年Q3公司综合毛利率为20.51%,同比上升3.47pcts,环比上升1.68pcts。 积极推进12寸光伏硅片,5期项目稳步推进。2019年8月16日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,主要为M12硅片(边长为210mm,对角线295mm),从表面积来看,M12硅片相比传统M2硅片增大80.5%,和最新的M6硅片项目,面积增加61%。大硅片的推出主要是为了降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。7月18日,公司光伏五期项目上梁仪式顺利进行。10月8日,中环5期项目启动第一批总金额为15.09亿元,规模为9959MW的设备招标,五期项目稳步推进,为未来业绩增长提供动力。 半导体项目稳步推进,12英寸片预计明年一季度开始投产。公司从2017年开始启动“集成电路用大硅片生产与制造项目”,计划到2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模。目前公司宜兴的8英寸片在19年9月顺利投产,预计12英寸片设备在19年四季度进场,20年一季度开始投产。半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入185.19/261.07/306.39亿元,实现归母净利润11.25/16.65/25.69亿元,同比增长77.9%/48%/54.3%,对应PE29.0/19.6/12.7倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 -- -- 10.97 12.17%
12.18 24.54%
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积极布局海外市场,收入高速增长,业绩基本符合预期。在全球光伏多点开花高速增长的大背景下,公司积极开拓海外市场,报告期内,公司实现销售收入71.84亿元,同比增长27.27%,公司前三季度实现归母净利润5.54亿元,同比下滑8.69%。公司第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%。公司三季度净利率为8.57%,环比提升1.25pct。公司业绩基本符合预期。 三季度海外订单捷报频传,后续业绩有望持续增长。三季度以来,公司陆续获得海外大单,9月,公司获得与西班牙太阳能光伏电站开发商Solarpack签署了400MW1500V整体解决方案供货协议。本次订单的签署再一次证明了公司逆变器的海外竞争实力。10月,公司在美国成功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,未来将成为当地光储样板工程。公司在海外市场稳扎稳打,后续业绩有望持续增长。 静候四季度国内装机旺季,国内光伏EPC龙头业绩有望加速释放。今年国内装机需求以竞价项目为主,根据7月10日公布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到这部分项目均需要在12月31日之前并网才能获得竞标时的电价,四季度将会是国内装机高峰。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。从历史来看,公司四季度是确认收入的高峰,随着四季度国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入126.53/139.45/151.86亿元,实现归母净利润9.82/11.75/14.02亿元。同比增速预计为21.3%/19.6%/19.3%,对应PE14.7/12.3/10.3倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78%
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三季度无风电场转让,投资收益减少,扣除投资收益后,业绩同比小幅增长。10月25日,金风科技发布三季度业绩报告,截至2019年9月30日,公司实现收入247.35亿元,同比上升38.84%,实现归母净利润15.91亿元,同比下滑34.24%。就单三季度看,2019年Q3公司实现归母净利润4.06亿元,同比下滑54.30%,主要原因是2019年Q3公司投资净收益为0.24亿元,相比去年同期减少4.53亿元,如果扣除三季度投资净收益,2019年Q3公司利润为3.82亿元,相比去年同期增长3%。 风机招标量继续维持高位,风机销售高速增长。在存量项目抢装的大背景下,风机招标和装机继续维持高速增长。根据金风科技数据,2019年前9月,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。并网方面,根据国家能源局数据,2019年前三季度国内风电新增并网容量为13.08GW,同比增长47%。得益于国内装机的高速增长,2019年前三季度,金风科技实现风机销售5.245GW,销售量已经超过2017年全年的出货量。四季度是传统的风电并网旺季,公司四季度风机出货有望继续高速增长。 季度销售毛利率开始反弹,盈利拐点已至。从毛利率角度来看,公司Q3销售毛利率为19.12%,同比下降7.77pcts,环比上升1.17pcts。由于上半年低价订单的逐步释放,公司上半年风机板块毛利率降至11.4%,同比下滑10pcts,盈利能力大幅下滑。三季度公司毛利率开始回升,低价订单压力或已度过,后续盈利有望以来提升。 产品线优化+执行价格回升创造未来盈利改善空间。今年以来,公司开始对自身原有产品线进行优化,以实现在批量化出货的背景下加快降低成本的能力。同时根据金风科技公告,截至2019年9月,2.5MW风机招标价格已经回升至3898元/kw,相比去年9月,价格上涨17%;3.0MW风机三季度均价维持在3700元/kw以上,9月达到3900元/kw。当前风机招标价格已经回升至2017年的水平,后续盈利改善空间大。 风电场利用小时继续领先全国,全资风电场股权转让为全年业绩提供支持。截至2019年Q3,公司在手并网规模为4.596GW,新增并网0.195GW,在手国内权益在建容量为1.39GW,在手国际权益在建容量为1.224GW。前三季度公司风电场利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。根据公司公告,2019年10月25日,公司通过《关于天润新能转让平鲁天石、平鲁天润各49%股权的议案》,公司计划转让北京天润下属全资公司朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司各49%股权,以人民币6.67亿元的价格转让给农银投资。本次股转以7月31日为交易基准日预计对公司损益影响为8.03亿,处置日对公司损益的影响将根据处置日的实际数据确认。风电场股权转让为公司全年业绩提供支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入389.79/466.52/580.93亿元,实现归母净利润29.92/39.54/53.46亿元,同比增长-7.0%/32.1%/35.2%,对应PE分别为17.5/13.3/9.8倍。 风险提示:风机执行价格持续降低,风机成本出现上升。
当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 -- -- 25.12 11.20%
33.09 46.48%
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事件:当升科技发布三季报,2019年前三季度实现营收18.40亿(-25.75%),净利润2.20亿(+6.98%),位于预告区间2.1-2.3亿的中枢,扣非净利润1.96亿(+0.23%),微幅增长。营收下滑主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。单季度Q3实现净利0.69亿(-25.89%),同比下滑幅度较大,拖累前三季度业绩增速。 短期受行业不景气叠加中鼎高科业绩下滑拖累单季净利表现。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,同环比分别下滑7.7%和30.8%,主流电池厂商7/8月减产明显,材料端影响更大。我们预计公司Q3出货量约3700吨左右,环比Q2的4500吨有所下滑;受益钴价上涨叠加高倍率钴酸锂占比提升,毛利率相比Q2提升1.59pct至20.69%,期间费用率环比Q2下降3.48pct至4.12%,单吨净利在Q21.4万/吨的基础上进一步提升至Q3的1.7万/吨,正极净利贡献0.69亿左右,环比基本持平。中鼎高科受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响较大,Q3预计净利约500万左右,同时中科电气股票价格相比略有下降,拖累净利表现。随着Q4进入传统旺季,行业弱复苏,预计公司Q4出货量将环比提升至5000吨左右,单吨净利有望维持,从而驱动业绩环比改善。 长期趋势不改,切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 1)产能上,新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能已于Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的EPC合同,我们预计公司常州一阶段2万吨产能将于2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头深化合作,上半年同比增长约50%,增长持续性强;动力产品进入SK、LG等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年将大幅放量。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.34/4.50/5.82亿,对应估值分别为29.6/21.9/17.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;正极出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名