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王磊

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030001,曾就职于中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安靠智电 电力设备行业 2020-11-30 45.98 -- -- 47.98 4.35% -- 47.98 4.35% -- 详细
事件:1)据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产2GW硅片和2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人,中标价1800万元,工期50天。2)公司子公司“河南安靠”确定为”南京燕子矶变西侧杆线迁改(含GIL)工程总承包”包1综合排序第一的中标候选人,投标报价为1.79亿元。 望再度落地GIL大单,彰显公司突出竞争实力。截止2020年11月初,公司合计中标6项GIL项目,合计金额约2.98亿元,其中单个项目中标额过亿的仅有2020年1月中标的鲁西化工-聊城化工工业园220KV输电项目,金额1.76亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目,望成为公司中标金额最大的GIL相关项目。我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,行业内突出的售后服务团队以及业内领先的GIL工程经验,已是国内GIL行业的第一梯队企业,此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。 GIL市场空间广阔,公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。 公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算,以华东地区220KV架空线总长度为基数,假设按5%的比例改造入地,其中50%采用GIL形式,以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里,计算得仅华东地区相关市场空间可至230亿;考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求,市场空间望再度扩容。 公司当前跟踪GIL项目已超产能上限,拟定增募投积极扩产。公告显示,当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程”在内共9个项目,合计219.4km,以上述项目1.5年建设周期计算,高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年,因此公司推出定增计划,拟募资16.07亿,其中拟投入11.56亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”,达产后望新增GIL产能120km/年,可基本满足上述需求。股权激励授予完成,业绩考核需3年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股,占公司总股本的1.43%,授予价格为11.41元/股(是10.20日收盘价的23.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。 同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们预计公司2020-2022年分别实现营收5.3/8.5/14.0亿元;归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元,对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%,维持“增持”评级。 风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。
天顺风能 电力设备行业 2020-11-26 7.61 -- -- 8.13 6.83% -- 8.13 6.83% -- 详细
事件:天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》。 员工持股计划推出,2023年净利润目标不低于17亿元,2021~2023年业绩目标复合增速19%。2020年11月25日,天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》,本次员工持股总计不超过100人,受让价格为3元/股,拟认购股份数合计11,359,948股。本次员工持股计划涉及三次解锁期,对应三次业绩考核目标,其中2021年实现净利润不低于12亿元,2022年实现净利润不低于13.5亿元,2023年实现净利润不低于17亿元,三年业绩复合增速在19%左右。 本次员工持股有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制,有利于实现公司价值、股东价值最大化,并有利于提升公司凝聚力,通过战略目标和制度机制的牵引,聚合优秀人才加盟,提升公司核心竞争能力。 风塔、叶片产能陆续投产,持续保持领先地位;风电场建设稳步推进,各大项目陆续建成并网。公司今年以来继续加速新产能建设,鄄城塔筒厂10万吨产能、内蒙古商都县风电塔架生产基地稳步推进中。叶片方面,启东基地、常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地均有望在今年投产。 风电场方面,2020年11月13日,滨州市沾化区冯家镇59.4MW风电项目首批一次并网成功,公司今年以来风电场建设稳步推进,均有望在四季度陆续并网。 风电行业发布《风能北京宣言》,呼吁“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上,“十四五”期间风电行业有望稳步增长。10月初,风电行业在北京发布《风电北京宣言》,表示为了应对气候变化和低碳转型,实现国内在2030年之前达到碳排放峰值,努力争取2060年前实现碳中和,风电行业倡议在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机50GW以上。2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于60GW,到2030年至少达到8亿千瓦,到2060年至少达到30亿千瓦。 随着“十四五”规划的逐步临近,风电作为可再生能源中不可或缺的能源,在未来发展中有望迎来加速。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元,实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元,对应估值12.9/10.4/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响,行业需求不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-25 16.93 -- -- 18.12 7.03% -- 18.12 7.03% -- 详细
非公开发行顺利落地,携手产业资金和资本市场,推动国内海风平价进程。 2020年 11月 20日,公司发布《非公开发行 A 股股票发行情况报告书》 本 次公司非公开发行 413,916,713股,发行成交价为 14.02元/股。从发行对 象来看,本次参与者包括公司的核心零部件供应商新强联;公司下游电站端 客户中广核、三峡;产业资本南方电网、青岛城投等和国内外投资机构。产 业资金积极参与本次非公开发行,有望加深公司产业链上下游协作,加速推 进国内海上风电平价进程。 Q3收入净利润增长 123.7%,业绩符合预期。 根据明阳智能三季报,公司 前三季度实现收入 151.26亿元,同比增长 109.79%,实现归母净利润 9.33亿元,同比增长 81.61%。从单季度来看,公司 Q3实现收入 68.05亿元, 同比增长 112.99%,实现归母净利润 4.02亿元,同比增长 123.70%,三季 度业绩高速增长。 风电维持高景气周期,海风迎来加速。 根据前期政策, 2018年之前核准的 的陆上风电项目需要在 2020年 12月 31日之前完成并网,海上风电项目需 要在 2021年 12月 31日之前并网,风电行业进去抢装状态。根据国家能源 局数据, 2020年上半年国内海上风电实现新增装机 1.06GW,同比增长 165%。海风迎来加速。 原国电集团副总经理建议“十四五”期间海上风电年均装机在 5GW 左右, “十四五”期间风电发展有望稳步增长。 根据能源杂志报告,“中国新能源 电力圆桌”召集人、原国电集团副总经理谢长军建议到 2025年底,实现海 上风电平价上网,并建议国家确定“十四五”海上风电开发规划,每年新增 装机 5GW 左右。在 2020年北京国际风能大会上,风电行业发布《风电北 京宣言》,表示为了应对气候变化和低碳转型,风电行业倡议在“十四五” 规划中风电保证年均新增装机 50GW以上。“十四五”期间风电行业有望稳 步发展。 业绩预测: 预计公司 2020~2022年实现收入 223.19/288.34/320.83亿元, 实现归母净利润 14.16/24.97/27.93亿元,同比增长 98.7%/76.4%/11.8%, 对应估值 22.4/12.7/11.4倍,维持“增持”评级。 风险提示: 风电抢装期之后,产品价格或出现下行;假设存在偏差、不及预 期。
应流股份 机械行业 2020-11-04 27.12 -- -- 27.62 1.84%
27.62 1.84% -- 详细
公司发布2020年三季报,实现营收(13.54亿元,同比-4.81%);归母净利润(1.32亿元,同比+23.59%)。业绩符合预期,具体来看:利润表方面,2020年Q1~Q3三个季度的归母净利润分别为0.38、0.43、0.51亿元,同比增速分别为1.26%、32.13%、39.10%,单季度销售毛利率分别为35.81%、37.51%、37.05%;这表明公司业务结构持续优化,航空发动机及燃气轮机高温合金热端部件多种型号产品持续放量;在Q1受到疫情影响后公司两机业务发展提速,验证了我们此前对公司业绩、两机叶片景气度逐级好转的判断。资产负债表方面,公司预付账款1.14亿元,较年初+193.31%,表明公司两机订单预期较好,为满足未来生产储备原材料;在建工程14.53亿元,较年初+44.12%,与公司高温合金精密铸造项目及航空产业园投资增加有关;这都表明了公司两机业务前景很好的背景下,公司产能逐步扩大未来将进入更快发展期。两机叶片千亿美金赛道,从此有了中国制造。应流股份的发展不仅得益于国内航发叶片需求的快速增长,还得益于成功切入全球两机巨头供应体系,未来两机产品营收规模有望持续攀升,盈利能力也将显著提升。 1)两机叶片构筑千亿美金赛道,行业高壁垒带来良好商业模式。两机高温合金叶片是航空发动机第一关键件,未来10年全球市场规模有望达到1500亿美金。两机叶片行业技术壁垒高、技术迭代慢、资质认证难,难有弯道超车机会,需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就利润端稳定增长。以行业领军企业PCC为例,公司下游订单持续增长,垄断性地位带来很好的经营稳定性和持续性,2006-2015年净利润和经营性现金流CAGR达到17.78%和24.85%。 2)国内两机业务发展超预期。由于之前我国军队建设目标是“稳步推进”,体制内产能会与之相匹配;随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生变化,同时受海外制裁影响,体制内存在产能不足的情况。作为军民融合企业成长典范,公司借助其灵活的机制优势,以及强大的设备、技术等优势,可以快速增加产能,匹配国内两机产业需求缺口。我们看到公司今年两机业务发展显著超预期,其配套产品型号有望不断扩充,将持续受益于军用航空发动机与燃气轮机的放量增长。 3)国际方面,全球商用两机业务为公司提供长期成长动力。当前国际主要两机厂商如GE等,为改变长期以来的叶片供应商垄断局面,积极培育引入新的供应商,以丰富供应商体系、增强供应链安全性。应流股份多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国际厂商验收,进入国际两机客户供应商体系已是事实。我们认为,公司是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足GE等公司严格要求的少数企业之一,未来两机订单增长确定性正逐步增强。 投资建议:我们认为应流股份传统铸件业务提供扎实基本盘,两机业务隐含巨大成长期权,随着公司全面深入全球两机供应体系、国内军机放量增长,公司有望踏上成长快车道。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.00、2.97、4.05亿元,对应当前估值为64X、43X、32X。维持“买入”评级。 风险提示:1)两机叶片订单低于预期;2)传统铸件业务发展低于预期。
国电南瑞 电力设备行业 2020-11-03 21.10 -- -- 26.06 23.51%
26.06 23.51% -- 详细
Q3业绩略超预期。前三季度公司实现营业收入200.98亿,同比增加16.99%,归母净利润25.49亿,同比增加18.74%,扣非归母净利润24.16亿,同比增长20.07%,经营性现金流量净额-9.03亿(去年同期-0.06亿),经营现金流支出较多主要系前三季度紧抓产品生产交付,采购支付金额增加所致。 Q3单季度公司实现收入79.44亿,YoY+27.20%;归母净利润11.72亿,YoY+24.03%。三季度公司生产经验趋势加速向上,实现收入与业绩同步增长,体现出公司在投资加码背景下的强执行力,后续伴随国网投资保持高强度,我们预计公司四季度业绩望同样保持稳健增长趋势(电网外业务收入增速望快于网内),完成公司自身设定2020年营收357亿元,同比增长10%目标的概率大。 整体毛利率保持平稳,预计信通业务毛利水平环比提升较多。毛利率方面,2020Q3综合毛利率为30.20%,同/环比-1.17pct/0.57pct,其中预计公司信通业务受益软件类产品占比增多,毛利率环比提升较明显,其余业务毛利率基本稳定。 费用率有所下降,经营效率提升。公司2020Q3期间费用率分别为11.74%,同/环比-2.29pct/1.65个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.44%/6.81%/0.49%,同比-1.19/-2.26/1.06个pct,销售费用率同比增长较多主要系汇率波动产生的汇兑收益减少所致。2020前三季度公司经营业周期为405.97天,同比减少25.68天,净营业周期为108.52天,同比减少26.11天,公司经营效率有所提升。 前三季度电网投资已基本恢复,十四五投资规划逐渐清晰。2020前三季度我国电网投资额为2899亿元,同比下滑1.08%,电网投资额在疫情后已基本恢复正常。比对过往历史情况,公司业绩亦跟随电网投资同比增长。同时伴随公司电网外业务比例与收入增速加速,公司整体业绩增长中枢望再上台阶。近期国网董事长毛伟明在接受专访中表示,面向未来国网主要将在3大方向不断作为;1)强电网、扩投资,聚焦特高压、充电桩、新基建等领域,将2020全年固定资产投资增至4600亿元,整体相关产业投资规模将达到1.4万亿元。预计“十四五”时期,电网及相关产业投资将超过6万亿元.2)降电价、优环境,贯彻执行国家降电价政策,预计全年减免电费约926亿元,未来将持续优化电力营商环境。3)促转型、绿色化,多措并举促进清洁能源发展,将确保2020全年水电、风电、太阳能发电利用率达到95%以上。此外国网还将持续加大研发投入力度,预计到2025年累计将超过800亿元。我们认为国网十四五规划逐步明晰将为公司未来发展指明大方向。 新基建浪潮来临,南瑞深度参与。国网今年4月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键,并于上半年发布2020年“数字新基建”十大重点任务,计划投资247亿元,涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。公司是国内电力工控领域优秀的IT企业和电力智能化领军企业,已布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87亿元,同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%,EPS分别为1.08/1.29/1.55元,对应估值分别为19.3/16.1/13.4倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-02 16.66 -- -- 18.12 8.76%
18.12 8.76% -- 详细
事件:明阳智能发布三季报。 Q3收入净利润增长123.7%,业绩符合预期。根据明阳智能三季报,公司前三季度实现收入151.26亿元,同比增长109.79%,实现归母净利润9.33亿元,同比增长81.61%。从单季度来看,公司Q3实现收入68.05亿元,同比增长112.99%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长123.70%,三季度业绩高速增长。 风机出货加速,毛利率维持稳定。公司单三季度风机出货1774MW,同比增长101.36%,其中3MW以下风机出货52MW,3.XMW出货1425MW,5.XMW出货297MW。前三季度公司风机及零部件板块收入140.4亿元,同比增长121.45%,风机毛利率为19.34%,和二季度基本持平。在建电站项目稳步推进,前三季度发电收入稳定。截止2020年Q3,公司在运风电场规模为0.946GW,在建项目为1.076GW,公司在建项目稳定推进。公司前三季度实现发电收入6.6亿元,同比增长19.27%,发电毛利率为62.65%,较去年相比,小幅下滑。 费用控制能力强,费用率加速下降。公司今年以来加大费用控制力度,随着公司今年出货规模和收入体量的提升,公司前三季度四项费用总计20.75亿元,同比增长54%。从费用率角度来看,公司前三季度费用率为13.7%,较去年同期下降5pcts。公司加强费用控制,盈利能力得到保证。 风电维持高景气周期,海风迎来加速。根据前期政策,2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网,海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网,风电行业进去抢装状态。根据国家能源局数据,2020年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW,同比增长165%。海风迎来加速。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入223.19/288.34/320.83亿元,实现归母净利润14.08/24.83/27.78亿元,同比增长97.7%/76.3%/11.9%,对应估值16.4/9.3/8.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:风电抢装期之后,产品价格或出现下行;假设存在偏差、不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-11-02 53.35 -- -- 70.49 32.13%
70.49 32.13% -- 详细
14.36亿( YoY+23.88%) ,表现符合预期。 本部业务有所下滑,思摩尔国际延续高增。 公司 2020Q3本部业务实现净利 2.36亿( YOY-31%), 业绩下滑较多主要系 1) .2019年同期因 ETC 需求 激增带来的高基数效应; 2) .公司 LFP 电池受疫情影响,仍处于逐步修复状 态; 3) .Q3公司加大研发投入,同时受美元汇率波动, 汇兑损失有所增加 所致( Q3研发/财务费用同比分别增长 70.5%/550.8%) 。 核心参股公司思 摩尔国际 Q3实现净利润 10.5亿元,同比增长 32.6%;调整后净利润为 11.60亿元,同比增长 46.4%(调整项包括金融工具公允价值变动损失,股权激励 费用等) ,延续高增态势。 公司本部毛利率保持平稳, 动力电池开始放量。 Q3公司整体实现毛利率 32.36%( 同/环比-0.88pct/+5.73pct),其中我们预计, 锂原电池因去年产 品涨价导致基数较高毛利率略有下滑, 但锂离子电池(包含消费与动力) 通 过产品升级及客户取舍, 毛利率稳步提升。 分业务来看, 我们预计消费电池 收入约 6.5-7亿,同比基本持平,锂原电池收入约 3.5亿,下滑较明显; 动 力电池受益软包电池业务放量,我们预计收入约 11亿,同比增长近 80%。 全年来看, 1) 锂原电池: Q4智能电表更换周期逐步启动叠加共享单车需求 回升以及 ETC 在部分车型的推广,将有效弥补前期 ETC 电池下滑,全年预 计营收持平。 2) 圆柱及消费电池: 圆柱电池受益电动工具及电动两轮车需 求旺盛, 产能利用率维持高位, TWS 耳机电池进入三星供应链,有望持续 放量。 3) 动力电池: 三元软包牵手 SK,戴姆勒 Q2已率先开始放量,盈利 正向贡献,供应现代起亚产能预计 Q4投产,三元方形切入宝马供应链(插 电及 48V 项目等) ,进入收获期。 4) 持有电子烟设备商龙头思摩尔国际 33.11%股权,毛利率净利率持续改善,业绩持续超预期。 投资建议: 由于参股公司思摩尔国际受上市相关费用影响,导致公司投资收 益波动,我们调整公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 18.2/28.4/35.3亿,对应估值分别为 57.9/37.1/29.8倍,维持“增持”评 级。 风险提示: 豆式电池出货量不及预期;动力电池出货量不及预期;思摩尔国 际业绩不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-10-30 10.96 -- -- 13.28 21.17%
13.28 21.17% -- 详细
事件:金风科技发布三季度报告。 单三季度毛利率明显提升,盈利能力修复。根据金风科技三季度业绩报告,公司前三季度实现收入370.31亿元,同比增长49.71%,实现归母净利润20.69亿元,同比增长30.07%。从单三季度来看,公司单三季度实现收入176.06亿元,同比增长95.59%,实现归母净利润7.94亿元,同比增长95.49%。从毛利率角度来看,公司单三季度毛利率为17.11%,环比上涨1.32pcts,单三季度净利率达到4.56%,环比提升1.88pcts。 风机销售开始加速,前三季度风机出货超过去年全年。根据公司三季度报,公司风机出货明显加速,截止今年三季度公司风机累计出货8.32GW,超过去年全年水平,同比增长58.5%。公司单三季度实现出货4.2GW,环比上季度提升接近1GW,风机释放开始加速。 加速消化小MW机型订单,3S及以上机型在手订单接近7GW。公司加速消化小MW机型订单,截止2020年9月30日,公司2S平台产品外部待执行订单为6.95GW,较2020年年中减少约2.5GW,3S/4S平台订单达到4.84GW,6S/8S平台订单达到2.1GW。3S及以上机型在手订单接近7GW,公司在手订单机型加速大型化,后续盈利能力有望随之提升。 国内风电大基地项目储备充足,特高压外送通道积极建设,风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计,国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW,其中内蒙古规模超过44GW,新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条,其中有8条预计在2020年并网,随着特高压外送通道的建设完成,三北地区的风电消纳压力有望得到缓解,从而推动平价之后,风电大基地项目稳步发展。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元,实现归属母公司净利润35.35/43.34/45.18亿元,对应PE13.3/10.9/10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:风机毛利率回升不及预期,平价之后风电需求不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 56.30 9.75%
56.30 9.75% -- 详细
三季度业绩同环比强势增长,实现量利齐升:2020年前三季度公司实现营收20.28亿(YOY+10.21%),净利润2.65亿(YOY+20.45%),扣非净利2.27亿(YOY+15.70%)。其中Q3实现营收9.38亿(YOY+87.41%,QoQ+39.01%),净利润1.19亿(YOY+72.83%,QoQ+4.72%),扣非净利1.13亿(YOY+62.37%,QoQ+67.09%),经营现金流净额3.09亿(YOY+547.94%),三季度业绩实现强势增长,整体业绩符合预期。公司公告全年业绩范围,实现归母净利润3.20-3.80亿(2019年为亏损2.09亿)。 Q3公司单季度营收、净利润同比大增主要受益于三季度国内外市场需求环比大幅提升:其中欧洲新能源车销量环比大增,国内电动车市场逐步摆脱疫情影响同环比均明显改善,此外如3C数码、电动两轮车等需求亦表现景气。前三季度毛利率小幅提升0.72pct至19.60%,期间费用率8.16%,同比上升1.07pct,主要系汇兑损失增加2391万元导致财务费用率同比上升0.82pct,但公司前三季度远期结售汇公允价值变动收益2486.万元,相对抵消了汇率波动带来的负面影响。 分业务来看,我们预计公司Q3正极出货量约0.7-0.8万吨,同比翻倍增长,单吨净利约1.4万元,环比改善明显。智能装备业务(中鼎高科)延续Q2以来的复苏趋势,我们估算相关业绩约为0.1-0.15亿元。 Q3成长拐点确立,Q4出货望继续增长。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点,欧洲持续高增,德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆,同/环比增长177.6%/119.7%;国内Q3新能源车销量34.5万辆,同/环比增长40.8%/33.7%,Q4伴随众多优秀新能源车供给放量,行业景气度望进一步攀升。我们预计公司Q4在需求与产能共振背景下,出货量环比Q3继续增长,海外客户是核心增量,国内中小客户亦开始放量。新增产能释放,进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系,技术实力领先同行,动力三元产品深度绑定SK,其他海外动力客户明年亦有望进一步突破,开始放量。公司原产能1.6万吨,海门三期0.8万吨产能于2019年底投产,2020年逐步贡献增量,常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件,另外1万吨产能预计将于年底投产(公司近期公告拟收购控股股东矿冶集团持有常州当升31.25%的少数股权,收购完毕将100%持股常州当升),随着产能稳步爬坡,将进入新一轮成长周期。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,叠加产能释放周期,拐点确立,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46/5.98/7.07亿,对应估值分别为66.4/38.4/32.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-10-30 237.02 -- -- 275.23 16.12%
275.23 16.12% -- 详细
业绩基本符合预期,出于审慎角度公司大幅计提减值准备。公司2020年前三季度实现总营收315.22亿(-4.06%),实现归母净利润33.57亿(-3.10%),扣非净利25.67亿(-13.42%),经营性现金流净额103.06亿(-0.18%)。单季度看,公司Q3实现营收126.93亿,同/环比+0.80%/+29.54%;实现归母净利14.20亿,同/环比+4.24%/+18.77%,扣非净利11.91亿,同/环比+3.91%/+25.55%,基本符合市场预期。Q3经营性现金流净额44.79亿,同比+46.93%,经营现金流净额远超净利润,现金流状况优异,盈利质量有保障。Q3公司计提资产减值损失4.79亿,比去年同期多计提3.5亿;前三季度公司合计计提减值准备达10.14亿元,其中应收坏账准备1.96亿,存货跌价准备6.75亿,固定资产减值1.43亿,大幅度减值准备的计提充分体现公司审慎的会计处理原则。 Q3行业需求改善明显,公司Q3国内动力电池装机约7.97GWH,同/环比分别为3.02%/31.93%,变化幅度与公司营收接近。Q3公司市占率达47.7%,较Q2下滑3.3%,我们认为市占率下滑主要系特斯拉销量市占率三季度环比提升变相降低公司份额所致,但公司仍稳居市占率首位,Q3市占率超第二名比亚迪33.2%。考虑发出商品和库存商品变动,预计公司确认电池收入约12-13GWh。毛利率基本平稳,费用率改善明显。2020年Q3公司综合毛利率为27.78%,同/环比-0.15pct/-1.26pct),基本平稳;期间费用率10.92%,同/环比-4.00pct/-1.68pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.01%/9.19%/-2.28%,较上年同期分别变动-1.34/-2.01/-0.66pct。研发费用方面,2020前三季度公司研发费用率6.73%(-0.16pct),研发投入保持稳定。 三季度末公司在建工程56.6亿元,较中报大幅增长64.90%,继续加快产能建设节奏,巩固产能优势。公司三季度末在手现金664.37亿元,创历史性新高。应收票据及账款158.39亿,较年中增加26.76亿;存货93.47亿,较年中增加2.26亿,基本都保持稳定。 三季度行业确认拐点,“铁锂版”特斯拉上市望继续推升公司市占率。Q3国内新能源车销量34.5万辆,同比增长40.8%,电池装机量达16.7GWH,同比增长35.7%;其中9月单月国内新能源车销量/电池装机为13.8万辆/6.6GWH,同比增长72.5%/66.6%,“金九”成色十足。10月1日,搭载公司生产磷酸铁锂电池的特斯拉model3(标准续航升级版)发售,价格由原先由27.15万元降至24.99万元,望再度刺激消费需求;同时在10月底,国产标续版model3已开启向欧洲出口,国内+出口双重利好助推公司出货明显提升。2020年前三季度公司在国内电池市占率为49.4%,稳居龙头;基于前三季度特斯拉model3在纯电销量占比16%,我们预判在特斯拉标续model3电池切换为公司供应后,公司市占率望创新高,同时结合公司配套如蔚来ES6、小鹏P7等车型的热销,业绩逐季提升趋势明确。 不断创新,进击全球霸主。1)国内:市占率持续提升,与国际巨头特斯拉开启合作、与国内主要自主品牌成立合资公司,深度绑定,一超地位稳固。创新推出CTP、CTC方案,可有效降本增效,深入车企研发体系,强化议价能力。开发完成安全性远高于国标的811电池,引领行业趋势。2)海外:维持全球领先的超高强度研发投入,借力产业集群优势,进击全球霸主,国际车企在手订单仅次于LG化学。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23亿,对应估值分别为104.4/79.8/65.6倍,作为行业的绝对龙头,对产业链有着极强的把控力,长期成长的稳定性和确定性极高,理应享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。
迈为股份 机械行业 2020-10-30 378.22 -- -- 542.00 43.30%
542.00 43.30% -- 详细
事件:迈为股份发布2020年三季报。 前三季度业绩高速增长,毛利率维持稳定。根据公司三季报,公司前三季度实现收入16.15亿元,同比增长57.99%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长49.47%。从单三季度来看,公司单三季度实现收入6.77亿元,同比增长68.78%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长42.62%。从毛利率角度来看,公司单三季度毛利率达到35.24%,环比基本持平,同比增加4.26pcts。 持续加大研发投入,推动技术持续领先。根据公司三季报,公司2020年前三季度研发费用达到1.03亿元,同比增加87%。研发费用占收入比例为6.4%,同比提升0.98pcts。公司持续加大研发投入,保持技术领先优势。 存货周转天数大幅减少,收入确认周期或有所缩短。考虑到光伏设备从出场到下游客户验收,确认收入时间较长,公司存货中发出商品为主要构成部分。截止公司三季报,公司前三季度存货周转天数504.58天,同比减少135.08天,或说明公司收入确认周期有所缩短。 异质结环节加速降本增效,扩产有望迎来加速,公司具备异质结整线供应能力,加速推进设备降本,迎来电池片技术周期迭代。今年以来,随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进,异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局,根据索比光伏网报道,2020年8月,迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单,证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星,引进日本Y.A.C.的HJT(异质结电池)制绒清洗全套技术;PECVD设备:最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时;PVD设备:中标安徽宣城异质结项目。公司加速设备产能大型化趋势,技术领先优势明显,加快推进设备降本,为异质结产业化加速。 盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元,同比增长49.5%/46.9%/51.3%,实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元,对应估值60.0/37.8/25.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:新技术推进速度不达预期;光伏需求不及预期,下游扩产不及预期;其他新技术兴起。
昇辉科技 电力设备行业 2020-10-30 15.43 -- -- 16.62 7.71%
16.62 7.71% -- 详细
经营状况逐季改善,业绩表现符合预期。公司2020三季度实现营收30.12亿(+6.43%),实现归母净利4.55亿(+4.47%),扣非净利4.49亿(+4.36%),业绩符合预期。Q3单季度公司实现营收11.08亿,同比增长10.84%,归母净利1.79亿,同比增长14.93%。三季度公司基本盘地产侧成套设备出货持续恢复,同时在智慧社区、公共安防不断开拓,多业务增长动能叠加作用,促进公司Q3单季度业绩重回两位数增速。 现金回款成为公司主抓核心,经营现金流大幅改善。2020前三季度,公司实现经营性现金流净额4.59亿(去年同期为-6.84亿元),其中Q3单季度公司经营性现金流净额2.04亿元。经营现金流水平大幅回正得益于公司在经济逐步复苏背景下注重风控并将经营重点聚焦于提升财务质量。我们认为公司在历经前期利润水平快速成长阶段后,现阶段夯实财务质量,改善现金流是为未来增长打基础,体现出公司稳健经营的思路。 Q3毛利率有所回升。2020年Q3公司综合毛利率31.96%,同比下降4.92pct我们预计毛利下滑原因为:1)公司注重回款让渡部分产品溢价;2)低压成套设备竞争策略以保份额为主,主动对部分产品价格进行了调整。三季度公司综合毛利率环比提升1.64pct受益于管理费用下降,公司期间费用率改善明显。2020Q3公司三项费用率11.98%,同/环比变动为-4.48pct/+2.45pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.36/6.99/1.63%,分别同比变动1.20/-4.24/-1.44pct,管理费用率的变化较大主要系公司上年同期计提超额业绩奖励所致,销售费用率变化系广告费、运费下降所致。 推出第四期股权激励计划,绑定核心员工利益。公司针对昇辉电子总裁李昭强在内的核心骨干182人授予586.8万股股份(占总股本的1.2%),授予价格为7.54元/股,2020/2021年考核目标为相对于2019年收入分别增长12%/24%。公司始终注重绑定核心员工利益、激发员工活力,第四期激励计划的推出为公司今明年的稳定增长打下了基础。 地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上,LED照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。公司地产领域第一大客户为碧桂园,并积极开拓万科、融创、天鸿等客户业务,我们预计伴随2021年国内地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,公司地产类产品业绩稳健向上。在LED,智慧社区,安防领域公司亦持续加大投入,深圳研发中心正式启动,主要研发成果如人脸综合管控应用平台、案情管家系统等应用平台陆续落地,并获得相关订单,未来具备成长潜力。 投资建议:我们看好公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展,以及LED照明+智慧社区及安防业务的推进,基于公司以夯实财务质量的经营思路,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年三年收入分别为46.7/58.0/69.6亿元,归母净利润分别为6.5/8.1/10.4亿元,同比增长9.2%/24.6%/29.1%,对应公司2020/2021年估值分别为12.0/9.7X,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游行业政策及客户集中风险;应收款项余额较大的风险;商誉减值的风险;存货余额较大的风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-10-29 22.60 -- -- 24.84 9.91%
24.84 9.91% -- 详细
事件:中环股份发布2020年三季报。 前三季度业绩符合市场预期,三季度毛利率和二季度基本持平。根据公司三季报,公司前三季度实现收入133.77亿元,同比增长11.32%,前三季度实现归母净利润8.46亿元,同比增长20.57%。从单三季度来看,公司Q3实现收入47.32亿元,同比增长16.15%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长23.31%。从毛利率来看,公司三季度实现销售毛利率18.18%,环比基本持平。 经营性现金流大幅增长。从经营性现金流来看,公司前三季度实现经营性现金流净额21.98亿元,同比增长65%,单三季度实现经营性现金流净额11.74亿元,同比增长145%。天津DW智慧化工厂迅速提升产能,210硅片产能持续稳定提升。根据公司新闻,目前公司DW智慧化工厂已满足10GW以上产能需求,2021年初规划产能即可全面达产。DW智慧化工厂目前已完成自动化和信息化系统调试,已实现设备间高效互联互通,“自动化、高效化、少人化”目标已然落地,劳动生产率提高300%,自动化程度达到80%以上。随着公司切片产能的持续提升,公司210硅片产能持续提升。 宜兴工厂12寸半导体硅片5万片/月产能投产,半导体项目稳定推进。根据公司新闻,三季度,公司半导体12寸5万片/月产能正式投产,目前在持续设备调试和产品送样。公司目前12寸片半导体产能已达到7万片/月左右,公司半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润12.06/20.50/25.00亿元,对应估值57.3/33.7/27.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。
晶澳科技 机械行业 2020-10-29 37.50 -- -- 43.59 16.24%
43.59 16.24% -- 详细
事件:晶澳科技发布2020年三季度。 三季度扣非后归母净利润4.43亿元,业绩持续超预期。根据公司三季度,公司前三季度实现收入166.95亿元,同比增长23.51%,实现归母净利润12.91亿元,同比增长85.29%,落在业绩预告12~13.3亿元的中上水平,公司前三季度扣非后归母净利润11.93亿元,同比增长57.83%,超出市场预期。从单三季度来看,公司三季度实现收入58.11亿元,同比增长24.99%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长95.12%,实现扣非后归母净利润4.43亿元,同比增长31.72%。 继续扩大一体化产能优势,加速新老产能切换,单位成本有望持续降低。今年以来,公司加快一体化产能布局,2020年上半年,拉晶环节的曲靖2GW和包头2.6GW;组件环节的合肥1.5GW和扬州4GW陆续投产。电池环节,宁晋三四车间3.6GW升级项目在9月9月正式投产。同时10月25日,晶澳科技义乌项目投产仪式成功举办,标志着公司义乌项目正式投产。另外2020年8月14日,公司发布《关于签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议的公告》,表示公司计划在曲靖建设20GW单晶拉棒及切片项目。公司近年来加速布局新产能,后续随着公司硅片、电池片、组件等新产能的陆续释放,后续公司单位成本有望持续降低。 182组件全球首单顺利出货,加速大型化布局。根据公司新闻,10月初,公司义乌季度首批182mm大尺寸硅片高效组件顺利下线,10月17日,公司182组件DeepBlue3.0全球首单从晶澳义乌基地顺利出货,标志着晶澳正式开始向全球市场供货182组件。公司加速大型化布局,有望受益于大尺寸硅片带来的成本优异和高功率组件带来的溢价能力,后续业绩高增增长。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润17.90/23.90/29.46亿元,对应估值29/21.7/17.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,公司组件执行价格不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2020-10-29 7.33 -- -- 7.87 7.37%
8.13 10.91% -- 详细
事件:天顺风能发布2020年三季报。 前三季度归母净利润增长48.2%,业绩略低于预期。根据公司三季报,公司三季度实现收入54.75亿元,同比增长43.93%,实现归母净利润8.09亿元,同比增长48.2%。从单季度来看,公司三季度实现收入22.27亿元,同比增长67.88%,环比略有下滑,我们预计可能公司三季度由于出货节奏调整,出货或有所下降。公司三季度实现归母净利润2.66亿元,同比增长25.5%。 风塔、叶片产能陆续投产,持续保持领先地位。公司今年以来继续加速新产能建设,鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产,内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式,计划在今年年底投产。风塔产能持续提升。同时叶片方面,公司加速产能释放,2020年3月,公司启东基地正式投产,另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看,公司叶片和模具销售297套,同比增长191%。上半年实现收入6.41亿元,同比增长153.23%,收入占比达到19.87%。 风电场建设稳步推进,各大项目陆续建成并网。2020年上半年,公司累计并网容量为680MW,在建风电场项目容量为179.4MW。2020年8月14日,公司的麻姑山风电场顺利完成首台风机吊装,预计10月投产发电;2020年9月30日,公司李村三期20MW风电场项目顺利并网发电。公司今年以来风电场建设稳步推进,均有望在四季度陆续并网。业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元,实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元,对应估值13.9/11.2/10.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响,行业需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名