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九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-25 20.20 -- -- 21.91 8.47% -- 21.91 8.47% -- 详细
事件:公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》公告,公司拟向NewSources、李婉玲等53名标的公司股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的标的公司100%股份。同时,公司拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。点评:收购远丰森泰草案落地,远丰森泰22-24年承诺利润累计不低于4.76亿元:公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源100%股份,交易各方参考评估结果并经充分协商后,确定本次交易标的资产森泰能源100%股份的最终交易价格为18亿元。本次交易中,公司将以现金支付人民币6亿元,以发行的股份支付人民币1.2亿元,以发行的可转换公司债券支付人民币10.8亿元,其中,股票发行价格确定为22.83元/股。2021年远丰森泰实现营收23.4亿元,同比+68%;实现归母净利润3.0亿元,同比+1278%。本次交易业绩对赌与承诺方面,远丰森泰原股东承诺,2022年度、2023年度、2024年度净利润累计不低于为4.76亿元,该承诺进一步保障了公司未来业绩。打造“海气+陆气”双气源,有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略:远丰森泰拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势,在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂,具备年产近60万吨的LNG规模化液化生产能力。 此外,远丰森泰的终端市场开发能力较强,业务辐射四川、云南、贵州、内蒙古、宁夏、山西等区域。本次交易完成后,公司的市场辐射范围将快速扩展至西南及西北区域,在实现全国产业布局方面取得积极进展。同时,由于森泰能源目标市场以LNG汽车加气为主,本次交易还可帮助公司快速切入LNG汽车加气市场,有效拓宽公司LNG业务终端应用领域。提前布局BOG提氦新业务,抢占能源行业新赛道:氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性,主要存在于天然气中。目前,国内高纯度氦气依赖进口,资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备LNG项目BOG提氦技术的企业之一,提取氦气纯度可高达99.999%。目前,远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目,包括100m3/h氦气装置、50m3/h氦气液化装置及储存、充装系统,进一步扩大氦气产业优势。借助远丰森泰的BOG提氦技术优势,公司可提前布局BOG提氦新业务,抢占能源行业新赛道。盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-2024年盈利预测,预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.64、12.57、15.18亿元,折算EPS分别为1.72、2.03、2.45元/股。此次收购计划可有效拓宽公司业务领域和业务辐射范围,有望助力公司未来做优做强,故维持“买入”评级。风险提示:原材料及产品价格波动风险,政策风险,收购进度不及预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-20 18.80 21.71 12.02% 19.73 4.95% -- 19.73 4.95% -- 详细
纵横一体化,产业园模式多地复制。固废综合处理为公司业绩主要驱动力,公司对标“无废城市”建设,具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚蓝模式”,实现纵横一体化,通过环保产业园建设,协同处理有机垃圾、工业危废、农业废弃物等,实现固体废物对环境的影响最小化。截至2021年底,公司已在全国15个省、自治区共计34个城市开展固废处理服务,并完成9个固废处理环保产业园建设。 静脉产业园模式优势凸显。我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、完备阶段三个历程。“十三五”期间,固废处理能力得到迅速提升,已基本满足“量”的需求;“十四五”期间,结合减污降碳的目标,将更注重“质”的提升。 静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合,目前,我国固废行业正处于由发展阶段向完备阶段升级的过程,对于资源回收和近零排放提出更高的需求,静脉产业园模式将获进一步推广。 垃圾焚烧业务高速增长,大固废板块多点开花。公司垃圾焚烧发电业务增长较快, 2021年,固废处理业务中,垃圾焚烧收入达到25.69亿元,同比增长36.9%,新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300吨/日,提升至2.56万吨/日。 后续随着新项目不断投运,叠加产能爬坡因素,垃圾焚烧运营收入有望进一步提升。其他固废相关业务取得显著增长,其中,环卫业务实现营业收入7.31亿元,同比增长43.4%,工业危废实现营业收入3.30亿元,同比增长231.8%。随着静脉产业园模式的复制推广,“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。 能源业务短期受挫,供排水保障现金流。自2021年以来,受国际能源价格持续攀升及限价政策影响,燃气业务成本高增,进而盈利能力出现下滑。供排水业务经营稳定,盈利能力良好,为公司业务发展提供现金流支撑。 投资建议:目前,生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标,后续将更注重“质”的提升,静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合,有望实现资源循环利用和污染物近零排放。公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制,打通固废全产业链,对未来业绩形成支撑。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.67/1.86/2.16元/股,对应2022年5月13日收盘价PE 分别为11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法,得到公司的合理估值区间为21.71-21.98元/股,对应2022年PE 为13.0-13.2倍。给予公司2022年13.0倍PE,目标价21.71元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-20 6.96 8.10 10.81% 7.78 11.78% -- 7.78 11.78% -- 详细
大力推进新能源转型的火电龙头。公司目前装机仍以燃煤发电为主,但燃煤机组规模结构合理,30万千瓦以下等级占比仅有5.73%,超过54%是60万千瓦以上的大型机组,具有行业领先的能效水平。2021年公司燃煤机组的生产供电煤耗为290.7克/千瓦时,同期全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为302.5克/千瓦时。近年来公司大力推进能源结构转型,风光装机占比持续提高,火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。 火电:面临多重拐点。据我们测算(以2021年上网电量为基础):燃煤电价涨幅10%将增加归母净利润82亿元;单位燃料成本降幅10%将增加归母净利润82亿元。政策持续驱动下,“市场煤”和“计划电”的长期错位预计会逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,将以稳定的ROE回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看,火电将逐渐凸显其与风光新能源的协同价值,火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源,并有望迎来新的成本回收机制。 新能源:顺势而为,打造“第二成长曲线”。预计公司“十四五”期间有望新增新能源装机4000万千瓦。到2025年,公司有望实现风光装机规模5065万千瓦,新能源装机占比将从2020年的9.4%提高到32%;年均新增800万千瓦风光装机,“十四五”期间新能源装机复合增速为37%。据我们测算,2022-2025年新能源合计净利润有望分别达到70、90、110、132亿元。 我们预计公司22-24年归母净利润为92、112、129亿元,考虑到永续债持有者的利润分配,EPS(基本)为0.45、0.58、0.68元。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机“十四五”期间37%的年化增速、火电基本面反转期较大的业绩弹性,参考可比公司平均估值,我们给予公司2022年18倍PE估值,对应目标价8.1元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源发电的增长空间可能低于预期;火电基本面可能继续恶化(如煤价超预期上涨等);新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。 盈利预测与投资建议
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-16 7.11 8.85 23.78% 7.29 2.53% -- 7.29 2.53% -- 详细
事件概述:5月 12日,公司发布《关于全资子公司中核汇能有限公司增资扩股结果暨关联交易的公告》。 汇能引战落地,七家战投增资75亿:2021年底,公司召开董事会会议,同 意全资子公司中核汇能以增资扩股方式引入战略投资者。在北京产权交易所公开挂牌后,确定引入中信证券投资、浙能电力、国寿资管、军民融合产业投资基金、光核汇合新能源、川投能源、珠海德擎混改三号股权投资合伙企业这七位战投。 此次增资通过出让汇能 30%股权引战 75亿元,对应投后估值达到 250亿元。 估值显著提升:2020年底,公司以 21.11亿元的对价向控股股东中核集团收购汇能 100%股权,对应 2019、 2020年期末合并口径归母净资产的估值分别为 1.2、 1.1倍 PB。 此次引战,对应 2021年合并口径期末净资产(采用公司对汇能长期股权投资额计算)的投前、投后估值分别为 2.0、 1.5倍 PB,一方面反映了近一年多以来新能源运营资产估值水平的大幅提升,另一方面也表明此前集团将汇能注入公司时的价格相对优惠。 新能源再加速:2021年 4月底公司发布“十四五”综合发展规划(草案),明确 2025、 2035年规划装机容量分别达到 5600万、 1亿千瓦,对应 2025年新能源装机约 30GW、 年均新增约 5GW。 虽然 2021年出现了光伏造价大幅上涨等不利因素,但公司全年仍实现风、光新增装机 3.6GW(汇能并表前口径)。 此次增资的 75亿元,为公司新能源发展补充弹药,对应 20%-30%资本金比例下的总投资额为 250-375亿元,按照 50亿元/GW 的风、光平均造价概算,可新增 5.0-7.5GW 装机,公司新能源规划目标或有进一步上调的可能。 投资建议:公司核电板块在运机组量、价双升,在建、待建项目有序推进; 新能源板块的发展在完成汇能增资引战后有望进一步加速。 维持对公司的盈利预测,预计 22/23/24年 EPS 分别为 0.59/0.64/0.66元,对应 5月 12日收盘价PE 分别为 12.0/11.1/10.7倍。 维持对公司 22年 15倍 PE 估值,目标价 8.85元/股,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整; 5)汇兑损失。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-11 18.28 -- -- 19.73 7.93% -- 19.73 7.93% -- 详细
产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年,经过30年稳步发展,业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链,具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。“十三五”时期,公司坚定执行“大固废”战略,形成了纵横一体化的业务布局。随着经营目标逐步实现,公司战略不断升级,“十四五”时期,公司将坚持“规模优先、资本优先”原则,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”,努力实现“十年百城,最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务:企业未来增长的核心驱动。固废领域,公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化,以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局,同时业务布局广泛。“十四五”时期,公司将抓紧优质项目窗口期,扩大生活垃圾焚烧发电规模,继续大力推进纵横拓展。 能源业务:气价有望理顺,静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区,深耕区域供给,服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工,需求大幅增长,但受气源采购成本飙升影响,板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常,燃气业务业绩有望反转,需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务:行稳致远,稳步发展。公司的水务业务立足本地服务,供水方面,公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足,排水业务形成“厂网一体化”的产业布局,产业链齐全。公司水务业务稳步发展,产能及收入平稳提升,同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效,为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元,分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%,对应PE分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足,估值位于历史底部区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期;固废业务产能利用率低于预期;天然气顺价落地不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-11 18.28 -- -- 19.73 7.93% -- 19.73 7.93% -- 详细
产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年,经过30年稳步发展,业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链,具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”时期,公司坚定执行“大固废”战略,形成了纵横一体化的业务布局。 随着经营目标逐步实现,公司战略不断升级,“十四五”时期,公司将坚持“规模优先、资本优先”原则,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”,努力实现“十年百城,最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务:企业未来增长的核心驱动。固废领域,公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化,以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局,同时业务布局广泛。“十四五”时期,公司将抓紧优质项目窗口期,扩大生活垃圾焚烧发电规模,继续大力推进纵横拓展。 能源业务:气价有望理顺,静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区,深耕区域供给,服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工,需求大幅增长,但受气源采购成本飙升影响,板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常,燃气业务业绩有望反转,需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务:行稳致远,稳步发展。公司的水务业务立足本地服务,供水方面,公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足,排水业务形成“厂网一体化”的产业布局,产业链齐全。公司水务业务稳步发展,产能及收入平稳提升,同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效,为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议: 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元,分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%,对应PE 分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足,估值位于历史底部区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期;固废业务产能利用率低于预期;天然气顺价落地不及预期等。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-10 4.48 -- -- 4.64 3.57% -- 4.64 3.57% -- 详细
事件:公司发布2021 年年报,实现营业收入118.14 亿元,同比下降17.57%, 实现归母净利润7.28 亿元,同比下降47.46%。2022 年一季度,公司实现营业收入28.23 亿元,同比增长3.11%,实现归母净利润1.41 亿元,同比下降6.77%。 环卫服务业务持续高增,环卫装备板块承压。 2021 年公司环卫服务业务营收30.25 亿元,同比增长53.66%,新增合同总额84.35 亿,新增年化合同额12.28 亿,同行业市场排名第二名。截至2021 年末, 公司存量市场年化合同额40.68 亿,累计合同总额达到458.84 亿,待执行合同总额达382.73 亿,行业排名第二。 2021 年公司环卫装备业务营收62.12 亿元,同比下降25.65%。主要系2021 年是“十四五”规划开局之年,各地政策调整,加之疫情反复,从而影响环卫车辆采购。从行业情况来看,2021 年我国环卫车总销量104601 辆,同比下降8.14%。公司环卫车销量16521 台,连续21 年处于国内行业销售额第一的位置。 毛利率方面,两大主要业务板块环卫服务和环卫装备毛利率分别下降6.04pct 和3.49pct 至16.82%和23.74%。主要原因在于2021 年新冠疫情政策优惠全面取消。2022 年一季度,公司毛利率23.47%,同比提升0.83pct。 积极推动智慧环卫,多元化拓展业务形式。 2021 年公司较好的完成了环卫服务28 亿元的营收经营目标,达成率为108%。未完成年合同总额500 亿元的经营目标,达成率为91.77%,主要原因为市场上5 年以上长周期的订单减少。公司2022 年经营目标为:环卫服务累计合同额达到600 亿元,实现年营收40 亿元;2020-2024 年,累计合同额达到1000 亿元, 实现年营收100 亿元。2022 年4 月,公司发布《公司关于分拆所属子公司浙江上风高科专风实业股份有限公司至创业板上市的预案(修订稿)》,拟分拆其控股子公司上专股份至深交所创业板上市。 盈利预测、估值与评级:盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商,鉴于疫情影响下地方财政支出下调,环卫业务盈利性受到影响,我们下调2022-2023 年归母净利润50.8%/43.8%至9.01/12.04 亿元,新增2024 年预测净利润为14.26 亿元,当前股价对应2022 年PE 为16 倍。公司市场地位稳固, 环卫服务+环卫装备双轮驱动,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险;市场竞争激烈致业务开拓不及预期。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-10 13.50 -- -- 15.00 11.11% -- 15.00 11.11% -- 详细
事件:公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。 拟置入南网调峰调频公司,并募集配套资金93亿元:(1)重大资产置换:置出上市公司原有资产(作价21.04亿元),注入南网调峰调频公司100%股权(作价156.90亿元);(2)向交易对方南方电网发行股份购买置入置出资产价格的差额部分(135.86亿元);(3)向不超过35个特定投资者以非公开方式募集配套资金不超过93亿元用于建设梅蓄一期电站、阳蓄一期电站、南宁抽蓄电站、梅州五华电化学储能项目、佛山南海电化学储能项目以及补充流动资金。本次交易完成后,南方电网由间接控股变为直接控股股东,直接持股62.56%,云南电网持股4.4%,配套融资93亿元持股23.08%,其他公众股东持股9.96%。 交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务:本次交易前公司主营为发售电业务,交易完成后,公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增:1)抽水蓄能电站:已全部投产运营的5座抽水蓄能电站,装机容量合计为788万千瓦;在建抽水蓄能电站2座,装机容量合计240万千瓦,将于2022年内全部投产;1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能电站,装机容量120万千瓦,预计于2025年建成投产;此外,还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段,总装机容量1,260万千瓦,将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2)调峰水电站:2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3)电网侧独立储能:30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元,备考归母净利润10.49亿元,毛利率54.12%,合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级:若不考虑重组,我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股,对应PE为52倍、72倍、60倍;若考虑重组成功后,2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元,我们上调2022年备考净利润预计至13亿元(从11亿元),考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产,给予2022年30倍PE,对应目标市值390亿元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不及预期的风险;政策风险;调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 22.85 26.60 14.61% 23.79 4.11% -- 23.79 4.11% -- 详细
事件概述:4月29日,公司发布2021年度报告,报告期内实现营业收入556.46亿元,同比下降3.70%;归属于上市公司股东的净利润262.73亿元,同比下降0.09%;归属于上市公司股东的扣非净利润241.41亿元,同比下降7.77%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.8153元。公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营业收入97.38亿元,同比增长9.78%;归属于上市公司股东的净利润31.37亿元,同比增长9.34%;归属于上市公司股东的扣非净利润30.97元,同比增长29.91%。 来水改善符合预期,现有资产盈利修复:2020、2021连续两年来水偏枯,2022年来水改善符合预期,1Q22来水好转,推动单季发电量同比增长7.9%,现有4座电站出力有望修复。在白鹤滩电站全面投产后,“四库联调”升级至“六库联调”可为下游带来可观的节水增发电量,预计全年发电量将达到约2300亿千瓦时(不含智利LDS)。加上LDS、投资收益等分部的贡献,预计现有资产全年营收、毛利、净利约为610、380、300亿元。 乌、白两大电站注入启动,第三次阶跃在即:1Q22乌、白合计发电量近130亿千瓦时。在完成注入后,公司国内水电装机将提高57.6%至7170万千瓦,年均发电量有望由2000亿千瓦时增至3000亿千瓦时以上。测算显示,乌、白进入稳产期后,云川水电年营收约260亿元、毛利润约143亿元、毛利率约55%。 三因素助推,新能源发展有望超越预期:“3060”双碳目标推动公司介入新能源开发;风、光运营的商业模式与水电相似,ROE高于目前持有同业公司股权的投资回报率;进入平价时代后,不再受制于补贴拖欠的风、光资产迎来价值重估,投资吸引力提升,公司强劲的现金流支持其在该领域快速发力。根据测算到2025年公司风、光装机可达18-50GW。结合集团及兄弟单位的新能源规划目标,公司在2025年达到20-30GW的装机规模具备可行性。截至一季度末,子公司长电新能已投运的10个光伏电站单季度发电量超1.1亿千瓦时,新获取带坐标点新能源资源4.3GW,甘肃张掖抽蓄项目已完成预可研。 投资建议:1Q22来水改善符合预期,现有资产全年业绩修复在望。公司在完成乌、白两大电站注入并启动新能源大规模开发后,将形成“4+2+N”的业务结构。根据电量、电价的预判调整对公司的盈利预测,预计22/23年EPS分别为1.33/1.37元(前值1.31/1.35元),新增24年EPS预测值1.42元,对应4月29日收盘价PE分别为17.0/16.5/16.0倍。考虑到资产重组方案尚未确定,给予现有资产22年20倍PE,目标价26.60元/股,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 9.69 -- -- 10.40 7.33% -- 10.40 7.33% -- 详细
燃煤成本上涨致火电业绩亏损,2021年归母净利润同比下降55.82%公司发布2021年财报,报告期内公司实现营收436.82亿元,同比增长11.09%;实现归母净利润24.37亿元,同比下降55.82%;实现扣非归母净利润21.71亿元,同比下降54.53%;销售毛利率29.26%,同比减少15.61pct,主要原因系火电板块燃煤成本大幅上涨导致严重亏损。基本EPS为0.32元/股,同比减少58.79%。截至2021底,公司总资产2413.70亿元,较期初增加124.60亿元;资产负债率63.52%,同比降低0.4pct。公司拟每股分红0.1635元,同比减少42%。 电量方面,2021年公司发电量1538.65亿千瓦时,上网电量1496.33亿千瓦时,同比分别增加3.61%、3.45%,其中市场化交易总电量为625.90亿千瓦时,同比增长33.81%,占总上网电量41.83%。分电源看,水电发电量882.6亿千瓦时,同比下降0.22%;火电发电量588.9亿千瓦时,同比增长7.01%;风电发电量49亿千瓦时,同比增加38.15%;光伏发电量16.15亿千瓦时,同比增长25.17%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长,部分火电所在区域来水偏枯;水电发电量基本与去年持平,装机量的增加与极端气候和来水不稳定带来负面影响相抵,其中云南地区受澜沧江来水偏枯影响,水电发电量同比下降8.79%,主营收入同比减少13.41%;风光发电量增加原因系公司陆续投运和并购风电和光伏项目。 电价方面,2021年公司境内控股企业平均上网电价0.319元/千瓦时(含税,下同),同比增长5.98%。分电源看,水电平均上网电价0.255元/千瓦时,同比增长2.71%;火电平均上网电价0.389元/千瓦时,同比增长7.25%,受煤价高企影响,火电成本攀升,根据国家相关政策,火电价格全部由市场形成,由于供需持续紧张,价格有所提升;风电平均上网电价0.484元/千瓦时,同比增长0.97%;光伏发电平均上网电价0.918元/千瓦时,同比增长2.83%。整体看,随着部分省区市场化交易电量规模不断加大,以及结算价格和结算周期影响,公司各电厂上网电价有所波动,去年我国多地出现限电,电力供需偏紧,市场电价整体出现上涨。 根据公司投资者问答公告,2021年雅砻江的市场化让利结算主要在四季度,叠加四季度枯水期发电量相对较少,计提市场化让利对当季平均电价的影响较大,21Q4水电平均上网电价为0.241元/千瓦时,同比减少6%。公司于2021年10月新投产的杨房沟水电站21Q4上网电价为0.232元/千瓦时;两河口水电站21Q4上网电价为0.333元/千瓦时。 装机方面,截止2021年底,公司已投产控股装机容量3621.83万千瓦,清洁能源总装机2433.75万千瓦,占比67.20%,同比增加4.53%。水电装机2076.50万千瓦、占比57.33%,火电(含垃圾发电)1188.08万千瓦、占比32.81%,风电223.05万同比增加4.53%千瓦、占比6.16%,光伏134.20万千瓦,占比3.71%。2021年公司新投产/并购装机442.3万千瓦,其中水电401.5万千瓦、风电9.8万千瓦、光伏31万千瓦。德昌风电因成昆铁路建设拆除3台风机,共计0.7万千瓦。“十四五”期间,公司规划控股装机容量将达5000万千瓦,其中清洁能源装机占比约为72%。持续拓展以抽水蓄能、储能、氢能为主的新产业。这意味着剩余四年公司有望增加装机1600万千瓦,其中清洁能源装机1400万千瓦左右。 加平均上网电价同比增加13.51%,2022年一季度净利润环比提升公司发布2022年一季报,报告期内,公司实现营收110.42亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润10.38亿元,同比下降14.91%,环比转亏为盈(21Q4归母净利润-10.24亿元);实现扣非归母净利润9.9亿元,同比下降10.95%;销售毛利率35.47%,同比下降4.89个pct;基本EPS为0.13元/股,同比下降24%。 电量方面,2022年1-3月,公司境内控股企业累计完成发电量319.19亿千瓦时,上网电量309.87亿千瓦时,同比分别增加0.71%和0.70%。分电源看,公司水电、火电、风电、光伏发电发电量分别同比上涨9.05%、-9.13%、-9.72%、13.81%。水电同比增加的主因为受两河口水电站、杨房沟水电站投产以及二滩水电站库容消落加速影响,雅砻江发电量同比增加。部分地区火电发电量下滑是受社会用电量降低、外送电量的增加以及水电火电互补性的影响。 电价方面,2022年1-3月,公司境内控股企业平均上网电价0.374元/千瓦时,与去年同期相比上涨13.51%。其中水电平均上网电价0.291元/千瓦时,同比上涨7.6%;火电平均上网电价0.47元/千瓦时,同比增长26.74%;风电平均上网电价0.526元/千瓦时,同比上涨1.76%;光伏发电平均上网电价0.92元/千瓦时,同比下降2.78%。22年一季度雅砻江水电上网电量同比增长9.03%,叠加平均上网电价增长、未进行市场化计提让利,盈利情况好于去年同期。公司火电厂用户中有较多高耗能的大工业用户,在新的市场电政策下电价火电电价上浮突破20%,有效对冲了高煤价对盈利的影响。 雅中两杨电站全面投产,待核准电价落地业绩弹性有望增加根据公司公告,控股公司雅砻江水电在2021年营收183.4亿元,占公司总营收的42%,净利润63.17亿元;发电量778.27亿千瓦时,占公司总发电量的50.65%。截止报告期末,雅砻江水电已投产1870万千瓦水电装机,在建50万千瓦,核准装机342万千瓦。 由于两河口电站具有一定的特殊性(与已建成的锦屏一级水电站和二滩水电站形成三大联合调节水库,使雅砻江成为可实现多年调节的大型河流),核准电价尚未确定,暂按过渡期电价结算。杨房沟(单独运行时具有日调节性能,与两河口水电站联合运行时具有年调节性能)也尚未明确电价机制,目前按照四川省内径流失水电站电量消纳情况暂估。两杨水电站共450万千瓦,占雅砻江水电总装机的25%,随着蓄水量的增加,电站产能将逐步释放,待核准电价政策落地,其业绩弹性有望增加,进而带动公司整体盈利能力。 四川省用电量快速增长,电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡根据国家统计局数据,2021年四川省累计用电量同比增速为14.3%,累计发电量同比增速为6.5%,用电量增速高于发电量增速。随着水电主要机组陆续投产,高耗能产业向西部地区的转移逐步完成,四川电力格局发生明显改变,省内电力供给逐渐偏紧,市场电电价持续上涨。根据四川电力交易中心数据,四川省2021年市场电结算均价为0.259元/千瓦时,同比上涨9.7%。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 投资建议::火电板块低谷已过,22年有望大幅反弹。两河口、杨家沟水电站投产水电装机规模进一步提升,雅砻江将持续释放业绩。“十四五”规划落地,新能源发展提速带来新的业绩增长点。预计公司22至24年实现归母净利润62.68亿元、67.45亿元、69.87亿元,对应PE11.6x、10.7x、10.33x,维持买入评级。 风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 18.82 24.87 25.04% 20.86 10.84% -- 20.86 10.84% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入29.68亿元,较上年同期增长了74.75%,归母净利润6.48亿元,较上年同期增长了24.1%;2022年Q1实现营业收入6.6亿元,较上年同期增长了21.12%,归母净利润1.69亿元,较上年同期增长了15.12%。公司业绩稳步增长,符合预期。 垃圾焚烧主业多项目投产助业绩稳增,餐厨污泥快速增长带来新动能。根据公司公告,截至2021年底,公司垃圾焚烧已建成投运项目共22,270吨/日,试运营项目共600吨/日,在建项目共2,050吨/日,筹建项目共400吨;餐厨垃圾项目已建成投运项目共1,720吨,试运营餐厨项目共140吨,在建餐厨项目共860吨,全年处理餐厨垃圾超54万吨,较去年同期增长170%,去年共提取泔水油近1.2万吨,较去年同期增长163%;污泥业务已有7个污泥无害化处置工程项目投入运行,处理规模为1,478吨。公司垃圾焚烧新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运增加了公司的营业收入,公司在建筹建项目充足,随着其陆续投产有望继续推动业绩增长。 积极并购+。海外探索,支撑处置规模持续增长。公司积极拓展国内市场,餐厨项目目前跟进的国内项目有17个,并购方面,公司2021年12月,子公司收购浙江欣立生态科技有限公司80%股权;2022年2月,收购华西能源环保电力(昭通)有限公司100%股权(处理垃圾800吨/日)。同时公司稳健探索海外市场,目前跟进中的海外项目有10个。公司通过国内积极并购+海外稳健探索,促进新增产能增加,为公司持续发展和业绩提供有力支撑。 国补缺口有望补足,碳资产管理有望增厚公司利润。2022年政府性基金预算本级支出大幅增加,财政厅明确提出大力发展可再生能源,积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺口,预计国补有望加速发放进一步优化公司现金流。公司对已开发的CDM项目和CCER项目现状及合同条款进行了梳理,同时公司成立碳资产管理部,专人负责跟进CCER项目,已启动CCER减排量的备案和签发的准备工作。根据我们测算,CCER重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升,带来业绩弹性。 布局锂电池回收动力电池回收,打造第二成长曲线。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司,已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作,并于4月份开始正式运营,目前月产能负荷已达80%以上,预计全年可完成70%以上的产能,2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年,碳酸锂提纯量1000吨/年。公司积极与汽车企业、电池企业、梯次利用企业、第三方回收商进行洽谈,同时公司集团汽车拆解子公司亦对电池回收渠道产生积极影响,保障长期稳定的电池来源。随着立鑫公司一期项目陆续达产,公司预计将在下半年启动二期项目建设,项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年,碳酸锂提纯量2800吨/年。同时公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能,规划产能规模为6万吨废电池/年。新能源车快速发展下动力锂电池回收市场前景广阔。我们测算到2030年动力锂电池回收市场有望超1000亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍和1458吨碳酸锂等,预计全部达产后有望为公司带来超过18亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局,有望打造第二成长曲线。 投资建议与估值:公司主营业务稳步增长,同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目,打造第二成长曲线。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为36.08亿元、54.52亿元、68.16亿元,增速分别为21.6%、51.1%、25%,归母净利润分别为9亿元、11.69亿元、14.04亿元,增速分别为38.9%、29.9%、20%,对应PE分别为8.6X、6.6X、5.5X,维持买入投资评级。 风险提示:项目推进不及预期;电价下调的风险;金属价格波动;政策推进不及预期;锂电池回收市场不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.17 8.31 16.22% 7.29 1.67% -- 7.29 1.67% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报及 2022年一季报, 2021年实现营业收入 623.67亿元,较上年同期增长了 19.30%,归母净利润 80.38亿元,较上年同期增长了34.07%; 2022年 Q1实现营业收入 170.99亿元,较上年同期增长了 22.78%,归母净利润 28.84亿元,较上年同期增长了 53.25%,一季度业绩超出预期。 核电装机稳步提升, 审批加快开启积极有序新发展。 根据公司公告,截止 2022年 3月 31日,公司核电控股在运机组 25台,装机容量 2371万千瓦;控股在建项目机组 6台,装机容量 635.3万千瓦。 2022年一季度公司核电机组发电量443.40亿千瓦时,同比增长 14.40%;上网电量累计为 417.95亿千瓦时,同比增长约 15.40%。 2022年 1月,福建福清核电 6号机组并网成功, 3月投入商运,公司核电项目稳步投产,装机规模不断扩大,为业绩增长提供有力支撑。 此外,2022年 4月份召开的国常会中, 对已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准,其中包括公司的浙江三门核电项目 3、 4号机组,该项目为厂址规划容量内的二期扩建工程,单台机组额定电功率为 1251MW。随着核电项目审批加快,公司核电装机有望持续提升。 风光弥补核电短期“空窗”,提供成长新动能。 根据公司公告, 2021年,公司风电及光伏发电量 95.14亿千瓦时,较上年同期增长 68.69%,其中:光伏发电量49.65亿千瓦时,较上年同期增长 109.77%,风力发电量 45.49亿千瓦时,较上年同期增长 39.00%; 2022年一季度,公司新能源发电量累计为 26.94亿千瓦时,同比增长 37.73%;上网电量 26.47亿千瓦时,同比增长 38.51%, 其中: 光伏发电量 14.34亿千瓦时,同比增长 55.05%,风力发电量 12.60亿千瓦时,同比增长 22.23%。新能源上网电量同比增加,主要是因为一季度风、光资源较好,有利于新能源项目发电。 公司自 2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模,收购中核汇能后,新能源装机量已位于国内前列。根据公司“十四五”规划目标,公司计划 2025年新能源装机容量达到 30GW,较 2021年装机增长 238.2%, 2022-2025年,公司新能源装机年均新增 5.28GW。根据中核汇能发布的 2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告,此次集采预计总容量为6-7.5GW,预示公司新能源装机增速较高,将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。 电改背景下市场化比例有望提升,量价齐升带来公司业绩弹性。 核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨, 公司 2022年 Q1受益于综合平均上网电价同比提高,业绩大幅增长。 过去市场化电价较标杆电价折价 3-5分钱,我们以公司 2020年数据为基础,进行测算,得出公司的市场化电价上涨 0.01元,对应公司营收增加 6.4亿,归母净利润增加 2.88亿元,电价上涨将为公司增厚利润。 我们预计 2022年公司或将迎来量价齐升,带来较大业绩弹性。 投资建议与估值: 公司核电+风光双核发展, 4月份国常会核准三个核电新建机组项目,再次明确核电地位, 在能源结构迫切转型背景下, 公司未来成长性高。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 747.7亿元、 818.7亿元、 879.8亿元,增速分别为 19.9%、 9.5%、 7.5%,净利润分别为 114.3亿元、 128.1亿元、 141.4亿元,增速分别为 42.2%、 12.1%、 10.4%, 维持买入投资评级。 风险提示: 项目推进不及预期;审批进度不及预期; 电价下行的风险; 政 策 推 进不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.17 -- -- 7.29 1.67% -- 7.29 1.67% -- 详细
事件:中国核电发布年报,公司 2021全年实现营业收入 623.67亿元,同比+19.3%;实现归母净利润 80.38亿元,同比+34.07%,扣非后归母净利润 78.35亿元,同比+32.85%。业绩符合预期。 点评: 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长,带动核电收入稳步增长。 截止 3月 31日,公司核电控股装机容量 2371万千瓦,同比+10.8%;同时报告期内核电平均利用小时数同比增长 250小时,至 7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长,公司 2021年实现核电发电量 1731.23亿千瓦时,同比增长 16.71%。同时,公司核电平均上网电价同步上涨,三重因素带动下公司核电收入实现 565.63亿元,同比+15.63% 风光装机大幅增长,带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末,公司风电装机 263.47万千瓦,同比+49.96%;光伏装机 632.86万千瓦,同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增,报告期内公司实现风光发电量 95.14亿千瓦时,同比增长 68.69%;实现风光发电收入 463.9亿元,同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速,带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大,“核+风光”组合,看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止 4月下旬,公司控股在建核电机组 6台,装机容量 635.3万千瓦;控股核准机组3台,装机容量 337.6万千瓦;风光发电在建装机 192万千瓦,待建装机 617万千瓦。同时根据公司规划,2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦,装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测 2022-2024年,公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元,同比增速分别为 28.0%/8.7%/10.2%;对应 PE 分别为 12.1/11.2/10.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:装机容量增长不及预期;利用小时数不及预期;成本增长高于预期等
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-02 7.17 -- -- 7.29 1.67% -- 7.29 1.67% -- 详细
事件:中国核电发布年报,公司2021全年实现营业收入623.67亿元,同比+19.3%;实现归母净利润80.38亿元,同比+34.07%,扣非后归母净利润78.35亿元,同比+32.85%。业绩符合预期。 点评: 装机容量、利用小时数、上网电价均正向增长,带动核电收入稳步增长。截止3月31日,公司核电控股装机容量2371万千瓦,同比+10.8%;同时报告期内核电平均利用小时数同比增长250小时,至7871小时。装机容量与利用小时同步增长带动发电量平稳增长,公司2021年实现核电发电量1731.23 亿千瓦时,同比增长16.71%。同时,公司核电平均上网电价同步上涨,三重因素带动下公司核电收入实现565.63亿元,同比+15.63% 风光装机大幅增长,带动风光发电量及收入同步大增。至报告期末,公司风电装机263.47万千瓦,同比+49.96%;光伏装机632.86万千瓦,同比+78.6%。装机增长带动发电量及板块收入大增,报告期内公司实现风光发电量95.14 亿千瓦时,同比增长68.69%;实现风光发电收入463.9亿元,同比+50.18%。核电及风光板块均增长迅速,带动公司整体收入实现快速增长。 装机空间巨大,“核+风光”组合,看好公司发展。公司以成长为具有全球竞争力的世界一流清洁能源服务商为远期战略目标。截止4月下旬,公司控股在建核电机组6台,装机容量635.3 万千瓦;控股核准机组3台,装机容量337.6万千瓦;风光发电在建装机192 万千瓦,待建装机617 万千瓦。同时根据公司规划,2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦,装机空间广阔。公司“核+风光”清洁能源供应禀赋独特,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测2022-2024年,公司归母净利润分别为102.9/1118/123.2亿元,同比增速分别为28.0%/8.7%/10.2%;对应PE分别为12.1/11.2/10.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:装机容量增长不及预期;利用小时数不及预期;成本增长高于预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-29 18.24 -- -- 20.86 14.36% -- 20.86 14.36% -- 详细
事件:公司发布2021年报,实现营业收入29.68亿元,同比增长74.75%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长24.10%。公司发布2022年一季报,主营收入6.6亿元,同比上升21.12%;归母净利润1.69亿元,同比上升15.12%;扣非净利润1.66亿元,同比上升15.09%。 点评:21年收入高速增长,22Q1盈利改善。2021年公司收入高速增长主要由于确认BOT项目的建造收入5.79亿元,以及新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运。2021年公司毛利率36.92%,较2020年下降12.9pct;2022Q1毛利率47.3%,相比于2021年提升10.38pct,盈利边际改善。 项目投运顺利,奠定业绩增长基础。2021年,公司上网电量21.96亿度,同比+33%,入库垃圾808.71万吨,同比+29.6%。2021年度公司新增确认5个生活垃圾发电项目,新增产能3200吨/日。截至2021年末,公司生活垃圾发电项目投运22270吨/日,试运行600吨/日,在建项目共2050吨/日,筹建项目合计400吨/日。建成餐厨项目1720吨/日,试运行140吨/日,在建860吨/日。公司规划,到2025年,垃圾综合处置能力(含餐厨、污泥)达到2500万吨/年,垃圾焚烧发电50亿千瓦时/年。 布局循环再生业务,开启第二增长曲线。公司2022年1月收购立鑫新材料,3月底完成一期动力电池提钴镍锂项目试运营,4月份开始正式运营,目前月产能负荷已达80%以上,预计全年可完成70%以上的产能,2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年,碳酸锂提纯量1000吨/年。公司预计2022年下半年启动二期项目建设,对应规划镍钴锰提纯量7500金吨/年,碳酸锂提纯量2800吨/年。同时公司亦布局磷酸铁锂电池回收产能,规划产能规模为6万吨废电池/年。公司规划,到2025年,废旧动力电池处置5万吨/年。 盈利预测、估值与评级:鉴于公司项目投运顺利,对业绩形成有效支撑,锂电回收业务打开成长空间,我们上调公司22-23年盈利预测6%/14%至8.53/10.32亿元,新增24年盈利预测12.06亿元,对应PE为9/8/6倍,新项目投运与外延并购保障增长,锂电回收开启第二增长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设及产业政策不及预期、钴镍锂价格波动风险,地方支付能力受限等风险、市场竞争激烈致业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名