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维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 11.30 37.14% 8.70 -0.57% -- 8.70 -0.57% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,2020年前三季度营收 20.12亿元,同比增长 14.84%;归母净利润为 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%。单三季度营收 7.25亿元,同比增长 15.18%,归母净利润为 1.35亿元,同比增长 90.64%,扣非归母净利润 0.95亿元,同比增长 39.57%。业绩符合预期。 经营持续改善,业绩稳健向好。公司一季度受疫情影响较大,业绩较同期下降,二季度以来随着复工复产的推进,单三季度营收 7.25亿元,扣非归母净利润 0.95亿元,基本同单二季度持平,二季度以来业绩持续明显改善。前三季度非经常性损益为 4932万元,主要系公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿事项。前三季度毛利率维持稳定,净利率 14.9%(+2.25pct)。经营活动现金流量净额-2.82亿元,主要原因系收到的政府补助与上年同期相比减少,利息收入减少。随着 Q4经营持续改善和回款提升,现金流有望明显改善。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。截至 2020年 H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单 16.3亿元,新中标工业节能环保订单 2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以“有机废弃物的资源化、无害化”为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。协议指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 “湿垃圾”处置蓝海市场,趁政策东风释能。2020年我国垃圾分类全面开局,全国 46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.52元、0.66元、0.85元,对应 PE17.2x、13.4x、10.4x。 六个月目标价 11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 8.75 -- -- 8.70 -0.57% -- 8.70 -0.57% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元,同比增长 14.84%; 归母净利润 2.98亿元,同比增长 31.08%;扣非归母净利润 2.49亿元,同比增长 15.4%;加权平均 ROE 同比提高 1.28pct,至 7.38%。 前三季度营收同增 14.84%,归母净利润同增 31.08%。2020年前三季度实现营收 20.12亿元,同增 14.84%;归母 2.98亿元,同增 31.08%,主要系报告期部分订单达到收入确认节点,及公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿所致。毛利率同减 1.39pct 至 30.18%。 20Q3扣非同增 45.1%,增速环比 Q2提升 15.31pct。20Q3实现营收 7.25亿元,同增 15.18%,归母 1.35亿元,同增 90.64%,扣非 0.98亿元,同增 45.10%,环比 Q2扣非增速 29.79%提升 15.31pct,Q3工程进度加快,业绩加速改善,疫情对全年影响基本消除。 期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。2020年前三季度,公司期间费用同比增长 10.49%至 3.24亿元,期间费用率下降 0.63pct 至 16.08%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升 0.04pct、下降 1.72pct、上升 0.28pct、上升 0.77pct 至 4.32%、6.02%、3.05%、2.69%。 经营性现金流同减 65.75%至-2.82亿元。2020年前三季度,1)经营活动现金流净额-2.82亿元,同减 65.75%;2)投资活动现金流净额-1.91亿元,同增 48.58%;3)筹资活动现金流净额 8.26亿元,同增 357.33%。 资产负债率同增 3.93pct,净营运周期延长。2020年前三季度,公司资产负债率为 53.27%,同增 3.93pct;应收账款周转天数同增 11.81天至188.27天;存货周转天数同增 11.23天至 318.85天;应付账款周转天数同减 5.32天至 213.4天,使净营业周期同增 28.36天至 293.72天。 有机废弃物资源化专家,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。公司为国内有机废弃物资源化专家,技术工艺国内领先。19年垃圾分类先行城市——上海松江、金山、嘉定 3个湿垃圾处理项目设备供应公司全部中标,体现优质技术实力和市场扩张能力。根据垃圾分类政策要求,我们预计 19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达 1915亿元,其中核心设备市场空间可达 364亿元,2025年运营市场空间可达 146亿元。且据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于 2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其优异的技术工艺及协同优势率先突围。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.54、0.64、0.77元,对应 17、 14、11倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 5.00 -- -- 5.03 0.60% -- 5.03 0.60% -- 详细
2020年年三季报:业绩符合预期2020年前三季度,公司实现营收1218.23亿元(同比-4.31%),归母净利润91.33亿元(同比+69.34%)。公司第三季度实现营收427.02亿元(同比-2.60%),归母净利润34.01亿元(同比+117.33%),三季度业绩在用电需求持续复苏以及燃料价格同比下降的情况下明显好转。我们认为未来用电需求将保持平稳增长,公司清洁能源装机占比不断提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.62和0.66元,当前股价对应PE分别为9.9、9.8和9.6倍,公司是A股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。 发电量逐步恢复,交易电量占比上升2020年前三季度,公司境内发电量为2935.41亿千瓦时(同比-2.86%),完成售电量2759.14亿千瓦时(同比-4.19%)。其中,2020年第三季度公司境内发电量1103.85亿千瓦时(同比+3.34%),完成售电量1037.90亿千瓦时(同比+0.81%)。公司发电量在第三季度同比保持增长,但受疫情和新能源装机挤压火电的影响,公司前三季度发电量仍然为同比下降状态。同时,2020年前三季度,公司结算市场化交易电量为1562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高了5.71个百分点。而且2020年全年电力需求有望在国内经济持续恢复下保持良好增长。 燃料成本下降,清洁能源占比持续增长公司燃料成本下降使得净利润快速反弹。2020年第三季度公司总成本343.88亿元(同比-8.13%),其中燃料成本的下降是主要原因。公司2020年上半年境内火电厂售电单位燃料成本为206.51元/兆瓦时(同比-7.73%)。而受益于燃料成本的下跌,公司前三季度毛利率达到19.59%,同比上升了3.8个百分点;净利率也达到了9.21%,同比上升了3.89个百分点。公司财务指标明显好转,资产负债率进一步优化达到65.45%,较2019年末下降6.19个百分点,管理费用和财务费用管控良好。截止2020年三季度末,公司可控发电装机容量为111,971兆瓦(同比+5.46%),权益发电装机容量为98,217兆瓦(同比+4.75%);其中,2020年第三季度公司投产火电机组472.52兆瓦,风电机组392.9兆瓦,光伏机组75兆瓦,清洁能源三季度新增装机占比达49.75%,而且未来随着公司能源绿色转型的推进,公司清洁能源占比有望持续增长。 风险提示:燃料成本大幅上升,电价下调超出预期,用电需求大幅下降
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 6.76 38.52% 5.09 -1.36% -- 5.09 -1.36% -- 详细
事件: 公司公布2020年三季报,公司前三季度营业收入为1218.23亿,同比下降4.31%,归母净利润为91.33亿,同比增长69.34%; 公司Q3营业收入为427.02亿,同比下滑2.60%,归母净利润34.01亿,同比增长117.33%。 点评: Q3营业收入小幅下滑2.60%,交易电比例占比提高。2020年前三季度,公司累计完成发电量2,935.41亿千瓦时,同比下降2.86%;完成售电量2,759.14亿千瓦时,同比下降4.19%;Q3单季度公司发电量1,103.85亿千瓦时,同比增长3.34%;完成售电量1,037.90亿千瓦时,同比增长0.81%。 电价方面,经过测算,Q3单季度含税上网电价405.67元/兆瓦时,同比-2.11%;不含税上网电价359元/兆瓦时,同比-2.11%。2020年前三季度,公司结算市场化交易电量1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高5.71个百分点。上网电量基本持平,电价小幅下行,Q3实现营业收入427.02亿,同比下滑2.60%。 燃料成本下降使得Q3毛利率达2017年以来新高。Q3营业成本343.88亿,同比下行8.07%,主要是煤炭价格下跌影响,通过测算,公司Q3入炉标煤单价同比下滑约13.5%,燃料成本降幅明显。成本下降使公司Q3毛利率达到19.47%,同比去年提高4.84个百分点,是2017年以来的新高。 财务费用和所得税费用率大幅下行助公司业绩高增。公司Q3财务费用为20.61亿,同比下降32%,其中利息费用为21.56亿,同比下降21.49%,财务费用降幅明显的主要原因是带息负债平均余额减少以及资金利率的下降。另一方面,公司2020年Q3所得税费用率为17.61%,相较去年24.17%下降了6.57个百分点,所得税费用率的大幅下降也是业绩增长的重要因素之一。 投资建议: 燃料成本持续下行带来公司盈利能力的修复,财务费用的大幅下行使得费用端显著改善,公司Q3业绩再次超出市场预期。我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为98.72、100.97和105.78亿(原值89.24、97.73和102.44),对应PE 为8.1、7.9和7.5倍,维持目标价至6.76元,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 133.50 33.49% 107.87 -0.55% -- 107.87 -0.55% -- 详细
3Q20归母净利润持续高增,维持“买入”评级玉禾田于10月26日发布2020年三季报,1-3Q20公司实现营收/归母净利润31.5/5.3亿元,同比+19.7%/+120.6%;3Q20营收/归母净利润10.9/1.8亿元,同比+17.9%/+73.9%,三季度归母净利润增速符合业绩预告(70%~100%),归母净利润高增主要系新中标项目陆续运营贡献收入,智慧环卫赋能精细化管理,降本增效明显。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,给予公司2021年30xP/E,对应目标价133.50元,维持“买入”评级。 3Q归母净利润同比增长73.9%,环卫中标提速有望支撑业绩增长3Q20公司实现营收10.9亿元,同比+17.9%,主要系新中标项目陆续运营贡献收入增量,以及增值税疫情减免优惠所致;毛利率同比+6pct/环比-3pct至29%,主要系公司深化智慧环卫系统应用,精细化管理实现降本增效,同时疫情期间国家出台社保优惠政策中针对大型企业的社保减半征收政策截至6/30,该项优惠三季度环比有所减少。此外,公司费用管控良好,3Q费用率同比-0.9pct至7.6%,其中贷款减少及利率下降影响财务费用率同比-1.0pct,共同驱动归母净利润同比增长73.9%至1.8亿元。6月以来,公司环卫项目中标提速,有望支撑收入利润持续增长。 拟联合山东高速打造公共交通服务平台,优势整合提升公司核心竞争力10月26晚公告,公司拟以公开摘牌方式获取山东高速深圳公司45%股权,拟收购价格为人民币2.9亿元;此外,公司拟与山东高速共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),注册资本为1亿元人民币,其中公司/山东高速分别出资占比51%/49%。此次投资有望整合公司的环卫服务优势与山东高速的路桥运营优势,打造全国领先的城市公共交通服务平台,有助于提升公司的核心竞争力,进一步增强盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级环卫服务刚需关注度提升,市场化订单加速释放。公司精细化管理成效日显,归母净利润保持高速增长。我们维持2020-2022年归母净利预测为6.6/6.2/8.3亿元,对应EPS为4.80/4.45/5.99元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值21x,考虑到公司ROE高于行业均值,成长前景可期,可享受一定溢价,给予2021年目标PE30x,对应目标价133.50元(前值182.21元),维持“买入”评级。 风险提示:环卫市场化进度不及预期,项目竞争加剧影响盈利前景。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 108.47 -- -- 107.87 -0.55% -- 107.87 -0.55% -- 详细
10月26日,玉禾田公布2020年第三季度报告。前三季度收入31.50亿同比增19.73%;归母净利5.28亿同比增120.63%。 分季度看,20Q1收入9.83亿同比增19.84%;归母净利1.45亿元,同比增长150.02%;20Q2收入10.73亿元同比增21.58%;归母净利2.03亿元,同比增长160.93%;20Q3收入10.93亿元同比增17.86%;归母净利1.80亿元,同比增长73.91%。 20Q1-Q3期间费用率7.65%,同比减少1.18pct,主要系公司规模效应逐步显现,精细化管理能力显著。其中管理费用率6.09%,同比减少0.45pct;财务费用率0.97%,同比减少0.71pct主要因报告期贷款减少及利率下降所致;销售费用率0.59%,同比减少0.02pct。20Q1-Q3毛利率30.43%,同比增长8.70pct。 出资5100万元占股51%与山东高速成立合资公司优先承接山东高速及其权属单位高速公路管养一体化项目。 同时,公司公告,公司拟与山东高速股份有限公司共同投资设立山东玉禾田城市运营服务有限公司(暂定名),合资公司注册资本为1亿元人民币,其中公司以自有资金出资5100万元,占合资公司注册资本的51%;山东高速以货币资金出资4900万,占合资公司注册资本的49%。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司专注于环境卫生领域,主营业务涵盖市政环卫和物业清洁两大板块。经过23年的积累,现已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商,为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案。考虑到公司三季度持续维持高增长,我们预计公司2020-22年EPS分别为4.34元、5.88元以及8.09元,对应PE分别为25x、18x、13x。 风险提示:拿单不及预期,人工成本增长,核心高管流失等。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 -- -- 5.09 -1.36% -- 5.09 -1.36% -- 详细
量价齐降致营收下滑,新能源发电维持上升势头。 2020年前三季度,公司累计发电量 2935.41亿千瓦时,同比下降 2.86%; 公司中国境内各运行电厂平均上 网结算电价为 412.52元/兆瓦时,同比下降 1.24%。 量价同时下滑,导致公司境内营业收入减少,加上新 加坡和巴基斯坦业务均营收同比减少,导致公司总营业收入同比下滑 4.31%。细看各类型发电机组表现, 新能源发电维持了上升的势头,火电则受到新能源机组挤压,部分地区利用小时数下滑,导致发电量不及 去年。其中风电和光伏前三季度累计发电量分别为 100.52亿千瓦时和 17.81亿千瓦时,分别同比增长 24.16%和 69.62%,占总发电量的比例分别较去年同期提升 0.75个百分点和 0.26个百分点。除了风、光以 外,水电、生物质发电和燃机发电量均较去年同期有所增长,增速分别为 3.33%、 2.94%和 0.58%,只有煤 机发电机组发电量同比下降 4.14%,拖累公司整个发电机组发电量同比下滑。根据公司发展战略,未来新 能源装机比例将继续提升,发电量有望保持上升态势,而火电机组则仍有受挤压风险,发电量有持续下滑 可能。 煤价下滑减少成本, 资产减值损失减少增厚利润。 2020年前三季度, 山西产动力末煤(Q5500)均价为 547.17元/吨,同比去年的 598.18元/吨下降 8.53%。 前三季度, 公司煤机发电量占总发电量的比例为 90.29%,所以动力煤是公司目前主要的成本,受益于燃料 价格下滑,公司前三季度营业成本同比去年同期下降 9%。 细分来看境内营业成本减少 70.70亿元,新加坡 业务营业成本减少 17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99亿元,营业成本的减少,直接增加了 公司利润。此外,公司前三季度资产减值损失较上年同期降低 50%, 主要由于上年同期本公司之子公司洛阳 阳光热电破产重整计提减值损失 2.29亿元,本期海口电厂 4、 5号机组提前关停而计提 1.27亿元固定资产 减值损失。 资产减值损失减少进一步增厚了公司利润,公司净利润在营收增速-4.31%的情况下,仍增长 69.34%。 优化装机结构,加大市场化交易防范电价下行风险。 近年来,国内清洁能源发展迅速,公司为了防范火电受清洁能源挤压风险,顺应政策风向,大力发展清洁 能源。 2020年第三季度,公司投产机组可控装机容量共计 940.42兆瓦,权益装机容量共计 940.42兆 瓦;其中,火电机组 472.52兆瓦,风电机组 392.9兆瓦,光伏机组 75兆瓦。截至 2020年 9月 30日,公 司可控发电装机容量为 111,971兆瓦,权益发电装机容量为 98,217兆瓦, 其中风电装机达到 6776.3兆 瓦,光伏装机达到 2041.4兆瓦,清洁能源装机容量不断提高。 2020年前三季度,公司结算市场化交易电 量 1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为 56.94%,比去年同期提高 5.71个百分点。 公司不断加大市场化【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1交易电量比例,可以有效预防电价下滑给公司业绩带来冲击,保障公司后续业绩提升,同时率先开展电力 交易业务,有助于公司抢占市场先机,为未来新业务的开辟打下基础。 投资建议 公司属于我国火电龙头企业,规模和装备优势明显,清洁能源装机占比不断提升。 前三季度公司营收降幅逐步 缩窄、采购成本可控、装机结构持续优化的情况下,我们看好公司未来业绩回暖。基于公司去年大量计提资产 减值损失,削减利润,今年计提减值有所减少,叠加今年煤价同比去年大幅下滑,成本下行明显,我们向上调 公司业绩。 2020-2022年营业收入从 1702.67亿元、 1781.54亿元和 1828.57亿元上调至 1721.80亿元、 1810.10亿元、 1870.13亿元,同比增速分别为-0.8%、 5.1%和 3.3%;归母净利润分别从 66.48亿元、 76.62亿 元和 81.35亿元, 上调至 88.23亿元、 93.69亿元、 102.13亿元, 同比增速分别为 423.1%、 6.2%和 9.0%; EPS 分别为 0.56/0.60/0.65元,当前股价对应 PE 为 9/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)成本端煤价事件性上涨; 2)全国用电量复苏不及预期; 3)电价下行压力。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 25.60 -- -- 25.82 0.86% -- 25.82 0.86% -- 详细
公司发布 2020三季报,报告期内公司实现营收 51.47亿元,同比增长20.50%;实现归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.40%;实现扣非归母净利润 7.53亿元,同比增长 4.71%;ROE(平均)为 11.08%,同比下降 0.73pct。 前三季度公司经营活动产生的现金流金额为 12.20亿元,同比增长67.80%。前三季度公司整体毛利率为 30.2%,同比增加 0.75pct,而销售净利率为 15.0%,同比下降 2.1pct。原因在于报告期内公司多个固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用(如折旧等)增加,同时能源业务受疫情及政策影响,导致盈利水平下降。随着疫情影响逐步消除,产能利用率提升,公司盈利能力有望恢复和提升。 固废项目陆续投产后公司垃圾处理量和发电量稳步提升。前三季度,公司累计已结算电量 13.68亿千瓦时,同比增长 25.42%。第三季度公司实现发电量 6.31亿千瓦时,同比增长 40.98%;实现上网电量 5.25亿千瓦时,同比增长 43.84%。前三季度公司累计自来水供应量 3.15亿吨,累计污水处理量 1.72亿吨,与去年基本持平,保持了稳定经营。 公司积极拓展固废业务,多个项目预计在年内投产根据公司官方微信公众号消息,前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等 5个焚烧电厂项目已陆续正式投运,目前公司投运总规模超过 1.6万吨/日,在建项目超过 1.3万吨/日。公司积极拓展固废,报告期内收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目。今年以来公司新增中标常德市生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目(800吨/日)、中标平和县生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目(1100吨/日)、获得枣庄市中区生活垃圾焚烧发电项目(800吨/日);中标潮州市饶平垃圾转运项目(500吨/日)、获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目(300吨/日),进一步发挥市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势;新仿宋 增多个环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目,进一步完善产业链前端业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司目前在建工业危废处理项目 2个,总产能 12.5万吨/年,预计年内全部投产;在建农业有机垃圾处理项目 5个,总产能达 480吨/日,预计年内投产 4个,对应产能 280吨/日。 投资建议:在运项目产能利用率提升叠加新项目密集投产,公司业绩有望实现快速增长,维持推荐评级。随着新投产项目运营逐渐成熟以及新冠疫情影响消失,公司固废项目能利用率有望提升,带动公司盈利能力修复。 公司大量新项目将在今明两年内陆续投产,固废板块业绩有望维持高增。 预计公司 2020至 2022年实现归母净利润 10.2亿元、12.9亿元、15.3亿元,对应 PE 19.2x、15.2x、12.8x,维持推荐评级。 风险提示:新冠疫情出现反复;在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险(垃圾发电补贴政策发生变化)。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 6.68 -- -- 6.98 4.49% -- 6.98 4.49% -- 详细
业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4%;前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6%。 其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9%;归母净利润1.9亿元,同比增长81.5%,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。 净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3%(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关;净利率13.0%(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6%(-1.9pct),其中销售费用率2.8%(-0.6pct)、管理费用率3.7%(-0.5pct)、财务费用率2.1%(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持“买入”评级。 风险提示::提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 105.99 137.40 37.39% 108.47 2.34% -- 108.47 2.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入31.5亿元,同比增长19.73%;归母净利润5.28亿元,同比增长120.63%。单三季度,公司实现营业收入10.93亿元,同比增长17.87%,归母净利润1.8亿元,同比增长73.91%,持续维持高增长,业绩符合预期。 环卫业务高速增长,新增项目逐步释放业绩。环卫属于刚需业务,受疫情影响小,并且国家在疫情期间的相关社保优惠政策直接利好劳动密集型企业,间接增厚公司盈利。根据公告,截至2020H1公司环卫服务在手合同总金额213.1亿元。公司6月以来,积极开拓市场,获得了包括安徽安庆太湖县城乡一体化项目、江西赣州市赣县区农村环卫一体化项目、湘潭经济技术开发区城区环卫一体化项目等多个项目,保持了市政环卫业务稳定发展,预计公司四季度环卫订单仍将持续发力。新增项目将在今明年逐步释放业绩,未来成长可期。 持续优化运营,管理规模化优势初显。公司自成立以来,扎根环卫清洁服务领域,未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争,持续推动管理优化升级,加强精细化管理,依托信息化、机械化、智能化等手段,提高公司的综合优势及管理规模化效应。公司专注环卫清洁服务的轻资产模式,公司资产周转率远超同行。2015年-2019年,公司ROE水平一直保持在30%以上,远高行业均值。公司前期运营项目逐渐进入成熟期,加上精细化管理,叠加疫情期间国家出台相关优惠政策,驱动公司毛利率净利率走高,前三季度毛利率30.43%(+8.70pct),净利率18.22%(+8.27pct)。 定增助力机械化水平提升,智慧化平台打造高盈利能力。8月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过30亿元,用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目等,有望进一步提升公司机械化水平,提升作业效率。此外,根据三季报,公司加大自主创新力度,1-9月共投入智慧环卫研发活动资金247.48万。依托自主开发的智慧环卫系统,科学合理地解决了环卫资源分散、作业情况复杂、成本管控分析困难等行业痛点,借助信息化手段优化成本结构、赋能精细化管理,大幅减轻了固定资产运营成本和管理成本,进一步提高了公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为4.58、5.11、6.02,对应PE分别为23.4、21.0和17.8;维持买入-A的投资评级,六个月目标价137.4元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,市场化进度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 32.60 30.50% 25.82 3.12% -- 25.82 3.12% -- 详细
3Q20归母净利同比+12%,维持盈利预测1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利51.5/7.7/7.5亿元,同比增长21%/4%/5%;3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.1/3.1/3.0亿元,同比增长26%/12%/11%。我们看好公司管理变革正面效应,固废处理产能释放逐见成效。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元,目标价32.6元/股,“买入”评级。 固废处理:3Q20电量大幅增长,产能释放逐见成效3Q20公司垃圾焚烧发电量为6.31亿度/yoy+41%,上网电量为5.25亿度/yoy+44%,1-3Q20累计已结算电量为13.7亿度/yoy+25%。垃圾焚烧发电量大幅增长,得益于公司在建固废工程陆续完工投产。截至9月末,公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.52万吨/日、餐厨垃圾处理2620吨/日、危废处理19.7万吨/年、农业垃圾处理125吨/日。公司以垃圾焚烧为中心,正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。 能源与水务:能源业务盈利水平下降,供排水稳健发展公司能源业务盈利水平下降,主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价所致。3Q20供水量1.23亿吨/yoy+2%,均价同比持平,1-3Q累计供水量3.15亿吨/yoy-2%。3Q20污水处理量5985万吨/yoy+6%,均价1.63元/吨/yoy+16%,得益于提标改造,1-3Q累计处理量1.72亿吨/yoy+5%。 南海区企业与居民用水用气复苏,公司能源与供水业务板块正逐步恢复。 价维持盈利预测与“买入”评级,目标价32.6元/股公司业务结构健康,管理机制改善,抗风险能力增强。维持盈利预测,预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元,对应EPS1.33/1.63/1.85元,PE19/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质,我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21年平均P/E14x(Wind一致预期),给予公司21年20xP/E,目标价32.6元/股(前值32元/股),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;垃圾焚烧补贴电价政策调整风险;公司层面战略变化;融资趋势发生大幅度逆转。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 3.98 5.00 29.20% 4.02 1.01% -- 4.02 1.01% -- 详细
国电投东北旗舰企业,上半年业绩翻倍。吉林电力股份有限公司成立于1993年,2002年成功登陆深交所,2005年国家电投成为实际控制人。公司以发电、供热为核心主业,截至 2020年上半年末,公司装机容量 752.22万千瓦;结构上看新能源(风、光)装机 422万千瓦,占比 56%;火电装机 330万千瓦,占比 44%。在煤价走低、财务费用优化等因素驱动下,上半年公司归母净利润同比高增 105.4%。 新能源方向明确,致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划,2020年和 2030年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为 15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下,新能源行业发展方向明确,我们预测在 2025年 18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下,“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到 92.8、115.7、138.6吉瓦。公司层面,新能源已成为电力业务支柱,装机占比已超 50%,且利用小时稳中有升,2019年风电、光伏利用小时同比分别增加 9.6%及 12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过 30亿,募投项目总计新能源装机 878兆瓦,占截至 2020年上半年末公司新能源装机的 21%。此外,公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机,有望通过国家电网发行债券的形式解决,公司财务报表修复可期。 火电基本盘稳固,业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块,截至2020年上半年末总装机占比 44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现,今年以来煤价同比降幅十分明显,内蒙古动力煤 1-9月平均价格同比降幅达 8.9%,火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看,煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性,根据测算,在煤炭采购价格降低 5%、10%、15%的假设下,公司分别释放出 1.18、2.37、3.55亿的利润空间;长期来看,未来火电公用事业属性增强,叠加公司火电装机占比的降低,公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。 实控人支持充分,国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中,国电投近年拥有更具动能的业绩表现,2019年营收及利润总额增速位居前列。截至 2019年末,集团装机容量 1.5亿千瓦,清洁能源占比 50.5%,比行业平均高 10个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业,2025、2035年清洁能源装机占比目标值分别为 60%、75%,吉电股份作为国电投重要新能源平台,有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。 盈利预测与估值:我们预计公司 2020年至 2022年实现营业收入 94、111以及 126亿元,归母净利润 4.1、5.4以及 7.3亿元。我们给予公司 2021年20倍 PE 目标值,对应目标价 5元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期
侨银环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 26.31 31.40 25.75% 26.20 -0.42% -- 26.20 -0.42% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收21.92亿元,同比增长39.26%,归母净利润2.93亿元,同比增长194.17%,扣非归母净利润2.90亿元,同比增长191.22%;单三季度实现营收7.42亿,同比增长27.80%,归母净利润1.07亿,同比增长175.69%,扣非归母净利润1.06亿,同比增长170.75%,三季度业绩实现较快增长。 拓展优化产业布局,关注项目精细化管理。公司环卫板块,加快拓展城乡环卫一体化项目,业务辐射区域扩大,优化项目布局,深耕粤港澳大湾区,中标广州南沙、增城等环卫清洁项目,保持公司环卫业务稳定增长。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个,项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式,实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程,迈向项目精细化管理,公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑,业绩有望进一步增长。根据中报,公司在手合同金额达到279.71亿元,充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 优惠政策助力毛利率提升,现金流持续向好。疫情背景下带来的社保和增值税减免,大幅提升公司盈利水平。前三季度毛利率29.07%(+10.62pct),净利率14.96%(+6.4pct)。此外,公司现金流状况良好,因公司前三季度通过销售商品、提供劳务收到的现金增加,经营活动现金流净额达2.97亿元,较去年同期的5,564.1万元增长433.25%。 产业链深度拓展研发,双轮驱动战略打造环境综合运营龙头。在新《固废法》等政策的提振下,凭深耕积累的借管理技术优势,承接更多优质垃圾处理业务。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目,塑造了良好的品牌形象。公司拟发行可转债加大创新研发,1-9月研发投入235.45万元,并与清华珠三角研究院达成战略合作,建设固危废处置与智慧环卫研发中心,提升核心竞争力。伴随垃圾分类相关政策逐步推进,后端厨余垃圾处置将有巨大市场,公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化,协同效应未来可期。 投资建议:随着政府一系列环保政策出台,公司凭借项目精细化管理和技术优势,获取订单能力强,公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17,对应市盈率分别为35.3倍、29.6倍和22.3倍。给予增持-A投资评级,6个月目标价31.4元。 风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,竞争加剧。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 7.72 9.59 23.58% 8.13 5.31% -- 8.13 5.31% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营收48.17亿元,同比下降32.25%,归母净利润1.70亿元,同比下滑53.15%,扣非归母净利润1.69亿元,同比下滑55.03%。单三季度公司实现总营收15.63亿元,同比下滑56.01%,归母净利润6380.6万元,同比下滑81.04%。 阶段性业绩放缓,期待四季度逆势而上。受疫情影响,公司前三季度整体施工进度放缓,同时公司转型轻资产业务,主动收缩投资类业务,减少技术含量低的土建工程业务订单,减少PPP项目投资,因此收入利润规模一定程度受到影响。随着中交入主带来协同效应加速,我们认为公司四季度业绩有望逆势而上,完成阶段性既定目标。 中交入主事宜阶段性落地,协同效应释放可期。随着中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,协同效应将持续释放利好公司发展。未来,在中交集团项目支持以及信用背书保障下,公司拥有的项目数量和融资条件有望显著改善,行业龙头地位进一步巩固。从公司今年发行的四期短融结果来看,票面利率从第一期6.5%降低到第四期4.88%,融资成本逐步降低。同时中交集团将有望促进公司积极参与“一带一路”发展规划、长江大保护、黄河大保护等重要战略,公司以核心技术为优势,服务于国家战略发展需要。 技术优势强化竞争力,降本增效运营效率有望提升。公司大力推进膜技术的研发,主要关注膜材料的开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备及民品五大方向,巩固公司的行业领军地位。此外,公司研发的阵列平板膜已逐渐应用于智能一体化污水处理项目,能显著降低MBR运行能耗。根据三季报,公司在三季度业绩阶段性放缓情况下,研发费用为1.16亿元,同比增长2.2%,保持持续向上的态势。公司的技术革新将在降低成本、提升性能、提升运营效率等方面获得显著成绩,公司的技术优势将继续成为业绩的强大支撑,未来业绩有望进一步提升。持续不断的技术创新将为后续发展做铺垫,扩宽公司护城河。 政策逐渐明晰,污水资源化市场可期。从“十一五”开始,国家对污水资源化提出了目标,“十二五”、“十三五”期间目标逐渐清晰明确,但目前我国的再生水利用率仍然远低于发达国家的水平。此外,国家发改委、住建厅出台了《城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案》加速再生水推广,缺水地区和水环境敏感区膜技术推广有望迈入新阶段。《方案》指出,缺水地区、水环境敏感区域,要结合水资源禀赋、水环境保护目标和技术经济条件,开展污水处理厂提升改造,积极推动污水资源化利用,推广再生水用于市政杂用、工业用水和生态补水等。随着各地区污水处理厂的建设及污水处理设备的采购及升级,水处理设备的市场需求有望持续增长,水处理设备领域将维持高景气度。公司作为国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者,或将打开新成长空间。 投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司盈利质量有望进一步改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52、0.65、0.80,对应市盈率分别为15.4倍、12.3倍和10.0倍。买入-A投资评级,6个月目标价9.59元。 风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 30.47 21.98% 25.82 3.12% -- 25.82 3.12% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收51.47亿元,同比增长20.5%,实现归母净利润7.69亿元,同比增长4.4%;单三季度实现营收20.11亿元,同比增长25.69%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长12%。 净利润增速放缓,经营性现金流持续向好。2020年前三季度在收入同比实现双位数增长的情况下,净利润增速放缓,主要是报告期内部分固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入(如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等)较大,同时能源业务受疫情及政策影响,盈利水平下降。前三季度毛利率30.23%(+0.78pct),净利率14.96%(-2.13pct)。随着项目陆续稳定投产、疫情影响减弱,公司未来净利润增速有望提升。公司前三季度经营活动现金流净额12.2亿元,同比增长67.8%,现金流状况持续向好。 固废处理发电量持续增长,水务板块经营稳健。根据公告,2020年1-9月公司固体废弃物处理发电业务在广东省内累计结算电量4.66亿度,广东省外9.02亿度,共计13.68亿度,较去年同期的10.9亿度增长了25.5%,发电收入随之增长。同时,公司前三季度累计供应自来水3.15亿吨,累计处理污水1.72亿吨,较去年同期较为稳定。 “瀚蓝模式”持续升级,推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链,具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司建成的南海固废处理环保产业园模式被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”。此外,运营方面,公司通过信息化手段建立规范高效的运营管理平台和工程建设管理平台,已成功应用在固废、供水、排水项目当中,并具有可复制性。公司研发投入大幅增加,2020年前三季度公司研发投入7565.65万元,较去年同期增长95.55%。公司在数字化运营和智能化管理等方面积极探索,公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合,提升业务管理水平,为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。 项目陆续投产,在手订单充足。根据公司官方公众号,公司加强工程管理,包括绿电三厂、常山、宣城等在内的5个垃圾焚烧电厂项目已陆续投产。目前,公司垃圾焚烧项目投运总规模超过1.6万吨/日,在建项目超过1.3万吨/日。此外,公司新增多个固废处理项目,包括常德市生活垃圾焚烧发电厂PPP项目(800吨/日)、平和县生活垃圾焚烧发电厂PPP项目(1100吨/日),同时拓展新的固废处理市场,陆续中标晋江市餐厨垃圾处理项目和潮州市饶平垃圾转运项目,逐渐向其他固废领域横向覆盖,进一步发挥公司垃圾处置协同优势,进一步完善产业链。 投资建议:随着公司多个项目完工并投产,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.38元、1.68元、2.02元,对应PE为18.3x、15.0x和12.5x,维持买入-A评级,6个月目标价30.47元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名