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盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 7.20 10.00 20.34% 8.92 23.89% -- 8.92 23.89% -- 详细
剥离非主业资产,环卫装备及服务是公司核心业务 盈峰环境主营业务涵盖环卫装备与智慧环卫服务、环境监测及综合治理、器械制造等三大板块业务,公司由风机装备业务起家,2018年收购中联环境后环卫领域成为主要发展方向,自2019年起公司逐步剥离非主业资产,专注于环卫领域。公司实际控制人为何剑锋,系美的集团创始人何享健独子,背靠世界500强企业,拥有雄厚的资金、人力支持与丰富的社会资源。 环卫装备:存量需求崛起,行业格局稳定,公司优势明显 根据住建部的统计年鉴,2018年我国城市和县城合计的道路清扫保洁机械化率约67.68%,达到基本环卫装备阶段。基于机械化率提升产生的新增设备需求,和环卫装备折旧产生的存量替代需求,我们预测环卫装备存量更新需求将崛起,到2025年市场空间可达1025亿/年,市场逐步释放。2019年公司连续19年处于国内行业销售额第一的位置,总体市场占有率超过20%,在未来智能化和电动化的趋势下有望继续保持领先地位。 环卫服务:从环卫走向城市综合管理,公司有望后来居上 传统环卫服务市场包括道路清扫、垃圾清运、公厕维护等,预计每年运营市场空间在1500亿,随设施增加和单价上涨,预计2020年可达2300亿。城市服务管理是更大的潜在市场,随着城市管理体制从分散走向综合,环卫企业面临的市场空间逐步扩容。2019年公司新签约项目的年化合同额为8.55亿元,居行业第4位。公司2020年计划智慧环卫服务累计合同额达到350亿元,实现年营收15亿元;未来五年,计划合同额累计合同额达到1000亿元,实现年营收100亿元,实现跨越式发展。 第一期员工持股计划正式完成,成交均价6.31元/股。 2020年5月13日,公司一期员工持股计划完成股票购买,持股计划募集规模为2.28亿元,成交均价为6.31元/股,参与人包括核心高管等136人。 盈利预测与投资建议: 看好公司在环卫领域的拓展,中联环境占据环卫装备的龙头地位,在环卫行业高速增长的风口期,有望获得高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润15.97、19.01和21.38亿元,对应EPS为0.50、0.60和0.68元,对应PE为13.8、11.6和10.3倍。龙马环卫业务和公司相似,龙马环卫2020年PE为24倍,公司环卫服务业务结构占比要低于龙马环卫,公司2020年目标PE20倍,目标价格10元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 4.40 -- -- 4.48 1.82% -- 4.48 1.82% -- 详细
H股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际5月13日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H股1500万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6个月内继续增持H股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019年2月增持内蒙华电股票,至同年8月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H股当前相对A股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10年底部区间;对应2019年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。 煤价同比跌幅超过20%,Q2净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct以及增值税调整影响,Q1电价同比微升0.1%至0.42元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5月以来,华能集团日耗增长显著,截至5月12日,公司日耗较去年同期增长20%至21万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。 假设公司Q2发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003元/千瓦时,我们测算公司Q2净利润增幅约12亿元。 2020年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020年风电投资计划316亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现归属母公司所有的净利润80、95、105亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.67元/股。结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020年对应股息率为A股8.1%,H股13.4%。参考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20年12-15倍PE估值,对应合理价值区间6.12-7.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
国网信通 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-13 19.45 24.00 30.51% 21.80 12.08% -- 21.80 12.08% -- 详细
资产重组基本完成,即将进入发展快车道 2019年12月公司公告重大资产重组,通过重大资产置换、发行股份购买和对外募集配套资金的形式,将除公司福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的所有资产置出,并将中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司100%股权置入上市公司体内。此次非公开发行募资的完成标志着重大资产重组的三个步骤全部完成,募集的配套资金将用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、“云网基础平台软硬件系统建设项目”、“互联网+电力营销平台建设项目”、支付本次交易的现金对价等。 立足能源领域,转型云网融合业务服务商 此次重组完成后,大股东变更国网信产集团,业务由发配售电转变为提供云网综合服务,覆盖了包括云网基础设施、云平台、云应用(ERP、企业门户、电力营销等),构建出“云-网-边-端-芯”全产业链业务体系。公司将重点立足能源领域,面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域,以及市场竞争售电企业、能源服务企业等行业用户,提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务,助力能源互联网建设和企业数字化转型。 能源互联网和新基建持续推进,国网信通将占据主导地位 2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议提出要发力于“新基建”板块,电力物联网是电网和物联网深度融合的产物,是新基建重要领域。根据《国家电网有限公司2020年重点工作任务》,预计2020年电力物联网的投资力度在19年基础上有明显增长。国网系公司在电力物联网业务方面具备天然优势,国电南瑞和信产集团市场份额超过70%。2019年第四批信息化设备采购,国网信通份额达17.28%。为保障国网信通在“云网融合”业务方面的核心平台地位,信产集团和国家电网承诺未来5年通过业务调整或资产、业务重组等方式消除相关的业务重合,未来国网信通将在电力物联网领域占据主导地位。 投资建议:预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元,对应PE为33.57、25.97和21.76倍,我们看好公司未来将受益于5G、物联网等新基建以及能源互联网建设持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:能源互联网建设不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、电网投资不及预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-13 7.02 -- -- 7.80 11.11% -- 7.80 11.11% -- 详细
业绩符合预期,疫情短期影响一季度业绩,现金回款同比增长 公司2019年业绩符合预期,整体毛利率为30.51%,略降2.04pct,净利率11.77%,同比略增0.3pct,细分业务毛利率方面环保工程、环保设备同比分别增长1.22pct、2.77pct。费用管理方面公司2019年期间费用率为15.47%,同比下降1.00pct,费用管理能力能较好。公司持续加强回款工作的推进也取得一定成效,2019年度,公司实现现金回款合计25.45亿元,较去年同期增长60.33%,为公司提高经营性现金流带来积极影响。一季度业绩下滑主要是受疫情延迟工程进度影响所致,随着公司复工复产的推进,一季度业绩对全年的影响有望收缩。 公司在手订单充足,保障后续业绩成长 公司及子公司新增合同37.14亿元,同比增长42.08%,在手订单充足。其中主要增量由垃圾渗滤液处理工程及运营项目贡献,新增订单合同18.52亿元。其他业务方面餐厨厨余垃圾等城市固废处理项目7.66亿元,公司全资子公司杭能环境新签沼气及生物质天然气工程项目2.90亿元,汉风科技新增电机节能、黄磷尾气回收等工业节能环保订单6.54亿元,都乐制冷新签油气回收及VOCs处理设备销售合同1.51亿元。后续业绩成长有较高保障。 可转债发行保障后续发展资金 公司发行9.2亿可转债(实际募集资金净额为9.03亿元),拟全部用于公司项目发展,涉及包括渗滤液处理类项目、湿垃圾处理项目、餐厨垃圾处理项目、智能云平台建设等,减缓财务费用压力,保障公司长期发展。 投资建议 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.25亿元、5.70亿元、7.42亿元,同比增长分别为34.11%、34.22%、30.14%;EPS 分别为0.54元、0.73元和0.95元,对应的动态市盈率分别为12.83倍、9.56倍、7.34倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业,具备技术工艺优势,充裕在手订单保障后续业绩成长,看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 15.31 17.22 17.95% 16.27 6.27%
16.27 6.27% -- 详细
兆讯传媒分拆上市有望实现双赢,维持“买入”评级。 公司19年实现营业收入/归母净利润34.0/15.9亿元,同比+11.8%/+20.9%,扣非净利润15.4亿元,同比+35.8%,略超我们此前19年归母净利润预测15.1亿。19年业绩增长主要由接网费及供暖面积提升和兆讯传媒业绩稳健增长推动。公司同时公布一季报,1Q20归母净利润9.0亿元,同比+15.1%。公司供暖业务内生外延助力供暖业务营收增长,同时3月10日公司公告兆讯传媒将分拆至深交所创业板上市,分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。我们预计20-22年公司EPS0.84/0.99/1.14元,维持“买入”评级。 内生加外延驱动19年业绩增长,现金流稳步提升。 19年公司实现营收34.0亿,同比+11.8%,归母净利15.9亿,同比+20.9%,业绩增长主要受以下因素驱动:1)19年供暖和接网面积稳步增长,分别达6580万平米(+6.1%)和8475万平米(+4.6%),驱动供暖及蒸汽实现营收18.8亿(+7.8%)、接网费实现营收4.8亿(+15.9%)、供暖工程营收3.7亿(+41.1%);2)19年控股子公司兆讯传媒实现营收4.4亿(+16.3%),净利润1.9亿元(+20.7%)。19年公司综合毛利率同比提升2.0pct 至54.6%,同时现金流实现稳步增长,19年实现经营性现金流14.3亿元,同比+27.0%。 供热面积扩大推升1Q20业绩,分拆上市助力估值提升。 公司1Q20营收/归母净利润17.6/9.0亿元,同比+25%/+15.1%,主要由1Q20供暖面积继续扩大至约6700万平米,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。2020年3月10日,公司公告将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖,目前股价对应2020E P/E 为18x,对比中信一级行业传媒板块平均2020E P/E 54倍,估值差明显,我们预计分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外,分拆上市后,联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务,有助于长期发展。 目标价17.22-18.06元,维持“买入”评级。 考虑到公司1Q20业绩强劲增长,公司供热面积不断提升,叠加2020年煤价中枢下行应能带动成本降低,兆讯传媒分拆上市后的分业经营有助于公司长期增长,我们上调20-21年归母净利润预测至19.2/22.7亿元(前值: 17.9/20.3亿元),引入22年盈利预测26.1亿元, 对应20-22年EPS 为0.84/0.99/1.14元,参考同类公司Wind 一致预期2020E PE 均值为14.3x,考虑到兆讯传媒分拆上市,或推动公司估值提升,应给予一定估值溢价,给予公司2020年20.5-21.5x 目标P/E,目标价17.22-18.06元/股(前值12.54-13.86),维持“买入”评级。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒分拆上市带来的估值重构不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 34.41 39.49 2.57% 39.50 14.79%
39.50 14.79% -- 详细
事件: 公司发布增持亚美能源公告。截至 5月 7日,相关协议已签署完毕,公司通过子公司香港利明增持亚美能源 0.6亿股,增持比例占亚美能源已发行股份数的 1.77%,增持后香港利明持股占比为 51.65%。 点评: 香港公司收购守则:持股 超过 50% , 是进一步增持的前提根据香港《公司收购、合并即股份购回守则》,若某人或某组持有一间公司49% 的投票权,便要受到限制而不得在其后 12个月期间,再取得超过受要约公司 2% 的投票权;如果要约人及与其一致行动的人持有一间公司50% 以上的投票权,而该项要约涉及的股份数目最多只会令所持有的投票权达至不超过该公司投票权的 75% 或《上市规则》可允许的较高百分比,则该项要约通常会获得同意。 因此,从法律层面来说,持股标的公司不到50% 时,未来 12个月 至多增持 2% ;持股超过 50% 后,可进一步增持至 75%。 。 公司持股亚美能源 比例超过 50% , 彰显长期发展信心2018年公司通过香港利明以部分要约收购方式收购亚美能源不超过 50.5%的已发行股份,后因行权稀释,公司持股比例降至 49.88%。公司此次实际增持比例为1.77%,完成后公司对亚美能源持股比例由49.88%增至 51.65%,再次超过 50%,彰显出公司对亚美能源长期发展的信心。 亚美能源产能稳步扩张,长期增长动能强劲2020年,亚美能源在潘庄区块的全年实施计划完成 19座井场的钻前工作、88口新井作业等相关工作,预计产气量为 9.45亿方,马必区块预计产量0.72亿,总计 10.17亿。预计 2020年亚美能源整体资本性支出 7.02亿人民币,产能持续扩张趋势明晰,公司未来增长潜力可观,有望为新天然气业绩抬升注入长期动能。 盈利预测与评级: 公司进一步增持亚美能源,长期利好公司发展。 业绩层面,亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性; 战略层面,公司“上游有气源、中游有管道、下游有市场”的天然气全产业链模式持续稳固。预计 2020-2022年,公司将实现归母净利润 6.3/7.6/9.0亿元,对应PE 为 16/13/11倍。公司预计未来三年净利润平均增长 29%,成长属性走强配合全产业链模式持续完善,给予 2020年 PE20倍估值,对应目标价 56.2元,维持“买入”评级。 风险 提示 :新疆城燃售气量与接驳收入低于预期,亚美能源开采进度低于预期,天然气毛差下滑,接驳费下降超预期
国网信通 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 19.96 -- -- 21.80 9.22%
21.80 9.22% -- 详细
事件: 公司发布 2019年报,实现营收 77.65亿元,同比增长 18.4%;归母净利润 4.87亿元,同比增长 19.25%,符合申万宏源预期。公司发布 2020年一季报,实现营收 9.33亿,同比下降 15.61%;归母净利润 0.42亿元,同比下降 19.16%;扣非归母净利润 0.38亿元,同比增长 37.96%,符合申万宏源预期。 投资要点: 勇立“数字经济”潮头,打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。公司 2019年完成重大资产重组注入国网信息产业集团下属的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司 100%股权,同时将除福堂水电 40%股权、阳光电力 9%股权外的发配电资产全部置出。资产重组完成后,公司转型为国网旗下云网融合业务平台。重组完成后,公司具备“ 云网融合” 全产业研发和生产服务能力,目标打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。未来将依托国网内外部资源,深耕传统业务市场,加快开发新兴业务市场,积极探索新的商业运营模式。 国网确立建设能源互联网企业战略目标,公司紧抓机遇实现跨越发展。能源互联网建设,当务之急是加快新型基础设施建设,提高电网数字化自动化智能化水平。随着国内 5G 技术成熟应用, 5G 以及工业互联网等新型基础设施建设全面强化数据连接能力,应用市场空间广阔。结合 5G 技术,以“ 大云物移智链” 为代表的信息通信技术在电网数字化改造升级和智慧能源体系建设方面发挥着基础性、支撑性作用,信息通信行业将在新基建以及能源互联网建设的持续推进中迎来发展良机。作为国网旗下信息通信建设核心平台,紧抓电力物联网、工业互联网、 5G 建设以及企业数字化转型等机遇,实现跨越式发展。 收入增长符合预期,毛利率略有下滑。2019年公司云网基础设施业务、云应用、云平台和企业运营支撑服务分别实现收入 26.22、18.84、8.52和 13.07亿,同比增长 7.75%、21.24%、50.48%和 47.77%。毛利率方面,上述四项业务毛利率分别为 12.96%(-1.99pct)、21.03%(-2.60pct)、18.22%(+0.11pct)和 29.26%(+0.09pct)。公司毛利率略有下滑,总体仍在正常范畴,与项目周期延长,前期研发支出较多有一定关系。 持续高研发费用投入,高 ROE 和高人均创利彰显公司竞争力。本次是重组完成后首次对外发布定期报告,公司2019年研发费用达 2.3亿元,占到当年净利润的 43%,小幅高于国电南瑞;公司 2019年 ROE 达 17.79%,与之相对远光软件 ROE 为 9.15%,宝信软件 ROE 为 12.45%;公司 2019年人均创利约为 26.85万元,单人产出在行业内居于前列。通过对上述指标的简要分析,我们认为公司具备相当的技术储备水平,所从事的业务回报率较高,轻资产运营后续受益于需求启动有望快速扩张。 经计算还原后 2019年“云网融合”业务增速实际应在 30%以上;存货及预付账款大幅攀升或预示 2020年“云网融合”将进一步加速。公司水电业务业绩基本保持稳定,为更真实反映“云网融合”业务的增长速度,我们采取两种路径计算“云网融合”业务实际增长水平。其一,我们按权益比例汇总四家“云网融合”子公司的净利润,发现 2019年较 2018年同比增长 26.76%;其二,我们以公司的实际归母净利润为基础,扣掉当年投资收益(主要是水电部分利润),同时加回因重大资产重组发生的一次性中介费用(2019年约为 4700万),发现 2019年较 2018年同比增长 34.57%。通过两种途径互相印证,我们认为公司 2019年云网融合业务实际增速应在 30%以上。疫情影响 2020年一季度公司业绩下滑,对全年影响相对有限。我们发现截至 2019年底,公司存货及预付账款分别较上年末增长 60.26%和 102.26%,说明公司业务规模和已签订未执行销售合同金额大幅增加。一季度是公司传统的订单淡季,当下国网已全面复工,后续三个季度的业绩增速有望大幅回升。 盈利预测与估值:我们维持预计公司 2020-2021年归母净利润分别为 6.8、9.3亿元,新增 2022年归母净利润预测为 11.7亿元,当前股价对应市盈率分别为 33、24和 19倍。国网确立能源互联网企业战略目标,信通领域将成为国网后续投资重点,公司充分受益于国网在电力物联网和 5G 领域的布局,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 15.52 18.70 28.08% 16.27 4.83%
16.27 4.83% -- 详细
投资建议:综合考虑供暖面积及煤价变化,下调2020/2021,新增2022年EPS预测至0.78/0.90/1.05元(调整前2020/2021年EPS预测分别为0.83/0.98元),考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的24倍PE,上调目标价至18.7元,维持“增持”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入33.96亿元,同比增长11.83%,归母净利15.92亿元,同比增长20.86%;2020Q1营业收入17.60亿元,同比增长25.03%,归母净利8.98亿元,同比增长15.08%。业绩符合预期。 供暖与广告业务稳健发展,2019年业绩高增长。2019年公司归母净利同比增长20.86%,主要受益于:1)供暖业务利润增加:2019年公司实现供热面积6580万平米,同比增长6.1%,接网面积8475万平米,同比增长4.6%。从子公司业绩来看,2019年浑南热力净利润4.7亿元,同比增长20.30%;沈阳新北净利润3.3亿元,同比增长61.09%;国惠新能源净利润5.0亿元,同比增长43%。2)广告业务利润增长:2019年兆讯传媒实现营收4.4亿,同比增长16.3%,净利润1.9亿元,同比增长20.7%。供暖面积增长助推Q1业绩增长。2020Q1公司供暖面积扩大至6700万平米,供暖面积扩大叠加账面现金带来的利息收入增加,推动公司归母净利同比增长15.08%。 兆讯传媒单独上市有望推动公司市值重估。公司拟分拆兆讯传媒单独上市,我们按照兆讯传媒2019年净利润1.9亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而联美控股拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 8.76 11.16 25.82% 9.03 3.08%
9.03 3.08% -- 详细
事项: 2019年,公司实现发电量32.31亿千瓦时,同比减少1.43%;实现销售收入8.38亿元,同比减少2.9%;投资收益本期为30.34亿元,较去年同期35.52元下降了14.58亿元;实现利润总额30.20亿元,同比减少17.01%;实现归母净利润29.47亿元,同比减少17.45%;基本每股收益0.6695元,较去年同期减少0.1415元。 评论: 雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩。2019年,公司利润总额为30.2亿元,其中来自雅砻江水电的投资收益为28.9亿元,占公司利润总额96%。2019年,雅砻江归母净利为60.1亿元,同比下降17.5%,雅砻江水电盈利下滑的主要原因是市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加,平均电价下降。2019年,雅砻江水电发电量747.8亿千瓦时,同比增长0.8%;上网电量744.0亿千瓦时,同比增长0.8%;上网电价0.252元/千瓦时,同比下滑9.1%。电价下滑导致雅砻江水电营业收入减少约12.2亿元,电量增加导致雅砻江水电营业收入增加约1.3亿元。 分红比例大幅提升,股息率极具吸引力。公司制定《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》,公司在当年盈利、累计未分配利润为正,且现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年归母净利的50%。2019年,公司分红预案将分红比例从2017-2018年的37%提升至50.8%,股息率约为3.8%。2019年,公司发行40亿可转债,用于向雅砻江水电增资,将保持公司现金流充裕。我们测算,川投能源分红比例仍有提高约10%的空间。若分红比例维持50%,2020-2022年股息率分别为3.8%、4.1%、4.9%;若分红比例提高至60%,2020-2022年股息率分别为4.5%、4.8%、5.8%。利率下行周期,公司股息率极具吸引力。 收购水电资产,增厚盈利能力。2019年10月31日,本公司第十届十三次董事会决议审议通过《关于全资子公司川投电力收购信达资产管理股份有限公司所持水电资产包的提案报告》:同意川投电力以协议转让方式按照10.4亿元现金收购高凤山(100%,含百花滩60%股权)、槽渔滩(62.35%)、脚基坪(100%)的股权,总装机35万千瓦。我们预计四座水电站将于5月份完成资产交割,贡献年化利润约0.6亿元。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润30.7亿、33.5亿和38.8亿元(原预测2020-2021年为31.6亿、32.1亿元),同比增长4.1%、9.2%、15.8%。通过可比公司相对估值分析、DCF估值分析,测算公司股价目标价分别为10.05元、12.26元,我们取两者均值11.16元作为公司每股目标价,高于当前股价26.5%,维持“强推”评级。 风险提示:电价下调;来水减少;需求下降。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 3.51 -- -- 3.57 1.71%
3.57 1.71% -- 详细
业绩简评2019年公司实现营业收入543.71亿元,同比降低4.00%;归母净利润42.93亿元,同比增加6.38%。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元,同比减少34.08%;归母净利润5.59亿元,同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39亿元,同比降低34.45%。 经营分析能源“双控”挤压发电空间,逆势实现电价增长:公司是浙江电力龙头,受浙江能源“双控”政策挤压,2019年发电量1174.93亿千瓦时,同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时,同比增加59.58%,占上网电量比例43.55%,比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下,公司平均电价361.41元/兆瓦时,比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨,同比下降6.06%,公司营业成本下降7.20%,实现归母净利润增加6.38%。 一季度疫情影响发电量大降,期货合约变动拖累业绩:1Q2020在能源“双控”政策基础上另外受到疫情影响,发电量177.98亿千瓦时,同比下降36.84%,上网电量166.93亿千瓦时,同比下降37.30%。此外,由于商品期货合约产生的公允价值变动,导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元,拖累公司业绩。 煤价下行叠加用电需求回复,公司业绩有望反弹:进入二季度赶工终于出现,5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%,浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020年夏气温偏高,浙江作为我国用电大省,赶工和夏季用电影响叠加,预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑,预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨,预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36%,目前公司股息率5.14%,居行业前列。 投资建议考虑到疫情影响,我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10%、6%,预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元,EPS为0.41/0.48/0.54元,对应PE为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示浙江能源“双控”力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 4.61 -- -- 5.01 8.68%
5.01 8.68% -- 详细
电价上涨叠加用煤成本下降,助推盈利增长:2019年由于增值税下调3pct且河北省电力供需紧张,公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71%。同时公司售热量4510万吉焦,同比增长20%,供热业务收入增长16%。虽然由于特高压投产挤压,公司全年发电量398亿千瓦时同比下滑3%,但供热收入及电价的增长有效对冲发电量下滑,2019年公司营收基本持平。成本端,2019年公司平均标煤单价606元/吨,同比降低32元/吨,降幅5%,发电燃料费用减少2%。受益于用煤成本下降,公司19年电力毛利率21%,提高2.4pct,系利润增长主因。1Q2020虽然由于疫情影响公司发电量再次下滑,但是持续降低的成本保证了公司归母净利润的增长。 区域龙头利用小时优势显著:公司是河北省最大的独立发电公司,控股发电机组主要集中于河北南部电网,控股装机容量占河北南部电网23%。河北南网由于装机和外送电增长滞后负荷增长,电力供需趋紧,市场电折价空间小,据河北省政府预计2020年河北南网电力缺口615万千瓦,市场电折价有望继续收窄。2019年河北用电增速5.2%,高于全国平均0.7pct,电力供需格局紧张使得利用小时数高企,2019年公司平均利用小时4996小时,虽同比下滑238小时,仍远高于全国火电平均利用小时703小时。 煤价下行有望驱动业绩持续改善,公司估值处于历史低位:2Q2019以来,煤价进入下行通道,秦皇岛Q5500动力煤全年均价同比下降60元/吨,进入2Q2020甚至跌破500元/吨,疫情加剧了煤炭供给宽松。我们预计2020年煤价将继续下行,全年煤价中枢520-540元/吨,煤价下行有望驱动业绩持续改善。当前公司PB估值仅为0.7倍,处于历史低位。 投资建议 考虑到疫情影响,我们分别下调公司营业收入、归母净利预期14%、13%,预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元,归母净利为8.43/10.21/10.50亿元,EPS为0.47/0.57/0.59元,对应2020-2022年PE为10/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超出预期;煤价下降幅度不达预期;河北省外购电大幅增大。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 6.81 -- -- 7.25 5.07%
7.80 14.54% -- 详细
2019年业绩符合预期。公司2019年实现营业收入27.3亿元,yoy32.2%,其中环保工程收入17.0亿元,yoy53.8%,环保设备收入4.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润3.2亿元,yoy36.3%,业绩符合预期。公司订单近两年持续增长,2019年新增订单37.1亿元,相比2018年增长42.1%,主要来自于渗滤液、餐厨行业的贡献,贡献业绩增量。2020Q1营业收入5.2亿元,yoy10.2%,归母净利润0.5亿元,同比下滑34.8%,业绩下滑主要是受疫情影响,目前公司积极推进有关工程建设进度,未来改善可期。 主营业务利率稳定,费用管控得当。公司2019年毛利率30.5%(-2.1pct)、净利率11.6%(+0.3pct),其中环保工程毛利率28.5%(+1.2pct)、环保设备毛利率42.1%(+2.8pct),综合毛利率下滑或与毛利率偏低的工程业务占比提升有关。公司2019年管理费用率6.1%(-0.3pct),财务费用率1.8%(+0.1pct),销售费用率4.2%(-0.8pct),费用管控得当。此外,公司经营活动现金流量净额2.0亿元,yoy-20.6%,实现现金回款25.5亿元,同增60.3%。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,环保督查大背景下,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,技术团队源自德国,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,工程经验丰富。截至2019年末,公司已承接两百多项渗滤液处理工程,新中标垃圾渗滤液处理工程及运营项目18.5亿元。 垃圾分类稳步推进,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业“十二五”骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs 治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2020-2022年归母净利分别为4.1/5.6/7.4亿元,EPS 分别0.52/0.72/0.94元/股,对应2020年PE 为12.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.52 12.22 65.14% 7.76 3.19%
7.76 3.19% -- 详细
疫情与来风影响一季度发电量与供热量,投资收益与资产处置收益下降。公司披露2020年一季报:营业收入16.29亿元,同比减少9.70%;归母净利润1.11亿元,同比减少47.69%;EPS为0.07元。Q1公司发电量35.83亿千瓦时,同比减少15.03%;上网电量34.08亿千瓦时,同比减少14.61%。一季度供热量85.16万吨,同比减少28.68%。Q1发电量与供热量减少的主要原因是:(1)受疫情影响,鸿山热电与龙安热电下游园区复工时间较晚,随着下游园区的全面复工,预计Q2发电量与供热量将明显回升。(2)Q1福建省来风较差,公司陆上风电发电量5.19亿千瓦时,同比减少2.08%;海上风电发电量0.27亿千瓦时,环比2019Q4减少27.03%。Q1公司投资净收益0.44亿元,相比去年同期减少0.51亿元;此外2019Q1公司有资产处置收益0.44亿元,因此公司Q1业绩明显下降。 2019年全年上网电量同比增长,营业收入、归母净利润稳步增长。公司披露2019年年报,全年实现营业收入99.45亿元,同比增加6.32%。归母净利润12.44亿元,同比增加18.42%。经营活动产生的现金流量净额27.0亿元,同比增长26.58%,盈利能力良好。基本每股收益0.80元;加权平均净资产收益率10.22%,同比增长0.57个百分点。2019年全年公司发电量总计190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;上网电量总计180.82亿千瓦时,同比增长4.72%。2019年全年供热量651.95万吨,同比增长22.78%。 陆上风电装机容量持续增长,期待海上风电并网。截止2019年12月31日,公司控股运营总装机规模497.7万千瓦,其中热电联产123.61万千瓦,燃煤纯凝132千瓦,天然气发电152.80万千瓦,风力发电85万千瓦,光伏发电4.29万千瓦。公司风电项目分别位于风资源较优的莆田、漳州、泉州地区,2019年风电平均利用小时数达2739小时,较全国风电平均利用小时数高出657小时,单位装机容量发电量显著高于全国平均水平。2019年内,公司南安洋坪风电场、永春外山风电场及莆田顶岩山风电场实现全部投产,新增陆上风电装机容量8.8万千瓦;平海湾海上风电F区、石城海上风电、莆田潘宅风电场部分投产并产生收益,年内新增风电装机容量13.6万千瓦,推动公司风电发电量与收入增长。预计在2020年内,随着潘宅和海上风电项目的持续投产,公司业绩将进一步增长。 煤价下跌降低火电发电成本,宁德核电股份交割持续推进。目前宁德核电10%股权的过户事宜正在办理中,宁德核电2019年净利润19.65亿元,资产过户后将带动公司投资收益的增加。今年以来煤价及气价均明显下降,预计煤价下跌降低火电发电成本,从而带动公司业绩提升。 盈利预测:目前宁德核电资产尚未过户,暂不考虑其带来的投资收益,我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.5、17、18.6亿,对应每股收益为0.94、1.1、1.2元,PE为8.05、6.87、6.29倍,公司过去3年PE均值约13xPE,我们基于保守估计给予公司2020年13xPE,对应目标价12.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电电价政策变动,煤价上涨,天然气价格上涨,项目建设不急预期,来风较差,宏观经济下行。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.52 -- -- 7.76 3.19%
7.76 3.19% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,公司实现营业收入16.29亿,同比下滑9.70%; 归母净利润1.11亿,同比下滑47.69%。 点评: 电量和供热量双双下滑,公司盈利能力降低。受疫情影响,公司发电量有明显下降。2020年第一季度,公司完成发电量35.83亿千瓦时,同比下降15.03%;完成上网电量34.08亿千瓦时,同比下降14.61%。其中,煤电和热电联产机组下滑幅度较大,鸿山热电和福能贵州分别完成发电量10.62和12.68亿千瓦时,同比下滑19.05%和30.29%。同时,公司供热量也有降低,鸿山热电一季度完成供热量64.63万吨,同比下降24.44%;龙安热电一季度完成供热量20.53万吨,同比下滑39.40%。发电量下滑导致公司盈利能力有所下降下降,2020年1季度毛利率为12.32%,同比下滑了2.41个百分点。 投资收益和资产处置损益合计同比减少0.96亿。2020年一季度公司营业利润为0.74亿元,同比下降1.55亿,下降幅度为67.74%,投资收益和资产处置损益的下滑是重要原因。2020年一季度公司投资收益和资产处置损益分别实现0.44亿和0亿元,同比下滑0.52亿和0.44亿元,两者合计使营业利润减少0.96亿,占营业利润下降规模的61.94%。投资收益下滑的主要原因是上期参股企业华润温州宣告分红确认投资收益,而本期没有;资产处置损益下滑的主要原因是上期子公司南纺新材取得土地处置收益,而本期没有。 静待海上风电项目投产,公司业绩成长可期。根据公司2019年年报披露,公司目前核准在建装机99.5万千瓦,其中:海上风电87万千瓦,陆上风电6.5万千瓦,热电联产6.00万千瓦。公司的海上风电项目包括莆田石城项目、平海湾F区项目以及长乐外海C区项目,其中石城项目和平海湾F区项目已经有机组陆续投产,待公司海上风电陆续投产后,有望带动公司业绩增长。 盈利预测与估值: 由于疫情影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润15.21、16.63和18.73亿元(原值2020-2021年归母净利润为15.53和16.75亿),实现EPS0.98、1.07和1.21元,对应PE为7.93、7.25和6.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期的风险、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名