事件： 公司发布 2022年年报，全年实现营业收入 398.63亿元，同比下降 0.07%；实现归母净利润 51.12亿元（扣非 57.45亿元），同比下降 31.14%（扣非下降 19.54%）。其中，2022年第四季度实现归母净利润-2.41亿元（同比减少 17.31亿元）。利润分配方案为每 10股派发现金红利 1.171元（含税）。 风资源偏弱及计提减值影响盈利水平，2023年来风已大幅好转装机方面，2022年末公司累计控股装机 31.11GW（同比+4.41GW），其中风电 26.19GW、火电 1.88GW、其他可再生能源（光伏为主）3.04GW。 2022年自建新增风电、光伏分别为 0.53GW、1.88GW，并购新增风电、光伏分别为 1.90GW、0.01GW。发电量方面，2022年累计完成发电量706.33亿千瓦时（同比+11.6%），其中风电发电量 583.08亿千瓦时（同比+13.7%）。受平均风速下降影响，公司所属风电场 2022年利用小时数 2296小时（同比-70小时）。2023年 1-2月公司风电发电量109.69亿千瓦时（同比+20.0%），1-2月全国风电平均利用小时数 401小时（同比+78小时），年初来风已大幅好转。电价方面，2022年公司所有电源平均上网电价 468元/MWh（不含增值税，同比-1.5%），其中风电上网电价 481元/MWh（同比-2.6%），火电上网电价 400元/MWh（同比+13.6%），火电电价上涨主要是受益于市场化交易电价上升。 公司 2022年计提资产减值准备共计 20.40亿元，预计减少归母净利润 19.41亿元。减值主要原因包括“上大压小”报废老旧机组、部分下属公司长期经营亏损、乌克兰项目地区冲突影响等。 成本控制能力良好，全年补贴款已加速回收2022年公司毛利率 34.43%（同比-0.44pct）,净利率 15.29%（同比-4.23pct）,ROE（摊薄）8.10%（同比-2.68pct），其中净利率与 ROE下降主要是由于资产减值所致；整体期间费用率 10.55%（同比-0.70pct），其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.31pct、0.24pct、0.15pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额 296.06亿元（同比+76.7%），预计与补贴加速回收有关，其中前三季度公司已收回补贴 130.19亿元。 新能源项目储备充足，新增光伏装机有望提速2022年新增资源储备 62GW（风电 25.63GW、光伏 36.37GW），同比增长 9.8%，且新增资源储备位于资源较好地区。2022年全年取得开发指标 18.37GW（风电 4.67GW，集中式光伏 8.47GW，分布式光伏5.23GW）。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。2023年以来光伏产业链成本已明显下降，我们预计新增光伏装机有望提速。 集团风电业务整合平台， 】 后续资产注入有望加速公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至 2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过 20GW，接近公司现有风电装机 26.19GW。2022年集团已注入 1.90GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 85.81亿元、95.18亿元、121.64亿元，对应 PE 分别为 16.9倍、15.3倍、12.0倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

事件：近日公司披露2022年年报。2022年公司实现营收2467.25亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87亿元，亏损收窄。 点评： Q4亏损同比明显收窄。2022年，由于平均上网结算电价同比上升（+18.04%）、清洁能源发电机组建成投产等，公司实现营收增长。由于2022年煤价仍居高位，且公司煤机装机比例较高，2022年公司总体亏损，但亏损有所收窄（2021年为-102.64亿元）。2022Q4，公司实现营收 627.72亿元，同比增长 5.32%；实现归母净利润-34.45亿元（2021Q4为-110.47亿元），亏损同比明显收窄。 Q4盈利能力有所改善，费用管控水平有所提升。2022年，公司毛利率为3.04%（2021年为-0.23%），毛利率由负转正；净利率为-4.09%，同比提升 1.98个百分点。2022Q4，公司毛利率为 4.53%（2021Q4为-19.99%），毛利率由负转正；净利率为-7.33%，同比提升 15.33个百分点，综合来看 Q4公司盈利能力有所改善。费用方面，Q4公司财务费用率为 3.54%，同比减少 0.38个百分点；管理费用率为 3.04%，同比减少 0.05个百分点；研发费用率为 1.49%，同比减少 0.23个百分点；销售费用率为 0.02%，同比减少 0.04个百分点。总体来看，Q4公司期间费用率为 8.09%，同比减少 0.70个百分点，费用管控水平有所提升。 煤价的逐步回落有助于公司业绩改善。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至 303号文规定的合理区间。截至2022年末，公司可控发电装机容量为 127228兆瓦，其中燃煤发电机组装机容量占比达 73.93%，燃煤机组占比较高。随着煤价的逐步回落，公司的成本压力将进一步缓解，有助于公司业绩改善。 公司通过科技创新持续提升技术实力。公司创新举措包括， （1）“液态排渣锅炉全烧高碱煤技术”成果达到国际领先水平； （2）完成 700℃高温材料、燃机自主化项目的主要研发任务，取得十余项技术突破； （3）深度调峰过程节能技术已完成试验，开始工程示范。通过不断创新，2022年公司共有 264件发明专利、4357件实用新型专利和 113件国际专利获得授权，技术实力持续提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50元、0.69元、0.88元，对应 PE 分别为 17倍、12倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 动力煤价格波动风险等。

成本向下，公司火电业绩有望向上。公司是安徽省第二大发电集团，业务结构以煤电运营为主，截至2021年底，在运煤电装机821万千瓦，在建装机264万千瓦。公司预计2022年归母净利润中枢值4.3亿元，同比提升17.7亿元，实现扭亏为盈。全年盈利改善，我们认为一是公司上网电价提升，火电业务盈利能力改善，二是参股公司神皖能源等贡献的投资收益同比增加（2022年前三季度为6.48亿，2021年同期为-4.13亿）。展望未来，一是长协煤兑现率提升叠加现货煤价中枢有望下移，公司2023年火电业绩有望改善，二是公司2023年1月份已投产安徽阜阳电厂（132万千瓦），同时规划到2025年投产+在建装机达到1375万千瓦，火电有望进一步贡献业绩弹性。 注入优质抽蓄和电力资产，加快新能源转型。2023年3月14日，皖能电力发布公告，拟支付22.1亿元现金购买安徽省能源集团旗下安徽皖能环保发电51%股权以及响洪甸、琅琊山、天荒坪和响水涧四家抽水蓄能公司45%、30%、5.56%和2.36%股权，交易对价22.1亿元，预计2022年标的资产对应并表净利润1.6亿元，对应13倍PE（PB0.99倍）。本次注入的资产相对优质，据新视线2023年3月报道，环保发电公司旗下垃圾处理发电锅炉装机295MW，省内市场份额达50%，且注入前已剥离亏损资产；四家抽水蓄能公司旗下4座抽蓄电站装机合计348万千瓦。此次资产注入一是兑现集团和公司之间避免同业竞争的承诺，二是有利于公司资产结构优化，推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局。 “十四五”规划新能源装机4GW，助力公司成长。“十四五”公司规划新能源装机400万千瓦。截至2022年底，公司已获得135万千瓦新能源装机指标，同时已竞配成功安徽40万千瓦风电。据公司公告，2023年公司计划重点推进大基地和煤电配套新能源项目。公司作为安徽省优质省属电力企业，背靠安徽能源集团，项目获取竞争力强。公司“十四五“规划装机4GW新能源，有望助力公司成长盈利预测和投资评级：展望2023年，公司火电业绩有望改善，叠加“十四五”规划的4GW新能源装机有望落地，有望助力公司成长。 暂不考虑集团资产注入，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.45/9.45/11.35亿元，同比增速分别为133%/112%/20%，对应PE分别为25/12/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；装机增速不及预期；电价下调等。

工业废水资源化行业龙头，一体化服务塑造竞争力。公司成立于 2004年，一直专注于废水资源化再利用领域，主营业务聚焦工业领域及市政领域高盐废水、盐湖、地下卤水等高盐水的资源化利用，围绕水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售提供一体化综合服务，业务范围涵盖煤化工、石油化工、焦化、生物化工、电子半导体及盐湖提锂等领域。从营收分布来看，水处理综合解决方案为公司主要收入来源，2021年该业务营收占公司总营收的 75.4%；2022年受疫情影响公司毛利率、净利润承压明显，预计随着疫后经济复苏，公司盈利能力有望得到明显修复。 水处理行业领军者，多因素推动公司持续成长。我国水资源短缺且污染严重，废水资源化利用意义重大，政策层面频频出台重要文件支持废水再生行业发展。据住房和城乡建设部统计，2020年我国城市污水处理及其再生利用固定资产投资额已超千亿，市场空间巨大。公司凭借着超强技术优势、丰富项目经历、优质客户资源已逐步成为工业废水资源化再利用领域领军企业，截至 2022H1公司在手订单超 13亿元，业绩有望保持高速增长。 进军盐湖提锂，打造第二增长曲线。在锂需求强劲、盐湖企业毛利率高的背景下，我们认为碳酸锂价格短期的下跌不改盐湖业主开工热情；且近期部分国家限制中企投资锂矿，中企有望将眼光聚焦于国内盐湖资源开发；预计 2022-2025年国内盐湖建设+运营市场空间达 566亿元，广袤蓝海已成。公司基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中技术、经验积累，横向切入至盐湖提锂领域；技术水平受行业广泛认可，与西藏矿业、万华化学、地科院资源所共同成立联合实验室有望巩固公司在西藏盐湖提锂市场的竞争优势。目前，公司已承接盐湖提锂相关订单超 2亿元，未来凭借公司广泛认可的技术优势以及不断拓展的工艺路线有望承接更多的盐湖提锂工艺标段，助力业绩快速增长。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，凭借核心优势抢占市场先机，第二成长曲线已初露峥嵘。预计公司 2022年-2024年的收入分别为 9.32亿元、12.66亿元、14.61亿元，营收增速分别达到 30.8%、35.8%、15.4%，归母净利润分别为 0.35亿元、2.90亿元、3.41亿元，净利润增速分别达到-80.0%、729.4%、17.7%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收2467亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9 亿元，同比减亏26.2%。 平均上网结算电价上涨，积极参与电力辅助服务市场。2022 年公司完成上网电量4252 亿千瓦时（-1.4%），平均上网结算电价为510 元/兆瓦时（+18.0%），市场化交易电量比例为88.4%，同比增长26.8pp。在平均上网电价上涨的推动下，公司2022 年营收2467 亿元（+20.3%），其中，2022Q4 实现营收628 亿元，同比增加5.0%，环比减少6.4%。2022 年公司归母净利润-73.9 亿元，亏损进一步收缩，此外22 年公司共计提资产和信用减值损失27.8 亿元，一定程度上拖累公司业绩，2022Q4 实现归母净利润-34.5 亿元，同比减亏68.8%，环比减少269%。2022 年公司调峰/调频辅助服务电费净收入为14.2/0.5 亿元。 煤价高企火电板块盈利承压，亏损持续收窄有望扭亏为盈。2022年燃料价格高位运行，公司煤炭采购均价同比上涨49.3 元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本373 元/兆瓦时（+17.7%），燃料成本上涨使得火电业绩承压。2022 年公司火电发电量同比略有下降，煤机/燃机上网电量为3639/263 亿千瓦时，同比减少4.0%/1.9%。火力发电系公司发电收入的主要来源，随着煤炭供需关系的改善、电价改革的持续发力以及煤电价格传导机制的持续完善，煤炭价格将逐渐向合理区间回归，公司盈利有望实现扭亏为盈。 新能源装机、发电速扩张，促进年内累计发电量降幅收窄。2022年新增发电装机容量8.6GW，风光合计新增6.0GW，其中风电/光伏新增分别为3.1/2.9GW，清洁能源合计新增装机6.6GW，截至2022 年底，公司低碳清洁能源装机占比达26%，比21 年增加3.7pp。2022 年公司风光上网电量实现大幅增长，其中风电上网电量274 亿千瓦时（+34.0%），光伏上网电量60.1 亿千瓦时（+71.3%），风光发电表现突出。截至2022 年，风光装机规模达19.9GW，公司计划“十四五”期间累计新能源装机量达55GW，未来风光投资有望保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为78.9 亿元/105 亿元/119 亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，预计公司2023 年总市值为1610 亿元，对应目标价10.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

事件概述：3 月21 日，公司公布2023 年1-2 月发电量完成情况，公司境内所属六座梯级电站累计发电量380.87 亿千瓦时，较上年同期增加22.3%。 电量表现超预期：1-2 月，长江上游降雨量逐渐回归正常水平，上游乌东德水库平均入库流量2070 立方米/秒，较多年均值偏丰72.1%，与去年同期相比偏丰5.5%。上游乌东德、白鹤滩、向家坝、溪洛渡电站分别完成发电量38.81、95.76、54.21、92.20 亿千瓦时，同比分别增长4.7%、72.5%、58.4%、34.5%，其中向家坝前两月电量已超越上年一季度电量，溪洛渡前两月电量已完成上年一季度电量约90%。长江上游水库群持续消落补水，三峡水库平均入库流量6570立方米/秒，较多年均值偏丰58.1%，与去年同期相比偏枯4.2%，电站来水情况改善。1-2 月，三峡、葛洲坝分别完成发电量79.32、20.57 亿千瓦时，较上年同期分别下降16.4%、3.1%，入库水量增加，对于后续电量表现担忧或可缓解。 受益于上游电站良好表现，剔除乌、白电站的增益后，公司原四座电站前两月完成发电量246.3 亿千瓦时，占上年一季度电量约72%。1Q22 流域来水整体偏好，溪洛渡、三峡分别较1Q21 偏丰1.05%、6.96%，向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝电量分别实现同比增长15.0%、17.86%、1.44%、1.33%，高基数下公司前两月电量仍交出优异答卷，电量表现喜提开门红。 乌白注入“临门一脚”，白鹤滩电价落地：2023 年1 月10 日，公司公告云川公司过户完成，乌白合计装机2620 万千瓦，在完成注入后，公司国内水电装机将提高57.6%至7169.5 万千瓦，同时“四库联调”升级至“六库联调”后，节水增发电量显著。据我们测算乌白并表之后，2023 年公司归母净利润有望达到350 亿元左右，业绩迈向新台阶。1 月9 日，江苏省发改委公告按照“基准落地电价+浮动电价”形成机制，2023 年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388 元/千瓦时，据我们测算白鹤滩送苏机组上网电价约为0.3159 元/千瓦时，在缺电大周期下，公司电价水平有望持续上行。 投资建议：长江流域来水改善，乌、白注入 “四库联调”升级至“六库联调”后，节水增发效果渐显，对于公司电量担忧或可消除。暂不考虑乌白资产注入对公司资产结构的调整，预计22/23/24 年EPS 分别为0.94/1.24/1.27 元，对应3 月21 日收盘价PE 分别为22.3/17.0/16.4 倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力，给予公司23 年20.0 倍PE 估值，目标价25.80 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

事件： 公司发布《关于支付现金购买资产的公告》等公告，拟通过支付现金方式购买皖能集团持有的皖能环保发电 51%的股权，以及皖能集团持有的 4家抽水蓄能公司部分股权，交易价格合计 22.08亿元。 拟收购标的盈利能力强劲，有望增厚公司业绩本次拟购买皖能环保发电公司 51%的股权，交易对价 16.53亿元。 环保发电已在省内建成投运 16个项目，占安徽省市场份额约 50%，总装机容量 295MW,年处理固废量 531.6万吨。2021年及 2022年前三季度，环保发电净利润分别为 1.85亿元、1.61亿元，业绩增速良好。 目前环保发电在建项目 3个，预计 2023年陆续投产，有望进一步提升固废处理能力以及盈利水平。假设 2022年净利润为 2亿元，则 51%股权对应归母净利润为 1.02亿元，交易对价对应的 PE 为 16.2倍。 本次拟购买响洪甸蓄能 45%的股权，琅琊山蓄能 30%的股权，天荒坪蓄能 5.56%的股权，响水涧蓄能 2.36%的股权，交易对价合计 5.80亿元。四家公司各运营一座抽水蓄能电站，目前我国抽蓄收入以容量电价为主，盈利能力基本稳定。2021年四家公司净利润分别为 1115万元、6037万元、4.26亿元、9154万元，按照收购股比计算，预计每年贡献净利润 4900万元，交易对价对应的 PE 为 11.8倍。 本次交易有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，并增厚公司业绩，符合皖能集团持续注入优质资产的承诺。 2022年扭亏为盈，2023年市场煤价有望下行并推动火电盈利修复根据业绩预告，2022年归母净利润 3.5-5.1亿元，同比增长 126%-138%，并实现扭亏为盈。2022年业绩高增长主要得益于结算电价上涨，缓解煤炭价格上涨带来的成本压力。其中，2022年前三季度实现投资收益 6.47亿元（同比增加 6.75亿元），主要受益于参股项目电价大幅上涨。控股装机 2022年预计仍处于亏损状态。 预计 2023年燃料价格将从目前的高位逐步回落至 303号文规定的合理区间，并推动参控股装机盈利能力修复。煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产 1.5亿吨。 同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续 1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。 估值分析与评级说明预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.74亿元、9.77亿元、12.39亿元，对应 PE 分别为 24.4倍、11.9倍、9.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收2467.25亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润-73.87亿元（扣非-94.22亿元），同比减亏26.2%（扣非减亏23.4%）；其中第四季度实现归母净利润-34.45亿元，同比减亏68.8%。 新能源板块盈利高速增长，电价上涨推动燃煤机组大幅减亏分板块来看，全年燃煤亏损173.25亿元（同比减亏15%），燃机盈利5.75亿元（同比下降56%），风电盈利62.35亿元（同比增长27%），光伏盈利11.48亿元（同比增长58%）。 新能源板块盈利随着装机规模增加而增长。截至2022年末，新能源装机仅占公司总装机的15.6%（同比+4.0pct），随着新能源装机持续增长，盈利有较大上涨空间。2022年全年燃煤价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，燃煤机组同比减亏明显。2022年公司境内火电厂售电单位燃料成本为372.6元/兆瓦时，同比上涨17.7%。境内电厂平均上网结算电价为509.9元/兆瓦时，同比上涨18.0%。燃煤交易电价478.6元/兆瓦时，较基准价上浮20.3%。 公司通过辅助服务市场增厚收益。除广西外，公司其他区域电厂均参与了辅助服务，其中调峰辅助服务电费净收入14.23亿元，调频辅助服务电费净收入0.50亿元。 全年风光装机新增6.1GW，整体装机结构不断优化截至2022年年末，公司总装机达到127.23GW，其中风电累计装机13.63GW，全年新增3.10GW；太阳能累计装机6.28GW，全年新增2.97GW。考虑到水电、生物质及天然气等其他清洁能源，公司低碳清洁能源装机容量占比达到26.07%，同比提升3.68个百分点。 盈利能力同比明显改善，经营性现金流量净额同比大幅增加2022年公司毛利率3.04%（同比增长3.37pct），净利率-4.09%（同比增长2.1pct），ROE（摊薄）-6.81%（同比增长2.94pct），整体盈利能力同比明显改善。期间费用率6.85%（同比减少0.80pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额325.20亿元，同比大幅增长420.23%。 市场煤价有望下行，火电盈利能力有望修复煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产1.5亿吨。同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。因此我们预计燃料价格将从目前的高位逐步回落至303号文规定的合理区间。abl响e_应S能um源ma转ry型]要】求，2023-2025年新能源装机有望加速华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着不利因素缓解，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.50亿元、48.97亿元、81.17亿元，对应PE分别为66.6倍、27.9倍、16.8倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件：公司发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 33.71亿元，较上年同期增长了 13.59%，归母净利润 7.13亿元，较上年同期增长了 10.06%，扣非归母净利润 6.83亿元，较上年同期增长了 7.74%；其中单四季度实现营业收入10.42亿元，同比减少 105.12%；归母净利润 1.73亿元，同比增长 5.49%，业绩略低于预期。 垃圾焚烧主及餐厨项目不断投产，支撑收入稳步增长。根据公司公告，2022年公司垃圾焚烧发电项目合计 1200吨完工并投入正式运营，750吨投入试运营；餐厨项目 140吨正式运营，800吨试运营。新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投入正式运营带来公司收入稳步增长。此外，截至 2022年底，公司有 23个垃圾焚烧发电项目和 2个餐厨项目已符合财政部、国家发展改革委、国家能源局等主管部门相关规定要求并已纳入可再生能源补贴清单，其余符合条件的项目正在积极申请纳入补贴清单。 动力电池回收项目一期正式运营，有望打造第二成长曲线。公司于 2022年 1月 4日收购的立鑫新材料公司，目前一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴提纯量 3,000金吨/年，碳酸锂提纯量 1,000吨/年）正式运营。根据公司三季报，2022年前三季度公司锂电池再利用实现营业收入 1.61亿元，业绩贡献逐步显现。浙江立鑫新材料科技有限公司被列入《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单（第四批）》，看好公司动力电池回收再利用布局，背靠美欣达保障渠道优势。 收购南通回力布局再生橡胶，积极布局资源化再生。2022年 7月，公司以人民币33,110万元收购南通回力橡胶有限公司 77%股权，目前南通回力橡胶有限公司一期 3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营。南通回力拥有年处理 20万吨废轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶 5万吨/年；轮胎再生橡胶 12万吨/年； 硫化橡胶粉 3万吨/年。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。 投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据业绩快报情况，我们略微调整公司盈利预测。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 33.71亿元、48.16亿元、61.74亿元，增速分别为 13.6%、42.9%、28.2%，归母净利润分别为7.13亿元、10.23亿元、12.6亿元，增速分别为 10.1%、43.4%、23.1%，对应 PE 分别为 11.1X、7.8X、6.3X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

3月 21日晚间公司披露 22年年报，22全年实现营收 2467.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润-73.9亿元，同比减亏。 其中，Q4实现营收 627.7亿元，同比+5.0%；实现归母净利润-34.5亿元，同比减亏。 经营分析电量视角：公司 22全年上网电量达 4251.9亿千瓦时，同比-1.4%。绿电转型推进，全年风电/光伏新增装机分别为3.1/2.9GW，绿电累计装机占比升至 15.6%（同比+4pct）、电量占比升至 7.9%（同比+2.4pct）；受煤价高位以及煤电功能定位向尖峰保供+调节转型的影响，煤电利用小时数下降，电量同比-3.7%。 电价视角：公司 22全年市场化电量占比升至 88.4%（同比+27pct），平均上网电价 0.509元/KWh（同比+18.0%）。其中，煤电价格 0.491元/KWh、顶格上浮 20%有余；绿电价格受平价项目进入现货市场影响同比有所下滑。 23年关注点 1：煤价下行带来实质性盈利改善。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮 20%的条件下，公司入炉标煤达 1050元/吨以下即可盈利（公司 22年该值范围约 1200~1300元/吨）。1Q23市场煤价下行反映上游供需紧张度趋缓，长协履约率或较去年有较大改善，使燃料成本回到盈亏平衡区间。 火电板块大幅亏损局面或将结束。 23年关注点 2：绿电装机加速。“十四五”公司绿电装机目标设为 54GW，对应后三年需平均新增装机 14.9GW/年，尤其是受疫情影响 22年未能并网项目将集中在 23年贡献增量。 盈利预测、估值与评级随着火电板块走向盈亏平衡、绿电装机加速，公司业绩有望回归增长。我们预计公司 2023~2025年分别实现归母净利润71.8/97.2/122.7亿元，EPS 分别为 0.46/0.62/0.78元，对应 PE 分别为 19倍、14倍和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。

事件概述：03月 15日，公司发布 2022年业绩快报，2022年实现营业收入 33.71亿元，同比增长 13.59%；归母净利润 7.13亿元，同比增长 10.06%； 扣非归母净利润 6.83亿元，同比增长 7.74%。 固废业务稳步推进，发挥“压舱石”作用：2022年，公司新增监利旺能二期和铜仁旺能两座垃圾焚烧发电项目投运，合计产能 1200吨/日，已建成投运产能达到 23470吨/日，荆州二期 750吨/日进入试运营。公司新增餐厨处理投运产能 140吨/日，已建成投运规模 1860吨/日，另有三个项目进入试运营阶段，合计产能 800吨/日。餐厨垃圾处理项目加速投运，有望贡献业绩增量。截至 2022年底，公司已有 23个垃圾焚烧发电项目和 2个餐厨项目纳入可再生能源补贴清单。随着固废处置业务稳步推进，有望为公司未来发展提供充沛的现金流支撑。 加码锂电回收、再生橡胶业务，助力资源循环：2022年，立鑫新材料一期（镍钴提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年）正式运营；南通回力橡胶有限公司一期 3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营。2022年 12月，控股子公司立鑫新材料进入工信部动力电池回收白名单，公司与宁波能源全资子公司朗辰能源签署了《废旧储能蓄电池回收利用框架协议》，共同研究废旧储能蓄电池的回收利用技术、建立废旧储能蓄电池回收网络。2023年 1月，公司以 5590万元收购南通回力 13%的股权，交易完成后，旺能投资合计持有南通回力 90%的股权。公司加速资源循环领域布局，锂电回收、再生橡胶有望成长为新的利润增长点。 投资建议：公司固废业务稳步推进，产能逐步释放；加码锂电回收、再生橡胶业务，推进业务多元化布局。考虑公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计 22/23/24年 EPS 分别为 1.66/1.98/2.18元（前值 1.71/2.15/2.51元），对应 03月 17日收盘价 PE 分别为 10.8/9.1/8.2倍。考虑公司资源化业务布局加快，给予 23年 11倍 PE，目标价 21.78元/股，维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件: 旺能环境发布业绩快报，2022 年公司实现营业收入33.71亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长10.06%，EPS 为1.66 元/股，同比增长8.50%；加权ROE 为12.60%，同比减少0.33pct。 业绩维持增长，再生资源业务开始贡献业绩。Q4 单季度实现营业收入10.42 亿元，同比增长105.12%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长4.88%。收入和利润增长主要是新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投入正式运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务陆续开始贡献业绩。随着疫情影响逐步消散，公司运营业务也将逐步恢复正常水平。 固废业务稳定成长，运营能力持续提升。2022 年度，监利旺能二期和铜仁旺能生活垃圾焚烧发电项目合计1200 吨完工并投入正式运营，荆州二期生活垃圾焚烧发电项目750 吨投入试运营，目前在运垃圾焚烧发电项目合计规模22220 吨/日。 餐厨项目方面，22 年荥阳餐厨项目140 吨正式运营，苏州二期餐厨项目400 吨、蚌埠二期餐厨项目100 吨和湖州二期餐厨项目300吨投入试运营，目前在运餐厨垃圾处理项目合计规模1830 吨/日。 随着在建项目陆续转入运营阶段，公司固废业务运营能力持续提升，未来将给公司带来稳定的现金流。 深入布局废旧动力电池回收市场，提升核心竞争力。公司于22年1 月收购浙江立鑫60%的股权，同年4 月份一期项目投运，预计年产镍钴锰3000 金吨、碳酸锂1000 吨。此外，公司也在积极扩展业务布局。22 年12 月，旺能环境全资子公司旺能城矿与宁波朗辰能源签署了合作协议，就废旧储能蓄电池回收资源化利用和企业生产用电购买开展长期合作。23 年2 月，旺能城矿与安徽巡鹰签署合作备忘录，就粉料销售、委托拆解破碎、梯次利用、海外市场开拓等达成合作意向。通过和相关企业的合作，公司深入参与废旧动力电池回收资源化利用相关市场，进一步扩大和完善废旧动力电池资源回收、梯次利用和提炼再生等业务，提升核心竞争力。 再生橡胶将成为公司重要业绩增长点。公司于22 年8 月以3.31亿元收购南通回力77%股权，正式进入再生橡胶领域。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20 万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5 万吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年）。随着该项目产能逐步释放，将成为公司重要业绩增长点。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.13/9.58/12.69 亿元，对应EPS 分别为1.66/2.23/2.95 元/股，对应PE 分别为11x/8.0x/6.0x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。

事件：2023年 3月 14日，公司发布了 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 34.16亿元，同比增长 30.54%；实现归母净利润 9.23亿元，同比下滑 10.23%；实现扣非归母净利润 9.37亿元，同比增长 56.50%。 22Q4单季度业绩同比大幅增长。2022年第四季度，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长 12.37%，环比增长 50.79%；实现归母净利润 2.01亿元，同比增长 66.88%，环比下滑 16.99%；实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下降 16.55%，环比下降 15.19%。 煤层气业务盈利能力增强，亚美能源贡献 93.64%的净利润。2022年，公司三个主业天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售营业收入分别为 5.53、2.80、25.68亿元，同比变化-5.58%、-0.41%、+47.66%，毛利占比分别为 2.98%、4.67%、92.35%，毛利率分别为 9.75%、30.20%、65.07%，同比 2021年分别变化-10.71pct、-14.97pct、+4.43pct。公司煤层气业务收入和盈利能力均实现增长。其中，公司煤层气业务主要依托主体亚美能源 2022年的净利润为 15.18亿元，除去少数股东损益为新天然气贡献的净利润为 8.65亿元，占公司归母净利润的比重为 93.64%。 亚美能源煤层气销售量价同增。据亚美能源公告，储量方面，截至 2022年末，潘庄区块 1P/2P/3P 总储量分别为 1331.7/1616.7/1973.3亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为 1026.2/1241.6/1508.5亿立方英尺；马必区块1P/2P/3P 总储量分别为 993.6/6284.5/7362.8亿立方英尺，1P/2P/3P 净储量分别为 700.3/4333.2/5050.0亿立方英尺。产量方面，2022年潘庄区块总产量为 11.83亿立方米，同比 2021年增长 0.66%；马必区块总产量 2.84亿立方米，同比增长 130.76%。价格方面，2022年潘庄区块平均实现销售价格为 2.31元/立方米，同比增长 28.33%；马必区块为 2.05元/立方米，同比增长 22.75%。 马必区块单位完全成本下降，未来产量有望迅速提升加强成本的规模化效应。据亚美能源公告测算，2022年，除去勘探开支后计算的潘庄区块单位完全成本为 0.75元/立方米，同比增长 2.63%，其中，经营成本（不含折旧）为 0.22元/立方米，同比增长 4.76%；马必区块单位完全成本为 1.51元/立方米，同比下滑 13.38%，其中，经营成本为 0.34元/立方米，同比下滑 55.84%。2023年，公司规划潘庄和马必的产量分别为 11.49、5.36亿立方米，马必区块产量或将再度大幅增长，同时，马必区块的单位成本也有望在规模化效应加成下实现下降。 投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 9.87/10.65/11.75亿 元 ， EPS 分 别 为2.33/2.51/2.77元/股，对应 2023年 3月 14日的 PE 分别为 10倍、10倍、9倍，维持“推荐”评级。此外，公司计划以 1.85港元/股的对价私有化亚美能源，若私有化得以落地，公司利润有望实现大幅增厚，我们预计，私有化落地后 2023-2025年归母净利润为 16.45/17.75/19.56亿元，EPS 为 3.88/4.19/4.62元/股，对应 2023年 3月 14日的 PE 仅为 6倍、6倍、5倍。 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。

事件：公司发布2022年业绩公告，2022年公司实现营业收入239.54亿元，同比增长29.56%，归母净利润10.90亿元，同比增长75.87%。公司经营活动产生的现金流量净额16.96亿元，同比增长1794.6%，基本每股收益1.76元/股。单四季度看，2022Q4实现营业收入37.46亿元，同比下降45.3%，实现归母净利润1.49亿，同比上升1294%。 国际价格剧烈波动下LNG盈利能力提升，海陆双资源池优势凸显。2022年国际天然气供需结构性错配问题依旧，天然气价格持续高位震荡运行。公司凭借良好的资源池优势，实现天然气销售量146.35万吨，较2021年的202.58万吨有所下滑，但收入同比增长27.2%，毛利率同比提升1.72pct，成功实现顺价。2022年，公司先后完成华油中蓝28%股权收购、远丰森泰100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。同时，公司拟通过参与中国油气控股重组交易事宜，共同开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气资源，进一步向上游延伸，获得第一手天然气资源。 我们认为随着公司陆上资源池不断扩充，公司顺价能力有望进一步稳定，实现天然气销售量价齐升。 LPG主业稳定增长，化工领域带来新机遇。2022年，公司LPG销售量为197.9万吨，同比提升11.6%，实现收入103.7亿，同比提升32.8%。业务拓展方面，除华南地区外，公司积极拓展湖南、广西等周边市场，与惠州市港口投资集团等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套LPG仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司LPG业务提供一体化配套服务。 化工领域终端客户占比有望提升，驱动LPG业务增长。 森泰收购完成助力公司纵向扩展能源服务，充分打开成长空间。公司能源服务板块包括两方面：（1）能源物流服务：公司依托于自身扎实的码头和船舶资产，将LNG船运、LNG接收与仓储、LNG槽运等资产，通过优化机制与运作模式，向第三方全面开放。截至2022年，公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。此外，公司在东莞市立沙岛的接收站最大可靠5万吨级船舶，同时配套16万m3LNG储罐、14.4万m3LPG储罐等，可实现LNG/LPG年周转能力各150万吨。（2）能源作业服务业务：利用森泰井口气资源，向上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业并获取相对稳定收益。我们认为公司由能源贸易商向综合能源服务商拓展，有望延伸产业链，助力公司长期发展。 特种气体多点开花，深化一主两翼格局。森泰成功纳入公司业务范围后，有望进一步发挥其在氦气提取方面的优势：内蒙森泰具备较成熟的BOG提氦能力，2021年起已实现良好业务收入，2022年实现氦气产量18万方，2023年，公司将积极实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能。氢气方面，公司结合产业发展情况，对原有的氢能发展规划进行了升级：中短期内，公司将充分发挥自身在天然气领域的优势，利用天然气重整制氢等工艺，通过现场制氢或管道输氢模式供给下游。公司参股企业中油九丰（持股比49%），在多地拥有LNG加气站，有望借助政策东风布局氢能业务。长期看，公司将布局电解水制氢、输氢技术及制氢加氢一体站等方面，在氢气能源属性领域寻求突破。 投资建议与估值：我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为11.6X、9.9X、8.8X。维持增持投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.30元（含税）。 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。 在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力，盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比+1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。abl工e_业S气um体ma业ry务]有】望多点突破，成为新的业绩增长点氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。