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协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-18 9.07 -- -- 9.96 9.81% -- 9.96 9.81% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集资金不超过50亿元,其中拟使用33亿元用于488个新能源汽车换电站建设项目,拟使用2亿元用于信息系统平台及研发中心建设项目,15亿元拟用于补充流动资金。本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%,按此计算,股票数量不超过4.05亿股(含本数)。 换电业务持续推进,拓宽业务空间。新能源汽车换电站建设项目计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行,拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站,合计488个换电站,同时引进相关辅助配套设施。单个乘用车换电站的设计产能为100辆/天,提供换电运营里程为1155万公里/年;单个重卡车换电站的设计产能为40辆/天,提供换电运营里程为374.4万公里/年。根据项目可行性研究报告,单个乘用车换电站的全投资内部收益率(税后)为10.74%,投资回收期(税后)为5.14年;单个重卡车换电站的全投资内部收益率(税后)为13.90%,投资回收期(税后)为4.92年,总体经济效益良好。长期来看,随着换电业务落地,业务空间拓宽,该项业务将为公司带来新的收入增长。 信息研发同建设,积极提升竞争力。信息系统平台及研发中心建设项目计划使用2亿元,规划使用面积1100平方米,通过引进国内外先进研发实验设备,改善公司研发办公环境,招聘国内外优秀行业技术人才,增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力,从而提升公司在行业中的竞争地位。 改善公司财务结构,分红规划彰显信心。截至到2021Q1,公司的资产负债率为69.93%,处于偏高水平,本次定增预案募集资金用于补充公司流动资金,将改善公司资本结构,降低财务风险。同时公司也发布了2021-2023年股东分红回报规划,在满足现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%,且任何三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%,该分红规划彰显了公司长期发展的信心及对股东投资的良性回馈。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.73/0.85/1.02元,对PE为13x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:成本端价格或大幅波动、换电业务拓展不及预期、资产负债率过高偿债压力大风险等。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-17 8.72 -- -- 10.04 15.14% -- 10.04 15.14% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A 股股票预案。公司本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%,即不超过4.05亿股。本次募集资金不超过50亿元,其中拟投入33亿元于新能源汽车换电站建设项目,2亿元于信息系统平台及研发中心建设项目,剩余15亿元用于补充流动资金。 碳中和背景下换电业务发展前景广阔,公司本次拟建设488个换电站扩大业务规模在“3060”目标下,我国新能源汽车行业将迎来高速发展期。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因,而换电模式有望解决这一痛点。近年来国家也在政策层面鼓励换电行业的发展:2020年5月,国务院《政府工作报告》中首次将换电站纳入新型基础设施建设;2020年新能源汽车补贴政策也提出,新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下(含),但换电模式车辆除外。 公司重点布局换电业务,本次的换电站项目公司计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行,拟通过租赁场地的方式新建约313个乘用车换电站和175个重卡车换电站,合计488个换电站,同时引进相关辅助配套设施。本次项目单个换电站的建设周期约为8个月,全部换电站总体计划建设期为2年,分批次进行建设。根据项目可行性研究报告,单个乘用车换电站的全投资内部收益率(税后)为10.74%,投资回收期(税后)为5.14年;单个重卡车换电站的全投资内部收益率(税后)为13.90%,投资回收期(税后)为4.92年,总体经济效益良好。 此外,公司拟使用2亿元建设信息系统平台及研发中心项目,通过引进国内外先进研发实验设备,招聘优秀行业技术人才等方式,增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力,从而提升公司在行业中的竞争地位。 投资建议:短期看,公司清洁能源在建、拟建项目充足,装机规模增加带动业绩增长。长期看,公司积极拓展换电、储能等新型能源业务,发展空间广阔,未来有望提供新的业绩增长点,维持增持评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32亿元,对应PE为11.9、10.2、9.1倍。 风险提示:天然气、煤炭采购价格可能高于预期;下游用电、用汽需求可能下降;在建项目进度不及预期;上网电价可能低于预期;综合能源服务拓展可能不及预期。
协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-15 9.15 -- -- 10.04 9.73% -- 10.04 9.73% -- 详细
定增预案:拟募集 50亿元,2年规划建设 488座换电站,迅速推进移动能源业务建设: 公司于 6月 14日晚间发布公告,拟募集资金 50亿元用于新能源汽车换电站、信息系统平台及研发中心建设及补充流动资金。其中新能源汽车换电站建设总投资 33.44亿元,计划在长三角、珠三角、广西、新疆等地区通过租赁场地的方式新建约 313个乘用车和 175个重卡车换电站,合计 488个。其中单个乘用车换电站投资额约为500.72万元,每天可服务 100辆车,每年服务里程 1155.00万公里; 单个重卡车换电站资额约为 1015.14万元,每天可服务 40辆车,每年服务里程 374.40万公里。 预计单个换电站建设周期约 8个月,全部换电站计划建设期为 2年,预计 21年建设 48座(乘用 32+重卡 16)、22年建设 440座(乘用 281+重卡 159)。单个乘用车换电站全投资内部收益率(税后,下同)为 10.74%,投资回收期为 5.14年;重卡换电站的全投资内部收益率为 13.90%,投资回收期为 4.92年,经济效益良好。 此次定增预案的股票发行上限为 405738393股(公司目前总股本的 30%),若不考虑其他因素募集 50亿元的发行底价为 12.32元/股。 移动能源战略布局决心坚定、计划完备,换电业务或成为公司强势增长点此次公告是公司 3月份发布进军换电业务公告以来的第二份相关公告,相比此前的公告,公司在此次公告中给出了更为具体的项目计划,包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据,换电站的地理布局更是给出了具体城市,这充分展示了公司进军移动能源的战略决心,也表明公司对此项战略做了充分调研和规划。 预案中新能源汽车换电站的投资总额为 33.44亿元,而乘用车和重卡换电站回收期均约为 5年,据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量 6.7亿元。公司 19、20年经营活动现金流量净额分别为 16.31亿元、22.83亿元,故换电业务有望成为公司创收的一大主营业务。 定增改善公司资本结构、分红吸引长期投资股东截至 2021Q1公司总资产为 283.78亿元,负债为 198.46亿元,资产负债率偏高为 69.93%。此次定增预案拟募集 50亿元将使公司资产负债率降低到 60%以下,改善公司资产结构。 6月 14日公司还发布了未来三年股东分红回报规划(2021年-2023年),公告中称在满足现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 10%,且任何三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。在公司战略转型需要资金及资产负债率偏高的环境下,该现金分红规划展示了公司对未来长期发展的信心以及对长期投资者的回报,同时以可分配利润的 10%进行分红保证了公司的支付能力。 投资建议基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 13767.48百万元、16541.92百万元20265.38百万元,归母净利润分别为 1130.45百万元、1708.03百万元、2426.20百万元,对应 2021-2023年的 PE 为 11X/7X/5X。维持买入评级,继续推荐。 风险提示:新能源汽车景气度下降;市场竞争加剧
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-14 7.49 -- -- 7.76 3.60% -- 7.76 3.60% -- 详细
内生+外延外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8%、归母净利复合增速31.1%,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、、污水看量价齐升::江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。 管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8%增长至13.5%,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50%,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。 Reits上市,公司上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20%,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%,股息率接近6%,洪城环境有望价值重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-10 11.58 -- -- 12.66 9.33% -- 12.66 9.33% -- 详细
背靠国资大股东,打造固废环保龙头。公司是上海城投系唯一上市环保公司,资金实力雄厚。公司在上海环保市场优势显著,占据了上海市约80%的生活垃圾处置能力。2020年公司的营业收入有77.1%来自于上海市场。上海市经济发达,财政稳定,环保市场广阔,是公司长期稳定的收入来源。公司厚积薄发,不断开拓,固废业务已覆盖九个省份,十余个城市,逐步向全国性的城市环境综合服务商发展。 “环境治理+”战略齐力发展,政策东风助力业务规模扩张。总体布局上,面向“十四五”,公司审时度势,明晰了从“2+4”演化升级到“环境治理+”的战略愿景,确定了“生活垃圾、污水处理、危废医废”三项重资产业务和“生态修复、规划咨询、代建代管”三项轻资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。公司的主要收入来源于固废处理业务、承包及设计规划收入、污水处理三项业务,2020年分别贡献收入20.44、16.39、4.01亿元,占比分别为45.3%、36.3%、8.9%。在新兴业务上,危废、医废政策推动了公司依靠自身领先技术抢滩登陆,处理能力达到45万吨/年;土壤治理领域,2020年公司累计承接24 项污染场地和环境修复业务,有望助力业绩持续增长。 固废一体化蓝图已成,垃圾焚烧投产高峰将至。近年来,公司积极推进固废板块一体化横向纵向发展,布局餐厨、建筑垃圾以及危废医废的综合固废处理,参与垃圾分类、中转清运以及末端处置,已逐渐拼齐大固废板块。根据公司2020年年报,公司生活垃圾焚烧在运产能约2.6万吨/日,根据在建项目进度,我们预计2021 年垃圾焚烧有望新投运产能1 万吨/日左右,未来两年将是公司新增投产高峰期,预计产能将超过3.5万吨/日,市场份额将进一步扩大。此外,公司优质项目带来的高垃圾处理费用以及行业领先的吨垃圾发电量有助于公司经营平稳增长,垃圾焚烧项目的运营收入有望稳步增加。 碳中和浪潮风起,CCER交易带来增量收入来源。2020年9月,我国提出“双碳”目标,国内碳中和政策频出,驱动碳控排加快推进。垃圾焚烧发电可对燃煤发电形成一定替代,同时减少垃圾填埋过程中产生的甲烷、二氧化碳等温室气体,有助于降低碳排放。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。随着全国性碳交易市场逐步建成,垃圾焚烧企业通过CCER交易碳排放配额指标,获得增量收益。以公司2020年年上网电量21.85亿千瓦时为基准,假设当期全部申请CCER到位,按照吨碳30元水平,测算公司通过碳交易可额外获得3764.5万元收益,占公司同期归母净利润的比例达6%。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.66、0.73、0.80元,对应PE分别为17.55、15.82、14.41倍。考虑到随着项目投产,公司产能显著扩张,逐步进入业绩释放期,同时在危废、餐厨领域延伸布局,保障未来业绩增长持续性。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期;项目推进进度不及预期;市场竞争加剧;CCER项目重启不及预期风险;测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-07 7.21 -- -- 7.52 4.30% -- 7.52 4.30% -- 详细
膜法污水处理技术龙头,技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累,在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破,全面拥有核心技术与自主知识产权,并成功地投入了大规模生产与应用,关键性的核心技术处于行业领先水平。公司是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一,且产量居国际前列;同时,公司可以将污水通过自主创新的“MBR-DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业。 支持政策加快落地,污水资源化市场空间广阔。我国水污染治理水平还较为落后,治理任务仍相当艰巨,加快水污染治理的需求依然十分迫切,污水处理与污水资源化市场巨大。2015年以来,国家相继发布《水污染防治行动计划》、《长江保护法》、《排污许可管理条例》等政策文件,2021年1月12日,发改委等10部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》,明确提出到2025年污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立,到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。未来污水资源化市场空间广阔。 主动压缩投资规模,着力发展运营业务。受疫情影响,公司2020年收入及利润均下降,同比变动分别为-21.52%/-17.2%。虽然业绩表现不佳,但是公司在经营方面进行积极调整,主动压缩PPP项目投资规模,减少工程类业务订单,聚焦膜技术设备与运营服务。2020年年报中运营与设备业务成果已初步体现,收入增速分别达到44.11%/29.95%。 中交控股增进协同,定增助力后期发展。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东,中交集团成为公司的间接控股股东,双方在战略协同、市场开拓、体制机制等方面的协同效应都得到了进一步的释放。 目前碧水源向中交的定向增发方案已完成第二轮意见反馈,增发完成后,公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持,助力公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为128.4/150.6/173.8亿元,同比增长33.5%/17.3%/15.4%;归母净利润分别为15.8/19.3/23.0亿元,同比增速分别为38.4%/22.1%/19.1%;EPS分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.5/11.9/10.0倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:污水资源化政策落地不达预期;与中交集团协同效应不达预期;竞争加剧等导致公司毛利降低;项目进度不达预期等
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-03 23.80 30.60 32.01% 24.30 2.10% -- 24.30 2.10% -- 详细
瀚蓝环境精耕于环境综合服务领域,业务覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链。公司在固废处理领域打造的全链条“瀚蓝模式”是固废处理的标杆,在“碳中和,碳达峰”的大背景下,固废处理成为国家发展低碳经济的重要环节,公司未来业绩增长前景广阔。 投资要点::固废项目大量开工,焚烧板块业绩释放潜力大:公司在固废处理领域,具备固废处理纵横一体化产业链,具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。20年固废板块实现营收40.39亿元,同比增长52.41%。受疫情影响,餐厨、危废和部分焚烧发电项目产能利用率不足,但得益于新增合并深圳国源100%股权,以及新增焚烧项目规模共5,450吨/日投产,实现了亮眼的增长成绩;2021一季度,孝感一期、晋江改建等项目投产带来了新增的5700吨/日产能,进一步增强固废处理业务的竞争力。根据公司披露的在建项目情况预计21/22/23年新增垃圾焚烧产能为7100/2550/1000吨/日。 能源供水业务稳健恢复,助推多元化营收增长:2021年第一季度,由于疫情影响的逐步恢复能源与供水的营收分别达到6.1亿元与2.21亿元,实现80.01%、17.31%的增幅,也对公司总营收的增加带来了助推作用。具体而言,天然气生产量达到1.904亿立方米,同比增长71.00%;供水量达到1.134亿吨,同比增长16.74%。能源业务方面,南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成;供水业务方面,第二水厂、新桂城水厂等工程业务收入实现提升。而排水业务在2020年实现主营业务收入4.10亿元,同比增长14.22%,2021一季度排水业务主营收入1.03亿元,同比增涨3.16%,整体而言能源及供水板块增长较为稳定。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.97亿元,归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元,对应EPS为1.53/1.82/2.21元,对应5月28日PE为15.64/13.15/10.81倍。结合公司在环境综合服务领域的龙头地位以及双碳背景下固废处理行业的估值修复,给予公司20倍PE估值,对应目标价30.6元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险因素:国网补贴不及预期,环保政策不及预期,产能释放不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-03 9.70 11.70 24.87% 9.81 1.13% -- 9.81 1.13% -- 详细
收官之年完成战略调整,十四五聚焦清洁能源: 公司自 2019年开始转让 部分火电资产, 2020年完成全部 6家电厂股权转让, 实现战略调整目标。 截至 2020年底,水、火在公司装机容量中占比为 52.7%、 37.2%,在年 发电量中占比为 59.6%、 37.1%。 2021年,公司将迎来雅砻江中游两河 口、杨房沟两大水电站首批机组的投产发电,以水电为主的清洁能源在公 司装机结构中的占比将进一步提升。 水电为主,黄金水道雅砻江开启第三阶段成长: 雅砻江流域电站的年平均 利用小时领先于其他流域水电基地, 2020年比全国水电平均利用小时高 出近四成,甚至比全国煤电平均利用小时高出两成以上,堪称黄金水道。 2023年两、杨全部机组投产后,雅砻江装机容量将达到 1920万千瓦,相 比目前雅下的 1470万千瓦增长 30.6%;雅中其余 5座电站部分已获批开 建,待全部投产后装机容量将达到约 2700万千瓦,相对于目前装机规模 接近翻番。测算结果显示,雅砻江水电开启中游成长期后,毛利率、净利 率能保持在约 60%、 35%,全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完 成阶段提升约一倍, 黄金水道成色不减。 新能源为辅,水风光一体化前景广阔: 公司坐拥雅砻江梯级电站,尤其是 两河口、 锦屏一级、 二滩分别具有多年、 年、 季调节能力,具备开展大规 模“风光水一体化”项目的先天优势。政策推动、同行竞争的压力之下, 公司也在加快风电、光伏领域的布局, 2020年底完成对 40.95万千瓦德 昌风电的收购即是一个积极的信号,全年新增风电、光伏装机容量合计 102.35万千瓦。 投资建议: 根据雅砻江水电的测算结果、煤价的变化趋势、新能源板块的 发展前景,调整公司的盈利预测,预计 21/22年 EPS 分别为 0.67/0.90元 (前值 0.72/0.73元),新增 23年 EPS 预测值 1.02元,对应 5月 28日收盘价 PE 分别为 14.2/10.6/9.4倍。综合可比公司相对估值和公司自身绝对估值,得到合理股价区间为 11.57-11.70元,对应 2020年静态 PE 水平为 14.9-15.1倍,对应 2021年动态 PE 水平为17.3-17.5倍、对应 2022年动态 PE 水平为 12.9-13.0倍。考虑到公司旗下黄金水道雅砻江的成长潜力,给予 2022年 13倍 PE 的估值,对应目标价 11.70元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。 2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。 3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。 4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-17 23.13 33.15 43.01% 25.12 8.60%
25.12 8.60% -- 详细
内生外延多领域布局,覆盖环境服务全产业链。瀚蓝环境成立于1992年,初期业务以供水为主,发展过程中通过内生增长+外延并购的方式进行多领域布局,现形成了固废为核心、燃气水务协同发展的多元化布局。公司在2020年疫情的不利影响下仍实现了稳健增长,实现营业收入74.81亿元(+21.45%),实现归母净利润10.57亿元(+15.87%)。2021Q1在疫情影响消除叠加多项目投产后贡献利润的正面影响下,公司实现营业收入20.65亿元(+46.34%),实现归母净利润2.42亿元(+78.34%)。 21/22年各计划有7100/2550吨/日项目投产,业绩增长确定性强。公司2020年投运垃圾焚烧发电项目为5450吨/日,年底投运总产能达17250吨/日;2021年1季度进一步投产6个项目(总产能5700吨/日),另有4个在建项目分别计划于21/22年投产(每年各2个,总产能分别为2000/2550吨/日),叠加已于2020年进入试运营的2个项目(总产能1600吨/日),公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.9万吨/日,在现行补贴政策下上述项目均有望享受0.65元/度的上网电价,可有效保障公司未来三年业绩增长。纵横一体化发展战略持续,可有效保障固废业务未来发展。公司佛山绿色工业服务中心(危废)项目已于2020Q4投产,并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨(二期)、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产,公司纵横一体化大固废战略(瀚蓝模式“2.0”)的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 管理机制改革正式落地,有效调动高层积极性。2020年5月公司职业经理人改革制度正式落地,推动公司市场化战略持续发展;其中高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成,短期激励与个人绩效挂钩,长期激励为虚拟股权,将管理层利益与公司业绩绑定,激励高管团队保持创业激情、拼搏创新。 维持“买入”评级:我们维持原盈利预测,预计公司2021-23年的营业收入分别为94.52/109.25/121.73亿元,归母净利润分别为13.52/15.57/17.25亿元,对应EPS为1.66/1.91/2.12元,当前股价对应21-23年PE分别为14/12/11倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理估值水平(PE)20倍,对应目标价33.15元。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,垃圾焚烧项目质量优异,2021/22年为产能落地高峰期,在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-17 8.80 -- -- 9.04 2.73%
9.04 2.73% -- 详细
项目:综合能源示范项目落地,十四五战略规划逐步兑现。 根据公司公告,为落实“以配售电为基础的一流综合能源上市公司”的 战略目标,积极拓展配售电及综合能源业务,公司全资子公司长兴电力 拟参与天泰能源股权重组,参与方式为: 1)以其持有的盛渝兴龙 50% 股权作价 1.43亿元增资注入天泰能源; 2)公司向长兴电力现金增资 1.30亿元,该笔增资款由长兴电力专项用于向天泰能源现金增资。增资完成 后,长兴电力持有天泰能源 41.01%股权,成为第一大股东,股权重组 后的天泰能源将打造成为综合能源服务示范项目企业。 根据公司发布的《“十四五”( 2021-2025)战略发展规划(纲要)》,围 绕三大业务:规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异 化开拓新能源业务,和四大产业发展平台:以长兴电力为基础,升级再 造为市场化配售电平台;以综合能源公司为主体,集中打造综合能源发 展平台;打造新能源开发运营平台;以“重庆市能源创新研究中心”为 基础,打造公司能源创新研究平台,公司成为以配售电为基础的一流综 合能源上市公司。预计到 2025年,公司销售电量将超过 1000亿千瓦时, 其中市场化售电量超 800亿千瓦时,总资产超过 320亿元,营业收入超 过 150亿元, 4年收入复合增速为 8.81%。此次天泰能源示范项目落地, 标志着公司十四五发展规划逐步兑现。 业绩: Q1增长符合预期,全年业绩下限增速超过 30%。 根据公司内容, 2021Q1售电量为 31.17亿度,同比增长 17.72%;售电 均价(不含税)为 0.4187元/度,同比增长 0.50%,实现营收 20.55亿元, 同比增长 880.42%;归母净利润 1.59亿元,同比增长 577.83%;扣非后 为 1.46亿元,同比增长 1425.71%,业绩符合预期。 2017-2019年拖累联 合能源业绩表现的电解锰业务,从 2021年开始,获益于电解锰价格的 显著上涨,预计该业务将在 2021年有亮眼表现。同时根据公司年报内 容, 2021年,公司计划完成销售电量 120.92亿度、同比增长 6.76%, 实现营业收入 107亿元、同比增长 103.57%,如果我们极端保守假设公 司净利率水平与 2021Q1持平(实际上由于 Q1是全年来水最差的年份, 理论上来说全年净利率水平应该会高于 Q1),为 7.72%,则对应 2021年归母净利润为 8.26亿元,同比增长 33.23%。 估值及盈利预测: 我们维持公司 2021-2023年的 eps 分别为 0.44、 0.53、 0.63元, pe 分别为 20、 17、 14倍,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-12 8.89 -- -- 10.47 17.77%
10.47 17.77% -- 详细
oracle.sql.CLOB@610a4377
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-10 8.91 -- -- 10.47 17.51%
10.47 17.51% -- 详细
oracle.sql.CLOB@27b704f7
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 7.82 10.08 48.24% 8.33 6.52%
8.33 6.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3b81c383
深圳能源 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 8.38 11.04 8.13% 12.11 40.65%
11.79 40.69% -- 详细
事件:公司2021年4月29日发布2021年第一季度报告。2021年一季度公司实现营业收入56.98亿元,同比增加59.34%;归母净利润4.71亿元,同比增加124.53%;扣非归母净利润5.01亿元,同比增加136.51%;基本每股收益0.0990元,同比增加124.49%。 点评:多项业务量增加,营收净利大幅增长。2021年一季度公司营收、归母净利润均实现大幅增长,主要原因包括国内及海外燃机项目售电量同比大幅增加;固废处理项目陆续投产,垃圾处理量同比大幅增加;可再生能源项目售电量同比增加。2021年一季度,公司摆脱疫情影响,所属电厂累计实现上网电量98.84亿千瓦时,同比上升41.99%。 产业格局多元发展,进军环保成效显著。2020年公司收购环保发展55%股权,抢占国内垃圾收运一体化市场份额;竞拍深圳市环保科技34%股权,进军危废处理行业;中标浙江义乌建筑垃圾资源化项目、河北平乡固体废弃物资源化综合利用产业园项目以及深圳市福田区、南山区生活垃圾清运项目,进军清运一体化和固废资源化综合利用领域,逐步形成多元化的产业格局。截至2020年底,公司累计完成垃圾处理量881.4万吨,垃圾日处理量达2.68万吨(含试生产),同比增加18.58%,为公司环保领域业绩增长提供良好支撑。2020年公司生态环保领域实现营收26.31亿元,同比增长112.11%,毛利率43.23%,成为新的利润增长点。2021年一季度,公司所属环保公司累计处理垃圾量233.9万吨。 清洁能源占比超六成,布局氢能发展空间广阔。2020年公司新投产发电容量共226.63万千瓦,其中新增风力发电容量197.03万千瓦,新增垃圾发电容量13.10万千瓦。截至2020年底,公司可控发电装机容量1274.11万千瓦,清洁能源占比63.63%。2021年初,公司与氢蓝时代和西门子分别签订战略合作协议,开展智慧能源、先进燃机及氢能等方向的研究,契合国家“碳中和”承诺,发展空间广阔。 盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入为222.21/241.20/261.09亿元,归母净利润为24.42/28.61/32.80亿元,EPS为0.51/0.60/0.69元,对应PE为16.93/14.45/12.60倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,行业竞争加剧
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-03 10.19 -- -- 10.45 2.55%
10.45 2.55% -- 详细
2020年公司归母净利润同比增长16.0%,至销售毛利率提升至44.87%公司发布2020年财报,报告期内公司实现营收393.20亿元,同比下降7.34%;实现归母净利润55.16亿元,同比增长15.99%;实现扣非归母净利润47.74亿元,同比增长13.00%。ROE(加权)为13.78%,较去年同期上升2.12pct。销售毛利率为44.87%,较去年同期增加5.90pct,主要原因为2019-2020年进行电源结构调整,退出部分火电项目,使公司主营业务收入下降但毛利率上升,此外去年煤价整体较上一年降低,也提升了公司的毛利率。公司拟每股分红0.28元,同比增长14.15%。 电量方面,2020年,公司控股企业累计完成发电量1,485.10亿千瓦时、上网电量1,446.46亿千瓦时,同比分别下降8.51%和8.10%;平均上网电价0.301元/千瓦时,同比增长0.67%。公司市场化交易电量占比为32.34%,较上年同期增加0.43pct。分电源看,2020年公司火电、水电、风电、光伏发电、垃圾发电发电量分别同比上升-23.72%、2.38%、28.24%、38.72%、112.48%。 装机方面,截止2020年底,公司已投产控股装机容量3182.68万千瓦,其中水电装机1677.45万千瓦、占比52.71%,火电(含垃圾发电)装机1188.08万千瓦、占比37.33%,风电装机213.95万千瓦、占比6.72%,光伏装机103.2万千瓦、占比3.24%。2020年,公司新增装机103.85万千瓦,其中水电新增1.5万千瓦、风电新增70.95万千瓦、光伏新增31.4万千瓦。 截至2020年底,公司在建装机容量460万千瓦,其中水电450万千瓦,光伏10万千瓦。 水电持续开发。雅砻江已完成下游梯级水电开发,发电能力提升至1470万千瓦,形成现代化流域梯级电站群雏形;雅砻江水电卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟水电项目均已成功蓄水,预计2021年起陆续投产。 火电转型升级。完成火电资产包转让,包括国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权,退出控股装机容量合计327.4万千瓦,确认投资收益5.43亿元;转让完成后,公司无30万千瓦以下机组(不含垃圾发电),百万千万级机组共8台,区位优势较好,占控股火电装机容量的67.53%;常规燃煤发电机组达超低排放限制比例为100%。 新能源发展迅速。2020年新增装机容量103.85万千瓦,全部为清洁能源装机,其中风电和光伏合计达102.35万千瓦。“十三五”期间,公司通过绿地开发和并购投资,保持风电、光伏及其他可再生能源装机以超30%的年复合增长率高速扩张。截止2020年底,公司清洁能源装机占比达62.67%,风电、光伏装机占比达9.96%。 长一季度营收同比增长21.2%,上网电量和平涨均电价分别同比上涨12.2%和和8.2%公司发布2021年一季报,报告期内,公司实现营收91.94亿元,同比增长21.22%;实现归母净利润12.19亿元,同比下降17.48%,实现扣非归母净利润11.11亿元,同比增长23.44%。销售毛利率为40.36%,较去年同期下降3.01pct。公司归母净利润同比下降的主因为煤价上升导致的毛利率下降以及去年同期处置项目取得投资收益较多而本期无这块收益。 电量方面,2021年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量316.92亿千瓦时,上网电量307.70亿千瓦时,同比分别增加12.49%和12.24%。分电源看,公司水电、火电、风电、光伏发电发电量分别同比上涨-0.15%、27.32%、88.59%、27.74%。 电价方面,平均上网电价0.329元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.17%,其中水电平均上网电价0.271元/千瓦时,同比上涨10.52%;主要原因是锦官电源组(锦屏一级、锦屏二级和官地)一季度未计提电价让利,平均上网电价为0.283元/千瓦时,较去年同期增加14.03%。虽然一季度雅砻江水电上网电量较去年同期减少1.90%,但平均上网电价增长较大,盈利情况好于去年同期。 卡拉电站获得核准,两河口、杨房沟即将投产,中游成长空间可期据公司公告,雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦,单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。 雅砻江中游列入规划的电站共7座,总装机容量1186.5万千瓦,相当于已投产装机的81%;其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)将于2021年起投产。两河口水库库容超百亿立方,具有多年调节能力,是四川规模最大的调节电站,其调节价值主要体现在: (1)充分利用超大库容,通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水; (2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例,枯水期电量比例有望大幅提高,由于枯水期电价高于丰水期电价,有望使全年平均电价有所提升。 四川目前电力供给虽相对宽松,但新增发电产能审批仍未放松,随着用电量逐年较快增长,未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳,未出现大幅折价,体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中,雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。 盈利预测:预计公司2021至2023年实现归母净利润59.46元、65.63亿元、71.46亿元,对应PE12.0x、10.8x、10.0x,维持买入评级。 风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名