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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-13 8.42 -- -- 8.90 5.70% -- 8.90 5.70% -- 详细
公司是膜法水处理领域的高科技企业,龙头地位突出。公司成立于2001年,2007年完成股改并于2010年在深交所创业板上市。目前公司是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业,现已发展为全球最全的膜产品生产商之一和先进的环保设备制造商之一。公司核心技术包括微滤膜(MF)、超滤膜(UF)、超低压选择性纳滤膜(DF)和反渗透膜(RO),以及膜生物反应器(MBR)。公司汇聚北京等六个生产基地,年生产能力为微滤膜和超滤膜1000万㎡、纳滤膜和反渗透膜600万㎡,及100万台以上的净水设备。公司在国内膜法水处理领域市占率70%左右,是世界上承建10万吨以上大规模MBR工程最多的企业。 后PPP时代回归轻资产,引入中交集团整装再出发。2015年起公司累计签署PPP项目数十个,投资超过200亿元,成为PPP业务扩张标杆,后续随着PPP清库与去杠杆外部因素扰动,公司收缩扩张步伐,2018年业绩首次下滑。公司引入中国中交集团旗下城乡投资,未来公司业务有望向轻资产、解决方案销售的模式回归,同时借助中交信用体系有望获得更低融资成本,未来盈利能力与资产质量有望出现趋势性修复。 多轮驱动水升级,水环境治理成长空间广阔。市场可能认为从城镇污水处理率角度,水处理行业最大的增量蛋糕已经耗尽,水处理市场的增长将趋缓。但我们认为,城镇污水处理率提升的大时代主要是解决“有没有”的基础问题,后续不断提标升级、农村治理、污水资源化来解决“好不好”的问题,才是“膜法师”碧水源真正大显身手的阶段,我们测算提标、农村治理与污水资源化分别创造千亿规模的工程市场空间,在这些领域膜法水处理具备更加明显的比较优势,未来水处理市场将出现分化,碧水源有望进一步脱颖而出;同时存量设施换膜将每年带来50亿级别的高盈利设备销售市场,碧水源有望维持较高市场份额。 上调盈利预测,维持买入评级:我们认为,随着中交集团旗下中国城乡入股,碧水源的业务模式将向轻资产与解决方案销售方向回归,同时未来中交集团的信用有望为公司带来更低的融资成本。我们上调盈利预测,预计2019-2021公司实现归属于母公司的净利润为13.91、16.50、20.06亿元(上调前预测为13.20、13.61、14.29亿元),对应EPS分别为0.44、0.52和0.63元/股(上调前为0.42、0.43、0.45元/股),对应PE分别为20、17和14倍。我们综合考虑环保行业景气度改善带来的估值修复与碧水源轻资产龙头溢价两个层面的估值提升,认为碧水源合理估值应落在2020年25X-28X区间,对应股价13.04-14.60元,相对目前股价有51%-69%上涨空间,维持买入评级。 风险提示:新签订单量不及预期,竞争加剧导致毛利率超预期下滑。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-10 7.92 -- -- 8.24 4.04% -- 8.24 4.04% -- 详细
引言:再进一步看国投 2019年初,我们曾撰写了深度报告《火电周期向上,水电把握成长》。时过一年,我们再次审视此前的研究,并进行更深入的分析:面临火电资产处置与浮动电价机制影响,火电业务将有什么新变化?雅中电站投产时间临近,中游电站自身盈利情况如何?能够为下游电站带来多少增益影响?除此以外,公司水电、火电的经营特点差异性较大,应该如何评估公司内在价值?n资产优化叠加成本下行,电价机制调整难阻业绩改善趋势公司拟转让国投宣城等6家参控股公司全部股权,现均已签订了《产权交易合同》。低效火电资产的转让,有利于公司火电结构优化与盈利能力提升。虽然浮动电价机制的变革或将引起公司火电平均电价的下滑,但在煤价同比下降的预期下,有望对冲电价调整对公司业绩表现的影响。 雅中电站投产周期降至,水电内生增长可期 雅砻江中游水电站是公司未来的主要增量电源,其中两河口与杨房沟水电站首台机组预计于2021年开始投产。由于两河口水电站的主要效益体现在对其下水电站的补偿效益中,因此除了未来拟投运的中游水电站自身的增量贡献以外,目前雅砻江已经在运的下游水电站的盈利能力也有望得到增强。此外,外送线路雅中直流已经进入全面建设阶段,计划2020年上半年低端投运、2021年底全线贯通,有望保证雅中电站电量通畅外送。 国投电力价值探讨:SOTP分部估值 考虑到公司水火并重,且水电、火电的经营特点差异性较大,因此我们考虑考虑采用分部估值的方法对公司价值进行探讨。分部估值结果远高于公司当前股价,反映出当前估值也许未能反映未来十年的变化,公司未来股价有望随着公司业绩和分红的释放而持续提升,另一方面对水电未来电价的担忧、中游电站长周期建设的不确定性和时间成本也是影响国投电力估值的因素。 投资建议 根据最新经营与财务数据,预计公司2019-2021年EPS分别为0.75元、0.82元和0.87元,对应PE分别为10.52倍、9.60倍和9.09倍。虽然近年市场电影响下雅砻江电价下滑影响公司业绩表现,但考虑到火电业务盈利的修复以及雅中电站的投产有望从增量贡献和补偿效益两方面提升公司盈利能力,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.煤炭价格非季节性上涨风险;电力供需恶化风险;2.来水变动风险;市场化影响下电价下滑风险。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-10 3.12 -- -- 3.30 5.77% -- 3.30 5.77% -- 详细
公司简介:水务固废双主业,北京首创集团旗下国资环保上市公司。公司是北京首创集团旗下国有控股环保企业,北京市国资委是公司实际控制人,截止2019年9月底,首创集团持股占比达46%。2018年公司收入结构中,污水处理、自来水生产销售、环保建设、垃圾处理收入、高速公路费、以及供暖收入分别占比16%、13%、40%、28%、3%、0.1%。对应毛利率分别为31%、24%、28%、32%、62%以及6%。 行业分析:水务行业稳中有增,垃圾焚烧占比快速增长。 自来水供应行业:18年城市用水普及率98.36%,城镇化率提升推动行业稳中有增。中国近年来总用水量整体保持平稳,过去5年总用水量CAGR为-0.3%。近年来我国用水普及率和城镇化率持续提升,18年城市和县城用水普及率达到98.36%和93.80%,乡镇村供水率还有一定的提升空间。 随着城镇化率和用水普及率的不断增加,生活用水量也在稳步提升,过去5年CAGR达2.91%。预计我国还有2.86亿城市人口上升空间,将每年新增514亿立方米城市用水量。城市供水量和供水综合生产能力呈稳步增长态势,过去5年CAGR分别达到3.0%和2.2%。城市水价定期调整,36城市居民平均用水价格19年达到2.28元/吨,过去10年复合增速为2.4%。 污水处理行业:12至17年城市污水处理量CAGR6.06%,处理率仍有提升空间。十三五规划要求到2020年底,城市污水处理率达到95%,县城污水处理率达到85%。2017年城市、县城污水处理率分别达到94.54%、91.16%。污水需求增加引导污水处理行业快速发展,12至17年间污水处理量和产能的CAGR分别达到6.06%和6.25%。城市污水管道长度和污水厂数量也在高速增长,12至17年间CAGR分别达到7.5%和10%。我国36城市污水处理费过去15年间一直稳步增长,19年最新处理费达到0.98元/吨,过去10年复合增速3.0%。在海绵城市、地下管廊等政策引导下,污水处理行业将由单独的污水处理向水环境综合治理转变。 固废处理行业:垃圾焚烧占比快速提升。目前处理固废垃圾的方式主要有-50%0%50%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01沪深300电力及公用事业首创股份核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司深度报告公司报告电力及公用事业市场数据公司深度报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明卫生填埋、直接焚烧、焚烧发电、综合处理四种方式。我国城市生活垃圾清运量稳步提升,12至18年清运量CAGR达5.75%;18年无害化处理率达到98.96%。17年,全国城市生活无害化处理量中,卫生填埋、焚烧各占57%、40%。垃圾焚烧占比从5年前的24.7%上升到40.2%。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化设规划》要求:垃圾焚烧产能占比达到50%以上,东部地区达到60%以上。 水务业务发展迅速,上半年营收增速达21.49%,在手订单充足。公司水务产品线业务主要包括自来水供应、污水处理、水务建设。 自来水业务14至18年营收CAGR达20%,期间毛利率稳定。公司主要通过与地方企业共同设立供水公司及收购地方供水企业股权等方式扩展供水业务。1)自来水供应业务收入保持较快增长:19年上半年公司自来水供应业务收入9.2亿元,同比增长25.1%,18年自来水供应业务毛利率为24.1%。19年上半年成都金强、天津宁河、河北华冠等项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司同期供水业务收入快速增加。公司自来水业务营收自14年起稳步提升,14年至18年营收CAGR达到20.0%。公司自来水业务毛利率相对稳定,过去5年平均毛利率为24.9%。2)公司18年自来水供应产能达1402.9万吨/日,产销差率15.1%,产能利用率61.9%。公司过去三年自来水供应产能增长稳定,过去3年复合增速达14.1%。产销差率逐步缩小,有利于公司提高效益。公司产能利用率一直不高,原因在于部分工厂所在城镇常住人口还未达到规划目标,致使水资源需求不足。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司自来水供水产能利用率有望提升。3)水价逐步上调,议价能力较强。公司自来水价格在各地区有不同定价,18年华北、华东、中南、西南地区平均水价分别为2.17元/立方米、2.06元/立方米、2.08元/立方米、1.81元立方米。公司居民用水、非居民用水及其他客户的平均水价分别为1.89元/立方米、2.73元/立方米和1.63元/立方米。公司议价能力较强,18年4个供水项目上调水价。 过去4年污水处理营收CAGR达23.8%,毛利率和单位处理价格高于平均水平。1)19年上半年公司污水处理业务收入12.0亿元,同比增长34.8%,18年污水处理业务毛利率为31.2%。上半年公司余姚污水项目、合肥十五里河污水项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司污水处理业务营收快速增加。公司自来水业务营收自15起稳步提升,15年至18年收入复合增速达到23.8%。公司污水处理业务毛利率一直在下降,过去5年平均毛利率为38.1%,标准差为5.4%。2)公司18年污水处理产能达1226.0万吨/日,产能利用率85%。公司过去三年污水处理产能增长稳定,过去3年复合增速达16.1%。污水处理产能利用率一直保持相对稳定,过去三年平均产能利用率达83.3%。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司污水处理产能有继续望提升。3)公司污水处理价格在各地区有不同定价,全国平均均价为1.07元/立方米。公司污水处理定价原则是依据特许经营协议及实际情况,调价机制按约定协议执行,通常两年调整一次,且处理规模上也约定有保底水量,因此业务盈利能力可持续保持较高水平。4)公司传统水务业务在手项目储备充足,后续业绩增长可期。截止2018年年底,公司自来水供应、污水处理的产公司深度报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明能分别达到1,402.92、1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日,预计在2019~2021年陆续投产。截止2019年三季度末,公司资产负债表上,在建工程余额182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的59%,在建项目储备充足。 过去5年水务建设业务营收CAGR达77.9%,污水管网建设和海绵城市有望成为业绩未来增长点。公司拥有数百家水厂的工程建设经验,下属工程公司拥有多项工程类专业资质,包括市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总承包壹级、工程咨询单位市政公用工程(给排水)甲级资质等。1)19年上半年公司水务建设业务收入13.0亿元,同比增长10.2%,18年污水处理业务毛利率为27.6%。19年上半年公司常熟项目稳定运营,福州、固原、三亚、顺义、临澧等项目将陆续分批进入运营阶段(部分运营)。此外,公司污泥业务增长迅速,城市绿色供热、水源热泵系统供热、中水再利用等绿色资源项目业务持续推进中。这些因素促使公司上半年水务建设业务营收增长。公司水务建设业务营收自14年起快速增长,14年至18年收入复合增速达到77.9%。公司水务建设业务毛利率在近两年保持在27%,相对稳定,19年大概率维持在这个水平上。2)19年上半年重要在建项目总投资金额167.6亿元,其中重要在建项目5项,投资预算合计90.2亿元。19年前三季度在建工程余额182.6亿元,三季度单季在建工程增加25亿元。 19年上半年固废业务营收增长30%,厨余垃圾和焚烧发电有望加速发展。 1)公司固废业务主要分为境内境外两块。截至19年上半年,公司境内固废处理项目进入建设和营运期共计45个。公司境内固废业务子公司首创环境在国内共储备有72个项目,项目类型涵盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、厌氧处理、垃圾收集储送、危废综合处理、废旧电器拆解及生物质发电等,总投资额约人民币187亿元,总设计规模为年处理生活垃圾量约1,599万吨及年拆解电子电器废弃物约为320万件。境外固废业务主要以首创香港收购的新西兰公司BCGNZ以及新加坡ECO公司为主。2)19年上半年公司垃圾处理业务收入20.2亿元,同比增长30.1%,18年固废处理业务毛利率为32.4%。公司固废业务从2015年并购BCGNZ公司后,业务营收快速增长,稳定在30亿以上,同时毛利率也相对稳定,15年以来一直保持在30%以上。受益于垃圾分类政策,公司餐厨废弃物厌氧消化项目产能利用率大幅提高。19年前三季度公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。随着2020年垃圾分类政策在46个试点城市全面展开,未来餐厨垃圾处理量预计将急速增长。3)公司境外固废业务相对成熟稳定,2018年境外营收26.1亿元,同比增长2.6%,毛利率达32.2%。由于新西兰固废市场成熟,境外业务营收一直保持稳中有生。15至18年营业收入的CAGR达8%,平均毛利率33%。16年起稳定为公司提供8亿以上毛利。4)公司固废业务以生活垃圾(含厨余垃圾)处理为主,2018年生活垃圾处理收入为27.4亿元,占总收入的21.97%,毛利率为32.12%。公司三项垃圾处理类型业务毛利率大致相当。18年境内外生活垃圾处理量大致在2:1。5)公司垃圾发电业务19年前三季度累计完成上网电量22,979万千瓦时,同比上涨33.89%。其中贵州省发电量增速最快,达到362.11%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比公司深度报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明上涨18.63%。公司积极发展垃圾发电业务,19年签约多项焚烧发电项目,设计规模合计达到3550吨/日。垃圾焚烧发电业务市场空间巨大,未来有望成为公司新的业绩增长点。 充分发挥融资优势,全国布局,增速领先。 融资成本较低,资金优势显著。1)公司2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。2018年以来由于去杠杆政策导致了许多环保企业资金链紧张,出现了一些债务违约问题。部分民营企业引入了国资战略股东,东方园林、环能科技还因此转让了控制权。公司作为北京国资委控股企业,融资能力较强,2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。这里的2018年融资成本=(利息费用+利息资本化金额)/有息负债年度均值;有息负债年度均值=2018年四个季度的短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券之和的平均值。2)2019年,公司债券发行规模同比增长72%至117亿元,加权平均利率从4.5%下降到4.1%。2016~2019年,公司债券发行规模分别为40、25、68、117亿元,加权平均利率分别为3.2%、4.8%、4.5%、4.1%。 2019年5月,公司公告配股预案,每10股配售3股,募资总额不超过53亿元。按每10股配售3股的比例向全体股东配售。本次配股价格以刊登发行公告前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格。本次配股募集资金总额不超过人民币53亿元,扣除发行费用后全部用于公司补充流动资金及偿还银行贷款。 公司业务全国铺开,13至18年水务业务收入复合增速达23.5%,可比企业中名列前茅。和同类型国企公司对比,公司拿项目能力强,业务覆盖省市多,水务收入复合增速快,收入增速仅次于2016年完成资产收购的中原环保。 盈利预测和估值水平:首次给予推荐评级2017年起首创股份资本开支加速,2018年起收入增长加速,2019年起利润增长加速。水务、固废运营资产多采用BOT模式开展,项目前期投资较大。公司2017年起资本开支加速,投资活动现金净流出从2016年的38.9亿元增长到70.2亿元;2018年,伴随前期投资项目投产,收入增速上升到34.1%;2019年,伴随前期投产项目逐步达产,归母净利润增速上升到31.8%。 从可比公司估值情况来看,首创股份2019~2020年PE、PB分别为17.8、14.9、1.55倍。首创股份业绩增速较高,2019年前三季归母净利润同比增长31.8%,可比公司同期增速为-8.9%。首创股份当前估值高于可比公司,可比公司2019年中位数PE为14.5倍。 投资建议:优质水务环保标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别达到0.17元、0.20元、0.24元,分别对应市盈率18倍、15倍、12倍。公司当前市净率为1.55倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。公司融资优势突出,业务全国布局,业绩增公司深度报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明速业内领先。 风险提示:项目推进不达预期;项目运营效率不达预期;政策风险
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-07 5.38 -- -- 5.45 1.30% -- 5.45 1.30% -- 详细
获电力产业资本举牌,看好公司长期发展前景。公告显示,长江电力自2019年8月1日起至2020年2月5日,合计买入公司总股本的5%股份,增持价格区间为5.08~5.96元/股。基于对公司经营理念、发展战略的认同,以及对上市公司未来发展前景的看好,从而进行该投资行为。长江电力在未来12个月内拟继续增持申能股份不低于100万股。截至目前,长江电力在境内外拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力、桂冠电力达到或超过该上市公司已发行股份的5%。我们认为,长江电力拥有的三峡电站、向家坝电站发电外送至上海,与申能股份共同服务上海用电市场,长期看具有合作空间。 2019年煤价下跌、增值税税率下调提升公司火电盈利能力。截至2019年底,公司控股装机容量为1145.83万千瓦,同比增加12.32%。其中:煤电705万千瓦,占61.53%;气电342.56万千瓦,占29.90%;风电75.90万千瓦,占6.62%;光伏发电22.37万千瓦,占1.95%。2019年公司燃煤发电完成306.80亿千瓦时,同比减少4.4%。2019年上海市电煤价格指数平均为529元/吨,同比下降11.87%。2019年公司控股发电企业上网电价均价0.409元/度(含税),较2018年含税电价下降0.001元/度。综合考虑增值税税率下调、煤价下滑,预计公司2019年煤电盈利能力显著提升。 扩大清洁能源装机占比,延伸油气勘探上游能源业务布局。2018年,公司先后成立了青海、内蒙古新能源子公司和新能源福建筹建处。其中2019年11月、12月青海公司收购格尔木三个风电项目合计150MW、平泉两个光伏项目合计40MW。12月全资子公司上海申能新能源收购榆林100MW风电项目。公司通过收购、自建,新能源装机持续提升,2019年新增风电装机26.2万kW、光伏装机3.95万kW。截至2019年末,公司风电、光伏新能源装机合计占比8.57%。公司2018年获新疆柯坪南油气项目勘探权,截至2019年6月已完成三维地震采集,接下来公司将着重开展数据处理解释工作,根据数据处理结果与分析计算确定井位坐标并拟实施钻探井作业。近年来公司扩大风电、光伏、抽蓄电站等清洁能源占比、延伸上游能源勘探业务,持续完善能源全产业链布局。 盈利预测与投资评级:暂不考虑油气田开采的投资回报,我们维持预测公司19~21年归母净利润分别为22.51、24.46和26.17亿元。当前股价对应PE分别为11、10和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游资源,带来发展增量,获产业资本举牌彰显长期发展前景,维持“增持”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-07 2.70 -- -- 2.67 -1.11% -- 2.67 -1.11% -- 详细
事件: 公司发布实控人增持计划。公司公告实控人华能集团通过旗下华能结构调整基金2月4日增持公司股份0.344%,成交金额4867.19万元。同时,华能结构调整基金拟在未来6个月内,在不低于2亿元、不超过4亿元(含本次增持)范围内继续增持公司股份。 公司发布2019年经营数据。公司1月下旬发布2019年经营数据,全年完成发电量553.49亿千瓦时,同比增加21.69亿千瓦时,同比增长4.08%。 投资要点: 蒙西消纳机组发电量如期增长,和林电厂投产发电贡献增量。公司全年发电量同比增长4.08%,高于前三季度增速的3.88%。其中,蒙西消纳机组全年发电量同比增长20.83%,高于前三季度的20.15%,主要受益于公司和林电厂8月30日顺利实现双机投产,和林电厂4个月实现发电量27.26亿千瓦时,折合利用小时数2065小时,产能利用率爬坡迅速。除和林电厂外,其他蒙西消纳机组发电量亦保持高速增长,我们持续强调当前我国电力整体格局为供需区域分化,蒙西地区受益钢铁、有色等高耗能产业持续引进,用电需求持续领跑全国。同时,在2020年新电价机制下,我们判断供需格局持续向好的区域电价风险较低。目前蒙西火电机组市场化交易比例已接近70%,交易折价基本达到发改委规定的折价上限,蒙西机组综合上网电价无下行风险,长期看存在上行空间。 外送华北机组发电量受检修拖累,2019年为外送机组盈利低点。公司2019年外送华北机组全年发电量同比减少10.82%,略大于前三季度的10.68%。细分来看,四季度外送机组发电量下滑主要受上都第二电厂拖累,上都第一及魏家峁电站发电量降幅均有所收窄。外送机组发电量下滑系机组、线路检修以及区域外机组及集中投产等多方面因素所致,预计2019年外送机组处于盈利低点。 大股东增持体现大股东信心,高分红率承诺彰显配置价值。华能集团此次增持为第二轮增持,上一轮增持为2019年2月-8月,华能集团通过旗下华能结构调整基金累计增持公司股份1.85%(成交金额3.11亿元)。此次拟增持金额范围为2亿-4亿元,在当前股价处于低位时已完成近5000万元,彰显大股东对公司长期发展的信心。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达5.4%,配置价值凸显。 盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.13、13.14和16.48亿元(调整前分别为14.09、17.80和20.25亿元),当前股价对应PE分别为13、11和9倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
鹏鹞环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-06 12.98 -- -- 15.16 16.80% -- 15.16 16.80% -- 详细
1-2亿元大比例回购股票,彰显对公司未来发展充满信心 公司本次回购股份的金额不低于1亿元且不超过2亿元,回购价格不超过15元/股,回购的股份70%用于可转债,30%将用于股权激励。此次回购公司股份的金额绝对值相对较大,彰显出管理层对公司内在价值的肯定以及公司未来前景的坚定信心,另外回购股份用于股权激励和可转债,有利于建立长效激励机制,能充分调动公司员工的积极性,利于公司长期发展。 拟投资3000万元增资艾棣维欣,研发新型冠状病毒疫苗 公司拟出资3000万元增资北京艾棣维欣,增资完成后将持有其7.89%股权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂技术,在疫苗研发领域拥有国际技术优势,目前拥有RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1型糖尿病治疗性疫苗3个核心品种。2020年1月,艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio公司共同研发新型冠状病毒疫苗,拟利用DNA疫苗快速响应技术,争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。 公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50多年历史,在医药领域有丰富经验,公司此次投资艾棣维欣,一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业,拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情,能够提升国内疫苗的研发水平,增强人民群众抗议疫情的信息,彰显出公司有高度社会责任感的情怀。 水务业务稳中有升,有机固废业务蓄势待发 作为老牌的水务处理企业,公司水务运营规模151.4万吨/日(含供水),在建及拟建74.6万吨/日,未来两年逐步投运复合增速为22.18%。公司经营风格稳健,前几年未参与PPP恶性竞争,随着行业好转,公司迎来发展良机,2019年新增订单是2018年的2.72倍,带动业绩反转(预告净利润同比大增72.37%-81.29%)。公司运营属性强,现金流好,同时在手货币资金5亿元,资产负债率仅有39.95%,扩张尚有很大空间,水务业务稳中有升可期。 公司在立足水务业务的同时,也在积极布局固废业务。从日本引进YM菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境进军有机固废处置领域,处理污泥、餐厨、畜禽粪便等,目前已经在长春农安、福州、北京南宫等地有示范项目,未来有望在全国推广复制,打造细分领域龙头,有机固废业务蓄势待发。公司股权激励业绩考核未来三年复合增长30%,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长,有机固废业务蓄势待发,我们看好公司的发展前景,暂不考虑回购以及投资艾棣维欣对公司的影响,预计公司2019-2021 EPS 分别为0.62、1.04、1.34元,对应当前股价PE 为19、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险,项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 5.47 7.20 46.04% 5.09 -6.95% -- 5.09 -6.95% -- 详细
三地上市的全国火电龙头,业绩企稳回升 公司系全国火电龙头,截至2019年底,公司可控发电装机容量达到1.07亿千瓦,煤电装机占比约为83%。公司营收结构以火电为主,2019年受益于煤价持续下行及增值税税率调降红利,火电板块释放较大业绩弹性,我们预期公司有望实现归母净利润55.7亿元,业绩企稳回升、持续向好趋势十分明显。2019年公司在山东、广东等地的机组受特高压送入电量大幅增长、区域用电需求减弱等因素影响,发电量出现明显下滑。考虑到华东及华南地区用电需求有望企稳回升,特高压外送电量增量有限,我们认为公司相关区域内的机组发电量有望在2020年稳健提升。 煤价预期回落对冲电价下降影响,公司盈利有望持续改善 我们预期火电综合度电折让区间在0.5~0.75分钱左右,大幅降价的风险相对可控。考虑到煤炭供需格局持续宽松,我们判断2020年煤价中枢将进一步向500-570元/吨的绿色区间回归,全年平均煤价(秦港5500大卡动力末煤口径)预计将回落至540元/吨左右,同比2019年下降约50元/吨,煤价下降完全可以对冲电价下降的风险。在2020年5%的用电增速假设下,我们测算火电利用小时有望同比增长56小时,供需格局有望小幅改善。新加坡大士能源或将维持小幅亏损的局面,公司有望充分受益于火电主业好转,推动盈利持续改善。 投资收益稳中有增,资产减值有望收窄 后续随着煤价中枢稳健回落,参股煤电机组的盈利能力有望企稳回升,从而进一步提升公司的长期股权投资收益,增厚公司业绩。从公司的资产减值结构占比来看,近年来资产减值损失以固定资产减值及在建工程减值为主,考虑到公司目前老旧机组占比较少,新建机组以新能源为主、建设进度相对可控,我们判断公司资产减值损失有望收窄。 盈利确定性回升叠加高分红,给予买入评级 当前公司2019年预期股息率为4.5%,处于A股较高水平。考虑到之后公司资本开支有望进一步收窄,盈利能力仍将企稳回升,我们预期公司高比例分红有望持续,低估值高股息率凸显投资价值。考虑到煤价下降完全可以对冲电价下降的风险,公司火电利用小时仍有望小幅改善,我们判断2020年公司业绩仍将稳健增长,预测2019年至2021年公司归母净利润为55.68、64.61和83.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 区域利用小时下滑风险,电价大幅下降风险,煤价大幅上涨风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 8.87 -- -- 8.90 0.34% -- 8.90 0.34% -- 详细
事件:碧水源公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%)。 业务方向调整见效,业绩触底回升:2018年来随着国家金融降杠杆及PPP项目风险严格控制,加之碧水源主动调整战略,收缩部分风险项目,业绩大幅下滑,2019年H1归母净利润仅0.26亿元(同比-92.94%)。2019年Q3公司实现归母净利润3.37亿元(同比+61.66%),业绩改善明显。公司预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%),业绩增长主要系:1)下半年调整了发展方向和业务模式,项目推进加快,业绩全面恢复;2)中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后,对公司的协同效应逐渐释放。 充足在手订单保障公司未来业绩增长:2019年Q3底,碧水源在手未完成投资的环保工程类(EPC)订单153.85亿元,处于施工期且未完成投资的特许经营权(PPP)订单345.93亿元,充足在手订单保障未来业绩增长。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进,2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低,也将利好公司业绩。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:2019年6月,碧水源引入中国城乡(其控股股东为中交集团)作为公司二股东,持股10.18%。中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润13.72/15.84/19.12亿元,EPS分别为0.43/0.50/0.60元,对应PE分别为20.3/17.6/14.6倍。此前环保PPP标的因依靠融资驱动业绩,市场对其比照建筑工程企业估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予20-23倍PE估值,2020年底估值合理区间在10.0-11.5元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 8.87 -- -- 8.90 0.34% -- 8.90 0.34% -- 详细
一、事件概述 公司近期发布2019年业绩预告,预计盈利13.1~14.3亿元,同比增长5~15%。 二、分析与判断 业绩修复情况符合市场预期,Q4利润环比大幅改善 公司此次业绩预增中位数10%,符合WIND一致预期,亦符合中国城乡入股后公司实控人对2019年业绩增速不低于10%的承诺。Q4单季度预计实现盈利10亿元,同比上升49%,环比上升198%,业绩修复情况良好,主要系下半年调整了发展方向和业务模式,同时中交入股后对公司的协同效应逐渐释放。 项目获取叠加融资改善,中交入股协同效应逐步显现 19年5月公司公告,中交集团全资子公司中国城乡收购公司实控人文剑平5%的股份,后进一步增持成为10%的持股股东。中交系入股后为公司在项目获取和融资方面提供了诸多支持。下半年先后通过联合体中标11亿哈尔滨污水处理项目和22亿菏泽黑臭水项目,公司将主要承接其中轻资产的设备和运营业务,充分发挥其民营企业和行业领军者的优势。融资方面,12月公司公告实控人质押54%的股份给中交融资租赁,为公司业务发展提供融资增信。公司后续有望通过中交集团强劲的实力,切入黄河流域治理等业务领域,协同效应值得期待。 回归初心聚焦设备+运营,估值有望迎来重构 2016~2017年PPP模式的蓬勃发展带来行业竞争格局的持续恶化,公司被迫承接部分投资类业务。近两年来公司通过将在手PPP项目转EPC等方式,清理部分综合治理等基建性质强的订单,重新聚焦竞争优势较强的膜设备及运营领域,我们认为公司的盈利结构有望从2020年起逐步改善,重新回归至设备和运营为主、工程为辅的结构。现金流量表和资产负债表均有望获得改善,估值体系有望实现由工程公司向细分设备领军企业的回归。 三、投资建议 基于2019年行业融资情况未现明显改善,小幅下调公司2019~2021年EPS至0.44/0.56/0.71,对应当前股价PE 21/16/13x,略低于行业18x的2020年平均预测PE。公司PB位于上市以来20%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、协同性显现不及预期;2、在手项目落地不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 3.60 -- -- 3.40 -5.56% -- 3.40 -5.56% -- 详细
事件:华电国际公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润32.76亿元至36.26亿元(同比+90%至+110%)。 煤价下行叠加增值税下调,公司业绩明显改善:根据华电国际2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润32.76亿元至36.26亿元,较追溯重述后2018年归母净利润(17.26亿元)同比+90%到+110%。预计2019年相较2018年的扣非后归母净利润将增长15.2亿元至18.6亿元(同比+90%至+110%),业绩增长主要系:1)发电量增加;2)煤价下降(秦皇岛山西优混Q5500K价格从2019.07.01的600.60元/吨震荡下行至2019.12.30的546.60元/吨);3)增值税率调整等综合影响。 新机组投产叠加上网电价上行,驱动业绩增长:2019年,公司累计发电量2151.09亿千瓦时(同比+1.84%),上网电量2014.37亿千瓦时(同比+2.09%),主要系新投产机组增加。2019年H1底,控股装机容量为5353.15兆瓦(同比+8.66%)。2019年,华电国际的市场化交易电量为1081.8亿千瓦时,市场化占比53.7%(同比+10.1pct)。2019年,华电国际平均上网电价为414.49元/兆瓦时(同比+1.16%)。 “基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动:国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电板块市净率估值(1.0倍-1.1倍)存在向供水板块市净率估值(1.3倍-1.4倍)靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.8倍,处于价值洼地。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润33.6/42.7/55.1亿元,EPS分别为0.34/0.43/0.56元,对应PE分别为12.8/10.1/7.8倍。预计2019-2021年BVPS分别为4.56/4.81/5.15元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.05倍估值,对应估值合理区间为4.33元-5.05元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-24 20.53 -- -- 20.36 -0.83% -- 20.36 -0.83% -- 详细
业绩高速增长,盈利能力佳,经营质量优质。公司为综合性环保运营龙头,近年来受益于多项主营业务的快速增长,2015-2018年实现收入33.6/36.9/42/48.5亿元,归母净利润4.0(+30.5%)/5.1(+26.2%)/6.5(+28.3%)/8.8(+34.2%)亿元,近四年净利润增速超越25%,2019Q3公司实现营业收入/扣非后归母净利润为42.7(+19.1%)/7.2亿元(+20.2%),业绩呈现高速增长态势。公司以运营业务为主,经营性现金流良好长年在10亿元以上,2018年公司毛利率/利润率/净资产收益率为30%/18%/15%,盈利能力及管理效率优质。 固废项目充足,垃圾焚烧进入投产高峰期,多点开花构成固废一体化龙头。垃圾焚烧为主的固废业务是公司最主要的收入及利润来源,目前在手4个固废产业园、22个垃圾焚烧、3个垃圾填埋场、2个垃圾压缩转运、7个餐厨、4个污泥、3个危废等项目,固废项目充足,已形成完整的固废一体化产业链,固废格局完善。公司生活垃圾焚烧总规模达31,500t/d且持续跟踪新项目,2018年底投运项目11,300t/d,国补政策落地前预计19-20年将是公司项目集中建设投产期,到2021年预计将全面投产,带动公司产能翻倍,业绩快速释放,贡献稳健现金流。此外,危废19.6万吨/年、餐厨、环卫等固废项目均将陆续投产及扩张,带来积极贡献。 燃气销量持续快速增长,氢能源项目投产有望提振估值及业绩。受益于煤改气及工业客户的快速开拓,近两年公司燃气销售量4.2(+28%)/4.9(+16%)亿立方米及收入均双位数增长,未来以佛山为核心将持续扩张,销量维持快速增长,两个加氢站松岗站和桃园站预计20年投产,拉动业绩及估值双升。 供排水业务稳健,产能持续释放。供水及污水业绩稳健,现金流好防御性强,18年供水产能125万吨/日,售水量4.3亿立方米;污水处理产能60.3万吨,处理量1.73亿立方米。公司在建第二水厂项目,预计2020年新增供水产能50万吨,污水提标改造后有效提升公司污水处理价格,带动盈利水平提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.17元/1.54元/1.77元,对应PE为18x/13x/12x。公司背靠国资、长短期激励机制配套到位,以固废为核心打造综合性环保龙头,未来2年业绩增速较高,估值较低,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策变动风险,产能投放低于预期风险等。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 8.89 10.47 18.98% 8.94 0.56% -- 8.94 0.56% -- 详细
维持盈利预测:2019-2020归属净利润分别为13.10、14.49与15.92亿元,EPS分别为0.41、0.46与0.50元。维持目标价10.47元,考虑到公司已经连续两个季度业绩增速强势反转,上调至“增持”评级。 2019Q4业绩增速延续Q3强势反转趋势:公司预告2019年归属净利润在13.07亿元~14.31亿元之间,同比增速5%~15%,对应Q4单季净利润9.44~10.70亿元,同比增41%~59%,略超预期。公司在2019Q3同比80%业绩增速,结束了连续5个季度的业绩负增长,考虑到Q4业绩占比在全年的70%以上,这一高增速,在延续Q3强势反转趋势的基础上,对验证了公司业绩触底反弹的趋势,更有说服力。 PPP与EPC换挡,提升资金周转效率:2019年公司在PPP领域的投资放缓。Q3单位净利润现金流出、单位收入有息负债增长呈现同比、环比显著改善。Q4业绩延续显著业绩改善趋势,与公司加强现金回流,控制业务模式的资金消耗的策略调整关系紧密。同时子公司良业环境得益于城市光环境市场放量,亦对业绩增长有重要贡献。 引入央企的协同作用逐步显现:2019年7月中交建子公司城乡控股通过受让管理层部分股份入股上市公司,随着双方协同效应的逐步释放,央企在融资、工程管理与项目竞标等方面,均有助于提升碧水源的市场竞争力,多维度合作空间逐步展开。 风险提示:PPP仍处于扩张期,未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀作用或加剧。
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 6.34 -- -- 6.52 2.84% -- 6.52 2.84% -- 详细
韶关锐意进取的能源企业。公司成立于1993年6月,1996年8月深交所上市,公司从韶关地区小水电公司逐步发展为综合能源公司。水电方面,公司在手水电项目稳定,广东清洁能源占比低,水电上网电量、电价及结算有保障。生物质领域,公司新产能投放在即,业绩弹性大。此外,公司逐步开拓生态餐具及纸制品业务,随着对塑料制品的限制趋严,公司生态纸制品销售将逐步提升。 水电项目稳健,广东水电上网电量、电价及结算有保障。截至2019年底,公司已投运的水电装机68万千瓦。其中湖南装机36.5万千瓦,广东装机31.5万千瓦。2018年广东总用电量为6323亿千瓦时,其中水电发电量为258亿千瓦时,占比4.1%,占比较低,水电上网电量有保障。广东珠江水系丰富,水电上网满发满上,不参与市场竞争,电价0.4382元/度,处于水电较高水平,水电上网电价有保障;2018年,广东省统调负荷已突破1亿元,市场容量大,对清洁能源水电结算有保障。长期来看,韶能股份作为韶关地区的水电龙头企业,水电上网电量、电价及结算有保障。 生物质新产能投产在即,业绩弹性大。截至2019年底,公司生物质能发电装机18万千瓦,预计2020年新投产4个生物质发电项目,总装机预计达40.5万千瓦,相比2019年底装机规模翻倍。公司生物质电厂燃料主要来自林业及木材加工业的剩余物,热值稳定且收集有保障,项目盈利能力较为可观,业绩弹性大。 生态餐具及纸制品需求旺盛,成为公司增长另一极。生态餐具欧美市场空间大,国内将逐步打开。欧洲2021年将全面禁塑,欧美市场逐步放开,随着国内对塑料产品的限制提升,环保意识增强,国内市场也将逐步打开。公司现有产能4万吨/年,且在建新丰6.8万吨项目(预计于2020年第一季度投产)、南雄二园区一期项目,随着新产能的投产,公司生态纸制品销售将再上台阶。 投资建议。公司作为广东韶关地区的水电龙头,水电上网结算有保障、生物质装机不断提升,同时生态餐具和纸制品逐步打开新市场,成长能力突出。预计2019至2021年归母净利润分别为5.0/6.7/8.5亿元,对应PE估值分别为12.1X/9.2X/7.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、广东、湖南小水电发电量波动风险、2、生物质发电项目投产进步不及预期、3、环保餐具外销不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 8.10 5.61% -- 8.10 5.61% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名