蓝天燃气发布2024年半年报，上半年实现营业收入26.20亿元，同比增长2.84%；归母净利润3.41亿元，同比增长1.35%。其中第二季度实现营业收入10.38亿元，同比减少4.68%；归母净利润1.39亿元，同比增加0.51%。 公司上半年业绩保持稳定增长公司是河南省燃气板块上市公司，主营河南省内天然气中下游业务，包含管道天然气业务、城市燃气销售业务。公司聚焦燃气主业，经营业绩稳定，2024年前两个季度归母净利分别同比增长1.94%、0.51%。分业务看，上半年公司管道天然气业务、城市燃气业务分别实现收入11.82亿元、10.01亿元，分别同比下降0.54%、2.01%。燃气安装工程方面，公司实现收入3.68亿元，同比增长29.75%。 我国天然气行业供需端均保持快速增长在需求端，根据国家发改委数据，2024年上半年，全国天然气消费量2108亿立方米，同比增长8.7%。在供应端，根据国家统计局数据，上半年我国天然气产量1235亿立方米，同比增长4.4%;天然气进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米。我国天然气消费依赖进口，上半年天然气进口量占消费的比重达到42.79%。国家能源局《中国天然气发展报告(2024)》指出，预计2024年我国天然气消费量达到4200亿-4250亿立方米，同比增长6.5%-7.7%；天然气产量2460亿立方米，增产持续超过100亿立方米。 公司为河南省规模较大的综合性燃气企业公司拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线四条高压天然气长输管道，和驻东支线、新长输气管道两条地方输配支线。公司不断扩大管网覆盖范围，加快拓展城乡燃气业务，不断向下游产业链条延伸。公司在豫南具有先发优势，并逐步扩展长输管网覆盖区域，延伸至豫中、豫北地区。 公司“长输管网+城燃”双主业布局，具备业务链优势公司从事天然气中游长输管道和下游城市燃气业务，天然气中下游一体化运营，中游业务为下游业务提供稳定气源保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游业务促进和扩大了天然气市场，进一步提升了公司天然气销售总量，为中游长业务提供市场需求。2024年上半年，公司中游业务营收占比45.11%,下游业务营业收入占比38.21%。 公司增加中期现金分红，维持高分红比例公司分红比例高，且2024年增加了中期分红。2021-2023年，公司现金分红金额分别为2.31亿元、4.95亿元、5.89亿元，分别占对应年度归母净利润的54.97%、83.55%、97.13%。2024年半年度公司派发现金红利3.17亿元，分红比例91.52%。 河南国资入股，看好公司发展8月2日，公司发布公告称控股股东蓝天集团与河南管网签订协议，将5%股份协议转让给河南管网，河南管网为河南投资集团旗下河南燃气集团全资子公司。天然气公司属于公用事业行业，收益稳定并且可持续，现金流充沛且股息率高，对国资吸引力强，本次转让利于公司规模优势与河南管网资源优势整合。 盈利预测和估值公司天然气中下游一体化运营，具有天然的区域垄断性，维持业绩稳健增长，公司天然气售价存在顺价上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平。 预计公司2024、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39亿元、6.82亿元和7.30亿元，对应每股收益为0.91、0.97和1.04元/股，按照9月18日13.24元/股收盘价计算，对应PE分别为14.62X、13.70X和12.79X。基于天然气行业发展前景和公司估值水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

引进社保基金战略投资，分红承诺上调至55%，长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票，募资总额不超过70亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股份数5.50亿股，发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88%。社保基金作为战略投资者参与认购，成为公司第三大股东，36个月不得转让其所持股份，并派出1名董事。 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺，较2021-23年承诺提升5pp。维持公司24-26年归母净利预测79/90/97亿元。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元，参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期0.94/19.4x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x24EPB/PE，目标价17.81元（前值19.15元），买入。 募投水电项目资本金财务内部收益率8%，经济效益前景较好公司本次募投资金70亿元，其中45/25亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102万千瓦，项目总工期105/83个月，多年平均年发电量有望达到104.05/45.238亿千瓦时，拟投资总额分别为347.22/171.21亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5级和第7级电站，孟底沟/卡拉水电站与中游河段“龙头”梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露，孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期分别为20.4/19.06年。 2024-2026年分红比例承诺上调至55%，公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后，社保基金将成为公司第三大股东，并将向公司派出1名董事，推动优化公司治理结构，提升公司治理水平，为公司对接相关战略性资源，助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构，发行后公司资产负债率有望从63.82%（采用截至2024年6月底数据进行测算）下降至62.29%。公司2024年-2026年将坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%。公司重视股东回报，随着后续资本开支减缓及经营效益提升，分红有望进一步提升。 风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。

国投电力拟向社保基金会发行股票，募资总额不超过70亿元，用于孟底沟、卡拉电站建设；公司发布未来三年股东回报规划，分红比例由50%提升至55%。 国投电力拟向特定对象社保基金会发行股票，募资总额不超过70.00亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股数5.50亿股。发行后社保基金持股比例为6.88%，将成为公司第三大股东。本次募集资金将全部用于雅砻江水电项目建设，其中，孟底沟水电45亿元（总投资347亿元），卡拉水电站25亿元（总投资171亿元）。据公司测算，两项目资本金内部收益率均为8%，且投产后与两河口电站联合运行具有良好调节性能，经济效益前景较好。同时，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%，体现对于股东回报的高度重视。 定增拓宽融资渠道，公司财务状况有望改善。公司2024年基本建设投资预算为346.5亿元，投资规模较大，而截至2024年6月底，公司合并口径货币资金余额131.56亿元，母公司口径货币资金余额为47.10亿元，公司资金需求迫在眉睫。本次定增有助于拓宽公司融资渠道，为项目建设提供有力支持，同时降低公司财务费用，优化资产负债结构。 长期资金入股提振信心，派驻董事进一步优化治理结构。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。社保基金是典型的长期资本，且其投资决策具有很强的示范作用。本次定增充分体现社保基金对于稀缺水电资产价值的肯定，且社保基金作为战投36个月内不得转让所持股份，有助于充分发挥长期资金“压舱石”功能，有效传递积极信号，增强投资者信心。此外，社保基金将向公司派驻1名董事，有望帮助公司优化治理结构，并为公司对接相关战略性资源，实现合作共赢。 盈利预测与估值。二季度以来雅砻江流域来水大幅改善，为公司全年业绩增长注入动力；煤价预计维持低位，公司火电盈利能力进一步修复；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；引入战投保障长期发展，分红比例持续提升，彰显长期投资价值。维持公司2024-2026年归母净利润预期76.98、85.01、95.59亿元，同比增长14.8%、10.4%、12.4%；当前股价对应PE分别为14.9x、13.5x、12.0x，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。

投资要点：事件：1）公司发布定增预案，公司拟以12.72元/股的发行价格向特定对象全国社会保障基金理事会发行5.5亿股A股股票，拟募集资金不超过70亿元。2）公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，2024年-2026年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。 公司定增引入社保基金，助力清洁能源发展。公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略者。发行后，社保基金将成为公司第三大股东，持股占比不超过6.88%，计划派出一名董事，持股锁定期为36个月。此次定增预案发行价为预案发布前一交易日收盘价的82.5%。 融资计划全部用于清洁能源项目的开发，其中45亿元用于孟底沟水电站开发（总投资347亿元）、25亿元用于卡拉水电站开发（总投资171亿元）。社保基金作为长期资金、耐心资金，定增入股展现出对公司盈利稳定性和长期成长性的认可。 水火风光建设并进，存量机组提质增效。公司正在有序推进雅砻江中游的水电站开发，目前在建的项目包括240万千瓦的孟底沟水电站和102万千瓦的卡拉水电站。此外，牙根一级水电站也取得核准。火电领域，公司致力于清洁高效能源建设，在建火电机组有广西钦州两台66万千瓦的煤电热电联产机组，舟山2台84.2万千瓦9H型燃气机组，华夏电力的“上大压小”项目。另外已核准湄洲湾三期2台66万千瓦煤电。新能源项目也围绕雅砻江水风光一体化基地等项目逐步铺开建设。社保基金权益出资后可有效降低了公司资产负债率，长期有利于降低利息支出，并保障公司在建优质项目的资金来源。 分红承诺提升比例高于股本稀释比例，股息率进一步提升。公司公告规划2024-2026年年度现金分红不少于合并报表可分配利润的55%，较上一个三年承诺的50%增长5pct，涨幅达10%。而引入社保基金后股本增加5.5亿股，股本增加约7.38%。以我们今年预测的80.38亿盈利，按55%分红承诺比例测算，2024年分红可达44.2亿元，考虑定增后的股本，每股分红0.55元。以最新的收盘价15.41元/股测算，股息率接近3.6%的高水平。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为80.38、87.59亿元、93.23亿元，当前股价对应PE分别为14、13和12倍。我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，以及优质火电、新能源项目带来的成长性。新的三年分红承诺提升比例高于定增股本稀释比例，股息率进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期

公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。 盈利预测、估值和评级：暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

事件：描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入260.79亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03亿元，同比上升5.42%。 事件评论：成本修复主导煤电业绩，电价回落限制气电表现。上半年受西南水电大发以及机组退役影响，公司煤电上半年完成发电量413.71亿千瓦时，同比减少7.88%；而气电则在装机同比增长59.43%的拉动下，上半年发电量达到112.65亿千瓦时，同比增加31.45%，但低于装机增速。由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得火电业务在量价均有压力的背景下，煤电业务上半年实现营收172.94亿元，同比下降17.01%；气电虽然电量高速增长，但在电价承压背景下，气电业务收入为64.04亿元，同比增长18.50%。得益于今年以来煤炭价格稳步回落，上半年Q5500动力煤市场价均值874.88元/吨，同比下降14.40%，煤炭价格的下降主导公司煤电业务表现，上半年煤电业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长47.72%。而气电业务则在电价承压，成本快速增长的影响下，上半年实现归母净利润1.44亿元，同比下降43.45%。 来水修复水电减亏，来风偏弱限制新能源表现。上半年得益于来水的修复，水电完成发电量1.12亿千瓦时，同比增加14.29%，在电量增长的拉动下，公司上半年水电业务实现归母净利润-1015万元，较去年同期亏损2396万元大幅减亏。新能源业务方面，截至上半年末，公司控股风电装机达到339.5万千瓦，同比增长44.78%；光伏装机达到238.55万千瓦，同比大幅增长877.26%。得益于装机的快速增长，公司上半年风电完成发电量27.02亿千瓦时，同比增加5.59%，风电增速偏弱主因系上半年来风较差限制了风电电量的增长，光伏完成发电量10.65亿千瓦时，去年同期为0.51亿千瓦时。但整体来看，得益于光伏电量的高速增长，公司上半年包含风电、光伏、水电、生物质等电源的可再生能源业务实现营收20.37亿元，同比增长14.83%，毛利率也同比提升了1.47个百分点。 但预计可在生能源毛利率的提升主要得益于水电的影响，新能源整体盈利能力在电价及利用小时数同比下降的影响下，依然在一定程度上承压，因此上半年公司新能源业务实现归母净利润1.98亿元，同比下降34.18%。此外，公司参股山西粤电公司因煤价下降以及参股国华粤电台山发电受电价下降影响，贡献业绩均有下滑，使得公司上半年投资收益5.46亿元，同比下降14.15%。因此整体来看，得益于煤电业务经营业绩的修复，公司上半年实现归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS为0.40元、0.51元和0.62元，对应PE分别为10.43倍、8.12倍和6.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 2024Q2， 公司业绩表现亮眼， 实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24. 01%； 实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 作为国网数字化领域重要子公司， 公司有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 事件8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2. 32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024年第二季度,公司实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 简评发展态势持续向好， Q2业绩增速超预期，现金流状况大幅改善。 2024年上半年， 新型电力系统加速推进，电力 IT 行业保持向好发展。 公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024Q2， 公司实现营业收入 16. 63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 销售毛利率为 20.01%，同比提升 1.26pct，主要系公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控。 经营活动现金流情况大幅改善至-2.47亿元，去年同期为-6.54亿元，主要系销售商品收到的款项同比大幅提升。 业务口径调整，全新形成五大业务板块，技术与服务创新重要性与战略性进一步凸显。 公司制定《推动高质量发展实施方案》，对公司业务产品进行优化归集，围绕公司“能源数字化智能化”产业布局，形成数字化基础设施、前沿技术、企业数字化、电力数字化、能源创新服务五大业务板块。其中， 数字化基础设施板块实现收入 13.99亿元，占比 52.17%，毛利率 17.09%； 电力数字化应用实现收入 7.90亿元，占比 29.45% ，毛利率18.99% 企业通用数字化应用实现收入 2.35亿元，占比 8.76%，毛利率 30.50%； 前沿技术创新业务实现收入 1.60亿元，占比 5.95%，毛利率 25.49%； 能源创新服务业务 0.98实现收入亿元，占比 3.66%，毛利率 35.82%。相对于以前的业务口径， 前沿技术创新业务以及能源创新服务业务重要性与战略性进一步凸显， 相较于其他三大业务，毛利率相对较高、占比相对较低， 彰显了公司对于前沿技术以及服务创新方向的持续探索与投入的决心，进一步加快推动公司高效能、高质量发展。 （1）前沿技术创业业务方面，加快推动量子、 AI 等前沿技术与业务深度融合。 承建国家电网公司与合肥国家量子实验室的联合实验室，支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台； “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省（市）电力公司落地；“数字员工”产品场景对话功能开发并在四川、冀北等成功试用； “星鸿”产品系列规划并在国网上海电力开展试点验证；打造低压配电台区电力鸿蒙升级改造方案，支撑国网上海电力一终端（专用 PAD+电力鸿蒙底座）建设方案落地。 （2）能源创新服务业务方面，碳排放、绿电交易以及虚拟电厂取得积极进展。 推动全国碳排放监测分析服务平台推广应用，持续拓展河北、江西、新疆、陕西、四川等省公司省级碳排放监测分析服务平台深化建设； 绿证交易系统累计交易 8,900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 投资建议：新型电力系统建设加速推进，国网投资超预期，公司有望核心受益。 随着电力体制机制改革进入深水区，新型电力系统建设加速， 国网加快数字化布局， 2024年全年投资有望首次超过 6000亿， 比去年新增711亿元，主要用于特高压直流工程建设，电网数字化智能化升级等。公司作为国网核心子公司之一， 加快布局量子、 AI、虚拟电厂等业务，有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 预计 2024-2026年营业收入分别为 85.06/94.72/106.08亿元，同比分别增长 10.85%/11.36%/12.00% ，归母 净 利 润为9.35/10.80/12.50亿元，同比分别增长 12.94%/15.42%/15.76%，对应 PE 21.70/18.80/16.24倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。

1H24公司归母净利润同比-35.2%，清洁能源设备业绩有待释放公司 1H24实现营收/归母净利 103.1/4.85亿元，同比+10.2%/-35.2%。 2Q24，公司营收/归母净利润同比+24.2%/-31.5%至 58.56/1.74亿元。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，考虑水电/核电 5-6年建设期，公司清洁能源设备板块业绩释放可期。考虑危废处置及资源化再生行业竞争加剧，下调公司危险废物处置及资源化产品板块毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利 10.67/12.19/13.39亿元（前值：14.99/17.00/18.71亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 8.9x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，且利润率较高的核电设备未来盈利占比将逐步提升，给予公司 15.5x 2024E PE，目标价 3.17元（前值：3.86元），维持“买入”评级。 1H24危险废物处置及资源化营收同比+9.85%，毛利率同比-3.32pp1H24，公司清洁能源设备/石油采掘/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.09%/-3.92%/+9.85%至 4.49亿元/916.7万元/98.28亿元，其中清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品毛利率分别同比-0.44/-3.32pp 至37.55%/9.91%。1H24，子公司浙富水电/华都核设备/申联环保净利分别为0.47/0.30/4.59亿元，其中申联环保净利占公司整体净利的 93.3%。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，公司清洁能源设备板块未来有望受益于核电的常态化审批及抽蓄的建设加速。 1H24财务费用持续下降，其他收益同比+44.53%1H24，公司财务费用同比-34.75%至 0.46亿元，主要系本期利息支出同比减少；公司其他收益为 1.94亿元，同比+14.19%，主要系公司收到的收益性政府补助、资产相关政府补助本期摊销、增值税加计抵减等形成。公司1H24计提资产减值损失 0.57亿元，主要系计提存货跌价、合同资产减值。 1H24，公司经营性现金流为-0.83亿元，同比-125.22%，我们认为主要系净利润同比下降 2.62亿元。 风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 事件评论来水好转电量加速增长，上半年业绩快速增长。今年以来，公司梯级电站来水加速好转，2024年上半年乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%，与一季度乌东德及三峡水库来水分别偏枯7.71%及4.41%相比显著修复。得益于此，公司上半年完成发电量1206.18亿千瓦时，同比增长16.86%。在电量的高速增长拉动下，上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%。在水电高发摊薄成本的影响下，公司上半年毛利率达到52.38%，同比增长2.45个百分点。且公司今年以来延续资产结构的优化，上半年财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%。公司投资收益也在参股公司经营业绩持续修复的背景下，达到28.92亿元，同比增长8.79%。整体来看，在电量高发的影响下，公司上半年实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 单季营收增速受限基数，经营业绩延续高增。公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时，同比增加42.54%，而公司二季度营收则同比增长23.05%，显著低于电量的增速。主要原因或系去年二季度收入中存在部分追溯白鹤滩电站电价的产生的收入额外增量，因此去年同期单二季度水电收入存在高基数效应，但在上半年表现并不显著。但电量的高增依然使得公司二季度毛利率达到55.83%，同比增长5.47个百分点。二季度财务费用同样延续下行趋势，同比下降10.97%。此外，二季度公司投资收益为19.91亿元，同比下降4.27%，主要原因系去年二季度投资收益中存在处置金融资产产生的一次性收益影响，实际上公司对联营公司的投资收益依然实现了7.30%的同比增长。整体来看，在来水显著修复的影响下，公司二季度实现归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%。 来水长期展望优异，丰厚股息保障投资价值。受持续偏丰的来水影响，截至8月30日，7-8月份三峡水库平均出库流量达到24777立方米/秒，同比增长46.57%，丰沛的来水有望使得公司三季度电量延续高增，公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标。 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.39元、1.42元和1.50元，对应PE分别为21.21倍、20.72倍和19.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

公告：公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。 点评：2024H1归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响2024H1公司营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24年开始计提乏燃料处置金；②2024H1中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。财务费用显著压降，2024H1财务费用率同比-1.45pct2024H1公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、-0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。 核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。 投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。 事件评论机组检修扰动电量表现，控本增效缓解业绩压力。2024年上半年公司核电机组完成发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主因系受机组大修安排较去年同期增多的影响。 整体来看，受电量偏弱影响，公司上半年核电主业收入有所承压。成本方面，公司上半年延续资产结构的优化，上半年财务费用为34.68亿元，同比下降10.80%。但由于公司持股比例较高的如秦山核电、三门核电等电量降幅高于公司整体电量降幅，因此虽然公司上半年核电及其他业务（剔除中核汇能）净利润达到91.74亿元，同比仅微降0.45%，但归属于上市公司股东口径则为48.06亿元，同比降低3.70%。 汇能延续高速扩张，成本和电价限制弹性。新能源方面，截至2024年上半年末，新能源控股在运装机容量2,237.04万千瓦，同比增长54.79%，今年以来新增装机385.45万千瓦。得益于此，上半年风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，机组平均利用小时数约为1064小时，同比增长5.87%；光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，机组平均利用小时数约为613小时，同比增长5.06%。得益于发电量维持高速增长，中核汇能上半年实现营业收入61.18亿元，同比增长32.67%，低于电量增速主因系新增项目均为平价项目以及市场化交易电价折让幅度扩大影响。但受规模扩张影响，其营业成本同比增长56.89%，中核汇能毛利率上半年为57.54%，同比下降6.56个百分点，但上半年毛利润为35.20亿元，同比增长19.10%。随着规模的扩张，中核汇能上半年管理费用及销售费用同比增长41.58%和42.14%。因此上半年中核汇能归母净利润为15.37亿元，同比增长2.36%，按70%股比测算归属中国核电业绩则为10.76亿元。因此虽然受核电业绩承压，但新能源业务仍有少量积极贡献，中国核电上半年归母净利润为58.82亿元，同比减少2.65%。 核电成长着眼长期，全年业绩展望稳健。公司作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发对象，一方面缓解了公司资本开支的压力，另一方面也彰显了社保基金会对公司长期价值的认可。与此同时公司推动中核汇能今年以来连续两轮类REITs发行，融资超100亿元，同时推进中核汇能市场化债转股，融资不超过68亿元，持续的资金注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的长期稳健增长。此外，上半年核电电量承压更多系短期大修集中影响，随着下半年核电大修次数从上半年的10次降低至8次，全年核电经营业绩仍有望实现稳健表现，我们依然坚定看好公司长期稳健经营下的投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元和0.67元，对应PE分别为19.84倍、17.76倍和16.63倍，维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。

投资要点： 城发环境发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 28.91亿元，同比减少 10.66%；归母净利润 4.90亿元，同比减少 17.44%。其中第二季度实现营业收入 15.34亿元，同比减少 10.59%；归母净利润 2.67亿元，同比减少 6.86%。 环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为 71%、23%。 分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加 3.18亿元（+24.65%），水处理业务同比增加 0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升 17.9个百分点。二季度公司毛利率为 44.22%，同比提升 4.97个百分点，环比提升 2.25个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降 6.86%。 上半年公司营业收入同比减少 3.45亿元，主要源自两项业务的下滑。 一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少 5.87亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少 0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为 43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为 17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。 公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7月 21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。 固废处理业务进入成熟运营期随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至 2024年上半年末，固废处理业务方面，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力 28550吨/日；危废处置项目 4个，合计年处理规模 27.85万吨；医废处置项目 5个，合计年处理规模 1.937万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入场垃圾量 573.2万吨，同比增长 17.9%；发电量 16.6亿千瓦时，同比增长 17.3%；推进热电联产，10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加 29.4%。 水处理业务迎来发展机遇在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于 8月 20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模 30.5万吨/日，污水项目处理规模 67.91万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量 5777万吨，同比增长 34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达 2749万吨，同比增长 13%。 截至上半年末，公司在建项目为：1个年处理规模 10万吨的危废处置项目、8个污水处理项目。 盈利预测和估值公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。 公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。 预计公司 2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为 10.37亿元、11.01亿元和 11.67亿元，对应每股收益为 1.61、1.71和 1.82元/股，按照 9月 5日 10.58元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 6.55X、6.17X 和 5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

营业收入微降， 归母净利润实现增长。 2024H1， 公司实现营业收入 401.65亿元（-3.75%） ， 归母净利润 39.27亿元（+41.33%） ， 扣非归母净利润 36.22亿元（+38.17%） 。 2024年第二季度， 公司实现实现营业收入201.41亿元（-16.36%） ， 归母净利润 21.12亿元（+19.44%） ， 扣非归母净利润 18.64亿元（+4.29%） 。 公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。 煤电盈利趋于稳健， 公司煤电装机仍有增长。 电改持续推进， 未来火电将逐步成为调节、 支撑电源， 收入来源包括电量电价、 容量电价、 辅助服务收入等， 有助于实现盈利稳定； 预计未来电价、 煤价趋稳， 点火价差保持稳定， 公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。 公司目前在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、 台二燃煤发电机组二期项目、 滨海四期扩建项目等， 预计 2024-2026年有 6台 100万千瓦级燃煤机组建成投产， 未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 公司持续投资核电领域， 投资收益有望进一步增加。 公司将在核电领域持续进行投资， 2024年 8月 19日， 公司参股的中广核苍南第二核电有限公司 3号、 4号机组获得国务院核准， 合计装机容量 243万千瓦， 同时公司参股公司有三澳核电 1、 2号机组、 三门核电 3、 4号机组在建， 装机容量合计未来随着公司参股的核电项目逐步投产， 核电权益装机容量有望增加， 公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期； 行业政策变化风险。 投资建议： 由于煤价下降影响， 上调 2024年盈利预测， 新增 2025-2026年盈利预测。 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 75.7/80.6/85.6亿元（2024年原预测值为 26.8亿元） ， 增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2%； EPS 分别为 0.56/0.60/0.64元， 当前股价对应 PE 为 10.7/10.0/9.4X。 给予公司2024年 11-12xPE， 公司合理市值为 833-908亿元， 对应 6.21-6.77元/股合理价值， 较目前股价有 3%-13%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。