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王璐

申万宏源

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韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-18 6.05 -- -- 6.16 1.82% -- 6.16 1.82% -- 详细
广东、湖南汛期来水继续向好,公司水电业绩持续改善。2019年初以来我国南方地区降水普遍偏丰,公司机组所在地湖南、广东尤为明显,截至8月底,湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长983和508小时,接近近十年历史高点(2016年)。公司2019年上半年水电利用小时数已经达2940小时,相当于2018年全年水电利用小时数,预计三季度汛期利用小时数同比继续大幅改善。 生物质发电业务快速发展,有望成为公司业绩中长期增量。公司近年来依托韶关市林木资源,加快生物质发电业务发展。今年5月和6月公司新丰电厂扩建工程1、2号机组(2*3万千瓦)相继投产,公司三季度在运6台生物质机组,合计装机容量18万千瓦。公司对生物质收集采用度电包干政策,根据最终发电量结算生物质价款,有效降低燃料成本及管理费用。根据公司历史数据,公司每台生物质机组每年净利润在2000-2500万元,预计公司新投产电站三季度起开始贡献业绩。韶关市总共规划12台合计36万千瓦生物质项目,目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电业务未来将成为公司主要盈利增量。 投资氢能源项目,加强与华能集团合作,寻找利润新增长点。公司公告拟设立全资项目公司,从事开发经营氢能、加氢站及储能等业务,注册资金拟为1亿元。公司计划在两个方向发力,其一投资开发加氢站、制氢设备制造及销售、储能等项目,积极利用水电站优势,开展电解水制氢研究和应用。其二结合公司目前精密制造产业基础,规划实施氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)及相关零部件制造项目。氢能源开发为当前我国政策鼓励方向,在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、“中国制造2025”等国家级规划中均明确了氢能与燃料电池产业的战略性地位。氢燃料电池、氢燃料电池动力系统(汽车动力总成)是汽车产业未来发展方向之一,市场前景广阔。此外,2018年9月公司与华能集团旗下清洁能源技术研究院签订战略合作协议,华能清洁能源技术研究院在储能、新能源领域技术实力雄厚,此次投资氢能源将进一步深化与股东华能集团合作,同时进一步拓展公司产业链。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元,对应EPS分别为0.54、0.60和0.65元/股,当前股价对应PE分别为12、10、10倍。广东、湖南来水情况向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE显著低于行业平均,当前股价对应股息率5.2%,位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-26 4.66 -- -- 4.67 0.21% -- 4.67 0.21% -- 详细
事件: 公司发布关于签订投资意向协议的公告。公司与国网新源签订《合作意向书》,双方就共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目达成初步意向。 投资要点: 拟与国网公司、三峡集团合作建设抽水蓄能电站,切入安徽电力调峰市场。此次签订《合作意向书》的国网新源由国家电网公司持股 70%,三峡集团持股 30%。公司拟与国网新源共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目。该电站位于安庆桐城市挂车河上游支流南充河上,2010年纳入《安徽省抽水蓄能电站选点规划报告》且获得国家能源局批复同意。电站拟安装 4台 32万 kW 可逆式水泵水轮发电机组,接入安徽电网 50万 kV 电压等级。项目投资约 74.9亿元,计划 2019年底开工建设。建成后承担安徽电力系统调峰填谷、调频及紧急事故备用等任务。 安徽电力市场供需向好,公司乘势发展壮大。安徽地处长三角,因承接江浙沪工业产能转移以及本地经济后发优势,用电需求及电力负荷增长迅速。2019年 1-8月安徽省全社会用电增速 7.62%,高于全国平均 3.17个百分点。安徽火电装机占比近 90%,随着新能源和外来电消纳的增加,安徽电网调峰压力越来越大,抽水蓄能作为调峰资源发展意义重大。 2014年国家发改委发布抽水蓄能电站价格形成机制, 实行容量电价、 电量电价两部制电价。 其中容量电价弥补固定成本及准许收益, 并按无风险收益率(长期国债利率)加 1-3个百分点的风险收益率确定收益;电量电价弥补抽发电损耗等变动成本;逐步对新投产抽水蓄能电站实行标杆容量电价。长期看,投资抽水蓄能电站有助于优化公司资产结构,与国网公司合作切入电力调峰市场符合长期发展战略。 完成收购神皖能源 49%股权,6月起贡献投资收益。5月 29日,公司完成神皖能源 49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润 2.66亿元,对公司贡献投资收益约 2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂 2台 66万 kW 机组,上半年净利润同比增长 11%。2018年 10月,公司增资扩股阜阳华润, 持股比例提升至 56.36%。 煤电投资建设预警机制中安徽省始终为绿色区域。 公司把握发展良机,于 2018年 11月启动阜阳华润二期 2*66万 kW 煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:抽水蓄能电站今年年底开工建设,暂不考虑该项目对利润的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 8.82、11.66、13.31亿元,EPS 分别为 0.39、0.51和 0.59元/股,对应 19-21年 PE 分别为 12、9、8倍。公司 PB 为 0.83倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 18.50 -- -- 19.03 2.86%
19.03 2.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。 收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。 对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。 盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 4.70 -- -- 4.88 3.83%
4.88 3.83% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约73.83亿元,同比增长25.86%。归母净利润约3.53亿元,同比增长150.67%,符合申万宏源预期。 投资要点: 安徽发用电格局优化提升公司发电效率,煤价下跌推动利润增长。今年上半年公司控股机组发电量174.4亿度,同比增长28.08%。上半年全国全社会用电量同比增长5.0%,安徽省同比增长8.79%。受益于长三角产能迁入以及本地城镇化率提升,安徽省保持高用电增长,增速高于全国平均水平。公司控股装机容量占全省省调火电总装机容量的22.1%,发电机组多数为高参数、大容量、低能耗、高效率、环保指标先进的火电机组。上半年公司积极开拓电力市场,节能降耗、环保减排等方面取得12.7亿度的优先电量,保障营业收入稳定增长。上半年安徽省电煤价格指数同比下降4.8%,公司积极推进经济煤种掺配烧力度,最大限度降低燃料成本,实现标煤单价区域对标领先。上半年公司发电业务毛利率同比提升5个百分点,进而推动归母净利润同比高增长150.67%。 完成收购神皖能源49%股权,6月起贡献投资收益。5月29日,公司完成神皖能源49%股权过户。上半年神皖能源实现净利润2.66亿元,对公司贡献投资收益约2835万元。神皖能源背靠国家能源投资集团的煤炭资源优势,燃料成本低、盈利能力强。因年初新增投产庐江电厂2台66万kW机组,上半年净利润同比增长11%。 把握安徽省用电形势向好良机,启动阜阳华润二期工程建设。2018年10月,公司增资扩股阜阳华润,持股比例提升至56.36%,实现控股。因安徽省用电增速持续高于装机增速,煤电投资建设预警机制中安徽省为绿色区域。公司把握发展良机,于2018年11月启动阜阳华润二期2*66万kW煤电项目建设。未来将进一步提升公司发电资产体量和业绩规模。 盈利预测与估值:因6月起确认神皖能源投资收益,较此前预期的5月起延后一个月,我们下调2019年归母净利润预测为8.82亿元(调整前为9.13亿元),维持预测2020-2021年归母净利润为11.66、13.31亿元,EPS分别为0.39、0.51和0.59元/股,对应19-21年PE分别为12、9、8倍。公司PB为0.81倍低于行业平均水平,神皖资产注入显著提升整体盈利能力,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 2.86 -- -- 3.23 12.94%
3.42 19.58% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入40.63亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长36.01%,符合申万宏源预期。 投资要点: 火电规模总体稳定,新能源装机继续高增长。截至2019H1末,公司总装机量达683.47万千瓦,其中火电351.5万千瓦,新能源331.97万千瓦,新能源装机占到总装机量的49%。公司火电规模总体保持稳定,新能源装机持续高速增长,18年下半年及19年上半年新能源装机分别新增51.02和24.78万千瓦。2019H1公司实现火电发电量55.77亿千瓦时,同比增加0.36%;实现供热量1462万吉焦,同比降低7.88%;实现新能源发电量30.91亿千瓦时,同比增加42.97%,主要得益于新能源装机的大幅增长。 分板块来看,煤价上涨致火电亏损扩大,新能源则由于装机高增盈利规模持续增加。2019年上半年公司实现利润总额4.18亿元,同比增利1.86亿元,其中火电板块亏损0.43亿元,同比增亏0.23亿元;新能源板块贡献利润6.74亿元,同比增利2.92亿元。公司火电板块亏损扩大主要由于煤价上升,公司上半年综合标煤单价同比升高35.86元/吨,增幅达5.76%。新能源板块利润增加则是由于公司旗下新能源装机持续增长,且公司新能源装机占比最高的吉林省上半年风况表现较好且弃风率持续下降。 新能源布局从省内走向全国,致力于成为国内一流清洁能源上市公司。截至目前公司新能源总装机330万千瓦左右,其中省内100万千瓦,省外230万千瓦。目前已形成东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地,带动周边区域新能源项目的持续发展;长春、合肥、九江三个新能源运维基地,有效促进新能源板块生产运营高效运作。预计后续公司新能源项目开拓力度还会持续加强,公司致力于成为具有可持续发展能力和较强盈利能力的国内一流清洁能源上市公司。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.53、3.44及4.10亿元,当前股价对应PE分别为24、18和15倍。公司当前新能源转型持续,火电受煤价拖累盈利承压,维持“增持”评级。
中国核建 建筑和工程 2019-09-05 7.24 -- -- 7.52 3.87%
7.52 3.87% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。2019年上半年完成营业总收入291.13亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长27.33%,符合申万宏源预期。 投资要点: 工业与民用工程业务贡献主要营收增量,目前在手订单金额下滑预示未来增速放缓。因过去几年我国核电审批停滞,公司积极开拓工业和民用工程建设。2019年上半年公司合计实现营业总收入291.13亿元,其中工业与民用工程实现营业收入为208.35亿元,同比增长41.41%,占上半年营业收入的72%,营收占比较2018年同期提升约7个百分点,贡献主要营收增量。公司截至2019年7月底新签订工业与民用工程订单437亿元,同比减少16.6%,而截至6月底订单仅同比减少7.4%,7月单月降幅较大,公司未来工业与民用工程业务营收增速或大幅放缓。 核电工程收入同比减少,三代工程进展顺利预计未来业绩回暖。2019上半年公司在建核电机组共计15台(国内13台,国外2台),较2018年同期的18台有所减少。上半年核电工程板块实现营业收入37.73亿元,同比减少10.34%,营收占上半年总收入的13%。公司承建的三代核电机组上半年进展顺利,EPR技术路线的第二台机组台山二号实现并网发电,CAP1400首堆国核示范1号机组实现首次混凝土浇筑,“华龙一号”全球首堆福清核电5号机组启动冷态功能试验,由安装阶段全面转入调试阶段。海外首堆巴基斯坦卡拉奇K2K3项目外层安全壳穹顶成功完成吊装,后续有望持续释放业绩。 核电重启逐步兑现,公司核电工程业务有望迎来新一轮增长。截至6月底,全国已经新增核准国电投石岛湾、漳州、惠州太平岭合计6台核电机组,标志着核电正式重启。根据当前核电在运、在建规模,我国已无法完成十三五规划的2020年底在运5800万千瓦、十三五期间开工3000万千瓦的目标。结合三代核电技术进展及我国电力供需格局,我们判断未来几年我国有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。同时,公司拥有海外核电项目建设经验,未来有望加速海外扩张。核电重启有望开启公司核电工程业务新一轮成长。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.54、13.86和16.9亿元,当前股价对应PE分别16、 13、11倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电重启利好公司核电工程业务开启新一轮成长,维持“增持”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 7.95 -- -- 8.25 3.77%
8.25 3.77% -- 详细
煤电发电量下滑,清洁能源发电量大增。受经济下行压力及气温偏低影响,上半年上海用电量同比减少0.1%,江苏省用电量仅增长2.21%,同时由于西南水电出力大增,外购电规模扩大冲击华东地区本地机组利用小时数。公司上半年实现发电量236.22亿千瓦时,同比下降1.48%,其中煤电171.17亿千瓦时,同比下降10.55%。但是清洁能源发电量同比大增,其中上半年气电完成发电量28.01亿千瓦时,同比上升17.63%,风电完成23.26亿千瓦时,同比上升61.10%,光伏发电完成13.77亿千瓦时,同比上升35.70%。 煤价下跌助力业绩大幅修复,非经常损益进一步增厚利润。受益全国煤炭供需趋于宽松及进口煤价格下滑,上海上半年电煤价格指数同比下降13.68%。公司实现到厂标煤价同比降低10.4%,外高桥、漕泾等电站盈利能力修复显著。公司上半年出售海通证券获得投资收益1.71亿元,扣除非经常性损益后公司归母净利润仍大4.09亿元,同比增长38.59%。 新能源开发加速,海上风电成为亮点。公司近年来加快清洁能源开发,截至2019年6月底,公司拥有新能源装机容量441.48万千瓦,同比增长58.1%;其中风电202.07万千瓦,光伏239.41万千瓦。目前公司将海上风电作为重点发展方向,江苏蒋家沙海上风电项目已经开工,目前已完成4台风机吊装。山东渤中海上风电项目已获得山东省能源局同意开展前期研究论证工作的函,力争年内核准。浙江洞头、江苏启东、上海奉贤等一批海上风电项目有序推进中。 海外扩张加速推进,多项目陆续进入收获期。公司加快海外项目拓展,上半年黑山风电项目、日本茨城筑波续建工程实现全容量并网;土耳其胡努特鲁火电项目取得突破,EPC总承包合同正式生效,土石方平整工作已全部完成;日本那须乌山光伏项目实现开工。此外,公司还与马耳他政府签署关于深化能源与水利领域合作备忘录,海外扩张值得期待。 盈利预测与评级:综合考虑利用小时数及燃料成本,我们维持公司2019-2021年归母净利润分别为13.23、14.91、15.84亿元,当前股价对应PE分别为16、14和13倍,维持“增持”评级。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.27 -- -- 5.68 7.78%
5.68 7.78% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年实现营业收入约34亿元,同比增长17.74%;归母净利润约2.55亿元,同比增长955%,符合申万宏源预期。 投资要点: 发电效率提升、煤价下跌推动上半年业绩持续高增长。上半年湖北省制造业、高技术行业增长较快,带动全社会用电需求持续高增长,用电量同比增长8.83%,高于全国平均3.83个百分点。因同期湖北省水电来水偏枯,水电出力下降,火电保供增发。公司上半年完成发电量88.44亿度,同比增长16.34%。售电量增长推动营业收入同比增长17.74%。上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,同比下降4.16%。因煤价下跌,电力业务毛利率同比提升7.22个百分点,公司归母净利润同比高增955%。发电量增加及煤价下降净增加营业利润约2.9亿元。上半年售热量同比提升,增加营业利润约1080万元。 浩吉铁路(原蒙华铁路)预计10月通车,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。浩吉铁路预计今年10月投产,有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。投产初期运力为6000万吨/年,结合疏运项目建设进度,我们判断或主要投放至湖北省,按照50%运力投放计算,可取代全省60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。 新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速,公司利用小时数有望继续攀升。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速。1-7月用电增速7.49%,高于全国平均2.87个百分点。7月湖北省制造业用电同比增长10.35%,其中传统化工、黑色、非金属矿物制品等行业用电增幅稳,新兴的计算机通信和其他电子设备制造业今年以来持续以40%左右速度高速增长。7月湖北省水电发电同比下降10.07%(不含三峡)。当月湖北省火电发电138.74亿千瓦时,单月发电量创出历史新高,同比高增长12.33%。当月火电发电量占全社会用电量的63.86%,保供起到主要支撑作用。延续至8月电力供应紧张时段,含储备调峰机组在内的火电机组也全开满发。 盈利预测与估值:参考中报业绩,我们维持公司19-21年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41亿元,当前股价对应PE分别为9、7和7倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升,维持“买入”评级。
韶能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.80 -- -- 6.31 8.79%
6.38 10.00% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入21.94亿元,同比增长32.0%,归母净利润3.54亿元,同比增长73.5%,符合申万宏源预期。 投资要点: 广东、湖南上半年水电利用小时数接近16年高点,公司水电业绩大幅改善。公司水电机组主要分布在广东北江支流以及湖南沅江、耒水和湘江,2018年湖南、广东两省来水严重偏枯,两省全年水电利用小时数均为近年最低点,拖累公司业绩表现。2019年初以来我国南方地区降水偏丰,截至6月底湖南、广东两省水电累计利用小时数分别同比增长764和374小时,全省平均利用小时数接近2016年高点。公司上半年水电利用小时数达2940小时,相当于2018年全年水电利用小时数,上半年实现水电营业收入7.36亿元,同比增长76.45%,业务盈利能力大幅改善。 生物质业务两台机组上半年投产,在建机组进度超预期。依托韶关市林木资源,公司近年来加快生物质发电业务发展,今年5月和6月新丰电厂扩建工程1、2号机组(2*3万千瓦)相继投产,截至目前公司在运6台生物质机组,合计装机容量18万千瓦。上半年公司在运生物质项目平均利用小时数达3699小时,较2018年同期增加411小时,实现营业收入3.07亿元,同比增长24.81%。韶关市总共规划12台合计36万千瓦生物质项目(均在公司旗下),目前公司重点推进翁源生物质一期及二期项目建设(2*3万千瓦),争取年底前全部投产。推进翁源三期、四期以及新丰扩建三期、四期前期工作,确保下半年动工建设。公司生物质发电在建及拟建项目进度超预期,未来将成为公司主要盈利增量。 发布未来三年股东回报计划,高分红低估值确保高股息率。公司发布未来三年股东回报计划,提出2019-2021年现金分红以年度分配为主,中期分配为辅,当年现金分红金额占归母净利润比例为60%左右。考虑到2019年公司水电机组所在流域来水大幅改善,根据我们2019年盈利预测及2019年8月22日收盘价计算,公司2019年股息率达到5.57%。公司生物质发电业务具备长期成长性,预计未来公司分红有望持续提升。 盈利预测与估值:我们上调公司2019-2021年归母净利润预测分别为5.81、6.50、6.98亿元(调整前分别为5.39、5.97和6.58亿元),对应EPS分别为0.54、0.60和0.65元/股,当前股价对应PE分别为11、10、9倍。鉴于7月份广东、湖南来水情况继续向好,公司生物质发电业务投产进度超预期,在建机组年内全部投产,公司业绩有望持续增长。同时受益于公司未来三年60%的分红承诺,当前PE显著低于行业平均,股息率位于电力板块前列,估值水平有望进一步提升。我们判断公司当前股价还有20%以上上涨空间,上调至“买入”评级。
桂冠电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 4.85 -- -- 4.97 2.47%
4.97 2.47% -- 详细
红水河流域来水偏枯拖累水电发电量。2019年初以来全球厄尔尼诺现象偏强,我国南方地区整体降水偏多但分布不均,公司机组所在的红水河流域来水偏枯。公司上半年实现水电发电量177.61亿千瓦时,同比减少7.7%,其中最主要的盈利来源龙滩和岩滩分别减少11.7%和11.8%。广西省汛期来水有所好转,7月单月水电平均利用小时数同比增16小时,期待下半年水电业绩改善。 广西供需改善致合山火电发电量大增,火电业务同比减亏,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,上半年全区用电量同比增长10.9%,叠加水电发电量下滑影响,公司合山电厂上半年实现发电量16.74亿千瓦时,同比增长59.28%。同时受益于上半年广西电煤价格指数下降6.57%,公司火电业务上半年净利润亏损3291万元,同比减亏1.19亿元。 积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。截至2019年6月底公司水电、风电等清洁能源占在役装机容量比例达88.77%。2018年公司建设的广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准,未来新能源有望持续贡献装机增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38%、79.68%和63.56%。当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。 长江电力再度增持公司股份,持股比例位列第五。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年再度增持公司0.64%股份,目前累计持股比例已达3.21%,位列第五大股东。公司价值获得业内产业资本认可。 盈利预测与估值:综合考虑来水情况及水电增值税让利下游,我们下调2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,调整前分别为(26.77、27.96亿元、28.59亿元),当前股价对应PE为15、14和14倍,维持“买入”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.72 -- -- 5.91 3.32%
5.93 3.67% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入195.82亿元,同比增长8.83%;归母净利润12.96亿元,同比增长41.96%,符合申万宏源预期。 投资要点: 燃料成本大幅下降,提升整体盈利水平。公司公告上半年控股发电企业完成发电量183.7亿度,同比减少1.7%。其中,因上海地区实施“原煤总量控制”,以及区外来电大幅增长,公司上海燃煤机组发电量同比下降17.32%,拖累整体煤电发电量同比减少10.7%。因去年5月新增投产崇明气电,12月收购7个风电及光伏项目,以及临港海上风电一期全面建成投产,公司气电、风电及光伏发电量分别同比增长91.9%、25.6%和577.1%。公司综合上网电价0.414元/度(含税),较上年同期增加1厘/度。因电煤需求疲软,叠加供给宽松、进口煤放开等因素影响,上半年上海地区电煤价格指数同比下降13.7%。上半年公司系统企业平均耗用标煤价格同比下降74元/吨,节约燃料成本共约3亿元。燃料成本大幅下降,叠加Q2增值税减税红利,电力业务毛利率增加2.73个百分点,带动整体盈利能力提升。 联营、参股企业盈利能力提升,金融资产因公允价值上涨,投资收益同比提升。因上半年煤价呈下跌趋势,公司参股煤电企业盈利能力提升。上半年对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约5500万元。从今年起,公司持有的金融资产以公允价值变动损益确认受益,因所持ETF产品和股票的公允价值上涨,新增投资收益约1.22亿元。 平山二期、新疆油气田等项目开发进程加快,持续完善能源全产业链布局。公司在安徽淮北的平山二期135万kW机组国家示范工程建设有序推进。安徽作为煤电建设预警绿色省份,因长三角产能转移及当地城镇化率提升,用电需求保持高速增长。平山二期建成后留安徽本地消纳,有望受益于当地用电高增长。油气勘探领域,公司积极推进东海平湖油气田PH12井勘探工作,确保稳产增储。新疆油气区块勘探已于6月提前完成三维地震采集工作,并通过专家验收,目前正开展数据处理和解释工作。 Q2陆股通及长江电力持续增持。对比Q1末,陆股通及长江电力分别增持0.56和0.98个点,达到总股本比例的3.34%和2.02%。我们认为,公司以煤电为基础,不断增加投资风电等清洁能源,并延伸新疆油气田、内蒙古煤化工等上游资源类资产。稳健经营的同时,多点布局打造综合型能源公司。陆股通及发电同行不断增持,侧面彰显公司长期投资价值。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司19~21年归母净利润分别为22.51、24.46和26.17亿元。当前股价对应PE分别为12、11和11倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域,带来发展增量,维持“增持”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 -- -- 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
公司发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 196亿元,同比增长 10.25%;归母净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%,高于申万宏源预期的 20亿元。 投资要点: 水、火电盈利能力均提升,拉动半年报业绩大幅增长。上半年公司水电发电量 371.81亿度,同比增长 7.48%,电价 0.255元/度,同比下降 6.29%。火电发电量 336.13亿度,同比增长 14.31%,电价 0.377元/度,同比下降 3.37%。因来水偏丰,雅砻江水电、国投小三峡发电增速较快。国投大朝山受上游电站去库容的影响,发电增速同比增长 40%以上,电价同比增长 17.85%,上半年实现 5.5亿净利润,同比增长约 3亿元。因去年 6月北疆二期 2台百万机组投产,业绩同比增长约 1.5亿元。因广西用电高增长及煤价下跌,上半年北部湾、钦州机组盈利能力大幅增长,合计同比增长约 1.4亿元。因煤价下跌及二季度增值税降税红利,安徽宣城扭亏为盈。联营、合营企业盈利能力提升,上半年公司投资收益同比增长超过 2亿元。公司水、火电均实现盈利规模增长,拉动上半年归母净利润同比增长近 45%。 拟发行全球存托凭证(GDR),申请在伦交所挂牌上市,发展海外清洁能源。公司计划发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.79亿股的 GDR,目前已获国资委原则同意,尚需股东大会审议,以及中国证监会、英国证券监管部门的核准。公司本次发行 GDR拟用于现有的境外在建机储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会。公司在英国的全资子公司 Red Rock Power 参股 25%的 Beatrice 项目(58.8万 kW)已于 7月底正式投入商运,另有基建前期 Inch Cape 项目(78.4万 kW)。今年 5月,公司全资子公司以 4.68亿元收购江苏天合太阳能持有的新疆托克逊县天合光能 100%股权。公司于海内外布局非水可再生能源,完善装机结构,并将持续贡献业绩增量。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量 1672万 kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量 450万 kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外 5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计 730万 kW,预计 2025年公司水电装机容量达 2852万 kW。 盈利预测与评级:参考半年报业绩,以及上半年煤价走势,我们上调公司 2019-2021年公司归母净利润预测为 50.8、52.5和 54.1亿元(上调前分别为 48.2、50.3、52亿元),当前股价对应 PE 分别为 12、12和 12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 4.02 -- -- 4.01 -0.25%
4.01 -0.25% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入437.02亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润16.52亿元,同比增长67.43%,符合申万宏源预期。 投资要点: 装机增长及电价回升驱动营收增长,火电利用小时基本平稳。截至6月30日,公司控股装机量为5354万kw,其中煤机4089万kw,燃机641万kw,水电、风电、光伏合计625万kw;装机总量较上年同期增加8.66%。上半年公司实现发电量1011亿kwh,同比增长5.66%,其中火电发电量941亿kwh,同比增长7.42%,主要由装机增长所致。根据公司披露,今年上半年公司燃煤机组利用小时为2202h,与去年同期2208h基本持平。在今年沿海区域煤电普遍利用小时承压的格局下,尤为可贵。电价方面,公司今年上半年平均上网电价为0.41458元/kwh,较上年同期增长1.56%,主要是由于增值税政策的调整所致;增值税让利带来的电价提升对改善公司盈利有显著影响。公司今年上半年市场化交易电量占比达48.99%,比去年同期增长13.17个百分点,市场化交易占比大幅提升而上网电价依然保持较好增长,由此或可推断公司今年上半年市场化让利幅度有所收窄。综上,短期看公司收入端基本保持稳定,中长期我们认为电力行业供需持续改善,公司营收规模有望持续温和提升。 煤价同比回落是毛利率改善主因,部分营业成本科目增幅较大削弱盈利修复空间。上半年全国电煤价格指数同比回落6.8%,驱动火电板块整体盈利能力大幅修复。公司披露今年上半年燃料成本有所下降,经测算公司单位火力发电燃料成本同比下降1.44%,幅度低于全国平均的电煤价格跌幅。考虑到公司燃料成本内包含部分气电机组燃料成本,或可解释部分差异。主要受益于煤价回落,公司19H1毛利率提升至13.56%,比上年同期高出1.16个百分点。同时我们也注意到公司部分类别的主营成本增幅较大:其中公司职工薪酬同比增长32.4%,比上年同期多7亿元;维护、保养及检查费用则同比增长27.3%,比上年同期多出4亿元。上述主营成本增速均显著高于公司装机增速、收入增速,对盈利修复造成一定拖累。另外由于递延所得税科目的影响,19Q2公司综合所得税率仅15%,18Q2为33%,上述所得税率变化预计影响1.5-2亿的归母净利润。公司目前盈利能力仍然处于相对底部,尚未回归到公用事业合理的ROE水平。随着后续煤价逐步下行等因素兑现,公司盈利能力有望持续修复。 发行可续期债资产负债率大幅下降,期待后续融资结构持续优化降低财务费用。公司从去年开始大量发行永续债,截至目前公司发行在外永续债总规模达120亿元。受益于永续债的发行,公司当前资产负债率降低至68.76%,较去年底降低1.64个百分点,较去年中期降低5.62个百分点。公司今年上半年财务费用为26亿元,较去年同期的26.6亿元小幅下行(考虑到今年资本化利息支出较去年同期少1个亿左右,实际财务费用减少规模大约在1.6亿左右)。考虑到当前综合利率水平持续下行,十年期国债收益率已从18年初的3.90%降低到当前的3.06%,降幅达84bp。考虑到公司融资成本较利率下降有所滞后,后续公司依然有较大的优化融资成本降低财务费用的空间。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为32.87、46.52、55.39亿元,对应EPS分别为0.33、0.47和0.56元/股。对应PE分别12、9、7倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益全国煤价下行,维持“增持”评级。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 5.53 -- -- 5.55 0.36%
5.55 0.36% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入219.88亿元,同比增长22.66%;实现归母净利润25.98亿元,同比增长0.74%,低于申万宏源预期的26.55亿元。 投资要点: 装机增长驱动收入增加,高额折旧及利用小时下滑拖累公司利润增长。截至目前,公司累计投产21台核电机组,总装机1909.2万kw,比上年同期提升23.1%。公司2019H1实现发电量650.09亿千瓦时,同期增加20.06%。发电量增长主要由装机增长驱动,但是公司机组利用小时有所下滑。一方面,福建等区域水电出力大幅增长影响核电出力;另外一方面三门核电2号机组因设备故障进行小修,导致该部分机组利用小时下降较大。公司收入增幅基本与电量增幅一致,而利润增幅则大幅低于收入增速,毛利率、净利润率、ROE水平均有不同程度下滑,除存量机组面临部分压力、市场化交易比例扩大之外,主要是受到高造价的三门核电机组拖累,后续三门2号恢复运行预计将提升公司盈利水平。 公司现金流状况逐步改善,未来或存在提升分红比例的空间。尽管三门项目盈利受高额折旧拖累,但是实际投运后对于公司现金流改善有较为显著作用。2019H1公司实现EBITDA150亿元,同比增加23.87%;获得经营现金流146亿元,同比增加36.25%。公司上市以来保持稳健的分红政策,分红比例一直维持在37-40%之间。过去10年是公司大幅提升装机规模,进行大额资本支出的高峰期;当前随着在建项目陆续投产,经营现金流大幅改善,在建项目新增的资本支出压力相对较小,公司后续存在进一步提升分红比例的空间。 核电重启逐步兑现,公司未来有望持续保持装机增长。截至6月底,全国已经新增核准6台核电机组。其中公司旗下漳州1、2号机组属于被核准之列。当前公司漳州1、2号机组已核准待开工,田湾7、8号机组总承包合同已经签署,徐大堡3、4号机组设计合同正式签署。在建的福清5、6号以及田湾5、6号机组进展均好于原计划进度节点。我们认为随着核电重启逐步兑现,公司有望开启新一轮装机增长。后续三代核电项目工程造价有望被控制在合理水平之类,给公司提供较好的业绩回报。 盈利预测与估值:考虑到上半年公司利用小时表现低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为49.7、57.8、64.7亿元(下调前分别为53.45、63.68及77.14亿),对应PE分别为17、15和13倍。公司作为核电运营龙头,后续盈利能力有望修复,核电重启打开装机成长性,维持“买入”评级。
华能水电 电力设备行业 2019-08-27 4.63 -- -- 4.88 5.40%
4.88 5.40% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入105.89亿元,同比增长63.66%;实现归母净利润28.16亿元,同比增长224.77%,归母净利润超过申万宏源原预期约30%。 投资要点: 澜上机组投产扩大发电规模,来水偏丰推动业绩提升。2019年上半年,公司澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电新增机组陆续投产,新增装机容量172.75万千瓦。上半年澜沧江流域来水偏丰,小湾断面同比偏多28%,助力业绩释放。受益于新机组投产与来水丰沛,公司上半年实现发电量538.85亿千瓦时,同比增长57.13%,其中澜沧江上游五座电站发电101.01亿千瓦时,占公司发电总量的18.75%;澜沧江下游除大朝山以外的五座电站发电386.30亿千瓦时,同比增长39.52%,占发电总量的71.69%。 签订澜上机组送电广东协议,叠加广东力推清洁能源转型加大电力外购,盈利中枢显著提升,产能释放有保障。公司于今年7月签订《2019年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》,明确协议内计划电量为200亿千瓦时,电价为0.3元/千瓦时;超出部分认定为市场化电量。当前广东省市场化价差约3分/千瓦时,扣除后预计超出部分上网电价为0.27元/千瓦时。上游新投产机组上网电价大幅高于下游机组,预计下半年产能全力释放后显著提升盈利中枢。 云南电力供需格局改善,电力市场化交易价格回升,澜下存量机组业绩持续修复。云南省用电需求持续回暖,上半年省内用电量同比增长6.7%;而截至6月省内装机同比累计增速为4.1%,其中今年上半年新增装机量仅69万千瓦,省内供需格局持续改善。上半年云南电力市场化交易价格显著回升,均价同比上升0.6分/千瓦时,其中6月单月同比上升0.9分/千瓦时。由公司营业收入增速和发电量增速推算,公司上半年平均上网电价增速为4.16%,利好下游存量机组利润修复。 参股国投大朝山电站发电量量价齐升,投资收益确认有一定滞后。受来水充足叠加上游电站去库容影响,公司参股10%的国投大朝山电站上半年发电量同比增加40.15%,平均上网电价由0.184元/千瓦时上升至0.217元/千瓦时。公司对国投大朝山股权按公允价值计量,仅在分红时确认投资收益,因此业绩确认有一定滞后。去年同期投资收益较多系出售果多、觉巴电站。 资本开支高峰结束,资产负债率及财务费用进入下行通道。随着澜上机组投产完毕,资本开支减少,公司上半年资产负债率由同期72.81%降至72.59%,合并资本化利息后的利息支出由上年同期25.50亿降至今年上半年24.66亿,推动盈利释放。 盈利预测与评级:考虑到来水趋势以及电价改善好于预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测分别为49.49、49.52亿元和52.17亿元(调整前分别为38.21、46.2及49.62亿元),当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司属于稀缺电力核心资产,处于盈利底部的现金奶牛,重申“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名