事件：公司发布 2024年业绩快报。2024年公司实现营收 841.98亿元，同比增长 7.75%，归母净利325.20亿元，同比增长 19.36%（去年同期数据均为调整后数据）。其中 4Q24公司实现营业收入178.67亿元，同比下降 11.79%；归母净利润 44.95亿元，同比下降 21.35%，略低于我们的预期，主要系三季度以来水偏枯导致 4Q24发电量低于去年同期。 全年发电量同比稳定增长，来水转枯导致 4Q24发电量同比减少。2024年全年，公司境内所属六座梯级电站总发电量 2959.04亿千瓦时，同比增长 7.11%。其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩全年发电量为 829. 11、174.03、621.01、334. 11、396.47、604.32亿千瓦时，分别同比变化 3.29%、-1.61%、13.05%、7.32%、13.56%、5.24%。8月以来，长江流域来水偏枯。4Q24公司境内 6座梯级电站总发电量为 600.90亿千瓦时，同比减少 17.60%，其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化为-36.47%、-24.51%、-12.26%、-13.57%、3.79%和-6.02%。4Q24发电量减少导致当季营收、利润同比下降。 降息周期财务费用下降，可持续增厚公司业绩。近年来我国 LPR 持续下降，2024年五年 LPR 已累计下调 60BP。根据我们测算，截至 9M24公司有息负债总规模约 3035亿元，如果债务成本降 10BP，可减少公司总财务费用约 3亿元。降息周期中，公司可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式降低利息费用。截至 2024年 9月 30日公司负债总额同比减少 231.38亿元，9M24公司财务费用减少 9.77亿元。看好 4Q24及 2025年财务降费趋势延续，进一步增厚公司整体业绩。 全流域蓄能提升稳定，长期发电能力成长可期。虽然下半年长江流域来水整体偏枯，但 10月中旬白鹤滩水库就已完成 2024年蓄水任务。根据长江电力公众号，截至 2024年 12月中旬，长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时。六库联调有助于提升综合发电能力，全流域冬季枯水期及2025年全年发电能力有保障。我们强调短期来水波动不影响长期公司业绩稳定性，看好长期公司发电能力稳定增长。 盈利预测与估值：结合公司 2024年业绩快报，叠加考虑江苏年度长协电价下调的影响，我们下调2024-2026年归母净利润为 325.20、345.19、360.76（原值为 332.53、351.17、375.57亿元）。 公司承诺现金分红比例不低于 70%，以 1月 20日收盘价计算，公司当前股息率达 3.21%。1月 24日，公司将首次发放中期股息 0.21元/股。当前股价对应 PE 分别为 22、21和 20倍，我们看好公司长期经营稳定性，在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性，维持“买入”评级。 风险提示：来水受气候影响有波动，市场交易电价下行风险。

事件：公司发布 2024年三季报，1-9月公司实现营业收入 569.86亿元，同比增长 1.60%；归母净利润 89.34亿元，同比下降 4.22%。其中 3Q24公司实现归母净利润 30.52亿元，同比增长-7.10%，主要系市场化电价降低，收入增幅低于成本增幅所致，公司业绩略低于我们的预期。 大小修增加影响下，三季度核电电量同比维持下降趋势。9M24公司完成发电量 1603.88亿千瓦时，同比增长 2.70%，上网电量 1511.21亿千瓦时，同比增长 2.92%。截至 2024年 9月公司无新增投产核电机组，9M24核电发电量 1356.38亿千瓦时，同比下降 2.74%。其中 3Q24核电发电量 464.85亿千瓦时，同比下降 5.51%；上网电量 433.58亿千瓦时，同比下降 5.62%。三季度发电量略有下滑主要是由于部分机组大修安排同比增多，以及福清 4号机组小修导致发电量同比减少。展望未来，福清 4号机组已经重新启动，漳州 1号机组投产在即，保障 4Q24及明年发电增量。 漳州四号机组进入 FCD 阶段，核电长期具备高成长确定性。近年来核电核准节奏加速，截至目前 2024年我国已核准 11台核电机组，创近年来最高水平，其中 2024年 8月公司徐圩核电项目 3台机组已获得国常会核准。截至 2024年 8月，公司控股在运、在建及核准待建核电装机量分别为 25、18台，合计装机容量分别为 23.75、20.64GW（含 2024年 8月新核准江苏徐圩项目），在建及核准项目较在运项目具有 87%的增量空间。根据公司公告，9月 27日漳州核电站 4号机组进入 FCD 阶段。预计2024-2030年公司核电机组将分别投产 1、1、2、5、2、2、2台，投产节奏加速有望持续贡献装机增量，公司核电主业成长具备确定性。 Q3新能源装机延续高增趋势，持续贡献发电增量。截至 9M24公司控股在运新能源装机 24.15GW，其中风电、光伏分别为 7.83、16.32GW，另控股独立储能电站 1.33GW，其中 3Q24公司新能源装机量为 1.78GW，其中风电、光伏新增装机量分别为 0.27、1.50GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升，9M24公司风电、光伏发电量分别为 111.09、136.41亿千瓦时，分别同比增长 45.91%、50.10%。根据公司十四五规划目标，到 2025年末公司新能源装机容量将达 30GW，看好公司装机增长有望持续贡献电量增量。 财务降费效果显著，定增拓展融资渠道。截至 9M24公司资产负债率 69.28%，环比年中下降 1.94pct。 今年年内，五年期 LPR 于 2月、7月及 10月分别下调 25、 10、25个 BP，共下调 60BP，降息周期内公司财务压力减轻，9M24公司财务费用同比下降 1.11亿元至 52.89亿元。2024年 7月，公司发布定增预案，拟募集不超过 140亿元用于 8台核电机组项目的投资建设。公司多措并举，在高资本开周期内充实资金池。 盈利预测与评级：结合三季报数据，我们下调 2024年公司部分核电机组利用小时数预测，同时下调公司 2024年归母净利润预测至 106.33亿元（原值为 113.18亿元），维持公司 2025-2026年归母净利润预测为 128.48、134.29亿元，按照定增发行后股本计算，公司当前股价对应 PE 分别为 20、17、16倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险，定增方案审核速度慢于预期

事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业总收入 987.78亿元，同比增长 2.92%；归母净利润 34.91亿元，同比增长 12.51%；归母核心利润 38.16亿元，同比下降 18.35%。其中 Q3公司核心归母利润 11.18亿元，同比下降 25.74%，低于我们的预期。 三季度国际气价走高，平台交易气量同比回落。今年我国 LNG 进口景气度提升，前三季度 LNG 进口量 5709万吨，同比增长 11.9%。公司积极开拓平台交易气市场，前三季度平台交易气销量同比增加10.7%至 40.62m3。但在 3Q24受地缘政治冲突影响，国际气价有所反弹，3Q24荷兰 TTF 平均现货价格同比上升 7.09%至 35.37欧元/兆瓦时，东北亚 LNG 平均现货价格同比上升 4.32%至 12.99美元/百万英热。资源价格走高一定程度上影响下游 LNG 需求，3Q24公司国际平台交易气量同比下降5.4%至 13.57亿 m3。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着 2025-2026年公司长协气源逐渐落地，明年起公司平台交易气量有望快速增长。 零售气量稳步增长，工商销气增速环比持续提升。9M24公司零售气量 188.19亿 m3，同比增长4.8%。其中居民气量为 37.48亿 m3，同比增长 3.4%；工商户气量 148.43亿 m3，同比增长 5.7%，环比 1H24提升 0.3pct。公司用户开发策略灵活，随着天然气对其他传统能源的逐步替代以及在中小工商用户的渗透率的提升，公司可进一步发掘高毛差的工商用户销气潜力。居民方面，随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，有望带动公司零售气毛差持续反弹。我们看好公司零售气量利齐升持续，稳步贡献增量业绩。 舟山接收站接卸量同比高增。3Q24公司旗下舟山接收站接卸量 71万吨，同比增长 73.2%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动 LNG 消费量增长。公司 LNG 接收站三期有望于 2025年底投产，届时接收站实际处理能力将超 1000万吨/年，看好公司 LNG 接卸量持续提升。 财务费用同比大幅下降，降息周期财务压力持续减轻。截至 2024年 9月底，公司总负债规模 368.85亿元，净负债 220.40亿元，净负债比率同比下降 7pct。公司债务规模减少，并同时优化自身债务结构与存款结构，在利息支出同比减少的情况下利息收入同比增加，9M24公司财务费用 6.77亿元，同比下降 8.61亿元。国内利率水平持续下降，五年期 LPR 于 2月、7月及 10月分别下调 25、 10、25个 BP，年内共下调 60BP。看好资本开支回落期内，在利率走低的情况下，公司财务费用持续下降，进一步增厚整体业绩。 盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025年派息额度不低于 1.03、1.14元/股，高股息增加公司长期投资价值。以 2024年最低派息额度计算，当前公司股息率达 5.4%。结合公司三季度经营数据，我们下调公司 2024年归母净利润预测为 59.41亿元（原值为 60.90亿元），维持公司 2025-2026年归母净利润预测为 67.09、78.94亿元。当前股价对应 PE 分别为 10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

事件：公司发布 2024年三季报，1-9月公司实现营业收入 622.70亿元，同比上升 4.06%，归母净利润 99.84亿元，同比增加 2.93%。基本每股收益达 0.1977元，同比增长 2.92%。Q3单季度公司实现归母净利润 28.74亿元，同比增长 4.87%，公司业绩表现符合我们的预期。 三季度公司发电增速环比提升，防城港与台山贡献主要发电增量。2024年前三季度公司运营管理核电机组总发电量约为 1780.69亿千瓦时，同比上升 4.93%。上网电量约为 1668.90亿千瓦时，同比上升 4.97%。其中 3Q24发电量约为 646.91亿千瓦时，同比上升 14.67%。上网电量约为 608.80亿千瓦时，同比上升 14.71%。公司发电增量主要来自于：1）防城港 3号、4号机组分别于 2023年 3月、2024年 5月投入商运，两台机组年内运营时长高于去年同期。9M24公司防城港核电站发电量同比上升 19.12%，上网电量同比上升 20.70%，环比上半年增速进一步提升。2）台山 1号机组于2023年 11月完成换料大修工作恢复并网，9M24台山核电站发电量同比上升 52.81%，上网电量同比上升 52.93%。2024年第三季度，公司按计划完成了 5个年度换料大修，同比去年减少 1个首次大修。展望四季度，公司计划新开展 3个年度大修（ 23Q4同期新开展 1个），大修计划同比增加或将对 4Q24发电量增速形成一定拖累，但不改全年公司发电量稳定增长趋势。 三季度新增核准 6台机组，公司进入机组密集建设及投产期。2024年 8月 19日，经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目共 11台机组，公司新增核准招远核电 1、2号机组、陆丰 1、2号机组，和控股股东委托管理的苍南 3、4号机组，共计 6台机组。截至本报告期末，公司共管理 16台在建核电机组（包括公司控股股东委托公司管理的 8台机组），其中 1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段（7月宁德 5号机组开始全面建设），9台处于 FCD 准备阶段。同时，公司自明年起多台机组也将陆续投产，根据公司公告，2025-2029年公司将陆续投产 1、2、2、1、1台机组，支撑公司业绩稳定成长。根据考虑到三代核电已进入批量化建设阶段，长期来看随着工程管理和建设经验的积累，华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化，提升后续项目总体回报率。 降息及融资并举，减轻公司财务成本压力。随着公司在建项目的逐步增加，我们预计公司资本开支将逐年上升。考虑到国内利率水平持续下降，五年期 LPR 于 2月、7月及 10月分别下调 25、 10、25个 BP，年内已下调 60BP。9M24公司财务费用为 38.80亿元，同比下降 3.48亿元，财务费用节约可持续增厚公司业绩。为建设广东陆丰核电站 5、6号机组项目，公司拟发行可转债募集不超过 49亿元，目前该议案已经由深交所决定受理。看好公司通过降费及融资等方式，降低资本开支期资金压力，保障在手核电项目的稳步建设及如期投产。 盈利预测与评级：我们维持公司 2024-2026年的归母净利润预测分别为 121.96、129.07、139.78亿元。当前股价对应 PE 分别为 17、17和 15倍，核电消纳稳定，新核准机组为公司成长注入新动能，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机进度不及预期，机组大修时长超过预期

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入170.48亿元，同比减少12.75%；归母净利润15.35亿元，同比增长35.69%。其中Q3实现营业收入57.81亿元，同比减少31.93%；归母净利润4.29亿元，同比增长2.43%，剔除汇兑损益因素影响，公司Q3实现归母净利润4.83亿元，同比增长21.17%，超出我们的预期。 丰富资源池有效平抑成本波动，公司LNG吨毛利回升。24Q3国际天然气价格受国际地缘政治波动影响同比提升，国内资源成本同样上涨，24Q3全国LNG出厂均价4906元/吨，同比23Q3增加804元/吨。公司海气资源中长协与现货灵活搭配，采购策略灵活，体现较强的抵御上游气价波动风险的能力。一方面公司与马石油签署的LNG长协部分与布伦特油价挂钩，在24Q3布伦特原油价格同比回落的背景下，进口长协资源可有效控制LNG成本端涨幅。另一方面公司降低LNG高价现货进口量，进一步控制公司LNG综合采购成本。由于公司工商业用户占比高，顺价能力较强，在国内LNG终端售价提升的情况下，公司吨毛利也同比稳步提升，较上半年出现明显修复。销量方面，公司经营区域内包括工业终端、交通燃料、燃气电厂等需求增长较快，带动3Q24公司LNG销量达56万吨，同比稳定增长。公司清洁能源业务盈利保持较强稳定性，看好清洁能源业务长期保持高质量发展。 能源作业处理能力持续成长，能源物流业务发展可期。能源作业方面，公司加大辅助排采投入，积极推进业务拓展。3Q24公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，9M24作业量达29万吨，同比9M23的27万吨实现稳步增长，单吨服务性收益保持稳定。能源物流方面，公司上年内购置2艘LPG次新船舶，并积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，盈利有望保持较快增速。 特种气体产销稳步增长，未来成长可期。2024年三季度公司高纯度氦气产销量约11万方，前三季度总产销量达26万方，同比去年23万方提升13%。公司目前积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。氢气业务方面，三季度氢气产销量达1768万方，发展情况保持良好。 实控人承诺所持公司股份上市流通后一年内不减持，彰显长期发展信心。截至2024年9月底，公司实控人张建国先生、蔡丽红女士持有公司股份合计3.22亿股，占公司总股本的50.42%。11月25日公司实控人所持有的首次公开发行限售股可上市流通，根据公司最新公告，公司实控人承诺自实际上市流通之日起12个月内不减持直接及间接持有的公司全部股份，彰显公司长期发展信心。此外公司已制定2024-2026年现金分红规划，明确2024-2026年固定现金分红额分别为7.50亿元、8.50亿元、10.00亿元。在固定分红基础上，公司实现的归母净利润如较上年度同比增长超过18%，还将启动下限2000万元的特别现金分红。公司分红规划明确，提升公司长期投资价值。 盈利预测与估值：公司“一主两翼”发展战略明晰，助力公司业绩长期稳定增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测17.84、18.55、20.17亿元。当前股价对应PE分别为10、9和9倍。 按照公司现金分红承诺测算，公司当前股息率为4.3%。维持“买入”评级。 风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期。

资要点：公司发布2024年三季报及拟向参股公司增资的公告。2024年公司前三季度实现营业收入10.87亿元，同比增长6.48%，实现归母净利润44.22亿元，同比增长15.10%，其中单三季度实现归母净利润21.20亿元，同比增长21.55%，符合我们的预期。公司同时发布拟向参股公司增资的公告，包括拟向雅砻江流域水电开发有限公司（持股48%）增资72亿元，以及向国能大渡河流域水电开发有限公司（持股20%）增资2.48亿元。 来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升，控股水电盈利能力提升。2024年1-9月，川内流域来水量同比偏丰且高于多年平均，带动公司发电量及上网电量低基数下快速增长。2024年1-9月公司完成发电量43.45亿度，同比增长8.87%。其中水电发电量41.19亿度，同比增长8.00%，光伏发电量2.26亿度，同比增长27.68%。根据四川省电力市场年度集中交易结果，四川省2024年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91元/兆瓦时，其中丰水期成交价格同比增加8.34元/兆瓦时。在今年汛期集中高发，叠加丰水期电价走高背景下，1-9月公司水电平均上网电价同比增加2.55%，量价齐升支撑公司控股水电业绩增长。 投资收益同比高增，财务费用降低进一步增厚业绩。2024年1-9月，公司投资收益在去年同期高基数背景下，同比上涨11%至45.05亿元。其中24Q3公司对合联营公司的投资收益达20.20亿元，同比高增19.57%。我们判断公司持股48%的雅砻江公司同样受益于来水改善电量高发，以及汛期电价提升，量价齐升作用下带动公司投资收益高增。今年我国LPR连续下调，降息周期下9M24财务费用同比下降1.25亿元至3.44亿元，同样对公司业绩增长做出增量贡献。 对参股公司加大投资规模，保障川内大水电远期成长。目前我国水电开发进入后半程，川内具有成长性的大水电公司极具稀缺性。公司拟向参股48%的雅砻江公司以及参股20%的大渡河公司分别增资72、2.48亿元，增资完成后川投能源对两家参股公司的股权比例均保持不变。目前雅砻江公司卡拉水电站、孟底沟水电站，以及国能大渡河老鹰岩二级等重点大水电项目处于在建状态，川投能源及关联公司的增资可保障在建工程获得充足资金，有利于加速相关流域水风光一体化基地的建设，并带动川内清洁能源发电量长期稳步增长。 在四川省内偏紧的用电供需格局保证了下游需求的背景下，大水电项目量价均有保障，我们看好公司对川内电站投资收益有望不断提升。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81亿元，当前股价对应PE分别为17、16和15倍。参考公司不低于0.4元/股的分红承诺，按照DPS0.4元/股及10月14日收盘价计算，公司当前股息率为2.2%。维持“买入”评级。 风险提示：来水受天气影响难以准确预测

投资要点：事件：1）公司发布定增预案，公司拟以12.72元/股的发行价格向特定对象全国社会保障基金理事会发行5.5亿股A股股票，拟募集资金不超过70亿元。2）公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，2024年-2026年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。 公司定增引入社保基金，助力清洁能源发展。公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略者。发行后，社保基金将成为公司第三大股东，持股占比不超过6.88%，计划派出一名董事，持股锁定期为36个月。此次定增预案发行价为预案发布前一交易日收盘价的82.5%。 融资计划全部用于清洁能源项目的开发，其中45亿元用于孟底沟水电站开发（总投资347亿元）、25亿元用于卡拉水电站开发（总投资171亿元）。社保基金作为长期资金、耐心资金，定增入股展现出对公司盈利稳定性和长期成长性的认可。 水火风光建设并进，存量机组提质增效。公司正在有序推进雅砻江中游的水电站开发，目前在建的项目包括240万千瓦的孟底沟水电站和102万千瓦的卡拉水电站。此外，牙根一级水电站也取得核准。火电领域，公司致力于清洁高效能源建设，在建火电机组有广西钦州两台66万千瓦的煤电热电联产机组，舟山2台84.2万千瓦9H型燃气机组，华夏电力的“上大压小”项目。另外已核准湄洲湾三期2台66万千瓦煤电。新能源项目也围绕雅砻江水风光一体化基地等项目逐步铺开建设。社保基金权益出资后可有效降低了公司资产负债率，长期有利于降低利息支出，并保障公司在建优质项目的资金来源。 分红承诺提升比例高于股本稀释比例，股息率进一步提升。公司公告规划2024-2026年年度现金分红不少于合并报表可分配利润的55%，较上一个三年承诺的50%增长5pct，涨幅达10%。而引入社保基金后股本增加5.5亿股，股本增加约7.38%。以我们今年预测的80.38亿盈利，按55%分红承诺比例测算，2024年分红可达44.2亿元，考虑定增后的股本，每股分红0.55元。以最新的收盘价15.41元/股测算，股息率接近3.6%的高水平。 盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为80.38、87.59亿元、93.23亿元，当前股价对应PE分别为14、13和12倍。我们看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，以及优质火电、新能源项目带来的成长性。新的三年分红承诺提升比例高于定增股本稀释比例，股息率进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、煤电价格高波动、新能源电价波动、新能源装机速度不及预期

投资要点：事件：公司发布2024半年报，实现营业收入136.80亿元，同比下降1.6%；归母净利润21.91亿元，同比增长18.66%。基本每股收益0.447元，同比增长17.94%，基本符合我们的预期。 成本改善显著，煤电盈利大幅修复。上半年公司发电量264.09亿千瓦时，上网电量253.8亿千瓦时，分别同比增长2.1%及2.18%。1H24煤电和气电分别实现发电量191.75、30.27亿千瓦时，分别同比增长0.4%、7.3%，2Q24上海气温舒适，用电量下降，公司煤电、气电发电量分别同比下降10.91%、42.73%至78.59、9.06亿千瓦时。电价方面，1H24公司平均上网电价为0.511元/千瓦时，同比下降0.016元/千瓦时。1H24市场煤价呈低位运行态势，公司平均耗用标煤价同比下降163元/吨至984元/吨。公司有序推进煤电灵活性改造，控股电厂平均供电耗煤成本下降1.6克/千瓦时至281.34克/千瓦时。受益于发电成本有效改善，煤电毛利同比增长148.55%至9.05亿元，气电毛利小幅下降0.49%至3.53亿元。煤电板块盈利能力大幅修复，效益提升显著，为公司业绩增长提供有力支撑。 光伏装机业绩同步提升，新能源业务版图持续扩张。公司积极推动能源结构绿色低碳转型发展，1H24公司分别新增风电、光伏及分布式发电控股装机容量3.12、12.56万千瓦。上半年风电发电量27.53亿千瓦时，同比下降2.62%，光伏及分布式发电实现发电量14.54亿千瓦时，同比增长29.71%。截至2024年6月底，公司新能源装机容量达527.84万千瓦，占公司控股装机容量30.86%。1H24公司风电业务实现毛利7.73亿元，同比下降7.62%；光伏业务毛利达2.17亿元，同比下降6.85%。 二季度公司新增岢岚京润12万光伏项目及10个分布式项目，积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，如期推进在建海南CZ2项目，持续进行新能源项目开发建设，加速绿色低碳转型。 不断拓展上游资源，油气业务贡献稳定增量。公司坚持“海陆并进”拓展上游资源，力争实现油气资源突破和增储上产。其中西湖气提量入沪工作取得成效，柯坪区块第二阶段研究扎实推进。1H24年公司油气管输业务实现营业收入17.48亿元，同比增长38.36%；毛利达3.74亿元，同比增长38.94%。 油气业务运行平稳，提升公司经营业绩弹性。 参股投资增厚利润，融资结构改善促进财务费用下降。公司参股投资多家火电、水电、核电等不同类型企业，利用资产组合分散风险。1H24公司实现投资收益9.23亿元，同比增长5.72%；对联营企业和合营企业的投资收益5.58亿元，同比增长69.13%。公司多渠道筹措低成本发展资金，上半年共筹措资金34.5亿元，年内成功发行首单10亿元永续债，年化节约财务费用约1900万元。 盈利预测与评级：结合公司上半年业绩表现，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为39.58、44.76、48.36亿元。当前股价对应PE分别为10、9、8倍。公司2023年股利支付率56.34%，假设2024年分红比例为55%，根据我们的24年EPS测算，当前股价对应2024年股息率为5.7%。维持“买入”评级。 风险提示：电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。

事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入 401.65亿元，同比下降 3.75%；归属于母公司股东的净利润 39.27亿元，同比增长 41.33%。基本每股收益 0.29元，同比增长 38.1%，基本符合我们的预期。 上半年煤价同比走低，成本端改善火电业绩实现高增。电量方面，上半年公司完成上网电量 714.35亿千瓦时，同比微增 0.7%，其中火电完成上网电量 713.02亿千瓦时，同比增长 0.67%。火电电量增长较慢的原因主要系汛期来水充沛，导致火电发电空间受到挤压，上半年浙江省火电利用小时数下降81小时。成本端，上半年煤价保持下行态势，根据 Wind 数据，1H24秦皇岛港山西产 Q5500动力末煤价格均价为 876.9元/吨，同比下降 14.1%。火电机组成本得到有效改善，叠加浙江省用电需求增加，1H24公司火电板块盈利得到修复。公司下属北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、镇海电厂、舟山电厂分别实现 6.01、5.66、3.66、0.81、0.71亿元净利润，分别同比增长 635.78%、1965.71%、198.29%、47.04%、154.68%。 股权投资稳定创收，参股核电投资收益长期向好。1H24公司实现权益法核算的长期股权投资收益 22.5亿元，同比增长 3.43%。其中参股核电企业贡献 8.33亿元投资收益，同比下降 23.09%，主要系 1H24秦山核电与三门核电机组大修较同期增多带来的发电量和收入下降；参股火电等其他企业贡献 14.17亿元投资收益，同比增长 26.52%。公司向中广核苍南第二核电有限公司注入新资金，持股比例达 31%，且参股的 3号及 4号核电机组已于 2024年 8月获核准。随着已有核电机组检修结束和新机组建设投产，公司参股核电企业投资收益稳健增长，长期贡献业绩增量。 盈利能力改善推动现金流增长。受益于火电板块业绩增长，1H24公司实现经营活动现金流 53.31亿元，同比增长 304.6%；投资活动现金流支出为 21.9亿元，同比下降 26.31%。公司在建工程主要包括台二电厂二期 200万千瓦，嘉兴电厂四期扩建项目 200万千瓦，镇海天然气 4号机组搬迁改造 43万千瓦，强劲现金流减轻公司资本开支压力。公司资金充足，经营能力强劲，1H24负债率为 45.94%，同比微增 0.25pct，在火电企业中处于较低水平。费用方面，1H24公司财务费用 5.95亿元，同比增加 0.11亿元，主要系汇兑损益同比大幅增加影响。利息收入同比增加 0.48亿元，利息支出同比减少0.33亿元，公司推动存量和增量贷款利率压降，利息费用节约效果显著。 盈利预测与评级：参考公司半年度业绩，我们上调公司 2024-2025年归母净利润预测为 82.65、90.12亿元（前值为 64.92亿元、72.07亿元），新增 2026年盈利预测为 95.34亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 10、9、9倍。公司 2023年股利支付率 51.42%，假设 2024年分红比例为50%，根据我们的 24年 EPS 测算，当前股价对应 2024年股息率为 4.9%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动，投资收益不及预期。

投资要点：事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入670.14亿元，同比下降0.3%；归母净利润25.30亿元，同比增长14.8%。核心利润26.99亿元，同比减少14.8%，主要系子公司新奥能源批发气海外贸易业务规模收缩及国际LNG价格同比下降，公司业绩基本符合我们的预期。 平台交易气国内增量显著，实纸结合稳定盈利状况。公司积极开拓平台交易气市场，上半年平台交易气销售量达27.05亿m3，同比增长21.0%，毛利率23.49%。其中国内气量增长51.9%至17.41亿m3，新增客户129个，国内平台交易气客户开拓成效明显。国际气价持续回落，1H24荷兰TTF平均现货价格同比下降33.27%至29.55欧元/兆瓦时，东北亚LNG平均现货价格下降27.32%至10.25美元/百万英热。国际资源套利空间逐渐减弱，1H24公司国际平台交易气量下降11.6%至9.64亿m3亿。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着2025-2026年公司长协气源逐渐落地，公司平台交易气量有望快速增长。 零售气量利齐升有望持续。截至2024年6月底，公司共有260个城市燃气项目，覆盖全国20个省市及自治区，且多数项目位于东部经济发达地区。1H24公司零售气量127.10亿m3，同比增长4.5%。居民气量为30.01亿m3，同比增长3.1%；工商户气量95.61亿m3，同比增长5.4%。天然气分销收入同比下降3.95%至444.70亿元，但仍为公司营收主体部分，贡献公司总收入的66.91%。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望继续提升，我们看好公司零售气量维持量利齐升趋势。 舟山接收站接卸量同比稳步增长。1H24公司旗下舟山接收站接卸量102万吨，同比增长14.06%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动LNG消费量增长，助力接收站产能持续爬坡。 负债持续优化，财务费用节约效果显著。截至2024年6月底，公司总负债规模308.55亿元，同比下降75亿元。公司通过国内低息人民币借款置换高息美元债和中长期项目借款，优化财务结构，根据公司中期业绩发布会，1H24公司借款利率下降22bp到3.31%。 债务规模减少，财务成本下降，叠加美元存款规模提升，公司利息支出同比减少而利息收入增加，1H24公司财务费用5.02亿元，同比下降6.93亿元。 盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025年派息额度不低于1.03、1.14元/股，高股息增加公司长期投资价值。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为60.90、67.09、78.94亿元。当前股价对应PE分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

公司为“固废+能源+水务”全面布局的综合环境服务商，历史业绩稳步增长。公司初期以供水业务起家，通过并、购不断拓展业务领域，现已覆盖固废、燃气及水务等领域，公司业绩整体稳健，近 5年净利润 CAGR 为 12%。 应收款回款+Capex 下降推动现金流改善，助推分红稳步提升。剔除解释第 14号影响，2023年公司经营现金流净额为 27.38亿元，2024年上半年则为 9.61亿元，同比增长138%，未来有望持续提升。1）应收款：2023Q3完成 9.8亿应收账款债券转让，截止 2023年底，公司应收账款账面价值 32.62亿元，2024年预计再解决 20亿存量应收款回款。2）Capex：剔除 14号影响，2023年 Capex 约 23亿元，预计 2024年 Capex 为 14亿元。 分红方面，2023年公司分红率提升至 27%，未来 3年分红规划明确其 DPS 每年同比增长10%，伴随现金流改善，未来仍有提升空间。 垃圾焚烧为核心，大固废战略保稳健发展。截止 2023年底，公司垃圾焚烧合计 3.58万吨/天，其中运营 2.98万吨/天，在建 0.15万吨/天，此外 2023年公司以 2亿对价受让新源能源40%股权（拥有 4500t/d产能），开拓泰国市场。2023年垃圾焚烧产能利用率达 119%，吨上网电量 315度，供热 111万吨，垃圾焚烧运营收入 32.68亿元，净利润 7.66亿元。 拟收购粤丰优质资产，助力增厚利润及现金流。2024年 7月，公司公告拟 111亿港币收购粤丰 93%股权，粤丰投运规模达 4.369万吨/天，其中 55%位于广东，资产质量优，管理能力好。收购后公司垃圾焚烧超 9万吨/日，投运超 7.4万吨/日，位列行业第二，同时在管理、费用等多方面协同空间大。本次为现金收购，按照瀚蓝持股 52.43%，则有望增厚利润 3.05亿元，利润弹性约 21%。公司自由现金流有望从 6亿元提升至 16亿元。 能源水务现金流稳定，价格理顺助推盈利趋稳。1、能源：以城市燃气为主，主要覆盖佛山南海及江西樟树，约 90%销量为工商业用户，整体调价更加顺畅，能源业务盈利逐步稳定。2、水务：公司供水业务主要服务佛山南海区域，产能达 165万吨/天；伴随广州等周边区域水价调整，公司水价也有望进入调整期。公司污水产能达 80万吨/天，伴随污水产能扩张，公司污水业务稳步增长。 投资分析意见：我们预计公司 2024-26年归母净利润为 17.21/17.59/19.02亿元，对应PE 为 10/10/9倍。考虑公司主业稳健运营，同时收购粤丰完成后有望进一步增厚利润，参照可比公司 2024年 PE 平均值，给予公司 2024年 13xPE，对应目标市值 224亿元，上涨空间 28%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：收购粤丰无法顺利完成的风险；国补到期风险；天然气价格波动及顺价不及预期风险；应收账款持续增加及回收风险；负债规模上升风险。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入达1188.06亿元，同比减少5.73%。归母净利润达74.54亿元，同比增加18.16%。2Q24公司营业收入534.39亿元，同比减少12.05%，归母净利润28.58亿元，同比减少29.58%，公司业绩基本符合我们的预期。 成本下降持续释放火电利润弹性，2Q24燃煤及燃气机组电量受清洁能源挤压。根据公司披露的分部业绩，上半年公司境内煤电、气电实现税前利润总额39.80、5.70亿元，上年同期数据分别为5.93、3.51亿元。1H24公司火电成本端大幅改善，累计入炉除税标煤单价为1010.32元/吨，同比下降11.20%。而电价端降幅较小，上半年公司运行电厂结算电价498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%，火电盈利能力显著回升。由于2024年上半年全国来水偏丰，叠加新能源装机量高增，我们测算水电与新能源上半年发电增量分别占全国用电增量的27.9%与36.6%，挤压火电发电空间，二季度起多地火电利用小时数承压。1H24公司燃煤机组利用小时数1980小时，同比减少66小时。尤其是2Q24公司煤机、燃机上网电量分别为781.33、51.80亿度，同比下降9.65%、7.28%。上网电量下降，导致二季度境内煤电、气电实现税前利润总额11.55、0.34亿元，环比一季度降幅显著。 新能源装机量延续高增趋势，利用小时数略有下滑拖累业绩。2024年上半年，公司新增新能源装机量达284.51万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为100.7万千瓦（+290.31%YoY）、198.8万千瓦(-20.04%YoY)。上半年风电、光伏利润总额达40.30、12.45亿元，上年同期数据分别为40.24、10.02亿元。尽管公司整体风电装机规模持续提升，但上半年利用小时数同比减少53小时至1200小时，导致二季度风电上网电量仅微增1.8%，制约风电利润增速。光伏板块则显著受益装机规模爆发式增长，利用小时数虽然也同比减少14小时至594小时，但2Q24光伏上网电量仍高增74.6%至49.77亿度，单季度税前利润达8.75亿元，环比一季度提升5.05亿元。截至2024年6月30日，公司风电光伏装机规模为3160.8万千瓦（其中风电、光伏分别为1651.8、1509.0万千瓦）。考虑到当前风机设备及光伏组件价格不断走低，公司有望加速新能源装机节奏，保障清洁能源装机占比45%，风电光伏总装机超过4000万千瓦的“十四五”新能源规划目标的实现。 资产负债率持续居于70%红线以下，LPR回落减轻公司财务费用。2023年公司通过偿还贷款及应付债券等方式，资产负债率降至68.33%，1H24公司长期贷款规模同比再度下降，资产负债率进一步下降至68.05%，保持在70%红线以下。永续债方面，截至2024年6月30日，公司永续债规模为795.70亿元，较2023年末减少0.56亿元。公司资产结构持续优化，财务状况稳中向好。我国近期利率水平连续下降，中国5年期以上LPR分别于2023年6月、2024年2月、2024年7月下降10、25、10个BP，作为高杠杆高垫资的企业，公司充分受益于资金成本下降。1H24公司财务费用为39.78亿元，同比减少4.20亿元。我们看好公司财务费用持续下降，增厚公司业绩。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元（以上预测均含永续债利息），当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9和7倍。基于公司现金流显著改善、24年起煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级。 风险提示：电价下降风险，煤价波动风险，新能源消纳率下降

事件：公司发布2024年半年度发电量完成情况公告，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中2Q24公司境内所属六座梯级电站总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。 来水情况大幅改善，支撑电量高发。在经历2H22-1H23的枯水期后，2H23下半年起我国来水逐渐转丰。今年1-5月，三峡所在的湖北省水电利用小时数达1333小时，同比高增395小时。受益于来水情况大幅改善，2024年上半年，长江上游的乌东德水库与三峡水库来水总量分别为366.60、1479.41亿立方米，同比偏丰11.40%与19.67%。1H24三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增加25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%。公司2023年底蓄水任务顺利完成，金沙江梯级水库蓄能达338亿千瓦时，六库联调潜力可进一步释放。 发电量同比增加有望支撑公司业绩快速提升。对比1H23公司发电量1032.14亿千瓦时（1Q23及2Q23分别为555.98、476.16亿千瓦时），今年上半年公司发电增量达174.04亿千瓦时。根据2023年公司境内水电上网电价为0.28128元/千瓦时计算，剔除增值税因素影响，增发电量为公司带来的税前利润增量可达43.3亿元。由于向家坝、溪洛渡、乌东德和白鹤滩电站按15%税率缴纳企业所得税，以15%、25%所得税率对以上四座电站及三峡、葛洲坝分别计算，四座有税收优惠减免的电站及三峡、葛洲坝两座电站增发电量分别为88.32及85.72亿千瓦时，对应税后增量业绩分别为18.7及16.0亿元，合计有望增加公司税后利润34.7亿元。 受益降息及投资收益提升，公司业绩可进一步增厚。公司有息负债规模超过3000亿元，得益于公司积极优化债务，一季度财务费用同比减少2.96亿元，同比下降约10%。降息周期中，长江电力可凭借充沛的现金流，可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式，减少利息支出。投资收益方面，水电来水情况继续在二季度继续改善，因公司参股诸多水电企业，预计Q2的投资收益可保持正增长。财务费用节约及投资收益提升有望继续增厚公司净利润。 盈利预测与估值：电量增发、财务费用减少、投资收益提升等多因素共同作用下，公司上半年业绩有望实现快速增长。我们维持2024-2026年归母净利润预测为332.53、351.17、375.57亿元，当前股价对应PE分别为22、20和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水受天气影响难以准确预测。

深耕深冷技术设备，注重科技研发，已成为行业内标杆企业。公司成立于2006年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品主要应用于能源化工、天然气以及氢能源、电子气、稀有气体等行业，客户已从国内拓展至全球范围。2023年，公司营业收入30.47亿元，净利润3.50亿元，同比增长19.36%。公司净利润增长主要来自于在手订单逐年增加，由2015年的9.29亿元增长至2023年的21.33亿元，复合增长率23.10%。目前，公司已掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，并且，公司及子公司至今已取得70项专利，其中发明专利27项，正在申请的专利31项，涉及多个技术领域以及前瞻性研发，拥有可应对市场变化的充足技术储备。 深冷技术设备+城燃运营业务基本盘持续夯实，设备出海将加持传统业务并带来增量。目前，公司的基本盘业务为深冷设备和城市燃气运营，占比达98.36%。2023年，在深冷设备业务端，公司具备符合全球标准的制造能力，凭借产品质量和技术均处于市场领先地位的优势，不仅在国内成为项目业主的主要供应商，并且公司产品出口至美国、欧盟、非洲、中亚、东南亚等46个国家和地区。正是因为公司的深冷设备出海，导致设备板块的毛利率在2023年得到明显提升，毛利率从2022年的29.65%提升至36.30%。在城燃运营业务端，公司在2019年100%收购山东中邑燃气股份，该板块每年为公司稳定贡献利润和现金流，该业务收入占比为64.99%，预计未来城燃业务将稳定盈利，同时，随着设备板块出海而带来的量与价的提升，收入结构将向设备板块倾斜，从而使得整体基本盘业务变动更加牢固。 新增气体运营业务+氢能业务值得期待。公司凭借多年深冷设备制造经验切入气体运营和氢能上游产业链等全新产业。在气体运营方面，在2023年，公司第一套自主投资的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段，未来有望为公司持续带来正向利润。同时，公司完善稀有气体产品矩阵，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，目前，首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行，由于稀有气体提取难度大，容易在需求提升时出现供给缺口而导致价格大幅上涨，因此未来有望成为公司第二成长曲线。在氢能业务方面，公司已完成小型氢液化样机的试制，并已在其他能源化工领域氢能技术的拓展应用环节开始前瞻性技术研发，进一步拓展氢能源的技术布局，以弥补我国在氢能源行业上游“制-储-运-加”环节中的中距离运氢技术的缺失。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.47、6.08、7.08亿元，对应EPS分别为1.17、1.59、1.85元/股，目前股价对应PE估值分别为11、8、7倍。 公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平2024年14倍PE，对应目标价16.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年公司实现营业收入34.12亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润8.59亿元，同比下降9.14%，基本符合我们的预期。1Q24实现营业收入17.17亿元，同比增加3.69%，归母净利润5.64亿元，同比减少18.1%，基本每股收益为0.2495元/股，同比下降18.05%，业绩表现低于我们的预期，主要系今年一季度气温同比偏低导致燃料成本大幅提升。 供热面积稳步增长，清洁供暖业务盈利能力整体保持稳定。2023年公司供暖及蒸汽业务营业收入21.87亿元，同比增长1.30%，毛利额5.01亿元，同比减少5.9%。发电业务营业收入1.33亿元，且毛利同比实现扭亏。供热领域，公司采用中水源热泵、光伏+等可再生能源技术，并且引入智能化运营管控平台，进一步加速智慧供热的发展。2023年公司平均供暖面积约7440万平方米，联网面积约10463万平方米，同比分别增长214万、584万平方米。公司在2023年通过降本增效、精细化管理等措施，保持了稳定的现金流和盈利能力。在上游煤炭价格高位运行，下游供热市场增速放缓的市场环境下，公司通过长协锁价、淡季储煤等策略有效控制了成本，实现了区域内用户连续增长。1Q24由于公司煤耗受气温偏低影响同比提升，导致公司业绩出现下滑，但考虑到目前煤价处于下行通道，公司年内业绩有望逐季度加速改善。目前公司积极投入到氢能的产业发展中，通过直接投资、项目合作、示范项目推广、联合研发等模式增强氢能业务布局力度，推动国内氢能产业链的逐步完善。 在手现金储量充足，高分红低负债财务稳健性极佳。截至2024年3月底，公司在手现金高达80亿元，占公司总资产45%，资产负债率仅有29.9%，其中长短期借款合计仅有约20亿元。2023年及1Q24公司财务费用分别为-1.76和-0.45亿元。充足的现金以及极低的资产负债率可以为公司寻找新的增长点提供充分保障，并为公司保障稳定的分红派息打下坚实基础。公司连续四年分红比例超50%，2023年公司计划分红4.52亿元，占归母净利润的52.6%。 积极开拓媒体市场，传媒业务高速发展。在高铁数字传媒业务方面，公司子公司兆讯传媒2023年实现营业收入5.97亿元，同比增长3.56%。兆讯传媒作为高铁数字行业内的领先企业，在全国31个省级行政区均完善布局。伴随着中国铁路网“八横八纵”的加密成型，兆讯传媒已建成年触达客流量超过20亿人次的自有高铁数字媒体网络。截至2023年12月，公司签约的铁路客运站561个，开通运营铁路客运站482个，运营5346块数字媒体屏幕。此外，公司积极开拓商圈数字户外媒体业务，先后在广州天河路商圈、成都春熙路商圈、北京王府井商圈等地区打造户外裸眼3D大屏，吸引众多知名品牌投放广告，随着更多大屏逐渐建成投产，广告发布业务有望持续增厚公司利润。 盈利预测与估值：结合2023年年报和2024年一季报业绩，我们下调预测公司2024年盈利预测为9.56亿元（前值为21.72亿元），新增2025-2026年归母净利润为10.80、11.76亿元。当前股价对应PE分别为15、13和12倍。考虑到公司双主业所在行业具有较大差异，我们对公司清洁能源业务及广告业务进行分部测算。清洁能源业务企稳回升，2024年业绩预计达8.5亿元，给予16倍PE，合理估值为136亿元。 广告业务保持稳定增长，2024年预计业绩达1.5亿元，参考子公司兆讯传媒估值水平给予40倍PE，合理估值为60亿元。公司合理市值为136+60。 0.75（公司对兆讯传媒持股比例为75%）=181亿元，对应当前市值上涨空间为26.2%。维持“买入”评级。 风险提示：煤价回落不及预期，广告收入增长不及预期