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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 15.31 17.22 14.27% 16.27 6.27% -- 16.27 6.27% -- 详细
兆讯传媒分拆上市有望实现双赢,维持“买入”评级。 公司19年实现营业收入/归母净利润34.0/15.9亿元,同比+11.8%/+20.9%,扣非净利润15.4亿元,同比+35.8%,略超我们此前19年归母净利润预测15.1亿。19年业绩增长主要由接网费及供暖面积提升和兆讯传媒业绩稳健增长推动。公司同时公布一季报,1Q20归母净利润9.0亿元,同比+15.1%。公司供暖业务内生外延助力供暖业务营收增长,同时3月10日公司公告兆讯传媒将分拆至深交所创业板上市,分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。我们预计20-22年公司EPS0.84/0.99/1.14元,维持“买入”评级。 内生加外延驱动19年业绩增长,现金流稳步提升。 19年公司实现营收34.0亿,同比+11.8%,归母净利15.9亿,同比+20.9%,业绩增长主要受以下因素驱动:1)19年供暖和接网面积稳步增长,分别达6580万平米(+6.1%)和8475万平米(+4.6%),驱动供暖及蒸汽实现营收18.8亿(+7.8%)、接网费实现营收4.8亿(+15.9%)、供暖工程营收3.7亿(+41.1%);2)19年控股子公司兆讯传媒实现营收4.4亿(+16.3%),净利润1.9亿元(+20.7%)。19年公司综合毛利率同比提升2.0pct 至54.6%,同时现金流实现稳步增长,19年实现经营性现金流14.3亿元,同比+27.0%。 供热面积扩大推升1Q20业绩,分拆上市助力估值提升。 公司1Q20营收/归母净利润17.6/9.0亿元,同比+25%/+15.1%,主要由1Q20供暖面积继续扩大至约6700万平米,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。2020年3月10日,公司公告将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖,目前股价对应2020E P/E 为18x,对比中信一级行业传媒板块平均2020E P/E 54倍,估值差明显,我们预计分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外,分拆上市后,联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务,有助于长期发展。 目标价17.22-18.06元,维持“买入”评级。 考虑到公司1Q20业绩强劲增长,公司供热面积不断提升,叠加2020年煤价中枢下行应能带动成本降低,兆讯传媒分拆上市后的分业经营有助于公司长期增长,我们上调20-21年归母净利润预测至19.2/22.7亿元(前值: 17.9/20.3亿元),引入22年盈利预测26.1亿元, 对应20-22年EPS 为0.84/0.99/1.14元,参考同类公司Wind 一致预期2020E PE 均值为14.3x,考虑到兆讯传媒分拆上市,或推动公司估值提升,应给予一定估值溢价,给予公司2020年20.5-21.5x 目标P/E,目标价17.22-18.06元/股(前值12.54-13.86),维持“买入”评级。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒分拆上市带来的估值重构不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 15.52 18.70 24.09% 16.27 4.83% -- 16.27 4.83% -- 详细
投资建议:综合考虑供暖面积及煤价变化,下调2020/2021,新增2022年EPS预测至0.78/0.90/1.05元(调整前2020/2021年EPS预测分别为0.83/0.98元),考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的24倍PE,上调目标价至18.7元,维持“增持”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入33.96亿元,同比增长11.83%,归母净利15.92亿元,同比增长20.86%;2020Q1营业收入17.60亿元,同比增长25.03%,归母净利8.98亿元,同比增长15.08%。业绩符合预期。 供暖与广告业务稳健发展,2019年业绩高增长。2019年公司归母净利同比增长20.86%,主要受益于:1)供暖业务利润增加:2019年公司实现供热面积6580万平米,同比增长6.1%,接网面积8475万平米,同比增长4.6%。从子公司业绩来看,2019年浑南热力净利润4.7亿元,同比增长20.30%;沈阳新北净利润3.3亿元,同比增长61.09%;国惠新能源净利润5.0亿元,同比增长43%。2)广告业务利润增长:2019年兆讯传媒实现营收4.4亿,同比增长16.3%,净利润1.9亿元,同比增长20.7%。供暖面积增长助推Q1业绩增长。2020Q1公司供暖面积扩大至6700万平米,供暖面积扩大叠加账面现金带来的利息收入增加,推动公司归母净利同比增长15.08%。 兆讯传媒单独上市有望推动公司市值重估。公司拟分拆兆讯传媒单独上市,我们按照兆讯传媒2019年净利润1.9亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而联美控股拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 14.55 -- -- 16.27 11.82% -- 16.27 11.82% -- 详细
供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2019年公司供暖及蒸汽业务实现收入18.81亿元,同比增长7.79%,占比55.73%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年公司平均供暖面积6580万平米,同比增长6.13%,联网面积8475万平米,同比增长4.63%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。 内生外延持续推进,未来业绩增长有保障。继收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权后,2020年公司公告拟以8100万元收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权,该项目主要为国家会展中心(上海)有限责任公司提供能源服务。另外,公司拟投资21亿元在苏家屯区投资建设热电联产项目,预计将带来约2000万平米的增量供热面积,公司未来业绩增长有保障。 兆讯传媒发展潜力巨大,分拆上市推动公司价值重估:2019年兆讯传媒实现营收4.36亿元,同比增长16.34%,实现净利润1.92亿元,同比增长20.72%,业绩持续增长且盈利能力持续提升。公司主要从事高铁传媒业务,与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2020年3月10日,公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元,将带动公司价值重估。 财务指标优良,高质量增长典范。2019年公司毛利率54.62%,同比提高2.06个百分点,连续六年提升。公司净利率达46.86%,同比提高3.51个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金38.30亿元,占总资产的比例约33%。 公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新经营情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元(2020-2021年原值分别为18.71、21.73亿元),同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%,对应PE分别为17.7、16.1、14.8。公司供暖主业稳健增长,内生外延持续推进,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 13.78 14.92 -- 15.91 15.46%
16.27 18.07% -- 详细
拟斥资21亿元投资 亿元投资 沈阳市 供热项目,提升主业未来成长空间 。公司公告与沈阳市苏家屯区政府签署《项目协议书》,拟斥资 21亿建设热电联产项目,覆盖沈阳市苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热区域。该项目预计 2021年 4月开工,建设期为 15个月。公司是沈阳市供热领域的龙头企业,该项目若顺利投运,将提升公司未来几年的持续成长预期,并与现有供热项目形成一定的规模效应和协同效应。 集中供热为主业 ,“自建 自建+收购” 收购” 双驱动。 。公司以沈阳为切入点,2018年底公司平均供暖面积达 6200万平方米,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2020年 4月初公司公告拟收购上海国家会展中心冷热电联产项目的部分股权,此次沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,将进一步验证了公司的持续拓展能力。 公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市 ,聚焦供热主业发展 。公司此前公告《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也有利于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 公司在手资金充裕, 内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级 。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应 2020、2021PE 分别为 15.70、13.96倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用 DCF 计算得出合理价值 14.92元/股(WACC7.54%,永续增长率 2.5%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 13.78 -- -- 15.91 15.46%
16.27 18.07% -- 详细
政策推广清洁燃煤集中供暖为主要供暖方式,公司供暖范围再度扩容。2019年7月国家能源局发布《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》,强调在城镇地区,重点发展清洁燃煤集中供暖,提升城镇及周边地区的清洁燃煤集中供暖面积。公司拥有沈阳城市发展的重要新区的供暖特许经营权,持续受益政策鼓励及城市用热需求增长迅速。从区域分布来看,公司此前主要经营沈阳北部(子公司沈阳新北)以及浑南新城(子公司浑南热力和国惠新能源)。此次签订苏家屯热电联产项目位于沈阳城区南部,主要承担苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热任务,公司在沈阳的供暖范围再度扩容,提供长期增长空间。 打破地域限制,异地扩张加速。公司2019年上半年出资1.03亿元,购买山东菏泽福林热力66%的股权,公司沈阳以外区域扩张再下一城。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。项目建设规划满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%,项目质量可观。截至2019年Q3末公司在手现金约38亿,保障区外扩张资金需求,后续异地扩张有望再加速。 全资子公司兆讯传媒拟分拆至创业板上市,增强融资实力、提升竞争优势。2018年11月联美控股完成对兆讯传媒100%股权的收购。此次完成分拆后,公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。兆讯传媒为我国高铁数字媒体广告运营龙头,覆盖京沪、京广等“四纵四横”高铁主动脉。分拆上市后,兆讯传媒有望凭借龙头先发优势、融资优势,继续占据新高铁网络的制高点。联美控股继续聚焦清洁能源的规模化利用、做大做强清洁供热业务。公司供暖业务的高收益、现金流稳定优势,以及传媒业务的创新成长优势将更加清晰。 盈利预测与估值:暂不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄的影响,我们维持预测2019~2021年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,当前股价对应PE分别为20、16和13倍。我们预计双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-16 13.05 16.60 10.15% 14.18 8.66%
16.27 24.67% -- 详细
投资建议:不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄对公司利润的影响,维持2019-2021年EPS预测为0.68/0.83/0.98元,考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的20倍PE,上调目标价至16.6元,维持增持评级。 事件:3月10日公司发布公告,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后,联美控股仍将维持对兆讯传媒的控制权。 分拆高铁传媒业务,公司聚焦于清洁供暖。2018年11月,公司收购控股股东资产兆讯传媒100%股权,形成“清洁供暖+高铁传媒”双主业格局。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,本次分拆之后,兆讯传媒将实现独立上市,通过创业板融资增强资金实力,借助资本市场强化其在业内的领先地位以及竞争优势。而联美控股将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。 兆讯传媒独立上市,公司市值有望重估。由于公司利润主要来自于供暖业务,因此市场对其估值时多参考公用事业行业估值,公司当前股价对应2020年业绩仅17倍PE,高铁传媒板块被明显低估。我们按照兆讯传媒2019年业绩承诺1.875亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)对兆讯传媒进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而由于联美控股仍拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 15.24 -- -- 14.18 -6.96%
16.27 6.76% -- 详细
事件:3月10日晚,公司公告拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市兆讯传媟主营高铁传媟运营,近年来业绩稳健增长。2018年11月,联美控股以自有资金23亿现金收购兆讯传媒100%股权(业绩承诺2018-2020年分别为1.5/1.882.34亿元)。兆讯传媒主业为国内高铁传媒运营,商业模式为通过与国内各铁路局下属负责管理辖区内广告媒体资源的广告公司签署媒体资源使用协议,取得相应高铁站的长期数字媒体广告经营权,获取广告业务收入。截至2019H,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告煤体网络。2016-2018年兆讯传媒实现归母净利润1.17/1.25/1.59亿元,业绩稳健增长。2019H1兆讯传媒实现归母净利润0.67亿,増长33%6,占同期联美控股归母净利润的8.229子公司创业板若成功上市,将带来多重优势: (1)融资能力加强,有望提升行业地位和竟争力。若实现分拆上市,兆讯传媒将获得独立的资金募集平台,可从资本市场获得股权或债务融资以应对现有业务及未来扩张的资金需求,加速发展从而提高行业地位和竞争力,并提升经营及财务表现。 (2)突出主业,提升知名度和市场影响カ。联美控股核心主业是供热业务,而兆讯传媒主营高铁传媒,分拆上市有利于专注发展各自主业,增强独立性此外,分拆上市后兆讯传媒的品牌知名度和市场影响カ也有望提升。 (3)单独技露信念优化治理结构。本次分拆上市有利于提升兆讯传媒经营与财务透明度及公司治理水平,提供联美控股和兆讯传媒各自更为清晣的业务及财务状况,并且通过上市引入新股东、独立董事等从股东结枸、董事会层面改善公司治理。 (4)有利于市场对公司更合理估値。本次分拆上市有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值,且考虑到创业板整体估值水平相对较高,或将有利于提升母公司的估值中枢。 供热核心业务稳步增长且现金充足。联美控股为沈阳当地供热龙头,供热板块盈利远高于行业其他公司:1)项目以大中型清洁供暖为主,锅炉热效率及标准煤耗等指标远好于其他公司;2)燃料以低热值低价褐煤为主,采购价格波动弱于市场,低波动的燃籵采购价格保障收益稳定性;3)供热行业接网费(递延收益,十年堆销)、供暖工程毛利率高,受益于供热面积的快速增长,近两年这两项收入显著增长,带动毛利率整体提升;4)商业模式以预收账款为主,同时所在项目区城基本实现分户供暖,精细化管理保障了高收费率,充足的现金来源有效降低了财务费用,保障了盈利质量。公司受益于沈阳供暖面积增长、热电联产比例快速増加、蚕食小型供暖企业市场份额,我们看好公司供热主业的未来增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。供热核心业务稳步増长且现金充足,子公司兆讯传媒若成功上市将带来多重优势。预计联美控股2019-2021年EPS为0.67元、0.81元、0.95元,对应2020/3/10收盘价的PE为18.8X、15.5X、13.3X,维持“审慎增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 13.85 -- -- 15.24 10.04%
16.27 17.47% -- 详细
兆讯传媒拥有强大护城河,且财务指标极优:兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商,主要运营全国铁路车站数字媒体广告,收取客户广告费。截至2019年6月30日,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,在高铁传媒领域处于领先水平。公司与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2019年前三季度,兆讯传媒实现营收3.04亿元,净利润1.24亿元,净利率高达40.77%,且目前资产负债率仅8.93%,财务指标极优。 分拆上市将实现双赢,推动公司价值重估:联美控股主营清洁供热业务,相关业务利润贡献占比约90%,市场主要将其作为公用事业进行估值。目前公司PE(TTM)18倍,高铁传媒业务被明显低估。目前传媒广告行业PE(TTM)为46.34,以最具代表性的分众传媒为例,最新PE(TTM)为41.65。我们以40倍估值以及兆讯传媒2019年承诺的1.89亿元扣非归母净利润计算,兆讯传媒分拆上市后估值有望达75亿元,价值显著提升。另外分拆上市后,上市公司将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热主业。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为18.1、15.4、13.3。公司供暖主业稳健增长,且公司各项财务指标位居上市公司前列,兆讯传媒分拆上市将显著提升公司价值,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)分拆上市进展不及预期:如果兆讯传媒分拆进度较慢甚至失败,将影响公司价值重估;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)新冠疫情对公司供汽业务产生影响:公司有部分工业蒸汽项目,新冠疫情的爆发将对工业生产产生影响,进而对公司业绩产生影响。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 13.85 -- -- 15.24 10.04%
16.27 17.47% -- 详细
事件:拟分拆兆讯传媒至创业板上市 公司拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后,联美控股股权结构不会发生变化,且仍将维持对兆讯传媒的控制权。 拓宽兆讯传媒融资渠道,实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑 从估值来看,2018年7月份上市公司收购兆讯传媒价格为23亿元,按兆讯传媒2018年净利润1.59亿元算,兆讯传媒2018年PE为14.47倍。根据业绩承诺:兆讯传媒2018至2020年度实现的经审计归属于母公司的净利润三年合计数不低于人民币57,188万元。兆讯传媒原股东预计,2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元。兆讯传媒2019年预计PE仅为12.27倍。我们根据行业划分以及业务盈利模式,从广告传媒行业中选出5家具有代表性的可比上市公司,平均PE(TTM)为38.17倍,最低的也有24.49倍,远高于兆讯传媒2018年PE(14.47倍)。兆讯传媒分拆上市后,有望实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑。 有助于公司聚焦主业,分业管理提高经营效率 分拆之后,上市公司的战略定位将更加清晰:上市公司主营业务将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。而兆讯传媒将聚焦高铁传媒业务,在上市融资渠道的加持下,继续扩张高铁传媒网络,拓宽客户群体,给股东带来更好的汇报。双方都可以聚焦自身的战略发展,突出主营业务,实现专业化经营。而且本次分拆,上市公司跟兆讯传媒在财务、机构、人员、业务等方面都保持了独立性,都具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。此次的业务分拆将使得管理层有更多的精力聚焦主业做好重大决策和主营业务,更有利于公司的长远发展。公司清洁供暖内生外延稳定增长,分拆高铁数字媒体龙头兆讯传媒后有望迎来估值重塑,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.81和0.95元,当前股价对应PE分别为18.3、15.6和13.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 13.85 -- -- 15.24 10.04%
16.27 17.47% -- 详细
事件: 公司发布公告,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,联美控股股权结构不会发生变化,且仍将维持对兆讯传媒的控制权。 点评: 1.兆讯传媒为高铁数字媒体广告龙头,媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高 兆讯传媒为我国高铁数字媒体广告龙头,上市公司于18年10月通过现金23亿从集团收购其100%股权将其并入上市公司,18-20年业绩承诺分别为1.5、1.87、2.34亿元,18年业绩承诺已完成。截至2019年6月30日,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。当前,兆讯传媒已成为国内铁路数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商之一。 2.分拆上市增强兆讯传媒核心竞争力,促进业务加速发展,估值有望得到提升 本次拟将兆讯传媒分拆上市,有助于增强核心竞争力,促进业务加速发展,估值有望得到提升:(1)分拆上市有助于提升其品牌知名度和市场影响力,保持企业创新活力,深化其在高铁传媒领域的产业布局;(2)独立的上市平台带来的融资优势有助于增强兆讯传媒的资金实力,加快业务发展,进一步提升市占率,强化其在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位和核心竞争力,实现其业务板块的做大做强;(3)兆讯传媒可以借助资本市场进一步优化公司治理结构,激发管理人员的积极性和创造性,增强长期发展动力。未来随着分拆上市的推进,兆讯传媒有望驶入发展的快车道,估值有望得到进一步提升。 3.清洁供暖主业长期稳定经营属性强,内生+外延保障长期增长,当前背景下估值有望进入上升通道。 公司为沈阳地区的供暖龙头,2018年平均供暖面积约6,200万平方米,联网面积约8,100万平方米;受益于沈阳地区供暖“拆小联大”加速,规划供暖面积持续落地,供暖业务将实现良好内生增长;同时,公司借助其清洁供暖领域管理、技术和资金的优势,积极推进外延并购战略,进一步增强公司长期业绩增长动力; 公司供暖业务具有长期稳定运营及确定性成长的双重属性,在当前社会资金利率持续下行,不确定性增加的资本市场背景之下,估值有望进入上升通道。 4.盈利预测及投资建议。 预计公司2019-2021年归母净利润为16.0/19.0/22.1亿元,PE估值为18/15.2/13倍,若假设20年传媒业务净利润达业绩承诺,为2.4亿元,主业净利润为16.6亿元,考虑到广告媒体业务领域主流公司估值水平约40倍,清洁供暖业务约20倍,谨慎起见,对其均采用打九折测算,则可测算两块业务20年合理市值之和为385亿元,较当前市值有约34%的空间,叠加前文讨论到公司两块业务估值均有望进入上升通道,空间可能更大,给予强烈推荐评级。 风险提示:项目运行不达预期,新增项目不达预期,大盘系统性风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 13.85 -- -- 15.24 10.04%
16.27 17.47% -- 详细
公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,分拆后仍维持控制权。 公司于3月10日晚发布《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也便于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 兆讯传媒深耕高铁数字媒体广告运营市场,分拆上市后有望实现价值重估。兆讯传媒是国内目前拥有铁路客运站数字媒体资源最多的企业之一,截至2019年中已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2019年前三季度兆讯传媒实现营收3.04亿元,归母净利润1.24亿元,业绩承诺2019-2020年分别为1.88、2.34亿元。 未来公司更加聚焦供暖业务,“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底公司平均供暖面积达6200万平方米,2019年公司斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,根据2019半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.3、14.4、12.8倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-17 12.95 -- -- 13.27 2.47%
15.24 17.68%
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清洁供暖业务“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底平均供暖面积达到6200万平方米,2019年公司拟斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司现金充裕,变更部分募集资金用于收购福林热力股权和持续投资。截至2019年9月,公司在手货币资金38亿元,参考公司历年单四季度现金流净流入均在10亿以上,公司在手资金充裕。此外,公司在2019年5月公告变更部分募集资金用于福林热力的拟收购和后续投资,截至2018年12月31日募集资金余额仍有35亿元(含利息收入)。 高铁传媒龙头兆讯传媒维持较快成长。收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表2019年单三季度实现净利润1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.33%,净利润0.67亿元,同比增长32.7%。截至2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。兆讯传媒2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、14.7、13.1倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,叠加传媒二主业发力,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 16.80 11.48% 12.74 12.74%
13.35 18.14%
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业务结构改变拉动毛利率稳健提升。公司2019Q1-Q3综合毛利率同比提升4.7pct至50.5%,其中Q3毛利率大幅提升30.7pct至32.4%,考虑到Q3作为非供暖季,毛利率提升一方面由于高毛利率且稳定的广告业务贡献,另一方面或体现出公司接网业务顺利推进。考虑到公司供热业务毛利率近年基本维稳,在兆讯传媒刊例价稳中有升的拉动下,公司未来的盈利能力仍有上行空间。 费用率结构性调整,整体维稳。公司2019Q1-Q3销售费用率同比提升1.9pct至3.2%,仍主要受兆讯传媒业务拓展影响;管理费用率同比降低0.8pct至5.6%,随着管网和终端业务规模的不断扩大与完善,规模效应下管理效率有效得到提升;财务费用率由于利息收入下降影响由-10.9%升为-6.0%,整体费用控制仍保持良好,净利润同比增长5.0pct至48.4%,扣除一次性政府补贴等非经常性损益的净利润率大幅提升12.8pct至46.5%。 政策端:北方地区清洁供暖推进,叠加沈阳市民用供热收费规定进一步细化利好长期发展。根据2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案,在对清洁供暖保持较强力度的同时,也提出因地制宜进行改造,宜煤则煤、宜热则热等更为灵活的方式有利于清洁燃煤集中供暖的推进。同时,沈阳地区供热的收费规定进一步细化,对受益、责任主体、非住宅额外供暖费等细节均进行了明确化,一方面有望提升供热市场的效率,另一方面也有利于结算收费环节更加规范,进而保障收益和回款。 外延布局提升公司整体表现的稳健性。供热方面公司2019年5月收购山东菏泽福林热力66%股权,未来一年对工业蒸汽不低于100万吨的承诺保底销售量有望带来稳定的收益增厚。而广告业务方面,兆讯传媒截至2019H1已签约超500个站点,我们预计2019年投入运营的站点有望同比增长30%,同时随着刊例价在供需驱动下的不断提升,广告传媒业务的量价齐升确定性较高。 投资建议:公司供热主业供暖面积保持稳健增长,传媒业务仍有望贡献业绩弹性,且充裕的在手现金提供了扩规模的动力。我们预计公司2019-2020年分别实现归母净利润15.97亿、18.72亿元,同比增长21.2%、17.2%;对应PE为12、11倍,结合公司历史PB-ROE水平并考虑到公司未来三年18%以上的复合增速,仍维持此前目标价16.8元,维持“强推”评级。 风险提示:供热面积拓展不及预期;煤价大幅上升;广告业务扩张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.30 13.30 -- 12.74 12.74%
13.35 18.14%
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前三季度公司实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 25%,符合预期根据 2019年三季报披露,公司前三季度实现营业收入 19.31亿元,同比增长 10.6%,实现归母净利润 9.18亿元,同比增长 25.1%。利润增速快于营收主要系前三季度公司整体毛利率达 50.5%,同比增长 2.5个百分点; 此外受益于拆连补贴,公司前三季度其他收益达 2.5亿元(去年同期仅为0.61亿元)。 积极拓张供暖主业,公司斥资 1.03亿元购买福林热力控制权上半年公司斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权,根据半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕,该项目正在建设中。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户 172家,年用蒸汽量 148万吨。福林热力地处山东菏泽,此次收购展现出公司积极异地拓张,持续做强供热主业的战略部署。 受益于兆讯传媒并表,公司单三季度实现净利润达 1.03亿元收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表今年单三季度实现净利润 1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收 1.86亿元,同比增长 19.33%,净利润0.67亿元,同比增长 32.7%。截至 2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 兆讯传媒 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 内生及外延发展实力兼备,期待二主业发展加速,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.87、0.97元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 15.45、12.95、11.56倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 13.3元/股(WACC 为7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,近三年供热有望保持稳健增长,传媒业务提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-01 11.23 -- -- 12.74 13.45%
13.35 18.88%
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事件:公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。 燃煤供暖及高铁站传媒业务带动业绩高增长。公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。利润增长主要来自①沈阳区域的接网费及供暖面积的提升;②高铁站传媒业务的增长(子公司兆讯传媒)。 毛利率提升,管理费率下降,现金流改善。2019年前三季度公司毛利为50.5%,同增3.4PCT,或与高毛利的接网费占比提升有关。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/5.6%/-6.0%,同增1.9/-0.8/4.9CT。销售费率提升可能是兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致;管理费率下降可能是沈阳区域管理效率提升,费率相应减少;财务费率提升,主要是短期借款较上年末增加5.1亿元。前三季度公司经营活动现金流-3.9亿元,去年同期为-5.5亿元,由于公司供暖业务收入主要在第四季度,可见公司现金流改善明显。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:到2019年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021年,清洁燃煤集中供暖面积达到110亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.4亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.1X/13.4X/11.2X,维持“买入”评级。 风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名