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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-16 12.48 -- -- 13.95 11.78%
13.95 11.78% -- 详细
稳健成长:高增长、高盈利、高现金流。公司已形成清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动的发展格局。近年来,公司呈现以“高增长、高盈利、高现金流”为特征的稳健成长态势。2019年,公司实现营收33.96亿元,同比增长11.83%;归母净利润15.92亿元,同比增长20.86%; 净资产收益率23.67%,同比提高6.19个百分点,近三年平均ROE 水平超过20%。公司现金充裕、回报稳健,2019年经营活动净现金流14.38亿元,同比增长26.98%;近三年平均现金分红比例达30%。 清洁供热:重点精耕、全国布局。发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率将是行业未来发展的主要趋势,公司作为清洁供热行业龙头,在国家大力推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下,将获得持续的发展动力。得益于良好的成本管控、原料的高效利用和供暖的地区优势,公司的毛利率显著高于行业可比公司。公司未来将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式,利用公司在环保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验,通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全国范围内的业务拓展步伐。 兆讯传媒:分拆上市有望带来价值重估。公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。分拆完成后,公司将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。分拆上市有望助力兆讯传媒深化产业布局、拓宽融资渠道、优化治理结构; 同时有利于资本市场对公司清洁供热和高铁数字传媒双主业分别进行合理估值。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为18.8、21.7、25.4亿元,对应PE 为15、 13、11倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:兆讯传媒分拆上市进度不及预期;供暖业务开拓和业绩增长不及预期;广告发布业务增长不及预期;成本及费用管控不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-08 12.87 16.92 23.96% 13.38 3.96%
13.95 8.39% -- 详细
东北地区供热龙头,清洁供热与高铁传媒双轮驱动联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务,主要分布在辽宁省,尤其沈阳市内。2018年公司收购兆讯传媒,形成清洁供热与高铁数字传媒双驱动的业务格局。得益于供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家,公司业绩逐年增长,2019年公司归母净利润15.92亿元,同比增长20.86%。 清洁供热业务盈利能力突出,内生外延发展推动业绩增长浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司清洁供热领域业务拓展,近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升,2019年公司平均供暖面积约6580万平方米,同比增长6.13%,平均联网面积约8475万平方米,同比增长4.63%。相关专利技术及精细化管理彰显公司竞争优势,供暖业务毛利率达到39.49%,高于同类型公司。 供热是我国基础公共服务之一,近年来城市供热事业快速发展,多项环保政策出台推动清洁供热发展,2017-2021年,北方地区清洁供热面积将增加91亿平方米,达到约180亿平方米,清洁供热率达到70%,市场规模9100亿元。沈阳市清洁供热规划落地,到 2020年中心城区供热面积将达到3.57亿平方米,热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整至60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同发展,公司持续拓展沈阳区域内的供热面积;外延方面,公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场,2019年收购福林热力拓展工业蒸汽业务,2020年收购上海福新获得上海国家会展中心能源项目,为进入南方市场奠定基础。 兆讯传媒分拆上市,公司未来增值空间扩大新基建背景下,中国铁路建设步伐加快,高铁时代来临,高铁客流量激增,高铁数字媒体领域面临较大发展机遇,兆讯传媒资源已覆盖全国28个省/自治区/直辖市,拥有超过500个签约站点、5600余台数字媒体资源。2020年公司拟将兆讯传媒分拆上市,估值有望达到117亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司2020-2022年实现归母净利润18.50、21.58和25.32亿元,对应EPS 为0.81、0.94和1.11元,对应PE 为15.8、13.5和11.5倍。目前可比公司2021年平均PE 为13.45倍,公司供热业务现金流充沛并具备较大成长空间,子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性,公司可享受估值溢价,估值对标瀚蓝环境,2021年PE 18倍较为合理,目标价格16.92元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 13.50 -- -- 13.37 -0.96%
13.95 3.33% -- 详细
业绩总结:公司2020H1实现营收20.4亿元,同比增长23.8%;净利润9.8亿元,同比增长17.5%,归属于上市公司普通股股东的净利润9.4亿元,同比增长15.1%。 业绩符合预期,财务指标优异。业绩符合预期,营收和归母利润大幅增长的主要原因是公司供暖面积及接网面积稳步增长。公司2020H1综合毛利率61.8%,同比增长8.1个百分点,盈利能力持续提升。资产负债率30.6%,较去年同期下降4.8个百分点,资产结构稳健。期间费用率0.84%,较去年同比下降0.5个百分点,费用管控能力强劲。从费用构成看,公司销售费率/管理费率/财务费用分别为1.2%/2.8%/-3.5%,同比减少10.4/10.8/-10.5pp,销售和管理费率减少主要是因为疫情期间部分社保减免及销售部门业务拓展活动减少导致;财务费率有所提升主要是因为本期公司为提高股东回报率适当增加低息贷款而产生的利息费用导致。 供热业务持续放量,积极拓展南方市场。清洁供热业务领域重要子公司中,浑南热力实现营收6.9亿元,同比增长22.5%,净利润3.2亿元,同比增长35.6%;沈阳新北营业收入5.1亿元,同比增长3.4%,净利润1.6亿元,同比下降45%;国惠新能源营业收入6.5亿元,同比增长57.9%,净利润3.6亿元,同比增长98.3%。公司在稳步提升原有供暖面积及接网面积的同时,收购上海华电福新能源有限公司49%股权,该项目为“冷、热、电”联供天然气分布式能源系统,综合用能效率高,是公司实践南方市场战略的第一步,将为公司全面进入南方市场夯实基础,公司未来发展可期。 高铁数字传媒业务稳定增长,兆讯传媒分拆上市有序进行。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒,形成以供热+媒体的主营结构。兆讯传媒于2020年上半年实现营业收入2亿元,同比增长6.2%,营业利润0.8亿元,同比增长3.3%,净利润0.7亿元,同比增长10.8%。报告期内,公司审议通过所属子公司兆讯传媒分拆上市的相关议案,分拆上市事宜正在有序进行,分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.92元、1.08元,对应PE为17x/14x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险、价格变动风险、开拓供暖业务低于预期风险等。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 13.50 -- -- 13.52 0.15%
13.95 3.33% -- 详细
供热+传媒业务双赛道成长,2020H1归母净利润同比增长15%。2020年上半年公司实现营业收入20.36亿元(同比+23.77,归母净利润9.39亿元(同比+15.12),业绩增长主要系公司供暖面积及接网面积稳步增长,且全资子公司兆讯传媒实现净利润0.74亿元(同比+10.83%)。 集中供热为主业,形成“自建+收购”双驱动。公司上半年清洁能源业务实现收入18.13亿元(同比+25.27%),净利润10.74亿元(同比+)。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米(同比+,接网面积达到8475万平方米(同比+4.63%)。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图,报告期内公司完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购,此外沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,进一步验证了公司的持续拓展能力。 兆讯传媒分拆上市正有序推进,融资渠道拓宽助力公司发展。兆讯传媒发布分拆上市预案修订稿,发行上市方案初步拟定为以公开发行方式在深交所创业板上市,发行规模暂未确定。预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资,也有利于公司聚焦清洁能源。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.11、13.85、11.98倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值18.33元/股(WACC7.71%,永续增长率)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 13.40 -- -- 13.75 2.61%
13.95 4.10% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级,供热核心业务稳步增长且现金充足,子公司兆讯传媒业绩快速增长。预测联美控股2020-2022年归母净利润分别为18.73/22.08/26.22亿元,增速分别为17.7%/17.8%/18.8%,对应8月27日收盘价的PE为16.3X、13.9X、11.7X。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 13.40 -- -- 13.75 2.61%
13.95 4.10% -- 详细
供热主业继续增长,主要子公司经营持续向好:2020年上半年,公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润3.19、1.56、3.57亿元,同比分别变动35.63%、-44.98%、,三家主要子公司净利润之和同比增长,总体经营持续向好。沈阳新北净利润大幅下降主要是去年同期有皇姑项目1.5亿元拆联补贴。截止2019年底,公司平均供暖面积6580万平米,同比增长,联网面积8475万平米,同比增长,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长,进而驱动业绩稳健增长。 高铁传媒业务表现稳健,分拆上市推动公司价值重估。公司子公司兆讯传媒上半年实现营业收入1.97亿元,同比增长,实现净利润0.74亿元,同比增长10.83%。公司主要从事高铁传媒业务,与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性。2020年3月10日,公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元,将带动公司价值重估。 布局分布式能源系统,逐步打开南方供暖市场。公司收购上海华电福新能源有限公司49%股权,该项目主要为国家会展中心(上海)有限责任公司提供能源服务,主要采用“冷、热、电”联供天然气分布式能源系统,综合用能效率高。随着经济水平的提高,南方供暖需求将逐步释放,公司布局分布式能源项目,是公司实践南方市场战略的第一步,有助于公司全面进入南方市场。 投资建议:根据公司最新经营情况,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元,同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%,对应PE分别为16.6、15.0、13.8。公司供暖主业稳健增长,内生外延持续推进,布局南方市场有望打开新市场空间,公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-23 13.84 16.80 23.08% 14.80 6.94%
14.80 6.94%
详细
供暖龙头,供热面积持续快速扩张。公司是A股规模最大的清洁供热公司,也是沈阳地区规模最大、效益最好的能源企业之一,通过内生及外延增长,现已发展出以沈阳为主,江苏、山东、上海等地均有布局的格局。2019年公司平均供暖面积约6580万平方米(+6.1%),联网面积约8475万平方米(+4.6%),公司目前在手供热总规划面积15232万平方米,仍有一倍以上面积增长空间。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:燃煤集中供热2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖的高速建设下公司有望持续受益。 业绩快速增长,现金流量优异。公司2017-2019年营收分别为23.8亿元(+16.3%)、30.4亿元(+27.8%)和34亿元(+11.8%),归母净利润分别为9.2亿元(+31.9%)、13.2亿元(+42.8%)、15.9亿元(+20.9%)。收入和归母净利润呈双位数上升,主要由公司供暖面积及接网面积稳步增长、兆讯传媒业绩的增长等拉动所致。2020Q1营收和归母净利润分别为17.6和9亿元,同比增加25%和15.1%,主要由供暖面积相比上一供暖季的增长,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。最近十年主营业务快速发展,营业收入平均年化增速33.7%,平均净资产收益率达到16.7%,现金流优异,19年底50亿的在手现金,财务费用率持续为负,现金流充沛。 低成本高利润率,下游需求稳健。公司2017-2019年综合毛利率为50%、52.6%和54.6%,利润率水平高且持续有提升,公司盈利远高于同行上市公司主要系:1)生产端:锁定低成本的长协内蒙古霍林河褐煤,锅炉热效率高。2)输送端管网损耗低效率高。3)客户收费机制锁定,收费率高等。公司下游主要系市政供暖,需求固定且稳中有升,工业供暖和南方冬暖夏凉市场开拓有望发力。 高铁媒体高增长,分拆上市助力提升公司估值。2018年公司收购国内最具规模的高铁数字媒体运营商兆讯传媒,形成以供热+媒体的主营结构,兆讯传媒盈利能力强劲,2018-2019年贡献净利润为1.6和1.9亿元,目前拟将其分拆至创业板上市,但仍拥有兆讯传媒控股权,分拆上市后有望拉动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.92元、1.08元,预计未来三年归母净利润超过15%的复合增长率,给予公司2020年21倍估值,对应目标价16.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变动风险,价格变动风险,开拓供暖业务低于预期风险,子公司拆分上市进度不及预期风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 15.08 16.97 24.32% 16.27 6.27%
16.03 6.30%
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兆讯传媒分拆上市有望实现双赢,维持“买入”评级。 公司19年实现营业收入/归母净利润34.0/15.9亿元,同比+11.8%/+20.9%,扣非净利润15.4亿元,同比+35.8%,略超我们此前19年归母净利润预测15.1亿。19年业绩增长主要由接网费及供暖面积提升和兆讯传媒业绩稳健增长推动。公司同时公布一季报,1Q20归母净利润9.0亿元,同比+15.1%。公司供暖业务内生外延助力供暖业务营收增长,同时3月10日公司公告兆讯传媒将分拆至深交所创业板上市,分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。我们预计20-22年公司EPS0.84/0.99/1.14元,维持“买入”评级。 内生加外延驱动19年业绩增长,现金流稳步提升。 19年公司实现营收34.0亿,同比+11.8%,归母净利15.9亿,同比+20.9%,业绩增长主要受以下因素驱动:1)19年供暖和接网面积稳步增长,分别达6580万平米(+6.1%)和8475万平米(+4.6%),驱动供暖及蒸汽实现营收18.8亿(+7.8%)、接网费实现营收4.8亿(+15.9%)、供暖工程营收3.7亿(+41.1%);2)19年控股子公司兆讯传媒实现营收4.4亿(+16.3%),净利润1.9亿元(+20.7%)。19年公司综合毛利率同比提升2.0pct 至54.6%,同时现金流实现稳步增长,19年实现经营性现金流14.3亿元,同比+27.0%。 供热面积扩大推升1Q20业绩,分拆上市助力估值提升。 公司1Q20营收/归母净利润17.6/9.0亿元,同比+25%/+15.1%,主要由1Q20供暖面积继续扩大至约6700万平米,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。2020年3月10日,公司公告将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖,目前股价对应2020E P/E 为18x,对比中信一级行业传媒板块平均2020E P/E 54倍,估值差明显,我们预计分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外,分拆上市后,联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务,有助于长期发展。 目标价17.22-18.06元,维持“买入”评级。 考虑到公司1Q20业绩强劲增长,公司供热面积不断提升,叠加2020年煤价中枢下行应能带动成本降低,兆讯传媒分拆上市后的分业经营有助于公司长期增长,我们上调20-21年归母净利润预测至19.2/22.7亿元(前值: 17.9/20.3亿元),引入22年盈利预测26.1亿元, 对应20-22年EPS 为0.84/0.99/1.14元,参考同类公司Wind 一致预期2020E PE 均值为14.3x,考虑到兆讯传媒分拆上市,或推动公司估值提升,应给予一定估值溢价,给予公司2020年20.5-21.5x 目标P/E,目标价17.22-18.06元/股(前值12.54-13.86),维持“买入”评级。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒分拆上市带来的估值重构不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 15.29 18.42 34.95% 16.27 4.83%
16.03 4.84%
详细
投资建议:综合考虑供暖面积及煤价变化,下调2020/2021,新增2022年EPS预测至0.78/0.90/1.05元(调整前2020/2021年EPS预测分别为0.83/0.98元),考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的24倍PE,上调目标价至18.7元,维持“增持”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入33.96亿元,同比增长11.83%,归母净利15.92亿元,同比增长20.86%;2020Q1营业收入17.60亿元,同比增长25.03%,归母净利8.98亿元,同比增长15.08%。业绩符合预期。 供暖与广告业务稳健发展,2019年业绩高增长。2019年公司归母净利同比增长20.86%,主要受益于:1)供暖业务利润增加:2019年公司实现供热面积6580万平米,同比增长6.1%,接网面积8475万平米,同比增长4.6%。从子公司业绩来看,2019年浑南热力净利润4.7亿元,同比增长20.30%;沈阳新北净利润3.3亿元,同比增长61.09%;国惠新能源净利润5.0亿元,同比增长43%。2)广告业务利润增长:2019年兆讯传媒实现营收4.4亿,同比增长16.3%,净利润1.9亿元,同比增长20.7%。供暖面积增长助推Q1业绩增长。2020Q1公司供暖面积扩大至6700万平米,供暖面积扩大叠加账面现金带来的利息收入增加,推动公司归母净利同比增长15.08%。 兆讯传媒单独上市有望推动公司市值重估。公司拟分拆兆讯传媒单独上市,我们按照兆讯传媒2019年净利润1.9亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而联美控股拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 14.34 -- -- 16.27 11.82%
16.03 11.79%
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供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2019年公司供暖及蒸汽业务实现收入18.81亿元,同比增长7.79%,占比55.73%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年公司平均供暖面积6580万平米,同比增长6.13%,联网面积8475万平米,同比增长4.63%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。 内生外延持续推进,未来业绩增长有保障。继收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权后,2020年公司公告拟以8100万元收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权,该项目主要为国家会展中心(上海)有限责任公司提供能源服务。另外,公司拟投资21亿元在苏家屯区投资建设热电联产项目,预计将带来约2000万平米的增量供热面积,公司未来业绩增长有保障。 兆讯传媒发展潜力巨大,分拆上市推动公司价值重估:2019年兆讯传媒实现营收4.36亿元,同比增长16.34%,实现净利润1.92亿元,同比增长20.72%,业绩持续增长且盈利能力持续提升。公司主要从事高铁传媒业务,与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2020年3月10日,公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元,将带动公司价值重估。 财务指标优良,高质量增长典范。2019年公司毛利率54.62%,同比提高2.06个百分点,连续六年提升。公司净利率达46.86%,同比提高3.51个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金38.30亿元,占总资产的比例约33%。 公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新经营情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元(2020-2021年原值分别为18.71、21.73亿元),同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%,对应PE分别为17.7、16.1、14.8。公司供暖主业稳健增长,内生外延持续推进,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 13.58 14.70 7.69% 15.91 15.46%
16.03 18.04%
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拟斥资21亿元投资 亿元投资 沈阳市 供热项目,提升主业未来成长空间 。公司公告与沈阳市苏家屯区政府签署《项目协议书》,拟斥资 21亿建设热电联产项目,覆盖沈阳市苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热区域。该项目预计 2021年 4月开工,建设期为 15个月。公司是沈阳市供热领域的龙头企业,该项目若顺利投运,将提升公司未来几年的持续成长预期,并与现有供热项目形成一定的规模效应和协同效应。 集中供热为主业 ,“自建 自建+收购” 收购” 双驱动。 。公司以沈阳为切入点,2018年底公司平均供暖面积达 6200万平方米,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2020年 4月初公司公告拟收购上海国家会展中心冷热电联产项目的部分股权,此次沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,将进一步验证了公司的持续拓展能力。 公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市 ,聚焦供热主业发展 。公司此前公告《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》,预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势,也有利于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。 公司在手资金充裕, 内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级 。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应 2020、2021PE 分别为 15.70、13.96倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用 DCF 计算得出合理价值 14.92元/股(WACC7.54%,永续增长率 2.5%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-16 13.58 -- -- 15.91 15.46%
16.03 18.04%
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政策推广清洁燃煤集中供暖为主要供暖方式,公司供暖范围再度扩容。2019年7月国家能源局发布《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》,强调在城镇地区,重点发展清洁燃煤集中供暖,提升城镇及周边地区的清洁燃煤集中供暖面积。公司拥有沈阳城市发展的重要新区的供暖特许经营权,持续受益政策鼓励及城市用热需求增长迅速。从区域分布来看,公司此前主要经营沈阳北部(子公司沈阳新北)以及浑南新城(子公司浑南热力和国惠新能源)。此次签订苏家屯热电联产项目位于沈阳城区南部,主要承担苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热任务,公司在沈阳的供暖范围再度扩容,提供长期增长空间。 打破地域限制,异地扩张加速。公司2019年上半年出资1.03亿元,购买山东菏泽福林热力66%的股权,公司沈阳以外区域扩张再下一城。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。项目建设规划满产后年供应蒸汽能力达309.6万吨。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99亿元,内部收益率(税后)为39.78%,项目质量可观。截至2019年Q3末公司在手现金约38亿,保障区外扩张资金需求,后续异地扩张有望再加速。 全资子公司兆讯传媒拟分拆至创业板上市,增强融资实力、提升竞争优势。2018年11月联美控股完成对兆讯传媒100%股权的收购。此次完成分拆后,公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。兆讯传媒为我国高铁数字媒体广告运营龙头,覆盖京沪、京广等“四纵四横”高铁主动脉。分拆上市后,兆讯传媒有望凭借龙头先发优势、融资优势,继续占据新高铁网络的制高点。联美控股继续聚焦清洁能源的规模化利用、做大做强清洁供热业务。公司供暖业务的高收益、现金流稳定优势,以及传媒业务的创新成长优势将更加清晰。 盈利预测与估值:暂不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄的影响,我们维持预测2019~2021年归母净利润分别为15.99、20.02亿元和23.89亿元,当前股价对应PE分别为20、16和13倍。我们预计双主业协同发展保障公司未来3年业绩复合增速20%以上,维持“买入”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-16 13.05 16.36 19.85% 14.18 8.66%
16.27 24.67%
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投资建议:不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄对公司利润的影响,维持2019-2021年EPS预测为0.68/0.83/0.98元,考虑到兆讯传媒分拆上市有望提升公司估值,给予公司2020年略高于行业平均的20倍PE,上调目标价至16.6元,维持增持评级。 事件:3月10日公司发布公告,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后,联美控股仍将维持对兆讯传媒的控制权。 分拆高铁传媒业务,公司聚焦于清洁供暖。2018年11月,公司收购控股股东资产兆讯传媒100%股权,形成“清洁供暖+高铁传媒”双主业格局。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司,本次分拆之后,兆讯传媒将实现独立上市,通过创业板融资增强资金实力,借助资本市场强化其在业内的领先地位以及竞争优势。而联美控股将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。 兆讯传媒独立上市,公司市值有望重估。由于公司利润主要来自于供暖业务,因此市场对其估值时多参考公用事业行业估值,公司当前股价对应2020年业绩仅17倍PE,高铁传媒板块被明显低估。我们按照兆讯传媒2019年业绩承诺1.875亿,对标传媒行业可比公司估值(30-40倍PE)对兆讯传媒进行估值,预计兆讯传媒分拆后价值有望显著提升,而由于联美控股仍拥有兆讯传媒控股权,则公司市值也有望重估。 风险因素:分拆上市进度不及预期、煤价超预期上涨。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 15.24 -- -- 14.18 -6.96%
16.27 6.76%
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事件:3月10日晚,公司公告拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市兆讯传媟主营高铁传媟运营,近年来业绩稳健增长。2018年11月,联美控股以自有资金23亿现金收购兆讯传媒100%股权(业绩承诺2018-2020年分别为1.5/1.882.34亿元)。兆讯传媒主业为国内高铁传媒运营,商业模式为通过与国内各铁路局下属负责管理辖区内广告媒体资源的广告公司签署媒体资源使用协议,取得相应高铁站的长期数字媒体广告经营权,获取广告业务收入。截至2019H,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告煤体网络。2016-2018年兆讯传媒实现归母净利润1.17/1.25/1.59亿元,业绩稳健增长。2019H1兆讯传媒实现归母净利润0.67亿,増长33%6,占同期联美控股归母净利润的8.229子公司创业板若成功上市,将带来多重优势: (1)融资能力加强,有望提升行业地位和竟争力。若实现分拆上市,兆讯传媒将获得独立的资金募集平台,可从资本市场获得股权或债务融资以应对现有业务及未来扩张的资金需求,加速发展从而提高行业地位和竞争力,并提升经营及财务表现。 (2)突出主业,提升知名度和市场影响カ。联美控股核心主业是供热业务,而兆讯传媒主营高铁传媒,分拆上市有利于专注发展各自主业,增强独立性此外,分拆上市后兆讯传媒的品牌知名度和市场影响カ也有望提升。 (3)单独技露信念优化治理结构。本次分拆上市有利于提升兆讯传媒经营与财务透明度及公司治理水平,提供联美控股和兆讯传媒各自更为清晣的业务及财务状况,并且通过上市引入新股东、独立董事等从股东结枸、董事会层面改善公司治理。 (4)有利于市场对公司更合理估値。本次分拆上市有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值,且考虑到创业板整体估值水平相对较高,或将有利于提升母公司的估值中枢。 供热核心业务稳步增长且现金充足。联美控股为沈阳当地供热龙头,供热板块盈利远高于行业其他公司:1)项目以大中型清洁供暖为主,锅炉热效率及标准煤耗等指标远好于其他公司;2)燃料以低热值低价褐煤为主,采购价格波动弱于市场,低波动的燃籵采购价格保障收益稳定性;3)供热行业接网费(递延收益,十年堆销)、供暖工程毛利率高,受益于供热面积的快速增长,近两年这两项收入显著增长,带动毛利率整体提升;4)商业模式以预收账款为主,同时所在项目区城基本实现分户供暖,精细化管理保障了高收费率,充足的现金来源有效降低了财务费用,保障了盈利质量。公司受益于沈阳供暖面积增长、热电联产比例快速増加、蚕食小型供暖企业市场份额,我们看好公司供热主业的未来增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。供热核心业务稳步増长且现金充足,子公司兆讯传媒若成功上市将带来多重优势。预计联美控股2019-2021年EPS为0.67元、0.81元、0.95元,对应2020/3/10收盘价的PE为18.8X、15.5X、13.3X,维持“审慎增持”评级。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-12 13.85 -- -- 15.24 10.04%
16.27 17.47%
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兆讯传媒拥有强大护城河,且财务指标极优:兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商,主要运营全国铁路车站数字媒体广告,收取客户广告费。截至2019年6月30日,兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,在高铁传媒领域处于领先水平。公司与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2019年前三季度,兆讯传媒实现营收3.04亿元,净利润1.24亿元,净利率高达40.77%,且目前资产负债率仅8.93%,财务指标极优。 分拆上市将实现双赢,推动公司价值重估:联美控股主营清洁供热业务,相关业务利润贡献占比约90%,市场主要将其作为公用事业进行估值。目前公司PE(TTM)18倍,高铁传媒业务被明显低估。目前传媒广告行业PE(TTM)为46.34,以最具代表性的分众传媒为例,最新PE(TTM)为41.65。我们以40倍估值以及兆讯传媒2019年承诺的1.89亿元扣非归母净利润计算,兆讯传媒分拆上市后估值有望达75亿元,价值显著提升。另外分拆上市后,上市公司将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热主业。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.92、18.71、21.73亿元,同比分别增长20.9%、17.5%、16.1%,对应PE分别为18.1、15.4、13.3。公司供暖主业稳健增长,且公司各项财务指标位居上市公司前列,兆讯传媒分拆上市将显著提升公司价值,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)分拆上市进展不及预期:如果兆讯传媒分拆进度较慢甚至失败,将影响公司价值重估;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)新冠疫情对公司供汽业务产生影响:公司有部分工业蒸汽项目,新冠疫情的爆发将对工业生产产生影响,进而对公司业绩产生影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名