优秀的海风运营商，扎根福建盈利水平行业前列。 公司是福建省投资开发集团旗下的国有上市公司，是以风力发电为主，辅以光伏发电和生物质能发电的纯新能源发电运营商。截至2024年H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中，风电项目装机容量90.73万千瓦（包含陆上风电装机容量61.13万千瓦、海上风电装机容量29.6万千瓦），光伏发电项目装机容量2万千瓦，生物质发电项目装机容量3万千瓦。通过并购中闽海电，公司在海上风电领域的建设与运营积累了宝贵的经验，其莆田平海湾海上风电场一期项目更是东南沿海地区的代表项目。 福建风力资源丰富，成本下行促经济性提升。 由于狭管效应，风速显著增强，风能的可利用时间也相应延长，使得福建地区的风能资源极为丰富，整体海风发电效率较高。此外，在风机大型化、运维管理水平提升等因素的影响下，当前陆风已实现平价上网，海风也已基本实现平价上网，未来随着发电成本的进一步下行，海风项目的经济性有望持续提升。 福建十四五规划明确，海风开发有望提速，竞配机制回归理性。 根据《福建省“十四五”能源发展专项规福建、黑龙江陆上风电补贴电价划》，十四五期间福建省计划增加并网海风装机410万千瓦，新增开发省管海域海风规模约1030万千瓦，力争推动深远海风开工480万千瓦。考虑到2021年至今福建省仅新增审批海风项目体量距离十四五总体目标还有一定差距，我们预计今明两年福建省海风审批有望加速。公司作为省属电力企业，在获取项目中具有显著区域优势，发展空间可期。 集团承诺注入，后续空间可期。 集团下属闽投海电的平海湾海风三期30.8万千瓦项目已投产，在集团的持续支持下，公司已完成闽投海电的整合。展望未来,宁德闽投（宁德霞浦海上风电场A、C区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场B区项目）在投产后也将逐步注入到上市公司体内，公司海风规模有望继续突破，为公司带来更多经济效益。 海风就近消纳，无需担心弃电和外送问题。 公司省内已投产陆上风电场主要位于风资源较优的福清、平潭、连江等福建沿海地区，实际运行年利用小时数高、无弃风限电。公司海上风电场位于福建莆田平海湾，用电需求保障性较强，且海风发展处于初期阶段，我们认为随着福建的竞配机制逐渐回归理性，电价长期看有较强支撑。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营收分别为17.93/19.12/20.66亿元，分别同比增长4%/7%/8%；归母净利润分别为7.07/7.59/8.29亿元，分别同比增长4%/7%/9%，对应PE分别为14/13/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海风项目建设进度不及预期、可再生补贴拖欠滞后。

事件： 公司发布 2024年中报并于 2024年 9月 24日召开业绩说明会。业绩方面，公司上半年实现营业收入 31.27亿元，同比增长 2.34%；实现归母净利润 4.59亿元，同比减少 4.28%。 2024上半年，矿物及加工、环保领域收入占比回升，新能源领域收入占比下滑。 2024H1： 1） 矿物及加工领域收入 9.07亿元，收入占比为 29.02%，较 2023年提升2.40pct； 2） 环保领域收入 8.19亿元， 收入占比为 26.18%，较 2023年提升 0.42pct； 3） 新能源领域收入 7.02亿元， 收入占比为 22.46%，较 2023年下降 2.17pct； 4） 化工领域收入 2.48亿元，收入占比为 7.92%，较 2023年下降 1.88pct； 5） 砂石骨料领域收入 2.03亿元，收入占比为 6.48%，较 2023年提升 0.19pct； 6） 生物、食品领域收入 1.56亿元，收入占比为 5.00%，较 2023年提升 1.11pct； 7） 新材料领域收入 0.50亿元，收入占比为 1.59%，较 2023年下降 0.34pct； 8） 医药、保健品领域收入 0.43亿元，收入占比为 1.36%，较 2023年提升0.28pct。 公司控费能力进一步提升。 报告期内， 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.49%/2.60%/2.39%，同比下降0.35/0.35/0.78pct；上半年公司财务结构继续保持健康，有息负债率为 2.34%， 财务费用为-0.21亿元。 公司召开业绩说明会，就部分问题进行解答。 1） 2024上半年，公司隔膜压滤机和厢式压滤机的整体价格均有下调，导致产品毛利率降低。 未来公司将继续提高运营管理的精细化和科学化，坚持推动技术创新，努力降本增效，促进公司的可持续发展。 2） 2024上半年， 公司海外业务收入为 1.51亿元，同比下降 13%，公司解释称主要原因去年上半年出口收入基数相对较大，且海外市场拓展需要一定时间。 项目中标： 2024年 9月 27日， 证券之星发布消息称， 公司中标鲁抗医药 711车间技改项目隔膜压滤机采购项目，后续有望形成收入贡献。 盈利预测与估值我们认为后续几年滤板市场规模有望迎来增长， 公司在滤板市场的市占率仍有提升空间；且成套装备一期已于 2023年部分投产，二期将于 2026年投产， 公司短期有望通过配件业务和成套装备业务持续获得收入。 长期来看，海外业务盈利能力可观， 出海有望打开增长空间。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.4/11.7/13.1亿元，对应每股收益为1.80/2.03/2.27元，当前股价对应 PE 为 10.57/9.36/8.35倍， 维持“买入”评级。 风险提示下游需求、配件销售、成套装备产销情况不及预期，出海进度不及预期。

煤炭流通+热电联产双主业，立足浙江辐射海内外。 公司前身为浙江省燃料总公司，于 2021年在上交所主板挂牌上市，是集“能源贸易+能源实业”为一体的大型国有上市企业。公司实控人为浙江省国资委，截至 2024年 6月 30日，物产中大作为公司的第一大股东，直接持有公司 54.12%的股份，并通过物产中大金属集团和物产中大国际贸易集团间接控制公司 3.28%的股份。从业务布局上看，公司主营煤炭流通和热电联产业务，双主业模式能够有效平抑煤价波动为公司带来的影响，从而保障公司稳健经营。 煤炭流通： 进销对接降低存货风险，持续强化优质资源布局。 煤炭流通是公司的压舱石业务，其通过运用规模化的采购优势和专业化流通经验，为上下游提供一体化的供应链集成服务。一方面，公司煤炭流通业务采用进销对接模式，整体业务存货风险较小；另一方面，公司已与境内外供应商建立稳定合作模式，通过长线供应合同和固定价格资源锁定以有效满足客户多元化采购需求，且已实现境外平台实体化运营，运用新加坡和印尼等区位与资源优势拓展海外业务。考虑到当前煤价已处较低区间，未来进一步下降空间有限，预计公司煤炭流通业务未来将整体企稳。 热电联产： 区位优势明显，集中供热带动需求增长。 公司热电联产业务区位优势明显，主要覆盖浙江嘉兴和金华市的部分县区，而上述地区均已出台集中供热规划并将公司下属热电企业确认为集中供热的热源点，现已形成有效的业务区域壁垒。与此同时，公司热电联产业务覆盖的地区经济相对发达，经济增长有望带动用电量和用气量增长，叠加公司金义、山鹰等新项目陆续投产，热电联产业务对于公司的业绩贡献有望进一步增长。此外，政策推进下集中供热成为趋势，原有小锅炉面临淘汰，有望提振公司热电联产下游需求。 新能源：业务多元协同推进，受益电改想象空间打开。 公司一方面大力拓展熔盐储能装备和解决方案，受益于电改背景下的火电三改联动并打开持续增长空间；另一方面，公司在具备电力交易牌照的基础上，积极开展储能示范项目的建设工作，并重点提升数字技术能力以推进智慧运营平台落地，未来有望协同热电联产业务积累的海量园区客户资源，受益于虚拟电厂与微电网建设。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年实现营收分别为 400.20/433.70/459.51亿元，分别同比-9.72%/+8.37%/+5.95%； 归母净利润分别为 7.94/8.50/9.16亿元，分别同比-25.05%/+7.12%/+7.69%， 对应 PE 分别为 7.8/7.3/6.8倍。 股息率方面，考虑到公司近年来分红比例持续在 37%左右，假设公司 2024-2026年分红比例均为37%，则对应 2024年 9月 25日收盘价，股息率分别为 4.73%、 5.06%、 5.45%。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示煤炭价格大幅波动、 下游需求不及预期、新业务开拓进展不及预期。

投资要点公司坚持创新、务实，凭借产品力和性价比赢得口碑，稳坐行业头把交椅。公司主营产品为压滤机及其配件，可根据客户的不同需求，制造和销售定制化产品。三十年来，公司坚持物有所值的理念，持续创新，务实经营，凭借过硬的产品力和合理的价格树立了良好的口碑和形象。 凭借此，公司压滤机产销量位居世界第一，2022年在国内压滤机市场市占率已达到53%，稳坐行业头把交椅。下游行业需求增速趋缓，预计公司压滤机收入将呈现小幅增长的态势。受益于下游环保、矿物及加工、新能源等行业的增长，公司压滤机快速放量，2019-2023年，公司营收从33.11亿元增长至62.49亿元，归母净利润从4.13亿元增长至10.08亿元。2023年后，各行业对压滤机的需求都有不同程度的降速，我们认为短期内公司压滤机销量将维持小幅增长的态势。 增长点：配件业务+成套装备提供短期确定性增长机会，出海提供长期业绩弹性。1)短期增长点一：配件。滤板和滤布是压滤机的关键配件，更换周期分别为3年和3个月。目前公司在配件市场的市占率仍有提升空间，我们认为随着配件市场规模扩大叠加公司市占率提升，配件业务的收入有望迎来增长。2)短期增长点二：成套装备。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵等装备。目前一期项目已于2023年部分投产，二期项目预计在2026年2月投产。两期项目全部达产后，预计每年可贡献营业收入29.4亿元，净利润4.16亿元，进一步增厚公司业绩。3)长期增长点：出海。2019-2023年，公司海外业务毛利率维持在45%以上，较国内业务高出近20pct。2023年，公司海外业务收入为3.18亿元，仅占公司总收入的5.09%。我们认为海外业务的发展有望推动产品销量再上一个新台阶，看好公司产品出海带来的长期业绩弹性。 公司分红率高而稳定，股息率吸引力强。2019-2023年，公司分红率始终保持在50%以上。截至2024年9月20日收盘，公司股息率（TTM）为6.68%。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.4/11.7/13.1亿元，对应每股收益为1.80/2.03/2.27元，当前股价对应PE为8.84/7.83/6.99倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求、配件销售、成套装备产销情况不及预期，出海进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入7.28亿元，同比-38.67%；归母净利润-1.71亿元，由正转负；扣非归母净利润-1.79亿元，由正转负。其中，公司2024年Q2实现营收3.94亿元，同比-40.51%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润-0.73/-0.77亿元，均由正转负。 客户结构调整导致毛利下滑，新实验投入搬迁影响订单开展。 2024年H1公司营收和毛利均显著下滑，分业务来看，2024年H1公司主营的生命科学与健康环保业务实现营收5.03亿元，同比大幅下滑45.34%，而同期营业成本仅同比减少25.15%，导致毛利率明显下滑。此外，公司汽车与其他消费品业务报告期内实现营收1.30亿元，同比小幅下滑1.92%，毛利率则同比略增3.53pct。总体来看，2024年H1公司营收明显下滑主要系报告期内公司主动调整客户结构，从追求规模增长转为更加注重盈利及资金安全，并加大对于企业客户的开拓力度，进而导致订单规模下滑。于此同时，客户结构的调整还导致公司收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，且新实验投入搬迁过程也导致订单开展受到不利影响，进一步增加公司成本费用，导致报告期内公司毛利明显减少。 重点开拓业务仍处初期，静待需求放量。 公司近年来重点开拓生物医药cro/cdmo、特种设备检测等多个领域的业务。然而报告期内生物医药领域受医药行业投融资热度和市场需求变化影响，导致该板块收入不及预期，且由于行业竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩，而成本则相对刚性，进而导致亏损。此外公司重点发力的特种设备检测领域当前尚处于全国开拓过程，初期投入较大，进而导致小额亏损。整体看来，尽管公司报告期内新业务开展方面取得多项项目推出、技术研发等方面的成果，但受宏观经济压力与行业需求波动等多因素影响，公司业务转型过程中仍要静待新业务需求放量。 多地新实验室基地稳步投产，多领域检测实力有望提升。 公司作为国内检测行业的领先者，近年来持续推进实验室的建设与升级。报告期内，集团山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，谱尼集团在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级，且江苏普尼大楼已实施建设。这一系列新试验基地的投产使用有望扩充集团多地区多领域检测实力，为公司新业务拓展起量奠定技术与产能基础。 盈利预测：公司当前正处于主动业务转型时期，考虑到新业务贡献业绩仍需时间，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润0.25、2.06、2.64亿元，对应PE分别为136.35、16.29、12.72倍。给予“增持”评级。 风险提示：新增实验基地投产进度不及预期，客户结构转型进展不及预期，行业下游需求大幅波动，检测行业竞争加剧。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入20.22亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02亿元，同比-57.66%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-53.73%。其中，公司2024年Q2实现营收8.67亿元，同比+14.42%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.33/0.30亿元，同比-9.25%/-3.93%。 燃气销量稳健增长，价差缩小利润承压。分业务来看，1）天然气供应与管输运营业务方面，2024年H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44亿元，同比减少2.09%，占公司总收入的96.14%；实现营业毛利2.77亿元，同比减少40.13%，毛利率为14.27%，同比下降9.07个pct。其中公司燃气板块报告期内售气量稳健增长至7.39亿立方米，同比增加11.63%，但由于单位售气价格下降，导致该板块收入为18.48亿元，同比减少3.15%。与此同时，由于燃气业务购销价差缩小，导致板块营业利润显著下滑。2）膜产品销售与水处理业务方面，2024年H1公司膜产品销售及水处理工程服务业务实现营收0.57亿元，同比增长27.07%，实现营业毛利0.09亿元，同比减少11.82%，利润减少主要系报告期内工程市场竞争加剧导致采购成本上升以及现场服务费用增加所致。 上游积极拓展气源保供应，下游挖掘市场潜力提需求。报告期内，公司持续加强与上游气源和下游大工业客户的沟通与协调，在保障上游气源稳定供应的同时，还持续挖掘下游市场需求，为公司主营业务规模的长期扩大奠定基础。1）气源保供方面，公司在继续深挖山西临兴区块市场潜力的基础上，还加大了在陕西榆林、延安、渭南等地区的拓展投入，从而在资源、官网和利用项目上取得突破，并实现与神安线等项目的协同效应。报告期内，公司已完成长庆气田连接线的各项审批手续；山西区域的煤层气连接线也已完成管输价格的重新核定，管输价格较以往提升了50%，有望进一步提振公司收入规模。2）下游需求挖掘方面，公司报告期内不断加大区域拓展力度，从而实现了用气规模的扩大。公司积极把握业务区域内氧化铝、煤矿、石英砂、玻璃等多个勇气行业产业升级的契机来积累客户资源，并不断推进与陕西省属企业华新燃气集团的项目合作，且控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目以及参股子公司漳州中联华瑞的相关燃气业务均在报告期内取得重大进展。 盈利预测：公司2024年H1受燃气价差缩小等因素业绩承压，考虑到公司通过一系列措施积极保障燃气供应并拓展下游需求，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润2.21、2.86、3.79亿元，对应PE分别为17.91、13.82、10.42倍。给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；下游市场开拓不及预期的风险；重组交易进度不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%；归母净利润71.09亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比+0.10%。其中，公司2024年Q2实现营收201.95亿元，同比-3.77%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润35.05/34.77亿元，同比+0.93%/+0.14%。 大修工期增加影响上网电量，电价下滑压制收入增长。 截至2024年6月30日，公司共管理28台在运核电机组。2024年H1，公司管理的在运核电机组累计上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%；其中子公司上网电量共计820.13亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业上网电量共计239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。上半年公司核电机组上网电量微增，主要系报告期内公司共按计划完成了10个换料大修，换料大修总时间整体较长导致公司核电机组利用小时数、负荷因子和能力因子均有不同程度下滑。从结算电价上看，上半年公司市场化交易电量占总上网电量约52.4%，而受部分地区电力市场化交易价格下降影响，公司平均结算电价同比略有下滑。总体上看，换料大修工期较长以及平均结算电价下滑，压制公司上半年收入增长。 发行可转债支持新项目建设，在建机组投运节奏稳步推进。 2024年6月21日，公司发布公告拟向不特定对象发行A股可转债公司债券，募集资金总额不超过49亿元人民币，主要用于广东陆丰核电站5、6号机组项目的建设。截至2024年6月30日，公司在建核电机组共10台（含控股股东委托公司管理的6台机组），其中惠州1号机组已进入调试阶段，预计2025年即可投入运行；而宁德5号机组也于7月28日FCD并进入土建施工阶段。我们预计未来随着公司在建机组的陆续投运，公司长期成长性相对确定。 国常会新增核准11台机组，公司6台机组核准获批。 8月19日，国务院常务会议召开，审议决定核准白龙核电、陆丰核电、三澳核电、徐圩核电、招远核电等五个核电项目共计11台机组。其中，公司子公司所属的山东招远1、2号机组（单台容量1214MW），广东陆丰1、2号机组（单台容量1245MW），以及控股股东委托管理的苍南3、4号机组（单台容量1215MW）也于本次获得核准，上述项目在取得国家核安全局颁发的《核电厂建造许可证》后即可开始全面建设。我们认为，当前我国核电机组核准已步入常态化，公司有望直接受益。 盈利预测：公司为核电运营龙头，直接受益于核电审批常态化，我们维持原有盈利预测，预测公司2024-2026年分别实现归母净利润114.38、122.70、137.83亿元，对应PE分别为18.72、17.45、15.54倍。给予“买入”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年 H1公司实现营业收入 48.31亿元，同比+28.33%；归母净利润 6.44亿元，同比-9.56%；扣非归母净利润 6.53亿元，同比+33.99%。其中，公司 2024年 Q2实现营收 24.42亿元，同比+17.08%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润 3.16/3.13亿元，同比-34.09%/+16.34%。 经营性业绩稳健提升，投资收益拖累整体业绩表现。 2024年 H1，公司归母净利润、扣非归母净利润以及扣除联营企业投资收益后的归母净利润分别达到了 6.44、 6.53和 5.89亿元，同比分别变化-9.56%、 +33.99%以及+81.06%。 其中，报告期内公司非经常性损益同比大幅减少，主要系公司收到的政府补助以及持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比显著减少所致。此外，报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益由去年同期的 4.47亿元大幅减少至 0.55亿元，拖累了整体业绩表现。 高端产品营收贡献稳步增长，产品结构持续优化。 1） 从产品结构上看，按照营收增幅排序， 2024年 H1公司复合管、合金材料、管件、无缝管和焊接管营收同比分别变化+5335.05%、 +177.42%、 +37.90%、+20.89%以及-16.01%。 其中 ○1复合管产品营收大幅增长且毛利由负转正，主要系公司复合管市场培育取得阶段性成果，且 2023年收购的久立欧洲新增业绩所致； ○2合金材料产品营收增长且毛利率较上年同期大幅增长 18.55个 pct，主要系合金公司总体产量提高，且通过降本以及中高端市场布局，公司开拓的境内外新市场于本期实现销售所致； ○3管件产品营收增长主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。 2）从下游应用行业来看， 2024年 H1石油、化工和天然气行业营收为 29.97亿元，同比显著+39.30%，占总营收的比例达到了 60%以上，营收增长的主要原因系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，部分项目本期内实现销售所致。 整体上公司报告期内持续加大对于高附加值、高技术含量产品的研发与市场推广， 带动产品结构持续优化，稳步提升高端产品营收贡献与公司整体盈利能力。 研发投入不断增长，高端产能逐步释放。 2024年 H1，公司研发投入达到了 1.86亿元，同比增长 20.01%，带动公司技术创新能力稳步提升。 2024年 6月，公司发布《关于投资建设年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目的公告》，考虑到该项目建设期约 18个月，我们预计该项目产能将在 2025-2026年逐步释放，进一步支撑公司营收与业绩增长。 盈利预测： 我们预测公司 2024-2026年分别实现归母净利润 15.09、 16.77、 19.32亿元， 对应 PE 分别为 12.5、 11.2、 9.7倍。 给予 “买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅上涨的风险； 海外市场拓展不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险； 产能扩张节奏不及预期的风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入5.75亿元，同比-9.79%；归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。其中，公司2024年Q2实现营收3.43亿元，同比+1.21%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.56/0.47亿元，同比+3.52%/-4.28%。 市场需求仍未明显改善，污染治理与节能业务逆势增长。2024年H1公司整体营收有所下滑，主要系整体市场需求尚未明显改善，且市场竞争较为激烈，导致公司收入承压。分业务产品来看，上半年公司生态环境监测系统、工业过程分析系统以及其他产品分别实现营收4.61、0.70以及0.44亿元，同比分别变化-10.20%、-30.10%和+85.32%。其中，公司其他产品板块营收大幅增长，主要系报告期内公司污染治理与节能业务收入增加所致。 利好政策频出叠加国产化程度较低，行业长期增长空间较大。我们认为当前国内环保利好政策频出，公司主营业务均有较大成长潜力。1）碳排放监测与温室气体监测领域，今年全国温室气体自愿减排交易市场正式启动，7月国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系》，明确要求提升碳排的计量、统计和监测能力，有望驱动公司生态环境检测系统的下游需求持续增长。2）工业过程分析领域，由于工业过程分析技术壁垒较高，国产分析仪器的应用渗透比例仍然较低，而公司目前已形成涵盖光谱学等在内的五大核心技术的研发平台，能够极大缩短分析仪器的研发周期，进而实现研发成果的快速商业化，有望率先受益于工业过程分析产业的国产替代。3）科学仪器领域，当前我国高端仪器仪表和核心零部件进口依赖度较高，而公司已自主研发出多种核心分析仪器，且一直定位为中高端客户服务，未来有望在高端市场持续发力，进而提振盈利能力。 Q2盈利能力显著回升，现金流状况有所好转。2024年H1，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.03%和8.58%，同比分别下滑0.89和4.33个pct。分季度来看，2024年Q2公司盈利能力显著回升，毛利率和净利率分别达到42.62%和16.25%，较2024年Q1环比显著提升3.94和19.05pct。现金流方面，2024年H1公司投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长126.48%，这主要系当期收回到期现金管理产品金额大于投资现金管理产品支出金额所致。分季度来看，公司经营活动产生的现金流量净额以及投资活动产生的现金流量净额均在2024年Q2转正，对于公司现金流状况有明显的改善作用。 盈利预测：公司作为国内生态环境监测龙头之一，以及分析仪器市场的先入者，当前已具备扎实的研发技术能力以及完善的营销体系。考虑到未来我国碳排监测、工业过程分析以及科学仪器设备行业仍有较大成长空间，公司未来业绩有望得到改善，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.27、2.56、2.89亿元，对应PE分别为14.61、12.99、11.47倍。给予公司“买入”评级。 风险提示：订单获取不及预期的风险，新业务拓展效果不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年 H1公司实现营业收入 1188.06亿元，同比-5.73%；归母净利润 74.54亿元，同比+18.16%；扣非归母净利润 71.80亿元，同比+28.87%。其中，公司 2024年 Q2实现营收 534.39亿元，同比-12.05%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润 28.58/28.02亿元，同比-29.58%/-21.35%。 煤价回落修复火电盈利，电量下滑压制业绩增长。 2024年 H1煤价整体呈下跌趋势，公司积极把握市场窗口期、优化存煤结构，有效控制火电业务的燃料成本。 2024年 H1，公司累计入炉除税标煤单价人民币为1010.32元/吨，同比显著下降 11.20%。 然而，尽管成本端显著改善，但受上半年水电大发以及机组检修影响， 2024年 H1公司燃煤机组利用小时数同比下滑 66小时，煤机和燃机板块分别实现上网电量 1704和 123.34亿千瓦时，同比分别减少3.19%和 4.14%，对火电板块业绩增长形成一定压制。 2024年 H1，公司燃煤和燃机板块分别实现税前利润 39.8和 5.7亿元，同比增长 571%和 63%。展望 H2，我们认为 Q3用电高峰来临有望带动公司火电板块电量提升，从而推动业绩释放。 风况光照欠佳影响新能源业绩表现，装机增长带动利润贡献提升。 2024年 H1，受来风和光照等条件欠佳影响， 公司新能源机组利用小时数同比下滑，其中风电和光伏同比分别减少 53和 14小时。 但由于公司大力推进绿色低碳发展，风光装机容量快速增长，因此公司上半年风电和光伏电量同比仍实现了较大涨幅，其中风电实现上网电量 188.80亿千瓦时，同比增长 12.53%；光伏则实现上网电量 81.98亿千瓦时，同比增长 74.24%。 总体来看，上半年公司风电和光伏分别实现税前利润 40.3和 12.45亿元，分别同比增利 0.06和 2.43亿元；其中单Q2风电和光伏分别实现税前利润 16.16和 8.75亿元，同比变化-23%和+33%，风电盈利下滑明显。 现金流状况显著改善，资产负债率持续下降。 2024年 H1，公司经营活动产生的现金流量净额达到了 236.03亿元，同比大幅提升 71.54%，主要系上半年盈利同比增长，以及经营性应收应付款项净占用资金同比减少所致。 从资产负债率上看，截至 2024年 H1，公司资产负债率进一步下降至 68.05%，较 2023年底减少 0.28pct，主要系受长期借款以及应付账款减少影响。 考虑到公司抓住市场窗口，通过滚动发行超短期融资券等措施压低资金成本，逐步优化负债结构，我们认为未来公司财务状况或进一步改善。 盈利预测： 公司为全国火电和绿电运营龙头，考虑到当前煤价低位震荡，且上半年来水偏丰挤压火电出力，我们预测公司 2024-2026年分别实现归母净利润120.82、 132. 13、 141.42亿元， 对应 PE分别为 9.7、 8.8、 8.3倍。股息率方面，假设公司 2024-2026年分红比例均为 50%，则对应 2024年 8月 8日收盘价，公司股息率分别为 4.15%、 5.94%、 6.50%。 给予 “买入”评级。 风险提示： 煤价大幅上涨的风险； 新能源装机成本大幅上涨的风险； 上网电价下调的风险；新能源新增装机不及预期的风险。

核电双寡头之一，稳定成长的稀缺标的。 公司为中广核集团旗下核能发电的唯一平台，截至2023年底公司共管理9个核电基地，27台在运核电机组与11台已核准及在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的6台机组），对应装机容量分别为30,568兆瓦和13,246兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%，总体规模居国内首位。 受益于核电核准审批常态化，近年机组核准大幅提速。 2021年初政府工作报告提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，系我国多年来首次采用“积极”的表述明确提及核电，此后核电核准审批常态化。2022年我国核准10台核电，创下2012年以来的历史新高。2023年则延续2022年核电高景气度。我们预计“十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚至10台核电机组的核准开工节奏。公司当前在建核电机组7台，核准待建4台（含控股股东委托管理的核电机组），预计2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。 台山核电步入正轨，电量修复带来增量。 台山核电站1号机组在2021年7月至2022年8月期间因燃料棒损坏而停机进行检修，2023年公司对1号机组进行了换料大修，并增加了检查与试验项目，导致大修周期延长。随着2023年11月机组完成年度大修并恢复发电，业绩压制因素将得到缓解。2023年Q1，台山核电的发电量已恢复至2021年Q1的水平。考虑到连续三年的亏损，随着发电量的提升，公司的盈利能力有望得到改善。2024年公司计划安排18次换料大修，包括4次十年大修和1次首次大修。预计未来大修周期将进一步缩短，年平均利用小时数有望进一步提升。 分红比率有望持续提升，红利资产属性进一步凸显。 依据公司的《2021-2025年股东分红回报规划》，预计2021至2025年间分红比率将实现逐年适度增长。公司在2021至2023年分红比例已分别提升至43.58%、44.09%和44.3%，连续三年实现增长。尽管核电行业在核准重启后进入新的成长期，或面临资本支出的阶段性压力，但随着利息费用的降低和折旧的到期，预计每度电的利润将得到提升，进而带动每度电分红额的增长。未来，公司分红比例的持续增长将使其红利资产的属性更加显著。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入886/958/1064亿元，同比分别增长7.34%/8.10%/11.13%，实现归母净利润114/123/138亿元，同比分别增长6.65%/7.28%/12.32%，对应PE分别为22/21/19倍。股息率方面，假设公司2024-2026年分红比例均为45%，则对应2024年7月26日收盘价，股息率分别为1.97%、2.15%和2.42%。利用绝对估值法对公司进行估值，我们认为公司合理价格较当前股价仍有16~27%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 477.48亿元，同比+14.00%；归母净利润 23.05亿元，同比+20.77%； 扣非归母净利润 18.83亿元，同比+21.92%； 2024年 Q1公司实现营业收入 93.28亿元，同比-13.24%；归母净利润 5.02亿元，同比-18.64%；扣非归母净利润 1.49亿元，同比-71.95%。 投资要点： 铅蓄电池主业稳健发展，行业领军地位持续巩固。 铅蓄电池作为公司的传统主业，近年来对公司总营收贡献比重在 90%左右。 23年内，公司通过推进 IPD 研发体系建设、提升材料与工艺科技水平、推进智能工厂建设等手段，有效提升了铅蓄电池产品性能并保障了充足的产能释放，进而持续稳固行业领军地位。其中，公司大力推进铅炭电池的产品研发与项目建设，于 23年内并网运行了全球单体最大铅炭储能电站-“和平工储项目”，且在政策的推动下，得益于较低的成本、高安全性和高回收率，公司 23年铅炭电池实现了 3.55亿元的收入，同比大幅增长 114.76%。 期间费用率持续增长， 现金流状况良好。 2023年，公司毛利率和净利率分别为 17.55%/4.46%，分别同比-1.01/+0.07pct； 24年 Q1，公司毛利率和净利率分别为 15.86%/5.44%， 分别同比-3.29/-0.1pct。 24年 Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.69%/2.69%/4.29%/-0.08%， 同比分别变化+0.18/+0.19/+0.79/+0.13个 pct。 从现金流上看， 24年 Q1公司经营活动产生的现金流量净额约 20.50亿元，同比大幅增长 997.67%，主要票据支付增加及预收款增加所致。 24年 Q1公司扣非归母净利润同比大幅减少 71.95%，主要系 24Q1公司净利润减少以及政府补助增加所致。 大力布局锂电储能， 新型电池业务稳步推进。 锂电业务作为公司另一个主要收入来源， 23年为公司贡献营收 9.04亿元，同比减少 45%。考虑到锂电原材料价格持续下滑，行业竞争加剧，公司战略性大力布局储能业务作为锂电发展方向之一，在加强技术研发的同时拓展储能各级应用领域客户， 23年公司完成了大唐鲁北发电公司 100MW/200MWh 独立共享储能电站的顺利并网。此外，公司还稳步发展氢燃料电池、钠离子电池等新型电池业务， 23年公司自主研发的氢燃料电池系统（80kW/130kW）和电堆（100kW 石墨板）已具备装车条件，燃料电池系统公交车也已在江苏沐阳投入运行；而钠离子电池“天钠 1号”系列产品也已在两轮整车企业测试之中，未来商业化进程有望进一步加快。 盈利预测与投资建议。 公司是国内铅蓄电池龙头企业，且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局， 考虑到公司持续加大研发投入，但对应项目现多处于研发或试产中，为公司贡献额外营收和业绩仍需时间， 因此我们调低盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 26.41、 30.84、35.18亿元（24-25年原预测为 29.77、 34.38亿元），对应 PE 分别为 11、 9、 8倍， 给予公司 24年 12倍 PE，对应目标价 32.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险；锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 85.68亿元， 同比+31.07%； 归母净利润 14.89亿元， 同比+15.58%。 2024Q1单季营收 23.89亿元， 同比+42.30%； 归母净利润 3.28亿元， 同比+40.95%。 全年归母净利润稳步增长， 24Q1归母净利润表现亮眼。 2023年公司积极开拓国内外中高端产品市场， 实现量价齐升， 收入同比增长 31.07%，全年归母净利润同比稳步增长。 2023年扣非归母净利润同比下降 5.14%，主要系公司对联营企业的股权投资收益减少所致， 2023年扣除联营企业投资收益后归母净利润 9.97亿元， 同比增长 36.06%。 受益于收入同比明显增长、 资金回收额和合同预收款同比上升， 2023年经营活动现金流净额同比增长 25.29%； 受益于处置永兴材料部分股权及现金红利增加， 2023年投资活动现金流同比高增 147.21%， 经营和投资活动现金流净额的出色表现带动公司货币资金同比涨幅明显。 此外， 2024Q1公司产品销售持续增长， 收入同比增长 42.3%； 归母净利润表现亮眼， 同比高增 40.95%。 持续推进高端化进程， 公司盈利能力稳步强化。 公司持续向产业链和价值链中高端迈进， 2023年高端收入约 19亿元， 占比约 22%， 同比增加2pct（2022年高端收入占比约 20%） 。 2023年公司销售毛利率为 26.18%，同比增加 0.9pct； 销售净利率为 17.41%， 同比下降 2.44pct， 主要系 2022年投资收益明显增加， 2023年投资收益同比表现较为平稳的同时主营业务表现较好所致。 此外， 2024Q1公司销售毛利率为 27%， 同比增加 3.32pct，较 2023年增加 0.82pct； 销售净利率为 14.47%， 同比增长 0.51pct， 公司盈利能力稳步强化。 未来随着公司持续推进高端化进程， 核心业务盈利能力有望进一步提高。 各业务板块齐发力， 24年钢管总销量目标约 18万吨。 分行业看， 2023年石油、 化工、 天然气收入同比+35.43%， 占比同比+1.84pct； 毛利率为29.92%， 同比+1.31pct。 主要系公司(含新增久立欧洲公司)积极开拓和布局国内外中高端产品市场。 电力设备制造收入同比+28.03%， 占比略有下降； 毛利率为 28.21%， 同比+1.35pct。 其他机械制造收入同比+36.00%， 占比略有提升， 主要系公司积极开拓产品销售业务， 在其他机械制造行业的无缝管、 合金材料等产品市场取得一定成效所致； 毛利率为 18.61%， 毛利率同比-3.56pct。 此外目前， 公司具备年产 20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、 复合管和部分特殊碳钢管） 、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力， 2024年目标实现工业用成品钢管(含无缝管、 焊接管、 复合管、 合金管及特殊管道)总销量约 18.29万吨， 管件销量约 0.96万吨。 盈利预测与投资建议： 我们上调销量以及下调毛利率预期， 预计 24-26年归母净利润分别为 15.80、 17.58、 19.12亿元（原 24-25年为 16.00和 17.79亿元） ， 对应 PE 分别为 15.4、 13.9和 12.8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险； 汇率波动风险； 下游需求不及预期风险； 海外业务拓展不及预期风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 36.57亿元， 同比-22.89%； 归母净利润 13.62亿元， 同比-15.29%。 分季度看， 2023Q4单季营收 10.45亿元， 同比-37.27%； 归母净利润 3.31亿元， 同比-42.38%。 全年归母净利润同比降低 15.29%， 单 Q4归母净利润环比增加27.47%。 23年公司归母净利润同比下滑明显， 主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。 园区开发运营业务本年出让土地面积减少， 收入同比下滑 26.30%， 同时开发成本较高， 毛利率下降 6.25pct。 分地区看， 安徽收入同比下降 56.58%， 主要系 23年没有新增地块出让； 浙江收入同比下降98.65%， 本期贡献的主要是园区运营收入； 江苏收入同比增加 18.69%， 一方面系园区开发收入增加， 另一方面系区中园载体项目投运。 单 Q4归母净利润环比增加 27.47%， 环比改善明显。 23年公司经营活动净流量同比增加 51.48%， 主要系园区开发业务收款增加、 税金实缴减少所致。 此外， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2.73元（含税） ， 占当年度合并归属于上市公司股东净利润的 30.05%。 23年累计并网光伏 474MW， 同比高增 355.8%。 截至 2023年底， 中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网 474M，同比高增 355.8%； 在建规模 211MW。 公司的分布式光伏主要分布在长三角区域， 未来依托公司强大的品牌优势、 行业龙头地位、 与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划 2025年并网 2GW， 若规划能够顺利实现， 预计未来分布式光伏有望持续放量。 作为两翼之一的绿色发展业务， 主要分为绿色业务和公用事业两方面， 其中绿色业务又细分为绿色发电、 绿色减排（能源类减排和环境类减排） 和绿色服务业。 2023年公司绿色发展业务收入同比下降 14.03%， 毛利率下降5.10pct。 尽管分布式光伏体量同比增幅明显， 但尚处于布局早期； 受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。 产业投资持续发力， 23年利润总额同比增加 41.03%。 公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分， 更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。 2023年产业投资利润总额 3.05亿元， 同比增加 41.03%。 23年公允价值变动收益 3.26亿元， 较上年同期增加 147.30%， 主要是本期产业投资评估增值增加所致。 其中私募基金贡献 2.22亿元； 对外直投项目贡献收益 0.83亿元。 盈利预测与投资建议： 我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 15.80、 17.33、19.05亿元（原 2024-2025年为 20.09和 23.46亿元）， 对应 PE 分别为 7.9、7.2和 6.5倍， 结合可比公司情况， 给予公司 24年 10倍 PE， 对应目标价10.54元。 维持“买入” 评级。 风险提示： 土地出让节奏放缓风险； 新能源项目建设不及预期风险； 政策风险； 产业招商竞争激烈风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布2023年年报， 2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+41.10%。 其中，公司2024年Q4实现营收23.78亿元，同比+21.47%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.97/1.45亿元，同比+24.85%/+48.50%。 投资要点： 配用电和输变电业务快速增长，电网中标规模稳步提升。 2023年公司智能配用电和输变电业务分别实现营收36.94和6.23亿元，同比分别增长20.99%和45.28%。 1）配用电业务方面，公司深度融合电容取电型FTU已在江西、安徽等地供货超5000套，威思顿电表产线23年国网集招全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，实现连续中标且市场份额较为领先； 2）输变电业务方面，公司自主研发的变电站智能巡检系统和集控系统性能优异，为将来高端市场突破奠定了基础。 此外，公司调度及云化业务报告期内实现营收11.02亿元，同比略降2.97%， 但考虑到公司深度参与南网云边融合标准制定和项目实施，且子公司海颐软件自主研发的各类平台已在多个电力场景广泛应用，预计未来仍有望为公司贡献稳定收入来源。 盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。 2023年，公司整体毛利率和净利率分别为33.70%/9.35%，分别同比变化+1.57/+0.30pct，盈利能力稳中有升。 从 费 用 控 制 上 看 ， 2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.03%/5.68%/8.49%/-0.92%，同比分别变化-0.07/-0.04/+0.29/-0.37个pct， 除了研发费用率以外均有所下降， 降本增效成果初现。 本期公司财务费用显著减少，主要系利息收入大幅增长。 储能和新能源业务增速较高，出海业务实现突破。 2023年公司新能源及储能业务收入3.44亿元，同比大幅增长162.36%。 报告期内公司快速响应新能源业务市场需求，开发的一系列新产品已投入现场运行，储能产品也已逐步形成系列化，其中国内单机液冷容量最大的1500V/2000kW集中式构网型储能PCS已在山东省东营区域屋顶分布式光伏发电项目中实现应用。出海方面， 2023年公司实现海外营收3.74亿元，占总营收的比例提升至5.77%；公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场并推进本地化运营，其中以配用电为主的多个产品与项目已在沙特、乌兹别克斯坦、赞比亚、马来西亚等多个国家获得订单或取得阶段性成果。此外， 2023年公司海外业务毛利率为30.68%，同比显著提升7.15pct，未来有望持续为公司提供业绩增量。 盈利预测： 公司为头部的智能电网设备及系统解决方案供应商，储能和新能源业务以及出海战略有望成为公司新的盈利增长点。考虑到公司研发费用持续增长且电网招投标竞争加剧， 我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为6.81、 8.32、 9.89亿元（24-25年前值为7. 14、 8.34亿元） ，对应PE分别为19、16、 13倍， 给2024年23倍PE， 目标价11.68元，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。