事件：公司近期发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 71.4亿元，同比+16.1%；实现归母净利润 10.45亿元，同比-5.7%。 扣除联营企业投资收益后归母净利润为 9.75亿元，同比+52.3%。 单三季度来看，公司实现营业收入 23.1亿元（ -3.2%），实现归母净利润 4.01亿元（ +1.3%） ，扣除联营企业投资收益后归母净利润为 3.86亿元，同比+22.6%。 环比来看，单三季度较上一季度收入变动-5.3%，归母净利润+26.9%。 扣除联营企业投资收益后归母净利润和毛利率环比均显著提升，彰显强护城河和高端化进展。 在 24Q3营收环比略降 3.2%的同时，公司毛利率达 31.2%，环比提升8.3PCT，显示出公司高端化战略在持续推进。 公司始终深耕主营业务，不断优化产品结构布局，力求在激烈的市场竞争中保持领先地位。特别是在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机。公司进一步加大了对高附加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。 以 24H1为例，此类产品应用于高端装备制造及新材料领域的收入占比达 22%，同比+40%。 研发费用率持续提升，质量回报双提升。 24Q3公司研发费用率达 4.38%，同比和环比分别提升 0.21PCT 和 0.39PCT。 2024年 9月公司制定“质量回报双提升”行动方案， 将进一步加大科技创新投入，确保研发费用年增长率不低于行业平均水平，聚焦于高端产品的研发、生产工艺的优化以及新材料、新技术的探索。主动提升分红水平，实施稳健的分红机制以回馈广大投资者， 2024年 10月 14日，公司发布公告宣布以自有资金或自筹资金回购不低于人民币 1.5亿元且不超过人民币 3亿元的公司股份，突显公司对未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 由于公司高端产品持续发力、 23年收购德国 EBK 并获得大单以及公司投资收益下滑， 我们预测公司 24-26年每股收益分别至 1.42、 1.67和 1.84元（原 24-25年每股收益的预测值为 1.46、 1.56元） 。 以 DCF 法进行估值，目标价 26.99元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、 能源价格大幅波动风险。

高端产品收入占比持续提升。2024年前三季度，公司产销量增加，收入同比上升。通过引进先进设备和技术，公司产能提升，已具备年产 20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件及 2.6万吨合金材料的生产能力。在持续的高研发投入下，公司高端产品占比逐步提升，推动业绩稳定增长。2020年至 2023年，公司高端产品收入占比由 16%提升至 22%。 收入同比增长，毛利率上升。2024年前三季度公司实现营业收入 71.43亿元，同比增长 16.07%，主因公司积极开拓国内外石化天然气的中高端产品市场。 2024Q3公司实现营业收入 23.13亿元，同减 3.23%，环减 5.29%。2024前三季度公司毛利率为 26.93%，同增 2.15pct；2024Q3公司毛利率为 31.15%，同增3.46pct，环增 8.30pct。 期间费用率下降，Q3净利润环比改善。2024前三季度，公司期间费用率为10.58%，同减 0.37pct。其中销售费用率 4.02%，同增 0.06pct；管理费用率 3.59%，同增 0.31pct；研发费用率 4.02%，同减 12pct；财务费用率-1.06%，同减 0.62pct，主因存款利息收入和汇兑收益增加。2024年前三季度，公司减值损失共计 0.83亿元，同增 0.23亿元。综合起来，公司 2024年前三季度实现归母净利润 10.45亿元，同减 5.68%。其中，2024Q3实现归母净利润 4.01亿元，同增 1.31%，环增 26.86%。 现金流恶化，资产负债率小幅上升。2024前三季度公司收现比为 1.1239，同增8.79pct，主因部分海外项目销售收入增加；付现比为 1.2409，同增 13.72pct，主因采购规模扩大。综上，经营净现金流入 3.70亿元，同比少流入 0.27亿元。 投资活动净流出 16.83亿元，同比多流出 19.12亿元，主因公司使用自有资金购买理财产品和固定资产投资，且上年同期处置联营企业部分股权。2024三季度末公司资产负债率为 43.96%，较去年年底增加 1.21pct。 投资建议：公司积极开拓海外市场，订单已开始放量。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 15.29、17.46、19.32亿元，对应 PE 为 14.5、12.7、11.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、公司经营风险、政策变化风险。

公司公布24Q3业绩：收入23.1亿元（yoy-3.23%，qoq-5.29%）；归母净利润4.01亿元（yoy+1.31%,qoq+26.86%）。24Q1-3累计收入71.43亿元（yoy+16.07%）；归母净利润10.45亿元（yoy-5.68%），同比下降主因23年处置永兴材料股权贡献投资收益，扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75亿元（yoy+52.34%），主业利润同比高增。公司是工业用不锈钢管龙头，高端化进程稳步推进，高附加值产品支撑盈利稳定向好，维持“买入”评级。 主业稳定向好，24Q3毛利率环比+8.30pct据公司三季报，24Q1-Q3整体毛利率为26.93%（yoy+2.16pct），其中24Q3毛利率为31.15%（yoy+3.46pct，qoq+8.30pct），同环比均有所改善。费用方面，公司Q1-Q3期间费用率10.58%（yoy-0.37pct），总体保持稳定，其中财务费用率-1.06%（yoy-0.63pct），主因利息收入及汇兑收益增加。投资收益方面，24Q1-Q3公司对联营企业投资收益0.69亿元，同比下降约70.2%，同比下降主因23年处置永兴材料股权，以及锂板块景气偏弱，永兴材料盈利回落。公司扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75亿元（yoy+52.34%），主业利润同比高增。 下游石油化工行业景气偏弱，逆势下利润保持较好增长今年以来，受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响，油气用管需求走弱；化工方面，在全球需求偏弱及产能快速增加背景下行业盈利较弱，中国化工产品价格指数从年初的4621下降至10月29日的4374，行业资本开支节奏明显放缓，根据三桶油年报，预计2024年合计资本开支5610亿元，同比下降3.28%。下游需求偏弱背景下，公司高端化进程稳步推进，公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场，同时合金公司、EBK、管件业务布局盈利开始释放，逆势下利润保持较好增长。 给予目标价26.66元，维持“买入”评级我们略下调投资收益假设，上调主业毛利率假设，预计24-26年公司EPS分别1.49/1.72/1.91元（前值1.52/1.72/1.92元），可比公司PE（2025E）均值为10.9X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司25年15.5倍PE估值，对应目标价26.66元（前值23.56元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 71.43亿元，同比+16.07%，实现归母净利润 10.45亿元，同比-5.68%，实现扣非后归母净利润 10.17亿元，同比+15.60%。2024Q3公司实现营业收入 23.13亿元，同比-3.23%，环比-5.29%，实现归母净利润 4.01亿元，同比+1.31%，环比+26.86%，实现扣非后归母净利润 3.64亿元，同比-7.22%，环比+16.59%。 2024Q3公司投资净收益同比-85%，归母净利润创近 5个季度新高水平：2024Q3公司投资净收益为 0.11亿元，同比-84.89%，较 2023Q3减少 0.62亿元；在投资净收益大幅下降的情况下，公司 2024Q3归母净利润达到 4.01亿元，归母净利润率达到 17.33%，均创近 5个季度以来新高水平。 2024Q3公司非经常损益为 0.37亿元，同比+1133%：2024Q3公司非经常性损益为 0.37亿元，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为 0.42亿元。 发布质量回报双提升行动方案，提升公司中长期投资价值：2024年 9月 3日，公司发布《关于质量回报双提升行动方案的公告》，具体举措如下： （1）质量引领未来：创新驱动，品质升级； （2）回报共享成长：稳健分红，共创价值； （3）深化国际合作，拓宽海外销售渠道； （4）持续评估完善行动方案，进一步提升公司中长期投资价值。 持续回购股份，彰显中长期发展信心：2023年 11月 23日-2024年 9月 3日，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份数量累计 1561万股，占公司总股本的1.60%，成交总金额为 3.00亿元。2024年 10月 15日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，计划在 12个月以 1.5-3亿元公司自有资金或自筹资金回购 535.71-1071.42万股公司股份，占公司当前总股本比例为0.55%-1.10%，用于员工持股计划或股权激励计划和转换上市公司未来发行可转换为股票的公司债券。 盈利预测、估值与评级：由于投资净收益下降，我们分别下调公司 2024-2025年归母净利润预测 11.75%、5.33%至 13.64、16.24亿元，维持公司 2026年归母净利润预测不变为 18.76亿元，作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材产品结构持续升级，且海外订单逐步确认，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险； 原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

维持“增持”评级。公司2024年上半年实现营收48.31亿元，同比上升28.33%；实现归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%；实现扣非归母净利润6.53亿元，同比上升33.99%，公司业绩符合预期。维持公司2024-26年归母净利润为14.72/16.75/18.86亿元的预测，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2024年16倍PE进行估值，下调公司目标价至24.16元（原29.63元），维持“增持”评级。 高端产品营收快速增长。公司不断培育“高精尖”产品，2024年上半年公司应用于高端装备制造及新材料领域的收入达10.57亿，占比营收比重约为22%，同比增长40%。上半年公司研发投入1.86亿元，同比增长20.01%，公司深化创新驱动发展战略，增强产品技术含量和市场竞争力。 复合管业务稳步提升，产能扩张再进一步。2024年上半年，公司复合管营收6.42亿元，同比上升5335.05%，毛利率也由负转正，上半年实现毛利率24.32%，复合管业务在持续深耕和收购EBK后快速发展，成为公司业务的新增长点。2024年6月18日，公司发布公告，拟投资3.76亿元用于年产2万吨核能及油气用高性能管材项目建设，公司产能扩张再进一步，预期在未来将贡献业绩增量。 合金材料产品开始发力。2024年上半年公司合金材料营收3.45亿元，同比上升177.42%，合金材料业务毛利率23.75%，同比上升18.55个百分点。久立永兴合金公司从投资期逐步进入收获期，合金公司总体产量提高，预期将逐步贡献业绩增量。 风险提示：化工需求大幅下滑，原材料价格大幅波动

事件8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。 点评 1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年，公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。 在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。 2、分行业看，12024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。 3、盈利能力进一步提升，12024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts；焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。 公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。 4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1，公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。 EBK 大订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。公司拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目”，该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。 事件公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年营业收入为 48.31亿元，同比+28.33%。归属于上市公司股东的净利润为 6.44亿元，同比-9.56%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 6.53亿元，同比+33.99%。 扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 5.89亿元，同比+81.06%。 基本每股收益为 0.66元，同比-9.56%。 其中，二季度营业收入为 24.42亿元，同比+17.08%。归属于上市公司股东的净利润为 3.16亿元，同比-34.09%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.13亿元，同比+16.34%。 基本每股收益为 0.32元，同比-34.09%。 简评高端产品放量， 收入大幅增长。 上半年公司高端端产品逐步放量，营收占比达到 22%，较去年同期+2pct，考虑到过去一年收入增幅较大，高端品实际营收较去年同期增长约 40%。收入分行业来看，石油、化工、天然气占比为62.04% ，同比 +4.89pct； 电力设备制造占比为 13.34%，同比-1.09pct； 其他机械制造占比为 12.44%，同比-2.62pct；其他不可分行业占比为 12.18%，同比-1.18pct。 由于公司核心产品如镍基合金管等持续放量，带动石化行业收入占比进一步提升，其他行业收入占比虽有下降，但营收仍在高速增长。分地区来看，境内占比为 65.46%，同比-7.06pct；境外占比为 34.54%，同比+7.06pct。 得益于 EBK 在国际复合管市场的领先地位，公司海外营收同比 大增 61.34%。未来，公司也将持续关注海外优质企业的投资机会。 EBK订单开始交付，未来两年增量明显。 去年，公司下属境外全资孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元）。 该笔订单从今年年中开始逐渐交付，将对未来 2年收入及利润端贡献重要增量。 面向“十五五”，继续优化产品结构。 今年 6月，公司发布公告，拟投资建设“年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目” ， 该项目是公司根据中长期战略与投资发展规划，保障主营业务板块稳步增长的内部自建项目。 项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力，促进公司可持续发展，加快公司产品和业务布局，提高公司品牌影响力。 面向“十五五”，公司继续深耕主业，完善国内外运营布局，引进优秀人才，加大在产品研发、技术创新方面的投入，不断开发出新产品、新技术，始终以提升公司高端产品的市场占有率作为核心战略目标，从而带来更多的效益。 盈利预测和投资建议： 预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 107.3、 128.2、 127.9亿元，归母净利润分别为14.6、 17.5、 19.6亿元， 对应 PE分别为 12.8、 10.8、 9.6倍，维持“买入”评级。 风险分析： 公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，其中， Ni/Cr/Mo 等金属价格走势为不锈钢和特种合金价格走势的风向标，因此合金元素价格的走势对公司生产经营的影响尤为重要。未来若原材料价格持续上涨，原材料采购将占用公司更多的流动资金，从而加大公司资金周转的压力；若原材料价格持续下滑，将增大公司原材料库存管理的难度，并引致存货跌价损失。主要原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率指标一定程度的波动。

24H1归母净利润同比-9.56%，维持“买入”评级公司24H1实现营收48.31亿元（yoy+28.33%），归母净利润6.44亿元（yoy-9.56%）。我们维持盈利预测，预计24-26年公司EPS分别1.52/1.72/1.92元，可比公司PE（2024E）均值为11.4X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24年15.5倍PE估值，对应目标价23.56元（前值25.84元），维持“买入”评级。 高附加值产品支撑盈利稳定向好，毛利率同比+1.99pct据公司半年报，24H1公司整体毛利率24.91%（yoy+1.99pct），其中无缝管毛利率30.02%（yoy+1.15pct）、焊接管毛利率22.35%（yoy-1.23pct）。 公司进一步加大对高附加值产品的研发投入和市场推广，上半年高端装备制造及新材料领域收入达10.57亿元（yoy+40%），占营业收入比重约22%。 分行业来看，24H1石油、化工、天然气行业毛利率28.40%（yoy+2.29%）、电力设备制造行业毛利率27.60%（yoy+2.31%），均有所改善。同时石油、化工、天然气行业营收同比增39.30%，公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场，取得明显效果。 扣除联营企业投资收益后归母净利润同比高增据公司半年报，24H1公司扣除联营企业投资收益后归母净利润5.89亿元（yoy+81.06%），公司主业利润高速增长。期间费用率进一步下降，24H1公司期间费用率9.39%（yoy-1.57pct），其中销售费用率3.60%（yoy-0.49pct）、管理费用率3.24%（yoy+0.03pct）、研发费用率3.85%（yoy-0.26pct）、财务费用率-1.30%（yoy-0.84pct），主因存款利息收入上升。 合金公司、EBK、管件等盈利开始释放24H1公司复合管实现营收6.42亿元（yoy+5335%），毛利率24.32%（yoy+29.72pct），主因公司深耕复合管市场取得阶段性成果，且EBK盈利开始释放，久立欧洲子公司实现净利润3781万元，净利率9.92%。合金材料实现营收3.45亿元（yoy+177.42%），毛利率23.75%（yoy+18.55pct），主因合金公司产量提高，并通过内部挖潜将本及布局中高端市场，境内外市场开拓取得成果，合金公司实现净利润6800万元。此外，管件产品实现营收3.88亿元（yoy+37.9%），毛利率23.71%（yoy+8.79pct），主因预制件业务取得新突破，以及部分高附加值产品与境外市场实现销售。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年 H1公司实现营业收入 48.31亿元，同比+28.33%；归母净利润 6.44亿元，同比-9.56%；扣非归母净利润 6.53亿元，同比+33.99%。其中，公司 2024年 Q2实现营收 24.42亿元，同比+17.08%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润 3.16/3.13亿元，同比-34.09%/+16.34%。 经营性业绩稳健提升，投资收益拖累整体业绩表现。 2024年 H1，公司归母净利润、扣非归母净利润以及扣除联营企业投资收益后的归母净利润分别达到了 6.44、 6.53和 5.89亿元，同比分别变化-9.56%、 +33.99%以及+81.06%。 其中，报告期内公司非经常性损益同比大幅减少，主要系公司收到的政府补助以及持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比显著减少所致。此外，报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益由去年同期的 4.47亿元大幅减少至 0.55亿元，拖累了整体业绩表现。 高端产品营收贡献稳步增长，产品结构持续优化。 1） 从产品结构上看，按照营收增幅排序， 2024年 H1公司复合管、合金材料、管件、无缝管和焊接管营收同比分别变化+5335.05%、 +177.42%、 +37.90%、+20.89%以及-16.01%。 其中 ○1复合管产品营收大幅增长且毛利由负转正，主要系公司复合管市场培育取得阶段性成果，且 2023年收购的久立欧洲新增业绩所致； ○2合金材料产品营收增长且毛利率较上年同期大幅增长 18.55个 pct，主要系合金公司总体产量提高，且通过降本以及中高端市场布局，公司开拓的境内外新市场于本期实现销售所致； ○3管件产品营收增长主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。 2）从下游应用行业来看， 2024年 H1石油、化工和天然气行业营收为 29.97亿元，同比显著+39.30%，占总营收的比例达到了 60%以上，营收增长的主要原因系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，部分项目本期内实现销售所致。 整体上公司报告期内持续加大对于高附加值、高技术含量产品的研发与市场推广， 带动产品结构持续优化，稳步提升高端产品营收贡献与公司整体盈利能力。 研发投入不断增长，高端产能逐步释放。 2024年 H1，公司研发投入达到了 1.86亿元，同比增长 20.01%，带动公司技术创新能力稳步提升。 2024年 6月，公司发布《关于投资建设年产 20000吨核能及油气用高性能管材项目的公告》，考虑到该项目建设期约 18个月，我们预计该项目产能将在 2025-2026年逐步释放，进一步支撑公司营收与业绩增长。 盈利预测： 我们预测公司 2024-2026年分别实现归母净利润 15.09、 16.77、 19.32亿元， 对应 PE 分别为 12.5、 11.2、 9.7倍。 给予 “买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅上涨的风险； 海外市场拓展不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险； 产能扩张节奏不及预期的风险。

事件概述： 公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 48.31亿元，同比增长 28.3%；归母净利润 6.44亿元，同比减少 9.6%；扣非归母净利 6.53亿元，同比增长 34%。 2024Q2，公司实现营收 24.42亿元，同比增长 17.1%、环比增长 2.2%；归母净利润 3.16亿元，同比减少 34.1%、环比减少 3.7%；扣非归母净利 3.13亿元，同比增长 16.3%、环比减少 8.1%。 点评： 收入与毛利率同比增长① 量： 2024H1收入同比增长 28.33%。 1、分行业： 石油、化工、天然气行业销售收入同比上升 39.30%，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致。 2、分产品： 1）复合管产品销售收入同比上升 5,335.05%，主要系公司复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致。 2）管件产品销售收入同比上升 37.90%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。 3）合金材料产品销售收入同比上升 177.42%，主要系合金公司总体产量提高，布局中高端市场，开拓境内外新市场所致。 3、分地区：境外地区的销售收入同比上升 61.34%，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场。 ② 价： 毛利率同比增长。 2024H1，公司毛利率为 24.91%，同比增长 1.99pct，其中无缝钢管毛利率为 30.02%，同比增长 1.15pct；焊接钢管毛利率为 22.35%，同比下滑 1.23pct， 复合管毛利率 24.32%，同比增长 29.72pct， 管件毛利率23.71%，同比增长 8.79pct；合金材料毛利率 23.75%，同比增长 18.55%。 2024Q2，公司毛利率为 22.85%，同比增长 0.54pct，环比下滑 4.15pct。 产品结构持续优化，加快高端产能释放① 规模优势明显， 产品结构持续优化。 公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 20万吨工业用成品管材、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢， 部分产品多次打破国外垄断。 ② 加快高端产能释放。 “年产 5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”当前工程进度分别 100%、 100%、 90%和 65%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 投资建议： 伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 13.50、 16.22和 18.76亿元，对应 8月 29日收盘价， PE 分别为 14、 12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

国内不锈钢材料龙头企业，持续引领行业发展：久立特材作为国内工业用不锈钢及特种合金材料领域的领导者，拥有超过30年的行业历史和深厚的技术积累。自2009年上市以来，公司通过持续的技术创新和市场扩展，展现了稳健的发展势头和良好的市场地位。作为国内市场的龙头企业，久立特材在公司治理、技术研发和产业布局方面显示出显著的优势。通过不断推进技术创新和产业升级，公司成功巩固了其在不锈钢材料领域的龙头地位，同时展现出良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 产品涵盖多个工业领域，技术实力奠定影响力：久立特材在不锈钢材料领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。 公司的主要产品包括无缝管、焊接管、管件和复合管，广泛应用于石油、天然气、电力、化工等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，久立特材不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。通过不断的技术研发和市场开拓，公司实现了产品线的多元化和高端化，进一步增强了其在不锈钢材料行业的竞争优势。 核电领域的重要参与者，产品覆盖高端应用：在核电材料领域，久立特材展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。公司是国内拥有蒸汽发生器U形管资质的企业之一，通过多年的技术积累和研发投入，在核电材料技术上取得了重大突破。公司在核电材料领域的成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为102.82/119.06/137.28亿元，增速分别为20.0%/15.8%/15.3%，净利润分别为15.01/17.71/20.13亿元，增速分别为0.9%/18.0%/13.7%。我们选择钢材领域相关公司武进不锈、常宝股份、抚顺特钢、永兴材料作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为10倍，考虑到公司在高端产品领域布局优势以及在工业用不锈钢材的龙头地位，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为23.10元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；油气、化工行业资本开支下降的风险；核电项目建设进度不及预期；盈利预测及假设不及预期的风险。

投资要点久立特材创建于 1987年， 专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。 公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。 2006年，公司3500吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机， 大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。 2009年，公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产 1000吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。 2023年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国 EBK，进一步完善海外市场布局。 作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面： 1）产品高端化： 突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。 公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局， 9个产品创下替代“第一”。 从高端产品收入占比看， 2020年，公司高端产品收入占比 16%， 2023年，公司高端产品收入约 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器 U 形管等，高端产品市场需求景气上行。 2）市场全球化： 公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销 70余个国家和地区， 境外业务是公司收入的重要组成。 2023年，公司积极开拓境外中高端市场， 境外收入 29.45亿元，同比增长 84%，收入占比提升至 34%。 2023年，公司收购德国 EBK 加速海外市场拓展。 2023年 9月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》， EBK 公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，含税总价约 5.92亿欧元（约 46亿元人民币）。 3）布局新业务： 公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发，拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司 2023年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件” 和“其他” 四类产品的基础上，新划分了“复合管” 和“合金材料” 产品，公司多年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。 2023年，公司复合管和合金材料产品收入分别为 3.31亿元和 3.91亿元，分别同比增长 368%和 108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 16.14亿元、 18.69亿元和 20.83亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 15、 13、 12倍，维持“买入” 评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司 2023年实现营收 85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润 14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利 12.2亿元，同比-5.1%。 2024Q1，公司实现营收 23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润 3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利 3.4亿元，同比+51.4%。 行业层面： 不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量： 我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。 需求： 不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面： 高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。 价： 23年不锈钢均价 15209元/吨， 同比-14.3%, 镍均价 17.3万元/吨， 同比-13.4%。 24Q1不锈钢均价 13768元/吨，同比-16.2%； 镍均价 13.2万元/吨，同比-35.8%， 不锈钢成本同比大幅下降， 公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。 量： 23年公司无缝管销量 6.1万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量 6.5万吨，同比+6.7%。 公司目前具有 20万吨工业用成品管材、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力。 利： 23年公司毛利率为 26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为 24.8%，同比+2.0pp。 24Q1公司毛利率为 27%，同比增长 3.3pp。 财务指标： 23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元； 24Q1投资收益 0.3亿元。 加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。 23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。 24年公司将加快推进年产 5000吨特种合金管件、特冶二期、 高精度超长管等重点项目建设工作， 计划 24年实现工业用成品钢管总销量约 18.3万吨，管件销量约 1万吨。 盈利预测与投资建议： 我们预计未来三年归母净利润分别为 16.6/18.7/21.2亿元，实现 EPS 分别为 1.70/1.92/2.16元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、项目投产不达预期、 下游需求不及预期等风险。

公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润14.89亿元，同比增长15.58%；23Q4公司实现归母净利润3.81亿元，同比下降7.23%，环比下降3.79%；24Q1公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长40.95%，环比下降13.8%。 不锈钢管销量稳定增长，吨毛利水平维持高位。2023年，公司实现无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，吨售价约65509元/吨，同比增长8.6%，吨成本约46929元/吨，同比增长14.42%，吨毛利约18580元/吨，同比下降3.76%；同时，公司实现焊接管销量6.5万吨，同比增长6.72%，吨售价约35227元/吨，同比增长4.19%，吨成本约26478元/吨，同比增长1.44%，吨毛利约8749元/吨，同比增长13.51%。整体来看，得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒，公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。 期间费用同比有所上升，研发投入维持较高水平。2023年，公司期间费用合计10.29亿元，同比增长29.87%。其中管理费用3.67亿元，同比增长66.14%，主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致；销售费用3.64亿元，同比增长27.32%；财务费用-0.42亿元，同比减少0.23亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.39亿元，同比增长11.54%，维持较高水平。 收购海外优质资产，复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告，报告期内公司成功收购德国EBK公司，复合管产能获得扩张；同时于2023年9月，子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付，预计公司业绩将进一步增长。 投资分析意见：十四五期间，油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，叠加公司复合管子公司带来业绩增量，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元（原预测分别为14.52亿元、15.87亿元），并新增2026年归母净利润预测18.95亿元，对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

公司2024年1季度业绩超预期。公司聚焦创新发力研发，高端产品占比不断上升。 此外公司收购境外复合管资产，拓增量、完善布局。我们预期公司业绩将持续释放。 投资要点：维持“增持”评级[Table_Summary]。公司2023年及24Q1分别实现营收85.68、23.89亿元，同比分别上升31.07%、42.3%，分别实现归母净利润14.89、3.28亿元，同比分别上升15.58%、40.95%，公司业绩超预期。上调公司2024-25年归母净利润预测为14.72/16.75亿元（原14.72/15.34亿元），新增2026年归母净利润预测为18.86亿元，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。参考同类公司，给予公司2024年20倍PE进行估值，上调目标价至30.2元（原22.5元），维持“增持”评级。 聚焦创新，不断培育新增长点。公司不断培育“高精尖”产品，2023年公司高附加值、高技术含量产品收入占比约为22%，同比提高2个百分点。 2023年公司研发投入3.39亿元，同比升11.54%，2019年以来公司研发投入持续上升，公司持续向产业链和价值链中高端迈进，不断培育新增长点。 海外布局成果显现。公司通过收购德国EBK公司，进一步向管线钢管业务领域延伸，建立起未来稳健的收入及利润增长源。2023年公司境外销售收入29.45亿元，同比上升83.62%，公司海外中高端市场的开拓成效显著。公司海外布局成果显现，预期未来海外业务将持续增长。 合金公司将逐渐发力。经过前期投入，久立永兴合金子公司正逐渐发力。 2023年合金公司棒材及板材销售增加，合金材料销售收入3.9亿元，同比上升108.49%。合金公司特冶二期项目正在建设，我们预期未来将继续贡献利润增量。 风险提示：原材料价格大幅波动