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久立特材 钢铁行业 2022-01-18 17.60 23.00 40.07% 19.10 8.52%
19.10 8.52%
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投资逻辑 国内高端不锈钢管材领军者。 公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管, 目前拥有年产 12万吨工业用不锈钢管产能, 国内市占率 7%-8%,居行业第一位, 下游应用领域石化、天然气占比 50%-60%、电力设备占比15%-20%、机械制造占比 15%-20%, 多产品实现进口替代。 产品高端化持续推进。 目前公司售价超过 10万元/吨且毛利率高于 30%的高端产品收入占比为 18%,随着新项目投产, 高端产品占比将持续提升。 镍基合金油井管: 公司是国内供应“双寡头”之一, 拥有年产能 3000吨、弹性产能 1万吨。 预计 22年油气开采端订单仍保持高景气, 公司海外认证通过后, 22年海外市场预计新增销量 1500吨,总销量 3000吨,同比增长 100%。实现进口替代后,目前价格约 20万元/吨。 蒸发器 U 型传热管: 公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一, 年产能 500吨, 产能利用率 20%左右,价格约 60-70万元/吨,690镍基合金、 800镍基合金蒸发器 U 型传热管等产品已覆盖核岛、常规岛各系统及设备用核安全 1、 2、 3级管道和非核级管道。 航空航天用管: 根据公司公告,“年产 1000吨航空航天材料及制品”项目已于 2021年 12月投产,主要产品包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等,航空航天用管未来发展空间值得期待。 合金公司: 研发高端合金产品+保障原材料供应。 2014年公司(持股 51%)与永兴材料(持股 49%) 设立久立永兴合金公司,共同研发高品质特种合金材料及制品。 2021年上半年,合金公司营业收入 2.36亿元,净利润 830万元,合金公司 5000吨高端领域变形高温合金材料产业化项目预计 2022年投产,其对公司营收和净利的贡献将提升。 盈利预测&投资建议 预计 21-23年公司实现归母净利润分别为 7.83亿元、 9.04亿元、 10.45亿元,实现 EPS 分别为 0.8元、 0.9元、 1.1元,对应 PE 分别为 22倍、 19倍、 17倍。 估值采用 PE 法,给予公司 22年 25倍 PE,对应市值 226亿元,目标价 23元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目实施不达预期; 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险等。
久立特材 钢铁行业 2021-11-16 14.00 20.01 21.86% 16.65 18.93%
19.10 36.43%
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事件:久立特材发布 2021年三季报:公司前三季度实现营业收入 44.93亿元,同比增长25.42%;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长11.50%。稀释每股收益0.64元,同比增加8.47pct。 点评:产品定价灵活,盈利能力稳定。公司产品价格采取成本加成定价方式,具体体现为“原材料价格+加工费用”。相较于其他钢铁企业Q3业绩环比下滑而言,公司Q3实现实现归母净利润2.36亿元,环比增长0.6%。 公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格大幅波动的情况下,仍能保持较强的盈利水平。 降本增效改善费用成本,加大研发投入。公司管理水平提升,在财务、销售、管理费用上,同比变化分别为-93.48%/-9.22%/9.93%,费用结构优化明显。今年公司研发支出逐步加大,2021年Q1/H1/Q3分别研发费用分别为0.53亿/1.11亿/1.66亿,其中第三季度同比增长19.48%,主要用于产品研发。 募投项目进展加快,提升高端产品附加值。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,强调积极安全有序发展核电,加快关键技术装备攻关,培育高端核电装备制造产业集群。公司三季度报显示,“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”已于2021年10月顺利投产。此举有助于加快国内核电高端装备国产化进程,进一步优化公司产业结构,提升高端产品高附加值,拓展高端领域发展增长点。 盈利预测:公司为高端不锈钢管龙头,处在一个技术壁垒较高,总供给量较少,国内核电用钢需求高峰的大背景下。我们维持之前的“买入”评级,并对整体盈利预测有所调整。我们预计2021-2023年营业收入分别为54.86/59.97/66.09亿元,归母净利润分别为8.17/8.64/9.73亿元,对应PE 分别为16.60/15.70/13.94x。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
久立特材 钢铁行业 2021-11-04 12.42 -- -- 16.65 34.06%
19.10 53.78%
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事件:公司发布2021年三季度报告:公司2021年前三季度实现收入为44.9亿元,同比增长25%;归母净利润为6.1亿元,同比增长11.5%。 点评: 不惧成本波动,盈利能力稳定。不同于多数钢铁企业出现的Q3业绩环比下滑,公司Q3实现归母净利润为2.36亿元,环比增0.6%。公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格波动,仍能保持较强盈利水平。 加快推进年产5000吨特种合金项目。2021 年7 月31 日,公司召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加投资的议案》,同意公司使用自筹资金4772万元对“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目“进行追加投资。本次对该项目追加投资是为适应环保审核政策和实际需求,本次追加投资后公司将加快推进该项目建设,力争早日投产。 精密管材项目投产,高端化有望进一步提升。公司可转换公司债券募集资金投资项目之一“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目“主体生产线顺利投入生产。该项目投产后,将有助于加快核电等高端装备自主化建设和高新技术的推广应用,促进技术及产品创新,提升我国核电等建设关键材料的技术水平及加快国产化进程。同时有利于进一步优化公司产业结构,提高公司高端产品的收入占比,巩固公司在工业用不锈钢管领域的领先地位。 久立特材:高端不锈钢管龙头,增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的行业。久立特材2020年产能12万吨,产量11.4万吨,在全国高端不锈钢产量占有率超30%;公司正在按计划继续有序推进募投项目建设工作。公司不断加码研发,实施精细管理,有望进一步打开降本增利空间。根据公司2021年半年报,公司高附加值产品2021H1收入占比已提升至18%,对标国际同业,仍具备较高提升空间。 业绩符合我们预期,继续推荐。基于公司三季报,我们维持公司2021-2023年营收分别为60.5/66.6/71.9亿元,同比增速分别为22%/10%/8%;我们维持2021/2022/2023年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元,同比增速为6%/13%/15%,对应的PE分别为15/13/11倍;考虑目前估值水平处于历史的相对低位,公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性,高端化提速,周期属性逐步削弱,故维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动及供应的风险;需求不及预期。
久立特材 钢铁行业 2021-11-01 12.54 -- -- 16.02 27.75%
19.10 52.31%
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事件: 公司发布21年三季报,前三季度实现营收44.93亿元,同比+25.4%,归母净利润6.12亿元,同比+11.5%,加权平均ROE12.64%,较上年同期-2.81pct。 单三季度实现营收15.33亿元,同比+8.3%,归母净利润2.36亿元,同比-20.2%,加权平均ROE4.91%,较上年同期-3.37pct。 点评: 业绩符合预期。21Q1-3分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元,同比+59.3%、+23.1%、+8.3%;实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元,同比+78.7%、+34.7%、-20.2%。Q3收入增速放缓、利润下滑主要原因1)2021年5月1日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单;2)20Q3完成大额境外订单确认收入基数较高,且毛利率较高,21Q3毛利率26.82%,较上年同期-5.17pct(其中运费调整影响约1pct)。考虑公司订单周期,我们预计出口政策不利影响可于年内消化。 盈利能力表现出强劲韧性。公司21年前三季度净利率13.76%,较20年同期下降1.63pct,较19年同期提升1.79pct。考虑到20年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大,不具连续性,我们认为公司21年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.57%/2.97%/0.05%/3.70%,较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct(销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本)。 高端产能投产,结构优化有望加速。公司10月初公告“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”主体生产线顺利投产,21H1公司在电力设备制造领域营收同比增长115%,该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用,进一步优化公司产业结构,提升高端产品收入占比。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元,同比分别+8.1%、+25.7%、+11.9%。21年业绩受出口退税取消影响,预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力,预计22年可恢复正常盈利水平。长期看,公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等
久立特材 钢铁行业 2021-11-01 12.54 17.46 6.33% 16.02 27.75%
19.10 52.31%
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事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现收入44.93亿元,同比增长25.42%;扣非归母净利润5.80亿元,同比增长20.7%。 三季度单季实现营收15.33亿元,同比增长8.2%,环比下降8.3%;扣非归母净利润2.28亿元,同比下降6.2%,环比增长4.6%。 核心观点 高端市场成本传导无阻,Q3单季毛利率环比提升1.1PCT。在原材料入库成本走高的背景下,公司Q3单季毛利率仍达26.8%,实现年初以来逐季提升,并且扣非归母净利润环比增长4.6%,反映公司产品在高端市场地位愈发稳固。 出口退税取消影响海外订单毛利,盈利同比略有收窄。由于去年海外订单在三季度集中交付,基数效应以及今年出口退税政策叠加影响,导致公司海外订单利润空间有所收窄,通过积极调整产品结构,以及与海外客户协商,公司Q3单季毛利率同比下滑5.2PCT。 四季度产量或环比下降,限电限产整体影响可控。浙江省上半年能耗降低进度目标和能源消费总量目标预警等级均为二级,公司产能主要位于浙江湖州,受能耗双控影响,四季度产量或环比下降。同时,双控下高端产品供给紧张,产品售价有望上行,减少产量下滑的损失。 高端产线顺利投产,产品结构优化可期。公司可转债募投项目之一“年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”于9月末顺利投产,该产线主要生产核电等建设关键材料,投产后有望进一步优化公司产业结构,提高高端产品的收入占比。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS 为0.84、0.92、1.06元,以DCF 法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
久立特材 钢铁行业 2021-08-13 13.70 20.00 21.80% 17.77 29.71%
17.77 29.71%
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事件:久立特材发布 2021年中报:公司实现营业收入 29.6亿元,同比增长36.64%;归属上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长48.50%。 点评:高端产品结构优化,提升盈利能力。报告期内,公司高端产品制造收入占营业收入比重约为18%,较2020年提升2pct;无缝管收入占比为54.31%,毛利率29.46%,较2020年提升1pct;在石油、化工、天然气行业中,公司实现收入15.77亿元,营收规模占比53.24%;在电力设备制造行业,公司实现收入3.97亿元,同比增长115.41%。 加快公司产业结构转型,下游高端制品需求扩大。公司加大产品转型力度,提高高附加值产品占比,多项产品已实现进口替代。就下游需求而言,油气板块需求向好,公司产品主要应用于超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探、开发和生产;核电板块平稳发展,公司跟进核电发展契机,进一步巩固高端核电用管行业地位。 加大研发力度,调整费用结构。公司加大研发费用投入,2021H1投入1.11亿元,同比增长29.85%。目前公司研究院拥有博士10名,有效授权专利114项。在加大研发投入的同时,公司在财务费用、销售费用、管理费用上,同比变化分别为-73.78%、-9.01%、+21.35%。 募资投产项目多元化开花,有望成为业绩爆发点。据公司数据数据显示,公司目前具有年产12万吨工业用不锈钢管的生产能力。募集投产建设期内,年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密仪器管材项目进展顺利,项目进度已完成80%。公司布局航空航天新材料、特种合金制造业,有望成为未来业绩增长爆发点。 盈利预测: 首次覆盖,给予公司“买入”评级,预计公司2021-2023EPS分别为0.94/1.07/1.23,对应PE 为14.25/12.47/10.91。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关政策变化
久立特材 钢铁行业 2021-08-05 12.25 -- -- 17.77 45.06%
17.77 45.06%
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事件: 公司发布 2021半年报,实现营收 29.6亿元,同比+36.6%;归母净利润 3.8亿元,同比+48.5%。单二季度实现营收 16.7亿元,同比+23.1%; 归母净利润 2.3亿元,同比+34.7%。 点评: 上半年稳步增长,电力设备制造领域增速亮眼。 分产品看,无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收 16.1亿元/8.5亿元/1.9亿元/3.1亿元,同比+57.9%/+9.2%/+33.1%/+37.5%;毛利率分别为 29.5%/24.5%/24.0%/6.4%,较上年同期分别+1pct/-6.3pct/-0.6pct/-4.3pct。 分下游行业看,石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收 15.8亿元/4.0亿元/5.0亿元/4.8亿元,同比+29.8%/+115.4%/+35.9%/+21.7%;毛利率分别为 28.5%/26.7%/23.6%/15.3%,较上年同期-2.6pct/+2.2pct/-2.4pct/-2.4pct。 积极应对行业政策变化,高端布局加速。 根据《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》,自 2021年 5月 1日起,取消部分钢铁产品出口退税,公司部分出口产品在清单内。 该政策 1) 直接影响已签供货协议尚未发货的出口订单, 2) 影响公司出口产品价格竞争力。 短期内, 公司及时调整订单结构与销售策略, 发力国内业务,压缩出口业务, 1H21国内业务实现营收 23.1亿元,同比+70.4%,国外业务实现营收 6.5亿元,同比-20.1%,占比由上年同期 37.3%缩减至 21.8%。 长期看, 公司 1) 重研发,打造高附加值产品布局, 突破油气领域高端产品,重视核电领域用管研制与国产化, 目前高附加值产品收入占比18%; 2) 提效率, 坚持研产供销理念,在科研制造、工艺控制、服务能力、协同配合等方面提高竞争力。 1H21销售费用率/管理费用率/销售费用率分别-0.8pct/-0.4pct/-0.9pct。 3)促活力, 报告期内累计回购股份1680万股,占总股本 1.72%,将用于股权激励计划或员工持股计划,持续激发企业活力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-23年归母净利润分别为 8.3亿元、 10.5亿元、 11.7亿元,同比分别+8.1%、 +25.7%、 +11.9%。 21年业绩受出口退税取消影响, 预计对已签出口订单的影响可于年内消化。 公司具备提价与选择市场能力,预计 22年可恢复正常盈利水平。 长期看, 公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性, 维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 产能建设不及预期、高端产品突破不及预期、 核电用管发展不及预期等
久立特材 钢铁行业 2021-08-04 11.99 17.46 6.33% 17.77 48.21%
17.77 48.21%
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事件:公司披露2021年中报,业绩增速超预期,期间实现收入29.6亿元,同比增长36.6%;归母净利润3.77亿元,同比增长48.5%;基本每股收益0.39元,同比增长30%。 核心观点 高端产品不断提升,产品结构日益优化。这主要体现在以下几个方面:一是报告期内公司高端产品占整体营收达18%,较20年提升2PCT;二是均价较高的无缝管产品营收同比增加57.9%,超营收整体增速21.3PCT,毛利率提升1PCT;三是电力设备制造领域用管(多为高端无缝管)营收同比增加115%,营收规模升至近4亿。 高端应用领域需求或放量,进口替代产品正迎来突破。一是油气领域,高端产品正迎来重要突破,该产品主要应用在国内超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探和开采;二是核电领域,公司将重点跟进下半年核电发展的动态,紧抓核电发展契机,进一步巩固高端核电用管的行业地位。 合金公司效益显著提升,高端原材料保供加强。合金公司21H1实现营收2.4亿,同比增加136%,接近20年全年营收;净利润830万元,同比增加151%,近20年全年的64%。合金公司的快速放量,有望成为未来业绩增量的关键一环。 加大研发投入,加快转型升级步伐。公司21H1研发费用达1.1亿元,同比增加30%,与之形成对比的是,公司财务费用、销售费用和管理费用则分别同比变动-74%(可转债赎回后财务费用大幅下降)、-9%、+21%。公司目前拥有1名院士、10名博士,研发力量进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS 为0.84、0.92、1.06元,以DCF 法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。 风险提示 募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
久立特材 钢铁行业 2021-04-27 13.83 -- -- 14.06 1.66%
14.06 1.66%
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事件:公司发布2020年报与21Q1季报。2020年实现营收49.6亿元,同比+11.7%;归母净利润7.7亿元,同比+54.3%。21Q1实现营收12.9亿元,同比+59.3%,较19Q1两年平均复合增速12.9%;归母净利润1.4亿元,同比+78.7%,较19Q1两年平均复合增速40.7%。 点评: 销量稳步上台阶。20年实现不锈钢管销量10.88万吨,同比+14.34%,首次突破10万吨,其中无缝管销量4.96万吨,同比+5.01%,焊接管销量5.93万吨,同比+23.51%。销量增长主要原因1)民营炼化一体化项目建设力度强,用管需求明显增加,带动公司销售放量与利润率提升;2)产品出口竞争力强,境外市场开拓顺畅,实现营收18.3亿元,同比+86.5%,占比提升15pct至37%,毛利率高达35.5%(境内毛利率25.5%)。21年公司工业用成品不锈钢管销量目标12.63万吨,同比+16%。 进口替代标兵,高端产品有望主导公司成长。20年高端产品收入占比约16%,考虑其高毛利,对利润贡献或超过20%。公司多项技术已达国际先进水平,拳头产品数量优势逐步体现。未来公司将持续开拓高端产品市场,方向包括耐蚀合金、高温合金及镍基合金等。公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于21年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。 强化内部管理,积极筹备回购。1)通过智能化、数字化提升生产运营效率;2)渗透“阿米巴经营”理念,数据化管理各区域班组规划、投入、产出情况;3)激励计划快速推进中,后续发展动力强劲,截止2021/3/31已累计回购1617.9万股,成交总金额2.13亿元,公司积极推进后续回购和激励方案落地。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.52亿元、9.82亿元、11.13亿元,同比+10.4%、+15.3%、+13.4%。我们认为高端管材的技术壁垒与检验时间成本极高,公司具备强研发能力与充足高端产品储备,具备极深护城河,短期充分享受大炼化催生的不锈钢管需求,长期持续实现进口替代,提升高端产品占比,增长具备强确定性,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单持续度不及预期、产能建设进度不及预期
久立特材 钢铁行业 2021-04-16 13.44 -- -- 14.58 5.19%
14.14 5.21%
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事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润1.19-1.43亿,同比增长50%-80%,基本每股收益0.1238元/股-0.1485元/股。 点评: 一季度业绩较去年同期高增长。2021年一季度公司实现归母净利润11,931.83万元–14,318.19万元,较去年同期增长50%-80%,较前年同期增长66%-99%。公司一手抓市场开拓,一手抓产品研发和内部管理,在手订单饱满,生产正常、发货通畅,净利润比受疫情影响的上年同期增长。 我国中高端特钢“进口替代”稳步推进,全球份额逐步提升,公司作为龙头有望长期收益。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,目前公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16%,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时积极开拓海内外市场,未来公司将实施《久立集团“十四五规划”(2021—2025年)》,以高质量发展为目标持续扩大及提升。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.76/0.88/1.01,对应PE为14.3/12.4/10.7。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
久立特材 钢铁行业 2021-03-22 13.83 30.05 83.01% 14.68 2.95%
14.23 2.89%
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产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁垒、高时间成本的特点,参照国际龙头山特维克百年发展历程,一旦突破研发进入市场,将获得极深护城河与极广阔市场空间。 国内龙头,进口替代打开高端市场。公司深耕工业用不锈钢管设计研发与生产制造30余年,是国内最大供应商,龙头地位稳固,主要优势1)当前产能13万吨,国内第一、全球第二,预计2022年可达15万吨;吨价、毛利率远高于国内同业。2)采用“成本加成”定价方式,具备一定转嫁原材料价格波动的能力;入股永兴材料,保障原材料足额供应与质量稳定。3)研发投入持续,技术实力领先,已有11项产品实现进口替代,高端产品进入市场;目前在售高端管材多为5-10年前投入研发,考虑技术能力与检测时间,预计短中期国内难以出现有力竞争者。 炼化景气弱化周期影响,影响,3-5年高确定性增长年高确定性增长。石油、化工、天然气是公司产品主要应用领域,贡献营收近60%。2020年油价暴跌、油气投资疲软,公司业绩高增长主要受益于炼化一体化高度景气。公司在炼化项目上具备丰富经验,是三桶油等大型国企合格供应商,于2017年首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,是该类产品首次实现国产化,后续成为多个民营炼化企业主要不锈钢管供应商。短中期看,炼化一体化项目投资高度景气叠加油价回升带动油气投资,公司产品需求无忧。 高端产品打开长期增长空间。2020年公司高端管材销售取得突破,上半年高附加值、高技术含量产品占营收比重约为16%,考虑到高端产品的高毛利,其对利润贡献或超过20%。此外,公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。对标国际标杆山特维克,公司产品结构与应用领域仍有较大升级空间,高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。 盈利预测与投资评级:基于以上分析,我们认为公司经营有望长期保持稳健状态,采用DCF进行估值。假设1)2021-2023年为高确定性阶段,营收以10%-15%的速度增长;2)2024-2029年为过渡阶段,营收增速由12%下台阶至6%,毛利率由28%提升至30%。3)2030-2035年为稳定增长阶段,FCFF以5%增速稳定增长;4)2036年及以后以1%的增速永续增长。根据DCF模型,公司合理股权价值302亿元,对应每股价值31元,给予“买入”评级。 风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单或不可持续、产能建设进度不及预期
久立特材 钢铁行业 2021-03-02 12.48 -- -- 14.98 16.39%
14.52 16.35%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,实现营业收入49.45亿,同比增长11.46%,归母净利润7.46亿,同比增长49.19%。 点评: 四季度业绩持续高增长。2020年度公司营收和归母净利润增速分别11.46%/49.19%,较三季报增速继续提升2.26/7.62个百分点,其中Q4单季度营收/归母净利分别为13.63/1.97亿,同比增速分别为17.9%/75.9%,延续较高增速。公司克服疫情影响,持续投入研发、优化产品结构,境外高端产品收入毛利创历史新高。同时,人民币升值背景下订单远期汇率锁定、政府补助等非经常性收益也增厚业绩。 回购用于股权激励彰显公司信心。公司将以自有资金不低于1.5亿元、不超过3亿元且回购价格上限15元/股回购股份,用于后期股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来的信心。 我国中高端特钢内有“进口替代”,外有“全球份额提升,公司龙头优势有望持续显现,未来或稳步增长。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代,提高尖端产品占比,开拓海内外市场,在高质量发展的大时代下,公司有望充分受益。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.89/0.85/0.90,对应PE为14.3/12.9/12.1。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
久立特材 钢铁行业 2021-03-01 12.62 -- -- 14.98 18.70%
14.98 18.70%
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业绩概要:公司发布2020年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入49.45亿元,同比增11.46%;实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元,同比增49.19%,折合EPS 为0.88元;加权平均净资产收益率20.15%,同比增4.78个百分点。 全年业绩同比继续增长:根据公告,公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元,环比降33.45%,同比增75.89%,四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态,2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%,但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素,一是公司业绩周期淡化,虽然2020年油价曾大幅下挫,但利好后端炼化项目,公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目,油气订单向产业链后端转移;二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响,前期研发投资的高端品种出口受益,实现境外高端品种收入及毛利历史新高;三是公司对永兴材料投资收益。 回购股份实施股权激励:根据公告,公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股(含)到2000万股(含),占公司总股本的1.02%-2.05%,主要用于员工持股计划或者股权激励,彰显公司对其未来发展的信心,将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,增强投资者信心。 投资建议:公司作为不锈钢管行业的龙头,经过十多年持续不断的研发投入和积累,中高端产品逐渐投产并有订单兑现,盈利能力随之提升且周期属性开始淡化,整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行,油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求,我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元,同比增速49%、16%和10%,折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元,对应PE 为16X、14X 和13X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2020-10-28 9.50 -- -- 11.28 18.74%
13.75 44.74%
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业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入35.82亿元,同比增9.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.49亿元,同比增41.57%,折合EPS为0.65元;实现扣非后归母净利4.80亿元,同比增31.48%。其中,Q3实现营业收入14.16亿元,同比增19.80%;实现归母净利润2.96亿元,同比增67.05%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利2.43亿元,同比增35.14%。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率29.08%,同比增1.02PCT;1-9月期间费用率13.22%,同比基本持平;1-9月净利率15.39%,同比增3.42PCT。1-9月其他收益同比增38.45%至0.45亿元,主要因收到的与收益相关的政府补助增加所致;1-9月投资收益同比增506.82%至0.45亿元,主要因对永兴材料的股权投资按权益法核算的收益及三季度处置其公开发行的可转债所得收益。2020Q3综合毛利率31.99%,同比增0.80PCT,环比增3.93PCT;Q3期间费用率12.72%,同比降0.06PCT,环比降0.14PCT;Q3净利率20.92%,同比增5.84PCT,环比增7.94PCT。 Q3业绩表现亮眼:Q3公司净利润表现亮眼,同比增66.17%,环比增68.08%,业绩表现亮眼主要有以下原因:一是毛利率同比提升0.8%、环比提升3.93%,毛利率增长空间主要来自焊管的出口,由于前期品牌及口碑积累,公司今年出口中东订单盈利空间继续提升;二是非经常性损益增多,Q3非经常性损益增加0.53亿元,其中有0.2亿元是计入当期损益的政府补助,另有0.42亿元相关投资收益,主要集中在对永兴材料持股收益和可转债收益。此外,公司无缝管仍受益于多个炼化项目二期启动,油气订单由前端转向后端,炼化相关订单表现较为稳定。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到公司出口持续超预期及三季度非经常性损益增加较多,我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.34亿元、7.27亿元、7.85亿元,同比增速26.78%、14.63%和8.04%,折合EPS为0.75元、0.86元及0.93元,对应PE为12X、11X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2020-10-27 9.01 -- -- 11.28 25.19%
13.75 52.61%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入35.82亿,同比增长9.20%,归母净利润5.49亿,同比增长41.57%。Q3实现营收14.16亿,同比增长19.80%,归母净利润2.96亿,同比增长67.05%,扣非归母净利润2.43亿,同比增长35.14%。 点评: 三季度业绩高增长。前三季度公司营收和归母净利润增速分别9.20%、41.57%,较中报增速继续提升5.98、21.37个百分点,其中Q3单季度营收14.16亿,增速19.80%,延续Q2的较高增速;Q3单季度归母净利2.96亿,增速67.05%,较Q2大幅改善42.01个百分点。 盈利能力持续提升。前三季度毛利率、净利率分别为29.08%、15.39%,环比分别提升1.90/3.61个百分点。公司继续推进产品的进口替代,并持续提升高附加值、高技术含量的产品比例。费用率管控相对稳健,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.94%、3.38%、1.01%、3.88%,同比变动-0.07/-0.16/0.27/-0.06个百分点。 现金流显著转好。三季报净现金流2.77亿,较去年同期大幅改善达4.56亿,其中经营活动产生的现金流量净额7.57亿,较去年同期增长3.4亿,主要系本期严控应收账款和应收票据,销售资金回收高于上年同期所致。 我国正站在高端特钢腾飞的起点上(具体参考我们特钢深度报告),具备全球竞争力,得益于高端制造业的持续发展,公司龙头优势有望持续显现,未来或稳步增长。我国正进入工程师红利时代,不仅仅体现在高端特钢领域,在工程机械等领域也有所体现,以全球视角看待我国的高端特钢材料,我们与发达国家仍有差距,但是正在进口替代,正在迎头赶上,只要质量合格,成本基本是低于发达国家的,将体现出强劲的竞争力,相信我国制造业将得到蜕变。当然这对相关公司也有较高的要求,一是必须长期重视研发创新,二是不断开拓国内外市场,以高质量低成本应对全球竞争。而久立特材正是这样的企业,公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管(热挤压/穿孔+冷轧/冷拔)生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代,提高尖端产品占比,开拓海内外市场,在高质量发展的大时代下,公司有望充分受益。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管等中高端材料的供应商,有望对标全球高端特钢标的,我们统计全球特钢标的PE在18-24倍,公司当前具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS分别为0.82/0.86/0.91,对应PE分别为11.4/10.8/10.2。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名