投资要点久立特材创建于 1987年， 专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。 公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。 2006年，公司3500吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机， 大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。 2009年，公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产 1000吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。 2023年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国 EBK，进一步完善海外市场布局。 作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面： 1）产品高端化： 突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。 公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局， 9个产品创下替代“第一”。 从高端产品收入占比看， 2020年，公司高端产品收入占比 16%， 2023年，公司高端产品收入约 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器 U 形管等，高端产品市场需求景气上行。 2）市场全球化： 公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销 70余个国家和地区， 境外业务是公司收入的重要组成。 2023年，公司积极开拓境外中高端市场， 境外收入 29.45亿元，同比增长 84%，收入占比提升至 34%。 2023年，公司收购德国 EBK 加速海外市场拓展。 2023年 9月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》， EBK 公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，含税总价约 5.92亿欧元（约 46亿元人民币）。 3）布局新业务： 公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发，拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司 2023年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件” 和“其他” 四类产品的基础上，新划分了“复合管” 和“合金材料” 产品，公司多年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。 2023年，公司复合管和合金材料产品收入分别为 3.31亿元和 3.91亿元，分别同比增长 368%和 108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 16.14亿元、 18.69亿元和 20.83亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 15、 13、 12倍，维持“买入” 评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

事件： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司 2023年实现营收 85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润 14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利 12.2亿元，同比-5.1%。 2024Q1，公司实现营收 23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润 3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利 3.4亿元，同比+51.4%。 行业层面： 不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量： 我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。 需求： 不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面： 高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。 价： 23年不锈钢均价 15209元/吨， 同比-14.3%, 镍均价 17.3万元/吨， 同比-13.4%。 24Q1不锈钢均价 13768元/吨，同比-16.2%； 镍均价 13.2万元/吨，同比-35.8%， 不锈钢成本同比大幅下降， 公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。 量： 23年公司无缝管销量 6.1万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量 6.5万吨，同比+6.7%。 公司目前具有 20万吨工业用成品管材、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力。 利： 23年公司毛利率为 26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为 24.8%，同比+2.0pp。 24Q1公司毛利率为 27%，同比增长 3.3pp。 财务指标： 23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5亿元； 24Q1投资收益 0.3亿元。 加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。 23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。 24年公司将加快推进年产 5000吨特种合金管件、特冶二期、 高精度超长管等重点项目建设工作， 计划 24年实现工业用成品钢管总销量约 18.3万吨，管件销量约 1万吨。 盈利预测与投资建议： 我们预计未来三年归母净利润分别为 16.6/18.7/21.2亿元，实现 EPS 分别为 1.70/1.92/2.16元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、项目投产不达预期、 下游需求不及预期等风险。

公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润14.89亿元，同比增长15.58%；23Q4公司实现归母净利润3.81亿元，同比下降7.23%，环比下降3.79%；24Q1公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长40.95%，环比下降13.8%。 不锈钢管销量稳定增长，吨毛利水平维持高位。2023年，公司实现无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，吨售价约65509元/吨，同比增长8.6%，吨成本约46929元/吨，同比增长14.42%，吨毛利约18580元/吨，同比下降3.76%；同时，公司实现焊接管销量6.5万吨，同比增长6.72%，吨售价约35227元/吨，同比增长4.19%，吨成本约26478元/吨，同比增长1.44%，吨毛利约8749元/吨，同比增长13.51%。整体来看，得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒，公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。 期间费用同比有所上升，研发投入维持较高水平。2023年，公司期间费用合计10.29亿元，同比增长29.87%。其中管理费用3.67亿元，同比增长66.14%，主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致；销售费用3.64亿元，同比增长27.32%；财务费用-0.42亿元，同比减少0.23亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.39亿元，同比增长11.54%，维持较高水平。 收购海外优质资产，复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告，报告期内公司成功收购德国EBK公司，复合管产能获得扩张；同时于2023年9月，子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付，预计公司业绩将进一步增长。 投资分析意见：十四五期间，油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，叠加公司复合管子公司带来业绩增量，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元（原预测分别为14.52亿元、15.87亿元），并新增2026年归母净利润预测18.95亿元，对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

公司2024年1季度业绩超预期。公司聚焦创新发力研发，高端产品占比不断上升。 此外公司收购境外复合管资产，拓增量、完善布局。我们预期公司业绩将持续释放。 投资要点：维持“增持”评级[Table_Summary]。公司2023年及24Q1分别实现营收85.68、23.89亿元，同比分别上升31.07%、42.3%，分别实现归母净利润14.89、3.28亿元，同比分别上升15.58%、40.95%，公司业绩超预期。上调公司2024-25年归母净利润预测为14.72/16.75亿元（原14.72/15.34亿元），新增2026年归母净利润预测为18.86亿元，对应EPS为1.51/1.71/1.93元。参考同类公司，给予公司2024年20倍PE进行估值，上调目标价至30.2元（原22.5元），维持“增持”评级。 聚焦创新，不断培育新增长点。公司不断培育“高精尖”产品，2023年公司高附加值、高技术含量产品收入占比约为22%，同比提高2个百分点。 2023年公司研发投入3.39亿元，同比升11.54%，2019年以来公司研发投入持续上升，公司持续向产业链和价值链中高端迈进，不断培育新增长点。 海外布局成果显现。公司通过收购德国EBK公司，进一步向管线钢管业务领域延伸，建立起未来稳健的收入及利润增长源。2023年公司境外销售收入29.45亿元，同比上升83.62%，公司海外中高端市场的开拓成效显著。公司海外布局成果显现，预期未来海外业务将持续增长。 合金公司将逐渐发力。经过前期投入，久立永兴合金子公司正逐渐发力。 2023年合金公司棒材及板材销售增加，合金材料销售收入3.9亿元，同比上升108.49%。合金公司特冶二期项目正在建设，我们预期未来将继续贡献利润增量。 风险提示：原材料价格大幅波动

2023年公司实现营业收入85.68亿元，同比+31.07%；实现归母净利润14.89亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比-5.14%；基本每股收益为1.53元/股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。2024Q1公司实现营收23.89亿元，同比+42.30%，环比-1.06%；归母净利润3.28亿元，同比+40.95%，环比-13.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+51.41%、环比-0.2%。 点评：公司产品量价齐升，助推业绩稳步增长。公司2023年营收及归母净利润稳步增长主要得益于公司抓住下游项目投资机会，加快拓展国内外中高端产品市场，使得产品销售实现量价齐升。2023年扣非归母净利润小幅下降主要系处置联营企业永兴材料部分股权所致，扣除联营企业投资收益后的归母净利润为9.97亿元，同比增长36.06%。进入2024年，公司主营业务工业不锈钢管延续景气，使得产品销量进一步增长，推动营收及归母净利润同比大幅提升。 完善海外战略布局，产品体系进一步优化。2023年公司通过设立久立欧洲公司，完善海外战略布局，丰富了公司产品体系。久立欧洲的设立，为公司开拓境外中高端市场，2023年公司境外地区的销售收入同比上升83.62%。分行业来看，1）公司用于石油、化工、天然气行业的产品实现营收48.96亿元，同比上升35.43%，占总营收57.14%，主要因公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场。2）电力设备制造行业实现营收11.60亿元，同比+28.03%，占总营收13.54%，主要得益于产品市场的进一步拓展。3）其他机械制造行业营收同比+36.00%，主要因公司积极开拓产品销售业务，在无缝管、合金材料等产品市场取得一定成效。 深耕不锈钢管主业，拓展高端产品市场。2024年公司将继续深化主营业务，预计实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。此外，2023年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占总营收的比重约为22%，未来公司将加快产品高端化，通过多样化科研平台作用，不断培育“高精尖”产品，推动公司高端产品占比进一步提高。 投资建议：公司作为工业不锈钢管龙头企业，随着产品高端化的推进，国内外市场持续开拓，公司业绩稳步增长值得期待。预计公司2024-2025年EPS分别为1.60元、1.82元，对应PE分别为15.59倍、13.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 85.68亿元， 同比+31.07%； 归母净利润 14.89亿元， 同比+15.58%。 2024Q1单季营收 23.89亿元， 同比+42.30%； 归母净利润 3.28亿元， 同比+40.95%。 全年归母净利润稳步增长， 24Q1归母净利润表现亮眼。 2023年公司积极开拓国内外中高端产品市场， 实现量价齐升， 收入同比增长 31.07%，全年归母净利润同比稳步增长。 2023年扣非归母净利润同比下降 5.14%，主要系公司对联营企业的股权投资收益减少所致， 2023年扣除联营企业投资收益后归母净利润 9.97亿元， 同比增长 36.06%。 受益于收入同比明显增长、 资金回收额和合同预收款同比上升， 2023年经营活动现金流净额同比增长 25.29%； 受益于处置永兴材料部分股权及现金红利增加， 2023年投资活动现金流同比高增 147.21%， 经营和投资活动现金流净额的出色表现带动公司货币资金同比涨幅明显。 此外， 2024Q1公司产品销售持续增长， 收入同比增长 42.3%； 归母净利润表现亮眼， 同比高增 40.95%。 持续推进高端化进程， 公司盈利能力稳步强化。 公司持续向产业链和价值链中高端迈进， 2023年高端收入约 19亿元， 占比约 22%， 同比增加2pct（2022年高端收入占比约 20%） 。 2023年公司销售毛利率为 26.18%，同比增加 0.9pct； 销售净利率为 17.41%， 同比下降 2.44pct， 主要系 2022年投资收益明显增加， 2023年投资收益同比表现较为平稳的同时主营业务表现较好所致。 此外， 2024Q1公司销售毛利率为 27%， 同比增加 3.32pct，较 2023年增加 0.82pct； 销售净利率为 14.47%， 同比增长 0.51pct， 公司盈利能力稳步强化。 未来随着公司持续推进高端化进程， 核心业务盈利能力有望进一步提高。 各业务板块齐发力， 24年钢管总销量目标约 18万吨。 分行业看， 2023年石油、 化工、 天然气收入同比+35.43%， 占比同比+1.84pct； 毛利率为29.92%， 同比+1.31pct。 主要系公司(含新增久立欧洲公司)积极开拓和布局国内外中高端产品市场。 电力设备制造收入同比+28.03%， 占比略有下降； 毛利率为 28.21%， 同比+1.35pct。 其他机械制造收入同比+36.00%， 占比略有提升， 主要系公司积极开拓产品销售业务， 在其他机械制造行业的无缝管、 合金材料等产品市场取得一定成效所致； 毛利率为 18.61%， 毛利率同比-3.56pct。 此外目前， 公司具备年产 20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、 复合管和部分特殊碳钢管） 、 1.5万吨管件和 2.6万吨合金材料的生产能力， 2024年目标实现工业用成品钢管(含无缝管、 焊接管、 复合管、 合金管及特殊管道)总销量约 18.29万吨， 管件销量约 0.96万吨。 盈利预测与投资建议： 我们上调销量以及下调毛利率预期， 预计 24-26年归母净利润分别为 15.80、 17.58、 19.12亿元（原 24-25年为 16.00和 17.79亿元） ， 对应 PE 分别为 15.4、 13.9和 12.8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险； 汇率波动风险； 下游需求不及预期风险； 海外业务拓展不及预期风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。 高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约 15万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响：根据公司公告，2019年以来无缝管毛利率稳定处于 30%以上的高水平，且焊接管毛利率除 21年受政策影响外也基本处于 25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定增长。 下游需求回暖，油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告，公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于 49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和 LNG 管需求明显增加；同时 2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。 核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约 500吨，弹性空间较大；同时 21年 5500KM 项目投产后，镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快，同时油气开采领域资本开支维持高位，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。 盈利预测与估值：“十四五”期间，核电、油气等主要下游需求预期持续增长，叠加公司高端产能逐步释放，我们上调公司 2023-2024年归母净利润预测至 14.26亿元、14.52亿元（原预测分别为 12.12亿元、13.54亿元），并新增 2025年归母净利润预测 15.87亿元，按当前收盘价计算，2023-2025年对应 PE 分别为 13倍、13倍和 12倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，23年平均 PE 为 22倍，高于久立特材 23年 13倍 PE，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

近日公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 61.54亿元，同比+29.33%； 实现归母净利润 11.08亿元， 同比+26.25%； 实现扣非归母净利润 8.80亿元， 同比+0.86%。 第三季度公司实现营业收入 23.90亿元，同比+34.77%； 实现归母净利润 3.96亿元， 同比+6.52%； 实现扣非归母净利润 3.93亿元， 同比+1.72%。 点评： 高端产能逐步释放， 公司 Q3业绩增长符合预期。 公司前三季度销售毛利率为 24.77%， 同比+0.09pct； Q3毛利率为 27.69%， 同比+2.59pct， 环比+5.38pct。 随着公司高端产品产能逐步释放， 产品利润率有所提升， 并带动公司整体经营业绩上涨。 而 Q3单季度公司净利率为 16.51%， 环比-6.45pct， 主要原因在于 Q2季度公司处置永兴材料部分股权， 使得 Q3投资收益减少。 产品结构持续优化， 盈利能力有望提升。 公司多年来持续投入研发， 引进国内外先进装备， 对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造， 截至 2023年中报， 公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、 高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%。 公司正积极开展油气、 核电、 航空等领域高端产品的开发及资格认定， 随着 5500KM核电、 半导体、 医药、 仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产， 后续公司整体盈利能力有望提升。 主动参与国际市场竞争， 境外业务持续扩张。 通过收购境外优质资产和业务， 公司复合管产品及业务不断完善与优化， 提升了国际竞争力和品牌影响力。 2023年上半年， 公司境外营业收入同比上升 49.22%， 主要系公司积极开拓境外中高端市场。 公司在今年 4-5月份， 完成了对德国 EBK 公司的收购， 进一步拓展复合管国际市场。 EBK 公司于 9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同， 合同总价（含税） 约为5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元） ， 该次钢管合同的签订， 不仅加速公司国际化经营的进程， 也为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议： 公司是工业不锈钢管龙头企业， 市占率多年位居行业第一， 随着产品结构持续优化， 高端产品产能逐步释放， 公司的盈利能力有望快速提升。预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、 13.68倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

事件概述：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3，公司实现营收61.54亿元，同比增长29.3%；归母净利润11.08亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利8.8亿元，同比增长0.9%。2023Q3，公司实现营收23.9亿元，同比增长34.8%、环比增长14.6%；归母净利润3.96亿元，同比增长6.5%、环比减少17.5%；扣非归母净利3.93亿元，同比增长1.7%、环比增长46.2%。点评：主营业务毛利提升，投资收益同环比下滑2023Q3vs2023Q2：2023Q3归母净利润环比减少0.84亿元，主要减利点为其他/投资收益（-2.88亿元）、费用和税金（-0.54亿元）；增利点为毛利（+1.96亿元）、公允价值变动+0.35亿元）、所得税+0.18亿元）、减值损失等+0.08亿元）。2023Q3vs2022Q3：2023Q3归母净利润同比增加0.24亿元，主要增利点为毛利（+2.17亿元）、公允价值变动+0.15亿元）、少数股东损益+0.04亿元）；主要减利点为费用和税金（-0.73亿元）、所得税（-0.44亿元）、其他/投资收益（-0.85亿元）、减值损失等（-0.08亿元）、营业外收支（-0.01亿元）。未来核心看点：产品结构持续优化，公司龙头地位稳固①持续布局高端产品，促进产品结构优化。 公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.91、13.56和15.35亿元，对应10月30日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。 点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。 ②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：23H1实现营收 37.64亿，yoy+26%；归母净利 7.1亿，yoy+40.7%；实现扣非归母净利 4.87亿，yoy+0.18%。分单季度看，23Q2营收 21亿，环比+24%，同比+25%；23Q2归母净利 4.8亿元，环比+106%，同比+54%；23Q2扣非归母净利 2.7亿元，环比+23%，同比-11%。 主业经营稳中有增。23年上半年公司实现永兴材料长期股权投资收益 1.55亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 3.32亿元，同比增长 15.2%。23Q2实现永兴材料长期股权投资收益 0.76亿元，扣非并扣除永兴投资收益的主业净利润为 1.92亿元，同比增长 10.7%，环比增长 38.1%。 23H1毛利率达 22.9%。23H1毛利率较去年同期下滑 2.5PCT。出口毛利率达27.5%，同比提升 5.3PCT。分单季度看 23Q2毛利率 22.3%，环比下滑 1.4PCT，同比提升 0.8PCT。 合金公司营收快速提升。23H1合金公司实现营收 5亿元，同比+131%，环比+17%，净利润-408万元，而 22年上、下半年盈利分别为 0、0.13亿，系合金公司折旧增加，随着市场开发，后续产品放量和高端产品占比提升可期。 二季度收购 EBK 布局海外。5月公司收购 EBK100%股权，EBK 净资产 9950万元，合并以来至 6月底实现营收 5476万元，亏损 296万元。EBK 是德国百年企业，主要从事冶金复合管业务，该项收购有望助公司拓展复合管国际市场。 非经常性损益增加系远期结售汇浮亏和永兴材料减持所致。一方面，23Q2公允价值变动损失达 3943万元，主要系远期结售汇合约浮亏，23H1公允价值变动损失录得3106万。另一方面，上半年公司减持永兴材料股权，持股比例由 8.6811%下降至7.1545%，该项处置实现投资收益 2.95亿元。 考虑永兴材料盈利受碳酸锂价格影响，以及上半年公司对永兴材料股权进行了减持，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.48、1.31、1.40元（原 1.37、1.40、1.47元）。我们以 DCF 法进行估值，目标价 21.87元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

推荐逻辑：1）2022年公司高端产品营收占比20%，未来随着高端产品持续放量，公司业绩可期；2）增资合金公司，加强与合金公司的优势互补及协同效应；3）不断加强新材料研发，22年公司吨钢研发费用0.26万元，远高于同行，盈利水平持续提升。 能源装备受国家政策明确支持，市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.9%。截至2021年底，中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨，高端产品营收占比20%。随着募投项目释放，2023年公司产能将达15.6万吨，其中新增核电等高端用管0.5万吨，高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5%的股份和永兴材料8.7%的股权。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元，对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元，未来三年归母净利润将保持5.7%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 65.37亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 12.88亿元，同比增长 62.18%； 扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 73.24%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.79亿元，同比增长 20.12%； 归母净利润 4.10亿元，同比增长 125.74%；扣非归母净利润 6.98亿元，同比增长 88.66%。 毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长 4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为 55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.28%/19.85%，分别同比增长 0.36/6.42pct。分季度来看，2022Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为 23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分业务来看，2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为 32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益 5.26亿元，同比增长 285.76%，进一步增厚利润。 增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力2022年，公司无缝管/焊接管分别实现销量 5.35/6.09万吨，分别同比下降 3.87%/2.97%；销售均价分别为 6.03/3.38万元，同比增长 8.21%/20.81%；吨毛利分别为 1.93/0.77万元，分别同比增长 9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 13.07亿元，2020-2022年 CAGR 为 18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资 2.35亿元（计入注册资本 1.65亿元，计入资本公积 0.70亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由 51%增至 68.5%。2022年，合金公司实现收入为 6.43亿元，同比增长 29.43%；净利润 0.13亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022年， 公司期间费用率为 12.12%，同比增长 0.99pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。 盈利预测与投资建议公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据 2022年度报告，公司 2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量 13.62万吨，较 2022年销量 11.44万吨增长 19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.06/13.58/14.28亿元，EPS 分别为 1.34/1.39/1.46元，当前股价对应 P/E 分别为 11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。

事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收65.4亿元（+9.4%），归母净利12.9亿元（+62.2%）。22Q4实现营收17.8亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。 坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4万吨，低于22年初的13.3万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元，同比基本持平。 高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。 23年管材销量目标13.6万吨，强化“高精尖”市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨，23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17%。 合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元（yoy+29%），22年底总资产规模达10亿元（yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22年净利润仅为1256万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23年盈利能力或有所增强。 考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元（原2023-2024为1.41、1.50元）。我们以DCF法进行估值，目标价22.35元。 盈利预测与投资建议风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。