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久立特材 钢铁行业 2021-04-16 13.44 -- -- 14.58 5.19%
14.14 5.21% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润1.19-1.43亿,同比增长50%-80%,基本每股收益0.1238元/股-0.1485元/股。 点评: 一季度业绩较去年同期高增长。2021年一季度公司实现归母净利润11,931.83万元–14,318.19万元,较去年同期增长50%-80%,较前年同期增长66%-99%。公司一手抓市场开拓,一手抓产品研发和内部管理,在手订单饱满,生产正常、发货通畅,净利润比受疫情影响的上年同期增长。 我国中高端特钢“进口替代”稳步推进,全球份额逐步提升,公司作为龙头有望长期收益。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,目前公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16%,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时积极开拓海内外市场,未来公司将实施《久立集团“十四五规划”(2021—2025年)》,以高质量发展为目标持续扩大及提升。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.76/0.88/1.01,对应PE为14.3/12.4/10.7。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
久立特材 钢铁行业 2021-03-22 13.83 30.05 166.16% 14.68 2.95%
14.23 2.89%
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产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁垒、高时间成本的特点,参照国际龙头山特维克百年发展历程,一旦突破研发进入市场,将获得极深护城河与极广阔市场空间。 国内龙头,进口替代打开高端市场。公司深耕工业用不锈钢管设计研发与生产制造30余年,是国内最大供应商,龙头地位稳固,主要优势1)当前产能13万吨,国内第一、全球第二,预计2022年可达15万吨;吨价、毛利率远高于国内同业。2)采用“成本加成”定价方式,具备一定转嫁原材料价格波动的能力;入股永兴材料,保障原材料足额供应与质量稳定。3)研发投入持续,技术实力领先,已有11项产品实现进口替代,高端产品进入市场;目前在售高端管材多为5-10年前投入研发,考虑技术能力与检测时间,预计短中期国内难以出现有力竞争者。 炼化景气弱化周期影响,影响,3-5年高确定性增长年高确定性增长。石油、化工、天然气是公司产品主要应用领域,贡献营收近60%。2020年油价暴跌、油气投资疲软,公司业绩高增长主要受益于炼化一体化高度景气。公司在炼化项目上具备丰富经验,是三桶油等大型国企合格供应商,于2017年首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,是该类产品首次实现国产化,后续成为多个民营炼化企业主要不锈钢管供应商。短中期看,炼化一体化项目投资高度景气叠加油价回升带动油气投资,公司产品需求无忧。 高端产品打开长期增长空间。2020年公司高端管材销售取得突破,上半年高附加值、高技术含量产品占营收比重约为16%,考虑到高端产品的高毛利,其对利润贡献或超过20%。此外,公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。对标国际标杆山特维克,公司产品结构与应用领域仍有较大升级空间,高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。 盈利预测与投资评级:基于以上分析,我们认为公司经营有望长期保持稳健状态,采用DCF进行估值。假设1)2021-2023年为高确定性阶段,营收以10%-15%的速度增长;2)2024-2029年为过渡阶段,营收增速由12%下台阶至6%,毛利率由28%提升至30%。3)2030-2035年为稳定增长阶段,FCFF以5%增速稳定增长;4)2036年及以后以1%的增速永续增长。根据DCF模型,公司合理股权价值302亿元,对应每股价值31元,给予“买入”评级。 风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单或不可持续、产能建设进度不及预期
久立特材 钢铁行业 2021-03-02 12.48 -- -- 14.98 16.39%
14.52 16.35%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,实现营业收入49.45亿,同比增长11.46%,归母净利润7.46亿,同比增长49.19%。 点评: 四季度业绩持续高增长。2020年度公司营收和归母净利润增速分别11.46%/49.19%,较三季报增速继续提升2.26/7.62个百分点,其中Q4单季度营收/归母净利分别为13.63/1.97亿,同比增速分别为17.9%/75.9%,延续较高增速。公司克服疫情影响,持续投入研发、优化产品结构,境外高端产品收入毛利创历史新高。同时,人民币升值背景下订单远期汇率锁定、政府补助等非经常性收益也增厚业绩。 回购用于股权激励彰显公司信心。公司将以自有资金不低于1.5亿元、不超过3亿元且回购价格上限15元/股回购股份,用于后期股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来的信心。 我国中高端特钢内有“进口替代”,外有“全球份额提升,公司龙头优势有望持续显现,未来或稳步增长。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代,提高尖端产品占比,开拓海内外市场,在高质量发展的大时代下,公司有望充分受益。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.89/0.85/0.90,对应PE为14.3/12.9/12.1。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
久立特材 钢铁行业 2021-03-01 12.62 -- -- 14.98 18.70%
14.98 18.70%
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业绩概要:公司发布2020年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入49.45亿元,同比增11.46%;实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元,同比增49.19%,折合EPS 为0.88元;加权平均净资产收益率20.15%,同比增4.78个百分点。 全年业绩同比继续增长:根据公告,公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元,环比降33.45%,同比增75.89%,四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态,2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%,但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素,一是公司业绩周期淡化,虽然2020年油价曾大幅下挫,但利好后端炼化项目,公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目,油气订单向产业链后端转移;二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响,前期研发投资的高端品种出口受益,实现境外高端品种收入及毛利历史新高;三是公司对永兴材料投资收益。 回购股份实施股权激励:根据公告,公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股(含)到2000万股(含),占公司总股本的1.02%-2.05%,主要用于员工持股计划或者股权激励,彰显公司对其未来发展的信心,将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,增强投资者信心。 投资建议:公司作为不锈钢管行业的龙头,经过十多年持续不断的研发投入和积累,中高端产品逐渐投产并有订单兑现,盈利能力随之提升且周期属性开始淡化,整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行,油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求,我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元,同比增速49%、16%和10%,折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元,对应PE 为16X、14X 和13X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2020-10-28 9.50 -- -- 11.28 18.74%
13.75 44.74%
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业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入35.82亿元,同比增9.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.49亿元,同比增41.57%,折合EPS为0.65元;实现扣非后归母净利4.80亿元,同比增31.48%。其中,Q3实现营业收入14.16亿元,同比增19.80%;实现归母净利润2.96亿元,同比增67.05%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利2.43亿元,同比增35.14%。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率29.08%,同比增1.02PCT;1-9月期间费用率13.22%,同比基本持平;1-9月净利率15.39%,同比增3.42PCT。1-9月其他收益同比增38.45%至0.45亿元,主要因收到的与收益相关的政府补助增加所致;1-9月投资收益同比增506.82%至0.45亿元,主要因对永兴材料的股权投资按权益法核算的收益及三季度处置其公开发行的可转债所得收益。2020Q3综合毛利率31.99%,同比增0.80PCT,环比增3.93PCT;Q3期间费用率12.72%,同比降0.06PCT,环比降0.14PCT;Q3净利率20.92%,同比增5.84PCT,环比增7.94PCT。 Q3业绩表现亮眼:Q3公司净利润表现亮眼,同比增66.17%,环比增68.08%,业绩表现亮眼主要有以下原因:一是毛利率同比提升0.8%、环比提升3.93%,毛利率增长空间主要来自焊管的出口,由于前期品牌及口碑积累,公司今年出口中东订单盈利空间继续提升;二是非经常性损益增多,Q3非经常性损益增加0.53亿元,其中有0.2亿元是计入当期损益的政府补助,另有0.42亿元相关投资收益,主要集中在对永兴材料持股收益和可转债收益。此外,公司无缝管仍受益于多个炼化项目二期启动,油气订单由前端转向后端,炼化相关订单表现较为稳定。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到公司出口持续超预期及三季度非经常性损益增加较多,我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.34亿元、7.27亿元、7.85亿元,同比增速26.78%、14.63%和8.04%,折合EPS为0.75元、0.86元及0.93元,对应PE为12X、11X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2020-10-27 9.01 -- -- 11.28 25.19%
13.75 52.61%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入35.82亿,同比增长9.20%,归母净利润5.49亿,同比增长41.57%。Q3实现营收14.16亿,同比增长19.80%,归母净利润2.96亿,同比增长67.05%,扣非归母净利润2.43亿,同比增长35.14%。 点评: 三季度业绩高增长。前三季度公司营收和归母净利润增速分别9.20%、41.57%,较中报增速继续提升5.98、21.37个百分点,其中Q3单季度营收14.16亿,增速19.80%,延续Q2的较高增速;Q3单季度归母净利2.96亿,增速67.05%,较Q2大幅改善42.01个百分点。 盈利能力持续提升。前三季度毛利率、净利率分别为29.08%、15.39%,环比分别提升1.90/3.61个百分点。公司继续推进产品的进口替代,并持续提升高附加值、高技术含量的产品比例。费用率管控相对稳健,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.94%、3.38%、1.01%、3.88%,同比变动-0.07/-0.16/0.27/-0.06个百分点。 现金流显著转好。三季报净现金流2.77亿,较去年同期大幅改善达4.56亿,其中经营活动产生的现金流量净额7.57亿,较去年同期增长3.4亿,主要系本期严控应收账款和应收票据,销售资金回收高于上年同期所致。 我国正站在高端特钢腾飞的起点上(具体参考我们特钢深度报告),具备全球竞争力,得益于高端制造业的持续发展,公司龙头优势有望持续显现,未来或稳步增长。我国正进入工程师红利时代,不仅仅体现在高端特钢领域,在工程机械等领域也有所体现,以全球视角看待我国的高端特钢材料,我们与发达国家仍有差距,但是正在进口替代,正在迎头赶上,只要质量合格,成本基本是低于发达国家的,将体现出强劲的竞争力,相信我国制造业将得到蜕变。当然这对相关公司也有较高的要求,一是必须长期重视研发创新,二是不断开拓国内外市场,以高质量低成本应对全球竞争。而久立特材正是这样的企业,公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管(热挤压/穿孔+冷轧/冷拔)生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代,提高尖端产品占比,开拓海内外市场,在高质量发展的大时代下,公司有望充分受益。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管等中高端材料的供应商,有望对标全球高端特钢标的,我们统计全球特钢标的PE在18-24倍,公司当前具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS分别为0.82/0.86/0.91,对应PE分别为11.4/10.8/10.2。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动。
久立特材 钢铁行业 2020-09-02 8.80 -- -- 9.85 11.93%
11.33 28.75%
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事件 8月24日,公司公布2020年半年报:公司2020年上半年实现营收21.67亿元,同比增长3.22%;实现归母净利润2.54亿元,同比增长20.20%。 经营稳健业绩亮眼需求恢复超预期 公司是工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的产研销一体化企业,产品主要运用于石油、化工、天然气、电力设备制造等行业。20年上半年,疫情影响之下出于对原油需求端的担忧和规避风险的情绪,油气产业链表现整体疲软。公司对此及时调整销售策略,瞄准相对优势的大炼化市场,以确保产品整体的产销量和利润空间,公司20年H1油气用管毛利率达31.05%,同比增长1.22%。从产品层面看,由于子公司宝钛久立完成建设开始正常进行钛焊管等产品的销售和快锻加工,此项目带来的产品营收同比增加39.52%;从地区层面看,公司积极开拓境外业务,由于年前订单集中本期发货,20年H1境外销售收入同比大幅上升70.50%,由于疫情的有效控制,二季度出口情况超预期恢复。整体来说,公司20年上半年经营稳健、业绩亮眼,将新冠疫情的不利影响降至最低,整体生产经营状态良好,营收、利润总额及归母净利润分别同比增长3.22%、19.72%、20.20%。 布局高端国产替代进口瞄准炼化一体打开需求空间 公司是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业,目前具备11万吨工业用不锈钢管年产能,市场占有率多年位居国内同行业第一位,行业龙头地位和规模优势明显,在市场上具备一定的产品议价能力。公司下游炼化领域需求呈现逆周期现象,在国家大力推进民营炼化一体化项目建设的带动下,炼化一体化领域用管的需求空间将会增大,有利于公司业绩的抗油气行业周期性。此外,公司凭借在金属材料、焊接技术、金属成型等方面的多年经验技术积累,持续推进“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”等募投项目的建设,丰富完善公司产品结构,提升高附加值产品的市场占比,目前公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收比重约为16%,公司在加快推进高端领域产品的布局和产业化,紧抓国产替代进口趋势,这有望为公司培育出新利润增长点,全年业绩值得期待,未来成长空间进一步增大。 投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润为5.38/5.58/5.76亿元,对应EPS分别为0.64/0.66/0.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期导致公司产品需求下降,原材料价格变化影响公司利润及公司自身经营风险等。
久立特材 钢铁行业 2020-09-02 8.80 -- -- 9.85 11.93%
11.33 28.75%
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事件:公司发布2020年中报,实现营业收入21.67亿,同比增长3.22%,归母净利润2.54亿,同比增长20.2%。 点评: 二季度业绩大幅改善,盈利能力持续提升。上半年营收增幅、归母净利润增速分别为3.22%、20.2%,Q2单季度营收/归母净利增速分别为24.82%/25.18%,较Q1改善44.8%/14.35%个百分点。上半年境外营收8.08亿元,同比大幅增长70.5%,得益于公司不断加大国际市场开拓,加强与国际客户合作,从而提升知名度,为公司创效。 毛利率、净利率分别为27.18%、11.78%,同比分别提升0.87/1.57个百分点。费用率管控相对稳健,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.91%、7.49、1.13%、3.96%,同比变动-0.21/0.05/0.19/0.02个百分点。 持续提升高附加值产品占比,打造公司利润新增长点。公司当前已有多项产品实现进口替代,完成国产化,上半年用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入约16%。同时公司可转债募投项目持续推进,截至中报年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目投资进度55.91%;工业自动化与智能制造项目投资进度25.6%;年产1000吨航空航天材料及制品项目投资进度8.05%,进一步丰富与完善公司产品结构,加快高端领域产品布局,提升公司核心竞争力。 疫情背景下公司及时调整销售策略,有效应对油气订单下滑。针对下游油气行业疫情下的回调,公司及时作出应对策略,瞄准相对优势的大炼化市场,确保产品产销量和利润空间。在国家政策大力支持民营炼化一体化背景下,公司下游炼化一体化领域用管的需求空间将会增大,也将进一步减弱油气行业周期波动的影响。同时中石油、中海油“七年行动计划”规划至2025年,当前波动仅属短期波动,油气长期需求有望稳健上行。 投资建议:公司是全国最大的工业用不锈钢管制造企业,市占率多年稳居首位,龙头优势凸显,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力。预计2020-2022年EPS分别为0.69/0.76/0.80,对应PE分别为12.7/11.5/10.9。维持“增持”评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
久立特材 钢铁行业 2020-09-01 8.73 -- -- 9.85 12.83%
11.33 29.78%
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20H1业绩:焊管收入和毛利大幅增加,助力营业总收入、归母净利润同比分别增长3.2%、20.2%。20H1公司实现营收21.7亿元、同比增3.2%,归母净利润2.5亿元、同比增20.2%,EPS为0.30元/股,ROE(摊薄)为7.4%,同比上升0.5PCT。 (1)业务拆分:焊管营收同比增长12.9%、毛利同比增长39.4%,助力公司营收和毛利增长;境外订单集中交付促使境外营收同比增长70.5%、毛利同比增长96.1%。 (2)盈利能力:主要钢管品种毛利率同比均提升、焊管表现尤为突出,期间费用率同比持平。 (3)经营质量:获现能力同比下降,营运能力同比提升,经营杠杆有所提升、偿债能力依旧较强。 公司看点:进口替代将加速,发力高端产品挖掘新增长点、提升核心竞争力。根据19年年报,20年公司不锈钢管计划销量11万吨、同比增15.6%。目前我国原油对外依赖度较高,三大油增储上产“七年行动计划”(2019-2025年)逐步落实,疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势。根据20年中报,20H1公司用于高端装备及新材料领域的高附加值、高技术含量产品营收占比约16%,未来公司将顺应国产替代进口趋势,大力挖掘高端产品应用领域,加快推进高端产品布局和产业化,培育利润新增长点,提升创新驱动力,提升整体核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS为0.62/0.66/0.70元/股,对应20年8月27日收盘价,20-22年PE为13.82/13.05/12.29倍,20年PB为1.87倍。参考可比公司估值,我们给予公司20年2.3倍PB估值,以20年预测每股净资产4.60元计算,公司合理价值为10.58元/股,对应20年PE为17.06倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行,原材料价格超预期上涨,新冠疫情对需求的影响,汇率大幅波动风险,油价剧烈波动影响油气资本开支。
久立特材 钢铁行业 2020-08-26 8.65 -- -- 9.85 13.87%
11.33 30.98%
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财务分析:2020年上半年营收同比增3.22%,具体产品而言,无缝管和管件收入同比降5.8%和13.43%,而焊接管和其他(复合管、钛焊管等)收入同比增12.88%和39.52%;具体下游而言,石化天然气行业和机械制造行业同比增6.15%和10.51%,而电力设备制造行业同比降8.17%。2020H1综合毛利率27.18%,同比增0.87PCT,其中无缝管和焊接管毛利率同比分别上升0.27PCT和5.85PCT;2020H1期间费用率13.54%,同比微增0.05PCT;净利润率11.78%,同比增1.57PCT。 二季度盈利环比翻倍有余:根据公司半年度报告,二季度单季实现归母净利1.74亿元,环比增119%,同比增25%。二季度业绩环比同比均实现正增长,一是源于二季度国内疫情好转后,公司生产经营全面恢复,产销环比有所恢复;二是源于订单交付存在滞后期,二季度交付订单多数为去年底所接,毛利率处于较高水平;此外,二季度产品出口情况也超预期恢复,尤其出口中东地区订单截至目前同比并未回落。整体而言,一季度疫情对复工复产造成的影响,在二季度超预期赶工完成,公司业绩表现亮眼。 全年业绩可期:公司近两年业绩连续表现较好得益于油气行业景气度好转,虽然年初以来油价波动较大,但目前而言公司订单尚未受到影响,一方面源于油气投资变化滞后于油价变化,另一方面公司产品覆盖全油气产业链,油价下降利好油气产业链下游的炼化产业,多个炼化项目二期启动,公司订单由前端转向后端。此外,在油气投资收 窄的预期下,相关油气用管存在进口替代空间,久立经过多年沉淀,品牌效应在国内及海外市场充分发挥,替代优势明显,全年业绩可期。关注上游中长期资本开支计划:油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻,“七年行动”计划应运而生,中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划,其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元,是前期每年投资的5倍;中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番,预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量;此外,中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元,增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力,以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到二季度下游超预期复工复产,且油价下跌未对公司订单造成实质影响,我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.86亿元、6.46亿元、6.86亿元,同比增速17.11%、10.36%和6.20%,折合EPS为0.70元、0.77元及0.82元,对应PE为12X、11X和11X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
久立特材 钢铁行业 2020-08-24 8.58 -- -- 9.85 14.80%
11.28 31.47%
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深耕高端制造的江浙地区优质民企。公司是江浙地区具有代表性的民营高端制造企业。主营高端不锈钢及特种合金管道,建有世界先进的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线,致力于为高端制造(油气、能源、核电、化工)等提供高性能原材料,产销量多年位居国内首位,在超级双相不锈钢、大型换热器用焊管、海水淡化用钢、核电U690管等尖端产品上实现进口替代。 高端不锈钢管行业:高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速,高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入,国内相关产品产量仍然稳定。目前国内高端管材企业分为三类,其中以久立为代表的民营企业,通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破,已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等,总体受政策扶持,中期前景良好。 大炼化业务开花结果,摆脱油价周期波动的影响。公司近年来大力度涉足大炼化项目,从而全面打通油气--化工产业链,摆脱以往受油价大幅波动带来的需求冲击。目前近两年来已经陆续中标塔里木乙烷制乙烯、中石化镇海基地、神华榆林乙二醇、中科合资广东炼化一体化等多个大炼化项目,打开大炼化市场,并逐渐对业绩产生实质提振。 多个新项目投产在即,业绩增量可观。由于订单饱满,公司自2018年开始筹划扩充产能。预期收益3亿元的募投项目(年产5500KM核电半导体医药仪器仪表等领域用精密管材项目、年产1000吨航空航天材料及制品项目、工业自动化与智能制造项目)即将进入投产期;预期利润6201万元的年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目已经开始建设;此外今年公司参股兄弟公司永兴材料10%股权,相应投资收益预计4000万元/年,上述增量将支持公司未来三年业绩持续稳健增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年实现营收分别为49.22亿元、54.39亿元、59.83亿元,同比增速分别为10.93%、10.50%、10.00%;实现归属母公司股东净利润分别为6.22亿元、7.17亿元、8.14亿元,同比增速分别为24.34%、15.36%、13.54%,对应的PE分别为11.63倍、10.08倍、8.88倍,考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位,且显著低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期、油价波动
久立特材 钢铁行业 2020-04-29 7.06 -- -- 7.29 3.26%
9.02 27.76%
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公司发布2020年一季报:2020Q1公司实现营收80,917万元,同比-19.98%,环比-30.02%,归母净利润7,955万元,同比+10.83%,环比-29.07%。 运输受限导致销量有所下滑是公司2020Q1业绩环比下滑的主因。公司Q1复工复产较早,生产预计受影响不大,但由于产成品运输受到阶段性的限制,或导致公司Q1产品交货受到一定影响,销量预计有明显下滑,因此导致收入和利润环比回落。公司Q1末存货12.44亿元,较年初+9.3%。 此外,公司Q1经营资金回收不理想,增加短期借款1.31亿元。 油价大跌或影响下游油气投资,但能源安全战略背景下“三桶油”资本开始仍有望保持较高水平,公司油气板块业绩仍有支撑。虽然今年以来油价大跌,或在一定程度上影响下游油气行业投资增速,但在当前国际形势和贸易摩擦的背景下,我国提高石油、天然气资源自给率、降低对外依存度也是重点工作,“三桶油”担负国家能源安全重任,资本开支仍有望保持较高水平。目前来看,中石油、中石化2020年资本支出计划2950亿元、1434亿元,后续可能会根据油价变化进行动态调整,总体来看目前较2019年下降不大。公司目前在手订单仍充足,油气板块业绩仍有支撑。 看好高附加值产能释放带来盈利提升和核电建设加速贡献业绩弹性。一方面,公司深入布局进口替代相关产品,近两年随着在建项目的陆续投产,高附加值产品占比提升,增强公司整体盈利能力;另一方面,公司500吨690U型管产能,目前国内仅公司和宝银特钢可以做,产品毛利率高,若后续核电站建设加速,将进一步为公司带来业绩弹性。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.79亿元、5.45亿元、6.32亿元,EPS分别为0.57元、0.65元和0.75元,对应目前股价(4月23日)的PE分别为13.1倍、11.5倍和9.9倍,维持公司“审慎增持”评级。
久立特材 钢铁行业 2020-04-28 7.10 -- -- 7.29 2.68%
9.02 27.04%
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原料价格快速下跌增厚Q1毛利:虽然2020年Q1受新冠疫情影响,产品交付受物流影响导致公司营收同比下降19.98%,但受益于Q1的304/316不锈钢原料价格下跌,公司营业成本同比下降22.63%,Q1毛利率25.72%,同比提升2.55个pct,增厚毛利。同时存货跌价损失计提较去年同期减少719.15万元。 入股永兴材料贡献Q1投资收益:2019年公司5.4亿元购得永兴材料10%股权。Q1公司其他收益1633.11万元,同比增加1116.12万元。联营公司投资收益678.33万元,预计主要为永兴材料投资收益。 转债募投项目建设加速,2020年有望逐步贡献增量:报告期内公司在建工程投入增加1.98亿元,转债募投项目的建设周期24个月。随着项目建设加速,预计1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年下半年将逐步投产,有望贡献新增产能及业绩增量。 在手订单相对饱满,预计产销两旺趋势有望延续:2020年初公司在手订单41141吨,与2019年底41661吨持平,并未出现明显下行趋势。虽然短期油价下行可能影响油气投资景气度,但在国家能源安全战略大背景下,中国三大石油公司2020年资本开支并未明显大幅下降,我们预计2020年公司产销两旺的趋势有望延续。 维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们维持盈利预测,预计2020~2022年净利分别为5.36、6.99、8.17亿元,EPS分别为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前股价对应20年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。
久立特材 钢铁行业 2020-04-27 7.10 -- -- 7.29 2.68%
9.02 27.04%
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受疫情影响销售下滑,但原材料下跌一季度毛利率、净利率同比提升。一季报营收增幅、归母净利润增速分别为-19.98%、10.83%,有所降低,主要受Q1疫情影响了销售端。同时受益于原材料成本下跌,公司毛利率、净利率分别为25.72%、9.76%,分别同比改善2.55/2.78个百分点。此外,本期科研项目类政府补助增加,助力公司其他收益大幅增加。 Q1可转债募投项目建设提速,未来有望助力业绩释放。报告期内在建工程增速高达49%,主要系本期年产5500KM核电、半导体、医药仪器表等领域用精密管材等项目持续投入建设所致,新项目建设加速或将进一步助推公司增厚业绩。 在手订单较为稳定,能源安全背景下需求有望维持上行。公司19年新增订单部分尚有34379.79吨,加上先前留存的未销售订单6761.58吨,2020年年初在手未销售订单41141.4吨,与19年年初在手订单相比较为稳健。一季度由于在手订单增加支付较多的原材料预付款,预付款大幅增加30%,加之中石油中海油“七年行动计划”规划至2025年,油气长期需求有望稳健上行。 投资建议:公司是全国最大的工业用不锈钢管制造企业,市占率多年稳居首位,龙头优势凸显,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力。预计2020-2022年EPS分别为0.50/0.59/0.63,对应PE分别为14.73/12.63/11.75。维持“买入”评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
久立特材 钢铁行业 2020-04-27 7.17 -- -- 7.29 1.67%
9.02 25.80%
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事件: 公司2020一季度年实现归母净利润7955万元,同比增10.83%。公司2019年实现营业收入44.37亿元,同比增加9.20%,实现归母净利润5.00亿元,同比上升64.68%。20Q1年实现归母净利润7955万元,同比增10.83%。 点评: 2019年归母净利润大幅上涨,20Q1维持正增长。2019年公司利润总额和归母净利润分别大幅增加56.68%、64.68%。主要源于下游油气等行业投资回升;公司持续加大研发力度,应用新技术、新产品优化产品结构;深化管理,严控产品成本导致。2020年一季度在疫情影响下公司归母净利润依旧正增长,我们认为体现公司订单饱满与优秀疫情应对能力。 产销量维持高位,公司积极调整产品结构。公司2019年实现钢管成品产量9.45万吨,销量9.52万吨。其中无缝管产量4.67万吨,同比减少7%,焊接管产量4.78万吨,同比增7%。 毛利率优势明显。公司2019年毛利率27.44%,同比继续提升2.38个百分点,其中油气行业毛利率30.53%,同比增长2.07个百分点。公司在油气行业营收26亿元,同比大幅提升30%,占比58.84%,同比增加9.37个百分点。我们认为公司积极调整产品销售,增大了毛利率较高的油气管销售比例,双管齐下提升盈利能力。20Q1公司整体毛利率略有下降,但我们认为主要是受疫情影响公司发货导致。 公司2020年钢管销量预计继续增长。公司计划2020年实现工业用成品不锈钢管销量11万吨,管件销量0.6万吨。如果达成该销量则公司钢管销量将约有16%增长。 拟投建5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目。公司拟投资建设年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目,项目总投资额19976万元,项目建设期1年。项目建成后公司将形成年产管配件和管道预制5000吨的生产能力,达产后公司预计可实现销售收入32500万元(不含税),实现利润总额6201万元。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022年可分别实现归母净利润5.09、5.41、5.70亿元,对应EPS分别为0.60、0.64、0.68元。根据可比公司,我们给予公司2020年14-16倍动态PE,合理价值区间8.4-9.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑或受海外疫情影响取消;经济大幅下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名