推荐逻辑：1）2022年公司高端产品营收占比20%，未来随着高端产品持续放量，公司业绩可期；2）增资合金公司，加强与合金公司的优势互补及协同效应；3）不断加强新材料研发，22年公司吨钢研发费用0.26万元，远高于同行，盈利水平持续提升。 能源装备受国家政策明确支持，市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.9%。截至2021年底，中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨，高端产品营收占比20%。随着募投项目释放，2023年公司产能将达15.6万吨，其中新增核电等高端用管0.5万吨，高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5%的股份和永兴材料8.7%的股权。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元，对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元，未来三年归母净利润将保持5.7%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

事件： 公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 65.37亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 12.88亿元，同比增长 62.18%； 扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 73.24%。 2022Q4单季度实现营业收入 17.79亿元，同比增长 20.12%； 归母净利润 4.10亿元，同比增长 125.74%；扣非归母净利润 6.98亿元，同比增长 88.66%。 毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长 4.02%/17.22%/1.76%/18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为 55.30%/13.86%/15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69pct。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率/净利率分别为 25.28%/19.85%，分别同比增长 0.36/6.42pct。分季度来看，2022Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为 23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57pct。分业务来看，2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为 32.00%/22.80%/20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益 5.26亿元，同比增长 285.76%，进一步增厚利润。 增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力2022年，公司无缝管/焊接管分别实现销量 5.35/6.09万吨，分别同比下降 3.87%/2.97%；销售均价分别为 6.03/3.38万元，同比增长 8.21%/20.81%；吨毛利分别为 1.93/0.77万元，分别同比增长 9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 13.07亿元，2020-2022年 CAGR 为 18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资 2.35亿元（计入注册资本 1.65亿元，计入资本公积 0.70亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由 51%增至 68.5%。2022年，合金公司实现收入为 6.43亿元，同比增长 29.43%；净利润 0.13亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022年， 公司期间费用率为 12.12%，同比增长 0.99pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38pct。 盈利预测与投资建议公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据 2022年度报告，公司 2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量 13.62万吨，较 2022年销量 11.44万吨增长 19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.06/13.58/14.28亿元，EPS 分别为 1.34/1.39/1.46元，当前股价对应 P/E 分别为 11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。

事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收65.4亿元（+9.4%），归母净利12.9亿元（+62.2%）。22Q4实现营收17.8亿元（yoy+20.1%），归母净利4.1亿元（yoy+125.7%）。全年综合毛利率为25.3%（+0.4pct），实现净利率为19.9%（+6.4pct）。22Q4单季度毛利率为26.9%（yoy+4.6pct），净利率为23.4%（yoy+11.0pct）。 坚守高端化路线，全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响，公司全年不锈钢管销量为11.4万吨，低于22年初的13.3万吨目标，但通过优化产品结构和主动的销售策略，毛利率逆势提升0.4PCT，剔除对联营企业投资收益后22年全年利润总额为8.3亿元，同比基本持平。 高端产品营收占比20%，研发投入同比提升15.8%。22年高端产品营收占比较21年提升1PCT，高端产品占比持续提升。22年研发投入达3.0亿元，研发费用率达4.65%，研发投入持续加大，研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发，同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。 23年管材销量目标13.6万吨，强化“高精尖”市占率。截至22年底公司不锈钢管产能已达15万吨，23年随着疫情影响减弱和下游需求复苏，公司有望进一步释放产能潜力，若目标实现公司不锈钢管销量在23年有望增长17%。 合金公司产能不断释放，资产和营收大幅提升。合金公司22年营收达6.4亿元（yoy+29%），22年底总资产规模达10亿元（yoy+58%），但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响，22年净利润仅为1256万元（yoy-46%）。随着合金公司产品的成熟和产能的释放，预计23年盈利能力或有所增强。 考虑第三期员工持股激励或增加期间费用，我们调整公司2023-2025年EPS为1.37、1.40、1.47元（原2023-2024为1.41、1.50元）。我们以DCF法进行估值，目标价22.35元。 盈利预测与投资建议风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件概述：3 月21 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收65.37 亿元，同比+9.4%；归母净利润12.88 亿元，同比+62.2%；扣非归母净利12.68 亿元，同比+73.2%。2022Q4，公司实现营收17.79 亿元，同比+20.1%、环比+0.3%；归母净利润4.1 亿元，同比+125.7%、环比+10.5%；扣非归母净利3.96 亿元，同比+160%、环比+2.5%。 点评：投资收益助力公司业绩稳步增长① 量：2022 年公司产销量小幅下降。公司无缝管2022 年产量为5.44 万吨，同比下降1.02%；销量5.35 万吨，同比下降3.87%；公司焊接管2022 年产量为6.32 万吨，同比增加2.79%；销量为6.09 万吨，同比下降2.97%。 ② 价：2022 年原材料自高位回落，公司毛利率小幅回升。2022 年不锈钢全年平均价格同比上涨2.39%，下半年环比回落。受下半年原材料价格回落及公司降本增效措施影响，公司整体毛利率增长0.36pct 至25.28%。公司Q4 毛利率为26.90%，环比增加1.79pct，同比增加4.57pct。 ③ 2022 年Q4 业绩环比同比均有所改善。2022Q4 归母净利润环比增加0.39亿元，同比增加2.29 亿元，主要由于原材料不锈钢价格回落，投资收益增长。 ④ 2022 年每股现金分红增加。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.30元(含税)，较2021 年每10 股现金红利增加0.3 元，现金分红总额为4.20 亿元，同比增长9.38%，占公司2022 年归母净利润的32.63%。 未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司加速高端产品布局，产品结构进一步优化。 ② 把握下游行业景气需求，加快产能释放。公司可转债项目“年产5500km 精密管材项目”以及“1000 万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。 “年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务”等在建项目投产后也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。 盈利预测与投资建议：锂价下行或将拖累公司投资收益，但伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润12.13、13.58 和15.29 亿元，对应3 月22 日收盘价，PE 分别为13、12 和10 倍。若公司2023 年出售永兴材料部分股权，则将带动当年公司投资收益明显增加，因此，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件：公司发布公告：2022Q3公司实现收入17.7亿元，同比增15.7%；归母净利润为3.7亿元，同比增57.6%。 点评：主营业务稳步增长。公司2022Q3单季度环比增幅为19%，已实现连续三个季度业绩环比增长。得益于废钢等原材料价格有所下行，公司毛利率亦实现环比增长至25.1%.投资收益贡献可观。公司2022Q3投资净收益高达1.61亿元，得益于公司持有的永兴材料股份（8.7%）贡献较高利润。考虑碳酸锂价格有望持续高位，永兴材料锂盐产能扩张，有望为公司持续贡献较高投资收益。 主业盈利能力回升，扩产优化结构齐发力。面对疫情反复和出口退税取消的影响持续，公司毛利率自2021Q4开始环比持续提升；2022H1已具有13.5万吨不锈钢管生产能力，较去年同期增长1.5万吨。此外高端产品比例亦稳步提升至20%，同比增长2pct。 新项目持续推进，盈利多点增长可期。截至2022H1，公司年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度分别为35%、70%。此外公司年产1000吨航空航天材料及制品项目于2022H1实现收益398万元；与永兴材料成立的合资公司（公司持股51%、永兴材料持股49%）2022H1收入已达2.16亿元，后续有望持续贡献利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年收入分别为69/75/85亿元，同比增长16%/9%/13%；基于公司2022Q3年业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由10.8/12.5/14.3亿元上调至12.3/13.5/15.2亿元，同比增长56%/9%/12%，对应PE分别为14/13/11x。考虑公司新项目不断推进，高景气业务有望贡献业绩增量；且公司估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；出口退税政策调整的风险。

事件：公司近期发布 2022年三季报，前三季度实现营收 47.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利 8.8亿元，同比+43.3%。单三季度来看，公司实现营收 17.7亿元（同比+15.7%，环比+6.4%），实现归母净利 3.7亿元（同比+57.5%，环比+19.0%）。 22Q3主业利润总额约 2亿元，环比提升 5.6%。公司 22年 Q3对联营和合合营企业的投资收益约为 1.74亿元，扣除该部分后，公司 22Q3主业利润总额约 2.3亿元，环比+5.6%，同比-13.4%。22Q3毛利率达 25.1%，环比提升 0.05PCT，同比下降1.7PCT，主业盈利水平尚未恢复到去年同期，但环比有所改善。 合金公司发展快速，Q3营收超 1-6月累计。合金公司 22Q3营收达 2.24亿元，超过 22年 1-6月累计营收 2.16亿元，并实现 291万元净利润，而 22年 1-6月净利润为-16.3万元。为支持合金公司项目建设的资金需求，公司 10月公告对合金公司提供担保额度在原有的 2.45亿元基础上新增 2.1亿元。 员工持股计划落地，激励对象范围明显扩大。本次员工持股计划激励对象不超过669人，而第一期和第二期激励对象人数分别为不超过 86、105人，激励对象覆盖范围明显扩大将有助于公司战略的传达和执行。回购股票价格为 8.5元/股，过户股数为 1680万股，占公司当前总股本的 1.72%，存续期不超过 60个月，限售期为 12个月，限售期届满后分三期解锁，股票过户至本员工持股计划名下之日起满 12个月、20个月、32个月，对应解锁比例分别为 30%、30%、40%。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.29、1.41、1.50元，以 DCF 法进行估值，目标价 21.35元，给予买入评级。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布2022年三季度报告，2022年Q3公司实现营业收入17.7亿元，环比增长6.4%；归母净利润3.7亿元，环比增长18.9%；扣非净利润为3.9亿元，环比增长27.8%。 宏观层面：2022年9月13日，国家决定核准福建漳州二期、广东廉江一期核电项目，今年我国已有5个核电站、10台核电机组获得核准，为14年来之最。 行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。 公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：2022年Q3不锈钢均价16450元/吨，环比Q2下跌10.83%,镍均价17.5万元/吨，环比-11.16%，不锈钢成本环比有所下降。公司无缝管和焊接管单吨盈利水平预计小幅回升。量：公司目前无缝管产能6万吨，焊接管产能6.5万吨，管件1万吨，其中核电+军工+镍基油井管产能占比接近8%。Q3产销预计3万吨，其中核电U型蒸发器产销预估60吨，镍基油井管预估500吨。成本和利润：预估Q3无缝管单吨净利为0.9万元/吨，净利1.08亿元。焊接管单吨净利0.48万元/吨，净利0.91亿元。其中U型蒸发器管净利0.17亿元，镍基油井管净利约0.3亿元，Q3单季度高端产品业绩贡献接近19%。财务指标：公司持有永兴材料股权预计Q3投资收益1.7亿元。 催化因素：业绩：公司5500km工业自动化与智能制造项目已达产，约1万吨镍基油井管通用产能，年产1.5万吨油气输送焊接管2023年达产，年产1000吨航空航天材料项目已达产，主要生产耐蚀合金。预计2024年，公司产能16万吨，高端产品产能占比接近16%。 盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10.4/12.5/14.6亿元，对应PE分别为16/13/11倍。我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价23.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

核心看点：公司为工业不锈钢管龙头，产能规模国内第一， 技术驱动产品持续高端化迭代，在油气、核电、机械等下游持续布局高端产品产能，配合订单式生产模式熨平周期，估值修复空间巨大；公司显著受益于油气投资高增、核电项目批复加速以及进口替代趋势，在消化海外业务缩减冲击后，盈利有望重回高速增长态势；不锈钢管领域龙头，核心科技增强企业壁垒。不锈钢管领域具有行业准入门槛高、产品认证周期长，客户黏性高的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1）公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，作为工业不锈钢管产能龙头，产品拥有显著竞争优势，在技术储备与利润实现等方面显著领先竞争对手；（2）公司在主要下游领域均有高端产品布局，镍基合金油井管、核电蒸发器U 型传热管及高温变形合金产能建设持续推进；（3）公司战略参股永兴材料，持续受益于锂矿价格高位与新能源景气周期；需求快速增长，高端产品放量在即。（1）油气：新产线投产后，油气开采前端市场进一步打开，公司年产5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目于2021 年10 月成功投产，传统油气用管也有望在油气开采巨头持续扩大资本开支背景下迎来景气周期；（2）核电：公司拥有生产第三代及第四代核电产品生产能力，第三代核电蒸汽发生器用800、690 合金U 形传热管等多项产品实现替代进口、打破国外垄断，核电迎来重启后的快速发展阶段，公司业务有望持续受益；（3）机械：航空用材及高温合金相关项目仍处于产能建设阶段，投产后有望进一步改善产品结构，在国产大飞机快速发展的蓝图下，对应市场仍有广阔前景； 投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高；我们预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为10.8 亿元、11.9 亿元、12.4 亿元，对应PE为14.3、13.0、12.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入 29.5亿元，同比增长 0.84%；实现归母净利润 5.06亿元，同比增长 34.40%。分季度来看，2022Q1、Q2公司分别实现营业收入 13.19亿元、16.66亿元，同比分别增长为2.32%、-0.30%。 经营业务稳步提高，净利率小幅提升。1）分业务看，2022年 H1公司无缝管、焊接管、管件营业收入分别为 15.15亿元、9.94亿元、1.17亿元，同比分别增长-5.74%、17.49%、-8.72%。2）毛利率来看，2022年 H1公司综合毛利率为24.43%，较去年同期下降 0.82pp；净利率为 16.98%，较去年同期提升 4.18pp。 3）三费率方面，2022年 H1公司期间费用率为 7.40%，较去年同期增加 0.8pp。 其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.18%、3.37%、-0.15%，较去年同期分别增加 0.91pp、0.23pp、-6.91pp。 下游景气度回暖，需求端有望持续发力。“十四五”期间中国油气管道总里程年均复合增速将达 13.91%，市场容量年均复合增速将达 38.94%，预计到 2025年底，油气管道行业市场规模有望达 16835亿元。截止 2021年底，我国核电累计装机容量 5326万千瓦时，核电用不锈钢管约为 6万吨。根据我国十四五期间核电装机远期规划以及前瞻产业研究院预测，十四五期间将新增核电装机容量 15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量 18万吨，市场空间较大。 产品结构转型升级，产能加速释放。公司年产 5000吨特种合金管道预制件、年产 15000吨油气输送特种合金焊接管材项目、预制管建设项目进度分别为 35%、70%、40%。伴随着新项目产能的持续释放，公司高端产品产量及占比将持续提升，公司业绩将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.79亿元、12.91亿元、14.98亿元，对应 EPS 分别为 1.10元、1.32元、1.53元，未来三年归母净利润将保持 23.56%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022H1实现归母净利润5.06亿元，同比增长34%。点评：业绩逆势增长。公司2022Q2单季度盈利为3.12亿元，环比、同比增幅为61%、；在二季度钢铁板块整体承压的大背景下，公司业绩仍有不错表现，高端不锈钢管龙头盈利能力凸显。 主业盈利能力回升，扩产优化结构齐发力。面对疫情反复和出口退税取消的影响持续，公司2022Q1毛利率为25%，环比增长近，逐步恢复至接近同期水平。2022H1已具有13.5万吨不锈钢管生产能力，较去年同期增长1.5万吨。此外高端产品比例亦稳步提升至，同比增长2pct。 投资收益丰厚。公司2022Q2投资净收益高达1.24亿元，得益于公司持有的永兴材料股份（）贡献较高利润。考虑碳酸锂价格有望持续高位，永兴材料锂盐产能扩张，有望为公司持续贡献较高投资收益。 新项目持续推进，盈利多点增长可期。截至2022H1，公司年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度分别为35%、70%。此外公司年产1000吨航空航天材料及制品项目于2022H1实现收益398万元；与永兴材料成立的合资公司（公司持股51%、永兴材料持股49%）2022H1收入已达2.16亿元，后续有望持续贡献利润。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为69/75/85亿元，同比增长16%/9%/；基于公司2022H1年业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由9.8/11.6/13.8亿元上调至10.8/12.5/14.3亿元，同比增长36%/16%/，对应PE分别为17/15/13x。考虑公司新项目不断推进，高景气业务有望贡献业绩增量；且公司估值仍处较低水平，故维持公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动及供应的风险；出口退税政策调整的风险。

事件概述：8月9日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收29.85亿元，同比增长0.8%；归母净利润5.06亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利4.86亿元，同比增长38%。2022Q2，公司实现营收16.66亿元，同比减少0.3%、环比增长26.3%；归母净利润3.12亿元，同比增长33.1%，环比增长60.8%；扣非归母净利3.02亿元，同比增长38.7%，环比增长63.6%。 点评：投资收益助力公司业绩稳步增长 ① 毛利率小幅波动，投资收益大幅增加。2022年上半年原材料不锈钢价格上涨21.09%，受原材料价格上涨及出口退税影响，公司整体毛利率同比下滑0.82pct至24.43%，其中Q2毛利率环比增加1.41pct，同比减少0.68pct，整体波动不大。但由于公司对永兴材料的股权投资收益增加，使得公司2022H1投资收益达1.99亿元，同比增加287.64%，助推公司业绩稳步增长。 ② 2022Q2公司归母净利润环比同比增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加以及投资收益的增长；同比来看，由于毛利率变动不大，且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内，公司毛利回落幅度有限，且对公司股权投资收益同比增加1.2亿元，支撑了公司Q2业绩。 未来核心看点：公司布局高端产品，加快产能释放 ① 持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司高端产品布局逐步展现成效，2022年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%，保持了持续稳定的增长态势，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。 ② 把握下游行业景气需求，加快产能释放。2022年上半年，公司下游油气、核电行业景气度持续回暖，公司积极推进投产项目的产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”投产后，公司高端不锈钢管产能将有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”，“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”等也将助力公司产能持续扩张，公司业绩释放可期。 盈利预测与投资建议：随着产能逐步投放，公司产量有望持续增加，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.56亿元、12.51亿元和14.16亿元，EPS分别为1.08元、1.28元和1.45元，对应8月10日收盘价的PE分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期，新冠疫情持续影响。

事件：2022年8月8日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入29.85亿元（+0.84%）；归母净利润5.06亿元（+34.40%）；扣非归母净利润4.86亿元（+38.03%）。 公司2022H1营业收入保持稳定，投资收益致使公司盈利水平大幅上升。总体来看，截至2022H1，公司共实现营业收入29.85亿元，同比增长0.84%；共实现归母净利润5.06亿元，同比增长34.40%，主要系投资收益大幅提升至1.99亿，同比提升287.64%，致使公司盈利水平大幅上升。分产品看，无缝管业务实现营业收入15.15亿元，同比下降5.74%，毛利率为30.40%，同比上升0.94pp；焊接管业务实现营业收入9.94亿元，同比上升17.49%，毛利率为21.87%，同比下降2.62pp，其他产品营收2.99亿元。分地区看，国内实现营业收入22.92亿元，同比下降0.95%，毛利率为25.10%，同比上升0.68pp，国外实现营业收入6.93亿元，同比上升7.23%，毛利率为22.19%，毛利率同比下降-6.03pp。利润率方面，截至2022H1，公司毛利率为24.43%，同比下降0.82pp，净利率为16.98%，同比上升4.18pp；单季度看，2022Q2毛利率为25.05%，环比上升1.41pp，净利率为18.77%，环比上升4.05pp。期间费率方面，截至2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/3.37%/4.35%/-0.15%，分别同比变化0.91pp/0.24pp/0.58pp/-0.37pp。 高端产品占比提高至20%，未来有望改善产品结构。公司作为国内工业用不锈钢管行业的龙头企业，始终深耕主营业务，不断提高高端化产品占比，2021H1/2021/2022H1公司用于高端制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%/19%/20%，保持稳定的增长态势，未来有望为公司创造更大的盈利空间，抵御出口退税政策及疫情反复带来的影响。 下游行业景气度回暖，在建工程有望有序释放。2022年上半年公司下游行业景气度持续回暖，公司顺利完成卡塔尔大型液化天然气北油气田项目第一批管道交付；2022年上半年，国常会批复6个核电机组，为2019年核电重启以来核电批复力度最大的一年，公司产品涵盖三代核电、四代核电、聚变堆等核电行业产品，尤其是690U型管为国内“双寡头”之一，有望充分受益。公司“工业自动化与智能制造项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”“合金公司二期”项目进度达到100%，“年产5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”“年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目”项目进度分别提高至35%与70%，在建工程有望有序释放产能。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为10.57亿元、12.93亿元、14.81亿元，对应PE18、14、13，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不顺利风险；核电审批不及预期风险；新冠疫情反复造成经营波动风险

事件描述公司发布2022年中报。2022年上半年，公司实现营业收入29.9亿元，同比+0.8%；实现归母净利润5.1亿元，同比+34.4%。其中，22Q2实现营业收入16.7亿元，同比-0.3%，环比+26.3%；归母净利润3.1亿元，同比+33.1%，环比+60.9%。 事件点评联营公司永兴材料投资收益带动业绩增长，具可持续性。上半年公司实现投资净收益2.0亿元（基本均由联营公司投资收益贡献），同比增加1.7亿元，主要是确认对永兴材料的投资收益所致（长股投新增1.8亿元）。若剔除联营公司投资收益影响，上半年公司净利润3.1亿元，同比-13%。 不断推进产品高端化，Q2毛利率环比继续回升。22H1，公司毛利率24.4%，同比-0.8pct，国内/国外毛利率分别为25.1%/22.2%，同比+0.7pct/-6.0pct。22Q2毛利率25.1%，同比-0.7pct，环比+1.4pct。产品高端化持续推进，上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入比重约为20%，产品结构的改善带动公司毛利率提升，出口退税的影响逐步减弱。 核电等下游景气度回升，业绩增长确定性高。22H1，公司在石油化工天然气领域的收入占比约为55.5%，在电力设备制造领域的收入占比约为12.9%，与中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气、国电投等企业密切合作。核电领域，公司生产的核电蒸汽发生器用690U形传热管是蒸汽发生器需使用的核一级关键部件，技术壁垒极高，目前仅有两家企业通过了国家民用核安全设备核电蒸发器管制造许可，打破了国外长期垄断；今年4月，国务院共核准6台第三代核电技术机组，核电产业进入“积极有序发展”阶段，目前公司拥有核电蒸发器用管产能500吨，且具备一定的弹性，有望充分受益于核电设备国产化。石化气领域，公司顺利完成卡塔尔大型液化天然气北油气田项目第一批管道的交付，作为主要管道供应商，获得国际客户认可。截至上半年末，公司存货16.6亿元，较年初+11.4%，合同负债6.0亿元，较年初+17.0%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.9/12.3/13.8亿元，同比分别增长36.6%/13.3%/11.9%，对应EPS分别为1.11\1.26\1.41元，对应于8月8日收盘价的PE分别为16.4\14.5\13.0倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；疫情影响超出预期。

公司发布 2022年度半年报，22H1年营收 29.6亿元，yoy+0.8%；归母净利 5.1亿元，yoy+34.4%，加权 ROE9.57%。22Q2营收 16.7亿元，yoy-0.3%，环比+26.3%；归母净利 3.1亿元，yoy+33.1%，环比+60.8%。 22H1永兴材料贡献投资收益 2亿元，剔除后归母净利润 yoy-12.5%。22H1永兴材料股权投资收益达 2亿元，yoy+663%。剔除后公司净利润达 3.1亿元，yoy-12.5%。 22年 Q2永兴贡献投资收益约 1.3亿元，剔除后 22Q2净利润达 1.8亿元，环比+46.8%。 毛利率环比持续改善，22Q2重回 25%。受 21年 5月出口退税取消政策影响，公司与客户共同承担了退税影响，导致 21Q4-22Q1毛利率下滑明显，且均低于 24%。随着新订单的签订以及产品的高端化，公司 22Q2毛利率达 25%，环比提升 1.4PCT。 高端产品营收占比 20%，研发费用 yoy+17%。22H1高端产品收入占比约 20%，保持稳定增长态势，同比提升 2PCT。22H1研发费用率达 4.35%，研发投入达 1.3亿元，yoy+17%，研发投入持续加大。 合金公司二期建成投产，新增产能不断释放。合金公司二期项目投资 2.2亿于 22H1建成，但经营方面受疫情和新增产能磨合影响，营收为 2.2亿元，yoy-8.3%，实现归母净利-16.3万元，较去年同期 830万净利转亏。随着产能爬坡、产品结构的调整，合金公司效益和协同效应将逐渐显现。 下游景气度持续回升，吨毛利有望重回上升通道。公司海外竞争对手山特维克材料科技管材业务 22H1接单量同比+72%，并且指明下游油气行业需求修复明显，今年4月国务院常务会议也予以核准 3个核电新建机组项目，可见能源行业景气度持续回暖。从 22Q2毛利率表现来看，出口退税取消政策影响也有所消退，随着产品高端化的持续推进，公司盈利有望持续稳步提升。 我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 1.29、1.41、1.50元，以 DCF 法进行估值，目标价 21.35元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

事件：公司发布2022半年报，实现营收29.85亿元，同比+0.84%；归母净利润5.06亿元，同比+34.4%。加权平均ROE9.57%，上升1.8pct。 单二季度，公司实现营收16.66亿元，同比减少0.3%、环比增加26%，归母净利润3.12亿元，同比增加33%、环比增加60.8%。 点评： 营收持平，利润超预期增长。2022年H1，公司在出口退税政策调整和国际形势严峻、国内疫情散点多发等不利因素的影响下，仍然实现业绩超预期增长5.06亿元，单季度实现历史最高盈利3.12亿元。其中永兴材料长期股权投资8.87%带来投资收益1.98亿元，去年同期2470万元，为可持续经常性损益。 高端产品占比持续提升。公司始终定位“高、精、尖”产品，不断研发应用在高端领域。22H1高端产品收入占比为20%，较2021年和2020年的19%、16%进一步提升，主要受益于U 型传热管、镍基合金油井管和超（超）临界锅炉用管以及LNG 等高毛利率产品的放量，高端产品占比提升推动业绩增长逻辑进一步验证。 分产品看，无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收15.2亿元/9.9亿元/1.77亿元/3亿元，同比-5.74%/+17.49%/-8.72%/-4.51%；毛利率分别为30.4%/21.87%/2.8% （除管件），较上年同期分别+1pct/-2.6pct/-3.6pct。分下游行业看，石油化工天然气/电力设备制造/ 其他机械制造/其他行业分别实现营收16.6亿元/3.85亿元/4.85亿元/4.6亿元，同比+5%/-2.9%/ -3.7%/-5.2% ；毛利率分别为28%/27%/20.4%/14%，较上年同期-0.6pct/+0.2pct/-3pct/-1.3pct。 产能有保障，毛利率有望持续提升。由于2020年有大额境外订单，2021年有高基数消化压力，叠加取消出口退税公司调整产品销售策略等不利影响，22Q1、Q2毛利率23.6%、24.4%持续提升，已出现拐点，仍有较大提升空间。面对今年确定性核电重启机会，以及海外镍基合金油井管业务的拓展，以及油气在手订单的充足，公司不锈钢管材销量有望进一步提升。同时，继年产5500KM 核电、半导体、医药等精密管材项目项目进度达100%后，年产1000吨航空航天材料及制品项目进度达100%，年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度达70%，以及其它在建特种合金合金项目将有力保证公司产能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为10.13亿元、11.06亿元、12.5亿元，同比分别+27.5%、+9.2%、+13.1%。21年业绩受出口退税取消影响，我们预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，我们预计22年可恢复正常盈利水平。长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等