公司为我国工业不锈钢管龙头企业，竞争力较强。公司转债项目带来增量，且公司立足高端，开始发力高端管材，我们认为公司未来的成长空间广阔。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持” 评级。 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.53、 4.93、 5.81亿元，对应 EPS 分别为 0.63、 0.88、 1.04元。参考同类公司，给予公司 2024年 12倍 PE 进行估值，对应目标价 10.56元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 发力高端管材，成长空间广阔。公司在核电用不锈钢钢管、 火电超超临界机组用锅炉管领域成功替代进口。我国核电、 火电投资增速较快，公司高端产品需求持续增量。此外，公司与中石化工程公司联合研发乙烯裂解炉对流段炉管，目前已经进入试制阶段，预期未来逐渐贡献增量。通过持续研发，公司高端产品还将持续兑现，公司未来成长空间广阔。 火电投资景气度高，叠加设备更新需求，预期锅炉管需求持续景气。 2023年我国火电新增设备容量 65.67GW，为 2010年以来最高水平，同比增加46.88%。 2023年年底，国家发改委联合工信部等发布《锅炉绿色低碳高质量发展行动方案》的通知，提出“逐步淘汰低效落后老旧锅炉”。火电投资景气叠加老旧锅炉的淘汰，我们预期锅炉管道需求将维持景气。 石化投资持续增长。 2022年我国化工原材料及化学制品制造业固定资产投资增速在 15%以上， 2023年在 13%以上，行业资本开支维持在较高水平。 且 2022年“三桶油”合计资本支出 4052.49亿元，同比上升 712.5亿元，海外油气投资受到油价高位的推动，预期石化用不锈钢钢管需求将持续增长。 风险提示： 可转债项目进度不及预期， 不锈钢价格大幅波动。

公司成本优势显著；2023年在钢铁需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先水平。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年前三季度实现营收 196.9亿元，同比降 19.02%；实现归母净利润 5.87亿元，同比降 49.97%，三季度业绩略超预期。但考虑行业需求仍偏弱，成本端继续承压，下调 23-25年归母净利润至8.95/10.12/11.68亿元（原 15.71/17.53/20.12亿元），对应 EPS 0.38/0.43/0.50元（原 0.67/0.75/0.86元）。参考同类可比公司，给予公司 1.6倍 PB 进行估值，对应目标价 5.76元（原 6.96），维持“增持”评级。 公司盈利水平逐季回升，盈利能力行业领先。2023前三季度，公司钢材产、销量为 302.92、302.87万吨，同比降 4.35%、4.16%。2023年一至三季度，公司吨钢毛利为 312.15、403.80、460.97元/吨；吨钢净利润为 135.39、157.08、273.50元/吨，在需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先，有赖于其优秀的成本管理能力。 成本优势显著，产品结构优化。2023Q3公司吨钢营业成本 5245.43元/吨，环比降 32.52%；吨钢三费 91.47元/吨，环比降 49.48%，公司低成本优势显著。公司坚持差异化发展路线，优化产品结构，持续开展对弹簧扁钢的开发，并成功开发高强钢筋等产品，有利于提升其盈利能力及市场竞争力。 完善供应链布局，助力公司进一步降本增效。23年 5月公司以自有资金收购关联方天津一商所持方大国贸 100%股权；23年 8月公司全资子公司南昌海鸥以自有资金出资设立全资子公司公司兰州长力。方大国贸和兰州长力将有助于提高公司资源配置能力，进一步降低成本、提高经济效益。 风险提示：钢铁需求大幅下降；原材料价格大幅上涨。

本报告导读: 公司2020H1业绩符合预期，公司上半年钢材销量创历史新高，全年业绩有望保持增长。公司作为全球特钢龙头，竞争优势明显，有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2020年上半年实现营业收入358.69亿元，同比下降1.10%;实现归母净利润27.49亿元，同比下降0.57%，其中二季度单季实现归母净利润14.57亿元，同比降4.16%，环比升12.82%，公司业绩符合预期。维持公司2020-2022年EPS为1.21/1.35/1.50元的预测，公司竞争优势明显，给予公司2020年PE 18X进行估值，上调公司 目标价至21.78元(原20.57元)，维持“增持”评级。 钢材销量创历史新高，销售毛利率较一季度回升。公司2020年上半年共计销售钢材667万吨，创历史新高。同时，公司着力降低成本并控制费用支出，面对国内外疫情导致的不利市场环境，公司上半年销售毛利率为17.42%,较一季度升0.14%,公司盈利稳定性突出,远好于行业平均水平。 期间费用率稳步下行，经营性净现金流持续回升。2020年上半年，公司期间费用率(不含研发)为6.62%，较1季度继续下降0.52个百分点，公司费用控制良好。随着下游需求稳步恢复，公司2020年二季度经营性现金流净额为26.65亿元，环比一季度上升31.01亿元，现金流逐步好转。 竞争格局良好，竞争优势明显，公司有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。公司为全球特钢龙头企业，其国内市占率近20%，竞争格局基本一家独大，叠加公司产品力、服务力、研发力均行业领先，品牌效应、规模优势和先发优势明显，护城河深厚，公司有望伴随特钢行业市场规模的逐步扩张而不断成长，其业绩成长性或超市场预期。 风险提示:新冠疫情带来的出口受阻;制造业投资大幅下行。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内高端特钢龙头,重整后公司费用成本管控能力提升,经营效率提高,我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.24/0.29元,参考同类公司,给予公司2020年PE30倍进行估值,对应目标价5.40元。首次覆盖,给予“增持”评级。 三大因素助力业绩增长,公司业绩增速或超出市场预期。市场认为公司历史包袱和问题较多,即使沙钢介入,短期经营管理也很难大幅改善,公司业绩短期依然承压。但经过我们的调研和研究发现:1.公司成本及费用管控能力已然大幅提升2.公司激励机制理顺叠加整体经营效率提升,公司产品产量的上升空间已经打开3.公司发展战略转向聚焦高端产品,其产品综合毛利率有望上升。综合以上三点,我们认为公司业绩有望大幅改善,其业绩增长或超出市场预期。 国内高端特钢龙头已然凤凰涅槃。公司为国内高端特钢龙头,产品聚焦高端,核心产品市占率超过70%。公司重整后如今已凤凰涅槃,其经营管理上的积极变化主要有四:一是精简人员,优化生产工艺并细化成本核算降低公司用人及生产成本,二是健全费用管控机制,叠加财务负担大幅减轻,公司费用持续下降,三是理顺激励机制,并通过6S精益管理进一步提升员工生产积极性与生产效率,最后是发展战略转向“特钢更特”,进一步聚焦高端产品,公司高端产品产销量有望持续上升。 催化剂:公司业绩短期大幅改善。 风险提示:宏观经济加速下行;高温合金需求不及预期。

维持“增持”评级。公司2019年全年实现营业收入44.37亿元,同比升9.20%;归母净利润5.0亿元,同比升64.68%,公司业绩符合预期。考虑到全球油价大幅下跌,公司石化产品下游需求受一定影响,下调公司2020/2021年EPS预测为0.63/0.67元(原0.72/0.83元),新增2022年EPS预测为0.70元。参考同类公司,给予公司2020年PE14X进行估值,下调公司目标价至8.82元(原9.55元),维持“增持”评级。 产销平稳,单位产品毛利持续上行,公司盈利能力稳步提升。2019年公司钢管产销量分别为9.45、9.52万吨,同比分别降0.49、0.66%,其中无缝、焊接管产品销量分别为4.67、4.72万吨,吨钢售价分别为48746、28385元/吨,同比分别上升3745、2320元/吨,吨钢成本分别为33599、21046元/吨,吨钢毛利分别为15147、7339元/吨,同比分别上升2758、868元/吨,公司产品毛利持续上行,盈利能力稳步提升。 期间费用优化,经营效率持续上升。公司2019年期间费用率为13.90%,同比下降1.99个百分点,期间费用有所优化。公司2019年存货周转率及应收账款周转率分别为2.90、52.07次,同比分别上升0.08、2.39次,公司经营效率持续上升。 油价大幅回落对国内油气投资影响相对较小,公司业绩有望保持增长。在我国能源安全形式日益严峻的背景下,我们认为油价大幅回落对我国油气投资影响相对较小。随着产品盈利能力持续上升,公司业绩有望保持增长。 风险提示:原油价格长期保持低位。

维持“增持”评级。公司2019年全年实现营业收入1071.16亿元,同比升5.84%;归母净利润43.91亿元,同比降40.48%,其中4季度单季实现营收253.40亿元,归母净利润9.98亿元,公司业绩符合预期。维持公司2020/2021年EPS预测为0.77/0.82元,新增2022年EPS预测为0.84元。参考同类公司,谨慎给予公司2020年PE7X进行估值,下调公司目标价至5.39元(原6.28元),维持“增持”评级。 产销保持增长,全年业绩保持较好水平。2019年公司钢材产品产销量分别为2288、2318万吨,较2018年分别上升6.32%、7.44%;钢材产品吨钢售价为4394元/吨,吨钢成本为3776元/吨,吨钢毛利为618元/吨,较2018年分别变动-76、141、-218元/吨。在成本端铁矿价格强势及行业供给大幅上升的背景下,公司业绩下滑幅度优于行业平均,整体保持较好水平。公司下游需求良好,预期公司2020年产销量维持高位。 资产负债率保持下行,期间费用持续优化。公司2019年资产负债率为60.78%,同比下降4.34个百分点,保持下行趋势。公司2019年期间费用率为5.74%,同比下降0.55个百分点,公司期间费用持续优化。 钢铁需求不悲观,公司2020年业绩有望保持较好水平。目前钢铁需求已强势回归,钢铁库存拐点已现,去化速度超市场预期,之前市场基于高库存看空钢价逻辑已被证伪。我们认为2020年钢铁需求无需悲观,钢价有望维持高位,公司作为区域龙头钢企将充分受益,业绩或保持较好水平。 风险提示:宏观经济大幅下滑;突发的安全事故。

维持“增持”评级。公司2019年全年实现营业收入49.09亿元,同比升2.4%;归母净利润3.44亿元,同比降11.29%,公司业绩略低于预期。公司2019Q4营收12.12亿元,同比升4.64%;2019Q4归母净利润-0.18亿元,非经常性损益拖累公司Q4业绩。考虑到公司锂电业务处于爬坡期,下调公司2020-2021年EPS至1.33/1.60元(原1.51/1.66元),新增2022年EPS预测为1.72元,参考同类公司,给予公司2020年15倍PE估值,下调公司目标价至19.95元(原22.22元),维持“增持”评级。 特钢产量持续上升,锂电产品贡献利润。2019年公司特钢销量29万吨,同比升3.38%,特钢销量维持上升趋势。特钢产品销售均价1.69万元/吨,同比小幅下降1.26%;吨特钢产品毛利、净利分别为2050、1184元/吨,同比分别降505、196元/吨。2019年公司锂板块产品产量19.95万吨,锂板块毛利润270万元,我们预期公司锂电板块2020年将进入业绩释放期。 期间费率下降,资产负债率维持低位。2019年公司期间费用率(含研发)5.57%,较2018年降0.59个百分点,公司费用控制能力较好。2019年公司资产负债率23.89%,较2018年小幅升2.49个百分点,整体维持低位。 锂需求长期看好,公司成本优势明显。公司锂电项目2019年底开始生产,预期2020年产量将逐渐上升。公司云母提锂技术行业领先,综合成本优势明显,盈利能力较强。我国新能源汽车快速发展,预期我国碳酸锂需求将平稳上升,公司锂电板块业绩将逐渐释放。 风险提示:锂价大幅下跌,锂板块市场开拓不及预期。