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中信特钢 钢铁行业 2020-07-27 18.80 22.00 21.01% 20.36 8.30% -- 20.36 8.30% -- 详细
巅峰复盘,全球领先的特钢联合体如何产生?起步阶段,依托国外新引进的先进装备和经营理念,走上规模化、专业化、高端化的发展道路,产品兼具高价值、低成本特征,在短短的几年时间内便发展成为国内领先的特钢生产企业。内生成长期,公司依托规模化、专业化带来的竞争优势,顺应市场积极扩大产能。外延并购期,以兴澄为基础,通过并购实现了两次跨越式成长。每次完成收购后,对收购单元的生产、销售进行了协同优化,被收购单元的经营效益均得到显著的改善。自此,公司成为全球领先的特钢生产联合体。 百炼精钢,规模化、专业化和高端化铸成特钢航母。目前公司拥有优特钢产能1300万吨,下游涵盖汽车、机械、轨交、能源、军工等行业。下游客户众多且分散,因此具备较强的抵御经济周期或行业波动的能力。在需求不景气时公司凭借专业化优势,通过产品或价格下沉而占据更多的市场,马太效应凸显。持续大力开发新品种,在高标准轴承钢、高端汽车钢等细分领域的市场占有率达到60%以上。尽管主流优特钢品种的市场价格随着普钢涨跌表现出一定的同步性,但公司凭借高端化的产品布局,盈利能力稳步改善。 走过疫情,特钢龙头迎来产业升级新机遇。公司的下游市场成长空间广阔,疫情之后我国步入产业升级的快轨道,以汽车机械、能源、军工为代表的高端装备制造业将持续扩张。公司未来的成长确定性强,启动的青岛特钢环保搬迁项目续建工程总计年产113万吨坯材。公司的经营性现金流和货币资金充沛,再加上具有丰富的并购整合经验,为未来更多的外延式并购提供支撑。降本增效、管理提升等手段持续降低成本,提高企业自身的价值。 公司盈利预测及投资评级:半年度业绩预告显示公司受疫情的影响较弱,我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元;归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元;EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元,给予3个月的目标价为22.0元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-07-24 18.39 21.96 20.79% 20.36 10.71% -- 20.36 10.71% -- 详细
拟共同投资设立彭衡投资,投资方向为徐工有限股权7月22日,公司公告称全资子公司兴澄特钢拟出资5亿元与金石投资、中证投资、三峡金石基金等共同投资设立彭衡投资。彭衡投资基金规模14.85亿元,投资方向为拟通过认购新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若彭衡投资顺利成立并成功投资取得徐工有限股权,将有效为公司巩固下游渠道、增强客户黏性。基建投资向好,工程机械需求热度或不减,公司或受益于此项投资。由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元,维持“买入”评级。与金石投资等专业投资机构设立彭衡投资据公司公告(2020-032),彭衡投资共同投资方中金石投资、中证投资为公司实控人中信集团下属企业,基金规模14.85亿元,兴澄特钢出资5亿元,基金存续期5年,其中投资期1年、退出期4年,管理人为金石投资。彭衡投资投资方向为拟通过新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同徐工有限是徐工机械的母公司,徐工有限的主要业务和资产集中于徐工机械。据徐工机械19年年报,徐工机械是品牌影响力最大的中国工程机械制造企业,主要产品包括起重机械、铲运机械、压实机械等,其中轮式起重机市占率全球第一,随车起重机等多项产品市占率全国第一。公司的轴承钢、齿轮钢、结构钢等均可应用于工程机械,且公司在19年年报中提及未来将加快从特钢制造商向产品和技术整体解决方案提供商的角色转变,因此若彭衡投资顺利设立并成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同,深入理解客户需求,从而向客户提供产品、技术整体解决方案。基建投资向好,工程机械需求旺盛据国家统计局,20H1基建投资同比降2.7%,其中6月单月同比增6.8%,连续3月为正。受基建刺激,工程机械类设备需求持续旺盛,据中国机械工业联合会,前5月起重机、装载机产量累计同比仅降1.2%、1.9%,单月看仅前2月同比下降,5月单月同比分别达11.8%、24.4%;挖掘机表现更为亮眼,前5月产量累计同比增14.7%,4、5月单月同比分别高达49.5%、82.3%。据华泰固收团队报告《经济仍在修复通道中》(2020.7.16),虽然南方洪涝或对基建带来短期扰动,但中期会催生赶工以及灾后重建等需求。工程机械需求热度或不减,作为重要下游领域之一,公司或受益。看好公司发展,维持“买入”评级由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值为24.10元;可比公司PE(2020E)为12.91倍,考虑公司外延内生增长能力,且半年度业绩预告(2020-029)显示公司20Q2盈利韧性强,给予2020年18倍目标PE,对应目标价21.96元,维持目标价范围为21.96-24.10元,维持“买入”评级。风险提示:彭衡投资设立进度不及预期,取得徐工有限股权进度不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-24 15.62 -- -- 16.74 7.17%
19.95 27.72%
详细
业绩简述 公司发布2020年一季报,实现营收172.48亿元,同比下降2.73%;实现归母净利润12.92亿元,同比增长3.82%;EPS 为0.435元。 经营分析 疫情致Q1收入下降,而费用率下降对冲影响。受到疫情影响使得Q1公司产品价格同比下跌,收入同比下降;Q1公司综合毛利率17.28%,环比同样下降了0.73个百分点。同时,Q1费用率7.14%,环比下降了0.54个百分点,显示公司成本管控能力的进一步提升,也一定程度对冲了疫情影响。总体而言,公司Q1业绩实现逆势增长,远好于行业平均,也彰显了特钢龙头地位。 特钢行业下游分散,逆周期优势凸显。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。公司19年重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。公司良好的成本管理能力,叠加特钢行业逆周期特性,公司有望在行业盈利总体疲软的背景下,继续实现逆势增长。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE 分别为14.8倍、14.0倍、13.5倍。维持 “增持”评级。 风险产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-24 15.62 -- -- 16.74 7.17%
19.95 27.72%
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一季度业绩正增长 新冠肺炎疫情下,市场需求放缓,但公司凭借较强的品牌竞争力以及成本管控力,实现了业绩的逆势增长。2020年1季度,公司实现营业收入172.48亿元,同比下降2.73%;归属于上市公司股东的净利润12.91亿元,同比增长3.82%。公司业绩超预期。 积极应对疫情影响 疫情发生后,钢铁行业需求受到明显冲击。而公司作为特钢龙头企业,占据产品优势,疫情影响整体可控。生产方面,公司提前增加了大宗原料库存储备量,保障原料供应正常。订单方面,公司销售以直供为主,一季度订单到位情况良好。价格方面,相较于普钢,特钢价格波动较小,而公司因市场竞争力强,价格更加稳定。 提升成本管控能力 公司拥有四大生产基地,依托集团的销售采购体系、技术实力、资金优势以及品牌价值,多区域有效协同,规模经济效应得到充分发挥。疫情下,公司克服物流运输等问题,期间费用再度降低,除销售费用同比上涨5.2%,管理费用、研发费用、财务费用同比分别下降27.0%、18.3%、57.9%。 产业链延伸布局,产量存提升空间 2019年,公司完成对浙江钢管的收购,形成了泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地。此外,青岛特钢续建项目的推进也将进一步丰富公司棒、线材品类规格。该项目投产后可年产113万吨坯材。 风险提示:钢材需求大幅下滑;市场竞争大幅加剧。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为特钢行业龙头企业,成长路径清晰,市场地位突出,经营业绩稳健,属于特钢行业稀缺标的,预计公司2020-2022年收入761/784/808亿元,同比增速4.7/3.1/3.0%,归母净利润59/64/73亿元,同比增速9.0/9.6/13.5%;摊薄EPS为2.0/2.2/2.5元,当前股价对应PE为13.9/12.7/11.2x,维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 16.64 -- 16.74 6.42%
19.95 26.83%
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20Q1盈利 12.9亿元 , 维持 “买入”评级2020年 4月 21日,公司发布 2020年一季报,20Q1实现营业收入 172亿 元 ( YoY-2.7% ), 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 12.9亿 元(YoY+3.8%),每股收益 0.44元,与前期业绩预告一致。从 20Q1业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元,维持“买入”评级。 20Q1期间费用率 7.1%, ,行 同比下行 1.7pct20Q1,公司销售毛利率 17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为 7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超 1亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1达 7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。 受疫情冲击影响或逐步显现20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增 46%(较 2019年末,下同),预付款项增 49%,应付票据增 30%;销售所得现金同比降 13%,占营收比例为 72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在 50%左右,间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为 24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。 公司业绩中长期向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划 2021年下半年竣工,将新增产能 113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 中长期看好公司发展,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元。公司 DCF 估值为 34.09元; 可比公司 PE(2020)为 11.80倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为 15倍,EPS(2020E)为 1.95元,对应目标价 29.32元,故目标价范围为 29.32-34.09元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 -- -- 16.74 6.42%
19.95 26.83%
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事件4月 22日,公司发布 2020年一季度报告:2020年一季度公司实现归母净利润 12.92亿元,同比增长 3.82%;实现每股收益 0.435元/股,去年同期为 0.419元/股。 疫情短暂影响 收支节奏 公司经营稳中向好自从年初爆发的冠状病毒疫情以来,公司采取各种方案积极应对,其中对大宗原材料进行备库导致预付款有所增加,而应收账款、存货有所上升及贷款回笼速度有所放缓一定程度上影响了公司的现金流。从公司生产经营上来看,公司整体经营稳中向好,一季度营业总收入为 172.48亿元,同比小幅下降 2.73%,归母净利润 12.92亿元,同比增长 3.82%。为确保生产经营及项目的正常进行,公司也相应增加了部分公司储备,我们认为疫情虽短期对公司的经营活动现金流有微弱影响,但公司作为特钢行业龙头企业,整体经营保持稳健。 公司产品多、规格全 行业龙头 或 保障稳定盈利受疫情冲击影响,下游制造业部分行业或将受到一定程度影响。但公司作为特钢行业的龙头企业,下游客户以直供为主,订单提前锁定,受疫情影响较小。同时公司产品涵盖 3000多个钢种,5000多个规格,公司也有望通过内部调整来稳定生产。特钢行业相较于普钢行业,本身盈利水平较为稳定、受周期波动影响较小,公司的龙头地位或将保障公司的盈利稳定性。 中长期来看,兴澄特钢作为全国优质特钢资产,未来或将持续贡献效益; 青岛特钢正在进行项目搬迁,且未来仍有 117万吨产能增长空间,搬迁结束后亦或将带来显著业绩;靖江特钢及浙江泰富无缝钢管也蓄势待发。我们坚定看好公司未来发展。 投资建议我们认为公司 2020-2021年 EPS(转增前)为 1.95元/股、2.09元/股、2.19元/股,公司整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险 提示 :市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 -- -- 16.74 6.42%
19.95 26.83%
详细
业绩概要:公司发布2020年一季报,一季度共实现营业收入172亿元,同比下降2.7%,归母净利润12.9亿元,同比增长3.8%,EPS0.435元。 期间费用压缩支撑盈利增长:在疫情的环境下公司实现利润增长实属难得,反映了公司优秀的成本控制能力。疫情影响特钢行业需求,导致公司一季度毛利率同比下降1.3PCT至17.3%。公司通过期间费用的压缩对冲毛利率的下行,管理、研发、财务费用率均缩减,期间费用率同比减少1.8PCT,净利润率上升0.5PCT。 特钢下游受疫情影响:特钢下游应用领域广泛,订单具有小批量、多品种、非标化特征,其中汽车行业需求占比相对集中,风电行业需求则近几年增速较快。2020年一季度汽车产量较去年同期降45%,疫情对汽车产销造成影响较大,虽然当前汽车业复工率较好,但行业景气还取决于汽车行业下游消费情况;此外,全球汽车产销也受到疫情影响,甚至高端汽车也出现短期停产情况,预计二季度全球产销将持续受到影响。风电方面,2020年风电行业将继续保持高速增长态势,风电用钢需求仍旺盛,疫情会打乱短期生产节奏,但全年景气度依旧,截止目前,海外对风电安装尚未强制停工,国内复产进行中。 高端特钢价格稳定性较强:近两月中低端特钢产品价格表现相对弱势,而高端特钢品种价格影响较小。具体而言,以碳结钢为代表的低端特钢3月均价3948元/吨,环比降0.99%,较1月降5.26%;以合结钢为代表的中端特钢3月均价4166元/吨,环比降0.83%,较1月降4.90%;而以工模具钢为代表的高端特钢产品3月均价13100元/吨,较1月持平。综合而言,疫情对特钢价格整体略有影响,其价格主要集中在2月小幅调整,3月则表现平缓,其中高端特钢价格具有稳定性。 疫情对公司生产影响有限:新冠疫情发生后,公司积极应对,在做好疫情防控工作的基础上,扎实推进复工、复产,持续推动降本增效及严控费用支出,产销量同比均有所增长。随着国内疫情得以控制,物流运输不畅问题得以解决,目前各省市运输已逐步畅通,公司库存基本下降至正常水平,且集团统一增加下属企业大宗原料库存储备量,将警戒库存天数由15天提高到20-25天。此外,公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造,增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等,各类品种合计产能1395万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利54.13亿元、55.77亿元及57.89亿元,同比增0.49%、3.04%及3.80%,折合EPS为1.82元、1.88元及1.95元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-10 15.56 -- -- 16.74 7.58%
18.68 20.05%
详细
实现行业突围逆势实现增长 新冠肺炎疫情爆发以来,钢铁行业遭受巨大冲击,供给端钢材库存不断积累,与此同时下游需求恢复延迟,预计1季度行业内多数钢企盈利或将受到影响。但公司产品以直供为主,订单提前锁定,报告期内公司产销量均实现提升;与此同时,公司严控成本持续推进降本增效,实现了业绩的同比向上。公司作为国内特钢龙头企业,品种结构优势显著,疫情影响下公司一季度盈利上涨再次验证了其业绩具有较强的抗周期性。 品种结构调整空间大能够有效对冲全球疫情影响 由于海外疫情的快速发展,我国出口将受到比较大影响。公司2019年出口钢材176.6万吨,占总产量的12.5%,我们认为,公司作为行业龙头,具有明显的技术、品牌优势,而且出口量占比低,通过及时调整产品结构,出口产品转内销,可以有效对冲海外疫情影响。另外从国内需求看,随着下游各行各业复工率提升以及基建投资加码,叠加对汽车等下游重要产业相关刺激政策的推进与落实,国内需求或将加速复苏。从公司层面看,后续青岛特钢、靖江特钢等重组资产价值有望陆续兑现。因此,在全球疫情的不利影响下,我们认为公司仍然有望维持业绩稳定适度增长。 投资建议 公司受普钢板块变化影响较小,我们认为公司2020-2022年归母净利润分别为57.85亿元、61.91亿元、64.90亿元,公司整体经营稳健,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-09 15.60 16.64 -- 16.74 7.31%
18.68 19.74%
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20Q1业绩中值13亿元,维持“买入”评级2020年4月7日,公司发布20Q1业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润12.5-13.5亿元(YoY+0.48%~+8.52%),基本每股收益0.42-0.46元,符合预期。20Q1业绩显示公司受国内疫情影响较小,但海外疫情带来的连锁反应,或在短期冲击公司业绩。考虑公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。考虑到海外疫情发展超出前期预期,我们小幅下调前期业绩预测,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元,仍维持“买入”评级。 20Q1订单受疫情影响较小,业绩预计正增长公司主要以订单模式生产,Q1订单受疫情影响较小,据业绩预告20Q1产销同比均有所增长,因此业绩仍有正增速。Q1普钢钢价普降,据中联钢,螺纹、热卷不含税价同比降125、63元/吨,特钢产品价格相对坚挺,据Wind,无锡地区合结钢(40Cr 20mm)、齿轮钢(20CrMnTi)不含税价分别同比降92、2元/吨,表现好于普钢。 全球疫情蔓延,20Q2业绩或受出口影响根据公司2019年报,2019年共出口钢材176.6万吨,占比达13.3%;另外,除直接出口部分外,公司主要下游系高端装备制造业,包括通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材制造业等,据国家统计局数据,通过出口交货值与营业收入比值测算,2019年相关行业出口比例达11.6%,故粗略测算2019年公司直接、间接出口比例达24.9%。目前新冠疫情正在海外蔓延,预计20Q2中国出口需求或将下行,相关订单存在延迟、取消风险,因此预计公司20Q2业绩或受到出口部分拖累。 内生外延空间不变,业绩持续向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工,将新增坯材产能113万吨,三是公司积极开发新领域产品,包括风电新能源、军工等领域。 外延方面,同业如长城特钢等多经营能力较差,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 全球特钢龙头地位不变,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,但考虑到全球疫情蔓延或将对公司出口业务带来冲击,故小幅下调业绩预测,20-22年分别下调4.4%/3.7%/3.4%,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF 估值为33.94元;可比公司PE(2020)为11.85倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15.0倍,EPS(2020E)为1.95元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-33.94元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-09 15.60 -- -- 16.74 7.31%
18.68 19.74%
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业绩概要:公司今日发布2020年一季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东净利润12.5-13.5亿元,与上年同期重组后追溯调整数相比,预计增长0.48%-8.52%,折合EPS为0.421-0.455元。 高端特钢价格较为坚挺:近两月中低端特钢产品价格表现相对弱势,而高端特钢品种价格几乎未受到影响。具体而言,以碳结钢为代表的低端特钢3月均价3948元/吨,环比降0.99%,较1月降5.26%;以合结钢为代表的中端特钢3月均价4166元/吨,环比降0.83%,较1月降4.90%;而以工模具钢为代表的高端特钢产品3月均价13100元/吨,较1月持平。综合而言,疫情对特钢价格整体影响有限,其价格主要集中在2月小幅调整,3月则表现平缓,其中高端特钢价格具有稳定性。 下游汽车影响相对较大:特钢下游应用领域广泛,订单具有小批量、多品种、非标化特征,其中汽车行业需求占比相对集中,风电行业需求则近几年增速较快。2020年2月汽车产销量分别为28.5万辆和31万辆,较去年同期分别降79.8%和79.1%,疫情对汽车产销造成影响较大,虽然当前复工率较好,但复工不等于复产,且还取决于汽车行业下游消费情况如;此外,全球汽车产销也受到疫情影响,甚至高端汽车也出现短期停产情况,预计二季度全球产销将持续受到影响。风电方面,2020年风电行业将继续保持高速增长态势,风电用钢需求仍旺盛,疫情会打乱短期生产节奏,但全年景气度依旧,截止目前,海外对风电安装尚未强制停工,国内复产进行中。 公司积极应对疫情:新冠疫情发生后,公司积极应对,在做好疫情防控工作的基础上,扎实推进复工、复产,持续推动降本增效及严控费用支出,产销量同比均有所增长。随着国内疫情得以控制,物流运输不畅问题得以解决,目前各省市运输已逐步畅通,公司库存基本下降至正常水平,且集团统一增加下属企业大宗原料库存储备量,将警戒库存天数由15天提高到20-25天。此外,公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造,增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等,各类品种合计产能1395万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利54.13亿元、55.77亿元及57.89亿元,同比增0.49%、3.04%及3.80%,折合EPS为1.82元、1.88元及1.95元,对应PE为15X/14X/14X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-08 15.14 -- -- 16.74 10.57%
18.68 23.38%
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集团钢铁板块实现整体上市,特钢航母起航。公司实施重大资产重组,持有兴澄特钢100%股权,实现特钢板块整体上市,成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业,特钢航母起航。 2019年盈利逆势增长,成绩亮眼。公司2019年实现铁产量1195万吨,粗钢1409万吨,钢材销售总量1327万吨。实现营业收入726.2亿元,归母净利润53.86亿元,营业收入同比增长0.60%,毛利率从12.60%增长到18.01%,归母净利润同比增长50.45%。公司业绩大幅增长,一方面源于公司提高产量,2019年实现增产160万吨,另一方面则是降本增效,公司通过增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等15项具体措施提高盈利水平。 特钢行业或迎来发展期。①我们对标日本发展认为我国特钢目前占比仍低,未来10-20年将是特钢快速发展时期。②从结构上看,我国特钢高端产品供给仍不足,未来仍有增长空间。③产品结构调整叠加贸易摩擦催化,我们预计特钢产业进口替代潜力巨大。④下游增速有望继续提升。我们认为工程机械、风电行业未来仍将快速发展,油气、海工发展值得期待,汽车行业有望企稳。总体上,我们认为特钢需求未来仍将继续增长。 重整后协同效应显现。①产品线丰富,客户粘性提升。公司目前产线覆盖齐全,规格完备,将大大提高下游厂商的备货便利性,我们认为产品线的丰富会逐渐提升公司的客户范围及客户粘性,有利于市场占有率的提升。②产品升级促毛利率提升。公司2019年整体毛利率18.01%,相比重组前2018年毛利率12.60%提升明显,就算是同比重组后依旧提升1.74个百分点。③吨钢成本逆势降低,降本增效、规模效应显现。2019年公司通过实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等15项具体措施实现降本。 未来增长值得期待。①青钢续建工程有望带来未来产量持续增长。公司拟投资49.83亿元建设青岛特钢搬迁项目续建工程,总产能113万吨坯材,预计在2021年下半年竣工。②预计品牌效应提升议价能力。③研发投入支持产品不断升级,预计未来毛利率稳步提升。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为57.46、59.90、63.66亿元,EPS为1.94、2.02、2.14元。参考可比公司,我们认为公司作为特钢领域龙头公司,拥有较强的议价能力,给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为29.10-32.98元。给予公司“优于大市”投资评级。 风险提示。特钢行业增长放缓;产品下游需求增长放缓;对外贸易环境恶化;青钢续建项目进度放缓等。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-01 14.74 16.21 -- 29.50 13.59%
18.22 23.61%
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中信旗下特钢板块整体上市,确立特钢龙头地位。2019年,公司先后通过发行股份购买兴澄特钢86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢13.5%股权的方式,实现了集团特钢板块整体上市。同时,参与破产重整浙江格洛斯无缝钢管。重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。 经营业绩逆周期增长。2019年公司实现营收726.20亿元,同比增477.6%;归母净利润53.86亿元,同比增955.8%;考虑资产注入,按可比口径,营收同比增0.60%,归母净利润同比增50.45%。各企业综合成本明显下降,净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。通过技改、优化工艺,粗钢产量1409万吨,实现增产160万吨。 特钢行业下游分散,进口替代与占比提升。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参考日本、欧洲等国发展史,通过自然增长和进口替代,未来我国年均特钢需求增速在13%左右。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。给予20年15倍PE,目标价28.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-03-11 15.33 -- -- 27.94 3.48%
16.74 9.20%
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Q4业绩表现亮眼,增量降本盈利能力显著提升。全年归母净利润增速50.45%,与去年同期相比,大幅提升21.26个百分点,较前三季度提升13.12个百分点。 2019年净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。2019年费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为1.19%、1.99%、0.67%、3.84%,分别变化-0.12、-0.06、-0.20、0.24个百分点。 盈利能力提升显著主要原因:1)经营结构有所改善,高毛利特种无缝钢管板块占比提升2个百分点。2)产销稳步增长,合金钢棒材、合金钢大圆坯、特种钢板、特种无缝钢管销量分别增长8%、84%、21%、24%。3)实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等措施,降低综合成本,提升利润空间。 并购成就龙头,协同效应凸显。公司2019年完成对兴澄特钢、浙江钢管100%股权收购,主营由单一产品扩为合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯“六大产品群”,产业链得到进一步延伸,目前已成为全球品种规格最多的特钢企业之一。 特钢不同于普钢,下游应用不同且属于国家大力支持行业。虽然我国粗钢产量高达9.9亿吨,但我国中高端特钢占比不高,尤其在高端特种冶炼方面每年仍需进口,参见我们近期深度报告《我们正站在特钢腾飞的起点上》。 高端制造的基石,大国重器的保障。公司参与的《高品质特殊钢绿色高效电渣重熔关键技术的开发和应用》荣获国家科学技术进步奖一等奖,2019年公司先后承担了3项国家“十三五”重点研发项目,获得中国冶金科学技术二等奖2项、三等奖1项;主持修订5个国家或行业标准,参与修订7个国家或行业标准;获得授权专利154项,累计791项,其中发明专利167项,并有1项授权的国际发明专利。 公司研发的大吨位工程机械用超高强钢板、海洋工程用低温韧性结构钢板、海洋工程及高性能船舶用特种钢板、大输量管道用高强厚壁直缝埋弧焊管、大吨位起动机吊臂用超高强度钢管列入国家工业和信息化部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 高盈利叠加稳定高分红,投资价值凸显。2019年,公司利润分配方案为每10股分配10元现金,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司不俗的成果分享将进一步提高公司投资价值。 中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。日本、香港、美国的较纯的特钢公司估值多处于15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,还应享受一定的估值溢价,目前公司估值仅仅15.4倍,仍处于特钢估值底部。不能将特钢新材料和普钢混为一谈,由于特钢下游需求多为中高端成长属性领域,特钢未来具有较好的发展前景,公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年EPS分别为2.10,2.29,2.53。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动。
中信特钢 钢铁行业 2020-03-09 15.96 -- -- 28.78 2.35%
16.74 4.89%
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业绩概要:公司发布 2019年年度报告,报告期内实现营业收入 726.2亿元,同比增 0.6%;净利润 53.89亿元,同比增 22.34%;归属于上市公司股东净利润 53.86亿元,同比增 50.45%,折合 EPS 为 1.81元。同时,公司拟以 29.69亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),现金分红金额(含税)29.69亿元,分红率 55.12%,股息率 3.58%;以资本公积金向全体股东每 10股转增 7股。 吨钢数据:2019年公司生产球团 650万吨,焦炭 481万吨,铁产量 1195万吨,粗钢产量 1409万吨,入库坯材 1373万吨(含内供坯材 49.8万吨),同比增 13.07%,钢材销售量 1327万吨,同比增 10.08%,产销率 100%,出口总量 176.6万吨,逆势增 5%。结合年报数据及钢材销量,折合吨钢综合售价5474元,同比降 516元;吨钢综合成本 4489元,同比降 528元;吨钢综合毛利 986元,同比增 11元。2020年生产经营目标为球团 680万吨,焦炭 495万吨(干基),铁产量 1265万吨,钢产量 1445万吨,入库坯材 1417万吨(含内部供坯 82万吨),销售总量 1335万吨,其中出口销量 180万吨。 财务分析:2019年公司综合毛利率 18.01%,同比增 1.74PCT,主要源于公司通过实施增产、工序、工艺、采购和物流降本等多项具体措施降低综合成本。 期间费用率 7.68%,同比降 0.15PCT,吨钢期间费用同比降 48元,主要降幅来自财务费用下降 22.6%,研发费用增 1.87亿元至 27.86亿元,占营收比例增 0.24PCT 至 3.84%,持续维持高位。净利润率 7.42%,同比增 1.32PCT,吨钢净利润增 41元至 406元。2019年 12月 31日资产负债率 65.18%,同比降 0.86PCT。此外,报告期内投资、筹资活动产生的现金流波动较大则由于收购和重组相关事宜导致。 公司业绩逆势上扬:公司 2019年实现归母净利 53.86亿元,其中兴澄特钢实际完成归母扣非净利润 45亿元,超过泰富投资承诺其 2019年度经审计归母净利润 33.43亿元的业绩目标。公司盈利逆势上扬在去年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,2019年内公司完成对同一控制下兴澄特钢和非同一控制下浙江钢管 100%股权收购事项,兴澄特钢和浙江钢管成为公司全资子公司。 收购完成后,公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造,增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等,各类品种合计产能 1395万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司 2020-2022年实现归母净利 55.3亿元、56.9亿元及 58.5亿元,同比增 2.71%、2.79%及2.90%,折合 EPS 为 1.86元、1.92元及 1.97元,对应 PE 为 15X/15X/14X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-03-09 15.96 -- -- 28.78 2.35%
16.74 4.89%
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行业整体盈利回落背景下实现业绩稳定增长,公司抗周期能力凸显。2019年钢铁行业在环保放松、供给大增及铁矿石价格中枢上行等因素的综合影响下盈利大幅回落,但公司在此背景下全年业绩仍实现稳健增长,显现出较强的抗周期能力。我们认为公司盈利情况较好或主要得益于三方面:其一,公司前期收购资产发挥协同效应,经营效果更上台阶,报告期内兴澄特钢产销量指标历史性地突破600万吨大关、青岛特钢铁水日产量创新高、靖江特钢营业收入、钢管产销量等稳步提升;其二,公司在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗效果显著;其三,公司产品品类齐全、特钢产品附加值较高,客户群体、产品需求相对稳定,单一行业景气度波动对产品整体盈利影响较小。 特钢领军企业行稳致远,维持“增持”评级。行业层面,短期内特钢需求受汽车、工程机械等下游产销较差影响增长相对缓慢,但中长期来看,伴随着我国军工、核电、铁路运输设备等高端制造业快速发展,特钢需求仍有广阔的增量空间。公司层面,短期内青岛特钢高速优特钢线材项目在今年底投产、公司兼并重组的泰富无缝钢管公司投产、靖江特钢产能利用率提升都将确定性增厚公司业绩,中长期来看,公司作为特钢行业领军企业,有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量,实现业绩平稳增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.84、1.91、1.95元,当前股价对应的PE为15.17、14.63、14.35倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响下特钢需求不及预期、公司收购资产整合效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名