复合生产线应对灵活， 弱周期属性充分彰显。 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业， 拥有六大产品群以及深加工产品系列， 可充分满足能源、 交通、 工程机械、 航空航天等国家优先发展行业的市场需求。 公司坚持以市场需求为导向， 根据需求变化迅速转变思路， 抢抓能源、 新能源汽车等行业发展契机， 使公司保持稳健经营。 公司2023H1实现销售942.21万吨（ 含天津钢管） ， 创历史新高， 其中出口127.4万吨， 同比增长55%； 实现营业收入583.25亿元， 同比增长12.55%。 “ 两高一特” 持续发力， 关键技术接连突破。 2023年上半年， 公司加速关键技术的突破， 持续发展“ 两高一特” 项目， “ 三新” 开发、重点品种攻关成效显著。 上半年， 公司“ 两高一特” 产品销量同比增长4%， 超高强度钢同比增长14.4%， 同时重点培育了80余个“ 小巨人” 项目， 其品种销量突破335万吨。 成功并表“天津钢管” ， 产品结构优化升级。 2023年1月， 公司成功取得天津钢管控股权， 使得公司拥有了500万吨的特种无缝钢管产能， 成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业， 为公司高端无缝钢管业务发展奠定坚实基础。 2023年上半年， 天津钢管不断优化品种结构， 产销量稳步增长，效益明显改善， 产品毛利率同比增加8个百分点， 产能利用率提升5个百分点。 瞄准能源用钢机遇， 引领特钢行业稳健发展。 公司坚定发展能源用钢，持续壮大风电、 光伏等能源领域用钢业务， 并积极备战氢能用钢， 克服了汽车及轴承行业用钢需求的下降， 上半年公司能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%。 随着我国“双循环” 新发展格局逐步构建， 清洁能源等领域将加快发展， 有望持续拉动国内能源用钢需求， 公司抢抓能源用钢发展机遇， 正引领我国特殊钢行业品种结构转型升级。 投资建议。 中信特钢凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势， 未来将持续优化产业布局， 发挥六大板块品种优势， 着力提升科技创新能力， 加快国产替代的步伐， 引领行业绿色发展， 创建全球最具竞争力的特钢企业集团。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.38元和1.52元， 对应8月30日收盘价的PE分别为10.50倍和9.49倍， 维持对公司的买入评级。 风险提示。 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

公司上半年实现营业收入 583.25 亿元，同比增长 12.55%，其中第二季度实现营业收入 303.56 亿元，同比增长 11.42%。上半年公司实现归母净利润 30.40 亿元，同比下降 19.52%，第二季度实现归母净利润 15.59 亿元，同比下降 14.73%。 上半年销量达 942 万吨，单月销量创历史新高。23H1 上半年实现销量 942 万吨（含天津钢管），同比+22.7%，其中能源/汽车用钢销量同比+87.7%/10.7%。上半年单月最高销量为 174 万吨，创历史新高。23H1 出口销量 127.4 万吨，同比+55%。 轴承和汽车领域需求低迷，23H1 毛利率有所下滑。23H1 毛利率为 13.62%，较22H1 下滑 2.5PCT，其中合金钢线材毛利率下滑明显，23H1 仅为 7.92%，较 22H1下滑 9.6PCT。出口毛利率显著修复，23H1 为 18.5%，较 22H1 提升 5.4PCT。 并表天津钢管，盈利贡献有望逐步提升。公司于 23 年 1 月成功竞得上海中特泰富钢管 60%股权，取得天津钢管控股权，实现 500 万吨特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业。23H1 公司对上海中特泰富钢管有限公司的联营投资收益由负转正，22 年全年对其长期股权投资收益为-1.5 亿，23H1 转为 78.9 万元，后续运营效率有望对标本部，盈利或逐步提升。 考虑轴承和汽车行业需求仍较为低迷，我们下调公司产品售价和毛利率假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.32、1.48、1.58 元（原 1.65、1.90、2.03元），根据可比公司 23 年 PE 12X，对应目标价 15.84 元，维持买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

事件：公司近期发布 2022年年报，全年营收 983.4亿元（yoy-0.3%）；归母净利 71.1亿元（yoy-8.6%）。22Q4营收 228.3亿元（-3.4%），归母净利 15.6亿元（yoy-15.5%）。全年毛利率 14.7%（yoy-2.0pct），净利率 7.2%（yoy-0.7pct）。22Q4毛利率 12.9%（yoy-5.0pct），净利率 6.8%，（yoy-1.0pct）。 积极抵御需求弱势，稳健经营穿越周期。中国特钢工业协会统计 22年会员单位利润总额下降 72.3%，公司具备品牌优势并且积极主动应对市场变化，归母净利降幅仅为 8.6%；22年我国全年粗钢产量 10.1亿吨，同比下滑 2.1%，而公司全年销量1518万吨，yoy+4.4%，其中海外出口突破 150万吨，yoy+20.8%。23年公司销量目标 1771万吨，其中出口 230万吨。 应对市场主动调结构，能源用钢快速发展。一方面，尽管 22年公司第一品牌轴承钢和第二品牌汽车用钢市场需求下滑背景下，但第三品牌能源用钢销量突破 400万吨，yoy+36.8%；另一方面，公司产品攻关力度持续加大，23年研发费用率达3.92%，同比+0.38PCT， 22年“两高一特”也实现佳绩，销量同比+63%，其中航天发动机壳体用钢市占率达 49%。 内生外延并举，无缝钢管成全球规模第一。23年 1月公司取得天津钢管控股权，实现 500万吨无缝管产能。截至 2022年底公司产能已达 1600多万吨，天津钢管产能规模达 350万吨，随着青岛续建项目产能陆续释放，“十四五”2000万吨特钢产量目标有望提前实现。 分红比率高达 50%，每股现金分红 0.7元。公司 22年实现归母净利 71.1亿，根据 23年3月17日董事会决议，拟每股现金分红0.7元，按照2022年底股本计算现金 分红总额预计为 35.3亿元，分红比例高达 50%，彰显公司对股东回报的重视。 考虑 23年公司下游汽车等领域仍处于弱复苏，我们调整公司 2023-2025年 EPS 为1.65、1.90、2.03元（原 2023-2024年预测值为 1.72、1.94元）。估值切换至 23年，根据可比公司 13倍 PE 的估值，维持买入评级，目标价 21.45元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期

事件概述：3月17日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入983.45亿元，同比-0.25%（调整后，下同）；实现归母净利71.05亿元，同比-8.64%；扣非后归母净利60.79亿元，同比-20.50%。分季度看，22Q4实现营业收入228.34亿元，同比-3.36%，环比-3.61%；实现归母净利15.62亿元，同比-15.49%，环比-11.58%；扣非后归母净利12.13亿元，同比-34.18%，环比+3.19%。 点评：调整品种结构，“两高一特”销量维持高增长①量：22年钢材销量同比增长4.43%。22年公司钢材销量1517.82万吨，同比+4.43%，其中出口159万吨，同比增长20.83%。2022年国内粗钢产量同比-1.92%，在产业升级及特钢国产替代大背景下，公司特钢产销量逆势增长。结构方面，公司2022年抢抓风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400万吨，同比+36.8%。“两高一特”产能持续释放，“两高一特”销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，特种不锈钢同比+18%，高温、耐蚀合金同比+30%。 ②价：22年毛利率下滑1.96pct。22年国内特钢市场价格同比-11.76%，其中22Q4单季度市场价格同比-19.96%。公司22年钢材均价6479.34元/吨，同比仅下滑-4.48%。22年公司毛利率同比下滑1.96pct，其中Q4毛利率12.88%，环比下滑0.58pct，同比下滑5.66pct。原料端焦炭等相对强势（22年同比仅下跌0.15%），公司持续降本增效，叠加“两高一特”产品放量，毛利率下降幅度不大。 未来核心看点①“十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2023年公司规划实现销量1771万吨，同比16.68%。 ②高端产品布局加速，产品结构持续优化。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.3万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来高端产品项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次84.02/95.03/107.90亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为11/10/9倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入755.1亿元，同比+0.7%；实现归母净利润55.4亿元，同比-6.5%。单三季度来看，公司实现营业收入236.9亿元（-8.5%），实现归母净利润17.7亿元（+1.4%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-13.0%，归母净利润-3.4%。 产销满负荷经营，原材料价格带动营收下滑。根据公司公告，22Q3公司保证了基本满负荷生产经营，在合金、焦煤等大宗原材料价格持续高位的情况下，营收同比、环比均有所下滑，或受主要原材料废钢、铁矿石价格下滑影响，22Q3铁矿石和废钢同比降幅均超20%，环比下跌约20%。 下游主动去库，需求疲软拖累盈利。根据公司公告，22Q3下游产业以消化库存为主，市场需求收缩，钢铁企业利润空间有所压缩，公司22Q3毛利率达13.5%，同比下滑1.5PCT，环比下滑2.4PCT，扣非归母净利润同比下降31%，环比下滑35%。 及时调整产品结构，维持全年经营目标不变。尽管宏观经济恢复不及预期，但能源领域景气度较高，基于多年的自主创新，公司及时调整了产品品种结构，利用六大品种优势保证产能消化，公司维持1500-1600万吨产销目标不变。 紧握中国高端制造业发展趋势，坚定内生外延步伐和产品结构优化。党的二十大报告提出，坚持推进新型工业化，加强建设制造强国、质量强国，要把实体经济特别是制造业做实做优做强，伴随着我国制造业由量到质的转变，特钢行业需求量以及品质要求将随之提升，公司持续推进“十四五”2000万吨产销目标，不断优化产品结构。 考虑宏观经济恢复不及预期，我们下调公司吨毛利假设，预计公司2022-2024年EPS为1.44、1.72、1.94元（原1.77、1.98、2.23元），根据可比公司2022年14倍PE的估值，维持买入评级，目标价20.16元。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

维持今年产销目标不变，持续推进“十四五”2000 万吨销量目标。根据公司9 月29 日公开投资者交流纪要，公司今年计划争取达到1500-1600 万吨的产销量规模的目标不变。“十四五”期间计划产销量达到2000 万吨，在产销量的增长来源上，公司将持续推进外延式收购兼并。 不断优化产品结构，持续巩固“护城河”。创新研发是保证公司盈利能力的重要动力，公司坚持产品迭代更新，每年新开发10%的新产品，淘汰10%的落后产品。上半年，公司加大研发投入，研发费用同比增长22.4%，达21.4 亿元。主要投入方向是公司的“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端材料。 转债进入转股期，维持转股价格不下修。公司上半年公开发行50 亿元可转债，于2022 年9 月5 日进入转股期，可转债逐步转股后将改善公司股本流动性。2022 年9月8 日，公司发布关于不向下修正中特转债转股价格的公告，决定自2022 年9 月8日至2023 年9 月7 日不提出向下修正方案，彰显了对公司内在价值的信心。 我们预测公司2022-2024 年EPS 为1.77、1.98、2.23 元，参考可比公司22 年14 倍PE，维持目标价24.78 元，给予买入评级。 风险提示产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期。

事件公司8月15日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收518.22亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润37.77亿元，同比减少9.81%，实现扣非归母净利润36.91亿元，同比减少10.89%；实现EPS 为0.75元。 评论上半年经营稳健，弱周期属性增强。Q2公司归母净利润18.29亿元，环降6.11%；毛利率15.9%，环降0.5pcts；研发费用11.77亿元，环增22%。 上半年钢铁行业承压，黑色金属冶炼和压延加工业利润同降68.7%，在 “双循环”新发展格局下，特钢需求仍保持稳定增长。公司上半年实现钢材销售768万吨，下游产品应用分散，弱周期属性抵御市场行业波动，稳健经营。 产品结构优化调整，新能源、出口销量提升。公司目前具备1600多万吨特钢生产能力，上半年公司产品下游应用占比：汽车31%（较21年-2pcts）、机械28%（+1pcts）、能源24%（+4pcts）、其他17%（-3pcts）。受疫情影响，轴承、汽车用钢等需求下滑市场环境下，公司及时调整品种结构，提高新能源行业、出口相关产品销量，能源用钢紧抓风电市场需求，上半年销量突破180万吨，风电齿轮用钢销量同增98%，风电轴承钢同增33%；上半年出口量82万吨，同增12%，出口业务收入同增50%。此外，上半年公司“小巨人”品种销量突破268万吨，重点品种攻关成效显著。 研发力度加大，多项产品取得进展。公司以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标，多产品板块取得研发突破。棒材板块原创产品“高强度汽车控制臂用钢”研制成功并批量供货等；线材板块供国内某公司汽车导向底座零部件用热轧盘条成功替代美国进口等；板材板块首次开发105mm 厚国内最大厚度容器钢板等。公司策划实施了30余个“三高一特”重点新产品预研项目，均取得阶段性重大进展和阶段性成果。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为88.26亿元、96.68亿元、105.41亿元，对应EPS 分别为 1.75元、1.92元、2.09元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

事件概述：8 月15 日，公司发布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收518.22 亿元，同比增长5.6%；归母净利润37.77 亿元，同比减少9.8%；扣非归母净利36.91 亿元，同比减少10.89%。2022Q2，公司实现营收272.44 亿元，同比增长2.1%、环比增长10.8%；归母净利润18.29 亿元，同比减少19.1%、环比减少6.1%；扣非归母净利18.14 亿元，同比减少18.5%、环比减少3.4%。 业绩符合预期。 点评：主动调整销售结构，“三高一特”产品维持高增长① 量：2021 年钢产品销量同比增加1.72%，其中能源用钢占比上升5pct，至24%。 公司2022H1 钢产品销售量为768 万吨，同比+1.72%。产品结构方面，面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境，公司发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，能源行业用钢销量突破180 万吨，同比+28.49%，占销量比重上升5pct，达到24%。另外,“三高一特”品种继续发力，其中高强度钢销量同比+40%，特种不锈钢销量同比+75%，公司产品结构不断优化。 ② 价：原料相对强势，毛利率下滑1.28pct。2022H1 公司产品平均售价6747.63 元/吨，同比+3.78%，毛利率同比下滑1.28 pct，主要原因是原材料价格整体涨幅更大，其中焦炭价格同比+25.78%，废钢价格同比+8.39%。分季度看，2022Q2 公司毛利率同比下滑1.51pct，至15.90%，主要由于疫情、房地产等负面因素影响钢价，22Q2特钢市场价格同比-7.94%，原料端虽然铁矿石价格偏弱（同比-31.05%），但焦炭维持强势(同比+34.72%)。此外，公司持续降本增效，所以毛利率基本变化不大。 未来核心看点① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。 ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次83.13/94.27/107.91 亿元，对应2022 年8 月15 日收盘价20.69 元，2022-2024 年PE 依次为13/11/10 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

公司重组上市后占据特钢行业头部地位，经营情况稳中有进。 公司具备年产 1600万吨以上特钢产能，为中国特大型特钢生产企业，连续 5年为世界最大特钢生产企业。 公司整体上市后两年， 通过持续经营降本，实现量价利三提升， 营收年化增速为 16.5%，净利润年化增速为 21%。 我们认为公司未来经营情况仍保持稳中有进。“稳”体现在公司与下游各领域需求稳定持续，公司与中高端客户合作紧密，订单持续性好。 “进”则体现在公司通过持续研发投入，升级产品结构、提高产品销量、增厚产品利润，并在拳头领域维持高速增长。 21年， 吨钢售价提升 25%； 吨钢毛利提升 19.5%；吨钢净利提升 27%，其利增水平高于价增水平，经营情况优异。 我国特钢行业成长空间宽阔，公司提前布局卡位。 我国粗钢产量已见顶，以日本钢铁发展史为鉴，我国特钢需求未来有望迎来高速增长期。公司结合自身优势，特钢下游重点赛道占据领先地位。 汽车用钢领域， 公司顺应汽车行业高端化趋势，强化自身优势产品。 汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市占率达 65%以上。 风电用钢领域，公司具备风电部件用钢的生产能力，与国内外知名风电公司形成稳定合作， 其连铸大圆坯产品销量近两年保持 20%增速，其独有 1.2m 大圆坯为全球首创。 管道用钢领域，公司 21年收购天津钢管 20%股份后，整体实控无缝钢管产能达 500万吨，国内市占率约 15-20%， 预计未来我国“十四五”期间管网建设用钢 CAGR=7.8%，公司有望受益管道用钢需求高速增长。“三高一特”领域，公司近两年“三高一特”产销增幅较大，于 22年发行可转债主要用于投资新建两期“三高一特”产能，项目二期及三期完成后，达产年预计将分别实现营业收入 15.51亿元和 26.43亿元，分别形成 3.9万吨和 5.3万吨“三高一特” 产能， 将在特种钢材领域实现弯道超车。 公司具备“弱周期”属性，“内生+外延” 构筑护城河。 公司通过广泛下游覆盖和海内外布局， 对冲单一行业或单一市场下行对公司的影响， 同时公司通过战略合作深度绑定下游中高端客户， 实现公司业绩稳定增长，弱化其公司自身作为钢铁公司的周期性。在钢铁行业过往多轮下行周期中，中信特钢业绩表现均大幅超过行业平均水平，因此我们认为公司“成长” >“周期”。公司“内生”即持续降本，公司为长流程钢厂， 通过高长协比例和自建产能方式提高资源自供率， 仍有持续降本空间。“外延”即并购产业链内公司实现横纵向延伸。公司在历次收并购中脱胎换骨， 依靠中信集团资本优势和支持， 叠加公司自身优秀管理经营能力，持续通过收购强化自身，目前已经形成较强的产业链规模效应， 未来公司特钢版图仍将延续扩展。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 92.09亿元、 101.72亿元和 111.02亿元， 对应 EPS 分别为 1.82元、 2.02元和 2.2元。 使用可比公司估值， 给予公司 22年 15倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格大幅增长， 新增产能建设不及预期， 限售股解禁风险，依据数据信息滞后风险。

特钢龙头，业绩稳健，抵御周期。2021全年实现营收973.32亿元，同比增长27.58%，归母净利润79.53亿元，同比增长31.84%，扣非归母净利润78.21亿元，同比增长33.85%。四季度单季，面对原材料涨价等不利因素影响，公司持续降本增效工作，积极应对，实现营收231.16亿元，环比下降8.01%，归母净利润18.91亿元，环比增长0.91%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。 产能产量稳步增长。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产1600多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。2021年公司实现钢材销售1453万吨，同比增长3.87%，超额完全年度目标。2022年公司销量目标进一步提升至1490万吨，力争1550万吨；“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000万吨，存在较大增长空间。 产品结构持续优化。随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值，在关键材料研发领域取得实质性进展。2021年公司汽车用钢销量连续14年全国第一，分类占比提升8个百分点至33%。“三高一特”产品销量方面，公司高温/耐蚀合金增幅44.7%，广泛地用于中小推力新型号火箭发动机；高强钢增幅62.7%，打开了国际民用航空市场，航天发动机壳体用钢市场占有率超过50%。目前，公司已顺利发行50亿元可转债，募集资金中12亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 优势线材产品毛利率再提升。分产品来看，棒线材是公司传统优势产品，毛利率长期保持较高水平。合金钢棒材是公司最重要的业绩来源，2021年毛利占比达54.85%。合金钢线材毛利率持续提高，2021年提升至20.37%。管材方面， 公司成功参股天津钢管并全面参与生产经营管理，实际管控的无缝钢管年产量超过500万吨，位居全球第一。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。 投资建议：维持“买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。考虑到市场价格变动，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024年归母净利润88/101/113亿元，同比增速10.1/15.3/11.7%；摊薄EPS 为1.73/2.00/2.23元，当前股价对应PE 为11.61/10.07/9.02x，维持“买入”评级。

事件概述：3 月10 日，公司发布2021 年报：2021 年实现归母净利79.53 亿元，同比+31.84%，扣非后归母净利78.21 亿元，同比+33.85%。分季度来看，2021Q4 公司实现归母净利18.91 亿元，环比Q3 +0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3 +0.32%，业绩符合预期。 点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品销量维持高增长① 量：2021 年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93 万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41 万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4 实现销售量356.43 万吨，环比Q3+4.21%。产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021 年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。 ② 价：原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021 年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83 元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021 年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。 未来核心看点① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标，其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨，力争达到1550 万吨，同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。 ② 50 亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022 年2 月，公司成功发行50 亿元可转债，本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9 万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 ③ 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021 年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，公司已全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，位居全球第一。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次92.76/109.15/126.46 亿元，对应2022 年3 月10 日收盘价20.13 元，2022-2024 年PE 依次为11/9/8 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件概述：1月14日，公司发布业绩快报：预计2021年实现归母净利79.52亿元，同比+31.82%，扣非后归母净利78.16亿元，同比+33.58%。据此测算，2021Q4公司实现归母净利18.90亿元，环比Q3+0.86%；扣非归母净利18.37亿元，环比Q3+0.04%。 分析与判断：公司积极优化产品结构，有效缓解原料价格波动及“能耗双控”政策等影响。 2021年原料价格涨幅较大，其中废钢均价同比+29.9%，铁矿石均价同比+46.5%，焦炭均价同比+46.1%，叠加“双碳”、“能耗双控”等政策影响钢材产出，公司面临的经营环境不佳。在此背景下，公司积极优化产品结构，其中“三高一特”产品保持高速增长，前三季度高温合金的产销超过2020年全年水平。另外公司多措并举，降本增效，有效控制成本费用的增长，助推全年业绩稳定释放。 50亿可转债发行获得中国证监会核准，高端产品布局有望加速。2021年12月30日，公司发布公告：中国证监会核准公司公开发行面值总额50亿元可转换公司债券。本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域的高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 公司汽车用特殊钢产销量持续增长。公司生产的汽车用钢主要应用于中高端汽车的发动机、变速箱、转向系统、传动系统、刹车系统等关键核心部位，产品质量和稳定性达到国际一流水准。2021年以来，公司汽车用钢销量实现持续增长，其中2021年1-9月份销量已超2020年全年，公司汽车用钢通过了奔驰、宝马、奥迪、上汽、一汽、日产、丰田等认证并批量供货，并已应用于特斯拉、上汽、比亚迪、日产等新能源汽车领域，公司未来将聚焦中高端汽车和新能源车对特钢材料的增长需求，汽车用钢领域对公司业绩贡献有望持续增强。 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021年2月公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司350万吨无缝钢管产能。公司派出30多人的管理团队入驻天津钢管，全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了500万吨，规模全世界领先，未来规模协同效应可期。 投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次79.53/92.59/109.34亿元，对应2022年1月14日收盘价22.48元，2021-2023年PE依次为14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期

全球领先的专业化特钢企业，初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢具备1500余万吨钢材产能，2020年营收747亿元，其中合金钢棒材贡献近半毛利。 2019年中信特钢资产实现整体上市，最终实际控制人为财政部。 下游需求整体稳健增长，有望重塑企业估值。中信特钢产品的应用行业占比为汽车（34%）、机械（27%）、能源（19%）、轴承（14%）等。（1）汽车：疫情后我国汽车销量整体反弹，高档汽车品牌市占率持续扩张。（（2）风电：国内风电装机“十四五”期间或将维持稳健增长。（3）能源、化工管道：化石能源管道建设短期内或小幅增长，化工装置对钢材需求或将提升。下游整体需求稳健增长，带动公司汽车用钢、轴承钢、能源用钢等产品的销量提升，有望重塑企业估值。 拓展增长边界：（1）向上发展“三高一特”军工产业链：顺应高端制造、国防、航空航天产业的发展前景，至2024年中信特钢将新建“三高一特”产能9.2万吨/年，较2020年规模扩大两倍。（2）向下存在兼并重组空间：公司外延收购经验丰富，“收购一家，成功一家”；规划至“十四五”末达到年产2000万吨，目前仍有近500万吨/年的产能提升空间。 护城壁垒：盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位。（（1）龙头定位：在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。（（2）产品力强：产能、质量优势助公司高端产品市占率领先，产品迭代速率构筑高壁垒。2020年重点钢厂平均新产品产量率为16.9%，中信特钢为31.9%，研发成果不断转化为质量和产能核心竞争力。 （（3）客户认可：产品溢价率显著，成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。受益于高端客户体系构，中信特钢享有10%-20%的品牌溢价率。 维持价公司买入评级，目标价31.62元。由于预期未来钢价及铁矿石、焦炭等原材料价格出现波动，我们调整公司2021-2023年EPS为1.55元/1.86元/2.04元（原2021-2023为1.57元/1.89元/2.01元）。根据可比公司2022年17倍PE的估值，目标价为31.62元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。

中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。 投资要点 产品规格齐全，结构持续优化公司具备 1400多万吨特钢产能，可生产 3000多个品种、5000多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021年产品销售 2.2万吨，同比增长 58%，产品结构持续优化。 经营稳定，跨越周期公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在 17%-19%，销售净利率稳定在 8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。 同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在 2020年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为 4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。 内外兼顾，稳定成长正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于 2022年形成 100万吨线材产能，50亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管 350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。 投资建议我们预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 1000.88/1069.64/1082.58亿元，归母净利润分别为 78.01/85.87/95.87亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制 了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022年 20倍市盈率的估值对应市值约为 1700亿，较当前市值有 60%上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期