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大冶特钢 钢铁行业 2019-08-26 13.68 -- -- 17.18 25.58% -- 17.18 25.58% -- 详细
1.事件 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入63.86亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增加15.02%;实现每股收益0.65元,同比提高14.94%。 2.我们的分析与判断 (一)产量增长叠加成本下降,驱动公司业绩增长 上半年由于铁矿石成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比下降30%左右,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。报告期内,公司主营业务延续产销两旺的状态,生产钢材121.23万吨,同比增长8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增长8.28%。其中,公司高端品种钢材销量增速较大,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。虽然公司吨钢价格受到钢材市场的一定影响回落至4833元/吨,同比下跌6.70%,但是公司主要产品弹簧钢、轴承钢和碳结构钢的毛利率分别为12.65%、9.88%和14.09%,仍要比普钢10%左右的产品毛利率要高出2-4个百分点,为避免行业周期波动稳定公司业绩提供了有利条件。同时,公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本,制定能源降本目标,吨钢综合能耗同比下降9.51%,电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%,加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%,吨钢成本降低到4243元/吨,下降幅度达到4.8%。增量降本支撑公司业绩快速增长,Q2实现盈利2.08亿元,同比增长26%。 (二)特钢需求旺盛叠加铁矿石成本下降,支撑行业景气度 特钢行业具有较明显的以销定产、下游需求拉动和技术壁垒高等行业特征。特钢行业下游行业主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,平均需求增长速度在10%-40%。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着产业结构优化和国产替代化趋势明显,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,比2017年同期上升0.062亿吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于钢材价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)收购兴澄特钢和高品质模具钢等项目建设将巩固公司未来成长基础 7月26日,公司收购兴澄特钢的重组事项获得证监会有条件通过,如果重组顺利,中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 3.投资建议 公司在收购兴澄特钢和新型高品质特钢产能扩建的战略布局方向明确,受益于下游行业景气度较高和铁矿石成本下降,有利于支撑特钢价格和公司业绩,下游需求高端化和国产化趋势,发展速度快,其业绩释放将趋于稳定。公司收购优质资产兴澄特钢和高品质模具钢等项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司2019-2020年EPS为1.27/1.35元,对应2019-2020年PE为11x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-23 14.30 -- -- 17.18 20.14% -- 17.18 20.14% -- 详细
报告期内公司实现产销两旺、产品结构优化,降本降耗工作助力公司业绩增长。上半年公司生产产钢63.65万吨,同比上升9.51%;生产钢材121.23万吨,同比上升8.68%;销售钢材120.64万吨,同比上升8.28%。具体到钢材品种方面,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢销量仍保持良好势头,一定程度支撑钢材销量。报告期内公司产品结构得以继续优化,高端品种比重继续提升,上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。上半年铁矿石、废钢等大宗原材料价格涨幅较大,公司紧盯市场变化,在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗工作有效助力公司业绩增长。 中信集团特钢板块将集体上市,特钢领军企业行稳致远。公司发行股份购买兴澄特钢86.50%股权事项获得有条件通过,中信集团特钢板块将实现整体上市;重组完成后,上市公司产能特钢产能达1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业。兴澄特钢盈利能力较强,在2019、2020及2021年的承诺净利润分别为33.43、33.23、33.93亿元,预计资产注入后公司业绩将维持稳定增长,估值优势有望进一步凸显。 优质资产注入成就特钢领军企业,维持“增持”评级预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.37、1.45,对应PE为11.22、10.43、9.85倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:特钢需求不及预期、资产重组进度不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 18.29 11.32% 17.18 21.16% -- 17.18 21.16% -- 详细
8月 19日晚间,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.94亿元,同比上升 15.02%;实现基本每股收益0.654元/股,去年同期为 0.569元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比一季度增长 141.86%。 管理水平大幅提振及公司产销两旺 公司半年度盈利水平同比上升2019年上半年度,公司经营状况良好, 提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,报告期内公司管理费用/营业总收入比值为 0.64%, 2018年上半年数据为 0.70%,横向比较同行业其他公司数据, SW 特钢行业 2019年上半年管理费用/营业总收入比值算术平均为 4.71%,可见公司管理处在较高水平。另外,公司报告期内抢抓市场机遇,发挥品牌优势,实现生产销售两旺态势。生产钢 63.65万吨,同比上升 9.51%;生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比上升 8.28%,内贸销量完成了97.1万吨,比去年同期销量增幅 6.86%。产销两旺使得公司盈利水平同比上升。 一季度受成本与产品价格影响盈利低迷 二季度公司财务费用下降提高盈利大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材。 今年一季度受铁矿石及废钢价格上涨导致公司利润同比下滑,另一方面, 钢材市场价格也出现小幅回落。 根据 wind数据显示, 武汉齿轮钢 35/42CrMoΦ50在 2019年第一季度均价为 4934.75元/吨,同比下降 7.50%。 但二季度以来, 公司财务费用大幅下降, 其中二季度财务费用为-1832.63万元,一季度为 451.80万元。 财务费用为负值是因为本息利息收入增加,从而间接增加公司利润。 资产注入值得期待,特钢龙头即将整体上市公司前期发布公告, 以发行股份方式购买兴澄特钢 86.50%的股权。若交易完成, 中信集团特钢制造板块实现回归 A 股。作为优质的民用特钢企业,中信特钢产品有 3,000多个钢种, 5,000多个规格,门类齐全且具备年产1,300万吨特钢生产能力。注入核心资产——兴澄特钢后,将使大冶特钢成为国内非常具有竞争力的民用特钢上市公司,成为最为优质的上市特钢资产之一。 我们认为公司 2019-2021年的 EPS 为 1.30元/股、 1.31元/股、 1.32元/股,目标价为 18.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押等风险
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 -- -- 17.18 21.16% -- 17.18 21.16% -- 详细
创上市以来单季最高归母净利润区别于普碳钢行业走势,在原料价格上涨背景下,公司延续产销两旺的态势,上半年盈利同比上涨。上半年,公司生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%。 实现营业收入 63.86亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长 15.02%。二季度,公司实现营业收入 33.57亿元,环比增长 10.79%;归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比增长 141.87%。 公司盈利稳定,具备穿越周期的特征公司作为长流程特钢企业,盈利稳定,2009年来公司单季均持续盈利。公司主要产品弹簧合结合工钢,近年来毛利率稳定在 12%左右水平。一方面,公司盈利的稳定性来源于产品价格的刚性,特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,价格弹性小,在普钢价格大幅下降阶段,特钢的溢价表现明显。另一方面,盈利的稳定性来源于成本波动小,公司成本结构中原材料占比明显小于普钢企业,能源和加工费用占比高,在铁矿石价格大幅上涨时,成本变动压力相对小。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的7月 26日,公司重组事项获得证监会有条件通过。若本次交易顺利完成,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为具备年产 1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。标的公司盈利能力强,2017、2018年标的公司的主营业务毛利率分别为 16.51%、16.61%,毛利率水平高于大冶特钢,并且标的公司 2019-2021年承诺扣非归母净利润 33.43、33.23、33.93亿元。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持 “买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入 126/127/129亿元,同比增速 0.4/0.8/1.0%,归母净利润5.17/5.77/6.39亿元,同比增速 1.3/11.7/10.7%;摊薄 EPS 为 1.15/1.28/1.42元,当前股价对应 PE 为 11.8/10.6/9.5x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 14.86 -- 17.18 21.16% -- 17.18 21.16% -- 详细
2019Q2公司盈利 2.08亿元,同比增长 26%2019年 8月 19日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 63.86亿元(YoY+3.8%);归属于母公司股东净利润 2.94亿元(YoY+15.0%)。 2019Q2营业收入 33.57亿元(YoY+6.7%,QoQ +10.8%);归属于母公司股东净利润 2.08亿元(YoY+ 26.0%,QoQ +141.9%),19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测,预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年 EPS分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍,目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 公司特钢行业属性凸显,Q2毛利率小幅下行2019H1,公司及时调整海外用户和产品品种,并开拓东南亚等市场,期间钢材产量、销量分别为 121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%),吨钢价格、成本、毛利、净利分别为 4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%),吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。 2019Q2,公司毛利率、净利率分别为 14.1%、6.2%,在原材料成本上行情况下,公司毛利率仅略低于去年同期,销售净利率创 2012年来新高。 上下游占款能力继续保持,财务费用大幅下降2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为 90.9%(YoY-1.7pct) ,回款能力小幅下滑;2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct),公司上下游占款能力基本稳定。 费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%,财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。 公司背靠中信特钢集团,可挑选景气下游客户2018年,公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等,下游相对分散。 尽管 2019年上半年,汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增长 10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。 公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级公司重组已获得证监会有条件通过,重组后公司将形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 17.18 24.04% -- 17.18 24.04% -- 详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 63.86亿元,同比增 3.78%;实现归属于上市公司股东净利润 2.94亿元,同比增 15.02%,折合 EPS 为 0.65元,单季度 EPS 分别为 0.19元、 0.46元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元,折合 EPS 为 0.57元; 吨钢数据: 2019年上半年公司生产钢 63.65万吨,同比增 9.51%;生产钢材121.23万吨,同比增 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比增 8.28%,年度目标完成率 50.9%。 以实际钢材销量为口径,折算吨钢售价 5294元、吨钢成本4672元及吨钢毛利 622元,同比分别下降 230元、 109元及 121元; 财务分析: 公司 2019年上半年销售毛利率 11.75%,同比降 1.7%,主要源于铁矿石等大宗原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收;期间费用率5.71%,同比降 1.26%,吨钢期间费用降低 83元至 302元,主要由于上半年利息收入增加所致,财务费用同比下滑 1404.07%;净利润率 4.60%,同比增0.45%,吨钢净利润同比增 14元至 244元; 加权平均净资产收益率 6.64%,同比增 0.42%; 业绩环比同比均表现亮眼: 由于春节影响,一般公司二季度盈利环比均有一定提升,近三年平均增幅 76%,今年二季度净利润 2.08亿元,环比大幅增长 141.86%; 同比来看,年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨, 国际市场形势错综复杂, 但公司上半年盈利仍同比逆势上涨 15%。 环比同比均表现不俗主要源于以下原因:一是量的增长,不仅体现在产销总量,还表现在高端品种比例提升;二是降本增效, 一方面通过增效提产均摊固定费用,另一方面及时调整采购策略,在一季度预留有一定铁矿石库存, 从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言,作为行业内专注稳健的特钢企业,公司依然坚持开源节流, 积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗,抵御周期能力继续提升; 特钢资产整体上市: 大冶特钢拟以 9.2元/股发行 25.19亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.5%股权,此次交易完成后,中信泰富特钢集团将实现整体上市。 上市公司本身即具备弱周期的属性,即使在 2015年钢铁行业全面亏损时,公司盈利依然平稳,在收购兴澄特钢之后,公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广,此次交易成功后,上市公司特钢产能达到 1300万吨,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小;二是集团特钢产品定位中高端,有稳定的长期战略合作客户,这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证,技术壁垒较高,从而相对稳定;三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际; 投资建议: 公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元、 1.38元及 1.45元,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 17.18 24.04% -- 17.18 24.04% -- 详细
2019H1业绩逆势增长。不同于普钢企业上半年业绩普遍同比下滑,公司H1实现营收 63.86亿元, 同比+3.78%, 归母净利润 2.94亿元, 同比+15.02%。 产销提升是收入增长的主因,降本降耗练就深厚内功。产销两旺是公司上半年收入增长的主因。上半年公司实现钢材产量 121.23万吨,同比+8.68%,钢材销量 120.64万吨,同比+8.28%,其中高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢在供需矛盾突出情况下,销量仍保持良好势头,这也体现了特钢的周期性相对弱于普钢。受益特钢材产销两旺,公司上半年在钢材单吨售价同比下降 273元/吨的同时,主营业务收入仍实现 2.73%的同比增长。 降本降耗、 深挖内潜工作取得成效,练就深厚内功。在上半年铁矿石、废钢价格持续上涨的背景下,公司持续推进降本降耗工作,通过采购成本的压降、能源消耗的下降,严格把控经营成本, 积极修炼内功。 以钢材销量测算的公司 2019H1单吨毛利仍达 607元/吨,较 2018H1仅下降 122元/吨,吨毛利的下滑幅度远好于普钢。 集团优质资产注入后,公司综合实力有望迈上新台阶。公司此次拟以 9.20元/股的价格发行 25.195亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰、江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.5%股权。资产注入后,公司将以 1300万吨的特钢产能,成为特钢市场的引领者和主导者。兴澄特钢 2019-2021年业绩承诺 33.43亿元、33.23亿元、33.93亿元,今年前4个月即实现净利润 16.3亿元,完成业绩承诺是大概率事件。 上调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润为 5.52亿元、6.14亿元和 6.89亿元(不考虑资产重组) ,EPS 为 1.23元、1.37元和 1.53元,对应目前股价(8月 19日)的 PE 分别为 11倍、10倍和 9倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:特钢价格持续下行;原材料价格大幅上涨;资产重组进展缓慢
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 17.18 24.04% -- 17.18 24.04% -- 详细
上半年公司逆势产销双旺,有效开拓海外市场成为业绩新增长极 公司上半年钢产量63.65万吨,同比上升9.51%;钢材产量121.23万吨,同比上升8.68%。钢材销量120.64万吨,同比上升8.28%。其中,钢材国内销量97.1万吨,较去年同期销量增长6.86%,直供比达79.7%。钢材海外销量23.54万吨,同比增长15%。公司海外销量增长主要由于积极开拓东南亚、韩国、澳洲、非洲等地区市场,海外销量的大幅增长成为公司上半年营收增长的新区动力。 高端特钢产品销量快速增长,高溢价率支撑二季度利润大幅回升 公司二季度单季营业收入33.57亿元,同比去年二季度增长6.71%,环比一季度增长10.79%。单季归母净利润2.08亿元,同比去年二季度增长26.02%,环比今年一季度大幅增长141.88%。公司二季度归母净利逆势大幅增长,验证我们前期对特钢产品抗周期属性判断。公司不断优化产品结构,提高高端品种比重。上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,在高端市场上取得突破,钎具、钻具用钢品种同比大幅度增长,高档轴承钢、高档齿轮用钢,高强管坯、工模具钢等优势品种市场地位和市场占有率进一步巩固;锻材上大力开发了高档模具钢,压铸模具钢,不锈钢锻材同比增幅258%,高温合金同比增长了128%,超高强度钢同比大幅增长,舍弗勒、铁姆肯、SKF等重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。 并购重组后产品结构与产量行业领先,盈利能力有望持续增强 并购重组过会后,公司特钢产品将更加丰富,总体具备1300多万吨特钢产能,公司将处于行业领先地位。此外,公司拟参与格洛斯无缝钢管破产重组,公司产品种类得到丰富,市场竞争力或进一步增强。2019年上半年,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢在供需矛盾突出情况下,仍销量保持良好势头,对钢材销量起到有力支撑。验证了高端制造对特钢产品需求支撑,公司未来盈利能力有望持续增强。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为128.25亿元、134.66亿元和145.43亿元,归母净利润分别为5.88亿元、6.44亿元和7.77亿元,EPS分别为1.31元、1.43元、1.73元,对应的PE分别为10.4X、9.5X、7.8X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-14 12.91 14.41 -- 16.20 25.48%
17.18 33.08% -- 详细
中国制造业优质资产,首次覆盖给予“买入”评级公司重组获证监会有条件通过,中信特钢将实现整体上市。中信特钢是国内少见的深耕特钢且有良好盈利的一线特钢企业,现产能 1300万吨、全球最大,国内市占率 30%,产品下游为汽车、军工航空、石油开采、工程机械、新能源等高端装备制造领域,也是中国制造升级的原材料提供商,是中国制造业的优质资产。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE 分别为 9.95、 8.74、 8.14倍,目标价14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司或成全球特钢龙头,定价权有望维持业绩韧性若重组完成,公司将拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地,形成沿海沿江 1300万吨产能布局,同时拥有完整特钢产业链及国内外大量知名企业的供应商认证资格,渠道、管理、技术等核心竞争力凸显。公司与兴澄特钢多年深耕特钢,具有品牌溢价和龙头定价权,市场敏锐度好,或有能力视市场情况,将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。历史数据显示,公司与兴澄特钢的吨毛利、吨净利均表现一定韧性,现金回收能力强。 特钢需求增长空间仍大,但壁垒多,新进入者寥寥特钢产量增速与制造业工业增加值增速相关,随着我国制造业增长,预计特钢需求将扩大。参考德日,中国特钢产量占比未来或达 20%, 假设未来粗钢产量 6亿吨,则特钢产量或达 1.2亿吨,仍有 2倍增长空间。特钢产品及下游均分散,知名客户多通过供应商认证、认证追溯等方式筛选供应商,且不轻易更换,行业渠道壁垒明显。此外,行业还存在政策、技术及管理壁垒,叠加特钢企业多盈利差、资本回报率低,较难吸引资本进入。 重组后公司实力强,且整合经验丰富,可外延扩张从过往案例看,中信特钢整合能力强,具体表现在善于选择收购标的、自身实力强大、自身优势可向收购标的复制等方面。此外,国内特钢企业普遍经营差,部分中小型特钢冶炼或加工企业可能面临着业绩差、负债重等问题,有较大的整合空间,或打开公司外延成长空间。 公司具备内生、 外延成长能力,给予“买入”评级中信特钢系少见的、坚持特钢的传统特钢企业,其他同业或破产、或兼做普钢。公司具备内生、外延成长能力,我们预测公司重组前 2019-2021年EPS 分别为 1. 14、 1.21、 1.24元,对应 PE 分别为 11.23、 10.56、 10.32倍;公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE分别为 9.95、 8.74、 8.14倍。考虑下游需求较为稳定, 且公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 重组事项未通过;标的公司业绩不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-07-30 13.60 18.29 11.32% 14.35 5.51%
17.18 26.32% -- 详细
核心资产注入特钢龙头企业整合上市 根据公司7月18日晚发布公告《招商证券股份有限公司关于公司发行股份购买资产暨关联交易之独立财务顾问报告》,公司以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。本次交易完成后,中信集团特钢制造板块实现回归A股。作为优质的民用特钢企业,中信特钢产品有3,000多个钢种,5,000多个规格,门类齐全且具备年产1,300万吨特钢生产能力。此次注入核心资产--兴澄特钢后,将使大冶特钢成为国内非常具有竞争力的民用特钢上市公司,成为最为优质的上市特钢资产之一。 公司业绩稳健估值处于低位水平 作为国内民用特钢龙头,中信特钢经营业绩始终保持国内领先地位。此次交易方-泰富投资也给出相对稳健的业绩承诺,在《关于标的公司业绩承诺相关事项的声明与承诺》中,承诺标的公司2019年、2020年、2021年的经审计的归属于母公司的净利润分别为33.43亿元、33.23亿元和33.93亿元。我们预计资产注入后,公司未来三年归母净利润为38.67亿元、38.81亿元、39.28亿元,市盈率10.13/10.10/9.98,低于同类特钢企业久立特材、永兴特钢,估值水平处于低位,优势明显。 投资建议 结合标的资产业绩承诺,我们将公司资产注入后2019-2021年EPS调整为1.30元/股、1.31元/股、1.32元/股。参考久立特材、永兴特钢市盈率一致预期的平均值,将目标价格(资产注入后)调整为18.29元,维持“买入”评级。 风险提示:重组未获最终核准,市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
大冶特钢 钢铁行业 2019-05-17 13.25 -- -- 13.36 0.83%
13.98 5.51%
详细
投资要点:公司拟提供49,155万元人民币重整资金参与格洛斯的破产重整事宜。本次重整完成后,公司将取得重整后格洛斯100%的股权。 拟重整格洛斯。此前因经营不善、资不抵债,格洛斯与另外七家金盾系公司(合称“金盾系八公司”)将合并重整。根据《重整投资协议书》的约定,公司拟投入的重整资金将随同合并重整中其他重整方投入的重整资金,统一按重整计划的安排用于清偿金盾系八公司的债务。公司拟通过49,155万元人民币,承接格洛斯净资产56,000.75万元。 格洛斯是国内极少数拥有同时生产厚壁和薄壁大口径无缝钢管能力的特种钢材生产制造企业之一,尤其适合难变形或规格较大的小批量无缝钢管的制造,其大口径无缝钢管生产技术水平位于国内同行业领先水平。根据公告,格洛斯主要设备φ820斜轧钢管生产线装备先进,前后道配套齐全,产品成材率高、产品精度高,运行状态良好,具备年产无缝钢管8万吨能力。另外,在相同钢种、规格及技术条件下,格洛斯的制造成本远低于同行。其产品被广泛用于电站锅炉、石油、炼化、海工、输送气等方面。 发挥协同效益,提高上市公司市场竞争力。公司当前拟收购兴澄特钢实现中特集团特钢资产整体上市。兴澄特钢的管材主要由原新冶钢旗下的新冶特管和2018年6月收购的靖江特钢(原华菱锡钢)生产,产品主要是气瓶管、高压炉锅管、石油套管等高端无缝钢管,2018年兴澄特钢钢管的销量为106万吨。兴澄特钢作为国内特钢龙头高度专业化,2017年收购青岛特钢后,青岛特钢次年便扭亏为盈。本次公司通过参与格洛斯破产重整,将增加近10万吨特种无缝钢管生产能力,进一步开拓公司在无缝钢管的产品序列及规格,将进一步拓展公司在相应领域的竞争实力。重整完成后,格洛斯将受益上市公司专业化的特钢企业管理团队、完善的产业链布局和上下游渠道资源,未来盈利改善空间巨大。 油气开采和管道运输业固定资产投资增长利好无缝钢管。近年,随着油价总体逐步反弹,油气行业景气度回升使得相关领域的固定资产投资增加。2019年1-3月油气开采和管道运输业固定资产投资累计同比分别达到16.5%和22.9%,增速明显提高。投资的增加直接带动无缝管和焊管的需求。 公司是国内特钢行业龙头企业之一。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,当前股价对应2019-2021年PE为11.4、11.0和10.2倍。维持“买入”评级!
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-29 12.74 -- -- 13.47 5.73%
13.98 9.73%
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稳健经营的特色再度彰显:营收连续5个季度稳定,净利润小幅下滑。自2018年Q1以来,公司连续五个季度的营收稳定在30-33亿元,这在周期性行业中非常难得,再次彰显公司的稳健经营;归母净利润同比降5%至0.86亿元、毛利率创13个季度以来新低,我们猜测与铁矿石的超预期涨价有关:Q1铁矿石价同比大涨22%,而螺纹钢仅涨1%。铁矿石涨价主要受巴西VALE尾坝事故影响。 费用控制和现金流管控的水平进一步提升。公司近三个季度的期间费用率均在1%-2%之间,相比2017年Q1-2018年Q2连续5个季度的5%-7.5%之间的期间费用率有明显下滑,这主要是管理费用的下降;公司2019年Q1的自由现金流为-0.7亿元,在近三年的一季度中是最好水平,这是在净利润下滑的背景下取得的,因此更为可贵。 预计Q2业绩将会有所回升。展望2019年Q2,我们预计钢铁行业景气度向好,一方面在钢铁供给可能会受到减产、违规产能“回头看”行动的影响,另外一方面房地产新开工增速、挖机小时利用数在3月份均出现了好转的迹象,汽车行业也有望触底反弹。2019年4月份以来国内钢价综合指数已上涨3%,有望支撑公司业绩回暖。 中信特钢2019Q1生产经营状况良好,整体上市后将提升公司竞争力。公司拟定增实现中信泰富特钢集团整体上市,特钢年产能将达到1300万吨,竞争力将显著提升。参照公司当前收盘价,重组后公司总市值为398亿元。中信特钢生产经营状况良好,2019Q1兴澄特钢江阴本部钢产量同比增长6.4%,铁水成本达到全国先进水平,降本增效和总产量均创历史最好水平,青岛特钢、新冶钢、靖江特钢产量均同比增长。 维持“增持”评级。我们暂不考虑重组影响,维持公司盈利预测,预计公司2019-2020年EPS分别为1.05元、1.02元、1.02元。鉴于我们预计Q2公司业绩有望回暖,以及重组带来的竞争力提升,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:重组进程不及预期;特钢产品需求不及预期;公司经营不善风险;大盘波动风险等。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-26 13.60 -- -- 13.47 -0.96%
13.98 2.79%
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投资要点:2019一季度公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%,环比下降4.27%; 实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%,环比下降33.68%,低于我们预期,约合基本EPS0.19元l钢价回调成本坚挺,公司业绩下滑。根据中国钢铁工业协会新冶钢数据,估算公司一季度钢材产量约61万吨,同比增长10.51%,环比增长5.14%。估算实现吨钢毛利457元,同比下降202元(-31%),环比下降231元(-34%);实现吨钢净利润142元,同比下降23元(-14%),环比下降83元(37%)。业绩下滑主要由于2019Q1钢价回调而铁矿石价格坚挺,生产成本降幅较小。公司2019Q1四项费用合计1.67亿元,较去年同期下降6012万元,“四费”下降致使业绩同比降幅不大。其中财务费用452万,环比2018Q4上升2703万元,考虑到公司资产负债率较低且2018年利息收入高于利息费用,因此我们认为财务费用上升的原因应该主要是汇兑损失所致。 汽车行业环比改善利好公司。经历了从2018年下半年开始的产销持续下滑,在2019年3月增速首次大幅跳升,同比降幅明显收窄。当前汽车的消费刺激政策正在逐步出台,4月1日增值税税率下调正式执行。4月4日,商务部发言人表示,将采取积极措施,推动我国汽车消费市场健康平稳发展。4月17日,发改委拟定《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,意见中包含促进汽车消费内容。汽车产销的边际回暖将利好公司轴承钢等主要产品。特钢广泛用于高端制造业,长期受益制造业发展。2019年1-3月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%,制造业增长7.2%,增速较1-2月增长1.6个百分点,另外3月份,制造业采购经济指数50.5,连续三个月低于临界点之后,重回扩张期间。 拟收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)标的公司拥有完整特钢产业链。标的公司拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。标的公司2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较大冶特钢分别高371和187元。盈利能力明显高于大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。交易完成后,大冶特钢2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。标的公司前两大客户为关联方新冶钢和大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 国内特钢行业龙头企业之一,受益高端制造业升级趋势销量继续增长。暂不考虑并购兴澄特钢,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.33亿元、5.57亿元和6.01亿元,对应EPS分别为1.19元、1.24元和1.34元,4月22日股价对应2019-2021年PE为12.2、11.7和10.8倍。维持“买入”评级!
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-25 13.06 -- -- 13.64 4.44%
13.98 7.04%
详细
盈利相对稳健 区别于普碳钢行业走势,公司一季度盈利保持较高水平。但受到钢材价格下降和原材料价格上涨等因素影响,一季度公司利润环比下降较为明显。2019Q1公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;营业成本27.53亿元,同比增长4.00%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比降低5.03%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%。 特钢价格稳定性强,特钢企业具备穿越周期的特征。 特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,相对于一般普碳钢价格更具刚性。特钢价格长期高于螺纹钢,且价格的稳定性强,特别是在螺纹钢价格较低阶段,特钢的溢价表现更为明显。2019年一季度,武汉地区20mm40Cr合结钢均价为4342.83元/吨,环比下降2.81%;同期武汉20mmHRB400螺纹钢均价为3840.17元/吨,环比下降9.51%。公司产品价格相对稳定,长期来看,公司盈利能力也很稳定,2019年一季度公司ROE和ROA分别为1.93%和1.15%。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的。 公司拟以发行股份的方式购买江阴兴澄特种钢铁有限公司86.50%股权,经过本次交易,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为囊括3000多个钢种,5000多个规格,门类齐全且具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。4月19日,公司召开2018年年度股东大会审议已通过了本次重组正式方案,尚需取得中国证监会的核准。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持“买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入126/127/129亿元,同比增速0.4/0.8/1.0%,归母净利润51.68/57.74/63.91亿元,同比增速1.3/11.7/10.7%;摊薄EPS为1.15/1.28/1.42元,当前股价对应PE为11.9/10.6/9.6x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-04-24 13.76 -- -- 13.64 -0.87%
13.98 1.60%
详细
4月22日晚,公司发布《2019年第一季度报告》,公司2019Q1实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降5.03%;实现扣非后净利润0.85亿元,同比下降7.97%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%,ROE为1.93%,同比下降0.29个百分点。 业绩整体保持稳定,二季度业绩有望回升 大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。2019年一季度收到钢材市场价格回落影响,公司一季度业绩小幅回落。以弹簧钢60Si2Mn:φ50mm和轴承钢GCr15:φ50mm全国均价为例,2019Q1均价分别为4962.98元/吨和5099.83元/吨,同比下降11.06%和10.94%。但公司提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,使得公司业绩整体维持稳定。进入4月份以来,产品价格开始回暖,弹簧钢60Si2Mn:φ50mm全国均价环比2019Q1提升2.32%,轴承钢GCr15:φ50mm环比小幅下滑0.45%。因此,我们预计公司二季度业绩有望有所提升。 资产注入值得期待,特钢龙头即将整体上市 根据公司4月13日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》。公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产品将拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。 钢价回落,特钢企业优势凸显,维持“买入”评级 公司作为国内最大的特殊钢铁生产企业之一,经过多年经营使得公司在市场认可度及占有率方面体现出优势。公司所处特钢行业,具有较高的技术壁垒及准入门槛,市场相对普钢企业更为稳定,客户粘性更强。有利于公司未来长期稳定业绩的稳定。根据公司近年来业绩来看,公司业绩受钢铁行业整体波动较小且维持稳定的增长。因此,预计公司未来仍将在总体产能不变的情况下,提升内部管理水平,继续维持业绩的稳定。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为5.18/5.36/5.44亿元,对应EPS分别为1.15/1/19/1.21元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名