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中信特钢 钢铁行业 2021-01-06 23.20 27.46 0.04% 28.20 21.55% -- 28.20 21.55% -- 详细
竞买电气钢管40%股权,拓展无缝管业务及下游市场 1月4日,公司发布公告(2021-001),拟通过子公司特钢经贸收购上海电气集团钢管有限公司(简称“电气钢管”)40%股权,挂牌底价4亿元。电气钢管核心资产为天津钢管51.02%股权,无缝钢管产能350万吨,公司若成功收购,将在既有靖江特钢无缝管业务上进一步拓展业务及市场,但40%股权比例无法并表;天津钢管剩余股权穿透后由国资背景持股平台控制(天津市国资委及财政部)。前述事宜仍未落地,暂不考虑;另外,考虑到21年铁矿价格或强势,同时制造业及出口推动特钢价格或上行,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.30/1.61/1.76元,维持“买入”评级。 天津钢管历史盈利表现较差,19年已有所改善 天津钢管主要承接天津钢管集团股份有限公司原350万吨无缝钢管产能相关的核心资产。据公司官网及“20泰达投资SCP007”募集说明书,天津钢管集团股份有限公司由于债务问题于19年11月重组并改制,上海电气集团成为控股股东,持股51.02%,剩余股权穿透后由国资背景持股平台控制(天津市国资委及财政部,据Wind)。天津钢管历史盈利表现较差,17年、18年前11月净利润为-6.27、-4.46亿元;19年净利润达0.03亿元,但按吨产能口径测算,吨净利不足1元/吨,公司作为专业化特钢生产企业,可与上海电气集团发挥互补优势,天津钢管盈利能力或仍有较大提升空间。 收购电气钢管40%股权,继续拓展无缝管业务和市场 据“20泰达投资SCP007”募集说明书,天津钢管无缝钢管产能350万吨,市占率国内第一、全球第三(2018年,下同),拥有自主知识产权的TP系列产品,产品包括油套管(150万吨)、机械管、锅炉管等(200万吨),其中油套管国内市占率约40%(高端部分约70%),与中石油、中石化等大型客户有长期稳定合作关系。公司若成功竞得电气钢管40%股权,将实现既有无缝管业务(靖江特钢,60万吨产能)的拓展和延伸,同时通过与上海电气集团的深入合作,进一步打开电力设备市场,发展前景广阔。 特钢龙头地位不变,维持“买入”评级 公司特钢行业龙头地位不变,我们中长期仍看好公司发展。此次若成功竞得电气钢管40%股权,将拓展公司在无缝管领域规模及实力,发展前景广阔。据我们报告《经济复苏,看好原料及高端钢材》(2020.11.16),21年铁矿价格或相对强势,同时制造业及出口业务推动下特钢需求及价格或上行,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.30/1.61/1.76元(前值1.22/1.52/1.72元)。公司DCF估值为27.46元(WACC取为9.25%,永续增长率取为0%),即取为目标价(前值25.58元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-12-25 20.41 -- -- 28.20 38.17% -- 28.20 38.17% -- 详细
公司作为特钢巨头已成型,行业龙头地位稳固。公司2019完成资产并购实现整体上市后,目前已具备年产1300多万吨特殊钢材料的生产能力,产能产量位居国内特钢行业首位。公司目前拥有四大精品特钢生产基地,两大原料生产基地,两大产业链延伸基地,可生产3000余个钢种、5000余种规格,是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一。公司持续高研发投入,技术引领行业,多项主导产品市占率第一,产品竞争力强。 公司盈利能力多年来一直保持稳健增长,2019年盈利规模居行业首位。 “低成本+高溢价+有效激励机制”三大竞争优势进一步。筑高公司护城河。公司通过构建“沿江沿海”布局形成了天然的物流优势,叠加强大的成本管控能力构建了行业其他公司无法比拟的低成本竞争优势;通过持续的“以客户为中心”的优质服务加上传统品牌优势,实现了与客户的深度绑定,主导产品价格均优于同类竞争者,获得了产品高溢价竞争优势;通过实施有竞争力的薪酬体系和股权激励措施,激发全体职工的创造力和凝聚力,2019年实现人均创利行业第一。 多因素助力公司未来业绩进一步提升。短期来看,2021年国内制造业投资有望在内外需求共振的情况下企稳反弹,中长期来看,制造业发展空间依然广阔,保障公司盈利基本盘持续增长;轴承市场规模稳步增长,有望带动公司轴承钢需求继续攀升;汽车消费升级,中高端汽车产销量保持增长有望带动高端汽车零部件国产化进程加快,利好公司中高端汽车用钢需求增长;发力高温合金材料领域,公司高温合金产品销量将逐步释放,有望成为公司新的盈利增长点;打造“资本+制造+服务”新型产业链生态圈,构建产销量“内生+外延”式发展,未来有望给公司带来110万吨以上产品产销增量。财务稳健,高分红进一步提升公司投资价值。公司盈利稳健,2019年ROE和ROA分别达到24.18%和17.62%,位居行业前列,2020年前三季度销售净利率达到7.90%,已超过2019年7.42%的全年水平。公司现金流质量明显改善,2019年公司经营性净现金流达到79.26亿元,占营业收入10.91%,环比均出现明显提升。公司近三年现金分红比例均超过30%,最新股息率位居行业首位,同时公司通过制度确立了“以现金分红为主、差异化现金分红的原则”来保障股东权益。 投资建议:公司作为特钢行业龙头,产能规模行业居首,主导产品市占率高,市场竞争力强。公司通过构筑低成本、产品高溢价、有效激励机制进一步提升公司市场竞争力,同时构建“内生+外延”式发展模式,未来产销量有望进一步增长。公司现金流充沛,高比例分红传统叠加分红制度保障,提升了公司投资价值。我们预测公司2020-2022年净利润分别为62.82亿元、68.79亿元、79.84亿元,对应EPS分别为1.24元、1.36元、1.58元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、公司产能新建项目投产达效不及预期。如果公司高品质模具钢生产线项目和青岛特钢环保搬迁项目续建工程因故不能够按时投产达效,将影响公司产品销量和业绩释放;2、制造业投资下行导致特钢需求不及预期。若未来经济受疫情影响复苏不及预期,制造业投资下行,将导致特钢产品需求不及预期,公司营收及业绩将受到压制;3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨,将侵蚀公司业绩,导致公司业绩不达预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-11-20 20.77 -- -- 22.32 7.46%
28.20 35.77% -- 详细
百年钢铁巨头,沿海沿江产业链布局。公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者,也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地,铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地,以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地,形成了沿海沿江产业链的战略大布局。 高端特钢龙头,技术创新引领增长。2019年公司与兴澄特钢重组,重组完成后总产能达到1300万吨,在特种钢材领域市占率为11.44%,遥遥领先竞争对手。核心产品定位中高端,轴承钢产销量连续10年全球领先,高端汽车用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯、合金钢管、特殊锻件等亦是国内第一品牌。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系,每年科技研发投入到数十亿元,丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。 从收购到重组,管理优势助力收购资产经营改善。 1)公司在2004-2008年兼并了冶钢集团、石家庄钢铁和安徽铜陵焦化;2017年以来,中信集团内部密集实施资产整合,两年间整合了青岛特钢、江苏锡钢集团和靖江特钢三家优质潜力公司,以及其他37家与特钢业务相关的公司,将它们纳入兴澄特钢报表范围。 2)中信特钢利用其先进科学的管理模式,对并入的企业进行深度改造,以大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢的整改案例为代表,三者均在并入次年实现扭亏为盈,而且保持业绩的迅速增长。 3)本次合并兴澄特钢后,除了在统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等方面的整合效用外,对部分产品如钢管、合结钢等的改造提升亦有提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为835.13亿元、931.17亿元、959.10亿元,同比增长15.0%、11.5%、3.0%;实现归母净利润分别为65.42亿元、75.04亿元、78.89亿元,同比增长21.4%、14.7%、5.1%;对应PE分别为16.05倍、14.00倍、13.31倍,低于行业可比公司估值,故首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特钢需求增长不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期;海外市场风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-22 17.16 -- -- 21.68 26.34%
26.42 53.96%
详细
公司业绩逐季度改善,三季报扭转下滑趋势。前三季度公司营收和归母净利润分别 0.4%、4.23%,扭转了中报-1.1%、-0.57%的下跌趋势,其中 Q3实现营收 191.70亿元,同比增速 3.33%,较 19Q3改善11.59个百分点。Q3归母净利润 15.97亿元,同比增速 13.69%,较19Q3提升 7.98个百分点,环比 Q2大幅提升 17.85个百分点。 Q3盈利能力提升,降本增效持续显现。2020前三季度净利率、毛利率分别为 7.90%、17.67%,分别提升 0.58、0.41个百分点。费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.07%、1.93%、0.43%、3.43%,分别下降 0.27、0.06、0.27、0.30个百分点。 我国中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。日本、香港、美国的纯特钢公司估值多处于 15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,目前公司估值仅 14倍,仍处于较低水平。特钢下游需求多为中高端成长属性领域,未来具有较好的发展前景,二季度以来制造业投资持续改善,汽车等主要下游需求产销量较为旺盛。公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续增长。预计 2020-2022年 EPS分别为 1.19,1.25,1.33。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动
中信特钢 钢铁行业 2020-10-21 17.08 -- -- 20.69 21.14%
26.42 54.68%
详细
事件 2020年10月16日公司发布第三季度报告:20年Q3公司实现营收191.70亿元,同比增长3.33%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长13.69%,折合EPS0.316元。20年前三季度公司共实现营收550.39亿元,同比增长0.40%;实现归母净利润43.46亿元,同比增长4.23%,折合EPS0.861元。(注:上年同期数据均为调整后数据) 降本增效+下游向上修复业绩增长表现亮眼 公司目前拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地,安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地,山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地,形成了沿海沿江产业链的战略大布局;产品覆盖广、品种全、类别多、调整灵活,下游对接汽车、工程机械、航空航天、石化电力、铁路运输等多领域。据卓创资讯测算,9月份汽车耗钢量502.74万吨,较上月增加10.32%;20年上半年,我国海上风电新增装机106万千瓦,同比增长165%,海上风电新增装机规模在风电新增装机规模中的比例进一步提升,从去年上半年的4.4%提升至16.77%。随着下游行业的向上修复和公司持续围绕“生产成本、采购成本、设备运行成本、物流成本、期间费用”降本增效成果显著,公司克服疫情影响,抢抓机遇,20年前三季度实现归母净利润43.46亿元,同比增长4.23%;其中Q3实现归母净利润15.97亿元,同比增长13.69%,业绩增长表现亮眼。 精品+规模+服务特钢龙头品牌价值凸显 公司作为国内特钢龙头企业,具备较强的抗周期御风险能力,以技术研发、质量改进和认证作为自身强力支撑,积极开拓高端钢材和新品种市场,突出自身棒线材优势的同时稳步提升特冶锻造产品水平,灵活把握市场需求,调整产品结构,持续开拓风电等持续向好的用户市场。“精品+规模+服务”的三驱动力助益公司品牌价值的凸显,增强自身竞争力,帮助公司抢占市场。 投资建议 随着下游市场逐渐开启新一轮的采购周期,对钢材的需求将会有较强的拉动效应,公司未来表现仍然可期。我们预计公司2020-2022 归母净利润分别为57.85/61.91/64.90 亿元对应EPS1.15/1.23/1.290 元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情超预期改变,市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-21 17.08 -- -- 20.69 21.14%
26.42 54.68%
详细
事件公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营业收入550.39亿元,同比增长0.40%;实现归属于母公司股东净利润43.46亿元,同比增长4.23%;第三季度公司实现营业收入191.70亿元,同比上涨0.40%;实现归属于母公司股东净利润15.97亿元,同比上涨13.69%。 点评汽车、工程机械产销持续上行,三季度公司核心产品需求向好。公司三季度业绩实现同比增长,显现出较强的盈利韧性。我们认为公司盈利稳健主要得益于两方面:其一,成材端,三季度以来汽车、工程机械产销维持上行格局,9月份汽车产量同比增幅达到14.1%,9月挖机销量同比增幅达到64.8%,公司核心产品轴承钢、汽车用钢需求向好带动钢材盈利水平上行,三季度公司销售毛利率达到18.15%,同比上升2.21个百分点,环比上行0.6个百分点;其二,成本端,公司在三季度铁矿石价格持续上行、生产成本偏高形势下,通过由中信泰富特钢作为平台统一采购大宗原材料,控制好资源总量和库存,压降采购成本;同时在生产过程中开展全流程降本,降本降耗效果显著。 特钢领军企业行稳致远,维持“增持”评级。短期内,青岛特钢环保搬迁续建项目在明年下半年投产、靖江特钢产能利用率提升都将确定性增厚公司业绩;中长期来看,公司作为特钢行业领军企业,有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量,实现业绩平稳增长。我们预计2020-2022年公司归属母公司股东净利润分别为62.09、63.57、67.90亿元,对应EPS分别为1.23、1.26、1.35元/股,当前股价对应的PE为13.94、13.62、12.75倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:特钢需求不及预期、公司收购资产整合效果不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-20 17.15 -- -- 19.43 13.29%
26.42 54.05%
详细
业绩概要:公司发布2020年前三季度业绩公告,1-9月实现营业收入550.39亿元,同比调整后增0.40%;归属于上市公司股东净利润43.46亿元,同比调整后增4.23%,折合EPS为0.861元。其中第三季度实现营业收入191.7亿元,同比调整后增3.33%;归属于上市公司股东净利润15.97亿元,同比调整后增13.69%,折合EPS为0.316元。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率17.67%,同比降0.55PCT;1-9月期间费用率6.86%,同比降1.09PCT;1-9月净利率7.9%,同比增0.29PCT。2020Q3综合毛利率18.15%,环比增0.60PCT;Q3期间费用率7.31%,环比增1.19PCT;Q3净利率8.34%,环比增0.51PCT。 三季度盈利同比环比双改善:三季度净利润同比环比均有所改善,虽然Q3毛利率同比小幅下滑,但期间费用降低使得净利率同比保持增长。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,特钢下游应用领域广泛,订单具有小批量、多品种、非标化特征,其中汽车行业需求占比相对集中,风电行业需求则近几年增速较快。2020年9月,汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月,汽车产销已连续6个月呈现增长,其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。风电方面,根据中泰电新团队预测,2020年中国风电新增装机34GW,同比增33%,将超过2015年成为历史第一抢装高峰,风电用钢需求仍然旺盛。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.41亿元、62.26亿元及67.05亿元,同比增12.14%、3.07%及7.69%,折合EPS为1.20元、1.23元及1.33元,对应PE为14X/14X/13X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-20 17.15 25.58 -- 19.43 13.29%
26.42 54.05%
详细
20Q3归母净利16亿元,同环比增14%/10% 公司发布三季报,20年M1-9营收550亿元、同比基本持平,归母净利43亿元(yoy+4%);20Q3营收192亿元(yoy+3%,qoq+3%),归母净利16亿元(yoy+14%,qoq+10%)。20Q3制造业经营情况继续改善,公司归母净利同、环比均出现上行。我们维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元,仍维持“买入”评级。 20Q3积极管控费用,期间费用率同比降1.5pct 20Q3,公司销售毛利率18.1%(yoy-0.1pct,qoq+0.6pct),环比改善较多;据中联钢,同期铁水平均成本同、环比涨1%、9%,因此我们认为公司产品均价同比或基本持平,环比有所改善。费用方面,20Q3销售、管理、财务、研发费用分别同比变动-15%、-21%、+56%、-13%,期间费用率7.3%,同比降1.5pct。20Q3,销售净利率达8.3%,同比增0.8pct。 20Q3制造业经营情况继续改善 据国家统计局,20年前8月制造业工业增加值累计同比增0.9%,其中7、8月当月均同比增6.0%,好于4、5、6月5.0%、5.2%、5.1%同比增速。公司产品广泛应用于汽车、风电等制造业中,20Q3制造业经营情况继续改善,利好公司订单、产品价格及利润。双循环背景下,国内制造业特别是高端产业面临转型升级、解决“卡脖子”技术难点的需求,公司作为国内特钢行业龙头,与下游客户有较强黏性,将伴随制造业共同转型、成长。 向服务型制造企业转型,维持“买入”评级 公司特钢行业龙头地位不变,我们中长期仍看好公司发展;另外,公司正努力向服务型制造企业转型,参考海外特钢企业如山特维克(SAND SS)等,后端服务有利于提高产品毛利率,但需要较长时间经营。我们维持盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值为25.58元(WACC取为8.91%,永续增长率取为0%),即取目标价为25.58元(前值为25.42元),仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-08-25 19.11 21.78 -- 18.80 -1.62%
22.32 16.80%
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本报告导读: 公司2020H1业绩符合预期,公司上半年钢材销量创历史新高,全年业绩有望保持增长。公司作为全球特钢龙头,竞争优势明显,有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。 投资要点: 维持“增持”评级。公司2020年上半年实现营业收入358.69亿元,同比下降1.10%;实现归母净利润27.49亿元,同比下降0.57%,其中二季度单季实现归母净利润14.57亿元,同比降4.16%,环比升12.82%,公司业绩符合预期。维持公司2020-2022年EPS为1.21/1.35/1.50元的预测,公司竞争优势明显,给予公司2020年PE 18X进行估值,上调公司 目标价至21.78元(原20.57元),维持“增持”评级。 钢材销量创历史新高,销售毛利率较一季度回升。公司2020年上半年共计销售钢材667万吨,创历史新高。同时,公司着力降低成本并控制费用支出,面对国内外疫情导致的不利市场环境,公司上半年销售毛利率为17.42%,较一季度升0.14%,公司盈利稳定性突出,远好于行业平均水平。 期间费用率稳步下行,经营性净现金流持续回升。2020年上半年,公司期间费用率(不含研发)为6.62%,较1季度继续下降0.52个百分点,公司费用控制良好。随着下游需求稳步恢复,公司2020年二季度经营性现金流净额为26.65亿元,环比一季度上升31.01亿元,现金流逐步好转。 竞争格局良好,竞争优势明显,公司有望伴随行业市场规模扩张稳步成长。公司为全球特钢龙头企业,其国内市占率近20%,竞争格局基本一家独大,叠加公司产品力、服务力、研发力均行业领先,品牌效应、规模优势和先发优势明显,护城河深厚,公司有望伴随特钢行业市场规模的逐步扩张而不断成长,其业绩成长性或超市场预期。 风险提示:新冠疫情带来的出口受阻;制造业投资大幅下行。
中信特钢 钢铁行业 2020-08-20 18.70 22.00 -- 19.42 3.85%
21.68 15.94%
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规模化和专业化优势凸显,公司2020H1的经营业绩稳健。得益于规模化和专业化发展优势,公司在面对疫情冲击时彰显了极强的抵御经济周期和行业波动的能力,且特钢市场份额逆势提升。2020H1公司生产、销售商品坯材713万吨、667万吨,基本完成年度经营计划的50%。随着检修高炉复产以及模具钢产线10月投产,实现全年的产销目标无碍。我们预计2020年下半年公司的销售市场将在工程机械高景气和汽车回暖的背景下逐步改善。 司管理提升的承诺兑现,公司2020H1的盈利能力稳定。2020H1公司特钢行业的销售毛利率为17.42%,同比下降0.93个百分点;实现销售净利率7.68%,同比提高0.06个百分点。面对疫情冲击,公司体现出极强的盈利韧性,主要有以下几方面的原因:(1)公司的产品结构高端,在下游细分行业中的市场份额处于绝对龙头地位,且80%为直销模式,预计销售价格降幅要低于市场;(2)公司积极推进原燃料降本,2020H1的吨钢营业成本并未受到铁矿石涨价过多的影响;(3)公司持续推进降本增效,2020年作为“管理提升年”,公司的期间费用从2019H1的27.29亿元降至2020H1的23.72亿元。 疫情影响公司的运营质量,复工复产后改善显著。公司的经营活动现金净流量由2020Q1的-4.36亿元提高至Q2的26.65亿元,基本与公司的净利润相匹配,但较2019年同比下滑48.15%;应收账款则由2020Q1的28.42亿元下降至Q2的17.5亿元,仍高于2019年同期11.72亿元。公司的存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分别由2019年度的13.41、59.35和1.81降至2020H1的3.84、19.39和0.49,但2020H1较2020Q1环比显著回落。 我们认为,公司的运营质量将继续随着下游的复工复产而持续改善。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元;归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元;EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元,给予3个月的目标价为22.0元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-07-27 18.80 22.00 -- 20.36 8.30%
20.36 8.30%
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巅峰复盘,全球领先的特钢联合体如何产生?起步阶段,依托国外新引进的先进装备和经营理念,走上规模化、专业化、高端化的发展道路,产品兼具高价值、低成本特征,在短短的几年时间内便发展成为国内领先的特钢生产企业。内生成长期,公司依托规模化、专业化带来的竞争优势,顺应市场积极扩大产能。外延并购期,以兴澄为基础,通过并购实现了两次跨越式成长。每次完成收购后,对收购单元的生产、销售进行了协同优化,被收购单元的经营效益均得到显著的改善。自此,公司成为全球领先的特钢生产联合体。 百炼精钢,规模化、专业化和高端化铸成特钢航母。目前公司拥有优特钢产能1300万吨,下游涵盖汽车、机械、轨交、能源、军工等行业。下游客户众多且分散,因此具备较强的抵御经济周期或行业波动的能力。在需求不景气时公司凭借专业化优势,通过产品或价格下沉而占据更多的市场,马太效应凸显。持续大力开发新品种,在高标准轴承钢、高端汽车钢等细分领域的市场占有率达到60%以上。尽管主流优特钢品种的市场价格随着普钢涨跌表现出一定的同步性,但公司凭借高端化的产品布局,盈利能力稳步改善。 走过疫情,特钢龙头迎来产业升级新机遇。公司的下游市场成长空间广阔,疫情之后我国步入产业升级的快轨道,以汽车机械、能源、军工为代表的高端装备制造业将持续扩张。公司未来的成长确定性强,启动的青岛特钢环保搬迁项目续建工程总计年产113万吨坯材。公司的经营性现金流和货币资金充沛,再加上具有丰富的并购整合经验,为未来更多的外延式并购提供支撑。降本增效、管理提升等手段持续降低成本,提高企业自身的价值。 公司盈利预测及投资评级:半年度业绩预告显示公司受疫情的影响较弱,我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元;归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元;EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元,给予3个月的目标价为22.0元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-07-24 18.39 21.96 -- 20.36 10.71%
20.36 10.71%
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拟共同投资设立彭衡投资,投资方向为徐工有限股权7月22日,公司公告称全资子公司兴澄特钢拟出资5亿元与金石投资、中证投资、三峡金石基金等共同投资设立彭衡投资。彭衡投资基金规模14.85亿元,投资方向为拟通过认购新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若彭衡投资顺利成立并成功投资取得徐工有限股权,将有效为公司巩固下游渠道、增强客户黏性。基建投资向好,工程机械需求热度或不减,公司或受益于此项投资。由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元,维持“买入”评级。与金石投资等专业投资机构设立彭衡投资据公司公告(2020-032),彭衡投资共同投资方中金石投资、中证投资为公司实控人中信集团下属企业,基金规模14.85亿元,兴澄特钢出资5亿元,基金存续期5年,其中投资期1年、退出期4年,管理人为金石投资。彭衡投资投资方向为拟通过新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同徐工有限是徐工机械的母公司,徐工有限的主要业务和资产集中于徐工机械。据徐工机械19年年报,徐工机械是品牌影响力最大的中国工程机械制造企业,主要产品包括起重机械、铲运机械、压实机械等,其中轮式起重机市占率全球第一,随车起重机等多项产品市占率全国第一。公司的轴承钢、齿轮钢、结构钢等均可应用于工程机械,且公司在19年年报中提及未来将加快从特钢制造商向产品和技术整体解决方案提供商的角色转变,因此若彭衡投资顺利设立并成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同,深入理解客户需求,从而向客户提供产品、技术整体解决方案。基建投资向好,工程机械需求旺盛据国家统计局,20H1基建投资同比降2.7%,其中6月单月同比增6.8%,连续3月为正。受基建刺激,工程机械类设备需求持续旺盛,据中国机械工业联合会,前5月起重机、装载机产量累计同比仅降1.2%、1.9%,单月看仅前2月同比下降,5月单月同比分别达11.8%、24.4%;挖掘机表现更为亮眼,前5月产量累计同比增14.7%,4、5月单月同比分别高达49.5%、82.3%。据华泰固收团队报告《经济仍在修复通道中》(2020.7.16),虽然南方洪涝或对基建带来短期扰动,但中期会催生赶工以及灾后重建等需求。工程机械需求热度或不减,作为重要下游领域之一,公司或受益。看好公司发展,维持“买入”评级由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值为24.10元;可比公司PE(2020E)为12.91倍,考虑公司外延内生增长能力,且半年度业绩预告(2020-029)显示公司20Q2盈利韧性强,给予2020年18倍目标PE,对应目标价21.96元,维持目标价范围为21.96-24.10元,维持“买入”评级。风险提示:彭衡投资设立进度不及预期,取得徐工有限股权进度不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-24 15.62 -- -- 16.74 7.17%
19.95 27.72%
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一季度业绩正增长 新冠肺炎疫情下,市场需求放缓,但公司凭借较强的品牌竞争力以及成本管控力,实现了业绩的逆势增长。2020年1季度,公司实现营业收入172.48亿元,同比下降2.73%;归属于上市公司股东的净利润12.91亿元,同比增长3.82%。公司业绩超预期。 积极应对疫情影响 疫情发生后,钢铁行业需求受到明显冲击。而公司作为特钢龙头企业,占据产品优势,疫情影响整体可控。生产方面,公司提前增加了大宗原料库存储备量,保障原料供应正常。订单方面,公司销售以直供为主,一季度订单到位情况良好。价格方面,相较于普钢,特钢价格波动较小,而公司因市场竞争力强,价格更加稳定。 提升成本管控能力 公司拥有四大生产基地,依托集团的销售采购体系、技术实力、资金优势以及品牌价值,多区域有效协同,规模经济效应得到充分发挥。疫情下,公司克服物流运输等问题,期间费用再度降低,除销售费用同比上涨5.2%,管理费用、研发费用、财务费用同比分别下降27.0%、18.3%、57.9%。 产业链延伸布局,产量存提升空间 2019年,公司完成对浙江钢管的收购,形成了泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地。此外,青岛特钢续建项目的推进也将进一步丰富公司棒、线材品类规格。该项目投产后可年产113万吨坯材。 风险提示:钢材需求大幅下滑;市场竞争大幅加剧。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为特钢行业龙头企业,成长路径清晰,市场地位突出,经营业绩稳健,属于特钢行业稀缺标的,预计公司2020-2022年收入761/784/808亿元,同比增速4.7/3.1/3.0%,归母净利润59/64/73亿元,同比增速9.0/9.6/13.5%;摊薄EPS为2.0/2.2/2.5元,当前股价对应PE为13.9/12.7/11.2x,维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-24 15.62 -- -- 16.74 7.17%
19.95 27.72%
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业绩简述 公司发布2020年一季报,实现营收172.48亿元,同比下降2.73%;实现归母净利润12.92亿元,同比增长3.82%;EPS 为0.435元。 经营分析 疫情致Q1收入下降,而费用率下降对冲影响。受到疫情影响使得Q1公司产品价格同比下跌,收入同比下降;Q1公司综合毛利率17.28%,环比同样下降了0.73个百分点。同时,Q1费用率7.14%,环比下降了0.54个百分点,显示公司成本管控能力的进一步提升,也一定程度对冲了疫情影响。总体而言,公司Q1业绩实现逆势增长,远好于行业平均,也彰显了特钢龙头地位。 特钢行业下游分散,逆周期优势凸显。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。公司19年重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。公司良好的成本管理能力,叠加特钢行业逆周期特性,公司有望在行业盈利总体疲软的背景下,继续实现逆势增长。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE 分别为14.8倍、14.0倍、13.5倍。维持 “增持”评级。 风险产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 -- -- 16.74 6.42%
19.95 26.83%
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业绩概要:公司发布2020年一季报,一季度共实现营业收入172亿元,同比下降2.7%,归母净利润12.9亿元,同比增长3.8%,EPS0.435元。 期间费用压缩支撑盈利增长:在疫情的环境下公司实现利润增长实属难得,反映了公司优秀的成本控制能力。疫情影响特钢行业需求,导致公司一季度毛利率同比下降1.3PCT至17.3%。公司通过期间费用的压缩对冲毛利率的下行,管理、研发、财务费用率均缩减,期间费用率同比减少1.8PCT,净利润率上升0.5PCT。 特钢下游受疫情影响:特钢下游应用领域广泛,订单具有小批量、多品种、非标化特征,其中汽车行业需求占比相对集中,风电行业需求则近几年增速较快。2020年一季度汽车产量较去年同期降45%,疫情对汽车产销造成影响较大,虽然当前汽车业复工率较好,但行业景气还取决于汽车行业下游消费情况;此外,全球汽车产销也受到疫情影响,甚至高端汽车也出现短期停产情况,预计二季度全球产销将持续受到影响。风电方面,2020年风电行业将继续保持高速增长态势,风电用钢需求仍旺盛,疫情会打乱短期生产节奏,但全年景气度依旧,截止目前,海外对风电安装尚未强制停工,国内复产进行中。 高端特钢价格稳定性较强:近两月中低端特钢产品价格表现相对弱势,而高端特钢品种价格影响较小。具体而言,以碳结钢为代表的低端特钢3月均价3948元/吨,环比降0.99%,较1月降5.26%;以合结钢为代表的中端特钢3月均价4166元/吨,环比降0.83%,较1月降4.90%;而以工模具钢为代表的高端特钢产品3月均价13100元/吨,较1月持平。综合而言,疫情对特钢价格整体略有影响,其价格主要集中在2月小幅调整,3月则表现平缓,其中高端特钢价格具有稳定性。 疫情对公司生产影响有限:新冠疫情发生后,公司积极应对,在做好疫情防控工作的基础上,扎实推进复工、复产,持续推动降本增效及严控费用支出,产销量同比均有所增长。随着国内疫情得以控制,物流运输不畅问题得以解决,目前各省市运输已逐步畅通,公司库存基本下降至正常水平,且集团统一增加下属企业大宗原料库存储备量,将警戒库存天数由15天提高到20-25天。此外,公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造,增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等,各类品种合计产能1395万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利54.13亿元、55.77亿元及57.89亿元,同比增0.49%、3.04%及3.80%,折合EPS为1.82元、1.88元及1.95元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名