事件：公司发布2022 年业绩快报，预计实现营业收入54.04 亿元，同比+16.18%， 实现归母净利润8.94 亿元，同比-17.54%；预计第四季度实现营业收入14.79 亿元，同比+36.60%，环比+17.97%，实现归母净利润4.27 亿元，同比+102.54%， 环比+239.18%。 2022 年4 季度电炉开工环比改善，原料价格下行带动行业亏损大幅收窄：根据Mysteel 数据显示，2022 年Q4 85 家电炉钢开工率均值为58.72%，较Q3 环比提升4.50pct，根据百川盈孚数据显示，2022 年Q4 石墨电极行业平均成本为27436.84 元/吨，较Q3 环比-2.66%，毛利为-1011.88 元/吨，较Q3 环比收窄37.76%。 2023 年1-2 月石墨电极行业成本进一步下行带动行业盈利改善：根据百川盈孚数据显示，2023 年1-2 月行业平均成本为26507.02 元/吨，较2022 年Q4 均值下降3.39%，行业毛利均值为-334.65 元/吨，较2022 年Q4 行业毛利亏损较Q3 环比收窄66.93%。 国内双碳政策预期再升温，有望带动中期石墨电极行业盈利转好：3 月5 日，工信部部长金壮龙表示“钢铁、有色、建材、石化化工四个行业都制定了碳达峰方案，通过顶层设计已经明确了工业碳达峰的目标、任务、途径和措施，下一步就是要一件一件抓落实”，且近半年来，各地密集出台双碳相关政策，高碳行业纳入全国碳交易市场的预期再度升温，由于石墨电极主要应用在短流程炼钢，相较于长流程炼钢可以明显减少碳排放量，故国内双碳政策预期再升温有利于石墨电极行业的中期景气度回升。 公司积极调节产品结构，2022 年上半年炭砖产品销量达到1.3 万吨：2021 年， 公司生产石墨电极16.93 万吨，炭砖1.93 万吨，而2022 年上半年面对电炉开工率不足等不利影响，灵活调整产品结构，生产石墨电极8.4 万吨，炭砖1.3 万吨。2022 年上半年度炭砖产量是2021 年全年产量的67.36%。 盈利预测、估值与评级：为应对石墨电极行业盈利能力走弱的影响，公司积极调解产品结构，增大炭砖产量，我们上调公司2022 年业绩预测10.86%至8.94 亿元，维持公司2023-2024 年盈利预测不变为11.23、15.31 亿元，当前“双碳” 政策预期再度升温，将提升公司中长期投资价值，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨。

深耕 PVD 镀膜材料二十余载，战略布局 PET 铜箔业务。公司成立于 2002年，主营产品为 PVD 镀膜材料，包括 ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域从光学到节能玻璃，再扩展至 LED 与显示面板、光伏与半导体等。公司发展以研发创新为本，创始团队专业背景深厚，股权结构十分稳定。公司的核心竞争实力，为对于 PVD 镀膜技术的复合理解力以及应用拓展力。2022前三季度，公司业绩维持稳定增长，实现营收 4.98亿元，同比增长15.91%；实现净利润 1889.59万元，同比增长 0.43%。公司厚积薄发，未来在PET 铜箔及光伏 ITO 靶材的双轮驱动，有望迎广阔的发展空间。 公司为溅射靶材产业国产化的领军者，ITO 靶材业务值得期待。物理气相沉积PVD 是一种优势显著的真空镀膜技术。在 PVD 技术下，用于制备薄膜材料的物质统称为 PVD 镀膜材料，为泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料。公司自主研发 200多款高端镀膜材料，竞争优势显著。平板显示领域，公司目标实现ITO、钼、铜、铝靶材的一站式供应。ITO 靶材技术门槛高，被列为 35项“卡脖子”技术之一，光伏异质结产业有望大幅扩容 ITO 靶材市场。公司布局 ITO靶材近十年，2017年量产线投产，积极推动 ITO 靶材在光伏领域的扩产与验证。 PVD 溅射镀膜技术延伸，公司 PET 铜箔业务有望率先实现量产：在锂电池行业中，PET 复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，可节省约 2/3的铜，显著降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降本空间。另外，PET铜箔充当了保险作用，如果出现针刺的情况，PET 铜箔可以将针刺位点迅速断开，从而大幅提升了锂电池的安全性。PET 铜箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池 GWh 级别对应的量产规模。而当前 PET 铜箔工业化生产的难点在于 PVD溅射镀膜环节。公司丰富的 PVD 镀膜经验，正好对应解决当前 PET 铜箔的技术难点，为公司发展 PET 铜箔业务奠定了坚实的基础。2022年 10月，公司与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，完成了设备选型和下定的工作，PET 铜箔业务取得关键进展，未来有望实现 PET 铜箔的量产。 盈利预测、估值与评级：公司深耕 PVD 镀膜材料二十余载，PET 铜箔业务有望崛起，未来发展空间广阔。我们预测公司 2022-2024年营业收入将分别为 6.95、9.23、12.12亿元，归母净利润分别为 0.21、0.70、1.15亿元，对应 EPS 为 0. 14、0.46、0.76元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 30元的目标价（23年 PE 66x），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；光伏异质结产业化不及预期风险；国内光伏/风电政策波动风险；全新技术变革的风险；PET 铜箔业务量产进度不及预期风险等。

木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，2021年其活性炭产能为 11.47万吨，主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到 2024年活性炭产能有望达到 15.97万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。 公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。 2021年，公司拥有 300吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020年市场规模占比约为41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家，我国进口依赖度超过 80%，后续公司产能将扩张至 600吨，或进一步实现进口替代。 电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00电动车、储能（我们预测 2026年储能占国内钠离子电池装机规模比例为 42.95%），从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。 合并同一实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用。 2021年元禾化工硅酸钠产能 27万吨/年，居行业前列，未来仍有 16万吨/年产能逐步投产，其产品主要供给 EWS（与 EVONIK 合资建设）用于生产白炭黑（产能 10万吨/年），EWS 是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能 2万吨/年，未来产能将逐步提升到 8万吨/年。 公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公司股权激励计划行权条件计算，2022年扣非归母净利润至少为 1.73亿元，对2022年公司业绩形成有效支撑；截至 2022年二季度，公司近 9亿规模可转债进入转股期（截止至 2027年 9月 5日），转股价格自 2022年 7月 7日起调整为 17.51元/股，对当前股价形成有效支撑。 盈利预测、估值与评级：做为木质活性炭龙头企业，公司积极布局硅酸钠第二增长曲线，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2. 12、2.56、3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求表现不及预期。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 755.1亿元，同比+0.73%，归母净利润 55.43亿元，同比-6.51%，扣非后净利润 48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入 236.89亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润 17.67亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润 11.75亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。 钢铁行业盈利大幅下滑，公司 Q3吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3钢铁行业综合毛利为 272元/吨，同比大幅回落 57.9%。假设 2022年前三季度，公司钢材销量 1141万吨，同比增长 2.6%，则 2022年 Q3公司产品吨钢售价为 6351.21元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为 854.69元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。 公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨 300.63%： 2021年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在 2022年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3公司经营活动现金流为 45.34亿元，同比大涨 300.63%。 相关资产处置收益及政府补贴带动 Q3非经常损益大幅增加至 5.91亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038万元）带动 Q3非经常损益大幅上涨至 5.91亿元。 公司 50亿元规模可转债进入转股期，转股价为 24.20元/股。公司发行 50亿可转债自 2022年 9月 5日起至 2028年 2月 24日止为转股期，转股价格为 24.20元/股，9月 9日至 26日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债 550万张，占发行总量 11%；2022年第三季度中特转债因转股减少 7.97万元（797张），转股数量为 3276股。 盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司 2022年-2024年归母净利润预测 12.89%、12.17%、11.36%至 81.92亿元、93.67亿元、106.82亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

事件：公司发布2022 年前三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入2791.99 亿元，同比+1.63%，实现归母净利润94.64 亿元，同比减少56.17%。2022 年Q3 实现营业收入949.41 亿元，同比增加4.41%，环比减少3.12%，归母净利润16.72 亿元，同比下降74.28%，环比下降58.81%。 Q3 公司商品坯材销量同比+25.09%，预计Q4 商品坯材销量同比+16.82%：公司2022 年计划钢材销量为4975 万吨，前三季度实现商品坯材销量3714 万吨， 其中Q3 商品坯材销量 1304.9 万吨，同比+25.09%，环比+0.58%，预计第四季度公司商品坯材销量为1261 万吨，同比+16.82%，环比-3.36%。 公司积极推进“百千十”差异化战略落地，产品结构持续优化：前三季度“百千十”产品实现销售1876.4 万吨，其中取向硅钢销量同比增长10.6%，冷轧汽车高强钢销量同比增长10.8%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长61.3%。 持续深化成本削减工作，前三季度成本削减幅度超过全年指标：深化全面对标找差工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、现货降本以及控费降本等深挖成本削减潜力，前三季度累计成本削减84.76 亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 公司“双碳”工作有序推进，氢基竖炉有望在2023 年底之前建成。湛江钢铁基地建设一条超百万吨级的氢基竖炉机组，预计2023 年12 月底前建成投产，这是我国首套自主集成的百万吨级氢基竖炉、首套集成氢气和焦炉煤气进行工业化生产的直接还原铁生产线，也是后续自主集成并研发全氢冶炼技术的创新平台。 行业盈利下行，钢企兼并重组步伐加快，龙头企业盈利稳健性有望逐步体现。截至2021 年，我国前三大钢铁集团粗钢产量集中度仅为21%，远低于欧洲、美国、日本等主要发达国家，2022 年以来，新钢股份、凌钢股份、南钢股份也相继发布关于行业内重组、转让的相关公告，在行业盈利下行的大背景下，钢企兼并重组加速，如若上述转让、重组完成，预计行业CR3 将达到25%（假设各钢企维持2021 年粗钢产量不变的情况下），未来龙头企业盈利能力稳健性进一步体现。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下降，行业盈利大幅回落，我们分别下调公司2022-2024 年盈利预测15.76%、10.25%、5.00%至152.02、166.40、183.75 亿元，宝钢股份作为行业龙头，持续深化成本削减工作，产品结构有望进一步优化，且在行业盈利转弱的大背景下，宝武集团通过重组实现粗钢市场占有率提升，宝钢股份议价能力有望持续加强，故我们维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨

事件:公司于 10月 21日发布三季报，前三季度营收 2042亿元，同比增长 21%； 归母净利润 167亿元，同比增长 42%；归母扣非净利润 159亿元，同比增长 52%。 公司拟以不超过 8.5元/股回购 2.5-5亿元股份用于员工股权激励。 点评： 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于 1）量：矿产金产量44.99吨，同比+38%，矿产铜 64.09万吨，同比+64%，矿产锌 30.24万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价 5.09万元/吨，同比-4%，矿产锌 1.62万元/吨，同比+19%，矿产金 355.71元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润 40.4亿元，环比-38%。主要系 1）2022Q3的 LME 铜均价 7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价 1735美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由 2022H1的 1.8万元/吨升至 2022Q1-Q3的 1.9万元/吨，矿产金成本由 2022H1的 176元/g 升至 2022Q1-Q3的 182元/g，或为原辅料成本上升。 3）其他：Q3对联营企业的投资收益环比下降 5亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3公允价值变动净收益-4.8亿元（2022H1为-0.1亿元）。 拟募资不超 100亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10月 21日公告 59亿元收购金沙钼业 84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量 234万吨；收购完成后公司权益钼资源量达 290万吨。2）10月 13日公告 40亿元收购瑞银矿业 30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量 562吨，平均品位 4.2克/吨。3）10月 19日公告 3.6亿美元收购苏里南 Rosebel 金矿，该项目金资源量约 217吨，平均品位 1.11克/吨（2021年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司 2025年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90吨和 100-110万吨，较 2021年实现翻倍增长（2021年矿产金产量 48吨、矿产铜58万吨）。同时规划 2025年锂盐年产能 11-12万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024年分别为 6.7/6.5/6.3万元/吨，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为 221/259/290亿元（较前次下调 13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的 PE 分别为 9/8/7倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

事件：公司于 10月 17日发布 2022年三季报，前三季度实现归属于上市公司股东净利润 58.55亿元，同比增长 154.60%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 59.96亿元，同比增长 168.63%。 点评： Q3利润环比回落主要系煤、铝产品价格下跌。前三季度利润同比大幅上涨主要系煤、铝价格上涨以及云南神火电解铝产能逐步投产。2022Q3单季度归母净利润 13亿元，同比上涨 58%，环比 Q2下降 49%；Q3毛利率 26.3%，环比下降14.2个百分点。主要原因为煤炭、电解铝价格的环比下降；其中，长江有色 A00铝 2022Q3均价为 18393元/吨，环比下降 11%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q3均价为 1919元/吨，环比下降 10%。 资产负债率降至 2006年以来新低，期间费用率持续下降。资产负债率由 2021年末的 73.14%下降至 2022Q3的 61.51%，主要系有息负债的下降。2022Q3期间费用率 4.01%，环比下降 0.5个百分点，主要系管理费用和财务费用的下降。 云南省目前限电影响较小，仍需继续观察来水情况。2022年 8月，云南省来水同比下降明显。8月水电发电利用小时数环比 7月明显下滑，并低于往年同期； 云南省在后续即将到来的枯水期（11月至第二年的 5月）用电压力增大。云南省已于 9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷和减产公告。 若后续云南省水电持续紧张，仍有进一步减产预期。 电池铝箔已进入行业验证的试样和批量供货阶段。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平。目前，神隆宝鼎的 IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计 2023年下半年逐步投入运营。 盈利预测、估值与评级：考虑云南神火的电解铝产能投放以及未来电池铝箔的逐步投产，公司业绩有望稳步增长。我们维持前期对公司的盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润 70/78/81亿元，对应当前股价的 PE 分别为4.9/4.4/4.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。

事件：公司于 2022年 10月 11日发布公告，公司与大连融科储能集团股份有限公司于近日在四川省攀枝花市签署合资协议，决定共同投资 3161万元成立合资公司，其中公司占注册资本的 51%，大连融科占注册资本的 49%。 点评： 合资建设钒电池电解液 6.2万立方米/年。合资公司主要业务将涵盖全钒液流电池电解液技术研发、加工生产、销售和租赁等。合资公司将在 2022年内在攀枝花市建设产能 2000立方米/年电解液产线，此为第一阶段；2023至 2024年，根据钒电池储能市场增长情况，协商投资建设产能 60000立方米/年钒电解液，此为第二阶段。按每立方米电解液大约含 0.16吨五氧化二钒（中核钛白投资者问答），6.2万立方米折五氧化二钒约 9920吨五氧化二钒。 电解液成本占比 50%以上，钒原料重要性凸显。全钒液流电池主要包括电解液、电堆、电控系统三大部分，4小时储能系统中电解液成本占比达 50%，同时充放电时长越长，电解液成本占比越高，因此拥有上游原料的企业优势将更加显著； 钒钛股份钒制品产能全球最大，折 4万吨五氧化二钒/年。同时，公司前期公告定增项目中包含了“钒电池电解液产业化自动化及应用研发项目”，计划将通过技术攻关，减少生产过程的中间环节，降低钒电池储能成本。 多个全钒液流电池项目加速落地。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期 100MW/400MWh 已进入并网最后阶段，并将于 10月中旬正式投入使用。9月以来，全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。1）9月 17日，中核汇能发布 1GWh 全钒液流电池招标项目；2）10月 1日，新疆吉木萨尔县 100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千万时全钒液流储能项目集中开工仪式，项目由三峡能源新疆分公司建设。 盈利预测、估值与评级：我们认为全钒液流电池安全性高、循环寿命长，未来将在长时储能领域大有可为。受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。暂不考虑新业务对公司的业绩贡献，维持前期盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 19.2/22.5/25.5亿元，同比增长 45%/17%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 21/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。

事件：2022 年上半年，公司实现营业收入142.96 亿元，较上年同期增长508.05%；实现归属于上市公司股东的净利润103.28 亿元，较上年同期增长11937.16%。二季度实现归母净利润70.00 亿元，环比增长110.3%。 点评： 受益于锂盐量价齐升和联营公司SQM2022 年半年度业绩同比大幅增长，公司业绩表现优异。2022 年上半年碳酸锂均价为44.94 万元/吨，同比提升456.2%。公司在2022 年上半年确认的对SQM 的投资收益为23.26 亿元，较上年同期有较大幅度增长。 公司赴香港联交所主板挂牌上市，降杠杆效果显著。本次IPO 共发行164,122,200 股H 股，募集资金134.58 亿港元，为港股年内最大IPO。公告显示约86.65 亿港元用于偿还SQM 债务的未偿还余额。截至半年报报出日，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低，全面完成降杠杆目标。2021 年12 月31 日，公司资产负债率为58.9%，截至2022 年7 月末资产负债率降低至约28%（未经审计），减少30.9Pct。 规模及产业链优势凸显：公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨。按照 2021 年产量计，公司是全球第二大电池级碳酸锂供应商。澳洲奎纳纳年产4.8 万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产2 万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有2000 吨金属锂项目处于规划建设阶段。公司中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年；泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年，公司整体产品规模优势和上下游协同效应明显。 设定员工持股计划，完善激励体系。本计划的股份来源为公司回购专用账户回购的天齐锂业 A 股普通股股票。本次员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为1.00 元，本计划持有的份额上限为20,000 万元，受让股票价格为0 元/ 股。锁定期为3 年，解锁条件为截止2024 年底公司锂化工产品产能合计达到碳酸锂（当量）90,000 吨。 盈利预测与评级：鉴于锂价当前仍保持上行趋势以及联营公司SQM 业绩的增长， 我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为11.78 元、13.10 元、14.07 元，分别上调78.7%、76.3%、43.0%，对应2022-2024PE 为10X/9X/8X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

事件：2022 年上半年，公司实现营业收入183.34 亿元，同比降低2.93%；归属于母公司所有者的净利润33.23 亿元，同比增长188.42%。二季度归母净利润为20.21 亿元，环比增加55.2%。 点评：公司面对增产保供任务及安全生产压力，圆满完成了上半年各项生产经营任务。2022 年上半年，公司煤炭产量完成2,334 万吨，同比降低1.56%；销售煤炭 2,373 万吨，同比降低 38.11%：其中块煤 241 万吨，同比降低 21.91%； 喷粉煤 82 万吨，同比降低 36.28%；选末煤 1,976 万吨，同比降低 39.25%。煤炭综合售价 725.86 元/吨，同比增长 56.15%。 无烟煤资源储量丰富，产能有望继续提升。七元煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限137 年。地质储量为20.6 亿吨，以无烟煤为主。2022 年7 月15 日七元矿井建设项目节能手续取得山西省能源局批复；泊里煤矿建设项目批准生产规模500 万吨/年产，服务年限67.3 年。地质储量为9.11 亿吨，以贫煤、无烟煤为主。该项目节能评审报告已编制完成，上报晋中市审核。 与中科海钠合作转战钠离子电池，市场前景广阔。华阳股份和中科海钠合作， 2022 年通过华钠铜能（华阳股份持股49.26%）、华钠碳能（华阳股份持股49.26%）、华钠芯能（华阳股份持股100%）布局各2000 吨钠离子电池正负极材料以及1GWh 钠离子电池电芯及PACK 产线，未来电芯及Pack 产线规划提升至10GWh。根据我们的测算，预计2026 年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh，接近于2021 年全国动力电池产量219.7GWh。假设2026 年钠离子电池的替代比例为35%，则钠离子电池替代规模约为75.5GWh。 光伏+储能转型升级，探索发展新路径。公司全资孙公司山西华储光电有限公司5GW 高效光伏组件制造项目的生产能力达到了2GW 生产规模，截止2022 年7 月31 日，10 条生产线中4 条生产线具备生产能力。飞轮储能项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200 套飞轮储能系统生产装配线，总投资10000 万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20 套。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能的提升以及新能源业务的持续推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为2.53 元、2.60 元、2.77 元，分别上调9%/7%/10%。2022-2024 年PE 为8 倍、7 倍、7 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：公司于8 月19 日盘后公告2022 年半年报，营收310.2 亿元，同比增长117%，归母净利润22.6 亿元，同比增长54%。 点评： 资产减值叠加研发费用大增拖累Q2利润。Q2实现营收178亿元，环比增长35%， 归母净利润10.5 亿元，环比下降13%。Q2 业绩环比下降主要系：1）钴价下跌明显，MB 钴价由39.35 美元/磅（2022/3/31）下降至32.25 美元/磅（2022/6/30）， 跌幅18%，Q2 合计计提资产减值损失5.3 亿元；2）Q2 单季度研发费用增至6.2 亿元，环比增长181%，主要系研发投入增加和巴莫科技并表；3）Q2 信用减值损失计提1.85 亿元。 新能源：上半年前驱体、正极收入合计已达49%。上半年三元前驱体和正极材料收入合计152 亿元，占总营收比重已达49%，远超2021 年的30%。1）上半年正极材料合计出货3.8 万吨，其中三元正极出货量3.3 万吨，同比增长约52%， 高镍三元正极出货约2.6 万吨，占三元材料出货量约80%。2）三元前驱体出货量约3.7 万吨（含内部自供），同比增长26%。超高镍NCMA 正极材料月产能已达3000 吨级以上，上半年销售9 系超高镍NCMA 正极材料超万吨。 镍：利润下半年兑现。上半年镍产品出货量约1.6 万吨（含受托加工和内部自供）， 同比增长126%。华越湿法6 万吨项目已于上半年全部达产；华科火法4.5 万吨项目于6 月底四台电炉均进入试产；华飞湿法12 万吨项目计划2023 年上半年具备投料条件。华越子公司利润将在下半年逐步并表。截至2022 年7 月底，公司镍项目规划已达58.5 万吨（含华越和华科投产产能），仍是未来重要看点。 锂电材料一体化布局持续被认可。公司2022 年上半年相继与大众（正极材料上下游合作，与青山三方合建12 万吨湿法镍项目）、宝马（动力电池回收合作）、LG 化学（正极材料、废旧电池利用合作）、福特（与淡水河谷三方合建湿法镍项目及供货）、特斯拉（三元前驱体供货）实现产业链上下游的合作和供货，说明公司锂电材料一体化的布局持续获得全球头部客户认可。 盈利预测、估值与评级：考虑下半年镍、前驱体和正极材料产能加速释放，公司业绩有望继续高速增长。维持前期盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为58.0/75.2/99.5 亿元，同比增长49%/30%/32%，当前股价对应PE 分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。

事件：公司7 月12 日盘后发布2022 年半年报预告，2022 年半年度实现归属于上市公司股东净利润10.5-11.5 亿元，同比增长24-36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9-10 亿元，同比增长24-38%。 点评： 2022H1：量价齐升，高附加值产品占比持续增加。公司上半年业绩增长主要源于：1）铝产品加工费同比上涨；2）产品结构优化，锂电池铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、汽车板、乘用车铝部件、商用车铝材等高附加值产品持续放量。3）外贸产品占比增大，而海外铝产品较国内溢价；4）再生铝产量持续提升。 2022Q2：销量环比增长10%，铝价下跌拖累公司业绩。以业绩预告中值计算， 2022Q2 实现归母净利润5.1 亿元，环比下降13.9%，同比下降2%。Q2 铝产品销量环比增长10%，同比增长5.4%。二季度铝价整体回落，SHFE 铝Q2 均价20598 元/吨，环比Q1 下降7.4%，铝价或对公司库存收益造成负贡献。 年产70 万吨绿色铝项目一期已投产。公司6 月28 日在互动平台表示，目前在建项目义瑞新材年产70 万吨绿色新型铝合金材料项目布局锂电池用铝材、汽车用板带材等领域，规划产品包括动力电池料10 万吨、电池铝箔坯料10 万吨、铝塑膜坯料5 万吨、汽车板坯料10 万吨，目前一期项目已投产。 下半年铝下游需求有望改善。SMM 数据显示，截至7 月8 日，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.2 个百分点至66.5%，低于去年同期6.3 个百分点。我们认为下半年需求有望环比改善：1）汽车：购车补贴以及购置税减免等政策效果将在下半年逐步显现，预计汽车产销量环比回升；2）地产：疫情影响消退后，下半年竣工面积环比有望改善；3）电力：基建投资进度上半年受制于疫情，下半年投资力度或将增强，电力、光伏等领域需求环比将继续增长。 盈利预测、估值与评级：公司高端产品的占比不断提升以及再生铝继续扩产之后带来成本端的改善，看好公司业绩继续维持高速增长。考虑近期铝价的下跌，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为25.3/33.8/40.3 亿元（较前次预测分别下调10.6%/11.1%/11.0%），同比增长36%/34%/19%，对应当前股价的PE 估值分别为8/6/5X，维持“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。

公司为国内无烟煤产量最大的上市公司：无烟煤为国内稀缺煤炭品种，2016 年国内无烟煤储量仅占全国煤炭总储量的13%。2021 年全国无烟煤产量最大的省份是山西，产量达到2.26 亿吨，占全国的64%；产量最大的上市公司为华阳股份，2021 年产量达到4610 万吨。 无烟煤业务提供较好自由现金流，钠离子电池业务助力公司二次成长：公司自2003 年上市起归母净利润一直为正值，我们更关注公司的自由现金流，公司上市的19 年内自由现金流仅6 年为负值。公司和钠离子电池龙头中科海钠紧密合作，对其权益持股比例为7.75%，华为旗下投资机构哈勃也入股中科海钠，持股13.33%。公司通过华钠铜能、华钠碳能以及华钠芯能三家子公司分别布局钠离子电池正负极材料各2000 吨、电芯及Pack 1GWh。除钠离子电池外，公司也布局光伏组件和飞轮储能业务加快转型。 钠离子电池碳基负极材料助力无烟煤向高附加值材料转变：当前无烟煤主要应用于电煤和化工煤领域，但无烟煤同时也是优质的负极材料原料，通过裂解无烟煤获得的碳材料储钠容量高、循环稳定性好、成本低。当前中科海钠采用Cu 基层状氧化物正极和无定型碳负极路线，产品性能处于行业领先。 预计2026 年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh：基于碳酸锂价格15 万元/吨和碳酸钠价格0.2 万元/吨的前提，钠离子电池材料成本较锂离子电池将下降30%-40%。根据我们的测算，预计2026 年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh，接近于2021 年全国动力电池产量219.7GWh。假设2026 年钠离子电池的替代比例为35%，则钠离子电池替代规模约为75.5GWh，对应产值约362 亿元。 全球钠离子电池技术百家争鸣，预计产业化最快有望2023-2024 年实现：全球范围内，以国内中科海钠、宁德时代、钠创新能源以及国外Faradion、Natron Energy 等为代表的企业已率先开启钠离子电池的商业化探索，大部分企业已经实现了小规模的试产。预计钠离子电池产业化最快有望2023 年-2024 年实现， 2025 年-2027 年可以实现规模化的成熟应用。 盈利预测、估值与评级：预计公司2022-2024 归母净利润分别为55.9 亿元、58.1 亿元、60.5 亿元，同比增长58.2%、3.9%、4.1%，当前股价对应PE 分别为6.2X、6.0X、5.8X。鉴于公司无烟煤龙头的行业地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：公司发布 2022年半年报预告，预计 2022半年度实现归母净利润 5.3-5.65亿元，同比增长 81.9%-93.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 5.3-5.65亿元，同比增长 84.4%-96.6%。 点评： 量价齐升，2022Q2归母净利润环比大增 146%。以预告中值计算，2022Q2归母净利润 3.89亿元，环比增长 146%，业绩增长源于：1）预焙阳极价格持续上行，Q2预焙阳极均价 8013元/吨，环比 Q1增长 37%；2）子公司索通云铝 60万吨/年产能释放；3）产能扩大带来原材料集中化采购更具优势，降本增效显著。 业绩超预期源于产品价格上涨和石油焦库存收益。1）上半年电解铝产能加速复产和投产，预焙阳极需求向好；截至 7月 12日，预焙阳极含税均价 8236元/吨，较 2022年初增长 58%。2）原料石油焦价格持续上行，7月 12日吉林石化石油焦（2#B）6800元/吨，兰州炼厂（3#B）5810元/吨，较年初上涨 97%和 73%。 2022Q1公司存货金额 38亿元，若全为石油焦库存，按 Q1吉林石化（2#B）、兰州炼厂（3#B）石油焦均价（3997元/吨）计算折 95万吨石油焦（公司 2022年预焙阳极产能 252万吨，按单耗 1.1吨计算石油焦用量约 277万吨）。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定 C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于 4月 8日公告拟在嘉峪关市投建年产 20万吨锂电池负极一体化项目的首期 5万吨项目，5月 16日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。 锂电负极产能 2023年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产 10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设 4万吨石墨化生产线。5月 16日，公司向欣源股份提供借款 4.5亿元，其中 3.95亿元用于一期年产 4万吨石墨化生产线建设；公司规划的首期 5万吨锂电负极项目正在建设中（建设周期 12个月），2023年锂电负极产能将逐步释放，形成公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑预焙阳极价格上涨超预期以及公司负极产能明年将逐步释放，上调公司盈利预测，预计 2022/2023/2024年归母净利润分别为10.8/16.7/22.1亿元（较前次预测上调 39%/79%/99%），同比增长74.6%/54.1%/32.6%，当前股价对应 PE 分别为 19/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。

事件：公司于7 月11 日晚公告半年报业绩预告，预计2022 年半年度实现归母净利润22-26 亿元，同比增长50-77%；扣除非经常性损益后归母净利润21.1-25.1 亿元，同比增长49-77%。公司上半年业绩增长源于锂电材料产品销量增长以及钴镍产品的价格上涨。 点评： 铜钴价格环比下跌，2022Q2 净利润环比微跌。以中值计算，2022Q2 归母净利润11.9 亿元，环比下降1.1%；扣非后归母净利润11.2 亿元，环比下降5.9%， 主要系铜钴产品价格下跌所致。2022Q2 单季度LME 铜均价9380 美元/吨，环比下降6.0%；长江有色钴均价49.5 万元/吨，环比下降7.6%。 镍板块利润将于2022 年下半年释放。华越湿法6 万吨项目已投料试产，已于6 月底达产；华科火法4.5 万吨项目部分子项目于3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12 万吨项目预计2023 年上半年具备投料条件。2022Q2LME 镍均价为28957 美元/吨，环比+2.5%，较年初+47%；截至7 月10 日，镍价下降至21800 美元/吨，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在20000 美元/吨以上，预计公司镍项目的盈利能力较强。 坚定三元路线，继续加码镍项目布局。公司6 月14 日公告决定终止在磷酸铁锂领域布局，终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。6 月19 日发布177 亿定增公告，其中将新建华山镍钴年产12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目，达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6 万吨/年，折镍金属量12.3 万吨/年，钴金属量1.57 万吨/年。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局， 成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业，上市公司将坚持三元路线发展。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长。考虑近期铜价和钴价的下跌，小幅下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为58.0/75.2/99.6 亿元（分别较前次下调7%/11%/8%），同比增长49%/30%/32%，当前股价对应PE 分别为24/18/14X， 维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。