事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向61名激励对象授予不超过188.7万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%，其中首次授予限制性股票157.3万股，预留限制性股票31.4万股，授予价格为21.52元/股。 股权激励方案合理，常态化机制激发员工动力。授予对象：包括中高层管理人员及核心骨干在内的61人；授予股份：不超过188.7万股，占公告时总股本的0.35%，以现价计算价值约为0.86亿元，61名授予对象平均股权价值约142万，激励力度较大。考核方案：考核年份为2021/2022/2023年，其中公司层面业绩考核目标为营业收入不低于24/29/35亿元（分别同比增长16%/21%/21%），个人层面绩效考核要求为前一年考核结果为“绩效B及以上”。摊销费用：本次激励计划预计总摊销费用为3326.9万元，对21-24年会计成本影响分别为1657/1143/449/78万元。公司分别于2019/2020/2021年推出股票激励计划，通过常态化机制将核心员工的利益和公司发展结合起来，有助于激发员工动力，推动公司快速发展。需要注意的是，相比于公司2020年股票激励计划考核目标（2020-2022年，营业收入不低于17/20.5/29亿元），本次大幅上调2021年营业收入考核目标，彰显公司业绩信心。 公司的成长逻辑通顺。公司主营业务继续保持快速增长。（1）短期：产能利用率提升带来的资产周转率提升，从而带来盈利能力的提升；（2）中期：早期项目储备、原料药项目拓展以及技术平台建设进展不断推进；（3）长期：战略性新业务落地进一步强化一站式技术平台建设。我们重申对博腾股份的投资逻辑。（1）受益于全球新药研发浪潮以及产能转移，国内CDMO行业仍具有高景气度。近期，市场风格有所转换，低估值高成长的标的逐渐开始获得关注，二线CXO公司有望进入500-1000亿市值区间；（2）公司的战略转型已初见成效，有望成为国内稀缺的技术平台型CDMO公司，向上经营拐点持续验证；（3）公司2021年全年订单排产饱满，业绩增长动力强劲；（4）短期股价压制因素逐渐解除（实控人转让股权、小非股东减持等）。 盈利预测、估值与评级：公司实现了连续8个季度的业绩逐季改善，向上经营拐点得以持续验证。考虑到公司发布2020年业绩快报，业绩超出市场预期，我们略上调公司2020年EPS至0.60元（原值为0.58元），暂时维持21-22年EPS为0.77/1.07元，分别同比增长75%/29%/39%，维持“买入”评级。 风险提示：早期CRO项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

事件：伟星新材发布2020年业绩快报，营业收入51.0亿元，同比增长9.4%。 利润总额14.2亿元，同比增长18.6%；归母净利润12.5亿元，同比增长27.3%。 基本每股收益0.80元。经测算，单4季度营收18.8亿元，同比增长21.9%，利润总额5.5亿元同比增长46.7%，归母净利润5.2亿元，同比增长77.8%，EPS0.32元。 020年下半年需求集中释放叠加投资收益贡献，业绩整体表现好于预期：上半年受国内新冠肺炎反复和居家隔离影响施工受限，需求整体承压，下半年工程端市政工程需求较好以及零售端前期积压需求集中释放，叠加员工激励计划出台员工积极性高，以及加强内部管控带来的费用率下降，测算下伟星新材全年主营业务利润增速在15%以上，远好于公司前期给予的5%的全年利润增速指引，此外合伙企业新疆东鹏合立投资的企业有两家于20年内上市，投资收益贡献较大，致使公司整体业绩超预期。 020年成本端压力小，关注121年原材料成本上涨：成本端，2020年内主要原材料PPR和PVC价格累计同比下降13.4%和1.5%。但受全球疫苗开始接种疫情逐步得到控制、需求恢复影响，国际原油价格持续上涨，截止21年2月，PPR和PVC年内累计涨幅达13.7%和0.6%，需关注上游原材料价格走势。 盈利预测、估值与评级：伟星新材零售+工程双轮驱动，同心圆业务稳步拓展。精装修趋势下公司加大力度开发二次装修零售市场，叠加工程端市政工程发力和员工激励计划刺激工作热情，预计公司扣非后业绩维持稳健增长态势。根据业绩快报，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS0.79、0.76、0.82元（原预测0.65、0.71、0.76元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行需求下滑，零售端持续承压，工程端业务拓展不及预期；原油价格上涨致原材料成本上升。

浓香鼻祖，名酒基因。20世纪90年代之前，公司是国内白酒的“浓香鼻祖”，90年代至今，公司两次淡出高端白酒市场，又两次重新站回高端。虽然经营偶有失误，但是行业特征、公司悠久的历史和优秀的经营水平又总能让公司走出困境，走向复兴。 两轮兴衰沉浮不改名酒基因。90年代白酒市场化启动，放开名酒价格以后，“名酒变民酒”的战略受到政策收紧和经济环境冲击，特曲失去品牌调性，淡出第一梯队；2005-2012年，政策松绑叠加经济回暖，白酒迎来黄金时代，公司适时推出柒泉模式，大力推广国窖，重回高端市场；2013-2014年，三公消费禁令致使需求侧逻辑剧变，公司对行业调整认识不足，品牌和渠道策略放大了判断失误，国窖销量骤减，第二次陷入经营困境；2015年至今，公司从行业调整中恢复，受益于高端复苏，公司笃定高端战略方向，精进渠道和营销等战术选择，二次走上品牌复兴路。 五泸之争，各显神通。国窖的持续放量挺价势必影响到五粮液的市场，对比两家公司的竞争优势意义重大。1、从国企改革角度看，泸州市白酒呈梯度格局，老窖是三家龙头企业之一，较早开始混改；宜宾市白酒“一核多点”，五粮液先解决管理机制问题，后逐步开展经营改革。2、产品力：五泸高端产品各有千秋，老窖系列酒矩阵更加清晰。3、品牌力：五粮液积淀深厚，老窖快速追赶。4、渠道力：酒企的渠道模式是不同路径下的迭代，老窖在渠道方面采取和经销商协同的模式，同时精进战术操作，弥补和五粮液在品牌力上的差距。体现在价格上，国窖曾试图走出单独行情，但因品牌力不足以支撑而失败，预计长期内仍将跟随五粮液价格走势，通过营销、渠道管控和消费者服务支撑价格提升。 国窖产能潜力充足，不会成为放量掣肘。品牌力的次序决定了高端白酒将在较长时间内仍然保持着茅五泸三足鼎立的格局，通过对出酒率、窖池容量等的一系列假设，我们估算2025年国窖的潜在产能在2-2.5万吨之间，五粮液主品牌的潜在产能接近4万吨。若产能全部提升至最大水平，预计2025年高端白酒产量能够满足11万吨以上的需求。通过销量和售价的假设，我们预计2025年高端白酒市场规模扩容至2720亿元，国窖1573报表端收入预计达到230亿。 盈利预测、估值与评级：受益于高端白酒扩容，公司凭借因地制宜的渠道模式、精细的战术布置，密铺重点市场，做好服务，促进国窖、特曲的挺价放量，盈利能力持续提升，同时市场流动性充裕、风险偏好较低的阶段特点有助于抬升公司的估值水平。我们基于此维持2020-22年营业收入为169.3/201.7/234.2亿元，维持净利润预测为58.9/71.1/86.5亿元，给予泸州老窖目标价302.47元，对应2020/2021PE75x/62x，维持泸州老窖“买入”评级。 风险提示：经济下滑风险、品质不及预期、政策风险、市场风险偏好变化。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收44.60亿元，同比增长23.89%；预计实现归母净利润4.01亿元，同比增长142.89%；预计加权平均净资产收益率达15.78%，同比增加8.73个百分点；预计实现EPS0.47元/股。 需求和成本端发力，业绩实现大幅增长。尽管受新冠疫情影响，公司汽车材料业务在一季度表现不佳，但在疫情稳定后，下游需求端汽车行业集体复苏，公司汽车材料业务在第二季度也已逐步恢复增长。公司主要产品车用改性塑料的原材料主要是PP、PC、ABS、聚氨酯等大宗石化产品，其成本与原油价格相关性较高。2020年受全球原油价格战及新冠疫情影响，原油库存水平处于高位，同时原油需求量出现大幅下降，国际油价出现暴跌，处于历史低位，较低的原材料价格支撑了公司业绩大幅增长。 占据LCP市场领先地位，下游需求前景良好。公司致力于填补国产5G高频高速通讯材料空白，公司子公司广东普利特专注开发高性能LCP纤维，成为国内首家LCP全系列纤维制造企业。LCP材料能保证5G高频高速信号传输的完整性，在5G通信领域有着巨大的市场机会。公司目前具有LCP合成树脂材料、LCP薄膜材料及LCP纤维材料三系列LCP产品，覆盖下游高频高速高通量连接器、5G通信终端的软板天线材料基材以及通信电子等众多领域。5G发展已是大势所趋，预计LCP市场规模将达到百亿级别，未来公司将依托恒业华信在ICT丰富的投资经验和产业资源加速发展电子新材料板块。 产业链向上延伸，健全发展特殊化学品板块。2020年3月公司出资1亿元收购宿迁市振兴化工有限公司。振兴化工是全球制造受阻胺类光稳定剂及其中间体最大的公司之一，具有6,500吨/年的综合生产能力。光稳定剂是公司主要产品的原材料，收购振兴化工，将向上延伸公司产业链，实现上下游产业链的协同发展，同时进一步提高公司在受阻胺类光稳定剂领域的技术水平，增强公司在光稳定剂行业的竞争能力和市场地位。 盈利预测、估值与评级：根据业绩快报我们下调公司20年盈利预测。公司拥有LCP产品完整的改性技术和生产体系，并已建成LCP纯树脂产能2,000吨/年，并规划有新增产能10,000吨/年，我们看好公司LCP材料产能释放和在5G行业中的应用。我们上调2021-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01/5.05/5.89亿元，折算成EPS分别为0.47/0.60/0.70元,当前股价对应PE分别为38/30/26倍，仍维持“增持”评级。 风险提示：LCP材料需求不及预期，协同效应不及预期，项目建设不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，营业收入32.95亿元，同比+1.17%；归母净利润8.39亿元，同比+16.79%；EPS0.96元。业绩超市场预期。 点评： 业绩逐季复苏，康柏西普增速逐步恢复：公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47亿元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60亿元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。随着新冠疫情的影响逐步减弱，公司业绩环比呈逐季复苏态势，其中四季度由于2019年基数较低而呈现同比高增长，利润端增速快于收入端增速，估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17亿元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，环比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3的销售额市占率为42%，估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常，康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。 康柏西普海外临床进展顺利，后续研发梯队丰富：康柏西普的国际多中心III期临床试验已经于2020年9月完成所有受试者的36周核心治疗期，正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作，有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中，在生物药方面，眼底病抗体KH621已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801在发现阶段研发进展顺利、通过AAV递送康柏西普基因的产品KH631预计2022年提交临床申请、DME新药KH805和2型糖尿病新药KH806均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面，治疗脑胶质瘤的KH617计划在2021年同时提交中美临床申请，眼科新靶点药物KH615和治疗抑郁症的KH607均处于临床前阶段。 盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。公司2020年业绩超出我们此前预期，参考业绩快报上调2020年归母净利润预测为8.39亿元，维持2021-2022年归母净利润预测为10.30/13.01亿元，同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动，2020-2022年EPS预测对应调整为0.91/1.12/1.42元，归母净利润同比增长16.79%/22.78%/26.33%，现价对应PE为45/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。

2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来：在供给端，OPEC+联盟主动减产，2021年1月美国原油产量同比下滑约16%，减产进度超出市场的预期。在需求端，美国整体的石油需求基本上已经恢复到疫情前水平，柴油需求甚至同比上升。此外，美国原油库存快速下降，基本恢复到了疫情前的水平。综合供给、需求、库存和库容的变化，我们认为美国石油整体供需基本已经恢复到了疫情前的正常水平。全球原油市场供需关系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略，将导致国际原油价格进入一个新的区间。受原油价格大幅下降影响，2020年全球石油公司整体的资本开支已经大幅缩减，但倘若油价涨至中间偏高的位置，未来全球石油公司将增大资本开支。我们预期2021年石油产业链资本开支拐点来临，产业链内的核心装备供应商有望充分受益。 全球防爆电器领军企业，充分受益石油化工景气度回升：华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，产品广泛应用于石油、化工、天然气等存在易燃易爆气体的危险作业环境。防爆电器业务为公司主要收入来源，2019年收入占比为71.11%。公司连续20年保持国内防爆电器龙头位置，2019年国内市场规模约为70亿元，公司以21.81%的份额位居第一，遥遥领先于第二名厂商（8.96%）。公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。通过十多年时间的辛苦耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。在国际价格竞争中，公司“低”价高质的“剪刀差”的竞争优势非常明显，未来成长空间巨大。2016年开始，公司海外收入开始快速提升，中东市场开拓成效显著，并不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来临，公司作为全球防爆电器的领军企业，有望充分受益下游景气度的提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020-2022年营业收入预期26.80/35.45/47.82亿元，净利润预期2.72/3.72/5.03亿元，对应EPS为0.81/1.10/1.49元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司安工系统业务于2020年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级，维持目标价31元。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。

盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司预计2020年净利润0.9-1.1亿元，同比增长51%-77%。 充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据我们测算，2020年充电桩行业市场规模已接近100亿元。伴随新能源汽车保有量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长；另一方面，当前3:1的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021年-2025年，充电桩投资额CAGR将达到24%左右，五年合计的投资规模将达到1200亿元左右。 技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。 储能：市场空间广阔，公司PCS技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是电化学储能系统中的重要一环，2018年-2022年全球储能变流器市场规模预计合计为63GW，呈持续增长态势。 储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。公司依托PCS技术，积极向系统方案提供商转型。 盈利预测、估值与评级：预计公司2020E-2022E净利润为0.91/1.31/1.94亿元，2021年2月26日收盘价对应PE为45/31/21X，可比公司2020E-2022E平均PE为76/40/28X。公司在竞争力上与可比公司相当，给予公司2022年28XPE估值，对应市值54.26亿元人民币，目标价39.65元人民币。公司占据充电桩和储能两大“碳中和”核心赛道，长期受益于行业发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。

事件：2月26日，中信证券公告发布公司配股公开发行证券预案。中信证券A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。募集资金总额不超过人民币280亿元。 点评：中信证券本次配股按照每010股配售不超过51.5股的比例向全体AA股、HH股股东配售，预计配股数量达1199.39亿股，总募集资金不超过22080亿。1）公司A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。2）若以公司截至2020年12月31日的总股本129.27亿股为基数测算，本次配售股份数量将不超过19.39亿股，其中A股配股股数不超过15.97亿股，H股配股股数不超过3.42亿股。 本次配股发行平均价格预计在1144.44元//股左右。根据公司公告，本次配股募集资金总额不超过280亿元，结合公司配售股份19.39亿股，预计公司配股发行价格在14.44元/股左右；截止2021年2月26日，公司A股股价27.25元/股，H股股价16.72港元/股，配股平均发行价格分别较A股/H股折价52.99%/13.64%，两者折价率相差较大。2）预计实际配股发行价格折价率将平衡A股/H股市场相对保持一致。参考2020年各券商配股情况，中信证券配股比例15%相对较低；6家券商平均配股价较市价折价约为44%，预计公司配股折价率将维持在这6家券商配股折价率的平均水平左右。公司配股对公司ROE、、SBVPS及及SEPS指标摊薄影有限。1）根据我们的模型测算，中信证券2020年及2021年归母净利润同比增速分别达25.12%/11.50%，静态测算来看，公司配股后2021年ROE将由9.03%降为9.00%；每股净资产及每股收益摊薄至15.42元/1.18元（摊薄前分别为15.44元/1.32元），对应A股PB1.72倍，港股PB0.97倍。2）假设2021年宏观经济环境及证券行业发展趋势没有重大变化，分别基于公司2021年归母净利润同比+10%/+0%/-10%的假设条件对其基本每股收益进行敏感性分析，考虑配股发行后，公司每股收益较发行前分别-0.05元/-0.04元/-0.04元，对公司相关财务指标影响甚微。公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别为135.33%/123.16%，接近预警标准，配股后将进一步降低流动性风险。中信证券近年来资产扩张迅速，尤其是衍生品业务发展迅猛对资本消耗较大。截止2020年上半年末，公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别下降至135.33%/123.16%（预警标准为120%），接近预警标准。 公司流动性覆盖率及净稳定资金率均已降到近年来较低水平，公司完成配股发行后补充资本金将进一步释缓公司流动性风险。公司完成配股后净资产有望突破2000亿元，所募集资金将主要用于发展公司资本中介业务。1）公司净资产规模近年来持续提升，截止2020年三季度末，公司净资产规模1837.87亿元，本次配股募集不超过280亿元，发行完成后公司净资产规模有望突破2000亿元。2）根据公司公告内容，本次配股募集资金拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金；其中拟投入190亿元用于发展资本中介业务，占募集资金总额的67.9%。公司公告中所提的资本中介业务是公司利用自身资产负债表，通过产品设计满足客户投融资需求的一类业务，包括但不限于融资融券、股票质押、收益互换、股权衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务。公司资本中介业务发展势头迅猛，未来资本中介业务有望持续为公司贡献增量收入。1）近年来公司业务收入结构逐渐得到优化，投资及信用业务收入占比提升显著；近两年公司股质业务收入回落、衍生品名义本金规模大增，两融业务收入及衍生品业务交易收入同比增长推升投资业务及信用业务收入占比的提升。2）受市场风险影响，公司股质业务规模持续回落，截止2020年三季度末，公司买入返售金融资产规模仍达442.9亿，仍位列行业前列；两融业务随行就市，融出资金规模增长显著，衍生金融工具名义本金的不断扩张；整体来看，与资本中介业务相关的资产总额近两年大幅增长。3）公司衍生品业务先发优势及规模优势突出，公司场外衍生品存续交易量持续排名行业首位，场外衍生品互换及期权市占率随着市场规模的快速增长虽有所下滑，但市占率仍较高。截止2020年11月末，公司场外衍生品互换及期权存续名义本金市占率分别为32.52%、16.65%。 凭借公司广泛的客户资源、丰富的产品线及完善的风控体系未来衍生品业务方面收益互换、股权衍生品等创新型资本中介业务将成为公司主要增量收入来源。证券公司持续增资扩股，220020年共有1199家证券公司进行股权融资，合计募集资金达31533亿元。2020年随着金融市场的开放和资本市场深化改革的推进，证券行业竞争日趋激烈，行业马太效应渐强，资本实力突出的证券公司占据先发优势；2020年共有19家券商通过首发、非公开定增、配股的方式进行股权融资，合计募集资金达1533亿元。所募资金主要为发展公司自营投资、资本中介业务。 盈利预测、估值与评级：中信证券作为行业龙头综合实力强劲，在资本市场深改的大环境下将更加受益。短期内公司ROE、BVPS受配股影响承压，但不改公司作为行业龙头业务不断扩张趋势。公司资本实力得到进一步增强，业务发展不断完善，竞争力持续提升，将继续领跑行业发展。根据公司2020年业绩预告，我们下调公司20E-22E收入/净利润分别为560/153亿元，589/171，614/182亿元，对应A股PB分别为1.93/1.76/1.69，对应H股PB分别为1.09/0.99/0.95,维持A股“增持”评级、H股“买入”评级。 风险提示：资本市场深改推进不及预期；公司配股发行暂停。

事件：2021年2月25日晚，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收9.98亿元，同比增长18.29%；预计实现归母净利润1.05亿元，同比增长45.25%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长30.76%；预计实现EPS0.88元/股。 公司22020H22业绩增长显著，募投项目调整扩增特气产能。公司2020H2营收及利润提升明显，公司2020H2预计实现营收5.76亿元，环比增长36.54%，同比增长27.2%，预计实现归母净利润0.63亿元，环比增长46.21%，同比大增91.32%。公司2020H2业绩的显著增长弥补了2020Q1因疫情影响带来的盈利暂时性下滑。行业方面，在国家有关产业政策扶持引导和国产替代的趋势下，下游集成电路（IC)、高端装备制造、新能源等新兴行业需求同比提升，半导体存量客户需求同比提升。为了配合下游需求的增长，公司将IPO募投项目募集资金5.8亿元调整用于提高气体产能，补充工业气体特别是特种工业气体的供给，同时提高工业气体的产品丰富度。 特气国产化需求迫切，产品导入持续推进。跨国气体公司在国内部分特气市场中占据较大的市场份额，下游需求严重依赖进口或外资气体企业。随着国产化进程的逐步推动和产能提升，锗烷产品市场增量空间广阔。公司已覆盖超80%国内8寸以上集成电路制造商，公司为国内集成电路制造龙头中芯国际提供的1%锗烷加氢混合气体已投入使用；南京台积电的锗烷气体已进入导入阶段。公司2020年已向半导体企业海力士开始进行供货。高纯锗烷在三星的认证已进入第二阶段，预计2021年下半年结果公示。随着产品导入进度的持续推进，公司的晶圆代工厂电子材料产品份额和在国际半导体市场的市占率有望进一步提升。 持续结构化调整，产品组合丰富度有望提升。特气国产化已为大势所趋，竞争对提升综合服务能力的要求愈发显著。结构化调整之前，公司产能利用率一直保持在100%左右。公司结合未来发展战略和产能需求，对气体中心建设及仓储经营、电子气体生产纯化、工业气体充装及仓储经营进行结构化调整，预计在集成电路、太阳能电池和集成电路领域的产品组合丰富度提高，以更好地适应下游客户对产品精细化程度和定制化的需求。 盈利预测、估值与评级：公司2020H2业绩提升显著，叠加公司特气产品导入下游晶圆代工厂的进度推进，我们上调了对公司2020-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/1.44/1.92亿元，折算成EPS分别为0.88/1.20/1.60元,当前股价对应PE分别为64/47/56倍,仍维持“增持”评级。 风险提示：产品导入不及预期，募投项目建设不及预期，产品研发进度不及预期。

公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，公司持股5%以上股东苏宁电器集团，西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。 其中，张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体；苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际，上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。 转让后公司无实际控制人，原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕，公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。 或带来电商区域格局新变化，静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购，有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测，公司通过引入国资战略投资者优化股权结构，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

事件： 2月26日，宁波银行发布2020年业绩快报。实现营业收入411.11亿元，YoY+17.2%；归属于母公司股东的净利润150.50亿元，YoY+9.7%。加权平均净资产收益率17.1%（YoY-2.2pct）。 点评： 营收及归母净利润增速同业领先。宁波银行2020年营收及归母净利润同比增速分别为17.2%、9.7%，增速分别较前三季度变动-1.2pct、4.5pct。四季度单季来看，营收及盈利同比增速分别为13.9%、25.9%，预计四季度业绩贡献因子主要有以下三方面：1）银行业信贷供需两旺背景下，资产端规模较快增长叠加息差韧性，支撑利息收入增长；2）中收在银行理财、基金代销等业务带动下延续较高增速；3）经济回暖背景下，宁波银行自身资产质量稳定、拨备较厚，四季度拨备力度或有减轻。横向比较来看，目前A股共有9家城商行发布业绩快报，宁波银行营收增速位列第二，仅低于厦门银行（YoY+22.6%）；盈利增速位列第一。 资产端结构优化，后续随着资本补充落地，资产端空间有望进一步打开。宁波银行2020年总资产、贷款同比增速分别为23.45%、29.98%，2020年末贷款占总资产比例较年初提升2.12pct至42.28%，资产端结构持续优化。值得一提的是，根据2020年1月宁波银行发布的配售方案（拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售），如果配股顺利实施，则资本充足水平将处于上市银行中较为靠前位置（以2020Q3数据静态测算，核心一级资本充足率将提升1.12pct至10.49%），为资产端拓展空间夯实基础。宁波银行根植于中国经济最具活力的长三角地区，信贷需求旺盛，未来潜在基础客群和业务拓展空间广阔。 不良率维持较低水平，拨备厚实。截至2020年末，宁波银行不良贷款率0.79%，不良率环比三季度持平，2019年以来，持续位于0.8%下方。拨备覆盖率较三季度末下行10.87pct至505.48%，仍处于较高的绝对水平，具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级：宁波银行深耕优质经营区域，以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式，并具有较为完善的公司治理结构。我们根据公司业绩快报，小幅下调2020-22年EPS预测为2.54/2.98/3.43元，对应PB分别为2.0/1.8/1.6倍。但综合宁波银行较高的成长性及厚实的拨备水平，所处的长三角区域经济活力较强，后续资产端颇具增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济回暖不及预期，可能影响信贷需求及居民收入水平，拖累业绩。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营业收入48亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润1.0亿元，同比下降29%，折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元，同比增长35%，实现净利润-1.2亿元，同比减亏0.3亿元。 点评： 新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖，Q2-Q4业绩大幅提升：20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响，农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降，一季度营收大幅减少，归母净利润亏损0.4亿元，同比下降124%。二季度以来，国外疫情恶化，全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升，农药市场回暖。同期，公司突破医药复工阻碍，医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元，同比分别增加28%/43%/35%，公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿，同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响，公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元，导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响，报告期内公司整体业绩情况稳定向好。 江苏联化、盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖：2020年12月21日，江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222（部分工艺单元）项目、九车间200t/a MTF项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。 盈利预测、估值与评级：考虑到20年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期，我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元，折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股，当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立，我们仍继续看好公司未来发展，故维持“买入”评级。 风险提示：全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险，联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。

业绩快报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布业绩快报，预计2020年实现收入82.95亿，同比增长19.8%；实现归母净利润16.91亿，同比增长24.3%；每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升，归母净利润率上升至20.4%，我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行所致，盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划，公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息，加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%，天然气对外依存度达41.9%；提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段，投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求有望维持高景气，我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏，公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏，近期国际油价上涨至超过60美元/桶，北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势，2020年首次实现向北美客户供货，打开全新市场。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长，订单饱满。考虑到近期油价上行，行业特别是海外市场的景气提升，有利于公司获得更多订单，我们因此小幅上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：涪陵榨菜发布2020年业绩快报，报告期内公司实现营业收入22.73亿元，同比+14.23%；营业利润9.15亿元，同比+27.28%；利润总额9.14亿元，同比+28.32%；实现归母净利润7.77亿元，同比+28.42%。2020Q4公司实现营业收入4.74亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%。 产品结构持续调整，风险抵抗能力强：2020年公司推出30g包装的萝卜系列新品和15g榨菜航空配餐，7月公司进行间接提价，将80g主力流通产品规格调整为70g，此次涨价基本可以覆盖原材料上涨压力。2021年春节期间青菜头价格大幅上涨，作为行业龙头，公司的采购需求大，实现低于市场平均的采购成本，具备一定风险抵抗能力。 疫情期间消费人群增加、渠道继续下沉：1）疫情期间消费人口基数实现增长，省、地、县三级市场同步增长，我们认为疫情改变的消费习惯有一定持续性。2）公司布局大单品长渠道联销体+多品直控终端+特殊/新兴渠道结构，推动渠道下沉，2020年县级市场拥有约1370个经销商客户，同比增加超200家。 产能进一步释放，期待广告投放和人员激励效果： 1）公司现有泡菜产能3.4万吨，在辽宁的5万吨泡菜生产基地建设项目已接近完成；脆口榨菜产能1.8万吨，涪陵的1.6万吨脆口榨菜生产线项目进入验收阶段；2021年1月惠通的5.3万吨（4万吨新建+1.3万吨技术改造）榨菜生产线项目已经投产，截至目前榨菜产能达16万吨。2021年公司还将募集资金建设20万吨榨菜产能项目，建设期3年，达产期三年。2）2021年1月份公司加大了广告投放力度，预计在1-2个季度后能够有效催化业绩增长。同时，2021年公司改进业务团队的薪酬考核模式，强化了奖励和竞争制度，销售团队积极性进一步提升。 盈利预测、估值与评级：根据业绩预告，上调20年营收预测至22.73亿元、净利润预测至7.77亿元，维持21-22年营业收入预测分别为26.0/29.2亿元，归母净利润预测分别为8.62/9.79亿元。当前股价对应2020/21/22年PE为45/41/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争高于预期

事件点评：核心制作业务向好趋势不变，达产进度好于预期。20年Q4产量84.2万吨，环比增长18%。通常情况下，季度间钢结构工厂产量爬坡较为缓慢，20Q4产量环比增速殊为不易。考虑到产量环比增长，且钢价环比也有一定涨幅，故Q4营收环比下降并非核心制作业务所致。 20Q4收入环比下降的原因：a)工程项目收入的减少。Q3集中确认了一批工程项目，曾导致Q3非经常利润大幅增加。随着工程类新签订单的持续减少，后续相关业务对于报表的影响有望减弱，并有望带来账龄、减值、财务费用率等改善。b）来料加工订单的影响，Q3来料加工订单有10万吨。来料加工项目，公司只赚取加工费，不负责相关钢材的采购，故会相应降低产值。考虑到公司项目执行周期偏短，来料加工项目的增多对Q4营业收入造成一定影响。 产能爬坡带动盈利能力提升：20年公司ROE为15.04%，同增3.1pcts。我们注意到颖上基地20年ROE年化约为9.1%（前三季度累计为6.8%），19年ROE为-9.5%；宣城基地20年ROE年化约为28.9%（前三季度累计为21.6%），19年ROE为5.9%。 随着新基地产能利用率提升，观察到盈利能力较为显著的改善。 单季度利润环比下降，主要源于非经常性利润的扰动，Q3有约1.04亿非经常性利润；我们预计Q4非经常性利润在3000万左右。相应，Q4扣非后利润约为2.6亿元，较Q3环比增长在30%左右。若以扣非视角结合季度产量环比增长18%左右，推断公司核心钢结构制作业务盈利能力在持续增强，且并未受到钢价上涨的影响。 经常性损益的判断依据：公司历史上非经常性利润主要来源为政府补助（20Q3还有资产处置影响，但Q4未观察到相关事件发生），政府补助与产能投产有一定相关性。观察历史数据，公司政府补贴前三季度确认较多，四季度相对较少；且18年非经常性损益项目极值为1.6亿元，19年为1.0亿元；而20Q1-3已达1.4亿元。 考虑近年年均新投产产能规模绝对值相对接近，推论20Q4非经损益绝对金额在3000万元左右。鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广（公建及制造业领域），决定建筑结构类型（钢结构或是混凝土）的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感；不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈，20年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。 我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》（2020年2月）中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。 我们在深度报告《资产及现金流视角，三论鸿路价值》（2020年4月）中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险，并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。 新签订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间；需求旺盛，后或有加工费涨价可能。维持公司2020-2022年盈利预测EPS1.51元、2.32元及2.88元。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。