2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来：在供给端，OPEC+联盟主动减产，2021年1月美国原油产量同比下滑约16%，减产进度超出市场的预期。在需求端，美国整体的石油需求基本上已经恢复到疫情前水平，柴油需求甚至同比上升。此外，美国原油库存快速下降，基本恢复到了疫情前的水平。综合供给、需求、库存和库容的变化，我们认为美国石油整体供需基本已经恢复到了疫情前的正常水平。全球原油市场供需关系的改善叠加OPEC+更为灵活的减产调整策略，将导致国际原油价格进入一个新的区间。受原油价格大幅下降影响，2020年全球石油公司整体的资本开支已经大幅缩减，但倘若油价涨至中间偏高的位置，未来全球石油公司将增大资本开支。我们预期2021年石油产业链资本开支拐点来临，产业链内的核心装备供应商有望充分受益。 全球防爆电器领军企业，充分受益石油化工景气度回升：华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，产品广泛应用于石油、化工、天然气等存在易燃易爆气体的危险作业环境。防爆电器业务为公司主要收入来源，2019年收入占比为71.11%。公司连续20年保持国内防爆电器龙头位置，2019年国内市场规模约为70亿元，公司以21.81%的份额位居第一，遥遥领先于第二名厂商（8.96%）。公司自2005年起，开始着手布局向海外市场进军。通过十多年时间的辛苦耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。在国际价格竞争中，公司“低”价高质的“剪刀差”的竞争优势非常明显，未来成长空间巨大。2016年开始，公司海外收入开始快速提升，中东市场开拓成效显著，并不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。2021年全球油价上行步入新区间，资本开支拐点来临，公司作为全球防爆电器的领军企业，有望充分受益下游景气度的提升。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2020-2022年营业收入预期26.80/35.45/47.82亿元，净利润预期2.72/3.72/5.03亿元，对应EPS为0.81/1.10/1.49元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司安工系统业务于2020年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级，维持目标价31元。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。

盛弘股份是优质的电力电子技术的创新型企业。公司成立于2007年，于2017年在深交所创业板上市。主营电力电子变换和控制设备，产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司预计2020年净利润0.9-1.1亿元，同比增长51%-77%。 充电桩：市场快速增长，公司迅速发展。充电桩行业近年来发展迅速，根据我们测算，2020年充电桩行业市场规模已接近100亿元。伴随新能源汽车保有量提升，充电桩数量将持续快速增长。一方面，新能源车保有量快速增长；另一方面，当前3:1的车桩比需要进一步提升以改善用户充电体验。因此，充电桩作为“新基建”的重要一环，将进入发展建设的快车道。根据我们测算，2021年-2025年，充电桩投资额CAGR将达到24%左右，五年合计的投资规模将达到1200亿元左右。 技术同源，公司占据产品优势。公司一直专注于电力电子技术，充电桩技术与电能质量设备技术同源。公司是进入充电桩市场较早的厂商之一，并且凭借扎实的技术能力和稳定的产品性能获得了市场的认可。公司具有完整的电动汽车充电站解决方案，且持续投入研发，绑定下游核心客户，积极加大合作力度。 储能：市场空间广阔，公司PCS技术领先。碳中和背景下，市场空间广阔。随着“30-60碳达峰-碳中和”战略的提出，储能元年即将到来。储能变流器是电化学储能系统中的重要一环，2018年-2022年全球储能变流器市场规模预计合计为63GW，呈持续增长态势。 储能变流器核心是逆变功率模块和二次控制电路，要求较高的电力电子技术积累。公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。公司依托PCS技术，积极向系统方案提供商转型。 盈利预测、估值与评级：预计公司2020E-2022E净利润为0.91/1.31/1.94亿元，2021年2月26日收盘价对应PE为45/31/21X，可比公司2020E-2022E平均PE为76/40/28X。公司在竞争力上与可比公司相当，给予公司2022年28XPE估值，对应市值54.26亿元人民币，目标价39.65元人民币。公司占据充电桩和储能两大“碳中和”核心赛道，长期受益于行业发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。

公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，公司持股5%以上股东苏宁电器集团，西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。 其中，张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体；苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际，上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。 转让后公司无实际控制人，原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕，公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。 或带来电商区域格局新变化，静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购，有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测，公司通过引入国资战略投资者优化股权结构，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

事件： 2月26日，宁波银行发布2020年业绩快报。实现营业收入411.11亿元，YoY+17.2%；归属于母公司股东的净利润150.50亿元，YoY+9.7%。加权平均净资产收益率17.1%（YoY-2.2pct）。 点评： 营收及归母净利润增速同业领先。宁波银行2020年营收及归母净利润同比增速分别为17.2%、9.7%，增速分别较前三季度变动-1.2pct、4.5pct。四季度单季来看，营收及盈利同比增速分别为13.9%、25.9%，预计四季度业绩贡献因子主要有以下三方面：1）银行业信贷供需两旺背景下，资产端规模较快增长叠加息差韧性，支撑利息收入增长；2）中收在银行理财、基金代销等业务带动下延续较高增速；3）经济回暖背景下，宁波银行自身资产质量稳定、拨备较厚，四季度拨备力度或有减轻。横向比较来看，目前A股共有9家城商行发布业绩快报，宁波银行营收增速位列第二，仅低于厦门银行（YoY+22.6%）；盈利增速位列第一。 资产端结构优化，后续随着资本补充落地，资产端空间有望进一步打开。宁波银行2020年总资产、贷款同比增速分别为23.45%、29.98%，2020年末贷款占总资产比例较年初提升2.12pct至42.28%，资产端结构持续优化。值得一提的是，根据2020年1月宁波银行发布的配售方案（拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售），如果配股顺利实施，则资本充足水平将处于上市银行中较为靠前位置（以2020Q3数据静态测算，核心一级资本充足率将提升1.12pct至10.49%），为资产端拓展空间夯实基础。宁波银行根植于中国经济最具活力的长三角地区，信贷需求旺盛，未来潜在基础客群和业务拓展空间广阔。 不良率维持较低水平，拨备厚实。截至2020年末，宁波银行不良贷款率0.79%，不良率环比三季度持平，2019年以来，持续位于0.8%下方。拨备覆盖率较三季度末下行10.87pct至505.48%，仍处于较高的绝对水平，具有较强的风险抵补能力。 盈利预测、估值与评级：宁波银行深耕优质经营区域，以差异化战略打造“高收益、低风险”的业务模式，并具有较为完善的公司治理结构。我们根据公司业绩快报，小幅下调2020-22年EPS预测为2.54/2.98/3.43元，对应PB分别为2.0/1.8/1.6倍。但综合宁波银行较高的成长性及厚实的拨备水平，所处的长三角区域经济活力较强，后续资产端颇具增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济回暖不及预期，可能影响信贷需求及居民收入水平，拖累业绩。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营业收入48亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润1.0亿元，同比下降29%，折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元，同比增长35%，实现净利润-1.2亿元，同比减亏0.3亿元。 点评： 新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖，Q2-Q4业绩大幅提升：20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响，农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降，一季度营收大幅减少，归母净利润亏损0.4亿元，同比下降124%。二季度以来，国外疫情恶化，全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升，农药市场回暖。同期，公司突破医药复工阻碍，医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元，同比分别增加28%/43%/35%，公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿，同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响，公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元，导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响，报告期内公司整体业绩情况稳定向好。 江苏联化、盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖：2020年12月21日，江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222（部分工艺单元）项目、九车间200t/a MTF项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。 盈利预测、估值与评级：考虑到20年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期，我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元，折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股，当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立，我们仍继续看好公司未来发展，故维持“买入”评级。 风险提示：全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险，联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。

业绩快报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布业绩快报，预计2020年实现收入82.95亿，同比增长19.8%；实现归母净利润16.91亿，同比增长24.3%；每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升，归母净利润率上升至20.4%，我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行所致，盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划，公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息，加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%，天然气对外依存度达41.9%；提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段，投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求有望维持高景气，我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏，公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏，近期国际油价上涨至超过60美元/桶，北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势，2020年首次实现向北美客户供货，打开全新市场。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长，订单饱满。考虑到近期油价上行，行业特别是海外市场的景气提升，有利于公司获得更多订单，我们因此小幅上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：涪陵榨菜发布2020年业绩快报，报告期内公司实现营业收入22.73亿元，同比+14.23%；营业利润9.15亿元，同比+27.28%；利润总额9.14亿元，同比+28.32%；实现归母净利润7.77亿元，同比+28.42%。2020Q4公司实现营业收入4.74亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%。 产品结构持续调整，风险抵抗能力强：2020年公司推出30g包装的萝卜系列新品和15g榨菜航空配餐，7月公司进行间接提价，将80g主力流通产品规格调整为70g，此次涨价基本可以覆盖原材料上涨压力。2021年春节期间青菜头价格大幅上涨，作为行业龙头，公司的采购需求大，实现低于市场平均的采购成本，具备一定风险抵抗能力。 疫情期间消费人群增加、渠道继续下沉：1）疫情期间消费人口基数实现增长，省、地、县三级市场同步增长，我们认为疫情改变的消费习惯有一定持续性。2）公司布局大单品长渠道联销体+多品直控终端+特殊/新兴渠道结构，推动渠道下沉，2020年县级市场拥有约1370个经销商客户，同比增加超200家。 产能进一步释放，期待广告投放和人员激励效果： 1）公司现有泡菜产能3.4万吨，在辽宁的5万吨泡菜生产基地建设项目已接近完成；脆口榨菜产能1.8万吨，涪陵的1.6万吨脆口榨菜生产线项目进入验收阶段；2021年1月惠通的5.3万吨（4万吨新建+1.3万吨技术改造）榨菜生产线项目已经投产，截至目前榨菜产能达16万吨。2021年公司还将募集资金建设20万吨榨菜产能项目，建设期3年，达产期三年。2）2021年1月份公司加大了广告投放力度，预计在1-2个季度后能够有效催化业绩增长。同时，2021年公司改进业务团队的薪酬考核模式，强化了奖励和竞争制度，销售团队积极性进一步提升。 盈利预测、估值与评级：根据业绩预告，上调20年营收预测至22.73亿元、净利润预测至7.77亿元，维持21-22年营业收入预测分别为26.0/29.2亿元，归母净利润预测分别为8.62/9.79亿元。当前股价对应2020/21/22年PE为45/41/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争高于预期

事件点评：核心制作业务向好趋势不变，达产进度好于预期。20年Q4产量84.2万吨，环比增长18%。通常情况下，季度间钢结构工厂产量爬坡较为缓慢，20Q4产量环比增速殊为不易。考虑到产量环比增长，且钢价环比也有一定涨幅，故Q4营收环比下降并非核心制作业务所致。 20Q4收入环比下降的原因：a)工程项目收入的减少。Q3集中确认了一批工程项目，曾导致Q3非经常利润大幅增加。随着工程类新签订单的持续减少，后续相关业务对于报表的影响有望减弱，并有望带来账龄、减值、财务费用率等改善。b）来料加工订单的影响，Q3来料加工订单有10万吨。来料加工项目，公司只赚取加工费，不负责相关钢材的采购，故会相应降低产值。考虑到公司项目执行周期偏短，来料加工项目的增多对Q4营业收入造成一定影响。 产能爬坡带动盈利能力提升：20年公司ROE为15.04%，同增3.1pcts。我们注意到颖上基地20年ROE年化约为9.1%（前三季度累计为6.8%），19年ROE为-9.5%；宣城基地20年ROE年化约为28.9%（前三季度累计为21.6%），19年ROE为5.9%。 随着新基地产能利用率提升，观察到盈利能力较为显著的改善。 单季度利润环比下降，主要源于非经常性利润的扰动，Q3有约1.04亿非经常性利润；我们预计Q4非经常性利润在3000万左右。相应，Q4扣非后利润约为2.6亿元，较Q3环比增长在30%左右。若以扣非视角结合季度产量环比增长18%左右，推断公司核心钢结构制作业务盈利能力在持续增强，且并未受到钢价上涨的影响。 经常性损益的判断依据：公司历史上非经常性利润主要来源为政府补助（20Q3还有资产处置影响，但Q4未观察到相关事件发生），政府补助与产能投产有一定相关性。观察历史数据，公司政府补贴前三季度确认较多，四季度相对较少；且18年非经常性损益项目极值为1.6亿元，19年为1.0亿元；而20Q1-3已达1.4亿元。 考虑近年年均新投产产能规模绝对值相对接近，推论20Q4非经损益绝对金额在3000万元左右。鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广（公建及制造业领域），决定建筑结构类型（钢结构或是混凝土）的关键是建筑物的适用场景，材料价格并非核心考虑因素。当然，住宅领域目前尚处推广期，地产商对造价相对敏感；不过，随着钢结构住宅体系逐步完善，钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高，相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广，钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈，20年以来公司新签订单维持较高水平，未来不排除公司调整加工费报价机制的可能，进而带来吨钢结构净利的弹性。 我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》（2020年2月）中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。 我们在深度报告《资产及现金流视角，三论鸿路价值》（2020年4月）中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险，并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。 新签订单饱满，产能爬坡超预期，单月产量已达30万吨。随着生产效率提升，吨钢结构净利润有上调空间；需求旺盛，后或有加工费涨价可能。维持公司2020-2022年盈利预测EPS1.51元、2.32元及2.88元。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。

事件：2月26日，中信证券公告发布公司配股公开发行证券预案。中信证券A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。募集资金总额不超过人民币280亿元。 点评：中信证券本次配股按照每010股配售不超过51.5股的比例向全体AA股、HH股股东配售，预计配股数量达1199.39亿股，总募集资金不超过22080亿。1）公司A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。2）若以公司截至2020年12月31日的总股本129.27亿股为基数测算，本次配售股份数量将不超过19.39亿股，其中A股配股股数不超过15.97亿股，H股配股股数不超过3.42亿股。 本次配股发行平均价格预计在1144.44元//股左右。根据公司公告，本次配股募集资金总额不超过280亿元，结合公司配售股份19.39亿股，预计公司配股发行价格在14.44元/股左右；截止2021年2月26日，公司A股股价27.25元/股，H股股价16.72港元/股，配股平均发行价格分别较A股/H股折价52.99%/13.64%，两者折价率相差较大。2）预计实际配股发行价格折价率将平衡A股/H股市场相对保持一致。参考2020年各券商配股情况，中信证券配股比例15%相对较低；6家券商平均配股价较市价折价约为44%，预计公司配股折价率将维持在这6家券商配股折价率的平均水平左右。公司配股对公司ROE、、SBVPS及及SEPS指标摊薄影有限。1）根据我们的模型测算，中信证券2020年及2021年归母净利润同比增速分别达25.12%/11.50%，静态测算来看，公司配股后2021年ROE将由9.03%降为9.00%；每股净资产及每股收益摊薄至15.42元/1.18元（摊薄前分别为15.44元/1.32元），对应A股PB1.72倍，港股PB0.97倍。2）假设2021年宏观经济环境及证券行业发展趋势没有重大变化，分别基于公司2021年归母净利润同比+10%/+0%/-10%的假设条件对其基本每股收益进行敏感性分析，考虑配股发行后，公司每股收益较发行前分别-0.05元/-0.04元/-0.04元，对公司相关财务指标影响甚微。公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别为135.33%/123.16%，接近预警标准，配股后将进一步降低流动性风险。中信证券近年来资产扩张迅速，尤其是衍生品业务发展迅猛对资本消耗较大。截止2020年上半年末，公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别下降至135.33%/123.16%（预警标准为120%），接近预警标准。 公司流动性覆盖率及净稳定资金率均已降到近年来较低水平，公司完成配股发行后补充资本金将进一步释缓公司流动性风险。公司完成配股后净资产有望突破2000亿元，所募集资金将主要用于发展公司资本中介业务。1）公司净资产规模近年来持续提升，截止2020年三季度末，公司净资产规模1837.87亿元，本次配股募集不超过280亿元，发行完成后公司净资产规模有望突破2000亿元。2）根据公司公告内容，本次配股募集资金拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金；其中拟投入190亿元用于发展资本中介业务，占募集资金总额的67.9%。公司公告中所提的资本中介业务是公司利用自身资产负债表，通过产品设计满足客户投融资需求的一类业务，包括但不限于融资融券、股票质押、收益互换、股权衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务。公司资本中介业务发展势头迅猛，未来资本中介业务有望持续为公司贡献增量收入。1）近年来公司业务收入结构逐渐得到优化，投资及信用业务收入占比提升显著；近两年公司股质业务收入回落、衍生品名义本金规模大增，两融业务收入及衍生品业务交易收入同比增长推升投资业务及信用业务收入占比的提升。2）受市场风险影响，公司股质业务规模持续回落，截止2020年三季度末，公司买入返售金融资产规模仍达442.9亿，仍位列行业前列；两融业务随行就市，融出资金规模增长显著，衍生金融工具名义本金的不断扩张；整体来看，与资本中介业务相关的资产总额近两年大幅增长。3）公司衍生品业务先发优势及规模优势突出，公司场外衍生品存续交易量持续排名行业首位，场外衍生品互换及期权市占率随着市场规模的快速增长虽有所下滑，但市占率仍较高。截止2020年11月末，公司场外衍生品互换及期权存续名义本金市占率分别为32.52%、16.65%。 凭借公司广泛的客户资源、丰富的产品线及完善的风控体系未来衍生品业务方面收益互换、股权衍生品等创新型资本中介业务将成为公司主要增量收入来源。证券公司持续增资扩股，220020年共有1199家证券公司进行股权融资，合计募集资金达31533亿元。2020年随着金融市场的开放和资本市场深化改革的推进，证券行业竞争日趋激烈，行业马太效应渐强，资本实力突出的证券公司占据先发优势；2020年共有19家券商通过首发、非公开定增、配股的方式进行股权融资，合计募集资金达1533亿元。所募资金主要为发展公司自营投资、资本中介业务。 盈利预测、估值与评级：中信证券作为行业龙头综合实力强劲，在资本市场深改的大环境下将更加受益。短期内公司ROE、BVPS受配股影响承压，但不改公司作为行业龙头业务不断扩张趋势。公司资本实力得到进一步增强，业务发展不断完善，竞争力持续提升，将继续领跑行业发展。根据公司2020年业绩预告，我们下调公司20E-22E收入/净利润分别为560/153亿元，589/171，614/182亿元，对应A股PB分别为1.93/1.76/1.69，对应H股PB分别为1.09/0.99/0.95,维持A股“增持”评级、H股“买入”评级。 风险提示：资本市场深改推进不及预期；公司配股发行暂停。

事件：2021年2月25日晚，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收9.98亿元，同比增长18.29%；预计实现归母净利润1.05亿元，同比增长45.25%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长30.76%；预计实现EPS0.88元/股。 公司22020H22业绩增长显著，募投项目调整扩增特气产能。公司2020H2营收及利润提升明显，公司2020H2预计实现营收5.76亿元，环比增长36.54%，同比增长27.2%，预计实现归母净利润0.63亿元，环比增长46.21%，同比大增91.32%。公司2020H2业绩的显著增长弥补了2020Q1因疫情影响带来的盈利暂时性下滑。行业方面，在国家有关产业政策扶持引导和国产替代的趋势下，下游集成电路（IC)、高端装备制造、新能源等新兴行业需求同比提升，半导体存量客户需求同比提升。为了配合下游需求的增长，公司将IPO募投项目募集资金5.8亿元调整用于提高气体产能，补充工业气体特别是特种工业气体的供给，同时提高工业气体的产品丰富度。 特气国产化需求迫切，产品导入持续推进。跨国气体公司在国内部分特气市场中占据较大的市场份额，下游需求严重依赖进口或外资气体企业。随着国产化进程的逐步推动和产能提升，锗烷产品市场增量空间广阔。公司已覆盖超80%国内8寸以上集成电路制造商，公司为国内集成电路制造龙头中芯国际提供的1%锗烷加氢混合气体已投入使用；南京台积电的锗烷气体已进入导入阶段。公司2020年已向半导体企业海力士开始进行供货。高纯锗烷在三星的认证已进入第二阶段，预计2021年下半年结果公示。随着产品导入进度的持续推进，公司的晶圆代工厂电子材料产品份额和在国际半导体市场的市占率有望进一步提升。 持续结构化调整，产品组合丰富度有望提升。特气国产化已为大势所趋，竞争对提升综合服务能力的要求愈发显著。结构化调整之前，公司产能利用率一直保持在100%左右。公司结合未来发展战略和产能需求，对气体中心建设及仓储经营、电子气体生产纯化、工业气体充装及仓储经营进行结构化调整，预计在集成电路、太阳能电池和集成电路领域的产品组合丰富度提高，以更好地适应下游客户对产品精细化程度和定制化的需求。 盈利预测、估值与评级：公司2020H2业绩提升显著，叠加公司特气产品导入下游晶圆代工厂的进度推进，我们上调了对公司2020-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/1.44/1.92亿元，折算成EPS分别为0.88/1.20/1.60元,当前股价对应PE分别为64/47/56倍,仍维持“增持”评级。 风险提示：产品导入不及预期，募投项目建设不及预期，产品研发进度不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报：公司实现营业收入57.01亿元，同比减少19.60%，收入下降主要是由于20年公司实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致。实现归母净利润3.54亿元，同比减少11.79%，利润减少主要系因为重大资产出售增加所得税费用1.21亿元。其中网络安全业务20年实现营收28.29亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长18.45%，剔除股权激励影响后归母净利润为6.04亿元，同比增长8.66%。 网安业务订单增长超预期，疫情影响收入确认：2020年公司信息安全业务新增订单金额同比增长47.41%，增速较19年同期提高明显，订单增长超预期，考虑到20年疫情对信息安全行业需求造成了一定的影响，公司能够逆势取得远高于行业增速的订单增长，从中反应了公司领先的市场竞争力和极强的执行力，较高的订单增长也为21年的业绩高增长打下坚实的基础。收入方面，20年信息安全收入同比增长17.05%，增速低于订单增速，主要是因全国新冠疫情，项目实施进度延缓，使公司收入确认受到影响，但下半年逐渐恢复，尤其是第四季度实现营业收入19.32亿元，同比增长46.21%。 毛利率企稳回升，公司盈利能力迎来拐点：20年公司网络安全业务毛利率为65.65%，同比增长2.86个百分点，公司在18-19年毛利率连续下滑的情况下首次实现企稳回升，考虑到公司产品成熟度逐步提高，盈利能力将迎来拐点，未来毛利率预计还将稳步提升。实现营业利润5.22亿元，同比增长16.79%。为了加速布局新赛道和推出新产品，报告期内公司网络安全业务进一步加大投入，特别是加大研发投入，研发费用同比增加31.43%，公司整体费用率有所提升，但由于毛利率的提高，使营业利润与营业收入保持了同步增长，净利润率同比保持不变。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司电线电缆业务已于2020年9月完成剥离，相应收入将被动减少，下调20-22年公司收入预测分别至57.02、41.03和53.34亿元（原值分别为79.38、93.13和106.59亿元）；考虑到重大资产出售增加所得税费用，下调20年归母净利润预测为3.53亿元（原值为6.45亿元），考虑到电线电缆业务的剥离带来的业绩被动减少，略微下调21-22年归母净利润预测分别为8.36和11.12亿元（原值为9.61和12.39亿元）。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助，电线电缆业务剥离带来的估值弹性，新兴领域的布局带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：中电科入股不及预期；股东减持对股价造成的压力；并购整合不及预期；云安全等创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。

事件：公司于2021年2月21日公告，宁波烷烃资源综合利用（二期）项目，包括产能60万吨/年的PDH装置及配套库区，已于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品，装置运行平稳。同时，这也是公司投产的第三套产能60万吨/年的PDH装置。 点评：宁波二期6600万吨PPDH顺利投产，公司有望成为全球烯烃行业巨头。公司是国内PDH+PP龙头企业，现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP，PDH产能全国第一，PP产能民企第一。目前，公司在建项目进展顺利，逐步进入产能投放阶段：1）宁波二期60万吨PDH于21年2月投产；2）宁波三期80万吨PP（2。 40）预计于21年3月开车投料；3）茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。茂名基地总投资超过400亿元，公司共规划了450万吨丙烯，350-400万吨聚丙烯，100万吨乙烯，50万吨聚乙烯，10万吨丁二烯和20万吨氢气，随着茂名项目的稳步推进，未来几年，公司的PDH和PP产能将逐步翻番，远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地，公司有望成为全球烯烃行业巨头。 贸易业务剥离逐步实现转型，富集利用PDH副产氢气大力开展氢能业务。公司于2020年1月公告剥离贸易类资产。剥离贸易业务，聚焦主业，将有效降低贸易业务给公司带来的业绩波动，并且产生净现金流用于茂名一期的建设，降低财务负担。公司3套60万吨PDH装置，每年副产9万吨高纯度低成本氢气。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设，与氢能产业链研究单位与企业广泛开展合作，积极探索氢能产业运营模式。此外，公司在张家港、宁波的氢气销售均已经实现突破，未来氢能价格提升将显著增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：当前PDH盈利能力良好，我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.95、1.11和1.37元，最新收盘价对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易业务剥离不及预期；项目投产进度不达预期；油价大幅下跌。

事件： （1）公司公告收到了JaguarLandRoverLimited（捷豹路虎）发出的48V电池系统项目供应商定点信，定点项目名称为“20AhMHEVBattery”。（2）2月19日公司公告将以自有及自筹资金投建乘用车锂离子动力电池项目（一期）、xHEV电池系统项目（一期），投资金额分别为不超过人民币10亿元、26亿元，建设目的为满足国际知名车企和国内造车新势力等客户的配套需求。 点评： 投建动力铁锂电池，成功打入乘用车铁锂领域。此次公告的乘用车锂离子动力电池（一期）为方形磷酸铁锂电芯和模组项目。公司此前的铁锂客户主要为国内商用车客户与通讯储能，此次投建乘用车铁锂项目，标志着公司成功进入铁锂乘用车市场，业务规模有望显著增长。2020年公司铁锂产能4GWh，新建6GWh产能预计21年Q4建成，远期产能规划20GWh；此次10亿元的铁锂电池项目产能预计约3.3GWh，产能规模进一步扩大。 48V微混渗透空间大，助力燃油车实现碳减排。48V微混是燃油车节能减排、优化启停、适应电气化的技术趋势，具有启停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能；电池成本约占比48V系统的35%-40%，电量约0.5~1kWh。以欧洲BBA为首的车企大力推广48V技术，中国紧随其后。据McKinsey、IHS预测，到2025年，欧洲中国48V微混渗透率在中性情况下有望达到46%、39%。按照欧洲汽车销量1200万辆、中国2500万辆测算，2025年中国和欧洲48V微混年销量合计将达到1500万辆，按照每辆车搭载1度电来计算，25年中国和欧洲48V系统锂电池的市场需求量将达15GWh。 接连获国际高端客户定点，海外订单规模化交付在即。公司继获得德国宝马48V电池系统定点之后，又获捷豹路虎48V定点，国际高端客户拓展再下一城，成功打入海外高端供应链，证明了公司的产品质量和技术实力在国际上获得认可。公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队。随着公司动力电池产能建成放量，预计22年实现对海外大规模供货，公司的大部分收入将由动力电池贡献，实现由消费电池向动力电池的质与量的跨越，公司估值水平有望抬升。 盈利预测、估值与评级：维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元，EPS0.85/1.81/2.59元，对应PE为104/49/34x。综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位，电子烟、新能源车市场景气度高，动力电池海外规模化供货在即，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新能源车等需求不及预期；电子烟监管风险等。

事件：公司于2021年2月25日晚发布公告，子公司时代上汽拟投资105亿元扩建动力电池产能。 点评： 预计此次扩产约30Gwh：此次扩产主体为时代上汽，该子公司成立于2017年6月份，股东是宁德时代（持股比例51%）和上汽集团（持股比例49%）。根据此前的投资成本，估计此次扩建产能约30Gwh，项目资金来源是公司自筹。项目分两期建设，一期建设工期不超过15个月，二期在一期建设后一年内启动。 2025年上海市计划纯电动汽车占个人购车的比重超50%：2021年2月25日，《上海市加快新能源汽车产业发展实施计划（2021—2025年）》发布，到2025年：1）本地新能源汽车年产量超过120万辆，产值超过3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上；2）纯电动汽车占个人购车的比重超过50%，公交、巡游出租车、党政机关公务用车及货车等领域新能源汽车比例为100%，国企事业单位公务车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过80%，网约出租车新能源汽车占比超过50%，燃料电池汽车应用总量突破1万辆。而2020年上海市新能源汽车产量约23.9万辆，新能源汽车需求约12.1万辆，意味着未来5年产量和上牌量CAGR接近40%。上海市本地的整车厂主要是上汽和特斯拉，宁德时代作为供应商将深度受益。 动力电池及储能电池均维持高景气度：2021年国内新能源汽车需求有望继续快速释放，供给侧优质车型不断增加（特斯拉Model Y、大众MEB及新势力等），新能源汽车渗透率持续提升，我们预计2021年国内新能源汽车销量超过200万辆；海外欧洲市场将继续维持高增长，宁德时代将受益于大众MEB、PSA等电动车放量。中长期来看，汽车电动化、智能化不断演进，除了传统车企转型之外，新厂商、新品牌持续涌现。此外，储能也是公司长期增长的重要组成。 盈利预测、估值与评级：材料体系/系统结构/极限制造/商业模式四大创新体系将支撑公司继续领跑行业，电动汽车+储能+其他市场的电池渗透空间大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高增长，维持公司2020/21/22年净利润预测为52.2/76.4/93.9亿元，当前股价对应PE为151/103/84倍。公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：项目未按期完成；建设成本高于预期的风险；政策变化风险；技术路线变更风险；原材料供应紧张的风险等。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年业绩快报，2020年分别实现营业收入/归母净利润27.92和10.57亿元，超出此前归母净利润指引上限（10.00~10.50亿元），同比分别增长118%和113%；公司20Q4分别实现营收和净利润8.20和3.39亿元，同比分别增长55%和78%。 点评： 国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加5G化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。 分立器件替代国际大厂，接收模组快速渗透放量。卓胜微分立开关、LNA及tuner产品已接近国际大厂水平，凭价格优势在国产安卓品牌供应链上实现国产替代；在RxFEM方面，公司作为国内领军者，在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升： （1）在LFEM方面，公司拥有丰富开关+LNA结合设计经验，与品牌客户合作密切，产品自20Q3开始快速起量，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额； （2）在DiFEM及LNABank方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器IDM也将支撑DIFEM快速方向，配套LNABank性能稳定，出货进展顺利。 盈利预测、估值与评级。公司接收模组放量加速，20年净利润超预期，故我们相应上调21-22年收入预测为45.71、58.72亿元；上调21-22年归母润预测为16.90和22.50亿元。目前卓胜微已在开关/LNA构筑强大产品壁垒，未来公司将通过自建IDM和引进国内外优秀团队攻关突破射频关键技术难点，实现单机价值量的快速提升，打开射频市场广阔国产替代空间。我们看好公司在优秀的管理层、强大的技术研发实力及供应链上下游的整合优势地位支持下的高速发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。