事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入48.38亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润10.81亿元,同比增长9.44%。 公司盈利整体维持稳定,自来水销售业务毛利略有下滑。公司整体毛利率38.93%,同比下降1.86个pct。其中,自来水销售实现营业收入27.88亿元,同比+15.16%,毛利率为40.40%,同比-3.49个pct,污水处理服务实现营业收入13.19亿元,同比+11.51%,毛利率38.69%,同比+0.59个pct;环保业务(垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等)实现营业收入5.48亿元,同比+26.12%,毛利率33.87%,同比+1.60个pct。 公司供水、污水及垃圾焚烧业务稳中求进。2019年全年,公司售水总量为88,875万吨,同比+8.51%;污水处理总量为98,840万吨,同比+3.55%;污泥处理总量为14.06万吨,同比-5.52%;垃圾焚烧发电量为46,732万度,同比+48.47%(系彭州市隆丰环保发电厂投运);垃圾渗滤液处理量为84万吨,同比+23.53%;中水售水总量为8,438万吨,同比+72.77%(系成都市第八污水处理厂再生水利用工程项目投运)。 产能持续落地保障业绩增长,未来深耕成都及川内资源并积极开拓国内市场。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790万吨/日(运营及在建的供水项目330万吨/日,污水项目为350万吨/日,其余为拟建)、中水利用项目98万吨/日(运营及在建为85万吨/日)、垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日(运营及在建为6900吨/日)、污泥处置项目2,980吨/日(运营及在建为1080吨/日)、垃圾渗滤液处理项目5,630吨/日。 公司拟建及在建项目的持续落地可以保障公司业绩的稳定增长。同时,三峡系(长江生态环保集团及三峡资本控股)在2020年持续增持公司股票,当前持股比例已达8.61%。 维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为11.95/13.54亿元(原值为12.45/13.99亿元),新增公司2022年归母净利润预测为15.07亿元,20-22年对应EPS为0.40/0.45/0.50元,当前股价对应20年PE为11倍。考虑公司盈利及增长稳定,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期,项目市场拓展不及预期,垃圾焚烧电价补贴取消影响公司业绩。

事件:华泰证券发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;每股分红0.30元;加权平均ROE同比增加2.62ppts至7.94%。 股基交易额稳居市场第一。2019年全年,公司股基交易额达20.57万亿,市场份额为7.53%,较2018年提升0.44ppts,市占率持续保持市场第一。 公司净佣金率(代理买卖证券收入+席位租赁收入/股基交易额)由2018年0.021%下降至0.018%,低于市场平均佣金率(0.03%),预计佣金下行空间有限。公司金融科技实力强劲,“涨乐财富通”App月活量位居证券公司类APP第一名,公司近期获得买方投顾试点资格,财富管理转型有望进一步受益。 资管收入逆势增长。资管业务加大业务创新力度,主动收缩通道业务规模,积极向主动管理方向转型。集合资产管理业务实力稳中有升,规模逆势提升至1474亿元,公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系,发行成立5只公募基金,总管理规模提升288%至227亿。 股质业务大幅收缩,信用风险可控。2019年利息净收入21亿元(同比-30%),主要原因是股票质押利息收入减少。公司股票质押业务大幅收缩,买入返售金融资产大幅下降58%至185亿元,占总资产比例由12%压缩至3%,公司买入返售金融资产减值2019年达5.1亿,较18年提升8%。预计在整体股质押规模收缩的情况下整体信用风险可控。 国际业务成为新增长点。2019年,公司成功发行GDR,完成三地上市。 AssetMark成功实现纽交所上市,目前在美国TAMP行业中的市场占有率为11.0%,排名第三,国际业务收入同比增长31%至27亿。 股权回购彰显公司信心。公司发布公告,拟回购不超过26.15亿元股份用于股权激励,体现出公司对未来发展信心,预计股权激励计划讲进一步促进公司优化企业管理结构,提升核心竞争力。 维持“增持”评级。公司业绩好于预期,利用量化投资策略减缓自营波动,国际业务快速增长,零售客户基础强,股权回购彰显公司信心。我们上调2020-21年收入/净利润预测为235/91、263/102亿,新增2022年收入/净利润预测270/103亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.3x2019年PB,低于行业估值中枢(1.6xPB),我们维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓

事件: 中国中铁披露 19年业绩,19年全年公司营业总收入 8,509亿,YoY+14.9%;归母净利 237亿,YoY +37.7%;扣非归母净利 179亿,YoY +12.8%,剔除 19年底出售中铁高速 51%股权事项贡献,业绩基本符合我们预期。单四季度,公司营业总收入 2,790亿,YoY +14.0%,归母净利 82亿,YoY +97.4%。 20年公司计划实现收入约 9,000亿(YoY 约 6%),计划新签合同额约 2.2万亿(YoY 约 2%)。 点评: 基建收入提速、新签高增、结构进一步优化19年全年收入 YoY +14.9%,增速同比+6.1pcts;单四季度收入 YoY+14.0%,增速同比+3.3pcts,延续较快增速。分业务来看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询 19年全年收入 YoY 分别为+17.2%、-0.7%、+13.2%、+10.7%,四项业务占总收入比例分别为 86.2%、5.1%、2.0%、1.9%。主业基建建设延续较快增长,核心受益于基建投资稳步向上,且在手订单充裕,施工节奏平稳;细分来看,铁路、公路、市政及其他收入分别为 2,234亿、1,234亿、3,847亿,收入结构继续优化。地产业务收入边际放缓,推测源于收入结转节奏影响,考虑到 16-19年地产合约销售额Cagr 高达 33.6%,未结算资源充足,后续增速有望回暖。 19年全年公司新签合同额 2.16万亿,YoY +27.9%,增速同比+19.2pcts; 4Q19新签合同额 8.864亿,YoY +45.1%,增速同比+32.7pcts,新签订单增速亮眼、进一步提速;截止 19年末,公司在手未完成新签合同额 3.36万亿,YoY +15.8%,为同期收入之 4.0倍,在手订单非常充足。分业务看,19年全年基建建设、地产开发、工业设备与零部件、勘设咨询新签合同额增速分别为+25.1%、+31.4%、+14.4%、+30.3%,增速分别同比+19.2、-15.7、+1.8、+28.4pcts;其中 4Q19四项业务新签增速分别为+33.4%、+66.3%、+48.0%、+226.0%,单季增速同比均有大幅提升。主业基建建设新签延续 2Q19起稳步提速,占总新签合同额比例同比下降 1.9pcts 至 82.9%,19年下半年地产销售明显回暖。 基建建设新签订单中,19年全年铁路、公路、市政及其他新签合同额 YoY分别为+22.5%、+2.5%、+33.6%,增速分别同比+17.9/+13.5/+20.0pcts,铁路、市政及其他新签继续提速,公路新签小幅回暖。 毛利率小幅承压,有改善空间,子公司股权转让带动净利高增: 19年全年公司综合毛利率 10.0%,同比-0.2pct,4Q19毛利率为 9.9%,同比-0.3pct。分业务看,全年基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询业务毛利率分别为 7.4%、29.2%、23.8%、27.5%,分别同比+0.0pct、+4.6pcts、+0.0pct、-0.5pct。基建建设毛利率基本稳定,单四季度小幅下滑,推测源于收入结构变化及人工等成本上涨;地产毛利率明显提升,源于结算项目利润率变化;其他业务毛利率总体基本稳定。总体而言,前期成本上涨正逐渐消化、订单结构改善,基建建设毛利率有向上空间;另一方面,参考订单占比,毛利率相对较低的基建建设收入占比提升空间有限,公司综合毛利率有望向上。 资金利用效率向好、“两金”压降效果继续显现,财务费用率继续下降带动 19年期间费用率同比-0.2pct 至 5.8%,减值损失占收入比例同比-0.4pct至 0.7%。公司 19年 12月向招商公路、工银投资转让中铁高速(原为全资子公司)51%股权及 33.2亿债权,交易对价 99.5亿,资产处置录得投资收益 49.6亿,对归母净利润贡献 38.4亿,占 19年归母净利比例为 16.2%(19年投资收益 57.1亿,占收入比例 0.7%,vs 18年为 0.6%)。子公司受惠高新技术企业、西部大开发等致19年有效所得税率同比下降4.2pcts至19.0%,综合带动归母净利率同比+0.5pct 至 2.8%( 剔除中铁高速资产处置收益后,19年归母净利率同比持平 )。 仍有降负债压力,压减“两金”效果继续显现,现金流向好 :截止 19年末,公司资产负债率 76.8%,较 18年末提升 0.3pct,距离国资委 75%考核目标仍有距离,预计 20年降负债有阶段性压力。19年全年“两金”周转天数(存货、合同资产、应收账款)为 204天,同比下降 21天,压减“两金”效果继续显现,带动经营性现金流净额同比多流入 102亿至 204亿。 19年公司收现比、付现比分别为 109.9%、103.8%,收付现比同比小幅缩窄 0.1pct 至 6.1%。19年投资性现金流净流出基本持平,为净流出 402亿(净流出同比增加 8亿),筹资性现金流净流入同比增加 103亿至 382亿。 公司 A 股、H 股均维持“买入”评级 :公司在手订单非常充足,业绩有保障;疫情对 20年中国、全球经济产生广泛影响,基建对于“稳经济”重要性提升,3月 27日政治局会议明确提出要“加大宏观政策调节和实施力度,适当提高财政支持率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市场利率下行”等,后续基建投资有望明显受益,项目复工节奏、强度有望明显提升。考虑到疫情对 1Q20项目复工有一定影响,且 20年降负债仍有压力,我们小幅下调 20/21年归母净利预测至 218亿、242亿(前期预测为 221亿、243亿),新增 22年归母净利预测为 271亿,20-22年归母净利增速分别为-7.7%/10.6%/12.0%(19年剔除中铁高速股权转让事项,20年归母净利增速对应增速 10.1%)。现价对应公司 A 股、H 股 20年PE 仅 6x、4x,低估明显,均维持“买入”评级。 风险提示 :基建投资增速明显下滑、融资收紧、海外订单推进不及预期

事件: 公司发布2019年年报,剔除重组业务数据影响后,公司2019年实现营收572.7亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润26.2亿元,同比下降17.0%。 点评: 价格下滑拖累短期业绩,完成重组聚焦半导体显示及材料领域 公司已于2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。 分业务来看,公司半导体显示业务在2019年实现营收339.94亿元,同比增长22.87%,分销业务在2019年实现营收208.36亿元,同比增长25.77%。 作为公司的核心主业,半导体显示业务在2019年出货2218.4万平米,同比增长23.8%,公司的深圳T1、2工厂继续保持满产满销,T6工厂于19Q4提前达产,良率爬坡优于预期。 2019年,公司大尺寸产品出货2082.0万平方米,同比增长19.1%,出货量4119.5万片,同比增长5%,电视面板市场份额提升至全球第三,55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二,86吋商用显示面板市占率居全球第二。 小尺寸方面,公司T3工厂保持满销满产,LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二。柔性AMOLEDT4工厂于四季度实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。报告期内,中小尺寸出货面积为136.5万平方米,同比增长2.12倍,出货量11,397.8万片,同比增长1.25倍。 从利润率来看,半导体显示业务在2019年的毛利率为10.34%,同比下降8.42pct,主要由于面板价格在2019年出现大幅下降。目前面板价格在2020年Q1有所上涨,公司的盈利能力有望在2020年得到提升。 持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是国内第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平,公司在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益。 公司T1和T2的G8.5产线满销满产,T3G6LTPS产线由45K/月提升至50K/月,T6G11产线于四季度达产,2020年将满载生产,T4G6柔性OLED产线于12月份实现一期量产,2020年将完成二期、三期建设,T7G11产线建设按计划推进,2020年底投产,为业绩增长奠定基础。随着各产线的陆续投产,至2023年,公司大尺寸出货面积5年复合增速为17%,中小尺寸出货面积5年复合增速为26%。 大尺寸领域,公司巩固HVA技术在LCD高端产品应用优势,提升4K\8K、Touch等产品份额,全球首发基于Mini-LEDonGlass的MLED星曜产品,不断满足大屏LCD高端市场的需求增长。中小尺寸领域,公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平,Incell/COF/盲孔产品占比持续提升,积极开发屏下/屏内指纹技术;柔性AMOLED重点布局屏下摄像、可折叠等高端显示技术,曲面打孔屏和柔性折叠屏已向客户出货。 盈利预测、估值与评级 随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善,将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。由于疫情影响短期需求,我们下调公司2020年EPS至0.28元(前值为0.35元),同时维持2021年EPS为0.44元,预计公司2022年EPS为0.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂。

投资建议:根据公司未审核业绩报告,2019年EPS为1.32元,考虑空调主业压力,下调公司2020~21年EPS预期为1.07/1.21元(原为1.30/1.43元),股价对应PE仅为7/9/8倍,进行简单的静态测算,考虑足够的安全边际后,我们给予公司原白电主业0.7倍PB估值(基于19年半年报归母净资产),则剩余市值(截止3月30日收盘)隐含的2020年海信日立归属上市公司平台的净利PE倍数仅为7倍左右。考虑行业增长充足增长空间,以及海信日立在多联机领域的领先优势,当前市值下,对公司优质、稀缺的央空资产有较为明显的低估,维持“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。

事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后净利润16.21亿元,同比下降43.53%。 风机销售行业龙头地位稳固,逐步重视后服务业务。2019年公司实现对外销售机组容量8GW,同比上升39.41%,国内龙头优势明显;公司产品中2.0S与2.5S成为主力军,且3.0S产品占比显著提高,4S技术也进一步突破,说明行业的大风机趋势持续。公司国内外后服务业务在运项目容量11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司全球监控中心。 公司国内新增并网装机容量303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量2007.70MW,权益容量1956.61MW;自营风电场平均发电利用小时数2212小时,高于全国平均水平130小时。 风机价格下行、成本上升及销售费用大幅提升显著影响公司盈利。公司2019年整体毛利率为19.01%,同比下降6.95个pct。主要原因:(1)公司年度平均风机售价较2018年下降明显;(2)虽然风机业务营业收入同比+29.81%达288.69亿元,但是营业成本同比+40.01%,致使该分部业务毛利率下滑6.38个pct至12.50%;(3)公司重视风电服务业务后,该分部业务营业收入与同比+116.50%至35.78亿元,但毛利率却下滑13.29个pct至6.43%。此外,由于产品质量保证准备金和运输费用增加,公司销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元。2019年公司投资净收益同比变化不大,为13.39亿元(其中处置子公司投资净收益为7.21亿元,德州润津新能源公司处置净资产差额6.96亿元)。 下调A股评级至“增持”评级。根据公司风机售价实际情况以及对我国未来新增风电装机容量的判断,我们下调公司20-21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为23.63/24.12亿元(原值为41.84/53.84亿元),新增2022年归母净利润预测为25.12亿元,对应20-22年EPS为0.56/0.57/0.59元,当前A股股价对应20年PE为17倍,当前H股股价对应20年PE为11倍,下调A股评级至“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间过长致国际贸易及供应链风险;风机毛利率、价格低于预期;行业政策重大变动风险。

事件: 华能国际发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1735亿元,同比增长2.1%;归母净利润16.9亿元,同比增长17.2%;EPS0.06元。 点评: 电量同比下滑,市场化比例提升 2019年公司新投产装机容量约128.6万千瓦,全部为清洁能源机组。截至2019年底,公司可控装机容量10692万千瓦,同比增长0.9%。受区域下游用电需求回落及清洁能源、外来电挤压等因素影响,2019年公司境内电厂全年发电量4050亿千瓦时,同比下滑5.9%。2019Q4公司境内电厂发电量1028亿千瓦时,同比下滑0.9%;其中煤机发电量同比下滑0.4%,降幅有所收窄。2019年公司境内电厂市场化交易电量约2164亿千瓦时,同比增长23.5%;按上网电量口径测算市场化比例55.8%,同比提升12.6个百分点。我们测算2019Q4公司境内电厂市场化电量占比69.8%,市场化比例逐季提升。2019年公司境内平均含税电价0.417元/千瓦时,同比微降0.4%;考虑到增值税税率调整(2019年4月起16%调整至13%),我们判断除税电价同比提升。我们测算2019Q4公司境内电厂平均含税电价0.415元/千瓦时,可能主要受市场电的结构性影响。 资产减值冲击业绩,主业经营尚可 2019年公司计提资产减值损失约58亿元,主要包括:(1)沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020年底关停或等容量替代;(2)曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差;(3)滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等。资产减值损失在2019Q4的集中计提大幅拖累业绩,2019Q4公司亏损37亿元,其中计提资产减值损失约56亿元。剔除上述影响,我们认为公司主业经营向好趋势延续。公司2019年境内电厂单位燃料成本0.223元/千瓦时,同比降低5.8%。结合2019Q4市场煤价走势,我们判断公司2019Q4燃料成本控制得当。2019Q4公司毛利率11.3%,同比提升3.4个百分点。通过加回资产减值损失,我们测算2019Q4公司经调整利润总额约14.8亿元,同比改善明显。此外,2019Q4经营现金流89亿元,亦同比增长36%。 重视股东回报,分红承诺仍存 根据公司《股东回报规划》,2018-2020年在满足分红条件的前提下“每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币”。2019年公司拟每股派息0.135元,DPS同比增长35%,派息比例超100%。考虑到资产减值等导致派息基数偏低,我们测算在70%派息比例的前提下,2020E华能国际(A)和华能国际(H)的股息率分别为4.9%和8.8%。 盈利预测与投资评级 考虑到公司2019年业绩及疫情对于用电需求的冲击,我们下调公司2020、2021年的预测归母净利润至52.0、65.7亿元(调整前分别为71.1、81.6亿元),新增2022年的预测归母净利润78.9亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)2020-2022年的PE分别为14、11、9倍,PB分别为0.7、0.7、0.7倍;对应华能国际(H)2020-2022年的PE分别为8、6、5倍,PB分别为0.4、0.4、0.4倍。华能国际A、H当前估值均明显处于历史低位,维持华能国际(A)“买入”评级、华能国际(H)“买入”评级。 风险提示: 上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,计提大额减值的风险,电力行业改革进度低于预期的风险等。

上游扭亏为盈,成本控制成效显著 公司上游板块2019年经营利润为93亿元,同比大幅增加194亿元,自2015年来首次扭亏为盈,其中Q4上游板块经营利润为5.66亿元,同比增加96亿元。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司的原油实现价格为61.33美元/桶,同比下降7.02%,桶油完全成本为56.59美元/桶,同比大幅下降20.57%。 同时,公司大力提升油气勘探开发力度,持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:2019年公司原油产量为2.84亿桶,同比下降1.5%,天然气产量为1.04万亿方英尺,同比上升7.23%。其中Q4生产原油7144万桶,同比减少0.81%,环比增加0.48%;生产天然气2744亿立方英尺,同比增长4.18%,环比增长3.96%。在原油开发方面,公司推进顺北油田产能建设,加强老区难动用储量效益建产力度,加大提高采收率技术攻关和应用,夯实稳产基础。在天然气开发方面,积极推进涪陵、威荣、川西等气田产能建设,加大天然气扩市拓销力度,推动全产业链协调发展。 原油采购成本降低,产品结构持续优化 2019年公司炼油板块经营利润306亿元,同比下降44%,其中Q4单季度盈利81亿人民币,环比上升138%。虽然2019年公司原油采购成本有所降低,但由于轻重质原油价差变化、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄等因素拉低了公司炼油板块整体毛利率,从而影响全年炼油板块经营利润。公司全年外购原油加工成本为3326元/吨,同比降低3.6%,原油采购费用6812亿,同比降低2.9%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置。公司全年加工原油量2.29亿吨,分别生产汽、柴、煤油6277、6606和3116万吨,同比分别增加2.63%、2.07%和7.78%,生产柴汽比同比下降0.01至1.05;Q4分别生产汽、柴、煤油1557、1705和783万吨,同比分别增加0.97%、5.90%和9.66%。 化工板块产量稳健 2019年公司化工板块经营利润为人民币171.51亿元,同比降低36.49%,其中Q4单季经营利润5.91亿元,环比减少87.33%,主要是由于国内外化工品产能集中释放带来整体供需结构宽松,产品价格同比大幅下跌,价差收窄导致毛利率下降。公司坚持“基础+高端”的发展思路,加快优势和先进产能建设,优化产业布局:全年分别生产乙烯和合成树脂1249、1724万吨,分别同比增长8.5%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂乙319.8、449.5万吨,分别同比增长17.23%、19.8%。此外,公司深化原料、产品结构调整,大力推进新产品开发和推广应用,提高新产品和专用料比例,全年合成树脂新产品和专用料比例达到65.3%,合成纤维差别化率达到90%。 销售业务维持国内龙头地位 公司在面对成品油竞争激烈的大环境下,充分发挥产销协同和营销网络优势,坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路,统筹资源配置,全力扩销增效,实现了销售板块经营总量和零售规模的持续增长:全年实现经营利润291亿元,同比增长24.1%,其中Q4单季经营利润58.62亿元。全年实现境内成品油总经销量1.84亿吨,同比增长2.3%;零售量同比增加0.74%至1.22亿吨,直销及分销量同比增加5.63%至6191万吨。分产品来看,公司2019年分别销售汽、柴、煤油9226、8734、2707万吨,分别同比增长4.8%、2.9%、5.0%,销售柴汽比下降0.01至0.95。此外,公司进一步优化终端网络布局,巩固提升网络优势,不断加强自有品牌商品的开发和销售,持续推进非油商业模式创新和市场化改革,加快非油业务发展,全年实现非油业务收入为322亿元,净利润32亿元;吨油现金销售费用183元/吨,同比降低11.9%;加油站总数达30702座,同比增长0.13%,单站加油量3992吨,同比增加0.33%。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫,且整体化工品需求也受到了一定影响。但未来随着疫情的好转,原油价格将逐渐回升,需求也将逐渐复苏。公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为365、615、669亿元,对应EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。

事件:中国人保公布2019年年报告,全年实现营业收入5555亿元(YOY+10.3%);实现归母净利润224亿元(YOY+66.6%);加权平均ROE为13.4%,同比提升4ppts,公司拟每10股派发红利1.16元(含税)。 财产险增长平稳,车险盈利能力改善。2019年公司财产险业务保费收入4317亿元(YOY+11.3%),市场占有率为33.2%,同比提升0.2ppts,财险龙头地位稳固。车险方面,受新车销量增速放缓及商车费改影响,2019年车险保费收入2629亿元,增速放缓2.3%pct至1.6%。公司重点强化直销直控渠道建设,不断提升资源整合和管控能力,费用率持续下行至33%,车险综合成本率下降1.7pct至96.7%。非车险方面,2019年保费收入持续增长至1703元(YOY+31.1%),公司利用政策性资源和渠道优势开拓商业险市场,非车险收入占比提升6ppts,但信用保证保险及农险的赔付率上升导致非车险总体亏损约50亿,预计2020年随着信用保证保险控制及自然灾害减少,非车险盈利能力有望改善。 寿险业务结构持续优化,健康险贡献增长点。2019年人保寿险保费收入同比+3.4%至959亿元,新业务价值62亿(YOY+7%)。公司继续压缩中短存续期等趸交业务规模,持续优化业务结构,银保渠道占比下降13pct至54%,寿险向高质量发展转型取得显著成效。公司持续加大重疾险产品销售力度,2019年人保健康险实现保险业务收入224亿元,同比+51.5%,NBV同比+19%。随着疫情推动健康意识2020年公司健康险将成为寿险业务新增长点。 投资收益增长稳健。2019年总投资收益同比增长17%至492亿元。净投资收益率减少0.2ppt至5.3%,总投资收益率增加0.5ppts至4.9%。其中人保财险、人保寿险投资收益分别同比增长11.1%、14.3%。公司2019年受益于权益市场投资收益大增,同时加大长久期债券和债权型非标产品配置力度,增加配置高收益债券,使投资收益率优于同业平均。长期以来公司投资收益率稳健且波动优于同业。 维持“买入”评级。公司产险稳健增长,人身险结构持续优化,新业务价值持续提升。2019年以来A股市场表现强劲,权益投资提供收益率弹性。2020年产险盈利有望改善,寿险结构将持续优化。受疫情影响下调公司2020/2021年预测净利润至192/241亿元,新增2022年预测净利润314亿元。公司当前估值1.09x2020年PEV,估值处于历史低位,同业中高位。 风险提示:全球疫情导致市场波动及保费增长不及预期;车险竞争加剧。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。

19Q4收入下滑幅度扩大,全年盈利底部小幅回暖。长虹美菱发布2019年报,公司全年实现营业收入165.5亿元,同比-5.4%,归母净利润0.56亿元,同比+46%,全年EPS为0.054元。其中19Q4单季收入同比-17.2%,下滑幅度扩大,单季亏损0.24亿元,较基期亏损幅度有小幅收窄(18Q4亏损0.27亿)。 公司同时宣布每10股分配现金红利0.5元(对应股息率约1.4%)。 收入拆分:龙头收紧竞争、内销业务压力加大,出口调整见效回暖。 分品类看,2019H2冰箱/空调分别实现收入41/19亿元,分别同比-9%/-20%,与2019H1相比,冰箱和空调收入增速均有环比下降。其中空调2019H2内/外销分别同比-32%/30%。内销在龙头收紧竞争后,压力较大。 全年洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收4.3/9.9亿元,同比-16%/+44%。厨卫小家电继续快速增长的趋势,洗衣机业务中由于candy品牌被海尔收购,美菱卡迪子公司预计2020年注销。 分地域看,2019H2内外销分别实现营收51/18亿元,同比-17%/+16%。内销由于竞争收紧,下降速度较2019H1扩大,出口业务随着前期调整的逐步见效,以及低基数效应,增速有较大改善。 盈利拆分:冰箱盈利稳中有升,价格竞争下空调全年亏损。 毛利率方面:分产品看,2019年冰箱/空调毛利率分别+1.5/-1.4pct,空调毛利率下行主要受到行业价格战的冲击。分地域看,虽有多重成本红利,但因为竞争收紧,全年内销毛利率基本持平,而出口在产品升级+汇率贡献支撑下,全年毛利率+2.1pct。 净利润拆分:2019H1公司空调内销业务的净利润率仍有1%,但下半年在龙头竞争压力下,净利润率下行至-8%,全年空调内外销合计约亏损1.3亿元。 冰箱等其他业务在成本红利和产品升级带动下,全年实现净利1.9亿,同比+84%,在空调业务亏损扩大的情况下,对整体利润形成了一定支撑。 经营展望:静待空调出口业务改善,冰箱业务支撑盈利大旗。虽然格局压力下,公司利润表现仍处底部周期。但经营表现亦有亮点可寻,受益应收款项的减少,公司全年经营活动净现金流12.9亿,较上年增加15亿,且远高于当期净利润规模。货币资产规模达55亿,保持良好流动性。 投资建议:资产安全边际高,静待经营反转。在疫情和行业竞争的双重冲击下,预计公司收入仍面临较大压力,冰箱业务盈利水平的提升将成为盈利的重要底部支撑。公司账面净现金资产(货币资金-长短期借款)约40亿元,而当前市值仅34亿元(截止3月30日收盘价),市净率仅0.7倍,安全边际较高。在疫情和竞争冲击下,我们下调预测2020~21年EPS为0.05/0.09元(原预测为0.12/0.15元),新增预测2022年EPS为0.11元,现价对应PE为64/35/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击超过预期,需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨。

受益化工产能扩张周期,焊接管业务量价齐升:2019年公司钢管销量9.52万吨,同比微降0.66%,其中无缝管销量4.72万吨,同比-6.99%,焊接管销量4.80万吨,同比+6.48%。售价方面,无缝管均价4.87万元/吨,较2018年增加0.37万元/吨,焊接管均价2.84万元/吨,较2018年增加0.23万元/吨。毛利率方面,无缝管毛利率31.07%,增加3.54个pct,焊接管毛利率25.86%,增加1.03个pct。下游需求端,石化天然气行业实现营收26.10亿元,同比+29.86%,毛利率30.53%,同比增加2.07个pct。焊接管业务受益于化工(PTA大炼化)产能扩张,呈现量价齐升态势。 从披露订单看,2020年初在手订单41141吨,与2019年初41661吨持平,确保上半年生产经营。 转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力:公司现有钢管产能10.5万吨,产能利用率维持较高水平运行,随着转债募投新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年陆续投产,有望提升高端产品占比,且为长期增长奠定产能基础。 战略入股永兴材料,扩宽护城河:报告期内公司斥资5.4亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应,也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局,进一步拓宽现有业务护城河。 维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们下修2020年净利,上调2021年净利,增加2022年预测,预计2020~2022年净利5.36、6.99、8.17亿元,EPS为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前估值为12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。

事件:公司发布2019年度报告,公司实现营业收入18.19亿元,同比增长20.31%;实现归母净利润-1.04亿元,同比下降21.56%,主要是计提商誉减值2.23亿元(减值后商誉的账面价值为1.25亿元);公司同步发布2020年一季报业绩预告,盈利1976.16-2258.46万元,2019年同期为2823.08万元,同比下降20-30%,智能仪表产品受复工延迟影响较大,而热电堆红外传感器的需求量大幅增长(子公司炜盛电子净利润同比增137%)及1200万的非常性损益可以进行对冲。 公司对目标项目实施“硬件+软件”智慧化改造,打造物联网综合产业生态圈。分部业务中,公司传感器产品实现营业收入1.71亿元,同比增长9.42%,智能仪表产品实现营业收入13.62亿元,同比增长19.87%,物联网综合解决方案实现营收12.36亿元,同比增长67.97%。从分行业看,智慧市政、智慧环保、智慧安全解决方案营业收入增速分别为41.66%、21.02%及19.51%。值得一提的是,公司被列入河南省工业互联网平台拟培养名单;智慧水务领域也取得一定进展,复制了多个示范项目;智慧燃气领域,拓展并延伸了市政管网安全领域的智能检测。我们认为,在宏观经济转型的背景下,公司以传感器设备为核心,在打造物联网产业平台的战略指引下不断深化,实现转型升级和稳步的成长。 疫情防控下,热电堆红外传感器的需求量快速增长。该传感器是手持红外测温枪的核心部件,在国内疫情的影响,2-3月该传感器供不应求导致价格大幅上涨,公司的子公司炜盛电子作为行业重要的生产商之一,订单情况超出预期,其2020Q1净利润同比增137%。当然,需要指出的是该业务是2020年特殊时期的需求,并不代表2021年可以持续。 维持“买入”评级:我们维持公司2020-2021年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为1.55/1.73亿元,新增2020年归母净利润预测为1.83亿元,对应20-22年EPS为0.53/0.59/0.62元,当前股价对应20年PE为27倍。考虑到未来公司将在物联网产业不断深化及成长,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展及合同签订不及预期;智慧市政拓展不及预期;前期并购带来商誉风险持续释放。

季度装机规模扩张,清洁能源占比增长 2019Q4公司新增控股装机44.2万千瓦,均为新能源(风电、光伏)机组。截至2019年底,公司控股装机1582万千瓦,同比增长5.4%;分电源类型看,煤电、气电、风电、光伏装机占比分别为54%、15%、14%、17%,传统煤电装机占比进一步下降,新能源占比提升。 发电量增速分化,市场化比例抬升 公司2019年全年发电量487亿千瓦时,同比微增0.4%;其中煤电发电量同比下滑5.4%,其余电源类型发电量同比均实现正增长。我们测算公司2019Q4发电量同比仍微增0.8%,其中煤电发电量同比增长4.9%。电力市场化方面,公司2019年全年完成市场化结算电量201亿千瓦时,按上网电量口径测算市场化比例43.5%,同比增加9.2个百分点;其中2019Q4市场化比例44.4%,季度环比微降0.4个百分点。 盈利波动主要源自杨树浦电厂开发损益的基数效应 2019年公司到厂标煤单价797元/吨,同比降幅8.8%,有效促进煤电盈利回升;全年毛利率24.7%,同比提升3.2个百分点。我们认为公司2019年归母净利润的“表观”下滑主要源自2018年因合作开发杨树浦电厂产生约20亿元的非货币性资产交换损益(关于杨树浦电厂合作开发项目,详见我们2018年12月的报告《旧貌换新颜,杨树浦电厂土地价值将现——上海电力(600021.SH)跟踪报告》)。剔除上述项目等非经常性损益,公司2019年完成扣非归母净利润5.6亿元,同比增长8.1%。截至2019年底,公司核准项目约58万千瓦,开工项目约249万千瓦,均为清洁能源项目(气电、风电、光伏),在手项目有效支撑公司成长。 盈利预测与投资评级 根据公司2019年度业绩情况,考虑到疫情对于用电需求及项目投产进度的冲击,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至10.8、13.3亿元(调整前分别为14.6、16.7亿元),新增2022年的预测归母净利润15.5亿元。 预计公司2020-2022年的EPS分别为0.41、0.51、0.59元,当前股价对应PE分别为17、14、12倍。我们看好煤价下行及新能源板块对于公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示 机组投产进度慢于预期,上网电价下行的风险,煤价涨幅超预期,机组利用小时数低于预期,汇兑损益的风险,KE公司收购终止的风险等。

事件: 2019年公司实现营收 170亿元,实现归母净利 52亿元,同比分别增长 72%和 82%;加权平均净资产收益率为 7.64%,同比增加 3.24个百分点。 线下布局持续领先,经纪业务稳步增长 。公司 2019年经纪业务实现营收46亿元,同比增长 31%,其中股基交易量增加较 2018年增加 21%,增速慢于行业(+36%)。公司作为拥有线下分支机构最多的证券公司,经纪业务持续领先。报告期内,公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第 2,市场份额 4.77%;代理销售金融产品业务净收入单体券商口径行业排名第 3,市场份额 10.57%。受益于股市交投活跃,公司两融余额同步增加,同比增加 31%。 自营 业务 多策略并举, 量化对冲稳定收益。 。公司自营净收入实现 49亿元,同比增长 418%。公司自营投资逐步向多策略并行的投资模式转型。其中,权益类自营投资开展多量化投资策略,固定收益类自营扩大债券规模,加大中低风险量化对冲策略规模。预计自营业务将持续贡献收入弹性。 投行业务 同比下降 , 深化 重构业务体制 。报告期内,公司投行业务实现营收 4.23亿元,同比下降 13%。公司完成 IPO 项目 1单,完成再融资项目7单。股票主承销金额 90.37亿元,同比增长 66.27%。在审 IPO 项目 8单,在审再融资项目 6单,在审并购重组项目 3单。承销债券合计 570只,总承销额 719.10亿元。 规范改造存量业务 , 资管 规模 同比下降 。受资管新规及其配套政策影响,市场资管规模同比下降 12.9%。公司积极进行规范改造存量业务,2019年全年资管业务实现营收 6.87亿元,同比下降 12.97%。 维持“ 增持”价 评级,维持目标价 15.36元 。公司自营业务贡献较高收入弹性,业务弹性大于其他券商。公司拥有业内数量最多的线下分支机构,我们长期看好公司在财富管理转型持续发力下成效,我们上调公司 20-21年收入/净利润至 170/62、198/72亿元,新增 2022年收入/净利润预计 215/79亿元。维持“增持”评级,维持目标价 15.36元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓 ;财富管理转型效果不及预期。