事件：公司发布 2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入 1083亿元，同比+5%；实现归母净利润-14亿元，同比-156%。其中 Q3单季度实现营业收入 355亿元，同比-6%，环比-2%；实现归母净利润-17亿元，同比-25.4亿元，环比-18.1亿元。 点评： 油价下跌库存损失较大，24Q3业绩承压下滑。24Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌。2024年Q3，布伦特原油均价79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨； PX价差660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA价差384元/吨，同比+125元/吨，环比-1元/吨；涤丝DTY价差2529元/吨，同比+72元/吨，环比+242元/吨。 油价下跌致短期库存损失较大，叠加芳烃景气下滑价差大幅下滑，公司24Q3业绩承压大幅下滑。随着油价逐步企稳，公司Q4业绩环比有望显著改善。 大炼化项目全面投产，公司核心竞争力持续增强：炼化板块，公司炼化一体化项目产能已经全面释放，该项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110万吨/年，公司实现了“从一滴油到一根丝”的全产业链布局。聚酯化纤板块，截至24年Q3，公司拥有涤纶长丝年产能355万吨，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司具有较高协同发展优势，炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动，协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用，为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 POSM 及多元醇项目顺利投产，深化“1+N”产业链布局：截至 24年 11月，公司POSM 及多元醇两套装置全部成功投产，运行平稳并产出合格产品。POSM 及多元醇项目总投资 56亿元，采用了目前最先进、成熟的清洁加工工艺，最大限度减少污染物排放，依托炼化一体化项目的原料苯、氢气、乙烯和丙烯，通过“丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇”产业链条，每年可生产环氧丙烷 20万吨、苯乙烯 45万吨、聚醚多元醇 11.5万吨和聚合物多元醇 2.5万吨。该项目的顺利投产有效延伸炼化垂直一体化产业链条，充分挖掘苯、C2、C3等产品的下游产业深度，进一步提升公司综合竞争力，同时为国内聚氨酯产业提供更加稳定的原材料供应，有力推动聚氨酯行业良性发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下行，公司盈利能力承压下滑，因此我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为-9.63（下调 47亿元）/26.31（下调 48%）/41.32（下调 34%）亿元，对应 EPS 为-0.15/0.40/0.63元。公司大炼化项目全面投产，新材料项目稳步推进，成长空间广阔。受油价短期波动较大影响，公司盈利能力波动幅度较大，但我们依然看好公司大炼化及新材料产能中长期的盈利能力，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业总收入171亿元，同比+3.68%，实现归母净利润34.15亿元，同比-8.05%。2024Q3单季，公司实现营业总收入55亿元，同比+10.76%，环比-5.50%；实现归母净利润8.08亿元，同比-10.93%，环比-41.03%。 点评：运价承压外贸油运盈利下行，内贸盈利稳中有升2024年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%，其中Q3单季实现毛利6.2亿元，同比-13.3%，环比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天，同比增长4.24%，6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。前三季度TC1航线TCE均值为47115美元/天，同比+44.9%，6-8月TC1航线TCE均值为37400美元/天，同比+64.7%，环比-33.3%。2024年前三季度，公司实现油轮运力投入59.0亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。为提升VLCC船队效益，公司继续拓展西方市场，把握市场机遇搭建三角航线，平衡东西方航线布局，保持货源多元化，同时充分发挥海外网点营销功能，提高国际客户的优质货源比例。 2024年前三季度，公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元，同比+1.5%，其中Q3单季实现毛利4.2亿元，同比+0.7%，环比+22.4%，内贸盈利能力持续提升，成为公司平抑业绩波动的“安全垫”。积极落实运力引入与改建，LNG业务有望加速发展公司积极引进清洁能源新运力，加快脱硫塔改造。根据Clarksons数据，截至2024年10月，公司持有8艘新船订单，其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026Q4以及2027Q4交付，2艘甲醇ready型Panamax将于2026Q4交付，1艘甲醇ready型化学品船将于2026Q4交付，2艘化学品船（1-9999Dwt）将于2024年下半年交付。截至2024年10月，公司自有45艘VLCC中已有14艘安装脱硫塔，Q3新增一艘完成脱硫塔安装。公司加速LNG运力引入，截至2024年6月30日，公司共参与投资85艘LNG船舶，均为项目船，收益较为稳定。其中，已投入运营的LNG船舶45艘，755万立方米；在建LNG船舶40艘，715万立方米。2024年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元，同比+10.5%。随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，公司LNG运输业务已步入稳定收获期，有望实现加速发展，为公司整体业绩增长做出更大贡献。 静待油运景气上行，公司业绩有望复苏2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。 盈利预测、估值与评级油运行业景气度不及预期，公司Q3业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.87（下调23%）/55.53（下调16%）/67.66（下调4%）亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.42元/股。我们看好油运长期景气，公司作为全球油运龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，安全环保风险。

事件：公司发布 2024年三季报。24年 1-9月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1347.4/38.4/38.8亿元，同增 2.3%/3.1%/4.7%；公司 24Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 437.1/10.0/8.3亿元，同增8.4%/28.6%/9.4%。 点评： 毛利率增长拉动 Q3归母净利润高增，公司盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率/期间费用率/净利率为 8.4%/6.1%/2.5%，较去年同期提升 0.5/0.3/0.4pct，毛利率提升及费用的良好管控下，公司单三季度归母净利润同比高增。24年 1-9月 公 司 毛 利 率 / 期 间 费 用 率 / 净 利 率 为 9.1%/5.4%/3.1% ， 同 比+0.86/+0.70/+0.07pct，24年 1-9月公司销售费用率为 0.2%，基本与去年同期持平，管理/财务/研发费用率为 1.9%/0.2%/3.0%，同比+0.28/+0.36/+0.06pct。 受公司所属财务公司同业拆借资金等同比减少影响，24年 1-9月，公司经营性现金流净流出 56.3亿元，较去年同期多流出 22.7亿元。 基建新签合同增速较快，境内新签合同回暖。24年 1-9月公司新签合同额 2840.8亿元，同比增长 0.1%，建筑工程承包业务同比基本持平，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为 2117/500/94亿元，同比-5.9%/27.7%/26.1%，24年1-9月公司新签实业与新材料销售业务合同额 64亿元，同增 19.1%。24年 1-9月公司境内/境外新签合同金额为 2183.7/657.2亿元，同比+9.8%/-22.7%，境内新签合同增长回暖，23Q3中标 650.5亿元俄罗斯大单，高基数导致公司海外新签增速同比下滑，不考虑该订单，则 24年 1-9月公司境外新签合同同比增长228.8%，仍持续维持高增。 大力发展战新产业，推动高质量发展。公司大力发展战新产业发展，注重提升战新产业收入和增加值占比，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域；公司所属华陆工程公司成功开发出冷氢化等系列技术，实现了多晶硅技术及生产设备的自主化、国产化，在国内外多晶硅行业工程建设市场占有率达到 90%以上。战新产业的发展将为公司业务转型及降本增效提供强力支撑，进一步提升企业经营绩效。 盈利预测、估值与评级：公司在手合同充足，盈利能力持续提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测为 54.5/59.7/66.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。

10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。点评：营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。 点评： 营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。 扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。 1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。 2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。 存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。 息差企稳，负债成本管控成效显现。前三季度公司 NIM 为 1.45%，同 1H24持平，息差走势阶段性企稳。测算显示，资产端，1-3Q 生息资产收益率 3.1%，较上半年下行 5bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，付息负债成本率 1.85%，较上半年下行 4bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿“手工补息”等成本管控举措效果持续显效。10月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 非息增速环比提升，占营收比重为 19%。农行前三季度非息收入 1024亿（YoY+2.7%），增速较上半年提升 1.8pct，占营收比重较上半年下降 1.8pct至 19%。其中， （1）手续费及佣金净收入 617亿（YoY-7.6%），负增幅度环比下降，占非息收入比重较 1H 下降 1.3pct 至 60%。监管降费背景下，代理业务同比降幅较大，对手续费收入增长形成较大拖累。 （2）净其他非息收入 408亿（YoY+23.6%），增速较 1H 提升 4.7pct，形成非息收入增长的主要动力。 其中，投资收益 253亿（YoY+25%），汇兑净收益 52亿（YoY+47%），前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下，公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长，对非息收入形成较强驱动。 不良、关注率低位运行，风险抵补能力稳健。3Q24末，农业银行不良率、关注率分别为 1.32%、1.42%，均同上季末持平，较年初下降 1bp、0bp，资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比 87.6%，较年中提升 6.6pct，风险分类审慎。3Q 季内不良新增 44亿，增量同比下降 10.5亿，资产质量整体维持稳健。拨备方面，单三季度信用减值损失 301亿，同比多增 29亿，单季信用减值损失/营收为 17.4%，同比提升 1.1pct，资产质量稳健情况下，拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比 3.99%，较上季末下降 1bp；拨备覆盖率302.4%，较上季末下降 1.6pct，风险抵补能力稳健。 资本安全边际厚，资本补充工具丰富。3Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为 11.4%、13.5%、18.1%，较 2Q 末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct，资本安全边际较厚。公司于 8月末发行 500亿 TLAC 非资本债，在助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，一定程度上优化应付债券付息成本。公司 8月末公告 2024年度中期利润分配方案，分红金额407亿元，每股现金股利 0.12元（含税），分红比例稳定在 30%。截至 10月30日收盘，A 股收盘价 4.71元，公司股息率为 4.9%，H 股股息率 6.48%，均具有较强吸引力。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况，我们上调公司2024-26年 EPS 预测为 0.8、0.85、0.89元（上调比例 3%、4.4%、6.4%），当前股价对应 PB 估值分别为 0.63、0.58、0.54倍，对应 PE 估值分别为5.86、5.57、5.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

3Q24业绩不及预期：前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比-42.8%至3.23亿元（占我们原先全年预测的59%）；其中，3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元，归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加（3Q24财务费用环比增加超2,000万元）。 3Q24毛利率持续承压，2025E盈利能力有望逐步修复：前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%；3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断，1）3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降；2）3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振，同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善，公司盈利能力有望逐步修复。 长期看好公司客户多元化+产能加速扩张：我们看好公司长期增长潜力：1）客户多元化：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作，大客户营收占比逐年下降（2023年27.9%vs.2022年34.4%），1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2）海内外产能加速扩张：2024/6公司正式启动升24转债发行，募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目；海外方面，预计墨西哥工厂有望年底完工，静待海外关税政策明朗。我们判断，公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势，有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能（已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，预计2025E逐步量产）。 维持“买入”评级：考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大，我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景，维持“买入”评级。 风险提示：公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件：华铁应急披露 2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利37.3/4.9/4.7亿元，同比+15.9%/-13.4%/-13.0%，经营性净现金流 17.1亿元，同比+37.7%；单 Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利 13.7/1.5/1.3亿元，同比+7.1%/-35.9%/-42.8%，经营性净现金流 5.6亿元，同比-8.6%。 租金及出租率下行，叠加财务成本提升，盈利能力阶段性承压。 24Q1-3公司综合毛利率 43.0%，同比-3.7pcts；期间费用率 26.1%，同比+2.7pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为 8.6%/3.9%/11.9%/1.7%，同比+0.4/0/+2.4/-0.1pcts。加上信用减值损失-0.6亿元，最终 Q1-3销售净利率13.6%，同比-4.8pcts。此外，Q1-3经营性净现金流 17.1亿元，同比+37.7%，主因公司加强业务回款。 单 Q3毛利率 42.9%，同比-5.8pcts，主要系弱需求下租金及出租率下滑所致。 期间费用率 28.5%，同比+5.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/4.1%/1.2%/13.1%，同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8pcts，财务费用率上行与设备保有量增加相应融资规模提升有关（高空作业平台已超 16万台）。最终Q3销售净利率 11.7%，同比-8.1pcts。 经营压力延续，观察提价改善，来年报表端或有不错表现。 年内看，行业需求增速放缓、租金及出租率持续下探背景下，公司 Q1-3营收/归母利润同比+15.9%/-13.4%，节奏上 Q1实现高增，Q2、Q3需求承压下增速逐季回落；Q4宏信、华铁两大头部租赁商于 10月 1日将高机联合提价 10%，有助于提振市场租金中枢，叠加 10月 PMI 超季节性重回景气区间，盈利或有边际改善。展望来年，宏观逆周期调节政策发力有望提振需求，且头部租赁商步伐已协同一致：一是战略减少新机采购、转向整合市场存量设备，二是联合推动提价。此外加上海发控赋能降低融资成本，算力租赁业务亦落地顺利，报表端或有不错表现。 盈利预测、估值与评级：考虑到租金及出租率下滑较大，我们下调 24-26年归母净利润预测至 6.95/8.7/9.85亿元（较上次-22%/-31%/-38%）。国资入主将有效提升公司资金实力，打开资产端信用制约；同时有助于加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 12.28亿元（+11.26%），归母净利润 0.83亿元（-12.24%），扣非归母净利润 0.76亿元（-16.42%）。 点评： Q3业绩稳健增长，费用率不断优化。2024Q3公司实现营业收入 4.04亿元（+6.55%），归母净利润 0.28亿元（+18.59%），扣非归母净利润 0.25亿元（+6.05%），公司业绩稳健增长。公司 2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 3.59%、10.45%、3.00%，同比分别下降 0.69pct、0.17pct、0.86pct， 24Q3公司费用率进一步优化，24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 3.12%、9.22%、2.91%，环比分别下降 0.42pct、1.62pct、0.03pct。 大股东定增完成，助力公司长期发展。2024年 10月 23日，公司发布《盈康生命科技股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，实际募集资金 9.6亿元。由公司控股股东青岛盈康医疗投资有限公司以现金方式全额认购，本次募集资金将全部用于公司补充流动资金。公司坚持医疗服务和医疗器械板块双轮驱动，医疗服务方面：坚持围绕五大经济圈布局区域医疗中心，并利用优质资源下沉持续提升医疗服务水平及用户服务能力，公司积极把握行业机遇，大力加强医疗服务能力建设；医疗器械板块：公司围绕肿瘤预/诊/治/康一站式场景，器械产品已实现放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景覆盖，器械产品管线逐步丰富。公司大股东定增完成，有望长期助力公司医疗服务与医疗器械两大板块高质量发展。 盈利预测、估值与评级：公司稳扎稳打，医疗服务和医疗器械双轮驱动，经营医院质量稳步提升，器械板块布局不断完善，公司有望实现稳健增长，维持公司24-26年归母净利润预计为 1.26/1.57/1.95亿元，对应 EPS 分别为0.20/0.24/0.30元，PE 分别为 53/43/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：伽马刀销售不及预期；并购公司业绩不及预期；商誉减值风险；医院业务增长不及预期等。

事件：公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收 10.60亿元，同比增长 10.56%；实现归母净利润 66.5万元，同比减少 97.04%；实现扣非后归母净利润-1183万元，同比减少 123.50%。2024Q3，公司单季度实现营收 3.67亿元，同比增长 10.76%，环比增长 0.71%；实现归母净利润 564万元，同比减少 51.91%，环比增长 39.43%。 点评： 高纯化学品持续放量营收稳增，24Q3毛利率环比显著好转。受益于下游半导体市场的持续复苏，以及公司自身装置产能利用率的不断提升，2024年以来公司高纯化学品持续放量，进而带动公司营收稳步增长。同时，得益于公司自身产能利用率的提升，上游原材料价格的回落，以及公司在上游原材料端的积极布局，24Q3公司整体毛利率环比显著改善。24Q3，公司单季度毛利率为 22.4%，环比提升 6.6pct，同比下滑 2.0pct。虽然当前湿电子化学品行业仍处于周期底部，但是为了后续行业重回景气上行周期时的发力，公司仍持续加大研发投入。 2024Q3，公司单季度研发费用为 2966万元，为历史单季度最高值，同比增长31.5%；研发费用率为 8.1%，同比提升 1.3pct，环比提升 0.6pct。 国内湿电子化学品龙头，推动产品导入及产能建设。公司目前在高纯湿化学品领域布局有四个基地，对应投资建设基本完成。公司已建成高纯硫酸、高纯双氧水等二十多万吨产能，位居同行业第一。其中，公司为国内高纯双氧水第一大供应商，市占率约四成。在光刻胶方面，公司在 DUV 光刻胶领域与中国石化集团全面合作，多款 KrF 光刻胶量产出货，多款 ArF 光刻胶处于客户验证阶段。此外，2024年上半年公司定增募集资金 4.5亿元，主要用于建设“年产 2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级 NMP、2万吨 NMP 回收再生及 1万吨导电浆项目”。 盈利预测、估值与评级：受益于公司高纯化学品的持续放量，公司营收稳步增长。 然而由于当前高纯化学品价格和盈利能力仍处于周期底部，公司业绩低于预期。 我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.36/1.01/1.34亿元（前值分别为 0.91/1.46/1.79亿元）。公司为国内湿电子化学品行业龙头，随着半导体行业的持续复苏，公司将持续受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能建设风险，产品研发风险。

事件：2024年前三季度，中国人寿营业收入4271.8亿元，同比+54.8%；归母净利润1045.2亿元，同比+173.9%；加权平均净资产收益率20.0%，同比+9.1pct；新业务价值同比+25.1%；年化净投资收益率3.3%；年化总投资收益率5.4%。 点评：投资改善推动盈利高增，Q3单季同比+1767%。2024年前三季度，公司实现归母净利润1045.2亿元，同比+173.9%（可比口径下同比+194.1%），增幅较上半年扩大163.3pct，其中Q3单季同比增长1767.1%至662.5亿元（Q1/Q2单季分别同比-9.3%/+48.9%至206.4/176.3亿元），主要受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升。 人力规模企稳态势巩固，队伍质态持续优化。公司稳步推进营销体系改革，截至24Q3末，总销售人力69.4万人，同比-3.6%，环比Q2末+1.3%（Q2末环比Q1末+0.9%），其中个险销售人力64.1万人，同比-2.9%，环比Q2末+1.9%（Q2末环比Q1末+1.1%），队伍规模企稳态势巩固。同时，公司销售队伍结构不断优化、质态有效改善，绩优人力规模和占比持续实现双提升，前三季度月人均首年期交保费同比提升17.7%，增幅较上半年扩大5.3pct；业务品质亦持续向好，前三季度退保率0.74%，同比-14bp。 业务结构不断改善，NBV增速边际提升。2024年前三季度，公司新单保费收入1975.1亿元，同比+0.4%，增速较上半年提升6.8pct，其中24Q3单季同比+46.4%（24Q1/Q2分别同比-4.4%/-10.7%），新单边际改善预计主要受益于预定利率再度切换背景下储蓄险需求进一步释放。从期交业务来看，前三季度公司首年期交保费1131.8亿元，同比+6.8%，增速较上半年提升6.9pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长17.7%至525.6亿元，占首年期交保费比重达46.4%，同比提升4.3pct，环比上半年提升2.6pct，期限结构显著改善。受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善，价值率提升带动前三季度新业务价值同比增长25.1%，增幅较上半年扩大6.5pct。 年化总投资收益率录得5.4%。2024年前三季度，公司持续推进权益投资结构优化，总投资收益同比大幅提升152.4%至2614.2亿元，其中24Q3单季同比增长1039.7%至1390.5亿元，主要受益于权益市场显著回升；前三季度公司年化净投资收益率录得3.3%，年化总投资收益率录得5.4%。 盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效正逐步释放。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下，随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年NBV有望维持较好增长。新国际会计准则下我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1146/1060/1133亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比）。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.83/0.30，维持A/H股“买入”评级。风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入38.94亿元，同比增加27.30%，实现归母净利润4.88亿元，同比增加74.07%。24年Q3公司实现营收4.94亿元，同比下降3.50%，环比下降68.57%；实现归母净利润-0.65亿元，同比下降0.07亿元，环比下降1.62亿元。 24年前三季度公司营收、归母净利润同比增加，蓝莓业务贡献业绩增量。24年前三季度公司蓝莓业务持续扩大，其销售收入同比增加11.15亿元，同比增长248.41%。但是，公司24年前三季度的控股经销商并表收入以及农药制剂业务销售收入均有所下降，控股经销商由上年同期27家减少至目前17家，并表销售收入减少2.13亿，同比下降23.14%；农药销售价格下滑导致农药制剂业务销售收入减少0.67亿元，同比下降3.97%。毛利率方面，24年前三季度公司的销售毛利率为34.03%，同比增加4.39pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%、7.7%、2.8%、2.3%，同比分别增加0.01、1.72、0.14、0.16pct。 蓝莓业务持续放量，持续调整、优化生鲜业务配套结构。生鲜消费类业务方面，公司以蓝莓为战略作物。23/24年产季公司蓝莓的总产量约2.5万吨，促早技术使蓝莓整体上市时间前移，利润主要体现在2023年Q4和2024年Q1，而Q2蓝莓属产季尾声，利润贡献较少。通常来说，首年产果约1吨/亩，次年1.3-1.5吨/亩，第三年之后一般稳定在1.5吨/亩左右。24/25年产季，公司蓝莓约3万亩投产面积中有2万亩处于第2-3年阶段，预计新产季平均亩产高于1.3吨。与此同时，24年上半年，公司在生鲜业务配套结构上进行调整和优化，全链路模型已基本成型。营销方面，公司与渠道商和KA客户首年合作顺利，并探索普果地头销售的新销售模式。此外，公司采用优化队伍、轮休、加强培训、阿米巴数据化建模等方面推动公司淡季经营。 产能布局稳步提升，获批多个产品登记证扩大产品使用范围。产能方面，截至23年底，公司具备杀虫剂、除菌剂、除草剂、植物营养、助剂产能2.6、1.8、2.5、1.1、0.04万吨/年，公司杀虫剂的在建产能为0.19万吨/年，目前处于试运行阶段。登记证方面，截至23年底，公司及核心子公司共有农药产品登记证1467个，涵盖国内主要粮食和经济作物的重要病虫害。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.19/7.70/8.59亿元。公司是国内最大农药制剂企业，布局高端种植业开启第二成长曲线，看好公司长远发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：种植业产量不及预期风险，农药需求不及预期，成本波动风险。

′úì￡¨￡ 10 月 29 日，国信证券发布 2024 年三季度财报，公司 24 年前三季度实现营收 122.7 亿元，同比减少 1.38 %；归母净利润 48.8 亿元，同比增长 0.1%；前三季 度加权平均 ROE4.74%，较上年同期下降 0.26pct；基本每股收益 0.41 元/股。 点评： 营收与盈利 Q3 单季同比均有所增加。24Q1-3 公司实现营业收入 122.7 亿元， 同比-1.38%；Q3 单季营收 45.1 亿元，同比+6.6%，较 Q2 单季环比+2.7%；24Q1-3 公司归母净利润 48.8 亿元，同比+0.1%；Q3 单季归母净利润 17.4 亿元，同比 +35.5%，较 Q2 单季环比-8.9%。公司前三季度自营/经纪/投行/资管/信用营收 占 比 分 别 为 48.8%/24.8%/5.3%/5.2%/6.6% ， 同 比 分 别 +9.4/-1.7/-3.5/+2.4/-5.5pct，收入结构方面较去年同期变动显著，自营贡献主要 营收。 经纪业务持续承压，前三季度自营业务收入同比+22.3%。24Q1-3，A股市场日 均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为30.4亿元， 同比-7.8%，Q3单季较去年同期-14.4%、环比Q2单季-13.9%，为9.1亿元，主要 系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面， 截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利 息净收入同比-46.4%为8.0亿元，Q3单季较去年同期-38.4%、环比Q2单季 +10.1%，为3.2亿元，主要受金融资产利息支出显著增加影响利息净收入。自营 业务方面，今年以来债市收益推动公司24Q1-3自营业务收入同比+22.3%至59.8 亿元，Q3单季较去年同期+93.0%、环比Q2单季+4.3 %，为22.6亿元，前三季度 自营业务为公司业绩贡献主要营收增量。未来，公司有望通过财富管理业务转型 升级，获得传统业务的业绩修复。 前三季度投行业务净收入同比-41%，资管业务同比营收回升。24Q1-3，A股市 场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融 资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融 资规模同比下滑显著。24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏 放缓影响同比-41.0%至6.5亿元，Q3单季较去年同期-31.8%、环比Q2单季+38%， 为2.5亿元。中期看，随着注册制改革加速推进，公司紧抓粤港澳大湾区建设重 要机遇，深耕深圳本土股权融资市场，推动“投行+”生态服务升级，有望给公 司的投行业务带来更大的增量空间。24Q1-3公司资管业务净收入同比+81.6%为 6.3亿元，Q3单季较去年同期+63.9%、环比Q2单季+3.4%，为2.4亿元，公司多 元化的资管产品及专业配置策略推动资管业务收益增厚。未来公司资管业务将通 过创新策略、专业化运营和聚焦投研等措施，为客户提供高质量服务，持续打造 品牌影响力。 盈利预测与评级：公司作为辐射粤港澳区的地方券商，以新金融服务、新业务模 式持续推进业务创新，收入来源多元且业绩稳健。鉴于当下 A 股震荡行情，我们 预测公司 24-26 年归母净利润分别为 65.18（下调 9.8%）/68.14（下调 15.8%） /72.06 亿元（新增），EPS 分别为 0.68/0.71/0.75 元，当前股价对应 PE 估值分 别为 16.97/16.24/15.35 倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

3Q24业绩符合预期：前三季度公司营业收入同比+68.3%至28.6亿元（占我们原先全年预测的72%），归母净利润同比+102.5%至3.7亿元（占我们原先全年预测的72%）；其中，3Q24营业收入同比+67.7%/环比+23.1%至11.4亿元，归母净利润同比+57.1%/环比+3.6%至1.36亿元。我们判断，3Q24公司业绩符合预期，收入端和利润端高增主要受益于理想/赛力斯等下游核心客户销量增长稳健。 毛利率短期承压，4Q24E或延续强劲表现：前三季度毛利率同比+2.2pcts至26.4%，销管研三费费用率同比-0.3pcts至7.2%；其中，3Q24毛利率同比+0.8pcts/环比-4.7pcts至24.5%，销管研三费费用率同比+0.1pcts/环比持平至7.2%。我们判断，3Q24公司毛利率短期承压主要受累于广东肇庆工厂等新工厂爬坡，预计4Q24E随小鹏MONAM03等配套新车型快速爬坡上量后公司毛利率有望逐步恢复，产品结构升级+规模效应共同驱动业绩增长趋势不变。 持续斩获新车型定点，新产能+新工艺释放助推新发展：我们认为，公司优势在于：1）绑定优质头部客户，配套强周期车型并有望持续拓宽：公司凭借车身模块化产品已成功升级转型Tier1（截至1H24，公司前五大客户中有四家主机厂客户），深度绑定新势力头部车企理想/赛力斯、配套比亚迪/吉利/长安/长城/小鹏等优质主机厂，并有望斩获更多合作机会（2Q24公司获得吉利、极氪、赛力斯、零跑的新车型车身件项目定点）。2）车身工艺布局全面，新产能逐步释放：公司已布局冷热冲压、激光焊接、注塑、压铸等车身工艺，可通过白车身一站式解决方案实现量价齐升，并有望凭借完整结构件设计和生产经验通过一体压铸布局打开公司长期增长空间；此外，常州博俊二期预计4Q24E投产（具备一体化压铸能力），10/28公司公告拟设立常州博俊汽车零部件有限公司、并计划投资15亿元用于研发及生产汽车车身模块化产品/热成型件/一体化压铸件等产品，预计随公司新产能逐步释放，或加速扩大就近配套业务规模。我们判断，1）新车型+客户拓展、以及产能布局扩大有望保障公司冲压业务规模持续增长；2）新工艺布局已渐入收获期，业务横向拓展或打开公司业绩长期增长空间。 维持“买入”评级：我们看好公司配套优质核心客户+布局多工艺协同发展，维持2024E/2025E/2026E归母净利润5.1/6.5/8.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入 204亿元，同比-2.56%；实现归母净利润 17.45亿元，同比+27%。2024Q3单季，公司实现营业总收入 70亿元，同比+7.29%，环比-9.81%；实现归母净利润 5.48亿元，同比+41%，环比-24%。 点评： 前三季度归母净利润大增，净资产、ROE 同比提升2024年前三季度，布伦特原油均价为 81.92美元/桶，同比-0.11%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司坚持战略引领，高质量发展扎实推进，生产经营业绩持续向好。持续构建国内国际双循环新发展格局，加大海外市场开发力度；工作量饱满，质量控制良好；精益化管理持续见效，效益大幅提升，资产平稳增长，现金流充裕。截至2024年 9月末，公司归母净资产 259亿元，同比+5.3%，资产负债率 41.6%，同比+2.45pct。2024年前三季度公司毛利率同比下降 0.05pct 至 11.77%，ROE 同比上升 1.20pct 至 6.88%，资产创效能力进一步提升。 工作量稳步提升，下半年进入投产高峰工作量方面，公司前三季度完成钢材加工量 35.6万吨，同比增长 4.7%，投入船天 2.03万天，同比增长 3%；陆地建造完成导管架 43座、组块 28座，海上安装导管架 29座、组块 23座，铺设海底管线 306公里。2024年下半年，公司计划 35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过 14万吨，投入船天超过 1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。 市场开拓稳步推进，境内传统油气业务取得新突破合同额方面，公司 2024年前三季度新签合同金额 165.62亿元，同比-37%，其中国内新签合同额 112.36亿元，同比-40%，境外新签合同额 53.26亿元，同比-30%，海外新签合同额占前三季度新签合同总额的 32%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止 2024年 9月末，在手订单总额约为 365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司境内传统油气业务取得新突破，2024年前三季度境内油气业务新签合同额112.36亿，渤中 19-2项目中心处理平台海上安装全部完成，锦州 23-2油田 CEPB钻采平台完成海上安装，流花 11-1/4-1油田二次开发攻克了深水超大型导管架平台、圆筒型浮式生产储卸油装置设计建造安装调试等 25项关键“卡脖子”技术。 我国首个深水高压气田“深海一号”二期天然气开发项目完工，标志着中国完全攻克深水高压油气藏开发这一世界级难题，对保障国家能源安全、提升我国深海资源开发整体水平具有重要意义。 公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。前三季度海外工程作业正在密集推进，亚太区域主要进行油田设计、采办工作；中非区域主要进行导管架、组块结构、管线预制及海上安装、油田地面工程施工工作；美洲区域主要进行井场建设、检维修工作。 行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据 IHSMarkit 的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超 6000亿美元，较 2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油 2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为 1250-1350亿元，相较 2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级公司前三季度业绩高增长，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，上调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 20.27（上调 9%）/23.37（上调 9%）/27.01（上调 8%）亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.53/0.61元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：中炬高新发布 2024年前三季度报告，前三季度实现营收 39.46亿元，同比-0.2%；归母净利润 5.76亿元；扣非归母净利润 5.5亿元，同比+19.3%。其中，24Q3公司营业收入 13.3亿元，同比+2.2%；归母净利润 2.3亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比+27.7%。24年前三季度，美味鲜实现营收/归母净利润分别为 38.08/5.57亿元，分别同比+0.5%/+17.5%；其中，24Q3美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.51/2.06亿元，分别同比+2.6%/+29.6%。 Q3酱油、鸡精鸡粉营收同比改善，薄弱区招商力度持续增强：1）分产品看，24年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-2.4%/ +4.5%/ +1.9%/-12.9%。其中，24Q3公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨，鸡精鸡粉营收涨幅较高。 食用油与其他产品的营收同比下滑幅度明显。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）按销售模式划分，24年前三季度分销/直销的营收分别同比-3.4%/+24.2%。其中，24Q3分销/直销渠道营收分别同比-0.9%/+22.6%，直销表现较好。3）分区域看，24年前三季度，东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8%/-2.3%/-8.5%/-6.9%。其中，24Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，中西部表现较弱。 截至 24Q3末，公司美味鲜经销商总数为 2395家，与 24Q2末相比增加 110家。 其中，东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86家，公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。 盈利能力持续提升，渠道优化增加市场推广：24年前三季度公司毛利率为 37.4%，同比+4.8pcts；归母净利率为 14.6%。24Q3公司毛利率为 38.8%，同比+5.0pcts； 归母净利率为 17.1%，同比+3.9pcts。24年前三季度，美味鲜毛利率/归母净利率分别为 37.44%/14.6%，分别同比+5.1/+2.1pcts。24Q3美味鲜毛利率/归母净利率分别为 38.14%/16.5%，分别同比+4.9/+3.4pcts。毛利率提升主要系原料采购单价、生产费用与物流成本下降，公司经营效率提升，以及高毛利的鸡精鸡粉营收贡献加大。 24年前三季度，公司期间费用率为 19.4%，同比+1.5pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为 9.3%/7.0%/3.1%，同比+0.9/+0.8/-0.3pcts。24Q3公司期间费用率为 16.1%，同比-1.3pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为 6.3%/7.0%/2.8%，同比-1.9/+1.1/-0.7pcts。前三季度，公司的销售费用率增长主要是由于公司持续进行渠道改革，市场推广增加；管理费用率增长主要是由于薪酬福利、折旧摊销、股权激励等费用增加。 改革持续进行，产品提价提升渠道利润：公司新管理层持续推进改革，于渠道、产品、品牌方面均做出调整优化，提升运营效率。渠道方面，公司积极引入更多高质量客户，并对存量客户进行分级管理。品牌方面，公司积极参与业内活动，增加品牌曝光展示。例如，8月美味鲜与调料家联手打造“厨邦之夜”晚宴，分享储备品牌故事与愿景，重塑“厨邦=厨房调味品”品牌认知。产品方面，公司围绕健康化的行业发展趋势打造产品矩阵，并向挤挤装等便携调味包装布局延伸。另外，公司于9月进行部分产品提价，主要系提升终端环节销售利益，涨价产品大多是厨邦酱油、厨邦鸡精粉的餐饮量贩装，涨价幅度在 30%左右。 盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，需求较为低迷，我们下调公司 24-26年的营收预测，预计 24-26年公司营收分别为 55.40、64.93、76.61亿元（与前次预测相比，下调幅度分别为 3.6%、3.8%、4.1%）。考虑公司持续降本增效，我们基本维持 24-26年归母净利润，预计 24-26年归母净利润分别为 7.71、9.82、12.07亿元，对应 EPS 分别为 0.98、1.25、1.54元。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。

事件：公司发布 2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收 156.97亿元，同比减少 2.78%；实现归母净利润 6.69亿元，同比减少 6.36%；实现扣非后归母净利润 5.84亿元，同比增长 3.98%。2024Q3，公司单季度实现营收46.91亿元，同比减少 13.02%，环比减少 22.47%；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 5.93%，环比减少 10.40%。 点评： 原材料价格波动秋肥销售延后，24Q3公司业绩回落。2024年三季度，由于尿素、氯化钾等单质肥价格的波动，复合肥下游经销商备货偏谨慎，2024年国内秋肥销售有所延后，致使公司 2024Q3业绩小幅回落。根据 iFinD 数据，2024Q3国内尿素均价环比下跌 7.2%，氯化钾均价环比上涨 5.5%。虽然整体秋肥销售出现延后，但公司凭借自身在渠道、品牌、产业链方面的优化布局，2024年前三季度公司磷复肥销量仍然实现了稳定增长。公司主要产品价格方面，根据 iFinD数据，2024Q3国内复合肥、磷酸一铵、黄磷均价环比分别增长 0.8%、8.6%、2.7%，纯碱均价环比下跌 5.3%。费用率方面，2024Q3公司单季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加 0.07pct、0.12pct、0.37pct、0.14pct。 推进上游磷矿、合成氨产能建设，完善复合肥产业链布局。磷矿资源方面，公司全资子公司雷波凯瑞在四川省凉山州雷波县拥有三宗磷矿，磷矿资源储量合计约为 5.49亿吨。截至 2024年 10月，公司磷矿的采矿设计产能为 690万吨/年。 其中，牛牛寨东段磷矿 400万吨采矿工程项目建设正在有序推进中；阿居洛呷磷矿设计产能为 290万吨/年，对应采矿权证于 2024年 10月获得；牛牛寨西段磷矿目前已取得探矿权。合成氨方面，公司在应城基地建设有 70万吨合成氨项目，截至 2024年 9月，该项目主体工程建设已进入实质性阶段。合成氨项目建成后将补齐公司氮肥短板，公司将基本实现氮资源的自给自足。 盈利预测、估值与评级：由于单质肥价格波动，2024年国内秋肥销售有所延后，致使公司 2024Q3业绩回落。考虑到当前公司主要产品毛利率仍有待恢复，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为8.53（下调 16.5%）、10.59（下调 15.3%）、12.78（下调 10.5%）亿元。公司在复合肥上游陆续布局磷矿、合成氨等关键原料产能，将进一步完善公司复合肥产业链布局，提升公司效益，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保及安全生产风险。