事件： （1）5 月10 日，中国东航公告定增预案，拟募集不超过150 亿元，并使用不超过105 亿元募集资金引进38 架飞机，其中包含中国商飞供货的4 架C919 大飞机。此前，2021 年，中国东航与中国商飞正式签署首批C919 大型客机购机合同，将成为全球首家运营C919 大型客机的航空公司。 （2）5 月14 日，中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919 大飞机首次飞行试验圆满完成。目前，C919 大飞机试飞取证和交付准备工作正在有序推进。 自主飞机谱系的建设为我国民用航空零部件产业带来广阔空间。根据中国航空工业发展研究中心发布的《中国商飞市场预测年报（2020-2039 年）》，预计2020-2039 年我国新增民航飞机数量将达8725 架，价值约1.3 万亿美元。近年来，我国自主飞机谱系建设初具雏形，新舟系列、涡扇支线飞机、国产干线飞机C919 均取得显著成绩。其中，支线型ARJ21 已开始量产；单通道型C919 目前已累计有815 架订单。C919 由中国商飞自主设计，航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞，航天特种材料及工艺技术研究所，浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造，并由中国商飞负责总装。目前C919 的国产化率为60%，预计于2022 年完成交付，考虑未来国产化率有可能进一步提升，国内相关系统、设备配套厂商的下游市场需求有望持续扩大。 航空军工零部件业务，为公司打造第二增长极。基于核心精密制造工艺，公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。公司军工事业部成功切入下游多家核心客户的供应体系，民用航空领域，成为包括中航某民机有限公司、某物理研究院等客户在内的合格供方；军工航空领域， 成为中航某飞机工业公司的合格供方。2021 年4 月，公司并购的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理，主要客户包含中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能在2021 年开始逐步释放，2021 年实现收入0.96 亿元。目前公司航空军工零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年有望正式步入收获期。 盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下，业绩有望加速成长。我们维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为23x、16x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

事件：公司5 月16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权，标的公司100%股权对应的交易价格预计不高于12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73 元/股，为定价基准日前120 个交易日上市公司A 股股票交易均价的90%。 点评： 欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于2016 年介入锂电池负极业务，目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序，主要产品为人造石墨负极， 并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务；公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份2021 年实现收入5.2 亿元，净利润8419 万元；其中，石墨业务收入2.6 亿元，毛利率40%。 预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处；如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等，索通发展是石油焦最大采购方之一，年石油焦采购量达300 万吨，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，采购成本有一定优势，双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。 “预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定C+（carbon） 战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目， 切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。 需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5 月16 日，国内预焙阳极均价7987 元/吨（含税价），同比增长82%，较2022 年初增长55%。主要是1）国内电解铝产能逐步复产；2）主要原料石油焦价格持续上行，吉林石化石油焦（2#B） 7200 元/吨，兰州炼厂石油焦（3#B）5710 元/吨，较年初上涨109%和70%。 盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献，维持公司盈利预测， 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE 分别为10/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。

事件：公司拟进行股票回购，回购的资金总额不低于人民币 5亿元（含）且不超过人民币 10亿元（含），回购股份价格不超过 100.00元/股。公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为 650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.44%。 点评： 不低于 5亿元的大额回购，将提振投资者信心：4月 20日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，受原材料上涨等因素的影响，业绩整体不及市场预期，从 4月 20日起，截至 5月 13日，公司股价下跌 21%。在此时点公司发布大额的回购计划，彰显了公司对于未来发展前景的信心，表现了公司对广大股东利益的维护，有助于增强投资者信心。 股权激励充分调动积极性，考核目标彰显公司业绩高增预期：本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股，激励对象达 468人，占公司员工总人数的6.96%，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。在原材料成本高企的不利背景下，公司仍然设置了较高的考核目标，彰显了对于未来业绩高增的预期：2022-2025年营收较 2021年至少增长 40%/80%/120%/160%；归母净利润较 2021年至少增长 70%/110%/150%/190%（注：当年营收和利润目标满足一项即可）。按此增速计算，公司 2022-2025年营收分别不低于338/434/531/628亿元；归母净利润分别不低于 27/33/40/46亿元。 逆变器龙头地位稳固，储能业务加速增长：公司为全球逆变器龙头，2021年公司实现光伏逆变器出货约 47GW，展望 2022年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约 70GW（2022Q1光伏逆变器出货 12GW，22Q2有望维持），市占率从 2021年的 30%进一步提升至 32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入 31.38亿元，展望 2022年，我们预计公司储能业务营收规模将达到 100亿元。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 28.74/40.22/49.45亿元，对应 EPS 为 1.93/2.71/3.33元，当前股价对应 22-24年 PE 为 37/26/21倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件： 中国中铁发布收购云南省滇中引水工程有限公司股权的公告称，公司及全资子公司中铁开发投资集团有限公司（中铁开投）于2022年5月12日与云南省国资委、云南省滇中引水工程建设管理局、云南省信用增进有限公司（云南信增）、云南省工业投资控股集团有限责任公司、云南省投及标的公司签署了《股权收购协议》。 根据此协议，中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权；本次交易完成后，中国中铁及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37% 股权，纳入公司合并报表范围。 点评： 滇中引水工程是国家172项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点水利水电工程，也是云南省可持续发展的战略性基础工程。中国中铁此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务， 有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。 疫情反复背景下经济增长压力较大，基建稳增长持续加码确定性强： 2022年开年以来，新冠疫情在全国多地反复，对经济增长造成一定扰动。在此背景下，4月底的中央财经委第十一次会议及政治局会议，均强调了要全面加强基础设施建设。其中，中央财经委首次将加强基础设施建设上升到了保障国家安全层面， 强调要加强多轮驱动调动全社会力量，适度超前开展新老基建建设，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，强化用地、用海、用能等资源要素保障；政治局会议强调要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。我们认为，2022年基建稳增长力度不断加码，基建建设景气度有望维持较长时间。 水利工程作为基建稳增长的重要一环，市场空间较为广阔： 国家“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设，其中在“加强水利基础设施建设”一节中强调，要立足流域整体和水资源空间均衡配置，加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，强化大中小微水利设施协调配套，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。国家水利部部长李国英在2022年1月6日举行的2022年全国水利工作会议上表示，2021年全年完成水利建设投资7576亿元。新华社记者5月12日从水利部了解到，2022年前4个月，我国共完成水利建设投资1958亿元， 较上年同期增长45.5%；今年水利部设定全年目标是新开工重大水利工程30项， 完成水利建设投资8000亿元。我们认为，水利工程作为基建稳增长的重要一环， 市场空间较为广阔。 此次收购有利于加快培育作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务： 公司作为我国传统基建领域的龙头企业之一，在铁路、市政、轨交等领域具有领先优势，其将水利水电工程作为“十四五”期间开启公司第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一。此次收购有利于公司及所属成员企业加快培育和发展水利水电业务板块，是公司以市场为导向调整产业结构、优化资源配置，以增量市场助推产业转型、做大新兴业务的重要举措。 维持公司A股、H股“买入”评级：中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权，收购完成后，公司及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37%股权，纳入公司合并报表范围。此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。22年Q1公司在高基数下实现业绩高增；新签订单亦有84%增长。近日高层再次明确基建稳增长的重要地位，预计公司作为行业龙头，将持续受益。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为5.6x/3.8x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，地产业务超预期下降，滇中引水工程进度低于预期。

事件： 1、公司发布2021 年年度报告：2021 年公司实现营收25.41 亿元(同比增长69.17%)， 归母净利润6.00 亿元(同比增长197.24%)，毛利率44.90%(同比增长9.61pct)；其中，2021Q4 单季度公司实现收入7.88 亿元（同比增长67.86%，环比增长8.67%）， 归母净利润1.96 亿元（同比增长992.82%，环比增长0.41%），毛利率46.75%(同比增长12.60pct，环比减少0.19pct)。 2、公司发布2022 年一季报：2022 年Q1 公司实现营收7.56 亿元(同比增长63.86%， 环比减少3.98%)，归母净利润2.38 亿元（同比增长214.02%，环比增长21.39%）， 毛利率50.26%（同比增长9.29pct，环比增长3.51pct）。 点评： 大硅片产能快速提升，收购国晶半导体强化轻掺业务布局。受益于行业供需失衡， 公司8 寸及以下硅片产线满产满销，12 寸硅片上量明显，驱动公司业绩实现快速增长。2021 年公司硅片业务实现营收14.59 亿元（同比增长49.85%），毛利率45.45%(同比增长4.79pct)。公司硅片业务产品结构持续优化，12 寸大硅片产能快速提升，截至2021 年底公司12 寸硅片年产能达180 万片，技术能力已覆盖14nm 以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规模出货，并持续开展客户送样验证工作和产销量爬坡。目前硅片市场供需紧张仍持续且难见缓解，随着晶圆厂扩产与公司产品、客户持续突破，公司硅片业务高增长有望持续。 公司2022M2 发布公告，拟收购国晶半导体78%股权。国晶半导体目前已完成月产40 万片产能全部基础设施建设，生产集成电路用12 英寸硅片自动生产线已贯通， 处于客户导入和产品验证阶段。此次收购利于公司提升轻掺技术实力，强化轻掺业务布局，同时扩充12 寸硅片产能规模。 功率器件业务产品结构进一步优化，深度受益行业高景气。受益于行业高景气，以及公司产业链一体化优势，公司功率器件业务2021 年表现亮眼，营收和毛利率均实现大幅增长。2021 年公司功率器件芯片实现营收10.07 亿元(同比增长100.34%)， 毛利率50.95%(同比增长21.00pct)。公司产品结构持续优化，2021 年光伏类产品发货量占全年功率器件总发货量的46%，在全年全球光伏类芯片销量占比达43%-47%；沟槽芯片发货量同比增幅达260%，平面肖特基定制品同比增幅达170%。同时，公司车规级功率器件芯片、光伏用旁路二极管控制芯片产销量亦大幅提升，已通过博世、大陆集团、法格等国际一流汽车电子客户的审核认证。 射频芯片业务亏损显著改善，已切入优质客户群。2021 年公司射频芯片业务实现营收0.44 亿元(同比增长474.32%)，毛利率-93.77%(同比增长152.17pct)，营收和毛利率改善明显。同时，公司已推出0.15μm E-mode pHEMT 的工艺和产品，形成了较大规模的商业化销售并快速上量，并拥有昂瑞微、芯百特等在内的60 余家优质客户群，目前处于产能爬坡阶段。

事件： 1、公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 105.58亿元（同比增加40.18%），实现归母净利润 1.12亿元（同比减少 31.33%），毛利率 9.62%（同比减少 1.77pct）；其中，2021Q4单季度公司实现营收 34.37亿元（同比增加 83.24%，环比增加 48.78%），实现归母净利润-0.76亿元（同比减少 64.89%，环比减少183.46%），毛利率 11.05%（同比减少 2.73pct，环比增加 1.25pct）。 2、公司发布 2022年一季度报告：2022Q1公司实现营收 20.05亿元（同比减少12.12%，环比减少 41.66%），实现归母净利润 0.40亿元（同比增加 10.90%，环比增加 152.92%），毛利率 11.99%（同比增加 3.33pct，环比增加 0.94pct）。 点评： 积极调整产品结构，车载和高清广角业务发展迅猛。2021年手机行业竞争加剧，公司持续加大研发投入，导致公司 2021年盈利有所下降。分业务来看，2021年公司核心光学业务营收 26.69亿元（同比增长 70.58%），毛利率 22.80%（同比减少4.18pct）；触控显示业务营收 49.46亿元（同比增长 92.10%），毛利率 5.96%（同比减少 7.94pct）；终端制造业务营收 11.59亿元（同比增长 73.32%），毛利率9.59%（同比减少 1.93pct）。公司不断优化产品结构，车载和高精广角业务发展迅猛：车载镜头及车载影像模组业务收入同比增长 615.39%，光学高清广角镜头和高清广角影像模组收入同比增长 81.63%，手机镜头和手机影像模组收入同比增长59.38%。受益于汽车智能化趋势，公司 ADAS 镜头产品技术领先，未来有望受益于车载业务放量快速发展。 积极拓展非手机业务，车载项目再获多个定点。公司加快发展车载光学项目，快速扩充车载镜头和影像模组产能。开发项目中，前视双目摄像头模组、侧视与后视摄像头模组等满足车载 ADAS 的产品处于 B 样测试中。2021年公司加大与 Tesla 的合作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证，预计在 2022年年中量产。同时公司与终端车厂蔚来、BYD 等合作开发的多款高端 8MADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点，并完成量产准备，后续产能有望持续释放。公司继续深化了与 Mobileye、Nvidia、地平线、华为等国内外知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头和影像模组在 Valeo、Magna、Aptiv、ZF、比亚迪、蔚来等汽车电子厂的市场占有率。 在高清广角镜头和高清广角影像模组领域，公司服务于 GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，重视与行业龙头企业的战略合作。2021年公司成为国际知名警用执法仪公司 AXON 警用摄像模组的独家供应商。 维持“买入”评级。基于公司最新业绩情况，考虑到公司光学业务进展低于预期，我们下修公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 2.8亿（调整比例为-45.1%，同下）/3.7亿（-43.1%），原预测分别为 5.1亿和 6.5亿元，新增预测 2024年归母净利润为 4.9亿元，对应 PE 分别为 42x/32x/24x。我们看好公司在 ADAS 领域的产品和技术积累，随着汽车智能化的不断推进，公司有望深度受益，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，大客户拓展低于预期，行业竞争加剧风险，疫情反弹风险。

事件： 1.公司发布 2021年年度报告：2021年公司实现营收 23.56亿元（同比增长 29.67%），实现归母净利 2.14亿元（同比增长 233.60%），实现综合毛利率 33.44%（同比增加 0.67pct）。其中 2021Q4单季度公司实现营收 7.05亿元（同比增长 25.20%，环比增长 26.97%），实现归母净利润 0.63亿元（同比增长 115.74%，环比增长6.31%），实现综合毛利率 31.49%（同比减少 1.57pct，环比减少 5.06pct）。 2.公司发布 2022年第一季度报告：公司一季度实现营收 5.70亿元（同比增长 9.57%，环比减少 19.15%），实现归母净利 0.71亿元（同比增长 90.12%，环比增长 13.42%），实现综合毛利率 39.00%（同比增加 3.87pct，环比增加 7.54pct）。 点评： 泛半导体材料业务：CMP 抛光垫为基，向半导体材料平台化公司迈进。 1）CMP 业务线增长迅猛，盈利能力显著提升。2021年公司 CMP 制程工艺总共实现营收 3.07亿元（同比增长 286.97%），实现综合毛利率 63.29%（同比增长38.74pct），2021年在大宗商品价格上涨的背景下，公司毛利水平显著改善，主要归功公司前瞻性布局化工原料，平缓成本曲线。 CMP 抛光垫贡献主要营收，新增产能有望持续释放。2021年 CMP 抛光垫业务实现营收 3.02亿元（同比增长 284.37%），营收占比 12.82%（同比增加 8.49pct）。 公司 CMP 抛光垫以行业需求为切入点，重点突破先进制程产品，现已实现成熟制程和先进制程的全覆盖。供给侧来看，公司对自身关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均已实现自研自产，保证了供应链的安全；需求侧来看，公司产品现已确立国内市场优势地位，在多个客户端稳步放量；同时，公司积极布局海外市场，于2021年 11月获得首张海外订单。目前公司的二期工厂已经于 2021年年底正式投产，产能持续爬坡。三期工厂（潜江）已于 2021年 5月正式动工，预计 2022年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。 公司以 CMP 抛光垫为切入口，逐步向 CMP 抛光液、清洗液等方面横向扩展。2021年公司 Oxide 制程某抛光液产品已取得小量订单，Al 制程的某产品在 28nm 技术节点 JKMG 工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。清洗液方面，Cu 制程 CMP 清洗液已实现突破，获得三家国内主流客户验证通过。年产能 2000吨的武汉本部一期清洗液产线完成试产，已达到稳定供货的能力。 2）半导体先进封装材料方面，基础设施逐步完善，新材料和上游核心原材料的开发同步推进。公司已为项目单独采购十余种关键设备，并为先进封装材料项目搭建了公司第四个应用验证平台，同时已经组建了高效的研发团队。底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，并已同步开始相关上游核心原材料的自主研发。 3）光电柔性显示材料方面，公司布局数年的柔性面板基材 YPI 产品主要客户 G6线验证已基本完成，进入批量放量阶段，持续获得主要客户 G6线订单，份额不断提升，全年销售收入近千万元。柔性显示新品 PSPI、TFEI-INK 产品中试结束，客户端验证情况良好，武汉本部 PSPI 一期年产 150吨中试产线已建成，即将开始规模化产线的二期建设。 耗材业务：保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。2021年公司打印复印通用耗材板块实现营收 20.12亿元（同比增长 17.79%），实现综合毛利率 29.15%（同比下降 4.08pct）。上游产品：公司上游产品销量快速增长，客户数量和合作量逐步提升。墨盒产品：公司的子公司的产能产量国内领先，体现出一定的规模优势，2021年公司通过与行业头部电商加强战略合作，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品：2021年终端硒鼓实现销量同比增长 51%，营收同比增长 11%，整体亏损同比收窄。其中，超俊 12月出货量创历史新高，2021Q4已经开始盈利。硒鼓产品终端价格竞争激烈，市场集中度进一步提升。 名图、超俊通过采取提升专利布局，加强生产等措施积极应对。 盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而逐步释放，同时公司积极布局 CMP抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，上调公司 2022-2023年实现归母净利润分别为 3.94亿元（调整比例为+13.87%，同下）/5.42亿元（+26.64%），原预测分别为 3.46亿元和4.28亿元，新增预测 2024年归母净利润为 7.34亿元，对应 PE 分别为40x/29x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期，技术研发不及预期，客户验证或导入不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。

事件： 4月29日，农业银行发布2022年一季度报告，一季度实现营业收入2059亿元，YoY +5.9%，归母净利润708亿元，YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%，YoY -0.18pct。资产收益率0.94%，YoY-0.01pct。 点评： 净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%，增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中，Q1净利息收入增速达7.7%，季环比提升1.7pct，延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%，分别较2021年下降3.4pct，改善4.6pct。（2）非息收入贡献度为0.89%，较2021年下滑近13pct。（3）拨备对盈利贡献度为-4%，较去年下滑3.5pct。 贷款扩张速度达13%，对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末，农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%，季环比变动1.4、-0.2pct。其中，Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，存量贷款占生息资产比重58.7%，季环比略降0.15pct，贷款投放强度不减。贷款结构方面：（1）对公贷款为驱动信贷增长的核心力量，2022年Q1新增7400亿元，同比多增982亿元。（2）零售贷款受疫情影响增长相对乏力，Q1新增2870亿元，同比少增500亿元。（3）票据贴现Q1减少594亿元，占存量贷款比重2%，季环比下滑0.46pct。 负债结构持续优化，存款吸收力度不减。一季度末，农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%，较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化，低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中，对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%，季环比变动1.5、-0.3pct，存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%，季环比提升12.2pct，存量市场类负债占付息负债比重15.6%，季环比下降0.68pct。 资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为2.01%，较2021年末下滑4bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.57%，季环比下滑2bp，在LPR下调叠加有效需求不足背景下，公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%，季环比上升2bp，成为拖累息差主要因素，主要由于一季度定期存款多增所致，为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元，同比多增3118亿元，而活期存款新增3204亿元，同比少增1155亿元，存量占比有所下滑。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入118.14 亿元，同比下降17.57%， 实现归母净利润7.28 亿元，同比下降47.46%。2022 年一季度，公司实现营业收入28.23 亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下降6.77%。 环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压。 2021 年公司环卫服务业务营收30.25 亿元，同比增长53.66%，新增合同总额84.35 亿，新增年化合同额12.28 亿，同行业市场排名第二名。截至2021 年末， 公司存量市场年化合同额40.68 亿，累计合同总额达到458.84 亿，待执行合同总额达382.73 亿，行业排名第二。 2021 年公司环卫装备业务营收62.12 亿元，同比下降25.65%。主要系2021 年是“十四五”规划开局之年，各地政策调整，加之疫情反复，从而影响环卫车辆采购。从行业情况来看，2021 年我国环卫车总销量104601 辆，同比下降8.14%。公司环卫车销量16521 台，连续21 年处于国内行业销售额第一的位置。 毛利率方面，两大主要业务板块环卫服务和环卫装备毛利率分别下降6.04pct 和3.49pct 至16.82%和23.74%。主要原因在于2021 年新冠疫情政策优惠全面取消。2022 年一季度，公司毛利率23.47%，同比提升0.83pct。 积极推动智慧环卫，多元化拓展业务形式。 2021 年公司较好的完成了环卫服务28 亿元的营收经营目标，达成率为108%。未完成年合同总额500 亿元的经营目标，达成率为91.77%，主要原因为市场上5 年以上长周期的订单减少。公司2022 年经营目标为：环卫服务累计合同额达到600 亿元，实现年营收40 亿元；2020-2024 年，累计合同额达到1000 亿元， 实现年营收100 亿元。2022 年4 月，公司发布《公司关于分拆所属子公司浙江上风高科专风实业股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆其控股子公司上专股份至深交所创业板上市。 盈利预测、估值与评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，鉴于疫情影响下地方财政支出下调，环卫业务盈利性受到影响，我们下调2022-2023 年归母净利润50.8%/43.8%至9.01/12.04 亿元，新增2024 年预测净利润为14.26 亿元，当前股价对应2022 年PE 为16 倍。公司市场地位稳固， 环卫服务+环卫装备双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布 2021年报，公司全年实现营业收入 34.32亿元，同比减少 4.81%； 实现归母净利润 5.26亿元，同比增长 12.75%；实现归母扣非净利润 4.65亿元，同比增长 16.80%。公司同时发布 2022年一季报，22Q1实现营业收入 5.88亿元，同比减少 29.51%；实现归母净利润 8620万元，同比增长 14.88%；实现归母扣非净利润 8553万元，同比增长 18.64%。 点评： 收入同比有所下降，利润同比保持提升：公司 21年收入同比减少，主要原因是防务雷达交付收入减少。21年综合毛利率同比提升 2.13PCT，主要原因是收入占比较高的雷达设备及相关系统业务毛利率同比提升 3.06PCT。22Q1收入同比减少主要原因是轨道业务处于批量供货的项目较少；以及防务雷达交付收入减少。22Q1单季度毛利率为 25.87%，同比增加 6.42PCT，可能原因其一是公司运营效率提升及交付雷达产品结构变化，其二是利润较低的轨交业务收入较少。 新注入子公司利润增速较快；积极准备后续生产：2020年注入上市公司的国睿防务、国睿信维两家子公司，2021年净利润增速分别为 20.18%和 18.42%，高于公司整体利润增速。21年末，公司货币资金较为充足；预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。 关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：公司在 2022年日常关联交易预计中，预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务金额为 23.56亿元，与 2021年实际发生金额 15.67亿元相比，提升了 50.35%，公司预计 2022年雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，该金额 22年预估值的提升，体现了公司对于业绩增长的较好预期。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复、国际局势变化等因素有可能影响到公司军贸业务的拓展进程，我们下调公司 2022-23年盈利预测 5.70%/10.95%至6.09/6.97亿元，并预测 2024年盈利 7.93亿元，2022-24年 EPS 分别为 0.49/0.56/0.64元，当前股价对应 PE 分别为 29/25/22X。公司是 A 股防务雷达龙头，受益于国内防务信息化水平的持续提升及工业软件国产化水平的提升，以及响应国企改革的要求，经营效率及盈利能力有望持续提高。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。

国药入主融合重塑，太极开启复兴之路。太极集团自 1993年成立以来下属于涪陵区国资委，2019年启动混改，2021年 4月实控人变更为国药集团，2021年5月国药集团派驻董事正式入主。我们预计国药集团将在经营管理、渠道协同、资源整合等方面为公司高质量发展赋能。公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，对标国药梳理业务流程和制度，精简机构和人员，改革薪酬激励，聚焦医药主业、启动“两非”资产剥离、推进研发和营销改革，轻装上阵，开启复兴之路。 公司“十四五”规划目标宏大，“规模”“效益”两手抓。公司“十四五”战略规划明确了战略方向，即以现代中药智造为主，以麻精特色化药、区域商业领军企业为辅，通过充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，内生外延并举，力争成为 500亿规模的世界一流中药企业，净利率不低于医药行业平均水平。我们预计到 2025年末，公司有望打造 5个 10亿级以上产品，10个 5-10亿级产品，营收实现内生翻倍式增长至 228亿元，净利率接近 6%。 组织和营销改革先行，主品战略雄心崛起。2021年公司已推进组织机构、薪酬激励、营销体系等方面的经营整改，总部职能部门由 29个精简为 20个，工业类子公司减少班子成员 69人，商业类子公司减少班子成员 23人，全公司减少人员 300多人，业务和人员冗余的历史遗留问题有望持续改善。此外，全面推行经理层成员任期制和契约化管理，以利润为导向，加大激励和淘汰。10+核心产品上收营销管理中心直管，从规模考核转为利润考核，有望显著降低费用率。 2022年经营计划为，藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品营收同比增长 50%，益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品营收同比增长 30%，坚持主品战略，提升品牌势能和盈利水平。 盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，有望迎来业绩拐点，实现中长期高质量发展。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 141.26/165.26/193.67亿元，归母净利润为 3.20/5.76/7.95亿元，当前股价对应 PE 为 27/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。

事件： 公司公布 2021年报以及 2022年一季报。2021年公司实现营收 3434亿元（+20%），归母净利润 286亿元（+5%），扣非后归母净利润 259亿元（+5%），其中 20Q4收入和归母净利润增长分别为+18%和-2%，Q4收入增长主要系国内白电量价回升，单季归母净利润增速下滑主要系 20Q4基数较高（金融资产投资收益较多）。2021年度利润分配方案为每 10股派现 17元（税后），现金分红率达到 41%。美的集团同时公布 2022年一季报，22Q1公司收入和归母净利润分别为 909亿元和 72亿元，同比+10%和+11%，业绩增长依然稳健。 点评： 国内增长优于海外业务，机器人业务显著复苏。分地区看，2021年公司国内/海外业务收入增长分别为+25%/+14%，其中 21H1/21H2国内收入同比为 30%/21%，出口收入同比分别为 20%/8%。分产品看， （1）暖通空调：21年暖通空调收入 1419亿元（同比+17%，相比 19年复合增长 9%），其中 21H1/21H2收入同比分别为19%/14%。2021年美的家用空调内销/出口/总销量同比分别为 10%/15%/12%，优于行业（产业在线），其中 21H2内销/外销量同比 6%/7%均有放缓，下半年国内以价补量，21H2美的空调线上/线下零售价 YoY+16%/+8%。全年美的线上线下零售额占比分别为 34.6%/36.0%均为第一名（奥维云网）。 （2）消费电器：21年消费电器收入 1319亿元（同比+16%，相比 19年复合增长 10%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 22%/10%，其中厨房小家电有 20年疫情居家的高基数影响，目前小家电事业部实行渠道扁平化+组织结构调整（事业部集权制→产品公司+项目化运作）以更好关注用户细分需求的产品开发。 （3）机器人：21年机器人及自动化业务收入 273亿元（同比+26%，相比 19年复合增长 4%），其中 21H1/21H2收入同比分别为 32%/22%，21年全球经济复苏刺激客户增加自动化投入，21H2增速放缓主因受全球供应链紧张以及原材料价格高企等影响。盈利能力同样明显好转，21年库卡 EBIT Margin 为 1.9%（+6.3pcts），自由现金流 1亿欧元（+171%）。 2021年净利率略有下滑，库存商品同比增长 56%。21年毛利率 22.5%（-2.6pcts），其中暖通空调和消费电器的毛利率分别同比下滑 1.9/0.7pcts，毛利率下滑主因原材料价格高位以及会计准则变更（运输费用计入营业成本），全年销售费用率下滑1.3pcts，归母净利率 8.3%（-1.2pct）。22Q1公司毛利率和归母净利率 YoY-0.8/+0.1个百分点。21年公司年经营性净现金 351亿元（+19%），其中应收账款+7%，存货+48%（库存商品账面价值 332亿元，同比+56%），应付账款+22%，合同负债+30%。21年末美的自有资金超过 1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债 540亿元（环比+46亿元）业绩确认谨慎。 盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内疫情反复以及海外经济增长受制于通胀高企，下调公司 2022-23年归母净利润至 312/343亿元（较前次预测分别下调 4%/4%），新增 2024年盈利预测为 377亿元，现价对应PE 为 13、 12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件： 公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入149.12亿元， YoY+13%；归母净利润7.92亿元，YoY-29%。其中公司4Q21实现营收42.1亿元， 同比+3%；实现归母净利润2.0亿元，同比-5%。1Q22公司实现营收36.42亿元， YoY+13%；归母净利润1.78亿元，YoY+5%；扣非净利润1.52亿元，YoY-12%。公司拟向股东每10股派发现金红利2元（含税），现金分红率21%。 点评： 22Q1外销收入重回双位数增长，21年内销自有品牌平稳成长。1）外销：21年公司外销营收116.2亿元，YoY+14%，其中21H2收入65.5亿元，YoY-1%；1Q22外销营收同比+17%。21H2营收回落较多，主要原因有三，一是人民币对美元汇率升值挤压出口收入；二是21年5月以来国际物流运力持续紧张、运输成本较高对出口造成负面影响；三是20H2-21H1海外耐用消费品需求因疫情居家而集中释放。2）内销：21年公司内销营收32.9亿元，YoY+9%，其中21H2收入18.5亿元， YoY+14%；1Q22内销营收同比+3%。公司积极推出新产品、拓展国内新市场，其中21年摩飞品牌国内收入16.6亿元，YoY+10%，陆续推出刀具砧板消毒机二代、气泡原汁机及果汁杯、多功能锅升级款、无线除螨仪、折叠暖菜板等新品；东菱品牌国内收入2.4亿元，YoY-21%。公司在摩飞品牌取得积极成效的基础上，正将“爆款产品+内容营销”的方法、“产品经理+内容经理”的机制拓展到其他自主品牌。 人民币升值及大宗商品原材料价格上涨导致盈利能力短期受限。2021年公司归母净利润较2020年下降29%，归母净利率5.3%较2020年下降3.2pcts；全年公司毛利率YoY-5.7pcts，其中4Q21毛利率YoY+0.5pcts；1Q22毛利率YoY-2.4pcts。21年盈利能力承压主要系公司出口业务占比较高而人民币快速升值导致汇兑损失， 及大宗商品原材料价格大幅上升等因素所致。2021年公司销售费用率YoY-0.3pcts， 管理费用率YoY-0.1pct，财务费用率YoY-1.5pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损失减少、投资收益及公允价值变动收益增加所致。2021年公司经营活动产生的现金流量净额较2020年同期-66%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测、估值与评级：自主品牌战略逐步落地，维持“买入”评级。新宝股份是小家电ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。维持新宝股份2022-23年归母净利润预测为9.9亿元、11.4亿元，新增2024年盈利预测为13.6亿元，当前股价对应PE 为14、12、10倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：公司发布 2022年一季报，实现收入 2.71亿元（+34.82%YOY）；实现归母净利润 1.25亿元(+34.27%YOY)；实现扣非归母净利润 1.32亿元(+66.65%YOY)，业绩超出我们此前预期。 扣非归母净利润高速增长，订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动，导致公允价值变动损失 1447.2万元。若剔除各项非经常性损益，包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响，扣非归母净利润同比增长 253.40%。此外 Q1公司新签订单超十亿元，同比增长超65%，支撑公司后续高速发展。我们认为，NMPA 对以临床价值为导向的创新药研发指导意见，将加大药企对临床前实验需求。 上游产业链延伸，主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源，为了加强实验动物资源丰富度，公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权，增强其他类型动物资源储备。此外，公司在 22年将稳步推进扩建苏州昭衍 II 期工程（约 2万平米）、无锡放药评价中心（约 3千平米）及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划，有助于稳固在行业内的领先地位。 海外业务稳步推进，风险抵御能力增强。21年海外子公司 Biomere 实现高速增长，承接订单约 2.8亿元，同比增长 75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流，21年国内公司承接的海外订单同比增长超过 100%，至约 1.6亿元。公司已在加州投入约 6000平米试验设施，扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下，扩张海外布局有助于分散订单丢失风险，稳定供应链。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，且业绩超出我们此前预期。我们上调 22-23年归母净利润为 7.81（上调 42.5%）/9.89（上调 39.5%）亿元，新增 24年归母净利润为 13.01亿元，对应 22-24年 PE 为 49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。

事件：2022年4月28日，青岛啤酒公布2022第一季度业绩，22Q1公司累计实现产品销量212.9万千升，yoy-2.79%；实现收入92.08亿元，yoy+3.14%，实现归母净利11.26亿元，yoy+10.20%；实现扣非归母净利润10.2亿元，yoy+17.14%。 销量持续增长，产品结构不断优化升级。 2022年Q1公司累计实现销量212.9万千升，较2021Q1下降2.79%。22年1-2月公司产品销量、收入、利润全面增长，但随着3月疫情多点散发，公司基地市场山东销量受到较大冲击，此外疫情较严重的华东区域销量也出现了较大幅度下滑，影响了公司3月表现。从产品结构看，22Q1青岛啤酒主品牌销量130.4万千升，同比增长5.1%，表现优于公司整体销量增速，产品升级趋势显著。受益于产品结构优化，2022Q1公司ASP同比增长6.10%至4325.1元/千升。 销售费用率收缩，净利率表现改善。 公司22Q1毛利率37.85%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-0.47pcts，主要系原材料价格上涨以及疫情影响下运费上涨。从各项费用来看，22Q1销售费用率为14.20%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-1.25pcts。22Q1管理费用率/研发费用率分别为3.86%/0.06%，分别同比+0.06pcts/+0.02pcts。综合来看，22Q1公司销售净利率为12.52%，同比+0.71pcts。 提价动作频繁，有效应对成本压力。 22年以来青岛啤酒提价动作较为频繁，一方面因为公司21年提价幅度弱于同业；另一方面因为今年包材和原材料成本均面临一定压力。具体来看，1）公司对皮尔森瓶装（480ml。 12瓶）全国范围提价，单箱开单价从72元提到82元，同比+14%；2）对青岛经典山东以外地区提价，单箱提价2元；3）白啤箱开单价从55元提到57元，同比+3.6%；4）预计近期公司会对青岛纯生价格进行调整。 如果本轮疫情在旺季前能得到控制，对今年销量的预期不会出现大幅调整，此外今年啤酒消费升级的逻辑未被打破，8-15元价格带强劲扩容的势头在今年将延续，我们依然看好啤酒板块22年的表现。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年净利润预测分别为32.22/38.07/44.43亿元，折合2022-2024年EPS分别为2.36/2.79/3.26元。 当前股价对应2022-2024年PE分别为35x/30x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：