2019H1公司营收同比+19.22%,毛利率提升23.12pc至56%2019年上半年,公司营收91.41亿同比+19.22%,归母净利润16.72亿同比+100.56%。上半年整体毛利率56.02%,同比提升23.12pc,主要受房地产结转区域结构影响。公司管理持续优化,三项费用率持续下降,上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降0.52pc、1.13pc、2.62pc。 开发板块:开发重心回归上海,毛利率有望维持高位2019年上半年,公司签约面积13.57万平米,签约金额66.34亿元,分别同比+10.86%和+155.23%。签约均价4.89万/平米同比+130.2%,主要系上海地区签约占比提升。从结构上看,2018年4季度上海地区住宅放量,2019年1季度上海地区商办入市。考虑到上海地区销售占比提升较快,未来毛利率有望维持高位。 租赁板块:加大持有规模,滨江七子全面开工,打造陆家嘴金融港2019年上半年,公司出租建面327309平米,同比减少16.39%,租赁业务收入3.04亿,同比减少2.56%,主要原因系淮海公寓重新装修。公司“陆家嘴北滨江-东外滩”为起点,由“中企滨江七子”组成陆家嘴金融港,规划总建面约37万平方米(其中杨浦东外滩约7万平方米,陆家嘴北滨江约30万平方米),目前已全部开工,预计2020年起陆续入市。 净负债率仍处低位,后续杠杆有空间,融资优势持续凸显2019年上半年带息负债增加3.8亿至158.7亿,在手现金减少33.7亿至142.4亿,净负债率较2018年末提升23.48pc至9.92%,仍处于较低水平,后续杠杆有空间。现金短债比4.28,较2018年末提升1.73,在手现金充沛,短期偿债压力较小。2019上半年加权平均融资成本进一步下降0.3pc至5%,最新一期私募债票面利率4.35%,融资优势持续凸显。 高基数下结算或放缓,目标价5.70元,下调至“增持”评级公司房地产销售重心重回上海,签约均价大幅提升,结构改善带动毛利率稳步上行。同时公司加大持有规模,依托“中企滨江七子”打造陆家嘴金融港,租赁板块中长期发展值得期待。鉴于2018年高基数及在手结算资源有限,我们下调2019-2021年预测EPS至0.44/0.52/0.59元(原为0.57/0.65/0.76元)。鉴于行业估值中枢下移,我们下调2019年PE至13倍,目标价5.70元,下调至“增持”评级。 风险提示:租赁板块建设进度有不及预期可能,推盘有不及预期的可能。

(1)5%利多卡因贴剂(LMP)是一种含利多卡因700mg、大小为10cm×14cm的聚酯贴片,通过利多卡因局部扩散阻滞受损的C纤维、Aδ纤维的钠通道和贴剂的屏障作用达到镇痛的效果。LMP被欧洲药品管理局和美国FDA等多个国家及地区推荐为治疗带状疱疹后神经痛的一线治疗用药,尤其适用于不能耐受全身用药,如肾功能不全的患者。LMP也被推荐用于其他局部神经病理性疼痛。2018年国内局麻市场近10亿元,尤以罗哌卡因、利多卡因和丁卡因等药物为主。利多卡因2018年PDB样本医院销售额1.1亿元,较2017年增长67%,大部分为注射剂、胶囊剂,仅北京泰德制药一家获批利多卡因凝胶贴膏,2018年上市当年销售额2.4万元,19H1销售额2万元,增长势头良好。国内目前尚无5%利多卡因透皮贴片上市。 安能泰制药已开发出NAL1282利多卡因5%贴片。公司与安能泰制药计划在长春合作兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及水凝胶贴片药品实验室,长春高新负责购置相关仪器和设备,安能泰制药负责把生产基地提升至符合美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA和全球各地要求的药品GMP的认证和生产许可。产品上市后,长春高新负责中国区域销售,安能泰制药负责海外区域销售。从长远来看,公司将通过透皮贴片制剂的平台技术为切入点,仿创结合,开发透皮制剂改良型新药。(2)双特异性抗体药物是目全球肿瘤免疫治疗领域最热门的方向之一,全球目前仅3个双特异性抗体药物上市,国内双抗项目均处于IND或早期临床阶段。本次拟成立的抗体平台合资公司先期选择已知靶点进行二次开发,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双功能抗体药物。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS7.95/10.48/13.73元,经测算本次重组后,19年摊薄后EPS为8.99元(对应19-20年38X/28X)。公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:换股进度不确定性;新产品研发进度不达预期。

主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。

公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。 2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。 显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。 医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。 双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。

复合调味品市场空间广,川菜火锅的盛行带动公司所处赛道的长远发展。2018年火锅是中餐市场规模最大的餐饮子业态,占比13.7%,其次是川菜,占比12.4%。考虑到辣味上瘾和人口流动等因素,川菜火锅的热度将持续提升。中式复合调味料和火锅调味料成为复合调味料行业增速最快的两个细分子领域,2015-2020年的市场规模CAGR分别为16.9%/15%。目前两大子行业的竞争格局比较分散,2015年火锅底料市场CR5的累计份额仅为30%。川渝地区竞争非常激烈,川渝地区外市场尚处于消费者教育阶段,这为公司品牌全国化提供有利条件。 从基础调味品与复合调味品的赛道差异看天味食品全国化的必要性。基础调味品和复合调味品对消费者的效用决定了两者在生产方式和核心消费人群方面的差异,而由于需要服务不同的消费人群,基础调味品和复合调味品企业在营销策略以及渠道运作上的方式也有差别。复合调味品满足的是价格敏感度小的时尚家庭,通过高毛利率+高费用的方式跑马圈地是复合调味品企业中短期的发展模式,并且复合调味品企业的渠道壁垒不如基础调味品高,加快渠道布局是企业短期内主要目标。 丰富的产品矩阵与强有力的渠道投放支撑公司全国化战略的实施。(1)从产品上看,公司火锅底料产品形态丰富,川味调料领先。鱼调料2019H1增长近5000万,手工老火锅2018年收入同比增长3倍,两大单品的快速增长证明公司在单品运作上的能力。(2)从渠道上看,公司上市后加快经销商开拓力度,2019H1经销商总数较2018年末净增加73家。同时公司不断优化渠道结构,2015-2019H1定制餐调收入占比由2%上升至10%,电商渠道收入占比上升至4.5%。 盈利预测、估值与评级:受益于定制餐调业务拓展节奏以及公司上市带来的品牌影响力提升,预计公司未来营收将保持稳定增长,预计公司2019/20/21年净利润分别为3.42/4.30/5.23亿元,按总股本4.13亿股计算的EPS分别为0.83/1.04/1.27元。采用FCFF估值方法测算得到天味食品的每股价格为50.51元。综合绝对/相对估值法,我们给予公司目标价50元,对应19年60倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,次新股波动风险。

佰通专注于糖尿病制药领域,胰岛素原料药产能约2吨/年。佰通成立于1989年,专注于糖尿病制药领域。按照2018年末净资产价值,收购估值为PB=1.7X。目前佰通拥有胰岛素原料药产能约2吨/年,制剂超1亿支/年。重组人胰岛素生产工艺复杂,量产难度高。国内仅有通化东宝和联邦制药两家企业胰岛素原料年产能能够达到吨量级。佰通公司胰岛素产品于2008年进入中国市场,商品名“重和林”。公司在国内拥有1个原料药注册文号、18个胰岛素制剂文号以及1个注射用笔医疗器械文号,形成了胰岛素产品的全覆盖。国外市场包括欧洲、亚洲、南美洲以及非洲将近30多个国家或地区,波兰国内市占率第一。同时,佰通具备符合欧盟EMA和美国FDA药品生产质量管理规范的全套质量体系,和从胰岛素及类似物的研发、放大到生产的完整工业化体系。 制剂全球化战略协同,深化胰岛素产业布局。本次收购是公司战略性布局胰岛素的延续,将对公司胰岛素产品研发和制剂全球化战略发挥显著的协同效应。公司于2018年收购SUMMITBIOTECK公司三代胰岛素技术平台,获得门冬、甘精、赖脯3个三代胰岛素的技术平台,开启胰岛素领域的战略布局。并于2018年成为佰通重组人胰岛素国际销售的唯一代理商。本次收购将使公司与佰通在糖尿病领域形成长期战略伙伴关系。佰通在波兰拥有较强的胰岛素直销团队,对于未来亿帆全球胰岛素销售网络的中东欧布局将形成协同。通过本次收购佰通公司,确定其作为合作开发以上三个产品的研发场地以及上市后的胰岛素CMO生产商,将更加有助于保证公司三个三代胰岛素产品在研发及后续商业化阶段生产供应持续稳定,并同时借助佰通在胰岛素领域拥有的研发、临床、试验、注册法规、规模化生产的经验与优势,形成协同效应,加速公司在研三代胰岛素项目的研发进度,提升确定性。 盈利预测与估值:维持预测19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元,同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为15/13/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。 风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。

事件:2019年上半年华泰证券实现营业收入 111亿元,同比增加 35.18%; 归母净利润 40.6亿元,同比增加 28.43%; 扣非加权平均净资产收益率3.81%,同比增加 0.35ppts。 股基交易稳居第一,科技赋能财富转型。 2019年上半年公司经纪净收入同比增加 23%,公司成交额市占率 7.54%,同比增加 7%;佣金率万 1.94,同比减少 11%;股基交易量合计 11.09万亿,排行业第一。 我们认为经纪净收入增长的关键因素是公司通过金融科技赋能提升核心能力以及用户体验, 实现了客户开发及服务的高效率。 我们看好公司从传统通道服务向全面财富管理转型,进一步提升经纪业务收入。 自营收入弹性大增,创新助推盈利多元。 2019年上半年公司自营收益 47亿,同比增加 86%。 投资类业绩改善是公司上半年业绩上行的核心驱动力。 我们认为公司投资交易业务以交易为核心的业务模式,将实现策略创新以及盈利模式多元化。 下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑中美贸易摩擦等因素造成市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。 债券承销大幅增长,并购重组龙头依旧。 投行业务手续费净收入同比减少 25%,股权承销金额 474.24亿,同比减少 43%;债券主承销金额 1,559.87亿, 同比增加 86%; 并购重组交易家数 6家持续引领市场,行业排名第一。 受全行业 IPO 发行放缓以及公司项目释放时间等因素影响, 上半年公司投行净收入有所下滑而债券承销大幅增长。 伴随科创板带来的机遇, 公司持续调整优化组织架构, 下半年有望平稳提升投行业务收入。 资管业务稳健发展,主动管理稳步提升。 公司资管业务收入同比增长19%,在行业同期减少 8%情况下实现逆势增长。集合、定向、专项、公募基金资管规模分别为 1427、 6708、 1054、 79亿元,同比增速分别为增加29%、 减少 7%、 增加 31%、 增加 759%。 我们认为下半年公司受资管新规影响通道业务将持续下降,主动投资管理能力和产品创设能力则有望持续增强。 维持“增持”评级,目标价 24.48元。 公司中期业绩基本符合此前预期,故我们维持此前预测,预计 2019-2021年公司收入分别为 204、 220、 244亿,净利润为 77、 83、 92亿。公司当前估值 1.4x 2019年 PB, 参考行业及可比公司估值,给予公司 1.8x 2019年 PB,维持目标价 24.48元,维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓

主营业务下滑,毛利率降、期间费用率大幅提升:上半年公司共接待259.85万人/增4.49%,受票价下降影响,营收1.70亿/降10.76%;归母净利825.45万/降59.01%;扣非净利351.04万/降75.51%,EPS0.02元。整体毛利率降3.85pct至29.67%。费用方面,销售费率增0.83pct达4.41%。管理费率增1.16pct达18.81%。因本期大庸古城向集团总部借款利息不能资本化,财务费用率增0.68pct至1.34%。 票价下降影响大,除杨家界索道其余业务均出现下滑:分业务看,1)环保客运:客流139.93万/降3.53%,收入0.62亿/降18%,原因一是降价(环保客运车旺季全票由60元/人调整为55.1元/人,旺季优惠票由30元/人调整为27.68元/人,旺季网络全票由60元/人调整为44.57元/人,淡季全票由43.5元/人调整为28.16元/人,淡季优惠票由21.75元/人调整为14.21元/人,淡季网络全票由43.5元/人调整为22.28元/人);二是2019年春节执行淡季票价,而上年同期未执行淡季票价;三是新的免票政策执行:自19年4月10日起老年人免票由原来执行的70岁提前到65岁,小孩免票由原来执行的1.2米以下改为现行的14岁以下,导致免票人数占总接待人数的比例增长。2)旅行社:收入0.42亿/降21%。3)杨家界:客流42.62万人/增96.13%,收入0.23亿/增60%。一是受益于武陵山大道全线贯通,去往杨家界索道的道路恢复畅通;二是营销力度增加,吸引团客从杨家界索道进入景区。4)十里画廊观光车:客流55.31万/增5.78%,收入0.22亿/增7%。5)宝峰湖:客流21.99万/降25.76%,收入0.21亿/降16%,因宝峰湖景区多年未提质升级,面对其他成熟的景点景区对旅游客源竞争力弱化。 大庸古城开业在望,加大营销增影响:张家界大庸古城,项目进度已达96.97%,完工在望,但面临宋城激烈竞争(6月宋城演艺的张家界千古情景区正式开业,除景区演艺,还包括大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。7月“爱在湘西”大剧院开工,位于张家界千古情景区旁,预计明年建成)。因此,公司计划强化宣传、细分客户、加大营销。此外积极推动宝峰湖景区提质扩容和观光电车更新换代等工作。 盈利预测:暂不考虑大庸未来开业贡献,考虑到门票降价以及免票政策整体对业绩影响,下调2019-2021年EPS分别至0.04、0.04、0.04元,考虑到大庸古城即将开业对公司业绩的提振,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,大庸古城开业后对业绩提振不及预期。

投资建议: 公司2019年中报再次展现了公司的业绩确定性和资产质量,账面净现金+其他流动负债接近2000亿元,储备丰厚。面对零售市场的多重挑战,我们预计公司凭借在制造端和品牌端深厚的壁垒,以及丰厚的资源储备,有望在新冷年开盘后主动出击,先重塑格局,再升级渠道,继续证明自己是家用空调领域的绝对龙头。 此份中报以及格力后续竞争策略的变化有望消除市场对格力短期业绩、中期份额表现的担忧,进一步明确格力的业绩底与估值低。考虑到混改方案即将落地,以及后续利率下行预期,公司的估值修复空间已经明确打开。维持19-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,公司股权转让中止。

禽产业:量增价涨,盈利能力将进一步改善 2019年上半年公司禽产业实现营业收入97.87亿元,同比增长17.33%,毛利率提高1.13个百分点至9.90%。由于公司以“种禽养殖+传统合同养殖/商品代自养或委托代养+禽屠宰”的殖模式为主,且目前自养产能小于屠宰产能,因而虽然上半年禽链价格尤其是鸡苗价格大幅上涨,但公司屠宰成本亦有提升,故而公司禽养殖业务毛利率提升幅度较小。 从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司禽出栏量快速增长。2019年上半年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共1.51亿只,同比增长11.95%;销售鸡苗、鸭苗2.46亿只,同比增长28.73%。销售鸡肉、鸭肉84.97万吨,同比小幅增长0.69%。 公司禽产业盈利能力有望进一步提升。三季度消费旺季来临,中秋、国庆双节将至,下游鸡肉库存逐步去化,鸡肉价格将延续6月底以来的上涨。中长期来看,按照目前国内生猪产能去化情况,国内猪肉缺口约800-1000万吨,包括禽在内的其他肉类无法弥补缺口。替代性需求旺盛,将推动禽链迎来自下而上的价格上涨,公司屠宰业务盈利能力将改善,同时禽养殖业务维持高盈利。 猪产业:产能快速提升,出栏有保障 上半年公司猪产业实现营业收入19.23亿元,同比增长27.01%。上半年生公司共销售种猪、仔猪、肥猪134.35万头,同比增长8.33%。结合公司存栏等情况来看,预计下半年公司出栏节奏将加快。 出栏量有保障。截止至上半年末,公司消耗性生物资产24.06亿,较2018年底大幅增加73.22%,仔猪与肥猪存栏超过180万头。生产性生物资产5.92亿,环比1季度增长27.3%左右,预计其中种猪资产4.22亿,对应母猪存栏约15-16万头左右。公司生猪存栏逆势上涨,为实现全年出栏目标打下了坚实基础,同时也表明公司在非洲猪瘟防控方面取得较好成绩。多个项目建设中,产能快速提升。截至上半年末,公司固定资产和在建工程余额比上年末增加17.90%,公司已投产产能达480万头,在建产能超700万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超3000万头。 饲料业务:销量增长,盈利较好 上半年公司饲料业务实现营业收入192.67亿元,同比增长7.81%,饲料整体毛利率7.3%,与去年同期基本持平。公司饲料业务表现显著好于行业平均水平。从销量上看,上半年公司共销售饲料产品876万吨,同比增长13.74%(全国饲料总产量同比下降0.5%)。具体来看,猪饲料销量196万吨,同比小幅下降2.09%(全国总产量下降14%);禽料销量达620万吨,同比增长20.37%(全国总产量上升11.9%);水产料销量达44万,同比上升15.84%(全国总产量上升4.4%)。 业绩高增,维持“买入”评级 量利同升,业绩快速增长。禽产业链价格超预期,同时生猪产能去化超预期,猪价将超预期,故上调公司2019-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为40.13/70.97/85.57亿(原值为36.54/59.81/73.44亿);EPS为0.95/1.68/2.03元;当前股价对应PE为20X/12X/10X。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件: 公司发布2019年半年度报告。上半年公司实现营业收入7.28亿元,同比下降27.56%;实现净利润2.16亿元,同比下降26.08%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比下降24.78%。 点评: 营业收入同比下滑,传统广告业务下滑幅度较大。1)网络广告及增值服务业务收入3.26亿元,同比下滑40.59%;去年同期CD-Key业务和直播业务大幅增长导致该分部基数较高,今年上半年游戏热度下滑导致CD-Key和加速器等业务下降;2)游戏业务收入3.60亿元,同比下滑11.88%,91Y游戏平台付费用户数量下滑而ARPU提升;Q1/Q2付费用户数量分别为75/66万人,同比下滑38%/22%;ARPU分别为249/206元,同比提升28%/37%。 成本下降提升毛利率,期间费用率略有提升。1)公司营业成本同比下降39.83%大于收入降幅,毛利率提升6.27pcts至69.27%;2)销售费用率下降4.91pcts至9.53%,得益于渠道成本支出及广告宣传费下降;3)管理费用率上升5.61pcts至13.68%,主要由于工资发放结构性调整,日常发放比例增加;4)研发费用率上升3.41pcts至11.28%,研发投入金额同比提高3.79%,研发费用率提升的主要原因是营收下滑。基于“顺网雲”的顺网云电脑及云游戏解决方案发布,期待后续落地与推广。1)目前顺网雲已在全国55个城市建立百余个云计算POP节点机房,接入约1900个网吧、近17万终端;在顺网雲环境下,公司可为用户提供电竞级的云游戏服务;2)截至19H1末,公司固定资产6422万元,相较年初的6574万元有所下滑;未来或将通过持续投入促进方案落地。 盈利预测、投资评级和估值: 公司基于网吧管理系统的广告业务受移动互联网冲击下滑较大,游戏业务付费用户有所流失,云服务尚待持续投入。下调公司19-21年EPS预测至0.52/0.54/0.55元,对应33/33/32xPE,维持“增持”评级。 风险提示:游戏付费用户继续下滑、广告业务下滑、云游戏落地困难。

营收保持高速增长,宏观环境与研发投入致业绩增速放缓:上半年营收16.75亿/+130.82%,归母净利6429万/+34.42%,扣非归母净利5409万/+23.88%,主因今年获得政府补贴1414万(去年同期1126万)以及去年产生并购investigo重组费用437万,处于业绩预告区间,EPS0.36元/股,investigo上半年贡献营收6.04亿,估算同比增10+%,净利润1012万,剔除investigo并表影响(2018年6月并表),营收+40.6%,扣非归母净利4397万/+0.7%。毛利率13.73%/-7.86pct,主因investigo并表、低毛利率灵活用工业务收入占比提升以及业务拓展加大投入所致。销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,财务费用率0.06%/+0.4pct。其中Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利3889万/+19.01%,扣非后归母净利3167万/+1.05%。净利增速下滑主要受宏观经济影响以及为扩大业务规模导致的前期成本投入增长所致。 灵活用工高增长,中高端人才寻访业务增速放缓:上半年灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,目前外派员工1.31万人,营收12.78亿/+198.66%,毛利率7.97%/-1.49%,净收入率13.37%/-1.26%,剔除investigo预计营收增速为70+%,估算investigo净收入率在12%左右;受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,营收2.55亿/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05pct;RPO业务基本保持平稳,营收0.74亿/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31pct。 预计未来灵活用工强势不变,科技赋能获取长尾客户:宏观经济增速承压下,灵活用工行业尚处蓝海具有平滑周期特点,规模仍逆势有着较快增速,预计全年内生营收增速仍将保持50%以上。除了维持自有客户75%的高复购率外,针对长尾市场,未来公司也将通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级加大对三大主业赋能与引流,上半年追加了对Co-Hire,才到SaaS等新技术的投资,其带来付费用户已达400家,年底预计付费用户将达到1000家。上半年新设澳洲分支机构,国际化仍在推进中。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82/1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。 737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。 收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。 经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。 油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。 风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。

(1)子公司新签大额合同,预计对公司未来2年业绩产生积极影响 本次中标订单是由公司下属全资子公司中国寰球工程有限公司,与中国石油天然气股份有限公司塔里木油田分公司签订。塔里木乙烷制乙烯项目将依托塔里木油田丰富的天然气资源和上市公司自主成套乙烯工艺技术,建成我国首批纯乙烷进料制乙烯装置之一。项目建设内容主要包括年产60万吨乙烯装置、30万吨全密度聚乙烯装置、30万吨高密度聚乙烯装置,以及配套公用工程、辅助生产设施和厂外工程。本合同履行期限为22个月,金额约34.86亿元人民币,预计该合同实施后将对公司未来2年的营业收入和利润总额产生一定积极影响。根据半年报披露,今年上半年公司签订海外工程项目合同7个,总金额约12.03亿元;签订国内钻井工程项目合同8个,合同总金额约5.7亿;装备板块签订外部订单3.06亿元。本次新签大额订单,有望带动公司营业收入继续增长。 (3)关注国内油气改革对行业需求的影响 随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团2019年资本支出预算总额为2282亿元,同比增加16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。 盈利预测及投资建议:国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,公司未来有望逐步受益,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元,对应EPS为0.12、0.13、0.15元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。

H1营收平稳,控费助力净利增13%19H1 营收71.43亿/+2.93%,净利5.68亿元/+12.78%;扣非净利3.58亿/+13.48%,营收与净利差异主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益同比增长(1.92亿对比去年同期1.28亿)。EPS0.59元/股。毛利率89.55%/-0.35pct,因新开酒店租金成本上升、购入固定资产、人力成本上升。财务费率2.48%/-0.52pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率52.85%/-0.63pct;管理费率26.01%/-0.02pct;控费显著。 Q2营收38.06亿/+3.18%,归母净利2.72亿/-0.23%,扣非后归母净利2.87亿/+16.58%。 中端及加盟店占比继续提升,Revpar整体逆势维稳 酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为152.13元/+0.68%,平均房价为207.40元/+6.02%,出租率73.35%/-3.89pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升及中端酒店同比上升明显(+8.83pct),整体RevPAR有所提升。另,分系列看,经济型RevPAR112.27元/-6.22%,中端RevPAR199.61元/-4.94%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为35.97欧元/间/+2.86%,出租率63.60%/+0.52pct。 境内酒店同店方面,RevPAR-3.87%,中端/经济型同店RevPAR各-0.70%/-7.06%,中端型表现依然优于经济型酒店。19H1酒店开店方面:全球酒店净开业406家,其中加盟店净增421家,其中境内酒店净开业441家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。收入方面:1)19H1有限服务连锁酒店合并收入70.26亿/+2.94%。其中,境内酒店前期服务费收入2.74亿元/+3.02%,持续加盟费收入10.36亿/+8.98%。2)餐饮业务:合并营收1.17亿/+2.78%,利润总额1.39亿/+4.12%。 盈利预测:考虑到公司良好的开店/管理能部分抵消经济低迷影响,H2Revpar数据预计维持稳定。我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为19、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险。