事件1：2024年10月28日，中国石油集团公司召开天然气冬季保供动员部署会。中国石油集团公司董事长、党组书记戴厚良出席会议并强调，要牢记习近平总书记重大嘱托，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，攻坚克难、担当作为，全力以赴完成今冬明春天然气保供任务，为推动我国经济持续回升向好、保障人民群众温暖过冬作出新的更大贡献。 事件2：2024年11月20日，中国石油集团公司召开2024年四季度质量管理工作例会。 中国石油集团公司党组成员、副总经理、安全总监黄永章出席会议并强调，要保持清醒头脑，认清形势，正视问题，切实增强做好质量工作的责任感和紧迫感，共同解决好存在的突出问题，为“十四五”圆满收官、“十五五”顺利开局打下良好基础。 点评：一、坚决做好天然气保供工作，坚定不移推动企业高质量发展针对2024-2025年天然气冬季保供工作，戴厚良强调，要提高政治站位，认真落实党中央、国务院部署要求及集团公司党组工作安排，增强冬季保供的责任感紧迫感，加强趋势性研判、系统性思考和全局性谋划，把各项应对措施想周全、做到位，坚决打好天然气冬季保供的主动仗，守住民生用气底线。要结合本单位本部门实际，坚持识别大风险、消除大隐患、杜绝大事故，强化底线思维和红线意识，加大隐患排查和治理力度，防范化解风险，保障保供工作顺利开展、企业大局稳定。 针对2024年四季度生产经营工作，黄永章提出两点要求。一要突出重点，把握关键，坚定不移完成全年目标任务。要深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，提高站位，进一步完善质量治理体系，持续深入推进产品提档创优专项行动、工程质量提升专项行动，扎实开展采购物资质量问题专项排查整治，持续提升品牌价值。 二要夯实基础、压实责任、以考促干、提前谋划，以新思考应对新挑战。要优化布局，分批次推动设备更新，组织好集团公司首届质量奖的评选。各级主管领导干部要带头履行质量责任，确保每项工作都有人管、有人抓、有人落实、有人担责。质量健康安全环保部要做好2024年质量业绩考核工作，以考核推动责任归位，促进工作落实。 二、四季度迎天然气旺季，中石油资源基础稳固有望持续受益近年来，“双碳”目标驱动能源转型，我国天然气表观消费量增长势头强劲。 2024年我国宏观经济稳步复苏，各用气部门特别是商服用气需求持续增长，前三季度我国天然气表观消费量达3166亿方，同比增长10.0%。我国天然气消费呈现季节性特征，受供暖需求影响，一季度、四季度的天然气消费量一般高于二季度、三季度。天然气需求旺季来临，有望推动天然气供应量和价格升高，天然气供应企业盈利有望提升，对上游天然气产销龙头形成利好。中国石油是国内天然气产销储运龙头，公司2024年前三季度天然气产量为1078亿方，占全国产量的59%。2024年前三季度，受益于天然气市场需求的持续景气和进口天然气亏损收窄，公司天然气销售业务实现经营利润253亿元，同比+29.7%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，天然气全产业链创效能力有望持续提升。 三、非常规油气助力产储量接替，加速布局页岩油、煤岩气勘探开发中国石油于2018年12月启动陆相页岩油革命，2021年在鄂尔多斯盆地探明了地质储量超10亿吨级的庆城页岩油田，2023年完成《中国石油推动页岩油革命行动方案》编制，提出“十四五”末打造3～5个整装规模效益建产示范区。 中国石油持续深化页岩油气资源评价，加快推动页岩油气增储上产，页岩油气勘探开发按下高质量发展“加速键”，储量和产量跃上新台阶。2023年，中国石油页岩油年产量跃升至392万吨，占公司原油总产量的比重达到3.1%。在产储量接替方面，2023年中国石油页岩油新增产量88.4万吨，同期公司原油总增产量为30.9万吨，页岩油已成为公司原油产量增长的主要来源之一，有效抵消公司老油田产量递减的影响，顺利助力公司产量接替。 中国石油创新形成了深层煤岩气富集理论与开发关键技术，推动鄂尔多斯盆地东缘深层煤岩气勘探开发实现世界级重大突破。中国石油股份公司下属勘探开发研究院与长庆油田、煤层气公司、冀东油田和辽河油田等单位构建创新联合体，明确煤岩气地质与开发特征，创新地质理论认识，研发储层评价技术体系，发展完善水平井多段压裂技术，有力推进煤岩气产业发展。截至2024年8月，中国石油在鄂尔多斯盆地新增探明煤岩气地质储量3366亿立方米、预测储量1万亿立方米，落实了我国首个万亿立方米煤岩气大气区，形成大吉区块和纳林河-米脂北2个千亿立方米储量区，煤岩气开发技术系列1.0基本定型，预计2024年产量达到25亿立方米。 四、弘扬石油精神，推进能源革命，持续推进勘探开发科技创新作为关系国家能源安全、国民经济命脉的国有重要骨干企业，中国石油坚决贯彻落实国家能源安全新战略，大力弘扬石油精神和大庆精神铁人精神，多措并举增强能源高效供给能力，持续提升油气产业链供应链韧性和安全水平，为保障国家能源安全作出了重要贡献。公司坚定不移推动能源消费革命，深入实施绿色企业建设引领行动、清洁能源贡献者行动、碳循环经济先行者行动“三大行动”和节能降碳“十大工程”，勇当节能降碳“排头兵”；坚定不移推动能源供给革命，深入落实新一轮找矿突破战略行动，全面推进油气与新能源融合发展，勇当安全保供“顶梁柱”；坚定不移推动能源技术革命，加快建设两个原创技术策源地，勇当高水平科技自立自强“国家队”；坚定不移推动能源体制革命，全面推进公司治理体系和治理能力现代化，勇当国企改革“示范者”；全方位加强国际合作，勇当高质量共建“一带一路”“主力军”。 中国石油勘探开发研究院（RIPED）是中国石油面向全球石油天然气勘探开发的综合性研究机构，主要肩负全球油气业务发展战略规划研究、油气勘探开发重大应用基础理论与技术研发、全球油气业务技术支持与生产技术服务、高层次科技人才培养等职责，综合科研实力在国内石油上游研究领域处于领先地位。勘探开发研究院以保障国家能源安全为己任，服从服务集团公司发展战略，支持海内外业务发展，引领中国油气科技进步。 五、国企改革深化，公司践行长期主义穿越周期中国石油深化体制与市场机制改革，加快构建起与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系，对企业效益的提升起到了显著的助力作用。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，24年前三季度公司归母净利润同比+0.7%，Q3单季度归母净利润环比+2.3%，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。 长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。在油价波动的环境下，中国石油具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。 盈利预测、估值与评级公司作为国内油气资源龙头，全力做好能源保供工作，加强非常规油气资源开发和勘探技术研发，深化改革推动高质量发展，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1759/1803/1850亿元，对应EPS分别为0.96/0.99/1.01元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

公司24年前三季度业绩承压：公司24年前三季度实现营收65.48亿元，同比-3.01%；归母净利润2.9亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比-28.78%。24年Q3单季度公司实现营收21.24亿元，同比-1.55%；归母净利润0.54亿元，同比-53.37%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-54.91%。公司净利润下滑主要由于部分项目确收延迟而固定支出未能同比例减少，业务毛利率有所下滑，叠加公司持续投入AI和算力应用，研发等费用增加幅度较大。主要业务板块收入上，24年前三季度算力网络业务快速增长，通信网络业务保持稳定，数字网络业务（原信息网络业务）、能源网络业务有所下滑。 公司算力网络业务取得快速增长，与大客户构建合作生态为未来成长打下基础：公司持续加大对算力网络业务的投入，打造“算力集群技术服务专家”能力，“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略推动了算力管理运维服务快速拓展，算力管理运维服务已落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心项目等多个超算中心项目，致力于提高算力中心运行效率，具有良好的复制和示范效应；公司打造了国内规模领先的智算云服务，逐步产生收益并为公司人工智能业务落地打下良好基础，目前公司已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，构建了良好的合作生态。公司在算力集群调优、调度平台、运维等领域获得多个客户认可。 公司通过AI能力赋能场景，形成多板块业务协同：AI技术已经逐步应用到公司各个业务板块，典型应用领域包括：在通信领域，“AI+通信管维”在标准数据与流程的基础上，通过自研的人工智能算法构建业务分析与决策体系，建立可视化智能运维应用，实现故障预警，预见运维，自动派单资源调度等智能化运维能力。在新能源领域引入“AI+光伏管维”、“AI+虚拟电厂”等，通过应用大语言模型和AI预测分析算法，对电力市场数据进行分析和预测，从而在有效提高电能产量、降低运营成本的同时减少生产事故。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司24年前三季度业绩以及行业竞争加剧的情况，下调公司24-25年归母净利润为3.57亿（调整幅度为-45%，下同）/4.59亿元（-46%），并新增26年归母净利润预测为6亿元，24-26年对应PE分别为24X/18X/14X。考虑到公司未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业（信息网络、通信网络、能源网络）将深度受益于AI布局，未来基本面有望回暖，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、市场竞争加剧、人力成本增加。

一、公司受益海外卫星加速渗透公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC 器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，主营业务所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业。公司客户主要为全球知名科技企业，包括消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等应用领域。消费电子是公司主要的下游应用市场，物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车是公司新兴的下游应用市场，均存在空间广阔的应用市场，可为公司的成长提供较大发展空间。公司 2024年前三季度实现营收63.94亿元（同比+14.31%），归母净利润 5.33亿元（同比+3.08%），扣非归母净利润 4.10亿元（同比-16.91%）。 消费电子新产品逐步突破，第二增长曲线业务持续导入。AI 技术的发展推动智能终端设备的加速创新，市场环境逐步改善。根据 IDC 统计数据显示，2024年第三季度全球智能手机市场出货量达到 3.16亿部，同比+4.0%，已连续五个季度实现增长。 （1）在消费电子智能终端领域，公司与国内、外大客户持续保持积极合作，不断开拓产品类型、提高产品技术能力，目前已有多款射频及精密结构类新产品在客户端进行验证，力争取得与客户更多新产品合作机会。 （2）公司持续推动第二增长曲线业务发展，相关产品能力及业务规模进一步扩大，与北美大客户等重要客户的合作关系持续深化，在原有业务开展的同时，进一步挖掘不同类型产品机会，未来将导入更多新产品、新客户，努力将第二增长曲线业务打造成为驱动公司业绩增长的重要引擎。 商业卫星通讯是以卫星作为中继实现地球上的无线电通信站间的通信，卫星互联网是近几年快速发展的互联网通讯形式，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，特别是些有大量连接需求的偏远地区国家，商业卫星通讯成为了重要的连接手段，其中低轨卫星被认为是最有应用前景的卫星移动通信技术之一。目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大。 在 LCP 及毫米波天线模组方面，公司不断加强“LCP 材料——LCP 零件——LCP 模组”的一站式能力，自主研发的 LCP 薄膜、LCP 高频 FCCL 通过了美国 UL（Underwriter LaboratoriesInc.）认证，高频传输性能及可靠性等处于国内领先水平，已服务北美大客户，同时针对移动通信、智能网联汽车、卫星通信等领域的客户应用，与相关领域的客户共同开展基于以 LCP 为代表的高分子先进材料的多种形态高性能毫米波天线解决方案的研究。 员工持股及股权激励稳步推进。公司2024年8月21日召开董事会会议，审议通过 了回购议案。截至 2024年 9月 30日，公司回购股份 1510万股，占公司总股本的1.56%，成交总金额为 2.68亿元。2024年 8月 21日，公司同步发布员工持股及股权激励计划。其中，员工持股参与总人数在初始设立时不超过 150人；拟募集资金总额不超过 1亿元。股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 410万股，约占公司股本的 0.42%,授予价格为 9.15元/股。本激励计划激励对象不超过 11人。

煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，截至2023年末，国家能源集团持股比例为69.52%；（2）公司2023年煤炭产量3.25亿吨、位于上市煤企第一；（3）公司2023年自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平；（4）公司深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2023年长协销售价格为500元/吨，同比下降15元/吨，作为对比，2023现货销售价格为640元/吨，同比下降136元/吨；（4）根据发改委发布的《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，煤炭企业长协任务量不应低于自有资源量的80%。 公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2020年起分红比例始终大于70%，2023年分红比例为75%，未来公司资本开支有限，分红比例有望进一步提高；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。 盈利预测、估值与评级：我们认为中国神华作为综合性的能源龙头，具有盈利稳健、规模优势突出、一体化运营的特点，我们预计公司2024-2026年归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS为2.94元、3.06元、3.21元，当前股价对应PE为14、14、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

事件：公司发布2024年三季度财务报告：公司2024年前三季度实现营收25.40亿元（同比+37.72%），归母净利润-4.12亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润-4.76亿元（同比亏损收窄），毛利率23.46%（同比-1.20pct）。公司2024Q3实现营业收入8.84亿元（同比+12.34%，环比+7.20%），归母净利润-1.48亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-1.75亿元（同环比亏损扩大），毛利率为21.94%（同比-2.78pct，环比-2.81pct）。 点评：24Q3公司营收同增但毛利率承压，主要系芯片产品销量大幅增长，但毛利率相对较高的定制服务和IP授权业务本期确认收入较少；24Q3公司研发费用3.10亿元（同比+19.86%，环比+11.16%），研发增长主要系股份支付费用增加、流片项目费用增加所致。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.85%/3.48%/35.00%（同比-0.15/-0.99/+2.19pct）。AIoT需求回暖叠加公司品类开拓，公司营收稳步增长。儿童手表在全球市场表现强劲，与飞利浦等品牌深度合作；成人手表同各地主流品牌商深化合作，在欧洲、拉美、东南亚等市场表现活跃。2024H1，公司LTECat.4车载前装方案出货量同比大增，单品销售规模已达百万级，预计24年出货量超两百万；WiFi+BLECombo芯片在包括美的、海尔等在内的多个白电头部企业出货量稳步上升。 4核产品稳步出货，8核产品进展顺利，Redcap商业化在即，贡献新的营收增长点。公司首款智能手机芯片ASR8601已成功出货，目前已有至少5款智能手机采用了该款芯片，新机型、新客户拓展亦在稳步推进。除智能手机外，在智能手表、智能平板、儿童学习机等领域，8601也在稳步推进中，预计到年底前，该芯片总出货量或超百万级别。同时公司8核4G芯片预计今年年底前进入客户导入阶段，明年预计推出8核2代4G手机芯片与5GRedCap智能终端芯片，贡献新的营收增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司1602等产品市场竞争仍在持续，售价较低影响营收，我们下调公司24-25年营收预测为34.53/45.17亿元（下调幅度为1.48%/1.35%），新增26年营收预测为58.23亿元，对应目前PS估值为4.9X/3.8X/2.9X。我们看好公司在蜂窝基带芯片的竞争力以及智能手机芯片、5GRedcap等新品类发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下滑；研发或客户开拓进度不及预期风险。

事件：公司发布《关于国有股份划转的提示性公告》，中国石油集团与中国石化集团全资子公司中石化国投签署了股份划转协议，拟将中国石油集团持有的公司4.63亿股A股股份划转给中石化国投，约占公司总股本的8.30%。 点评：股权结构得到进一步优化，合作互补共谋发展。股权划转完成后，中国石油集团将直接持有公司25.68亿股，约占公司总股本的45.99%，间接持有公司10亿股，约占公司总股本的17.91%，中国石油集团仍为公司控股股东；中国石化集团通过中石化国投持有公司4.63亿股，约占公司总股本的8.30%，中石化国投将成为公司第三大股东。公司通过引入中国石化作为新的股东，可以分散股权，降低单一股东的风险，同时增加公司的资本实力和股东背景多样性，为公司未来的发展提供更多可能性和支持，提升全球市场竞争力。市场开拓成果斐然，新签合同额持续提升。2024年前三季度，公司累计新签合同额942.63亿元，同比增长17.62%。其中，境内711.66亿元，占新签合同总额的75.50%；境外230.97亿元，占新签合同总额的24.50%。油气田地面工程业务新签合同额100.35亿元，占比10.65%；管道与储运工程业务新签合同额354.59亿元，占比37.62%；炼油与化工工程业务新签合同额235.60亿元，占比24.99%；“双碳三新”业务新签合同额175.24亿元，占比18.59%；环境工程及其他业务新签合同额76.85亿元，占比8.15%。国内外市场迎新机遇，“一带一路”背景下公司有望充分受益。油气田地面工程方面，中国石油响应“增储上产”号召，2024年预计实现上游资本开支2130亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。管道与储运工程方面，政策驱动油气管网建设，天然气管网建设布局加速。炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，中东炼化工程市场带来新机遇，沙特阿美2023年炼化资本开支同比增长10.8%，炼化生产能力逐年提升。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。 盈利预测、估值与评级：公司背靠中石油集团资源优势，持续开拓海内外市场，“一带一路”背景石化行业对外合作进一步加深，公司有望持续受益。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.53、9.66、10.83亿元，对应的EPS分别为0.15、0.17、0.19元/股，维持对公司的“增持”评级。风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：11月6日，公司发布公告介绍2024第三季度业绩说明会相关情况。点评：短期业绩延续承压，10月销售快速修复，回购股票或用于管理激励。 前三季度结算进度放缓，短期业绩仍将承压：24年前三季度，公司实现营业收入315.6亿元，同比下降33.2%，其中单三季度实现营收67.2亿元，同比下降57.4%，单三季度结算进度放缓明显，四季度结算有望放量；公司综合毛利率为15.8%，同比下降1.9pct，延续下滑趋势，其中24年中期开发业务毛利率为15.5%，同比下降2.3pct；公司归母净利润为13.3亿元，同比下降39.6%，主要因结算规模及毛利率下滑、对联营企业和合营企业的投资收益同比下降40.6%、所得税率同比提升2.6pct等影响。 前三季投资谨慎，10月销售边际改善明显：24年前三季度，公司实现销售额651.2亿元，同比下降37%；新获取上海、广州两宗土储，总建面9.3万平米，权益建面2.4万平米；新开工面积91.6万平米，同比下降58%。据克而瑞数据，24年10月，公司实现销售额110.3亿元，环比增长99%，同比增长30%；1-10月公司实现销售额761.5亿元，累计同比收窄至-32%，销售额位居克而瑞房企销售排行榜第11位，保持行业头部位置。公司以销定投及定产，虽24年拿地强度明显降低，但随着行业销售回暖，公司有能力提升投资强度，加大推货力度。 最高6亿元股票回购计划，或用于股权激励提升管理活力：10月29日，公司公告拟以自有或自筹资金回购公司股票，回购股份金额3至6亿元（含本数），回购价格上限为9.83元/股，回购股份占公司总股本的1.11%~2.22%，回购股份将全部用于员工持股计划或者股权激励，10月29日公司董事局已审议通过相关议案，回购计划可自10月29日起开始实施。参考公司2017年开始实施的股权激励计划（以2015年为基准年，2017-2020年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%、50%；净资产收益率不低于8.5%、8.8%、9%、9.5%；主营业务比率不低于97%。）各项业绩考核解锁条件均超额完成，激励效果显著，有力促进公司快速进步至行业头部水平，此次公司进一步筹备员工持股与股权激励，有望保障核心团队稳定与活力，为下一阶段高质量发展积蓄更大动能。 盈利预测、估值与评级：考虑到24年前三季公司销售降幅较大或降低未来可结算资源，部分城市房价承压明显或影响公司销售进展与毛利率修复，我们下调公司24-26年EPS为0.55/0.66/0.83元（原预测为0.82/1.00/1.12元），当前股价对应24-26年PE分别为12.9/10.7/8.5倍，公司近年来经营稳健，核心土储充裕，信用优势显著，未来业绩提升可期，维持“买入”评级。 风险提示：销售与拿地不及预期、施工与交付不及预期、市场下行超预期等。

事件：中国中铁发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%。 点评：多板块经营承压，装备制造业务毛利率有所提升：24年1-9月公司多板块经营承压，毛利率小幅下行。销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct。分板块看，基建业务为公司主要收入来源，24年1-9月，基建业务实现收入7131.9亿元，收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比-0.41pct。24年1-9月公司房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比-0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts。 费用率管控良好，单三季度现金流同比改善：24年1-9月公司期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct。24年1-9月公司经营活动现金净流出712.6亿元，较去年同期多流出424.7亿元。单三季度公司经营性现金流有所改善，经营活动现金净流出19.3亿元，较去年同期少流出18.3亿元。 新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增：截至2024年9月末，公司新签合同15278.6亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6亿元，较23年末增长7.6%。前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元，同比下降19.2%；同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元，同比增长22%/23.4%；新兴业务中，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%。四季度为建筑企业传统回款旺季，叠加化债推进，公司的现金流有望持续改善。 盈利预测、估值与评级：地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调24-26年归母净利润预测为302/315/330亿元（分别下调18%、21%、23%），公司在手合同充足，新兴业务订单高增，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：业绩增长不及预期，宏观经济下行风险，毛利率增长不及预期。

事件：11月11日，公司发布《2024年10月份经营简报》。 点评：10月销售表现弱于大市，商业经营稳中有进，全年业绩或延续承压。24年销售承压明显，10月销售表现弱于大市：24年1-10月，公司实现销售额344.5亿元，同比减少48.0%，同比降幅较1-9月扩大0.9pct，销售额占比前三的省份分别为江苏（30.7%）、天津（9.8%）、山东（7.4%）；销售面积467.9万平米，同比减少43.9%；销售均价7363元/平米，同比下降7.3%；其中，10月份公司实现销售额26.2亿元，同比减少56.6%，环比增长14.2%，销售边际改善幅度小于10月份克而瑞百强房企整体表现（克而瑞百强房企10月份销售额同比+4.9%，环比+70.1%），或因三四线城市销售复苏偏慢及公司近年来新增土储不足有关。商业经营稳中有进，全年目标达成可期：截至24年10月末，公司在管商业物业共168座，总建筑面积1552万平米，分别较23年末净增加6座、49万平米，新增物业分别位于上海、广东、福建、四川、青海、内蒙古、河南、山西境内，商业有序扩张。截至24年三季度末，公司在管商业整体出租率97.7%，较23年末提升1.2pct，经营稳中有进。24年1-10月，公司累计实现租金收入98.8亿元，同比增长15.5%，商业运营总收入105.9亿元（含税），完成2024年商业运营总收入125亿元目标的85%，全年目标达成可期。 前三季结算规模延续下滑，综合毛利率稳定：24年前三季度，公司实现营收515.6亿元，同比下降27.7%，其中单三季度实现营收176.6亿元，同比下降40.2%，主要因前期销售下行导致结算规模减少；公司综合毛利率为20.2%，同比提升1.9pct，主要得益于商业业务毛利占比提升的影响，其中24年中期房地产销售业务毛利率10.9%，同比降低2.0pct；公司财务费率达4.8%，同比提升2.4pct，主要因利息费用的资本化率减少导致利息费用增加；公司归母净利润为14.5亿元，同比下降41.3%，其中单三季度归母净利润1.4亿元，同比下降31.6%，前三季度业绩下滑主要因收入结算规模和房地产销售毛利率延续下滑、财务费率明显提升及投资收益大幅减少等因素，后续或主要依托商业带动利润率修复。 盈利预测、估值与评级：考虑公司销售下滑及商业出租率提升等影响，调整公司24-26年EPS预测为0.24元、0.45元、0.79元（原预测为0.24元、0.38元、0.70元），当前股价对应24-26年PB分别为0.57/0.56/0.54倍，公司商业稳步发展，提升穿越周期实力，有望带动利润率逐步回升，财务保持稳健，PB估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：地产销售/交付/商业经营不及预期、债务出险、市场下行超预期等。

事件：据克而瑞数据，2024年 1-10月，滨江集团于杭州房企销售榜流量榜单、权益榜单、全口径榜单均位居第一名。 点评：十月销售表现优异，24年新增土储质量较高，预计全年业绩或小幅承压。 前三季毛利率延续下滑，业绩表现承压：2024年前三季，公司实现营收 407.8亿元，同比下降 12.1%，其中单三季度营收 165.8亿元，同比下降 14.4%，截至三季度末公司合同负债 1351亿元，较 23年末下降 5.6%，待结算资源整体充足，后续结算收入增速或有压力；公司综合毛利率为 10.4%，同比降低 4.6pct，其中单三季度毛利率为 11.7%，同比提升 1.2pct，毛利率或因结算结构影响边际企稳，整体仍保持承压；公司归母净利润为 16.3亿元，同比下降 34.0%，其中单三季度归母净利润为 4.7亿元，同比下降 44.1%，前三季业绩下滑主要因结算规模和毛利率下滑等影响，四季度公司将加速结算，预计全年业绩或小幅承压。 十月销售表现优异，杭州销售龙头地位稳固：2024年 1-10月，据克而瑞数据显示，公司累计实现全口径销售额 922亿元，同比下降 30.3%，其中 10月份单月销售额 120亿元，同比增长 18.9%，环比增长 54.6%；在杭州，公司实现全口径销售额 603.7亿元，同比下降 41.4%，杭州销售额占公司全部销售额比重达65.5%，同比降低 12.4pct，其中公司在杭州流量（操盘口径）销售额 380亿元，权益销售额 306亿元，均位居杭州房企销售榜第一位，杭州销售龙头地位稳固、品牌优势显著，有利于持续发挥规模效应，优化运营成本。 拿地能力较强，24年新增土储质量较高：据公司公告，2024年 1-10月公司以竞拍方式获取了 12宗土地，全部位于杭州，总建面 96.3万平米，累计投资额269亿元，平均楼面价 2.79万元/平米，拿地销售比为 29.2%，拿地适度积极，新获取土地质量较高，约 76.6%投资额集中于杭州核心市区（滨江、西湖、拱墅及上城区），销售流速保障度更高。2024年 10月 9日，杭州出台楼市新政宣布新出让住宅用地不再设置新房限价要求，为公司在核心市区的销售定价提供更多空间，在平衡流速的基础上，有望兼顾利润率提升，有利于加速业绩回升。 短债可控，财务稳健：截至 24年三季度末，公司一年内到期的非流动负债及其他流动负债较 24年中期末合计下降 15亿元；在手货币资金 291亿元，较 24年中期末提升 27亿元，可有效覆盖短债；扣预后资产负债率 59.1%，财务稳健。 盈利预测、估值与评级：考虑公司 24年销售额及毛利率下滑幅度较大等因素，我们下调公司 24-26年预测 EPS 为 0.74元、0.95元、0.97元（原预测为 0.88元、1.16元、1.34元），当前股价对应 24-26年 PE 为 13.8/10.8/10.5倍，公司深耕杭州，销售表现良好，土储优质，财务稳健，维持“买入”评级。 风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。

事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入 1026亿元，同比+20%，实现归母净利润-1.38亿元。2024Q3单季，公司实现营业总收入 384亿元，同比+6.23%，环比+23.79%，实现归母净利润 26.30亿元，同比-28.18%，环比+233.84%。 点评： 航空需求维持复苏态势，RPK 超过 2019年水平。2024年以来，国内航线需求维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司 RPK 同比增长 40%，较2019年同期增长 11%，其中国内航线 RPK 同比增长 16%，国际航线 RPK 同比增长 198%，公司前三季度 RPK 水平远超 2019年同期；Q3单季公司 RPK 同比增长 26%，较 2019年同期增长 17%。ASK 方面，前三季度公司 ASK 同比增长26%，Q3单季同比增长 14%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 8.7pct至 82.4%，Q3单季客座率同比上升 7.9pct 至 84.5%，客座率持续改善。 座公里收入下降影响业绩，强化单位成本管控。2024年以来，随着运力的引入，航空市场竞争趋于激烈，前三季度公司座公里收入为 0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为 0.48元/ASK，同比下降 7.0%，票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面，得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控，前三季度公司座公里成本为 0.43元/ASK，同比下降 5.5%，Q3单季座公里成本为 0.42元/ASK，同比下降 2.6%。 看好航空供需持续修复，关注成本改善节奏。展望后市，民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复，截至 2024年 9月，公司合计运营 790架飞机，相较2024年初增加 8架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期，预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化，我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响，2025年油价中枢有望下行，从而改善航空公司成本压力，同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本，我们密切关注航空公司成本改善的节奏。 盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司 Q3业绩承压，考虑到 24Q4航空市场淡季，公司仍有可能亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为-22.24（下调 72亿元）/50.96（下调 28%）/76.16（下调 16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：航空需求修复不及预期，国际油价大幅波动。

事件：中国铁建发布 2024年三季报，24年 1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 7581.3/157/147.8亿元，同比减少 6%/19.2%/19.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 2420.0/37.9/36.2亿元，同比减少8.8%/34.3%/34.5%。 点评： 财务费用率攀升侵蚀利润，单三季度现金流有所改善：24年 1-9月公司销售毛利率/净利率分别达 9.2%/2.6%，同比减少 0.01pct/0.27pct。期间费用尤其是财务费用的攀升侵蚀了公司利润，24年 1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.6%/2.0%/0.8%/2.0%，同比-0.03/+0.01/+0.48/+0.16pct。24年 1-9月公司经营性现金流净流出 890.2亿元，同比多流出 458.4亿元。单三季度公司经营性现金流净流出 73.4亿元，同比少流出 165亿元。 新签合同同比下滑，绿色环保订单实现较快增长：地方财政紧张下传统基建投资有所收缩，加之 PPP 新模式下 PPP 项目招投标量下降，使公司新签合同同比承压下滑。24年 1-9月，公司新签合同为 14734亿元，同比下降 17.5%，境内/境外新签合同为 13681.3/1052.9亿元，同比下降 18.0%/10.1%。PPP 项目招标总量同比下降，公司 24年 1-9月投资运营项目新签合同额为 728.8亿元，同比下降 65.6%，降幅明显；公司加快绿色转型步伐，同期新签绿色环保项目 1252亿元，同比增长 43.1%。 积极培育壮大战新产业，紧跟化债进展推进财务指标改善：中国铁建积极构建“8+N”产业格局，积极培育城市运营、文旅康养、信息技术及新材料等战新业务，推动公司高质量发展。截至 24年 6月 30日，公司长期应收款中 PPP 项目应收款为 105亿元，公司正持续跟进纳入化债范围项目所在地方政府的化债额度，充分利用好化债政策，随着化债的推进，有望使公司现金流等财务指标得到改善。 盈利预测与估值评级：地方财政偏紧及房地产的低迷下公司经营持续承压。我们下调 24-26年归母净利润预测为 232/234/237亿元（分别下调 18%/23%/26%），公司单三季度现金流有所改善，绿色环保订单较快增长，随着化债的推进，现金流等财务指标有望改善，维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。

事件： 中国电建发布 2024年三季报，24年 1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 4263.5/88.1/79.2亿元，同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。24Q3公司实现收入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 1409.6/24.7/16.8亿 元 ， 同 比+0.9%/-9.0%/-36.5%。 点评： 毛利率小幅提升，资产处置收益高增：24年 1-9月公司销售毛利率/期间费用率/净利率为 12.4%/8.4%/2.8%,同比+0.12/+0.31/-0.14pct。24年 1-9月公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.2%/3.0%/1.9%/3.3%，同增 0.02/0.03/0.14/0.12pct。公司前三季度毛利率同比有所提升，但利息费用增长及研发投入增长侵蚀利润，使公司净利率小幅下降。24年 1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失 7.0/34.1亿元，两项减值较去年同期多计提 6.8亿元，三季度公司处置非流动资产实现资产处置收益 7.5亿元，24年 1-9月公司资产处置收益达 7.8亿元，较去年同期增加 6.7亿元。 期间费用率的提升、减值计提的增加、资产处置收益提升及去年同期高基数的综合影响下，公司前三季度归母净利润增速为负，由于非流动资产处置收益为非经常损益，因此公司 24年前三季度及单三季度的扣非归母净利润同比降幅都更加明显。 24年 1-9月公司经营性现金流流出 469.3亿元，同比多流出 110亿元。 新签合同稳健增长，能源电力新签合同保持高增：24年 1-9月公司新签合同额为8611.2亿元，同比增长 5.4%，境内/境外新签合同为 6851.2/1760.0亿元，同增3.1%/15.4%。分业务板块来看，24年 1-9月公司能源电力/水资源与环境/城市建设 与 基 础 设 施 新 签 合 同 额 分 别 为 5183.9/1119.7/1985.1亿 元 ， 同 比+19.7%/-10.1%/-17.2%。 新能源装机有望提速落地，化债推进有助于改善回款：截至 24年第三季度末，公司累计控股并网装机容量约为 28.9GW，Q4随着公司抢抓窗口期加快工程施工，新能源装机有望加速落地。截至 23年末，公司 BT 项目长期应收款及 PPP 项目长期应收款分别约为 60.8亿元及 165.1亿元。10月 12日，财政部提出将增加较大规模债务额度支持地方化债，11月 4日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，随着化债的推进，有助于改善 BT 及PPP 等项目回款，进而改善公司现金流。 盈利预测、估值与评级：公司前三季度经营有所承压，我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 124.6/145.7/162.8亿元（下调幅度分别为 14.9%/11.5%/11.2%），我们看好公司在水利水电及新能源方向的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入 948亿元，同比-6.6%，实现归母净利润 2.31亿元，同比+11.9%；其中 Q3单季度实现营业收入301亿元，同比-19.3%，环比-9.2%，实现归母净利润-1.99亿元，同比-3.3亿元，环比-2.2亿元。 点评： 芳烃景气下行叠加油价下跌库存损失增加，Q3业绩承压下滑：24Q3油价宽幅震荡，9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌。2024年 Q3，布伦特原油均价 79美元/桶，同比-8%，环比-7%；石脑油裂解价差-66美元/吨，同比+41美元/吨，环比+4美元/吨；炼油价差 800元/吨，同比+126元/吨，环比+109元/吨；PX 价差 660元/吨，同比-801元/吨，环比+228元/吨；PTA 价差384元/吨，同比+125元/吨，环比-1元/吨；涤丝 POY 价差 1186元/吨，同比+6元/吨，环比+154元/吨。油价下跌致短期库存损失增加，叠加芳烃景气下滑，致公司 Q3业绩承压下滑。 文莱二期有序推进，在建产能进展顺利：1）2023年 11月 8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括 1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨 PX、250万吨 PTA、100万吨 PET 和 165万吨乙烯及下游产品。2）截至 24H1，公司合营企业海南逸盛年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装置将于 24年下半年进行试生产。3）公司大力推进钦州“年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”，项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在瓶片、锦纶等领域的市场占有率，有效补强下游产业链条。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：截至 2024年 9月 4日，公司第四期股份回购计划累计回购股份数 1.17亿股，占公司总股本的 3.2%，成交金额为 7.5亿元。公司四期股份回购计划累计回购金额 27亿元。截至 2024年 8月 7日，公司第六期员工持股计划顺利完成，第六期员工持股计划合计持有公司股份 1.14亿股，占公司总股本 3.11%。公司持续开展股份回购和员工持股计划，稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价下跌，芳烃景气下滑，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 5.87（下调 38%）/10.90（下调 20%）/14.88（下调 8%）亿元，折算 EPS 分别为 0.16/0.30/0.41元，公司 PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

事件：24Q1-Q3，公司实现营收 39.95亿元，同比-23.22%；实现归母净利润4.12亿元，同比-30.84%； 24Q3，公司实现营收 10.73亿元，同比-32.17%； 实现归母净利润 2666.85万元，同比-84.08%。 点评： 受传统配套市场需求波动影响，业绩短期承压；小批量、多品种订单持续增长。 24年前三季度，受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响，公司实现的营业收入、营业利润同比下降。截至 24Q3，公司存货为 17.97亿元，较年初增长 69.08%，主要由于公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外，公司产品发出后，部分客户确认周期延长。 降本增效成效显著，毛利率大幅提升。公司制定《2024年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显。 24Q1-Q3，公司销售毛利率、净利率分别为 44.36%、11.68%，同比+9.11pcts、-1.25pcts；公司销售、管理、研发费用率分别为 3.00%、11.54%、13.01%，同比+0.98pcts、+4.10pcts、+4.26pcts。此外，24年前三季度，公司进行坏账计提产生信用减值损失 2.01亿元，同比有所增长。 拟收购控股子公司斯玛尔特剩余 49%股权，民用电机市场拓展有望提速。24年 9月，公司公告，经董事会审议同意，公司拟以自有资金约1990万元收购德昌 电机所持的公司控股子公司斯玛尔特 49%股权。2022年公司投资控股斯玛尔特后，该公司持续加大产品研发和市场开发投入，聚焦通信基站、工业控制等应用场景，发展天线电调电机和混合式步进电机。本次收购有助于进一步拓宽公司民用电机产业的发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东所提出的不再延长合资企业经营期限的诉求。 盈利预测、估值与评级：考虑传统配套市场需求波动对公司业绩的影响，调整24-25年归母净利润预测至 6.26亿元、8.94亿元，新增 26年归母净利润预测11.23亿元，24-26年对应 EPS 分别为 1.37、1.96、2.46元，当前股价对应 PE为 40x、28x、22x。公司作为军用连接器龙头，业务由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望持续受益于军民融合领域市场需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场或业务经营风险，应收账款坏账风险。