事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业总收入171亿元，同比+3.68%，实现归母净利润34.15亿元，同比-8.05%。2024Q3单季，公司实现营业总收入55亿元，同比+10.76%，环比-5.50%；实现归母净利润8.08亿元，同比-10.93%，环比-41.03%。 点评：运价承压外贸油运盈利下行，内贸盈利稳中有升2024年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%，其中Q3单季实现毛利6.2亿元，同比-13.3%，环比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天，同比增长4.24%，6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。前三季度TC1航线TCE均值为47115美元/天，同比+44.9%，6-8月TC1航线TCE均值为37400美元/天，同比+64.7%，环比-33.3%。2024年前三季度，公司实现油轮运力投入59.0亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。为提升VLCC船队效益，公司继续拓展西方市场，把握市场机遇搭建三角航线，平衡东西方航线布局，保持货源多元化，同时充分发挥海外网点营销功能，提高国际客户的优质货源比例。 2024年前三季度，公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元，同比+1.5%，其中Q3单季实现毛利4.2亿元，同比+0.7%，环比+22.4%，内贸盈利能力持续提升，成为公司平抑业绩波动的“安全垫”。积极落实运力引入与改建，LNG业务有望加速发展公司积极引进清洁能源新运力，加快脱硫塔改造。根据Clarksons数据，截至2024年10月，公司持有8艘新船订单，其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026Q4以及2027Q4交付，2艘甲醇ready型Panamax将于2026Q4交付，1艘甲醇ready型化学品船将于2026Q4交付，2艘化学品船（1-9999Dwt）将于2024年下半年交付。截至2024年10月，公司自有45艘VLCC中已有14艘安装脱硫塔，Q3新增一艘完成脱硫塔安装。公司加速LNG运力引入，截至2024年6月30日，公司共参与投资85艘LNG船舶，均为项目船，收益较为稳定。其中，已投入运营的LNG船舶45艘，755万立方米；在建LNG船舶40艘，715万立方米。2024年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元，同比+10.5%。随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，公司LNG运输业务已步入稳定收获期，有望实现加速发展，为公司整体业绩增长做出更大贡献。 静待油运景气上行，公司业绩有望复苏2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。 盈利预测、估值与评级油运行业景气度不及预期，公司Q3业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.87（下调23%）/55.53（下调16%）/67.66（下调4%）亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.42元/股。我们看好油运长期景气，公司作为全球油运龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，安全环保风险。

2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。继续看好未来数年油运供需向好，原油增产将助力油运需求增长。建议放低旺季逆向布局。 投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。2024Q3地缘油价导致油运市场经历压力测试，公司业绩同比下降符合预期。未来数年油轮供给刚性凸显，原油增产将助力油运需求增长，继续看好油运景气上升与持续。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持2024-26年净利预测55/70/80亿元，维持目标价22.96元。 2024Q3油运经历压力测试，公司业绩下降符合预期。公司2024前三季度归母净利润34.2亿元，同比-8%；扣非净利33.5亿元，同比基本持平。其中，2024Q3单季归母净利8.1亿元，同比-11%；扣非净利7.3亿元，同比-19%，符合我们业绩前瞻预期。地缘油价导致2024Q3油运市场经历压力测试，叠加公司船队规模缩减，业绩短期承压符合预期。根据波交所指数，2024Q3业绩对应的VLCC中东中国TCE均值仅2.8万美元，低于行业盈亏线。公司积极把握货盘集中释放与船东集体挺价时机批量成交，推测公司实际经营期租水平明显高于波交所TCE算数平均值，VLCC船队继续保持盈利。 重申原油增产将利好油运，景气上行仍将可期。油运市场自2022下半年景气上升，全球油运贸易重构驱动油运航距拉长与需求大增。 2024年以来中东局势导致油价中枢上升，叠加中国需求增长不及预期，导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场经历压力测算。预计未来数年油轮供给刚性仍凸显，而原油增产有望驱动油运需求继续增长。1）OPEC+过去两年减产或逐步退出；2）若特朗普当选或将推动美国继续增产；3）南美等大西洋地区将继续增产。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。 能源化工品物流供应链整合，不改公司盈利趋势。公司拟与新设全资子公司以12.6亿元收购控股股东下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运，包含14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）。我们认为此次整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，且收购规模有限，不改公司油运主业盈利弹性与趋势。 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。

公司公告 2024年三季报： 1）业绩表现： 2024年前三季度营收 171亿，同比+3.7%；归母净利润 34.2亿，同比-8.0%；扣非归母净利润 33.5亿，同比+0.77%。 Q3营收 54.9亿，同比+10.8%；归母净利润 8.1亿，同比-10.9%；扣非归母净利润 7.3亿，同比-19%。 2）分业务来看： 2024年前三季度外贸油运业务实现毛利 31.5亿，同比-9.8%； 内贸油运业务实现毛利 11.3亿，同比+1.5%； LNG 业务贡献归母净利 6.8亿，同比+10.5%。 2024Q3外贸油运业务实现毛利 6.1亿，同比-14.4%；内贸油运业务实现毛利 4.2亿，同比+1.9%； LNG 业务贡献归母净利 2.8亿，同比+30.8%。 3）运营数据： 2024年前三季度外贸油品运输量（不含期租，下同） 6484万吨，同比+4.9%； 运输周转量 4016亿吨海里，同比+11.7%。 2024Q3外贸油品运输量 2250万吨，同比+6.8%； 运输周转量 1347亿吨海里，同比+20.8%。 2024年前三季度内贸油品运输量 6133万吨，同比-8.8%；运输周转量 309亿吨海里，同比+6.4%。 2024Q3内贸油品运输量 2102万吨，同比-3.7%；运输周转量 104亿吨海里，同比+6.8%。 4）船队情况： 公司租入 VLCC 由 Q2末的 5艘增加至 Q3末的 8艘。 4）市场情况： 第二、第三季度，市场进入传统的炼厂检修季节，炼厂进口需求疲软，加之 OPEC 减产影响持续， VLCC 运价逐步进入年度低位区间；同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。 参考 2024年 6-8月 VLCC 中东-中国航线（ TD3C） TCE 均值为 2.8万美元/天，较去年同期均值-10.4%；苏伊士、阿芙拉、成品油轮 TCE 均值分别为 4.4、4.1、 2.9万美元/天，较去年同期均值分别+6.6%、 +3.3%、 +15.7%。 我们持续看好油运大周期的投资机会， 强供给约束+风险溢价资产属性叠加。 1）长逻辑未改： VLCC 在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。根据 Clarksons 最新 10月数据， VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.98%，预计未来 24-26年分别交付 1、 5、 24艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。 2）短期来看， 随着季节性需求逐渐回归、第三批成品油出口配额下发、裕龙石化的投产、国内稳增长政策的落地、及后续 OPEC+潜在的增产计划等因素有望推动运价上行。 投资建议： 1） 盈利预测： 基于当前市场需求与运价水平，我们调整 2024-2026年归母净利润预测分别为 45.5、 62.7、 72.7亿元（原为 54.7、 74.1、 83.1亿元），对应 EPS 分别为 0.95、 1.31、 1.52元，对应 PE 分别为 14、 10、 9。 2） 油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大， 参考过去三年PB 平均值， 我们给予公司 2025年 1.86倍 PB 估值，对应目标价 16.9元， 预期较现价 28%空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期、地缘政治事件等。

中远海能发布三季报，3Q24归母净利8.1亿元，同环比下滑10.9%/41.0%，低于我们的预期（10.1亿元）。其中，盈利环比大幅下挫主因国际油运市场需求偏弱，运价下跌。前三季度公司归母净利34.2亿元，同比下滑8.1%。展望四季度，我们预计国际油运市场需求仍偏弱，运价环比或持平。中长期，25-26年油轮供给将逐步趋紧，静待需求端改善带动运价回升。维持“买入”。 原油轮业务盈利同环比下滑，主因进口原油需求偏弱叠加OPEC减产影响前三季度公司国际原油轮业务实现毛利14.2亿元，同比下滑29.9%。其中，三季度毛利1.4亿元，同环比下滑56.9%/78.5%，主因运价下跌。今年以来，受中国进口原油需求偏弱叠加OPEC减产影响，全球原油轮运价持续走弱。1-9月中国累计进口原油量同比下滑2.8%，其中三季度进口原油量同环比下滑3.7%/0.9%。运价方面，三季度VLCC中东至中国航线（TD3C）运价均值同环比下滑10.1%/37.9%。 3Q成品油轮盈利同比增长，但环比下滑，主因需求环比走弱公司前三季度国际成品油轮业务实现毛利8.2亿元，同比增长23.8%。其中，3Q毛利1.7亿元，同环比+15.1%/-46.6%，盈利环比走弱，主因需求偏弱拖累。3Q24波罗的海成品油轮运输指数（BCTI）均值同环比下滑4.5%/26.0%。 内贸油运和LNG业务盈利稳健内贸油运市场供需平稳，运价波动小，公司盈利稳健。前三季度公司内贸油运业务毛利11.3亿元，同比增长1.5%。其中3Q毛利4.1亿元，同环比增长3.0%/14.6%。LNG业务方面，截至9月末，公司共运营48艘LNG船舶，前三季度LNG业务实现归母净利6.8亿元，同比增长10.5%，主因船队规模增加。 下调盈利预测和目标价至9.2港币/16.0元考虑国际油运市场需求仍偏弱，我们下调运价假设，对应下调24/25/26年净利预测23%/21%/15%至43.0亿/53.8亿/61.1亿元；基于1.0x/1.9x2025EPB（公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值，H股估值溢价主因考虑中长期行业供给趋紧，运价中枢有望抬升，25EBPS8.44元），下调目标价12%/9%至9.2港币/16.0元，维持“买入”。 风险提示：运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。

中远海能发布 2024年三季报， 业绩表现偏弱。 中远海能 2024年前 3季度实现收入 171.44亿元， 同比+3.68%； 归母净利润 34.15亿元， 同比-8.05%； 扣非归母净利润 33.49亿元， 同比+0.77%。 其中， 第三季度， 海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑 10.93%； 扣非归母净利润 7.32亿元， 同比下滑 19.00%。 此外， 公司三季度处置一艘19年船龄的 VLCC“新金洋” 轮， 贡献 0.76亿元非经常损益。 6-8月外贸油运景气度较低。 中远海能 24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元， 同比+14%， 毛利 6.13亿元， 同比-14%， 毛利率 18%， 同比下降3.8pct。 主要来自于原油运价的拖累。 据克拉克森运价显示， 2024年 6月-8月 VLCC 平均运价为 30317美元/天， 环比 2季度业绩期 3-5月的平均运价48769美元/天下滑 38%， 主要受到 OPEC+自愿减产， 以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。 成品油轮方面， 由于 VLCC 和苏伊士船型的参与， LR 和 MR船型的溢价有所减弱， 6-8月期间， LR1/LR2/MR 运价均值分别为29858/37400/28010美元/天， 环比 3-5月均值下滑 12490/18679/9295美元/天， 下滑比例达到 29.5%/33.3%/24.9%。 内贸及 LNG 稳健增长， 安全垫作用凸显。 24Q3内贸油运业务收入 14.6亿元。 同比下降 3%， 毛利贡献 4.24亿元， 同比增加 2%。 截至 24Q3， 公司有 48艘LNG 运输船已投入运营， 同比增加 3艘， 24Q3贡献归母净利润 2.8亿， 前三季度合计归母净利润 6.8亿元， 同比增加 10.5%。 展望四季度， 原油需求当前仍偏弱， 关注美大选后全球原油产量变化。 截至10月末， VLCC 的运价仍处低位， 仅略高于船东的盈亏平衡点， 整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。 但是考虑到行业的供给侧在 2024-2025年期间增长有限， 且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性， 我们仍看好 Q4旺季及 2025年油运行业的业绩弹性。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升， 但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱， 出于行业的边际定价属性， 我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。 基于年初至今运价， 将 2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿 元 下 调 至 43.3/53.3/58.6亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为14.4/11.7/10.7倍， 维持“优于大市” 评级。

事件：中远海能发布 2024年 3季度业绩公告，2024年 1-3季度公司归母净利润 34.15亿元，同比下滑 8.05%；扣非归母净利润 33.49亿元，同比增长 0.77%。 3季度公司归母净利润 8.08亿元，环比 2季度下滑 41.03%，同比下滑 10.93%； 扣非归母净利润 7.32亿元，环比下滑 47.02%，同比下滑 19.00%。公司三季度处置一艘 19年船龄的 VLCC“新金洋”轮，贡献 0.76亿元非经常损益。公司扣非归母净利润符合预期，与我们前瞻的 7.5亿元较为接近。 受到外贸油轮运价下行拖累整体业绩，公司经营 TCE 略好于市场平均水平。2024年公司 3季度外贸油轮毛利 6.12亿元，同比下滑 14%，环比下滑 54%。由于航次完成后才确认收入，因此公司业绩滞后 VLCC 运价约 1个月。据克拉克森运价显示，2024年 6月-8月 VLCC 平均运价为 30317美元/天，环比 2季度业绩期3-5月的平均运价 48769美元/天下滑 38%，主要受到中国需求疲软拖累，3季度出口至中国的原油贸易量同比下滑 10%。但按照公司 3季度扣非业绩倒推，参考 hifleet 卫星数据，Q3公司油轮 TCE 水平约为 35000-36000美元/天，略高于市场平均运价。成品油轮板块运价也明显回调，因 LR 和 MR 高运价吸引了更大的原油轮争抢中东成品油出口的运输需求（8月 VLCC 和苏伊士油轮运输成品油出口量较 5月接近翻了一倍）。失去了中小船高运价带来的超额收益，导致整体外贸油轮毛利跌幅超过 VLCC 运价环比跌幅。 中期分红&大股东增持，积极回报投资者。公司 10月 15日公告表示，将实施2024年度中期分红，拟向全体股东（A 股及 H 股）每股派发现金红利人民币 0.22元（含税），约为公司 2024年上半年实现的归属于上市公司股东净利润的 40.3%。 此外，10月 21日公司公告表示中远海能间接控股股东中国远洋海运集团拟增持总金额不低于人民币 6.79亿元，不超过人民币 13.58亿元。 有效供给预计持续收缩，景气上行依然确定。供给端，目前全球手持订单占比 8%，按当前船队的交付计划看，2025-2027年新交付的运力将贡献船队增速 0.6%、2.5%和 3.6%；若考虑船舶老龄化带来的效率损失，则有效运力则分别-4.4%、-1.4%、-0.3%。未来油轮市场因供给收缩带来的景气度上行依然确定。需求端，2024年贸易疲软主要因国内工业柴油消费疲软和地炼开工不足（Kpler 数据显示1-9月全球出口至中国的原油贸易同比下滑 7%），明年中东和美国潜在的原油增产带来一定运输需求增量。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到受需求拖累运价表现低于预期，2024-2026年运价预期由 6、7、8万美元/天下调至 4.5、5.5、6.5万美元/天； 2024-2026年归母净利润预测由 58、70和 84亿元下调至 45、56、69亿元。 公司重置成本约为 650亿，最新市值/NAV 为 0.97倍，对标同类型公司招商轮船最新市值/NAV 为 0.92倍，招商南油为 0.99倍，估值相对合理，维持“买入”评级。 风险提示：安全事故、地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行等

投资要点公司公告2024年三季报：Q3营收54.93亿元，同比增加10.8%，实现归母净利润8.08亿元，同比下降10.9%，扣非归母净利润7.32亿元，同比下降19%。公司处置一艘VLCC，Q3资产处置收益0.95亿元，此外，24Q3人民币兑美元汇率环比24Q2升值1.7%，同比升值2.4%，预计将产生一定汇兑损失。前三季度合计营收171.44亿元，同比增加3.7%，归母净利润34.15亿元，同比下降8.1%，扣非归母净利润33.49亿元，同比增加0.8%。 外贸油运：Q3淡季运价同环比下滑，成品油运优于原油运VLCC市场持续受OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，24Q3TD3C-TCE均值$27,627/d，同比-11%（6-8月）。 成品油轮受到红海影响，MRTC7-TCE均值$28,010/d，同比+29%，LR2均值$37,400/d，同比+65%，LR1-TCE均值$29,858/d，同比+41%。叠加淡季坞修及加装脱硫塔或导致有效营运天有所减少。公司24Q3外贸油运业务收入33.67亿元，同比+14%，毛利6.13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8pct。内贸+LNG贡献业绩安全垫24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。同比下降3%，毛利贡献4.24亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比增加3艘，24Q3贡献归母净利润2.8亿，前三季度合计归母净利润6.8亿元，同比增加10.5%。展望后市1）Q4传统旺季到来，运价潜力可期；2）供给刚性不变，需求端弹性待释放，关注后市美国、中东增产提振需求，以及低油价带来补库机会。 盈利预测与估值基于年初至今市场运价，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润46、58、66亿元，对应13.7x、10.8x、9.5xPE，供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。2024年中期分红继续展现市值管理积极性。放低旺季博弈，建议逆向布局。 投资要点：维持增持评级。公司公告拟收购整合集团化工品物流供应链，资产规模有限且不改盈利趋势。同时拟首次中期分红，继续展现市值管理积极性，预计全年高分红政策将持续。地缘油价致2024下半年经营承压，不改油运超级牛市期权。放低旺季博弈，建议逆向布局。 维持2024-26年净利预测55/70/80亿元，维持目标价22.96元。 能源化工品物流供应链整合，收购资产规模有限且不改盈利趋势。 公司公告拟与新设全资子公司以12.6亿元现金收购控股股东中远海运集团下属深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG、中海化运和香港化运，包含14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）。我们认为此次收购整合是集团基于专业化平台运营的国企改革深化，将有助于规模经营与协同发展。相较于中远海能458亿元船舶资产，收购规模有限，且不改公司油运主业盈利弹性与趋势。 2024Q3业绩前瞻：预计同比承压，市场预期充分。据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，2024Q3业绩对应的VLCC中东中国TCE均值仅2.8万美元，同比明显下降且低于盈利线。根据我们的跟踪观察，2024Q3淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价，预计公司实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值，VLCC船队应可盈利，但预计仍同比下降。同时，考虑中远海能VLCC船队规模同比小幅缩减，预计2024Q3公司业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分。 首次中期分红，展现市值管理积极性。公司公布2024年半年度权益分配预案，合计派发10.5亿元，估算分红率40%。此为公司首次中期分红，展现市值管理积极性。过去两年公司分红率维持近50%，预计高分红政策将持续。过去两年贸易重构已驱动油运景气上升，公司盈利中枢上升。2024年地缘油价抑制短期贸易，不改传统能源韧性与需求稳健增长趋势，重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显，供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。

事件：中远海能发布关于购买有关公司股权、资产暨关联交易的公告。公司及其新设全资子公司LPG公司拟以现金人民币126,085.36万元收购：1.大连投资持有的深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG运输船舶“金桂源”轮和“牡丹源”轮；2.上海中远海运持有的中海化运100%股权以及香港化运100%股权。 液体散货运输供应链整合，优质资产注入：公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队。本次以中远海能为主体对中远海运集团能源化工品物流供应链整合。整合后公司的LPG船和化学品船队：-LPG船（14艘）：①深圳龙鹏6艘在运营内贸LPG船（大小3500-4000立方米，经营内贸运输）+1艘外贸LPG船订单（8.3万立方米，因涉及外贸运营资质，暂时由上海中远海运液化气运输有限公司托管）+2艘手持订单（6300和9000立方米，预计25-26年交付）。②海南招港3艘LPG船（2艘2500立方米和1艘5000立方米，主要从事内贸）；③大连投资2艘LPG船，均为2023年新交付的5500立方米LPG船。 -学品船（9艘）：①中远化运4艘在运营内贸船队（均为8000载重吨左右，不锈钢）+1艘手持订单（1.15万载重吨不锈钢化学品船，预计2025年交付）；②香港化运2艘在运营外贸1.4万载重吨的不锈钢化学品船；③2艘中远海能下属中远海运石油运输有限公司的不锈钢化学品船订单，预计将于2024年4季度交付（原自有，非本次交易对象）。 据公司2024年中报显示，公司现自营船队148艘，合计2084万载重吨。此外，公司手持订单8艘。此次整合后，公司船队达到168艘，2099万载重吨，以及11个手持订单。 ROE接近10%，基于资产法收购有减值赔偿条款，我们认为价格合理：按公告披露的公司半年利润年化约7500万元，加上两条LPG船和未来投产运力，预计有望贡献1亿以上利润，资产ROE接近10%。基于资产法收购，有减值赔偿条款，整体收购价格合理。 -LPG船：①深圳龙鹏评估3.96亿元，较账面净资产增加0.44亿元（+12.63%），70%股权的交易价格为2.77亿元；②海南招港评估1.76亿元，增加0.56亿元（+45.83%），87%股权的交易价格为1.53亿元；③西中岛港口是在建码头，无实际出资，交易价格为0；④“金桂源”轮及“牡丹源”轮评估2.11亿元，增加0.23亿元（12.18%）。 -化学品船：①中海化运评估5.07亿元，增加0.86亿元（20.48%），交易价格5.07亿元；②香港化运评估1.13亿元，增加0.52亿元（85.58%），交易价格1.13亿元。 收购意义：此前中远海旗下化学品船（兴通、盛航）、LPG业务分散在不同主体。不整合很难统一发展规划，而且面临同业竞争问题。整合后海能可以统筹化学品、LPG船运市场。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到化学品、内贸LPG市场规模较小，较海能其他业务体量影响不大，24-26年归母净利润维持58、70和84亿元不变，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动

中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。 原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。 投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66、279.51与296.65亿元，实现归母净利润58.11、67.42与74.83亿元，当前股价对应的PE分别为10.84、8.92、8.04倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

中远海能发布 2024年半年报， 业绩表现优于预告。 中远海能 2024上半年实现营业收入 116.5亿元， 同比+0.7%， 实现归母净利润 26.1亿元， 同比-7.1%，扣非归母净利润 26.2亿元， 同比+8.2%。 其中 2024Q2单季度， 海能实现营业收入 58.13亿元， 同比-2.2%， 归母净利润 13.71亿元， 同比-19.8%， 扣非归母净利润 13.81亿元， 同比-10.1%， 高于公司业绩预告（公司预告 24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为 13.14亿元） 。 此外， 值得注意的是， 2023上半年， 海能处置了 5艘船舶， 2023H1资产处置收益达 4.0亿元， 基数明显偏高。 外贸油运整体表现略超预期， 主要来自于成品油的边际贡献。 中远海能 24H1外贸油运业务收入 77.5亿元， 同比+2%， 毛利 25.3亿元， 同比-9%， 毛利率32.7%， 同比下降 3.8pct。 毛利率的同比下滑主要来自于原油轮 VLCC 的运价表现较 2023年偏弱， 2024年 3-5月期间， TD3C 航线的平均 TCE 为 44392美元/天， 同比下滑幅度达 14%， 但是如果从绝对水平来看， 2024年的运价并不弱， 同比下滑主因 2023年坞修船舶数量较高、 巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。 成品油轮方面， 红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易， 中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升，2024年 3-5月， LR2TC1-TCE 均值 56079美元/天， 同比+34%， LR1TC5-TCE 均值 42348美元/天， 同比+21%， MR TC7-TCE 均值 37305美元/天， 同比+28%。 内贸及 LNG 稳健增长， 安全垫作用凸显。 2024上半年， 中远海能内贸业务实现营业收入 29.2亿元， 同比下滑 5.1%， 内贸业务的毛利率为 24.3%， 同比不降反升 1.6pct； LNG 方面， 外贸 LNG 实现营业收入 9.6亿元， 同比增长10.1%， 毛利率为 52.0%， 同比小幅下滑 0.4pct。 综合来看， 内贸及 LNG 业务的收入占比已达到 33%的较高水平， 同时随着海能 LNG 项目船的逐步交付，LNG 业务的贡献仍在提升， 为上市公司提供较厚安全垫。 展望下半年， 旺季原油运输有望释放弹性。 2024年全年， VLCC 船型新交付运力仅为 2艘， 且上半年已拆解老旧 VLCC 一艘， 当前全球 VLCC 运力正处断档期， 9月美联储有望开启降息、 10月 OPEC+计划逐步取消 220万桶/日的额外减产部分， 均有望对油运需求形成拉动， 叠加 IMO 的环保公约对航速形成限制， 我们预计 2024年旺季弹性有望充分释放。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 当前 VLCC 的供给断档导致油轮资产价值持续攀升， 上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫， 叠加公司大力回报股东， 计划中期现金分红总额为 24H1归母净利润的 30%至 50%， 中远海能的价值属性已经逐步体现。 如下半年旺季运价表现优异， 海能有望迎来戴维斯双击。 考虑到当前全球经济压力仍存、 美联储降息进度略低于此前预期， 将 2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿 元 下 调 至 58.7/68.3/72.5亿 元 ， 对 应 PE 估 值 为11.9/10.2/9.6倍， 维持“优于大市” 评级。

2024上半年扣非业绩同比增长，符合预期。地缘油价致24Q3承压，不改油运超级牛市期权。油轮供给刚性凸显，原油增产或助力油运需求增长，建议逆向布局。 投资要点：[Table_Summary]维持增持评级。上半年油运供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡，公司盈利中枢继续上行。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。考虑地缘油价对油运市场短期影响，下调202426年净利预测至55/70/80亿元（原72/86/94亿元）。建议关注逆向布局时机，维持目标价22.96元，维持增持。 2024上半年扣非净利同比增长，符合市场预期。公司2024上半年归母净利润26.1亿元，同比下降7%；扣非净利同比增长8%，略好于业绩预告。据波交所运价，考虑VLCC收入确认滞后约一个月，2023-24上半年6个季度单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4万美元。公司24Q2归母净利13.7亿元，环比24Q1的12.4亿元稳中有升，符合运价趋势；同比下降源于23Q2高基数，市场预期充分。此外，上半年成品油运市场景气创历史新高，公司成品油轮盈利大增助力扣非净利同比增长。 地缘油价致24Q3承压，原油增产或助油运需求增长。油价波动对油运市场影响直接且复杂，我们认为关键在于油价波动原因。油价通常受经济、供给、地缘等影响，致需求曲线的移动或需求曲线上点的变动。2024上半年油价中枢上升，更多源于地缘局势而非需求，导致炼厂利润下降与开工不足，过去数月油运市场承压。预计公司把握货盘集中成交锁定高价，经营或好于行业运价指数。近日利比亚与伊拉克缩减原油供应，或推动OPEC+10月逐步增产。若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显，油运需求有望稳健增长，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。公司盈利弹性充足，将充分受益油运景气。 油轮规模下单意愿不足，高分红政策有望持续。公司在手订单以LNG及小型油轮为主，近年VLCC老旧船舶淘汰，而规模下单意愿不足。公司2023年实施股权激励计划，近两年分红比例维持近50%左右高位。公司市值管理与股东回报积极，预计高分红政策将有望持续，估算2024年股息率近4%，且未来数年盈利中枢或继续上行。 风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。

事件2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、26.17亿元，同比分别-7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。 外贸成品油运输表现优于原油运输2024年上半年，公司外贸油运实现营业收入、毛利分别为77.53、25.35亿元，同比分别+1.98%、-8.64%。受红海事件影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增长，上半年BCTI同比+21.14%，外贸成品油实现毛利6.44亿元，同比+26.79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利分别为49.49、12.56亿元，同比分别-2.34%、-25.07%。中长期看，油运供给基本面保持稳健，特别VLCC船队老化，缺乏新造船投资。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性。 内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17、9.59亿元，同比分别-5.07%、+10.13%；分别实现毛利7.10、4.99亿元，同比分别+1.42%、+9.20%；毛利率分别为24.33%、52.01%，盈利保持稳定，给予公司“安全垫。此外，上半年公司确认投资收益6.08亿元，同比+7.0%，继续为公司贡献稳健收益。 投资建议由于2024年上半年，全球石油需求增长势头放缓，运价承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元，同比分别+24.61%/+9.57%/+6.75%；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元，同比分别+73.28%/+26.31%/+11.15%，3年CAGR34.49%。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏缓慢；中国原油进口需求放缓；燃油价格大幅上涨；油运运价大幅波动。

全球石油需求增长放缓压制 1H24运价表现，静待需求回升提振运价中远海能发布 1H24业绩： 1）营收 116.5亿元， 同比增长 0.7%； 2）归母净利 26.1亿，同比下滑 7.1%。今年以来，全球石油需求增长放缓， OPEC减产压制运输量， 国际原油轮运价同比下滑， 拖累公司盈利表现。 中长期看，油运市场供给趋紧，需求回升将有望拉动运价上行。基于公司上半年的业绩表现，我们下调 24年净利预测 12%至 55.7亿元，维持 25/26年净利预测68.0亿/71.4亿元。基于 1.2x/2.2x 24E PB（公司 H 股历史三年 PB 均值加1.5个标准差/A 股历史三年 PB 均值加 1个标准差，估值溢价主因中长期行业景气上行； 24E BPS 8.0元）， 给予目标价 10.5港币/17.6元（前值： 11.3港币/20.2元）， 维持“买入”。 外贸油运毛利同比下降，主因运价同比下滑1H24公司外贸油运毛利 25.8亿元，同比下滑 8.5%；毛利率 33.2%， 同比下降 3.8pct。 其中，外贸原油轮业务毛利 12.8亿元， 同比下降 24.7%（同期，波罗的海原油轮运价指数 BDTI 均值同比下降 4.0%； VLCC 中东至中国航线运价均值同比下降 4.1%）。外贸成品油业务毛利 6.5亿元， 同比增长26.3%（同期，波罗的海成品油轮运价指数 BCTI 均值同比上涨 21.1%）。 内贸油运保持稳健； LNG 船贡献稳定收益内贸油运方面，1H24公司实现毛利 7.3亿元，同比增长 0.6%；毛利率 24.8%，同比提升 1.4pct。 内贸油运市场需求稳定，公司市场份额领先，实现稳健的业绩表现。 LNG 业务方面， 1H24贡献归母净利 4.0亿元，同比持平。近年来， 公司持续扩大 LNG 船队规模，截至 1H24，公司运营 45艘 LNG 船舶，并有 40艘 LNG 船舶在建。 中长期原油轮供给趋紧，需求回升有望带动运价走高根据 Clarksons 数据， 24/25/26年全球原油轮供给增速 0.8%/1.5%/3.0% vs需 求 增 速 （ 吨 海 里 ） 3.2%/2.5%/2.8% ； 全 球 成 品 油 轮 供 给 增 速2.4%/5.8%/5.9% vs 需求增速（吨海里） 7.0%/-1.3%/3.0%%。原油轮市场供给趋紧，供需结构优于成品油轮市场。当前全球石油需求偏弱，静待需求回升有望拉动原油轮运价走高。 风险提示： 运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。