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中远海能 公路港口航运行业 2022-07-29 12.62 13.52 10.10% 13.90 10.14% -- 13.90 10.14% -- 详细
公司是全球运力规模最大的油运船东、国内LNG运输业务的引领者。油运方面,公司旗下拥有和控制油轮总数共168艘,运力覆盖了全球主流的油轮船型,是全球船型最齐全的油轮船队。LNG方面,公司所属全资的上海中远海运液化天然气投资有限公司,和持有50%股权的CLNG是中国目前仅有的两家大型LNG运输公司。 油运行业研究框架:油运行业是典型的强周期、高弹性行业,运价的波动是行业内公司业绩的主要决定因素之一,多数情况下行业的β比公司的α更为重要。为此,我们将运价波动的影响因素分解为原油供给、有效运力、运距乘数、地缘政治及浮舱囤油五项,其中前三项为行业基本面的基础性决定因素,分别对应运价的长期方向及持续性、运价短期弹性及持续能力和需求的乘数效应;地缘政治虽然无法预测,但是每当发生,可以作为提前布局行业的信号及行业短期供需的测试机制;浮舱囤油则为行业景气度的扩大器,对当前行情的高度及长度形成正反馈。 行业或已渐入右侧,周期反转可期。根据我们的运价分析框架,行业已在底部逐步边际改善。需求层面,当前全球逐步走出疫情影响,原油的消费量已经开始回升,库存端主要经济体的石油库存亦已处于较低水平,补库存或一触即发,且OPEC和美国的原油仍有超750万桶/天的扩产空间。有效运力层面,23年起行业的运力交付增速大概率走弱,环保标准的执行或将加速老旧运力拆解并限制现有运力的航速。运距层面,当前俄乌的冲突可能带动全球油运格局发生变化,平均运距大概率有所拉长,且美油出口的增长亦将拉长平均运距。种种迹象皆表明,虽然周期反转的节奏难以确定,但是大概率行业已经渐入右侧,改善可期。 保守测算,TCE在盈亏平衡点上方每波动11万美元//天,公司外贸油运业务可以取得约10亿元增量利润。根据我们的计算,公司VLCC船队的TCE保本点约为2.4万美元/天,结合公司自营48艘、租出12艘的VLCC规模,理论上每1万美元的运价波动公司可以取得12.4亿元的增量业绩,但是考虑到公司与客户的长期合作,公司的承运运价的波动性可能较行业运价略小,我们以80%弹性测算,1万美元仍对应公司约10亿元的业绩弹性。 内贸油运及LNG运输为公司业绩压舱石,静待LNG运力投放。历史上来看,内贸和LNG业务均较为稳定,18年以来内贸油运的毛利率维持在25%-27%之间,LNG业务的毛利率则在52-56%之间波动,两者共同为公司稳定贡献约21亿元的毛利。此外,公司目前在运营LNG船舶38艘,在建LNG船舶9艘,待运力充分投放,LNG业务仍有较大增长空间,或成为公司的第二增长极。 投资建议:油运行业基本面已经逐步步入右侧,行业有望迎来周期反转的上行区间,海能作为全球最大油运船东,盈利弹性有望充分释放,中性假设下,我们预计公司22-24年实现净利润11.19、38.78、25.86亿元(由于运价的弹性较大,盈利预测可能存在较大偏差),当前股价对应公司A股的PB估值为2.02、1.85、1.75X,给予公司2022年末2.19-2.30X的合理PB估值,对应目标价13.52-14.16元/股,首次覆盖给予“增持”评级。此外,Q2以来公司AH溢价率持续走阔,我们认为随着公司业绩的兑现,溢价率有望逐步恢复,建议同步关注估值相对更低的中远海能(H)的投资机会。
中远海能 公路港口航运行业 2022-07-11 9.09 -- -- 13.90 52.92%
13.90 52.92% -- 详细
1、全球油、气运输龙头,A股唯一兼具原油、成品油运输标的。公司于2016年重组后,专注油、气运输,逐步成长为自有船队载重规模最大的油运公司。公司兼营原油、成品油、液化天然气运输且内外贸业务都做,其中液化天然气和内贸油运业务收入、利润均较为稳定,外贸原油和成品油是业绩弹性的主要来源。 盈利预测和投资评级:中远海能是全球油、气运输龙头,拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏,我们预计中远海能2022-2024年营业收入分别为142.38、167.35与192.14亿元,归母净利润分别为13.85、37.64与57.45亿元,对应PE分别为30.51、11.23、7.36。首次覆盖,给予“增持”评级。 2、成品油运输率先迈过拐点,有望继续保持强势。成品油较原油运输率先从衰退中走出原因主要有两点:①相较原油油轮更接近供需平衡点。②俄乌冲突后,俄罗斯的成品油出口锐减,欧洲供需错配激发套利交易,极大地拉长了航距。再往后看,成品油运输有望在短、中期继续保持强劲势头。短期来看:即将到来的欧美出行旺季和制裁俄油执行,有望进一步地拉大套利价差,激发运输需求;中期来看:①供给从2023年起零或者负增长。②炼厂产能东移,系统性地增加成品油国际贸易需求。 3、原油运输临近拐点,或有一轮历史级别行情,业绩弹性较成品油更大。历史上看,原油运价与成品油保持较好的一致性,且弹性远大于成品油。原油运输同样有望出现较大幅度供需错配,形成历史级别的景气周期。供给侧:①大规模出清:2003-2010年油运牛市投产的大量VLCC将于未来几年陆续淘汰,且IMO环保政策限制了老旧船的有效运力。②新增供给困难:船坞产能受限,较难有新增产能。需求侧:方向确定性向上,增长幅度与节奏暂不明确。驱动因素主要三点:①原油产量复苏;③航线大规模重构;③伊朗、委内瑞拉原油解禁。 风险提示:疫情反复;IMO监管不及预期;产油国增产不及预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;恶劣天气超预期。
中远海能 公路港口航运行业 2021-05-03 5.96 7.14 -- 6.41 4.23%
6.47 8.56%
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oracle.sql.CLOB@94bca97
中远海能 公路港口航运行业 2021-04-02 6.64 9.12 -- 7.07 6.48%
7.07 6.48%
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事件: 中远海能发布 2020年年报, 年报显示 2020年公司实现营收 163.8亿元,同比增长 18.05%, 归母净利润 23.73亿元,同比增长 449.69%, 扣非归母净利润为 24.07亿元,同比增长 438.80%,整体符合业绩预期 国际油运市场大幅波动,抓住外贸油运大行情,最大程度锁定收益。 202年上半年国际油运市场景气度跌宕起伏。 OPEC+3月份大幅增产推高油 运需求,运价此后高达 18万美元/天, 5月份 OPEC+协议减产,油价复 苏,运价回归正常水平。平均来说,上半年 VLCC-TCE 运价达到 8.2万 美元/天。公司抓住行情,高效投放运力,实现收益最大化,公司总计在 市场高点期间增加营运天 333天。下半年亚洲石油需求逐渐恢复,但海 外恢复缓慢, 整体油运需求减少。 2020年全年外贸油运收入 95.74亿元 同比增加 30.79%。 后续随着老旧船的拆解,供给端增长趋缓。海外疫情 的缓解带来油运市场的逐渐回暖,未来外贸油运将得到改善。 内贸油运业务相对稳健, 需求有望进一步增长。 从内贸运输看, 为防控 疫情, 2020Q1国内成品油消费低迷,被迫进入外贸油运淡季,但 Q2、 Q3国内疫情得以控制,经济回暖,内贸原油运输延续复苏态势。 未来受 益于海洋油开发投产和国内大型炼化一体化项目投产,国内海洋运输需 求将进一步增长。 重点发力 LNG 业务,打造第二成长曲线。 在 LNG 运输方面,公司极 为重视新能源运输,不断新签 LNG 船舶合同,业绩随投放运力稳步增 长。随着各国对脱碳目标的进一步落实,电力和工业领域对 LNG 需求 将保持强劲, 公司抓住机遇,将 LNG 和新能源运输作为优先战略任 务。截至 2020年底参与投资 LNG 船舶有 41艘,全部与特定 LNG 项目绑定。 随着集团参与投资建造的 LNG 船舶陆续上线运营, LNG 运输业务加快步入收获期。 投资建议: 考虑海外疫情缓解, 且中美第一阶段贸易协定将加大中国 从美国能源进口, 油运需求增加, 运力将得到更充分利用。 预计公司 2021-2023年 EPS 分 别 为 0.60/0.88/0.98元 , 对 应 PE 为 10.71/7.33/6.58X, 基于中期景气上行, 维持“买入”评级
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 8.30 -- 7.69 7.55%
7.69 7.55%
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事件:公司发布 2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 132.86亿元,同比增长 26.16%;归母净利润 33.24亿,同比增长 470.39%;扣非归母净利润 33.55亿,同比增长 463.90%。其中 Q3实现营业收入 35.24亿,同比增长 3.86%;归母净利润 4.17亿,同比增长 265.96%;扣非归母净利润 4.08亿,同比增长 260.05%。整体业绩符合我们的预期。 外贸 油运市场三季度整体低 迷,期 收入确认及前期 COA 合同 一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季,叠加疫情之下,全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢,行业供需关系较差,Q3VLCC TD3C平均运价为18323美元/天,低于2019年同期的26103美元/天,运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA 比例,此外受收入确认准则影响,测算 Q3外贸油运仍实现盈利。 内贸油运和 LNG 运输整体稳定, 业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平;LNG 运输业务采用项目船形式经营,随着 LNG 船舶交付,盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益 6.79亿,单三季度投资收益 1.19亿,主要为 CLNG 贡献。公司下半年交付 2条 LNG 船,业绩安全垫进一步打厚。 外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程,油运中期向上基调 不变。 今年四季度油运旺季启动晚于往年,后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘,原油去至五年库存均值往往需要 1年+,考虑到行业供给增速收紧趋势(如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解),油运向上周期基调不变。 盈利预测:考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性,小幅下调 2020年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81/0.75/0.80元,对应 PE 为 9/10/9X,维持“买入”评级。 : 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 -- -- 7.69 7.55%
7.69 7.55%
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投资建议。由于疫情影响的持续性存在不确定性,我们暂将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从5.5、5、5万美元/天,下调至5、3、3.5万美元/天,将公司2020-2022年EPS预测从0.87、0.78、0.79下调至0.73、0.27、0.39元,公司10月29日收盘价(7.23元)对应2020-2022年PE为9.9、27.2、18.7倍,对应2020年PB为1倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险。
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 9.13 -- 7.69 7.55%
7.69 7.55%
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前三季度盈利同比大幅增长;但自第三季度起,国际油运市场运费承压前三季度,公司营业收入同比增长26.2%至132.7亿元;归母净利润33.2亿元,同比大幅增长470.4%;扣非归母净利润33.5亿元,同比增长463.9%。其中,第三季度公司实现营业收入35.2亿元,同比增长3.9%;归母净利润4.2亿元,同比增长266.0%,环比下跌81.7%。第三季度,公司盈利环比大幅下跌主因全球石油需求恢复缓慢,上半年累积的石油库存有待消化,运费低迷。其中,第三季度VLCC中东至中国航线运费均值环比下滑79.1%。我们下调2020/2021/2022年盈利预测32.4%\8.4%\9.8%;基于1.2x2021EPB,给予目标价9.43元,维持“买入”。 第三季度国际油运市场承压,运费低迷油运市场运费受国际原油市场博弈影响,运费波动剧烈。今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨,驱动公司上半年业绩大幅增长。下半年以来,受OPEC+减产计划影响,原油价格回升,运输需求下滑导致油运市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环比大幅下挫。截至10月28日,VLCC中东至中国航线运费为8,343美金/天,较3月景气高点的25万美金/天,大幅下挫。 前三季度内贸油运业务同比增长;;LNG业务贡献稳定收益前三季度,公司内贸市场业务实现营业收入40.5亿元,同比增长11.4%;毛利润10.2亿元,同比增长12.1%;毛利率25.3%,较上年同期增加0.14个百分点。相比国际油运市场,内贸油运市场相对稳健,运费波动较小。 截至2020年上半年,公司在内贸原油运输市场份额保持在55%。公司LNG船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。前三季度,公司实现投资收益6.8亿元,同比增长30.7%,主因LNG船队规模增加。截至9月底,公司共计运营37艘LNG船舶,较上年同期增加7艘;公司LNG在手订单4艘,1艘将于今年四季度交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 短期运费承压,建议密切关注原油市场超预期的事件性因素受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们预计短期油运运费承压。我们下调对2020\2021\2022年盈利预测(基于外贸全船队日均运费52,726/40,062/40,556美金/天的假设,前值采用54,896/40,879/41,383美金/天)。我们基于1.2x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.86元。估值较历史中枢溢价主要考虑中长期行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价9.43元(前值采用1.5x2020EPB,前值目标价11.49元)。 风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
中远海能 公路港口航运行业 2020-09-02 7.58 11.13 -- 7.52 -0.79%
7.69 1.45%
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受益于国际油轮市场运费上涨,公司中报盈利同比大幅增长520.0%中远海能发布2020年中报业绩:1)营业收入同比增长36.8%至97.6亿元;2)归母净利润29.1亿元,同比大幅增长520.0%,符合此前发布的业绩预增公告;3)扣非归母净利润29.5亿元,同比增长511.9%。公司盈利大幅增长主因今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨。我们维持对公司2020/2021/2022年盈利预测(EPS 1.13/0.77/0.82元);基于1.5x 2020E PB,对应目标价11.49元,维持“买入”评级。 外贸油运业务毛利润同比增长494.7%上半年,公司外贸油运业务实现营业收入64.0亿元,同比增长60.5%;毛利润26.3亿元,同比增长494.7%;毛利率41.1%,同比增加30.0个百分点。利润大幅提升,主因上半年国际原油运输市场运费大幅上涨驱动。根据波罗的海交易所数据,1-6月VLCC 船舶中东至中国航线日均运费为81,480美金/天,同比增长300.2%。 截至6月底,公司共计运营52艘VLCC 船舶。除VLCC 船型外,公司拥有苏伊士、阿芙拉、巴拿马和灵便型油轮,船队覆盖全球主流油轮船型。包含VLCC 船型,公司共计运营152艘油轮,油轮船队规模排名全球第一。 内贸油运业务毛利润同比增长9.3%上半年,公司内贸油运业务实现营业收入26.0亿元,同比增长9.0%;毛利润6.2亿元,同比增长9.3%;毛利率23.7%,和上年同期基本持平。疫情期间,公司内贸油运业务表现整体稳健,在内贸原油运输市场份额保持在55%。 LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%公司LNG 船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。上半年,公司LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%。盈利上涨,主因船队规模增加。 截至6月底,公司共计运营36艘LNG 船舶,较上年同期增加6艘;公司LNG 在手订单5艘,2艘将于今年下半年交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 关注油运四季度旺季行情,维持“买入”评级油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响,运费波动剧烈。截至8月27日,VLCC 中东至中国航线即期运费为13,729美金/天,较3-4月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022年的盈利预测(基于VLCC 运费60,000/45,000/45,000美金/天的假设)。我们基于1.5x 2020EPB(公司历史三年PB 均值0.9x +5个标准差,2020E BPS 7.66元),对应目标价11.49元(前值为11.49-11.95元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险; 4)自然灾害。
中远海能 公路港口航运行业 2020-08-31 7.77 9.66 -- 7.83 0.77%
7.83 0.77%
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事件:公司发布2020年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入97.62亿元,同比增长36.77%;归母净利润29.07亿元,同比增长520.04%;扣非归母净利润29.47亿元,同比增长511.91%。其中二季度实现营业收入56.94亿元,同比增长73.07%;归母净利润22.79亿元,同比增长5481.39%。 受益于油运行业大行情、内贸油运市场回暖以及LNG业务安全垫,二季度净利润23.72亿元。2020年上半年,国际油运市场在经历春节后的下探后,受沙特增产和油价暴跌的影响,油轮“储、运”行情上演,VLCCTD3CTCE平均上涨303.74%达82200美元/天。公司26条VLCC解禁后,成功抓住此轮运价上涨行情,在即期市场和期租市场积极开展业务,成功兑现业绩。公司二季度外贸油运业务贡献净利润19-20亿元。公司作为内贸油运市场的龙头,二季度该业务基本恢复正常,单季度利润或重新回到1.5亿元的水平。LNG运输方面,上半年共投入运营船舶36艘,较去年同期增加6艘,由于该业务实行项目制运营,单船盈利稳定,整体利润随运营船舶数量增加而增长,二季度或贡献净利润1.8-2亿元(公司公告上半年LNG运输业务实现税前利润4.38亿元)。 油运四季度旺季运价仍值得期待,中期景气延续;LNG随着新船交付,业绩安全垫进一步加厚。三季度为油运行业传统淡季,叠加原油去库,行业供需关系较差,油轮运价承压;但随着四季度旺季到来,叠加供给确定性收紧,旺季行情仍值得期待。此外,2020年下半年,公司仍有2条LNG船舶交付,全年LNG运输业务利润将再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/0.75/0.79元,对应PE分别为9/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期。
中远海能 公路港口航运行业 2020-07-17 7.62 -- -- 7.98 4.72%
7.98 4.72%
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盈利预测与评级。随着OPEC+减产及油价恢复,目前VLCC日租金高位大幅回落。我们将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从7、5、5万美元/天,下调至5.5、5、5万美元/天,将公司2020-2022年盈利预测从58.2、37、37.8亿元下调至41.3、37、37.7亿元,折合EPS为0.87、0.78、0.79元,对应2020年7月16日收盘价(7.02元)的PE为8.1、9.1、8.9倍。短期看,受OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响,VLCC市场承压;中期看,油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险。
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-08 7.44 9.10 -- 9.75 31.05%
9.75 31.05%
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事件:公司披露2019年年报,公司全年实现营业收入138.8亿,同比增长12.97%;归母净利润4.32亿,同比增长310.54%;扣非归母净利润4.47亿,同比增长569.42%。 受大连油运VLCC被制裁影响,公司Q4亏损1.51亿元。2019年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁,对于非VLCC油轮,公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响,但26条VLCC仍受制裁,未能享受到四季度的油运旺季,公司四季度亏损1.51亿元。但2020年1月31日,美国宣布解除对大连油运的制裁,且从受限油轮的运价来看,26条VLCC第一个航次在运价层面的影响已经消退,未来将充分受益于行业向上周期。 内贸油运和LNG运输业务盈利稳定,“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG运输两项业务的收入占比约46.0%,毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05亿元,毛利12.52亿元,毛利率25.02%;LNG运输业务收入13.21亿元,毛利7.13亿元,毛利率53.92%;LNG运输投资收益4.48亿元,税前利润6.03亿元。随着LNG运营船舶数量的增加,两项业务的盈利能力将进一步加强,公司“安全垫”进一步增厚。 油运短期迎催化,关注沙特增产与升水结构;中期仍处上行周期,公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响,油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看,在行业供给端和需求端的共同推动下,行业仍处上行周期,公司将充分受益。根据我们的测算,VLCC运价每增加10000美元/天,将增厚公司业绩10亿元,业绩向上弹性大。 投资建议:油运行业短期迎重要催化,中期仍处于向上周期,制裁解除后,公司将充分受益,业绩弹性大,有望实现估值和业绩双升。预计2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-02 7.38 9.34 -- 9.75 32.11%
9.75 32.11%
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公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年公司实现收入138.8亿元,同比增长12.97%,实现归母净利4.32亿,同比增长311%,扣非归母净利4.47亿。 分季度看,Q1-Q4实现扣非净利分别为4.26、0.56、1.13、-1.48亿元。Q4单季收入下滑16%,利润亏损,预计与公司全资子公司大连油运于19年9月被美国财政部海外资产控制办公室列入被特别指认国民和被禁阻者名单相关,经各方努力,已于2020年1月31日被移除该名单。2)运力情况:截止19年底,公司拥有和控制油轮151艘,其中VLCC52艘(含租入9艘),规模全球第一,在手VLCC订单6艘;LNG船舶35艘,在建3艘。 外贸油运业务扭亏为盈。2019年油运市场景气攀升,全年VLCC-TCE运价均价约4.2万美元,同比上涨172%。其中Q1-Q4运价均值为2.6/1.2/2.6/9.5万美元。公司外贸油运业务收入73.2亿元,同比增长10.82%,毛利6.15亿元,同比增加6.4亿,实现扭亏,毛利率为8.4%。公司合理调整长短航线配比,努力提高船队整体收益,VLCC三角航线营运天占比增加10.5%。v内贸板块持续经营稳健。内贸油运收入50.05亿元,同比增加18.99%;毛利12.52亿,同比增加9.26%;毛利率25%,同比减少2.23个百分点。其中内贸原油业务实现收入25.6亿元,同比增长6.88%;内贸成品油板块实现收入23.3亿元,同比增长37.22%。公司是内贸油运行业龙头,具备经营优势,COA货源占比90%以上。尤其在内贸成品油领域,以中远海运石油为运输平台,整合内部资源,巩固龙头地位,实现净利1.48亿,同比38%。 LNG船队逐步交付,带来税前利润大幅度提升。LNG板块实现收入13.21亿元,同比增长11.9%,实现税前利润6.03亿元,同比增长47.6%,实现LNG投资收益4.48亿元,同比增长82.23%。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。 超级油轮强弹性预计或将显现。1)近期VLCC即期运价在波动后重回20万美元附近,同时推动Q1均值已经达到8.5万美元,显著超过2.8万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的OPEC国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5)静态弹性测算:运价每提升1万美元,将带来海能(考虑租入9艘VLCC)年化约11-12亿人民币利润增厚。在3、5、7、10万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为2、26、49、85亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。 盈利预测:小幅上调2020年盈利至37亿,对应EPS0.78元(原预计0.74元),维持2021年盈利46亿,依据周期股PE定价,给予2021年10倍PE,对应股价9.7元,1.4倍PB,预计较现价37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:OPEC+重回减产、美国原油出口低于预期、全球原油需求下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-01 7.45 -- -- 9.75 30.87%
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投资要点 风险提示:事件:中远海能发布2019年报,2019年实现营业收入138.8亿元,同比增长13%;归母净利润4.3亿元,同比增长310.5%,折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.5亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS为0.11元,业绩符合此前预告的4.1-4.9亿元期间。 点评: 2019Q4受美国制裁影响小幅亏损,2020年1月底制裁解除。2019Q4由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26艘VLCC及19艘中小油轮,其中VLCC运力约占当时全球VLCC运力的3.3%,占公司VLCC运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4VLCC日租金大幅上涨。2019年VLCC中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5亿元。2020年1月31日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。 受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020年3月份VLCC日租金大幅上涨。 2020年1-3月,VLCC中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020年3月6日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970万桶/天提升至1300万桶/天),ICE布油收盘价从3月5日50.2美元/桶跌至3月30日26.5美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3月VLCC日租金大幅上涨。
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-11 6.60 -- -- 8.05 21.97%
9.75 47.73%
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美国制裁解除,大连油运恢复正常经营。2019年9月25日(美国东部时间),公司全资子公司大连油运受到美国制裁,无法正常经营。2020年1月31日(美国东部时间),制裁解除,大连油运恢复正常经营。 需求回升及储油导致供给暂时减少,带来2015年VLCC市场繁荣。2015年OPEC产量增长带动全球原油海运量增长,油价暴跌刺激储油需求,部分VLCC用作海上浮舱退出市场,油轮运价大幅上升,高度景气。 短期看,近期油价暴跌,带来原油远期升水提升,如果升水能够继续扩大并持续,可能像2015年那样刺激储油套利,带来市场运力暂时减少,推动运价上涨。有待继续跟踪油价变化。 中期看,若美国原油出口持续增长,有望提升运距,推动油运需求增长,但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈,存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位,同时潜在可拆解的老旧船舶较多,供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大。 盈利预测及评级。由于公司整体恢复正常经营,假设2020-2021年公司VLCC日租金均值为4、5万美元/天,将公司2020-2021年业绩预测从3.7、12.8亿元上调至23.1、36.5亿元。公司计划增发不超过20%股本,暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.11、0.57、0.9元,2020年3月9日股价对应2019-2021年PE为57、11、7倍。由于公司整体恢复正常经营,将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”,投资者可短期关注潜在的储油行情,中期关注油运周期上行的投资机会。 风险提示:美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易冲突影响超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名