中远海能发布 23H1业绩：营业收入 115.75亿元，同比增加 54.08%，实现归母净利润 28.06亿元，同比增长 1667.48%；其中 Q2，营业收入 59.45亿元，同比增加 47.33%，实现归母净利润 17.10亿元，同比增长 1179.17%，高于公司 23H1业绩预告 25.6亿元，对应 Q2归母净利润 14.64亿元。 Q2运价波动剧烈，处历史同期高位上半年运价波动剧烈，行业季节性特征淡化，5月 30日-6月 20日期间，运价最高反弹至 7.5万美元/天，累计涨幅 241%。主要源于国内需求恢复以及美湾和巴西长运距航线的贡献。 根据波交所，2023年 1-6月，VLCC-TD3C-TCE 均值高达 43,147美元/天，同比+562%；其中，Q2运价均值 39,003美元/天，同比+442%。按照行业规律，一般Q2业绩主要参照 3-5月运价（51,920美元/天），而 Q1参照的 12-2月运价中枢为34,371美元/天。 VLCC 零星下单不改行业供给刚性，景气周期持续性有望超预期根据克拉克森，2023年至今共有 11艘 VLCC 新船订单，新订单运力占总运力比重为 2%，仍处历史低位。我们认为，在双碳目标下，油轮船东规模下单的意愿仍然不强，且新订单的预计交付时间都排在 2026年之后。此外，叠加 IMO 日渐趋严的环保规定，以及各国对老旧船的限制，未来 2-3年的供给刚性难以撼动。 当前淡季运价平淡，但我们对旺季运价高度仍有信心，下半年主要关注： 1）后续成品油出口配额下发； 2）国内复苏以及原油进口量恢复； 3）第 11轮制裁的执行力度； 4）油价能否企稳。近期油价出现反弹，影响货主拿货意愿，若油价趋于稳定或带来贸易恢复； 5）欧佩克减产背景下，全球原油出口结构变化，我们认为，上游减产并不直接影响下游的需求，故来自美国及南美等长运距产油国的出口量增加有望替代中东减产部分，带来运距的进一步拉长。 盈利预测与估值当前油运已处高景气阶段，随着炼厂集中检修完成、传统旺季即将到来，我们继续看好公司作为全球油运龙头在景气周期中盈利弹性得到充分释放，预计 2023-2025归母净利润 61.8、74.5、81.4亿元，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。

事件：中远海能 发布 2023 年度半年报，截至 2023 年 6 月 30 日，本集团共有油轮运力 154艘，合计 2242万载重吨。2023年上半年，实现运输量（不含期租）8616.9万吨，同比减少 3.3%；运输周转量（不含期租）2673.9亿吨海里，同比增加 0.5%；主营业务收入人民币 115.5亿元，同比增加 53.7%；实现归属于上市公司股东净利润人民币 28.1亿元，同比增加 1667.5%。 把握国际油运市场高点机遇，优化全球化航线布局，外贸油轮船队经营效益显著提升。2023年上半年原油运输贸易量维持在较高水平，航线增量主要来自于俄罗斯对亚洲的出口、欧洲长距离进口、以及中国的进口（尤其是来自大西洋区域的长距离运输）。根据 Kpler 数据显示，2023 年上半年全球原油平均海运运距同比增加约 5%，其中俄罗斯原油出口运距同比增长 37%，为苏伊士、阿芙拉船型的运输需求带来显著提升。成品油贸易流向同样持续经历着重构的过程。 根据 Kpler 数据显示，2023 年上半年全球成品油海运运距同比增加约 4%；俄罗斯成品油出口运距同比增长 85%，欧盟成品油进口运距同比增长 25%，对 LR和 MR船型的运输需求起到一定支撑作用。上半年外贸原油实现营收 50.7亿元，同比增加 81.3%，外贸成品油实现营收 12.9 亿元，同比增加67%。 密切关注市场变化，灵活实施内外贸联动。2023年上半年，国内经济环境逐步恢复，原油运输市场景气度整体稳中有升。海洋终端产量保持稳定；中国原油进口量的增加支撑国内二程中转需求同比增加约 565 万吨，增幅约 27.6%。管道油保持正常出货节奏。2023年上半年，国内成品油消费出现阶段性复苏，但在国内炼厂分布日益均衡、就近消化逐步取代传统北油南运的格局，以及新能源产品发展对汽柴油消费的影响下，国内成品油运输市场整体承压。上半年内贸原油实现营收 17.3 亿元，同比增加 12%，内贸成品油实现营收 12.8 亿元，同比减少 5.4%。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为 60.9、73.1、74.8亿元，每股收益分别为 1.28、1.53、1.57 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

事件:2023年8月30日中远海能发布公告报：2023年上半年，公司业绩表现优异，实现营业收入115.75亿元，同比增长54.08%；归母净利润达到28.06亿元，同比增长1667.48%；扣非归母净利润24.20亿元，同比增长1492.05%。其中，第二季度营业收入为59.45亿元，同比增长47.33%；归母净利润为17.10亿元，同比增长1179.17%；扣非归母净利润15.36亿元，同比增长1123.41%。 投资要点:油运市场景气向好，公司业绩弹性优异2023年上半年公司业绩增长主要源于外贸油运业务，1H2023公司外贸油运毛利达到27.74亿元，同比增加32.05亿元，大幅扭亏。外贸油运业务高增同时受益于市场的好转和美元升值。2023年上半年油运供需平衡仍在不断收紧。无论是原油还是成品油运输市场，需求端均保持增长。一方面受益于俄乌冲突后贸易重构带来的运距利好，根据Kpler数据显示，2023年上半年全球原/成品油平均海运运距同比分别增加约5%、4%。另一方面，运输量在全球疫后复苏的大背景下，也在持续好转，IEA数据显示，截至2023年6月底，全球石油需求为1.02亿桶/天，较去年同期上升220万桶/日。而供给端已经增长乏力，2023年上半年全球共计交付油轮90艘/1,034万载重吨，交付量同比大幅减少。供需错配持续加深下，市场收益不断好转，2023年上半年TD3C-TCE均值为43,039美元/天，较去年同期增长约561%。而按照公司业绩倒算，预计公司上半年VLCC的TCE水平在5-6万美金区间，显著高于市场均值，业绩弹性优异。 LNG预计是未来发力方向，业绩安全垫逐步增厚LNG均为项目船，业绩稳定，且远期成长空间广阔。截至2023年6月30日，公司已投入运营的LNG船舶42艘，703万立方米；在建LNG船舶26艘，452万立方米。2023年上半年，公司新增接收一艘LNG船，同时处置了五艘油轮。碳中和预期之下，我们预计未来LNG会成为公司主要发力方向，而非油轮。且不断增加的LNG有望持续增厚公司业绩的安全垫。 减碳压制供给，本轮油运周期有望走得更远当下油运市场供给侧的确定性相对较强。一方面，各类船型在手订单占比在历史低位，未来3年的投放并不多。另一方面，明后年陆续兑现的环保政策会不断对当下老龄化的市场提出挑战。最后，在减碳预期的压制下，大部分船东同样在观望和转型，2030年原油需求量可能见顶的情况，我们认为大批量造船去博两三年的高收益或是性价比较低的选择。 因此，供给持续受限的条件下，油运未来的周期走势充满可能。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们重新调整了盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为236.84、262.62与279.05亿元，归母净利润分别为57.68、73.32与83.73亿元，对应PE分别为11.23、8.84、7.74倍。维持“增持”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；俄欧贸易修复超预期；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；

事件概述公司披露 2023年半年度业绩预增公告：2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币 25.6亿元，与上年同期相比增长约 1510.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为 22.3亿元，与上年同期相比增长约 1367.1%。 分析判断: 扣非净利润环比增长超 50%，2季度业绩超预期。 分季度看，2023年 1季度公司归母净利润 10.96亿元，2季度达到 14.6亿元，环比增幅 33%；2023年 1季度公司扣非归母净利润 8.8亿元，2季度为 13.5亿元，环比增幅 53%。 公司净利润的显著增长主要系核心船型 VLCC 市场运价的杰出表现。考虑到业绩兑现相较运价滞后一个月，2022年 12月-2023年 2月波交所口径的市场 VLCC-TD3C 平均运价为 34371美元/天；2023年 3月-5月市场平均日租金为 51920美元/天，环比增长 51%。根据公司扣非净利润测算，预计公司 VLCC 船队运营日租金接近 6万美元/天，显著高于市场平均水平。此外，2季度人民币贬值也一定程度上对公司净利润增长提供助力。 需求端，下半年全球石油需求乐观，旺季运价高度可期。 回顾上半年，①运价中枢抬升。验证市场景气周期。上半年市场运价平均运价接近 4.3万美元/天水平，过去十年的上半年平均运价约 2.6万美元/天，显著提高约 60%，验证了市场景气周期的开始。②淡季运价冲高验证VLCC 市场弹性，旺季运价高度可期。上半年市场运价波动显著，曾分别在淡季的 3月和 6月一度冲高到 9万美元/天和 7.5万美元/天的历史高位，主要系贸易重构背景下长运距运输增加以及景气周期中市场情绪波动放大。 展望下半年，①下半年石油需求乐观。据 3家机构预测，IEA 对 2023年 3/4季度全球石油消费预期分别同比增长281/285万桶/天；EIA 预计分别增长 120/200万桶/天；OPEC 则分别预计增长 252/225万桶/天。②长运距需求持续。考虑到中东等国家继续减产，石油产量增量主要来自美洲，区域间原油价差有望走阔，增加西非以及美洲原油采购。 供给端，运力供给强约束持续。 ① 手持订单占比降至历史低位，2024年首现零交付。据克拉克森数据显示，目前全球 VLCC 手持订单仅剩余11艘，占全球船队载重吨比重降至 1.2%。2023年 3/4季度将分别交付 5艘/2艘。2024年 0交付量，2025+订单 4艘。 ② 2023年年初生效 EEXI 和 CII 环保法规政策，其影响将于 2024年逐步显现。主要影响体现在限制船舶航速以及影响船舶运营策略等方面，届时供给端约束加强叠加运营错乱，运价弹性将进一步放大。 投资建议短期内，贸易重构叠加需求增长，旺季运价强劲；长期看，供给端持续约束叠加环保法规趋严，保证市场景气周期持续，维持 2023-2025年 VLCC 运价中枢 6.5/7/8万美元/天的基础假设。考虑到当前人民币对美元汇率，将 2023年汇率假设从 6.5上调至 7.0。调整后，2023-2025年中远海能营收将从 230.39/243.45/256.92亿元调 整为 241.72/243.45/256.92亿元，公司归母净利润从 65.03/73.06/81.77亿元调整为 70.14/73.14/81.87亿元；EPS 从 1.36/1.53/1.71元调整为 1.47/1.53/1.72元，对应 2023年 7月 6日收盘价 13.89元 PE 分别为9.45倍、9.06倍和 8.09倍。维持“增持”评级。 风险提示中国宏观经济疲软；欧美经济衰退；新船订单超预期；船舶航速提速超预期；油价大幅上涨；地缘政治事件

全球领先的能源运输龙头：公司主要经营油轮和LNG船运输，深耕能源运输板块。公司控制和运营的油轮共计151艘，无论以船队数量还是船队吨位，均位列全球第一。此外，公司参与投资经营及建造的LNG船队共62艘，中国LNG运输业务的引领者。 公司外贸油轮业务顺应航运周期，贡献公司利润弹性；内贸油轮及LNG船业务则贡献公司稳定收入。 外贸原油轮市场的新一轮景气周期：2023-2025年VLCC运输市场需求端受到四方面因素支撑：①中国石油需求健康增长；②贸易重构背景下非常规航线VLCC需求增加；③美洲贡献主要石油产量增量，运输需求从短运距的中东地区向长运距的美洲市场转移；④潜在补库支撑长期贸易需求。供给端受新船下单困难、新增运力减少、老船退出压力增加等因素限制。假设2023/2024/2025年运价中枢6.5/7/8万美元/天，预计外贸原油轮业务毛利将分别为62/67/74亿元。 外贸成品油市场运价中枢显著上移：外贸成品油轮市场经历了去年的俄乌冲突以及今年的贸易重构后，MR成品油轮运价中枢从以往的1万美元/天上下水平，显著提高至3万美元/天水平附近。在中长期炼厂东移背景下，东油西运同时提振运输吨需求和运距。假设2023/2024/2025年MR运价中枢4.0/4.5/5.0万美元/天，预计外贸成品油轮业务毛利将分别为11/12/13亿元。 盈利预测及投资建议：我们预计中远海能2023-2025年营收为230.39亿元、243.45亿元和256.92亿元，归母净利润为65.03亿元、73.06亿元和81.77亿元；EPS分为1.36元、1.53元和1.71元，对应2023年6月16日收盘价13.44元PE分别为9.86倍、8.78倍和7.84倍。考虑到公司外贸油轮景气周期开启，内贸和LNG船贡献稳定收入，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：中国经济复苏不及预期、海外经济衰退、新船订单超预期、船舶提速超预期、油价大幅上涨、极端天气及地缘政治事件。

全球最大油运船东，盈利能力显著改善。公司主营原油、成品油及LNG运输，拥有一支包含各类船型156艘，合计2244万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。2022年公司外贸油运业务收入占比61%，内贸油运业务占比32%，LNG业务占比7%。 2022年油运市场高景气，公司实现营收186.58亿元，同比增长46.9%，归母净利润14.57亿元，扭亏为盈。1Q2023公司营收同比增长62%、归母净利润同比增长4273%。 外贸油运供需基本面不断优化，公司将率先受益。外贸油运景气上行条件已具备。供给端：原油轮在手订单仅为运力的2.48%，位于历史绝对低位；高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿；20年以上老旧油轮占比达11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算2023-2024年VLCC在营运力规模增速分别仅为3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长，OPEC预测2023年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019亿桶/天，同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长，预计2023-2024年全球原油海运贸易周转量同比分别增长5.6%、5.7%，VLCC运输需求分别增长6%、7%。供需基本面不断优化，预计VLCCTCE在2023H2将企稳回升，有望再现10万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。 内贸油运稳中向好，LNG运输未来可期。内贸油运及LNG业务盈利稳健，提供业绩“安全垫”。1、内贸油运：公司内贸油运市占率55%，签订COA合同锁定内贸油运90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。2、LNG运输：公司投资的LNG船舶均与特定LNG项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。截至1Q2023，公司在手LNG订单20艘，将于2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大LNG船队规模和市场份额，公司LNG业务毛利率维持50%左右，将持续推动利润的增长。 盈利预测、估值和评级外贸油运行业供需基本面不断优化，高景气将来临。预计2023/2024/2025年公司归母净利润为61亿元/75亿元/82亿元。 对标历史平均PB2x，给予2023年2倍PB，对应目标价为14.8元，首次覆盖给予“买入”评级风险提示运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

公司公布 23Q1业绩：收入 56.31亿元，同比增长 61.91%；归母净利润 10.96亿元，同比增长 4272.57%，业绩符合我们预期。 春节后运价扶摇而上，淡季不淡充分验证节后国内复工复产、需求持续恢复，联合石化 2月起密集拿船，驱动 VLCC 运价向上；此外俄原油被制裁后的混乱局面趋于稳定，运距显著拉长的新贸易格局已基本形成。在以上双重催化下，行业淡旺季特征淡化，一季度 VLCC 运价均值34,498美元/天，其中 TD3C 均值 46,967美元/天。 基本面逻辑未变，油运景气正当时供给向下：1)在手订单历史低位，新船价格攀升叠加燃料技术路径的不确定性抑制造船意愿，且船台紧张；2)现役船队老龄化严重;3)环保新规或加快拆船，现役船队为合规需降速航行，直接带来有效运力下降。 需求向上：在俄乌冲突导致重构贸易、运距显著拉长大背景下，全球补库需求提供安全边际，此外中国疫后复苏、石油消费回升，有望驱动油运需求向上。 重申：我们认为，即使俄乌停战，俄欧石油贸易格局短期也难以重回冲突前俄罗斯被制裁前，其原油主要通过黑海航线出口至欧洲，俄乌冲突爆发后，原油海运出口东移，欧盟转向美国、西非、中东进口，运距显著拉长。根据克拉克森预测，原油运距 2023-2024年较俄乌冲突前(2021年)分别拉长 4.1%、5.1%；成品油运距 2023-2024年较俄乌冲突前(2021年)分别拉长 8.3%、11.2%。 布油跌破 80美元/天，美国补库进入倒计时截至 4.21，美国 SPR 为 3.669亿桶，接近 1983年来最低水平。美国能源部长于4.12表示美国计划补充战略石油储备，希望将战略石油储备恢复到俄乌冲突前的水平（约 5.9亿桶）。截至 4.27，布油价格 78美元/桶，我们认为，随着油价回落，美国 SPR 补库进程有望开启。 油运板块经过前期明显回调，公司股价和估值处于相对低位，或重迎布局时机公司作为全球油运龙头、运力规模世界第一，盈利弹性大，景气周期中将显著受益，预计 2023-2025年归母净利润 60.96、81.96、73.59亿元，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等

事件: 中远海能发布 2022年度年报。公司 2022年实现营业收入 186.58亿元，同比+46.93%；实现归母净利润 14.57亿元，同比+129.29%。其中 2022年四季度实现营业收入 62.60亿元，同比+83.58%；实现归母净利润 8.17亿元，同比+115.08%。 投资要点: ? 外贸油运：原油后程发力扭亏，成品油业绩大增凸显高景气 1）原油：2022年前半程 VLCC 持续低迷，8月后出现两波由美湾放量带动中东市场运价大幅上涨的行情，公司通过及时调整经营策略，充分享受市场红利，在 9-11月中东装期 VLCC 船位达到月均 22条以上。业绩得以大幅改善，全年实现 6.18亿元毛利润，同比扭亏 15.34亿元。2）成品油：成品油市场在 2022年 3月后景气度持续攀升，MR 太平洋一揽子航线 TCE 水平全年均值达到 3.84万美元，属于过去十年来的最高水平。同时，公司强化了“中国-新加坡-中东-远东-中国”三角航线，同时开拓东非、南非、欧洲等区域，取得 5.93亿元毛利，扭亏 7.72亿元。 ? 内贸油运&LNG 运输：持续稳健，业绩压舱石 1）受国际油价攀升以及“限硫令”等因素，公司运营成本有所上涨。但公司仍通过拓新揽货和协商调整把内贸油运利润水平控制在较高水平。公司2022年内贸油运毛利 12.87亿元，同比-11.8%；毛利率略降至21.8%，同比-3.9pct。2）LNG 业务贡献归母净利润人民币 6.67亿元，同比+0.5%，稳定性凸显。2022年公司进一步增强了 LNG 板块的实力，截至 2022年底，公司参与投资的 LNG 运输船舶已达 62艘，同比增加 15艘。 ? 供给约束渐强，油运景气攀升，公司业绩弹性有望充分释放 当下船队老龄化严重，25/20岁以上油船数量占比分别达到 2.3%和37.47%。在全球碳排放 EEXI、CII 和 FuelEUMaritime 等环保政策影响下，存量运营效率或持续下滑。当下 VLCC、Suezmax、Aframax和 MR 在手订单比例分别为 1.9%、3.0%、6.4%和 6.0%，同时，船厂供给受限，三年内都较难出现新增产能投放，有效供给不足的窘境将愈发明显。基于相对确定且持续的供给收缩，本轮油运景气有 望走得高且远。 ? 盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模领先的油轮船队，将充分受益于油运行业景气上行。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计中远海能 2023-2025年营业收入分别为 231.17、262.62与 279.05亿元，归母净利润分别为 53.46、73.27与 83.68亿元，对应 PE 分别为 12.23、8.92、7.81倍。维持“增持”评级。 ? 风险提示 OPEC 减产超预期，局部地区经济衰退，系统性金融危机，地缘政治风险，安全事故。

中远海能发布 2022年年报：全年营收 186.58亿元/+46.9%，归母净利润 14.57亿元，同比扭亏（2021年为亏损 49.75亿元）；其中，22Q4营收 62.60亿元/+83.58%，归母净利润 8.17亿元/+115.08%。（期间公司重新调整子公司分红安排，导致所得税费用增加约 6.3亿元）。宣布派息 0.15元/股，派息率 49%。 俄乌冲突与美国释放 SPR 催化油运进入高景气阶段，提供向上业绩弹性2022年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨，中小型油轮主要受益，VLCC 受益整体景气度好转，运价自下半年起显著复苏并迅速攀升，2022年 VLCC-TD3C航线 /Suezmax型/Aframax型油轮分别录得均值 16,885、48,825、45,397美元/天，其中 Q4均值分别为 61,364、88,602、78,728美元/天。 公司充分发挥船队规模全球第一、船型多元的优势，在市场化的经营方式下， 9-11月中东装期 VLCC 船位达到月均 22条以上水平，外贸油运业务全年实现收入 113.95亿元/+97.6%，毛利润 14.58亿元/+218%，毛利率 12.8%/同比+34.2pct。 内贸油运与 LNG 业务提供盈利安全边际内贸市场进入审批严格、格局稳定，公司于 2018年收购中石油成品油船队后跃升为内贸成品油运输龙头，与主要客户业务关系长期稳定，内贸油运 2022年收入 59.14亿元/+3.9%，受燃油成本等上涨影响，实现毛利润 12.87亿元/-11.8%%，毛利率 21.8%/同比下降 3.9pct。公司 LNG船均与特定项目绑定，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利，2022年 LNG 板块贡献净利润 6.67亿元。 油运基本面强劲，供需反转、景气正酣油运供给向下，在手订单历史低位，船东造船意愿不足,导致新订单匮乏，且船台紧张，或拖长交付时间；现役船队老龄化严重，叠加环保新规已于今年生效，或加快拆船、降速航行直接限制有效运力。在俄乌冲突导致全球石油贸易重构、运距显著拉长背景下，当前补库周期提供需求端安全边际，叠加中国疫后复苏有望驱动油运需求上行。根据克拉克森 3月预测，2023-2024年原油运输供需差有望分别达到 4.8%、4.3%。 盈利预测与估值油运已进入高景气，春节后运价持续上行， Q1涨幅超预期，淡季不淡已充分验证。公司油轮运力规模世界第一，盈利弹性大，后续将显著受益，预计 2023-2025年归母净利润 75.85、86.27、89.57亿元，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。

事件:中远海能发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归属上市公司股东的净利润为12.8至15.8亿元人民币，归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为12.2至15.2亿元，同比去年实现大幅扭亏，业绩增势强劲。 投资要点:Q42022业绩大幅增长，扣除递延所得税影响符合预期根据业绩预增倒推，Q42022归母净利润为6.4至9.4亿元，同比大幅扭亏为盈，环比增长33.06%至95.43%，增幅显著。如果扣除境外公司分红对归母净利润的影响，调整后Q42022归母净利润为12.9至15.9亿元，环比增幅为168.19%至230.56%。对比市场平均盈利水平，Q42022油运各船型盈利水平均有所冲高。以中远海能代表船型VLCC和Aframax来看，四季度VLCC-TD3C航线TCE和Aframax-TCE季度均值分别为61,364和78,728万美元/天，环比上涨139.93%和69.53%。公司充分发挥船型多元和规模的优势，抓住市场机会，公司业绩增幅略超市场水平。 2023年复苏的中国需求有望给VLCC市场注入强心剂中国需求在VLCC市场上占据绝对主导地位，随着中国疫后复苏，油运尤其是VLCC需求有望迎来反弹。近日，2023年第二批原油非国营贸易进口配额下发，截至目前2023年共计下发1.32亿吨，而2022全年配额下发仅有1.79亿吨。配额的确定进一步提高中国用油需求复苏的确定性，重点关注春节后中国需求复苏进度以及其对油运需求的影响。 俄罗斯成品油禁运在即，成品油贸易格局即将重塑2023年2月5日俄罗斯成品油出口禁令生效后，俄罗斯部分成品油可能转移至东南亚和中东地区进行部分混配再出口，可能出现出口量减但运距增加的情况。不过中国有望替代俄罗斯出口，弥补这部分量的缺失。 2023年中国首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。后续国内成品油出口有望进一步增加，替代部分俄油出口，同时带动运量、运距增长。 油运周期上行才刚拉开序幕。根据克拉克森测算，成品油船2023年供给增速仅有0.9%，其中MR的供给更为紧张，增速大约是0.8%。原油船2023年供给增速约为1.5%，其中VLCC为2.1%。增速均有所下滑。且当下VLCC和MR在手订单比例分别仅有2.9%、4.7%，中期较难出现大规模产能投放。而在中国需求复苏和贸易格局彻底转变的推动下，2023年需求仍有望保持中速增长。供需增速差持续走扩，油运周期上行才刚拉开序幕。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024年营业收入分别为148.46、173.43与192.14亿元，归母净利润分别为15.75、41.10与50.56亿元，对应PE分别为41.46、15.89、12.92倍。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；OPEC+减产超预期；俄乌冲突缓和超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。

中远海能发布 2022年业绩预盈公告：预计 2022年公司归母净利润为 12.80-15.80亿元，同比扭亏为盈（2021年归母净利润-49.75亿元）。22Q4归母净利润为 6.40-9.40亿元(计提递延所得税费用合计 6.5亿元) 俄乌冲突拉长运距与美国持续释放战略储备催化油运进入高景气阶段2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯原油海运出口东移，欧洲则转由美国和西非、中东国家进口替代，带来运距显著拉长。叠加美国及其盟友为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨，其中 2022年四季度VLCC-TD3C 平均运价达到 61,364美元/同比+3406%。公司 2022年外贸油运毛利约 14.7亿元/同比+218%。 新订单匮乏，船东造船意愿不足，供给确定性趋紧截至 2022年 12月，油船在手订单占当前运力 4.3%，处于历史低位，同时新订单匮乏，当下新船价格与二手船价格攀升，叠加燃料技术路径的不确定性进一步抑制造船意愿，且船厂产能紧张，大型油轮新订单交付时间或得到 2025年之后； 现役船队老龄化严重，预计 2000年前后交付的将逐步进入拆解期，环保新规已于 2023年正式生效，或加快老船拆解退出。 全球补库需求与中国疫后复苏有望驱动石油需求释放截至 2022年 11月，美国商业原油储备 4.14亿桶，截至 2022年 10月，OECD 商业原油库存 13.35亿桶，近期有所回升，均处近 5年低位，截至 2022年 12月，美国 SPR 为 3.72亿桶，接近 1983年以来最低水平，即使不考虑伊朗、委内瑞拉解禁，当前确定性的补库需求有望带来油运需求释放。此外，随着国内疫情首轮“达峰”过后，出行需求回暖，有望驱动石油消费回升。 盈利预测及估值当前油运运价渐稳，中国疫后复苏有望驱动油品需求向上，公司作为全球油运龙头、运力规模世界第一，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油运行业景气周期，维持“增持”评级。 风险提示1）OPEC 进一步减产原油，导致全球货量下降，进而导致油运市场的需求下降；2）全球石油消费恢复不及预期，导致对原油需求减弱，进而导致油运市场的需求下降 。

事件：中远海能发布2022年度业绩预盈公告，预计公司净利润实现扭亏为盈。 预计2022年公司归母净利润为12.8-15.8亿元，扣非后净利润为12.2-15.2亿元；预计公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）为63.6-67.6亿元。 境外子公司拟分红，彰显公司发展信心。根据子公司资金情况、留存收益情况以及油运市场复苏节奏，公司拟调整境外各子公司分红安排，按照会计准则，对相关境外子公司计提递延所得税负债、确认当期所得税费用，合计约6.5亿元。 运价随石油贸易格局改变不断攀升，公司捕捉市场机遇实现四季度业绩大幅增长。俄乌冲突下，全球石油贸易格局结构性变化带来油轮运距大幅增长，据Carksons估计，俄罗斯到欧洲的运输距离为1.4千海里，而西非、美国、中东到欧洲的运输距离分别为4.5、5.1、6.5千海里。美国战略石油储备的释放有效刺激市场运输需求，VLCC-TD3C航线TCE自三季度开始复苏，四季度冲高为61364美元/天，同比大幅增长3406.5%，公司有效捕捉市场机遇，四季度业绩大幅提升，单季度实现归母净利润12.9-15.9亿元（剔除递延所得税费用后）。 中国石油消费需求复苏，有望提振油运市场。我国原油消费量变化是全球油运市场的重要影响因素，2021年我国石油消费占比达16.9%，对标海外疫情管控逐步放松下，石油消费需求复苏，我国原油消费需求恢复有望进一步推动海上原油运输需求上涨。 VLCC在手订单处于低位，环保政策实施进一步收紧有效运力。较高的造船成本以及不确定的燃料技术使得船东造船意愿较低，据Carksons数据显示，目前VLCC在手订单占比为2.9%，预测2023年运力增速放缓为4.3%。IMO新规EEXI和CII于2023年1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧，部分环保不达标的船舶加速拆除同样会使得船舶供应减少。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为14.5、38.2、51.4亿元，每股收益分别为0.3、0.8、1.08元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

重组后专注油、气运输，油船运力全球第一中远海能隶属中远海运集团，前身为中海发展，2016年剥离干散货业务，并收购大连远洋100%的股权，重组更名为中远海能，转而专注油品和LNG运输。截至22Q3，公司拥有和控制油轮160艘，累计2350万DWT，其中自有154艘，运力合计约2200万DWT，为全球最大油船船东，自有VLCC49艘，运力合计约1500万DWT，全球排名第二。 供给向下、需求向上，油运景气周期开启供给端：1）油船在手订单占当前运力4.3%，处于历史低位，新订单匮乏，VLCC和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升，VLCC在2022年11月的造价达1.2亿美元/艘，为2009年下半年来新高，5年船龄的VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨25%、29%和22%，或抑制船东下单造船意愿，且船厂产能紧张，大型油轮新订单交付或得到2025年之后；2）船队老龄化明显，截至2022年11月，油轮船队平均船龄12.2岁，其中原油油轮中20岁以上占比15%，15岁以上占比37%，VLCC中20岁以上占比10%，15岁以上占比26%，预计2000年前后交付的将逐步进入拆解期；3）2023年环保新规生效，主要应对措施包括降速、拆船，其中降速航行将直接限制有效运力；而给老船降速、改造设备的经济性较低，环保新规或促使船东加快拆解。 根据Clarksons预测2022-2024原油油轮运力增速分别为4.0%、1.3%、-2.1%。 需求端：1）截至2022年9月，OECD商业原油库存13.35亿桶，截至2022年10月，美国商业原油储备4.37亿桶，均处近5年低位，美国今年以来持续释放SPR，截至2022年11月初，美国SPR为3.96亿桶，接近1983年以来最低水平。 2）俄乌冲突导致贸易重构，俄罗斯被制裁前，其原油主要通过黑海航线出口至欧洲，俄乌冲突爆发后，原油海运出口东移，原油平均出口运距增幅近80%。 3）催化剂：为对冲OPEC减产，伊朗、委内瑞拉解禁预期提升，2022年10月两国原油产量分别为255万桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生产配额限制，一旦制裁取消，预计产能快速释放，预计带来约130万桶/日的增量；考虑到委内瑞拉生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资，保守估计每日能增加约50万桶产量。根据Clarksons预测2022-2024原油运输周转量（吨海里）增速分别为4.3%、5.3%、4.7%，货量（吨）增速分别为5.1%、1.3%、3.1%。 外贸油运提供高盈利弹性和，内贸油运和LNG贡献稳定盈利，平抑周期波动外贸油运：TCE每上涨10000美元/天，VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿马型/灵便型分别贡献税前净利润增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4亿元。 当平均TCE分别达到30000、50000、80000、100000美元/天，在2021年经营条件下，假设内贸油运和LNG运输业务净利润不变，公司净利润将分别为29.3、63.7、115.3、149.7亿元。 内贸油运：市场运力进入审批严格、市场格局稳定，2018年，公司收购中石油成品油船队，跃升为内贸成品油运输龙头，市占率常年高于55%；与主要客户业务关系长期稳定，并签订COA锁定90%以上基础货源。 LNG运输：公司所属全资的上海LNG和持有50%股权的CLNG是目前国内为数不多的两家大型LNG运输公司，公司的LNG运输船均与特定项目绑定、签署长期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利。 盈利预测与估值预计2022-2024年营业收入为137.64/237.07/260.88亿元，归母净利润13.42/48.31/68.57亿元，对应EPS分别为0.28、1.01、1.44元，当前股价对应67.1、18.7、13.1倍PE，对应3.0、2.6、2.2倍PB。当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油运行业景气周期，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示1）OPEC进一步减产原油，导致全球货量下降，进而导致油运市场的需求下降；2）全球石油消费恢复不及预期，导致对原油需求减弱，进而导致油运市场的需求下降。

2022 年前三季度，实现归母净利润为6.4 亿元，同比增加44.2%；2022 年第三季度，实现归母净利润4.8 亿元，环比增加 259.5%。11月14 日公司参加上证路演中心的业绩说明会提到，当前VLCC 日租金水平接近8 万美金/天，市场供需基本面较为健康。 点评公司聚焦油轮运输和LNG 运输两大核心主业，特别是油轮船队规模全球排名第一，为全球知名石油公司提供来料进口、中转过驳、转运出口等全程物流解决方案。 1、油轮板块，前三季度营收114.2 亿元，同比增加37%；毛利率7.9%，同比增长0.9 个百分点。其中内贸油运贡献毛利9.96 亿元，外贸油运毛利为-0.97 亿元。虽然当前油轮租金相比年初值，已处于较高位水平，但我们仍然看好今年四季度乃至明年油运市场的表现。 2、LNG 运输板块，前三季度贡献归母净利5.75 亿元。公司参与投资建造的62 艘LNG 船舶，均为项目船，其中39 艘已投入运营，23 艘为在手订单。LNG 业务版图继续扩大，预估至2027 年，年均复合增长率可达5.7%。 3、成本端，船用燃料价格Q3 季度环比回落22%，导致公司Q3单季成本增速大幅低于同季度营收增速，使得油运Q3 单季度实现毛利3.3 亿人民币。 4、未来，地缘政治博弈导致石油消费端的需求变化，从而推动石油贸易路线的转变，最后形成油轮运输板块的成长预期。此外，全球范围内石油库存水平也将影响未来的石油运输需求。 投资评级随着对俄油限价政策的出台，油品海上贸易和油品运距均受到影响。但石油消费的刚需属性或有可能推高油运行业的景气度，形成周期大波动。我们给予“增持”评级，预计未来3 年EPS 分别为0.29、0.83 和0.85。 风险提示地缘政治风险淡化，全球经济下滑导致原油需求下滑超出预期。

事件中远海能披露2022年三季报，公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40、6.42亿元，同比增加44.19%、40.94%。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4.81、4.90亿元，同比增加581.80%、582.17%。 核心观点：CVLCC运价强势复苏助力公司业绩改善。前三季度，公司外贸油运业务实现毛利人民币-0.97亿元，内贸油运业务实现毛利人民币9.96亿元。其中，外贸油运业务2022年第三季度毛利人民币3.33亿元，环比增加671.0%。随着美湾、中东陆续加大出货节奏，VLCC运价水平自2022年8月份开始强势复苏。2022第三季度，VLCCTD3C（中东-中国）理论评估TCE为25,576美元/天，相较于上半年的-7,348美元/天边际改善显著。考虑到航次从定载到收入确认有时间差，如VLCC从定载到装货大约要1个月，装货到卸货还要1个月，四季度的定载水平主要体现在明年1、2月份的业绩，四季度的业绩则会很大程度反应三季度的定载水平。成品油轮方面，石油贸易路线的转变、柴油供应紧张促进跨区贸易等因素共同推动了成品油运价的上涨，公司积极调配运力，把握住了市场机遇。我们认为四季度成品油轮有望维持高景气，1、因为临近欧盟制裁俄油生效前，可以预见更多的采购行为；2、低库存以及欧洲的柴油赤字会支撑跨区套利，带来贸易活跃度与用船需求；3、沙特阿美的以及科威特的炼厂可能在第四季度释放更多产能，预计有更多的成品油将从中东销往欧洲，从而提供运输需求增量。 根据BRS的数据，2023年只有15艘VLCC下水，2024年只有3艘。目前还没有2025年或之后交付的VLCC订单。同时，2023年开始执行新的环保约束EEXI和CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。在运输需求持续增加、运力低速增长的情况下，油轮各船型基本面不断改善，虽然在复苏过程中运价会有波动，但目前行业正处于加快重塑石油贸易格局的过程中，四季度旺季行情值得期待。 GLNG板块稳定增长。前三季度，LNG运输业务贡献归母净利润人民币5.75亿元。上半年，全球主要国家LNG出口量约1.98亿吨，较2021年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对LNG需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG贸易需求持续提升，LNG出口项目增加及新增长约SPA为LNG运输提供了新一轮的发展机遇，公司抢抓贸易商签署长约的机遇。 此外，LNG运输新项目加快了落地的步伐，截至2022年9月底，本集团待交付的LNG运输船舶从年初的9艘增加至18艘，LNG业务版图不断扩大。 盈利预测与投资建议我们认为油运行业景气向好的逻辑不变。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。同时LNG业务逐步成为公司第二增长曲线。我们认为2022~2024年归母净利润预测为14.73/42.62/48.33亿元，同比+130%/189%/13%，当前股价对应公司的PB估值为2.8、2.4、2.1X，我们维持2023年目标价22.35元/股的判断，维持“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。