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中远海能 公路港口航运行业 2020-04-08 7.44 9.40 22.40% 9.75 31.05%
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事件:公司披露2019年年报,公司全年实现营业收入138.8亿,同比增长12.97%;归母净利润4.32亿,同比增长310.54%;扣非归母净利润4.47亿,同比增长569.42%。 受大连油运VLCC被制裁影响,公司Q4亏损1.51亿元。2019年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁,对于非VLCC油轮,公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响,但26条VLCC仍受制裁,未能享受到四季度的油运旺季,公司四季度亏损1.51亿元。但2020年1月31日,美国宣布解除对大连油运的制裁,且从受限油轮的运价来看,26条VLCC第一个航次在运价层面的影响已经消退,未来将充分受益于行业向上周期。 内贸油运和LNG运输业务盈利稳定,“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG运输两项业务的收入占比约46.0%,毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05亿元,毛利12.52亿元,毛利率25.02%;LNG运输业务收入13.21亿元,毛利7.13亿元,毛利率53.92%;LNG运输投资收益4.48亿元,税前利润6.03亿元。随着LNG运营船舶数量的增加,两项业务的盈利能力将进一步加强,公司“安全垫”进一步增厚。 油运短期迎催化,关注沙特增产与升水结构;中期仍处上行周期,公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响,油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看,在行业供给端和需求端的共同推动下,行业仍处上行周期,公司将充分受益。根据我们的测算,VLCC运价每增加10000美元/天,将增厚公司业绩10亿元,业绩向上弹性大。 投资建议:油运行业短期迎重要催化,中期仍处于向上周期,制裁解除后,公司将充分受益,业绩弹性大,有望实现估值和业绩双升。预计2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-02 7.38 9.65 25.65% 9.75 32.11%
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公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年公司实现收入138.8亿元,同比增长12.97%,实现归母净利4.32亿,同比增长311%,扣非归母净利4.47亿。 分季度看,Q1-Q4实现扣非净利分别为4.26、0.56、1.13、-1.48亿元。Q4单季收入下滑16%,利润亏损,预计与公司全资子公司大连油运于19年9月被美国财政部海外资产控制办公室列入被特别指认国民和被禁阻者名单相关,经各方努力,已于2020年1月31日被移除该名单。2)运力情况:截止19年底,公司拥有和控制油轮151艘,其中VLCC52艘(含租入9艘),规模全球第一,在手VLCC订单6艘;LNG船舶35艘,在建3艘。 外贸油运业务扭亏为盈。2019年油运市场景气攀升,全年VLCC-TCE运价均价约4.2万美元,同比上涨172%。其中Q1-Q4运价均值为2.6/1.2/2.6/9.5万美元。公司外贸油运业务收入73.2亿元,同比增长10.82%,毛利6.15亿元,同比增加6.4亿,实现扭亏,毛利率为8.4%。公司合理调整长短航线配比,努力提高船队整体收益,VLCC三角航线营运天占比增加10.5%。v内贸板块持续经营稳健。内贸油运收入50.05亿元,同比增加18.99%;毛利12.52亿,同比增加9.26%;毛利率25%,同比减少2.23个百分点。其中内贸原油业务实现收入25.6亿元,同比增长6.88%;内贸成品油板块实现收入23.3亿元,同比增长37.22%。公司是内贸油运行业龙头,具备经营优势,COA货源占比90%以上。尤其在内贸成品油领域,以中远海运石油为运输平台,整合内部资源,巩固龙头地位,实现净利1.48亿,同比38%。 LNG船队逐步交付,带来税前利润大幅度提升。LNG板块实现收入13.21亿元,同比增长11.9%,实现税前利润6.03亿元,同比增长47.6%,实现LNG投资收益4.48亿元,同比增长82.23%。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。 超级油轮强弹性预计或将显现。1)近期VLCC即期运价在波动后重回20万美元附近,同时推动Q1均值已经达到8.5万美元,显著超过2.8万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的OPEC国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5)静态弹性测算:运价每提升1万美元,将带来海能(考虑租入9艘VLCC)年化约11-12亿人民币利润增厚。在3、5、7、10万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为2、26、49、85亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。 盈利预测:小幅上调2020年盈利至37亿,对应EPS0.78元(原预计0.74元),维持2021年盈利46亿,依据周期股PE定价,给予2021年10倍PE,对应股价9.7元,1.4倍PB,预计较现价37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:OPEC+重回减产、美国原油出口低于预期、全球原油需求下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-01 7.45 -- -- 9.75 30.87%
9.75 30.87%
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投资要点 风险提示:事件:中远海能发布2019年报,2019年实现营业收入138.8亿元,同比增长13%;归母净利润4.3亿元,同比增长310.5%,折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.5亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS为0.11元,业绩符合此前预告的4.1-4.9亿元期间。 点评: 2019Q4受美国制裁影响小幅亏损,2020年1月底制裁解除。2019Q4由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26艘VLCC及19艘中小油轮,其中VLCC运力约占当时全球VLCC运力的3.3%,占公司VLCC运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4VLCC日租金大幅上涨。2019年VLCC中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5亿元。2020年1月31日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。 受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020年3月份VLCC日租金大幅上涨。 2020年1-3月,VLCC中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020年3月6日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970万桶/天提升至1300万桶/天),ICE布油收盘价从3月5日50.2美元/桶跌至3月30日26.5美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3月VLCC日租金大幅上涨。
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-11 6.60 -- -- 8.05 21.97%
9.75 47.73%
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美国制裁解除,大连油运恢复正常经营。2019年9月25日(美国东部时间),公司全资子公司大连油运受到美国制裁,无法正常经营。2020年1月31日(美国东部时间),制裁解除,大连油运恢复正常经营。 需求回升及储油导致供给暂时减少,带来2015年VLCC市场繁荣。2015年OPEC产量增长带动全球原油海运量增长,油价暴跌刺激储油需求,部分VLCC用作海上浮舱退出市场,油轮运价大幅上升,高度景气。 短期看,近期油价暴跌,带来原油远期升水提升,如果升水能够继续扩大并持续,可能像2015年那样刺激储油套利,带来市场运力暂时减少,推动运价上涨。有待继续跟踪油价变化。 中期看,若美国原油出口持续增长,有望提升运距,推动油运需求增长,但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈,存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位,同时潜在可拆解的老旧船舶较多,供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大。 盈利预测及评级。由于公司整体恢复正常经营,假设2020-2021年公司VLCC日租金均值为4、5万美元/天,将公司2020-2021年业绩预测从3.7、12.8亿元上调至23.1、36.5亿元。公司计划增发不超过20%股本,暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.11、0.57、0.9元,2020年3月9日股价对应2019-2021年PE为57、11、7倍。由于公司整体恢复正常经营,将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”,投资者可短期关注潜在的储油行情,中期关注油运周期上行的投资机会。 风险提示:美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易冲突影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-06 5.97 7.52 -- 8.05 34.84%
9.75 63.32%
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全球最大的油运公司,外贸油运带来业绩弹性,内贸油运和 LNG 运 输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151艘(自有137艘, 租入14艘),另有订单运力16艘,运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG 运输为主,外贸油运为公司带来较高的业绩弹性,内贸油运COA 比例高,LNG 运输以项目船为主,内贸油运和LNG 运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。 综合考察供需两端,油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响,以及疫情对后续即期运力的影响,行业供给增速缩紧。需求端,全球原油库存和需求增长相对平稳,运距拉长带来周转量的提升;中美贸易新常态下,美油东运将助推油运需求。总体来看, VLCC 市场仍处景气周期。 运价重回保本点以上,疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC 运价逐步回升,已稳定在行业保本点以上;而疫情影响之下,原油升水结构重现,浮舱储油需求有望增加;船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰;修船厂复工延迟,脱硫塔安装延后,行业需求恢复阶段即期有效运力受影响,进而强化行业和公司逻辑。 子公司大连油运制裁解除,26条VLCC 重回市场带来高弹性。美国财政部1月31日解除了对子公司大连油运的制裁,在油运行业上行周期中,26条被制裁VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算,TCE 每提升10000美元/天,VLCC 业绩弹性为10亿元。大连油运制裁解除后,公司估值修复是第一步;2020年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响,但全年来看,业绩提升将是第二步。 投资建议:子公司制裁解除,外贸油运于景气周期中重回高弹性,公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21年EPS 为0.12/0.50/0.71元,对应PE 分别为51/12/8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济大幅下滑,原油需求不及预期,疫情影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2019-10-23 6.23 7.66 -- 6.33 1.61%
7.02 12.68%
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投资建议:当前油运上行周期确立,逻辑在不断强化,短期运价曾达30万美元/天。虽然公司部分运力遭受制裁,但当前中美和谈达成阶段性协议,不排除公司船舶被解禁的可能性。公司外贸油运弹性极强,市场运价每上升1万美元/天,预计利润提升约10亿元,随着油运市场不断转暖,公司业绩有超预期的可能。预计19-21年公司EPS为0.36/0.72/0.86元,对应当前股价PE为17.5/8.7/7.3x。给予目标价7.7元,对应19年PE为21x,首次覆盖给予“强烈推荐-A评级”。 油运上行周期确立,VLCC运价屡创新高。目前来看,油运行业正处于周期上行的拐点。虽然VLCC-TD3CTCE日租金从30万美元/天回落,但仍维持9万美元的高位。1)需求端:美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级,美国原油出口持续放量,全球油运平均运距拉长,驱动VLCC需求增长。2)供给端:当前VLCC高交付期已过,新造船订单处于历史低位;同时“限硫令”将于20年正式生效,低标船舶加速淘汰,安装脱硫塔促使部分运力暂时退出,VLCC供给受限。3)催化剂:中美贸易摩擦缓和,原油运输有望走强,中远海能受限运力有望得到恢复;中东油轮受袭造成油运保费大幅上涨,运价短期冲高。 外贸油运带来向上弹性,内贸油运和LNG运输构筑业绩“安全垫”。整体来看,外贸油运是公司盈利的核心(营收占比约56%),向上弹性较强;内贸油运保持着稳健的收入来源与毛利率水平;而 LNG 业务近年来需求强劲,毛利率水平较高(长期维持在50%以上),成为新的业绩增长点。 三大业务运营利润测算:1)外贸油运:预计19-21年有效船队数量为43/30/49艘(预计20年仍有部分船舶未被解禁,21年起逐渐恢复运营);市场运价均值为3.7/6.3/5.5万美元/天。19-21年外贸油运贡献运营利润分别为7.5/23.6/29.4亿元。2)内贸油运:内贸油运业务长期保持稳定盈利,预计19-21年贡献运营利润6/7.6/7.8亿元。3)LNG业务:LNG船队按照既有运营安排,预计19-21年贡献运营利润5.8/6.2/6.5亿元。 风险提示:美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-19 7.50 -- -- 7.87 4.93%
7.87 4.93%
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油运周期拐点确立: 2018年我们提出观点认为超级油轮周期拐点或提前至18Q4开启,一年过去,回顾行业运价表现,我们认为向上拐点已经确立,逻辑正在强化。 1)运价角度看,周期拐点已确立:此前我们复盘 30年行业周期,发现 10年一周期, 2018-19年处于十年低迷周期末端, 18Q4站上 4万美元景气线, 19年各月均高于 18年同期(18年均值 1.56万美元, 1-9月均值 1.1万美元, 19年 1-9月均值已经达到 2.2万,同比翻倍); 2)供需角度看,周期拐点确立。供给端: 交付高峰逐步度过,在手订单处于底部。截止 9月 13号,行业净增 VLCC 达到 46艘(交付 50,拆解 4艘),总船队数量 786艘。拆船少,交付多,运价高于去年,说明景气复苏阶段首先复苏了船东信心。 行业目前合计订单 74艘,占行业运力比重不到 10%,处在历史较低水平。叠加低硫油公约的实施,环保压力也或带来运力的消耗。供给端的逐步收缩是每个景气周期的必要条件。 需求端: 本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成周期向上重要因素。过往进口分布亚洲国家占比 63%,出口分布中东地区占比 51%,但美国原油出口大幅增加导致的格局变迁或成为本轮周期最大要素。 制约美国原油出口的是其内陆原油运输管道, EIA 预期从 19年 Q3开始, 19年美国将有 100-150万桶/天的管道产能释放, 2020年将会有另外 100万桶管道产能修好, 因美国运输至远东距离是中东到远东的 3倍,不考虑增量,仅考虑替代,则美国每替代中东 1%,全球海运周转量提升 2%。 假设 2019/2020年全球原油海运量增速 2%, 美国因素会使得周转增速增加至 3.6%/4.4%。 投资建议: 中远海能,能源运输巨头,外贸油运迎强周期红利,内贸及 LNG贡献稳定业绩,上调评级至“ 强推” 。 1) 公司三项核心业务,外贸油运(收入占比 54%),内贸油运(占比 34%), LNG 及其他(12%),内贸油运公司占据 55%的市场份额,且大部分为 COA 合同,贡献稳定毛利, LNG 大部分为锁定收益的项目船, 这两部分贡献稳定业绩; 弹性则来自于外贸油运,公司控制 52艘 VLCC,为世界领先规模,一旦周期向上,运价每上浮 1万美元,对应年化利润贡献约 12亿元。 2)分业务盈利弹性测算:内贸油运: 预计每年贡献净利润约为 7.5亿元; LNG: 预计到 2020年年末公司共同投资 LNG 的船舶合计约为 38艘,考虑不同项目所占权益比例(单艘 LNG 船投资回报率为15%),预计 LNG 船队贡献业绩 6亿元。 外贸油运: 假设运价盈亏点 2.8万美元/天,年运营 330天,因此在运价 3-6万美元时,分别对应外贸部分贡献利润 2、14、 26及 38亿元,弹性巨大。 因此三项业务叠加, 在 3-6万美元运价下, 可带来整体利润分别为 16、 28、 40及 52亿元。 考虑公司拟增发 8.06亿股(54亿元,其中集团现金认购不超过 42亿元),用于新购 14艘油轮及 2艘巴拿马型油轮,分别对应 PE: 21、12、 8.3及 6.4倍,我们认为公司处于周期向上阶段, 2021年极有可能运价均值落在 5万左右,因此对应 8倍左右 PE,1倍 PB,具备投资价值。 2)盈利预测: 我们上调 2019-21年盈利预测至 14.5、29.9及 39.2亿元,(我们调整运价均值 2.9, 4.2及 5.3万美元假设,原预测为12、 22及 25亿元),对应 PE 为 20、10、 7倍。 考虑强周期行业一旦开启向上周期,易超预期,上调评级至“强推”。 风险提示:经济大幅下滑,运价不及预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-06 7.32 10.31 34.24% 7.71 5.33%
7.87 7.51%
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公司近期发布19H1业绩: 实现收入71.4亿元, 同比增长39%; 实现归母净利润4.69亿元, 同比大幅扭亏(去年同期亏损2.17亿元)。投资要点: 外贸油运改善推动业绩扭亏, LNG业务保持高增速19H1, VLCC中东-远东( TD3C)航线日均TCE收益达20235$/天,同比+134.5%, 促使外贸业务实现营收39.86亿元, 同比+55.25%,毛利4.43亿元, 同比+203%, 毛利率达22.45%, 同比+27.52pct; 公司内贸业务实现毛利5.64亿元, 与去年持平, 毛利率略下滑, 因成品油业务比重上升; 公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元, 同比+38.60%, 公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘, 同比+8艘,且尚有8艘在建订单。 限硫令+美油逻辑逐步兑现, 8月运价超预期, Q4料上新台阶我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。 VLCCTD3C运价在8月已突破4万$/天, 是08年以来最高值,我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。 展望后市,随着基础设施的完善, 美国、 巴西等长航线原油出口量持续提升; IMO 2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付,促使供需格局在2-3年内不断改善。 盈利预测与估值我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判, 至45000、 50000$/天的水平,预计19-21年公司归母净利润为10.67、 42.20、 54.59亿元,对应EPS为0.27、 1.05和1.36元/股 , 考虑增发后的利润摊薄影响, 给予目标价10.36元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-03 7.13 9.05 17.84% 7.71 8.13%
7.87 10.38%
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业绩符合预期,油运板块进入上行周期 2019年上半年,公司实现营业收入71.3亿元,同比增长39.2%;归母净利润4.7亿元,同比大幅增长315.7%,符合我们的预期。业绩大幅增长因油运板块复苏,运费上涨推动。然而,今年以来,行业旧船拆解数量低于预期,新增供给较多,全年运费水平或将低于我们之前较高的预期。我们下调2019年盈利预测22%至14.8亿元,以反映今年旧船拆解低于预期对运费造成的压力。但我们上调对2020/2021年盈利预测10%和25%至31.4亿和35.3亿元,主因明年环保条例执行将加速行业老旧船舶出清,利好运费水平提升。上调目标价区间至9.1-9.4元,维持“买入”评级。 上半年国际油运业务扭亏,油运走出底部 2019年上半年,公司完成国际油品运输量4,196万吨,同比增长0.8%;周转量2,377亿吨海里,同比减少1.2%。外贸油运业务实现毛利润4.5亿元(去年同期亏损4.4亿元)。公司作为全球第一大原油轮船东,显著受益国际油运市场回暖。自2018年四季度起,国际原油运输市场开始走出底部,逐步复苏,行业供需结构改善明显。根据Clarksons数据,2019年上半年,VLCC平均运价(中东至中国航线)同比大幅上涨136.1%。伴随四季度旺季临近,我们预期下半年整体运费水平环比将进一步提高。 内贸油运和LNG运输盈利稳健增长 2019年上半年,公司实现内贸油品运输量3,661亿元,同比增长17.4%;内贸油运实现毛利润5.7亿元,同比增长7.5%。公司在内贸原油市场保持龙头市场份额,占比高达55%以上,业务模式以COA大客户货源为主(占比90%以上),盈利稳健。LNG业务贡献税前利润2.9亿元(包含投资收益部分),同比增长38.6%。截止6月底,公司运营30艘LNG船舶,预计在建的8艘LNG将于2020年底前投入使用。公司LNG运输业务采用“项目船”模式,均签订长期运输协议,船队扩容将带来盈利增长。公司内贸油运和LNG运输业务收益稳健,抗风险能力强。 维持“买入”评级,最新目标价至9.1-9.4元 受益上半年运费水平提升,行业旧船拆解数量明显放缓。1-6月,全球共计VLCC船舶拆解量5艘(2018全年共拆解31艘)。今年拆船数量低于预期且新交船较多,今年下半年旺季运费水平或将承受一定压力。中长期看,受益明年环保条例执行且行业新造船订单处历史低位,行业供需结构改善,我们维持2019-2021年行业上行周期的判断。我们基于1.23x-1.27x2019-2020年平均BVPS(公司历史三年PB均值0.83x加2个标准差,2019-2020年平均BVPS7.4元,前值采用1.15x-1.20x2019EPB),调整目标价区间至9.1-9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:1)运价上涨低于预期;2)老旧船舶拆解低于预期;3)IMO低硫条规延期执行;4)地缘政治风险。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-03 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.87 10.38%
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事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-02 7.13 -- -- 7.71 8.13%
7.87 10.38%
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公司公告中报业绩,实现营业收入71.37亿元,同比增长39.23%,归母净利润4.69亿元,去年同期为亏损2.16亿。扣非归母净利4.82亿元,去年同期为亏损2.7亿。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入38.48/32.9亿元,同比增长59.89%/20.95%,实现归母净利润为4.28/0.41亿元,18年同期分别为亏损0.85及1.31亿元。 油运运价同比复苏,外贸油运业务同比业绩大幅改善。1)运价水平:显著好于18年同期。上半年VLCC-TCE运价均值为1.86万美元/天,同比上涨215.4%。其中Q1运价均值为2.55万美元/天,Q2运价为1.18万美元/天,同比分别增302%及118%。TD3航线运价均值为2.23美元/天。2)外贸油运业绩:与运价强相关,实现大幅改善。公司上半年外贸油品运输贡献收入39.86亿元,同比增长52.37%,贡献毛利约4.51亿元,其中外贸原油运输收入29.95亿元,同比增长55.25%,毛利率为10.63%,同比增加了32.81个百分点,贡献毛利3.24亿元。4)展望:需求端:预计美国、巴西原油出口将继续增长,特别是对亚洲的出口将继续快速增长,到亚洲的长航线贸易将继续大幅提升运输周转量;供给端:2019年的交船时间表严重偏向上半年,交船量预计将在2019年下半年放缓。同时当前在手订单78艘船,占比10%,为近年来低位。目前油运市场淡季运价水平上涨良好,旺季存超预期可能。 内贸原油运输市场份额领先,经营继续保持稳健。公司内贸油运业务实现收入23.86亿元,同比增长29%。其中内贸原油运输收入12.27亿元,同比增长7.42%,贡献毛利约3.85亿元,毛利率为30.81%;内贸成品油实现营业收入11.05亿元,同比增长70.1%,贡献毛利1.75亿元,毛利率为15.64%。公司是内贸原油运输龙头,占据行业份额为55%以上,大客户战略保持内贸COA货源90%以上的高占比。 LNG船队逐步交付,业绩进入释放期。LNG业务实现营业收入合计6.53亿元,同比增长27.33%,贡献毛利为3.63亿元,毛利率为55.56%。与即期船市场不同,LNG项目船市场收益保持稳定。目前参与投资的38艘LNG船舶全部为项目船,即全部与特定LNG项目绑定,与项目方签署了长期期租合同,收益稳定。近年来,随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续上线运营,LNG运输业务已加快步入收获期。截至中报,集团共有参与投资的30艘投入运营,尚有8艘船舶在建,全部将于2020年底前上线运营。2019年上半年,LNG板块贡献税前利润合计人民币2.86亿元,同比提高38.60%。投资收益中,公司中报合计投资收益为3.23亿元,同比增长23.7%,来自于北海船务(持股40%)实现净利润2.6亿元,CLNG公司(持股50%)实现净利润2.93亿元。 投资建议:展望油运Q4旺季存在超预期可能,供给端看目前在手订单占比处十年低位,需求端看美国原油出口加大之后,有效的拉动行业运输距离,因此短看Q4旺季运价或将同比高于去年水平,每提升一万美金运价对应增厚公司约10亿利润。我们维持预测公司19/20年净利润为12/22亿元,对应PE为24/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:美国原油出口低于预期,全球原油需求下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-02 7.24 -- -- 7.71 6.49%
7.87 8.70%
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事件描述 2019年上半年,中远海能实现营业收入71.4亿元,同比增加39.2%,毛利率同比增加10.6个百分点至20.1%,归属母公司净利润同比增加6.9亿元至4.7亿元,成功实现扭亏为盈。 事件评论 ? 运价同比大幅改善,盈利成功扭亏为盈。2019H,公司营业收入同比增长39.2%,主要由于:外贸油运业务收入同比增长52.4%,上半年行业VLCC-TCE均值为18595美元/天,较去年同期(6001美元/天)大幅增长209.9%。成本端,上半年集团运力同比增长11%,以及航速提升带来船队燃油单耗增加8.7%,导致燃料费和折旧明显增加(上半年船用燃油380CST均值同比仅上涨2.1%),营业成本同比增长23.0%。最终,公司实现毛利率20.1%,同比增加10.6个百分点;归属净利润为4.7亿元,盈利改善主要由于外贸油运业务毛利实现大幅扭亏。 ? 外贸油运毛利同比显著提升,内贸油运和LNG业务稳健增长。上半年外贸油运收入同比增加52.4%,毛利率同比增加27.5个百分点至11.1%,运输毛利增加203.1%至4.4亿元,为公司上半年盈利改善主要原因。内贸油运方面,营业收入同比增长29.2%,毛利率同比下滑7.0个百分点,毛利体量(5.6亿元)与去年同期大致持平。LNG业务方面,上半年LNG板块贡献税前利润2.9亿元,同比增长38.6%。 ? 2季度盈利同比改善幅度不及1季度。单2季度来看,公司实现归属净利润0.4亿元,同比增加1.7亿元,2019Q1为4.3亿元,同比增加5.1亿元,盈利同比改善幅度减小或由于:2季度OPEC减产加剧,以及美国对伊朗制裁落地,导致油运需求恶化,VLCC-TCE第2季度均值(11565美元/天)较1季度(25625美元/天)显著下滑。 ? 维持“买入”评级。我们持续看好油运行业中长期的供需改善,并在深度报告《油运“势能理论”之 (四):新格局,新征程》中提到:2019Q3美国墨西哥湾原油管道陆续贯通,油运需求迎来中长期向上拐点,而随着2020年限硫令的临近,行业供给增速将加速下行。短期3季度运价淡季不淡,而4季度旺季逐步到来,8-9月份是较好的配置时点。预计公司2019-2021年的EPS为0.33元、0.44元和0.58元。 风险提示: 1. 2020年限硫令实施不及预期; 2. 美国原油管道贯通进程低于预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-07-24 6.27 -- -- 6.62 5.58%
7.87 25.52%
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事件/新闻:中远海能发布 19年半年报预盈公告,归属母公司净利润 4.4-5亿,扣非归母净利润 4.35-4.95亿,去年同期扣非亏损 2.7亿。 Q2单季度扣非净利润0.1-0.7亿。 业绩符合预期, Q2淡季油轮继续跑赢行业基准。 受益于周期上行,克拉克森 VLCCTCE Q1Q225625、 11565美元/天,同比上涨 282%、 118%。 按照业绩预告反推,我们预计公司 VLCCQ2实际运营 TCE 为 21000美元/天左右,预计部分期租以及一季度签订的高价长航次租约在二季度兑现业绩。 LNG 新船交付,贡献利润增量。 公司 LNG 与项目绑定,盈利稳定,利润增加主要受益于新运力交付。 截止 2019年 6月末,共 30艘 LNG 船投入运营,同比增加 8艘,预计 LNG 上半年可贡献归母净利润 2.5-3亿,全年贡献 5-6亿,去年上半年贡献约 2亿利润。 关注中俄北极 LNG2项目进展, LNG 船运成长性有望得到验证。 参照贸易风报道诺瓦泰克公司首席执行官 Leonid Mikhelson 表示,经过推算,北极 LNG 2项目将需要 15到 17艘 Arc7液化天然气运输船。 新船将由诺瓦泰克、俄罗斯国家航运公司 SCF 集团、中远海运和中国丝路基金合资公司运营。 目前该项目仍在集团层面谈判,公司当前 LNG 船队 30艘,在建新船 8艘,如果北极 LNG2项目17艘船部分股权可由公司 CLNG 或上海 LNG 平台参与,增量巨大,LNG 业务成长性也将得到验证。 重申油轮大逻辑,限硫令发力旺季有超预期空间。 维持油轮周期上行的判断,本轮油轮周期上行主逻辑为美国出口增加,大船交付结束叠加限硫令催化,确定性高于上一轮依靠 OPEC 增产叠加储油套利的逻辑。 当前等待安装脱硫塔的 VLCC占总运力 16%,预计单月运力临时退出可到 1.5%-2%,Q4旺季有超预期可能。 业绩符合预期,维持盈利预测,强调“买入”评级。 我们维持 19-21年 VLCC TCE水平为 30000,50000,50000美元/天的预测,按此估算预计 2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿,对应 PE17倍、 5倍、 5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行,美国石油出口政策变动
中远海能 公路港口航运行业 2019-05-08 6.27 -- -- 6.57 4.45%
6.85 9.25%
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事件:中远海能发布2019年一季报,报告期营业收入38.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.3亿元(去年同期亏损0.9亿元),业绩基本符合预期。 点评: 2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖,VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天,较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖,公司盈利同比改善。 LNG新船交付,业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力,实现LNG运输税前利润1.4亿元,同比增加89.7%。 继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后,原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天,同比增加90万桶/天,约占全球海上原油出口量的2%左右,美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产,届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍,美国出口的增长有望进一步提升周转量,若仅考虑原油出口结构的变化,假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量,全部运往亚洲,OPEC减少相应对亚洲的出口量,预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4%。 假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%,预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT,国际海事组织限硫令2020年初生效,届时有望推动老旧船舶加速淘汰,假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT,预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响,供给端有一定压力,不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转;美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初,届时若取消豁免,伊朗油轮(VLCC运力占全球5%)可能会有部分停航,有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期,继续看好市场回暖趋势。 盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天,预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.7、37.8亿元,公司的增发尚在推进,不考虑增发摊薄,折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍,对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点,继续看好市场回暖趋势,建议投资者择机布局,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名