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中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 9.43 34.52% 7.69 7.55%
7.69 7.55% -- 详细
前三季度盈利同比大幅增长;但自第三季度起,国际油运市场运费承压前三季度,公司营业收入同比增长26.2%至132.7亿元;归母净利润33.2亿元,同比大幅增长470.4%;扣非归母净利润33.5亿元,同比增长463.9%。其中,第三季度公司实现营业收入35.2亿元,同比增长3.9%;归母净利润4.2亿元,同比增长266.0%,环比下跌81.7%。第三季度,公司盈利环比大幅下跌主因全球石油需求恢复缓慢,上半年累积的石油库存有待消化,运费低迷。其中,第三季度VLCC中东至中国航线运费均值环比下滑79.1%。我们下调2020/2021/2022年盈利预测32.4%\8.4%\9.8%;基于1.2x2021EPB,给予目标价9.43元,维持“买入”。 第三季度国际油运市场承压,运费低迷油运市场运费受国际原油市场博弈影响,运费波动剧烈。今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨,驱动公司上半年业绩大幅增长。下半年以来,受OPEC+减产计划影响,原油价格回升,运输需求下滑导致油运市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环比大幅下挫。截至10月28日,VLCC中东至中国航线运费为8,343美金/天,较3月景气高点的25万美金/天,大幅下挫。 前三季度内贸油运业务同比增长;;LNG业务贡献稳定收益前三季度,公司内贸市场业务实现营业收入40.5亿元,同比增长11.4%;毛利润10.2亿元,同比增长12.1%;毛利率25.3%,较上年同期增加0.14个百分点。相比国际油运市场,内贸油运市场相对稳健,运费波动较小。 截至2020年上半年,公司在内贸原油运输市场份额保持在55%。公司LNG船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。前三季度,公司实现投资收益6.8亿元,同比增长30.7%,主因LNG船队规模增加。截至9月底,公司共计运营37艘LNG船舶,较上年同期增加7艘;公司LNG在手订单4艘,1艘将于今年四季度交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 短期运费承压,建议密切关注原油市场超预期的事件性因素受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们预计短期油运运费承压。我们下调对2020\2021\2022年盈利预测(基于外贸全船队日均运费52,726/40,062/40,556美金/天的假设,前值采用54,896/40,879/41,383美金/天)。我们基于1.2x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.86元。估值较历史中枢溢价主要考虑中长期行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价9.43元(前值采用1.5x2020EPB,前值目标价11.49元)。 风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
中远海能 公路港口航运行业 2020-11-02 7.15 8.57 22.25% 7.69 7.55%
7.69 7.55% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 132.86亿元,同比增长 26.16%;归母净利润 33.24亿,同比增长 470.39%;扣非归母净利润 33.55亿,同比增长 463.90%。其中 Q3实现营业收入 35.24亿,同比增长 3.86%;归母净利润 4.17亿,同比增长 265.96%;扣非归母净利润 4.08亿,同比增长 260.05%。整体业绩符合我们的预期。 外贸 油运市场三季度整体低 迷,期 收入确认及前期 COA 合同 一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季,叠加疫情之下,全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢,行业供需关系较差,Q3VLCC TD3C平均运价为18323美元/天,低于2019年同期的26103美元/天,运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA 比例,此外受收入确认准则影响,测算 Q3外贸油运仍实现盈利。 内贸油运和 LNG 运输整体稳定, 业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平;LNG 运输业务采用项目船形式经营,随着 LNG 船舶交付,盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益 6.79亿,单三季度投资收益 1.19亿,主要为 CLNG 贡献。公司下半年交付 2条 LNG 船,业绩安全垫进一步打厚。 外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程,油运中期向上基调 不变。 今年四季度油运旺季启动晚于往年,后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘,原油去至五年库存均值往往需要 1年+,考虑到行业供给增速收紧趋势(如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解),油运向上周期基调不变。 盈利预测:考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性,小幅下调 2020年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.81/0.75/0.80元,对应 PE 为 9/10/9X,维持“买入”评级。 : 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期
中远海能 公路港口航运行业 2020-09-02 7.58 11.49 63.91% 7.52 -0.79%
7.69 1.45%
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受益于国际油轮市场运费上涨,公司中报盈利同比大幅增长520.0%中远海能发布2020年中报业绩:1)营业收入同比增长36.8%至97.6亿元;2)归母净利润29.1亿元,同比大幅增长520.0%,符合此前发布的业绩预增公告;3)扣非归母净利润29.5亿元,同比增长511.9%。公司盈利大幅增长主因今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨。我们维持对公司2020/2021/2022年盈利预测(EPS 1.13/0.77/0.82元);基于1.5x 2020E PB,对应目标价11.49元,维持“买入”评级。 外贸油运业务毛利润同比增长494.7%上半年,公司外贸油运业务实现营业收入64.0亿元,同比增长60.5%;毛利润26.3亿元,同比增长494.7%;毛利率41.1%,同比增加30.0个百分点。利润大幅提升,主因上半年国际原油运输市场运费大幅上涨驱动。根据波罗的海交易所数据,1-6月VLCC 船舶中东至中国航线日均运费为81,480美金/天,同比增长300.2%。 截至6月底,公司共计运营52艘VLCC 船舶。除VLCC 船型外,公司拥有苏伊士、阿芙拉、巴拿马和灵便型油轮,船队覆盖全球主流油轮船型。包含VLCC 船型,公司共计运营152艘油轮,油轮船队规模排名全球第一。 内贸油运业务毛利润同比增长9.3%上半年,公司内贸油运业务实现营业收入26.0亿元,同比增长9.0%;毛利润6.2亿元,同比增长9.3%;毛利率23.7%,和上年同期基本持平。疫情期间,公司内贸油运业务表现整体稳健,在内贸原油运输市场份额保持在55%。 LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%公司LNG 船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。上半年,公司LNG 业务实现税前利润4.4亿元,同比增长32.8%。盈利上涨,主因船队规模增加。 截至6月底,公司共计运营36艘LNG 船舶,较上年同期增加6艘;公司LNG 在手订单5艘,2艘将于今年下半年交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。 关注油运四季度旺季行情,维持“买入”评级油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响,运费波动剧烈。截至8月27日,VLCC 中东至中国航线即期运费为13,729美金/天,较3-4月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022年的盈利预测(基于VLCC 运费60,000/45,000/45,000美金/天的假设)。我们基于1.5x 2020EPB(公司历史三年PB 均值0.9x +5个标准差,2020E BPS 7.66元),对应目标价11.49元(前值为11.49-11.95元),维持“买入”评级。 风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险; 4)自然灾害。
中远海能 公路港口航运行业 2020-08-31 7.77 9.98 42.37% 7.83 0.77%
7.83 0.77%
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事件:公司发布2020年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入97.62亿元,同比增长36.77%;归母净利润29.07亿元,同比增长520.04%;扣非归母净利润29.47亿元,同比增长511.91%。其中二季度实现营业收入56.94亿元,同比增长73.07%;归母净利润22.79亿元,同比增长5481.39%。 受益于油运行业大行情、内贸油运市场回暖以及LNG业务安全垫,二季度净利润23.72亿元。2020年上半年,国际油运市场在经历春节后的下探后,受沙特增产和油价暴跌的影响,油轮“储、运”行情上演,VLCCTD3CTCE平均上涨303.74%达82200美元/天。公司26条VLCC解禁后,成功抓住此轮运价上涨行情,在即期市场和期租市场积极开展业务,成功兑现业绩。公司二季度外贸油运业务贡献净利润19-20亿元。公司作为内贸油运市场的龙头,二季度该业务基本恢复正常,单季度利润或重新回到1.5亿元的水平。LNG运输方面,上半年共投入运营船舶36艘,较去年同期增加6艘,由于该业务实行项目制运营,单船盈利稳定,整体利润随运营船舶数量增加而增长,二季度或贡献净利润1.8-2亿元(公司公告上半年LNG运输业务实现税前利润4.38亿元)。 油运四季度旺季运价仍值得期待,中期景气延续;LNG随着新船交付,业绩安全垫进一步加厚。三季度为油运行业传统淡季,叠加原油去库,行业供需关系较差,油轮运价承压;但随着四季度旺季到来,叠加供给确定性收紧,旺季行情仍值得期待。此外,2020年下半年,公司仍有2条LNG船舶交付,全年LNG运输业务利润将再上一个台阶。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/0.75/0.79元,对应PE分别为9/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期。
中远海能 公路港口航运行业 2020-08-31 7.77 -- -- 7.83 0.77%
7.83 0.77%
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公司发布中期业绩报告,营业收入为97.61亿元,同比增长36.77%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为29.47亿元,同比增长511.91%。 点评上半年受疫情影响,原油价格大幅下跌,油轮运价大幅增长。2020年上半年VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)为8.22万美元/天,同比增加约303.7%,其他主要船型的代表性航线同比增加约140%-230%。 公司外贸业务受油轮运价大幅提升的利好,营业收入和利润均有大幅增长,是公司业绩的主要来源。上半年,公司外贸原油及成品油的营业收入分别同比增长67%、52%,毛利率分别同比增长31%、28%。 公司运营受疫情的影响相对较小。2020年上半年,公司实现运输量(不含期租)8110.78万吨,同比增加2.98%;运输周转量(不含期租)2578.63亿吨海哩,同比增加0.97%。公司的内贸运输业务和LNG运输业务收益稳定,2020年上半年该两项业务的收入占比约33.82%,毛利贡献占比约27.43%。 盈利预测公司外贸油运业绩大幅改善,内贸业务维持稳定,LNG运输业务给予成长空间。 预计2020-2022年营业收入分别为176、182、186亿元,实现EPS分别为0.81、0.69、0.74元/股,对应PE分别为10、11、11倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:国际油轮运费长期低迷、国内原油及天然气需求放缓。
中远海能 公路港口航运行业 2020-07-17 7.62 -- -- 7.98 4.72%
7.98 4.72%
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盈利预测与评级。随着OPEC+减产及油价恢复,目前VLCC日租金高位大幅回落。我们将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从7、5、5万美元/天,下调至5.5、5、5万美元/天,将公司2020-2022年盈利预测从58.2、37、37.8亿元下调至41.3、37、37.7亿元,折合EPS为0.87、0.78、0.79元,对应2020年7月16日收盘价(7.02元)的PE为8.1、9.1、8.9倍。短期看,受OPEC+减产及前期储油运力逐步回归影响,VLCC市场承压;中期看,油运供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险。
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-08 7.44 9.40 34.09% 9.75 31.05%
9.75 31.05%
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事件:公司披露2019年年报,公司全年实现营业收入138.8亿,同比增长12.97%;归母净利润4.32亿,同比增长310.54%;扣非归母净利润4.47亿,同比增长569.42%。 受大连油运VLCC被制裁影响,公司Q4亏损1.51亿元。2019年9月美国宣布对中远海能子公司大连油运实施制裁,对于非VLCC油轮,公司通过内外贸置换等措施基本消除制裁影响,但26条VLCC仍受制裁,未能享受到四季度的油运旺季,公司四季度亏损1.51亿元。但2020年1月31日,美国宣布解除对大连油运的制裁,且从受限油轮的运价来看,26条VLCC第一个航次在运价层面的影响已经消退,未来将充分受益于行业向上周期。 内贸油运和LNG运输业务盈利稳定,“安全垫”进一步增厚。2019年内贸油运和LNG运输两项业务的收入占比约46.0%,毛利贡献占比约75.2%。其中内贸油运实现收入50.05亿元,毛利12.52亿元,毛利率25.02%;LNG运输业务收入13.21亿元,毛利7.13亿元,毛利率53.92%;LNG运输投资收益4.48亿元,税前利润6.03亿元。随着LNG运营船舶数量的增加,两项业务的盈利能力将进一步加强,公司“安全垫”进一步增厚。 油运短期迎催化,关注沙特增产与升水结构;中期仍处上行周期,公司外贸油运业绩弹性大。近期受油价大跌以及原油远期升水结构加深的影响,油轮“储、运”行情刺激运价超预期上涨。全年来看,在行业供给端和需求端的共同推动下,行业仍处上行周期,公司将充分受益。根据我们的测算,VLCC运价每增加10000美元/天,将增厚公司业绩10亿元,业绩向上弹性大。 投资建议:油运行业短期迎重要催化,中期仍处于向上周期,制裁解除后,公司将充分受益,业绩弹性大,有望实现估值和业绩双升。预计2020-2022年EPS分别为0.80/0.75/0.79元,对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-02 7.38 9.65 37.66% 9.75 32.11%
9.75 32.11%
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公司发布2019年年报:1)财务数据:2019年公司实现收入138.8亿元,同比增长12.97%,实现归母净利4.32亿,同比增长311%,扣非归母净利4.47亿。 分季度看,Q1-Q4实现扣非净利分别为4.26、0.56、1.13、-1.48亿元。Q4单季收入下滑16%,利润亏损,预计与公司全资子公司大连油运于19年9月被美国财政部海外资产控制办公室列入被特别指认国民和被禁阻者名单相关,经各方努力,已于2020年1月31日被移除该名单。2)运力情况:截止19年底,公司拥有和控制油轮151艘,其中VLCC52艘(含租入9艘),规模全球第一,在手VLCC订单6艘;LNG船舶35艘,在建3艘。 外贸油运业务扭亏为盈。2019年油运市场景气攀升,全年VLCC-TCE运价均价约4.2万美元,同比上涨172%。其中Q1-Q4运价均值为2.6/1.2/2.6/9.5万美元。公司外贸油运业务收入73.2亿元,同比增长10.82%,毛利6.15亿元,同比增加6.4亿,实现扭亏,毛利率为8.4%。公司合理调整长短航线配比,努力提高船队整体收益,VLCC三角航线营运天占比增加10.5%。v内贸板块持续经营稳健。内贸油运收入50.05亿元,同比增加18.99%;毛利12.52亿,同比增加9.26%;毛利率25%,同比减少2.23个百分点。其中内贸原油业务实现收入25.6亿元,同比增长6.88%;内贸成品油板块实现收入23.3亿元,同比增长37.22%。公司是内贸油运行业龙头,具备经营优势,COA货源占比90%以上。尤其在内贸成品油领域,以中远海运石油为运输平台,整合内部资源,巩固龙头地位,实现净利1.48亿,同比38%。 LNG船队逐步交付,带来税前利润大幅度提升。LNG板块实现收入13.21亿元,同比增长11.9%,实现税前利润6.03亿元,同比增长47.6%,实现LNG投资收益4.48亿元,同比增长82.23%。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。 超级油轮强弹性预计或将显现。1)近期VLCC即期运价在波动后重回20万美元附近,同时推动Q1均值已经达到8.5万美元,显著超过2.8万美元的保本点。2)当前核心逻辑一:重要产油国增产加大出口。若以沙特为代表的OPEC国家以增产抢量为目的,则会强化海上石油运输贸易活动。3)当前强化辅助逻辑二:原油期货出现升水结构。4)长期角度看供需,两年景气向上更加明确。a)供给:交付高峰已过,在手订单处于底部。b)需求端:OPEC+增产将成为主逻辑,美油加大出口拉长航距构成更长维度下的积极因素。5)静态弹性测算:运价每提升1万美元,将带来海能(考虑租入9艘VLCC)年化约11-12亿人民币利润增厚。在3、5、7、10万美元均价下,外贸油运可贡献利润增厚分别为2、26、49、85亿人民币。(仅为模拟测算,与实际成交运价、长协合同锁定等均有关,或存在出入)。 盈利预测:小幅上调2020年盈利至37亿,对应EPS0.78元(原预计0.74元),维持2021年盈利46亿,依据周期股PE定价,给予2021年10倍PE,对应股价9.7元,1.4倍PB,预计较现价37%空间,强调“强推”评级。 风险提示:OPEC+重回减产、美国原油出口低于预期、全球原油需求下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2020-04-01 7.45 -- -- 9.75 30.87%
9.75 30.87%
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投资要点 风险提示:事件:中远海能发布2019年报,2019年实现营业收入138.8亿元,同比增长13%;归母净利润4.3亿元,同比增长310.5%,折合EPS为0.11元;扣非后净利润4.5亿元,同比增长569.4%,扣非后EPS为0.11元,业绩符合此前预告的4.1-4.9亿元期间。 点评: 2019Q4受美国制裁影响小幅亏损,2020年1月底制裁解除。2019Q4由于受美国制裁影响,公司旗下子公司大连油运(控制26艘VLCC及19艘中小油轮,其中VLCC运力约占当时全球VLCC运力的3.3%,占公司VLCC运力的50%)无法正常经营,叠加市场旺季、中东局势紧张等因素,2019Q4VLCC日租金大幅上涨。2019年VLCC中东航线日租金均值3.9万美元/天,同比增长109%,其中前三季度均值2.6万美元/天,同比增长87.7%;第四季度均值9.2万美元/天,同比增长106%。公司前三季度净利润5.8亿元,受制裁影响,第四季度亏损1.5亿元。2020年1月31日(美国东部时间),美国财政部海外资产控制办公室将大连油运移除被特别指认国民和被禁阻者名单,公司所有运力恢复正常经营。 受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,2020年3月份VLCC日租金大幅上涨。 2020年1-3月,VLCC中东航线月度的日租金均值分别为7.2、1.9、12.4万美元/天,同比变化+141%、-15%、+300%。2020年3月6日,沙特和俄罗斯围绕原油减产协议谈判破裂,沙特宣布大幅增产(产量从970万桶/天提升至1300万桶/天),ICE布油收盘价从3月5日50.2美元/桶跌至3月30日26.5美元/桶。受沙特大幅增产及油价暴跌刺激,3月VLCC日租金大幅上涨。
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-11 6.60 -- -- 8.05 21.97%
9.75 47.73%
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美国制裁解除,大连油运恢复正常经营。2019年9月25日(美国东部时间),公司全资子公司大连油运受到美国制裁,无法正常经营。2020年1月31日(美国东部时间),制裁解除,大连油运恢复正常经营。 需求回升及储油导致供给暂时减少,带来2015年VLCC市场繁荣。2015年OPEC产量增长带动全球原油海运量增长,油价暴跌刺激储油需求,部分VLCC用作海上浮舱退出市场,油轮运价大幅上升,高度景气。 短期看,近期油价暴跌,带来原油远期升水提升,如果升水能够继续扩大并持续,可能像2015年那样刺激储油套利,带来市场运力暂时减少,推动运价上涨。有待继续跟踪油价变化。 中期看,若美国原油出口持续增长,有望提升运距,推动油运需求增长,但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈,存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位,同时潜在可拆解的老旧船舶较多,供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化,油运市场中期上行的概率较大。 盈利预测及评级。由于公司整体恢复正常经营,假设2020-2021年公司VLCC日租金均值为4、5万美元/天,将公司2020-2021年业绩预测从3.7、12.8亿元上调至23.1、36.5亿元。公司计划增发不超过20%股本,暂不考虑增发摊薄,预计公司2019-2021年EPS为0.11、0.57、0.9元,2020年3月9日股价对应2019-2021年PE为57、11、7倍。由于公司整体恢复正常经营,将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”,投资者可短期关注潜在的储油行情,中期关注油运周期上行的投资机会。 风险提示:美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易冲突影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-06 5.97 7.52 7.28% 8.05 34.84%
9.75 63.32%
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全球最大的油运公司,外贸油运带来业绩弹性,内贸油运和 LNG 运 输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151艘(自有137艘, 租入14艘),另有订单运力16艘,运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG 运输为主,外贸油运为公司带来较高的业绩弹性,内贸油运COA 比例高,LNG 运输以项目船为主,内贸油运和LNG 运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。 综合考察供需两端,油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响,以及疫情对后续即期运力的影响,行业供给增速缩紧。需求端,全球原油库存和需求增长相对平稳,运距拉长带来周转量的提升;中美贸易新常态下,美油东运将助推油运需求。总体来看, VLCC 市场仍处景气周期。 运价重回保本点以上,疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC 运价逐步回升,已稳定在行业保本点以上;而疫情影响之下,原油升水结构重现,浮舱储油需求有望增加;船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰;修船厂复工延迟,脱硫塔安装延后,行业需求恢复阶段即期有效运力受影响,进而强化行业和公司逻辑。 子公司大连油运制裁解除,26条VLCC 重回市场带来高弹性。美国财政部1月31日解除了对子公司大连油运的制裁,在油运行业上行周期中,26条被制裁VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算,TCE 每提升10000美元/天,VLCC 业绩弹性为10亿元。大连油运制裁解除后,公司估值修复是第一步;2020年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响,但全年来看,业绩提升将是第二步。 投资建议:子公司制裁解除,外贸油运于景气周期中重回高弹性,公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21年EPS 为0.12/0.50/0.71元,对应PE 分别为51/12/8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济大幅下滑,原油需求不及预期,疫情影响超预期
中远海能 公路港口航运行业 2019-10-23 6.23 7.66 9.27% 6.33 1.61%
7.02 12.68%
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投资建议:当前油运上行周期确立,逻辑在不断强化,短期运价曾达30万美元/天。虽然公司部分运力遭受制裁,但当前中美和谈达成阶段性协议,不排除公司船舶被解禁的可能性。公司外贸油运弹性极强,市场运价每上升1万美元/天,预计利润提升约10亿元,随着油运市场不断转暖,公司业绩有超预期的可能。预计19-21年公司EPS为0.36/0.72/0.86元,对应当前股价PE为17.5/8.7/7.3x。给予目标价7.7元,对应19年PE为21x,首次覆盖给予“强烈推荐-A评级”。 油运上行周期确立,VLCC运价屡创新高。目前来看,油运行业正处于周期上行的拐点。虽然VLCC-TD3CTCE日租金从30万美元/天回落,但仍维持9万美元的高位。1)需求端:美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级,美国原油出口持续放量,全球油运平均运距拉长,驱动VLCC需求增长。2)供给端:当前VLCC高交付期已过,新造船订单处于历史低位;同时“限硫令”将于20年正式生效,低标船舶加速淘汰,安装脱硫塔促使部分运力暂时退出,VLCC供给受限。3)催化剂:中美贸易摩擦缓和,原油运输有望走强,中远海能受限运力有望得到恢复;中东油轮受袭造成油运保费大幅上涨,运价短期冲高。 外贸油运带来向上弹性,内贸油运和LNG运输构筑业绩“安全垫”。整体来看,外贸油运是公司盈利的核心(营收占比约56%),向上弹性较强;内贸油运保持着稳健的收入来源与毛利率水平;而 LNG 业务近年来需求强劲,毛利率水平较高(长期维持在50%以上),成为新的业绩增长点。 三大业务运营利润测算:1)外贸油运:预计19-21年有效船队数量为43/30/49艘(预计20年仍有部分船舶未被解禁,21年起逐渐恢复运营);市场运价均值为3.7/6.3/5.5万美元/天。19-21年外贸油运贡献运营利润分别为7.5/23.6/29.4亿元。2)内贸油运:内贸油运业务长期保持稳定盈利,预计19-21年贡献运营利润6/7.6/7.8亿元。3)LNG业务:LNG船队按照既有运营安排,预计19-21年贡献运营利润5.8/6.2/6.5亿元。 风险提示:美国原油出口不及预期、美伊局势恶化、全球经济大幅下滑。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-19 7.50 -- -- 7.87 4.93%
7.87 4.93%
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油运周期拐点确立: 2018年我们提出观点认为超级油轮周期拐点或提前至18Q4开启,一年过去,回顾行业运价表现,我们认为向上拐点已经确立,逻辑正在强化。 1)运价角度看,周期拐点已确立:此前我们复盘 30年行业周期,发现 10年一周期, 2018-19年处于十年低迷周期末端, 18Q4站上 4万美元景气线, 19年各月均高于 18年同期(18年均值 1.56万美元, 1-9月均值 1.1万美元, 19年 1-9月均值已经达到 2.2万,同比翻倍); 2)供需角度看,周期拐点确立。供给端: 交付高峰逐步度过,在手订单处于底部。截止 9月 13号,行业净增 VLCC 达到 46艘(交付 50,拆解 4艘),总船队数量 786艘。拆船少,交付多,运价高于去年,说明景气复苏阶段首先复苏了船东信心。 行业目前合计订单 74艘,占行业运力比重不到 10%,处在历史较低水平。叠加低硫油公约的实施,环保压力也或带来运力的消耗。供给端的逐步收缩是每个景气周期的必要条件。 需求端: 本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成周期向上重要因素。过往进口分布亚洲国家占比 63%,出口分布中东地区占比 51%,但美国原油出口大幅增加导致的格局变迁或成为本轮周期最大要素。 制约美国原油出口的是其内陆原油运输管道, EIA 预期从 19年 Q3开始, 19年美国将有 100-150万桶/天的管道产能释放, 2020年将会有另外 100万桶管道产能修好, 因美国运输至远东距离是中东到远东的 3倍,不考虑增量,仅考虑替代,则美国每替代中东 1%,全球海运周转量提升 2%。 假设 2019/2020年全球原油海运量增速 2%, 美国因素会使得周转增速增加至 3.6%/4.4%。 投资建议: 中远海能,能源运输巨头,外贸油运迎强周期红利,内贸及 LNG贡献稳定业绩,上调评级至“ 强推” 。 1) 公司三项核心业务,外贸油运(收入占比 54%),内贸油运(占比 34%), LNG 及其他(12%),内贸油运公司占据 55%的市场份额,且大部分为 COA 合同,贡献稳定毛利, LNG 大部分为锁定收益的项目船, 这两部分贡献稳定业绩; 弹性则来自于外贸油运,公司控制 52艘 VLCC,为世界领先规模,一旦周期向上,运价每上浮 1万美元,对应年化利润贡献约 12亿元。 2)分业务盈利弹性测算:内贸油运: 预计每年贡献净利润约为 7.5亿元; LNG: 预计到 2020年年末公司共同投资 LNG 的船舶合计约为 38艘,考虑不同项目所占权益比例(单艘 LNG 船投资回报率为15%),预计 LNG 船队贡献业绩 6亿元。 外贸油运: 假设运价盈亏点 2.8万美元/天,年运营 330天,因此在运价 3-6万美元时,分别对应外贸部分贡献利润 2、14、 26及 38亿元,弹性巨大。 因此三项业务叠加, 在 3-6万美元运价下, 可带来整体利润分别为 16、 28、 40及 52亿元。 考虑公司拟增发 8.06亿股(54亿元,其中集团现金认购不超过 42亿元),用于新购 14艘油轮及 2艘巴拿马型油轮,分别对应 PE: 21、12、 8.3及 6.4倍,我们认为公司处于周期向上阶段, 2021年极有可能运价均值落在 5万左右,因此对应 8倍左右 PE,1倍 PB,具备投资价值。 2)盈利预测: 我们上调 2019-21年盈利预测至 14.5、29.9及 39.2亿元,(我们调整运价均值 2.9, 4.2及 5.3万美元假设,原预测为12、 22及 25亿元),对应 PE 为 20、10、 7倍。 考虑强周期行业一旦开启向上周期,易超预期,上调评级至“强推”。 风险提示:经济大幅下滑,运价不及预期。
中远海能 公路港口航运行业 2019-09-06 7.32 10.31 47.08% 7.71 5.33%
7.87 7.51%
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公司近期发布19H1业绩: 实现收入71.4亿元, 同比增长39%; 实现归母净利润4.69亿元, 同比大幅扭亏(去年同期亏损2.17亿元)。投资要点: 外贸油运改善推动业绩扭亏, LNG业务保持高增速19H1, VLCC中东-远东( TD3C)航线日均TCE收益达20235$/天,同比+134.5%, 促使外贸业务实现营收39.86亿元, 同比+55.25%,毛利4.43亿元, 同比+203%, 毛利率达22.45%, 同比+27.52pct; 公司内贸业务实现毛利5.64亿元, 与去年持平, 毛利率略下滑, 因成品油业务比重上升; 公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元, 同比+38.60%, 公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘, 同比+8艘,且尚有8艘在建订单。 限硫令+美油逻辑逐步兑现, 8月运价超预期, Q4料上新台阶我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。 VLCCTD3C运价在8月已突破4万$/天, 是08年以来最高值,我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。 展望后市,随着基础设施的完善, 美国、 巴西等长航线原油出口量持续提升; IMO 2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付,促使供需格局在2-3年内不断改善。 盈利预测与估值我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判, 至45000、 50000$/天的水平,预计19-21年公司归母净利润为10.67、 42.20、 54.59亿元,对应EPS为0.27、 1.05和1.36元/股 , 考虑增发后的利润摊薄影响, 给予目标价10.36元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名