公司公布2023年业绩，基本符合预期。公司2023年收入10.67亿元，同比增长1.6%；归母净利0.93亿元，同比下滑4.9%；扣非归母净利0.36亿元，同比下滑44.5%。单季度看，23Q4收入3.01亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.33亿元，同比下滑38.4%，扣非归母净利润-0.20亿元，亏损。23Q4利润负向波动主要系薇美姿计量方式从公允价值计量转为权益法核算带来的一次性成本，具体看，2021年收购的薇美姿16%股权带来的公允价值变动损益6098万元，体现在非经常性损益；2023年收购的16%股权记在长期股权投资科目，资产减值损失5032万元，体现在经营性利润。 公司公布2024年一季报，24Q1业绩超预期。24Q1收入2.86亿元，同比增长28.3%，归母净利润0.19亿元，同比增长164.5%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长253.1%。 主业基本面好转趋势延续2个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：牙刷：订单持续好转，23Q4以来收入增速改善。23Q4/2023/24Q1收入同比分别13%/6%/16%。2023年8月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022年峰值水平，预计2024年收入增速会有明显改善。展望后续，随2021年扩产落地，公司持续拓展存量大客户的中低端产品线，贡献增量。 湿巾：2023年消毒湿巾高基数消化完成，预计后续收入增速恢复稳健。23Q4/2023/24Q1收入同比分别-9%/-10%/38%。2023年消毒湿巾高基数消化基本完成，24Q1常规医疗湿巾订单较快恢复性增长。 其他口腔护理：品类扩张，持续培育大单品。23Q4/2023/24Q1收入同比1%/11%/42%。 其他口腔护理细分赛道具备渗透率提升逻辑，市场集中度更高；绑定大的品牌商，先发优势明显。牙线签、牙线相继成为新的大单品，2024年牙膏导入大客户，有望快速放量。 益生菌标的善恩康52%股权4月初并表，其高成长性即将在报表体现。善恩康2024-26年承诺利润CAGR达51%，目前估值并未反映在倍加洁股价中。益生菌行业长期看产品力，中期看生产效率，短期看大客户拓展；善恩康2024年营销补充营销负责人，发力腰部客户；菌株储备位列头部，产业化能力强，菌株得率内资最高，有望快速增长。 毛利率改善，内销控费效果显著。2023/24Q1毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1原材料采购价回落。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，销售费用率大幅回落主要系自主品牌投放减少。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，财务费用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入减少。口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！我们维持2024年盈利预测1.54亿元，考虑到主业新品类放量超预期，我们调高2025年归母净利润预测至2.07亿元（前值为1.78亿元），新增2026年盈利预测2.55亿元，2024-2026年同比分别66.5%/34.5%/23.2%，当前市值对应的PE为15/11/9倍，维持“买入”评级！风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、薇美姿收购进展不及预期。

事件：公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入44.44亿元（+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（+4.28%），实现扣非归母净利润11.85亿元（+5.86%）；2024年Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），实现归母净利润3.24亿元（+33.93%），实现扣非归母净利润3.14亿元（+33.15%），业绩符合预期。 非新冠业务稳健增长，产品结构优化带来毛利率提升。剔除新冠检测类相关收入影响后，公司2023年营收同比增长约16.64%，其中免疫诊断营收24.83亿元（+23.77%），微生物检测营收3.23亿元（+18.65%），生化检测2.50亿元（+20.54%）；高毛利率的化学发光产品恢复性增长，结构优化带来毛利率提升，2023年公司实现毛利率65.07%，同比提升4.01pct。 加强研发投入，积极开拓新产品。2023年公司研发投入为6.56亿元，占营业收入的14.77%。2023年公司全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证；全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段；三重四极杆液质联用系统已完成质谱系统性能测试和检机工作。 盈利预测与投资评级。考虑到生化及发光集采政策的落地执行，我们略下调24-25年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为15.12/18.28亿元（此前预测分别为16.20/19.61亿元），并新增26年归母净利润预测为22.16亿元，对应EPS分别为2.58/3.12/3.78元，参考国内医疗器械及IVD上市公司估值（2024E迈瑞医疗25倍PE、亚辉龙27倍PE），公司2024年估值低于可比公司，考虑到公司免疫板块稳健成长，新平台新产品不断推出，平台化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD产品政策控费。

事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降42.68%，整体符合预期。 公司点评：光伏产业链整体价格下行，公司业绩短期承压。今年一季度，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率，光伏设备稳定交付，各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响，产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降，公司净利润受到影响。 切片+金刚线产能稳步扩张，智能制造助力提效降本。切片：根据公司公众号信息，2024年3月25日，宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线，自1月9日首片下线以来，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡，预计将于6月底实现满产运行，届时公司切片产能将达到63GW（乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW）。公司切片工厂从切片到分选，采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案，整体实现智能衔接贯通，实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行，致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线：公司目前金刚线产能年产6000万公里，壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段，后续将逐渐贡献产能，到2024年底，公司金刚线产能将达到1亿公里，助力公司金刚线业务市占率提升。 短期盈利能力承压，主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报，1）盈利能力：2024Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pct，环比-2.65pct；净利率14.91%，同比-11.65pct，环比+0.29pct，公司盈利能力承压，主要系2023年四季度以来，光伏行业需求波动较大，硅片及金刚线等价格大幅下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降，公司仍保持优于同业的竞争力和开工率，我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元，目前股价（2024/4/23）对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；客户集中度较高风险。

事件：公司披露2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入35.87亿，同比增长1.72%，归母净利润1.03亿，同比增长58.9%，扣非归母净利润1.03亿，同比增长81.72%。我们在业绩前瞻中预测公司Q1利润同比增长30%，公司业绩高于我们预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿，分别同比增长45%/23%/20%，最新收盘价对应2024~2026年PE为29/23/20x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。 2024年收入端结构升级有望延续。根据国家统计局数据，2024年1~3月中国规模以上企业啤酒产量872.1万千升，同比增长6.1%。其中3月规模以上企业啤酒产量306.9万千升，同比下降6.5%。 春节后由于消费信心不足等因素影响，啤酒整体消费需求相对承压，预计亦影响燕京啤酒Q1销量表现。展望24年，从行业维度，高端啤酒需求仍具有韧性，后续伴随餐饮、夜场渠道逐步复苏，消费场景改善，中高啤酒结构升级的趋势有望延续；从公司维度，U8在8~10元价格带具有一定的竞争力和差异化的卖点，全国化依然具有广阔的空间，公司依然有望通过打造以U8为核心的次高端产品矩阵实现销量增长。 2024Q1公司实现毛利率37.19%，同比提高0.4pct。根据公司公告，我们认为毛利率的增长主要得益于：1）U8为代表的中高端啤酒销量占比提升带来的产品结构优化；2）2024年大麦等原材料成本同比下行。 2024Q1净利率2.87%，同比提升1.03pct。根据公司公告，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为11.93%/11.76%/1.9%，分别同比-0.55/-0.2/-0.06pct，考虑到2023年末公司职工人数为21405人，同比减少2303人，前期减员降费的举措所带来的红利有望在24年持续兑现。2024Q1公司所得税率21.2%，同比下降7.36pct，少数股东损益占净利润的比例为20.93%，同比下降6.85pct，均反映子公司减亏增效。我们认为公司未来减员增效的空间依然广阔，伴随改革提效逻辑持续兑现，业绩有望延续高增。 核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧，改革不及预期。

事件：公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入20.53亿元（-48.42%），实现归母净利润3.55亿元（-64.92%），实现扣非归母净利润2.20亿元（-77.00%）。2024年Q1公司实现营业收入4.31亿元（-34.65%），实现归母净利润0.66亿元（-18.72%），实现扣非归母净利润0.57亿元（-31.29%）。23年及24Q1业绩下滑主要为相较于去年同期新冠业务均同比大幅下降所致，公司业绩符合预期。 非新冠自产业务表现亮眼。2023年公司非新冠自产业务营收13.26亿元（+46.61%），其中国内非新冠自产业务营收11.74亿元（+47.80%），海外非新冠自产业务营收1.52亿元（+38%）；2024Q1，公司非新冠自产业务营业收入3.42亿元（+43.33%），其中国内非新冠自产业务营收3.03亿元（+44.10%），海外非新冠自产业务营收0.39亿元，（+37.56%）。 化学发光装机加速，高速机占比提升。2023年公司实现化学发光仪器装机2080台，其中国内新增装机1396台（600速的iFash3000G新增装机488台，占新增装机比例34.96%），海外新增装机684台。2024Q1公司自产化学发光仪器新增装机418台；其中，国内新增装机271台（600速的iFash3000G新增装机128台，占新增装机比例47.23%），海外新增装机147台。此外，2024Q1公司新增流水线装机16条。装机量的提升有望带动公司试剂持续放量。 特色项目高举高打，加强三甲医院覆盖。公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年术八、肿标、甲功及心肌常规诊断试剂营收同比增长50.20%，自免特色诊断业务收入同比增长26.57%。截至2024年3月31日，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超5440家，较2023年末增加超150家。其中：覆盖三甲医院超1180家，全国三甲医院数量覆盖率超69%（2023年末三甲医院覆盖率超67%）。 盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为4.91/6.92亿元，新增2026年预测，归母净利润8.29亿元，当前股价对应2024-2026年EPS分别为0.86/1.22/1.46元。公司特色项目推陈出新+发光集采加速放量+海外布局不断完善，我们认为公司24年自产业务仍将维持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。

4月20日披露2023年年报及2024Q1季报。2023年，公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%；归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。由于费用压制，盈利略低于市场预期。24Q1公司收入5.04亿元，同比+12.4%，归母净利润4693万元，同比+1.77%。营收、盈利均略低于市场预期。 毛利率显著波动系新项目/产能投产所致，后续预计将趋于稳定。公司23年毛利率为25.63%，同比-2.78pct；23Q4毛利率为24.07%，同比-2.31pct，环比-2.01pct。我们预计Q4毛利率下降主要是因为新项目投产的一次性生产成本增加所致。其次还有天津二期工厂新投产带来折旧摊销压力增加的影响。而我们也注意到24Q1毛利率环比有显著回升，相信后续随着产能利用率提升，整体毛利率水平也将呈显著稳定态势。 净利率仍然受到费用压制比较明显，但整体预计将随着规模效应逐季改善。23Q4净利率为8.28%，同比-5.39pct，环比-2.36pct；24Q1净利率9.32%，同比-0.88pct，环比+1.04pct。净利率下降的主要原因仍然是可转债费用、股权激励费用，以及少数汇兑损益。 考虑到费用为固定值，后续随着收入规模的提升，净利率也将逐季改善。 在手订单充沛，大客户带来稳定增长，有望兑现25%以上营收增速。公司已经成为全球差速器总成的主要供应商，目前大客户包括大众、北美客户、GKN、麦格纳、国内众多新势力等，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。与此同时，海外基地也在积极筹建中，预计泰国工厂今年四季度将完成基建，明年开始贡献营收。公司还在积极考察欧美产能基地，业务出海在稳步推进和兑现。 投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。最终我们小幅下调公司2024~25年营收预测由27.2/34.5亿元至26.5/33.6亿；下调24~25年归母净利润预测由3.1/4.4亿元至3.0/3.8亿元；新增2026年营收预测40.6亿，利润预测4.7亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持买入评级。 风险提示：终端需求大幅恶化、原材料成本波动。

事件：公司发布2024年一季报。根据公司公告，2024Q1年公司实现营业总收入143.08亿，同比下降8.9%，归母净利润12.72亿，同比下降14.54%。我们在业绩前瞻中预测24Q1公司净利润同比下降15%，公司业绩符合预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司归母净利润分别为53.4，56.4，59.1亿，分别同比增长6%、6%、5%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/17/16x。 公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023年净利润对应股息率为5.3%，维持买入评级。 24Q1肉制品营业利润同比增长15.7%，肉制品吨利创历史新高。根据公司公告，2024Q1公司肉制品收入67.93亿，同比下降4.5%。拆量价看，24Q1肉制品销量38万吨，同比下降4.9%，单价17.99元/公斤，同比增长0.42%。展望24年，公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随外部需求环境复苏，肉制品销量有望回归增长。盈利端，2024Q1肉制品营业利润18.87亿，同比增长15.7%，吨利接近5000元/吨，创历史新高，主因成本端价格下降。展望24年，一方面预计猪价压力不大，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。 屠宰及养殖业务承压，拖累整体利润表现。根据公司公告，2024Q1公司屠宰业务实现收入65.98亿，同比下降16.5%，其中对外交易收入58.99亿，同比下降15.14%，内转收入6.99亿，同比下降26.53%。拆量价看，24Q1生鲜外销量35.8万吨，同比下降10%，主因23Q1基数较高，以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务，竞争加剧。利润端，24Q1屠宰实现营业利润0.96亿，同比下降68.5%，主因24Q1生鲜品价格承压，拖累冻品价格表现，预计冻品出现一定亏损。24Q1公司计提资产减值亏损1.07亿，23年同期为0.95亿。展望24年，若下半年猪价环比回升，则冻品有望提振屠宰利润表现，但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高，预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面，24Q1其他业务板块实现收入20.83亿，同比下降2%，营业利润-2.12亿，养猪、养鸡业务均存在一定亏损，主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模，不断提升养殖技术水平降低完全成本，养殖业务盈利有望环比改善。 风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。

公司发布 23 年业绩公告。 公司发布 23 年年报，全年实现营收 19.84 亿元， yoy -13.0%；实现归母净利-2.06 亿元， 由盈转亏；实现扣非归母净利-3.35 亿元， 由盈转亏。 业绩略低于预期。 部分订单延期验收确认导致业绩短期承压。 根据公司年报， 报告期内公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务分别实现收入 8.8、 7.6、 2.1、1.3 亿元，分别同比-6.5%、 -7.8%、 -38.1%、 -23.0%。公司各项业务收入下降主要受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。 现金流明显改善， 有望实现长期高质量发展。 根据公司年报，公司 23 年经营性现金流净额为 2.45 亿元，较去年同期的-1.38 亿元有大幅提升，我们认为公司的经营质量持续提升，主要系应收账款回收加速，未来背靠国投集团资源，有望实现长期高质量发展。 AI 安全领域具备核心优势。 报告期内，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备、发布人工智能大模型内容检测平台等，针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定，预计将成为 AI 安全领域核心产品。 维持“买入”评级。 由于公司客户预算阶段性收缩，以及公司布局 AI 安全业务前期投入加大， 下调公司部分业务毛利率（公共安全大数据 24-25 年毛利率从 49%/50%下调至35%/35%；电子数据取证 24-25 年毛利率从 70%/70%下调至 61%/61%） ，上调研发费用率（ 24-25 年从 16.5%/16.0%上调至 17.5%/17.5%） ， 叠加 23 年收入低于我们此前报告预期， 整体下调公司 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测。预计公司 24-26 年实现收入 23.5、 27.8、 33.1 亿元（此前预计 24-25 年为 33.5、 39.4 亿元），实现归母净利润 2.8、 3.4、 4.3 亿元（此前预计 24-25 年为 3.8、 4.7 亿元）。由于公司 AI 产品已经投入市场， AI 安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求及国投集团战略地位，结合公司在 AI 安全领域的产品优势，我们选取在 AI 领域具备成熟产品的虹软科技、萤石网络，以及网络安全领域具备一定优势的深信服、安恒信息作为可比公司， 综上给予国投智能 24年 48x PE（可比公司平均），维持“买入”评级。 风险提示： AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。

事件：根据公司财报，公司24Q1营业收入为10.70亿元，同比增长159%；归母净利润为4.25亿元，同比增长248%；主要系公司参与投资、发行的《大雨》《第二十条》票房贡献；24Q1业绩符合市场预期。 投资要点：《第二十条》贡献24Q1业绩基本盘，24Q2开启动画电产能。根据公司财报，公司参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.66亿元。 24年储备产品丰富：主控的动画电影《小倩》定档4月30日，《哪吒之魔童闹海》、《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望在24年上映。 AI视频算法迭代超预期，IP价值有望提升。24年2月16日，Sora发布，视频生成能力大幅迭代，可生成60s视频，在准确性、一致性方面实现均突破，并具备独特模拟功能。 24年起海外国内AI全流程制作影视作品加速落地。全球首部AI电影已上映，OpenAI拟与好莱坞会面推广Sora。国内央视近期密集推出AI生成动画片、微短剧等，上线央视频AI频道，有望形成示范作用。视频产业链变革进行时。对于PGC内容制作方，内容生产制作门槛降低，IP价值凸显。 光线传媒前瞻布局，已奠定中国动画电影领军地位，拥抱AIGC有望再上台阶。公司的优势在于：1）布局前瞻，2015年开始以动画电影作为核心战略业务，2）发行制作上具备优势，电影发行起家，宣发能力强；以彩条屋（在和被投资动画的公司进行合作）和光线动画（开发“中国神话宇宙”体系，并且“组建内部的动画制作团队”）两条线共同推进。 3）手握多个IP，包括《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等。4）高管积极拥抱AIGC技术，指出AI可提升动画电影制作环节效率，包括AI动画表演、AI生成角色和场景资产、AI生成毛发和衣服的动态效果、AI自动布光渲染、AI用于动画特效、虚拟拍摄、衍生品开发等，以及提高创意和剧本生成的效率。《去你的岛》海报制作用到了图片生成AI工具Midjourney、StableDiffusion。 IP储备丰富，动画电影长期积累迎来释放期。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《凤凰》《红孩儿》《二郎神》等动画电影制作均在有序推进。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年归母净利润预测为11.49/13.96亿元，新增公司26年归母净利润预测为15.39亿元；现价对应24-26年PE分别为24/19/18倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报，24Q1业绩超预期。2023年全年，公司实现营业收入153.5亿元，同比+6.3%，实现归母净利润-4.37亿元，同比由盈转亏（22年盈利8.9亿）。其中23年第四季度实现营业收入41.9亿元，同比-3.1%，实现归母净利润-1.53亿元，同比转亏（22Q4盈利2.4亿元），年度业绩符合预期。2024年一季度，公司实现营业收入36.6亿元，同比+7.3%，实现归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23Q1亏损3.91亿元）。由于养殖成本的优化，以及计提、转回、转销信用和资产减值损失增加当期利润0.75亿元（参考公司4月22日投资者关系活动记录表），公司一季度业绩超过我们此前预期。（我们在2024年一季报前瞻中预计公司实现归母净利润-1.3亿元）。 肉鸡养殖：出栏规模持续稳健提升，养殖成本优化推动业绩底部回升。①2023年全年：公司共上市肉鸡4.57亿只，同比+12.2%（超出公司年初制定8-10%的增长目标），23年全年养鸡板块实现营业收入134.5亿元，同比+4.99%，商品鸡销售均价13.69元/kg，同比-8.79%。生产成绩继续提升，商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平，叠加饲料原料价格的下跌与饲料配方的优化，参考公司年度报告数据，预计23年全年肉鸡完全成本下降至13.6元/kg以下，单羽盈利约0.2元/羽（23年全年销售均重约2.11kg/羽），在年内黄鸡市场行情整体低迷的背景下，公司养鸡板块仍实现盈利。②2024年一季度：参考公司月度销售公告，2024Q1公司共销售肉鸡1.13亿羽，同比+11.7%，商品肉鸡销售收入为31.9亿元，同比+11.1%，销售均价12.9元/kg，同比-1.5%，肉鸡单位完全成本约12.6元/kg（参考公司投资者关系记录表），单羽盈利羽0.6元/羽（24Q1销售均重约2.18kg/羽），24Q1肉鸡业务实现盈利约0.7亿元。 生猪养殖：销量维持较快增长，养殖成绩稳步提升。2023年全年，公司共上市肉猪85.5万头，同比+51%，商品猪销售均价15.10元/公斤，同比下降26.6%，预计生猪养殖单位完全成本在18-19元/kg，全年累计亏损3.5-4亿元。受春节生产排苗计划调整以及冬季疫情的影响，24Q1公司生猪销售量小幅下滑。参考公司月度销售公告，2024年一季度，公司共销售肉猪19.31万头，同比-18.6%，销售均价14.74元/kg。预计2024年一季度肉猪单位完全成本约17-18元/kg，24Q1肉猪销售亏损约0.5亿元。预计全年生猪出栏量前低后高，全年仍维持约100-120万头的出栏目标，同时生产成本逐月改善，3月已降至16元/kg以下，预计全年有望实现16元/kg以下的肉猪完全成本目标。 看好2024年黄羽肉鸡行业景气底部回暖。维持“买入”评级。参考中国畜牧业协会禽业分会的数据，截至2024年4月上旬，全国在产父母代种鸡存栏水平为1296万套，同比-6.5%，为近七年同期最低水平，24年黄鸡供给大概率进一步下滑。与此同时，生猪供应的减少有望带来年内猪价的趋势性回升，拉动黄鸡消费。看好公司养殖业务盈利周期性改善。基于2023年报数据，我们小幅调整了公司2024-2025年盈利预测，并引入2026年盈利预测。预计公司2023-2026年实现营业收入185.2/202.1/228.1亿元，同比+21%/+9%/+13%，实现归母净利润13.8/12.2/11.7亿元（调整前24-25年预测值为14.2/12.7亿元），当前股价对应PE估值为14X/16X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷，饲料原材料价格上涨超预期，养殖疫情爆发。

2 2023 023 年年报， 年营收同比 2023 +23% 年公司实现营业总收入 、业绩同比-34%、符合预期 3,468.9 亿元，同比 ，毛利率底部 +23.4% 、分红可观 ；营业利润 。公司发布 243.2亿元，同比-29.9%；利润总额 246.3 亿元，同比-30.2%；归母净利润 120.7 亿元，同比-34.2%；扣非后归母净利润 117.9 亿元，同比-34.3%；每股收益 1.01 元/股，同比-34.1%。 公司 23 年毛利率 16.0%，同比-6.0pct；期间费率 5.3%，同比-0.8pct；净利率 5.2%，同比-4.5pct；此外投资收益 22.1 亿元，同比-47.3%；资产及信用减值损失 50.9 亿元，同比+298%，减少归母业绩 32.8 亿元。2023 年末合同负债（含预收账款）3,780 亿元，同比-8.4%，覆盖 23 年营收 1.1 倍。23 年公司新开工面积、竣工面积分别 1,491 万平、4,053 万平，同比分别-37%、+2%。24 年公司计划房地产及相关产业投资 3,350 亿元，计划新开工、竣工面积分别 1,800 万平、3,400 万平，同比分别-5%、-10%、-24%。此外，公司 23 年每股股息 0.41 元，分红比例 40%，对应股息率 5.1%。此前公司发布 3 年股东回报规划，预计 23-25 年度现金分红比例均不低于 40%，高分红积极回馈股东。 23 年销售稳居行业第一，拿地销售额比 39%、土储结构持续优化。公司公告，2023 年，公司实现销售面积 2,386 万平，同比-13.2%；销售金额 4,222 亿元，同比-7.7%，公司在核心 38 城销售贡献近 9 成，同比提升 2 个百分点；公司销售额排名稳居行业第一位，较2022 年末继续提升 1 名。公司 23 年拿地金额 1,632 亿元，同比+1%；权益地价 1359亿元，同比+26%，权益比提升 16pct 至 83%；拿地面积 1,075 万方，同比+2%；拿地销售金额比为 39%、拿地销售面积比为 45%，同比分别+3pct、7pct；公司新增项目税前成本利润率平均在 15%以上。截至 23 年末，公司土储计容建面 7,790 万平，其中存量项目 6,608 万平，占比 85%、同比-8pct，土储结构持续优化。 三条红线稳居绿档，融资成本创新低。公司公告，公司 2023 年实现现金回笼 4,304 亿元，回笼率 102%，其中当年回笼率 78.3%，同比+11.2pct。至 23 年末，公司剔预资产负债率为 67.1%、净负债率 61.2%、现金短债比 1.28 倍，三条红线稳居绿档。融资方面，公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，至 23 年末，公司有息负债 3,543 亿元，同比-7.1%；综合融资成本 3.56%，同比下降 36BP；其中直融占有息负债比 16.3%，有较大提升空间；年内公司新增融资 1,371 亿元，综合成本仅 3.14%，其中三年期直融成本最低降至 3.0%。 投资分析意见：业绩承压未来可期，高分红积极回馈股东，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，军旅特色奠定了强执行力文化，过去三十载中实现长期稳健的成长；销售逆势增长、融资优势明显，拿地隐含毛利率底部回升。此外，我们预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。综合考虑公司结算利润率下降和资产减值仍存压力、以及 22 年开始的拿地隐含毛利率底部回升，我们下调 24-25 年归母净利润预测为 124、130 亿元（原预测为 132、158 亿元），新增26 年预测为 141 亿元，现价对应 24/25PE 为 7.8/7.4 倍，当前保利销售行业第一，与可比公司估值相比并未体现出明显溢价，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资落地仍具备不确定性

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告， 公司 2023 年实现营业收入 69.27 亿元，同比增长 4.41%，归母净利润 5.44 亿元，同比降低 2.29%，扣非归母净利润 4.75 亿元，同比降低 7.74%。 2023Q4 实现营业收入 13.16 亿元，同比降低 14.31%，实现归母净利润-0.05亿元，同比降低 111.99%。 2023 年业绩不及预期。 点评： 钛产品下游需求旺盛， 国际业务快速恢复带动收入稳健增长。 根据公司公告， 2023 年营收整体实现稳健增长。 我们分析认为， 1） 分产品看， 公司钛产品实现营收 63.01 亿元（占总营收 90.96%），同比增长 4.37%， 2023 年公司钛产品销量为 2.94 万吨（ yoy-7.05%），公司持 续聚焦 航空 航天 等高端 钛材 领域。 2） 分区域 看， 国内 实现营 收 54.07 亿元（ yoy-5.04%），国外实现营收 13.33 亿元（ yoy+77.74%），国际业务恢复势头良好， 2024年有望延续增长趋势。我们认为受益于下游需求放量，且随着公司钛产品产能陆续释放，不断提升高价值高端钛材占比，优化产品结构，公司未来几年收入有望实现较快增长。 受民品市场竞争加剧及原材料成本压力影响， 盈利能力有所下滑。 根据公司公告， 公司 2023年毛利率较去年同期下降 0.46pcts 到 21.18%， 净利率较去年同期降低 0.39pcts 至 9.74%。 我们分析认为， 1）毛利率下降主要受海外业务影响， 2023 年国内业务毛利率较去年同期增加 1.84pcts 到 25.74%，国外业务较去年同期减少 1.86pcts 到 2.03%， 国外业务受海运成本上升，且公司与国外客户合作多为长签订单，不能及时将成本转移至下游客户，国外业务毛利率下降影响整体盈利能力。 2） 2023 年钛行业受复杂经济环境以及石化等部分下游民用应用领域投资弱周期影响，钛材需求减少，市场竞争激烈，盈利能力承压。我们分析认为，随着海外业务持续恢复叠加规模效应增强， 公司毛利率有望趋稳回升， 整体盈利能力有望恢复增长。 军民出口齐发力，预计公司未来业绩实现快速增长。 1）军用：公司前瞻性布局多个重点型号，随着航空航天等领域升级换代、国产替代加速，公司将显著受益于下游军品主力型号的列装放量； 2）民用：随着下游化工、石油等行业需求好转，预计公司民品领域业绩将持续改善； 3）出口：公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域的通行证，是国际航空一流企业的长期供应商，随着出口市场需求逐步恢复，公司出口业务将持续增长。 下调 2024E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到募投项目投产导致折旧摊销增加叠加民品市场竞争加剧， 我们下调公司 2024E 年归母净利润预测为 6.52（前值为 11.58 亿元），新增 2025-2026E 年归母净利润预测为 7.92/9.65 亿元， 当前股价对应 PE 为 18/15/12 倍。 我们选取航空新材料及钛合金相关标的作为可比公司， 西部超导（钛合金及高温合金）、西部材料（钛合金）、 图南股份（高温合金），可比公司 2024E 年 PE 均值为 23X。公司估值低于行业均值，且考虑到公司作为国内钛产品核心企业，核心受益于下游高景气，叠加管理赋能降本增效，公司未来几年业绩有望实现较块增速，因此维持“买入”评级。 风险提示： 军费支出不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

公司发布 2023 年年报，业绩符合预期。 据公司公告，1）2023 年公司实现营业收入 189.85亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现归母扣非净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。 2） 23Q4 公司实现营业收入 42.1 亿元，同比增长 10.5%，归母净利润 1.87 亿元，去年同期为 0.43 亿元， 考虑吸并商社集团调整影响后，公司实现营收 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元。 业态创新取得突破，持续提升核心竞争力。 据公司公告，截止 2023 年末，公司经营的线下门店按业态口径计算共有 281 个， 净关闭 10 家门店，经营区域进一步聚焦川渝地区，百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 分 别 有 50/152/41/38 个 门 店 ， 分 别 实 现 营 收20.15/61.83/29.27/60.83 亿元，分别同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%。分区域看 ， 重庆 /四 川 /贵 州/湖北 地区 分 别实 现营 收 172.31/2.92/0.06/0.37 亿 元， 同 比+5.24%/-11.52%/-28.63%/-7.21%。公司百货、超市、电器、汽贸多业态布局， 积极适应消费需求变化推动业态创新升级， 实现业绩长效增长。 百货提升联营商品销售占比，拓展轻代理、托管业务模式，超市推动 3R 预制菜，调改建成精品超市 20 家，电器成立重百璞康公司，改造 17 家主题门店，汽贸积极探索一店多品牌经营。 推进精细化管理， 控费能力提升。 据公司公告， 2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比-0.44pct 。 分 业 态 来 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 毛 利 率 分 别 为65.99%/17.36%/19.77%/6.25% ，同 比变 化 +1.74pct/+1.90pct/-0.06pct/-1.05pct。 2023 年公司践行精细化管理， 优化物流体系管理、生鲜商品计件标准， 严控租金、人工、采购、运输等成本费用支出， 23 全年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct，其中销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14% ， 分 别 同 比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct/-0.02pct。 综合影响下， 23 年公司实现归母净利润率 6.9%，同比提升 2.1pct。 马上消费业绩表现亮眼增厚重百投资收益，持续分红回馈股东。 据公司公告， 2023 年，重庆百货旗下子公司的马上消费持续创新升级金融服务，多元化满足消费者需求， 23 全年实现净利润 19.8 亿元，同比增长 10.85%，为重庆百货贡献投资收益 6.2 亿元，同比增长10.85%。 2023 年 8 月， 马上消费推出了全国首个零售金融大模型“天镜”， 我们预计未来有望进一步赋能零售业务经营效率提升，推动业绩增长。 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.3561 元，拟派发现金红利 6.0 亿元，现金分红比例达 45.63%，较 22年 30.85%提升 14.78pct。 维持买入评级。 公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望在激烈的零售市场竞争中维持实现长效增长。我们小幅下调公司 24-25 年归母净利润分别为14.36/15.65 亿元（原值为 14.78/15.99 亿元） ， 新增 26 归母净利润预测为 17.35 亿元，对应 PE 为 8/8/7 倍，维持买入评级。 风险提示： 消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期

公司发布24年一季报：24Q1营收11.0亿元（同比+12.5%），好于预期，归母净利润0.96亿元（同比+6.6%），符合预期。24Q1毛利率19.9%（同比+0.6pct），而期间费用率8.45%（同比+1.3pct），主要系账面欧元资产造成部分汇兑损失，导致当期财务费用率1.32%（同比+1.3pct），最终归母净利率8.7%（同比-0.5pct）。我们测算，如果剔除当期汇兑损失、股权激励费用摊销部分，24Q1归母净利润增速实际在双位数水平。 羊毛、羊绒双轮驱动成势，当下产销两旺是最佳佐证。根据23年报：1）毛精纺纱：23年营收25.0亿元（同比+11.3%），分拆销量1.5万吨（同比+9.8%），均价16.7万/吨（同比+1.4%），毛利率25.1%（同比-0.3pct），产销两旺促进规模效益显著，盈利能力维持历史较高水平。2）羊绒：23年营收12.2亿元（同比+14.1%），分拆销量1996吨（同比+24.1%），均价61.3万/吨（同比-8.1%），毛利率12.7%（同比+1.3pct）。其中主要子公司宁夏新澳羊绒23年销量同比大增32%，贡献营收10.18亿元（同比+17%）、净利润7804万元（同比+44%）。在产品策略方面，公司积极扩大羊绒混纺纱线产品比重，虽会造成单吨均价有所下降，但差异化产品增强市场竞争力，更有利于促进产销扩大、利润率上行。3）毛条：23年营收6.6亿元（同比+12.8%），分拆销量7179吨（同比+20.9%），均价9.2万/吨（同比-6.7%），毛利率3.6%（同比-1.9pct），主要受澳毛价格下跌拖累，毛条业务利润率暂时回落较多。 当下羊绒、毛条利润率相对较低，暂时制约综合盈利能力上台阶。根据23年报，公司23年综合毛利率18.6%（同比-0.2pct），其中毛精纺纱毛利率25.1%，远超羊绒12.7%、毛条3.6%。我们认为，宁夏新澳羊绒子公司资产自23年9月完成交割并表，24年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本，需要随着产能利用率攀升，对该部分增量成本逐步消化，羊绒业务毛利率有望在25-26年显著提升。此外，澳毛价格止跌走稳，也将促成毛条业务毛利率回归正常水平，倘若澳毛价格出现反弹，毛条业务盈利能力则有望增厚。 优势业务毛精纺纱扩张积极，多地扩产保障未来成长性。目前看新接单延续增长，淡季备纱不足或致来年旺季产能瓶颈更为显著，因此公司正加速国内外扩产。我们根据23年报中在建工程及进度推测：1）浙江桐乡总部1.5万锭毛精纺纱产能24H1逐步投产；2）越南基地已开工建设，首期2万锭毛精纺纱产能预计24年底投产；3）3月15日公告设立新澳纺织（银川）有限公司，注册资金5000万元，计划在宁夏落地毛精纺纱产能。 公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商，竞争力快速提升，市场份额持续扩大，维持“买入”评级。我们认为，随着在手的饱满订单后续转化为出货交付，公司在24年内的利润增速有望逐步抬升，维持盈利预测，预计24-26年归母净利润4.5/5.4/6.3亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊绒纱线业务产能释放进度不及预期；原材料价格剧烈波动；新材料替代。

事件：公司发布 2024 年一季报，根据公司公告，2024Q1 年公司实现营业收入 34.82 亿，同比增长 39.8%，归母净利润 6.64 亿，同比增长 33.5%。我们 24Q1 业绩前瞻中预测公司收入同比增长 30%，利润同比增长 35%，公司收入超预期，利润基本符合预期。 投资分析意见：维持盈利预测，预测 2024~2026 年公司实现归母净利润 26.8/33.5/40.6亿，同比增长 31%/25%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/23/19 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。 能量饮料大单品维持高增，第二增长曲线表现亮眼。根据公司公告，2024Q1 能量饮料/其他饮料分别实现营业收入 31/3.77 亿，同比增长 30%/257%。能量饮料业务延续高增主要得益于渠道的全国化扩张。其他饮料收入占比由上年 4.24%提升至本年 10.84%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 6.92%。分区域看，2024Q1 年公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营本部分别实现营业收入 9.2/5/5.3/2.9/3.9/4.3/4.1 亿，分别同比增长 9.45%/48%/54.5%/1.57%/69%/95.4%/79.9%。24Q1 公司收入延续高增，展望 24年，我们认为伴随公司前期批货网点的单点销售能力逐步释放，全年广东省外市场有望快速增长，而伴随电解质水、无糖茶等新品放量，销售占比提升，公司已经初具全国化平台型饮料企业潜力。 产品结构变化影响毛利率，销售费用率提升主因市场费用投放增加。24Q1 公司实现毛利率 42.76%，同比下降 0.75pct，预计主因产品结构变化，其他饮料占比提升，以及新产能投产导致折旧摊销增加。销售费用率 17.12%，同比提升 1.4pct，主因公司加大冰柜陈列等终端市场投放力度，后续伴随产品铺货率提升，预计销售费用率有望优化。管理/研发费用率 2.96%/0.32%，分别同比-0.29/-0.09pct。2024Q1 公司归母净利率 19.07%，同比-0.88pct。 风险提示：能量饮料市场规模不达预期风险；原材料成本大幅度提升