公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入50.67亿元（YoY+44.3%），归母净利润5.75亿元（YoY+128.5%），扣非归母净利润5.48亿元（YoY+125.3%），其中Q4实现收入13.88亿元（YoY+46.5%，QoQ+6.6%），实现归母净利润1.29亿元（YoY+25.6%，QoQ-16.2%），扣非归母净利润1.26亿元（YoY+35.7%，QoQ-16%）。2021年公司毛利率同比提升0.67pct至21.39%，净利润率同比提升4.19pct至11.44%，主要得益于公司全年费用控制得当，以及帘子布景气度持续提升。 2021年受益于全球汽车产业链复苏，涤纶工业丝产销恢复，帘子布景气度持续提升，且内贸价格和盈利明显提升，带动公司帘子布盈利水平大幅增长。1）涤纶工业丝2021年收入约20.76亿元（YoY+41%），产能约28.9万吨，其中国内21万吨，越南11万吨产能中投产7.9万吨，预计剩余3.1万吨产能将于2022年逐步投产。2021年公司涤纶工业丝产销量分别约26.5万吨（YoY+37%）、19.4万吨（YoY+32%），均价约1.07万元/吨（YoY+6.6%），但由于汽车市场缺芯等因素影响，导致下半年涤纶工业长丝尤其普通丝价格下跌，影响盈利水平，2021年涤纶工业丝毛利率同比下滑5.24pct至22.01%。2）公司帘子布2021年收入约11.22亿元（YoY+65%），产能4.5万吨，2022年预计帘子布产能将达到6万吨。2021年帘子布产销量分别约5.54万吨（YoY+35%）、5.6万吨（YoY+29%），产品价格受益于行业高景气，可以顺利传导原材料上涨，2021年内贸帘子布价格和盈利明显提升，出口受海运影响，因此内销占比增长，2021年帘子布均价同比提升28%至2.0万元/吨，毛利率同比大幅提升13.89pct至35.22%。Q4由于汽车缺芯以及疫情影响，使得普通工业丝价格下滑、越南工厂开工率相对较低；PVC和海运费价格明显上行影响石塑地板、PVC膜等产品盈利水平，Q4公司毛利率同比和环比分别下滑9.77pct（包含运输费用调至成本的会计准则影响）、1.07pct至19.5%。费用端来看，管理费用率环比提升0.53pct至3.5%，主要由于计提股权激励费用，研发费用率环比提升0.31pct至3.9%，财务费用率由于利息费用以及汇兑损失提升，环比增长1.25pct至1.3%。整体影响21Q4净利润率同比和环比分别1.56pct、2.49pct至9.4%。 产能稳步增长，叠加下半年汽车缺芯影响，使得存货有所提升。经营性现金流净额在四季度明显恢复。截至2021年底，公司存货约11.33亿元，同比增长72%，其中库存商品8.2亿元，同比呈现翻倍以上增长，主要由于公司2021年越南产能明显提升，叠加下半年汽车缺芯等需求影响，累计部分库存。2021年公司经营性现金流净额同比下滑52%至1.83亿元，主要由于存货和应收账款余额增加所致，但21Q2-21Q4公司经营性现金流净额逐季改善，21Q4公司经营性现金流净额约2.4亿元。在建工程逐步转固。公司年产1200万平石塑地板项目、越南11万吨涤纶工业丝项目逐步转固，年产4.7万吨高端压延膜项目、帘子布扩产项目有序推进中，截至2021年底项目进度分别达到44%、59%。 持续完善新材料布局。2021年公司灯箱广告材料和产业用布材料收入分别同比增长54%、168%至4.8、4.1亿元，其中产业用布材料在2021年获得较大进展，包括公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润约6.8、7.9亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约8.7亿元，对应2022-2024年PE约10、9、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期

公司公告2022年一季报，业绩符合预期。1Q2022年单季度实现营业收入10.56亿元，（yoy+10.57%，QoQ-5.94%），归母净利润为1.46亿元（yoy-17.59%，QoQ-37.76%），扣非归母净利润为1.37亿元（yoy-20.37%，QoQ-5.52%），1Q2022年销售毛利率同比环比分别下降10.06、11.14个百分点至24.57%，主要是由于原料大幅上涨导致氨纶业务毛利率下降所致。1Q2022年销售费用、管理费用同比分别下跌27.01%、5.69%至0.08、0.25亿元，研发费用同比增加8.87%至0.37亿元，业绩符合预期。1Q2022年营收同比增长的主要原因为：1.氨纶价格同比上升；2.新产能达产，下游需求旺盛，芳纶销量同比上升。 氨纶行业新产能放量叠加下游织造整体低迷，1Q22年氨纶价格同比增长，但环比继续下滑，原料压力大，价差同环比均缩窄。随着2021年四季度氨纶龙头企业新产能的释放叠加1Q2022下游织造开工率低迷，氨纶价格持续下滑，根据中纤网的报价，1Q22单季度国内氨纶40D价格环比下跌24%，但同比上涨8%至55383元/吨。原料PTMEG和纯MDI同比分别涨跌46%、-7%，环比分别涨跌-10%、3%至43008、22668元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差1Q2022年同比环比分别减少22%、44%至18187元/吨。同时由于烟台老厂区搬迁，部分氨纶装置永久性关停，置换的新产能仍在建设中，1Q2022年氨纶销量预计同比略有下滑。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022年4月陆续投产，完成新旧动能转换。 公司芳纶新产能达产，产销量同比大增。芳纶出口恢复，原料价格上涨推动芳纶价格上涨，芳纶盈利环比增长。随着下游个体防护强制标准逐步落实，石油化工等个体防护领域迎来发展机遇，间位芳纶需求有所增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000吨新产能已于2021年8月建成投产，1Q2022年顺利放量。对位芳纶方面，公司宁夏园区对位芳纶产能全面释放，结构逐步优化，盈利同比提升。 发力研发端，芳纶产能扩张与下游新应用领域需求增长重叠，芳纶业务有望迎来高速增长。公司拟出资5亿设立全资子公司烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿和国家重大战略需求，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，同时定增不超过30亿扩产1.7万吨对位芳纶和0.9万吨间位芳纶以及0.7万吨间位芳纶置换产能。截止1Q2022年末公司在建工程较2021年末增加1.04亿元至11.62亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15万吨，在建产能3.3万吨（包括定增项目），预计将于2022年3月底起陆续投产，有望在2024年底全面投产。未来公司将重点保障间位芳纶在防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量，不断优化产品结构；对位芳纶则以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。产能扩张叠加需求增长，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。 投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为11.96、14.35、16.50亿元，对应的EPS为1.75、2.10、2.41元，对应的PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。

公司2021 年及2022 年Q1 业绩符合预期。2021 年公司实现收入 252.7 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润80 亿元，同比增长20.2%，实现扣非归母净利润78.5 亿元，同比增长20.0%。公司同时公布2022 年一季报，实现营业收入 69.4 亿元，同比增长20.1%，归母净利润21.1 亿元，同比增长22.7%（剔除税率和股权激励影响，同比增长约30%）；扣非归母净利润20.7 亿元，同比增长22.2%。公司2021 及2022Q1 业绩均符合市场预期。 三大产线维持强劲，海内外同步高增。分产品线看，受益于常规采购恢复，公司2021 年医学影像产线同比增长29.3%，体外诊断产线同比增长27.1%（扣除新冠相关业务，同比增长40%以上）；国内医疗新基建持续下，公司生命信息与支持产线同比增长11.5%（两年复合增速超过30%）。分区域看，2021 年国内收入152.6 亿元，同比增长37.3%，海外收入100.1 亿元，同比增长0.96%（扣除抗疫设备同比增长35%）。 费用率稳定有降，研发持续加码。2021 年公司毛利率65.01%（与去年同期持平），销售费用率15.8%（-1.4pct），管理费用率4.4%（与去年同期持平），研发费用率10%（+1.1pct），公司总研发投入27.26 亿元（同比增长30.08%）。2021 及2022Q1 公司推出新产品包括高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、全自动细胞形态学分析仪MC-80、高端麻醉机A8/A9、、HyPixe R1 4K 超高清荧光内窥镜摄像系统、超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等。 智慧解决方案快速推进：截至2021 年底，“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计超过200 家（2021 年新增超过150 家）；“瑞影云++”累计装机超过1300 套（2021年新增装机超过1100 套）；“迈瑞智检”实验室IT 方案在全国实现了近60 家医院的装机（其中60%为三级医院）。我们预计三大智能解决方案快速推进将帮助公司提高赢单率。 增长高确定性，维持“买入”评级。我们小幅下调公司2022 及2023 年盈利预测（考虑国内局部新冠疫情等因素），并首次给予2024 年盈利预测，2022-2024 归母净利润分别为97 亿元（此前预测为100 亿元）、120 亿元（此前预测为123 亿元）和143 亿元，增速分别为21.1%、23.4%和19.9%，对应市盈率分别为41 倍、33 倍和28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，竞争加剧风险，研发风险

事件：国投资本披露2021年报，符合预期。2021年公司实现营业收入169.4亿元，同比增19.8%；实现归母净利润47.9亿元，同比增15.5%；加权平均ROE10.6%，同比提升0.4pct。 核心子公司净利润均衡增长，投行及信用业务收入增速较高。2021年安信证券（合并）实现净利润42.6亿元，同比增20.9%；国投泰康信托（单体）实现净利润12.4亿元，同比增长16.4%；国投安信期货（合并）净利润4.3亿元，同比增长53.8%。分业务条线，公司2021年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5亿元，同比+20.4%、+7.8%、-25.9%、+47.2%、+40.4%，占总营收比例分别为30%、15%、18%、9%、12%、9%。 安信证券经纪业务高净值客户占比增加，代销收入维持优势地位。2021年安信证券经纪业务净收入50.9亿，同比增16.7%，排名行业第16。21年末安信证券中高端富裕客户数增1.86万户达29.48万户，占客户总数4.75%，同比增0.5pct。2021年安信证券代销金融产品规模2102亿，同比增169%，驱动代销收入达5.2亿，同比增36.1%，占经纪业务净收入比重约10.2%。 安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021年安信证券投行业务收入14.9亿，同比增47.2%，排名行业第12。21年公司IPO规模（按发行日统计）104亿，同比增75.5%，市占率提升0.5pct至1.7%，市场排名第12名。21年公司债券承销规模779亿，同比增50.6%，市占率提升0.2pct至0.7%，为近8年来最高。 国投瑞银资管规模排名提高，驱动收入增长25%。2021年末国投瑞银非货基规模达1043亿，同比增50.9%，排名行业第38，同比提升10名；各类资管规模（含公募、专户、专户子公司）约2508亿，同比增加75%。2021年国投瑞银（合并）实现营收10.0亿，同比增25%。 国投泰康信托主动管理转型持续推进，国投安信期货区域化改革初见效。2021年末国投泰康信托业务余额1600.7亿，同比降4.4%，其中主动管理规模1013.4亿，同比增2.2%，主动管理占比提升4pct至63%。21年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区，两大区净利润分别同比增28.8%、68.2%。 投资分析意见：维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱，下调公司22-23年盈利预测，并新增24年盈利预测。预计22-24年归母净利润50、54、59亿（原预测22-23年55、60亿），同比+3.9%、+9.3%、+8.7%，对应22年动态PE5.9倍，动态PB0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业，维持增持评级。 风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO发行节奏放缓，从而影响投行项目收入周期。

事件：1）公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入3.49 亿元（YOY+11.4%）；实现归母净利润6958 万元（YOY+3.84%），扣非后净利润5822 万元；基本每股收益0.61 元（YOY-7.58%）。2022 年1-2 月公司实现销售收入约0.54 亿元，同比增长约50%，归母净利润约900 万元，同比增长约45%；2）公司公布2021 年权益分配预案：计划以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元；以资本公积向全体股东以每10 股转增3 股；共预计派发现金红利1726 万元，转增3452 万股。 投资要点： 加大费用投入，为科技转型夯实基础。2021 年公司实现综合毛利率31.84%，较去年同期下降2.39pct；毛利率下降主要源于1）全球疫情影响延续，包材、木材、钢材等价格均较去年同期上涨，对公司业绩造成一定影响；2）公司持续增加新产品新产能的投入，新增厂房、设备等固定资产加大了折旧费用，新产品的毛利率较低所致。费用方面，2021年公司销售、管理与研发费用分别为448/2077/2027 万元，同比上涨29%/24%/45%；销售费用上涨主要系与营销公司合作带来的运营咨询费用等，未来我们预计随着新产品的拓展会进一步增加；研发费用大幅上涨主要系新产品的开拓导致研发投入大幅增加。 传统家具业务维持稳定增长，与大客户合作紧密，新品推进顺利。2021 年公司对第一大客户宜家实现销售收入3.2 亿元，占营收比例93%，合作稳定。其中家具业务实现营收3381 万元，同比大幅增长45.83%，主要系由于子公司展拓的产能增长，其新产品获得客户认可，新增销售收入648 万元；同时家具业务实现毛利率8.6%，同比增加3.23pct，我们预计未来随着产能继续提升，规模效应凸显，盈利能力有望进一步增强。 积极布局竹新材料业务，加强技术研发与品牌运营。2021 年公司竹快消品业务有序开展：1）持续加大研发费用的投入，申请多项专利，逐渐完善竹材料相关技术的布局与审评，进一步增强自身产品的核心竞争力；产品线方面也逐渐完善，成功研发出竹吸管、竹衣架等产品，满足不同客户需求；2）加快自主品牌布局，与知名品牌运营公司奥美签订了战略合作协议，共同开展自有品牌的建设，以设立境内外电商业务等新的模式，同时开展国内与海外业务的布局；3）产能建设方面，2021 年公司在建工程较去年增加224%，其中新1 号与2 号厂房预算投入比例已达到80-90%以上；目前竹吸管已通过新品鉴定，正在积极完成市场测试工作，我们预计在完成相关筹备工作后，竹快消产品有望如期推向市场。 投资分析意见：未来公司将继续巩固其在传统竹家具领域的优势，同时不断推出竹吸管等新材料产品，抢抓“以竹代木”、“以竹代塑”的行业机遇。由于新品推出进度低于预期，我们下调2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76/99 百万元（原预测148/195百万元），新增2024 年盈利预测1.22 亿元，对应PE20/15/12 X；维持“买入”评级。 风险提示：新产品进度不及预期、单一大客户依赖、原材料/海运费用上涨等

年报表现符合预期，疫情背景下Q1增速略放缓。2022年4月20日，公司发布公告，2021年全年实现营业总收入101.48亿元，同比增长24.84%，实现归母净利润13.32亿元，同比下滑19.81%，其中Q4单季度实现营收30.77亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润-0.11亿元，主要系恒大坏账计提影响，整体收入业绩表现均符合我们预期。同期，公司发布2022年一季报，实现营业总收入20.86亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%，增速放缓主要受到多地疫情反复影响。 传统厨电线下市场景气度低迷，公司份额优势持续巩固。根据奥维云网数据，2022年Q1，油烟机品类线下分别实现销售量/额26.2万台/10.1亿元，同比-26.6%/-20.2%，线上销售量/额111.3万台/14.4亿元，同比分别+0.4%/+13.3%，线下销售表现较为低迷。公司油烟机品类线下零售量/额份额同比分别提升1.8/1.5个pcts至24.5%/30.7%，线下保持行业市占率第一位置；线上零售量/额份额同比分别下滑0.5/2.0个pcts至7.3%/15.0%，零售额市占率领跑。 洗碗机Q1延续高增，老板双线市占率加速提升。根据奥维云网推总数据，2022年Q1，洗碗机品类线下分别实现销售量/额17.8万台/12.6亿元，同比+14.0%/+26.4%，线上分别实现销售量/额17.1万台/6.5亿元，同比+0.8%/+10.9%，整体延续较高景气度。公司层面，2021年洗碗机品类实现营收4.51亿元，同比大幅增长101.32%。根据奥维云网数据，公司2022Q1洗碗机线下销量/额同比分别增长55.0%/52.6%，线上销量/额同比分别+100.5%/+130.5%，增速表现亮眼；线下零售量/额份额同比分别提升5.0/3.0个pcts至18.2%/15.9%，线上零售量/额份额同比分别提升2.8/4.1个pcts至5.4%/7.7%。 21Q4计提工程客户坏账，22Q1盈利能力企稳回升。2021年公司销售毛利率为52.35%，同比下滑3.81个pcts，主要受到原材料价格大幅上涨影响。期间费用方面，公司销售/管理费用率同比减少2.22/0.07个pcts至24.19%/3.58%，财务费用率同比提升0.47个pcts至-1.38%。此外，公司对于包括恒大在内的工程客户进行坏账计提，应收账款及应收票据按单项计提坏账准备共计7.78亿元，最终录得公司净利率13.29%，同比下滑7.47个pcts。 2022Q1公司销售毛利率/净利率分别为52.56%/17.54%，盈利能力环比改善。 盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2022-2023年可分别实现归母净利润22.34亿元和27.15亿元，同比分别增长67.7%和21.6%，新增2024年盈利预测，预计可实现归母净利润32.07亿元，同比增长18.1%，对应当前市盈率分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；应收款项坏账风险。

公司公告： 公司发布2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入60.79 亿元（ YoY+30.49% ， QoQ+14.45% ） ， 归母净利润10.64 亿元（ YoY+0.03% ，QoQ+25.83%），扣非归母净利润10.39 亿元（YoY+0.16%，QoQ+21.87%）。公司发布2022 年第一季度利润分配预案，以23.81 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发现金红利23.81 亿元。子公司东方锆业拟非公开发行2.33亿股，公司拟认购股份不低于本次发行总股数的23.51%。 2022Q1 钛白粉量价齐升，净利率环比有所提高。2021Q4 以来，公司连续三次上调钛白粉价格，分别上调700、1000、1000 元/吨，当前销售均价约21000 元/吨。根据我们的测算，22Q1 公司硫酸法和氯化法分别实现销量约17.5 万吨、7.5 万吨，创历史新高，顺利实现开门红；同期钛矿和硫酸价格维持高位，导致单季度成本有所增加，2022Q1 销售毛利率34.81%，环比2021Q4 下降5.15pct。费用端方面，股权激励费用的分摊影响2022Q1 利润约1.4 亿元；销售费用同比增加0.89 亿元（YoY+304.67%），主要是本期产品产销量增加包装等运杂费、股权激励费用摊销增加所致；管理费用同比增加0.88 亿元（YoY+45.56%），主要是本期股权激励摊销增加所致；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加1.55 亿元（YoY+124.03%）。净利率环比有所提升，2022Q1 公司销售净利率为18.41%，环比2021Q4 提升2.24pct。 2022 年钛白粉高景气有望延续。2022 年海外钛白粉有效产能小幅收缩，中国供给增量有限，需求端在全球主要经济体逐步复苏的背景下，国内地产竣工需求有望逐步恢复和美国地产周期上行，将有效拉动钛白粉需求。2022 年以来，海外需求持续旺盛，国内出口量维持高位，据百川盈孚数据，2022 年1-2 月国内企业钛白粉总产量62.0 万吨（YoY+12.5%），出口量24.3 万吨（YoY +20.8%），表观消费量40.1 万吨（YoY +5.5%），看好2022 年钛白粉高景气延续。 持续扩产钛产业链，新能源板块试生产将开始逐步贡献业绩增量。钛产业链方面，龙佰禄丰20 万吨氯化法、新材料公司10 万吨氯化法、云南国钛3 万吨海绵钛、甘肃国钛3 万吨海绵钛等项目已经进入设备安装调试阶段，2022 年将陆续投产，未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局。新能源板块稳步推进，一期5 万吨磷酸铁、一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极项目已陆续进入试生产阶段，公司已经与比克电池、捷威动力、天目先导等电池企业陆续签订框架协议，预计2022Q2 开始将逐步贡献业绩，未来2 年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将近200 亿元的收入规模，新能源板块有望打造公司第二增长曲线。 投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为60.5、68.8、80.1 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。

公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入112.01亿元（YoY+43.5%），实现归母净利润7.96亿元（YoY+130.9%），扣非归母净利润约8.01亿元（YoY+223%），主要由于2021年产生约3043万元期货套保平仓损失。其中21Q4实现收入31.8亿元（YoY+18.9%，QoQ+5.54%），实现归母净利润1.92亿元（去年同期亏损2118万元，QoQ+16.2%），实现扣非归母净利润1.87亿元（去年同期亏损5526万元，QoQ-3.9%）。 2021年由于棕榈油等原材料成本驱动，公司油化产品价格明显提升，成为2021年主要业绩驱动力。2021年公司油化产品产能约81万吨，在建产能位于杭州油化10万吨，其中包括5万吨甘油酯、2万吨OPO结构酯、2万吨油酸、1万吨合成酯，目前油酸已逐步投产，OPO预计22年下半年逐步投产。2021年油化类产品收入同比大幅增长76%至72.85亿元，油化产品产销量分别下滑2.1%、5.4%至79.9万吨、78.6万吨，收入大幅增长主要由于2021年棕榈油价格明显提升带动产品价格大幅上涨，依据百川数据显示，棕榈油2021年同比增长52%，带动油化产品均价提升85%至9267元/吨，叠加印尼工厂在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具备显著竞争优势，使得油化产品毛利率同比提升至14.4%。杜库达工厂产量可达到50万吨，营收38.5亿元，净利润3.95亿元，利润占比整体近45%。 2021年表面活性剂发展相对稳定。2021年公司表面活性剂产能约104万吨，在建产能30万吨，主要分布在广东、眉山、沧州，其中广东赞宇已收到环评批复，眉山赞宇年产50万吨日化产品项目环评批复正在申请中。2021年公司表活收入同比增长6%至31亿元，产销量分别下滑9.5%、9.3%至43.3万吨、42.9万吨，产品均价受脂肪醇等原材料价格上涨驱动，同比增长17%至7229元/吨，毛利率约14.4%。公司在阴离子表活中市占率第一，2021年市占率约30%。 2021年毛利率受会计准则变动影响有所下滑，整体成本控制良好，净利润率有所提升，其中Q4由于套期保值亏损及资产减值损失，净利润率略有下滑。2021年毛利率受益于公司产品价格上涨，但21Q4由于会计准则调整，运输费用调整至成本，预计影响成本约2-2.5亿元，因此21Q4毛利率有明显下滑，整体使得2021年公司毛利率同比下滑1.02pct至14.8%，其中21Q4毛利率为7.34%。费用端来看，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下滑，整体带动公司净利润率提升2.59pct至7.2%。21Q4费用率持续下行，但由于存在期货套保平仓亏损、商誉等无形资产减值损失以及应收账款产生的信用减值损失，使得21Q4净利润率环比小幅下滑0.4pct至5.4%。 Q4在建工程进入转固期，持续贡献未来增量。21Q4河南赞宇日化生态产业园表活项目、广州赞宇25万吨表活项目等逐步转固，预计2022年公司表活、油化、液洗OEM分别产能可以达到115、88、40万吨。库存商品及原材料库存有所提升，预计主要由于21Q4公司在建工程转固，产能提升，形成库存商品。资产负债率持续优化，经营性现金流净额受存货和应付账款影响有所下滑。截至2021年底公司资产负债率约48%，较年初下滑4.68pct。2021年公司经营性现金流净额由于存货增加以及应付账款减少，同比下滑至1.8亿元，其中21Q4约1.2亿元。 进军洗护用品OEM市场，重塑公司天花板。公司通过适度的产业链延伸，逐步延伸至洗护OEM领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额。公司OEM可以帮助客户节省运输成本以及方便产品供给，同时可以帮助公司自身扩大规模，实现双赢。江苏10万吨液洗项目产能在2021年逐步释放，通过OEM加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与下游客户的合作，效应已开始显现。河南50万吨液洗项目预计2022年上半年投产，目前业务拓展正在积极推进中，对于客户前期对设备、包装等特殊要求，公司相关团队也在与客户积极对接中。公司目前日化产品OEM加工业务规划在2024年达到160万吨产能。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润约10.3、12.1亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约13.9亿元，对应2022-2024年PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动；产能扩张不及预期；液洗OEM下游客户拓展不及预期

事件：2022年4月20日，公司发布公告，2022年一季度实现营业总收入4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿，同比增长20.92%。 投资要点：享行业红利，业绩超预期。2022年一季度，公司共计实现营收4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长20.92%，净利润表现略超此前我们在业绩前瞻报告中的给到的预期。根据产业在线数据，2022年1-2月集成灶行业实现销量15.1万台，同比增长11.7%，其中浙江美大以20.5%市占率位列行业第一，但市占率同比微降0.6pct，在集成灶市场参与者大幅扩容、竞争加剧下，行业集中度有所下滑；根据奥维云网全渠道推总数据，2022年Q1集成灶零售市场实现销售47.5亿，同比增长19.5%，行业景气度维持良好。 盈利质量稳健，盈利能力逆势提升。2022年Q1，公司实现销售毛利率49.77%，同比下滑1.34个pcts，主要因集成灶主要原材料冷轧钢、镀锌板以及不锈钢开年以来持续上涨所致，在成本压力下，公司通过严控过程费用，一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率均实现同比-1.3个pcts/+0.3个pcts/-0.3个pcts/-0.3个pcts，最终带来销售净利率逆势提升2.13pcts至29.41%，录得近6年新高。一季度公司实现加权平均ROE6.1%，同比提升0.4pcts，与此同时公司盈利质量持续向好，实现经营性现金流净额0.7亿，录得历史最好，同比提升58%，合同负债1.3亿，同比提升54%，下游经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2022-2024年分别可实现归母净利润8.12亿元、9.60亿元和11.06亿元，同比分别增长22.1%、18.3%和15.2%，对应当前的市盈率分别为11倍、9倍和8倍，当前时间节点看公司估值极具性价比，随着传统厨电龙头开辟集成灶业务，集成灶的消费者教育进一步深化，有望带动集成灶渗透率加速提升，赛道红利带动产业链龙头公司保持稳健增长，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动。

事件：公司公告，2021 年实现营收68.05 亿元，同比增长24.67%；归母净利润2.73 亿元，同比增长-66.29%。业绩符合年报预告 拆解收入，安全与政府业务增速较慢。按照业务拆解营收增速，安全业务同比增长10.15%，云计算机及基础IT 同比增长49.53%、基础网络和物联网同比增长42.15%。安全业务增长低预期已经在年报预告中反映，主要原因是战略向云倾斜过度导致，目前已经动态调整，预计今年安全业务恢复往年增速水平。按照客户群体拆解营收增速，企业用户同比增长39.85%、政府及企事业单位同比增长15.53%、金融及其他同比增长22.45%。政府类业务明显增速较慢，主要是去年政府集成需求提升，而公司仍以产品型/解决方案模式为主。我们预计，短暂战略调整后将迎来收入的加速增长。 分业务看，毛利率变化较小，都是同行最好水平。公司综合毛利率为65.49%，同比减少4.49pct，主要是由于业务结构变化导致。安全毛利率80.84%，同比减少0.8pct，主要是安服占比提升导致人力成本增加，但是从绝对额和下滑幅度看，都是目前已披露同行中最好水平。云计算业务毛利率44.14%，同比下滑5.01pct，主要是由于服务器等成本上涨导致，也同样比同行高。 继续保持高投入策略导致利润下滑。2021 年研发费用同比增长38.34%，销售费用同比增长27.91%，管理费用同比增长44.04%，均高于收入增速。公司新业务的研发销售都处于高投入阶段，比如XaaS类业务属于模式较新的业务，市场推广难度较大，公司在市场端也投入了较多资源。不过需要注意的是，我们预计2021 年收入低预期由于安全业务低预期，而安全业务毛利率高，也是导致利润下滑的原因之一，预计2022 年安全业务回到正轨后，利润将提升明显。进一步看，股权激励费用21 年为3.54 亿，高于利润。 公司坚持高质量发展，报表质量进一步提升。“销售商品提供劳务收到的现金”为82.03 亿元，延续往年高于收入的情况。“应收账款及应收票据”同比增长12.83%低于收入增速。存货年末较年初增长94.66%是为了应对供应链安全。“合同负债”年末较年初增长60.37%，表现为对渠道的话语权持续增强。 坚定的长期与波动的短期，理解公司的螺旋成长。公司目前三大核心战略：1）大力提升产品和服务质量，这是改变过去推爆款的研发思路，变为质量引领。2）强化大客户服务能力，继续攻破高端客户，从产品、客户全面打开新的成长空间。3）XaaS 优先，本质是SaaS 化战略，将在商业模式上升维打击，去年是公司全面SaaS 化的元年。我们认为能够不断诞生第二曲线、第三曲线的公司才能保证基业长青，但螺旋成长一定存在短期波动，目前季度性的波动不改长期发展的趋势。 下调收入预测，上修利润预测，但看好公司长期发展，维持“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为 88.43、117.51、157.51（原预测22-23 年为91.24、122.16 亿元，下调预测主要是考虑疫情的影响）。预计2022-2024 年归母净利润为 5.58、12.80、22.18 亿元（原预测22-23 年为4.27、11.02 亿元，上修预测主要为预计毛利率略微提升、人员增长控制）。对应的 PE 为74X、32X、19X。 风险提示：云业务发展不及预期。

公司发布2021 年年报及2022Q1 季报。2021 年公司实现营业收入12.71 亿元（YOY-5.15%），归母净利润6002 万元（YOY-47.73%），实现扣非后净利润5600 万元（YOY-48.17%），基本每股收益0.28 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.30元，业绩主要受到海外疫情影响，低于我们此前预期。2022Q1 公司实现营业收入3.43亿元（YOY+7.03%）；归母净利润2855 万元（YOY+22.12%），业绩回暖。 毛利率受短期因素扰动，加大费用投入建设自有品牌。2021 年公司实现综合毛利率22.93%（YOY-2.58pct），其中植物咬胶毛利率下降6.05pct，降幅较大主要系下半年越南产能受疫情影响导致部分海外订单由国内工厂承接，而国内工厂各项成本均较越南高，2022Q1 毛利率已回升至24.7%（YOY+2.73pct，QoQ+10.49pct）。费用方面，公司销售/管理费用率分别为4.3%/8.57%（YOY+0.02pct/1.97pct），管理费用提升较大主要系公司持续加强自主品牌的建立以及渠道的铺设；财务费用支出主要系由于本期汇兑损失造成，2021 年由于人民币升值带来汇兑损失2257 万元。 海外业务受疫情影响，越南工厂短暂停摆，柬埔寨工厂进入爬坡期。越南好嚼与越南巴啦啦为公司目前主要的盈利工厂，产能约占公司目前全部产能50%，产品主要为咬胶；2021年8 月起受疫情停工影响，直到10 月下旬得以陆续复产，21 年两个工厂共计实现净利润1.09 亿元，较去年同比下降25%；柬埔寨爵味于2021 年下半年进入试生产阶段，目前暂未盈利，2021 年净亏损1847 万元；公司预计柬埔寨工厂有望于2022 年释放部分产能，3 年后达到满产状态，未来随着产量提升，盈利能力将得到大幅改善。 主粮业务有序推进，收入占比提升。2021 年公司主粮业务实现营收1.5 亿元（YOY+21.46%），占营收的比例由2020 年9.21%提升至11.79%；实现毛利率17.69%，较去年同期增加3.61pct；新西兰主粮工厂年产4 万吨主粮项目目前仍然处于建设期，截止2021年在建工程为2.59 亿元，未来有望陆续投产；公司自主品牌仍然采用多品牌战略以满足不同细分市场多元化的需求，渠道结构则采用线上线下、直销+经销全布局的模式，同时也会利用抖音、小红书等新流量池定位年轻消费者市场。 投资分析意见：公司为宠物咬胶行业的龙头公司，在ODM 方面已具备一定的产能、渠道及客户优势；近年公司在主粮及自有品牌方面持续较大的投入，我们认为这是公司转型的必经阶段，我们下调2022-2023 盈利预测，预计归母净利润为1.50/1.92 亿元（原预测为1.94/2.26 亿元），新增2024 年盈利预测2.45 亿元，对应PE 27/21/16 X。未来随着柬埔寨工厂、新西兰主粮工厂产能的逐步释放，以及自主品牌进入收获期，公司业绩有望持续增长。 风险提示：产能释放不及预期，主粮及自主品牌推广不及预期，贸易环境风险

锐明技术是全球商用车智能视频监控系统市场市占率第一公司。监管部门要求强制安装的“智能视频监控报警系统”是具备DSM（驾驶员状态监测）和部分ADAS（高级辅助驾驶）功能的视频监控系统。根据全球特殊环境前的年度统计，锐明在全球商用车智能视频监控系统市场市占率12%，海康威视位列第三，市占率9.8%。 根据2019-2020年报和2021半年报，预计2020-2021年业绩低迷主要由于收入放缓、毛利率下降、研发费用率上升三重因素影响。（1）收入放缓：国内特殊环境期间政府预算减少，很多项目延期，预计主要影响渣土车、出租车细分市场收入；人民币升值导致以人民币计价的海外收入表观增速不高。（2）毛利率下降：推测原材料价格上涨、人民币升值、工厂搬迁处于磨合期折旧导致制造费用增加。（3）研发费用率上升：根据公开信息，我们认为构建三级研发体系，因为目前研发存在双轨并行情况，所以研发上暂存一定消耗。 预计上述三重负面因素自21Q4起即将陆续反转消除。（1）收入：国内重卡和海外货运双驱动。虽然两客一危和公交车强制安装工作在2020年底已经全部结束，但是重卡强制性安装工作自2020年11月交通运输部发布《新道条》起，全国各省份已经陆续开展推进工作，广东安装工作已经于2021年8月完成全部30万辆重卡安装，明年预计有江苏、山东、福建、河南、河北、山西、黑龙江7个省份落地，安装量大约150-200万辆。全国12吨以上重卡保有量大概700万辆，按单价1600元算，市场规模112亿元，此前锐明做的各类型商用车市场规模合计100亿左右，即重卡潜在市场使得赛道市场规模翻番。（2）毛利率：人民币升值海外毛利率回升+原材料涨价行情将在明年下半年结束。美联储宣布Taper+明年中加息预期，美元将升值；晶圆短缺问题预计2022年下半年缓解。（3）费用率：明年研发费用持平，三级研发体系完成研发效率将提升20-30%。 海外和国内市场公司分别具备不同竞争力。（1）海外凭借“供应链优势+劳动力成本优势+工程师红利”三方面获得成本优势，以和March的BOM比较为例，成本比海外低20-30%。（2）国内：商用车智能视频监控系统碎片化、多品类、小批量的市场特征是对锐明与海康这类巨头竞争时的一种保护。市场特征非常考验厂商的柔性交付能力，而巨头往往适应大批量、少品类的生产制造模式，在标准化项目上研发能力很强，而且利基市场小投入回报率不高，柔性交付能力成为锐明与国内其他同行公司竞争中胜出的核心能力。 估值：目标合理估值131亿，予以“买入”评级。我们预计2024年峰值收入43亿元（稳态收入），5.6亿净利润。如果按明后年业绩估值，若参照可比公司给予2022/2023年47/30倍PE，对应131亿。预计2021/2022/2023年对应PE分别为45倍/25倍/16倍。 风险提示：重卡强制安装政策推进缓慢风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

公司发布2020年中报，业绩符合预期。公司1H2020实现营业收入93.41亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20单季度实现营业收入54.34亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。 磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021年底投产。1H2020年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020年宜都兴发实现净利润2908万元，去年同期亏损2126万吨。同时宜都园区在建的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9万元。 草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020年实现净利润3861万元，同比下滑74.5%。 盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。

公司公告2020中报：实现收入46.43亿元，同比增长12.0%，归母净利润1.82亿元，同比下降62.6%，降幅收窄；扣非归母净利润9185万元，同比下降79%；2020Q2实现收入27.70亿元，同比增长32.3%，归母净利润1.38亿元，同比下降44.8%，扣非归母净利润5238万元，同比下降78.0%，经营性现金流量净额2.08亿元，环比2020Q1的-4.69亿元有大幅改善。若剔除2020Q2产生的资产减值损失和信用减值损失（共1.18亿元），则归母净利润应为2.55亿元，同比增长2.4%，经营性业绩仍环比有所改善。利润分配：每10股派1.17元，分红率为151%，按收盘价5.43元/股计算，半年度股息率为2.15%。 两片罐：实现收入16.46亿元，yoy77%，毛利率为6.6%，同比下降主要系受到新冠肺炎疫情影响产能利用率较低，及波尔整合所致，我们预期下半年两片罐盈利能力将大幅改善，主要系1）湖北咸宁异型罐产能爬坡中，新产品盈利情况较好。新中标大客户包括元气森林等有望进一步提升产品结构；2）行业供需恢复，两片罐年初时成功提价约1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后，我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道：a）继奥瑞金收购波尔后，行业CR4=61%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平；b）无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；c）下游啤酒罐化率提升，客户盈利情况处于上升通道中，希望借助差异化罐型提升利润水平，对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！随着奥瑞金完成波尔亚太收购后，进一步整合产能，后续提价幅度有望提升。 三片罐：实现收入25.80亿元，同比下降7.7%，其中饮料罐实现23.14亿元，yoy-10.6%，食品罐实现2.66亿元，yoy27.1%；我们估算三片罐整体毛利率保持稳定，其中三片饮料罐毛利率同比下降0.8pct，三片食品罐毛利率明显改善。目前三片罐大客户生产销售情况稳定，同时公司也在不断培育并与新客户深度合作，未来大客户依赖度有望降低，新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健，公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作（包括飞鹤乳业、君乐宝、伊利等），采取厂中厂模式，从早期产品研发、设计阶段切入，提供整体包装解决方案，不断提升配套服务能力，此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显，客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产，公司新增多个客户贡献业绩增量（包括元气森林、百威、安利、脉动、爱洛等）。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展，增强合作黏性为未来放量做准备。 业绩持续改善，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中，完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定，同时积极开拓新客户，降低单一客户风险，新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐提价策略开始落实，行业盈利有望筑底反转。基于疫情影响，我们下调公司2020-2022年EPS至0.28元、0.36元和0.43元的盈利预测（原为0.32元、0.40元和0.48元），yoy分别为-4%/29%/20%（原为10%/27%/18%），目前股价（5.43元/股）对应2020-2022年PE为19倍、15倍和13倍，维持买入。

事件：公司披露2020年中报，实现归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%（对应2Q20同比下降45.3%）；营运利润达174.28亿元，同比增长28.1%（其中寿险和产险增速分别为20.7%和58.1%），期末集团EV较上年末增长8.7%至4,304.20亿元。业绩整体符合预期，营运利润增长超预市场预期，EV增速略低于预期。归母净利润同比下滑主要系：1.1H19所得税新规下公司产生一次性约48亿元损益，1H20扣非归母净利润增速为24.8%（1Q20为52.9%）；2.公司基于审慎原则补提责任准备金42.36亿元，占集团利润总额的24.0%。 疫情拖累NBV量价齐跌，寿险营运利润保持高增。1H20太保寿险实现NBV达112.28亿元，同比减少24.8%，其中NBV新单同比下降20.7%，Margi下降2.0个pct.至37.0%，主要受疫情冲击产品销售和队伍增员难度增加。太保寿险营运利润增速高达+20.7%，显著高于寿险净利润增速-17.2%，我们认为两者增速差异主要为：1.剔除上年所得税一次性影响后，寿险净利润同比增长15%；2.公司补提责任准备金42.36亿元，占寿险税前利润24.0%。同时值得注意的是寿险因新业务增速下滑带动手续费及佣金同比下滑28.2%（主要为长期健康险和分红险下降52.5%和48.0%），一定程度上减轻了当期寿险利润压力。展望下半年，公司提出要加大力度投入资源，切实改造寿险队伍，并且2Q20以来健康和绩优人力逐月回升，看好公司寿险业务在低基数上保持复苏格局，预计全年NBV降幅有望收窄至-12.4%。 财险量价齐升，1H20太保财险年化ROE高达15.6%，得益于车险加强续保管理，农险、责任险等新兴领域快速发展。1H19太保财险原保费收入同比提升12.3%，其中非车业务同比增速29.1%，占比达38.2%，占比提升4.9pct.。费用管控能力加强优化综合成本率同比下降0.2个pct.至98.4%（其中车险和非车分别为97.8%和99.7%），综合赔付率59.9%，同比上升0.6个pct.，综合费用率38.5%，同比下降0.8个pct.。在剔除上年同期所得税新规影响下，太保财险净利润增速为65.8%，1H20太保财险年化ROE高达15.6%，看好下半年财险对集团业绩贡献的稳步提升。 投资收益表现稳健。固定收益类投资占比79.5%，权益类投资占比15.5%，其中股基投资占比持平8.3%。1H20总投资收益率4.8%，同比持平；净投资收益率4.4%，同比减少0.2pct.。从集团层面，1H20综合收益同比下降24.1%，2Q20同比仅小幅下滑2.6%，投资实力的稳健性再次得到验证。 投资建议：营运利润高增超预期，寿险业绩短期承压。根据中报小幅调整盈利预测，预计公司2020年至2022年归母净利润分别为279.12、368.03和403.76亿元（原预测为279.57、347.97和384.78亿元），同比增速分别为0.6%、31.9%和9.7%，当前股价对应2020年年2022年PEV分别为0.63、0.57和0.51倍，维持买入评级。 风险提示：转型3.0推进速度低于预期，代理人队伍持续下滑，权益市场大幅波动