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启明星辰 计算机行业 2024-04-17 18.87 -- -- 19.38 2.70% -- 19.38 2.70% -- 详细
事件:4月 12日,公司发布 2023年度报告,全年实现营业收入 45.07亿元,同比+1.58%; 归母净利润 7.41亿元,同比+18.37%。单四季度实现收入 19.73亿元,同比-13.01%; 归母净利润 5.00亿元,同比-42.93%。 考虑宏观经济复苏和订单递延,业绩符合预期。 新业务持续增长, 新产品初具规模。 根据公司 2023年报, 公司聚焦新质生产力主阵地,新业务板块(涉云安全、数据安全 2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营) 收入 21.42亿元, 同比+13.82%,占比接近 50%。其中, 涉云安全实现收入 5.72亿元,同比+34.50%; 安全运营中心业务实现收入 10.61亿, 同比+13.01%。公司积极布局新产品,身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%。 降本增效成果显著, 人均效能不断提升。 根据公司 2023年报, 公司信息安全业务毛利率57.76%,同比-4.95pct, 主要系安全运营与服务毛利率下滑。 得益于精细化管理, 公司全年销售、管理、研发费用分别为 10.32/1.93/8.15亿元,同比减少 11.18%/7.65%/13.23%。 2023年人均创收/人均创利同比+7.8%/25.7%,效率显著提升。 移动协同成效显著,大小模型赋能安全运营。 根据公司 2023年报, 报告期内中国移动集团正式成为公司实际控制人,协同业务进一步加速。公司总计签署战略协议 62份,共计29款产品/服务入选核心能力清单。未来公司将全面融入移动科创计划中, 在双引擎下布局新兴领域,牢固传统网安地位。 同时, 公司持续升级“盘小古”智能安全机器人赋能安全运营,开发“大小模型自主协同” 技术体系,构建自动化安全运营中心。 2024年预计公司快速健康发展, 2024Q1呈现加速态势。 根据公司 2023年报, 公司将积极抓住数字经济和新质生产力机遇,预计 2024全年实现 20%以上收入增长。根据公司2024Q1业绩预告, 中国移动全面战略融合开启,预计实现收入 90,000万元至 95,000万元,同比增长 14.26%至 20.61%;主营业务提质增效明显,扣非净利润-5,800万元至-3,800万元, 同比增长 41.82%至 61.88%。 回款同比提升 60%以上,预计公司现金流逐步改善。 投资分析意见: 维持“买入”评级。 宏观经济恢复期, 安全预算趋紧, 下调盈利预测, 预计 24/25年收入 54.26/64.92亿元(原预测 75.97/98.62亿元), 归母净利润 9.60/11.53亿元(原预测 13.31/17.21亿元) 。 新增 26年收入/归母净利润预测 77.11/14.59亿元。 我们在《混改标杆,一举三得》中说明公司质量、管理、协同方面优势,根据可比公司,给予 2024年 30xPE, 预计 2024年目标市值 288亿,涨幅空间 23%,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;核心人才流失和匹配;内部控费不及预期等。
苏美达 批发和零售贸易 2024-04-17 8.95 -- -- 8.87 -0.89% -- 8.87 -0.89% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报。 据公司公告, 2023年公司实现营业收入 1229.8亿元,同比下滑 12.9%,实现归母净利润 10.3亿元(YOY+12.8%), 扣非归母净利润 8.32亿元(YOY+9.1%)。 其中, 2023Q4营收 269.2亿元,同比提升 2.82%,归母净利润 1.4亿元,同比增长 6.7%, 扣非归母净利润 1.3亿元, 同比增长 57.9%, 归母净利润与我们此前预测的 10.3亿基本一致, 业绩符合预期。 业绩符合预期, 大宗拖累有限, 业绩稳定性验证。 参考公司 2023年年报公司制造业相关利润总额占 63%,供应链相关利润总额占比 37%,收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑,利润维持正增长,产业链制造业板块业绩稳健得到验证,产业链板块价值进一步彰显。 收入成本确认滞后, 船舶板块盈利尚未释放, 24-25年业绩增长确定性提升。 据公司公告,新大洋造船厂 2023年完成交付 19艘, 营收 44.43亿,增速 21.74%。据克拉克森, 旗下新大洋造船厂新签订单 54.17万 CGT,同比+54.83%,全年交付 37.65万 CGT,同比+29.95%。预计 2024交付量 40.43万 CGT,同比+7.3%。 2024年交付订单签单时间范围 2021年 6月-2022年 11月。 2021年之前签订的低价订单已交付结束,高价订单进入持续交付期。 公司散货船订单占比高,对钢价更敏感。参考克拉克森数据,相比 2022年初, 截至 2024年 3月, 收入端新造船价格指数上涨 19%(美元口径,尚未叠加汇率因素),成本端占比 20%-40%的钢价回落 23%。 造船板块:细分领域强者, 船舶板块重要性被低估。 (1) 2021年 4月起,我们提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出 2024年不是周期高点,是造船大周期 2021-2038业绩释放的起点。 (2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一, Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。 (3) 截至 2024年 3月, 公司手持订单金额从2018年的 21.4万 CGT 上升至 102.8万 CGT。 24年起涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献额外归母净利润 2亿以上。 业绩符合预期。 考虑到低价订单仍在消化,高价订单交付仍需时间,但新造船价格持续上涨,船价持续超预期,造船业务上行趋势明确。维持“买入”评级,下调 24-25年盈利预测,新增 2026年预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.1、 12.4、 13.8亿元(原 24-25年预测为 13.7/15.2亿元) ,对应 PE 为 10、 9、 8倍。 大宗压力下业绩维持增长, 年报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在 24-25年确认收入, 业绩增长确定性提升, 重申“买入”评级。 风险提示: 中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值
凯赛生物 基础化工业 2024-04-17 39.80 -- -- 40.22 1.06% -- 40.22 1.06% -- 详细
公司发布 2024年一季度业绩预告:报告期内,公司预计实现营业收入为6.50-7.20亿元,同比增长 28.60%-42.45%;预计实现归母净利润 0.94-1.15亿元,同比增长 63.65%-100.20%;预计实现扣非归母净利润 0.91-1.12亿元,同比增 79.04%-120.36%,单季度业绩实现大幅增长。 长链二元酸下游需求回暖,癸二酸替代持续进行,24Q1业绩同环比大幅提升。 公司是国内生物制造领域的开拓者,2003年实现了生物法长链二元酸的产业化,并逐步完成对化学法同类产品的市场替代,市场占有率全球领先。 2023年,受国际市场环境、行业等因素影响,尤其是欧洲市场的销售下滑,公司长链二元酸销售不及预期。但 2024年以来,下游需求持续回暖,公司紧抓市场机遇,加大产品销售力度,同时全力拓展新产品癸二酸市场,提升客户份额,产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。因此 24Q1公司长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。 持续推进生物基聚酰胺应用开发,携手招商局集团强化市场推广,协同发展打开新成长空间。 2023年公司发布定增预案,拟向上海曜勤(拟设立)发行股票募资不超 66亿元,招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过 5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》,根据协议 2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于 1、 8、 20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域,结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋,共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术,为合成生物制造提供了广阔的应用场景。 投资分析意见:暂时维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.67、 5.92、 9.17亿元,当前市值对应 PE 为 60、 37、 24X,维持“增持”评级。 风险提示:1)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险;2)核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险;3)原材料和能源价格大幅波动风险。
华特气体 基础化工业 2024-04-17 43.98 -- -- 44.19 0.48% -- 44.19 0.48% -- 详细
公司发布 2023 年报: 报告期内,公司实现营收 15.00 亿元( YoY-17%),归母净利润1.71 亿元( YoY-17%),扣非归母净利润 1.61 亿元( YoY-20%),销售毛利率 30.59%( YoY+3.71pct),净利率 11.47%( YoY+0.01pct),销售、管理、财务费用率 13.36%( YoY+3.98pct)。 2023 年公司营收、利润同比下滑,主要原因: 1)稀有气体产品售价回归常态; 2)下游去库存降低稼动率; 3)可转债发行带来利息费用等。其中, 23Q4 单季度实现营收 3.71 亿元( YoY-7%, QoQ-5%),归母净利润 0.49 亿元( YoY+145%,QoQ+5%),扣非归母净利润 0.48 亿元( YoY+129%, QoQ+8%),业绩符合预期。 公司拟每股派发红利 0.50 元(含税),不进行资本公积转增股本,不送红股2023 全年业绩同比承压,但利润率优化逐见成效,特种气体盈利能力持续增强。 根据公司年报披露, 2023 年公司特种气体实现营收 10.23 亿元( YoY-23%),毛利率 36.21%( YoY+5.32pct);普通工业气体实现营收 2.27 亿元( YoY+3%),毛利率 14.04%( YoY+1.62pct);设备与 工程实现营收 2.01 亿元( YoY-14%),毛利率 9.88%( YoY-2.70pct)。其中特种气体收入下滑主要原因: 1)稀有气体原料价格回归常态导致光刻气等产品价格显著下滑; 2)下游客户稼动率下降导致销售不及预期(如供应三星的锗烷); 3)氦气气源不稳定导致单品销量不及预期;但公司通过多举措并举,放弃部分低毛利产品,同时上调部分氟碳类产品出口价格( 2023 年境外毛利率同比提升 7.6pct),持续优化毛利率。具体分产品看,氟碳类、氢化物、光刻气其他混合气、氮氧化合物、碳氧化合物销量分别为 1277、 2619、 2961、 3365、 45515 吨,同比分别变化-9%、 -1%、+14%、 +1%、 -2%,分别实现营收 2.14、 2.43、 2.53、 1.07、 0.99 亿元,同比分别变化+10%、 +12%、 -58%、 +4%、 -10%,毛利率分别为 30.21%、 24.17%、 41.40%、 34.62%、55.03%,同比分别变化-0.74pct、 +1.87pct、 +12.61pct、 +7.36pct、 +1.22pct。后续看,随着下游晶圆厂客户稼动率稳步提升,叠加公司锗烷、乙硅烷、全氟丁二烯等新产品、新产能陆续放量,预计公司业绩有望实现逐季度提升。 高端应用领域不断突破,新项目布局有序推进,看好公司持续成长性。 公司坚持多品种的特种气体开发策略,以高端产品为主攻方向,目前下游已基本覆盖国内 12 寸晶圆厂,产品已超 20 个供应到 14nm、 7nm 等产线,部分氟碳类产品、氢化物已进入到 5nm 的先进制程工艺并不断扩大覆盖范围。项目建设方面,此前江西 IPO 募投项目基本建设完毕,产能有序释放; 2023 年 3 月,公司可转债发行完成,于江西九江建设年产 1764 吨半导体材料项目;此外公司在四川自贡、江苏如东均有项目建设计划,区域战略布局不断完善。 2023 年 10 月 26 日,公司公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》,拟投资 8 亿元建设半导体气体研发生产中心,项目的实施有助于疏解佛山总部部分产能压力,同时为公司未来在广东的发展夯实基础。 投资分析意见: 维持公司 2024 年归母净利润预测为 2.33 亿元,小幅下调 2025 年归母净利润预测为 3.05 亿元(原值为 3.24 亿元) ,新增 2026 年归母净利润预测为 3.96 亿元,当前市值对应 PE 分别为 23、 18、 14X,公司拓品扩能持续发展,随着下游需求陆续复苏,业绩有望逐季度改善,维持“增持”评级。 风险提示: 1)下游需求不及预期; 2)项目进展、产品导入不及预期; 3)原材料价格大幅上涨
中科星图 计算机行业 2024-04-17 53.98 -- -- 58.48 8.34% -- 58.48 8.34% -- 详细
事件:公司公布2023年业绩报告。根据公司公告,2023年实现营收25.16亿元,同比增加59.54%,实现归母净利润3.43亿元,同比增加41.10%,实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增加37.00%。2024Q4实现营收11.16亿元,同比增长48.98%,实现归母净利润2.39亿元,同比增长39.57%。2023年业绩符合预期。 点评:第一增长曲线持续高增,第二增长曲线开始贡献增量。根据公司公告,公司2023年实现高质量增长,分应用领域看1)特种领域维持稳定,2023年实现营收8.36亿元(yoy+15.69%);2)航天测运控维持较快增速,2023年实现营收2.29亿元(yoy+61.08%);3)智慧政府、气象海洋及企业能源持续高增长,2023年分别实现营收7.42/3.82/2.31亿元,同比增速分别为106.87%/101.58%/111.74%;4)第二增长曲线线上业务开始贡献增量,2023年实现营收0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略,第一增长曲线业务持续平稳发展,第二增长曲线提前进入收获阶段,核心竞争力持续提升,2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升,业绩有望持续高增。根据公司公告,2023年毛利率为48.33%,较2022年降低0.53pcts,净利率为19.16%,较2022年降低0.08pcts。我们分析认为1)净利率下降主要系毛利率降低及持续加大研发,2023年公司研发费用3.73亿元,研发费用率为14.81%,较2022年增加0.66pcts。2)公司加强对项目的全生命周期管控,2023年实现经营活动现金流净额1.25亿元,现金流转正,实现高质量增长。我们认为随着下游军民领域需求持续释放叠加经营管控能力持续优化,公司业绩有望持续高增长。 持续完善产业链布局,集团化赛马战略日益完善。根据公司公告,1)1月29日,中科星图旗下子公司国内卫星数据资源头部供应商长光卫星签署战略合作框架协议,随着两者合作持续加深,遥感应用下游需求将持续拓展,助力公司长期发展。2)子公司星图深海布局水下领域,北斗伏羲致力于打造国内空中“高德地图”助力低空经济发展,星图测控及星图维天信资本化运作加快,公司集团化赛马战略日益完善,有望带动公司持续高增。 数字地球核心企业,四大看点助力公司高成长。1)公司为国内数字地球国家队,且深耕特种领域,十四五后期国防信息化有望加速,特种领域需求或超预期;2)公司大力发展数字地球线上业务,打造商超式遥感数据交易平台,第二增长曲线初见成效;3)与长光卫星达成战略合作,持续完善产业链布局,助力公司长期发展。4)集团化赛马战略日益完善,子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快,北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域,持续加大研发投入,费用率或小幅上升,我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为4.84/6.81亿元(前值为5.14/7.52亿元),新增2026E年归母净利润预测为9.71亿元,当前股价对应PE分别为39/28/20倍,考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业,第一增长曲线持续高增,第二增长曲线线上业务开始贡献增量,未来业绩有望实现快速增长,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;市场竞争加剧风险;在线业务市场拓展不及预期。
民士达 造纸印刷行业 2024-04-17 15.12 -- -- 15.15 0.20% -- 15.15 0.20% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布 2024年一季报。2024年 Q1单季公司实现营收 9032万元,同比增长4.8%,环比增长 10.1%,归母净利润 2038万元,同比增长 21.0%,环比增长 15.1%,扣非后归母净利润 1702万元,同比增长 8.7%,环比增长 42.8%。业绩符合预期。 以旧换新推动汽车消费,受益客户产量增长。根据乘联会数据,1Q24我国新能源车产量为 195.3万辆,同比增长 26.5%,在“以旧换新”政策的推动下,预计今年市场淘汰更新和换购更新的消费潜力将得到逐步释放,带动产量持续增长。根据各车企产销快报,1Q24比亚迪新能源乘用车产、销量分别为 610450、624398辆,分别同比增长 8.4%、14.0%,吉利极氪销量为 33059辆,同比增长 117.0%,我们认为公司客户新能源车产量持续增长有望带动公司芳纶纸需求持续提升。 航空航天占比提升,带动盈利能力持续向好。一季度公司毛利率 36.4%,较去年同期提升0.5pcts;净利率 22.6%,较去年同期提升 3.0pcts,主要系政府补助增加所致(1Q24公司其他收益为 388万元,同比增长 179.0%);扣非归母净利/营收为 18.8%,较去年同期提升 0.7pcts。4Q23并表的子公司民士达先进制造略有拖累,1Q24亏损 281万元,确认少数股东亏损 138万元(少数股东持股 49%),我们预计 24年有望扭亏。剔除该子公司影响后,净利率为 24.5%,较去年同期提升 4.9pcts,主要系航空航天高端应用占比提升所致,我们看好 24年该趋势下公司盈利能力持续向好。 新能源车纯纸、复合材料齐发力,航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手,未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。根据公司公告,新能源汽车领域,公司与整车厂合作研发,进入壁垒高,陆续打入比亚迪、吉利供应链,子公司 1500吨复合材料项目也于 2023年底试车,未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加,预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域,2023年受列装进度影响不及预期,但公司凭借性价比优势陆续完成认证,未来随主机厂推进有改善预期。 投资分析意见:维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代,在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦,具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足,我们维持 24-26E盈利预测,预计 24-26E 分别实现归母净利润 1.11/1.30/1.55亿元,对应当前 PE 分别为20/17/14倍。可比公司 24E 平均 PE 为 25倍,对应当前市值有 26%上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。
中国神华 能源行业 2024-04-16 39.70 -- -- 42.19 6.27% -- 42.19 6.27% -- 详细
公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报, 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元,同比减少0.4%;实现归母净利润 596.94 亿元,同比减少 14.3%,基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元,同比减少3.65%,环比Q3的830.25亿元下降9.13%;实现归母净利润 114.25 亿元,同比增长 8.85%,环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点: 煤炭产量增长、 平均销售价格下降,煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据, 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元,同比减少 1.5%;实现利润总额 875.54 亿元,约占集团合并抵销前总毛利 71.57%,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨,煤炭毛利率32%,同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长,带来分部利润增厚。 报告期内,公司发电量 2122.6 亿千瓦时,同比增长 10.97%,售电量 1997.5 亿千瓦时,同比增长 11.09%, 发电业务收入 924.07亿元,同比增长 9.3%,成本 767.85 亿元,同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%, 分部实现毛利 156.22 亿元,约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时,同比下降 0.96%。 截至 23 年底,公司总装机容量 4463.4 万千瓦,较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦; 2023 年平均利用小时数 5167 小时,同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦,同比增长 400 万千瓦,平均利用小时 5221小时,同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少, 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元,同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元,同比增加 0.15 亿元,同比增幅 3.66%;管理费用为 98.12 亿元,同比减少 1.18 亿元, 降幅 1.19%;财务费用为 5.01 亿元,同比减少 3.76 亿元,主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少;研发费用 30.07 亿元,同比减少 7.15 亿元,降幅 19.21%,主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元,分红比例约 75.2%,高股息属性凸显。 报告期内,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元,尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%,公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元,对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币,分红率 75.2%,参考 4 月 10 日收盘价, A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营,业绩相对稳健,但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大, 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测,由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能,且有望于 2026 年投产,因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元, 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股, 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍, 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑, 产品价格超预期下跌; 新矿建设大幅不及预期
东材科技 基础化工业 2024-04-16 8.69 -- -- 8.49 -2.30% -- 8.49 -2.30% -- 详细
公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收37.37亿元(YoY+3%),归母净利润3.29亿元(YoY-21%),扣非归母净利润2.17亿元(YoY-13%),销售毛利率12.71%(YoY-6.30pct),净利率4.81%(YoY-3.39pct),销售、管理、财务费用率7.52%(YoY+0.91pct)。其中23Q4单季度实现营收9.12亿元(YoY-2%,QoQ-9%),归母净利润0.23亿元(YoY-68%,QoQ-73%),扣非归母净利润0.31亿元(YoY-38%,QoQ-54%),单季度业绩不及预期,主要原因:1)部分产品销量、价格显著下滑;2)管理、销售费用因终止实施股权激励计划加速确认股权激励费用环比提升约0.33亿元,同时财务费用方面环比提升0.22亿元;3)计提资产、信用减值损失0.24亿元等。 公司发布2024年一季报:报告期内,公司实现营收9.21亿元(YoY+7%,QoQ+1%),实现归母净利润0.51亿元(YoY-28%,QoQ+121%),实现扣非归母净利润0.37亿元(YoY-37%,QoQ+22%),销售毛利率12.71%,同、环比分别变动-8.87pct、-5.68pct,净利率4.81%,同、环比分别变动-3.47pct、+3.40pct。24Q1单季度业绩低于预期,主要原因:全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故,导致生产基地全面停产,停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。 电子材料:山东项目短期拖累业绩,高频高速树脂有望加速放量。据公司披露经营数据,2023年电子材料实现销量3.93万吨(YoY+33%),实现营收8.23亿元(YoY+6.17%),产品均价2.09万元/吨(YoY-20%),主要是基础类环氧树脂产品价格大幅下滑导致,毛利率14.80%(YoY-1.67pct)。 23Q3以来,公司进行产品结构调整,减少基础类产品生产和销售,23H1产品均价环比持续提升。 但由于山东基地产能仍处调试爬坡期,子公司艾蒙特全年收入4.96亿元,净利润亏损7004万元,对公司业绩形成拖累。未来随着山东项目渐入佳境,公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。受益通信技术、AI等产业快速发展,推动覆铜板向高频高速板演进,带来高频高速树脂需求。公司抓住产业机遇,主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商,产品有望持续加速放量。 光学膜材料:需求回暖带动业务底部反转,高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据,22023年光学膜材料实现销量8.84万吨(YoY+17%),实现营收9.62亿元(YoY+4%),产品均价1.09万元/吨(YoY-11%),毛利率14.80%(YoY+3.43pct)。在品牌降价促销、经济企稳等多重因素的推动下,消费电子库存消纳已初显成效,消费潜力得到逐步释放,光电产业总体恢复向好,公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构,偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量,并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》,联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目,进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。 新能源材料展现业务韧性,电工绝缘材料、环保阻燃材料相对稳定。据公司披露经营数据,2023年新能源材料实现销量5.83万吨(YoY+20%),实现营收13.08亿元(YoY+1%),销售均价2.25万元/吨(YoY-16%),毛利率23.67%(YoY-6.28pct)。2023年电工绝缘材料实现销量3.14万吨(YoY-0%),实现营收3.60亿元(YoY-19%),销售均价1.15万元/吨(YoY-19%),毛利率18.91%(YoY+2.12pct)。2023年环保阻燃材料实现销量1.11万吨(YoY-2%),实现营收1.23亿元(YoY+9%),销售均价1.11万元/吨(YoY+11%),毛利率16.34%(YoY+6.56pct)。 投资分析意见:火灾影响公司24Q1经营,新项目投产、爬坡仍需时间,下调公司2024-2025归母净利润为4.59、6.15亿元(原值为7.02、9.54亿),新增2026年归母净利润预测为8.04亿元,当前市值对应PE为18、13、10X,根据Wind统计,公司当前PB估值为1.869X,公司自2023年4月14日至今三年平均PE为3.145X,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)电子树脂新产能放量不及预期;3)原材料价格大幅波动。
欧科亿 有色金属行业 2024-04-16 24.26 -- -- 22.99 -5.23% -- 22.99 -5.23% -- 详细
事件:公司发布 2023 年年报,2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元,同比-2.73%;实现归母净利润 1.66 亿元,同比-31.43%,业绩符合预期。单季度来看,2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元,同比-13.27%,环比-18.44%;归母净利润 643.08 万元,同比-88.00%,环比-87.43%。 公司点评:市场需求不足影响全年出货量,数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报,分业务板块,2023年公司 1)数控刀具业务实现收入 5.79 亿元,同比-9.98%,其中数控刀片销量 8773.17万片,同比下降 11.41%,平均销售单价 6.49 元/片,销量下降主要系下游需求较弱;2)硬质合金制品实现收入 4.45 亿元,同比+9.98%,其中锯齿销量 904 吨,棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 , 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 , 同 比 分 别-6.09%/+31.44%,其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元,占公司数控刀具收入比例达 19.27%,公司海外品牌店销量快速提升,海外销售遍布近 60 个国家,出口均价 10.10元/片,在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压,看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报,盈利端:2023年毛利率 29.32%,同比-7.43pct;净利率 16.17%,同比-6.77pct;其中数控刀具业务毛利率 40.42%,同比-7.10pct;硬质合金制品毛利率 14.98%,同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%,同比-17.47pct,环比-14.70pct;净利率 2.90%,同比-18.06pct,环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱,产能利用率较低。费用端:2023 年期间费用 率 14.33% , 同 比 +2.89pct , 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%,同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务,高端刀具进口替代持续推进。1)2023 年,公司加速重点客户及场景的整包方案开拓,获得宝马曲轴加工项目,形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系,进入批量推广复制阶段;2)公司持续推进高端化转型,优化生产工艺,加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵,升级材质牌号、产品工艺、刀具设计,加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期,下调 24-25 年并新增 26年盈利预测,预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元(原 24/25 年为3.34/4.45 亿元),公司目前股价(2024/4/11)对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X,参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵,推进产品高端化转型和国际化销售,整包服务客户拓展顺利,未来盈利能力将持续改善,维持买入评级。 风险提示:产能爬产进度不及预期风险;下游行业需求复苏不及预期的风险;海外市场及整包服务推进不及预期的风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-04-16 16.35 -- -- 16.38 0.18% -- 16.38 0.18% -- 详细
事件:根据证券时报等媒体报道,4月11日,“金标牛烟火气餐厅榜”第二季在长沙召开,未来一年该活动将在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州、哈尔滨、广州、兰州、成都九大城市陆续举办。2023年7月,“金标牛烟火气餐厅榜”首季在北京启动,7个月内已陆续在乌鲁木齐、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市举办活动,共吸引百万人次参与,总曝光量超10亿次。 投资评级与估值:公司1月27日已发布业绩预告,预计2023年净利润亏损3.7亿-亏损2.5亿,虽然白酒业务盈利,但地产业务和猪肉业务受市场环境和行业周期性影响亏损较大,此外,剥离地产业务过程中产生的税费以及非经常损益2.8亿,同样拖累整体业绩。调整盈利预测,根据23年预告,预测23年亏损3.1亿,预测24-25年实现净利润4.84亿、6.98亿,同比分别扭亏、增长44%(前次23-25年为-4.78亿、12.15亿、15亿),大幅下调24-25年盈利预测主因对白酒业务的谨慎假设,考虑到宏观需求弱复苏,判断升级产品金标系列的培育仍需持续投入和时间;猪肉业务由于周期性原因,猪价持续低迷,猪肉产业结构调整同样需要时间,因此预测猪肉业务短期仍处亏损状态。盈利预测假设中,预测白酒业务24-25年净利润为7.9、9亿,如果仅考虑白酒业务,则当前股价对应24-25年估值分别为15.4x、13.6x,白酒板块24年平均PE为19.9x,公司估值较行业平均折价约20%。根据公司2月5日公告,大股东顺鑫控股计划自24年2月2日起6个月内增持公司股份,增持金额为1-2亿,且在2月2日至2月5日,大股东已完成增持568.34万股,增持金额9008万,占公司总股本的0.77%,彰显大股东对公司未来发展的信心。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23年剥离房地产业务,未来将完全聚焦于酒肉业务发展,主业更加清晰。 考虑到公司估值水平明显折价于行业平均,维持买入评级,期待公司酒肉业务的逐步改善兑现。 第二季“金标牛烟火气餐厅榜”活动开启,坚定推进产品结构转型升级。公司于去年7月开始了第一季活动,取得了良好效果。第二季将全面升级,强化传播力度,增强餐厅支持力度、消费者互动,牛酒将与广大金标牛店建立长期合作、服务机制,提升金标牛榜单价值。榜单成为金标牛进店铺市、餐饮破圈的重要抓手。我们认可公司以餐饮为突破口推广金标陈酿的运作思路,金标陈酿是定位35-40元的升级产品,对公司未来的发展至关重要。根据牛栏山酒厂官方微信,2024年2月,牛栏山酒厂召开2023年度厂务公开暨总结表彰大会,部署新时期“321”战略。“1”是实现一个目标,短期目标是用三年时间,让牛酒重回百亿销售规模;长期目标是让“牛栏山”持续成为中国最具影响力的民酒品牌。“2”是利用好两个优势,即牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势。“3”是做好三件大事,即调结构、强营销、夯基础。未来公司将做好产品分级,确保主线产品、主力市场优先,重视陈酿、二锅头两大基础产品线的同步发展,稳定陈酿大单品,高度重视经典二锅头系列,潜心培育金标(国标)牛,重新梳理打造北京市场。管理上,要优化竞争机制、分配制度,提高营销执行力。第二季“金标牛烟火气餐厅榜”的开启也验证了公司的执行力和调结构、做市场的决心,效果值得期待。 股价表现的催化剂:白酒增长超预期风险提示:猪肉板块波动加大,低端酒竞争格局恶化,公司产品升级进度低于预期
报喜鸟 纺织和服饰行业 2024-04-16 6.08 -- -- 6.01 -1.15% -- 6.01 -1.15% -- 详细
公司发布 2023 年报:①23 年营收 52.5 亿元(同比+21.8%),归母净利润 7.0 亿元(同比+52.1%),居此前预告区间(6.88~7.34 亿元)中枢偏下,创出历史新高。②23Q4 营收 15.9 亿元(同比+24.5%),归母净利润 1.43 亿元(同比+92.0%)。③拟现金分红3.65 亿元,现金分红比例 52%,每股分红 0.25 元(含税)对应最新股价的股息率超 4%。 重申 HAZZYS 正处于黄金成长期,驱动各项财务指标持续优化!根据 23 年报: 1)合理控折扣、控费用,盈利能力不断提升。23 年毛利率 64.7%(同比+2.0pct),期间费用率 46.8%(同比-0.5pct),其中:①随着营收扩大,销售费用率被摊低至 38.7%(同比-1.0pct);②公司对超额高增长执行提奖激励,因此略抬升管理费用率至 7.1%(同比+0.6pct);③公司持续加大产品创新,期内研发费用 1.1 亿元,同比增长超 30%。最终,23 年归母净利率 13.3%(同比+2.6pct),扣非归母净利率 11.5%(同比+2.8pct)。 2)存货减值计提减少、转销增长,存货指标优化。23 年计提存货跌价准备 6258 万元(同比-16%),而转销 7324 万元(同比+41%),说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。23 年末存货 11.5 亿元(同比-2.4%),未随销售扩大而增长,存货周转天数 236天(同比-32 天),其中 2 年以内产成品占比 79%,周转效率及库龄结构均改善。 3)经营现金流大超预期,账上资金实力雄厚。23 年经营现金流净额 11.5 亿元(同比+124%),净现比 1.65,较 21 年 1.33、22 年 1.12 大幅提升。23 年末账面货币资金及交易性金融资产合计达到 24.6 亿元(同比+8.2 亿元),奠定抗风险能力及未来扩张潜力。 分渠道看,直营增长强劲,是毛利率及现金流跃升的关键驱动。根据 23 年报:直营营收20.9 亿元(同比+44.1%),毛利率 77.2%(同比+1.8pct);加盟营收 8.1 亿元(同比+4.7%),毛利率 66.7%(同比-0.6pct);团购营收 11.7 亿元(同比+15.6%),毛利率 46.4%(+0.6pct);线上营收 8.0 亿元(同比+0.8%),毛利率 69.5%(同比+1.8pct)。 分品牌看,优质品牌矩阵全线增长,且渠道高质量扩张。根据 23 年报:HAZZYS 营收 17.6亿元(同比+24.1%),门店 457 家(净增 40 家);报喜鸟营收 17.3 亿元(同比+17.2%),门店 817 家(净增 13 家);宝鸟营收 10.4 亿元(同比+15.9%);乐飞叶营收 2.6 亿元(+40.5%),门店 75 家(净增 9 家);恺米切&TB 营收 1.8 亿元(同比+30.1%)。 公司作为中高端男装品牌集团,HAZZYS 成长提速条件日臻成熟,维持“买入”评级。年初气温较低导致春装启动偏晚,叠加上年同期社交复苏促成了高基数压力,综合导致 3 月服装零售同比偏弱,但我们认为,春装需求延后回补,有望促进 4 月零售环比好转。我们维持 24-25 年、新增 26 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润 8.2/9.7/11.5 亿元,未来3 年复合增速+18%,对应 PE 为 11/9/8 倍,是被低估的优质消费品,维持“买入”评级。 风险提示:国内服装零售市场低迷;门店扩张不及预期;存货消化能力减弱
索菲亚 综合类 2024-04-16 16.05 -- -- 17.07 6.36% -- 17.07 6.36% -- 详细
公司发布 2023 年报,业绩表现符合预期,分红超预期!2023 年实现收入 116.66 亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利 12.61 亿元,同比增长 18.5%;扣非净利润 11.35 亿元,同比增长 21.1%;2023Q4 单季收入 34.65 亿元,同比增长 5.4%,归母净利润 3.09 亿元,同比增长 18.4%,扣非净利润 2.29 亿元,同比增长 22.8%。每 10 股派息 10 元,4 月 11日收盘价对应股息率 6.3%,分红率 75.5%,较 2022 年分红率 59.7%进一步提升。 整装新渠道增长拉动力强,索菲亚整家战略推进,拉动客单价增长,收入增长表现稳健。 1)零售渠道:公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构,各品牌持续释放业绩动力。分品牌看,整家营销进一步推进,继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌 2023年实现收入 105.52 亿元,同比增长 11.0%,其中 2023Q4 收入 31.56 亿元,同比增长15.2%,2023 年客单价 19619 元,同比增长 6.3%;在整家定制 3.0 战略的迭代下,套餐营销逐步深化,开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场,客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌 2023 年实现收入 4.72 亿元,同比增长 47.2%,米兰纳仍处于渠道快速开拓期,2023年新增 58 个经销商,176 家门店,品牌下沉蓝海市场,整家营销战略升级,有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”,全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级,品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学,始于木作”为品牌核心,打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。公司 2023 年末合同负债为 13.06 亿元,同比增长 86.1%,奠定后续增长基础。 2)整装渠道:2023 年公司整装渠道实现收入 19.07 亿元,同比增长 67.5%,其中 2023Q4收入 6.19 亿元,同比增长 38.4%。截至 2023 年底,公司集成整装事业部已合作装企数量 221 个,覆盖全国 185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作,同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作,实现与家装企业的相互导流和合作共赢。 3)大宗渠道:2023 年公司大宗渠道实现收入 14.51 亿元,同比下降 4.9%。公司大力开发“保交楼”工程业务,坚持优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,优质客户收入贡献持续保持稳定,与国内多个 Top100 地产客户签署战略合作关系,通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目,为工程客户提供一站式全屋定制解决方案,不断拓展渠道布局,优化客户结构,为后期高质量发展铺垫基础微软雅黑微软雅黑 4)海外渠道:2023 年公司出口收入 5014.61 万元,同比增长 42.9%。公司持续布局海外市场,通过高端零售、工程项目和经销商等形式。目前公司已拥有 27 家海外经销商,覆盖了美国,加拿大,澳大利亚,新加坡,越南,泰国等二十几个国家;同时,索菲亚已与顶级开发商和承包商合作,为全世界超过 30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 精益管理助力盈利能力持续优化,坏账充分计提轻装上阵。公司 2023 年净利率为11.3%,同比提升 1.8pct,其中单 Q4 净利率为 9.6%,同比提升 1.8pct,环比下降4.1pct。1)毛利率:公司 2023 年毛利率为 36.2%,同比提升 3.2pct,其中单 Q4毛利率为 37.4%,同比提升 4.1pct,环比提升 0.7pct,SKU 减量提质,助力板材利用率提升,内部降本控费,叠加原材料价格同比回落,公司毛利率延续改善态势。2)期间费用率:公司 2023 年期间费用率为 20.3%,同比下降 0.2pct,其中单 Q4 期间费用率为 19.6%,同比下降 1.7pct,环比提升 0.6pct,分拆来看,公司 2023 年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.7/6.6/3.5/0.5% , 分 别 同 比 变 动-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct;单 2023Q4 公 司销售 /管理 /研 发/财 务费用 率分别为9.2/6.6/3.3/0.4% , 分 别 同 比 变 动 -0.9/-1.0/+0.2/-0.0pct , 分 别 环 比 变 动-0.2/+0.5/+0.1/+0.2pct。3)减值:2023 年公司计提各类减值达 3.15 亿元,其中恒大相关减值 1.85 亿元;本次充分计提后,2024 年公司有望轻装上阵。 地产支持政策持续出台,家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化,整家套餐营销拉动客单价向上,整装、拎包等多渠道发力抓取客流,米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群,业绩实现稳健增长。公司通过 SKU 优化及供应链提质增效,2023 年利润率延续改善趋势,充分展示长期生产制造优势积累,后期高盈利能力有望维持。 维持 2024-2025 年归母净利润预测 14.76/16.34 亿元,新增 2026 年归母净利润预测 18.12 亿元,分别同比增长 17.1%/10.7%/10.9%,对应 PE 为 10X/9X/9X,估值性价比充足,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求疲软,地产政策波动
云天化 基础化工业 2024-04-16 20.19 -- -- 21.50 6.49% -- 21.50 6.49% -- 详细
公司发布2024年一季报,业绩符合预期。公司1Q24年实现营业收入138.57亿元(yoy-12.8%,QoQ-12.1%),归母净利润为14.59亿元(yoy-7.2%,QoQ+78.5%),扣非后归母净利润为14.35亿元(yoy-5.4%,QoQ+54.3%),1Q24年销售毛利率同比环比分别提升1.5、0.4pct至19.12%,销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降8.18%、11.89%、14.11%至1.90、1.74、1.45亿元,研发费用同比增长21.55%至0.90亿元,公司带息负债规模和综合资金成本进一步优化与下降,财务费用同比继续下降,业绩符合预期。1Q24年公司营收和净利润同比下滑的主要原因为:1、公司磷肥、聚甲醛销量同比小幅下滑;2、磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷的价格同比均下滑;3、整体毛利率上行主要是因为原材料煤炭和硫磺等价格下降,磷肥毛利率预计小幅提升所致。 1Q24年春肥需求平稳,由于出口原因导致公司磷肥销量小幅下滑,青海云天化并表,复合肥、尿素销量同比提升;磷肥、尿素等价格受原料下跌拖累同比均下滑,预计磷肥毛利率同比略有提升。1Q24为国内春耕旺季,化肥发货顺畅,受原料价格下滑拖累,1Q24年公司磷铵、复合肥、尿素销售均价同比分别下滑4.4%、14.8%、16.4%,1Q24年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含税采购均价同比分别下跌27.9%、16.3%、19.8%至1042、1066、648元/吨,成本同比大幅下降带来整体毛利率水平同比略有提升。1Q24年公司磷肥销量同比下滑3.7%至118万吨,主要是由于磷肥出口量减少所致,国内磷肥出口从3月15日后陆续开启法检报关,预计2024年整体出口量和2023年持稳。复合肥、尿素销量同比分别增加36.0%、31.5%至42.7、61.8万吨,主要是公司自2Q23年起新增子公司青海云天化并表,尿素和复合肥销量增加。非肥业务方面,聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格同比分别下降3.4%、23.4%、6.9%至11832、20382、3227元/吨,但销量同比分别增减-1.9%、35.6%、0.1%至2.6、0.6、11.6万吨。 继续优化费用,带息负债持续下降带来财务费用的减少,公司资产负债率继续降低。强化可控费用的管理与优化,扎实开展国企深化改革,持续优化负债规模和结构,三项费用销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低,资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收,稳步压降资金占用,同时强化母子公司资金的集中管控,优化借款结构,不断降低公司带息负债规模。公司1Q24年三项费用同比下跌-10.86%至5.08亿元,减少金额为0.64亿元;1Q24年末公司资产负债率较2023年末继续下降1.87pct至56.26%。 提升现有磷矿的开采效率,提高磷矿石产出,同时围绕“磷”“氟”资源持续扩展下游产业链。公司公告2024年度“提质增效重回报”行动方案,重点跟进磷矿资源中、长期布局,进一步提升现有磷矿的开采效率,以“磷”“氟”资源为核心,推进利用中低品位磷矿生产精细磷化工产品等项目建设。截止1Q24年公司在建工程较2023年末增加1.67亿元至16.53亿元。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨,较2023年实际销量同比分别增减2.2%、-5.3%、23.8%;生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨,较2023年实际产量基本持平。行动方案中提及重视投资者回报,公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后,按不低于每一年度可供分配利润的30%分配。 投资分析意见:一体化优势明显的磷化工企业,资产负债结构持续优化,同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为46.20、48.10、50.5亿元,对应的EPS分别为2.52、2.62、2.75元,目前市值对应的PE分别为8X、7X、7X。仍然看好磷矿石资源价值属性,维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长;4.新材料项目投产进度低于预期;5.公司子公司呼伦贝尔东明矿业有限责任公司收到呼伦贝尔市生态环境局送达的《行政处罚听证告知书》,现场检查时发现东明矿业煤矿疏干水排水口采样的水质化学需氧量、总氮、总磷超标,前后共罚款两次,共计1732万元,目前东明矿业实施疏干外排水整治措施已建成投用,整治成效明显。
上港集团 公路港口航运行业 2024-04-15 5.62 -- -- 5.82 3.56% -- 5.82 3.56% -- 详细
事件:上港集团发布 2023年年报,营业收入 375.52亿元,同比增长 0.73%,归母净利润 132.03亿元,同比下滑 40.21亿元或 23.34%。扣非归母净利润 125.70亿元,同比下滑 25.55%。基本每股收益 0.57元,向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.72元(含税),共拟派发 40.05亿元红利,占归母净利润的 30.33%。业绩符合预期。 归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益 71.41亿元,占归母净利润比重54.09%,相较于 2022年的 120.41亿元下滑 40.69%。2023年,宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的 85%(2022年为 90%),其中2023年东方海外国际归母净利润下滑 86%导致其贡献的投资收益由 2022年的 60.62亿元降至 8.61亿元。除此之外,上海银行贡献投资收益 18.09亿元,同比增长 2.36%,上港集团占其总股本 8.3%不变。邮储银行贡献投资收益 31.79亿元,同比增长 4.72%,上港集团占其总股本比例降至 3.85%。宁波港贡献投资收益 1.88亿元,同比下滑 10.17%,上港集团占其总股本 5%不变。未来投资收益方面,上海银行和邮储银行预计维持小幅增长,贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累,未来贡献投资收益可能继续收缩。 2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益,营业收入375.52亿元,同比增长 0.73%,营业毛利 140.45亿元,同比小幅下滑 0.35%。集装箱业务收入 156.15亿元,同比小幅下滑 0.9%。2023年吞吐量稳步增长,单箱成本降幅超过单箱收入降幅,集装箱业务毛利率提升。量:2023年上港集团集装箱吞吐量 4916万标准箱,同比增长 3.92%,货物吞吐量 5.64亿吨,同比增长 9.73%。价:集运景气下行,空箱比例增加,单箱收入 317.6元/TEU,同比下滑 5%;疫后单箱成本 178.5元/TEU,同比下滑 8%。集装箱业务毛利率 43.8%,较上年上涨 2pct。其他收益方面,2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益 6.89亿元,军工路项目住宅销售接近尾声,未来利润将下滑。 下调“增持”评级。由于投资收益回落,以及未来房地产带来的营业利润减少,下调 2024年归母净利润预测 189.04亿元至 124.02亿元,新增 2025-2026年归母净利润预测分别为 113.94、110.91亿元。2024-2026年 pb 分别为 1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。
中国太保 银行和金融服务 2024-04-15 22.89 -- -- 23.66 3.36% -- 23.66 3.36% -- 详细
投资要点: 亿元,yoy-投资表现承压拖累利润,业绩表现符合预期。 27.1%,利润降幅较 9M23提升 2.7pct;23Q42023归母净利润 年公司实现归母净利润 yoy-39.3%至272.5741.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设 0.5pct/2pct 至 4.5%/9.0%,受此影响 EVyoy+1.9%至 5294.93亿元(评估方法、假设和模型的改变负贡献 220.49亿元)。 23年公司拟派发股息 1.02元/股,同比持平;截至 4月 10日,A/H 股股息率为 4.5%/ 7.6%。 量价齐升,NBV 增速稳健。 原假设/新假设口径下,2023年公司实现 NBV120.39/109.62亿元,yoy+30.8%/19.1%,假设调整致使 NBV-8.9%;新单保费 yoy+3.7%,NBVM yoy+1.7pct 至 13.3%。原假设口径下,23Q4NBV yoy+3.3%至 17.1亿元,实现连续六个季度正增长。 1)个险渠道核心指标表现稳健:23年个险渠道 NBV/新保业务 yoy+8.8%(新假设口径)/+14.2%;月均队伍规模较 23年 6月末水平-4.1%至 21万人,降幅较上期收窄17.4pct;营销员月均举绩率 yoy+4.5pct 至 67.9%,核心人力月人均 FYP/月人均 FYCyoy+26.6%/+46.3%至 4.35万元/6051元。 2) 银保渠道业绩高增: NBV/新保业务yoy+115.6%(新假设口径)/+3.6%至 18.54/332.91亿元。 3)保单质量大幅改善:13/25个月保单继续率 yoy+7.7pct/+10.6pct 至 95.7%/84.0%,营运偏差正贡献 28.50亿元。 23Q4承保利润亮眼,助力全年 COR 改善。太保财险 2023年保费/保险服务收入 yoy+11.4%/+11.8%;综合成本率为 97.7%,yoy+0.8pct/qoq-1.0pct,承保利润 yoy-15.6%至 41.4亿元;23Q4承保利润达 23.3亿元,COR 为 93.8%,表现亮眼。 1)车险:23年保费/保险服务收入 yoy+5.6%/+6.2% ,COR yoy+1.1pct 至 97.6%,承保利润达 24.10亿元。 2)非车险:23年保费/保险服务收入 yoy+19.3%/+20.4%;在大灾压力下全年 COR 为 97.7%,同比持平,承保利润 yoy+20.4%至 17.30亿元;其中,责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为 100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%,分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72/2.06亿元。 投资表现承压。 23年公司总/净/综合投资收益率分别为 2.6%/4.0%/2.7%,yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较,期末各类投资资产占比债权类金融资产 74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产 14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款 7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资 1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产 0.5%(yoy-0.1pct)。 投资分析意见:维持“买入”评级,将盈利预测调整至新会计准则口径。 公司人身险业务转型进程优于同业,“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下,预计 24-26年归母净利润分别为 343.51/391.48/488.45亿元,yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%,最新收盘价对应 24-26E PEV 为 0.39/0.36/0.33倍,维持“买入”评级。 风险提示:长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名