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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-06-11 15.64 -- -- 15.68 0.26%
15.97 2.11% -- 详细
事件:公司公布24年报及25年一季报,24年实现收入91.3亿元,同比下降13.9%,归母净利润2.31亿元,上年同期亏损2.96亿元。其中24Q4实现营收18.1亿元,同比+1.33%,归母净利润为-1.51亿元,23Q4为-0.03亿元。25Q1实现收入32.6亿元,同比-19.7%,归母净利润2.82亿元,同比-37.3%。 投资评级与估值:由于25Q1业绩不及预期,下调25、26年盈利预测,新增27年盈利预测,预测25-27年归母净利润分别为1.55亿元、2.03亿元、2.66亿元(25-26年前次为4.52亿元、5.52亿元),26、27年分别同比增长30.6%、31.1%,盈利预测假设中,预测白酒业务25-27年净利润为5.63、5.89、6.31亿元,如果仅考虑白酒业务,则当前股价对应24-26年估值分别为21x、20x、19x,下调至“增持”评级。面对行业调整公司一方面夯实塔基产品,另一方面坚定推动消费向纯粮固态产品升级,中高端口粮酒市场空间仍值期待;此外猪肉业务持续优化两段业务模式,或持续减亏增厚业绩。 24年白酒稳中有增,猪肉业务收入下滑。24年公司白酒业务实现营收70.4亿元,同比+3.19%,销量/吨价分别同比+0.77%/+2.40%。分产品看,公司塔基产品表现相对较优,24年高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收9.72/10.9/49.7亿元,同比变化-0.59%/-1.53%/5.08%。2024年全年经典二锅头系列产品销售同比增长32%,传统二锅头系列产品销售同比增长37%;中档酒核心产品金标陈酿增速略有承压,42.3°金标陈酿实现销量0.52万千升,同比下降19.8%。24年公司猪肉业务通过产能调节积极应对市场需求波动,实现营业收入18.91亿元,同比-27.2%;其中屠宰业务/种畜养殖业务分别实现营收16.9亿元/2.02亿元,同比-29.6%/2.33%。 白酒结构承压下毛利率下滑,猪肉业务大幅扭亏。24年公司白酒业务实现毛利率45.0%(-5.22pct),其中高端酒/中档酒/低档酒毛利率分别达70.8%/47.3%/39.4%,分别同比-4.35pct/-4.19pct/-5.32pct,预计除结构下滑,货折增加或影响毛利水平。24年公司白酒行业销售费用率为11.0%,同比下降2.87pct,主要系公司促销及广告费用投放收窄所致。公司猪肉板块产业结构向两端调整的优化,持续推进产品结构改善,推进降本增效,同比整体实现大幅减亏,毛利率同比提升8.37pct。 25Q1行业挤压增长叠加回款周期前置,白酒业务同比承压。25Q1公司实现营收32.6亿元,同比下降19.7%,实现扣非归母净利润2.82亿元,同比下降37.4%,公司利润端增速低于预期。25Q1公司净利率下降2.39pcts至8.75%。其中毛利率相对稳定同比下降0.34pct至36.8%。受行业竞争加剧公司销售费用增投,销售费率/管理费(含研发费)率同比提升3.62pct/0.41pct至9.03%/6.03%。 风险提示:低端酒竞争加剧。 股价表现的催化剂:白酒增长超预期,产品结构提升超预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-05-14 16.00 -- -- 16.24 0.56%
16.08 0.50% -- 详细
24年/25Q1公司实现营收91亿元(同比-14%)/32.58亿元(-20%);归母净利润2.31亿元(+178%)/2.82亿元(-37%)。 公司坚持民酒定位,卡位品类及品牌优势,持续聚焦核心产品,培育金标产品矩阵,强化渠道渗透,升级传统二锅头,焕新品类优势。白酒业务相对稳定增长,猪肉业务持续减亏。关注产品焕新及渠道建设带来的产品结构优化。 白酒基本盘相对稳定,猪肉短期依旧亏损1)2024年公司白酒营收70.41亿元,同比+3.19%。其中,高档酒9.72亿元(0.6%),中档酒10.95亿元(-2%),低档酒49.74亿元(+5%)。从区域市场看,珠三角市场、新疆市场全年销售稳中有进,成为区域市场中的样板市场,珠三角整体销售同比增长50%,新疆市场同比增长23%;从产品结构看,2024年全年经典二锅头系列产品销售同比增长32%,传统二锅头系列产品销售同比增长37%。 2)24年猪肉业务营收18.91亿元,同比-27%。屠宰行业由于经营战略的调整,降低屠宰量,导致销售量的下降。猪肉业务毛利率同比+8%。 产品结构承压,对经销商扶持力度加强3)24Q4/25Q1销售收现34.25亿元(同比-8%,下同)/19.77亿元(-29%);24Q4/25Q1合同负债17.58亿元(-20%)/3.81亿元(-55%)。24Q4/25Q1应收票据及账款2.49亿元(+76%)/3.82亿元(+7%)。因对经销商扶持力度加大。 4)24Q4/25Q1销售毛利率分别为35.11%(同比-8pct,下同)/36.81%(-0.3pct)。 24Q4/25Q1营业税金及附加费率分别为14.31%(-3pct)/9.8%(持平),销售费率10.30%(-7pct)/9.03%(+4pct)因春节促销,管理费率10.46%(2pct)/5.78%(+0.3pct);24Q4/25Q1净利率-7.56%(-7pct)/8.75%(2pct)。 聚焦核心产品调整结构,实现产品焕新白酒坚持民酒战略定位,发挥牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势,培育金标矩阵,强化渠道渗透,升级经典二锅头产品系列,重塑经典品牌;升级传统二锅头系列,焕新品类优势。 盈利预测及估值:因公司新品仍在培育过程中,且受猪周期影响,业绩存在波动。故下调2025-2026年收入增速至-6%/1%(同比,下同);下调归母净利润至2.9/2.8亿元,预估27年收入、归母净利润增速分别为5%、20%。 催化剂:金标新品动销超预期;市场开拓超预期;猪肉业务盈利改善。 风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-04-30 15.67 21.41 37.51% 16.34 3.29%
16.18 3.25% -- 详细
公司发布24年报及25年一季报。24全年公司累计营业收入91.26亿元,同比-13.85%;归母净利润2.31亿元,同比+178.20%。25Q1实现营业收入32.58亿元,同比-19.69%;实现归母净利润2.82亿元,同比-37.34%。 24年低档酒支撑白酒增长,外埠市场拓展补充收入。分产品,24全年白酒业务实现营业收入70.41亿元,同比增长3.19%,白酒销量36.94万千升,其中高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7、10.9、49.7亿,分别同比-0.6%、-1.5%、+5.1%。24全年猪肉业务实现营业收入16.90亿元,同比减少29.64%,屠宰行业销售量9.67万吨,同比-33.82%。分地区来看,24年北京地区营业收入27.77亿元,同比-35.75%;外阜地区营业收入63.49亿元,同比1.25%,外阜地区收入增长得益于市场拓展。 24全年盈利能力改善,25Q1销售费用率增加。24年整体毛利率36.03%,同比+4.23pct,净利率为2.53%,同比+5.32pct。24年销售费用率9.58%,同比-1.80pct;管理费用率8.26%,同比+0.17pct;财务费用率0.12%,同比-1.52pct;累计总费用率为18.29%,累计-3.10pct。25Q1公司毛利率36.81%,同比-0.34pct,归母净利率为8.67%,同比-2.44pct。费用端,25Q1销售费用率为9.03%,同比+3.62pct,主要因春节加大促销力度致促销费用增加;管理费用率为5.78%,同比+0.34pct;财务费用率为-0.38%,同比-1.15pct;单季总费用率为14.67%,同比+2.89pct。 考虑公司中档酒及高档酒放量仍需时间,下调25-26年收入、毛利率。我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.27、0.36、0.45元(原预测25-26年为0.82、1.11元)。我们延续FCFF估值方法,预测公司权益价值为160亿元,对应目标价21.62元,维持买入评级。 风险提示白酒消费疲软、金标陈酿销售不及预期、生猪价格波动、消费疲软、减值损失相关风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-04-25 16.00 18.30 17.53% 16.34 1.18%
16.18 1.13% -- 详细
公司公布24年年报和25年一季报,24年营收/归母净利/扣非净利91.3/2.3/2.5亿,分别同比-13.8%/转正/转正;公司24年归母净利表现符合此前发布的业绩预告(24年归母净利在1.9-2.6亿元区间);25Q1营收/归母净利/扣非净利32.6/2.8/2.8亿(同比-19.7%/-37.3%/-37.4%)。24年在市场调节和产能调控的双重作用下,生猪业务受产能回调影响;白酒业务实现稳增,公司调整结构、稳中求进。展望看,以金标为代表的中高档口粮酒需求释放或仍需时间,但猪肉业务短期减亏或将对业绩形成增厚。“增持”。 24年白酒业务实现稳增,猪肉业务预计同比减亏24年白酒板块营收70.4亿(同比+3.2%),其中高档酒/中档酒/低档酒营收9.7/10.9/49.7亿(同比-0.6%/-1.5%/+5.1%)。从区域看,珠三角/新疆销售同比增长50%/23%,成为样板市场;从产品结构看,不同价格带产品展现出各自结构性营销亮点,经典二锅头系列销售同比增长32%,传统二锅头同比增长37%。24H2白酒板块营收23.4亿(同比+3.2%)。公司持续推进营销创新,借助“金标牛烟火气餐厅”打造消费场景。24年在市场调节和产能调控的双重作用下,生猪产能回调,24年猪肉业务营收18.9亿(同比-27%),其中屠宰和种畜养殖分别收入16.9、2.0亿元;24H2公司猪肉业务营收10.0亿(同比-20.0%),预计环比有所减亏。 金标承压影响白酒毛利率水平,猪肉业务毛利率稳增,盈利同比转正24年毛利率同比+4.2pct至36.0%,24年白酒毛利率同比-5.2pct至45.0%,毛利率下降主要系以金标为代表高档酒增速放缓;猪肉毛利率同比+8.4pct至2.4%,预计主因供给端去产能致猪价上涨。24年销售/管理费用率同比-1.8/+0.2pct至9.6%/8.3%,其中24年白酒板块销售费用率同比-0.4pct,主要系广宣及促销费投节奏放缓;主营业务税金及附加比率同比+0.2pct至11.0%;最终24年归母净利率同比+5.3pct至2.5%。公司25Q1毛利率同比-0.3pct至36.8%,销售/管理费用率同比+3.6/+0.3pct至9.0%/5.8%,归母净利率同比-2.4pct至8.7%。 静待公司需求持续改善,维持“增持”评级考虑到以金标为代表的中高档口粮酒需求释放仍需时间,我们下调盈利预测,预计25-26年EPS为0.28/0.35元(前次为0.92/1.11元),引入27年EPS为0.43元,参考可比公司25年平均PE66x(Wind一致预期),给予公司25年PE66x,目标价18.48元(前次19.57元,对应24年PE30x,前次可比公司24年均值PE26x),维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题、口粮酒需求不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-04-24 16.20 -- -- 16.34 -0.12%
16.18 -0.12% -- --
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2025-01-24 17.16 -- -- 18.12 5.59%
18.22 6.18%
--
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-11-13 21.00 -- -- 20.75 -1.19%
21.00 0.00%
详细
2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元(-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈);2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元(同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%),(营收+Δ合同负债)同比-18.93%。 毛利率水平显著提升,税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%,我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行,净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高:24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%,此外税金及附加率同比+4.45个百分点。 Q3销售收现同比下滑,合同负债环比稳定。 ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元(同比-42.84%);②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元;④24Q3公司销售商品收现19.79亿元(同比-21.12%)。 盈利预测:公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略,持续强化金标牛市场营销,同时发挥北京基地市场的引领作用,推进扁平化管理。我们预计,2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元(前值为105/114/124亿元),归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元(前值为5/7/8亿元),盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱,对应PE分别为47X/34X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-11-04 17.95 -- -- 22.25 23.96%
22.25 23.96%
详细
24前三季度/Q3公司实现营收73.17亿元(同比-17%)/16.30亿元(-37%);归母净利润3.82亿元(去年同期为-2.92亿元)/-0.41亿元(去年同期-2.11亿元)。 作为低端白酒行业龙头,公司卡位品类及品牌优势,打造光瓶酒“双轮驱动”战略,推进产品结构优化升级,同时,拓宽营销渠道,加强全国终端网点建设。公司剥离地产业务后亏损幅度明显收窄,业绩有望逐步优化。 白酒基本盘相对稳定,猪肉短期或依旧亏损1)白酒业务我们预计前三季度仍有小幅增长。短期增长压力主要来源于:①光瓶酒核心消费群体农民工数量的减少;②餐饮需求修复不及预期;③高端品牌下沉使行业竞争加剧。 2)猪肉业务我们预计短期依然亏损。9月以来全国猪肉价格呈现下降走势。预计四季度消费旺季需求有望转好,年底盈利水平或环比回升。我们看好后续调整猪肉结构(加大上游种猪养殖和下游肉制品比例),减少猪周期拖累。 毛净利率有所提升,对经销商扶持力度加强3)前三季度/Q3销售收现61.85亿元(-10%)/19.79亿元(-21%);Q3合同负债6.60亿元,相比23年末减少15.38亿元,因合同履约完成,预收贷款结转为收入。应收票据及账款4.03亿元(+298%)对经销商扶持力度增加。 4)24Q3销售毛利率36.25%(+13pct),我们预计金标陈酿带动产品结构升级+公司年初对牛栏山陈酿进行了提价。24Q3营业税金及附加费率11.35%(+4pct),销售费率14.17%(+2pct),管理费率12.69%(+4pct);24Q3净利率-2.25%(+6pct)。公司拓宽营销渠道,加大费用投放力度。 推进产品结构升级,探索营销新路径公司持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略,推进产品结构升级。稳定陈酿塔基产品基本盘,确保陈酿销售稳定,强化重点市场精准营销,提升产品开瓶率。公司重点推广价格高于白牛二的“金标陈酿”,“金标牛烟火气餐厅榜”已成功开展两季,全渠道多场景宣发全面为餐厅引流造势。 盈利预测及估值:因公司新品仍在培育过程中,且受猪周期影响,业绩存在波动。故下调2024-2026年收入增速至-15%/6%/6%;下调归母净利润至3.06/5.13/5.97亿元,对应EPS为0.41/0.69/0.80元(前值为0.67/0.86/1.08元)。考虑到光瓶酒业务短期增长承压,下调至增持评级。 催化剂:金标新品动销超预期;市场开拓超预期;猪肉业务盈利改善。 风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-11-01 17.83 -- -- 22.25 24.79%
22.25 24.79%
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事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入73.17亿元,同比-16.9%,归母净利润3.82亿元,23年同期为-2.92亿元;其中24Q3单季公司实现营业总收入16.30亿元,同比-37.2%,归母净利润-0.41亿元,23年同期为-2.11亿元。 地产剥离、肉类业务收缩&减亏,公司收入持续下滑、毛利率持续优化。 1-3Q24/3Q24公司营业收入分别同比16.9%/-37.2%至73.17/16.30亿元,我们认为当季收入下滑的主要原因或为地产业务剥离、肉类产业收缩以及白酒需求的阶段性承压(1H24公司白酒/屠宰行业收入分别同比+3.2%/-36.6%)。 公司盈利能力持续受益于业务结构的调整和减亏,1-3Q24/3Q24公司毛利率分别同比+6.9pct/+13.5pct。 期间费用波动,减亏成效显著。3Q24公司期间费用率同比+2.5pct至25.4%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5pct/+3.6pct/+0.2pct/-3.7pct。此外,3Q24公司营业税金及附加费率同比+4.5pct,较24年前两个季度明显上行,阶段性压制利润水平。总体看,得益于毛利率的大幅上行,3Q24公司归母净亏损仅0.41亿元,亏损幅度较23年同期2.11亿元仍明显收窄。 销售收现好于收入,预收款环比增加。现金流方面,3Q24公司销售收现19.79亿元,同比-21.1%,下滑幅度小于当季收入(-37.2%);经营活动产生的现金流量净额1.10亿元,同比-42.8%,表现亦略好于利润端。预收款方面,截至Q3末公司合同负债6.60亿元,环比Q2末净增加0.81亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为89.57、98.24、106.54亿元,分别同比-15.4%、+9.7%、+8.5%;归母净利润分别为3.31、5.15、6.56亿元;EPS分别为0.45、0.69、0.88元/股。公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为16.65-20.35元。维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,新品动销不及预期,猪价波动风险,食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-10-31 17.98 -- -- 22.25 23.75%
22.25 23.75%
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事件: 公司发布 2024年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入 73.17亿元, 同比下降 16.92%; 实现归母净利润 3.82亿元, 同比增长 230.72%; 实现扣非净利润 3.82亿元, 同比增长 230.64%。 其中, 24Q3公司实现营收 16.30亿元, 同比下降 37.20%; 实现归母净利润-0.41亿元, 去年同期为-2.11亿元, 减亏明显。 费用及税金对短期利润造成一定影响, 整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下, 同比提升 13.45pct 至36.26%。 公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高, 由于 25年春节较早, 今年 Q4渠道提前备货, 故预计 Q4毛利率环比会有较大提升。 费用端, 2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 14.17%/12.70%/0.49%/-1.96% , 分 别 同 比 +2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct, 期间费用率整体同比+2.59pct。 此外, 24Q3税金及附加的营收占比为 11.35%, 同比提升 4.45pct, 对短期利润也造成了一定影响。 净利率方面, 24Q3公司实现净利率-2.52%, 去年同期为-8.13%,同比+5.61pct。 前三季度销售回款同比-9.58%, Q3销售回款同比较 Q2收窄现金流方面, 公司 2024Q1-Q3销售回款 61.85亿元, 同比下滑9.58%; 经营活动现金流净额-9.08亿元, 去年同期为-20.14亿元。 2024Q3公司销售回款为 19.79亿元, 同比下滑 21.12%; 经营活动现金流净额为 1.10亿元, 去年同期为 1.92亿元。 截至 2024Q3, 公司合同负债为6.6亿元。 大众光瓶酒赛道景气度相对较高, 牛栏山消费者培育持续推进白酒业务方面, 公司市场基本盘稳定, 前三季度营收与去年同期持平。 公司持续进行消费者培育, 自 2023年 7月在北京首站启动以来,“金标牛烟火气餐厅榜” 已相继走进 13个城市, 金标曝光率持续提升,未来销量转化可期。 猪肉业务方面, 六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行, 公司屠宰板块调整生产节奏, 确保北京市场供应稳定,同时改善产品结构, 提高分割品毛利率, 前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。 盈利预测与投资建议公司去年年底剥离地产业务, 聚焦主业, 今年一季度公司开门红表现较好, 二三季度在消费环境压力下收入有所承压, 但依然按照稳白酒、 猪肉减亏的方针前进。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.63/5.35/6.39亿元( 前值为 5.06/7.08/8.56亿元) , 维持买入评级。 风险提示金标陈酿铺货不及预期, 白酒动销不及预期、 白酒行业竞争加剧等
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-10-29 18.39 -- -- 22.25 20.99%
22.25 20.99%
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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-09-03 15.14 -- -- 22.07 45.77%
22.25 46.96%
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24H1/Q2公司实现营业总收入 56.87亿元(-8.45%)/ 16.30亿元(-23.26%);归母净利润 4.23/-0.28亿元(23年同期为-0.81/-4.09亿元)。 白酒:推动产品结构升级,老陈酿销售稳定 24H1公司白酒营收 46.98亿元(同比+3.17%/占比 82.61%),毛利率同比-3.56pct至 42.86%,销量/吨价同比-5.17%/+8.79%,产品结构持续升级。分价格带来看,高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入 6.03/ 6.38/34.56亿元,同比+5.94%/-7.29%/+4.87%,①老陈酿作为塔基产品销售稳定。②中档酒中预计珍品和牛栏山一号下滑,主因在北京区域占比高, 我们预计今年或受到竞品红星二锅头挤压份额。③金标陈酿预计上半年回款高增/动销增长优异,当前战略已从百城会战转为在核心省份重点突破, "金标牛烟火气餐厅榜"已在长沙/武汉/青岛/沈阳/苏州等9个城市推广,中长期有望支撑公司整体业绩增长。 公司持续强化重点市场精准营销,营造辐射效应,提升开瓶率形成营销增量。 24H1北京/外埠收入 16.01/40.85亿元,同比-22.93%/ -1.17%,公司 24年重构北京市场营销体系直控终端,短期受竞品冲击处于调整阶段; 24H1直销/经销收入0.10/46.88亿元,同比-11.50%/ +3.20%。 猪肉:主动调整结构,盈利能力改善24H1猪肉业务营收 8.90亿元(同比-33.9%/占比 15.6%)。其中:1)屠宰业务收入7.86亿元/ 毛利润 0.20亿元(去年-1.54亿元)。 2)养殖板块收入 1.04亿元(去年 1.06亿元)。 公司主动优化结构,聚焦种猪繁育销售+精深加工/熟食, 24H1能繁母猪和生猪存栏同比减少 6.0%和 4.6%。受市场供需/天气条件/生猪产能等因素影响,猪肉价格整体呈现震荡上涨走势。我们预计猪肉板块 24Q2盈利能力改善/全年毛利率或提升至负个位数。 毛利率显著提升,合同负债下降24Q2公司毛利率/净利率+12.59/+17.71pct 至 34.04%/ -1.59%。 24Q2销售/管理费用率+3.11/+1.13pct 至 14.56%/ 8.40%,预计全年费用总额稳定。 24H1合同负债同比-13.63亿元至 5.79亿元。 24H1销售收现同比-1.25亿至 42.06亿元。 盈利预测与估值公司聚焦白酒+猪肉主业,其中低档酒老陈酿销售稳定,中档酒中珍品+牛栏山一号在北京区域受竞品冲击下滑/金标陈酿回款高增,高档酒呈现小幅增长,未来将依托老陈酿&金标陈酿双轮驱动,预计全年白酒收入/利润稳定。猪肉受益于价格上涨+结构调整盈利能力改善, 7-8月份猪价仍处高位,预计 Q3仍保持改善趋势,地产剥离后业绩拖累减少。 我们预计 2024-2026年公司收入为 101.87亿元、110.20亿元、 120.59亿元,收入增速分别为-3.83%、 8.18%、 9.43%;归母净利润分别为 4.94亿元、 6.36亿元、 8.03亿元; EPS 分别为 0.67、 0.86、 1.08元, 24年PE 对应 22.09X, 维持买入评级。 催化剂: 金标新品动销表现超预期;白牛二恢复超预期;全国加速扩张超预期; 房地产业务剥离速度超预期。 风险提示: 1、白酒整体动销恢复不及预期; 2、金标发展不及预期; 3、白牛二恢复不及预期; 4、业务剥离不及预期风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-09-02 15.14 -- -- 22.07 45.77%
22.25 46.96%
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事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入56.87亿元,同比减少8.45%;实现归母净利润4.23亿元,上年同期-0.81亿元;实现扣非归母净利润4.22亿元,上年同期-0.81亿元。此前公司公告预计24H1实现归母净利润3.3-4.8亿元,归母净利润中值4.05亿元,实际利润好于预告中值。根据计算,2024Q2实现营业收入16.30亿元,同比减少23.26%;实现归母净利润-0.28亿元,上年同期归母净利润-4.09亿元;实现扣非归母净利润-0.29亿元,上年同期扣非归母净利润-4.09亿元。 白酒收入正增长,上半年扭亏为盈。分业务看,24H1白酒行业/屠宰行业分别实现营收47.0/7.9亿元,分别同比变化+3.17%/-36.64%。分档次看,24H1白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+5.94%/-7.29%/+4.87%,核心单品500m42度陈酿/500m42.3度金标/400m36度百年销量分别同比变化-4.45%/-46.38%/+5.46%。受行业环境等因素影响金标进展或不及预期,但公司仍在积极培育金标升级产品,顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼,提升品牌声量。24H1年北京/外埠经销商分别净减少3/5个,经销商体系基本保持稳定。 24H1高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别同比降低2.84/5.26/3.36pct,上年同期毛利率基数较高。24H1白酒销售费用同比减少19.08%,广告费/促销费/人员工资分别同比减少2.62%/28.87%/7.33%。24H1管理费用率同比降低0.04pct,管理费用基本平稳,24H1财务费用率同比降低0.81pct,上半年实现归母净利润4.23亿元,上年同期-0.81亿元。 投资建议:预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元,同比增速为2.5%/9.8%/9.1%,归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元,同比增速为311.8%/27.8%/20.9%,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险,宏观经济复苏不及预期风险
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-09-02 14.93 -- -- 22.07 47.82%
22.25 49.03%
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事件。公司发布24年半年报:1H24公司实现营业总收入56.87亿元,同比-8.5%,若剔除地产业务剥离影响,收入同比-5.0%;归母净利润4.23亿元,同比+621.9%,其中Q2单季实现营业总收入16.30亿元,同比-23.3%,归母净亏损0.28亿元(2Q23净亏损4.1亿元)。 白酒收入实现正增,猪肉业控产能调结构。1H24公司实现白酒收入46.98亿元,同比+3.2%,结构高、低档表现更好,高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+5.9%/-7.3%/+4.9%至6.03/6.38/34.56亿元。主要产品方面,大单品“42度500m牛栏山陈酿酒”/“36度400m百年牛栏山酒”/“金标”销量分别同比-4.5%/+5.5%/-46.4%。公司将持续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略,强化金标牛的市场营销。其他板块方面,24H1公司屠宰实现收入7.86亿元,同比-36.6%,上半年公司主要工作在于调节生产节奏、改善产品结构以及提升产品品质。种畜养殖业收入1.04亿元,在市场调节和产能调节的双重作用下,公司生猪产能回调。截至半年度末公司能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0%和4.6%,而猪肉价格整体呈现上涨走势。 1H24扭亏为盈,2Q24亏损显著收窄。1)1H24公司实现毛利率36.3%,同比+4.1pct,分业务看白酒/屠宰毛利率分别同比-3.6pct/+15.0pct。期间费用方面,上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比-1.4pct/-0.04pct/0.0pct,销售费用率下行主要系白酒业务广告促销及服务费收窄所致,财务费用率同比-0.8pct,主要由于带息负债同比减少。综上,公司1H24归母净利率同比+8.7pct至7.4%。其中,白酒业务净利率达到12.9%。2)Q2单季看,公司毛利率同比+12.6pct至34.0%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.1pct/+1.1pct/+0.1pct/-1.5pct,所得税0.43亿元,较2Q23显著下降,主要系地产板块剥离所致。综上,公司2Q24归母净利率同比+17.5pct至-1.7%。 经营性现金净流出同比收窄,合同负债同比减少。2Q24公司销售收现14.05亿元,同比-31.4%%,略低于收入增速;经营活动产生的现金流量净额-5.74亿元,23年同期为-6.25亿元。合同负债方面,截至24年二季度末,公司合同负债5.79亿元,环比减少2.64亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为100.5、110.4、119.8亿元,分别同比-5.1%、+9.8%、+8.6%;归母净利润分别为4.90、7.40、8.51亿元;EPS分别为0.66、0.95、1.15元/股。公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务18-22倍PE,对应合理价值区间为18.84-23.03元。维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,新品动销不及预期,猪价波动风险,食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2024-08-29 14.88 -- -- 17.98 20.83%
22.25 49.53%
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事件概述公司发布中报,24H1实现收入56.9亿元,同比-8.4%;归母净利4.2亿元,同比扭亏(去年同期-0.8亿元)。24Q2实现收入16.3亿元,同比-23.3%;归母净利-0.3亿元,同比亏损收窄(去年同期-4.1亿元)。 分析判断:白酒业务同比回正,外阜市场持续推广分业务来看,24H1白酒/猪肉/其他业务分别实现收入47.0/7.9/2.0亿元,同比+3.2%/-36.6%/-51.4%;其中高中低档酒分别实现收入6.0/6.4/34.6亿元,同比+5.9%/-7.3%/+4.9%。我们认为低档酒收入同比回正,核心单品下滑收窄带动上半年白酒收入向好(42°白牛二/52°白牛二/42.3°金标销量分别同比-4.5%/-11.1%/-46.4%)。上半年末能繁母猪和生猪存栏分别同比-6.0%/-4.6%,猪肉板块受市场需求和产能供给等多方面因素影响延续23H2的下滑趋势。 分区域来看,24H1北京/外阜地区分别实现收入16.0/40.9亿元,分别同比-22.9%/+1.2%;期末经销商数量分别71/388个,分别净-3/-5个。北京市场下滑我们预计主因京内屠宰业务拖累,外阜市场主要采用区域大商模式开拓市场,“烟火气”等活动长期推动外阜市场持续发展。 屠宰毛利率改善++费用率下降贡献业绩提升24H1/24Q2毛利率分别36.3%/34.0%,分别同比+4.1/+12.6pct;其中24H1白酒/屠宰毛利率分别42.9%/2.5%,分别同比-3.6/+15.0pct,24H1高中低档酒毛利率分别71.5%/44.1%/37.64%,同比-2.8/-5.3/-3.4pct。受低档酒占比提升和各价格带产品毛利率均有下滑的影响,白酒业务毛利率小幅下行。但猪价上行周期屠宰业务毛利率恢复明显带动整体毛利率上行。 24H1销售/管理/财务费用率分别8.0%/6.3%/0.7%,分别同比-1.4/持平/-0.8pct;24Q2销售/管理/财务费用率分别14.6%/8.4%/0.4%,分别同比+3.1/+1.1/-1.5pct。销售费用率下降主因公司广告促销及服务费(同比-23.7%)和职工工资(同比-12.7%)减少,其中白酒业务销售费用同比-19.1%(主因促销费用同比-28.9%),24Q2销售费用率提升我们认为主因分母端收入下滑大于销售费用导致;管理费用率基本持平;财务费用率下降主因公司利息费用同比-41.1%。综上,屠宰毛利率改善+费用率下降贡献业绩提升,24H1/24Q2净利率分别7.5%/-1.6%,分别同比+8.9/+17.7pct。白酒业务核心战略不变,外阜市场终端建设长期坚持公司坚定民酒战略定位,将持续打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略,发挥牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势,强化金标牛的市场营销,持续推进烟火气餐厅终端一体化建设、消费者品鉴等系列活动,形成餐饮热点,扩大金标牛营销成果。24年上半年已顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼,提升关键产品市场声量,并强化重点市场精准营销,长期坚持外阜市场终端建设。 投资建议根据公司中报调整盈利预测,24年营业收入由163.5亿元下调至100.4亿元,新增25-26年营业收入110.0/119.5亿元;24年归母净利3.2亿元上调至5.2亿元,新增25-26年归母净利润6.9/8.4亿元;24年EPS由0.44元上调至0.70元,新增25-26年EPS0.93/1.13元。2024年8月26日收盘价15.64元对应P/E分别22/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧;新产品推广不顺利等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名