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寇星

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520040004。华西证券食品饮料首席分析师,清华经管 MBA,中科院硕士,曾就职于中粮集团7年、国金证券,团队覆盖食品全行业,擅长结合产业和投资分析。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38% -- 1935.00 2.38% -- 详细
事件概述公司22H1实现营业总收入594.44亿元,同比+17.2%;归母净利润297.94亿元,同比+20.8%;扣非归母净利润297.63亿元,同比+20.7%。22Q2实现营业总收入262.56亿元,同比+15.9%;归母净利润125.49亿元,同比+17.3%,扣非归母净利润125.20亿元,同比+17.2%,基本符合预期。 分析判断::系列酒拉动营收增长,直营渠道占比进一步提升分产品来看,22H1茅台酒/系列酒分别实现收入499.65/75.98亿元,同比+16.3%/+25.4%;22Q2茅台酒/系列酒分别实现收入211.05/41.70亿元,同比+15.0%/+22.0%。我们判断飞天茅台量维持稳健增长,茅台酒收入增长主因i茅台上线后直营渠道非标占比提升带来的价增贡献。分渠道来看,22H1直销/批发代理分别实现收入209.49/366.14亿元,同比+120.4%/-7.3%,直营收入占比36.4%,同比+17.0pct;22Q2直销/批发代理分别实现收入100.62/152.13亿元,同比+112.9%/-10.8%,直营收入占比39.8%,同比+81.1pct。根据公司半年度报告,22H1i茅台数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元,拉动直销渠道收入占比进一步提升。分区域来看,22H1国内/外分别实现收入554.97/20.66亿元,同比+16.1%/+72.2%;22Q2国内/外分别实现收入239.75/13.00亿元,同比+12.9%/+139.4%,国内经销商净-5家,国外收入规模有明显突破。 22H1实现合同负债96.69亿元,环比22Q1增加13.47亿元,预收款+营业总收入691.13亿元,占我们预计全年收入的54.5%,顺利完成“时间过半、任务过半”的目标,预计可以实现全年营业总收入+15%的目标,并且我们认为公司在营销改革的推动下,下半年收入业绩仍超预期空间。22H1经营活动现金流净额-0.11亿元,主因控股子公司贵州茅台集团财务有限公司本期客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。 费用率稳中有降,渠道优化进一步提高盈利空间22H1毛利率92.1%,同比+0.7pct;22Q2毛利率91.8%,同比+0.8pct;我们判断渠道优化直营占比提升进一步提高盈利空间。22H1税金及附加占营业总收入/销售/管理费用率分别14.7%/2.5%/6.1%,同比+0.9/-0.01/-0.8pct;22Q2税金及附加占营业总收入/销售/管理费用率分别16.7%/3.7%/5.7%,同比+2.9/+0.5/-1.8pct。税金及附加占比提高主因印花税、消费税、土地使用税等税收增加,但整体费用率仍维持在历史波动范围内;22Q2i茅台数字营销平台开始运营、打造“小茅”“茅小凌”等IP形象、举办“茅粉节”等营销活动增加,因此单二季度销售费用率有明显增加,上半年整体销售费用率维持稳定。22H1净利率54.0%,同比+0.6pct;22Q2净利率51.9%,同比-0.5pct,主因税金及附加波动,但公司整体盈利能力有明显提高。 上半年茅台基酒产量再创新高,为营销改革和规模提升奠定发展基础。 根据公司半年度报告,22H1茅台酒/系列酒基酒产量分别4.25/1.70万吨同比+12.4%/+36.0%,茅台酒基酒产量再创历史新高,3万吨酱香系列酒项目有序推进。2022年1月公司公告投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目,建成后可形成系列酒制酒产能1.2万吨,新增产能将为营销改革和规模提升奠定发展基础。投资建议维持盈利预测不变,预计22-24年营业收入1268.9/1458.1/1648.3亿元,同比+15.9%/+14.9%/+13.0%;归母净利润611.0/706.4/803.3亿元,同比+16.5%/+15.6%/+13.7%;EPS48.64/56.23/63.95元,2022年8月2日收盘价1879.98元对应估值分别为37/32/28倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2022-08-04 47.00 -- -- 47.95 2.02% -- 47.95 2.02% -- 详细
事件概述7月 31日,今世缘发布股票期权激励变更公告,变更涉及授予对象、业绩考核期间及考核标准等多个方面。 分析判断: 人事平稳交接,期权激励落地,凝聚公司士气。 今年 4月,执掌今世缘超过 20年的原董事长周素明到龄卸任,原公司副董事长顾祥悦接任。在接任董事长前,顾祥悦已作为副董事长、总经理参与企业日常运营管理超过一年。此次接任实现了人事的平稳交接,也标志着今世缘进入了新的发展时期。本次激励拟向不超过 345人授予 770万份股票期权,激励规模约占总股本的0.614%,激励覆盖人数占 2021年底员工总数的 9.2%,层次从高管到中层管理人员均有涉及,其中核心高管占比 15.82%,其他核心技术人员及管理骨干占比 84.18%。我们认为这份激励计划覆盖层次广,有助于凝聚公司人心,激发组织活力,为公司高质量发展奠定坚实基础。 高考核标准彰显决心,积极推进高速高质发展。 本次激励计划考核涉及标准较多,具体考核标准如下: 1) 以 2021年为基数,2022-2024年营收增速不低于 22%/51.3%/90.6%(对应年同比增速 22%/24%/26%),且不低于同行业平均水平或对标企业的 75分位值; 2) 以 2021年为基数,2022-2024年扣非净利润增速不低于 15%/32.3%/52.1%(对应年同比增速15%/15%/15%),且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值; 3) 2022-2024年净资产收益率均不低于 21.5%,且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值; 4) 2022-2024年主营业务收入占营业收入比例不低于 95%。 变更后的考核标准要求偏高,不仅同企业自身历史经营业绩进行比较,而且对企业在同行业中增速排名情况同样设置考核标准;不仅对营收与扣非净利润进行考核,而且对净资产收益率与主营业务营收占比同样设置考核标准。我们认为这一安排彰显了公司对其未来同时实现高增速与高质量增长的决心,在享受白酒行业 Beta 的同时努力打造相对同业其他公司的竞争优势,为自身赋予 Alpha 价值。 继续推进“三化”战略,“十四五”百亿目标可期。 公司目前积极推进差异化、高端化、全国化的“三化”战略,同时进行国缘 V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战和省外突破战的“四大战役”。根据公司发布的《五年战略规划纲要(2021-2025)》,公司 2025年营收目标超百亿,争取突破 150亿元。目前今世缘营收主要集中在江苏省内,同时面临苏酒龙头洋河的压制。 因此我们认为今世缘若实现“十四五”百亿目标,一方面在省内需要与洋河错位竞争,实现差异化,另一方面需要在省外有所收获,实现全国化。百亿目标是否能够达成,需要进一步观察其“三化”战略推进情况。 投资建议由于公司人事平稳交接,期权激励计划变更后落地,整体公司治理结构与激励机制较之前有改善迹象,我们上调公司 2022-2023年营收 77.62/94.58亿元的预测至 79.79/98.61亿元,新增 2024年收入预测 120.8亿元,上调 2022-2023年 EPS1.81/2.17元的预测至 2.07/2.59元,新增 2024年 EPS 预测 3.21元,对应 2022年 8月 2日收盘价 46.60元/股,PE 分别为 22.54/18.02/14.51倍,维持公司“买入”评级。 风险提示产品升级不及预期、省外市场拓展不及预期、疫情反复影响超预期、食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-08-02 31.48 -- -- 33.09 5.11% -- 33.09 5.11% -- 详细
事件概述公司发布中报,上半年实现营收14.22亿元,同比+5.58%;归母净利润5.16亿元,同比+37.24%。22Q2实现营业收入7.33亿元,同比+14.98%;实现归母净利润3.02亿元,同比+74.68%。 分析判断: 收入稳健提升,多品类布局持续兑现公司上半年在居家需求提升+多品类拓展+提价共同推动下,实现收入14.22亿元,同比+5.58%,其中Q1/Q2增速分别为-2.88%/+14.98%,Q2增速环比提升。分产品来看,公司H1榨菜/萝卜/泡菜及其他分别实现营收12.36/0.56/1.05/0.23亿元,同比+2.99%/+37.02%/+26.81%/+3.55%,品类多元化布局逻辑持续验证;拆分量价来看, H1榨菜/ 萝卜/ 泡菜的销量分别同比-9.97%/+25.93%/+10.91% , 榨菜/ 萝卜/ 泡菜的吨价同比+14.40%/+8.81%/+14.43%,榨菜和泡菜吨价提升均超14%,提价基本完成,萝卜实现量价齐升。分渠道来看,公司直销/经销模式销售额为0.49/13.77亿元,同比+40.83%/+4.55%,直销低基数下高成长。分区域来看,公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/ 东北/出口地区增速分别为-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-12.1%/+7.6%/+52.0%,华东、中原、东北和出口收入增长较快。 成本下行利好毛利率,销售费用率大幅下降成本端来看,公司H1实现毛利率55.1%,同比-4.4pct,还原运费口径,可比口径下-1.2pct,其中Q2实现毛利率57.7%,环比+5.3pct,根据公司中报,主因公司22年主要原材料青菜头受市场供需影响,价格同比下降约 40%,22年低价青菜头陆续于 5月、6月投用,原材料成本红利开始兑现,下半年预计毛利率将持续环比提升。 费用端来看,公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/3.1%/0.1%/-3.6%,分别较去年同期-10.97/+0.51/-0.10/-0.47pct,销售费用率下降较多,其中单Q2销售费用率下降-15.5pct,费用收缩更为明显,主要系公司品牌宣传费减少以及会计准则调整,公司大幅缩减了品牌宣传费用,增加市场推广费用,加大地面推广,提升费用有效性,加速下沉市场推广。 综合来看,得益于收入增长和销售费用率下降,公司上半年整体实现归母净利润5.16亿元,同比+37.2%,对应净利率36.3%,同比+8.4pct;单Q2实现归母净利润3.02亿元,同比+74.7%,对应净利率41.2%,同比+14.1pct,经营效率明显提升。 周期共振持续兑现,多品类成长可期公司下半年仍将享受成本下行+提价+降费三重周期共振,业绩确定性高,Q3业绩低基数,成长弹性持续可期。长期看公司渠道下沉仍在稳步推进,多元化布局战略有望持续兑现,渠道端推进立体式经销商联盟模式,率先布局低线城市和地区市场,公司重点布局区域人均消费量明显提升,随着覆盖区域不断增加,渠道覆盖率和下沉水平将进一步提升;品类端公司将多品类布局战略高度提升,前期布局已相对充分,萝卜和泡菜品类有望持续突破,扩大品类边界,提升业绩潜力。 投资建议参考公司中报, 我们维持公司22-24年营业收入29.07/32.67/36.33亿元的预测;维持22-24年EPS 1.16/1.31/1.52元;对应 2022年 7月 29日 29.8/股元收盘价PE,分别为 26/23/20倍,维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全
水井坊 食品饮料行业 2022-08-01 73.20 -- -- 72.82 -0.52% -- 72.82 -0.52% -- 详细
事件概述22H1公司实现营业总收入20.74亿元,同比+12.9%;归母净利润3.70亿元,同比-2.0%;扣非归母净利润3.63亿元,同比-6.9%。其中22Q2实现营业总收入6.59亿元,同比+10.4%;归母净利润0.07亿元,扭亏为盈;扣非归母净利润0.06亿元,扭亏为盈。业绩增速略低于市场预期。 分析判断: 高质量收入提升,我们判断上半年井台和八号有望维持双位数增长分产品来看,22H1高档酒/中档酒分别实现营业收入19.84/0.61亿元,同比+11.4%/+13.9%;22Q2高档酒/中档酒分别实现营业收入6.24/0.20亿元,同比+9.8%/-27.5%。我们判断大单品井台和珍酿八号上半年有望维持双位数增长,2022年4月公司发布井台新产品建议零售价808元,新品拉动整体产品结构提升,因此我们认为上半年高端酒收入增长中价增贡献大于量增,公司收入有高质量提升。分渠道来看,22H1批发代理/新渠道及团购分别实现收入19.26/1.20亿元,同比+19.4%/-46.1%;22Q2批发代理/新渠道及团购分别实现收入0.53/5.90亿元,同比-43.1%/+17.7%,我们判断新渠道收入降低主因团购客户订单波动导致。截止22H1公司国内经销商数量净-1家,大商省级代理的销售模式为公司批发代理渠道带来收入高增长。分区域来看,我们认为上半年公司八大市场中受疫情影响较小的市场仍可以维持收入双位数增长,疫情后公司将继续通过高端化的营销活动和市场拓展填补八大市场的空白区域,预计未来市场份额仍然有提升空间。 22H1公司实现合同负债8.57亿元,环比+2.1%;销售收现21.30亿元,同比+12.3%;经营活动现金流净额0.01亿元,同比-99.5%。22Q2公司实现销售收现7.44亿元,同比+36.8%;经营活动现金流净额-3.92亿元,同比+17.5%。公司销售收现增长与收入增速基本相同,预收款项环比小幅增加,经营活动现金流净额同比有较大幅度下降主因收入增速低于费用投放增速,以及付款周期差异导致经营活动现金流出增长导致,但我们认为公司现金流仍然健康。 费用投放增加导致净利润负增长,预计下半年净利率环比改善22H1高档酒/中档酒毛利率分别85.2%/66.8%,分别同比-0.1/+6.2pct;22Q2高档酒/中档酒毛利率分别85.2%/67.1%,分别同比+0.4/+7.5pct。我们判断Q2井台发布新品建议零售价808元提高高档酒毛利率,中档酒规模效应毛利率有明显提升。22H1税金及附加占收入/ 销售/管理费用率分别17.3%/33.5%/9.9%,同比+1.7/+1.8/+1.0pct;22Q2税金及附加占收入/销售/管理费用率分别20.7%/43.3%/17.3%,同比+9.9/-9.4/-0.1pct。上半年公司消费税同比+28.8%因此22H1税金及附加占收入比例有明显提升;我们判断Q2由于全国多地疫情反复影响了部分营销活动举办,因此二季度销售费用率有明显下降。22H1净利率17.8%,同比-2.7%;22Q2净利率1.1%,同比+8.1pct。在22Q2疫情影响白酒消费场景的前提下,公司合理规划费用投放,净利率同比扭亏为盈,我们预计下半年净利率会有明显改善。 全年目标双位数增长不变,长期维持公司健康稳定发展营销活动上,除水井坊杯城市网球赛由2021年的10个城市增加至2022年16个城市外,公司与WTT(世界乒联)开展3年合作,举办抖音“水井坊乒了”活动个、8城在市举办“以桌会友”等高端圈层活动、在全国多个重点市场开办“水井坊美学馆”,聚焦与高端白酒消费圈层的沟通和意见领袖的培育。数字化营销上, 通过联动WTT 赋能新井台,增加消费者开盖扫码赢礼品及奖金和门店扫码获随机金额货款折扣金等活动,提高终端和消费者积极性。上半年在疫情影响下白酒产业普遍社会库存较高、门店信心不足,但公司仍然维持了良性的渠道库存和健康的成长趋势,当前公司全年收入利润15%左右增长目标不变,预计下半年双节期间销售回补改善收入和业绩。 投资建议根据公司上半年报表情况调整公司盈利预测,2022-2024年公司营业收入由58.2/71.7/80.9亿元下调至53.2/65.0/77.5亿元; 归母净利润由14.3/17.8/22.4亿元的下调至13.9/17.3/21.0亿元; EPS 由2.87/3.70/4.58元调整至2.85/3.55/4.30元,2022年7月28日收盘价74.17元对应PE 为26/21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情持续超预期;经济下行导致需求减弱;食品安全问题等。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-07-13 183.55 -- -- 195.00 6.24% -- 195.00 6.24% -- 详细
行业β:享受次高端行业规模扩容和品牌集中化的红利次高端行业有望维持领先白酒行业的成长速度,行业扩容有望推动公司战略大单品高速增长。高端和次高端消费目前均呈现向主流品牌、主力产品集中的趋势,当前次高端白酒行业竞争格局分散,公司经销商数量和规模具备成长空间,叠加公司“3+6+4”老酒战略充分调动经销商积极性,有望在品牌集中化趋势中抢占更多的市场份额。 公司α:聚焦战略单品,老酒提升品牌认知,强化全国化渠道布局全价格带布局产品、舍得聚焦品味和智慧两大单品,沱牌打造大众消费民酒品牌,利用沱牌的品牌底蕴+高性价比中低端产品,实现快速提升消费者认知和布局渠道推广。老酒拉升品牌维度,以真实的老酒年份提高消费者认知。加快全国布局,聚焦资源打造重点市场,持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作,老酒“3+6+4”营销策略提升服务水平。 复星赋能公司基本面逐渐回归,公司具备发展潜力复星入主后稳定公司团队,并针对基本面痛点制定有效策略,协助进行拓展圈层营销、名酒进名企和团购等业务的发展,强化公司品牌建设,当前管理层提出的各项策略正在有序落地,公司基本面逐渐回归。对比历史上进行过重大改革的汾酒和酒鬼,舍得同样具备发展潜力。 投资建议老酒战略把控公司发展路径,复星赋能公司内生动力强劲,公司有望在享受次高端行业扩容红利的同时,凭借自身品牌、渠道和管理实力抢夺更多的市场份额。预计22-24年公司营业收入分别70.6/93.3/117.3亿元,归母净利润分别17.2/24.3/32.7亿元,EPS分别5.18/7.31/9.85元,2022年7月11日收盘价184.35元对应PE35.6/25.2/18.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期;市场竞争加剧;食品安全问题等。
绝味食品 食品饮料行业 2022-07-04 57.50 -- -- 55.99 -2.63%
55.99 -2.63% -- 详细
事件概述近期疫情影响持续减弱,通信行程卡取消星号,市场持续恢复,公司门店加快复苏。 分析判断:疫情后消费场景复苏,需求持续恢复6月以来上海有序放开,29号开始放开堂食,各地出行限制进一步放松,各个机场、高铁站均已开放,疫情防控政策有望逐步放宽,线下门店消费阻力持续降低。随着疫情影响持续减弱,居民消费信心持续恢复,绝味的核心消费场景进一步复苏,人流、客流恢复助力公司门店,特别是高势能门店销售持续回温,单店营收快速恢复,提振加盟商信心和盈利能力,主业持续回暖。 开店进程不减,加速提升市场占有率截止21年底公司门店总数达到13714家,疫情对行业经营带来较大挑战,进一步加速了行业的整合洗牌,借此公司适时提升门店扩张节奏,重点布局疫情影响较小的渠道和场景,辅以公司组织运营和门店管理支持,进一步提升市场占有率。今年以来,公司继续多维度提升门店数量,支持优秀加盟商继续新增门店提升经营规模,借助“星火燎原”计划加快下线城市布局,并辅以资本手段加大对区域中小品牌的整合力度(公司2021年年报),新增门店数量预计仍在1000家以上,行业地位进一步提升。加之市场持续恢复,公司逆势新增门店回本进程也将进一步加快,助力公司经营快速恢复。 疫情不确定性进一步消解,长期竞争力不减短期看,随着消费、人流恢复,疫情对公司经营影响的不确定性进一步消解,公司积极推进的品牌年轻化+门店深度覆盖+精细化运营,有望加速推进主业恢复。中长期来看,公司已经在泛卤味赛道深度布局,佐餐卤味、新式卤味均有落子,供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司,为公司未来成长储备动能。公司短期复苏确定性高,中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇,成长逻辑依旧顺畅。 投资建议参考公司近况,我们下调公司22-23年营收80.50/96.76亿元的预测至74.50/89.76亿元,新增24年104.61亿元的预测,下调22-23年EPS2.12/2.64元的预测至1.43/2.00元,新增24年EPS2.46元,对应2022年6月29日55.00元/股的收盘价,PE分别为38/28/25倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。
立高食品 食品饮料行业 2022-06-07 84.03 -- -- 108.90 29.60%
108.90 29.60% -- 详细
立高是国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司。投资核心关注点在于子公司奥昆所经营的冷冻烘焙食品业务的发展。我们看好该业务中长期发展,原因:①冷冻烘焙食品行业在国内仍处于初期发展阶段,在下游客户供应链中渗透率整体不足10%,参考海外市场经验发展空间大。我们判断发展速度或介于欧美和日本之间。②奥昆自2013年成立至今发展为行业领头羊企业,具备产能、产品、物流、团队、资金等方面综合优势,我们分析在烘焙、商超、餐饮、现磨咖啡&新式茶饮、便利店等渠道,奥昆冷冻半成品仍处于初步渗透阶段。 短期角度,2019年下半年以来麻薯大单品在山姆中的热销是近两年奥昆收入高速增长的重要推动因素,展望未来2-3年我们对公司在商超渠道的销售放量仍然充满信心,同时其他销售渠道渗透也有所加速。2021年疫情和原材料价格上涨确实给企业短期基本面造成压力,我们认为当前股价已消化这部分利空。因此基于以下盈利预测,首次覆盖,给予公司增持评级。 盈利预测:预计2022-24年公司总收入35.4/46.5/58.1亿元,归母净利润3/4.3/5.8亿元,EPS 1.79/2.54/3.45元。对应2022/6/1收盘价81.32元2022-24年P/E分别为46/32/24倍。 风险提示:新品销售不及预期;疫情封控影响销售;原材料价格持续上涨风险;产能过剩风险;食品安全事件。
龙大美食 食品饮料行业 2022-05-10 10.79 -- -- 11.91 10.38%
11.91 10.38%
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主要观点:明确“一体两翼”政策,聚焦食品预制菜业务21年上半年公司明确“一体两翼”战略,以预制菜为核心的食品为主体,以养殖和屠宰为两翼支撑。大股东蓝润集团进军农牧产业,布局产业链上游,助力公司布局生猪产业链投资建设并在未来达成全国化发展的目标。公司明确战略转型目标,新增食品加工厂并推出BC兼顾的渠道策略,重视预制菜业务的未来发展。 行业β:预制菜赛道处于发展初期,空间广阔预制菜赛道因为下游餐饮企业工业化和高线城市消费者对于烹饪高效率的需求提升,行业在初期具有非常高的发展空间。我们认为预制菜行业B端规模和发展速度会超过C端,并且更看好中式预制菜在国内拓展需求后市场行业规模空间。 企业α:战略布局明确,或可实现弯道超车在上游生产方面,公司生猪全产业链布局提供稳定低成本的供应链支持;在研发方面,大B端服务经验助力产品研发,爆品推广效率高;在品牌方面,通过爆品渗透渠道,快速建立C端品牌认知;在战略方面,BC并举渠道战略,对自身优势认知明确,生产、研发和渠道推广战略清晰。公司在预制菜业务拥有独特优势,预制菜业务将为公司提供稳定高增长的收入和利润。 投资建议预计22-23年公司营业收入由308.5/343.6亿元调整至201.7/239.3亿元,新增24年营业收入287.2亿元;归母净利润由8.5/11.0亿元调整至2.3/5.1亿元,大幅下调主因21年进入行业下行周期,冻品成本影响屠宰业务毛利且冻品库存计提减值5.19亿元公司21年归母净利润下滑至-6.6亿元,新增24年归母净利润8.1亿元。对应EPS由0.79/1.02元调整至0.21/0.47元,新增24年EPS0.75元,2022年5月9日收盘价10.5元对应PE分别50/22/14倍,维持“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险等
洋河股份 食品饮料行业 2022-05-06 155.27 -- -- 163.04 5.00%
187.59 20.82%
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事件概述2021年公司实现营业总收入253.5亿元,同比+20.1%;归母净利润75.1亿元,同比+0.34%;扣非归母净利润73.7亿元,同比+30.4%。其中21Q4实现营业总收入34.1亿元,同比+55.8%;实现归母净利润2.95亿元,同比-0.05%。22Q1实现营业总收入130.3亿元,同比+23.8%;实现归母净利润49.9亿元,同比+29.1%。高于市场预期。 分析判断: 21年超额完成目标,22年迎来开门红,梦之蓝M6+放量引领增长21年公司实现营收253.5亿元,同比+20.1%,销量同比+18.13%,吨价同比+1.67%。营收增长幅度超过21年股权激励方案目标所设定的15%,也高于市场预期。21Q4公司实现营收34.1亿元,同比+55.8%,实现归母净利润2.95亿元,同比-0.05%,主要系公司对外权益投资资产价格变动导致。22Q1公司实现营收130.3亿元,同比+23.8%。合并21Q4与22Q1来看,公司共实现营收164亿元,同比+29.3%;扣非归母净利润52.8亿元,同比+41.6%;现金回款220亿元,同比+27.5%。21年年末公司合同负债余额158亿元,较20年年末增长约80%,体现渠道端回款的积极性;22Q1公司合同负债余额97.7亿元,较去年增幅超过50%。从合同负债确认收入的节奏角度看,22Q1公司合同负债余额较21年年末下降约60亿元,22Q1合同负债确认收入的数额较去年同期增长超过100%。以上两点结合体现了一季报报表有所确认同时依然保有余量,后期报表确定性依然较高。从产品类别来看,21年中高档酒实现营业收入215.21亿元,同比+22.0%,普通酒实现营业收入31.18%,同比+16.1%,中高档酒营收增长速度高于整体营收增速。我们判断公司核心中高端单品梦之蓝M6+21年销售增速50%左右,今年仍然有望维持40%以上的增速,其他品牌如海之蓝、天之蓝等将维持稳步增长。 多渠道营销举措导致销售费率微增,总体费率可控21年公司整体销售费用率为14%,同比+1.64pct,整体微增。21Q4公司销售费用率为39.4%,同比+19.41pct。我们判断销售费用增加主因:1.21年公司增加广告促销费用投入、电商费用投入;2.公司扩大销售人员规模,从20年5644人增加至21年6087人;3. 21Q4对渠道费用进行了集中兑付。22Q1公司销售费用率6.59%,同比+0.29pct,属于正常水平。整体来看,公司21全年费用率为20.65%,同比-0.7pct,处在正常状态。 继续推进“一商为主、多商为辅”的经销体系建设,数字化运营成亮点根据21年年报披露,洋河目前共计拥有经销商81个42,其中省2内950个,省外5192个,三者较2020年分别减少909个、166个、743个。洋河延续了前两年厘清经销渠道的方针,继续推进“一商为主、多商为辅”的经销体系,提升运营效率。除此之外,洋河建立“一物一码”的数字化运营平台。我们认为数字化运营平台打通了渠道流通各节点的数据,不仅防止跨区域销售等不规范行为,同时也直接跟踪到终端动销数据,可以更加合理地制定产销计划。未来随着经销体系的进一步完善以及数字化平台的助力,我们判断公司运营效率将进一步提升。 投资建议由于公司产品动销情况超出预期,我们上调公司22-23年营收267.30/299.94亿元的预测至308.00/354.21亿元,新增2024年收入预测389.63亿元,上调公司22-23年EPS6.18/6.87的预测至6.59/7.64元,新增2024年EPS 预测8.68元,对应2022年5月5日161.30元/股的收盘价,PE 分别为24.47/21.11/18.58倍,维持公司“买入”评级。 风险提示疫情影响超过预期;产品动销不及预期;食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-29 35.50 -- -- 36.77 3.58%
46.80 31.83%
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事件概述公司发布2021年报,全年收入44.8亿元,同比+57%;归母净利润1.54亿元,同比+161%。Q4收入13.3亿元,同比+37%;归母净利润1107万元。 分析判断:1、奶酪收入快速增长。2021年公司奶酪业务实现33.4亿元收入,同比+61%;从季度频次来看,Q1-Q4分别实现收入6.97/8.3/7.6/10.5亿元,分别同比+157%/+58%/+39%/+44%,自Q2开始收入由翻倍以上同比增长状态回落至约同比+40-60%,仍属快速成长期。分产品,2021年即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列产品收入分别为25.1/3.5/4.7亿元,分别同比+71%/+6%/+73%,零售和工业客户产品均取得不错增长,家庭餐桌系列在2H21恢复,实现收入同比+55%的较快增长。就大单品奶酪棒而言,2021年产量3.12万吨,同比+79%,考虑即食营养系列绝大部分是奶酪棒,我们判断2021年奶酪棒收入接近25亿元。 2、渠道网络实现了更快的扩张。2021年底销售员工数量651位,增长1倍以上。2021年底经销商数量5363家,较2020年底数量增长1倍以上。经销商合作关系稳定性方面,2021年淘汰经销商数量/2020年底为33%,与2020年情况差异不大,占比绝对水平不低,符合成长期阶段特征,从平均年销售额来看淘汰的属于尾部中小经销商。新增经销商数量3606家,新增数量已超过公司2020年末经销商总数量2626家,主要因Q4快速推进常温奶酪棒招商,我们认为2021年大量新增经销商可保障2022年常温奶酪棒销售快速起量。与此对应,2021年底终端网点数量达60万家,较2020年底数量增长1倍以上,已覆盖全国96%以上地级市和85%以上县级市。 2021年销售网络的扩张快于奶酪业务收入的增长,因去年10月常温奶酪棒上市之后,公司处于蓄势待发的第二增长曲线中。 3、221021盈利状况较弱,符合此前预告。全年归母净利率3.4%,其中Q4净利率仅0.8%,处于微利状态。拆分来看,毛利率表现较好,Q4毛利率39.2%,同比+6.5pcts、环比+5pcts,全年毛利率同比+2.3pcts至38.2%,得益于产品升级、规模效应和稳定的原材料价格。Q4销售费用投入力度较大,费用率29.4%,同比+9.6pcts、环比+4.9pcts,全年销售费用率同比+0.9pct至25.9%。其中全年广告促销费用为9.1亿元,占收入比重20.2%,投入较大。2021管理费用率3.4亿元,费用率7.7%,同比+2.7pcts,其中股权激励费用确认1.3亿元,推动了管理费用率上行。研发费用率有所下降。其余费用损益同比变动不大。2021年因公司在加剧的行业竞争中加大费用投放夯实品牌竞争力未能实现较好的盈利状况,但实际利润处于1月26号的业绩预告区间内,已反映在股价中。 投资建议2021全年来看公司的重点业务奶酪业务依然是呈现快速的收入增长、毛利率提升,但因行业竞争因素费用投入依然较大。我们认为股价已于1月26号业绩预告之后消化此部分利空。我们对于公司2022年仍抱有期待,源于常温奶酪棒的推出以及更多新品接续发力,销售网络的扩张势头已在2021年底时有所体现,以及预期更为严格的费用管控。维持2022-23年收入预测66/85亿元,维持2022年归母净利预测5.3亿元,下调2023年归母净利预测9.7亿元至8.6亿元,新增2024年收入预测105亿元、归母净利润预测11.6亿元。2022-2024年EPS为1.02/1.66/2.24元,对应2022/3/24收盘价36.53元P/E分别为36/22/16倍,维持买入评级。 风险提示①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-29 77.98 -- -- 93.36 7.93%
88.69 13.73%
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事件概述公司发布年报,21年实现营收250亿元,同比+9.71%;归母净利润66.7亿元,同比+4.18%;EPS1.58元。 单四季度实现营收70.10亿元,同比+22.85%;归母净利润19.63亿元,同比+7.19%。 分析判断::收入持续环比改善,2211年平稳收官公司Q4收入同比+22.85%,环比Q2/Q3明显改善,带动公司全年收入同比+9.71%,最终公司2021年在疫情反复、社区团购分流、成本压力上升等多重压力下平稳收官。 分品类来看,公司2021年酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为141.88/45.32/26.66/22.11亿元,分别同比+8.78%/+10.18%/+5.61%/+13.37%,其中21Q4酱油/调味酱/蚝油收入分别为40.05/6.57/13.40亿元,分别同比+20.8%/+13.6%/+21.3%,三大核心品类恢复稳健增长,其他品类中醋、料酒初具规模,公司也加快了新产品、新包装的开发力度,新品类提速发展。 分区域来看,公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为48.17/44.70/53.09/60.56/29.44亿元,分别同比+7.47%/+8.40%/+14.03%/+6.69%/+9.34%,各大区均实现同比增长,中部区域表现最佳。 分渠道来看,公司21年线下和线上渠道分别实现收入228.9和7.04亿元,分别同比+7.73%和+85.20%,线上渠道迅速发展,占比提升至2.82%。 原材料价格上涨使得成本端承压是影响利润率的核心因素公司2021年毛利率和净利率分别为38.66%和26.68%,分别较去年同期-3.73和-1.44pct,毛利率下降主因上游原材料价格持续上升使得公司成本端承压,进而影响公司整体盈利能力。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/1.58%/3.09%/-2.34%,分别较去年同期-0.56/-0.01/-0.03/-0.62pct,销售费用率同比明显下降,其他费用率变化不大,费用投放力度减少,投放的有效性和管控能力进一步提升。综合来看,公司虽然成本端压力较大,但得益于公司积极应对以及内部调整改善,实现归母净利润66.7亿元,同比+4.18%,下半年环比逐季好转,盈利能力稳步恢复。 积极应对行业变化,有望恢复稳健成长公司2022年规划了收入+12%,净利润+12%的增长目标,后疫情时代外部环境复杂多变,公司仍在积极寻求突破,有望推动高质量发展。2022年公司渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉,加大经销商布局,并不断强化两大渠道之间相互协调,共同推动市场恢复;产品端巩固三大核心品类优势,并加快醋、料酒等品类的发展;产能端已经基本完成全国基地布局,并不断加快各生产基地建设;市场端不断加快产品创新,抢占更多市场机会。 我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议参考最新财务报告,我们下调公司22-23年营收285.22/329.41亿元的预测至281.55/321.52亿元,新增24年收入预测265.25亿元;下调22-23年EPS1.92/2.18元的预测至1.79/2.05元,新增24年EPS预测2.33元;对应2022年3月24日90.00元/股收盘价,PE分别为50/44/39倍,维持公司“买入”评级风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
东鹏饮料 食品饮料行业 2022-03-09 155.66 -- -- 160.22 2.93%
160.22 2.93%
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事件概述公司发布2021年报,2021年实现收入69.8亿元,同比+40.7%;归母净利润11.9亿元,同比+46.9%;扣非归母净利润10.8亿元,同比+34.7%。其中,4Q21收入14.2亿元,同比+54.9%;归母净利润1.97亿元,同比+82.3%;扣非归母净利润1.2亿元。 分析判断: 在成长型赛道中快速获取市场份额东鹏饮料目前处于快速成长期,公司2021年收入同比+40.7%。快速的收入增长一方面源于国内能量饮料市场本身的成长性,2021年能量饮料市场同比+10.8%;另一方面东鹏抓住行业机会快速扩张,销售额份额由20.2%上升至23.4%。尼尔森数据显示红牛零售额自2H21开始进入同比下降趋势;竞品体质能量、乐虎销售表现也弱于行业整体;在能量饮料头部品牌阵营中东鹏表现一枝独秀。2022年公司制定收入同比增长不低于+15%的经营目标,首次给与未来收入增速指引。基于行业格局和公司基本面判断,我们预期公司有望实现更高收入增长。 系统性能力提升推动全国化1)产能供给方面,主力产品供应能力提升、更有保障,例如2021年瓶装线产能利用率72%,2020年500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮生产线产能利用率分别为89%、77%,2021年分别实现收入50.2亿元(同比+62.8%、占比72%)、8.5亿元(同比+3.3%、占比12%)。非主力产品产能短缺情况改善,例如250ml 金砖特饮生产线产能利用率2020年为109%,2021年纸盒线产能利用率为76%。产能增长来源于2020年7月华南基地投产、2021年5月重庆基地投产后的产能释放。目前公司已建成投产7大生产基地,2个生产基地建设推进中,预计未来产品供给将得到较好保障、运输成本得到优化。 2)销售网络拓展方面,公司加快了渠道拓展速度,2021年末经销商数量达2312家,相比去年底+45%(淘汰22%,新增66%);全国覆盖终端网点数达209万家(VS 红牛网点数超400万家),相比去年底+74%。同时公司也加强了销售渠道激励和渠道赋能,2021年末应付渠道销售返利与折扣7.7亿元,占全年收入比重为11%(同比+1.7pct);2021年渠道推广费2.8亿元,同比+125%,主要因公司增加了冰柜等费用投放1.34亿元。区域层面,全国化拓展势如破竹,2021年大本营广东收入同比+29.7%,占比降为46%;广东以外地区(除电商、直营渠道)收入同比+53.6%,其中华东、西南增速高于整体。 3)品牌营销方面,东鹏近两年在广告宣传总体费用投放上相对保守,2021年占收入比重仅5.3%(同比-0.4pct),增量主要因上市后邀请明星进行了1.2亿元的专案传播。在主竞品红牛仍陷商标之争的局面下,我们判断东鹏通过较为保守的费用投放仍可获得品牌声量的相对提升。相对线上传播,公司更加注重线下渠道推广费用投入,收入占比在逐年提升,我们判断现阶段东鹏产品的铺货、陈列重要性优先于品牌的传播。 4)产品方面,东鹏在加快产品多元化,2021年4月、9月、12月分别推出东鹏0糖特饮、东鹏大咖咖啡、她能果汁能量饮料,2022年计划推出东鹏运动特饮、气泡特饮、250ml 新金罐、335ml 苗条罐产品,构建能量家 族系列产品。虽然我们预期新品需要一定培育期,短期对于收入总量贡献较小,主要在成熟市场贡献增量;但对比竞品提供了更为丰富的产品选择,也有助于乘着主品牌影响力快速提升之势,快速拓展消费人群和消费场景。 5)东鹏的数字化能力提升同样值得关注。公司表示对于货物流转的数字化追踪从“四码关联”升级到“五码关联”,我们认为这将进一步夯实公司竞争优势,例如“壹元乐享”促销活动对于消费者消费以及经销商客户经营东鹏都有较好的推动力,饮料属于快消品,高效的数字化系统将更好地发挥促销活动的激励作用。 盈利能力保持稳定由于存在理财产品和私募股权投资基金收益1.2亿元非经常性损益,我们从扣非净利润角度观察东鹏主业盈利状况。2021全年扣非净利率15.5%,同比-0.7pct,从2019-20213年维度看属于相对稳定。2021年毛利率同比+0.74pct,PET 瓶原材料聚酯切片市场价格上涨并未困扰公司,因公司提前锁价,采购均价同比-12%,我们据此推算2021年聚酯切片实际采购均价在6000元/吨左右。去年底以来聚酯切片市场价格在6000-7000元/吨波动,这部分成本占比约30%,我们认为2022年公司材料成本端仍有望得到较好控制。2021年公司销售费用率同比+1.6pct,主要因增加了渠道推广费和上市专案推广费。专案费用为短期影响,剔除此影响费效比呈提升趋势。 投资建议2021年东鹏饮料在产能布局、销售网络拓展、品牌营销、数字化能力等方面获得全方位系统性能力提升,支撑公司快速推进全国化,实现高于行业的快速增长,并保持稳定的获利能力。我们预期东鹏在2022年仍将保持快速成长状态,上调2022-23年收入预测84.8/104亿元至87.7/107.8亿元,归母净利润14.4/17.8亿元至15.1/18.7亿元,引入2024年预测收入130.5亿元、归母净利润22.7亿元。2022-24年EPS分别为3.78/4.68/5.68元,2022/3/7收盘价156.5元对应2022-24年P/E 分别为41/33/28倍,维持增持评级。 风险提示①原材料价格大幅上涨;②市场竞争加剧;③食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-03-02 66.09 -- -- 67.18 0.24%
79.73 20.64%
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事件概述公司发布业绩快报,21全年实现营业收入22.82亿元,同比+16.47%;归母净利润1.50亿元,同比-37.89%;扣非归母净利润0.91亿元,同比-52.09%;EPS 1.21元。 21Q4实现营业收入6.54亿元,同比+24.7%;归母净利润0.73亿元,同比+36.8%;扣非归母净利润0.65亿元,同比+39.2%。 Q4经营改善,转型升级初见成效公司Q4收入端来看,实现营收6.54亿元,同比提升24.7%,增速环比Q2(-1.86%)和Q3(+15.30%)明显改善,同比也实现较高增长;利润端来看,Q4归母净利润同比提升36.8%,从前两个季度下滑的趋势中走出,单季度净利率回升至11.1%,经营环比改善。 具体来看,公司四季度业绩改善主要得益于:1)公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类,精简SKU,逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦,并不断进行产品创新,逐步体现规模效应,供应链整体优化效果也逐渐显现;2)公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域,优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道,适应渠道新变局。3)公司四季度保持了较为合理的费用投入。 4)股权激励费用同比有所减少(21Q4为-541.16万元,20Q4为939.49万元)。 积极改革调整,成长仍在路上公司自21年下半年以来积极调整,加速改革,适应行业和渠道变化,修改后的股权激励目标也更为合理,激励效用更为明显,改革效用预计将在22年继续显现,带动22年整体经营将稳步提升。产品端来看,重点聚焦5大品类,提升规模优势,优化供应链效率;渠道端来看,散装称量和定量装同时发力,匹配不同渠道,并全面推动渠道精耕和下沉,选择重点市场和省份,提升渠道布局的有效性。 公司21年经历阵痛后及时调整,从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整,我们仍然看好公司持续走出盈利低谷,重回成长道路,实现转型升级。 投资建议参考业绩快报,我们下调公司 21-23年 营收25.4/32.9/41.7亿元的预测至22.81/27.85/33.90亿元,下调 21-23年 EPS 2.68/3.80/5.40元的预测至1.16/2.47/3.28元,对应2022年02月28日67.02元/股收盘价,PE 分别为58/27/20倍。公司前期股价下调较多,估值回归至相对合理区间,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
千禾味业 食品饮料行业 2022-02-25 21.32 -- -- 21.14 -0.84%
21.14 -0.84%
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事件概述公司发布限制性股权激励草案,拟向核心员工合计授予 0.575%的股权,首次授予价格为 9.79元。 公司发布 2022年非公开发行 A 股股票预案,拟募集资金总额 5-8亿元,扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产 60万吨调味品智能制造项目”,发行对象为实控人和董事长伍超群先生。 分析判断: 股权激励绑定核心管理层,提振内部积极性公司股权激励业绩考核年度为 22-24年,解锁目标以 21年为业绩基数,分别为 22年收入增速不低于 18%或净利润增速不低于 50%;23年收入增速不低于 38%或净利润增速不低于 90%;24年收入增速不低于 60%或净利润增速不低于 130%。简单核算后,对应公司 22-24年收入增速分别不低于 18%/17%/16%,净利润增速分别不低于 50%/27%/21%,以股权激励目标算,公司 2024年收入规模有望超过 30亿元,净利润规模有望超过 4.6亿元,进一步强化千禾在调味品行业的竞争力和规模优势。公司预计将通过在调味品赛道中差异化布局,持续探索零添加赛道机遇,以酱油为核心,加码食醋和料酒业务,推进多元化布局,渠道端零售、餐饮和电商等多点发力,多力并举提升市场覆盖率,确保股权激励目标顺利完成。 公司此次限制性股权激励首次授予价格 9.79元,较最新收盘价 19.66元折价 50%,价格吸引力强,叠加业绩解锁目标相对合理,预计管理层和核心员工参与积极性高。从覆盖面来看,此次股权激励合计授予员工 73人,涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,有望进一步提升核心员工的主观能动性。 董事长全额参与定增,彰显长期发展信心公司此次发行对象为董事长伍超群先生,发行额度在 5-8亿元之间,将由董事长全额认购,定增费用在扣除发行费用后全部用于“年产 60万吨调味品智能制造项目”。此次定增董事长全额认购,将进一步提升董事长持股比例,强化其对公司的掌控力,彰显董事长对公司长期发展的信心。 公司定增项目建设完成后将新增年产 50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能,定增募资提升公司资金储备,借助公司丰富的项目建设经验,有望加速产能顺利建设。公司新增产能建设完成后,酱油和料酒产能将实现翻倍,将有效保障公司规模扩张,为公司在行业内持续扩张发展保驾护航。 行业持续改善,静待千禾竞争优势兑现随着疫情逐步好转、商超人流恢复和社区团购等渠道影响减弱,叠加全行业提价,行业经营有望持续改善,盈利水平回升,虽然行业整体经营面临一定的压力,但我们长期仍看好调味品行业稳中有升,持续扩容。千禾在行业中具备差异化优势,此次股权激励和定增对于提振内外部信心,加码产能布局有较为直接的效用,我们看好伴随行业回暖,千禾差异化优势持续兑现。 投资建议参考股权激励目标,我们下调公司 21-23年 营收 19.64/24.60/30.54亿元的预测至 19.64/23.60/27.94亿元,调整 21-23年 EPS 0.26/0.38/0.51元的预测至 0.26/0.39/0.50元,对应 2022年 02月 23日 19.66元/股收盘价,PE 分别为 76/50/39倍。因公司股权激励提振信心,我们判断公司业绩将稳步提升,维持公司“增持”评级。
五粮液 食品饮料行业 2022-02-23 197.81 -- -- 196.58 -0.62%
196.58 -0.62%
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事件概述 2月18日公司发布公告,李曙光申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务,邹涛申请辞去公司董 事、副董事长、总经理职务。选举董事蒋文格为副董事长并聘任其为总经理。 分析判断: 管理层变动最终落地,预计后续营销工作改革动力将进一步释放此次管理层换届,曾从钦任集团公司党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事长;邹涛任集团公司党委副书记、总经理;蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2021年五粮液在产品、价格体系、组织等多方面调整同时进行,战略方向清晰,执行落地坚决,改革已初见成效。我们认为,此次管理层换届历史包袱已经基本处理完成,2022年轻装上阵。 行业环境持续向好,龙头价值有望逐渐回归从目前行业容量来看,高端需求相对稳健,价位升级趋势、行业集中化趋势仍在延续,五粮液作为白酒行业千元价位的绝对龙头,未来仍旧能够跟随行业扩容趋势而稳健增长。 从竞争格局来看,主竞品国窖目前提价十分坚决,五粮液的渠道推力短期内有明显优势,同时酱酒对于千元价位的侵蚀速度也有所缓解,五粮液 21年的行业竞争环境相对宽松,行业龙头价值有望逐渐回归。 动销略超预期,品牌势能进一步释放回望 2021年,外部经济环境相对较弱的情况下,公司主品牌普五在顺利执行控货挺价基础上动销良好,新品经典五粮液价格挺入超高端价格带市场反馈良好,系列酒更新换代挖掘次高端市场红利,渠道端确立“1+N+2”模式逐步进行渠道改革。因此我们认为 2021年公司在报表端有望实现营业收入 15%以上的增长。 根据 2022年春节期间渠道调研,公司已经基本完成开门红,2022年量价齐升预期强烈。普五动销顺畅,价格、库存、回款情况持续向好,有力强化了其行业第二、浓香第一的品牌地位。2022年公司将继续提升经典五粮液在超高端的价格和地位拉升公司整体品牌力;系列酒完成产品更新,2022年聚焦价格带升级和核心战略产品在重点区域的表现。 投资建议我们认为当前五粮液在高端白酒中已经具备明显的估值优势,管理层换届后的内部优化与量价齐升预期,2022年公司报表端改善预期较强,龙头价值有望逐渐回归。维持盈利预测不变,我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 675.0/787.5/909.2亿元,同比+17.8%/+16.7%/+15.4%;实现归母净利润 237.7/281.6/331.0亿元,同比+19.1%/+18.5%/+17.6%;EPS 分别为 6.12/7.25/8.53元,2022年 2月 18日 199元收盘价对应 PE 分别为 32.50/27.43/23.33倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名