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寇星

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520040004。华西证券食品饮料首席分析师,清华经管 MBA,中科院硕士,曾就职于中粮集团7年、国金证券,团队覆盖食品全行业,擅长结合产业和投资分析。...>>

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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 -- -- 244.99 2.08% -- 244.99 2.08% -- 详细
公司发布业绩预告, 2021年前三季度收入同比+134%左右,即 26.4亿元左右; 归母净利 7.1-7.3亿元,同比 +114%-121%; 扣非归母净利 7.1-7.3亿元,同比+157%-165%。 其中, Q3收入预计 9.24亿元左右,同比+128%左 右; 归母净利预计 2.05-2.2亿元,同比+40%-51%; 扣非归母净利 2.05-2.2亿元,同比+126%-143%。 分析判断: 1、 三季度销售增长强劲。 酒鬼酒第三季度收入预计保持了同比高速增长态势,且不同于以往 Q3收入环比下降 规律, 今年 Q3环比亦有+15%左右的增长,显示销售端增势强劲。 公司暂未披露分产品销售情况,我们判断内 参在全国化招商铺货进程中依然收获强劲收入表现;酒鬼酒系列上半年在去年低基数下增长强劲(YoY+171%), 虽然 Q3收入基数走高,我们判断仍然是同比高增的发展态势,持续好于预期。 2、 三季度继续开展多项活动扩大品牌影响力。 根据公开信息, 三季度内参酒品牌宣传方面, 内参价值研讨会 走入银川,助力提升内参酒在西北地区的品牌影响力; 内参名人品牌推介会走进平顶山、 常州、淮北、阜阳等 地,发力全国白酒消费重点市场;持续赞助网球赛,借助高校校友圈子扩大品牌影响力; 52度内参酒包装换新 并开展上市推介会;以及全国多家内参专卖店开业提升品牌形象。 在酒鬼酒整体品牌宣传方面, 与中粮集团旗 下其他品牌一起参展 2021年服贸会、金砖国家新工业革命展等高规格展会;与中国国家地理合作举办醉西湖 山水人文影响展、开启城市探索计划;推出世遗联名酒; 独家合作热播都市缉毒剧《不说再见》 等; 举办 “9.9长寿文化节” 打造单品紫坛酒鬼酒等。 公司借助丰富的高质量媒介资源,持续扩大品牌声量。 在品牌影 响力持续攀升之下,内参酒全国化招商顺利推进,酒鬼酒系列的经销商加盟意愿、进货积极性也明显提升。 动 销层面,公司整体库存保持健康水平,内参下半年提价后批价保持稳定,酒鬼酒系列去年批价提升后今年批价 保持稳定。 3、 公司扣非净利率同比保持稳定提升。 由于去年有 5600万元非经常性损益影响,扣非净利润口径较为客观反 映了三季度的盈利状况,预计盈利能力同比去年稳定提升。我们判断随着销售规模的扩大业务的盈利能力在提 升, 费用确认跟随销售活动的开展, 高管、 销售人员奖金费用计提等或有季度间的波动, 我们判断全年来看净 利率是同比提升趋势。 投资建议 考虑公司 Q3业绩好于我们此前预期,因此上调盈利预测,预计 2021-23年收入 33.4/46.8/62.6亿元,归母净 利润 9/13.5/18.3亿元。此前预计 2021-23年收入 30.4/41.3/53.7亿元,归母净利润 8.4/12.1/16亿元。内 参全国化快速推进,酒鬼酒系列在渠道利润提升驱动下下半年利润仍有望超预期。目前股价对应 2021-22年 P/E 分别为 91/61倍, 维持买入评级。 风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等
广州酒家 食品饮料行业 2021-09-14 22.30 33.21 65.39% 22.70 1.79%
22.70 1.79% -- 详细
公司概况:中华老字号,餐饮筑基食品变现公司是中华老字号企业,坚持“餐饮立品牌、食品创规模”战略,食品贡献八成以上收入和业绩,食品中月饼/速冻/其他20年收入贡献50%/28%/22%、17-20年收入CAGR15%/35%/15%,但21H1速冻收入在去年高基数下增速-1%,月饼收入增速100%系今年销售提前;其他食品收入增速45%表现较好,餐饮恢复至疫情前的90%。公司PE 最高近40X、目前仅20X 出头接近底部。 竞争优势:品牌优势,产销规模化,餐食一体化1、品牌优势:旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2个中华老字号品牌,并形成丰富的品牌矩阵和明确有别的产品定位。2、产销规模化:稳定供给,原材料集中采购并参股上游、生产加工具备多基地且工序严控;全渠道销售,直销模式重品牌推广、经销模式重市场扩张。3、餐食一体化:品牌复用上降低营销开支,2020年广告费用率2.7%低于同业、销售净利率14.1%高于同业;研发创新上降低试错成本,将经验证的餐品研发转化为食品。 成长看点:扩产扩渠道助力量价齐升,探索外延整合1、食品业务量价齐升:广酒月饼定位中高端、速冻食品主打C端定价高,我们预期2021-23年月饼/速冻销量CAGR 分别8%/13%至1.82/4.65万吨、月饼/速冻售价CAGR 分别5%/6%至109/28元/公斤。产能及渠道扩张提供保障:1)产能上,速冻为主的梅州基地一期试产、设计产能2.4万吨,湘潭基地二期速冻生产项目已完成论证、达产产量3.85万吨;2)渠道上,深挖电商增效潜力、设立连锁公司重新梳理食品连锁门店、加大经销渠道建设,21H1电商发展带动省外收入同比增长79%。 2、外延整合:横向扩张如收购陶陶居以丰富品牌矩阵扩张市场,纵向扩张如参股上游加强对产业链资源把控。 盈利预测与投资建议考虑疫情影响,我们将21-22年营收预测从42.5/51.1亿元下调至37.75/44.32亿元,新增23年营收预测51.12亿元,考虑食品制造业务盈利改善,将21-22年归母净利预测从5.5/6.6亿元调整至5.46/6.71亿元,新增23年归母净利预测7.97亿元,考虑股本扩张,21-22年EPS 从1.36/1.63元调整至0.97/1.19元,新增23年EPS 为1.41元,对应21-23年PE 为24/20/17倍(按2021年9月10日收盘价)。我们保守给予公司2022年28倍PE,对应公司2022年合理市值188亿元、目标价33.21元,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、系统性风险
仲景食品 食品饮料行业 2021-09-10 56.55 -- -- 61.50 8.75%
61.50 8.75% -- 详细
仲景食品成立于2002年,形成调味食品和调味配料双业并行的格局,公司是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的开创者,也是超临界萃取调味配料的先行者,并不断丰富产品种类,让世界有滋有味。 首创香菇酱,丰富产品结构推动调味食品高增长公司调味食品以大单品香菇酱为基础,不断进行产品创新,带动销售规模不断提升。从行业来看,调味酱市场整体规模超300亿元,量价齐升带动年化增长6%;同时调味酱种类繁多,细分调味酱仍有成长空间,其中香菇酱正被越来越多的品牌纳入产品组合,而仲景是香菇酱的领军品牌,随着两者相关度不断提升,公司调味食品业务有望随着行业发展不断成长。 公司借助西峡香菇产地优势以及领先的研发创新技术,不断优化产品和丰富产品线;同时深化渠道建设,立足华东、华中开拓新兴市场。公司调味食品业务近几年维持可观增长,后续随着新建6000万瓶调味酱建成投产,调味品食品业务天花板将进一步被打开。 开创定量调配新纪元,调味配料高粘性稳成长调味配料是公司自成立以来一直深耕的业务,公司通过风味物质定量调配使口味标准化,已经调配出了分别代表麻、辣、鲜、辛、香和特色风味的调味配料,其中花椒系列产品深受客户信赖。公司主要通过直营模式面向B 端客户,客户粘性和稳定性较高,并通过经销商开发更多对公司标品有需求的客户。随着食品工业化和餐饮连锁化趋势加强,公司调味配料业务将随着行业需求的增加不断稳步成长。 投资建议我们预计公司 21-23年 营收8.85/10.43/12.04亿元,分别同比+21.8%/+17.8%/+15.4%;归母净利润1.63/1.97/2.35亿元,分别同比+27.0%/+21.3%/+19.0% ; 21-23年EPS 分别为1.63/1.97/2.35元,对应2021年9月7日56.51元/股收盘价,PE 分别为34.77/28.66/24.09倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
海天味业 食品饮料行业 2021-09-01 94.98 -- -- 110.76 16.61%
122.22 28.68% -- 详细
公司上半年实现营收123.32亿元,同比+6.36%;归母净利润33.53亿元,同比+3.07%;每股收益0.8元。 分析判断::需求疲软叠加高库存,收入短期承压公司Q2收入端在家庭消费疲软、新渠道分流、餐饮恢复较弱和渠道库存偏高等多重影响下短期增长压力加大,同比下滑9.4%,收入端短期承压。 分品类来来看看,上半年酱油/调味酱/蚝油收入分别为70.16/14.75/21.30亿元,分别同比+5.84%/+6.96%/+6.62%,单二季度收入分别为29.18/5.92/9.62亿元,分别同比-7.2%/-8.66%/-7.06%,Q2三大核心品类收入均有一定程度的下降;另外公司Q2其他小品类调味品实现收入4.25亿元,同比-26.36%,短期增长同样受阻。分区域来看,公司二季度东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为10.54/9.75/10.37/12.34/5.97亿元,分别同比-7.10%/-9.47%/-8.10%/-14.15%/-4.82%,各区域收入同比均有所下降,其中销售规模较大的北部下降幅度更大。分渠道来看,公司上半年净增经销商356个,实现收入114.95亿元,同比+6.60%;线上渠道实现收入2.51亿元,同比+17.47%,占收入比重达到2.14%。 原材料价格上涨压制毛利率,单季度盈利能力下降公司上半年毛利率和净利率分别为39.31%和27.21%,分别同比-3.63和-0.87pct,毛利率下降主因黄豆等上游原材料价格持续上升,使得公司成本端压力加大,也使得公司整体盈利能力略有下降。费用端来看,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.48%/1.48%/2.73%/-2.17%,分别同比-1.98/+0.11/+0.09/-0.45pct,销售费用率下降较多主因广告费减少,其他费用率变化不大,公司费用管控能力依旧优秀。综合来看,公司上半年实现归母净利润33.53亿元,同比+3.07%,收入增长降速以及原材料价格上涨使得短期利润增长偏慢,整体盈利水平下降。 单二季度公司毛利率和净利率分别为37.06%和27.04%,分别同比-2.9和-1.71pct,也使得公司Q2归母净利润下降14.68%至13.99亿元,短期经营效率下降。 困境中谋突破,多元化布局扩大领先优势虽然行业短期面临一定的增长压力,但公司仍在积极寻求突破,渠道端持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉,加大经销商布局,并不断强化两大渠道之间相互协调,共同推动市场恢复;产品端坚持优先做好酱油、蚝油、发酵酱三大核心品类的发展,进一步放大竞争优势,拉大差距,同时公司先后成立多个子公司,加快多元化布局,构建新的增长动能。另一方面,在行业增速放缓+竞争加剧的格局下,龙头有望进一步扩大领先优势,提升市占率。虽然短期公司经营有所波动,但我们仍看好公司长期不断丰富产品结构,强化公司竞争壁垒的同时提升市占率,巩固龙头地位。 投资建议参考中报业绩,我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入分别为257.68/298.91/346.73亿元,分别同比+13.1%/+16.0%/+16.0%,上次预测分别为+16.2%/+16.0%/+16.0%;归母净利润分别为71.6/84.3/98.4亿元,分别同比+11.8%/+17.7%/+16.8%,上次预测分别为+18.2%/+17.4%/+17.2%;EPS分别为1.70/2.00/2.34元,当前股价对应估值分别为62/53/45倍,由买入下调至增持评级。风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-01 34.20 -- -- 38.51 12.60%
40.53 18.51% -- 详细
事件概述公司发布2021上半年业绩,上半年实现营业收入563亿元,同比+18.9%;归母净利53.2亿元,同比+42.5%;扣非归母净利50.1亿元,同比+33.1%。Q2收入291亿元,同比+8.4%;归母净利24.9亿元,同比-3.9%;扣非归母净利23.8亿元,同比-0.6%。 分析判断: Q2收入在高基数下依然实现稳健增长伊利1H21收入562亿元,同比1H20+18.9%,相比1H19收入两年CAGR+11.9%。Q2单季度来看,伊利收入同比+8.4%,在2Q20高基数下依然实现了比较不错的增长,相比于2Q19两年CAGR+15.3%。上半年分产品: 1H21伊利液态奶收入424亿元、同比1H20+19.6%、相比1H19两年CAGR+8.3%;Q2收入215亿元、同比1H20+7.3%、相比1H19两年CAGR+12%。液态奶处于稳定增长趋势中。 1H21伊利奶粉收入76.3亿元,同比1H20+14.8%;Q2收入36.4亿元,同比+7%。奶粉Q2收入增速有所放缓,我们判断与部门内部调整有关,预计下半年将回到较快增速。 1H21伊利冰淇淋收入55.4亿元,同比1H20+13.8%;Q2收入34.8亿元,同比+13.8%,保持较快增速,主要受消费升级驱动,符合行业趋势。 横向对比蒙牛,上半年蒙牛成长性速度更快,蒙牛在相对低体量下在追赶。整体而言两家业绩显示乳业行业需求处于较高的景气度。 Q2保持稳定获利能力2Q21伊利扣非归母净利率8.2%,同比2Q20-0.7pct,相比2Q19+2.1pcts,相对于较为正常的2Q19盈利能力实现了提升。其中在影响利润率主要的毛利率和销售费用率指标方面: Q2毛利率37.1%,同比2Q20-1.6pcts,相比2Q19持平。上半年今年原奶采购成本明显上涨,我们判断原奶采购价涨幅略高于联营企业优然牧业奶价同比+10.7%的涨幅,这对成本端形成4pcts 以上的影响,公司通过产品结构提升消化了大部分成本上涨压力。半年度分产品维度,伊利液态奶毛利率保持稳定,奶粉和冰淇淋毛利率走低对整体毛利率有所拖累。 Q2销售费用率22.5%,同比2Q20-0.3pct,相比2Q19-2.8pcts。环比来看,伊利自3Q20开始单季度销售费用率较以往有明显下降,2Q21销售费用率环比略有提升,仍处于相对不高的位置。结合竞争对手,我们认为未来销售费用率仍将是低水平,保持比较理性的促销费用投入,竞争趋缓趋势持续。整体盈利能力稳定。 半年度维度,横向对比蒙牛,伊利的毛销差对比1H19同比增加1.2pct,蒙牛则为-0.5pct;其中,伊利消化成本端上涨的能力略弱于蒙牛致使毛利率表现弱于蒙牛,我们判断因高端白奶收入增速略低于蒙牛,但销售费用率的下降幅度明显高于蒙牛,显示在目前的竞争态势下伊利更为积极地收缩费用投放。 投资建议Q2伊利平稳度过收入端高基数和成本端高奶价考验,保持了符合预期的收入增长和整体较好的盈利能力。展望Q3/Q4,预计乳制品需求保持较高景气度,消化成本上涨能力不必担忧,整体竞争趋缓下可以期待利润逐步释放。上半年业绩整体好于我们预期,上调盈利预测至2021-2023年收入1112/1238/1367亿元,归母净利91/107/125亿元。此前收入预测分别为1094/1220/1349亿元,净利预测分别为88/103/121亿元。目前股价对应2021-22年P/E 22、19倍,相较于历史估值已处于较低位置,重申买入评级。 风险提示原奶价格进一步大幅上涨,销售不及预期,食品安全风险
五粮液 食品饮料行业 2021-08-31 208.50 -- -- 222.60 6.76%
244.68 17.35% -- 详细
事件概述2021H1实现收入367.52亿元,同比+19.45%;归母净利132.00亿元,同比+21.60%;扣非归母净利131.34亿元,同比+20.90%;合同负债63.28亿元,同比+74.86%。其中,2021Q2实现收入124.27亿元,同比+18.02%;归母净利38.77亿元,同比+23.03%;扣非归母净利38.15亿元,同比+21.71%;合同负债13.43亿元,去年同期-11.50亿元。收入符合市场预期,业绩略超市场预期。 分析判断: 销量+吨价贡献收入提升。 2021H1公司白酒业务实现收入341.02亿元,同比+21.07%。分产品来看,2021H1五粮液/系列酒产品分别实现收入271.38/69.64亿元, 同比+17.27%/+38.57% ; 销量分别同比+7.22%/+29.45% ; 吨价分别同比+9.37%/+7.05%。收入提升一方面由于年初至今五粮液产品批价提升,公司执行计划外出厂价提高了吨价水平;另一方面公司大力推动系列酒产品品牌升级,系列酒产品销量和吨价同比都有较大幅度提升。分区域来看,2021H1东部/南部/西部/ 北部/中部分别实现收入99.36/37.36/99.45/46.27/58.59亿元, 分别同比+15.13%/+73.63%/-6.82%/+65.93%/+49.29%;经销商数量分别净+20/-6/-1/+5/+3家。中部、南部和北部销售收入大幅增加主因去年上半年受疫情影响程度相对较大,基数较低。 毛利率微增+费用率微降盈利能力略有提升。 2021H1公司整体毛利率74.96%,同比+0.42pct;白酒业务毛利率80.41%,同比+0.14pct;五粮液/系列酒毛利率分别为86.16%/58.00%,分别同比+0.62/2.01pct。其中,2021Q2公司整体毛利率72.06%,同比+1.35pct。 上半年公司整体毛利率仅有微增主因系列酒销售量占比提升。虽然促销费用(H1同比+10.60%)和公司综合费用(H1同比+24.27%)增加,但是由于公司销售收入提升幅度较大,因此H1销售/管理费用率9.67%/4.17%,同比-0.68/-0.04pct;其中Q2销售/管理费用率14.73%/4.69%,同比+0.91/-0.96pct。毛利率微增+费用率微降,因此H1公司净利率37.67%,同比+0.71pct。其中Q2净利率32.67%,同比+1.23pct,主因管理费用率同比下滑。 2021H1合同负债63.28亿元,同比+74.86%,环比-26.58%,环比下滑主因二季度为销售淡季预收账款环比下降。销售收现360.85亿元,同比+26.11%,主因营业收入和合同负债增加。经营活动现金流量净额87.07亿元,同比+645.42%,主要来源于销售收现的增加。 全年量增+普五结构性提价+产品结构提升全年业绩有望超预期。 年初至今五粮液动销一直保持良好的态势,渠道发货进度加快,根据今日酒价的数据,普五批价从950元左右提升至980-1000元。一方面由于实现了渠道顺价,经销商打款积极,计划外999出厂价的配额逐渐提升。另一方面,公司今年推出的超高端新品经典五粮液销量有望超过千吨。我们判断全年量增+普五结构性提价带动整体收入提升+产品结构提升有望带动公司全年整体收入业绩平稳向上增长。 投资建议展望下半年和明年,疫情逐步消退,需求逐步恢复,高端酒依然量价齐升逻辑不变基础上将在需求提振作用下继续动销加强,当前时点我们持续看好公司基本面的确定性和长期空间!因此我们略上调公司盈利预测。 我们预计公司2021-2023年实现营业收入675.0/787.5/909.2亿元,同比+17.8%/+16.7%/+15.4%;实现归母净利润237.7/281.6/331.0亿元,同比+19.1%/+18.5%/+17.6%,上次预测同比+18.1%/+17.8%/+17.3%;EPS 分别为6.12/7.25/8.53元,当前股价对应估值分别为33.6/28.4/24.1倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-08-30 200.00 -- -- 239.80 19.90%
253.33 26.67% -- 详细
事件概述2021H1实现收入70.07亿元,同比+26.96%;归母净利13.79亿元,同比+34.53%;扣非归母净利13.38亿元,同比+32.78%;合同负债22.14亿元,同比+204.34%。其中,2021Q2实现收入28.78亿元,同比+28.60%;归母净利5.64亿元,同比+45.39%;扣非归母净利5.37亿元,同比+44.13%。符合市场预期。 分析判断:销量和吨价提升带动收入高增,省外拓展仍在进行中。 2021H1公司白酒业务收入68.09亿元,同比+25.33%。分产品来看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他分别实现收入50.70/8.06/5.81/3.52亿元,分别同比+15.49%/+14.09%/+319.60%/+77.61%;销量分别同比-7.33%/+14.13%/+203.91%/+23.65%;吨价分别同比+24.63%/-0.04%/+38.07%/+43.64%。上半年收入高增一方面因为公司主力产品年份原浆吨价同比有较大幅度提升,另一方面湖北省疫情影响逐渐消退,公司另一品牌黄鹤楼销量和吨价同比都有较大幅度提升。分区域来看,2021H1华北/华中/华南分别实现收入5.05/60.25/4.72亿元,分别同比+40.30%/+23.54%/+67.51%,经销商数量分别净+83/+32/+213家。上半年华北和华南收入均实现了高速增长,经销商数量也有了较大幅度提升,公司省外拓展顺利进行中。 吨价提升++规模效应促进盈利能力提升,结构性存款增加导致经营活动现金流同比下滑。 2021H1公司整体毛利率76.40%,同比+0.20pct;白酒业务毛利率77.84%,同比+1.05pct;年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他毛利率分别为82.45%/59.47%/75.35%/57.66%,分别同比+1.92/-0.72/+4.47/+0.27pct。其中,2021Q2毛利率75.56%,同比+1.01pct。毛利率上涨我们判断一方面由于两大品牌吨价提升幅度较大;另一方面由于销量提升规模效应显现。虽然上半年综合促销费(H1同比+44.07%)、职工薪酬(H1同比+28.32%)和折旧费(H1同比+13.94%)增加,但由于公司营业收入大幅增长因此H1销售/管理费用率28.94%/6.67%,同比-0.37/-0.49pct;其中Q2销售/管理费用率28.12%/8.19%,同比+0.03/-0.82pct。吨价提升+规模效应促进毛利率提升,同时销售和管理费用率下降,H1公司净利率20.27%,同比+2.04pct;其中Q2净利率20.20%,同比+3.42pct。 2021H1合同负债22.14亿元,同比+204.34%,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。 销售收现80.65亿元,同比+27.27%,主因营业收入和合同负债增加。经营活动现金流量净额2.64亿元,同比-88.73%,主因结构性存款增加。 全国化次高端深耕渠道,产品结构++多品牌提升公司实力。 公司坚定“全国化、次高端”发展战略,聚焦品牌推广+产品结构优化。品牌建设方面,2020年在“华樽杯”中国酒类品牌价值评选活动中,公司以1971.36亿元的品牌价值位列中国白酒行业第四名。同时,2021年1月公司与明光酒业签订战略合作协议,通过多品牌和多香型满足消费者需求的多样性。产品结构方面,重点培育年份原浆系列产品,聚焦大单品古20,打开次高端省外市场空间,“黄鹤楼”作为湖北省名酒与公司合作拓展华南市场。我们判断,年初至今年份原浆系列产品批价稳定,动销情况良好,次高端及以上产品库存水平良性。目前公司整体回款比例较高,全年任务完成压力较小,叠加次高端行业热度持续较高有望超预期。投资建议根据公司中报情况我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营业收入122.1/143.0/166.6亿元,同比+18.6%/+17.1%/+16.5%,上次预测同比+16.6%/+15.1%/+15.0%;实现归母净利润23.3/28.5/33.8亿元,同比+25.7%/+22.1%/+18.7%,上次预测同比+18.7%/+17.6%/+16.7%;EPS分别为4.41/5.38/6.39元,当前股价对应估值分别为45.0/36.9/31.1倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
洋河股份 食品饮料行业 2021-08-30 170.34 -- -- 180.00 5.67%
194.80 14.36% -- 详细
事件概述2021H1实现收入155.43亿元,同比+15.75%;归母净利56.61亿元,同比+4.82%;扣非归母净利51.68亿元,同比+21.13%;合同负债55.17亿元,同比+39.74%。其中,2021Q2实现收入50.23亿元,同比+20.74%;归母净利17.99亿元,同比+28.64%;扣非归母净利13.57亿元,同比+27.50%;合同负债-6.12亿元,同比+75.36%。基本符合市场预期。 分析判断::吨价价格略有下滑,省外扩张顺利。 2021H1公司白酒业务实现收入150.63亿元,同比+17.06%;销量9.13万吨,同比+29.96%;吨酒价格同比-9.92%。分产品来看,2021H1中高档酒/普通酒分别实现收入125.53/26.01亿元,同比+16.48%/+19.18%。我们判断上半年M6+和双沟同比有较大幅度增长(双沟子公司H1实现收入27.29亿元,同比+283.82%),海天系列在低基数的基础上有恢复性增长,因此中高档酒和普通酒在上半年均实现了相对较高的增长。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入72.25/79.29亿元,分别同比+16.27%/+17.54%;省内外经销商数量分别净+51/+61家。省外收入占比达到52.33%,同比+1.77pct,公司正在构建“一商为主、多商配称”的经销商体系,上半年省内外经销商增减数量波动相对较大,渠道优化将持续帮助公司进行省外扩张。 规模效应带动整体毛利率提升,公允价值变动扰动上半年净利率有所下滑。 2021H1公司整体毛利率74.43%,同比+1.22pct;白酒业务毛利率75.66%,同比+0.37pct;中高档酒/普通酒毛利率分别为81.98%/44.36%,分别同比+0.13/+7.83pct。其中,2021Q2公司整体毛利率70.82%,同比-1.23pct。我们判断由于Q2普通酒销量提升收入占比提高因此Q2整体毛利率略有下滑,上半年公司整体毛利率上涨主因Q1毛利率同比+2.42pct拉动。季度缴税节奏差异导致H1税金及附加率15.67%,同比-0.06pct,Q2税金及附加13.97%,同比-3.35pct。2021H1销售费用率8.62%,同比-0.18pct;其中Q2销售费用率13.47%,同比+0.08pct,与去年同期几乎持平。折旧费用(H1同比-7.20%)减少因此H1管理费用率5.99%,同比-0.73pct;其中Q2管理费用率8.77%,同比-1.42pct,同比微降。虽然毛利率略有提升,但是由于投资收益(H1同比-19.98%)和公允价值变动(H1同比-89.76%)影响,H1公司净利率36.45%,同比-3.77pct。Q2净利率35.81%,同比+2.20pct,主因税金及附加下降。 2021H1合同负债55.17亿元,同比+39.74%,环比-37.32%,环比下滑主因上年末预收经销商货款本期结转收入所致。销售收现147.83亿元,同比+84.85%,主因营业收入和合同负债增加。经营活动现金流量净额20.93亿元,同比+76.24%,主要来源于销售收入的增加。 蓝色经典收入逐渐进入正轨,公司调整期接近尾声。 根据今日酒价的数据,当前M6+批价已经达到600元以上,新版天之蓝刚刚上市目前处于全国铺货状态。 虽然江苏省内由于疫情反复动销相对较弱,但是省外渠道反馈积极,公司整体库存也处于历史低位。我们判断2021年公司蓝色经典系列有望维持双位数的增长,预计未来通过持续进行产品升级和渠道优化公司将实现2021年营收10%+的目标,渡过调整期。投资建议维持盈利不变,预计公司2021-2023年实现收入237.5/267.3/299.9亿元,同比+12.6%/+12.5%/+12.2%;实现归母净利润归母净利润83.7/93.1/103.6亿元,同比+11.8%/+11.3%/+11.3%;EPS分别为5.55/6.18/6.87元,当前股价对应估值分别为30.5/27.4/24.6倍。维持“买入”评级。 风险提示经济下行导致需求减弱;酱酒风头过盛、挤压成长空间;食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-08-30 276.50 -- -- 352.06 27.33%
352.06 27.33% -- 详细
事件概述2021H1实现收入 121.19亿元,同比+75.51%;归母净利 35.44亿元,同比+117.54%;扣非归母净利 35.40亿元,同比+122.16%;合同负债 32.59亿元,同比+51.96%。其中,2021Q2实现收入 47.87亿元,同比+73.43%;归母净利 13.62亿元,同比+258.21%;扣非归母净利 13.60亿元,同比+258.90%;合同负债 10.99亿元,同比-38.37%。实际收入利润落于中报预告中值,符合市场上调后预期。 分析判断: 省外实现翻倍增长,全国化进展顺利。 2021H1公司白酒业务收入 120.12亿元,同比+75.72%;2021Q2白酒业务收入 47.31亿元,同比+73.80%。 分产品来看,2021H1汾酒/系列酒/配制酒分别实现收入 110.34/3.06/6.72亿元,分别同比+76.08%/+2.55%/+147.78%;其中,2021Q2汾酒/系列酒 /配制酒分别实现收入 41.97/1.86/3.48亿元,分别同比+71.55%/+38.84%/+145.78%。公司主要产品延续了一季度的高增速,使得上半年超预期增长。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入 47.18/72.94亿元,分别同比+50.64%/+96.92%,省内外经销商数量分别净增加 40/211家;其中,2021Q2省内外分别实现收入 17.83/29.48亿元,分别同比+61.54%/+82.16%。上半年省外几乎实现了翻倍增长,同时省外经销商数量已经达到 2462家,公司全国化进展顺利。 产品结构改善促进毛利率提升,同时销售和管理费用率下降,公司利润翻倍。 2021H1公司整体毛利率 74.99%,同比+1.90pct;白酒业务毛利率 75.00%,同比+1.98pct。其中,2021Q2毛利率 77.22%,同比+6.30pct。毛利率上涨我们判断一方面由于产品结构提升,青花系列产品收入占比提升明显; 另一方面由于新品青花 30复兴版替代老青花 30变相提高产品价格,而且上半年青花 20与玻汾上调出厂价也提高了整体的吨价水平。虽然上半年广告宣传费(H1同比+67.59%)和职工薪酬(H1同比+46.34%)增加,但由于公司营业收入大幅增长因此 H1销售/管理费用率 16.74%/3.89%,同比-2.46/-2.61pct;其中 Q2销售/管理费用率14.89%/4.95%,同比-3.31/-2.56pct。产品结构改善促进毛利率提升,同时销售和管理费用率下降,H1公司净利率 29.53%,同比+5.42pct;其中 Q2净利率 29.13%,同比+15.32pct。 2021H1合同负债 32.59亿元,同比+51.96%,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。 销售收现 114.31亿元,同比+54.56%,主因营业收入和合同负债增加。经营活动现金流量净额 21.59亿元,同比+76.24%,主要来源于销售收现的增长。 高端产品持续发力,全国化进展顺利进行,公司正实现高质量快速发展。 目前,我们判断青花 30复兴版已经基本实现对老版青花 30的替代,7月份推出的青花 40将在超高端价位段拓展品牌和产品势能,预计青花系列全年有望实现高增长。同时,上半年公司深化“1357+10”市场布局,对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展,南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅,省外占比 60%+。 全国市场可控终端网点数量突破 100万家,经销商结构和渠道持续优化。 我们判断目前公司整体销售回款进度较高,全国化进展顺利进行,全年目标完成没有压力,公司正实现完成“十四五规划”的目标上实现高质量快 速的发展。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司 2021-2023年实现收入 201/272/353亿元,同比+44%/+35%/+30%;实现归母净利润 55/74/97亿元,同比+78%/+35%/+31%;EPS 分别为 4.49/6.06/7.91元,当前股价对应估值分别为61/46/35倍,维持“买入“评级。 风险提示经济下行导致需求减弱;酱酒风头过盛、挤压成长空间;食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2021-08-27 33.10 -- -- 34.65 4.68%
38.88 17.46% -- 详细
事件概述2021H1实现收入91.91亿元,同比-3.46%;归母净利4.76亿元,同比-13.27%;扣非归母净利4.76亿元,同比-14.74%;合同负债29.45亿元,同比-17.33%。其中,2021Q2实现收入37.06亿元,同比-7.26%;归母净利1.02亿元,同比-48.41%;扣非归母净利1.03亿元,同比-47.45%;合同负债-7.47亿元,同比+7.87%。低于市场预期。 分析判断:中高档酒收入下降,大本营市场收入不及预期。 2021H1公司白酒业务实现收入65.36亿元,同比+1.09%;屠宰业务实现收入19.25亿元,同比-21.72%;白酒/屠宰业务收入占比分别为71.11%/20.94%,分别同比+3.20/-4.89pct。公司收入下滑主要由于屠宰业务收入大幅下降。分产品来看,2021H1高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.96/7.65/49.76亿元,分别同比-1.96%/-17.42%/+5.24%。公司白酒业务收入增长主要来源于低档酒(陈酿、传统二锅头等)收入增长,低档酒收入占比达到76.12%,同比+3.00pct。分区域来看,2021H1北京/外阜地区分别实现收入38.44/53.48亿元,分别同比-8.67%/+0.68%,经销商数量分别净+12/-6个,大本营市场收入不及预期,外阜地区收入仅有低个位数增长。 毛利率下降明显拉低净利率。 2021H1公司整体毛利率27.46%,同比-1.78pct;白酒业务毛利率35.62%,同比-3.27pct;高档/中档/低档酒毛利率分别为70.98%/42.35%/28.93%,分别同比+0.17/+2.42/+0.01pct;屠宰业务毛利率4.45%,同比+2.99pct。其中2021Q2公司整体毛利率为25.30%,同比-5.04pct。受会计准则变化影响,销售费用中的运输费用计入营业成本中,还原后白酒业务毛利率为38.77%,同比-0.12pct,主因价格较低的低档酒收入占比提高拉低了公司整体毛利率。 由于广告宣传费用下降(H1同比-11.83%)因此H1销售费用率4.95%,同比-2.23pct;其中Q2销售费用率5.78%,同比-2.25pct。由于劳动保险费(H1同比+88.76%)和折旧或摊销费用(H1同比+19.50%)增加因此管理费用率4.61%,同比+0.83pct;其中Q2管理费用率5.24%,同比+1.32pct。毛利率下降导致公司净利率略有下滑,H1公司净利率5.26%,同比-0.58pct;其中Q2净利率2.79%,同比-2.23pct。2021H1合同负债29.45亿元,同比-17.33%,主因预收款项减少。销售收现81.39亿元,同比-5.62%,主因营业收入和合同负债的减少。 经营活动现金流量净额-14.68亿元,同比-101.48%,主因收到的销售商品所收货款较上年同期减少所致。 聚焦白酒和肉食两大主营业务,稳步推进光瓶酒结构升级。 未来公司将继续贯彻“五五”战略,聚焦两大主业、深度全国化营销。公司作为光瓶酒领导者品牌,一方面通过牛栏山推动营销组织优化和深化终端建设实现全国化深度营销;另一方面全力推广“珍牛”、“百年”等系列产品的结构升级。未来公司有望通过结构升级和全国化深度营销迈入新成长阶段。 投资建议根据中报情况我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年实现营业收入154.8/169.1/187.5亿元,分别同比-0.2%/+9.3%/+10.9%,上次预测同比+14.6%/+14.3%/+12.7%;实现归母净利润6.3/9.0/11.9亿元,同比+50.9%/+41.7%/+31.9%,上次预测同比+122.3%/+25.5%/+21.5%;EPS分别为0.85/1.21/1.60元,当前股价对应估值分别为38/27/20倍。由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
事件概述2021H1实现收入20.86亿元,同比+52.46%;归母净利5.91亿元,同比+77.63%;扣非归母净利5.59亿元,同比+82.33%;合同负债3.99亿元,同比+23.56%。其中,2021Q2实现收入9.37亿元,同比+57.07%;归母净利2.22亿元,同比+122.30%;扣非归母净利2.01亿元,同比+162.16%;合同负债-0.12亿元,去年同期0.23亿元,超过预期。 分析判断:白酒业务收入大幅上涨。 2021H1公司白酒业务实现收入19.48亿元,同比+53.58%。分产品来看,2021H1中高档/普通白酒分别实现收入13.84/5.64亿元,分别同比+70.79%/+23.11%;其中,2021Q2中高档/普通白酒分别实现收入5.91/2.79亿元,分别同比+104.01%/+10.61%。公司营业收入大幅增长主要来源于中高档白酒提速,上半年中高档白酒收入占比达到71.06%,同比+7.16pct。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入12.10/7.38亿元,分别同比+49.43%/+60.90%,省内外收入占比分别为62.12%/37.88%,省外收入占比+1.72pct;其中,Q2省内外分别实现收入4.83/8.69亿元,分别同比+77.58%/+43.34%。省内外经销商数量分别净+17/-4家,省内持续精耕,省外渠道优化。 公司盈利能力大幅提升,现金流大幅改善。 2021H1毛利率65.90%,同比-0.99pct,白酒业务毛利率68.92%,同比-1.31pct;其中2021Q2为61.27%,同比+1.08pct。会计准则变动运输费用计入营业成本导致毛利率下降,但同时销量提升规模效应显现,因此整体毛利率微降。由于运输费用计入营业成本并且公司广告宣传费用下降(H1同比-18.27%)因此H1销售费用率9.41%,同比-6.19pct;其中Q2销售费用率10.81%,同比-8.17pct。虽然职工薪酬(H1同比+19.55%)和折旧费用(H1同比+15.37%)增加,但是H1公司营业收入大幅增长,因此管理费用率4.41%,同比-1.41pct;其中Q2管理费用率4.91%,同比-2.07pct。营业收入大幅提升同时广告宣传费用下降,因此盈利能力提升,H1公司净利率28.46%,同比+4.04pct;其中Q2净利率23.75%,同比+6.94pct。 合同负债3.99亿元,同比+23.56%,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。销售收现22.49亿元,同比+81.47%,主要来源于营业收入和预收款项的增长。经营活动现金流量净额2.46亿元,去年同期-4.47亿元,主要来源于销售收现的增长。 产品升级次高端,洞藏系列发力。 近两年公司积极进行产品升级,在深耕百年迎驾贡系列的基础上,主推定位次高端价位段洞藏系列。目前,生态洞藏6年和9年已经处于公司核心市场合肥市和六安市的核心价位段。首先,通过事件营销、品酒会和大力发展省内宴席市场增加生态洞藏系列在核心市场的知名度和铺市率。其次,增加洞藏系列产品包装的吸引力,叠加迎驾贡酒自身在合肥市以及六安市的品牌知名度和产品所处价位段的性价比吸引,洞藏系列在安徽省省内持续发力,使得公司在次高端价位段逐渐站稳脚跟。另外,公司仍在积极布局升级产品生态洞藏16年和20年,希望能在次高端更高价位段拥有更好的发展。投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年实现营业收入41.2/49.1/58.5亿元,同比+19.4%/+19.2%/+19.0%;实现归母净利润11.7/14.2/17.3亿元,同比+22.5%/+21.8%/+21.4%;EPS分别为1.46/1.78/2.16元,当前股价对应估值分别为27/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2021-08-26 43.65 -- -- 45.98 5.34%
50.15 14.89% -- 详细
事件概述2021H1实现收入38.52亿元,同比+32.20%;归母净利13.35亿元,同比+30.92%;扣非归母净利13.33亿元,同比+31.26%;合同负债6.48亿元,同比-40.91%。其中,2021Q2实现收入14.56亿元,同比+27.32%;归母净利5.29亿元,同比+20.52%;扣非归母净利5.30亿元,同比+22.17%;合同负债1.66亿元,同比-79.41%。基本符合市场预期。 分析判断:收入增长符合市场预期,次高端及以上产品增幅扩大。 分产品来看,2021H1特A+类/特A类/A类分别实现收入25.29/10.12/1.60亿元,分别同比+49.74%/+12.79%/+2.96%,特A+类产品收入占比提升至65.68%,同比+7.70pct;B类/C类/D类/其他分别实现收入0.83/0.46/0.02/0.05亿元,分别同比-11.88%/-22.89%/-29.27%/-26.12%。其中,2021Q2特A+类/特A类/A类分别实现收入9.82/3.77/0.54亿元,分别同比+39.60%/+19.70%/-3.82%;B类/C类/D类/其他分别实现收入0.22/0.11/0.01/0.02亿元,分别同比-35.10%/-57.69%/-39.46%/-12.24%。主要是次高端及以上价位段的国缘和V系列产品带来的收入增长。 分区域来看,2021H1省内外分别实现收入35.54/2.83亿元,分别同比+31.34%/+42.11%。省外收入占比7.35%,同比+0.51pct;其中,2021Q2省内外分别实现收入13.40/1.09亿元,分别同比+28.47%/+14.68%。 2021Q2省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入2.47/3.85/2.09/2.38/1.63/0.97亿元,分别同比+34.32%/+21.51%/+33.37%/+39.11%/+15.47%/+33.64%。上半年省外经销商数量净增加70家,省外收入占比略有提升,省外渠道拓展进展顺利。 毛利率上升主因产品结构提升,加大销售费用投放短期净利率略有影响。 2021H1毛利率70.58%,同比+1.14pct;其中2021Q2毛利率66.18%,同比+2.55pct。毛利率提升主因产品结构提升,次高端及以上产品收入大幅增加。促销活动增加以及广告费用投入(H1同比+69.30%)增加导致H1销售费用率提升1.55pct至10.24%;Q2销售费用率7.60%,同比+4.78pct。虽然2021H1职工薪酬(H1同比+7.87%)和水电汽排污费用(H1同比+38.51%)增加,但由于收入整体提升幅度较大,因此H1管理费用率下降0.31pct至2.65%;Q2管理费用率3.62%,同比-0.15pct。 2021H1合同负债6.48亿元,同比-40.91%,主因季节性因素导致预收款项减少。销售收现40.21亿元,同比+75.77%,主要来源于营业收入的增长。经营活动现金流量净额11.61亿元,去年同期-0.26亿元,主要来源于销售收现的增长。 国缘批价稳步提升,南京地区疫情不影响公司全年目标完成。 根据酒业网的数据,国缘四开批价已经稳步提升至420元,在次高端价位段持续放量。根据渠道跟踪,我们判断上半年公司整体销售回款进度较高。虽然7月份以来江苏省多地持续受到疫情影响,短期动销可能略有迟缓,但叠加即将到来的中秋国庆双节,我们判断短期防疫不会影响公司全年目标的完成,公司次高端主流产品价盘稳定。 投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年实现营业收入63/78/95亿元,同比+24%/+23%/+22%;实现归母净利润19/23/27亿元,同比+20%/+20%/+20%;EPS分别为1.50/1.81/2.17元,当前股价对应估值分别为28/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。
味知香 食品饮料行业 2021-08-24 66.63 -- -- 78.50 17.81%
86.97 30.53% -- 详细
事件概述公司上半年实现营业收入3.65亿元,同比+31.39%;归母净利润0.61亿元,同比+17.37%;每股收益0.74元。 分析判断: 收入高增长,批发渠道增长亮眼公司上半年紧抓行业成长红利,多品类、多渠道、多区域携手成长,共同推动收入高增31.29%;其中单Q2实现营收2.02亿元,同比+31.90%。 分品类来看,公司上半年肉禽类和水产类分别实现营收2.54和0.93亿元,分别同比+33.78%和21.08%,其中肉禽类中的牛肉类、猪肉类及水产类中的虾类增幅较大,分别同比+37.77%、+49.18%和+39.40%,主要系公司不断开拓市场,产品销量提升。 分渠道来看, 零售/ 批发/ 直销及其他渠道分别同比+12.91%/+66.09%/+312.63%,并且新增了电商渠道;其中批发渠道收入高增一方面因为净增47家批发客户推动收入增长,另一方面去年低基数也提升今年业绩弹性;零售渠道中加盟店和经销店分别净增102和31家至1219和522家,带动零售渠道收入稳步增长。分区域来看,公司大本营华东区域上半年实现收入3.49亿元,同比+30.49%,华中和华南增速也较为可观,新增华南、东北和西北区域销售。 毛利率下降影响净利率,短期经营承压公司上半年毛利率和净利率分别为25.9%和16.8%,分别较去年同期下降2.5和2.0pct,营业成本上升是影响公司盈利能力的核心因素,使得上半年归母净利润仅同比+17.37%,其中单Q2归母净利润3291万元,同比+3.45%。 具体来看,公司上半年毛利率下降主因:1)新增电商业务,初期履约成本高;2)物流费用划分至营业成本;3)牛肉等原材料价格上涨,短期使得公司毛利率下降较多。费用端来看,公司销售费用率/管理费用率分别为5.08%和4.02%,分别较去年同期+0.01/+0.62pct,其中销售费用率提升主因区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售,管理费用率上升主要系公司员工数量增加以及公司上市期间发生相关费用。 短期投放加大,预制菜第一股值得期待短期来看,电商渠道投入加大和上市费用增加等对公司经营产生一定的影响,但上市属一次性费用,电商随着规模增加投入产出比也将持续提升,对经营影响减弱。公司在B、C 两端均有布局,形成多元化的渠道布局,也有助于公司面临行业变化时应对更加灵活有效。随着公司产品、渠道和区域多方面扩张以及新增产能支持,借助行业成长红利,公司有望不断成长,提升业绩规模和经营效率,发展成为预制菜领域领军企业。 盈利预测参考最新中报,我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23年收入增速分别为+27.3%/+27.4%/+22.5%,上次预测增速分别为+22.5%/+21.9%/+20.1%;预计21-23年归母净利润分别为1.52/2.01/2.59亿元,分别同比+21.3%/+32.5%/+28.7%,上次预测增速分别为+30.2%/+25.7%/+22.9% ; EPS 分别为1.52/2.01/2.59元;当前股价对应估值分别为44/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-08-20 156.00 -- -- 150.90 -3.27%
150.90 -3.27% -- 详细
事件概述公司上半年实现营业收入71.39亿元,同比+27.51%;归母净利润, 同比-3.34%; 扣非归母净利润6.11亿元, 同比+184.04%;EPS 1.29元。 分析判断: 上半年量价齐升,高端引领增长2021年是公司资产重组后的第一年,公司整体竞争力全面提升,在行业高端化大趋势下紧抓市场机遇,上半年实现量价齐升,收入增长27.51%,其中高档产品引领成长,产品结构进一步优化。 拆分量价来看,公司上半年实现啤酒销量154.99万千升,同比+22.59%,吨价达到4519元,同比+4.7%,吨价继续行业领先,实现量价齐升。分档次来看,上半年高档/主流/经济产品分别实现收入25.42/36.02/8.6亿元, 分别同比+62.29%/+17.44%/+4.43%,高档产品增长最快,主因乌苏、1664等产品规模快速增长,主流和经济型产品增长主要受益于餐饮渠道恢复以及非现饮需求增加。分区域来看,西北区/中区/南区分别实现收入24.84/29.46/15.75亿元, 分别同比+29.29%/+26.84%/+29.75% , 各区域均衡发展,全市场加速恢复。 Q2整体表现弱于Q1,受高基数、疫情和天气等因素影响。 公司单Q2实现营收38.66亿元,同比+10.06%,其中销量为83.88万千升,同比+4.75%,吨价为4515元,同比+5.41%,依旧实现量价齐升。分档次来看,Q2高档/主流/经济产品收入分别同比+42.1%/-3.2%/-1.3%,高档产品贡献主要增量;西北区/中区/南区收入分别同比+16.6%/+2.9%/+16.0%,均实现同比增长。 毛利率和费用率双升,净利率小幅下降公司上半年毛利率和净利率分别52.13%和8.72%,分别较去年同期可比口径+1.81/-0.77pct,虽然整体规模和结构持续提升,但短期受费用投放力度加大和投资收益下降影响,净利率小幅下降。 具体来看,公司毛利率同比提升较多主因销售规模提升以及产品结构优化,也较好的对冲了原材料价格上涨的压力。费用端来看,公司期间费用率合计22.5%,同比下降0.3pct,其中销售费用率为18.2%,较去年同期+1.36pct,广告及市场费用率上涨较多,公司多品牌运作战略下费用投放力度短期加大;管理费用率为3.4%,较去年同期下降1.64pct,公司持续推进精益管理,费用控制能力较强;研发和财务费用率分别为0.92%和-0.04%,维持稳健。另外上半年投资收益较去年同期减少1.33亿元,对利润也有一定的影响。综合来看,公司上半年实现净利润12.97亿元,净利润率达到18.2%,经营效率行业领先。可比口径下,上半年实现归母净利润6.22亿元,同比+17.16%,净利率达到8.72%,盈利能力小幅下降。 单Q2来看,公司毛利率和净利率分别为53.08%和8.45%,分别较去年同期-0.41和-3.18pct,原材料价格上涨以及费用投放力度加大,使得公司盈利能力短期有所波动。费用端来看,Q2销售费用率和管理费用率分别为19.77%和2.79%,分别较去年同期+2.61和-1.41pct,短期费用投放力度加大;另有投资收益减少1.34亿元,影响短期利润。综合来看,Q2实现归母净利润3.27亿元,同比下降20%。 破浪前行、极速共赢,嘉士伯扬帆起航嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向,以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势,进一步优化产品结构,提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力。渠道端不断利用丰富的产品组合进行渠道营销,通过高端化、品类合作、营销创新等方式提升品牌和顾客粘性,积极拥抱现代渠道变革转型,积极推进渠道精耕和拓展;继续推进“大城市计划”,深化大城市全渠道拓展,加强经销商能力建设,提升运营效率。长期来看,公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者,将不断强化自身优势,提升市场占有率,进而提升整体盈利能力。 盈利预测维持盈利预测不变,预计公司21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%;归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿元, 分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8% ; EPS 分别为2.25/2.63/3.02元;当前股价对应估值分别为77/66/57,维持买入评级。 注:21年为法定披露口径,20年为重述口径。法定披露口径下,重庆啤酒向控股子公司注入资产按公司对重庆嘉酿的持股比例(51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。重述口径下,公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2020年度仍按原享有比例(100%)(而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%)计入归属于上市公司股东的净利润。因此21H1中少数股东占净利润比重(少数股东损益/净利润)为52.1%,而20H1为45.0%,使得21H1归母净利润同比增速相较于净利润同比增速下降较多。 因21和20年业绩披露口径的差异,21年全年归母净利润同比都将面临少数股东损益占比差异的影响,因此我们的盈利预测中21年归母净利润较20年增幅不大,但在可比的净利润指标下,同比仍是双位数增长。 风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升
安井食品 食品饮料行业 2021-08-09 173.00 -- -- 193.50 11.85%
199.94 15.57% -- 详细
事件概述公 司 发 布 半 年报 , H1实 现营 收 38.94亿元 , 同 比+36.49%;归母净利润 3.48亿元,同比+33.83%;EPS 1.45元。单 Q2实现营收 20.1亿元,同比+27.68%;归母净利润1.74亿元,同比+1.19%。 分析判断: BC 兼顾,收入持续高增面临上半年行业的持续变化和需求的多元化,公司积极调整产品和渠道结构,最终实现 BC 兼顾,带动整体收入高增36.5%。 分产品来看,公司上半年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%,实现均衡发展,其中菜肴制品高增长主因并入了冻品先生的收入。分渠道来看,上半年经销商/商超/特通/电商收入分别同比+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%,其中商超表现较弱主因渠道整体流量有所下降。分地区来看,公司东北/华北/华东/ 华 南 / 华 中 / 西 北 / 西 南 收 入 增 速 分 别 为+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/+47.16%/+52.19%/+49.68%,各区域均衡发展且持较高增速,推动安井市占率持续提升。 单二季度来看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+19.2%/+23.3%/+18.4%/+109.7%,肉制品和菜肴制品增长更为亮眼。 毛利率和费用率齐降,净利率短期承压公司上半年毛利率和净利率分别为 24.05%和 8.93%,分别较去年同期下降 4.46和 0.18pct,其中二季度下降幅度更大,会计准则变更和产品结构调整使得净利率短期承压。 公司会计调整使得毛利率下降较多,可比口径下上半年整体毛利率 26.2%左右,同比下降 2个 pct 左右,主因鱼糜类产品商超占比下降以及冻品先生并表影响毛利率。费用端来看,上半年销售费用率同比下降 2.2pct,主因会计准则调整;管理费用率同比下降 1.5pct,主因管理效率提升以及股权激励摊销费用下降较多。综合来看,虽然短期需求和产品结构调整使得公司毛利率下降较多,但销售和经营管理效率提升一定程度了缓解了影响,使得公司上半年净利率基本与去年同期持平。 单二季度来看,公司毛利率和净利率分别为 21.68%和8.67%,分别较去年同期下降 6.72和 2.26pct;而 Q2销售费用率和管理费用率分别为 7.38%和 3.05%,分别较去年同期下降2.02和 1.06pct。综合来看,Q2产品结构影响毛利率,进而使 得净利率阶段性下降。 下半年旺季来临+产能投产,经营有望持续向好公司下半年将持续在渠道、产能和产品端优化布局,经营有望持续向好。渠道端继续加大 BC 类经销商开发力度,推动各区域均衡发展;产能端湖北一期已建成投产,四川二期、辽宁基地和河南二期将在下半年投产,完善产能布局,支撑收入增长;产品端推出微波馅饼、烧麦等主食类产品,加码速冻菜肴制品丰富产品种类。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下,公司有望延续竞争优势,实现规模和利润携手增长。 投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司 21-23年收入分别同比+26.0%/+24.0%/+22.0% ; 归 母 净 利 润 分 别 同 比+33.6%/+32.2%/+28.1%;EPS 分别为 3.30/4.36/5.59元,当前股价对应估值分别为 55/42/32倍,维持“买入”评级。 风险提示新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名