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妙可蓝多 食品饮料行业 2021-10-14 52.42 75.00 48.37% 57.98 10.61% -- 57.98 10.61% -- 详细
妙可蓝多,以奶酪棒为切入口快速成长的奶酪之王。今年66月妙可蓝多市占率超越百吉福成为CC端奶酪第一品牌,我们认为妙可蓝多在短期内快速崛起主要由于:1)公司以品类中销售额增速最快的奶酪棒为切入口,实现品牌=品类,占住消费者心智,从而快速获得市场份额;2)采取“农村包围城市”战略,首先进入低线级市场,避免了和国际品牌的正面竞争,再反攻一线不断扩大覆盖范围。 通过复盘日本奶酪市场的发展历史,我们发现:1)作为舶来品,消费者教育是奶酪行业发展的关键驱动因素;2)日本企业通过打造零食大单品不断拓宽C端的产品矩阵做大市场;3)由于本土企业拥有更强渠道力、更了解本土消费者,日本奶酪销售额CR5中3家为本土企业。参考奶酪在日本的发展路径,我们认为未来我国有望通过持续推出大单品打开C端。另一方面,占据渠道优势、了解本土消费者的国产品牌有望持续获取市场份额,占据市场领先地位。 竞争加剧,妙可蓝多率先破局。高成长、高毛利的奶酪棒细分市场吸引了大量参与者进入,低温奶酪棒竞争日趋激烈。在这样的背景下:1)妙可蓝多通过和蒙牛强强联手,进一步增强了自身实力:蒙牛的渠道、营销、研发资源可以赋能妙可蓝多;2)妙可蓝多率先推出常温奶酪棒,打开第二成长曲线:由于产品、产线的打磨均需时间,占据先发优势的妙可蓝多可以率先占据市场稳住自身优势。 妙可蓝多在常温奶酪棒上的核心优势在于:11)产品力强:公司率先推出常温奶酪棒产品,且产品口感保持和低温奶酪棒一致水准;22)生产设备优势:公司前期与设备供应商共同合作进行研发,并签订了排他协议。当前已提前布局充分产能,拥有一定的产能壁垒。 奶酪千亿市场空间可期,奶酪棒为超级大单品。我们认为到2025年奶酪市场规模约448亿元,2020-2025年CAGR为24.6%;2030年奶酪市场规模约1273亿元,其中C端约有927亿元,C端2020-2030年CAGR为26.6%,其中大单品奶酪棒市场空间预计可达500亿元,奶酪棒中低温奶酪棒市场空间预计200亿元,常温奶酪棒预计300亿元。 盈利预测、估值与评级:常温奶酪棒推出后公司的中长期空间进一步被打开,公司卡位的奶酪细分市场增速快且具备较大空间。我们维持妙可蓝多2021-2023年归母净利润预测分别为3.10/6.45/10.91亿元,折合2021-2023年EPS分别为0.60/1.25/2.11元,当前股价对应2021-2023年PE分别为89x/43x/25x,维持“买入”评级,综合绝对估值和相对估值结果,给予目标价75元。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-09-16 50.40 72.38 43.18% 61.37 21.77%
61.37 21.77% -- 详细
紧握奶酪行业机遇,打造国内领军品牌。妙可蓝多前身为吉林地方乳企广泽乳业,2016年借壳上市,2019年奶酪业务放量增长,2021年内蒙蒙牛正式实现控股。公司在 2017年和 2020年两次实施股权激励计划,紧密绑定核心管理和技术人员,有效提升经营活力。公司奶酪产品包含即食营养、家庭餐桌和餐饮工业三个系列,品类丰富,2020年收入达到 20.74亿元(17-20CAGR+121%)。公司未来经营目标明确,2023年计划实现 80亿元收入。 奶酪市场潜力巨大,本土品牌快速成长。奶酪营养价值丰富,被称为奶中黄金,是国内居民消费升级的受益品类,消费场景包括西餐、烘焙、新式茶饮、家庭厨房以及休闲零食等。奶酪盈利能力突出,2020年公司奶酪毛利率达45%。近年奶酪需求兴起,国内乳企纷纷加码布局,推动国内品牌加速崛起。 据欧睿国际,2020年国内奶酪零售市场规模约为 88亿元(15-20CAGR+21%),但国内人均奶酪消费量不足日韩的 1/ 10。综合零售端和餐饮端,我们预测 2025年国内奶酪市场规模将达到约 560亿元(20-25CAGR+29%)。 品牌为先奶酪棒高增,蒙牛加持合力向上。公司即食营养系列产品(以奶酪棒为主)快速增长,2020年收入规模 14.7亿元。公司持续加大研发,产品口味丰富,并有望在下半年推出常温奶酪棒产品,延伸品类。公司通过联合知名儿童动画 IP、央视广告与线下电梯媒体投放、新媒体宣传等,不断提升品牌影响力。公司已逐步建立起全国化的销售网络,6月底经销商数量达到3,335个。蒙牛入主后,妙可蓝多有望在采购资源整合、产能提升、渠道共建、研发支持、治理优化和竞争威胁削弱等多方面受益,协同效应值得期待。 规模效应推升毛利率,盈利能力持续改善。展望未来 5年,受益于产品结构改善和规模效应,公司毛利率有望提升至 50%以上;规模扩大后,销售费用率有望被摊薄;综合,公司净利率水平有望达到 15%以上,利润逐步释放。 财务预测与投资建议:我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 0.62、1.35和2.12元。公司作为奶酪行业唯一的上市公司,缺乏可比公司,故采用 FFCF 给予估值,计算得到公司权益价值为 373亿元,对应目标价 72.38元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。
李强 3
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-13 63.75 75.00 48.37% 64.39 1.00%
64.39 1.00% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入 20.67亿元,同比增长90.80%;归母净利润1.12亿元,同比增长247.12%。2021Q2收入11.16亿元,同比增长62.21%;归母净利润0.80亿元,同比增长261.61%;扣非归母净利润0.80亿元,同比增长782.29%。 点评:奶酪棒如期高增,收入符合预期。分品类来看,2021H1奶酪收入为15.22亿元,同比增长91.53%;其中奶酪板块中的即食营养/餐桌/餐饮工业系列收入分别为11.63/1.46/2.14亿元, 同比+130.67%/-26.18%/+129.87% 。2021Q2奶酪/ 液态奶/ 贸易实现收入分别达8.26/1.07/1.81亿元,同比+57.74%/-0.29%/+219.67%; 2021Q1和Q2奶酪棒预估收入为5亿和6.6亿左右,由于6月底电商大促致奶酪棒终端收入确认略有滞后导致低于实际发货值,整体来看2021Q2奶酪棒业务高速增长符合预期。截至2021年6月底公司拥有3335个经销商和36.3万个网点,Q2净增加419家经销商。2021H1经营性净现金流为0.26亿元,去年同期为-1.18亿元。 规模效应推动毛利率大幅提升,费率优化毛销差进一步扩大。2021H1公司奶酪、液态奶、贸易及主营业务毛利率实际同比变动6.43、0.88、2.17和3.96pct(剔除会计政策变更影响)。2021H1即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列毛利率实际同比变动+5.87pct/-0.09pct/3.92pct(剔除会计政策变更影响),奶酪棒毛利率明显提高主要由于规模效应以及推出高毛利率的金装系列。2021H1期间费用率下降3. 31pct,其中销售费用率24.38%,还原至同一口径约同比下降0.5pct,主要是由于职工薪酬占比下降1.3pct。其中广告宣传费率为19.86%,同比提升0.72pct。2021H1公司管理费用率为7.26%,同比增加1.82pct,主要是由于股权激励摊销费用增加6078万元,扣除股权激励费用增加影响管理费率下降约1.13pct。公司2021Q2净利率达7.15%,同比上升3.94pct;毛销差为17.56%,同比上升8.44pct。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为0.68、1.25、1.79元,对应PE 分别为88X、48X、34X,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓缓慢;市场竞争加剧;盈利预测不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-13 63.75 -- -- 64.39 1.00%
64.39 1.00% -- 详细
事件:公司披露2021年半年度报告,2021H1实现营业收入20.67亿元,同比增长90.8%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长247.12%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增加480.61%。2021Q2单季实现营业收入11.16亿元,同比增长62.21%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长261.61%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长782.29%。 二季度盈利能力大幅增厚,高于此前预告区间。分业务来看,公司奶酪/液态奶/贸易三大板块业务收入均实现同比增长,实现营收15.22/2.13/3.28亿元,同比增长91.53%/5.79%/280.96%,贸易业务与核心奶酪业务产生较好协同实现高速增长。 21H1公司奶酪板块即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现营收11.63/1.46/2.14亿元,毛利率分别为56.92%/36.83%/22.68%。分系列来看利润有超预期表现,主要是受到以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品带动,家庭餐桌系列在去年疫情影响高基数下收入有所回落。高毛利业务占比提升叠加规模效应下奶酪业务毛利率提升,带动公司盈利能力改善,奶酪业务毛利率增至50.19%,公司主营业务毛利率提升至39.66%,剔除会计政策变更影响,奶酪业务/主营业务毛利率实际同比增加6.43/3.96pct。21H1净利率为6.08%,其中Q2单季净利率为7.64%,同比+3.85pct。费用投放方面,21H1公司销售/管理/财务费用率分别为24.38%/7.26%/0.20%,同比分别-3.4/+1.82/-0.82pct;管理费用同比增加154.58%,主要是因为股权激励费用增加以及职工人数增加导致职工薪酬增加。销售费用同比增加67.48%,受营收高增影响,销售费率呈现一定下降,奶酪业务仍处快速扩张期,保持合理品牌投入力度有助于品牌壁垒进一步增强,通过广告投放和活动赞助公司进一步深化“妙可蓝多=奶酪”的品牌定位。 产品矩阵不断丰富,常温奶酪想象空间大。公司上半年推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味、“每日芝食”奶酪条新品,7月官宣成人奶酪条与芝士片,其中芝士片作为家庭餐桌系列新品,帮助进一步拓展消费场景。公司预计9月份推出常温奶酪棒,常温奶酪终端市场相较低温奶酪更大,常温奶酪棒有望成长为下一核心大单品。新品的不断推出,预期将为公司奶酪业务成长提供多元增长极。公司产能逐步释放也将保证销售供应端,公司奶酪业务的销售目前受到产能的制约,2020年公司奶酪业务的产能利用率为94.69%,金山一期工厂四月份投产后的产能有望在Q3得到释放,将进一步支持公司奶酪业务的规模扩大。 深耕渠道形成壁垒,关注常温渠道开拓情况。21H1公司线下终端已达36.30万个销售网点,覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市,下沉市场促销活动效果良好,提升经销商积极性。分地区来看,传统强势区域北区占主营业务收入比重从2020年的47.13%降至45.22%,南区占比提升显著,上升约2pct,地区营收构成也将不断改善。蒙牛入主有望带来常温渠道的协同效应,我们预期公司在常温渠道将有亮眼表现。 投资建议:奶酪赛道高景气,公司作为行业龙头,先发优势明显,品牌及渠道壁垒日益深厚。展望未来,产能逐步释放保证供给,常温新品推出带来增量,公司未来三年高成长可期。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%;2021-2023年归母净利润分别为3.84/7.57/11.77亿元,分别同比增长547.7%/97.1%/55.6%;公司EPS 为0.74/1.47/2.28元,对应PE 分别为84/43/27倍,维持 “买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新品销售不及预期,费用投放大幅增加
马莉 2
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-13 63.75 -- -- 64.39 1.00%
64.39 1.00% -- 详细
8月 10日,公司公告 2021年中报。 21H1,公司实现收入 20.7亿元,同比增长91%,归母净利润 1.1亿元,同比增长 247%; 21Q2,公司实现收入 11.2亿元,同比增长 62%,归母净利润 0.8亿元,同比增长 262%。 财务指标来看, 规模经济正从方方面面显现1)收入方面, 21H1,公司收入达到 20.7亿元,同比接近翻倍增长,其中,奶酪板块收入占比 74%(奶酪毛利占比达到 93%)。 2)业绩方面, 21H1, 除了收入增长贡献外,叠加生产规模经济带来的“整体毛利率提升 3.96pct 的贡献”(剔除会计政策变更影响),以及销售费用率、研发费用率规模经济的贡献,公司实现归母净利润 1.1亿元。 3)季度情况来看, 公司 Q2实现收入 11.2亿元,归母净利润 0.8亿元,符合预期, Q3及 Q4,收入端预计在此基础上适当提速,费用端预计开始显现规模经济,加速业绩成长。 奶酪板块展开来看, 奶酪棒及餐饮需求强劲1)结构端: 21H1的 15.2亿元奶酪板块收入中,奶酪棒占比约 76%,餐桌餐饮占比 24%(餐桌占比 9.6%、餐饮占比 14.0%);其中,奶酪棒实现 131%增长,餐桌下降 26%(疫情高基数),餐饮实现 130%增长,需求强劲。 2)毛利率端: 21H1奶酪板块整体毛利率提升 6.43pct(剔除会计政策变更影响),其中奶酪棒提升 5.87pct、餐桌下降 0.09pct、餐饮提升 3.92pct,规模经济开始在奶酪棒和餐饮体现出来。 产品力和渠道力方面, 常温奶酪值得期待1) 产品力: 21H1,公司成立了常温事业部,预计下半年推出常温奶酪产品,对冷链运输的要求大幅降低,有望大幅强化奶酪产品的渠道下沉适应能力。 2)渠道力: 21H1,公司线下渠道已覆盖 36.3万个终端,覆盖全国 95%以上地级市和近 80%县级市。 定位方面, 蒙牛将以公司作为唯一奶酪平台21H1,公司完成定增募资 30亿元,用于产能扩张;定增完成后,蒙牛入主妙可蓝多,控股股东由柴琇女士变更为内蒙蒙牛,以柴琇女士为首的管理团队保持稳定的同时,引入蒙牛的品牌、渠道资源,协同效应强大; 同时,公司明确披露“蒙牛将以公司作为奶酪业务的唯一运营平台”,值得期待。 投资建议公司是奶酪龙头,将成为蒙牛唯一奶酪平台,奶酪棒高速成长,常温产品即将推出,规模经济正从方方面面显现。 预计公司 21-23年归母净利润 3.05/6.20/9.24亿元,增速 414%/103%/49%,对应 8月 10日估值 82/40/27倍(市值 313亿元)。 风险提示食品安全风险,政策风险,需求波动风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-13 63.75 -- -- 64.39 1.00%
64.39 1.00% -- 详细
公司于8月10日晚间发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入20.67亿元,同比增90.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增247.12%;扣非后净利润1.11亿元,同比增480.61%;每股收益0.27元。其中Q2单季实现营业收入11.16亿元,同比增62.21%;实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元,同比增261.61%;每股收益0.15元。 业绩超预期,主营业务高速增长。目前,公司共有奶酪、液态奶、乳制品贸易三大主营业务。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略,集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。分产品来看,2021H1奶酪收入15.22亿元,同比+91.53%,占比73.76%,毛利率同比+3.52pct至50.19%(剔除会计政策变更影响,实际同比+6.43pct);液态奶收入2.13亿元,同比+5.79%,占比同比下降8.29pct至10.33%,毛利率维持稳定;乳制品贸易收入3.28亿元,同比+280.96%,占比15.91%,同比+7.95pct,主要是公司贸易业务品类结构优化,奶酪黄油类业务的占比提升,毛利率同比+2.17pct至6.05%。分地区来看,北区收入9.33亿元,同比+73.05%;中区收入7.32亿元,同比+88.98%;南区收入3.99亿元,同比+155.54%。分渠道来看,公司以经销模式为主,占比73.30%,经销收入15.13亿元,同比+77.57%。 期间费用率控制良好,盈利水平提升显著。H1公司费用控制良好,期间费用率32.69%,同比下降3.31pct。其中销售费用率24.38%,同比下降3.4pct;财务费用率0.20%,同比下降1.41pct;管理费用率7.26%,同比上升1.82pct;研发费用率0.85%,同比下降0.32pct。2021H1毛利率同比上升1.31pct至39.70%,净利率同比上升2.74pct至6.08%,主要是以奶酪棒为代表的高毛利即食营养系列产品收入及毛利率均有较好增长,带动公司盈利能力提升。 公司未来看点。(1)随着公司非公开发行股票募集资金投资项目新增产能建设,以及与内蒙蒙牛奶酪业务整合推进,公司将成为内蒙蒙牛旗下奶酪业务的唯一平台,有助于公司进一步巩固和加强行业领先优势。顺应中国乳制品消费升级和国人健康生活方式追求,公司将与行业内优秀企业一起,共同开拓极具潜力的奶酪市场;(2)公司不断完善产品矩阵,2021H1公司推出儿童奶酪棒香草冰淇淋口味和 “每日芝食”奶酪条等新品,进一步丰富大单品产品线,拓展更多消费人群。(3)公司成立常温事业部,预计下半年将推出常温奶酪产品,常温奶酪在运输与仓储上占据优势,有利于公司开拓下沉市场,推动业绩高速增长;(4)公司持续下沉精耕现有渠道,不断开拓新渠道,在广泛覆盖家乐福、物美等全国连锁和区域连锁终端的基础上,强化特渠、烘焙、校园大客户等多渠道开发。截至2021年6月30日,公司线下拥有36.30万个销售网点,覆盖全国95%以上地级市以及近80%县级市。(5)公司是国内奶酪行业的龙头,根据欧睿咨询数据显示,2020年妙可蓝多奶酪产品在国产品牌中占比为82%。随着国内奶酪消费需求的增加,公司规模和渠道的进一步扩张,公司近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长,2020年以19.8%的市场占有率继续位列第二,行业集中度将持续提升。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为48.09、66.38和84.23亿元,EPS分别为0.75、1.47和2.17元,当前股价对应PE分别为82.6、42.4和28.7倍,公司处于高速增长期,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题、汇率波动风险等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-12 60.70 -- -- 64.39 6.08%
64.39 6.08% -- 详细
8月 10日,公司发布 2021年中期报告,21H1实现营收 20.67亿元,同比+90.80%;归母净利润 1.12亿元,同比+247.12%;扣非归母净利润 1.11亿元,同比+480.61%。21Q2实现营收 11.16亿元,同比+62.21%;归母净利润 0.80亿 元 ,同 比 +261.61% ;扣 非 归母 净 利润 0.80亿 元, 同 比+782.29%。利润端略超预期。 经营分析奶酪业务持续高增,规模效应下毛利率优化明显。21H1奶酪/液态奶/贸易收入分别同增 91.53%/5.79%/280.96%,奶酪板块中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别同比+130.67%/-26.18%/+129.87%;奶酪业务持续高增,其中家庭餐桌系列下滑主要是去年基数较高,目前贸易业务和奶酪业务协同较好,增速较高有去年基数较低的因素。还原运输费用后,21H1公司奶酪/液态奶/贸易毛利率分别同比提升 6.43/0.88/2.17pct,奶酪板块中即食营养/家庭餐桌餐饮工业系列分别同比+5.87/-0.09/+3.92pct,在奶酪领域公司坚持价格底线,并且奶酪棒放量带动规模效应逐步凸显,毛利率提升显著。 盈利水平提升显著,利润增速超预期。21H1净利率达到 6.08%,同比+2.73pct,若还原股权激励费用,实际净利率达到 9.03%;其中 21Q2净利率达到 7.64%,同比+ 3.85pct;净利率提升主要源自毛利端优化。还原运输费用后 21H1销售费用同比-0.69pct,变化不大,费效比有所提升;21H1管理/财务/研发费用分别同比+1.82/-1.41/-0.32pct。 领先优势持续拉大,市占率位居第一。公司的产能布局已经大幅领先竞品,且预计 9月将推出有常温奶酪棒,上半年公司网点达到 36.3万个(相比年初增加 7.24万个),根据凯度数据公司零售端市占率超过 30%,多月位居第一,全方位领先优势越发明显,竞品弯道超车的难度较大。 盈利预测与投资建议考虑到公司规模效应凸显,我们上调之前的盈利预测,预计 21-23年公司归EPS 分别为 0.72/1.43/2.01元,分别上调 31%/21%/19%,当前股价对应PE 为 85/42/30X,维持 “买入”评级。 风险提示奶酪棒需求下滑;食品安全问题;行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-08-12 60.70 -- -- 64.39 6.08%
64.39 6.08% -- 详细
8月10日晚间, 公司发布半年报, 2021年H1实现营收20.67亿元,同比增长90.80% ; 实 现 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 润 1.12/1.11亿 元 , 同 比 增247.12%/480.61%。归母、扣非归母净利润略超此前业绩预告。 投资要点: 盈利能力持续改善, 主营业务高速增长2021上半年,公司营收稳定高增,实现收入20.67亿元,完成全年股权激励目标40亿元的51.68%。 毛利、净利率分别为39.7%/6.08%,同比分别增1.13/2.73PCT, 环比20年末增长3.79/3.48PCT。 盈利能力改善显著。 公司核心的奶酪业务稳定高增, 实现营收15.22亿元, 占总营收的73.76%, 同比增91.53%; 毛利率为50.19%,同比增3.52PCT。 细分产品结构,即食/家庭/餐饮工业奶酪收入同比变动分别为130.67%/-26.18%/129.87%,占比为76.38%/9.59%14.03%,即食、餐饮系列疫后高速增长,家庭端需求下滑。 品牌+渠道同步强化,公司市场份额跃居第一公司在品牌和渠道上投入稳定,销售费用同比增67.48%,销售费用率为24.38%,同比-3.32PCT。 广告继续保持央视、 卫视及线下赞助等形式投放,强化品牌形象。 同时, 线下渠道继续下沉, 截止21年H1终端网点数量突破36.3万家,经销商数量3335个,覆盖 95%以上地级市及80%县级市。 根据凯度数据显示,截止21年H1公司在奶酪市场份额占比超30%,跃居行业第一。 布局常温奶酪棒, 开启第二成长曲线传统奶酪棒对冷链条件要求较高,常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,能有效开拓下沉市场。 常温奶酪棒发展趋势对标常温酸奶,需求空间较大(行业成长初期低温:常温约为1: 4),在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,公司常温业务有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资建议维持公司2021-2023年盈利预测, EPS分别为0.59/1.24/1.92元;对应当前股价的PE为102/49/32倍。公司处于高速增长期, 未来2年归母净利润复合增速为80.40%, 对应2022年PEG仅为0.61, 维持“买入”评级。 风险提示产能、新品不及预期风险、原料价格波动风险、食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-15 57.50 83.16 64.51% 63.36 10.19%
64.70 12.52%
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事件:7月13日,公司发布公告,公司向蒙牛非公开发行股票完成登记程序,公司控股股东由柴琇女士变更为内蒙古蒙牛乳业股份有限公司,实控人由柴琇女士变更为无实际控制人。当前,内蒙蒙牛持股28.46%,柴琇持股14.74%。 投资要点: 蒙牛入主带来资源禀赋,产业协同实现优势互补我们认为,蒙牛成为妙可蓝多控股股东将带来更多资源禀赋。2020年蒙牛奶酪业务营收为10.77亿元,产品已覆盖儿童、休闲、佐餐等食用场景。蒙牛承诺将自身奶酪业务注入妙可蓝多,并在3年内置换妙可蓝多液态奶业务,此举有效满足公司在当下扩产占领市场的需求。未来,借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,有望进一步实现产业协同。 奶酪制品行业尚处高速成长阶段,行业前景广阔我国奶酪市场近年保持20%以上增速发展,据欧睿预测,未来5年行业增速在25%以上,预计未来3年行业空间将达到200亿元。2019年中国人均奶酪消费量为0.15公斤,与日韩相比仍有17-22倍的差距。从竞争格局看,2020年国产品牌市占率较低,根据凯度数据最新显示,公司已跃居行业第一。 预计未来国产品牌将会继续替代进口成为行业的主力军。 营销多样+渠道扩张助力公司崛起,对标奶粉盈利能力改善空间大公司营销广告投放精准,通过央视、分众传媒渠道推广,获得高关注度。 渠道建设上,线下线上同步推进。公司连续多年取得线上平台销量双冠王;线下渠道,公司近期终端网点数量突破29万家,经销商数量2616个。 公司主营的奶酪棒等产品毛利率与奶粉接近,购买决策者主要为新生代年轻妈妈,对品质有追求,行业陷入完全竞争的价格战风险相对较低,净利率水平仍有较大提升空间。公司2021H1预计归母净利率为4.76%-5.24%,较20年末提升超一倍。未来伴随毛利率提升,公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.73、1.54、2.39元;对应当前股价的PE为78、37、24倍。公司处于高速成长阶段,维持公司2022年54倍PE估值,对应动态PEG为0.50,目标价为83.16元,维持“买入”评级。 风险提示产能不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。
李强 3
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-12 58.09 75.00 48.37% 58.20 0.19%
64.70 11.38%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告,2021年上半年收入预计 20-21亿元,同比增长85%-94%;归母净利润0.95-1.1亿元,同比增长195%-241%。2021Q2收入预计10.5-11.5亿元,同比增长52%-67%;归母净利预计0.61-0.76亿元,同比增长179%-248%;扣非归母净利润0.93-1.08亿元,同比增长386%-464%。 点评:收入符合预期,利润略超预期。2021Q2收入为10.5-11.5亿元,其中奶酪棒预估7亿元,同比110%+,环比Q1奶酪棒5亿增长40%,整体来看奶酪收入符合预期。利润端来看,Q2净利润预计实现0.63-0.78亿元,全年股权激励和期权费用摊销1.37亿元,加回摊销费用Q2净利润估计在0.93-1.08亿元,净利率预估在8.9-9.4%左右,利润表现超预期。 我们认为在当下抢占市场费用投入期,净利率环比Q1(股权激励摊销费用还原后的5.32%)提升3.5-4.1pct,利润弹性逐步释放逻辑逐步验证,后期随着规模效应增加,净利率提升可期。 下半年蒙牛入主和新品催化。公司计划拟在8-9月份推出常温奶酪棒(常温的奶酪棒原型已经储备好,目前在最后调试阶段)和家庭餐桌系列(9、10月推出),常温奶酪棒预估毛利率会超过60%。近期将成立常温事业部,战略层面高度重视。公司未来努力打造5个过十亿大单品,新品积极培育尝试中。后期切入到中式餐饮中,餐饮端一旦培育起来想象空间更大。公司产品迭代+布局多产品矩阵,长期增长有支撑。同时近期蒙牛即将入主,后期生产、渠道、供应链提供多方协同。 无需过度担心市场竞争。从凯度数据显示,目前公司市占率34%,领先百吉福(20%)14%。价格战策略对于儿童高端零食来说长期可持续性差,奶酪更接近奶粉属性,家长更愿意支付高的品牌溢价。同时妙可全品相开发能力和渠道铺设能力远远超越竞争对手,我们认为无需对于行业竞争加剧情况过于担忧,公司渠道和品牌的先发优势明显领先,以及后期随着扩品类和渠道巩固后长期竞争力在不断加深过程中。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为0.85、1.55、2.22元,对应PE 分别为70X、38X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓缓慢;市场竞争加剧;盈利预测不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-12 58.09 -- -- 58.20 0.19%
64.70 11.38%
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事件概述公司发布业绩预告, 2021年上半年收入预计 20-21亿元,同比+85%-94%; 归母净利 0.95-1.1亿元,同比+195%-242%; 扣非归母净利 0.93-1.08亿元,同比+386%-464%。 其中, 2Q21收入预计 10.5-11.5亿元,同比+52%-67%;归母净利预计 0.63-0.78亿元,同比+185%-254%。 分析判断: 奶酪棒业务保持高速成长我们判断 Q2奶酪收入 9亿元左右,其中奶酪棒 7亿元左右, 奶酪棒收入同比增速超 100%、环比上季度保持增长。 Q2公司奶酪产能继续增加,上海金山工厂投产, 产能不足情况得到一定缓解, 将形成上海(2个工厂)、天津、吉林、长春四地 5间工厂的产能布局,进一步巩固产能大幅领先优势。 公司销售网络保持扩张态势、进一步下沉, 我们预计今年将完成全国全渠道覆盖。 同时,公司通过全品项进入核心店、拓展终端陈列、开展“单点爆破”活动等着力提升单点销售额,收效明显。 产品方面, 6月推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味,进一步丰富大单品产品线;推出“每日芝食”奶酪条新品,拓展更多消费人群。 其他奶酪(B 端为主) Q2收入预计同比增幅不大, 我们判断因去年疫情影响 Q2销量基数较高,但环比保持增长。妙可蓝多即将加入蒙牛平台,我们认为 B 端奶酪业务将明显受益于蒙牛丰富的客户资源,将保持较快增长。 Q2净利率进一步提升根据预告, Q2公司归母净利率预计接近 7%, 较 Q1归母净利率 3.4%进一步改善。由于股权激励费用影响较大,若加回, 我们判断业务经营实现的净利率接近 9%左右。公司已经处于释放利润的阶段。 奶酪收入规模持续增加、高毛利奶酪棒业务占比进一步提升,我们预计公司毛利率继续提升。销售费用投入方面,根据观察,上半年公司保持持续稳定的品牌投入, 夯实“奶酪就选妙可蓝多”的心智占位。线下投入方面,我们判断公司保持较高的渠道利润率以吸引更多合作伙伴;市场上虽然小品牌增多、竞品加大促销,根据终端观察,妙可蓝多产品保持较快动销,仅局部区域适度参与价格促销,这得益于领先的产品力、品牌力;因此我们判断线下费用投入也是稳定可控。整体在规模效应下实现净利率提升。 投资建议我们认为 Q2业绩符合预期, 实际业绩有望接近预告上限。 上半年收入完成股权激励目标的 50%+,其中奶酪棒持续高增长,下半年新产品上市、以及加入蒙牛体系之后 B 端业务空间的打开,预计将进一步推动收入增长。 Q2净利率进一步提升,公司已处于利润释放阶段,预计下半年在规模效应进一步加强,利润有望继续攀升。维持盈利预测 2021-23年收入 46、 64、 82亿元,归母净利润 3.9、 7.4、 11.1亿元。目前股价对应 2021/22年 P/E 63/33倍,维持买入评级。 风险提示①新品销售不及预期; ②市场竞争加剧风险; ③食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-09 61.16 -- -- 58.29 -4.69%
64.70 5.79%
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事件:妙可蓝多发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现营业收入 20-21亿元、同增 85%-94%,归母净利润 0.95–1.10亿元、同增 195%-241%。其中2021Q2预计实现营业收入 10.5-11.5亿元、同增 52%-67%,归母净利润0.63-0.78亿元、同增 185%-253%。 利润符合市场预期,净利率环比改善: 根据业绩预告,预计 21H1净利率约为4.8%-5.2%、同增 1.8-2.3Pcts,其中 21Q2净利率约 6.0%-6.8%、同增2.8-3.6Pcts, 较 21Q1提升 2.6-3.4Pcts,净利率水平环比有所改善。 根据凯度消费者指数, 截至 2021H1中国奶酪市场中妙可蓝多的市占率为 34%,百吉福市占率超 20%,伊利市占率约 10%。 高景气度的奶酪行业持续吸引着新进入者,行业竞争格局边际有所加剧,短期公司有可能会维持较高的费用投放,以加强消费者的教育&持续提升自身市场份额。 线上表现强劲, 收入符合市场预期: 根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据, 2021年 6月妙可蓝多在阿里系线上平台共实现销售额 2963万元。 根据妙可蓝多官方公众号信息, 618期间公司在多平台&多类目的销售额均拔得头筹,包括:京东自营流量及访客指数第一;天猫芝士&奶酪黄油双类目第一; 抖音自播奶酪类目第一;拼多多旗舰店奶酪类目第一; 天猫旗舰店/京东自营/拼多多销售额分别同增 43%/172%/288%,我们估计 618期间大单品奶酪棒的收入超过千万。 新品稳步推进,有望打开成长空间: 展望未来, 公司将不断推陈出新, B 端&C端均值得期待。 从零售端看, 预计公司 9月将推出常温奶酪棒。 常温奶酪棒的经销商将会单独招募,和低温奶酪棒经销商相区分。 常温奶酪棒有望成为下一款儿童经典零食, 并进一步打开公司大单品奶酪棒的增长空间。 从餐饮端看, 蒙牛入主后,公司成为蒙牛旗下境内奶酪业务的唯一平台,两者强强联手,蒙牛将赋能公司 B 端业务, 进一步打开公司未来发展空间。 盈利预测、估值与评级: 我们维持妙可蓝多 2021-2023年 EPS 预测分别为0.75/1.25/2.11元。 妙可蓝多在奶酪领域积累深厚, 定增落地&蒙牛入主,叠加常温新品推出,有望进一步打开公司中长期空间,我们看好妙可蓝多的增长潜力,维持“买入” 评级。 风险提示: 新品增长低于预期,竞争边际加剧,食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-02 67.58 83.16 64.51% 68.98 2.07%
68.98 2.07%
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A股首支以奶酪为核心业务的乳企。2018年妙可蓝多推出奶酪棒产品大获成功, 奶酪棒成为现象级消费产品。 2020年公司收入28.46亿,其中奶酪收入20.74亿,同比增长125.12%,市场份额由2018年3.9%提升至2020年的19.8%。 根据凯度数据最新显示,公司已跃居行业第一。 奶酪制品需求量大, 行业发展前景广阔。 近年来国内奶酪市场销量增速始终保持在20%以上,量价齐升是乳制品行业的新蓝海。 据欧睿预测,未来5年行业增速在25%以上,即3年可再造一个新市场。 2019年中国人均奶酪消费量为0.15公斤,与饮食结构相似的日韩相比仍有17-22倍的差距。从竞争格局来看, 2020年国产品牌市占率约为23%(妙可蓝多为19.8%),近几年增长迅猛,预计未来国产品牌将会替代进口成为行业的主力军。 营销手段亮点多,为妙可蓝多品牌建设作出巨大贡献。 公司奶酪棒包装与高人气动画片汪汪队合作,深获儿童喜爱;广告内容新颖, 并根据产品阶段不断调整侧重点, 投放在央视黄金时段、 儿童频道和分众传媒,精准营销获得高关注。 妙可蓝多深耕渠道: 连续多年取得线上平台销量双冠王,线下与全国和区域性KA建立良好合作关系,并持续发展各区域经销商。 截至目前,公司终端网点数量突破29万家,经销商数量2616个。 蒙牛成为妙可蓝多控股股东,助力妙可蓝多龙头崛起。 蒙牛经过数次增资扩股、非公开募集、集中竞价等方式,成为妙可蓝多控股股东,未来会将妙可蓝多打造成专注奶酪的公司,并承诺将自身奶酪业务注入。蒙牛与妙可蓝多优势互补,实现产业协同、互利共赢。 盈利预测: 预计公司2021-2023年收入分别为44.14/64.24/85.65亿元; 归母净利分别为3.05/6.38/9.93亿元;对应EPS(定增摊薄)为0.73/1.54/2.39元, 对应P/E为95/45/29倍。公司处于高速成长阶段, PEG仅0.55,低于同行, 考虑公司历史估值和可比公司PEG水平,给予公司2022年54倍PE估值,对应动态PEG为0.50,目标价为83.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 产能不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险
李强 3
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-05-10 80.00 90.00 78.04% 84.50 5.63%
84.50 5.63%
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妙可蓝多 食品饮料行业 2021-04-30 74.00 -- -- 84.50 14.19%
84.50 14.19%
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事件:公司发布年报与一季报。2020年公司营业收入/归母净利润28.47亿元/0.59亿元,同比增63.20%/208.16%;2020Q1营业收入/归母净利润9.51亿元/0.32亿元,同比增140.58%/215.60%,2020年与2021Q1收入利润均符合预期。 2020奶酪季度环比提升,盈利能力持续向好。2020年全年奶酪收入20.74亿元,Q1/Q2/Q3/Q4分别为2.71/5.24/5.48/7.31亿元,逐季递增,其中约70%为奶酪棒产品,贡献显著,一方面公司持续加大终端开拓力度,至2020年底公司产品覆盖终端数量29.06万个(2019年底为13.1万个),经销商数量增277家至2626家;另一方面,公司加大费用投放,抢占消费者心智,与分众、央视、地方卫视等主流媒体合作,与知名明星合作代言,全年确认广告促销费5.61亿元(2019年为2亿元)。同时,还原会计政策调整影响,奶酪板块毛利率48.86%,同比增7.58pct,其中即食营养(90%以上为奶酪棒)系列毛利率56.72%,同比增7.03pct,主要系生产端的规模效应。2020年全年液态奶收入4.13亿元,同比下滑13.31%,可比口径毛利率22.3%,同比下滑9.1pct,主因疫情影响液态奶销售、以及奶价上行成本承压,前期公司披露“内蒙蒙牛将确保上市公司(妙可蓝多)于本次发行完成之日起3年内通过资产处置等方式退出液态奶业务”,液态奶当前不是公司主要业务。另外贸易业务维持稳定。 2021Q1收入与净利率齐飞,后期看好利润率弹性。Q1奶酪收入6.97亿元,同比增157%或4.25亿元,公司整体报表利润率3.37%,若加回股权激励摊销费用以及由于蒙牛入股吉林科技而产生的少数股东损益,测算Q1净利率6-7%(2020年全年仅为2.6%),我们预计后期随着生产与销售端的规模效应(特别是销售端),利润弹性显现。远期,参考美国奶酪龙头卡夫经营利润率12%-16%,我们认为奶酪棒产品附加值更高,源于高毛利率,稳态下净利率可观。 费用投放致2020年销售费用率增加,财务费用大幅减少,现金流向好。还原口径2020年销售费用率28.17%,同比增7.57pct,主要系广告促销费增加,财务费用率同比下降2.30pct,主要系蒙牛入股+公司自身经营进入良性循环现金流向好,12月底货币资金5.67亿元,全年销售回款31.74亿元,与收入匹配;另外公司对广泽乳业计提商誉减值损失2872万,全年所得税率22.4%,同+7.7pct。 投资建议:奶酪市场具有绝对的蓝海属性,妙可蓝多利用产能领先的时间窗口快速抢占消费者心智,看好公司高成长性,预计2021-2023年EPS分别为0.90、1.98、3.04元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧公司产品需求及价格承压
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名