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妙可蓝多 食品饮料行业 2020-06-17 36.90 39.29 -- 39.25 6.37%
49.70 34.69% -- 详细
奶酪行业进入量价齐升阶段,增长潜力巨大,国内品牌有望突围。我国乳制品消费升级趋势明显,奶酪是整个乳制品行业中增速最快的细分品类。2019年我国奶酪市场规模达65.5亿,2009-2019年CAGR为22.18%,进入量价齐升阶段。Euromonitor预计2020至2024年奶酪零售市场规模CAGR为11%-12%,2024年有望达到113亿。2019年我国奶酪人均消费量仅有0.1kg,远低于发达国家的12.91kg,我国奶酪消费量提升空间广阔。目前我国市场以外资品牌主导,整体竞争环境较为宽松。本土品牌利用现有渠道优势和紧跟国人消费偏好,未来有望赶超海外品牌。 先产品力领先&全方位营销提升品牌力,奶酪棒实现爆发式增长。妙可蓝多与万头奶牛生态牧场合作,拥有优质奶源,研发团队由“中国奶酪第一人”刘宗尚带头,实力领先。公司产品在口味、口感和食用便捷程度上超过大部分竞品。在广告营销上,妙可蓝多与高热度动画IP汪汪队合作,在央视和分众传媒上大力投放广告,同时积极布局内容营销,打造儿童奶酪=妙可蓝多品牌形象。突出的产品力叠加大力度的品牌营销,2018年奶酪棒销售额达1亿,2019年奶酪棒收入达4.6亿元,同比增长250%。公司计划2020年打造5个过亿大单品,5月推出新口味奶酪棒产品以及计划今年探索成人奶酪,看好未来公司奶酪棒将持续爆发。 渠道端掌握先发优势,终端持续下沉加强渠道护城河。公司2017年起开拓零售渠道,网点数量从2017年的1.3万家增长至2019年的13.2万家。公司渠道快速拓展主要来自于:1)高标准选拔有经验的经销商;2)渠道扁平化保证经销商利润;3)给经销商提供多方面支持,保证终端动销和库存周转正常;4)终端实行有效陈列和有效试吃。公司计划2020年网点数量突破25万家,未来目标达到50万家。公司凭借在渠道端掌握先发优势&渠道下沉能力强,将持续快速抢占市场,加强渠道护城河。 :盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.30、0.51、0.92元,对应PE分别为122X、71X、40X,给予“增持”评级,后续随着品类扩张和消费群体延展,公司成长空间大,上调目标价。 风险提示::产能释放不及预期,食品安全问题
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-05-01 27.10 -- -- 40.90 50.92%
44.88 65.61%
详细
事件 : 4月 28日,妙可蓝多发布 2019年年报和 2020年一季度报,2019年公司实现营业收入 17.44亿元,yoy+42.32%;归母净利润 1923万元,yoy+80.72%。2020年 Q1实现营收 3.95亿元,yoy+32.66%;归母净利润 1014.87万元,yoy+319.11%。 奶酪业务高速增长,大单品表现亮眼2019年母公司实现营业收入 17.44亿元,同比增长 42.32%。1)分产品看: 液态奶/奶酪/其他乳制品的营收同比变动+1.90%/+102.2%/14.53%,其中奶酪板块实现收入 9.21亿元,明星大单品奶酪棒实现收入 4.96亿元,同比增长 249.98%。2)分地区看,2019年公司在北区/中区/南区的营收同比变动19.96%/78.03%/71.15%,中区和南区收入增加主要是因为奶酪板块的大幅增长,北区由于液态奶的销售占比更高,相对增幅较小。3)分渠道看,线上/零售/餐饮分别增长 344.2%/180.12%/31.6%,公司的三大主力渠道均实现高速增长。 产品结构升级改善毛利,期间费用率小幅上涨2019年公司综合毛利率为 31.55%,同比+4.6pct,得益于产品结构改善,毛利最高的奶酪棒业务占比提升,同时规模效应显现。费用方面,占比最高的销售费用率同比+3.86pct 至 20.6%,主要由于公司在快速扩张期拓展销售渠道及品牌推广所致。管理费用率为 6.38%,同比-1.55pct,财务费用率为 3.32%,同比-1.31pct。 一季度受疫情影响较小,继续看好“奶酪第一股”未来发展2020Q1公司核心奶酪业务实现营收 2.71亿元,同比增长 116.80%,其中奶酪棒同比增长 195.23%至 1.51亿元,受疫情影响较小。渠道方面,公司已经初步完成全国化线下网络布局,2019年零售终端网店数量达到13.1万家。除了自身产品结构优化、渠道下沉精耕的推进,公司还与战略投资者蒙牛继续深化合作,不断提升公司的品牌力,继续看好公司在奶酪赛道上的加速发展。 维持“买入”评级: 考虑到品类红利初期需要持续的费用投入,我们下调公司2020年 EPS预测至 0.35元;对明年奶酪业务保有信心,上调2021年 EPS 预测至 0.85元,并引入 2022年 EPS 预测 1.11元。奶酪业务增长前景仍较为乐观,我们看好公司长期潜力,维持“买入”评级。 风险提示 : 产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-05-01 27.10 30.61 -- 40.90 50.92%
44.88 65.61%
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事件:公司披露年报与一季报。2019年:收入/归母净利17.44亿元/1923万元,同比增42.32%/80.72%,扣非后归母净利亏损1219万元,其中Q4收入/归母净利+28.10%/-51.63%。 全年奶酪棒实现收入4.96亿元,同比增250%,其中四季度1.98亿元,环比增50%。2020Q1:收入3.95亿元,同比增32.66%,归母净利1015万元,去年同期亏损463万元。奶酪棒实现1.51亿收入,同比增近200%。收入利润均符合预期。 2019年扣非后归母净利亏损主要系计提商誉减值,财务费用下滑,现金流大幅好转。2019年公司对广泽乳业计提商誉资产减值2559万元,2019Q3/2019Q4/2020Q1财务费用分别1637万元、1183万元、848万元,财务费用下滑主要系公司Q4偿还有息负债约4.5亿元,财务状况转好,现金流佳—2019A/2020Q1销售商品、接受劳务收到的现金增45.96%/37.11%,与收入增速基本匹配,2019全年经营性净现金流2.9亿元,同比增236%,单四季度达1.9亿元。 销售费用上涨,预计2020年仍处于费用投放期。2019A销售费用率20.60%,同比增3.86pct,其中Q426.93%,同比增13.44%,主要系广告促销费上涨(全年增92%或0.96亿元),公司自2019年2月开始投放分众媒体广告,抢占消费者心智,并持续进行地推活动,四季度销售费用率进一步提升与费用确认时点有关。2020Q1销售费用率24.83%,同比增10.74pct,主要系公司于年初投放部分地方卫视广告与持续渠道扩张(Q1新增经销商176个),我们预计2020年销售费用率仍处高位,一方面,公司将尝试多种新媒体营销,精准定位各类消费人群,并探索新IP合作,另一方面,根据公告,公司计划2020年底进入25万个终端,相较于2019年底增12万个,渠道开拓初期费用也较高。但是我们认为目前公司的费用投放都是必要的,2019年的积极效果亦证明了公司优异的品牌建设实力。 毛利率上升,奶酪棒持续放量,其他奶酪产品趋势佳。2019年奶酪毛利率41.28%,同比增6.58%,且2020Q1进一步上行,主要系规模效应固定成本分摊减少。2020Q1奶酪棒实现收入1.51亿元,增超200%,由于春节假期+疫情导致公司奶酪工厂生产时间较短,但是终端需求良好,造成供不应求,根据草根调研,终端存缺货现象。其他奶酪方面,Q1餐饮奶酪同比近20%,主要系电商渠道带动,疫情下家庭烘焙需求旺盛;另外Q1其他零售奶酪(例如芝士片、手撕奶酪等)增速超200%,与奶酪的消费者教育、妙可蓝多品牌势能崛起、细分品类的渠道协同有关。 Q2景气延续,全年规划收入高增。Q2展望,3月底合同负债8446万元,同比增538%,环比增52.63%,表明在手订单充裕,若假设公司Q2满产,以产定销,预计奶酪棒销量环比有大幅提升。全年维度,通过零售端加速拓终端+餐饮端开启空白市场(例如进入学校配餐和食堂)+线上聚焦两大平台升级合作关系,公司预算全年实现收入30亿元,若假设液态奶、贸易收入持平,则奶酪收入达22亿元,同比增超130%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.31、0.81、1.14元,6个月目标价30.61元,对应2021年38倍PE。 风险提示:行业竞争加剧、产能投放不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-03-27 21.50 -- -- 27.60 28.37%
40.90 90.23%
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事件简介n 妙可蓝多于 3月 24日发布公告:①公司发布定增预案,预计向东秀实业、蒙牛合计发行不超过 5870.7万股,发行价为 15.16元/股,募集资金不超过 8.9亿元(其中东秀实业认购 5.75亿元,蒙牛 3.15亿元);②与蒙牛签订附条件生效的《战略合作协议》,就双方合作领域、合作方式等信息进行了更为详细的补充。 经营分析n 公司发布定增预案,意义深远。我们认为,此次定增的出发点主要在于三个方面:1)加速产能布局。目前公司奶酪棒、马苏里拉产能分别约为 1.5万吨、1.9万吨,基本均处于打满状态。此次募资将加速公司的产能扩张,在当前产品供不应求的局面下,助力公司实现更快发展;2)提高实控人持股比例。定增后柴总持股比例将提升 5.77pct 至 24.36%,实控人持股比例进一步提升,保障公司控制权以及发展战略的稳定性;3)体现蒙牛长期合作意愿。此次定增也将进一步加强双方之间的联系,也体现出双方进行长期稳定的战略合作的意愿。 n : 定增实现多方面利好:1) )增 新增 5.5万吨产能 ,推动奶酪业务发力。我们认为,公司进一步确定了奶酪棒大单品的地位,加强奶酪棒产品线布局,同时开拓其余产品线,进一步丰富产品结构,有助于公司快速提升市场份额,推动公司朝向奶酪全品类发展。2)明确两大股东的地位,公司治理稳定性进一步加强,为公司实现中长期战略发展目标奠定了良好的基础。3)财务状况明显改善,公司的财务结构更加稳健,也进一步加强了公司的抗风险能力。 n 。 与蒙牛签订《战略合作协议》,合作形式进一步细化。具体来看:1)原材料采购协同,降低采购成本;2)生产代工将继续进行,不断消化公司的产能以及提升生产效益;3)借助蒙牛的研发经验,研发能力有望进一步加强;4)利用蒙牛在行业内极强的渠道网络优势以及营销资源优势,销售网络进一步打开;5)打造高效、低成本的供应链管理体系,保障长期发展。 n 疫情下公司产品需求仍然旺盛,在奶酪棒带动下一季度有望完成较好增长。据我们终端调研反馈,疫情下公司奶酪棒产品终端动销依然旺盛,目前处于供不应求状态。伴随公司渗透率的持续提升以及产品力、品牌力的持续加强,我们预计一季度奶酪棒销售有望实现环比增长,从而带动整体业绩持续向上。公司兼具高成长性与深厚护城河,奶酪棒大单品增速较快,市场主要竞争对手威胁不大,深入做三四线收割份额。蒙牛加入形成长期利好,基本面有望持续向上,利润预计在规模效应下逐渐显现,持续消化估值,我们坚定推荐!n 盈利预测:我们认为此次定增后将会加速公司发展,在此调高 20、21年盈利预测:预计 19-21年公司营业收入为 16.90亿元/26.56亿元/38.70亿元,分别同比+37.9%/57.1%/45.7%,较上期分别-4%/+1%/+2%;归母净利润分别为 0.27亿元/1.83亿元/3.88亿元,较上期分别+3%/+3%/+4%;对应 EPS 为 0.07元/0.45元/0.95元,对应 PE 分别为 343X/50X/24X,维持“买入”评级。 n 风险提示:与蒙牛协同效应不达预期风险/定增进度不达预期风险/行业竞争加剧/限售股解禁风险/疫情持续时间过长/食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-03-27 21.50 -- -- 27.60 28.37%
40.90 90.23%
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事件:3月24日妙可蓝多披露定增预案,拟向东秀实业(实控人柴琇女士控股)和蒙牛发行股票募资不超过8.9亿元,发行股票数量为不超过约5870.7万股,未超过此次发行前上市公司总股本的30%,发行价为15.16元/股。同时公司与蒙牛签订附条件生效的《战略合作协议》。 定增募集资金拟用于扩大产能,产品布局有望进一步优化 本次募集资金主要用于上海第二工厂改扩建项目、吉林中新食品区奶酪加工建设项目、广泽乳业特色乳品产业升级改造项目。建设周期为1-2年,项目完成后预计可以增加总产能5.5万吨,实现产品的进一步优化布局。产品产能的进一步扩大,有助于满足消费者日益多样化的奶酪产品需求,从而抢占国内快速增长的奶酪市场。 实控人增资强化控制权,战略投资者蒙牛跟进协同效应更进一步 本次定增完成后,上市公司实控人柴琇女士的持股比例将由18.59%上升至24.36%,蒙牛的持股比例将由5%上升至8.81%。今年1月公司引入战略投资人蒙牛乳业,借助蒙牛在渠道网络、营销资源等方面的优势,公司可以进一步加快奶酪市场的布局开发。本次蒙牛跟进投资,显示出其对妙可蓝多和奶酪市场前景的信心,双方强强联合后的协同效应有望进一步激发。 定增彰显公司决心,未来将进一步快速拓张 此次定增展现了上市公司当前抢占市场份额的决心以及着眼长期发展的战略目光。C端公司通过打造“奶酪棒”大单品,结合渠道渗透及品牌营销,快速抢占市场;B端供公司进一步拓展了汉堡王、星巴克等优质客户。渠道方面,公司将进一步完成下沉渠道的拓展。疫情对公司造成了一定影响,损失主要集中在餐饮端,零售端整体情况良好。从中长期看,疫情期间消费者居家烘焙的习惯得到了培养,品牌认知度进一步提高,有利于未来竞争格局。我们相信,在现有产能得到进一步扩充后,公司在C端和B端有望继续强势出击,看好公司的长期发展潜力。 维持“买入”评级:我们维持公司2019-2021年EPS分别达0.11、0.45、0.81元人民币。奶酪业务增长前景仍较为乐观。我们看好公司稳健的产能及渠道扩张进程,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-03-26 21.91 -- -- 27.60 25.97%
40.90 86.67%
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我们认为公司此次定增强化了公司实控人控制权,同时加深了公司与蒙牛的战略合作关系,即彰显了双方对公司长期发展的信心,亦有利于双方优势互补,强化上市公司在经营、治理能力,巩固公司奶酪业务的市场领先地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望持续上移,维持2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应240/57.6/35倍PE,一年期目标估值25.8-27.0元,维持“买入”评级。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-03-26 21.91 22.55 -- 27.60 25.97%
40.90 86.67%
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定增加速产能扩张,蒙牛认购跟进 公司3.24日发布定增预案,拟向东秀实业(实控人柴琇女士控股)和蒙牛发行股票募资不超过8.7亿,发行价格15.16元/股,募资用于奶酪产能扩张。我们认为,公司加速奶酪生产布局以应对旺盛的终端需求符合公司长期战略,蒙牛认购跟进彰显信心,看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性,蒙牛战略入股协同效应突出,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS0.10/0.41/0.76元,维持目标价22.55~23.37元,维持“买入”评级。 定增将巩固实控人地位,蒙牛认购跟进彰显信心 公司发布定增预案,拟向东秀实业(实控人柴琇女士控股)和蒙牛发行股票不超过5870.7万股,募资不超过8.7亿,发行价格15.16元/股,若按募资上限完成定增,实控人柴琇女士持股比例将由18.59%上升至24.36%,蒙牛持股比例将由5%上升至8.81%,进一步巩固了实控人地位且引入战略投资者蒙牛认购跟进。同时公司与蒙牛签订附条件生效的《战略合作协议》。我们认为,此次定增蒙牛跟进认购也体现了蒙牛与公司战略合作开拓奶酪市场的信心,意义显著:来自乳制品巨头的背书,增强运营和抗风险能力,提升管理效率;增资缓解资金压力;业务合作增加;外部竞争减少。 定增扩产能,加速奶酪生产布局以应对旺盛的终端需求 募资主要用于上海第二工厂改扩建项目、吉林中新食品区奶酪加工建设项目、广泽乳业特色乳品升级改造项目,规划奶酪产能分别为2.7万吨、1.55万吨和1.25万吨,建设周期分别为2年/1年/1年。公司拳头产品奶酪棒自18年推出以来,一直处于供不应求状态,我们认为,此次定增与公司加速奶酪产能扩张的战略是相匹配的,且建设投产周期也有所加快(根据调研,19年原先计划投产周期为2-3年),蒙牛跟进认购也表达了对公司产能布局提升维度的支持与认可,生产线加速布局以应对旺盛的终端需求。 打造国民奶酪,具备先发优势 我们认为妙可正凭借以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军者地位:1)大单品:未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒,坚持大单品策略,2020年目标实现5个过亿单品。2)渠道下沉:根据调研,目标(2-3年)终端由19年13.1万家拓展至20-30万家。3)品牌力:“专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深入人心。4)产品品质:原料全球化专业采购,生产技术领先。5)产能储备充足,定增募资助力奶酪产能加速布局。 看好奶酪棒的增长潜力,维持“买入”评级 我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性,蒙牛战略入股有望带来资金、业务合作、渠道拓展方面的支持,协同效应突出,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS0.10/0.41/0.76元,同比+303%/291%/87%。维持给予公司20年55-57xPE,目标价22.55~23.37元,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期及竞争加剧,蒙牛股权交割失败及入股后协同效应不及预期,新品推广低于预期,食品安全。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-03-26 21.91 28.17 -- 27.60 25.97%
40.90 86.67%
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事件:公司发布《2020年非公开发行A股股票预案》。 大股东与蒙牛齐增持,对未来发展信心坚定。公司计划非公开发行募集资金不超过8.9亿元,发行数量不超过5871万股,其中柴锈女士(大股东)、蒙牛认购不超过3793万股、2078万股,发行价15.16元,发行完成后柴总持股比例将提升至24.36%(原为18.59%),蒙牛持股比例提升至8.81%(原为5%),大股东和战投双双实现持股比例提升。2019年以来公司股价涨幅较大,公司儿童奶酪业务初具规模,当前增发彰显大股东对公司未来前景信心坚定,同时大股东认购全部采用现金方式,反映其资金状况大幅转好。乳业巨头蒙牛参与增发同之前受让老股出发点一致,看好公司发展,深度股权参与。 募集资金全部投向奶酪产能建设项目,助力成为奶酪行业领跑者。公司募集资金用于:妙可蓝多上海第二工厂改扩建项目、吉林中新食品区奶酪加工建设项目、广泽乳业特色乳品产业升级改造项目,投产后将新增奶酪产能5.5万吨/年(相较于现有产能,增约120%),并实现3个奶酪产品大类(包括原制奶酪、再制奶酪、奶酪休闲食品)以及多个奶酪产品小类的优化布局。公司奶酪棒自2019年四季度以来处于产能紧张状态,此次产能建设有利于缓解供不应求状态,进一步巩固公司产能的先发优势,强化品牌力、渠道力、营销力,快速提升市场份额,同时,公司募投项目还包括生产三角奶酪、芝士片、原制奶酪、烧烤奶酪等等,公司有望实现多品类扩张,成为奶酪行业领跑者。 战略合作升级,内在实力增强。公司与蒙牛重新签署了《战略合作协议》,内容有显著升级,在采购、生产、研发、渠道与营销资源、公司治理、供应链管理等方面深度合作,我国零售奶酪市场极具蓝海属性,借力蒙牛的原材料、渠道网络、供应链等资源,公司的内在实力显著增强:1)利用蒙牛的全球化采购优势,降低采购成本;2)未来妙可蓝多将成为蒙牛奶酪产品生产的重要载体,提升产能利用和效益;3)奶酪产品研发合作;4)有望利用蒙牛的渠道网络优势以及营销资源优势;5)蒙牛向妙可蓝多派遣高管,管理改善;6)质量及供应链管理体系合作。 投资建议:不考虑增发,预计公司2019-2021年EPS分别为0.06、0.35、0.92元,考虑增发,预计公司2019-2021年EPS分别为0.06、0.31、0.80元,采用考虑增发后的EPS进行估值,给与6个月目标价28.17元,对应2021年35倍PE,维持买入-A投资评级。 风险提示:产能投放进度不及预期;市场竞争加剧公司费用增加超预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-02-21 18.70 22.55 -- 20.90 11.76%
38.80 107.49%
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国产奶酪领导者步入成长快车道 公司受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境,凭借自身的产品优势(儿童奶酪持续放量)、产能扩张和渠道加速下沉,有望实现业绩高速增长。同时,2020年1月蒙牛战略入股意义显著:来自乳制品巨头的背书,增强运营和抗风险能力,提升管理效率;增资缓解资金压力;业务合作增加;外部竞争减少。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性,预计公司19-21年EPS为0.10/0.41/0.76元,首次覆盖“买入”评级。 受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道,19年中国奶酪零售2C端市场规模65.5亿元,10-19年CAGR达22%;餐饮2B端仍为主流(18年销量占58%)。18年我国人均奶酪消费量(0.28kg)仅为日韩的八至十分之一,提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费升级/零售替代,餐饮端应用场景除西餐厅外,在烘焙/奶茶行业有望广泛应用。19年零售市场CR3为36.8%,均为进口品牌,妙可首次进入前五(市占率4.8%,国产品牌排第一),目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂无激进策略,国内品牌有望凭借渠道下沉和引领消费风向优势加速崛起。 打造国民奶酪,具备先发优势 我们认为妙可正凭借在产品端的以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军者地位:1)大单品:凭借儿童奶酪系列产品的成功证明了国产品牌也可以突围,未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒,坚持大单品策略,2020年目标实现5个过亿单品。2)应用场景开拓的先行者,深度满足用户需求。3)品牌力:打造国民奶酪,“专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深入人心。4)产品品质:原料全球化专业采购,在生产设备和技术上与欧洲/澳洲的奶酪公司展开合作。5)产能储备充足:奶酪现有投产产能约4.5万吨,远期产能预计10万吨,产能利用率提升有望带来利润率提升。 渠道建设提速,下沉具备优势,零售/电商/餐饮全面发力 餐饮渠道:增长驱动力主要来自新产品推广(除马苏以外,芝士片也在发力)和新客户开发。零售渠道:KA已基本完成覆盖,19下半年公司开始探索母婴店新场景,未来增长动力来自二三四线城市的渠道下沉和产品推广。公司19年末渠道终端约有13.1万家,同比2018年末的5万家增长162%,公司近期(2-3年)目标是20-30万家,远期目标为50万家。 有望步入快速成长期,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS0.10/0.41/0.76元,同比+303%/291%/87%。采用PE估值法,参考可比公司平均PE38x,考虑公司业绩增速显著高于可比公司,认可给予妙可蓝多一定的估值溢价,给予公司2020年55-57xPE,目标价22.55~23.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期及竞争加剧,蒙牛股权交割失败及入股后协同效应不及预期,新品推广低于预期,食品安全。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-10 16.68 -- -- 20.39 22.24%
24.24 45.32%
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事件 1月6日晚间,上市公司妙可蓝多发布公告称,公司拟引入内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司(以下简称“内蒙蒙牛”)为公司及下属全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司(以下简称“吉林科技”)的战略股东,并与战略股东、公司控股股东签署了《战略合作协议》。 简评 引进蒙牛作为战略股东公司公告显示,其下属子公司吉林科技拟以增资扩股方式引进战略投资者内蒙蒙牛:内蒙蒙牛拟以现金约4.58亿元认购吉林科技的新增注册资本约2.1亿元,占吉林科技增资后注册资本的42.88%,且蒙牛有权在股权变更登记完成后24个月内发出股权上翻通知(非义务)。同时,内蒙蒙牛以每股14元的价格协议购买妙可蓝多5%的股份,成为公司的第6大股东。股份受让总价款约2.87亿元。此外,投资完成后蒙牛有权向公司提名一名董事候选人及财务副总监,向子公司吉林科技委派2名董事、1名监事以及财务总监。 多维度协同效应,巩固本土奶酪龙头地位奶酪是国内近些年逐步崛起的一个乳品细分类别,随着一线市场液态乳消费趋于饱和,固态乳逐步成为一种趋势。妙可蓝多是国内首个以奶酪为主的上市公司品牌,在C端消费市场一直保持领先地位,尤其是儿童奶酪棒产品,更是为公司树立品牌、打开市场奠定了良好的基础。本次蒙牛入股在一定程度上为企业提供背书,有利于企业在各家竞争对手加码布局奶酪市场的高竞争压力下,加速抢占国内奶酪市场份额,提高整体竞争力和品牌影响力,巩固本土奶酪龙头地位。 我们认为蒙牛此次战略入股妙可蓝多,能够使两家品牌在诸多方面产生互补性和协同效应:1)市场布局互补,妙可蓝多以儿童奶酪棒为核心产品,深耕国内大众消费群体,打造国民奶酪的品牌定位,而蒙牛推出的爱氏晨曦则定位高端,旨在为客户提供进口奶酪产品,整体上充实了蒙牛产品结构布局,同时妙可蓝多可借助蒙牛实现规模快速扩张;2)业务协同方面,在过去12个月中,公司控股子公司与内蒙蒙牛及其下属子公司已经开展了有关奶酪产品代工业务的合作,传统再制奶酪产品虽然技术难度不大,但规模效应较为明显,行业处于发展初期阶段,可以预见未来两家企业可在产能利用和原材料采购等方面产生充分的规模效应;3)渠道管理方面,妙可蓝多的渠道能力集中在大城市,而蒙牛爱氏晨曦在二、三线城市的渠道能力更强,二者强强联合有利于强化双方的竞争优势。 盈利预测: 公司加大广告营销宣传,同时加大生产线引进与产能投放,未来随着产能陆续投产,预计公司2019-2021年实现收入17.77、24.39、31.33亿元,实现净利润2665、4878、7207万元,对应EPS分别为0.07、0.12、0.18元/股,对应当前PE分别为232、135、90X。 风险提示: 管理经营风险,奶酪行业不及预期风险,两家公司配合不理想风险等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-09 17.00 19.00 -- 20.39 19.94%
23.48 38.12%
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事件简介 妙可蓝多于 1月 6日晚发布公告,公告显示,蒙牛拟以 14元/股的价格受让 妙可蓝多 5%的股份,合计对价 2.87亿元;同时蒙牛拟以 4.58亿元对妙可 蓝多全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司(简称“吉林科技”)进行增 资扩股,增资事项完成后,蒙牛将占吉林科技增资后注册资本的 42.88%。 经营分析 蒙牛此次战略投资不仅在于对妙可蓝多产品的认可,更看重公司本身的成长 性。妙可蓝多此前为蒙牛做一部分的产品代工(约占公司总产能的 5%),蒙 牛对于妙可蓝多的产品非常认可,同时也更加看重妙可蓝多这家公司的成长 性——在资源相对较少的情况下却实现了爆发性的增长。因此蒙牛希望能够 更密切地与妙可蓝多达成合作,结合双方的产品优势、品牌优势、渠道优势 去共同打开奶酪这一市场从而推动两者份额的共同提升。此外,蒙牛在进行 增资扩股的同时提出了未来股权上翻的可能性,我们认为蒙牛未来有望成为 妙可蓝多的另一大股东,从而与妙可蓝多进行长期稳定的战略合作。 并表范围不发生变化,对合并报表收入、利润影响也有限。蒙牛对吉林科技 增资扩股完成后,将稀释妙可蓝多所持股权比例,在一定程度上会减少公司 从吉林科技获取的权益,但并不会导致公司合并报表范围变更。我们认为, 吉林科技对妙可蓝多来说更像是生产中心,而公司总部则承担了收入中心、 利润中心的角色,因此这项增资扩股、持股比例的稀释并不会对妙可蓝多的 合并报表业绩产生较大影响,这一点无需担心。 此次事项将实现多方面利好,奶酪龙头指日可待。此次引入战略投资者符合 公司长期发展战略,不仅可以能够降低公司资产负债率,同时将有效的改善 公司的管理效率以及管理流程,增强公司的营运能力和抗风险能力。此外, 妙可蓝多与蒙牛将进行渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面、 多维度的业务合作,同时市场格局得到极大的改善,我们期待着强强联手打 造一个更广阔的奶酪市场,从而实现双方份额的共同提升。 投资建议 我们认为蒙牛加入后将会带来更强的资源扶持,因此我们上调 2020年盈利 预测:预计 19-21年公司营业收入分别为 17.54/26.26/37.81亿元,分别同 比+43.1%/49.7%/44.0%,增速较上期分别变动 0.0/+11.3/+8.2pct;归母净 利润分别为 0.26/1.77/3.74亿元,分别同比+147.1%/573.1%/111.2%,增 速较上期分别变动-64.7/+228.2/+15.9pct;对应 EPS 为 0.06元/0.43元 /0.91元,对应 PE 分别为 230X/34X/16X,维持“买入”评级。 风险提示 与蒙牛协同效应不达预期/行业竞争加剧/限售股解禁风险/食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-08 15.99 20.87 -- 20.39 27.52%
23.48 46.84%
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事件:公司今日公告,拟引入蒙牛乳业为公司及下属全资子公司的战略股东,蒙牛受让老股东(沂源县东里镇集体资产经营管理中心、王永香、刘木栋、沂源华旺投资有限公司)5%股权(交易价格14元/股),并向子公司吉林科技增资,以4.6亿元获得吉林科技42.88%的股权,投资款全部用于奶酪业务经营及/或蒙牛认可的用途。 强强联合,有望实现生产、渠道、营销全方位深度合作,妙可蓝多公司奶酪业务竞争力大大提升。公司、控股股东柴锈女士、蒙牛乳业签订《战略合作协议》,协议约定将积极开展各类奶酪产品的开发和推广,并进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面多维度的业务合作。蒙牛乳业是国内最大的综合性乳品企业之一,拥有强大的销售网络渠道和丰富的低温冷链业务运营经验,此次合作一方面能够为公司奶酪产能扩张提供资金保障,另一方面在渠道、营销(包括IP)等资源方面有深度合作空间,极大提升公司奶酪业务竞争力。目前控股股东柴锈女士持股比例18.23%,据公告蒙牛对未来上市公司新发行的任何权益证券在同等条件下拥有优先认购权,未来不排除蒙牛将继续增强对公司的持股和控制的可能性,公司将补强蒙牛乳业奶酪业务短板,在蒙牛大乳业版图中占有重要位置。 公司治理将更加完善。根据公告,投资达成后蒙牛有权向上市公司提名一名董事候选人以及财务副总监,向子公司吉林科技委派2名董事、1名监事以及财务总监,我们认为此举将能健全公司治理结构,加强内部监督,能够有效规避此前类似股东占款等不规范事件。 巨人股东护航高增长,奶酪棒收入2020年预计翻番。我们预计2019年公司儿童奶酪棒销售额约4.5亿(去年1亿左右),四季度收入预计1.5亿,环比增15%,公司目前产能紧张,真实需求应该更大,根据草根调研,部分终端存在断货现象。预计2020年销售额翻番:1)新产线投产,产能大幅提升;2)截至2019年底覆盖终端数量10-12万个,2020年持续招商与铺货,且在共享蒙牛渠道资源下渠道力更强;3)战略股东增资,资金充足,能够加强品牌建设和渠道市场投入。 投资建议:我们预计公司2019-21年EPS分别为0.03、0.33、0.79元,给与公司2021年奶酪业务30倍PE,液态奶业务10倍PE,6个月目标价20.87元。 风险提示:产能投放不及预期;行业景气致巨头进入竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-08 15.99 -- -- 20.39 27.52%
23.48 46.84%
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引入蒙牛乳业作为战略股东 2020年1月5日公司公告,内蒙蒙牛以每股14元的价格受让转让方直接持有的妙可蓝多2047万股,总价款为2.87亿元,占妙可蓝多总股本的5%。此外,内蒙蒙牛拟以现金4.58亿元对妙可蓝多下属全资子公司吉林科技进行增资并持有其42.88%股权。根据公告,吉林科技主要经营资产为上海芝然和妙可食品(天津),为公司核心奶酪业务实体。同日,公司、公司实控人与内蒙蒙牛签署《战略合作协议》。 战略合作将为公司带来多维度利好 双方战略合作对于公司带来的主要看点为:1)业务方面的协同,公司与内蒙蒙牛优势互补,公司在奶酪业务方面先进的生产工艺与产能研发优势,叠加蒙牛在渠道网络、营销资源与产能布局等方面的优势,将有利于奶酪市场的快速开发;2)公司治理将更为完善,内蒙蒙牛将有权提名一名董事和财务副总监,将有利于公司吸收先进制度经验,优化管理。3)财务方面将增强公司资金实力,降低财务杠杆(子公司吉林科技资产负债率74%),保障公司产能扩张动作。根据公司公告披露,在过去12个月,公司控股公司与内蒙蒙牛开展的奶酪代工合作业务交易额为1615万元。 奶酪棒业务增势良好 前三季度,公司奶酪业务同比增长114.6%至5.75亿元,其中19Q3实现收入2.34亿元,同比增长114.7%。1)奶酪棒前三季度累计实现销售收入2.98亿元,同比增长354.0%,其中19Q3实现收入1.32亿元,占奶酪板块业务比重提升至56.4%。未来公司将加大在新品、渠道及品牌方面的投入,有望进一步推动销售。2)包括马苏里拉在内的非奶酪棒业务前三季度累计实现销售2.77亿元,其中19Q3实现销售1.02亿元,亦展现出2B端的健康发展态势。前三季度公司奶酪产品整体销量达13374.6吨,同比增加101.5%。2019年双十一,公司成为天猫、京东平台同类目销量双冠王,预计四季度延续良好增势。 维持“买入”评级 我们维持公司2019-2021年EPS分别达0.11、0.45、0.81元人民币。奶酪业务增长前景仍较为乐观。叠加重要战略股东带来的优势互补,我们看好公司稳健的产能及渠道扩张进程,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-08 15.99 -- -- 20.39 27.52%
23.48 46.84%
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战略合作包含股权转让及子公司增资。 根据公告,本次战略投资包含股份转让及子公司增资两部分:1.股权转让:蒙牛与沂源县东里镇集体资产经营管理中心、王永香、刘木栋、沂源华旺投资有限公司签署股份转让协议,以每股14元的价格受让转让方持有的非限售流通股份2046.8万股,总价款为2.87亿元,占妙可蓝多总股本的5%;2.子公司增资:蒙牛拟以现金4.58亿元对公司子公司吉林科技进行增资,认购吉林科技的新增注册资本2.1亿元,占吉林科技增资后注册资本的42.88%(股份公司从持股100%调整为57.12%),且蒙牛有权在股权变更登记完成后24个月内发出股权上翻通知(非义务),股权上翻指不影响实际控制人对控股股东拥有控制权的前提下,蒙牛有权要求上市公司通过发行股票、可转股债券等方式使其持有的子公司全部股权转为上市公司股份或其他权益工具。 双方优势互补,利于强化公司竞争力品牌力。 根据协议内容,蒙牛及公司将积极开展各类奶酪产品的开发和推广,并进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面、多维度的业务合作,实现优势互补,合作共赢。此外在公司治理方面,蒙牛有权提名一名董事候选人,并推荐一名财务副总监人选。双方过去12个月开展了有关奶酪产品代工业务的合作,涉及交易金额为人民币1616万元。我们认为此次战略合作协议将利于公司及蒙牛发挥各自优势,加速开拓国内极具发展潜力的奶酪市场,基于乳业龙头蒙牛丰富先进的发展经验强化上市公司在经营、治理方面的能力,巩固公司奶酪业务的市场领先地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,符合公司长期发展战略。 奶酪业务持续高增,产能进一步补充。 2019年公司核心奶酪业务延续高增长态势,一方面在于公司原有优势的餐饮渠道继续保持快速增长,今年开了汉堡王、赛百味、奈雪、星巴克;另一方面源于公司明星零售产品奶酪棒继续爆发式增长,预计奶酪棒今年能卖4.5亿,近期动销积极、库存水平良性。公司产品优势主要在配方口味及制作工艺,竞品在下线城市产品力不够、复购力弱。费用端预计费效比持续提升,广宣费用及物流费用仍有压缩空间,未来公司将深入新品开发、进行渠道扁平化改造,产能建设也将稳步提供支撑,当前奶酪棒共计10条生产线,预计2020年一季度末会产能多50%(2条线已经准备投入,春节后再增加3条线)。整体来看,公司以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略,完善全国化布局,在巩固电商渠道领先地位的同时,开发多种现代渠道的新奶酪产品,为消费者提供优质的、差异化的产品组合。 盈利预测评级。 我们认为与龙头蒙牛的战略合作将有利于双方优势互补,强化上市公司在经营、治理能力,巩固公司奶酪业务的市场领先地位,提升竞争力、盈利能力及品牌影响力,看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望持续上移,维持2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应168/40/25倍PE,一年期合理估值16.7-17.4元,维持“买入”评级。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-12-09 13.30 17.00 -- 15.00 12.78%
20.39 53.31%
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奶酪行业增长潜力巨大,国产品牌有望崛起迎来份额提升。奶酪因其高营养价值、丰富的口感以及应用场景广泛,与乳制品消费结构升级的背景相契合。2009-2018年,我国奶酪消费规模CAGR达24.78%,凸显强劲的增长趋势。而2018年我国奶酪人均消费量仅为0.15千克,远低于其他海外国家,还有较大的提升空间。当前市场格局中虽海外品牌占据主导地位,但格局尚未固化,国产品牌具备渠道优势与本土优势,市占率有望迎来提升。 受益于奶酪板块爆发式推动,公司业绩快速成长:1)在国内品牌中率先建立完善的奶酪产品线,为公司在产品研发铺设方面赢得先发优势;2)奶酪棒横空出世,精准切入儿童零售市场,通过系统化营销形成了独特的品牌优势,未来仍有望快速增长;3)高强度品牌投放+线下联动营销,建立起专业化品牌形象,迅速提升品牌认知力,为终端布局、渠道铺设打下良好的基础;4)开展全国多元化渠道布局,2019年终端数有望达到10-12万家,并计划于明年率先开始大量进驻母婴渠道,渠道精耕下沉助推公司高速成长。 妙可蓝多具备产品、生产、品牌、渠道先发优势,短期内受到同业竞争压力冲击的可能性较小:与海外品牌相比,妙可蓝多在保持渠道下沉优势的同时,同样具备丰富的奶酪生产经验,未来将进一步针对国人的不同需要研发奶酪产品,形成差异化竞争;与乳业龙头相比,妙可蓝多率先建立起了专业化品牌形象,渠道端掌握先发优势,即使伊利、蒙牛等龙头计划短时间内加大对奶酪市场的投入,也依然需要花费时间、精力去重新梳理建设自身渠道,预计短期内也难以攻克妙可蓝多建立的品牌背书和多元化渠道优势。 盈利能力提升空间较大。2019前三季度公司净利率仅为1.25%,盈利水平明显偏低。我们预计公司奶酪产能利用率将逐步提高,规模效应下单位生产成本有望逐步降低,奶酪毛利率有望实现持续提升,从而推动公司毛利率进一步提升。未来伴随着毛利率的逐步提升以及费用端规模效应的持续显现,净利率水平还具有较大提升空间,盈利弹性较强。 投资建议 预计19-21年公司营业收入为17.54亿元/24.28亿元/32.97亿元,分别同比+43.1%/38.4%/35.8%;归母净利润分别为0.33亿元/1.48亿元/2.88亿元,分别同比+211.8%/344.9%/95.3%;对应EPS为0.08元/0.36元/0.70元,对应PE分别为161X/36X/19X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张过快,短期成本承压/销售费用率高于预期/行业竞争加剧/行业增长不达预期/限售股解禁风险/大股东及实控人质押比例过高/食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名