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妙可蓝多 食品饮料行业 2022-06-10 37.84 -- -- 47.00 24.21%
47.00 24.21% -- 详细
消费升级驱动,奶酪赛道长坡厚雪。受益消费升级,我国奶酪零售端市场规模已由 2007年的 5.60亿元增长至 2021年的 122.73亿元,CAGR高达 24.68%。与饮食习惯相似的日韩相比,我国奶酪行业仍有巨大增长空间: (1)2021年我国乳制品行业市场规模 4687.38亿元,按日本当前18%的奶酪占比粗略估算,待国内奶酪消费习惯形成后,市场规模有望达到 844亿元; (2)2021年我国人均消费量约为 0.4kg,与日本存在 5倍的差距。未来随着国民奶酪消费习惯的逐步培养,人均奶酪消费量有望向日韩水平看齐。 妙可蓝多,国产奶酪第一品牌。妙可蓝多是国内唯一一家以奶酪为核心业务的 A 股上市公司,自 2018年推出爆品奶酪棒后迎来高速发展。 2021年公司营收达 44.78亿元,同比增长 57.30%,其中奶酪板块实现收入 33.35亿元,同比增长 60.77%。公司 2021年在奶酪零售端市占率提升至 27.70%,已超过百吉福成为中国奶酪行业第一品牌。 常温产品打开成长空间,迈入奶酪零食新蓝海。公司于 2021年 9月推出常温奶酪棒产品,极大地拓展了儿童奶酪棒品类的消费场景。从渠道空间看,短期常温渠道是低温的至少 2倍,长期则有 6到 8倍空间,未来2-3年常温奶酪棒的铺市将成为公司新的增长极。常温奶酪棒具有乳制品和休闲食品的双重属性,是奶酪从乳制品走向休闲零食这一更广阔的市场的重要支点。公司将基于奶酪零食化的基本战略方向,在消费人群和产品形态方面不断进行延伸和突破。 蒙牛赋能,全方位协同助力公司长期发展。蒙牛与公司奶酪业务契合度高,成为控股股东后,将实现全方位协同:采购端,利用蒙牛全球化采购优势,实现原料采购降本增效;研发端,蒙牛国际化团队能提供技术支持;生产端,30亿定增资金助力公司产能扩张;销售端,共享蒙牛优质渠道资源,推动渠道下沉;品牌端,借力蒙牛知名度,提升公司品牌力;管理端,维持经营稳定性,获取蒙牛先进管理经验。 投资建议:公司推出常温奶酪棒打开成长空间,同时蒙牛成为公司控股股东,全方位赋能助力公司高速发展。我们预计公司2022-2024年营业收入为 65.48、85.75、107.17亿元,归母净利润 4.50、7.80、11.20亿元。 对应 EPS 分别为 0.87、1.51、2.17元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43.2、25.0和 17.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多,流通环节长,若出现食品安全问题,可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响,甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧:我国奶酪市场目前处于培育期,尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征,引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育,带动整体市场规模提升,但随着奶酪行业进入成熟期,依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期: 当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大,这是行业发展初期的特征,未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧,或出现价格战情形,销售费用率上升存在超预期风险。4)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购,国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-05-11 31.39 50.00 36.69% 38.69 23.26%
47.00 49.73%
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奶酪产品属性独特,蓝海空间方兴未艾。奶酪营养丰富、保质期长、附加值高,商业属性不可多得。奶酪行业在我国仍处成长期,产品结构的单一、再制奶酪比例的高企和人均消费量与国外的巨大差距均昭示着行业存在巨大的发展空间。 本土品牌持续提升,妙可蓝多一骑绝尘。本土品牌基于在资本、消费者洞察和渠道方面的优势,整体市占率不断提升。而在诸多品牌中,从产能到产品,从渠道到品宣,妙可蓝多在各个方面优势尽显,也因此取得遥遥领先的市场份额。 蒙牛加持,常温加码,妙可今年将更进一步。从上游采购到下游品宣, 从质量控制到公司治理,蒙牛全方位赋能妙可蓝多,打造蒙牛奶酪平台。低温儿童奶酪棒激战正酣,常温儿童奶酪棒涉足者寡,妙可蓝多提前布局新兴赛道,业绩今年有望更进一步。 知日鉴中:我国奶酪行业将在变化中前进。参照日本奶酪行业和龙头雪印的发展历史,我国奶酪普及速度有望超越日本,奶酪行业或将迎来更多大单品,原制奶酪比例预计将逐步提高,而奶酪产品也将更多与中国传统相融合。 投资建议:确定性高,把握机遇。公司以低温儿童奶酪棒为基本盘,今年将通过常温儿童奶酪棒打开第二成长曲线,叠加规模效应的显现,销售费用率有望企稳,净利润率料将逐步抬升。在蒙牛的加持下,我们预计公司目标实现概率很高。相对于公司过去及未来的预期增速,公司当下估值偏低,我们预计2022-2024 年EPS 为0.88/1.52/2.18 元,给予2022 年55X PE,目标价50 元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:常温儿童奶酪棒业务增长超预期,奶酪片业务增长超预期风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
杨骥 9
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-04-25 33.78 -- -- 34.86 3.20%
47.00 39.14%
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事件 2022Q1实现营收12.86亿元,同比增长35.2%,主要由于高毛利奶酪产品销售收入同比增长49.59%;实现净利润0.81亿元,同增101.17%;实现归母净利润0.74亿元,同增129.55%(已考虑股权激励费用摊销影响),其中少数股东损益占比9.4%;实现扣非归母净利润0.69亿元,同比增长118.1%。 投资要点 奶酪业务延续高增长,盈利能力提升 2022Q1公司奶酪业务收入为10.42亿元,同比增长49.59%,增速自21年三季度开始逐季度提升,收入占比为81.18%;液奶业务收入为0.89亿元,受疫情影响同比有所下降;贸易业务收入为1.53亿元,同比平稳。22Q1毛利率为38.82%,较去年同期提升0.14pct;销售费用率24.81%,较去年同期下降1.18pct;净利率6.31%,较去年同期提升2.07pct。 持续推出新品,发力家庭餐桌系列 22Q1公司新品计划持续进行:(1)即食营养系列;迭代升级,Q1推出线上款常温奶酪棒:小酪牛奶酪棒,该产品富含55%干酪、20%纯牛乳、0蔗糖添加。(2)家庭餐桌系列:开启营养早餐工程,推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景。(3)持续加大推广力度,以期将更多奶酪产品引向消费者餐桌。Q1推出金装升级奶酪片,干酪含量达到60%、采用96%草饲奶源、高钙高蛋白。 加大早餐消费场景教育,夯实第一品牌位置 22Q1公司继续加大营销及广告投放力度,夯实第一品牌位置。22Q1公司在分众播出全新奶酪片广告,普及奶酪片消费场景。凯度2021年数据显示妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一;另根据Euromonitor统计,2021年妙可蓝多以27.7%排名第一。 盈利预测及估值 我们认为,公司有望充分受益奶酪市场的高增、夯实龙头地位。预计公司2022-2024年公司收入分别为66.4、83.4、90.3亿元;归母净利润分别为4.8、6.7、8.1亿元;对应PE分别为39、28、23倍,维持买入评级。 风险提示:动销不及预期;竞争加剧;其他奶酪产品渗透率提升不及预期
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-04-19 33.63 -- -- 36.77 9.34%
47.00 39.76%
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业绩简评4月18日公司发布2022年一季报,报告期内实现营业收入12.86亿元,同比+35.24%;归母净利润0.74亿元,同比+129.55%;扣非归母净利0.69亿元,同比+118.13%。 经营分析疫情下保持稳健增长,奶酪增速依旧亮眼。Q1在疫情扰动下依然实现稳健增长,公司大部分产能位于在上海、吉林及长春(共拥有4间工厂),近期这几地疫情反弹较为严重,导致物流不畅,终端客流也受到一定影响。分产品来看,22Q1公司奶酪业务实现收入10.42亿元,同比增长49.59%;液奶业务实现收入0.89亿元,受疫情影响同比有所下降;贸易业务实现收入1.53亿元,同比保持平稳。公司不断完善产品矩阵,依托新品持续打造增长点,报告期内推出线上款常温奶酪棒“小酪牛奶酪”、适合家庭餐桌场景的高端奶酪片。 规模效应下盈利水平提升明显。22Q1公司实现毛利率38.82%,同比+0.14pct,疫情扰动导致仓储物流费用有所增加,但产品结构优化仍带动毛利率小幅提升,高毛利奶酪业务占比达到81.18%,同比提升7.84pct。销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.18/-0.11/-0.48/-1.57pct,规模效应带动整体费用率持续优化。传导至净利率,22Q1净利率提升2.07pct 至6.31%。 放眼全年,成长主线清晰。营收端增长主要依靠新品放量,常温奶酪棒年内储备30条产线,每条产线满产产值为1个亿,通过快速铺货可抢占先发优势。公司开始逐步搭建丰富的产品矩阵,奶酪片计划实现5个亿收入,年内还会推出零食类奶酪产品。利润端弹性主要来自规模效应下费效比的提升,此外22年部分广告费用已经前臵至21Q4。 盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年营收分别为65.12/85.32/104.90亿元, 同比+45%/31%/23% ; 归母净利分别为4.85/8.34/11.81亿元, 同比+214%/72%/42%。22-24年对应EPS 分别为0.94/1.62/2.29元,对应PE估值分别为36/21/15倍,维持“买入”评级。 风险提示新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-04-04 34.08 -- -- 36.77 7.89%
47.00 37.91%
详细
2022年03月29日晚间,公司发布 2022年一季度业绩预告: 预计营收11.5-13.5亿元,同增20.93%-41.97%;归母净利润0.55-0.75亿元,同增71.72%-134.16%。 投资要点 一季度如期开门红, 常温奶酪棒有贡献公司2022Q1营收11.5-13.5亿元,同增20.93%-41.97%; 归母净利润0.55-0.75亿元,同增 71.72%-134.16%。其中2022Q1营收中枢为12.5亿元,同增31%;归母净利润0.65亿元,同增103%。 利润增速继续快于收入增长,我们认为有以下几个原因: 1) 公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略,持续聚焦产品引领性开发、加大品牌建设投入力度,不断推进渠道拓展及下沉深耕; 2)广告费用前置在去年四季度; 3)奶酪板块产品结构升级,新品常温奶酪棒和奶酪片等亦有贡献。 强化奶酪龙头心智, 品牌产品渠道齐发力2022年公司四大举措,保驾护航实现目标: 1)进一步丰富奶酪产品结构,打造奶酪品类领导者。 在零售产品端,公司将重点推进奶酪棒进一步快速增长, “常温做广、低温做精” ,形成产品类别上的接力发展。在餐饮奶酪系列,公司将在现有优势产品马苏里拉奶酪的基础上,进一步加强奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黄油等产品的开发推广力度,不断丰富产品组合。 2)加强品牌建设力度,升级消费者奶酪心智定位。 2022年为第二个五年计划开局之年,全面塑造“奶酪就选妙可蓝多” 的品牌形象和价值诉求,把“妙可蓝多”打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶酪品牌。 3)继续扩大营销网络覆盖,打造全体系渠道优势。 对线下零售渠道,在“常温做广、低温做精”的指引下,公司将继续推进渠道下沉和深耕,加强全国性及区域性商超、便利店、母婴商店等网点覆盖力度,确保零售终端网点数量增速。对电商渠道,公司不断夯实天猫、京东两大电商平台基础,并进一步完善全网多平台覆盖。公司亦将积极拥抱社交平台、外卖到家平台、大型商超网购及时达平台等新零售渠道。 4)不断提升管理水平,为可持续发展夯实基础。 公司将继续推进“数智妙可” 建设,搭建智慧供应链平台、构筑数字中台、建设数字化工厂、 实现办公自动化等。 盈利预测我们看好公司持续聚焦奶酪棒,强化消费者心智, 打造奶酪品类领导者。 预计2022-2024年EPS为0.8/1.26/1.85元,当前股价对应PE分别为43/27/19倍, 维持“推荐” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 常温奶酪棒推广不及预期、 奶酪板块增长不及预期、 市场竞争加剧等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-29 35.50 49.28 34.72% 36.77 3.58%
46.80 31.83%
详细
事件: 3月24日,公司发布2021年年报,全年实现营收44.78亿元,同比+57.31%; 实现归母净利润15.44亿元,同比+160.60%;实现扣非归母净利润12.20亿元,同比+173.72%;基本EPS为0.33元。业绩符合此前预告。 点评: Q4推新常温奶酪棒,助力营收再起势公司营收延续高增,单Q4实现营收13.33亿元,同比+37.42%,主要为公司在9月推出常温奶酪棒叠加销售回款加大导致。分品类看,全年奶酪/液奶/贸易营收33.35/4.3/7.04亿元,同比+61%/4%/97%,奶酪板块继续保持高增速。奶酪细分品类中,即食/家庭/餐饮营收25.1/3.5/4.7亿元,同比+71%/6%/73%,即食中低温迭代+常温推广驱动业绩高增。渠道端,公司线上线下同步发力,全年实现线上营收4.48亿元,2021年末线下经销商5363家,同比+104%,覆盖60万零售终端,覆盖96%以上地级市和85%以上县级市。 品类升级驱动毛利率提升,费用率提升短期抑制盈利增长公司2021年毛利率为38.1%,同比+2.2个百分点,奶酪业务毛利率+3.1个百分点,其中即食/餐饮分别+2.2/5.1个百分点,主要由于产品高端化驱动。费用端,销售/管理费用率分别+0.9/2.74个百分点,主要由于推广常温等新品带来的广告投放加大以及股权激励费用摊销导致。 从奶酪行业向休闲食品行业进军短期来看,公司推出常温奶酪棒,打开增量空间。同时,公司春节前推出常温礼盒产品,开拓春节礼赠消费场景。近期公司接连推出多款新品,进一步丰富产品矩阵。长期来看,公司推出常温奶酪棒后,逐渐将产品向下线市场推广,提升品牌影响力,未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。 盈利预测我们持续看好公司在奶酪行业继续扩张份额,预计短期费用投放仍然相对较高,给予公司2022-2024年EPS0.88/1.59/2.14元;对应当前股价PE为41/23/17倍。公司仍处高速成长期,未来3年归母净利润复合增速为56%,根据公司2022年PEG为1估值,目标价49.28元,维持“买入”评级。 风险提示原料包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-29 35.50 -- -- 36.77 3.58%
46.80 31.83%
详细
事件:公司发布 21年报,报告期内实现营收 44.78亿元,同增 57.3%,归母净利润1.54亿元,同增 160.6%;测算 21Q4实现营收为 13.34亿元,同增 37.4%,归母净利润 0.11亿元,同比增加 72.7%。 战略聚焦奶酪板块引领公司增长,液奶保持平稳,贸易发挥协同。分业务看,21年公司奶酪/液态奶/贸易收入分别为 33.3亿/4.3亿/7.0亿,分别同增 61%/4%/97%;其中 21Q4奶酪/液态奶/贸易收入分别为 10.5亿/1.1亿/1.7亿,分别同增 44%/2%/28%。 业务端,公司重心发力奶酪板块,具体来看,21年即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现收入 25.1亿/3.5亿/4.7亿,分别同增 71%/6%/73%。受益于金装、零添加等高端低温奶酪棒的迭代升级,及常温新品奶酪棒贡献增量,大单品奶酪棒延续为公司成长的核心驱动力,结合渠道反馈,预计 21年末公司常温经销商 1800-1900家,覆盖常温终端约 40万个,预计对报表端贡献约 3亿。餐桌系列受 20年高基数效应增长放缓,餐饮工业继续发挥马苏里拉优势,延续高增。截至 21年末,公司经销商共 5363家,覆盖零售终端约 60万个。展望 22年,公司战略思路为“常温做宽、低温做精”,常、低温事业部合并有望提升团队合力,常温加大终端铺市,同时,公司今年已推出奶酪片新品,并有望进一步推出常温系列的奶酪零食新品,形成“1+N+X”的产品矩阵,持续孵化并打造过亿级体量单品。 结构提升、规模效应带动毛利率持续优化,费用投入力度持续加大。21年公司整体毛利率 38.1%,同比提升 2.2pct,其中奶酪/液奶/贸易毛利率分别同比+3.1pct/-4.2pct/1.9pct,主因生产端规模效应提升、叠加高毛利的奶酪棒升级产品带动产品结构优化。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.9%/7.7%/0.9%/-0.7%,同比+0.9pct/+2.7pct/-0.5pct/-1.7pct,考虑奶酪业务仍处于快速成长阶段,公司延续高举高打品牌投放,21全年广告促销费 9亿元(yoy+62%),叠加常温新品上市及春节广告费用前置支出,销售费用率仍维持高位,管理费用大幅增加主因股权激励摊销 1.2亿元(20年为 41.63万)。若剔除股权激励费用影响,21年公司净利率为 6.2%,同比提升 4.1pct。 盈利预测:我们预计公司 22-24年净利润分别为 4.92、8.70、11.83亿元,同比增长为 218%、77%和 36%,最新收盘价对应 22-24年 PE 分别为 38x、22x、16x,维持买入评级。 风险提示:新品拓展不及预期、竞争格局加剧、食品安全问题
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-29 35.50 -- -- 36.77 3.58%
46.80 31.83%
详细
2022年03月24日晚间,公司发布2021年年报:2021年营收44.78亿元,同增57.31%;归母净利润1.54亿元,同增160.6%;扣非1.22亿元,同增173.7%。 投资要点四季度环比加速,常温奶酪棒有贡献公司2021年营收44.78亿元,同增57.31%;归母净利润1.54亿元,同增160.6%;扣非1.22亿元,同增173.7%。其中2021Q4营收13.34亿元,同增37.5%;归母净利润0.11亿元,同增72.7%。四季度收入和利润均环比加速,四季度常温奶酪棒亦有贡献,我们预计贡献2-3亿收入。 毛利率2021年为38.2%(同增2pct),其中2021Q4为39.2%(同增6pct),系奶酪板块结构升级带来毛利率提升。净利率2021年为4.33%(同增1.7pct),其中2021Q4为2.77%(同增1.2pct),系毛利率提升所致。2021年销售费用11.59亿元(同增63%),系奶酪业务处于快速增长期,公司渠道投入和品牌建设导致广告促销费增加,销售人员增加导致职工薪酬增加。2021年管理费用3.43亿元,同增145%,系职工薪酬和股权激励费用较上年同期增加。 奶酪棒持续发力,产能持续扩张产品来看,2021年奶酪营收33.35亿元,同增61%,占比75%(同增2pct),毛利率48.5%(同增3pct);其中2021Q4营收为10.53亿元,同增44%。2021年液态奶营收4.3亿元,同增4%,毛利率14%(同减4pct);其中2021Q4营收为1.11亿元,同增2%。2021年贸易营收7.04亿元,同增97%,毛利率4%(同增2pct);其中2021Q4营收1.66亿元,同增27%。 细拆奶酪板块来看,2021年即食营养系列营收25.1亿元,同增71% , 占比75% ( 同增4pct ) , 毛利率55% ( 同增2pct);我们预计低温奶酪营收23亿元左右。家庭餐桌系列营收3.5亿元,同增6%,占比11%(同减6pct),毛利率35%(同增1pct);餐饮工业营收4.7亿元,同增73%,占比14%(同增1pct),毛利率21%(同增5pct)。 产能来看,2021年奶酪总产能7.84万吨,同增107%。29.8亿元募投项目全部建成后,公司将形成上海、天津、吉林、长春4个城市5间工厂(其中上海有2间工厂)的产能布局。 2021年奶酪产量5.6万吨(同增56%),其中奶酪棒产量3.13万吨(同增79%),产能利用率76%;马苏里拉产量1.52万吨,同增23%,产能利用率65%;其他奶酪产量0.95万吨,同增64%,产能利用率67%。量价拆分来看,2021年奶酪销量5.46万吨(同增56%),对应吨价为6.11万元/吨(同增3.6%)。 渠道来看,2021年经销渠道营收33.1亿元,同增54%;其中2021Q4为10.1亿元,同增38%。直营营收4.6亿元,同增33%;其中2021Q4为1.55亿元,同增40%。贸易营收7亿元,同增97%;其中2021Q4营收1.7亿元,同增27%。2021年线上营收4.48亿元,同增翻倍。 区域来看, 2021 年北区营收20.3 亿元,同增51% ;其中2021Q4营收6.2亿元,同增37%。中区营收16.1亿元,同增60%;其中2021Q4营收5.1亿元,同增58%。南区营收8.3亿元,同增67%;其中2021Q4营收2亿元,同增2%。。 强化奶酪龙头心智,品牌产品渠道齐发力品牌方面,公司继续加强品牌建设,加大营销及广告投放力度,夯实第一品牌位置。欧睿数据显示,2021年中国奶酪零售市场品牌中妙可蓝多以27.7%排名第一。产品方面,即食营养奶酪方面,公司推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒,以及更高端的0添加奶酪棒,以丰富的产品布局满足消费者不同层次的需求。2021年9月,公司在业内率先推出极具技术含量的常温奶酪棒,整体奶酪棒市场占有率为36%。家庭餐桌奶酪方面,由马苏里拉、黄油、奶油芝士组成的“烘焙三宝”得到丰富。公司推出的有独立小包装的“烘焙奶酪”,原装进口的小粒黄油和焕新包装的奶油芝士,创新推出适合早餐的香甜奶酪片。餐饮工业奶酪领域,继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置,在SOS奶酪片、稀奶油、工业用奶酪丁、奶酪酱等领域也斩获颇丰,在西餐、烘焙、茶饮、工业及中餐渠道获得广泛应用。渠道方面,针对to C渠道,公司坚持“低温做精、常温做广”,电商/新零售持续创新的策略。截至2021年底,公司共有经销商5363家(北区2444个、中区1610个、南区1309个),销售网络覆盖约60万个零售终端,覆盖全国96%以上地级市以及85%以上县级市。电商业务方面,耕天猫、京东、拼多多等传统电商平台;快速布局抖音、快手等新电商平台;积极拓展盒马鲜生、叮咚买菜等新兴业态。餐饮工业方面,公司以“决胜终端,引领中餐”为核心策略,已经与达美乐餐饮、汉堡王、85度C、萨莉亚等国内大多数西快、烘焙领域的头部企业,奈雪、古茗等头部的茶饮企业,以及外婆家等知名的中餐企业展开合作。公司在全国范围内拥有300余家经销商,为更广范围内的客户提供服务。 2022年公司四大举措,保驾护航实现目标:1)进一步丰富奶酪产品结构,打造奶酪品类领导者。在零售产品端,公司将重点推进奶酪棒进一步快速增长,“常温做广、低温做精”,形成产品类别上的接力发展。在餐饮奶酪系列,公司将在现有优势产品马苏里拉奶酪的基础上,进一步加强奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黄油等产品的开发推广力度,不断丰富产品组合。2)加强品牌建设力度,升级消费者奶酪心智定位。2022年为第二个五年计划开局之年,全面塑造“奶酪就选妙可蓝多”的品牌形象和价值诉求,把“妙可蓝多”打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶酪品牌。3)继续扩大营销网络覆盖,打造全体系渠道优势。对线下零售渠道,在“常温做广、低温做精”的指引下,公司将继续推进渠道下沉和深耕,加强全国性及区域性商超、便利店、母婴商店等网点覆盖力度,确保零售终端网点数量增速。对电商渠道,公司不断夯实天猫、京东两大电商平台基础,并进一步完善全网多平台覆盖。公司亦将积极拥抱社交平台、外卖到家平台、大型商超网购及时达平台等新零售渠道。4)不断提升管理水平,为可持续发展夯实基础。公司将继续推进“数智妙可”建设,搭建智慧供应链平台、构筑数字中台、建设数字化工厂、实现办公自动化等。。 盈利预测我们看好公司持续聚焦奶酪棒,强化消费者心智,打造奶酪品类领导者。预计2022-2024年EPS为0.8/1.26/1.85元,当前股价对应PE分别为46/29/20倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-29 35.50 -- -- 36.77 3.58%
46.80 31.83%
详细
事件概述公司发布2021年报,全年收入44.8亿元,同比+57%;归母净利润1.54亿元,同比+161%。Q4收入13.3亿元,同比+37%;归母净利润1107万元。 分析判断:1、奶酪收入快速增长。2021年公司奶酪业务实现33.4亿元收入,同比+61%;从季度频次来看,Q1-Q4分别实现收入6.97/8.3/7.6/10.5亿元,分别同比+157%/+58%/+39%/+44%,自Q2开始收入由翻倍以上同比增长状态回落至约同比+40-60%,仍属快速成长期。分产品,2021年即食营养、家庭餐桌、餐饮工业系列产品收入分别为25.1/3.5/4.7亿元,分别同比+71%/+6%/+73%,零售和工业客户产品均取得不错增长,家庭餐桌系列在2H21恢复,实现收入同比+55%的较快增长。就大单品奶酪棒而言,2021年产量3.12万吨,同比+79%,考虑即食营养系列绝大部分是奶酪棒,我们判断2021年奶酪棒收入接近25亿元。 2、渠道网络实现了更快的扩张。2021年底销售员工数量651位,增长1倍以上。2021年底经销商数量5363家,较2020年底数量增长1倍以上。经销商合作关系稳定性方面,2021年淘汰经销商数量/2020年底为33%,与2020年情况差异不大,占比绝对水平不低,符合成长期阶段特征,从平均年销售额来看淘汰的属于尾部中小经销商。新增经销商数量3606家,新增数量已超过公司2020年末经销商总数量2626家,主要因Q4快速推进常温奶酪棒招商,我们认为2021年大量新增经销商可保障2022年常温奶酪棒销售快速起量。与此对应,2021年底终端网点数量达60万家,较2020年底数量增长1倍以上,已覆盖全国96%以上地级市和85%以上县级市。 2021年销售网络的扩张快于奶酪业务收入的增长,因去年10月常温奶酪棒上市之后,公司处于蓄势待发的第二增长曲线中。 3、221021盈利状况较弱,符合此前预告。全年归母净利率3.4%,其中Q4净利率仅0.8%,处于微利状态。拆分来看,毛利率表现较好,Q4毛利率39.2%,同比+6.5pcts、环比+5pcts,全年毛利率同比+2.3pcts至38.2%,得益于产品升级、规模效应和稳定的原材料价格。Q4销售费用投入力度较大,费用率29.4%,同比+9.6pcts、环比+4.9pcts,全年销售费用率同比+0.9pct至25.9%。其中全年广告促销费用为9.1亿元,占收入比重20.2%,投入较大。2021管理费用率3.4亿元,费用率7.7%,同比+2.7pcts,其中股权激励费用确认1.3亿元,推动了管理费用率上行。研发费用率有所下降。其余费用损益同比变动不大。2021年因公司在加剧的行业竞争中加大费用投放夯实品牌竞争力未能实现较好的盈利状况,但实际利润处于1月26号的业绩预告区间内,已反映在股价中。 投资建议2021全年来看公司的重点业务奶酪业务依然是呈现快速的收入增长、毛利率提升,但因行业竞争因素费用投入依然较大。我们认为股价已于1月26号业绩预告之后消化此部分利空。我们对于公司2022年仍抱有期待,源于常温奶酪棒的推出以及更多新品接续发力,销售网络的扩张势头已在2021年底时有所体现,以及预期更为严格的费用管控。维持2022-23年收入预测66/85亿元,维持2022年归母净利预测5.3亿元,下调2023年归母净利预测9.7亿元至8.6亿元,新增2024年收入预测105亿元、归母净利润预测11.6亿元。2022-2024年EPS为1.02/1.66/2.24元,对应2022/3/24收盘价36.53元P/E分别为36/22/16倍,维持买入评级。 风险提示①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-03-28 36.80 -- -- 36.77 -0.08%
44.79 21.71%
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业绩简评3月 24日公司发布 2021年年报,全年实现营收 44.78亿元,同比+57.3%;归母净利 1.54亿元,同比+160.6%。其中 21Q4实现营收 13.34亿元,同比+37.4%;归母净利 0.11亿元,同比+72.7%。 经营分析产品、渠道齐头并进:1)分产品:奶酪/液态奶/贸易产品 21年营收分别同比+60.8%/4.0%/97.0%;21Q4营收分别同比+44.0%/2.0%/27.5%。奶酪业务中,即食/家庭/餐饮系列分别实现营收 25.1/3.5/4.7亿元,分别同比+70.8%/6.3%/72.7%。2)分地区:北区/中区/南区 21年营收分别同比+51.0%/60.2%/67.2%。截至 21年底经销商数量达到 5363家,净增 2737家;覆盖约 60万家终端,去年同期为 29.06万家。 奶酪毛利率持续提升,费用前臵影响 Q4利润率。2021年公司实现毛利率38.2%,同比+2.3pct;21Q4实现毛利率 39.2%,同比+6.5pct。21年奶酪/液 态 奶 / 贸 易 产 品 的 毛 利 率 分 别 为 48.5%/13.7%/3.9% , 同 比 +3.1/-4.2/+1.9pct;奶酪业务的规模效应和结构升级带动毛利率持续提升。管理/销售/财务费率 21年分别同比+2.7/+0.9/-1.7pct,21Q4分别同比+3.3/+9.6/-1.7pct,管理费率提升主要系 21年股权激励费用达 1.3亿元(20年为 42万元),22年春节旺季的广告费用前臵到 21Q4导致销售费率高企。净利端,2021年净利率提升 1.7pct 至 4.3%,21Q4提升 1.2pct 至 2.8%。 22年成长逻辑清晰,费用端存在优化空间。营收端增长主要依靠新品放量,常温奶酪棒年内储备 30条产线,通过快速铺货可抢占先发优势,奶酪片等新品已陆续上市。利润弹性主要来自规模效应下费效比的提升,此外22年部分广告费用已经前臵至 21Q4。 盈利预测与投资建议我们预计公司 22-24年归母净利分别为 5.0/8.7/12.5亿元,22-23年的盈利预期相比之前下调 32%/16%,主要系考虑到当前外部经济环境存在不确定性。22-24年对应 EPS 分别为 0.97/1.69/2.42元,对应 PE 估值分别为38/22/15倍,维持“买入”评级。 风险提示新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-01-31 41.28 -- -- 42.37 2.64%
42.37 2.64%
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事件:公司发布 2021年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利 1.4~1.8亿元,同比增加 136%~204%;扣非归母净利润 1.2~1.6亿元,同比增加 169%~259%。 其中 21Q4归母净利润为-0.03~0.37亿元,同比-152%~+472%,扣非归母净利润为-0.23~0.17亿元,同比-546%~232%。 常温产品成为增长新引擎。常温奶酪棒自 2021年 9月上市后,招商铺货进展顺利、动销火热,常温产品定位于休闲零食,并且无需冷链运输,可以覆盖更多消费场景、帮助公司渠道下沉。常温产品动销较为旺盛,公司计划投入更多产线,缓解常温产品供应紧张的情况,并拉开与竞品的产能差距。 春节广告费用支出前置确认,Q4利润表现稍弱。 2021全年利润主要受到股权激励和广告费用支出的影响,若将股权激励费用 1.32亿进行还原,全年归母净利润在 2.72-3.12亿元。其中 21Q4净利水平低于预期,或主要为公司备战春节推广礼盒加大了广告投入。 常低温事业部合并,稳步拓展终端,看好公司长期发展。今年公司为避免常低温打架,对组织架构进行了调整,低温和常温的事业部合并,分为南北区进行管理,此举有望减少常温和低温奶酪在终端的重叠,使常低温产品达到“1+1>2”的互补效果。全国常温终端预期有 600-700万个,相对低温市场更为广阔,22年将通过经销商来触达更多终端,产品随渠道齐发力。 投资建议:我们看好常温业务稳步拓展带动收入提升,预计公司 2021-2023年营业总收入分别为 44.69/64.05/83.92亿元,分别同比增长 57.0%/43.3%/31.0%;考虑到推广常温产品对广告费用的影响,根据业绩预告下调利润预期,2021-2023年归母净利润分别为 1.53/4.53/7.48亿元,分别同比增长 158.3%/195.8%/65.1%; 对应 EPS 为 0.30/0.88/1.45元,对应 PE 分别为 139/47/28倍,维持 “买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格持续上行,产能扩张不及预期等。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-01-28 43.86 52.00 42.15% 42.53 -3.03%
42.53 -3.03%
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事件: 1月26日,公司发布业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润1.4-1.8亿元,同比增长136.26-203.76%。预计实现扣非归母净利润1.2-1.6亿元,同比增长169.24-258.99%,略低于此前预期。 点评: 剔除股权激励摊销影响,净利润增长符合预期公司净利润增长略低于预期,主要由于公司在2021年度摊销股权激励费用1.32亿元,同时Q4加大广告投放影响。剔除股权激励摊销费用影响,公司归母净利润预计为2.72-3.12亿元,同比2020年增长361%-429%。同时,公司于Q3末推出常温奶酪棒产品,打开春节礼赠消费场景,公司为备战2022春节,加大营销广告投入,预计对销售费用产生短期影响。 常温奶酪棒起势,扩宽消费场景短期来看,公司在Q3末推出常温奶酪棒,打开增量空间。低温奶酪棒对冷链条件要求高,常温奶酪棒有效摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。同时,公司推出常温礼盒产品,开拓春节礼赠消费场景,平滑低温奶酪难以弥补的季度间营收波动。 从奶酪行业向休闲食品行业进军长期来看,公司推出常温奶酪棒后,逐渐将产品向下线市场推广,进一步提升品牌影响力。同时,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,进一步实现产业协同,未来有望从奶酪公司向休闲食品公司发展。 盈利预测预计公司推广常温业务将短期影响销售费用率,下调公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.33/1.04/1.84元(前值为0.59/1.24/1.92);对应当前股价的PE为138/44/25倍。公司仍处高速成长期,未来2年归母净利润复合增速为99%,给予公司2022年50倍PE估值,目标价52元,维持“买入”评级。 风险提示原奶包材价格上行、常温新品不及预期、产能释放不及预期的风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-01-28 43.86 -- -- 42.53 -3.03%
42.53 -3.03%
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事件概述公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润1.4-1.8亿元,同比+136%-204%。2021年股份支付费用摊销1.32亿元。Q4归母净利润-340万元-3665万元,同比-152%-+471%。 分析判断:1、预计新一轮广告投入使14Q21利润低于预期。我们此前预计2021全年净利润3亿元,实际净利润1.4-1.8亿元低于我们预期。2021/11/15公司更新了广告片,在新广告片中加入了常温奶酪棒、成人奶酪条、马苏里拉等全产品线宣传,新广告片强势登陆全国分众传媒,并陆续登陆央视、卫视各大频道,全国数千家影院,以及上海地铁电视等传播媒介。2021年末,公司针对春节礼盒装又推出新广告片进行宣传,并赞助东方卫视跨年盛典节目;1月初携手演员辣目洋子通过抖音平台对春节礼盒装进行宣传;1月14日上映妙可蓝多2022芝心好礼新年大片;1月22日独家冠名东方卫视《潮童天下》综艺节目。自2021年9月底常温奶酪棒上市之后,公司进入新一轮的广告宣传阶段;春节来临前,重点塑造常温奶酪棒的礼品属性。 我们判断Q4公司加大了广告费用投入,以及春节前的前置投入,是造成Q4利润低于此前预期的主要原因。 2、考虑费用前置效应,对21Q22保持乐观预期。过往妙可蓝多低温奶酪棒依靠强势、聚焦的广告营销占领了消费者心智,也因此收获了持续好于竞品的终端动销表现,验证了品牌营销是在儿童奶酪棒这个品类的商业模型中非常重要的一个抓手。我们认为常温奶酪棒上市打开儿童奶酪棒大单品空间,而在上市之初,加码广告营销费用投放符合公司一贯策略,有助于夯实公司常温业务先发优势。短期来看,我们预计春节前密集的广告营销投入有望收获较好的春节乃至1Q22销售表现,费用前置下1Q22利润率也有望好于去年同期。 投资建议根据2021年业绩预告,我们下调2021-23年收入预测46/72/96至46/66/85亿元,下调2021-23年归母净利预测3.0/7.1/11.4至1.67/5.3/9.7亿元。2021/1/26股价45.68元对应2021-23年P/E分别为141/45/24倍。我们对常温业务仍保持期待,对利润保持谨慎预期,从买入评级下调为增持评级。 风险提示①常温新品销售不及预期;②市场竞争加剧风险;③食品安全问题。
马莉 3
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-12-16 60.60 -- -- 60.80 0.33%
60.80 0.33%
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蒙牛控股奶酪龙头,回购用于股权激励。截至21年7月9日,蒙牛持有1.47亿股,占比28.47%,成为公司控股股东。21年12月1日,公司发布回购公告,拟以不超过79.39元/股回购500-1000万股用于实施股权激励计划或员工持股计划。 收入高增业绩释放,期间费用保持稳定。受益于奶酪棒市场的放量崛起和公司的龙头地位,公司21Q1-3收入31.4亿元,同比增长68%。业绩释放节奏稳健,公司21Q1-3实现归母净利润1.4亿元,同比增长171%。受益于高毛利奶酪的快速增长,21Q1-3公司毛利率升至37.8%,净利率升至5.0%。由于奶酪棒市场发展仍处跑马圈地阶段,公司销售费用率维持高位,21Q1-3为24.4%。公司18-21Q1-3期间费用率维持稳定,销售+管理+财务+研发费用率稳定维持在33-34%左右。 行业分析乳品消费持续升级,奶酪渗透率正提升。奶酪市场增速远超乳业整体增速。预计新国标推出后,龙头企业有望进一步提升市场份额。 BC需求双轮驱动,本土龙头强势崛起。对标海外,我国奶酪C端占比有望提升。我国奶酪市场(B+C合计)中,妙可蓝多品牌市场占有率由18年的3.9%快速提升至21年8月的27.7%,超过百吉福位列行业第一。 千亿市场十倍空间,巨头入场共同做大。采用人均消费量和渗透率两种方式测算,我们判断未来千亿奶酪市场可期,对应当前至少有十倍空间。采用渗透率和终端网点卖力两种方法,我们对于常+低温奶酪棒市场空间做了多情景分析测算。中性假设下:我们判断常+低温奶酪棒稳态市场空间(销售口径)约400亿,折算到报表口径约260亿。 优势壁垒品牌建设深入人心,获客能力持续提升。多渠道多媒介,全方位品牌建设。分类精准营销,抢占用户心智。推行奶酪教育,拓宽消费场景。 低温平稳常温加速,中餐奶酪行稳致远。低温做精,定位高端结构升级。常温做广,定位奶酪休闲零食。把握机遇,强化家庭餐桌和餐饮工业系列。 拓广加密线下渠道,持续发力线上电商。推动全国布局,拓展薄弱市场。加密线下网点,持续发力线上。常低温不重叠,常温新做增量。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0、6.5、9.3亿元,增速分别为406.8%、116.2%、43.8%;EPS分别为0.6、1.3、1.8元/股。当前股价(21年12月10日收盘价62.46元/股)对应2021-2023年PE分别为107、50、35X。我们看好公司常温奶酪棒业务打开第二成长级,维持“买入”评级。 风险提示:常温产品动销不及预期:低温产品市场竞争超预期:其他奶酪产品渗透率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名