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妙可蓝多 食品饮料行业 2021-03-09 52.61 -- -- 64.25 22.13%
66.88 27.12% -- 详细
在预期将获得公司控股权的背景下,蒙牛仍然持续增持妙可蓝多,显示产业资本对于公司发展的坚定看好,以及未来公司在蒙牛体系中的战略重要性。近期股价下跌因市场对于公司短期发货数据一定程度的误解,公司核心业务成长性未发生变化。维持盈利预测 2020-20222年8/收41入.5/60.3亿元、净利 0.7/3.5/6.8亿元,目前股价对应2021-22年P/E 63/33倍,维持买入评级。 风险提示 ①定增方案未获监管机构通过;②产能投放不及预期;③食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-03-08 55.03 -- -- 62.79 14.10%
66.88 21.53% -- 详细
国内奶酪行业最亮新星,持三月内累计获蒙牛增持5%,维持“买入”评级3月4日,公司公告持股5%以上股东内蒙蒙牛于2020年12月24日至2021年3月4日期间以集中竞价的方式合计增持公司股份2076.5万股(占总股本5%)。 其中,2月22日至3月4日期间合计增持股份803.6万股(占总股本1.94%,价格区间为51.89-60.90元/股)。本次权益变动完成后,内蒙蒙牛将合计持有公司4123.3万股(占总股本9.93%)。同时,公司此前已公告内蒙蒙牛拟认购非公开发行股份1.01亿股。叠加本次增持股份,非公开发行后内蒙蒙牛将成为对公司持股27.54%(占非公开发行完成后总股本)的控股股东。同时,内蒙蒙牛若行使此前签订的吉林科技股权(内蒙蒙牛持有42.88%)上翻协议,持股比例将更高。 本次增持已是自内蒙蒙牛公告入主公司以来的第三次增持,连续增持彰显了蒙牛对公司奶酪业务未来发展趋势持续向好的信心,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元,对应EPS0.16/0.77/1.29元,当前股价对应2020-2022年PE为332.1/67.2/40.0倍,维持“买入”评级。 奶酪产品矩阵有序创新,助力公司份额加速扩张、毛利空间进一步提升2018年以来,公司通过绑定《汪汪队立大功》IP在零售渠道推出儿童零食奶酪棒,并成功将其打造为年收入规模近14亿元的爆款单品,驱动公司在国内奶酪行业中的品牌影响力及市场份额加速提升。2020年下半年以来,公司对于奶酪产品矩阵有序创新,相继推出皮卡丘IP奶酪棒、马苏里拉&车达烘焙奶酪等。 公司奶酪产品矩阵的持续升级扩充,不但将助力其在零售、餐饮等多渠道加速扩张,同时亦能有效增厚产品毛利空间,进一步提升自身盈利能力。 荣获国内儿童奶酪食品头把交椅,国产奶酪第一品牌加速崛起根据东方快消品中心数据统计,2020年全国儿童奶酪食品中,妙可蓝多产品线上/线下销售额均位列首位,市场占有率均达到22.6%,超越百吉福(22%/21.3%)、乐芝牛(17.6%/9.8%)、光明(6.7%/14%)等海内外品牌。公司作为国产奶酪第一品牌已成功逆袭外资品牌,未来有望在行业持续高景气度的背景下加速崛起。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,产能扩充不达预期等风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-02-08 67.80 -- -- 70.00 3.24%
70.00 3.24% -- 详细
公司公告参股并购基金相关进展,已完成对澳洲乳企 Brownes90%持股2020年 2月 1日至 4日,公司公告其参股的并购基金相关进展情况。公司曾于2018年 5月出资 1亿元与渤海华美、中航信托等共同成立并购基金。截至目前,并购基金已间接持有 Brownes 90%股权。Brownes 为西澳地区最大的乳制品企业之一,与上市公司具有良好的协同潜力,能够协助上市公司进一步稳定奶酪板块原材料供应、扩大品牌影响力。目前,公司奶酪业务市场份额正在加速扩张,短期内相关营销费用及成本预计仍维持在较高水平,我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.65/3.19/5.37亿元,对应 EPS 0.16/0.78/1.31元,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 431.0/87.2/51.8倍,维持“买入”评级。 Brownes 具备完整的车达奶酪生产线,可助力公司完善原料端布局Brownes 成立于 1886年,是西澳地区鲜奶、酸奶、奶酪市场综合排名第一的乳制品企业,但目前整体盈利能较弱,2018-2020年分别实现营业收入 8.8亿元、9.5亿元、10亿元;分别实现净利润-766.8万元、1109.2万元、1715.2万元。作为澳洲百年乳企,并且已具备完整的车达干酪生产线。2019年,公司已向 Brownes采购车达干酪 2016.04万元。未来,Brownes 可利用西澳丰富且价格相对低廉的生鲜乳资源生产车达干酪,助力公司进一步完善原料端布局。 奶酪产品成本中原材料占比超 80%,原料端稳定将夯实公司龙头地位从公司奶酪业务成本结构来看,原材料成本始终占据着较高的比例。2017-2019年,公司奶酪产品成本中原材料占比分别达到 87.7%、81.4%、85.6%。其中,车达干酪即为公司奶酪业务的重要原材料之一,并且目前主要来自海外进口。2017-2019年,车达奶酪占奶酪原材料总成本比例分别为 46.9%、36.9%、20.4%。因此,Brownes 亦有望凭借自身在原料端的优势,为公司车达干酪等供应提供支持和保障,从而进一步夯实公司在国内奶酪行业中的龙头地位。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,产能扩充不达预期等风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-02-02 64.19 -- -- 70.00 9.05%
70.00 9.05% -- 详细
国产奶酪龙头品牌再次获内蒙蒙牛增持,维持“买入”评级1月29日,公司公告持股5%以上股东内蒙蒙牛通过集中竞价的方式增持707.9万股(占总股本1.73%)。本次权益变动完成后内蒙蒙牛持有公司股份将增至3319.7万股(占总股本8.11%)。同时,此前公司已公告内蒙蒙牛拟通过认购非公开发行股份1.01亿股。叠加本次增持股份,非公开发行后内蒙蒙牛将成为对公司持股26.29%(占非公开发行完成后总股本)的控股股东。同时,内蒙蒙牛若行使此前与公司签订的吉林科技股权(内蒙蒙牛持有42.88%)上翻协议,持股比例将更高。本次增持彰显了内蒙蒙牛对公司奶酪业务市场份额持续提升的信心,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元,对应EPS0.16/0.78/1.31元,当前股价对应2020-2022年PE为394.8/79.9/47.4倍,维持“买入”评级。 公司奶酪业务市占率快速提升,奶酪棒单品成长空间广阔根据Euromonitor数据,2020年公司奶酪业务整体市占率已快速提升至19.8%,仅次于百吉福的25%。从奶酪棒单品来看,公司凭借对消费者偏好的准确把握以及对下沉渠道的开拓能力,市场份额已超越百吉福、安佳等外资品牌成为第一。 我们预计2020年公司奶酪棒单品收入规模在14亿元左右。考虑到儿童休闲零食中大单品喜之郎果冻、旺仔牛奶市场收入即达85亿元和88亿元,叠加奶酪棒较高的单价,我们预计奶酪棒单品潜在市场规模超百亿。 背靠国内乳业龙头蒙牛,国产奶酪第一品牌加速崛起除近期的连续增持以外,内蒙蒙牛此前还与公司约定,自取得控制权之日起3年内,除将向公司委派一名财务总监外,原则上不对公司现有管理人员进行重大调整。这充分表明了蒙牛对公司现有管理团队的认可以及持续发展的信心。内蒙蒙牛作为国内三大乳企之一,未来可为公司从原材料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业管理等多方面给予帮助,从而充分保障公司在国内奶酪赛道中市场份额快速扩张的持续性和稳定性,助力国产奶酪第一品牌加速崛起。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,产能扩充不达预期等风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-01-13 56.99 -- -- 69.55 22.04%
70.00 22.83% -- 详细
2020年收入略超预期,业绩开启拐点向上 公司公告了2020年业绩预告,2020年预计实现归母净利润5500-7500万元,同比增长186.01%-290.02%,预计实现扣非后归母净利润4900-6900万元,实现扭亏为盈。同时,公司预计2020年实现营业收入27.5-28.5亿元,同比增长58.0%-63.7%。公司战略聚焦奶酪业务后,奶酪业务持续呈现翻倍以上的增长,我们预计2020年公司奶酪业务继续保持了翻倍以上的增长,且已经成长为了国内奶酪行业的龙头品牌。考虑到公司仍处于市场份额的快速扩张期,相关营销费用和成本仍维持较高水平。我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.65/3.19/5.37亿元(原值为0.89/3.39/5.73亿元),对应EPS0.16/0.78/1.31元,当前股价对应2020-2022年PE为367.2/74.3/44.1倍,维持“买入”评级。 国内奶酪龙头品牌雏形已现,收入快速增长+利润率提升助力业绩加速向上 随着奶酪棒的快速放量和其他奶酪产品的陆续跟进,根据公司业绩预告,我们预计公司2020年奶酪业务收入已经超过20亿元。目前,公司已经快速成长为国内奶酪行业的龙头品牌,并且和国内的妙飞、夏洛克、爱尔晨曦、伊利、光明、吉士汀等同行业竞品拉开了差距。目前,公司凭借成功的大单品战略也已初步完成了全国大型KA、BC商超等线下零售渠道的全覆盖。随着公司渠道的进一步下沉和精细化管理,公司奶酪业务仍将保持快速增长。未来随着公司整体销售规模和品牌影响力的提升,营销费用率的下降、品牌溢价的显现、渠道利润率的回收、规模效应等都将驱动公司利润率的快速提升,助力公司业绩拐点向上。 产能保障充沛,蒙牛入主助力国产奶酪龙头品牌崛起 公司目前在上海、天津、吉林大生产基地产能储备充足,预计现有在建项目全部投产后,合计产能将达到至少13万吨以上(部分建设项目未披露具体规划产能,产值超过60亿元)。2020年末蒙牛通过非公开发行的方式成为公司控股股东,未来将在原料采购、技术研发、产品生产、渠道网络以及企业经营管理等多方面助力公司作为国内奶酪龙头品牌的崛起。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,产能扩充不达预期等风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-01-13 56.99 -- -- 69.55 22.04%
70.00 22.83% -- 详细
事件概述公司发布2020业绩预告,预计2020年收入27.5-28.5亿元,同比+59%-63%;预计2020年归母净利5500-7500万元,同比+186%-290%。根据预告,Q4收入预计8.7-9.7亿元,同比+49%-66%,Q4归母净利预计216-2216万元,同比-71%-197%。 分析判断:预计奶酪棒业务仍保持高速增长2020年Q1-Q3公司收入分别为3.95(YoY+33%)/6.88(YoY+65%)/7.93(YoY+78%)亿元,根据预告Q4收入预计8.74-9.74亿元,Q4公司收入环比保持增长、同比仍处于高速增长区间。我们预计Q4奶酪棒收入4-5亿,同比增速预计+100%-150%,符合市场预期,仍处于高速增长阶段。Q4公司奶酪棒产线继续按计划扩增、预计年底投产28条产线,1Q21预计投产30条产线;覆盖终端数继续快速拓展、预计年底接近30万家。 现阶段不必过多关注单季度净利2020年Q1-Q3单季度净利分别为1015/2207/2062万元,Q4净利在216-2216万元,环比Q3预计增幅不大或略有下降。Q4净利率预计环比Q3小幅下降,但我们认为现阶段对于公司单季度净利率波动不必过忧。整体而言,公司的奶酪业务仍处于投入阶段、微利阶段,单季度的费用有所波动即对净利率形成较大影响,我们判断Q4销售费用率环比上升,费用投放加大使净利率下降。公司在Q3新签了一线明星代言,4Q20到1Q21是重要销售季,我们判断公司从12月初即开始支出线上线下春节费用,将对2021全年的销售进一步增长打下良好开局。现阶段对于公司关注重点应在收入增长而非利润,也即收入增长是公司发展核心要义。 投资建议我们预计公司奶酪业务仍保持快速增长态势,Q4营销投入预计环比加大是为了春节备货,奶酪业务本身处于投入阶段,营收增长战略意义高于净利率提升。根据最新预告调整盈利预测2020-2022年收入28/41.5/60.3亿元、净利0.7/3.5/6.8亿元,此前盈利预测为2020-2022年收入29.7/44.7/60.4亿元、净利分别为0.85/4.28/6.83亿元。我们认为蒙牛入股后未来增长确定性加强,随着规模效应显现和高毛利产品占比提升2021年仍有望迎来利润释放,目前股价对应2021年P/E为68倍,维持买入评级。 风险提示①定增未获通过;②产能投放不及预期;③市场竞争加剧风险;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-01-13 56.99 -- -- 69.55 22.04%
70.00 22.83% -- 详细
事件 1月11日,公司公告2020年业绩预告。公司预计实现营收27.5-28.5亿元(同比增长57.68%-63.42%),归母净利润0.55-0.75亿元(同比增长186.01%-290.02%),扣非归母净利润0.49-0.69亿元(较19年同期-0.12亿元,预计增加0.61亿元-0.81亿元)。 2020年业绩预计大幅增长,爆款奶酪棒持续放量 1)2020年业绩预计大幅增长:公司预计实现营收27.5-28.5亿元(同比增长57.68%-63.42%),归母净利0.55-0.75亿元(同比增长186.01%-290.02%),扣非归母净利润0.49-0.69亿元(同比增长501.97%-666.04%),归母净利率约2.00%-2.63%(同比增长0.91pct-1.54pct);净利大幅增长的原因是2020年营业收入较上年同期有较大幅度增长,且上年同期净利润基数较小;2020Q1-Q3,奶酪板块下奶酪棒业务营收8.66亿元(占比46.20%),同比+190.85%,奶酪棒业务持续高增长带动奶酪板块表现亮眼;2)经推算,2020Q4公司营收约8.74-9.74亿元(同比增长49.40%-61.37%),归母净利润约0.02-0.22亿元(同比-71.43%至+214.86%);扣非归母净利润约0.10-0.30亿元(较19Q4同期-0.24亿元,预计增加0.34-0.55亿元),归母净利率约0.23%-2.26%(同比-0.97pct至+1.06pct)。 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能10.8万吨支撑成长 1)爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长:a)爆款单品奶酪棒带动业务增长:奶酪棒业务于2018年推出,2019年收入过亿,2020Q1-Q3营收8.66亿元,同比+190.85%,收入贡献大幅上升,营收占比达46.20%(同比+20.46pct);b)高端化新品推出有望提升盈利能力:2020年9月公司与全球IP榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒,主打≥40%干酪含量、高钙配方等卖点,较之前产品营养价值更高,线上销售原价约为28.4元/100g,高出传统奶酪棒30%~40%,卡位高端赛道有望提升利润率水平;2)全渠道布局加速市场渗透:a)经销方面,截至2020Q3,公司经销商达2573家(较年初增653家),经销渠道收入14.16亿元(占比75.52%),同比+81.28%;b)直营方面,公司已与家乐福/沃尔玛/物美等KA建立合作,并在2020年持续下沉精耕,进驻全家FamilyMart/罗森LAWSON等便利店、孩子王/婴贝儿等母婴店、盒马鲜生等新兴业态;截至20H1公司终端网点数达18.8万家,持续做大做深渠道网络;c)电商方面,公司覆盖全网多平台,19年电商渠道营收1.17亿元,同比+398.8%,20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销量皆位列第一,销售额同比+156%/+139%;3)规划产能10.8万吨支撑成长:公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建,规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨,合计约10.8万吨支撑成长。 投资建议 公司是国产奶酪先行者,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能10.8万吨支撑成长,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心。预计2020-2022年归母净利润0.71/2.29/4.00亿,增速270.17%/221.98%/74.34%,对应1月11日估值332.91/103.40/59.31倍(市值237亿)。 风险提示 食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-31 51.81 -- -- 65.50 26.42%
70.00 35.11%
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国产奶酪第一品牌,拳头产品驱动加速发展公司借助奶酪棒这一大单品打开了零售市场,“妙可蓝多”也快速成长为了国产奶酪的第一品牌。奶酪棒的快速放量驱动公司收入增速在2019年开始拐点向上。 随着奶酪棒的继续放量,产能利用率的提升和营销费用的分摊,公司在2020年将迎来业绩增长拐点向上。同时蒙牛成为公司控股股东,将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.89/3.39/5.73亿元,对应EPS为0.22/0.83/1.40元,当前股价对应2020-2022年PE为238.9/62.4/36.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 国内奶酪市场千亿可期,亟待本土奶酪品牌崛起国内乳制品消费结构正由液态奶向更加营养、健康的酸奶和奶酪等升级,同时叠加西式餐饮文化快速普及带来的奶酪消费场景增加,国内奶酪行业规模迅速从2004年的4.03亿元增长至2018年的65.49亿元,CARG达22.04%。近两年在大单品奶酪棒快速放量的背景下,奶酪行业增长出现进一步加速。对标日本奶酪行业发展历史,目前国内奶酪人均消费量(0.28kg)仅是日本1966年的水平,未来存在近10倍的提升空间。日本乳制品行业历史上同样存在着消费升级的趋势,奶酪占乳制品消费的比例目前已达18%并且仍处于持续提升的过程中。未来随着我国乳制品行业规模的稳步提升以及奶酪消费占比的持续提升,国内奶酪市场规模千亿可期。日本奶酪行业发展同样经历了进口主导到本土品牌崛起的发展历程,国内本土品牌有望凭借本地化的口味优势和下沉市场渠道优势实现崛起。 明星单品建立先发优势,蒙牛助力国产奶酪龙头崛起公司明星单品奶酪棒的快速放量为公司树立了良好的品牌形象,在奶酪蓝海中建立起了先发优势。奶酪棒作为儿童休闲零食消费升级的方向,潜在单品市场规模达百亿,奶酪棒的快速放量将驱动公司进入加速发展期。同时战投蒙牛成为公司控股股东,将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,产能扩充不达预期等风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-15 43.09 45.65 -- 65.50 52.01%
70.00 62.45%
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蒙牛入主,目标直指中国市场奶酪第一品牌 12.13日公司公告拟向内蒙蒙牛定增募资不超过30亿元,发行价格29.71元/股,发行完成后,公司控股股东将由柴琇女士变更为内蒙蒙牛。蒙牛入主,公司将保持现有核心经营管理团队稳定,着力推动资源协同/优势互补,有望助力公司高质量发展,定增募投主要用于产能扩张和多品三类产品产能布局,目标打造中国市场奶酪第一品牌。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22年EPS0.33/0.83/1.31元,给予“买入”评级。 蒙牛入主,资源协同/优势互补有望助力公司高质量发展 按定增上限发行完成后,内蒙蒙牛持股比例将由5%升至23.8%,现实控人柴琇持股比例将由19.88%降至15.95%,交易完成后,公司控股股东变更为内蒙蒙牛。双方将确保妙可现有经营管理层维持稳定,自蒙牛取得控制权日起36个月内,以柴琇女士为代表的核心管理层仍将负责公司的经营管理,若21-23年妙可营收CAGR高于中国奶酪行业平均,则柴琇在前述期限届满后3年内仍将继续负责经营管理。我们认为,蒙牛入股后将带来先进的技术、管理、市场经验及资金支持,同时依靠现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力,实现资源协同,引领公司高质量发展。 大额定增扩产能,多品类发展助力公司实现中国市场奶酪第一品牌目标 公司拟定增募资不超过30亿用于上海特色奶酪智能化生产加工项目、长春特色乳品综合加工基地项目、吉林原制奶酪加工建设项目和补流。我们认为,奶酪行业仍处于快速发展初期,妙可蓝多作为国产奶酪领导者具备先发优势,在产能布局/品牌宣传/消费者培育/产品研发方面具备优势,同时积极推进渠道下沉(截至10月底,终端网点28万家,较19年底13.1万家大幅提升),终端需求旺盛,定增旨在加速奶酪生产产能和品类布局,募资项目实施后,将有助于公司展开三个奶酪产品大类(原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品)以及多个奶酪产品小类的优化布局规划,符合长期战略。 股权激励绑定利益一致,夯实收入成长预期 公司此前发布股权激励方案,拟授予219人600万份股票期权及600万份限制性股票,激励对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,涉及到销售/研发/生产等业务条线,业绩考核目标为21-23年营收40/60/80亿元,我们判断增长驱动力主要来自大单品奶酪棒持续放量及其他奶酪产品释放增长潜力。股权激励深度绑定主要高管和业务骨干有利于激发内部活力,较高的收入考核目标也彰显了公司对未来三年保持快速发展的信心。 看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调至“买入”评级 我们维持盈利预测,预计20-22EPS为0.33/0.83/1.31元,参考可比公司21年平均PE估值52x(Wind一致预期),公司业绩增速高于可比公司,认可给予一定估值溢价,给予其21年55xPE,看好蒙牛入主后公司中长期成长性,上调目标价至45.65元(前次43.16元),上调至“买入”评级。 风险提示:控制权变更事项尚存在不确定性,竞争加剧,食品安全。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-15 43.09 -- -- 65.50 52.01%
70.00 62.45%
详细
事件概述12/13公司发布新定增预案,终止前次8/23定增议案。新的定增预案要点如下:1)募集资金总额不超过30亿元,发行股票数量不超过1.01亿股,发行对象为蒙牛,发行价格29.71元/股。 2)若发行完成,蒙牛将成为公司控股股东,持股比例23.8%,柴琇及一致行动人持股比例15.95%。 3)定增完成起1年内,柴琇及一致行动人放弃全部表决权,1-6年内,柴琇等放弃部分表决权,所持表决权比例与蒙牛差至少10%。为此,柴琇等将获得蒙牛的补偿。 4)蒙牛控股后公司治理安排:①上市公司设9名董事,其中蒙牛可提名4名非独立、2名独立董事,其中1人可任董事长;柴琇可提名2名非独立、1名独立董事,其中1位可任副董事长。②为确保上市公司现有管理层维持稳定,蒙牛控股3年内,柴琇继续负责上市公司经营管理,总经理、副总经理、董秘由柴琇或其推荐的人士担任,蒙牛原则上不对现有管理人员进行重大调整。如果2021-23年上市公司收入复合增速高于中国奶酪行业平均水平,总经理、副总经理、董秘可继续担任高管3年。③蒙牛有权推荐1名财务总监。 5)募投项目包含上海奶酪、长春奶酪、吉林原制奶酪三个项目,三个项目总投资额达30亿,较今年前两次定增方案均大幅增加。 6)交易完成后存在奶酪、液态奶等业务重合情形,蒙牛承诺5年之内,并力争更短的时间解决同业竞争问题,将以妙可蓝多上市公司作为蒙牛境内奶酪业务的运营平台。 7)此次方案,新增需要通过国家市场监督管理总局反垄断局的经营者集中审查。 分析判断::11)蒙牛关注已久,但节奏力度仍超市场预期。自2016年广泽股份(后更名妙可蓝多)借壳上市开始,蒙牛就尝试通过定增方式对妙可蓝多投资。2018年以来妙可蓝多零售奶酪业务的高速发展并非可预期,早期的意向显示蒙牛对奶酪业务的战略性布局和对标的选择的战略性眼光。随着妙可蓝多业务快速发展,蒙牛加快推进,进入2020年投资计划取得实质性进展。今年3月定增方案因政策因素未获通过,此次定增金额更大、价格更高,蒙牛选择控股妙可蓝多超市场预期,体现妙可蓝多在蒙牛奶酪业务布局中的战略重要性。 22)中长期竞争格局担忧解除,三分天下定其一。公司现阶段核心增长驱动来自于零售奶酪业务,而在零售业务商业模式下,伊利、蒙牛等乳企巨头布局奶酪业务,有明显的渠道、营销等优势,市场担忧行业中长期竞争格局。若定增通过,妙可蓝多全面加入蒙牛阵营,中长期发展不确定性担忧可解除。当前零食奶酪出厂端估计40亿元左右、终端市场规模在120亿元左右(按妙可蓝多年销14亿/市占率35%估算出厂端,终端零售价约为出厂价3倍估算终端),零食奶酪同时具有乳制品消费升级+儿童零食属性,未来市场空间广阔。妙可蓝多处于行业第一梯队,截止9月凯度统计市占率35%,已超越百吉福成为市场第一。零食奶酪供不应求,在未来1-2年妙可蓝多在产能扩张方面具备明显优势。我们判断,未来妙可蓝多作为蒙牛体系奶酪业务运营平台,在既有先发、领先基础上,借助蒙牛大平台整合上下游资源,将会推动奶酪业务实现更快、更具长期可持续性的发展。 33)短期发展节奏仍由妙可蓝多主导。若交易达成,在具体的公司治理和业务协同方面,我们认为会逐步有序开展。①公司治理改善、财务规范性提升。年初投资后蒙牛已向上市公司派驻1名董事,财务副总监和资金总监监督和管理上市公司财务和资金安排。未来若实现控股,蒙牛将主导董事会,同时可派1名财务总监,公司治理、财务规范性将进一步改善提升。②维持现有管理层稳定。短期内妙可蓝多奶酪主要受制于产能,在现管理层主导下,预计将保持既定的市场开拓节奏。而未来妙可蓝多业务发展将在多方面受益于蒙牛大平台。③采购协同。我们判断妙可蓝多奶酪业务原材料年采购额近10亿元,根据公告,2020年前11月通过蒙牛关联方爱氏晨曦采购马苏里拉干酪块438万元,通过现代牧业(双城)采购原奶6924万元,加入蒙牛体系,未来供应链安全更有保障,也可享受蒙牛集采价格优势。④产能协同。蒙牛委托妙可蓝多代加工奶酪自2018年就已开展,2018/2019/1-11M20代加工额分别为76/1616/5877万元。现阶段妙可蓝多奶酪产能整体供不应求,仅有个位数比例给蒙牛做代工。蒙牛自有奶酪业务上半年也实现翻倍增长。产能供不应求,此次募投项目投资总额大幅增加,预计将在蒙牛体系下做更积极的产能扩张。⑤渠道和营销协同。现阶段妙可蓝多奶酪棒终端网点数近30万家,我们判断蒙牛低温奶网点数有60-70万家,奶酪棒和低温奶渠道重合度高,预计未来将充分展开合作。妙可蓝多品牌营销高举高打成功占领消费者心智,预计未来在优质营销资源获得、运作方式等方面也将受益于蒙牛大平台。 投资建议若定增方案通过,蒙牛入主妙可蓝多,市场对于奶酪行业中长期竞争格局变化的担忧可解除,公司长期成长可持续性能见度提升。方案确保公司现有管理层团队至少3年内稳定,短期发展节奏将仍由妙可蓝多主导,预计公司奶酪业务将保持现有高速成长态势。我们维持盈利预测2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83亿元,目前股价对应2021年P/E37倍,长期格局担忧的解除将推动公司估值提升,重申买入评级。 风险提示①定增方案未获监管机构通过;②产能投放不及预期;③食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-12-09 43.09 48.00 -- 60.58 40.59%
70.00 62.45%
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蒙牛入主,步入成长新阶段。2020年12月13日公司披露《2020年非公开发行A股股票预案》,公司拟募集资金不超过30亿元,发行股份数量不超过1.01亿股,拟全部由蒙牛认购,本次交易完成后,公司的控股股东将由柴琇女士变为内蒙蒙牛,同时双方约定,为保持核心管理团队稳定,柴琇女士在蒙牛取得控制权后3年内仍负责上市公司经营管理(若2021-2023年公司奶酪收入复合增速高于行业,则为6年)。一方面,妙可蓝多在规模快速扩张中公司治理、产业链地位同步提升,并且有效抵抗行业竞争;另一方面,此次募投资金大部分将用于奶酪产能建设,缓解当前产能紧张的局面,公司品牌力、渠道力、产品力有望持续加强,助力保持行业领先。 复盘与展望。 2016年:借壳上市。2016年6月华联矿业进行重大资产重组,置入资产为吉乳集团持有的广泽乳业、吉林乳品100%股权。华联矿业于2015年11月收购天津妙可蓝多食品厂,同年华联矿业收购达能乳业上海工厂,成立上海芝然。 2016-2017年:布局线上,马苏里拉领先。公司布局线上,马苏里拉奶酪2016-2019连续三年位于天猫同品类销量第一,处于绝对领先地位。 2018-2019年:推出奶酪棒,产品渠道品牌建设三管齐下。1))产品端,于2018年上半年推出奶酪棒产品,2019年奶酪棒销售额5亿元,季度环比维持快增;2))渠道端,国产品牌渠道下沉能力强于国外品牌,草根调研公司下线市场已打开,渠道推力与稳固性强。3)品牌建设端,聚焦央视、分众传媒投入针对性营销广告,联合汪汪队IP形成产品差异化,高举高打持续抢占消费者心智。 2020年:蒙牛入股、营销加码,成为行业领导者。奶酪棒规模维持高增长,9月上市高端金装奶酪棒,采用精灵宝可梦IP,并签约新代言人孙俪,营销显著加码。 行业:奶酪具有绝对蓝海属性。奶酪营养附加值高,位于乳品消费金字塔顶端。国内乳制品消费总量已高,高端白奶和酸奶消费成熟,结构升级成为乳品发展主旋律,奶酪消费前景广阔。目前奶酪消费零售端产品形态日趋丰富,随着儿童奶酪的培育,渠道下沉加快,奶酪整体消费呈现加快态势。 妙可蓝多未来收入规模与稳态净利率展望乐观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食,2019年行业规模20亿,参考其他休闲零食,果冻、棒棒糖销售额达115、50亿元。奶酪棒的单位货值高于果冻、棒棒糖,我们认为其远期空间较大。同时,奶酪家族品系众多,公司未来进一步丰富产品矩阵的空间巨大。稳态净利率方面,参考奶酪龙头卡夫,美国市场乳制品/奶酪市场进入稳定发展阶段,其奶酪业务经营利润率维持在16%-18%,我们认为随着妙可蓝多收入规模增加,由于规模效应、费效比提升,以及奶酪棒较高的毛利率,其稳态净利率可观。 投资建议:不考虑定增,预计2020-2022年EPS分别为0.16、0.84、1.53,给予6个月目标价48元/股,对应2021/2022年57/31x,给予“买入-B”评级。 风险提示:乳业龙头进入,行业竞争加剧;原料成本大幅上涨影响公司盈利能力
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-20 38.58 -- -- 49.76 28.98%
70.00 81.44%
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事件概述 11/17妙可蓝多发布2020年股权激励草案,本次授予激励对象权益共1200万份,占公司总股本的2.93%。其中,1)股票期权600万份,授予对象是196位核心技术(业务)人员,行权价格34.45元/股,公司业绩考核目标为2021/2022/2023年营业收入分别达到40/60/80亿元,预计2021-2024年股票期权摊销成本分别为1,224.69/843.26/417.15/99.81万元。2)限制性股票600万份,授予对象包括高管和31位核心技术(业务)人员,授予价格为17.23元/股,业绩考核目标同上,2021-2024年限制性股票的摊销成本年分别为5,242.76/3,220.76/1,343.19/303.30万元。 分析判断: 1)股权激励目标基本符合市场预期。股权激励目标2021-2022年收入分别为40亿元/60亿元,根据公司产线和市场动销情况,我们判断有望达成,给予公司管理层较强信心。公司奶酪棒目前市场供不应求,我们判断公司当前产线数量约在24-26条,目前月产能和产量可能已实现翻倍,明年一季度有望超30+生产线。奶酪棒在年底预计实现26条+预期下,明年最保守预计26亿产值,销售额需要依据市场需求和竞争来决定。由于目前竞争对手产线均较多大幅低于公司,未来两年对公司竞争干扰力度将较弱,料铺货+迎合需求有望超过股权激励目标,从而初期给予公司管理层较强信心。 2)最重点在于2023年目标夯实中长期成长预期。2023年80亿收入目标,较2021年目标翻倍,我们判断核心增长驱动仍来自于奶酪业务。此前市场对于奶酪棒大单品爆红后的增长可持续性存在一定疑虑,2023年收入目标的明确显示公司对于奶酪业务的发展信心,提高了奶酪业务中期成长能见度,也预示着公司将尽全力做好做大奶酪业务的决心不改。 3)目前动销良好,明年净利率有望提升。产能扩张同时,公司整体动销较好,分区域来看,我们判断北方市场有较大突破,目前渠道网点数预计有28-29万家,今年目标网点数有望至30万家。市场份额方面,截至9月份已经是凯度市占率第一(35%)。费用方面,我们判断四季度公司对销售费用有所控制,但绝对值仍会增长,明年考虑规模效应,以及主要竞争对手依然产能受限不支持全面价格战,我们预计销售费用率下降,净利率有望快速提升。 投资建议 当前为股价阶段低点,是重要的布局时点。股权激励草案将明显提升公司长期预期。长期来看行业增长确定性强,公司奶酪棒竞争力最强,且未来1-2年大概率可保持明显的产能和销量绝对优势。公司存在较大预期差,我们看好公司在柴总领导下的奶酪业务的高速发展。明年预计奶酪棒收入有望继续翻倍,带给公司更好的毛销差和净利率。前期公司实控人高位定增,明年收入和利润预期释放概率也加大。维持盈利预测2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83亿元,目前股价对应2021年P/E为35.9倍,维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期;②市场竞争加剧风险;③经营管理风险;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-19 37.42 -- -- 47.98 28.22%
70.00 87.07%
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事件:公司披露《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟对219人合计授予1200万股,分成股票期权和限制性股票两部分,各为600万股,股票期权行权价格34.45元/股,限制性股票授予价格17.23元/股。 激励对象覆盖较广,激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,合计219人,涉及到销售、研发、生产业务线,覆盖范围较广,我们认为公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干是必须的,利于长期战略目标达成。 解锁条件为223023年收入8800亿,奶酪棒优势明显,奶酪多品类贡献收入增量。此次激励计划的解锁条件为2021-2023年收入40亿、60亿、80亿,即2019-2023年收入复合增速46%,主要来自奶酪棒高增长,同时公司潜在其他奶酪单品也存在放量的可能性。我们认为奶酪家族品系众多,除奶酪棒外,未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵,奶酪棒单品优势构建后,未来仍然可期。 金装,新品上市,。品牌建设再进一步。公司9月上市金装奶酪棒,主打干酪含量>40%以及高钙卖点,满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金装新品同早前签约的汪汪队IP构建儿童&家长双头部IP并进,营销显著加码升级,既能提前卡位升级,又能再度掀起营销高潮。同时,公司签约新代言人孙俪,新广告片于分众和央视等媒体上投放,目标人群为宝妈,孙俪形象契合度高,预计拉动效果明显。随着公司收入规模扩大,销售费用率预计下行,盈利弹性也有望显现。 产能逐步达产,未来产线继续加码,行业领先。目前公司奶酪棒产能紧张,需求旺盛(与我们走访终端结论一致,多数市场货龄优于竞品),随着产线进一步达产,11-12月销量预计环比增长。同时公司仍在加码产线,预计到明年上半年产能大幅增长,营销、产能多维度领先。 奶酪行业空间大,目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品,消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富,可定位不同的消费人群和消费场景,产品差异化空间较大,市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食,采取高举高打的模式,率先抢占消费者心智,目前其奶酪棒仍处快速放量阶段,而其他奶酪品类,例如马苏里拉、芝士片等,亦较快增长,未来仍有新品开发空间,基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势,我们认为公司具备较高成长性。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.08、0.75、1.52元(考虑股权激励摊销费用),维持“增持-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期;新进入者增加致行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-05 34.91 -- -- 41.29 18.28%
65.50 87.63%
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事件概述公司发布三季报,2020前三季实现收入18.8亿元、同比+61.9%,归母净利5284万元、同比+349%,扣非净利3943万元、同比+248%。其中,Q3收入7.9亿元、同比+78.3%,归母净利2062万元、同比+448%,扣非净利2030万元、同比+169%。 分析判断::奶酪业务保持高速增长奶酪棒大单品持续高增长。核心大单品奶酪棒Q3实现收入3.89亿元,同比+195%,环比+19.4%;前三季累计实现收入8.66亿元,同比+191%。公司奶酪棒产品市场端销售态势良好:①Q3奶酪棒顺利提价,终端动销、产品新鲜度控制良好,电商渠道促销力度略有增加但在合理水平。②高端新品金装奶酪棒上市,市场反馈较好,启用宝可梦IP,进一步拓宽产品线。③Q3经销商数量净增112家,渠道加密和下沉并行,原定年底25万家终端网点数目标大概率达成。品牌建设方面,9月公司首次启用明星代言,仍然是延续高举高打的策略,签约一线明星孙俪为品牌代言人,市场收效明显。相较于市场端旺盛需求,奶酪棒产能偏紧,此前3月、7月底上海工厂共新增了8条产线,我们判断年底投产可达到30条产线,但预计Q4-明年Q1产能整体仍是偏紧状态。 餐饮奶酪仍处于较高增速区间。Q3其他奶酪收入1.59亿元,同比+55.8%,环比-19.7%。其他奶酪主要包括家庭餐桌线系列和餐饮工业系列。Q3家庭餐桌系列奶酪收入约0.61亿元,同比+79%,上半年收入为1.98亿元、同比+225%,疫情受控后随着宅家消费下降、以及夏季淡季原因有所回落。Q3餐饮工业系列奶酪收入0.84亿元、同比+46%,上半年收入为0.93亿元、同比+5%,疫情之后餐饮需求有明显恢复。往年这块业务增速区间在30%-50%,整体而言今年疫情加速了奶酪在烘焙餐饮领域的消费者渗透。 其他业务方面,Q3液态奶收入1.03亿元,同比-13.9%,环比-3.8%,液态奶仍待恢复。Q3贸易业务收入1.4亿元,同比+56.2%,主要因Q3黄油、奶粉原料行情较好,公司随行就市加大了采购。 核心业务盈利能力稳定盈利方面,Q3净利率2.6%,同比+1.8pct,环比-0.6pct。由于奶酪棒业务处于高速成长期,我们认为应重点关注指标环比变化。 主要盈利指标方面,Q3毛利率36.5%,同比+5.7pcts,环比-3.7pcts。毛利率环比下降主要因Q3低毛利贸易业务收入占比明显提升。奶酪业务毛利率整体仍是环比略有增长,其中大单品奶酪棒毛利率环比小幅增长。 Q3销售费用率27.5%,同比+8.2pcts,环比-2pcts。销售费用率环比下降主要因在疫情以及奶酪棒产能整体偏紧状况下公司调整广告投放节奏,Q3新签代言人,Q4到明年Q1重要销售季预计公司将加大投入。 Q3管理费用率4.2%,同比-1.8pct,环比-1.4pct,预计随上期股权激励摊销基本完成有所优化。Q3财务费用率0.8%,同比-2.9pcts,环比-0.5pct,延续年初以来的下降趋势,主要因有息负债减少。 整体而言,Q3公司净利率环比略降主要由贸易业务收入占比环比提升、餐饮奶酪业务收入占比环比下降(餐饮奶酪的净利率较好)的业务结构变化导致,奶酪棒业务的盈利水平仍稳中略升。预计Q4销售费用率会适度回升,但同时奶酪业务的规模效应也将更明显,预计奶酪业务净利率稳定。此外,奶酪棒业务仍处于高速成长前期,我们认为营收增长的战略意义也高于净利率提升。投资建议Q3公司核心增长驱动奶酪棒大单品收入保持同比高速增长,市场销售状况良好,供不应求产能偏紧,预计Q4随着产线增加收入仍有望接近原定目标。公司净利率环比略降主要因业务结构变化导致,奶酪业务本身盈利水平稳定,Q4营销投入或环比加大,但我们认为现阶段公司营收增长战略意义高于净利率提升。维持收入预测不变,略调整净利预测至2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83,此前预测为1.0/4.48/7.0亿元。我们仍然看好妙可蓝多作为中国零售奶酪市场的领跑者而具有的高成长属性,目前股价对应2021年P/E为32倍,维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期;②市场竞争加剧风险;③经营管理风险;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-02 35.50 43.00 -- 41.29 16.31%
65.50 84.51%
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事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营收18.76亿元,同比增长61.92%;实现净利润0.59亿元,同比增长398.19%。 2020Q3公司实现营收7.93亿元,同比增长78.25%;实现净利润0.21亿元,同比增长184.73%。 点评:2020Q3业绩符合预期,奶酪棒保持稳健增长,餐饮奶酪环比增速下滑。2020Q3收入增长略低于预期,利润增长稳健,完成全年利润目标确定性高。分业务,2020Q3公司奶酪/液态奶/乳制品贸易分别实现营收5.48/1.03/1.41亿元,同比增长134.44%/-13.87%/56.24%,Q3奶酪棒营收3.89亿,同比增长195.27%,符合预期。前三季度奶酪棒同比增长19.85%,稳步持续高增。Q3餐饮奶酪环比增速放缓,主要是由于二季度受疫情影响,家庭烹饪早餐等奶酪需求高增,目前餐饮奶酪增速恢复至正常水平。分渠道,经销渠道/直营渠道分别实现营收同比增长94.12%/63.77%。截止2020年9月30日,公司共拥有经销商2573家,相比2020年6月30日净增加112家,其中北区/中区/南区分别净增加0/44/68家,大力扩充原先薄弱南区市场的经销商队伍毛利率持续提升,加大品牌宣传推广拉高销售费用率。利润率方面,2020Q3公司毛利率为36.50%,同比上升5.74pct,净利率为2.83%,同比增加1.06pct,毛利率提升主要系奶酪棒占比持续提升。费用方面,2020Q3公司期间费用率为33.94%,同比增加4.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.50%/4.21%/1.46%/0.76%,同比变动+8.17pct/-1.79pct/+0.10pct/-1.99pct,Q3销售费用高达2.18亿,主要系公司继续加大品牌建设,邀请孙俪为代言人进行空中广告大规模投放,同时在渠道上快速铺设,快速抢占市场份额夯实市场地位。 盈利预测:考虑到公司大力进行市场开拓和广告营销,费用率预计仍处高位,市场竞争加剧,下调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.19、0.78、1.23元,对应PE分别为195X、48X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名