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妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-20 38.58 -- -- 41.29 7.02% -- 41.29 7.02% -- 详细
事件概述 11/17妙可蓝多发布2020年股权激励草案,本次授予激励对象权益共1200万份,占公司总股本的2.93%。其中,1)股票期权600万份,授予对象是196位核心技术(业务)人员,行权价格34.45元/股,公司业绩考核目标为2021/2022/2023年营业收入分别达到40/60/80亿元,预计2021-2024年股票期权摊销成本分别为1,224.69/843.26/417.15/99.81万元。2)限制性股票600万份,授予对象包括高管和31位核心技术(业务)人员,授予价格为17.23元/股,业绩考核目标同上,2021-2024年限制性股票的摊销成本年分别为5,242.76/3,220.76/1,343.19/303.30万元。 分析判断: 1)股权激励目标基本符合市场预期。股权激励目标2021-2022年收入分别为40亿元/60亿元,根据公司产线和市场动销情况,我们判断有望达成,给予公司管理层较强信心。公司奶酪棒目前市场供不应求,我们判断公司当前产线数量约在24-26条,目前月产能和产量可能已实现翻倍,明年一季度有望超30+生产线。奶酪棒在年底预计实现26条+预期下,明年最保守预计26亿产值,销售额需要依据市场需求和竞争来决定。由于目前竞争对手产线均较多大幅低于公司,未来两年对公司竞争干扰力度将较弱,料铺货+迎合需求有望超过股权激励目标,从而初期给予公司管理层较强信心。 2)最重点在于2023年目标夯实中长期成长预期。2023年80亿收入目标,较2021年目标翻倍,我们判断核心增长驱动仍来自于奶酪业务。此前市场对于奶酪棒大单品爆红后的增长可持续性存在一定疑虑,2023年收入目标的明确显示公司对于奶酪业务的发展信心,提高了奶酪业务中期成长能见度,也预示着公司将尽全力做好做大奶酪业务的决心不改。 3)目前动销良好,明年净利率有望提升。产能扩张同时,公司整体动销较好,分区域来看,我们判断北方市场有较大突破,目前渠道网点数预计有28-29万家,今年目标网点数有望至30万家。市场份额方面,截至9月份已经是凯度市占率第一(35%)。费用方面,我们判断四季度公司对销售费用有所控制,但绝对值仍会增长,明年考虑规模效应,以及主要竞争对手依然产能受限不支持全面价格战,我们预计销售费用率下降,净利率有望快速提升。 投资建议 当前为股价阶段低点,是重要的布局时点。股权激励草案将明显提升公司长期预期。长期来看行业增长确定性强,公司奶酪棒竞争力最强,且未来1-2年大概率可保持明显的产能和销量绝对优势。公司存在较大预期差,我们看好公司在柴总领导下的奶酪业务的高速发展。明年预计奶酪棒收入有望继续翻倍,带给公司更好的毛销差和净利率。前期公司实控人高位定增,明年收入和利润预期释放概率也加大。维持盈利预测2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83亿元,目前股价对应2021年P/E为35.9倍,维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期;②市场竞争加剧风险;③经营管理风险;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-19 37.42 -- -- 41.29 10.34% -- 41.29 10.34% -- 详细
事件:公司披露《2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟对219人合计授予1200万股,分成股票期权和限制性股票两部分,各为600万股,股票期权行权价格34.45元/股,限制性股票授予价格17.23元/股。 激励对象覆盖较广,激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,合计219人,涉及到销售、研发、生产业务线,覆盖范围较广,我们认为公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干是必须的,利于长期战略目标达成。 解锁条件为223023年收入8800亿,奶酪棒优势明显,奶酪多品类贡献收入增量。此次激励计划的解锁条件为2021-2023年收入40亿、60亿、80亿,即2019-2023年收入复合增速46%,主要来自奶酪棒高增长,同时公司潜在其他奶酪单品也存在放量的可能性。我们认为奶酪家族品系众多,除奶酪棒外,未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵,奶酪棒单品优势构建后,未来仍然可期。 金装,新品上市,。品牌建设再进一步。公司9月上市金装奶酪棒,主打干酪含量>40%以及高钙卖点,满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金装新品同早前签约的汪汪队IP构建儿童&家长双头部IP并进,营销显著加码升级,既能提前卡位升级,又能再度掀起营销高潮。同时,公司签约新代言人孙俪,新广告片于分众和央视等媒体上投放,目标人群为宝妈,孙俪形象契合度高,预计拉动效果明显。随着公司收入规模扩大,销售费用率预计下行,盈利弹性也有望显现。 产能逐步达产,未来产线继续加码,行业领先。目前公司奶酪棒产能紧张,需求旺盛(与我们走访终端结论一致,多数市场货龄优于竞品),随着产线进一步达产,11-12月销量预计环比增长。同时公司仍在加码产线,预计到明年上半年产能大幅增长,营销、产能多维度领先。 奶酪行业空间大,目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品,消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富,可定位不同的消费人群和消费场景,产品差异化空间较大,市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食,采取高举高打的模式,率先抢占消费者心智,目前其奶酪棒仍处快速放量阶段,而其他奶酪品类,例如马苏里拉、芝士片等,亦较快增长,未来仍有新品开发空间,基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势,我们认为公司具备较高成长性。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.08、0.75、1.52元(考虑股权激励摊销费用),维持“增持-A”评级。 风险提示:产能投放不及预期;新进入者增加致行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-05 34.91 -- -- 41.29 18.28% -- 41.29 18.28% -- 详细
事件概述公司发布三季报,2020前三季实现收入18.8亿元、同比+61.9%,归母净利5284万元、同比+349%,扣非净利3943万元、同比+248%。其中,Q3收入7.9亿元、同比+78.3%,归母净利2062万元、同比+448%,扣非净利2030万元、同比+169%。 分析判断::奶酪业务保持高速增长奶酪棒大单品持续高增长。核心大单品奶酪棒Q3实现收入3.89亿元,同比+195%,环比+19.4%;前三季累计实现收入8.66亿元,同比+191%。公司奶酪棒产品市场端销售态势良好:①Q3奶酪棒顺利提价,终端动销、产品新鲜度控制良好,电商渠道促销力度略有增加但在合理水平。②高端新品金装奶酪棒上市,市场反馈较好,启用宝可梦IP,进一步拓宽产品线。③Q3经销商数量净增112家,渠道加密和下沉并行,原定年底25万家终端网点数目标大概率达成。品牌建设方面,9月公司首次启用明星代言,仍然是延续高举高打的策略,签约一线明星孙俪为品牌代言人,市场收效明显。相较于市场端旺盛需求,奶酪棒产能偏紧,此前3月、7月底上海工厂共新增了8条产线,我们判断年底投产可达到30条产线,但预计Q4-明年Q1产能整体仍是偏紧状态。 餐饮奶酪仍处于较高增速区间。Q3其他奶酪收入1.59亿元,同比+55.8%,环比-19.7%。其他奶酪主要包括家庭餐桌线系列和餐饮工业系列。Q3家庭餐桌系列奶酪收入约0.61亿元,同比+79%,上半年收入为1.98亿元、同比+225%,疫情受控后随着宅家消费下降、以及夏季淡季原因有所回落。Q3餐饮工业系列奶酪收入0.84亿元、同比+46%,上半年收入为0.93亿元、同比+5%,疫情之后餐饮需求有明显恢复。往年这块业务增速区间在30%-50%,整体而言今年疫情加速了奶酪在烘焙餐饮领域的消费者渗透。 其他业务方面,Q3液态奶收入1.03亿元,同比-13.9%,环比-3.8%,液态奶仍待恢复。Q3贸易业务收入1.4亿元,同比+56.2%,主要因Q3黄油、奶粉原料行情较好,公司随行就市加大了采购。 核心业务盈利能力稳定盈利方面,Q3净利率2.6%,同比+1.8pct,环比-0.6pct。由于奶酪棒业务处于高速成长期,我们认为应重点关注指标环比变化。 主要盈利指标方面,Q3毛利率36.5%,同比+5.7pcts,环比-3.7pcts。毛利率环比下降主要因Q3低毛利贸易业务收入占比明显提升。奶酪业务毛利率整体仍是环比略有增长,其中大单品奶酪棒毛利率环比小幅增长。 Q3销售费用率27.5%,同比+8.2pcts,环比-2pcts。销售费用率环比下降主要因在疫情以及奶酪棒产能整体偏紧状况下公司调整广告投放节奏,Q3新签代言人,Q4到明年Q1重要销售季预计公司将加大投入。 Q3管理费用率4.2%,同比-1.8pct,环比-1.4pct,预计随上期股权激励摊销基本完成有所优化。Q3财务费用率0.8%,同比-2.9pcts,环比-0.5pct,延续年初以来的下降趋势,主要因有息负债减少。 整体而言,Q3公司净利率环比略降主要由贸易业务收入占比环比提升、餐饮奶酪业务收入占比环比下降(餐饮奶酪的净利率较好)的业务结构变化导致,奶酪棒业务的盈利水平仍稳中略升。预计Q4销售费用率会适度回升,但同时奶酪业务的规模效应也将更明显,预计奶酪业务净利率稳定。此外,奶酪棒业务仍处于高速成长前期,我们认为营收增长的战略意义也高于净利率提升。投资建议Q3公司核心增长驱动奶酪棒大单品收入保持同比高速增长,市场销售状况良好,供不应求产能偏紧,预计Q4随着产线增加收入仍有望接近原定目标。公司净利率环比略降主要因业务结构变化导致,奶酪业务本身盈利水平稳定,Q4营销投入或环比加大,但我们认为现阶段公司营收增长战略意义高于净利率提升。维持收入预测不变,略调整净利预测至2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83,此前预测为1.0/4.48/7.0亿元。我们仍然看好妙可蓝多作为中国零售奶酪市场的领跑者而具有的高成长属性,目前股价对应2021年P/E为32倍,维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期;②市场竞争加剧风险;③经营管理风险;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-02 35.50 43.00 9.14% 41.29 16.31%
41.29 16.31% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营收18.76亿元,同比增长61.92%;实现净利润0.59亿元,同比增长398.19%。 2020Q3公司实现营收7.93亿元,同比增长78.25%;实现净利润0.21亿元,同比增长184.73%。 点评:2020Q3业绩符合预期,奶酪棒保持稳健增长,餐饮奶酪环比增速下滑。2020Q3收入增长略低于预期,利润增长稳健,完成全年利润目标确定性高。分业务,2020Q3公司奶酪/液态奶/乳制品贸易分别实现营收5.48/1.03/1.41亿元,同比增长134.44%/-13.87%/56.24%,Q3奶酪棒营收3.89亿,同比增长195.27%,符合预期。前三季度奶酪棒同比增长19.85%,稳步持续高增。Q3餐饮奶酪环比增速放缓,主要是由于二季度受疫情影响,家庭烹饪早餐等奶酪需求高增,目前餐饮奶酪增速恢复至正常水平。分渠道,经销渠道/直营渠道分别实现营收同比增长94.12%/63.77%。截止2020年9月30日,公司共拥有经销商2573家,相比2020年6月30日净增加112家,其中北区/中区/南区分别净增加0/44/68家,大力扩充原先薄弱南区市场的经销商队伍毛利率持续提升,加大品牌宣传推广拉高销售费用率。利润率方面,2020Q3公司毛利率为36.50%,同比上升5.74pct,净利率为2.83%,同比增加1.06pct,毛利率提升主要系奶酪棒占比持续提升。费用方面,2020Q3公司期间费用率为33.94%,同比增加4.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.50%/4.21%/1.46%/0.76%,同比变动+8.17pct/-1.79pct/+0.10pct/-1.99pct,Q3销售费用高达2.18亿,主要系公司继续加大品牌建设,邀请孙俪为代言人进行空中广告大规模投放,同时在渠道上快速铺设,快速抢占市场份额夯实市场地位。 盈利预测:考虑到公司大力进行市场开拓和广告营销,费用率预计仍处高位,市场竞争加剧,下调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.19、0.78、1.23元,对应PE分别为195X、48X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-10-30 36.30 38.00 -- 41.29 13.75%
41.29 13.75% -- 详细
事件:公司披露三季报,1-9月实现收入/归母净利18.76亿元/0.53亿元,同比增61.92%/349%,其中Q3收入/归母净利7.93亿元/0.21亿元,同比增78.25%/161.36%。收入略低于预期,利润符合预期。 QQ33奶酪棒环比增1199%,餐饮奶酪进入淡季,收入环比下滑。Q3奶酪棒收入3.89亿元,同比增195%,环比增19%,基本符合预期,公司7月投放产线,贡献增量,据渠道反馈目前仍为供不应求的状态。经测算Q3餐饮奶酪收入同比高增但环比下降,主要系:1)历史上看三季度是餐饮奶酪消费淡季,去年Q3环比Q2餐饮奶酪亦下降;2)今年疫情下烘焙原料需求旺盛,Q2餐饮奶酪大幅增长,Q3需求逐渐回落。另外,Q3液态奶收入同比降14%,贸易收入大幅增57%。 QQ33产品推新,新广告片投放,为保持品牌领先,为维持高费用投放导致净利率仍较低。Q3毛利率36.50%,环比下降3.74pct,主要系低毛利率的贸易收入占比提升;而规模效应下Q3奶酪棒毛利率环比微增。销售费用方面,Q3销售费用2.18亿元,达到单季度最高水平,三季度公司以来推出新品金装奶酪棒、聘请孙俪为形象代言人、在高铁站等地打广告,费用维持高水平投放,以抢占消费者心智、打造品牌力。我们认为公司现阶段高费用投放以快速抢占消费者心智的导向是正确的,未来公司核心竞争力不在于产能而在于品牌领先位置,同时公司加大市场投入也为后续新产能释放和销量增长奠基。值得关注的是,公司现金流良好。Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比增96.56%,高于收入增速,主要系:1)经销商打款积极(与预收款环比增2570万元一致);2)应收账款下降,资金周转效率提升。 预计QQ44奶酪棒维持高增,但需关注产能投放进度。Q4为零售奶酪棒旺季(双十一等),同时伴随公司产能投放,预计Q4奶酪棒维持高增;但是国外进口设备由于疫情延迟,奶酪棒供不应求可能影响市场进度。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.19、0.99、1.46元,略调整评级至“增持-A”。 风险提示:产能投放不及预期;新进入者增加致行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-10-30 36.30 -- -- 41.29 13.75%
41.29 13.75% -- 详细
奶酪棒持续发力,但完成业绩指引有一定压力。2020年1-9月奶酪业务实现营收13.43亿元,同比+133.62%,其中奶酪棒实现营收8.66亿元,同比+190.85%。单三季度奶酪业务实现营收5.48亿元,同比+134.44%,其中奶酪棒实现营收3.89亿元,同比+195.27%。奶酪棒业务持续维持翻倍的同比增速,一方面得益于产能释放,上半年新增8条生产线,上半年月均产能在800吨左右,8-9月月均产能达到2000吨左右。另一方面公司聚焦奶酪棒业务,广告宣传和渠道布局共同推进,消费者教育推进较快。公司计划今年奶酪棒营收达到15亿元,Q3达到4.2-4.5亿元。Q3营收略低于业绩规划,从目前进度来看,完成全年目标具备一定压力。 结构升级叠加规模效应,毛利率提升幅度较大。随着高毛利奶酪业务占比的提升,前三季度毛利率达到37.59%,相比年初提升6.04pct。目前奶酪棒毛利率在50%以上,通过推新品和改进包装,仍有较大提价空间。此外随着产能扩张,逐步释放规模效应,亦能带动毛利率提升。 继续加强渠道下沉和品牌建设。2020年1-9月,公司净增经销商455家,北区/中区/南区分别新增227/114/114家,累计达到2153家。营销上推广力度继续加码,逐步从知名度向美誉度过渡,注重和消费者沟通;投放渠道更加多元化,除了继续和分众合作,还在抖音和小红书等app上举办活动。 投资建议 我们认为公司制定目标略高,今年完成业绩指引有压力,预计2020-22年净利润分别为0.79/2.84/6.10亿元,与上次预测相比分别下调21.68%/14.54%/1.44%,对应EPS为0.19/0.69/1.49元,当前股价对应PE为194/54/25倍,维持“买入”评级。 风险提示 奶酪棒需求下滑;食品安全问题;行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-10-30 36.30 -- -- 41.29 13.75%
41.29 13.75% -- 详细
Q3业绩增长 161%,奶酪棒持续高增长 1) 2020Q1-Q3,公司实现营收 18.76亿元(同比+61.92%),归母净利 0.53亿元(同比 +348.50%),扣非净利 0.39亿元(同比+247.93%);净利润增速较营收增速快的主要原因 为毛利率提升 8.45pct(至 37.59%,增利约 0.98亿元),主要由于高毛利率业务奶酪棒营 收占比提升 20.46pct 至 46.20%。分品类看,奶酪/液态奶/贸易业务营收分别为 13.43/3.05/2.27亿元(占比 71.63%/16.26%/12.11%),同比+133.62%/-10.07%/-6.61%,奶酪 板块下奶酪棒业务营收 8.66亿元(占比 46.20%),同比+190.85%, 奶酪棒业务持续高增 长带动奶酪板块表现亮眼; 分地区看,北区/中区/南区营收 8.87/6.83/3.05亿元(占比 47.32%/36.41%/16.28%),同比+58.94%/+85.05%/+32.72%,均实现快速增长。 2)2020Q3,公司实现营收 7.93亿元(同比+78.25%),归母净利 0.21亿元(同比+161.36%), 扣非净利 0.20亿元(同比+168.44%);净利润增速较营收增速快的主要原因为毛利率提升 5.74pct(至 36.50%,增利约 0.26亿元); 奶酪业务延续上半年增势,营收 5.48亿元(占 比 69.19%),同比+134.44%,其中奶酪棒业务营收 3.89亿元(占比 49.13%),同比+195.27%。 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能 10.8万吨支撑成长 1)爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长: a)爆款单品奶酪棒带动业务增长: 奶酪 棒业务于 2018年推出, 2019年收入过亿, 2020Q1-Q3营收 8.66亿元,同比+190.85%, 收 入贡献大幅上升,营收占比达 46.20%(同比+20.46pct); b)高端化新品推出有望提升盈 利能力: 2020年 9月公司与全球 IP 榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒,主打≥ 40% 干酪含量、高钙配方等卖点,较之前产品营养价值更高,线上销售原价约为 28.4元/100g, 高出传统奶酪棒 30%~40%,卡位高端赛道有望提升利润率水平; 2)全渠道布局加速市场 渗透: a)经销方面,截至 2020Q3,公司经销商达 2573家(较年初增 653家),经销渠道 收入 14.16亿元(占比 75.52%),同比+81.28%; b)直营方面,公司已与家乐福/沃尔玛/物 美等 KA 建立合作,并在 2020年持续下沉精耕,进驻全家 FamilyMart/罗森 LAWSON 等 便利店,孩子王/婴贝儿等母婴店,盒马鲜生等新兴业态,截至 20H1公司终端网点数达 18.8万家,持续做大做深渠道网络; c)电商方面,公司覆盖全网多平台, 19年电商渠道 营收 1.17亿元,同比+398.8%, 20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销 量皆位列第一,销售额同比+156%/ +139%; 3)规划产能 10.8万吨支撑成长: 公司目前奶 酪运营设计年产能约 4万吨(上海/天津工厂约 2/2万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改 扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建, 规划产能 2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨,合计约 10.8万吨支撑成长。 管理层厚积薄发,奶酪品牌深入人心 1)管理层厚积薄发,股权激励助力业务增长: a)董事长柴琇女士深耕乳业二十余年,在 奶酪行业需求崛起浪潮下带领公司将重心迅速切换到乳酪业务,公司市场份额提升至行业 前五; b) 2017年 5月公司实行股权激励计划,覆盖董事、高管、核心员工 62人, 17-19年公司超额完成业绩目标,激励成效明显; 2)国民奶酪品牌深入人心: 公司 18年与“汪 汪队立大功” IP 达成合作, 19年登陆央视《晚间新闻》栏目内广告,与分众传媒合作霸 屏电梯媒体, 20年签约孙俪为代言人,与“精灵宝可梦”联手推出金装奶酪棒,并先后与 雪梨、谢娜等团队联手直播,“更适合中国宝宝口味”品牌定位深入人心; 20H1公司广告 费用 2.07亿元,同比+291.65%, 20年公司荣登《2020中国品牌 500强》榜单。 投资建议 公司是国产奶酪先行者,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能 10.8万吨支撑 成长,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心。预计 2020-2022年归母净利润 1.03/2.32/4.03亿,增速 433.88%/125.90%/73.79%,对应 10月 29日估值 149.53/66.19/38.09倍(市值 153亿)。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-10-23 37.07 -- -- 39.14 5.58%
41.29 11.38% -- 详细
专业奶酪厂商再发力。 妙可蓝多创办于2011年,多年专注奶酪生产销售,2015年被收购整合进上市公司。2018年公司成立零售事业部,推出儿童奶酪棒产品成为市场爆款产品,由此带动上市公司进入第二增长曲线。 零售奶酪高速成长期。 妙可蓝多零售奶酪业务的成功并非偶然,同时我们看好该业务的成长可持续性,原因:1)公司的儿童奶酪棒产品对国内零售奶酪市场形成了有效突破,事实上打造了新品类,未来市场空间大、增长弹性大。2)公司是少数自产自销奶酪的专业厂商,产品力强,产能扩张能力强。3)公司用一套强有力的营销组合打法使品牌在新品类发展初期占据了消费心智中的第一位置。4)渠道未来仍有比较大的渗透空间,在巨头搅动市场格局前公司将快速铺货、加速抢占市场份额。5)与蒙牛的合作为公司应对未来不确定的行业格局,提供了选择空间。 餐饮奶酪受益于疫情。 上半年疫情加速了奶酪在家庭烘焙领域的消费者教育,2020年明星单品马苏里拉有望实现加速增长。未来随着产品线的丰富和客户持续开拓,餐饮奶酪业务预计保持稳定线性增长。 投资建议。 妙可蓝多是中国零售奶酪市场的破冰者与领跑者,我们认为其将在零售新品类尚处消费者教育期、在未来1-2年内乳企巨头大举进场前加速抢占市场份额,公司成长曲线陡峭、业绩弹性大。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.24元/1.05元/1.64元,对应PE 157倍/35.8倍/22.9倍。考虑公司业绩弹性大、后续仍有望超预期,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。 ①市场竞争加剧风险;②经营管理风险;③产能投放不及预期;④食品安全问题。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-09-22 40.48 -- -- 42.33 4.57%
42.33 4.57% -- 详细
9月金装奶酪上市,奶酪棒产品结构升级,产品矩阵未来将持续丰富。公司近日上市金装奶酪棒,主打干酪含量>40%以及高钙卖点,满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金色包装产生视觉冲击,采用精灵宝可梦IP,线下销售价格约25.8元/100g,高于普通奶酪棒价格约35%。金装新品同早前签约的汪汪队IP构建儿童&家长双头部IP并进,营销显著加码升级,既能提前卡位升级,又能再度掀起营销高潮。未来如果金装放量,则高端化领先同行也带动吨价提升。奶酪家族品系众多,除金装外,未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵,奶酪棒单品优势构建后,未来仍然可期。 聘请孙俪代言,定位宝妈,强调多样化消费场景。公司签约新代言人孙俪,9月下旬开始广告片将于分众和央视等媒体上投放,目标人群为宝妈,广告片中强调奶酪棒的多样化消费场景(例如放学、运动等),并且反复播放“妙可蓝多=奶酪”,持续进行消费者心智占有。孙俪形象契合度高,预计拉动效果明显。 持续进行区域扩张,终端网点有效性提升。截至2020年6月底公司覆盖终端数量18.8万个(去年年底13.3万个),接近年初指引上限,终端操作以四个有效为主旨,即有效陈列、有效推荐、有效试吃、有效活动,终端网点数量和单店收入同步提升带动收入快速成长。渠道质量持续向好:公司产品渠道利润率高,并且形成销量,基于强产品力和品牌力,产品动销情况佳,公司具备较强的渠道议价能力和控制力,渠道更愿意推广妙可蓝多产品,已形成正循环。 产能逐步达产,迎接四季度旺季,未来产线继续加码,行业领先。目前公司奶酪棒产能紧张,需求旺盛(与我们走访终端结论一致,多数市场货龄优于竞品),四季度为奶酪棒销售旺季(双十一),随着四季度产线进一步达产,为旺季做好产能储备。公司仍在加码产线,预计到年底产能大幅增长,营销、产能多维度领先。 奶酪行业空间大,目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品,消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富,可定位不同的消费人群和消费场景,产品差异化空间较大,市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食,采取高举高打的模式,率先抢占消费者心智,目前其奶酪棒仍处快速放量阶段,而其他奶酪品类,例如马苏里拉、芝士片等,亦较快增长,未来仍有新品开发空间,基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势,我们认为公司具备较高成长性。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.25、1.09、1.43元,维持“买入-A”评级。 风险提示:乳制品龙头重视程度提升、行业竞争激烈;产能投放不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-28 38.67 49.88 26.60% 45.01 16.40%
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点评:奶酪棒持续高增,家庭餐桌类产品快速放量。2020年公司奶酪/液奶/乳制品贸易分别实现营收7.95/2.02/0.86亿元,同比变动+102.95%/+0.39%/-42.57%。奶酪业务实现较快增长主要由于核心产品奶酪棒销售收入达4.77亿元,同比增长187.35%。奶酪棒上半年终端提价&推出新品&生产端规模效应显现、效率提升,推动毛利率提升6.74%。下半年公司计划新增奶酪棒产能叠加8月推出新品,将推动奶酪棒持续放量。上半年芝士片推出小包装产品后,明显动销加快,芝士片增长较快,推动家庭餐桌类产品收入同比增长381.31%。毛利率大幅改善,销售费用率持续增加。2020H1公司毛利率为38.39%,同比上升10.25pct,主要由于公司奶酪棒占比提升和奶酪棒毛利率大幅增加。2020H1期间费用率同比上升7.65pct至36.00%。其中销售/管理/财务费用率分别为27.78%/6.61%/1.61%,同比变动+11.59pct/-0.82pct/-3.12pct。销售费用率提升,主要由于公司广告费用投入加大以及网点开拓使得运输费用上升较快。 加大渠道下沉,网点数量不断扩容。2020H1公司持续开拓空白市场和加大渠道下沉,扩充经销商队伍。2020H1新增176家经销商,至上半年底经销商数量达2461家。2020H1网点数量达18.8万家,上半年新增6.7万家,朝年底25万家终端网点目标稳步迈进。2020年公司新增赛百味、披萨先生、鲁丰集团、荷美尔等餐饮大客户,便利店、母婴店、新零售平台和电商全面发力。 盈利预测:公司网点快速扩张,盈利能力持续提升,预计后期市场费用投放趋缓,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.30、0.97、1.47元,对应PE为148X、45X、30X。维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,食品安全问题,盈利预测不及预期
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-27 39.81 45.65 15.86% 45.01 13.06%
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定增事件扰动引市场担忧,公司国产奶酪领军者地位不变 8.23日公司公告新的定增预案,相比于前次预案,战略合作方蒙牛未能参与定增,引发市场对双方未来战略合作、公司治理结构方面的担忧,我们认为,蒙牛退出定增并不改变双方战略合作意图,我们仍然看好奶酪行业未来成长性,妙可蓝多作为国产奶酪领军者仍具备先发优势,我们预计20-22年EPS 0.46/0.83/1.31元,考虑到定增事件及违规减持等事件性影响,我们调整目标价45.65元(前次53.12元),下调至“增持”评级。 事件:定增扩产能蒙牛未能认购跟进 8.23日公司公告(公告编号:2020-117)拟向广讯投资定增募资不超过5.7亿元,发行价格为35.2元/股,募资主要用于年产2.7万吨乳制品项目和吉林中新食品区奶酪加工建设项目,发行完成后实控人持有妙可股份比例将由19.88%提升至22.96%。同时终止前次定增预案,前次预案募资总额不超过8.9亿,发行对象为东秀实业(实控人柴琇女士控股,认购5.75亿)和蒙牛(认购3.15亿),发行价格15.16元/股,募资同样用于产能扩张,定增完成后蒙牛持股比由5%升至8.8%。蒙牛未能参与新的定增,公告原因解释终止发行主要系最新监管要求、市场环境发生变化。 蒙牛与公司的战略合作仍有效,公司业务发展不受影响 同时,根据定增方案调整之需要,20年3月24日公司与签署的《战略合作协议》终止,但20年1月公司与蒙牛、柴琇三方签署的《战略合作协议》仍有效。我们认为,由于此前市场对蒙牛入股的预期较高(蒙牛跟进参与定增既可以体现蒙牛与公司战略合作开拓奶酪市场的信心、同时也能增强妙可运营和抗风险能力,提升管理效率,加强业务合作等),同时由于股东违规减持等影响,引发市场对于公司治理的担忧,可能短期内会对公司股价和估值造成一定影响,但不会影响其正常经营,公司20H1已实现较快的收入增长和盈利能力提升,未来需重点关注的仍是业绩高成长的可持续性。 事件扰动引市场担忧,下调目标价,下调至“增持”评级 我们认为,公司定增扩产能旨在加速奶酪生产布局以应对旺盛的终端需求,符合长期战略,奶酪行业仍处于高速成长期,同时定增变更不影响双方战略合作关系,双方仍将在销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等方面进行业务合作。我们暂维持盈利预测,预计20-21年EPS0.46/0.83/1.31元,参考可比公司21年平均PE为55x,给予其21年55xPE,对应目标价45.65元(前次53.12元),下调至“增持”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-27 39.81 -- -- 45.01 13.06%
45.01 13.06%
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奶酪业务高速成长,需求旺盛+产能扩张+渠道精耕下沉推动奶酪棒持续发力。上半年奶酪业务营收同比+133.1%,其中奶酪棒上半年实现收入4.77亿元,同比+187.3%(对应Q2奶酪棒3.26亿元,预计同比增长180+%)。奶酪棒Q2实现环比翻倍增长,主要得益于产能的扩张:一季度12条奶酪棒产线开工,其中2月份受疫情影响基本没有贡献产出,二季度产线增至15条。同时,公司资源聚焦奶酪棒业务,线上宣传高举高打,网点持续开拓至18.8万家,进一步推动奶酪棒的高增长。此外,上半年家庭奶酪消费(如芝士片、小包装马苏里拉等等)营收同比+223.1%,疫情下家庭烘焙逐渐兴起。传统餐饮端受疫情影响较大,但公司凭借着稳定的产品品质、出色的定制化能力以及领先的研发能力仍实现增长,上半年餐饮工业奶酪营收同比+5.03%。 高毛利率的奶酪占比大幅提升叠加规模效应推动公司毛利率大幅提升:公司产品结构持续改善,奶酪核心业务快速增长,上半年奶酪毛利率同比+7.92pct至46.67%,其中奶酪棒毛利率提升6.74pct至54.10%(主要在于规模效应+产能利用率提升)。高毛利率的奶酪业务占比的提升(从去年同期的47.8%提升至2020年上半年的73.4%)推动公司整体毛利率同比+10.25pct至38.39%。 公司继续加强品牌建设,同时渠道端加速渗透,销售费用率同比有明显提升。上半年公司销售费用率为27.78%,同比+11.59pct。一方面,公司2020年继续加强品牌建设,并进行了多样的网络创新营销,探索新IP合作,不断提升公司品牌力。另一方面,公司持续进行终端网点的扩张,上半年终端网点数量突破18万家,较2019年年底新增5.7万家端,因此整体销售费用投放仍在高位。此外,公司引入蒙牛作为战略投资者后整体财务结构更为稳健,财务费用率也有明显下降(同比-3.12pct)。整体来看,公司处于快速扩张期,费用率在高位,而毛利率的大幅提升推动整体利润端的释放,净利率同比+2.79pct至3.34%。 坚定看好公司在优质赛道下的成长性,全年目标有望顺利达成。上半年公司呈现出了完美的业绩,一季度在疫情影响下仍实现较高增长,Q2业绩环比进一步加速,旺盛的需求+持续扩张的产能有望推动公司下半年持续放量,全年目标有望顺利达成。公司兼具高成长性与深厚护城河,奶酪棒大单品增速较快,深入做三四线收割份额,空中投放效果较高。蒙牛加入形成长期利好,基本面有望持续向上,核心大单品逻辑得到持续强化,利润预计在规模效应下逐渐显现,持续消化估值,内在价值持续显现,我们坚定长期推荐。 盈利预测:预计20-22年公司归母净利润分别为1.01亿元/3.32亿元/6.19亿元,对应EPS为0.22元/0.71元/1.32元,维持“买入”评级。 风险提示:定增不达预期风险/奶酪棒需求下滑/行业竞争加剧/食品安全风险。
陈莉 2 2
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-25 44.00 53.12 34.82% 45.01 2.30%
45.01 2.30%
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大单品放量驱动收入加速增长和盈利快速提升 20H1公司营收10.83亿,同比+51.7%;归母净利3222万元,同比+727.9%;20Q2公司营收6.88亿,同比+65.4%;归母净利2207万元,同比+159%,业绩表现亮眼。20H1主力大单品奶酪棒营收同比大增187%,推动奶酪板块营收同比+133.1%,我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22年EPS0.46/0.83/1.31元,维持“买入”。 现象级单品奶酪棒20H1营收同比+187%,家庭餐桌类产品实现突破 分产品看,20H1奶酪/液态奶/贸易产品分别实现营收7.95/2.02/0.86亿元,同比+133.1%/-8.0%/-43.7%,其中现象级单品奶酪棒20H1营收4.8亿元,同比大增187%,奶酪板块营收占比提升25.7pct至73.4%。在奶酪棒、马苏里拉奶酪等奶酪核心产品保持领先地位的同时,公司芝士片/油芝士/鳕鱼奶酪/手撕奶酪/稀奶油等产品也逐步走向全国市场。从奶酪应用场景看,报告期间以奶酪棒为代表的即食营养系列继续保持快速增长,同时公司加强了家庭餐桌类产品开发及推广,即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列20H1营收5.04/1.98/0.93亿元,同比+163.4%/223.1%/5.0%。 线上多平台覆盖获客,线下精耕渠道下沉 分渠道看,20H1经销/直营/贸易营收同比+73.7%/82.2%/-39.9%,零售端成为公司业务增长的核心驱动力。报告期内公司积极推进渠道下沉,布局全国化终端网络,入驻全家、罗森、喜士多等便利店渠道,孩子王等母婴店渠道,以及盒马鲜生等新零售渠道,20H1渠道终端网点数量已突18万家,报告期内经销商数量净增499家至2,461家。电商运营方面,公司不断夯实电商平台基础,提升线上获客能力,20H1连续蝉联京东(9618.HK,无评级)奶酪黄油类目第一。公司继续加强品牌建设,广宣陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介,进行精准投放,“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值诉求深入人心。 高毛利奶酪产品放量助力公司20H1毛利率大幅提升10.3pct 20H1奶酪/液态奶/贸易毛利率分别为46.7%/20.5%/4.0%,分别同比+7.9/-6.6/-1.9pct,奶酪板块毛利率提升主要系高毛利奶酪产品(其中奶酪棒毛利率同比提升6.7pct至54.1%)收入大幅增长、规模效应显现,助推公司20H1总体毛利率同比+10.3pct至38.4%。20H1公司销售费用率27.8%,同比+11.6pct,主要系公司产品销量大幅提升下员工费用及运输费上升,同时品牌建设期内公广宣投入较高;20H1公司管理费用率5.4%,同比-1.2pct;20H1公司财务费用同比-48.4%,系报告期内有息负债减少。 看好公司成长性,维持“买入”评级 我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们维持盈利预测,预计20-21年EPS为0.46/0.83/1.31元,参考可比公司20年平均PE为55x,公司业绩增速高于可比公司,认可给予估值溢价,给予其21年64xPE目标价53.12元(前次28.98~29.44元),维持“买入”评级。 风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-25 44.00 49.50 25.63% 45.01 2.30%
45.01 2.30%
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事件:公司披露半年报,2020H1公司实现收入/归母净利润10.83亿元/0.32亿元,同比增51.74%/727.87%,其中Q2收入/归母净利润6.88亿元/0.22亿元,同比增65.41%/158.96%,收入利润基本符合预期。 产能快速投放,奶酪收入继续高增。Q2实现奶酪收入5.24亿元,同比增144%,相较于Q1提速(Q1增114%);上半年公司产线从2019年底的12条增至2020年6月底的15条,7月再次投放5条产线,伴随产能投放,奶酪棒Q1收入3.26亿元,同比增181%(Q1约1.5亿元);覆盖终端数量进一步提升:2020H1公司持续渠道扩张,截至6月底终端数量从去年年底的13.1万个增至18.8万个;公司在新招商的同时淘汰不合格经销商,Q2新增经销商323个,淘汰322个。 奶酪棒规模效应显现,毛利率持续增加。2020H1奶酪棒毛利率达54.10%,同比大幅增6.74pct,主因规模提升后固定成本摊薄、以及生产效率提升,Q2公司整体毛利率40.24%,同比增10.40pct,主因奶酪棒毛利率提升以及低毛利率的贸易收入下降。后期看,我们认为公司奶酪棒毛利率仍有提升空间,主要源于生产端与采购端的规模效应。 销售费用大幅增长,品牌建设加强。2020Q2销售费用率29.47%,同比增11.77%,主要系广告促销费/职工薪酬/运输费增292%/29%/92%,其中2020H1广告促销费达2.07亿元,高于去年全年水平,主要系公司仍处费用投放期,大力拓展销售渠道和区域以及进行品牌推广,2020年初再次登录分众、央视等媒体,同时加大新媒体营销(抖音、社群等),持续强化消费者认知。现金流方面,Q2现金回款62.36%,与收入增速基本一致,经营性现金净流出1.39亿元,主要系公司预付原材料货款以及广告展位费(亦体现在预付账款增加)。下半年展望,8月公司新包装上市(新IP,精灵宝可梦),主打高干酪含量(40%),奶酪棒生产线逐步达产+前期新进入终端放量+新品放量,下半年奶酪棒规模有望进一步提升,同时餐饮奶酪有望随着餐饮消费恢复而逐步好转,规模效应下预计下半年销售费用率下行。 投资建议:奶酪行业具备蓝海属性,妙可蓝多采取高举高打的模式率先抢占消费者心智,奶酪棒持续放量,规模效应下有望释放盈利弹性。预计2020-2022年EPS分别为0.33、0.99、1.39元,给予2021年48倍PE,6个月目标价49.50元。 风险提示:行业竞争加剧、原材料成本提升超预期使得公司盈利能力承压。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-08-24 44.00 -- -- 45.01 2.30%
45.01 2.30%
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事件8月21日,公司公告2020年中报。2020H1公司实现营收10.83亿元(同比+51.74%),归母净利润0.32亿元(同比+727.87%),扣非净利润0.19亿元(同比+407.32%)。2020Q2营收6.88亿元(同比+65.41%),归母净利润0.22亿元(同比+158.96%),扣非归母净利润0.09亿元(同比+8.20%)。 长中报收入增长52%,奶酪棒爆发式增长1)2020H1,公司营收10.83亿元(同比+51.74%),归母净利润0.32亿元(同比+727.87%),净利润增速较营收增速快的原因为:a)毛利率+10.25pct(至38.39%,增利约0.73亿元),我们认为主要由于高毛利率的奶酪棒业务高增长带动奶酪板块毛利率+7.92pct(至46.67%,增利约0.27亿元);b)偿还有息债务后财务费用率-3.12pct(至1.61%,增利约0.22亿元);c)公司持续加大营销力度,销售费用率+11.59pct(至27.78%,减利约0.83亿元)。分品类看,奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为7.95/2.02/0.86亿元(占比73.37%/18.61%/7.95%),同比+133.07%/-7.99%/-43.67%;公司奶酪业务逆势高增长,贸易及液态奶业务下滑主要为疫情冲击所致。 2)2020Q2,公司营收为6.88亿元,同比+65.41%;归母净利润0.22亿元,同比+158.96%;净利润增速较营收增速快的原因主要为毛利率+10.40pct(至40.24%,增利约0.43亿元)。 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,能规划产能10.8万吨支撑成长1)爆款单品放量+新品推出驱动高增长:公司奶酪棒单品2020H1营收4.77亿元,同比+187.34%;奶酪板块营收7.95亿元,同比+133.07%;公司持续推出芝士片、鳕鱼奶酪等新品丰富产品矩阵;2)经销+新零售+电商全渠道发力加速渗透:a)20H1公司经销商达2461家(同增376家),经销渠道收入8.52亿元(占比78.64%),同比+73.68%;b)截至20H1公司产品已入驻各大KA、便利店、母婴店等多渠道终端,网点数达18万,较19年末新增5.7万;c)公司电商渠道19年营收1.17亿元(占比6.7%),同比+398.8%;20H1“618”公司在天猫/京东销售额同比+156%/+139%;3)规划产能10.8万吨支撑成长:公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建,规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨,合计约10.8万吨支撑成长。 管理层厚积薄发,奶酪品牌深入人心1)管理层厚积薄发,抓住奶酪发展机会:董事长柴琇女士深耕乳业二十余年,在奶酪行业需求崛起的浪潮下将公司重心迅速切换到乳酪业务,公司市场份额提升至行业前五(据欧睿数据,2019年公司市占率4.8%);2)国民奶酪品牌深入人心:2019年公司登陆央视《晚间新闻》栏目内广告,与分众传媒合作霸屏电梯媒体,品牌定位深入人心,20H1公司广告费用2.07亿元,同比+291.65%;20年“618”公司奶酪产品获天猫芝士新类目、京东奶酪黄油类目销量双冠王,荣登《2020中国品牌500强》榜单。 投资建议公司是国产奶酪先行者,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能10.8万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润1.06/2.32/4.03亿,增速453.77%/117.91%/73.74%,对应8月21日估值160.41/73.62/42.37倍(市值181亿)。 风险提示食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名