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朱宇昊

国元证券

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古井贡酒 食品饮料行业 2024-11-06 193.62 -- -- 222.16 14.07%
220.86 14.07%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总营收190.69亿元,同比+19.53%,归母净利47.46亿元,同比+24.49%,扣非归母净利47.00亿元,同比+25.55%。24Q3,公司实现总营收52.63亿元,同比+13.36%,归母净利11.74亿元,同比+13.60%,扣非归母净利11.59亿元,同比+14.52%。 Q3收入增增13%,利润率在毛利率下降、税费扰动下仍表现稳健1)增长稳健,Q3收入同比+13.36%。2024年Q1-Q3,公司收入分别同比+25.85%、+16.79%、+13.36%,收入增长环比有所降速,主要受市场整体疲软影响,与整体行业相比,公司仍实现高于行业的稳健增长。 2)前三季度毛利率、净利率均同比提升。2024年前三季度,公司毛利率为79.71%,同比+0.67pct,主要来自产品结构持续优化,上半年公司白酒销量、单价分别同比+12.75%、+8.46%;公司归母净利率为24.89%,同比+0.99pct,主要来自毛利率提升,销售、管理、财务费用率下降贡献;公司销售、管理、财务费用分别同比+10.53%、+13.55%、-86.96%,销售、管理、财务费用率分别为25.29%、5.20%、-1.61%,同比-2.06、-0.27、-0.58pct,销售、管理费用率下降主要得益于收入增长带来的规模效应贡献,财务费用率下降主要由于利息收入增加。 3)Q3毛利率有所下降,销售费用下降带动净利率仍表现稳健。24Q3,公司毛利率为77.87%,同比-1.55pct,归母净利率为22.30%,同比+0.05pct,归母净利率仍表现稳健,主要得益于销售费用率下降,公司Q3销售费用为12.11亿元,同比-7.92%,销售费用率为23.01%,同比-5.32pct。 4)税费扰动Q3利润率。2024Q3,公司税金及附加费/收入为17.21%,同比+2.40pct,所得税/收入为8.84%,同比+0.70pct。 5)合同负债有所减少。2024Q3末,公司合同负债19.36亿元,同比-41.61%,较Q2末-12.75%。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为56.40/64.97/74.46亿元,增速22.89%/15.20%/14.61%,对应11月4日PE18/16/14倍(市值1031亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。
新乳业 食品饮料行业 2024-11-05 12.37 -- -- 13.77 11.32%
16.61 34.28%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入81.50亿元(-0.54%),归母净利润4.74亿元(+24.37%),扣非归母净利润5.07亿元(+29.50%)。2024Q3单季,公司实现总收入27.85亿元(-3.82%),归母净利润1.77亿元(+22.92%),扣非归母净利润1.93亿元(+19.73%)。 公司拟派发中期股息,每股拟派发现金红利0.035元(含税),分红金额占上半年归母净利的比例为10.16%。 Q3低温品类实现双位数增长1)Q3低温品类实现双位数增长。公司24Q3收入同比下滑3.82%,虽然受到去年年底出售“一只酸奶牛”部分股权的影响,收入增速仍较稳健;分品类看,24Q3,公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶同比实现双位数增长,主要受益于新品研发推广及DTC渠道拓展贡献,常温品类表现相对疲软,有中低个位数的下滑。 2)华东子公司Q3实现双位数增长。分地区看,24Q3,公司华东子公司收入实现双位数增长,西部公司由于受到整体消费环境的影响,收入有所承压,主要是受产品结构影响3)唯品Q3增长加速。2024年前三季度,唯品公司收入延续同比双位数增长的趋势,Q3业绩较上半年表现更好,营业收入增速加速提升,主要受益于唯品在鲜奶和酸奶品类上新品的持续迭代、逐步开拓除华东之外的其他市场区域及B端业务和客户的持续拓展。 奶价下降+结构优化带动利润率持续提升1)奶价下降+产品结构优化,带动公司利润率持续提升。2024年前三季度,公司毛利率为29.09%,同比+1.67pct,毛利率提升主要来自奶价下降及产品结构优化;归母净利率为5.81%,同比+1.16pct;24Q3,公司毛利率为28.83%,同比+2.40pct,归母净利率为6.36%,同比+1.38pct。 2)费用投入有所增加。2024年前三季度,公司销售费用率为15.83%,同比+0.77pct,24Q3公司销售费用率为15.27%,同比+1.30pct,主要由于公司加大市场品宣投入。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元,增速25.59%/20.94%/17.66%,对应11月1日PE分别为20/16/14X(市值107亿元),维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入40.88亿元(+6.29%),归母净利5.56亿元(+33.00%),扣非归母净利5.18亿元(+34.28%)。2024Q3,公司实现总收入16.18亿元(+0.26%),归母净利2.52亿元(+25.17%),扣非归母净利2.40亿元(+22.51%)。 产品结构持续优化,100元以上产品增速领先1)产品结构持续优化,100元以上产品增速领先。2024年前三季度,公司100元以上、100元以下(含100元)产品收入分别为20.44、20.20亿元,同比+15.71%、+8.35%,24Q3收入分别为7.91、8.21亿元,同比+9.95%、+2.29%。 2)经销渠道增长稳健。2024年前三季度,公司经销商、直销(含团购)、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41亿元,同比+12.83%、+4.02%、-17.54%,24Q3收入分别为15.20、0.83、0.09亿元,同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。 3)河北大本营市场增长稳健。2024年前三季度,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13亿元,同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%,24Q3分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。 24Q3末,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698个,Q3净增49、11、9、-23、1、13个。 费用率下降,带动前三季度利润率提升1)费用率下降,带动前三季度利润率提升。2024年前三季度,公司毛利率为66.21%,同比-0.54pct,归母净利率为13.61%,同比+2.73pct,主要来自费用率下降,销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct至26.32%、6.92%。 2)Q3盈利能力持续提升。24Q3,公司毛利率为66.77%,同比+0.60pct,归母净利率为15.57%,同比+3.10pct,主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元,同比增长24.62%、20.04%、18.02%,对应10月31日PE分别为23、19、16倍(市值188亿元),维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。
口子窖 食品饮料行业 2024-11-04 38.71 -- -- 45.63 17.88%
45.63 17.88%
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事件公司公告 2024年三季报。 24Q1-3,公司实现总营收 43.62亿元,同比-1.89%,归母净利 13.11亿元,同比-2.81%,扣非归母净利 12.66亿元,同比-4.89%。 24Q3,公司实现总营收 11.95亿元,同比-22.04%,归母净利3.62亿元,同比-27.72%,扣非归母净利 3.37亿元,同比-32.34%。 三季度高档白酒承压,省内外收入同比下滑1) 三季度高档、中档白酒承压。 24Q1-3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为 41.12/0.49/0.91亿元,同比分别-3.09%/-27.36%/+44.47%。 24Q3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为 11.39/0.13/0.21亿元,同比分别-22.70%/-55.30%/+26.54%。 2) 三季度批发渠道承压,直销渠道实现增长。 24Q1-3,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入 41.17/1.35亿元,同比分别-3.86%/+48.01%。 24Q3,公司批发代理/直销(含团购) 渠道分别实现收入 11.29/0.43亿元,同比分别-23.80%/+19.70%。 3) 三季度省内省外收入均同比下滑。 24Q1-3,公司安徽省内/省外分别实现收入 35.55/6.96亿元,同比分别-1.65%/-8.14%。 24Q3,公司安徽省内/省外分别实现收入 9.52/2.21亿元,同比分别-22.09%/-25.59%。 4) 经销商网络动态调整优化。 24Q3末,公司省内/省外经销商数量分别为500/508家, 较上季末,省内+2/-1家,省外+23/-13家, 分别净增 1/10家。 前三季度毛利率及净利率基本保持稳定1) 前三季度盈利能力基本保持稳定。 24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为 30.05%/74.76%,同比-0.28/-0.46pct; 期间费用率合计同比+0.73pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.31%/6.41%/0.40%/-0.08%,同比+0.04/+0.49/+0.04/+0.16pct;此外, 资产处置收益占收入的比重为 0.92%,同比+0.92pct。 2) 三季度毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率。 24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为 30.28%/71.91%,同比分别-2.38/-5.90pct; 税金及附加占收入比重 16.32%,同比+2.86pct, 期间费用率合计同比-1.77pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%,同比-3.03/+1.27/-0.24/+0.23pct; 此外,投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别-0.35/+3.36/+0.66/-2.08pct。 投资建议我们预计公司 24/25/26年归母净利为 17.56/18.89/20.20亿元,增速2.02%/7.57%/6.94%,对应 10月 31日 PE 13/12/12倍(市值 233亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-11-01 136.01 -- -- 156.00 14.70%
156.00 14.70%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入243.04亿元(+10.76%),归母净利115.93亿元(+9.72%),扣非归母净利115.64亿元(+10.24%)。2024Q3,公司实现总收入73.99亿元(+0.67%),归母净利35.66亿元(+2.58%),扣非归母净利35.70亿元(+3.52%)。 费用率下降,Q3归母净利率同比+0.90pct1)收入增速环比放缓。2024Q3,公司收入同比+0.67%,收入增速环比放缓,主要由于公司受市场疲软影响,调整发货节奏,提高经营质量,推动渠道更加健康地发展。从合同负债看,2024Q3末,公司合同负债为26.54亿元,同比去年同期-10.38%,较24H1末+13.34%。 2)税费扰动前三季度利润率。2024年前三季度,公司毛利率为88.43%,同比-0.01pct,归母净利率为47.70%,同比-0.45pct,主要受税费扰动影响;其中,税金及附加税/收入为11.27%,同比+0.86pct,所得税/收入同比+0.52pct至16.76%。 3)Q3归母净利率同比+0.90pct。2024Q3,公司毛利率为88.12%,同比0.53pct,归母净利率为48.19%,同比+0.90pct,主要来自费用率下降及投资收益增加;24Q3投资收益/收入同比+0.56pct至0.35%。 4)费用率同比有所下降。2024年前三季度,公司销售、管理费用率同比0.68、-0.69pct至10.29%、3.15%;24Q3,公司销售、管理费用率分别同比-1.07、-0.58pct至11.76%、3.54%。 5)经营现金流稳健。2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为124.65亿元,同比+37.69%,经营活动产生的现金流量净额/归母净利润为107.52%。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为142.58、150.15、166.34亿元,同比增长7.64%、5.31%、10.79%,对应10月31日PE分别为14、13、12倍(市值1995亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。
五芳斋 食品饮料行业 2024-11-01 17.28 -- -- 20.66 19.56%
22.31 29.11%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入20.48亿元(-15.20%),归母净利2.10亿元(-12.80%),扣非归母净利2.00亿元(-13.61%)。2024Q3,公司实现总收入4.67亿元(-15.04%),归母净利-0.23亿元(23Q3为-0.15亿元),扣非归母净利-0.26亿元(23Q3为-0.16亿元)。 Q3月饼收入同增22%1)Q3月饼收入同增22%。2024年前三季度,公司粽子、月饼、餐食、“蛋制品、糕点及其他”产品收入分别为15.15、1.89、1.00、1.92亿元,同比-19.42%、+21.90%、-11.63%、-11.67%,24Q3收入分别为1.89、1.89、0.34、0.34亿元,同比-36.66%、+21.66%、-20.45%、-11.81%。 2)分渠道看:2024年前三季度,公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.64、6.25、2.48、7.43、1.18亿元,同比-11.96%、-20.75%、-8.60%、-15.56%、-8.01%,24Q3收入分别为0.69、2.53、0.19、0.74、0.31亿元,同比-16.25%、-25.61%、-24.90%、+21.98%、+15.43%。 3)华东大本营市场Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度,公司华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外地区收入分别为10.19、2.75、1.16、0.89、0.62、0.15、0.17、0.10亿元,同比-13.04%、-14.75%、+0.16%、-15.49%、-31.61%、-8.47%、+17.88%、-2.24%,24Q3分别同比-5.17%、-31.88%、+26.74%、-14.59%、-86.54%、-6.78%、+340.77%、-20.43%。 前三季度利润率较稳健1)前三季度利润率较稳健。2024年前三季度,公司毛利率为41.16%,同比+2.59pct,归母净利率10.27%,同比+0.28pct;从费用率看,销售、管理费用率同比+1.13、+0.81pct至19.90%、6.57%,主要由于收入下滑、费用较刚性,从绝对值看,销售、管理费用同比-10.12%、-3.27%。 2)Q3淡季费率有所提升。24Q3,公司毛利率为28.79%,同比+0.12pct,归母净利率为-4.94%,同比-2.20pct,主要由于费用刚性;公司Q3四费率同比+3.65pct至36.72%。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81亿元,同比增长-4.20%、9.46%、4.38%,对应10月30日PE分别为21、20、19倍(市值34亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。
双汇发展 食品饮料行业 2024-10-31 24.40 -- -- 25.88 6.07%
26.55 8.81%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总营收441.12亿元(-4.82%),归母净利38.04亿元(-12.08%),扣非归母净利36.76亿元(-10.66%)。24Q3单季,公司实现总营收164.40亿元(+3.90%),归母净利15.08亿元(+1.18%),扣非归母净利14.45亿元(-0.22%)。 Q3肉类总销量恢复正增长,肉制品业务单位盈利创新高1)Q3肉类总销量恢复正增长,同增0.57%。2024年前三季度,公司肉类产品总外销量234.88万吨,同比下降4.93%,24Q3公司肉类产品总外销量83.94万吨,同比增长0.57%。 2)猪价滞涨、冻品行情低迷,影响Q3生鲜品利润。24Q3,公司生鲜品业务实现收入85.01亿元,同比由上半年下降16.14%转为增长5.04%;实现经营利润0.88亿元,同比-53.58%,主要是部分副产品及分割类冻品行情低迷,其中单季度看,鲜品盈利占比80%左右,冻品盈利占比20%左右。 3)肉制品业务单位盈利创新高。24Q3,公司肉制品业务实现收入68.28亿元,同比降幅收窄至4.01%;实现经营利润18.89亿元,同比增长7.89%,得益于成本控制和产品结构的调整,盈利总额及单位盈利均创历史最佳水平。 4)养殖成本下降,其他业务分部环比实现大幅减亏。24Q3,公司其他业务分部实现收入28亿元,同比增长10.8%,主要得益于禽产业规模的持续提升;其他分部的经营利润得益于养殖生产指标的提升和养殖成本的下降,环比大幅减亏,同比有所增亏主要受今年以来毛鸡价格低迷影响。 5)从利润率看:2024年前三季度,公司毛利率为18.23%,同比+0.55pct,归母净利率8.62%,同比-0.71pct;24Q3公司毛利率18.12%,同比-0.29pct,归母净利率9.17%,同比-0.25pct,主要受生鲜品及其他分部利润同比下降影响。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元,同比增长-4.97%、5.05%、3.91%,对应10月29日PE分别为18、17、16倍(市值842亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
三只松鼠 食品饮料行业 2024-10-31 27.57 -- -- 35.56 28.98%
42.88 55.53%
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事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收71.69亿元,同比+56.46%,归母净利3.41亿元,同比+101.15%,扣非归母净利2.67亿元,同比+211.55%。24Q3,公司实现总营收20.95亿元,同比+24.03%,归母净利0.52亿元,同比+221.89%,扣非归母净利0.38亿元,同比+210.13%。 投建基地、孵化子品牌,筹划并购实现拓展1)改革卓有成效,收入持续增长。2023年以来,公司坚定执行“高端性价比”战略,推进线上、线下分销、新型门店等业务板块的优化变革,自23Q3以来,公司连续五个季度实现营业收入正增长,且单季度收入同比增速均保持在20%以上。 2)加码供应链建设。公司拟投资不超过2亿元,建设华东零食产业园和北区、西南供应链集约基地,实现基于市场需求变化下的产品快速匹配和供应链降本增效。 3)孵化子品牌,贡献新增长点。公司拟投资不超过1亿元,助力孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌,分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类。 4)通过并购加码线下实体业态及切入乳饮料赛道。公司拟通过子公司合计投资不超过人民币3.6亿元,与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作,借助三只松鼠赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。 供应链优化提升毛利率,品销合一优化管理效率1)毛利率提升和管理费用率优化带动前三季度盈利能力提升。24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为4.76%/25.44%,同比+1.06/+0.70pct,毛利率优化主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化;期间费用率合计1.52pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/2.11%/0.25%/0.09%,同比+0.06/-1.45/-0.16/+0.03pct,管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升;此外投资收益/其他收益占总收入比重分别为0.48%/0.65%,同比-0.37/-1.05pct。 2)三季度毛利率、净利率持续提升。24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为2.46%/24.46%,同比+1.51/+0.11pct;期间费用率合计-0.70pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%/2.52%/0.28%/0.07%,同比-0.21/-0.44/-0.08/+0.03pct。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元,增速82.63%/43.02%/33.75%,对应10月29日PE27/19/14倍(市值109亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。
天佑德酒 食品饮料行业 2024-10-30 10.66 -- -- 11.49 7.79%
12.68 18.95%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总营收9.87亿元(+4.89%),归母净利0.57亿元(-45.80%),扣非归母净利0.54亿元(-45.44%)。24Q3单季,公司实现总营收2.28亿元(-18.76%),归母净利-0.22亿元(-334.41%),扣非归母净利-0.22亿元(-435.00%)。 市场费用投入增加+限制性股票费用确认,短期影响利润率1)基于营销转型的市场费用投入增加+限制性股票费用确认,短期影响利润率。2024年前三季度,公司毛利率为59.36%,同比-4.35pct,归母净利率为5.82%,同比-5.45pct,利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓,基于营销转型的市场费用投入增加,及限制性股票费用影响;从费用率看,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、13.20%、1.35%、-0.24%,同比+0.86、+1.02、+0.31、+1.02pct,财务费用率增加主要受美元汇率影响,汇兑收益减少。 2)Q3单季度利润率情况:2024Q3,公司毛利率为59.06%,同比-6.43pct,归母净利率为-9.73%,同比-13.11pct,主要受毛利率下降及费用率增加影响;Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.55、+3.62、+0.94、+1.72pct至31.29%、19.59%、2.03%、1.36%。 动多举措推动100元/500m以上价位段产品销售提升2024H1,公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒销售收入分别为6.39、0.03、0.05亿元,同比+8.49%、-2.34%、-14.96%。公司青稞白酒产品分价位带来看,100元/500m以上、100元/500m以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元,同比+12.60%、+4.35%,公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作,推动100-200元/500m价位段产品销售提升;其中,人之德产品开展大排面陈列工作,单品销售增幅明显;福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著,大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元,同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%,对应10月28日PE分别为100、67、51倍(市值51亿元),维持“增持”评级。 风险提示消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-10-29 1535.98 -- -- 1641.44 6.87%
1641.44 6.87%
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事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收1,231.23亿元,同比+16.91%,归母净利608.28亿元,同比+15.04%。24Q3,公司实现总营收396.71亿元,同比+15.56%,归母净利191.32亿元,同比+13.23%。 三季度茅台酒、系列酒稳健增长1)茅台酒、系列酒稳健增长,三季度茅台酒收入增速高于系列酒。24Q1-3,公司茅台酒/系列酒分别实现收入1,011.26/193.93亿元,同比分别+15.88%/+24.36%;24Q3,茅台酒/系列酒收入分别为325.59/62.46亿元,同比分别+16.32%/+13.14%。 2)三季度直销渠道较快增长,i茅台表现短期承压。24Q1-3,公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29亿元,同比分别+12.51%/+20.96%;24Q3,直销/批发收入分别为182.61/205.43亿元,同比分别+23.50%/+9.72%。i茅台渠道24Q1-3不含税收入为147.66亿元,同比-0.71%,24Q3为45.16亿元,同比-18.37%。 3)三季度国外收入较快增长。24Q1-3,公司国内/国外收入分别为1,170.36/34.83亿元,同比+17.18%/+16.71%;24Q3,国内/国外收入分别为375.26/12.79亿元,同比+15.22%/+35.74%。 4)茅台酒经销商保持稳定,系列酒持续招商。24Q3末,公司国内/国外经销商数量分别为2,122/106家,较上半年末净增长25家,较年初净增长42家,新增经销商均为国内系列酒经销商。 盈利能力稳定,三季度毛利率、净利率小幅下行1)前三季度毛利率稳定,税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。 24Q1-3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为49.40%/91.69%,同比-0.81/-0.18pct,期间费用率合计同比+0.10pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%,同比+0.53/-0.76/+0.01/+0.32pct;税金及附加占总收入比重为16.17%,同比+0.95pct。 2)第三季度毛利率、净利率小幅下行。24Q3,公司总收入归母净利率/总收入毛利率分别为48.23%/91.23%,同比-0.99/-0.45pct,期间费用率合计同比+0.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/4.87%/0.12%/-0.70%,同比+0.36/-0.67/+0.04/+0.64pct;税金及附加占总收入比重为16.18%,同比+0.37pct。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为859.75/980.92/1,102.67亿元,增速15.04%/14.09%/12.41%,对应10月25日PE23/20/18倍(市值19,582亿元),维持“买入”评级。 风险提示政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。
金徽酒 食品饮料行业 2024-10-29 20.87 -- -- 24.00 15.00%
24.00 15.00%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入23.28亿元(+15.31%),归母净利3.33亿元(+22.17%),扣非归母净利3.37亿元(+23.05%)。2024Q3,公司实现总收入5.74亿元(+15.77%),归母净利0.38亿元(+108.84%),扣非归母净利0.35亿元(+71.85%)。 300元以上产品保持较快增速,100-300元产品增长稳健1)300元以上产品保持较快增速,100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品,2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元,同比+43.80%、+14.96%、-2.54%,24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元,同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。 2)经销商渠道增长稳健,互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销(含团购)渠道,2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元,同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。 3)Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区,2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元,同比+13.89%、+15.68%,24Q3收入分别为3.74、1.71亿元,同比+4.40%、+37.91%;24Q3末,公司省内、省外经销商数量分别为276、752个,24Q3净增-10、13个,较年初净增4、160个。 动费用率下降,带动Q3扣非归母净利+72%1)盈利能力稳健提升。2024年前三季度,公司毛利率为64.14%,同比+0.65pct,主要来自产品结构升级;归母净利率为14.30%,同比+0.80pct,主要来自毛利率提升及销售费用率下降(销售费用率同比-0.93pct至20.38%)。 2)费用率下降,带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3,公司毛利率为61.13%,同比-1.52pct,主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度,归母净利率为6.63%,同比+2.95pct,主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少;Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元,销售费用率同比-3.19pct至24.08%,管理费用同比+1.71%至0.75亿元,管理费用率同比-1.81pct至13.10%。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元,增速21.69%/20.00%/19.38%,对应10月25日PE分别为26/21/18X(市值103亿元),维持“增持”评级。 风险提示省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。
海天味业 食品饮料行业 2024-09-03 36.50 -- -- 52.99 45.18%
52.99 45.18%
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公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入141.56亿元(+9.18%),归母净利34.53亿元(+11.52%),扣非归母净利33.25亿元(+11.95%)。 2024Q2,公司实现总收入64.62亿元(+7.98%),归母净利15.34亿元(+11.12%),扣非归母净利14.65亿元(+10.24%)。公司公告2024-2028年员工持股计划草案,持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员,其中2024年员工持股计划总人数不超800人,计提的专项激励基金为1.84亿元,业绩考核指标为2024年归母净利同比增速不低于10.80%(剔除本计划股份支付费用及并购重组影响)。 调味酱、其他产品Q2增长加速,Q2经销商数量恢复正增长1)酱油、蚝油增长稳健,调味酱、其他产品Q2增长加速。2024H1,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元,同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80亿元,同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%,酱油、蚝油增长稳健,调味酱、其他产品Q2增长加速。 2)线下增长稳健,线上高速增长。2024H1,公司线下、线上收入分别为125.78、6.06亿元,同比+8.26%、+29.17%;24Q2线下、线上收入分别为56.35、3.15亿元,同比+5.27%、+38.16%。 3)南部增速领先,东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1,公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14亿元,同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%,24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。 4)Q2经销商数量恢复正增长。2024H1末,公司经销商数量共6,674家,H1净增83家(Q1净减少85家,Q2净增168家)。 盈利能力提升,费投有所加大1)盈利能力提升。2024H1,公司毛利率为36.86%,同比+0.95pct,归母净利率为24.39%,同比+0.51pct;24Q2,公司毛利率为36.33%,同比+1.60pct,归母净利率为23.74%,同比+0.67pct。 2)费用率有所增加。2024H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%,同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct,24Q2分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%,同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct,销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加,财务费用率增加主要由于利息收入减少。 3)其他收益增厚利润。2024H1,公司其他收益/收入为0.68%,同比+0.46pct,24Q2其他收益/收入为0.71%,同比+0.49pct,主要由于增值税加计抵减增加。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元,同比增长10.81%、10.46%、10.20%,对应8月30日PE分别为33、30、27倍(市值2057亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。
新乳业 食品饮料行业 2024-09-02 8.88 -- -- 13.50 52.03%
13.77 55.07%
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事件公司公告 2024年中报。 2024H1, 公司实现总收入 53.64亿元(+1.25%),归母净利润 2.96亿元(+25.26%),扣非归母净利润 3.13亿元(+36.39%)。 2024Q2单季,公司实现总收入 27.51亿元(-0.94%),归母净利润 2.07亿元(+17.72%),扣非归母净利润 2.13亿元(+37.66%)。 华东增长稳健, 华北、其他地区增长较快1) 液体乳增长稳健。 2024H1,公司液体乳、 奶粉、 其他收入分别为 48.44、0.35、 4.86亿元,同比+0.54%、 -15.20%、 +10.64%。 2)直销渠道稳健,经销商 H1有所优化。 2024H1,公司直销、经销收入分别为 27.55、 21.24亿元,同比+1.29%、 -0.72%, H1末,公司经销商共 3296家,同比+9.18%, H1净减少 113家, H1变动率-3.31%;分地区看, H1西南、华北经销商数量正增长, 华东、 西北、 华中、 其他区域经销商数量有所优化。 3) 华东增长稳健,华北、其他地区增长较快。 2024H1,公司西南、 华东、 华北、 西北、 其他区域收入分别为 18.75、 15.03、 5.36、 6.79、 7.71亿元,同比-6.87%、 +4.66%、 +20.21%、 -12.68%、 +23.42%。 4) 昆明雪兰增长稳健。 2024H1,公司子公司四川乳业、 昆明雪兰、 寰美乳业收入分别为 8.07、 6.39、 9.49亿元,同比-1.78%、 +1.25%、 -5.13%,净利率分别为 6.70%、 5.03%、 7.10%,同比-1. 13、 -0.17、 -1.64pct。 原奶价下降,公司盈利能力稳健提升1) 原奶价下降,公司盈利能力稳健提升。 2024H1,公司毛利率为 29.23%,同比+1.26pct, 主要由于奶价下降, 其中直销、经销毛利率分别为 34.23%、28.15%,同比+1.72、 +2.82pct; 归母净利率为 5.53%,同比+1.06pct。 2024Q2,公司毛利率为 29.09%,同比+0.29pct;归母净利率为 7.51%,同比+1.19pct。 2) 24H1整体费用率较稳健, 24Q2费用率同比有所改善。 2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为 16.12%、 4.47%、 1.00%,同比+0.46、 +0. 13、 -0.52pct,销售费用率提升主要由于营销费用增加,财务费用率下降主要由于银行借款加权本金及平均利率同比下降。 24Q2,公司销售、管理、财务费用率分别为15.21%、 3.88%、 0.95%,同比-0.60、 -0.38、 -0.49pct,费用率同比有所改善。 3)信用减值损失减少。 2024H1,公司信用减值损失/收入为-0.24%(正数表示损失),同比-0.50pct,主要由于公司应收账款账龄持续优化,违约损失率下降。 低温系列持续增长,产品不断创新迭代1)公司坚持推动新品迭代。 公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品, 2024H1新品收入占比持续保持双位数, 成为拉动增长的重要引擎,其中: a) “活润”系列通过新品驱动实现同比 15%增长,其中, “活润晶球”新品带动晶球系列增长超 40%。 b) 多款低温风味乳上市,带动整体低温风味乳增长超 40%。 c)常温有机纯牛奶新品收入 H1同增超 50%,常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增长 20%, 中端及中高端白奶占比持续提升。 2)公司坚持“鲜立方”战略。 2024H1, 公司“24小时”持续全国矩阵化布局,中高端系列同比增长超 30%;高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约 15%,公司高端鲜奶整体同比亦增长约 15%。 3)公司创新整合营销、优化渠道,新兴渠道快速增长。 订户方面, 公司通过地网变革,构建了直接服务用户的多场景闭环;通过异业合作,进一步提升线下线上征订拉新的联动。门店方面, 公司强化“五在线”,即门店在线、营销在线、库存在线、结算在线和会员在线,持续提高运营服务能力和水平。远场电商方面,“618”销售额同比提升 15%,抖音、 拼多多业绩增长更快。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.42/6.58/7.87亿元,增速25.86%/21.40%/19.53%,对应 8月 30日 PE 分别为 14/12/10X(市值 77亿元),维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-08-19 59.38 -- -- 58.39 -1.67%
77.00 29.67%
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事件公司公告 2024年中报。 24H1,公司实现总营收 88.61亿元(+4.18%),归母净利 9.01亿元(+4.19%),扣非归母净利 8.88亿元(+3.91%)。 24Q2,公司实现总营收 45.68亿元(+1.54%),归母净利 4.49亿元(-5.99%),扣非归母净利 4.42亿元(-6.58%)。 二季度主流啤酒带动增长,销量韧性强1) 高档啤酒收入表现平稳, 主流、 经济啤酒收入较快增长。 24H1,公司高档、主流、经济啤酒收入分别为 52.63、 31.74、 1.86亿元,同比+2.82%、 +4.37%、+11.45%, 高档啤酒收入占比为 61.03%,同比-0.44pct。 24Q2,公司高档、主流、经济啤酒收入分别为 26.92、 16.54、 1.00亿元,同比-1.90%、 +5.12%、+10.65%,高档啤酒收入占比为 60.54%,同比-1.71pct。 二季度公司收入增速放缓,主要是啤酒行业竞争日趋激烈和上半年极端天气较多等因素影响。 2) 上半年销量小幅增长,均价保持稳定。 24H1,公司实现啤酒销量 178.38万千升,同比+3.30%, 平均单价 4.83元/升,同比+0.25%。 24Q2,公司实现啤酒销量 91.7万千升,同比+1.53%,平均单价 4.85元/升,同比-0.66%。 3)南区增长领先。 24H1,公司西北区、中区、南区收入分别为 25.52、 35.57、25.15亿元,同比+1.47%、 +2.85%、 +6.83%。 24Q2,公司西北区、中区、南区收入分别为 13.92、 17.48、 13.06亿元,同比+0.05%、 -1.16%、 +4.62%。 4)批发收入稳健,经销商结构持续优化。 24H1,公司批发渠道收入 86.06亿元,同比+3.59%; 24Q2,批发收入 44.36亿元,同比+0.88%。 24H1末公司经销商共 2988家, 较一季末净增加 19家(新增 209家、减少 159家)。 二季度毛利率、归母净利率小幅下行1)上半年毛利率小幅提升,归母净利率同比持平。24H1,公司毛利率为 49.22%,同比+0.74pct,毛利率提升主要由于原材料价格同比下行;期间费用率同比提升影响下,归母净利率与去年同期持平,为 10.17%。 24H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.23%、 3.04%、 0.13%、 -0.18%,同比+0.70、 -0. 13、+0.00、 +0.17pct,销售费用率增加主要是广告及市场费用投入增加影响。 公司少数股东损益占收入比重较高, 24H1为 10.14%,同比-0.18pct。 2) 二季度毛利率、净利率小幅下行。 24Q2,公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、 9.84%,同比-1.00%、 -0.78%。 24Q2,公司期间费用率小幅上行,销售、管理、研发、财务费用率同比+1.27、 -0.27、 -0.06、 +0.19pct 至 17.20%、2.95%、 0.15%、 -0.17%; 少数股东损益占收入比重同比-1.02pct 至 9.87%。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 14.05/15.00/15.96亿元,增速 5.08%/6.82%/6.39%,对应 8月 14日 PE 21/20/18倍(市值 294亿元),维持“买入” 评级。 风险提示消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、 食品安全风险。
双汇发展 食品饮料行业 2024-08-19 22.37 -- -- 23.51 5.10%
29.62 32.41%
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事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总营收276.72亿元(-9.34%),归母净利22.96亿元(-19.05%),扣非归母净利22.31亿元(-16.32%)。24Q2单季,公司实现总营收133.64亿元(-9.78%),归母净利10.25亿元(-24.02%),扣非归母净利9.86亿元(-22.09%)。公司每股拟派发现金红利0.66元,分红率为99.58%。 H1总外销量同比-7.74%,包装肉制品吨利4719元1)H1总外销量同比-7.74%。2024H1,公司肉类总外销量为151万吨,同比-7.74%;公司平均单价同比-1.73%至1.83万元/吨。24Q2公司肉类总外销量同比-11.41%,推算平均单价同比+1.84%至1.83万元/吨。 2)分产品看:2024H1,公司包装肉制品/生鲜产品/其他收入分别为123.73/133.25/44.11亿元,同比-9.64%/-16.14%/+5.66%,24Q2收入分别同比-15.20%/-15.76%/+13.85%。 3)产品持续升级,包装肉制品吨利提升。2024H1,公司包装肉制品量/价分别同比-9.51%/-0.15%,吨利(营业利润,下同)为4719元,同比+17.09%;生鲜产品量/价分别同比-14.23%/+0.49%,吨利为407元,同比-34.53%,生鲜产品受猪价低位影响,吨利有所下滑,而5月下旬以来猪价回升,Q2吨利环比Q1已现改善;禽类产品销量同比+34.65%。 4)H1经销商有所优化。2024H1,公司直销/经销收入分别为62.23/213.70亿元,同比-11.77%/-8.57%。24H1末,公司共有经销商17305家,较年初-2.56%。 包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升1)包装肉制品结构升级带动H1毛利率提升,净利率受销售、管理、财务费用率增加以及政府补助减少影响。2024H1,公司毛利率为18.29%,同比+1.00pct,主要来自包装肉制品毛利率提升;净利率为8.45%,同比-0.99pct,主要受三费率同比增加及政府补助减少影响。24Q2,公司毛利率为17.13%,同比-0.21pct,净利率为7.84%,同比-1.42pct。 2)费用率有所增加。2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为3.35%、2.29%、0.30%,同比+0.23、+0.40、+0.60pct,财务费用率增加主要由于贷款规模上升以及去年同期利息收入基数较高(去年同期大额存单到期一次性确认利息)。 加速升级肉制品,持续推动网点扩增1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。 2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳健增长。 3)猪肉价上涨,冻品有望释放利润。2024年5月下旬以来,猪肉价持续回升,根据农业农村部数据,截至2024年8月13日,猪肉平均批发价为27.09元/公斤,5月以来上涨幅度超33%,公司有望通过冻品增厚利润。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为48.02、50.44、52.41亿元,同比增长-4.97%、5.05%、3.91%,对应8月14日PE分别为16、15、15倍(市值776亿元),维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名