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三花智控 机械行业 2020-02-19 22.15 22.00 0.23% 22.97 3.70% -- 22.97 3.70% -- 详细
事件: 三花智控发2019年业绩快报。公司2019年实现收入113.24亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润14.21亿元,同比增长9.95%。折算Q4单季度收入27.03亿元,同比增长5.13%,Q4实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.54%。我们认为公司2019Q4公司高毛利产品出货占比提升、新能源汽车业务拓展新订单提升增速,业绩增速超出市场预期。 优化产品结构,制冷业务实现稳步增长 《绿色高效制冷行动方案》颁布,总体目标是到2022年,家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,对于变频空调的渗透率有促进作用;而从能效分级来看,只有一级能效的变频空调采用了电子膨胀阀,在《绿色高效制冷行动方案》的指导下,未来一级能效的占比会进一步提升;从而带动电子膨胀阀需求量的稳步提升。 新能源汽零业务新订单不断,新能源在手订单超百亿 公司新能源汽零客户结构优质,包括特斯拉、大众、沃尔沃和比亚迪等知名车企。公司于2017年开始不断收获巨量新能源订单:1)与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应ModelS/X(单车配套价值200元)、Model3/Y(单车配套价值200美元)车身热管理零部件,10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着Model3/Y逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环;2)与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单(15+亿元)、宝马热管理部件订单(2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单(6亿元)、蔚来ES8/ES6订单(14亿元)、上汽大众水冷板订单(9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单(30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过100亿元,预计会在2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.20亿元、15.81亿元、17.67亿元,对应PE43x、38x、35x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、新能源热管理系统渗透不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-18 41.00 51.57 28.96% 41.58 1.41% -- 41.58 1.41% -- 详细
事件: 杰瑞股份2月14日晚间披露了2019年度业绩快报。2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 报告要点: 2019年公司归母净利润13.67亿元,同比增长122%,业绩弹性强。根据公司业绩快报,2019年营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,归属于上市公司股东的净利润13.67亿元,同比增长122.14%,2019年净利率相对2018年有较大提升。公司2019年净利润创造了历史新高,业绩弹性强。业绩强劲的主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 疫情导致油服行业产生短期波动,长期行业需求仍保持高增长。目前来看,疫情的影响时间将超过1-2周,企业复工时间延迟,同时由于交通不便,对物资运输形成不利影响,对油田服务形成一定冲击,行业短期波动难免发生。但是长期看,提升国内油气产量仍然是石油公司的优先目标,下游资本支出增速以及油服行业需求在未来数年有望维持较高平均增速。 电驱压裂设备持续推广,提升盈利能力。 2019年上半年以来,中石油已经开始了电网的规划,为电驱压裂推广提供了条件。我们认为,虽然同等水马力电驱设备价格更低,但石油公司为了尽早达到产量目标,设备投资金额不会大幅缩减,设备总水马力会增加,油服公司会有更多的作业量,设备公司也会有更高的毛利。海外电驱压裂设备从2018年开始起步,公司也在努力开拓潜力较大的北美市场。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到疫情影响,对盈利预测进行调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/18/23(14/20/25)亿元,同比增长122%/34%/27%,对应EPS分别为1.43/1.91/2.43(1.43/2.11/2.61)元,对应目前股价的PE分别为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-18 64.60 75.74 12.37% 70.70 9.44% -- 70.70 9.44% -- 详细
事件: 2020年 2月 14日,公司公告拟以现金方式收购成都储翰科技股份有限公司不少于 51%的股份,标的公司整体估值暂定为 5.715亿元。 点评: 储翰科技产品种类丰富,发展稳健储翰科技成立于 2009年,早期产品以光电器件组件产品为主,随后逐渐延伸到芯片封装业务、光电模块业务,目前公司产品覆盖 OSA、固网接入、电信和数通领域。截止 2019年 6月,储翰科技总资产 5.77亿,净资产 2.5亿,资产负债率 56.59%。 储翰科技业绩保持稳定增长,收入由 2014年的 1.41亿增长至 2018年的 4.61亿,净利润由 2014年的 478.78万增长至 2018年的 919.5万元。 2018年收入下滑的主要原因是:一是公司搬迁持续时间六个月以上以及公司重要客户受美国出口禁令的影响;其次,5G 的市场预期,吸引了新资本进入和原各厂家纷纷大幅扩产,加剧了市场竞争,传统产品价格出现了较大幅度的下降。第三,固定资产摊销成本大幅增加。2019年上半年,公司业绩大增,实现收入 2.61亿,同比增加 35.16%,净利润 1056.74万元,同比增长 222.58%。核心原因在于:2018年的负面影响逐渐消除以及光模块产品进入规模交货阶段。 产品互补,市场互补,强化旭创市场竞争力旭创和储翰科技同属光通信行业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,供应链又有所重合,两家同行业企业的整合,可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有利于进一步提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。 产品方面:旭创以高速光模块产品为主,100G 以上占逐渐升高,储翰科技产品包括 OSA 系列、TO 组件以及光模块,但低速率产品占比较高。 光模块产品覆盖 PON、电信和数通领域,目前正在加强 25G、100G 等系列光模产品的方案验证、送样。 销售区域方面:旭创主要集中在国外数通市场,成立至今电信市场收入占比一直不高,面对 5G 建设带来的巨大机遇,公司也在积极拓展相关市场。储翰科技侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,收入超过 95%以上来自国内市场。 5G 和 和 400G 规模放量,夯实成长基础5G:2019年国内进入 5G 建设元年,2020-2021年将持续放量,催生出巨大的光模块需求。旭创自 2015年起就开始率先研发 5G 光模块产品,目前已形成覆盖前传、中传、回传全面的 5G 基站光模块产品系列。在 5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,同时中传和回传产品也在积极参与设备商招标,有望继续延续前传领域的表现。 400G:2019年下半年开始,主要客户 400G 需求逐渐起量,2020年有望爆发,全球出货量有望达到 80万只,公司继续延续 100G 时代的龙头地位,获取较为客观的市场份额。 投资建议与盈利预测100G 去库存结束,主要厂商需求重启,400G 开始放量,叠加 5G 基站大规模建设带动光模块需求放量,公司业绩在经历 2019年低谷后将步入快速增长期。预计 2019-2021年公司收入分别为 47.94亿、66.44亿、86.07亿,净利润为 5.12亿、9.05亿、12.62亿,对应当前股价的 PE 为 86. 11、48.67、34.89倍,给予“增持”评级。 风险提示5G 建设不及预期、400G 行业竞争加剧
安科生物 医药生物 2020-02-12 17.34 19.74 18.77% 16.86 -2.77% -- 16.86 -2.77% -- 详细
新老产能和新旧剂型齐发力,生长激素维持高增长 保守估计,国内生长激素整体规模约33亿,近5年CAGR达39%,在产品升级、市场推广下,市场有望继续保持高增速。公司凭借粉针“安苏萌”位居行业第二,市占约15.7%。公司深耕生长激素市场,河南、广东、江苏、湖南、四川5省是主要贡献地区(>60%),新市场也在不断延伸。2018年因GMP重新认证问题使产能受到影响,19年已全面恢复,拥有2000万支产能的新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已投产,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升。 助力抗击疫情,预计干扰素和多肽业务短期提升明显 新型冠状疫情席卷全国,截止目前已经有3.7万人确诊。α干扰素是国家卫健委指定的新型冠状病毒肺炎诊疗方案1-4 版中都推荐的治疗药物之一;胸腺五肽和胸腺法新利于增强免疫力的品种,公司全资子公司苏豪逸明的这两个品种原料药的订单目前大幅增长,供不应求,对今年业绩拉动较为显著 步步为营,精准医疗布局进一步完善 基因检测:以中德美联为支点,上下游延伸布局基因检测领域,公安部Y库建设给中德美联带来新机会,19H1中德美联实现营收0.29亿元(+11.01%),净利润79.92万;靶点药物和肿瘤治疗:公司通过技术合作和购买的方式,布局靶点药物和CAR-T领域;其中Her2、VEGF进入临床3期,进度国内领先;PD-1进入临床2期;CAR-T合作博生吉、默天旎,研发+产业化双管齐下,研发进度国内领先。 投资建议与盈利预测 随着产能恢复、剂型完善,公司将进入业绩收获期,我们预计19-21年营业收入为17.12、21.30和25.62亿元,同比增长17.14%、24.45%和20.27%,预计扣非归母净利润3.13、4.40和5.68亿元,同比增长19.02%、40.51%和29.03%,对应EPS分别0.30/0.42/0.54元/股,对应估值分别为57/41/31倍。考虑到19年剔除一次性减值2.00亿,我们预计19-21年扣非归母净利润分别为1.44、4.39和5.68亿元,同比增长-45.47%、206.31%和29.11%,考虑19年减值后,对应EPS分别为0.14/0.42/0.54元/股,对应PE估值分别为126/41/32倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期,市场推广不及预期等。
宝通科技 计算机行业 2020-02-12 18.70 23.25 18.44% 20.38 8.98% -- 20.38 8.98% -- 详细
事件: 公司发布公告与北京哈视奇科技有限公司签署业务合作协议,在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进行深入合作。 点评: 投资并合作国内领先VR/AR内容和解决方案供应商哈视奇 哈视奇(Hash Technology)是国内领先的VR/AR 内容和解决方案供应商,旗下有10余款优秀VR/AR 游戏产品,并在To B 端已经完成了多个VR/AR 商业及行业应用。已开发的VR/AR 游戏包括《奇幻滑雪》1代和2代、《危城余生》、《罗布泊丧尸》、《捕鱼大冒险》、《AR 汪汪》等。其中《奇幻滑雪》1代在Viveport 曾获付费榜第一名。根据天眼查显示,宝通科技于2016年10月投资哈视奇,目前是公司最大的外部投资人。 双共同推进VR/AR游戏布局,并促进VR/AR在工业领域应用 此次合作一方面宝通将发挥自己的游戏发行优势,获得哈视奇自研游戏在中国大陆以及若干指定进外地区的发行和运营享有独家优先合作权。另一方面,双方探索促进VR/AR技术在工业领域的应用。同时宝通为哈视奇提供必要的资金、人才和技术支持,双方形成战略合作伙伴关系。 投资建议与盈利预测 公司为海外区域游戏发行龙头,19年陆续上线重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》等。2020年储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦境链接》、《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等20余款产品。另一方面,公司自研产品步入收割期,2020年还将上线3-4款自研产品,收入占比有望不断提升。我们预计我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.80/0.93/1.18,对应PE22.26x/19.14x/15.02x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
杰瑞股份 机械行业 2020-02-06 39.08 46.42 16.08% 41.98 7.42% -- 41.98 7.42% -- 详细
2019年公司归母净利润预计13-14亿元,符合我们预期。 根据公司业绩预告,预计2019年实现归母净利润为13.10亿元-14.34亿元,同比增长113%-133%,与我们预期业绩基本一致。公司2019年前三个季度归母净利润分别为1.1、3.9、4.0亿元,在行业景气的情况下,一般四季度业绩会高于三季度,从业绩预告披露的情况来看,2019年四季度归母净利润将超过4亿元,符合我们预期。 油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备及油服订单保持增长。 我们认为2019年驱动业绩上涨的核心业务为钻完井设备与油田技术服务。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。国内非常规油气资源丰富,近年来勘探开发成果显著,我们认为将来会有更多新的非常规油气田投入开发,公司产品订单有望持续增长。 疫情对公司订单影响有限,油服行业周期向上趋势不变。 2020年年初爆发的新型肺炎疫情对公司订单影响较小,国内油企陆续在2月3日至10日期间开工,开工时间略有延迟,但压裂设备主要生产厂家中,公司远离疫区,能很快组织生产。长期来看,能源安全战略将持续执行,下游勘探开发支出保持增长,油服行业周期向上趋势不变。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%,对应EPS分别为1.43/2.11/2.61元,对应目前股价的PE分别为26/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
中海油服 石油化工业 2020-02-05 14.79 24.30 34.70% 18.62 25.90% -- 18.62 25.90% -- 详细
油田技术服务研发取得突破性进展,为公司核心成长点。 公司技术服务研发取得重大进展,2018年公司电缆测井业务已具备业界一流同行 95%技术能力,技术服务逐渐摆脱落后局面。公司 2018年在全球电缆测井市场份额为 2%,还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发展战略,技术服务板块收入占比从 2015年的 30%跃升至 2019H1的 49%,目标是 2025年占比进一步达到 70%。预计未来 3年技术服务收入平均增速达到 20%以上,毛利率达到 30%以上,是公司核心成长点。 钻井服务为重资产业务,弹性大,周期复苏迹象明显。 根据我们测算,2019年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资产强周期性业务,在 2015年之前油价处于高位时,每年贡献毛利在 35-80亿元范围,随油价跌入低谷,钻井业务出现亏损,盈利能力较弱。由于中海油勘探开发支出增加,2019Q3公司钻井平台作业天数同比增长 33%,尽管目前全球海上钻井平台过剩,日费率处于低位,但作业量增长确定性强。 产量增长为优先目标,估计中海油未来资本支出接近预算上限。 中海油 2020年资本支出预算总额为 850-950亿元,2019年为 700-800亿元。根据中海油服 2020年战略指引,2019年中海油资本支出达到 802亿元,超过预算上限,原因是目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。 中海油 2019年产量 503百万桶油当量已经超过目标上限 490百万桶油当量,并将 2020、2021年的目标产量上调。我们认为,以产量增长为优先目标的情况下,中海油未来资本支出仍将接近预算上限。 投资建议与盈利预测假设油田技术服务高速增长,钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为 27/45/64亿元,同比增长3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法,我们预计技术服务板块 2020年净利润 37.41亿元,根据未来业绩增速,给予 22倍 PE,对应市值 823亿元;估计其他 3个重资产的版块净资产 259亿元,参考海油工程估值水平,给予 1.3倍 PB,对应市值 337亿元,公司合理总市值为 1160亿元,对应股价 24.30元/股,给予“买入”评级。 风险提示中海油资本支出增速低于预期、油价大幅下跌、油田技术服务业绩增长不及预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。
视觉中国 传播与文化 2020-02-05 17.30 24.08 27.21% 21.04 21.62% -- 21.04 21.62% -- 详细
事件: 2019年 12月 10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题约谈视觉中国和 IC photo,责令两家网站全面彻底整改。经过 1个多月的自查整改,视觉中国主网站于 1月 23日恢复运行。 点评: : 新闻类 图片 受影响,政策风险基本消除此次被要求整改的为视觉中国主网站,而公司旗下微利图库 Veer、图片社区视觉·ME 等其他网站均正常运营。公司网站恢复访问后,下架部分新闻编辑类图片,主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题,这部分图片数量占公司在库图片数量较低,不到 5%,对公司整体运营影响较小。 监管层面主要关注少部分新闻类图片,而非对图片版权服务业务模式的否定。而此次整改后,我们认为公司政策风险基本消除,随着主网站恢复运营,业绩持续修复增长。 视觉版权龙头再起航公司为国内第一大视觉版权平台,截至 2019上半年,公司与超过 40万名签约供稿人以及 240余家专业版权内容机构合作,每日更新超过 2亿张图片,行业龙头地位显著。2019年经历了两次整改后,公司业务模式更趋规范与成熟,与国有媒体的利益趋向于一致。未来公司在积极配合监管要求下,有望进一步加深与国有企业合作,共同促进国内图片、视频的版权保护。 投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。2019年经历两次监管风波后公司业务更加规范,政策风险基本消除,业务有望重回增长快轨。考虑网站停止运营对公司短期业绩影响较大,叠加近期新冠疫情不确定性影响,预计2019-2021EPS 为 0.44/0.56/0.74,对应 PE 为 41.11/32.29/24.60,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响、正版化进程不及预期
国轩高科 电力设备行业 2020-02-05 23.01 27.17 1.04% 29.60 28.64% -- 29.60 28.64% -- 详细
公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。
当代明诚 批发和零售贸易 2020-01-24 12.58 17.78 29.88% 13.97 11.05% -- 13.97 11.05% -- 详细
成功转型文化产业,“影视+体育”双轮驱动公司在2014年开始逐步转型至文化产业领域,收购强视传媒和双刃剑实现“影视+体育”双轮驱动发展,之后收购耐丝国际、控股汉为体育、成立郝海东体育、参股武汉当代明诚足球俱乐部管理有限公司,初步建立了包括全民健身场馆运营、体育培训、体育经纪、体育营销、俱乐部管理运营五大板块的产业链闭环。2017年7月收购新英开曼,正式进军体育版权领域,并明确了“打造全球文化产业整合运营平台”的长期发展战略。 体育行业蓬勃发展,市场规模不断扩大到2025年,中国体育产业总规模将超过5万亿元,按照规划,预计未来7年年均复合增长率为11.1%,体育服务业占比仍需提高,产业结构待改善。国家出台一系列政策,消费升级、需求增加以及资本助力,体育产业正呈现蓬勃发展的态势。 体育产业持续开拓,影视剧作精耕内容双刃剑是国内领先的体育营销服务企业,深挖国际体育资源,提供专业的营销服务;新英体育是优质的版权内容提供商和运营商,目前握有西甲、亚足联和欧足联相关赛事媒体权益,拥有多元化的商业模式,稳定的客户构成和管理层构成。影视剧作精耕内容,注重以质取胜,加强审核把控,公司参投的年末现象级大剧《庆余年》正在网络热映。 投资建议与盈利预测体育行业规模不断增长,国家政策积极引领,赛事热潮相继推动,消费升级和资本助力促使行业呈迅猛发展态势。公司“影视+体育”双轮驱动,收购体育版权龙头新英体育,同时拥有内容制作与整合营销的能力,具备核心团队和优质的渠道资源,多元化商业模式和变现模式;双刃剑是国内体育营销龙头企业,同时布局体育场馆、体育培训、俱乐部管理多个领域;影视剧精耕内容,把控审核,公司参投年末热播大剧《庆余年》,享15%收益分成。预计公司2019-2021年营业收入分别为29.66/32.77/35.89亿元,同比增长11.14%/10.51%/9.51%,归母净利润分别为1.83/1.94/2.08亿元,同比增长2.83%/6.08%/6.90%,当前股价对应PE为41/38/36倍,给予目标价17.78元,给予“买入”评级。 风险提示取得高端体育版权不确定性风险、核心人员流失风险、客户集中风险、电视剧拍摄进度不及预期、商誉减值风险
捷捷微电 电子元器件行业 2020-01-24 38.00 39.50 -- 48.90 28.68% -- 48.90 28.68% -- 详细
点评: 半导体产线继续扩张,产能利用率的提升带来业绩增量 产能端公司上市后募投的功率器件和防护器件产线相继投产,产能逐步爬坡,产能利用率的提升带动公司出货量稳步增加,产能爬坡初期募投项目转固折旧等成本费用会对利润率有所影响,但随着扩产项目产能被有效利用,边际成本将逐步降低,公司毛利率得到逐步改善,产能释放也逐步为公司贡献营收和利润。 半导体景气度回升,需求上升带动利润稳步提高 受5G推动电子消费升级和提前备货影响,2019年四季度半导体迎来景气度回升,公司分立器件产品需求迎来良好拐点,推动公司盈利水平得到有效提升。在前三季度半导体景气度低迷的情况产品毛利率依旧维持在45.91%较高毛利率水平,四季度边际上的改善则进一步优化产品盈利水平。 2020年5G将继续给通信、消费电子、家电、工控领域带来显著变化,我们认为行业景气度的上升将贯穿全年从而助力公司2020年业绩取得稳步增长。 MOSFET业务发展快速,同时布局车规级半导体 公司在晶闸管领域已形成龙头优势,同时积极开拓MOSFET产品,MOSFET市场规模数倍于晶闸管等分立器件,具有广阔的市场空间,公司已自主设计多款中低压MOSFET和超节MOS产品,全年有望实现数千万元收入,较去年显著提升。公司还在上海临港新区成立子公司研发车规级半导体,未来有望在技术壁垒的车轨级领域有所突破。公司在分立器件领域坚定打造IDM发展模式,并持续保持健康现金流管理,公司正利用自身优势不断复制特色化高毛利产品路线,有望持续稳步壮大。 投资建议与盈利预测 考虑半导体迎来景气度回升周期,同时公司募投产线继续产能爬坡,我们预计2019-2021年公司实现营业收入6.21/7.53/9.15亿元,归母净利润分别为1.92/2.40/2.97亿元,对应EPS分别为0.63/0.79/0.97元/股,对应当前PE分别为54/43/35倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能爬坡不及预期,新产品研发不及预期等。
移为通信 通信及通信设备 2020-01-23 43.13 54.49 -- 61.30 42.13% -- 61.30 42.13% -- 详细
业绩略超预期,2019年Q4净利润创历史新高 业绩略超预期,继续保持着稳定增长的态势。业绩增长的原因是公司积极拓展市场,销售收入同比增长超过30%。2019Q4实现利润0.61-0.71亿元,同比增长45.24%-69.05%,环比增长69.44%-97.22%,创单季度历史新高。同时,伴随收入的快速增长,公司销售费用和研发费用也同比增长了近30%和20%。 剔除汇兑收益和非经常性损益影响,内生增速更高 2019年,包括闲置资金理财收益和政府补贴在内的非经常性损益对公司净利润的影响额在2400万元以上,去年同期为1877万。同时2018年汇兑损益约1700万元,2019年汇兑收益同比减少近1400万为300万元。剔除非经常性损益和汇兑收益的影响,2019年净利润的内生增速达到49.44%-54%。 各项业务稳定增长,共享经济和动物溯源业务将贡献更高业绩 公司核心车载和资产追踪业务始终保持30%+以上的增速,在物联网快速发展的行业大趋势下持续贡献稳定的现金流。动物溯源业务,产品种类与销售网络逐渐丰富,同时与利德合作更加紧密,取消了双方原协议规定的权利金合计625万美元,减轻了未来费用支出的压力。共享经济业务,新签客户增多,为未来收入增长打下坚实基础。 投资建议与盈利预测 公司作为物联网领域“小而美”的企业,各项业务进展顺利,未来几年业绩增长确定性高。预计2019-2021年公司收入分别为6.56亿、9.66亿、12.79亿,净利润为1.64亿、2.19亿、2.87亿,对应当前股价的PE为26、20、15倍,给予“增持”评级。 风险提示 毛利率下滑的风险、汇率波动的风险。
恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 64.75 20.55% 56.05 8.46% -- 56.05 8.46% -- 详细
事件: 公司发布19年年报业绩预告,预计全年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比+47.02%-52.99%;实现扣除非经常性损益的净利润为11.3-11.95亿元,同比+51.32%-60.02%,符合预期。 业绩高增长主要得益于油缸需求强劲增长+泵阀业务市占率提升 公司全年实现归母净利润中值12.55亿元,同比+50%。其中单四季度实现归母净利润中值为3.38亿元、同比+188%、环比+37%,四季度业绩重回高增长。2019年工程机械景气超预期,挖掘机全年销量23.6万台,同比增长15.9%,下游景气带动公司挖机油缸业务高增长。此外,公司非标油缸受益于AWP、盾构机以及新能源等行业的旺盛需求、订单饱满,增长可观。值得关注的是,公司泵阀产品市占率全面提升,预计收入将大幅增长。据测算,2019年公司小挖泵市占率提升至约50%,小挖阀市占率保持在30%左右;中挖阀市占率提升明显,大挖阀市占率接近10%左右。 一二月份排产旺盛,泵阀规模效应有望带动利润率提升 12月挖掘机销量2万台,同比增长25.8%,占全年比重达8.6%,超过历史10年均值7.7%,表明下游需求非常非常旺盛,工程机械景气度延续。公司一二月份排产同比实现双位数增长,产能满负荷生产。随着公司泵阀产品市占率提升,泵阀业务规模效应将带动利润率加速释放。 20-21年公司挖机泵阀市占率有望加速提升,有望“再造”一个恒立 公司挖机油缸市占率超过50%,在三一、卡特(全球)、徐工、柳工等的份额均超过50%,油缸的成功为公司泵阀的崛起奠定了坚实的客户基础。2019年子公司液压科技收入预计实现翻倍增长(同比18年的7.42亿元大幅提升)。液压泵阀市场价值量约为油缸的2倍,是全球液压巨头高端液压产品的主战场。2020年开始预计挖掘机主机厂之间的竞争会更加激烈,降成本压力有利于加速核心零部件的国产化;我们认为,未来三年公司泵阀产品有望复制油缸成功的路径、市占率快速提升,“再造”一个恒立液压。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为53.04/66.48/76.13亿元,实现归属母公司股东净利润分别为12.66/16.40/19.54亿元,对应当前的PE分别为35/27/23倍。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游行业景气不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
晶盛机电 机械行业 2020-01-22 19.89 25.13 -- 27.62 38.86% -- 27.62 38.86% -- 详细
事件: 2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年盈利5.82亿元-6.99亿元,同比去年增长0%-20%。其中,2019年非经常性损益区间为2300万元-2800万元。公司业绩符合预期。 业绩符合预期,2019年新签订单超32亿元 公司2019年上半年收入确认较少,主要源于2018年下半年订单进入低谷,而下半年公司收入增速开始回升。整体来看,2019年光伏行业回暖明显,单晶硅片市场需求向好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产周期。根据公司预告,2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。而今年中环五期、晶科乐山以及上机数控预计仍会继续加速扩产,本轮硅片扩产周期仍将持续。 平价前夕重视技术降本,大硅片逐渐受到行业认可 2019年8月,公司大客户中环股份发布M12大尺寸,其表面积相对常规M2硅片提升80.5%,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程。目前,行业对大硅片的接受度进一步提升。电池片方面,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产。组件方面,东方日升在2019年12月发布了210组件,天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行业间少有的具备M12大硅片制造能力,未来大尺寸单晶炉更换迭代市场空间巨大,公司有望极大受益。 半导体业务稳步推进,估值提升未来可期 公司半导体业务积淀深厚,目前已开发出12英寸半导体级单晶炉、8英寸区熔炉。公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。且公司已与中环、无锡市政府成立中环领先半导体材料有限公司,打造半导体优势产业平台,未来预计中环领先二期、有研山东乐陵二期以及合晶郑州二期将逐步招标。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入28.51/38.38/48.27亿元,实现归母净利润6.31/9.48/12.17亿元,对应目前的P/E 35/23/18。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示 全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-21 117.00 175.00 27.97% 136.75 16.88% -- 136.75 16.88% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年年度实现归母净利润为 12.5亿元到 15亿元,同比去年增加 1949%到 2358%。 点评: 客户结构调整成效显著,5G 商用推动品牌客户出货量大幅增长2018年公司开始对客户结构进行了优化,重点服务利润率水平更高的一线品牌客户,产品的成功又推动双方合作进一步深入,可以看到公司前三季度毛利率比去年提高 1.04%。5G 推动手机产业进入换机周期,Sigmainte预测 2020年全球 5G 智能机出货量将达到 2.6部,一线品牌厂商积极备货带来公司订单的大幅增长。展望 2020年,手机行业集中度提升叠加品牌客户出货量大幅增长,公司利润将继续保持高速增长。 积极扩充产能,提高自主加工比例和物料采购比例公司产能无法满足需求,2019年新增印度和印尼工厂,既实现了本地化交付,又大幅扩充了产能,有效提高自主加工比例,预计 2020年比例将提升至约 60%。随着产能的扩充,公司物料采购比例也在持续提升。自主加工比例的提高增加收入和利润的同时也提高了公司订单交付能力,物料采购比例提高有利于公司通过供应链管理增厚利润同时优化公司经营现金流。 安世半导体整合完成,逐步并表增厚利润安世半导体整合已顺利完成,四季度开始并表增厚公司年度业绩。安世半导体作为全球标准器件龙头是众多消费电子和汽车电子的上游供应商,与公司 ODM 业务协同效应已初现成效,同时半导体行业正在迎来复苏,全行业需求在 2020年迎来好转,因而安世半导体同样出现产能紧张的局面,公司半导体板块业绩也将实现较快增长。半导体技术壁垒和客户壁垒构建的护城河将长期存在,大陆地区半导体市场广阔,公司半导体业绩将持续保持稳定增长,2020年全年并表后公司利润将显著增加。 投资建议与盈利预测安世半导体整合完成并逐步并表,考虑公司 ODM 业务订单充足和半导体业务并表,我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 13.7/39.5/49亿元,对应 EPS 分别为 1.22/3.51/4.36元/股,对应 PE 估值分别为 90/31/25倍,安世半导体整合给公司带来估值弹性,给予 2020年 50倍合理估值,对应目标价 175元,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、5G 手机推进不及预期,技术研发不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名