2022年度业绩保持增长，归母净利润同比提升 31.9%。公司 2022年实现营业收入 19.39亿元，同比+33.91%；归母净利润 12.64亿元，同比+31.90%； 扣非后净利润 11.97亿元，同比+30.94%；基本每股收益为 5.84元，去年同期为 4.43元。公司进一步开拓市场，提高产品渗透率，相关产品产量、销量较上年都有较大幅度提升。分季度来看，受疫情影响，公司 2022年Q4实现营业收入 4.49亿元，同比+5.80%；归母净利润 2.71亿元，同比+8.95%；扣非后净利润 2.32亿元，同比-5.03%。 毛利率、净利率维持较高水平，费用率控制良好。公司 2022年度毛利率为 94.85%，同比+1.15pct，维持在高水平；费用端，公司 2022年度费用率为 21.46%，同比+2.70pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.39%/6.47% /8.93%/-2.33%，分别同比-2.42pct/+2.00pct/ +1.86pct/+1.25pct。管理费用增长 93.82%主要系港股上市服务费和人工费增加所致，财务费用增长主要系利息收入减少所致。同时，公司加大研发投入，研发费用同比+ 69.20%。2022年，公司净利率65.38%，同比-0.74pct，仍然保持在较高水平上。 凝胶类注射产品营收大幅增长，分产品/分渠道毛利率均较高。在产品方面，溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营收 12.93亿元/6.38亿元，占比 66.68%/32.91%，同比+23.57%/+65.61%；毛利率分别为94.23%/96.52%。在销售模式方面，直销/经销分别实现营收 12.49亿元/6.90亿元，占比 64.40%/35.60%，同比+41.35%/+22.27%；毛利率分别为95.28%/94.06%。公司凝胶类注射产品营收大幅增长，主要系新产品濡白天使推广顺利，产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 经营活动现金流量净额增长 26.64%，存货增加 33.72%。现金流方面，公司 2022年度经营活动产生现金流量净额 11.94亿，同比增长 26.64%。 存货管理方面，存货增加，存货周转略微减缓，2022上半年存货 0.47亿元，同比上升 33.72%。存货周转天数为 147.10天，同比上升 25.34天。 拟实施 2023年第一期限制性股票激励计划，彰显公司对未来发展的信心。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.73万股，约占公司股本总额 0.19%，其中，首次授予占 80%、预留占 20%。 授予价格为 282.99元/股，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员共计 141人，获授股票归属后不设置禁售期。本激励计划首次授予的限制性股票业绩考核目标为：以 2022年营收为基数， 2023-2025年增长率不低于 45%、103%和 174%，对应年增长率分别为 45%、40%和 35%；或以 2022年净利润为基数，2023-2025年增长率不低于 40%、89%和 146%，对应年增长率分别为 40%、35%和30%。 扩展研发布局，丰富产品储备。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于 III 期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。公司作为牵头单位承担的国家“十三五”重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目顺利通过科技部最终验收，综合评分获得优秀。公司的昌平研发中心已顺利投入使用，搭建了器械创新研究平台与生物技术研究平台，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向，将加强对生物医药人才的吸引力，增强生物医药研发平台实力，提升产学研转化的效率。未来，公司将持续引进高质量的研发人才与全球尖端的研发设施、实验设备，融合前沿科技进行自主创新，推动更多具有自主知识产权的创新产品落地。公司进一步强化了未来在体重管理与减脂领域的战略布局。为提升储备产品的市场竞争力，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目；在基因重组蛋白药物方向，公司与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，该产品能够延长代谢周期，给药周期更为方便，体重管理效果更明显，能够更好地满足市场需求。此外，公司通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司 100%股权，布局胶原蛋白市场。 投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 8.63元、12.08元、16.20元，对应 PE 分别为 62X、44X、33X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新冠肺炎疫情的风险，行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。

公司发布2022年年报，全年实现营业收入19.4亿元，同比+33.9%；实现归母净利润12.6亿元，同比+31.9%。单Q4公司实现营业收入4.5亿元（+5.8%），实现归母净利润2.7亿元（+9.0%），12月受疫情影响线下客流，Q4整体增速放缓。公司拟每10股派28元。 分产品看：以嗨体为代表的溶液类注射产品稳健，凝胶类产品快速增长。公司溶液类注射产品全年实现收入12.9亿元，同比增长23.57%。凝胶类产品实现收入6.38亿元，同比增长65.6%，其中我们预计濡白天使高速增长贡献较大；截至22年末司濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。面部埋植线/化妆品分别同比+1.49%/-76.82%。分渠道看：直营渠道占比继续提升。2022年直销/经销收入占比分别为64.4%/35.6%，直销占比较2021年提升3.4pct。 公司发布限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心。1）授予数量及价格：282.99元/股，数量为41.7万股（占总股数的0.193%），其中首次授予股数占80%；2）激励对象：董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员合计141人；3）业绩考核目标：本次限制性股票激励计划业绩考核目标为（每收入、利润目标满足其中一个）：以2022年为基数，2023-2025年收入分别+45%/+103%/+174%，利润分别+40%/+89%/+146%，收入、利润对应三年复合增速分别为40%/35%；4）摊销费用：预计合计将摊销1.2亿元，其中2023-2026年分别摊销5,363.6/4,213.2/1,958.8/383.4万元。 我们认为，公司Q4及1月短期业绩受疫情扰动，未来有望逐步恢复。展望2023年，我们预计嗨体有望实现持较快增长，其中熊猫针占比继续提升；此外随着线下推广活动的恢复，濡白天使也有望继续高速放量。中长期看，公司在研管线丰富，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A型肉毒素素、利多卡因乳膏、第二代埋植线等多款产品均处于临床试验阶段，司美格鲁肽处于Ⅰ期临床试验阶段。公司在9月收购沛奇隆，布局胶原蛋白领域，随着产品获批未来均有望实现增长接力。我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（调整了收入、毛利率），预计23-25年每股收益为8.80/12.20/16.39元（原2023-2024年为9.59和12.66元），DCF目标估值653.62元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年实现营收 19.39亿元， yoy+33.9%；归母净利 12.64亿元， yoy+31.9%；扣非后归母净利 11.97亿元， yoy+30.9%,非经常性损益为 0.66亿元。此外公司发布 23年第一期股权激励， 激励目标：以2022年为基数，①23-25年营收同比增长 45%/103%/174%,CAGR40%,②23、24、 25年净利润同比增长 40%/89%/146%,CAGR35% 。 整体股权激励符合预期，授予人数为 141人，占公司人数 20%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。 点评： 1） 收 入 端 ， 分 季 度 看 ， 2022Q1至 2022Q4营 收 同 比 增 速 为+66.07%/+21.41%/+55.15%/+5.8%， 我们预计 Q4低增速主要受去年底疫情影响。 分品类看， 2022溶液类注射产品（主要为嗨体）营收 12.93亿元，占整体营收的 66.7%，同比-5.6pct；凝胶类注射产品营收 6.38亿元，占整体营收的 32.9%。 2） 成本&现金流， 2022年公司毛利率达 94.85%，同比上升 1.15pct。现金流方面， 2022年公司经营活动产生的现金流净额 11.94亿元，同比增长26.6%，投资活动产生的现金流净额-9.44亿元； 截至 2022年 12月 31日，2022年货币资金 31.4亿元。 3）研发进度，①与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段； ②控股收购沛奇隆 100%股权，战略布局胶原蛋白产业，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等，此后会探索胶原蛋白产品应用领域的更多机会；③正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。 投资建议： 对于 23全年，公司赛道布局契合市场发展，行业快速修复中，爱美客作为龙头医美上游厂商或更具话语权，叠加 22年 3月起至二季度以及四季度低基数，建议加强关注。同时 3月 8日公司发布股权激励计划，彰显管理层信心。 预期 23-25归母净利润 20/27/36亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产品研发和注册风险、 市场竞争风险、股权激励为草案存在不确定性，请以公司公告最终版本为准。

2023年3月9日，公司发布2022年年度报告。报告显示，公司2022年实现营业收入19.39亿元(YoY+33.91%)，实现归母净利润12.64亿元(YoY+31.90%)，扣非归母净利润11.97亿元(YoY+30.92%)。其中，Q4单季实现营业收入4.49亿元(YoY+5.80%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY+9.03%)，扣非归母净利润2.32亿元(YoY-5.03%)。 投资要点:2022年公司业绩稳定增长，Q4增速下降明显：2022年全年营收和归母净利润均保持了+30%以上的增速，但较2021年+100%以上的增速大幅回落。季度拆分来看，Q4增速下降明显，营收和归母净利润增速均为个位数，拖累全年业绩，判断主要是疫情影响所致。 新品“濡白天使”表现出色，有望接力“嗨体”创造第二增长曲线：凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。分产品来看，1）溶液类注射产品（主要为嗨体）：实现收入12.93亿元，营收占比66.68%，同比增长23.57%。2）凝胶类注射产品：实现收入6.38亿元，营收占比32.91%，同比增长65.61%。其中，新品“濡白天使”增长迅速，在全国范围内快速渗透，为凝胶类注射类销售带来较大增量。截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。3）面部埋植线：实现收入537.84万元，营收占比0.28%，同比增长1.49%。4）化妆品：受前期疫情反复，公司化妆品业务下滑严重。实现收入257.26万元，营收占比0.13%，同比下降76.82%。 加大研发投入力度，深化体重管理&肉毒素市场布局：积极推进创新产出，研发费用增幅明显。2022年公司研发投入1.73亿元，同比增长69.20%。截至2022年底，公司研发人员占公司总人数的25.39%，累计注册专利49项，拥有多项核心技术。此外，公司进一步强化体重管理和肉毒素市场布局。在体重管理领域，公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物医药科技有限公司签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议。在肉毒素领域，公司与韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.签订协议，约定公司为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。 在研项目持续推进，技术储备丰富：公司在研产品储备丰富，涵盖皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线等领域。产品管线有望持续增加，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床试验阶段）、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶（临床前阶段）。 发布股权激励计划，充分调动核心员工积极性：公司3月8日发布了23年第一期限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总量约占股本总额的0.1929%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（CAGR3=40%），或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%/89%/146%（CAGR3=35%）。本次激励计划有助于吸引和留住核心人才，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议：根据2023年消费整体呈现缓复苏的预期以及股权激励计划的业绩目标，我们小幅调整盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为30.31/42.62/53.83亿元，同比增长56%/41%/26%，归母净利润分别为19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应3月9日收盘价的PE估值分别为61/43/34倍。短期，疫情后医美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于放量增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9% 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。 大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高 分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。 持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心 销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。 风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

公司于 2023年 3月 8日公布 2022年年报， 2022年收入同比增长 33.91%至19.39亿元， 归母净利润同比增长 31.90%至 12.64亿元。 公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续快速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 凝胶类高增、溶液类持续表现优秀，拉动 2022全年营收亮眼。 公司 2022年实现收入 19.39亿元，同比增长 33.91%，零售环境波动下维持较好增长；归母净利 12.64亿元,同比增长 31.90%。 Q4单季受疫情影响，收入同比增 5.8%至 4.49亿元，归母净利同比增长 8.95%至 2.71亿元，增速放缓不改公司长期向好趋势。分品类看，核心品类溶液类（以嗨体为主）产品市场影响力持续提升，收入 12.93亿，同比增长 23.57%；凝胶类（包括濡白天使）放量，收入同比增长 65.61%至 6.38亿元， 2022年末濡白天使已进入超 600家医美机构，授权 700余名医生，在全国快速渗透。 凝胶类产品拉动整体盈利能力提升，积极布局研发为长期增长奠定基础。 分产品看，核心品类溶液类产品价格体系稳定，毛利率上升 0.41pct 至94.23%；凝胶类毛利率上升 1.97pct 至 96.52%；综合来看公司整体毛利率同比上升 1.15pct 至 94.85%。公司积极控制费用，销售费用率下降 2.42pct至 8.39%。申请港交所上市致管理费用率上升 2.00pct 至 6.47%，经营管理层面依旧较为稳定。公司积极加大新品研发力度，扩大研发人员占比，研发费用率上升 1.86pct 至 8.93%，为公司长期产品优势奠基。 推出股权激励绑定核心人员，差异化产品布局下由明星大单品向丰富产品矩阵过渡，长期增长可期。 公司推出股权激励计划，拟授予 141名核心人员 0.19%股份（业绩考核目标为 2023~25年收入同比增长 45%、 40%、35%，净利润同比增长 40%、 35%、 30%），绑定核心管理层、为长期发展护航。核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力；濡白天使上市后快速放量，有望成为第二成长曲线。 估值 考虑到疫情后周期零售环境复苏需要一定时间，下调公司盈利预测，预计2023至 2025年 EPS 为 8.65/12.07/16.12亿元，同比增长 48%/40%/34%； PE 分别为 62/45/33倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险； 竞争加剧风险。

营收/归母均同增30%+，增长相对稳健。2022年全年公司实现营收19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%；Q4单季实现营收4.49亿元/+5.80%，归母净利润2.71亿元/+9.03%。分产品来看，公司溶液类产品收入达12.93亿元+23.57%；凝胶类产品收入达6.38亿元/+65.61%，其中濡白天使处于快速放量期，增长迅速，截至2022年底已进入超过600家医疗美容架构，授权700余名医生。 毛利率稳中有升，持续加大研发投入。2022年公司毛利率达94.85%/+1.15pct（其中溶液类产品毛利率94.23%/+0.41pct，凝胶类产品毛利率96.52%/+1.97pct），主要考虑公司高毛利产品濡白天使、熊猫针销售占比持续提升推动毛利率上行；净利率65.38%/-0.74pct；费用端，销售费用率8.39%/-2.42pct，控制良好；管理费用率6.47/2.00pct，主要系港股上市服务费和人工费增长；研发费用率提升1.86pct至8.93%，截至2022年底，公司研发人员占比25.39%，已累积拥有专利49项。 发布股权激励计划，彰显疫后发展信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员；考核目标是以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。 在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床实验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并引入司美格鲁肽注射液，均处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线处于Ⅲ期临床阶段，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。此外，公司在研产品中用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等均已进入临床试验期。 盈利预测与投资建议：考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，且股权激励下有望加速业绩兑现，我们上调核心单品嗨体和潜力新品濡白天使等增长预期，预计公司23-25年归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元（原23-24年为19.63/27.96亿元） ，EPS为9.12/13.10/17.67 元（原23-24年为9.07/12.92元），参照可比公司，我们给予公司2023年78倍 市盈率，目标价格709.31元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

疫间经营韧性凸显，业绩高增符合预期。公司2022全年实现营收19.39亿元（yoy+33.9%），归母净利12.64亿元（yoy+31.9%），归母扣非净利11.97亿元（yoy+30.9%），其中Q4单季度实现营收4.49亿元（yoy+5.8%），归母净利润2.71亿元（yoy+9.0%），净利率同增2.73pct至61.32%。高端产品占比提升驱动全年整体毛利率同增1.15pcts至94.85%，期间销售费用率同降2.42pcts至8.39%，创新驱动下研发人员投入加大，研发费用率同增1.86pcts至8.93%，管理费用率同增2.00pcts至6.47%，主要系港股上市服务费和人工费增加所致，全年净利率同降0.74pcts至65.38%，至2022年末经营性现金流净额同增26.62%至11.94亿元。公司拟以2.164亿股为基数，每股派发现金2.8元（含税），占比归母净利47.94%。公司拟向141名激励对象以282.99元/股的价格授予激励性股票41.73万股（总股本占比0.19%），考核目标以2022年营业收入/净利润为基数，于2023-2025年营收累计增长率不低于45%/103%/174%，净利润累计增长率不低于40%/89%/146%。 管线生命力持续印证，高端新品接力成长。1）溶液类产品：实现营收12.93亿元（yoy+23.6%），总收入占比66.7%，销量345万支（yoy+26.8%），毛利率94.23%（+0.41pcts）。嗨体系列表现稳健，整体收入占比近65%，我们测算其中颈纹1.5ml+水光2.5ml产品收入超8亿元，熊猫针于眼周市场竞争优势明显，产品收入近4亿元（同增近40%）；泡泡针受益于水光针合规化监管，有望加速放量，预计2023年出货规模达1.7亿元。2）凝胶类产品：实现营收6.38亿元（yoy+65.6%），总收入占比32.9%，销量74万支（yoy+4.7%），毛利率96.52%（+1.97pcts）。核心单品濡白天使针有望替代部分大分子玻尿酸市场，至2022年末以牌照授权制度覆盖终端机构600家，持牌医生700名，测算全年收入规模近3亿元，出货量近10万支，预计2023年出货规模超6亿元，接力高端品类强劲成长。3）面部埋植线实现营收537.84万元（yoy+1.5%），化妆品收入257.26万元（yoy-76.8%）。 在研储备与渠道建设维系长期竞争力。1）研发端：创新驱动技术储备，坚持高研发投入，至2022年末研发人员数已达181人，同增54.7%，占总人数比重已达25.39%，研发投入同增69.20%，用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏等多款产品已进入临床试验期。在体重管理与减脂领域积极布局，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽独家合作协议，当前处于临床前研究阶段。2）渠道端：持续扩充营销团队，调整销售体系，当前直销与经销收入占比分别达64.4%和35.6%，销售团队达335人，覆盖终端5000家医美机构，以线上+线下模式赋能医生培训与渠道建设，2022年全轩学苑已组织线下会议达350场。 盈利预测与投资建议：公司为医美上游针剂龙头，由优势品类填充剂向美学全品类迈进，此次股权激励计划发布有助于激发经营活性，推动业绩高增兑现，加速在研管线与海内外产品收并购进度。基于年报表现，我们预计2023-2025年间公司分别实现营收28.67/40.97/56.06亿元，同比增长48%/43%/37%，归母净利润18.07/24.98/33.26亿元，同比增长43%/38%/33%，对应2023年68倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新品取证风险、需求恢复不及预期、H股上市及海外收并购风险。

事件：公司发布20 22 年年报，实现营业收入 19.39亿元/yoy+33.91%，实现归母净利润12.64 亿元/yoy+31.90%，归母净利率达65.38%/yoy-0.74pct。 嗨体系列&濡白继续高增，助推毛利率稳步提升。（1）溶液类注射产品：2022 年实现营业收入12.93 亿元/yoy+23.57%/占比66.68%，2022H2 营收6.50 亿元/yoy+14.04%。 随着熊猫针继续放量、水光III 类证合规管理之下冭活&嗨体2.5 市占率逐渐提升，推升溶液注射类毛利率提升0.41pct 至94.23%。2023 年公司或将以“仪器+冭活”搭配销售形式继续铺设机构，销售增量值得期待。（2）凝胶类注射产品：2022 年实现营业收入6.38 亿元/yoy+65.61%/占比32.91%，2022H2 营收4.01 亿元/yoy+69.20%。濡白继续高增、其高毛利推动凝胶注射类毛利率同比提升1.97pct 至96.52%。截至2022 年末濡白天使进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生，在2023 年终端需求恢复、股权激励推升员工积极性的的背景下有望铺设更多医美机构、继续高增长。（3）面部埋植线产品：2022 年实现营业收入537.84 万元/yoy+1.49%/占比0.28%。 期间费率略有提升抵消毛利率提升幅度。2022 年期间费用率同比+2.70pct，其中22Q4费用率同比+7.43pt，部分源于Q4 受疫情影响收入增速放缓，费用端规模效应或有所减弱。（1）22 年销售费用率同比-2.42pct，其中Q4 销售费用率同比-6.76pct，或来自部分销售人员未解锁公司内部奖金目标导致薪酬费用有所降低；（2）22 年管理费用率+2.00pct，主要因港股上市服务费和人工费增加；（3）22 年研发费用率+1.86pct，主要因人工费及服务费增加；（4）22 年财务费用率+1.25pct，主要因利息收入减少。 股权激励绑定员工与公司利益，为发展注入更多信心。公司股权激励考核目标彰显发展信心，2023/2024/2025 年业绩考核目标分别为：①以2022 年营业收入为基数，2023/2024/2025 年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（对应2023/2024/2025 年营业收入同比增速45%/40%/35%）;或②以2022 年净利润为基数，2023/2024/2025 年净利润增长率不低于40%/89%/146%（对应2023/2024/2025 年归母净利润同比增速40%/35%/30%）。考虑到设置股权激励目标一般会充分斟酌其可达性而并不会过于激进，股权激励有助于深度绑定员工与公司利益，限制性股票中62.11%/17.89%分别分配给135 名中层管理人员及核心技术（业务）人员/6 名高管，或可有效提升公司上下各层级员工工作热情，激励销售人员突破新品推广而非固守成熟产品市场，驱动公司业绩增长。 公司未来管线规划逐渐清晰，无需过度担忧新品不足。①公司更新司美格鲁肽合作、研发进程，重新规划去氧胆酸项目，或较大程度消弭了市场先前对于公司减重产品滞后的担忧；②在近期热度较高的胶原蛋白领域，公司收购了从事动物胶原蛋白提取的沛奇隆公司，后续将持续探索胶原蛋白行业更多机会。自以上动作可见公司管理层对市场动态保持关注并具备布局的前瞻性，无需过度忧虑新品管线不够丰富。 盈利预测与投资评级：2023 年可期待濡白以及水光系列继续放量，股权激励有望较大程度绑定公司员工与公司利益、提振工作积极性，在23 年医美终端需求旺盛的背景下高增长可期，我们预测公司23-25 年归母净利润分别为19.6/27.4/37.9 亿元，同比分别增长55%/40%/38%，EPS 分别为9.06/12.66/17.53 元，对应PE62/45/32X，维持“买入”评级。（注：盈利预测未考虑未来股权激励费用） 风险因素：宏观因素带动消费情绪下降、监管政策变动风险、新品表现不及预期。

事件 公司公布2022年度报告，报告期实现收入19.4亿元，同增33.9%，实现归母净利润为12.6亿元，同增31.9%，扣非净利润为12.0亿元，同增30.9%，EPS为5.84元，拟向全体股东每10股派发现金股利28元；其中22Q4实现收入4.5亿元，同增5.8%，实现归母净利润2.7亿元，同增9.0%。公司四季度受疫情冲击增速有所放缓。 点评 濡白天使针放量带动收入高增长，溶液类产品表现稳健。22年公司溶液类产品收入12.9亿元，同增23.6%，销售345万支，同增26.8%，在疫情冲击下仍取得稳健增长，预计熊猫针获得较高增长；公司凝胶类产品收入6.4亿元，同增65.6%，销售74万支，同增5.5%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，同时提升综合客单价，驱动公司增长。目前公司覆盖5000家医疗机构，其中濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。 产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液类产品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司22年销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；财务费用率为-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.9%，同比提升1.8pct。综上，公司归母净利率微降1.0pct至65.2%。 加大研发投入，在研管线丰富。22年公司研发投入1.7亿元，研发费率创19年以来新高，目前肉毒毒素处于临床三期阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（该项目处于临床前阶段），强化体重管理及减脂领域布局。此外，公司通过控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案：1）拟向141名激励对象授予限制性股票不超过41.73万股，占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股；2）收入业绩考核年度为2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分别为45%、103%、174%，或者扣非净利润（剔除股权激励费用）增速相比于2022年分别为40%、89%、146%。我们认为，公司股权激励授予覆盖面广，有助于提升员工积极性，考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为40%/35%，彰显长期发展信心。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元；归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应增速分别为51.9%、38.9%、33.8%；对应最新收盘价PE为64倍、46倍、34倍。我们看好公司产品成长性，未来在研管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求低于预期、再生产品竞争加剧、新品推进低于预期。

业绩概览：营收/利润同比+34%/32%，整体符合市场预期 22年收入+34%，利润+32%。公司全年实现收入19.4亿元（同比+34%），归母净利12.6亿元（同比+32%），扣非归母12.0亿元（同比+31%）。其中非经常性损益主要包括政府补助1400万、投资收益2941万、委托投资管理收益2639万。 Q4疫情影响仍实现正增，凸显经营韧性。22Q4收入4.5亿(同比+6%)，归母净利2.7亿(同比+9%)，扣非归母2.3亿(同比-5%)。四季度全国多地疫情过峰，增速收窄符合预期。 盈利能力：濡白放量毛利率再创新高，疫情影响+港股上市致费用率短期波动 22年：毛利率/净利率为94.8%/65.4%，同比+1.2pp/-0.7pp。销售/管理/研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比-2.4pp/+2.0pp/+1.9pp。 22Q4：毛利率/净利率为95.6%/61.3%，同比+1.6pp/+2.7pp。销售/管理/研发费用率分别为6.5%/14.1%/12.9%，同比-6.8pp/+8.7pp/+3.3pp。 其中毛利率创历史新高，主要系濡白天使等高毛利产品放量，销售结构优化驱动整体盈利能力上行。此外疫情影响线下活动，销售费用率有所下降；港股上市开支致使管理费用率短期提升。 结构优化：嗨体基本盘稳固，再生类产品增量明显 1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体）：收入12.9亿元，同增24%，占比67%。 2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）：收入6.4亿元，同增66%，占比33%，大幅提升6.3pp。其中，濡白天使和宝尼达踩位再生赛道热点，预计贡献重要增量。 3）面部埋植线：收入538万元，同增1.5%，占比0.3%。 4）化妆品收入：收入257万元，同比减少77%，占比0.1%。 渠道拓展：濡白带动直销占比提升，疫情扰动消退新品渗透有望提速 22年直销/经销收入12.5/6.9亿，直销占比提升3.4pp至64.4%，主要系濡白系列为纯直营，截至22年濡白天使已覆盖600家医美机构，授权700余名医生。 公司当前销售团队由236人扩张至300余人，已覆盖约5000家医美机构，其中渠道开拓速度稍慢主要系疫情影响，预计伴随23年整体经营环境趋稳，终端需求回暖，渠道拓展有望顺利推进，驱动熊猫针、濡白等产品渗透率持续提升。 持续看好：激励落地彰显发展信心，管线丰富成长动能充沛 股权激励绑定核心员工，收入/利润增速下限40%/35%较为稳健：23-25年分3个归属期，仅需完成收入or利润目标的任意一项。据股权激励目标，23-25年收入/利润CAGR分别为40%/35%，其中23年收入/利润增速分别为45%/40%。具体来看，预计（以达成下限计算）23-25年收入28.1/39.4/53.1亿，同增45%/40%/35%；经调扣非归母（剔除股权激励摊销影响）16.8/22.6/29.5亿，同增40%/35%/40%。 布局胶原+减肥热门赛道，后续产品看点颇多：1）胶原蛋白：22年公司通过控股的北京原之美科技收购了胶原蛋白公司沛奇隆（投资3.5亿），布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料产品。2）减脂塑形：公司当前储备有减肥产品利拉鲁肽（完成I期临床）、司美格鲁肽（与北京质肽生物医药科技签订独家合作协议，临床前在研）、去氧胆酸注射液（临床前在研）。3）其他待上市（括号内为我们预计的上市时间）：第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1颞部新适应症/宝尼达颏适应症（2024-2025E）等。 盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/27.7/38.4亿元，增速分别为52% / 44%/ 39%，当前市值PE对应PE仅64／44／32倍。我们认为，随着3月以来疫后修复兑现+22Q2低基数，估值体系有望逐渐转至乐观，并从PE估值转回PEG估值，爱美客等目前不到1.5X PEG，仍有较大提升空间（优质消费龙头可达2X PEG），上调为“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等。

事件：公司发布 2022 年年度报告，2022 年实现收入 19.39 亿（+33.91%），归母净利润12.64 亿（+31.90%），扣非净利润11.97 亿（+ 30.92%），EPS 5.84 元。经营性现金流11.94 亿（+26.64%）。 核心单品嗨体稳健增长，疫后医美消费释放可期: 尽管受到2022年前三季度多地疫情反弹、四季度防疫政策调整的影响，公司溶液类产品仍维持了23.57%的较高增速，实现营收12.93 亿元，展现公司经营具较强韧性。公司溶液类产品主要为嗨体及嗨体熊猫针，我们预计熊猫针占比超过30%。随着疫情影响因素消散，医美行业复苏信号明确，我们看好嗨体2023 年高速放量态势回归。 濡白天使快速放量，驱动毛利率再创新高：2022 年公司凝胶类注射产品实现营收6.38 亿元（+65.61%），占比32.91%（+6.30pct），主要由于濡白天使产品快速放量。截至2022 年底，濡白天使已进入600余家医疗美容机构，授权医生700 余名。随着学术推广和医生培训的进一步展开，机构与消费者对产品安全性与有效性认可度不断增强，产品渗透率有望继续提升。此外，受益于高毛利的凝胶类产品占比扩大，2022 年公司整体毛利率提升至94.85%的历史新高（+0.69pct）。 持续夯实研发实力，丰厚管线蕴育成长潜力： 2022 年公司研发费用为1.73 亿元（+69.20%），研发费用率8.93%（+1.86pct），主要用于在研产品的推进，主要包括第二代面部埋植线（预计2024 年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024 年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025 年上市）等，涉及多个医美优质细分赛道。截至2022 年，公司研发人员占比25.39%，主要在研项目9 项（其中临床试验阶段5 项、临床前在研项目3 项、完成I 期临床试验1 项）。此外，公司6,000m2+昌平研发中心已投入使用，有利于进一步加强人才吸引力、提升研发平台实力及产学研转化效率。 高水平盈利延续，股权激励彰显发展信心：尽管新增港股上市服务费等大额费用，2022 年公司净利率水平仍维持在65.17%（-0.99pct），公司强盈利能力持续稳定。费用方面，公司销售费用率为8.39（-2.42pct），管理费用率为6.47%（+2.00pct）。2022 年3 月9 日，公司发布股权激励计划，宣布以2022 年营收和净利润为基数，2023-2025年分别实现不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目标，以282.99元/股的价格授予141 名董事、中高级管理人员及核心技术人员不超过41.7320 万股的限制性股票，表明公司对于未来业绩具有较强信心。 投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81 亿元，同比增长45.27%/39.00%/35.43%，EPS 为8.49/11.86/16.09 元，当前股价对应PE为67/48/35 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报，实现营业总收入19.39亿元，较上年同期增长33.91%；归属于上市公司股东的净利润12.64亿元，较上年同期增长31.90%。 点评： 公司2022年业绩略低于预期。分季度来看，2022年四季度，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长8.95%。公司2022年四季度业绩增长不及此前预期，主要系由于2022年年底，全国迎来新冠第一波感染高峰，各地医美消费需求受到拖累。我们预计，随着经济复苏、新冠乙类乙管，疫情影响将逐步褪去，虽然今年新冠疫情仍有反复的可能，但居民消费信心逐步恢复，同时被抑制的医美需求释放，推动医美市场规模增长。公司作为轻医美上游头部供应商，有望率先受益于医美行业复苏增长。 分品类看，濡白天使增势良好。2022年，公司溶液类注射产品实现收入约12.93亿元，同比增长23.57%；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比增长65.61%。公司溶液类产品保持较快增长，主要得益于“嗨体”产品的持续渗透和复购。另外，凝胶类产品表现出色，主要得益于新版童颜针“濡白天使”的迅速增长。濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，目前已实现快速渗透。截止2022年末，濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，预计在今年会继续扩大覆盖面。 公司再扩研发布局，在研项目顺利进展。2022年，公司昌平研发中心已顺利投入使用，研究范围涵盖医疗器械、生物制剂、化妆品等方向。在研项目方面，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。 公司首次发布股权激励，彰显发展信心。公司发布2023年第一期限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员共141人进行激励；拟授予限制性股票总量不超过41.7320万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额21,636万股的0.1929%。从业绩考核条件拉看，以2022年为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%，2023/2024/2025年净利润不低于40%/89%/146%。 投资建议：公司专注于医美产品，系国内玻尿酸注射针剂龙头，享受医美行业红利。公司医美产品管线逐渐丰富完善，新品童颜针推广顺利，未来将进军体重管理市场，具备高成长性。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为8.36元/11.70元，当前对应PE分别为68倍/48倍，维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。

事件概述：公司于3月8日发布2022 年报，公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。其中，Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；Q4实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%，业绩符合预期。 产品矩阵差异化布局，推动收入持续上行。2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，Q4实现4.49亿元，同比+5.80%；2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，Q4实现2.71亿元，同比+8.95%；2022年实现扣非归母净利润11.97亿元，同比+30.92%，Q4实现2.32亿元，同比-5.03%，或系疫情扰动影响。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。2022年，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品实现收入12.93亿元，同比+23.57%，收入占比66.68%，其中，嗨体有力支撑溶液类注射产品收入上行；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比+65.61%，收入占比32.91%，其中，濡白天使增长迅速，产品具备先发优势，截至22年末濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。从渠道看，截至22年末，公司已拥有超过300名销售和市场人员，覆盖终端约5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.40%与35.60%。 毛利率稳健上行，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022年公司毛利率达94.85%，同比+1.15 pct；其中Q4毛利率为95.63%，同比+1.56 pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行；另一方面高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42/+2.00/+1.86 pct，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为1.50%/3.27%/2.99%，同比-2.38/+1.70/+0.18 pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入。此外，管理费用率增长主要系港股申报的上市服务费和人工费增加。22年公司净利率为65.38%，同比-0.74 pct，其中Q4净利率为61.32%，同比+2.73 pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：濡白天使推广顺利，在医美机构与消费者端均有较好口碑，销售势头良好，拉动公司收入持续向上。3）处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用A 型肉毒毒素，与韩国Huons BP签订协议明确公司作为中国区域的唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，本次深度合作有望夯实公司肉毒素的管线布局，提升综合竞争力。4）后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等。 股权激励健全公司机制，彰显公司增长信心。为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管及核心管理人员的积极性，公司发布2023年第一期限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占公告时公司股本总额的0.1929%，首次授予的激励对象包括董事长简军女士、董事及总经理石毅峰先生、公司董事及董秘简勇先生等共计141人，激励考核目标中，2023-2025年收入同比增速分别为45%/40%/35%，预计22-25年CAGR为39.93%；净利润增速分别为40%/35%/30%，预计22-25年CAGR为34.99%。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入29.23、42.00、57.92亿元，分别同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；归母净利润分别为18.59、26.30与35.87亿元，同比+47.1%、+41.5%与+36.4%，对应PE为66/46/34倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。

事件:爱美客披露2022年年报：2022年全年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。从Q4单季度来看，公司实现营收4.49亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。 核心观点:营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。 利润端：Q4单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct。2022年全年毛利率/归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。 公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。 股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022年营业收入为基数，2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于40%/89%/146%。 盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025年营收分别为29.57/41.68/53.83亿元，同比增速52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62亿元，同比增速50.3%/40.1%/30.1%。 维持“增持”评级。风险提示监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。