事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入8.08亿元，同比增长28%，实现归母净利润5.27亿元，同比增长27%，实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.5%。 事件评论得益于产品和渠道优势，公司一季度仍保持亮眼的韧性增长。2024年一季度，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长28%，预计得益于渠道渗透、产品心智和定位优势，公司仍录得优于行业大盘的成长速度。2024Q1毛利率同比略微收窄0.7个百分点，预计主要来自产品结构的阶段性变化，销售费用额度同比增长、但收入增速更快因此销售费率有所下滑，管理费用率同比下降3.9个百分点，主因去年同期包含港股上市费用，研发费用率同比略有提升。综合来看，公司经营性盈利能力在一季度实现较大幅优化。 我们认为，回溯过往，公司凭借嗨体、濡白天使等大单品打造的渠道优势，是当下公司仍能保持较强增长的重要基石。截至2023年年底，公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构。在学术端，公司加强学术品牌建设，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌。报告期内，公司组织学术培训与会议共计1,753场，其中陑上会议337场，陑下会议1,416场，涵盖22个主题方向。通过与下游医疗机构加强临床的沟通协作，创新术式研发，推进联合治疗，打造整体解决方案，不仅进一步扩大了爱美客在医疗机构的品牌影响力，同时有助于推动行业提升专业化程度。 展望未来，公司通过内部研发和外部合作定位协同的在研管陑，未来增长储备丰富。公司在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植陑处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，从外部合作来看，公司2023年合作韩国Jeisys公司丰富医美皮肤科产品品类，与北京质肽生物合作引入司美格鲁肽产品。 投资建议：我们认为，目前公司嗨体系列产品已经形成良好消费者心智，在轻医美消费热度攀升和合规化经营趋势下将充分受益；濡白天使产品品牌影响力逐渐提升，未来双生天使的结合应用值得期待，有望成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑，同时未来各个适应症、各个产品类目的管陑布局丰富奠基长期增长。预计2024-2026年公司EPS分别为11.24、14.64和18.15元，维持“买入”评级。风险提示1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险。

24Q1利润基本符合业绩预告中位数，扣非净利同增37%。 24Q1：收入/归母净利/扣非净利分别为8.08/5.27/5.28亿，同增28%/27%/37%此前公司发布业绩预告，收入8.03-8.26亿，归母净利5.1-5.34亿，扣非净利5.13-5.37亿，实际利润基本符合预告中位数。 盈利能力：规模效应+营销体系优化，净利率高位基本稳定24Q1：毛利率/净利率94.5%/65.4%，同比-0.7pp/-0.2pp。销售/管理/研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比-2.1pp/-3.9pp/+0.2pp。受益于规模效应、营销体系的优化，公司Q1销售费用率同比下降。管理费用下降明显主要系去年同期港股上市费用较多，叠加规模效应。 短期来看，23Q2消费复苏高基数，预期24Q2增速或有所放缓；但自24Q3开始，低基数+如生/宝尼达（颏适应症）等新品放量，发展有望提速。 24年全年来看，我们预计核心驱动仍来自再生类产品：1）核心单品濡白天使延续增长态势，持续爬坡；新品如生天使有望正式放量，看好其与濡白天使的协同发展潜力。2）嗨体2.5ml/冭活踩位水光蓝海赛道，作为稀缺的合规产品，市占率有望持续向上；3）嗨体系列跟随医美行业客流回暖，向7000家医美机构进一步渗透。4）多款在研产品储备中，我们预计宝尼达（颏适应症）有望于24年获批；肉毒素预计有望于25年左右获批。 中长期来看，医美市场低渗透高成长逻辑不变，基于嗨体和再生两大明星系列基本盘，更高成长性需关注产品矩阵边界的持续拓宽。中国医美渗透率仍处低位，未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。公司作为国内注射医美龙头公司，当前在玻尿酸注射和再生产品注射领域保持领先地位，并布局肉毒素、减肥减脂产品、胶原蛋白等蓝海赛道为中长期成长性打下基础。23年公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽并投资其4.89%股权；与韩国龙头医美仪器公司JEISYSMEDICAL签订经销协议，布局高强度聚焦超声仪器（同类产品为超声刀）、单级射频仪器（同类产品为热玛吉）两款高潜力产品，我们预计均有望于25-27年上市。 盈利预测及估值：公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。我们预计24-26年归母净利润为23.85/29.72/35.68亿元，同增28%/25%/20%，当前市值对应PE仅27／22／18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期；市场竞争加剧；新品推出进度不及预期等。

业绩概览：4月24日，爱美客发布了2024年一季度报告。据披露，2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元/+28.24%；实现归母净利润5.27亿元/+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%。业绩增长符合预期。 经营分析：1）2024年Q1季度毛利率、净利率较去年同期均出现小幅回落，但整体相对稳定。净利率方面，2024年Q1季度公司净利率为65.35%，虽较去年同期下滑0.19pct，但高于2023年全年的64.65%，基本稳定在65%水平左右。毛利率方面，2024年Q1季度公司毛利率为94.55%，较去年同期下滑0.75pct，也低于2023年全年95.09%的水平，但整体相差不大。2）受管理和销售费用率下行影响，费用端改善趋势显著。2024年Q1季度公司管理费率为4.07%，较去年同期减少3.91pct，下降幅度最大，主要是去年港股上市所导致去年同期基数较高影响；销售费用率为8.34%，同比减少2.08pct，猜测主要为前期投入的销售费用仍在发挥作用；研发费用率为7.13%，较去年同比增加0.21pct。整体而言，公司在进一步加大研发投入的同时，有效管控了销售和管理成本，费用结构进一步优化。 投资建议：一方面，行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。另一方面，爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，短期内或将凭借核心大单品（嗨体系列+天使系列）优势持续放量，公司业绩增长基本盘稳定。中长期来看，公司在研储备丰富且已率先布局光电抗衰和医美术后市场，均有望为公司后续贡献业绩增量。截至2023年末，公司注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和利拉鲁肽注射液均已进入临床和注册申报阶段。此外，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏等多款产品也均处于临床试验或临床前在研阶段，在研管线产品整体进展相对顺利，成长潜力未来可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.4/50.88/60.83元（增速分别为37%/29%/20%），归母净利润分别为25.2/32.12/37.87亿元（增速分别为36%/27%/18%），EPS分别为11.65/14.85/17.5元，当前市值对应PE分别为25x/20x/17x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司24年PE估值为26-30倍，目标价格为302.9-349.5元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

事件： 公司近期公布 2024年一季报， 24Q1收入 8.1亿元/同比+28%，归母净利润 5.3亿元/同比+27%， 收入业绩增长符合预期、 业绩接近预告上限（此前预告 24Q1收入同增 27.5%-3%， 归母净利润同增 23%-29%）， 我们预计 Q1延续快速增长主要来自于嗨体系列的稳健增长以及濡白天使快速增长。 盈利能力维持高位， 24Q1毛利率/净利率分别为 94.55%/65.27%。 1）毛利率： 24Q1为 94.55%/同比-0.7pct， 微降主因产品结构调整， 预计溶液类产品的收入增速快于凝胶类。 2） 费用端： 销售/管理/研发费用率分别同比-2.1/-3.9/+0.2pct 至 8.34%/4.07%/7.13%， 其中销售费用进一步优化， 管理费用率下降主因 23Q1包含港股上市费用； 3） 净利率： 24Q1归母净利率为 65.3%/同比-0.4pct， 扣非归母净利率 65.4%/同比+4pct， 差异主要来自于博安生物投资收益影响， 整体盈利水平仍维持高位。 展望 24年， 产品端和渠道端的共同驱动带来持续增长。 1） 产品端： 嗨体系列稳健增长，双生天使快速放量有望打现象级产品矩阵的有力支撑点， 有望超预期； 宝尼达 2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量。 2） 渠道端： 截至 23年底， 公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国 31个省、市、自治区， 其中嗨体覆盖全国 7000家+机构， 双生天使在前期市场培育后有望加快渗透。 多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。 1） 光电布局： 代理理韩国 Jeisys 公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道； 2） 在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段， 另有 7款产品处于临床或临床前阶段， 同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。 新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头， 研发、拿证和渠道能力持续验证， 监管趋严利好合规龙头企业的份额提升。 我们维持此前对公司的盈利预测， 2024-26年归母净利润分别为 24.5/31.8/39.9亿元，对应 PE 分别为 26/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示： 医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等

事件回顾公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 8.1亿元，同比+28.2%;实现归母净利润 5.3亿元，同比+27.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+36.5%， 公司收入业绩符合此前预告。 事件点评24年 1-2月行业高景气度+再生类产品带动收入高增长。 公司24Q1收入保持高增长， 主要得益于： 1） 1-2月春节前后机构保持较高动销节奏， 加之上年同期较低基数， 行业保持高景气度； 2） 再生类产品高景气度， 濡白天使、 如生天使保持高增势能。 受去年 3月行业高基数压力， 月度之间具备一定波动。 毛利率高位微降， 期间费用率优化，净利率维持高位。 公司 24Q1毛利率为 94.6%，同比降低 0.7pct， 毛利率处于高位;公司 24Q1销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 8.3%/4.1%/7.1%，同比变动分别为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受去年同期筹备港股上市带来费用增加， 维持高研发投入。 此外， 公司 24Q1公允价值变动净收益占比收入为-1.2%， 去年同期为 3.5%， 主要系对外投资带来的公允价值波动。 综合，公司 24Q1归母净利率同比降低 0.4pct 至 65.3%。 盈利预测及投资建议： 我们维持公司盈利预测，预计 24年-26年公司归母净利润分别为 24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元， 对应 PE 为25倍/20倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

事件：爱美客发布2024年一季报，Q1公司实现营收8.08亿元/+28.24%，归母净利润5.27亿元/+27.38%，扣非归母净利润5.28亿元/+36.53%，非经常性损益-106万元，主要来自金融资产的公允价值变动损益。 点评：医美龙头地位稳固，多产品线布局强化增长势能。公司持续发挥行业龙头优势，通过加大营销赋能不断扩大品牌影响力，结合强劲的产品力，实现终端渗透率的稳步提升。目前公司积极扩张多条产品线，逐步向优秀的医美平台型企业迈进。1）用于纠正颏部后缩的微球产品和A型肉毒毒素进入注册申报阶段；2）第二代埋植线与利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段；3）利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床；4）司美格鲁肽、去氧胆酸注射液和注射用透明质酸酶等处于临床前在研阶段。 销售与管理费用率下降明显。Q1公司费用率17.84%/-4.98pct，其中：1）销售费用率8.34%/-2.08pct，销售费用有所增长，规模效应下费用率降低；2）管理费用率4.07%/-3.91pct，主要系今年不再包含港股上市费用；3）研发费用率7.13%/+0.21pct，公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.69%/+0.80pct。 毛利率维持高位，扣非利润率明显优化。1）盈利能力：Q1公司毛利率94.55%/-0.75pct，归母净利率65.27%/-0.44pct，扣非归母净利率65.40%/+3.97pct，公司毛利率表现平稳且维持高位，归母净利率下滑主要系23Q1金融资产等产生的公允价值变动损益为2219万元，24Q1为-971万元，扣非归母净利率同比及环比均明显回升。2）周转能力：Q1存货周转天数97天/-31天，应收账款周转天数20天/+1天，公司营运能力显著提升。3）现金流：Q1经营性净现金流5.37亿元/+25.73%，当期销售额及回款增多，公司现金流充足。 投资建议：公司相继推出嗨体和濡白天使等明星单品，持续验证强大的产品打造和渠道运营能力，目前产品储备管线丰富，有望深度受益于行业扩容与合规化趋势。预计2024-2026年营收分别为39.19亿/51.97亿/65.90亿，归母净利润分别为25.16亿/33.06亿/41.57亿，对应PE分别为25倍/19倍/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。

事件概述： 4月 24日，爱美客发布 2024年第一季度报告。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%；实现归母净利润 5.27亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比+36.53%。 24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润， 主要系 23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而 24Q1为-971万元。 产品矩阵差异化布局， 拉动收入持续上行。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。 24Q1，实现营业收入 8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体” 为核心的溶液类注射产品稳步增长， 濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升， 此外， 如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。 从渠道看，截至 23年末，公司已拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖终端约 7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅” 的营销模式， 2023年， 直销与经销模式的收入占比分别为 62.26%与 37.74%。 盈利能力较为稳定，费率控制良好。 ①毛利率端， 24Q1，毛利率为 94.55%，同比-0.75pct，毛利率较为稳定， 未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。 ②费率端， 24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 8.34%、 4.07%、 7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、 -3.92、 +0.21、 +0.80pct。其中，管理费用同比-34.57%， 主要系 23年同期包含港股上市费用，金额较大。 随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下， 我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。 结合毛利率与费率情况， 24Q1， 净利率为 65.35%，同比-0.19pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 目前， 嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分， 我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购， 故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。 ②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于 23年 7月末发布， 其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。 ③后续产品矩阵带来新看点： 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代） 处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段， 第二代面部埋植线处于临床试验阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于 III 期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计 2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富； 公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额 0.5亿元投资持有质肽生物 4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品， 获得 Jeisys 旗下 Density（射频皮肤医美设备） 和 LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议： 公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。 预计 2024-2026年公司实现营业收入 39.49、 53.27、 66.71亿元，分别同比+37.6%、 +34.9%、 +25.2%；归母净利润分别为 25.23、 34.01与 42.67亿元，同比+35.7%、 +34.8%与+25.5%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期； 行业竞争加剧。

一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。 整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。 期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。 风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。 投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。

爱美客发布1Q24预告。预计1Q24收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%。受益于医美终端消费的增长及品牌影响力的提升，我们认为考虑到去年同期相对高基数，公司增势维持稳定，毛利率和费用率把控较好，维持良好盈利水平。 公司2023年收入28.69亿元，同比增长47.99%；归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%。摊薄EPS为8.60元；加权平均净资产收益率30.09%，经营性现金流净额19.54亿元，同比增长63.67%。拟以2.15亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.23元（含税），合计派发现金股利5亿元（含税）。 简评及投资建议：1、核心产品增速显著，凸显品牌价值。公司凭借打造产品组合优势，清晰定位产品功能，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%，归母净利润增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。 （A）分产品，①溶液类注射产品收入增长29.22%至16.71亿元，收入占比从2022年的66.68%减少至58.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%；毛利率提高0.25pct至94.48%；②凝胶类注射产品收入增长81.43%至11.58亿元，收入占比从2022年的32.91%增加至40.35%，销量100.68万支，同比增长36.13%；毛利率提高0.97pct至97.49%。濡白天使延续良好增势，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。③面部埋植线收入增长10.06%至592万元。 （B）分销售模式，2023年直销模式收入17.87亿元同比增长43.09%，占营收比重为62.26%，毛利率提高0.90pct至96.18%；经销模式收入10.83亿元同比增长56.86%，毛利降低0.77pct至93.29%。 2、期间费用率下降0.53pct至20.93%，渠道优势放大规模效应。2023年公司销售费用增长60.0%至2.60亿元，销售费用率上升0.68pct至9.07%，我们认为主因公司积极拓展市场营销导致人工费用及会议费大幅增加，2023年公司新增服务医疗美容机构超2000家，新增销售人员超100名；管理费用增长15.02%至1.44亿元，管理费用率下降1.44pct至5.03%，我们认为主因港股上市费用减少；研发费用增加44.49%至2.50亿元，研发费用率下降0.21pct至8.72%，最终整体期间费用率下降0.53pct至20.93%。3、归母净利润增长47.08%，盈利水平维持高位。2023年公允价值变动净收益减少4549万元至-1608万元，投资净收益增加654万元至3967元，其他经营收益合计2359万元。此外，有效税率下降0.88pct至13.95%，少数股东损益-356万元，最终2023年归母净利润同比增长47.08%至18.58亿元，扣非归母净利润同比增长52.95%至18.31亿元。 4、经营回顾：（1）聚焦自主研发，创新驱动多管线协同。①研发投入：2023年公司研发投入占收入8.72%，研发金额同比增长44.49%，2023年末研发人员占公司总人数的26.7%，累计拥有授权专利74项，产出科研文章11篇，年内公司获批国家级博士后科研工作站。②产品矩阵：医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美1+1）新增填充部位适应症，处临床试验阶段。另有去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽注射液等在研项目。 （2）外拓战略布局，深化产业优势。①投资质肽生物，体重管理市场空间巨大。公司在合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额5000万元投资持有北京质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。②引入皮肤无创抗衰仪器，公司与韩国JeisysMedicalInc.签署《经销协议》，成为中国内地独家经销商。此次将实现公司在能量源设备管线的突破，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，丰富公司在医美皮肤科的产品品类，进一步巩固行业领先地位。③优化产能，公司拟以自有资金在昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”，预计总投资81000万元，以丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。 维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头，以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力，构建领先、梯度化的产品矩阵，持续受益于疫后需求弹性、国产替代、行业合规化趋势，有望在监管趋严环境下持续提升份额，股权激励收入要求3年复合增速40%，高增长目标保障中期成长确定性。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各39.18亿元、52.35亿元、66.16亿元，同比增长36.6%、33.6%、26.4%；归母净利润24.97亿元、32.60亿元、40.17亿元，同比增长34.3%、30.6%、23.2%。 参照可比公司估值，考虑到公司作为国内医美注射龙头，构建了领先、梯度化的产品矩阵，处于快速发展期，给予公司2024年30-35倍PE，对应合理市值749-874亿元，合理价值区间346.16-403.86元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2024年一季度业绩预告，预计实现营收 8.03-8.26亿元，同比增长 27.5%-31%，预计实现归母净利润 5.10-5.34亿元，同比增长 23%-29%，实现扣非净利润 5.13-5.37亿元，同比增长 33%-39%。 点评： 一季度的开局表现符合预期：按照公司公布的营收中位值计，公司 Q1的营收同比增速为 29.3%。2023Q1是社会活动完全恢复到疫情之前的第一个季度，在2023年 1月春节结束之后，2023年 2-3月，社会面迎来了消费的强势复苏，医美行业的消费亦出现了报复性反弹，在 2023Q1高基数的基础上，公司一季度营收同比增速依然接近 30%，因此我们认为公司 24年的开局势头不俗。 分产品项，我们预计 Q1公司溶液类和凝胶类产品的营收增速均在 20%-30%之间。凝胶类产品中，“濡白+如生”的再生组合预计营收增长速度超过 30%，我们认为随着如生进入越来越多的医美机构，公司的再生产品增长有望提速。 破局之道，需要“求美版图”不断地丰富、完善和平衡：我们认为目前市场对爱美客的担心主要集中于两个方面，其一、医美行业整体规模增速放缓、玻尿酸赛道日趋拥挤、“嗨体”系列营收规模的持续攀升，令市场对“嗨体”未来的增长存在担忧；其二、再生产品在消费降级以及江苏吴中加入之后带来的竞争加剧，市场对其中长期的成长性存在担忧。我们认为提振市场对爱美客中长期成长性的信心，最佳的解决路径就是公司不断推出新的产品，丰富产品组合，摆脱对玻尿酸的过度依赖，令自身在求美产业中的布局不断丰富、完善。从以往的发展历程看，我们认为爱美客是一家善于在市场中通过差异化产品，建立竞争优势的企业，与此同时，从透明质酸注射产品“宝尼达”的运营情况看，爱美客亦具备深耕产业的企业文化，我们相信随着公司在肉毒、光电和减脂方面的布局，一项项落地开花，公司中长期的发展前景依然值得期待和看好。 医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司 2024-2026年营收预测为 40.49/54.87/68.92亿元，维持 2024-2026年归母净利润预测分别为 25.22/33.21/41.53亿元，对应 EPS 分别是 11.66、15.35、19.19元，当前股价对应 PE 分别是 25、19、15倍。我们认为公司目前的估值水平相较于成长能力而言偏低，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者购买力复苏不及预期，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。 24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。 点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

事项：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论：一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sllivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司披露 2023年年报，归母净利润同比增长 47.08%。2023年公司实现销售收入 28.69亿元（yoy+47.99%）、归母净利润 18.58亿元（yoy+47.08%）、扣非归母净利润 18.31亿元（yoy+52.95%），业绩保持快速增长态势，符合市场预期。单季度来看，公司 23Q4实现销售收入 6.99亿元（yoy+55.55%）、归母净利润 4.40亿元（yoy+59%）、扣非归母净利润 4.36亿元（yoy+87.73%）。2023年公司实现毛利率 95.09%，同比下降 0.21pct；实现净利率 64.65%，同比下降 0.58pct。 嗨体系列稳健增长，濡白天使放量带动凝胶类产品快速增长。分产品线来看， （1）嗨体系列（溶液类注射产品）23年实现销售收入 16.71亿元（yoy+29.22%），历经多年临床验证，“嗨体”安全性及有效性得到终端市场充分认可，品牌价值日益增长。 （2）凝胶类注射产品实现销售收入11.58亿元（yoy+81.43%），23年濡白天使针延续良好增长势头，目前正在不同类型机构中快速渗透，24年有望维持高速增长态势。 在研管线有序进展，研发投入进一步提升。公司 2023年研发投入金额同比增长 44.49%，在研项目有序推进。据公司 23年年报披露，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床阶段；透明质酸酶处于临床前阶段。此外，公司已与韩国 Jeisys签署经销协议，将其旗下两款皮肤无创抗衰仪器引入国内市场，实现公司在能量源设备管线的突破，上市后有望与公司现有产品形成合力。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 11.31/15.03/19.40元/股，对应 PE29.93/22.52/17.46x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 35xPE 合理估值，对应合理价值 396元/股，维持“买入”评级。 风险提示。研发进展不达预期；竞争格局恶化；政策风险。

业绩概览： 近日， 爱美客发布了 2023年年度报告。报告期内， 公司实现营业收入 28.69亿元/+47.99%，归母净利润 18.58亿元/+47.08%，扣非归母净利润 18.31亿元/+52.95%； 2023Q4单季度，公司实现营业收入 6.99亿元/+55.55%，归母净利润 4.40亿元/+62.2%，扣非归母净利润 4.36亿元/+87.73%。 营收及盈利情况：1）从收入端看，溶液类产品销售稳步提升，叠加凝胶类产品持续放量，业绩增长亮眼。2023年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 16.71亿元/+29.22%， 营收占比为 58.22%； ②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入 11.58亿元/+81.43%，营收占比提升7.44pct 至 40.35%。③面部埋植线产品实现营业收入 0.06亿元/10.06%，营收占比 0.21%。 ④其他类产品实现营业收入 0.35亿元/1265.8%， 营收占比为 1.22%。2）从利润端看，受益于凝胶类产品营收占比提升，公司毛利率整体上行。2023年，公司整体毛利率较 2022年提升 0.25pct至 95.09%。其中，溶液类产品毛利率为 94.48%（+0.25pct），凝胶类产品毛利率为 97.49%（+0.97pct）。其中， 濡白天使延续了良好的增长势头，为公司构筑现象级产品矩阵提供了强有力的支撑。以濡白天使为代表的凝胶类产品营收占比提升也进一步推升公司整体毛利率。3）从费用端看，受管理和研发费用率下行影响，费用端持续优化。2023年，公司整体费用率为 20.93%，较去年同期减少 0.53pct。 销售/管理/研发费用率分别为 2.6亿元、 1.44亿元和 2.5亿元，对应费用率为 9.07%（+0.68pct）、 5.03%（-1.44pct）和 8.72%（-0.21pct）， 主要系新品营销推广和人工费造成的销售费用增加。截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员（较 2022年新增约 100名），覆盖的医疗美容机构超 7000家（较 2022年新增约 2000家）。 公司动态：1）布局光电抗衰和医美术后市场，打造新的业绩增长点。 一方面，爱美客与 Jeisys 公司签署了《经销协议》，负责其旗下 Density和 LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，达成了公司在医美光电赛道布局。另外，公司推出了了爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫三大护肤品牌，旨在提供完整的医美术后护理方案，丰富了产品管线，拓展了医美术后市场。后续随着光电抗衰和医美术后市场布局逐步兑现，或将为公司贡献新的业绩增长点。2）在研储备丰富，看好未来成长空间。截至报告期末，公司进入临床和注册申报阶段的有 3个，分别为注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶和和利拉鲁肽注射液，其中，利拉鲁肽注射液已完成 I期临床试验；处于临床试验阶段的有 3个，分别为第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶和利多卡因丁卡因乳膏；处于临床前在研阶段的有3个，分别为注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液；就目前而言，公司在研管线产品进展顺利，未来成长可期。 盈利预测与投资建议：行业整体仍处于红利期，渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在行业监管趋严的背景下，有望持续受益。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.4/50.88/60.83亿元（增速分别为 37%/29%/20%），归母净利润分别为 25.23/32.19/38亿元（增速分别为 36%/28%/18%）， EPS 分别为 11.66/14.88/17.57元，当前市值对应 PE分别为 29x/23x/19x。考虑到公司战略清晰，多元化布局成果陆续兑现，且核心产品处于持续放量阶段，给予公司 24年 PE估值为 30-35倍，目标价格为 349.8-408.1元， 维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。