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爱美客 机械行业 2022-05-20 469.00 -- -- 506.88 8.08% -- 506.88 8.08% -- 详细
爱美客处于医美产业链上游,专业从事生物医用软组织修复材料研发、生产和销售,已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品,包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款面部埋植线产品,还储备有多款在研产品。公司具备产品&研发&资质&渠道壁垒,护城河深且宽,盈利能力卓越,成长空间广阔。 投资要点::行业:“轻医美”潮流正当道,国产医美耗材空间广阔。我国医美市场发展迅猛,预计2030年市场规模将达到6535亿元,2020-2030年的CAGR为15.5%。非手术类轻医美获青睐,并伴随着新项目的不断涌现逐渐成为医美消费主流。医美产业链中,上游原料生产、耗材和器械商壁垒高,带来高附加值和较强盈利能力,是产业链中最具投资价值的环节。以注射项目为主的轻医美高景气度发展,以及国产替代和合规替代进程的加快,国产医美耗材产业空间广阔。 壁垒:具备产品&&研发&&资质&&渠道壁垒,护城河深且宽。①产品壁垒:产品差异化&&管线丰富度构建联合治疗解决方案。公司在HA类、埋植线类、再生类及塑身纤体类领域均有所布局,是产品矩阵最丰富的医美耗材企业。②研发壁垒:强研发力保障产品储备。公司研发投入居于行业前列,累积注册了45项专利,其中25项为发明专利,目前主要有8款在研产品。③资质壁垒:比拼研发创新++需求前瞻++审批经验。 我国医疗器械审批严格,公司已拥有七款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品,所持注册证总数领先,多为首款且多元。④渠道壁垒:与直销为主模式下与BB端医美机构深度绑定获取先发优势。公司秉持“直销为主、经销为辅”的销售模式,直销收入占比约为60%-70%,稳定把握优质客户资源并及时掌握市场需求。 空间:行业高景气度叠加新品推出,前路繁花似锦。 已有产品空间:①透明质酸产品。我国基于透明质酸填充产品处于增长阶段,预计2025年达157亿元,2020-2025年CAGR26.3%,2030年443亿元,2025-2030年CAGR23.1%。目前我国已经批准30余款透明质酸产品上市,爱美客主打嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等产品。2020年公司透明质酸产品销售量占比27.2%,排名第一,销售额占比14.3%,排名第三,在国产品牌中排名第一。未来随着高性价比赢得销量增长,产品质量功效迭代升级打开价格上行空间,收入规模有望进一步增加。②濡白天使。我国基于PLLC皮肤填充剂产品市场仍处于起步阶段,预计2025年15.86亿元,2020-2025年CAGR75.9%,2030年40.12亿元,2025-2030年CAGR20.4%。国内已获批产品仅有爱美客濡白天使、长春圣博玛艾维岚童颜针两款产品,濡白天使在注射复溶环节、注射即时效果、注射痛感缓解和渠道把控力等多方面存在竞争优势,未来有望成为继嗨体之后又一爆款产品。③面部埋植线。 我国面部埋植线产品市场处于起步阶段,预计2025年的1.87亿元,2020-2025年CAGR141.0%,2030年13.07亿元,2025-2030年CAGR47.5%。目前国内获批适用于面部埋植线的产品仅有三家,公司埋植线产品紧恋于2019年5月获批,同时公司通过引进韩国公司的专利技术加速二代埋植线产品的研发生产,未来有望获得广阔的市场空间。 主要布局产品空间:①肉毒毒素产品。国内医美肉毒毒素市场预计于2025年达114亿元,2020-2025年CAGR23.9%,2030年296亿元,2025-2030年CAGR21.1%。目前国内市场已有四款肉毒毒素产品获批上市,公司肉毒毒素产品处于Ⅲ期临床试验阶,相对于仅次于透明质酸的市场需求和空间而言,国内肉毒毒素仍属于蓝海市场,若爱美客成功获批,将享有丰厚的市场红利。②减肥产品。中国体重管理产品市场预计2025年达96亿元,2020-2025年CAGR38.2%,2030年260亿元,2025-2030年CAGR22.1%。国内已上市利拉鲁肽产品只有1款,但价格高昂,共有11款在研产品,包括8款创新药和3款仿制药,爱美客仍处于一期临床试验阶段,研发进度略晚,但最终创收能力不仅依赖于先发优势,还取决于渠道和推广能力。③溶脂产品。溶脂针在我国处于初始阶段,尚未有产品获批。市场规模预计2025年8.05亿元,2023-2025年CAGR144.7%,2030年39.27亿元,2025-2030年CAGR37.3%。爱美客的布局的溶脂针产品去氧胆酸注射液处于临床前在研阶段,目前国内只有一款临床试验阶段的溶脂针在研产品。 盈利预测与投资建议:预计2022-2024年,公司营业收入分别为21.18/33.95/49.03亿元,同比增长46%/60%/44%,归母净利润分别为14.14/22.60/32.88亿元,同比增长48%/60%/45%,对应2022年5月17日收盘价的PE估值分别为74/47/32倍。短期,疫情对公司的经营会有负面扰动,但在核心产品放量增长的情况下,预计仍能保持较高的业绩增速;长期,医美行业高景气度将延续,国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展,公司主打产品仍处于放量增长阶段,储备产品也将逐步推出,预计仍有数倍成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:疫情趋严风险、行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险
爱美客 机械行业 2022-05-18 481.50 -- -- 506.88 5.27% -- 506.88 5.27% -- 详细
? 投资摘要 纯医美针剂龙头,盈利能力优异 爱美客系国内生物医用软组织修复材料龙头企业,聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。公司已经NMPA获批上市7款医械产品,位居同类第一;公司透明质酸钠类注射产品2020年国内市占率第一,2020年销售额市场份额达14.3%。2021年,公司实现营收14.48亿元,同比+104.13%;实现净利润9.57亿元,同比+120.89%。2017-2021年收入CAGR为45.43%,净利润CAGR为63.41%。 高景气赛道,强监管利好头部合规企业 1)行业:国内医美市场持续扩容,赛道优质,步入黄金发展期。2016-2020年中国市场CAGR高达18.9%,超越同期全球市场增速8.5倍。目前国内医美市场渗透率低,对比美国、韩国,预计有3-5倍成长空间。2)政策:监管趋严加速社会资源向规范化行业参与者聚集,利于头部合规医美厂商获取更多市场份额,推动医美行业高质量发展。 产品类型丰富,兼具前瞻性与差异化 全方位且具有差异化的产品矩阵推动公司持续成长。公司拿证能力强,9个主营产品先后获证,平均2年/证。溶液类产品21年营收入10.46亿元,同比+133.84%;凝胶类产品营收3.85亿元,同比+52.80%。公司市场敏锐度高,前瞻性布局各类型产品,嗨体系列为公司基本盘,持续放量助推业务增长,新品濡白天使布局再生医美市场,在研产品肉毒素、溶脂针等产品重磅接力打造又一成长曲线。 多维度打造稳态体系 1)组织管理:治理优异,员工激励充分。公司第1大股东系创始人简军,共持有公司38.04%股权。高管行业经验超10年,股权激励深度绑定核心员工,人才流失率极低;2)渠道:直销为主,经销为辅。与诸多国内B端大型连锁医美机构、公立医院等深度合作,客户关系稳固。C端经销,扩展产品覆盖广度;3)研发:2021年公司研发投入占营收比重7.07%,研发费用同比+65.54%。公司拥有45项专利,25项发明专利,多项产品为国内首次获批。“自有+合作”不断为研发注入新活力,高效创新驱动产品迭代;4)短中长期:新品持续放量,成长边界广阔。短期濡白天使开启医美2.0时代,中期在研产品丰富,持续蓄力成长,长期外延并购,迈向国际市场。 ? 投资建议 预计2022-2024年公司实现营收22.63、31.89、43.22亿元,同比增长56.32%、40.91%、35.50%;对应归母净利润为14.15、20.11、26.66亿元,同比增长47.74%、42.14%、32.56%;预计2022-2024年EPS为6.54、9.30、12.32元,对应PE为73.57、51.76、39.05倍。公司所在轻医美赛道景气度较高,在医美行业监管政策趋严背景下,爱美客作为国内医美领域合规优质龙头,凭借全方位且具有差异化的产品矩阵,清晰的产品定位,产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营,产品竞争力、品牌影响力日益增强,市场占有率与渗透率稳步提升。首次覆盖,“买入”评级。 ? 风险提示 行业竞争加剧风险;新品推广不及预期风险;新品研发及产品获批速度不及预期风险;医疗美容意外事故风险。
爱美客 机械行业 2022-04-29 498.88 -- -- 518.65 3.96% -- 518.65 3.96% -- 详细
近期,公司发布 2022年一季度报告和 2021年年度报告。公司 2022年 Q1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 66.07%/64.03%/63.52%。公司 2021年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长104.13%/117.81%/115.55%。业绩超预期原因系主营产品量价齐增,单价升同时成本降拉升注射产品毛利率。 2022Q1营收、净利润稳步增长。 2022Q1公司营收同比增长 66.07%至 4.31亿元,净利润同比增长 68.92%至 2.80亿元。营业成本同比增长 22.85%,其中销售费用、管理费用增幅明显,分别同比增长 94.59%/86.18%,主要原因系广告宣传费用及人工成本上升。 2022Q1公司使用权资产同比增长 47.61%,一年内到期的非流动负债同比增长 42.66%,二者均系公司在报告期内新增租赁办公楼所致。另外,应付账款同比增长 91.98%,主要原因是采购业务增加;合同负债同比增加106.49%原因系预收货款增加。 产品端:注射产品量价齐增,单价升成本降拉升毛利率。 2021年,公司营收主要来自于以嗨体为核心的溶液类注射产品,营收占比72.25%,受益于消费者对于抗晒、皮肤年轻化的需求增加,较去年同比增长 133.84%。其余产品营收也有不同幅度增加,凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品营收分别同比增长 52.80%/187.68%/40.73%。其中,溶液类注射产品和凝胶类注射产品毛利率分别同比增加 1.37pct 和 2.61pct。 从产量看,2021年溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产量分别同比变动+119.31%/+20.34%/-64.20%。从销量看,三者分别同比变动+119.28%/+15.75%/-50.18%。三者产销增速平衡,库存量较小。化妆品为外购,增速 139.96%,由于基数小,销量增速 386.27%。 从单价及成本看,2021年溶液类注射产品平均单价为 384.16元,单件成本为 23.73元,分别较去年同比变动+6.64%/-12.86%;2021年凝胶类注射产品平均单价为 545.49元,单件成本为 29.71元,分别同比变动+32.01%/-10.84%。 研发端:研发体系加固,研发机制优化。 2021年公司研发投入占营业收入 7.07%,研发费用同比增长 65.54%,研发人员数量同比增长 28.57%。公司产品之一濡白天使已于 2021年下半年国内商业化上市。 2021年公司分别购买北京诺博特和北京融知生物 49%的权益,整合优化公司的研发机制。 长期股权投资增加,各项费用变动明显。 2021年,公司长期股权投资占比总资产明显上升,同比增加 18.28%。主要原因在于报告期内公司对韩国 HBP 和北京运怡的投资增加。报告期内,公司使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权,支付交易对价约 8.56亿元,持股比例为 25.42%。 2021年公司各项费用出现大幅变动,销售、管理、财务、研发费用分别同比变动+120.56%/+48.76%/-262.2%/+65.54%。前两者变动原因系相关人员 薪酬增加;财务费用减少主要是因为募集资金专户结息。 展望:强化研发优势,走向国际市场。 2022年,公司将继续加强研发投入,聚焦于生物医用材料领域,并向生物医药领域扩展。同时,公司将继续推动 H 股股票发行工作,向走向国际资本市场迈进。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 22.18亿元、33.05亿元、47.89亿元,归母净利润为 14.2亿元、20.54亿元、29.33亿元,对应PE 为 76.98X、53.23X、37.28X。给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,产品研发和注册风险,市场竞争加剧的风险。
爱美客 机械行业 2022-04-29 498.88 -- -- 518.65 3.96% -- 518.65 3.96% -- 详细
2022Q1业绩持续增长,归母净利润长同比增长69%。公司2022Q1实现营业收入4.31亿元,同比+66.07%;归母净利润2.80亿元,同比+64.03%;扣非后净利润2.66亿元,同比+63.52%。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长,以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大,占公司营业收入超70%。濡白天使于2021年下半年上市,预计2022年销售规模将持续扩大,贡献收益。 升毛利率同比提升2pct,销售费用及管理费用有所增长。公司高毛利的明星产品“嗨体”不断放量,占比持续提升,公司2022年Q1毛利率为94.45%,同比+1.95pct。费用端,公司2022Q1期间费用率为21.40%,同比+1.80pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.52%/5.08%/6.75%/-2.95%,同比+1.83pct/+0.55pct/-2.26pct/+1.68pct。由于公司濡白天使等新产品上市,公司不断拓宽销售渠道,销售费用同比增加94.59%,管理费用同比增加86.18%。公司2022Q1净利率为65.03%,同比+1.10%。 抢占肉毒及再生蓝海市场,产品矩阵不断丰富。为丰富肉毒素产品布局,夯实自身轻医美龙头地位,2021年,公司以8.56亿元收购韩国HunosBio部分股权,持股比例为25.42%。此外,公司的“濡白天使”已于2021年下半年实现国内商业化上市,产生一定收入贡献。“濡白天使”为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,技术水平领先,具备市场先发优势;公司还另外设立医生注射牌照申领制度,将优质的医生服务与领先的产品深度结合,保证新产品优秀的服务体验。目前“童颜针”品类市场仍处于培育发展期,市场规模较小,目前获批产品数量较少,仍为蓝海市场,预计未来“濡白天使”成为公司新增长极之一。 公司通过搭建医疗美容学习交流平台全轩学苑,以线上线下结合的方式推广医疗美容课程培训,持续赋能医疗美容医生技术培训以满足消费者差异化需求,截止2021年末,全轩学苑注册认证合作医生已超过10000人,关注用户超20000人。 投资建议:公司为国内轻医美龙头,产品定位清晰、差异化竞争,嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使、紧恋等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点,品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段,未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间,随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使商业落地、以及公司经营效率持续提升,公司有望维持高速增长趋势。预测公司2022-2024年EPS分别为6.76元、9.74元、13.33元,对应PE分别为72X、50X、37X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降,新品研发、注册和上市进展低于预期,疫情影响超预期,新股价格波动风险。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 532.95 6.91% 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
业绩概览:2022Q1公司实现营收4.31亿元/+66.07%,归母净利润2.80亿元/+64.03%。2022Q1以来,深圳、上海等一线城市先后均有不同程度的防疫管控措施,一定程度上影响了医美终端机构的正常营业,但公司2022Q1营收、归母净利润体量环比2021Q4均有正增长,表现优异。 营收及盈利情况:高价值产品比例提升优化收入结构,盈利水平维持高位。核心产品“嗨体”系列强势助推营收高增,预计2022Q1“嗨体”系列产品同比增长约60%,收入占比约70%,新品“濡白天使”逐步放量,预计2022Q1收入占比超过10%。高毛利产品占比逐渐提升,带动公司2022Q1销售毛利率同比提升1.95pcts至94.45%,同时公司增加销售人员以深化销售渠道管理,公司2022Q1销售费用率同比增加1.83pcts至12.52%,管理费用率同比略升0.55pcts至5.08%,销售净利率同比提升1.09pcts至65.03%。 核心观点:疫情之下医美消费结构变化,而公司产品管线布局完善,中短期内支撑公司业绩确定性。短线维度上,3月疫情抑制了部分医美消费者需求,求美需求未被及时满足后消费者会产生一定的心理焦虑,因此一旦疫情企稳后医美消费将迎来报复式需求反弹,我们认为公司的“嗨体”系列产品因自带流量将最先受益于疫情企稳后的需求反弹,公司短期业绩弹性较强。中线维度上,一方面,疫情反复两年导致消费者对未来收入预期降低,但医美消费者对项目的依赖性只增不减,部分客群会选择转向低价产品进行补偿性消费,监管趋严下低价格带上的合规产品具备明确的市占率提升逻辑;另一方面,高价产品的目标客群收入较为稳定,叠加高价产品渗透率低、机构端利润空间较大,终端机构推广高价产品意愿较强,公司在低价格带上拥有“嗨体”、态活等水光类产品,在高价格带上拥有宝尼达、濡白天使等填充类产品,中期维度上顺应机构端低价、高价项目两端分化的消费结构变化趋势,公司中期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议:监管侧趋严将加速行业头部化、合规化,利好行业长期发展,公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局,持续驱动医美供给侧的升级迭代,此外强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒,加之公司商业逻辑清晰,持续深入洞察消费者需求,并坚持以产品力做为产品设计的核心,公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.03/34.14/48.01亿元(增速分别为66%/42%/41%),归母净利润分别为14.81/20.95/29.32元(增速分别为55%/41%/40%),EPS分别为6.84/9.68/13.55元,当前市值对应PE分别为74x/52x/37x。公司作为医美行业龙头,具备较强的业绩兑现能力消化估值,给予公司2023年55x-60xPE,目标价格区间在532.95-581.40元,建议积极关注公司中长期价值,给予公司“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;产品获批进度不及预期;整容医疗事故风险;行业竞争加剧风险。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
报告导读22Q1收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+ 66%/ 64%/64%。 投资要点 事件:22Q1收入同比+66%,归母净利同比+64%2022Q1,收入增速双增超 60%,疫情压力下再创佳绩。收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+66%/+64%/+64%。原预期为收入和利润增速 60%-65%,此次收入增速 66%、净利润增速 64%,紧贴上限。 毛利率 94.5%、净利率 65.0%,盈利能力高位稳定。单季度来看,21Q1-22Q1,1)毛利率:92.5%、93.8%、94.0%、94.1%、94.5%,逐季提升,系高毛利产品熊猫针、濡白占比提升;2)净利率: 64.1%、69.3%、72.6%、58.6%、65.0%;扣非净利率:62.5%、66.3%、66.4%、57.4%、61.7%。3)销售费用率:10.7%、9.1%、9.9%、13.2%、12.5%,净利率略有波动主要系销售团队扩张+新品推出后营销推广投放增多,盈利基本维持高位。 嗨体表现亮眼,单品驱动走向明星产品矩阵按产品来看:产品矩阵丰富,由大单品驱动→向产品矩阵全面驱动转化。 1)嗨体:颈纹针基础盘稳定,高毛利熊猫针占比提升,看好框周市场成长空间。 预计 22Q1嗨体系列占比约 70%+,其中单价更高的熊猫针收入占比提升。我们认为,熊猫针渠道端仍有较大渗透空间,且价格高、盈利水准高,预计收入及利润贡献将进一步提升。 2)濡白天使:新一代明星单品,医生培训及市场推广有序进行。作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,天使针产品采用医生注射牌照授权制度,自 21年 8月上市以来市场反馈良好。 3)宝尼达:再生概念驱动下,老品焕活卓有成效。宝尼达上市 10年,随着再生概念火爆,关注度提升。此外,公司考虑到产品矩阵价格体系的配置,于 21年 6月将其零售指导价从 1.28万元/支上调至 1.68元/支,有望实现量价双升。 4)冭活:有望享受水光红利,看好发展潜力。 未来公司仍有 8项在研项目,覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等,研发将持续助力丰富产品矩阵。 短期疫情冲击较为明显,看好医美疫后反弹逻辑2021年华东区销售占比约 44%,估算上海收入占比约 10%-15%,加之各地疫情散点,4月份疫情冲击明显。我们认为,医美赛道业绩韧性佳,看好疫后迅速修复;爱美客作为渠道能力强大的医美上游公司有望最先反弹,主要系 1)医美具备高粘性;2)解封后医美医院提前备货,医美供应商反弹速度快、确定性强;3)医美属于消费升级赛道,面向中高消费群体,消费力相对有保障。 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点,潜力大空间广。预计 2022-2024年归母净利润分别为 15.3、22.2、30.2亿元,增速分别 60%、45%、36%,对应PE 为 69、47、35倍,维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境;市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
一季度业绩持续高增,单季毛利再创新高。2022年一季度公司实现营收4.31亿元(yoy+66.07%),归母净利2.80亿元(yoy+64.03%),扣非归母净利2.66亿元(yoy+63.52%),其中非经常性损益1456万(包含投资收益1254万元)。伴随中高端产品占比提升,一季度毛利率同增1.95pcts达94.45%,销售费用率同增1.83pcts至12.52%,主要由于新品推广、销售人员等人工成本增加;管理费用率同增0.55pct至5.08%;研发费用率同降2.26pcts至6.75%,带动净利率同增1.10pcts至65.03%。考虑2021年一季度与全年收入及利润占比18%,同时4-5月份部分城市疫情影响,我们预计2022年公司营收超23亿元,归母净利超14亿元。 回款能力增强,现金流增长稳定。1)营运能力:期末经营性现金流量净额同增0.86亿元至2.40亿元,主要系销售额与回款增加所致。2)周转能力:期末存货为0.35亿元,较年初增长1.04%,存货周转率同比下降0.04次至0.68次;期末应收账款0.81亿元,较年初增长12.34%,应收账款周转率同比下降2.68次至5.61次;期末应付账款0.16亿元,较年初增长91.98%,主要系采购业务增加。3)研发投入:研发费用同增24.40%至2906万元,公司在研产线丰富,全年投入预计持续增长,研发团队与综合实力领跑行业。 透明质酸+再生产品阶梯式增长,不断突破单品天花板。核心产品“嗨体”系列持续放量,颈纹1.5ml 及眼周1.0ml产品受益于高认可度市场份额持续提升,预计全年收入贡献超过75%,“熊猫针”眼周产品进一步增强中高端产品市场的定价能力及公司盈利能力,预计全年收入占比超过30%。伴随《医疗器械分类目录》水光针纳入III类器械监管,终端机构合规程度进一步提升,冭活泡泡针作为合规水光产品,2022年销售额有望进一步释放。再生市场产品“濡白天使针”终端口碑优质,据新氧平台统计与实际终端覆盖率,我们推测截至一季度末天使针已覆盖300+机构,审核持牌医生接近500位,牌照授权模式带动终端渠道推广快速渗透,预计全年销售额将达300%增长。公司未来产品储备丰富,第二代埋植线已获注册型报告,局部麻醉剂利多卡因乳膏与注射用A型肉毒毒素均已进入临床试验阶段,预计将于2023-24年陆续上市,可有效提升公司全球市场竞争力,持续支持业绩高速增长。 盈利预测与投资建议:伴随线下疫情及行业规范化监管,终端机构及非合规针剂厂商加速出清,市场集中度进一步提升。公司作为国内医美针剂龙头厂商,向多元化与全球化迈进,核心系列嗨体增长可期,重磅新品再生针剂前景广阔。公司资质与研发壁垒雄厚,在研项目丰富,支撑长期业绩高增。基于2022年一季度表现,我们维持预测公司2022-2024年实现营收23.19/34.34/49.49亿元,归母净利润14.30/20.85/29.59亿元,目标市值1532亿元,对应2023年73倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响线下恢复进度;新产品及技术落地不及预期;市场竞争格局恶化;H股上市及海外收购进度风险等。
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
事件:爱美客披露2022年一季报:公司2022Q1实现营业收入4.31亿元,同比增长66.07%;录得归母净利润2.8亿元,同比增长64.03%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长63.52%,业绩总体符合预期。 投资要点: 嗨体+濡白天使驱动营收高增,结构优化带动毛利率提升。Q1营收符合预期,高增来自于:1)嗨体仍为业绩基本盘,预计增长持续强劲;2)预计濡白天使逐步贡献营收增量。结构亮点在于Q1毛利率同比提升2pcts 至94.5%,预计主要源于高定价产品(濡白天使、熊猫针等)贡献加大带动产品毛利结构优化,其次或源于季度间波动(2021Q1毛利率位于全年所有季度的低点)。 高成长、高盈利持续兑现,费用率微升致净利率小幅下滑。归母净利润略超预期,实则主要源于投资企业投资收益账面波动;扣非归母净利润符合预期,Q1高成长、高盈利持续兑现。Q1整体期间费用率同比提升1.9pcts 至21.9%,销售费用率12.5%仍维持低位;归母净利率同比下降0.8pct 至65.0%,扣非归母净利率同比下降1pct 至61.6%。 盈利预测和投资评级。作为A 股纯医美标的,公司先发优势显著,“嗨体”产品差异化定位,重磅新品“濡白天使”已商业化上市,在研产品管线丰富,具备受益行业红利与市场份额提升的逻辑,业绩有望维持高增。考虑到医美需求会递延而非消失,疫情有效控制后医美需求或反弹,维持此前业绩预测,预计2022/2023/2024年营收为23.12、32.38、43.31亿元,同比增速59.7%/40.1%/33.8%,实现归母净利润14.67、20.66、27.59亿元,同比增速53.2%/40.8%/33.6%,对应动态PE:72/51/38x,给予“增持”评级。 风险提示:监管政策超预期变化;疫情进一步恶化冲击终端消费;医疗风险事故;医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响;新品推广不及预期风险。
爱美客 机械行业 2022-03-15 440.35 -- -- 504.81 14.15%
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背景:1)医美迎来严监管时代:2021年,全年相关部门共颁布超过20项针对医美行业的法规和政策,监管力度超以往,监管深入产业链每一个环节,旨在清理行业中不规范行为,我们认为,在此背景下,已入局者将具备更强的壁垒,行业集中度有望提高,规范化经营的龙头企业或将深度受益。2)行业高增长确定性仍较强:根据新氧数据,截至2021年,中国医美产业规模预计将达到1846亿/同比+21.6%,医美用户规模达1813万人/同比+19.27%,相比2017年复合增速为45.91%,预计随着人均收入的提升,将向低线城市层级和更高年龄段渗透,空间广阔。公司搭乘行业东风,差异化定位策略带动高质量成长。2017-2021年,爱美客营收为2.22/3.21/5.58/7.09/14.48亿元,同比增长44.3%/73.7%/27.2%/104.1%;归母净利为0.82/1.23/3.06/4.4/9.58亿元,同比增长49.5%/148.7%/43.9%/117.8%,毛利率维持在85%以上的高水平,2021年净利率达66%。 玻尿酸迎来品牌化、系列化时代”嗨体”系列不断延展。1)丰富产品线+拓宽市场并举,加速收获“独场”红利,核心产品“嗨体”是国内唯一获得NMPA批准适用范围含颈部的Ⅲ类药械玻尿酸,已树立强大的品牌口碑。继“嗨体”之后,公司产品线不断丰富。渠道方面,截至2021年末,公司拥有共263名销售和市场人员,渠道实力再度夯实。2)“水光针”纳入三类医疗器械,“颈纹和黑眼圈”外还有蓝海,“嗨体”2.5+新品冭活泡泡针是合规产品中唯一的复合型透明质酸针剂。 轻医美正在从“填充时代”迈向“再生时代”,濡白天使优势凸显。目前合规的再生胶原产品仅三款,竞争格局良好,VS玻尿酸、少女针和传统童颜针,濡白天使的优势主要体现在复配成分安全、可完全代谢、即刻填充和再生效果兼具,对于机构来说具有价高的加价率,且相对竞品更具性价比。同时,我们认为,再生医美当前在国内处在加速渗透百花齐放的时期,尚未进入恶行竞争的阶段,濡白天使有望抢占更大的份额,预计2025年,有望为公司创造14.62亿元收入,4年CAGR达110%。 产品矩阵丰富,肉毒素等重磅产品接力,长期高增长可期。公司在研产品线丰富,目前在手7张三类医疗器械证,注射用A型肉毒毒素已进入Ⅲ期临床试验阶段,有两款产品处于临床试验阶段、四款产品处于临床前研究阶段,未来有望和公司其他产品形成拳头产品矩阵,此外,公司的研发根基逐年加深,2018-2021年,研发费用分别为0.34/0.49/0.62/1.02亿元,年复合增长率达44.2%,长期高成长可期。 投资建议:我们认为接下来公司业绩主要由以下因素驱动:1)专门性单品”嗨体”颈纹针+熊猫针进一步渗透,2)严监管背景下,”嗨体”2.5和冭活泡泡针市场有望扩容,3)创新型再生产品濡白天使对传统玻尿酸和不合规产品的快速替代,4)此外,公司渠道也加速建设以收获对应“赛道“红利。预计公司22-24年的归母净利润为15.00/21.78/29.17亿元,同比增长56.6%/45.2%/33.9%,对应PE为65/45/33X,公司为比较纯正的医美材料企业,具备一定稀缺性,维持“推荐”评级。 风险提示:新品推广、产品获批进展不及预期,行业竞争加剧,疫情反复等
爱美客 机械行业 2022-03-10 477.96 -- -- 497.99 3.75%
518.65 8.51% -- 详细
事件概述。3 月7 日,公司公布2021 年年报,公司2021 全年实现收入14.48 亿元,同比增长104.13%,归母净利9.58 亿元,同比增长117.81%,Q4单季实现收入4.25 亿元/+73.46%,实现归母净利2.49 亿元/+68.24%.同时,公司公告2021 年度利润分配预案为:以2.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利21.00 元(含税)。 产品+渠道同驱动,核心产品正处于快速上升通道。分产品:全年嗨体系为主的溶液类产品实现营收10.46 亿元/+133.84%,包括长效玻尿酸宝妮达和濡白天使在内的凝胶类产品实现收入3.85 亿元/+52.80%,两类产品目前占比为70%和30%,2021H2 溶液/凝胶类产品实现收入5.75/2.37 亿元。分渠道:全年直销/经销分别实现收入8.83/5.64 亿元,同比增长104%/103%,两种方式分布占收入的61.01%和38.99%。分区域:华东/华北/华南/华中地区分别实现收入6.48/1.94/1.65/1.51 亿元,同比增长125.27%/62.99%/111.51%/94.57%,分别占收入的44.75%/13.33%/11.39%/10.42%。此外,当前我国医疗美容行业正处于快速渗透期,且在当前趋严的政策背景下,公司产品作为稀缺合规产品市场有望再扩容。 盈利质量较高,内部研发+外部拓展持续推进。公司全年销售毛利率为93.70%/+1.53pct,其中溶液/凝胶类产品毛利率分别为93.82%/94.55%,同比+1.37pct/+2.61pct;全年净利率为66.12%/+5.02pct。其中Q4 单季销售毛利率为94.07%/+0.69pct,净利率为58.58%/-2.04pct,主要系为新品濡白天使提供资源支持所致,以及研发投入和员工工资增加所致。费用情况:全年研发费用为1.02 亿/+48.51%,研发费用率达7.07%。销售费用为1.56 亿元/+120%,销售费用率为11%/+1pct, 主要因销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致;管理费用率为4%/-2pct。目前,公司累计拥有专利45 项,其中发明专利25 项。 有236 名销售和市场人员。期间重要事项回顾:报告期内,公司以8.56 亿元收购购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%股权,一方面有利于同现有产品形成协同效应,另一方面有利于其逐步拓展海外市场;同时,北京诺博特和北京融知生物由49%权益成为公司的100%权益全资子公司;用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏于2021 年10 月获得临床批件。 投资建议:公司多年来深耕医美行业,玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富,渠道建设成熟,培训体系优质高效推动持续放量;持续研发创新,肉毒素+利拉鲁肽等产品接力成长在即,公司有望凭借其前瞻性产品布局和牌照优势不断提升市场份额。我们预计公司22-24 年的EPS 为6.93/10.07/13.48 元,对应PE分别为68/47/35X,公司的成长性和确定性俱佳,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧,新品孵化不及预期。
爱美客 机械行业 2022-03-10 477.96 -- -- 497.99 3.75%
518.65 8.51% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,全年实现营业收入14.48亿元,同比增长104.13%;实现归母净利润9.58亿元,同比增长117.81%;实现扣非归母净利润9.14亿元,同比增长115.55%。业绩略超我们预期。 嗨体系列产品继续高增,濡白天使稳步放量:2021年,公司产品线实现全面增长:1)溶液类注射产品(嗨体、逸美)实现收入10.46亿元,同比增长133.84%,营收占比72%;随着嗨体系列产品品类丰富、颈纹治疗渗透率提升、品牌强化和复购持续,我们认为嗨体系列产品有望持续高增长。2)凝胶类注射产品(濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞)实现收入3.85亿元,同比增长52.80%,营收占比27%。3)面部埋植线实现收入530万元,同比增长188%,营收占比0.4%;4)化妆品收入1110万元,同比增长41%,营收占比0.8%。由于抗衰老、皮肤年轻化的需求增长显著,以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大,并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长,持续贡献业绩增长。濡白天使于2021年6月获批上市,产品上市初期仍需医生培训与授权等前期工作,2021下半年处于稳步推广阶段,我们认为2022年有望加快放量增长。 盈利水平保持高位,丰富的在研产品线助力公司长期稳健增长:公司销售和生产规模继续快速扩大,规模效应进一步显现,2021年管理费用4.47%(-1.66pp)和研发费用率7.07%(-1.65pp)继续降低,销售费用率10.81%(+0.81pp)略有提升,公司销售毛利率、销售净利率分别为93.70%、66.12%,利润率水平再度提升。考虑到2021年营销活动由于疫情有所减少、2022年濡白天使推广活动开展可能增加等,我们估计2022年销售费用将进一步增加;由于多项在研产品研发推进,我们预计研发费用随之增长;但总体来看,公司盈利水平仍有望保持高位。公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物(溶脂针)等在研产品顺利推进,丰富的产品线将持续强化公司轻医美龙头地位,未来有望推动公司业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级:考虑嗨体持续高增、濡白天使放量等因素,我们维持预计2022-2023年公司归母净利润15.36/22.23亿元,预计2024年公司归母净利润30.30亿元,对应当前市值2022-2024年PE分别为66X/46X/34X。维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广或不及预期;研发进展或不及预期等。
爱美客 机械行业 2022-03-09 456.55 627.17 25.81% 497.99 8.61%
518.65 13.60% -- 详细
业绩概览:公司发布2021年年度报告,公司2021年全年实现营业收入14.48亿元/+104.13%,实现归母净利润9.58亿元/+117.81%,2021Q4单季实现营业收入4.25亿元/+73.47%,实现归母净利润2.49亿元/+67.11%。 营收情况:核心产品“嗨体”系列持续助推营收高增,新品“濡白天使”逐步放量。1)溶液类注射产品(嗨体、逸美)营收10.46亿元/+133.84%,占比72.25%/+9.18pcts,毛利率93.82%/+1.37pcts,销量达272.32万支/+119.27%,当下颈纹、眼周部位精细注射的终端渗透率仍较低,我们认为“嗨体”系列产品凭借差异化定位有望持续高增长;2)凝胶类注射产品(濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞)营收3.85亿元/+52.80%,占比26.61%/-8.95pcts,毛利率94.55%/+2.61pcts,销量达70.64万支/+15.74%,其中宝尼达预计取得较高速增长,核心产品“濡白天使”于2021年6月获得药监局批准上市后在全国各类型机构稳步放量,为公司2021H2贡献一定收益;3)面部埋植线营收529.97万元/+187.68%,占比0.37%;4)化妆品营收1109.71万元/+40.73%,占比0.77%。 盈利能力:高价值产品比例提升优化收入结构,盈利水平维持高位。公司高单价、高毛利产品占比持续提升,其中“嗨体”系列产品仍在放量增长,叠加新品“濡白天使”已经开始贡献一定收益,公司收入结构进一步优化,2021年公司毛利率同比提升1.89pcts至93.70%,期间费用率优化同比下降4.07pcts至18.76%。分拆项目来看,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.81pcts/-1.66pcts/-1.64pcts/-1.57pcts至10.81%/4.47%/7.07%/-3.59%,考虑到新品“濡白天使”仍处于推广阶段,我们预计公司2022年销售费用率仍将有所提升。整体来看,2021年公司毛利率走高加之期间费用率下降,带动公司2021年归母净利率同比提升4.10pcts至66.16%,公司盈利水平维持高位。 核心看点:行业严监管驱动行业合规化理性发展,公司处于龙头地位兼具β与α价值。 1)监管陆续出台驱动医美行业逐渐呈合规化、头部化发展,公司β逻辑加强。自去年6月份八部委联合执法以来,行业政策监管逐渐趋严,引发市场对行业景气度的担忧,但我们一直强调监管趋严将加速长尾企业出清,利好头部企业集中度提升,水货及假货市场份额将回流至正规市场,合规持证产品、合法合规机构将长期共同促进行业健康发展。展望后市,以美国、韩国医美行业的发展历程为鉴,我们认为我国医美行业在逐步发展壮大的过程中必然会经历行业严监管的多次阵痛,但需求常存,监管趋严必将反促合规市场加速取代非合规市场份额,合规市场逐步扩容后,将促使我国医美市场以良币驱逐劣币的健康态势增长,强化公司β逻辑。 2)产品具备差异化竞争优势,商业逻辑清晰赋能终端机构,公司α价值凸显。从产品端来看,现有产品方面,公司的“嗨体”现阶段仍独占颈部细纹市场,产品红利期预计将长时间延续,新品“濡白天使”以“即时填充+长效修复”为主打功效,能解决当前普通玻尿酸填充市场的痛点,产品定位与市场主流的填充剂有较大区隔,预计今年4月后将迎来起量阶段,公司业绩增长确定性较高。在研管线方面,公司亦积极布局肉毒素(有望于2024年上市)、三款埋植线产品(预计将分别于今年2-3月、2024-2026年获批)、治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶(有望于2024-2025年上市)、涂抹类外用局麻产品(有望于2023年上市),此外在研产品管线还将布局健康管理市场,用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已经完成一期临床(有望在2025年获批),公司成长价值凸显。从商业逻辑来看,公司产品精准定位适应症,起初通过适应症与产品的强连接以建立消费者心智,随后根据终端渠道反馈对产品进行延展再一次巩固消费者心智,一定程度上帮助终端机构降低了获客成本,叠加公司近年来持续开展渠道和机构教育,公司与中下游粘性强,行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:监管侧趋严将加速行业头部化、合规化,利好行业长期发展,公司在透明质酸、肉毒素、再生材料三大领域均有产品管线布局,持续驱动医美供给侧的升级迭代,此外强研发+优质产品+深度渠道运营构筑公司在注射医美领域的深厚壁垒,加之公司商业逻辑清晰,持续深入洞察消费者需求,并坚持以产品力做为产品设计的核心,公司已成为中国医美市场的先行者。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.03/34.14/48.01亿元(增速分别为66%/42%/41%),归母净利润分别为14.82/20.96/29.34亿元(增速分别为55%/41%/40%),EPS分别为6.85/9.69/13.56元,当前市值对应 PE 分别为69x/49x/35x。公司作为医美行业龙头,具备较强的业绩兑现能力,给予公司2023年65x-70xPE,目标价格区间在629.85-678.30元,建议积极关注公司中长期价值,维持公司“推荐”评级。 风险提示:研发进度不及预期;产品获批进度不及预期;整容医疗事故风险;行业竞争加剧风险。
爱美客 机械行业 2022-03-09 456.55 -- -- 497.99 8.61%
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财务表现:营收增长稳健,利润表现超预期。财务表现:营收增长稳健,利润表现超预期。公司2021全年实现营收14.48亿元(yoy+104.13%),归母净利9.58亿元(yoy+117.81%),归母扣非净利9.14亿元(yoy+115.55%),其中非经常性损益包含委托投资及交易性金融资产投资收益5258万元。公司全年整体毛利率同增1.53pct至93.70%,销售费用率同增0.81pct至10.81%,管理费用率同降1.66pct至4.47%,主要系规模效应下管控能力持续优化,研发费用率同降1.65pct至7.07%,带动归母净利率同增5.02pct至66.12%,经营性现金流净额同增121.48%至9.43亿元。其中:Q4单季实现营收4.25亿元(yoy+73.48%),归母净利润2.49亿元((yoy+66.69%),净利率同降1.73pct至58.59%。公司拟以2.164亿股为基数,每10股派发现金21元(含税),预计派发红利占归母净利47.44%。 产品布局:嗨体产品布局:嗨体/天使针驱动业绩全面增长,在研品线梯队化布局蓄势。其中:1)溶液类注射产品营收10.46亿元(yoy+133.84%),占比72.25%,毛利率93.82%(+1.37pcts),销量达272.32万支(yoy+119.27%)。核心产品嗨体系列在颈纹及眼周注射市场仍处于较低渗透率,受益于抗衰市场高增速及产品高认可度,表现持续强劲;2)凝胶类注射产品营收3.85亿元(yoy+52.80%),占比26.61%,毛利率94.55%(+2.61pcts),销量达70.64万支(yoy+15.74%),其中宝尼达、逸美1加1、爱芙莱仍保持较高速增长。核心产品“濡白天使”于2021年6月获得药监局批准上市,受益于医生注射牌照授权制度,将医生培训与授权制度结合,产品推广具有先发优势,在全国各类型机构快速渗透。3)面部埋植线营收529.97万元(yoy+187.68%),化妆品营收1109.71万元(yoy+40.73%)。在研产线方面,皮肤局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏、所持股韩国Huons旗下注射用A型肉毒毒素进入临床试验阶段,第二代埋植线已取得注册型检报告,此外还有重组蛋白和多肽等生物医药的开发,上市后可增进现有产线协同及全球市场竞争力,打造医美及代谢疾病治疗等全领域布局。 公司亮点:研发实力与渠道拓展并行,投资及港股上市支持长期发展。公司亮点:研发实力与渠道拓展并行,投资及港股上市支持长期发展。1)研发端:研发人员117人(占比23.08%),研发投入营收占比7.07%,已累积拥有专利45项、发明专利25项;2)渠道端:坚持直销为主,截止21年末共计236名销售人员(占比46.55%),覆盖全国31个省市约5000家医美机构,针对新品“濡白天使”采取医生注射牌照授权制度,渠道建设兼具高效灵活与稳定。此外,公司打造线上+线下全方位的营销体系,线上全轩学苑目前注册医生超10000人,线下组织学术会议超150场,为机构运营者及医生等全方位输出高价值内容,提升品牌影响力。3)投资布局:以8.56亿元对价收购韩国Huons25.42%股权布局A型肉毒毒素,资本战略上拟发行H股处于审核进程中,有望助力多元化长线发展。 盈利预测及投资建议:公司作为国内医美针剂龙头厂商,向多元化和全球化迈进,核心系列嗨体增长可期,重磅新品再生针剂前景广阔。公司在研项目丰富,支撑长期业绩高增。基于濡白天使等新品推广预期,我们预计2022-2024年分别实现营收23.19/34.34/49.49亿元,同比增长60.1%/48.1%/44.1%,归母净利润14.30/20.85/29.59亿元,同比增长49.3%/45.8%/41.9%。基于年报表现,我们维持目标市值1532亿元,对应2023年73倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:新技术替代风险;新品落地不及预期;新品取证风险;H股上市及海外收购进度风险;产品安全风险等。
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报告导读 21 年收入/归母净利同比+104%/118%。 投资要点 业绩概览:2021 年收入同比+104%,归母净利润同比+118% 2021 年全年,公司实现收入/归母净利/扣非归母净利14.5/9.6/9.1 亿元,同比增长104%/118%/116%。 21Q4 单季度,公司实现收入/归母净利/扣非归母净利4.2/2.5/2.4 亿元,同比增长73%/67%/70%。2021Q1-Q4 单季度收入分别同比增长228%/130%/75%/74%,单季度归母净利润分别同比增长297%/144%/98%/67%。 盈利能力:毛利率再创新高,费用端控制良好。 2021 年全年:1)毛利率:毛利率达93.7%(+1.5pp);2)费用率:销售/管理/ 研发费用率分别为10.8%/4.5%/7.1%,同比+0.4pp/-1.7pp/-1.6pp;3)净利率:净利率为66.1%(+5.0pp)。 Q4 单季度:1)毛利率:毛利率达94.1%(同比+0.7pp),再创新高主要系高毛利产品濡白天使、嗨体熊猫针收入占比持续提升;2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为13.2%/5.4%/9.6%,同比+0.3pp/-1.5pp/-2.2pp;3)净利率:净利率为58.6%,环比下滑14.2pp 主要系21Q3 公允价值变动等非经常性损益较高,且Q4 销售/研发费用率环比提升3.3pp/5.1pp。 年报亮点:产品矩阵持续丰富,渠道建设持续推进。 产品:研发加码,产品矩阵持续丰富。公司研发技术行业领先,产品商业化经验丰富,旗下7 款非手术医美产品已获批III 类医疗器械,数量为国内榜首。从驱动因素来看,公司已由大单品驱动(主要为嗨体颈纹针)→向产品矩阵全面驱动转化: 1)溶液类:收入10.5 亿元(同比+134%),主要包含明星系列嗨体+嗨体熊猫针+冭活泡泡针,其中熊猫针定位眼周抗衰,收入占比持续提升。2)凝胶类:收入3.9 亿元(同比+53%),主要包含濡白天使、长效宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞。其中,濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,该产品采用医生注射牌照授权制度,自8 月上市以来市场反馈良好。宝尼达上市10 年,随着再生概念关注度提升,预计将实现较高增速;3)面部埋植线:收入530 万元(同比+188%);4)衍生的“伴侣型”化妆品品牌:收入1110 万元(同比+41%)。 未来公司仍有8 项在研项目,覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等。截至2021 年底,公司已累积注册专利45 项,其中发明专利25 项。 渠道:直销占比61%,覆盖5000 家医美机构,注册认证超1 万名合作医生。公司建立了一支执行力强、高度专业的销售团队,截至2021 年末公司拥有236 名销售和市场人员,覆盖国内约5000 家医美机构,全年组织各级线下学术会议超过150 场。此外,公司通过培训平台“全轩学院”加强医生培训及交流,注册认证的合作医生累计超过1 万名。 盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点,潜力大空间广。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.3、22.2、30.2 亿元,增速分别60%、45%、36%,对应PE 为66、46、34 倍,维持增持评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险。
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事件3月7日,公司发布2021年年报,实现收入14.48亿元(+104%),归母净利润9.58亿元(+118%),扣非归母净利润9.14亿元(+116%)。 单季度来看,2021Q4实现收入4.25亿元(+73%),归母净利润2.49亿元(+67%),扣非归母净利润2.44亿元(+70%)。 评点评监管趋严利好合规龙头企业,嗨体等明星产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严,公司作为上游龙头企业,基于其合规产品的产品力及渠道能力展现出强大的优势。公司产品线实现全面增长。其中,溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元(+133.84%);凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元(+52.80%);面部埋植线产品实现营业收入530万元(+187.68%);化妆品类产品实现营业收入0.11亿元(+40.73%)。 濡白天使针快速放量,丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司继2021年6月获批童颜针“濡白天使”后,于7月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。公司通过设立医生注射牌照申领制度,将濡白天使针的产品力与优质医生资源实现强强联合,高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势,助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透,我们看好产品在2022年继续快速放量。 “广市场推广+研发”双管齐下,品牌影响力日益增强。一方面,公司加强国内市场建设。截至2021年末,公司拥有236名销售和市场人员,覆盖全国31个省、市、自治区,覆盖国内大约5000家医疗美容机构。另一方面,公司不断整合和优化研发机制。公司研发人员占公司总人数的23.08%,公司已累积拥有专利45项,其中发明专利25项。随着不断整合加固研发体系,优化升级营销体系,公司品牌综合影响力将进一步提升。 盈利调整与投资建议我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量,上调22-23盈利预期4%,11%;预计公司22-24年实现归母净利润14.3亿元、19.6亿元、25.5亿元,同比增长49%、37%、30%。维持“增持”评级。 风险提示产品研发进度不及预期;玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险;市场推广不及预期风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名