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爱美客 机械行业 2021-02-26 910.00 -- -- 897.25 -1.40% -- 897.25 -1.40% -- 详细
医美行业前景广阔,上游国产品牌大有可为医疗美容是足够宽广的“赛道”,我国医疗美容经过多年发展,渗透率虽已有所提高,但与医美发展成熟国家相比仍处较低水平,中长期看至少有5倍增长空间,其中以玻尿酸和肉毒素为主导的轻医美需求提升确定性更强。同时,上游针剂强审批过证壁垒导致供给相对受限,保证了竞争格局足够月明星稀,先行者优势更加明显。此外,国产品牌的高性价比与国内医美行业的主要消费群体90、00后收入匹配度更高,未来随着国产品牌在品类和产品品质上的提高,竞争力和市占率有望持续提高。 产品矩阵丰富++大单品嗨体++强渠道,业绩增长确定性强产品多年来持续迭代力强劲,并且大单品嗨体正处于快速放量期,在售产品潜能仍有释放空间。公司平均1-2年推出一款新产品,有效平滑了因单品生命周期导致的波动,目前公司有共有四大品类产品、六大三类器械单品,产品矩阵丰富,其中,嗨体作为专门性独家热门产品,预计2025年出场市场规模可达39亿元。公司渠道端通过直销方式赋能核心客户,经销方式拓宽市场,并且公司筹办了可汇聚业内优秀的医生资源的教学平台“全轩学院”,增强了公司与下游的对接能力的同时提高行业影响力,为公司的可持续发展提供动能支持。 强研发++产品差异化布局,为高毛利保驾护航严格管控的入场券,加上早期技术研发建立的壁垒,使得上游产业集中度较高,对大而分散的下游机构有较强的议价能力,高毛利率是玻尿酸产品的行业共性,相关企业均享有高达约90%的毛利率,其中爱美客因业务更加聚焦,差异化的产品定位毛利率更胜一筹。此外,嗨体作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械本身价格偏低,单价仍有向上的空间和条件。 童颜针、肉毒素等重磅储备接力,强成长力有望持续新品种++新产能++大空间,奠定长期成长基础。爱美客作为医美龙头并没有止步于过往技术,而是积极尝试新项目的拓展,目前公司的储备项目主要包括童颜针(预计将成为国内首款获批产品,将于2021年下半年上市)、肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等,功效主要集中在面部除皱、减肥和舒缓痛感等方面,可满足逐步提高的医疗美容多样化需求,未来随着新产品上市,公司可对医美项目进行更全面的覆盖,抢占更多市场份额,为公司长期成长续航。 投资建议公司产品的迭代有序品质稳定,并且产品潜能可得到充分释放,充分证明了公司管理层的前瞻性和组织架构的有效性,我们认为,公司有能力保证在有效成长的同时应对商业环境中的各种不确定性,可长期分享医美行业增长的红利,看好公司长期发展前景。预计公司21/22/23年实现归母净利润6.69、9.42和12.50亿元,对应PE分别为166.3X、
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年年度报告,拟每10股派息35元,转增8股。我们对此进行点评。 事项点评嗨体实现高速增长凝胶类有所下滑2020年公司实现营收7.09亿元,同比增长27.18%;实现归母净利润4.40亿元,同比增长43.93%;扣非归母净利润4.24亿元,同比增长42.95%;经营性现金流4.26亿元,同比增长37.44%。现金利润比仍保持在1以上,流动性强。 从季度收入来看,Q4单季度营收2.45亿元,同比增长51.03%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长75.24%。受疫情影响公司前半年业绩承压,但随着下半年需求释放,公司业绩快速恢复带动全年业绩增长。 从产品收入来看,公司主要三大类产品的营收占比分别为溶液类注射产品(63.07%)、凝胶类注射产品(35.56%)、面部埋植线(0.26%)以及化妆品类(1.11%)。其中以嗨体为核心的溶液类注射剂,2020年实现营收4.47亿元,较去年同期增长82.85%。嗨体在细分市场具有先发优势和独占性,经过前期的市场培育,其安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可,品牌影响力持续增强,市场渗透率稳步提升,是2020年公司业绩增长的主要驱动力,我们认为未来仍将保持高速增长的态势。 凝胶类产品包括爱芙莱/爱美飞、宝尼达、逸美一加一等,其同期实现营收2.52亿元,销售同比下滑19.21%,其中上半年销售额为9512.21万元,同比下滑35.51%,受疫情影响较大。下半年实现营业收入15706.23万元,同比下滑4.62%,基本恢复。紧恋是国内首款面部埋植线产品,2019年上市,目前处于前期推广阶段,全年营收仅为184.2万元,考虑到该产品的市场唯一性,我们认为有望成为新的爆款产品。 毛利率稳定,费用率降低,现金流动性强2020年公司整体毛利率为92.17%,溶液类与凝胶类产品毛利率分别为92.85%、92.27%,均比上年微降,受产品销售结构的变化,带动综合毛利率微降。期间费用率为27.2%,其中销售费用率为10.37%,下降3.5个百分点,疫情影响线下活动的开展,使得相关差旅、招待、会议费用大幅减少。管理费用率6.13%,下降2.5个百分点。公司持续加大研发投入,研发费用率8.71%,同比增长27.26%。经营净现金流20年同比增加37.44%至4.26亿元,现金净利润比大于1,公司资金流动性强,净收益质量高。 公司扩充销售团队,扩展营销网络,目前拥有160名销售和市场人员,覆盖全国31个省市地区,约5000家医美机构。预计2021年通过线上、线下等多种形式进行营销,有望进一步提升人效。公司建立“全轩学院”医生交流平台,培训医生使用公司的产品,通过培训提升粘性。 产品差异化布局为后续增长储备动能在透明质酸钠产品领域之外,公司已于2019年取得聚对二氧环己酮面部埋植线的III类医疗器械注册证书,为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品,且已成功实现产业化,与公司已有的玻尿酸注射产品形成互补与配合。此外,用于皮肤填充的含聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶进入注册申报阶段,用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素正处于临床阶段,用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液处于临床阶段。公司已经形成包含差异化透明质酸钠注射剂、含微球类注射剂、A型肉毒毒素、埋植线、体重管理类产品的组合化布局,各产品功能定位均有差异,但同时具备较强的协同性,为后续持续增长储备动能。 公司通过投资与合作,进一步丰富产品线:1)与韩国DogBagMedicalco.,Ltd(株式会社东方医疗)合资成立东方美客,进行埋植线产品的研发和生产,公司持股51%,将进一步提升埋植线产品方向的长期领先和竞争能力。2)投资取得杭州先为达生物科技2%股份,后者围绕GLP-1靶点研究开发并拥有自主知识产权的长效注射产品及口服产品,有望未来在GLP-1的市场竞争中获得优势。拟收购子公司北京诺博特49%剩余股权与融知生物剩余49%剩余股权,有助于公司在生物药肥胖症治疗方向的业务布局和长期竞争能力。3)以技术转让方式引进山东诚创蓝海医药科技局部外用麻醉乳膏,进一步提高公司医美产品的附加值。4)与宁波仰华(有限合伙)共同投资设立博睿爱美投资合伙企业(有限合伙),投资布局产业链。 风险提示产品开发进度及新产品推广不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量风险;疫情持续影响的风险。 投资建议未来六个月内,给予“增持”评级预计公司21、22年EPS至5.79、9.40元,以2月8日收盘价907元计算,动态PE分别为157倍和96倍。我们认为,公司聚焦医美产品,通过研发、投资与合作,加大产品线布局,形成差异化产品组合,聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶上市后,将与埋植线共同驱动业绩持续增长,巩固玻尿酸制剂龙头地位。我们看好行业和公司未来的发展,给予“增持”评级。
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
营收逆势表现亮眼,Q4利润加速高增长。 公司20年营收7.09亿元,同增27.18%,归母净利润4.40亿元,同增43.93%,扣非归母净利润4.24亿元,同增42.95%,单Q4营收同增51.03%,归母净利润同增75.24%。营收逆势表现突出,Q4净利润加速增长,预计受益于产品放量带来规模效益、疫情期间线下培训支出减少、利息收入增加及公司精细化管理能力提升等带动下的费用率改善。同时公司拟每10股派利35元,转增8股,分红率达95.67%。 嗨体产品加速高增长,凝胶类产品受疫情短期影响下滑。 分品类看,溶液类产品(包括嗨体、逸美)全年实现营收4.47亿元,在嗨体放量带动下同增82.85%;凝胶类产品(包括爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、爱美飞)受疫情等因素影响而营收同比下降19.21%;面部埋植线产品在低基数下实现同比+2068%的高增长;化妆品类实现营收789万元。渠道拓展方面,截止2020年末,公司拥有160名销售和市场人员,覆盖国内大约5000家医美机构。 费用管控持续优化,现金流状况积极向好。 公司20年毛利率92.17%,同比-0.46pct,维持稳健水平。费用率方面,销售费用率10.37%,同比-3.47pct,预计主要受益产品放量带来的规模效益及疫情期间相关线下培训支出减少;管理费用率6.13%,同比-2.49pct,其中占比最高的人工费同比下降8.24%,反映公司精细化核算费用的方向。营运及现金流方面,公司存货周转天数稳健,同比+3.63天;经营性现金流净额4.26亿元,同比+37.44%,积极向好。 风险提示:疫情出现反复;在研发项目不及预期;市场竞争环境恶化 投资建议:加速打造产品矩阵,充分受益行业红利,维持“买入” 公司作为国内医美玻尿酸领军企业,已在渠道、研发、品牌层面树立了极强的壁垒。短期来看,公司现有嗨体等优势产品仍有增长空间,爱芙莱、宝尼达等产品在20年疫情低基数上亦有望取得恢复性增长;中长期看,公司瞄准前景广阔的医美各细分赛道,积极开拓新产品线,打造医美产品矩阵,凭借强大的营销和渠道能力,有望持续巩固龙头地位并充分享受行业成长红利。我们预计公司21-23年归母净利润分别同比增长54.73%/46.14%/36.18%,EPS分别为5.67/8.29/11.28,当前股价对应PE分别为160/109/80倍,维持“买入”评级。
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
爆款“嗨体”引领公司业绩表现亮眼。2020年全年,公司溶液类注射产品(嗨体、逸美)、凝胶类注射产品(爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达)、面部埋植线(紧恋)产品及化妆品分别实现营业收入 4.47亿元、2.52亿元、184万元和 788万元,同比增速分别为82.8%、-19.2%、2068.44%和 890.47%。其中溶液类注射针剂几乎为“嗨体”贡献,实现收入及同比增速超出预期,凝胶类注射产品则同比出现下滑,我们认为溶液类与凝胶类营收同比增速表现不同,可能与疫情期间佩戴口罩颈纹明显,同时颈部注射可在不摘除口罩的情况下进行等原因相关。爆款产品“嗨体”的优异表现带动公司整体营业收入同比增长 27.18%。 期间费用率下降明显,净利润率创历史新高。较 2019年小幅下降0.46个百分点。受疫情影响,公司差旅及招待费用大幅减少,线下大规模消费者教育活动也多转线上进行,到下半年才逐渐有所恢复,因此 2020年全年销售费用率及管理费用率较 2019年分别减少 3.47和 2.48个百分点,带动公司整体净利润率较 2019年提升 7.67个百分点,达到 61.1%。2020年公司实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 43.9%,扣非后归母净利润 4.24亿元。 研发与销售并重,新产品配合有力的销售有望再造新爆款。研发是公司的核心竞争力之一,目前含聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶(童颜针)处于注册申请中,注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液已获得临床试验许可,进入临床阶段。公司不断寻求发展机会丰富产品线,不断覆盖医美新需求市场,发掘和引导消费者需求。在研发不断推进的同时,重视销售深耕,截至 2020年末公司共有销售及市场人员 160名,同比增长 39%,覆盖全国 31个省、市、自治区,涵盖全国约 5000家医美机构,为超过 6000名医生提供技能服务。“直销为主、经销为辅”的销售模式使得公司牢牢掌握头部医美机构的产品定价权。参考“嗨体”的独特赛道选择和成功推广经验,公司研发与销售并重有望再造新爆款。 大比例分红及送转彰显公司价值及管理层信心。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 35元(含税),合计现金股利占 2020年公司归母净利润的 95.67%,同时拟向全体股东每 10股转增 8股。高比例分红及高送转比例凸显公司价值属性,彰显管理层对公司长期稳健经营的决心和信心。 维持公司“增持”评级:我们看好医美行业尤其是轻医美的快速发展,公司深耕医美耗材行业多年,专注于以玻尿酸为核心的注射类医美产品,在产品布局、产业链地位、产品创新能力等方面具备较强的核心竞争实力。将持续享受行业发展的红利。我们看好“嗨体”持续放量,凝胶类注射产品恢复增长,同时考虑“童颜针”上市进度,适当上调公司盈利预测,暂不考虑分红及送转,预计公司 2021-2023年 EPS分别为 5.60、7.86和 10.37元/股,对应当前股价 PE 分别为 161.91、115.38和 87.50倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:居民可支配收入及消费意愿不及预期;重大医疗事故风险; 产品竞争加剧利润率下滑风险;新产品无法通过国家药监局审批风险;分红及送转未获得股东大会批准风险。
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
事件:2020年公司实现收入7.09亿元,同增27.2%,实现归母净利4.40亿元,同增43.9%,实现扣非归母净利4.24亿元,同增43.0%,实现基本EPS为4.51元;其中20Q4收入2.4亿元,同增51%,归母净利1.5亿元,同增75%;每10股派息35元,转增8股。公司收入基本符合预期,业绩超预期。 点评: 以嗨体为核心的溶液类注射产品下半年翻倍增长,表现亮眼。分业务来看:1)以嗨体为核心的溶液类注射剂收入4.5亿元,同比增长83%,其中20H2增速约+100%,预计多部位推广效果良好;2)凝胶类注射产品(爱芙莱/爱美飞/宝尼达/逸美一加一)收入2.5亿元,受疫情影响同比下滑19%,其中20H2增速约-4%,相比于上半年显著回暖;3)其他业务方面,埋线产品收入184万,同增2068%,化妆品产品收入789万,同增890%,表现高景气度。分量价看,整体收入以销量驱动,20年销售188万单位(支/包),同增29.2%,均价基本持稳。 结构变化带动毛利率微降,费用率优化驱动净利率提升7.7pct。毛利率方面,公司溶液类与凝胶类毛利率分别下降0.16pct和0.22pct,主要在于产品结构变化带来成本价上升,整体毛利率基本稳定;期间费用率方面,规模效应下销售管理费率持续优化,分别下降3.5pct/2.5pct,研发费率持平为8.7%,上市融资财务费率下降1.7pct;此外,交易性金融资产持有期间投资收益净增817万,综合净利率提升7.7pct至61.1%。 夯实研发加强埋线、GLP-1、溶脂等项目推进,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,产品储备丰富。研发方面:1)公司20年专利申请4篇,获得授权4篇,研发人员数量占比23%,研发投入保持高位;2)注射用A型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液获得临床试验许可,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,进展符合预期;3)与韩国DongBang Medical co.,Ltd成立合资公司,引进韩国技术,进行埋植产品研发生产;4)投资杭州先为达2%股权,拟收购子公司北京诺博特49%剩余股权与融知生物剩余49%剩余股权,加强公司未来在GLP-1市场优势,推进溶脂针等项目推动。 扩容销售队伍,全轩学院持续投入提升品牌粘性。销售方面:1)公司20年拥有160人销售团队,净增45人,覆盖5000家机构,销售团队不断扩容;2)公司2020年全轩学院提供课程超过3000课时,注册认证医生超过6000名,有望提升公司产品粘性。 盈利预测与投资评级:嗨体表现超预期,预计新适用症推广良好,同时新品储备丰富,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为12.1亿元(含童颜针0.6亿)/18.2亿元(含童颜针1.2亿)/26.4亿元(含童颜针2.1亿),归母净利润分别为7.4亿元/11.0亿元/15.9亿元,EPS为6.1元(原预测5.0元)、9.2元(原预测7.2元)、13.3元,目前股价(2021年2月8日)对应PE为148倍、99倍、68倍,考虑到公司嗨体产品高速成长,且未来产品储备丰富,上调“买入”评级。 风险因素:嗨体销售不达预期;行业需求恶化等
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
根据 Frost&Sullivan 分析, 2018年受监管的中国医疗美容市场规模 达到 1216.7亿元人民币,预计到 2023年将达到 3601.3亿元, 2018-2023年 CAGR 为 24.2%。相比于医美发达国家,我国医美渗透率 仍有 2-5倍的提升空间。 2018年,我国医疗美容玻尿酸(HA)市场规模 达到 37.0亿元人民币,规模及增速均大于其他应用领域, 2014-2018年 CAGR 为 32.3%,远高于同期进口品牌的 18.7%。预测我国医美 HA 终端产品市场规模将在 2021年超过 50.0亿元人民币,国产品牌占比 将达到约 30.0%。 作为国产玻尿酸品牌企业爱美客扩张迅猛,从 2016年的 5.7%提升到 2019年的 14.0%,市场份额跃居国产品牌第一。随 着国内厂商研发的不断深入,在质量效果不断提升的背景下,具有“性 价比”的国产品牌企业将持续抢占进口厂商的市场份额。 另外, 随着 行业制度的日益完善,将促进医美行业向规范化、可持续的健康发展 之路迈进,实现“健康医美”。 2009-2019年十年间,公司陆续推出六个产品(其中 5个为 HA 产品), 平均约 1-3年推出一款新产品,积累了深厚的品牌与市场基础。颈部 老化问题处理空间大,保守估计其市场空间在 18.6亿元,而公司产 品“嗨体”专门针对颈纹治疗。其临床结果显示,根据 Allergan 颈 部横纹分别法,治疗 3次后就医者的颈部横纹分级评分从治疗前的 (2.50± 0.85)分降至(1.71± 0.83)分;研究者和就医者的 GAIS 评价(global aesthetic improvement scale,面部整体美容程度改 善)结果显示治疗 3次后的有效率高达 86%, 3个月后仍有 71%的有效 率,且分级为中至重度的就医者改善显著,而治疗过程中疼痛易忍受, 治疗后不良反应轻微,未出现严重并发症。 公司聚焦 HA 系列产品,差异化、全产品线布局,打造爆款“嗨体” 并处于量价齐升阶段。相比同行业企业,公司资产负债结构合理,偿 债能力较强,资产周转能力总体较好,费控效果显著。 2016-2020年 公司扣非净利润 CAGR 达到 69.79%,远高于营收 49.76%的 CAGR。 公司是国家级高新技术企业,十分重视研发投入和产品开发,复合材 料是公司的研发重心。目前公司在研产品主要包括童颜针、肉毒素和 减重塑型生物药品利拉鲁肽等。公司计划投入 IPO 募集资金超过 19亿元, 旨在打造多个重大项目。“植入医疗器械生产线一期建设项目” 建成后,公司工艺设备升级,将大幅提高产品生产能力,并进一步提 升产品的技术水平,增强市场竞争力。 爱美客从 2004年成立至今, 17年来专注于可降解生物医用材料的研发,在医疗美容领域成功实现了 6款 III 类植入医疗器械产业化,公司产品多次填补了国内市场空白,同时公司国内 HA 市场占有率在国产品牌企业中位列第一。由于市场需求强劲,凭借高效的营销服务水平、精准的产品定位和较强的研发创新能力, 公司在财务上也实现了比较好的业绩回报。 我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为 10.06/14.04/19.22亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 6.53/9.07/12.37亿 元 , EPS 分 别 为5.43/7.54/10.29元,对应 PE 分别为 167/120/88倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
事件: 2021年2月8日,公司公告2020年报,报告期内实现营业收入7.09亿元,同比提升27.18%,实现归母净利润4.40亿元,同比提升43.93%。公司发布利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 核心产品 受到市场广泛认可,疫情恢复持续加速 受新冠疫情影响,公司Q1业绩承压显著,Q2以来恢复迅猛,H1实现营收和归母净利润增速分别为0.72%和14.59%;H2随着疫情控制进入常态化,公司业绩实现加速,下半年实现营收4.68亿元,同比增长47.19%,实现归母净利润2.92亿元,同比提升65.25%,持续保持高景气势头。经营活动现金流达到4.26亿元,同比提升37.44%,与业务增长保持协同。核心产品“嗨体”实现营收4.47亿元,较上年同期增长82.85%,对应注射人次达到124.19万,同比提升79.73%,占总收入的比重为63.07%,较2019年额43.87%进一步提升。“嗨体”玻尿酸注射填充产品具有市场先发优势和独占性,在安全性和有效性得到市场认可后,实现稳定放量。其他透明质酸填充产品实现收入2.52亿元,同比下降19.21%,预计为同类型产品竞争较为激烈,受疫情影响较为显著,恢复慢于“嗨体”。面部埋植线和化妆品类产品分别实现收入184万元和789万元,同比提升2068%和890%,上量迅猛。销售团队建设进一步扩充,奠定可持续发展道路。公司目前拥有160名销售和市场人员,覆盖全国31个省市地区,约5000家医美机构。 管线储备丰富,医美新品可期 2020年公司研发投入为6180万,占比达到8.71%,同比增长27.26%,并取得一些阶段性成果:含微球童颜针进入到注册申报阶段;A型肉毒毒素产品和减肥针利拉鲁肽处于临床阶段。公司在医美相关板块的管线研发,研发人员达到91人,占总人数的23.45%。同时,公司与多家公司展开合作,为后续成长储备力量,包括与韩国东方合资成立东方美客,引进韩国埋植线产品的研发和生产,有望打开新市场;入股杭州先维达生物(2%),探索GLP-1在肥胖症方向的治疗;合作山东诚创蓝海,引进局部外用麻醉乳膏,以丰富公司的整体解决方案布局。 投资建议与盈利预测 公司专注医美板块,产品定位清晰、差异化竞争,产品渗透率、渠道覆盖力仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高,我们预计公司21-23年营业收入为10.21亿元、14.63亿元和20.61亿元,归母净利润为6.51亿元、9.09亿元和12.22亿元,对应PE168/120/90,考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势,给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,新品推广不及预期,研发不及预期等。
爱美客 机械行业 2021-02-10 953.80 -- -- 1331.02 39.55% -- 1331.02 39.55% -- 详细
投资建议: 嗨体高速增长推动整体业绩亮眼,公司未来将持续推进产品线完善,有望从注射类产品切入 其他品类 ,成为我国医美板块产品线最为完善的医美龙头公司,同时公司未来将加强 B&C端营销,看好公司成为中国的艾尔建的潜力,持续看好爱美客发展。微调 21-23年 归母 净利润为7.45/11.16/15.63亿元, eps为 6.19/9.28/13.00元 /股,对应 PE为 146/98/70x。 风险提示 医疗美容产品审批加严, 爱美客产品审批延缓,医美市场系统性风险 。
爱美客 机械行业 2021-02-10 953.80 -- -- 1331.02 39.55% -- 1331.02 39.55% -- 详细
2020年公司克服疫情影响,业绩实现超预期增长。营收端增速稳健,利润端增速显著。毛利率保持稳定,销售费用率和管理费用率下行明显,净利率大幅提升。 分产品线看:嗨体是业绩增长的核心驱动,以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂实现销售收入4.47亿元(+83%),占总营收的比重为63%;疫情导致凝胶类注射产品销售有所下滑,销售收入2.52亿元(-19%),占总营收的比重为36%;面部埋植线和化妆品销售增长势头良好,有望持续贡献业绩增量。 分销售区域看:华东地区优势突出,收入占比高达40%且增速稳健;华北、华南地区增速领跑其它区域。随着全国医美消费逐步“下沉”,公司各区域发展有望愈加协同、均衡。 研发端:公司高度重视研发创新,已形成包含差异化透明质酸钠注射剂、含微球类注射剂、A型肉毒毒素、埋植线、体重管理类产品的组合化布局,且各产品功能定位具备差异化和协同性。 生态圈:持续赋能医美医生技能培训,推动医美行业生态良性发展;内外兼修,通过加强对外投资和战略布局,丰富产品线,提升公司的长期竞争力。 盈利调整与投资建议 公司是医美玻尿酸终端产品龙头,“自主研发+外部投资”双管齐下,持续丰富在生物医用材料和生物医药领域产品布局,未来可期。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润6.36亿元、9.10亿元、12.61亿元,分别同比增长44.7%、43.0%、38.5%。维持“增持”评级。 风险提示 产品研发进度不达预期风险;玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险;疫情影响下游需求恢复不及预期;产品推广不及预期等。
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维持“买入”评级 我们预计公司2021~2023年收入分别为10.70/15.51/21.59亿元(维持不变),同比增长50.8%/45.0%/39.2%,归母净利润分别为6.32/9.05/12.50亿元(2021~2022年原来为为6.33/9.09亿元),同比增长43.7%/43.3%/38.1%,对应市盈率分别为173X/120X/87X。考虑到公司嗨体产品的持续快速增长、童颜针2021年获批、2024~2025年肉毒素和埋线等产品的接力,公司在医美赛道竞争优势显著,我们维持买入评级。 风险提示 医美行业整顿风险,产品推广不及预期,产品获批不及预期。
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公司医美行业龙头地位领先,2019年公司透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%,按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到14.0%,在国产企业中排位第一。核心产品嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品、具有明显资质门槛,正处于高速放量期、贡献强劲增长动力。公司医美产业布局具有前瞻性,已布局透明质酸系列产品、面部埋植线等并实现产业化,规模效应扩大促成本费用持续优化;另外,公司积极储备“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等产品,未来投产后将带来新增长动力。 20年9月公司完成IPO,助力产能建设和业务扩张、并明显减轻财务费用。考虑到20年疫情背景下部分费用收缩为短期影响、另外结合未来新品研发上市进度,我们预计21年费用可能呈现回升,我们下调公司21~22年、新增23年盈利预测,按转增前股本、预计21~23年EPS 为5.44、7.65、10.23元,21年PE167倍,公司赛道优质、行业地位突出、盈利能力强,高估值将可由高增速逐步消化,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力下降、盈利能力受损;新品研发、注册和上市进展低于预期;疫情影响超预期影响公司下游医美机构客流、从而间接影响公司销售。
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事件:公司2020年业绩超预期。 公司发布年报:2020年实现营收7.09亿元(+27.18%),归母净利润4.4亿元(+43.93%);其中Q4营收2.45亿元(+51.03%),归母净利润1.49亿元(+75.24%),业绩高增长超预期。此外,公司公告拟每10股转增8股,并派现金红利35元。 我们认为,颜值经济时代,“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展;公司是国产医美玻尿酸龙头,研发转化高效、推新能力突出。考虑到公司明星产品和待批新品的持续高增长潜力,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.02(+0.64)/10.50(+1.35)/15.00亿元,对应EPS 为5.84(+0.53)/8.73(+1.12)/12.48元,当前股价对应PE 为155.3/103.8/72.7倍,维持“买入”评级。 明星产品嗨体放量驱动高增长,规模效应带动盈利能力提升。 2020年新冠疫情对医美行业客流造成较大影响,但公司凭借较强产品和品牌力,在疫情缓和后销售迅速回暖,全年仍逆势实现高增长。其中,以明星玻尿酸产品嗨体为核心的溶液类注射针剂表现亮眼,全年营收4.47亿元(+82.85%),占总营收比重达到63%,构成公司增长主要驱动力;此外,凝胶类产品实现营收2.52亿(-19.21%),相对体量较小的埋线和化妆品类产品分别实现21倍/9倍增长。 盈利能力方面,公司整体毛利率继续稳定在92%以上;同时,费用端的规模效应随营收增长逐步凸显,2020年公司销售费用率(10.37%,-3.47pct)和管理费用率(6.13%,-2.49pct)均有明显改善,带动净利率进一步提升。 快速推新能力铸就医美龙头竞争壁垒,新品推出有望再享高成长红利。 颜值经济时代,“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展;公司作为国产玻尿酸龙头,研发转化高效、推新能力突出,产品矩阵丰富且存在差异化,先发优势明显。嗨体等明星产品口碑已得到下游医疗机构和消费者认可、市场渗透率稳步提升;未来,公司继续大力投入研发,有望快速推出首款合规童颜针产品,同时入局A肉毒素和利拉鲁肽注射液(用于慢性体重管理)等高潜力新市场。随着新产品陆续贡献增量,公司有望继续扩大市场份额,医美龙头品牌力进一步提升。 风险提示:疫情再次发生、市场竞争加剧。
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与我们此前预测的收入基本符合(预期7.1亿元),业绩略超预期(预期不包含非经常4.1亿元)。国内医美行业快速增长,经过多年积淀公司有领先的技术优势、丰富的产品布局、完善的市场网络和营销体系,帮助公司加强在业内的领先地位,先发优势明显。目前公司产品形成了:1)III类医疗器械系列注射用透明质酸钠溶液(包含凝胶类和溶液类)、2)面部埋植线产品、3)衍生的品牌矩阵“伴侣型”化妆品,截止2020年末公司研发人员有91人,占比23.45%,为不断推出击中消费者痛点的新技术和新产品提供保障;销售和市场人员160名,覆盖国内大约5000家医美机构。研发强投入与直销为主的销售模式,构筑了公司的产品力和营销、销售能力,且对市场把握更为直接和高效。 收入构成上:H1受疫情影响收入基本持平(其中Q1业绩承压),H2随着国内疫情好转,销售快速回暖,尤其嗨体等标签产品品牌心智显著,系列产品高速高质量增长。嗨体2020年收入4.47亿元(+82.85%),营收占比63%,在细分市场有先发优势和独占性,安全性和有效性经过前期市场培育后得到机构和消费者的充分认可。嗨体系列中熊猫针产品价格更高,但目前占比预计仍然较低,公司溶液类产品(主要为嗨体及其系列)的销售单价从2019年的354.09元提升至360.23元;凝胶类产品整体有所下滑,单位价格从408.21元提升至413.22元,考虑到各类产品历年出厂价,预计主要是宝尼达类占比提升。 费用率优化,净利率攀升。H1疫情影响医美业务开展,公司费用投放较少,疫情好转后加大销售费用投放,全年销售费用比上年略少361万;但收入规模增长,公司销售费用率-3.47pct至10.37%;另虽管理费用(含研发)增加800万,但费用率-2.48pct至14.85%(研发费用率为8.71%,研发同比+27.26%);公司三项费用率合计下降7.66 pct,推动净利率抬升7.67 pct。 投资建议:考虑2020H1疫情对业绩影响较大,而2021年公司预计将应对相对较为娴熟,产品结构上预计嗨体及其系列仍将为主力且依然较高增长,其中熊猫针等系列产品占比预计将有所提升。除埋植线、利拉鲁肽、肉毒素等产品管线外,同时公司2020年新增对杭州先为达生物科技2%股份(围绕GLP-1靶点研究开发及拥有相关产品),加强瘦身美体方面的研究和布局,另外与宁波仰华企业管理咨询合伙企业共同投资设立有限合伙制私募基金,投资布局产业链。我们上调业绩预测,预计2021年-2023年公司业绩约7.2、10.4、14.2亿元(之前预测2021-2022年分别为6、9亿元),对应当前市值分别为151、105、77倍pe,考虑美丽消费行业整体估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:重大产品安全事故,产品布局战略性失误,产品获批进度不及预期,行业监管变化风险,行业竞争加剧等。
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事件: 公司发布业绩报告, 2020年实现营业收入 7.09亿元( +27.18%), 实现归母净利润 4.40亿元( +43.93%),实现扣非归母净利润 4.24亿元 ( +42.95%),非经常性损益主要来源于政府补助、投资收益等。 2020年 Q4季度, 实现营业收入 2.45亿元( +51.03%),实现归母净利润 1.49亿 元( +75.24%),实现扣非归母净利润 1.44亿元。 业绩略超预期, “嗨体”维持强劲增长。 2020年公司受到疫情影响, 一 季度整体业绩承压, 二季度以来快速恢复,下半年强劲增长带动全年业 绩增长。 分季度看, Q1-Q4单季度公司收入分别同比变化-20.98%、 +16.26%、 +43.18%、 +51.03%,归母净利润分别同比变化-17.46%、 +36.49%、 +55.98%、 +75.25%,业绩逐季加快增长。 分产品看, 公司披 露口径为溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋置线、化妆品, 收 入占比分别为 63.07%、 35.56%、 0.26%、 1.11%。 其中, 溶液类销售收 入 4.47亿元( +82.85%),产品包括“嗨体” 和“逸美”,因“逸美” 占 比很小( 2019年占总收入比为 0.37%),可近似认为溶液类体现“嗨体” 收入情况,主要受益于颈纹治疗继续渗透及同系列产品“熊猫针” 上市 放量实现高增长。凝胶类销售收入 2.52亿元( -19.21%), 主要包括“爱 芙莱/爱美飞”、 “宝尼达” 等, 主要受疫情影响较大,销售有所下滑。 规模效应下净利率水平显著提升,利息收入与投资收益增厚业绩。 2020年公司利润增速显著高于收入增速,主要由于规模效应下费用率下降和 净利率提升、利息收入增加、投资收益增加等。 费用率方面, 由于规模 效应优势、 疫情导致部分营销活动减少等, 销售与管理费用率明显下降, 2020年销售费用率为10.37%( -3.47pct),管理费用率为6.13%( -2.49pct); 财务费用为-1433万元,主要由于公司于 2020年 9月上市募集资金 34.35亿元后,现金增加带来利息收入增加,因此预计 2021年利息收入将进 一步增长。 此外, 2020年公司通过购买银行结构性存款带来投资收益 1473万元。 利润率方面, 2020年公司销售毛利率为 92.17%( -0.46pct), 销售净利率为 61.10%( +7.67pct), 净利率水平明显提升。 高额现金流与高比例现金分红彰显强大造血能力,在研重磅产品展现增 长潜力。 2020年,公司实现经营性现金流净额 4.26亿元( +37.44%)。 公司利润分配预案为:以总股本为基数,每 10股派发现金红利 35元 (含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 8股。 因此总计现金分 红 4.207亿元, 占归母净利润比例高达 95.67%,彰显公司良好的财务状 况与持续稳健的盈利能力。在研产品方面, 含聚左乳酸微球的透明质酸 钠凝胶(俗称童颜针)进入注册审批阶段, 注射用 A 型肉毒毒素、 利拉鲁 肽注射液正处临床试验阶段,潜在重磅产品有望再培育新增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 10.80/15.73/22.33亿元,归母净利润分别为 6.92/9.81/13.80亿元,对应 当前股价的 PE 分别为 158/111/79倍。 考虑到“嗨体”持续高速增长, 其他产品在疫情影响后恢复增长, 以及利息收入与投资收益增厚业绩, 上调盈利预测, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名