事件描述公司公布 2024年年报， 2024年公司实现营业收入 30.26亿元，同比增长 5.45%，实现归母净利润 19.58亿元，同比增长 5.33%。拟向全体股东每 10股派发现金红利 38元（含税）。 事件评论 分季度来看， 2024年四季度公司收入端有所承压， 预计主因终端需求影响。 2024Q4公司实现营业收入 6.5亿元，同比下滑 7%，实现归母净利润 3.72亿元，同比下滑 15.5%。 2024Q1-Q4，公司营业收入分别为 8.1亿、 8.5亿、 7.2亿和 6.5亿，分别对应变化幅度： +28%、+2.35%、+1.1%和-7%，预计去年四季度因终端需求承压，公司收入端有所下滑。 2024年全年来看， 溶液和凝胶产品保持稳定增长， 华北和华南区域表现较好。 2024年，公司溶液产品实现营业收入 17亿元，销售额同比增长 4.4%；凝胶产品实现营业收入 12亿元，销售额同比增长 5%，两大主力品类保持较为稳健的增长。分渠道来看，直销渠道实现销售额约 20亿元，增长 12.4%，经销渠道实现销售额约 10亿元，下降 6%。分地区来看，增速较快的区域有华北销售额同比增长 33%，华中销售额同比增长 20%，华南、西南地区销售额保持大个位数稳健增长，而华东、东北和西北区域出现下滑。 落实到利润端，公司全年依旧保持了较好的盈利能力，研发投入有所加大。全年公司毛利率为 95%，同比基本持平，其中溶液产品毛利率同比收窄 0.72个百分点，凝胶产品毛利率同比上升 0.49个百分点，销售费用率同比基本维持 9%左右的水平，管理费用率同比收窄接近 1个百分点，研发费用率同比上升 1.3个百分点至 10%，综合费用率较为平稳，净利润率水平基本持平于上年，保持较好的盈利能力。 投资建议：展望在研产品，公司用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已经获得Ⅲ类医疗器械注册证；而米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素等三个产品的上市许可申请获得受理，进入审评阶段；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件。整体而言，短、中、长期产品储备较为丰富。同时，近期公司拟收购韩国 REGEN 公司控股权，有望进一步丰富再生材料产品线，开拓全球化的市场空间。预计 2025-2027年 EPS 分别为7. 12、 7.92和 8.68元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品研发和注册风险； 2、市场竞争加剧的风险； 3、行业政策变化风险。

事件回顾公司公布2024年年报，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%。其中，24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%。公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税）。 l事件点评2025-03溶液类产品销量快速增长，凝胶类均价提升驱动增长。分产品来看，24年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，其中两者销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%。溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。 毛利率受溶液类产品拖累有所下降，净利率保持高位。公司24年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率。公司24年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，公司持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位。24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%,销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率。 产品储备丰富，外延+海外扩展带来新增长点。公司储备多款重磅产品，24年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段。此外，公司25年3月拟收购韩国公司REGENBiotech,inc.（为再生产品Aesthefill韩国母公司），收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测及投资建议：公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展。 我们预计25年-27年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期，竞争恶化，新品推进进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 2024年实现营收 30.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 19.6亿元，同比+5.3%，其中 Q4实现营收 6.5亿元，环比-9.5%，实现归母净利润 3.7亿元，环比-19.9%。 溶液类与凝胶类产品同比增速有所放缓，毛利率水平略有波动、整体较为稳定。 2024年溶液类产品收入 17.4亿元，同比+4.4%，毛利率为 93.8%，较 2023年下滑 0.7pct，从销量来看， 2024年销量 634.6万支（同比+23.4%），平均单价274.8元/支（同比-15.4%），价格下滑较多、或为市场竞争较为激烈；凝胶类产品收入 12.2亿元，同比+5.0%，毛利率为 98.0%，较 2023年提升 0.5pct，从销量来看， 2024年销量 89.4万支（同比-11.2%），平均单价 1360.5元/支（同比+18.3%）。 加大研发投入， 在研医疗器械、药品等管线产品进展顺利。 2024年公司研发费用率为 10.0%，较 2023年提升 1.3pct，公司研发实力突出，目前在研产品进展顺利， 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段，后续均有望为公司带来新的业绩增量。 收购韩国 REGEN Biotech,Inc.85%股权， 发力国际市场。 据公司三月十日公告，爱美客国际拟以现金方式支付对价，以 1.90亿美元收购Mount Beacon HoldingsLtd.、 IRC Limited、 MR. KWANG SIK CHOI持有的标的公司 85%的股权。 REGEN 为童颜针艾塑菲韩国原研企业， REGEN 核心产品包括 AestheFill 和PowerFill 已在全球多地获批，此次收购有望为公司国际拓展带来技术优势和打造海外营销网络。 盈利预测与投资建议。 预计 2025-2027年 EPS 分别为 6.94元、 8.54元、 10.61元，对应动态 PE 分别为 27倍、 22倍、 18倍。公司在研产品进展顺利，看好后续全球营销网络搭建，维持“买入”评级。 风险提示： 新品进展不及预期风险，价格下降风险，海外拓展不及预期风险。

公司发布2024年年报，在24年消费大环境压力之下，实现营业收入30.3亿，同比增长5%，实现归母净利润19.6亿，同比增长5%，其中24Q4收入和归母净利润分别同比增长-7%和-15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升。 分品类来看，1）溶液类：2024年产品收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%，我们推测主要由于竞争加剧所致。2）凝胶类：2024年产品收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18%，ASP增长推测由于高价位的再生类产品收入占比提升所致。 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，其中溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长-0.7和0.5pct。费用率方面，销售、管理和研发费用率分别增长0.1、-1和1.3pct，其中研发费用率创近年新高，显示了公司为长远积极储备的决心。 在研产品储备丰富，保障业务可持续发展。公司已经从早期的生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。根据年报披露的临床和在研管线信息，我们预计25年下半年起公司将有多个新品上市。 收购REGENBiotech，加快推进国际化战略。近日公司公告全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购注册地址位于韩国大田市的REGENBiotech,Inc.公司85%的股权，拟收购价格为1.9亿美元，核心产品包括AestheFill与PowerFill。REGEN已获得34个国家和地区的注册批准，有助于公司产品迅速走向国际市场，并在研发、生产和销售等领域发挥协同互补效应。 我们认为目前市场尚未充分认识到本次国际化收购的战略价值和深远影响。 根据年报，暂不考虑收购带来的效益，同时考虑消费复苏的波动性，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25-26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期

事件公司发布2024年年报：2024年营收30.26亿元（同比+5.4%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）；2024Q4营收6.5亿元（同比-7.0%），归母净利润3.72亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。 2024年平稳收官，加大研发夯实内功业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2024年营收与利润增速相对稳健，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收同比分别增长4.4%与5.01%。 盈利端，2024年综合毛利率94.6%（同比-0.46pct），销售费率9.1%（同比+0.07pct），管理费率4.06%（同比-0.97pct），研发费率10.04%（同比+1.32pct），归母净利率64.70%（同比-0.07pct）。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。 多个在研产品管线有序推进2024年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1）已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025年将正式上市销售；2）临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3）注册审批阶段：米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 外延并购，关注国际化进展公司3月10日公告收购韩国REGENBiotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP认证，预期2025Q2开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级基于医美终端复苏进度与公司2024年最终业绩表现，我们预计公司2025-2027年收入分别为33.43/38.97/44.02亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.46/24.21/27.01亿元，对应增速分别为9.6%/12.8%/11.6%；EPS分别为7.09/8.00/8.93元/股，对应2025-2027年PE分别为26.8x/23.8x/21.3x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

事项：v2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；毛利28.63亿元，毛利率94.64%，同比-0.46pct；实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，归母净利率64.70%，同比-0.07pct；扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.20%。经营活动产生的现金流量净额19.27亿元，同比下滑1.38%。 v24Q4公司营收6.50亿元，同比下滑7.00%；毛利6.11亿元，毛利率94.03%，同比-0.42pct；归母净利润3.72亿元，同比下滑15.47%，归母净利率57.23%，同比-5.73pct；扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑21.67%。 v公司拟以2024年年末总股本扣除公司回购专用证券账户持有的股份后的3.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利38元（含税），分红金额占比2024年归母净利润的58.51%；不以资本公积金转增股本，不送红股。 v3月10日，公司宣布拟通过子公司爱美客国际现金收购韩国REGENBiotech,Inc.公司85%股权，收购金额为1.90亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元（合资方首瑞香港出资0.57亿美元），公司最终持有标的公司59.5%的股权比例。REGEN公司旗下主要产品为医美再生材料类产品：AestheFill和PowerFill，其主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，分别已获得34、24个国家和地区的注册批准；REGEN公司2023年和2024年前三个季度营业收入分别8199万元、7223万元，净利润分别5015、2950万元，第二工厂预计将于25Q2投产。 评论：v24年受消费环境、行业供给增加影响，公司溶液类和凝胶类产品销售额增速放缓，分别实现营收17.44、12.16亿元，同比增长4.40%、5.01%，占比总营收58%、40%。其中溶液类产品水光占比提高或带来出厂价下滑15%，导致毛利率略有下滑0.72pct；凝胶类产品毛利率保持相对稳定，毛利率同比+0.49pct。 v公司持续投入研发，24年研发费用率+1.3pct至10.0%，24年9月已获批颏部适应症的“类宝尼达产品”，A型肉毒素、表麻乳膏、米诺地尔搽剂已进入注册申报阶段，其余如司美格鲁肽、去氧胆酸注射液目前处于临床试验阶段。同时公司外延加速，如代理韩国Jeisys超声和射频设备、收购韩国童颜针研发生产公司REGEN等，未来新矩阵补充有望持续巩固公司平台能力。 v投资建议：基于行业格局变化较快，我们略降低前次对公司的财务预测，预计25~27年归母净利润分别为21.9、24.4、26.8亿元（此前预测25、26年为26.4、31.6亿元），对应PE约26/24/21倍。公司未来收并购及海外布局或有所加快，以上预测暂未涉及该部分，基于公司投资和商业化能力持续巩固，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平给予公司25年30倍PE，对应一年目标价217元，维持“推荐”评级。 v风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。

事项：公司2024年实现营收30.26亿元(+5.45%)，归母净利润同比增长5.33%至19.58亿元。扣除非经常性损益后为18.72亿元(+2.2%)。非经常性损益主要是公允价值变动收益及处置金融资产/负债带来的收益和委托他人投资或管理资产的收益（理财收益此前年份计入财务费用项，现计入此）。经营活动现金流量净额19.27亿元。eps（基本）=6.5元。2024年拟向全体股东每10股派发现金红利38元（含税），合计派发11.45亿元，股利支付率达58.51%。 Q4单季度公司营收同比下滑7%至6.5亿元，归母净利润同比下滑15.47%至3.72亿元。单季度毛利率-0.42pct至94.03%，净利率-5.74pct至57.09%，单季度销售费用率增长4.03pct至10.93%，管理费用率增长0.19pct至4.82%，研发费用率增长4.91pct至17.88%。 平安观点：受宏观经济及上年同期较高基数（2023Q4单季度收入同比+55.55%）影响，Q4单季度公司收入有所下滑；净利润同比-15.47%，净利率为57.09%，低于全年64.66%的净利率水平，主要是Q4公司加大了研发投入（单季度研发费用1.16亿元，全年整体为3.04亿元；研发人员由2023年底的243人增加至293人），为后续增长蓄力。 2024年公司溶液类和凝胶类注射产品分别实现17.44亿元和12.16亿元，同比分别增长4.40%和5.01%（上半年增速分别为+11.65%和+14.57%，下半年增速分别为-3.62%和-4.07%）。2024年溶液类和凝胶类产品销售量分别同比+23.44%和-11.24%至634.63万支和89.36万支，毛利率分别-0.72pct和+0.49pct。分地区看华北、华中增长较为亮眼（分别同比+33.21%和+19.84%），华东地区和东北地区分别同比-4.08%和-29.09%（收入分别为11.81和0.85亿元）。 2024年公司产品管线获得多项进展，其中：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证（预计今年产品可商业化上市）；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 同时在运营端，公司基于用户战略，通过数字化平台建设和运营创新实现全渠道用户生态良性增长；为医疗机构上线了客户管理平台系统，方便医美机构申领品牌物质和接受产品培训，降低沟通成本；在终端消费者层面，公司开展“嗨体品牌破圈”计划，拉近产品和用户的距离。此外，公司持续提升供应链运营能力：在南通新建仓库覆盖华东区域客户需求，在仓储上线WMS系统、成品智能存储系统、供应商管理系统、仓储物流系统、真伪查询、危险物品联网报警等系统，通过AGV自动化机器人实现仓库内搬运的自动化和智能化，大幅提升搬运效率。公司不断加强基础设施建设，推动未来高质量增长。 盈利预测及投资建议：1）公司上市后在自研基础上也开始了并购和对外合作，近期通过香港子公司收购韩国再生材料企业REGENBiotech，Inc.公司，进一步扩充产品矩阵，未来有望优化再生产品竞争格局；并且爱美客也可与REGENBiotech，Inc.公司协同，在研发、生产和销售方面发挥各自优势，拓展国内和国际市场。我们预计未来可期待公司更多的并购项目，同时公司自研产品也在持续推进中，2024年宝尼达颏部适应症已经获批，预计2025年内相关产品能够面市，肉毒毒素目前也来到最后的阶段，产品将有序落地并开始贡献销售。2）基于宏观经济影响和公司产品节奏情况，我们调整2025-2026年业绩预测至22.09亿元、26.35亿元（此前预期为24.04和27.47亿元），同时增加2027年预测为31.15亿元，对应当前市值（2025-3-20）分别约26.6、22.3和18.8倍PE。3）根据wind数据，2024-12-31基金和陆股通持股比例分别降至7%和3%，相较2022年底的45%和6%下降明显，目前基金持仓也多数为指数基金被动配置。公司Q4业绩情况已较为充分地反映在股价中，2024H2业绩基数较低，后续产品管线有序落地和潜在合作达成有望带来积极变化，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对相关公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对相关公司短期经营带来扰动。3.新品获批、合作项目情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。相关合作项目、交易审批流程可能存在延期、变更或终止风险。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

事件：爱美客发布2024年年度报告。2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.45%；归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%。 营收净利增长稳健，毛利率微降。单Q4看，公司实现营收6.50亿元，同比-7.00%。24年公司毛利率为94.64%，同比-0.46pct。费用率方面：24年公司销售费用率为9.15%，同比+0.07pct；管理费用率为4.06%，同比-0.97pct；研发费用率为10.04%，同比+1.32pct。24年公司实现归母净利润19.58亿元，同比+5.33%；扣非归母净利18.72亿元，同比+2.20%。净利率方面：2024年公司归母净利率为64.66%，同比+0.01pct；扣非归母净利率为61.83%，同比-2.44pct。 爱美客：控股收购REGENBiotech，通过技术升级和全球化布局重塑竞争力。25年3月10日，公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9亿美金收购韩国REGENBiotech85%股权。此次收购核心意义在于：1）作为爱美客开启国际化战略的关键举措。有助于爱美客进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。2）取得市场先发优势。REGEN的核心产品为可再生类注射产品，已经获得34个国家和地区的注册批准，并且建立了广泛的分销体系，该类产品的全球市场增速较快，竞品相对较少。3)产业链协同与利润提升，扩大资产规模。双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入，并且本次收购REGENBiotech将纳入爱美客合并报表范围，有利于扩大公司资产规模，增强公司未来盈利能力及核心竞争力。 多款管线有望陆续落地，期待中长期成长空间。根据公告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（改善轻中度的颏部后缩）已于2024年10月获批，后续有望贡献增量；此外，公司管线储备丰富，其中1）临床试验阶段产品包括：去氧胆酸注射液、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液、重组人透明质酸酶注射液；2）注册申报阶段产品包括：医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂。后续管线落地有望支撑中长期增长，看好公司作为国内医美龙头的广阔成长空间。 投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为33.9亿元、39.1亿元、47.8亿元，同比增速分别为12.0%/15.4%/22.1%，对应归母利润分别为22.0亿元、25.7亿元、31.7亿元，同比增速分别为12.3%/16.8%/23.4%，截至2025/03/21公司市值对应25-27年PE分别为26X/22X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期。

爱美客发布年报，24全年营收 30.26亿元/yoy5.45%，归母净利 19.58亿元/yoy5.33%；24Q4营收 6.5亿元/yoy-7%，归母净利 3.72亿元/yoy-15%，低于我们此前预期（此前预期营收/归母净利 31.09/20.82亿元），主因医美景气度承压。3月 10日公司公告控股子公司爱美客国际（公司持股 70%）拟购买韩国 Regen 公司 85%股权，对价 1.90亿美元（折合人民币约 13.86亿元），为公司上市以来首次境外收购，收购顺利落地或为公司注入业绩动力、提振市场信心。短期医美景气度回升或为公司业绩及估值带来修复空间； 中长期公司全球资源整合、管线扩充有望带来新成长曲线。维持买入。 凝胶类增速相对快，嗨体系列稳健增长分产品，溶液类 17.44亿元/yoy4.4%，溶液类产品相对成熟，增速稳健；凝胶类 12.16亿元/yoy5.01%（主要为濡白系列/宝尼达），主要系濡白+如生产品放量；埋线类 680万元/yoy14.95%；其他 5919万元/yoy68.47%。 华北/华中/华南等区域还有较大拓展空间分区域来看，华东 11.81亿元/yoy-4.08%，华东区域为业务基本盘，市场相对成熟。其他区域表现分化，华北 4.76亿元/yoy33.21%，华南 3.83亿元/yoy7.26%，华中 4.02亿元/yoy19.84%，西南 4.02亿元/yoy9.4%，东北8513万元/yoy-29.09%，西北 9373万元/yoy-5.91%，海外 158万元。24年增长阶段性承压，华北/华中/华南等区域还有很大拓展空间。 跨境收购有望开启全球资源整合，打造全球医美龙头公司 3.10公告控股子公司爱美客国际拟购买韩国 Regen 公司 85%股权，对价 1.90亿美元（折合人民币约 13.86亿元），收购完成后，上市公司最终持有标的公司股权比例 59.5%。韩国 Regen 公司已获批上市的产品包括AestheFill（面部为主）与 PowerFill（身体为主）两款再生针剂，分别已获得 34/24个国家和地区的注册批准。此次交易尚存在部分程序上的不确定性。我们预计此次收购有望积极提振市场对于公司后续管线储备信心。 盈利预测与估值考虑到医美景气度承压，公司产品放量增速或有放缓，调低 25-26年归母净利润至 23.98/28.77亿元（较前值分别-9%/-9%），并引入 27年利润预测33.45亿元。我们预计 25-27年 EPS 分别为 7.93/9.51/11.05元（25/26年前值分别为 8.72/10.44元），可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 26倍，考虑公司海外收购或注入新动能，给予公司 25年 30倍 PE，目标价 237.9元（前值 244.85元，基于 25年 28倍 PE）。 风险提示：并购进展不及预期；市场竞争加剧；消费力下降

事件： 2024年，公司实现营业总收入 30.26亿元，同比增长 5.45%，实现归母净利润 19.58亿元，同比增长 5.33%，实现扣非归母净利润 18.72亿元，同比增长 2.20%； 2024年 Q4季度，公司实现营业总收入 6.5亿元，同比下降 7%，实现归母净利润 3.72亿元，同比下降 15.47%，实现扣非归母净利润 3.41亿元，同比下降 21.67%。 业绩整体符合预期。 产品力与学术品牌营销驱动， 溶液类/凝胶类产品保持增长。 2024年，公司面对宏观与行业环境压力，保持增长态势。其中，溶液类注射产品主要为“嗨体”系列，实现销售收入 17.44亿元，同比增长 4.40%；凝胶类注射产品以“濡白天使”等产品为主，实现销售收入 12.16亿元，同比增长 5.01%。 公司基于市场消费趋势，利用产品丰富、客户深度合作的优势，通过学术活动与数字化营销提高推广力度，为医疗机构与求美者提供全面解决方案。截至 2024年末， 公司全轩课堂线上及线下覆盖的医生达 2.9万余名， 通过医美知识与实务技能分享服务平台，促进行业良性增长，同时全面提升公司产品的品牌影响力。 溶液类产品毛利率略降，公司整体盈利水平保持高位。 2024年，公司销售毛利率/净利率分别为 94.64%/64.66%，分别同比变化-0.45pp/+0.01pp。 公司毛利率略降，净利率基本稳定，依然维持在高盈利水平。 其中，溶液类注射产品毛利率 93.76%，同比-0.72pp； 凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比+0.49pp，估计主要由于高端产品保持增长、占比提升。 2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.93%/4.82%/17.88%/-0.66%，分别同比变化+4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp。销售费用增加，主要系学术活动与营销推广增加；财务费用变化， 主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。 在研管线丰富保障长期增长，国际化业务布局加速。 公司已拥有 11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时在研产品储备丰富， 现包括用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。 此外，公司于 2025年 3月公告，拟收购韩国再生医美龙头 REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材料产品管线，同时有望加速国际化业务布局。 盈利预测与投资评级： 考虑到当前消费环境变化与市场竞争趋势， 暂不考虑并购并表，我们将 2025-2026年归母净利润预期由 23.51/26.56亿元， 下调至 21.41/23.59亿元，预计 2027年归母净利润 26.02亿元， 对应当前市值的 PE 估值分别为 28/25/23倍。考虑到公司在研管线丰富，拟并购项目将带来增量，海外业务有望加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险等。

2024年收入利润双增长。公司2024年实现营收30.26亿元， 同比增长5.45%，归母净利润 19.58亿元， 同比增长 5.33%， 扣非归母净利润 18.72亿元， 同比增长 2.2%。 单季度看， 四季度收入下滑 7%至 6.5亿元， 归母净利润和扣非归母净利润分别下滑 15.47%和 21.67%， 受医美终端消费景气承压和 2023年四季度基数较高因素影响。 产品线持续丰富， 外延并购强化再生材料和国际业务布局。 分产品看， 2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在 5%左右， 收入占比分别为57.64%/40.18%， 较 2023年变化不大。 公司多个在研医疗器械、 药品等管线产品获得进展， 肉毒产品进入审评阶段， 司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。此外， 公司最新3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。 持续重视研发投入， 现金流状况基本稳定。 公司 2024年毛利率 94.64%， 同比略降 0.46pct， 在行业价格竞争加剧下总体稳定。 销售费用率 9.15%， 同比稳定， 管理费用率同比下降 0.97pct 至 4.06%。 研发费用率 10.04%， 继续维持较高的研发创新投入。 2024年存货周转天数 136天， 增加 12.6天， 系期末库存商品增加， 以及合并范围增加带来的原材料增加所致。 经营性现金流净额 19.27亿元， 同比基本稳定， 保持良好现金流状况。 风险提示： 在研项目进度不及预期； 终端销售不及预期； 竞争环境恶化。 投资建议： 整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 短期公司积极依托现有产品矩阵， 拓展渠道占有率； 中长期自研+外延结合， 持续丰富的产品管线储备， 以及打开国际化业务， 为业绩增长提供新的增量。 出于对医美消费短期景气度的谨慎考虑， 以及收购韩国企业事项仍待审批， 我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测至 22.37/26.18亿元（前值分别为24.93/28.68亿元） ， 并新增 2027年归母净利润预测为 30.17亿元， 维持“优于大市” 评级。

事件： 爱美客发布 2024年报， 2024年公司实现营收 30.26亿元/+5.45%，归母净利润 19.58亿元/+5.33%， 扣非归母净利润 18.72亿元/+2.20%，非经常性损益 0.86亿元，主要来自公允价值变动损益和委托投资损益。 Q4单季度公司实现营收 6.50亿元/-7.00%，归母净利润 3.72亿元/-15.47%，扣非归母净利润 3.41亿元/-21.67%。拟每 10股派发现金红利38元（含税）。 点评： “嗨体” 渗透率进一步提高， 濡白天使市场地位稳固。 2024年公司实现营收 30.26亿元/+5.45%， 分产品看： 1）溶液类产品营收 17.44亿/占比 57.64%/+4.40%， 销量 634.63万支/+23.44%，单价 275元/-15.43%； “嗨体”或继续享受市场下沉红利， 销量稳步增长； 截至 2024年末，公司营销网络覆盖全国 31个省、市、自治区， 销售人员达 542名/+93名， 公司不断扩大销售网络， 提高产品触达率。 2） 凝胶类产品营收12.16亿/占比 40.18%/+5.01%， 销量 89.36万支/-11.24%，单价 1360元/+18.31%； 再生产品单价稳定， 濡白天使与如生天使协同稳固高端定位。 3） 面部埋植线营收 680万/占比 0.22%/+14.95%。 4） 其他产品营收0.59亿/占比 1.96%/+68.47%， 公司护肤品业务取得显著成果。 完善管线夯实竞争力， 推动长期业务发展。 公司持续完善产品线， 通过多元化品类组合， 提升整体竞争力， 不断拓宽市场空间。 2024年公司多个在研产品取得进展： 1） 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类证； 2） 重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得药监局临床试验批件； 3） 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 2025年 3月公司拟收购韩国 regen， 进一步丰富自身管线， 为可持续发展奠定坚实基础。 投资建议： 公司具备优秀的产品打造和渠道建设能力， 濡白天使及嗨体基本盘相对稳固， 目前仍积极扩张产品线，随重磅管线落地， 业绩有望逐步兑现。 考虑到消费市场承压及竞争加剧， 调整盈利预测， 预计2025-2027年营收为 36.10亿/43.20亿/51.82亿，归母净利润为 23.88亿/28.64亿/34.51亿，对应 PE 为 25倍/21倍/17倍。维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。

爱美客发布 2024年年报： 2024年公司实现营收 30.26亿元， yoy+5.45%；归母净利润 19.58亿元，yoy+5.33%；扣非归母净利润 18.72亿元， yoy+2.20%。 2024Q4实现营收 6.50亿元， yoy-7%，归母净利润 3.72亿元， yoy-15.47%；扣非归母净利润 3.41亿元， yoy-21.67%。此外，公司预计按照每 10股派发现金股利 38元，合计派发现金股利 11.45亿元。 毛利率基本稳定， Q4销售研发费用率显著提升： 2024年毛利率 94.64%，同比-0.45pct；销售费用率 9.15%，同比+0.08pct； 管理费用率 4.06%，同比-0.97pct；研发费用率 10.04%，同比+1.32pcts；净利率 64.66%，同比+0.01pct。 2024Q4毛利率 94.03%，同比-0.42pct；销售费用率 10.93%，同比+4.03pcts；管理费用率 4.82%，同比+0.20pct；研发费用率 17.88%，同比+4.91pcts；净利率 57.09%，同比-5.74pcts。 多产品贡献增量，溶液凝胶基本盘稳健增长： 分产品来看，溶液凝胶产品稳健增长，埋植线高速增长。 2024年溶液类注射产品收入 17.44亿，同比+4.4%，占比 57.64%，毛利率 93.76%，同比-0.72pct；凝胶类注射产品（濡白/如生、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一）收入 12.16亿元，同比+5.01%，占比 40.18%，毛利率 97.98%，同比+0.49pct；面部埋植线收入 680.42万元，同比+15%；其他收入 0.59亿元，同比+68%。 产品矩阵丰富，在研管线进展顺利： 公司已拥有 11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时多管线产品进展顺利。其中用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达） 获批；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素获上市受理，进入审评阶段。 拟收购韩国 REGEN，出海业务有望加速： 公司拟收购吴中艾塑菲的原厂韩国 REGEN Biotech，此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN 开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。 投资建议： 由于医美市场竞争加剧，产品放量节奏放缓，预计公司2025-2027年营收为 32.9/37.1/41.0亿元， 归母净利润为 21.3/24.0/26.4亿元， 对应PE28/24/22x（ 前次预测公司 2025-2026年营收为 39.2/47.8亿元，归母净利润为 24.8/30.0亿元），维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，产品研发及注册申报不及预期风险等