事件回顾公司公布 2024年年报及 25Q1季报， 2024年公司实现营收 56.79亿元， 同比-13.9%， 实现归母净利润-8.33亿元， 同比-266.6%， 扣非归母净利润-8.38亿元， 同比-366.4%。 2025Q1实现营收 17.04亿元，同比-10.6%） ， 归母净利润 2.17亿元， 同比-15.3%） ， 扣非归母净利润 1.92亿元， 同比-34.5%。 公司 24年业绩亏损主要系海外业务商誉减值以及主业主动调整， 25Q1环比改善。 事件点评个护稳健， 美妆海外承压。 24年分品来看： 1） 个护业务实现收入 23.8亿元， 同比-3.42%， 毛利率 63.59%， 同比+2.6pct， 六神升级驱蚊蛋系列产品， 整体表现稳健； 2） 美妆业务实现营收 10.5亿元，同比-29.81%， 毛利率 69.67%， 同比-2.7pct， 主动去库及调整带动美妆业务下降， 玉泽将升级面霜与防晒产品， 同时将推出械字号重组胶原蛋白系列产品以及主打 17型环肽的修护产品， 丰富产品线； 3） 创新业务实现营收 8.3亿元， 同比-19.38%， 毛利率 40.93%， 同比-5.4pct， 主动调整下有所承压； 4） 海外业务实现营收 14.2亿元， 同比-11.43%， 毛利率 48.32%， 同比-3.0pct， 实现净利润-7.1亿元，主要系商誉减值。 线上提升直营， 线下主动去库。 24年分渠道来看： 1） 线上渠道营收 25.4亿元， 同比-9.7%， 毛利率 64%， 同比+1.8pct， 公司将部分线上经销业务由代理模式转为自营模式， 优化物流及客服效率， 提升毛利率； 2） 线下渠道营收 31.4亿元， 同比-17.0%， 毛利率 53%， 同比-4.1pct， 公司进一步关闭低效门店， 降低社会库存， 优化效率， 提升终端把控。 发布股权激励， 利空落地改善可期。 公司公布 2025年员工持股计划， 激励员工数量 45人， 含董事长、 首席财务官、 中层骨干等； 考核业绩目标为 2025年-2027年净利润分别扭亏为盈/同增不低于10%/同增不低于 10%， 每期解锁比例分别为 30%/30%/40%， 新一轮股权激励有助于绑定核心中高层员工， 有助于长期健康稳定发展。 盈利预测及投资建议公司 24年因海外业务商誉减值及国内业务战略调整等因素亏损， 目前在组织架构、 品牌打法、 产品推新布局、 渠道运营等多方面调整改善， 25Q1基本面拐点已现， 期待持续发力。 我们预计公司 25年-27年归母净利润分别为 3.1亿元/3.9亿元/4.8亿元， 对应 PE 分别为 52倍/42倍/34倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期风险； 品牌调整不及预期； 盈利能力改善不及预期。

事件回顾公司公布2024年年报，24年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.4亿元/4.3亿元/4.1亿元，分别同比+9.1%/+6.0%/+5.2%；其中24Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.7亿元/0.6亿元/0.6亿元，分别同比+4.5%/+9.5%/+3.0%。拟每股派发现金红利0.3元。 事件点评销量驱动增长，羊绒业务放量：1）分产品来看，24年公司毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条收入分别为25.4亿元/15.5亿元/6.7亿元，分别同比+1.8%/+26.7%/+0.9%，羊绒纱线放量。2）分量价来看，24年毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条销量分别为1.57万吨/0.26万吨/0.76万吨，分别同比+5.1%/+30.2%/+6.0%，对应单价分别为16.2/59.6/8.8万元/吨，分别同比-3.1%/-2.8%/-4.8%，均价下降主要受行业羊毛价格下降，销量增长具备韧性。 毛精纺纱带动毛利率优化，期间费用率拖累净利率。公司24年毛利率同比+0.35pct至19.0%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct至26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱通过优化产品结构及提升生产效率毛利率逆势提升，羊绒业务受折旧等因素影响毛利率有所下降。公司24年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+0.3pct/+0.7pct至2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系社保提升员工成本上升以及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息及汇兑损失增加；综合，24年公司净利率同比-0.4pct至9.3%。 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划25年陆续投产，子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。 盈利预测及投资建议短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们调整公司盈利预测，预计25年-27年公司归母净利润分别为4.6亿元/5.1亿元/5.7亿元，对应PE分别为9倍/8倍/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。

事件回顾公司公布2024年年报， 报告期实现收入46.7亿元， 同比+19.7%，归母净利润 7.0亿元， 同比+25.5%， 扣非归母净利润 6.9亿元， 同比+29.1%； 其中 24Q4实现收入 10.9亿元， 同比+9.2%， 归母净利润 0.9亿元， 同比+197.5%， 扣非归母净利润 0.9亿元， 同比+161.1%； 公司拟每 10股派现 3元（含税） 。 事件点评拉链纽扣量价齐升， 国际业务快速增长。 公司24年分产品来看，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为 24.8亿元/19.5亿元/1.6亿元， 分别 同 比 15.9%/+22.2%/41.9% ， 其 中 拉 链 / 纽 扣 销 量 分 别 同 比+5.9%/9.3%， 实现量价齐升， 其他辅料 H2加速增长。 公司 24年分地区来看， 国际/国内收入分别为 15.8亿元/30.9亿元， 分别同比+30.6%/14.7%， 得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长。 截至24年末， 公司拉链/纽扣产能分别为 9.1亿米（同比+0.6亿米） 、 120亿粒（同比+4亿粒） ， 产能利用率为 68.8%。 毛利率稳定提升、 净利率优化。 公司 24年毛利率同比+0.8pct 至41.7% ， 其 中 纽 扣 / 拉 链 毛 利 率 分 别 +0.8pct/+1.1pct 至43.0%/42.1%， 主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力； 公 司 24年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 -0.4pct/+0.8pct/-0.2pct 至 8.9%/10.9%/3.9%， 其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费， 整体保持稳定。 综合公司 24年归母净利率同比+0.7pct 至 15.0%， 净利率优化。 盈利预测及投资建议： 公司将致力于成为“全球化、 创新型时尚辅料王国” ， 加快生产销售的全球化布局， 以“快速反应” 为差异化竞争优势， 不断缩小与 YKK 差距。 我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张， 织带等其他辅料逐步成长， 预计 25年-27年公司归母净利润为 8.0亿元/9.1亿元/10.3亿元， 对应 PE 分别为 19倍、 16倍、 14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期， 产能扩张进度低于预期， 关税政策风险等。

事件回顾公司公布2024年年报，报告期实现营收30.3亿元，同比+5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比+5.3%。其中，24Q4预计实现营收6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比-15.5%。公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利38元（含税）。 l事件点评2025-03溶液类产品销量快速增长，凝胶类均价提升驱动增长。分产品来看，24年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为17.4亿元/12.2亿元，分别同比+4.4%/5.0%，其中两者销量分别为635万支/89万支，分别同比+23.4%/-11.2%。溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体2.5ml产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。 毛利率受溶液类产品拖累有所下降，净利率保持高位。公司24年毛利率同比-0.5pct至94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct至93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率。公司24年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct至9.1%/4.1%/10.0%，公司持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct至64.7%，保持高位。24Q4公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct至94.6%/57.2%,销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率。 产品储备丰富，外延+海外扩展带来新增长点。公司储备多款重磅产品，24年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段。此外，公司25年3月拟收购韩国公司REGENBiotech,inc.（为再生产品Aesthefill韩国母公司），收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测及投资建议：公司短期面临医美行业景气度回落以及溶液类产品步入成熟期等压力，丰富的产品储备、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将助力公司跨越周期，看好长期发展。 我们预计25年-27年公司归母净利润分别为21.3亿元/23.8亿元/27.2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期，竞争恶化，新品推进进展不及预期。

事件回顾公司公布2024年年报，报告期实现收入39.83亿元，同比13.0%，归母净利润2.44亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+54.5%；24Q4实现收入11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润0.72亿元，同比+10.72%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+104.37%；公司拟每10股派现0.6元（含税）。 l事件点评2025-03化妆品收入保持稳健增长，毛利率优化。公司24年化妆品/物业及其他/医药/原料及衍生品、添加剂收入分别为24.8/6.1/5.1/3.4亿元，分别同比+2.5%/-46.2%/-1.4%/-2.4%，毛利率分别为62.6%/20.0%/52.3%/35.9%，分别同比+0.4/+4.2/-1.1/+3.6pct；化妆品业务保持稳健增长，毛利率有所提升，物业及其他受地产剥离收入下降、毛利率提升，其他业务整体稳健。化妆品分品牌来看，颐莲/瑷尔博士24年收入分别为9.6亿元/13.0亿元，同比分别+12.4%/3.5%，颐莲喷雾、嘭润品线保持较快增长，瑷尔博士益生菌线受竞争等因素有所承压。 化妆品业绩微降、扣非净利润增长。从业绩拆分来看：1）公司持股比例82.4%子公司山东福瑞达生物股份有限公司（主要为化妆品板块）24年实现净利润2.0亿元（归母口径为1.7亿元），同比6.8%，受流量成本上升等因素净利率略有下降，整体可控；2）公司持股比例71.3%子公司鲁商生活服务有限公司（物业板块）24年实现净利润0.35亿元，23年同期仅0.13亿元，受地产业务调整大幅增加；3）24年公司享有的博士伦投资收益为0.59亿元，23年同期为0.70亿元，有所下降；4）剩余为医药/原料等业务贡献业绩。整体来看，化妆品贡献公司主要业绩，24年微降，扣非业绩保持快速增长（主要为地产业务剥离带来）。 盈利预测及投资建议：公司25年将继续强化科技创新、营销创新、扩展新业态&场景&模式、系统提升品牌影响力，聚焦大健康业务打造；截止24年，公司货币资金为29.5亿元，现金充裕，为未来品牌投入、多业务发展等提供更多可能性。考虑到瑷尔博士短期调整，我们调整公司盈利预测，预计25年-27年公司归母净利润为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍、23倍、21倍，维持“买入”评级。风险提示：行业景气度不及预期，竞争恶化，品牌调整不及预期。

公司公布2024年业绩快报，预计24年实现营收240.06亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比+20.01%。其中，24Q4预计实现营收64.95亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比+9.3%。公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税）。 事件点评订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。分量价来看，24年公司运动鞋销量为2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%，其中24Q4运动鞋销量为0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%，得益于大客户补库以及新客户持续发力，销量快速增长，均价受客户结构变化有所提升；24Q4受去年同期较高基数影响增速有所放缓。客户方面，公司24年开始与阿迪达斯合作，并于24年9月开始量产出货，为25年稳健的订单增长提供增量。产能建设上，公司24年在越南的3家新工厂开始投产，印尼新工厂在24H1已投产，预计中国新建工厂以及印尼生产基地的另一厂区于25年2月开始投产，新客户的扩展、积极的产能扩张为订单的稳健增长夯实基础。 净利率保持高位，24Q4受产能扩张有所回落。根据业绩预告，我们预计公司24年/24Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct。得益于良好的成本管控及规模效应公司归母净利率整体保持高位，24Q4受产能扩张影响（主要为工人生产效率爬坡曲线、折摊等因素）净利率有所回落。 盈利预测及投资建议：公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂，提升产能；同时新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Luuemon等新客户快速成长，成长路径清晰。我们预计25年-26年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期，加征关税风险等。

国内首批代运营商，“品牌管理++自有品牌++代运营”带来收入业绩加速。公司成立于2011年，是国内首批代运营服务商，位列行业第五，20年开启自有品牌建设，23年尝试品牌管理转型，经过多年打造，截止24H1公司代运营/品牌管理/自有品牌业务收入占比分别为50%/28%/22%，构建“品牌管理+自有品牌+代运营”三大业务板块。公司实际控制人王玉、王文慧夫妇，合计持有公司股份40.06%，股权较为集中，22年公司推出股权激励绑定核心员工，公司持续回购彰显未来信心。23年公司收入/归母净利润分别为13.66亿元/0.54亿元，同比分别+12.3%/60.8%，24Q1-Q3收入/归母净利润加速增长，分别同增+39.2%/+71.1%，公司预计24年归母净利润为0.9-1.2亿元，同增66%-121%，自有品牌放量&代运营业务提质驱动业绩持续爆发。 高端家清高景气度，绽家以“香氛”快速突围，成长空间广。根据欧睿数据，24年中国家清市场规模约1300亿元，其中衣物清洁市场规模约750亿元，品类需求刚性，规模保持平稳；高端化、精致化为行业趋势，根据蝉妈妈，24H1抖音1-300元高价产品销售额同增2.9倍。行业整体集中度高，根据欧睿数据，24年衣物清洁市场中公司及品牌CR5为分别为67%/52%；高端市场缺乏玩家，利好率先布局品牌。公司20年末引入绽家，以“高端”、“香氛”切入，产品采用双层微胶囊技术、高奢线调香师调香，在高效清洁、护衣的基础上增加72小时持久留香，满足用户情绪价值，价格远高于行业，具备稀缺性。绽家打造香氛洗衣液、内衣洗衣液、精油洗衣凝珠等畅销大单品，线上线下齐发力，带动自有品牌23年/24H1以60%以上的增速高速增长。我们认为，绽家差异化定位及先发优势构筑壁垒，大单品放量+全品类发展驱动未来快速增长，参考欧睿数据，若假设行业未来5年复合增速为2%，高端市场占比15%，绽家份额为30%，则品牌零售额可超60亿元，远期成长空间大。 斐萃切入女性口服美容赛道，有望打造第二成长曲线，代运营业务企稳回升。女性保健品&膳食营养品线上高景气度，根据蝉妈妈，抖音MAT21-24年（MAT24为23年5月到24年4月）保健品行业复合增速预计达到120%，以抗衰、美白为核心诉求，胶原蛋白肽类热度高。麦角硫因作为“第五代抗氧化剂”具备超强抗氧化能力，其相关的口服抗衰类产品逐步推广，有望成为新秀。斐萃打造以“麦角硫因”为核心成分的产品矩阵，涵盖抗衰、抗疲劳、护肝养肝、降压舒睡等功效，24年9月推出，25年1月GMV超过2000万，快速增长，有望成为公司自有品牌的第二成长曲线。此外，公司23年转型品牌管理，康王、艾惟诺作为标杆品牌高质量增长，通过新技术赋能、商品管理、人才梯队建设等多方面促进降本增效，代运营业务企稳回升。 盈利预测及投资建议：我们预计24年-26年公司归母净利润分别为1.05/1.61/2.17亿元，分别+92.5%/54.5%/34.5%；根据收盘价（2月25日），对应估值分别为48.6倍/31.6倍/23.4倍。我们看好高端家清景气度，绽家具备先发优势及稀缺性，有望抢占份额重塑格局；斐萃定位女性口服抗衰，行业空间大，有望成为第二成长曲线；品牌管理转型+精细化管理助力代运营业务企稳回升，看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）高端家清行业竞争加剧；2）流量成本上行带来整体净利率下降；3）斐萃复购率不及预期等。

事件回顾公司公布2024年三季报，公司24Q1-Q3实现营收38.7亿元，同比-8.2%；归母净利润3.6亿元，同比-29.6%；其中24Q3公司实现营收10.6亿元，同比-7.1%；归母净利润0.2亿元，同比-77.4%；受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响，公司业绩增长承压。 事件点评化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3分业务来看：1）原料业务在食品级放量新下保持平稳增长，展现出较强增长韧性；2）医疗终端业务保持快速增长，主要得益于医美产品发力，Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板；3）化妆品业务增长持续承压，受消费景气度回落叠加内部品牌调整等，期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。 管理变革拖累净利率。毛利率方面，24Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为73.9%/72.4%，同比+1.3/-0.4pct，医美快速增长优化毛利率；24Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别为42.1%/42.5%，同比-3.9/-3.1pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率；24Q1-Q3/Q3管理费用率分别为10.9%/16.6%，同比+3.3/+6.6pct，管理变革提升管理费用率；24Q1-Q3/Q3研发费用率分别为8.1%/10.6%，同比+1.5/+2.7pct，保持高研发投入。综上，24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3%/1.9%，同比-6.3/-5.9pct。 盈利预测及投资建议：公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元，对应PE为55倍/39倍/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

事件描述公司公布 24年三季报， 24Q1-Q3实现收入 35.4亿元，同比-3.6%，实现归母净利润 4.2亿元，同比-25.2%；其中 24Q3实现收入 10.6亿元，同比-11.7%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-51.7%。 受中高端消费景气度下行压力公司 Q3收入业绩承压。 点评受消费景气度等影响 Q3收入降幅扩大。 公司 24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+4.8%/-4.6%/-11.7%， 三季度在去年较低基数下加速下滑，主要受中高端消费景气度下行压力， 公司旗下报喜鸟、 哈吉斯均受影响； 此外， 天气因素一定程度上影响终端动销。 截至 24H1公司合计门店 1772家，较 23年底净增 11家，其中哈吉斯净开 10家， 期待哈吉斯新店发力拉动品牌增长。 严控折扣提升毛利率， 销售费用率提升拖累净利率。 公司 24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为 65.8%/11.7%，同比变化分别为+1.2pct/-0.9ct； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.0%/7.6%/1.9%，同比变化分别为+4.1pct/-0.1pct/-0.0pct； 其中24Q3毛利率/归母净利率分别为 62.9%/6.8%，同比变化分别为+0.2pct/-5.6pct； 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.3%/8.7%/2.0%，同比变化分别为+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct， 公司严控折扣等带动毛利率提升， 加大品牌宣传、 门店开扩等提升销售费用率， 整体归母净利率有所拖累。 盈利预测及投资建议： 受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司 Q2以来增长承压， 我们下调公司盈利预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元，对应 PE 分别为 10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气， 扩店低于预期， 利润率下降。

事件描述公司公布24年三季报， 24Q1-Q3实现收入35.8亿元，同比+23.3%，实现归母净利润 6.2亿元，同比+17.2%；其中 24Q3实现收入 12.8亿元，同比+19.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-9.9%。公司奖金计提方式变化影响 Q3业绩增长。 点评国际化战略下 Q3收入延续良好增长态势。 24Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为 14.8%/32.2%/19.3%， Q3延续良好的增长态势； Q3分品类来看， 纽扣拉链齐发力， 均保持较快增长； Q3分地区来看， 国际化战略下国外客户展现更强的增长势头， 份额持续提升， 国内客户增长受消费景气度回落影响有所放缓。 毛利率提升， 奖金计提方式变化影响期间费用率。 公司 24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为 42.7%/17.4%，同比变化分别+1.12pct/-0.91pct ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.2%/9.9%/3.7%，同比变化分别为+0.73pct/+0.74pct/-0.14pct；其中 24Q3毛利率/归母净利率分别为 44.3%/16.2%，同比变化分别为+2.1pct/-5.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%，同比变化分别为+1.8pct/+3.2pct/+0.1pct； 公司毛利率稳步提升， 得益于智能化制造及数字化等优化效率； 销售管理费用率提升主要系 24年起改变奖金计提方式， 由原来的四季度一次性计提变为按季度计提， 24Q1-Q3因奖金计提方式变化带来销售/管理费用分别增加 0.5亿元/0.4亿元。 此外， 23Q3资产处置收益为 0.2亿元带来净利率波动。 盈利预测及投资建议： 公司为全球领先的辅料供应商， 近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与 YKK 差距，持续提升份额。 我们保持公司盈利预测， 预计 24-26年归母净利润分别为6.97亿元/8.05亿元/9.16亿元，对应 PE 分别为 22.5倍/19.5倍/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户景气度不及预期， 份额提升不及预期等。

事件回顾公司公布 2024年三季报， 24Q1-Q3营收 175.1亿元，同比+22.4%，归母净利润为 28.4亿元，同比+24.3%。其中， 24Q3实现营收 60.4亿元，同比+18.5%，归母净利润为 9.6亿元，同比+16.1%。 公司收入业绩基本符合预期。 事件点评订单销量大幅增长， 新客户成长迅速。 分量价来看， 24Q1-Q3运动鞋销量为 1.63亿双，同增 19.9%， asp 为 107元/双，同增 2.1%，得益于下游客户补库以及新客户发力，销量快速增长，均价受客户结构变化提升； 其中 24Q3销量为 0.55亿双，同增 22.2%， asp 为 110元/双，同减 3.0%，销量加速增长， asp 受客户结构变化以及汇率波动有所回落。 分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压， 昂跑快速成长，新客户培育良好。 毛利率提升带来净利率持续增长。 公司 24Q1-Q3毛利率为27.8%，同比+2.5pct， 24Q3毛利率为 27.0%， 同比+0.5pct， 主要系运营效率提升、产能利用率高等因素带来优化。 24Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 0.35%、 5.29%、 1.36%、 -0.36%，分别同比-0.06/+1.78/-0.24/+0.21pct； 24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 0.26%、 5.69%、 1.41%、 -0.90%，分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct； 因较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升， 财务费用率受汇兑影响有所波动。 综合，公司 24Q1-Q3归母净利率提升 0.25pct 至16.24%,其中 24Q3归母净利率同降 0.33pct 至 15.98%， 保持较高水平。 盈利预测及投资建议： 公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂， 提升产能， 我们保持盈利预测，预计 24年-26年归母净利润分别为 38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应 PE 为 21倍/18倍/16倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气度不及预期， 客户订单增长不及预期等。

事件回顾公司公布2024三季报，24Q1-Q3公司实现营收28.0亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.06%；24Q2公司实现营收8.8亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%。 事件点评Q3化妆品原料增长承压，医药恢复双位数增长。分业务来看，化妆品板块24Q1-Q3实现营业收入17.1亿元，同比+3.3%；其中颐莲品牌收入6.6亿元，同比+7.6%；瑷尔博士品牌收入9.1亿元，同比+1.8%；24Q3化妆品板块/颐莲/瑷尔博士增速分别为-4.7%/-3.2%/-9.6%，受行业景气度回落等因素冲击化妆品Q3增长承压。医药板块24Q1-Q3实现营业收入3.7亿元，同比减少7.4%，24Q3该板块收入同增19.0%，获得恢复。原料及衍生产品、添加剂板块24Q1-Q3实现营业收入2.5亿元，同比-2.0%，其中24Q3同降3.8%，原料景气度有所回落。 结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降。24Q1-Q3公司毛利率为51.9%，同比+4.8pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.3%/50.5%/39.4%，分别同比+0.2pct/-4.0pct/+3.4pct，结构变化提升整体毛利率。24Q1-Q3公司销售费用率为36.5%，同比+4.4pct，管理费用率为4.3%，同比-0.4pct，研发费用率为3.7%，同比+0.7pct，主要与业务结构变化有关。此外，公司24Q1-Q3投资净收益为0.5亿元，去年同期为1.8亿元，主要系剥离地产带来变化。综合24Q1-Q3公司归母净利率为6.1%，同比-0.9pct。 盈利预测及投资建议：公司前三季度化妆品业务受消费景气度等因素低速增长，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为2.9亿元/3.6亿元/4.3亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率。

事件回顾公司公布 2024年前三季报， 24Q1-Q3公司收入 10.5亿元，+4.1%，归母净利润 1.2亿元， +9.5%； 24Q3收入 3.5亿元， +1.6%，归母净利润 0.5亿元， +9.2%。公司业绩基本符合预期。 事件点评线上快速增长， 医研新品表现靓丽。 公司 24Q1/Q2/Q3收入增速分别为 5.2%/5.7%/1.6%， 三季度收入增长所放缓， 主要系消费景气度回落对线下零售带来较大挑战， 线下有所下滑； 公司 24Q1/Q2/Q3合同负债分别为 0.99亿元/1.14亿元/1.42亿元， 同比及环比均获得提升， 提振线下远期增长信心。 此外， 公司医研新品“7天密集修复” 线上推广良好， 带动线上快速增长， 提升医研产品占比， 未来可期。 毛销差较为稳定， 盈利能力稳中提升。 公司 24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为 49.3%/11.2%，同比+5.1pct/+0.6pct，销售费用率/管 理 费 用率 / 研 发费 用率 分 别为 31.3%/4.2%/3.6% ， 同 比分 别+5.1pct/-0.2pct/+0.4pct ； 24Q3毛 利 率 / 归 母 净 利 率 分 别 为53.9%/13.0%，同比+7.0pct/+0.9pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 33.5%/4.4%/3.8%，同比分别+7.2pct/+0.4pct/-0.1pct。产品结构优化+线上占比提升带来毛利率及销售费用率变化，毛销差整体稳定，规模效应+理财收益等带来净利率提升， 整体盈利能力稳中提升。 盈利预测及投资建议： 公司线上快速发展，产品持续升级， 长期份额提升空间大， 我们维持公司盈利预测，预计 24年-26年归母净利润分别为 1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元，对应 PE 为 30倍/25倍/20倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 线上增长不及预期， 产品升级不及预期， 净利率提升不及预期

事件描述公司公布24年三季报，24年前三季度实现营收40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为4.1亿元，同比-28.4%；其中24Q3实现营收12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利，公司Q3业绩低于预期。 点评抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为27.1%/13.5%/14.0%，Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长，主要得益于：1）抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长；2）并表悦江投资增厚收入，24Q1-Q3悦江投资旗下ZA和泊美实现收入3.8亿元，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入36.4亿元，较上年同期增长约6.0%。 毛利率下降，期间费用率提升，净利率下降。公司24年前三季度毛利率为73.7%，同比-2.87pct；24Q3毛利率为76.4%，同比2.4pct；品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率，其中24Q1-Q3悦江投资毛利率为58.4%，按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为50.0%、8.5%、5.0%，分别同比+3.3pct、+1.3pct、-0.0pct；24Q3销售费率、管理费率、研发费率分别为60.4%、13.6%、7.0%，分别同比+12.7pct、+4.9pct、+0.2pct，Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言，24年前三季度净利率为10.3%，同比-6.6pct；24Q3净利率为-5.7%，同比-17.8pct。 盈利预测及投资建议：公司短期面临流量成本上行压力，期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板。我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元，对应PE分别为31倍/26倍/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

事件描述公司公布 24年三季报， 24年前三季度实现营收 40.2亿元，同比+17.1%，归母净利润为 4.1亿元，同比-28.4%；其中 24Q3实现营收 12.1亿元，同比+14.0%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期盈利，公司 Q3业绩低于预期。 点评抖音+悦江投资并表驱动 Q3收入稳健增长。 公司 24Q1/Q2/Q3收入增速分别为 27.1%/13.5%/14.0%， Q3在行业低迷环境下公司保持稳健增长，主要得益于： 1）抖音达播发力带动主品牌线上稳健增长； 2）并表悦江投资增厚收入， 24Q1-Q3悦江投资旗下 ZA 和泊美实现收入3.8亿元， 按去年统计范围薇诺娜及其他品牌实现收入 36.4亿元， 较上年同期增长约 6.0%。 毛利率下降， 期间费用率提升，净利率下降。 公司 24年前三季度毛利率为 73.7%，同比-2.87pct； 24Q3毛利率为 76.4%，同比-2.4pct； 品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率， 其中 24Q1-Q3悦江投资毛利率为 58.4%， 按去年统计范围薇诺娜及其他品牌毛利率为75.3%。 24年前三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为 50.0%、8.5%、 5.0%，分别同比+3.3pct、 +1.3pct、 -0.0pct； 24Q3销售费率、管理费率、研发费率分别为 60.4%、 13.6%、 7.0%，分别同比+12.7pct、+4.9pct、 +0.2pct， Q3销售费用率及管理费用率大幅提升拖累净利率。综合而言， 24年前三季度净利率为 10.3%，同比-6.6pct； 24Q3净利率为-5.7%，同比-17.8pct。 盈利预测及投资建议： 公司短期面临流量成本上行压力，期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板。我们下调公司盈利预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元，对应 PE 分别为 31倍/26倍/22倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业消费不景气， 竞争加剧，利润率下降等。