事件 公司公布2022年度报告，报告期实现收入19.4亿元，同增33.9%，实现归母净利润为12.6亿元，同增31.9%，扣非净利润为12.0亿元，同增30.9%，EPS为5.84元，拟向全体股东每10股派发现金股利28元；其中22Q4实现收入4.5亿元，同增5.8%，实现归母净利润2.7亿元，同增9.0%。公司四季度受疫情冲击增速有所放缓。 点评 濡白天使针放量带动收入高增长，溶液类产品表现稳健。22年公司溶液类产品收入12.9亿元，同增23.6%，销售345万支，同增26.8%，在疫情冲击下仍取得稳健增长，预计熊猫针获得较高增长；公司凝胶类产品收入6.4亿元，同增65.6%，销售74万支，同增5.5%，濡白天使在消费者和机构端认可度较高，持续放量，同时提升综合客单价，驱动公司增长。目前公司覆盖5000家医疗机构，其中濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。 产品结构优化带动毛利率提升，维持高净利率。公司22年毛利率提升1.1pct至94.8%，其中溶液类产品毛利率提升0.4pct至94.2%，主要得益于规模效应，凝胶类产品毛利率提升2.0pct至96.5%，主要得益于高毛利产品濡白天使针销售占比提升。公司22年销售费用率为8.4%，同比下降2.4pct；管理费用率6.5%，同比提升2pct，主要系人工薪酬增加；财务费用率为-2.3%，同比提升1.3pct，主要系租赁利息费用增加；研发费用率为8.9%，同比提升1.8pct。综上，公司归母净利率微降1.0pct至65.2%。 加大研发投入，在研管线丰富。22年公司研发投入1.7亿元，研发费率创19年以来新高，目前肉毒毒素处于临床三期阶段，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、第二代面部埋植线、完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，透明质酸酶处于临床前阶段。公司重新规划了去氧胆酸注射液项目，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议（该项目处于临床前阶段），强化体重管理及减脂领域布局。此外，公司通过控股子公司以3.5亿元收购沛奇隆公司100%股权，该公司主要销售动物胶原蛋白相关产品。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司发布限制性股票激励计划草案：1）拟向141名激励对象授予限制性股票不超过41.73万股，占总股本的0.19%，计划授予价格为282.99元/股；2）收入业绩考核年度为2023-2025年，要求收入增速相比于2022年分别为45%、103%、174%，或者扣非净利润（剔除股权激励费用）增速相比于2022年分别为40%、89%、146%。我们认为，公司股权激励授予覆盖面广，有助于提升员工积极性，考核2023-2025年收入业绩复合增速分别为40%/35%，彰显长期发展信心。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司23-25年收入分别为29.7亿元、41.6亿元、56.2亿元；归母净利润分别为19.2亿元、26.7亿元、35.7亿元，对应增速分别为51.9%、38.9%、33.8%；对应最新收盘价PE为64倍、46倍、34倍。我们看好公司产品成长性，未来在研管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求低于预期、再生产品竞争加剧、新品推进低于预期。

并购易佰网络，聚焦跨境电商领域。公司成立于 2009 年，原主业为空间环境艺术设计综合服务，2021 年7 月以发行股份+现金支付方式收购易佰90%股权，主业变更为跨境电商领域。截止22Q3，公司实际控制人为周新华及其配偶罗晔，合计持有公司28.67%股权，易佰网络高管胡范金、庄俊超分别持有公司10.35%、7.69%股份，易佰网络员工持股为5.72%，易佰核心高管进入董事会并获得股权，治理结构良好。22 年前三季度公司收入、归母净利润分别为30.6 亿元、1.4 亿元，同比增长186.2%、960.1%，主要系易佰网络并表带来高增长；22 年前三季度易佰网络实现收入、归母净利润分别为30.4 亿元、1.8 亿元，收入有所下降，业绩实现增长，业绩好于收入端表现主要在于海运费用下降、海外仓业务压缩以及降本增效带来费用优化等因素。 跨境电商行业高景气度，中国卖家优势突出。根据海关总署数据，2021年中国跨境出口电商总额为1.4 万亿元，同比增长28.3%，19-21 年复合增速为32.1%，行业维持高景气度。根据弗若斯特沙利文数据，服饰鞋履、消费电子、家居产品、户外体育为主要出口品类，21 年占比高达80%以上，亚马逊为主要平台。未来全球线上化趋势+国内跨境电商政策支持，跨境电商行业有望继续维持较高景气度。中国卖家凭借供应链优势、数字化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升，根据弗若斯特沙利文数据21 年中国卖家在第三方平台占比达44%，近年份额不断提升。跨境电商行业进入“品牌+服务”出海竞争新阶段，对玩家综合能力要求提升；当前国内跨境电商玩家格局仍较分散，shein 收入规模突破千亿，其余玩家规模在几十亿到百亿区间。未来具备扎实供应链基础、数字化运营能力的卖家有望在分散的格局中受益，具备较好成长性。 泛品类+多市场差异化竞争，享受行业红利。公司多品类经营，以双蓝海策略差异化竞争，重点涉及家居园艺、工业商业用品、汽车摩托配件等有稳定市场需求但竞争温和品类，为公司提供稳定的现金流。22H1 家居园艺、工商业用品、汽车摩托配件收入占比分别为23%、19%、15%，毛利率分别为35.1%、32.7%、40.3%，保持相对稳定。公司产品终端市场分散，20 年前三大市场分别为美国、德国、英国，占比分别为20%、 12%、12%，降低对单一市场依赖性。公司泛品类+多市场运营得益于良好的智能数字化管理能力，拥有智能调价、智能刊登、智能广告、智能备货等多个智能化系统，有效提升运营效率及单位人效。截止22H1 公司拥有境内外专利五十余项，拥有200 余人研发团队，夯实智能信息系统沉淀，提升公司数字化竞争力。 精品业务+综合服务平台打开成长新空间。易佰网络2021 年开始试水精品业务，加强品牌化运作能力，提升抗风险能力以及打开远期收入天花板。 公司目前精品业务主要为厨房家电、智能家居、宠物用品三大类，依托数字化运营管理能力以及供应链优势，精品业务快速发展，22 年前三季度收入占比达个位数，打开收入增长空间。此外，公司2021 年开始打造综合跨境电商服务平台“亿迈”，为中小卖家提供包含供应链端服务、物流服务、运营服务、财务法务咨询等一站式服务链条，实现基础设施变现，多方位享受行业快速增长红利。22 年前三季度收入占比达个位数，未来伴随入驻商家不断增加，有望为公司贡献稳定现金流。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2亿元、2.7 亿元、3.4 亿元，根据2023 年1 月16 日收盘价，目前股价对应PE 分别为20.2 倍、16.4 倍、13.3 倍。根据相对估值法，我们选择安克创新、吉宏股份作为可比公司，根据2023 年1 月16 日收盘价，2022-2024 年可比公司平均PE 分别为21.6 倍、17.5 倍、14.4 倍，公司作为泛品类跨境电商龙头公司，利用“泛品类+多市场”差异化竞争，享受行业红利，布局精品业务与综合服务平台业务，打开成长新空间，未来有望稳健增长，22-24 年估值低于可比公司平均值，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和新冠疫情反复的风险；亚马逊平台集中度较高的风险；中美经贸关系恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现收入 110.7-117亿，同比 增 长 38.79%-46.69% ； 实 现 归 母 净 利 润 16.2-18.5亿 元 ， 同 增30.72%-49.28%；实现扣非净利润 15.2-17.5亿元，同增 47.72%%-70.07%。 其中预计 22Q4实现收入 34.28-40.58亿元，同增 54.62%-83.04%；实现归母净利润 3.7-6.0亿元，同增 174.07%-344.44%；实现扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同增 362.59%-649.38%。公司 22Q4收入业绩超我们预期。 点评： 由于疫情持续及收购并表医用耗材业务 22Q4加速增长。公司预计 2022年医用耗材业务实现收入 71.0-75.0亿元，同比增长 81.0%-91.2%，剔除并购影响预计同比增长 60.7%-70.9%；其中 22Q4预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长 170.3-218.0%，22Q4受疫情反复影响加速增长。分业务板块来看：1）受国内外新冠疫情持续以及公司疾控防护产品受到疾控中心、医院、消费者高度认可，疾控防护产品收入大幅增长；2）得益于“稳健医疗”品牌知名度提升以及医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加，在不含并购口径下，非疾控防护产品获得双位数增长；3）公司并购的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医疗科技（湖南）22年预计贡献并表收入约 8.0亿元。 受限于疫情反复消费品业务承压。公司预计 2022年消费品业务实现收入 39.7-42.0亿元，同比变动幅度为-2.1%到 3.6%，其中 22Q4预计实现收入 12.3-14.6亿元，同比变动幅度为-9.1%到 7.9%。22Q4消费品业务仍承受一定压力，我们认为主要在于 22Q4国内疫情反复，线下门店客流受到一定冲击，同时部分地区物流受限，给消费品业务带来一定挑战。 原材料价格上涨下净利率维持相对稳定。根据公司业绩预告，预计公司归母净利率为 14.6%-15.8%，与 21年（15.5%）相比维持相对稳定。 尽管 2022年公司原材料如棉花、棉纱等采购价格上涨，但公司通过如下举措稳定净利率：1）稳健医疗品牌知名度提升，营销费用率优化；2）消费品业务进行一系列降本增效措施稳定利润率。 盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超我们预期，我们调整公司盈利预测，预计 2022-24年 EPS 预测为 4.06/4.82/5.61元（原值为3.57/4.41/5.34元），目前股价对应 23年 14.9倍 PE，我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务恢复增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司 公告拟收购方健投资（有限合伙）持有的宏兴汽车皮革 4%的股权，收购完成后公司将持有宏兴皮革 60%的股份，进一步提升优质皮革资产掌控力。 点评： 新能源汽车产业链高景气度持续，自主品牌弯道超车认可度高。宏兴皮革主要客户为国内新能源汽车头部品牌，包括蔚来汽车、理想汽车等，近年来国内新能源汽车行业快速发展，自主品牌弯道超车、研发实力较强，且注重内饰投入、提高汽车竞争力，推出的主力车型受到消费者认可。据乘联会统计，2022年 11月中国新能源汽车销量为 59.8万辆，同增 58.2%，其中自主品牌零售份额为 53.4%，新能源汽车产业链有望保持快速增长。 公司不断强化宏兴皮革竞争力，收购少数股权增厚合并利润。2022年4月公司以自有资金 0.54亿元收购宏兴汽车皮革 45%股权并增资 0.3亿元，共持有宏兴皮革 56%股权。收购完成后，公司快速切入景气度较高的新能源汽车内饰行业，整合宏兴皮革的客户渠道优势和公司原有的品牌、资金和产能优势，加速拓展天然汽车内饰用皮革市场，打造公司业绩新增长曲线。本次收购少数股权有助于公司进一步增厚合并净利，推动整体业绩增速提升。 鞋皮革主业稳健发展，有望进一步拓展汽车客户皮革订单。主业方面，防疫政策优化调整叠加皮鞋迎来需求旺季，且皮革行业集中度提升，公司积极拓展头部品牌客户，皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴皮革深耕汽车内饰行业，有望借助公司产能与资源优势，持续加深与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等合作关系，并供货主流车型，不断拓展订单增长。持股比例提升后，公司利润水平预计将有所提升。 盈利预测与投资建议：我们上调公司 2022-2024年 EPS 预测为0.65/0.87/0.98元（原值为 0.65/0.86/0.97元），目前股价对应 23年17.43倍 PE。公司新能源汽车订单快速放量，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。

事件：公司2022Q3实现收入6.60亿元、同增52.84%，归母净利8034.61万元、同增30.67%，扣非净利7732.44万元、同增32.80%，EPS为0.28元。疫情影响改善后公司下游皮鞋需求有所修复、对应皮革收入同比改善，新能源汽车消费景气度高、宏兴皮革并表后显著提振业绩表现。 点评：宏兴皮革汽车内饰订单充裕，鞋包皮革收入恢复增长。2022Q3估计宏兴皮革并表收入约2亿元，新能源汽车订单较为充沛，推动整体收入快速增长。2022H1受疫情影响公司鞋包带用皮革收入同降13.53%，22Q3公司估计皮革主业收入呈低单位数增长，疫情对下游影响逐步改善，皮鞋终端需求复苏，公司鞋包带用皮革收入恢复增长。 毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比转正。1）2022Q3公司毛利率同降2.87PCT至23.67%，主要由于宏兴皮革收入体量较小、汽车内饰业务毛利率低，并表后整体毛利率下降。2）2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率为0.98%、3.35%、2.35%、0.67%，同增0.00PCT、-0.20PCT、-0.90PCT、0.34PCT，费用率基本保持稳定，收入规模扩大后管理、研发费用率下降。3）2022Q3公司经营现金流净额为2643.88万元，同比转正，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。 皮鞋业务收入逐步恢复，宏兴皮革新能源汽车订单快速放量。国内疫情控制后下游皮鞋消费逐步修复，公司积极拓展头部品牌客户，且中小企业受环保等影响退出行业，公司皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴皮革深耕汽车内饰行业，与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等建立合作关系，并供货蔚来ET7、ES6、EC6，理想L9，问界M5，哪吒S系列等主流车型。2022年国内新能源汽车消费景气度高，国产品牌销量保持较高增速，宏兴皮革快速扩张产能，并表后推动公司收入保持快速增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.65/0.86/0.97元，目前股价对应23年17.22倍PE。公司新能源汽车订单快速放量，22Q3业绩增速显著提升，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。

事件：公司公布2022年三季报，22 年前三季度实现收入 53.5 亿元，同降8.2%，实现归母净利润3.1 亿元，同降25.5%，扣非净利润3.7 亿元，同降22.3%，EPS 为0.47 元；其中22Q3 实现收入16.4 亿元，同增1.2%，实现归母净利润1.6 亿元，同增15.6%，扣非净利润1.7 亿元，同增17.9%。 公司收入业绩基本符合预期。 点评：Q3 六神高增带动个护家清增长，美容护肤环比改善。分品类看：1）22Q3 个护家清实现收入6.7 亿元，同增超过30%，其中六神品牌得益于炎夏、新零售布局、新品推广良好等因素实现高增长，家安逐步摆脱特渠冲击转正，实现高个位数增长；2）22Q3 母婴品类实现收入4.6亿元，同降约5%，主要受英镑汇率影响，剔除该因素可获得低个位数增长；3）22Q3 护肤品实现收入4.5 亿元，同降约15%，较22Q2 环比大幅改善，其中佰草集同降约15%，主要受百货渠道拖累，玉泽同降约8%，剔除超头影响同增5%。 Q3 商超表现优异带动线下增长，剔除超头影响国内电商大幅增长。分渠道看：1）22Q3 线下收入同增约6%，其中商超渠道实现双位数增长，主要得益于六神品牌优异表现，百货渠道受疫情冲击同降约30%；2）线上收入同降约8%，其中国内电商逐渐摆脱疫情影响，同比基本持平，若剔除超头影响实现高双位数增长，特渠同降高个位数，从21Q3 开始连续下降，本季度跌幅大幅收窄。 产品结构及原材料因素拖累毛利率，费率优化带动净利率提升。公司22Q3 毛利率为54.3%，同降2.0pct，主要受高毛利护肤品类目降幅较大、棕榈油等原材料价格上升等因素影响；公司22Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为31.5%、11.6%、2.4%，同比变动幅度为-3.6pct、-2.0pct、+0.7%，公司持续优化销售及管理费率，加大研发投入，整体费用管控良好；综上，公司22Q3 归母净利率同增1.2pct至9.5%，盈利能力大幅提升。 业绩触底反弹，未来稳健增长可期。按照调整后的股权激励目标，22年收入A/B 目标分别为75 亿元、80 亿元，累计净利润A/B 目标分别为11.1 亿元、13.1 亿元，若公司完成今年股权激励目标，22Q4 对应收入分别为21.5 亿元、26.5 亿元，同增分别为18%/46%，净利润分别为1.5/3.5 亿元，同比分别为-35%/+52%。我们认为，公司已进入逐季改善阶段，未来多重因素将助力增长：1）21Q3 开始受特渠、海运、原材料等因素冲击，公司积极调整逐步出现改善，低基数下有望恢复；2）坚持全渠道布局，把握各电商平台促销节点，类目、人群精细化运营，大力布局兴趣电商，国内电商持续恢复；3）聚焦玉泽、佰草集、六神等品牌，集中资源投放，提升产品聚合度，伴随新品推进及爆品打造，品牌稳健成长可期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为77.2 亿、86.1 亿、95.9 亿元，归母净利润分别为5.8 亿元、8.1 亿元、10.2 亿元，摊薄每股收益分别为0.86 元、1.20 元、1.51元，对应估值为31.8 倍、22.8 倍、18.1 倍，公司上半年受疫情冲击较大，未来有望改善，维持“买入”评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;疫情反复行业需求不及预期等。

毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长。公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND和Todd&Duncan等，覆盖服饰、运动、家纺，具有较高的行业知名度，已服务于约5000家客户和约500个品牌客户。公司坚持多品类宽带发展，2019-20年设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，打造双轮发展体系，现已成为全球毛精纺细分领域龙头。伴随公司产能逐步释放，原材料价格逐步企稳，公司盈利水平进入上行通道，2021-22H1公司实现营收34.45亿元、21.19亿元，同增51.57%、20.43%，实现归母净利润2.98亿元、2.42亿元，同增96.93%、40.41%。 运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争。近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，国内毛纺工业呈现逐步复苏态势，20年国内规模以上毛纺企业营业收入为1311亿元，同增-0.30%，跌幅大幅收窄。伴随国产品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品在运动休闲领域持续渗透，毛纺织需求空间持续拓展。长期来看，毛纺行业竞争呈两极分化趋势，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。国内头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒。1）产品与研发方面，公司不断加强技术创新，在多品类宽带战略指引下，搭建出多品种、多档次、系列化产品结构，不断推动产品向功能化及高附加值防线发展，在满足客户需求的同时，以先进设计优势引领客户选择。2）生产方面，公司拥有垂直一体化纺纱产业链，能够快速反应和全流程解决问题；在原有全产业链基础上，公司完成数字化转型，实现业务、生产、仓储全流程的高效协同，精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。3）服务与客户方面，公司拥有先进质量管理体系，产品品质通过全球多项质量认证；得益于一体化智能化产业链，公司能够为客户提供定制化服务，实现小批量多品种快速反应。品质、服务优势助力公司树立较高品牌知名度，成为知名客户指定纱线供应商，客户粘性较强。 新品类景气度高，羊绒业务开辟新成长曲线。公司陆续推进高档生态纺项目、毛条生产项目、功能性纤维改性处理项目建设，一方面产能陆续释放推动毛精纺产销持续放量，从而实现规模化生产降低单位成本，另一方面新产能的建设助力公司扩大产品品种，优化现有产品结构，提高产品附加值，满足客户的个性化需求。此外伴随可持续观念深入人心、户外运动品类景气度高，公司积极投入户外运动领域，发挥羊毛纤维综合优势，开发多功能混纺纱、新型包芯纱以及发热混纺纱等功能性产品，运动户外品类纱线销售占比持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力、一体化产业链和较高的智能化生产水平带来的成本优势和稳定品质。随着产能规模持续扩张，公司产品结构持续向高附加值方向发展。此外公司羊绒纱线业务助力公司进一步扩展运动休闲领域份额，成长性较强。我们预计2022-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增29.31%/27.88%/19.29%。我们给予公司目标价10.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。