事件描述2024年，公司实现营业收入 13.2亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 3.0亿元，同比增长32.8%；扣非净利润 2.9亿元，同比增长 32.3%。 2025Q1，公司实现营业收入 2.4亿元，同比增长 44%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 24.6%；扣非净利润 0.39亿元，同比增长 22.9%。 事件评论 2024年， 驱蚊及婴童护理持续高增， 积极拓展全渠道销售。 分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现收入 4.4/6.9/1.6亿元，同比增长 35%/32%/8%，产品端推陈出新，报告期内公司持续加大研发投入，代表性新品包括儿童防晒乳、蛋黄油特护精华棒、蛋黄油特护精华霜等，矩阵进一步丰富。 分渠道来看， 公司持续以线上为驱动扩展全渠道，、线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入 7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比增长25%/23%/4%/40%，其中非平台经销比重有所提升，当前已通过非平台经销拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、 7- 11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。 2024年， 公司各品类毛利率的提升， 推动毛利率及归母净利率改善。 2024年公司综合毛利率提升 1.8个百分点，主因各品类毛利率均有同比改善，驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别提升 3.9/1.5/0.7个百分点。我们认为上述各品类毛利率的改善，或主因生产量提升带来的规模效益： 2024年驱蚊/婴童护理/精油生产量分别同比增长 31%/8%/19%。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+2.8/-0.7/+0.2/-0.9个百分点，销售费用的扩张部分由毛利率提升、管理/财务费用的收窄所抵消，全年归母净利率同比提升 0.9个百分点至 22.8%。 2025Q1， 婴童护理大幅提速， 毛销差改善彰显经营向好。 分品类来看，驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现营业收入 0.43/1.79/0.11亿元，同比增长 11%/66%/-6%，婴童护理预计受防晒品类及蛋黄油系列拉动，实现大幅提速增长。均价来看， 2025Q1驱蚊/婴护/精油均价同比变动+2.16%/+34%/-9.39%，婴护均价提升主因儿童防晒啫喱、儿童指缘精华乳、蛋黄油精华霜和蛋黄油特护精华棒等产品均价较高。盈利端，一季度公司毛销差提升 0.7个百分点，显现出公司经营性盈利能力改善。表观归母净利润率有 2.9个点收窄，主因： 1）财务盈余收窄 5.6个百分点； 2）政府补助同比减少 460万元。 投资建议： 2025Q1，公司婴童护理实现较好的品类和系列延拓，防晒、蛋黄油系列贡献核心增量；利润端毛销差的提升，亦彰显公司品类结构和渠道结构的健康度较高。展望二季度驱蚊及防晒旺季，公司增长抓手较多：一方面核心品类驱蚊稳固，持续产品升级、进入山姆新兴渠道；另一方面品类持续补齐，防晒新品、青少年护肤、花露水等新品类的推出，有望贡献增长弹性，预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.98、 1.22、 1.55元/股，维持买入评级。 风险提示 1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险； 2、行业竞争加剧风险； 3、品牌声誉受损的风险

25Q1公司营收 2.4亿元/+44%，其中 25Q1驱蚊、婴童护理营收分别+10.5%、 +65.6%， 25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道， 新品儿童防晒啫喱、蛋黄油系列等高客单产品占比提升（ 25Q1线上电商 GMV 占比近 30%） 。 24年公司营收同比+27.61%、归母净利润+32.80%， 公司持续拓展细分驱蚊场景，防晒啫喱新品上市， 24年驱蚊、婴童护理系列营收分别+35. 4%、+32.4%。渠道端， 公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销营收同比+25%、 +23%、 +4%、 +40%。 参照久谦数据，25Q1润本天猫、抖音渠道 GMV 同比增长 49.8%、 80.2% 。 展望后续，公司产品矩阵不断丰富、关注 25年防晒和青少年护理系列等新品，全渠道稳步开拓中。 事件公司发布 2024年年报： 2024年营业收入 13.18亿元/+27.61%； 归母净利润 3.00亿元/+32.80%；扣非归母净利润 2.89亿元/+32.28%；基本每股收益 0.74元/+15.62%，加权 ROE 为 14.91%/-7.73pct。公司拟每 10股派发现金红利 2.30元（含税）。 公司发布 2025年一季报： 25Q1营业收入 2.40亿元/+44.00%；归母净利润 0.44亿元/+24.60%；扣非归母净利润 0.39亿元/+22.85%；基本每股收益 0.11元/+22.22%。 简评25Q1婴童护理高增， 高单价占比提升带动毛利率稳步提升。 25Q1营收 2.4亿元/+44%，其中 25Q1驱蚊、婴童护理营收分别为 0.43亿元/+10.5%、 1.79亿元/+65.6%， 其中 25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道； 25Q1婴童护理单价提升 34%主要系新品儿童防晒啫喱、蛋黄油等高客单产品占比提升。 25Q1归母净利润为0.44亿元/+24.6%， 增速差异主要系去年同期有 505万政府补助。 25Q1毛利率 57.7%/+1.98pct、 净利率 18.4%/-2.87pct， 25Q1公司销售、 管理、 研发费用率分别为 31.45%、 3.69%、 3.20%，同比+1.30、 -0.63、 -0.92pct。 2024年驱蚊和婴童护理共同驱动增长，线上渠道高增。 2024年公司营收 13.18亿元/ +27.61%、 归母净利润 3.0亿元/+32. 80%，对应 24Q4营收 2.81亿元/+34.01%、 归母净利润 0.39亿元/-13.28%， 24Q4主要系公司加大新品推广力度。其中：1） 分产品：持续拓展细分驱蚊场景，防晒啫喱新品上市。 ①2024年驱蚊系列营收 4.39亿元/+35.4%，营收占比33.4%，毛利率为 54.2%/+3.87pct，主要系公司持续迭代驱蚊喷雾产品（如定时加热蚊香液） 以满足细分场景需求； ②2024年婴童护理系列营收 6.90亿元/+32.4%， 营收占比 52.39%，毛利率 59.81%/+1.52ct，公司 24年推出蛋黄油系列新品， 25年 2月防晒啫喱上市。 ③2024年精油系列营收 1.58亿元/+7.88%， 营收占比11.98%，毛利率为 63.44%/+0.73pct。 2） 分渠道： 2024年公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销营收 7.74、 1.65、 0.31、 3.47亿元， 同比+25%、 +23%、 +4%、 +40%，营收占比为 58.7%、 12.5%、 2.3%、 26.3%。 公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率；除此之外， 公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、 7- 11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道。 参照久谦数据， 2025年 Q1润本天猫、 抖音渠道 GMV 同比增长 49.8%、 80.2%。 产品结构升级带动毛利率稳步向上，新品推广下费用率有所提升。 2024年毛利率 58.17%/+1.83pct；净利率22.77%/+0.89pct，主要系公司产品结构升级带动客单价提升。 2024年销售费用率 28.80%/+2.78pct、研发费用率2.66%/+0.17pct、管理费用率 2.45%/-0.74pct。 展望后续，产品矩阵不断丰富、关注 25年防晒和青少年护理系列等新品，全渠道稳步开拓中。 产品端，公司根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品， 2025年 2月婴童防晒透明防晒啫喱推出 ，主打肤感温和、 8H 保湿，且价格较低， SPF30（ 50ml/49.9元）；针对青少年的系列洗护产品也将推出。渠道端，公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 17.2、 21.7、 26.6亿元，同比+30.7%、 +25.8%、 +22. 6%； 归母净利润分别为 3.88、 4.92、 6.02亿元， 同比+29.4%、 +26.6%、 +22.4%； 对应 P/E 为 39x、 31x、 25x， 维持“增持”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。 2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。 3）风险品牌声誉受损的风险： 公司坚持“大品牌、 小品类”的策略， 经过多年培育， “润本”品牌已具有较高影响力， 如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响。

业绩概览：润本股份发布了2024年年报及2025年一季报。据披露，2024年，公司实现营业收入13.18亿元/+27.61%；归母净利润3亿元/+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元/+32.28%。2025年单Q1季度，公司实现营收2.4亿元/+44%；归母净利润0.44亿元/+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元/+22.85%。 经营分析：1）收入端：新品矩阵持续放量，驱蚊&婴童护理构筑核心增长极。分产品来看，2024年，公司婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品分别实现营收6.9亿元、4.39亿元、1.58亿元，同比增速对应为32.42%、35.39%、7.88%。其中，婴童护理系列营收占比较去年同期增加1.9pct至52.36%，驱蚊系列营收占比较去年同期增加1.91pct至33.33%。分渠道来看，2024年，公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销、非平台经销商渠道分别实现营收7.74亿元、1.65亿元、0.31亿元、3.47亿元，同比对应增速对应为24.84%、23.38%、4.06%、39.64%。 2）利润端：毛利率稳步提升。2024年，公司毛利率为58.17%，较上年同期增加1.83pct，主要系产品结构升级带动均价上行影响；公司净利率为22.77%，较去年同期增加0.89pct。3）费用端：销售费用率上升带动期间费用率同比小幅提升。2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.8%、2.45%、2.66%、-2.33%，较上年同期分别变动+2.78pct、-0.74pct、+0.17pct、-0.86pct。其中，销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬增加所致。 盈利预测和投资建议：作为婴童护理&驱蚊赛道领军企业，公司始终专注于消费者差异化需求挖掘，凭借清晰的战略规划和精准的目标客群定位，已建立起显著的客户黏性优势。后续随着婴童护理夏季新品快速放量、驱蚊产品线下渠道持续拓展以及青少年产品线不断拓展，公司市场份额有望逐步提升，持续看好公司长期发展空间。2025-2027年，预计公司实现归母净利润3.81/4.94/5.97亿元，EPS分别为0.94/1.22/1.48元，当前股价对应的PE分别为39.72/30.70/25.37倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险等。

业绩概览： 符合预期， 25Q1营收+44%，归母净利+25%1） 24年营收+28%，归母净利+33%。 营收 13.2亿（ +28%，以下均为同比），归母净利 3亿（ +33%），扣非归母净利 2.9亿（ +32%）。 2） 25Q1符合预期，营收+44%，归母净利+25%。 营收 2.4亿（ +44%），归母净利 0.4亿（ +25%），扣非归母净利 0.39亿（ +23%）。利润主要受利息费用和上市补贴减少影响。 产品升级成效显著， 25Q1净利率下滑短期受财务费用及政府补助影响。 1） 24年： 毛利率 58.2%（ +1.8pct），净利率 22.8%（ +1pct），销售费用率 28.8%（ +3pct），管理费用率 2.5%（ -0.5pct）； 2） 25Q1： 毛利率 57.7%（ +2pct），净利率 18.4%（ -2.9pct），销售费用率 31.5%（ +1pct），管理费用率 3.7%（ -0.6pct）。 25Q1婴童护理占比 77%（ +9pct），高客单新品带动单价提升1） 2024年： 驱蚊营收 4.4亿（ +35%），婴童护理营收 6.9亿（ +32%），精油营收1.58亿（ +8%）。 2） 25Q1： 驱蚊 0.4亿（ +11%），婴童护理 1.8亿（ +66%），精油 0.1亿（ -6%），其中婴童护理单价提升 34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升。 线上和线下并举，线上市占率提升，线下进入新增胖东来、永辉等热门渠道1） 线上抖音渠道增速亮眼， 25Q1同增 80%。 2024年，线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收 7.7/1.7/0.3/3.5亿元， 分别同增25%/23%/4%/40%。 根据久谦数据， 25Q1润本天猫/抖音/京东 GMV 分别同增49%/80%/23%。 2） 线下渠道持续突破， 24年新增胖东来、永辉、美宜佳。 2024年公司已通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、 7- 11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。 强研发+自有工厂保障新品迭代速度， 25年防晒和青少年护理等新品放量可期1）驱蚊和婴童护理新品迭代速度快。 目前婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出， 主打肤感温和、 8H 保湿，且价格较低， SPF30（ 50ml/49.9元）。此外公司针对青少年系列洗护产品亦即将推出。 2）百元套组多样化，提升连带率。 目前已推防晒+冰沙霜+洗面奶三件套（售价109.9元），防晒*2+洗面奶三件套（售价 104.9元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量。 盈利预测： 润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。 我们预计公司 2025-2027年营业收入 17.1/21.4/26.6亿元，同增 30%/25%/25%；归母净利润 3.9/4.9/6.0亿元，同增 30%/25%/24%，当前市值分别对应 PE39/31/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等

公司深耕驱蚊、婴童护理等细分品类，战略明确，业绩增长亮眼。公司成立于2006年，以驱蚊产品切入口并持续丰富品类，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。业绩增长亮眼，2019-2023年营收/归母净利润CAGR分别为38.8%/58.6%，2024Q1-3实现营收10.38亿元（yoy+26%），归母净利润为2.61亿元（yoy+44%）。 公司股权结构较集中，管理架构高效，核心团队人员稳定且人效较高。驱蚊市场稳健，婴童护理市场空间广阔，优质国货品牌大有可为。公司业务从驱蚊逐步拓展至重点发力婴童护理，其中驱蚊市场为利基市场，公司聚焦细分品类、通过电热蚊香液等大单品稳步夯实在细分领域的地位，并持续推出差异化新品维持竞争优势；婴童护理市场规模较大，品类众多，且消费者愈发注重产品质价比，未来发展空间广阔。公司通过拓展客群年龄层和功效等维度持续丰富产品矩阵，所布局的多个细分品类有望逐步联动，提升用户生命周期，沉淀为综合品牌力。研产销一体化打造高性价产品，渠道运营能力优异。公司通过“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式形成独特壁垒，依托线上渠道快速获取消费者偏好，以市场需求为导向进行产品开发升级。 公司产能利用率及产销率较高，规模效应有望逐步加强。产品端，公司旗下的驱蚊、婴童、精油等系列产品共享品牌“润本”，覆盖多元应用场景，有助于综合提升消费者认知，品类间易形成连带销售，进而提升客单，且公司在品牌层面的费用投放可同时赋能于不同品类，有助于提升效率。渠道端，公司在线上平台把握内容电商红利，发力抖音等渠道助力高增。线下布局朴朴超市、沃尔玛、山姆等多种业态，有望成为增长新动力并综合提升品牌力，与线上销售形成协同联动。 盈利预测及投资建议。公司以高效的管理架构以及产研销一体化模式打造出具备极致性价比的优质产品，在细分赛道中竞争优势显著，随着品牌心智持续沉淀，公司在未来有望维持优质增长，我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入13.2/16.9/21.2亿元，同比增速分别为28.2%/27.5%/25.5%，实现归母净利润3.0/4.0/5.1亿元，同比增速分别为32.7%/31.6%/28.8%，当前股价对应PE分别为38.4/29.2/22.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品研发及推广不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险。

2024年公司归母净利润预计同比增长30%。以上。根据公司业绩预告显示，2024年，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为3亿元至3.1亿元，同比增加7397.29万元至8397.29万元，同比增长32.73%至37.15%。此外，据公司2024年第三季度主要经营数据来看，公司婴童护理、驱蚊、精油产品系列分别实现营收1.5亿元、0.89亿元、0.46亿元，对应的营收占比分别为52.69%、31.27%、16.04%，其中婴童护理产品系列营收占比最高。 。公司新品储备充足，产品矩阵进一步拓展，增长动能强劲。具体来看，1。）驱蚊方面，公司产品迭代创新进一步提升了市场竞争力。2024年上半年，公司推出了具备定时功能的电热蚊香液和驱蚊胺含量为9%的驱蚊喷雾。新推出的电热蚊香液采用智能化设计，不仅具备定时开关功能，还新增了童锁装置，显著提升了使用的便捷性和安全性。2）婴童护理方面，公司精准把握市场需求，推出了针对夏季需求的系列新品。 2024年上半年，公司陆续推出了满足婴童夏日晒后补水、修复需求的积雪草系列，首款儿童防晒产品，以及去氯洗发沐浴露产品等。经过一年的市场培育期，上述新品预计在2025年进入加速放量阶段，再叠加公司计划进一步扩充夏季产品产线，推出差异化新品，公司业绩增长确定性进一步增强。此外，公司预计推出青少年系列产品，持续丰富适用于12岁以上青少年群体的产品矩阵，为公司打造新的增长点。 公司线上渠道持续发力，线下渠道不断拓展。公司目前已形成线上线下相融合的全渠道销售网络。线上方面，公司重点布局抖音、天猫、京东三大平台，且始终保持一定市场占有率。其中，“润本”品牌更是获得2024年“天猫618母婴洗护用品第一”“京东618母婴洗护用品第一”“拼多多618母婴洗护用品第一”等多项荣誉。与此同时，公司积极拓展线下渠道，目前已通过非平台经销商开发合作了大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOWCOLOUR等特通渠道。 ：投资建议：作为国内婴童护理领域的领军企业，公司始终致力于满足消费者多元化需求，通过持续创新和差异化产品布局，不断完善产品矩阵，显著提升了品牌核心竞争力。展望未来，随着产品矩阵不断完善、客群目标持续扩大，以及线上线下渠道协同发展，公司业绩增长的确定性和可持续性或将不断增强，持续看好公司成长潜力。我们预计公司2024-2026年营收分别为13.49、17.16、21.47亿元，同比分别增长30.64%、27.18%、25.11%；归母净利润分别为3.04、3.83、4.70亿元，同比分别增长34.70%、25.74%、22.81%，对应EPS分别为0.75、0.95、1.16元，当前股价对应PE分别为38.21、30.39、24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求变化的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动的风险；电商平台销售相对集中的风险；经销商合作风险等。

公司公告 2024年度业绩预告，业绩符合市场预期。预计 24年实现归母净利润3.00至 3.10亿元，同比增加 7397.3万元至 8397.3万元，同比增长 32.73%至37.15%（取中间值 3.05亿元，同比增长约 35%）。预计实现扣非净利润 2.89至 2.99亿元，同比增加 7012.5万元至 8012.5万元，同比增长 32.07%至 36.65%（取中间值 2.94亿元，同比增长约 34%）。业绩符合市场预期。 结合三季报，预计 24Q4归母净利润在 3912-4912万元。据公司公告，24Q1-3归母净利润 26088万元，估算 24Q4归母净利润 3912-4912万元，同比-13.62%至+8.46%。估算 24Q4扣非净利润 3319-4319万元，同比-20.14%至+3.92%。 24Q4利润端同比略显疲软主因：1）24Q4进行新品打造与推广，产生相应费用； 2）23年同期有政府补贴等因素。 业绩预增得益于营收规模增长、经营效率提升以及品牌规模效应。具体如下： 1）产品端：扩充婴童护理、驱蚊产品品类，丰富产品矩阵。婴童新品蛋黄油系列售价与销量齐升，特护精华霜/特护润唇膏在抖音渠道 GMV 快速起量。新品天然淡彩唇膏切中儿童彩妆需求热点，以品牌安全、天然等强心智为产品赋能，上市即打爆。新品防静电喷雾放量顺利，助力品牌延展至个护产品圈。 2）渠道端：积极推进线上和线下渠道的开拓。据蝉妈妈、魔镜数据，抖音渠道2024年润本品牌取得 GMV 超 5亿，同比大增超 80%；淘系取得 GMV 近 8亿，同比双位数增长。继续深耕线上渠道的同时，积极拓展线下渠道，已形成线上线下相融合的全渠道销售网络，预计 25年将与山姆等线下渠道合作。 3）运营端：不断强化运营管理，持续提高运营管理效率。公司供应链自产化率高，供应商合作相对稳定，生产、库存等信息化管理，运营能力持续拉升。同时，公司 24年管理费用率进一步下降。 公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。根据业绩预告，小幅下调盈利预测，预计公司 24-26年营收为13.34/17.24/21.75亿元（原预测 13.45/17.36/21.90亿元），归母净利润为3.04/3.89/4.73亿元（原预测 3.12/3.91/4.75亿元），对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民收入预期下行；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。

公司介绍：差异化定位驱蚊+婴童护理赛道，打造优质国货品牌。“润本”品牌诞生于2006年，2023年在主板挂牌上市。公司主要从事个人护理类、驱蚊类产品的研发、生产和销售。公司始终坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，以新一代驱蚊产品切入消费者生活，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，持续拓展产品矩阵。截至目前，公司已形成了婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品三大核心产品系列，并拥有广州黄埔、浙江义乌两大生产基地。 行业概况：驱蚊、婴童护理、精油细分赛道蓝海市场，市场潜力巨大。1）驱蚊赛道：多样化需求驱动产品升级迭代，驱蚊市场稳健增长。庞大的人口基数为驱蚊市场持续扩容奠定了基础，2027年驱蚊市场规模预计达到101.7亿元。一方面，技术进步和生活方式的变迁不断推动产品迭代升级，更温和、更便捷、更智能的新型产品持续为驱蚊行业注入增长动力。另一方面，人均可支配收入的不断提高以及户外出行的日益盛行，共同推动驱蚊市场蓬勃发展。此外，线上驱蚊市场的高速增长也不断助力驱蚊行业规模扩张。2）婴童护理赛道：精细化育儿理念兴起推动行业增长，国产替代空间广阔。得益于科学精细育儿理念的不断兴起、以及线上渠道的快速扩张，婴童护理赛道发展迅速，2027年市场规模预计超500亿元。此外，具体从渠道来看，线上渠道保持了高速增长趋势，且逐渐崛起成为婴童护理市场主要销售渠道。据润本股份上市问询审核问询函回复援引的灼识咨询数据统计，到2027年末，我国线上渠道市场份额预计提升至64.3%，成为婴童护理细分行业主要销售渠道和增量来源。3）精油市场：精油行业作为个人护理行业中的一个细分赛道，近年来得益于健康、环保等理念的盛行，天然植物提取物制成的植物精油及其相关应用产品备受终端消费者的青睐，市场展现出巨大的潜力。与此同时，随着悦己经济、嗅觉经济的不断兴起、以及居民人均可支配收入的持续增长，我国用香场景和品类需求呈现出快速增长的态势。以润本股份为例，据iFnd数据统计，2020-2023年，公司精油系列产品营收年复合增长率为18.52%，呈现快速增长趋势。展望未来，随着下游日化、医疗等领域需求的不断增长，以及香氛渗透率的持续提升，我国植物精油市场规模有望持续增长。 公司竞争力分析：精准聚焦小品类细分需求，研产销一体化战略进一步夯实竞争壁垒。1）品牌端：深耕行业数十年，安全、温和、天然的品牌形象高度契合消费者需求。2）产品端：“大品牌、小品类”构筑差异化竞争优势，产品矩阵不断拓展。3）渠道端：持续加码线上渠道，积极打造全渠道销售网络。 投资建议：我们预计2024-2026年营收分别为13.41亿元/17.05亿元/21.33亿元，归母净利润分别为2.97亿元/3.66亿元/4.54亿元，对应PE分别为35倍/29倍/23倍，考虑到：1）2025年，公司营收增速预计在25%以上，利润增速预计在20%以上；2）根据Wind一致预期，截至2025年1月23日，可比公司上海家化、贝泰妮、珀莱雅、百亚股份2025年业绩对应的PE分别为24.44、18.23、17.56、24.64倍，PE平均值为21.22倍；而润本作为差异化定位驱蚊、婴童护理等细分赛道的国货，后续随着产品迭代加速，线上线下渠道持续拓展，公司业绩有望延续快速增长，市场份额大概率持续提升。此外，相较于化妆品市场品牌众多，市场竞争日趋激烈，个护用品市场相对分散，市场集中度较低，目前处于蓝海市场，发展潜力巨大，持续看好公司未来业绩弹性。综上，我们给予公司2025年30-35倍PE估值，对应的合理目标价为27.3-31.85元。维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求变化的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动的风险；电商平台销售相对集中的风险；经销商合作风险等。

事件：润本股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润约3.00~3.10亿元，同比+32.73%~+37.15%（中值3.05亿元，同比+34.94%）；预计实现扣非母净利润约2.89~2.99亿元，同比+32.07%~+36.65%（中值2.94亿元，同比+34.36%）。单Q4看，公司预计实现归母净利润约0.39~0.49亿元，同比-13.64%~+8.44%（中值0.44亿元，同比-2.60%）；预计实现扣非母净利润约0.33~0.43亿元，同比-20.67%~+3.39%（中值0.38亿元，同比-8.64%）。 24Q4婴童护理业务发力，蛋黄油系列等产品表现强劲。Q4步入秋冬季，消费者的皮肤保湿补水需求增长，婴童护理产品迎来销售旺季，面霜、乳液等成为贡献销售额的主要产品；婵妈妈数据显示，24Q4，润本在抖音渠道实现超1.6亿元销售额，环比+176.29%，同比+78.52%，其中销售额前五大产品分别为婴童防皴霜、蛋黄油特护精华霜、蛋黄油特护精华棒、防静电喷雾、洋甘菊面霜，分别实现销售额2500-5000万元、1000-2500万元、1000-2500万元、1000-2500万元、750-1000万元；蛋黄油系列为公司24Q3推出的新品系列，24Q4即展现较好销售表现，成为贡献公司业绩的主要产品，彰显公司较强的新品培育能力。 坚持“研产销一体化”战略，持续夯实自有供应链及产品性价比壁垒，看好后续婴童护理业务和驱蚊业务持续推新带来的增长空间。公司坚持“研产销一体化”战略，不断完善自有供应链，保证公司可根据市场需求快速推新、持续开发差异化的创新性新品提供溢价打开利润空间、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失；此外，自有供应链也能更好控制生产成本，提供低价保障，建立品牌的性价比优势；根据久谦数据，润本产品件单价多<50元性价比高，婴童驱蚊产品/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2024年来，公司不断推出驱蚊类目和婴童护理类目的新品贡献业绩增量，其中多款产品升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳等，持续强化品牌性价比心智定位；同时，公司通过差异化新品进行小幅提价，进一步打开盈利空间，如具备三档定时功能的电热驱蚊液等。考虑润本仍储备有青少年控油防晒乳、儿童水感防晒啫喱等多款新品，看好后续成长空间。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认知度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.11、4.04、4.95亿元，同比增速分别为37.5%、30.0%、22.5%，1月22日收盘价对应PE为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。

【投资要点】写在前面：润本股份自2024年初累计上涨超40%，市值超过100亿，站在当前时点，如何看公司未来中长期的增长潜力？我们认为：润本无论在驱蚊还是婴童品类均有较多尚未布局的“空白”市场，潜在的增量空间可观。 （1）婴童护肤品类继续基于快速成长的蛋黄油系列获得增量，继续深耕婴童防晒、青少年护肤品类能够打开更广阔的市场。 （2）驱蚊品类基于室内驱蚊（加热驱蚊液）的优势向户外场景拓展、基于线上电商渠道竞争优势（24年天猫驱蚊销量TOP1）向规模更大的线下渠道拓展（23年中国居家杀虫市场中线下规模为线上的3.4倍）。 而公司过往基于市场洞察、产品迭代优化打造大单品的数次成功案例进一步提升了润本拓展潜在市场的确定性。我们认为公司能够快速培育新的大单品进而驱动收入持续增长或得益于：公司对市场上未满足需求具备深刻洞察，叠加产品研发设计、供应链部门的快速反应，通过包材/产品呈现形式、核心成分的优化，搭配抖音等营销渠道实现声量快速提升以及销售放量，如：定时蚊香液加热器、蛋黄油精华棒均是经过不断更新迭代后快速放量的单品，验证了公司打造大单品的能力。 投资建议与盈利预测：润本作为婴童驱蚊、护肤领域的领先品牌，市场洞察深刻、具备不断迭代打造大单品的能力，未来无论是婴童护理还是婴童驱蚊品类均有较多发力点可供突破，叠加短期公司或通过增强线上兴趣电商营销投入进一步扩大品牌声量，增长确定性较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.88/4.67亿元，同比分别增长34%/28%/20%，对应1月17日股价的PE分别为34/27/22X，维持“增持”评级。 【风险提示】新品表现不及预期、电商渠道竞争加剧、线下渠道拓展较慢。

本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间。 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇：传统驱蚊产品长途运输难度大，且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高，随消费者安全和健康意识的提升，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品。润本驱蚊产品成分更安全、驱蚊效果温和有效，契合消费者对高安全性产品的需求，同时产品形态主要为电热驱蚊液、驱蚊喷雾等新式产品，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇。2）切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求，为品牌积累早期核心母婴人群资产：从供给视角看，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少，润本差异化优势显著；从人群视角看，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力，同时润本婴童护理产品定位性价比，单价低易促成存量用户的高连带率，成为业务扩张的基础。 如何理解润本的性价比、自有工厂的供应链壁垒？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势：润本产品件单价多<50元性价比高，婴童驱蚊产/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势。2）自有供应链是公司低价格的核心：代工厂环节需要有利润保障，因此品牌外购产品的成本通常高于自产成本，润本目前拥有广州、义乌两大生产基地，生产能力强且规模优势显著，对比市场头部婴童护理品牌多以代工为主，润本自产为主的生产模式能更好控制生产成本，提供低价保障；此外，公司持续拓展产能，22年浙江义乌工厂全面投产后，24年9月公告计划建设智能智造未来工厂来更好满足业务规模扩大带来的增量生产需求。3）自有供应链支撑公司灵活快速调整产线和产量，产品SKU数量多且全，满足精细化育儿趋势：润本聚焦补水防皴等婴童护理基础需求，布局乳液面霜等核心品类，同时基于多年来对母婴人群的深入洞察推出差异化、细分化但又精准把握目标人群需求痛点的产品如苦甲水、指缘油等，形成丰富度、完善度领先的产品矩阵，润本“研产销一体化”的自有供应链灵活保证公司可根据市场需求快速推新、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失。 如何看待公司后续增长？1）自有供应链保障品牌性价比定位长期稳定：润本产品定价满足性价比消费趋势，核心单品持续升级但不提价，如儿童唇膏、儿童防皴润肤乳，新品通过差异化的创新功能进行提价，如三档定时驱蚊液等，产品价格基础低同时基于创新提价进一步弱化消费者对提价的敏感度。2）驱蚊产品持续推新和迭代升级，业务稳健增长：公司精准洞察市场需求，针对消费者痛点持续推新，如电热驱蚊液产品（经典绿瓶款->科技智能款、柔微光夜灯款、三档定时款等），精准领先抓住消费者需求，保障驱蚊业务长期增长韧性。3）拓展高毛利婴童护理业务，并进一步带动四季化销售：20年起公司发力规模更大、盈利能力更强的婴童护理业务，推出积雪草冰沙霜、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品，23年婴童护理业务收入占比已达50.46%。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品：小桃喜系列（春季）、积雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黄油系列（冬季），助力四季化销售，并储备防晒、安护精华霜、游泳洗发沐浴露等产品，产品矩阵持续完善。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.86/3.71/4.70亿元，同比增速分别为26.4%/29.7%/26.8%，对应PE为34/26/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期；产能建设不及预期风险。

业绩概览：近日，润本股份发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入10.38亿元/+25.98%；归母净利润2.61亿元/+44.35%；扣非归母净利润2.56亿元/+44.45%。2024单Q3，公司实现营收2.93亿元/+20.10%；归母净利润0.81亿元/+31.98%；扣非归母净利润0.80亿元/+37.16%。 经营分析：1）收入端：秋冬旺季来临叠加新品培育顺利，婴童护理产品引领增长。2024年单Q3，公司驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品分别实现营收89.11万元、150.14万元、45.71万元，同比增速对应为16.15%、26.72%、15.34%。其中，婴童护理营收占比较去年同期增加2.2pct至52.7%，猜测主要为蛋黄油系列新品拉动。2）利润端：盈利能力持续改善。2024年单Q3，公司毛利率为57.57%，较去年同期增加0.11pct，主要系婴童护理新品起量拉动产品结构变化；公司净利率为27.55%，较去年同期增加2.48pct。3）费用端：控费能力增强，财务费用率进一步优化。2024单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.55%、2.52%、3.36%、-3.2%，较去年同期分别变动+1.45pct、-0.1pct、+0.81pct、-2.98pct。其中，财务费用率持续改善主要系利息收入增长所致。 盈利预测和投资建议：Q3季度虽为传统淡季，但公司先后推出了蛋黄油精华霜、蛋黄油特润乳、蛋黄油特护唇膏等单品，储备丰富且培育顺利。此外，公司深耕婴童护理、驱蚊等细分赛道，始终坚持“大品牌，小品类”的研产销一体化战略，持续满足消费者差异化需求，产品不断推陈出新，发展成长未来可期。2024-2026年，预计公司实现归母净利润2.97/3.66/4.54亿元，EPS分别为0.73/0.91/1.12元，当前股价对应的PE分别为33.4/27.1/21.86倍。考虑到：1）四季度为婴童护理旺季，公司有望凭借新品放量带动业绩继续提升；2）公司产品结构进一步升级，高毛利产品推升公司盈利水平，毛利率、净利率均处上升通道；3）作为国货婴童护理及驱蚊赛道优质龙头，公司市场认可度逐步提升，国产替代趋势明显，再叠加线上、线下渠道不断拓展，公司业绩兑现能力不断提升。2024-2026年业绩复合增速有望达到25%以上；我们给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为：27.3-31.85元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险等。

业绩概览：业绩符合预期，24Q1-3收入+26%，归母净利+44%24Q1-3归母净利+44%，符合预期。营收10.4亿元（+26%，以下均为同比）；归母净利2.61亿元（+44%）；扣非归母净利2.56亿元（+44%）。24Q3步入婴童护理产品旺季，收入+20%，归母净利+32%。营收2.9亿元（+20%）；归母净利0.81亿元（+32%）；扣非归母净利0.8亿元（+37%）。 下半年为传统婴童护理产品旺季，静待Q4双十一等大促催化三大产品线增速均超15%，婴童护理销售旺季+27%。24Q3分产品营收占比：驱蚊31%+婴童护理53%+精油16%，其中驱蚊产品营收同增16%，婴童护理产品营收同增27%，精油产品营收同增15%。高客单价产品占比提升推动均价向上。24Q3驱蚊单价5.5元（+2%）；婴童护理单价7.9元（+2%）；精油单价9.1元（+14%）；精油售价上升主要系单价较高的精油贴占比提升。 推新加速+抖音放量→销售费用率上行；产品结构优化+控费能力增强→净利率同增3pc24Q1-3：毛利率58.3%（+2pct），净利率25.2%（+3.2pct），销售费用率27.3%（+2pct），管理费用率2.1%（-0.4pct），研发费用率2.4%（+0.2pct）。24Q3：毛利率57.6%（+0.1pct），净利率27.6%（+2.5pct），销售费用率23.6%（+1.4pct），管理费用率2.5%（-0.1pct）。高毛利的婴童产品占比提升带动整体毛利率上行。 下半年抖音销售提速，婴童护理新品蛋黄油特护精华霜放量抖音新渠道迅速起量，婴童护理新品销售表现突出。根据第三方数据，24年1-9月，抖音/天猫销售额分别同增56%/20%；24年单9月，抖音/天猫销售额分别同增60%/5%。9月新品蛋黄油特护精华霜销售表现亦突出。 盈利预测：润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计公司2024-2026年营业收入13.43/16.96/20.63亿元，同增30%/26%/22%；归母净利润3.22/4.06/4.90亿元，同增42%/26%/21%，当前市值分别对应PE30/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等