1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

Q1经营势能渐起、利润表现亮眼，24年改革驱动、乘风踏浪24Q1公司整体收入/归母净利/扣非净利14.8/2.4/2.4亿，同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鲜24Q1实现收入/归母净利14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，营销体制改革激发销售团队动能，收入增长环比显著改善，利润端得益于大豆等原材料价格下降及采购/管理端提效，亦实现亮眼表现（24Q1美味鲜归母净利率同比+5.2pct）。站在当前时点，我们认为一季度收入与利润增长环比双提速意味着公司前期营销体系改革、内部管理提效已形成初步成效，Q2重点关注人员到位后非主销区经销商开拓与渠道资源整合进展，进一步期待供应链组织优化对后台成本费用的正向贡献。我们预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元，参考可比公司24年平均PE36x（Wind一致预期），给予24年36xPE，目标价35.28元，维持“买入”。 品类聚焦高毛利的酱油&鸡精，期待渠道扩张驱动成长24Q1美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，Q1公司重点推动营销变革，人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划，蓄力百亿目标。从经营层面，1）产品端：24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1亿，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品，费用聚焦、实现亮眼增长；2）渠道端：截至24Q1末，经销商较23年末净增加97名至2181名，24Q2起公司将加快经销商开拓，24年目标新增300-500名经销商，同时强化空白网点覆盖；区域端，24Q1东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。 采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct，利润端表现亮眼24Q1公司整体毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鲜毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升；费用端，24Q1销售/管理费用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23年公司人员优化费用集中计提、24年轻装上阵，销售端人员费用节约，管理费率提升系人员费用增加，最终公司录得归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜归母净利率16.7%，同比+5.2pct。Q2公司将持续推动供应链优化，强化计划性、产销均衡性、包装物整合与信息共享，采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献，盈利能力同比有望持续改善。 看好公司经营与管理双改善，维持“买入”评级公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打，考虑公司采购优化带动成本改善较多，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元（前次0.92/1.21/1.53元），目标价35.28元（前次33.12元），“买入”。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。

23年收入/归母净利同比-14.9%/-19.7%，维持“买入”评级公司23年实现营收1150亿，同比-14.9%，归母净利90亿，同比-19.7%，归母净利低于我们预期（135亿），主要系受土地政策、汛期及安全检查、隐患排查影响及锂电行业市场环境影响，公司传统及新业务板块表现不及预期，其中Q4实现营收255亿，同比-47.5%，归母净利12.5亿元，同比-67.4%。 考虑到土地政策存在持续性影响，我们调整公司24-26年归母净利预测为92/98/104亿（24-25年前值160/197亿），可比公司24年Wind一致预期均值5xPE，考虑到公司23年股息率7.1%，高于可比均值5.1%，给予公司24年8xPE，目标价8.41元（前值12.40元），维持“买入”评级。 毛利率同比提升，国外市场实现较快扩张分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收1039/17/5/52/30亿，同比-8.9%/-56.8%/+130.3%/-62.9%/+23.6%，毛利率18.0%/0.9%/37.7%/0.3%/66.3%，同比-0.5/-7.5/+4.1/-0.3/+7.9pct。受土地政策、汛期及安全检查影响等原因影响，施工主业收入及毛利率均出现下滑，但清洁能源、公路投资运营收入规模及毛利率均实现显著提升，23年综合毛利率同比+1.09pct至18.14%。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入960.8/162.6/20.8亿，同比-18.1%/+2.5%/+20.6%，毛利率分别为20.3%/6.8%/14.6%，同比+1.6/+1.5/+0.5pct。 收入下滑抬升费用率拖累归母净利率23年期间费用率7.7%，同比+1.3pct，主要系收入下滑致费用率抬升，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.03%/1.84%/3.47%/2.36%，同比+0.01/+0.60/+0.20/+0.49pct，管理费用同比+26.5%，主要系管理人员增加、市场开拓所致。减值支出占比同比+0.29pct至0.78%，综合影响下23年归母净利率同比-0.47pct至7.83%。23年经营活动现金流量净额-21.2亿，同比多流出155.1亿，收/付现比83.6%/88.2%，同比-5.9/+5.4pct。 24年工程主业有望受益于省内良好投资，新产业加快布局四川省23年公路水路投资2685亿，24年目标2600亿以上，大股东蜀道集团23年完成投资1969亿，24年目标确保达到2100亿，公司工程主业有望延续稳定态势，23年中标1685亿，同比+20.1%，24Q1中标292亿，同比+1.2%。另一方面，公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局，截至23年末，拥有矿山超过10座；三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产；（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。 风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。

全年净利润扭亏为盈，卡位铰链受益折叠屏放量精研科技2023年实现营收21.96亿元（YoY：-12.44%），归母净利润1.66亿元（YoY：171.56%，调整后）。回顾2023年，我们看到：1）海外大客户需求波动和设计变更、医疗类精密塑胶产品及终端产品需求下滑致营收阶段性承压，但公司加大消费电子其他客户开拓，并大力发展传统和散热类业务；2）公司实现扭亏为盈，毛利率同比+7.19pct至29.44%，盈利能力大幅改善。展望2024，折叠屏有望放量，驱动公司相关业务增长；公司将持续进行内部效率提升，关注盈利能力。我们看好新项目落地，但考虑到消费电子市场总需求仍平淡，给予公司24/25/26年归母净利润2.75/3.22/4.10亿元（24/25年前值：2.82/3.23亿元）。考虑到MIM业务在折叠屏市场开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予22x24年PE（可比公司均值15.3x），给予目标价32.6元，维持买入评级。 2023：来自海外大客户收入下滑致MIM业务承压，传动散热业务稳健增长分业务看，MIM零部件及组件/传动、散热类组件及其他/精密塑胶零部件及组件/终端产品营收分别同比-14.34%/+26.88%/-20.22%/-59.19%。我们看到:1）海外大客户需求波动、设计变更等致MIM零部件及组件营收下滑，而MIM板块其他客户收入有所增长；2）受益于传动板块折叠屏铰链和电机+齿轮箱业务需求的增长，及散热板块产品结构调整，传动、散热类组件营收稳健增长；3）汽车类精密塑胶件收入规模同比增长31.60%，但由于医疗精密塑胶件项目减少幅度较大，精密塑胶零部件及组件营收规模下滑；4）受行业竞争激烈、客户需求减少等因素影响，终端产品营收同比下降。 2024：看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势据IDC，2023年中国折叠机出货量约700.7万台，同比增长114.5%。2024年以来，华为、荣耀、vivo等手机厂商相继推出折叠新机。公司积极卡位各大手机终端客户，从铰链MIM零件业务拓展至铰链组装业务，已为多款折叠屏手机量产铰链产品。公司将会持续为折叠屏业务的发展布局新材料的开发，与客户研发端紧密配合，满足折叠屏手机对更超薄、更轻便、更耐磨等性能的需求。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。 给予目标价32.6元，维持买入评级我们给予24/25/26年公司归母净利润预期2.75/3.22/4.10亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值15.3倍PE，考虑公司MIM业务在折叠屏市场的开拓潜力，及散热、精密塑胶等板块战略布局，给予2024年22倍PE估值，目标价32.6元，维持买入评级。 风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。

2024年Q1营收/净利高增，降本增效成果显现 2024Q1公司收入19.64亿元(yoy+89.06%),净利润3.60亿元(yoy+66.32%)，归母净利润3.33亿元(yoy+50.44%)，扣非归母净利润3.39亿元(yoy+61.25%)。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.98/25.37/30.24亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司订单增长较快，光伏0BB串焊机及半导体等新业务推进迅速，给予公司24年15倍PE，对应目标价133.65元（前值133.65元），维持“买入”评级。 2024年Q1新签订单高速增长，因行业原因回款略有压力 2024年Q1公司新签订单34.45亿元，同比+31.50%，在手订单143.51亿元，同比+64.11%。在光伏行业下游盈利遇到压力，扩产收缩背景下，公司继续实现新签订单增长，主要系组件串焊机仍处于迭代扩产周期，公司串焊机环节龙头地位稳固，同时平台化拓展兑现。24Q1公司合同负债35.62亿元，较2023年下降8.84%，24Q1经营活动现金流-2.04亿元，为2020Q1以来首次转负。我们认为主要系下游客户盈利下降背景下，客户预收款支付时间有所拖延，同时银行承兑汇票支付比例相比现金支付比例提升导致。 收入结构变化造成毛利率下降，费用管控能力进一步提升 24Q1公司毛利率34.52%，同比-2.08pp，净利率18.31%，同比-2.50pp。由于公司单晶炉和电池设备处于收入放量初期，23年单晶炉境内毛利率约18%，电池设备境内毛利率约23%，均低于公司整体毛利率。考虑到公司近年来电池设备和单晶炉设备订单收入不断提升，规模效应有望逐步体现，有望带动公司未来毛利率企稳回升；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为3.25%/3.71%/4.40%/0.13%，同比各-0.51pp/-0.98pp/-1.73pp/-0.35pp。期间费率合计11.49%，同比-3.57pp。期间费率管控能力提升。 公司设备持续研发，重视客户价值提升、进行海外业务布局 公司持续推进研发新产品，激光辅助烧结设备和低氧单晶炉已获得批量订单，LPCVD和0BB串焊设备已在客户端进行量产化验证，24年有望获得销售订单。同时公司的丝印线设备的平台设计与半片工艺的适配度较高，预计24年公司丝印线设备的市占率将有所提升，为客户提供光伏产业链的硅片、电池片、组件环节一体化产能布局。公司2024年重视海外业务布局，跟随客户布局海外一体化产能，同时计划在海外设立研发机构，形成全球范围内的完整闭环。此外公司半导体、锂电业务推进顺利，半导体布局划片、键合、装片、AOI、CMP等多款设备，平台化进一步打开成长空间。 风险提示：公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期。

出口修复、主粮亮眼， 24Q1 盈利超预期公司 2023 年受海外客户去库拖累实现归母净亏损 1109 万元。 其中广泛用于出口的咬胶及零食系列产品营收及毛利率均同比下降，而主粮及湿粮产品则受益于国内市场开拓取得营收及毛利率的双双同比增长。公司 24Q1 盈利表现超预期，或表明公司自有品牌品牌力得到进一步验证。 考虑到公司海外客户或已进入补库周期，我们上调公司 24 年净利预测至 1.54 亿元（前值1.34 亿元），基本维持 25 年净利预测为 1.80 亿元，新增 26 年净利预测 2.30亿元。 给予公司 24 年 30XPE，对应目标价 18.3 元，维持“买入”评级。海外客户去库拖累公司 2023 年盈利，主粮及湿粮表现亮眼公司 2023 年实现营业收入 14.1 亿元，同比下降 18.5%，归母净亏损 1109万元， 毛利率为 19.3%，同比下降 2.97pct。 2023 年前三季度出口订单下滑所造成的产能利用率不足或是 2023 年度毛利率变动主因，公司国内业务稳步开拓： 2023 年实现营收 3.50 亿元，同比增长 26.95%，毛利率为 26.8%，同比+0.11pct。分品类看， 公司畜皮咬胶、植物咬胶及营养肉质零食产品受海外客户去库影响营收及毛利率水平均同比下滑，而主粮及湿粮产品则受益于国内市场的稳步开拓而取得营收及毛利率的双双同比增长， 2023 年该部分实现营收2.1亿元，同比增长14.9%；毛利率为20.05%，同比增长1.49pct。24Q1 实现归母净利润 4171 万元，同比扭亏、超预期公司 2024Q1 实现营业收入 3.84 亿元，同比+142%， 符合我们此前营业收入 3.2 亿元~4.2 亿元的预期，其中估算海外收入同比三位数高增，国内收入或实现 26%~47%的增长； 24Q1 实现归母净利润 4171 万元，同比扭亏，高出我们此前 0.1~0.3 亿元的预期。公司 2024Q1 毛利率达 24.4%，同比+10.3pct、环比提升 0.36pct，毛利率的同比及环比优化的背后或侧面验证了公司“爵宴”、“好适嘉”等国内品牌品牌力的提升、以及出口订单的如期回暖。展望 Q2，我们预计公司盈利的低基数效应或仍存在，且需关注爵宴、好适嘉等品牌新品在 618 大促中的放量情况。目标价 18.3 元，维持“买入”评级考虑到公司海外客户或已进入补库周期， 我们上调公司 2024 年净利预测至1.54 亿元（前值 1.34 亿元）， 基本维持公司 2025 净利预测为 1.80 亿元，新增公司 2026 年净利预测 2.30 亿元， 参考可比公司 24 年估值均值25.58XPE，考虑到公司国内业务表现较优，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标价 18.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。

23年归母净利同比增10.0%，维持“增持”评级公司23年营收20.9亿元（yoy+21.6%），归母净利5.4亿元（yoy+10.0%）。 鉴于公司主要产品下游需求承压，收入低于我们先前预期，我们下调24-25年主要产品收入假设，最终预计24-26年公司归母净利为6.00/7.52/8.93亿元（前值：7.39/8.97/-亿元），可比公司Wind一致预期PE（2024E）均值为24.6X，鉴于公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司24年30倍PE估值，对应目标价34.80元（前值：48.25），维持“增持”评级。 稳健经营，23年实现利润增长23年，受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。 但公司稳健经营，实现利润同比增长10.0%至5.4亿元。盈利能力方面，公司毛利率同比小幅下降1.74pct至49.48%；期间费用率小幅上升2.03pct至19.84%；归母净利率小幅下降2.71pct至25.72%。量上，公司石英玻璃制品及石英玻璃材料产销量以同比增加为主。部分产品库存增加主因（1）在手订单及备货订单量增加，生产量相应增加；（2）部分原材料价格处于市场低位，公司适当备货。 公司回购股份和高管增持股份计划，彰显管理层对公司未来信心公司于24年2月19日召开董事会及监事会会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划回购0.5-1亿元人民币股份，将用于实施员工持股计划或股权激励。截至24年3月31日，已完成回购股份33.09万股，成交总金额近1000万元。此外，据公司2月5日公告，公司实际控制人、董事、高级管理人员基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，拟自增持计划公告披露之日起6个月内合计增持不低于人民币3000万元公司股份，增持计划正在实施过程中。 聚焦半导体、光通信、航空航天等新兴行业，并积极扩产报告期内，融鉴科技高纯石英砂项目一期1万吨工程顺利投产，部分弥补了公司前端资源的短板。在石英玻璃材料板块，电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能600吨。在石英玻璃制品加工板块，合肥光微光掩膜基板精密加工项目投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产。公司产品广泛应用于半导体制造、光通讯、航空航天、光学和光伏行业。 风险提示：半导体、航空航天等下游需求不及预期，原材料短缺或价格波动

工业OS商业化或带动营收持续增长东土科技发布年报，2023年实现营收11.63亿元（yoy+5.28%），归母净利2.60亿元（追溯后yoy+1199.22%），扣非净利-1.08亿元（yoy+1.57%）。 考虑到新兴业务投入周期，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元（24-25年前值0.16、0.24元）。考虑到软件业务放量节点或延后至25年，我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E2.4xPS，考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132%，高于可比公司均值27%，给予软件业务25E5.0xPS；工业硬件可比公司平均25E22.0xPE，给予25E22.0xPE。综上，给予公司25年目标市值64.1亿元，对应目标价10.43元（前值11.52元），“买入”。 研发力度加大，拖累24Q1扣非净利24Q1公司实现营收1.36亿元（yoy-22.02%），营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务，但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74%，同增4.1pct，主因公司优化收入结构，推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元（yoy-46.57%），扣非净利-0.91亿元（yoy-36.69%），扣非净利同比下滑幅度超过营收，主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入，研发费用同增32.54%。 重点行业顺利突破，工业OS放量有望带动营收持续增长2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元，同比+2.9%、+7.8%、+12.7%；分别实现毛利率44.6%、24.6%、53.7%，同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。 其中，公司OS及软件业务同比增速较快，主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破，拓展多系列行业解决方案，操作系统授权费收入同增46.40%，市场空间进一步提升。我们认为，随着公司持续推进在重点行业的业务布局，工业OS放量有望带动营收持续增长。 “根技术”持续积累奠定长期增长基础公司经过二十余年发展，在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层“根技术”。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外，公司参股投资了多个芯片公司，构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为，“根技术”沉淀有望奠定公司长期竞争力，或将带动公司营收长期稳健增长。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

2023 年营收/扣非归母同比+6.5%/+26.2%， 维持“增持”评级公司 23 年实现营收 3046 亿， 同比+6.5%， 归母净利/扣非归母净利 15.6/11.0亿， 同比+14.9%/+26.2%，归母净利基本符合业绩快报（15.1 亿）， 其中Q4 实现营收 816 亿， 同比-19.4%， 归母净利/扣非归母净利 2.6/3.2 亿， 同比-77.8%/+43.0%。 考虑到公司地产业务承压， 我们调整 24-26 年公司归母净利预测为 17/19/21 亿（24-25 年前值 27/31 亿）。可比公司 24 年 Wind一致预期均值 8xPE， 考虑公司逐渐消化地产包袱轻装上阵，资产质量及现金流表现较好， 24 年订单目标彰显信心，中长期有望实现稳健增长， 给予公司 24 年 14xPE， 目标价 2.72 元（前值为 3.25 元），维持“增持” 评级。建材工业营收快速增长， 毛利率显著提升分业务， 公司 23 年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收 2650/59/168/83/17 亿， 同比+7.3%/+10.3%/+24.2%/-37.1%/+0.9%，毛利率 7.5%/23.5%/13.7%/1.0%/90.0%，同比-0.01/-8.8/+0.7/-4.6/+5.0pct，建材工业营收较快增长，同时得益于混凝土原材料降价，毛利率有较高提升，但房地产受行业影响结转毛利率下降， 2023 年公司综合毛利率为 8.9%，同比-0.17pct， 其中 23Q4 毛利率为 10.8%，同比-0.1pct，环比+2.5pct。收款转好带动经营性现金流大幅改善23 年公司期间费用率为 7.2%，同比-0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.25%/2.56%/3.55%/0.79%，同比-0.02/+0.10/-0.01/-0.17pct。 23 年减值支出占比同比-0.24pct 至 0.62%；投资收益同比减少 8.9 亿，占收入比例降低 0.31pct 至 0.06%； 23 年公允价值变动收益为-2.6 亿，同比减亏 6.2亿，主要系交易性金融资产和非流动金融资产公允价值下降。 综合影响下，公司 23 年归母净利率为/扣非归母净利率 0.5%/0.4%，同比+0.04/+0.06pct，其中 23Q4 分别为 0.3%/0.4%，同比-0.85/+0.17pct。 23 年经营性净现金流210 亿，同比多流入 120 亿， 收、付现比 106.5%/98.4%，同比+12.3/+11.4pct。24Q1 新签订单同比+14.4%，全年力争同比+16%，新兴业务快速成长23 年新签合同额 4318 亿，同比-4.4%，上海地区占 71%。其中，建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询同比-5.1%/+3.3%/+5.6%/-0.5%，城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、新基建、建筑服务等六大新兴业务新签合同额 955 亿，占比 22%，在建合同额两位数增长。 24Q1 新签合同额 1153亿，同比+14.4%，其中， 建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询同比+22.1%/-61.3%/+1.1%/-24.3%， 全年新签合同力争 5000 亿，同比+16%。 风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。

24Q1营收/归母净利同比+1.1%/+5.7%，维持“增持”评级 公司24Q1实现营收/归母净利/扣非归母8.89 /0.53/0.50亿元，同比+1.14%/+5.68%/+50.57%，归母净利基本符合我们的预期（0.54亿），利润增速高于收入增速主要系毛利率提升、汇兑收益增加所致。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/4.1/4.6亿元。可比公司24年Wind 一致预期均值33xPE，考虑到公司数字化业务及低空经济布局领先同行设计院，同时基础设施有望先行，认可给予公司24年36xPE，调整目标价至10.55元（前值7.33元），维持“增持”评级。 综合毛利率同比提升，期间费用率降低，扣非归母净利率显著改善 24Q1公司综合毛利率25.23%，同比+0.54pct，期间费用率为18.09%，同比-2.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/12.22%/4.46%/-0.95%，同比-0.07/+0.71/-0.82/-2.81pct，其中财务费用-848万元，同比减少152%，主要系汇兑收益同比增加所致。24Q1减值支出占营收比同比-0.01pct至0.06%，投资收益占收入比例同比-1.53pct至-0.12%。综合影响下，归母净利率为5.99%，同比+0.26pct，环比+1.31pct，扣非归母净利率为5.59%，同比+1.83pct，环比+1.28pct。 受季节因素影响，Q1现金流同比流出增加 24Q1经营性净现金流-5.18亿元，同比多流出1.84亿元，收、付现比分别为115.9%/70.2%，同比-5.5/+8.6pct，收现比降低而付现比提升，我们认为主要系受季节因素影响，Q1支出增加较多。24Q1末资产负债率约46.82%，同比3.91pct，较23年末上升1.64pct，有息负债率为21.5%，同比+4.7pct，较23年末上升6.6pct。 加速推进数字化，率先布局低空经济 公司在数字化、产业化新赛道倾注资源，加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造。数字化方面，2023年公司城市生命线、结构健康监测等以智慧安全为主的数字化业务承接合同额同比增长80%。低空经济方面，近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项，2024年1月23日公司参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟，4月11日，与深圳联合飞机集团签订低空经济合资项目，未来将打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力。 风险提示：新签订单增长不及预期，低空经济业务发展不及预期。

23 年收入同比增加 14%，归母净利润同比有所下降公司发布 23 年业绩： 23 年收入为 76.15 亿元(yoy+14%),归母净利润 4.23亿元（ yoy-9%），毛利率为 19%，同比有所下降主要系注塑件毛利率yoy-2.1pct， 净利润增速不及收入增速或系子公司经营拖累、注塑件毛利率下滑以及投资净收益同比减少， 23 年扣非净利润 yoy+9%至 4 亿元。我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.77/0.89/0.98 元,Wind 一致预期下可比公司的24 年 PE 均值为 18 倍,给予公司 24 年 18 倍 PE 估值水平,对应目标价为13.86 元,维持买入评级。持续斩获一体压铸产品订单， 开发国企头部新能源车企一体砂铸件样件24 年或迎来一体压铸车型上市热潮，公司压铸业务面向全球，具有高压压铸全流程工艺能力，铝合金多工艺实现了自动化树脂砂型铸造和树脂砂型3D 打印等，并在 23 年成功研发导入了全球 12000T/16000T 超大型智能压铸单元，模具也实现超过半数模具的自制， 23 年开发了 12 款新能源车一体化产品，新开发斯堪尼亚/汇川技术/延锋彼欧/某科技跨界造车公司等 6 个新客户，也量产交付了一体化前舱、后底板总成和一体化电池托盘， 23 年新能源产品收入超 11 亿元， 新能源新品开拓比例达 68%。此外，鸿奥板块与压铸板块业务协同推进， 23 年收入超 0.3 亿元，协同开展了某国际头部新能源车企的一体砂铸样件产品，进入其供应链。内饰件实现多项产品突破应用，进一步加大新能源车新四化产品开发内饰件业务起步在 1984 年，客户群广泛，加大了智能前脸、智能座舱的投入，突破产品包括智能出风口/ACC 标/发光标牌/主动进气格栅已在多款车型应用， 23年汽车饰件销量yoy+4%,新能源产品收入 2.9亿元，销量占 23%，新承接新四化的新订单是 2.78 亿元，新开发了路特斯、大众安徽等新项目，进入了小鹏/蔚来/岚图/广汽埃安/零跑/理想等供应商体系。工艺上，公司注塑机吨位覆盖了 80T 到 3300T，拓展了大型注压双色注塑工艺以及塑电一体化的智能装饰工艺技术，主力新能源车的智能座舱产品开发。产能逐步释放+向上延伸铝材料向下延伸应用，静待全链一体压铸布局产能方面，广州鸿图 23 年 6 月投产，具备生产前舱、后地板、 D 柱等一体压铸件的量产能力， 12 月可量产就交付；天津鸿图 4 月建设，年末部分设备安装试产，承接了华北地区新能源客户的结构件与三电产品；鸿图奥兴完成产能建设，开拓了凯天电子等装备客户。产业链上，公司投资参股了鸿劲铝业，打造铝合金成型产业链链主地位，同时也完成凯天电子投资，在新能源车传感器等压铸件延伸应用。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险

23 年归母净利润同比下降-74.81%，维持增持评级公司 23 年实现营业收入 104.68 亿元， yoy-38.54%；归母净利润 16.59 亿元， yoy-74.81%。公司 24Q1 实现营收 17.54 亿元（ yoy-50.41%， qoq+12.66%），归母净利润 5.02 亿元（公司 24Q1 获得政府补助 3.76 亿元），扣非净利润 2.59 亿元（yoy-69.80%， qoq+262.84%）。当前锂行业供需关系延续过剩格局，但我们认为过剩情况已呈现收敛态势，锂价有望在寻底后逐步企稳。基于氢氧化锂 24-26 年 9/10/12 万元/吨的假设， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 13.08/13.83/21.05亿元（前值 24-25年分别 9.70/16.44亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB(24E)均值 1.35X， 给予公司PB(24E)1.35X。测算公司目标价 21.40 元，给予“增持”评级。锂价下跌，公司盈利下滑受锂价下跌影响， 23 年公司综合毛利率、净利率分别为 27.91%/20.22%，同比分别下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司锂电材料业务毛利率 27.63%， yoy-36.53pct。24Q1 公司综合毛利率 16.84%（yoy-23.78pct， qoq-0.23pct）。费率方面， 23 年合计期间费用率 4.38%， yoy+1.93pct。 此外公司 23Q4 资产减值 2.9 亿元，主要系公司存货价值下跌所致。公司建成 16.5 万吨锂盐产能，正加快推动产业链一体化发展随着子公司天华时代 6 万吨和伟能锂业 2.5 万吨氢氧化锂产能相继在 2023年投产，公司目前合计拥有 13.5 万吨氢氧化锂产能。此外公司还规划建设碳酸锂产能 10 万吨，其中一期 3 万吨产能在 2023 年 7 月实现投产。原材料端公司在 23 年继续加大上游精矿投资，根据公司年报披露，目前公司目前拥有 AVZ 公司 6.73%股权，该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一 Manono 项目 75%权益，该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。公司积极拓展上下游投资，加快推动一体化发展。海外锂矿出现减产信号，锂价或在 24 年探底后有所回暖受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响，锂行业供需关系在 23 年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下，近期包括 Finnis 等高成本矿山宣布停产，同时 Greenbush、 Mt Cattlin 等矿山下调了 24 年的产量指引，部分矿山扩产进度放缓，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局有望迎来实质性改 善 。 基 于 此 判 断 ， 我 们 预 计 24-26 年 锂 供 需 过 剩 比 例 分 别 为5.36%/5.02%/-2.22%，锂价有望实现寻底后企稳态势。 风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期

24Q1 归母净利润同比+69.73%，维持买入评级公司一季度实现营收 27.73 亿元（yoy+26.52%， qoq+174.37%），归母净利润 5.03 亿元（yoy+69.73%， qoq+64.43%）， 基于近期黄金价格受再通胀预期及中东地缘事件升级影响持续创新高，我们上调 24-26 年黄金现货价格假设分别为 550/600/650 元/克（前值 500/550/550 元/克），基于此预计公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 为 23.01/28.11/36.89 亿 元 （ 前 值18.86/24.57/28.84 亿元），可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE23.0X，给予公司 24 年 23.0XPE，预计 24 年 EPS 0.83 元，目标价 19.09 元（前值 17.68元），维持买入评级。公司矿产金业务盈利能力继续增强24Q1，公司实现销售毛利率、净利率分别 30.79%/20.21%，分别同比+5.87pct/+5.71pct；分别环比-22.11pct/-12.72pct， 成本端公司一季度矿产金 、 矿 产 银 、 铅 精 粉 、 锌 精 粉 合 并 摊 销 后 成 本 分 别 为156.32/2.86/9130.93/9918.81 元 / 克 ， 毛 利 率 分 别 为67.98%/38.36%/32.11%/27.22%，铅锌精粉毛利率下降对公司整体毛利率造成一定影响。 产销方面， 公司 24Q1 矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量 分 别 为 1.98/20.88/1086.92/1383.66 吨 ， 销 量 分 别 为2.28/29.64/1468.49/2347.93 吨，各品类均实现去库。公司 24 年计划矿产金产量 8 万吨，规划 2025 年产量达到 12 万吨根据公司投资者活动关系表及发展规划公告，公司 24 年预计生产矿产金 8万吨，并计划通过技改及并购等多种方式实现 2025 年矿产金产量达到 12吨，金资源量及储量达到 240 吨。为实现远期战略规划，公司加快海外矿山并购， 24 年 2 月 26 日公司公告称拟收购位于纳米比亚的金矿 Twin Hills。该矿山黄金总储量为 66.86 吨，计划生产 13 年，估算矿山寿命期限内平均年产金约 5.04 吨，计划于 24 年 7 月启动项目建设， 26 年投产。金价在避险情绪及通胀预期中脱缰，长期看涨至 3000 美元/盎司3 月初以来黄金价格迎来一轮“脱缰式”上涨， 4 月 12 日伦敦现货黄金价格一度突破 2430 美元/盎司大关。金价短时间内快速上行主要受到通胀预期回升以及中东地缘事件升级下避险情绪高涨所推动。长期来看， 逆全球化及美元信用下滑等大背景下，全球央行持续购金推动金价在过去两年穿越加息周期上行。基于目前全球央行对于黄金资产的配置意愿以及配置空间，我们认为全球央行大额购金趋势将大概率延续，同时随着美联储降息周期的开启，多因素共振下，黄金价格有望在 24-25 年突破 3000 美元/盎司。 风险提示： 全球央行大额购金未延续，美联储降息不及预期。

24Q1归母净利21.4亿元，同比+110%，维持“买入”评级恒力石化于4月22日发布一季报，实现营收583.9亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4亿元（扣非后18.2亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元，对应EPS为1.44/1.78/2.13元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期13倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15倍PE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元，同比变动-22%/+39%/+39%，销量分别为495/366/117万吨，同比变动-16%/+31%/+41%，销售均价分别5314/5263/8339元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1单季度税金及附加18.8亿元，同比/环比下降11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月19日，WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1275元/吨，较Q1均值下降64元/吨；HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨，较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨，4月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨，4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报，公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

23年/24Q1归母净利 4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级华恒生物 4月 21日发布 23年年报和 24年一季报，公司 23年实现营收 19.4亿元，同比+37%，归母净利润 4.5亿元（扣非 4.4亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中 23Q4营收 5.7亿元，同比+32%/环比+12%，归母净利润 1.3亿元，同比+25%/环比基本持平。公司拟每 10股派现 9元并转增4.5股。 24Q1实现营收 5亿元，同比+25%，归母净利 0.87亿元，同比+7%/环比-33%。我们预计公司 24-26年归母净利润 6.6/8.6/10.7亿元，对应 EPS为 4.20/5.48/6.79元， 参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE， 考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予公司 24年 33xPE，目标价 138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效， 23年盈利同比高增长公司募投项目自 2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，全年氨基酸产品销量 yoy+30%至 7.7万吨，营收 yoy+26%至 14.7亿元、毛利率 yoy+0.95pct 至 43.3%，另据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价 2.27万元/吨，同比-2%，其中 23Q4均价 1.85万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效， 23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 同时， 23年肌醇等新产品放量亦有贡献， 公司维生素产品营收 yoy+575%至 2.2亿元，毛利率 yoy+18.5pct 至 55.1%。 23年综合毛利率 yoy+1.9pct 至 40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素， 24Q1公司丙氨酸等产品销量同比保持增长，缬氨酸方面，据博亚和讯， 24Q1市场均价 15.53元/kg，同比-41%/环比-16%，因行业扩产较多等因素，缬氨酸价格中枢同环比回落较多，我们预计对公司单季度盈利有所拖累。 24Q1公司综合毛利率 33.6%，同比-5.2pct/环比-5.0pct。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯， 4月 9日缬氨酸市场价格 15.35元/kg， 较 3月初+3%，伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升， 考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，未来景气有望延续改善。 据公司 23年年报，赤峰 5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5万吨/年生物法 PDO 项目等均稳步推进， 同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。 23年/24Q1公司研发费用率 5.6%/5.7%，保持较高水平， 24Q1末在建工程 16.8亿元，依托高研发投入及品类持续扩张，未来有望持续成长。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。