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江海股份 电子元器件行业 2020-02-21 10.02 13.52 29.50% 10.70 6.79% -- 10.70 6.79% -- 详细
超容在新能源车的应用前景引起市场关注,国内超容龙头维持买入评级 2月18日特斯拉宣布将自研新电池,并将在4月份宣布成分等信息,由此引发市场对特斯拉在19年初收购的超容公司Maxwell的关注,我们认为,Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中。此外,由于超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率,因此作为一种新混动技术的应用前景同样备受瞩目,这一点由年初日本知名汽车配件公司MUSASHI收购全球知名锂离子超容厂商JM Energy可见一斑。基于对超容在新能源车、IoT应用前景的看好,维持对江海19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,重申买入,目标价13.52-14.52元。 Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中 根据Maxwell在15年7月申请的专利,其超容中已经应用的干电极工艺避免了传统锂电池制造过程中的有毒溶剂,将少量的PTFE细粉粘合剂与正/负极粉末混合,然后通过挤压机形成薄的电极材料带,该工艺同样适用于锂电池的正极、负极,其中用NCA粉末和铝箔制作正极,用石墨粉和铜箔制作负极。Maxwell干电极工艺有助于降低特斯拉电池制造的成本,同时可以通过添加额外的锂来提高电容的容量和循环寿命。 超级电容快速发展阶段已经来临,公司继续加大资源投入 江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务19年7月已实现单月盈利,拐点已现,近两年将继续加速16年募投项目的推进。根据中报数据,19H1公司超容项目新增投入金额7850.31万元,在18年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码,截至19H1末公司超级电容产业化项目合计投入3.48亿元,投资进度达到43.48%。截至19年底公司的超容已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。 电解电容国产替代加速,光伏、风电和5G基站电源带动行业景气上行 公司作为全球第三大工业铝电解电容企业,凭借过硬的品牌、技术竞争力,在产业链中拥有较强议价权,根据19年中报,18年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的关税基本均由客户承担。与此同时,在本土3C终端品牌崛起推动上游电子元器件国产替代加速,以及光伏和风电行业复苏、5G基站电源加速建设所造成的行业景气上行的背景下,根据公司2月14日公开电话会议,4Q19公司订单充足,12月收入再创历史新高,尽管1Q20受疫情影响物流,但产能水平已经逐步恢复到4Q19的90%左右。 盈利能力持续改善,薄膜和超容业务进入收获期,重申买入评级 我们维持公司19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,参考可比公司20年平均29.58倍PE估值,考虑公司新品开拓及投产的不确定性,给予公司20年27-29倍PE估值,目标价上调至13.52-14.52元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-02-21 3.33 4.34 28.40% 3.45 3.60% -- 3.45 3.60% -- 详细
2月18日国务院关税税则委员会发布公告,开展对美加征关税商品市场化采购排除工作,废纸品类涵盖此次清单内,若山鹰纸业美废采购减税获批,我们预计有望增厚公司2020年利润近1.9亿元。受疫情影响,物流不畅、纸厂原材料阶段性短缺,支撑节后包装纸价格上行,催化板块行情,我们预计公司2019~2021年EPS为0.33、0.48、0.56元,维持“买入”评级。 美废进口关税有望取消,美废进口成本有望进一步降低 2月18日国务院关税税则委员会公告称,将开展对美加征关税商品市场化采购排除工作,根据相关中国境内企业的申请,对符合相关条件的自美采购进口商品在一定期限内不再加征对美301措施反制关税,此次可申请排除商品清单包含所有废纸品类。据卓创资讯,2月18日12#美废170美元/吨,25%关税免征对应成本降低约43美元/吨,参考2020年1-3批废纸进口配额总量42%降幅,我们预计2020年山鹰外废进口获批额度在75万吨左右,假设1-2月额度已使用、配额均用于采购美废,若山鹰纸业美废采购减税获批,2020年利润有望增厚1.9亿元,增厚幅度约8.7%。 物流不畅、原材料阶段性短缺,节后包装纸价格有望上涨 2020年新冠疫情影响下,尽管下游需求受到压制,但由于物流不畅、废纸打包厂复工延后,纸厂生产原材料普遍短缺,龙头纸企轮停检修、中小纸厂复产推迟带来包装纸供给的阶段性收缩,催化春节复工、需求逐步释放后废纸及成品纸价格的上涨。据中国纸网信息,2月17日玖龙、理文、山鹰等多家纸厂上调废纸收购价50元/吨左右,上调成品纸价格50-150元/吨。中期看,“外废零进口”政策下,废纸缺口将进一步扩大、支撑废纸价格上行,山鹰纸业积极布局海外原料,成本红利凸显,以2019年销量为基础,假设年均吨毛利提升100元/吨,对应利润有望增厚约4.5亿元。 非经营性因素扰动,2019年预计实现归母净利润14.4-17.6亿元 2月3日山鹰纸业发布业绩预告,预计2019年归母净利同比下滑45%-55%至14.4-17.6亿元,扣非归母净利润同比下滑42%-52%至13.0-15.6亿元。业绩预告略低于我们此前预期主要系1)中美贸易摩擦导致19年原材料进口关税、相关物流成本增加,2)年末人民币汇率浮动及参股公司股票价格波动,3)子公司北欧纸业四季度停机技改等因素影响所致。 业绩弹性高,维持“买入”评级 结合公司业绩预告以及新冠疫情对企业经营影响,下调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润15.1、21.9、25.5亿元(前值18.5、23.4、28.5亿元),对应EPS为0.33、0.48、0.56元,BPS为3.20、3.62、3.98元。公司2001年上市以来PB(LF)均值为2.02x,考虑行业及公司基本面有触底企稳迹象,但盈利修复尚需时间,给予公司2020年1.20-1.25x目标PB估值,对应目标价4.34~4.53元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料大幅波动,疫情发展不确定性。
奥飞数据 计算机行业 2020-02-21 43.44 56.10 24.67% 44.80 3.13% -- 44.80 3.13% -- 详细
乘“云”而起,华南IDC龙头加速IDC全国布局 公司是华南IDC龙头企业,上市之后内生与外延并举,加速自有数据中心全国部署,2016~2018年自有IDC机柜复合增速达到80.7%,高于同期国内IDC行业增速(31.76%)。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿,EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x,给予公司对应估值区间24.0~25.0,对应目标价56.10~58.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 流量驱动千亿市场持续增长,第三方中立IDC企业优势凸显 我们认为流量增长与算力提升剪刀差的扩大是驱动IDC长期成长的动力。受益于移动互联网、“企业上云”等推动2018年我国IDC市场规模达到858亿元,同比增长32%。信通院在《数据中心白皮书(2018年)》中指出,预计18~20年行业复合增速为32%。竞争格局方面,我们认为数据中心的需求未来将向云厂商和头部互联网公司集中,在此背景下,第三方中立的IDC公司在响应速度和决策流程上更具优势,行业市场份额有望持续提升。 内生与外延并举,围绕互联网客户,加速自有IDC数据中心全国部署 公司成立之初以带宽租用业务为主,2014年开始向自有数据中心战略转型,2018年上市之后公司借助资本之力,内生与外延并举,加速全国机柜部署。2016~2018年公司自有机柜数复合增速达到80.7%,高于同期国内IDC行业增速(31.76%)。根据公司中报披露,2019年上半年公司累计自有机柜总数超过4000个,公司预计到2019年底累计自有机柜数将超过8000个。客户结构方面,公司存量客户以游戏类客户为主,2018年前五大客户收入占比接近50%。增量客户方面,公司与头部云厂商(阿里巴巴)及互联网公司(快手)展开合作,满足其日渐增长的基础设施需求。 拓展海外市场,积极培育新业务增长点 受益于国内互联网客户出海以及国际数据中心公司跨国互联的需求,公司海外业务近年来实现了快速增长。海外业务实施主体为公司全资子公司奥飞国际,2019年上半年奥飞国际营收同比增长66.57%,至1.17亿。奥飞国际在东南亚、欧洲、北美等地拥有多个POP节点,同时享有国际海缆AAE-1带宽和长期使用权。客户结构上,EQUINIX、Colt、Akamai皆为奥飞国际客户。我们认为海外市场有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为奥飞数据作为华南IDC龙头,通过内生与外延并购,正加速自有数据中心全国部署。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿,EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x,给予公司对应估值区间24.0~25.0,对应目标价56.10~58.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,上电率不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-21 17.87 22.68 22.59% 18.43 3.13% -- 18.43 3.13% -- 详细
毫米波芯片龙头价值的重估 市场上投资者一般将和而泰作为控制器行业公司来看,而低估了子公司铖昌科技毫米波芯片的市场价值。我们认为铖昌科技拥有的毫米波芯片技术,在国内具有较强的稀缺性,未来随着低轨卫星建设以及5G毫米波通讯的商用,技术的稀缺性以及海外对国内技术的封锁都将助力公司毫米波芯片收入迎来大幅增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.51/0.74元,维持“买入”评级。 毫米波芯片龙头价值有望重估,低轨卫星+5G打开成长空间 铖昌科技凭借相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,有效地解决了T/R芯片组件高成本问题,成为国内拥有稀缺毫米波芯片技术的民营企业。毫米波通讯技术过去主要应用在军工领域,中长期看,低轨卫星互联和5G通讯将打开毫米波技术的民用市场空间。近期以Starlink和Oneweb为代表的海外公司,大力发展低轨卫星互联系统,而轨道和频率资源有一定稀缺性,这将驱使国内企业大力发展低轨卫星互联,而毫米波通讯作为卫星通信的核心技术,将提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为毫米波市场空间被打开后,公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 家电控制器主业稳健,汽车电子蓄势待发 汽车电动化和智能化不断提升汽车电子需求,整车中汽车电子成本占比不断提升。汽车电子业务目前在公司整体收入占比中较小,而汽车电子作为控制器下游主要应用方向之一,公司于19年7月设立子公司深圳和而泰汽车电子,重点拓展汽车电子业务。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,产品间接供应给著名宝马、特斯拉等整车厂商。我们认为公司在家电控制器领域竞争优势突出,未来有望凭借传统业务优势进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级 我们维持之前的盈利预测2019-2022年归母净利润为3.21/4.66/6.80亿元,对公司采用分部估值法,预计2020年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元,控制器部分业绩贡献为3.86亿元。根据铖昌科技可比公司2020年平均PE93x,考虑公司毫米波芯片技术在国内的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予2020年PE为90-95x,对应估值72.0-76.0亿元。根据控制器业务可比公司2020年平均PE37x,给予控制器部分2020年PE35-40x,对应估值135.1-154.4亿元。综上所述,我们认为公司合理市值207.1-230.4亿元,对应目标价22.68~25.24元,维持“买入”。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-02-21 18.70 22.55 20.14% 19.26 2.99% -- 19.26 2.99% -- 详细
国产奶酪领导者步入成长快车道 公司受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境,凭借自身的产品优势(儿童奶酪持续放量)、产能扩张和渠道加速下沉,有望实现业绩高速增长。同时,2020年1月蒙牛战略入股意义显著:来自乳制品巨头的背书,增强运营和抗风险能力,提升管理效率;增资缓解资金压力;业务合作增加;外部竞争减少。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性,预计公司19-21年EPS为0.10/0.41/0.76元,首次覆盖“买入”评级。 受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道,19年中国奶酪零售2C端市场规模65.5亿元,10-19年CAGR达22%;餐饮2B端仍为主流(18年销量占58%)。18年我国人均奶酪消费量(0.28kg)仅为日韩的八至十分之一,提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费升级/零售替代,餐饮端应用场景除西餐厅外,在烘焙/奶茶行业有望广泛应用。19年零售市场CR3为36.8%,均为进口品牌,妙可首次进入前五(市占率4.8%,国产品牌排第一),目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂无激进策略,国内品牌有望凭借渠道下沉和引领消费风向优势加速崛起。 打造国民奶酪,具备先发优势 我们认为妙可正凭借在产品端的以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军者地位:1)大单品:凭借儿童奶酪系列产品的成功证明了国产品牌也可以突围,未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒,坚持大单品策略,2020年目标实现5个过亿单品。2)应用场景开拓的先行者,深度满足用户需求。3)品牌力:打造国民奶酪,“专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深入人心。4)产品品质:原料全球化专业采购,在生产设备和技术上与欧洲/澳洲的奶酪公司展开合作。5)产能储备充足:奶酪现有投产产能约4.5万吨,远期产能预计10万吨,产能利用率提升有望带来利润率提升。 渠道建设提速,下沉具备优势,零售/电商/餐饮全面发力 餐饮渠道:增长驱动力主要来自新产品推广(除马苏以外,芝士片也在发力)和新客户开发。零售渠道:KA已基本完成覆盖,19下半年公司开始探索母婴店新场景,未来增长动力来自二三四线城市的渠道下沉和产品推广。公司19年末渠道终端约有13.1万家,同比2018年末的5万家增长162%,公司近期(2-3年)目标是20-30万家,远期目标为50万家。 有望步入快速成长期,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS0.10/0.41/0.76元,同比+303%/291%/87%。采用PE估值法,参考可比公司平均PE38x,考虑公司业绩增速显著高于可比公司,认可给予妙可蓝多一定的估值溢价,给予公司2020年55-57xPE,目标价22.55~23.37元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期及竞争加剧,蒙牛股权交割失败及入股后协同效应不及预期,新品推广低于预期,食品安全。
荣盛发展 房地产业 2020-02-21 8.74 10.28 18.16% 8.82 0.92% -- 8.82 0.92% -- 详细
销售、业绩有望保持稳健增长 2019年业绩快报显示,公司全年实现营收709.5亿元,同比+25.9%;实现归母净利91.0亿元,同比+20.3%;加权平均ROE24.4%,同比-0.45pct,总体业绩符合预期。公司货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。维持公司2020、2021年EPS为2.57、3.08元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩增长势头稳健,盈利质量保持高位区间 2019年公司归母净利增速较前三季度有所放缓,全年依然保持20.3%的稳健增长势头。业绩快报显示增长动力依然源于地产主业结算规模的增加,全年营收同比+25.9%。受结转结构的影响,全年营业利润率同比微降0.7pct至18.9%,维持2016年以来平均水平;加权平均ROE同比减少0.45pct至24.4%,盈利质量继续保持2016年以来高位区间。 销售目标完成率103%,稳居行业30强 2019年公司实现签约销售面积1098.1万平,同比+11.7%;实现签约销售金额1153.6亿元,同比+13.6%,超额完成2019年初1120亿元的销售目标(完成率103%),全年销售金额排名继续稳居克而瑞全国30强,与2018年排名持平。公司官方微信公众号显示2019年签约金额前10大区域为廊坊、江苏、石家庄、安徽、辽宁、山东、邯郸、青岛、淮海、沧州。此外,继2019年12月单月销售面积和金额均创2019全年新高之后,2020年1月销售金额继续保持8.4%的同比增长,显著好于同期亿翰百强房企-6.8%的平均增速。 高强度拓展,布局城市能级进一步上行 经营数据公告显示2019年公司新增土储计容建面958.3万平,同比+20.3%;新增权益计容建面940.9万平,同比+18.3%,继续保持98%的高权益比;新增土储总价296.9亿元,同比+68.7%;金额口径投资强度同比+8.4pct至25.7%;拿地均价同比+40.2%至3099元/平,布局城市能级进一步上行,高价地块主要位于南京、天津、杭州、佛山、合肥等核心二线城市。公司2020年货值较为充裕,同时据乐居财经报道,2月15日公司“防疫宝”上线,对工程防疫工作的信息化管理有望推动复工节奏和质量,保障全年推货规模。 估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级 公司货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。维持公司2020、2021年EPS为2.57、3.08元的盈利预测。参考可比公司2020年5.2倍PE估值,鉴于三四线城市销售景气度的不确定性,我们认为公司2020年合理PE估值为4-4.8倍,目标价10.28-12.34元(前值10.70-12.84元)。最新股息率(过去12个月)和2019预测股息率分别5.3%、6.3%(对应2月18日收盘价),估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性;行业政策风险;行业下行风险;销售业绩受三四线城市拖累。
卫宁健康 计算机行业 2020-02-21 22.40 23.12 -- 23.50 4.91% -- 23.50 4.91% -- 详细
拟发行14亿元可转债,提升智慧医疗解决方案能力 2月19日,公司公告拟发行可转换公司债券,总募资规模不超过14亿元,每张面值100元,按面值发行,为期6年。募集资金主要用于1)新一代智慧医疗产品开发及云服务项目;2)互联网医疗及创新运营服务项目;3)营销服务体系扩建项目;4)补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为,募投项目有望提升公司产品化能力和互联网医院运营能力。产品化能力的提升将带来扩张弹性,互联网医院运营能力的提升为即将释放的行业需求做好储备。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.34/0.47元,目标价23.12-23.80元,维持“增持”评级。 新一代智慧医疗产品有望提升交付效率 募投项目中拟投入4.9亿元进行新一代智慧医疗产品和云服务开发。根据公司官网,公司计划于2020年推出HIS6.0新产品,新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块,实现敏捷交付,稳定部署,进而提升扩张弹性。云服务能力的提升有望引导医疗机构上云。医疗IT系统底层上云的意义在于两方面,一是科室之间的协同性,二是系统能力的扩展性。产品化能力的提升有望保持公司龙头地位稳定,并有望进一步扩大市场份额。 新冠疫情带来互联网医疗发展机遇 募投项目中拟投入3.5亿元进行互联网医疗运营服务项目。2月8日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》。《通知》要求充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用。政策影响下各医院纷纷上线互联网医疗在线问诊平台,加速互联网医疗普及。从长期看,疫情结束后,互联网医院能够起到分担医院流量、提升患者就医体验、促进区域医疗公平的作用,各医院有望保留互联网医院模块,或按个性化需求重新建设,行业有望迎来发展良机。公司募投项目有望为即将到来的行业机遇做好充分的技术储备。 疫情期间公司实现互联网医院对接医保支付,维持“增持”评级 根据纳里健康官网,疫情期间,公司旗下纳里健康在杭州市邵逸夫医院实现了互联网医院的医保脱卡支付,实现了医保在线支付全流程闭环。我们认为公司创新业务发展有望提速,预计2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应PE分别为89/65/47倍。可比公司2020年Wind一致预期PE均值为47倍,考虑到公司龙头地位,应享有龙头溢价,给予公司2020年68-70倍目标PE,目标价为23.12-23.80元,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。
丽珠集团 医药生物 2020-02-20 39.52 49.59 30.71% 38.74 -1.97% -- 38.74 -1.97% -- 详细
业绩稳健,管线推进,目标价49.59-53.01元,维持“买入”评级 公司公告阿立哌唑/奥曲肽微球临床申报注册获得NMPA受理,进一步夯实微球管线,看好未来产品集群百亿市场空间。考虑疫情催化(1月销售数据显示抗病毒颗粒销售靓丽),西药制剂整体稳定(艾普及IVF品种等),诊断试剂新品(Elisa及胶体金)进入应急审评通道,有望1周后上市,成为大规模人群快速筛查新方案。我们维持公司全年20%业绩增速及19-21年EPS预测1.42/1.71/1.98元,给予20年PE 29-31倍(品种抗集采风险能力强,且试剂与微球管线有望加速兑现,给予可比公司20年24倍PE20-30%溢价),目标价49.59-53.01元,推荐买入。 微球平台:高壁垒蓝海品种,看好百亿市场空间 丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体系,管线丰富(曲普-1个月和亮丙-3个月预计3月开启3/1期临床),公司指引微球产品集群从21年有望陆续兑现,看好贡献百亿销售峰值。本次受理临床产品:1)阿立哌唑(精神分裂症药物)国内仅普通制剂,尚无微球或长效产品上市(18年全球长阿立哌唑普通剂型+长效销售额达15亿美金);2)奥曲肽微球(治疗肢端肥大症/胃肠胰内分泌肿瘤,月制剂,vs普通剂型一天三次),国内仅原研诺华上市(IQVIA 18年国内终端销售额1.1亿元vs 18年全球销售额16亿美元),及长春金赛获批临床,看好公司国产第一梯队进军十亿级重磅。 疫情影响:中药受益,西药趋缓,综合预期1Q仍有小幅增长 我们预计公司1Q收入实现小幅增长,全年仍有望冲击20%利润增速,1Q一过性影响体现在:1)西药预计增速趋缓,疫情期间部分科室门诊量下降,对于艾普针剂入院及IVF品种销售有阶段性影响,但考虑刚性制剂在疫情后需求有望快速恢复,预计全年整体板块仍能实现25%左右收入增速(艾普两剂型新医保驱动下,有望2020年合并实现50%+收入增速);2)中药板块1Q20整体有望收窄下滑幅度,主因抗病毒颗粒满产满销(1月完成10万盒销售,基本相当于往年的1/3,还有9万盒的订单在手),参芪扶正预计全年销量下滑幅度持续收窄。 试剂盒带来新期待 丽珠三类试剂盒产品均已进入国家应急通道报批,预计1周左右上市:1)核酸检测试剂盒(PCR-荧光):月产能达20万人份,全组份冻干技术单人份包装,可与2-8℃运输保存且方便快捷(30分钟),1月27日递交国家局应急审批;2)IgM/IgG酶联免疫试剂盒:月产能200万人份,降低早期病人核酸检测的假阴性,且过程方便易操作(无需P3实验室);3)IgM/IgG胶体金试剂盒:月产能200万人份。用于体外血清检测,过程仅需15分钟,适用于早期人群的大样本初筛,与RNA核酸检测试剂盒形成良好补充。 风险提示:试剂盒临床数据或获批进度不达预期,疫情持续发酵影响IVF后续表现。
春秋航空 航空运输行业 2020-02-20 38.36 50.48 26.83% 40.66 6.00% -- 40.66 6.00% -- 详细
疫情影响公司需求,整体客座率同比大幅下滑7.9pct,维持“买入” 春秋航空公告2020年1月经营数据,新冠病毒对于公司需求端的影响1月已有所体现,可用座公里同增17.4%,收入客公里同增7.1%,客座率82.4%,同降7.9pct。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险,对业绩造成较大冲击,回暖需要等待疫情缓解,我们下调2019E/20E年净利润预测值至18.4/18.3亿,更新目标价区间为50.48~54.09元,维持“买入”。 运力增速维持高位,客座率同比大幅下滑 新型冠状病毒疫情对民航旅客出行影响明显,1月下旬已开始有所体现。据民航局披露,1月份民航共完成旅客运输量5060.2万人次,同比下降5.3%。公司作为低成本航空龙头,需求端受到抑制,1月RPK同增7.1%,增速较上月下滑6.3pct。供给端公司尚未进行充分反应削减运力,1月同增17.4%,增速较上月提升2.5pct。虽然公司客座率82.4%依然行业领先,但供需错配使得公司客座率同比大幅下滑7.9pct。 新增运力主要投放国际线,国内线需求同比负增长 由于19/20冬春航季,公司新开较多国际航线,且国际线运力调整相对较不灵活,公司1月国际线供给仍大幅增长,同增47.9%,需求同增31.6%,同比拉低国际线客座率9.9pct,至80.0%。国内线供给同增3.6%,相比上月下降1.6pct,但疫情影响使得需求同降3.5%,客座率同降6.2pct至84.1%,为上市以来最低。另外,地区航线受区域事件影响尚未恢复,叠加此次疫情影响,客座率下滑幅度扩大,同降11.8pct至79.4%。 低成本航空龙头,等待疫情解除需求回暖 据交通运输部数据,2月1日-14日,民航共累计发送旅客仅380万人次公历同比下滑84.5%,预计2月受疫情影响将更为严重。不过民航出行需求仍处于高速发展阶段,并且公司作为低成本航空龙头,需求韧性更强,在疫情缓解后,预计公司需求端将快速回暖。另外,国常会提出自2020年1月1日起免征民航企业缴纳的民航发展基金,2019年上半年,春秋缴纳民航发展基金1.75亿,占比利润总额15.3%,或将部分缓解业绩压力。 下调盈利预测,调整目标价区间至50.48~54.09元,维持“买入”评级 短期内受到新冠疫情影响,公司业绩压力较大,下调2019E/20E/21E 年净利润预测值1.6%/28.2%/21.7%至18.4/18.3/24.7 亿。参考公司16-19年估值倍数(均值为3.0x PB),给予2.8-3.0x 2020PB(预测2020年BPS为18.03元),调整目标价区间50.48~54.09元人民币。不过长期看,春秋航空作为国内低成本航空龙头,需求具有韧性,看好公司抗周期性扰动的能力,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,疫情影响程度超预期,补贴下滑超预期。
药明康德 医药生物 2020-02-20 113.11 133.01 17.71% 111.85 -1.11% -- 111.85 -1.11% -- 详细
全球领先的药物研发平台,目标价133.01-143.53元 公司2月17日发布公告,拟以3000万美元投资北海康成(其中2000万美元认购本次新发优先股,1000万美元为未来依据认股权证所能够认购优先股的最高金额)。本轮投资完成后,公司持有北海康成13.11%股份,其中通过全资子公司WuXi AppTec (HongKong) Limited持股5.61%,通过药明基金一期持股7.50%。考虑到公司小分子CMO/CDMO商业化项目加速落地、临床CRO与细胞&基因疗法CDMO高速增长,我们维持公司19-21年EPS1.24/1.48/2.00元,分部估值法下2020年合理估值为2196.22-2369.86亿元,对应目标价133.01-143.53元,维持买入评级。 北海康成:专注于首创罕见病药物的创新医药平台 北海康成及其子公司最早成立于2012年,专注于罕见病药物的开发,拥有多个罕见病产品管线,其中Hunterase(治疗亨特综合征)正处于申报生产阶段,另有治疗溶酶体贮积病、血液疾病、代谢紊乱病等5个项目处于临床前阶段。此外公司康普舒(口腔含漱液,用于预防和治疗由放疗或大剂量化疗引起的口腔粘膜炎)2018年4月在中国获批上市,奈拉替尼(HER2阳性乳腺癌的强化辅助治疗)2019年11月在香港获批上市。本轮募集资金主要用于加速、扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线,进一步扩建商业运营平台和能力,并增加营运资金。 布局前沿科技,打造健康产业生态圈 公司对医药大健康行业进行前瞻性的投资,投资领域主要集中于:1)创新生物技术;2)人工智能;3)变革性技术;4)医疗保健信息技术;5)医疗保健服务。截至1H19,公司共计对61家企业&基金进行风险投资,同时拥有10家联合营企业。风险投资使公司进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位,同时带来丰厚回报。 分部估值法2020年目标市值2196.22-2369.86亿元 我们基于调整后的non-IFRS口径归母净利润,采用分部估值法计算公司公允价值:1)传统CRO与CMO/CDMO业务估值1938.98-2112.62亿元:我们预计公司传统业务2020年实现经调整non-IFRS归母净利润28.94亿元,给予67-73x PE(2020年行业平均PE为61x,考虑到公司的龙头地位及业绩增长可持续,我们给予10%-20%溢价);2)使用风险调整的DCF估值法测算DDSU业务估值165.79亿元;3)VC估值91.45亿元:截至9M19公司风险投资账面价值为36.58亿元,给予2.5xPB(根据公司既往投资退出收益计算)。 风险提示:投资标的后续发展受技术水平、行业发展、监管形势等多重因素影响,存在无法达到投资预期的风险;估值溢价较高的风险;投资标的短期内无法盈利的风险。
万东医疗 医药生物 2020-02-20 12.81 14.44 14.42% 12.65 -1.25% -- 12.65 -1.25% -- 详细
全力支持疫区需求,彰显实力与担当,看好20年业绩增长 自新型冠状病毒疫情爆发以来,公司全线支持疫区需求。公司的移动DR、DR、16排CT等产品齐发力,其中移动DR是武汉火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一,充分彰显国产影像设备领先者的责任与担当。我们认为2020年,移动DR势头强劲有望贡献最大增量,传统核心业务DR、MRI有望稳健,小体量新兴业务CT、DSA等有望快速放量。我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.33/0.45/0.52元,调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 移动DR:高度匹配疫区需求,有望成为全年最大增量 移动DR因可移动、成像质量佳、可远程操控并传输结果等优势很好地契合了疫区防止交叉感染且需快速报告检测结果的诉求,因此需求旺盛。我们预计公司移动DR1Q20销量有望达到约300台,全年保守估计有望实现约600台销量(vs19年70-80台),贡献约2亿元收入增量,基于:1)本次疫情中的采购相对紧急,更看重企业的品牌力和紧急供应能力,公司为国产DR绝对龙头,品牌力深厚;2)相比外资具有较高性价比优势;3)多地陆续在建临时医院,预计后续需求持续旺盛;4)疫情反映了国内移动DR配置不够完善且提升了市场认知,后续各地有望逐渐掀起配置浪潮。 DR及MRI相对稳定,DSA及CT有望快速放量,万里云进展顺利 1)DR:我们预计19年销量超1700台,疫区需求促进及零售端发力下,20年有望实现1800-2000台销量;2)MRI:公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,可较好的解决传统痛点,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;3)CT:体量尚小,本次疫区需求旺盛但受限于产能,预计20年有望实现约20台销售;4)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计19年销量接近翻倍,20年有望继续维持高增长;5)万里云:远程影像诊断及第三方影像中心业务齐发力,我们预计其19年收入超1亿元,且首年实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,上调为“买入”评级 考虑疫情带动下公司移动DR、DR、16排CT等产品2020年的放量,我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.80/2.44/2.80亿元(前值为1.89/2.27/2.71亿元),同比增长18%/35%/15%,当前股价对应19-21年PE估值为37x/28x/24x。与可比公司相比,公司19-21年归母净利润的复合增速略低(22%VS可比公司平均值的28%),我们给予公司2020年32x-34x的PE估值(可比公司2020年PE平均估值为35x),调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,产品招标降价,持续复工下疫情出现恶化。
上海机场 公路港口航运行业 2020-02-20 71.15 81.06 11.36% 74.22 4.31% -- 74.22 4.31% -- 详细
疫情影响显现,1月流量同比下滑,维持“增持” 上海机场公告1月经营数据,新冠病毒对于民航业的影响1月已有所体现,上海机场飞机起降架次同降2.4%,旅客吞吐量同降5.4%。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险,航空公司将主动削减运力,对上海机场流量以及业绩带来不利影响。我们维持2019E盈利预测,下调2020E/21E年净利润至49.0/67.4亿,更新目标价区间为81.06-86.08元,维持“增持”。 疫情冲击枢纽机场流量,同比降幅扩大 1月10日春运开启,但新型冠状病毒疫情爆发,民航旅客出行需求大幅下滑,1月下旬已开始有所体现。据民航局披露,1月份民航共完成旅客运输量5060.2万人次,同比下降5.3%。航空公司普遍逐步削减运力投入,以应对疫情带来的不利影响,使得上海机场流量同样遭到拖累。1月完成飞机起降架次4.3万次,同降2.4%,疫情对于旅客出行意愿影响更为负面,旅客吞吐量599万人次,同降5.4%,降幅分别相比2019年12月扩大0.7pct和5.1pct,增速为2009年以来新低。同时货邮吞吐量同降9.4%。 国内与国际航线产生分化,地区航线依旧萎靡 由于航司对于国内航线的调整更为灵活,航司优先削减国内航线运力,1月上海机场国内和国际航线增速产生分化。国内航线方面,起降架次和旅客吞吐量分别同降5.4%和9.6%,而国际航线分别同增4.2%和4.3%。另外,地区航线受区域事件影响尚未恢复,叠加此次疫情影响,流量降幅维持高位,起降架次和旅客吞吐量分别同降17.6%和28.0%。等待疫情解除后,流量回暖可期据交通运输部数据,2月1日-16日,民航共累计发送旅客仅418万人次,同比下滑86.0%,预计公司流量2月受疫情影响将更为严重,同时多家外国航司减班或暂停中国航线,对于国际客流及公司免税等非航收入或将逐步显现,公司一季度业绩存在压力。不过民航出行需求刚性,在疫情缓解后,枢纽机场流量快速回升可期,并且非航业务存在保底收入,具有更高稳定性,一季度仍有望实现盈利。 下调盈利预测,调整目标价区间至81.06-86.08元,维持“增持”评级 综合考虑疫情影响、免税业务发展、卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长,我们维持2019年净利润预测值51.0亿,下调2020E/21E净利润预测值18.6%/4.2%至人民币49.0/67.4亿元;考虑公司地理位置得天独厚,卫星厅投产后,或将迎来时刻增量,国际线占比国内领先,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,基于自由现金流折现法,给予目标价区间81.06-86.08元,(无风险利率3.1%,WACC8.4%);维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-02-20 107.00 117.18 5.43% 110.50 3.27% -- 110.50 3.27% -- 详细
猪价高,出栏增,养殖龙头有望续写新篇章 新冠疫情冲击生产,生猪短期供给大幅受挫,但受2019年Q3留种比例大的影响,供给在20年下半年将逐步恢复,我们认为今年猪价或将前高后低震荡运行。备料充足+防控体系成熟+产能稳步扩张,公司出栏量有望进一步兑现,利润有望延续19Q4节奏进一步释放。我们预计,2019-21年,公司EPS为2.71/13.02/5.11元,维持“买入”评级。 新冠疫情冲击供需,今年猪价或前高后低震荡运行 受新冠疫情影响,养殖企业进料与销售、屠宰企业复工受到一定程度影响,造成短期生猪供应偏紧,生猪价格出现一定幅度上涨。根据猪易通统计,截至2020年2月17日,生猪价格38.32元/公斤,较1月1日上涨10.53%。受2019年三季度较大比例留种影响,我们认为,20年下半年生猪供应压力将会得到部分缓解,生猪价格整体呈现前高后低、震荡运行的走势。 备货充足+防控体系成熟,新冠疫情对公司无实质负面影响 据公告,公司按照惯例准备春节期间生产原料,可维持40-50天,此外,公司为每个养殖场均配备了饲料供应机组或饲料厂,根据地方要求为生产运输相关车辆办理了通行证,饲料及生猪销售运输顺畅。为应对非洲猪瘟病毒,公司已建立完善的防控体系,员工及猪舍的消毒、隔离措施已较为到位,管理执行能力已经受考验,我们预计新冠病毒对公司负面影响不大。 产能快速扩张,出栏节奏有望加速 19Q2以来公司产能快速扩张,生产性生物资产快速增长,截至19年年底种猪存栏170万头左右(其中能繁母猪128.32万头),预计公司自20Q2开始进入出栏加速期。公司披露,20年1月单月配种量35万头左右,仔猪出生量超过200万头,是今年出栏高增长的有力支撑。我们预计全年生猪出栏2200万头左右,yoy+115%,出栏节奏加速明显。 周期震荡凸显成长属性,维持“买入”评级 自本轮猪周期以来,公司抓住行业机遇稳步快上扩产能,周期震荡凸显成长属性,考虑到新冠疫情对补栏积极性的影响,以及非瘟造成行业去产能去化,预计今年生猪供需矛盾更为突出,调整19-21年生猪价格为19.09/26/17元/公斤(前值19.09/22.5/17元/公斤)。相应地,我们调整2019-21年公司EPS为2.71/13.02/5.11元,参照可比公司2020年8倍左右PE估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价为117.18-130.20元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价不达预期,生猪出栏不达预期,非瘟疫情反复,新冠疫情扩散风险。
智飞生物 医药生物 2020-02-20 61.39 -- -- 61.31 -0.13% -- 61.31 -0.13% -- 详细
扎根基层,拥抱创新 我们看好智飞生物的长期逻辑在于:1)疫苗不同于创新药、渠道天然分散且营销难度高,公司具备强大且稀缺的渠道价值,不断驱动产品快速达峰;2)公司是非免疫规划疫苗在研数量最多、布局领域最广的疫苗企业之一,2020年起利润结构将从代理为主回归自研为主,并在十年内从高端疫苗工厂转型为创新疫苗龙头。我们预计公司2019-22年EPS1.50/2.06/2.72/3.56元,同比增长65%/37%/32%/31%,首次覆盖给予“买入”评级。 HPV存量消化期超五年,默沙东将以全年龄组独占 我们预计4v/9vHPV疫苗将在2022/24年达到约70亿元/150亿元的收入峰值,销量2023~24年剑指600万人份:1)我们估算美国四价上市初五年在存量成年组累计渗透率约20%、九价上市首年在存量中年女性组渗透率近1%;2)我们预计四价国产冲击(预计2023年上市)早于存量消化;3)我们预计九价大龄组率先于2024年消化完毕、中龄组渗透率减速但消化周期可能超10年、低龄组成为长期普种对象,国产上市推动峰值出现。 市场低估中国治理结核决心,EC与母牛分枝杆菌疫苗立于新技术之涛头 2019年八部委联合出台的《遏制结核病行动计划》可类比1989年美国出台的《消除结核病战略计划》,后者是美国80年代应对结核病反弹的计划,核心是筛查高危人群并治疗潜伏性结核,鼓励研发并应用新技术。公司的EC诊断试剂与母牛分枝杆菌疫苗属于诊疗新技术,有望于1Q20获批、4Q20销售,前者有望全面替代PPD,初期面向入学人群、未来扩大至体检人群与高危人群,后者有望承接潜伏性结核感染者,成为其在依从性差、护肝成本高的传统化疗之外的更优选择,我们预计两者均为50亿级品种。 流脑疫苗:以销售之长,博一时之短 AC-Hib三联苗水针剂型尚未通过再注册、于4M19停产,我们预计无佐剂的冻干新剂型2022年上市销售,2020-2021年北京绿竹预计将凭借规格升级的MCV2、Hib、MPSV4维持13~14亿元的收入体量,2021-22年起AC-Hib新剂型、MenACYW有望陆续上市,维护公司流脑领域强势地位。下一个十年:从高端疫苗工厂转型为创新疫苗龙头我们预计公司在2021-2024年有望通过HDCRV(人二倍体狂苗)、IIV4(四价流感裂解苗)、MenACYW(四价流脑结合苗)等转型为高端疫苗工厂,2024年起再通过PCV15(15价肺炎结合苗)、SCV2(痢疾双价结合苗)、4vNV(四价诺如重组苗)、DTaP-AC/ACYW-Hib等重磅成为创新疫苗龙头。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-22年归母净利为24.0/33.0/43.6/57.0亿元,同比增长65%/37%/32%/31%,给予代理产品2020年PE估值30x、自研产品2020年PE估值72x~83x(基于PEG=1.3~1.5,可比公司均值1.4),对应市值1272~1347亿元,对应股价79.53~84.21元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,销售不达预期,HPV疫苗竞争加剧,研发不达预期。
长海股份 非金属类建材业 2020-02-20 11.85 10.22 -- 12.50 5.49% -- 12.50 5.49% -- 详细
公告新增7.5万吨不饱和聚酯树脂产能,看好公司后期成长 公司2月18日晚发布公告,全资子公司天马集团拟对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建,项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力,项目总投资1.5亿元,建设周期8-10个月。我们认为长海股份拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,所生产的天马牌不饱和聚酯树脂拥有较好的市场知名度,原有树脂产能10万吨,扩产将进一步提高公司树脂产能,同时优化树脂智能化生产线的控制水平,降低生产成本,进一步提升化工业务利润率,看好公司后期成长,暂时维持19-21年EPS预测0.73/0.82/0.96元,维持“买入”评级。 新投项目有望进一步提升毛利率水平 不饱和聚酯树脂下游应用广泛,应用领域包括传统的玻璃钢产业以及其他汽车、航空、轨道交通、电子、军工、新能源等新兴产业。子公司所生产的树脂一方面用于对外销售,同时也是公司玻璃钢制品的重要原材料之一。19年上半年受下游不旺影响,公司树脂销售收入3.4亿元,YoY-3.4%,但毛利率同比提升5.5pct达20.3%,主要因原材料乙二醇等价格下降(19年上半年均价4775元/吨,18年上半年7556元/吨)。我们认为公司新投树脂产品品质更好,且机械化水平更高,将进一步降低生产成本,预计毛利率会比现有产品提升。 树脂项目轻资产,投资回收期更短 公司树脂产品主要由子公司天马集团进行生产,12年公司收购天马瑞盛,吸收3万吨不饱和聚酯产能,随后分别在14年及16年对原有产能进行扩建,分别新增3万吨和4万吨不饱和聚酯产能,截至19年底,天马集团共有树脂产能10万吨。树脂项目属于轻资产,其投资回收期更短。根据公司15年募投项目报告,公司4万吨树脂技改项目内部收益率高达63%,投资回收期(含建设期)仅2.9年,显著低于其他项目超过4年的投资回收期。公司18年树脂产能利用率已提升至80%以上,我们认为随着下游复合材料行业发展以及公司的客户拓展,公司树脂业务未来将稳步增长。 新一轮成长开启,维持“买入”评级 我们认为公司拥有产业链一体化的成本优势(净利率&周转率较高,稳定性较高)+较高端的产品结构(周期性较弱)+稳健的报表质量(自由现金流创造能力强),19Q4粗纱阶段性供需底部基本确认,虽然疫情导致短期库存增加,但20年存涨价可能,同时公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域的并购及合作机会,预计后期成长可能好于预期。暂时维持19-21年EPS预测0.73/0.82/0.96元,参考2020年可比公司21.9xPE,给予20-22x 2020目标PE,上调目标价至16.40~18.04元(原目标价10.22~11.68元),维持“买入”评级。 风险提示:产能投产进度不及预期;募投项目运行效益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名