22Q1收入利润同步稳定增长，维持“买入”评级公司发布一季报，2022Q1收入4.63亿元，同比增长15.11%；归母净利润9225万元，同比增长2.08%；扣非净利润9756万元，同比增长16.32%；经营性净现金流为-2.09亿，同比流出缩减9.12%。22Q1公司综合毛利率为57.13%，同比提升0.54pct，销售/管理/研发费率分别为7.15/12.89/10.55%,同比降低2.57/1.70/0.35pct，费用整体管控能力进一步加强。我们看好公司作为医疗IT行业头部厂商的综合竞争力，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30亿元，采用PE估值，参考可比公司Wind一致预期平均25.4倍22PE，考虑到公司作为公共卫生与医疗信息化的双重龙头，给予公司30倍22PE，维持目标价10.55元，维持买入评级。 ““3+1”业务布局助力公司全面发展，慧康云新产品加速推广一季度疫情影响之下，公司医疗行业仍然实现收入4.33亿元，同比增长19.49%，收入占比进一步由21Q1的90.10%提升至93.53%。医卫信息化业务方面，公司积极推出方舱医院信息化解决方案，目前已帮助多个地区多家方舱医院以快速交付方案实现迅速上线信息化系统；医保业务方面，继参与建设河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西七个省级医保平台后，业务版图进一步扩张，新中标江西省医保平台运维服务项目，以及多个地市级医保平台建设项目和院端项目。同时，“慧康云2.0”新产品加速推广，一季度新增30多家客户落地使用，新产品用户量超150家医院客户。 多地新增方舱医院信息化建设需求，公司竞争优势有望进一步扩大目前，公司已经在全国多地参与方舱医院信息化建设，为抗击疫情提供有力支持。公司承建的泰州市体育中心方舱医院信息化建设，项目预算为904万元，公司在10天内顺利完成了包含PACS影像平台、远程会诊、移动护理安全信息化建设工作；公司助力上海市第四人民医院在短短6小时内上线“集中隔离收治场所信息管理系统”，实现隔离点管理效率显著提升。跟随各地方舱医院及定点医院隔离区的建设，相关信息化需求也同步释放，公司有望凭借多年公共卫生信息化领域的产品技术优势，稳稳抓住行业机遇，进一步扩大市场份额。 尽管疫情仍存在短期不确定性，但中长期疗一定推动医疗IT建设需求加强自2020年疫情在我国爆发以来，医疗IT公司的确在业务端受到了一定程度的影响，但是从中长期来看，疫情暴露出我国医疗资源分配不均衡、医疗服务体系建设不完善等问题，医疗IT将提升医疗效率中发挥重要作用。 风险提示：医疗信息化政策不及预期；行业竞争加剧。

21年归母净利润同比增9.21%，维持“增持”评级21年公司实现营收561.02亿元（yoy+16.89%）；归母净利16.98亿元（yoy+9.21%），业绩略低于我们此前预期（18.19亿元）主要因我们高估了商品价格表现。根据公司最新产销计划，我们维持公司22-23年业绩预期，预计公司22-24年EPS 为0.42/0.47/0.51元，可比公司PE（2022E，Wind一致预期）为20.7x，给予公司20.7xPE 估值（2022E），目标价8.69元（前值9.88元），维持“增持”评级。 疫情影响21年产品销售，矿山业务毛利率上涨而冶炼业务毛利率承压2021年，公司矿产金分别实现产、销量20/19.52吨，同比分别-8%/-10.13%；矿山铜分别实现产、销量8.13/6.98万吨，同比分别+0.09%/-17.90%；冶炼金分别实现产、销量42.25/41.89吨，同比分别+4.86%/+6.59%；电解铜分别实现产、销量40.17/40.03万吨，同比分别+19.23%/18.76%。产销率偏低主要是因为疫情影响了销售。分业务看，因铜价上涨，公司矿山业务毛利率同比+1.64pct 至39.66%；同时，高金属价格使得冶炼费承压，因此公司冶炼业务毛利率同比略减少0.77pct 至2.86%。 内蒙古矿业完成业绩承诺，优质资产注入对公司业绩增厚明显2020年，公司通过发行股份及支付现金购买中国黄金集团持有的内蒙古矿业90%股权。中国黄金集团做出业绩承诺：内蒙古矿业于19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币74,646.96万元、73,417.71万元和 69,102.99万元。最终，内蒙古矿业21年矿业权口径净利润116,514.82万元，超过承诺数69,102.99万元，连续两年完成业绩承诺。内蒙古矿业此前是中国黄金集团旗下的优质资产，主要产品为铜精粉和钼精粉，并入公司后对公司净利润增厚显著。我们认为随着中国黄金集团内部资源进一步整合，未来公司将拥有更多的资源保障和优质资产注入预期。 22Q1归母净利润小幅增长，疫情对产销的影响或仍较严重公司22Q1实现营业收入136.29亿元，同比+21.51%，归母净利润4.94亿元，同比+2.48%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比-19.38%，或主要因疫情对销售的影响仍较严重。从一季度经营数据看，矿山端产销均有不同程度的下滑，矿产金分别实现产、销量4.25/4.45吨，分别同比-12.75%/-4.14%；矿山铜分别实现产、销量1.97/1.76万吨，分别同比-3.64%/-19.84%。公司计划22年生产矿产金19.51吨，冶炼金33.63吨；电解铜37.28吨，矿山铜7.80万吨；矿山银57.5吨；硫酸150.61万吨，铁精矿15.10万吨；新增金金属储量27吨，铜金属储量2420吨；产销计划相对21年略有下滑。 风险提示：下游需求不及预期，疫情对公司生产经营影响超预期等。

1Q22收入及净利润延续高速增长，维持“买入”评级公司1Q22实现收入20.62亿元（yoy+165.3%）、归母净利润4.99亿元（yoy+223.6%）、扣非归母净利润4.86亿元（yoy+275.8%）。若剔除汇率波动影响，则收入yoy+171.6%，内生实际增速更快。我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 为10.77/11.32/11.91元。公司为CDMO 龙头，技术行业领先，在手订单充沛，业绩增长更快（22-24年归母CAGR 43% VS 可比公司Wind 一致预期均值35%），给予22年46x PE （可比公司22年Wind一致预期均值37x），保持目标价495.37元不变，维持“买入”评级。 产能充分利用，现金流水平良好公司1Q22毛利率为45.2%（yoy+2.4pct），主因公司产能得以充分利用，运营效率提升。1Q22销售、管理、研发费用率为1.0%（yoy-1.5pct）、7.9%（yoy-4.8pct）、6.4%（yoy-4.4pct），主因公司收入大幅增长，规模效益突显。公司1Q22经营性现金流量净额为2.05亿元（yoy+103.3%），主因随公司销售回款增大，经营现金流改善。 小分子CDMO：产能投放有序推进，看好业务提质提速1Q22公司小分子CDMO 收入同比增长165.9%，考虑某小分子药物CDMO重大合同收入陆续确认，我们看好全年维持高增长趋势。公司小分子CDMO产能主要依托天津、辽宁阜新、吉林敦化等地，截至21年底传统反应釜体积合计近4700立方米；与此同时，公司持续加强相关产能建设以满足项目交付需求，公司预计至22年底产能同比提升46%，并且在新建厂房中加大连续性反应技术的应用。我们看好产能及产能利用率的同步提升，带动小分子CDMO 业务提质提速。 新兴服务：全产业链布局，新增长点层出不穷公司新兴服务业务1Q22收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO 收入增速均超过100%：1）临床研究服务：21年新增服务项目超150个，截至22年3月底，在手订单超3亿元，高速发展可期；2）化学大分子：21年新增项目23个，业务发展提质提速；3）制剂：21年承接API+制剂项目40个；4）生物大分子CDMO：上海金山生物大分子中心已初步形成产能，截至22年3月底，在手订单达1.3亿元。考虑各板块充沛订单，我们预计新兴服务22年收入同比增速或超100%。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

2021年营收同增46.16%，原料成本压力下归母净利同比下滑2021年公司营收同增46.16%至175.49亿元，归母净利润同比降低24.73%至2.18亿元，低于我们此前预期（2.51亿元），主要系21年箱板纸、瓦楞纸等原材料价格上升所致，21年公司销售毛利率同比下滑2.8pct 至8.57%，销售净利率同比下滑1.41pct 至1.32%。此外21年扣非归母净利同比下降25.10%至1.80亿元。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别同增94.1%/57.6%/34.7%/24.0%至37.49/44.65/44.54/48.81亿元 ，单季归母净利同比分别变动66.2%/-11.5%/-32.3%/-81.2%至0.61/0.90/0.54/0.14亿元。 我们预计2022-2024年EPS 分别为0.25、0.34、0.43元，参照可比公司22年Wind 一致预期19倍PE 均值，考虑到公司产品结构以普通纸包为主，给予公司2022年17倍PE，对应目标价4.25元，维持“增持”评级。 持续开拓彩盒业务，包装主业收入高速增长，产业链业务稳健前行分业务看，2021年公司加大市场开发力度，发掘新客户群体并优化产品结构，传统包装制造主业营收同比增长53.71%至118.45亿元，其中公司持续拓展彩盒印刷业务，21年彩盒包装收入同增62.06%；但受到21年箱板纸、瓦楞纸等原材料价格上行冲击（据卓创资讯，2021年国内箱板纸、瓦楞纸年均价分别同比上涨18.9%/18.8%至5136/4210元/吨），21年公司包装制造主业毛利率同比下滑3.64pct 至10.94%。此外，2021公司产业链服务收入同增32.64%至57.04亿元，毛利率同比略降0.92pct 至3.65%。 降本增效有望提振盈利，着力开拓纸塑包装产能成本端，据卓创资讯，22Q1中国箱板纸、AA 级瓦楞纸季度均价环比21Q4分别下降5.6%/9.5%，原料成本自高位下行有望释放盈利弹性；此外22年公司将开展全流程、全方位降本增效战略，生产端发挥规模及精益管理优势，客户端优化产品结构，增强数码产品、智能包装服务，有望逐步提高利润率。 产能方面，21年公司着力开拓纸塑包装产能，初步规划了泰国工厂及上海闵行工厂纸塑生产线的量产，22年公司将继续加快环保材料研究工作，纸塑包装业务成长可期。 纸包装行业龙头，维持“增持”评级考虑到疫情反扑压制下游消费，我们下调22年包装制造业务收入预测，预计22-24年归母净利分别为3.15/4.22/5.28亿元（22-23年前值3.47、4.48元），对应EPS 分别为0.25/0.34/0.43元。参照可比公司22年Wind 一致预期19倍PE 均值，考虑到公司产品结构以普通纸包为主，给予公司2022年17倍PE，对应目标价4.25元（前值3.60元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。

田湾河电站因大坝治理影响公司业绩，期待两杨发电量释放公司21年营业收入/归母净利润12.6/30.9亿元（ 低于我们预期的12.8/33.9亿元），同比+22.5%/-2.4%；1Q21营业收入/归母净利润为1.7/5.6亿元，同比减少18.2%/13.7%。公司21年DPS 为0.40元，对应派息率高达57.0%（高于承诺比例50%）。田湾河水电站仁宗海水库21年因大坝治理未蓄水，将影响2022年发电量，我们下调22-23年归母净利预测至36.8/38.8亿元（前值：38.4/39.0亿元），引入24年预测39.2亿元。参考可比公司Wind 一致预期22年平均PE16x，考虑两河口/杨房沟水电站产能释放带来长期价值提升，给予公司22年17x 目标PE，对应目标价14.18元（前值：15.37元），维持“买入”评级。 川投电力促21年发电量上涨，田湾河水电站负面影响1Q22已显现公司21年完成发电量/上网电量48.53/47.64亿千瓦时， 同比增长13.0%/12.9%，主要系公司控股子公司川投电力于2020年7月31日对所收购的信达水电资产包实现财务并表。公司21年归母净利同比下滑主要系：1）田湾河因仁宗海大坝治理导致净利润同比减少 0.5亿元；2）子公司嘉阳电力资产处置收益减少，净利润同比减少 0.17亿元。1Q22公司发电量同比-26.9%，田湾河仁宗海水库21年未蓄水导致的枯水期发电量下滑影响已显现。根据公司指引，田湾河22年预计同比减少发电量5-8亿千瓦时，因此其22年营收/净利润或同比减少1.4-1.8/1.0-1.3亿元。 两河口/杨房沟水电站已全部投产，期待其电量充分释放截至22年3月18日，两河口/杨房沟水电站的6台（300万千瓦）/4台（150万千瓦）机组已全部投运。1Q22，两河口/杨房沟发电量分别为6.87/5.26亿千瓦时，上网电价0.460/0.352元/千瓦时，较4Q21的0.333/0.212元/千瓦时同比增长较多，但我们判断上述电价均为临时电价（波动较大）。由于目前两河口水库仍未蓄满，雅砻江水电22年仍将在蓄水及发电之间权衡，所以我们认为两河口/杨房22年利用小时较难完全释放，具体发电情况与两河口水库蓄水安排及22年来水情况相关性均较大，预计雅砻江水电22年带来投资收益37.7亿元（同比+24%）。 目标价14.18元，维持“买入”评级综合考虑田湾河水电站收益同比下滑及雅砻江水电投资收益同比上涨，预计公司22-24年归母净利36.8/38.8/39.2亿元，对应EPS0.83/0.88/0.89元，根据可比公司Wind 一致预期22E PE 均值16x，给予公司17x 22EPE，目标价14.18元，维持“买入”评级。 风险提示：两河口/杨房沟发电量不及预期；经济下行拖累水电需求。

2021年业绩转亏22亿元，高煤价压制盈利能力建投能源发布2021年业绩：收入150亿元（追溯前/后同比+6%/-2%），归母净利转亏22亿元，扣非后亏损23.6亿元，业绩低于华泰预测（盈利2.4亿元），主要是煤价大涨导致火电业务亏损。21Q4公司收入43亿元（同比-8%），归母净利转亏15亿元。调整煤价假设和毛利率，预计公司22-24年归母净利为-4.44/3.96/4.71亿元（前值：5.88/9.56/-亿元）。可比公司22年PB均值1.0x（Wind一致预期），公司当前股价对应22年0.82xPB。公司火电资产优质，给予公司22年1.0xPB，目标价5.11元/股（前值：5.40元，基于21年0.8xPB），维持增持评级。 发电量下滑，售热量增长，燃料成本大幅攀升2021年公司控股发电量同比下降7%至390亿千瓦时，平均利用小时数4261小时（2020：4657小时），较全国火电平均值低187小时，电量收入同比-7%；参股公司发电量同比上升11%至451亿千瓦时。供热规模扩大，2021年公司控股售热量同比增长2%，热量收入同比增长2%。燃料成本跟随煤价大幅上涨：2021年公司发电业燃料成本同比+43%，其中平均标煤单价同比涨54%至866元/吨；2021年公司长协煤到货率为73%，使得标煤单价优于同地区内其他发电集团。 制定“双碳”行动方案，开启绿色转型发展2021年公司新增光伏备案容量1.64GW，组建内蒙古冀能新能源，开展自治区境内清洁能源项目投资开发。公司积极推进河北和山西产业园区综合能源服务项目前期工作，科林电气产业园区综合能源服务项目一期配电网、屋面光伏、热泵冷热联供、电动车充电站工程建成。公司利用电源资源优势，向用电侧延伸，数据中心试点项目开建。2021年公司实现碳配额交易1.24亿元，启动国内首家碳资产核证及金融交易服务平台。 调整盈利预测，维持增持评级考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调发电量与毛利率。我们预计公司22-24年归母净利为-4.44/3.96/4.71亿元（前值：5.88/9.56/-亿元），BPS为5.11/5.33/5.59元（前值：7.04/7.47/-元）。可比公司22年PB均值1.0x（Wind一致预期），公司当前股价对应22年0.82xPB。公司火电资产优质，给予公司22年1.0xPB，目标价5.11元/股（前值：5.40元，基于21年0.8xPB），维持增持评级。 风险提示：煤价上行风险；电力需求不及预期；在建项目进度不及预期。

营收利润增长强劲，符合预期公司4月19日发布2021和1Q22业绩：1）21年营收/归母净利润/扣非净利润40.6/6.3/5.7亿（+53.5/66.6/77.9%yoy），收入/归母净利润符合我们预期（40.5/6.5亿）；2）1Q21营收/归母净利润13.7/2.1亿（+60.5/120.1%yoy）。 我们预计2022-24年归母净利润为9.0/12.1/14.6亿元，对应EPS1.09/1.46/1.75元（前值22/23年1.08/1.47元），采用SOTP法，维持CDMO/原料药业务2022年PEG2.26x/PE31.23x（可比公司分别3.57x和35.56x，部分可比公司22-24年归母净利润CAGR下降导致PEG偏高，故给予公司估值折价），维持目标价78.40元和买入评级。 国内海外商业化项目双轮驱动，CDMO业务快速增长21年CDMO业务延续其快速增长势头（收入23.1亿，+78.7%yoy），其中子公司瑞博苏州实现收入11.6亿：1）21年核心品类心血管类实现收入12.4亿（+101.0%yoy），我们预计主要受益下游制剂Entresto新老适应症的市场拓展（销售收入35.5亿美元，+42%yoy）；2）抗肿瘤类收入4.3亿（+104.4%yoy），一方面来自Kisqali等下游制剂的放量（销售收入9.4亿美元，+36%yoy），一方面受恩沙替尼、伏美替尼等国内创新药放量驱动。 CDMO项目集群持续扩大，产能布局全面强化公司CDMO在供需两端均处于快速扩张阶段：1）截至2021年底商业化、III期和早期临床项目分别为20、49和582个，较1H21增多2、8、111个，我们预计未来每年有1-2个品种进入商业化；2）获得新冠口服药奈玛特韦的MPP（药品专利池组织）商业化授权，有望在产生短期业绩增量的同时带来长期切入海外新客户供应链的机会；3）产能布局继续扩大，2021年资本开支/在建工程分别为5.8/4.7亿（+83.7/57.1%yoy），在苏州、临海头门港、杭州钱塘新区等地的产能有望23年陆续落地，同时收购泰华杭州产能。 原料药业务稳步增长，瑞科扭亏为盈原料药业务稳健增长：1）21年原料药业务收入13.1亿（yoy+16.3%），其中抗感染类/降血糖类收入4.5/2.6亿（+20.1/57.7%yoy）；2）21年江苏瑞科实现营收5.4亿（+204.5%yoy）、净利润0.8亿，成功扭亏为盈。 经营现金流强劲，经营维持高质量21年公司经营现金流6.8亿，占归母净利润比例大于1，展现了良好的经营质量。销售/管理费用率为1.2/8.3%，同比下降0.3/3.5pct，控费效果良好。 风险提示：下游制剂放量进度不及预期；海外商业化品种的生产转移进度不及预期；早期项目数量增长不及预期。

持续发挥成本优势，盈利能力提升，维持“买入”公司披露2022年一季报，22Q1公司实现营收4.13亿元，同比+12.15%，归母净利润1.22亿元，同比+20.92%。在原材料价格上行的背景下，公司充分发挥自身成本优势，盈利能力不降反升。基于公司优异的成本管控能力，我们维持此前盈利预测，公司2022-2024年EPS分别为1.24、1.41和1.63元。根据Wind一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022年平均PE为20x。公司稳健经营，业绩持续增长，防御属性凸显，给予公司2022年20xPE，对应目标价24.8元（前值为23.56元），维持“买入”评级。 营收平稳增长，加大经销商扶持力度，应对国内疫情扰动公司22Q1营收同比+12.15%，其中3月以来受疫情影响，终端动销有放缓。 为呵护经销商积极性，致力经营稳健长远发展，公司适当放宽对经销商的信用政策。22Q1公司应收账款同比+385.25%，应收款项融资同比+55.47%。我们认为，虽然二季度终端需求仍面临较多不确定性因素，但公司现金储备足，经营质量高，能够持续为经销商提供政策支持，这也为长远发展奠定良好基础。 毛利率小幅回落，退税补贴增厚当期收益面对成本上行压力，公司22Q1毛利率为49.77%，同比降低1.34pct，但总体来看公司毛利率仍处于较高水平。费用端，22Q1期间费用率略微回落，销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比降低1.27/0.02/1.28pct。此外，22Q1公司其他收益为1744万元，同比+389.08%，主要系本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加。最终，22Q1公司净利率为29.41%，同比上升2.13pct。 地产宽松潮有望到来，厨电需求或将触底回升统计局数据显示，2022年3月房屋竣工面积累计值同比-11.5%，商品房销售面积累计值同比-13.8%，房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来，行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。

1Q22业绩超预期，全年三大板块增长动能清晰根据公司公告，1Q22实现营收4.64亿元（yoy：+51.44%,qoq:+15.91%），归母净利润1.28亿元（yoy：+89.97%,qoq:+25.10%），超过前期公司预测（1.01-1.15亿元）上限，主要由于部分客户因顾虑上海疫情将4月第一周的订单提前在3月底前提货。公司一季度营收在产能受限的背景下仍然实现同比环比大幅提升，主要得益于大家电MCU、AMOLED显示驱动芯片和锂电池管理芯片收入快速增长。2022年公司产能有望逐季释放，MCU、DDIC及BMIC三大板块增长动能清晰，我们预计22-24年归母净利润分别为5.18/6.51/7.96亿元，给予45倍2022年PE（可比公司平均34x22PE），对应目标价74.7元，维持“买入”评级。 1Q22回顾：订单需求旺盛，产能不足限制出货1Q22产能端仍然较为紧张，但2021年公司积极通过签订长期产能保障协议提前锁定部分产能，且部分新品将采用12寸产能缓解8寸产能压力。1Q22公司工业控制芯片收入占比80%，家电领域由于海外MCU厂商因调整产能分配应对高阶应用需求，公司在白电MCU市场份额稳步提升；锂电池管理芯片受益于在国内头部手机品牌客户量产突破，BMIC收入同比大幅增长。 消费电子芯片收入占比20%，主要得益于AMOLED显示驱动芯片销售增长较快。在产品结构调整和价格调整下，1Q22毛利率46.90%（yoy:+2.37pct,qoq:-2.63pct），环比波动主要由于晶圆成本上涨，全年毛利率有望保持稳定。 2022年展望：关注产能释放，BMIC/DDIC保持快速增长MCU方面：大家电MCU营收有望继续受益变频化和国产替代等机会保持两位数增长，海外市场持续拓展。DDIC方面：公司FHD+规格手机屏新品得到多家面板厂量产采用，今年后装市场仍将贡献主要收入，针对前装品牌手机的AMOLEDDDIC有望在23年开始放量。BMIC方面：公司已在国内品牌手机市场实现突破，今年海外厂商供应仍然紧张，公司份额将逐步提升。 新品方面，预计2H22首颗用于车身控制领域的汽车MCU开始客户验证；预计明年初公司WiFi芯片开始流片，增强在智能家电领域的综合竞争力。 目标价74.7元人民币，维持“买入”评级我们认为公司MCU业务稳定贡献营收，锂电池管理、显示驱动芯片进入高速成长期，而Wifi、车规级产品正处于落地前加速期。我们调整收入结构和毛利率，预计22-24年归母净利润5.18/6.51/7.96亿元(原值：5.14/6.29/7.21亿元)，参考可比公司Wind一致预期34x22PE，考虑到高强度研发和成熟的渠道管理，给予目标价74.7元，对应45x22EPE，维持“买入”评级。 风险提示：上游产能受限；新产品和新技术研发不及预期风险。

拓品类打开成长空间，未来可期，维持买入公司披露2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营收101.48亿元，同比+24.84%；归母净利13.32亿元，同比-19.81%，符合我们的预期（13.34亿元）。22Q1营收、归母净利同比增速分别为+9.32%、+2.47%。21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩，展望2022年在拓品类的驱动下公司营收增长动力足。我们给予公司2022-2024年EPS预测分别为2.52、2.90、3.23元（前值：2.53/2.90/-元）。根据Wind一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022年平均PE为12x，品类扩展打开成长天花板，公司2021-2023年归母净利CAGR为18.40%，高于可比公司的平均水平，所以我们给予公司2022年15xPE，给予目标价37.80元（前值37.95元），维持“买入”评级。 蒸烤一体机、洗碗机延续中高增长，布局集成灶打开成长空间公司多品类战略持续释放效益，2021年公司蒸烤一体机及洗碗机进一步成长。分品类看，2021年蒸烤一体机、洗碗机营收同比增长分别为71.3%、101.3%，好于平均水平（24.8%）。分渠道看，以电商为主的直营收入继续保持中高增长，2021年同比增长39%。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势，公司也积极参与到集成灶市场中，从而享受行业发展红利。在品类拓展的支撑下，2022年公司营收成长动力足。 优化产品结构减轻成本压力，毛利率有望企稳回升2021年公司毛利率52.35%，同比回落近4pct，主要系成本压力和会计准则调整（销售费用中的运输费列入营业成本）所致。2021年毛利率与销售费用率之差为28.2%，较2020年下降1.6pct。据此，我们认为成本上升对2021年毛利率的影响约2pct。22Q1毛利率与销售费用率之差为23.54%，较21Q1下降1.6pct，我们判断成本对公司毛利率的影响趋稳，并且随着产品结构的进一步优化，公司经营有望出现改善。 21Q4计提大额坏账准备拖累当期业绩，2022年有望轻装上阵公司21Q4归母净利为-0.11亿元，主要系当期计提7亿元的大额坏账准备。 2021年8月以来公司就收紧了工程客户的资信审核，避免再次出现货款的违约风险。展望2022年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。 地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升从统计局最新公布的3月商品房销售、房屋竣工数据来看，短期内房地产仍面临下行压力。但随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-地产底”的传导，厨电需求有望见底回升。 风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。

2021A/3M22归母净利润6002/2855万元，yoy-47.73%/+22.12%2022年4月19日公司发布2021年年度报告与2022年第一季度报告，2021/3M22实现营业收入12.71/3.43亿元，yoy-5.15%/+7.03%，实现归母净利润6002/2855万元，yoy-47.73%/+22.12%，与公司21年业绩预告相符(6000-9000万元)。越南疫情导致工厂停工两个多月，公司越南产能受到影响且部分订单盈利能力出现暂时下降，因此21年收入&利润均出现下滑。 越南停工暂时影响业绩，我们看好公司未来发展。宠物食品行业竞争激烈，我们下调公司22-23年零食与干粮的销量增速，相应下调公司22-23年盈利预测，预计22-24年公司EPS分别为0.61/0.83/0.93元。上市以来公司历史PE中位数为43X，由于公司国内收入增速存在不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司22年36倍PE，目标价21.96元，维持“买入”评级。 越南疫情暂时拖累业绩表现，国内业务22Q1增速50%以上21年收入&业绩同比下降，1）收入方面，越南停产影响部分订单排产，海外收入10.61亿元，同比下滑7.03％。2）盈利方面，越南停产，部分订单转移国内，生产成本上升，产品毛利率同比下滑3.32pct至23.90％；汇兑损失2257万元。随着越南工厂21Q4复工，以及汇兑影响减弱，22Q1公司经营逐步恢复正常。21年公司国内收入2.10亿元，同比+5％，22Q1国内收入恢复高增长，同比+50％以上。随着公司自有产线产能释放以及新西兰收购项目国内销售，我们认为公司国内业务占比有望逐年提升。同时，由于国内产线产能的释放，国内业务毛利率提升，同比+2.35pct至18.06％。 转债加码主粮，国内品牌已在耕耘期公司于今年一季度成功发行可转债，募集超过7亿元加码主粮产能的建设，据Euromonitor统计，我国宠物行业市场规模最大的细分赛道仍然为主粮，公司咬胶、零食业务已经具备一定影响力，但在主粮领域起步稍晚，加码主粮建设有望帮助公司打造国内品牌力，打开成长天花板。公司柬埔寨主粮+零食项目已经基本完工并试生产，今年有望持续释放产能。此外，公司负责国内品牌塑造的全资子公司佩蒂智创21年收入达到7257万元，同比增加近30%。我们认为，公司国内品牌已在耕耘期，其效果有望逐步得以显现。 目标价21.96元，维持“买入”评级公司加大主粮项目的投入，公司综合竞争力有望进一步提升。我们预计公司22-24年EPS分别为0.61/0.83/0.93元（前值0.84/1.04/-元），目标价21.96元（前值20.09元），维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险。

盈利低于预期，淡季非经营性因素扰动大冀东水泥一季度归母净利润-2.33亿元，亏损额同比增1.82亿元，低于我们预期(+1.41亿)，主因非水泥业务收入、权益法核算的投资收益和营业外收入略低于预期。由于北方水泥市场一季度淡季特征更为显著，当季销量占全年比例仅12.4%(2019-2021平均)，因此非经营性因素对盈利扰动较大。在房地产市场失速、疫情带来更频繁阶段性管控等因素影响下，我们预计1H22水泥需求端挑战较严峻，但供给端的有利因素，包括执行更佳的错峰生产、更好的行业竞合格局、以及进口熟料冲击减少，将有助于缓解需求下行压力，也为后续需求企稳后盈利修复提供支持。维持“买入”以及目标价12元，基于8x22-23年平均PE，相对可比公司历史均值10xPE有20%折让，主因公司所在市场需求前景相对弱。22/23/24年预测EPS为1.43/1.56/1.60元。 收入和毛利率微降,费用管控到位公司一季度实现主营业务收入49.7亿元，同比-2.5%。我们认为这反映了水泥业务销量同比下滑、但被价格同比上行部分抵消。由于一季度水泥需求疲弱，且公司所在区域受环保管控较为严格，我们估算公司1Q22销量同比回落20%左右。得益于行业竞合生态改善，水泥价格维持在高位，我们估算同比实现大幅提升(公司所在区域市场一季度均价同比+106元/吨)。但受制于由于煤炭等原燃料价格的上涨以及销量回落带来的固定成本占比提升，公司一季度实现综合毛利率22.1%，同比回落2pp。费用管控依然到位，销售、管理和财务三项费用合计10亿元，同比-2.9%。 疫情增添新挑战，静待需求企稳我们认为房地产领域的失速是水泥行业一季度水泥需求疲弱的主要原因，而目前房地产市场的冷却、部分民营房企的流动性困境以及房企投资意愿普遍下降等不利因素尚未看到明显改善。近期新一轮疫情也给需求带来更多不确定性，阶段性的疫情管控更高频地发生后，二季度水泥市场很可能出现旺季不旺的局面，在一季度企业普遍进行了较长时间检修的情况下，二季度供需再平衡可能面临更多挑战。考虑到政府稳增长意愿的坚定，我们对下半年水泥需求的复苏仍然持乐观态度。在水泥行业竞争生态优化、供给端的调节能力提升的背景下，我们预计需求企稳后，行业盈利可能迎来非常快速的反弹。 风险提示：房地产政策严于预期，财政资金下沉效果弱于预期。

利润受投入加大及原材料涨价影响，短期压力不改公司长期成长潜力公司发布年报，2021年收入68.05亿元，同比增长24.67%；归母/扣非净利润2.73/1.31亿元，同比下降66.29%/80.66%，处于业绩预告中值。21Q4单季度收入24.29亿元，同比增长9.7%，归母/扣非净利润4.05/3.45亿元，同比下降45.23%/48.52%。2021年公司利润端承压，主要为上游原材料成本上涨及职工薪酬较快增加导致。短期压力不改公司长期成长潜力，公司业务持续良好拓展及芯片价格企稳将带来盈利加速恢复。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，预计2022-2024年营收分别为90.84/119.28/153.87亿元（前值22/23收入105.69/136.32亿元），采用PS估值，参考可比公司Wind一致预期平均5.6倍22PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司7倍22PS，目标价152.98元（前值302.92元），维持买入评级。 云计算业务高增，网安业务增速放缓21年公司网络安全/云计算/基础网络与物联网业务营收为36.89/23.79/7.37亿元，同比增长10.15%/49.53%/42.15%；网络安全业务增速放缓，主要由于公司未能准确洞察行业客户需求导致资源过多倾斜至政府客户以及公司安全新战略落地效果还未体现；云计算业务保持高速增长。分行业来看，政府及事业单位/企业/金融及其他营收分别为34.20/26.19/7.66亿元，分别同比增长15.53%/39.85%/22.45%；企业收入增长较快，一定程度消除市场担心，验证宏观经济偏弱仍不改企业客户旺盛需求，2022年随着公司资源优化配置，业务增长动力将进一步增强，推动全年业绩高增。 利润端主要受收入结构变化、研发投入加大及原材料成本上升影响从毛利率来看，整体毛利率为65.49%，同比下降4.49pct，云计算/网络安全/基础网络与物联网毛利率分别为44.14/80.84/57.61%，同比-5.01/-0.83/-0.82pct；云计算业务毛利率下滑明显，主要由于芯片等原材料涨价抬升成本。21年公司销售/管理/研发费用率分别为34.04/5.75/30.68%，同比增加0.86/0.77/3.03pct，主要由于股权激励费用和研发投入加大。公司经营性现金流9.91亿，同比下降24.81%，是原材料成本上升和职工薪酬增加导致。 2022年经营状况有望全面改善展望2022年，网络安全行业需求较21年有望加速释放，尽管行业竞争较为激烈，但公司的客户群定位及健全的分销体系，能够助力公司构筑自身业务护城河；同时，云计算业务，收入快速增长的同时，随着芯片等原材料价格企稳，毛利率也有望恢复；人员成本方面，进入下半年新增人员的产出也会加速贡献，减轻成本端压力，盈利能力将有所恢复。 风险提示：网络安全政策不及预期、云业务推进低于预期。

21Q4 收入/归母净利同比下滑，维持“增持”评级4 月19 日公司发布21 年年报：21 年实现收入/归母净利43.8/0.8 亿元，同比+4.9%/-72.1%；21Q4 收入/归母净利10.6/-0.7 亿元，同比-4.0%/-230%。 21 年归母净利低于我们预期（3.3 亿元），主要系整包价格下降、部分非主要原料价格上涨和海运费上涨导致。考虑到原材料成本大幅度上升，且价格端承压，我们预计公司22-24 年归母净利至2.58/3.37/3.85 元（22-23 年前值3.91/4.59 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期19xPE，考虑公司生态圈模式依然面临整合难度，给予22 年18xPE，目标价4.60 元（前值4.95元），维持“增持”评级。 21 年收入维持稳定增长，毛利率同比下滑21 年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入10/18/12 亿元，同比+3%/+10%/+4%，主要是公司加大市场开拓，规模有所提升。 21 年毛利率19%，同比-7.4pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为17%/13%/32%；21Q4 毛利率14%，同/环比-3.5/-1.9pct，主要是四季度主要原材料大幅涨价所致。 21 年费用率小幅下降，经营性净现金流转负21 年期间费用率16.6%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/6.3%/4.3%/1.3%，同比-0.3/+0.4/+0.1/-0.5pct 。21 年归母净利率1.9%，同比-5.3pct；21Q4 为-6.8%，同/环比-10.0/-11.8pct，主要原因在于公司整包价格下降、主要原料价格上涨和海运费上涨，导致盈利空间被显著压缩。21 年末公司资产负债率/ 有息负债率54.2%/18.3%， 同比+5.0/+7.0pct。21 年经营净现金流-1.9 亿元，同比减少6.7 亿，主要原因是支付的职工薪酬和以现金形式支付的货款增加所致，其中22Q4 为1.0 亿元，同比+0.6 亿元。 22Q1 归母净利同比-4.9%，期待今年耐材涨价传导顺畅22Q1 实现收入/归母净利11.4/0.75 亿元，同比+9.9%/-4.9%。盈利能力方面，22Q1 毛利率/归母净利率23%/6.6%，同比-0.4/-1.0pct。22Q1 期间费用率16.0% ， 同比+2.3pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为4.8%/5.3%/3.8%/2.2%，同比+0.9/-1.3/+0.9/+1.8pct，财务费用率上升主要系可转换债券计提利息及折价摊销和人民币升值，汇兑损失增加所致。22Q1经营净现金流-2.3 亿元，同比减少1.2 亿，显著减少系采购原料的现金支出及票据到期兑付金额较大所致。 风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。

营收利润双增长，看好公司长期发展公司2022年一季度，营收为9.38亿，同比增7.50%；归母净利润为0.52亿，同比增长8.10%，实现营收利润双增长。公司业务布局广，多领域协同并进，我们看好公司长期发展，维持预期不变，预计2022~2024年归母净利润为7.81/9.22/10.77亿，根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为25.94x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北斗导航业务高成长性，给予公司2022年PE34x，维持目标价11.52元/股，维持“增持”评级。 北斗导航领域全产业链布局，北斗导航业务初现峥嵘公司在北斗导航领域“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，这样的布局抓住了行业的增长点：根据GLAC数据显示，北斗产业链上/中/下游2020年产值同比增加12.1%/11.9%/23.2%，行业全方面较快增长。在特殊机构领域，北三大规模换装将贯穿整个“十四五”期间，俄乌战争中战绩亮眼、得到价值验证的无人平台，各类武器平台将会成为较大的应用领域，据年报披露国内相关空间均达百亿。据2022一季报披露，公司于22年3月收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约4.3亿元人民币，合同标的主要为无线通信、北斗导航及配套产品，北三业务初现峥嵘。 协同效应助力AI技术军事化，公司二次成长曲线有望打开公司重点布局AI技术军事化，积极拓展无人系统技术应用，21年投资建设无人信息产业基地，充分利用协同效应：在无线通信业务与航空航天业务中积累的通信技术与模拟仿真技术，助力打造以无人系统智能化、信息化以及反无人系统业务为核心的无人信息产业基地。我们认为在俄乌战争中，AI与无人系统的价值均有明显的体现，AI有效赋能现代战争，无人系统察打一体，实现侦、控、打、评OODA闭环，是军事信息化C4ISR的核心载体，未来AI，无人/反无人系统将在现代化战争中应用范围越来越广泛，公司布局AI技术军事化与无人系统，有利于其打开二次成长曲线。 维持“增持”评级公司业务布局广，多领域协同并进，我们看好公司长期发展，维持预期不变，预计2022~2024年归母净利润为7.81/9.22/10.77亿，根据Wind一致预期，可比公司2022年PE均值为25.94x，考虑到公司多领域布局的协同效应与北斗导航业务高成长性，给予公司2022年PE34x，维持目标价11.52元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。