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绿地控股 房地产业 2019-12-12 6.69 8.63 28.23% 6.73 0.60% -- 6.73 0.60% -- 详细
核心观点 公司发布公告,11 月新增房地产项目13 个,总地价112 亿元,计容建面409 万平,楼面价2735 元/平,预计新增货值超435 亿元。公司低价补充充沛货值,武汉标杆项目稳步推进;地产基建均好增长,财务改善评级调升,分红率有望稳步提升。维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65元的盈利预测,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 聚焦重点战略区域,低价补充充沛货值 11 月公司秉承“优化地产主业投资布局、持续深耕国家战略区域”的思路,新增长三角一体化区域的嘉兴湘家荡、苏州吴江太湖新城、苏州相城区高铁新城项目,以及西安西咸新区等国家重点战略区域的核心项目。1-11 月公司拿地建面3801 万平,同比-11%,拿地总价1007 亿元,同比+29%;金额口径拿地强度38%,同比+15 个百分点,连续两年提升;新增货值接近4500 亿元,根据克而瑞的数据位居行业第四;楼面价2438 元/平,楼面价占销售均价的24%,继续保持拿地成本优势。 标杆项目稳步推进,销售质量平稳改善 12 月2 日,公司标杆项目武汉绿地中心主塔楼主体钢结构施工基本完成,M1280D 动臂塔机开始拆卸,标志着顶楼建设进入最后冲刺。该项目海拔高度500 米,共98 层,为华中第一高楼,竣工后将成为武汉的制高点和城市名片,充分彰显公司超高层项目建设实力。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,1-11 月公司实现销售面积2788 万平,同比-8%;销售金额2648 亿元,同比-18%。但公司着重提升销售质量,住宅回款率近95%,整体回款率约85%。重点布局的长三角一体化等核心区域市占率稳步提升,上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过80%。 地产基建双轮增长,财务改善评级调升 1-3Q 公司业绩已超去年全年,地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较H1 略下滑至26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38 亿元,对业绩亦有贡献。我们预计公司未来分红率有望在2018年32%的基础上稳步提升。公司财务持续优化,连续14 季度经营性现金净流入为正,Q3 末净负债率较年初-2.6 个百分点至179%,10 月11 日标普将公司评级展望调升至正面,是一年左右时间里的连续第二次上调。11月公司再发行3.7 亿美元债,票面利率维持5.6%的低位。 万亿时代稳步前行,维持“买入”评级 我们维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.7 倍的PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
虹软科技 2019-12-12 47.20 53.90 16.79% 50.65 7.31% -- 50.65 7.31% -- 详细
全球领先的视觉人工智能算法提供商,具有强大的行业拓展能力 虹软科技为全球智能手机、智能汽车、IOT等智能设备提供一站式视觉AI解决方案。公司在视觉AI算法领域已积累超过20年,拥有大量底层视觉AI算法。凭借强大的技术延展性和产品化能力,公司抓住了从数码相机、功能手机到智能手机的每一次产业升级机遇,是目前国内稀缺的通过技术授权实现盈利的AI公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.98、1.45元,首次覆盖,给予买入评级。 虹软在安卓智能手机领域占据全球领导地位,且格局正在优化 虹软是全球领先的智能手机视觉AI算法供应商之一。竞争对手方面,海外主要有CorePhotonics、Morpho、EyeSight 等创业公司,虹软在规模、技术、客户基础等方面均有一定优势。苹果通过收购LinX进行自研,生态较为封闭。国内主要有商汤、旷视等,其主要聚焦于安防和金融等领域,商业化方向与虹软存在差异。在智能手机领域,商汤、旷视主要通过人脸识别技术切入,但单一技术模块应用价值量较低,且其正淡出手机市场。 四大因素驱动智能手机业务仍能维持快速增长态势 2018年公司智能手机业务收入占比高达96.57%,在全球智能手机销量持续下滑的背景下,2017、2018年公司智能手机收入仍然实现了80%、40%的增长,增长主要来自于手机单机价值量的提升。展望未来,手机双摄及多摄渗透率的提升、3D深摄的应用范围扩大、5G商用推动手机出货量提升以及屏下指纹方案的批量出货四大因素将驱动公司智能手机业务仍能维持快速增长态势。 智能汽车:虹软下一增长引擎 智能驾驶产业加速发展,根据中商产业研究院,2020年全球车载摄像头出货量将达到8361万颗,18-20年复合增速20%,其中中国市场需求量将超4500万颗。虹软凭借积累的大量AI视觉基础能力,于2016年开始布局智能汽车领域,推出了DMS、ADAS、AP、AVM、BSD(盲区检测)等嵌入式车载视觉方案,并于2018年实现三百多万的收入。随着投入加大,预计2019-2021年公司智能汽车业务有望快速增长。 看好虹软强大的AI视觉技术实力及行业拓展能力,给予买入评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.16、3.97、5.90亿,分别同比增长37.2%、83.5%、48.7%;对应EPS分别为0.53、0.98、1.45元。参考可比公司2020年平均PE为53倍,可比公司2019-2021净利润复合增速为40%,虹软科技2019-2021年净利润复合增速为65%。考虑到虹软盈利模式的独特性及更高的成长性,给予公司2020年目标PE为55-60倍,对应目标市值为218.35亿-238.2亿,目标价为53.9-58.8元,看好公司的技术实力及行业拓展能力,给予买入评级。 风险提示:1、技术升级迭代滞后导致市占率下降;2、智能汽车等新业务拓展低于预期;3、智能手机主要客户采购量减少;4、市场竞争加剧;5、盈利预测不及预期和估值下修的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-12-12 19.77 22.00 10.61% 20.30 2.68% -- 20.30 2.68% -- 详细
中标邮储银行核心系统咨询项目,客户拓展进入新阶段 中国邮政网11月24日进行中国邮政储蓄银行新一代核心系统关键技术组件设计咨询项目单一来源采前公示,长亮科技为拟定的唯一供应商。在此之前,公司客户范围已从早期的地方性银行(广州银行等)拓展至全国性股份制银行(平安银行等)、外资银行(香港创兴银行等)、政策性银行(农发、国开行)、民营银行(微众银行)。本次中标标志着公司将客户进一步延伸至规模更大的国有大型商业银行,客户拓展进入新阶段。预计2019-2021年EPS分别为0.29、0.40、0.50元,维持“增持”评级。 客户范围不断拓展,印证公司产品力提升成效 公司拥有的分布式技术优势及丰富的项目经验为本次中标的重要原因,客户范围的不断拓展直接印证了公司产品力提升的成效。公司通过不断升级核心系统产品,推出了采用分布式架构、满足自主可控技术要求、支持多参数产品配置的互联网核心系统,并与微众银行合作实现技术落地。另一方面持续丰富产品组合,向前置平台、聚合支付等非核心系统以及泛金融领域延伸,在实现技术积累的同时,产品力不断提升。 公司积极拓展海外业务,目标全球性银行IT服务商 公司自2015年起进行海外市场布局,从香港出发,以东南亚地区为重点,至2018年设立长亮海腾作为海外研发与交付中心标志着东南亚地区战略业务布局完成。公司通过互联网银行核心系统产品切入海外市场,接连击败国际竞争对手获得大城银行、联昌银行等大订单,并成功将业务拓展至中东地区,并于2019年荣登Forrester行业报告中“亚太区三强”,海外拓展取得初步成果。我们认为,未来随着进一步拓展海外业务,公司有望成为全球性的银行IT服务商。 竞争优势逐步显现,维持“增持”评级 我们认为,公司在银行核心系统领域竞争力逐步增强,海外业务有望逐步获得快速推进。维持盈利预测,我们预计2019-2021年EPS分别为0.29、0.40、0.50元,对应PE分别为65、48、38倍。可比公司2020年平均市盈率55倍,考虑公司产品力优势逐步显现,海外业务或快速推进,给予公司2020年55-60倍目标PE,对应目标价22.00-24.00元,维持“增持”评级。 风险提示:税费影响程度大于预期的风险,下游需求低于预期的风险。
华能水电 电力设备行业 2019-12-12 4.34 4.66 9.13% 4.32 -0.46% -- 4.32 -0.46% -- 详细
全国第二大水电企业,稳健水电龙头 华能水电系华能集团旗下唯一水电平台,立足澜沧江已投产装机2318.4万千瓦(水电装机占比99%),全国第二大水电企业。西电东送叠加云南省内用电需求回升,保障公司稳定发展,预测19-21年EPS0.28/0.28/0.29元,剔除2018年处置金中公司23%股权收益36.8亿元等非经常性因素影响,我们预计2019年核心净利润增长达72%。结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 立足澜沧江装机潜力广阔,资产负债率处于下降通道 截止19年7月公司新增投运澜沧江上游5级水电已全部投产,总装机容量563万千瓦。公司在建装机容量140万千瓦,拟建装机容量907.8万千瓦,在建拟建电站全部投产后,公司水电装机容量有望达到3,345.7万千瓦,相较目前仍有约45.6%的增长空间。公司资产负债结构不断改善,3Q19资产负债率开始下降为68.6%,我们预计后续随着经营现金流日渐充裕,借款需求减少有息负债仍会继续降低,财务费用有进一步下降空间。目前在建机组仅为托巴水电站,短期资本开支高峰已过,我们预计现金流及资产负债状况改善有望助推公司派息提升。 西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳步发展 公司电量消纳地区以广东、云南省内为主,2018年占比约61%/28%,西电东送叠加省内需求稳定,助推公司业绩稳步发展:1)产业扶持拉动云南省电力需求增速维持相对高位,预计19-21年省内用电增速9%/8%/8%,叠加云南省装机增速下降,供给偏紧,省内交易电价下行空间有限;2)广东省为全国用电量最大省份,2018年达6323亿千瓦,我们预计19-21年用电需求增速基本维持稳定为6%/5%/5%,保证西电东送电量;3)澜上五座电站已全部投产,2019年7月公司签订广东购售电合同,澜上机组协议内上网电价0.3元/千瓦时,显著高于存量机组,有望提振平均电价。 优质水电龙头,首次覆盖给予“增持”评级 公司坐拥云南水电优质资产,新增澜上机组推动2019年业绩增长,长期立足澜沧江装机潜力广阔,西电东送叠加云南省内需求稳定,助推稳健发展。我们预计2019-2021年公司归母净利润50.5/51.3/52.0亿元,对应EPS为0.28/0.28/0.29元,当前股价对应2019-2021年P/E15.3/15.1/14.9x。 结合DCF对应每股权益价值4.99元,参考可比公司20年1.8倍平均P/B,我们给予公司20年1.7-1.9倍目标P/B,对应目标价4.66-5.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.45 9.51 5.20% 9.29 9.94% -- 9.29 9.94% -- 详细
长安自主销量逆市大增,长安马自达销量改善 12月10日,长安汽车公告11月实现批发销量17.6万台,同比+12.6%。 其中自主批发销量8.9万台,同比+24.6%;长安福特批发销量2.1万台,同比-23%,环比+2.4%;长安马自达批发销量1.25万台,同比+12.6%。 根据中汽协数据11月乘用车批发销量同比-5.4%,我们认为长安自主CS75plus、CS55plus等新车型发力,自主销量逆市增长。福特批发销量环比略改善,同比跌幅收窄。展望2020年,公司自主处于强势车型周期,量利齐升,随着林肯国产化、锐际、探险者等新车型推出,长安福特进入新车型周期,预计19-21年EPS为-0.09、0.67、1.20元,维持“买入”评级。 新车型竞争力强,长安自主销量大增 根据公司官网,长安系中国品牌汽车11月零售销量13.5万辆,同比+18.1%,环比+8.9%。其中CS75系列零售销量2.7万辆,同比+126.2%,新车型CS75plus零售销量1.9万辆,环比+10.9%,“爆款”车型销量持续爬坡,我们预计CS75系列2020年销量有望达到30万台。CS35plus零售销量1.6万辆,环比+20%,同比+25.4%。CS55系列销量1.1万台,环比+51.6%,其中11月刚上市的CS55plus销量10783台。逸动销量1万台,同比+8.1%,环比+10.7%。2020年,CS65、逸动中期改款、欧尚X7等新车有望持续推动销量上升,自主销量和利润有望持续改善。 5款新车将推出,长安福特销量反转在望 11月,长安福特批发销量1.9万台,同比-23%,环比+2.4%。我们预计长安福特19年全年销量18.6万台,同比-51%。根据汽车之家数据,2020年,长安福特主要新车有锐际、探险者、林肯海盗船、林肯飞行家、林肯航海家等。我们认为随着新车型推出长安福特销量和利润都有望改善,19年或为长安福特销量最低点,预计20-21年销量分别为30、40万台。长安福特产品结构改善,量价齐升,利润弹性大。我们预计长安福特19-21年单车收入分别为13.5万、14.9万、16.3万元,同比+2.5%、+10%、+10%,盈亏平衡销量有望下降。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级 短期看,公司新能源子公司拟混改,拟出售长安PSA股权,减少失血点。 中期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。考虑到2020年自主销量改善超预期,我们预计19-21年归母净利润为-4.4、32、57亿元(上调0%、18.5%、0%),预计19-21年EPS-0.09、0.67、1.20元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.58倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,维持19年目标价9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 47.40 8.97% 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
发布高管增持计划,彰显管理层发展信心12月 4日顾家家居发布高管增持计划,顾家家居董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份金额不低于人民币 1亿元、不超过人民币 2亿元,增持价格不超过 55元/股,增持期限为公告披露日起 12个月内。我们认为此次高管增持显示出管理层对公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,我们预计顾家家居 2019-2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 回购工作有序进行,回购股份用于股权激励激发员工积极性据公司 9月 20日公告,公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份 方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。据公司 2019-105号公告,目前公司回购工作有序推进,截至 2019年 11月 30日,公司已累计回购股份 398万股,占公司总股本的比例为 0.66%,成交总金额为 1.44亿元(不含交易费用)。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展据公司公告,2019年前三季度公司内生收入实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,我们预计其中前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右,内生外销业务同比个位数下滑。公司 2018年下半年开始推进零售转型,设置区域零售中心、加快门店信息化改造,一方面使公司更好的贴近客户、了解客户需求,另一方面也可以更好地实现经销商赋能;同时公司在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出了改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2020年 20~21倍 PE 估值,对应目标价为 47.40~49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
数据港 计算机行业 2019-12-10 38.60 39.10 4.52% 38.45 -0.39% -- 38.45 -0.39% -- 详细
再获阿里需求意向函夯实成长基础 公司于12月2日晚发布公告,再次获得阿里数据中心需求意向函,若本次意向项目全部完成并投入运营后,公司预计在运营期限内(约定合同服务器为10年)数据中心服务费用(不含电力服务费)总金额将达到24.4亿。我们认为若本次需求意向涉及相关项目顺利落地,将进一步夯实公司长期成长基础。随着阿里相关数据中心陆续建设交付,我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 公司是阿里数据中心长期合作伙伴 公司同阿里的合作可以追溯至成立之初的2009年,上市之后公司多次出色完成阿里巴巴双十一期间数据中心的运营维护工作,并获得客户认可。2018年5月,公司收到阿里巴巴意向函并合作建设ZH13等数据中心项目。本次公司再次收到阿里新增数据中心需求意向函,我们认为展现了阿里对数据港多年持续高品质服务的肯定。本次需求意向函涉及JN13、GH13、HB33等多个云计算数据中心新增需求。收入结算方式上,电费由阿里巴巴直接向供电部门缴纳,根据公告,公司预计项目投入运营后,10年内可实现收入总额约为24.4亿元(不含电力服务费)。 Capex持续提升,奠定成长基础 我们认为对于基地型数据中心业务,客户需求相对确定,业务的增长主要来自于规模的扩张,Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度,公司Capex环比持续增长,单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿,我们认为持续投入的Capex将不断夯实公司成长基础。 5G大幕开启,云化带来新机遇 我们认为2020年5G规模商用开启,随着5G用户普及率的提升,流量或将快速增长,使得算力增长与流量增长之间的失配更加突出,带动IDC行业景气持续改善。除此以外,5G时期云计算与网络融合走向深入,云计算的渗透率或将将进一步提升。而ISP厂商基于新应用的前瞻布局、竞争格局波动下竞争策略的动态调整,有望加大对于基础设施的投入。中长期看,公司在需求端有望持续受益于5G及云计算的发展。 投资建议 我们认为公司再次收到阿里需求意向函,展现出阿里对于数据港多年持续高品质服务的肯定。我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿,考虑到公司19~21年EBITDA32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换,我们给予公司2020年EV/EBITDA20x~23x,对应目标价39.10元~46.46元,维持“增持”评级。 风险提示:客户上柜速度不及预期;规模扩张较快使得财务费用短期承压。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-12-09 33.30 36.30 2.48% 36.47 9.52% -- 36.47 9.52% -- 详细
产品能力提升驱动公司中标中移动高端路由及交换机集采 中国移动采购与招标网于12月5日公布中移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单,星网锐捷控股子公司锐捷网络为标包五和标包六中标候选人,中标份额分别为70%(标包五)和30%(标包六)。我们认为本次中标验证了公司产品能力提升以及由此带动的在运营商市场的突破,我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 中标中国移动高端路由及交换机集采,突破运营商高端产品市场 中国移动于今年8月30日启动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购招标,共涉及6个标包。12月5日,中国移动公布除标包一和标包四之外其余标包的中标结果,星网锐捷控股子公司锐捷网络以70%份额中标标包五,不含税投标总价为2.01亿;以30%份额中标标包六,不含税投标总价为1.91亿元。我们认为公司中标中国移动高端路由器和交换机产品验证了公司产品能力提升并由此带动下向运营商高端市场拓展的逻辑。 持续研发投入逐渐开花结果,产品组合持续优化 我们认为产品能力和销售能力是网络设备厂商体现竞争优势的关键所在,公司以持续的研发投入驱动产品迭代,2016~2018年间公司研发费用复合增速达到19.5%。2019年上海MWC大会上,公司展示了面向下一代网络的核心产品--400G交换机(400G核心交换机RG-N18018-CX),体现了公司在高端产品领域的突破,有望驱动公司产品组合逐渐从中低档向中高端升级。 CT向IT演进带来网络设备新机遇,自主可控有望打造新增长极 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。控股子公司锐捷网络持续扎根行业,赢得众多客户认可,产品与解决方案的竞争力不断得到提升,数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。除此以外,星网锐捷在新产品方面推出了采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案,有望实现在自主可控相关市场的突破,打造新成长极。 投资建议 我们看好公司在5G云化趋势下的成长机遇,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持目标价36.30~38.72元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期;自主可控进程不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-12-09 12.77 -- -- 12.93 1.25% -- 12.93 1.25% -- 详细
充沛项目储备是中长期成长的坚实基础,氩气价格回升或贡献增量利润 前期我们对杭氧股份发布系列深度研究报告,近期观点更新为:1)受益于国内对第三方工业气体专业服务需求的提升及公司现金流及资金实力改善,公司有望进入增速提升的新阶段;2)2019年公司气体业务通过销售规模扩大、精益化生产一定程度上对冲零售气价下行的负面影响,气体业务经营韧性较强;3)2019Q4以来氧、氮价格环比下滑幅度收窄,液氩价格自11月开始快速上涨并创年内新高,零售市场景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。预计2019~21年EPS为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 零售市场改善:氧、氮价格环比下滑幅度收窄,氩气价格近期大幅上升 2019年前三季度国内气体零售市场景气度弱于上年同期,但近期我们观察到市场出现改善迹象。据卓创资讯数据,11月氧、氮均价分别为574、572元/吨,仍同比下滑29%、12%,但9~11月液氧价格环比变化-27%、-7%、-5%,液氮环比变化-10%、3%、-6%,10、11月环比下滑趋势较9月改善。另一方面,受下游光伏行业需求上升、供给端限产及检修等因素影响,11月液氩月度均价达1838元/吨,环比提升83%、同比提升3%,12月5日全国均价已达3707元/吨,两广、湖南、江西部分厂家出厂价突破5000元/吨。我们认为零售市场的景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。 气体业务稳步扩张,充足的在建/拟建项目将对未来业绩提供有力支撑 据2018中报公司项目装机量超110万Nm3/h。截至2019中报在建工程中气体项目包括萍钢2万Nm3/h项目、江西2*8万Nm3/h项目、山西6.5万Nm3/h项目、驻马店4万Nm3/h项目、广西2*4万Nm3/h项目、内蒙古3.6万Nm3/h项目,考虑已公告但中报尚未在建的济南4万Nm3/h项目、青岛电子气项目(1万Nm3/h)、阳新弘盛铜业5.5万Nm3/h项目(已公告中标,尚未签订合同),公司在手项目增量产能达50.6万Nm3/h。2019年建设进程高速推进,Q1-3资本支出3.4亿/yoy+321%,Q3末在建工程达8亿元(较年初增长6亿元),项目扩张为中长期成长提供了核心动力。 兼具防御性、中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 我们认为第三方工业气体服务产业是有望诞生大市值公司的优秀赛道,公司凭借空分设备全球级技术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育,已成功完成了装备制造到第三方服务模式的转型,其防御性、中长期成长性和短期弹性值得关注。我们预计2019~21年分别实现利润7.0/8.8/10.7亿元,对应PE17/14/11x。可比公司2019年平均PE18x,考虑公司龙头地位及中长期成长性,维持2019年目标PE20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:气体零售市场供需两端变化较快,影响因素复杂,从历史数据来看气价曾出现短期上涨后较快回落的情况,我们认为当前时点亦应充分考虑价格下跌的风险,建议在业绩预测中采用较为谨慎的假设;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 20.60% 7.63 2.97% -- 7.63 2.97% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长, 2007-2018年,公司营收 CAGR 为 30.8%,归母净利润 CAGR为 24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于 2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业, 2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间, 2019-2021年 EPS 分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网, 2018年生鲜市场规模达到 1.91万亿元, 2011-2018年 CAGR 为 7.92%,且其预计 2020年市场规模达到 2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据 Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从 2008年 33.7%提升至 2018年 40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先2018年公司生鲜销售额达到 316.63亿元,生鲜品类占比达 47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达 75%,且整体损耗率约 3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了 20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国 17个省市,总运作面积 45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至 2019Q3,公司拥有 825家大卖场门店,较 2018年净增 117家,保持稳健扩张态势。 探索 mini 业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限截至 2019Q3mini 店已开业 510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过 50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外, mini 店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级公司重新聚焦云超业务, 2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为 22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均 2020年 24.2倍市盈率,考虑到公司 2018-2021年业绩 CAGR 为 32.3%(行业平均 17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司 2020年 32-35倍 PE 估值,目标市值 879.58-962.04亿元,对应目标价 9.19-10.05元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-06 7.41 9.19 20.60% 7.63 2.97% -- 7.63 2.97% -- 详细
公司聚焦生鲜品类,云超主业快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 永辉超市是国内生鲜超市行业龙头公司,伴随生鲜食品“农改超”趋势快速成长,2007-2018年,公司营收CAGR为30.8%,归母净利润CAGR为24.8%。公司受益于生鲜消费市场红利,在发展过程中建立起生鲜供应链竞争壁垒,并领先于行业完成了国内大范围布局。公司于2018年完成业务调整,重新聚焦于云超主业,2019年以来业绩重回快速增长。我们预计公司门店扩张及单店提升仍有较大空间,2019-2021年EPS分别为0.23/0.29/0.36元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 生鲜市场广阔,生鲜超市顺应消费升级趋势 国内生鲜消费持续较快增长,根据中国产业信息网,2018年生鲜市场规模达到1.91万亿元,2011-2018年CAGR为7.92%,且其预计2020年市场规模达到2.16万亿元。目前生鲜消费集中在农贸市场,但生鲜超市购买环境更好、价格更透明,产品品质高且稳定,迎合年轻消费者需求,未来将逐步替换农贸市场,且因品类特性,生鲜超市受线上冲击小。据Euromonitor数据,生鲜消费中,超市渠道占比从2008年33.7%提升至2018年40.1%,我们预计随着生鲜超市经营更加完善,这一提升趋势有望加快。 公司生鲜供应链壁垒高,渠道布局领先 2018年公司生鲜销售额达到316.63亿元,生鲜品类占比达47%,采购规模优势显著,公司生鲜直采比例高达75%,且整体损耗率约3-4%,处于行业领先水平。上游延伸方面,公司成立了20余个农业种植合作基地,与韩国希杰集团、新希望六和等达成合作,保障原料采购优势;物流仓储方面,公司物流中心已经覆盖全国17个省市,总运作面积45万平米。此外,公司渠道扩张已突破地域限制,门店布局领跑行业,截至2019Q3,公司拥有825家大卖场门店,较2018年净增117家,保持稳健扩张态势。 探索mini业态有望打开新的业绩增长空间,短期业绩影响有限 截至2019Q3mini店已开业510家,集中在重庆、福建、四川等永辉大卖场密度较高的地区。与大卖场相比,mini店面积更小,且生鲜占比超过50%,迎合了社区小业态发展趋势。此外,mini店铺设可与传统大卖场业务在销售引流、物流仓储方面协同,资源共享,预计短期对利润的拖累有限。 回归云超主业,经营调整后业绩快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司重新聚焦云超业务,2019年以来业绩恢复快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为22.21/27.49/34.31亿元。参考行业平均2020年24.2倍市盈率,考虑到公司2018-2021年业绩CAGR为32.3%(行业平均17.7%),且公司已完成多区域布局,未来业绩稳定性及增长可预见性较高,给予公司2020年32-35倍PE估值,目标市值879.58-962.04亿元,对应目标价9.19-10.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;新业态拓展不达预期;生鲜行业竞争加剧;供应链整合升级不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-12-06 8.35 9.84 20.00% 8.45 1.20% -- 8.45 1.20% -- 详细
西南便利店龙头,充分受益行业红利,首次覆盖给予“买入”评级红旗连锁是西南地区最具规模的连锁便利店公司,2009-2018年,公司营收 CAGR 为 12.58%,归母净利润 CAGR 为 11.53%。国内便利店行业目前处于发展红利期,门店扩张、同店增长、资本投入等均领先于其他零售业态,公司充分享受行业红利。考虑到便利店渗透率及经济增长,公司未来在成都以及四川其他区域仍有广阔开店空间,且商品结构优化、门店改造、供应链物流升级进一步提高盈利能力及运营效率,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.41/0.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内便利店行业处于发展红利期根据发达市场经验,便利店业态在人均 GDP 达到 1万美元时步入快速扩张期,而国内人均 GDP 在 2018年达到 9780美元,部分发达城市便利店业态已迅速铺开。在经济、政策、资本的驱动下,国内便利店行业保持快速增长,据 Euromonitor 数据, 2010-2018年便利店门店数量保持超过 10%的年均增速,2018年国内便利店销售规模达到 1097.1亿元,同比增长 18.0%。 公司区域竞争优势明显,外延开店有望提速公司聚焦成都区域,通过密集布店形成规模效应,截至 2019Q3成都市内门店近 3000家,显著高于舞东风、wowo、全家等同行。此外供应链物流方面公司壁垒高,拥有 3家物流配送中心,与上千家供应商深度合作,成都区域配送可保证日达。未来公司门店扩张有望加速,其中成都区域受益于天府新区及简阳市大规模城市建设,参考国内便利店密度前三城市(平均 1403人拥有一家便利店),公司成都市内门店仍有翻倍空间;成都市外,公司物流可覆盖四川全省,未来开店空间广阔。截至 2019Q3,公司已净增门店 213家(2018年全年净增 87家),开店速度明显提升。 经营多方位改善,盈利能力及营运效率提升门店改造方面,公司借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,预计2019年公司门店改造将达 300家。商品结构优化方面,高毛利进口商品SKU 增加约 400种,收购 9010便利店引入毛利较高的即食品类。供应链提效方面,通过大数据分析门店动销情况、物流配送情况,并将存货及销售系统向供应商开放。2019Q1-Q3,公司综合毛利率同比增长 1.08pct 至30.05%,存货周转天数较 2018年下降 2.09天。 公司处于经营扩张期,业绩增长超预期,首次覆盖给予“买入”评级公司所处行业景气度较高,区域龙头优势显著,此外考虑到新网银行贡献较大投资收益,公司业绩增长有望超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.73/5.58/6.62亿元。参考行业平均 2020年 25.7倍市盈率及对应的业绩复合增速,给予公司 2020年 24-27倍 PE 估值,对应目标价9.84-11.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 19.45% 24.22 0.92% -- 24.22 0.92% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过 40%,公司以综合超市( 1000-2000平米)和大卖场( 5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。 2011-2018年,公司营收 CAGR 为 9.4%,归母净利润 CAGR 为 15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础, 2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据 Euromonitor 数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从 2008年的 33.7%提升至 2018年的 40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市( 2500平米以上)市占率由 25.6%下降至20.4%,而小型超市( 400-2500平米)市占率由 37.3%提高至 39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至 2019Q3,公司在胶东地区营收占比 84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与 200多个合作社及养殖场直接合作,近 1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设 5处常温物流中心和 6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖 100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达 81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间公司跨区域经营扩张顺利, 2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长 49.7%,占主营收入比重从 2018年的 11.72%上升至 15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店; 省外扩张方面, 2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市 67%股权,吸收其在 11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张, 2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润为 4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均 2020年 24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司 2020年 29-32倍 PE 估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
家家悦 批发和零售贸易 2019-12-06 24.00 28.13 19.45% 24.22 0.92% -- 24.22 0.92% -- 详细
胶东区域生鲜龙头,内生外延齐发展,首次覆盖给予“买入”评级 公司是胶东地区生鲜龙头企业,生鲜销售占比超过40%,公司以综合超市(1000-2000平米)和大卖场(5000-8000平米)为核心业态,在胶东地区采取密集开店策略,将渠道及供应链优势做深。2011-2018年,公司营收CAGR为9.4%,归母净利润CAGR为15.6%。公司在生鲜超市领域竞争力强,深度耕耘区域市场,优秀的供应链管理能力及门店运营能力为渠道扩张打下扎实基础,2019年以来公司跨区域扩张明显提速,有望打开新的发展空间,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.82/0.97/1.15元,首次覆盖给予“买入”评级。 生鲜超市空间广阔,中小业态处于快速发展期 目前国内生鲜产品仍集中在农贸市场交易,但生鲜超市购买环境更好、产品品质高且稳定,更迎合年轻消费者需求,我们认为未来有望逐渐替换农贸市场。据Euromonitor数据,生鲜产品消费中,超市渠道占比已从2008年的33.7%提升至2018年的40.1%。此外,中小业态超市发展趋势更好,2012-2017年国内大型超市(2500平米以上)市占率由25.6%下降至20.4%,而小型超市(400-2500平米)市占率由37.3%提高至39.8%。 深度耕耘区域市场,胶东地区综合竞争优势显著 公司施行“山东广度、胶东深度”发展战略,业务集中在威海、烟台、青岛。截至2019Q3,公司在胶东地区营收占比84.66%。区域密集开店策略使公司在胶东保持极强的竞争力,公司采用全球直采模式,与200多个合作社及养殖场直接合作,近1200多个生鲜单品与合作基地直接对接。公司投资建设5处常温物流中心和6处生鲜物流中心,实现了杂货、生鲜双线配送,实现一日两配,每个配送中心覆盖100-150家门店,且公司冷链配送车占比已达81.4%。 跨区域开店进展顺利,有望打开新的增长空间 公司跨区域经营扩张顺利,2019Q1-Q3,非胶东地区收入同比增长49.7%,占主营收入比重从2018年的11.72%上升至15.34%,低基数背景下展现出较大发展潜力。省内扩张方面,公司目前重点在潍坊、济南等地区开店;省外扩张方面,2018年公司收购张家口福悦祥连锁超市67%股权,吸收其在11处门店并在当地建设综合物流项目,首次实现跨省扩张,2019年跨省扩张继续稳步推进。 公司跨区域扩张提速,业绩有望稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 公司综合超市及大卖场业态单店收入保持较快增长,胶东以外地区门店扩张明显提速,我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为4.98/5.87/6.97亿元。参考行业平均2020年24.1倍市盈率水平,考虑到公司跨区域扩张目前进展较为顺利,我们给予公司2020年29-32倍PE估值,对应目标价28.13-31.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;生鲜行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-12-06 19.14 22.68 16.25% 19.41 1.41% -- 19.41 1.41% -- 详细
公司是黄金珠宝行业龙头,综合竞争力强,首次覆盖给予“买入”评级周大生是国内黄金珠宝行业龙头,深耕三四线市场,伴随中国经济发展及城镇化进程快速成长,2011-2018年公司营收及净利润复合增速分别为15.0%/19.3%。黄金珠宝行业需求稳健增长,低线城市更具增长红利,目前行业集中度提升趋势已经显现,业内龙头公司与其他公司经营业绩分化显著。公司作为行业龙头,品牌效应及加盟运营能力突出,将受益于行业集中度提升趋势,外延空间仍然广阔,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.36/1.62/1.87元,我们首次覆盖公司给予“买入”评级。 国内经济增长及消费升级驱动黄金珠宝消费稳健增长黄金珠宝市场规模主要受消费需求及投资需求拉动,近年来行业投资性需求弱化,长期看行业增长主要受消费性需求驱动。此外随着消费升级,镶嵌类产品比素金类产品成长空间更大。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计,2018年我国珠宝消费市场规模达到 8200亿元,同比增长 7.5%,且预计 2019-2021年行业市场规模仍能维持 8%左右的增长。我们认为,如果后续金价高位企稳或者上涨趋势得到进一步确认,黄金产品投资属性开始显现,行业量的增长有望改善。 黄金珠宝行业分化明显,对标海外国内仍有集中度提升空间根据 Euromonitor 数据,2018年中国黄金珠宝行业 CR3约 15%,行业集中度远低于成熟的中国香港市场,与美国和日本相比也有一定差距。而且从行业中各个公司经营情况来看,业绩增长分化现象明显,龙头品牌收入及业绩增长速度明显快过中小品牌,我们认为经过行业整合和市场竞争,国内黄金珠宝行业将快速出清,优势市场资源不断向龙头品牌倾斜。 公司品牌及渠道竞争力强,门店快速扩张公司以“情景风格珠宝”为特色,在消费者中建立起品牌认知度,根据Euromonitor 数据,2018年公司市占率达到 5.5%,位居全国前三。公司依靠加盟模式在全国范围内快速开店,2019Q3门店数量已达到 3787家,居于全国领先地位, 2014-2018年公司门店数量保持 12%的年均复合增速,仍处于快速扩张状态,并且公司充分发挥门店营销效应,在全国范围内建立起竞争壁垒。公司专注于品牌运营,将生产及销售外包,充分发挥轻资产模式优势,ROE 水平维持在 20%以上。 公司业绩有望持续稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级随着国内宏观经济的稳健增长和低线市场消费升级,以及行业集中度提升趋势,公司有望继续保持快速的门店扩张节奏,实现业绩持续增长。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.92/11.82/13.65亿元。参考行业平均 2020年 18.1倍市盈率,考虑到公司轻资产模式为主,黄金库存较少,利润端及估值受金价影响弹性相对较小,给予公司 2020年 14-16倍 PE 估值,对应目标价 22.68-25.92元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名