事件： 10月 23日公司披露 2023年三季报。前三季度公司实现营收 89亿元，同比-29%，毛利率 30%；归母净利 18亿元，同比-65%，净利率 20%，扣非归母 15.4亿元，同比-70%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 35/31/23亿元，同比+4.4%/-29%/-53%， Q3环比-27%，毛利率 41%/19%/27%；归母净利 8.8/4.9/4.5亿元，同比-42%/-75%/-73%， Q3环比-9%；扣非归母 8.6/3.3/3.5亿元，同比-43%/-83%/-79%， Q3环比+6%。 锂价阴跌行情下，三季度盈利环比显韧性。 受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现，电氢价格自 8月起开启阴跌趋势，电氢价格由三季度初 26.8万元/吨（含税）跌至当前 16.4万元/吨；而上游进口澳矿长协主要采用“Q-1”机制定价，导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐，7-9月电氢价格下跌46%而锂辉石到岸价则仅下跌24%。 锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看，三季度公司毛利及扣非归母分别环增 4.6%/6%实现小幅增长，主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价；奉新时代采用国内锂云母原料，价格弹性优于海外锂矿，有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放，预计四季度公司有望延续稳增态势。 2023年预计建成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。 氢氧化锂方面， 目前公司已建成天宜锂业（持股 75%） 5万吨电氢和四川天华（93%） 6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）规划 5万吨电氢项目，其中一期 2.5万吨电氢项目于三季度投产。 碳酸锂方面， 天宜锂业（75%）于 2022年 12月收购奉新时代 100%股权，规划建设 10万吨碳酸锂产能，其中一期 3万吨于 7月投产。预计 2023年公司将形成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能，远期规划超 26万吨电池级锂盐产能。 Manono 锂矿项目股权争议取得重大进展； Zulu 锂矿延期执行交付协议。 公司积极向上拓展资源保供渠道，现已与 Pilgangoora、 AMG、 AVZ、环球锂业签订长协，并参股 Manono、 Zulu 锂矿项目。 刚果（金） Manono 项目是目前已知最大的锂辉石矿之一，但由于此前 AVZ、紫金矿业、刚果（金）相关方在 15%项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁，项目开发处于停滞状态， 2023年 1月刚果（金）矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前 Manono 项目争议取得重大进展，据紫金矿业 10月 23日公告，该项目涉及 PR13359探矿权的 100%权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司（COMINIERE）名下，并被拆分为西南 PR13359与东北 PR15775两项矿权，覆盖 Kitotolo 矿体（即 AVZ 原项目已进行 DFS 的部分）和 Manono 矿体，由紫金矿业控股子公司对 PR15775进行开发。目前 PR13359探矿权仍由COMINIERE 所有，后续该部分矿权归属待定。 Zulu 锂矿方面，公司于 8月与 Premier关于 Zulu 项目延期签署《修订协议》，在协定新的供应时间表的同时，规定 2025年 4月 1日前若 Premier 未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得 Zulu 的直接权益。 投资建议： 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期，以量补价实现业绩稳增。预计 2023-2025年公司归母净利 24/35/45亿元，对应 PE 为 9.1/6.3/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。

8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润35.12亿元，同比+1023.4%；扣非归母净利润35.01亿元，同比+1229.7%。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。实现扣非归母净利润19.88亿元，同比+1207.62%，环比+31.5%。 锂价持续上涨，助力利润爆发：公司2022H1实现营业收入77.76亿元，同比+443.2%。锂电材料的业绩增长，是公司半年业绩表现良好的主要原因。锂电材料的主要的利润拉动力在于锂价上涨，公司主要产品氢氧化锂价格自2021年末以来一路走高，在2022年3月突破50万元/吨，目前仍在高位徘徊。预计下半年电池级氢氧化锂价格将继续维持高位，极大地提振了公司下半年利润增长的底气。 16万吨锂盐在建，未来产能释放值得期待：公司积极扩张锂盐现有产能，目前一期2万吨产能已达产，二期2.5万吨2022年4月已投产，预计今年有效产能将达到4.25万吨。子公司宜宾伟能锂业2.5万吨锂盐项目预计于年内投产，江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计2024年6月建成，甘眉6万吨氢氧化锂项目分两期建设，预计2024年年底建成。所有项目全部达产后，预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。目前，新能源产业链下游仍保持强劲增长势头，对锂盐的需求不断扩张，公司未来锂盐产销仍有很大上升空间。 4大锂矿产能攀升，加速全球资源布局：报告期内，公司在全球范围内陆续布局锂资源项目。据公司公告，目前公司在海外有4大锂矿供应基地：(1)AVZ Minerals Limited：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，公司锂精矿合计包销量将达100-105万吨，基本满足未来产能规划；（2）Premier African Minerals Limted：开发津巴布韦的Zulu锂钽项目，获得50%锂精矿包销权。产量预计至约4.8万吨/年SC6.0。（3）Global Lithium Resources Limited：开发澳大利亚的MLBP和Manna项目，目前正在勘探；（4）QX RESOURCES LINITED：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目，每年可获得锂精矿产量的30%。随着公司自有锂矿的逐渐投产，公司将利用产业链优势，进一步降本提利。 【投资建议】公司集中资源耕耘新能源锂电材料，同时在防静电超净技术产品和医疗器械领域有所布局。随着锂价和锂盐产品需求量的上涨，公司业绩在2022年上半年迎来了巨额增长。根据公司现有规划，未来公司锂盐产能建设进程稳步推进，待海外项目逐渐勘探完毕并投产，锂资源自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为154.15亿元、260.95亿元、285.97亿元；归母净利润分别为43.89亿元、57.56亿元、66.31亿元，对应EPS分别为7.46元、9.79元、11.28元，对应PE分别为10.06倍、7.67倍、6.66倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予“增持”评级。 【风险提示】市场竞争风险应收账款风险项目投产不及预期风险

事件：公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收77.76 亿元，同比增长443.2%；归母净利润为35.12 亿元，同比上涨1023.4%；22Q2实现营收43.88 亿元，同比增长474.8%，环比增长29.5%，归母净利润为19.93 亿元，同比增长1097.5%，环比增长31.3%。 点评：量价齐升，预计全年锂盐产量4.1 万吨。2022H1 公司锂电业务实现营收72.12 亿元，同比增长720.89%。公司锂盐定价主要参考SMM，上半年SMM 电池级氢氧化锂均价为42.61 万元/吨（含税），预计上半年公司氢氧化锂销量为1.91 万吨，对应锂精矿的成本约为1242 美元/吨。公司天宜二期2.5 万吨产能已于2022 年3 月完全达产，目前公司锂盐产能达到4.5 万吨，预计全年氢氧化锂产量为4.1 万吨。 项目投放有节奏，2025 年总产能达到16 万吨。目前公司规划天宜两期项目已经完全达产，后续技改仍有提升空间。宜宾伟能锂业2.5万吨预计于2022 年12 月建成，江安伟能锂2.5 万吨业氢氧化锂项目预计2024 年6 月建成，天华时代6 万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3 月建成。预计2025 年末将建成16 万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。 长协+战略配售，公司锂精矿有保障。在2019 年底天华就开始对锂精矿资源进行了布局，通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议、参与战略配售，保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。 （1）2022-2024 年天华包销Pilbara 11.5 万吨/年锂精矿，期满后可再延长5 年。（2）2021-2023 年天华包销AMG 6-9 万吨/年，期满后可延长两年，同时AMG 扩产后5 年内新增提供至少 20 万吨锂精矿。（3）天华参股环球锂业，并签订包销10 年期不少于30%产量的锂精矿。 （4）公司认购PREM，从2023Q1 开始交付锂精矿，每年可交付4.8万吨。 预计2025 年公司包销和协议供货的锂精矿合计为101.5-104.5 万吨，完全可以满足公司氢氧化锂需求量101.35 万吨。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为53.2/65.3/80.8 亿元，对应EPS 为9.05/11.11/13.73 元，对应PE 为8.18/6.67/5.39 倍，考虑到公司是国内氢氧化锂龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023 年10 倍估值，对应目标价为111.1 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022年 H1公司营业收入 77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润 35.12亿元，同比+1023.4%。其中 2022年 Q2公司营业收入 43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润 19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。 锂盐业务量价齐增，助推公司毛利大幅提升。 （1）量：据公告，子公司天宜锂业（公司持股 75%）一期 2万吨产能已达产，得益于二期2.5万吨产能投产， 2022年 H1产销或有效释放， 2022年 H1子公司天宜锂业营业收入 72.12亿元，实现净利润 46.46亿元。 （2）价： 2022年H1SMM 电池级氢氧化锂不含税均价 36.6万元/吨，同比增幅可观。 资源端， 现以包销精矿为主， 核心资源 Manono 持续推进。 据公告： （1） 2021-2023年公司持有 AMG 6-9万吨/年包销量， 同时双方达成一致可以选择再延长 2年。 （2） 2022-2024年，每年包销 Pilbara 11.5万吨锂精矿。 （3） 2022年 H1间接参股并包销的重点矿山 Manono 获得采矿许可，开采进程或提速。 （4）天宜锂业与环球锂业签订包销协议，拟收购环球锂业 9.9%股权，签订为期 10年的锂辉石精矿包销协议。 （5）公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权，据 Premier公告， Zulu 将建设首期试验工厂，产能为 5万吨 SC6/年，预计于 23年 Q1投产，公司或包销全部精矿产能。 氢氧化锂产能规划约 16万吨，产能弹性可期。 （1） 天宜锂业一期 2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增 0.5万吨设计产能； 二期 2.5万吨电池级氢氧化锂项目已投产， 公司拟定增推进“四川天华（公司持股 100%）年产 6万吨电池级氢氧化锂建设项目”和“伟能锂业（公司持股 75%）一期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目”，以及后续伟能锂业剩余 2.5万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后， 公司氢氧化锂总计产能将达到年产 16万吨。 （2）拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加 1万吨锂盐权益产能。 （3）天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切，冶炼产能或持续释放。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 171.99、238.79、 257.42亿元，实现净利润 45.87、 53.27、 64.34亿元，对应 EPS分别为 7.80、 9.06、 10.94元/股，目前股价对应 PE 为 10.5、 9.1、 7.5倍。维持“增持-A”评级， 6个月目标价 90元/股。 风险提示： 锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：8月25日，公司披露2022年半年报，H1营收78亿元，同比+443%，归母净利35亿元，同比+1023%；单季度看Q2营收44亿，同环比+475%/+30%，归母净利20亿，同环比+1097%/+31%。 业绩大增主因电池级氢氧化锂产品价格高涨。2022H1锂盐营收72亿，占比92%，毛利率79%，同比+38pct。（1）量：根据我们测算，预计H1出货量2万吨左右；（2）价：公司电池级氢氧化锂产品主要参考上海有色网（SMM）的市场信息定价，产品价格较年初大幅增长，2022年1月平均未税售价25.31万元/吨，6月平均未税售价40.63万元/吨，上涨60.53%，截至8月25日，电氢未税售价43.44万元/吨，预计下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 海外资源布局稳步推进成长可期。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万吨/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目，目前正在勘探； 投资建议：预计2022-2024年营收181/217/313亿元，归母净利46/65/105亿元，对应PE为10.1/7.1/4.4倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

事件：2022年6月29日，公司披露2022年半年度业绩预告，2022 H1 归母净利33.5-36.5亿元，同比+972%~+1068%；单季度看Q2归母净利18.3-21.3亿，环比+20%~+40%，同比+1002%~+1183%。业绩大增主因产品价格高涨，Q2百川盈孚电氢均价49.8万元/吨，环比+34%。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 Manono和Zulu两个非洲项目取得积极进展。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目，目前正在勘探； 高成本及需求边际向好支撑锂价高位韧性。6月23日PLS锂矿拍卖价6530美元/吨（SC5.5，FOB），折合LCE成本支撑价47.08万元/吨（含税）。据乘联会统计，6月20-26日，乘用车市场零售48.7万辆，环比前一周增长17%，较上月同比+28%；乘用车市场批发56.1万辆，环比上周增长30%，较上月同比+12%。6月1-26日，乘用车市场零售142.2万辆，同环比+27%/+37%；乘用车厂商批发150.4万辆，同环比+40%/+34%，目前6月零售超强销量好于行业内对政策应有的走势预期，预计今年6月新能源车零售近50万辆，有可能创历史新高。 投资建议：预计2022-2024年归母净利46、65、104亿元，对应PE为11.2/7.9/5.0倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

事件概述：6月 29日发布 2022年半年度业绩预告，公司预计 2022H1归母净利润为 33.5亿元~36.5亿元，同比增长 971.70%~1067.67%；扣非归母净利润 33.40亿元~36.40亿元，同比增长 1168.33%~1282.27%。公司预计2022Q2归母净利润 18.32亿元~21.32亿元，同比增长 1003.61%～1184.34%，环比增长 20.69%~40.45%；扣非归母净利润 18.27亿元~21.27亿元，同比增长 1101.64%～1299.01%，环比增长 20.72%~40.55%。 分析与判断：锂盐价格维持高位、出货数量增长，2022H1与 Q2业绩同比、环比大增。单季度来看，公司 2022Q2归母净利润环比增长 20.69%~40.45%； 扣非归母净利润环比增长 20.72%~40.55%，大幅超出我们之前的预期。22Q2业绩变动原因：1）价格上升：2022年 Q2锂盐均价环比大幅上涨，根据亚洲金属网数据，截至 6月 29日，电池级氢氧化锂 Q2至今的均价相较 22Q1上涨29.1%，而公司主要产品为氢氧化锂，公司在 Q2受益于锂盐均价的提升。2）销量：公司旗下产能达产放量，我们预计锂盐销量或环比上涨。公司旗下天宜二期项目于 2022年 3月完全达产，我们预计 22Q2公司产销量或受益于此。 锂盐冶炼扩产稳步推进，有望跻身一线锂盐厂。公司远期锂盐产能规划 26万吨/年，权益锂盐产能约 14.5万吨/年，远期产能规划庞大。 （1）天宜：公司天宜一期项目设计产能 2万吨/年氢氧化锂，目前正在进行新增 0.5万吨产能的技改项目（预计 2022年完成）；天宜二期项目于 2021年 12月投料，并于 2022年 3月达到设计目标，氢氧化锂产能 2.5万吨/年。 （2）甘眉工业园：公司计划建设年产 6万吨电池级氢氧化锂生产线，预计于 2024年 3月建成，当年预计生产负荷可达 80%，第二年达 100%。 （3）江安县：公司计划建设年产 5万吨电池级氢氧化锂生产线，一期 2.5万吨预计 2022年底建成，二期预计 2024H1建成投产。 （4）宜春市：公司与宁德时代共同建设 10万吨碳酸锂产能（公司参股 10%），预计于 2023年底建成、并优先向宁德时代供货。 全球锂资源布局不断完善，参股+包销锁定资源。公司目前已经形成了多方位的原料供应体系保障未来产能释放： （1）与 AMG 和 PLS 签署包销协议，每年可获得 21.5-24.5万吨锂精矿； （2）参股 AVZ 公司并参股 Manono 项目 24%股权，获得该项目 50%锂精矿包销权，扩产后年最高供货 80万吨锂精矿。 （3）参股 GL1并签订 10年包销协议，每年可获得锂精矿产量的 30%（可增加 15%）。 （4）参股 Premier 并获得 Zulu 锂钽项目 50%锂精矿包销权。 投资建议：考虑到锂价有望长期维持高位，公司锂资源保障进一步夯实，我们上调公司 2022-2024年归母净利润至 54.30、61.86、77.08亿元，以 2022年 6月 29日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、8X、6X，维持“推荐”评级。 风险提示：锂盐需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

与宁德时代深入合作， 战略布局锂电材料业务天华超净起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械，于 2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，公司与宁德时代拟合资投建 10万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商，公司有望乘宁德之风，切入全球锂电核心供应链。 上游资源保供+冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期1）资源端，公司提前布局锂精矿，通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，形成稳定、优质的原材料供应体系，目前已经与 AMG、Pilbara、 AVZ、 GL1、 Premier、 QXR 达成合作，公司资源端保供能力位于同行业领先水平。 2）冶炼端，目前天宜锂业一期年产 2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放， 22年技改完成后将新增 0.5万吨产能，二期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品； 江安县年产 5万吨+甘眉工业园区年产 6万吨项目计划于 2024年年底全部建成竣工。年产 10万吨碳酸锂项目预计于年内完成 5万吨碳酸锂产能， 2023年年底完成剩余 5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后，公司锂盐总产能预计达 26万吨/年，权益锂盐产能达 14.5万吨/年， 正式跻身锂行业第一梯队。 供需矛盾短期难解下锂价维持高位，公司有望充分受益在各国政策推动下， 全球电动化加速，新能源汽车市场需求保持强劲。 但锂市场供应偏紧局面短期难解， 全球在产锂资源多被长单锁定， 盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下，供需错配格局短期难以发生改变，预计锂价有望长期维持高位运行。 公司通过推进锂盐产能释放，积极抢占锂盐市场。 同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建， 目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平，公司有望享受到行业高景气红利。 投资建议公司稳健发展传统主业，并积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 138.2亿元、 190.8亿元、 313.2亿元，同比分别增长 306.9%、 38.0%、 64.2%；归母净利润分别为 32.9亿元、 43.5亿元、74.2亿元，同比分别增长 260.7%、 32.3%、 70.8%。 当前股价对应 PE分别为 11X、 8X、 5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期等。

受益于锂盐高价，公司营收、净利润实现高增长。2021年公司实现营业收入33.98亿元，同比增加158.73%，归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%。公司锂电池材料业务实现营收23.15亿元，实现从无到有的突破。2022Q1业绩预计归母净利润为14.5-16亿元，同步增长892%-995%，主要得益于锂盐行业高景气，以及公司二期产能投产。 司公司2025年权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能，打造全球锂盐龙头。2018年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业，一期2万吨电池级氢氧化锂项目于2020年12月投产，二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目于2021年12月投产。同时公司继续在宜宾市江安县、眉山市甘眉工业园区建设5万吨、6万吨氢氧化锂产线。2022年1月，公司与宁德时代拟成立合资子公司投建10万吨碳酸锂冶炼项目，公司持股10%。预计到2025年有望公司权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能。 至公司锂精矿来料保障将提升至98-101万吨，基本覆盖规划16万吨氢氧化锂产能。 （1）2021年9月天华超净实控人裴振华控制的苏州天华时代以2.4亿美元取得Manono项目24%的股权，Manono矿山未来规划产能160万吨，届时公司将获得80万吨包销权。 （2）2021年3月天宜锂业与澳洲Pilbara公司签署《锂精矿销售补充协议》，2022年至2024年包销量提升至11.5万吨，另外协议可延长5年时间。 （3）2020年10月，天宜锂业与巴西AMG矿业公司签署锂辉石精矿长期协议，AMG从2021年至2023年销售给天宜锂业6-9万吨锂辉石精矿，2021年1月公司又包销了AMG未来5年内全部新增产能（至少20万吨），且协议可再次延长5年。公司合计锂精矿包销量为98-101万吨，基本覆盖规划的锂盐产能。 给予“增持”投资评级。未来3年公司锂盐产能快速投放，发展进入快车道，预计2022-2024年营收为124.3/173.0/232.2亿元，归母净利润为36.8/54.2/54.5亿元，对应EPS为6.31/9.30/9.36元，对应PE为11.1/7.5/7.5倍。对比当前锂盐企业的估值，给予2023年10倍估值，对应股价为93元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：锂价波动下，游新能源需求不及预期，Manono项目建设进度不及预期。

事件： 2021年 10月 14日，公司发布第三季度报告， 2021前三季度实现营业收入 23.22亿元， 同增 118.26%， 实现归母净利 5.50亿元，同增 139.51%，扣非归母净利 4.97亿元，同增 131.86%； 三季度实现营收 8.91亿元，同增 194.96%，环增 16.78%，归母净利 2.38亿元，同增 464.56%，环增 42.80%，扣非归母净利 2.34亿元，同增 573.32%，环增 53.86%。 量价齐升助推公司业绩高增， 未来产能扩张规划明晰。 2020年底公司完成天宜锂业一期 2万吨电池级氢氧化锂建设，产能快速放量的同时开展一期技改扩产工作，实现 2.5万吨设计产能，规划年内产量达 2.3万吨。 根据百川资讯， 2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行 10.4、 8.6万元/吨至 19.1、 18.8万元/吨， 以单季度 0.5万吨电池级氢氧化锂销量及 15万元/吨销售价格简单测算，则公司锂业务实现收入 6.64亿元。 后续伴随天宜锂业四期合计年产 5万吨+江安县年产 5万吨+甘眉工业园区年产 6万吨项目规划陆续发布， 预计到 2024年公司将达 16万吨产能，对应权益占比 14.4万吨， 有望快速跻身氢氧化锂行业第一梯队。 新签 80万吨锂精矿供应协议， 资源端保供&下游销售渠道绑定下未来成长确定性高。 此前天宜锂业通过与 Pilbara、 AMG 签订 21.5-24.5万吨锂精矿包销协议，9月与同一控制人旗下的天华时代再次签订 80万吨锂精矿包销协议，公司锂精矿来料保障提升至 101.5-104.5万吨，覆盖公司规划 16万吨氢氧化锂扩张规划， 远期资源端供应保障充足。 销售方面， 公司实控人裴振华间接持有宁德时代 5.42%股权，天宜锂业 2019年与宁德时代签署《合作协议书》，宁德时代已建成国内领先的动力电池和储能系统研发制造基地，对锂盐原料需求量巨大，公司有望乘宁德之风，占据全球锂电供应链核心地位。 供需共振助推锂价上行，公司有望充分享受行业高景气红利。 澳洲仍将是未来 2年矿端新增供给主要来源，非洲矿山乐观预计到 2024年放量， 2022年前澳洲预计仅有 Pilbara 旗下 Ngungaju 矿山（原 Altura）新增复产产能约 20.6万吨（21年 Q4复产），其余矿山扩产计划或将与股东锂盐厂建设同步进行，货源紧张情况难以缓解。国内矿山预计 2022年有甲基卡、李家沟分别投产 47/18万吨，但受限于地形复杂，开采进程或将低于市场预期，锂资源供需矛盾难以有效解决。 投资建议： 公司氢氧化锂产能进入加速扩张期，资源端保供&下游销售渠道绑定下，未来增长确定性高。 我们上调公司 2021-2023年归母净利润至 7.89、 17.31、29.79亿元（原预期为 6.53、 14.58、 26.35亿元），对应 PE 分别为 75.8、 34.6、20.1倍（原预期对应 91.6、 41.0、 22.7倍），维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果（金）地区地缘政治风险。

事件：2021年9月27日，公司发布公告称，天宜锂业将原与AVZ于2021年3月29日签订承购协议的权利义务转让给苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司（以下简称“天华时代”），转让后天宜锂业将与天华时代签署《产品购买框架协议》，天华时代同意按照不逊于天宜锂业签署的原承购协议的条件向天宜锂业供应锂辉石精矿，并进一步承诺供货期限不受原承购协议期限限制，供货数量与价格不逊于原承购协议约定内容，交易定价将参考市场公允价格进行协商。 天华时代拟以天华时代拟以2.4亿美元取得Manono项目24%股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。 股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。天华时代系上市公司实控人裴振华先生控制的企业，裴总与女儿裴雯旗下苏州天华能源产业发展有限公司（90/10）持有天华时代75%股权，宁德时代持有其余25%股权。9月27日AVZ发布公告，天华时代以2.4亿美元取得Dathcom新增（Manono项目）24%的股权，AVZ与刚果金政府将分别持有Manono项目其余51%/25%股权，另一方面天华超净为AVZ第一大股东（持股比例7.38%）。 Manono矿山锂储量增加47.9%至至536万吨LCE，规划产能增加至约160万吨万吨SC6。锂辉石精矿。根据AVZ于7月14日发布最新Manono项目JORC报告，Manono矿区锂储量增加41.6%至1.317亿吨矿石量，Li2O品位达1.65%（前值1.58%），锂资源储量提升47.9%至536万吨LCE（前值362.5万吨）。此外矿山产能将由此前70万吨SC6锂精矿扩张至160万吨，使用年限由20年扩张至29.5年。 天华时代有望承接每年天华时代有望承接每年80万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。 万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。根据上市公司目前规划天宜一、二期5万吨+江安县5万吨+甘眉工业园区6万吨氢氧化锂产能，公司至2024年将拥有16万吨电池级氢氧化锂产能（权益量14.4万吨）。此前天宜锂业通过与Pilgangoora、AMG签订21.5-24.5万吨/年锂精矿包销协议，本次天华时代将获得Manono项目50%锂精矿包销权利，对应每年可为天华超净提供约80万吨锂精矿供应量，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，基本覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，保障公司锂盐产能顺利落地投产。 价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至2022年底。年底。当前节点下，需求高增开启长期景气上行大周期，产业链对于资源端来料短缺已形成一致共识，2022年前澳洲预计仅有Pilbara旗下Ngungaju矿山（原Altura）新增复产产能约20.6万吨，国内矿山仅有甲基卡、李家沟分别投产47/18万吨；盐湖方面预计仅有Atacama（雅保、SQM），SaldeVida（Galaxy），Cauchari-Olaroz（赣锋、Orocobre等）新增合计新增产能约15万吨，考虑爬产需1-2年，实际矿石+盐湖新增产量预计难超14万吨LCE，预计同比增约20%，明显慢于下游需求增速。 投资建议：原料端收获有力保障，产能扩建已率先形成夯实供应链体系，产能扩张兑现预期增强.公司在已切入全球锂电供应链核心地位背景下，后续将发力产业链上下游协同优势，行业大周期下业绩有望快速放量。我们预计公司2021-2023年营收分别为31.89、60. 14、99.03亿元，实现归母净利润6.53、14.58、26.35亿元，EPS为1. 12、2.50、4.52元/股，对应当前价位下PE水平分别为90.4、40.5、22.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果（金）地区地缘政治风险

公司公布2016年半年度报告,实现营业收入2.52亿元,同比增长11.15%;实现归属于上市公司股东的净利润1125万元,同比下降52.0%,处于业绩预告区间的中部位置;扣非净利润1061万元,同比下降54.4%;实现基本每股收益0.03元。按季度来看,公司2016年Q2实现营收1.36亿元,环比增长17.6%,同比增长21.3%,实现净利润612万元,同比下降49.9%。l上半年业绩下滑源于下游需求阶段性低迷。2016年上半年,公司下游电子信息制造业市场低迷,需求阶段性下降,公司防静电超净产品实现业务收入16,350万元,同比下降23.39%。 毛利率略微下降,管理费用率上升较快。2016上半年,公司综合毛利率24.4%,比去年同期下降1.1个百分点。毛利率下滑主要受传统产品防静电超净产品收入下滑且行业竞争加剧,该业务上半年毛利率19.1%,比去年同期下降6.1个百分点。销售费用率4.4%,比去年同期上升0.1个百分点。管理费用率12.9%,比去年同期上升5.2个百分点。公司管理费用上升幅度较快的原因是宇寿医疗和中垒科技并表,以及高亮超薄背光源项目费用支出较大。 公司将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。未来10年,受终端需求的发展,中国面板、PCB生产线产能将持续增加,全球电子信息制造业将继续向中国迁移。同时,中国政府将大力扶持芯片制造业,中国半导体行业将迎来较高景气度,防静电超净产品是半导体制造生产线必备产品,未来将迎来快速发展期。公司作为国内防静电超净产品龙头之一,将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。 深耕防静电超净技术,并积极切入新领域。公司凭借对静电与微污染防控技术的应用现状及其发展趋势的深刻理解,强化为高端客户提供静电与微污染防控最优解决方案。目前,我国防静电超净行业内企业众多,市场集中度较低,具有生产加工能力的企业规模普遍较小。公司积极推行内生+外延式并购共同发展的战略,未来有望通过整合国内行业资源做大做强。上市以来,公司通过收购康华净化、中垒科技和宇寿医疗等扩大主业规模的同时将业务延伸至医疗领域,培育新的利润增长点。我们预计未来公司将进一步加大资本、市场、技术等行业资源的整合力度,实现公司外延式发展。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别至0.12、0.23和0.34元/股,对应2016-2018年PE分别为117.9、60.9和40.9倍。公司服务于电子信息制造行业一线客户,深耕防静电超净技,并积极切入医疗等新领域。2016年上半年虽受下游需求阶段性低迷的影响,但公司将长期受益于全球电子信息制造业向中国迁移的趋势。同时,未来公司将进一步加大资本、市场、技术等行业资源的整合力度,未来成长可期,因此我们首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、核心人才流失、系统性风险等。

中国半导体产业迎来黄金时代,上游防静电洁净产品空间广阔 在国家意志推动、产业基金和资本市场平台的支持下国内包括集成电路、TFT、存储器等在内的大半导体产业开始步入规模扩张阶段。防静电超净产品作为大半导体上游必备耗材产品,受益于下游带动,2015年国内TFT、集成电路等电子产业的需求将达到550亿元。而从行业发展趋势来看,该领域企业将近5000家左右,市场相对分散,在大市场小公司的背景下,行业加速整合是未来发展的必经之路。 天华超净:技术与客户优势兼备的一站式防静电超净产品供应商 天华超净自成立以来产品线逐步从无尘服等人体类防护产品拓展到无尘擦拭布等制程类防护产品,并且能够及时完成技术升级,快速响应客户需求。每一次的新品导入或产品升级都助推公司业绩进一步成长。现在公司已经拥有了包括中芯国际、美光、夏普、京东方、希捷等在内的国际一线大客户资源。公司技术与客户两种优势并行发展又融合交错,共同为产品市场的长期增长提供了强有力的支撑。 成长路径:内生+外延,实现向超净巨头的华丽变身 全球超净巨头ITW在内生与外延共同推进的发展模式下,2011年实现营收180亿美金,其中洁净类耗材营收约8亿美金。天华超净以ITW为目标,借助于强大客户资源的新产品导入和外延式行业整合也是公司未来迅速做大的主要路径。明年将是公司快速扩张的元年,包括背光源、医疗耗材等新产品导入将带来营收和利润急速增长,未来公司成长空间巨大。 盈利预测 公司收购宇寿医疗已过会,我们预计年底前增发实施,实现并表。预计公司15-17年净利润分别为0.47/1.44/1.96亿元。公司质地、研发能力及客户结构优异,内生和外延同步推进下,迎来快速扩张,给予“买入”评级。 风险提示 技术更新换代风险;新项目进展不达预期风险;大客户依赖风险。

1.2014年1-9月实现营业收入2.88亿元,同增12.54%;归属于上市公司股东的净利润2984.98万元,同增9.24%;经营活动产生的现金流量净额678.04万元,同减74.05%;EPS0.45元,同增2.27%。其中,三季度实现营业收入1.01亿元,同增9.76%;归属于上市公司股东的净利润1081.42万元,同增3.17%;EPS0.15元,同减11.76%。 2.公司进一步加大市场开拓力度,客户需求量增加,销售收入稳步增长:1)公司作为国内领先静电与微污染防控解决方案及配套产品集成供应商,受益于智能手机、平板电脑等数码产品及液晶显示行业较高的景气度,准确把握市场机遇,加大业务拓展及产品开发力度,下游客户对公司防静电超净技术产品的市场需求增长较快;2)核心产品--制程防护类的毛利率伴随产能扩张后形成规模效应而预计提升,抵消部分原材料及人力成本上涨因素对盈利能力的影响,14年前三季度,公司整体毛利率较2013全年微增0.76个百分点至26.35%;3)由于期内公司增加区域市场开拓投入,销售收入增加导致运输费用增加,销售费用率由4.04%(2013全年)增至4.51%,管理费用率随着业务拓展、员工数量的增加而有所上升,由7.97%增至8.54%。 3.随着经营规模的扩大及市场推广力度的进一步加强,公司应收账款及存货均呈上升趋势:1)14年前三季度,存货周转天数较2013全年基本持平,应收账款周转天数则由88天增至96天;2)期内,因公司业务规模扩大,存货较年初增长26.69%,应收账款及票据较年初增长38.35%至1.23亿元,其中,应收账款较收入占比达41.32%,同时,因采购量扩大,应付项整体较年初增加1.68%;3)上述调整下,经营性现金流净额在三季度有所缩减,拖累前三季经营性现金流净额较净利差额同比下滑。 4.公司核心竞争力:定制全方位解决方案集成供应能力、敏捷供应链、客户资源。防静电超净技术产品行业需求特定且多样化、产品快速消耗及技术资格认证要求不断提升的三大特点决定了行业具有较高壁垒。公司有能力针对客户设定的不同产品对应的静电与微污染防控标准,设计与之性能匹配的防静电超净技术产品组合配置,并后续提供相应全套产品,经过17年运营已与液晶显示、半导体和硬盘存储等领域的国内外龙头企业建立稳固供应关系。未来自身业绩增长预计将来自于市场开拓带来的客户资源加码、产品结构调整下制程防护类产品的扩容以及研发向材料方向推进后,核心原材料实现自产提升整体盈利性。 5.作为电子信息、医药、航空航天的专业配套和基础性行业,防静电超净技术产品行业前景向好,预计业内龙头企业将迎来业绩快速成长。公司规划从现有产品研发向材料研发领域推进,符合行业全球发展趋势,随着募集资金项目的实施,公司短期将得益于产能提升带来的规模效应,长期有望实现关键原材料的自主研发生产,成本优势及产品升级将进一步提升盈利能力。预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为4107.31、4717.21、5470.92万元,同增11.49%、14.85%、15.98%,对应EPS0.53、0.60、0.70元。考虑到公司作为创业板上市新股,目前体量较小,成长空间巨大,且具有先发优势、行业景气、业务扩展规划符合行业发展方向等优势,给予一定估值溢价。参考相关可比公司发展期估值水平(65x-122x),给予公司2015年70xPE,对应目标价42元,增持评级。 6.主要不确定因素:原材料采购成本、人工费用上升风险、核心技术、人员流失的风险。