【投资要点】百年制瓷经验，特高压历史业绩丰厚，国内外订单共同支撑业绩反弹。公司创始于1915年，目前以生产线路瓷绝缘子为核心主业。在特高压领域积累深厚，先后供货国内第一条特高压交流/直流线路。公司2023年订单充沛，支撑2024年业绩高速增长；2024年以来，公司在国网稳健中标，海外表现强劲，2024H1合计签订订单4.4亿元，截至Q3，国内外订单总量均创历史新高。 份额领先，受益特高压建设。2024年国网追加全年投资至6000亿，主要投向特高压、数字化配网领域，“十四五”期间，国网规划“24交14直”特高压路线，目前稳健推进，此外新发布14条特高压储备路线，有望在2025、2026年开工建设。公司在国网特高压瓷绝缘子领域，历史市占率维持在50%左右，有望充分享受特高压建设高峰带来的业绩机遇。 江西工厂产能陆续释放，效益凸显。大连工厂具备5万吨特高压瓷绝缘子产能，江西工厂一期自2023年5月试生产以来，调试磨合顺利，2024年上半年实现盈亏平衡，预计2024年底贡献3.5万吨产能，特高压产线资质积极认证中。 【投资建议】公司订单充沛，产能释放支撑业绩，我们预计公司2024-2026年实现营收14.24/16.81/19.27亿元，同增69.67%/17.99%/14.68%；归母净利润2.10/2.53/3.10亿元，同增300.38%/20.83%/22.50%；对应EPS分别0.48/0.58/0.71元，现价对应PE20.68/17.11/13.97倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】电网投资力度不及预期；特高压建设不及预期；贸易风险等

公司2024Q3归母净利润扭亏为盈。2024年前三季度公司实现营业收入139.3亿元，同比下降45.8%；实现归母净利润-6.4亿元，同比下降110.7%；实现扣非后归母净利润-3.6亿元，同比下降108.2%。公司2024Q3实现收入43.4亿元，同比下降42.5%，环比下降4.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降24.9%，环比增长137.3%；实现扣非后归母净利润-1.97亿元，同比下降182.5%。 公司资源自给率将大幅提升。公司阿根廷Cachari-Olaroz项目已于2023年投产，大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂。该项目目前产能爬坡进展顺利，二期也在规划中。阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车，2025年则预计进行产能爬坡，主要生产氯化锂。公司资源自给率近两年会有较大提升，主要来自于Cachari-Olaroz、Golamina、Mariana等项目的逐步放量。 公司固态电池布局全面。公司具备硫化物电解质核心原材料硫化锂的生产能力，采用粉碎、球磨等粉碎工艺，精准控制球磨时间，制备出的硫化锂粒度分布均匀，一致性高，粒度小、结晶性好。金属锂负极而言，公司一方面有全球最大的金属锂产能，为金属锂负极的生产提供充足保障，另一方面公司的超薄锂带产品是固态锂金属负极的关键技术。固态电池方面，公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品，可通过200℃热箱与针刺等严苛的安全测试。另外，公司具备完整的固态电池设计制造能力，意味着公司可以更加深刻的理解电池厂对硫化锂和金属锂负极等固态电池材料的需求，可以为固态电池材料产品的迭代提供更加有效支撑。 同事【投资建议】根据公司最新2024年三季报财务数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为183.1亿元、217.0亿元和257.7亿元，归母净利润分别为-3.0亿元、8.0亿元和14.6亿元，对应EPS分别为-0.15元、0.40元和0.72元，对应2025和2026年PE分别为107.9倍和58.9倍。鉴于公司锂资源自给率边际改善明显，固态电池布局全面，我们给予“增持”评级。【风险提示】锂盐产品产销量不及预期；海外锂矿或者盐湖项目产能爬坡不及预期；固态电池材料产品研发进度不及预期。

【事项】近期，公司发布2024年股权激励计划，向53名激励对象授予720万股限制性股票。 【评论】发布股权激励计划，高增长目标彰显信心决心。公司发布股权激励，拟授予的激励对象共计53人，授予数量720万股。从业绩考核目标来看，（1）对董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24-26年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3亿；（2）对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除了完成公司整体业绩目标外，新能源电驱齿轮2024年收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。股权激励计划有利于提高核心人员的积极性，促进公司长期发展，高业绩增长目标也彰显了公司对未来经营的信心与决心。 。受益于增混销量高增，曲轴业务厚积薄发。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比+16.92%；实现归母净利润1.21亿元、同比+88.56%；实现扣非净利润1.16亿元，同比+124.27亿元。公司业绩高增主要受益于增混车型销量的快速增长：据乘联会数据，24年10月，插混和增程乘用车零售销量分别为40.5、11.7万辆，同比+107.7%、55.2%%；1-10月插混和增程销量达到261.2、92.1万辆，同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达到42.4%。从客户看，公司曲轴业务主要客户包括比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等增混头部客户，其中比亚迪配套份额50%以上；理想第三代曲轴产品已于8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已实现大批量交付。从产能看，公司目前新能源曲轴产能已饱和，新建100万产能将于25年5月前陆续投产。 当前增混车型需求旺盛且有望持续，公司业绩有望受益实现快速增长。新能源电驱齿轮拓展顺利，打造纯电混动双轮驱动。新能源电驱动齿轮快速拓展，从客户看，目前比亚迪和联合电子已进入量产阶段；吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点；同时，积极与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪DMI5.0平台的轴齿项目也在积极沟通交流。从产能看，公司从7个国家购置了60多台套高精尖设备，建成投产后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮的生产能力。电驱齿轮业务将为未来的业务增长奠定基础。 基于原有技术优势，前瞻布局机器人业务。公司当前已组建机器人技术团队进行关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。未来。公司将继续在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目。 【投资建议】短期，随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续兑现；中长期，在新能源尤其是混动趋势下，公司有望凭借曲轴与电驱齿轮等产品拿下更多市场份额，同时不断利用原有技术、产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为16.63、23.19和27.05亿元，归母净利润分别为1.57、2.35和3.06亿元，对应EPS分别为0.24、0.36和0.47元，对应PE分别为28、19和14，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】曲轴及电驱齿轮产品客户拓展不及预期重点客户销量不及预期机器人减速器等产品行业竞争加剧

【投资要点】公司发布2024年三季报。公司24Q1-3实现营收10.03亿元，YoY+8.2%；归母净利润0.19亿元，YoY-75.3%；扣非后归母净利润0.05亿元。 反射膜龙头，拓展CPI膜。公司主要产品为反射膜、光学基膜及其它特种功能膜，下游包括液晶显示、锂电等领域。公司反射膜市占率稳居全球第一，23年出货1.44亿平，YoY+17%，营收9.5亿元，毛利率37.6%。公司推进CPI膜的开发，该产品主要应用于柔性OLED盖板，用于折叠屏手机，新品有望首先实现CPI膜国产化。 固态电解质膜是固态电池核心材料，公司独家固态电解质基膜产品已供给头部客户。公司独家开发的超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的固态电解质基膜,有效解决碳硅或锂金属负极的膨胀，在改善电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性较传统隔膜有突破性的提升，可应用于硫化物，氧化物和聚合物电解质技术路线上。长阳科技已取得头部客户小批量订单以及腰部客户的订单。 固体电解质膜为全固态电池独有结构，取代了液态电池的隔膜和电解液，成膜工艺是全固态电池制造的核心。起骨架支撑作用的基膜用于固态电解质膜的制备，将电解质溶液注入骨架中，形成具有骨架支撑的固体电解质膜，特别适配自身稳定性欠缺的硫化物电解质。 固态电解质基膜单GWh价值量6倍于传统隔膜。根据起点研究院，2030年锂电池需求为7.3TWh，假设固态电池渗透率10%（当前固态电池出货为0），则固态电解质基膜市场空间374亿元，假设13%净利率，则利润空间48.6亿元，假设龙头企业市占率40%，则2030年可实现收入150亿元，20亿净利润。公司目前独家开发固态电解质基膜，潜力巨大。 【投资建议】我们预计公司24-26年营业收入分别为13.3/17.5/22.1亿元，同比增速分别为6.0%/31.9%/26.2%，归母净利润为0.37/2.2/4.0亿元，同增-62%/490%/87%，现价对应EPS分别为0.13/0.74/1.39元，PE为144、24、13倍，考虑到公司固态电解质基膜已经取得订单，CPI膜等各项新品不断涌现，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】技术进步速度不及预期；行业竞争加剧

公司近期发布 2024年三季度报告2024年 1-9月，公司实现营业收入 3.65亿元，同比-32.09%，归母净利润-0.07亿元，毛利率8.77%，同比-6.01pct，期间费用率9.48%，同比-0.82pct。 2024年 Q3，公司实现营业收入 1.22亿元，同比-0.69%， 环比-49.45%， 归母净利润-0.09亿元，毛利率 4.56%，同比-8.85pct，期间费用率 11.83%，同比-1.58pct。 受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位， 经营业绩同比出现较大幅度下滑。 海上风电装机进入快车道，聚醚胺业务有望触底。 2024年 1-9月， 国内新增风电装机 39.12GW，同比+16.85%，其中陆风/海风新增装机32.05GW/2.47GW，同比+14.35%、 72.73%，随着十四五规划进入后期，海上风电装机有望进入快车道，公司聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域，后续市场需求打开有望带动业绩回升。 COC 国产替代前景广阔， 公司多年研发已具备产业化基础。 环烯烃聚合物（COC/COP）作为性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于光学镜头、药品包装等领域， 国内进口依赖度较高，日企占据全球主要市场份额。 公司自 2014年启动 COC/COP 研发，目前已突破环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，基本具备产业化条件。 2024年上半年，公司已实现环烯烃单体量产及少量出货，同时建成千吨级环烯烃共聚物生产线，随着产能逐步释放及客户验证进度推进， COC/COP 业务有望成为公司第二成长曲线。

【投资要点】 公司发布 2024年三季报,24Q3亏损收窄。 公司 24Q3实现营收 3.62亿元， YoY+6.3%,QoQ+1.6%；归母净利润-0.27亿元， YoY+29%,QoQ+26%； 扣非后归母净利润-0.29亿元， YoY+27%,QoQ+30%；毛利率 8.5%，YoY+0.9pct,QoQ+1.9pcts;净利率-8.2%， YoY+3.1pcts,QoQ+2.6pcts。 24Q1-3看，公司实现营收 10.8亿元， YoY+27%,归母净利润-0.73亿元， YoY+24.6%,扣非后归母净利润-0.83亿元， YoY+19%,毛利率 9.0%，YoY+1.4pcts,净利率-7.3%， YoY+4.4pcts。 静待复合铜箔放量。 复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点， 可应用于动力、储能、消费电池。 公司赣州一期项目达产后年产锂电复合铜箔约 1.5亿平米， 锂电 PP 复合铜箔已具备量产交付能力， 正积极推动与客户的合作。公司 24H1实现复合铜箔营收 2.9万元，毛利率 14.0%； 24H1末公司固定资产 9.1亿元，相比 23年末增长 29.4%，主要系复合铜箔转固。 【投资建议】 我们预计公司 24-26年营业收入分别为 15.4/24.6/58.1亿元，同比增速分别为 17%/60%/136%，归母净利润为-0.65/0.27/3.01亿元，同增 47%/141%/1013%，现价对应 EPS 分别为-0.36/0.15/1.65元， PE 为/、 445、 40倍，维持“增持”评级。

【投资要点】公司近期发布2024年三季度报告2024年1-9月，公司实现营业收入6.79亿元，同比+17.88%，归母净利润0.92亿元，同比+19.12%，毛利率27.13%，同比+3.41pct，期间费用率9.51%，同比+0.63pct。2024年Q3，公司实现营业收入2.08亿元，同比+19.117%，归母净利润0.26亿元，同比+18.68%，毛利率26.15%，同比+3.41pct，期间费用率10.95%，同比+2.10pct。 公司逐步发展成为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业。公司现有产品包括中央回转接头、张紧装置、工程机械回转减速器、精密铸件和光伏回转减速器等，下游客户遍及工程机械、光伏跟踪、AGV运输车等领域。 工程机械行业持续回暖，挖掘机销量逐步回升。根据中国工程机械工业协会统计，2024年1-9月挖掘机销量147,381台，同比-0.96%,其中国内销量73,945台，同比+8.62%，出口73,436台，同比-9.04%。尽管行业尚未完全复苏，但挖掘机销量已逐步回升，全年降幅有望持续收窄，公司液压元件业务有所修复。 海外布局有望带来带来新成长。公司在新加坡设立全资子公司与公司控股子公司江阴尚驰共同在泰国设立控股孙公司，主要从事回转减速器及液压产品的生产、研发、销售。随着海外产能落地，有望助力公司进一步拓展回转减速器和液压部件的海外市场份额，进而增厚公司业绩。公司前期已办理完成境外投资设立泰国孙公司的备案登记事宜，先后取得了无锡市发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》。2024年9月末，公司完成泰国孙公司工商备案，并取得了注册登记证明文件，同时收到泰国投资促进委员会（BOI）颁布的投资优惠证书。 【投资建议】公司基于零部件制造领域多年经验及技术积累，打造“工程机械+光伏”双轮驱动业务格局，助力自身穿越本轮工程机械底部周期。我们调整公司2024-2026年实现营业收入分别为8.91/9.88/10.90亿元，同比+10.61%/+10.79%/+10.36；归母净利润分别为1.22/1.40/1.60亿元，同比+19.89%/+14.91%/14.19%；对应EPS分别为0.85/0.97/1.11元/股；对应PE分别为28.66/24.94/21.84倍，维持“买入”评级。 风险提示】工程机械复苏不及预期；光伏下游装机不及预期；跟踪支架渗透率提升不及预期；零部件行业竞争环境恶化风险。

【投资要点】经营业绩：2024年前三季度公司实现营收60.05亿元，同比-53.37%，归母净利润-10.99亿元，同比-121.49%。单三季度实现营收14.21亿元，同比-60.01%，归母净利润-4.29亿元，同比-162.27%，环比Q2减亏5.72亿元。单三季度毛利率环比转正至9.2%（Q2为-23.6%），随着硅料价格自8月以来持续反弹，我们预计毛利率仍将继续修复向上。 业务数据：2024年三季度公司多晶硅产量4.36万吨（N型多晶硅料占比75.1%），销量4.21万吨（N型多晶硅料占比79.4%），产销率达96.6%，环比增长30.3pct;单位成本48.83元/公斤，环比增加6.3%，为部分老旧装置停产、产量环比下降，单位固定成本上升所致,单位现金成本38.93元/公斤，环比下降3.1%，为在产装置生产效率提高所致。 财务状态：公司继续保持健康、稳健的财务表现，无有息负债。充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。截止24Q3，公司银行存款和应收票据余额41.8亿元，为了提升资金使用效率，公司办理了结构性存款和定期存款，加上应计利息期末余额共计103.1亿元，合计余额共144.9亿元。 硅料行业：新增产能释放节奏显著放缓，众多企业维持低开工率的检修状态以应对市场变化。企业间的盈利差异日益显著，硅料价格仍处于L型磨底阶段。 【投资建议】随着硅料价格逐渐反弹，公司盈利底部信号已现。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为74/151/168亿元，归母净利润分别为-14/15/23亿元，EPS-0.67/0.71/1.09元/股，对应现价PE分别为-/44/29倍，维持“增持”评级。 【风险提示】下游需求不及预期；市场竞争加剧，单价和单位盈利下降；原材料价格大幅波动风险。

华宝新能发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长35.02%，归母净利润1.59亿元，同比增长357.06%。其中，第三季度公司营业收入9.90亿元，同比增长50.41%，归母净利润0.87亿元，同比增长888.90%。 随着原材料价格的下降、库存结构的优化、产品的提质降本，公司盈利能力显著提高。具体而言，公司前三季度公司整体毛利率45.17%，同比上升5.86pct，单三季度同比上升3.36pct；前三季度净利率7.48%，同比上升11.40pct，单三季度同比上升10.41pct. 分市场来看，美国、日本市场前三季度营收分别同比增长41.12%、72.69%。美国市场户外活动普及率高、消费者对大容量产品偏好，市场空间广阔，叠加降息周期对消费的刺激作用，公司产品渗透率持续提高。日本市场自然灾害和极端天气频发、小容量便携式储能产品需求旺盛，受益于居民对产品的安全性要求和品牌粘性，公司磷酸铁锂产品份额提升迅速。 全球渠道网络建设稳步推进，前三季度品牌官网营收同比增长61.81%。公司目前通过品牌官网、第三方电商平台和线下零售的渠道结合，累计销售产品近500万台，并在全球建立23个品牌官网，产品覆盖50多个国家和地区。凭借强大的品牌力和精细的品牌官网运营能力，公司前三季度品牌官网营业收入同比增长61.81%，实现单月销售额突破亿元。此外，公司产品已成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot、Target、BestBuy等超过10,000家全球知名零售渠道，品牌影响力和市占率有望进一步提升。 产品创新方面，公司开创的SolarGenerator光充户外电源品类前三季度收入同比增长近130%，研发成果转化良好。2024年公司陆续推出了基于CTB模组结构创新设计的新一代SolarGenerator旗舰产品，在同类电芯、同容量段中实现了体积最小、重量最轻的用户体验。此外，公司还推出了具有划时代意义的全场景家庭绿电解决方案，包括全球首创的DIY小型家庭绿电系统和XBC光伏瓦家庭绿电系统。 【投资建议】随着公司品牌力和产品力的不断提高，叠加低原材料成本和费用控制策略，公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.94/40.79/51.65亿元，归母净利润为2.49/3.41/4.55亿元。2024-2026年每股收益分别为1.99/2.73/3.65元，对应PE分别为45/33/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】市场竞争加剧；原材料自研自产进度不及预期；贸易摩擦风险对境外经营的影响。

经营业绩：2024年前三季度营收341.78亿元，同比-12.63%；归母净利润19.55亿元，同比-31.17%。单三季度营收122.2亿元，同比-6.10%；归母净利润7.16亿元，同比-21.99%，环比连续三季度实现增长。 光伏业务：盈利为先，高价市场出货占比提升。2024年1-9月，公司组件出货22.9GW，较去年同期小幅增长。单三季度出货8.4GW，环比增长2.4%，略低于中报Q3指引（9.0-9.5GW）。组件业务盈利性良好，其中北美市场Q3出货占比超30%。 大储业务：高速增长，出货量和单位净利润双创新高。2024年1-9月，公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中Q3出货1.8GWh，超出中报Q3指引（1.4-1.7GWh），出货量和单位净利润均创单季历史新高，储能板块净利润环比Q2高速增长。 户储业务：已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。 【投资建议】阿特斯作为全球领先的光伏组件和储能系统制造商，我们看好公司大储订单释放，组件盈利改善，光储高速高质发展。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为493/619/779亿元，归母净利润分别为29/48/57亿元，EPS0.78/1.29/1.53元/股，对应现价PE分别为18/11/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】光伏和储能需求不及预期；贸易政策及境外市场风险；行业竞争加剧；产品和技术变化风险

经营业绩：24年前三季度公司实现营收585.93亿元，同比-37.73%，归母净利润-65.05亿元，同比-155.62%。其中，单三季度实现营收200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%，归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%。 利润率：24年前三季度毛利率/净利率分别为7.98%/-11.16%，同比-11.63pct/-23.53pct。Q3单季度毛利率/净利率分别为8.60%/-6.37%，同比-12.17pct/-14.86pct，环比+1.99pct/7.53pct。 毛利率的环比提升或意味着盈利底部已现，后续行业价格有望企稳回升。 销量：2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%；单晶电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。Q3单季度来看，公司实现硅片出货38.36GW（对外销售13.07GW），电池出货1.5GW，组件出货19.89GW。 HPBC：目前公司具备1.5GWHPBC二代电池产能。根据现有规划，预计到2025年末公司将形成50GWHPBC二代电池产能。自发布以来，Hi-MO9组件在全球市场的拓展持续取得突破，主要来自中国、欧洲、中东、亚太和拉美市场。【投资建议】公司盈利底部信号已现，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业供需结构改善，业绩有望逐步改善。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为858/1075/1284亿元，归母净利润分别为-74/35/67亿元，EPS-0.97/0.47/0.89元/股，对应现价PE分别为-/41/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期产业链价格不及预期行业竞争格局加剧产能建设不及预期

公司发布2024年三季报，业绩扭亏为盈。公司2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比下降9.39%，实现归母净利润-4.84亿元，同比下降107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比下降108.45%。其中Q3单季度实现营业收入169.91亿元，环比下降20.55%，归母净利润3.90亿元，环比增长199.61%，扣非归母净利润2.25亿元，环比增长149.90%，业绩实现扭亏为盈。 出货同比大幅增长，成本优化盈利改善。公司2024年前三季度光伏电池组件出货约57GW（含自用1GW），组件海外出货量约占52.40%，N型组件占比约63%，其中Q3单季度电池组件出货约18.5GW，N型组件出货13GW，N型组件占比75%，环比有所提升。24Q3公司销售毛利率及销售净利率分别为8.67%/2.07%，环比Q2分别提升5.62/4.84pct，公司盈利能力显著改善，主要得益于：1）公司电池产能全面达产，生产良率及转换效率提升，带动生产成本明显下降；2）Q3汇兑损益贡献一定利润。加大研发创新力度，电池组件技术保持领先水平。公司坚持“量产一代、储备一代、研发一代”的研发创新策略，持续加大研发创新力度，不断提升产品技术水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。同时，基于硅基异质结技术的“皓秀（Hycium）”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升，通过一系列工艺提升措施的导入降低生产成本，从而具备大规模量产条件。针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术，研发中心积极研究和储备，保持核心竞争力。“星云”系列新品发布，储能业务蓄势待发。10月29日，公司发布了具有自主知识产权的晶澳“星云”Edgecontroller、SCADA、Cloud三款新产品，其中，Edgecontroller为边缘侧采集控制器硬件，目前具备壁挂式和机架式两种产品形态，可部署在液冷一体机和控制柜中；“星云”SCADA，是一款轻量级现场控制、综合监控与能量管理的一体化系统，内置在控制器中；晶澳“星云”Cloud则是一款聚焦于工商业储能的能量管理云平台，支持用户通过集控大屏、电脑、手机App等方式进行协同管理。“星云”系列产品覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。 【投资建议】我们预计公司2024-2026年营业收入分别为764.19/917.35/1005.24亿元，同比变化-6.30%/20.04%/9.58%，归母净利润分别为-2.71/37.33/47.27亿元，同比变化-103.85%/1477.64%/26.61%，EPS分别为-0.08/1.13/1.43元，2025-2026年现价对应PE分别为16/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】行业竞争进一步加剧；海外贸易政策扰动；下游需求不及预期等。

【投资要点】公司发布2024年三季报。报告期内，实现营业收入50.93亿元，同比+20.22%，实现归属于母公司净利润6.09亿元，同比+16.82%，实现扣非后归属于母公司净利润5.94亿元，同比+14.56%；单Q3来看，实现营业收入16.16亿元，同比+18.21%，实现归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.33%。单Q3毛利率为34.21%，环比Q2提升1.14pcts。 费用率方面，销售/管理费用率同比改善，研发方面，持续加大研发投入。前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.97%4.46%/9.69%/-0.95%，同比变动分别为-1.04pcts/-0.06pcts/0.76pcts/0.01pcts。 现金流表现良好。前三季度，经营活动产生的现金流量净额达5.74亿元，同比去年同期的3.81亿元，增长了50.53%，主要原因是公司前三季度持续加强合同回款管理，客户回款增加。 应收账款、合同资产增速快于收入，主要原因是公司加强合同履约交付，主营业务增长良好；截至三季度末，存货18.32亿元，相较于年初有明显下降，体现公司经营效率有所提升。 业务方面，网内业务：主网二次跟随电网要求，继保民营龙头地位稳固；配网方面，一二次融合逐步突破；网外业务：传统发电领域中标出，新能源领域，并网设备、无功补偿设备等需求旺盛，公司中标项目充裕，有望持续贡献业绩。 【投资建议】考虑到公司在网内份额稳固，贡献稳健业绩，网外新能源领域带来可观增量。我们维持此前预期，预计2024-2026年实现营收69.39/82.22/93.75亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03%；对应归母净利润7.26/8.57/10.06亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.21元，现价对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】电网投资不及预期；行业竞争加剧；新能源装机量不及预期等

经营业绩：前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比降低8.06%，归母净利润12.96亿元，同比降低34.18%；单三季度实现营业收入39.08亿元，同比降低37.03%，环比降低21.37%，归母净利润-2.03亿元，同比降低122.97%，环比降低127.48%，为上市以来首次单季度亏损。 行业盈利：截至目前，2.0mm光伏玻璃价格12.5元/平方米，同比-38%，全行业盈利因价格下跌受到严重挤压。 行业产能：据卓创资讯统计，24H2行业新点火产能1200吨/天，冷修产能11090吨/天，净减少产能约1万吨。伴随盈利收窄，部分企业处于亏损之际，中小产能正在加速冷修，较多新投资项目宣布终止或延期。 公司产能：公司口径目前为2万吨/天左右，卓创资讯统计在产2.1万吨/天。 公司优势：技术、成本和管理优势显著，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，单耗更低，且成品率会进一步提升。自主研发大型窑炉，技术瓶颈的突破将进一步降低成本。【投资建议】龙头亏损是行业底部信号之一，伴随政策引导光伏供给侧优化，行业减产冷修增加，供需逐步修复，价格有望恢复正常水平，公司作为光伏玻璃龙头，竞争优势显著，行业底部更显盈利韧性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入192/285/363亿元，归母净利润12/19/29亿元，EPS0.50/0.82/1.26元/股，PE53/32/21倍，维持“增持”评级。【风险提示】公司产能投放不及预期；光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动；政策变化，行业竞争加剧等。

公司近期发布 2024年三季度报告2024年 1-9月，公司实现营业收入 59.82亿元，同比+76.30%，归母净利润 4.27亿元，同比+171.48%，毛利率 19.37%，同比+2.84pct，期间费用率 8.78%，同比-1.48pct。 2024年 Q3，公司实现营业收入 26.06亿元，同比+77.05%，归母净利润 1.96亿元，同比+230.39%，毛利率 19.38%，同比+1.99pct，期间费用率 8.04%，同比-1.99pct。 海内外光伏电站装机需求旺盛，公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，整体提升了公司营业收入， 叠加研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司期间费用率持续下降， 利润稳步提升。 跟踪支架在手订单充沛， 海外大单助力沙特完成 2030愿景截至 2024年 9月末，公司在手订单约 59.9亿元，其中跟踪支架约 52.1亿元,固定支架约 7.52亿元，其他业务约 0.28亿元。 2024年 10月，公司与中国能源建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登 2.3GW 光伏电站项目订单，该项目属于沙特 2030愿景、 2060净零排放目标的示范项目，计划于 2027年初实现商业运营，将全部采用中信博天际Ⅱ 跟踪系统。 全球化布局成效显著，细分区域出货量全球领先公司目前布局了江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度估计拉特、沙特吉达、巴西巴伊亚州六大生产制造基地，并且是全球唯一一家自主建设风洞实验室和数值风洞 CFD 计算中心的光伏企业。截至 2024年 6月底，累计出货超 76GW，其中中东、亚太地区出货量排名第一。