上半年收入增长和毛利率改善带动净利润增长。2024H1年公司实现营业收入 200.86亿元，同比增长 16.3%； 实现毛利润 25.65亿元，同比增长 33.8%； 实现归母净利润 8.64亿元，同比增长 12.5%；实现扣非后归母净利润 7.67亿元，同比增长 26.7%。公司 2024Q2实现收入107.94亿元，同比增长 15.3%，环比增长 16.2%；实现归母净利润 4.85亿元，同比增长 13.5%，环比增长 27.9%；实现扣非后归母净利润 4.27亿元，同比增长 21.1%，环比增长 25.6%。公司 2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为 12.8%和 3.8%,同比分别回升 1.67和 0.32个百分点。 印尼镍产品放量驱动公司收入和毛利增长。2024H1公司三元前驱体业务实现收入 88.37亿元，同比下降 21.3%；实现产量 11.4万吨，同比增长 7.8%；实现毛利率 18.3%，同比回升 2.2个百分点；实现毛利 16.2亿元，同比下降 11.3%。 2024H1公司镍产品业务实现收入 61.70亿元，实现毛利率 9.7%， 实现毛利 6.0亿元， 印尼镍项目实现产量 3.5万吨金属吨以上。 2024H1公司四氧化三钴产品实现收入 11.15亿元，同比下降 22.0%；实现产量 1.19万吨，同比增长 72.2%；实现毛利率 9.7%，同比回升 4.5个百分点；实现毛利 1.08亿元，同比增长 44.9%。 另外，2024H1公司磷酸铁实现销量 1.5万吨。结合各产品收入和毛利情况综合分析，上半年公司镍产品的放量是公司收入和毛利实现逆势增长的核心驱动力。 镍产品和三元前驱体海外项目稳步推进中。 镍产品方面， 公司翡翠湾项目、德邦项目合计年产 5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产； 公司印尼 NNI 8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源 6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。 三元前驱体方面， 公司与 POSCO 推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现三元前驱体年产量达 11万吨， 镍精炼产量达 5万吨， 可供生产 120万辆电动汽车。 在摩洛哥，公司与 ALMADA 携手合作，依托各自在技术研发、工程制造能力、区域产业优势及资源供应能力，高质量按节点推进共同推进年产 12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、 6万吨磷系材料以及 3万吨黑粉回收产能的项目，该项目建成后每年可为 100多万辆电动汽车提供电池材料，辐射公司欧美市场客户。 根据公司最新 2024年上半年财务数据， 和三元前驱体最新价格， 我们预计公司 2024年收入和利润预测。预计 2024-2026年公司营业收入分别为 391.1亿元、 472.6亿元和 555.9亿元； 归母净利润分别为 20.7亿元、 24.8亿元和29.5亿元，对应 EPS 分别为 2.21元、 2.64元和 3.15元，对应 PE 分别为 13.2倍、 11.1倍和 9.3倍。 虽然锂电产业链整体利润增速承压，但鉴于公司海外镍产品产能的释放带动公司利润增长，我们给予“增持”评级。

【投资要点】二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比下降50.82%。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现销量1.03万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice数据，2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9月20日，氯化钾三季度平均价格为2500元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 【投资建议】基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元，对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 【风险提示】锂盐价格大幅下降；锂盐产能投放不及预期；钾肥价格大幅下降。

持续巩固智能电气业务基本盘稳定增长，24H1营收16.74亿元，同比增长13.15%。实现归母净利润0.86亿元，同比增长43.31%。扣非净利润0.95亿元，同比增长109.59%。 大力发展光伏、风电、储能、充换电等新能源业务，各业务板块协同效应驱动业绩增长。24H1新能源智能装备业务营收2.65亿，占比24.06%，毛利率39.83%；变压器业务营收2.616亿，占比23.71%，毛利率18.38%；新能源建设开发营收2.157亿，占比19.54%，毛利率10.95%；环网柜营收1.88亿，占比17.04%，毛利率23.31%；高低压成套开关柜营收1.69亿，占比15.27%，毛利率17.17%。 降本增效能力显著提升，毛利率增长至20.44%。公司推进精益化管理，优化生产制造流程，强化基础构件产品线运营能力，提高供应链管理水平，24H1实现毛利率20.44%，较去年同期提升3.54%；净利率5.35%，较去年同期提升1.11%上升至5.35%。 全球电网投资高增、储能景气度高，公司出海空间广阔。目前双杰电气的配电设备产品已经成功进入瑞典、芬兰、西班牙、葡萄牙等多个国家和地区，23年公司实现海外7516.37万元，同比增长38.75%，预计24年将继续保持高增长。【投资建议】公司深耕输配电设备及新能源领域，已形成一套适应我国新型电力系统运行环境的输配电及控制设备的标准化产品体系，具备贯穿新能源“风、光、储、充、换”产业链的核心技术，业绩稳固增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为48.5、60.4、73.9亿元，同比增速分别为54.5%、24.5%、22.4%，归母净利润为4.0、5.2、6.9亿元，同比增长283%、31%、32%，现价对应PE为11、8、6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】电力行业投资规模不及预期市场竞争加剧新技术新产品开发受阻原材料价格大幅波动

行业整体销量承压，公司经营亮点纷呈。 上半年公司实现营收 356.0亿元，同比+7.8%，实现归母净利润 4.78亿元，同比+19.2%，扣非净利润 2.84亿元，同比+86.8%。其中 24Q2实现营收 166.2亿元，同比/ 环 比 -12.4%/-12.4% ， 归 母 净 利 润 3.09亿 元 ， 同 比 / 环 比-9.0%/+82.5%，扣非净利润 1.8亿元，同比/环比-23.0%/+74.1%。2024年上半年中重卡需求 57.1万辆，同比提升 4.4%，公司中重卡销量 12.3万辆，同比+9.4%；份额 21.5%，同比提升 1pct，增速快于行业。其中天然气中重卡延续 2023年高增长态势，行业需求 10.9万辆，同比增长 104.2%，公司凭借天然气市场的领先优势，天然气中重卡销量3.5万辆，持续领先市场。 新能源与出口保持高增速，持续加大投入扩大优势。 上半年公司实现整车销售 14.91万辆，同比增长 13.4%。其中新能源 0.85万辆，同比+139.8%，呈现跃迁之势。公司在新能源方面，覆盖牵引、自卸、载货、专用、客车五大品系，包括纯电、燃电、混动三大技术路线，实现细分市场主流场景全覆盖，快速提升终端份额。海外出口销量 3.55万辆，同比+37.2%，以高增长态势再创历史新高，出口产品包括 J7、J6、 JH6、虎 V 等车型。公司产品出口东南亚、中东、拉美、非洲、东欧等 80余个国家和地区，在全世界超 40个国家和地区有超百家核心经销商， 190家服务商。公司将新设一汽解放国际贸易有限公司，进一步推进海外业务的拓展，提升公司盈利能力。 全面拥抱智驾，为用户提供全场景服务。 针对 L4级自动驾驶技术，在车端，公司全栈自研了 L4级自动驾驶产品，通过高效的自动化作业系统、定制化线控平台，实现了从感知、规划到控制的全栈端到端自动驾驶产品解决方案。在应用端，公司积极开拓运营场景。在港口场景，联合合作伙伴在日照港实现了全球第一个顺岸开放式全自动化无人集卡运营，已累计装卸集装箱 30万 TEU；在环卫场景，在苏州高铁新城实现了车路协同 L4级智能驾驶环卫商业化运营，环卫自动驾驶 30万公里零事故安全运营；在口岸场景，解放智能口岸运输车在策克口岸已实现商业试运营。另外，公司与华为合作的自动驾驶产品应用在 L4低速场景，产品开发处于概念设计阶段，预计在 2025年年底量产应用。 短期， 在以旧换新政策支持下，中重卡需求有望恢复性增长，公司与经销商共同开拓终端市场， 2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局， 有望不断扩大市场份额。我们维持预计公司 2024-2026年收入分别为 766.59、 828.44和 891.57亿元，归母净利润分别为 9.46、 13.59和 18.21亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.29和 0.39元， PE 分别为 37、 26和 20倍，维持“增持”评级。

艾罗能源发布2024年半年报。24H1营收15.8亿元，同比-53.41%，Q2环比+31.43%；归属于上市公司股东的净利润10300 万元，同比-89.44%，Q2环比+103.31%。公司综合毛利率为38.26%，较上期下降1.34pct。 欧洲市场：公司产品主要销往捷克、德国、英国等欧洲地区，6 月份销售额相较于4、5 月有明显提升，7-8 月有假期影响，目前在正常的恢复中。针对欧洲市场，公司一方面挖掘新的市场，比如乌克兰、匈牙利等，另一方面是发掘欧洲市场的新的应用场景（工商业储能）。 美国、日本市场：公司与松下电器、夏普能源等国际知名企业合作顺利，实现产品销售。 新兴市场：公司在巴基斯坦、乌克兰、印度等地区加大了产品和渠道的投入，2024 年上半年均成功实现销售。 新品类：上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。公司持续保持高研发投入，2024 年上半年研发费用2.38 亿元，同比增长98.73%。公司坚持产品创新和技术迭代，积极拓展产品门类。 工商业储能：公司积极布局工商业储能产品，上半年向市场推出了AELIO、TRENE 系列工商业储能产品，并成功实现销售，目前订单充足，预计Q3 开始形成一定销售规模。市场需求已经起来，欧洲的电力市场比较发达，工商业储能能够在动态电价，VPP，辅助服务（集中英国市场）等方向盈利，未来产品盈利可观。

收购东鹏新材和aBikita矿山，乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企，一方面是受益于2020-2022年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利，另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在2018年，公司斥巨资收购东鹏新材，入局铯铷盐和锂盐，公司具备了3000吨的氟化锂。自此之后，公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到2021年底，公司锂盐产能已经扩张至3.1万吨，到2023年底公司锂冶炼产能进一步扩张至6.6万吨。锂资源端，2019年和2022年公司相继收购两座矿山Tanco和Bikita，丰富了公司的锂矿资源储备。虽然2023年以来，碳酸锂价格进入下行周期，但是公司逆势加码Bikita矿山采选。截止2024年上半年，公司30万吨锂辉石和30万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024年上半年公司自有矿锂盐实现销量16798.7吨，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。 收购oTanco矿山，独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从2020年3.1亿元，短短三年时间增长至2023年的7.04亿元，年均增长31.4%。公司甲酸铯业务收入则从2020年的1.98亿元增长2023年的4.20亿元，年均增长28.4%。通过东鹏新材的收购，公司踏入铯铷盐精细化工领域，完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。 凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知，公司于2019年将全球最大的铯铷矿山Tanco收入囊中，一举解决了公司铯铷资源的供应问题，并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下，化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性，再加上公司全球铯铷龙头的地位，公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。 拟启动铜矿资源开发，开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外，公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和Kitmba铜矿。截止2024年上半年，公司铜矿源量合计矿石量7202万吨，平均品味1.456%，合计铜金属量105万吨。其中Kitmba铜矿资源禀赋最优，由中矿的全资子公司AfricanMineralsLimited于2024年7月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.2%，并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外，公司于2024年4月份还开启了对纳米比亚Tsmeb铜冶炼厂的收购计划，进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种，随着公司启动对铜矿资源的开发，公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。【投资建议】结合公司2024年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司2024-2026年营收分别47.48/58.16/72.95亿元，归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元，EPS分别为1.11/1.59/2.61元，对应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属，因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司，以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示，可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性，和锂盐资源的高自给率，我们给予公司2026年13.2倍市盈率，对应未来18个月目标股价为34.45元，相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5%，因此给予公司“买入”评级。【风险提示】锂盐价格不及预期的风险：基于对当前锂盐供需情况的判断，在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026年公司锂盐销售均价的假设分别为7.5万元/吨、8.0万元/吨和8.8万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中，未来锂盐供需情况可能超出预期，进而导致锂盐价格低于以上假设。 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险：在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中，我们对公司铯铷精细化工产品2024-2026年销量假设分别是900吨、945吨和992吨。而铯铷精细化工产品应用领域较为广泛，包括国防军工、新能源、医药等多个领域，其下游需求受到多重因素影响，未来需求有不达预期的风险。 甲酸铯产品需求不及预期的风险：在甲酸铯业务收入预测假设条件中，我们对甲酸铯2024-2026年同比销量增速的假设条件分别-5%、-2%和1%。公司甲酸铯产品主要应用在石油领域，而石油行业景气度的波动受到全球宏观经济、地缘政治、美元利率等多重因素影响，甲酸铯未来的需求有不达预期的风险。

公司二季度扣非净利润同环比显著增长。2024H1年公司实现营业收入187.8亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润9.98亿元，同比增长68.0%。公司2024Q2实现收入103.8亿元，同比下降11.4%，环比增长23.5%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长12.7%，环比增长45.2%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长106.8%，环比增长128.5%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为11.9%和5.3%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为12.5%和4.8%。 42024年上半年锡金属产量24.52万吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。公司重要参股公司新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88万吨（同比增长4.56%）、铟65吨（同比增长42.42%）、金621千克、银82吨。2024年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，截至6月30日，较年初价格上涨27.16%，均价为251,208元/吨，同比上涨21.19%。锡价回升是带动公司上半年业绩向好的主要原因。 公司自2005年以来公司锡产销量位居全球第一。公司具有较强的产业链优势及锡行业影响力，具备向客户提供综合配套供应能力。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，自2005年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022年上升0.14个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022年上升0.38个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023年十大精锡生产商中之首。【投资建议】我们预计2024-2026年公司营业收入分别为365.8亿元、364.0亿元和372.9亿元；归母净利润分别为20.1亿元、22.2亿元和25.0亿元，对应EPS分别为1.22元、1.35元和1.52元，对应PE分别为10.8倍、9.9倍和8.7倍，首次覆盖，考虑公司二季度业绩环比显著改善，我们给予“增持”评级。【风险提示】锡产品产销量不及预期；锡价格走势不及预期；铜和锌等产品销量不及预期。

公司发布220244年中报：营收438亿元，同比-41%，归母净利润-31.3亿元；Q2营收242亿元，同比-41%，归母净利润-23.4亿元。近期，通威股份发布公告，拟与润阳股份、上海悦达等相关股东、江苏悦达签订《增资意向协议》，收购取得润阳股份不低于51%的股权，交易总金额不超过50亿元，交易完成后润阳股份将成为通威控股子公司。 多晶硅料：上半年实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。新项目建设方面，作为全球高纯晶硅单体产能规模最大的项目，上半年公司云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标。此外，公司包头20万吨高纯晶硅项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。与此同时，为继续提高原材料保供能力，打造更清晰的产业链溯源路径，2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年年底前建成投产，继续助力公司打造更具竞争力的产业链结构。 电池组件：上半年实现约W35GW电池、W19GW组件销售。电池方面，公司推动TOPCon产能快速释放，抢抓海外订单，在新建产能及原有产能改造爬坡的影响下，依然完成了超过35GW的电池销量（含自用）。 组件方面，实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。在国内实现对重点大客户的全面覆盖，市场份额的稳步提升。海外组件市场方面，公司在巩固已有市场基础上，新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单。 通威拟收购润阳，行业龙头整合拉开序幕，电池和硅料集中度有望提升。此次行业龙头通威收购润阳，行业底部信号明显，对行业格局影响积极，公司渠道、产能、市场和盈利有望拓展提升。【投资建议】公司是高纯晶硅和光伏电池行业龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2024年中报，我们调整公司2024/2025年归母净利润预测至-33/12亿元（前值146、166亿元），同时新增2026年归母净利润72亿元，EPS-0.74/0.29/1.61元/股,PB分别为1.5/1.5/1.3倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期,价格波动；行业竞争格局加剧；公司项目投产进度不如预期。

收入稳健增长，盈利能力小幅提升。2024年H1公司实现营业总收入86.61亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+9.51%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+16.55%。Q2实现营业收入44.56亿元，同/环比+5.96%/+5.96%；归母净利润1.02亿元，同/环比+8.10%/-15.07%；扣非归母净利润0.90亿元，同/环比+3.12%/-19.21%。2024年H1，公司的毛利率和净利率分别为16.87%和3.11%，分别同比增长1.22和0.64pct。 汽零：连续两个季度扭亏为盈，持续推进重组有望进一步提升盈利能力。H1汽零板块实现销售收入36.5亿元，同比+10.44%，新材德国净利润为2472万元，连续两个季度实现扭亏为盈。公司持续推进德国地区重组工作，积极与客户谈判并获得价格补偿，并通过工厂生产效率提升、优化产品设计、提升产能利用率等措施降低运营成本。无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年Q3投产，将有力承接后续上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单。 风电：市场拓展迅速。，加快产能建设。H1风电板块实现销售收入28.06亿元，同比基本持平。市场拓展方面，持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。产能布局方面，国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。 轨交：收入增速快，海外市场有望成为新增量。H1轨交板块实现销售收入11.54亿元，同比+19%，其中海外市场收入创历史新高，同比+19%。 全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，海外车辆市场上半年新签订单超过4亿元，同比+13%，成功进入轨道列车车辆制造商Stadler供应体系并获得批量订单。基建市场，海外首个“车线桥系统+”项目成功落地，订单规模超过8000万元。国内市场订单同比增长超20%，其中，机车市场份额保持在80%，动车市场关键部件市场份额超90%，空簧、轴簧、抗侧滚系统等转向架悬挂产品在高速磁悬浮、CR450等新一代主力新车型实现首发装车。 新材料：重点开拓四大新材料市场，产能投产后规模效应将提升。新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势。【投资建议】公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 结合行业竞争和公司经营情况，我们调整之前的预测，预计2024--62026年司公司营业收入分别为1933..98//22116.84//2242.999亿元，分别同比+100..61%/+111..778%/+12.06%%，归母净利润分别为6.48//8.32//10.404亿元，分别同比++67..93%/+2288..24%/+2200..74%%，对应PE为1111//99//77，倍，EESPS为00..79//1.01/1.2222，维持公司“买入”评级。【风险提示】风电叶片价格不及预期；叶片扩产速度不及预期；原材料价格波动风险。

营收持续增长，新兴业务表现亮眼。 2024H1，公司实现营收 31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润 1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非净利润 1.19亿元，同比-18.62%。 2024Q2营收 17.01亿元，同比/环比+18.97%/+14.69%， 2024Q2归母净利润 0.80亿元，同比/环比-11.40%/+18.09%；扣非 0.53亿元，同比/环比-28.89%/-18.80%。分业务来看，传统业务 TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收 9.85、7.50、 3.78亿元，同比分别增长 19.66%、 8.41%、 5.10%；空悬系统、传感器等新兴业务快速增长，其中传感器业务实现营收 3.1亿元，同比+51.71%，空悬业务实现营收 4.24亿元，同比+44.48%。随着高阶智驾推进带动需求增加，公司空悬及传感器业务有望持续增长。 多因素影响盈利能力承压，运费补偿后有望缓解。 上半年整体毛利率为 27.12%，同比下降 0.66pct；净利率为 4.94%，同比下降 2.30pct； 2024Q2毛利率 25.08%，同比/环比-2.31/-4.37pct，净利率 5.24%，同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外，海运费波动影响公司利润率，二季度海运费水平较一季度仍有上升，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订协议，在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费，相关运费补偿将在后续季度陆续收回。 空悬业务持续定点，传感器业务国产替代空间巨大。 截至 2024年 6月，公司空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点，覆盖超过 30个车型，根据客户预测，公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过 230亿元。随着新项目陆续量产，出货量会逐步提升，带动客户结构趋于均衡。同时，公司 CDC 减振器目前已和多家主机厂实车测试，同时公司与博邦联合自研空气压缩机，预计 2025年 Q1产线调试完成达到量产状态，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。 传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等 6大类 40余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整，未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、 5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、 2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 13、 10和 9倍， 维持“增持”评级。

近期，公司发布42024年半年报，业绩同比增长，利润率提升。报告期内，实现营业收入24.73亿元，同比+30.21%，实现归母净利润2.46亿元，同比+51.39%，实现毛利率23.26%(+1.54pcys)，实现净利率9.96%（+1.39pcts）；单单2Q2来看，实现营业收入14.38亿元，同比+20.64%，环比+39.06%，实现归母净利润1.57亿元，同比+32.26%，环比+74.30%，实现毛利率23.40%（同比+0.68pcts，环比+0.33pcts），实现净利率10.88%（同比+0.95pcts，环比2.20pcts）。 区分产品线来看，变压器业绩增速较快，带动整体毛利率提升。箱式变电站/成套开关柜/变压器分别实现收入16.07/2.69/4.74亿元，同比变动分别为+23.45%/-6.89%/+110.21%；报告期内，公司综合毛利率为23.26%，同比+1.56pcts，其中变压器产品毛利率为25.79%，高于其他产品毛利率，拉动公司整体毛利率提升，此外，公司加强对供应链的管控、叠加自身技术进步带来的成本优势，均对盈利水平有所助益。 区分行业来看，新能源行业持续贡献高增速，光伏行业线10.97亿元，同比增长32%；风电行业线5.88亿元，同比增长25%；储能行业线3.32亿元，同比增长62%；数据中心行业线1.18亿元，同比增长4%。 新产品方面，公司针对电网、数据中心等市场不断研发新产品，打开电网内、新基建领域的市场空间；新市场方面，近年来，公司加速布局海外市场，开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突破。截至目前，公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。【投资建议】考虑到新能源领域持续为公司贡献增量业绩，同时积极开拓新产品、新市场，我们预计，2024-2026年实现营业收入61.16/73.15/87.24亿元，同比分别为+23.60%/+19.61%/+19.26%，对应实现归属于母公司的净利润分别为6.34/8.53/10.48亿元，同比分别为+27.32%/34.61%/22.86%；对应EPS分别为2.03/2.73/3.36元，现价对应PE分别为14/10/8倍，给予“增持”评级。【风险提示】新能源装机不及预期；新产品新市场拓展不及预期；订单执行不及预期

上半年经营稳健向好，新能源业务快速增长。2024H1，公司实现营收9.71亿元，同比+11.08%；实现归母净利润0.92亿元，同比+7.30%；实现扣非净利润0.79亿元，同比+1.71%。2024Q2营收5.06亿元，同比/环比+8.05%/+8.73%，2024Q2归母净利润0.46亿元，同比/环比-6.1%/+2.87%；扣非0.43亿元，同比/环比-6.38%/+21.59%。分业务来看，传统业务柴油机机油、汽油机机油泵、变速箱泵分别实现营收3. 13、1.68、0.95亿元，同比分别+3.73%、-10.51%、+12.16%；新能源车用零部件、电机等新业务快速增长，分别实现营收1.94、0.87亿元，同比+71.68%、+48.30%。随着公司在新能源领域的持续发力，不断丰富产品体系，经营有望持续向好。 降本增效持续推进，盈利能力有望逐步恢复。2024H1整体毛利率为25.26%，同比下降1.89pct；净利率为9.5%，同比下降0.49pct；2024Q2毛利率26.57%，同比/环比-0.89/+2.73pct，净利率9.35%，同比/环比-1.45/-0.33pct。利润率下降主要系原辅材料价格增长，带动采购成本上涨。未来，一方面随着产品持续放量形成规模效应，另一方面随着公司管理系统的持续提升，管理工具不断优化，提效降本目标推进，公司盈利能力有望逐步恢复。 新老客户相继突破，全球布局不断发力。上半年，在电子泵领域，公司配套的美国佩卡、比亚迪、智新科技等客户的电子泵类产品相继量产。在混动、增程领域，比亚迪、上汽、吉利、广汽、东风等供货稳定；新取得的奇瑞汽车、北京汽车等变排量泵产品定点并陆续量产。 在飞行汽车领域，泵类产品获得国内某头部飞行汽车制造商的批量定点。同时，公司积极推进全球重点客户的开发，美国福特可变量泵产品、斯特兰蒂斯变速箱油泵项目扩产配套客户更大需求。另外，公司拟各分别投资不超过1.5亿元在墨西哥与泰国建设生产基地，一方面有利于开拓国际市场以及应对海外客户需求，另一方面有利于公司应对宏观环境以及国际贸易格局等潜在风险，促进公司可持续发展。【投资建议】短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为24.07、28.90和33.81亿元，归母净利润分别为2.56、3.24和3.89亿元，对应EPS分别为1.23、1.56和1.87元，对应PE分别为12、10和8倍,维持“增持”评级。【风险提示】新能源项目拓展不及预期重点客户销量不及预期汽车泵类产品行业竞争加剧

2024Q2扣非净利润比肩历史单季度最好水平。2024H1年公司实现营业收入300.50亿元，同比下降9.9%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降19.9%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比下降4.7%。 公司2024Q2实现收入150.88亿元，同比增长6.0%，环比增长0.8%；实现归母净利润11.48亿元，同比增长8.2%，环比增长119.8%；实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比增长40.4%，环比增长108.5%。 公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为16.6%和5.8%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为21.0%和11.8%。 镍产品如期放量，正极和前驱体销量稳步增长。2024H1公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料上半年出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%；钴产品上半年出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品上半年出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。 镍和锂资源上游布局成型，正极材料北美和欧洲布局稳步推进。在上游镍资源端，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系。在下游锂电材料端，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场迈出实质性步伐。【投资建议】根据公司最新2024年上半年财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为671.4亿元、749.7亿元和833.4亿元；归母净利润分别为35.1亿元、40.2亿元和48.3亿元，对应EPS分别为2.07元、2.37元和2.85元，对应PE分别为10.8倍、9.4倍和7.8倍。鉴于公司二季度业绩环比显著改善，我们维持“增持”评级。【风险提示】镍产品产销量不及预期；正极和前驱体等产品销量或价格不及预期；海外新项目建设或者投产不及预期。

禾迈股份发布 2024年半年报。 24H1营收 9.08亿元，同比-15%，归母净利 1.88亿元，同比-46%。 Q2营收 5.8亿元，环比+74%，归母净利1.2亿元，环比+79%，净利率 21%，环比+1.1pct。研发投入合计 1.2亿元，同比+39%，研发人员数量 510人，同比+69%。 光伏逆变器： 24H1营收 7.5亿元，同比-15%，其中微逆销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44万台，产品认证已获全球 1400多个认证。公司 2023年微型逆变器出货量位居全球第二，凭借优质产品和高性价比，市占率有望提升。 储能： 依托微逆竞争优势，积极拓展储能第二增长曲线。储能逆变器是公司的核心产品，已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近30个重要国家的并网认证。公司推出全球首款 AC 耦合微型储能新品——MS Micro Storage，能 100%兼容微逆且具备离网模式，为已配备阳台光伏系统用户带来便利。 欧洲光储： 1） 经济性和政策推动，欧洲去库渐终。 根据 EnergyTrend的数据，在电价为 0.11欧元/千瓦时，光伏和储能系统的投资成本为0.35欧元/瓦时，内部收益率（IRR）保持在 12.7%。以荷兰为例，户用光储项目回收期短至 4.9年。政策方面，欧盟 REpowerEU 强制光伏屋顶，德国 Solarpaket I 计划、 NEM 等政策刺激光储需求释放。 2）渗透率： 1)屋顶光伏，新增装机有望由 2024年 39GW 增长至 2028年52GW。 2）户储工商储： 2023年欧洲新增 170万户，配储率和配储时长提升，储能渗透率仍有提升空间。户储工商储新增装机有望由 2024年 11GWh 增长至 2028年 42GWh。 美国光储： 加州鼓励配储，新兴州接力增长。 2023年受益于旧政策抢装近 7GW 户用光伏， 新版加州净计量规则 NEM3.0实施动态电价、削减补贴和鼓励储能政策， 2024年是加州户用光伏低迷的一年， 但新兴州光伏和配储比例将增加。 SEIA 预计 2023-28年美国户用光伏新增装机由 6.8GW 增长至约 8.8GW，配储比例由 12%增长至 28%。

业绩增长符合预期。2024年H1公司实现营业收入102.84亿元，同比+19.99%；归母净利润15.07亿元，同比+30.56%；实现扣非归母公司净利润11.59亿元，同比+24.77%。单季度来看，Q2公司实现营业收入63.59亿元，同/环比分别+15.94%/+62.03%；归母净利润9.39亿元，同/环比分别+30.63%/+65.60%；扣非归母净利润6.98亿元，同/环比分别+14.29%/+51.34%。 轨交装备业务：有望持续受益行业基本面向上、维保周期到来以及大规模设备更新。2024年H1，公司轨交装备业务实现收入49.47亿元，同比+27.33%，其中通信信号系统实现收入4.16亿元，同比大增131.47%。5月国铁集团发布时速350公里复兴号智能配置动车组招标公告，动车组招标量折合约165标准列（8辆编组为1标准列、17辆长编组按照2标准列计），超过2023年全年招标总量。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修成为新增量。今年首次动车组高级修招标达323列，其中五级修占比超过50%。8月国铁集团发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告，动车组高级修总计428列，其中五级修293列。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 新兴装备业务：功率半导体电网和轨交下游需求旺盛，看好其高成长性。H1功率半导体实现收入17.47亿元，同比+26.63%。IGBT已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；子公司中车时代半导体净利润达到7.08亿元，同比+55.2%，净利率达到35%，同比+7pct。H1新能源乘用车电驱实现收入9.03亿元，同比+8.23%。公司基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.68%/14.49%，对应EPS分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应PE分别为20/16/14倍，维持公司“买入”【风险提示】产能拓展不及预期；产品交付进度不及预期；产品价格下降风险。