公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入44.54亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%，处于业绩预增公告中间部分；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长69.57%，处于业绩预增公告中间部分。其中2022Q4实现营业收入11.89亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长165.29%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长172.58%。 2022年业绩高速增长，新能源汽车和储能新业务表现亮眼。2022年全年营收和利润均实现高增长，主要是得益于新能源汽车客户的快速增长，2022年汽车类业务实现营业收入40.45亿元，同比增长50.15%。同时公司客户结构情况进一步改善，前五大客户实现营收26.22亿元，占公司总营收比重58.86%，相比去年减少7.34pct；第一大客户特斯拉实现营业15.31亿元，占公司总营收比重34.37 %，相比去年减少5.56pct，逐步降低对主要大客户的依赖。同时在新业务储能方面，公司2022年成功获得全球知名储能客户的户用储能项目定点，并于2022Q4实现了户用储能一体结构件的量产交付。后续公司将着力把新能源汽车领域所积累的核心优势逐步延伸至更为广义的新能源业务领域，包括但不限于户用或商用储能系统的核心铝制部件等。 拟发行28亿可转债，增强公司在汽车轻量化领域的优势。近日，公司拟向不特定对象发行可转债拟募集资金总额不超过28亿元用于四个项目，用于巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车铝合金零部件领域的龙头地位，布局集成化产品的产能，更好的把握市场机遇。项目一：新能源汽车动力总成项目。本项目总投资13.66亿元，拟新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套的产能。项目二：轻量化汽车关键零部件项目。本项目总投资6.97亿元，拟新增传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套和电池系统结构件25万套的产能。项目三：汽车轻量化结构件绿色制造项目。本项目总投资3.47亿元，拟新增传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套的产能。项目四：补充流动资金。拟使用募资的5.6亿元用于补充公司流动资金，以满足公司日常经营资金需要。 【投资建议】公司是国内领先的汽车精密铝合金供应商，主要聚焦新能源汽车领域，当前拓展储能新增长动能，未来营收有望持续快速增长。我们稍微上调公司2023-2024年营收，从66.89亿元和87.26亿元上调至67.22亿元和93.34亿元，预计2025年营收为120.61亿元；稍微上调公司2023-2024年归母净利润，从10.17亿元和13.13亿元上调至10.21亿元和13.36亿元，预计2025年归母净利润为17.42亿元;对应EPS分别为1.53/2.00/2.61元/股;对应PE分别为23.29/17.80/13.65倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】新客户拓展不及预期；新能源汽车业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。

【事项】 3月1日，泰和新材公布2022年度业绩快报，2022年全年实现营收37.50亿元，同比下降14.85%；归母净利润4.55亿元，同比减少52.86%。预计2022Q4实现营业收入9.48亿元，环比提升11.37%，归母净利润1.50亿元，环比大幅提升1020.43%。 【评论】 氨纶盈利下降，利润短期承压。由于疫情对氨纶需求的影响，2022年氨纶价格出现大幅下跌，氨纶40D产品2022年平均价格42475元/吨，较2021年67439元/吨下降37.02%，盈利水平大幅下降。2022年，公司氨纶营收占比已低于50%，并将继续保持下降趋势。 国产替代，芳纶市场前景广阔。公司具备芳纶生产的核心工程化能力、设备自主研发生产能力，目前已打破美国杜邦、日本帝人的芳纶垄断地位，国产替代逻辑强。间位芳纶方面，2022年，公司防护服领域产品销量大增，应急救援用间位芳纶新旧产能顺利切换；对位芳纶方面，烟台、宁夏双基地项目将于2023年逐步投产，产能利用率进一步提升。 动力电池放量，芳纶涂覆隔膜进入中试阶段。芳纶涂覆能够将锂电池的耐温性从130℃提升至300℃，海外针刺实验通过率100%，且其良好的浸润性有助于实现电池快充与提高电池生产效率。日前，特斯拉宣布将在内达华新增100Gwh大圆柱产能，公司芳纶涂覆有望切入4680电池，抢占特斯拉日本隔膜供应商的部分份额。根据GGII预测，2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，假定芳纶涂覆在动力电池隔膜中的渗透率将达到20%，对应2025年全球芳纶涂覆隔膜需求量约46.5亿平方米，潜在空间巨大。目前，公司单线产能3000万平的芳纶涂覆项目已处于中试调试阶段。 【投资建议】作为国内芳纶龙头，公司芳纶产能释放进展顺利，布局芳纶涂覆隔膜有望为公司打开新市场。我们预计2022-2024年公司营收分别为37.50/51.80/75.51亿元，归母净利润分别为4.55/8.73/14.18亿元，EPS分别为0.53/1.01/1.64元，对应市盈率分别为50.42/26.29/16.20倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 芳纶涂覆隔膜产能释放不及预期。

【事项】[公司 近期公告， 募投项目“年产 5万台高空作业安全设备项目（一期）”已实施完成，达到预定可使用状态并已投产，实际投资 10,753.31万元。 【评论】 疫情拖累公司 2022年利润表现。 公司主要产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等。 截止 2022年 12月底， 公司 5万台高空作业安全设备募投项目按原预定计划已经达到计划产能，实际投资 1.1亿元左右，凸显公司业务较强的执行力和兑现能力。 2022年前三季度，公司实现营业收入 5.6亿元，同比下降 10.0%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比下降 35.6%。 2021年公司销量保持高增，并带动收入增长，但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨，导致公司毛利率较 2020年下降 10.7个百分点，拖累公司利润端表现。 2022年受疫情影响，公司产品销售受阻，再加上原材料成本上行继续拉低毛利率，公司收入和利润端表现均不佳。 2023年国内风电交付大年，海外市场存量改装需求庞大，公司将直接受益。 2022年国内风电招标量高达 100GW 以上，同比增长 60%+。但是由于疫情因素影响， 2022年国内风电新增吊装容量 49.8GW，同比下降 11%，新增装机量 37.6GW，同比下降 21%。 2023疫情等因素消失，叠加 2022年风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在今年交付， 2023年国内大概率将迎来装机大年。海外市场方面，截止 2021年底，欧洲和美国风电累计装机容量分别为 236.0GW 和134.3GW，在安全设备上面具有较大的存量改装需求。另外，根据GWEC 预测， 2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长。公司作为风电安全设备行业龙头，将直接受益于国内外风电行业的增长， 2023年业绩高增长确定性高。 风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力。 中长期来看，国内外风机均存在大型化的发展趋势。而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器，对公司的风电市场是潜在的利好。另外，在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用， 如电网塔架、民用领域、建筑、火电、水电、石油石化、钢铁冶炼、海洋工程、通讯塔架等领域。 2022H1，公司在建筑领域、工业领域、民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著，在风电以外领域取得的收入已经是 2021全年的 2倍。 【投资建议】 公司作为风电安全设备龙头，将直接受益于风电行业装机量的回暖。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为 7.48/13.06/16.32亿元；预计归母净利润分别为 1.78/3.21/4.02亿元； EPS 分别为 1.17/2.12/2.65元；对应 PE 分别为 41/23/18倍，给予“增持”评级。

近日，公司在互动易回复投资者提问时表示，公司与晶科能源在合作研究高分子复合型新材料在光伏组件中的应用。 【评论】 公司是国产高端绝缘材料优质供应商，专注于电气绝缘材料等高分子复合材料研发、生产与销售。 公司经过长期的行业积累和持续的研发创新，形成丰富的绝缘材料产品线， 产品应用范围覆盖风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等多领域。 绝缘材料行业技术和客户壁垒较高，公司具备先发优势： 1）技术方面， 绝缘材料行业对研发能力和技术工艺储备具备较高要求，公司长期保持高水平研发投入，形成丰富绝缘材料产品矩阵和技术积累， 截至 22H1，公司共拥有 91项发明专利、 25项实用新型专利； 2）客户方面，绝缘材料是电气设备关键材料，影响其寿命与安全，因此客户认证严格且周期长，公司已与中国中车、南京汽轮、金风科技、中船重工等多家国内知名企业建立了长期稳定合作关系。 23年风电装机迎大年，公司风电绝缘树脂存在量增和国产替代双重逻辑。 1）量增： 在 2021-2022年风电新增装机低于预期情况下，各省为完成十四五规划目标， 2023-2025年国内风电装机亟待加速，同时叠加通胀等不利因素边际缓解， 2023年国内风电新增装机增速有望超 75%，带动风电绝缘材料需求快速增长； 2）国产替代： 随着风场逐渐由陆地向海上转移，海上风力发电机对绝缘材料的耐盐雾腐蚀性等性能也提出了更高的要求， 公司环保型风电 VPI 浸渍漆产品是一种高品质绝缘树脂，可以替代原 VT 型 VPI 浸渍树脂应用在海上及陆上风电领域，相对国外进口产品性价比极高。 延伸布局光伏+半导体绝缘材料领域，打造第二增长曲线。 1）光伏：公司与晶科能源合作研发光伏复合边框， 具备耐磨耐腐蚀、耐高温、长寿命，更适合严寒极端自然条件、海上光伏等应用场景，同时较传统铝合金边框成本更低， 假设中性情景下 2023-2025年复合边框渗透率0.1%/1.5%/5%，对应市场空间 0.53/9.14/35.05亿元，考虑远期复合边框渗透率提升至 30%， 预计 2030年市场规模超 400亿； 2） 半导体： 公司与中国中车合作开发半导体相关的 IGBT 灌封胶和半导体浸渍树脂等电气绝缘材料， 募投 1500吨产能已在建设中，未来有望导入中国中车半导体材料供应链。 公司是国产高端绝缘材料优质供应商， 2023年风电装机迎大年，公司风电绝缘树脂业绩有望快速增长，同时公司积极布局光伏和半导体领域，打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.86/1.27/1.93亿元；EPS为1.07/1.59/2.41元；对应PE为40/27/18倍，给予“增持”评级。

销售净利率显著提升，公司净利润同比大幅攀升。2022年第三季度，公司实现营收4.59亿元，同比增长15.37%；实现归母净利0.53亿元，同比增长73.09%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长124.73%；实现销售毛利率和净利率分别为24.74%和13.02%，较去年同期分别上升0.74和2.54个百分点。 公司积极布局木质活性炭渗透低的医药和环保领域，产销量增长确定性高。公司生物基活性炭龙头，公司目前活性炭产能12万吨左右。公司活性炭产品在食品领域的市占率超30%，并且未来存在继续提升的可能。医药用活性炭领域，公司是唯一的具有牌照和批量供应能力的活性炭企业，能充分受益于活性炭在医药领域的产业化应用。环保领域，公司大力拓展气相吸附等环保领域的应用，具有广阔的成长空间。储能领域，公司已经布局300吨超级电容炭产能，未来拟实现国内超级电容炭市场的国产化替代。2020，2021和2022H1公司全资子公司南平元力活性炭业务为公司贡献净利润分别为0.97亿、1.12亿和0.8亿。 硅酸钠业务经营稳健，并有产能扩张计划。元禾化工是公司持股51%的控股子公司，是公司硅酸钠业务的经营主体。元禾化工目前有固体硅酸钠产能30万吨，并正在实施募投项目和年产32万吨固体水玻璃项目。2020、2021和2022H1公司硅酸钠业务经营稳健，分别贡献归母净利润0.28亿、0.24亿和0.13亿。三元循环是公司全资子公司，也是公司硅胶和热能业务的经营主体。三元循环目前具有硅胶产能2.5万吨。2021和2022H1年公司硅胶和热能业务分别贡献净利润0.24亿和0.27亿。 【投资建议】 公司木制活性炭、硅酸钠等传统业务稳步提升，超级电容炭等新产品具有较大增长空间。我们依据不同业务条线的营收、成本与产能扩张情况，做出如下盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为18.68/21.58/29.61亿元；预计归母净利润分别为2.23/2.79/3.97亿元；EPS分别为0.72/0.89/1.27元；对应PE分别为37/29/21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 木质活性炭产品出货不及预期； 硅酸钠价格大幅波动； 超级电容炭产品出货不及预期；

【投资要点】 公司深耕电子产业，基于微纳米热压、精密激光熔接、高速冲压等核心技术，主要产品包括导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等。从2G时代的功能型手机到5G、物联网等领域的百花齐放，公司产品随着下游通信行业发展以及消费电子产品的不断迭代而不断升级，并在防水开关等产品上成功突破海外技术壁垒，实现国产替代。 公司近期陆续披露拟收购主营连接器业务的信为兴以及投资扩产CCS及FPC模组的公告。信为兴在消费电子、汽车电子领域均已实现连接器产品量产供应并积累广泛客户群体，与公司主营业务形成良好协同优势。CCS模组凭借性能、成本等方面优势，在新能源汽车电池、储能电池等领域成为主流解决方案，将显著受益于下游市场的高速增长。此外，公司基于背光模组领域多年深耕积累，重点拓展车载MiniLED产品。公司围绕下游新能源、智能汽车、储能等领域积极布局，将铸造全新业务增长极。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为9.40/16.27/26.42亿元，我们考虑公司并购信为兴带来业绩增量，2023-2024年分别为4400、4800万元，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.60/2.89/4.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.91/2.72元/股，对应当前PE分别为32/17/12倍。我们认为公司深耕消费电子产业链，基于相关技术积累以及拟通过并购连接器，积极拓展汽车电子领域，产品技术布局清晰，助力公司再腾飞。我们综合参考具备消费电子拓展汽车电子逻辑的行业相关可比公司，给予公司2023年25倍PE，给予12个月目标价46.30元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 公司并购信为兴存在不确定性 公司投资扩产CCS及FPC模组进度低于预期 MiniLED业务进展进度低于预期 消费电子下游需求大幅低于预期 汇率剧烈波动

【投资要点】 轨交巨头跨界切入锂化物，双轮驱动业绩未来可期。公司业务初期以轨交橡胶制品起家，积累了多年经验和技术底蕴，2018年11月和2021年4月，公司分两次分别收购江苏昌吉利60%、40%的股份，正式进军锂化物领域.昌吉利业绩表现亮眼，利润稳定增长，2021年底已实现营业收入3.08亿元，实现净利润7742万元。2022年上半年开建庐江5万吨锂盐项目，预计2023年5月底建成；以自有资金5亿元收购西藏中鑫21.74%的股权，获得班戈错盐湖优先供货权，盐湖预计2023年10月底之前投产，助力锂化物产业链垂直一体化格局形成。 锂盐资源端是关键，锂价高位持续概率大。需求端：2022年H1全球新能源乘用车销售量约为408.7万辆，同比+65%，储能领域对锂的需求与日俱增，我国储能锂电池的出货量从2017年的4.1Gwh上升到2021年的42.3Gwh。据前瞻产业研究院预测，2025年储能电池的市场规模有望超过900亿元。下游需求增长以及成本分摊渠道的畅通构成目前锂价上涨的底层逻辑。供给端：锂矿盐湖建设较为缓慢，增量相较需求延后，自2020年开始锂资源便转为供不应求的供需关系。今年供给大环境有诸多不利因素。澳洲多家锂矿下调产量预期，南美锂资源开发受左翼政治势力影响，欧洲政治和环境因素层层阻碍致使多家锂项目被叫停。非洲基础设施和劳工素养限制整体开发进度。我们认为，供需两端紧平衡的格局仍将持续，锂矿锂盐价格拐点仍未到来，预计2023年锂价仍将维持高位。 轨交与建筑减/隔震夯实基础，锂化物打开成长曲线。轨交业务：随着轨道里程数的增长和城市轨道的发展，轨交减振降噪的必要性与日俱增。十四五规划提出，将新增城市轨道交通运营里程3000 公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程3000公里。未来该领域的市场价值值得被期待。而公司在该领域深耕多年，市占率超过10%，看好业务增值空间。建筑减/隔震：2021年我国减/隔震的市场规模则达到21.19亿元，五年复合增长率24.89%。公司依托自身工程业务的优势，横向切入建筑减/隔震领域，目前已完成了对建筑减隔震产品的系列化覆盖，并且能够批量生产直径1.4 米及直径1.6 米支座实现批量供货。锂化物业务：子公司江苏昌吉利以烷基锂系列产品和无水氯化锂为主要产品。烷基锂技术壁垒高，彰显昌吉利技术优势。无水氯化锂近两年江苏昌吉利每年销量3000余吨，庐江5万吨锂盐投产后，将为公司锂盐产能带来质的飞跃。2022年2月，天铁入股西藏中鑫，锁定班戈错盐湖的优质资源，该湖品质高，提锂难度低，基础设施便利，盐湖产出物与昌吉利原材料需求高度契合，将有效匹配公司锂盐产能扩张需求。 【投资建议】 公司业务布局极具前瞻性，主营业务减振降噪业务技术成熟，行业地位稳固。从突破产能瓶颈和布局上游优质资源两方面入手，推动锂化物业务发展。未来从业务结构以及市场前景来看，公司业绩增量空间较大，我们维持预计2022-2024年公司营业收入为30.78亿元、41.15亿元、66.56亿元；归母净利润为4.72亿元、7.53亿元、11.20亿元，对应EPS至0.75元、1.19元、1.77元，对应PE分别为14.2倍、8.9倍、5.98倍。鉴于公司未来发展前景良好，成长明确，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 【风险提示】行政干预锂价；国际局势紧张，地缘政治风险；不可控因素导致工程建设进度不达预期。

【事项】 灿瑞科技于近日发布了国内第一款3D霍尔传感器OCH1970，该产品是公司针对消费电子、工业市场独立设计的首款基于3D霍尔技术的可编程3D霍尔传感器。此外还推出了一款刷式直流电机驱动器，可应用在汽车充电桩，扫地机器人等多应用场景。 【评论】 新产品持续推出，下游客户覆盖广泛。公司致力于高性能数模混合及模拟集成电路研发设计，两大主力产品线为智能传感器和电源管理芯片。公司积累了大量核心技术，持续推出高质量新产品，在智能传感器与电源管理芯片领域分别形成超400款和超150款芯片产品，主要产品性能达国际先进水平，产品已导入智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、智能安防、工业控制和汽车电子等众多领域，广泛应用于格力、美的、海尔、漫步者、JBL、海康威视，Danfoss、英威腾、小米、传音、三星、LG、OPPO、VIVO 和联想等国内外知名品牌中。 磁传感器芯片树优势，汽车电子业务打开远期成长空间。公司智能传感器芯片主要细分产品为磁传感器芯片，其灵敏度和稳定性对国内厂商具有较大挑战，目前国产化率整体较低，全球传感器市场主要由欧美和日本公司主导,包括Allegro、Honeywell、Melexis、NXP、TDK、Rohm等。公司在全球磁传感器芯片市场份额约1.08%，在国内厂商中处于领先地位，所产磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5GS至200GS范围。目前国内磁传感器大部分依赖进口，汽车用芯片进口率高达95%，公司积极布局汽车电子领域，开关型磁传感器芯片已进入海外头部新能源汽车整车厂商供应链，未来有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升以及国产替代，成为公司新的利润爆发点。 公司采用“Fabless+封测”经营模式，质量产能双保障。磁传感器芯片在封装过程中涉及磁场、温度、应力等多种因素变化，均会对产品性能和稳定产生一定影响，一般封测厂商无法根据公司要求进行工艺调整。公司于2014年开始建设封测产线，用于解决磁传感器芯片特殊封装需求，保障高质量产品。并随经营规模扩大、业务经验积累和技术能力提升，不断扩充封装测试产品类型，形成了“Fabless+封装测试”经营模式，能够及时响应公司在研发设计、生产交期方面的需求，通过产业链协同有效提升公司核心竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。 【投资建议】公司拥有智能传感器芯片和电源管理芯片两大板块双轮驱动，产品系列丰富，下游客户覆盖广泛；作为国内磁传感器行业领先厂商，在工业场景和新能源汽车电子业务方向的布局有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升以及具备广阔空间的国产替代，成为公司新的利润增长点。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为7.83/11.23/14.61亿元，归母净利润分别为1.97/2.96/4.11亿元，对应EPS分别2.55/3.84/5.32元每股，当前股价对应PE 分别为40.10/26.68/19.23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情反复导致下游需求不及预期； 国际贸易摩擦升级引起海外客户流失； 国内竞争对手涌入汽车电子业务后竞争格局恶化。

【事项】 公司近日披露关于使用超募资金投资建设动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目的公告。为把握新能源汽车行业与储能行业快速发展的市场机会，助力公司从消费电子领域向新能源动力电池与储能电池系统用CCS与FPC模组领域拓展，提升产业配套能力，公司拟投资总金额5.65亿元，其中拟使用首次公开发行股票募集资金中的超募资金1.67亿元（包含理财收益）。本项目建设周期预计36个月，项目建成后，公司将新增年产CCS模组1200万套以及FPC模组3900万件的产能。 【评论】 CCS与FPC方案成为新能源汽车主流解决方案。FPC（柔性电路板）是用柔性绝缘基材制成的印刷电路，在电子产品中起到导通和传输的作用，具备配线组装密度高、弯折性好、轻量化等性能优势，在新能源领域，尤其是电池系统中，替代传统线束的进程明显提速。CCS（集成母排）由FPC、铜排等组成，作为电池系统核心部分，在安全性能上起着关键作用。 市场需求旺盛，带来广阔市场空间。新能源汽车领域，2021年全球新能源汽车销量同比大幅增长109%，中国新能源汽车销量同比大幅增长158%。下游需求的旺盛带动动力电池装车量的高速增长，全球主流动力电池企业扩产意愿明确，国内宁德时代、比亚迪、中创新航等主流动力电池企业在2025年规划产能合计超过3TWh。储能领域，根据中关村储能产业技术联盟保守预测，2021-2025年中国电化学储能累计装机规模的年复合增长率将达到57.4%。新能源汽车与储能领域的旺盛需求将为CCS与FPC模组带来巨大的市场空间。 围绕主业核心技术，紧抓全新发展机遇。公司始终坚持围绕核心技术优势拓展产业链应用。2018年子公司东莞聚明投产并大幅提升FPC材料的配套供给能力，为公司背光模组业务的放量奠定基础的同时，实现了对外部客户的供应。随着公司在FPC与SMT能力上的不断积累，目前公司根据客户需求已经完成CCS模组的设计技术和生产技术验证，现阶段正在进行生产方案优化，下一阶段将进行小批量生产。 产业布局清晰，整合优势明显。公司拟通过并购信为兴切入连接器领域，产品结构上，信为兴在新能源领域的高压连接器可应用于电池包、配电盒、电机控制器等，助力公司有效拓展业务覆盖面。此外，连接器也是CCS模组的重要组成部分，通过自产连接器将实现有效的成本控制。在新能源汽车领域，公司已布局开发MiniLED背光产品、轻触开关产品等，与连接器、CCS、FPC模组等在横向产品布局上可以为客户提供一站式多元化解决方案，可拓展性极强。纵向业务整合方面，公司将同时具有FPC、连接器等零件研发制造与背光模组、CCS模组等模组类产品研发制造能力，垂直整合优势明显，清晰的产业布局，为公司未来发展贡献全新增长动能。 【投资建议】 公司多年深耕导光结构件及模组、精密按键开关领域，已成为消费电子细分行业领导者，并持续拓展车载MiniLED等新领域应用。公司在新能源领域广泛布局，拟通过并购信为兴快速切入连接器领域，计划投资扩产新能源汽车与储能领域CCS与FPC模组业务，奠定全新增长极。公司基于自身产品、技术优势，积极把握下游市场发展机遇，我们上调公司2023-2024年营收预期，预计公司2022-2024年营收分别为9.40、16.27、26.42亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.60、2.89、4.12亿元，对应EPS分别为1.06、1.91、2.72元/股，对应当前PE分别为33、18、13倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求大幅低于预期 新项目推广进度不及预期

【事项】11月7日公司发布《关于收购晶熠阳股权暨开展新业务的公告》，公司拟以2.7亿元收购江苏晶熠阳90%股权，并开展光伏石英坩埚制品制造业务。 【评论】拟收购晶熠阳横向拓展石英坩埚业务，开启第二增长曲线。晶熠阳主营业务为石英坩埚生产销售，主要包括32英寸、33英寸和36英寸石英坩埚，2022年1-7月实现营收0.59亿元，净利润0.15亿元，具有较强盈利能力。截至2022年7月，晶熠阳目前现有产线月度设计产能为3,600个，年化设计产能为43,200个，主要客户包括弘元新材料、晶澳科技、四川永祥等。根据公司公告，在现有产能下，预计晶熠阳2022年8-12月、2023年和2024年营业收入分别为0.77亿元、3.63亿元和3.79亿元，考虑到公司收购晶熠阳后快速扩产叠加高纯石英砂进一步提价，未来公司石英坩埚业务有望量利双升。 公司多业务协同并举，碳基材料业务值得期待。目前，公司已形成粉末冶金制动闸片、碳基复合材料制品、树脂基碳纤维复合材料制品、航空大型结构件精密制造四大业务板块，其中碳基复合材料为今年主要利润增长点，闸片业务有望在下半年及明年逐步改善。 1）碳基复合材料产品主要应用于光伏、航天及汽车制动等行业，公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力。同时，今年9月，公司碳陶制动盘产品获某车企定点，碳基材料业务进入快速增长期。 2）粉末冶金制动闸片产品主要应用于高速列车、机车车辆和城市轨道交通车辆，今年受国内疫情反复影响，短期需求疲软，长期看，全国铁路运营里程将达到17万公里左右，其中高铁5万公里，未来我国铁路行业发展市场仍然广阔，随着国内疫情形势进一步好转，国内铁路旅客运输量有望回暖，公司相关业务也将得到改善。 【投资建议】我们认为，公司收购晶熠阳切入石英坩埚赛道，与原有光伏碳碳热场业务形成协同，有望充分受益于光伏行业高景气，为公司2023年业绩提供边际增量。同时，公司碳陶制动盘产品通过下游车企验证，获得定点，相关业务业绩也将逐步释放。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.47/22.91/38.23亿元，归母净利润分别为2.14/4.56/7.23亿元，EPS分别为0.38元/股、0.81元/股和1.29元/股，对应PE为60.65倍、28.44倍和17.94倍，给予“增持”评级。 【风险提示】商誉减值风险；毛利率下滑风险；原材料供应不足及价格波动风险。

【投资要点】 2022前三季度业绩实现大幅增长，盈利能力持续提升。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收17.91亿元，同比下降14.61%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长91.01%，实现扣非净利润1.46亿元，同比增长208.69%。对应公司2022年第三季度实现营收7.00亿元，同比下降14.84%，环比增长9.71%，实现单季度归母净利润8088万元，同比增长85.41%，环比增长48.40%，实现单季度扣非净利润8285万元，同比增长116.06%，环比增长57.78%。公司主营智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售，与全球顶尖的品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。 智能制造优势显现，盈利能力持续提升。2022年前三季度公司实现毛利率15.86%，同比提升5.75pct，实现净利率8.65%，同比提升4.79pct。三季度单季度公司毛利率16.35%，同比提升4.41pct，实现净利率11.55%，同比提升6.25pct。目前公司已形成有管理科学、技术先进、较大规模、可柔性运作的生产体系，已打造“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，并充分利用三地综合成本优势，降低运营成本，提高盈利能力，可以更快速响应客户需求。智能制造方面，公司已引入ERP、MES、WMS、PLM 等信息化系统并在报告期内不断改良升级，显著提升了柔性智能生产制造能力，制造优势凸显。 深耕智能电声领域，积极拓宽产品矩阵。公司是国内领先的电声产品制造商，与Harman、Skullcandy等全球头部客户建立长期稳定的战略合作关系，为客户提供ODM、OEM等多样化产品解决方案。在现有产品之外，公司紧抓消费电子行业发展机遇，新增骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等新产品，产品矩阵进一步丰富。随着5G、物联网技术的持续推进，智能穿戴设备有望持续普及，根据Gartner数据，2020年全球智能手表市场规模同比增长13.32%达到267.45亿美元，预计2022年将达到358.14亿美元，CAGR达到33.91%。根据FortuneBusinessInsights数据，2019年智能眼镜市场空间已达46.51亿美元，2027年市场空间可达157.88亿美元，CAGR达到17.2%。骨传导耳机对比入耳式耳机，能够有效解决佩戴耳朵胀痛，耳机漏音等问题，是智能耳机未来发展方向之一。随着骨传导技术的成熟，预计骨传导耳机市场将保持高速增长，根据QYresearch预计，2022-2028年全球骨传导耳机将保持23.5%的增速，至2028年市场规模有望达到30亿美元。 深入布局产业链上下游，打造整合优势，促进业务长期发展。在骨传导耳机领域，公司对外投资了其核心器件振子马达等方案研发商苏州索迩电子技术有限公司。智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR设备等产品，拟应用于Honeywell、西门子、宝钢股份等工业级客户，未来有望逐步延伸消费领域。此外，公司或全资子公司还投资参股了中创广通科技有限公司、江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司，通过对产业链上下游的深入布局，进一步拓展了公司发展相关的产业资源，充分发挥上下游各方优势，实现资源整合，促进公司多元化产品业务的长远发展。 募投扩产把握新技术、新产品发展机遇。根据公司披露，公司拟通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过10.04亿元，用于年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目以及补充流动资金。骨传导耳机项目，公司预计建设期2年，第2年开始投产，达产期5年，预计可实现年销售收入6.75亿元。智能手表项目，公司预计项目建设期2年，达产年为第5年，预计将实现年销售收入9.63亿元。智能眼镜项目，预计项目总投资2.76亿元，拟使用募集资金2.50亿元，预计建设期2年，达产年为第5年，预计完全达产后实现年销售收入7.43亿元。 【投资建议】 公司为国内领先的电声产品解决方案供应商，已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时，公司积极拓宽产品矩阵，发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等新产品，并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。预计公司2022-2024年营收分别为22.80/32.40/42.25/亿元，归母净利润分别为1.65/2.93/3.62/亿元，EPS分别为0.49/0.86/1.07/元/股，对应当前PE分别为34/19/16/倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 新产品推广进度不及预期 扩产进度不及预期 汇率的剧烈波动

【事项】 公司发布10月产销快报：公司10月产销辆为10.47万台和10.02万台，同比-5.99%和-10.58%，本年累计产销92.58万台和90.25万台，同比-5.32%和-9.4%。 公司发布三季报：Q1-Q3实现营业收入994.8亿元，同比+9.56%；归母净利润81.6亿元，同比+65.0%，扣非归母净利润43.4亿元，同比+18.8%。其中，Q3实现营业收入373.5亿元，同比+29.36%；归母净利润25.6亿元，同比+80.74%；扣非净利润22.8亿元，同比+181.32%。 【评论】 业绩超出预期，盈利能力提升显著。2022年Q3，公司实现营业收入373.5亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润25.6亿元，同比大幅增长80.74%，经营业绩增长显著；实现扣非净利润22.8亿元，同比大幅增长181.32%。主要原因是Q3公司汇兑收益增加导致非经常性损益实现2.8亿元，环比下降超过90%。 单车售价提升，高价值量车型驱动品牌向上。2022年前三季度，公司销量新车80.23万辆，其中新能源车型销售9.69万辆，同比增长14.31%。2022年前三季度，公司平均单车售价达到12.40万元，同比增长20.72%，品牌价值稳步提升，20万元以上车型销量占比达14.56%，驱动品牌向上以及盈利能力提升。 加快向新能源转型，加快布局新能源产业链。2022年前三季度，公司新能源车销售9.69万辆同比增长14.31%。公司签约江苏省锡山经济技术开发区，打造钙钛矿产业基地与第三代半导体模组封测制造基地，进一步强化新能源产业链的生态竞争力；公司与德龙集团、立本能源签署氢能生态全面战略合作协议，协力打造全球领先的氢能产业生态，抢占氢能产业发展制高点。 全球化布局稳步推进，新能源车型加快出海。2022年前三季度，公司海外销售11.17万辆，同比增长14.09%，海外销量累计突破100万辆。其中，新能源车型出海步伐加快。2022年10月巴黎车展，公司携魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、拿铁PHEV（Coffee 02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品亮相。魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）和欧拉好猫正式在欧洲上市。10月哈弗第三代H6DHT-PHEV也在泰国正式上市，首次登陆海外市场。 智能化产品升级迭代，加速智能化转型。搭载毫末HPilot的魏牌摩卡PHEV和欧拉好猫，获得欧盟E-NCAP“五星安全”评级；数据智能体系MANA在感知智能、认知智能等方面实现里程碑式升级，为城市NOH保驾护航；诺博汽车常熟智能座舱项目集研发、生产和品牌运营为一体，深钻音响系统、雷达、HUD等产品，助推智能化快速发展。 【盈利预测】 公司稳步向新能源转型，同时加速智能化转型和全球化布局，高价值量车型不断驱动公司盈利能力增长。我们预计2022-2024年公司营收分别1839.29/2400.59/2939.16亿元，同比增长分别为34.84%/30.52%/22.44%；归母净利润90.85/122.79/153.99亿元，同比增长分别为35.08%/35.15%/25.41%；EPS分别为0.99/1.33/1.67元，对应PE为36/26/21倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 新车销量不及预期 上游原材料价格上涨 上游芯片供应短缺

【投资要点】 单晶三元正极材料领军人，上下游一体化深度绑定，产能加速扩张。公司于2009年完成大单晶正极材料的研发及生产，进度快于同行业企业，独家采用三次烧结工艺，在成本与二次烧结无异的情况下提升产品性能。根据鑫椤资讯，2021年1-11月，公司大单晶正极材料市占率26%，2022年上半年，公司市占率19.19%。公司深度绑定宁德时代，对宁德时代销售占比常年在65%以上，业绩确定性强，上游参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本。前次IPO募投产能逐步释放，此外定增募资60亿元用于新建10万吨正极材料产能，预计未来几年产能逐步投放。 公司前瞻性布局钠电正极材料，有望率先享受钠电产业化红利。公司前瞻布局层状氧化物正极材料，产品具备高压实密度、高容量、低PH值和低游离钠的特点，目前已经实现吨级销售，随着钠电产业化进程加速，公司有望率先受益。 【投资建议】 基于以上分析，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为154.50/181.82/235.68亿元，2022-2024年归属于母公司的净利润分别为13.08/16.31/19.19亿元，EPS分别为2.95/3.68/4.33元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】新能源汽车销量不及预期行业竞争加剧产能释放速度不及预期钠电进展不及预期

公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入 11.47亿元，同比增长 29.13%；实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 48.54%； 实现扣非归母净利润 2.81亿元，同比下降 8.80%。其中 2022Q3实现营业收入 3.00亿元，同环比分别下降 20.15%和 24.25%；实现归母净利润 1.29亿元，同环比分别下降 1.27%和 22.10%；实现扣非归母净利润 0.55亿元，同环比分别下降 53.72%和 38.22%。 Q3短期业绩承压， 不减净利率水平。 公司 Q3季度营收端和利润端同环比均有所调整，我们推测主要由于公司光伏热场产品主动降价，使得光伏热场单吨售价有所下滑，从而影响营收和利润端情况，此举将有利于行业出清，进一步提高公司市场占有率。 2022年 Q3毛利率为43.68%，同环比分别减少 11.40pct 和 7.59pct；净利率为 42.90%，同环比分别增加 8.20pct 和 1.18pct，公司净利率相比毛利率同环比有所增加，主要是因为公允价值变动收益和其他收益增加所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.12%、 4.79%、 11.67%、 0.99%，同比分别变化-1.72%、 -0.20%、 +6.46%、 +0.01%，环比分别变化-1.32%、-1.43%、 +2.24%、 +0.24%。 光伏热场龙头，多极增长初现。 公司凭借在碳基复合材料上的丰富积累，首先在光伏热场领域取得占据了主导地位，并且于荣获 2021年度碳基复合材料热场单项冠军。除此之外，各项碳基材料应用领域开始逐步放量。公司于 2022年 6、 7月分别取得广汽埃安、比亚迪定点，为两家车企开发和供应碳陶制动盘， 9月公司再次收到比亚迪开发定点通知书,进一步加深合作。公司于 2022年 10月发布追加投资建设“锂电池负极材料碳粉项目”的公告，拟在现有年产 1万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目基础上，追加投资不超过 23亿元，建设年产 9万吨锂电池负极材料用碳粉制备项目。并且在碳陶刹车盘和锂电负极业务外，公司产品在半导体和氢能领域也还有广阔的应用空间。 【投资建议】 公司是国内碳基复合材料龙头企业，主要聚焦碳基复合材料和碳碳热场产品，当前拓展碳陶刹车盘、锂电池负极材料等新业务，未来营收有望持续快速增长。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 15.23/26.22/46.55亿元 ， 归 母 净 利 润 为 6.88/9.75/15.04亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为7.32/10.36/15.98元/股，对应 PE 分别为 33.08/23.35/15.14倍， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

Q3营收承压，工程机械行业或迎边际改善。前三季度公司营收306.49亿元，同比-43.69%。归母净利润21.69亿元，同比-62.29；扣非归母净利润15.63亿元，同比-70.51%。Q3单季度实现营收93.49亿元，同比-21.94%，环比-17.17%，降幅环比收窄。根据中国工程机械工业协会的数据，2022H1受基建开工下行影响，挖掘机等工程机械需求短期承压。进入Q3以后，迎来边际改善，10月份销售各类挖掘机同比+8.1%。挖掘机指数显示，Q3工程机械单月平均开工率为，高于Q1单月平均开工率的53.98%。随着基础设施建设开工回暖，公司核心产品起重机和混凝土机的销售有望迎来增长。毛利率保持稳定，钢材价格回落有望修复盈利。Q3单季度毛利率，同比/环比-0.64pct/-0.00pct，保持稳定。2022H1钢材价格整体呈现“冲高回落”的态势，随着原材料价格回落，公司毛利率有望得到进一步修复。Q3单季度净利率，同比/环比-2.58pct/-2.40pct，持续下滑。从费用端看，Q3单季度费用率，同比/环比-1.31pct+2.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率环比+1.95pct+0.95pct/-1.06pct/-1.67pct。新兴板块业务和国际化战略，有助于平滑周期波动。公司大力发展潜在业务，主要包括挖掘机械、高空作业机械、农业机械等。2022H1国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位。高空作业机械是国内型号最全的高空设备厂商，2022H1国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。农业机械中小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内市场份额保持行业前列。2022H1土方机械、农业机械、其他机械和产品占营收比重合计30.7%，相较去年同期有所提升，出口收入同比+40.45%。印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比+100%。预计未来新兴板块和出口收入将继续扩大，平滑由于地产周期所带来的负面影响。回购股份用于员工持股，彰显公司发展信心。2022年7月20日公司通过了《关于回购公司A股股份的方案》，回购股份用于实施员工持股计划。截至2022年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份237,903,087股，占公司总股本的2.74%。此次股份回购彰显了公司对股价的信心，并将调动全体员工积极性，携手助力公司业务更好发展。 【投资建议】我们认为下游房地产行业不景气对于工程机械行业的影响已经充分体现，随着房地产纾困政策逐步落地，需求景气度有望见底。 短期：随着国家稳增长投资项目加速，公司工程机械业务有望稳中有升。中长期：在产品层面，公司有望在农业机械、高空作业机械、新型建筑材料等领域取得更多突破，助力公司成为一家平台型工程装备公司。在市场层面，公司积极开拓海外市场，有望成为一家全球化公司。 我们预计公司2022-2024年营业收入，分别为446.4/491.1/574.5亿元，归母净利润为33.2/41.0/52.3元，EPS为0.38/0.47/0.60元，对应PE为15/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】基建投资不及预期；原材料价格上涨风险；新兴业务及海外市场拓展不及预期。