公司盈利能力稳步向上。 2024年 Q1，公司实现营业收入 39.25亿元，同比+27.22%；实现归母净利润 5.68亿元，同比+30.44%；实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比+44.85%。 分业务来看， 2024年 Q1公司轨交装备业务实现收入 21.2亿元，同比大幅增长 43.74%；新兴装备业务实现 17.69亿元，同比+13.18%。2024年 Q1公司毛利率为 34.06%，同比增长 1.64pct，主要得益于产品结构的调整。 轨交装备业务 Q1表现亮眼， 有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。 2024年 Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74%，主要原因是 2023年底 55列动车订单的交付带来收入增长。 Q1全国铁路发送旅客 10.14亿人次，日均发送旅客 1114.7万人次，同比增长 28.5%。 2024年，动车组高级修首次招标达 323列，其中五级修 202列，占比超过 50%。 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。 同时， 铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到 2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 我们看好客运需求增长、 维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。 功率半导体、传感器下游需求旺盛， 多个领域交付市占率第一。 2024年 Q1功率半导体实现收入 8.34亿元，同比+22.44%。 IGBT 下游需求充足， 2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一； 2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到 100.55万套，市占率 12.5%，排名第三；集中式光伏 IGBT 模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产， 2023年产能同比约 30%的增长，新产线建设进度顺利，预计 2024年 Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。 传感器方面， 公司 2023年新建 39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。 2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入 3.75亿元，同比+10.82%。 2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六， 获得北汽、上汽等多家优质客户订单， 2023年配套整车厂出口海外产品超 2万台套，打造多合一产品平台，完成 70-120kw 多款产品开发， 同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。 2024年 Q1公司工业变流实现收入 2.98亿元，同比+18.35%。 2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单 18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振， 维持之前的预测， 预计2024-2026年归母净利润同比增长 21.12%/19.70%/14.47%，对应 EPS 分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应 PE 分别为 19/15/14倍，维持公司“买入”评级。

Q1利润增速亮眼， 轨交业务强劲增长。 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现收入 39.25亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长 30.44%；扣非净利 4.61亿元，同比增长 45%，整体业绩略超预期。轨交业务实现高增， Q1收入 21.2亿元，同比+43.7%， 轨交电气装备收入同比增速 29%；轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长，收入同比分别 468%/42%。 无惧市场竞争， 新兴装备继续稳健向上。 根据一季报， 新兴装备业务实现收入 17.7亿元，同比增长 13%。其中 IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为 8.3/0.6/3.8/3.0亿元，同比 22.4%/-48.6%/10.8%/18.4%。 IGBT 业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长，得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争，半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设，良率和芯片产出率持续提升。 净利率同环比均有提升， 合同负债持续增长。 Q1毛利率 34.1%，同比+1.64pct，归母净利率 14.5%，同环比分别+0.36/0.80pct，盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升，另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复，控本降费能力增强。公司 Q1末合同负债环比 23年末增长了 17%，在手订单充裕保障全年业绩。 盈利预测与投资建议。 公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计 24-26年归母净利润 37/43/51亿元， 给予公司 A 股 2024年 PE 估值 25x， 对应 A 股合理价值 64.96人民币/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 H 股合理价值 38.98港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险； 轨交行业投资不及预期风险。

投资事件： 公司披露 2024 年一季报。 2024Q1 公司实现营业收入 39.25 亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 30.44%；实现扣非净利润 4.61 亿元，同比增长 44.85%。 业绩增长稳健， 轨交业务高增。 分板块来看，公司轨道交通业务收入 21.20亿元，同比增长 43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道 工 程 机 械 / 通 信 信 号 系 统 收 入 16.17/2.95/1.43 亿 元 ， 同 比 增 长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入 17.69 亿元，同比增长 13.18%，其 中 功 率 半 导 体 器 件 / 新 能 源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 海 工 装 备 收 入8.34/3.75/2.98/2.02 亿元，同比增长 22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入 0.60 亿元，同比下降 48.62%。公司合同负债规模稳中有升， 24Q1 较 2023年末增加 1.25 亿元至 8.66 亿元。 净利率环比改善， 期间费用率整体稳定。 24Q1 公司毛利率为 34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为 14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平， 24Q1 公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为 11.65%，同比-0.38pct。 轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。 铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客 10.14 亿人次，日均发送旅客 1114.7 万人次，同比增长 28.5%。其中春运累计旅客发送量较 2019 年同期增长 18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比 2019 年同期增长 19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求， 24 年高级修首次招标 323 列，超过 23 年全年，其中三级修 28 列，四级修 93 列，五级修 202 列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年 2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性 。 产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。 23 年公司新兴装备业务毛利率回升至 28.19%，收入占比 40.06%， 24Q1 新兴装备业务收入占比进一步提升至 45.07%。公司 IGBT 模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 38.29亿元、 44.11 亿元、 49.00 亿元，对应 EPS 为 2.71、 3.12、 3.47 元，对应 PE 为18 倍、 16 倍、 14 倍， 维持推荐评级。 风险提示： 固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等

事件概述 投资摘要3月29日，公司发布2023年年度报告。 公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 分析与判断紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。 2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。 2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据， 2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%， 城市轨道交通建设平稳运行。 公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇， 根据RT轨道交通网统计数据， 2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先； 检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高， FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。 我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。 在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展， 2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。 公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面， 2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一， 据NE时代统计数据， 2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三， 同时集中式光伏IGBT模块市占 率 快 速 提升 ， 组串式 模 块 实 现批 量 供货 ； 第 三 代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据， 2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套， 同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+14.98%/+16.71%/+13.51%， 对 应EPS分 别 为2.53/2.95/3.35元 ， 对 应PE估 值 分 别 为20/17/15倍。 ? 风险提示轨道交通建设投资不及预期、 研发进展不及预期、 行业竞争加剧

轨交以旧换新在即；新兴装备第二成长曲线兑现2023 年时代电气收入 218.0 亿元（ yoy+20.9%）；归母净利 31.1 亿元（yoy+21.5%）。轨交季节性高峰带动 4Q23 实现收入 77.0 亿元（yoy+7.6%； qoq+39.4%），归母净利 10.5 亿元（yoy+6.0%； qoq+17.1%）。我们认为本轮轨交以旧换新以及新兴装备产能爬坡有望带动 2024-2026 年收入同比增长 18.4%/19.2%/12.7%。同时，考虑到公司功率半导体/新能源车电驱等业务市场竞争加剧，我们下调公司 2024 年归母净利预期 4%至 32.9 亿元，预测 2025/2026 年归母净利为 38.6/42.2 亿元。基于 SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他业务 25/20x 2024E PE（前值： 25/19x）， 可比公司均值23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价幅度调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复，上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。轨道交通：有望受益于内燃机车以旧换新与维修周期的来临2023 年时代电气轨道交通业务收入 129.1 亿元，同比增长 2.0%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其它轨道交通装备收入102.3/16.9/6.6/3.3 亿元，同比+4.8%/-1.1%/+0.4%/-37.1%。 2/28，国家铁道部表示加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。 3/1，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，公司轨道交通业务有望受益于此轮轨交设备以旧换新与维修周期的来临，实现稳健增长。新兴装备：宜兴三期快速推进，汽车/光伏第二成长曲线兑现2023 年时代电气新兴装备业务收入 87.3 亿元，同比增长 69.6%。其中，功率半导体/工业变流/新能源汽车电驱/海工装备收入 31.1/23.9/19.1/7.3 亿元，同比增长 69.4%/73.8%/74.7%/67.9%。根据 NE 时代，公司 23 年新能源车功率模块装机量 100.6 万套，排名第三；光伏逆变器中标超 17GW，排名进入国内前三；电驱装机 24.8 万套，排名进入行业前六。我们看好公司宜兴三期项目快速推进，在下游电网/新能源车/光伏等领域维持快速增长。调整 A/H 目标价至 49.95 元/30.03 港元，维持买入我们预计 2024E 新兴业务/轨交及其他归母净利润为 9.72/23.22 亿元。 基于SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他 25/20x 24E PE（前值： 25/19x），可比公司均值 23.6/19.2x（前值： 21/16x）， 溢价调整主因新兴业务竞争加剧、轨交估值中枢修复， 上调整 A 股目标价至 49.95 元。基于上市至今历史平均 AH 溢价率 81.1%，调整港股目标价至 30.03 港元，维持买入评级。 风险提示： 半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。

2月 23日，公司发布 2023年度业绩快报公告： 2023年公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 【评论】 公司盈利能力稳步向上。 2023年，公司实现营业收入 216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润 31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润 25.58亿元，同比+28.03%。 2023年 Q4，公司实现营业收入 75.18亿元，同/环比+5.03%/+36.07%；实现归母净利润10.53亿元，同/环比+6.01%/+17.10%；实现扣非归母净利润 8.87亿元，同/环比+2.12%/+16.95%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。 2023年，客运和货运需求复苏， 国铁集团共招标高速动车组 158组，总金额 273亿元左右。 2023年也成为继 2018年之后，国铁集团年度招标动车组最高年份，截止前三季度， 公司市占率 53%,保持稳定； 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，前三季度检修业务同比增长超 50%； 截止前三季度， 信号系统目前招标 19条线，公司中标 3条，金额约为 10亿元，国内市场排名第四。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。 公司不断扩建功率半导体产能， 2023年产能同比约 30%的增长， 新产线建设进度顺利，预计 2024年 Q3开始投产， 中低压器件产能持续提升， SiC 产线升级改造项目进度正常， SiC 器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足，预计 2023年将新建 25条以上产线。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。 2023年公司电驱系统装机 24.8万套，同比+77.1%，市场份额 4.5%，排名第六。 公司加快产能建设， 株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能， 大量供应长安、一汽、合众、五菱。 2023年前三季度，公司工业变流收入 17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快， 2023年，子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为 18.607GW，排名第三。

公司发布业绩快报，23年归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收216.13亿元(YoY+19.85%)，归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润25.58亿元（YoY+28.03%）。4Q23单季度营收实现75.18亿元(YoY+5.02%,QoQ+36.1%)，归母净利润10.53亿元(YoY+5.98%,QoQ+17.1%)，扣非归母净利润8.78亿元(YoY+2.16%,QoQ+16.9%)，同环比保持稳定增长。 以半导体、电驱与工业变流为代表的新兴装备业务加速增长。根据NE时代数据，公司23年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达11.2%；新能源汽车电驱在国内市占率达4.5%，位列国内第六，同比增长77.1%，目前电驱年产能达到50万套，累计下线超100万套。根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器23年中标规模为17.4GW，排名国内第三位，基于自身电力电子技术方面的优势，株洲变流已进入光伏逆变器企业“第一梯队”。 轨交业务稳步推进，无锡S1线顺利开通运营。无锡S1线于24年1月正式开通运营，首次集成了包括车辆牵引及网络控制系统、供电系统、站台门等自产系统与外购系统，在城轨业务实现新进展。此前，公司前三季度轨道交通装备产品实现营收77.22亿元(YoY+7.24%),其中轨道交通电气装备62.52亿元(YoY+9.63%),轨道工程机械8.83亿元(YoY+12.89%),通信信号3.82亿元(YoY+2.14%)。 股东回购显信心，提质增效持续推进。基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,公司控股股东中车株洲所于23年11月4日至24年2月3日期间累计增持公司A股股份1415017股，合计增持金额约5059万元。此外，公司持续提质增效，近三年对战略性新兴产业累计投入超过55.6亿元，近三年研发投入强度均高于10%，以多样激励方式使工资分配向做出突出贡献的骨干人才倾斜。 投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考业绩快报，我们将公司2023年归母净利润由30.1上调至31.0亿元，考虑到公司新兴装备板块产能增加、规模效应带来的盈利能力改善，我们略上调24-25年公司归母净利润至33.9/38.2亿元(前值：33.6/37.7亿元)，对应2024年2月27日股价的PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

事件公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营收 85.70 亿元，同比增长 31.31%；归母净利润 11.54 亿元，同比增长 32.52%；扣非净利润 9.29 亿元，同比增长 50.33%。单二季度实现营收 54.85亿元，同比增长 37.73%，环比增长 77.80%；归母净利润 7.19 亿元，同比增长 35.68%，环比增长 65.29%；扣非净利润 6.10 亿元，同比增长 50.33%，环比增长 91.82%。 投资要点Q2 营收环比增长超预期，新兴装备业务快速发展。2023 年上半年实现营收 85.70 亿元，同比增长 31.31%；归母净利润 11.54 亿元，同比增长 32.52%；扣非净利润 9.29 亿元，同比增长 50.33%。其中轨道交通装备业务实现收入人民币 46.91 亿元，同比增长 1.97%，新兴装备业务实现收入人民币 37.49 亿元，同比增长 105.13%，其他业务实现收入人民币 1.30 亿元，同比增长 31.79%。 货运、客运需求逐步复苏，轨交业务回暖。上半年，轨道交通电气装备实现营收 38.9 亿元，yoy+6.93%;轨道工程机械实现营收 4.8亿元，yoy-9.84%；通信信号实现营收 1.8 亿元，yoy-3.63%；其他轨道交通装备实现营收 1.4 亿元，yoy-41.44%。随着货运需求稳步发展和客运需求逐步复苏，国铁集团 2023 年 6 月发布了自 2020 年以来最大的一次车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定；同时配套主机厂积极开拓海外市场；城轨交通方面，公司的轨牵引系统新获订单继续领跑行业。 双碳战略深入推进，新兴装备业务成长迅速。随着“双碳”战略的深入推进，功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展。2023 年上半年，公司功率半导体器件收入 13.80亿元，yoy+78.75%；传感器收入 2.57 亿元，yoy+106.49%；新能源汽车电驱收入 8.33 亿元，yoy+91.27%；工业变流收入 9.37 亿元，yoy+187.26%；海工装备收入 3.42 亿元，yoy+101.94%。 1. 功率半导体板块：中低压产能持续提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已经开工建设；三峡集团那日松40 万千瓦光伏制氢项目大功率 IGBT 制氢电源已经实现批量交付；新能源车用器件实现首次出口，批量交付法雷奥集团，光伏器件在多客户实现批量交付，储能用器件实现首次批量交付；新能源车用 SiC 产品持续验证，工业领域 SiC 已获得新订单。 2. 传感器板块：连续获得头部新能源汽车客户订单，产品交付实现倍增，产线建设持续推进，预计全年将新建 25 条以上产线。 3. 新能源汽车电驱板块：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口；全国四大基地百万产能布局推进中；与各大车企的多个项目已经开发完成。 4. 工业变流板块：在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，2023 年上半年公司在光伏逆变器总中标容量为8.8GW，仅次阳光和华为。 5. 海工装备板块：海工装备获得国内外多个新订单，实现国内海上风电挖沟铺缆设备首单突破，EROV（电动水下机器人）新产品研发推进顺利。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润 28.3/33.9/39.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；宏观环境风险。

事件：8月22日，时代电气发布2023年中报，公司2023年H1实现营业收入85.70亿元，YoY+31.31%，实现归母净利11.54亿元，YoY+32.52%；实现扣非净利润9.29亿元，YoY+50.33%。 业绩超预期，新兴装备业务占比快速提升。Q2公司实现营收54.85亿元，YoY+37.73%，QoQ+77.76%，营收增长超预期，得益于轨交装备业务逐步回暖，叠加新兴装备业务收入快速增长；Q2新兴装备业务营收达21.86亿元，同比增长99.27%，营收占比达44.79%。Q2公司毛利率为30.33%，环比下降2.09pct，主要因毛利率较低的新兴装备业务营收占比提升所致。但值得注意的是，23年H1新兴装备毛利率23.65%，相较22年同比增加0.92pct。费用方面，公司积极管控费用，销售+管理+研发费用占收入比重略有下降，环比Q1下降4.20pct；综上因素，公司Q2实现归母净利润7.19亿元，YoY+35.68%，QoQ+65.26%，表现亮眼。 新兴装备乘势突破，轨交业务持续稳固。2023H1，新兴装备业务实现收入37.49亿元，YOY+105.13%；“双碳”战略下，功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务发展势头强劲。其中，功率半导体器件收入13.80亿元，YOY+78.76%；工业变流收入13.80亿元，YOY+187.42%；新能源汽车电驱收入8.33亿元，YOY+91.06%；传感器收入2.57，亿元，YOY+105.60%。 从产品来看，新能源汽车电驱配套合众汽车出口泰国；自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件，主型工规和板级电流检测芯片发布，预计全年将新建25条以上产线；光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快；EROV（电动水下机器人）新品研发推进顺利。轨道交通装备业务实现收入46.91亿元，YOY+1.97%，稳中有升。城市轨道交通市场发展态势良好，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，打磨车、探伤车、清筛车等新品市场开拓并取得新突破。 剑指新能源，IGBT和碳化硅亮眼突破。公司中低压器件产能持续提升，二期芯片产线投片率超过设计产能，宜兴三期项目开工建设，产能将进一步扩张。 IGBT方面，电网和轨交用高压器件持续交付，新能源车用器件首次批量交付法雷奥集团，光伏器件和储能用器件批量交付顺利。SiC方面，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造项目顺利进行，新品开发加速推进，在工业领域获得新订单。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.13/36.92/43.36亿元，同比增长25.7%/14.9%/17.4%，当前市值对应PE为18/16/14倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入85.70亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%。 平安观点： 新兴装备业务成长迅速，传统轨交业务维持稳定。2023H1，公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元，同比增长105.13%。其中，功率半导体器件实现收入13.80亿元，同比增长78.75%；工业变流实现收入9.37亿元，同比增长187.26%；新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元，同比增长91.27%；海工装备实现收入3.42亿元，同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元，同比增长1.97%，其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元，同比增长6.93%。 公司毛利率略有回落但费用率持续优化，盈利能力实现提升。2023H1，公司毛利率为31.08%，较上年同期下降3.12个百分点，毛利率有小幅度下滑。2023H1，期间费用率为18.56%，较上年同期下降2.10个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%，较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1，公司实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%，增速大于营收增速，公司盈利能力在提升。 国内高压IGBT龙头，中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面，公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长，新能源车用器件批量交付法雷奥集团，实现首次出口，光伏器件为多客户批量交付，储能用器件实现首次批量交付。产能方面，公司中低压器件产能持续提升，二期产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面，公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造进 展顺利，SiC产品在工业领域斩获新的订单，新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下，公司产能和产品的持续扩张，有助于公司相应领域市场份额的持续提升，助力公司业绩实现稳步增长。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为2.14元（前值为2.06元）、2.44元（前值为2.37元）和2.72元（前值为2.66元），对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

2023年8月22日公司披露半年报，H1实现营收86亿元，同增31%；实现归母净利11.5亿元，同增33%，扣非归母净利为9亿元，同增50%。其中，Q2实现营收55亿元，同增38%；实现归母净利7.2亿元，同增36%，扣非净利6.1亿元，同增50%。Q2收入、业绩超预期。 经营分析分产品来看，H1公司轨交业务收入为47亿元、同增2%，新兴装备业务收入为37亿元、同增105%，其中功率半导体收入为14亿元、同增79%，传感器业务收入为2.6亿元、同增106%，新能源汽车电驱系统8亿元、同增91%，工业变流收入为9.4亿元、同增187%，新兴装备各块业务快速增长。H1时代半导体收入达16.6亿元、同增80%，净利达4.6亿元、同增175%、净利占比达40%。 由于新兴装备业务毛利率相对较低，H1公司毛利率下降3pct至31%，受益于规模效应，公司销售费率、管理费率、研发费率下降0.1、0.7、1.2pct，净利率提升0.2pct至13.5%。 功率半导体业务：公司二期芯片产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目开工建设；sic持续验证。H1公司乘用车功率模块装机量达38万台、同增60%、市占率达12%、位居行业第三（仅次于比亚迪半导、英飞凌）。 传感器：公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。自主车规级霍尔ASIC芯片即将具备量产条件，预计全年将新建25条以上产线。 新能源乘用车电驱：全国四大基地百万产能布局推进中，装机量达8.6万台、同增54%、市占率4%、位居行业第八。 工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，H1光伏逆变器中标8.8GW，位居行业第三（仅次于阳光电源、华为）。 盈利预测、估值与评级考虑公司新兴装备业务进展超预期，上调公司2023年～2025年归母净利至31、37、45亿元（原为28、32、37亿元），同增22%、20%、17%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。

事件：3月 30日，时代电气发布 2022年年报，公司全年实现营收 180.34亿元，同比增长 19.26%；归母净利 25.56亿元，同比增长 26.67%；扣非归母净利 19.98亿元，同比增长 31.02%。 单四季度，公司实现营收 71.58亿元，YoY+8.54%，QoQ+64.61%；归母净利 9.93亿元，YoY+21.81%，QoQ+43.59%。其中分业务来看，轨道交通营收 54.54亿元，YoY+0.68%；新兴装备营收 16.18亿元，YoY+49.42%。 轨交业务 22年触底反弹，23年复苏乐观。虽 22年受疫情影响，国铁集团移动装备新造投资持续低迷，但公司保证产品交付和稳固市场地位的同时，全力开拓新市场。22年轨交装备营收为 126.56亿元，同比增长 3.30%。城轨牵引系统业务，国内市场占有率领先，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；信号业务持续快速推进，LKJ 获得新订单；此外，供电系统、车底巡检机器人、试验台等新产品均有订单斩获。展望 23年，我们认为应重视轨交复苏，随着国内客运与货运量持续回升，公司轨道交通业务预期向好。 IGBT 业务亮眼，SiC 器件应用在即。公司 22年功率半导体（并表后）营收18.35亿元，YoY+71.82%。其中 IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；半导体三期项目 6万片产线预计 24年 6-7月拉通，由于 IGBT 市场需求旺盛，新产线有助于进一步提高 IGBT 营收规模。SiC 方面，公司也持续加大 SiC 研发商业化进展，新能源车用 SiC 模块正持续验证中，产能2.5万片/年，满产可供 10-12万辆，未来也在半导体三期项目产能布局规划中预留 IGBT 与 SiC 切换的空间。 其他新兴装备业务快速突破。新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，据 NE 时代统计，全年排名进入行业前六, 成功研制 250kW 高压油冷 SiC汽车电驱；传感器业务新建 19条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；工业变流产品业务，光伏逆变器业务国内新签订单超 10GW，推出全球首套基于永磁直驱技术的 55立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海 ROV 电动化革命。其中，公司电驱、工业变流产品等新兴装备业务竞争优势明显，有望拓展公司新成长曲线。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为27.84/32.26/38.24亿元，对应现价 PE 分别为 26/22/19倍，目前公司在 IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。

事件描述公司发布2022 年年报，2022 全年公司实现营收180.34 亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56 亿元，同比增长26.67%。 公司Q4 单季度实现营收71.58 亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润 9.93 亿元，同比增长21.81%。。 投资要点轨交装备业务平稳发展，关键技术持续突破。2022 年，公司轨交装备业务营收126.56 亿元，同比增长3.30%。在轨道交通产业方面，国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。作为国内轨道交通行业领先的牵引变流系统供应商，公司2012-2022 年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。在关键技术方面，CR450 攻克高效轻量化变流技术,机车自动驾驶完成朔黄东线万吨重载线路试验；城轨牵引系统国内市场占有率连续11年行业领跑，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；检修和海外业务在欧洲和美洲分别获得机车和地铁的海外订单。 新兴装备业务快速增长，前景乐观。2022 年，公司新兴装备业务营收51.47 亿元，同比增长100.09%，其中IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；新能源市场突破第七代超精细沟槽STMOS 技术，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；新能源乘用车电驱系统全年销量根据NE 时代统计数据，全年排名进入行业前六, 成功研制250kW 高压油冷SiC 汽车电驱；光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目,矿卡无人驾驶通过安全评审，推出全球首套基于永磁直驱技术的55 立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海ROV 电动化革命,“水龙号”浅水挖沟机实现商业化运营。 坚持“同心多元化”战略，打造新的增长点。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局其他产业：工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3 次第一，全年中标10GW，国内排名进入行业前四。新能源汽车电驱动系统全年装机超16.7 万套，装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六。传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入208/236/268 亿元，实现归母净利润分别为26.0/30.8/34.0 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为26 倍、22 倍、20 倍，给予“买入”评级。 风险提示轨交装备业发展不及预期，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济及行业政策变化风险等。

2021年公司营收、归母净利润同比减少6%、19%。公司发布2021年年报，全年公司实现营收151.2亿元，同比减少5.7，归母净利润为20.2亿元，同比减少18.5%，毛利率为33.7，同比降低3.5pct，归母净利率为13.3，同比降低2.1pct，基本符合预期。2021年轨交业务收入承压，新兴装备快速发展。2021年收入同比减少，主因轨道交通装备产品收入承压，全年公司轨道交通装备收入为122.5亿元，同比减少11.8，其中轨道交通电气装备收入同比减少11.0%至94.5亿元，轨道工程机械业务收入同比增加5.6%至21.3亿元，通信信号业务收入同比减少54.5%至2.7亿元，其他轨道交通装备业务收入同比减少38.4%至4.0亿元。新兴装备业务业务快速发展，2021年实现收入25.7亿元，同比增长35.3，其中功率半导体器件收入10.7亿元，同比增加33.3%，工业变流收入为5.3亿元，同比增加30.6，新能源汽车电驱系统收入为4.6亿元，同比增加171.3%，海工装备为2.9亿元，同比减少10.6，传感器件收入为2.3亿元，同比增长13.7%。研发为基，功率半导体成为第二增长曲线。2021年公司研发费用率为11.2，同比提升0.7pct，公司IGBT在轨交、电网领域批量交付，市占率国内第一，重拳出击新能源汽车和新能源发电领域，3300V/6500V智能集成功率模块PCU2.0样机、卡片式转模双面散热IGBT模块样品成功研制，汽车用750V精细沟槽IGBT科技成果坚定整体水平国际领先。IGBT二期芯片产线产能顺利爬坡，我们预计2022年或将完全释放。3300V全SiC器件的牵引变流器在深圳1号线载客运营，牵引能耗降低，2021年12月底，公司正式发布了国内首款基于自主SiC器件的大功率电渠产品C-Power220s，其系统效率最高可达到94%，适用于高端轿车、SUV等车型。除了新能源汽车领域，中车SiC已经在地铁、光伏等领域实现示范应用。轨交保持领先地位。公司夯实轨交业务实力，在城轨牵引系统国内市场占有率领跑行业，非牵引产品新签订单创历史新高，城轨斩获跨平台检修订单，中标国内首个地铁牵引系统状态修项目；CBTC首个湖南省外项目无锡地铁4号线开通试运营，城轨信号系统国内新签订单创历史新高，并实现海外信号首单突破；工务多功能机械作业车首单突破。 【投资建议】我们略微上调公司2022-2023年收入预测，分别为156.4/168.8亿元，略微下调归属母公司净利润预测，分别为20.1/22.0亿元，新增2024年收入、归母净利润预测分别为183.8、23.2亿元，PE对应40.54、36.96、35.02倍（2022年3月29日收盘价），给予公司2022年25倍PS，对应市值为534亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022年23倍市盈率，对应市值为461亿元。综上所述，我们预计公司合理市值为995亿元，对应6个月目标价为70.28元/股，维持时代电气“买入”评级。 【风险提示】轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。