事件概述投资摘要10月31日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入162.56亿元，yoy+15.33%，其中2024Q3单季度实现营收59.73亿元，yoy+8.10%；2024Q1-3归母净利润25.01亿元，yoy+21.82%，2024Q3单季度归母净利润9.94亿元，yoy+10.61%。 分析与判断铁路机车绿色低碳转型政策传递积极信号，轨交业务增长动力强劲。 2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确老旧型铁路内燃机车报废运用年限，确定至2027年年底重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出铁路运输市场，并进一步确定全国其他地区70%及以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出铁路运输市场；且在2024年2月的相关政策明确提出力求至2030年将铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型大背景下，公司已拥有覆盖1000kw、1500kw及2000kw三种功等级的机车平台，动力源覆盖广泛；2024Q1-3公司轨道交通装备业务实现营收94.34亿元，yoy+22.17%，国铁集团24年前三季度动车组招标量有所提升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率继续领跑。 研发层面，公司始终秉持科研为先的基准，2024Q1-3加大研发人员引进及培养力度，确保充足的科研物料投入，不断推动研发成果转化变现，期间共计投入研发费用约15.89亿元，yoy+20.09%。我们认为公司有望凭借丰富的平台产品和不断的技术创新响应铁路机车更新提质需求，公司也将借此契机不断巩固自身实力，获得持久的增长动力。 新能源电驱系统交付再上台阶，功率半导体产能提升助力规模效应。 2024Q1-3，公司新兴装备业务实现营收67.55亿元，yoy+11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，yoy+26.85%；2024Q1-3公司共交付电驱系统超过44万套，yoy+29.41%，已成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块重要供应商；宜兴工厂面向新能源汽车领域，产线产能建设进度符合预期，部分产线已逐步进入试生产阶段，预计将于2025年达产，届时将为公司带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。据NE时代表述，2024H1，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%。2024Q1-3公司逆变器总中标量为10.6GW，出货量6.2GW。公司自2011年开启SiC技术研究，以实现年产2.5万片6英寸SiC生产能力，同时三期株洲项目已计划在2024年动工，预计将于2025年底产线拉通，届时有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模持续扩大、行业竞争日益激烈，我们认为公司也将把握市场机遇，充分响应整车厂差异化定制化需求，不断以创新赋能产品，在稳固市场地位同时助力本土整车厂出海。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。 风险提示轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

2024Q1-Q3业绩： 实现营收 162.56亿元，同比+15.33%； 归母净利润 25.01亿元，同比+21.83%；扣非归母净利润 20.47亿元，同比+21.86%。 2024Q3单季度业绩： 实现营收 59.73亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润 9.94亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润 8.89亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。 轨交装备业务显著复苏。 公司前三季度轨交电气装备同比增长 22.05%，业务收入达 76.31亿元。 轨道工程机械业务收入下滑 10.39%至 7.92亿元。 通信信号系统业务表现强劲，同比增长 73.23%至 6.62亿元。 其他轨道交通装备业务也有较大增长，同比+70.43%，达到 3.49亿元。 轨交装备合计营收占比为 58.04%。 IGBT 和新能源汽车电驱系统同步增长，海工装备下滑。 公司 IGBT 业务/新能源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 传 感 器 件 / 海 工 装 备 同 比+26.84%/+27.42%/-6.73%/-44.87%/+12.08% ， 分 别 实 现 收 入27.12/15.72/16.19/2.33/6.19亿元。 新兴装备业务合计营收占比为 41.55%。 Q3毛利率环比回升，盈利能力企稳。 公司前三季度毛利率为 29.57%，同比-2.84pct； Q3单季度为 32.56%， 同比-1.92pct， 环比+8.57pct。 毛利率变化主要受收入结构影响。 期间费用管控见效，净利率提升。 公司前三季度净利率 16.41%，同比+1.51pcts， Q3单季度 17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。 净利率提升主要得益于费用管控。 2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别降至 2.00%、 4.14%、 -0.93%和 9.44%，整体期间费用率为 14.65%，同比减少 3.80个百分点。 Q3单季度期间费用率为 14.70%， 同比-3.57pct。 新产能逐步投放中。 公司宜兴项目于 10月投产进入试生产阶段，产能为 36万片/年中低压 IGBT， 主要聚焦新能源汽车应用， 预计在 Q4会产生 5000万元左右的折旧， 25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。 维持“增持”投资评级。 今年轨交行业回暖，招标增加，公司轨交业务增长较快，但新兴装备需求承压。 我们调整业绩预测，预计 2024-2026年公司营业收入为 259/299/317亿元，归母净利润为 36.5/41.3/46.3亿元， PE 为 19/17/15倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期、 行业竞争加剧、 产能过剩风险。

时代电气3Q24收入59.7亿元（yoy+8.1%/qoq-6.1%）；归母净利润9.9亿元（yoy+10.6%/qoq+5.9%），收入增速环比下滑主要系轨道交通电气装备和轨道工程机械业务交付节奏因素，qoq-14.9/-10.3%。公司盈利能力始终保持稳健，1-3Q24毛利率29.6%，yoy+1.1pp，得益于轨交业务占比提升以及功率半导体在下行周期中毛利率的增长。后续在轨交维修和以旧换新等政策下，动车、城轨、机车等招标有望陆续加码，公司作为高市占率的轨交龙头，有希望持续受益；功率半导体在高压和车规项目的出货量持续提升，有望保持较好的盈利水平。维持A/H股“买入”评级。 轨交：因交付节奏变化导致Q3收入同比增速放缓3Q24公司轨道交通业务收入32.95亿元，同比增长8.7%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入同比+13.4/-41.4/+27.8%，部分项目受到交付节奏的影响。展望后续：（1）公司在国铁集团1-3Q24的动车以及机车招标中，份额均在50%上下，体现出较强的市场地位；（2）在城轨方面，公司牵引变流系统市占率保持第一，信号系统等产品不断中标多个城市项目；（3）随着轨交维修以及老旧内燃机车更新等周期到来，公司相关业务有望进入快速发展期。 新兴装备：功率半导体盈利能力较稳定、新兴业务起量有望逐步扭亏3Q24公司新型装备业务收入26.6亿元，同比增长14.0%，其中功率半导体/新能源车电驱/工业变流/海工装备/传感器收入同比+27.3%/+66.8%/-10.4%/+1.9%/-41.6%。公司新兴业务在2024年面临激烈的价格压力，部分板块增长承压。但轨交、电网投资加大有望带动公司功率半导体快速增长，公司依托IDM、技术、和母公司在央企发电领域优势，不断拓展三峡、南方电网等项目，高压功率器件项目上量有望一定程度抵御中低压IGBT产品受到的降价压力以及宜兴工厂折旧影响。此外公司光伏、电驱装机量处于行业前列，出货量逐步增加有望改善目前亏损状况。 上调A/H股目标价至64.11元/43.83港元，维持“买入”评级考虑到轨交进入大规模维修周期+以旧换新+电网投资在即，我们预计24/25/26E收入258.6/308.2/359.0亿元；归母净利润为37.1/44.4/51.3亿元。我们预计新兴业务/轨交及其他25E归母净利润为12.3/32.1亿元，分别给予28/17.5x25EPE（可比公司均值25.9/15.7x），溢价主因轨交招标强劲，公司功率半导体盈利增厚、电驱等新兴业务增长有望带来盈利改善，构筑一体化护城河。根据历史平均AH溢价率62.9%，给予A/H股目标价64.11元/43.83港元，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：半导体周期下行风险，新能源车、光伏等需求不达预期风险。

公司 3Q24毛利率环比增加 8.6pct。公司业务分为轨交业务和新兴装备业务； 1-3Q23实现营收 163亿元(YoY+15.3%)， 归母净利润 25亿元(YoY+21.8%)，扣非归母净利润 20.5亿元(YoY+21.9%)， 毛利率 29.57%(YoY-2.84pct)。 其中， 3Q24单季度营收实现 59.7亿元(YoY+8.1%, QoQ-6.1%)， 归母净利润 9.9亿元(YoY+10.6%,QoQ+5.9%)， 扣非归母净利润 8.9亿元(YoY+18.3%, QoQ +27.4%)， 轨交占比提升拉动毛利率实现 32.6%(YoY+8.6pct, QoQ-1.9pct)。 24年前三季度轨交装备业务同比增长 22%。 前三季度公司轨道交通装备业务收入达到 94.34亿元， 同比增长约 22%； 其中通信信号系统收入为 6.62亿元，同比增长约 73%； 轨道交通电气装备收入为 76.31亿元， 同比增长约 22%；轨道工程机械收入为 7.92亿元， 同比下降约 10%。 根据国铁集团数据， 2024年 1-9月国家铁路旅客发送量同比增长 12.9%， 货运同比增长 1.0%； 铁路客货运量持续增长有望推动装备需求增加。 此外， 公司牵引系统国内市占率行业第一， 在检修维保业务等方面加速发展。 24年前三季度新兴装备同比增长 11%。其中， 功率半导体器件实现收入 27.12亿元(YoY+26.8%),传感器件 2.33亿元(YoY-44.87%),新能源汽车电驱系统15.72亿元(YoY+27.42%)， 工业变流 16.19亿元(YoY-6.73%)， 海工装备 6.19亿元(+12.08%)。 根据 NE 时代数据， 24年上半年公司国内新能源车市占率13.4%， 位列市场第 2,累计服务 20家车企共 60多个车型； 公司电驱系统前三季度交付超过 44万套， 同比增长 29.41%； 预计随新能源汽车销量提升，公司电驱及半导体业务有望保持同步提升。 半导体宜兴项目进入试生产阶段， 碳化硅产品加速推广。 公司在宜兴布局的36万片/年中低压功率半导体项目主要聚焦新能源汽车应用， 目前已进入试生产阶段， 预计 25年产能将逐步释放以满足新能源汽车主驱模块需求。 目前， 公司碳化硅主驱模块在汽车推广项目超 30个， 已在部分车企小批量上车测试； 年产 2.5万片的 6英寸 SiC 线产品在轨道交通、 光伏等领域已批量应用， 在地铁批量装车运行， 新能源发电混合模块出货超 40万只。 投资建议： 我们看好公司“器件+系统+整机” 一体化的产业布局， 参考 1-3Q费用情况， 略下调公司费用率上调归母净利润， 我们预计 24-26年公司归母净利润为 37.1/42.9/49.2亿元(前值： 35.5/41.0/46.9亿元)， 对应 PE 分别为 19/17/14倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新能源发电及汽车需求不及预期， 产线建设不及预期等。

公司我国轨交设备龙头企业，历史悠久，产业布局完善。株洲中车时代电气股份有限公司前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年，2005年“株洲南车时代电气股份有限公司”登记成立，2006年公司在香港联交所成功上市，2021公司科创板上市。公司秉承“双高双效”高速牵引管理模式，坚持“同心多元化”发展战略，围绕技术与市场，形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域。 轨道交通装备及新兴装备双轮驱动，助力公司腾飞。公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，此外经过多年的研发积淀和技术积累，公司逐步涉及新兴装备业务领域。公司成为在电气系统技术、变流及控制技术、工业变流技术、列车控制与诊断技术、轨道工程机械技术、功率半导体技术、通信信号技术、数据与智能应用技术、牵引供电技术、检验测试技术、深海机器人技术、新能源汽车电驱系统技术和传感器技术等领域拥有自主知识产权的高科技企业。 公司营收、利润略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由163.04亿元增长至217.99亿元，归母净利润由26.59亿元增长至31.06亿元。分阶段来看，2020-2021年，由于公共卫生事件影响，国内铁路货/客运量及铁路建设投资减少、城轨建设规划进度放缓，公司营收承压，2020年营收同比下降1.66%，2021年同比下降5.69%，2022-2023年随着新兴装备业务逐步放量，叠加轨交装备业务需求逐步回暖，公司收入、利润重回向上通道。 铁路投资计划性强，完成度高，“十四五”后期投资额有望回补。“十三五”期间，全国铁路固定资产投资额共计39901亿元，年均完成投资额7980亿元。2021-2022年受公共卫生事件影响，轨交客运量下滑，铁路固定资产投资额中枢较“十三五”有所下移，全国铁路固定资产投资额分别为7489亿、7109亿元，2023年全年实现7645亿元。根据国铁集团，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，考虑到2021-2023年全国铁路固定资产投资完成额为22243亿元，我们预计2024-2025年全国铁路年均固定资产投资额有望超8000亿元。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为37.94/45.42/52.43亿元，同比增长率分别为22.2%/21.1%/14.2%，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：轨道交通需求不及预期的风险；新兴装备业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

事件概述 投资摘要8月24日，公司发布2024年半年度报告。 公司2024H1实现营业收入102.84亿元，同比增长19.99%；归母净利润15.07亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.77%。 分析与判断夯实轨交业务基本盘， 乘“新基建”之风持续挖掘板块潜力。 2024上半年，在铁路客运量稳步攀升、国铁集团动车组招标量同比大幅增加背景下，公司持续深耕细作轨道交通领域，创新发展新兴产业，市占率保持稳定， 2024H1公司轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元， yoy+30.87%。 2024H1，公司持续推进系列化新能源机车研发，部分型号已实现样车装车， 同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、 美洲、 欧洲及非洲等海外市场均有所斩获； 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单， 带动通信信号系统细分业务营收达到4.16亿元， yoy+131.47%。“双碳”背景下，城际高速铁路作为“新基建”核心工程，城际/市域领域发展迎来良好契机， 我们认为城轨产业有望在智慧赋能、融合创新新方向下迎来全新增长点， 公司有望依托自身优势充分挖掘市场潜力，长期赋能轨交业务基本盘。 坚持一核四强多点布局， 创新驱动新型装备业务乘势突破。 2024H1，公司新兴装备业务实现营收40.94亿元， yoy+9.21%， 其中功率半导体器件成为核心增长点，公司宜兴IGBT产线已于2024年6月进入试生产，并有望于2024Q4进入全面量产；同时中低压器件产能持续提升，电网和轨交用高压器件各项目持续交付， IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付；碳化硅业务端，产品已完成第4代沟槽栅芯片开发，年产2.5万片6英寸碳化硅的产线已经完成改造并投入使用，公司看好2025年碳化硅系列产品的上车应用。新能源乘用车电驱板块，公司产能稳步提升，单月产能屡创新高，同时配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台； 据NE时代表述， 2024H1， 公司乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%，同时新能源汽车电控装机量同比增加57%，稳居国内行业前六。 工业变流板块， 公司工业变流产品在各领域持续获得新订单、产品同步批量交付，光伏逆变器等产品也在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围，据索比光伏网表述， 2024H1公司光伏逆变器中标8.35GW，位居国内前五。 海工装备水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.50/43.74/52.85亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+20.76%/+16.61%/+20.84%， 对 应EPS分 别 为2.66/3.10/3.74元 ， 对 应PE估 值 分 别 为17/14/12倍。 ? 风险提示轨道交通建设投资不及预期、 研发进展不及预期、 行业竞争加剧

业绩增长符合预期。2024年H1公司实现营业收入102.84亿元，同比+19.99%；归母净利润15.07亿元，同比+30.56%；实现扣非归母公司净利润11.59亿元，同比+24.77%。单季度来看，Q2公司实现营业收入63.59亿元，同/环比分别+15.94%/+62.03%；归母净利润9.39亿元，同/环比分别+30.63%/+65.60%；扣非归母净利润6.98亿元，同/环比分别+14.29%/+51.34%。 轨交装备业务：有望持续受益行业基本面向上、维保周期到来以及大规模设备更新。2024年H1，公司轨交装备业务实现收入49.47亿元，同比+27.33%，其中通信信号系统实现收入4.16亿元，同比大增131.47%。5月国铁集团发布时速350公里复兴号智能配置动车组招标公告，动车组招标量折合约165标准列（8辆编组为1标准列、17辆长编组按照2标准列计），超过2023年全年招标总量。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修成为新增量。今年首次动车组高级修招标达323列，其中五级修占比超过50%。8月国铁集团发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告，动车组高级修总计428列，其中五级修293列。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 新兴装备业务：功率半导体电网和轨交下游需求旺盛，看好其高成长性。H1功率半导体实现收入17.47亿元，同比+26.63%。IGBT已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；子公司中车时代半导体净利润达到7.08亿元，同比+55.2%，净利率达到35%，同比+7pct。H1新能源乘用车电驱实现收入9.03亿元，同比+8.23%。公司基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.68%/14.49%，对应EPS分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应PE分别为20/16/14倍，维持公司“买入”【风险提示】产能拓展不及预期；产品交付进度不及预期；产品价格下降风险。

【事项 】 近日，公司发布 2024年半年度业绩预告：经初步估算，公司预计 2024年半年度实现归母净利润 15.07万元，同比+30.56%； 预计 2024年半年度实现扣非归母公司净利润 12.68亿元，同比+36.50%。 【评论】 轨交行业高景气以及功率半导体交付提升驱动公司业绩增长。 公司预计 2024年 H1实现归母净利润 15.07万元，同比+30.56%； 实现扣非归母公司净利润 12.68亿元，同比+36.50%。单季度来看，公司 Q2预计实现归母净利润 9.39亿元，同比+31%，环比+65%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比+32%，环比+75%。业绩增长主要受益于铁路投资增长、客流复苏等积极影响，轨道交通产品验收量同比增长，同时公司功率半导体器件等新兴装备产业也带来增量。 轨交装备业务有望持续受益行业基本面向上、维保周期到来以及大规模设备更新。 今年上半年，全国铁路累计发送旅客 20.96亿人次，旅客周转量完成 7779.52亿人公里，同比分别增长 18.4%、 14.1%； 全国铁路完成固定资产投资 3373亿元，同比+10.6%， 均创历史同期新高。 5月国铁集团发布时速 350公里复兴号智能配置动车组招标公告，动车组招标量折合约 165标准列（8辆编组为 1标准列、 17辆长编组按照 2标准列计），招标量超预期，超过 2023年全年招标总量。 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到 2027年 实现老旧内燃机车基本淘汰。 功率半导体下游需求旺盛，低压产能有望持续提升。 IGBT 下游需求充足， 公司 IGBT 应用于轨交、电网、新能源汽车、光伏领域中。电网和轨交市场快速增长， 公司高压 IGBT 产能充足，同时宜兴工厂陆续开始设备进入，下半年开始试生产， 株洲现有产线正在提升瓶颈工序、提升良率， 低压 IGBT 产能有望进一步提升。 【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。 公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振， 维持之前的预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长 21.12%/19.70%/14.47%，对应 EPS 分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应 PE 分别为 19/16/14倍，维持公司“买入”评级。

投资要点：脱胎于央企研究所，传承科创基因,成为央企科改标杆。23年公司经营轨交与新兴装备业务齐头并进。公司脱胎于母公司中车株洲电力机车研究所，在央企23年度“科改企业”专项考核中获评为标杆，排名第四位。23年，公司实现营收217.99亿元，同比+20.88%，归母净利润31.06亿元，同比+21.51%。其中，轨交装备业务企稳回升，营收129.09亿元，同比+2.00%；新兴装备业务发展迅猛，营收87.32亿元，同比+69.64%。 依托电力电子核心技术，公司围绕工业变流产品纵横布局；从系统到器件再到系统，平台型电气解决方案提供商宏图展现。 公司坚持“同心多圆”发展，横向拓展核心器件覆盖范围，纵向提升系统产品能力。公司功率半导体器件已经拓展为750V~6500V，满足智能电网、新能源发电、新能源汽车等重点应用领域需求，市场份额行业领先。随着器件业务成熟，公司剑指价值量更高的系统级产品，完成“器件-部件-系统”的产品布局，目标成为交通与能源领域电气系统全面解决方案供应商。 行业Beta与公司Alpha共振，轨交装备业务迎来新起点。1）动车、机车需求持续回升。24年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比+10.8%。24年动车组首次招标165组已经超过23年全年。同时，装备更新提升机车需求，国铁预计到2027年需要完成近万台内燃机车淘汰。2）动车组五级大修来临，牵引系统维修与更换将迎来高峰。轨道车辆牵引系统使用寿命约15年，随着2008年“四万亿”时期列车组进入五级修阶段，动车维保市场有望显著增长。3）公司城轨通信信号系统项目取得历史性突破，有望成为公司轨交业务新增长点。23年，公司中标了5个项目，金额超16亿，市场份额13.80%（按金额），已经跃升至行业第四。且公司中标均为新线，区域覆盖宁波、合肥等华东重点城市，为开拓京沪深等重点市场奠定基础。 功率半导体、传感器等核心器件优势显现、国内领先，成为公司市场竞争优势的代表。功率半导体发展战略对标英飞凌，已掌握芯片、控制器、模组、算法等IGBT全流程技术，并不断拓展产品覆盖度。公司高压产品在智能电网、轨交领域已经实现国产替代，市场份额领先。在新能源乘用车领域，根据NE时代新能源统计，23年公司功率模块产品装车超过100万辆，市场份额12.5%，增速为68.8%，跃居市场第三，成为国产第三方供应商第一。24年下半年，公司第三期8英寸IGBT工厂（宜兴）将会投产，将年产36万片，重点满足新能源汽车、新能源发电等下游需求。新产能有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构。23年，公司传感器业务创新高，营收达到5.94亿元，同比+45.23%。 系统产品空间广阔、进步明显，垂直整合优势显现，有望打开公司未来成长空间。公司工业变流业务面向高端，系统化、专业化能力突出，在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器增长迅速已经位居行业前三。节能减排、国产替代推动公司高端工业变流产品需求。23年，公司工业变流业务收入达到23.88亿元，同比+73.84%。公司乘用车电驱业务厚积薄发、后来居上，已经跻身行业前列。与其他第三方电驱公司相比，公司电驱业务掌握全产业链，在竞争中展现出较大优势。根据NE时代统计，23年公司新能源乘用车电驱系统业务快速发展，装机量为24.8万套，同比+77.1%，市场份额为4.5%。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司是有目标、有战略、有实力、有执行力的科创标杆型央企，已经完成从轨交到“大交通”与“新能源”跨行业、跨领域布局。 中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。 中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。 预计公司2024-2026年归母公司净利润38.31/46.84/57.02亿元，同比增长23.4%/22.3%/21.7%，对应EPS为2.71/3.32/4.04元，PE为18/15/12倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。

公司盈利能力稳步向上。 2024年 Q1，公司实现营业收入 39.25亿元，同比+27.22%；实现归母净利润 5.68亿元，同比+30.44%；实现扣非归母净利润 4.61亿元，同比+44.85%。 分业务来看， 2024年 Q1公司轨交装备业务实现收入 21.2亿元，同比大幅增长 43.74%；新兴装备业务实现 17.69亿元，同比+13.18%。2024年 Q1公司毛利率为 34.06%，同比增长 1.64pct，主要得益于产品结构的调整。 轨交装备业务 Q1表现亮眼， 有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。 2024年 Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74%，主要原因是 2023年底 55列动车订单的交付带来收入增长。 Q1全国铁路发送旅客 10.14亿人次，日均发送旅客 1114.7万人次，同比增长 28.5%。 2024年，动车组高级修首次招标达 323列，其中五级修 202列，占比超过 50%。 动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。 同时， 铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到 2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 我们看好客运需求增长、 维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。 功率半导体、传感器下游需求旺盛， 多个领域交付市占率第一。 2024年 Q1功率半导体实现收入 8.34亿元，同比+22.44%。 IGBT 下游需求充足， 2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一； 2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到 100.55万套，市占率 12.5%，排名第三；集中式光伏 IGBT 模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产， 2023年产能同比约 30%的增长，新产线建设进度顺利，预计 2024年 Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。 传感器方面， 公司 2023年新建 39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。 2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入 3.75亿元，同比+10.82%。 2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六， 获得北汽、上汽等多家优质客户订单， 2023年配套整车厂出口海外产品超 2万台套，打造多合一产品平台，完成 70-120kw 多款产品开发， 同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。 2024年 Q1公司工业变流实现收入 2.98亿元，同比+18.35%。 2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单 18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振， 维持之前的预测， 预计2024-2026年归母净利润同比增长 21.12%/19.70%/14.47%，对应 EPS 分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应 PE 分别为 19/15/14倍，维持公司“买入”评级。

Q1利润增速亮眼， 轨交业务强劲增长。 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现收入 39.25亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长 30.44%；扣非净利 4.61亿元，同比增长 45%，整体业绩略超预期。轨交业务实现高增， Q1收入 21.2亿元，同比+43.7%， 轨交电气装备收入同比增速 29%；轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长，收入同比分别 468%/42%。 无惧市场竞争， 新兴装备继续稳健向上。 根据一季报， 新兴装备业务实现收入 17.7亿元，同比增长 13%。其中 IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为 8.3/0.6/3.8/3.0亿元，同比 22.4%/-48.6%/10.8%/18.4%。 IGBT 业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长，得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争，半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设，良率和芯片产出率持续提升。 净利率同环比均有提升， 合同负债持续增长。 Q1毛利率 34.1%，同比+1.64pct，归母净利率 14.5%，同环比分别+0.36/0.80pct，盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升，另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复，控本降费能力增强。公司 Q1末合同负债环比 23年末增长了 17%，在手订单充裕保障全年业绩。 盈利预测与投资建议。 公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计 24-26年归母净利润 37/43/51亿元， 给予公司 A 股 2024年 PE 估值 25x， 对应 A 股合理价值 64.96人民币/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 H 股合理价值 38.98港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险； 轨交行业投资不及预期风险。

投资事件： 公司披露 2024 年一季报。 2024Q1 公司实现营业收入 39.25 亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 30.44%；实现扣非净利润 4.61 亿元，同比增长 44.85%。 业绩增长稳健， 轨交业务高增。 分板块来看，公司轨道交通业务收入 21.20亿元，同比增长 43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道 工 程 机 械 / 通 信 信 号 系 统 收 入 16.17/2.95/1.43 亿 元 ， 同 比 增 长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入 17.69 亿元，同比增长 13.18%，其 中 功 率 半 导 体 器 件 / 新 能 源 汽 车 电 驱 系 统 / 工 业 变 流 / 海 工 装 备 收 入8.34/3.75/2.98/2.02 亿元，同比增长 22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入 0.60 亿元，同比下降 48.62%。公司合同负债规模稳中有升， 24Q1 较 2023年末增加 1.25 亿元至 8.66 亿元。 净利率环比改善， 期间费用率整体稳定。 24Q1 公司毛利率为 34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为 14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平， 24Q1 公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为 11.65%，同比-0.38pct。 轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。 铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客 10.14 亿人次，日均发送旅客 1114.7 万人次，同比增长 28.5%。其中春运累计旅客发送量较 2019 年同期增长 18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比 2019 年同期增长 19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求， 24 年高级修首次招标 323 列，超过 23 年全年，其中三级修 28 列，四级修 93 列，五级修 202 列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年 2 月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性 。 产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。 23 年公司新兴装备业务毛利率回升至 28.19%，收入占比 40.06%， 24Q1 新兴装备业务收入占比进一步提升至 45.07%。公司 IGBT 模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年将分别实现归母净利润 38.29亿元、 44.11 亿元、 49.00 亿元，对应 EPS 为 2.71、 3.12、 3.47 元，对应 PE 为18 倍、 16 倍、 14 倍， 维持推荐评级。 风险提示： 固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等

事件概述 投资摘要3月29日，公司发布2023年年度报告。 公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 分析与判断紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。 2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。 2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据， 2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%， 城市轨道交通建设平稳运行。 公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇， 根据RT轨道交通网统计数据， 2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先； 检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高， FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。 我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。 在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展， 2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。 公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面， 2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一， 据NE时代统计数据， 2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三， 同时集中式光伏IGBT模块市占 率 快 速 提升 ， 组串式 模 块 实 现批 量 供货 ； 第 三 代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据， 2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套， 同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+14.98%/+16.71%/+13.51%， 对 应EPS分 别 为2.53/2.95/3.35元 ， 对 应PE估 值 分 别 为20/17/15倍。 ? 风险提示轨道交通建设投资不及预期、 研发进展不及预期、 行业竞争加剧