事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入29.34亿元，同比增加4.22%；净亏损5.54亿元，扣非净亏损5.88亿元。 平安观点： 议价能力+新方案驱动毛利率上行，人均能效提升推动费用率优化。 2023H1，公司毛利率为64.48%，较上年同期提升3.16个百分点，主要系公司对上游厂商议价能力提升以及新方案起量所致。2023H1，期间费用率为89.38%，较上年同期下降2.79个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为48.01%、6.37%和38.79%，较上年同期分别上升3.22个、下降1.30和下降4.50个百分点，费用率下降主要系公司人均效能提升，管理与研发费用有所减少。 业绩同比有所复苏，企业客户IT建设需求展现韧性。2023上半年，国内经济仍处于逐步复苏过程，下游客户需求完全恢复仍需时间，同时市场竞争出现加剧，2023H1公司营收同比仅增长4.22%，但Q2公司订单增速同比、环比均有一定提升，部分下游客户需求有所回暖。分客户行业而言，公司上半年企业客户收入增速达到14.73%，高于整体收入增速，企业客户IT建设需求展现较强韧性，其中能源、交通等行业客户订单增长较快。 安全主业依旧承压，积极推出安全GPT有望注入长期增长动能。 2023H1，公司网络安全业务收入约15.09亿元，同比持平，占收入比重由去年同期的53.95%下降至51.44%，安全业务承压主要由于全网行为管理AC、态势感知SIP、应用交付AD等成熟产品线的新增订单不够理想，同时XDR、SASE 等战略业务仍处于市场探索阶段，收入体量仍较小，对安全板块增长拉动作用尚不明显。此外，公司是国内率先推出自研大模型——安全GPT，安全GPT是基于公司多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，并通过多款开源基础大模型训练得到 的垂直领域大模型，后续公司规划将安全GPT技术应用赋能于XDR平台并逐步扩展到其他核心安全产品，安全GPT的赋能或有望提升公司产品竞争力和价值量，为公司长期业绩注入增长动力。 投资建议：公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来，受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的半年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为0.54元（前值为0.89元）、0.74元（前值为1.13元）和0.94元（前值为1.39元），对应8月30日收盘价的PE分别为197.8X、144.6X和114.8X。虽然短期业绩承压，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中被甩下。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

事项：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降11.43%； 实 现 归 母 净 利 润 -1.04 亿 元 ， 同 比 下 降 216.92%； 综 合 毛 利 率35.91%，同比下降19.05个百分点。 平安观点：信息化业务持续承压，解决方案业务增长迅猛。2023年H1，公司信息化业务实现营业收入0.38亿元，同比减少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30个百分点，公司信息化业务表现不佳，主要原因为上半年政策性市场持续低迷，桌面PC芯片出货量同比下降，导致信息化芯片业务的收入和毛利率均出现一定下滑；解决方案业务实现营业收入1.57亿元，同比大幅增长85.39%，原因为公司市场方针有所调整，服务器解决方案销量明显增加，贡献收入超过1亿元；工控类芯片实现营业收入1.12亿元，同比减少36.76%，毛利率68.03%，较去年下降7.72个百分点，原因为部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止，导致工控类芯片及解决方案中工控类的收入与毛利均出现同比下滑。 公司持续深挖底层技术，在产品迭代、软件生态等方面成果颇丰。2023年H1，公司研发投入2.68亿元，较去年同期增加 65.57%，在核心技术芯片研发及基础软件研发等方面都取得了积极进展。报告期内，公司完成第四代微架构首款产品3A6000流片（与3A5000采用相同工艺），该产品集成4个高性能6发射64位LA664处理器核，主频达到2.5GHz，支持128位向量处理扩展指令和256位高级向量处理扩展指令，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核，与3A5000产品相比，龙芯3A6000在相同工艺下单线程性能提升60%以上，全芯片多线程性能成倍提升，且3A6000片内集成双通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密应用支持；报告期内，公司基本完成32核服务器产品 3D5000的产品化，完成了3D5000双路、四路服务器的设 计，正在开展验证工作；此外，公司在基础软件、产品软件和标准等方面持续推进，支持龙架构的国际开源基础软件生态体系基本建成。 公司处于第二轮重要转型期，点面结合、纵横结合的工作方针取得初步成效。公司第一轮转型发在2013到2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场，目前公司面临着在政策性市场内与X86和ARM技术的产品竞争加剧、在开放市场内产品竞争力仍不够强的局面，促使公司开展2022到2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。为此，公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针：“面”指的是产品平台和产业生态建设，体现为通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善；“点”指的是要聚焦五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等细分领域，面向开放市场进行重点突破；“横”是指龙芯是生态企业，以销售芯片为主，“纵”是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段通过解决方案带动芯片销售，将市场打开后，再回到“横”来销售芯片。上述“点面结合”和“纵横结合”的方针在实践中开始取得积极效果，公司二季度的营收实现了同比与环比的增加，但在市场上取得明显效果还需要一定时间投资建议：2023年上半年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主可控的技术竞争力并未发生变化，新产品3A6000已完成流片，且公司也在积极转型，寻求开放市场的突破口，在服务器领域取得不菲的成果，3D5000产品的产业化基本完成。根据公司2023年半年报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.97亿元（前值为2.30亿元）、2.15亿元（前值为2.96亿元）、2.88亿元（前值为3.53亿元），EPS分别为0.24元、0.54元、0.72元，对应2023年8月25日的收盘价，公司在2023-2025 年的PE将分别为366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心竞争力坚挺，长期看在政策性市场和开放市场中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）转型进程不及预期：公司目前正努力往开放性市场拓展，但其面临的市场环境竞争激烈，若公司产品市场认可度不足，可能对公司产生不利的影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，EPS为0.36元。 平安观点：公司业绩平稳增长，ICT 基础设施及服务业务营收占比持续提高。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司业绩实现平稳增长。分业务看，公司ICT 基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入的比重为68.82%，同比提高4.50个百分点；IT 产品分销与供应链服务业务实现收入128.14亿元，同比下降10.96%，占营业收入的比重为35.55%，同比下降6.28个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2023年上半年，公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入金额为27.74亿元，同比增长14.47%。2023年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现良好。2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营收249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元， 同比增长 2.62%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作。在 ICT 设备集采方面，新华三持续大份额中标 2023 年中国电信 STN 集中采购项目、2023 年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动 2023 年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电 IT 云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。新华三运营商业务上半年实 现收入52.36 亿元，同比增长 30.79%。在国际业务方面，新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。新华三国际业务上半年整体销售规模持续扩大，营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长125.31%。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、 南非、墨西哥等 70 多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。在AI服务器领域，面对 AIGC 产业发展带来的算力提升需求，公司通过异构“xPU”的高效组合、先进计算架构、异构多元算力资源的统一管理和智能调度等三方面进化，打造了更符合智能时代所需的算力平台。发布了UniServer G6 系列服务器，实现通用算力 53%提升，AI 算力 3 倍提升以及数据分析性能 3 倍提升。面向AI 全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰 H3C UniServer R5500 G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎 H3C UniServer R5300 G6 等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持 64 个 800G 端口，单集群吞吐量提升 8 倍，单位时间内 GPU 运算效率提升 25%，融合 CPO 硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。在AI大模型领域，公司正式推出“AIGC 开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer” 私域大模型。在 ICT 算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀 LinSeer”私域大模型+新华三 ICT 算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三 ICT 算力基础架构模式，为客户 AIGC 提供强大算力保障。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.94亿元（原预测值为27.19亿元）、31.96亿元（原预测值为34.02亿元）、39.93亿元（原预测值为42.34亿元），预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、1.12元和1.40元，对应8月25日收盘价的 PE 分别约为26.9、21.9、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2023年上半年，公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和国际业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入85.70亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%。 平安观点： 新兴装备业务成长迅速，传统轨交业务维持稳定。2023H1，公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元，同比增长105.13%。其中，功率半导体器件实现收入13.80亿元，同比增长78.75%；工业变流实现收入9.37亿元，同比增长187.26%；新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元，同比增长91.27%；海工装备实现收入3.42亿元，同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元，同比增长1.97%，其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元，同比增长6.93%。 公司毛利率略有回落但费用率持续优化，盈利能力实现提升。2023H1，公司毛利率为31.08%，较上年同期下降3.12个百分点，毛利率有小幅度下滑。2023H1，期间费用率为18.56%，较上年同期下降2.10个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%，较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1，公司实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%，增速大于营收增速，公司盈利能力在提升。 国内高压IGBT龙头，中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面，公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长，新能源车用器件批量交付法雷奥集团，实现首次出口，光伏器件为多客户批量交付，储能用器件实现首次批量交付。产能方面，公司中低压器件产能持续提升，二期产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面，公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造进 展顺利，SiC产品在工业领域斩获新的订单，新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下，公司产能和产品的持续扩张，有助于公司相应领域市场份额的持续提升，助力公司业绩实现稳步增长。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为2.14元（前值为2.06元）、2.44元（前值为2.37元）和2.72元（前值为2.66元），对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.25元。 平安观点：公司上半年业绩承压，但云服务业务发展势头仍然较好。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入33.70亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润-8.45亿元，同比亏损扩大。公司上半年业绩承压，主要是因为，公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级：大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。业务组织的全面变革需要一定的转换时间，对公司上半年的合同签约、 实施交付、收入确认有较大的阶段性影响；另外，公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿元。虽然公司营收同比有所下降，但云服务业务收入仍然保持了增长，且云服务相关合同负债等指标表现良好。2023年上半年，公司云服务业务实现收入23.46亿元，同比增长2.0%；云业务相关合同负债实现 22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长 41.5%；云服务业务 ARR 实现 20.6 亿元，同比增长 22.6%；公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，云服务累计付费客户数为63.10 万家。公司云服务业务仍然保持较好的发展势头。 公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，业务拐点已经出现。随着业务组织模式升级的转换工作在上半年基本完成，公司业务按新组织模式运行基本顺畅，开始步入良好增长轨道。上半年，公司合同签约金额同比增长 3.1%，其中，1-5 月签约金额同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20%。7月份，公司合同签约继续保持较好增长势头，单月同比增长24.0%。公司截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 5.3%。与此同时，随着业务组织模式升级转换工作的基本完成，受阶段性影响最大、 占公司收入比重最高的大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）已逐渐步入良好增长轨道。在大型企业客户市场，2023年上半年，公司实现合同签约金额 17.4 亿元，同比增长 9.2%，其中，1-4 月同比下降 5.6%，5 月份同比增长 7.1%，6 月份同比增长 25.6%；公司7 月份单月合同签约金额同比增速超 60%，截至 7 月底累计签约金额同比增速提升至 13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。公司6、7月份合同签约金额持续加速增长，表明在基本完成业务组织模式升级的转换工作后，公司的业务经营已呈现良好发展态势，公司的业务拐点已经出现。 公司BIP产品持续升级，YonGPT赋能公司产品体系将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。2023年上半年，公司BIP 3 持续创新，发布了 BIP V3 R2 版本，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。公司积极拥抱 AI 普及应用时代，专项部署在产品与技术创新、业务变革与运营、 职能服务与管理三大方面，战略、全面、深入、快速导入 AI。 公司启动企业服务大模型的训练，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续 YonGPT 将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将进一步提升公司在企业服务领域的核心竞争力，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2023 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为2.48亿元 （前值为5.08亿元）、6.80亿元（前值为 7.80亿元）、9.05亿元（前值为11.16亿元），EPS 分别为0.07元、0.20元和0.26元，对应8月18日收盘价的 PE 分别约为237.0、86.3、64.9倍。公司深耕企业服务30多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。当前，公司持续升级BIP产品，并发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，全面提升用友 BIP 的 AI 平台和应用能力。我们认为，BIP产品的持续升级以及YonGPT的赋能，将为公司把握数智化与信创国产化市场的战略机遇提供强力支撑。公司虽然因为坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级而影响了当期业绩表现，但随着业务组织模式升级的转换工作在2023年上半年基本完成，公司2023年6、7月份合同签约金额持续加速增长，公司的业务拐点已经出现。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以 ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户 IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP 是公司用友云战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。 大型企业客户对产品的要求高，如果公司 YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）大模型YonGPT赋能业务成效低于预期。公司已于 7 月 27 日发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，截至目前，公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务。但如果公司大模型不能持续迭代更新，或者大模型赋能的场景化服务的用户接受度低于预期，则公司大模型赋能业务的成效将存在低于预期的风险。

事项： 公司公布2023年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.17%。 平安观点： 公司在电动化和智能化的大趋势中受益。根据中国汽车工业协会发布的数据，上半年中国乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%，新能源汽车产销同比分别增长42.4%和44.1%，延续快速增长态势。中国汽车行业在智能化方面已全球领先，随着上半年国内各地推出一系列自动驾驶相关政策，自动驾驶大规模商业化应用的条件进一步完善，汽车智能化加速发展。公司作为国内领先的Tier1，在智能座舱领域有着强劲的竞争力，同时正在积极拓展智能驾驶，市场机会凸显。2023年上半年，公司智能座舱业务实现收入62.50亿元，同比增长18.57%；智能驾驶实现收入18.39亿元，同比增长86.38%。 毛利率出现下滑但费用控制得力，公司业绩保持平稳增长。虽然新能源车市场发展快速，但竞争也十分激烈，产品降价压力较大，公司毛利率较上年同期出现下滑，而智能驾驶毛利率下滑最为明显。2023年上半年，公司毛利率为20.65%，较上年同期下降3.33个百分点，其中智能座舱和智能驾驶的毛利率分别下降2.09个和11.19个百分点。公司在费用控制上表现较好，上半年期间费用率为14.26%，较上年同期下降0.27个百分点。其中，销售费用率和管理费用率较上年同期有所下降，研发费用率较上年同期微升。Q1和Q2分别实现净利润3.31和2.77亿元，同比分别增长3.92%和36.10%。 公司产品线更为丰富，订单储备丰富且产能支撑能力持续提升。上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差 异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0智慧出行解决方案。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大。 同时，公司逐步为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。 投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司半年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.23亿元（原值为16.19亿元）、20.41亿元（原值为21.73亿元）和27.32亿元（原值为27.95亿元），EPS分别为2.56元、3.68元和4.92元，对应2023年8月16日收盘价的PE分别为57.6X、40.2X和30.0X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入6.91亿元，同比增长54.59%，实现归母净利润5296.12万元，同比扭亏为盈，EPS为0.11元。 平安观点：公司二季度业绩表现亮眼。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入6.91亿元，同比增长54.59%，实现归母净利润5296.12万元，同比扭亏为盈。公司上半年营收实现高速增长，归母净利润扭亏为盈，主要是因为，公司上半年加大市场开拓，积极推进项目实施、验收进度。分季度看，公司二季度实现营收3.96亿元，同比增长133.54%，实现归母净利润4077.44万元，同比扭亏为盈，公司二季度业绩表现亮眼。公司2022年业绩承压，2023年上半年业绩增长势头良好，我们看好公司2023年全年业绩恢复增长。在盈利能力方面，公司2023年上半年毛利率为57.08%，同比提高4.97个百分点；期间费用率为49.15%，同比下降17.17个百分点。公司2023年上半年盈利能力相比去年同期明显提高。 公司GIS行业龙头地位稳固，核心竞争力持续增强。公司是我国GIS 行业龙头企业，根据美国 ARC 咨询集团数据，公司2021 年 GIS 营收排名全球第三、 亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。公司GIS行业龙头地位稳固。2023年上半年，公司进军遥感生产领域，打造遥感 GIS 一体化，正式发布遥感软件产品—— 跨平台遥感影像处理桌面软件[SuperMap ImageX Pro(Beta)]，实现了遥感 GIS 一体化的遥感数据全流程处理与应用。公司将卫星遥感获取的数据与地理信息系统软件分析融合在一起，打破了以往遥感与地理信息系统的“割裂”，实现遥感 GIS全链条应用落地，将为多个行业提供更强大更高效的数据支撑。同时，公司深化技术融合，增强 AI 赋能。公司上半年发布的 SuperMap GIS2023 中，紧跟 AI 前沿，集成了以 Transformer 技术为代表的预训练模型，提供了多种面向遥感影像解译的预训练模型，助力人工智能的创新应用。在信创领域，公司持续发力信创，共筑自主可控生态。2023年上 半年，公司积极与国产生态的合作伙伴进行多维度、多领域的适配认证，首次完成与中国电信天翼云的适配互认证；同时，公司 SuperMap GIS 系列产品及解决方案与阿里云、 浪潮云、飞腾、元心科技、中科可控、新华三、云轴科技等完成兼容认证，深度融合主流的信创云平台、操作系统、芯片等软硬件产品，共同推动国产基础软硬件的产业化应用与协同发展，共同打造自主可控生态圈。公司在产品研发方面持续创新，核心竞争力将持续增强。 公司成长业务拓展取得积极成效，成长业务将成为公司未来发展的新引擎。2023年上半年，公司积极推进成长业务，拓展自然资源以外的强 GIS 政府应用行业，并努力实现面向企业应用的 To B 业务突破。在面向政府应用业务领域，在水利方面，公司中标数字孪生三峡模拟仿真引擎项目、三峡集团重庆巫山县智慧水务 GIS 支撑软件平台采购项目、山东黄河治理保护信息化平台优化升级项目、陕西智慧黄河项目 GIS 采购等项目。子公司南京国图中标珠江三角洲水资源配置工程水情水质监测系统项目。在气象方面，公司参与国家科技创新 2030——“新一代人工智能”重大项目“农业大灾 风险综合集成智能分析与决策研究”项目研究，完成高性能、高可用、高可靠的农业大灾风险分析与智能决策服务平台的研发，并在国家气候中心气象大数据云平台中部署运行，为应用示范提供平台支持并迭代优化。公司中标北京市、四川省、青海省等地以及川藏铁路沿线气象灾害风险评估、预警业务系统等重点项目。在大数据方面，公司大数据相关合同额同比增长约 47%，参与了上海、杭州、郑州、临清、 芜湖、张家港、泸州、安康、百色、白银、阜新、武汉、宜昌等多地的大数据项目。在面向企业应用业务领域，在智慧机场方面，公司参与建设武汉天河机场、兰州中川国际机场、深圳机场等智慧机场项目。在智慧园区方面，公司参与连云港石化产业园区项目、包头铝业工业园区智慧园区项目、东岳氟硅科技集团三 维地理信息系统升级项目、中天（南通）钢铁园区项目、内蒙古鄂尔多斯电力冶金集团工业互联网基础设施网络化改造升级项目、智慧洋浦（一期）项目、黑龙江虎林市智慧园区项目等。2023年上半年，公司成长业务的拓展取得积极成效，未来将进一步打开公司的成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为2.83亿元（前值为3.04亿元）、3.74亿元（前值为4.01亿元）、5.02亿元（前值为5.31亿元），EPS 分别为0.57元、0.76元和1.02元，对应8月16日收盘价的 PE 分别约为38.4、29.0、21.6倍。公司是我国 GIS 行业龙头企业，龙头地位稳固。公司在产品研发方面持续创新，核心竞争力将持续增强。当前，公司成长业务的拓展取得积极成效，未来将进一步打开公司的成长空间。公司2022年业绩虽承压，但2023年上半年业绩增长势头良好，我们看好公司2023年全年业绩恢复增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司 GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内 GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内 GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在 GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司 GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的 GIS 业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源业务发展不达预期。公司在自然资源登记、国土空间规划等业务方面持续取得积极进展。但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。（3）公司成长业务发展不达预期。当前，公司成长业务的拓展取得积极成效，但如果成长业务未来的推广进度低于预期，则公司的成长业务将存在发展不达预期的风险。

事项： 公司公布2023年中报。中报显示，2023年上半年，公司实现营业收入24.85亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润3.88亿元，同比下降1.21%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比下降1.87%。 平安观点： 上半年业务发展出现分化，智能网联汽车仍保持高速增长。作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，依托全栈式操作系统技术、广泛而深度的生态链资源整合，公司的操作系统产品和技术已经全面赋能智能手机、智能汽车、智能硬件和智能行业等多个智能应用和场景。汽车业务持续高速增长，2023年上半年实现收入10.56亿，同比增长超过42.16%，快速增长势头延续。但是，手机和物联网业务面临着较大挑战，拖累了公司收入增长。上半年，以手机市场为主的智能软件业务收入为9.21亿元，同比仅增长1.25%；智能物联网业务收入为5.05亿元，同比下降38.53%。从2季度单季度看，公司实现收入13.19亿元，同比下降0.43%。 智能驾驶和座舱业务拓展快速，支撑公司汽车板块维持高增长。2023年以来，公司与主机厂合作不断扩大, 继与江淮、吉利成立合资公司后, 公司与大众的合资公司也相继建立。公司智能驾驶业务方案也快速取得进展，公司与地平线合作的多个基于征程芯片的项目稳步推进，并在今年4月份实现量产；公司基于高通平台打造的智能驾驶解决方案，已经在上海车展上发布，正在加快产品迭代和客户端突破，市场潜力较大。此外，我们看到，芯片厂商高通、英伟达均发布了舱驾融合车载芯片，融合车载操作系统落地有望加速，公司重点投资的整车操作系统，将具有较高的市场确定性。 构建“AI+OS”双引擎，拥抱大模型驱动各项业务发展。5月份，公司发布大模型方案。相关技术在机器人等智能物联领域不断落地，手机业务也 存在应用潜力。机器人是公司大模型的核心方向。此前，很多功能性机器人主要靠的是小算力、小算法，大模型出现之后，就可以实现多传感融合、多算法通过一个模型来完成，包括多任务、数据标注、自主学习等等, 软件迭代速度快速提升。公司发布了首款集成大模型的智能搬运机器人解决方案, 并且将在机器人领域会不断推出新产品、新方案。手机业务和大模型结合正在飞速发展。高通宣布今年将能够支持参数达100亿的生成式AI模型在手机上运行，这意味着未来大多数的用例将能够完全依靠手机端就能够完成。此外，手机离线运行大模型将成为现实, 大模型和手机的融合, 将进一步打开手机软件的价值空间。 投资建议：虽然公司物联网业务出现较大幅度下滑，手机增速也在下降，但公司作为国内智能解决方案主要的提供商，将在人工智能快速发展中受益。同时我们也看到，公司的业务储备较为充足，合同负债较上年末继续上升，其中物联网业务也有望在下半年开始好转。结合公司上半年财报以及行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现归母净利润8.80亿元（前值为9.74亿元）、11.20亿元（前值为12.39亿元）和14.86亿元（前值为16.01亿元），EPS分别为1.92元、2.44元和3.24元，对应8月15日收盘价的PE分别为43.7X、34.3X和25.9X。虽然短期面临着较大增长压力，公司AI和具体业务的融合，将在中长期释放较大潜力，我们依然看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

事项：8月15日，科大讯飞召开主题为“解放生产力、释放想象力”的讯飞星火认知大模型升级发布会，发布了“讯飞星火认知大模型V2.0”，同时联合华为推出了星火一体机。 平安观点：星火大模型V2.0在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级，商用潜力进一步凸显。本次发布会展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果。讯飞星火大模型V2.0相较于上半年发布的讯飞星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。代码能力方面，讯飞星火大模型V2.0的代码生成、代码补齐、代码解释、代码纠错和代码单元测试等能力均取得重要进展，大模型赋能代码生产的效率获得显著提升。大会同时发布了基于讯飞星火大模型V2.0的智能编程助手——iFlyCode1.0，拥有星火大模型的所有代码生成相关能力，并可以无缝集成至开发环境。从业界参考测试集上的效果对比来看，星火大模型V2.0基于Python和C++进行代码编写的能力已高度逼近ChatGPT，差距仅为1%、2%。发布会上，科大讯飞董事长刘庆峰再次明确了讯飞星火大模型下一阶段的迭代升级目标：2023年10月24日，星火大模型将实现通用模型对标ChatGPT，且实现中文超越、英文相当。 在多模态能力方面，讯飞星火大模型V2.0的图片理解、图片描述、图片推理、文图生成等能力取得重要进展，显著提升大模型对场景的理解能力及面向生活和工业领域的智能化支撑能力。基于此能力，大会同时发布了多媒体创意制作平台——讯飞智作2.0。此外，星火认知大模型在教育、办公等领域的商业落地取得了新进展，星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机的“AI创意画板”和“AI编程”新功能均于本次大会发布，星火大模型在各个领域的商用潜力进一步凸显。 公司联合华为推出星火一体机，打造自主可控通用人工智能算力底座。 本次大会上，公司联合华为推出了星火一体机，开始布局大模型算力。讯飞星火与华为昇腾深度合作推出的自主可控的星火一体机可以在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求。在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型，内置办公、代码、知识库、客服等场景包，场景价值快速落地，助力行业数字化转型。大模型的发展需要强大的算力支撑。IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》指出，中国人工智能算力继续保持快速增长，2022年国内智能算力规模已达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模。预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。面对全球领域的大模型竞争，国内需要算法和算力并重才能在保障安全的基础上，最大程度的受益于本次AIGC浪潮、实现人工智能技术的飞跃与赶超。公司与华为深度合作，共建国内自主可控的人工智能算力底座，在为公司大模型发展提供底层算力支持的同时，也积极响应了我国通用人工智能发展与安全并重的政策指引，助力国内通用人工智能产业生态的积极发展。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应8月15日收盘价的PE分别约为138.0、105.8、80.2倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，自5月6日发布“讯飞星火认知大模型”以来，公司持续迭代升级星火大模型。公司星火大模型的持续迭代升级以及公司在AI算力方面的布局，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。国家网信办等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于2023年8月15日起正式施行，我国AIGC商业落地的浪潮即将到来。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润7357.20万元，同比下降73.54%，EPS为0.032元。 平安观点：公司2023年上半年业绩承压，但二季度业绩已明显转暖。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，实现归母净利润7357.20万元，同比下降73.54%。公司2023年上半年业绩承压，主要是因为，公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时， 积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入，影响了当期利润。分季度看，公司二季度实现营收49.54亿元，同比增长9.68%；实现毛利19.38亿元，同比增长7.80%；实现归母净利润1.31亿元，相比一季度由负转正；实现经营性现金流净额1.40亿元，相比去年同期增加5.75亿元。公司二季度实现营收、毛利同比正增长，且归母净利润与经营性现金流净额均超过1亿元，公司二季度业绩表现明显转暖。我们判断，公司下半年业绩表现将持续向好。 公司持续迭代星火大模型，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力。自OpenAI 公司于 2022 年 11 月发布的 ChatGPT火爆出圈以来，作为我国人工智能国家队，公司迅速投入生成式AI的研发并快速取得成果。2022 年 12 月，公司启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平 台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司于2023年5月6日，发布了星火认知大模型 V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6 月 9 日如期升级星火认知大模型 V1.5 版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。星火大模型迭代进步速度得到了体验用户的普遍认可。8 月 15 日即将发布的 V2.0 重大版本升 级还将突破代码能力和多模态交互能力。10 月 24 日星火大模型将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。公司在认知大模型核心技术和产业应用方面的进展，得到相关部委和机构的认可：2023 年 5 月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位（组长单位为工信部信通院），参编中国信通院大模型标准体系 2.0 的建设；2023 年 7 月，在 2023 世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，进一步参与大模型国家标准制定工作。我们认为，星火大模型的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定坚实基础。 星火大模型赋能公司业务已见成效，将为公司未来发展提供强劲动力。公司星火大模型在国内认知大模型研发中处于技术前列，并率先实现了在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。公司星火大模型已为公司带来学习、办公等消费类硬件产品销售的显著增长。星火大模型发布后，2023 年 5 月-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5 月、6 月，大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%；讯飞 AI 硬件（AI 学习、AI 办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长 125%。同时，星火大模型推动了科大讯飞开发者生态的蓬勃发展，5 月 6 日星火大模型发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加 85万，更多有创意和想象力的伙伴正在加入到讯飞开放平台。星火大模型让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控。公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。公司星火大模型赋能公司业务已见成效，并实现了国产大模型核心技术底座自主可控。我们认为，星火大模型在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等多个行业的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为10.74亿元（原预测值为15.52亿元）、14.01亿元（原预测值为20.43亿元）、18.49亿元（原预测值为27.09亿元），EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应8月11日收盘价的 PE 分别约为133.7、102.5、77.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。 虽然因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入，以及预计公司未来将持续投入星火大模型的研发，我们下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在 ChatGPT 浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、 办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入2.76亿元，同比增长41.97%，实现归母净利润-128.82万元，同比亏损明显收窄，EPS为-0.01元。 平安观点：公司二季度营收持续高速增长，单季度归母净利润已扭亏为盈。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入2.76亿元，同比增长41.97%。 其中，公司二季度实现营收1.60亿元，同比增长48.32%，公司二季度营收持续高速增长。公司上半年营收同比大幅增长，主要是因为，公司在2022年深耕境内大客户的战略布局开始展现成效以及公司海外市场表现亮眼。2023年上半年，公司国内市场实现收入2.07亿元，同比增长29.02%；海外市场实现收入6797.11万元，同比增长109.16%。公司2023年上半年实现归母净利润-128.82万元，同比亏损明显收窄。其中，公司二季度实现归母净利润1638.15万元，同比扭亏为盈。公司2023年上半年业绩表现相比去年同期明显改善，我们看好公司2023年全年业绩增长。 公司产品持续迭代升级，市场竞争力持续增强。公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。2023年上半年，在2DCAD领域，公司发布了ZWCAD2024版。ZWCAD2024版以“敢超越，更自由”为开发理念，在保持优质性能的基础上，进一步优化和提升了软件的兼容、稳定、快速、智能、拓展五大核心能力。相较于前代版本，ZWCAD2024版借助硬件加速、增量保存等技术，大幅提升开图、编辑、选择、平移等基础功能效率，进一步满足用户高效、稳定、便捷的使用需求。此外，ZWCAD2024版增加可变块、点云、DGN底图等重点功能，满足用户更高级的应用需求。在信创方面，公司发布了ZWCAD2024Linux版，其功能命令完整度接近Windows版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力。在3DCAD领域，公司发布了ZW3D2024版。ZW3D2024版相较于前代版本新增和优化了多项实用功能。 公司围绕智能建模、多场景大装配、CAM零件加工等关键功能对其进行全面升级，进一步提升造型设计和参数化建模能力和大装配能力，显著提高CAM加工质量，大幅提升平台基础功能及稳定性；此外，ZW3D2024版新增旗舰版，进一步为客户提供更高阶的机械设备专业设计能力。在信创方面，公司发布了ZW3D2023Linux版，显著优化性能和功能，新增支持适配ARM架构，进一步满足国内Linux系统用户对全国产“CAD软件+CPU/GPU芯片”的应用需求。我们认为，公司产品持续的迭代升级，将持续增强公司的市场竞争力。在智能制造、正版化和国产化的推动下，作为我国国产研发设计类工业软件领先企业，公司主营业务未来发展前景广阔。 公司产业生态建设取得积极成效。公司致力于构建可持续发展的、合作共赢的工业设计软件生态系统，打造CAx（CAD/CAE/CAM）一体化解决方案，从产品技术、商业和教育维度出发，满足不同行业客户多场景、多专业应用需求。 公司累计与国内外不同行业超过270家二次开发商合作，发布了380余个行业解决方案，涵盖民建工程、勘察规划、能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域，进一步开拓和深入细分行业市场。2023年上半年，公司通过与合作伙伴以及行业头部用户更紧密的合作，验证下一代三维图形平台为土建、公路交通、能源电力、船舶等行业的提供服务的能力。公司持续推进中国交建集团的应用验证工作。期间在二十余家合作伙伴的紧密配合下，为中国交建集团下属设计人员提供了完整覆盖公路、桥梁、涵洞、水利、土建、市政、规划等相关专业的应用，并通过实际应用场景及设计工作对相关专业应用进行了验证，确保中望平台+专业软件能够满足完整专业应用需求，形成设计工作闭环，具备在所验证专业领域应用的能力。2023年4月，公司正式收购北京博超，通过收购国内电力行业专业软件厂商北京博超，面向电力工程建设行业通过国产CAx技术底座建立完整的行业三维数字化解决方案，从而提升公司服务电力工程建设行业客户的能力。截至目前，公司已完成北京博超64.6626%股权的收购。公司产业生态建设的逐步完善，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，考虑股本摊薄，EPS分别为1.41元、1.87元和2.50元，对应8月4日收盘价的PE分别约为103.1、78.2、58.5倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。公司2023年上半年业绩表现相比去年同期明显改善，国内市场增长势头良好，海外业务表现亮眼。公司收购北京博超，产品研发和业务拓展能力将进一步增强。公司产业生态建设的逐步完善，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。（2）公司3DCAD产品性能提升进度不达预期。公司3DCAD在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但目前还不能满足航空航天、汽车等高精准度、高复杂度的3D设计场景，公司三维CAD产品仍有较大改进空间。如果公司3DCAD产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3DCAD产品向高复杂度设计场景的拓展，公司3DCAD业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司CAE业务发展进度不达预期。公司CAE系列产品的能力逐步达到商业级可用水平，在商业市场取得了初步的验证和客户的认可。但如果CAE系列产品的市场接受度低于预期，则公司CAE业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司公布2023年中报。报告显示，上半年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长51.92%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长107.30%；实现扣非归母净利润1498.98万元，同比增长368.79%。 平安观点：国产化需求上升，公司EDA工具销售收入实现高速增长。公司业务主要包括EDA销售以及相关的技术服务。其中EDA产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计EDA工具等。 2023年上半年，中美在半导体领域的博弈进一步加剧，美国联合日本、荷兰等国家，对中国大陆重点半导体设备进行限制，全球半导体产业链割裂加剧，国产化诉求进一步强化。2023年上半年，公司EDA销售收入达到3.82亿元，同比增长60.48%。持续技术创新，是公司收入增长的主要动力，上半年公司在持续拓宽产品版图，提升产品质量，补齐市场短板，国内、外多地区域协同效果也开始显现。 公司盈利保持高增长，期间费用整体在控制但研发投入依然较大。公司作为纯软件企业，主要成本费用集中在研发和销售端。2023年上半年，公司期间费用率为97.76%，较上年同期下降6.68个百分点。其中，研发费用率为77.51%，较上年同期提升了7.61个百分点；管理费用和销售费用占比较上年同期出现了不同幅度的回落。上半年，公司研发费用的增长，主要是研发人员增长较快所致。6月末，公司拥有员工875人，其中研发技术人员658人，占公司员工总数的比重达到了75.2%。公司当季度盈利逐季向好，Q1、Q2净利润规模分别为0.21亿、0.63亿元，同比增长101.71%和109.26%。 公司持续在新赛道、新领域加大投入。除了在显示面板、模拟电路、数字电路等设计工具领域持续投入之外，公司也在积极拓展新场景，比如汽车电子等。2023年上半年，公司可靠性分析工具获得ISO26262和IEC61508T2国际认证，多款数字、模拟EDA工具有望在今年通过相关车规认证。此外，公司一些新品也在2季度亮相，产品覆盖深度和广度继续向好。7月份，公司推出了EmpyreaLiberal系列工具，用于标准单元、输入输出单元、存储器电路和混合信号电路模块特征化提取；推出了EmpyreaALPS-RF工具，基于公司现有SPICE平台的高新能求解引擎，以获得更高加速；此外，公司还推出了大容量快速RC分析工具——EmpyreaADA。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们维持此前对公司的盈利预期不变，预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.62元和0.82元，对应7月28日PE分别为222.1X、165.6X和125.0X。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。 3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。

OLED 设备材料双龙头，近年业绩稳步增长。公司成立于2005 年，跨上海、长春两地布局，2020 年9 月在科创板上市。公司核心业务为OLED材料及蒸发源设备的研发与生产，经过十几年的发展，目前已成长为国内OLED 上游产业链的材料设备双龙头企业。业绩方面，2018-2022 年，公司营收从2.62 亿元增长到4.59 亿元，增幅为74.8%，2023 年第一季度，公司营收为2.41 亿元，同比增长17.5%，成长性较好；此外，公司毛利率近年维持在55%左右的较高水平，随着公司最新款OLED 终端材料的放量，公司毛利率有望进一步提高。 OLED 终端材料增长势头迅猛，封装材料、PDL 有望大放异彩。公司自成立以来便聚焦OLED 材料赛道，已经与下游面板客户建立了长期稳定的供应关系。2022 年下半年，公司OLED 终端材料取得新突破，其最新的Red Prime、Gree Prime 材料成功向多家龙头面板厂批量出货，且BluePrime 材料也已经处于验证阶段，未来随着Red Prime、Gree Prime 材料在客户端的逐渐拓展以及Blue Prime 材料的验证完成，预计公司OLED终端材料的业绩表现将节节攀升。此外，公司从OLED 发光材料逐渐往封装材料、PDL 材料拓展，其中封装材料已经通过多家面板厂验证，PDL材料也处于测试阶段，公司对这两种新材料的布局完善了其产品结构，进一步增强了其在OLED 材料赛道的竞争力。 蒸发源设备长期向好，G8.5 产线蓄势待发。2012 年公司开始切入蒸发源设备赛道，并于2017 年成功投产，是公司基本盘之一。过去数年是国内OLED 产业的快速扩张期，公司作为国内G6 AMOLED 线性蒸发源的龙头企业，深度受益，且后续还有规模可观的在建、规划未建及待改造的OLED产线，市场需求将长期存在，公司基本盘稳固。此外，公司积极进行G8.5蒸发源的技术开发与储备，随着面板厂高世代OLED 产线被提上日程，未来公司蒸发源业务有望产生较大的业绩增量。 技术复用横向拓展，钙钛矿有望为公司注入新活力。钙钛矿具有高光电转换效率、低成本等优势，是潜力较大的下一代太阳能电池技术。钙钛矿与OLED 在器件结构、工作原理等方面极为类似，材料、设备的复用程度也很高，因此公司在OLED 领域储备的材料及设备技术可较为容易地复用钙钛矿领域。公司目前聚焦钙钛矿电池量产用大尺寸蒸镀设备以及载流子传输材料，依靠其在OLED 领域雄厚的技术积累，公司此次跨界面临的技术难度不高，综合竞争力较强，未来随着钙钛矿太阳能电池的快速产业化，公司有望出现新的业绩爆发点。 投资建议：公司属于OLED 面板上游产业链的材料、设备双龙头企业，业务覆盖范围广泛，是OLED 产业链国产化的核心标的之一。公司在国内蒸发源市场中独占鳌头，基本盘牢固，其OLED 新材料也陆续导入下游面板厂，增速较快，后续TFE 封装材料、PDL 材料规模量产后也将贡献新的业绩增长点；另外，公司积极布局钙钛矿太阳能电池领域，长期看有望成为公司下一个业绩爆发点。公司业务范围广泛，潜在增长点较多，我们预计，2023-2025 年公司EPS 分别为1.32 元、1.90 元、3.00元，对应2023 年7 月20 日的收盘价，公司在2023-2025 年的PE 将分别为35.7X、24.8X、15.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED 产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki 的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki 蒸镀机，若Tokki 未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

事项：公司公告2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润5500万元至8000万元，同比下降71%至80%；实现扣非归母净利润-3.3亿元至-2.7亿元，相比上年同期减少5.49亿元至6.09亿元。 平安观点：公司2023年上半年利润承压，但第二季度营收和毛利已恢复增长。公司预计2023年上半年实现归母净利润5500万元至8000万元，同比下降71%至80%；实现扣非归母净利润-3.3亿元至-2.7亿元，相比上年同期减少5.49亿元至6.09亿元。公司2023年上半年利润承压，主要是因为：公司于2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日，美国对包括科大讯飞在内的28家中国人工智能、高性能芯片、超级计算机领域的头部企业和机构再次加码制裁。为此，公司需要进一步加大核心技术研究和产品开发平台的全面自主可控，并从供应链到相关的合同签署进行相应的调整，相关研发投入和市场调整对去年四季度以及今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。公司2023年第一季度营业收入和毛利分别同比下降17.64%和14.89%。公司第二季度的经营扭转了第一季度业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%；此外，公司第二季度完成经营活动产生的现金流量净额超1亿元，同比增加逾5.5亿元。公司第二季度已实现营收、毛利和经营性现金流净额的恢复增长，业绩转暖，我们判断，公司下半年业绩表现将持续向好。 公司星火大模型将持续加强公司人工智能核心竞争力。公司于2023年5月6日正式发布“讯飞星火认知大模型”，并于6月9日如期升级到“讯飞星火认知大模型V1.5”。公司星火大模型在国内可测的现有系统中处于领先水平,并且制定了明确的对标ChatGPT的计划。当前，星火大模型赋能公司现有产品，助推公司相关产品营收实现快速增长。星火认知大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，带来用户体验的显著提升，进一步增强了公司产品的竞争力。讯飞星火认知大模型发布后，2023年5月～6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。公司讯飞星火认知大模型让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了核心技术底座自主可控，让AI产业发展根植在自主创新的根基上。 公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。公司讯飞星火认知大模型助力讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展。截至2023年6月30日，讯飞开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。综上，公司星火大模型赋能现有产品已经初见成效，并实现了国产大模型核心技术底座自主可控。另外，公司星火大模型推动公司讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展。我们认为，“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应7月12日收盘价的PE分别约为101.7、77.2、58.2倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的持续落地，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事项：近日在科大讯飞24周年庆上，讯飞星火认知大模型V1.5正式发布。 平安观点：星火大模型V1.5多项能力提升，三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在文本生成、语音理解、知识问答、逻辑推理、数字能力以及代码能力等方面都有所提升，其中知识问答能力提升幅度最大，达到24%，在逻辑推理、数字能力和代码能力上分别有10%、9%和8%的提升，文本生成和语音理解能力也分别提升了7%和8%。此外，星火大模型V1.5的开放式知识问答、逻辑推理和数学能力以及多轮对话能力这三大综合能力进一步升级。星火大模型V1.5在回答高考作文题、写信和写法律文书方面应对自如，展现了星火大模型V1.5在开放式问答方面取得的突破；当向星火大模型V1.5询问不同数学问题和逻辑问题时，它能够把长链条思维链推理和数理逻辑推理相结合，给出推理过程和正确答案，展现了星火大模型V1.5在逻辑推理和数学能力方面的明显提升；星火大模型V1.5现场化身面试官，通过多轮对话与追问，在线呈现了一场面试交锋，展现了星火大模型V1.5在多轮对话能力方面的升级。 星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地。6月1日至6月8日，星火大模型赋能后的学习机激活同比增长214%，办公本激活同比增长176%，讯飞听见网站新增用户同比增长205%。在6月9日的周年庆上，公司发布了众多产品和解决方案，持续推进星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的应用。其中：1）星火语伴APP，由AI口语助手升级而来，旨在打造面向大学生、商务人士的口语陪练老师；2）讯飞听见智慧屏，是业界首个搭载大模型的会议室智能终端，它可以实现动态会议记录、会议内容自动整理输出，一键生成多种类型的会议文案，助力用户高效办公；3）羚羊工业互联网平台，是“AI+企业知识库”模式，赋能“研产供销服管“各个场景，提供精准的产业信息推荐及问答；4）诊后康复管理平台，应用AI技术分析病案并生成康复计划，诊后康复管理效率提升10倍以上，目前已与北京协和医院、四川华西医院、武汉同济医院、安徽省立医院、安医大一附院、枣庄市立医院等多家医院开展密切合作。公司星火大模型在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来想象空间巨大。 公司宣布开放星火认知大模型开发接口，持续推进“星火”生态共建。公司讯飞星火APP和小程序在会上正式发布。纯语音对话、多模态输入、多功能助手等功能重磅推出，能够实现随时随地无障碍语音交流，支持图文识别、数学公式识别，并在多种终端以多样化的形式呈现。讯飞星火APP可以使用星火大模型V1.5的全部能力，通过多模态的输入支持全程语音对话，并推出了200多个小助手程序为用户提供帮助，小助手程序还支持用户定制，满足不同用户的确切需求。公司宣布开放星火认知大模型开发接口，将七大维度能力、200多个小助手对应能力全面开放给开发者，并且支持多端接入快速集成，支持私有化部署，与广大开发者共建“星火”生态。同时，公司宣布联手北大、清华、中科大等首批22所全国重点高校，启动星火认知大模型场景创新赛、开展讯飞高校AI星火营，为产业未来培养通用人工智能时代的领军人才。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应6月9日收盘价的PE分别约为99.0、75.2、56.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型在教育、办公、医疗、工业等场景的持续落地，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、办公、医疗、工业等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。