公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入6.33亿元，同比减少21.26%，实现归母净利润8,689.95万元，同比减少31.27%。 平安观点： 部分项目验收延后导致公司营收增长承压。公司2024年上半年实现营业收入6.33亿元，同比减少21.26%（vsYoY-28.73%，24Q1），营收规模整体下滑背后在于公司部分项目验收的延后。分项来看，公司智慧口岸查验系统解决方案、智能交通及其他、其他业务分别实现收入4.94亿元、1.35亿元、362万元，分别同比变化-30.23%、+47.27%、-4.23%，其中智能交通及其他分项上半年实现了快速的增长，主要源自公司的北京中关村综合保税区海关信息化建设项目、扬州综保区跨境电商监管中心信息化建设项目等的顺利完成。利润端来看，公司上半年实现归母净利润8,689.95万元，同比减少31.27%。受结算周期影响，部分项目回款延后，上半年公司计提各类资产减值准备7,646.90万元，考虑到公司主要服务于政府、国有企业等风险较低的客户，后续应收款项的收回有望增加公司利润。 公司上半年毛利率和期间费用率均同比提升，维持研发投入力度。公司2024年上半年毛利率为42.35%，较去年同期提升1.01pct，背后主要来自智慧口岸查验系统解决方案的毛利率较去年同期提升5.92pct至42.88%。费用方面，公司上半年期间费用率为19.41%，相比去年同期上升1.77pct，背后公司销售费用率同比下降1.11pct至4.89%，管理费用率、研发费用率分别同比抬升0.21pct、2.64pct至3.54%、11.34%，2024年上半年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7179万元，同比增长2.63%。公司2024年上半年净利率较去年同期下降2.00pct至13.72%。 综保区新型监管模式全国示范项目顺利完成。公司作为智慧口岸的先行 者，首创了多项口岸智能查验产品，2024年上半年，公司成功中标金水河口岸扩大开放查验基础设施设备建设项目、中山湾中新城项目联检大楼智能化项目、哈尔滨太平国际机场T1航站楼查验设备采购及安装项目等多个重大项目，进一步夯实行业领先地位。此外，公司持续拓展业务在口岸之外场景的AI应用，中标北京中关村综合保税区海关信息化建设项目、比亚迪汽车工业有限公司人脸识别考勤机设备采购项目等，业务结构不断完善，其中北京中关村项目顺利完成交付验收，作为综保区新型监管模式全国示范项目，为公司在全国推广海关特殊监管区域的创新业务奠定了基础。 海外市场影响力不断增强，持续完善产品结构。海外市场，公司在中东、中亚、非洲等地区新开辟了多个合作渠道，完成中东区域口岸边境、智慧园区和非洲区域智慧港口等项目的交付，以及中东中亚区域智能交通和非洲区域智慧海关等项目的拓展。机器人及AI方面，公司发布新一代消防机器人，推出清洁场景机器人，丰富机器人产品线；增资苏州亿铸智能科技有限公司，布局AI算力芯片行业，推动公司外延式发展。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.16亿元（前值为2.73亿元）、2.56亿元（前值为3.62亿元）、3.17亿元（前值为4.73亿元），对应EPS分别为0.84元、1.00元、1.24元，对应9月2日收盘价的PE分别为21.4倍、18.0倍、14.6倍。公司处于国内智慧口岸行业领先地位，虽然上半年业绩有所承压，但我们认为，随着公司项目验收的持续推进，公司全年业绩表现相比上半年将好转。公司正在大力布局海外市场，积极推进AI研究赋能业务场景，我们认为公司成长空间较为广阔，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧风险：目前智慧口岸所处细分赛道几乎没有能与公司形成很强竞争的对手，若未来市场持续扩大，人工智能大厂进入此赛道，或将面临竞争加剧的局面。2）海外业务发展不及预期：目前公司重视海外业务拓展，海外智慧口岸建设或将成为公司未来的又一大增长点，但基于当前国际局势较为复杂，未来海外业务仍存在一定不确定性。3）公司毛利率下降风险：公司当前毛利率较高，但同时毛利率也较为不稳定，毛利率主要与公司自研产品应用比例有关，随着公司未来自研产品应用比例等因素的变化，毛利率存在下降的风险。

事项：公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元。 平安观点：公司上半年业绩承压。1）收入端：上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，主要是由于公司项目招标和验收延迟，行业竞争加剧，导致公司新增订单不达预期，收入确认受到影响。其中，系统集成类业务受影响较大，产品化、云服务类业务受影响相对较小。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司正在推进业务结构优化，加强了战略转型期在数据库和数据要素等核心产品和战略性市场的投入，销售费用、研发费用、财务费用较上年同期均有所增长，导致公司上半年出现阶段性亏损。3）费用端：上半年，公司期间费用率为33.55%，较上年同期提升6.94个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/23.93%/3.05%/0.72%，较上年同期提升1.83/4.13/0.71/0.27个百分点。 公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地。1）数字政府领域：公司加大对战略客户与优势业务的开拓力度，签约最高人民法院、国家卫生健康委等多个中央部委和北京、天津、上海等多个地方省市数字政府项目，继续保持在该领域的领先优势。根据IDC发布的《2024年数字政府百强榜》，公司及子公司慧点科技分别在政务服务和政务协同领域位居行业前列。2）数字企业领域：公司签约国家电网、国家管网、国铁集团等大型企业，为央国企转型提供数字化保障。上半年，公司不断推进人工智能、大数据等新兴技术与行业的深度融合，赋能企业生产域和管理域数智化升级。公司与华电电力科学研究院联合攻关，基于申威处理器成功研发“面向新能源场站智慧分析与决策的自主可控零信任边缘计算一体机”，打造新能源领域关键生产系统自主创新应用示范。此外，公司上半年聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”，构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障。 电科金仓上半年收入端表现良好，数据库产品行业领先。上半年，公司子公司电科金仓（原名人大金仓）实现营业收入9,056.72万元，较上年同期增长19.40%。电科金仓持续提升产品能力，上半年研发投入7,208.09万元，研发投入的营收占比为79.59%，核心产品KingbaseESV9再次通过中国信通院可信数据库“集中式事务数据库性能测试”，并于近期当选数据库应用创新实验室金融行业工作组副组长单位，电科金仓数据库产品在党政、能源、金融、电信、交通和医疗等行业市场深入行业场景，逐步攻克替代难关，助力行业数字化转型。赛迪顾问发布的《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》显示，电科金仓凭借在数据库领域的卓越表现，在关键应用领域销售套数连续四年保持第一，并在中国医疗行业和交通行业销售量居中国厂商第一位置。在交通领域，金仓数据库已累计支持武汉、深圳、天津等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级；在医疗领域，金仓数据库支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.89亿元（前值为4.54亿元）、4.92亿元（前值为5.74亿元）、6.31亿元（前值为7.59亿元），对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元，对应9月2日收盘价的PE分别为22.8X、18.0X、14.0X。公司不断深耕重点领域，在客户拓展及项目落地方面持续推进。公司子公司电科金仓上半年收入端表现良好，其数据库产品行业领先。受公司项目招标和验收延迟的影响，公司当期业绩承压。但我们认为，随着项目验收在下半年的落地，公司全年业绩表现相比上半年将好转。同时，受益于国内信创产业的发展，公司数据库等自主软件产品未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业解决方案业务发展不达预期。公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地，如果政府或企业在信息化建设方面的投入出现波动，则公司行业解决方案业务将存在发展不达预期的风险。2）云与数据服务业务发展不达预期。2024年上半年，公司重塑“太极云上云”，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障，若后续公司在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云与数据服务业务存在发展不达预期的风险。3）自主软件产品业务发展不达预期。2024年上半年，公司子公司电科金仓收入端表现良好，其数据库产品行业领先。如果公司未来在数据库等自主软件产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则该业务存在发展不达预期的风险

公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%，实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%。 平安观点： 公司第二季度收入增长承压。2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%（vsYoY+5.34%，24Q1）。单季度来看，公司第二季度实现营收1.29亿元，同比减少13.88%，二季度收入增长承受一定压力，主要是受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。利润端，公司2024年上半年实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%（vsYoY-26.78%，24Q1）。 毛利率保持平稳，研发投入持续加大。公司2024年上半年毛利率为69.18%，较去年同期提升0.06个百分点。公司上半年期间费用率为58.37%，相比上年同期上升2.52个百分点，主要是源自研发费用率（较上年同期提升3.53个百分点至29.90%）的抬升。公司上半年继续加大在基础技术平台等方面的研发投入，上半年公司研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7976万元，同比增长7.79%。公司上半年净利率较去年同期下降3.75个百分点至18.28%，虽有所下降但仍保持可比同业较优水平。 公司积极落地案例、拓展市场，上半年A5在7家券商顺利推进。主营业务来看，1）公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，在信创核心系统和关键项目上均顺利推进，上半年中信证券、南京证券、上海证券等7家券商的A5项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，C6新增多家客户，W5对大部分客户进行了升级迭代，E5新增多家一线券商客户。3）机构业务领域，机构交易引入FPGA硬件、全链路调优等新技术，机构财富平台 升级推出IFP3.0，机构服务门户全频道应用分批次发布、推出机构服务中台，各机构业务专项系统（固收、证金、股销、托管等）均在稳步迭代研发落地中。4）期货领域，新一代期货数智平台F5获得市场广泛认可，并实现产品信创版本的现场落地，上半年新增多家期货案例。5）大资管领域，公司针对新一代投资及风险管理打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。我们看到公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的产品布局，将给公司注入发展动能。 投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为2.81亿元）、2.93亿元（前值为3.31亿元）、3.67亿元（前值为3.84亿元），对应EPS分别为1.15元、1.43元、1.79元，对应8月27日收盘价的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区，我们认为未来在顶点A5、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%。 平安观点： 公司收入端保持稳定，资管科技业务表现韧性。2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，分项来看，增长最快的是资管科技服务，公司资管科技条线实现收入7.22亿元，同比增长9.17%，主要源自投资交易系统的带动。市场需求放缓背景下，公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比下降16.99%，承受一定压力。此外，公司运营与机构科技服务/创新业务线营收分别增长3.51%、3.03%，而风险与平台科技服务/数据服务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收分别同比下降 0.25%/3.51%/3.96%。 公司业绩整体承压，毛利率同比微幅下降。2024年上半年实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%，实现扣非净利润1.36亿元，同比下降48.81%。公司业绩当前承压，主要是因为公允价值变动收益和投资收益相比去年同期分别同比下降2.50亿元和1.55元。盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为71.32%，较2023年同期72.00%的毛利率水平微幅下降0.68个百分点。公司加大费用的全面管控，2024年上半年期间费用率为68.09%，相较上年同期下降1.80个百分点，在这背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.95、0.57、0.46个百分点至13.74%、13.59%、40.96%。 公司积极推进核心产品，股权激励彰显信心。财富科技方面，新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，在部分头部客户完成自营、ETF券结上线，以及两融业务试点上线，同时新签约了多家客户。资管科技方面，新一代投资交易系统O45新签约多家头部客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司，基于IBOR的新一代投资 管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作，Summit中标国有政策性大行的资金系统信创版。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为证券资管IT领先企业仍然有望充分受益。 此外，公司同时发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，以扣非净利润为业绩指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非净利润同比增长率不低于10%，彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.30亿元（前值为17.27亿元）、18.01亿元（前值为21.02亿元）、21.76亿元（前值为24.95亿元），对应EPS分别为0.81元、0.95元、1.15元，对应8月26日收盘价的PE分别为19.3倍、16.4倍、13.6倍。公司始终保持市场和技术领先地位，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，公司层面业绩考核要求彰显了管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在证券资管IT领域领先地位的保持，以及新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。新一代投资交易系统O45也新签约多家头部客户。但如果新一代核心系统UF3.0和新一代投资交易系统O45在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

事项：公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%；实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈。 平安观点：公司2024年上半年业绩向好。1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%，主要由于：在市场区域上，公司坚持深耕境内大客户的战略，持续挖掘客户的内需潜力，深入探索行业龙头客户的软件需求和制定行业解决方案，战略布局取得一定的成效。同时，公司积极开拓境外商业市场，海外经销商体系建设持续加强，产品品牌力得到进一步提升。境内、境外市场的稳步开拓，共同促进了公司营业收入的稳健增长。公司2024年二季度实现营业收入1.88亿元，同比增长17.54%，环比增长56.73%。此外，在产品方面，公司对核心技术的持续升级和坚定投入，进一步提升了ZW3D在复杂应用场景下的设计能力和效率，3DCAD表现良好，获得了市场进一步的认可，2024年上半年实现营业收入8,903.97万元，较上年同期增长30.15%。境外市场方面，2024年上半年，公司境外业务实现收入0.88亿元，同比增长29.91%。2）利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润0.06亿元，同比扭亏为盈，其中二季度实现归母净利润0.32亿元，同比增长92.82%。公司上半年利润端表现良好，主要得益于公司营业收入、计入当期损益的政府补助较上年同期有所增加。3）订单方面：根据公司2024年7月13日发布的关于公司近期经营情况的公告，截至2024年6月末，公司在手订单金额超1.28亿元，同比增长超30%，其中来自3DCAD的在手订单金额超0.29亿元，同比增长超40%。我们预计公司2024年全年营收增速相比上半年将加快。 公司持续对CAx产品矩阵进行迭代优化，积极推行由产品视角转向行业视角的发展战略。1）2DCAD领域：2024年上半年，ZWCAD2025版本对基础功能进行了全面提升和突破，在保持了常规的图纸打开、平移和缩放操作效率的同时，提升了三维图纸开图效率和览图能力；在界面和交互等方面进一步优化；优化了文字编辑与显示、PDF导入、PDF底图、点云等重点功能的准确性和使用效率。在云产品方面，公司持续对CLOUD2D进行升级，增强了查图、看图、审图能力，提供了端云结合的设计模式。2）3DCAD领域：2024年上半年，公司仍将实现三维CAD产品性能的突破作为公司的重中之重。公司通过加大对三维CAD产品的研发投入和技术攻关力度，进一步夯实产品的基础建模能力，并大幅提升ZW3D的产品性能。此外，公司联合了多家典型行业头部客户，深度打磨细分领域的行业解决方案，公司ZW3D在通用机械、高科技电子、模具设计、家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始进一步拓展至汽车、汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。3）CAE领域：2024年上半年，ZWMeshWorks发布的最新版本，有能力为客户提供更为丰富的前处理功能，并强化在结构、电磁等物理场下的支持效果。除此之外，公司优化了ZWMeshWorks的API接口体系，从而更好地服务于生态建设工作。 公司立足工程建造与工业制造场景，持续推动CAx软件应用生态发展。2024年上半年，公司稳步提升在民建工程、勘察规划、能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域的生态建设完善程度。公司通过与国内外近300家专业软件开发商及解决方案提供商开展合作，累计发布了面向不同行业的430余个应用解决方案。上述成果在助力公司开拓细分行业客户中成效显著，尤其是对于设计生产流程复杂、工业软件需求多元的行业龙头客户来说，公司提供完整行业应用解决方案的能力，无疑是最为核心的竞争优势之一。在合作拓展方面，公司与武汉开目、利驰软件、深圳十沣、益模科技、高佳科技等20家生态合作伙伴建立起全产业链生态伙伴战略合作关系，共同推进“中国工业软件可持续创新计划”。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润将分别为0.81/1.08/1.46亿元，EPS分别为0.67/0.89/1.21元，对应8月16日收盘价的PE分别约为94.4倍、71.0倍、52.3倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。公司2024年上半年业绩向好，境内外市场稳步拓展，3DCAD和境外业务表现良好。公司持续推进CAx的产品迭代升级及应用生态建设，将为公司长期可持续发展打下坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。2）公司3DCAD产品性能提升进度不达预期。公司3DCAD在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但公司三维CAD产品仍有较大改进空间。如果公司3DCAD产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3DCAD产品向高复杂度设计场景的拓展，公司3DCAD业务将存在发展不达预期的风险。3）公司CAE业务发展进度不达预期。2024年上半年，ZWMeshWorks发布最新版本。但如果后续CAE系列产品的市场接受度低于预期，则公司CAE业务将存在发展不达预期的风险。

公司发布2024年半年报，实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%。 平安观点： H1业绩增势坚挺，公司业务稳健运营。2024H1，公司实现营业收入37.63亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长25.97%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长32.09%；实现每股收益0.37元，同比增长27.59%。公司收入、利润增速可观，主要原因系公司产品性能提升，同时市场需求增加，客户对公司产品的认可度进一步提升所致。毛利率方面，2024H1，公司综合毛利率为63.43%，同比小幅增长0.56pct，其中高端处理器毛利率为63.43%，较2023年末增长3.76pct，公司产品盈利能力稳中有升。此外，2024H1末，公司存货24.55亿元，较2023年末大幅增长128.59%，预付款项30.90亿元，较2023年末增长29.37%，上述指标一定程度上表明公司运营稳中有升，同时为公司未来业绩持续增长奠定了坚实的基础。 公司始终坚持科技创新，持续提升产品竞争力。公司在产品打造和技术创新上保持高水平的研发投入，通过持续的和较大规模的研发投入，不断完善公司的研发体系，以保持高水平的技术创新能力。2024H1，公司研 发 投 入 13.72亿 元 ， 同 比 增 长 11.54% ， 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比36.46%；公司研发技术人员1855人，占员工总人数的91.07%，78.76%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。公司自主研发的高端处理器产品，不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势，广泛应用于各行业的数据中心，以及云计算、大数据、人工智能等应用场景，不仅赋能千行百业数智升级，也成为了助力千行百业发展新质生产力的关键引擎。 投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场中 具有强大的竞争力，在目前国产替代趋势以及AI浪潮的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024半年报及对行业的判断，我们调整了对公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为17.69亿元（前值为17.49亿元）、23.92亿元（前值为23.50亿元）、31.37亿元（前值为30.54亿元），对应2024年8月14日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为96.7X、71.5X、54.5X。我们认为，公司产品性能优异，生态环境丰富，竞争力强大，未来成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

事项：公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。 平安观点：公司上半年业绩实现稳健增长，物联网+AI双核心驱动未来发展。2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。公司上半年业绩实现稳健增长，主要是由于公司聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的研发，不断推出有竞争力的产品和服务；同时，公司也进一步拓展和优化了国内和国际的渠道建设。分业务来看：2024年上半年，公司智能家居产品实现收入20.72亿元，同比增长9.42%；物联网云平台实现收入4.95亿元，同比增长29.97%。2024年上半年，公司生态体系已由“1+4+N”（以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品）升级为“2+5+N”（以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线）。公司研发了面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型”（备案中），实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。公司已正式进入“AI+”阶段，AI技术与公司各类产品及物联网云服务的融合将为公司未来发展赋能。 产品矩阵持续拓展，大模型加持云平台全面升级。1）智能产品方面：公司在2024年春季新品发布会上发布了带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro以及AI代理家庭助理机器人RK3等多款新品。2024年上半年，随着萤石智能入户产品矩阵不断丰富，作为公司第二增长曲线的智能入户产品线的收入实现了68.97%的高速增长，占公司主营业务收入比例进一步提升至12.78%。智能服务机器人作为公司的孵化业务，也在上半年实现了小规模上市的初步突破，收入相较于去年同期增长273.34%。2）云平台方面：目前，基于萤石云服务能力及大模型技术加持，萤石云已升级成为全球领先的视觉物联网云平台。2024年ECDC萤石云开发者大会上，公司发布了更优的开发者集成方案，包括智能视觉巡检组件、智能视频客服组件，以及远程排障专家工具，帮助企业快速升级智能化能力，保障项目尽快上线，萤石开放平台持续向开放化、智能化、场景化发展。截至2024年6月30日，公司物联网云平台收入占主营业务收入的比例进一步提升至19.27%。 国内外渠道建设加速，加码零售渠道及C端数字化营销能力建设。1）国内方面：国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，进一步精细化运营抖音等内容兴趣电商，同时有策略性地投放与平台属性匹配的产品，国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40%以上（不包括专业客户渠道）。同时，公司广泛联动各类优质达人进行内容种草，积累了大量年轻化和高品质的兴趣消费人群，品牌关注度不断提升。国内线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点；同时，公司持续强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店等多层次、多元化的实体终端，通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，公司进一步完善萤石O2O销售和服务体系。2）海外方面：2024年上半年，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时，顺应部分国家的电商趋势，公司正在境外积极发展数字营销和电商业务，围绕用户构建品牌营销，让公司的产品与服务更便捷、更快速地触达终端消费者，不断提升公司在境外的品牌影响力。 盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势；具有较强业务韧性的云平台收入占比持续提升，使得公司营收结构进一步优化。2024年上半年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.74/8.24/10.27亿元（原值为7.05/8.90/11.30亿元）；EPS分别为0.86/1.05/1.30元，根据2024年8月12日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为32.1x/26.3x/21.1x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

事项：8月4日晚，公司发布2024年度半年度业绩快报，预计2024年上半年实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿，同比增长22.04%。 平安观点：AI服务器产品营收倍比增长，带动公司营收及获利能力增长：营收方面，公司预计2024年上半年实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%。利润方面，预计归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%；扣非归母净利润85.33亿，同比增长13.23%。2024Q2单季，公司预计实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；归母净利润预计在45.54亿元，同比增长12.92%，环比增长8.82%；扣非归母净利润预计在42.61亿元，同比减少1.59%，环比减少0.26%。受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。公司未来将继续推动AI生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求。公司继续专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。随着AI的飞速发展，各大云服务商不断加码对AI相关投入，推动数据中心基础设施的不断升级扩容。根据集邦咨询，以2024年全球主要CSP对高阶AI服务器需求量观察，预估美系四大CSP包括Microsoft、Google、AWS、Meta各家占全球需求比重分别达20.2%、16.6%、16%及10.8%，合计将超过6成，居于全球领先位置。 受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。2023年，公司200G、400G交换机出货显著提升。目前，多家客户800G交换机也已陆续进入NPI阶段，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。此外，随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求也利于推动消费电子产品需求的回暖。公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，与客户保持紧密的良好合作关系，提供创新的材料、模具技术及制程工艺，有望受益于手机需求的提振。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应8月2日收盘价的PE分别为17.3X、13.7X和11.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长27.22%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长104.51%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长52.59%。 平安观点： 公司2024年上半年利润实现高增。收入端：2024年上半年，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长27.22%，公司营收实现快速增长。其中，数字维修业务实现营业收入14.38亿元，同比增长18.04%；数字能源业务实现营业收入3.78亿元，同比增长92.37%。利润端：2024年上半年，公司实现归母净利润3.87亿元，同比增长104.51%。2024年第二季度，公司完成对子公司塞防科技5%的股权转让，塞防科技不再纳入公司合并报表，本次股权转让已实施完毕，产生投资收益9,874.23万元，占公司2024年上半年利润总额的23.96%。剔除非经常性损益的影响，公司2024年上半年实现扣非归母净利润2.89亿元，同比实现52.59%的高速增长。整体来看，公司2024年上半年业绩向好，主要是由于，公司基于全场景产品及解决方案、国际化经营能力、品牌和渠道等方面的核心优势，持续稳固汽车诊断业务的领先优势和盈利能力，同时，聚焦海外新能源充电网络战略发展机遇。 公司发力新能源汽车诊断市场，打开增量市场空间。公司通过持续的产品和技术创新，积极拓展新能源汽车诊断市场的广阔空间。1）产品方面，公司推出了针对高压锂电池维护、保养及更换场景的工具链产品，包 括 280V 电 池 充 放 电 机 MaxiEVCDT100、 24路 电 芯 均 衡 仪MaxiEVBCE100、30kpa电池包气密性检测仪MaxiEVALT100L、1000v绝缘检测仪MaxiEVITS1004款产品，产品在安全性、测试精度、易用性上均达到了行业领先水平。公司产品已实现从车上到车下全场景诊断场景覆盖。2）技术方面，公司围绕新能源诊断在产品覆盖范围及诊断效率上持续突破，针对车辆与电池匹配关系复杂，电池信息难以获取等问题 研发了基于图像识别算法和机器学习的高压电池专家模式。公司新能源车覆盖量持续增加，已支持车辆品牌220+，车型1500+，保持行业领先。智能化趋势下高级辅助驾驶系统在降低汽车碰撞维修频率的同时又大幅增加了对各种智能传感器的维修和替换需求，新能源汽车后市场未来发展值得期待。 AI加持智能充电网络方案升级，公司海外新能源充电业务发展潜力巨大。2024年上半年，公司聚焦于智能充电网络解决方案的全面升级。1）在充电设备方面，公司进一步完善产品矩阵，2024年上半年最新推出的MaxiChargerACPro，专为商业与住宅设计，以19.2kW（80A）的高功率引领市场，远超传统家用标准（12kW，50A）。2）在充电软件与解决方案方面，公司持续开发及完善充电运营管理平台、远程运维管理平台及充电APP三大产品，推进全场景解决方案的演进与升级。同时，公司积极布局海外新能源充电业务，目前产品矩阵已覆盖全场景智能充电网络解决方案和一站式光储充能源管理解决方案。在北美市场，公司成功签约多家全球排名领先的大型企业客户，战略客户数量及订单规模显著增长。在欧洲市场，公司已成功签约了多家区域级大客户，并与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系，共同推进重点国家和地区新能源充电桩的建设与普及。根据国际能源署的预估，美国/欧洲/海外其他地区市场的公共充电桩数量将从2023年的18/70/29万个，增长到2035年的170/270/240万个。公司海外新能源充电业务未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.37亿元、7.06亿元、8.85亿元，EPS分别为1.41元、1.56元和1.96元，对应8月2日收盘价的PE分别约为18.2倍、16.4倍、13.1倍。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球120多个国家或地区。公司积极把握汽车行业发展趋势，加速集团战略转型，聚焦新能源核心业务，积极推动新能源业务出海。当前公司新能源智能充电业务发展迅猛，新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。新能源业务未来发展前景广阔，已经成为公司发展的新引擎，我们继续看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。 （2）市场拓展不及预期。目前，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球120多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。但如果公司新开拓地区的市场发展不及预期，则将影响公司全球化营销体系的拓展。 （3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口：工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。公司最终控制方为鸿海精密，子公司遍布中国大陆、中国港台及海外。自2018年6月在上交所上市以来，公司持续强化“高端智能制造+工业互联网”核心竞争力，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。受益于AI算力需求强劲增长带动公司盈利能力提升，2023年公司营业收入4763.4亿元创历史次高；扣非归母净利润为202.09亿元，同比增长9.77%，创下历史新高。从营收结构上来看，2023年通信及移动网络设备、云计算和工业互联网在主营业务中的营收占比分别为58.74%/40.91%/0.35%。 AIGC带动硬件基础设施不断升级扩容，公司AI服务器成长显著：算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据Caalys的数据，2023年全球云基础设施服务总支出增长18%，达到2904亿美元，预计2024年将继续增长20%；2023年，中国云服务市场总体增长16%，Caalys预计2024年中国云基础设施服务支出增速有望达到18%。同时，三大运营商AI服务器招标进程加速，有望带动AI服务器需求持续释放。受益于台积电CoWoS产能持续扩张以及英伟达AIGPU出货量的稳定，TredForce集邦咨询将AI服务器全年出货量预测值上修至167万台，年增率达41.5%。AI的快速发展为公司带来了显著的发展机遇，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。2023年开始，公司为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器，AI服务器出货量节节攀升，AI服务器业务占云计算收入比重提升至三成，成为公司新的增长引擎。受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。2023年，公司200G、400G交换机出货显著提升。目前，多家客户800G交换机也已陆续进入NPI阶段，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。此外，随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求也利于推动消费电子产品需求的回暖。公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，与客户保持紧密的良好合作关系，提供创新的材料、模具技术及制程工艺，有望受益于手机需求的提振。 与全球知名电子设备品牌厂商合作，可提供从前端到后端的全套解决方案：公司不断拓展创新业务，以数据、算力、模型为基础，结合高速网络，持续推进生成式AI相关业务的增长。公司当前已经覆盖AI全产业链，包括价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，是行业内少有的可以提供从模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商。公司长期耕耘电子设计开发及制造领域，为客户提供完整解决方案，客户多为全球知名电子设备品牌厂商，具备强大客户资源优势。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，在智能制造及供应链管理方面，已实现全球化布局，可实现柔性调配生产与供应链资源，高效、迅速地满足客户全球交付需求。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。我们预计，2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应7月24日收盘价的PE分别为18.8X、14.9X和12.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

公司公告2024年半年度业绩预告，2024年上半年，公司预计实现归母净利润5.50亿元至6.50亿元，同比增长75.56%至107.48%，预计实现扣非归母净利润3.72亿元至4.72亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 平安观点： 公司2024年上半年业绩表现亮眼。根据公司公告，公司预计2024年上半年实现归母净利润5.50亿元至6.50亿元，同比增长75.56%至107.48%。 实现扣非归母净利润3.72亿元至4.72亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 公司2024年上半年业绩表现亮眼，主要是由于，2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经财务部门初步测算，上半年实现营业收入同比增长60%以上，有力保障了净利润的大幅增长。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，将持续受益算力需求的增长。根据Gartner统计数据，2024年第一季度，在全球服务器市场，浪潮信息出货量蝉联全球前二，中国第一，在全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，TOP5厂商增速第一，公司全球服务器行业龙头地位稳固。1）在AI大模型布局方面：公司拥有全系领先的AI服务器，支持国内外主流的AI加速芯片，可面向应用优化，实现AI计算系统超过80%的实际算力利用率，并通过计算策略优化可实现性能99%线性扩展；针对AI大模型与通用场景融合的应用需求，公司通用服务器支持具有AI加速功能的处理器，在业界首次实现服务器基于通用处理器，支持千亿参数大模型的运行。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司将持续受益于算力需求的释放。2）在液冷服务器方面：公司创新研发全液冷冷板、浸没式冷板等多种新型高效散热技术，实现服务器产品全栈液冷覆盖。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“All in液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年度业绩预告，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.05亿元（前值为21.42亿元）、28.96亿元（前值为26.05亿元）、35.59亿元（前值为31.72亿元），EPS分别为1.57元、1.97元和2.42元，对应7月11日收盘价的PE分别约为24.9、19.8、16.1倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，将持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。 3）公司大模型算法业务发展不达预期。公司2023年发布的“源2.0”基础大模型在编程、推理、逻辑等方面表现优异。如果“源2.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源2.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现营业收入18.30亿元至18.50亿元，同比增长26.41%至27.79%，实现归母净利润3.8亿元至4.0亿元，同比增长101.03%至111.62%。 平安观点：公司2024年上半年业绩同比大幅增长。根据公司公告，公司预计2024年半年度实现营业收入18.30亿元至18.50亿元，同比增长26.41%至27.79%，公司营收实现快速增长。其中，公司预计2024年上半年传统诊断业务实现营业收入14.6亿元至14.7亿元，同比增长超15%，相比一季度11.61%的同比增速，公司二季度传统诊断业务营业收入呈现加速增长趋势。公司预计2024年实现归母净利润3.8亿元至4.0亿元，同比大幅增长101.03%至111.62%。2024年第二季度，公司完成对子公司塞防科技5%的股权转让，对其持股比例降至46%，塞防科技不再纳入公司合并报表，由此产生的投资收益约9900万元计入上半年非经常性损益。剔除非经常性损益的影响，公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润2.6亿元至2.8亿元，同比增长37.17%至47.72%。整体来看，公司2024年上半年业绩表现突出，主要是因为，公司充分挖掘细分领域市场，巩固公司在全球诊断、检测领域的技术优势和市场优势，同时加大新能源业务市场渠道拓展，持续降本增效改善盈利。 公司新能源充电桩业务表现亮眼。公司预计2024年上半年新能源充电桩业务实现营业收入3.7亿元至3.8亿元，同比增长超80%，新能源充电桩业务表现亮眼。2023年，公司积极推进新能源智能充电业务的出海，取得了重要突破。在北美市场，公司成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，同时，公司在南加州设立创新中心，为北美的战略合作伙伴提供硬件和软件的集成测试空间，公司在北卡罗来纳州建立工厂，打造美国本土化生产能力，公司在北美市场影响力跃升。在欧洲市场，公司先后签约多家区域性大客户，并与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系，公司DCFast系列和ACUltra系列产品先后获得了Eichrecht计量认证，为少数获得认证的中国企业之一。此外，公司获取了包括亚洲顶尖车企和东南亚公共事业单位在内的多个战略大客户，并拿到了东南亚市场认证门槛最高的新加坡LNO/TR25认证。当前，公司已打造了新能源充电桩的户用充电场景、目的地充电场景、在途充电场景、车队充电场景等四大应用场景，涵盖公司从7KW到640KW的各种功率段的交直流充电桩的应用，为公司新能源充电桩业务的发展打造了丰富的应用场景，我们看好公司新能源充电桩业务的未来发展。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年度业绩预告，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.37亿元（前值为5.17亿元）、7.06亿元（前值为6.58亿元）、8.85亿元（前值为8.30亿元），EPS分别为1.41元、1.56元和1.96元，对应7月2日收盘价的PE分别约为16.8倍、15.1倍、12.1倍。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。公司积极把握汽车行业发展趋势，加速集团战略转型，聚焦新能源核心业务，积极推动新能源业务出海。当前公司新能源智能充电业务发展迅猛，新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。新能源业务未来发展前景广阔，已经成为公司发展的新引擎，我们继续看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。（2）市场拓展不及预期。目前，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。但如果公司新开拓地区的市场发展不及预期，则将影响公司全球化营销体系的拓展。（3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

公司公告重大资产购买预案。公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买其所持有的新华三29%股权，以支付现金的方式向IzarHolding Co购买其所持有的新华三1%股权，本次公司合计收购新华三30%股权。 平安观点： 公司拟收购新华三30%少数股权。此前，公司拟通过全资子公司紫光国际收购HPE开曼和IzarHoldingCo合计持有的新华三49%股权，同时拟向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元用于收购新华三49%股权。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止2023年度向特定对象发行A股票事项。方案调整后： （1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%； （2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214,283.49万美元； （3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。此外，针对HPE开曼所持新华三19%股权的多种远期处置安排主要如下： （1）紫光国际将放弃剩余新华三19%股权的优先购买权，HPE开曼有权将所持全部新华三19%股权一次性出售给满足特定条件的第三方。 （2）紫光国际授予HPE开曼就剩余新华三19%股权的一项出售期权，HPE开曼可在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该出售期权，要求紫光国际购买剩余新华三19%股权。 （3）HPE开曼授予紫光国际就剩余新华三19%股权的一项购买期权，紫光国际可在新华三30%股权交易交割完成后第16个月首日起、但不得晚于交割完成后的第36个月截止时的期间内选择行使该购买期权。（ 4）基于行使期权触发的 19%股权交易价格对应为135,712.88万美元。 （5）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。 本次收购将进一步发挥公司与新华三的协同效应，增强公司的核心竞争力。新华三作为数字化解决方案领导者，深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。新华三在ICT领域拥有众多专利技术，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，为全球客户提供高质量的产品和服务。根据IDC的相关统计数据，新华三网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列：2020年-2023年，新华三在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%、32.9%，持续保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%、30.9%，持续保持市场份额第二； 2020年-2023年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%、27.5%，连续十五年保持市场份额第一； 2020年-2023年，在中国x86服务器市场份额分别为14.9%、17.4%、18.0%、15.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.5%、12.3%、9.1%，持续保持市场份额前三；2020年-2023年，在中国安全硬件市场份额分别为10.2%、9.7%、10.0%、9.8%，保持市场份额第二；2020年-2023年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%、16.8%，保持市场份额前二；2020年-2023年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%、10.4%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年，连续七年蝉联中国网络管理软件市场份额第一。本次交易完成后，公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%。公司通过收购新华三少数股权，将进一步优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到本次收购的后续仍有尚需履行的决策及审批程序，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元、30.04亿元、36.58亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应5月24日收盘价的PE分别约为25.9、21.4、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

“智能家居+云平台”端云融合筑牢核心优势。 公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建了公司的核心竞争力。公司 2023年以来业绩表现优异，尤其利润端呈现高速增长态势。公司智能家居产品贡献主要收入及毛利，云平台服务作为高毛利率业务保持快速增长，其营收占比呈现上升趋势，公司收入结构有望持续优化。受益于公司精益化的供应链管理以及渠道结构和产品结构的不断优化，公司盈利能力持续提升。 智能家居核心产品凝聚竞争力，全渠道布局加速市场开拓。 我国智能家居市场快速发展，其中视觉类产品引领智能家居主动交互新模式。公司基于核心视觉技术，发展了四大核心智能家居产品线：智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，智能入户是公司的第二增长曲线，智能服务机器人、智能控制目前仍处于培育期。公司智能家居业务总体保持快速增长态势，毛利率持续提升，为公司未来稳定发展奠定基础。公司市场营销体系完备，国内国外市场并举，线上线下渠道协同，助推市场持续开拓。 云服务发展势头良好，赋能公司成长。 我国智慧生活视觉相关设备云平台市场快速增长，发展潜力将持续释放。公司基于萤石物联网云平台，面向C 端提供 SaaS 增值服务，面向 B 端开放 PaaS 云平台。公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著，其 C 端 APP 已拥有行业内前两位的月度活跃数量，萤石物联云平台的视觉类设备连接数在国内拥有较高覆盖度。随着公司的设备接入数和用户数量不断增加，以及平台能力的不断强化，公司云业务高速增长，为未来可持续高质量发展提供支撑。 盈利预测与投资建议： 公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。智能家居业务基于四大核心产品线，积极拓展产品矩阵，不断巩固自身优势；公司云平台订阅模式带来的业务韧性显著且收入增速可观，为公司未来实现可持续高质量发展提供有力支撑。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及云计算、 AI 等新技术带来产品革新及市场重塑，进一步打开成长空间。我们预计公司 2024-2026年营业收入为 57.29/68.85/83.75亿元，同比增速分别为 18.4%/20.2%/21.6%；归母净利润为7.05/8.90/11.30亿元，同比增速分别为 25.3%/26.2%/27.0%； EPS 分别为 1.25/1.58/2.01元，根据 2024年 5月 16日公司收盘价，对应 2024-2026年 PE 分别为 44.9x/35.6x/28.0x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。 智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。 2）公司智能入户业务发展不及预期。 萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。 3）公司云服务业务发展不及预期。 公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的 IoT 设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

事项：公司公布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营业收入46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降82.57%；公司拟每10股派发现金红利0.06元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入12.89亿元，同比增长51.13%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长123.35%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比增长108.84%。 平安观点：整体市场压力较大，但逐季恢复势头明显。公司是国内重要的CIS（CMOS图像传感器）和显示驱动厂商，其中CIS主要面向手机、以及汽车、安防等非手机市场。2023年，消费电子市场较为低迷，行业去库存持续，公司CIS产品面临着较大的市场压力，尤其是此前公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少，收入端压力较大，同比下降20.97%。 但逐季恢复势头比较明显，Q1-Q4当季收入分别为8.53亿、10.99亿、12.93亿和14.52亿元，同比增速分别为下降50.82%、下降29.6%、上升1.30%和上升5.8%；2024年1季度收入端进一步恢复，实现收入12.89亿元，同比增长51.1%。 公司中高端产品开始出货，性价比优势将凸显。2023年，公司独有的高像素单芯片集成技术研发成功，相比于市场上同规格双片堆叠式3200万图像传感器，面积仅增大约8%，消除了下层堆栈的逻辑芯片发热带来的像素热噪声，显著提高了晶圆面积利用率，并可兼容1/3.1英寸的摄像头模组尺寸，满足5G手机紧凑的ID设计需求。公司3200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，产品定位从传统的200-800万像素提升到5000万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。在此基础上，后续公司将继续开发、迭代高像素产品相关技术，不断增强公司的核心竞争力，提升市场份额、扩大领先优势。公司年报显示，自2023年9月起，1300万及3200万像素产品已逐步实现量产，5000万像素产品亦实现小批量出货。 非手机业务也取得突破，汽车等赛道发力效果显现。在非手机CMOS图像传感器领域，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，年内公司正式发布了一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。该产品基于55mBSI工艺平台，采用格科微特色的DAG电路架构，实现了无伪影单帧宽动态图像输出。GC8613将以4K高分辨率，优异的低照表现，更佳的动态范围赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。 投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。结合公司财报和行业发展，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为1.47亿元（前值为2.45亿元）、2.39亿元（前值为3.84亿元）和3.70亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为293.2X、180.2X和116.7X。由于折旧和新品价格竞争策略等方面的原因，公司盈利可能受到一些影响，但我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。（3）经营模式切换不顺的风险。