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道通科技 2020-12-29 71.70 94.50 29.01% 78.88 10.01% -- 78.88 10.01% -- 详细
聚焦全球汽车后市场,股权激励彰显发展信心。 公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务,产品主销美国、德国、英国、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。2016-2019年,公司营业收入呈加速增长态势,CAGR达26.94%,毛利率始终维持在60%左右。随着全球疫情逐步缓解,公司业务恢复快速增长态势,第三季度收入增速达55.68%。2020年8月,公司公布了《2020年限制性股票激励计划(草案)》,两个业绩考核目标对应的营业收入或毛利的CAGR分别约为50%和30%,彰显公司对未来四年快速发展的信心。 欧美市场趋于成熟,国内市场空间广阔。 随着汽车保有量与平均车龄逐年增加、汽车电子化程度提升,全球汽车后市场的规模将持续增长。根据麦肯锡2018年的报告,全球汽车后市场的体量约是8000亿欧元,到2030年将达到12000亿欧元,CAGR约3%。在《乘用车轮胎气压检测系统的性能要求和试验方法》、《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》等政策的推动下,我国TPMS、ADAS等市场有望保持较快发展。根据德勤《2019中国汽车后市场白皮书》,预计未来5-10年独立后市场会快速发展,成熟度提升,市场份额有望超过4S店。 持续加大研发投入,前瞻布局数字化和智能化。 目前,汽车产业的巨变已经来临,未来汽车及汽车后市场产业将形成以智能化、网联化、新能源化为载体的商业模式。公司未来主要往数字化、智能化方向发展:在数字化方向,公司在五大核心技术打造的智能诊断检测系统的基础上,将维修场景数字化,构筑系列数字化智能的终端生态;在智能化方向,公司持续拓展智能驾驶战略新机会,面向商用车后市场,组建高级辅助驾驶研发团队,对ADAS系统部分传感器进行立项。 投资建议与盈利预测。 全球汽车后市场规模持续增长,公司前瞻布局,不断推出新品,未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为15.87、22.02、30.15亿元,归母净利润为4.37、6.06、8.28亿元,EPS为0.97、1.35、1.84元/股,对应PE为72.81、52.50、38.42倍。上市以来公司PE主要运行在50-90倍之间,目前计算机(申万)指数PETTM为67倍,给予公司2021年70倍目标PE,目标价为94.50元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示。 新冠肺炎疫情反复;中美贸易摩擦升级;知识产权纠纷;国内市场拓展进度低于预期;汽车后市场竞争加剧。
道通科技 2020-12-02 69.31 -- -- 79.20 14.27%
79.20 14.27% -- 详细
全球汽车综合诊断三巨头 Table_Summary] ,股权激励年复合 50%增速提升业绩能见度。 道通科技专注于汽车后市场,以持续构筑一站式汽车智能维修数字化解决方案作为发展战略,助力全球汽车后市场维修业务数字化升级。公司借力移动端安卓深度定制和云服务快速占领市场,产品竞争力强,与博世、实耐宝并列为世界汽车后市场智能诊断三巨头。公司近三年营收保持 25%以上增长,2020前三季度,实现营业收入 10.7亿元(+27.8%),扣非归母净利润 2.8亿元(+15.2%)。在国内外疫情影响之下,仍然能保持一定增速,表现超预期。公司在今年 8月发布限制性股票激励计划,从授予对象来看,此次股票激励有利于核心人员的稳定。股权激励预留部分,解锁 100%和 50%的条件,分别要求 2020-2023年 50%和 30%的复合增长率,提升业绩能见度。 四大产品线发力智能网联,软件服务 95%毛利率,营收比重持续提升。 公司针对汽车智能化和网联化,发力四大产品线。1)综合诊断仪 2019年营收占比 61.96%,今年推出的第三代产品上市即成爆款,父亲节在线成交超过 1000台,销售额超过 1200万。2)TPMS 诊断工具和通用传感器,主打“修配一体”,支持配套工具进行编程,匹配 98%以上车型。今年 1月 1日起,政策要求所有在产乘用车实施 TPMS 强制安装要求。预计 2021年整体市场规模将达到 30.1亿。3)ADAS 标定产品具备先发优势。明年是L2+智能驾驶渗透率快速提升的拐点,该产品享有新兴市场早期单价高的技术红利。4)软件升级业务毛利在 95%左右,产品更新周期较同行缩减 50%,一年免费期之后期续费率已超 25%,平台和软件付费趋势加速。 深耕海外专业壁垒高,布局国内市场打开 2100亿向上空间。 前期公司选择优先开拓海外市场,系海外汽车市场成熟,存量大、年限久,维修需要旺盛且毛利高,海外毛普遍在 60%以上,国内毛利在 52%左右。 2019年公司海外营收占比为 86.51%,2020年公司战略开始向国内倾斜。 中国的汽车年销售量保持在 2000万台以上,保有量已达到 2.61亿台,预计未来会成为世界第一大汽车保有量市场。据预测到 2023年,中国汽车后市场中第三方维修比重将达到 40-50%,按照国内汽车后市场规模 12.54%年复合增长率,到 2023年中国汽车后市场规模将达到 2.1万亿元,维修保养占汽车后市场规模的大约 20%,归属于第三方维修的将是 2137.98亿元,市场巨大。国内汽车 ADAS 保持 25%以上的增长率,目前 ADAS 的市场渗透率仅为 20%左右,前景广阔,有利于公司 ADAS 标定等新兴业务的持续开拓。 投资建议公司是汽车综合诊断国内龙头,所在细分领域景气度高,行业格局已形成稳态的寡头竞争。既有业务优势不断扩大,借助智能网联,新增业务 TPMS、ADAS 标定和软件升级,发展前景好。我们预计道通科技 2020-2022年归母净利润分别为 4.49/6.86/10.57亿元,同比增长 37.4%/52.6%/54.0%,EPS分 别 为 1.00/1.52/2.35元 , 对 应 当 前 股 价 69.32元 的 PE 分 别 为69X/45X/30X。首次覆盖,给予“买入”评级。
道通科技 2020-10-28 69.73 -- -- 85.98 23.30%
85.98 23.30% -- 详细
1.事件 公司发布了2020年三季报。公司前三季度收入10.73亿,同比增长27.78%;归母净利润3.19亿,同比增长34.34%;扣非归母净利润2.83亿,同比增长15.24%。其中,第三季度单季度公司营收4.78亿,同比增长55.68%;归母净利润1.60亿,同比高增60.99%;扣非归母净利润1.31亿,同比增长16.08%。 2.我们的分析与判断 1)三季度增速大幅提升,主业增长势头强劲 公司上半年营收、归母净利润分别同比增长11.68%、15.16%,第三季度增速分别为55.68%、60.99%,三季度增速相较上半年大幅提升,随着疫情后市场需求的恢复,公司高成长性显现,各产品线销售收入快速增长,尤其是Q2发布的第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra表现突出。公司前三季度经营现金流量净额为4.72亿,同比大增234.80%,反映主业增长势头强劲,现金流充沛,收益质量健康。 2)毛利率提升,研发投入加大 前三季度毛利率64.06%,相较去年同期62.03%提升2.03pcts。期间费用率为36.72%,相较去年同期的32.40%上升4.32pcts,主要是财务费用及研发费用的增加。财务费用率为0.20%,去年同期为-2.18%,上升2.38pcts,主要是报告期内人民币对美元升值导致的汇兑损失增加。研发费用率为16.68%,前三季度研发投入占营收的比例为17.61%,去年同期为14.37%,研发投入加大且大部分计入研发费用。 3)具有国际竞争力的汽车后市场龙头,国内发展潜力巨大 公司现有汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列产品、针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列产品以及软件升级云服务四大产品线。公司凭借核心技术优势,销售覆盖北美、欧洲、亚洲在内的全球50多个国家或地区的汽车后市场,获得了全球知名度与认可。 随着汽车保有量和平均车龄的不断增长,国内汽车后市场发展潜力巨大。一般车辆进入维修期的车龄是3-3.5年,中国平均车龄已接近5年,随着平均车龄的不断增长,汽车维修服务后市场需求将呈现强劲的增长。 政策法规的逐步规范也将带来发展机会。例如,美国、欧盟、中国和韩国均已强制执行TPMS安装法规。中国从2020年1月1日开始,要求所有在产车辆必须强制安装TPMS。法规强制执行后,整车前装市场对TPMS的需求快速提升,后装市场需求也将相应增长。 3.投资建议 公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头,国内市场作为战略市场发展潜力巨大。持续的高研发投入为公司带来技术创新驱动。三季度增速相较上半年大幅提升,随着疫情后市场需求的恢复,公司高成长性显现。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2020-2022年EPS0.96/1.27/1.73元,对应2020-2022年PE76.5X/57.5X/42.3X。 4.风险提示 国内市场拓展不及预期的风险。贸易摩擦的风险。
道通科技 2020-10-28 69.73 -- -- 85.98 23.30%
85.98 23.30% -- 详细
三季报业绩超出市场预期。 公司于10月26日披露三季报,前三季度实现营收10.73亿元(+27.78%),归母净利润3.19亿元(+34.34%),扣非净利润2.83亿元(+15.24%)。Q3单季,实现营收4.78亿元(+55.68%),归母净利润1.60亿元(+60.99%),扣非净利润1.31亿元(+16.08%)。 Q3业绩同比高增超市场预期,毛利率、现金流表现亮眼,研发投入持续高增。 疫情影响消退,公司业绩进入高增长时代。 公司上半年在疫情影响下仍实现仍实现收入、利润稳定增长。Q3单季,在市场需求快速恢复的背景下,公司的汽车综合诊断业务重回高增长轨道,Q2末发布的Ultra等新产品成为爆款拉动增长;同时,公司的TPMS、ADAS产品凭借性能、价格、渠道优势,持续录得高增。整体收入、利润增速全面超出市场预期。 扣非增速低于利润增速系统计口径原因。 公司持续开展套保业务,目标抹平汇率波动对业绩的影响。而扣非业绩中并未计算套保收益,只计算汇兑损失。所以对于真实的业绩反映,应加上相关套保收益。我们在2020、2019年Q3单季扣非利润1.31亿和1.13亿的基础上,计入对应的套保收益1968.93万元,-1737.72万元,那么真实业绩分别为1.51亿和0.95亿,同比增速达57.8%。 应付账款同比大幅增加,彰显业绩持续性。 Q3末,公司应付账款约2亿元,同比增长122.82%,环比增长224.00%。主要系新一代综合诊断系列产品上市及疫情后市场需求增加导致原材料采购大幅增加,反映公司订单旺盛,预示业绩有望持续高增。 风险提示:疫情二次反弹影响业务的可能;新产品推广不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 暂不考虑股权激励费用的影响,我们将公司2020-2022年归母净利润由4.43/6.56/9.53亿元上调至4.56/6.59/9.65亿元,摊薄EPS=0.99/1.43/2.10元,维持“买入”评级。
道通科技 2020-10-28 69.73 -- -- 85.98 23.30%
85.98 23.30% -- 详细
事件: 公司公布2020三季报:前三季度公司实现营收10.7亿,同比增长27.8%;归母净利润3.2亿元,同比增长34.3%;扣非归母净利润2.8亿元,同比增长15.2%。 事件点评: 公司盈利能力不断攀升。公司前三季度实现营收10.7亿,同比增长27.8%;毛利率64.1%,同比增长2.0个百分点;三费费用率36.7%,同比增长4.3个百分点(①研发费用率同比增长3.4个百分点;②汇率波动导致财务费用率净增0.2亿,同比增长2.4个百分点);最终实现净利率29.7%,同比增长1.5个百分点;归母净利润3.2亿,同比增长34.3%。 汇兑+非经影响较大,剔除后扣非归母净利润同比增长64%。公司20Q3实现营收4.8亿,同比增长56%,环比增长52%;毛利率65.1%,同比增长1.5个百分点,环比增长1.3个百分点;三费费用率35.5%,同比增长8.6个百分点,环比减少5.1个百分点;最终实现净利率33.5%,同比增长1.1个百分点,环比增长2.6个百分点;归母净利润1.6亿,同比增长61%,环比增长64%。若剔除财务费用(主要由于汇率波动)影响,则公司归母净利润同比增长131%,扣非归母净利润同比增长64%。 股权激励彰显信心,20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档,A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求,高管才可获得股权激励;而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。 优秀的模式+格局+空间,打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容:我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间,从目前的约50亿增至超125亿美金,且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权:所在行业为“寡头”市场,公司为一梯队中三家之一,较其余竞争对手优势显著;较一梯队对手,在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显,渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强,毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下:公司拥有增量(设备销售)+存量(软件升级+云服务费)的优秀商业模式。 投资建议:公司专注汽车诊断细分领域,快速成长为行业寡头之一,未来有望继续渗透;所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式,亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。由于新产品拓展超预期&汇率波动影响,将公司20至22年归母净利润由4.3、6.2、8.8上调至4.6、7.1、10.7亿元,对应EPS为1.03、1.57、2.38元/股,对应PE为68、45、29倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。
道通科技 2020-09-23 73.49 -- -- 79.87 8.68%
85.98 17.00%
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1)数字化战略发布,在诊断、维修基础上,首次公开提出进军配件业务环节。公司积极拓展新业务方向,打开成长空间。 随着公司多年发展,产品业务逐步丰富,公司从诊断走向维修,本次峰会又明确提出进军配件领域。预计未来公司将依靠原有强大的研发能力积极拓展新业务方向,主要包括店面管理系统SaaS、数字化配件交易平台和ADAS其他智能系统、个人服务、保险定损、二手车评估等。 2)软件公司属性市场认知存在较大预期差。软件能力是行业竞争的核心,数据是产品构建的基石,成本和渠道是抢占市场份额的关键。公司截至2020H1末,研发人员共计695人,其中绝大部分为软件工程师。公司的汽车综合诊断电脑可提供诊断信息、维修案例信息、维修视频案例库、故障排除指引、智能配件匹配等软件/云服务,以此形式为技师提供服务,解决维修过程中的痛点问题,为客户创造价值,这也是公司产品价格远超硬件成本,毛利率、净利率水平较高甚至超出一般软件公司的重要原因。 3)五款新产品重磅发布,产品迭代提速,研发创造价值。道通科技在峰会上重磅发布了五款新品——全新一代智能诊断维修系统、业界首款支持锂电池检测的智能电池诊断设备、覆盖市面99%车型的智能胎压维修专业匹配工具ITS600、测量精度可达0.1mm的国内首款胎纹激光检测设备TBE200、单人操作只需2分钟的便携式高级驾驶辅助系统校准设备MA600。公司在本次发布5款新品之前,曾于Q2末正式发布MaxisysUltra、MaxisysS919、MaxisysS909三款新品(研发历时2年),发布即成爆款。公司Q2新品在之前功能的薄弱环节——维修功能进行了深度补齐,并首创故障排除指引云服务,实现弯道超车。此外,公司Q2新品还首创五合一VCMI下位机,在单一设备上实现多元化功能。本次峰会上公司再度重磅发布的五款新品,在以前产品的基础上进行了深度优化和版本更新,公司上市后研发和新产品迭代显著加速,未来发展值得期待。 继续维持此前盈利预测,暂不考虑股权激励费用,预计20-22年归母净利润4.43/6.56/9.53亿,对应EPS为0.96/1.43/2.07元,对应当前股价PE为76.43/51.66/35.55X,维持“买入”评级。
道通科技 2020-05-15 42.61 50.00 -- 59.88 40.53%
64.26 50.81%
详细
全球汽车智能诊断龙头,深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域,主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年,公司营业收入CAGR达32%,其中2019年营业收入同比增长33%,海外营收占比87%;产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。 研发为本,依托五大核心系统,构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场,并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下,公司成功构建五大核心系统,依托于此,旗下各类产品竞争优势明显:1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%;2)拥有完备的数据库;3)诊断方式多元,且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备,拥有诸多优势:1)价格实惠:原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍;2)覆盖品类多:原厂仪只能覆盖单一品牌车型;3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手,公司产品性价比较高:1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手;2)软件每周更新,远快于竞争对手;3)功能更多元;4)车型覆盖面更广等。 海外王者归来,锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后,开始着力拓展国内市场。2016-2019年,公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为,国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力,主要由于:1)汽车保有量将大幅提升:汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升:美国市场平均车龄为10年+,而中国仅4.9年;3)单车维修/保养费用提升空间大:美国约9000元+,中国仅5000元+。此外,2020年开始,国内所有新车必须安装TPMS,而直接式Sensor的渗透率有望升至70%,将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能,深入研发,实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工,仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节,为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设,0.74亿元用于研发中心,0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设,除总部基地建设需3年外,其他项目均需两年完成,达产后有望进一步巩固研发能力,保证生产稳定性。 投资建议:公司作为全球智能车诊断龙头,专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时,加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元,EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股,对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值,对应目标价50元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名