核心观点收入稳步增长，利润显著提升。公司发布2024上半年业绩预告，道通科技继续保持强劲的增长势头。公司预计实现营业收入18.3至18.5亿元，同比增长26.41%至27.79%；归母净利润预计为3.8至4.0亿元，同比增长101.03%至111.62%；归母扣非净利润预计为2.6至2.8亿元，同比增长37.17%至47.72%。公司在收入和利润方面均表现出色，主要得益于核心业务的稳定增长和新兴业务的快速扩展。 分业务表现亮眼，创新驱动增长。从各业务板块来看，公司的传统数字维修业务和新能源充电桩业务均表现亮眼。传统业务继续稳步恢复，市场需求持续回暖，传统诊断业务收入预计为14.6至14.7亿元，同比增长超15%；而新能源充电桩业务则迎来了爆发式增长，预计收入3.7至3.8亿元，同比增长超80%，成为公司新的增长引擎。公司在全球市场的布局卓有成效，尤其是海外市场的拓展，使得收入结构更加多元化。 传统业务稳步恢复，市场份额持续扩大。在传统业务领域，诊断产品有广泛的车型覆盖与优异的性价比。为了响应汽车行业对传感器等智能电子零部件持续增长的需求，推出了一系列自主研发的诊断检测产品，确保汽车电子控制系统的稳定运行与高效维护。其中，TPMS与ADAS产品与汽车智能化发展趋势较为契合，增速相较于综合诊断更为显著。随着海外平均车龄的持续上升，北美后汽车市场的需求稳健扩张，传统业务基本盘稳固，并在国外市场展现了强劲的竞争优势，有望进一步增强市场占有率。 新能源充电桩业务高速发展，未来可期。公司在北美市场签约多家全球前50大型企业；在欧洲市场签约多家区域性大客户公司；在亚太地区与亚洲顶尖车企和东南亚公共事业单位等大客户签约，并取得新加坡LNO/TR25认证。 DCFast和ACUltra产品获Eichrecht认证，为中国少数获此认证的企业。 打造四大充电场景：户用、目的地、在途、车队，覆盖7KW至640KW功率段的交直流充电桩，为新能源充电桩业务提供了丰富的应用场景。预计未来，公司将在技术研发和市场拓展方面继续加大投入，充电桩业务有望持续快速发展。 风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年净利润增速较快，我们上调盈利。预计2024-2026年归母净利润为5.22/6.62/8.31亿元（原预测24-26年分别为4.93/6.19/7.46亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司充电桩业务有望继续保持高增长，维持“优于大市”评级。

事项：公司公告：2024年6月27日，公司正式发布讯飞星火大模型V4.0，对七大核心能力进行全面升级，全面对标GPT-4Trbo，并在文本生成、语言理解、数学能力等方面实现超越，在8个国际主流测试集中排名第一，成为领先的大模型。同时，讯飞星火首发“个人空间”，打通全系讯飞C端软硬件产品生态。针对专业化领域的应用，公司在医疗、教育、办公等领域不断做出升级创新，促进实现AI+各赛道应用规模化落地。近期，公司作为第一完成单位的《多语种智能语音关键技术及产业化》项目，获得国家科学技术进步奖一等奖，星火语音大模型迎来新突破。此外，公司发布星火企业智能体平台，在星火大模型带来行业赋能的同时，助力开发者生态蓬勃发展。 国信计算机观点：在全球人工智能的浪潮下，公司作为我国人工智能龙头，核心源头技术优势突显，“平台+赛道”战略布局发展势头强劲，讯飞星火大模型的不断升级超越赋能各个赛道AI应用规模化落地，市场规模预计保持较快增长，公司业绩有望高速增长。预计公司2024-2026年归母净利润为9.05/19.35/29.55亿元，对应当前PE分别为110/51/34倍，给予“优于大市”评级。 评论：星火大模型持续升级迭代，强强联手打造国产化算力底座星火大模型V4.0全面突破，综合能力国内领先。2024年6月27日，公司正式发布基于全国首个国产万卡算力集群“飞行一号”的讯飞星火大模型V4.0，对七大核心能力进行升级突破，全面对标GPT-4Trbo，并在文本生成、语言理解、数学能力等方面的实现超越，图文识别能力在科研、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。在国内外中英文12项大模型主流测试集中，讯飞星火在8个测试集中排名第一，超越GPT-4Trbo等国际大模型。基于公司源头各项核心技术积累，星火大模型的综合表现在国内保持领先水平，目前讯飞星火大模型正成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行等多领域头部企业的首选，同时已经在代码、合规审查、客服、评标、智能交互等多个典型场景产生应用成效。随着讯飞星火大模型的持续优化和应用场景的不断扩展，公司将有望在未来的市场竞争中保持优势，在大模型发展过程中持续引领潮流，朝着构建涵盖源头技术生态、智能体生态、应用生态和行业生态的全面生态体系稳步前进。携手华为打造国产化算力底座，保障人工智能技术可持续发展。过去几年美国极限施压中锻炼出来的核心能力成为公司发展自主可控大模型的先发优势，通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用，基于“飞星一号”训练出的星火大模型V3.5和V4.0的性能指标均处于国内顶尖水平，并在逻辑推理等能力方面超越GPT-4Trbo。通过与华为的战略合作，公司在核心技术模型的自主可控能力实现飞跃，也为公司在过各赛道的拓展提供更加稳定和高效的技术支撑，推动大模型深度落地，赋能千行百业，促进自主可控的繁荣生态。 中国人工智能“国家队”，技术实力遥遥领先公司成立于1999年，是亚太地区知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究并保持国际前沿技术水平。公司积极推动人工智能源头核心技术研发和产业化落地，致力于“让机器能听会说，能理解会思考，用人工智能建设美好世界”。 公司是混合所有制代表企业，股权结构较为分散，其中大股东中国移动通信有限公司和中科大资产经营有限责任公司均为国资股。董事长兼创始人刘庆峰,因与中科大资产经营有限责任公司签署《一致行动协议》，成为公司实际控制人作为中国人工智能“国家队”，公司承建了中国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，是中国语音产业联盟和中科院人工智能产学研创新理事长联盟理事长单位。随着科大讯飞在语音技术核心研究和人工智能领域的成绩逐渐显著，社会各界给予广泛关注，多位党和国家领导人都曾亲临科大讯飞视察，对公司做出的创新工作均给予充分肯定。国家各行业部委和权威机构也已经初步形成了科大讯飞“国家队”的基本共识。公司人才实力雄厚，核心技术全球领跑。公司构建了一支成建制的、行业顶尖的研发团队，团队建制完整、高效协同，并且充满使命感和归属感，成为科大讯飞在研究领域最大的优势，为前沿核心算法的研发创新奠定基础。科大讯飞两次被列入美国美国实体清单并且成功应对极限施压，核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，公司全面覆盖多个AI研究领域且在智能语音、机器认知理解等关键核心领域已处于国际领先水平。2024年6月24日，科大讯飞作为第一完成单位的“多语种智能语音关键技术及产业化”项目获得国家科学技术进步奖一等奖，这是全球人工智能浪潮以来过去十年人工智能领域的首个国家科学技术进步奖。践行“平台+赛道”战略布局，加速人工智能生态发展科大讯飞基于讯飞开放平台开放647项AI能力与大模型技术能力，面向开发者团队开放助手生态、构建API矩阵，全场景开放三方插件市场；同时开展行业共建、双创赋能、高校星火营。自2023年5月6日讯飞星火发布至2023年底，讯飞开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%，其中大模型开发者超35万；并吸引2.7万助手开发者、开发4.9万助手应用；面向企业，公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。同时，公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。 公司实施“1+N”布局战略，讯飞星火赋能公司业务“多点开花”。公司启动“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型底座，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火能够基于其AI能力从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，自其发布以来，公司已在教育、医疗、办公、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果，构建起可持续发展的“战略根据地”，并推动开发者生态的蓬勃发展。AI应用规模化落地，从逐步探索迈向全面收获。2014年，公司提出人工智能战略1.0，开始聚焦探索AI技术不同场景落地应用，经过长期探索，公司在各个赛道已实现突破并形成较为成熟的商业化模式。2019年，公司正式进入人工智能战略2.0时期，以推动人工智能应用规模化为目标，不断拓展行业赛道，持续建立起各赛道优势。公司目前AI+赛道模式基本已经进入收获期，在教育、医疗、AI平台、消费、车载、智慧城市等重点领域已建立起品牌优势，并在部分细分领域做到了行业龙头的地位。公司的收入与利润实现双增长，业绩增速亮眼，2023年，公司实现营业收入196.5亿元，较上年增长4%，实现归母净利润6.6亿元，较上年增长17%。AI+主赛道智慧教育落地场景丰富，打造G-B-C端联动。公司在“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”理念指导下，通过AI技术和教学场景深度融合，为教育体系提供精准服务，实现教与学的数据积累和应用。目前，公司智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。公司构建了完善的智慧教育体系，成功打造G-B-C端协同联动，形成从校园、考试、教学到学习环节的生态闭环，系统性构建业务体系，从而显著提升智慧教育业务领域的效率，建立起领先的品牌优势。盈利预测：业务规模预计稳步扩大，盈利能力有望持续提升假设前提1）智慧教育业务：公司在智能教育方面的业务收入占总收入的比重大，毛利率也比较高，是公司的重要业务，公司在G端提供因材施教产品服务，帮助地区地区教育管理者、学校师生提供教育解决方案。在B端提供智慧考试产品，支持智慧课堂、考前模拟、大数据精准教学、英语听说课堂、智慧作业、教育考试等服务。在C端提供学习机等产品。智慧教育业务是公司收入的核心，我们预计2024-2026年公司智慧教育业务收入增速分别为20%/15%/15%，其毛利率分别为52%/52%/53%。 2）智慧医疗业务：公司在智慧医疗方面提供涵盖G-B-C三端的产品和服务，包括G端的全科医生助理，B端的影像云、智能评估、诊疗助理，C端的讯飞晓医APP等。我们预计2024-2026年公司智能软件业务收入增速分别为50%/40%/30%，其毛利率分别为40%/40%/40%。 3）智慧城市业务：公司在智慧城市方面开发了数字政府、智慧政法、信息工程等解决方案。智慧城市业务是公司收入的主要来源之一。我们预计2024-2026年公司智能物联网业务收入增速分别为0.24%/0.40%/1.40%，其毛利率分别为33%/33%/33%。 4）开放平台及消费者业务：公司在开放平台及消费者业务方面主要是B端的数字员工、智能助手，C端的讯飞听见、讯飞输入法以及开放平台和智能硬件解决方案。公司依托智能语音技术，结合其他先进AI技术，打造了开放平台，邀请各位开发者入驻其中；同时提供各种智能软硬件一体化产品，面向客户提供标准化的机器人开发平台，并且可以根据行业定制个性化内容。开放平台及消费者业务是公司收入的绝对核心来源之。我们预计2024-2026年公司开放平台及消费者业务收入增速分别为40%/30%/30%，其毛利率分别为33%/34%/35%。 5）智慧汽车业务：公司在智慧汽车业务的产品和服务主要是B端的智能座舱和C端智能音频、座舱域控制器等。2024年6月27日公司召开了星火大模型4.0的发布会，表明公司已经与包括奇瑞、长城、红旗、广汽等多家车企建立了合作关系，星火大模型4.0已经在智己L6、极氪MIX、星纪元ES、红旗EH7、昊铂GT等车型上得到搭载。我们预计2024-2026年公司智慧汽车业务收入增速分别为40%/30%/20%，其毛利率分别为60%/60%/60%。 6）智能金融业务：公司在智能金融方面的产品和服务主要是星火智能客服、星火营销助手、星火坐席助手、企业知识库等，以私域流量运营为抓手，开展线上、线下协同服务，提升银行营销效率。我们预计2024-2026年公司只能金融业务收入增速分别为15%/15%/15%，其毛利率分别为70%/70%/70%。费用率假设期间费用率：公司主营智慧教育、智慧城市业务及开放平台于消费者业务，并积极布局智能驾驶等新领域。公司在软件开发技术优势的基础上，提升软硬件一体化产品的竞争力。公司22/23年的研发费用率分别为16.5%/17.7%，管理费用率分别为0.1%/0.3%。随着公司业务范围扩张，收入也有望进一步增长，期间费用率有进一步下探空间。 n销售费用率：公司销售费用率较高，但随着未来公司经营的优化，销售费率有望降低。预计24/25/26年销售用率分别是18.5%/17.0%/16.0%。 n管理费用率：随着公司整合能力的进一步提升，费率管控有望提效，预计未来三年管理费率将保持在0.1%。 n研发费用率：软件行业具有更新迭代速度快的特点，稳定的研发投入有助于公司保持产品在同类竞品中的优势，并提升创新能力。2024年是公司的关键时期，公司将加大在在智慧汽车等多个新兴赛道战略投入，以保证长期的业绩增长，预计24/25/26年公司研发费用率分别是17.2%/16.5%/16.0%。 所得税假设公司近3年所得税均为负值主要原因系财税补贴等递延返还所得税大于当期所得税所致，同时21-23年递延所得税绝对值呈逐年递减趋势，考虑到后续公司收入即将迎来快速增长期，政府仍会持续给公司补贴以支持研发等投入，递延所得税与当期所得税差额将减少，预计所得税/营业利润分别为-10%、-10%、-10%。投资建议：在全球人工智能的浪潮下，公司作为我国人工智能龙头，核心源头技术优势突显，“平台+赛道”战略布局发展势头强劲，讯飞星火大模型的不断升级超越赋能各个赛道AI应用规模化落地，市场规模预计保持较快增长，公司业绩有望高速增长。预计公司2024-2026年归母净利润为9.05/19.35/29.55亿元，对应当前PE分别为110/51/34倍，给予“优于大市”评级。 风险提示政策推进不及预期；技术推进不及预期；商业化进程不及预期。

收入增速回暖，业绩拐点有望出现。2023年，公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，归母净利润-9.67亿元。2024年Q1，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长18.61%；归母净利润-4.53亿元，同比增加14.11%，主要受到公允价值变动收益同比减少1.06亿元影响。 24Q1毛利率水平回升，费用管控初见成效。2023年由于受到组织模式升级的影响，合同签约金额增速上半年下滑5.6%，公司毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。23年下半年合同签约金额增速恢复至20%以上，对24年业绩增速恢复提供强大支撑。24年Q1公司重视组织架构与人员的优化，毛利率提升至50.85%，同比提升6.27pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率29.19%/16.80%/31.35%，分别同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct，伴随组织模式变革告一段落和产品盈收能力释放，预计24年公司有望迎来业绩拐点。 多元AI产品持续迭代，功能广拓筑牢公司核心竞争壁垒。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，进一步发布性能更加强大的BIP3-R2，持续拓宽产品线与产品功能。智能产品“智友”进行交互体验优化升级完成BIP知识问答、ChatBI报表、审批流程查看等智能场景开发应用；“智能搜索”产品强化权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库方面性能。公司筑牢BIP数智化底座，稳步推进AI产品线商业化。23年全年YonBIP实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率高达92.9%。BIP3实现交付样板用户108家，中粮、三峡集团、三峡能源等央国企基于BIP在财务、人力、采购等领域的数智化项目成功上线。 全球化2.0战略全面启动，乘数智化优势构建全球市场体系。公司启动全球化2.0战略，在继续巩固港澳台与东南亚地区业务市场的同时开始拓展欧洲、北美、中东与日本市场。面向全球客户推出新品“用友BIP商业网络”，构建数智化、全球化、开放性、安全性的全球化商业网络。 风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期投资建议：预计公司2024-2026年收入为111.95/128.11/146.81亿元，对应当前PS3.39/2.97/2.59倍。我们采用PS相对估值方法，选取同行业可比公司金蝶国际、恒生电子、广联达作为用友网络可比公司，按照wind一致预期2024年可比公司平均PS为3.81倍。考虑到公司传统软件业务衰退幅度逐步收窄，云服务需求扩张，大客户需求逐渐回暖，我们给予公司2024年4-4.4倍PS，预计合理估值11.84-13.03元。首次覆盖，给予“优于大市”评级

业绩符合预期，利润增速亮眼。2023年，公司全年实现营收47.05亿元（-7.45%），实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24年Q1，公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。公司稳步推进海内外业务联动拓展，业绩符合预期，利润实现高速增长。 综合毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct。公司持续优化业务结构，提升中高毛利业务占比，适当缩减较低毛利业务，公司综合毛利率实现较高水平。2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%,同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致；24年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.28%/11.56%,同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct，主要系公司持续加大研发投入力度，推动业务结构优化、创新化。 深化“2+3”产业布局，深耕优势领域，拓展创新业务。公司推进产业战略，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务。“边缘+安全”双轮驱动，CDN等成熟业务向边缘计算与安全方向发展，依托边缘计算平台等产品持续为视频、车联网等行业提供服务，同时深研安全能力，打造“零信任综合解决方案”为金融、制造等行业赋能。公司推进三大独立业务进程，子公司爱捷云瞄定算力云定位，助力企业数字化转型；公司聚焦MSP业务，打造全栈式信创生态建设和产品服务能力；子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术，开展生态合作。 稳步拓展“国内+海外”市场，推进全球化战略。伴随海外需求逐步释放，公司逐步构建强大的全球资源网络和全球化服务体系，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MPS等业务出海。目前公司全球部署1500+节点，覆盖70+国家及地区，合作100+海外运营商，全球化运营成效显著。 风险提示：业务推进不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为6.17/7.33/8.63亿元，对应当前PE分别为33/28/23倍。我们采用PE估值，选取光环新网、数据港和启明星辰作为可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为33.3倍。考虑到国内市场蓬勃发展，海外市场势头强劲，公司具有较强的竞争力和全球化战略优势，我们给予公司2024年35-37倍PE，预计合理估值8.85-9.35元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2023年经营业绩整体承压， 24Q1营收延续 23Q4， 保持高同比增长。 2023年，公司全年实现营收 658.7亿元（-5.41%） ， 实现归母净利润 17.83亿元（-14.54%） ， 实现扣非归母净利润 11.18亿元（-35.87%） 。 24年 Q1， 公司实现营收 176.07亿元（+85.32%） ， 实现归母净利润 3.06亿元（+64.39%），扣非归母净利润 2.40亿元（+62.96%） ， 净利润实现高速增长。 2023年毛利率承压， 费用管控良好。 2023年， 公司销售毛利率达 10.04%，同比-1.14pct。 同时， 期间费用率为 7.72%， 同比下降 7.88pct， 其中， 销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.21%/1.16%/4.66%, 分 别 同 比+0.04pct/+0.11pct/+0.07pct， 公司费用控制保持良好。 全球 AI 热潮推动算力市场增长， 公司行业领先地位巩固。 2023年， 大模型和生成式 AI 掀起全球人工智能热潮， 带动了算力市场的蓬勃发展。 根据Gartner、 IDC 发布的最新数据， 公司在全球服务器市场占据第二位， 在中国服务器市场排名第一； 在全球存储市场排名前三， 在中国存储市场排名第一； 在中国液冷服务器市场排名第一。 公司不断突破与提升在硬件、 算力、 算法等多方面的核心竞争力。 公司通过在硬件、 算力和算法等层面的不断创新与技术突破， 显著提升了核心产品的竞争力： 1） 硬件方面： 公司正式发布以太网交换机—X400， 为国内首款基于 NVIDIA Spectrum-X 平台打造的以太网交换机， 吞吐量达业界最高的51.2T， 较上一代产品提升了 4倍， 相比传统的 RoCE 网络性能提升了 1.6倍； 2） 软件方面： 公司发布了企业大模型开发平台“元脑企智” ， 为企业 AI大模型落地应用提供高效、 易用、 安全的端到端开发平台， 提供数据准备、模型训练、 知识检索等系列工具； 3） 算力方面： 2023年， 公司发布全新一代 G7算力平台， 公司最新一代融合架构的 AI 训练服务器 NF5688G7， 较上代实测性能提升近 7倍； 4） 算法方面： 2023年， 公司发布了最新的“源 2.0”大模型， 在编程、 推理、 逻辑等方面表现优异。 风险提示： 下游市场不确定性较高； 应收账款发生坏账的风险。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润为 18.27/21.33/23.10亿元，对应当前 PE 分别为 29/25/23倍。 我们采用 PE 相对估值方法， 选取同行业可比公司中科曙光和紫光股份作为浪潮信息可比公司， 24年可比公司平均PE 为 28.3倍。 考虑到人工智能发展对于服务器及其部件的需求增加， 且公司业务持续在相关产品上投入研发。首次覆盖， 我们给予公司 2024年 30-32倍 PE， 预计合理股价区间 37.23-40.65元， 给予“优于大市” 评级。

2023年公司经营业绩整体承压， 公司战略升级， 2024年 Q1营收初显复苏。 2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%），经营现金流净额7.55亿元（+51.89%）。 2024年 Q1实现营收 11.78亿元（+1.01%），归母净利润 0.91亿元（-46.10%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%），经营现金流净额1.64亿元（-50.21%）。 毛利率方面，2023年为36.95%（-2.34%），2024年第一季度为39.82%（-1.0%）。 2023年启动 Smart to Intelligent 战略升级， 研发投入 2023年为 14.58亿元， 2024年第一季度为 2.52亿元。 经过战略转型， 公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展， 2024年将进入投资回报期。 OS+AI 战略深化端侧应用， 中央计算时代全面开启。 “OS+AI 战略” 持续深化， 端侧应用成果初现， 推动汽车产业升级， 软件核心价值愈加凸显。 凭借在座舱到驾驶领域的 OS 产品和技术优势， 投入整车操作系统与舱驾一体 HPC产品的研发， 并发布“滴水 OS” 整车操作系统。 2024年 1月， 公司发布新一代“座舱+AI” 解决方案 E-Cockpit 8.0， 推动智能座舱的“软件定义” 技术架构。 4月， 公司推出的 Kanzi One 产品赋能比亚迪方程豹汽车豹 5， 打造极致的 HMI 视觉灵动感。 AIPC 浪潮带来新机遇， 中科创达在端侧 AI 应用中具备显著优势， 与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持， 联合成立的 Thundercomm 致力 AI 端侧应用研发， 占据市场有利位置。 端侧 AI 市场将随 AI 进步愈发竞争激烈， 中科创达在 AI+应用产品研发上具备深厚经验， 涵盖软件开发和硬件 AI 芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作， 有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇， 提升市场竞争力。 智能汽车业务增长势头强势， 智能驾驶迎创收。 公司先后与大众 CARIAD 成立合资公司， 与马自达成为战略合作伙伴， 与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运， 不断落地大客户战略。 同时， 公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓， 持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。 2023年公司智能汽车业务实现营业收入 23.37亿元， 同比增长 30.34%。 其中， 智能驾驶软件收入高达 1.82亿元， 取得历史性突破。 风险提示： 下游市场不确定性较高； 应收账款发生坏账的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计 2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元， 对应当前 PE 为 38/28/22倍。 考虑到公司应对经济下行调整效果显著， 人效持续提升， 24年有望逐步反转， 维持“优于大市” 评级。

23 年业绩平稳过渡， 24Q1 受到项目交付影响。 2023 年， 公司实现收入 76.73亿元（+0.76%） ， 归母净利润 8.28 亿元（+3.43%） ， 扣非归母净利润 7.86亿元（+1.36%） 。 其中 23Q4 恢复明显。 2024Q1， 公司实现收入 10.19 亿元（-22.98%） ， 归母净利润 0.12 亿元（-83.22%） ， 扣非归母净利润 0.12 亿元（-75.16%） 。 一季度收入承压主要是集成集采等业务收入同比减少， 以及存量项目上年中标时间较晚， 本报告期内处于项目初期， 确认收入有限。 毛利率平稳回升， 费用率有所提升。 近年来公司毛利率呈现稳步提升之势，23 年公司毛利率为 21.56%， 同比提升近 1 个百分点。 由于 23 年整体销售收入与 22 年基本持平， 公司各项费用率均有所提升， 销售、 管理、 研发费用率分别为 3.04%、 4.43%、 3.79%， 尤其研发费用率提升了 1.24 个百分点。 电力数字化保持较高增长， 企业数字化、 云网基础设施仍承压。 电力数字化业务收入 20.56 亿元， 同比增长 24.46%。 公司电力营销 2.0 相关产品实现电力营销业务标准化和业务全覆盖， 圆满支撑 13 家国网省公司营销 2.0 推广上线， 保障 19 家国网省公司稳定运行。 在配变领域， 公司研发的配电电缆精益化管理平台在国网安徽电力 16 家地市公司上线应用， 基于安徽配网一图四态平台完成智能配电站房应用建设。 在虚拟电厂方面， 基于电享家产品打造负荷聚合平台， 高效支撑完成四川省首次电力需求响应， 削减高峰负荷40.65 万千瓦； 支撑建设的绿证交易系统全年累计交易 2363.87 万张， 占全国同期交易绿证 90%， 成为我国交易量最大的绿证交易平台。 企业数字化业务收入 19.55 亿元， 同比下降 4.59%。 云网基础设施收入 36.39 亿元， 同比下降 6.57%。 电力体制改革有望加速， 新型电力系统成为关键。 在电力体制改革大背景下，新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求， 也对虚拟电厂等多项创新技术打开了广泛市场空间。 公司围绕电力发-输-变-配-用-调各环节、 源网荷储全场景产业链布局， 各业务均有望充分受益。 风险提示： 宏观经济影响电网等下游 IT 开支； 相关政策推进不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.03/11.52/13.20 亿元， 对应当前 PE 分别为 21/19/16 倍。 考虑到电力系统改革有望加速， 公司作为信息化核心厂商， 在电网中角色日益加重， 保守给予公司 24-26 倍估值， 预计合理估值 19.92-21.58 元。 首次覆盖，给予“优于大市” 评级。

收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现营收7.44亿元（+19.10%），实现归母净利润2.33亿元（+40.49%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+38.94%）。24年Q1，公司实现营收1.37亿元（+5.34%），实现归母净利润0.16亿元（-26.78%），公司主营业务实现较快发展。 毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，一定程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。 A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 财富、机构、运营领域优势不断扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领先地位，将优势不断扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。 风险提示：金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；核心产品推进不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

23年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4来看，公司收入27.56亿元（-9.07%），归母净利润12.95亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。 重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40亿元（+4.67%），安全服务收入7.79亿元（-5.71%），硬件及其他收入8.96亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超20%；终端安全增速接近20%。 公司最新的市场份额达到9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元人民币。 企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过30%；能源及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%。新老客户关系健康发展，2023年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。 AI安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24年3月，公司新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.82/3.34/6.14亿元（原预测24-25年为5.63/8.56亿元），对应当前PE为116/63/35倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。

一季度整体承压，收入同比下降。公司发布24Q1财报，收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润-4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1亿元（-19.65%）。主要是24Q1公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，二季度有望逐步回暖。 公司积极备货影响现金流，费用控制持续。公司毛利率58.18%，同比下降3.93个百分点，主要是原材料价格上涨，为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54亿元，下降较大，主要是购买原材料支付的货款，以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长了约3.7亿，主要是购买原材料备货，公司存货同比23Q1也增加了2.5亿。 费用方面，公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用仍在收缩。 技术持续耕耘终有回报，公司超融合市场份额提升至第一。根据IDC数据，2023年第4季度，公司超融合以22.1%的市场占有率位列全国第一；2023年全年，公司超融合以17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。公司从2011年就开始全自研虚拟化技术，迅速做到市场第三的份额，更是在今年突破至第一。在国产化背景下，公司当前不仅功能对标VMware，实现平滑迁移替换，在热升级、DRS智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一，随着Citrix宣布退出中国市场，公司有望收获更多市场份额。同时，IDC数据显示，公司应用交付AD以23%的市场占有率再次荣登2023年Q4榜首；在2022、2023年度连续两年保持全国市场占有率第一，多项技术也超越了F5。公司从安全行业跨界云计算领域，技术深耕终逐步超越国外厂商，形成替代。 AI安全仍是IT场景的最佳实践，公司安全GPT实现“人机共智”。公司2018年即在国内率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营，形成了“大模型+数据+安全和算法专家”的强大“数据飞轮”。目前在5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中，获得了各行业用户的高度认可，有望成为IT安全运营等团队必备。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级。

23年需求依然承压， 亏损有所扩大。公司发布2023 年报， 全年实现营收21.70亿元（+9.6%） ， 归母净利润-3.60 亿元（-41.90%） ， 扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%） 。 单 Q4 来看， 公司收入 9.63 亿元（+2.38%） ， 归母净利润 1.76 亿元（-13.60%） ， 扣非归母净利润 1.68 亿元（-6.66%） 。 虽然 23年公司已经积极降本增效， 但全年人员基数较大， 成本刚性； 同时支持杭州亚运会、 成都大运会等进行了较大投入， 导致亏损扩大。 去年同期高基数， 一季度收入同比下滑， 但费用控制显著。 24Q1， 公司实现收入 2.81 亿元（-16.47%） ， 归母净利润-2.00 亿元（-5.75%） ， 扣非归母净利润-2.04 亿元（-4.99%） 。 23 年一季度有订单和收入递延原因， 导致基数较大。 24Q1 销售、 管理、 研发费用下降明显， 三费合计下降 19.81%， 降幅是五年来最大一次。 安全服务保持较高增速， 央国企行业表现优异。 分产品看， 安全基础产品收入 4.55 亿元（-2.29%） ， 安全平台收入 7.79 亿元（+1.31%） ， 安全服务收入 8.27 亿元（+24.41%） ， 第三方产品 0.58 亿元（+14.20%） 。 公司 MSS、信创安全、 密码安全等战略新方向保持较快增长。 行业层面， 公司央国企收入增长超 150%； 医疗行业增长超 30%； 运营商收入增长超 30%， 其中电信板块超 70%； 网信、 交通行业增长超 40%； 电力行业增长超 20%； 公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。 数据要素开拓新增长点， “恒脑” 大模型将逐步落地应用。 公司打造的数据合规流通数字证书， 可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程， 为每笔交易产生一张类似“数据交易发票” 的数字证书， 可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。 目前该平台是中国数谷“三数一链” 数据基础设施的重要一环， 有望探索出新的商业模式。 公司恒脑· 安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效， 同时还先后推出了“恒脑+安全运营” 、 “恒脑+数据安全” 产品解决方案。 大模型应用在安全领域价值可观， 例如提高 75%以上的安全运营效率， 高级威胁发现能力提升了 70%以上。 尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效， 为甲乙双方均带来价值。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026 年归母净利润为 0.15/1.01/1.74 亿元（原预测 24-25 年为2.93/4.92 亿元） ， 对应当前 PE 为 297/45/26 倍。 考虑到公司加大提效降本力度， AI 和数据要素应用可期， 维持“买入” 评级。

23年收入逐步恢复， 一季度保持稳定增长。 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司在 2023年实现营收 10.33亿元（+15.77%） ， 归母净利润 1.27亿元（-15.44%） ， 扣非归母净利润 1.19亿元（-12.32%） 。 24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%） ， 归母净利润 0.37亿元（+12.37%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+5.07%） 。 一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著， 运营商市场保持高增长。 分业务看， 安全产品收入 6.91亿元（+25.82%） ， 应用交付及网络产品收入 2.67亿元（-4.20%） ， 安全服务收入 0.70亿元（+10.07%） 。 分行业看， 运营商收入 2.73亿元（+29.84%），政府收入 3.58亿元（+4.52%） ， 公共事业收入 2.06亿元（+17.98%） 。 运营商领域， 公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家， 防火墙入围600G 高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复， 逆势扩张带动费用增长。 公司毛利率为 68.83%， 同比提升1.04个百分点， 24Q1再次有所提升。 在宏观环境和 IT 产业承压背景下， 公司坚持逆势扩张， 人员增长了 199人（+13.35%） ， 尤其销售人员增长约 29%，因此公司费用增长较快。 23年公司销售费用为 4.03亿元（+32.93%） ， 研发费用为 2.51亿元（+4.40%） ， 管理费用为 0.36亿元（+8.37%） 。 公司有序扩张战略取得了显著经营效果， 在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。 公司在 24年 3月发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 147人， 划受让的股份总数不超过 378.5万股， 约占当前总股本的 0.59%， 受让价格 7.23元/股。 基于公司中长期战略目标的考虑， 本次计划设置了个人绩效考核指标， 未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。 公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术， 高端产品最高整机可达 400G 吞吐性能， 是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。 在电力行业， 公司产品份额超 50%， 是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。 随着信创产业十四五后期逐步提速， 公司应用交付在高端市场将加快对 F5等厂商的替代。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026年归母净利润为 1.80/2.44/3.24亿元（原预测 24-25年为3.92/4.79亿元） ， 对应当前 PE 为 40/29/22倍。 考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量， 24年有望进一步反转， 维持“买入” 评级。

2023年收入逐季加速，扣非净利润高增长，诉讼已妥善解决。公司全年实现营收32.51亿元（+43.50%）.实现归母净利润1.79亿元（+75.66%），实现扣非归母净利润3.67亿元（+262.5%）。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。未来公司新生产的诊断产品，公司已与第三方数据公司达成合作，相关业务将正常展开。 传统产品恢复稳健增长，财务质量重回健康状态。分产品收入来看，汽车综合诊断、TPMS、软件云产品、ADAS业务营收分别同比+12.1%、+29.3%、+19.0%、+75.3%。传统业务复苏明显，而新能源充电桩收入快速增长至5.67亿元，同比增长493%，毛利率也提升0.87个百分点至33.65%。23年公司整体毛利率达54.89%，同比下滑2.12pct，主要系收入结构中充电桩比例快速提升导致。同时，期间费用率同比下降7.72pct。23年公司经营活动现金流量净额达4.34亿元，同比增长213.34%。四季度经营现金流净额分别环比+177.44%、+144.28%、+144.94%、+213.34%。 成功签约全球多家大型客户，新能源充电桩业务取得历史性突破。公司成功签约多家全球排名前50大型客户，战略客户储备量呈现指数级增长；同时，公司在南加州设立创新中心提升产品效率与质量。欧洲市场，公司也先后签约多家区域性大客户，与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。 公司也在越南生产基地新增直流充电桩产能，确保产品供应韧性并发挥成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，公司成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。随着充电桩需求持续提升，公司全球布局有望在24年进一步实现高增长。 国内市场推出新产品，满足新能源汽车诊断需求。公司为满足国内市场需求推出创新产品MS909CEV，该产品具有独立高压系统车上车下测试、SOH等功能，可满足市场对新能源汽车诊断的需求。新产品上市之后，迅速成为市场首选新能源汽车诊断解决方案，有望为汽车诊断业务贡献收入增长。 风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。由于全球经济复苏节奏影响，我们下修盈利。 预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。

全年业绩同比高增，23Q4业绩环比高增。公司发布23年报，全年实现营收60.12亿元，同比+17.3%；归母净利润12.63亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润11.36亿元，同比+51.8%。业绩增长分析：1）CPU业务：23年受信创需求疲软影响，CPU业务增速放缓；2）DCU业务：23年国产AI大模型快速发展，AI算力需求快速增长，同时叠加美国收缩对华AI芯片出口，国产算力需求快速增长，公司DCU业务销售收入快速增长。分季度看，23Q4实现营收20.69亿元，同比+58.5%、环比+55.4%；归母净利润3.62亿元，同比+138.5%、环比+61.6%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+108.8%、环比+40.5%。 23Q4公司第二代DCU产品——深算二号快速放量，产品单价、毛利率相较于深算一号均有提升，DCU业务销售收入快速增长，拉动单季度业绩环比高增。 全年毛利率同比高增，期间费用率同比提升。1、毛利率：23年毛利率为59.67%，同比+7.25个pct；其中，23Q4毛利率为57.85%，同比+10.51个pct、环比+1.62个pct。毛利率同比高增原因：1）产品结构持续优化：受智算中心建设需求，高毛利率CPU（7000系列）销售占比大幅提升；2）新品迭代：高毛利新品海光三号CPU、深算二号DCU快速放量；3）成本负面因素消除：22年由于晶圆价格上涨，以及21年预订的高价基板，导致产品毛利率下滑，23年原材料价格回归正常，毛利率修复。2、费用：23年期间费用率为32.79%，同比+2.73pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.23%、33.14%、-4.43%，分别同比+0.27、-0.40、+5.56、-2.70个pct；研发费用率大幅提升，主要由于研发人员数量同比增长（+27.9%）。 产品快速迭代，DCU业务为第二增长曲线。1）CPU产品：公司分别于2018、2020、2022年发布海光一号、海光二号、海光三号产品，海光四号、海光五号研发进展顺利，产品快速迭代，短期聚焦于信创领域国产化需求，产品销售收入有望稳健增长。2）DCU产品：公司分别于2021、2023年发布深算一号、深算二号产品，深算三号研发进展顺利，有望24年发布；国产AI大模型蓬勃发展，国产算力需求快速增长，公司DCU产品在高精度、生态、性价比等领域具备优势，销售收入有望实现快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：国产领先AI芯片公司，维持“买入”评级。受24年信创需求复苏疲软影响，下调24-26年归母净利润16.03/22.01/35.09亿元（24/25年前值为16.13、22.26亿元），增速分别为27%/37%/59%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、原材料涨价及产能受限的风险；技术被赶超或替代的风险等。

事件： 公司发布 2023年度业绩预告， 23年实现营业收入 9.51-10.87亿元，同比增长 40%-60%； 实现归母净利润 1.97-2.23亿元， 同比增长 50%-70%； 实现扣非归母净利润 1.66-1.89亿元， 同比增长 40-60%。 23年全年业绩高增。 按照业绩预告中值计算， 23年实现营收 10.19亿元，同比+50%； 其中， 23Q4实现营收 4.51亿元， 同比+77%、 环比+110%。 23年实现归母净利润 2.10亿元， 同比+60%； 其中， 23Q4实现归母净利润 1.00亿元， 同比+85%、 环比+153%。 23年实现扣非归母净利润 1.77亿元， 同比+50%； 其中， 23Q4实现扣非归母净利润 0.95亿元， 同比+88%、 环比+200%。 国内市场： 把握 4K 转 8K 产业大趋势， 产品快速放量。 信息视频化、 视频超高清化已经成为全球信息产业发展趋势，视频从传统的标清、高清发展为 4K，目前正向 8K、 AR/VR 方向发展。 同时， LED 显示控制行业应用场景不断增加，拉动公司核心产品出货量快速增长， 营业收入增速明显。 未来， 公司将继续做长产品链， 提升单一项目中公司产品价值量， 有望成为业绩增长新支点。 海外市场： 提升海外市场影响力， 加大营销网点建设。 1） 提升海外市场影响力： 23年公司参加了 ISE2023西班牙巴塞罗那展、 2023拉斯维加斯广播电视展（NAB） 和 2023国际智慧显示及系统集成展（ISLE） 等大型展会活动，并在迪拜、 马来西亚等地举办了大型产品推介会， 吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约； 2） 加大营销网点建设： 23年公司在北美和欧洲加大营销网点建设， 提升售前和售后服务， 扩大了中高端产品海外市场的覆盖率，未来公司将持续拓展海外市场（东南亚等市场） 。 海外市场的顺利拓展， 贡献了增量收入， 提升了公司产品整体毛利率水平。 股权激励： 23年发布股权激励计划， 彰显公司未来业绩信心。 公司于 23年7月发布股权激励计划， 业绩考核条件（满足任一条件即可） 为： 1） 营收层面： 以公司 2022年营收为基数， 23/24/25年营收相比于 22年增长率分别不低于 50%/125%/238%； 2） 净利润层面： 以公司 2022年营收为基数， 23/24/25年净利润相比于 22年增长率分别不低于 50%/125%/238%， 彰显业绩信心。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 预计 2023-2025年营业收入 10.49/16.04/24.33亿元， 增速分别为 54%/53%/52%； 归母净利润2.00/3.04/4.70亿元， 对应当前 PE 分别为 25/16/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 客户集中度较高风险； 代理采购集中度较高的风险； 技术迭代升级风险； 市场竞争风险。