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深信服 计算机行业 2020-07-09 216.00 -- -- 254.88 18.00%
254.88 18.00% -- 详细
超融合是最佳 IT 基础架构,成本和性能优势明显IT 基础架构技术升级路线:传统 B/S 架构-云计算架构-超融合架构。2016年超融合架构作为一种新型的 IT 基础架构形式出现,对传统架构和融合架构的改进,例如:1)超融合架构带来更低的整体成本投入如:硬件节省 40%,人力成本节省 80%,I/O 性能提升 3-5倍。2)更简单的建设和运维,如:一体化部署数小时内完成。3)更具有弹性的 IT 基础设施。4)更高的业务可靠性。5)更好的存储性能。 复盘全球超融合领导者发展历程,得到三大启示我们复盘了全球超融合领导者 Nutanix、VMware 的发展历程,得出三大超融合发展三大启示:1)产品天然高复购倍数,用户粘性极大(Nutanix 核心客户复购倍数 20.3X)。2)基于混合云向订阅制度转型是必然趋势。3)领导厂商通过延伸业务边界,加大业务间协同,打开成长天花板。 深信服“三条发展曲线”殊途同归,比肩国际厂商深信服云业务收入 5年 CAGR 达 103%,多款产品进入全球魔力象限如超融合、应用交付 AD、广域网优化 WOC 等,产品复购率高达70%-80%。从超融合市场的竞争格局看,华为(24%)、新华三(21%)、深信服(15%)占据主要的市场份额,深信服由 2015年的 1%提升至 2019年的 15%,竞争力和市场份额提升显著。公司云业务多元化演变,从超融合、云管理平台向私有云、混合云厂商演进,持续创新,拓展多云数据中心,比肩国际领导厂商。 投资建议我们预计 2020-2022年公司的营业收入分别为 63.2/85.4/112.7亿元,净利润为 9.8/13/16亿元,维持盈利预测不变。考虑到公司云计算和新 IT 业务高成长性,给予 2021年 16倍 PS,目标市值由 1110亿元上调至 1366亿元, 维持“买入”评级。 风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)行业竞争加剧;3)核心人才团队流失风险。
深信服 计算机行业 2020-07-08 197.00 -- -- 254.88 29.38%
254.88 29.38% -- 详细
事项:深信服于7月6日晚发布2020年度限制性股票激励计划(草案),本次拟向1253名激励对象授予 510万股限制性股票,约占当前股本的1.25%,授予价格为每股 98.26元。本次激励的业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,20-22年营收增速不低于5%/10%/15%。 国信计算机观点:1) 股权激励持续扩大,绑定公司核心力量。公司已连续第三年实施股权激励,18年366万份股票和期权覆盖551人,19年约590万股票和增值权覆盖896人。本次激励人员范围进一步扩大, 三次合计覆盖人员达到2700人,占当前员工比例达到44%,在有效期内涉及的股票总和累计占比达到了3.65%。公司的历次股权激励对象均为核心技术和业务人员,以中层骨干为主,还包括部分外籍员工,从不包括董监高。深信服管理团队稳定,人员增速较快,以广泛的应届生为主,中层是公司发展的中流砥柱。 2) 考核目标较低,也是公司一贯务实作风。在2019年的股权激励中,公司的考核目标为以2018年营收为基数,19-21年营收增速不低于5%/12%/20%,而2019年实际营收增速为42.35%,是近年来最高。疫情对全行业上半年产生负面影响在所难免,但是下半年才是产业的重头戏,公司今年的营收增长目标必然远高于此。 3) 股权摊销压力进一步加大。本次激励共需摊销4.55亿元,20-23年分别摊销0.74/2.51/0.97/0.34亿元,叠加前两次激励,20/21年累计需要摊销2.93/3.36亿元。股权摊销进一步压缩利润空间,但这是高科技企业最常用的发展模式,参考美股防火墙龙头Fortinet 和Palo Alto,也是与深信服一样的发展模式:高股权激励、高人员增长、渠道体系完善等。利润虽然承压,但营收和现金流才是更重要的经营指标。 信息安全行业最好的时代,长期成长无忧,维持“买入”评级。我们认为深信服除了一流的产品能力和优质的渠道体系外,优秀的公司治理和企业文化更是核心竞争力,狼性的文化在标准化的通用IT 市场格外明显,也是公司历次克服发展瓶颈,超市场预期的根本原因。维持原盈利预测,预测2020-2022年公司收入为62.08/84.75/109.22亿元,归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元,利润年增速分别为20%/38%/31%,摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。
深信服 计算机行业 2020-07-01 190.12 226.50 9.84% 254.88 34.06%
254.88 34.06% -- 详细
安全、云计算、新IT三轮驱动,创新能力推动产品线不断孵化。公司成立后保持每2年左右发布一款核心产品,平均3-4年进入行业份额前列。我们认为,深信服高速成长的背后是贴近客户需求不断挖掘带来的创新能力,能够准确地把握市场需求走向并将自身产品进行快速迭代;同时独特的全渠道销售模式,能够将新产品迅速向市场进行推广。 合规推动+需求演进,信息安全业务有望迎来拐点。我们测算,行业市场空间有望达到820亿元,其中三级系统市场空间约103亿元,二级等保空间约594亿元,服务123亿元。我们看好公司优先受益于行业红利获得快速成长的三点原因: 1)下一代防火墙等产品需求旺盛,国产化趋势明显,公司多个细分领域卡位优势显著; 2)政策推动下政府外行业及SMB具备较大弹性,公司渠道优势显著,有望率先受益; 3)行业需求由被动防御向主动防御演进,态势感知有望迎来高速增长。 超融合不是一-种云化趋势下的过渡状态,而是私有云浪潮中长期存在的技术形态。我们认为,公司在超融合领域的主要优势有三: 1)安全的独特基因加持,差异化竞争显著领先对手。2)本土化市场的.理解与服务的及时响应能力领先海外厂商。3)传统业务客户基础深.厚,渠道复用率高,迅速占据SMB市场需求。 产品化+创新能力,持续迭代带来成长空间。坚定的产品化路线带来高于对手的利润水平。公司多年来坚定的战略是产品化,通过全渠道销售的模式,避免涉及集成、定制化比重过高的项目。产品化路线为公司带来的好处是存货周转快,利润率水平高。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为58.22/80.03/103.89亿元,归母净利润9.00/12.30/15.81亿元。给予“买入”评级,目标价226.50元,对应总市值927亿元。 风险提示:疫情影响企业IT支出大幅缩减;等保2.0实施不及预期。
深信服 计算机行业 2020-04-28 173.02 -- -- 202.00 16.63%
254.88 47.31%
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2020年一季度营收增速好于市场预期 公司发布2020年一季报:实现营收6.09亿元,同比减少5.12%。据公司公告披露,营收下降主要是一方面受新冠病毒肺炎疫情影响;另一方面是公司执行新收入准则,原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务,在服务期开始作为单项履约业务,在服务期内按履约进度确认收入,原本可以在报告期确认的收入须递延至报告期后确认收入。归母净利润-1.94亿元,同比减少452.25%;扣非后归母净利润-2.06亿元,同比减少254.95%。与市场预期相比来看,因新冠疫情影响,公司下游中小企业客户较多,前期市场不少担忧营收出现大幅下滑。从一季报来看,收入增速好于市场预期。 2020年一季度销售毛利率66.29%,应收账款同比减少35.11% 2020Q1销售毛利率66.29%。费用端,销售费用同比增长8.01%;管理费用同比增长77.41%,主要是人员增加导致的薪酬福利费用增加;财务费用同比减少38.13%,主要是利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额同比减少128.39%。应收账款同比减少35.11%,主要是报告期内收回客户应收款项。 2019Q1研发费用同比增长28.39%,云计算战略再升级发布新产品 2020Q1研发费用3.09亿元,同比增长28.39%。据公司微信公众号披露,一季度内,公司云计算业务战略再升级并发布多款新产品:发布了基于ARM架构超融合云平台;发布云计算平台助力企业数据中心云化演进;发布云原生平台,企业通过平台实现云与安生应用的开发运维管理。公司已从过去超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。 信息安全下游需求旺盛,企业数字化转型驱动云计算需求向好 信息安全事件频发,等保2.0、护网行动、密码法等网络安全政策和安可后周期驱动,信息安全下游需求保持增长。随着企业数字化转型持续推进,国家多次提出运用云计算等新兴技术加速企业数字化转型升级,支持企业上云、用云,云计算未来需求向好。 投资建议 2020年一季度营收增速好于市场预期,信息安全和云计算需求向好,看好公司业务持续成长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.50、11.07和14.82亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响下游需求不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-04-28 173.02 -- -- 202.00 16.63%
254.88 47.31%
详细
宏观环境对公司一季度主要经营数据产生负面影响。2020年一季度,公司实现营收约6.09亿,同比下滑5.12%。公司一季度执行新收入准则,售后技术支持等服务从一次性确认改为分阶段确认,这使得约2700万金额的收入延后确认。在同一口径下,公司一季度营收下滑幅度约为0.9%,基本持平。2020年一季度,公司归母净利润亏损约1.94亿,亏损额同比扩大。考虑到下游客户,例如政府、金融、运营商等客户IT支出具有很强的刚性、客户招标集中在下半年等因素,我们判断公司一季度财务表现并不会影响公司全年财务表现。 公司主动调整经销商体系,预收账款等指标有所弱化。一季度,公司下游经销商面临了较大冲击,公司主动向经销商退回预收的相关款项。这使得公司预收账款同比下滑约47%。预收账款的减少也影响了公司经营性现金流入。2020年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金约5.99亿,同比下滑约25%,并且金额低于营收金额。同时,员工工资支出具有刚性,这使得2020年一季度公司经营性现金流量净额为-8.97亿,经营性现金净流出同比明显扩大。 稳扎稳打,新战略、新产品巩固公司长期竞争力。凭借多年高强度的研发投入,公司在信息安全、云计算等领域已经形成强大竞争力。公司紧密跟踪行业前沿技术和客户最新需求,不断推出新战略、新产品。2020年3月,公司全面升级云战略,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化转变。同时,公司新推出ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台三大产品,满足客户国产化、开放化等新需求。 盈利预测及投资建议:我们调整了2020年至2022年公司EPS分别为2.22元、2.9元和3.85元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司费用超预期增长。
深信服 计算机行业 2020-04-21 174.61 -- -- 202.00 15.56%
254.88 45.97%
详细
政策和需求双重驱动下网络安全行业持续高景气,网络安全下沉市场、垂直行业市场需求火爆,公司新产品扩张和销售人员覆盖扩展战略成果显现,公司网络安全收入超预期增长,毛利率略有下降。2019年公司实现信息安全业务收入28.44亿,同比增长44.94%,毛利率82.55%,毛利率下降2.63%。2019年5月《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布,针对“云大物移”新场景和医疗、轨交、工控等行业网络安全的加速渗透,极大促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。同时我们发现在下沉市场,如区、县对网络安全需求逐步显现,使得网络安全不仅仅是党政军等高端用户,公司加强了区县级市场覆盖,2019年公司西南地区、西北地区、东北地区、华中地区销售收入增长速度很快,分别达到50.63%、60.96%、52.15%、41.50%。2019~2020年由于大规模HW行动,大型央企、各地政府对安全服务需求快速提升,也促进了检测类产品、态势感知类产品和安全服务需求提升。因此我们看到公司作为龙头厂商,不仅在垂直行业如教育、医疗、民生、制造、普通企业等行业一直保持较快速的增长,同时利用广泛的销售渠道应对下沉市场逐步爆发出来的网络安全需求。公司网络安全产品线品类一直在扩张,除了收入增速快的态势感知平台、EDR产品,近年公司还布局了身份认证安全、移动终端管理、云眼、云图等新产品。加大安全服务投入,除了传统的安全评估,增加了安全规划咨询、安全运营和应急响应团队,应对政府、央企安全服务需求的增长,预期2020年安全服务人员仍将快速增长。因为安全服务毛利率相比安全产品低,且将维保服务并入安全板块,因此安全业务毛利率略有下降。 全力服务企业数字化转型,发布定增预案,公司加大研发投入打造IT基础架构和云安全新产品研发。公司同时公布定增预案,拟发行不超过122703942股,募集资金不超过15.63亿元,用于软件定义IT基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目、网络信息安全服务与产品研发基地项目。2019年深信服继续保持传统产品优势,根据IDC统计,2019年公司在SCM安全内容管理硬件领域持续排名第一,市占率22.4%;在VPN领域持续保持第一,市占率24.8%。2019H1超融合一体机领域市占率13.7%,排名第三。 企业数字化转型浪潮中企业对IT基础设施的需求呈现3个明显趋势:1)首先大量的基础设施都会走向软件定义。其中既包括使用软件来控制和编排各种计算、网络、存储和安全等基础资源,因此公司不断完善软件定义混合云、超融合架构、存储、网络等产品;2)企业对硬件提出更高要求,以支撑业务数字化所要求的更强大的算力、存储容量和传输带宽的要求;3)AI赋能基础设施,通过AI赋能基础设施,使得基础设施能够感知业务,自动运维。在预警、恢复、变更、优化多个方面超过现在大量通过人工进行管理的基础设施。在企业数字化这些发展趋势下,深信服加大研发投入打造IT基础设施“全模块软件定义”,即从终端、网络到数据中心(云)等涉及到的基础设施资源模块全部用软件定义的思路重新打造。由于用于数据中心超融合一体机模块、存储虚拟化、云计算管理平台、软件定义分布式存储对性能、底层协议要求较高、行业内领导者技术仍然领先,因此还需要进一步加大数据中心底层基础架构研发。除了数据中心IT基础架构持续投入研发外,公司还将进行云数据中心安全域自动划分模块、云安全自动运维和智能联动、高端威胁防护、IPSec及WOC模块、漏洞优化等研发。由于公司云和安全产品线较长、创新功能和产品性能要求较高,公司过去3年人员数量和研发人员数量都增长较快,过去三年研发人员和员工总数增幅都在30%以上,费用率维持较高水平。我们相信在未来,公司作为A股为数不多能真正有能力和有产品帮助广大企业实现数字化转型的产品和解决方案公司,在安全、云架构、IT基础设施都有不断完善的解决方案和更优秀的产品推出。我们看好未来公司收入增速持续略高于安全、云计算行业增长。 盈利预测与投资评级:公司作为帮助企业数字化转型最佳合作伙伴和产品提供商,与遍布全国的合作伙伴一起,在企业IT不断智能化、软件定义趋势下,在网络安全、云计算、IT基础架构领域预期都将保持较快增长速度。 预计公司2020年~2021年公司将实现营收59.63亿、77.41亿,实现净利润9.17亿、11.28亿净利润,维持买入评级,建议投资者长期持有。 风险提示:疫情影响民营企业IT开支造成公司收入增长不及预期。
深信服 计算机行业 2020-04-21 174.61 -- -- 202.00 15.56%
254.88 45.97%
详细
19年业务增速基本符合预期,2020年一季度受疫情影响很大。公司2019年全年营业收入45.90亿元,同比+42.35%,归母净利润7.59亿元,同比+25.8%,扣非归母净利润6.81亿元,同比+23.49%。经营活动产生的现金流量净额11.45亿元,同比21.39%。基本EPS1.9,同比+22.58%。公司每10股派发现金股利1.9元。公司营业利润增速较收入低主要是因为研发投入较大,去年公司研发费用同比增长46.45%,占营业收入比重达到24.86%,较18年增长0.7PCT。受疫情影响,公司一季度业绩预告较上年亏损同比扩大到1.92-1.97亿元(去年同期为亏损3507.4万元)。 信息安全龙头优势持续,网络安全等级保护2.0制度将推动行业需求。2019年公司信息安全业务收入28.44亿元,同比+44.94%。传统领域中,防火墙市场需求相对旺盛,市场空间较大,在基数较大的情况下仍取得了不错增长;2019年公司VPN硬件市场占有率达到60%,较18年上升8.4PCT,品牌力不断增强。公司在VPN领域连续十一年国内市场占有率第一,远超第二和第三名,毛利率较高,享受头部溢价。新业务中,态势感知、安全服务、终端安全、云安全等新业务或次新业务增速很快。 疫情推动远程办公方案需求,长期向好,短期有压力。疫情对VPN、桌面云等远程办公方案的拓展有一定帮助,目前公司对于客户因疫情而新增的远程办公需求予以免费提供和解决,但我们预计待客户粘度增强后不排除收费的可能。不过,整体来看,因ToB业务依赖线下推广,公司市场拓展活动受到极大影响。从时间上来看,公司收入呈明显的延迟性和季节性特征,第四季度收入主要受前一年末客户财务预算以及本年上半年审批结果的影响,因此今年疫情预计会影响公司今年四季度乃至明年的订单。不过我们认为目前全国商业往来正在逐步恢复,国家加速新基建的推进,而公司客户中政府及事业单位收入占比达53.77%,这部分客户受疫情影响相对较小,待疫情过后公司业绩有望迎来快速反弹。 2019年,网络安全等级保护2.0制度三大核心标准正式发布,一系列细分行业和细分技术领域的法律法规也相继出台,共同推动网络安全成为政府和企业级用户信息化、数字化建设的刚需。除此之外,各行业数字化转型也是信息安全业务的增长动力。 投资建议:未来企业数字化、上云是大势所趋,国家通过新基建托底经济有望加快企业运营环境升级进程。公司作为行业龙头,G端客户占比高,能够提供企业上云、联网和安防全方位软硬件综合服务,未来有望维持较高业绩增速。我们预计2020年至2022年每股收益分别为2.17、2.73和3.77元。净资产收益率分别为17.3%、18%和20%,给予增持-A建议。 风险提示:疫情导致全球经济衰退,客户资本开支下降;疫情没有得到很好的控制导致公司线下推广继续受到较大影响;受运营商移动网络提速降费等影响,企业级无线市场的市场空间可能受进一步挤压;传统安全厂商、新进入安全市场的传统IT厂商和互联网公司互相竞争导致市场竞争会更加激烈。
深信服 计算机行业 2020-04-21 174.61 -- -- 202.00 15.56%
254.88 45.97%
详细
信息安全业务表现亮眼,云计算业务低于预期。三大业务版块中,占公司营收60%+的“现金牛”安全业务增速远超行业增速,同比增长45%,营收占比同比提升1pp至62%。信息安全业务超预期增长的背后,是行业外部和公司内部双重因素驱动的结果。外部需求驱动旺盛,互联网、数据中心、多地多中心混合形态不断涌现,行业数字化转型加速,对信息安全的需求提速。公司内部安全战略和产品落地布局清晰,除了防火墙、上网行为管理、VPN等传统优势领域,公司在终端安全、安全态势感知、云安全、安全服务等领域也取得了明显进展。信息安全行业集中度将不断提升,公司作为行业龙头在未来三年预计将保持30%左右复合增长。云计算业务增长40%,略低于预期,营收占比下降约0.5pp。公司在年中及时调整了云计算业务发展策略,经营重心重新聚焦超融合,下半年增速明显回升。依托公司在数据中心市场的产品、渠道和客户优势,我们维持公司云计算业务未来三年50%+复合增长的判断不变。基础网络和物联网业务同比增长35%,营收占比小幅下降0.6pp。费用方面,公司销售、管理和财务费用分别增长37%、47%和60%,表现稳健。报告期内公司加大研发投入,同比增长46%,预计公司未来将持续高研发投入,研发投入营收占比保持在25%左右。 疫情对公司经营影响短空长多,全年影响仍需观察。受疫情影响,公司一季度营收下滑,但销售和管理费用均呈现一定上涨,导致一季度预亏1.92-1.97亿元。一方面,公司中小客户的需求和合作渠道的恢复存在一定的不确定性,另一方面,公司的营收大头在下半年尤其是第四季度,随着国内疫情逐步得到控制,市场有望逐步恢复。短期我们难以量化疫情对公司的全面影响程度,长期看疫情加速行业的数字化进程,会持续转化为对公司安全和云业务的需求,坚定看好公司长期表现。 盈利调整及投资建议 看好公司在信息安全和云计算领域持续高速增长前景,考虑公司营收结构变化和疫情影响,我们调整了20-21年的盈利预期。预计公司20-22年归母净利润8.6(-2.5%)/11.26(+14.6%)/14.73亿元,EPS分别为2.10/2.75/3.60元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情对需求影响具有不确定性;云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险。
深信服 计算机行业 2020-04-21 174.61 -- -- 202.00 15.56%
254.88 45.97%
详细
公司近日发布了2019年年报,报告期内实现营业收入45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非后归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。业绩超过我们之前的预期。 信息安全行业高景气助力业绩高增长。受益于信息安全行业高景气,公司信息安全业务实现收入28.44亿元,占营收比重61.96%,占比与去年同期提升3.30pct,带动公司业绩实现大幅增长,并且带动公司在应收票据与应收账款以及存货的大幅增长,公司应收票据与应收账款占流动资产比重2019年为15.34%,比去年同期提升5.24pct;公司存货占流动资产比重2019年为7.54%,比去年同期提升3.32pct。公司毛利率与净利率都有所下滑,毛利率方面,2019年公司整体毛利率为72.19%,比去年同期减少1.13pct,公司毛利率有所下滑,净利率方面,2019年公司销售净利率16.53%,比去年同期减少2.18pc。公司研发费用率24.86%,比去年同期提升0.70pct;销售费用率35.04%,比去年同期减少1.28pct;管理费用率4.17%,比去年同期增加0.14pct,公司研发投入加大,并荣登2019福布斯中国创新持续能力企业榜。 定增推动产品升级,稳固竞争优势。公司近日发布公告称,拟定增募集资金不超过15.63亿元,将用于信息安全、云计算等领域进行产品升级,公司2019年连续已实现9年入围GantnerSWG,成为本次入围的唯一中国厂商;云计算方面,公司入围超融合Gsrtner魔力象限,其超融合软硬件市场份额位列全国前三。募投项目顺应了行业发展趋势,并有助于公司进一步巩固市场领先地位,提高市占率。 【投资建议】 公司是信息安全、云计算、基础网络领域的领先企业,公司信息安全业务受益于行业高景气增速较快,带动公司业绩超预期。考虑到2020年开年新冠疫情的影响,公司企业级客户占比较大,疫情对企业经营会产生一定负面影响,进而会影响企业客户的IT预算,我们对企业行业2020年收入增速进行下调,此外对政府及事业单位2020年收入增速进行下调。2021年我们认为公司将步入正轨,有望实现较大幅增长,我们对2021年公司营收增速进行上调,并增加了2022年业绩预期。总体来看,由于19年业绩超预期,我们上调了对公司20/21年盈利预测。预计20/21/22年营业收入分别为58.13/78.97/103.95亿元,归母净利润分别为8.92/13.02/17.23亿元,EPS分别为2.18/3.18/4.21元,对应市盈率分 别为77/52/40倍,维持增持评级。 【风险提示】 疫情对公司影响超预期; 行业竞争加剧; 募投不及预期。
深信服 计算机行业 2020-04-20 167.62 198.99 -- 199.99 19.18%
254.88 52.06%
详细
维持“增持”评级,上调目标价至199.20元。我们根据公司年报及一季报预告调整2020、2021年盈利预测,新增2022年预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.08(-0.33)、3.32(-0.03)、4.95元。采用PE估值法,考虑到其成长性,给予2021年60倍PE,上调目标价至199.20元,维持“增持”评级。 三大业务板块持续高速增长,现金流与净利润同步。2019年实现营业收入45.9亿,同比增长42.35%,三大业务信息安全、云计算、基础网络和物联网分别增长44.94%、39.81%、35%,继续保持中高速增长。经营性净现金流为11.45亿,深耕渠道体系充分保证现金流与净利润基本同步。各项业务毛利率保持稳定,政府事业单位收入占比扩大1个百分点,战略往行业客户牵引有效应对疫情下的不确定性。 期间费用保持稳定,保持深耕研发、渠道资源。2019年投入研发11.41亿元,同比增长46.45%,略超收入增速;销售费用率均与同期持平,人员增长情况良好。2020年我们预计还将保持一定的人员增速,充分保证了研发创新、深耕渠道资源能力。 发布定增和回馈股东计划,助力软件定义。公司计划筹资15.6亿继续投入到软件定义基础架构和云安全及总部建设,继续看好其未来在软件定义和云安全领域竞争力。股东回馈计划未来3年每年依照的经营情况,安排占比20%-80%的利润现金分红,充分考虑了股东回报。 风险提示:行业竞争加剧;经济周期影响。
深信服 计算机行业 2020-04-20 167.62 -- -- 199.99 19.18%
254.88 52.06%
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支撑评级的要点 2019业绩符合预期,费用率结构改善。公司整体业绩符合预期,其中收入端增速是近5年最高,净利润增速也较2018年有明显提升,显示研发转化效果显现。销售费用率35.0%,同降1.3pct;研发费用率24.9%,同增0.7pct,保障研发实力。安全业务超预期增长(+45%),受公有云影响云计算业务略低于预期,但仍有40%增长。 人员快速增长,产品线补齐后,进入规模化产出阶段。2019年在职员工6100人(+34%),其中销售人员增长544人(+28%)、技术人员增长872人(+38%),分析主要是补充了部分产品线,使得综合实力增强。人员扩张同时人均产出达75万,较去年提高6%。整体呈现量效齐升趋势。 定增助力2020抗压成长。公司推出15.6亿定增方案,投向“软件定义IT基础架构相关产品升级项目”(云平台)、“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”(云安全)以及“网络信息安全服务与产品研发基地项目”(总部基地)项目。其中基地建设与人员增长相关,两项主业升级项目与长期竞争力相关。2020年疫情对下游企业类客户带来压力,也对公司成长传导压力,定增募资有助于提升抗压能力。 估值 预计2020~2022年净利润8.8、13.8和19.7亿,EPS为2.1、3.4和4.8元(考虑疫情影响向下微调2~3%),复合增速37%。对应PE为77X、49X和34X,中期估值与增速匹配良好,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求大幅缩减;费用率高涨;定增实施不确定性。
深信服 计算机行业 2020-04-20 167.62 -- -- 199.99 19.18%
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1)业绩稳健增长,信息安全与云计算业务双轮驱动 公司2019年实现营业收入45.90亿元,同比增长42.35%,表现亮眼;归母净利润为7.59亿元,同比增长25.80%,增速低于营收增速,主要原因为公司加大了研发投入力度;扣非归母净利润为6.81亿元,同比增长23.49%,符合预期。报告期内,公司销售费用为16.08亿元,同比增长37.34%,管理费用为1.92亿元,同比增长47.46%,财务费用为-1.23亿元,同比增长59.61%。经营现金流净额为11.45亿元,同比增加21.39%。公司回款能力有所下降,应收账款为3.94亿元,同比增加31.76%,主要原因为公司业务扩张较快所致。分产品来看,公司的信息安全业务作为核心业务继续起到支撑作用,实现营收28.44亿元,同比增长44.94%;新兴的云计算业务、基础网络和物联网业务也保持高速增长态势,分别实现营收12.15亿元、5.32亿元,同比增长分别为39.81%、35.00%。 2)定增有望助?产品升级,?研发夯实市场竞争? 报告期内,公司研发投入达到11.41亿元,同比增长46.45%;研发人员数量达到2247人,同比增长超过35%;研发投入占收入比重继续维持在24.86%的高位,远高于行业平均水平的12%。根据IDC数据显示,公司主打安全产品市占率均排第一,分别为VPN(2018年,31%)、上网行为管理(2018年,26%)、下一代防火墙(2019年H1,17.9%);云计算业务增长强势,根据IDC2018年数据显示,公司超融合软件市场占有率为17.4%,排名第二、超融合硬件市场占有率为15.5%,稳居前三。在2019年,公司对自身业务架构进行升级,新设立的三大业务品牌:深信服智安全、深信服云计算、深信服新IT分别聚焦企业级安全、云计算、基础架构三个业务领域,这也代表公司针对新兴安全领域持续发力。 2020年4月,公司推出定增方案,拟募集不超过15.63亿元的资金,用以加大在软件定义IT基础架构、云化安全方面的投入,进一步升级公司现有的“云平台”与“云产品”,并对总部基地进行建设升级,已达到提高运营效率的目的。我们认为,此次定增会进一步推动公司的产品研发与升级过程,夯实公司的龙头地位。 3)?业维持?景?度,公司业务间协同发展 信息安全方面,随着《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》、“等保2.0”等政策推进,合规带来的安全需求将持续释放。此外,安全事件频发带来的内生需求以及企业安全意识将从达到合规要求转变为主动防御,信息安全渗透率有望提升,根据IDC数据,中国信息安全2019-2023年预测期内的年复合年均增长率为25.1%,增速领跑全球,到2023年,中国网络安全市场规模将增长至179.0亿美元。云计算方面,超融合市场目前渗透率较低,具有高成长性,IDC数据显示,2018年国内超融合市场规模达到8.1亿美元,同比增长88%,预计2023年规模将达到25亿美元,期内年复合增长率为34.03%。公司云计算业务近年高速发展,云计算安全方面的布局也是大势所趋,我们认为,公司信息安全业务与云计算业务将进一步形成协同效应,市场竞争力值得期待。 投资建议 我们预计,公司2020-2021年EPS为2.37/3.22,对应动态市盈率分别为70/52倍。公司新兴业务发展顺利,作为信息安全行业的领军企业,在高景气市场和利好政策的背景下,依靠自身高研发投入的强力推动,未来公司业绩有望持续高速增长,维持给予“推荐”评级。 风险提示 政策落地、行业空间增长不及预期的风险;信息安全行业竞争加剧的风险;新品研发不及预期的风险;下游企业信息安全预算受限的风险;疫情带来的业绩波动的风险。
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年报业绩超预期,信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长公司于2020年4月14日晚间发布2019年年报:实现营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非后归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%,业绩超预期。业务拆分来看, (1)信息安全业务收入8.44亿元,同比增长44.94%; (2)云计算业务收入12.15亿元,同比增长39.81%; (3)基础网络和物联网业务5.32亿元,同比增长35%。 疫情影响一季度业绩,史历史Q1收入占比小,全年业绩持续增长可期2020年一季报预告:亏损1.92-1.97亿元,同比下降447%-462%,主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降; 此外,公司继续加大研发投入导致研发费用上涨较快;公司销售类和管理类员工人数相比去年同期有一定幅度增长导致销售费用和管理费用均上涨。但公司销售收入呈季节性,从历史来看,四季度收入占比较大而一季度占比较小,2017-2019Q1收入占比分别为15.23%、16.37%、13.98%。随着复工复产稳步推进,信息安全和云计算维持高景气,我们看好公司全年业绩持续增长。 销售毛利率72.19%,经营性现金流量净额同比改善21.39%2019年销售毛利率72.19%,较2018年下降1.13pct,主要是高毛利率的信息安全业务毛利率同比下降2.63pct。费用端,销售费用同比增加37.34%,主要由于报告期销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致;管理费用同比增加47.46%;研发费用同增加46.45%。经营性现金流量净额同比提升21.39%。 信息安全和云计算需求向好,子公司信锐技术成长可期等保2.0、护网行动等网络安全政策叠加安可后周期驱动,信息安全行业下游建设需求旺盛有望为公司持续带来新增订单。此外,公司云计算战略持续推进,超融合、企业级无线市占率领先,子公司信锐技术物联网产品销售推广可期。综合考虑,我们看好公司2020年业绩持续增长。 投资建议:年报业绩超预期,信息安全增速亮眼、云计算业务持续成长。 考虑新冠疫情影响,根据一季报预告,综合分析公司业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.08(-0.37)、2.71(-0.46)、3.62元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响下游需求不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧
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事件:4月15日深信服发布年报,2019年公司营收45.90亿元,同比增长42.35%;归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。受疫情影响公司预计2020年第一季度归母净利润亏损1.92~1.97亿元。 各业务并进,收入净利润呈加速增长趋势。分业务来看,19年信息安全业务收入28.44亿元(同比+44.94%),毛利率82.55%(同比-2.63PCT);云计算业务收入12.15亿元(同比+39.81%),毛利率52.20%(同比+0.78PCT);基础网络和物联网业务收入5.32亿元(同比+35%),毛利率62.39%(同比-0.17PCT)。19年Q1-Q4,公司收入增速分别为21.56%、40.96%、39.42%和54.80%;归母净利润增速分别为-171.30%、34.71%、30.82%和53.60%;公司收入和归母净利润单季度增长加快。 加大研发投入,技术不断突破。19年公司销售费用16.08亿元(同比+37.34%),管理费用1.92亿元(同比+47.46%),财务费用-1.23亿元(18年同期为-0.77亿元),研发费用11.41亿元(同比+46.45%)。持续加码研发背景下,截止到 2020年3月31日,公司累计申请的国内外专利近1500件,累计获得的国内外专利授权近400件。2019年新增专利申请超过400件,新增专利授权超过90件,参与制定并已发布的国家或行业标准4项。 定增加码,持续看好长期发展。4月15日公司公告非公开发行股票预案,拟募资15.63亿元:用于软件定义IT 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目和网络信息安全服务与产品研发基地项目。 在国家产业政策支持和信息技术不断发展的背景下,公司的信息安全、云计算等业务面临较好的政策环境和市场环境,我们认为依托公司已经建立的技术研发、渠道、品牌等优势,公司的发展有望进一步加快。 盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为63.39亿元、84.39亿元、108.46亿元,归属上市公司股东的净利润为9.59亿元、12.87亿元、16.82亿元,EPS 为2.34元、3.15元、4.11元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,给予2020年区间PE 80-90x,对应合理价值区间187.20-210.60元;给予2020年区间PS 12-15x,对应合理价值区间185.99-232.49元。综合上述两种估值方法,按 PE 法取较低值;对应合理价值区间187.20-210.60元。考虑到信息安全及云计算需求不断提升,公司业务向好,我们调高评级,给予“优于大市”评级。 风险提示。 云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。
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发布年报,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入45.90亿元,同比增长42.35%;实现归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;实现扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。前期业绩快报称中,2019年公司预计实现营业收入45.90亿元,同比增长42%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长26%。年报业绩与前期年报业绩快报业绩基本一致,业绩符合预期。 20Q1亏损,警惕线性外推。公司公告称,预计2020年第一季度归母净利润亏损:1.92亿元-1.97亿元,比上年同期亏损扩大:447%-462%。公司业绩亏损加大的主要原因如下: 1)受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降; 2)公司继续加大研发投入,导致研发费用上涨较快; 3)为不断开拓新市场、推广新业务,改进公司管理,公司加大了市场和管理方面的投入,公司销售类和管理类员工人数相比去年同期有一定幅度增长,导致销售费用和管理费用均上涨。公司产品的主要用户以企业、政府、金融、电信运营商为主,一般为下半年制订次年年度预算和投资采购计划。因此,公司销售收入呈现显著的季节性特征,且主要在第四季度实现(2018年第四季度占比36%,2019年第四季度占比39%),而费用在年度内较为均衡地发生,我们认为,这可能会造成公司第一季度出现季节性亏损,因此,不能通过20Q1业绩直接线性外推到公司2020年盈利状况。 分业务看:信息安全业务增长最快。2019年,公司信息安全业务实现营业收入28.44亿元,同比增长44.94%,占公司整体收入比重由去年同期的60.85%上升至61.96%,毛利率为82.55%,同比下降2.63个百分点。云计算业务实现营业收入12.15亿元,同比增长39.81%;毛利率为52.5%,同比增长0.78个百分点。基础网络和物联网业务实现营业收入5.32亿元,同比增长35%;毛利率为62.39%,同比下降0.17个百分点。 信息安全行业生态向好,公司受益。全球各国家、地区近年来加快了网络安全方面的立法和制度建设。2013年以来,我国先后设立中央国家安全委员会、中央网络安全和信息化委员会,发布新的《中华人民共和国国家安全法》、《中华人民共和国网络安全法》及相应的配套法规,制定《国家网络空间安全战略》、《“十三五”国家信息化规划》、《信息通信网络与信息安全规划(2016-2020)》等政策,发布等保2.0等核心标准。其次,我国云计算、5G、AI快速发展,随着云化、移动化、物联网的快速推进,避免主营业务被网络攻击已成为各行业安全建设的核心诉求。我们认为,随着信息安全重视化程度普遍提高,以及等保2.0的推动,信息安全行业整体生态向好,公司作为行业领导者之一,或将受益。 继续加大研发投入。2019年,公司研发投入11.41亿元,同比增长46.45%,研发投入占营业收入的比例为24.86%,同比提高0.7个百分点。资本化研发支出占研发投入的比例的0%。 拟非公开发行股票募资15.63亿元。2020年4月14日,公司召开会议通过非公开发行股票方案。本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.63亿元(总网络信息安全服务与产品研发基地项目(拟募资6.06亿元)。 1)软件定义IT基础架构相关产品升级项目主要建设内容包括:对超融合一体机模块、存储虚拟化aSAN模块、云计算管理平台aCMP模块、桌面云aDESK模块、软件定义分布式存储aStor模块等软件定义的包括计算、网络、存储、终端、管理平台在内的IT基础架构进行研发,对云计算所需的IT基础设施相关的产品予以升级。 2)云化环境下的安全产品和解决方案升级项目主要建设内容包括:进行云数据中心安全域自动划分模块、云安全自动运维和智能联动、高端威胁防护、IPSec及WOC模块、漏洞优化等研发,对云化环境下的安全产品和解决方案进行升级。我们认为,公司本次非公开发行的募集资金主要投向超融合、云计算、软件定义分布式存储、云安全等领域,符合产业发展方向,有助于巩固公司的核心竞争力,增强公司的综合实力。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。2019年公司业绩迅速增长,我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为9.44亿元、13.28亿元、18.04亿元,EPS分别为2.31元、3.25元、4.41元,对应PE分别为69倍、49倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名