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深信服 2021-11-09 202.00 291.53 73.15% 223.68 10.73%
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深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服 2000年成立至今,依托全渠道模式成功打造网络安全+云计算龙头服务厂商之一,多款产品如上网行为管理、下一代防火墙产品等均排名行业头部。2014-2020年公司收入与归母净利润 CAGR 分别为34%/23%。公司从 2020年开始推行 Xaas 战略即万物皆服务,积极向订阅制收费升级,公司的各种产品和服务都将逐步实现服务化交付。 安全行业仍在黄金发展期,看好 2021-2025年行业复合增速超 25%。根据中国网络空间安全协会、IDC 和 CCIA 的测算,2020年我国网络安全行业的空间在 552-617亿元之间。2021年网络安全政策加码,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《数据安全法》、《个人信息保护法》陆续出台,我们认为 2021-2025年网络安全行业复合增速有望超过 25%。深信服作为全渠道销售厂商,我们认为公司在品牌推广、产品迭代与好用性上均较同行业竞争对手有所领先,看好深信服安全业务 2021-2025年收入增速跑赢行业。 云业务本质是从合规到降本增效,有望持续增强客户粘性。深信服早期作为国产边界防御产品龙头,在企业中的定位是信息安全厂商,尤其是在当时的背景下,主要起到满足合规要求的作用,是成本项,同时难以被企业认识到对经营的意义。而随着公司不断布局虚拟化技术,以云桌面为代表的一系列高质量产品相继推出,此类产品为企业带来的首先是成本的减少。而超融合技术可以让企业 IT 架构的改变发生效益的质变。我们认为,当前企业上云趋势确定性日益提升,深信服在国内厂商中已经有明确的优势行业和优质产品沉淀,未来有望维持较高增速。 Xaas 战略坚定推进,坚定看好中长期发展。我们认为,Xaas 战略是深信服在当前时点对未来 5年的长期成长策略,报表有望体现出订阅收入占比逐步提升,但深层逻辑在于持续增加的客户粘性和深信服对于大客户的持续突破。目前公司主要以托管云、SASE、MSS 为抓手推进 Xaas 战略,可能短期对公司增速会起到一定负面影响,但我们认为 2-3年的时间维度下,公司的客单价较当前预计有大幅提升,且客户粘性有望持续增强,订阅制云服务厂商雏形已经出现。 盈利预测与估值:预计 2021-2023年公司营收分别为 73.98/100.54/134.97亿,归母净利润分别为 6.69/11.06/15.49亿,对应 EPS 分布为 1.62/2.67/3.74元。给予公司 2022年 12~13x 目标 P/S,目标价 291.53~315.82元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等。
深信服 2021-10-29 194.89 -- -- 223.68 14.77%
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事件概述10月27日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入43.8亿元,同比增长34.9%;实现归母净利润-1.3亿元,相比去年同期的6924.8万元,由盈转亏。拆分来看,单三季度公司实现营业收入17.9亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润45万元,同比下降99.8%。 业务确认节奏 & 结构扰动收入端和毛利率水平,合同负债彰显下游景气度1、收入端来看,Q3收入增长低于预期。2021Q1-Q3公司营收增速为34.9%,较H1的48.3%的增速明显下滑,即Q3单季度收入增长19.3%不及预期。我们判断,云计算及IT 基础架构业务大概率增长稳定,主要问题或是安全业务。考虑去年Q3是网安业绩复苏高峰期、带来相应高基数,与此同时年内政府财政预算压力和Q3区域疫情问题一定程度导致安全业务确认递延,判断公司或在Q4集中推动业务确认。另一个值得关注的问题是,公司为匹配业务结构的持续调整,在Q3发起系统性对供应链管理变革,带来原材料采购、发货交付等环节的磨合阵痛,短期冲击与长期优化并存。 2、成本端来看,毛利率出现结构性扰动。2021Q1-Q3公司整体毛利率为54.3%,同比下降8.8个pct。公司毛利率的下降主要是收入结构变化导致,判断毛利率相对较低的云计算业务实现快速增长,较大程度拉低综合毛利率。具体而言,2021H1公司网络安全、云计算、IT 基础架构业务的毛利率分别为80.53%、47.02%、58.26%,随着高毛利率的安全业务在Q4集中确认,综合毛利率下滑幅度区域收窄(考虑云业务占比的趋势性提升,或仍有小幅下滑)。此外,服务类业务快速增长带来收入递延加剧、芯片荒带来成本涨价压力也是影响因素,多因素共振导致公司毛利率短期扰动。 3、费用端来看,高研发投入仍旧是导致前三季度亏损的主要原因。2021Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为39.4%、6.5%、35.4%,研发费用率相较于去年同期提升了3.5个pct。近三年来公司持续加大研发投入,Q3进一步推出:1)多云安全管理平台MCSP、2)云工作负载平台CWPP 等新品,高频迭代和爆款频出正是持续强研发的结果。此外公司在Q3额外引入第三方咨询服务机构以提升研发效率,相关服务费增长较快。 4、合同负债来看,验证下游订单景气度高昂。2021Q3公司合同负债9.7亿元,较去年同期5.1亿元增长90.2%。若考虑加回合同负债,同口径下,2021Q1-Q3“营业收入+合同负债”为53.5亿元,相比去年同期的37.5亿元大幅增长42.7%,远高于34.9%的收入端增速,佐证下游订单景气度旺盛,收入确认问题无需过虑。 5、其他指标来看,公司仍在发力展业,全年预期乐观。其他可以验证公司业务进展的指标包括:1)2021Q3存货高达5.9亿元,同比暴增247.1%,验证项目进程和确认节奏问题,此外芯片荒也是导致存货激增的重要原因(预付材料款同步大增);2)2021Q1-Q3经营性回款达到53.4亿元,同比大增35.2%(Q3单季度同比增长将近2亿元)。 21年股权激励短期影响表观利润,看好公司长期竞争力与成长性2021年股权激励发布,提升员工士气和积极性。公司年内披露2021年限制性股票激励计划,拟向1992名激励对象授予限制性股票数量为530万股,占公司总股本的1.28%。业绩考核目标与去年相同,即以公司2020年营业收入值为基础,2021-2023年三个会计年度作为考核年度,营业收入增长率目标值为5%/10%/15%。我们认为,业绩考核标准的设置体现了公司股权激励的普适性和分享精神,未来3年有望超额完成目标。 股权激励摊销影响短期利润,利好公司长期竞争力的摊形销成费。用方面,本次激励计划需摊销 6.57亿元,即2021-2024年分别为0.70\3.79\1.50\0.57亿元;叠加此前3次股权激励,则2021-2024年股权激励摊销费用分别为3.95\4.97\1.84\0.57亿元,将对2021年和2022年业绩产生一定程度的冲击。我们认为,股权激励已是公司每年常规操作,虽然短期看,高额的摊销费用影响公司表观利润,但长期看,股权激励提升了员工的积极性和士气,有望提升公司产品竞争力和市场份额,快速做大做强。 投资建议看好深信服云业务的高增长带来的业绩增量,维持对公司的盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%;归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%;EPS 分别为2.77/3.66/4.90元。2021年10月27日股价为204.78元,对应2021-2023年PE 分别为74.0/55.9/41.8倍。考虑安全业务和云业务的长期成长性,持续推荐, 维持“买入”评级。 风险提示1) 云计算市场拓展不及预期;2)安全产品客户接受度低;3)核心人才团队流失风险。
深信服 2021-10-29 194.89 -- -- 223.68 14.77%
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一、事件概述深信服于10月27日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88%;实现归母净利润-1.33亿元,去年同期为0.69亿元。其中,Q3单季度实现营收17.9亿元,同比增长19.32%;单季度归母净利润44.86万元,同比下滑99.77%。 二、分析与判断 聚焦长期主义推进云及Xaas 业务,单季度营收增速略有下滑公司Q3单季度营收17.9亿元,同比增速为19.32%,相较于Q1、Q2单季度增速79%、32%,增速有一定放缓。我们认为主要由几个因素导致:1)公司采用全渠道销售模式,20年收入端受到疫情的冲击较为平滑,因此基数相对于其他网安公司而言并不低;2)公司在季报中披露,将资源着重配置在长期目标中,从而使得短期收入增长略有放缓,Q3单季度毛利率为63.13%同比下滑6.34pct,云业务比重进一步加大暂时拖累毛利率表现,但从长期视角看具备更加广阔的市场空间和业务协同;3)Q3单季度受到疫情、限电等多方面影响,经济复苏进程放缓,从而影响下游客户的IT 预算及IT 支出。 投资中国电信、募资加强研发,公司着眼于长期布局公司战略眼光长远,下半年以来陆续进行一系列布局。一方面投资5亿元参与中国电信A 股上市,并与其签订战略合作协议,二者在业务、渠道上有诸多协同;另一方面公司拟通过发行可转债募资12亿元,预计合计投资21.2亿元用于长沙研发基地建设及软件定义IT 架构的研发。公司今年以来持续推进Xaas 战略及管理体系升级,从合同负债看Q3达到9.73亿元,同比增长90%,证明服务型业务规模提升;同时公司通过供应链体系升级、引入外部咨询等诸多手段加强内部管理,管理、研发费用因此同比增长40%、50%。短期的战略调整导致收入放缓且费用投入加大,但有利于公司长期可持续的成长。 三、投资建议预计公司21-23年营收分别为75.7/100.7/131.2亿元, 实现归母净利润分别为10.2/13.2/17.4亿元,当前市值对应21年PE 分别为83/64/49倍。公司是网络安全和云计算的领军企业,当下处于大力投入推动业务规模高增长的时期,故采用PS 估值合适。 目前公司市值对应21年PS 为11倍,可比公司奇安信、安恒信息在Wind 一致预期下21年PS 均值也为11倍。考虑到公司的领军地位及未来的成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游客户IT 预算受经济下滑影响不及预期;行业竞争加剧致毛利率下滑
深信服 2021-10-11 231.00 -- -- 243.38 5.36%
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2021年9月30日,深信服公众号发布产品应用案例:信服云托管云助力融创文旅构建数字化转型基石。 投资要点理基于信服云托管云,融创文旅实现多云统一和专属资源管理( (1)融创文旅数字化转型过程面临重要挑战:数字化应用上线频繁、基础设施运维向业务运维转移、轻资产化运营。 (2)信服云助力融创文旅实现多云统一和专属资源管理模式。基于信服云托管云解决方案,融创文旅减少自建数据中心的人力和物力成本,以租用的方式获取计算、存储、网络、安全资源和全生命周期的业务托管服务,以轻资产的模式构建自己的数据中心。此外,该方案还具有资源独占、就近接入的特点。 融创文旅转型成效明显:成本、运维、合规多方面显著改善技融创文旅金康科技CEO杜金刚表示,公司基于信服云转型后:( (1))成本明显降低,少建设成本相比公有云至少减少20%。 (2)运维效率提升,公司无需设置专业运维人员,信服云提供基础运营服务、PaaS层服务、库数据库RDS等等,使公司更聚焦在业务系统的使用上面。 (3)满足数据监管合规性要求,融创文旅下一步计划将公有云的数据能够落在数据资源可控的信服云上面。 深信服+融创文旅立标杆,信服云托管云在多行业成功落地在数字化转型大势下,文旅企业的数字化转型需求愈发明显,( (1)客户体验方面:融合信息技术将带给顾客更加优质的沉浸式体验。( (2)经营效率方面:数字化发展将带来企业经营管理模式的变革,实现提质增效。深信服+融创文旅的成功实践,形成了明显的标杆示范效应,助力公司托管云产品在文旅产业实现范围推广。根据我们此前外发的托管云专题报告《数字世界的“便利店”》,深信服托管云以打造成为数字世界的便利店为愿景目标,目前已在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。 盈利预测及估值公司信服云托管云产品推广成效明显,已在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。随着公司托管云产品技术+案例实践持续迭代升级,托管云产品竞争力将持续提升,在混合云时代,公司云计算业务有望持续高成长。预计公司2021-2023年归母净利润为11.52、15.98、22.00亿元,对应EPS为2.78、3.86、5.32元/股,对应PE为84.25、60.76、44.13倍,维持“买入”评级。 风险提示技术创新与市场需求不匹配,新品推广不及预期,宏观经济影响下游客户IT支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险
深信服 2021-10-01 227.34 -- -- 243.38 7.06%
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公司拟发行可转债, 募集资金不超过 12.15亿元(含), 维持“买入”评级公司拟发行可转债, 募集资金总额不超过 12.15亿元(含),扣除发行费用后的募集资金净额将用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目(5.14亿元)和软件定义 IT 基础架构项目(7.01亿元), 募投项目有望提升公司研发实力。 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测为 9.21、 11.64、 15.38亿元, EPS为 2.23、 2.81、 3.72元/股,当前股价对应 2021-2023年 PE 为 101.5、 80.3、 60.8倍,考虑公司良好成长属性,维持“买入”评级。 长沙研发基地建设项目是对长沙研发中心现有研发资源、运营资源的整合与扩充一方面,长沙市地处我国中部地区,拥有国防科技大学、中南大学、湖南大学等众多高等院校,且可以辐射周边省市,为产业发展提供了人才保障。另一方面,长沙已经成为公司重要研发基地,截至 2021年 6月底,公司在长沙的常驻办公员工人数已超过 1,200人。项目完成后将作为公司在湖南省长沙市的办公基地,将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题,以满足公司日益增长的研发、运营需求。 软件定义 IT 基础架构项目有利于进一步巩固公司在云计算领域的技术和产品优势软件定义 IT 基础架构项目主要是对下一代超融合模块、云计算管理平台 aCMP模块、桌面云 aDESK 模块、软件定义分布式存储 aStor 模块等软件定义的包括计算、网络、存储、终端、管理平台在内的 IT 基础架构进行研发,对云计算所需的 IT 基础设施相关的产品予以升级。项目的实施有利于公司保持对软件定义IT 基础架构的投入强度,巩固核心技术领先优势,同时有利于进一步优化丰富公司产品结构,为客户提供更好的产品和方案。 风险提示: 公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。
深信服 2021-09-29 233.10 -- -- 243.38 4.41%
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长期战略优先导致短期波动,激励摊销导致利润当前较差,激励摊销导致利润当前较差2021三季度,公司收入43.76亿元(+34.88%),归母净利润为-1.33亿元,扣非归母净利润为-2.14亿元。单Q3来看,公司收入17.90亿元(+19.32%),归母净利润为0,扣非归母净利润为-0.18亿元。利润层面,去年同期均为正,均下滑较大。整体表现低于市场预期,单Q3收入增速放缓,主要原因是公司加大云转型,在长期战略和短期机会中优先选择了长期战略,未能兼顾;同时,公司启动供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。公司连续进行股权激励,21-23年合计需要摊销4.06\5.04\1.84亿元,较大影响了公司表观利润。 云业务占比提升导致毛利率下滑,存货和合同负债高增长存货和合同负债高增长公司毛利率为65.34%,同比下滑约3.77个百分点;单Q3毛利率为63.13%,下降较大主要是因为云计算业务占比持续提升,服务类业务毛利率较低,芯片成本上涨也影响了一定毛利率。公司进一步加强投入,销售费用、管理费用、研发费用同比增长39%、40%、50%,彰显公司长期战略执行决心。经营活动现金净流量为-0.82亿元,主要是公司加大了备货和存货、以及员工薪酬支付。公司存货达到5.86亿元,同比增长251%;合同负债达到9.73亿元,同比增长90%。 坚定XaaS战略,短期波动不改长期信战略,短期波动不改长期信心心公司进一步向云化发力,无论是传统安全能力云化的SASE,云安全服务MSS、云桌面和托管云,公司已向XaaS迈出坚定一步。安全来看,在海外IT云架构发展,云对传统安全进行重构,云化安全成为迅速发展的刚需能力。云计算来看,公司在云桌面领域长期位居市场份额前二;托管云成为公司新增长动能,托管云数据中心已经在全国30多个城市正式开服,计划在三年内建成1000+托管云节点。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。”评级。 预测2021-2023年归母净利润为10.31/14.28/18.97亿元,年增速分别为27%/39%/33%,摊薄EPS=2.49/3.45/4.58元。维持“买入”评级。
深信服 2021-09-27 235.00 -- -- 245.88 4.63%
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9月 23日,公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品。 投资要点 云安全领域持续加大投入,发布 MCSP\CWPP 两大新品近年,公司不断在云安全方面加大投入,先后推出云安全资源池、云平台安全组件、安全 SaaS 产品 Sangfor Access 等云安全产品。2021年 9月 23日,公司正式发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵,并推出多云安全平台 MCSP 和云主机安全保护平台 CWPP 两款云安全新品,助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。 (1)深信服 MCSP:以混合多云一致安全为基石,通过深信服多云安全平台全面连接各类公有云、私有云和容器云,帮助用户实现混合多云架构下的统一资产管理、统一云安全配置管理、统一云合规管理和统一云安全能力管理。 (2)深信服 CWPP:为物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。通过对业务主机细粒度资产梳理和全面风险评估,并持续监测分析、全入侵链检测,建立自适应主机安全防护体系,为用户提供抵御高级攻击、提高安全运营的能力。 混合云成为大势所趋,新品发布将驱动公司云安全业务持续高增 (1)混合云趋势:根据 Flexera 报告,2020年,全球有 93%的受访企业采用多云策略,有 87%的受访企业采用混合云策略。混合云兼顾敏捷与安全、资源按需可扩展、显著降低 IT 成本,未来相当长时间仍是规模化企业的首选策略。 (2)混合云空间:根据计世资讯报告显示,2019年,我国混合云市场规模为197.5亿元,预计 2024年市场规模将达到 892.9亿元,2019-2024年 CAGR 为35.22%,混合云将成为云计算的重要组成部分。 (3)新品发布影响:本次公司新品发布将丰富公司产品矩阵,提升公司面向混合云场景的产品竞争力。2020H2-2021H1,公司云安全收入占总营收的比重超过 10%,随着混合云安全产品的发布,公司云安全收入占比有望持续提升。 盈利预测及估值公司不断加大云安全领域投入,发布面向混合云时代的两大云安全新品,有利于驱动公司云安全业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、15.98、22.00亿元,对应 EPS 为 2.78、3.86、5.32元,对应 PE 为83.33、60. 10、43.65倍,维持“买入”评级。 风险提示技术创新与市场需求不匹配,新品推广不及预期,宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。
深信服 2021-09-24 238.79 -- -- 245.88 2.97%
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2021年 9月 17日,信服云创新峰会上,公司明确提出托管云业务愿景——打造最大的数字世界的便利店。 投资要点 深信服托管云业务愿景: 成为数字世界的便利店 (1)公司云业务进程: 2012年以来,公司云计算业务快速发展,历经超融合、私有云、混合云、多云中台等多阶段演进升级。 2021年信服云创新峰会上, 公司明确提出托管云业务愿景—数字世界的便利店。 (2)云业务业绩: 2015-2020年,云计算业务营收 CAGR 达 85.77%,占比提升至 29%(2015年为 5%)。 托管云:为混合云时代用户上云提供第三种选择 (1)客户需求变化:云网融合需求日益增长、云安全重视度提升、数据主权和安全问题重要性增强。 (2)行业痛点: 私有云和公有云已难以完全满足当下企业日渐复杂的数字化转型需求, 如公有云环境下数据安全可控、私有云环境下高建设和运维成本。 (3)托管云成为第三种选择: 托管云满足用户对云资产的所有权或控制权,提供云服务托管的业务。其兼具公有云和私有云优势, 具备更低时延、可按需定制、强大的安全、一致的体验、高度灵活性等多种特点。 深信服托管云:安全可控、贴身服务、高性价比 (1)深信服托管云:信服云联合众云数据推出的一站式云服务——托管云,帮助用户实现数据中心的轻资产运营。 (2)业务特点: 全国 30+城市数据中心覆盖、数据安全保障机制完善、高标准机房、多样化资源交付模式、丰富的服务目录。 (3)业务优势: 安全可控(资源独享、安全服务、灵活部署)、贴身服务(专属管家、专属保障、管家式技术服务)、性价比突出。 合纵连横打造生态, 深信服托管云在多行业落地 (1)生态伙伴: 2021年 3月, 信服云正式公布生态伙伴计划, 将在 3年内投入 5亿元用于融合产品打造和生态圈构建。同时,公司宣布进行战略调整并全面开放优势资源以支持生态建设。 (2)国产适配: 信服云已与国内大量 CPU 服务商、操作系统服务商、中间件服务商、数据库服务商、 OA 服务商、应用系统服务商等完成深度适配。 (3)行业实践: 截至目前,信服云已经为超过 10000家用户提供服务,其中超过 60%的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。 信服云托管云在制造、教育、文旅、建筑等行业形成大量成功实践。 盈利预测及估值公司明确提出托管云要打造成为数字世界的便利店,为混合云时代提供企业上云第三种选择,有利于驱动公司云计算业务持续高成长。预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 11.52、 15.98、 22.00亿元, 对应 EPS 为 2.78、3.86、 5.32元, 对应 PE 为 81.48、 58.76、 42.68倍, 维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险、 宏观经济影响下游客户 IT 支出、网络安全和云计算市场竞争加剧等风险。
深信服 2021-08-24 283.29 343.35 103.93% 293.86 3.73%
293.86 3.73%
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事件:公司于2021 年8 月19 日晚发布《2021 年半年度报告》、《深信服科技股份有限公司2021 年度限制性股票激励计划(草案)》。 点评:云计算等业务带动公司营收快速增长,经营质量持续提升上半年,公司实现营业收入25.86 亿元,同比增长48.26%,主要原因是:1)公司持续加强市场开拓,云计算业务收入快速增长;2)去年同期受疫情影响基数较小。上半年,归母净利润亏损1.33 亿元,上年同期亏损1.26 亿元。上半年,销售、管理、研发费用分别同比增长39.18%、45.64%和55.54%,费用率分别为41.82%(-2.73%)、7.09%(-0.13%)和38.39%(+1.80%)。 上半年,经营性现金流净额为1.23 亿元,上年同期为-1.22 亿元;销售商品提供劳务收到现金为33.35 亿元,同比增长56.91%,经营质量持续提升。 公司核心壁垒持续加深,云+安全市场空间广阔公司云+安全核心板块快速增长,壁垒持续加深,市场空间广阔。分产品来看,1)网络安全业务实现收入14.43 亿元,同比增长29.18%,毛利率为80.54%;2)云计算及IT 基础架构业务实现收入8.80 亿元,同比增长83.36%,毛利率为47.02%;3)基础网络和物联网业务实现收入2.63 亿元,同比增长78.64%,毛利率为58.26%。分客户所处行业来看,1)企业客户实现收入10.23 亿元,同比增长58.14%;政府及事业单位客户实现收入12.69 亿元,同比增长46.40%;金融及其他客户实现收入2.94 亿元,同比增长27.53%。 发布新一轮股权激励草案,大范围激励提振团队积极性同时,公司发布2021 年度限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票530 万股,约占公司总股本1.28%。首次授予480 万股,激励对象为1992 名核心技术和业务人员,授予价格为133.92 元/股。以2020年为基期,2021-2023 年考核目标为收入增速不低于5%、10%和15%。公司于2018-2020 年多次实施股权激励,我们认为,常态化的激励计划有利于充分调动激励对象的工作热情和积极性,促使公司战略目标的实现。 投资建议与盈利预测公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,同时孵化培育新产品和新业务,未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为74.79、99.29、129.63 亿元,归母净利润为10.94、14.72、20.01 亿元,EPS 为2.64、3.56、4.84 元/股,对应PE 为99.85、74.20、54.58 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,因此,采用PS 估值法较为合理。过去三年,公司PS 主要运行在10-26 倍之间,考虑到公司的竞争力和行业的景气度,维持公司2021 年19 倍的目标PS,对应的目标价为343.35 元。维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;云计算业务推进不及预期;超融合市场竞争加剧;新产品研发进度及推广不及预期等。
深信服 2021-08-24 283.29 326.50 93.92% 293.86 3.73%
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8月 19日晚公司发布半年报,实现营业收入 25.86亿元,同比增长48.26%;归母净利润-1.33亿元,同比下降-5.81%,总体符合市场预期。 经营分析持续加强研发和市场开拓,营收、现金流增长显著。Q2单季度营收 14.94亿元,Y/Y 31.58%,Q/Q 36.81%,同比 19年增长 62.9%。H1经营性净现金流 1.23亿元,Y/Y 200.83%,较 19年增长 1.37亿元。研发投入 9.92亿元,Y/Y 55.54%,研发费用率 38.39%,同比提升 1.8PP,销售费用 Y/Y39.18%,管理费用 Y/Y 45.64%,主要为人员增加带来的薪酬增加,符合公司重视研发、注重人才的文化。存货 4.72亿元,同比增长 240.97%,为策略性备货,以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。 云业务增长强劲,与网络安全业务共同驱动长期增长。分产品看,云计算收入 8.8亿,Y/Y 83.36%,占比 34%,同比提升 6.5PP,增长强劲。因云计算毛利低于网安,公司整体毛利率 66.87%,降低 1.93PP,但各产品毛利率均有所提升。中国云计算市场具备较强特殊性,私有云、混合云仍将长期主导。互联网反垄断等政策压力下云计算市场马太效应或将趋缓,为公司带来成长机会。网络安全作为拳头业务,多款产品市占率常年排名前二,大力推进的 SASE(安全功能云化产品)符合行业发展趋势。双业务引擎叠加公司的市场洞察、渠道管理优势有望推动公司长期增长。 对内加强改革,对外战略合作,看好公司长期发展前景。公司年初进行的组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略,提升市场敏锐度。对外先后与腾讯云、金蝶、大唐先一、国能信控、信雅达、中国电信等公司签署战略合作协议,进一步拓展行业渠道。入股中国电信或产生协同优势。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局,判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 50%+复合增速。 盈利调整与投资建议我们调增云业务收入增速与业务结构,预计 21-23年收入 77.81/109.76(11.6%)/148.48(23.3%)亿元,归母净利润 8.87(-21.0%)/11.24(-24.9%)/12.45(-30.8%)亿元。采用分部估值法,公司 22年合理市值1351亿元,目标价 326.5元。维持“买入”评级。 风险提示股东减持;云计算市场拓展不达预期;行业竞争;产品迭代与市场不匹配。
深信服 2021-08-24 283.29 -- -- 293.86 3.73%
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事件概述8月19日,公司发布2021年半年报,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长48.26%;实现归属于母公司所有者的净利润为-1.33亿元,相比去年同期的-1.26亿元的亏损增加了5.81%。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1.96亿元,相比去年同期的-1.78亿元的亏损增加了10.11%。 毛利率提升彰显公司竞争力增强,合同负债等领先指标预示下游景气度高从收入端看,上半年收入增长符合预期。2021年H1公司营收增速为48.26%,一方面是因为云计算及IT 基础架构业务贡献增量,另一方面是因为去年同期疫情导致的“基数效应”。我们对标19年同期15.59亿元的营业收入增长了66%,2年复合增速为28.8%,上半年整体收入增长复合预期。 从成本端看,三大业务毛利率均提升。2021年H1公司整体毛利率为66.87%,相比去年同期下降了1.93个pct。公司毛利率的下降主要是因为收入结构变化导致,毛利率相对较低的云计算业务实现快速增长。事实上,2021年H1公司三大业务,即网络安全、云计算、基础网络业务的毛利率分别为80.53%、47.02%、58.26%,比上年同期分别提升了0.11%、1.51%、1.81%,公司在市场上的竞争力是在提升。 从费用端看,高研发投入仍旧是导致上半年亏损的主要原因。2021年H1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为41.82%、7.09%、38.39%,研发费用率相较于去年同期提升了1.8个pct。事实上,过去3年公司着眼于未来,持续加大研发投入,研发费用率由2019年H1的32.14%提升至2021年H1的38.39%,提升了6.25个pct,彰显公司对研发的高度重视。 从合同负债看,领先指标预示下游订单景气度高。2021年H1季度公司合同负债9.71亿元,相比去年同期的4.04亿元增长140%。若考虑加回合同负债,同口径下,2021年H1季度“营业收入+合同负债”为35.57亿元,相比去年同期的21.48亿增长66%,高于48.26%的收入端增速,佐证公司下游订单景气度非常旺盛。 21年股权激励短期影响表观利润,长期有利于调动员工积极性提升公司竞争力2021年股权激励发布,提升员工士气和积极性。公司披露2021年限制性股票激励计划,拟向1992名激励对象授予限制性股票数量为530万股,占公司总股本的1.28%。业绩考核目标与去年相同,即以公司2020年营业收入值为基础,2021-2023年三个会计年度作为考核年度,营业收入增长率目标值为5%/10%/15%。我们认为,业绩考核标准的设置体现了公司股权激励的普适性和分享精神,未来3年有望超额完成目标。 股权激励摊销影响短期利润,利好公司长期竞争力的形成。摊销费用方面,本次激励计划需摊销6.57亿元,即2021-2024年分别为0.70\3.79\1.50\0.57亿元;叠加此前3次股权激励,则2021-2024年股权激励摊销费用分别为3.95\4.97\1.84\0.57亿元,将21年和22年业绩产生一定的冲击。我们认为,股权激励已是公司每年常规操作,虽然短期看,高额的摊销费用影响公司表观利润,但长期看,股权激励提升了员工的积极性和士气,有望提升公司产品竞争力和市场份额,快速做大做强。 投资建议我们看好深信服云业务的高增长带来的业绩增量,考虑到全年疫情对业绩的影响,我们维持对公司的盈利预测:预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%。归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%。考虑到安全业务和云业务的长期成长性,持续推荐, 维持“买入”评级。 风险提示1)云计算市场拓展不及预期;2)安全产品客户接受度低;3)行业竞争加剧;4)核心人才团队流失风险。
深信服 2021-08-24 283.29 -- -- 293.86 3.73%
293.86 3.73%
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公司发布2021年公司中报,实现营业收入 25.86亿元,同比增长48.26%;实现归母净利润-1.33亿元,同比减少5.81%。 云计算和基础网络业务增长较快。分业务来看:云计算及IT 基础架构业务实现收入8.80亿元,同比增长83.36%,为增速最快;基础网络和物联网业务实现收入2.63亿元,同比增长78.64%;网络安全业务实现收入14.43亿元,同比增长29.18%。各项业务毛利率均保持稳中有增。 网络安全政策频出,利好行业发展。近期网络安全政策频出。6月10日,十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过包括《中华人民共和国数据安全法》在内的多项法案及两项决定。7月初,滴滴被相关部门进行网络安全检查,7月10日,国家互联网信息办公室关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知。7月12日,工信部公开征求对《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》的意见。其中提出,到2023年,网络安全产业规模超过2500亿元。 高研发投入成为常态。2021年上半年,公司的研发费用率为38.39%,相对于去年同期提升了1.80个百分点。公司的网路安全产品已经延申至下一代防火墙、全网行为管理、VPN(虚拟专用网络产品)、安全态势感知、高级威胁检测、安全大数据、零信任访问控制系统、应用交付、SD-WAN(软件定义广域网产品和方案)、入侵检测与防御、身份认证安全、终端检测与响应、移动终端管理、云安全资源池,安全SaaS(包括安全访问服务边缘SASE、云图、云眼、云盾)。 投资建议:公司是国内信息安全和云计算的龙头企业。我们预计公司2021-2023年的EPS 分别为2.64元、3.45、4.99元,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全政策执行不及预期;行业竞争加剧。
深信服 2021-08-23 258.99 -- -- 293.86 13.46%
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一、事件概述深信服于 8月 19日晚发布中报,21年上半年实现营收 25.86亿元,同比增长 48.3%; 实现归母净利润-1.33亿元,亏损小幅扩大 5.8%;其中扣非净利润为-1.96亿元,亏损额同比扩大 10%;经营性净现金流为 1.23亿元,扭转去年同期净流出的局面。 二、分析与判断 网络安全稳健增长,云计算高速成长安全业务收入 14.4亿元同增 29%,关注 SASE 等新安全成长。公司 21H1网安业务增速为 29%,19-21复合增速 21.6%,实现稳健增长。公司的渠道体系是安全行业独特的模式,因此在 20年受疫情影响行业普遍负增长的背景下依然实现 12%的增长,从 19-21两年的视角看增速稳健。深信服在 20年下半年陆续发布多款具有前瞻性的安全产品如SASE、安全托管服务、零信任 VPN 等,在新安全领域的布局有望推动业务加快增长。 云计算业务收入 8.8亿元同增 83%,19-21复合增速 49%。上半年云业务增速亮眼,即使考虑到 20年疫情造成的低基数影响,19-21复合增速为 49%依然出色,同时毛利率达到 47%,同比增长 1.5pct,足以显示云业务高速健康发展。 渠道体系恢复正常运转,研发投入进一步加大现金流与合同负债表现亮眼,加大备货应对缺芯情况。公司的全渠道体系以及优秀的管理能力在行业中较为领先,20年中由于疫情影响公司对渠道回款等做出让步,目前看基本恢复正常。从几个指标看,销售收现比为 1.29、经营性净现金流 1.2亿、合同负债 9.7亿较年初增长 35%。公司上半年存货达到 4.72亿较年初增长 160%,主要为应对芯片短缺而进行的原材料储备。深信服上半年研发费用同增 56%,研发人员比例约为 40.22%,其中 24.83%拥有硕博学历,彰显公司对于研发投入的绝对重视。 入股中国电信推出股权激励,迎接网安与云计算行业大发展时期自有资金 5亿参与中国电信上市,双方有望实现充分协同。公司在 8月 10日发布公告,拟使用自有资金 4.99亿元参与中国电信回 A 上市,并与中国电信签署战略合作协议,双方将在网安及云计算领域充分协同。 推出新一轮股权激励,绑定核心人才。公司在公布中报的同时也发布 21年新一轮的股权激励机会,覆盖 1992名核心技术人员,总体拟授予 530万股占比约 1.28%,股权激励目标为以 20年营收为基数,21/22/23年增速分别不低于 5%/10%/15%。公司自 18年上市以来在每年都会持续进行股权激励计划,目的是与互联网巨头、其他网安厂商的人才竞争中留住核心人才。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收分别为 78.05、103.07、130.69亿元;归母净利润分别为 10.69、14.17、18.56亿元。公司是高速成长的“网安+云计算”领先企业,目前可比公司在 Wind一致预期下对应 21年 PS 为 11倍,公司当前市值对应 21年 PS 为 14倍,考虑到公司的龙头地位,维持“推荐”评级 四、风险提示企业 IT 支出不及预期;网络安全需求不及预期;行业竞争加剧致毛利率下滑
深信服 2021-08-23 258.99 -- -- 293.86 13.46%
293.86 13.46%
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事项:公司发布2021年半年度报告。报告显示,上半年公司实现营业收入25.86亿元,同比增长48.26%;净亏损1.33亿元,亏损额较上年同期略有扩大(上年同期净亏损1.26亿元)。 平安观点:公司三项业务均实现快速增长,云计算业务表现更为亮眼:上半年,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长48.26%,增速较上年同期高36.35个百分点。上半年,国内数字经济发展快速,疫情也得到较好控制,公司业务拓展力度持续加大,三项主业收入均实现了快速增长。其中云计算、基础网络及物联网业务收入分别增长83.36%和78.64%,收入占比较大的网络安全业务也增长了29.18%。上半年,公司毛利率为66.87%,较上年同期下降1.93个百分点,主要是因为毛利率相对较低的云计算业务增长更快所致;期间费用控制相对较好,费用率为83.27%,较上年同期下降了1.60个百分点,其中销售和管理费用率均较上年同期有所下降。上半年,公司净亏损 1.33亿元,亏损额较上年同期小幅扩大。从单季度来看,亏损额逐季收窄,Q1亏损0.96亿元,Q2亏损0.37亿元。 网络安全业务竞争力依然强劲,加快向服务化转型:传统产品上网行为管理业务继续保持着稳固的市场领先地位,为适应客户业务云化、移动化的需要,产品功能从互联网管控拓展到全网管控,包括全网用户、终端、业务和数据,同时实现了云化交付(服务化)。同样,公司的下一代防火墙产品也在功能上持续进行升级,并广泛应用于企业互联网出口、对外业务发布、分支机构、数据中心以及物联网等场景。据IDC 最新数据显示,2021年1季度,公司上网行为管理的市场份额达到19.5%,而友商市场份额均在个位数,领先优势明显;下一代防火墙单品在UTM(统一威胁管理)市场上的份额为21.5%,较竞争对手也有着较大优势。此外,公司在终端安全、VPN、云安全等赛道上,也都处在市场前列。 顺应云化、服务化以及国产化大势,公司信服云正在提供多阶段的解决方案支持企业数字化转型:自2013年起深信服就已经开始布局云计算业务,目前已经形成了独立的云计算品牌——信服云。顺应客户数据中心向云化演进不同阶段的需要,信服云提供了从超融合、超融合云数据中心、私有云数据中心、混合云数据中心以及多云服务中台等系列解决方案。公司通过托管云、DaaS(桌面即服务)、SASE(安全访问服务边缘)等形式,把云基础设施和安全等能力服务化交付给客户。公司主要云服务在市场上也保持着较好的市场地位。据IDC 最新数据显示,2021年1季度公司云桌面业务市场份额为35.66%,位列第一,该业务广泛应用于医疗、金融、政府和教育等行业客户;超融合市场份额相对稳定,2021年1季度占比为10.6%,排在第四位。 投资建议:结合公司2021年半年报最新情况以及我们对行业发展趋势的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为10.72亿元(原为10.30亿元)、13.74亿元(原为13.42亿元)和17.07亿元(原为16.58亿元),对应EPS分别为2.59元、3.32元和4.13元,对应8月19日PE 分别为101.9X、79.5X 和64.0X。公司是国内网络安全和云计算解决方案的龙头企业,我们坚定看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,是国家重点鼓励发展的领域,市场需求增长确定性较高,竞争对手可能增多,公司整体毛利率可能出现下滑。 (2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。 公司是国内网络安全龙头企业,同时也是云计算解决方案的主要提供商之一,其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期,则公司相关业务发展将受到显著影响。 (3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。 公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位,但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期,可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。
深信服 2021-05-20 283.67 -- -- 299.28 5.42%
320.88 13.12%
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紧跟科技前沿:多款新品全球市场空间数百亿美元级,主流竞争对手以科技巨头和新兴独角兽为主ü2020年以来,公司发布了5款爆款新品,分别为信息安全领域的访问控制系统aTrust、SangforAccess;云计算领域的ARM超融合;IT基础架构领域的大数据智能平台aBDI、数据库运维平台DMP。 从全球市场空间看:1)零信任访问控制系统aTrust和数据库运维平台DMP市场规模超过400亿美元级。2)SASE产品SangforAccess和低代码开发平台大数据智能平台aBDI超过100亿美元级。 从竞争对手角度看:深信服最新5大爆款均处于科技领域前沿,主流的竞争对手有两大类:1、科技巨头如谷歌、华为、阿里等,2、新兴独角兽如PaloAlto、Fiix、火山引擎等。 五个爆款,五个维度提升企业数字化能力:安全架构、访问安全、融合计算、低代码开发、数据库运维ü访问控制系统aTrust:深信服零信任主打产品,可信访问、智能、极简的安全架构;对标谷歌BeyondCorp角逐中国零信任市场,已成功落地“视源股份”等多个标杆案例。 SangforAccess:深信服SASE主打产品,解决用户办公、出差场景下远程接入的访问安全问题,主要竞争对手包括CatoNetworks、PaloAltoNetworks、Zscalersase、Cisco等新兴玩家。 ARM超融合:基于国产ARM架构的超融合系统,对接海量生态厂商,长期稳局GartnerHCI魔力象限,打造中国Vmware。 大数据智能平台aBDI:低代码,AI增强的智能开发平台,大幅降低开发成本,提升7倍开发效率,ü数据库运维平台DMP:数据库标准化统一部署,极大降低运维门槛,解决数据库运维困境,让数据库运维成为简单的事。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为80.0/113/153亿元,同比增长分别为46.5%/41.5%/35%。归母净利润为11.5/15.2/20.3亿元,同比增长41.5%/32.3%/33.9%。考虑到安全业务和云业务的长期成长性,参考金山办公、奇安信等可比公司的估值,2022年予以公司15倍PS,目标市值为1698亿,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:云计算市场拓展不及预期、行业竞争加剧、核心人才团队流失风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名