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深信服 2021-02-24 275.01 343.39 29.38% 287.00 4.36% -- 287.00 4.36% -- 详细
逐步成长为全球安全和云计算领域的领导厂商,业务保持高速增长公司自成立以来已为超10万家企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络和物联网领域的产品和解决方案。2016-2019年,公司业务保持高速增长态势,营业收入CAGR达37.91%,扣非归母净利润CAGR达21.36%,经营性现金流净额CAGR达32.93%,经营性现金流净额持续高于扣非归母净利润,经营质量较高。2016-2019年,“现金牛”信息安全业务毛利的CAGR达29.50%,“成长型”云计算业务毛利的CAGR达71.12%。 级企业级IT市场景气如日方升,市场机遇不断涌现在技术和政策的双轮驱动下,我国信息安全市场处于高景气周期,根据IDC的数据,2020-2022年我国信息安全市场规模CAGR达23.77%,2022年将达到114.62亿美元。云计算已成为我国科技产业发展的重点,根据中国信通院的数据,2019年我国云计算市场整体规模达1334亿元,增速38.6%,到2023年,公有云市场规模将超2300亿元,私有云市场规模将接近1500亿元。2018年,工信部印发《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,明确指出全国新增上云企业100万家,企业上云已上升为国家政策。 建立三大业务品牌,持续打造“爆款”产品目前,公司已经拥有深信服智安全、信服云和深信服新IT三大业务品牌。 自成立以来,公司持续推出“爆款”产品,根据IDC的数据,2019年,公司在中国安全内容管理硬件市场以22.4%的份额排名第一;在虚拟专用网硬件市场以24.8%的份额排名第一;在中国超融合存储系统市场以15%的份额排名第三。2021年1月,公司与腾讯云签订《战略合作协议》,双方将携手推动云网融合建设在全国的发展,全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云,推动企业数字化、智能化升级,将进一步打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测公司主要聚焦信息安全和云计算赛道,围绕客户需求,不断加大研发投入,持续推陈出新,未来持续成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为54.58、74.79、99.29亿元,归母净利润为8.03、10.94、14.73亿元,EPS为1.94、2.64、3.56元/股,对应PE为145.92、107.03、79.53倍。公司处于快速发展期,研发等投入较多,净利润率偏低,适用PS估值法。上市以来,公司PS主要运行在10-26倍之间,考虑到行业景气度,上调2021年的目标PS至19倍,目标价为343.39元,维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情反复;新产品研发和推广不及预期;行业竞争加剧;人才流失等。
深信服 2021-02-11 307.94 325.22 22.53% 321.98 4.56% -- 321.98 4.56% -- 详细
业绩持续改善, 关注云业务边际变化 公司披露业绩快报, 2020年公司营业收入 54.58亿元,同比增长 18.92%, 归母净利润 8.03亿元,同比增长 5.75%。 由于受会计准则变更影响,收入 确认金额低于此前我们预期(此前预期 2020年收入 60.73亿元)。 20Q4单 季度营业收入 22.14亿元,同比增长 23.11%,延续 20Q2以来的 20%以上 的单季度收入同比增长, 20Q4归母净利润 7.33亿元,同比增长 64.36%。 我们认为, 公司业务不断扩张, 2021年云业务有望快速发展。 我们预计, 2020-2022年 EPS 分别为 1.96/2.87/4.00元,维持“增持”评级。 下游需求不断扩容,信息安全业务或将持续增长 公司信息安全产品集合了边界安全、终端安全、云安全、身份与访问安全、 威胁监测、安全审计与运营六个业务品类。通过持续迭代,不断满足用户日 益复杂的安全需求。 2020年,公司发布网端一体机、运营商行业多场景解 决方案、 5G MEC 安全解决方案等产品及解决方案,提供了针对 5G 时代的 安全保护能力。 2021年随着政企客户上云推进、 5G、物联网进一步落地, 信息安全业务有望持续增长。 云计算战略不断推进,云业务或将快速发展 2020年 3月,公司云计算战略升级,云业务重心由通过超融合底座承载业 务向助力数字中心云化演进。随着云战略不断推进, 20Q3公司发布“信服 云”,顺应行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”的转变, 此外,公司近日与腾讯(0700HK) 云签订战略合作协议,合作内容范围涉 及 SD-WAN、云骨干网、 SASE、云与安全业务整合等领域。战略合作有望 进一步提升公司云服务能力,云业务或将快速发展。 业务边界不断扩张, 维持“增持”评级 我们认为, 深信服的业务边界不断扩张,有望奠定长期成长动力。由于受会 计准则调整影响, 售后技术支持服务收入确认后延,根据公司公告, 2020年受此影响的收入为 1.91亿元; 同时,疫情影响大于此前预期, 我们下调 公 司 2020-2022年 营 业 收 入 至 54.58/78.25/104.93亿 元 ( 前 值 为 60.73/82.85/111.41亿元), 归母净利润 8.03/11.74/16.35亿元(前值为 9.23/12.03/16.67亿元), EPS 分别为 1.96/2.87/4.00元。 我们采用 PS 估 值, 参考可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PS 估值 17倍,给予公司 2021年 PS 17倍,对应目标价 325.22元(前值 243.07元),维持“增持”评级。 风险提示: 信息安全下游需求低于预期的风险, 云业务进展低于预期的风险。
深信服 2021-02-10 313.66 347.40 30.89% 324.36 3.41% -- 324.36 3.41% -- 详细
全年增速放缓, Q4单季度经营改善显著。 由于疫情影响上下游需求,竞争 加剧,且 2020年执行新会计准则,部分售后技术支持服务收入递延到本报 告期后,全年收入增速放缓。 我们判断主要为公司企业级无线基础网络及物 联网业务受疫情影响下降。 公司发力云计算业务, 云计算收入增长较快,预 计占总收入比重提升 2PP 及以上。 因收入增速放缓,且报告期内公司加大 研发等投入, 营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%。但 Q4单 季度确认收入 22.14亿元,同比增长 23.1%,环比增长 47.6%; 营业利润 6.8亿元,同比增长 44.7%, 边际增长显著。 20年归母净利润增长主要因股 权激励解除限售,成本费用税前扣除, 导致全年税率为-5.6%。 持续进行研发投入,产品力与渠道力叠加公司文化打造坚实护城河。 公司文 化鼓励人才激励与研发投入,测算 2020年研发费用率约 26%。 持续的研发 投入使公司在新产品推出后 3年左右达到国内份额前三;对合作伙伴的赋能 构建渠道体系的护城河,与公司产品力高度协同。 公司布局的网络安全业务 毛利率高达 80%,云计算业务行业整体高景气,行业总体复合增速 30%以 上,且公司重新定位云业务发展战略,调整产品结构与组织架构, 判断公司 未来三年收入增速 35%+。 与腾讯达成战略合作,长期看好公司引领安全业务云化。 公司 1月 29日与 腾讯签订战略合作协议, 双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进 行优势互补和深度融合。双方基于 SD-WAN、云骨干网、 SASE 等技术及市 场合作有望全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云,使公司引领安 全业务云化,从而打开未来成长空间。 盈利调整与投资建议 我们根据业绩预告调整 2020年预测, 预计公司 20-22年归母净利润 8.02/11.47/14.90亿元, EPS 为 1.94/2.77/3.60亿元。 采用 SOTP 对公司估 值(安全业务 50倍 PE+云计算业务 20倍 PS),公司 22年合理市值 1437亿元,目标价 347.40元。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情二次爆发风险, 云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧。
深信服 2021-02-10 313.66 325.32 22.57% 324.36 3.41% -- 324.36 3.41% -- 详细
公司经营情况逐步恢复,还原新准则影响后全年收入增长约 23.08%2020年,受新冠疫情冲击,公司总体上下游需求受到影响,较上年营业总收入增速放缓。单季度来看,Q4公司实现收入 22.14亿元,同比增长23.11%,前三季度增速分别为-5.12%、23.82%、21.68%,公司经营情况在Q1承压后逐步恢复。由于执行新收入准则,公司原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务,自 2020年开始作为单项履约业务,先确认为合同负债,在服务期内按履约进度分期确认收入,受影响的收入约为 1.91亿元。如果将此部分还原,则全年实现收入 56.49亿元,同比增长约 23.08%。 加大研发投入致费用增速超收入增速,归母净利润同比增长 5.75%2020年,公司营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%,主要原因是:1)营业收入增速放缓;2)进一步加大研发投入,导致费用增速超过收入增速。公司全年实现归母净利润 8.03亿元,同比增长 5.75%。在营业利润和利润总额下降的情况下,归母净利润反而略有增长,主要原因是由于股权激励解除限售,依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用为负数(去年同期企业所得税费用为 3191.72万元)。 多业务板块协同发展,云计算业务有望持续实现突破云计算业务方面:在政府积极引导和企业战略布局推动下,我国云计算产业保持较好的发展态势,但渗透率较低,仍然处于起步阶段。公司云计算业务已初步形成包括桌面云、超融合、软件定义存储、私有云、专属云、混合云的业务布局,成长空间巨大。安全业务方面:数字化时代威胁升级,网络安全成为国内外各行业的核心诉求。公司实施定增后,云安全、高级威胁防护、网络安全服务等方面有望成为新的增长点。同时,公司加大经销商培养力度,发挥渠道优势;充分利用信息安全、云计算、基础网络及物联网等多产品优势,满足客户不同场景的 IT 建设诉求。 投资建议与盈利预测公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,同时孵化培育新产品和新业务,未来持续成长空间广阔。预测公司 2020-2022年营业收入为 54.58、74.79、99.29亿元,归母净利润为 8.03、10.94、14.73亿元,EPS 为 1.94、2.64、3.56元/股,对应 PE 为 147.15、107.93、80.20倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,因此,采用 PS 估值法较为合理。上市以来,公司 PS 主要运行在 10-26倍之间,考虑到公司的竞争力和行业的景气度,维持公司 2021年 18倍的目标 PS,对应的目标价为 325.32元,维持“增持”评级。
深信服 2021-02-10 313.66 -- -- 324.36 3.41% -- 324.36 3.41% -- 详细
收入端加回合同负债同比增长 23%,利润端 Q4季度贡献 7.34亿增速超预期收入端看:由于疫情影响导致下游需求和项目交付延期,收入端增长放缓至 18.92%。由于公司执行新收入准则,售后技术支持服务收入确认为合同负债;若加回这部分收入,与 2019年同口径下,公司 2020年实际营业收入 56.49亿,同比增长 23%,增长符合预期。 利润端看:收入端增速放缓,叠加研发投入加大,2020年公司实现归母净利润 8亿元,同比增长 5.75%,实现扭亏。相较于前三季度 0.69亿,同比 77.86%的增速下滑,四季度贡献 7.34亿净利润,超市场预期。 分季度看:2020年公司前三季度收入为 32.4亿元,则四季度收入为 22.14亿元,同比增长 23%。公司Q1/H1/Q3/全年收入增速分别为-5.2%,11.9%、16.2%、18.9%,印证我们此前对公司业绩逐季改善的判断。 分业务看:1)信息安全业务受益于等保 2.0和 HW 行动的推进,考虑到疫情的影响,预计全年保持稳定增长态势。2)云计算业务中报增速 21%,预计全年有望超过 25%,贡献主要增长驱动力。3)新 IT 业务收入体量较小,目前对增长的贡献有限,但长期空间非常大。 发布“信服云”对云业务战略升级,2021年云业务有望成为核心驱动力此前,我们多次在深度和点评报告中提及,产业趋势从超融合向混合云发展是必然趋势。超融合 3.0阶段就是一个多云,即混合云的时代,谁能率先突破私有云跟公有云界限实现无缝连接,将多个云平台统一部署和管理,就能率先抢占市场先机,获得更大的市场份额。 2020年以来,公司发布“信服云”品牌,对云计算业务实现“新战略”升级。从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变,为企业级用户提供混合云架构解决方案。截止至 2020年底,信服云累计用户已经超过一万家,涉及领域包括政府(国信新网)、金融(民生银行)、医疗(福建人民医院)等。 信服云助力数据中心云化演进,为用户提供平滑弹性、安全可靠、业务承载丰富的数据中心云化的优选方案,解决用户数字化转型问题。以资管行业某公募基金为例子,客户 IT 系统面临三大难题:1)传统部署模式架构复杂,影响业务快速上线。2)集中式三层架构遭遇性能瓶颈,制约核心竞争力升级。3)系统架构臃肿,无法提供灵活可拓展的 IT 资源。 标杆案例:深信服携手恒生,对客户的 O32系统架构进行 3个维度的升级:1)以超融合架构部署恒生 O32系统能够大幅减少硬件设备的投入,仅 3台服务器就可以替代传统方案十余台 PC server 的设备投入。2)超融合架构基“分布式”思想,突破了机头限制,解决传统架构中性能受制于存储机头,在大并发场景下宕机的问题。3)以虚拟机承载 O32各个组件,通过可靠性技术有效抵御物理及逻辑故障。我们认为,2021年公司将持续加码云计算业务,调整组织架构,投入战略资源,云计算业务有望成为 2021年公司核心驱动力。 投资建议我们看好“信服云”战略升级的积极影响,考虑到全年疫情对业绩的影响,调整公司盈利预测:2020-2022年公司营业收入由 63.2/85.4/113亿元下调至 54.6/80.0/113亿元;归母净利润由 9.5/12.8/16.3下调至8.0/11.5/15.2亿元。考虑到云业务的长期成长性,持续推荐, 维持“买入”评级。 127619
深信服 2021-02-10 313.66 -- -- 324.36 3.41% -- 324.36 3.41% -- 详细
2020年业绩基本符合预期,加回递延收入增速为 23%2020年公司实现营收 54.58亿元(+18.92%),归母净利润为 8.03亿元(+5.75%)。单季度来看,Q4营收 22.14亿元,同比增长 23.14%。 受新收入准则影响,本年度需要递延的收入为 1.91亿元;加回该部分收入,与去年同口径相比,营收增长 23.07%,整体业绩基本符合预期。 股权激励摊销较大,当前仍是发展高投入期公司营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%,主要是公司加大研发投入导致费用增速超过收入增速。归母净利润增长为 5.75%,主要是由于股权激励解除限售,依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用为负数,去年同期所得税为 0.32亿元。公司 18-20年总共进行了 3次股权激励,其中 19-21年分别需要摊销 1. 14、2.93、3.36亿元。如果加回股权摊销,公司利润由 19年的 8.74增长至 20年的 10.96亿元,同比增长 25.4%。 21年重点关注全面云化,双黄金赛道增速有望回升2020年 9月,公司推出 SASE,是国内首家,标志着公司将全面进入安全能力的云化交付时代。SASE 是真正的纯云安全理念,其交付和商业模式是标准 SaaS。虽然当前仍处于市场教育阶段,但公司早在 2016年即开始布局,足见公司当前云化战略的前瞻性和坚定性。以美股Zscaler 为例,代表未来云安全方向,市场给予极高的 PS 倍数。云计算方面,公司 2020年 8月推出“信服云”,再次升级云战略,发力私有云、混合云,力争取代 VMware。公司客户群主要以中端市场为主,安全的云化和简洁私有云的打造,与客户群具有较好的匹配度。预计21年后,经济复苏下,公司营收重回高增长。 风险提示:等保 2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 根据预告,预测 2020-2022年归母净利润由 9.11/12.53/16.43亿元,下调为 8.03/10.97/15.10亿元,年增速分别为 6%/37%/38%,摊薄EPS=1.94/2.65/3.65元。维持“买入”评级。
深信服 2021-02-09 289.98 365.04 37.54% 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入54.58亿,同比增长18.9%,实现归母净利润8.03亿,同比增长5.8%。以此测算,2020年Q4单季度公司实现营业收入22.14亿,同比增长23.1%,实现归母净利润4.46亿,同比增长64.8%。 核心观点营收保持快速增长,疫情下基本面韧性得到凸显。2020年公司整体下游需求受到疫情影响,但从20Q2开始,公司营收增速已稳定在20%以上,保持行业领先水平。此外,20年实施新收入准则后,原与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务开始作为单项履约业务(先确认为合同负债,在服务期内按履约进度分期确认收入),此部分影响金额为1.91亿。若加回处理,20年实际收入达到56.49亿,同比增长23.1%。 业绩略超市场预期,研发继续保持高投入。20Q4公司业绩迎来加速增长,单季度增速达到64.8%。同时公司继续加大研发投入,导致费用增速超过收入增速。我们认为公司的高研发投入叠加全渠道战略,能够有效地推出满足市场需要的产品,不断培育新的业务增长点,支撑公司未来保持快速成长。 与腾讯云展开“全方位合作”,成长空间进一步打开。公司与腾讯云达成战略合作,在SD-WAN、云骨干网、SASE等各方面展开合作,有利于双方在云网资源、产品技术、服务体系等方面实现优势互补,进一步提升公司相关产品的竞争力,从而打开新的成长空间。 财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率,我们预测公司20-22年营收分别为54.58、83.96、111.97亿(原预测为55.96/83.96/113.46亿),由于公司17-19年ROE(加权)高于可比公司调整后平均水平,并在安全、超融合等市场优势明显,根据可比公司21年的PS水平,我们给予公司10%的溢价,对应21年PS为18倍,对应合理股价为365.04元,维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期的风险;网络安全及云计算行业竞争加剧的风险。
深信服 2021-02-09 289.98 -- -- 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
高度看好公司的长期成长,维持“买入”评级考虑所得税影响,我们调整公司 2020年归母净利润预测为 8.03亿元(原预测为7.96亿元),维持 2021-2022年归母净利润预测为 10.84、14.60亿元,EPS 为 1.94、2.62、3.53元/股,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 147.1、109.0、80.9倍,考虑公司良好成长属性,维持“买入”评级。 Q4收入同比增长 23.11%,符合市场预期根据公司业绩快报,公司2020年预计实现营业收入54.58亿元,同比增长18.92%。 考虑公司执行新收入准则,原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务,自 2020年开始作为单项履约业务,按照原收入准则可以在 2020年确认的部分收入须递延,受此影响的收入为 1.91亿元,扣除此影响同口径收入预计为 56.49亿元,同比增长 23.08%,符合市场预期。其中,Q4单季度预计实现收入 22.14亿元,同比增长 23.11%。 研发投入持续加大,为长远发展奠定坚实基础2020年公司营业利润和利润总额预计同比分别下降 3.71%和 3.54%,公司进一步加大投入,特别是加大研发投入导致费用增速超过收入增速,公司减持加大研发投入为长远发展奠定良好基础。同时,由于股权激励解除限售,依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用较 2019年大幅下降,综合影响下,公司 2020年预计实现归母净利润 8.03亿元,同比增长 5.75%。 我们对公司 2021年的发展充满信心云计算板块,2020年公司发布“信服云”品牌,实现“新战略”升级,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。2021年公司有望依靠积极的市场策略及领先的技术实力,实现云业务的加速发展。网络安全板块,在等保 2.0、网络安全实战攻防演练等合规性政策的推动下,2021年网络安全行业有望恢复高景气,公司在云安全,态势感知等领域有着前瞻布局,有望实现高增长。
深信服 2021-02-09 289.98 -- -- 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度业绩快报,实现营业总收入为人民币 54.58亿元,同比 增长 18.92%,营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%。 点评: 1、还原后收入同比增长 23%,利润略超预期 根据公告,报告期内受会计准则影响的收入约 1.91亿元,基于此同口径下 全年收入同比增长 23%,单 Q4收入同比增长 27%,符合我们预期。公司 利润略超我们和市场的预期,考虑业务结构变化影响毛利率同比有所下滑, 预计主要与成本控制下三费增速相比 19年放缓有关。 2、结构看预计云业务超预期,云业务拐点逻辑正得到验证 参考安全行业和 19年下半年安全高基数影响,预计安全业务全年增速和前 三季度基本持平(还原前同比 17%)。按此推算,预计云业务全年增速在 35~40%,相比前三季度显著加速。数据说话,公司云业务的拐点逻辑正得 到验证( 1月 2日报告《深信服- 21年,云业务增长有望迎来拐点》) 3、看好 Q1收入增速提速,中国私有云市场的潜在龙头 公司单 Q4收入同比增长 27%,考虑去年低基数和云业务高增驱动,预计 Q1收入同比有望加速。展望未来三到五年,正如我们前期报告( 1月 2日 报告《 深信服- 21年,云业务增长有望迎来拐点》)所述,公司在腰部市场 具备较强比较优势,战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升,并向头部 市场发起冲击。 投资建议与盈利预测: 考虑疫情可能带来的持续影响和会计准则影响,我们上调 20年,略微下调 21、 22年盈利预测, 2020~2022年归母净利润由 7.59、 9.57、 12.26亿元调 整至 8.02、 9.24、 12.03亿元, 2020~2022年 EPS 分别为 1.94、 2.23、 2.91元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 疫情影响使经济波动加大;公司超融合业务收入增速低于预期; 报告假设不准确、客户结构受样本影响不准确;快报为初步数据,以年报 为准
深信服 2021-02-09 289.98 -- -- 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2020年业绩快报,全年实现收入54.58亿元,同比增长18.92%。归母净利润8.03亿元,同比增长5.75%。 复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4单季度收入同比增速23.14%,与前两个季度基本保持一致。参考公告,新收入准则下,原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020年开始单计入合同负债,并在服务期内分期确认收入,影响收入约1.91亿元,将其复原后的实际收入增速超过23%。公司在疫情之下取得如此成绩实属不易,且逆市进一步加大了研发投入,全年费用增速高于收入增速。 与腾讯云强强联手,推动云网融合发展。公司公告近日与腾讯云签署了《战略合作协议》。参考公告,未来双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合,携手推动云网融合建设在全国的发展,全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云,推动企业数字化与智能化转型升级。合作主要内容包括:1)基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作,构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案,助力用户低延时、低成本快速安全上云;2)基于云与安全业务整合的其他合作;3)双方将在如腾讯云+系列峰会等各自大型合作伙伴系列活动相互支持。 投资建议:预计2021-2022年EPS分别为2.49元和3.31元,维持“买入-A”评级。 风险提示:云计算发展不及预期;网安行业竞争加剧
深信服 2021-02-09 289.98 -- -- 324.36 11.86% -- 324.36 11.86% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,实现营业收入54.48亿元,同比增长18.92%;实现归母净利润8.03亿元,同比增长5.75%。 业绩符合预期。由于实现新的会计准则导致的影响收入为1.91亿元,还原此因此公司同比增长23.08%,由于公司持续性的进行股权激励计划,导致利润端增长少于收入端,同时公司加大研发投入导致费用增速超过收入增速,也对净利润的产出有一定影响。 非公开发行主要投向信息安全和云计算双主业。2020年,公司完成了非公开发行募集资金,总共募集8.88亿元。非公开发行主要投向云化环境下的安全产品和解决方案升级项目以及网络信息安全服务与产品研发基地项目,投入金额分别为4.64亿元和9.60亿元。 超融合技术获Gartner认可。2020年12月Gartner发布了2020年《超融合基础设施软件魔力象限》报告,中国仅两家厂商入围,而深信服是其中之一。根据IDC关于中国超融合市场的报告,公司是中国超融合市场的前三名。公司的超融合虚拟化技术获得两家重磅机构的认可。 投资建议:公司是国内信息安全和云计算的龙头企业。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.96元、2.68元和3.81元,维持“买入”评级。 风险提示:等保2.0政策执行不及预期;行业竞争加剧。
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公司正处在转型发展期,收入增速放缓但盈利符合预期。公司正逐步成长为一家综合性IT 基础设施企业,产品和服务涵盖了智能安全、云计算和新IT 领域。2020年,公司处在转型的关键时期,意图在确保安全业务平稳较快发展的基础上,将云计算摆在更为优先的位置,力求在云计算这个大赛道上获得更多的市场份额。但战略转型都会有一段磨合期,公司在资源配置和经营打法上都需要做比较大调整。2020年公司在调整过程中确实遇到一些困难和阻碍,战略转型和管理提效进度相对较慢,加上疫情、服务收入递延(影响金额1.91亿元)等因素影响,收入增速较2019年出现下降。2020年,公司收入增长18.92%,增速较上年下降了23.43个百分点;归母净利润增长5.75%,该增速同我们对公司三季报点评中对全年的预期基本一致(预测值为增长5.3%)。 当季经营状况逐季向好,4季度表现尤为亮眼。随着国内疫情的逐步控制,公司产品销售逐季向好,业绩也在回升。1-4季度,公司当季收入分别为6.09亿、11.35亿、15.00亿和22.14亿元,同比分别下降5.12%、增长23.82%、增长21.68%和23.11%。在2019年4季度公司收入基数较高(增长54.80%)基础上,2020年4季度收入增速仍超过了20%,表现良好。1-4季度分别实现净利润-1.94亿、0.68亿、1.95亿和7.33亿元,其中4季度当季净利润增速实现转正,大幅增长64.36%。 公司核心逻辑并未发生变化,持续看好公司发展。首先,在数字经济发展的大背景下,中小企业信息化投入增长预计更为迅速,公司在该领域的渠道覆盖较为全面,预计云计算和安全业务都会受益;其次,随着公司定向增发项目的实施,公司在云安全、高级威胁防护、网络安全服务方面的竞争力也将显著增强,2021-2022年有望形成新的增长点;再次,公司在渠道和技术方面的优势依然明显,业界领先的渠道体系将帮助企业在数字化市场中获得更多市场份额,持续较高的研发投入将使得公司始终站在市场前沿,毛利率有望维持在较高水平;最后,公司滚动式的股权激励计划将进一步激发内部员工的战斗力并留住核心人才,有利于公司长远的发展。 投资建议:公司是国内网络安全行业的一线企业,也是云计算、基础网络领域的重要参与者,目前正处在战略转型期,发力云计算和新安全。随着国内数字经济发展的提速,以及战略转型的加快,公司将持续受益。结合公司2020年业绩快报以及我们对行业发展趋势的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计2020-2022年净利润为8.03、10.49、13.72亿元(原预测为7.99、10.70、14.17亿元),对应EPS 分别为1.94元、2.53元和3.31元,PE 分别为147.2X、112.6X和86.1X。公司作为网络安全和私有云解决方案的龙头企业,盈利增速虽有波动,但我们坚定看好其所在赛道以及战略调整方向。相比盈利,建议投资者可更加关注公司的营收增长,我们坚定看好公司中长期发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块,是国家重点鼓励发展的领域,市场需求增长确定性较高,竞争对手可能增多,公司整体毛利率可能出现下滑。(2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业,同时也是云计算解决方案的主要提供商之一,其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期,则公司相关业务发展将受到显著影响。(3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位,但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期,可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。
深信服 2021-02-04 296.72 -- -- 324.36 9.32% -- 324.36 9.32% -- 详细
事件:公司与腾讯签订《战略合作协议》。公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司于近日签订《战略合作协议》,双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合,携手推动云网融合建设在全国的发展,全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云,推动企业数字化、智能化升级。具体而言,双方合作内容如下: (1)基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作; (2)基于云与安全业务整合的其他合作; (3)双方将在各自大型合作伙伴系列活动,比如腾讯云+系列峰会等内容上,相互支持; (4)双方将在各自大型合作伙伴系列活动,腾讯云+峰会等内容上,相互支持。 双方优势互补,深度融合,互利共赢。深信服拥有安全、基础机构、云计算产品及技术能力。腾讯云计算公司拥有面向广大企业和个人的公有云平台,可提供云服务器、云数据库、CDN和域名注册等基础云计算服务,以及提供游戏、视频、移动应用等行业解决方案能力。双方的合作如能真正有效落地,将发挥各自优势,为客户提供更好的用户体验、更安全的网络、更安全的云计算服务,进而对公司业务带来帮助。 云计算业务快速增长。分业务看,2020年1-9月,公司信息安全业务实现营业收入约20.03亿元,同比增长约17%;云计算业务实现营业收入约9.30亿元,同比增长约26%;基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元,同比下降7%。三大业务中,2020年前三季度公司云计算业务增速最快。 投资逻辑。我们认为,1)随着信息安全重视化程度普遍提高,以及等保2.0的推动,信息安全行业整体生态向好,公司作为行业领导者之一,或将受益。2)2020年,公司云计算业务战略升级,由超融合厂商向私有云、混合云厂商转型,业务协同加深,看好公司未来成长前景。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为9.43亿元、13.25亿元、17.96亿元,EPS分别为2.31元、3.24元、4.39元,对应PE分别为129倍、92倍、68倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;新型冠状病毒肺炎疫情等外部环境带来的经营不确定风险。
深信服 2021-02-02 293.02 365.04 37.54% 332.10 13.34% -- 332.10 13.34% -- 详细
事件: 公司在1月29日发布的《关于签订战略合作协议的公告》提及,近日已与腾讯云签订《战略合作协议》,此前腾讯已入股公司,根据此次协议双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行强强合作。 核心观点 公司将与腾讯云围绕技术、市场、品牌等多个层面展开“全方位合作”。此次合作内容包括:1)基于基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作;2)基于云与安全业务整合的其他合作;3)双方将在各自大型合作伙伴系列活动,比如腾讯云+系列峰会等内容上,相互支持。合作内容已覆盖公司三大核心业务领域:企业级安全、云计算以及基础架构,同时在渠道以及合作伙伴资源上也有望实现相互赋能。 本次战略合作的落地有利于公司与腾讯云实现在云网资源、产品技术、服务体系的优势互补和深度融合,提升各自产品端的竞争力。IDC报告显示,腾讯云在20H1国内云市场市占率排名第二。公司在安全、云计算以及基础架构业务领域均有市场领先的优势产品。通过此次战略合作,双方将实现优势互补,有望为客户提供安全更好、体验更佳的云服务,提升双方各自产品或业务的竞争力。 公司成长空间有望进一步打开。一方面,全方位的合作将直接带动公司相关产品的销售;另一方面,混合云将成为未来的发展趋势,与腾讯云的深度合作有利于公司提升混合云解决方案能力,成长天花板有望进一步打开。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率,我们预测公司20-22年营收分别为55.96/83.96/113.46亿(原预测为58.97/80.13/107.39亿),由于公司17-19年ROE(加权)高于可比公司调整后平均水平,并在安全、超融合等市场优势明显,根据可比公司21年的PS水平,我们给予公司10%的溢价,对应21年PS为18倍,对应合理股价为365.04元,上调至买入评级。 风险提示 战略落地不及预期的风险;云计算行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名