2025年3月29日，公司发布2024年度报告。2024年公司实现营收75.20亿元，较2023年下降1.86%；实现归母净利润1.97亿元，较2023年下降0.49%；归母扣非净利润0.77亿元，较2023年下降30.45%；经营活动现金流净额8.12亿元，较2023年下降14.23%。 Q4业绩同比回升，营业成本上涨致使全年利润端承压。24Q4单季度公司实现营收28.86亿元，实现归母扣非净利润7.28亿元，均呈同比持续回升状态。2024年全年公司归母扣非净利润较2023年下降30.45%，公司虽然实现了销售费用和研发费用的下降，但受国际形势和上游厂商的战略调整影响，包括内存、SSD、HDD（HardDiskDrive,机械硬盘）在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，以致公司营业成本上升，同时公司服务成本大幅上涨，2024年公司主营业务成本里的服务成本同比增长22.01%，营业成本的上涨最终导致全年扣非净利润下滑。 网安业务营收同比下滑，但仍居行业领军地位。公司网络安全业务2024年营收36.29亿元，较同期下降6.75%。重点培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务增速较快，但下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下降，导致网络安全业务整体有所下滑。根据IDC研究报告，在最近一个研究周期内，公司在AC、VPN、AD、零信任、安全托管服务MSS产品领域中国市场占有率稳居行业第一，AF、NDR、XDR产品领域市场占有率排名行业第二或领导类别，公司网安业务仍稳居市场领军地位。 云计算市场快速发展，公司完成生态性卡位。公司云计算及IT基础设施业务2024年营收33.84亿元，较同期增长9.51%。SDDC、托管云、分布式存储EDS收入保持增长，桌面云收入下降。据IDC研究报告，在最近一个研究周期内，公司VDI中国市场占有率第三，VCC中国市场占有率第二，HCI中国市场占有率第一，2024年第三季度，深信服EDS产品以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四名。根据中国信通院联合沙利文（Frost＆Sulliva）发布的《2023中国混合云价值影响力评估报告》，深信服凭借在混合云领域上卓越的技术、战略以及市场方面的表现，位居“领导者“象限的同时被列为混合云架构与平台创新者、混合云技术开放领军者和混合云行业应用开拓者。 产品核心技术迭代加速，合同负债增加验证经营成果。网络安全方面，公司于2024年1月发布3.0版本安全GPT，10月份发布4.0版本安全GPT；发布AI赋能的下一代防火墙AF；发布轻量级安全托管服务MSS-Lite，让广大中小规模用户受益；发布2.0版本托管检测与响应服务MDR等；云计算及IT基础设施方面，SDDC软件定义数据中心产品线全面升级，2024年，公司线上线下“一朵云”战略进一步落地，AICP算力平台1.0.0版本上市，发布桌面云5.9.6版本，发布分布式存储EDS520版本。 公司技术迭代契合下游行业需求，产品技术实力与服务能力的提升推动了公司合同负债的快速增长，2024年末公司合同负债为16.21亿元，再创上市以来新高，较2023年底增长20.35%。 盈利预测与投资建议：我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。 我们预测公司2025-2027年营收分别为82.06/91.56/103.03亿元（2025-2026年前预测值为78.37/84.45亿元），归母净利润分别为3.59/5.33/7.34亿元（2025-2026年前预测值为3.52/5.05亿元）。公司产品迭代持续加速，随着AI技术的运用加速，行业对AI云服务、AI基础设施及AI网络安全等需求将持续增加，AI赋能云服务方兴未艾，公司作为行业领军企业将持续收益。维持“增持”评级。 风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险等。

公司发布 2024年年报2024年， 公司实现营业收入 75.2亿元， 同比下降 1.86%； 实现归母净利润 1.97亿元， 同比下降 0.49%； 实现扣非归母净利润 0.77亿元，同比下降 30.45%。 B 端保持增长， 云计算&IT 基础设施业务稳步提升公司企业客户收入同比增长 1.82%， 政府&事业单位、 金融及其他客户收入同比减少 3.85%、 8.99%。 分业务看， 网安业务收入同比减少6.75%， 但从产品结构上， 公司重点发展的 XDR、 MSS 等战略业务增长显著， 有望成为公司网安业务新增长点。 云计算及 IT 基础设施业务收入同比增长 9.51%， SDDC、 托管云、 分布式存储 EDS 收入保持增长， 桌面云收入下降。 目前， 根据 IDC 报告， 公司超融合市占率在2024Q3达到 18.8%， EDS 存储市占率达到 11.1%。 盈利预测与投资建议2024年， 公司面向大模型开发场景， 发布 AI 算力平台 AICP， 为大模型训练和推理服务提供坚实的平台底座。2025年以来， 以 Deepseek为代表的推理大模型降低了 AI 大模型应用门槛， AI 技术行业落地加速， 对 AI 基础设施和云服务的需求增加， 公司有望持续受益。 我们调整公司 2025/2026/2027年营业收入为 80.8/93.9/114.2亿元（2025-2026年前值为 81.8/90.1亿元） ， 归母净利润为 3.7/5.4/9.1亿元（2025-2026年前值为 3.7/5.1亿元） 。 结合公司 AI Infra 的突破以及公司目前在超融合的领先地位， 维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2024年年报，收入 75.20亿元，同比减少 1.86%； 归母净利润 1.97亿元，同比减少 0.49%。 云收入快速增长。 2024年， 公司网络安全业务收入 36.29亿元，同比减少 6.75%； 云计算及 IT 基础设施业务收入 33.84亿元，同比增长 9.51%，其中超融合 HCI 产品收入保持了较为稳定的增长； 基础网络和物联网业务 5.06亿元，同比减少 25.53%。 行业地位保持稳定。 根据 Gartner、 IDC 等机构的排名， 2023年全年，深信服超 融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一；并且在 2024年第三季度，国内市占率升至 18.8%。 2024年第三季度，深信服 EDS 存储 以 11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。 深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场 认可；安全托管服务（MSS）已连续 7年获得远程托管安全服务市场第一。 产品持续迭代。 2024年 10月，发布 4.0版本——数据安全大模型。该数据安全大模型通过自动化完成数据库静 态数据以及 API等流动数据分类分级工作，支持分钟级完成任意数据类型使用情况调查，有效提升分类 分级的效率。 下一代防火墙 AF：发布 AI 赋能的下一代防火墙，通过 AI 和云化赋能，将多种 AI 引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙，突破传统防火墙规则库、算力限制，针对挖矿、恶意软件、 APT（Advanced Persistent Threat，高级长期威胁）等新型威胁的安全防护效果处于业界领先水平。 投资建议： 继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计 2025-2027年公司的 EPS 分别为 0.77\1.00\1.50元， 维持 “买入”评级。 风险提示： 新业务领域不及预期； 行业竞争加剧。

24年国内承压， 海外保持较高增长。 2024年公司营收 75.20亿元（-1.86%）； 归母净利润 1.97亿元（-0.49%） ， 扣非归母净利润 0.77亿元（-30.45%） 。 单 Q4来看， 公司收入 28.86亿元（+1.13%）， 归母净利润 7.77亿元（+4.46%），扣非归母净利润 7.28亿元（+2.19%） 。 24年国内各行业客户各类 IT 需求恢复较慢， 国内市场收入下滑； 但海外市场收入 4.81亿元（+39.09%） 。 毛利率有所下降， 费用率开始下降， 合同负债增长超 20%。 24年公司整体毛利率为 61.47%， 相比 2023年下降 3.66个百分点， 主要是市场竞争激烈，且云计算业务占比进一步提升。 公司 24年人员下降约 11.86%， 降本增效明显， 三费（研发、 销售、 管理费用） 整体同比减少 6.25%。 公司 4季度现金流修复明显， 全年净现金流达到 8.12亿元。 合同付费达到 16.21亿元（+20.34%） ， 显示回暖积极信号。 企业客户保持增长韧性， 云业务稳健增长。 企业客户收入 34.87亿元（+1.82%） ， 政府及事业单位收入 32.97亿元（-3.85%） ； 金融及其他客户的收入 7.36亿元（-8.99%） 。 分业务看， 安全业务收入 36.29亿元（-6.75%），主要系防火墙、 行为管理等成熟产品收入减少； 云业务收入 33.84亿元（+9.51%） ， 主要系超融合、 托管云、 EDS 产品线收入增长； 基础网络及物联网业务收入为 5.06亿元（-25.53%） 。 安全大模型持续进步， AICP 和一朵云迎来智算新增长动能。 公司 2024年相继发布了安全 GPT 3.0钓鱼攻击检测大模型以及 4.0数据安全大模型两个升级版本， 检测率均达到了较高水平。 随着 Deepseek 等大模型本地化部署成为趋势， 公司推出 AICP 算力平台， 支持主流开源大模型， 提供异构算力管理调度、 模型和数据管理等， 降低用户的大模型开发和应用门槛， 实现一半推理成本五倍推理性能。 同时， 公司线上线下“一朵云” 战略进一步落地，推进 XaaS 订阅收入、 续费率、 续约率的持续增长。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 略微调整盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入为 83.21/93.46/107.40亿元， 增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%； 归母净利润为 4.75/7.64/10.09亿元（原预测 24-25年为 4.73/7.60亿元） 。 随着公司针对市场风险较早进行调整， 公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时， AICP 和一朵云有望带动公司重回成长轨道， 净利率有望逐步修复，维持“优于大市” 评级。

公司发布 2024年年度报告，实现营业收入 75.2亿元，同比下降 1.86%，实现归母净利润 1.97亿元，同比下降 0.49%。其中，24Q4营业收入 28.86亿元，同比增长 1.13%，归母净利润 7.77亿元，同比增长 4.46%。2024年经营性现金流 8.12亿元，造血能力保持行业领先。公司在国际市场实现收入 4.81亿元，同比增长 39.09%，国际竞争力持续提升。我们预计随着25年本地部署 DeepSeek 等大模型需求加速释放，有望带动公司云业务增长提速，维持买入评级。 毛利率受原材料成本上涨影响，人效显著提升2024年公司全年毛利率为 61.47%，同比下降 3.67pct，主要由于原材成本上涨所致。网络安全业务收入为 36.29亿元，同比-6.75%，毛利率 79.31%，同比-1.93pct；云计算及 IT 基础设施业务收入 33.84亿元，同比+9.51%，毛 利 率 44.24% ， 同 比 -3.23pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为33.33/5.07/28.16%，同比变动-1.93/0.22/-1.41pct，费用管控能力进一步加强。公司人员数量为 7410人，同比下降 11.86%，人均创收 101.48万元，同比提升 11.35%，人均创利 2.66万元，同比提升 12.90%，人效显著提升。 网络安全业务龙头地位稳固，静待行业复苏公司在网络安全领域取得显著突破，持续引领行业技术创新与应用。2024年，公司推出安全 GPT3.0钓鱼攻击检测大模型和 4.0数据安全大模型，显著提升威胁检测精度；XDR 产品被 IDC MarketScape 评为领导者；成为国内首家通过信创基础设施即服务测试的云厂商。尽管现阶段网络安全行业需求承压，但公司依然保持研发投入，不断加强产品竞争力。未来一旦行业需求复苏，公司网络安全业务将体现出超越行业的成长性。 超融合领先厂商，受益于 Deepseek 本地化部署热潮公司在超融合领域市场份额再创新高，并深度受益于 Deepseek 本地化部署。根据 IDC 数据，公司超融合 HCI 软件 2024年第三季度跃居中国市场第一。DeepSeek 以低成本与开源属性引发国内本地部署热潮，公司在全球有近 10万家企业级客户，同时其超融合技术平台具备部署 Deepseek 能力，公司具备渠道资源和技术能力双重优势，将持续受益 AI 产业发展机遇。 盈利预测与估值我们预计 2025-27年收入分别为 87.42/102.52/121.68亿元（前值 25-26年90.36/103.02亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均 5.5倍 25PS，考虑公司及云计算业务开启第二成长曲线，给予公司 6.5倍 25PS，目标价 134.69元（前值 86.09元，对应 4.0x 25PS，可比均值 3.5x）。 风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%，扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降30.45%。 单Q4而言，2024Q4实现营业收入28.86亿元，同比增长1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增长4.46%，扣非后归母净利润7.28亿元，同比增长2.19%。 点评：公司2024年业绩表现符合预期。考虑到：1）大模型部署有望带动公司超融合及AICP平台需求，加速公司云计算营收增长；2）公司预收货款呈现显著改善趋势；3）公司费用端基本企稳；我们预计公司2025年基本面有望迎来触底反弹。 网安业务短期承压，云计算业务维持较好增长网络安全业务：重点培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务实现了较快增长，但占比较高的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入减少，导致安全业务整体承压。 云计算业务：24H2云计算业务营收实现同比增长17.8%，呈现加速增长趋势。尽管桌面云产品收入有所减少，但超融合、托管云、分布式存储业务EDS收入均保持了正向增长。三费在企稳基础上进一步优化，25年三费费率有望进一步下降公司24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比下降3%，相较24Q3环比下降7.6%，持续改善。随着25年公司营收进一步提升，我们认为2025年公司三费费率有望进一步下降。预收货款改善趋势明显公司2024年末预收货款及服务款余额为8.56亿元，同比增长34%，超过我们此前预期。公司预收货款以半年度频率披露，根据我们跟踪情况，预收货款已连续三期呈现改善趋势，23年末、24年中、24年末预收货款同比增速分别为6.6%、32.6%、34%。考虑到公司预收货款余额具有一定前瞻性参考意义，我们对公司2025年营收改善趋势较为乐观。 增大AI领域布局，看好安全GPT与AICP算力平台推广公司2024年针对安全GPT进行了两次版本升级，大幅提升安全运营效率和能力，已在400+用户真实环境实现测试和应用，获得能源、政府、金融、央国企等行业用户认可。 公司2024年推出AICP算力平台，并在2025年2月对AICP算力平台进行全新升级，全面支持DeepSeek等大模型本地化部署。 我们认为随着DeepSeek引领新一轮大模型应用测试浪潮，公司安全GPT和AICP算力平台产品有望在2025年实现商业化快速推广，驱动营收增长。 盈利预测考虑到公司AI领域布局有望在2025年迎来收获且预收货款余额改善趋势明显，我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算复苏不及预期；公司AI产品拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

事件描述2月21日，公司发布2024年度业绩快报，其中，2024全年公司实现收入75.20亿元，同比减少1.86%；全年实现归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%，实现扣非净利润0.76亿元，同比减31.32%。2024年第四季度公司实现收入28.86亿元，同比微增1.13%；四季度实现归母净利润7.77亿元，同比增4.46%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增2.06%。 事件点评收入端降幅逐步收窄，费用端管控效果显著。2024年，公司收入逐步改善，三季度开始恢复同比增长，但由于下游金融等行业客户需求仍较弱，公司全年营收仍小幅下滑。2024年公司毛利率较上年同期下降约3.67个百分点，主要是由云计算业务占比提升以及市场竞争加剧所致。在费用端，得益于公司进一步推行降本增效，2024年公司销售、管理、研发合计费用率较上年同期下降约6.25个百分点。而受理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等因素影响，2024年公司实现非经常性损益约1.21亿元，较23年的0.87亿元增加了0.34亿元，导致扣非净利润出现较大幅度的下滑。 全公司安全GPT与与AI算力平台实现AI应用及算力的全面布局。其中深信服安全GPT是国内率先推出的安全垂类大模型，基于安全GPT+XDR能够帮助用户实现安全运营的“自动驾驶”。同时公司24年在国内率先推出AICP算力平台，并且一朵云平台实现全面AI升级，具体包括：1）打造HCI+AICP的新一代超融合解决方案，实现增加一台GPU节点就能基于本地集群快速部署DeepSeek等企业级大模型，用AICP算力平台承载DeepSeek实现5-10倍的性能提升；2）托管云上线新的AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅获取AI能力；3）推出AI应用创新平台，帮助用户快速构建智能客服、知识问答系统等高质量的RAG应用。 投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.46\1.08\1.45，对应公司2月26日收盘价115.51元，2024-2026年PE分别为249.12\106.79\79.50，维持“增持-A”评级。 风险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；业绩快报未经会计师事务所审计，与年度报告中披露的最终数据可能存在差异的风险。

全年收入略有下滑，四季度维持正增长。公司发布业绩快报，2024年收入75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76亿元（-31.32%）。单Q4来看，公司收入28.86亿元（+1.12%），归母净利润7.77亿元（+4.58%），扣非归母净利润7.27亿元（+2.11%）。由于国内下游行业客户需求较弱，导致收入略有下滑。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看，公司整体保持了较高经营的韧性；从Q3、Q4来看，公司收入已经恢复了正增长。 云计算收入占比提升，费用同比下降。公司毛利率同比下降约3.67%，主要是市场竞争激烈，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致。 公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1.21亿元，主要系理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等原因所致。 大模型本地化部署带来新产业机会，AICP有望成为新增长动能。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，Deepseek带来大模型本地化部署需求，给传统私有云带来新的成长机会。公司一朵云面向AI进行全新升级，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基础上增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。凭借公司广泛的渠道和销售触达，以及历史积累的私有云的销售能力，该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。 多款产品进入市场前列，验证公司IT基础设施能力。根据IDC数据，2024年第三季度，深信服超融合以18.8%的市场占有率，位居中国市场第一；深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。在传统私有云基础设施领域的成功，随着大模型本地化部署之风，公司AICP业务有望在原政企市场继续复制。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为75.20/82.97/92.96亿元，增速分别为-1.9%/10.3%/12%；归母净利润为1.97/4.73/7.60亿元（原预测为3.40/5.73/7.64亿元）；对应当前PE为242/101/63倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

度看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.97、4.20、5.62亿元（原预测为3.06、5.18、6.75亿元），EPS分别为0.47、1.00、1.33元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为256.3、120.1、89.8倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，费用管控成效突出（1）公司发布业绩快报，2024年全年预计实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；预计实现归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；预计实现扣非归母净利润7585.88万元，同比下滑31.32%，业绩基本符合预期。（2）公司综合毛利率同比下降约3.67%，主要受国内市场激烈的竞争和公司业务结构变化（毛利较低的云计算业务占比进一步提升）等因素影响。（3）公司加强人员及费用管控，公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。 一朵云全面向AI升级，降低大模型整体使用成本公司近期宣布一朵云全面向AI升级，（1）线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型。（2）线上托管云上线全新AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI能力。（3）全新发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI应用的开发和运营变得更简单。向AI升级后，公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。我们认为Deepseek开启AI平权时代，大模型的私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

深信服此次升级不仅强化了其在 AI 基础设施领域的领先地位，更通过 DeepSeek开源生态与 AICP 算力平台的深度整合，为行业提供了“高性能、低成本、易部署”的 AI 转型路径。未来， 深信服有望成为企业级大模型部署的核心服务商，推动 AI 技术从“可用”向“好用”迈进。 公司宣布对“一朵云”平台进行面向 AI 的全方位升级公司在 2025年 2月 17日的深信服核心合作伙伴论坛中宣布对“一朵云”平台进行面向 AI 的全方位升级，重点围绕大模型场景的智算承载、应用构建与成本优化展开。此次升级包含三大核心方向： 1） 线下基础设施智能化转型：通过“HCI+AICP 新一代超融合”解决方案，用户仅需在现有集群中增加一台 GPU 节点即可快速部署 DeepSeek 等企业级大模型，支持英伟达及天数智芯、 昇腾等国产算力卡，实现异构算力统一管理。 2） 线上托管云服务扩展：新增 AI 服务目录，用户可通过订阅方式直接获取DeepSeek 等大模型服务，支持专属资源部署，降低模型调用门槛。 3） AI 应用创新平台发布：内置 RAG（检索增强生成）最佳实践流程，支持智能分片与知识库直连，用户无需技术背景即可完成应用构建与调优，显著缩短开发周期。 此次升级的关键突破在于推理性能优化。实测数据显示，相比个人开发者常用的Ollama 方案， AICP 算力平台在 32B 模型的问答场景下，并发能力提升 8-10倍，总吞吐量增长 10倍以上，同时硬件资源需求大幅降低（如 INT4精度下仅需 2张4090显卡）。 DeepSeek 开源与成本优化， 有望催化 AI 应用全面爆发我们认为随着 DeepSeek V3/R1等高质量大模型的开源以及其在推理侧的成本优化特性， 大模型正在加速从技术探索向规模化应用落地转变。 具体从三个方面体现： 1） 开源适配与安全可控： DeepSeek 开源有利于更加便捷的私有化/专有云端部署，契合国内企业对数据安全与合规的高要求（如金融、司法领域），同时其性能优于多数开源及闭源模型，显著提升场景 ROI。 2） 部署成本大幅降低：通过 MoE 专家模型架构以及模型蒸馏与量化技术（如DeepSeek-R1-Distil-Qwen 系列小模型），企业可根据业务需求灵活选择模型规模，结合 AICP 算力平台的异构资源调度能力，整体推理成本较传统方案可实现大幅下降。 3） 普惠化推动应用创新： DeepSeek R1采用 MIT 开源许可协议，支持免费商用、任意修改和衍生开发等， 进一步促进了第三方平台的集成与合作。 以微信、三大运营商为代表的国民级平台已接入 DeepSeek，其低门槛调用方式（如微信的“AI 搜索”功能）将推动 C 端与 B 端场景融合，催生智能客服、知识库问答等高频应用。 公司 AICP 算力平台有望成为企业级大模型部署的“最优解”公司 AICP 算力平台的核心优势在于其全栈能力与性能优化，相较于传统方案（如自建 GPU 集群或 Ollama 部署）展现出显著竞争力： 1） 异构算力融合：支持英伟达、 昇腾、 海光等多元硬件，企业可基于现有基础设施平滑升级，避免重复投入。 2） 性能与成本双优：在同等硬件配置下， AICP 的并发推理能力达 Ollama 的 5-10倍，且通过智能分片与模型压缩技术， 显著提升资源利用率并降低单位算力成本。 3） 全生命周期管理： 从模型训练（向导化一键配置）、部署到运营（自动生成优化建议）， AICP 覆盖企业 AI 应用全流程，尤其适合缺乏专业 AI 团队的中小企业。 4） 安全与兼容性保障： 支持模型加密与国产化软硬件全栈适配，满足企业对知识产权保护与供应链自主可控的需求。 盈利预测考虑到企业用户对大模型的部署需求有望拉动公司云业务收入， 我们调整此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.05、 80.45、 86.60亿元，归母净利润分别为 2.08、 3.19、 4.46亿元。 同时考虑到公司降本增效效果显著， 基本面呈现筑底信号， 我们长期对公司展望乐观， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

事件： 2025年 2月 17日，深信服官宣其线上托管云开始提供 DeepSeek等企业级大模型服务，用户可以通过订阅来快速获取 AI 能力。 混合云架构实现“线上线下一朵云”，构建企业数字化转型 IT 底座。 深信服“同架构混合云”解决方案，底层基于架构一致的私有云（线下）和托管云（线上），实现线上线下统一管理、统一监控运维。 深信服借助“云间互联”技术安全便捷地实现线上同一 VPC 与线下大二层互通，并支持国产 X86与 ARM 集群与线上互通；云上推出智能大脑，为线下的 IT 私有云提供远程监控和专家值守，协助用户闭环问题，提高本地数据中心的可靠性。该方案广泛应用于“本地数据中心延伸”、 “混合云灾备”等场景，为企业数字化转型构筑坚实 IT 底座。 “Al First”战略，聚焦网络安全/云计算领域， 自主构建安全 GPT。 深信服秉持 “AI First” 战略，深度聚焦网络安全与云计算领域。 自 2016年起， 深信服持续在 AI 技术应用上发力，从 SAVE AI 文件检测引擎、 WISE 语法语义检测引擎等网络安全领域的创新，到基于深度学习的故障预测等云计算相关技术突破； 2020- 2023年，威胁情报智能研判生成、 AISecOps 智能安全运营等成果不断涌现； 2024年发布安全 GPT3.0， 基本实现了 24小时的自主值守，并实现演练 0失分的优异成绩，现已在 400多家企事业单位真实环境测试和应用。 AI 算力平台，助力研发、模型训练和安全性。 深信服 AI 算力平台是面向大模型开发场景，全新发布的私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台。公司通过 AI 算力平台负责屏蔽底层差异，实现异构资源池的统一管理，并通过深度优化达到优异性能。 并支持多种训练和模型服务任务实现算力资源和模型服务的统一管理，训练成本比常规优化降低 60%； 在保障模型安全和数据隐私上，具备匿名计算、数据隐私保护等功能，全方位守护模型与数据隐私安全。 坚持全渠道战略，国内外行业客户广泛。 深信服始终坚持全面渠道化战略，深耕业务超过 15年，覆盖东南亚、中东、南欧等区域， 服务全球 70+分支机构。 且根据公司官网，目前已服务国内 90%以上的政府部委单位， 5000多家电力、油气、煤炭等能源企业用户，覆盖全国 50%以上医疗用户单位等。 投资建议： 公司历经多年构建稀缺的混合云架构，在实现“线上线下一朵云”的布局下，秉持“AI First”战略， DeepSeek 的持续发酵为公司的业务发展点燃“助推器”。 公司在手握混合云+AI 构建安全 GPT+订阅服务的基座到能力再到商业模式的多维共振，有望迎来重要拐点， 我们预计 2024-2026年公司实现营收 80、 92、 115亿元，实现归母净利润 2.0、 3.3、 4.4亿元， 2025年 2月 17日收盘价对应市盈率为 212X、 130X、 96X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术发展不确定，行业竞争加剧。

数字化时代信息安全领航者， 云生态助力数字化转型。 深信服成立于 2000年，以 IPSec VPN 为核心业务进入国内信息安全市场，现已成为专注于企业级网络安全、云计算、 IT 基础设施与物联网的产品和服务供应商。 公司深耕网安行业二十余年，依托核心技术优势、丰富实践经验和前瞻性发展战略，打造网络安全产品和服务系列， 主要涉及边界安全、终端安全、身份与访问安全、办公安全、数据安全、云安全、安全服务等领域。 同时，公司持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发，致力于为全球用户交付技术领先、自主可信、安全可靠、开放合作的数据中心云化的产品，以及更简单、更安全的解决方案和服务。 法律法规护航网络安全行业发展，云计算空间广阔。 《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，加速下游行业的网络安全需求释放，根据 IDC，到 2027年，中国网络安全支出规模预计接近 233.2亿美元， 22-27年五年复合增长率将达到 13.5%，增速领先全球平均水平。虚拟化及云服务理念的渗透，网络安全逐步向云化、 SaaS化转变，其中 2021年，中国网络安全市场安全服务占比已上升至 20%。 随着我国数字化转型的不断深入和数字中国战略的稳步实施，云计算这一新兴领域正日益成为推动数字经济增长的核心力量。 根据 Gartner 统计， 2023年全球云计算市场规模达到 5864亿美元，增速 19.4%，预计 2027突破万亿美元。 据中国信通院统计， 2023年我国云计算市场规模达 6165亿元，较 2022年增长 35.5%，大幅高于全球增速。其中，公有云市场规模 4562亿元，同比增长 40.1%；私有云市场规模 1563亿元，同比增长 20.8%，预计到 2027年我国云计算市场规模将超过 2.1万亿元。 拥抱 AI 技术创新， 渠道化战略构筑经营优势，海外战略打造未来增长极。 公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地 AI 技术和能力，如安全 GPT、 SAVE 3.0、 NoDR、 AIOps 等，凭借走在前沿的创新理念和技术实力，不断推动自身产品能力和服务能力的升级。公司发布自研安全大模型“安全 GPT”、 AI 算力平台以及存储 EDS 520版等， 一系列新产品、新能力、新范式的发布，帮助公司构建 AI 技术应用高效高质落地的壁垒，全面助力各行各业 AI 时代数字化转型。 同时， 公司始终坚持渠道化战略，全组织、全流程、全行业、全业务支持伙伴发展，可匹配多元化业务场景， 近几年公司渠道销售占比稳定在 90%以上。 近年来，公司海外营收持续保持增长，其中 2023年海外营收 3.46亿元，同比增长 47.98%，占公司总营收的 4.52%，成为公司未来增长新势力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 77.26亿元、83.65亿元、 89.96亿元，对应增速 0.8%、 8.3%、 7.5%；归母净利润为 2.57亿元、 3.62亿元、 4.85亿元，对应增速分别为 29.9%、 40.7%、 34.1%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.61元、 0.86元、 1.15元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025年 4.5xPS，对应目标价 90元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、新安全市场拓展不及预期、海外业务拓展不及预期。

投资事件：深信服发布2024年第三季度报告。24年前三季度公司共实现营业收入46.34亿元，同比下降3.63%；实现归母净利润-5.80亿元，同比下降6.25%；实现扣非净利润-6.51亿元，同比下降8.18%。 Q3收入转正，毛利率承压。从单Q3情况看，公司共实现营业收入19.26亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长54.76%；实现扣非净利润364.77万元，同比增长126.89%。三季度公司毛利率59.57%，较去年同期66.12%有所下滑，可能由于公司原材料价格上涨增加采购成本所导致。 三费维持稳健，现金流承压。从费用角度看，公司报告期内销售/管理/财务费用分别为19.01/2.87/-1.39亿元，同比变动分别为-9.56%/1.73%/14.77%，总体较为稳健。 报告期内公司研发费用16.29亿元，同比下降5.78%，降速略快于收入变动。从现金流情况看，前三季度公司经营现金流净额-7.31亿元，同比下降698.23%，主要由于报告期内购买原材料支付的货款增加及销售收现小幅减少所致。 AI能力持续更新，安全GPT4.0更新数据安全场景。2024年10月，公司推出了两项创新成果：实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备AI勒索防护能力的分布式存储EDS新版本520。安全GPT4.0数据安全大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。此外，其分布式存储EDS面对最常见的硬件故障——硬盘故障时，能够实现无缝的数据切换；在模拟的多重故障测试中，EDS能够在3到5秒内迅速恢复业务。此外，EDS集成的智能AI防勒索功能，采用旁路检测方式，仅在发现异常行为时启动深度AI分析，保证了安全性的同时，将性能消耗降至3%-5%。随着AI能力持续迭代，公司有望持续提供更多融合AI的安全解决方案，产品力将持续提升。 投资建议：考虑到下游客户对IT投入仍然谨慎，报告期内公司新增订单情况尚不理想，我们预测公司2024-2026年营收分别为76.08/78.37/84.45亿元，归母净利润分别为1.96/3.52/5.05亿元。当前公司营收与盈利表现受宏观环境恢复较慢而有所承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果持续显现。因此，我们维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险

事件：近日，公司发布2024三季报。根据公司公告，前三季度营收46.34亿元，同比-3.63%，归母净利润-5.80亿元，同比亏损有所增加。Q3单季度营收19.26亿元，同比+2.77%，归母净利润0.12亿元，同比+54.76%。业绩符合预期。 下游需求走向复苏，财政政策或是重要抓手。根据公司公告，24Q3报告期内公司新增订单情况尚不理想，主要系国内宏观经济环境仍处于较为缓慢复苏中，下游客户对IT投入仍然谨慎，预计网络安全领域投入减少或延后。根据公司公告，政府端和企业端是公司核心下游，24H1两者占比约90%。根据中国政府网，“财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。”随着一揽子财政增量政策出台，若后续传导至企业端，公司需求有望迎来双重β修复。 毛利率阶段性承压，成本端价格有望下降。根据公司公告，Q3单季度毛利率59.57%，同比-6.55pct，主要系硬件采购成本上升，以及市场竞争较为激烈所致。根据半导体产业纵横，上半年存储行业复苏主要由人工智能热潮和存储厂商减产供需两端驱动。但产能恢复较快，消费电子复苏不及预期。24Q3以来，固态硬盘等存储产品价格已经呈现下降趋势。 策略性备货应对上游波动，现金流情况改善。根据公司公告，截至三季度末，公司存货5.11亿元，同比+66.26%，主要系公司策略性备货应对原材料上涨；单三季度经营性现金流2.46亿元，同比+25.52%，公司资金回笼状况良好。 秋季重磅发布安全新品。根据公司官网：1）安全GPT4.0-数据安全平台，自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据分类分级工作，大幅提升分类分级的效率。与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升40倍；2）最新分布式存储EDS，具备多节点故障秒级恢复功能，速度远快于其他厂商单一故障下所需的30至45秒，同时具备低性能消耗的智能AI防勒索功能，全方位守护数据存储安全。 投资分析意见：维持“买入”评级。公司曾在24Q1调整市场销售策略和组织架构，根据战略产品特性，围绕新型渠道推动体系升级，并且加大在行业头部客户、国际市场的资源投入。Q3修复趋势明显，预计调整效果将在Q4持续显现。维持盈利预测，预计24-26收入预测值77.33/81.72/86.40亿元，归母净利润预测值2.54/3.54/4.48亿元。预计增量财政政策将刺激需求回暖，公司有望迎来政府端+企业端双重β修复，维持“买入”评级。 风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。

三季度收入增速回正， 经营逐季好转。 2024年前三季度公司收入 46.34亿元（-3.63%） ， 归母净利润-5.80亿元（-6.25%） ， 扣非归母净利润-6.51亿元（-8.18%） 。 季度逐步好转， Q3收入 19.26亿元（+2.77%） ， 增速回正； 归母净利润 0.12亿元， 扣非归母净利润 0.04亿元， 同比均有所增长。 控费效果持续显现， 合同负债数据积极。 公司销售、 管理、 研发费用变化为-9.56%、 +1.73%、 -5.78%， 整体费用控制较好。 合同负债达到 14.45亿元，同比增长 11.58%。 前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。 公司前三季度毛利率 60.60%， 同比去年下降约 4.5个百分点。 上游存储等原材料涨价对公司影响较大， 因为公司超融合等一体机设备交付， 存储是其重要成本环节之一。 公司为了应对部分原材料价格的上涨， 也采取了提前备货等策略，因此存货、 预付款均有较大增长， 也一定程度影响了公司现金流。 持续创新， 在 AI 领域积极投入。 在公司近期新品发布会上， 深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全 GPT4.0、具备卓越可靠性和 AI 勒索防护能力的分布式存储 EDS 新版本 520。在数据要素政策及产业持续推动下， 数据分类分级成为刚需。 公司安全 GPT 数据安全大模型大幅提升分类分级的效率， 与传统的小模型相比， 静态分类分级的准确率从 60%提升到了 90%， 打标效率提升了 40倍， 人工只需设置分类标准， 打标过程全部由模型自动完成。 另一方面， 最新版的 EDS 通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性， 能够实现无缝的数据切换， 在 3到 5秒内迅速恢复业务， 并集成了智能 AI 防勒索功能。 数据安全、 信创持续带来新市场机会。 《网络数据安全管理条例》 将于 25年 1月正式实施， 是近年来数据安全从热度到落地的措施， 也是日后数据要素应用的重要前提， 将推动数据类产品市场快速增长。 另一方面， 国内信创产业持续催化， 相关财政支持逐步提升。 随着 VMware 在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 预计 2024-2026年营业收入为 80.31/88.08/100.07亿元， 增速分别为 5%/10%/14%， 归母净利润为3.40/5.73/7.64亿元， 对应当前 PE 为 82/48/36倍。 公司已呈现逐季度回暖趋势， 维持“优于大市” 评级。