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深信服 计算机行业 2020-03-17 181.00 -- -- 182.00 0.55% -- 182.00 0.55% -- 详细
2019年业绩略超市场预期,创新业务高增长,疫情对2020年业绩施压。 快报显示2019年实现收入45.9亿(+42.4%)、净利润7.6亿(+25.7%),Q4营收增速超54%,超市场预期。纪要显示因企业客户收入占比较重,疫情可能影响企业客户IT 预算,对公司当年业务传导压力。 研发人均产出大幅增加30%。 (1)万得统计公司2018年技术人员2,286人,收入32.2亿元,研发人均产出141万。 (2)纪要表示2019年研发人员约2,500人,则人均产出184万,同比提升约30%。研发核心引擎强劲,也意味着渠道优势有放大效应。 (3)2020年计划扩张30%人员,以研发为主,人员保障和人效提升下推测收入增长目标将远超30%。 研发投入仍处上升通道,但横向比较已达行业高位,利润增速将向收入并轨。公司净利润增速低于收入的重要原因是研发投入较大。2018年研发费用率为24.2%,19Q3升至28.1%。分析万得网络安全指数成分公司以及申万计算机公司,2018年研发费用率前十个股的平均值分别为22.3%(安全)和35.6%(计算机)。公司研发费用率已达板块前列,向上空间有限。 估值 预计2019~2021年净利润为7.6、9.1和14.1亿,EPS 为1.85、2.21和3.46元(因业绩提速和疫情因素综合上修22-35%),PE 为95X、80X 和51X。 假设公司以安全板块头部平均水平(22.3%)投入研发以保持竞争力,有望释放大量利润,对表观估值有明显消化。同时未来2年保持高增速,目前估值合理,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中小企业投入缩减;复工进度低于预期;研发费用高企。
深信服 计算机行业 2020-03-06 211.02 261.48 55.54% 193.50 -8.30%
193.50 -8.30% -- 详细
事项: 公司发布 2019年业绩快报,实现营业收入 30.83亿元,同比增长 22.23%;归母净利润 6.98亿元,同比增长 22.72%;扣非归母净利润 5.74亿元,同比增长31.65%。 评论: Q4营收与净利润均超 50%,超出我们此前预期。公司 19Q4实现收入 17.99亿元,同比增长 54.84%;实现归母净利润 4.46亿元,同比增长 53.38%,收入和利润增长较前三季度相比继续提速,主要得益于安全业务与云业务、基础网络业务的高速增长。全年来看,净利润增速低于营收增速,主要由于公司继续加码研发与创新,前三季度研发费用为 7.84亿元,同比增长 47.00%,占收入的比重达到 28.10%。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。网络安全领域,政策持续加码,新兴技术涌现催生新需求,行业景气度向上,公司产品线不断完善,客户群体不断拓展,有望持续维持高增长;云计算领域,超融合架构渗透率仍低,有望保持快速增长。基础架构业务趋势良好,有望受益于 5G 建设,具备较大成长潜力。 从安全到云、再到新 IT,成长空间不断打开。2019年公司重新调整业务架构,发布深信服智安全、云计算,新 IT 三大业务品牌,涵盖三个方面:一是云网端的安全及安全服务;二是基于超融合技术构建的私有云、托管云和混合云; 三是基础架构业务则包括桌面云、SD-WAN、应用交付和企业级分布式存储EDS。从安全到云再到新 IT,是公司创新能力的体现,随着业务边界不断拓展,公司成长空间进一步打开。 投资建议:考虑公司业绩持续超预期,具备成长属性。我们上调公司 2019年-2021年归属净利润预测为 7.58亿、9.91亿、13.10亿元(原预测为 6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元),对应 PE 分别为 107倍、83倍、63倍。参考可比公司,给予云计算业务 2021年 15倍目标 PS,其他业务给予 2021年 50倍目标 PE,合计目标市值 1069.45亿元,上调目标价至 261.48元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2020-03-04 205.00 -- -- 217.98 6.33%
217.98 6.33% -- 详细
四季度营收增速达到 四季度营收增速达到 55% ,再超市场预期公司发布 2019年业绩快报,全年营收 45.90亿元(+42.36%),归母净利润 7.58亿元(+25.69%)。单看第四季度,公司营收为 17.98亿元(+54.73%),归母净利润 4.45亿元(+53.45%)。公司利润符合前期业绩预告,营收增速超市场预期。利润增速低于营收,主要是公司加大研发投入,同时股权激励摊销较大:19年需摊销 1.14亿元,20年需摊销 2.19亿元。 等保 2.0再添动力 再添动力, ,2020年更值得期待信息安全行业 2019年在护网行动的带动下,整体回暖明显。而力度更大、范围更广的等保 2.0在 2019年 12月才开始正式实施,同时《密码法》在 2020年 1月正式实施,“关键信息基础设施安全保护条例”预期也会在今年出台,整体上信息安全行业景气度会持续向上。我国目前安全占 IT 投入比与全球平均水平仍有一倍以上的差距,巨大市场空间有望加速释放,预期深信服安全业务仍会加速增长。 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足从整体营收看,增速快于市场预期,也验证了我们推荐深信服的核心逻辑,即产品横向拓展和纵向进化能力。公司研发能力强,新产品迅速迭代后,能快速满足市场需求,并通过强大的渠道优势迅速放量。 公司近年来新推的产品主要有安全感知平台 SIP、终端安全 EDR、分布式存储 EDS,预期均取得了不错的市场成绩。根据 IDC 最新数据,公司的 VPN、UTM 等传统强势产品依然保持市场前列。云计算方面,公司超融合市占率在 2019Q3也得以回升,随着市场进一步教育,公司云业务有望持续快速增长。 风险提示 : 等保 2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;云业务放缓。 投资建议: 上调盈利预测, 维持 “ 买入 ”评级。 。 我们上调盈利预测,预测2019-2020年收入为45.90/66.81/94.28亿元,归 母 净 利 润 为 7.58/10.04/14.74亿 元 , 利 润 年 增 速 分 别 为26%/32%/47%,摊薄 EPS=1.85/2.45/3.61元。维持“买入”评级。
深信服 计算机行业 2020-03-03 204.01 -- -- 221.50 8.57%
221.50 8.57% -- 详细
2019Q4,业绩依旧保持快速增长。2019Q4,公司营业总收入18亿元,同比增长54.8%;营业利润4.6亿元,同比增长50%;归母净利为4.5亿元,同比增长53.4%。公司2019年4季度营收和净利润持续保持快速增长。公司业绩预告中说明,2019年公司的信息安全业务营收取得较快增长;云计算业务、基础网络和物联网业务营收亦有一定幅度增长。 安全业务超预期。等保2.0于2019年12月正式实施,国内信息安全行业近年来整改投入较大,公司作为行业内头部安全公司,近年来大力投入研发且充分利用渠道,加大安全产品线横向拓展的力度。 在行业高景气度的大环境下,充分分享行业快速增长的红利。 云计算业务增长迅速,获得市场认可。公司云计算业务的核心是超融合,2018年,公司在国内超融合市场的市占率达到15.5%,仅次于华为和新华三,居国内第三。2019年11月,深信服、华云数据、华为入选Gartner发布最新的全球超融合基础设施魔力象限。公司超融合产品增长迅速,获得市场高度认可。深信服在网络安全的渠道领域积累深厚,通过利用其现有的实力,公司的超融合产品同时提供安全产品和数据中心转型解决方案,在下游客户领域具备极强的竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.85元、2.28元和2.81元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不达预期。
深信服 计算机行业 2020-03-03 204.01 -- -- 221.50 8.57%
221.50 8.57% -- 详细
快报业绩超预期,拐点加速再验证 公司发布2019年度业绩快报:营收45.90亿元,同比增长42.36%;归母净利润7.58亿元,同比增长25.69%。我们在2019 三季报点评中判断中期业绩拐点或已现,2019年业绩快报增速超预期,拐点再验证。结合行业和公司业务情况,我们估计上网行为管理、VPN等安全老产品维持较高增长;态势感知、终端安全、安全服务等新的产品线由于基数小,增速预计亮眼;而在产品线体量上,下一代防火墙、超融合、桌面云、上网行为管理等估计排在前列。 我们预计2019年公司业绩增长主要驱动因素来自内外两方面:(1)外因:安全政策(等保2.0政策、护网行动等)、云计算产业趋势推动;(2)内因:竞争力加强(客户体验度和技术水平提升,以及产品市占率增加体现等)、客户粘性增加和产品协同效应增加(例如超融合与安全产品协同)。 前期大力研发投入,我们分析认为研发成效正开始显现,进入业务放量期 2019年利润增速均低于营收增速,主要是2019年公司进一步加大投入,特别是加大研发投入导致费用增加所致。公司2018年研发投入7.79亿元,2019Q1-Q3分别为2.40、5.01和7.84亿元。我们认为,公司前期投入的研发成效估计正开始显现,进入业务放量期。 安全、云计算高景气,预计2020年持续高增长 等保2.0等政策持续驱动,同时安可后周期驱动以及来自于云计算、大数据等新兴技术驱动,安全行业持续保持高景气,公司创新能力和市场能力强,内因+外因作用,安全业务预计2020年持续保持强劲增长。云计算持续推进、物联网方兴未艾,公司超融合、桌面云以及企业级无线等处于市场领先地位。综合来看,我们预计公司2020年持续高增长。 投资建议: 2019年业绩超预期,公司前期研发投入的成效正开始显现,进入业务放量期预计2020年持续高增长。综合考虑2019年公司业绩快报情况及业务未来的成长性,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为10.03(+0.67)和12.95(+0.44)亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新冠疫情影响下游中小企业需求,导致业务不达预期;同行业企业下沉渠道,行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-03-02 190.00 230.00 36.82% 221.50 16.58%
221.50 16.58% -- 详细
公司发布2019年业绩快报,营业收入45.90亿元,同比增长42.36%;归母净利润实现7.58亿元,同比增长25.69%,处于业绩预告17%-27%的上限。 四季度快速增长,拉动全年收入增速提升。2019年第四季度公司实现营业收入17.98亿元,同比增长54.87%;归母净利润4.45亿元,同比增长53.45%,超市场预期。2019年净利率为16.51%,相比去年同期18.70%有所下滑,主要因公司进一步加大研发投入导致。相比于2018年30.41%的收入增速以及5.19%的净利润增速,增长显著提速。 各项业务快速发展,2020年有望延续高增长。2019年公司整体收入增速为42.36%,中报公司安全业务收入增速为34.25%,云计算业务收入增速为37.5%,我们推测公司的安全业务和云计算业务都录得高速增长。网络安全行业的等保2.0政策以及云计算的高景气度将驱动公司2020年的高增长态势延续。我们于2020年1月9日发布的公司深度报告《创新,让IT更简单》指出,产品推陈出新并始终保持领先是公司的一大特点,公司的新产品有望成为推动业务高速发展的关键因素。 投资建议:公司围绕信息安全和云计算业务不断做大做强,云计算的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020年EPS分别为1.85元和2.52元,给予“买入-A”评级,上调6个月目标价至230元。 风险提示:云计算发展不及预期;信息安全行业竞争加剧;等保2.0落地速度不及预期。
深信服 计算机行业 2020-03-02 190.00 -- -- 221.50 16.58%
221.50 16.58% -- 详细
事件 公司发布业绩快报,2019年营收45.9亿元,同比增长42.4%,归母净利润7.58亿元,同比增长25.7%。 收入增速大超市场预期,安全行业景气度和新产品放量驱动 公司净利润增速达25.7%,接近业绩预告上限(17%~27%)。公司收入增速42.4%,远超出Wind一致预期33.5%。考虑行业情况和公司产品推广进度,我们认为超预期主要与安全业务收入超预期有关,除了安全行业高景气度之外,更重要是公司自身新产品包括态势感知等放量驱动。 预计未来三年收入增速超过35%,疫情或影响短期业绩表现 盈利能力层面,预计整体毛利率基本稳定,受益于软件占比提升预计云计算业务毛利率趋势向上。展望未来三年,考虑安全和云计算行业景气度、公司自身新产品系列储备(近期发布SD-WAN深度报告),公司收入复合增速预计超过35%。短期来看,考虑疫情影响客户销售和交付,预计20年上半年业绩短期承压。但疫情本身,长期加速客户上云进程和安全需求。 高景气赛道+优质团队成就持续超预期,估值以PS看更为合理 公司自2019年年初以来,增速持续超出市场预期,我们认为本质有两点。第一,行业高景气度,安全和云是两个可以看五年的长赛道。第二,优质团队,坚持创新投入,以前瞻的战略眼光不断延伸新产品。高创新投入下的收入高增长下,我们认为估值核心在PS,或者是经营现金流净额。历史上,公司阶段性投入趋缓下,净利率在25%左右。 考虑业务景气度,上调2019~2021年净利润从6.21、8.12、10.97提升至7.58、9.23和11.30亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期
深信服 计算机行业 2020-03-02 190.00 -- -- 221.50 16.58%
221.50 16.58% -- 详细
发布业绩快报,略超市场预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入45.90亿元,同比增长42.36%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长25.69%。前期公司业绩预告中,公司预计实现归母净利润7.06亿元–7.66亿元,同比增长17%-27%,业绩快报中归母净利润数值接近业绩预告上限,略超市场预期。 单季度业绩增长提速。从单季度数据来看,19Q4,公司实现营业收入17.99亿元,同比增长54.84%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长53.38%。与19Q1-3相比,19Q4公司收入、归母净利增长提速(19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为22%、41%、39%;19Q1、19Q2、19Q3归母净利润同比增速分别为-171%、35%、31%)。 2019年进一步加大研发投入,构筑技术壁垒。2019年,公司营业利润、利润总额增速低于营业收入增速,主要是由于2019年公司进一步加大研发投入导致费用增加所致。2019Q1-3,公司研发投入占营业收入比例为28.10%(2018年研发投入占营业收入比例为24.16%)。截止2019年6月底,公司累计申请的国内外发明专利接近千件,已获得授权的专利接近300件,参与制定的信息安全、云计算等领域的国家标准和行业标准几十件,在信息安全、云计算和IT基础架构等领域已构筑一定的技术壁垒。 信息安全业务增长迅速。2019年,因下游需求较为旺盛,公司的信息安全业务营收取得较快增长。2019年12月1日,等保2.0正式实施,在1.0的基础上,等级保护制度2.0注重全方位主动防御、动态防御、整体防控和精准防护,实现对云计算、大数据、物联网、移动互联和工业控制信息系统等保护对象全覆盖。我们认为,未来几年,公司信息安全业务或将继续受益于等保2.0。 云计算业务:实力领先,获国内外一致认可。(1)全球。2019年公司荣登2019福布斯中国最具创新企业榜,成为年度入选的三家云计算代表企业之一。 2019年11月,Gartner发布最新的2019年全球超融合基础设施魔力象限,公司成功入围(国内仅深信服、华云数据、华为三家入围),公司超融合业务获行业高度认可。(2)国内。根据2020年1月,IDC发布的《中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(超融合系统)系统市场季度跟踪报告,2019年第三季度》,2019年Q1-3公司超融合存储系统稳居国内厂商前三,市场份额14.9%。2020年1月8日,15届全国政府采购集采年会在北京举办,深信服荣获“2019年度全国政府采购云计算首选品牌(服务商)”荣誉奖项,这代表了政府行业用户对深信服云计算的认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。2019年公司业绩迅速增长,我们预计,公司2020-2021年归母净利润分别为10.54亿元、14.33亿元,EPS分别为2.58元、3.50元,对应PE分别为76倍、56倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险。
深信服 计算机行业 2020-02-27 206.05 -- -- 221.50 7.50%
221.50 7.50% -- 详细
强大产品研发和渠道体系,公司横纵双向拓展突破自身天花板 公司以VPN和上网行为管理起家,逐渐扩充产品线至安全核心领域;同时突破业务边界,进入云计算、企业级无线等多领域。凭借不断推出新产品和渠道体系的有力配合,公司保持高速增长,近五年营收复合增速为35.7%。公司产品迭代能力强,即使新产品也快速成为行业前三。公司已经成长为信息安全和云计算双龙头泛IT厂商。 等保2.0助推行业景气度再上台阶,公司安全业务持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。公司已经处于安全行业第一梯队,安全业务是公司核心利润来源。公司渠道制度完善,引发众多同行效仿,近年来推出的态势感知、EDR等产品也迅速得到市场响应。公司积极与飞腾厂商进行适配,安全业务期待再次突破。 超融合仍保持快速增长,云业务有望继续突破 公司在2014年以超融合为基础进入云计算行业,目前在超融合行业稳居第三。我国私有云市场规模大,超融合凭借高性能、易扩展、低成本等优势,已经成为私有云建设的首选方式,预测行业仍保持40%以上的快速增长。公司目标在私有云和混合云市场,随着超融合市场进一步教育,以及公司业务调整梳理完善,云业务增速有望反弹。 风险提示 等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。 维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间227.08-243.02元之间,相对于公司目前股价有约10.7%~18.5%的估值空间,考虑公司持续推出新产品,且不断突破行业天花板的能力,我们预计公司2019-2021年收入分别为44.09/61.41/83.48亿元,归母净利润7.45/9.49/13.44亿元,利润年增速分别为23%/28%/42%,摊薄EPS=1.82/2.32/3.29元。维持“买入”评级。
陈杭 6
深信服 计算机行业 2020-02-11 186.10 -- -- 223.10 19.88%
223.10 19.88% -- --
深信服 计算机行业 2020-01-23 145.00 153.11 -- 223.10 53.86%
223.10 53.86% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润7.06~7.66亿,较上年同期增长17.0%~27.0%,其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900万元,上年同期为5159.26万元。以此测算,2019年Q4单季度实现归母净利润3.93~4.53亿,较上年同期增长35.4%~56.0%。 核心观点 我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0等政策的密集出台,使得安全行业整体需求迎来加速释放,公司多款产品市占率领先,叠加渠道优势,安全业务实现了高速增长。公司19年前三季度期间费用率为68.4%(+0.9pct),基本与18年同期持平,而Q4净利润的超预期增长侧面反映Q4整体营收延续了Q2、Q3高增长趋势,由于规模效应使得Q4业绩实现加速增长。 云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC预测2019年国内超融合市场增速超过40%,19年前三季度公司市占率为14.9%,基本保持稳定,云计算业务有望保持较快增长;基础网络和物联网业务方面,公司不断升级原有无线产品功能,还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案,业务收入亦实现快速增长。 公司重视股权激励,未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励,2018年及2019年陆续出台激励计划,进一步调动员工的积极性。同时,安全和超融合市场呈现高景气度,公司已加大相关布局,19年已承办或协办超过200场等保2.0标准宣贯会,超融合市占率亦保持稳定,我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.80/2.51/3.42元(原EPS为1.82/2.26/2.89元)。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,我们认为公司未来两年能够保持高速增长,根据可比公司20年PE水平,给予公司10%的溢价,对应20年PE为61倍,目标价为153.11元,维持增持评级。 风险提示:信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 170.00 1.12% 223.10 53.86%
223.10 53.86% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至170元。我们根据业绩快报上调公司2019、2020年盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.82(+0.27)、2.41(+0.11)、3.35元。综合考虑公司行业地位和未来发展趋势,参考可比公司2020年59倍PE估值给予一定溢价,上调目标价至170元,对应2020年74倍PE,维持“增持”评级。 2019Q4业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2019年全年净利润为7.06亿元-7.66亿元,同比增长17.0%-27%。按预告中值计算,Q4实现单季度4.23亿元,同比增长46%。在销售、研发费用大幅增长的情况下,Q4单季度实现收入增长在70%左右,大幅高于市场预期。 受益等保2.0,深耕渠道战略,聚焦行业客户。公司作为网络安全龙头,大幅受益于等保2.0,我们预计2020年的网安增速仍旧处于高增长。公司近年来人员扩张很快,在快速扩展,聚焦行业客户的同时,仍坚持深耕渠道战略。公司良好的内部管理和文化创新为未来的持续向好奠定了基础。 超融合进入魔力象限,不断完善基础IT产品矩阵。公司超融合在最新一期的Gartner魔力象限中顺利入围,产品不断迭代,在预告的版本中,单集群将支持256个节点,有望扩宽行业客户应用范围。推出一系列混合云云管平台,未来也将在容器等方面持续不断的投入,我们预计公司在2020年云计算业务增速将继续改善。 风险提示:云计算竞争加剧;政策推进不及预期。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 -- -- 223.10 53.86%
223.10 53.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告:报告期内实现归属于上市公司股东净利润7.06-7.66亿元,同比增长17%-27%。 预告业绩超预期,2020年有望迎拐点 公司此次业绩预告略超预期,我们预计主要受几个方面影响:一是安全行业景气度较高,公司拓展大客户市场带来新增量。二是云业务收入结构逐季改善,以超融合、云管平台为主的私有云解决方案占比提升,桌面云的增速回落的影响逐季改善,2020年云业务的收入增速有望触底回升。公司募投项目到2019年底全部完结,人员配置及研发计划基本完成,预计2020年费用率将边际改善。在收入高速增长费用率边际改善的背景下,预计公司2020年将迎来业绩高速增长拐点。 企业文化凝聚成长动力,长期成长空间广阔 公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化,形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道,员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位,市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。同时在安全业务做到行业头部的基础上,能够主动走出舒适区拓展更具潜力的以超融合为基础的云计算业务,不断拓宽公司产品及业务边际,打造新的增长点。公司安全业务在政策驱动下行业整体景气度提升,云业务在整个私有云解决方案市场尚处在成长早期,公司基因优秀能够不断挑战自身业务边界,未来持续成长值得期待。 投资建议: 基于看好公司安全业务行业景气改善,叠加云计算业务收入结构调整增速触底回升,将公司2019-2020年EPS由1.65、2.12元/股上调为1.83、2.40元/股,因股权激励股本增加下调公司2021年EPS为3.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 超融合市场竞争加剧的风险,新产品推广不达预期的风险。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 -- -- 223.10 53.86%
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2019年业绩预告超预期,业绩拐点再验证 公司于2020年1月20日午间发布2019年业绩预告:归母净利润增速7.06-7.66亿元,同比增长17-27%。非经常性损益金额6400-6900万元,扣除后归母净利润增速6.42%-15.54%。2019第三季度点评报告中,我们综合分析了公司费用、研发投入等判断中期业绩拐点或已现;根据本次公司公告披露,业绩增长主要是由于公司信息安全业务营收快速增长,云计算、基础网络和物联网业务营收有一定幅度增长促进了业绩预告再次超预期,业绩拐点再验证。 信息安全行业维持高景气,受益于下游需求旺盛增长 2019下半年开始网络安全政策频发,行业景气度显著提升。其中,等保2.0政策、护网行动、密码法落地等政策驱动,信息安全下游建设需求保持旺盛增长,为公司带来全新订单增量,推动信息安全业务快速增长。 网络安全产品市占率领先,超融合市占率有望不断提升 深信服安全感知平台已被IDC列入中国态势感知解决方案领导者象限、下一代防火墙产品和上网行为管理市占率均稳居全国第一。据IDC发布的2018年报告《ChinaHCIMarketKeyVendorAnalysis,2018》显示,超融合软件市场占有率深信服排名第二,市场份额为17.4%;超融合软硬件整体市场占有率深信服稳居前三,市场份额为15.5%。据IDC发布的《ChinaHCIMarketKeyVendorAnalysis,2019H1》报告数据显示,深信服超融合软硬件整体市场占有率稳居国内前三,市场份额为13.7%。根据Gartner统计,公司首次入围2019超融合基础设施魔力象限,未来市占率有望不断提升。 子公司信锐技术持续研发推新产品,看好未来物联网业务持续成长 公司旗下全资子公司信锐技术坚持研发投入已推出多款物联网产品,包括智能用电管控、智能恒温管控、工业场景智能管控等。同时还推出了基于公有云的和本地化的双物联网平台;平台开放第三方接口,允许其他厂商的物联网设备接入,满足新老客户需求,未来物联网业务有望持续成长。 投资建议: 年度业绩预告超预期,业绩拐点再验证。综合考虑业绩预告情况和公司业务成长性,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.31(+0.67)、9.36(+1.95)和12.51(+2.95)亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信息安全业务进展不达预期,行业竞争加剧。
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核心观点: 公司成立于 2000年,近二十年来,公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018年,公司营业收入约 32亿元,近 4年年复合增速约 36%;归母净利约 6亿元,近 4年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面:一是技术积累深厚;二是渠道建设领先; 三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长,且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速,安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0已于 19年 12月实施,预计未来几年行业整改投入较大,公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足,有望充分分享行业增速提升红利。因此, 安全业务未来几年有望加速,且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩,但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外,公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合,以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性;基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分,5G、物联网业务仍在起步阶段, 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板,是巨大的机会,也 面临长期的挑战,包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021年 EPS 分别为 1.67元/股、2.39元/股及 3.21元/股。过去 收入保持稳定高速增长(15-18年收入增速均在 30%-40%),但人员 投入加大等因素致利润波动较大,故采用 PS 估值。基于对公司成长性 及盈利能力的分析,予以深信服 20年略高于同行业公司的估值水平, 即 20年 10倍 PS,对应合理价值为 145.08元/股,予以“买入”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定;需关注公司新品的推出 和销售情况;需关注公司向上拓展行业客户的进展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名