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深信服 2022-09-20 118.00 -- -- 113.80 -3.56% -- 113.80 -3.56% -- 详细
数字时代的“卖铲人”,即将度过“过度失望”阶段。 云计算、网络安全作为“数字基础设施”的主要组成部分,相关企业是数字时代的“卖铲人”。 云计算进入混合云时代,网络安全进入常态化防护阶段,综合运营能力将成为竞争关键。 2022年以来,行业龙头从营收高增长转向高质量增长。我们认为,这将有利于行业回归商业本质,相关企业的盈利能力有望提升。 2020年以来,云计算、网络安全行业公司股价经历了大幅调整。我们认为当前已处于“过度失望”阶段,后续估值有望回归。 深度解析,理解深信服,当下正处于盈利向上起点。 增速下滑的原因:行业基数效应,公司在产品端、销售端的资源错配,当下已有明显改善。 护城河:“战略领先、战术精准、高效执行”构成公司动态护城河。 渠道机制:不同于传统的分销代理模式,定位于“与合作伙伴共成长”,自身销售体系完备,公司与客户交互多,粘性强。 利润表现:我们认为,随着多重因素改善,2023年有望恢复到10%左右的净利率,中期将会回到15%以上,当下正处于盈利向上起点。 疫情导致收入后移,基数影响减弱,战略再平衡,2022H2增速回归在即。 2022年以来,公司战略再平衡,在绩效区产品投入更多资源。2022年以来,主要产品陆续发布新版本,将助力绩效区产品增速回归。 从2022年Q3开始,基数影响逐渐减弱,同比增速更能真实体现公司增长情况。 2022H1由于疫情影响,相关业务推进放缓,由于客户一般采用年度预算制,同时公司加大市场拓展力度,下半年有望加速追回。 投资建议:综合考虑当下市场需求恢复情况和股权激励对利润的影响,我们下调22-24年85.31/107.39/135.76亿元的营收预测,至22-24年80.09/102.39/131.66亿元;我们下调22年每股收益(EPS)0.97元的预测,至22年0.67元;上调23-24年每股收益(EPS)1.88/2.94元的预测,至23-24年分别为1.97/3.01元,对应2022年9月15日111.20元/股收盘价,PE分别为165.7/56.3/36.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情导致全球经济下行的风险,行业竞争加剧导致盈利水平下降的风险,新产品研发、推广进程低于预期的风险,公司核心人才团队流失风险。
深信服 2022-09-01 96.44 138.21 37.66% 120.18 24.62% -- 120.18 24.62% -- 详细
事件: 公司于 2022年 8月 26日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评: 上半年,公司积极应对疫情扰动,营业收入同比增长 8.86%2022年上半年,公司实现营业总收入 28.15亿元,同比增长 8.86%。公司营业收入同比增速不佳,主要是由于:1)上半年国内多省市出现了疫情反复的情形,对公司下游市场需求造成了一定的负面冲击;2)公司在有效洞察及满足客户需求变化、应对市场竞争加剧、提升核心产品差异化优势等方面采取了一系列措施,上述措施的落地执行有一定的过程。公司毛利率为61.32%,同比下滑 5.55pct,主要是由于毛利率较低的云计算业务收入占比逐步提升;部分硬件采购成本和交付成本上涨对毛利率产生了一定影响。 积极提升人效、改善内部管理机制,二季度归母净利润环比减亏明显上半年,公司实现归母净利润-6.90亿元,同比下降 5.57亿元。其中,第二季度归母净利润为-1.72亿元,环比减亏较为明显。从费用端来看,公司投入持续增加,各项主要费用增速高于营收增速。上半年,公司研发投入为12.19亿元,同比增长 22.75%,占营收比例升至 43.29%。销售费用、管理费用同比增速分别为 16.59%、17.65%。为进一步提升人均能效,公司不断改善内部管理机制,加强组织能力和关键人才的培养,有效控制员工规模的扩张速度,二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 持续提升核心产品优势,正式发布 SaaS XDR 等一系列新产品上半年,公司网络安全业务收入为 15.19亿元,同比增长 5.24%,随着产品质量和稳定性的提升,应用交付 AD 实现了较好的增长,尤其是在运营商和金融等行业市场的增速较快。创新业务方面,公司持续加大对安全 XaaS类产品和服务的投入力度,正式发布了 SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。目前,上述创新类产品仍处于市场探索阶段,尽管部分产品增速较快,但占公司营收的比重仍较小。公司云计算及 IT 基础设施业务收入约 10.58亿元,同比增长 20.27%,其中,超融合 HCI 产品保持稳定增长,桌面云产品受疫情影响较大。 盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,未来持续成长空间广阔。考虑到上半年的经营情况,下调公司 2022-2024年营业收入预测至 82.05、104.92、132.37亿元,下调归母净利润预测至 4.35、6.63、9.31亿元,EPS 为 1.05、1.60、2.24元/股,对应 PE 为 87.57、57.49、40.94倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,适用 PS 估值法。过去三年,公司 PS TTM 主要运行在 5-25倍之间,考虑到目前市场的估值水平和公司的盈利情况,下调公司 2022年的目标 PS 至 7倍,对应的目标价为 138.21元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险;云计算业务推进不及预期;超融合市场竞争加剧的风险;新产品研发进度及推广不及预期。
深信服 2022-08-31 95.96 -- -- 120.18 25.24% -- 120.18 25.24% -- 详细
营收增速触底回升,疫情之下保持韧性:深信服2022上半年实现营业收入28.15亿元,同比增长8.86%,上半年归母净利润亏损6.9亿元,21H1同期净亏损1.33亿元,亏损幅度有所扩大,其中单Q2实现营收16.71亿元,同比增长1,较2021Q1营收增长4.76%有所提升,考虑公司企业及政府客群疫情冲击明显,Q2营收增速好于预期。 云业务占比提升,毛利率及净利率仍承压,二季度以来三费增速呈放缓趋势。2022H1营收拆分看,网安业务实现营收15.19亿元,云计算及IT基础设施业务营收10.58亿元,同比分别增长5.24%、20.27%,由于云业务收入占比不断提升,缺芯导致的硬件采购成本上涨对公司利润产生一定影响,毛利率同比下降5.55%至61.32%,多期股权激励计划推动管理费用上行,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长,研发投入占营收比例升至,较去年同期提升近5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、,导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元扩大至22H1的6.90亿元,亏损幅度同比扩大418.65%,报告期内,为进一步提升人均能效,公司不断改善内部管理机制,加强组织能力和关键人才的培养,有效控制员工规模的扩张速度,二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 网安、云计算与IT基础架构业务维持较高增速,产品竞争力、渠道优势持续验证。1)2022H1疫情导致公司主要企业及政府客群网安支出承压,公司网络安全业务收入约为15.19亿元,同比增长,占公司整体收入比重由去年同期的55.80%下降至本期的53.95%,增速不佳主要是由于全网行为管理AC、下一代防火墙AF等对营收贡献较大的单品增长乏力;2)多期股权激励计划推动管理费用上行,研发费用、管理费用占营收比例升至43.29%、,导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元下降至6.90亿元;3)云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元,同比增长,占公司整体收入比重由去年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中,超融合HCI产品保持稳定增长,受疫情反复等外部因素的影响,增速较去年同期有所下降。桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域,该类客户群体的采购需求受疫情影响较大,导致桌面云产品未能实现较好的增长。 网安业务增速承压,云化战略持续升级,投资价值着眼长远。1)公司网安产品产品线齐全,VPN、上网行为管理等市占率均处于行业领先地位,由深信服招股说明书数据可知,渠道收入占比约97%,考虑到22H1末合同负债约10.51亿元,有望支撑22H2营收提速;2)深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高,MSS、SASE等云业务处于早期。产业层面,从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析,我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年,公司层面,国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异,国内头部客户偏好私有云等因素,国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间,与其他网安厂商相比,深信服具备客群、研发及渠道优势;3)2021年以来,公司明确XaaS(一切皆服务)优先的战略目标,稳步推进包括托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全访问服务边缘)等在内的XaaS业务,目标是推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化,着眼长远为客户及企业自身创造更大价值。 维持“买入”评级。 考虑下游需求受疫情扰动扰动,同时公司加大研发及市场投入,我们预计2022/23/24年公司营业收入为85.88/106.32/129.92亿元,预计归母净利润为3.59/5.17/9.50亿元,考虑新业务仍处于投入期,网安基本盘维持稳健且下半年有望加速,长期盈利能力有望显著修复,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域不及预期风险。
深信服 2022-08-31 95.96 -- -- 120.18 25.24% -- 120.18 25.24% -- 详细
事件 公司发布2022年半年度报告,报告期内实现营收28.15亿元,同比增加8.86%;实现归母净利润-6.90亿元,同比减少418.65%;扣非归母净利润为-7.70亿元,同比减少293.13%。 二季度业绩修复中,云计算占收入比例提升,研发费用率依然维持高水平。收入方面,相较于Q1单季度4.76%的增速,Q2单季度增速为11.85%,增速有所回升,受疫情影响有所缓解。分业务来看,报告期内,公司网络安全业务实现营收15.19亿元,云计算及IT 基础设施业务营收10.58亿元,同比分别增长5.24%、20.27%,云计算业务占收入比例提升至37.6%;毛利率为61.32%,同比减少8.3%,主要原因为毛利率较高的网安业务占比下降以及硬件采购成本增加;费用方面,公司依然维持高投入,研发、销售、管理费用分别同比增长22.75%、16.59%、17.65%,其中研发费用率达到43.29%,造成利润承压。我们认为,公司网安业务呈现明显季节性,下半年收入占比较大,随着疫情逐渐好转,收入增速与毛利率水平将逐步修复。此外,公司依然维持研发销售高投入,产品与市场竞争力有保障,看好公司长期发展。 产品与渠道竞争力强,行业地位稳固,下游市场景气度确定性依旧。公司网安VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等多个产品市场份额始终保持在第一梯队;云计算超融合产品多次入选Gartner 魔力象限。报告期内,公司坚持加大投入,在今年7月份发布了超融合HCI 6.8.0版本,全面升级引入多种技术实现了性能领先于竞争对手同类产品。我们认为,网安与云计算赛道均为长期景气度确定性高的赛道,随着公司坚定XaaS 战略推进,长期趋势向好。 投资建议 我们预计,公司2022-2024年EPS 为0.90/1.29/1.80,对应市盈率分别为102/71/51。下半年疫情缓解,网安业务收入修复,XaaS 战略稳步推进,看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情反复的风险;研发成果与市场需求不匹配的风险。
深信服 2022-08-30 90.50 -- -- 120.18 32.80%
120.18 32.80% -- 详细
投资事件: 公司发布 2022年半年报: 2022年 H1营业收入 28.15亿元,同比增长 8.86%;归母净利润-6.90亿元, 亏损同比扩大 418.65%;扣非归母净利润-7.70亿元,亏损同比扩大 293.13%。 公司营收保持稳定增长, 云计算及 IT 基础设施业务保持快速增长。 2022年 H1公司实现营收 28.15亿元, 同比增长 8.86%。 单 Q2营收 16.71亿元, 同比增速为 11.85%,高于 H1整体增速。 分细项来看, 公司网络安全业务收入约为 15.19亿元, 同比增长 5.24%, 占公司整体营收比重由去年同期的 55.80%下降至 53.95%; 云计算及 IT 基础设施业务收入约 10.58亿元, 同比增长 20.27%, 占比由去年同期的 34.03%上升至 53.95%。 公司的营收增速放缓, 主要原因有以下几点: 从产品角度来看, 是由于全网行为管理 AC、 下一代防火墙 AF 等对营收贡献较大的单品增长乏力, 创新品类增速快但占比小; 同时因疫情原因, 公司业务拓展和产品交付受影响严重, 从客户角度来看,疫情对于包括政府、医疗、教育等在内的行业的采购需求造成了严重影响, 2022年 H1政府及事业单位收入占总营收比重 45.50%, 而营收同比仅增长 0.94%, 增长乏力; 从区域角度来看, 华东地区收入在大陆地区最大, 占公司总营收比重为 33.34%, 受疫情影响严重, 同比增速仅为 1.26%。 另一方面是因为 2021年 H1增速较高为 48.26%,2022年 H1在高基数的情况下仍保持稳定增长, 2020年 H1至 2022年 H1CAGR约为 27%, 体现公司持续增长能力。 毛利率承压, 二季度整体三费增速呈放缓趋势。 公司毛利率降至 61.32%, 较去年同期下降 5.55pcts。 主要原因一方面是公司业务结构的变化, 即随着公司云化、 服务化战略转型的推进, 毛利率较低的云计算业务收入保持高增长且占比提升, 而毛利率较高的网络安全业务增速慢; 另一方面, 受疫情影响, 部分硬件采购成本和交付成本上涨,也对毛利率有所影响。 从费用端来看, 公司持续加大研发投入, 研发费用同比增加 22.75%, 研发投入占比提升至 43.29%, 较去年同期增长近 5pcts; 销售费用和管理费用分别同比增长 16.59%/17.65%。 随着公司不断改善内部管理机制, 二季度整体三费增速呈放缓趋势,单 Q2的研发/销售/管理费用同比增速分别为 19.04%/11.13%/5.95%,显著低于单 Q1的研发/销售/管理费用同比增速 26.69%/22.61%/31.09%,因此单 Q2归母净利润亏损 1.72亿元, 相比 Q1亏损 5.18亿元减亏明显。 报告期内, 公司股份支付确认费用为 1.83亿元。 公司坚持云化、 服务化战略转型, 积极应对当前市场环境变化。 当前我国云计算的应用渗透率逐渐增强, 应用程度较高,据信通院数据显示, 2021年我国云计算整体市场规模达 3229亿元,同比增长 54.4%,远高于全球增速 32.5%。 近年来, 为满足多元化的上云需求,混合云的部署模式越来越重要,而典型代表是托管云。 报告期内, 公司持续推动超融合 HCI、托管云等关键技术和产品的革新升级, 2022年 7月,公司超融合 HCI 正式发布 6.8.0版本, 托管云服务也提出了“贴身服务” 的理念, 包括专享服务计划、 数据库专业服务以及智能安全防护。 同时公司加大对安全 XaaS 类产品和服务的投入力度, 正式发布了 SaaS XDR、 SASE3.0战略升级版本、 政务网络安全托管服务 MSS 等产品。 下半年, 公司将积极应对疫情扰动、 行业竞争等外部环境变化带来的挑战, 坚持云化、 服务化转型方向的同时, 兼顾好主力产品的市场推广。 整体来看, 公司在市场端合理平衡资源投入, 随着人均效能的不断提升, 产品竞争力不断加强, 公司产品的市场份额也会进一步提升。 投资建议: 预计 2022-2024年公司收入 86.49、 112.87、 148.54亿元;归母净利润 5. 14、 10.51、 19.18亿元。公司 2022/2023/2024年 EPS 分别为 1.24/2.53/4.61元。给予“买入”评级。 风险提示: 政策变动; 新业务投入方向偏离用户需求,市场推进不达预期的风险;疫情反复致原材料供应不及时和市场拓展受阻的风险; 市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。
深信服 2022-08-30 90.50 -- -- 120.18 32.80%
120.18 32.80% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入约 28.15亿元,同比增长 8.86%;实现归母净利润-6.90亿元,同比下降 5.57亿元。 Q2营收增速回暖:公司营业收入同比增速放缓主要是由于上半年国内多省市疫情反复,导致包括政府、医疗、教育等行业在内的下游用户需求受到一定影响。 分季度看,Q1营收 11.44亿元,同比增长 4.76%,Q2营收 16.71亿元,同比增长 11.85%,Q2营收同比增速较 Q1提升 7.09个百分点,营收增速回暖明显。 分业务看,2022年上半年,1)网络安全业务,收入约 15.19亿元,同比增长5.24%,营收占比由去年同期的 55.80%下降至 53.95%。网络安全业务上半年营收增速较慢主要是由于全网行为管理 AC、下一代防火墙 AF 等对营收贡献较大的单品增长较慢;应用交付 AD 实现了较好的增长,尤其是在运营商和金融等行业市场的增速较快;创新业务方面,公司持续加大对安全 XaaS 类产品和服务的投入力度,正式发布了 SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。2)云计算及 IT 基础设施业务,收入约 10.58亿元,同比增长 20.27%,营收占比由去年同期的 34.03%上升至 37.60%。其中,超融合HCI 产品保持稳定增长,受疫情反复等外部因素的影响,增速较去年同期有所下降。3)基础网络和物联网业务,收入 2.38亿元,同比下降 9.51%。 持续研发投入和员工规模扩大导致净利润短期承压,二季度环比减亏明显:2022年上半年归母净利润-6.90亿元,同比下降 5.57亿元;其中,二季度归母净利润为-1.72亿元,环比减亏较为明显。从费用端来看,公司投入持续增加,总费用仍处于较快增长且各项主要费用增速高于营收增速。研发费用同比增长 22.75%,研发投入占营收比例升至 43.29%,较去年同期提升近 5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为 16.59%、17.65%。公司加强组织能力和关键人才的培养,有效控制员工规模的扩张速度,二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 2022年上半年,公司综合毛利率有所下滑。主要是由于随着公司云化、服务化战略转型的推进,毛利率较低的云计算业务收入继续保持较快增长,收入占比逐步提升;而毛利率较高的网络安全业务增速慢,导致公司整体毛利率下滑。 投资建议:考虑下游需求回暖仍需时间及公司研发等投入加大,下调公司 22-24年营收预测至 86.52/110.94/140.63亿元,较上次预测-2.8%/-4.4%/-6.4%;下调 22-24年归母净利润预测至 3.73/5.51/8.77亿元,较上次预测-22.3%/-26.9%、-13.3%,对应 PE 分别为 102x/69x/43x;看好疫情复苏公司业绩回暖,维持“买入”评级。 风险提示:云计算市场拓展不及预期,市场竞争加剧。
深信服 2022-08-29 90.50 128.60 28.09% 120.18 32.80%
120.18 32.80% -- 详细
公司发布2022半年报,业绩基本符合预期。 公司上半年实现营业收入约28.15亿元,同比增长8.86%;其中,网络安全业务收入约15.19亿元,同比增长5.24%;云计算及IT基础设施业务收入约10.58亿元,同比增长20.27%。 费控效率有所提升。 公司上半年归母净利润亏损6.90亿元,同比下降5.57亿元;其中,第二季度归母净利润亏损1.72亿元,环比减亏较为明显。 从费用端来看,公司上半年总费用仍处于较快增长且各项主要费用增速高于营收增速,但二季度以来整体三费增速呈放缓趋势。 创新业务投入加大。 创新业务方面,公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度,上半年正式发布了SaaS XDR、 SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品。 下半年关注市场扩大和管理提升。展望下半年,公司将继续积极应对疫情扰动、行业竞争等外部环境变化带来的挑战,同时持续坚持技术创新和产品打磨。一是继续聚焦产品和服务质量的提升,使客户对质量提升有明显感知,不断推出符合客户需求的新产品和新功能,进一步提升产品市场份额;二是在坚持云化、服务化转型方向的同时,兼顾好主力产品的市场推广;三是在市场端合理平衡资源投入、提升人均效能;四是不断改善内部管理机制、提升组织能力以适应业务发展变化。 盈利预测与投资建议: 我们看好公司未来的发展, 我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%,归母净利润复合增速为70%。 当前股价对应2022年PE为71X,维持公司100X目标PE,维持买入评级。 风险提示: 监管风险;行业竞争加剧风险;技术研发不及预期风险等。
深信服 2022-08-29 90.50 -- -- 120.18 32.80%
120.18 32.80% -- 详细
20222Q2公司收入增速回暖。2022H1公司实现收入28.15亿元(+8.86%),归母净利润-6.90亿元(-418.65%),扣非归母净利润-7.70亿元(-293.10%)。 单Q2来看,公司实现收入16.71亿元(+11.85%),归母净利润-1.72亿元(-365.90%),扣非归母净利润-1.90亿元(-332.86%)。经营活动现金净流量为-5.37亿元,主要疫情下渠道账期需求增加,同时员工薪酬支出增长较大。上半年由于疫情原因,公司新增订单和产品交付受到不利影响。但即使疫情最为严重的华东地区,收入也实现了增长,而Q2增速实现反弹。 毛利率有所下滑,费用逐步企稳。公司上半年毛利率为61.32%,同比下降5.55个百分点,但单Q2毛利率已逐步回升。毛利率下降主要系收入结构的变化影响较大,毛利率较低的云计算业务增速较快,收入占比进一步提升;同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。公司费用逐步得到有效管控,上半年销售、管理、研发费用同比增长为16.59%、17.65%、22.75%;单Q2费用相比Q1已经略有下滑。公司上半年已开始加强管理、提升人效,有效控制员工规模的扩张速度。 安全业务逐步回暖,云计算仍保持较快增长。上半年安全业务收入15.19亿元(+5.24%),毛利率保持平稳。其中行为管理和防火墙产品基数较大,增长较慢;但随着产品质量和稳定性提升,应用交付AD产品实现较好增长,尤其在高端的运营商和金融市场。创新业务方面,公司继续加大XaaS投入,发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品,这些业务仍处于市场探索期,占比较小,增长较快。整体上在一季度原材料缺货,以及二季度疫情下,网络安全业务尚未恢复正常增长趋势。公司发布了下一代防火墙全新架构,大幅提升产品性能,有望重新带动大单品以及安全板块恢复正常增长。云计算业务收入10.58亿元(+20.27%),毛利率同比下降8.41个百分点。其中超融合HCI产品保持稳定增长;桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域,疫情影响较大,导致桌面云未能实现较好增长。物联网业务收入2.38亿元(-9.51%),毛利率下降7.26个百分点。分行业来看,政府行业影响较大,实现收入12.81亿元(+0.94%);企业行业收入11.70亿元(+14.31%);金融及其他收入3.64亿元(+24.06%)。 风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。 投资建议:维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为86.87/112.63/142.50亿元,增速分别为28%/30%/27%,归母净利润为4.35/7.96/10.86亿元,对应当前PE为88/48/35倍,维持“买入”评级。
深信服 2022-07-11 98.99 128.60 28.09% 100.80 1.83%
120.18 21.41% -- 详细
投资要点: 深信服为网络安全领域龙头, 深耕行业二十余载。 公司成立于2000年, 与成立初始聚焦于网络安全领域, 其网络安全产品屹立行业多年, 数项产品为市占率第一, 且多年入选Gartner魔力象限。 2012年起, 公司逐渐布局云计算。 并在19年推出智安全、 云计算、 新IT三大业务品牌。 2021年公司正式宣布XaaS战略, 宣告公司从“安全+云”到“云化+服务化”的转型。 网安业务是公司业绩基石。 深信服作为网安起家的龙头企业, 产品覆盖全面。 VPN、上网行为管理、下一代防火墙等核心安全产品均得到实力认证。 根据IDC预测, 网络安全未来五年行业年复合增速达到20.5%, 公司有望从行业景气度与市场集中度双方受益。 XaaS战略带来第二收入曲线。 公司自2012年布局云计算, 以SASE为代表的XaaS战略产品正在快速迭代。 2021年为XaaS布局大年, 由于前期投入较大导致业绩短期承压。 就XaaS产品线表现来看, 公司业绩即将迎来转型后的转折点, 从授权制转向订阅制的策略, 将为公司带来更高的客户粘性, 业绩确定性将更强, 未来可期。 盈利预测: 我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%,归母净利润复合增速为70%。使用相对估值法, 2022年可比公司平均PE为71倍。考虑到公司在网络安全上的龙头地位,综合给与公司100倍PE,目标价128.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;疫情影响营销活动等。
深信服 2022-05-12 85.88 -- -- 104.66 21.78%
108.86 26.76%
详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入68.05亿元,同比增长24.67%;归母净利润2.73亿元,同比下滑66.29%;扣非净利润1.31亿元,同比下滑80.66%。 2022Q1公司收入11.44亿元,同比增长4.76%;净利润-5.18亿,同比下滑438.90%;扣非净利润-5.80亿元,同比下滑281.63%。 分行业来看,2021年公司网络安全行业收入36.89亿元,同比增长10.15%,这个增速在网络安全行业上市公司中,处于较低水平;公司云计算与IT 基础设施业务收入23.79亿元,同比增长49.53%,较上年提升了18.51个百分点;基础网络与物联网业务收入7.37亿元,同比增长42.15%,重回快速增长势头。毛利率方面,三个业务分别为80.84%、44.14%和57.61%,分别较上年下滑了0.83、5.02和0.82个百分点,其中缺芯问题成为毛利率下滑的重要因素。同时由于收入结构的变化,低毛利的云计算业务占比的提升,导致公司综合毛利率下滑了4.49个百分点。 2022Q1公司网络安全业务同比负增长,使得整体收入增长乏力。 分区域来看,2021年公司收入的主力区域华东、华北、华南都取得了25%以上的增速,奠定了公司整体业务增长的基础。海外业务收入1.59亿元,同比增长5.14%,由于产品竞争力的提升,海外全年订单同比增长40%以上,但是分期确认收入导致未能在当年收入增速中体现出向好预期。2022年来看,由于华东区域是公司最大收入来源(2021年占比35%),因而上海疫情将对公司上半年的产生比较大的负面影响。 分行业来看,2021年,占比公司全年收入50%的政府及事业单位收入增速15.53%,较上年下滑了4.42个百分点,公司在该领域投入了比较多的资源,但是收效不及预期,出现了资源的错配;在公司优势企业领域,实现39.85%的收入增速,收入占比提升4个百分点到38%;来自金融级企业收入同比增长22.45%,全年毛利率下滑2.97个百分点,是毛利率降幅最小的行业。2022年考虑到疫情对政府、医疗、教育、中小企业等行业影响较大,公司将调整布局的策略,加大向金融、能源、交通等高景气领域的资源倾斜。 2021年是公司高投入。的销一售年费用、管理费用、研发费用同比分别增长了27.91%、44.04%和38.34%,使得这三大费用在收入占比达到了2017年以来的峰值水平(70.48%)。截至2021年底,公司员工总数8897人,同比增长18%,人员数量增长不大,但是经过我们测算员工工资增幅达到了43%。2021年Q2开始公司引入了较多的高端人才,以期获得能力的持续提升,同时在2022年初公司也进行较大规模的校招,这部分的人员扩张将给2022年带来持续的费用压力,因而我们看到2022Q1在收入保持增长的同时(增速下滑),净利润亏损幅度明显加大。2022年公司股权激励费用有望从上年的3.54亿元降到3.26亿元(不考虑2022年可能实施的股权激励),对业绩的影响有望减弱。 2021年公司首要的变革目标是进行产品质量的提升,同时在这方面取得了重要的成果。2021年9月,公司发布了下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全产品;2021年12月,公司超融合正式发布6.7.0版本,并进行了两大核心技术升级;2022年4月,公司应用Sangfor OS 系统全新架构的深信服下一代防火墙全新架构在云端发布。凭借新产品的能力提升,公司将会把下一代防火墙产品向要求最高的金融头部客户去推广。 2022年公司进行内部市场策略和重心的调整,有望在中长期发展和短期增长方面实现一个更好的平衡。由于看好服务化、云化的趋势,同时认识到在国内公有云业务的推广面临更多障碍,公司将自身的云业务对标在私有场景和边缘云场景,以及更加关注安全和数据可控的场景。2021年下半年开始,公司在销售端强力推广托管云,在新业务中进行了较多的投入,导致了传统网安业务的投入力度欠缺。2022年公司经营战略将在坚持云化、服务化转型的同时,兼顾安全业务的发展,实现新老业务的兼顾。2022年在安全业务的发展中,一方面会注重能够带来短期产出的市场,另一方面注重提高安全业务竞争力和产品品质。 首次覆盖,并给予公司“增持”的投资评级。疫情因素影响下,2022年对公司来说是充满挑战的一年,外部因素影响较大,同时新业务的投入上还面临较大的费用增长压力。但是我们看到公司仍然以打造成为一家全球化的技术型公司为目标,在产品品质、发展策略、员工责任上努力坚守,也相信公司可以在努力克服压力和困难的同时开拓出一片成长的新天地。预计22-24年公司EPS 分别为0.92元、2.35元、4.37元,按5月9日收盘价86.00元计算,对应PE 为93.00倍、36.53倍、19.66倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施。
深信服 2022-05-05 88.92 -- -- 97.14 9.17%
108.86 22.42%
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事件公司发布 2022年一季报, 2022Q1实现营业收入 11.44亿元,同比增长4.76%,归母净利润-5.18亿元,同比下降 438.9%,其中扣非后归母净利润-5.80亿元,同比下降 281.63%。 点评整体而言,我们认为公司 2022Q1业绩表现疲软主要与一季度深圳、东莞、香港等地区疫情导致部分原材料供应短缺(公司 2022Q1购买商品、接受劳务支付的现金为负增长)、产品交付无法进行有关, 市场此前已有一定预期。 从表观来看,公司 2022Q1多项财务指标表现弱于往年同期水平,主要体现有收入增速放缓、毛利率下降、利润大幅降低、 经营现金净流出增大等,我们认为以上所有的表观指标变化均是公司安全业务增长未能恢复带来的结果,具体而言: 1、 安全业务增长弱于云业务增长,收入结构变动带来毛利率下降公司 2022Q1实现毛利率 58.86%,与 2021年全年毛利率相比下降 6.63pct,主要原因为部分安全业务原材料缺货导致安全业务增长明显低于云业务及无线业务,从而导致毛利率低的业务占比进一步上升。 此外,公司安全业务增长不理想亦导致公司业务收款增长放缓, 2022Q1公司经营性现金流入 14.74亿元,同比增长 1.34%。 2、费用端受到 2021投入惯性影响,导致利润和经营性现金流下降公司在 2021年持续增大研发和销售投入,2022Q1费用端投入延续了 2021年的高基数,尽管同比增长率较往年一季度增幅已有放缓趋势,但是在整体收入放缓的背景下,费用端的惯性投入导致 2022Q1员工薪酬现金支付同比增长 30.71%,利润大幅下滑。 3、 定量角度来看,收入增速放缓对利润端影响更为显著从定量角度来看, 假设 2022Q1预期收入增长为 30%且费用投入与保持不变, 我们估算收入增长减缓带来的利润端影响约为 1.6亿元,毛利率下降带来的利润端影响约为 8000万元。 考虑到公司安全业务有望伴随疫情改善逐步恢复, 我们维持盈利预测,预计公司 2022-2024年收入为 85.06/108.88/141.54亿元,归母净利润为7.75/11.66/16.62亿元,维持“买入”评级风险提示: 1)云计算业务增速不及预期; 2)市场竞争加剧; 3)疫情反复影响订单交付和收入确认
深信服 2022-04-29 85.94 196.02 95.24% 93.51 8.73%
108.86 26.67%
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事件:公司发布 2022年一季报,公司实现收入 11.44亿元,同比增长 4.76%,实现归母净利润-5.18亿元,同比减少-438.90%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益亏损 5.8亿元,同比减少-281.63%,基本每股收益为-1.25元。 疫情影响短期拖累业绩。单季度来看,公司 22Q1实现收入 11.44亿,同比增长4.76%,实现归母净利润-5.18亿元,同比减少-438.90%。主要原因在于深圳和东莞等地疫情导致部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象,导致部分订单未能及时发货交付,影响收入确认;吉林、上海和其他部分城市爆发疫情,当地业务拓展受到较大影响;另外,受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响,2022年一季度营业收入仅略有增长。 立足长期视角投入持续加码,短期阵痛不改转型决心。2022年一季度公司三费增长 均 超 过 20% , 费 用 率 方 面 , 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为55.11%/9.78%/53.29%,同比增长分别为 8.02/1.96/9.22pct,费用率的走高一定程度上受到收入增速下降的影响。长期来看,在网安行业整体面临重构的大环境下,公司持续投入不降速实质上是对未来的投资。随着各地逐渐实现社会面动态清零,我们认为,当疫情影响逐渐削弱后,公司有望迎来前期投入的迅速变现。 安全业务:新兴产品矩阵不断完善,业务融合构筑企业体系化防御能力。深信服安全业务产品迭代不断加速,2022年 4月 15日,深信服 SASE 战略升级,SASE3.0拥有全云原生架构、融合架构、高密度全安全栈三大技术革新,提供目前国内完整的优选的 SASE 解决方案;作为深信服拳头产品之一的下一代防火墙在 2022年 4月下旬发布全新系统 Sangfor OS,Sangfor OS 具备金融级可靠性,产品性能有所保证,同时通过与安全平台联动和主动防御能力,Sangfor OS 实现安全范式升级,构建协同防御体系。除此之外深信服下一代防火墙融入专业的 SD-WAN能力,并提供灵活云端 SASE 订阅服务,完善了 SASE 模块,保障组织业务的连续性、可靠性和安全性,让组网管理更高效更简单。 云业务:行业优势持续保持。在基础设施建设上,截至 2022年 3月,深信服在全球部署接近 40个 POP 点服务,覆盖中国最主要的一二线城市,合计带宽资源超过 150G,服务超过 20万的在线用户,每月处理超过百亿的网络请求;根据 IDC,深信服桌面云终端 2021年市占率为 41.7%,位列全国第一。同时公司推出零信任桌面云,助力用户构建随需可用的安全办公空间,办公无界、安全有界,真正实现“5A+S”级的办公体验。深信服还可以很好地将安全能力有机融合进入桌面云产品,短期内或成为率先起量的产品线。 盈利预测与估值:我们认为 2021-2023年是公司 XAAS 业务布局的核心阶段,转型阵痛期逐渐度过,公司已经能在提升产品性能与表观收入利润中做出相对平衡。 预计 2022年可以从业绩上看到公司产品迭代成熟、盈利能力趋稳、盈利模式跑通,预计 2022-2024年公司收入分别为 90.59/119.97/163.98亿,归母净利润分别为 6.48/11.11/20.42亿 元 。 给 予 公 司 2022年 9~11x 目 标 P/S, 目 标 价196.16~239.75元,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧
深信服 2022-04-22 98.83 196.02 95.24% 97.88 -1.03%
108.86 10.15%
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事件:公司发布2021年报,收入68.05亿元,同比增长24.67%;归母净利润2.73亿元,同比减少66.29%;扣非归母净利润1.31亿元,同比减少80.66%。 报表质量较高,现金流情况释出积极信号。单季度来看,公司21Q4实现收入24.29亿,同比增长9.70%,实现归母净利润4.05亿,同比减少45.23%,实现扣非归母净利润3.45亿,同比减少48.52%。主要原因在于高毛利率安全业务收入比例走低,属于转型期公司收入结构正常调整,是正常情况。2021全年经营性现金流净额9.9亿,净现比363%,其中销售商品、劳务获得的现金82亿,同比增长26%,处于较高水平,经营性现金流净流入87亿,同比增长25%,从经营数据来看,公司渠道壁垒犹在,现金流表现超预期或是短期核心催化剂,对市场信心有充分的提振作用。 短期内具有刚性投入,盈利能力暂时下降不改长期积极预期。21年安全业务实现收入36.89亿,同比增长10%,云业务实现收入23.79亿,同比增长50%。毛利率来看,安全业务2021年毛利率80.84%,同比稍降0.83pct;云业务毛利率44.14%,同比下降5pct,主要由于原材料成本同比上涨63%。费用率方面,2021年公司销售/管理/研发费用率分别为34.0%/5.8%/30.7%,分别YOY+0.86/0.77/3.03pct,整体控费能力较好,考虑到公司仍处于云转型关键时期,短期内研发投入预计仍会保持提升,但作为云转型的必经阶段,短期内费用率的小幅上升对长期公司的净利率水平影响较小,长期来看,盈利能力有望保持较为稳定水平。 安全业务与云业务融合升级加速,未来两年或是显效重要节点。深信服安全业务产品迭代不断加速,2022年4月15日,深信服SASE战略升级发布会在线上成功举办,SASE 3.0拥有全云原生架构、融合架构、高密度全安全栈三大技术革新,提供目前国内完整的优选的SASE解决方案;同时作为深信服拳头产品之一的下一代防火墙也将在2022年4月下旬发布全新系统Sangfor OS;在基础设施建设上,截至2022年3月,深信服在全球部署接近40个POP点服务,覆盖中国最主要的一二线城市,合计带宽资源超过150G,服务超过20万的在线用户,每月处理超过百亿的网络请求;根据IDC,深信服桌面云终端2021年市占率为41.7%,位列第一。同时公司推出零信任桌面云,助力用户构建随需可用的安全办公空间,办公无界、安全有界,真正实现“5A+S”级的办公体验。深信服很好地将安全能力有机融合进入桌面云产品,短期内或成为率先起量的产品线。 盈利预测与估值:我们认为2021-2023年是公司XAAS业务布局的核心阶段,转型阵痛期逐渐度过,公司已经能在提升产品性能与表观收入利润中做出相对平衡。预计2022年可以从业绩上看到公司产品迭代成熟、盈利能力趋稳、盈利模式跑通,预计2022-2024年公司收入分别为90.59/119.97/163.98亿,归母净利润分别为6.57/11.21/20.54亿元。给予公司2022年9~11x目标P/S,目标价196.16~239.75元,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧
深信服 2022-04-22 98.83 192.22 91.45% 97.88 -1.03%
108.86 10.15%
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事Ta件ble:_S ummary]公司于2022年4月19日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评:营业收入同比增长24.67%,超融合与桌面云实现较快增长2021年,公司实现营业收入68.05亿元,同比增长24.67%。其中,网络安全业务收入为36.89亿元,同比增长10.15%;云计算及IT 基础设施业务收入为23.79亿元,同比增长49.53%;基础网络和物联网业务收入为7.37亿元,同比增长42.15%。从单一产品(服务)维度看,全网行为管理网关、下一代防火墙、超融合、桌面云的营收占比均超过10%。其中,超融合收入增长较快,主要原因是公司孵化了多个潜力较大的场景,生态合作进一步优化,在企业客户中保持了较高增长,在金融、政府及事业单位取得了一定的突破;桌面云业务收入同比增长明显,主要原因是公司核心技术继续领先,桌面云在金融、企业和国产化适配等场景增长较快。 各项主要费用增速高于营收增速,归母净利润受到一定影响2021年,公司实现归母净利润2.73亿元,同比下降66.29%,主要是由于公司投入进一步加大,各项主要费用增速高于营收增速。研发方面,公司坚持持续创新的发展战略,紧跟全球信息技术发展趋势,研发费用为20.88亿元,同比增长38.34%。营销方面,为了继续推进新业务的市场拓展和业务落地,公司在市场端也投入了较多资源,销售费用为23.17亿元,同比增长27.91%。此外,为吸引并留住人才,公司实施了多期股权激励计划,导致2021年内确认的股份支付费用同比增加。全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率和全年利润产生了一定影响。 聚焦数据安全、云安全等新业务场景,发布下一代云安全能力矩阵在数据安全领域,公司发布了数据智能分类分级产品,帮助用户通过智能算法进行标签的分级和分类。此外,该产品线还推出了数据安全大脑产品。在云安全领域,公司继续布局多云安全战略,持续强化应用安全、云主机安全的能力,发布“面向未来、持续生长”的下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全新品。 盈利预测与投资建议公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,未来持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为88.84、113.60、143.32亿元,归母净利润为4.79、7.59、10.36亿元,EPS 为1.15、1.83、2.49元/股,对应PE 为86.80、54.82、40.16倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,因此,采用PS 估值法较为合理。过去三年,公司PS 主要运行在6-26倍之间,考虑到公司盈利能力的变化和目前市场的估值水平,下调公司2022年的目标PS 至9倍,对应的目标价为192.35元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;云计算业务推进不及预期;超融合市场竞争加剧;新产品研发进度及推广不及预期等。
深信服 2022-04-22 98.83 -- -- 97.88 -1.03%
108.86 10.15%
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2021业绩下滑较大, 现金流和合同负债表现稳定。 2021年公司实现收入68.05亿元(+24.67%) , 归母净利润 2.73亿元(-66.29%) , 扣非归母净利润 1.31亿元(-80.66%) 。 单 Q4来看, 公司实现收入 24.29亿元(+9.70%),归母净利润 4.05亿元(-45.23%) , 扣非归母净利润 3.45亿元(-48.52%) 。 公司经营性现金流入为 87.04亿元(+24.71%) , 经营活动现金净流量为 9.91亿元(-24.77%) , 依然保持较高水平。 净现金流下滑主要系购买商品、 接收劳务支付, 以及员工薪酬增长过大。 公司存货达到 3.50亿元(+94%) ,主要是原材料备货大幅增长, 公司进行策略性备货。 公司合同负债为 11.57亿元(+60%) , 依然保持较快增长。 安全业务增速放缓, 云化是未来突破口。 2021年安全业务放缓, 主要是资源投入错配, 在政府及事业单位领域投入较多资源, 产出不及预期; 同时 XaaS战略在 2021年落地效果未能充分体现。 从公司核心安全产品来看, 无论是vpn, 行为管理, 防火墙, 应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势, 2022年产品升级背景下, 全面转云值得期待。 例如公司防火墙首次进入Gartner 远见者象限, 发布全新架构 Sangfor OS, 重构底层逻辑, 将性能提升数倍, 有望再次提振性价比优势。 云安全领域, 公司发布多云安全管理平台 MCSP、 云主机安全 CWPP、 容器安全等多款产品; SASE 也逐渐成熟, 公司近期发布 3.0版本, 截止 2022年 3月, 全球部署近 40个 POP 点服务, 覆盖中国最主要的一二线城市, 合计带宽资源超 150G, 服务超过 20万在线用户。 超融合和云桌面份额提升,托管云是差异化。公司超融合常年排名第三,2021年份额达到 14.5%, 比 20年 13.1%有所提升。 云桌面常年排名第二, 2021年提升为第一, 市场份额达到 41.7%。 2021年超融合行业增长 41.1%, 整体保持了较快增长势头。 公司在云计算领域发布大数据智能平台 aBDI、 数据库管理平台 DMP 等多款产品, 并创造性提出托管云方案, 实现从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。 托管云为客户提供了第三种上云选择,可以兼顾公有云快捷方便的上云体验, 以及私有云的专属资源及服务响应,成为公司云计算在超融合之外的主要差异化。 结合 sase 安全领域的云转型,融合边缘架构背景下, 能和托管云业务形成广泛协同。 风险提示: 疫情反复影响公司正常经营节奏, 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 : 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为88.71/114.92/145.30亿元, 增速分别 为 30%/30%/26% , 归母净利润5.72/9.38/12.12亿元, 对应当前 PE 为 72/44/34倍, 维持“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名