事件：5月31日，根据公司官方公众号，2024金证科技节于珠海横琴正式开幕，会议主题为“创新引领聚智未来”。金证科技节汇聚了近千位来自证券、基金、银行、信托、保险等行业的高管、业务专家和技术大咖，共享金融科技的最新成果，探讨行业未来发展的趋势和热点。 与循环智能（Kimi创始股东和B端战略伙伴）达成行业级战略合作，底座模型能力获得大幅提升，加速AI产品商业化落地。行业大模型及会话智能领先科技公司循环智能与金证股份就“大模型在金融行业垂直领域应用”举行深度合作签约仪式。循环智能同时是Kimi所属公司月之暗面的创始股东和B端商业化战略伙伴。双方将充分发挥在各自领域的优势和资源，实现资源共享和优势互补，在金融行业面向金融机构（证券公司、基金公司、信托公司、银行理财子公司）的垂直业务领域范围内开展合作，赋能金融行业的创新发展。 布局金融行业AI化多年，AI解决方案能力初现。1）2023年4月12日，公司推出基于ChatGPT自然语言处理技术的智能助手——金微蓝AI运维专家，能够在运维管理系统中自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务。2）在2023年4月21日金证股份AI战略发布会暨年报交流会上，公司公布了自己的AI战略，将在投行、RPA、客服、投资、投顾、运维、编码等多方面，加速人工智能在金融科技领域的运用。3）首席人工智能官大厂经验深厚，AI技术逐步实现单点突破。AI技术逐步实现单点突破。金证股份首席人工智能官詹毅先生具备10余年AI从业经验，曾任百度搜索和人工智能技术核心负责人、百度总技术委员会委员，深度参与了互联网巨头人工智能的发展历程，并且对金融体系内流程运转和大数据应用具备深刻的理解。詹毅先生带领的子公司金证优智，未来有望带动公司深度参与AI建设。 维持“买入”评级。根据关键假设，考虑到公司对于AI战略前期大力投入以及金融机构预算水平，对公司业绩进行调整，预计2024~2026年营收分别为64.22/65.82/66.97亿元，归母净利润分别为4.27/4.78/5.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 业绩符合预期，整体经营状况向好。2023年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降38.78%。报告期内公司加强了高质量技术人才的引进，增加在“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等重点领域研发投入，研发费用同比增长33.10%，同时公司持续强化营销体系建设，加强优秀销售人才引进，深耕华北、华东、华南等重点区域，同时不断开拓重点行业客户，市场投入持续增加，销售费用同比增长36.25%。2023年公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%，整体经营情况向好。2024Q1公司实现营业收入0.29亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润-0.20亿元，同比下降21.24%。 数字风洞测试评估业务成功开启第二成长曲线。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，2023年公司数字风洞产品体系赋能政府部门、能源、电力、电信、民营企业等关键行业安全；落地了数字政府安全测试评估、数据安全测试评估、系统安全测试评估、人员能力检验与评价、人工智能安全测试评估以及关键行业安全测试评估六大典型应用场景；在等级保护测评主办的“2023年网络安全优秀评选”活动中，公司“数字风洞”安全测试评估产品凭借在测试评估领域的专业及领跑优势，入选“十大明星产品”。2023年数字风洞测试评估业务实现1.01亿收入，占总收入25.52%，成功为公司开启第二成长曲线。 发布春秋大模型，AI+安全加速推进。2024年2月26日，公司发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品。AI春秋大模型通过高度集成和智能化的设计，大幅降低用户使用安全技术产品的难度，提升操作体验，特别是在网络靶场构建、安全竞赛组织以及人才测评等方面，解决了场景构建复杂、竞赛组织门槛高以及人才评价不科学等痛点问题，通过智能对话交互，实现快速准确的场景构建、赛事演练组织和人才科学评价，大大提高安全工作的效率和准确性。公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系均是人工智能安全测试评估的基础设施平台，具备对人工智能相关产品和风险进行安全测试评估的能力。AI大模型安全测评“数字风洞”协同AI春秋大模型，可以实现对大模型基础设施安全和内容安全风险进行持续性检查，支撑AI大模型常态化安全测试评估，为AI技术在各行业的安全应用保驾护航。 维持“买入”评级。公司积极探索新技术，数字风洞业务实现收入突破，春秋大模型深化AI布局，考虑到网安行业下游需求仍处于恢复阶段，行业景气度尚未明显好转，我们下调2024-2026年营收预期至5.30/6.85/8.65亿元，归母净利润预期0.66/0.98/1.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

事件：4月29日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收62.92亿元，同比下滑3.49%；归母净利润为2.78亿元，同比增长31.34%，业绩超出市场预期。 奔图Q1业绩超预期，A3打印机出货量实现突破。1）奔图：2024年第一季度，奔图营业收入10.27亿元，同比下滑约20.22%；净利润1.93亿元，同比增长约21.89%。 2024年一季度，奔图打印机销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。2024年一季度，奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率较去年同期增长约9%。2）集成电路业务：2024年一季度，极海微营业收入3.16亿元，同比下滑26.27%。净利润0.39亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%；2024年一季度，极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%。3）打印机通用耗材业务：2024年第一季度，公司通用耗材业务营业收入14.98亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37亿元，同比增长6.42%；整体通用耗材出货量同比增长11.98%。4）利盟：2024年第一季度，利盟营业收入5.39亿美元，同比增长1.69%；利盟整体打印机销量同比增长22.06%，但打印机硬件销售增长也给当期报表带来盈利压力，根据利盟管理层报表显示，2024年一季度息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。 研发端大力投入，构筑全栈自主技术壁垒。1）2024年一季度，公司研发费用达4.34亿元，同比提升4.33%。奔图一季度研发投入1.16亿元，同比增长34.08%；极海微一季度研发费用1.21亿元，同比增长28.84%。2）2023年，奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机，顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市；在极海微方面，中高端工业领域公司推出了高适配型APM32F411系列MCU、超值型APM32F465系列MCU以及APM32F035系列电机控制专用MCU；汽车电子领域公司推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。 对标全球打印领军，盈利升级空间巨大。2023年虽受信创节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展。2023年，奔图作为国内打印机品牌领导者，凭借全面自主可控的核心技术及优秀的产品竞争力，成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额。未来，奔图将继续坚持以产品为核心，围绕用户需求，加快完善中高端产品线布局，同时通过精细化管理，不断为消费者提供高质量、高性价比优势的产品，为公司的业务发展和盈利能力提供有力支撑。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计公司2024-2025年营业总收入为275.29/312.34/351.39亿元，归母净利润为13.07/17.22/22.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；打印业务需求不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023 年度报告和 2024 年第一季度业绩预告。 2023 年，公司实现营业收入 31.24 亿元， yoy -11.81%，实现归母净利润-3.71 亿元， yoy -281.09%，实现扣非归母净利润-4.17 亿元， yoy -371.32%。 2024 年第一季度预告，预计实现营业收入 4.15~4.35 亿元，归母净利润亏损 8500~9500 万元，扣非归母净利润亏损9100~10100 万元。宏观波动叠加商誉减值影响， 2023 全年业绩承压。 受宏观波动影响，行业复苏不均，公司 2023 年第四季度新增订单不及预期， 2023 全年收入同比下降 11.81%，但政府及事业单位收入同比增长 8.48%，其中特种行业同比增长 59.05%；国有企业同比下降 26.30%，其中运营商行业同比增长 23.51%，公司预计 2024 年市场环境和业务发展处于逐步向好态势，行业需求继续恢复，但恢复到较高增速需要时间，对恢复程度保持谨慎乐观，对之前作出的发展节奏预测进行调整，为此对账面商誉计提 4.43 亿元的减值金额，导致 2023 全年归母净利润亏损，若剔除商誉减值因素， 2023 年归母净利润为 7188.37 万元。持续加强提质增效，现金流情况改善。 1） 2023 年，公司毛利率同比增长 0.47 个百分点，费控效果明显，期间费用总额同比下降 2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，投入进入稳定期，研发费用同比下降 6.35%。同时，公司加强应收账款回收，销售活动回款同比增加 19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少 16.46%。 2023 年经营性现金流量净额同比由负转正，同比增加 7.9 亿元，增长比率 290.59%。 2） 2024 年第一季度，公司收入质量继续提升，毛利率同比增长超 13个百分点，研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约 7%，管理费用同比下降约 23%。 2024 年一季度归母净利润亏损符合网络安全行业季节性特点，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏 30%左右。AI 技术与网络安全深度结合，推出天问大模型。 公司将 AI 技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源 AI生产的知识。 2023 年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。维持“买入”评级。 公司持续加强提质增效，前瞻布局 AI 安全等新兴安全领域，有望形成新的增长曲线。由于网络安全行业下游需求恢复仍需一定时间，我们调整公司盈利 预测 ，预 计 2024-2026 年营 业收 入 35.64/41.67/47.15 亿 元， 归母 净利 润2.87/4.06/5.30 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险

事件： 4 月 26 日晚，公司发布《2023 年年度报告》，实现营业收入 14.81 亿元，同比增长 25.49% （调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润 0.86 亿元，同比增长 113.20%（调整后） ，符合市场预期。同时，公司发布《2024 年第一季度报告》，实现营业收入 3.58 亿元，同比增长 0.90%（调整后） ；归属于上市公司股东的净利润 0.26 亿元，同比增长 22.99%（调整后），大致符合预期。23 年及 24Q1 业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。 1） 2023 全年，公司实现营业收入 14.81 亿元，同比增长 25.49%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 113.20%，与前期业绩预告区间相符。分业务来看，视频创意类实现收入 9.61 亿元，同比增长 28.91%，占收入比例达到 64.87%；文档创意类实现收入 1.30 亿元，同比增长 30.92%，占收入比例为 8.79%；绘图创意类实现收入 1.29 亿元，同比增长 30.52%，占收入比例为 8.71%；实用工具类实现收入2.56 亿元，同比增长 10.07%，占收入比例为 17.28%。 2） 2024Q1，公司实现收入 3.58 亿元，同比增长 0.90%；归母净利润 0.26 亿元，同比增长 22.99%，总体实现稳健增长。其中，主打产品 Filmora 进一步升级了 AI 功能及服务，进一步优化 AI 音乐、 AI 绘画等功能，并在 2 月全新发布 AI 智能翻译功能；万兴播爆/Virbo 大幅提升产品质量和性能，用户月活和满意度等指标显著提升。控费效果显现，产品经营质量持续提升。 1） 2023 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 48.81%、 11.16%、 27.18%，相比上年同期分别下降 0.34、 0.63、 2.29 个 pct； 2024Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 47.63%、 11.43%、 28.93%，相比上年同期分别变化-0.57、 -0.51、 +2.34 个 pct，公司控费效果逐步显现。 2） 2023 年，公司产品经营质量亦有持续提升，其中，视频创意线整体订阅续约率提升 5 个百分点；绘图创意线月活用户同比增长约 30%；文档创意线付费用户同比提升 20%。多媒体大模型国内先行， AIGC 多个创意产品持续落地。 1） 2023 年，公司启动大模型的技术，开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与 AI 生成主题视频、 3D 视频、 AI 歌手、 AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域 AI 原子能力，并于 24 年 1 月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种 AI 算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）同时，公司紧抓市场及 AIGC 行业发展机遇，持续升级现有产品，拓展新产品，发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、 AIGC 形象照生成工具 Pixpic、 AI 虚拟陪伴应用TruMate、 AI 文字视频剪辑工具 Kwicut、泛知识 AI 视频演示工具万兴智演/Presentory 等系列数字创意新品，并全面焕新云端 AI 工具集 Media.io。另外，同时在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit 等产品上线了 AIGC 智能化功能。维持“买入”评级。 公司在全球 AIGC 浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，综合考虑公司短期内或在大模型上持续打磨、创意赛道竞争格局亦持续变化。根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入17.75、 21.00、 24.67 亿元；归母净利润 1.11、 1.42、 1.82 亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 视频、 Vlog 潮流降温风险；产品推广依赖 Google 风险；研发投入不及预期风险； AIGC 业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023全年实现收入 7.7亿元，同比增长 0.1%，归母净利润 0.8亿元，同比增长 3%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 19%； 24Q1实现收入 2.6亿元，同比增长 57%， 归母净利润 0.4亿元，同比增长 130%，扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 148%。 全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。 2023全年从营收业务构成来看： 网络可视化业务：收入 3.8亿元，同比下降 9%，主要原因是部分项目尚未在2023年度达到收入确认节点，因此收入小幅下滑，但公司在 2023年中标中国移动 2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，订单情况良好，对 2024年营收增长保持乐观；此外，公司网络可视化业务毛利率达到 64%，同比提升 8个百分点，主要是定制化项目收入占比提升，业务盈利能力得以提高。我们认为公司在行业中竞争力持续提升，未来网络可视化业务有望持续维持稳步增长态势。 智能系统平台业务：收入 3.9亿元，同比增长 13%，毛利率 29%，同比提升0.6个百分点，该项业务增长主要受益于供应链形式企稳及浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用等原因，其中高毛利率产品占比有所提升进而促进整个业务盈利能力略有提升。 23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。 公司的合同负债变动较大， 2023全年合同负债达到 5.4亿元，较上期期末数 0.13亿的变化幅度达到 4121%，主要是收到客户预付合同款所致。我们认为，公司合同负债大幅提高主要是由算力新业务需求增长较快所致。 公司算力业务的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接 AI 场景方的算力需求， 23年 9月公司已经签订合约，与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供 AI 算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。 两大“线索”： 24Q1毛利率下滑+24Q1合同负债减少（对比 23年末），我们认为是算力业务部分在一季度确收所致，公司第三成长曲线放量。 24Q1单季度毛利率35%，较 2023全年降低 11个百分点；截至一季度末公司合同负债为 4.8亿，较 23年底减少 0.6亿元，我们认为这是公司算力新业务在一季度有营收贡献的侧面印证，预计未来伴随算力需求逐步增长，新业务订单确收有望加速落地，公司第三成长曲线正式迎来放量黄金期。 投资建议： 公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随 AI 算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应 PE 分别为 37/27/22倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。

事件： 4月 26日晚，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入 14.25亿元，同比增长 28.66%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.60亿元，同比增长44.04%，超出市场预期。 24Q1业绩超预期，云计算大数据业务快速推进。 1）报告期内，公司实现营业收入14.25亿元，同比增长 28.66%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 44.04%；实现扣非净利润 0.56亿元，同比增长 82.83%，各项业务保持快速发展态势，超出市场预期。 2）根据公司官方微信公众号报道， 2月 19日，上海市发展和改革委员会正式公布 2024年上海市重大工程清单，仪电智算中心（松江）（即云赛智联松江大数据计算中心（二期））入选该清单，位列科技产业类“计划新开工” 4项重大工程之一。我们认为，凭借上海数字经济的核心卡位、多年积累的算力运营实力，公司云计算大数据业务或保持快速推进。 毛利率总体稳定，费用率得到一定控制。 1）报告期内，公司实现毛利率 18.30%，相比上年同期下降 0.66个 pct，总体保持稳定。 2）费用率来看，报告期内，公司销售费用率为 4.07%，相比上年同期下降 1.44个 pct；管理费用率为 4.11%，相比上年同期下降 1.81个 pct；研发费用率为 6.89%，相比上年同期下降 0.93个 pct，费用率得到一定控制。 要素主力与智算核心，上海国资云领主启航。 1）数据要素： 2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台： 2023年 8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到 2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。 2023年 6月 30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股 11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的 MSP 服务商。目前，微软已成为全球 AIGC 技术与应用领军，公司有望依托 Azure 云服务，扎实推进 AI 能力输出。 维持“买入”评级。 公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 60.23、 68.17、 76.61亿元，实现归母净利润 2.32、 2.77、 3.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政府支出不及预期； AI 技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期； 国际关系影响。

事件：2024/4/16晚，公司发布一季报，2024Q1营业收入实现20.25%的同比增长，归母净利润实现57.39%的增长，公司一季报业绩符合预期。 收入增速符合预期，利息收入带来利润端弹性。在智能制造的产业数字化大趋势下，2024年一季度，公司营业收入同比增长20.25%，成长稳健，符合预期。实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，这其中利息收入贡献较大：2024Q1公司实现利息收入3514万元，大幅超过去年同期水平（去年同期仅为215万元左右）。 不过，哪怕扣减利息收入带来的影响，公司归母净利润2024Q1同比增速也超过了20%，仍然实现了稳健亮眼的增长。 市占率多年稳居国内第一，竞争壁垒稳固，展望全年有望持续稳健增长。根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内SIS市场占有率第一名；公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率14%，首次位居国内市场占有率第一。展望全年，我们预期公司有望收入、利润持续稳健增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2024E-2026E将分别实现归母净利润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。

事件： 2024/4/8晚，公司发布 2023年报， 报告期内，公司实现营业收入 861,991.08万元，较 2022年同期增长 30.13%；归属于上市公司股东的净利润 110,176.37万元，较 2022年同期增长 38.08%。 传统 DCS 业务表现平稳，工业软件及仪器仪表带动公司成长。 2023年，公司工业自动化及智能制造解决方案业务营业收入同比增长 13.51%，其中，控制系统业务同比增长 2.50%，较为平稳。 2023年，工业软件业务同比增长 11.15%，较为稳健； 仪器仪表业务同比增长 80.27%，增长迅速。该两项业务与传统 DCS 业务形成协同，带动公司整体成长。 下游行业结构进一步优化，传统石化、化工行业仍具备一定成长性，冶金、能源、电池等行业带来新动能。 2023年， 公司化工行业营业收入同比增长 23.70%，石化行业营业收入同比增长 29.27%，仍然表现出一定的成长性；冶金行业营业收入同比增长 62.87%，能源行业营业收入同比增长 34.70%，电池行业营业收入同比增长463.06%，为公司整体业务增长带来新动能，下游收入结构进一步优化。 核心业务毛利率有所回升，体现公司经营韧性。 公司主营业务毛利率为 33.17%，较去年同期下降 2.50个百分点，但这主要系报告期内大项目数量及 S2B 业务量增加所致， 公司核心业务毛利率实际上企稳回升。 2023年， 公司工业自动化及智能制造解决方案毛利率为 41.06%,较去年同期上升 1.42个百分点。毛利率上升的主要原因是去年受大项目毛利率低的影响，今年 1,000万以上的合同的收入有 69,917.70万元，占工业自动化及智能制造解决方案收入的比例 14.11%，此部分的毛利率 38.76%，较去年上升。 竞争壁垒持续巩固，市占率稳居国内第一，有望持续稳健增长。 根据睿工业统计，2023年度公司核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 37.8%，连续十三年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 33.7%，连续两年蝉联国内 SIS 市场占有率第一名；公司先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率 28.2%，连续五年蝉联国内市场占有率第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率 20.7%，连续两年蝉联国内流程工业市场占有率第一名；操作员培训仿真系统（OTS）国内市场占有率 14%，首次位居国内市场占有率第一。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2024E-2026E 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。

事件： 万马科技发布 2023年报， 公司报告期内实现营业总收入 52,067.72万元，较上年同期增加 2.35%；归属于上市公司股东的净利润为 6,445.82万元，较上年同期上升 109.63%；归属于上市公司股东的所有者权益为47,165.57万元，较上年同期上升 15.21%。净利润与上年同期相比大幅提升。 车联网业务快速成长，是公司最主要的增长引擎。 2023年，虽然通信、医疗等板块业务都出现一定收缩波动，然而车联网业务的快速成长，为公司带来了新的成长动力。 2023年，公司车联网业务同比增长 48.14%，该业务已经成为公司第二大细分板块。 基于英伟达平台发布自动驾驶工具链，核心受益于自动驾驶行业趋势。 2023年 11月 16日，万马科技子公司优咔发布自动驾驶数据闭环工具链平台， 该平台基于主流 GPU 服务器集群：英伟达 DGX 服务器及国产品牌构建，在此基础及相关软件能力构建算力基础，在上层建设云管平台和数据闭环工具链，帮助主机厂客户构建自主可控的自动驾驶数据处理、算法训练及仿真平台。 开发工具链相当于卖铲子，公司有望核心受益于自动驾驶行业大趋势。 携手吉利共 同探索汽车智能化， 自 动驾驶业务已有实际合作 落地。 2024/3/21，公司发布《关于全资子公司签订合作框架协议的公告》， 万马科技股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司上海优咔网络科技有限公司（以下简称“上海优咔”）与杭州朗歌科技有限公司（以下简称“朗歌科技”）签署《战略合作框架协议》 ， 双方围绕自动驾驶数据闭环平台工具链的效率、质量及合规的需求，重点围绕自动驾驶数据远程回传、数据管理、数据标签化、数据合规等板块开展合作，并在 IaaS 层算力及存储资源建设及调度管理等方面展开开放性、探索性技术合作。 根据天眼查信息显示，朗歌科技为吉利汽车旗下企业（吉利集团持股朗歌约 42%）。此番万马与吉利的携手合作，标志着万马科技的自动驾驶业务已经进入实际落地阶段。 投资建议。 由于公司 2023年实际实现利润超过之前的预计，体现出了优秀的 成 长 性 ， 我 们 预 计 2024E/25E/26E 公 司 归 母 净 利 润 有 望 达 到0.94/1.31/1.92亿元。公司为车联网新贵领军，同时在自动驾驶工具链领域具备稀缺性，给与“增持”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险； 国际供应链风险； 经济下行的风险。

事件：3月27日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入52.64亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长6.70%，符合市场预期。 2023年业绩稳健增长，数字经济业务稳步推进。1）2023年全年，公司实现营业收入52.64亿元（+16.09%）；归母净利润1.93亿元（+6.70%），经营稳健增长。 同期，公司实现归母扣非净利润1.22亿元（+146.92%）。2）2023Q4，公司实现营业收入15.58亿（同比增长8.38%）；归母净利润0.37亿（同比增长31.11%）；扣非归母净利润0.23亿（同比减少4.40%）。3）分业务来看，2023年，公司云计算大数据收入25.43亿（-1.19%），报告期内松江大数据中心一期项目正式投入运营，且二期项目已作为上海重大功能性事项导入松江新城；行业解决方案收入22.04亿（+51.92%），在城市安全治理和智慧民生领域快速发展；智能化产品收入6.24亿（+12.11%），致力于引领国内科学仪器产品中高端市场。 毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。1）2023年毛利率17.99%（-1.75个pct）、23Q4毛利率16.01%（-5.97个pct），毛利率短期承压，考虑公司在上海数字经济的核心卡位，利润率有望恢复。2）2023年销售/管理/研发费用率分别为4.97%、5.24%、7.08%，相比上年分别+0.04%、-1.2%、-0.88%，维持相对稳定3）23年经营活动现金流净额4.62亿元（+116.26%）、23Q4经营活动现金流净额8.70亿元（同比增长79.38%）。 要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。1）数据要素：2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海国资委旗下核心的数字经济平台，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台：2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2023年6月30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。同时，考虑到2023年政务数字化竞争较为激烈，短期小幅影响利润率水平，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入60.23、68.17、76.61亿元，实现归母净利润2.27、2.65、3.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。

云转型收官在即，转云成功大势已定。1）公司为工程造价龙头企业，上市初期即在国内市占率超过 60%。2017年起公司正式在全国推行造价产品转云，历经 5年，公司 29个业务地区已全面进入云转型阶段，其中，2020年及以前转型地区转化率及续费率均超过 80%，2021年新转型地区在首年转化率即超过 60%。截至 2021年底，公司造价业务云收入占比已达到约70%，转型成功大势已定。2）SaaS 模式下，通过将一次性收费转化为订阅制续费，公司收入明显稳健、与下游波动性基本脱钩。更进一步地，SaaS 模式可降低年费门槛、提高盗版难度、优化用户体验，公司用户基数扩大；同时，业务数据上云可进一步衍生增值服务，产品 ARPU值有望不断提高；并且，预收款的模式将为带来稳健增长的现金流，支撑公司进一步发展。由此公司造价软件业务持续性、确定性、成长性均大幅提升，与竞品差距也将逐步扩大，业务实现全面跃迁。 造价市场化改革正式推进，多种增值服务加速释放。1）数十年来，定额为我国造价管理工作的重要依据，但随着市场经济快速发展，传统预算定额管理制度日益无法满足建筑行业的需要。 2020年 7月，在住建部推动下，工程造价市场化改革正式启动，迄今已有广西、浙江、上海、湖北、河南、广东等多地发布试点方案。而在市场化改革大趋势下，如何形成计价依据成为主要难点，企业编制自身定额成为必然趋势，市场信息咨询、历史数据分析等需求亟待满足。2）公司作为造价软件龙头，在承接造价市场化业务方面具备天然优势。一方面，公司于 2021年10月推出国标企标一体化平台，以“计价依据库+作业端一体化”的应用模式，精准解决传统计价痛点、大幅提升工作效率；同时顺势切入成本管理领域，发布数字新成本平台，有效解决现场与市场联动问题。另一方面，公司在工程信息服务方面已布局多年，广材等信息产品可有效满足客户的选材定价需求，指标工具亦不断优化、持续赋能计算及审核流程，2018-2021年公司工程信息服务复合增速达到 56%。3）我们预计，在造价改革的推动下，市场化计价平台、广材信息、指标工具等多种增值服务有望加速释放。同时，伴随成本精细化管理需求逐步释放，数字新成本平台亦将长足发展。 探索基建造价市场，细分算量产品有望逐步推出。1）基建为我国建筑业的重要支撑，2019年占建筑业总产值比例达到 28%，其造价数字化需求同样迫切。根据住建部数据，对标中国工程造价咨询业务收入结构，我们预计，基建造价软件市场空间或约为房建领域的 40-50%，其中包括公路、市政、电力、水利等多个细分领域。2）根据公司公告，公司以往数字造价业务大部分还是集中于房建领域，市政算量等基建算量产品尚待完善，无法较好地满足客户精细化管理的需求。从今年起，公司正式启动基建算量产品的研发，公路算量、新市政算量等均为可期的新品。未来希望设计、造价、施工各领域的产品在基建业务上形成联动，更好地服务于基建行业数字化转型。 SaaS 成长逻辑持续验证，云收入有望接近百亿。1）综合以上分析，结合公开数据及产业信息估算，在基础软件云转型、造价改革逐步推进、基建领域持续探索等趋势助推下，我们预计公司中期云收入有望达到 70-85亿元。2）根据公司公告，2022年公司造价新签云合同目标 40亿元，同比增长约 30%，SaaS 成长性持续验证。长期来看，云计算可通过数据上云形成信息集中，产生的增值服务有望持续提升业务天花板，公司造价云收入有望接近百亿。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024年实现表观营业总收入 69.54亿元、83.50亿元及 99.12亿元，表观归母净利润 10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：造价增值产品推进不及预期、施工信息化推进不及预期、下游行业受宏观经济波动影响、假设及测算或存在误差风险

营收增速触底回升，疫情之下保持韧性：深信服2022上半年实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%，上半年归母净利润亏损6.9亿元，21H1同期净亏损1.33亿元，亏损幅度有所扩大，其中单Q2实现营收16.71亿元，同比增长1，较2021Q1营收增长4.76%有所提升，考虑公司企业及政府客群疫情冲击明显，Q2营收增速好于预期。 云业务占比提升，毛利率及净利率仍承压，二季度以来三费增速呈放缓趋势。2022H1营收拆分看，网安业务实现营收15.19亿元，云计算及IT基础设施业务营收10.58亿元，同比分别增长5.24%、20.27%，由于云业务收入占比不断提升，缺芯导致的硬件采购成本上涨对公司利润产生一定影响，毛利率同比下降5.55%至61.32%，多期股权激励计划推动管理费用上行，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长，研发投入占营收比例升至，较去年同期提升近5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、，导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元扩大至22H1的6.90亿元，亏损幅度同比扩大418.65%，报告期内，为进一步提升人均能效，公司不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度，二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 网安、云计算与IT基础架构业务维持较高增速，产品竞争力、渠道优势持续验证。1）2022H1疫情导致公司主要企业及政府客群网安支出承压，公司网络安全业务收入约为15.19亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的55.80%下降至本期的53.95%，增速不佳主要是由于全网行为管理AC、下一代防火墙AF等对营收贡献较大的单品增长乏力；2）多期股权激励计划推动管理费用上行，研发费用、管理费用占营收比例升至43.29%、，导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元下降至6.90亿元；3）云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长，占公司整体收入比重由去年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中，超融合HCI产品保持稳定增长，受疫情反复等外部因素的影响，增速较去年同期有所下降。桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，该类客户群体的采购需求受疫情影响较大，导致桌面云产品未能实现较好的增长。 网安业务增速承压，云化战略持续升级，投资价值着眼长远。1）公司网安产品产品线齐全，VPN、上网行为管理等市占率均处于行业领先地位，由深信服招股说明书数据可知，渠道收入占比约97%，考虑到22H1末合同负债约10.51亿元，有望支撑22H2营收提速；2）深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高，MSS、SASE等云业务处于早期。产业层面，从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析，我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年，公司层面，国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间，与其他网安厂商相比，深信服具备客群、研发及渠道优势；3）2021年以来，公司明确XaaS（一切皆服务）优先的战略目标，稳步推进包括托管云、MSS（托管式安全运营服务）、SASE（安全访问服务边缘）等在内的XaaS业务，目标是推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化，着眼长远为客户及企业自身创造更大价值。 维持“买入”评级。 考虑下游需求受疫情扰动扰动，同时公司加大研发及市场投入，我们预计2022/23/24年公司营业收入为85.88/106.32/129.92亿元，预计归母净利润为3.59/5.17/9.50亿元，考虑新业务仍处于投入期，网安基本盘维持稳健且下半年有望加速，长期盈利能力有望显著修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域不及预期风险。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，实现扣非后归母净利润3.06亿元，同比+33.36%，业绩符合预期。 净利润受公允价值损益影响，海外支付设备同增62.13%。2022H1实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，主要原因系参股公司民德电子股价波动导致公允价值变动收益为-0.88亿元所致；剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动，扣非归母净利润3.06亿元，较上年同期增长33.36%。从细分营收来看，报告期内，1）电子支付产品及信息识读产品实现营业收入16.60亿元，同比+36.77%，其中智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台；海外表现亮眼，销量超190万台，较上年同期增长62.13%。2）商户运营及增值服务实现14.51亿元，同比-15.82%，主要原因系考虑牌照续展与突发疫情等多重因素，公司主动放缓业务扩展步伐，上半年公司实现支付服务业务总交易量超1.1万亿，较上年同期下降17.85%。同时，公司与建行、中行、邮储银行数字人民币系统对接及场景落地，实现了基于数字人民币的联合运营模式。3）在电信运营商及其他行业数字化服务领域，公司行业应用与软件开发及服务实现5.35亿元，同比-11.8%。 商户运营及增值服务毛利率显著提升，费用率整体稳定。1）2022年上半年公司整体毛利率26.4%，较上年同期增长2.46pct，其中商户运营及增值服务/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为30.99%/51.42%，同比分别+10.49/10.55pct；电子支付产品及信息识读产品毛利率25.97%，同比-4.90pct。2）报告期内，公司费用率24.44%，同比-0.44pct，整体保持稳定；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35%/14.07%/-1.82%/7.84%，同比+1.47/+0.01/-1.38/-0.63pct。 子公司支付牌照顺利续展，第三方支付业务有望稳健发力。 6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 产业联盟核心参与方，数字人民币业务前景广阔。1）根据证券时报网报道，37家成员单位在第五届数字中国建设峰会上共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，新大陆作为数字人民币产业联盟核心参与方，深度参与数字人民币创新试点，在2022北京冬奥会期间，公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设；根据2022年半年报，智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台，其中海外销量超190万台，较上年同期增长62.13%。3）据中国人民银行金融统计数据，截至2022年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔，金额约为830亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。随着数字人民币的加速建设与推广，受理场景建设以及创新应用落地的需求已提上日程，为线下商户运营服务机构带来新一轮的产业机会。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.62、104.51及122.51亿元，归母净利润分别为7.49、9.67及11.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

事件：8月26日，公司发布2022年半年报，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%，实现扣非后归母净利润8.36亿元，同比+18.36%，业绩符合预期。 22H1业绩稳健增长，IT新基建全球领军地位稳固。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司保持了稳健增长，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%；单Q2季度来看，公司实现营业收入175.73亿元，同比增长4.04，实现归母净利润6.20亿元，同比增长10.42%。同时，公司不断创新产品技术和交付模式，积极把握云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，有望抓住市场的新型增长机会。2）根据Gartner、IDC、Synerge统计，公司服务器、存储产品市场场占有率持续保持全球前列：2022Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2022Q1，连续12个季度位居全球公有云服务器市场份额第一；2022Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%；2021年，边缘服务器市占率40.9%，持续保持中国第一。 毛利率总体稳健，费用管控效率持续提升。1）报告期内，公司整体毛利率下滑1.07pct至12.32%，总体稳健。其中，服务器及部件毛利率12.10%，同比-0.73%；IT 终端及散件毛利率9.31%，同比-9.07%。2）2022H1，公司整体费用率为8.82%，同比-1.03pct；其中，销售/管理/研发费用率分别实现为2.27%/1.38%/3.87%，同比分别-0.99/-0.39/-1.43pct；财务费用率略有提升，上半年实现1.3%，同比增长1.77pct，主要原因系销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加，叠加人民币贬值影响形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。 数字经济进一步促进IT基建发展，云部署需求有望稳健释放。1）1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向，数字经济战略地位空前。2）全球环境来看，海外科技巨头2022Q2云收入持续高增，AWS收入同比依旧达到约33%，且资本开支2022年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加；Aspeed单月营收同比增速自2021年8月起大幅回升，均保持在30%及以上。3）国内而言，根据IDC统计，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算，2019年市场规模达到了329亿美元，预计2024年将达到1,000亿美元以上，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020年下半年至2021年底，受疫情影响，全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021年底起上游复苏信号频现；2022年，云计算渗透有望进一步提升、各行业上云需求旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为804.19亿元、968.23亿元及1143.33亿元，归母净利润分别为25.11亿元、32.56亿元、41.56亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险