公司发布 2024年年报及 2025年 1季报，业绩表现亮眼。 公司 2024全年实现营业收入 50.22亿元，同比增速 11.13%；实现归母净利润实现 6.75亿元，同比增速 36.17%；实现扣非归母净利润 6.56亿元，同比增速34.15%。 2025年 1季度实现营业收入 12.17亿元，同比增速 11.33%； 实现归母净利润 1.80亿元，同比增速 65.61%；实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比 57.26%；业绩表现亮眼。 控费能力和盈利能力优秀，公司研发投入上行为未来业绩蓄力。 公司 2024年期间费用率为 7.28%，同比-0.4pct；其中销售费用率为 1.48%，同比+0.17pct；管理费用率为 3.02%，同比-0.27pct；财务费用率为-1.29%，同比-0.79pct；研发费用率为 4.07%，同比+0.49pct。 2025年 Q1公司期间费用率为 6.67%，同比-1.89pct；其中销售费用率为 1.3%，同比-0.37pct；管理费用率为 3.29%，同比-1.52pct；财务费用率为-2.01%，同比-0.39pct；研发费用率为 4.09%，同比+0.39pct；公司控费能力优秀。 公司 2024年毛利率为 23.09%，同比+1.77pct； 归母净利率 13.44%，同比+2.47pct； 受益于下游应用智能化程度不断提升，公司盈利能力上行。 深度绑定国际头部客户， Tesla 人工智能领域引领未来制造新篇章。 自2012年起公司与 Tesla 的合作不断深化， 2019年 Tesla 成为公司最大的汽车终端客户， 2021年获得 Tesla 光伏、储能等新产品的供货资质， 2023年公司开始为 Dojo 项目量产 PCB 产品， 目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在 Tesla PCB 供货商中占据领先地位。 Tesla 人形机器人、储能、FSD 和 Dojo 的 PCB 用量都较高且单价高，未来随着 Tesla 这些 AI 项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。 盈利预测与投资建议： 公司是我国 PCB 行业的先进企业之一， 依据公司2025年 1季度业绩及订单情况， 我们适当上修公司业绩， 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 62.54/77.97/97.49亿元，同比增速分别为24.5%/24.7%/25.0% ； 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为11.04/15.86/22.55亿元，同比增速 63.6%/43.6%/42.2%。当前股价对应2025-2027年 PE 分别为 15.6/10.9/7.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。

事件：公司发布2024年报，实现营业收入29.43亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%，实现归母扣非净利润4.29亿元，同比增长13.66%。 毛利率持续提升，彰显产品竞争力。2024年公司整体毛利率为40.35%，同比增长2.19%。分产品看，耳机实现营业收入18.41亿元，同比增长2.79%；毛利率39.61%，同比增长3.17%。音响设备实现营业收入9.97亿元，同比增长20.39%；毛利率41.31%，较上年同期增加2.85%。分地区看，内销营业收入23.12亿元，同比增长11.57%；毛利率39.73%，同比增长3.53%。出口营业收入6.31亿元，同比增长1.61%；毛利率42.62%，同比增长1.49%。 品牌建设不断强化，销售费用投入加大。2024年公司销售/管理/研发费用率分别为12.92%/2.92%/6.24%，同比+1.35pct/-0.33pct/+0pct。销售费用率上升较大，销售费用绝对值同比增长31.52%，主要因广告费用和人工成本的增加。公司宣传“匠心诚意好声音”理念的同时，借助品牌代言人王一博的号召力将目标用户群体拓展到女性用户。顺应移动互联时代大趋势，公司大力建设线上销售通路、不断提升社交媒体运营能力。历经多年的努力与积累，公司实现了在京东、天猫等中国头部线上平台上的销售额领先，抖音、小红书等平台的销售额也在稳步增长。 持续投入AI与OWS产品布局，开启新成长空间。公司的漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已经完成了国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，功能更丰富的各类AI产品在持续开发中。 开放式耳机（OWS）市场处于快速增长阶段，是公司自2024年起大力投入的方向之一。公司在2025年4月表示已经全面布局了开放式耳机的各种形态，包括耳挂式、后挂式、耳夹式，截至目前已上市的型号达到十余款，今年对各式产品形态、各段定价范围、各个子品牌的开放式耳机将继续保持较大的投放力度。 维持增持”评级。公司业绩稳健增长，同时不断强化品牌建设和布局新产品，我们预计公司2025-2027年营业收入为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31亿元，维持增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入74.10亿元，同比增长59.08%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长140.80%，实现扣非净利润6.71亿元，同比增长144.33%。 各项业务实现高速增长，盈利能力提升显著。分产品看，公司数据存储设备实现收入44.57亿元，同比增长54.98%，物联网智能终端实现收入22.59亿元，同比增长60.82%，其他收入6.94亿元，同比增长83.89%。 毛利率方面，数据存储设备毛利率10.65%，同比增长0.7pct；物联网智能终端毛利率32.03%，同比增长12.77pct。 子公司获英伟达NCP资质，算力租赁与云服务开启新成长空间。2024年10月，公司控股子公司奥佳软件正式取得NVIDIACLOUDPARTNER资质。该资质是英伟达授予合作伙伴的高级别认证，表明公司在AI算力租赁和云计算服务方面具备了与英伟达合作的资质和能力。2025年3月8日，公司发布关于购买资产的公告，拟向多家供应商采购预计合同金额不超过人民币30亿元的服务器，预交付时间为2025年4月，主要用于为客户提供算力租赁服务。公司的Fcloud智能体训推平台能够提供从底层算力到上层AI模型服务、智能体开发平台的垂直化云服务，全面覆盖从训练、推理、数据管理、模型部署到AI应用开发（智能体）的全生命周期，构建起了算力服务的完整核心能力。 布局机器人领域，打造涵盖机器狗、人形机器人等先进智能制造能力的综合平台。2025年3月公司在投资者互动平台表示已设立协创具身智能机器人（深圳）有限公司，会密切关注相关行业动态结合自身技术优势和产品规划，积极探索与公司现有业务结合。公司年报中表示将依托自身在人工智能、大数据、机器学习和自动化控制技术上的优势，推动服务机器人产品的研发与创新，全面提升在智能制造领域的核心竞争力。 维持“买入”评级。公司以AI需求为导向，聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智能物联体系，算力租赁与机器人业务有望打开新成长空间。我们预计公司2025-2027年营业收入为101.26/127.98/160.71亿，归母净利润10.4/13.44/17.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。

公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。乐鑫科技成立于2008年，2019年登陆科创板。公司致力于构建软硬云一体化的AIoT解决方案，核心产品包括ESP32系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。乐鑫的业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收20.1亿元，同比增长40%，归母净利润达到3.4亿元，同比增长149%。全年毛利率回升至43.9%，净利率提升至16.9%，经营业绩稳步提升。 行业：端侧AI百花齐放，芯片技术持续升级。全球物联网设备连接数持续增长，预计到2030年将达到400亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。与此同时，AI玩具等新兴应用市场快速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。我们看到，IoT市场的数字化和智能化正在加速渗透。 公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线SoC、RISC-V架构及AI计算等领域不断创新。据公司2023年报，2023年公司全球物联网芯片累计出货量已突破10亿颗。据公司2024半年报，乐鑫在分支领域Wi-FiMCU市场中出货量第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五，具有较强的国际市场竞争力。 ESP32系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi6、Thread/Zigbee等多种连接方式，满足不同应用场景的需求。此外，公司适时推出ESP32-P4处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在AI潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为AI玩具提供完整的解决方案。我们认为，公司在B2D2B差异化商业模式的助力下，平台效应逐步显现，具备优异的市场竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入26.4/34.5/44.7亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利4.6/6.2/8.3亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026年PE分别为54/40X，考虑到公司在WiFiMCU领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

事件： 3月 31日，公司发布《2024年年度报告》，实现收入 58.75亿元，同比增长 68.91%；归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣非净利润-0.65亿元，同比增长 85.45%，符合前期预告。 AI 推动各类终端升级换代， FPC 效益拐点已现。 1）报告期内，公司实现FPC 业务收入 30.97亿元，同比增长 6.95%， 市场份额进一步提升，凸显公司作为内资 FPC 头部企业的实力，推动公司盈利能力的进一步改善。 2）随着 AI 人工智能手机的出现、折叠机为代表的中高端手机、汽车智能化与电动化、可穿戴设备等技术升级带来的需求放量， FPC 行业有机会迎来一轮新的发展。 报告期内， 公司 FPC 业务聚焦在中、高端产品端，同时降低公司的运营成本，向收入和成本两端要效益；同时， 公司坚持大客户发展战略，通过显示模组等厂商向 H 公司、 OPPO、 VIVO、小米、传音、荣耀等国内外知名智能手机制造商供货。 智算业务高速扩张，国产芯片及英伟达双线卡位。 1） 2024年，公司算力及相关业务实现收入 19.88亿元，占营业收入比重达到 33.84%，相比 2023年实现了高速扩张。 2） 自 2023年以来，公司持续战略性布局 AI 智能硬件研发和生产制造与 AI 算力资源服务两大业务，取得了快速而重大的进展。在国产算力芯片端，公司与燧原科技形成深度战略绑定；同时， 公司持续探索和完善英伟达算力和生态资源，最大程度的满足客户需要。安联通通过与产业上下游客户的长期合作及技术服务，积累了丰富的人才队伍、客户资源及业务经验。 利润率显著回升， ““All in AI”战略成效初显。 1）报告期内，公司印制电路板业务毛利率为 2.75%，相比上年同期提升 1.69pct；背光模组毛利率为 9.44%，相比上年同期提升 4.98pct；算力及相关业务毛利率为 19.72%，相比上年同期提升 25.32pct，利润率显著回升。 2） 公司的 AI 业务战略定位为成为智能硬件及整体解决方案提供商，我们认为，伴随端侧产品升级换代、算力投资快速推进、公司降本增效继续夯实，公司“All in AI”战略成效有望加速显现。 维持““入入”评级。 考虑公司 FPC 业务效益回升， AI 算力业务高速扩张，结合近期财务数据，我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 84.86、111.30、 137.07亿元；归母净利润 3.23、 5. 12、 7.09亿元，维持“入入”评级。 风险提示： AI 推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、贸易关系变化

事件： 2025/3/31晚， 公司发布 2024年报， 2024年公司实现营业总收入913， 851.40万元，同比增长 6.02%；实现归属于母公司所有者的净利润111， 698.67万元，同比增长 1.38%；剔除 GDR 汇兑损益后，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 101， 244.29万元，同比增长 20.26%。 以产品结构来看， 仪器仪表与工业软件为公司提供最主要的增长动力。 2024年， 下游客户积极响应控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品景气度较好，控制系统（控制系统及控制系统+仪表）共实现收入 37.33亿元，同比增长 7.87%；工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）共实现收入 26.53亿元，同比增长 20.70%。 以行业拆分来看， 石化化工维持稳健基本盘， 油气、 制药食品等新行业带来新成长。 从行业来看，石化、化工行业收入持续稳定增长，油气、医药、食品饮料、造纸行业景气度较好，收入持续保持较快增长趋势，石化行业收入增长 10.59%，化工行业收入增长 5.89%，油气行业收入增长 47.84%，制药食品行业收入增长 17.38%。 以地区结构来看， 海外业务翻倍增长， 加速开拓国际市场版图。 2024年，公司国际化战略不断推进和深化，海外业务进入了新的发展阶段。公司海外业务收入 7.49亿元，同比增长 118.27%，占公司主营业收入约 8.25%。 报告期内，公司新签海外合同 13.55亿元，同比增长 35%以上。 深耕流程工业，智能制造领域行业领军地位持续夯实。 根据睿工业统计，2024年度，公司核心产品集散控制系统（ DCS） 在国内的市场占有率达到了 40.4%，连续十四年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。其中化工领域DCS 的市场占有率达到 63.2%，石化领域 DCS 的市场占有率达到 56.2%，公司在化工、石化、建材、造纸四大行业 DCS 市场占有率均排名第一。 2024年公司核心产品安全仪表系统（ SIS）国内市场占有率 31.2%，连续三年蝉联国内 SIS 市场占有率第一名。 维持“买入”评级。 考虑到上市公司已经发出的股权激励目标， 以及下游景 气 度 波 动 的 因 素 ， 我 们 对 盈 利 预 测 进 行 一 定 调 整 ， 预 计 公 司2025E/26E/27E 分别实现归母净利润 12.94/14.91/17.34亿元， 对应 PE 分别为 32/28/24x，考虑到公司在工业软件领域的龙头地位， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险；研发投入不及预期；海外业务不及预期。

事件： 3月 26日，公司发布 2024年年报， 2024年全年实现营收 157.37亿元，同比增长 39.27%；归母净利润 30.74亿元，同比增长 14.85%；加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高，业绩超出市场预期。 考虑前年地产收入体量， 主营经营超出预期。 2024年公司实现营收 157.37亿元，同比增长 39.27%，主要系本期市场经营、 Chinagoods 和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加所致；实现归母净利润 30.74亿元，同比增长 14.85%，主要系本期市场经营及新业务净利润同比增加 13.89亿元、投资收益同比减少 8.05亿元、上期预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少 1.87亿元所致；实现加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高，业绩超出市场预期。 国际商贸城日均客流达 22.43万人次， Chinagoods 线上线下融合优势凸显。 1） 2024年义乌国际商贸城日均客流 22.43万人次，同比增长 12.15%；日均车流 9.9万车次，同比增长 5.48%；外商日均到访量超 3,900人次，同比增长 17.22%，全年吸引进入市场的全球采购商超百万人次，覆盖 230多个国家及地区，市场主要客流量指标均创近10年新高，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升。 2）同时，持续迭代线上平台功能， 2024年义乌中国小商品城大数据有限公司（ Chinagoods 平台经营主体）实现营收 3.41亿元，经营性净利润 1.65亿元，同比增长 102.05%； Chinagoods 平台注册采购商突破 480万人。 Agent 落地元年赋能商户经营， AI 应用累计访问次数超 10亿人次。 1）公司由 AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘” 形象已打造为知名 IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研 AI 产品的商家超 1.9万家，提供服务超 22万次，自主研发“智能商品推荐”“AI 多语言客服” 等 6个数字化工具。 2） Chinagoods 平台自2023年 10月以来发布了一系列 AI 数字应用，包括小商 AI 视频翻译， AI 翻译官， AI店铺助理，小商 AI 设计， AI 独立站，小商 AI 名片和小商 AI 视创等，累计使用及访问次数超 10亿人次， 用户数累计超 20万，经营户私域流量活跃度增长 72%，深度使用用户订单增长 20%以上。 数字人民币跨境核心受益方，相关净利润同比+274.67%。 1） 2024年，义支付在跨境金融领域实现了多项突破性进展， 2024年度跨境收款总额超 40亿美元，同比增长233%，净利润 6,104.40万元，同比增长 274.67%，经营成果超预期。自 2023年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖 160多个国家和地区的全球服务网络，累计为 2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务 3.7万余笔，累计交易规模突破 50亿美金。在跨境金融创新方面，义支付与中国银行成功搭建国内首个“数字人民币 B2B跨境结算平台”，实现跨境贸易结算向数字货币结算系统的升级；与工商银行合作完成首笔基于货币桥的阿联酋迪拉姆（ AED）直兑人民币（ CNY）实时结算业务，这标志着中东地区与中国的跨境贸易结算进入“零汇兑损失、实时到账”的新纪元。 维持“买入”评级。 考虑到公司的人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，未来有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着 AI 持续赋能，公司用户使用 量 和 订 单 有 望 持 续 增 长 ， 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 收 入 达 到201.60/254.09/305.63亿元，归母净利达到 39.81/51.80/65.03亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件：3月25日，公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入62.03亿元，同比减少4.93%；归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，同比增长116.19%。 数字成本基本盘稳固，多个新增长点突破。1）报告期内，数字成本业务来看，实现营业收入49.86亿元，同比减少3.55%，报告期内签署云合同34.24亿元，同比减少3.93%，在建筑及地产行业承压的背景下仍保持了一定韧性。2）其中，传统造价工具续费率、应用率保持稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升。客户业务转型对数据服务需求日益增长，指标网、采购建议价等数据类产品快速增长，受客户对招投标环节质量要求不断提升以及政策推动的影响，清标业务保持高速增长。 数字施工毛利率回升，进一步聚焦关键产品和核心业务场景。1）报告期内，公司主动调整经营思路，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理，公司数字施工业务实现营业收入7.87亿元，同比减少8.71%。2）2024年，公司数字施工业务毛利率约为35.87%，相比上年同期增长4.40pct，体现效益化经营。产品侧聚焦施工过程中材料、人员、机械等关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品的比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强对大客户单品渗透和根据地的建设，实现企业级产品重点客户突破。 高质量经营效益已现，2025年利润有望显著释放。1）2024年，面对外部环境变化以及客户业务转型所带来的需求变化，公司主动调整经营思路，优化产品和业务结构，将业务资源聚焦于核心产品、核心区域和重点客户，公司产品结构更加合理、渠道资源更加高效；组织资源进一步聚焦于内部运营效率与整体服务质量的提升，深化数字化运营，多措并举有效管控成本费用，取得显著效果，报告期内销售费用、管理费用和研发费用同比减少5.97%。2）3月15日，公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》，拟授予的股票期权数量为2,643.95万份，覆盖485人。本激励计划的行权考核年度为2025-2026年两个会计年度，其中，2025年净利润目标值5.63亿元、触发值3.94亿元，体现公司继续推进效益化经营的决心。 维持“买入入评评级。在下游相对承压的背景下，公司经营仍展现出了一定的韧性，伴随新造价工具逐步放量、施工产品规模化推广，公司收入端有望维持稳健；考虑公司持续推进效益化经营，结合公司股权激励目标，公司利润有望逐步释放。结合近期财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入63.38、66.59、71.30亿元；归母净利润5.50、7.29、8.83亿元，维持买入入评评级。 风险提示：建筑IT支出不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报，报告期内实现营业总收入 116.04亿元，同比+4.72%；归属于上市公司股东净利润 96.10亿元，同比+17.29%； 业绩符合市场预期。 年报业绩符合预期， 投资收益及公允价值变动收益快速增长。 1） 2024年，公司实现营业总收入 116.04亿元，同比增长 4.72%。此外，受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中） 33.71亿元，同比增长 50.79%。报告期内，公司实现归属于上市公司股东净利润 96.10亿元，同比增长 17.29%。 2）公司紧紧围绕为用户提供全方面财富管理服务的战略要求， 2024年东方财富证券股基交易额 24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升； 同时，加快证券研究业务发展，广纳优秀人才，依托科技赋能，聚焦新质生产力领域，积极为经济高质量发展、新质生产力培育提供支持和助力。 天天基金共上线 20638只基金产品，推进金融科技精准赋能。 1） 天天基金始终坚守“以用户为中心” 的核心价值理念，聚焦于产品功能的迭代升级、 AI 智能交互场景的深度优化，以及用户社交体验的显著提升等重点领域，推进金融科技的精准赋能，凭借精细化的用户陪伴和专业的理财服务，为用户提供更全面、更智能、更易用的基金资讯及交易服务，进一步提升用户投资体验。截至 2024年 12月 31日，天天基金共上线160家公募基金管理人 20,638只基金产品，非货币市场公募基金保有规模 6,113.62亿元，权益类基金保有规模 3,823.76亿元。 2024年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易 177,254,399笔，基金销售额为 18,811.70亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易 111,461,895笔，销售额为10,867.45亿元。 深化“AI+金融” 战略布局，“妙想” 金融大模型赋能生态。 1） 公司继续深化“AI+金融” 战略布局，加强 AI 研发力度，自主研发的“妙想” 金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。公司充分整合金融领域 AI+数据的复合能力，结合“妙想” 金融大模型等创新成果，通过构建多个 AI 应用模块，实现了从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以 AI 赋能金融生态提质增效，为用户创造更多价值，助力金融行业数智化创新升级。 2024年 1月，公司自主研发的“妙想” 金融大模型正式开启内测； 2024年 6月，东方财富“妙想” 金融大模型携手 Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端，涵盖七大场景的智能化解决方案； 2024年 11月，东方财富“妙想” 金融大模型面向行业重磅推出“妙想投研助理”，将模型能力深度应用于金融研究工作的各个环节，以前沿 AI 技术为金融数据检索、信息获取、市场分析、专业创作等环节有效赋能，同时为财商进阶、投资陪伴、投研提质、交易提效带来更多智能化体验。 2024年，东方财富荣获“2024福布斯中国人工智能科技企业” 称号。 维持“买入” 评级。 公司业务与证券市场活跃度存在高度相关性，随着 deepseek 科技进展以及 2024年以来资本市场活跃度的提升，结合 2024年年报情况， 预计 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 135.00/149.29/161.96亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为108.90/122.24/133.93亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件： 2025年 3月 1日，公司发布 2024年年报， 实现营业收入 91.62亿元， 同比+52.40%； 实现归母净利 19.31亿元， 同比+52.87%； 实现扣非归母净利 18.16亿元， 同比+59.79%，业绩符合预期高增。 2024年业绩持续高增，研发加大、积极备货显示信心。 1）根据公司 2024年年报， 2024年单 Q4公司实现营业收入 30.26亿元，较上年同期增长 46.22%；实现归属于母公司所有者的净利润 4.05亿元，较上年同期增长 12.09%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 3.41亿元，较上年同期增长 12.70%。 2） 公司持续加强研发投入， 2024年公司研发投入 34.46亿元，较上年同期增长22.63%，研发投入占营业收入比 37.61%；公司研发技术人员 2,157人，占员工总人数的 90.18%， 77.61%的研发技术人员拥有硕士及以上学历。 3）由于市场需求增长及保障供应链稳定， 2024年底， 公司主动增加备货，存货 54.25亿元，同比+405.09%。 DCU 兼具性能、生态优势，重要行业客户发力在即。 1） 海光 DCU 基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光 DCU 具备自主研发的 DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。 2） 海光 DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同 API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。 3） 公司依托光合组织打造产业生态，持续建立健全产业链；围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。 截至目前，公司联合产业链上下游近 5,000家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。 AI 发展上升至战略高度，国产智算中心建设正在加速推进。 1） 特朗普上台，“保护主义措施”开始落地。 2025年 2月 1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征 10%的关税，这与他支持的“保护主义措施”相吻合。而回顾其首个总统任期，曾多次对中国商品加征关税，包括针对高科技产品的关税措施。 2025年3月 4日，美国将对华追加额外 10%的关税， 这意味着美国对华加征关税税率将累计攀升至 20%。 2） 2025年 1月 29日，美国参议员 Josh Hawley 提出《2025年美国与中国人工智能能力脱钩法案》，旨在限制美国与中国在 AI 领域的合作和技术交流。 3）在此之前，美国对 AI 芯片与半导体出口管制持续收严，同时将多家中国企业纳入实体清单。我们认为，中美持续在科技领域的博弈，将进一步推动自主可控进程， AI 发展已上升至战略高度。 维持“买入”评级。 作为国内芯片厂商龙头， 随着 DeepSeek 的发布代表着国产模型大进展， AI 应用百花齐放，国产算力迎来春天， 考虑产品性能的迭代与下游需求的不断释放，我们预计公司 2025-2027年收入为 146.71/183.52/220.31亿元，归母净利润为 39.36/50.01/61.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2月26日，公司发布2024年年度报告，实现营业总收入41.87亿，同比增加17.47%；实现归属上市公司股东的净利润18.23亿元，同比增加30.0%，业绩略超预期。 归母净利同比归母净利同比+30%，经营性现金流净额良好。1）公司立足互联网金融信息服务主业，稳步推进年度工作计划，紧跟全球人工智能技术最新发展趋势，持续优化和提升公司大模型能力，进一步深化人工智能技术与现有业务的融合，积极培育人工智能产业生态，打造未来增长的新引擎。2024年，公司实现营业总收入41.87亿，同比增加17.47%；实现归属上市公司股东的净利润18.23亿元，同比增加30.0%，主要由于受证券市场回暖影响，投资者对金融信息服务需求有所上升，公司营业收入及净利润实现一定幅度增长。2）2024年经营活动现金流净额达到23.16亿元，已超过归母净利18.23亿元，经营性现金流净额良好。 广告及互联网业务同比广告及互联网业务同比+49%，证券市场回暖推广需求提升，证券市场回暖推广需求提升。1）分业务来看，增值电信服务业务实现营收16.16亿元，同比+5.7%，主要系证券市场回暖,客户需求增加，公司业务规模扩大所致；软件销售及维护业务实现营收3.56亿元，同比-18.61%；广告及互联网业务实现营收20.25亿元，同比+49.00%，主要是由于证券市场回暖，客户对广告及互联网业务推广需求提升，且公司产品与大模型技术深度融合，产品竞争力不断提高，平台活跃度上升，广告转化提升所致；基金销售及其他交易手续费等其他业务实现营收1.90亿元，同比-20.50%。 ETF大时代开启，大时代开启，公司作为千万级金融流量领军有望受益。公司通过搭建互联网智能理财服务平台，建立全方位的财富管理产品与服务供给体系，提供股票、基金、个人养老金、期货、保险等多元化理财场景，打造多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财服务平台，满足不同投资者对综合性财富管理一站式需求。伴随ETF扩张驱动公募基金市场扩容，将有利于进一步打开公司互联网智能理财业务空间。截至2024年12月31日，公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司222家，代销基金产品及资管产品22,605支。 问财大模型问财大模型HithinkGPT未来可期未来可期，推动前沿大模型技术应用。1）公司聚焦互联网金融信息服务主业，推动大模型技术深度融合应用，引领行业创新发展。问财HithinkGPT大模型广泛赋能智能投顾、金融问答、投研写作、客户服务、风控合规、代码生成等多个业务场景，在提升公司业务效率、产品和服务质量的同时，帮助证券、基金、银行等金融机构客户更高效地应用AI技术，共同推动行业的创新与发展。2）问财投资助手升级为原生AI对话产品，融合多模态大模型技术，实现更自然、精准的交互。同创智能体平台集成大模型、低代码和实时金融数据，助力上百家金融机构共建超5000个智能体，日均调用量超300万次。iFind金融数据终端构建智能化产品矩阵，AIFinD飞研优化写作与分析能力，“产业智绘”平台提供全景产业链研究。HiPilot智能编码助手增强跨文件、跨项目的代码理解与生成能力，新增慢思考问答、代码可视化、测试套件生成等功能，已为数千名开发人员生成超百万行代码。AIGC文生图大模型优化了语义解析与图像生成能力，可应用于金融、电商、娱乐等领域。 维持“买入”评级。公司业务与证券市场活跃度存在高度相关性，随着deepseek科技进展以及2024年以来资本市场活跃度的提升，结合2024年年报情况，预计2025-2027年营业收入分别为52.45、59.85及66.12亿元，归母净利润分别为24.11、28.38及32.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气。

事件：2025年2月25日，公司发布2024年业绩快报，报告期内实现营业总收入131.66亿元，同比-8.27%；归属于上市公司股东净利润19.14亿元，同比+4.26%；业绩符合市场预期。 业绩快报符合预期，计算生态化布局贡献长期增长动力。1）面对国内激烈的市场竞争，公司通过持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案、降低运营成本等措施，不断提升运营效率，保持了核心业务盈利能力。2024年单Q4公司实现归属于上市公司股东净利润11.44亿元，比上年同期增长比率为5.34%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.30亿元，比上年同期增长比率为+7.1%。 旗下多项优质资产长期具备重估空间，2024年海光信息业绩持续高增。1）根据业绩快报，2024年海光信息实现营业收入91.62亿元，比上年同期增加52.40%；实现归属于母公司所有者的净利润19.29亿元，比上年同期增加52.73%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.14亿元，比上年同期增加59.64%。2）中科曙光作为中科院顶级技术孵化平台，依托中科院科研技术优势，联合院所高校及上下游生态伙伴，开展产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。公司体内控股及参股海光信息、曙光数创、中科星图等多项优质资产，体内多项资产未被充分预期。3）公司的股权结构较适合中科院进行技术孵化，未来技术及生态合作可能会持续推进，充分发挥协同效应，保持快速发展。 卡位国家级算力互联网平台，打开长期盈利模式改善空间。1）2023年工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。政府端，多地发布智算中心发展规划，上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端，国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。2）公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。2024年公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务3）此外，公司专注提升核心计算产品性能，基于计算服务平台扩大生态服务，目前作为大模型强力底座，为“紫东太初”、“悟道2.0”等大模型提供算力支撑，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2024-2026年营业收入分别为131.73/145.61/160.26亿元，归母净利润分别为19.09/22.51/26.12亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事件：公司发布2024年年度业绩预告，实现营收27亿至29亿元，2023年同期为31.24亿元；实现归母净利润6,500万元至9,000万元，2023年同期亏损37139.64万元，实现扣非净利润4000万元至6,000万元，2023年同期亏损41702.33万元，利润端实现大幅扭亏。 提质增效成效显著，新业务基本布局完成。报告期内，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。算力安全方面公司超融合相关产品中发布了专门针对算力平台的相关型号，算力管理平台也正在发布中。公司为新质生产力的各类场景提供安全赋能与安全保障，几个典型场景如下：1）低空经济及卫星互联网安全：这两个领域的市场需求还在规划中，处于市场前期。低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。2）工业互联网安全：从公司投入布局至今，已逐步能看到明确的市场需求。3）车联网安全：已完成投入布局，车相关的强标在出，出台后到真正形成市场规模需要一定时间。 下游各行业市场整体向好。据公司投资者交流问答，2024年前三季度，公司地方政府侧收入下降，公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，细分来看：（1）地方国资委下属企业：刚起步，增速较快，受益于国家法律法规要求及国产替代，未来可期。（2）卫生行业：中标项目多，在第三季度只有部分项目完成签单、实施，还有一些项目在落单、签单过程中，全年收入值得期待。（3）水利行业：新增订单虽然规模不大，但同比翻倍，预计2024年第四季度或2025年会进入大的启动期。从公司收入结构看，公司近年增加投入的一些行业，其收入及订单增长已得到体现，某种程度上也是网安行业结构的变化。在这个变化中，不变的是这些增长行业的需求会持续增长。政府行业虽然今年前三季度收入下降明显，但项目端仍有很多商机，国家相关政策出台后会对应有所修复。基于以上因素，从公司目前擅长的客户行业看，未来的行业和市场向好。 维持“买入”评级。根据公司业绩预告，考虑到网络安全行业下游需求尚在恢复阶段，尤其政府端支出目前依然承压，我们调整盈利预测预计公司2024-2026年营业收入28.46/31.85/35.67亿元，归母净利润0.85/2.17/3.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

事件:公司发布年报预告，2024年预计实现归母净利润7,400.00万元—8,140.00万元。年报预告利润端超预期，彰显公司业务布局持续落地。根据公司2024年年报预告，2024年公司预计实现归母净利润7,400.00万元—8,140.00万元，同比增长50.05%—65.05%；实现扣非归母净利润5,300.00万元—6,040.00万元，同比增长237.86%-285.04%。 公司利润端表现超预期，彰显出公司智慧交通领域的业务布局持续落地。报告期内，公司持续聚焦“智慧的路”和“聪明的车”两大核心业务场景，致力于构建车路高效协同的现代化智能交通系统，赋能交通管理数字化转型和智慧化升级。报告期内，公司战略稳步推进，相关业务发展态势良好。公司持续推进精细化管理，提升客户满意度，促进业绩提升。 聚焦智慧交通，赋能交通管理智慧化与数字化升级。公司持续聚焦智慧交通领域，秉持“让交通更智慧，让生活更简单”的企业使命，专注于智慧交通领域数字化、网联化、智慧化建设。公司聚焦“智慧的路”和“聪明的车”两大核心场景，面向智慧高速、城市数字交通、车路协同、汽车电子业务领域的智慧收费、智慧隧道、智慧网联高速、ETC车路协同、全息智慧路口、城市智慧停车、智能网联、车路协同、自动驾驶等业务场景，提供“解决方案+IOT智能硬件+边端系统”一站式服务，赋能交通管理实现数字化转型和智慧化升级，服务公众安全、便捷、畅通、高效出行。 智能网联汽车产业规模化迈入关键时期，公司有望核心受益。2024年7月，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部五部门联合公布了智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，将在北京、上海、广州、深圳、重庆、沈阳等20个城市开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点。在政策的推动下，北京、武汉、福州、重庆等地“车路云一体化”建设开始提速，部分城市“车路云”大规模应用即将从试点走向全面铺开，这也标志着我国智能网联汽车产业化进程又将迈出实质性一步。基于公司在车路协同领域的业务布局，公司有望核心受益。 维持“买入”评级。由于从2022年到2024年，宏观经济与政府端capex都出现了大幅的波动，而公司业绩与交通相关G端capex挂钩，因而公司业绩也出现一定波动与承压。考虑到公司最新发出的2024年报业绩预告数据，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024E/25E/26E分别实现归母净利润0.77/0.86/0.95亿元，考虑到公司在V2X领域的领军地位，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不确定性；原材料涨价风险；车路协同推进不及预期的风险。

公司为多家大型互联网客户提供智算中心网络建设服务。 公司 1月 3日在投资者互动平台中表示， 字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、快手、美团等互联网企业是公司的客户，公司为多家大型互联网客户提供了智算中心网络建设服务。公司推出的智算中心网络方案，可应用于大数据处理、机器学习、 AIGC 多种业务场景，支撑 AI 业务快速发展；推出的AIGC 量化分析平台，通过对不同的 LLM 模型、硬件算力、集群规模、网络拓扑和并行策略的综合分析，帮助用户分析和优化大模型训练过程。 交换网络是 AIDC 的血管。 进入大模型时代以来，随着集群规模加速扩大，计算卡之间的互联要求快速提升。 作为承载互联网络的硬件核心，交换机的产业链空间被不断打开。海外以太网协议正在加速进入顶尖训练集群，同时随着博通 TH5芯片对应的交换机产品在国内陆续发布，国内数通交换网络也有望进入新的换代周期。同时，国内如豆包，可灵等优秀大模型不断扩张，将带动国内算力建设上行，国产交换机作为构建中国算力集群的核心环节，也将打开新的上升周期。 锐捷网络提供全套 AI 网络解决方案。 公司目前已经推出了 AIGC 智算中心网络解决方案，可兼容多种 GPU 或加速器，已在多家大型互联网公司应用实践，助力用户构建高性能、低能耗的绿色数据中心。 公司自研的AI Fabric 解决方案，能够满足客户超大规模组网、快速部署上限、超高数据吞吐，智能运维等需求。 AI Fabric 方案采用三级组网，各层级按照1:1的收敛比的设计，最大可以提供 32768个 400G 端口，实现 32K 个GPU 的集群承载。 锐捷网络在 800G/LPO/CPO 等方向上均积极布局。 公司在多个新技术方向上均有储备，在 800G 交换机方面，公司 800G 交换机已经实现小规模供货，主要客户为 Tier1互联网企业。在 CPO 交换机方面，公司在2022年就与腾讯、博通展开了 CPO 技术在交换网络中的创新和落地应用。在 2024年的 OFC 展上锐捷网络联合字节跳动、是德科技共同进行了基于 51.2Tbps 交换机满配 800G LPO 光模块的蛇形打流测试。 投资建议： 我们预计在国内 AI 需求的持续推动下， 数通交换机需求和市场空间将进一步被打开， 受制于国内园区交换机市场萎靡，我们下修了业绩预测，但随着国产算力加速建设，公司高端产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.8、 7.3、 8.5亿元，对应 PE 为67、 53、 46倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内 AI 算力建设进度不及预期，高端产品放量不及预期，贸易摩擦风险。