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刘高畅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680518090001,曾就职于上海申银万国证券...>>

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刘高畅 8 9
卓易信息 2019-12-12 74.00 -- -- 70.88 -4.22% -- 70.88 -4.22% -- 详细
BIOS 基础系统安可领军稀缺的自主可控底层 BIOS 系统供应商。 卓易信息成立于 2008年,公司是国内少数掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS 架构)、华为(ARM 架构)等提供 BIOS 固件技术服务的厂商,能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、 BMC 固件配套需求。 核心管理层均拥有顶级科技公司履历,参与诸多国家重大专项佐证技术研发实力。 在“千人计划”学者谢乾先生的带领下,公司核心技术人员有着英特尔、 IBM、华为、 Phoenix 等行业巨头的从业经历,拥有丰富深厚的技术开发经验。公司曾主持和参与了国家“核高基重大专项” (2次)、“ 863”计划(2次)、“科技创新计划”等多个重点项目。目前有 202项软件著作权及4项发明专利,另有 37项发明专利处于实审阶段。公司拥有独立自主知识产权的 BIOS 及 BMC 固件产品和技术,均被列入安全可靠工作委员会产品目录。 全球云计算大周期催生 BIOS 需求,自主可控趋势下公司最为受益。 1)根据中国信息通信研究院发布的数据,预计到 2021年,全球云服务市场规模将达到 2,461亿美元,年复合增长率达 22%。全球云计算大趋势将持续催生服务器以及相关软件应用需求。 2)中美科技摩擦将成为常态,政策支持加快安可产业化进程。 BIOS、 BMC 固件作为计算设备连接 CPU 和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。并且,国产芯片计算设备产业的发展推动国产 BIOS 固件的需求。 3) BIOS 产品对技术水平与人才资质要求极高。全球仅四家公司参与 x86架构 BIOS 和 BMC 固件市场。在国产非X86架构的 BIOS 固件和 BMC 固件市场上,具备多架构开发能力的厂商仍是少数。 我们按照党政机关 2000万台电脑(未来新增) 测算,可得国内自主可控 BIOS 市场空间为 30亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 根据关键假设以及招股书,预计 2019-2021年营业收入分别为 2.32亿、 3.42亿和 4.80亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 0.62亿、 1.29亿和 2.11亿。 参考可比上市公司 PE 估值水平,叠加考虑公司明年安可订单释放预期, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 自主可控投入力度不达预期;产品定价体系不稳定的风险;宏观经济风险。
刘高畅 8 9
金山办公 2019-12-11 142.00 -- -- 165.00 16.20% -- 165.00 16.20% -- 详细
金山办公2019年12月10日公告:1)、公司增加募投项目实施地点及对全资子公司增资:新增地点:北京、珠海、武汉;增资标的:珠海金山办公、武汉金山办公;增资金额:10亿。2)、公司对北京金山志远进行投资:公司拟受让成都金山互动娱乐的金山志远19.90%股权。同时,公司与金山志远的另一股东皮霞林拟对金山志远原有1000万元注册资本增资到人民币5000万元。 增资珠海和武汉分公司,新增北京、珠海、武汉三地实施地点,G端与B端国产化落地加速。为了加快WPS办公软件以及其他项目的落地速度,公司拟使用募集资金6亿元人民币对珠海金山办公增资,使用募集资金4亿元人民币对武汉金山办公增资。同时新增地点包括北京、珠海、武汉。公司在原有实施地点上增加金山办公、全资子公司珠海金山办公、武汉金山办公为实施地点,其中北京做为新增实施地点,增资完成后将覆盖完全10个募投项目。北京是党政企业、国企和央企的重要集中地,公司将北京列为新增实施地点,将进一步推进公司WPS Office办公软件在国产化落地的速度。 投资金山志远,政企端及特种领域定制化能力进一步增强。公司拟以1.99元受让成都金山互动娱乐的金山志远19.90%股权。未来金山志远将聚焦向政府、企业及特种领域客户提供定制化的办公软件产品及服务。公司此次投资金山志远后将成为金山志远的重要股东,公司将通过向金山志远代码授权、委托研发等方式,在保障公司利益的前提下,与金山志远开展合作。公司相关办公软件产品及服务也将借助金山志远在政府、企业及特种领域客户中的认可得到广泛应用。投资金山志远一方面有望为公司带来投资回报,增强公司的盈利能力,另一方面将拓展公司产品及服务在相关领域客户的使用。 维持“买入”评级。预计2019-2021年公司收入为15.97亿元、24.55亿元、36.10亿元,年复合增速为47%。 风险提示:市场竞争加剧的风险、产品单一及技术升级的风险、客户拓展不及预期的风险。
刘高畅 8 9
太极股份 计算机行业 2019-12-09 36.25 -- -- 39.14 7.97% -- 39.14 7.97% -- 详细
事件。根据中电太极集团公众号消息:长江数据无偿划转工作交接会在武汉召开。会议宣布,长江数据正式纳入中电太极,并宣读了长江数据新一届领导任命决议。中电太极副总经理谭景信,电科国际副总经理潘正钢,长江数据新老班子成员及全体中层干部和党员参加了会议。中电科长江数据正式划转中电太极。近日,中电科长江数据无偿划转至中电太极,并宣读新一届领导任命决议。会上宣布任命吕翊(股份公司)为执行董事,王晶(股份公司)为经理兼法人代表,李剑(股份公司)为常务副总,李翔(中电太极)为监事,任期三年。中电科长江数据是智慧解决方案提供商、系统集成业务服务商,为政府和企业客户提供完善、创新、一流的服务。 中电科与中电太极的资源整合明显加速。本次中电科体系内部的资源整合,是继2019年初普华基础软件业务管理划归中电太极,2019年11月上市公司太极股份控股权无偿划转至中电太极后,中电科旗下又一子公司长江数据于2019年12月5日无偿划转给中电太极。通过一系列的资源整合,中电科、中电太极平台、中电太极下属单位的管理层级和管理关系将会更加理顺,有利于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务自主可控产业体系的统筹整合,促进国有资产保值增值。 中电太极集团明确定位,打造成为我国自主可控领域排头兵。中国电科是在原信息产业部直属电子研究院所和高科技企业基础上组建而成的国有重要骨干企业,由国务院国有资产监督管理委员会全资控股,是中央直接管理的十大军工集团之一。根据十五所官网,中国电科组建中电太极子集团,力争将太极子集团打造成为我国“自主可控领域的排头兵、软件与信息服务业的旗手和信息系统总体的主力军”,支撑集团公司实现“世界一流创新型领军企业”的战略目标。 维持“买入”评级。预计2019-2021年归母净利润为3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元,年复合增速为39.2%。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。
刘高畅 8 9
北信源 计算机行业 2019-12-06 8.43 -- -- 8.47 0.47% -- 8.47 0.47% -- 详细
事件:根据公司互动易,信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。 公司多年技术沉淀,推出新一代互联网安全聚合通道--信源豆豆。信源豆豆是以私有服务器为载体,以即时通信为基础的聚合平台,结合多年信息安全、隐私守护的技术积累和行业洞察,公司通过多种技术手段在信源豆豆上实现了即时通信的高安全性、隐私数据的高私密性以及防护手段的重要性,从服务器安全、数据加密存储、通信链路防护、用户身份防护、平台安全管理、私密聊天等多个维度提供安全的通信聚合目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆移动办公平台价值凸显。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。信源豆豆搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公,平台价值凸显。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
刘高畅 8 9
中国软件 计算机行业 2019-12-04 73.00 -- -- 84.03 15.11% -- 84.03 15.11% -- 详细
事件:2019年12月2日,公司与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书,各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价,出资设立新公司,原各股东成为新公司的股东,中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。 净资产评估出资,中国软件或占新公司47%股权。公司与子公司中标软件、天津麒麟及其他各方股东以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价。其中截止2019年9月30日,中标软件净资产规模为2.23亿元,中国软件持股比例为50%;天津麒麟净资产规模0.82亿元,中国软件持股比例为40%,按照中国软件的净资产占比计算,中国软件或将持有新公司47%的股权,成为新公司的控股股东。 新公司将打造统一品牌操作系统,彰显中电子安可重视度。新公司将专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务,使用统一的自主品牌,国有控股和上市公司子公司定位不变,同时中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。新公司的成立将有利于中标麒麟与银河麒麟的资源整合,在技术、销售与适配等多方面发挥协同效应,扩大麒麟生态的丰富性与影响力。同时也彰显了中国电子集团对于安可产业化的重视,打造国产自主可控软硬件体系。 操作系统产品将保持加速增长态势,高利润率随产业化进程延续。截止2019Q3中标麒麟实现收入1.10亿元,净利润0.44亿元,净利率40%,2019H1实现收入7912万元,实现净利润3243万元,净利率为41%;银河麒麟2019Q3实现收入0.52亿元,净利润0.19亿元,净利率36.54%,2019H1实现收入3786万元,实现净利润2422万元,净利率为63.97%。我们认为,随着安可产业化的推进,操作系统产品将维持加速增长态势,同时合并协同效应将逐步凸显,产品成熟度不断提高,高利润率还将延续。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。
刘高畅 8 9
诚迈科技 计算机行业 2019-12-03 109.20 -- -- 119.71 9.62% -- 119.71 9.62% -- 详细
诚迈科技增资统信软件,间接持股深之度45%股权。诚迈科技拟以全资子公司武汉诚迈100%股权作价人民币20400万元;北京世界星辉等旗下武汉深之度合计100%股权作价人民币25500万元;共同以股权对统信软件进行增资。本次交易完成后,统信软件注册资本将增加为45900万元,诚迈科技将持有统信软件增资后44.44%的股权,统信软件继续为诚迈科技的参股公司,武汉诚迈与武汉深之度将成为统信软件的全资子公司。 Deepin操作系统已稳居全球排名前八。武汉深之度成立于2011年,是专注基于Linux的操作系统研发与服务的商业公司。深度操作系统软件作为深度科技的核心产品,在国产的Linux操作系统产品中取得了众多突出的成绩,并在全球范围获得了广泛的认可。未来深度科技以操作系统和自主可控替代为契机,全力构建国产操作系统生态环境,力争成为领先的基础软件产品与解决方案供应商。目前深度操作系列产品已经覆盖桌面版、服务器版、安全部门、高可用集群、桌面虚拟化(云桌面)、正版化等。 华为笔记本搭载深度操作系统,国产操作系统正式进入C端商用。9月15日,深度操作系统官微宣布,荣耀Magicbook Pro锐龙版将搭载深度操作系统桌面版。华为之所以搭载这款操作系统,一方面是因为“实体清单”不能搭载windows正版系统,另一方面,华为与深度科技合作多年,深度科技的操作系统水平已经达到了世界级水平。 首次覆盖给予“买入”评级。假设增资成功,目标市值为150亿元。预计诚迈科技2019-2021年的归母净利润分别为0.21亿元、0.27亿元和0.33亿元。国产操作系统的龙头为中标麒麟、天津麒麟和Deepin等厂商,在自主可控成为国产替代的主流趋势下,中标麒麟、天津麒麟、Deepin有望替代国外厂商成为国内安可领域的主流操作系统,参考中国软件目前的总市值为335亿元,假设中标麒麟、天津麒麟、Deepin在安可领域的市占率相同,得到诚迈科技的目标市值为150亿元。 风险提示:增资统信软件不达预期、统信软件的研发及客户拓展不及预期、操作系统市场竞争加剧。
刘高畅 8 9
太极股份 计算机行业 2019-11-28 34.54 -- -- 39.14 13.32% -- 39.14 13.32% -- 详细
事件。太极股份2019年11月26日公告:控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所(十五所)拟将其持有的太极股份的33.20%股份无偿划转至中电太极,并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。 控股股东由十五所变更为中电太极,中电太极平台与上市公司的定位更加清晰。本次无偿划转事项经审批实施完成后,公司的控股股东将变为中电太极。中电太极持有公司33.20%股份,同时持有公司38.97%股份的表决权,公司的实际控制人仍为中国电科。通过本次股权无偿划转,有助于进一步强化中电太极内部产权管理和授权管理关系,理顺中电太极平台公司、上市公司太极股份及中电太极其他下属单位的管理层级和管理关系,有利于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务自主可控产业体系的统筹整合,形成中国电科在该领域的品牌影响力和国际竞争力,促进国有资产保值增值。 太极与CETC资源进一步整合,力量协同加速。中国电科是由国务院国资委全资控股,是中央直接管理的十大军工集团之一。2017年,中国电科明确了以太极股份为自主可控总体单位,依托太极股份组建“中国电科安全可靠系统工程研究中心”。中国电科组建太极子集团,力争将太极子集团打造成为我国“自主可控领域的排头兵、软件与信息服务业的旗手和信息系统总体的主力军”,支撑集团公司实现“世界一流创新型领军企业”的战略目标。 安可产业驱动发展良机,利润率有望提升。公司依托中国电科集团,通过资本手段,不断完善自主可控产业体系,逐步形成了业务领先的安全可靠系统建设与服务能力,在安可产业整体大趋势下,公司的收入与利润率有望加速提升。从2013 年开始公司先后收购慧点科技、金蝶中间件、人大金仓部分股权,目前公司已经初步完成了从操作系统、数据库、中间件到管理软件以及安全可靠系统集成的产业布局。 维持“买入”评级。预计2019-2021年归母净利润为3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元,年复合增速为39.2%。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。
刘高畅 8 9
金山办公 2019-11-26 134.27 -- -- 165.00 22.89% -- 165.00 22.89% -- 详细
国产软件扛旗者,具有与海外软件巨头正面竞争的实力。金山办公的主要产品WPS Office经过30年的不断变革,已具备充足竞争实力,可与海外顶级软件巨头正面竞争。目前收入来源包括产品授权(B端、G端用户),产品订阅(C端会员)和广告推广(免费用户)。 C端云化大势所趋,客户数、ARPU值双双增长。2018年底,WPS注册用户总量2.80亿,占国内办公市场用户总规模的42.75%。对于SaaS个人用户,收费方式为WPS会员(15元/月)、稻壳会员(20元/月)。一方面,公司优化产品服务吸引个人用户订阅,WPS会员人数由2016年度的约99万人增长至2018年度的约575万人、稻壳会员人数由2016年度的约106万人增长至2018年度的约357万人。另一方面,ARPU整体呈现向上趋势,从2016年的26元提升到2018年的48元。分开来看,WPS会员ARPU值已经从2016年的27.9元增长到2018年的56.8元;稻壳会员ARPU值从2016年的24.3元增加到2018年的33.8元。 安可产业加速驱动发展,G端、B端替代空间巨大。公司自主研发的WPS Office Linux版本已经全面支持国产整机平台(如:龙芯、飞腾、兆芯、申威等芯片)和国产操作系统。WPS产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用。央企、国有银行、股份银行的市占率均超过85%,企业市占率57.5%。 BG端未来5年释放逾60亿空间,C端短期收入空间可达28亿。C端领域,我们通过WPS会员收入和稻壳会员收入的敏感性分析,得到WPS会员未来5年的年收入区间约为4.3亿元-16.2亿元,稻壳会员未来5年的年收入区间约为2.5亿元-11.7亿元。即预计未来订阅年费保守估计可以达到6.8亿元的年收入,乐观估计可以在5年内达到28亿元年收入。安可替代领域,按照截止2022年2000万台替换电脑测算,政府部门多以场地面积授权方式付费,假设Linux版本的WPS office价格为960元/3年/台,即320元/年/台。WPS的竞争对手还有永中Office,WPS的市占率达到95%以上,释放60.8亿市场空间。 合理市值区间为614亿~736亿,给予“买入”评级。参考美股Slack预计2019年收入6亿美元,估值180亿,30倍PS。此外,美股云计算公司在高速增长期的PS通常为20-30倍。我们预计金山办公2020年实现收入24.55亿,合理市值区间为614亿~736亿,对应25-30倍PS。 风险提示:市场竞争加剧的风险、产品单一及技术升级的风险、客户拓展不及预期的风险。
刘高畅 8 9
浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 32.44 0.12% -- 32.44 0.12% -- 详细
年初我们发布年度策略《投资新起点渐进,产业互联网与云交织》,重点推荐金融 IT 与安全可控, 5月发布《投资新起点确立,聚焦安可与云》,前瞻把握住 Q1/Q3两次板块性机会。综合考虑产业景气趋势、估值水平、交易因素, 8月和 9月分别推荐中国软件和同花顺。另外,在 4月底、 9月底结合产业长期趋势及领军公司壁垒分别推荐了云计算与医疗 IT。 10月底高层对区块链政策态度超预期,反映国家对先进科技的高度重视。 11月金股浪潮信息也已取得不俗涨幅。本文将重点讨论我们如何结合产业链数据精细研究以及公司经营拐点,把浪潮信息作为 11月份金股。 IT 代际来临,云、 5G 和 AI 催生产业长期需求。 1)全球云计算进入甜蜜点, IaaS 市场主导增长。对比中美发展阶段,国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。 2) 2019年国内5G 快速推进:牌照提前发放、国内主要城市 5G 基站建设快速推进、三大电信运营商 5G 套餐预约数量破千万。网络改善后短视频等新应用的流量爆发。 3)自 2012年以来 AI 算力的需求增长超过三十万倍,对服务器需求呈指数级增长。特别是短视频和 AI新闻推荐等应用催生 AI服务器需求强劲。 诸多信号显示 2020年服务器行业需求拐点明确。 1)2019Q3亚马逊 CAPEX环比大幅回暖, AWS 营收仍维持高位。另外,微软、谷歌和 Facebook 资本支出均出现恢复信号。 2) Intel 2019Q3财报大幅改善,全球云计算现复苏信号。时隔四年以后, Intel 第十代 10nm 制程消费级 CPU 今年终于发布,预计 2020年 10nm“至强”系列 CPU 性价比优势极高,云计算厂商升级需求将集中释放。 3)IDC 统计的国内服务器行业数据显示, 2017Q1开启上一轮采购周期。行业经验来看,服务器更换周期:互联网 3年、企业 5年。因此预计 2020年为新一轮换机周期开始。 4)国内云计算长期赛道明确,阿里云 CAPEX 消化后有望恢复。 2019Q3阿里云收入达到 92.91亿元,同比增长 60.88%。另外,腾讯云 Q3资本支出环比增长 52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 三季报预示公司经营迎来拐点,多项核心指标有望继续改善。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3) 2016年以来公司人员规模增长相对稳定,但同期人均毛利润大幅增长,实际就是经营规模效应的体现。 4)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。 5)三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外,近三年公司存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善,佐证规模效应形成的议价权。 风险提示: 贸易摩擦加剧;财政支出不及预期; 金融监管影响金融创新; 经济下行超预期。
刘高畅 8 9
南洋股份 电力设备行业 2019-11-20 18.19 -- -- 18.50 1.70% -- 18.50 1.70% -- 详细
事件:电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股。控股股东郑钟南、股东明泰资本,合计拟将公司5.0065%股权,协议转让给电科网信,价格为13.77元/股。同时公司全资子公司天融信与腾讯云在深圳签署《合作协议》。 电科网信成为公司第三大股东,细分行业龙头获中电科加持。电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股,成为公司第三大股东。 转让后,郑钟南及其一致行动人持有公司股权14.26%,仍为公司第一大股东;明泰资本持股9.71%,仍为公司第二大股东。天融信在细分行业的优势地位明确,根据IDC2018年的数据,天融信在防火墙市场中,以22.4%的市场占有率连续19年蝉联第一;防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,公司VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平。同时公司在安全云服务、工控安全、物联网安全等领域有所成就,中电科成为公司第三大股东后,将为公司带来更多的资源加持。 与腾讯签订《合作协议》,打造云服务及网安产品方案、拓展市场。天融信和腾讯集团建立深度战略合作关系,推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合,面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新,开拓行业市场。 高研发投入比例保持技术优势,多产品线布局奠定发展空间。公司研发投入水平高于同业,发布《融入人工智能的下一代防火墙》白皮书,保持技术领先优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局,奠定公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
刘高畅 8 9
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 -- -- 32.92 8.65%
32.92 8.65% -- 详细
事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。 腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
刘高畅 8 9
太极股份 计算机行业 2019-11-12 34.70 -- -- 37.00 6.63%
39.14 12.80% -- 详细
公司是国内IT服务顶级企业。太极股份1987年由中电科十五所创建,是我国IT服务的国家队。目前,十五所为控股股东,中国电科为实际控制人。公司传统业务为IT系统集成与服务,在8家特一级集成商中拥有顶级理解客户需求及落地服务能力,在国家互联网+监管平台建设中与阿里、华为、腾讯共同成为服务商。 集成内涵已改变,云化、数据化、服务化推动行业护城河及空间提升。传统系统集成商仅为硬件集成,随着云计算、大数据及客户需求深化,服务化及软件能力成为竞争关键,集成行业行业集中度有望不断提升。公司从2015年从系统集成为主业的“IT服务提供商”向“云化、数据化、服务化”为主导的“数字化服务提供商”转型。依托强大的党政军及公共事业客户资源,云计算及大数据服务在北京、海南、海口、山西、天津落地。上线的业务系统逐年增加,产品体系不断丰富。 公司与CETC资源进一步整合,力量协同加速推动安可落地。历史上中电科十五所业务内容与太极股份公司有部分重合,其研发与产业联动动作也有限。2018年中电科拟以十五所为主体组建中电太极集团,中电太极的成立,将进一步推动十五所与太极股份的资源整合和军民融合协同发展。十五所将成为中电科太极集团的研发和创新平台,太极股份将成为中电科集团的产业发展和资本平台。刘学林同时兼任十五所所长、太极股份董事长、太极子集团董事长,也有利于强化“母分公司”的管理。集团、十五所与太极定位彻底清晰,后续资源整合预计将逐步显现。 安可产业驱动发展良机,收入及利润率有望加速。公司依托中国电科集团,通过资本手段不断完善自主可控产业体系,从2013 年开始先后收购慧点科技、金蝶中间件、人大金仓部分股权,普华软件业于2019年初划归中电太极体系,目前公司已初步完成了从操作系统、数据库、中间件到管理软件以及安全可靠系统集成的产业布局,安可产业的加速落地将给公司带来发展良机,收入及利润率有望加速。 首次覆盖给予“买入”评级,目标市值223亿元,对应PEG为1.5倍。预计2019-2021年归母净利润为3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元,年复合增速为39.2%。可比公司2020年平均PE为43倍,平均PEG为2.33倍。考虑到太极诸多资源及能力优势有望逐步显现且安可增速有超预期可能,给予太极股份1.5倍PEG,对应2019年的PE为59倍,目标市值为223亿元。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。
刘高畅 8 9
易华录 计算机行业 2019-11-11 36.40 -- -- 35.58 -2.25%
35.58 -2.25% -- 详细
与京东云签署战略合作协议,继金山云、联通云之后第三次与云计算企业合作。京东云是京东集团旗下的全平台云计算综合服务提供商,与京东云的合作是数据湖战略实施以来继金山云、联通云之后第三家即将开展具体业务合作的云计算企业,标志着易华录数据湖生态模式不断地被云厂商所认可。本次合作,双方将在各自擅长领域开展深入的业务对接,本次战略合作协议的顺利履行,预计将增强公司在数据湖、智慧城市领域建设项目的落地和服务能力。通过双方合作开展云存储相关服务,将为数据湖生态开辟新的用户群体,提升公司引流能力,丰富公司云业务的运营经验,同时也将基于京东集团良好的生态基础,验证C端数据服务的商业模式,为公司经营增加新的利润增长点,贡献长期稳定的现金流,逐步完善数据湖战略生态闭环。 与天津电信签署合作,继浙江电信后再下一城。公司与天津电信签署《战略合作协议》,共同挖掘数据经济发展潜力。天津电信已经成为天津范围内全程全网通信运营和智能化信息引领的骨干综合通讯运营商。天津作为电信核心节点可与全国20个省级节点直连,省际出口带宽达到23T以上,天津省内出口带宽达到7T以上,全面支持IPv6的网络,中国电信作为三大运营商之一,在天翼云、5G建设和应用领域有着得天独厚的市场优势。本次战略合作是继浙江省电信之后,易华录进入直辖市与电信服务商开展合作,有利于公司数据湖生态、智慧城市及云计算等业务开拓天津及周边市场。天津数据湖是易华录数据湖产业的标杆项目,本次通过双方优势资源合作,将以天津市为核心节点覆盖全国电信用户,提升天津数据湖生态引流能力,丰富公司数据湖业务的运营经验,为公司数据湖及数据银行战略提供丰富的数据资源及运营经验,为公司经营增加新的利润增长点,贡献长期稳定的现金流,为数据湖生态赋能。 维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.46亿元、6.74亿元、9.58亿元,年复合增速为47%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。
刘高畅 8 9
北信源 计算机行业 2019-11-04 6.85 -- -- 8.35 21.90%
8.57 25.11% -- 详细
事件: 公司发布三季度报告,公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加70.94%,归属上市公司股东的净利润 6120万元,同比增加 82.32%。 业绩超预期,安可驱动收入持续高增长。 公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加 70.94%,归母净利润 6120万元,同比增加 82.32%。单三季度实现收入 2.24亿元,同比增长 106%,实现归母净利润 3409万元,同比增长269%,收入和利润增速均超预期。公司 2019Q3毛利率为 66.83%,同比下降 12.97pct,主要由于公司安可集成收入占比提升;净利率为 11.62%,同比上升 0.74pct,公司盈利能力有所提高。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。公司 2019Q3应收账款为 11.55亿元,同比增长 34.62%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
刘高畅 8 9
恒华科技 计算机行业 2019-11-04 13.28 -- -- 13.76 3.61%
13.76 3.61% -- 详细
2019年前三季度业绩接近预告上限,四季度高增长可期。2019年10月27日晚,公司发布2019年第三季度报告,前三季度共实现收入约6.60亿元,同比小幅下滑4.59%,实现归母净利润约1.30亿元,同比增长17.78%,接近前三季度业绩预告区间的上限(20%)。 电网三维BIM提升带动公司毛利率,公司立足长远加大BIM研发投入。2019年前三季度公司毛利率达到42.80%,同比增加6.23个pct,公司前三季度的研发费用增长33%,进一步夯实BIM平台研发,为未来从电力向交通领域的拓展打下坚实的基础。 经营性净现金流有所下滑,主要系大型项目客户未严格按照合同约定付款。2019年前三季度公司实现经营性净现金流为净流出2.27亿元,主要系大客户未能及时付款所致。公司业绩对赌打消市场担忧,2019年第四季度有望实现38%以上高增长。公司2019年业绩对赌为35,311.82万元,2019年第四季度公司需要完成归母净利润22,353.10万元,同比增速需达到38.32%,四季度高增长可期。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家BIM及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入14.3亿元、17.1亿元和20.4亿元,实现归母净利润3.53亿元、4.42亿元和5.69亿元,当前股价对应PE为24X、19X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止;假设和测算可能存在误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名