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刘高畅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680518090001,曾就职于上海申银万国证券...>>

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深信服 2022-08-31 95.96 -- -- 120.18 25.24% -- 120.18 25.24% -- 详细
营收增速触底回升,疫情之下保持韧性:深信服2022上半年实现营业收入28.15亿元,同比增长8.86%,上半年归母净利润亏损6.9亿元,21H1同期净亏损1.33亿元,亏损幅度有所扩大,其中单Q2实现营收16.71亿元,同比增长1,较2021Q1营收增长4.76%有所提升,考虑公司企业及政府客群疫情冲击明显,Q2营收增速好于预期。 云业务占比提升,毛利率及净利率仍承压,二季度以来三费增速呈放缓趋势。2022H1营收拆分看,网安业务实现营收15.19亿元,云计算及IT基础设施业务营收10.58亿元,同比分别增长5.24%、20.27%,由于云业务收入占比不断提升,缺芯导致的硬件采购成本上涨对公司利润产生一定影响,毛利率同比下降5.55%至61.32%,多期股权激励计划推动管理费用上行,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长,研发投入占营收比例升至,较去年同期提升近5个百分点。销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、,导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元扩大至22H1的6.90亿元,亏损幅度同比扩大418.65%,报告期内,为进一步提升人均能效,公司不断改善内部管理机制,加强组织能力和关键人才的培养,有效控制员工规模的扩张速度,二季度以来公司整体三费增速呈放缓趋势。 网安、云计算与IT基础架构业务维持较高增速,产品竞争力、渠道优势持续验证。1)2022H1疫情导致公司主要企业及政府客群网安支出承压,公司网络安全业务收入约为15.19亿元,同比增长,占公司整体收入比重由去年同期的55.80%下降至本期的53.95%,增速不佳主要是由于全网行为管理AC、下一代防火墙AF等对营收贡献较大的单品增长乏力;2)多期股权激励计划推动管理费用上行,研发费用、管理费用占营收比例升至43.29%、,导致归母净利润由21H1年亏损1.33亿元下降至6.90亿元;3)云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元,同比增长,占公司整体收入比重由去年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中,超融合HCI产品保持稳定增长,受疫情反复等外部因素的影响,增速较去年同期有所下降。桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域,该类客户群体的采购需求受疫情影响较大,导致桌面云产品未能实现较好的增长。 网安业务增速承压,云化战略持续升级,投资价值着眼长远。1)公司网安产品产品线齐全,VPN、上网行为管理等市占率均处于行业领先地位,由深信服招股说明书数据可知,渠道收入占比约97%,考虑到22H1末合同负债约10.51亿元,有望支撑22H2营收提速;2)深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高,MSS、SASE等云业务处于早期。产业层面,从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析,我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年,公司层面,国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异,国内头部客户偏好私有云等因素,国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间,与其他网安厂商相比,深信服具备客群、研发及渠道优势;3)2021年以来,公司明确XaaS(一切皆服务)优先的战略目标,稳步推进包括托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全访问服务边缘)等在内的XaaS业务,目标是推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化,着眼长远为客户及企业自身创造更大价值。 维持“买入”评级。 考虑下游需求受疫情扰动扰动,同时公司加大研发及市场投入,我们预计2022/23/24年公司营业收入为85.88/106.32/129.92亿元,预计归母净利润为3.59/5.17/9.50亿元,考虑新业务仍处于投入期,网安基本盘维持稳健且下半年有望加速,长期盈利能力有望显著修复,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域不及预期风险。
新大陆 计算机行业 2022-08-30 13.40 -- -- 13.93 3.96% -- 13.93 3.96% -- 详细
事件:8月25日,公司发布2022年半年报,实现营业收入36.54亿元,同比+2.86%,实现归母净利润2.36亿元,同比-24.61%,实现扣非后归母净利润3.06亿元,同比+33.36%,业绩符合预期。 净利润受公允价值损益影响,海外支付设备同增62.13%。2022H1实现营业收入36.54亿元,同比+2.86%,实现归母净利润2.36亿元,同比-24.61%,主要原因系参股公司民德电子股价波动导致公允价值变动收益为-0.88亿元所致;剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动,扣非归母净利润3.06亿元,较上年同期增长33.36%。从细分营收来看,报告期内,1)电子支付产品及信息识读产品实现营业收入16.60亿元,同比+36.77%,其中智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台;海外表现亮眼,销量超190万台,较上年同期增长62.13%。2)商户运营及增值服务实现14.51亿元,同比-15.82%,主要原因系考虑牌照续展与突发疫情等多重因素,公司主动放缓业务扩展步伐,上半年公司实现支付服务业务总交易量超1.1万亿,较上年同期下降17.85%。同时,公司与建行、中行、邮储银行数字人民币系统对接及场景落地,实现了基于数字人民币的联合运营模式。3)在电信运营商及其他行业数字化服务领域,公司行业应用与软件开发及服务实现5.35亿元,同比-11.8%。 商户运营及增值服务毛利率显著提升,费用率整体稳定。1)2022年上半年公司整体毛利率26.4%,较上年同期增长2.46pct,其中商户运营及增值服务/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为30.99%/51.42%,同比分别+10.49/10.55pct;电子支付产品及信息识读产品毛利率25.97%,同比-4.90pct。2)报告期内,公司费用率24.44%,同比-0.44pct,整体保持稳定;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35%/14.07%/-1.82%/7.84%,同比+1.47/+0.01/-1.38/-0.63pct。 子公司支付牌照顺利续展,第三方支付业务有望稳健发力。 6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息,79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展,行业竞争格局持续改善。其中,公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展,证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。随着行业竞争格局持续改善,公司第三方支付业务有望稳健增长,并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 产业联盟核心参与方,数字人民币业务前景广阔。1)根据证券时报网报道,37家成员单位在第五届数字中国建设峰会上共同组建数字人民币产业联盟,并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长,新大陆为联盟理事长单位。2)根据公司公告,新大陆作为数字人民币产业联盟核心参与方,深度参与数字人民币创新试点,在2022北京冬奥会期间,公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商,全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设;根据2022年半年报,智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台,其中海外销量超190万台,较上年同期增长62.13%。3)据中国人民银行金融统计数据,截至2022年5月末,数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔,金额约为830亿人民币,支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。随着数字人民币的加速建设与推广,受理场景建设以及创新应用落地的需求已提上日程,为线下商户运营服务机构带来新一轮的产业机会。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2022-2024年营业收入分别为85.62、104.51及122.51亿元,归母净利润分别为7.49、9.67及11.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。
同花顺 银行和金融服务 2022-08-29 81.97 -- -- 88.74 8.26% -- 88.74 8.26% -- 详细
事件:8 月25 日,公司发布2022 年半年报,实现营业收入13.89 亿元,同比+4.69%,实现归母净利润4.85 亿元,同比-15.98%,实现扣非后归母净利润4.65 亿元,同比-18.92%,业绩符合预期。 业绩主要受市场交易情况影响,资本市场大发展趋势下Beta 属性有望持续体现。1)2022H1 公司实现营业收入13.89 亿元,同比+4.69%;归母净利润4.85 亿元,同比-15.98%,实现扣非后归母净利润4.65 亿元,同比-18.92%,业绩出现一定波动,主要原因系2022 年上半年,国内证券市场行情波动,投资者对基金投资理财等需求有所减少,同时公司持续加大研发投入,成本费用有所增加。2)分业务来看,增值电信业务8.0 亿元,同比+2.53% ;软件销售及维护0.9 亿元,同比+1.32%;广告及互联网推广服务3.2 亿元,同比+18.39%;基金销售及其他交易手续费1.8 亿元,同比-4.81%。 毛利率整体稳定,研发投入持续加强、夯实技术壁垒。1)2022 年上半年,公司整体毛利率87.54%,较上年同期-0.78pct,其中增值电信业务/软件销售及维护/广告及互联网推广服务毛利率分别为86.01%/79.84%/94.31% , 同比分别-1.41/-2.86/-1.17pct;基金销售及其他交易手续费毛利率86.13%,同比+1.87pct。 2)2022H1 公司费用率48.4%,同比+8.97pct,数值大幅增长主要来自于研发费用率;上半年公司研发费用率37.4%,同比+9.55pct,公司进一步加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入,或将提高公司的技术优势。截至2022 年6 月30 日,公司已累计获得自主研发的软件著作权398 项,非专利技术142 项,形成了明显的技术领先地位。3)除研发费用率外,公司销售/管理/财务费用率较为稳定,2022H1 分别实现11.9%/5.8%/-6.7%,同比分别-0.93/+0.78/-0.44pct。 多重Beta 属性助推长期发展,资本市场长期趋势下持续受益。Beta1:资本市场处于高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。Beta2:顶级金融属性流量,AI 客服系统提升流量转化率。近年同花顺APP 的MAU 处于5000 万到7000 万之间(艾瑞数据),一直是移动端线上流量冠军。公司AI 客服系统逐步成熟,有望大幅加强流量变现。 Beta3:基于AI、大数据技术,投资机器人软件产品加强赚钱效应。资本市场大发展趋势已现,“金融大师”、“财富先锋”等软件在选股和择时等方面让客户享受赚钱效应,有望长期受益。 维持“买入”评级。根据关键假设,预计2022-2024 年营业收入分别为37.95、47.62及58.80 亿元,归母净利润分别为19.29、24.81 及31.04 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管加强;资本市场不景气财务指标。
恒生电子 计算机行业 2022-08-29 30.66 -- -- 36.58 19.31% -- 36.58 19.31% -- 详细
事件:8月 25日,公司发布《2022年半年度报告》,2022H1实现营业收入 23.86亿元,同比+16.25%; 实现归母净利润-0.96亿元,同比-113.40%;实现扣非后归母净利润 1.09亿元,同比-63.56%,符合市场预期。同日,公司发布《2022年股票期权激励计划(草案)》。 业绩受短期因素影响、总体符合预期,大资管 IT 业务表现亮眼。1)2022年上半年实现营业收入 23.86亿元,同比+16.25%;营业成本 6.57亿元,同比+24.68%;毛利率 72.46%,同比下滑 1.86pct;实现归母净利润-0.96亿元,同比-113.40%,业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允价值变动所致。2)从细分营收来看,2022年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49亿元,同比+5.65%,预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓;大资管 IT 业务 10.1亿元,同比+29.43%,增速表现亮眼,其中 O45新签、上线客户持续增加;企金、保险核心与基础设施 IT 业务 1.64亿元,同比-19.12%,主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟,导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降;数据风险与平台技术 IT 业务 1.74亿元,同比+34.86%,整体发展势头良好;互联网创新业务3.94亿元,同比+16.28%;非金融业务 0.89亿元,同比+15.06%。3)受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期,特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响,同时,2022H1导致上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。 费用率大体稳健,人员消化有望加速利润释放。1)2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为14.84%/14.33%/0.04%/43.64%,同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct,其中,销售费用及研发费用增长主要系本期人员及薪酬增长所致;管理费用率增长主要系本期人员及薪酬增长,恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加,员工持股计划股份支付费用增加所致。2)根据公司公告,截至 6月底,公司研发人员数量为 6554人,占公司总人数比例约为 50.98%,则公司员工总数约为 12856人,相比 2021年底约减少 454人。我们预计公司人员或进入相对消化周期,后续伴随收入增长,成本费用率或持续降低,利润有望加速释放。 股权激励绑定核心人员,行权价格高于市场价彰显信心。1)8月 25日,公司发布 2022年股票期权激励计划实施考核管理办法,拟向 272名激励对象授予的股票期权 3200万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.68%,激励对象包括在公司(含子公司)任职的董事,高级管理人员,核心管理、技术、业务人员 以及公司董事会认为需要进行激励的其他人员。2)本激励计划首次授予的股票期权,行权考核年度为 2022-2024年三个会计年度,每个会计年度考核一次,以考核年上一年度公司营业收入为基数,营业收入增长率考核值, 增长率 0-8%时行权 70%,8%-15%时行权 85%,15%以上时行权 100%。激励计划有利于健全公司长效激励约束机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心骨干员工的积极性,有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起,或将促进公司的长远发展。2)本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 34.88元/股,高于 8月 25日收盘价 30.47元/股,彰显公司未来发展信心。 战略级产品 O45上线客户增加,行业影响力逐步扩大。1)资管行业迎来发展高峰,根据 Wind 数据,截至2021年底,我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元,同比增长 15.05%,其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出促进资管行业回归本源,基金公司有望在与银行、券商等竞争中,运用自身的投研能力进一步发展。2)与此同时,全球化投资、ESG 投资兴起、科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热等因素涌现,交易市场与种类都逐步拓宽,给了公募基金更大的发挥空间,基金公司的系统也迎来巨大挑战,底层IT 系统建设需求暴增。3)恒生新一代投资管理系统 O45新签、上线客户持续增加。根据公司公众号,O45目前已在华宝基金上线,并逐步拓展至华泰证券自营、招银理财等,行业影响力不断扩大。此外,在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造方面,恒生积极协助各行业客户进行系统改造和建设入,为客户提供更优质的解决方案和服务。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测,预计 2022-2024年营业收入分别为 68.82、84.59及 102.85亿元,归母净利润分别为 12. 13、17.72及 22.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示:政策受益程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气度不及预期
科大讯飞 计算机行业 2022-08-24 39.34 -- -- 39.40 0.15%
39.40 0.15% -- 详细
事件:2022年8月22日晚,公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现营业总收入80.23亿元,比上年同期增长26.97%;实现归母净利润2.78亿元,比上年同期下降33.57%;实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长33.21%。公司收入符合预期,扣非归母净利润增速略超预期。 收入端符合预期,扣非净利润略超预期,凸显出公司在疫情压力下的业绩韧性。虽然二季度至今国内疫情反复影响业务,但公司业绩仍然表现出出众的抗压性,上半年收入增速近27%。虽然归母净利润有所下降,但主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 2.73亿所致。扣除这部分影响后,实现扣非后归母净利润2.79亿元,比上年同期增长 33.21%,公司的可持续发展优势进一步得到验证。 C端业务受疫情影响承压,但教育业务维持稳健,泛G端业务增速亮眼,为公司带来抗风险能力。2022年上半年,受疫情影响,公司开放平台及消费者业务业务承压,开放平台收入同比增长仅4%,智能硬件业务同比增长13.77%;但与此同时,公司教育产品及服务业务同比增长27.38%,维持稳健。泛G端业务,包括数字政府、运营商等业务增速亮眼,上半年数字政府行业应用同比增长66.01%,运营商业务同比增长56.21%,为公司带来抗风险能力。 宏观经济带来毛利率压力,下半年有望改善。2022上半年,受宏观经济影响,公司毛利率承压,比上年同期下降2.58个pct,其中教育产品和服务毛利率比去年同期下降2.40个pct,运营商相关业务毛利率比去年同期下降3.57个pct,信息工程毛利率比去年同期下降3.95个pct。随着疫情控制,宏观经济下半年逐步好转,我们预计公司毛利率有望回暖。 基于场景的数据是公司核心竞争优势,带来教育、汽车、消费品、医疗等垂直场景的AI加速落地。深度神经网络推动语音识别及NLP准确率大幅提升,推动语音识别率达到超越人类的较高水平。当前的AI是场景化的AI,不同场景下的数据积累加深公司语义理解能力,也是科大讯飞真正的壁垒所在。1)教育:公司在教育领域的应用落地为公司带来教育数据与智慧教育能力。1)消费:公司产品都瞄准相应客户的需求痛点(例如会议纪要需求对应讯飞录音笔),2021智能硬件业务同比增速高达42%。2)医疗:基于医学深度模型,讯飞智慧医疗提升基层医疗机构的服务能力和效率。3)司法:通过OCR、语义理解和司法要素提取,助力智慧司法建设,提升司法效率与公平。我们认为,公司在上述垂直领域壁垒的不断加深有望带来未来各版块收入端的加速。 维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2022-2024年收入将分别为232.57/304.23/394.15亿元,实现归母净利润18.66/25.28/30.92亿元,考虑到公司AI龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
四维图新 计算机行业 2022-08-22 15.24 -- -- 14.96 -1.84%
14.96 -1.84% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度报告,实现营业收入 13.68亿元,同比增长 14.22%; 实现归母净利润-0.35亿元, 去年同期-0.56亿,同比减亏。 智芯业务 39.3%增长带动总体营收增长, 销售回款增加促进经营净现改善。 1)2022H1公司实现营收 13.68亿元(YoY 14.22%), 其中智云业务实现营收 8.47亿元(YoY 18.6%) , 智舱业务实现营收 2.95亿元(YoY -6.27%), 智驾业务实现营收 34.2万元(YoY -45.04%) , 智芯业务实现营收 2.12亿元(YoY 39.27%), 主要系随着芯片国产化顺利推进,车规级 MCU 持续放量,智芯业务收入大幅增长,带动营收稳步提升。 2) 2022H1公司经营净现实现 0.03亿元, 去年同期-1.20亿元,主要系销售回款增加促进经营性现金流净额改善。 智芯、智舱业务毛利率提升对冲智云业务毛利率压力。 1) 2022H1公司整体毛利率为 56.0%(同比+0.83pct), 其中智云业务毛利率 68.23%(同比-5.48pct), 智舱业务毛利率 20.60%(同比+5.83pct), 智芯业务毛利率 56.46%(同比+4.63pct)。 智云业务成本大幅增长,主要原因系随着数据合规服务项目和地图数据运营服务规模增长,相应项目成本及运营成本增加。 智云+智驾+智舱+智芯“四维”智能业务取得进展。 1) 智云业务,为 BMW、上汽乘用车、长安等客户提供地图数字底座能力,为宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等提供合规平台解决方案。 2)智驾业务,获得国内某车企未来 5年内量产上市的部分车型的 ADAS 定点, 与阿尔派电子(中国)签署全景泊车影像系统项目技术开发合同。 3)智舱业务, 与丰田及雷克萨斯多个项目实现量产。 4)智芯业务,新一代智能座舱芯片 AC8015和 AC8257获得多家定点,多数项目将在 2023年开始进入量产; 车规级 MCU 芯片通过霍尼韦尔等 Tier1厂商,已在多家汽车品牌中实现量产; 第二代 TPMS 胎压监测芯片产能持续爬坡中,上半年出货量已达去年全年水平; 第二代车规级音频功放芯片,产品各项性能指标得到客户广泛认可; 在产能端,多条产品线均获取了新增产能,新增产能将逐渐在今年第四季度释放。 维持“买入”评级。 汽车智能化趋势明确、市场空间巨大,高精度地图天然具有高壁垒,公司作为国内地图导航龙头,具备强先发优势及技术优势,考虑在自动驾驶领域业务的持续拓展、公司基本面边际改善明显等, 我们预计公司 2022~2024年实现营业收入 37.26/45.47/54.89亿元,实现归母净利润 1.60/2.05/2.59亿元。 风险提示: 技术迭代及研发投入不及预期的风险;汽车半导体供应链紧张的风险; 关键假设可能存在误差的风险。
中科曙光 计算机行业 2022-08-18 29.18 -- -- 29.24 0.21%
29.24 0.21% -- 详细
事件:8月17日,公司发布2022年半年度业绩快报,实现营业收入50.23亿元,同比增长11.67%;归母净利润4.82亿元,同比增长36.87%;扣非归母净利润3.01亿元,同比增长45.81%。 22H1营收及利润持续高增,信创核心领军成长性彰显。报告期内,公司持续专注前沿技术创新,不断加大研发投入,整合营销资源,提升产品品质,整体业务稳步增长。根据公告,2022年上半年,公司实现营业收入50.23亿元,同比增长11.67%;归母净利润4.82亿元,同比增长36.87%,连续8季度实现超35%的利润增速,彰显公司业绩增长的持续性。 信创加速推进,海光信息前三季度预计快速放量。1)2022年4月11日,中国农业银行股份有限公司发布《2022年第一批PC服务器项目招标公告》,预计采购二路PC服务器约9300台,最高限价合计10.75亿元(不含税),均价约为11.56万元/台;6月16日,农行进一步发布《2022年第一批PC服务器项目中标结果公示》,其中,中科可控与浪潮信息为主选供应商,中标金额分别约为7.14亿元、6.61亿元,中兴通讯为备选供应商,中标金额约为7.39亿元,验证行业信创加速趋势。除了金融行业,电信领域信创进程也持续推进。根据采招网公告,1月15日,《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购(第1批次)(标包3、7、11、12)》共计约采购服务器14.22亿元(含税),中科可控销售额约3.85亿元,占比约27%、排名第二;6月15日,中国移动公示《2021-2022年第一期PC服务器补充采购中标结果》,本次集中采购规模约为41004台,其中中科可控中标金额约6.59亿元。2)8月12日,海光信息成功在科创板上市。公司成立于2014 年,多年专注于高端处理器研发,目前已有CPU、DCU 系列核心产品,根据公告,2022上半年,公司实现营收25.3亿元,同比增长 342.75%,归母净利润4.76亿元,同比增长1240.79%。根据报告,预计2022 年前三季度,海光信息营业收入约为36.70亿元至40.80亿元,同比增长170%至200%;归母净利润6.10亿元至7.00亿元,同比增长392%至465%;扣非后归母净利润为5.60亿元至6.40亿元,同比增长591%至690%,业绩预计实现大幅增长。 体内多项资产或未被充分预期,成长价值、估值性价比高。1)作为中科院顶级技术孵化平台,公司体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产,成长确定性较高,有望驱动公司未来高成长。2)根据关键假设,我们预计2022-2024年营业收入分别为130.68亿、151.90亿及175.95亿元,归母净利润分别为15.15亿、19.59亿、24.60亿元。对应2022年PE约为28x,估值位处历史底部、性价比突出。维持“买入”评级。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧
国联股份 计算机行业 2022-08-18 104.58 -- -- 114.20 9.20%
114.20 9.20% -- 详细
事件: 8月 15日,公司发布半年度报告, 2022H1实现营业收入 278.95亿元,同比+98.76%;归属于母公司净利润 4.27亿元,同比+97.70%,超出前期预告上限。 多多平台放量带动业绩持续高增,现金流稳健提升。 1)随着多多平台的交易量和客户订单的快速增长,公司网上商品交易业务对于商品供应量的需求不断增加,公司 2022年上半年实现营业收入278.95亿元,同比+98.76%; 归母净利润 4.27亿元,同比+97.70%; 扣非归母净利润 3.85亿元,同比+92.27%,业绩符合预期。 其中 2022Q2,公司实现营收 157.57亿元,同比+98.00%;归母净利润 2.72亿元,同比+97.10%。 2) 从细分业务来看, 2022H1公司商品交易业务营收实现 278.28亿元,同比+99.38%;互联网应用服务营收实现 0.33亿元,同比+23.11%;商业信息服务营收实现0.33亿元,同比-33.44%。 2)现金流而言,报告期内,公司实现销售商品、提供劳务收到的现金 292.91亿元,同比增长 99.22%; 经营性现金流净额 7.39亿元,同比+38.54%,或说明公司销售商品、提供服务的回款向好,业务的持续盈利能力有望增强。 毛利率维持稳定,规模效应带动费用率下降。1)2022H1公司整体毛利率为 3.02%,同比下滑 0.33pct,主要原因系公司网上商品交易业务的采购成本增长。 2) 2022年上半年公司费用率 0.73%,同比-0.24pct。其中,销售、管理、研发费用率分别实现 0.42%/0.16%/0.15%,同比分别-0.21/-0.08/+0.02pct;此外,财务费用由于利息费用增加,上半年实现-4.26万元,占营业收入比重较小。 3)根据公司往期报告, 2021Q3-2022Q2公司营收同增分别为123.50%/93.02%/99.76%/98.00%,归母利润同增分别为 88.45%/90.66%/98.85%/97.05%,可得营收与净利同增的剪刀差分别为 35.05%/2.36%/0.91%/0.95%,整体呈现缩小态势,说明公司规模效应有望持续体现、产业链话语权或将不断增强。 GDR 或拓展国际融资渠道,有望树立国际化品牌形象。 1) 8月 7日,公司发布公告筹划境外发行GDR,并在瑞士证券交易所挂牌上市; GDR 以新增发的公司 A 股股票作为基础证券,股数不超过 4千万股,比例不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%, 8月 23日将召开股东大会审议《关于公司发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》。公司计划发行 GDR与瑞士证券交易所挂牌上市,有利于拓展国际融资渠道,满足公司业务发展需求。 2)根据公司官微,在采购方面,公司各多多平台联合 50家海外原材料供应商开展全球寻源和代金券、优惠劵支援;在营销方面,开放多多跨境平台,为 100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持,覆盖 500个 SKU。 公司若开展 GDR 发行,有利于树立国际化品牌形象,促进公司国际化布局。 多多平台长期成长潜力足,国联云有望构建协同生态。 1)展望未来,在网上商品交易方面,多多电商立足供应链,积极向上下游延伸销售,通过深度供应商进行纵向的品类拓展,通过客户价值链进行横向的复销推广,以此获得稳定客户来源;同时,继续推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流等 SaaS 服务,促进多多平台长期成长。 2)此外,在数字技术服务方面,公司积极推进国联云体系建设,向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态,有望成为公司长期增长的重要推动。 3)在商业信息服务方面,公司继续针对国联资源网进行结构优化调整,有利于增强会员粘性,促进会员服务体系的稳定运营,或将提升国联资源网的综合服务能力。 维持“买入”评级。 我们预测公司 2022-2024年营业总收入为 706.32/1199.88/1919.03亿元,归母净利润为 10.16/16.16/25.07亿元。维持 “买入”评级。 风险提示: 多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期
拓尔思 计算机行业 2022-08-17 14.51 -- -- 14.90 2.69%
14.90 2.69% -- 详细
事件:2022年8月15日晚,公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现营业总收入4.25亿元,同比增长8.5%,实现归母净利润0.75亿元,同比增长36.2%,实现扣非归母净利润0.46亿元,同比增长0.27%。公司半年报业绩符合预期。 疫情压力下仍维持稳健增长,凸显公司云及数据服务商业模式的坚韧性。2022H1,公司“纵向到底,横向到边”的战略实施效果明显,云和数据智能服务战略持续加速,在稳固政府客户的基础上,通过SaaS模式逐步向中小企业渗透,彰显出公司人工智能和大数据产品及服务的通用性,并在新行业中建立了良好的合作生态体系,促使公司在金融、能源、军工等行业获得了一批新订单。2022H1,公司金融、制造、能源 等企业客户板块收入增速高达29.54%,B端需求维持旺盛。 人工智能软件产品及服务高增长,叠加毛利率提升,印证公司NLP领域竞争力。2022H1,公司人工智能软件产品及服务业务收入同比增速高达88.99%,显著高于公司其他产品。与此同时,该业务毛利率相比去年同期提升10.47个pct,带动公司整体毛利率上涨,印证公司在NLP领域的壁垒。竞争壁垒的持续巩固带来公司盈利能力的持续提升。 加速布局虚拟人、机器人等新型业务,开拓全新落地场景。1)拓尔思依托NLP技术为虚拟数字人提供具备知识的大脑,目前已落地了一批服务型虚拟人项目:为直播带货领域公司定制网红主播的真人数字分身;与广东省共建“南方乡村振兴新农人AI数智赋能平台”,主要面向农产品电商主播提供直播脚本智能创作、带货虚拟人全链租用等知识赋能服务。2)智能机器人既是先进制造业的关键支撑装备,也是改善人类生活方式的重要切入点。公司数字经济研究院成立了机器人研究中心,正在和优必选公司、小鹏公司等相关企业共同探索人形机器人的应用场景。 公司依托深厚大数据资产积累,有望不断巩固NLP领域核心壁垒。1)自2010年起,公司自主投资建设大数据中心,拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产,能够为NLP技术迭代提供丰富养料,实现公司语义理解能力不断自我完善。2)面向媒体的大数据云服务提供互联网资讯大规模、高效、实时的采集,覆盖1000家数字报、10000家媒体和政府网站、400个APP客户端,拥有千万级SNS数据。3)依托NLP拥有强大的数据获取分析能力,各类知识库与数据资产为公司带来行业领先的舆情管理能力。公司TRS数据中心已具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力,万亿级数据总量的秒级检索能力,日均亿级数据获取能力。不仅支撑公司多个专业化的数据智能服务,同时也具备对外的开放接口服务,可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据云服务。 维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年将实现收入12.61/15.85/19.49亿元,实现归母净利润3.01/3.75/4.91亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2022-08-16 31.55 -- -- 31.83 0.89%
31.83 0.89% -- 详细
事件: 2022年 8月 12日晚,公司发布 2022年半年报。 2022年上半年,公司实现营业总收入 372.58亿元,比上年同期增长 9.90%;实现归母净利润 57.59亿元,比上年同期下降 11.14%。 公司收入增速符合预期,净利润端承受压力。 直面宏观经济压力, 疫情影响带来三大 BG 业绩阶段性承压, 海外业务与创新业务是拉动增长的最大功臣。 1) 2022H1,疫情给国内宏观经济带来巨大压力,使得大量 G 端、 B 端需求出现延后。上半年公司 PBG 业务同比下降 1.40%, EBG 业务同比增长 2.58%, SMBG 增长 3.97%。 2)值得注意的是,海外由于正逐步走出疫情,因而海外业务需求有所复苏, 2022H1海外主营业务收入增速达到 18.89%;同时,创新业务仍处于高速增长阶段,虽然智能家居业务受宏观经济影响而承受压力,但机器人、 汽车电子等业务仍然表现出同比 40%以上的高增态势,使得整个创新业务板块上半年同比增长 25.6%。创新业务与海外业务共同拉动了公司上半年的业绩增长。 随着下半年疫情逐步得到控制,我们预计国内三大 BG 业务将会出现回暖,带动公司整体业绩走向复苏。 供应链风险为毛利率与现金流带来压力, 公司通过保持战略存货水位积极应对。 2022H1,国内市场遭遇疫情挑战,境外遭遇负面舆情,对公司供应链带来冲击,造成上半年毛利率相比去年同期下降 3.16个 pct,经营性净现金流同比增速达到-209.97%,显著下降。 为应对内外挑战带来的不确定性,公司通过保持战略备货水位的方式应对,截止 2022H1公司存货达到 206.75亿元,相比去年同期上升近 37%,保障业务稳健推进。 积极投入以把握产业机遇, 费用端刚性增长为未来打下基础。 2022H1,公司持续在国内外营销网络上加大投入,营销费用同比增长 8.25%;人员及规模增长,带来管理费用同比增长 36.28%; 持续聚焦技术创新, 研发投入同比增长 20.56%。虽然费用端及费用率有所增长,但大多为战略机遇期刚需,公司仍处于产业机遇窗口,公司积极的投入将为未来长期可持续发展夯实基础。 股权激励维持收入 15%CAGR 和 20%ROE 要求, 彰显公司长期稳健增长信心。 2021年 10月 7日公司发布新一轮股权激励,通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才,本次限制性股票激励计划的条件基本与公司 2018年限制性股票激励计划的大体一致(CAGR 从 20%调为 15%), 彰显出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合,我们认为创新业务有望拉动公司收入增长,传统业务维持稳健,对公司长期稳健增长抱有积极信心。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2022-2024年实现收入 932.96/1120.61/1339.64亿元、实现归母净利润 174.37/216.54/268.54亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险; AI 推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
东方财富 计算机行业 2022-08-16 23.00 -- -- 23.37 1.61%
23.37 1.61% -- 详细
事件:8月13日,公司发布2022年半年度报告,实现营业总收入63.08亿元,同比增长9.13%;归属于上市公司股东的净利润44.44亿元,同比增长19.23%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76亿元,同比增长15.12%,符合市场预期。 22H1弱市下仍稳健增长,公司成长性持续验证。1)报告期内,公司实现营业收入63.08亿元,同比增长9.13%;归母净利44.44亿元,同比增长19.23%;扣非归母净利润41.76亿元,同比增长15.12%,弱市下仍保持稳健增长,彰显公司长期、持续的成长性。2)证券业务方面,2022H1,根据Wind数据统计,沪深两市股票成交金额总计约114.41万亿元,同比增长6.32%;截至2022年6月,融资融券余额约为1.65万亿元,同比下降2.12%;指数上来看,2022年1-6月,Wind全A指数累计约下跌9%,整体证券市场景气度相比2021年减弱。报告期内,公司证券服务业务快速发展,股基交易额较大幅增长,实现收入39.58亿元,同比增长22.81%,弱市下超出预期,佐证公司互联网核心券商的优势地位。3))基金业务方面,根据Wind数据统计,2022H1新成立基金份额总计约6850亿份,同比下降约57.76%;其中新成立偏股型基金份额约为393.95亿份,同比下降约88.62%。 在市场环境等因素影响下,新发基金规模出现较大波动。报告期内,公司金融电子商务业务实现收入22.02亿元,同比降低8.16%,受市场波动影响略有下滑。截至2022年6月30日,公司共上线151家公募基金管理人14,358只基金产品,互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易130,282,396笔,基金销售额为9,922亿元,其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易109,753,298笔,销售额为5838亿元。4)根据中国证券投资基金业协会披露,截至2022Q2,天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元,位列销售机构第三位;非货币市场公募基金保有规模为6695亿元,季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台,天天基金不仅拥有多年用户资源积累,且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健,该公司作为互联网资管领军企业,在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下,有望长期受益。 加经营性现金流同比增加1201%,主要系融出资金业务影响。1)报告期内,公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06亿元,同比增加1200.73%,主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2)截至2022年6月,公司融出资金约为380.39亿元,同比降低5.91%,主要系融出资金余额降低。 。费用增速整体稳定,研发投入稳步提升。1)报告期内,公司实现销售费用2.54亿元,同比降低14.12%;占收入比例为4.03%,相比上年同期降低1.09个百分点,规模效应得到体现。管理费用10.51亿元,同比增长29.16%;占收入比例为16.66%,相比上年同期提升2.58个百分点。2)研发费用4.73亿元,同比增长71.10%;占收入比例为7.50%,相比上年同期提升1.78个百分点,主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代,千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1)公司多年深耕互联网财经资讯场景,积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性,而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段,公司拥有巨大金融业务空间。2)根据Wind数据,公司历史PE估值区间为40-70x,以及调整后盈利预测,当前市值(2022.8.12日为3033亿元)仍处低估区间。我们预计,随着资本市场长期发展,公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为141.75亿元、178.66亿元及221.30亿元,实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示:金融业务占比提升不及预期;互联网巨头加剧竞争;宏观经济风险
国联股份 计算机行业 2022-08-10 102.93 -- -- 114.20 10.95%
114.20 10.95% -- 详细
事件: 8月 7日,公司发布公告称,第八届监事会第十次会议审议通过了《关于公司发行 GDR并在瑞士证券交易所上市方案的议案》,筹划境外发行全球存托凭证(Global DepositaryReceipts,“GDR” ),并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。 拟发行 GDR 拓宽融资渠道,推动公司国际化布局。 1)根据公告,公司筹划境外发行 GDR,并在瑞士证券交易所挂牌上市,以新增发的公司 A 股股票作为基础证券;新增基础证券 A 股股票不超过 4千万股,不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%;每份 GDR 的面值将根据所发行的 GDR 与基础证券 A 股股票的转换率确定;为完成本次发行上市,公司拟根据相关法律、法规的规定转为境外募集股份有限公司。根据公司第八届监事会第十次会议决议公告,会议通过了《关于公司发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市及转为境外募集股份有限公司的议案》,该议案将于 8月 23日召开股东大会进行进一步审议。公司计划发行 GDR 与瑞士证券交易所挂牌上市,有利于拓展国际融资渠道,满足公司业务发展需求。 2)根据公司官微,公司基于多多平台在英、日、韩、阿、印等国家,联合 50家海外原材料供应商积极开展全球寻源,突击海外供应链;疫情期间,公司开放多多跨境平台,为 100家用户企业提供跨境平台运营推广扶持,覆盖 500个 SKU。本次发行 GDR 计划,或将进一步促进公司国际化布局推进,提升公司国际化品牌和企业形象。 上半年业绩维持高增,营收与净利增速剪刀差呈缩小态势。 1)根据半年报业绩预告,公司 2022年上半年预计实现营业收入 277-279亿元,同比增长 97.37%-98.8%;实现归母净利润4.18-4.22亿元,同比增长 93.37%-95.22%;实现扣非归母净利 3.73-3.75亿元,同比增长86.32%-87.32%,业绩超出预期。 2)根据公司往期报告, 2021Q3-2022Q1,公司营收同增分别为 123.50%/93.02%/99.76%,归母利润同增分别为 88.45%/90.66%/99.76%。根据公司业绩 预 告 , 2022Q2公 司 营 收 同 增 预 计 为 95.55%-98.06% , 归 母 净 利 同 增 预 计 为90.27%-93.16%。同增剪刀差整体呈现缩小态势,或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强,利润率或逐步趋于稳定。 多多平台具备长期提升潜力,云工厂产业协同生态逐步构建。 1)展望未来,公司实施纵向和横向结合的品类拓展策略,注重多赛道发展,有利于多多平台可及市场规模逐步提升,根据公司公告, 2021年多多平台所涉足的品类市场规模不完全统计超过 4万亿。同时,目前多多平台核心产品市场渗透率较低,具备长期提升潜力,据年报披露, 2021年多多电商整体市场渗透率为 1.02%,同比上升 0.55个 pct,其中渗透率最高的涂多多达 2.09%,同比上升 1.02个pct,增长趋势已现。 2)国联云统筹公司对外输出端技术部门,积极建设产业和企业数字化技术服务平台,向行业上下游客户积极提供云 ERP、远程办公、行业直播、视频会议等数字化云应用服务和数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务。 未来国联云通过打通各环节数据壁垒、深度绑定供应链、构建产业互联网协同生态,有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。 我们预测公司 2022-2024年营业总收入为 669.30/1103.53/1654.55亿元,归母净利润为 9.52/15.04/21.99亿元。维持 “买入”评级。 风险提示: 多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期
长亮科技 计算机行业 2022-08-09 11.15 -- -- 12.00 7.62%
12.43 11.48% -- 详细
事件:8月5日,公司发布2022年半年度报告,实现营业收入6.82亿元,同比增长38.36%;归母净利润0.07亿元,同比减少20.39%,符合市场预期。22H1营收稳健增长,毛利率受疫情反复的影响暂时承压。1)2022年上半年公司营业收入6.82亿元,同比增长38.36%。其中大数据应用系统解决方案收入2.28亿元,同比增长28.91%,数字金融业务解决方案收入4.06亿元,同比增加51.22%,全财务价值链业务管理解决方案收入4.78亿元,同比增长0.72%。2)2022年上半年,公司整体毛利率为39.51%,同比下降2.43个pct,其中大数据应用系统解决方案毛利率为35.44%,同比下降0.24个pct,数字金融业务解决方案毛利率为43.43%,同比下降4.01个pct,全财务价值链业务管理解决方案毛利率为25.59%,同比下降8.53个pct。 2022年上半年毛利率下滑的主要原因系公司项目地多位于北京、上海、广州、深圳等大中型城市,疫情反复导致营业成本上升。3)2022年上半年,公司实现归母净利润0.07亿元,同比减少20.39%,盈利能力暂时性承压。从原因来看,一方面由于国内外持续散发的新冠疫情与各地隔离管控政策增加了公司的营业成本,各个项目面临合同签署时间延后、项目进度延期、回款周期延长的情况;另一方面,部分受疫情影响较大的地区如华东、华南等地的金融机构基于审慎性原则,对金融科技服务的需求缩减、预算也有所收缩,导致2022年上半年出现了一定的市场商机下降、部分项目启动延期或暂缓等情况。随着公司成本费用管控逐步精细化,叠加政府稳增长政策逐步落地,预计公司盈利能力也将逐步正常化。4)2022H1公司经营性现金流净额为-4.78亿元,同比下降58.77%,主要系公司业务增长导致人力成本、相关费用增加,以及受疫情影响部分项目实施周期延长所致。费用率管控逐步加强,持续重视研发投入。1)2022H1,公司整体费用率为38.16%,同比下降3.52个pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为9.67%/16.47%/10.31%/1.70%。2)公司始终重视研发投入,2022年上半年研发费用达到0.70亿元,同比增加9.21%,夯实了公司在业内的产品技术领先优势。加强与头部银行及生态厂商合作,银行IT景气度有望持续上升。1)受益于银行信创逐步落地、IT系统更换新周期以及数字货币持续拓展等多因素驱动,银行IT解决方案行业进展有望加速。根据赛迪顾问数据显示,2021年度中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元,同比增长24.7%,预计2026年市场规模将达到1390.11亿元,2022到2026年CAGR为23.55%。2)公司不断强化与头部银行的合作,树立了良好口碑。截至2022年6月底,公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行及全部全国性股份制银行展开合作,同时也与48家资产规模5000亿以上的城商行及43家农商行展开合作,资产规模5000亿以上客户覆盖率超过89%,随着信创进入深水区,磨合期过后毛利有望得到改善。3)此外,公司也与腾讯、华为、京东、浪潮等信创领域生态厂商保持密切联系,为客户提供整体解决方案。其中,长亮科技与华为合作的深度和广度不断升级,接连发布华为云GaussDB联合解决方案、融合数据资产联合方案、分布式新核心联合解决方案,覆盖核心系统、大数据等业务领域在开源社区、海外拓展、荣誉认证等方面。未来随着生态体系完善,客户在信创领域的选择更加灵活,也提升了公司的实际竞争力。4)数字货币领域,公司作为银行核心系统领军,也有望享受DCEP相关系统建设浪潮。海外市场订单持续拓展,有望成为未来新增长点。 公司持续拓展泰国、新加坡、马来西亚、中国香港、越南等国家/地区客户,2022年上半年,公司中标印度尼西亚某银行的数字银行核心项目,该项目运用双核心的方式规划数字银行路线图。根据半年报披露,2022H1公司ICORE核心系统在东南亚市场平均中标率保持在25%以上,海外业务营业收入0.84亿元,同比增长46.63%,超过营业收入整体增速8.27pct,或将成为公司的新成长点。维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为20.59亿元、25.48亿元和30.94亿元,归母净利润分别为2.15亿元、2.99亿元和3.72亿元。维持“买入”评级。风险提示:银行业IT支出不及预期;金融监管影响创新;技术人员流失风险。
中望软件 2022-08-09 255.95 -- -- 229.99 -10.14%
229.99 -10.14% -- 详细
事件:2022年8月5日晚,公司公布2022年半年报,2022年前二季度实现营业收入1.94亿元,同比增长-5.73%,归母净利润-0.36亿元,同比增长-174.79%。疫情反复叠加研发高投入,致使上半年收入、利润承压,下半年增速有望回暖。2022年上半年,公司长三角以及京津冀地区业务受疫情影响较大,导致营业收入较上年同期下降5.73%。 公司进一步扩充研发与销售团队,大幅度提升对研发及营销体系建设的投入。自2021年下半年开始,公司加大招聘力度,分别通过校园招聘和社会招聘渠道大量招揽拥有相关专业背景的人才,持续增加公司研发与销售人员的数量,并提升员工薪酬待遇,导致本期研发人员和销售人员的薪酬福利费分别较上年同期增加3,070.37万元和3,399.34万元。同时公司为了激励骨干员工,于2021年9月实施股权激励计划,本期新增股份支付费用960.00万元。综上原因导致本期经营活动产生的现金流量净额、归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降较多。 展望下半年,随着疫情的逐渐控制与宏观经济的恢复,公司下半年业绩增速有望回暖,回到正常增长轨道。公司仍处于高速投入阶段,研发、销售费用率持续提升,牺牲部分利润以加强公司业务版图与壁垒。公司所在的工业软件行业为高壁垒行业,要求公司具备深厚的工业know-how,以构筑公司竞争力; 同时,公司的营销渠道变革也在进行中,以拓展公司先前尚未进入的业务区域。因此,2022上半年公司研发、销售费用率有所提升,分别提升至60%与69%,虽然牺牲一定阶段性利润,但相对刚性的高投入是未来公司版图与壁垒的基础。预计当下半年收入增速回暖时,有望见到销售与研发费用率的一定回落。国产替代带来发展弹性,工业软件龙头天然具备规模效应。中国是培育工业软件的沃土,公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户,相对海外巨头的优质性价比为公司带来发展弹性。中期来看,公司以巨头为榜样,推进CAx一体化战略,并且工业软件行业know-how的积累将带来更深的公司竞争护城河,因此中望作为工业软件龙头天然具备规模优势,壁垒不断巩固。维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E分别实现营业收入7.82/10.49/13.95亿元,同比增长26%/34%/33%;实现归母净利润2.17/3.11/4.04亿元,同比增长19%/43%/30%,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下行风险;研发投入产出不及预期的风险;知识产权风险;疫情持续产生负面影响的风险;测算、假设存在误差风险。
金山办公 2022-08-09 207.33 -- -- 198.00 -4.50%
235.00 13.35% -- 详细
机构为办公软件的主要付费方,WPS渗透空间广阔。1)考虑数据安全、信息协同、提升综合效率等因素,机构应为办公软件的主要付费方,这一点已经在MS Office得到成熟验证,2022FY其B端收入占比达到86%。2)相较而言,公司的机构收入占比亦不断提升,2022Q1已达到43%。基于PC保有量、公司产品覆盖数等关键因子估算,我们预计目前公司在机构端的付费渗透率约仅为15%,提升空间广阔。3)梳理公司发展历史,在云与协作、信创、正版化等多重趋势渗透下,凭借先进的产品技术、优秀的服务体验、扎实的产业地位,我们预计,公司机构业务短期增速稳健,长期护城河清晰、成长确定性强,其付费率、ARPU值有望持续提升。未来,机构办公服务将成为业务发展的重要助推。 正版化:早期WPS生长的重要土壤,打开机构业务大门。1)早期,我国软件付费意识较为薄弱,WPS主要靠游戏、金山毒霸等“输血”。2004年起,中国软件正版化逐步推行,为机构付费提供土壤,后续数十年,以国有单位为代表的正版化一直是我国机构软件收费的重要基础。2)相较MS Office,WPS具备性价比、本土化等优势,机构业务大门由此打开,自2007年起大单不断落地。截至2014年,软件授权占公司收入比例达到68%,成为收入的重要支撑。 信创:自主自强战略地位不动摇,有效提升使用率及付费率。1)信创为我国IT产业发展的长久之计,2019年起相关政策密集推出,其战略地位明显提升。2)前期,在正版化、产品力等因素助推下,公司对头部政企覆盖度已达到约90%,而单客户价值量仅约为30元/人/年,表明其使用率及付费率仍处于低位。而信创模式下,办公软件与PC协同关系较强,有助于公司产品更好地与实际办公人数匹配,使用率、客户数有望持续提升。同时,区县信创、行业信创或将开启,外延市场空间预计进一步打开。3)2019-2021年,公司机构授权业务增速明显提升,验证我国信创产业进入发力期。长期来看,中国计算产业发展为大势所趋,信创战略地位仍旧坚定,公司作为国内办公软件领军,有望深度受益。 云与协作:向办公平台迈进,商业模式及ARPU值跃迁的核心驱动。1)伴随着数字化理解程度的加深,中国企业对于云服务的需求日益强烈,而公司的一大优势即为云和端的高效协同。2021年12月,公司正式发布金山数字办公平台,完成由个人软件工具到办公服务平台的转变,数字化平台战略正式开启。2)金山数字办公平台具备办公能力全面、交付形式灵活、服务体系完善等多重优势,有效赋能大型组织的数字化转型。办公能力全面:产品套件覆盖内容创作与管理、协同办公、业务赋能、安全管控四大领域,覆盖约20个应用模块,同时将能力矩阵全面云化,包含文档中台与协作中台两大赋能平台。交付形式灵活:针对不同数字化阶段的客户,提供全套平台、模块组合、能力嵌入三种开放赋能方式,以及公有云、混合云、私有化、全信创环境四种部署方式。 服务体系完善:公司自有服务中心覆盖31个省、344个城市,同时依托持续扩大的品牌影响力,其经销商与服务商合作伙伴数量不断扩大,2021年分别达到1470家与141家。3)在商业模式上,我们预计,云与协作将助推党政及行业机构从授权向订阅不断转化;在业务价值上,云与协作有望打开ARPU 300-500元/人/年的长期空间。 综上,我们认为,1)第一阶段,正版化为公司打开了机构业务大门,基本实现头部政企的覆盖;2)第二阶段,信创模式下,PC软件能较好地与实际办公人数匹配,产品使用率及付费率得到有效提升;3)第三阶段,云与协作一方面以协作工具深入机构的工作流,同时结合云空间等服务,进一步厘清使用人数、提高客户使用率;另一方面,除了传统的办公软件套装,各类应用服务、云化能力不断迭代,助推商业模式向订阅转化,ARPU值有望完成从30、到100、到365、再到500的持续跃迁。 PCF长期底部明确,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2022-2024年营业总收入分别为42.73、58.09、76.82亿元;归母净利润分别为13.29、18.14、24.78亿元,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、人员增速超预期、宏观经济风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名