金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘高畅

国盛证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0680518090001,曾就职于上海申银万国证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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海康威视 电子元器件行业 2021-07-27 70.00 -- -- 64.88 -7.31% -- 64.88 -7.31% -- 详细
事件:公司于2021年7月23日发布2021年半年报,实现收入约339.02亿元,同比增长39.68%,实现归母净利润约64.81亿元,同比增长40.17%,实现扣非后归母净利润62.21亿元,同比增长39.39%,业绩符合我们前期预期,大超市场预期。 高水位库存保障供应链安全,长期安全边际进一步提升。2021年上半年,公司通过持续的高水位库存策略以及紧密的供应商合作关系,应对紧张的供应链环境和海外政治不确定性,期末存货达到历史高位约151亿元,环比继续增加约18亿元,为未来的产品和方案交付打下基础。 EBG持续打开成长空间,创新业务加速推进。考虑到2020年疫情带来的业务冲击,我们以2019年H1数据为基础,公司最近2年的PBG/EBG/SMBG收入的CAGR分别为10.7%/21.1%/22.7%,EBG在2020年H1“一枝独秀”的情况下依旧保持了非常稳健的增速,EBG业务打开更加广阔的市场空间、带来更强的客户黏性,“此项目制非彼项目制”。同时,公司的创新业务板块持续加速推进,上半年收入达到55.78亿元,同比增长高达122.2%(其中机器人收入高增125%、其他创新业务收入高增215%),且萤石网络分拆上市进入备案辅导期,随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合(公司5月以来产品不断推陈出新,据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品),我们认为创新业务有望再造一个海康,同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 现金流表现优异,产业链议价能力强大。公司2021H1经营性净现金流达到约19.63亿元,大幅刷新历史最佳半年度数据,收现比例108%维持高位,合同负债24.91亿元持续新高,同比增长113%,整体来看公司在供应链比较紧张的背景下依旧在产业链中保持了非常强的议价能力,有望进一步带来估值溢价空间。 费用率明显收缩,符合战略推进方向。公司2020年剔除生产人员后的人均产出达到205.3万元/人,扭转了2016-2019年这一数据的下滑趋势,同比增加约4%,2021H1的销售费用率同比下降1.73个pct至12.36%,管理费用率同比下降0.96个pct至2.60%,进一步验证了“统一软件架构+组织架构调整+AI开放平台”三轮驱动所带来的研发效率提升和业内标杆案例复制速度的边际改善,战略推进符合长期方向。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入817.78亿元、986.93亿元、1193.07亿元,归母净利润为179.48亿元、218.94亿元和265.88亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
用友网络 计算机行业 2021-03-30 35.28 -- -- 37.26 4.96%
37.57 6.49%
详细
事件:用友网络发布2020年报:公司实现营业收入85.3亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润9.9亿元,同比下降16.4%。 云收入高速增长,金融类业务占比降低。2020年,从细分业务来分类,云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入34.22亿元,同比增长73.7%;完成云预收款10.9亿元,较年初增长83.9%,云服务业务继续保持高速增长态势。云业务收入在总收入中占比达到40%,同比增加了17个百分点,公司云业务发展实现战略加速。公司云服务业务累计付费客户数为60.16万家,较上年同比增长17.5%。支付服务收入7.45亿元,同比增长14.50%。 互联网投融资信息服务业务收入2.60亿元,同比下降59.5%。传统软件收入40.44亿元,同比下降22.2%。传统软件的下降主要是因为云转型加速,更多的业务转化成为云服务收入。如果加总云服务和软件收入,2020年共实现收入74.66亿元,同比增长4.2%。 YonBIP助力大中企业客户转型,收入增速验证产品好评。从企业客户数量和客户规模来分类,企业客户数量:公司云服务业务累计付费客户数为60.16万家,较上年同比增长17.5%。大中型企业云服务业务实现收入27.3亿元,同比增长67.9%。小微企业云服务业务实现收入2.4亿元,同比增长65.2%。 政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.6亿元,同比增长127.2%。 加大产品研发投入,迎接数智化、国产化、全球化市场机遇。2020年公司持续加大研发投入,正式发布了自主可控的战略新品YonBIP——用友商业创新平台,标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段,云服务从产品服务模式升维到平台服务模式,帮助不同规模的企业用户转型升级。在大型企业客户上,公司成功签约了中国核工业集团、海关总署、中国中冶、中广核电力、中国建筑、中国船舶、太阳纸业等一批超千万合同额的集团企业样板客户。 维持“买入”评级。预计2021-2023年公司收入为95.26亿元、118.76亿元、150.10亿元,归母净利润分别为11.66亿元、14.70亿元、17.80亿元。 风险提示:宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、互联网金融业务受政策限制。
深科技 计算机行业 2021-03-29 19.34 -- -- 20.26 3.84%
20.08 3.83%
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公司目前是国内唯一具有从集成电路高端 DRAM/Flash 晶圆封装测试 到模组成品生产完整产业链的企业。 公司具备多层堆叠封装技术,是国内 唯一具有与世界知名中央处理器制造商开展测试验证合作资质的企业,所 经测试过的存储器产品可直接配套其服务器投向市场,协助国内产业链上 下游实现其平台的快速验证。目前公司芯片封测产品主要包括 DDR3、 DDR4, LPDDR3、 LPDDR4、 eMCP、 USB、 eMMC、 ePOP、 SSD、 3D NAND 以及 Fingerprint 指纹芯片等,具备 wBGA/FBGA 等国际主流存储封装技 术,在此基础上不断研发先进封装 FlipChip/超薄晶圆隐形切割技术、嵌入 式系统级芯片封装技术。 沛顿科技积累了丰富的生产运营经验,拥有完善的治理架构,专业化的管 理团队和拥有精湛技术的工艺研发团队。 凭借先进的制造技术,结合 SAP 物料管控, MES 自动化产品信息系统,公司已逐步发展出一套务实、成 熟、一体化的管理体系。同时,已制定异常产品批次追踪和处理机制,内 部评审质量提升机制,客户标准资料和内部文件管控系统,供应商管理体 系等多套品质管理系统,为提供高品质的芯片封装及测试服务保驾护航。 定增加码存储产业,合肥设厂参与产业链深度合作。 公司拟定增募集不超 过 17.1亿元,投入沛顿存储的存储先进封测与模组制造项目。项目出资 方还包括大基金二期、合肥经开创投、中电聚芯等。合肥项目有利于未来 更好地服务国内存储大客户,与产业链深度合作。 存储市场空间巨大,国产化持续突破。 根据 WSTS 的数据, 2020年全 球存储器市场规模达 1194亿美元, 占全球半导体市场约 1/4。国内需求 空间巨大,但国产化率却相当低。国内存储双雄加速扩产。 合肥长鑫从 19nm 向 17nm 转移,加速技术提升,在北京设厂进一步扩产。长江存储 二期合计规划产能 30万片。长江存储 2019年开始量产 64层 3D NAND, 在 2020年 4月发布 128层 3D NAND,未来将加速产能和良率爬升。 作为国内电子产品先进制造企业, 公司重点布局半导体封测,加快产业横 向、纵向整合。 预计随着国内存储产业逐渐成熟,存储国产化渗透不断提 升,沛顿科技配套能力不断加强,具有较强成长确定性。同时,公司不断 加快提升高端电子产品制造能力、推进深科技城项目、加快产业基地建设, 综合竞争力有望不断提升。预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 8.41/10.55/14.44亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
金山办公 2021-03-25 295.50 -- -- 341.00 15.40%
438.00 48.22%
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事件:金山办公公布2020年报:2020年,公司实现收入22.61亿元,同比增长43.14%;归母净利润8.78亿元,同比增长119.22%。 持续推进客户云化进程。2020年,公司实现业务收入22.61亿。其中办公软件授权业务8.03亿,同比增长61.90%;办公服务订阅业务11.09亿,同比增长63.18%;互联网广告推广业务3.49亿,同比减少13.61%。 公司积极推动各类客户的云化,通过提供更加优质的云和协作产品引导客户向云端转化:对于中大型政企客户,公司持续推进企业级客户云化进程,集中发力推进公司及组织客户由桌面及移动端的办公产品使用习惯向云端转化。对于中小型企业及组织,公司通过WPS+整合旗下WPSOffice、在线文档、文档管理、企业后台管理、稻壳儿模板、协作产品(会议/日历/代办/表单)等全线产品,满足用户一站式办公服务需求。对于个人客户,公司着重开展WPS超级会员用户的教育和推广,通过多种方式提升会员渗透率及使用粘性,实现超级会员增速显著提高。 MAU同比增长15.33%,会员付费率达4.10%。截至2020年12月底,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.74亿,同比增长15.33%,较上个季度末同比增长了3.72%。其中WPS Office PC版月度活跃用户数1.85亿;移动版月度活跃用户数2.82亿。付费个人会员数方面,截至2020年12月底,付费个人会员数达到1962万,同比增长了63.23%。付费率从2019年的2.92%提升到了4.10%。此外,用户云办公体验持续提升,用户粘性持续增加,个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份,同比增长79.24%。 盈利能力优秀,毛利率和净利润率大幅提升。2020年,公司毛利率为87.70%,同比提升2.12个百分点;期间费用率61.77%,同比下降6.37个百分点,主要是研发费用率贡献所致,2020年公司员工人数为2824人,同比增长24.6%,增长幅度小于收入增速;同时,由于公司2019下半年募集资金到账后,公司将闲置募集资金用于理财,公允价值变动收益显著提高。 维持“买入”评级。预计2021-2023年公司收入为34.96亿元、50.61亿元、74.19亿元,归母净利润分别为11.93亿元、15.37亿元、20.49亿元。 风险提示:技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
2021-01-29 -- -- -- -- 0.00%
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事件: 博睿数据发布 2021年股权激励草案, 拟授予公司高管和核心技术人 员在内的 74人 151.55万股限制性股票。 首次股权激励授予核心管理和技术人员,利于激励员工积极性。 本次激励拟 授予限制性股票数量 151.55万股,其中首次授予占比 80%,预留部分占比 20%。首次授予的激励对象 74人,包括公司高管、核心技术人员等,占比 20年底公司总人数 472人的 15.7%。授予价格为 60.86元/股。 公司业绩考 核目标设定了 A、 B 两级目标。以 2020年营业收入为基数, A 目标为 2021年-2024年营业收入增长率分别达到 30%、 75%、 145%、 260%; B 目标 为 2021年-2024年营业收入增长率分别为 25%、 65%、 120%、 200%。 新增大量销售和研发人员,奠定未来业务发展基础。 2020年,公司收入为 1.40-1.48亿元,同比下降 15.22%-10.35%。 归母净利润为 3119万元-3798万元,同比下降 48.91%-37.78%。 2020年因公司发展需要,新增市场销售 及研发人员 110余人,相较 2019年底的 331人,增长了 33%,从而导致 销售费用及研发费用与 2019年同期相比增加 1,700余万元。 2020年受到疫 情影响,部分客户压缩预算,采购任务延后,导致需求量降低,同时部分客 户延期复工复产,很多项目无法按期完成现场评测,导致软件产品无法按期 交付和验收;此外,公司软件产品由向客户销售产品转型为向客户提供订阅 式服务。 公司高度重视研发, 产品全面丰富且具有高壁垒。 公司已形成了贯穿前端网 页、 APP 等应用(数字体验监测产品)、中端网络(网络性能监测产品)、 后端服务器应用(应用发现跟踪和诊断产品)的完善的端到端全业务链产品 体系。将企业从“事后发现问题、紧急处理”的 IT 运维思路逐渐向“事前 预警问题、事中快速定位问题、事后溯源”的理念引导, 公司大力投入研发, 利于公司继续维持产品的技术领先性。 维持“买入”评级。 预计博睿数据 2020-2022年的收入为 1.44亿元、 1.88亿元、 2.52亿元。 归母净利润为 0.36亿元、 0.52亿元、 0.67亿元。 风险提示: 技术研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求培育 较慢的风险。
卫士通 计算机行业 2021-01-27 19.60 -- -- 19.01 -3.01%
19.01 -3.01%
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卫士通:密码安全市场龙头。卫士通成立于1998年,2008年在深交所上市。是国内知名密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案综合提供商,是国内密码安全市场龙头。中电科网安持股35.43%,中电科为实控人,公司股权结构清晰。卿昱同志任董事长,董事会主要成员均具备信息安全专业背景,对产业发展具备良好的判断力与执行力。 法律法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求,密码泛应用成趋势。1)政策端,2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规,加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准,《密码法》的出台则明确了密码是保障网络与信息安全的核心技术和基础支撑,国产替代成趋势,2020年12月,国家密码管理局41号文发布《可信计算可信密码模块接口规范》等26项密码行业标准,自2021年7月1日起实施,政策力度促使合规支出是否;2)密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用,服务化成趋势。密码技术为云计算、大数据、人工智能、物联网等应用保驾护航,密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众,泛在化应用成趋势。卫士通作为集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务一体化服务化的龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出;3)数据泄露、网络攻击等安全事件频发有望提高网安投入在IT支出中比例。多因素共振有望驱动密码行业景气。 公司作为中国网安旗下唯一上市公司,伴随院所转制与做大做强国企政策推进,具备稀缺平台价值。公司控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司(简称:中国网安)是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网络安全战略任务和赢得关键领域客户顶层信任方面具有天然的优势,具备雄厚的技术实力和创新能力,能够为公司业务、技术、产品等各方面能力的持续提升和创新提供有力的支撑,公司作为中国网安唯一上市公司,具备稀缺平台价值。 公司在战略规划与执行、产品竞争力与渠道建设等方面具备优势。公司主要管理层均具备网安技术专业背景,公司积极推动密码泛在化、攻防智能化、安全服务化的产品研发战略,坚持自主创新高强度研发,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,同时持续参与国家标准和重大行业标准的制定,产品竞争力强。通过华北、华东、华南、西部、四川5大区域营销中心及下设的20余个办事处,结合网安国家队股东背景,在切入各级政府客户与大型企业密码安全需求上,综合优势显著。维持“买入”评级。我们预计2020/21公司营业收入为22.09/27.63亿元,归母净利润为1.69/2.31亿元,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
东方财富 计算机行业 2021-01-07 32.65 -- -- 40.57 24.26%
40.57 24.26%
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证券经纪:综合竞争优势突出,长尾流量转化带动市占率继续提升。 1)东 方财富网在金融资讯类网站流量行业第一,东方财富 APP 月活排名行业第 二。海量、高粘性金融属性流量铸就公司核心价值。并且,相比其它券商, 公司用户群体偏年轻化,抢占新时代股民,长期潜在变现价值更高。东财证 券佣金率长期低于行业平均水平,成功吸引了大批价格敏感型的长尾客户 群。 2019年营业部数目为 148家, 2016-2019年复合增长率为 52.17%, 大幅高于行业,为线上转化而来的客户流量提供良好的线下配套服务,实现 高净值客户开发。 2)牌照监管收紧,互联网巨头难以直接涉足证券业务。 公司积累的行业 Knowhow 和用户粘性短期较难突破,再考虑监管收紧政策 环境,历史数据来看互联网公司难撼动行业前三地位。 3)纯正的互联网基 因、扎实的 IT 基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势突出, 依托海量年轻、长尾流量的持续变现,预期公司证券经纪业务排名或能达到 第 5名左右,对应 4.0-4.5%市占率。 融资融券:不断渗透经纪业务客群,借力金融市场加速发展。 1)两融业务 市占率跟随经纪业务趋势,公司两融业务市占率从 2015年 0.12%提升至 2020H11.68%,排名从第 81名提升至第 15名。而同期经纪业务市占率高 出 1.5pct,客户渗透率仍有较大提升空间。 2) 2020年 12月,公司可转债 募集说明书明确将投入不超过 140亿元,扩大融资融券业务规模。并且年轻 客群成熟后,可实现自然转化。长期而言,我们预计公司两融业务大致能达 到行业第 10名左右,对应市占率为 3.0%-3.5%。 基金代销:机构大时代来临,长期享受行业规模扩张叠加格局优化。 1)近 几年资本市场政策红利密集释放,公募基金将延续大发展态势。 2020年新 成立基金发行份额已达到 3.06万亿,同比增长 104%。 2)独立基金销售平 台市占率快速提升、 2019年占比达 11.03%,基金直销渠道被逐步侵蚀。近 些年互联网巨头对行业竞争格局的冲击已逐步消化。 2020H1东方财富代销 收入同比增长 102.25%、蚂蚁基金同比增长 136.39%,几家主要基金代销 平台均实现高增,佐证行业并非“红海”。 3)居民储蓄搬家大背景下,基 金保有量快速上行, 2020年我国基金保有量达到 18.59万亿元,同比增长 25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长,头部第三方代销平台将享受 持续的业务分成,公司基金代销商业模式逐步优化,长期价值有望重估。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2020Q3财报,预计 2020-2022年 公司营业收入分别为 80.52亿元、 95.74亿元和119.35亿元, 预计 2020-2022年归母净利润分别为 44.50亿元、 55.03亿元和 73.00亿元。维持“买入” 评级。 风险提示: 金融业务占比提升不及预期;互联网巨头加剧竞争;宏观经济风 险。
天融信 电力设备行业 2020-12-30 20.44 -- -- 22.41 9.64%
23.70 15.95%
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事件:12月28日,公司发布了《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》,本次回购资金总额在3至6亿元区间(均含),用于股权激励或员工持股计划。按照回购资金总额下限3亿元、回购价格上限21元/股进行测算,预计回购股份数量为1429万股,占目前总股本的1.22%;按上限6亿元、回购价格上限21元/股测算,预计2857万股,占总股本2.44%。本次回购实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起6个月内。市场对于公司防火墙业务成长持续性与新领域布局进度或存预期差。 天融信是国内领先的综合安全厂商,不仅在传统边界防护优势显著,云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期:(1)合规政策趋严,下一代防火墙产品成为网安标配,天融信近三年防火墙市占率年均提高约2%。(2)根据IDC2020Q3数据,防火墙领军天融信、VPN领军深信服,市占率均超过25%,行业集中度明显高于其他品类。(3)海外网安发展超过30年,防火墙、VPN依旧为大份额且快速发展品类,且相关公司PS在8~12倍。(4)防火墙及VPN天然需要综合考虑安全与网络性能,随着IT升级不断迭代,容易产生规模效应。云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。(1)公司从2010年开始即布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品,目前新领域业务营收占比约20%,并保持良好增长;(2)中电科、腾讯先后入股,对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义。 11月25日,天融信与腾讯云率先完成国内首批零信任产品互认证,落地有望加速,(3)公司剥离电缆电线业务,新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中,减少信息不对称。政策催化、ICT技术演变与威胁事件三因素共振,驱动网安行业景气持续上行,三季度增长拐点已现。政策端,随着等保2.0正式实施、护网行动力度加大、关保条例出台将带来安全支出的稳步上涨;技术端,“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段,样本内十家网安企业2020年Q1、Q2、Q3单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%,行业营收增速逐季回升,景气有望持续改善。 云计算产业快速发展,多云渐成趋势,第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因,企业选择多云模式将成主流,而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络行为模式差异决定多云趋势下,第三方厂商相对于IaaS厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯,将获得更多行业机会,天融信作为布局完善的龙头企业,成长空间广阔。维持“买入”评级。我们预计2020/21公司营业收入为58.86/44.14亿元,净利润为5.02/7.73亿元,同比增长25.2%/54.0%参考可比公司估值,给予2021年348亿目标市值,对应45XPE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
天融信 电力设备行业 2020-12-01 20.20 -- -- 22.36 10.69%
22.87 13.22%
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历经四年完成资本市场真正整合,治理结构改善及股权激励计划有望激发企业内生增长动力。2016年,南洋股份通过发行股份及支付现金相结合的方式购买天融信股份合计100%股权,2020年,公司剥离旗下电线电缆业务,更改证券简称为“天融信”,全面聚焦网络安全业务。改组后的管理层背景更多元、专业,公司治理结构愈加完善,同时针对核心业务(技术)人员推出丰厚股权激励计划,多重举措有望持续改善企业经营效率。 中电科战略入股,与腾讯云的战略合作有望促进云安全、大数据安全等新业务发展。电科网信、林芝腾讯分别持有公司4.98%、1.97%股权,股权结构进一步优化,二者分别为国内网信领域及云计算领域龙头企业,天融信与二者在产品技术、服务能力及营销层面存在巨大合作空间,对于公司开拓政府机构、产业级互联网客户及渠道升级具有重要意义,此外公司安全产品已与国产芯片、操作系统完成适配工作,将受益于网安体系国产化。 天融信是国内领先的综合安全厂商,不仅在传统边界防护优势显著,云安全、态势感知等新领域布局同样超预期。公司官网披露,防火墙产品位居中国市场第一,VPN、IPS市占率排名均位列行业前三,公司注重研发成果转化,以现有完善的网络安全产品体系为基础,推出云安全、工控安全等综合解决方案。天融信在传统领域拥有广泛客户基础,深厚的技术沉淀与突出的防护能力有望促进云安全、物联网及大数据安全等新业务市场份额扩张。 政策催化、ICT技术演变与威胁事件三因素共振,驱动网安行业景气持续上行,三季度增长拐点已现,市场对行业长期成长性或存预期差。政策端,随着等保2.0的正式实施、护网行动力度加大、关键基础设施保护条例的出台将带来安全支出的稳步上涨;技术端,“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段,云安全、大数据安全过往三年年复合增速达35%、45%。样本内十家网安企业2020年Q1、Q2、Q3单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%,行业营收增速逐季回升,景气有望持续改善。 云计算产业快速发展,多云渐成趋势,第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因,企业选择多云模式将成主流,而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络的行为模式差异决定了多云趋势下,第三方厂商相对于单一云厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯,将获得更多行业机会,天融信作为布局完善的龙头企业,成长空间广阔。 投资建议:我们预计2020/21公司净利润为5.02/7.73亿元,参考可比公司估值,给予2021年348亿目标市值,对应45X PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
中控技术 2020-11-26 108.01 -- -- 130.60 20.91%
130.60 20.91%
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国内 DCS 市场领军,连续九年市占率第一。 公司二十年技术积累造就国内 DCS 市 占率连续九年第一,标杆案例积累雄厚实力( 超过 3万个 DCS 项目),实控人褚健 是中国工业自动化领域的领军人物( 控制 22.77%股份),多次股权激励为业绩保驾 护航。 IPO 募投兼顾底层创新升级、产能扩张和营销体系建设。 赛道壁垒极深,天然具有规模优势,公司已与国际巨头分庭抗衡。 DCS 系统的高壁 垒体现在: 1、下游流程行业生产环境复杂,需要长期经验积累行业 know-how; 2、 DCS 涉及多学科,对研发人员要求高; 3、 DCS 更换成本高,用户粘性强。同时,赛 道天然具有规模优势,未来公司有望不断扩大市占率,降低成本。目前国内 DCS 市 场竞争者少,外资品牌占据主导,公司已与国际巨头分庭抗衡,其国内 DCS 市占率 连续 9年第一,尤其在石化和化工行业占据领先地位。 疫情推动制造业回流带来短期边际动量, 国产化、国际化、综合化三个维度具有中 期市场认知差, 工业数字化转型打开长期成长空间。 短期看: 2020年新冠疫情推动 制造业回流中国,我国出口增速不断上行超预期,制造业投资持续回暖,都为公司 带来更多利基,提升公司短期边际收益。 中期看:公司在三个维度具有认知差:国 产化、国际化、综合化。 1、国产化是核心成长驱动力,具有高确定性和近两倍增长 空间; 2、国际化之路有望再造一个中国市场; 3、向产业上下游延伸,推动综合化 转型,提升议价能力和客户粘性,降低边际成本,并逐步由产品型、项目制公司向 平台型公司演进。 长期看:我国工业数字化渗透率明显低于海外发达国家,未来存 一倍提升空间,同时工业技术改造投资领先制造业增速也表明工业数字化转型正全 力推进。 产业链议价能力强,业绩有望持续超预期。 公司近 4年收入 CAGR( 19.57%)超行 业均值( 9.49%), 2020年中报超预期,三季度收入进一步加速, 2020年全年有望 持续增长,阶段性的股份支付拉低利润增速。公司经营性净现金流表现健康,预收 账款逐年新高,账龄结构优化,均彰显了公司强大的议价能力。服务项目数量和单 价持续提升,大项目的增加显示了公司产品已得到更多大型企业认可,能够应对更 为复杂的生产场景。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022年公司实现收入 30.39亿元、 35.81亿 元、 41.66亿元,对应归母净利润分别为 4.41亿元、 5.67亿元、 6.73亿元。 考虑到 公司所在赛道的高技术壁垒、高客户粘性、公司具有明显优势的赛道卡位、具有产 业影响力的管理团队以及自主可控、国产替代、智能制造升级等国家政策对产业的 长期驱动,首次覆盖给予“买入”评级, 2021年目标市值 424亿元,中性假设下长 期市值空间为 1,160亿元。 风险提示: 下游行业波动风险;研发投入不及预期的风险;部分重要原材料进口风 险;新冠疫情持续发酵的风险。
拉卡拉 计算机行业 2020-11-17 35.01 -- -- 35.58 1.63%
35.60 1.69%
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事件:11月13日,根据《金融时报》报道,中国人民银行数字货币研究所与拉卡拉支付股份有限公司正式签署战略合作协议,双方将结合各自优势,共同促进数字人民币在零售支付领域功能应用创新,推进数字人民币试点测试中生态体系建设。 与央行数研所签署重磅战略合作协议,或打开商户线下服务新空间。1)11月13日,中国人民银行数字货币研究所与公司正式签署战略合作协议,公司表示将积极配合数研所,提高金融服务实体经济质效,助推数字经济与实体经济融合发展。2)在此之前,公司对DCEP布局已久:8月17日,公司在互动易平台上表示,公司与外部研究机构开展合作,围绕数字货币、新型金融监管、支付结算和供应链金融等场景进行了预研和打样,并针对数字货币对支付行业的影响进行了深入分析和实验;8月24日,公司在互动易平台回答投资者提问称,公司一直严格按照央行部署,成立了专门团队开展DCEP研究和探索工作;9月27日,公司在互动易平台上称,公司将充分发挥自身分支机构覆盖全国、服务中小微商户超过2200万家等规模优势,助力数字人民币在流通环节安全高效运行,同时也不断提升公司为商户提供全面支付受理的能力。3)公司作为第三方支付龙头机构之一,一直积极参与到数字货币在支付产品设计创新、场景拓展、市场推广、系统开发、业务处理和运维等服务环节中。商户运营上预计主要从两方面受益:一是数字货币流通扩大公司业务受理范围,从中收取的收单服务费或SaaS服务费;二是数字货币的双离线支付技术要求下,对POS机具的改造替换,截至2019年国内联网POS终端保有量3089万台,其中大部分为传统POS。 央行数字货币加速推进,线下试点运作顺畅。1)2019年下半年以来,数字货币推进速度明显加快。2020年11月3日,十四五规划建议全文披露,其中提及“稳妥推进数字货币研发”。这是迄今我国对数字货币顶层设计的最高层级政策文件,再次表明数字人民币推进态度。2)具体落地模式上,11月2日央行行长易纲在香港金融科技周上表示,央行发行的数字人民币以替代流通现金作为起步,并采用双层投放模式,目前已完成搭建标准程式,并在4个地区,以及未来的冬奥场景进行试点;试点方式上,易纲表示,数字人民币目前可在4个试点内,透过“二维码”或“tapandgo”科技使用,试验阶段运作顺畅,有超过400万宗交易,对应逾20亿元人民币;应用领域上,目前已经透露出的数字人民币DC/EP测试内容主要集中在零售支付场景,覆盖了生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政府服务等多个领域,条码支付、近场支付等多元支付方式并存,可满足当前消费者对支付便捷、高效需求。 千万商户线下流量积累以及技术运营能力,构建SaaS服务领军地位。1)支付经验积累上,公司深耕支付体系十五载,银行卡收单业务行业领先,为国内B端第三方支付服务商龙头。2)流量规模上,公司作为行业领军的B端支付服务机构,目前拥有2200万显现商户流量和渠道积累,规模优势明显。3)技术运营上,自创立以来,公司完成诸多新产品研发与推广。2015年,公司率先研发并发布智能POS终端;2016年,推出兼容支付宝、微信等二维码扫码收款支付的收款服务;2017年,研发推出收钱宝盒、超级收款宝等;2019年,公司转型小B端增值服务,主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购;2020年,公司搭建起新型分布式开发PaaS中间平台,加快“云小店”、“汇管店”、“云收单”等SaaS产品迭代升级,并与华为钱包合作推出手机POS服务。维持“买入”评级。根据关键假设,预计2020-2022年营业收入分别为58.22亿、66.81亿和76.07亿,2020-2022年归母净利润分别为10.49亿、12.83亿和15.65亿。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;疫情对线下零售造成影响。
长亮科技 计算机行业 2020-10-29 23.94 -- -- 24.38 1.84%
24.38 1.84%
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事件:公司发布2020年第三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入7.01亿元,同比下降4.46%;实现归属母公司股东的净利润0.62亿元,同比增长16.34%;实现扣非后归属母公司股东的净利润0.55亿元,同比增长183.85%。符合市场预期。 Q3单季收入增长加速恢复,预计全年业绩情况乐观。1)前三季度公司实现营业总收入7.01亿元,同比下降4.46%,主要原因系上半年受疫情及收入准则变更影响较大。2020Q3单季度公司实现营业收入2.81亿元,同比增长31.71%。收入增长加速恢复表明公司逐步克服上半年疫情影响,项目进度加快完工,且下游订单需求较旺盛。2)营收结构方面,预计核心系统业务线仍占据主导。目前公司累计服务超过 800 家客户,银行核心系统等主要解决方案近年来一直处于业内头领先地位,金融大数据类业务也逐渐占据业内头部位置。截至2020年9月,公司本年陆续中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目、交通银行信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目,均为国有大行自主创新核心现代化标杆项目。3)近期创新技术落地也取得诸多进展。2020年10月,公司中标中国银行基于区块链的产业金融服务项目,推动银行业向区块链技术迈出关键一步。总体上,考虑银行 IT 行业景气度提升,以及公司所处银行核心系统细分的领军地位,预计全年业绩情况乐观。 毛利率及费用水平稳定,研发持续高投入。1)2020年前三季度,公司毛利率水平为53.66%,较上年同期提升4.78个百分点;2020Q3单季度,公司毛利率水平为52.09%,较上年同期下降3.21个百分点,主要原因系会计准则影响逐渐消退,毛利率回归长期稳定水平。2)2020Q3单季度,公司销售费用率5.90%,较上年同期下降0.26个百分点;管理费用率12.22%,较上年同期下降6.20个百分点,主要系本期股权激励费用大幅减少所致。3)2020Q3单季度,研发费用4.77亿,同比增长14.29%,延续高投入态势,巩固行业领先地位。 银行IT或进入高景气周期,将大幅受益于银行IT自主化及DCEP建设浪潮。1)在银行IT系统自然更换周期、信创趋势带动分布式建设以及数字货币三重利好因素共振下,银行IT解决方案进入高景气周期。据IDC测算,2019年中国银行业IT解决方案市场总规模约为425.8亿元人民币,同比增长23.9%;到2024年,中国银行业IT解决方案市场规模将达到1,273.5亿元人民币,年均复合增长率为24.50%。2)信创领域,公司为华为、腾讯核心合作方,共同开发基于国产化数据库的金融IT解决方案;数字货币领域,公司作为银行核心系统领军,有望享受DCEP相关系统建设浪潮。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报,预计2020-2022年营业收入分别为16.02亿、19.57亿和23.04亿,2020-2022年归母净利润分别为2.24亿、3.13亿和3.92亿。维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融监管影响创新、技术人员流失风险。
科大讯飞 计算机行业 2020-10-28 35.82 -- -- 44.67 24.71%
48.37 35.04%
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事件:科大讯飞公布2020三季报:2020前三季度,公司实现营业收入72.84亿元,同比增长10.82%;归母净利润5.54亿元,同比增长48.36%。同时,公司公布2020全年业绩预告,预计2020年全年累计净利润10.64亿元-13.93亿元,同比增长30%-70%。 疫情影响逐渐消除,公司经营拐点已现。新冠肺炎疫情较大程度上延缓了一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度,严重影响了公司一季度业绩。但随着各行业领域复工复产,第二、三季度逐渐弥补了一季度业绩的不利影响。同时,公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地,公司经营持续向好。公司前三季度实现营收72.84亿元,较上年同期增长10.82%。 单就2020年第三季度来看,公司第三季度实现营收较上年同期增长25.16%。 长公允价值损益贡献业绩较大,扣非后增长20.25%。三人行及寒武纪在2020年相继在A股上市,公司对其的投资转化为公允价值变动损益,两者前三季度贡献业绩4.34亿元。从业绩端来看,公司归母净利润为5.54亿元,同比增长48.36%。扣非归母净利润为8395万元,同比增长20.25%。 全年预计业绩高增长。公司公布2020全年业绩预告,预计2020年全年累计净利润10.64亿元-13.93亿元,同比增长30%-70%,全年高增长的原因在于公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现。尽管新冠肺炎疫情一定程度上对公司经营造成了影响,但教育、医疗等赛道业务保持健康发展,公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地。此外,本年公司投资三人行、寒武纪的公允价值变动对损益产生一定影响。 预计科大讯飞2020-2022年的归属于母公司的净利润分别为12.4亿、16.6亿、22.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、技术研发落后及投入不达预期、新冠疫情影响、人才流失、应收账款加大、客户回款不达预期、费用投入有进一步加大的可能。
虹软科技 2020-10-28 65.61 -- -- 73.88 12.60%
74.80 14.01%
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视觉算法领军企业,赋能行业落地。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商,为智能手机、智能汽车、IoT等智能设备提供一站式视觉解决方案,公司核心算法从光学时代起家,积累各类光学处理算法Know-how(部分甚至由汇编语言完成)、机器学习算法(范围远大于深度学习)。公司推出全球首款RGB+RGB与首款RGB+MONO的双摄算法,助力安卓阵营双摄方案领先苹果约2年发布,后成为双摄主流方案。虹软也是国内少有按算法模块数量收费的公司,验证其算法能力的绝对领导地位。 占据安卓双/多摄算法80%以上高端市场,深度摄像引领下一潮流。虹软图像编辑软件曾占60%以上数码相机市场,凭借其丰富经验快速实现研发重心向移动端的转移。公司率先解决彩色+彩色、彩色+黑白的后置双摄方案,后攻克广角+长焦后置双摄方案,协助手机厂商发布全球第一款真正意义上的后置双摄手机,确立双摄/多摄手机算法的绝对领先地位,客户涵盖所有全球最主要的安卓手机厂商。公司智能深度摄像针对结构光、ToF提供全套成熟视觉解决方案,3D建模算法上,公司技术处于世界顶级,AR/VR时代有望再次引领潮流。 光学屏下指纹有望快速放量。屏下指纹助力开启手机全面屏时代,屏下指纹正从中高端机型向中低端渗透,根据Omida,全球屏下指纹渗透率2020年提升至34%,2018-2024年CAGR达71.1%,通过测算,我们认为智能手机用屏下指纹芯片市场规模超20亿美元!光学屏下指纹是主流方案,算法是光学式屏下指纹识别技术应用的核心。公司光学指纹识别算法模型完成,并已实现小范围产业化应用,有望充分受益屏下指纹加速渗透。另一方面,公司同时布局ALS(环境光传感器),前瞻性拓展屏下摄像头等带来的更多机遇。 智能汽车,视觉算法软件又一大战场。5G带来智能驾驶时代,自动驾驶、智能座舱推动车载摄像头需求大幅提升,单车车载摄像头需求可超过10个,据旭日大数据,2019年全球车载摄像头的出货量约2.5亿颗,2021年将达到4亿颗。汽车越来越像一部移动的“大号”智能手机,智能驾驶视觉相关算法软件需求空间巨大。公司具备智能座舱及自动驾驶相关解决方案,疫情不改业绩高增,智能驾驶业务仅2020年上半年就营收3495.7万元,较2019年全年已实现倍增,未来相关业务需求有望持续释放。 投资建议:我们预计2020-2022年虹软科技营业收入分别为7.45亿元、11.10亿元、15.43亿元,归母净利润分别为3.02亿元、4.62亿元、6.48亿元。考虑到公司2020-2022年连续三年高成长,以及屏下光学、ToF和智能汽车的广阔成长空间,我们认为公司合理市值为356亿,对应2022年PE55倍。 风险提示:技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。
安恒信息 2020-10-23 258.88 -- -- 285.00 10.09%
295.00 13.95%
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激励与约束对等, 充分激发核心骨干主观能动性。 根据公司早先公告,安恒 的股权激励计划本着激励与约束对等的原则,设置了具有较高挑战性的业绩 目标, 2020-2023年营业收入较 2019年增长分别达到 25%、 50%、 75%、 100%时,可分别归属 25%的股权。 公司激励计划采取这种与业绩挂钩的方 式,可以吸引和留住核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升企业 核心竞争力。 此次限制性股票首次授予代表着公司激励计划的第一次落地, 进一步为公司核心人才的凝聚带来一颗定心丸。 安全市场需求强劲,产业向服务主导转型。 1)国内安全市场保持高速增长, 渗透空间巨大。 IDC 预测, 2019年中国安全解决方案总体支出将达到 69.5亿美元(不含 IoT 安全), 2018年~2022年预测期内的年复合增长率为 25.6%,到 2022年,市场规模将增长至 137.7亿美元。中国安全投入/IT 投入占比( 1.84%)与全球( 3.74%)差距较大,网络安全市场仍有很大渗 透空间。 2)安全产业向服务主导转型,云安全服务将成为细分潜力最大的 安全市场。 根据赛迪统计, 2018年,中国云安全服务市场规模达到 37.8亿 元,同比 2017年增长 44.8%,预计到 2021年中国云安全服务市场规模将 达到 115.7亿元,未来三年年均增长率为 45.2%,行业正处爆发式增长趋势。 “战略+技术”成就产品高增长,引领安全服务演绎新模式。 1) 态势感知、 云安全、 AiLPHA 大数据持续推动平台高速增长: 安恒信息是态势感知市场 的领导者, 是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛, 预计 2020年态势感知整体市场规模将超过 50亿元, CAGR 达 35.72%; AiLPHA 大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安 全模块,为客户提供全局态势感知,打造智能安全运营新模式;同时公司是 公有云、私有云、多云混云安全方案全面部署的第三方厂商。 2)安全服务: 一切产品皆资源,一切资源皆服务: 网络安全服务正在走向第五代服务模式, 数据驱动即服务,强依赖自主运营的智能服务,就是安全能力的服务化。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为 14.37/21.46/31.88亿元,增速分别为 52.26%、 49.30%、 48.57%; 归母净 利润分别为 1.69/3.14/6.19亿元,增速分别为 83.54%、 85.59%、 97.02%, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;公司安全服务与平台增速推进不及预期;关键假 设可能存在误差的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名