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广联达 计算机行业 2020-03-27 41.97 -- -- 45.27 7.86% -- 45.27 7.86% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年年报,实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%;实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。公司 2019年利润分配预案为:以总股本 11.30亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金股利 1.00元(含税)。 一、 二、分析与判断? 收入 稳步增长,销售和研发费用上升制约利润释放2019年公司收入端增长势头良好,表观利润下降主要受两方面原因影响。一方面,随着公司造价业务的云转型,报告期末公司云预收余额达 8.94亿元,该款项未确认为当期收入,导致收入增长未充分体现。若将云预收的影响因素进行还原,则还原后的营业总收入为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%;还原后的归母净利润为 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。另一方面,公司在转型期间对市场推广和技术研发的投入进一步加大,2019年销售费用同比增长 39.04%,研发费用同比增长 33.27%,两者增速均高于收入增速,导致公司利润端表现出现下滑。 ? 造价业务转云进程持续深入, 云收入占比进一步提高2019年,公司数字造价业务实现表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长 148.84%,收入占比提升至 37.57%。若将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为 29.31亿元,同口径同比增长 25.15%。报告期内,公司造价业务云转型区域由 11个增加至 21个,2019年之前已转型的 11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超 80%,新增的 10个转型地区,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超 50%,转型效果显著。2020年,公司计划将云转型区域增加至 25个。 ? 施工业务整合成效显现,业务收入增长提速2019年,公司进一步融合原 BIM 与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。同时,公司针对施工业务的渠道建设进一步加强,规模化营销能力已经形成。报告期内,公司施工业务实现收入 8.53亿元,同比增长29.58%,收入增速较 2018年明显提升。 二、 三、 投资建议维持推荐评级 。公司作为国内建筑信息化领域的龙头厂商,造价业务转型有条不紊,施工业务收入加速释放,我们看好公司未来的业绩增长。预计 2020-2022年公司实现营业收入 42.25/53.65/70.86亿元,实现归母净利润 4.48/7.28/10.58亿元。采用 PS 估值,2020-2022年对应当前股价的 PS 分别为 11X/9X/7X,选取云计算领域的用友网络、石基信息和金山办公作为可比公司,2020年平均 PS 估值为 20X,公司具有一定的估值优势,故给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 造价业务云转型进展不及预期,施工业务收入增长不及预期,下游建筑行业景气度下滑。
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收入利润符合预期。公司发布 2019年报,全年实现营收 35.41亿元,同比增长 21.91%,归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。还原预收后的营收为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%,还原预收后归母净利润 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。拟每 10股派现 1元(含税)。 研发与市场投入加大, 现金流创历史最佳 。1)成本方面,由于施工业务规模逐渐攀升,毛利率较去年同期下降 4.13pct。2)费用方面,销售费用同比增长 39.04%,管理费用同比增长 7.20%,研发费用同比增长 33.27%。3)现金流方面,由于客户贷款及垫款的净增加额收缩明显,全年经营性现金流净额 6.41亿元,同比大幅增长 41.58%,其中 Q4单季度 7.93亿元,同比增长 27.59%,双双创下历史最佳。 造价云转型 持续高歌猛进成 效显著 。造价业务全年实现营收 24.52亿元,同比增长 19.17%,还原预收后的造价收入为 29.31亿元,同口径同比增长 25.15%。其中云收入 9.21亿元,同比增长 148.84%; 签署云合同金额 14亿元,同比增长 113.82%;期末云预收余额 8.94亿元,较年初增长 115.62%。2019年前已转型的 11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及续费率均超 80%,年内新增的 10个转型地区提前了转型节奏,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,转型效果显著。 数字施工 “ 平台+ 组件 ” 新 形态 得到了市场的 广泛 认可 。施工业务全年实现营业收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。公司进一步融合原 BIM与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半,“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过 1100家,其中特、一级企业逾 990家。新增项目超过 3200个,其中特、一级企业项目逾 2900个。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计 2020-2021年EPS 分别为 0.44元和 0.77元,维持“买入-A”评级。 风险提示:造价转云进展低于预期;施工新品推广效果不及预期
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事项: 公司公告 2019年年报,2019年实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%,实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%,EPS 为 0.2087元。 2019年利润分配预案为:拟每 10股派 1元(含税),不以资本公积金转增股本。 平安观点 : 受云预收款项影响,公司表观归母净利润下降幅度较大 :根据公司公告,公司 2019年实现营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%,实现归母净利润 2.35亿元,同比下降 46.46%。受云转型相关预收款项的影响,公司表观归母净利润下降幅度较大。若将云预收款项还原,则还原后的营业总收入为 40.20亿元,同口径同比增长 26.05%;还原后的归母净利润为 6.66亿元,同口径同比下降 4.17%。报告期内,公司毛利率为 89.30%,同比下降 4.12个百分点,主要是因为,造价业务中电子政务业务增长以及施工业务中解决方案业务占比增加,导致造价业务和施工业务毛利率均有所下降。公司期间费用率为 84.64%,同比提高 3.58个百分点,主要是因为销售费用和研发费用增长幅度较大。 公司造价业务云转型持续推进 ,云预收 款项 余额持续增长 :2019年,公司造价业务实现收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,云转型的转型区域由 11个增加至 21个。2019年之前已转型的 11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超 80%,年内新增的 10个转型地区提前转型节奏,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超 50%。公司 2019年实现云收入 9.21亿元,同比增长 148.84%,云收入占造价业务收入的比例达到 37.57%;签署云合同金额 14亿元,同比增长 113.82%;期末云预收余额为 8.94亿元,较年初增长 115.62%。公司云收入、云合同、云预收余额均创新高,云转型效果显著。2020年,公司云转型的区域将增加至 25个。我们判断,公司造价业务云转型将在 2021年基本完成。公司施工业务整合效果显现, 未来发展潜力巨大 :2019年,公司进一步融合原 BIM 与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。在施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品收入占比过半,公司“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。公司 2019年施工业务实现收入 8.53亿元,同比增长29.58%,业务发展势头良好。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,公司施工业务未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:根据公司的 2019年年报,我们预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.33元、0.61元(原预测值为 0.72元)、0.83元,对应 3月 25日收盘价的 PE 分别约为 127.5、68.8、50.9倍。公司造价业务云转型持续推进,按当前进度推断,公司造价业务云转型将在 2021年基本完成。公司通过定增布局未来,把握建筑信息化未来发展方向,行业龙头地位将得到进一步加强。 我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提: 示: (1)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险; (2)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险; (3)施工业务发展不达预期:公司的 BIM 产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持 BIM 产品和技术的领先性,公司施工业务将存在发展不达预期的风险。
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公告:广联达发布2019年报,报告期内,公司实现营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%;实现营业利润2.90亿元,同比下降40.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比下降46.46%。业绩符合市场预期。 还原收入增长26.05%。将云预收因素进行还原,则还原后,营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归母净利润约为6.66亿元,同口径同比下降4.17%。 转型成绩显著,造价业务还原后同比增长25.15%。造价业务全年实现表观收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元,同口径同比增长25.15%。 2019年为公司转型第三年,第二批云转型地区(2018年转型)在转型次年开始高增为造价业务保持高增主要原因。考虑2019年转型地区原收入占比超过50%,预计2020年该地区收入增长将驱动造价维持高增。转型成绩显著,具体看云转型指标,2019年新签云合同14亿元,年底云预收款余额8.94亿元,均高于年初预期。 施工全年实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。2018年完成施工销售线整合,2019年完成施工产品线整合,发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案。销售、产品均整合完成后,预计2020年施工成长进入新阶段,预计10亿收入后过盈亏平衡点。2020年实际受益新老基建,预计为施工业务最佳扩展期。 研发费用同比增加33%,销售费用同比增加39%,是影响利润主要原因。其中,销售费用主要为公司造价业务转型市场推广和渠道功能重构,以及施工业务持续强化渠道投入所致;研发费用为公司持续加大研发投入所致。 应收款和其他应收款增长较快,现金管理需要关注。报告期内,资产负债表项目应收款和其他应收款分别同比增长92%和188%,预计为施工项目型收入增加,导致账期拉长。同时,2019年产生应收款坏账2963万元,占利润总额10.44%,现金管理需要持续关注。 短期实际为新老基建均受益标的,长期云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的广阔空间,维持“买入”评级。考虑外部事件对上半年业务拓展的影响,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,原预计2020-2021年43.05、52.98亿元,归母净利润为5.06、7.38亿元,调整后,预计2020-2022年收入为40.34、49.42、58.18亿元,归母净利润为4.58、6.62、8.42亿元。维持“买入”评级。
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营收增速符合预期,云转型预收款不确定为当期收入影响表观利润 公司发布2019年年报:实现营收34.64亿元,同比增长21.06%,归母净利润2.35亿元,同比下降46.46%。因云转型相关预收款项余额增至8.94亿元属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比显著下降。还原该因素影响后的营收40.20亿元,同比增长26.05%;归母净利润6.66亿元,同比下降4.17%。 数字造价业务中云收入增速亮眼,云转型成效显著 数字造价业务2019年收入24.52亿元,同比增长19.17%,其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%。公司云转型持续推进,转型区域由11个增加至21个,2019年之前已转型的11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%,年内新增的10个转型地区提前转型节奏,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,转型效果显著。 数字施工业务同比增速29.58%,“平台+组件”项目级产品持续推广 数字施工业务2019年收入8.53亿元,同比增长29.58%。公司发布数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,基于该平台的项目级产品营业收入占比过半,“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过1100家,其中特、一级企业逾990家;新增项目超过3200个,其中特、一级企业项目逾2900个。 新金融业务持续向好,工程教育业务线上发力 2019年新金融业务累计发放贷款13.68亿元,同比增长63.49%,无不良或逾期贷款,无应收未收利息。实现收入7,649.97万元,同比增长78.55%。工程教育业务引入数字造价等新技术课程,发力线上业务,其中测评认证产品已实现多科目、多形态、多场景的云+端的远程认证体系。 研发投入加大,人才引入战略持续推进 2019年研发费用10.88亿元,占总营收的31.40%,同比增长35.53%。公司坚持“精兵将强”人才战略,“七三”期间中高级人才引进比例提升了11.80%。 投资建议 营收增速符合预期,云转型成效显著。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.61、5.51和8.01亿元,对应的EPS分别为0.32、0.49和0.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不达预期,产品销售不达预期,研发不达预期。
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公司发布2019年年报。营业总收入35.41亿(+21.9%);归母净利2.35亿(-46.5%);扣非归母净利1.91亿(-53.4%)。综合毛利率89.5%(2018年为93.5%)。其中,造价业务毛利率为93.9%(2018年为96.1%);施工业务毛利率为76.0%(2018年为86.3%)。 造价业务云转型加速推进,预收款持续增长。(1)考虑造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元,同口径同比增长25%。(注:数字造价业务还原后的营业收入=表观收入+期末云预收-期初云预收)(2)相关数据印证公司云转型较为顺利。全年签署云合同金额14亿元,同比增长113.8%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.6%。当前,全国已推行云转型的省份数达到21个,2019年前已推广云转型的11个地区转换率超过80%,年内新增10个云转型地区转换率超过50%。2020年,公司计划将转型地区增加至25个。 施工业务整合效应初步显现,行业仍有待进一步突破。(1)2018年公司打破原来由多家子公司独立运作的模式,进行战略整合,受此影响,施工业务收入增速收窄至18.0%(2017年+61.2%)。2019年,施工业务整合效应初显,实现收入8.53亿元,同比增长29.6%。(2)我们认为,施工业务板块行业空间较大,但仍需静待行业进一步突破。当前,公司在组织架构、产品、解决方案、样板工程等方面已做好准备,我们看好施工业务板块长期发展机会。 预计公司2020年EPS为0.31元/股。以公司2020年还原后净利润7.72亿作为测算依据,给予公司2020年70倍PE估值,则公司2020年合理市值约为47.91元/股,维持“买入”评级。 风险提示。云转型推广已有大半省份,地域增量空间天花板有限;下游客户景气度挑战和需求不确定性。
广联达 计算机行业 2020-03-11 41.15 -- -- 45.27 10.01% -- 45.27 10.01% -- 详细
2019年业绩符合预期,云转型进度良好。公司近日发布2019年业绩快报,还原云业务预收后,实现营收40.2亿(+26.1%),净利润6.7亿(-4.4%)。2019年SaaS模式扩大到第三批10个大区,使得云新增合同约14亿(较2018年的6.6亿提升113%)。预计老转型地区转化率和续费率保持,简单估算新转型地区贡献约7亿新增订单,符合比例预期。 新老基建驱动力叠加,施工成长性开始明确。(1)施工业务同增29.6%(2018年为20.0%),并基本呈现逐季提升趋势(Q1~H1增速23~33%)。受智慧工地需求带动,项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下,施工为成长性续航。(2)受疫情影响,2020年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动,剔除疫情一次性冲击,施工业务高增长仍较明确。 进入2020合理区间,向上空间可观。我们较早在深度报告中分析2020年合理市值在446~612亿之间,今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续,后期空间可观。同时,云转型推进符合预期,如果施工业务能做到40%以上增速,则区间上限有望进一步提升。 估值 预计2019~2021年净利润为2.3、3.8和5.3亿,EPS为0.20、0.34和0.47元。因SaaS转型提速,表观收入和净利润更大比例转化为预收,叠加费用率有所上涨,将2020-2021年表观EPS下修39-53%。整体PS为13X、11X和9X。按分部估值方法,目前位于2020年对应合理市值中下位置,后续空间可观,维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建投入低于预期;复工进度低于预期;费用控制不及预期。
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事件近日,公司公告非公开发行股票预案的修订公告,根据证监会颁布的新版非公开发行股票实施细则等最新法律法规,公司进行了相应调整,对非公开发行方案中设计发行对象数量、发行价格定价原则、限售期等条款进行修订。修订以后,本次非公开发行A股股票的数量不超过169,571,576股,募集资金总额不超过27亿元。在扣除发行费用后,拟用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券,分别对应募集资金投入额约2.5亿元、4.95亿元、2.4亿元、1.75亿元、7.55亿元、7.85亿元。 简评深化建筑信息化布局,将提升核心竞争力本次募投项目中,公司强调对大数据、AI、BIM等技术的深入融合应用,深化在建筑信息化各领域的布局。 (1)造价大数据及AI应用项目:在公司原有造价业务基础上,融合AI、大数据、云计算等技术,打造满足市场需求的造价大数据及AI应用平台及相关产品服务,同时向其他业务线提供AI能力复用,与施工、供应商、教育培训、政务业务形成协同; (2)数字项目集成管理平台项目: 在建筑企业数字化转型、施工现场软硬一体化的应用趋势下,结合BIM、物联网、AI、大数据等技术,为建筑企业数字化解决方案提供平台支撑,支撑公司内部及外部合作伙伴共同开发,形成产业生态; (3)BIMDeco装饰一体化平台项目:以装饰BIM为基础,打通设计、预算、施工的项目全过程,通过三维建模工具、实时渲染技术,实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存,以帮助公装领域相关企业逐步实现BIM化设计、工业化生产与数字化、装配式施工,建立适应市场与客户需求变化的能力,提升企业竞争力。我们认为募投项目将持续完善公司的业务与产品结构,有助于提升盈利水平,增强核心竞争力。 持续加大研发投入,拥抱产业新需求,财务结构有望优化近年来,公司研发支出占应收的比例保持在28%左右的水平,募投项目将进一步补充新技术与新产品的研发投入,助于及时应对产业新需求、新变化: (1)BIM三维图形平台项目:公司将开发具有自主知识产权国际先进的BIM三维图形平台,在“几何造型复杂度与扩展性、布尔运算的稳定性、渲染引擎的扩展、大规模BIM场景的渲染效率、参数化构件创建、参数化建模、BIM数据管理”等核心基础功能上实现技术突破,推动建筑信息软件的自主安全可控; (2)广联达数字建筑产品研发及产业化基地项目:公司在建设过程中将充分验证和实践在设计阶段及施工阶段各类软件及技术,并实现全过程、全要素和全参与方的数字化与创新,项目建成后还将作为公司数字建筑标杆,展现数字建筑在全生命周期内的各种理念及技术。同时,公司通过直接融资补充资本金,将进一步增强资本实力。2016-2018年各年末及2019年9月底,公司资产负债率分别约32.7%、35%、41/5%和49.6%,本次募投资金到位后,将优化公司资产负债结构,降低财务风险,提升持续盈利能力,补充可持续发展的流动资金需求。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示:1、造价业务转云进度不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、受经济周期影响,建筑信息化行业整体增速下降的风险。
广联达 计算机行业 2020-03-06 47.99 -- -- 45.27 -5.67% -- 45.27 -5.67% -- 详细
收入增长超预期,云转型与施工信息化投入导致业绩低于预期公司披露 2019年业绩快报,营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%,归母净利润 2.34亿元,同比下降 46.75%。将云预收因素还原后的营业总收入(表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)约为 40.20亿元,同比增长 26.05%;还原后的归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%))约为 6.65亿元,同口径同比下降 4.35%。下半年云转型节奏有所放缓,我们认为,随着公司 SaaS 转型与施工信息化顺利推进,未来两年,收入增速与净利润率有望逐步提升。预计公司 19-21年 EPS0.21/0.31/0.47元,维持“增持”评级。 司 公司 Q4还原后净利润同比下降 13.32% ,较 Q3边际改善公司 Q4实现表观总营收 13.04亿元,同比增长 18.64%,还原后总营收14.44亿 元 , 同 比 增 长 20.93% ( 1-3Q 分 别 同 比 增 长20.80%/43.79%/17.90%)。公司 Q4实现归母净利润 0.75亿元,同比下降53.38%,还原后归母净利润 2.01亿元,同比下降 13.32%(1-3Q 分别同比增长-63.77%/62.90%/-29.27%),我们认为,公司四季度施工业务加速推进,故相对于 Q3,Q4收入利润边际改善。2019年,为推进施工业务拓展与造价业务云转型,公司销售、研发费用分别增长 39%、33%,导致还原后归母净利润同比下滑。 例 造价业务:全年业务收入超预期,云化比例 37.6%2019年,全年实现业务收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,还原后收入29.32亿元,同比约 25.24%;其中云收入 9.21亿元,同比增长 148.84%,占造价收入达到 37.6%(1-4Q:49%/33%/43%/33%);签署云合同金额 14亿元,同比增长 113.82%;期末云预收 8.94亿元,较年初增长 115.62%。 根据公司 2019年 10月 30日发布的投资者关系表,全年指引为新签云合同 15亿元,期末云预收 10亿左右,全年未达到指引,下半年节奏有所放缓。同时,非云化收入全年达到 15.31亿,同比仅下降 9.26%,保证了造价业务收入整体超预期。 施工业务:进展符合预期,“平台+ 模块”深入推进数字施工业务整合效应逐步显现。发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。全年实现营业收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。 数字建筑产业引领者,维持“增持”评级造价业务方面,全年转型总体进展顺利,2020年云化比例有望超 50%; 施工业务方面,随着“平台+模块”逐渐落地,加之定增资金加持,施工业务板块有望进入高速发展期。根据公司 19年快报,我们考虑到 20-21年公司或将继续加大投入,故调整盈利预测, 19-21年 EPS 0.21/0.31/0.47元(前值:0.34/0.49/0.75元)。维持“增持”评级。 风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调
广联达 计算机行业 2020-03-05 47.99 -- -- 48.66 1.40% -- 48.66 1.40% -- 详细
事件:广联达发布2019年度业绩快报,全年实现营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比下降46.75%。 投资要点 业务转型冲击利润体量,业绩符合预期:公司因数字造价业务云转型,商业模式由销售软件产品转为提供服务的SaaS模式,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。公司第四季度收入为13.04亿元,增速为18.63%,相比2019Q3营收增速16.85%有所回升。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归属于上市公司股东的净利润约为6.65亿元,同口径同比下降4.35%。由此我们根据业绩快报公告调整了公司的利润情况。 造价云转型顺利,云收入实现三位数增长:公司数字造价云业务全年实现营业收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%;签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.62%。数字造价业务云转型深入推进,云产品和服务进一步夯实,并开始逐步引入人工智能等应用,为未来发展积极布局。 施工业务整合效应显现,加速增长:施工业务全年实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。数字施工业务整合效应逐步显现。公司在年内发布了数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;同时渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。 保持强研发投入,创新业务成果显著:公司因大力拓展数字施工业务、推进数字造价业务云转型以及积极布局新业务等因素,公司加大相关投入,销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%。高研发投入有助于公司长期保持业内的领先地位,增强自身技术优势。同时,公司创新业务孵化成果显著,规建管一体化、建设方一体化、全装一体化等业务通过项目实践,基本走通解决方案和产品提炼阶段,为公司开拓新业务打好坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润2.34/4.43/7.99亿元,EPS分别为0.21/0.39/0.71元,当前股价对应PE222/117/65倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长,我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻;施工业务进展不达预期。
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云预收款项还原后,公司营收快速增长:根据公司公告,公司2019年营业总收入为35.41亿元,同比增长21.91%;归母净利润为2.34亿元,同比下降46.75%,表观归母净利润下降幅度较大,我们判断,主要是因为云预收款项的影响以及销售费用、研发费用增幅较大。公司2019年云预收款项余额为8.94亿元,若将云预收款项还原,则还原后的营收约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归母净利润约为6.65亿元,同口径同比下降4.35%。公司因大力拓展施工业务、推进造价业务云转型以及积极布局新业务等因素,销售费用和研发费用分别同比大幅增长约39%和33%,导致还原后的归母净利润同比仍有小幅下降。 公司造价业务云转型持续深入推进,云预收余额高速增长:2019年是公司“七三”战略规划的收官之年。公司坚定“数字建筑平台服务商”的战略方向,持续深入推进造价业务云转型,云产品和服务进一步夯实。2019年,公司造价业务云转型范围扩展至全国21个区域,实现云收入9.21亿元,同比增长148.84%,云收入占造价业务收入的比例达到37.56%;签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额为8.94亿元,较年初增长115.62%。公司云收入、云合同、云预收余额均创新高,云转型进度进一步加快。我们判断,公司造价业务云转型将在2021年基本完成。 公司施工业务发展势头良好,未来发展潜力巨大:2019年,公司施工业务整合效应逐步显现。公司发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。公司施工业务2019年实现收入8.53亿元,同比增长29.58%,增速相比2018年提高11.61个百分点,业务发展势头良好。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,公司施工业务未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年度业绩快报,我们调整了对公司2019-2021年的盈利预测,EPS分别调整为0.21元(原预测值为0.28元)、0.33元(原预测值为0.43元)、0.72元(原预测值为0.81元),对应2月28日收盘价的PE分别约为215.7、134.4、62.5倍。公司造价业务云转型进度加快,按当前进度推断,公司造价业务将在2021年基本完成转型。公司通过定增布局未来,把握建筑信息化未来发展方向,行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)施工业务发展不达预期:公司的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司施工业务将存在发展不达预期的风险。
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公司发布19年年度业绩快报。19年全年:营业总收入35.41亿元,同比增加21.91%;营业利润2.85亿元,同比减少41.21%,上年同期4.85亿元;归母净利润2.34亿元,同比减少46.75%,上年同期4.39亿元。19Q4:营业总收入13.04亿元,同比增加18.64%;归母净利润7496万元,同比减少48.78%。 云转型加速推进。19年是公司云转型攻坚大年,公司新增第三批地区(10个地区)进入云转型,这些区域业务体量较大,因此,对公司表观业绩产生了较大影响。若将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归母净利润约为6.65亿元,同口径同比下降4.35%。我们认为,整体上,公司造价业务云转型正加速推进,19年造价业务云收入9.21亿元,同比增长148.84%;签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.62%。 19-21年业绩分别为0.21元/股、0.37元/股、0.62元/股。估值方面,由于公司处于云转型加速期,当前表观净利润失真较为严重,我们采用公司公告中所用归母净利润还原算法(归母净利润=表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%),还原后公司19-21年净利润分别为6.65亿、8.38亿、9.81亿。结合可比公司估值水平,我们以公司2020年还原后净利润8.38亿作为测算依据,给予公司2020年65倍PE估值,则公司2020年合理市值约为48.33元/股,公司作为云转型领先厂商,看好公司中长期发展机会,维持“买入”评级。 风险提示。云转型不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。
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公司公布2019年业绩快报:全年实现营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比下降46.75%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归属于上市公司股东的净利润约为6.65亿元,同口径同比下降4.35%(注:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收;还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)。 各业务进展顺利,成长性较高。造价业务方面,公司数字造价业务云转型深入推进,云产品和服务进一步夯实,并开始逐步引入人工智能等应用,为未来发展积极布局。全年实现营业收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%;签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.62%。施工业务方面,公司数字施工业务整合效应逐步显现。发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。全年实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。其他业务方面,公司创新业务孵化成果显著,规建管一体化、建设方一体化、全装一体化等业务通过项目实践,基本走通解决方案和产品提炼阶段,为公司开拓新业务打好坚实基础。 费用增长较快,预计未来将更可控。报告期内,因大力拓展数字施工业务、推进数字造价业务云转型以及积极布局新业务等因素,公司加大相关投入,销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%。随着云转型的逐步完成和规模化营销能力的形成,预计未来费用将更可控。 定增强化核心竞争力,利于公司长远发展。公司此前发布定增预案,拟非公开发行募集资金不超过27亿元,主要用于造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco 装饰一体化平台、BIM 三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等项目。我国建筑信息化水平仍较低,建筑信息化行业发展空间广阔,公司把握时代机遇加大投入,强化自身核心竞争力,有利于长远发展。 投资建议:公司造价业务云转型进展顺利,施工业务快速发展,预计公司2019/2020/2021年EPS 0.21/0.43/0.97元,对应PE 214.82/102.82/46.26倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧
广联达 计算机行业 2020-03-03 45.81 -- -- 49.57 8.21% -- 49.57 8.21% -- 详细
事件公司披露2019年业绩快报,期间实现总营收约35.4亿元,同比增长22%;实现营业利润约2.8亿元,同比下降41%;实现归母净利润约2.3亿元,同比下降47%。弱考虑造价业务云转型的影响,将云预收因素进行还原,则还原后公司总营收(表观总营收+期末云预收-期初云预收)约40.2亿元,同口径同比增长26%。 还原后归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约6.7亿元,同口径同比下降4%。 简评云业务收入高速增长,预计造价转云顺利收官2019年公司云收入约9.2亿元,同比增长149%,签署云合同金额约14亿元,同比增长114%。2019年末云预收余额约8.9亿元,较年初增长116%。公司于2019年新开展10个省份转型,其体量占造价业务总收入的比例较大,上半年开始公司转型节奏加快,全年顺利完成年初目标。2020年公司有望顺利实现“三八”目标,即80%的地区、80%的客户(以活跃用户数为基)、80%的续费率。2016年以以来公司销售费用率接连下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。造价SaaS 业务为公司带来持续的经营现金流,未来通过提供增值业务具有更高成长空间。 “平台+组件”深度整合,施工产品粘性增强回归快速发展2019年公司销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%,始终保持较高的研发投入。全年公司施工业务收入约8.5亿元,同比增长约30%。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,2019年施工业务中项目级产品已成为收入占比最高的产品别类,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。同时公司进一步加强渠道建设,目前已形成规模化营销能力,预计2020年公司施工业务将迎来盈亏平衡点。当前国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。预计公司施工业务未来两年将保持30%以上的增速增长。 公司拟非公开发行募集的资金未来将进一步补充造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理、全装饰一体化、BIM 三维图形平台等项目能力,巩固公司的市场竞争力。伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU 值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。
广联达 计算机行业 2020-01-13 36.33 -- -- 45.04 23.97%
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海外启示:集成化或标准化是全球BIM发展趋势 通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM发展历史,可发现政策推动、标准制定、建筑IT厂商推动是海外BIM发展的重要助推力。同时BIM软件协作是行业发展的刚需,目前英美以BIM设计为核心、开放API的方案为主,欧洲与日本以统一数据格式,建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM领域约20年的发展历史来看,建模型-用模型、设计-工程建设全生命周期、软件-硬件+物联网+大数据、本地部署-云端迁移是国外BIM龙头企业的发展路线。Autodesk于2002年通过收购三维设计软件公司Revit开启BIM市场战略之路,并逐步放弃将CAD产品线“BIM化”的思路,而将二者融合发展,通过OpenAPI实现各软件的交互与协同共享。于2007年将BIM应用延伸至施工和运维管理阶段,2014年正式提出云转型战略发展。 国内发展:BIM进入3.0阶段,广联达打造“平台+组件”有望领跑行业 2018年开始,国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM进行项目全过程应用的重要性。2011年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化,2014年至今已有30个省/市/自治区出台相关政策,乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部(存储标准)处于报批中状态,预计即将实施,我国BIM标准体系已基本建成。 广联达于2009年开始BIM研究,2014年正式发布BIM5D平台产品,通过BIM建造+智慧工地+数字企业产品,打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。 造价业务:2020年转云收官将至,云造价年收入30~50亿元可期 广联达2015年开始落地云产品,分区域阶段实现造价云转型,转型区域第一年转化率为40%~50%,到了第二年基本实现在80%~85%,节奏非常顺利,预计2020年后将基本完成转型。2016年以来公司销售费用率持续下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。我们测算未来增量用户转化后年订阅费将达到33亿元,考虑增值服务带来的ARPU值提升订阅费有望达到42亿元。 公司估值与推荐: (1)造价业务:假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算,同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200元,估算出2021年公司云造价订阅年收入约34.7亿元。参考Autodesk及Adobe转型成熟期的估值,给予广联达12倍PS,并以9.4%的WACC折现,得出2019-2021年造价业务估值分别约348亿元、381亿元、412亿元;(2)施工业务:结合公司发展预期假设2019-2021年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%,净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%,2018-2021年收入三年复合增长率约40%,假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1的PEG给予估值,则得出2019-2021年公司施工业务估值分别约36亿元、94亿元、158亿元。综上,测算广联达2019-2021年总估值分别为384亿元、475亿元、570亿元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、宏观经济波动对公司主营业务产生影响的风险;2、剩余转型区域云转型进度不达预期的风险;3、施工业务整合后销售不达预期的风险;4、下游客户对BIM产品接受程度及进度不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名