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华金证券股份有限公司
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帝尔激光 电子元器件行业 2022-07-06 170.21 -- -- 174.93 2.77% -- 174.93 2.77% -- 详细
光伏行业延续高景气,电池技术变革带来激光应用新场景;“碳达峰”、“碳中和”政策推动,据CPIA预测,2022年,全球新增装机量有望达到240GW,同增41%,行业继续高增长。而随着P型电池转换效率已逼近理论上限,行业开始转向TOPCon、HJT、IBC等为代表的N型电池技术,2022年也成为N型电池量产元年。技术变革加快推进,激光开拓应用新场景,也迎来新一轮行业扩产带来的设备需求。对于TOPCon电池,激光SE能减少电机金属在禁带中引入杂质能级的几率、降低接触电阻;对于HJT电池,激光LIA修复能提高非晶硅的钝化效果、提升转换效率;对于IBC电池,背面有呈叉指状间隔排列的P区和N区,激光能解决如何在电池背面制备处呈叉指状间隔排列的P区和N区,以及在其上面分别形成金属化接触和栅线的工艺难题。 公司深耕光伏激光设备研发,PERC消融、PERCSE产品市占率持续保持80%左右。 2012年,公司率先研制出激光消融设备,助力行业淘汰湿法刻蚀工艺,提升整体效率;2016年,公司推出激光SE设备,助力PERC电池效率提升约0.3%,成为行业标配。目前,公司全面布局各电池路线的激光应用,包括TOPConSE设备、HJTLIA修复设备、IBC激光开槽等,并拓展显示面板新领域的激光设备,未来有望受益于研发技术持续落地。 根据上海交通大学教授沈文忠2022年1月在SCI发表文章观点,TOPCon光伏电池的SE技术成熟后,在大规模生产中可以提升1%的电池转换效率。TOPCon激光SE成熟后可提高1%电池效率,或将成为行业标配,公司有望率先受益:在TOPCon、HJT、IBC技术路线中,TOPCon因为工艺与当前主流PERC兼容性最高,成为三大路线中最快布局的方向,也是22年布局产能最多的路线。参造PERC路线,激光SE实现PERC电池提升0.3%转换效率,随即成为行业标配。TOPConSE凭有效的提质能力,也有望成为行业主流工艺;2022年预计有40-50GW的TOPCon产线落地,帝尔激光作为光伏激光SE设备龙头,与客户有深入合作交流,客户在新建设TOPCon产线时选择预留激光的接口。预计2025年TOPCon市场空间将达到17亿元,公司有望受益于TOPCon时代SE应用全面推广。 激光转印节省33%浆料,有望全面替代细栅的丝网印刷:PTP技术由UtilightLtd公司(帝尔以色列)开发,已成为公司的全球专利。帝尔激光转印在PERC产线上已完成论证:激光转印的栅线更细,可达到18微米以下,实现节省浆料30%;印刷一致性高,误差在2微米,同时适用于低温银浆;激光转印为非接触式印刷,可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题,更符合未来硅片薄片化趋势。并且,激光转印技术适用于TOPCon、HJT、IBC电池路线。激光转印大幅降低银浆消耗量、有效避免隐裂问题,将极大助力电池片厂商降本增效,目前样机已经交付给头部客户做量产测试。未来激光转印有望全面替代细栅的丝网印刷,预计2025年,市场空间将达到46亿元。激光转印革命性创新,公司有望凭激光转印实现再次腾飞。 投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.25/21.47/28.78亿元,同比增长29.3%/32.1%/34.1%;归母净利润分别为5.0/6.3/9.3亿元,同比增长31.5%/25.7%/46.8%,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:技术创新、新产品开发的不确定风险、市场竞争风险、国际采购和贸易摩擦的风险
北方稀土 有色金属行业 2022-06-24 33.58 -- -- 36.19 7.77% -- 36.19 7.77% -- 详细
事件:6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》,包钢股份拟自2022年7月1日起,将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨(干量,REO=50%),REO每增减1%,不含税价格增减783.78元/吨,稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。 稀土精矿交易价格调整符合合同约定,但超市场预期:公司控股股东包钢(集团)公司的控股子公司包钢股份,通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产,具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力,所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿,为公司生产所需稀土原料供应方。双方约定,每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨,幅度为65.27%,本次调整超市场预期。 本次价格上调45.75%,同期氧化镨钕市场价格涨涨9.97%,公司短期成本压力增大。 公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》,其中2017年调整过2次,2017年9月上调51.35%,与2022年情况类似。7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨,变化幅度为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%,同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%,按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。 公司具备价格传导能力和条件::一方面,公司作为全球轻稀土龙头,占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%,占二者增量的比重均为95.7%,是全球轻稀土的主要供应商,具备定价能力;另一方面,下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高,其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标,镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右,远低于电池40%的成本占比,因此公司具备传导成本压力的能力和条件。 投资建议:考虑成本传导时滞,我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元,净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%,综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位,我们维持公司级买入-B评级。 风险提示:稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。
德方纳米 基础化工业 2022-06-22 402.00 -- -- 427.03 6.23% -- 427.03 6.23% -- 详细
磷酸铁锂行业龙头,业绩随行业高景气度爆发:公司深耕磷酸铁锂数十年,近 2年,公司国内市场份额均在 20%以上,是行业内龙头企业。受益于新能源车在 2021年的快速渗透,公司 2021年业绩爆发,营收实现 48.42亿元,归母净利润实现 8.01亿元,相较于 2019年疫情之前分别增长 359%和 701%。2022Q1,公司保持高增长态势,营收和归母净利率分别同比增长 562%和 1403%。 磷酸铁锂动力端、储能端需求高增长,众多厂商大幅扩产:动力锂电池方面,磷酸铁锂电池因其成本、安全性等优势,在 2021年逆袭三元电池,占据市场约 60%的份额。储能锂电池方面,可再生能源发电和 5G 基站备用电源拉动储能需求。受益于动力端和储能端的高增长,预计到 2025年,全球磷酸铁锂材料的需求量为 265万吨,2021-2025年的年化复合增速为 56.7%。供给端方面,由于新进入者的跨界布局,预计到 2025年磷酸铁锂产能过剩,拥有技术和成本优势的企业更能在竞争中占据领先地位。短期来看,现有企业仍将受益于磷酸铁锂的需求增量。 独创“自热蒸发液相合成法”,具备产品性能和成本优势:德方纳米首创“自热蒸发液相法”生产工艺合成磷酸铁锂,是目前唯一一家使用液相法工艺生产磷酸铁锂的公司,相较于其它企业的固相法,其产品更加均匀,所制成的电池循环寿命更好。 并且液相法能耗更低,且对于原材料纯度要求低,生产成本低。 深度绑定锂电池龙头企业,具有客户结构优势:近 5年,宁德时代始终是公司的第一大客户,公司向宁德时代的销售额占比维持在 60%-70%,双方合作稳定。此外,公司分别与宁德时代、亿纬锂能以签署合资经营协议和新增设立的方式成立合资公司,所投产的磷酸铁锂优先供给对应的电池企业,为产品保障了长期稳定的销售。 大力布局新型磷酸盐系正极,产品具备更高的电压平台和更优的低温性能:磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂具备能量密度和低温性能优势,相较于三元正极具备安全性和成本优势。公司该新型磷酸盐系正极规划产能合计高达 44万吨/年,为公司未来大力发展的方向。 前瞻性布局补锂剂,搭配正极材料使用可提高电池性能:补锂剂富锂铁酸锂,用于补充因 SEI 膜的形成所导致的锂损耗,从而提高电极容量和电池的能量密度。在添加量 3%的情况下,能量密度提升 6%-8%。正极补锂剂仍是处于发展的较早阶段,其为公司未来面对差异化竞争进行布局的又一重要举措。 投资建议:我们预测公司 2022-2024年的归母净利润分别为 17.31亿元、21.77亿元、32.54亿元,分别同比增长 116.2%、25.8%、49.5%,当前股价对应 2022-2024年的市盈率分别为 40倍、32倍和 21倍,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:磷酸铁锂扩产进度不及预期;行业竞争加剧;行业增速不及预期;新产品生产与销售不及预期;技术替代的风险;客户流失的风险;疫情等其它突发情况。
云海金属 有色金属行业 2022-06-17 21.41 -- -- 29.33 36.99% -- 29.33 36.99% -- 详细
布局镁全产业链,宝镁青阳项目强化龙头地位: 公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链, 目前拥有年产 10万吨原镁和 18万吨镁合金的生产能力。 宝钢入股云海金属后共持股14%,成为公司第二大股东,双方均聚焦汽车轻量化领域,战略布局协同互补,客户资源实现共享,技术研发上深度合作。 2021年 12月共同出资建设安徽宝镁青阳项目, 预计 2023年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61亿元净利润。 环保压力加速原镁落后产能淘汰,公司市占率有望提升: 全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产,耗能大,污染严重,受双控和环保政策限制严重, 2022年 1-4月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术,生产成本较低,拥有相关专利,政策明确支持竖罐炼镁技术, 落后产能淘汰有利于公司提升市占率; 我们预计 2025年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。 汽车轻量化大势所趋,镁合金优势突出: 轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键,镁合金相对铝合金、高强钢优势明显,吸振性、重量等性能更加优越; 镁铝比低于 1.3时有利于镁金属大规模替代铝金属, 22年 6月镁/铝比价已经从 2021年年底的 2.5左右下降至 1.4左右, 替代优势凸显。 根据 IHS 数据, 2025年全球轻型车产量将达到 9890万辆,我们预计对应镁合金需求量将达到 112万吨。 镁价回归至合理区间, 长景气可期: 我们测算公司单吨镁毛利为 19661元, 其他条件不变的情况下原镁价格每变化 10%,公司毛利将变化将近 2.5亿元。 2021年受到能耗双控政策的供给扰动影响,镁价波动幅度加大,低点和高点分别为 13750和71750元/吨; 2022年以来,受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响,镁价出现合理回归, 6月初创本轮调整低点 27500元/吨,较年初回落 49.5%,我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。 根据我们的供需平衡测算, 2023年后镁合金供应缺口将逐年增大,镁价有望进入长景气区间。 投资建议: 我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 1.25、 1.42和 1.68元,对应 6月 15日收盘价 PE 为 16.9/15.0/12.6,净资产收益率分别为 23.7%、 22.1%和 21.4%, 给予买入-B 建议。 风险提示: 环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期; 环保整改导致公司整改限产; 硅铁价格上涨超预期; 青阳项目投达产进度不及预期; 疫情或其他因素导致行业需求不及预期。
海油工程 建筑和工程 2022-06-13 4.48 -- -- 4.59 2.46% -- 4.59 2.46% -- 详细
高油价、能源危机, 或将带动全球资本开支增加, 公司进入新一轮上行周期疫情影响逐渐降低, 2022年全球原油需求预计恢复到 99.4百万桶/天,仅次于2019年水平。但全球原油供给扩张乏力: OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。 综合测算,假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限,全球原油缺口将达 1.8百万桶/天,且持续时间较长。 我们认为,当前全球闲置产能较低,是因为从 2015年起,全球油气行业上游资本开支长期处于低位,较 2014年峰值减少近 40%水平。 当前欧洲“能源危机”、高油价推动的全球高通胀,或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性向能源安全及可承受性转变,进而推动全球油气行业上游资本开支增加,行业景气上行。 按照 EIA 上调后的油价 103.35美元/桶测算,中海油 2022年油气利润有望实现 1421亿元,再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司,公司有望受益于母公司资本开支增加,实现业绩持续快速增长,进入新一轮上行周期。 能源安全大背景下, 中海油成功登陆 A 股, 有望驱动公司更高速增长我国能源安全问题依旧突出, 2021年,我国原油、天然气对外依存度分别为72%、 45%。 增储上产,中海油持续加大国内资本支出比例,尤其加大国内开发支出。 2016年至 2021年,中海油国内资本支出占比从 44%上升到 72%。 2021年,国内开发的资本开支占比达到 55%。 而 2022年,中海油成功登陆 A 股, 将进一步助力中海油完成“七年行动计划”。 为募投项目之一的流花 11-1/4-1油田项目,公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型 FPSO。 根据公司财报, 21年公司新签订单 253亿元,同增 15%,仅次于 2014年订单规模; 22Q1,公司新签订单 48.66亿元,同增 134%。订单激增,预示公司将更高速增长。 南海深水开发加快, 深水、超深水项目盈利水平更高中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。 而“加快南海”、“向气倾斜”战略,必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。 根据中海油战略规划,南海西部油田 25年将上产 2000万方,而 21年仅实现 1325万方。未来 3年,南海西部油田产量 CAGR 需达到 10.8%。 根据生态环境部公示,中海油近 1年申报 15个海洋油气项目,南海占比 67%, 显示中海油将进一步加快南海开发。申报项目中, “陵水 25-1” 油气田项目水深 890-970米,将是我国自主经营的第二大深水气田。 陵水 17-2气田投产,将带动周边气田群开发。而中海油已勘探发现待开发的南海西部大气田,包括乐东 10-1,陵水 18-1等,除了乐东 10-1属浅水气田,其余均为 1500米超深水气田,未来公司将承接更多超深水项目。 深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资 2.5/7.6倍。水深越大, 技术难度越强,项目盈利水平越高。 海工项目不断突破,公司已掌握超深水工程总承包能力2021年以来,公司海工项目取得突破性进展。 公司完成了全球首个十万吨级半潜式生产储油平台“深海一号”能源站、亚洲最深导管架“海基一号”、 35万吨级超大型 FPSO 巴油 P70等超大型海工项目。“深海一号”成功建成、投产,标志着公司深水能力实现了从 300米到 1500米的飞跃, 突破掌握超深水 EPCI 总承包能力。“海基一号”建成、安装, 我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平。 2022年,公司新获巴西国油 FPSO P79订单, 并取得巴西石油 FPSO EPC 总包资格, 标志公司进入 FPSO 世界第一梯队。海工项目的傲人成绩,显示公司 EPCI 总承包能力不断突破,将推动公司更快开拓海外市场,以及助力中海油完成“七年行动计划” 。 投资建议: 预计公司 2022—2024年营收分别为 209/223/253亿元,同比增长5.68%/6.54%/13.63%;预测 22-24年归母净利润分别为 6.6/9.7/12.4亿元,对应EPS 为 0.15/0.22/0.28,对应估值水平为 30/20/16X。 2022年油价高位震荡,叠加能源政策,推动油服行业高景气,以及公司南海深水项目逐渐增多, 参考公司历史估值水平, 我们给予“买入-B”评级。 风险提示: 疫情加重,大幅降低全球石油需求; OPEC+原油主要生产国谈判失败,大幅增加产量,供需失衡;美国页岩油大力开采,供给大幅增加,冲击原油市场;中海油增储上产进展不及预期; 中海油降本增效,进一步挤压公司利润空间;
长城汽车 交运设备行业 2022-06-13 35.18 -- -- 44.52 26.55% -- 44.52 26.55% -- 详细
事件:公司5月实现产量84,288台,同比+4.1%,环比+52.5%;实现销量80,062台,同比-7.9%,环比+48.9%。1-5月累计实现产量425,478台,同比-15.6%;累计实现销量417,339台,同比-19.4%。五月公司产销改善明显,环比大幅增长。 五大品牌中,欧拉/坦克品牌表现较好::5月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量41,748/2,520/17,008/10,768/8,018台;同比增速分别为-22.5%/-16.3%/-16.7%/+199.9%/+31.7%,欧拉坦克两大品牌5月同比增速较高。 1-5月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量237,629/19,098/73,166/47,610/39,836台,累计同比增速分别为-28.3%/+4.5%/-26.8%/+14.0%/+53.7%。 促消费政策实施将进一步推动公司销量提升::近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多种促汽车消费政策。购置税减免的覆盖车型为单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车,减半征收车辆购置税。公司符合购置税减免条件的车型销量占比大约为70%,基本覆盖了哈弗、WEY和坦克品牌。在此基础上,公司推出了诸多优惠举措,如哈弗H6国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等。 投资建议:公司近期稳步推出新车型,如欧拉芭蕾猫、哈弗大狗追猎版等,新车上市叠加汽车促消费政策的带动,我们认为公司2022年下半年销量有望进一步上升。 我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为78.9亿元、108.8亿元和132.9亿元,净资产收益率分别为11.8%、15.1%和16.9%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量;上游原材料价格大幅上涨;疫情影响供应链复工复产时间超预期。
喜临门 综合类 2022-06-06 29.18 -- -- 37.02 25.88%
36.74 25.91% -- 详细
美国床垫行业经验借鉴:从消费需求来看,美国床垫行业发展成熟,需求与成屋销售相关,但更多来自于床垫自身的更换周期,床垫消费频率高于家具产品,此外,居家时间的延长使得消费者更加重视家居环境,对床垫需求有增无减。从品牌市占率变化来看,舒达在2011年终结丝涟占据三十年的龙头地位,其通过营销策略的精准投放,积极提升消费者对于床垫产品的认知度与需求,品牌形象深入人心;床垫作为标准化程度较高的家居品类,舒达基于消费者洞察的产品研发创新成为企业持续发展的关键因素。从行业集中度变化来看,2014年及以前,美国床垫龙头制造商之间的强强并购整合进一步推动床垫行业集中度提升,行业集中度一度高达70%。2014年以后,新兴品牌依托线上渠道另辟蹊径,在竞争激烈的床垫市场获取一席之地,行业集中度有所下滑,传统龙头同样加强线上布局,印证线上渠道对床垫品类的重要性。 我国床垫市场有望量价齐升,行业集中度提升空间广阔:需求方面,2010-2020年我国软体家具总产值和消费规模年均复合增长率分别为6.1%、4.9%,其中床垫品类占据软体家具近半份额,我国为全球仅次于美国的第二大床垫消费国,2020年消费规模达到85.4亿美元,占据全球28%的份额。2010-2020年我国床垫消费规模年均复合增速为6.2%,增速快于其它主要床垫消费国家以及我国软体家具消费规模。伴随城镇化进程、消费升级、国民睡眠健康意识提升,我们预计我国城镇区域床垫市场规模有望在2025年达到1109亿元,2021-2025年CAGR预计为12.6%。同时回溯我国首轮家电和汽车下乡成果,后续“家具下乡”政策细则出台有望打开床垫在农村地区的增长空间。竞争格局方面,我国床垫行业集中度较低,对比美国,国内床垫行业集中度有望进一步向头部企业集中。 喜临门:以产品为核,渠道为基,套系销售开辟新成长空间:我们总结公司核心竞争优势主要有以下三个方面:产品角度,公司深耕床垫细分赛道,研发实力身后,基于充分消费者洞察,产品以“护脊”为核心功能,以“抗菌、防螨、除甲醛”为健康护航,公司研发规模逐年提升,研发费用率位居行业前列。在床垫品类基础上,公司拓展软床、沙发品类,完善卧室、客厅空间布局,强化终端套系化销售,客单价提升显著。渠道角度,公司零售线下门店快速拓展,2021年开店提速,同时门店运营效率和卖场位置不断优化,单店提货额和经销商盈利水平不断提升。线上渠道多年位居电商大促床垫品类第一名。公司大宗业务中酒店床具业务增速亮眼,21年携手OTA平台赋能酒店,有望构筑第二增长曲线。营销角度,公司以品牌年轻化焕新和国潮品牌为营销战略,签署年轻代演员为代言人,赞助多档顶级综艺节目,全面拥抱年轻圈层,在家装消费者年轻化背景下,有望触及更多年轻消费者。 投资建议:复盘美国床垫行业发展历程,床垫产品的研发创新、品牌理念精准营销以及同业间的并购整合,是公司提升市占率和行业提升集中度的有效途径。对比美国,我国床垫市场尚未成熟,我们认为在城镇化水平、国民对睡眠健康重视程度提升、家具下乡政策背景下,床垫产品在我国的渗透率将持续提升,伴随消费升级,床垫市场有望呈现量价齐升。喜临门作为国内床垫龙头企业,产品研发能力深厚, 门店效率优化,线上渠道领先,拓展酒店渠道带来新增量,2021年公司剥离影视业务,战略更加聚焦,22Q1,公司营收同比增长12.4%,其中自主品牌零售业务在疫情扰动下同比增长依旧达到20%,22Q1公司毛利率可比口径下同比提升3.0pct,经营韧性较强。我们预计公司2022-2024年净利润为7.20/9.39/12.17亿元,同比增长28.9%/30.4%/29.6%,最新股价对应公司22、23年PE分别为15、11倍,给予“买入-A”评级建议。 风险提示:原材料价格大幅波动;地产景气度下行风险;国内疫情反复。
博威合金 有色金属行业 2022-05-31 13.38 -- -- 19.08 41.65%
19.05 42.38% -- 详细
新材料为主、新能源辅的双主业格局:公司30年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料,形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品,累计授权国内外发明专利200余件,承担编制我国铜合金棒材、线材21项国家标准和9项行业标准,产品应用于5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业,是国内合金材料的引领者。2016年收购宁波康奈特后,形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2021年公司实现营收100.38亿元,同比增长32.27%,其中,新材料板块分别贡献收入的90.39%和毛利的96.36%,是公司的核心利润来源。 先进铜合金材料国产化方兴未艾:先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料,也是当前国际新材料竞争焦点之一。我国铜材产量占全球60%以上,通用铜材的国内满足度达到96%,并在2021年第二次实现净出口,但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破,引领国产替代。 高端铜合金下游行业景气度高,用铜量维持高增长: 1)新能源汽车:耗铜量94kg/辆,高于传统汽车,快速充电桩平均含铜量为60kg/个,预计2025年新能源汽车新增用铜量130万吨左右,较2021年增长4倍。2)连接器:新能源汽车与5G通讯所需为高压连接器和高速连接器,对铜合金性能要求高。3)半导体引线框架:国内引线框架在全球市场份额占比超过40%,但其原材料-高端合金严重依赖进口。 4)风电:海上风电单兆瓦用铜量9.56吨,高于陆上风电的3.52吨,预计未来5年风电新增装机用铜量达到251万吨左右。 公司积极扩产高端产能,持续优化产品结构: 2021年公司新材料业务总产能约19.8万吨,随着年产5万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫3.18万吨棒、线材等项目的建成于产能释放,预计2022/ 2023/ 2024年,公司铜合金总产能分别为23.4/26.69/ 30.29万吨。2021年公司铜合金产品单吨价格5.02万元/吨,同比增长28.44%;净利率4.30%,远高于同行可比公司。在公司持续研发推动下,高附加值产品占比将进一步提高。 新能源板块有望于下半年实现盈利修复:受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响,2021年新能源板块实现净利润-0.80亿元,拖累整体盈利。2019/ 2020/2021年公司新能源板块毛利率分别为14.70%/ 19.99%/ 5.61%;净利率分别为6.92%/ 10.56%/ -10.47%。随着美国重新加入《巴黎协定》以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权,加之下半年硅料放量、海运费有望回落,预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。 投资建议:我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为0.79、1.10和1.46元,净资产收益率分别为11.9%、14.6%和16.6%,重申买入-B 建议。 风险提示:产能释放不及预期;原材料价格持续上涨导致成本增加;海运费持续高涨;下游需求增长不及预期;疫情影响超预期;美国市场光伏组件关税政策变化等。
顾家家居 非金属类建材业 2022-05-31 46.36 -- -- 75.00 22.17%
57.50 24.03% -- 详细
事件5月26日,顾家家居在杭州举办“新价值链整装”模式及招商发布会,推出专供整装渠道的“顾家星选”产品系列,并官宣与圣都家装全面合作。 投资要点 推出“顾家星选”产品系列,开启新价值链整装新征程:5月26日,公司在杭举办“新价值链整装”模式及招商发布会,推出专供整装渠道的产品系列“顾家星选”,涵盖客厅、餐厅、卧室、阳台空间,具体产品包括沙发、软床、集成配套、床垫、全屋定制、晾衣机、按摩椅等品类,品类齐全且与零售渠道形成明显区隔。公司通过“顾家星选”产品系列切入整装渠道,通过三项一体化全面赋能装企:1)定制和软体产品研发一体化,通过在产品企划和设计阶段实行一体化,实现用户家居风格统一;2)设计下单一体化,公司为设计师提供了基于酷家乐平台的解决方案,实现一键设计、出图、报价和下单的一体化功能,极大提升装企设计师的设计效率,降低装企的运营成本;3)运营服务一体化,就定制和软体品类,装企均和公司进行对接合作,公司总部、区域或经销商团队将支持装企开展相关运营,以及后期的售后服务。公司凭借软体和定制家具一体化融合核心竞争力,切入整装新赛道,通过赋能装企,打开自身在整装渠道的成长空间。 公司补贴5000万元进行全国整装招商,与圣都家装率先开启合作:公司在全国范围内招募优质装企进行合作,建立顾家星选的标准展厅,要求一级市场展厅面积大于600平方米、二级市场大于500平方米、三级市场大于400平方米。公司总部专项补贴5000万元,用于展厅样品、装修、开业、广告补贴。发布会上,就顾家星选产品系列,公司同时启动与圣都家装的全面合作,圣都将全力支持顾家星选展厅入驻全国分店,同时双方将携手打造“冠军联盟”,顾家星选亚运床垫圣都专供。 根据圣都家装官网,圣都已完成江、浙、皖、沪三省一市的核心地级市场全覆盖,及武汉、成都等全国多个一二线省会城市直营体系市场布局,并深耕华东布局,目前全国门店130余家。 投资建议:作为国内领先的综合家居零售运营商,公司软体+定制一体化融合优势显著,此次开启整装新渠道,加速与优质装企合作,有望强化家装前置流量获取。 我们预计公司2022-2024年每股收益分别为3.21、3.93和4.74元,对应公司22、23年PE 约为19、16倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内疫情反复扰动线下销售;渠道拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
铭利达 电子元器件行业 2022-05-27 29.32 -- -- 40.00 36.43%
44.66 52.32% -- 详细
公司是我国精密结构件主要供应商之一:1)坚持客户导向,公司致力于实现一站式配套服务;公司持续深耕国内精密结构件市场十多年,从发展历程来看,公司业已形成完善的精密结构件产品谱系,产品线可以满足客户对于不同材质、不同成型方式结构件的一站式采购需求,有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本;2)实施大客户战略,与国内外多家知名企业建立了长期稳定的合作关系;光伏领域公司客户包括SolarEdge、Enphase、SMA、Tesla、阳光电源等行业领先公司;安防领域公司客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch 等国内外知名企业;汽车领域公司客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer 等国内外知名汽车及汽车零部件厂商;消费电子领域公司的客户包括Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等;3)财务稳健,近五年营业收入保持持续增长:2017-2021年公司分别实现营业收入7.4亿元、9.4亿元、13.6亿元、15.2亿元和18.4亿元,营业收入呈持续增长。 光伏及汽车行业作为公司主要应用下游,持续景气或驱动公司需求向好:光伏和汽车分别是公司目前收入占比最大的细分下游及收入增速最快的细分下游,其行业表现或将成为影响公司业绩波动的关键因子。1)气候问题凸显,中长期全球光伏产业持续较快发展可期:根据行业协会及第三方研究机构出具的研究报告数据预测,2022年-2030年全球装机量年复合增速将超过7%、2022年-2050年全球装机量复合增速也将在5%以上;同时,作为公司光伏结构件主要应用领域的光伏逆变器有望在未来数年保持在平均20%以上的增长速度;2)电动化趋势及疫后实施的消费刺激政策,正驱动国内汽车产业发展向好:随着全球对环境保护、技术进步和能源安全更为重视,各国纷纷发布燃油车退出时间表,全球范围内新能源汽车渗透率均快速攀升;以国内新能源汽车市场来看,2022年1-4月我国新能源汽车销量较去年同比增长约115%,继续保持高速增长态势;同时,2022年以来,为释放消费潜力促进疫后消费恢复,汽车消费支持政策密集出台,预计有望支撑国内经济型汽车销售放量。 公司深度绑定核心用户,有望充分受益下游行业发展红利并取得超越平均水平的更快增长:1)SolarEdge 是公司最大的单一客户,占光伏业务收入比重超过7成、占公司总收入比重约四成。SolarEdge 被誉为全球最值得关注的技术驱动型能源厂商之一,分布式光伏逆变器出货量位居全球第一位,营业收入在过去十年呈现持续增长;公司在SolarEdge 成立之初即相互建立稳定合作关系,预计伴随SolarEdge 新能源业务开拓发展,铭利达也将跟随实现相应业务成长;2)比亚迪和北汽新能源是公司在汽车领域的主要核心客户;其中,比亚迪是公司在2017年正式进军汽车领域之后即开展合作的首个行业龙头客户,主要向比亚迪供应三电结构件,比亚迪业务一直是公司汽车领域的最大收入来源、占比约四成。当前来看,比亚迪作为我国新能源汽车的领导者,新能源车销量位居国内榜首并依旧呈现高速增长;依托比 亚迪新能源汽车的快速增长,公司相应业务有望加速发展;3)海康威视是公司安防领域的最大单一客户,占安防业务收入比重超过八成。海康威视是无可争议的全球安防巨头,过去十多年业绩持续稳定增长;公司通过深度绑定海康威视,安防领域业务的稳定发展可期。 公司已经提前布局产线,可满足下游需求的快速增长:2020-2021年,公司在全国多个地域密集布局业务及生产基地,肇庆、湖南、重庆、江苏等地都有新设基地规划,以扩充产能及缩短服务半径。截至最新,公司已经通过自筹资金提前投入东莞清溪、江苏海安及重庆基地的项目建设;其中,东莞清溪项目已经接近尾声,重庆一期项目和江苏海安项目正在加速推进。 投资建议:我们预计铭利达2022-2024年营业收入分别为30.4亿元、45.9亿元和64.6亿元,收入增速分别为65.6%、50.9%和40.8%;归属于母公司净利润分别为3.1亿元、5.2亿元和7.8亿元,归属于母公司净利润增速分别为108.4%、67.5%和50.5%。2022-2024年预测EPS 分别为0.77、1.29和1.95元,以5月25日收盘价计算,对应PE 依次为38.0X、22.7X 和15.1X。公司是国内精密结构件领先供应商之一,已与SolarEdge、Enphase、比亚迪、海康威视、北汽新能源、宁德时代等光伏、新能源汽车、安防领域知名龙头企业建立了深度合作关系;受益于光伏、新能源汽车等下游的持续景气及对应行业龙头企业更为确定的成长预期,我们预计驱动公司业绩持续增长可期。对公司进行首次覆盖,并给予买入-B 评级。 风险提示:客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。
舒华体育 休闲品和奢侈品 2022-05-26 9.57 -- -- 11.43 19.44%
11.49 20.06% -- 详细
舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于1996年,二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014年开始以智能跑步机为中心,延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域,拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为15.62亿元/+5.25%,归母净利承压为1.16亿元/-15.45%。 行业层面——政策大力支持体育产业,全民健身需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策,品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长,据华经数据,2020年我国健身器械销售收入规模395.2亿元/+32.8%,2012-2020的8年复合增速为3.8%。前瞻研究院数据表明,相较于欧美及邻国日本,我国的健身渗透率仅3%,拥有广阔的市场潜力。 竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销,构筑起品牌护城河::定位中高端,降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争,善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重,首款智能跑步机的推出早于其他品牌1-7年;2021年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加5.3%至0.35亿元,与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。 投资建议:2020年体育器械市场规模约在300亿元左右,三方机构预测2025年仅智能健身将达800亿元,据测算,舒华占据本土市场份额约5%,高于其他全国性本土品牌,次于头部全球品牌。2021年公司收入15.62亿元/+5.25%,归母净利短期承压为1.16亿元/-15.45%,我们看好公司业务的长期发展,预测未来三年每股收益为0.36、0.44和0.54元;PE为27.4、22.0和17.9倍,且目前处于历史低位。首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:成本上行风险;需求变现效果不达预期;竞争环境恶化;经济下行消费意愿减弱超预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-05-20 59.13 -- -- 65.70 11.11%
73.30 23.96% -- 详细
事件5月18日,公司披露关于收购湖南平安医械控股权并增资的公告。 投资要点收购增资后持有械湖南平安医械68.70%%股权,完善低值医用耗材业务布局。公司拟使用自有资金6.5亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权,并使用自有资金1亿元向湖南平安医械进行单方面增资,前述交易完成后,公司合计出资7.5亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.70%的股权。公司本次收购,确定湖南平安医械增资前100%股权定价为9.9亿元,以湖南平安医械2021年度净利润(8503万元)为基数,本次交易市盈率约11.7倍。协议各方同意若湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%,且公司仍持有湖南平安医械股权并后续交易获得监管部门核准(若需)的前提下,2027年公司将以湖南平安医械2026年扣非净利润的12倍作为估值收购剩余部分或全部股权。 湖南平安医械主营注射穿刺类产品,为低值医用耗材第一大品类。湖南平安医械成立于1993年8月,主要从事注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类产品的研发、生产和销售,为国家高新技术企业,2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”。公司业务覆盖海内外市场,根据湖南平安医械官网,公司生产的“平安”、“平安卫士”牌产品畅销全国各省市,并出口德国、法国、意大利等20多个国家和地区,产品受到广大用户及医务工作者的好评。2021年,湖南平安医械营业收入和归母净利润分别为3.6亿元、8503万元,净利润率23.6%。根据IBM和医械汇研究分析,国内低值医用耗材市场规模2025年将达到2213亿元,其中穿刺注射类产品占比约28%,属于第一大品类,医用卫生材料及敷料类占比约25%,属于第二大品类。随着中国人口老龄化、居民就诊次数的提升、新型医用场景的增多,注射穿刺类行业增长前景广阔。 ,多方面与湖南平安医械协同互补,助力公司提供医用耗材一站式解决方案。本次交易完成后,湖南平安医械董事会由五名董事组成,其中三名董事包括董事长由稳健医疗提名,剩余两名董事由湖南平安医械法人郑大田及其指定的人员出任,稳健医疗同时委派财务负责人及风控合规负责人。公司此次收购,弥补了自身在注射穿刺类产品方面的空白,利于公司提供医用耗材一站式解决方案:1)产品方面,湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭,形成各种组合包,最终向医院用户提供一站式定制化解决方案。2)渠道方面,湖南平安医械在湖南省医院市场市占率领先,稳健医疗服务超4000家医院、覆盖超12万家药店、拥有线上渠道粉丝超900万、拥有大量优质欧美日海外客户,能够赋能湖南平安医械加强国内与海外销售。3)生产方面,公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》,计划推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议,投资7亿元用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施,解决产能瓶颈,同时利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能湖南平安医械。 投资建议:公司此次收购湖南平安医楔,进入注射穿刺类产品新赛道,与公司打造医用耗材一站式解决方案的战略高度契合,公司医疗业务产品矩阵不断完善,医疗和消费双轮驱动属性不变。我们预计公司2022-2024年净利润为14.65、17.31、20.07亿元,每股收益分别为3.43、4.06和4.70元,最新收盘价对应公司22年PE约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:国内棉花价格上涨,医用耗材国内业务拓展不及预期,国内疫情影响全棉时代业务超预期。
爱旭股份 房地产业 2022-05-12 21.10 -- -- 29.48 39.72%
36.82 74.50% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营业收入154.7亿元,同比+60.1%;归母净利润-1.3亿元,由盈转亏,同比-115.6%;扣非归母净利润-2.8亿,同比-150.5%;毛利率5.6%,同比-9.3pct。2021年亏损主要原因为硅料紧缺且带动产业链价格上涨,公司全年开工率不足且利润空间受到严重挤压。2022Q1公司实现营收78.3亿元,同比+160.3%,环比+83.2%;归母净利润2.3亿元,同比+125.8%,环比扭亏为盈;毛利率7.4%,同比-2.3pct,环比+1.6pct。公司2022年一季度业绩大幅改善。 2021年电池盈利能力下降,2022Q1明显改善:2021年,公司电池出货18.85GW(同比+43.2%),估算单瓦售价(不含税)约0.82元(同比+12%),单瓦毛利约4.6分(同比-58%),公司电池片价格涨幅不及硅片,导致业绩大幅下滑;2021年公司平均产能利用率仅 75.2%,同比下降约 18pct,也导致电池生产成本大幅增加。2022Q1估算公司出货约7.5-8GW(同/环比+94%/+40%),估算单瓦售价(不含税)约1.01元(同/环比+34%/+31%),单瓦毛利约7.5分(同/环比+3%/+67%),一季度电池片量价齐升,盈利明显改善。 启动大尺寸改造升级工作,ABC 电池预计2022Q3投产:PERC 产能方面,公司启动了义乌、天津基地改造工作,计划2022年6月前完成,改造完成后,公司 95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池,可以有效满足大尺寸电池需求。ABC电池方面,珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目预计2022年三季度可建成投产,公司ABC 电池的研发最高转换效率为 26.1%。到2022年底,公司电池产能将达到45GW,全年PERC 出货目标为30GW。 因业绩补偿将回购注销约44%股份,拟定增募资16.5亿元用于ABC 电池量产:5月6日,公司发布公告,公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为7.9亿元,业绩承诺实现率为40.82%,业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿,补偿股份总数为8.98股,占当前股份总数约44%,公司将以总价1元人民币回购并注销。5月10日,公司发布《2022年度非公开发行A 股股票预案(修订稿)》,拟募资16.5亿元用于珠海年产6.5GW电池建设项目。重大资产重组业绩补偿完成后,陈刚先生及其一致行动人合计持有公司23.0%的股份;此次定增完成后,陈刚及其一致行动人合计控制公司33.3%的股份,有助于进一步增强公司控制权的稳定性。 投资建议:公司已解决硅片供应连续性问题,连续生产得到充分保障,今年大尺寸电池由于产能紧俏盈利能力提升,叠加公司新技术将放量及硅料价格预期进入下降通道,公司2022年利润将大幅提升,预计公司2022年-2024年归母净利润分别为11.2亿元、25.7亿元、36.3亿元,相当于2022年35倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新技术扩产不及预期;电池片产品价格下跌;光伏装机需求不及预期。
中复神鹰 2022-05-12 33.62 -- -- 39.23 16.69%
40.50 20.46% -- 详细
碳纤维产业方兴未艾:碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维,具备出色的力学性能和化学稳定性;20世纪70年代后,碳纤维产业发展日新月异,几乎每隔几年就有重大应用诞生,碳纤维行业需求上限也因此持续被突破。1)全球范围来看,2015年之后碳纤维应用不再“高冷”,全球需求量出现加速增长;主要原因或受益于碳纤维制造工艺日益成熟、包括成本更优的干喷湿纺原丝工艺被更多制造商掌握及低成本大丝束的应用增长,碳纤维制造成本明显下降,使得风电叶片、碳/碳复材等规模化应用场景得以突破;2)国内来看,在技术进步及进口管制的共同作用下,国产碳纤维进口替代也呈现提速;假设统计2016年至2020年我国碳纤维应用总量增速变化和期间进口碳纤维数量变化,从2018年开始,我国碳纤维年进口数量增长就已经远远不及我国碳纤维应用总量增长;目前我国碳纤维产能已经占到全球约21%的份额、并正在积极扩张产能,我国碳纤维企业展现出强大的挑战实力。 公司是国内高性能小丝束碳纤维龙头,领先优势明显:1)公司是国产化技术的突破者;早在创立之初,公司通过组建技术团队及与东华大学深度合作,成功实现了我国第一批国产碳纤维产业化生产;2009年公司开始投入纺丝效率和原丝性能均更优的干喷湿纺工艺技术,并于2013年在国内率先突破干喷湿纺关键技术。2)公司产品质量已经可以比肩全球一线厂商;比较具体的产品参数性能来看,公司主力产品性能已经不逊于、甚至某些细节略微超越于海外碳纤维龙头公司的同类产品。3)公司产销规模处于国内第一梯队;假设以2020年全国运行产能比较来看,公司原丝产能位列国内第二位、碳纤维产能并列国内第一位,分别为2.1万吨和8500吨,占国内总产能比重的20.2%和23.9%;公司产能规模明显领先于国内绝大多数同行,同时,公司正同步进行大幅扩产建设。4)公司在多个细分市场展现强大的竞争优势;推测来看,2020年,公司在全国体育休闲市场所占份额约为7.4%、供给超过千吨,在全国航空航天碳市场所占份额约为14.9%,在全国压力容器碳市场所占份额约为27.4%,在全国碳/碳复材市场所占份额约为14.1%。 复盘日本东丽的发展路径,公司或类似于90年代的日本东丽,有望乘“大飞机”东风再造辉煌:复盘日本东丽的成长路径,简单描述可谓是“体育休闲为支点,紧握航空航天成就霸主地位”,同时,日本东丽的成功离不开集团强大的化工复合背景及持续不懈的研发投入。比较来看,公司在国内民航领域尚未开启之前也类似于日本东丽,选择了先在体育休闲、压力容器、碳/碳复材等民用领域率先突破并以此为基础进行产品和生产工艺迭代,目前上述民用应用领域基本盘稳定。同时,2022年,我国C919大飞机或将开始交付,在手订单及国内大飞机新增及更新需求有望在未来年份显著推升我国民航领域对高性能碳纤维的需求;当前,公司技术和新增产能等配套已经准备就绪,与中国商飞也建立了密切的合作关系,公司或有望复制 日本东丽在航空航天领域大发展路径、再造辉煌。而公司大股东中国建材,是全球500强企业及世界领先的新材料开发商和综合服务商,资金支持和业务协同可期,强大的股东背景或将助力公司发展更为顺畅。 公司财务指标趋向健康,也为大发展奠定基础:1)近年持续高强度投入,配合行业景气驱动业绩高速增长;归属于母公司净利润增速2019-2022Q1保持在200%以上。2)上市融资渠道打开,公司负债率及偿债能力得到明显改善;从资产负债率来看,公司2022Q1资产负债率为43.06%,较2021年年报资产负债率66.83%,下降约23.8个百分点;从速动比率来看偿债能力,公司2022Q1速动比例为2.8%,较2021年年报速动比例0.56%提升2.24个百分点。3)伴随着生产工艺成熟,公司单位盈利能力逐渐赶上同业;以2022Q1毛利率比较来看,中复神鹰毛利率已经提升至46%、较光威复材毛利率仅差约9个百分点,而2019年两者毛利率差距在23个百分点、2018年更是差距35个百分点。 投资建议:我们预计中复神鹰2022-2024年营业收入分别为20.3亿元、31.0亿元和45.1亿元,收入增速分别为73.0%、52.7%、45.5%;归属于母公司净利润分别为5.03亿元、8.10亿元和12.26亿元,归属于母公司净利润增速分别为80.4%、61.1%和51.4%。2022-2024年预测EPS 分别为0.56、0.90和1.36元,以5月11日收盘价计算,对应PE 依次为59.3X、36.8X 和24.3X。公司是国内高性能碳纤维龙头,在近些年高强度的固定资产投入之下,预计未来几年产能仍将保持较快增长;考虑到目前碳纤维产业整体依旧景气,而公司处于竞争优势的下游应用领域、包括碳/碳复材、压力容器等需求均保持高速增长,公司中短期成长无虞。而中长期来看,伴随着我国“大飞机”崛起,国内民航领域作为高性能碳纤维最为重要的应用下游之一有望爆发,而公司在产能、技术、客户拓展上已经准备就绪,有望复制日本东丽成功路径,公司成长空间广阔。基于以上中短期及长期判断,我们对公司进行首次覆盖,并给予买入-B 评级。 风险提示:向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、碳纤维价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。
长城汽车 交运设备行业 2022-05-11 22.46 -- -- 37.70 67.85%
44.52 98.22% -- 详细
事件:公司4月实现产量55,284台,同比-38.5%;实现销量53,777台,同比-41.4%。 1-4月累计实现产量341,190台,同比-19.3%;累计实现销量337,277台,同比-21.7%。四月公司产销受疫情影响,同比降幅较大。 疫情影响,五大品牌中仅坦克品牌实现同比增长:4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量29,125/2,293/13,206/3,088/6,065台;同比增速分别为-47.1%/-36.1%/-34.6%/-58.7%/+10.3%,仅坦克品牌实现同比增长。1-4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量195,881/16,578/56,158/36,842/31,818台,累计同比增速分别为-29.5%/8.6%/-29.4%/-3.5%/+60.5%。我们预计,随着4月底上海地区陆续复工复产,短缺零部件供应能力回升,公司销量有望快速恢复。 公司继续加强智能化核心技术布局,科技创新推动品牌向上:长城旗下毫末智行近日发布了搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”。配备一颗AI能力360T、高速缓存144M、CPU计算能力达到200K+DMIPS的超高算力芯片;同时还配套2个激光雷达、12个摄像头、5个毫米波雷达,最大程度实现了整套辅助驾驶感知系统的安全冗余。在主动智能悬架方面,长城旗下精工汽车无锡基地项目正式签约,项目投资31亿元,建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统,年产值预计达100亿元。 投资建议:我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为78.9亿元、108.8亿元和132.9亿元,净资产收益率分别为11.8%、14.9%和16.6%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量;上游原材料价格大幅上涨;疫情影响供应链复工复产时间超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名