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长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 -- -- 10.08 6.33% -- 10.08 6.33% -- 详细
投资要点 10月销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%,延续了较高增长。全年销量目标有望超额完成。公司11月7日发布公告,10月份汽车销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%。其中SUV销量9.68万辆(哈弗+WEY品牌),环比劲增36.90%,同比增长1.00%;长城品牌销量1.60万辆,环比增长12.51%;欧拉品牌销量1774辆,环比下滑5.49%;出口销量4363量,环比下滑17.96%,同比增长10.90%。1~10月汽车累计销量83.91万辆,同比增长6.66%,较前9个月增速回落0.35个百分点。10月销量同比增速有所回落,主要是去年同期基数较高所致,但环比仍实现了两位数以上的较高增长,说明公司销量增长恢复良好。我们预计公司全年销量超过目标值107万辆是大概率事件。 单车平均售价及盈利已经开始提升,第四季度业绩值得期待。根据前三季度报表,可知公司单车平均售价逐季提升(2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元,环比分别提升12.17%和2.80%),单车净利润也逐季提升(2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元,环比分别提升28.57%和69.44%)。如按全年销量完成目标值107万辆测算,则第四季度销售车辆达34.59万辆,假设单车净利润与第三季度基本持平,则Q4单季度净利润有望达到约21.10亿元,同比增长63.69%。 投资建议:在行业整体景气仍较为低迷的大环境下,公司销量延续了较高增长,龙头地位依旧稳固。在年底冲量效应的刺激下,公司销量有望保持稳步增长,并有望超额完成全年目标。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元,净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司汽车销量不及预期;公司单车盈利低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-07 11.61 -- -- 12.40 6.80% -- 12.40 6.80% -- 详细
事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-06 87.52 -- -- 87.50 -0.02% -- 87.50 -0.02% -- 详细
事件:公司2019 年前三季度实现营收114.77 亿元,同比+23.90%;归母净利润37.95亿元,同比+37.96%;实现每股收益2.59 元,同比+37.97%。其中Q3 实现营业收入34.64 亿元,同比+21.86%,实现归母净利润10.46 亿元,同比+35.50%。 投资要点业绩高增,国窖1573 表现亮眼: 公司前三季度实现营收114.77 亿元(同比+23.90%),归母净利润37.95 亿元(同比+37.96%);单Q3 季度营收34.64 亿元(同比+21.86%),归母净利润10.46 亿元(同比+35.50%)。三季度业绩实现高增主要系国窖1573 的量价齐升,在价格上1573 采取价格跟随策略,在发货量上今年以来已多次对国窖1573 经典装产品价格进行调整,达成业绩的高速增长毛利率再创新高,盈利能力继续提升: 受益于高动销、高利润的国窖1573 驱动,公司毛利率水平持续提升,达到81.07%,再创新高。单Q3 毛利率达到84.23%,同比增加2.77 个pct;同时销售费用率和管理费用率小幅下滑0.57 个pct 和0.19个pct,助推净利率提升了2.85 个pct 至29.93%,在高端酒的驱动下公司的盈利能力继续提升。 大单品战略效果显著,国窖1573 销售额超百亿: (1)国窖1573 方面,10 月28日公司股东大会上表示国窖1573 单品销售过百亿,次日公司发布国窖1573 经典装价格分时间段上调的通知,预计后续将通过持续的产品价格体系调整,提升品牌的附加值,继续站稳高端白酒的位置,明年冲击130 亿。(2)特曲方面,今年公司多次控货提价,上市不到5 年,特曲60 版已实现连续4 年的稳步增长,年复合增长率超50%;而且上半年特曲第十代产品上市,标志着特曲瞄准200-300 元市场打响市场进击战。公司五大单品战略效果显著,除了西南市场的稳定增长以外,在华东、华南市场也实现了较快的增长。 投资建议:国窖1573 跨入后百亿时代,泸州老窖打响品牌复兴战役,公司2019年目标实现营收增长15%-25%,从三季报24%的收入增长来看公司全年目标无忧。 我们预计公司2019-2021 年的EPS 为3.22、3.96 和4.78 元/股,当前股价对应PE 为23.6X、19.1X 和15.8X,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险
黑猫股份 基础化工业 2019-11-06 4.32 -- -- 4.29 -0.69% -- 4.29 -0.69% -- 详细
公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。 炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元,EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。 精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。 投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股,ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B建议。 风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.00 4.63% -- 47.00 4.63% -- 详细
事件:2019 前三季度公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%;归母公司净利润5.46亿元,同比+12.32%;每股收益0.68 元,同比+12.33%。报告期内美味鲜公司营业收入33.57 亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43 亿元,同比+19.08%;中汇合创营业收入7849 万元,同比+71.37%;中炬精工公司收入5679 万元,同比-2.89%。 投资要点u 调味品业绩增速符合预期,稳步推进多渠道:报告期内美味鲜公司的营业收入33.57亿元(同比+14.97%),实现归母净利润5.43 亿元(+19.08%),占总营收比重的95%以上;其中Q3营收10.95 亿元(+14.3%),归母净利润1.81 亿元(+17.53%),增速较符合预期。分产品看,主营大单品酱油收入21.39 亿元(+9.85%),鸡精鸡粉实现3.95 亿元(+19.20%),增速相对前两个季度持平,平稳发展;而食用油、料酒等其它产品实现3.54 亿/4.48 亿元,同比+33.27%/28.97%,保持快速的增长。分区域来看,公司为推动新兴市场的发展,继续大幅增加中西部和北部经销商数量,达到264/338 个,推动中西部和北部实现+25.95%/+18.69%的快速发展,东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。 房地产业务贡献有所增加:报告期内中汇合创继续收回售房款,营收实现7849 万元(+71.37%),归母净利润实现2426 万元(+82.96%),其中Q3 实现1755万元营收(+196.45%),归母净利润425 万元(+9.82%)。公司其它子公司业务占比较小,波动不扰主营业务的稳健增长。 加强控费增效,凸显盈利能力:公司前三季度综合产品毛利率39.20%,同比+0.13个pct;销售费用率和管理费用率分别为9.77%(同比+0.02pct)和8.99%(同比+0.16 个pct);报告期内费用率小幅上升,主要系公司内部继续调整组织架构、员工调薪等因素影响;整体销售净利率17.01%,基本持平,保持较强盈利能力。 单三季度来看,由于较低毛利率的食用油等产品放量,毛利率环比下滑约有2 个pct;同时公司在逐步改革过程中,控费增效力度加强,期间费用率有所下降,推动净利率Q3 进一步上升至17.05%,环比提升约0.4 个pct。未来随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,净利润率还有更大的上升空间。 投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.92、1.19 和1.47 元,实现ROE 水平在17.9%、19.9%、21.0%,维持买入-A 评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 -- -- 36.30 8.94% -- 36.30 8.94% -- 详细
事件:公司前三季度营收 6240.24亿元、同比+15.35%,归母净利润 577.02%亿元、同比+190.41%;Q3营收 1667.91亿元、同比+24.66%、环比+15.02%,归母净利润 201.03亿元、同比+483.37%、环比+73.83%。 公司业绩大幅提振主要系收入端:投资收益的大幅增长(前三季度同比+76%)、支出端:手续费及佣金税优政策带来的实际税率-13bp、退保金+赔付支出同比-43%。此外 750日均 Q3上行 3bp 对于准备金计提的压力减缓释放出利润。 NBV+20.4%远高于同业:国寿转型以来 NBV 在行业承压(平安不足 5%、太保和新华负增长)下实现+20.4%的增长,主要系个险代理人规模增长(逐季增长,Q1/Q2/Q3末分别为 153.7/157.3/166.3万人)及产品结构的持续优化调整带来的新业务价值率提升。代理人规模增长量质并行,个险月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售保障型产品人力规模同比+49.2%。此外代理人收入持续改善,粗略计算人均收入同比增长约 22%,反映出代理人规模持续稳固,利于新单改善。 转型值得赞许:公司朝长期+期缴+保障的发展方向稳步迈进,首年期缴保费占长险新单 98.07%、同比+8.45pct,十年期以上期缴占首年期缴 51.06%、同比+15.72pct。 产品结构改善同时带来业务运营上的优化,退保率进一步下滑 2.78pct 至 1.67%。 投资收益提振公司业绩:资本市场回暖(主要是权益市场上行),前三季度公司总投资收益率 5.72%、同比+231bp,净投资收益率 4.83%、同比+21bp;总投资规模持续扩大,较上年末+11%至 3.44万亿元。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,2020年开门红可期。NBVM 提升仍是上市险企中最值得期待,叠加新单增长,预计全年 NBV+15%,远高于行业。 目前对应 2019年不到 1xP/EV,维持买入-B 建议。 风险提示:转型不及预期、权益市场下行、长端利率下滑、代理人脱落、监管变化
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营收 148.24 亿元,同+16.62%;实现归母净利 38.35 亿元,同+22.48%;实现扣非归母净利 36.38 亿元,同+23.78%。其中 2019Q3 实现营收 46.64 亿元,同+16.85%;实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.84%。 投资要点业绩符合预期,完成全年目标确定性高。 公司 2019 年前三季度实现营业收入148.24 亿元(同比+16.62%),归母净利润 38.35 亿元(同比+22.48%)。公司成长稳健,2019 前个三季度实现营业收入增长 16.95%/16.00%/16.62%,平均增速16.5%左右,未受经济波动影响,整体符合预期。公司计划 2019 年实现收入 197.6亿元(同+16%),利润 52.38 亿元(同+20%),从前三季度完成情况来看,完成全年的目标无忧。 各品类增长良性,净利率持续提升:分品类来看,酱油产品三个季度增速14.68%/13.61%/13.76%,保持稳定的增长。蚝油前三季度实现销售额 25.45 亿元(同+20.33%),继续保持高速增长,海天蚝油已经市占率最高,随着行业集中度进一步提升,将继续打开公司蚝油产品的上升空间。调味酱的销售继续恢复,实现17.65 亿元,同比+9.21%。报告期内,公司实现净利率 25.88%,同比增加 1.24个 pct,得益于期间费用率保持下降,其中销售费用率同比下降 2.59 个 pct,系前期经销商货物自提减少运费的影响。前三季度整体公司发货稳健,动销及库存良好。 深耕全国化渠道,拉大领先优势: 分区域看,公司的各个区域增长稳健,均实现双位数的增长,其中东、南、北部等成熟市场依然保持 14.41%/12.23%/10.11%,中西部继续实现高增,销售收入分别实现 20.22%/26.00%,高增主要来源于经销商数量持续增加。目前公司已经 100%覆盖省级市和地级市,覆盖 70%的县级市,随着公司逐渐完善县乡镇的布局,向下渠道深耕,将继续拉大领先的优势。 投资建议:调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业,公司是调味品中的龙头企业,受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑,业绩空间将被不断打开。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.94、 2.36 和 2.79 元。净资产收益率分别为 33.0%、 34.7% 和35.6%,给予买入-B 建议。 风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 133.90 -- -- 136.63 2.04% -- 136.63 2.04% -- 详细
事件: 2019前三季度实现营业收入 371.02亿元,同比+26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同比+32.11%,实现每股收益 3.23元,同比+30.85%。其中 Q3实现营业收入 99.51亿元,同比+27.10%,实现归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%。 投资要点u 业绩符合预期,向 500亿又迈进一步: 报告期内,公司实现营业收入 371.02亿元(同比+26.84%),净利润 131.26亿( +31.75%),归母净利润 125.44亿元( +32.11%)。单三季度,公司实现营业收入 99.51亿元( +27.10%),净利润 33.19亿元( +32.79%),归母净利润 32.08亿元( +34.55%)。今年公司的改革红利持续释放,无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过 25%,整体销售态势良好,全年锁定 500亿目标更为确定。此外,三季度末公司预收账款 58.65亿元(同比+140.37%,环比+34.70%), Q3经营性现金流相比同期增长三倍,系营收增加和银行承兑汇票到期收现,也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。 u 普五放量助成长,产品结构优化升级: 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速,主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,并于 6月份上市,整个三季度五粮液发货 5000吨, 实现总体的量价齐升。此外,公司继续完善价格带,向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价,整合成立浓香系列酒公司,更高效地运作系列酒;向上推出 501五粮液和珍藏版,继续巩固五粮液的高端形象。 u 控费增效,整体盈利能力继续提升: 公司将原有的 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 60个营销基地,补充了百余名营销人员,同步导入控盘分利的模式,通过与终端的绑定和层层扫码等措施,加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率 10.90% (同比+0.38个 pct),管理费用率 4.99% (同比-0.95个 pct),净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降,实现 35.38%,同比提升了 1.32个 pct。 u 投资建议: 五粮液今年的改革效果超预期,市场秩序较往年有很大的改善,经销商信心得以恢复; 9月份“空降”总经理之后,领导班子齐头稳健前行,今年 500亿目标达成可期。我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 4.55、 5.49和 6.56元,当前股价对应 PE 为 21.8X、 18.1X 和 15.1X,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.75 -- -- 10.98 2.14% -- 10.98 2.14% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度实现营收 132.61 亿元,同比增长 35.82%,归母净利13.07 亿元,同比增长 2.79%。基本每股收益 0.48 元。 其中三季度公司实现营收 50.41 亿元,同比增长 19.14%,归母净利 5.85 亿元,同比下降 3.18%。 投资要点三季度营收净利增速放缓,并表 Kidiliz 影响业绩表现:营收端,公司 Q1、Q2、Q3 分别实现营收增速 64%、36%、19%,三季度营收增速放缓,主要源于 Kidiliz 品牌收缩导致规模下降。净利端,公司 Q1、Q2、Q3 分别实现利润增速 11%、5.7%、-3.2%,三季度利润负增长一是源于营业收入增速环比放缓,二是并表 Kidiliz 较大提升期间费用,最终使净利率同比降低。 并表影响利润率费用率,四季度备货推升存货周转天数:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升至 44%,主要源于 Kidiliz 主营高端童装,毛利率高于森马及巴拉,并表推升毛利率。Kidiliz 多为直营且期间费用更高,推动前三季度公司期间费用率提升至 28%,单三季度毛利提升未能覆盖费用提升,最终公司净利率降低,单季度利润有所下滑。存货方面,Kidiliz 存货周转低于森马原业务,并表推动存货周转放缓,单三季度存货周转天数略有提升,预计增量主要为四季度备货,二三季度资产减值损失均为负值,预计存货销售冲回减值准备,整体库存消化良好。现金流方面,单三季度公司经营活动现金流入及流出分别增长 18.7%、16.3%,实现经营现金流量净额 1.30 亿元。 童装市场较快增长,巴拉占据龙头地位:童装市场规模有望取得大幅高于服装市场规模的增速。据新浪网,Euromonitor 数据显示,国内童装市场有望于 2019 年实现2347 亿元的销售规模,同比增长约 12%。2018 年森马服饰童装市场市占率约 5.6%,排名第一,高于童装市占率第二至第五的合计市占率 4.4%,且差距较 2017 年略有拉大。近年来,我国童装市场集中度正稳步提升,龙头森马服饰有望持续受益。 休闲服饰定位质在日常,有望逐步提升竞争力:公司休闲服装森马品牌重定位质在日常,主要有三点变化,一是产品方面,推出体现品牌特色的新基本产品线;二是渠道方面,提升消费者购物体验;三是传播方面,将质感文化与大众审美进行连接。 本次休闲服饰的定位变化及新产品线将在 2019 年秋冬季产品以及 2020 年商品中开始体现,整体变动有望推动公司客群年龄向上延伸,使森马能够逐步满足 18~35 岁年龄段消费者的工作生活着装需求,有望逐步提升品牌竞争力。 投资建议:森马服饰是国内童装龙头,童装受益于龙头市占率提升,休闲装重定位有望提升竞争力,KIDILIZ 整合影响净利润。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.67、0.81 和 0.94 元。净资产收益率分别为 14.1%、15.1%和 16.1%。 目前公司 PE(2019E)约为 19 倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:童装竞争激烈;品牌传播推升费用率;并购项目回暖或不达预期;加盟受终端零售影响滞后。
老百姓 医药生物 2019-11-04 71.90 -- -- 74.35 3.41% -- 74.35 3.41% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 83.70亿元,同比增长 23.59%; 归母净利润 3.94亿元,同比增长 21.44%; 扣非后归母净利润 3.73亿元,同比增长 20.62%;经营活动产生的现金流量净额 7.07亿元,同比增长 20.42%。 业绩符合预期: 分季度看, Q3公司实现营收和归母净利润分别为 28.36亿元、 1.24亿元, 同比增速分别为 21.48%、 20.07%。 从品类来看, Q1-Q3公司中西成药实现收入 65.24亿元( +27.44%) , 主要是公司精耕细作提升专业服务水平后带来的处方药的销售增长及消费者黏性的增强;中药实现收入 6.66亿元( +16.57%) ,非药实现收入 9.37( +8.46%)。 分区域来看,公司重点的华中(营收占比 37.14%)和华东(营收占比 28%)区域领先优势突出,营收分别增长 26.05%和 29.39%,增速亮眼。 直营门店扩张放缓,加盟门店持续加速: 公司采用直营自建、 并购、加盟店、联盟店四种方式进行扩张,深耕核心区域的同时加快布局基层市场。 截止 2019Q3公司直营门店 3756家, 其中 Q3新建直营门店 97家, 并购 11家, 关店 25家。 公司的新开店策略逐渐从并购转向自建。 分区域看,华中和华东地区仍是公司直营店重点布局区域,其中华中净新增 37家达 1198家, 华东净新增 16家达 1222家。 公司 2019Q3加盟门店加速扩张,新增加盟门店 146家, 加盟门店数达 1052家。 公司加盟门店成熟度较高,领先优势明显。 毛利率有所下滑,费用管控能力继续提高: 公司 2019Q1-Q3整体毛利率为 33.89%( -1.67pp) ,主要受非药板块毛利率下滑 1.33pp 以及中西成药毛利率下滑 0.04pp的影响。公司费用管控能力继续提升,销售费用率 21.84%( -1pp),公司人效突出,在运营和人员管理方面优势明显; 管理费用率为 4.51%( -0.19pp) , 财务费用率为 0.52%( -0.12pp) 。 2019H1公司存货周转率 3.08( +0.08) ,主要因为高周转处方药销售占比的提升及存货管理能力提升所致。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 5.37亿元、 6.57亿元、 7.93亿元,对应 EPS1.87元、 2.29元、 2.77元,对应 PE 分别为 36.10x、 29.5x、 24.4x。参考可比公司的 PE 水平,公司目前的 PE 和 PS 均低于益丰药房和大参林,估值存在提升空间,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 门店扩张不达预期;并购整合不及预期带来的商誉减值风险;医保药品
生益科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.60 -- -- 24.39 7.92% -- 24.39 7.92% -- 详细
事件: 生益科技 19年前三季度实现营业收入 94.70亿元,同比增长 5.53%;归母净利润 10.42亿元,同比增长 28.66%;扣非归母净利 10.01亿元,同比增长 36.83%; 其中, 19年 Q3实现营收 34.98亿, 同比增长 10.44%,归母净利润 4.13亿元,同比增长 49.12%,扣非归母净利 4.08亿元,同比增长 63.9%,环比增长 11.03%三季度营收增速加快, 净利润增速继续高于营收增速, 盈利能力显著提升。 公司前三季度营收增速 5.53%,同比下降 10.59pct,净利润增速 28.66%,同比提升28.23pct, 毛利率和扣非净利率分别为 26.8%和 10.57%,分别同比提升 6.5pct 和4.5pct,营收增速同比放缓,但净利润增速远快于营收,且盈利能力大幅提升。单季度看, 19前三季度的营收同比增速分别为-3.29%、 8.68%、 10.44%,显示出自年初以来下游需求的逐步改善, 19前三季度的扣非净利同比增速分为-10.53%、58.76%、 63.90%,毛利率分别为 24.3%、 27.1%、 28.4%, 净利率分别为 9.7%、12.7%、 12.7%,盈利能力提升明显。公司加大研发投入, 研发费用 Q31.62亿,提升 28.8%, 同时现金流有了较大改善, 经营活动产生现金流 14亿,同比大幅增长 83.4%。公司盈利能力提升的原因主要系高频 CCL 高价值产品放量并叠加速下游客户订单转移国内厂商。 CCL 国产替代业空间大深度受益 5G 建设,业务高频产品供销两旺。 产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设, 高价值的高频产品逐步放量。 需求端方面, 下游5G PCB 需求旺盛, 国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内, 公司率先突破高频材料海外垄断, 通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频 CCL 供销两旺还将持续, 公司有望深度受益。 PCB 业务具备客户资源优势,新建生产基地扩大规模: 下游通信 PCB 因 5G 建设呈高景气度,公司 PCB 客户包括华为、中兴、诺基亚等, PCB 供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长, 率先绑定大客户的 PCB 企业竞争优势明显。 公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资 25亿元,一期年产 70万平方米 5G、汽车电子中高端 PCB,预计年销售额 10.85亿元,净利润 1.6亿元,二期年产 110万平米 HDI 板,项目全部投产后年产值预计 30亿元,将大幅提升公司生产规模。 投资建议: 三季报显示公司全年盈利能力显著提升, 我们上调公司 2019-2021年EPS 分别为 0.65/0.79/0.94元, 对应 PE 分别为 39.4/32.5/27.3x, 上调公司评级至买入-B。 风险提示: 常规 CCL 大幅降价,高频高速 CCL 国产替代不及预期、 5G 建设不及预期
盘江股份 能源行业 2019-11-04 5.28 -- -- 5.38 1.89% -- 5.38 1.89% -- 详细
2019年前三季度公司盈利同比增长 23.27%: 1-3Q 公司实现收入 49.44亿元,同比增长11.26%,实现归属股东净利8.96亿元,同比增长 23.27%;毛利率为 38.05%,同比提升 3.9个百分点, 为 2013年以来最高水平;净利率为 18.13%,同比提升1.78个百分点; EPS 为 0.54元。 盈利增长来自煤炭产量提升和成本下降: 1-3Q 公司煤炭产量 563万吨,同比增长17.05%,煤炭销量为 611万吨,同比增长 14.21%。煤炭综合销售价格为 777元/吨,同比下降 2.39%, 吨煤成本为 490元,同比下降 6.67%, 吨煤毛利为 287元,同比上升 5.9%,吨煤毛利为 2017年二季度以来最高水平。 2019年 Q3价格环比连续两个季度回落, 成本控制带来吨煤毛利增长: 2019年Q3公司煤炭板块实现收入 15.83亿元,环比下降 0.09%; 实现毛利 6.18亿元,环比增长 8.84%。 Q3公司煤炭产量 194万吨,环比增加 3.74%,销量 213万吨,环比增长 4.93%;吨煤销售价格 745元,环比下降 4.36%;吨煤成本 454元,环比下降 9.21%;吨煤毛利 291元,环比上升 4.30%。 Q3公司外购煤的数量为 17.97万吨,环比增长 5.96%, 同比下降 7.23%。 公司内生增长与外延扩张潜力大: 公司在建项目合计产能 420万吨,投产后产能增加 46%, 其中发耳二矿一期 90万吨预计 2020年 7月建成;马依西一井 240万吨于 2018年 12月正式开工建设,预计 2022年建成, 金佳矿佳竹箐采区将新增 90万吨。外延扩张方面, 盘江集团在合并水矿集团后已成为贵州省唯一省属煤炭平台,水矿集团煤炭核定产能为 1175万吨, 在建矿井 5对, 在建产能 405万吨,分别将于 2019年-2021年投产。 2019年 4月, 水矿实施债转股时承诺转股期满 3年后实施资产注入。 公司区位优势突出: 去产能后西南地区成为仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域, 2015-2019年净调入量持续增长; 西南地区 30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达 56.31%,安全隐患大,后期关闭整合空间较大; 贵州区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮焦煤价格的底部较北方地区高 97.6%%;贵州GDP 增速连续 8年居全国前三, 省内规划大数据中心建成后拉动省内用电量 14%的增长; 贵州省占西南地区焦煤储量的 54%、产量的 64%( 2018年) , 广西防城港钢铁项目投产后将新增焦煤需求 900万吨, 相当于 2018年贵州省焦煤产量的12%, 届时区域供需格局进一步趋紧。 投资建议: 我们根据成本情况小幅上调公司 2019年盈利预测,调整后公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.65、 0.58和 0.59元。净资产收益率分别为 14.2%、12.9%和 12.5%。 按 70%的分红和当前股价计算公司股息率为 8.57%,我们重申对公司增持-A 的投资评级。 风险提示: 公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.67 3.82% -- 23.67 3.82% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司披露三季报,2019Q1-Q3实现营业收入226.9亿元,同比增长55%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长106%。其中,Q3实现营业收入85.8亿元,同比增长84%,实现归母净利润14.75亿元,同比增长284%,环比增长6%,符合预期。 硅片在手订单饱满,盈利能力增强:公司Q3毛利率29.93%,环比增加1.88pct。 由于公司Q3硅片价格稳定,Q3毛利率环比增加,主要是受益于工艺升级带动非硅成本下降。9月公司与正泰和中来分别新签订6.6亿片和8亿片硅片销售框架合同(执行时间2020-2022年)。今年公司还分别与越南电池和上海宜则签订13.1亿片硅片合同(2019年执行2.54亿片),与潞安太阳能签订21亿片硅片销售合同。以上合同需要在明后年执行的数量累计达46.16亿片,按公司2020年底65GW产能测算,以上合同需求占比公司产能约40%,排产饱满。 组件和电池片产能持续扩张:截止19Q3公司在建工程19.1亿元,较年初增长123%。公司主要项目包括投资滁州二期5GW单晶组件项目(20.21亿元)、咸阳5GW单晶组件项目(18.39亿元)、西安5GW单晶电池项目(24.62亿元)、嘉兴5GW单晶组件(22亿元),公司计划到2021年单晶组件产能达到30GW,单晶电池产能达到20GW。 销售回款良好,财务状况健康:Q1-Q3公司经营活动现金流净额40.1亿元,同比增长278%,其中Q3为15.9亿元,同比增加约17.0亿元,环比增加1.0亿元。 公司销售回款增加较多,现金流持续改善。截止三季度应收票据及应收账款89.4亿元,较年中减少11.6亿元;应付票据及应付账款123.9亿元,较年中基本持平。 库存60亿元,约50%是组件和EPC项目;Q3计提资产和信用减值损失2.07亿元,主要为固定资产减值以及存货跌价损失。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.27元、1.62元、1.98元的盈利预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单交付不及预期,产品价格大幅下滑。
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.39 -- -- 18.43 0.22% -- 18.43 0.22% -- 详细
2019年前三季度归母净利增 5.13%: 2019上半年公司实现收入 1778.49亿元,同比减少 8.36%;实现归母净利 370.88亿元,同比增长 5.13%;扣非归母净利润为353.69亿元,同比降低 1.0%;毛利率为 42.26%,同比增长 0.8个百分点;净利润率为 20.85%,同比增长 2.7个百分点; EPS 为 1.86元。 前三季度煤炭量、价、成本齐降: 2019年 1-3季度公司煤炭销量为 3.31亿吨,同比减少 2.44%, 销售价格为 426元,同比下降 1.16%, 自产煤吨煤成本 109元,同比下降 1.8%。 其中煤炭年度长协销量 1.61亿吨,占比为 48.60%, 平均销售价格 380元/吨;煤炭板块实现合并前收入 1454.69亿元,同比降低 3.47%;实现毛利 415.8亿元,同比减少 3.06%;毛利率为 28.58%,同比下降 0.4个百分点。 电力板块销售电价上升 5.71%,毛利率上升 4个百分点: 2019Q1公司为组建合资公司出资资产完成交割,截至 Q3电力装机容量同比减少 48.7%;实现售电量 109.34十亿千瓦时,同比减少 45.45%,机组利用小时数为 3389小时,同比下降 3.94%,平均售电价格 330元/兆瓦时,同比上涨 5.71%。合并抵消前电力板块实现收入383.03亿元,同比减少 41.32%,实现毛利 100.49亿元,同比下降 29.56%,毛利率为 26.24%,同比提升 4.4个百分点。 运输板块分化,煤化工毛利提升: 铁路、港口和航运业务收入同比分别增长 3.5%、-3.01%、 -20.38%,毛利率同比分别提升-0.25、 1.71、 -12.6个百分点。煤化工板块的收入和毛利率分别同比提高 1.2%和 2.1个百分点。 Q3收入上升,毛利率下降,有效税率下降增加净利润。 Q3公司实现收入 614.84亿元,环比增长 3.59%,实现毛利 232.10亿元,环比上升 1.00%,毛利率为 41.84%,环比下降 1个百分点,实现归属股东净利 128.45亿元,环比上升 10.20%,盈利提升幅度大于收入的主要原因是有效税率环比上升 7.2个百分点至 17.43%。Q1、Q2、Q3单季度 EPS 分别为 0.63元、 0.59和 0.65元。 Q3煤炭现货销售量价环比小幅提升,销售结构调整: Q3煤炭板块合并抵消前实现收入 518.31亿元,环比上升 5.39%,实现毛利 145.712亿元,环比上升 1.95%,毛利率环比降 0.95个百分点至 28.11%。 煤炭销量 1.15亿吨,环比增 2.32%,煤炭销售均价 426元/吨,环比增 1.43%。 煤炭板块的盈利提升主要来自销售结构调整和长协售价的提升, Q3公司月度长协和现货销售占比环比分别提升 10.0%和20.3%,相应年度长协销量下降 7.34%;价格方面,年度长协均价环比提升 10.05%,月度和现货销售价格环比分别下降 3.46%和 11.46%。 公司盈利具有稳定性: 公司合同煤销售占比 86.56%,其中年度长协占比 46.25%,年度长协价格分别较月度长协和现货价格低 16.18%和 3.34%,整体售价相对具有一定的安全边际;煤电一体模式能够对冲煤价下行 20%-30%的负面影响,路港运一体进一步增加公司业绩的稳定因子;公司上市以来 11年持续分红,年均分红率44.6%。 投资建议: 我们根据三季报情况小幅调增 2019年盈利预期,调整后对公司 2019年至 2021年每股收益分别为 2.26元、 2.40元 和 2.46元。净资产收益率分别为13.2%、 12.9%和 12.3%,公司的煤电路港航化一体模式以及长协销售占比高给公司业绩增加稳健性,维持增持-A 建议。 风险提示: 经济增长低于预期;环保、安全、进口政策变化;重大安全事故。
三江购物 批发和零售贸易 2019-11-04 14.56 -- -- 15.14 3.98% -- 15.14 3.98% -- 详细
事件公司披露三季报。前三季度营收 30.75亿元,同比下降 2.12%,归母净利 1.37亿元,同比增长 70.92%,基本每股收益 0.25元。 其中第三季度营收 9.80亿元,同比下降 7.94%,归母净利 2445万元,同比增长6.29%。 投资要点u 杭州浙海出表影响营收,第三季度净利润稳中有增: 营收端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别实现营收增长 2.4%、 -0.1%、 -7.9%,三季度营收增速放缓,主要源于上半年关店以及杭州浙海出表。杭州浙海 2家盒马门店 18年占公司营收约 7%,转让出表影响营收增速。 净利端,公司 Q1、 Q2、 Q3分别取得归母净利增长 40%、 215%、 6.3%,第三季度净利润平稳增长,增速放缓主要受单季度营收下滑影响。 u 阿里战投落地推动净利率提升, 存货周转持续快于可比公司: 盈利能力方面, 单三季度公司直采比例提升推动毛利率同比微升 0.06pct 至 24.12%,全渠道改造及门店扩张使销售费用率提升 1.25pct 至 20.06%,管理费用率同比提升 0.27pct 至 3.01%,阿里战投落地推动财务费用率同比降低至-2.62%,最终公司净利率同比提升0.33pct 至 2.49%。 存货方面, 三江购物前三季度存货周转率约 7.7,继续高于永辉超市、家家悦等可比公司。 现金流方面, 单三季度公司经营活动现金流入流出分别下降 6.5%、 7.0%,最终经营现金流量净额同比微降 1.9%。 u 募投项目有望推动规模增长: 2018年落地的非公开发行募投项目修改,新增连锁超市发展项目,拟投入 4亿元,于 3年内开设小型店 100家,开设社区店 30家。 到 2022年,公司超市数量有望达约 160家,年复合增速约 7%;邻里店数量有望近180家,年复合增速约 26%。渠道数量的有序扩张,有望推动公司营收持续向好。 u 投资建议: 三江购物是立足宁波的区域性超市龙头,杭州浙海华地出表影响营收。 募投项目带来渠道外延,新零售改造推动内生增长,与阿里合作提升供应链效率。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 0.29、 0.28和 0.31元。净资产收益率分别为 5.0%、 4.9%和 5.3%。目前公司 PE( 2019E)约为 50倍,维持“增持-A”建议。 u 风险提示: 与阿里巴巴的合作或不及预期;超市门店减少影响营收增速;零售改造效果或不及预期;渠道扩张前期投入提升费用。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名