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盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-20 8.62 -- -- 8.49 -1.51% -- 8.49 -1.51% -- 详细
环卫市场化率已60%,未来运营服务市场还有空间吗?环卫行业的黄金年代始于2012年,随着市场化改革不断深入,2015-19年市场化率从6%快速上升到57%,新增合同总额4年CAGR高达47%。未来市场化率将进入平稳爬坡阶段,虽然市场化改革边际红利减小,但受益于两大驱动力,市场空间十分可观:1)垃圾分类带来新增蛋糕,预计2023年环卫服务总需求为1990亿元,其中垃圾分类新增需求326亿元,占比将从2018年的0.3%提高到16.4%;2)供给极度分散,给大企业整合市场留下充足余地。假设2023年环卫服务达到垃圾焚烧的集中度水平,即Top10合计市场份额从目前的22%提高到约45%,则龙头企业的年化合同额CAGR将达到36%,远远高于行业平均13%的水平。 城市道路机械化清扫率已70%,环卫装备行业面临天花板吗?过去十年,城市/县城道路机械化清扫率每年约提升5.2/6.4pct。拉动了环卫装备销量高速增长,2013-17年销量CAGR约21%。参考发达国家80%以上的机械化率,我国现有水平提升空间不大。未来装备领域两大驱动力:1)主干道清扫之外的新型应用场景出现,吸污车、吸尘车等长尾品类需求旺盛,预计2023年两者合计销量份额将1/4,提升10pct。2)新能源化带来更新需求。结合传统环卫装备和新能源装备的销量分布特点,我们将潜在市场分为三类区域,假设2023年三者新能源环卫车渗透率分别达30%/20%/10%,则其新能源环卫车年销量为1.94/0.37/0.23万辆,合计销量2.54万辆,是2019年的6倍多。届时国内新能源车渗透率将达到16%。未来三年,考虑新能源贡献,设备行业总收入规模CAGR约15%-20%,远高于传统环卫装备CAGR12%的收入增速。 为什么说盈峰环境是环卫行业最优竞争策略的完美注脚?我们认为环卫行业最优竞争策略是:装备融合服务+全面转向新能源装备。其优势在于1)有设备配套能力的服务商竞争力更强,招标中为地方政府所青睐;2)新能源装备领域的市场结构更健康,产品竞争力有望兑现更高市场份额。盈峰完美体现出这些竞争优势:1)传统环卫装备龙头,研发、生产、销售基础扎实。公司创造了国内环卫装备市场连续19年的销量冠军奇迹,市场地位非常稳固。2)新能源装备、智慧装备先行者。2020上半年新能源装备市占率31%,横向遥遥领先同行;纵向较去年同期提高10pct。3)大力培育环卫服务,5115战略启幕。4)以美的水准打造数字化精益制造管理系统,使产销、产研的高效流畅对接,降本增效。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.55和0.66元。净资产收益率分别为9.5%、10.4%和11.5%,给予买入-A建议。 风险提示:1)各地公共领域新能源车辆鼓励政策落实进度不一,未来新能源环卫装备渗透率可能低于预期。2)环卫服务合同期维持三年之内,影响龙头企业获取市场份额。3)若环卫装备销售回款变慢,会增加装备制造行业现金流压力。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-15 24.04 -- -- 25.70 6.91% -- 25.70 6.91% -- 详细
国内SUV行业龙头,持续研发投入。公司是国内SUV行业的龙头企业,2019年SUV销量国内第一,市场占有率达9.5%。在技术研发上,公司坚持采取“过度投入、精准研发”的策略,近年来公司的研发支出持续增长,研发中心布局全球,研发业务围绕关键零部件布局全面。 基于新平台,开启SUV产品强周期。SUV行业由增量竞争转为存量竞争,其他自主车企如吉利、长安等纷纷进入SUV市场,公司主力车型哈弗H6的销量领先优势略有收窄,危中思变,在此之际推出全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台,模块化平台的推出有望缩短公司新车研发周期,提升研发效率,促进零部件通用化率,毛利率有望增长。公司核心动力系统全面升级,动力性经济性进一步提升,年内量产配套新车型,增强公司产品竞争力。模块化平台配合全新升级动力系统,公司下半年迎来新产品周期,神车哈弗H6全新换代,大狗/白猫/坦克300全新上市,伴随新平台渗透率提升,公司有望开启销量与单车盈利双升的强劲新产品周期。 皮卡渗透率有望提升,龙头首先受益。长城汽车以皮卡起家,深耕皮卡市场,于2019年上市长城炮弥补了国内高端乘用化皮卡的空白,皮卡销量位居行业第一,市占率达到将近50%。目前国内皮卡渗透率仅为2%,远低于全球6%~7%的渗透率水平。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制,国内皮卡市场有望迎来快速发展。从需求端来看,商用需求有望受益于消费升级,对微卡,微型货车进行替代,乘用需求来看,皮卡有望成为多用途乘用车,拓展到一至三线城市消费人群,满足城市中收入较高人群的户外活动需求。预计皮卡行业2025年销量有望达到104万辆,渗透率约为3.6%。在皮卡行业渗透率提升的情况下,公司作为皮卡行业的龙头企业将首先受益。 深化组织改革,开启战略转型。公司调整长期战略,从整车制造企业向全球科技出行公司转型。变革之际,推出“咖啡智能”技术品牌进行双智融合,从智能驾驶、智能座舱、智能电子电器架构夯实未来智能出行服务的竞争力。同时商业模式向“制造+服务”转变,中长期有望改善公司盈利水平,估值中枢有望提升。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.51、0.71和0.90元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;新车销量低于预期;新平台降本不及预期。
纽威股份 电力设备行业 2020-10-15 16.03 -- -- 16.75 4.49% -- 16.75 4.49% -- 详细
事件:2020年10月23日,公司公告签署经营合同。公司获得向“MODEC”供应多套闸阀、截止阀、止回阀、球阀的重要合同,产品应用于海上浮式生产储卸油装置(FPSO)工程领域,合同金额为2500万美元。 投资要点 FPSO、是一种集生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海洋油气开发平台。 FPSO对开采的石油进行油气水分离,实现原油产品的储存和运输,集人员居住与生产指挥系统于一体。FPSO主要包括上部生产设施、船体和水下单点系泊系统,一般与水下采油装置和穿梭油轮组成一套完整的生产系统,是目前海上油气行业的主要生产方式之一。 FPSO对阀门品质要求高,公司产品受到广泛认可。FPSO的建造、运行和维护过程中面临着腐蚀、高压、海水、深海等苛刻工况,因此FPSO系统对阀门品质要求高,所采用的阀门需要进行特殊的设计和制造,并采用抗腐蚀的材质、密封和外部特涂。公司产品具备良好的稳定性、可靠性和安全性,获得了NORSOK、API、CCS、ABS等多项认证,并在巴西石油FPSOMV24、MV26、MV29、壳牌StoneFPSOProject等项目上取得良好的应用业绩。此次合同的履行将对公司的业绩将产生一定的积极影响,有利于促进公司未来业务发展公司综合实力强劲,继续看好公司发展。(1)国内市场上,管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛,同时疫情对海外市场的供应链产生影响,公司在海外市场的份额有望提升,预计公司业绩将稳健增长。(2)公司作为国内工业阀门龙头,在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,维持买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
安靠智电 电力设备行业 2020-10-14 44.65 -- -- 50.09 12.18% -- 50.09 12.18% -- 详细
国内领先智能输电企业:安靠智电是国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一。公司传统主营业务是国产化超高压电缆连接件,同时掌握了电缆输电和GIL输电核心技术,并为客户提供输电整体系统方案。 主打电缆连接件,竞争格局稳定:电缆连接件是输电系统中最易发生故障的部分,但其成本占比仅1%~2%左右。高压及以上电缆附件市场,主要是安靠智电、长缆科技、长园集团三分天下,合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%。公司生产的500kV 电缆连接件产品打破了进口产品在500kV 电缆系统领域的长期垄断,近五年国内70%的500kV 电缆系统工程由安靠智电总承包。 城市架空线入地,铺开GIL 蓝图:GIL 主要用于高电压、大电流地下电力传输,由于架空线绝缘材料和工艺等因素的限制,500kV 以上电压等级的电能只能通过GIL输电系统进行。根据上海电力部门提供的数据,上海市架空线入地的平均成本为1588万元/公里,远小于当地土地利用价值,架空线路入地的市场空间广阔。 先发优势明显,高压GIL 进入门槛高:公司2015年成功研发200kV、500kV、1100kV电压等级的GIL 设备,自2018年底陆续接触城市电网入地订单洽谈,具有明显的先发优势。公司承接项目均为高压GIL 业务,进入门槛较高,主要竞争对手为国企及外企,如国电南瑞、平高电气、西开、西门子等。公司目前在谈城市电网入地项目主要为常州、佛山、南京、武汉、深圳等长三角、珠三角城市。 拟定增16亿元,发力模块化电站+GIL 业务:为了完善公司现有产品结构,增强提供输变电工程承包服务的技术能力,2020年7月公司发布公告拟定增募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。主要建设内容包括模块化变电站及GIL 的扩建和智能输变电设备研发中心及配套实验室,有望拓展公司产业链,提升企业核心竞争力。 投资建议:预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.14亿元、1.65亿元、2.50亿元,相当于2021年33倍的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;客户集中风险;订单执行风险;EPC 建设进度不及预期。
未署名
黑猫股份 基础化工业 2020-10-14 5.84 -- -- 5.89 0.86% -- 5.89 0.86% -- 详细
Q3业绩预告:公司发布Q3业绩预告,预计公司前三季度归母净利实现由亏转盈达0-1000万元,去年同期亏损1.27亿元,EPS 为0-0.0138元。今年Q3实现归母净利6905.66-7905.66万元,同比增长757%-852%,业绩增长符合预期。 炭黑价格提升稳定,毛利率显著提升:2020Q3,随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制,下游汽车产销量恢复正增长,且维修胎市场平稳,橡胶轮胎及其生产原料的采购需求迅速恢复;而国内炭黑原料供给价格较为稳定,导致炭黑产品价格传导较为顺畅,Q3公司主营产品炭黑的毛利率较上半年出现大幅上升。炭黑价格由7月份每吨5100元上涨至9月份5700元,而历史最高为9000元,目前仍有较大上涨空间。按完全产能110万吨,每一百元价格增长预计带来每年0.97亿元净利,EPS提升0.1339元。 环保政策趋严,炭黑供给受限: 9月28日,生态环境部发布《京津冀及周边地区、汾渭平原年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,指出全面实施绩效分级差异化减排,对39个重点行业,绩效分级按《技术指南》有关指标严格执行,评为 A 级和引领性的企业,重污染天气应急响应期间可自主采取减排措施;评为B 级及以下和非引领性的企业,应严格落实《技术指南》中不同预警级别各绩效等级对应的减排措施要求。目前公司八大生产基地仅有一个符合A 级标准。且此次预警持续到明年秋冬季,时间跨度超一年,目前炭黑供给本已趋紧,叠加环保政策趋严,行业供需关系进一步紧张,炭黑价格有望维持增长。 乌海时联间苯二酚投产:2020年8月,乌海时联年产1万吨间苯二酚项目已完成项目建设及产品工艺试车,正式投入批量生产。间苯二酚采用的是磺化碱溶工艺,主要应用于染料、医药中间体,目前市场景气度较高。按8万元单价测算,预计明年起全年投资收益达0.72-1.08亿元。 投资建议:炭黑价格逐步提升,公司全年业绩保证扭亏为盈。我们预测20年至22年归母净利达1.06、4.07、5.49亿元。EPS 分别为0.15、0.56和0.76元。 风险提示:主要原材料价格波动风险;宏观经济下行风险;环保政策风险。
深天马A 电子元器件行业 2020-10-12 15.03 -- -- 15.75 4.79% -- 15.75 4.79% -- 详细
中小尺寸面板龙头,手机LTPSLCD市占率全球首位::深天马A成立于1983年,深耕中小尺寸显示面板行业三十余年,经历了TN/STN、a-Si、LTPSLCD、AMOLED等显示技术的升级创新,目前公司主要拥有a-Si、LTPS、AMOLED三大技术平台,产线分布在深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等地。主要产品以消费电子类为主,专业显示为辅,其中智能手机LTPSLCD出货量位居全球市场份额第一,车载显示全球第二、国内第一。目前公司消费电子客户覆盖包括华为、小米、OV、联想等知名安卓系终端品牌厂商。2019年以来,公司通过调整产品结构、控制成本毛利率水平有效提升,净利润增幅好于营收表现,预期今年全年利润表现较好。 智能手机屏幕创新步伐不停,5G周期下LTPS成性价比之选::短期内公司业绩主要贡献仍来自于核心业务LTPSLCD,并且由于屏幕技术附加值增加能够保持良好的毛利率水平。屏幕创新的步伐仍在继续,高屏占比、高刷新率、高分辨率等是屏幕升级的核心,LTPS由于高电子迁移率表现出良好的显示性能,而价格上与传统a-Si差距逐渐缩小。当前5G周期的初期阶段,智能手机硬件成本大幅增加,但终端价格竞争激烈,因此LTPSLCD成为5G渗透中低端价位手机的性价比之选。截至2020年8月,市场新发布了55款5G手机,其中LTPS有20款,公司实现了LTPS5G手机供货全覆盖。同时,未来中尺寸笔电产品向LTPS转移,将有效承接产能。公司目前智能手机LTPSLCD出货量全球份额第一,品牌客户覆盖范围广,有望受益LTPSLCD需求增长。公司厦门2条LTPS产线在疫情爆发后最快恢复并保持满产,成为提供稳健业绩贡献的重要来源。 AMOLED,供需同步扩容,公司新产能放量拓展规模::公司中长期业务规模扩张来源主要为AMOLED。AMOLED作为目前最先进的显示技术已成为高端旗舰手机标配,根据Omdia测算,2019年AMOLED在智能手机机型渗透率达31.0%,未来这一渗透率将进一步上升。由于曲面屏、折叠屏等新形态的发展,柔性AMOLED优势明显,TrendFore预测2020年柔性AMOLED出货量增速保持在50%以上。 智能手机端的渗透和可穿戴设备领域的应用拓展,AMOLED需求端前景可观,而供给端来看,目前大陆面板厂商新增产能较多,未来大陆全球份额不断追赶韩系厂商,国内安卓系终端客户激进的步伐也为大陆面板厂商提供了更多增量。公司武汉天马G6AMOLED产线2020年底有望开始释放柔性产量,对未来业绩贡献将有效提升,天马显示科技G6AMOLED产线预计2022年开始释放产能,将提供更多驱动力,提升公司在高端显示特别是AMOLED应用领域的市场地位。 A-Si聚焦专显规避单一风险,车载显示为增长关键业务:公司a-SiLCD主要供应专业显示领域。未来a-Si产能随着竞争对手转产退出,集中度将进一步提升,公司份额随之增长,稳定的专业显示类产品优化业务结构,避免手机单一行业的风险。由于汽车电气化、智能化的趋势,车载显示逐渐表现出类消费电子的特征,未来增长可观,公司战略上将车载显示定位为未来转型和增长的关键业务,且目前在车载显示的市占率地位领先,我们预期保证了a-Si传统产能的稳健发展。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.58、0.70和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7%和6.8%,调升至买入-B建议。 风险提示:智能手机等产品市场出货量不及预期;武汉及厦门产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡,影响产品价格;新冠疫情持续增加供需不确定性。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-30 8.62 -- -- 9.35 8.47% -- 9.35 8.47% -- 详细
签约迈出第一步,绘就美好合作蓝图 近日,公司与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》:1)此举为双方在大固废领域合作奠基,目前以有机废弃物、建筑垃圾资源化为重点主攻方向。2)双方今后的合作将建立在信息通报、合作小组协调制度之上,并拟成立合资公司。3)向前看,双方还将探索国投参股维尔利、或共同打造一家固废上市公司等深度资本合作方式。 双方互补性强,加快项目获取落地 国投生态环境投资发展有限公司成立于2019年,是国投集团旗下专业环保平台,其重点投资领域为固体废弃物处理、高品质下沉式水厂、流域综合治理。今年上半年,双方已成立国投维尔利马桥(上海)再生资源有限公司,国投控股51%。我们认为,与国投的合作,一方面可以借助其资源渠道优势,加速项目获取落地;另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 受益湿垃圾处理蓝海,三年再造维尔利 垃圾分类将带来新增湿垃圾处理需求15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,合计处理设施建设需求达700-800亿元,行业迎来蓝海机遇。公司在餐厨垃圾处理领域享有较高市场份额,且获得3个上海湿垃圾处置项目,行业经验和优势地位突出。我们预测到2023年,公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%,给予买入-B建议。 风险提示:全国垃圾分类推进略有滞后,各地湿垃圾处理项目慢于预期。
三花智控 机械行业 2020-09-24 22.05 -- -- 24.39 10.61% -- 24.39 10.61% -- 详细
制冷部件龙头企业,多元化业务协同发展。三花智控是全球制冷部件的龙头企业,公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件。公司依托制冷技术的优势,拓展了业务范围,公司现有业务包括汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化,但是主要核心技术仍然是制冷技术,依托制冷技术各业务之间可以协同发展。 汽零资产强势注入,新能源热管理打开成长空间。2017年公司将三花汽零业务并表,开始布局新能源汽车热管理业务。各国政府相继出台政策明确表示燃油汽车限售时间,未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而且传统燃油汽车的热管理系统单车价值约为2,000-3,000元左右,新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000元,是传统汽车价值量的3倍,公司有望凭借产品组合优势继续提升产品价值量。汽零产品的客户质量优质,现在已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商,现有的新能源订单业务也会集中在2020年开始放量。作为特斯拉供应商,公司盈利能力将直接受益于国产Model 3销量的提升,而且随着Model Y车型的国产化进程加快,将继续开启公司的盈利增长空间。 传统制冷业务市占率第一,业绩增长稳健。公司的主要阀类产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一,分别达到35%、66%和58%。三花微通道因其特有的优势,市占率达到45%,位居全球第一。传统的铜管翅片换热器相比,微通道换热器换热效率可提升 30%以上,体积可减少30%、重量可减轻50%,所以未来微通道换热器将会对铜管铝翅换热器实现有效替代,公司的微通道业务将直接受益于替换率的提升。空调能效新标将于2020年7月1日实施,变频空调销量有望继续增长,电子膨胀阀渗透率将进一步提升,预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。 国内洗碗机普及率较低,亚威科业务仍有增长潜力。公司于2013年2月对亚威科电器实现并表,亚威科自成立以来一直从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售。亚威科毛利率水平较低,但是伴随波兰工厂运营效率提升以及中国芜湖工厂产能释放,有望进一步节约人工成本,提升毛利率水平。虽然目前国内洗碗机普及率较低,但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求,普及率有望提升,亚威科业务有着较大的成长空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。净资产收益率分别为14.8%、16.6% 和17.7%,维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示:新能源热管理业务发展不及预期,特斯拉销量不及预期;空调行业回暖不及预期;原材料价格上涨风险。
纽威股份 电力设备行业 2020-09-18 15.24 -- -- 16.75 9.91% -- 16.75 9.91% -- 详细
国内工业阀门龙头,业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一,年销售阀门超过55万套,营业收入超过30亿元,是国内工业阀门龙头企业。2017年起,国内阀门市场景气度高启,公司国内营收快速增长,2017-2019年公司来自中国大陆的营收占总营收的比重分别为24.54%、39.08%、44.20%。国内市场毛利率较高,在国内市场的拉动下,公司进入营收和利润率双升的阶段。2020年H1在疫情和全球形势存在较多不确定的情况下,公司业绩表现依旧稳健,实现营业收入16.98亿元,同比增长24.12%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.55%。 阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件,主要用于改变流道面积大小,控制流体流量、压力和流向,应用极为广泛。全球阀门市场增长较为平稳,中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下,逐步成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞大,但在中高端领域却存在较高的进口依赖度,在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下,我国中高端阀门市场的自主化进程有望加快,国内相关企业有望迎来发展机遇。 多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛。(1)在油价企稳以及国内能源保供政策的推动下,勘探开采支出有望增长,勘探环节阀门需求有望稳定增长;(2)随着国家管网公司成立,油气管网建设有望加快,管道阀门需求旺盛,有望成为公司未来几年的业绩增长点;(3)超低温阀门需求旺盛,但国产化程度较低,公司正逐步取得技术突破,有望引领超低温阀门的国产化进程;(4)在建项目支撑下,炼化环节阀门需求有望保持稳定。民营炼化更加注重产品的性价比,其产能占比的提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐全,对质量的要求更高,公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头,有望充分受益。 核电建设稳步推进,公司市占率快速提升。2016-2018年连续三面核电零审批后,2019年我国核准了5台机组,标志着核电审批的重启,预计未来每年有望获批4-6台核电机组。根据Ofweek工控网数据进行测算,假设每年新建4台核电机组,对应阀门需求约为31亿元,叠加维修需求,预计核电阀门的市场规模为47亿元。公司于2019年获得核一级资质,并获得了国际核聚变阀门订单,预计公司在核电阀门市场的份额将逐步提升,有望形成新的业绩增长点。 国产替代引领者,长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力,获得了多个大型跨国企业集团的认可。同时,公司重视研发,在多项技术上处于行业领先水平,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据,2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元,我国阀门行业国产空间较大,公司长期成长可期。 投资建议:我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元,对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元,对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元,给予买入-A建议。 风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-09-16 66.60 -- -- 87.77 31.79%
87.77 31.79% -- 详细
核心逻辑:1)光伏胶膜绝对龙头,市占率超过50%,受益于产能释放和产品结构升级,将迎来量利双提升;2)通过感光干膜顺利进入电子材料领域,成功研发FCCL、感光覆盖膜,有望实现电子材料国产化替代;3)重视研发投入,技术储备丰富,定位为新材料平台企业,未来发展天花板高。 全球份额过半,产品结构升级:公司光伏胶膜连续五年市占率超过50%,上市后加快产能建设节奏,预计2020~2022每年新增3~4亿平米产能,继续巩固规模优势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位,一方面是因为多年工艺积累以及规模效应带来的成本优势,另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面组件占比的提高,公司白色EVA 及POE 等高端产品的出货将快速增长,有望带动盈利能力持续提升。 电子材料二次创业,谱写新篇章:2016年开始中国大陆PCB 产值超过全球总产值一半,但PCB 原材料目前几乎完全依赖进口,未来国产替代前景可期。公司感光干膜业务进展迅速,顺利进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内主流PCB 厂商供应链,同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能5000万平,预计2020年底产能将达到2亿平,有望突破感光干膜产能瓶颈,加速新客户的导入。 感光覆盖膜、FCCL,布局FPC 材料:根据Prismark 预计,2020-2022年FPC 市场年复合增速约4%,是增速最快的PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是FPC 的原材料,公司主推的无胶FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料,可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端FCCL 主要依赖进口,未来国产替代空间较大。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.1亿元、14.1亿元、17.5亿元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
通策医疗 医药生物 2020-09-15 198.00 -- -- 236.90 19.65%
236.90 19.65% -- 详细
事件:公司拟以1.51亿元的价格收购海骏科技持有的10家长期股权投资,分别为:杭州庆春口腔50%的股权、上海三叶投资38.75%的股权、北京三叶65%的股权、宁波鄞州三叶65%的股权、上海汇叶口腔65%的股权、杭州海叶65%的股权、杭州煦叶65%的股权、绍兴辰叶65%的股权、北京三叶风尚65%的股权、杭州天使口腔65%的股权。海骏科技实控人为吕建明先生,海骏科技为公司关联方。 交易设定业绩承诺,保障公司利益:本次交易对价1.5亿元,对应账面价值溢价519%;将在公司通过董事会、股东大会、工商变更后5日内分别支付30%、30%、40%的交易款项。交易设置业绩承诺,标的公司在2021-2023年合计净利润应不低于4000万元,不足部分由海骏科技以现金方式补足。从2018-2020H1的业绩来看,被收购标的完成业绩承诺可能性大。 加码高速发展业务,收购三叶儿科优质资产:儿科为公司增长最快的业务之一,2016-2019年CAGR达到35.69%;今年二季度国内疫情缓解后,公司儿科业务同比增长37.1%,远超其余业务。本次收购的10个标的2019合计收入9466万元,同比增加31.97%;净利润1795万元,同比增长162.70%;2020H1因为疫情影响,收入和净利润分别为3382万元和175万元。标的股权评估总值为1.51亿元,对应17.8倍PE,收购估值较低。除上海三叶外,其余9个标的均为三叶儿科医院,合计营业面积6000余平方米,拥有牙椅84张,平均单椅产出优秀,达到113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 我国口腔行业市场空间广阔,尤其是儿科领域:我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,对特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题的重视,将推动儿科、青少年正畸两大高附加值服务的市场规模。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.89亿、7.91亿、10.32亿元,增速分别为27.2%、34.3%、30.4%,对应2020-2022年PE估值分别为105X、78X、60X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出;下半年业绩有望在二季度快速恢复的基础上在加速,维持"买入-A"评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
安洁科技 电子元器件行业 2020-09-08 24.17 -- -- 23.86 -1.28%
23.86 -1.28% -- 详细
商誉风险充分释放,业绩恢复增长轨道:公司收购威博精密、威斯东山后由于受手机市场增速放缓等原因业绩不达预期,2019年全年计提21.5亿元商誉减值,导致公司净利业绩低点,全年亏损6.5亿元。商誉风险充分释放后,2020年上半年尽管外部冲击对公司核心业务面向的消费电子市场造成影响,但业绩已经重新恢复增长,Q2单季度营收同比增长1.6%,净利润同比大幅改善。我们认为,下半年进入传统旺季,公司大客户开始积极备货,汽车领域也将恢复增长,公司在自身调整以及行业修复的背景下将重新进入成长轨道。 大客户战略稳增长,无线充电蓄势待发:公司传统业务选择以大客户为核心的赢家战略,在智能手机进入存量博弈、头部品牌市占率进一步提高的行业形态下,以大客户需求为核心,通过提升产品线份额,增加单机价值量实现稳定的逐年增长。除此以外,5G 周期将在疫情逐渐恢复后迎来显著增量需求,公司的大客户战略仍然是赢家策略,将大客户的市场地位转化为公司的增量来源。此外,2018年收购威斯东山拓展到无线充电领域,目标继续提升在核心客户的单机价值量。我们认为,无线充电作为未来智能终端产品选择技术方向,随着包括可穿戴设备的爆发增长,渗透率将会提升,市场空间扩容。公司提前卡位、多重布局、核心客户绑定合作模式有望增加业绩增长点。 新能源汽车进入成长期,绑定特斯拉谋成长:公司2014年收购新加坡新星控股进入到了新能源汽车金属件的市场后,持续提升自身的生产能力和技术水平,并且锚定新能源汽车全球市场的核心品牌特斯拉,顺利进入其供应链体系,成为电池包等结构件核心供应商。新能源汽车明确受到各大车企和各国政府的支持,目前特斯拉在新能源汽车市场占据核心地位,随着中国工厂投产未来出货量将进一步增加,中国市场也成为重要的销售市场。我们认为,公司通过前期布局获得的市场份额和供应链竞争力将进入收获期,同时绑定特斯拉为公司扩大在新能源汽车领域的客户、产品布局提供了契机和机会,未来随着新能源汽车行业的发展周期,公司长期成长版图已经打开,有望成为另一个重要的核心业务。 投资建议:公司在传统业务以大客户战略保证稳定增长的同时,通过内生外延方式积极布局新兴领域并抢占先机谋求长期发展,我们对公司未来增长保持乐观预期。 我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.07、0.86和1.06元。净资产收益率分别为10.8%、8.0% 和8.9%。值得说明的是,由于2020年回购注销业绩补偿股份引起的公允价值变动损益进入营业外收入导致营业外收入高于往年,因此导致全年净利润和EPS 值相对偏高,若剔除这部分影响,我们预测2020年EPS为0.60元,净资产收益率6.4%。给予买入-B 建议。 风险提示:终端智能手机国际和国内核心客户的出货量不及预期;行业市场价格竞争压力较大影响盈利能力;新产品、新产能推进不及预期;疫情反复影响终端需求恢复; 宏观经济以及国际争端对行业整体的影响。
当升科技 电子元器件行业 2020-09-04 33.60 -- -- 49.00 45.83%
57.57 71.34% -- 详细
事件:当升科技发布2020年中报,2020H1实现营收10.9亿元,同比减少19%;实现归母净利润1.5亿元,同比减少3%;扣非归母净利润1.1亿元,同比减少10%;毛利率19.1%,同比增加0.9pct。其中Q2实现营收6.8亿元,同环比分别-2%、+62%;实现归母净利润1.1亿元,同环比分别增长30%、244%;扣非归母净利润0.7亿元,同环比分别-12%、48%;毛利率20.1%,同环比分别增长0.6pct、2.5pct。 锂电材料海外占比逆势攀升,智能制备毛利率上行:2020H1公司锂电材料合计实现营收10.3亿元,同比减少19%,其中海外销售5.0亿元,同比增长67%,占比逆势攀升。2020H1锂电材料产量8881吨,其中多元材料产量7717吨,毛利率18.1%,同比增加2.7pct;钴酸锂产量1164吨,毛利率13.5%,同比增加6.1pct。 智能装备业务,实现营收0.53亿元,同比减少10%,毛利率51.6%,同比上升5.91%,中鼎高科实现净利润1605万元。上半年中鼎自主开发完成可应用于新能源材料制造行业的视觉检测系统和自动化设备,使锂电材料和智能装备形成有机结合。 常州产能释放,年底产能有望达4.4万吨/年:公司上半年有效产能约2.4万吨/年,常州5万吨锂电新材料产业基地持续推进,一期工程第一阶段已处于产线调试和产品试制阶段,预计四季度和四季度末分别释放1万吨产能,预计2020年底公司正极材料总产能达4.4万吨/年。 拟实施股权激励计划,彰显管理层信心:公司上半年启动第二期管理层和核心骨干股权增持计划,从二级市场直接增持公司股票,并锁定12个月,合计出资7268万元。本次股权增持计划充分彰显公司管理层和核心骨干对公司未来发展的信心。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3亿元、5.0亿元、6.3亿元,相当于2020年50倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期;吨毛利下滑超预期。
金风科技 电力设备行业 2020-09-03 10.57 -- -- 10.75 1.70%
12.94 22.42% -- 详细
事件:金风科技发布2020年中报,报告期内公司实现营收194.3亿元,同比增长23%;实现归母净利润12.7亿元,同比增长8%;毛利率17.4%,同比下降3.5pct。其中Q2实现营收139.6亿元,同环比分别增长35%、155%;实现归母净利润3.8亿元,同环比分别下降60%、58%;毛利率15.8%,同环比分别下降2.2pct、5.8pct 【风机销量稳步增长,大机型盈利改善明显】报告期内公司风机实现收入136.9亿元同比增长30%;实现对外销售机组容量4.1GW,同比增长29%;毛利率为12.2%,同比提升0.9pct。其中,6S/8S风机销量为165.8MW,同比增长267%,毛利率为16.8%,同比提升18.3pcts;3S/4S风机销量为276.4MW,同比增长14%,毛利率为15.7%,同比提升2pcts;2S风机销量为3571.7MW,同比增长25%,毛利率为11.0%,同比下降0.4pct;1.5MW风机销量为86.1MW,同比增长74%,毛利率为35.23%,同比提升19.7pcts。 【风机在手订单饱满】截至6月底,公司外部待执行订单总量为16.4GW,分别为1.5MW机组234MW,2S平台产品9485MW,3S/4S平台产品4594MW,6S/8S平台产品2037MW。公司外部中标未签订单1072MW,包括2S平台产品468MW,3S/4S平台产品401MW,6S/8S平台产品204MW。在手外部订单共计17.4GW,其中国际在手订单共计1591MW。此外,公司内部订单537MW。公司在手订单充足,高盈利的大机组占比提高,有望带动下半年业绩提升。 【在手风电容量稳步提升】风电服务实现收入22.3亿元,同比+54.8%,毛利率-8.6%,同比-17.4pct,在运项目容量10.1GW。风力发电实现收入21.0亿元,同比-6.3%,毛利率71.2%,同比+0.3pct,全球新增权益并网装机容量243.2MW,转让权益并网容量276.5MW,全球累计权益并网装机容量4653MW;全球在建风电场权益容量2698MW 投资建议:考虑到公司上半年业绩,下调2020-2022年归母净利润分别至35.4亿元、43.9亿元、46.9亿元,相当于2020年14倍的动态市盈率,维持至“买入-A”投资评级。 风险提示:全球需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期;海外疫情扩散。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-03 53.03 -- -- 57.40 8.24%
60.66 14.39% -- 详细
事件:赣锋锂业发布2020年中报,报告期内实现营收23.9亿元,同比下降15%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降47%;毛利率19.4%,同比下滑5.8pct。其中Q2实现营收13.1亿元,同环比分别-12%、+21%;实现归母净利润1.5亿元,同环比分别增长245%、1820%;毛利率19.3%,同环比分别下滑9.2pct、0.2pct。 锂盐价格下跌趋缓,锂产品毛利率下行:公司2020年上半年锂产品实现营收17.8亿元,同比下降21%,毛利率20.4%,同比减少8.4pct。主要是因为锂化合物价格仍然呈下跌趋势,碳酸锂和氢氧化锂价格跌幅从2020年初开始逐渐趋缓。锂电池系列产品实现营收4.15亿元,同比增长55.4%,毛利率16%,同比增加7.9pct。 锂电池收入高增长,主要是消费类电池的销售大幅增长导致。 储备优质锂资源,年底氢氧化锂产能扩5万吨:锂资源方面,公司2020年上半年荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议,将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提高至 51%,进一步推进Minera Exar 公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖项目的建设。锂盐方面,公司新余基础锂厂新建年产5万吨吨电池级氢氧化锂生产线,计划于2020年底前投产,年底累计氢氧化锂产能将达8.1万吨。基于市场需求变化,公司计划于2025年形成年产10万吨LCE 矿石提锂、10万吨LCE 卤水及黏土提锂产能。 投资建议:考虑到锂产品价格持续下行,我们下调了公司2020年-2022年的归母净利润分别至5.7亿元、10.7亿元、13.3亿元,相当于2020年117倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂市场价格变化风险,资源开发风险,汇率波动风险,海外营运风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名