事件： 利安隆发布 2024年报和 2025年一季报， 2024年实现营收 56.87亿元， 同比增长 7.74%； 归母净利润 4.26亿元， 同比增长 17.61%； 扣非归母净利润 4.11亿元，同比增长 19.67%； 毛利率 21.24%， 同比提升 1.46pct。 25Q1实现营收 14.81亿元，同比增长 9.36%， 环比增长 4.17%； 归母净利润 1.08亿元， 同比增长 0.71%， 环比增长-3.98%； 扣非归母净利润 1.03亿元， 同比增长 4.12%， 环比增长-6.32%； 毛利率 21.52%， 同比提升 0.14pct， 环比微降 0.04pct。 高分子抗老化业务市占率、 毛利率同比双升。 经过二十多年的精耕细作， 利安隆已发展成为国内唯一、 全球两家之一的高分子材料抗老化全系列产品和应用技术的平台型公司。 已全面掌握高分子材料抗老化单剂， 如抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术， 并持续向 U-pack 应用技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展。 2024年， 在经济环境不确定、 行业激烈竞争的环境下， 公司核心业务高分子抗老化助剂板块实现收入 45.94亿元， 同比增长 5.73%； 产量 12.93万吨， 同比增长 10.78%； 销量 12.36万吨， 同比增长 6.40%。 细分产品看， 2024年抗氧化剂收入 17.30亿元， 同比增长 7.99%， 毛利率 19.38%， 同比提升 2.28pct； 光稳定剂收入 20.86亿元， 同比增长 11.31%， 毛利率 33.20%， 同比提升 1.25pct； U-pack 收入 6.14亿元， 同比增长-3.77%， 毛利率 8.36%， 同比提升 1.20pct。 营销策略方面， 公司利用自身在技术创新能力、 产品供应能力、 全球销售网络等方面的优势资源， 加大对全球市场的开拓力度。 下游客户结构方面， 公司加大对新能源汽车行业的开拓深度。 产品结构方面， 公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设， 开发高毛利产品， 进入技术壁垒更高的下游领域。 竞争中孕育新机遇， 2023年开始的行业竞争态势将持续加速落后产能和综合竞争力薄弱的企业出清， 下游客户订单呈现向行业龙头企业集中的明显趋势。 公司拥有抗老化助剂(含 U-Pack)产能24.07万吨， 2024年产能利用率 55.65%。 润滑油添加剂稼动率攀升， 大客户开发初见成效。 公司积极进取， 战略性并购锦州康泰， 开启第二生命曲线润滑油添加剂业务。 锦州康泰是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一， 2024年顺利兑现三年业绩承诺， 并完成锦州二期产能的建设和投产。 2024年公司润滑油添加剂实现收入 10.64亿元， 同比增长 15.40%， 毛利率 9.95%， 同比下滑 1.90pct， 产量 5.96万吨， 同比增长 24.47%， 销量 5.83万吨， 同比增长 23.23%。 得益于锦州康泰全面调整营销策略， 加大在国际油公司、 国际添加剂公司、 中石油、 中石化以及其他市场的开发力度。 同时， 公司锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间， 积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定， 并与国际四大润滑油添加剂公司、 国内具有实力的复合剂企业密切合作， 年内取得良好的合作进展， 构建了良好行业发展生态。 公司拥有润滑油添加剂产能13.3万吨， 2024年产能利用率 50.28%， 另有 3万吨单剂扩产于 2025年 1月投产。 生命科学产品技术逐步成熟， 由研发向研发和市场双轨运营转型。 为了探索新业务领域和发展方向、 充分利用公司团队在精细化学品研发技术产业化放大和生产精细化管理的综合优势以及成熟的精细化工技术平台和人才储备， 公司成立了生命科学事业部， 开启了第三生命曲线的征程。 2024年公司生命科学板块实现收入 363万元， 同比增长 351%。 生命科学事业部下设以奥瑞芙、 奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业， 并建有 6吨核酸单体中试车间。 经过四年的研发积累， 产品技术逐步成熟， 于 2024年由研发向研发和市场双轨运营转型， 全年开发客户近 90家。 小核酸原料技术方面， 公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产， 完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证， 产品已正式进入下游客户供应链体系。 分子诊断产品和技术方面，公司的 dNTP， ddNTP 产品经过了众多客户试用， 达到了国内先进水平， 开发出了差异化的 dNTP 产品， 并与 70多家客户产生了订单合作， 在客户群体中建立了一定的品牌效应。 2024年， 奥利芙生物隆重推出革命性单品——热启动 dNTP（Thermal-initiated dNTP Mix）。 正常情况下， 其无法参与磷酸二酯键的生成， 只有经过热激之后， 热启动 dNTP 才会变成普通 dNTP 参与 PCR 扩增。 该产品能够显著减少由非特异退火或引物二聚体引起的非特异扩增。 新兴业务未来可期。 2024年公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合： （1） 产能端： 完成宜兴创聚（股权占比 51.18%） 与韩国 IPI（100%控股） 并购交割， 引进海外先进技术和海外基地生产能力。 （2） 客户端： 与国内柔性屏龙头企业建立合作， 预计 2025年批量供货。 （3） 服务端： 在宜兴筹备生产基地和研发中心， 推动境内外双研发中心、 双产业基地布局。 投资建议： 利安隆推进高分子材料抗老化业务全球行业地位提升， 深入发展润滑油添加剂全球业务， 积极拓展生命科学业务和以 PI 材料为基础的高端电子材料业务市场开发， 提升公司的持续盈利能力和各业务曲线多层次发展的核心竞争力。 由于产品景气度和项目进度变化， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 65.58(原 72.27)/72.64(原 79.97)/83.14亿元， 同比增长 15.3%/10.8%/14.5%，归母净利润分别为 5.20（ 原 5.72） /6.04（ 原 6.52） /8.23亿元， 同比增长22.0%/16.1%/36.2%， 对应 PE 分别为 13.2x/11.4x/8.4x； 维持“增持” 评级。 风险提示： 行业竞争超预期； 需求不及预期； 整合不及预期； 原材料大幅波动； 项目进度不及预期。

事件：赛轮轮胎发布2024年报及2025年一季报，2024年实现收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%;毛利率27.58%，同比微降0.06pct。25Q1实现收入84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%；归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%；扣非归母净利润10.07亿元，同比增长-0.73%，环比增长16.35%；毛利率24.74%，同比下滑2.94pct，环比下滑0.54pct。 产销持续提升，业绩表现稳健。2024年中国轮胎行业尽管受到全球部分地区地缘局势紧张、原材料价格波动、贸易壁垒不断提高等因素困扰，但整体仍然向高端化、绿色化、数字化转型，全年呈现稳中有进、韧性增强的发展态势。公司紧紧围绕“做一条好轮胎”的使命，不断完善全球化战略布局，持续加大研发投入并开展技术创新，数字化转型、品牌建设及可持续发展等工作效果持续显现，轮胎产量和销量均创历史新高，营收和净利润保持了较好增长。2024年，公司轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%；轮胎销量7215.58万条，同比增长29.34%；轮胎收入313.63亿元，同比增长22.69%；轮胎毛利率27.71%，同比提升0.06pct。2025Q1，公司实现收入84.11亿元，其中轮胎产品收入83.08亿元（包括自产自销轮胎及轮胎贸易收入）；自产自销轮胎产量1988.33万条，轮胎销量1937.39万条，销量同比增长16.84%，收入80.90亿元，收入同比增长16.37%；轮胎贸易收入为2.18亿元。2025年第一季度，受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比下降0.40%，环比下降2.35%。同时，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。 全球化布局有序推进，强化产品与品牌塑造。赛轮轮胎是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化生产基地的轮胎企业，前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司已掌握巨型工程子午胎核心技术，并实现了自49吋到63吋全系列产品的产业化；研制的液体黄金轮胎经TüVSüD等国际权威第三方检测机构测试，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级，打破了行业“魔鬼三角”难题，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术。公司位列美国《TireBsiness》杂志“2024年度全球轮胎企业75强排行榜”及英国《Tyrepress》杂志“2024年度全球轮胎行业20强企业名单”第十位；根据世界品牌实验室发布的2024年度“中国500最具价值品牌”，公司以1005.35亿元品牌价值位列第108位，品牌价值已连续七年实现两位数增长。投资建议：赛轮轮胎全球化布局不断推进，叠加产品升级和品牌力建设，铸就持续竞争力。考虑原料变化及贸易摩擦风险等影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为366.40(原348.65)/414.90(原401.84)/459.40亿元，同比分别增长15.2%/13.2%/10.7%，归母净利润分别为42.72(原49.89）/51.68(原58.62）/58.15亿元，同比分别增长5.2%/21.0%/12.5%，对应PE分别为9.9x/8.2x/7.3x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

投资要点事件： 森麒麟发布 2024年报及 2025年一季报， 2024年实现收入 85.11亿元， 同比增长 8.53%； 归母净利润 21.86亿元， 同比增长 59.74%； 扣非归母净利润 21.26亿元， 同比增长 62.96%； 毛利率 32.84%， 同比提升 7.63pct。 25Q1实现收入 20.56亿元， 同比增长-2.79%， 环比增长-5.28%； 归母净利润 3.61亿元， 同比增长-28.29%，环比增长-21.52%； 扣非归母净利润3.55亿元， 同比增长-28.58%， 环比增长-13.15%； 毛利率 22.75%， 同比下滑 8.57pct,环比下滑 2.46pct。 2024年量利齐升， 25Q1短期承压。 2024年度， 公司轮胎产品在海外市场订单需求持续供不应求， 同时公司稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。 与此同时， 公司持续进行内部流程再造， 优化与公司智能制造相匹配的精细化管理模式， 不断实现降本增效， 进一步夯实了公司的盈利能力， 综合实力再上新台阶。 2024年， 公司完成轮胎产量 3222.61万条， 较上年同期增长 10.22%； 其中， 半钢胎产量 3130.38万条， 较上年同期增长 10.24%； 全钢胎产量 92.23万条， 较上年同期增长 9.80%。 完成轮胎销售 3140.87万条， 较上年同期增长 7.34%； 其中， 半钢胎销量 3049.23万条， 较上年同期增长 7.12%； 全钢胎销量 91.64万条， 较上年同期增长 15.52%。 2025年 1-3月， 公司完成轮胎产量 792.48万条， 较上年同期下降 1.87%； 其中，半钢胎产量 769.17万条， 较上年同期减少 0.62%； 全钢胎产量 23.31万条， 较上年同期减少 30.58%。 完成轮胎销售 737.74万条， 较上年同期减少 3.02%； 其中， 半钢胎销量 716.37万条， 较上年同期减少 1.60%； 全钢胎销量 21.37万条， 较上年同期减少 34.61%。 公司 2025年一季度经营变化主要系原材料同比承压， 国内经销及周期属性较强的全钢胎产品销售承压所致。 摩洛哥工厂放量在即， 多措并举应对贸易摩擦风险。 公司摩洛哥工厂自 2023年 10月 21日正式开工建设到 2024年 9月 30日正式投产运行， 仅用时 11个月成功打造一座年产 1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂， 2025年将实现大规模放量， 预计全年可释放 600-800万条产量， 2026年实现满产 1200万条产量。 摩洛哥工厂在关税方面出口美国市场较其他国家和地区有突出比较优势， 更靠近欧美等高端轮胎市场， FOB 模式下运输距离更短， 客户库存管理更具优势。 目前关税政策后续如何衍化尚待进一步观察， 森麒麟正密切关注相关动向， 并与客户保持密切沟通中， 目前公司客户订单需求稳健， 产品正常出货中， 生产经营稳健。 森麒麟中国、 泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角” 布局将持续为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性， 关税加征等贸易保护主义的应对于森麒麟而言并非首次， 公司通过多年累积丰富应对经验， 持续开拓非美海外销售份额抢占全球份额,充分发挥公司全球化智能工厂布局、 精细化的经营管理、 优秀的成本控制能力、 加大国际一线车企高端配套， 多措并举稳经营促发展提升品牌价值。 投资建议： 森麒麟持续巩固智能制造优势， 摩洛哥工厂放量在即， 持续推进全球化产能布局， 多措并举应对贸易摩擦风险。 由于贸易摩擦及行业景气变化， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 103.69(原 113.26)/116.37(原128.14)/133.49亿 元 ， 同 比 增 长 21.8%/12.2%/14.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为21.27(27.09)/24.54(31.15)/28.53亿元， 同比增长-2.7%/15.4%/16.2%， 对应 PE分别为 9.5x/8.2x/7.1x； 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 贸易摩擦风险； 原材料大幅波动； 项目进度不及预期。

事件： 公司发布 2025年一季报， 25年第一季度实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 扣非业绩增长， 盈利能力有望改善。 公司 25Q1实现营收 40.1亿元， 同比+6.88%，归母净利润 0.59亿元， 同比-16.80%； 扣非后归母净利润 0.45亿元， 同比+13.79%。 25Q1毛利率 10.47%， 同比-3.53pct。 2025年 3月， 全市场风电整机商风电机组投标均价为 1590元/千瓦， 去年四季度以来风机价格企稳向上， 内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路， 看好公司盈利能力修复。 行业招标景气， 订单规模优化。 2024年， 国内公开招标市场新增招标量 164.1GW，同比增长 90%； 今年一季度， 国内公开招标市场新增招标量 28.6GW， 同比增长22.7%。 一季度， 公司新增订单 5576.45MW， 累计在手订单 43,446.66MW， 同比提升 80.75%， 在手订单充沛。 其中 6MW 以上机型订单容量为 33801.56MW。 2024年， 公司风电设备新增订单 30,893.01MW， 同比增长 96.65%， 累计在手订单39,866.74MW， 包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。 客户结构进一步优化， 央国企订单持续提升； 从订单分布区域来看， 海外中标容量同比增长超 100%， 连续两年保持翻倍增长， 并在中东、 北非等市场实现突破， 首次获取项目订单。 持续开拓新兴业务， 多元布局。 公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化， 破解地理分布与负荷中心不匹配难题， 打通并创新“绿电化工、 绿电+算力”等新能源应用场景； 瞄准新能源制氢制氨制醇路径， 计划成立氢氨醇业务部， 推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作， 已获得全国首张绿色甲醇 ISCC 体系的全生命周期碳减排认证。 投资建议： 伴随公司订单获取与成本管控能力的提升， 有望穿越行业周期低谷， 提升市场份额， 受益全球风电市场的良好前景。 预计 2025-2027年归母净利润分别为 7.26、 9.33和 11.78亿元， 对应 EPS 0.92、 1.19和 1.50元/股， 对应 PE 12、9和 7倍， 维持“买入” 的投资评级。 风险提示： 1、 风电行业装机不及预期； 2、 原材料价格大幅波动； 3、 市场竞争加剧， 份额提升不及预期。

事件： 巨化股份发布 2024年报和 2025一季报， 2024年实现收入 244.62亿元， 同比增长 18.43%； 归母净利润 19.60亿元， 同比增长 107.69%； 扣非归母净利润 19.03亿元， 同比增长 131.40%； 毛利率 17.50%， 同比提升 4.28pct。2025Q1实现收入 58.00亿元， 同比增长 6.05%， 环比增长-11.52%； 归母净利润 8.09亿元， 同比增长 160.64%，环比增长 15.22%； 扣非归母净利润 7.89亿元， 同比增长 173.94%， 环比增长 9.71%； 毛利率 28.42%， 同比提升 13.67pct， 环比提升 9.42pct。 制冷剂量价齐升， 业绩显著增长。 公司 2024年业绩增长， 主要系主营产品外销量、价格齐升， 业务收入、 产品毛利率上升。 公司主要产品结构性分化突出， 第二、 三代氟制冷剂在生产配额制下， 供需格局、 竞争格局、 竞争秩序优化， 下游需求改善等， 产品价格合理性回归上行， 涨幅较大； 非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈， 价格下行。 随着制冷剂产品价格回升， 公司制冷剂业务在业务结构、 盈利结构中占比大幅提升， 制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。 公司充分发挥制冷剂市场竞争地位优势、 产业链一体化集约经营优势， 优化市场结构、 产出结构， 保持主要产品产销量、 营业收入稳定增长， 抓住了制冷剂产品市场机遇。 2024年公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、含氟精细化学品、 食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 12.34、94.47、 18.39、 2.78、 9.26、 40.28、 27.72亿元， 分别同比增长 17.54%、 62.69%、-10.92%、 99.48%、 -15.52%、 45.74%、 -3.97%； 外销量分别为 34.71、 35.30、 4.73、0.51、 8.40、 52.21、 178.52万吨， 分别同比增长-4.59%、 22.61%、 6.96%、 254.95%、-1.62%、 45.70%、 12.03%； 均价(不含税)分别为 3555.76、 26764.50、 38912.71、55042.42、 11020.32、 7713.75、 1552.86元/吨， 分别同比增长 23.19%、 32.69%、-16.71%、 -43.80%、 -14.14%、 0.03%、 -14.27%。 2025年一季度， 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。 因第二代氟制冷剂（HCFCs） 今年生产配额进一步削减， 第三代氟制冷剂（HFCs） 实行生产配额制、 上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛， 供需格局进一步优化， 产品价格保持持续上涨趋势， 导致产品平均价格较上年同期大幅上涨。 公司克服生产经营季节性、 产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、 产量提升。 2025Q1公司氟化工原料、 制冷剂、 含氟聚合物、 含氟精细化学品、食品包装材料、 石化材料、 基础化工品等分别实现收入 3.26、26.18、 4.20、 0.72、 1.71、 9.56、 7.09亿元， 分别同比增长 26.90%、 64.63%、 2.94%、-2.40%、 -19.55%、 6.99%、 7.31%； 外销量分别为 8.69、 6.98、 1. 10、 0. 11、 1.57、13.02、 43.95万吨， 分别同比增长 11.07%、 4.14%、 9.88%、 -6.67%、 -15.69%、 17.97%、-10.13%； 均价(不含税)分别为 3750.28、 37503.74、 38290.80、 66247.99、 10875.59、7343.59、 1613.36元/吨， 分别同比增长 14.25%、 58.08%、 -6.31%、 4.57%、 -4.58%、-9.31%、 19.40%。 供需双作用， 制冷剂景气有望持续。 政策对制冷剂实现供给强约束， 三代制冷剂自2024年开启配额管理实现供给控制， 同时 2024年 12月 16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额。 2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为 79.19万吨， 较 2024年增加 4.34万吨， 但因 2024年年中有进行调整和增发， 与 2024年末相比实际增加0.86万吨， 因此增量有限。 2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为 16.36万吨， 较2024年减少 4.96万吨， 内用生产配额为 8.60万吨， 较 2024年减少 4.21万吨。 其中 R22生产配额为 14.91万吨， 内用生产配额 8.09万吨， 较 2024年分别减少 3.14万吨和 3.01万吨。 下游需求端空调方面， 据产业在线数据信息， 虽出口蓄力不足，但随着国内旺季市场临近， 内销开始掌控大盘主动权强势发力， 空调 2025年 5、 6、7月排产较去年实绩分别增长 9.9%、 14.1%、 14.3%， 其中内销同比分别增长 15.4%、28.8%、 36.7%。 供需双作用下， 制冷剂景气有望持续。 据百川数据， 截止 2025年 5月 7日， R22、 R32、 R125、 R134a 价格分别为 36000、 49000、 45000、 47500元/吨，相比年初分别上涨 9.09%、 13.95%、 7.14%、 11.76%， 相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%、 0.00%、 48.44%。 氟化工龙头优势突出。 2024年公司完成飞源化工股权收购交割， 合并其年产 8万吨 HFCs 产能及其配套混配包装、 12万吨氟化氢、 30万吨硫酸、 10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能， 并增加 R113a、 三氟乙酸、 氟化氢铵、 三氟乙酰氯、 三氟乙醇、 硫酰氯等精细化学品产品， 明显提升了氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。 公司氟化工龙头地位优势突出、 商业模式独特， 拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额， 奠定公司市场主动地位。 公司核心产品第二、 三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs） 按照国家核定的生产配额、 国家相关配额管理规定组织生产销售。 2025年，国家核定公司（含控股子公司） HCFC-22生产配额 3.89万吨， 占全国 26.10%， 其内用配额占全国 31.28%， 为国内第一； HFCs 生产配额 29.98万吨， 占全国同类品种合计份额 39.6%。 配额总量绝对领先、 主流品种齐全且份额占比领先， 牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。 公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵， 为客户提供完善的解决方案， 是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚 D 系列、 全氟聚醚 JHT 系列） 、 碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的生产企业。 除拥有绝对领先的氟制冷剂生产配额外， 第四代含氟制冷剂（HFOs） 品种及有效产能国内领先（现运营两套主流 HFOs 生产装置，产能约 8000吨/年； 计划通过新建+技术改造新增产能近 5万吨） 。 制冷剂行业景气持续向上， 巨化股份受益显著。 投资建议： 制冷剂强供给约束， 集中度高格局好， 景气有望持续， 产品价格持续上涨， 巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期， 高附加值产品不断拓展提高公司盈利能力带来持续成长。 基于产品价格变动， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 295.22(原 288.57)/322.38(原 317.98)/355.75亿元， 分别同比增长20.7% /9.2% /10.4%， 归母净利润分别为 40.69(原 36.10)/50.76(原 46.93)/61.90亿元， 分别同比增长 107.6% /24.8% /21.9%， 对应 PE 分别为 18.4x /14.7x /12.1x； 维持“增持” 评级。 风险提示： 价格上涨不及预期； 四代制冷剂替代速度超预期； 下游需求不及预期； 贸易政策风险； 原材料大幅波动； 项目建设不及预期； 安全环保风险。

投资要点 事件内容： 4月 24日晚， 公司披露 2024年报； 2024年公司实现营业收入 9.40亿元、 同比增长 25.93%， 实现归母净利润 0.83亿元、 同比增长 3.44%； 同时公布2024年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 3元（含税）。 4月 28日盘后， 公司披露 2025年一季报， 2025Q1实现营收 2.61亿元、 同比增长 42.15%， 实现归母净利润 0.20亿元、 同比增长 59.49%。 得益于压力传感器产品需求较高， 公司 2024年营业收入实现稳健增长； 然而受折旧摊销、 费用加码等影响， 利润端暂时承压。 2024年公司实现营业收入 9.40亿元、同比增长 25.93%， 实现归母净利润 0.83亿元、 同比增长 3.44%。 （1） 2024年公司营收增势良好， 压力传感器是公司最重要的增长引擎。 具体来看， 公司产品主要包括热敏电阻及温度传感器、 压力传感器、 氧传感器及其他； 其中， 压力传感器2024年实现收入 4.68亿元、 同比增长 32.17%， 占公司总营收的 49.78%。 （2） 对于公司净利润增速低于营收增速， 预计主要原因可能有三点： a） 募投项目智能传感器产业园于 2023年第四季度转固， 转固后预计 2024年新增 492万元房产税计入税金及附加、 新增 1460万元折旧摊销计入管理费用； b） 公司于 2023年 12月上市， 为夯实其行业地位， 2024年加码费用投入， 对应销售费用同比增加 30.06%、研发费用同比增加 32.10%； 3） 出于谨慎性原则， 2024年公司应收账款坏账损失较2023年加大计提1126万元、同时存货跌价损失及合同履约成本减值损失较2023年加大计提 399.78万元， 导致本期信用减值损失及资产减值损失较高。 2025Q1公司业绩表现亮眼； 同时， 因低基数效应， 净利润同比增速较上一季度显著抬升。 2025Q1公司实现营收 2.61亿元、 同比增长 42.15%、 较 2024Q4营收同比增速环比抬升 2.35个百分点； 归母净利润 0.20亿元、 同比增长 59.49%， 较2024Q4归母净利润同比增速环比抬升 52.61个百分点。 对于 2025Q1净利润增速较上一季度抬升明显， 主要系 2024Q4净利润受费用加码、 信用减值损失及资产减值损失较高等影响相对承压。 在汽车领域需求持续景气下， 公司压力传感器、 温度传感器、 氧传感器等产品协同发展； 截至目前， 已斩获多个新项目定点， 2025年公司业绩有望延续较快增长。 （1） 作为国内车规级压力传感器进口替代的领先企业， 压力传感器或仍是公司增长的主要贡献。 a)陶瓷电容式压力传感器方面， 国内知名汽车 Tier1厂商的温度压力一体传感器项目、 国内领先新能源汽车企业的混合动力变速箱用压力传感器项目均已于 2025Q1开启量产交付， 同时温度压力一体传感器还获得全球头部合资品牌新能源汽车项目定点。 b)MEMS 压力传感器方面， 公司已向 Stellantis 批量交付真空度压力传感器， 并且正向其开发碳罐脱附压力传感器、 曲轴箱通风压力传感器、压差传感器等 MEMS 压力传感器产品； 同时欧洲著名汽车主机厂商的刹车系统真空度传感器及排气系统压差传感器项目、 知名合资品牌厂商的差压传感器项目分别将于 2025Q4、 2026Q1开始批量供货； c)玻璃微熔压力传感器方面， 欧洲著名汽车零部件厂商的 GDI 轨压压力传感器项目、 国内领先新能源汽车企业的 EHB 制动系统压力传感器项目已先后于 2024Q3、 2025Q1启动批量交付。 （2） 热敏电阻及温度传感器将作为基石业务持续发力。 报告期内， 公司的水温传感器获得了欧洲著名汽车制造厂商的项目定点、 预计于 2026Q4开启交付， 同时温度传感器也获得了终端为国内知名头部飞行汽车的项目定点。 （3） 氧传感器新业务蓄势待发。 国内头部主机厂前装氧传感器项目已于 2024Q4启动量产交付， 6—8个月验证周期后将于 2025年下半年加速放量， 预期进一步对公司营收提供助力。 公司积极开拓机器人用传感器产品， 拟打造新的业务增长点。 机器人领域， 公司主要聚焦于控传感器的研发， 具体包括单向力传感器、 力矩传感器以及六维力传感器，目前公司与天机智能达成合作； 双方合作研发基于 MEMS 硅基应变片+玻璃微熔工艺的力传感器， 可广泛应用于机器人的关节模组上， 能够实时感知各关节扭矩和控制末端力， 以满足工业机器人、 协作机器人等对力测量的精确需求， 并可在人形机器人上进行实际应用。 2024年， 公司单向力传感器以及力矩传感器已完成开发、于 2024年下半年开启小批量交付， 六维力传感器目前则处于样品研发的阶段。 据悉， 天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责， 而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国） 的合资公司， 拥有 Grace7Pro 系列 7轴协作机器人、 Delight 系列 6轴协作机器人、 高速 SCARA 等机器人产品； 截至 2023年天机智能机器人累计出货过万台； 借助天机智能在机器人领域的产业积累， 公司机器人领域业务有望较快实现突破。 另据 2024年报披露， 公司将在上海子公司组建专门的机器人力觉传感器研发团队， 并计划筹建一条机器人用力传感器生产线， 以具备批量生产机器人用力传感器的能力， 利好公司可持续发展。 投资建议： 公司 2024年业绩基本符合预期； 展望 2025年， 以旧换新等政策有望助力下游汽车行业景气延续， 同时伴随着公司原有项目加速放量、 新定点陆续开启交付， 预期公司业绩稳定向好。 长期来看， 公司是国内车规级压力传感器进口替代的领先企业， 近年来亦将热敏电阻及温度传感器、 氧传感器等拓展至汽车领域， 同时还积极布局机器人等新应用场景， 或助推公司业务发展空间进一步打开。 我们预计 2025-2027年营业总收入分别为 11.99亿元、 14.83亿元、 17.97亿元， 同比增速分别为 27.6%、 23.6%、 21.2%； 对应归母净利润分别为 1.12亿元、 1.43亿元、1.82亿元， 同比增速分别为 35.0%、 28.4%、 26.8%； 对应 EPS 分别为 1.13元、1.46元、 1.85元， 对应 PE 分别为 85.1x、 66.3x、 52.3x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、 下游行业发展不及预期的风险、 客户开拓不及预期的风险、 公司产能建设不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2024年年报， 全年实现营业总收入 222.81亿元， 同比+5.07%； 实现归母净利润 10.54亿元， 同比+17.5%。 其中 24Q4实现营业总收入 70.35亿元， 同比+2.7%； 实现归母净利润 2.67亿元， 同比-24.85%。 2025年第一季度，实现营业收入 52.45亿元， 同比+11.27%； 归母净利润 2.95亿元， 同比+42.10%。 核心业务稳增， 受益特高压建设提速。 报告期内， 公司实现主营业务收入 218.27亿元， 同比+5.98%； 主营业务毛利率 20.70%， 同比+ 2.91pct。 其中， 开关/变压器分别实现收入 85.04/92.18亿元， 同比分别+10.97%/+17.83%。 毛利率分别实现26.52%/14.35%， 同比分别+1.29pct/+5.88pct， 开关和变压器业务的稳定增长是驱动整体收入增长的关键因素。 受益于输变电产品销售高增及高毛利产品收入占比上升， 公司 25Q1营收 52.45亿元， 同比+11.27%； 归母净利润 2.95亿元， 同比+42.10%， 实现业绩高增。 2024年， 公司输变电设备 24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次分别实现中标约 12.65/ 13.80/ 12.03/ 8.25/ 5.63/14.43亿元， 中标金额分别位列 1/1/1/1/2/2； 特 高 压 设 备 24-1/24-2/24-3/24-5/24-6批 次 分 别 实 现 中 标2.10/2.49/18.34/13.31/17.07亿元， 中标金额分别位列 2/2/1/2/1， 市占率保持行业领先地位。 从电网投资规模与特高压建设进展来看， 24年电网工程投资达 6083亿元， 同比增长 15.3%。 特高压建设加速， 全年建成投运 3项工程， 累计达“22交16直” 38项， 年内设备招标 262亿元。 2025年国网计划投资首破 6500亿元， 重点推进蒙西至京津冀、 藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道， 公司有望持续受益。 市场业绩多点突破， 拓展全球市场。 公司通过构建“一级统领、 二级支撑” 营销体系深化全员协同， 实现网内市场提质扩量， 其中特高压占有率行业领先、 国网集采中标量及占有率创历史新高。 网外市场加速突破， 核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目， 海上风电市场连续中标多个海上升压站， 抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 公司在国际市场上持续拓展， 新签合同额稳步提升， 国际业务范围扩大至土耳其、 意大利、 瑞典等国家。 设备类出口占比提升， 中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、 土耳其阿库尤 550千伏组合电器项目，形成“网内稳基、 网外增量、 国际突破” 的全域市场增长格局。 与此同时， 全球能源转型加速驱动新能源并网需求激增， 欧洲、 日本等发达经济体电网设备老化问题凸显， 中国输变电装备凭借技术适配性、 成本优势及全产业链协同能力， 加速向海外市场渗透。 创新驱动， 研发投入保持高强度。 全年研发投入 11.27亿元， 研发投入强度 5.08%，成功申报“550千伏大容量真空开断环保气体绝缘型 GIS” 等 7项国家级项目。 全球首支 40000安胶浸纸电容式大电流套管通过国家级行业鉴定， 国资委“1025”二期任务收官， 成功研制世界首台 210千安环保型发电机快速断路器、 国内首台±550千伏直流 GIS 等 8项装备入选国家首台套目录， 实现国产化替代。 低噪声特高压电抗器、 自主化光控换流阀阀控系统等 39项新产品通过行业鉴定。 公司将持续聚焦科技创新， 推动“一核四极” 现代产业体系建设， 加速同核扩张与孵化裂变，特别是在智能电网、 海上风电、 新能源等新兴业务领域的拓展。 依托基础研究平台攻克“卡脖子” 关键技术， 强化重大装备研制， 支撑新型电力系统建设。 投资建议： 公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业， 是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、 成套能力强、 研发制造体系完整、 国际化程度高的上市公司， 有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。 预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 15.48、 19.57和 24.43亿元， 对应EPS 为 0.3、 0.38和 0.48元， PE 为 21、 16、 13倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1、 电网投资低于预期。 2、 新品研发低于预期。 3、 行业竞争加剧。

事件：2024年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长64.68%；归母净利润-0.45亿元。主要系公司收购的品牌营销策划创意子公司经营业绩下滑而导致公司需计提商誉减值准备0.78亿元所致。报告期内，以109,969,792股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，不分红。2024年10月29日公司发布收购智者80%股权预案，该重大资产重组事项有序推进。 u业务稳定增长境外市场表现优异，效果营销与数字整合营销增速可观。报告期内，公司业务收入以广告业为主（99.91%），同比增长64.66%。效果营销持续构建垂直行业领域优势，基于国内外主流媒体平台开拓业务，同时以微信小店为起点，探索电商生态差异化营销优势；该业务收入占比达52.94%，同比增长358%。数字整合营销业务收入占比提升至16.36%，收入同比增长246.81%。境外收入2.32亿元占总收入26.25%，同比增长2,115.45%。 u积极开展AI相关产品研发，商业化进程持续落地。报告期内，公司投入研发费用为0.12亿元，同比增长43.21%。公司紧密结合营销业务全流程，对自研营销AI应用大模型因赛AI进行优化迭代，并上线多类AI智能体。2025年初上线“SOCceR说可策划案”为策略功能智能体，具备多维度营销洞察能力。预计于2025年4月，因赛AI将上线“营销视频”智能体，初期将主要聚焦游戏赛道。因赛AI已完成DeepSeekR1最新版本私有化部署，部分场景已替换之前旧版本。 投资建议：公司部分业务持续增长且海外增速显著有望成为第二增长曲线，大力研发的同时产品逐步商业化。预计公司2025-2027年归母净利润为0.46/1.01/1.29亿元；EPS为0.42/0.92/1.18元；PE为107.7/49.0/38.1；维持“增持”评级。 u风险提示：政策不确定性、海外市场相关风险、AI技术发展不及预期等。

投资要点u 事件： 公司发布 2024年年报， 实现营业收入 69.51亿元， 同比+20.86%； 归母净利润 7.16亿元， 同比+14.09%； 扣非归母净利润 6.98亿元， 同比+11.98%。 其中Q4实现营业收入 18.58亿元， 环比+14.95%， 实现归母净利润 1.06亿元， 环比-42.63%。 24年业绩符合预期， 主营业务稳健增长。 分产品来看， 电网自动化/电厂及工业自动 化板 块分 别实 现营 收 33.09/31.22亿 元， 同比 +13.18%/25.35%， 毛利率41.54%/25.48%， 同比-0.35/-2.06pct。 报告期内， 公司成功实现国内首次电鸿化电力核心设备挂网运行， 中标重庆 500kV 陈家桥变、 110kV 杉树变等首批高可靠变电站保护免配置技术试点项目， 在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电保护中标企业中分别位列 3/3/4/2/2位， 中标份额位居行业前列， 市场地位保持稳固。 分 地 区 来 看 ， 国 内 / 国 际 业 务 分 别 实 现 营 收 67.26/2.12亿 元 ， 同 比+20.61%/+32.59%， 毛利率 32.28%/32.41%， 同比-2.04/-3.36pct。 报告期内， 公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目， 并在菲律宾设立子公司， 全球化布局初显成效。 经营质量持续优化， 订单储备支撑业绩增长。 公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.41%/4.58%/9.44%/-0.92%， 同比分别-0.92/-0.25/+0.03/+0.08pct。 销售/管理费率同比下降明显， 费用管控能力良好； 研发费率维持高位， 24年研发费用为 6.56亿元， 同比+21.27%。 期末合同负债 16.83亿元， 同比+21.15%， 在手订单充沛， 为后续业绩释放提供有力支撑。 新领域布局加码， 构筑新增长极。 1.新能源领域： 中标山东华能超百亿海风项目以及广东、 海南、 浙江等标杆海风项目， 深度参与国家深远海能源战略。 2.构网型装备： 中标华能 100万千瓦风电调相机、 中国能建 10万千瓦风储一体化项目， 跻身行业前列。 3.AI 领域： 研发四方 AI 大模型矩阵， 覆盖特高压巡检、 负荷预测、 运检优化等场景， 商业化应用进入快车道。 4.算力+数据中心方面， 公司深度参与甘肃庆阳“东数西算” 源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园、 世纪互联太仓大数据产业园等多个数据中心项目。 投资建议： 公司二次设备产品市场份额稳步提升， 受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.62、 10.12和 11.68亿元， 对应 EPS1.03、 1.21和 1.40元/股， 对应PE16、 13和 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、 行业竞争加剧； 2、 新能源装机低于预期； 3、 新品研发低于预期； 4、海外业务拓展不及预期。

事件点评： 公司于 2025年 2月 22日发布关于 2023年度向特定对象发行 A 股股票申请收到上海证券交易所审核通过的公告。 国产掩模版龙头， 技术持续向前演进： 公司主要从事掩膜版的研发、 设计、 生产和销售业务， 是国内成立最早、 规模最大的掩膜版生产企业之一。 公司生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、 苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林） 。 产品主要应用于平板显示、 半导体芯片、 触控、 电路板等行业， 是下游行业产品制程中的关键工具。 在平板显示掩膜版技术方面， 公司已实现 8.6代高精度TFT 用掩膜版、 6代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版， 以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产。 半导体芯片掩膜版技术方面， 公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产， 以及 150nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产， 正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版开发和28nm 半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。 持续推动高精密掩模版项目落地， 业绩有望步入新台阶： 2023年公司主营业务收入约 9.16亿元， 其中平板显示行业收入约 7.31亿元， 半导体芯片行业收入约 1.44亿元。 相对比国内掩模版市场的容量， 公司作为龙头企业还具备较大的发展成长空间。 公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目， 总投资 35亿元。 其中， 高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设， 合计拟投资 20亿元， 高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资 15亿元。 项目建成投产后， 将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能。 我们认为， 新产能将会带来两个方面的成长： 1、 新产能释放是公司作为高端制造业营收成长的底层逻辑； 2、 公司高精度掩模版项目的落地有望推动公司整体产品结构走向更高端， 带动营收和毛利率的增长； 3、 公司高端半导体掩模版项目的落地， 有望提升半导体业务占比， 从而更快的提升公司综合毛利率。 投资建议： 维持前次预测， 我们预计 2024-2026年公司分别实现营收 11.59亿元、14.32亿元、 17.67亿元， 同比增速分别为 25.4%、 23.6%、 23.4%， 预计归母净利润分别为 1.92亿元、 2.51亿元、 3.36亿元， 对应 PE 分别为 41.9倍、 32.2倍、24.0倍， 考虑到公司所处市场空间较大， 公司持续推动产品升级和新产能释放， 有望带来新一轮业绩成长， 维持买入建议。 风险提示: 下游需求不景气、 行业竞争加剧、 产品升级不及预期、 主要原材料出口国（地区） 政策调整风险

2025年1月24日，珂玛科技发布2024年度业绩预告。 全年业绩预计大幅增长，归母净利润显著提升公司预计2024年实现营收8.4~8.6亿元，同比增长74.83%~79.00%；归母净利润3.02~3.12亿元，同比增长268.92%~281.14%；扣非归母净利润2.94~3.04亿元，同比增长278.43%~291.30%。 单季度看，24Q4公司预计实现营收2.24~2.44亿元，同比增长75.35%~91.02%，环比增长-3.35%~5.28%；归母净利润0.76~0.86亿元，同比增长207.79%~248.18%，环比减少0.53%~12.07%；扣非归母净利润0.74~0.84亿元，环比增长-11.62%~0.34%。 陶瓷加热器加速放量，国产替代推动客户采购需求快速增长公司2024年业绩大幅增长主要系陶瓷加热器加速放量、新产品、新材料成功实现产业化以及客户采购需求快速增长。 1）陶瓷加热器加速放量：基于公司多年技术积累和研发布局，公司半导体设备核心部件陶瓷加热器实现国产替代，该结构-功能模块化产品解决了半导体晶圆厂商CVD设备关键零部件的“卡脖子”问题。2024年公司为半导体晶圆厂商和国内半导体主流设备厂商研发生产并销售发货多款陶瓷加热器产品，装配于SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。 2）新产品、新材料成功实现产业化：公司为不断提升产品和服务的核心竞争力，一直加大研发投入，新产品、新材料的产业化取得丰硕成果。2024年研发主要集中于陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链“卡脖子”产品的研发，投入开发氧化钛、氧化钇和超高纯碳化硅等新材料体系，以及涉及成型和加工等新工艺和特殊工艺的研发。公司产品已经覆盖了氧化物、氮化物和碳化物，实现了全产业链布局；其中生产静电卡盘主要陶瓷材料是氧化铝，生产陶瓷加热器主要陶瓷材料是氮化铝。 3）客户采购需求快速增长：全球半导体资本开支回暖和下游需求提升，且中国大陆半导体设备关键零部件国产化不断推进。根据弗若斯特沙利文数据，2026年中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模将达125亿元，2022~2026年CAGR为14%。 公司下游半导体领域客户采购需求快速增长，带动了先进陶瓷材料零部件在半导体领域销售收入规模的增长。2024年公司来自于主要半导体设备厂商的产品销售收入较2023年均有大幅度增长。 投资建议：根据公司2024年业绩预告，同时考虑到公司陶瓷加热器、静电卡盘等高端产品加速放量，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为8.48/11.28/14.16亿元（前值为8.02/10.20/12.20亿元），增速分别为76.5%/33.0%/25.6%；归母净利润分别为3.09/4.31/5.61亿元（前值为2.80/3.61/4.34亿元），增速分别为277.1%/39.7%/30.1%；PE分别为83.1/59.5/45.7。公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术，客户涵盖国内外知名半导体设备厂商，大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品，显著受益于半导体设备产业链国产化趋势，成长空间广阔。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险，系统性风险等。

2025年 01月 21日， 公司发布关于拟以现金方式收购珠海昇生微电子有限责任公司100%股权的公告。 拟不超过 1.6亿收购昇生微， 向全球领先的模拟与嵌入式芯片企业迈进。 公司拟以现金方式收购昇生微 100%股权， 根据公告披露， 昇生微归属母公司所有者权益评估价值 1.61亿元为基准， 经交易各方协商一致， 确定昇生微 100%股权的初步交易价款总额为人民币 1.60亿元。 昇生微通过 RISC-V 处理器、 POWER MCU 微控制器芯片及配套的电源管理芯片， 为端侧设备提供解决方案， 已量产的 RISC-V 处理器芯片和高可靠性电源管理芯片产品已经进入知名品牌客户， 在可穿戴、 消费、 工业等场景中具有良好的应用前景。 本次交易符合公司“持续对现有产品进行迭代升级， 不断丰富产品矩阵， 提升在消费电子领域的优势， 拓展在工业和汽车电子领域的应用， 致力于成为全球领先的模拟与嵌入式芯片企业” 的发展战略， 能够丰富公司在消费电子领域的产品种类， 增强对客户需求的覆盖能力， 也能够助力公司更好的拓展嵌入式芯片产品应用于汽车电子、 工业、 AI 等领域。 同时， 通过整合昇生微的 MCU 系统架构、 算法和工具链等嵌入式开发技术， 能够增强公司在嵌入式领域的技术实力。 增强公司嵌入式能力， 在产品、 技术、 客户等方面能够形成良好的协同效应。 （1）整合嵌入式开发技术， 强化公司在嵌入式领域研发。 昇生微已形成兼具嵌入式开发和芯片研发能力， 是业内稀缺的同时拥有电源管理电路能力和嵌入式 MCU 设计厂商。 截至 2025年 01月 21日， 昇生微已获得 18项发明专利， 11项实用新型专利，同时还有 41项发明专利在申请中。 通过本次交易， 公司将整合昇生微在 MCU 芯片设计和开发的技术能力与研发团队， 有助于公司深化掌握嵌入式内核， 具备自主可控 IP 和工具， 进一步强化硬件、 算法、 软件等嵌入式领域的技术优势， 有利于公司的产品研发。 （2） 拓宽产品布局， 增强公司产品在细分应用领域品牌效应。 昇生微拥有 POWER-MCU、 RISC-V MCU、 PMIC 芯片共有 22个系列 200多款料号量产在售， 主要客户有小米、 荣耀、 vivo、 华勤、 龙旗、 Anker 等， 双方在产品和技术方面高度互补。 通过整合昇生微， 公司将拥有更为完备的模拟与嵌入式产品结构， 提升产品能力的齐备性和竞争力， 为客户提供处理器芯片+模拟芯片+系统软件的解决方案， 有望进一步提升公司的品牌价值。 （3） 客户和供应链端的协同，有助于促进公司经营规模的发展。 昇生微产品主要应用于可穿戴、 消费、 工业等场景， 目前已经具备被一线客户认可的大批量供应 POWER MCU、 RISC-V MCU、PMIC 的能力。 通过整合昇生微， 公司可为现有消费领域的品牌大客户提供更多嵌入式产品， 提升公司的经营规模。 在供应链端， 双方的整合有助于发挥规模效应，有助于昇生微提升原材料采购的成本优势， 从而促进公司经营发展。 投资建议： 根据下游应用复苏节奏， 我们调整原有业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为 24.93/31.41/40.83亿元， 增速分别为 40.0%/26.0%/30.0%； 归母净利润分别为 3.40/4.36/6.33亿元， 增速分别为 30.2%/28.2%/45.1%； PE 分别为 46.0/35.9/24.7。 鉴于公司作为电源及电池领域可提供端到端完整解决方案的稀缺性标的， 在电荷泵技术领域架构完善、 研发更为前沿， 叠加收购后嵌入式领域协同效应， 产品矩阵不断丰富， 看好公司未来产品结构和应用领域拓展。 维持“买入”评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 收购后业务整合以及协同效应不达预期风险， 系统性风险等。

2025年1月20日，公司发布关于签署静电吸盘项目之合作框架协议的公告。 引进韩国静电吸盘技术及采购产线，加快推动精密零部件业务发展2025年1月17日，江丰电子与KSTEINC.签署了《关于静电吸盘项目之合作框架协议》。公司从KSTE引进约定范围的静电吸盘（E-CHUCK）产品所需的全部生产技术并采购相关生产线，最终实现公司在中国大陆地区独立量产。KSTE负责向江丰电子提供全流程技术支持，并负责有关生产线的设计和交付。 KSTE是韩国领先的专业从事静电吸盘生产以及相关的设备及工艺开发、集成与安装业务的企业，掌握了静电吸盘的设计、生产和销售领域的众多专有技术和业务信息。KSTE成立于1996年，于2006年实现PhotoChck的量产供应；2008年8英寸陶瓷静电卡盘开发完成并向全球供货；2015年KSTE推出2和4温区Tnable-ESC产品。 静电卡盘（E-CHUCK）是一种适用于真空及等离子体工况环境的超洁净晶圆片承载体，利用静电吸附原理进行超薄晶圆片的平整均匀夹持，在集成电路制造中是薄膜设备、刻蚀机、离子注入机、量测设备等高端装备的核心部件。静电卡盘市场具有高度垄断性，主要由日本和美国等企业主导，包括美国AMAT、美国LAM、日本新光电气、日本TOTO、日本NTK等公司。根据珂玛科技招股书，2023年全球静电卡盘市场规模保守估计为36~42亿元，其中中国大陆市场为7~8亿元。 超靶材全球市场份额第一，零部件实现超85%的行业产品覆盖公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商。 靶材：公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入到全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，赢得了众多国际知名晶圆制造企业长期、稳定的需求订单，市场份额近40%，位居全球第一。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。此外，公司积极往产业链上游延伸，培育上游原材料供应商，实现铝、钛、钽、铜、钨、钴、锰、镍等全面自主化。 零部件：公司现已研制出超4万款半导体设备零部件，覆盖了PVD、CVD、刻蚀、光刻、3D堆叠等工艺的所有装备，实现85%以上的行业产品覆盖。公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入了半导体客户的核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中，实现了多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用，其中气体分配盘和硅电极等多款零部件放量迅速。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。 投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0%；PE分别为50.0/37.2/28.6。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商新建产能落地，同时精密零部件产品加速放量。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2025年 1月 17日， 纳芯微发布 2024年年度业绩预告。 24Q4业绩预计持续改善， 归母净利润有望环比减亏公司预计 2024年实现营收 19~20亿元， 同比增长 44.94%~52.56%， 主要系 1）受益于下游汽车电子领域需求稳健增长， 公司汽车电子领域相关产品持续放量， 预计全年汽车芯片出货量超 2.7亿颗， 汽车业务营收占比超 35%； 2） 消费电子领域的景气度持续改善； 3） 泛能源领域的工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。 预计归母净利润-4.4~-3.6亿元， 同比减少 0.55~1.35亿元； 预计扣非归母净利润-4.9~-4.1亿元， 同比减少 0.17~0.97亿元。 利润承压主要系受整体宏观经济以及市场竞争加剧的影响， 公司产品售价承压， 毛利率同比有所下降。 此外， 公司 2024年摊销股份支付费用约 0.68亿元， 同比减少约 69.44%。 公司预计无法完成相关限制性股票激励计划 2024年度所设定的公司层面业绩考核， 据此冲回了相应累计确认的股份支付费用约 2.01亿元。 2024年公司计提各项减值准备共计 1.03亿元， 其中新增计提存货跌价准备 0.86亿元。 单季度看， 24Q4公司预计实现营收 5.34~6.34亿元， 同比增长 72.20%~104.45%，环比增长 3.27%~22.61%； 预计归母净利润-0.32~0.48亿元， 扣非归母净利润-0.49~0.31亿元， 环比减亏。 汽车产品持续突破高端应用， 联合推出实时 MCU 打造系统级解决方案公司专注于高性能高可靠性模拟及混合信号芯片领域， 聚焦传感器、 信号链和电源管理三大产品方向， 产品广泛应用于汽车、 泛能源及消费电子领域。 根据 2024年11月投资者调研纪要， 公司表示若目前所有已规划或者在研的产品能顺利量产，量产产品的单车价值量可达 3000元。 公司在汽车市场产品布局从最初的新能源车三电、 汽车照明应用， 已拓展到车身域控、 燃油车动力系统， 新近量产业务则覆盖热管理、 电池包、 智能座舱等应用， 在研业务中， 则重点发展了汽车底盘与安全、 动力总成等对可靠性、 安全性要求更高的领域。 汽车前灯照明 LED 驱动、 氛围灯驱动 SoC、 带功能安全特性的 ABS 轮速传感器、 车载 SerDes 视频接口、 车载音频功放、 车载 PMIC/SBC 等产品预计最早于 2025年推向市场。 公司表示电动车磁传感器单车价值量约 40~60美元。 公司通过收购麦歌恩以补全在磁传感器领域的布局； 2024年 12月， 公司已完成麦歌恩工商变更登记， 公司及全资子公司纳星投资直接及间接持有麦歌恩 100%股份。 2024年 10月， 公司和大陆集团宣布达成战略合作， 共同开发汽车压力传感器芯片， 用于实现更加安全、 可靠的汽车安全气囊、 汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统。 2024年 11月， 公司联合芯弦推出 NS800RT 系列实时控制 MCU。 NS800RT 系列MCU 核心应用场景包括光伏/储能逆变器、 不间断电源、 工业自动化、 协作机器人、新能源汽车大/小三电、 空调压缩机等。 凭借更高效、 功能更强大的实时控制能力和丰富的外设， NS800RT 系列可实现皮秒级别的 PWM 控制， 显著提升系统运行精度和效率。 公司 MCU 市场总监宋昆鹏表示， 公司切入该赛道主要系 1） 实时控制 MCU 对质量、 性能、 保供等各方面要求非常高， 国内厂商介入少， 国产化率远低于汽车芯片 10%的平均国产化率， 可避免同质化竞争； 2） 实时 MCU 可与公司原有模拟产品线协同， 在系统层面为客户解决系统化的问题。 投资建议： 根据公司 2024年业绩预告， 同时考虑到公司高端汽车产品放量在即，我们调整此前对公司的业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为19.20/28.42/35.81亿 元 （ 前 值 为 18.81/25.89/31.37亿 元 ） ， 增 速 分 别 为46.5%/48.0%/26.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -3.99/0.35/2.02亿 元 （ 前 值 为-2.90/0.27/1.27亿元） ， 增速分别为-30.6%/108.7%/482.4%。 公司在传感器、 信号链、 电源与驱动、 第三代功率半导体等多个领域形成了多项核心技术， 产品料号持续丰富， 多款强竞争力新品加速放量。 持续推荐， 维持“增持” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 系统性风险等。

2025年 1月 14日， 中微公司发布 2024年年度业绩预告自愿性披露公告。 全年营收预计维持高增速， 显著加大研发力度公司预计 2024年实现营收 90.65亿元， 同比增长约 44.73%； 其中刻蚀设备实现收入约 72.76亿元， 同比增长约 54.71%； MOCVD 实现收入 3.79亿元， 同比减少约 18.11%； LPCVD 薄膜设备 2024年实现首台销售， 全年实现收入约 1.56亿元。 利润端， 公司预计 2024年实现归母净利润 15~17亿元， 同比减少 4.81%~16.01%，扣非归母净利润 12.8~14.3亿元， 同比增长 7.43%~20.02%。 归母净利润同比减少主要系 1） 毛利同比增长约 9.78亿元， 以此计算 2024年毛利率约 42.45%， 同比减少 3.37个百分点； 2） 由于市场及客户对中微开发多种新设备的需求急剧增长，2024年公司显著加大研发力度， 为未来业务增长打基础。 目前在研项目涵盖六类设备， 超二十款新设备的开发。 2024年研发投入约 24.50亿元， 同比增长约94.13%； 3） 2023年公司出售了持有的部分拓荆科技股票， 产生税后净收益约 4.06亿元， 而 2024年公司并无该项股权处置收益。 单季度看， 24Q4公司预计实现营收 35.58亿元， 同比增长 60.10%， 环比增长72.75%； 归母净利润 5.87~7.87亿元， 同比增长-6.24%~25.71%， 环比增长48.13%~98.60%； 扣非归母净利润 4.67~6.17亿元， 同比增长 1.91%~34.67%，环比增长 41.26%~86.68%； 毛利率 42.81%， 同比减少 3.01个百分点， 环比减少0.92个百分点。 高端产品新增付运量及销售额显著提升， 着力推进薄膜设备研发公司主营产品的刻蚀设备、 薄膜设备是半导体前道关键核心设备， 市场空间广阔，技术壁垒较高。 公司的刻蚀设备及薄膜设备持续获得众多客户的认可， 针对芯片制造中关键工艺的高端产品新增付运量及销售额显著提升。 刻蚀： 公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可， 针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。 CCP 方面， 2024年前三季度交付超 1000个反应台， 累计交付超 3800个反应台； 先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。 ICP 方面，Primo-Twin Star?在多个客户获得重复订单； 在先进逻辑和存储芯片中关键 ICP 刻蚀工艺的高端 ICP 设备付运大幅提升。 薄膜沉积： 公司近两年新开发的 LPCVD 薄膜设备和 ALD 薄膜设备， 目前已有多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单。 其中， LPCVD 薄膜设备累计出货量已突破 100个反应台， 其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进； 公司EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段。 此外， 公司拟在成都市高新区投资设立全资子公司中微半导体设备（成都） 有限公司， 建设研发及生产基地暨西南总部项目。 该项目面向高端逻辑及存储芯片， 开展化学气相沉积设备、 原子层沉积设备及其他关键设备的研发和生产工作。 项目总投资约 30.5亿元， 计划于 2025年开工，2027年投入生产， 预计 2030年年销售额达 10亿元。 MOCVD： 公司在 Micro-LED 和高端显示领域的 MOCVD 设备开发上取得了良好进展， 并积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场。 公司氮化镓基 LED生产用 MOCVD 设备的市占率超 70%， 位居全球第一。 投资建议： 根据公司 2024年业绩预告， 同时考虑到公司持续加大研发力度， 我们调整此前对公司的业绩预测。 预计 2024年至 2026年， 公司营收分别为90.65/116.03/146.20亿元（ 前值为 83.68/111.63/145.90亿元） ， 增速分别为44.7%/28.0%/26.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 16.66/23.44/32.12亿 元 （ 前 值 为18.10/23.96/32.35亿 元 ） ， 增 速 分 别 为 -6.7%/40.7%/37.0% ； PE 分 别 为69.6/49.5/36.1。 中微持续推进平台型设备公司建设， 实现了刻蚀设备全面覆盖，薄膜设备领域侧重于导体/半导体层的薄膜沉积设备， 投资上海睿励布局检测设备，三大产品线持续注入强劲增长动力。 持续推荐， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等。