国内半导体设备零部件领军者，业绩快速提升。公司是全球为数不多的能够为7 纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商，也是国内少有的能够提供满足国际主流客户标准的精密零部件产品供应商。2018-2021 年公司业绩快速提升，主营业务收入从2.18 亿元增至8.29 亿元，年均复合增速56%；2019-2021 年主营业务毛利从0.40 亿元增至2.57 亿元，年均复合增速高达153%。 半导体设备零部件行业空间广阔，国产替代加速推进。设备零部件作为半导体上游产业链的一环，是整个产业的重要基础和支撑。从需求端来看：一方面，随着国内晶圆厂持续扩产，半导体零部件替换需求增长；另一方面，国内半导体设备厂商受益国产替代业务规模加速增长，零部件需求快速提升，同时零部件国产化率比例持续提升，国产设备厂对于国产零部件需求有望迎来快速增长。根据我们的测算，2021 年中国大陆晶圆厂零部件替换需求与国内设备厂商零部件增量需求合计规模可达146 亿美元。同时部分国内零部件厂商已打入海外供应链体系，2021 年全球半导体设备零部件增量需求空间为461 亿美金。从供给端来看：半导体设备零部件行业由美欧日企业主导，整体格局较为分散。国内零部件市场以外资控股公司为主，国产化率较低，且国内厂商在高端领域与海外企业差距明显。近年来，富创精密、江丰电子、万业企业等国内厂商通过自行研发和并购的方式持续发力关键工艺零部件、真空半导体核心零部件、硅零部件等领域，国产替代有望加速。 公司积极开拓国内外市场，研发扩产夯实领先地位。公司已进入客户 A、东京电子、 ASMI 等海外半导体设备龙头的供应链体系，同时已为北方华创、中微公司等众多主流国产半导体设备厂商提供产品。公司在手订单充沛，产能利用率已至高位，为缓解产能紧张，公司规划发展沈阳新厂、南通、北京和专用领域零部件产能建设四大项目，达产后可贡献年收入42.5 亿元。放眼未来，公司将持续扩大 7 纳米工艺制程的半导体设备精密零部件的品类，提升工艺水平和产品性能；同时，加快研制应用于 5 纳米及更先进工艺制程的半导体设备精密零部件。随着产能扩张和产品研发持续推进，公司的销售规模和市场认可度有望进一步提升。 我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.96、1.62、2.42 元，由于零部件国产替代空间广，我们采用DCF 估值法，对应目标价143.35 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 对第一大客户依赖度高；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；假设条件变化影响测算结果；估值相关风险；产能建设及释放不及预期。

半导体产业链国产化的根基，设备零部件环节战略意义巨大。 设备国产化进程的过程中，供应链体系的安全和合理性考量会将设备国产化推入新阶段。设备零部件环节实现国产化是未来保证半导体设备行业能够完全独立自主的基础。根据国内外设备上市公司的招股书所披露的数据统计，半导体设备的成本80%-90%为原材料采购，包括机械类，电气类，仪表类等零部件。庞杂繁复的零部件体系确保不同品类设备在产线平台上得以稳定运行。国产化的演变趋势是渐进式向上游传导，从产线国产化，到设备国产化，再到零部件国产化，中国大陆产业链最上游的零部件公司正在多种零部件层面进行突破。 新形势下美系零部件供应减少，国产零部件亟需加速拓展份额随着美系设备的出口禁令趋紧，美系零部件的供应状况愈发紧张。国产设备及零部件需要迅速填补美系设备/零部件供应减少产生的空白。因此，国产公司亟需在更加核心，更先进制程的元件和零部件层面突破。根据SEMI数据，2022年半导体设备市场规模预计将达到1175亿美元，预计将比2021年提升14.7%。刻蚀，薄膜，抛光等多品类的制程设备部分重要的核心零部件仍需进口，国产零部件仍有在结构和体量上继续突破的空间。 乘国产化东风打开国内市场，主要产品7nm制程竞争壁垒高现阶段，富创精密的主要客户仍以海外大客户为主，近年来，其海外营收的比例逐步降低，21年海外营收占比约为60%，随着公司南通工厂的建设的推进，公司将会有更充足的产能释放以匹配国内客户，公司业绩将跟随国内设备厂商的产品的导入同步放量。今年以来，公司在持续为北方华创供应的同时，营收在拓荆科技，华海清科等客户端均有增长，明年国内客户端的增速预计将维持在较高水平。半导体设备精密零部件行业所需的资本和研发投入门槛较高，经过多年研发积累，公司累计量产产品超过千种，相应产品应用于多个前道半导体设备品类。目前，公司已具备百级和千级洁净间和半导体级别的洁净检测能力，精密零部件产品的高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压性能优异。四大产品类别中的工艺零部件、结构零部件中部分产品已应用于7nm制程的半导体设备，成为全球范围内为数不多的具备7nm制程工艺的精密零部件厂商。 投资建议公司主要业务为半导体设备零部件业务，是高成长属性的核心赛道。2022年可比公司PE平均值为53倍。考虑到可比上市公司中仅公司一家业务以半导体设备零部件为主，且7nm先进制程产品稳定出货给重要客户，我们给予相对更高估值。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.19、3.56、5.20亿元，对应EPS分别1.05元、1.70元和2.49元，最新收盘价对应PE为130x、80x和55x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示晶圆厂扩产进度不及预期；下游客户拓展不及预期；行业竞争加剧；

稀缺的平台化半导体设备零部件龙头，引领国产替代： 富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商，引领零部件环节国产替代。公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类，下游客户为海内外头部半导体设备厂，高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元（同比+73%）、 1.0亿元（同比+130%）， 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%，2022年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比+4pct）。受益国产替代国内客户拓展提速，内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景客观： 零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造，我国零部件国产化进程整体滞后于设备，核心零部件国产化率不足10%，以进口日本、美国及欧洲地区为主，国产替代空间广阔。富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达 22%， 2021年全球市场规模约 200亿美金，同期份额不足 1%。 若公司远期市场份额提升至 5%，收入天花板可达百亿元以上，成长空间广阔。 深度受益半导体设备及零部件国产化，产能释放迎黄金发展期： 公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%（工艺及结构零部件）、 63%（气体管路），仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地，有望在两年内投产，合计规划产值有望翻两番。此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低，且相对可比公司仍有较大下降潜力。展望未来，公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随着产能及规模效应释放，有望迎黄金发展期。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长 79%/52%/48%，当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 半导体设备行业周期波动、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧

事件点评10月28日，公司发布了2022Q3业绩报告，Q3及前三季度实现营业收入分别为4.15、10.13亿元，同比增长分别为82.07%、76.70%；实现归母净利润分别为0.63、1.63亿元，同比增长分别为62.90%、98.37%；实现扣非归母分别为0.50、1.24亿元，同比增长分别为61.34%、134.25%。 公司Q3业绩符合预期，成长迅速。 研发投入持续加码，存货增长应对订单高预期。公司持续增加研发投入，前三季度累计研发投入达到0.79亿元，同比增长77.24%，占同期营业收入7.78%，技术层面助力公司可持续发展。截至Q3存货水平为5.08亿元，增长迅速。前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为6.01亿元，主要是公司预期未来订单量将增高，提前对部分备货周期较长的关键物料进行了储备。 海内外业务结构拐点已至，国产替代机会愈发显著。2022Q3公司国内业务占比首次超过海外业务，与国内头部厂商如北方华创、华海清科等合作不断加深。根据SEMI预测，2022年全球半导体设备市场规模将达到1175亿美元，公司涉及的半导体设备精密零部件市场保守估计超过全球半导体设备市场规模的20%。近期国内晶圆厂扩产行动频繁，且美国针对中国大陆设备方面实施新的出口管制导致国内市场需求大幅增长。作为国内规模最大、产品结构最全的半导体设备零部件厂商，未来有望充分受益于半导体设备及零部件的国产化浪潮。 产品结构从结构件、工艺件向模组领域不断转型。公司规划从单价数千元的结构件、工艺件，向单价超十万的机械类模组和气体输送模组不断转型，涉及半导体设备的BOM比重逐步增大。公司Q3毛利率为33.29%，虽季度环比稍有降低，但高于2021全年毛利率水平1.25pct。 未来公司模组类高附加值产品比重不断增加，盈利能力有望显著提升。 新生产基地有望逐步扩充产能。公司于今年10月完成科创板IPO，募集资金将投向沈阳、南通、北京三地生产基地的项目建设扩充，紧密配合海外、长三角以及北京周边重要下游客户的生产规划。预计产能2023年开始陆续释放，至2027年全部满产。 投资建议公司受益于国内晶圆厂商的设备支出扩张以及同大客户A的战略合作，逐步建立市场竞争优势，向模组及气柜（GasBox）领域不断延展产品制程技术。同时，公司深耕国内市场逐步丰富下游客户，稳步前行推进国产替代。基于上述原因，我们对原有盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为14.17、21.02、27.95亿元，归母净利润分别为2.26、3.21、3.93亿元，EPS分别为1.08、1.54、1.88元/股，对应2022年10月28日收盘价143.80元，2022-2024年PE分别为132.75x/93.59x/76.46x，维持“推荐”评级。 风险提示下游大客户供应商身份不稳定的风险；新建产线产能释放不及预期；国产替代进程不及预期。

富创精密发布 3季报业绩：营业收入 10.13亿元，同比增长76.7%；归母净利润 1.63亿元，同比增长 98.4%；扣非归母净利润 1.24亿元，同比增长 134.3%。 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利能力提升受益国内外半导体市场需求持续增长，公司收入规模持续增长，前三季度实现营业收入 10.13亿元，同比增长 76.7%； 实现归母净利润 1.63亿元，同比增长 98.4%；实现扣非归母净利润 1.24亿元，同比增长 134.3%。前三季度毛利率33.3%，同比+2.16pct，盈利能力增强；销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 1.32%/ 7.96%/ 7.76%/0.10%, 同 比 -0.45pct/ +0.32pct/+0.02pct/-0.72pct。Q3公司实现营业收入 4.15亿元，同比+82.1%，较中报增速进一步提升；实现归母净利润 0.63亿元，同比+62.9%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+61.3%。公司前三季度经营性现金流同比-170%，主要系客户订单大幅增长，公司增加备货，提前预定部分关键物料，采购现金流出同比增长，同时国内客户回款周期慢于国际客户，随着国内收入占比提升，回款整体放缓所致；前三季度存货 5.09亿元，较 2021年年底+2.52亿元，较 2022中报+1.1亿元，看好后续业绩持续增长潜力。 市场空间广阔国产化率低，看好后续产能释放增厚业绩公司主营工艺/结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品，工艺完备性领先；2021年中国大陆半导体设备市场约1400亿元，其中公司四大类产品占设备市场比重约 22.4%； 根据我们测算，富创四大类产品对应本土设备客户的 2021年市场规模约为 40亿元，2021年富创精密国内收入仅 3.26亿元，对应市占率仍相对较低。公司海外专家团队来自北美半导体设备厂商；两次承接“02专项”，突破精密制造、表面处理及焊接技术工艺，是在全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商；为客户 A战略供应商，已经进入国内大部分半导体设备企业客户供应链；预计未来随着下游晶圆厂扩产及设备国产化率提升，叠加设备零部件环节国产化率进一步提升，公司募投项目产能投产后有望实现收入及利润快速增长。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 14.5/21.9/31.6亿元，EPS 分别为 1.14/1.73/2.49元，当前股价对应 PE 分别为127/83/58倍，对应 PS 分别为 21/14/10倍，考虑到公司作为国内半导体零部件领军企业，具备客户/技术/团队优势，国内外市场空间广阔，预计随着后续产能逐步落地，有望充分受益于本土半导体设备国产化进程，实现收入及利润快速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示单一大客户依赖风险；研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；募投项目建设进度不及预期等。

事件概述：10月27日，富创精密发布2022年三季报，公司3Q22单季度实现营收4.15亿元，同比增长82.07%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长62.90%；实现扣非净利润0.50亿元，同比增长61.34%。 盈利能力稳步提升。得益于国内外半导体市场需求持续增长，3Q22公司收入增势强劲，单季度实现营收4.15亿元，同比增长82.07%。利润端，3Q22毛利率亦维持在32.88%的高位，单季度实现归母净利润0.63亿元，同比增长62.90%，净利率13.54%。 半导体零部件市场广阔，国产化亟待突破。零部件在半导体设备厂商的成本构成中占比较高，约为90%左右。而当前半导体设备精密零部件制造商主要为美国、日本和中国台湾公司，大陆国产化率整体较低。据富创测算，工艺/结构零部件、模组产品、气体产品三大品类在半导体设备中价值量占比分别为11.8/5.6/5.0%，合计对应2020年全球市场空间160亿美元，公司当前全球市场份额不到1%，仍有可观的份额提升空间。公司亦积极参与国内设备零部件国产化进程，国内客户覆盖北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科信装备、凯世通等，2021年公司大陆客户收入占比达38.67%，并处于逐年提升中。 突破先进制程，四大品类平台化布局。公司四大类产品广泛应用于境内外客户的立式炉、涂胶显影、刻蚀、离子注入、薄膜沉积、CMP设备中。2021年公司工艺件、结构件、模组、气体产品分别实现收入1.8/3.5/1.6/1.4亿元，均有60%以上的两年年均复合增速。在技术积累方面，公司全系产品拥有海外龙头设备客户认证，并在反应腔、传输腔模组、气柜模组等多种品种上是唯一获得认证的内资厂商。伴随设备制程的持续迭代，公司亦有多款产品应用于7nm制程的刻蚀设备、薄膜设备、立式炉设备，先进制程进展国内领先。 与此同时，公司亦积极扩充产能。公司于10月完成IPO发行，共计募集资金36.58亿元。募集资金将投向集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地建设项目，扩充沈阳、北京、南通三地产能，以支撑公司研发战略及长线扩张。 投资建议：考虑到公司三季报收入的高增表现，我们调整公司2022-2024年收入预测至14.70/22.48/32.81亿元，归母净利润预测至2.32/4.12/6.10亿元，对应现价PE分别为129/73/49倍。我们看好公司在半导体零部件领域的领先地位和长期成长，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

事件描述公司发布 2022年三季报:三季度实现营收 4.15亿元，同比增长82.07%，实现归母净利润 6278.22万元，同比增长 62.90%，扣非归母净利润 5005.44万元，同比增长 61.34%。 事件点评Q3业绩符合预期，订单需求强劲。公司 Q1-3营收 10.13亿元，同比增长 76.70%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 98.37%，扣非归母净利润 1.24亿元，同比增长 134.25%，均位于此前预告的区间内，符合预期。此前预计 Q1-3营收区间 9.8-10.3亿元，同比增长 71-80%，归母净利润1.63-1.75亿元，同比增长98-113%，扣非归母净利润1.23-1.33亿元，同比增长 132-150%。Q3业绩增长主要得益于：国内外半导体设备需求增长，公司订单强劲；盈利能力提升；汇兑收益增加。 存货增加明显，显示订单强劲。公司三季度末存货为 5.08亿元，同比增长 98.89%，环比增长 27.85%。存货增加主要原因为下游需求旺盛，公司订单大幅增长，为应对客户需求，公司加大备货。 半导体精密零部件龙头，受益于零部件国产替代。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用领域覆盖刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节半导体设备中。公司已进入客户 A、东京电子、HITACHI High-Tech 和 ASMI 等全球半导体设备龙头厂商供应链体系，以及北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科信装备、凯世通等主流国产半导体设备厂商。伴随着下游客户零部件国产比例的提升，公司有望受益。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.30、3.56、5.49亿元，EPS 分别为 1. 10、1.70、2.63元，对应 PE 分别为 130倍、84倍、54倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示晶圆厂资本开支大幅收缩；国产替代进度不及预期。

富创精密聚焦半导体设备精密零部件，突破先进工艺制程。富创精密公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足高水平的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等制造工艺。产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。公司高管和核心技术人员具备多年行业积累，带领公司实现技术突破，公司是全球为数不多的能够量产应用于 7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。 半导体设备零部件市场规模大，富创在部分领域处于国内领先地位，且全球份额有较大提升空间。根据我们测算，半导体设备零部件占全球半导体设备市场比例约为 47%，全球半导体设备零部件 2022年市场规模将达到 536亿美元，2030年将达到 658亿美元。公司目前涉及的半导体设备精密零部件全球市场规模 2020年约为 160亿美元，占当年全球半导体设备市场规模的 22%，有望在 2030年超过300亿美元。2020年公司主要产品全球市占率不到 1%，有较大提升空间。公司部分产品具备国内领先水平。 富创扩充产能助力业绩提升，核心技术构筑产品壁垒。公司在建设南通和北京工厂，而新产能将有效缓解目前产能紧张，为公司业绩提升提供稳定保障。其中南通厂房为本次上市募投项目，将投资 10亿元，建设期为两年。公司在精密机械制造、表面处理特种工艺及焊接工序方面具备多项核心技术并申请多项专利，构筑公司产品壁垒。公司目前在研项目涉及多种制造工艺，旨在优化已有工艺、研发特种工艺、提高生产效率、开发全球战略客户。各在研项目技术水平均处于国内行业领先地位。 投资建议：我们预计公司将在 2022年至 2024年实现收入 14.65/22.14/32.36亿元，归母净利润 2.42/3.71/5.33亿元。考虑半导体设备零部件行业高增长且国产化率低，公司产品的技术领先性以及打入国内外头部设备厂商客户，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、公司大客户替换供应商、公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代、半导体设备零部件行业竞争加剧风险。

稀缺的平台化半导体设备零部件龙头， 引领国产替代富创精密是国内规模最大、产品种类最全的半导体设备零部件供应商， 引领零部件环节国产替代。 公司主要产品为工艺零部件、结构零部件、模组及气体管理四大类， 下游客户为海内外头部半导体设备厂， 高端产品已应用于 7nm 及以上制程的前道设备。 2022上半年公司收入、归母净利润分别为 6.0亿元（同比+73%）、 1.0亿元（同比+130%）， 2018-2021年复合增速分别为 55%、 164%， 2022年上半年公司销售毛利率 34%（同比+4pct）、销售净利率 16%（同比+4pct）。 受益国产替代国内客户拓展提速， 内销占比从 2019年 15%提升至 2021年 39%。 半导体设备零部件为“卡脖子”环节，双重国产替代前景可观零部件位于半导体产业链上游“卡脖子”环节，直接决定下游半导体设备及晶圆制造， 我国零部件国产化进程整体滞后于设备， 核心零部件国产化率不足 10%， 以进口日本、美国及欧洲地区为主， 国产替代空间广阔。 富创精密作为国内品类最全的半导体设备零部件龙头，已有产品市场占半导体设备价值量达 22%， 2021年全球市场规模约 200亿美金， 同期份额不足1%。 若公司远期市场份额提升至 5%， 收入天花板可达百亿元以上， 成长空间广阔。 深度受益半导体设备及零部件国产化， 产能释放迎黄金发展期公司前瞻性进行产能布局，已有沈阳工厂 2021年分产品产能利用率为 90%（工艺及结构零部件）、 63%（气体管路）， 仍处于产能爬坡期。未来，公司拟建成沈阳、南通、北京三大生产基地， 有望在两年内投产， 合计规划产值有望翻两番。 此外，公司期间费用率随规模扩张逐年降低， 且相对可比公司仍有较大下降潜力。 展望未来， 公司有望深度半导体设备及零部件国产化浪潮， 随着产能及规模效应释放， 有望迎黄金发展期。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/5.1亿元，同比增长 79%/52%/48%，当前市值对应 PE 为 130/85/57倍。公司为国内半导体设备零部件龙头深度半导体设备及零部件国产化浪潮，随产能释放迎来黄金发展期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 半导体设备行业周期波动、 国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧

富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司专注于金属材料零部件精密制造技术，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，应用于半导体设备、泛半导体设备等领域。公司已进入HITACHI High-Tech、ASMI等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系。随着半导体设备的国产化率提升明显趋势，公司已成为北方华创、中微公司、华海清科、 拓荆科技、屹唐股份、中科信装备等主流国产半导体设备厂商的合格供应商。 晶圆厂扩产潮下，半导体设备零部件国产机遇显现。国内晶圆厂积极扩产，2022年12英寸晶圆厂重点项目年新增产能超20万片/月，2023年会带来更多新增产能。而中游制造会提前一年开动上游设备订单。半导体设备精密零部件是设备行业的支撑，零部件是典型的以小制大的卡脖子环节。半导体设备成本中一般90%以上为原材料，假设半导体零部件成本占原材料的90%，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40-45%左右，因此全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的44.6-48.6%，由此预测半导体设备零部件的2022年全球市场规模超500亿美元，但是国产率不足。半导体零部件行业中国外厂商占据头部位置，目前全球前十大设备零部件厂商均为国外企业，例如ZEISS、VAT等。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足1%。 公司产能规划建设清晰，2030年面向市场空间有望超300亿美元。根据公司招股书测算，2020年公司产品面向市场空间大约160亿美元，2030年公司精密零部件产品面向全球市场空间有望超300亿美元，公司各技术均处于国内领先水平，公司目前全球市占率不足1%，我们认为公司产能释放以及工艺水平不断提升，会带来全球市占率的不断提升。其中公司本次募资主要投向南通新厂房建设项目，20亿元收入增量中工艺零部件、结构零部件（含钣金）、模组产品、气体管路（对外销售部分）预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6亿元。根据计算，募投项目完全投产后对公司净利润的年度贡献值为2.61亿元，预计毛利率为32.13%。 投资建议： 我们看好公司作为国内半导体设备精密零部件平台型龙头企业未来的发展空间，预计公司2022/23/24年营收达到14.08/21.43/30.68亿元，归母净利润达到2.08/3.56/5.11亿元，选取北方华创（国产半导体设备平台型企业）、拓荆科技（国产半导体设备）、江丰电子（设备零部件）、芯源微（国产半导体设备）作为对标，对标公司2023年平均PE倍数为82.4倍，考虑到公司是目前A股上市唯一的设备零部件平台型企业，给2023年85倍PE，对应144.80元目标价，对应22/23/24的 PE 为 146/85/59倍，首次覆盖给予“增持”评级. 风险提示：中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产品迭代不及预期、短期内股价波动风险，行业景气度下行风险，对第一大客户“客户A”存在较大依赖的风险。

国内半导体精密零部件龙头，产品覆盖全面， 技术能力国内领先： 富创精密在 2008年成立于沈阳，是国内半导体设备精密零部件的领军企业，专注于金属材料零部件精密制造技术。 公司两次承接国家“02重大专项”，掌握了可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺， 广泛应用于刻蚀、薄膜沉积等关键半导体设备，目前相关产品已经应用于 7nm制程。 公司产品涵盖工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类，根据公司招股书测算， 2020年公司主要产品全球覆盖市场达 160亿美元，预计 2030年有望超过 300亿美元。 从客户来看，公司已进入客户 A、东京电子、 HITACHI High-Tech 和 ASMI 等全球半导体设备龙头厂商供应链体系， 并导入包括北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技等国产半导体设备厂商。 半导体零部件市场空间大， 技术壁垒高，国产化率低： 一般来说，零部件采购额占据半导体设备生产成本的 80%左右，按此推算，预计 2021年全球半导体零部件市场规模 439亿美元。 半导体零部件技术壁垒高，其研发设计、制造和应用涉及到材料、机械、物理、电子、精密仪器等跨学科、多学科的交叉融合，是目前国化率较低的环节。 总体来看，目前大部分零部件均被海外巨头垄断，例如在静电吸盘领域，基本由美国和日本半导体企业主导，市场份额占 95%以上。根据芯谋研究数据，石英、反应腔喷淋头、边缘环等自给率大于 10%，各种泵、陶瓷部件国内自给率在 5%-10%之间，射频发生器、机械手、 MFC 等自给率在 1%-5%之间，阀门、测量仪器等自给率甚至不到 1%，半导体零部件整体国产化率处于较低水平。 高景气叠加国产替代，公司营收快速成长： 受行业景气度回升及半导体设备国产化趋势影响，公司下游需求快速增长， 公司积极扩产满足客户需求， 营收快速成长， 2018年-2021年分别实现营业收入 2.25亿元/2.53亿元/4.81亿元/8.43亿元，三年 CAGR 达到55.42%。 2022H1实现营业收入 5.98亿元，同比增长 73.16%。 目前公司订单饱满，业绩成长主要受到产能制约， 2021年基本达到满产状态。 此次 IPO 公司拟募集 16亿元，发行定价 69.99元， 实际募资36.6亿元，其中大部分资金将用于新建精密机械制造、焊接、表面处理特种工艺、钣金、管路、组装生产线，提升公司整体产能以及投入新产品研发。随着公司产能快速提高以及新品类的拓展，公司营收有望持续高增，进一步打开成长空间。 投资建议： 给予“买入-A”评级， 我们预计公司 2022年~2024年收入分别为 13.96亿元、 21.80亿元、 30.5亿元，归母净利润分别为2.45亿元、 3.73亿元、 5.19亿元， EPS 分别为 1.17元、 1.78元、 2.48元。 综合考虑产品特性、客户类型等方面因素，选取拓荆科技、新莱应材、江丰电子几家企业作为同行业可比公司。 参考几家公司2023年的平均 PE76.48倍,考虑到公司在国内精密零部件领域龙头地位以及持续高成长预期， 给予公司 2023年 PE 85X 的估值，对应目标价 151.30元。

半导体设备精密零部件的领军企业，营收及利润进入快速上升通道公司主营工艺/结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品，工艺完备性领先；公司2019-2021 年分别实现营业收入2.53/4.81/8.43 亿元，2019-2021 年CAGR 为82.5%；公司2019-2021 年归母净利润CAGR 为256.3%，营收及归母净利润均处于快速上升通道； 公司结构零部件占比约4 成，气体管路占比快速提升，2021 年占比达16.3%；随着半导体行业景气度持续高涨和国内半导体设备厂商崛起，公司应用于半导体设备产品的收入占比由2019 年的69.7%提升至2021 年的88.2%，充分受益半导体行业发展进程。 公司核心产品占设备价值量22%，对应2021 年本土客户约40 亿元市场根据SEMI 预计，2022/2023 年全球半导体设备市场规模有望达1175/1208 亿美元，对应2022 年全球半导体零部件规模约为584/601 亿美元。据测算，公司主要产品工艺/结构零部件、模组产品、气体管路产品占设备市场比重分别为11.8%/5.6%/5%。根据我们测算，公司2021 年对应本土客户市场规模约为40 亿元左右，公司2021 年国内收入为3.26 亿元，对应市占率仍相对较低，国内发展空间广阔。此外，根据公司部分客户2022 年中报披露，北方华创/中微公司/拓荆科技/华海清科/芯源微2022 年上半年营业收入分别增长50.9%/47.3%/364.9%/144.3%/43.7%，叠加设备企业合同负债情况，预计富创精密2022 年本土客户市场规模将有较大程度增长，市场空间持续增大；未来随着下游晶圆厂扩产及设备国产化率提升，有望持续受益本土客户需求增长。 专家&技术&客户铸造三维竞争力，α及β共振公司海外专家团队来自北美半导体设备厂商；两次承接“02专项”，突破精密制造、表面处理及焊接技术工艺，是在全球为数不多的能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商；为客户A 战略供应商，已经进入国内大部分半导体设备企业客户供应链；预计金属工艺/结构零部件增长主要来自下游设备企业国产化率提升及晶圆厂产能扩张；模组产品有望实现国内份额提升及客户A 份额占比提升；气体管路产品产能利用率低，所选型号标准化程度高有望上量，预计有望实现国内外需求双增长。盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为14.5/21.9/31.6 亿元，EPS 分别为1.14/1.73/2.49 元，当前股价对应PE 分别为93/61/42 倍，考虑到公司作为国内半导体零部件领军企业，具备客户/技术/团队优势，国内外市场空间广阔，预计随着后续产能逐步落地，有望充分受益于本土半导体设备国产化进程，实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示单一大客户依赖风险；研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；募投项目建设进度不及预期等；

半导体设备精密零部件的领军企业，营收及利润进入快速上升通道 公司主营工艺/结构零部件、模组产品、气体管路四大类产品，工艺完备性领先；公司2019-2021年分别实现营业收入2.53/4.81/8.43亿元，2019-2021年CAGR为82.5%；公司2019-2021年归母净利润CAGR为256.3%，营收及归母净利润均处于快速上升通道； 公司结构零部件占比约4成，气体管路占比快速提升，2021年占比达16.3%；随着半导体行业景气度持续高涨和国内半导体设备厂商崛起，公司应用于半导体设备产品的收入占比由2019年的69.7%提升至2021年的88.2%，充分受益半导体行业发展进程。 公司核心产品占设备价值量22%，对应2021年本土客户约40亿元市场 根据SEMI预计，2022/2023年全球半导体设备市场规模有望达1175/1208亿美元，对应2022年全球半导体零部件规模约为584/601亿美元。据测算，公司主要产品工艺/结构零部件、模组产品、气体管路产品占设备市场比重分别为11.8%/5.6%/5%。根据我们测算，公司2021年对应本土客户市场规模约为40亿元左右，公司2021年国内收入为3.26亿元，对应市占率仍相对较低，国内发展空间广阔。此外，根据公司部分客户2022年中报披露，北方华创/中微公司/拓荆科技/华海清科/芯源微2022年上半年营业收入分别增长50.9%/47.3%/364.9%/144.3%/43.7%，叠加设备企业合同负债情况，预计富创精密2022年本土客户市场规模将有较大程度增长，市场空间持续增大；未来随着下游晶圆厂扩产及设备国产化率提升，有望持续受益本土客户需求增长。 专家&技术&客户铸造三维竞争力，α及β共振 公司海外专家团队来自北美半导体设备厂商；两次承接“02专项”，突破精密制造、表面处理及焊接技术工艺，是在全球为数不多的能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商；为客户A战略供应商，已经进入国内大部分半导体设备企业客户供应链；预计金属工艺/结构零部件增长主要来自下游设备企业国产化率提升及晶圆厂产能扩张；模组产品有望实现国内份额提升及客户A份额占比提升；气体管路产品产能利用率低，所选型号标准化程度高有望上量，预计有望实现国内外需求双增长。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为14.5/21.9/31.6亿元，EPS分别为1.14/1.73/2.49元，当前股价对应PE分别为93/61/42倍，考虑到公司作为国内半导体零部件领军企业，具备客户/技术/团队优势，国内外市场空间广阔，预计随着后续产能逐步落地，有望充分受益于本土半导体设备国产化进程，实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 单一大客户依赖风险；研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争的风险；技术人才流失与核心技术泄密的风险；募投项目建设进度不及预期等；

公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。 零部件快速发展，国产替代空间较大2022年上半年国内主要前道设备企业营收平均增速超过62%，国内半导体设备行业正处于快速发展阶段，上游零部件需求有望迎来快速增长。零部件市场规模占半导体设备市场规模的50%以上，2021年全球零部件市场规模超过500亿美元。其中机械类零部件占比较高，国产化率也相对较高，是国内最先受益设备行业快速发展的品类。目前国内供应商主要有富创精密、新莱应材、正帆科技、华亚智能等，主要供应中低端精密零部件。 品类丰富、工艺完备，产品竞争优势显著公司零部件产品种类丰富，几乎能够覆盖所有IC制造核心设备，公司主营的精密零部件全球市场规模超230亿美元；同时工艺完备性也是全球领先的，能够有效降低客户的中间成本。凭借产品竞争优势，公司成为海外龙头设备客户A的战略供应商，客户A也是公司第一大客户。得益于国际龙头认可的先发优势，公司有望充分受益国产替代的高速发展。此外，公司精密零部件业务下游领域可拓展性强，公司布局的民用航空器零部件，有望开启第二产品曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为14.31/21.81/31.56亿元，对应增速分别为69.71%/52.42%/44.71%，归母净利润分别为2.34/3.71/5.47亿元，对应增速分别为85.25%/58.16%/47.65%，EPS分别为每股1.12/1.77/2.62元，3年CAGR为62.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值86.27元，可比公司平均估值59倍，鉴于可比公司相同业务占比较低且公司是国内半导体设备零部件领先企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年80倍PE，目标价89.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩建不及预期、设备需求或晶圆厂扩产不及预期、核心零部件采购不及预期、研发进度不及预期、第一大客户营收占比过高的风险。

公司专注于半导体精密设备零部件生产，是国内少有通过海外一流设备厂商技术认证的公司之一，客户涵盖应用材料、东京电子、北方华创、拓荆科技等国内外一流厂商。在行业需求持续景气及零部件国产化驱动下，公司产能逐步释放，规模效应凸显，公司业绩有望穿越周期持续成长。 国内半导体设备零部件龙头企业，业绩持续高速增长。 公司是国内半导体设备零部件龙头企业，也是国内少有的纯半导体设备零部件厂商，主营产品为工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，对应 2022年全球市场规模预测有望突破 250亿美元。受益于下游晶圆厂商扩产及国产替代浪潮兴起，2021年公司营收 8.43亿元，yoy+75.21%，归母净利润 7500万元，yoy+136.78%。公司目前处于持续放量的快速发展期，主要产品工艺和结构零部件产能利用率保持 90%的高水平状态，后续随着公司产能释放和募投基地投产，营收和利润有望持续快速提升。 市场空间逾 600亿美元，海外企业占据先发优势，国内企业成长空间广阔。 半导体设备零部件占半导体设备成本超 50%，品类繁多，不同厂商覆盖方向差异较大，根据我们测算，2022年半导体设备零部件市场空间将突破 600亿美元，同比增速近 7%。晶圆厂商扩产驱动半导体设备市场扩容，从而带动上游半导体零部件需求，行业景气度向好。半导体精密零部件业内多数企业仅专注于少量工艺，因此全球竞争格局相对分散。根据芯谋数据，2020年全球精密零部件厂商主要来自美、日、欧三国，合计占据约 98%的市场份额，五大半导体零部件厂商分别为京瓷、Edwards、UCT、MKS、Ichor，合计收入超过 80亿美元，国内厂商在高端半导体设备零部件市场与海外企业差距明显，仅富创精密、新莱应材、万业企业（肯发）等少数厂商进入海外主流设备厂商供应链，市占率提升空间广阔。随着晶圆先进制程渗透率提高，对设备零部件的精密度、洁净度、耐腐蚀性也提出了更高的要求，国产零部件厂商有望优享国内晶圆厂逆周期投资+设备国产化+零部件国产化的红利穿越周期快速成长！ 产品+客户+研发+扩产齐头并进，打造世界一流半导体设备零部件供应商。 公司具备可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，工艺完备性在全球行业内少有。目前可量产的产品超千种，为全球少有的多品类产品提供商之一，部分产品已应用于 7nm 制程半导体设备。 公司产品品质优秀，应用材料是公司的第一大客户，营收占比超 50%，其余海外客户包括东京电子、日立、VAT 等国际主流设备厂商，此外，公司近年持续发力国内市场，营收比重不断提升，北方华创、拓荆科技、中微公司等国内主流设备厂商均为公司重要客户。公司注重自主研发和创新，先后承担“IC 设备关键零部件集成制造技术与加工平台”和“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发”两项“国家科技重大专项（02专项）”项目，2021年研发费用率 8.8%，显著高于同行业海内外可比公司。当前行业景气度持续旺盛，公司产品供不应求，产能聚焦高附加值产品订单，随着南通、北京、沈阳三大生产基地产能逐渐释放，规模效应凸显，公司业绩成长性/确定性兼备。 盈利预测与估值公司作为国内半导体设备零部件龙头厂商，面对下游晶圆厂大幅扩产及零部件国产化推进，头部效益明显，预计公司未来三年营收为 14.82/21.93/32.27亿元，同比增长 75.77%/48.01%/47.12%；实现归母净利润 2.43/3.67/5.42亿元，同比增长91.94%/50.97%/47.90%，公司发行价对应 2022-2024年 PE 分别为 60/40/27倍。 风险提示下游扩产需求不及预期；技术进步不及预期；大客户依赖风险；毛利率波动风险；规模增长带来的管理风险。