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郑震湘

国盛证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518120002,曾供职于海通证券、安信证券、华创证券、中泰证券...>>

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闻泰科技 电子元器件行业 2019-11-11 84.45 -- -- 88.65 4.97% -- 88.65 4.97% -- 详细
闻泰科技:全球知名的4G/5G智能终端创新研发平台。闻泰科技业务领域涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造,客户群遍及全球各地,与行业大多数主流品牌保持着深度的合作关系,服务全球大部分国家和地区。闻泰科技服务的客户均为全球主流品牌,已经与80%以上的主流品牌建立合作关系并不断深化。国际数据公司IDC、美国市场调研机构IHS和中国赛诺市场研究公司的研究数据均显示,闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM行业中稳居前列。 安世半导体:全球功率半导体龙头供应商。安世集团前身为恩智浦的标准产品事业部,2017年初开始独立运营。安世半导体专注于分立器件、逻辑器件及MOSFET器件的设计、生产、销售,其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域。从细分市场的全球排名看,安世二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二,ESD保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFETs排名第二。 供不应求,功率半导体迎来景气周期。Yole预计2023年全球功率分立器件市场约为188亿美元,年复合增长率为3.4%。供给端8寸晶圆设备停产,限制产能释放。8寸晶圆厂由于运行时间过长,设备老旧,同时12寸晶圆厂资本支出规模巨大,部分厂商逐渐关闭8寸晶圆厂,设备厂商也停止生产8寸设备。需求端汽车电子带来机遇。从2001年开始,我国就开始研发电动汽车,并推出一些列国家及地方政府配套政策支持新能源汽车的发展。 强强联手,与闻泰打造5G+IoT+云的生态链。收购完成后,安世半导体将成为闻泰科技的重要供应商,有利于推动闻泰科技进行产品创新和产品研发,增强对产业链上游的控制力。目前安世半导体的主要客户在欧美等国,其产品在汽车电子领域的占比较高,目前正在手机、计算机、通讯等方面在积极开拓中国市场。闻泰科技将凭借其在手机、IOT、智能设备领域的客户资源和积累,帮助安世半导体开拓中国市场,将安世半导体的研发和产能落地到中国,增加安世半导体对中国客户的产品供应能力,并进一步挖掘安世半导体在消费电子领域的市场潜力。 盈利预测与投资建议。目前公司已经获得大部分主流品牌认可,成为其首选ODM服务供应商,同时公司向上游半导体领域的拓展将有利于开拓更广阔的全球市场、进入更多的业务领域,因此我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入为306.69/471.71/611.43亿元,同比增长76.9%/53.8%/29.6%,净利润为8.81/16.51/20.84亿元,同比增长1343.6%/87.4%/26.3%(不考虑安世),目前股价对应的PE为36.4/19.4/15.4x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-11-11 3.62 -- -- 3.60 -0.55% -- 3.60 -0.55% -- 详细
收入、利润保持稳定增长。公司前三季度,以备考口径计,营业收入411.6亿元,同比增长19.2%;归母净利润25.8亿元,同比增长19.3%。公司前三季度,华星光电实现收入245.6亿元,同比增长28.4%;实现净利润13.0亿元,同比下滑28.7%。从单季度计算,TCL集团实现收入150.44亿元,归母净利润4.85亿元;其中华星光电实现收入81.62亿元,实现利润2.8亿元,单季度净利润率表现优秀。 面板价格触底,行业有望逐渐复苏。19Q3,面板价格逐渐触底。Witviews面板报价,32寸自9月上旬以来停留于33美元,43、55寸跌幅也在缩窄。 国内面板龙头京东方和TCL集团前三季度收入分别同比增长23.4%和19.2%,在全球的话语权仍然不断提升。从已经发布三季报的面板企业看,除了三星由于OLED产能利用率提升出现季度回暖,业内主要面板企业季度营业利润都持续走弱。随着行业库存逐渐回归健康,明年可预期的面板产线为京东方武汉10.5、惠科滁州8.6、夏普广州10.5(具有较高不确定性),且迎来奥运会拉动需求,行业有望逐渐复苏。 经营优质的面板企业,具有持续的成长能力。公司重组后,聚焦面板主业。 公司具备两条8.5及两条10.5代,切大尺寸具有效率优势;同时,中小尺寸出货量增长好预期,提供强劲业绩支撑。我们预计,公司2019~2021年营业收入分别为709/616/698亿元;归母净利润分别为33.20/40.71/48.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示:面板新产能释放速度提升、韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响。
大华股份 电子元器件行业 2019-11-11 17.78 -- -- 18.43 3.66% -- 18.43 3.66% -- 详细
调整期坚持高质量发展,加强利润指标考核。本次修改主要是增加了解锁业绩条件的或选指标,即2019/2020/2021年比2017年归母净利润增长率分别不低于32%/60%/90%。据此计算,公司新增考核目标为2019/2020/2021年归母净利润分别不低于31.4/38.1/45.2亿元,同比增速分别为24%/21%/19%。 本次股权激励力度大,涉及核心团队,覆盖面广。公司2018年进行股权激励,本次授予股票数量为1.22亿股,激励对象为公司部分董事、高级管理人员及其他管理者、业务骨干等,占授予前公司总股本的4.20%,授予价格为8.17元,激励力度较大。核心高管总裁、副总裁团队均有授予股票,且激励对象总共3423人,占公司员工人数的25%,覆盖面较广。 行业从转型期向放量期过渡,智慧物联的核心竞争要素之一是人才。安防AI升级以来,人才的重要性不断提高,行业对于AI人才和安防人才均有较高需求。大华股份员工人数从2015年的6714人快速增长到2018年的13608人,既布局了AI相关的算法、芯片人才,也加强了渠道下层的管理人才。安防AI经历了三代芯片技术更迭,目前已经相对成熟,即将进入放量期,留住核心人才是智慧物联时代竞争的关键之一。 我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场,B端业务有望持续增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.62/38.49/47.83亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。
兴森科技 电子元器件行业 2019-11-11 7.52 -- -- 7.99 6.25% -- 7.99 6.25% -- 详细
事件:兴森科技向深圳投控共赢股权投资基金受让5%的股权。公司股东大成创新资本兴森资产管理计划1号、金宇星拟协议转让持有的5%股权,给深圳投控共赢股权投资基金合伙企业。 减持忧虑成功解决,后期已无股价压制因素。公司于近日公告关于部分董事、高级管理人员及持股5%以上股东减持公司股份的预披露公告。减持者为大成创新资本-兴森资产管理计划1号(因产品到期)以及股东金宇星先生(个人财务需求),分别拟减持4.96%和2%。今日公司公告:将把大成创新资本所持有的4.96%的股权以及金宇星先生拟减持的0.04%合并成5%,受让给深圳投控共赢股权投资基金。在前日随着减持预披露公告发布后,公司股价受到一定的波动;此次成功通过协议转让或将解决该问题后,我们认为股价压制因素已解除。 纾困基金直接入股,国资间接入股,帮助股权稳定性的建立。深圳投控共赢股权投资基金合伙企业主要由建信信托、深圳市鲲鹏股权投资、国信证券、深圳投控湾区股权投资基金及深圳市投控资本共同发起设立,由深圳市投控资本有限公司负责管理,基金是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。深圳市投控资本的母公司为深圳市投资控股,而其实际控制人是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。我们认为纾困基金直接入股,国资间接入股兴森科技不仅只是帮助公司解决了减持忧虑,更是一种对于公司经营的认可以及对公司长远发展的期望,更能在一定程度上帮助公司股权的稳定。 大力发展IC载板,持续扩产配合国产替代大逻辑。在国产替代的逻辑上,目前半导体行业重点强调的国产替代化也将进一步扩大国产IC载板的市场空间。目前全球IC载板行业具备80亿美元的行业规模,随着5G的到来我们相信未来IC载板行业将会进入高速发展的阶段!目前公司已有10000平米月产能,同时前期公告可转债计划,计划将在建的新8000平米月产能拓展至10000平米,我们认为公司将会在今年年底或明年年初实现投产,届时兴森将具备20000平米的月产能,进一步加速国产替代IC载板的进度。 风险提示:协议转让不及预期,公司下游需求不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-11 14.59 -- -- 14.25 -2.33% -- 14.25 -2.33% -- 详细
消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者。蓝思科技成立于2003年,2015年在深交所创业板挂牌上市,是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来,始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的研发、生产和销售,产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件,被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今,公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。 3D玻璃引领外观革新,5G时代渗透率加速提升。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、化学、材料工程等多学科领域,各学科技术的综合应用意味着中高端外观零部件行业存在着较高的准入门槛,以及较强的竞争护城河。蓝思科技凭借业内领先的技术能力,能够迅速响应不同客户不同机型的定制化需求以及稳定、迅速的大量量产。外观设计成为各家终端品牌的必争之地,随着智能手机行业进入存量时代,各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆点,据统计用户最关心的手机功能为相机,其次便是外观的功能和设计。5G渐行渐近,通信频段数量激增,手机中天线和射频器件的数量将大幅增加,且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感,因此玻璃的需求将会成为必然趋势。此外,无线充电的广泛应用加大了对玻璃背板的需求将会随之增加,蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。 玻璃盖板增长新看点:可穿戴设备迎来井喷期,智能汽车快速发展。伴随着消费升级和5G商用的不断推进,可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。蓝思作为消费电子行业外观创新变革的引领者,首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能可穿戴设备当中,近年生产效率和产品良率不断提高,成熟、高效、快速的研发与投产能力完全能够满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求,公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件,由于车载显示对工艺、技术和交付的稳定性要求较高,公司与主要国际主要品牌形成了稳定的合作关系,随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加,蓝思科技的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。 盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节点,智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求,下游客户对本公司主要产品需求将显著增加,蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收307.34/373.90/457.96亿元,同比增长10.9%/21.7%/22.5%;归母净利润18.2/ 24/31.14亿元,同比增长163.2%/41.5%/31.2%。可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为37.92/28.36/22.14x,蓝思科技目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为23.4/16.5/12.6x,具有估值优势,首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.80 5.56% -- 3.80 5.56% -- 详细
收入端持续增长,行业地位持续增强。环比看,19Q3 主流尺寸仍在下降,9月份以来价格逐渐筑底,京东方收入端同比、环比均继续上行,说明出货量仍在增长。主要放量的是合肥B9 的大尺寸LCD,以及成都B7 开始出货OLED,OLED 今年预期出货量2000 万片,明年则起量。此外,2020 年,京东方绵阳B11 的OLED 以及武汉B17 大尺寸LCD 有望投产,收入端仍将继续增长。 单季度扣非净利润为负,行业已经处于底部。2019Q3 单季度实现归母净利润1.84 亿,扣非归母净利润-8.40 亿元。公司单季度营业利润为-5.88 亿元。 影响主要是毛利率下滑和资产减值。资产减值损失为5.85 亿元,资产减值损失来自于B9 为主,主要是因为TV 面板价格跌幅较深,库存计提减值。 成本管控表现出色,进一步加大研发投入。公司19Q3 单季度毛利率11.81%,同比下降6.44 个百分点,环比下降4.12 个百分点。公司19Q3单季度期间费用率12.47%,同比下降3.90 个百分点,环比下降0.95 个百分点。毛利率承压反映行业压力。公司在降低材料成本的同时,更积极实施成本管控,表现出色,销售、管理费用率均有下降,报告期内发行债券优化财务结构,主要增长来自于研发费用率。 长期看好京东方面板龙头地位,柔性AMOLED 量产增厚利润。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 量产及新产线投放增厚公司业绩。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升,规模与日俱增,具备长期投资价值。我们预计公司2019~2021 年分别实现归母净利润26.74、42.28、76.74 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2019-11-04 6.89 -- -- 7.60 10.30% -- 7.60 10.30% -- 详细
收入方式确认变化导致营收下降,整理盈利能力持续增强。营业收入同比下降,主要是因为中小尺寸的东莞德普特结算模式中OEM模式业务占比提高。从盈利能力上看,公司单季度营业利润和净利润都保持增长趋势。19Q2及19Q3均是保持2.7亿的较高盈利水平。净利润增长系公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同一客户多业务版块合作持续深化、产品出货量持续保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了效益增长。随着公司可穿戴业务逐渐起量,公司盈利能力有望进一步增强。 毛利率持续提升,费用控制表现优秀。公司19Q3单季度毛利率29.98%,同比提升12.71%,环比提升0.99%,毛利率仍在进一步提升。公司19Q3期间费用率5.39%,同比下降0.55,环比下降3.97%。19Q3单季度销售费用2108万元(去年同期2945万元),管理费用3736万元(去年同期6015万元),研发费用1295万元(去年同期2612万元),财务费用488万元(去年同期4781万元)。单季度费用整体下降,管理、销售费用管控表现出色,此外转债资金落地及汇兑损益贡献,财务费用大幅减少。公司前三季度研发费用同比上升97.47%,根据大客户项目研发进程确定研发费用,很大部分发生在上半年,研发投入仍处于加大趋势。 布局触显全业务链条,先发布局柔性OLED面板触显蓝海市场。公司在导电玻璃、触控 Sensor、玻璃减薄、触控显示模组等多个领域拥有深厚积累,引领终端LCD全面屏模组技术。公司可穿戴项目快速增长,产能积极投放,同时北美大客户项目进展顺利。依托中高端LCD手机触显模组及柔性OLED可穿戴模组,公司未来有望进军柔性OLED手机模组领域。我们预计公司2019~2021年能分别实现营业收入78、115、146亿元,2019~2021年分别实现归母净利润9.20、12.05、14.51亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。
精研科技 计算机行业 2019-11-04 59.30 -- -- 90.00 51.77% -- 90.00 51.77% -- 详细
受益消费电子旺季备货,精研科技 Q3继续迎来亮眼增长。 公司 Q3单季度实现营收增长 67.4%至 4.8亿元,单季度归母净利润同比增长 82.64%至5346万元,前三季度归母净利润同比增长 450%至 1.02亿元,超出此前预告区间上限。同时值得重视的是公司扣非归母净利润同比增长 131%至 6507万元,扣非增长亮眼超预期!随着产能扩张完毕、产能利用率爬升, 19Q3公司迎来单季度营收新高,新项目进度顺利。 同时我们预计由于产品结构以及备货学习曲线原因, Q3单季度公司毛 利率及净利率有所回落 ,但较去年同期仍然大 幅提升至37.0%/11.1%的毛利率/净利率。 经营性现金流方面,公司 Q3单季度大幅改善、实现 1.47亿经营性现金流,主要原因系销售收入上升导致收款增加所致。同时公司报告期预付电费及新增加工供应商预付款项增加显著,同比提升 93%至 1.18亿元,反应经营状况良好。 公司高度重视研发投入, Q3单季度研发费用同比继续大幅增长 59%至1.03亿元, 我们预计高研发投入主要系公司加大对新项目、新材料的研发投入,加大研发管理人员的引进力度所致。公司今年进入研发迅速转换期,从 MIM 切入到传动及散热,有望打开成长加速空间!公司作为各大客户 MIM 件优质供应商,今年切入双摄支架、摄像头传动模组等新业务领域,有望受益部分下游机型销售超预期及备货上修。 风险提示: 行业下游需求不达预期,工艺推广进度不达预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 53.00 18.94% -- 53.00 18.94% -- 详细
鹏鼎控股公告三季度财报:19Q3营收80亿元,同比提升2.7%;净利润为11亿元,同比降低3.4%;毛利率及净利率分别为24.38%、13.66%,同比均降低了1.8pct、0.87pct。营收173.4亿元,同比提升0.4%;净利润17.0亿元,同比提升9.0%;毛利率及净利率分别为22.0%、9.82%,同比均提高了0.48pct、0.77pct。 受新产能转固,以及新产能爬坡影响,19Q3毛利率略微下滑。18Q3时公司固定资产77.33亿元,至19Q3时公司固定资产总值84.66亿元,固定资产增长了7.33亿元,主要是因为公司新增产能投放后转固所致,同时新增产能也开始了折旧摊销费用的计算。另一方面而言,公司新增产能需要一定的爬坡期,在爬坡阶段公司毛利率也同样将会受到一定影响,故而此次单季度毛利率及净利率同比下降。再看到扣非净利润,公司19Q3为10.71,同比下滑0.84%,较归母净利润同比下滑的3.4%而言较小。 iPhone11和华为或多或少影响ASP及盈利能力,但整体而言仍然可以作为公司的成长新动力。iPhone11作为这一代iPhone中较为便宜的款式,其FPC及SLP价值量势必比其他两款手机而言更低,而前期热卖加单的主要还是iPhone11。我们认为Pro及ProMax两款手机将会在19Q4再次发力,从整体上提高iPhone业务的ASP和盈利能力。再到华为业务来看,虽然公司主攻华为的高端Mate和P系列手机,但是从盈利能力上来仍然比iPhone低。在旺季的下半年如若华为业务的绝对值有所增加将会在一定程度上拉低公司盈利能力标准;但是华为手机可以作为一个在淡季拉动公司业绩及盈利能力的新驱动力,这样从全年来看也不会过多影响公司的盈利能力指标,但是可以作为公司业绩的成长新动力。 预计19Q4订单饱和,新增产能在Q3的拖累或将成为Q4的新动力。上述所说Q3受到转固、折旧摊销、爬坡的影响,但是在19Q4随着新增产能稳定后,配合较为饱和的订单情况,我们认为新增产能将会是19Q4的新动力。 目前新款AirPodsPro公司依旧是主要供应商,占比或超过了30%,超过了公司其他业务在苹果内的占比量;另一方面,AirPodsPro毛利率水平较前期产品和iPhone产品而言更高,占比更高的基础上或帮助公司在一定程度上提高盈利能力。 SLP及LCP将会是未来打破成长的再一新动力。目前华为高端机型逐步使用SLP,同时应对5G手机的天线需求,公司已经在持续突破业务的技术以及客户壁垒。目前鹏鼎LCP已经进入iWatch供应链,我们认为公司在后期或将进入手机端LCP供应链;再到SLP方面,目前华为MateX折叠屏手机也使用了SLP,而鹏鼎作为核心供应商也从中受益。SLP及LCP的新双业务的积极布局将成为未来公司增长的再一新动力。 风险提示:下游需求不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2019-11-01 22.60 -- -- 24.39 7.92% -- 24.39 7.92% -- 详细
生益科技公告19Q3季报:单19Q3季报,实现营收35亿元,同比增长10.44%,环比增长8.02%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长49.12%,环比增长8.68%;毛利率及净利率分别为28.45%和12.73%,较19Q2提高了1.31pct、0.05pct。从年初至今来看,生益科技实现合计营收94.7亿元,同比增长5.53%;归母净利润10.4亿元,同比增长28.66%。 盈利能力逐步提高,行业复苏+5G 赋能齐肩并行。从公司单季度盈利能力来看,19Q3毛利率和净利率分别为28.45%、12.73%。我们认为这种提高有多重原因:1)传统覆铜板由于供需失衡后涨价带来的盈利能力的提高,在19Q4完全兑现涨价因素; 2)受益5G及数通需求,高频高速覆铜板的高盈利能力拉动公司整体盈利能力;3)PCB板块景气度持续提高带来的子公司生益电子的产品结构持续优化。 高频高速覆铜板需求旺盛,PCB 景气度不减,盈利能力持续向上。目前公司Q1-Q3共约出货100万张左右,对应120-130万平米,同时子公司生益电子通过技改也逐步提高其营收及利润。对于其盈利能力方面的毛利率来看(19Q3为28.45%,19Q2为27.14%),在该季度的情况下,我们认为主要是因为高频高速的高盈利能力带来的一定拉动,以及部分的传统覆铜板涨价所带来的提高。 股权激励略微影响净利率,但盈利能力整体依旧向上。净利率方面,此次公司费用率较高,但是根据了解主要公司对子公司生益电子扩产和全资子公司江苏生益特种材料有限公司投产,员工人数增加而相应增加工资薪酬费,随公司利润增加相应增加计提奖金及激励基金,以及本公司计提股票期权成本、无形资产摊销费用增加等所致。另一方面则是税率,公司19Q3税率为16%,19Q2为10%,18Q3为14.5%,相对性而言19Q3的税率同比提高并不是特别的多,属于正常波动范畴。 传统覆铜板产能有限,涨价维稳,后续CCL 和PCB新增产能奠定后期增长。根据行业情况来看,目前公司在9月份实施的涨价或是落地于传统覆铜板全产品线,我们预计涨价幅度或在3%-4%,而此次的涨价主要源自于供需不平衡,而由于需求端致使的涨价我们认为将在很大程度上直接作用于公司的盈利能力上。再到公司后期对传统覆铜板的扩产,我们认为将在一定程度上帮助公司满足下游需求,缓解供需不平衡的现状。再到生益电子新增厂区,公司将在吉安进行第一期扩产,预计或将在20H2投产。受益于5G 及数通的高需求量,我们认为未来生益电子将会有较大的增量。 风险提示:下游需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-11-01 33.60 -- -- 35.80 6.55% -- 35.80 6.55% -- 详细
三季度业绩大幅超出公司指引!立讯精密2019年三季报正式发布,我们详细解读公司季报,提炼财报核心亮点如下: 1)净利润大幅超出之前公司的指引。2019年前三季度公司实现营业收入378.36亿元,较上年同期增长70.96%;实现归母净利润28.88亿元,较上年同期增长74.26%(之前的指引50%~60%),三季度单季实现营业收入163.95亿,同比增长62.24%,单季度实现归母净利润13.86亿,同比增长66.74%(之前的指引18.38%-38.32%)公司营收以及利润的增长主要得益于立讯在消费电子领域份额以及品类的扩张,同时公司提前布局通讯和汽车领域,也为未来的扩张打下了良好的基础。 2)财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE 等经营性指标,由二季度的5.39%提升至三季度的7.9%,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。 3)公司研发投入呈现不断上升趋势。公司三季度的研发费用为13亿元,研发费用比上年同期上升66.42%,持续稳定的研发投入,稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。 4)公司全年保持优异的成长速度。公司预计2019年39.5~42.2亿归母净利润,同比增长45%~55%,公司凭借自身在airpods 以及手机零组件的优势,盈利能力超预期。同时在通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长,汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著!公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面,公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能质造,充分发挥核心竞争力,不断巩固市场地位,与客户形成良好持久的合作关系。公司拥有低成本生产基地和优质的精密制造劳动力,学习曲线短,能有效的将研发费用转化为技术储备,公司严格把控成本,横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长, 因此我们上调2019E/2020E/2021E 年实现营收522.09/703.01/927.06亿元,归母净利润41.65/56.46/74.40亿元,目前股价对应PE 为32.7/24.1/18.3x,继续维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-11-01 149.40 -- -- 169.57 13.50% -- 169.57 13.50% -- 详细
深南电路公告19Q3季报:单19Q3季报,实现营收28.67亿元,同比增长36.69%,环比增长9.05%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长105.81%,环比增长39.44%; 从年初至今来看,深南电路实现合计营收76.58亿元,同比增长43.48%;归母净利润8.67亿元,同比增长83.3%。 毛利率及净利率双双提振,PCB行业景气度延续,龙头首当其冲受益于此。深南19Q3毛利率及净利率均较19Q2有了不小的提升,我们认为该提高主要源自于产品结构优化带来的改变,这也再次说明PCB行业景气度持续,作为龙头之一的深南电路在有限的产能具备择单的能力,提高自身所做产品的附加值。同时景气度也帮助公司产能利用率的稳定,高稼动率对其自动化生产及规模化生产同业也具备正贡献,直接帮助公司在单位产出下的固定分摊的减少。从公司的管理费用来看,公司在19Q2的管理费用为1.59亿元,在19Q3反降至1.29亿元,环比下降约20%。 新建南通二期厂,产能稳定增长奠定增长基础。2019年Q1-Q3公司合计营收高达76.58亿元,同比增长约43%,根据公司公告应收的大幅增长主要源自于各业务订单的增长强劲,以及南通一期工厂贡献的新营收增量。目前公司正在建设南通二期工厂,并将其产品定位于5G通信、数通用高频高速板,平均层数将为16层或更高。我们认为南通二期的高定位将会给公司带来更大的营收及业绩弹性,同时公司在前期已为二期做了前期客户的产品认证,我们认为后期南通二期的投产时间点进展将会持续超预期,我们预计将会提前至20Q1。 IC载板新赛道,持续关注,未来可期。对于新赛道角度来看,公司前瞻性布局IC载板(无锡)。认为在后期随着半导体下游需求的不断复苏,以及各式电子产品的更新换代,半导体材料的需求将会愈演愈烈,而缺乏国产化替代的材料板块也将绽放光彩。 风险提示:下游需求不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2019-10-31 10.97 -- -- 13.23 20.60% -- 13.23 20.60% -- 详细
国内集成电路封测领军企业之一,涵盖先进封测技术。通富微电成立于1997年,2007年深交所上市。公司主营业务为集成电路封装测试,封装方面目前已拥有Bumping、WLCSP、FC、BGA、SiP等先进封测技术,QFN、QFP、SO等传统封测技术以及汽车电子产品、MEMS等封测技术;测试方面目前已覆盖圆片测试、系统测试等测试技术。通富微电产品线更专注于FC、Bumping和存储方向,受益下游客户AMD和存储客户弹性大。 考虑到谨慎的折旧处理,公司实质盈利能力优于表现财务指标。几大封测厂实质盈利能力是相近的,通富微电EBITDA/营业收入表现略好于竞争对手,行业中枢在17~18%。通过计算EBITDA/收入,通富微电2016/2017/2018年EBITDA分别为8.52/12.44/12.56亿,表现不弱于同行;如果通过从扣非净利润加回折旧的算法,通富微电2016/2017/2018年扣非净利润+折旧为7.62/8.96/10.63亿元。 Fabless模式下,AMD凭借代工厂先进制程赶超竞争对手的IDM模式。AMD凭借台积电先进代工工艺,在高端制程上反超IDM的竞争对手英特尔,消费级和企业级CPU均有望进入快速增长期,根据Digtimes,AMD的EPYC(霄龙)芯片由台积电的CoWoS技术封装,而消费级的7nmCPU和GPU是矽品和通富微电分担封测。 国内封测领军企业之一,受益于大客户业务进展及国产替代。半导体封测景气修复,公司受益于大客户凭借代工厂制程优势在CPU领域逐渐赶超竞争对手、国产DRAM逐渐放量。同时,公司作为CPU、GPU等芯片国产替代的重要封测环节,有望持续受益。我们预计,通富微电2019/2020/2021年收入分别为80.98/96.57/111.22亿元,归母净利润分别0.9/3.92/5.64亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期;全球供应链风险;行业竞争加剧的风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-31 194.65 -- -- 265.78 36.54% -- 265.78 36.54% -- 详细
19Q3公司新品、新客户全面放量,营收业绩增速换挡,迎来历史同比成长新高。公司Q3单季度营收同比大幅增长58%至2.38亿元,单季度净利润同比增长90.8%至5961万元。公司营收、业绩在二季度基础上继续加速,体现国产替代大背景下,公司作为本土优质模拟公司受益新产品新客户持续放量!公司毛利率维持高位,受益产品结构改善稳中有升。公司三季度毛利率、净利率继续环比提升至47.4%/24.9%,我们预计毛利率新高源于产品结构优化及台积电工艺平台迭代。产品优化主要体现在电源管理产品方面高毛利新品投放和低毛利产品占比降低。比较值得关注本次中报提及公司新产品过渡到台积电0.18um高压BCD工艺平台,我们产业跟踪下来,台积电新一代0.18um工艺在代工成本方面已接近矽力杰在联电/SMIC的代工成本,预计能够大幅提升圣邦直流降压产品的价格竞争力。 资产负债表端,公司存货、应收环比提升明显,我们认为是下游客户持续加单拉货、经营高景气所致。公司存货环比提升34%至1.4亿元,备货增加,应收账款则同比提升177%至8532万元。 公司以研发为本,降低成本、提升产品结构。三季度公司研发费用同比增长43%至3547万元,占公司营业收入的14.88%。公司按计划顺利推进各项新产品的研发,特别是针对智能终端显示屏背光LED驱动、高效低功耗DC/DC电源转换、低噪声大电流小尺寸LDO等产品方向推出了一批达到世界先进水平的新型模拟芯片产品。另外,在制造工艺方面,公司新一代产品已完成了向0.18um制程的高压BCD工艺平台的过渡,这一工艺平台将有助于进一步降低芯片功耗、减小芯片面积。 风险提示:下游需求增长不及预期、公司研发突破不及预期、新兴领域切入进展不及预期。
德赛电池 电子元器件行业 2019-10-30 40.90 -- -- 41.50 1.47% -- 41.50 1.47% -- 详细
具体事件。德赛电池公告19Q3季报,实现营收52.11亿元,同比增长-3.12%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长19.5%。 从年初至今来看,德赛实现合计营收125.40亿元,同比增长7.25%;归母净利润3.39亿元,同比增长23.49%。 积极改善费用率,汇兑损益优化给予公司更高增长。根据公司19Q3季报所述,公司2019年1~9月合计财务费用为1.75亿元,2018年同期则为8.28亿元,变动幅度高达-78.82%,而其中主要原因是汇率变动及外币资产夫差结构变化引起的汇兑损益所致。我们计算此次汇兑损益给予公司在2019Q3单季度正贡献2000万元至3000万元。 电池容量需求持续走高,5G作为后续驱动力,电池行业再增长。随着手机更新迭代及功能多样化后,对于手机的功耗要求也逐步提高。此次我们可以看到iPhone 11(及Pro系列)的电池容量较上一代增长较大,iPhone 11 Pro Max比iPhone Xs Max电池容量增长了约25%。如若明年苹果发布5G手机,5G对于电池容量的要求或将进一步提高,而对应的Pack业务而言,电池容量的提升与ASP成正相关性,因此我们认为后续在智能手机领域电池Pack行业将继续增长。 安卓阵营份额或持续增长,同时受益安卓手机热卖趋势,以及明年或许将是消费电子大年的预期下,我们认为电池行业以及德赛的增长或可见。公司在19H1的高增长有一部分得益于在客户的份额的变动,同时下游客户销量较佳的情况下作为上游的德赛也水涨船高。此次公司营收及利润的增长我们认为其客户市场份额的扩张同样贡献于此。同时对于明年将会是5G袭来后第一波换机潮的降临,而应对的不仅仅只是简单的容量提升,同时还有换机潮带来的总量的提高(较2017和2018年相比)。 综上所述,我们认为从行业角度来看,电池容量的需求不断提高是一个必然的趋势,同时在之后5G所带动的换机潮将从总量上给予电池行业一个更大的增长动力;再到公司的角度,不断地进行费用端的把控,同时在动力电池业务上更加聚焦。我们认为德赛在后期的发展将持续亮丽。 风险提示:下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名