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郑震湘

国盛证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518120002,曾供职于海通证券、安信证券、华创证券、中泰证券。...>>

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海康威视 电子元器件行业 2022-01-03 51.88 -- -- 53.00 2.16% -- 53.00 2.16% -- 详细
事件:2021年12月30日晚,公司发布公告,拟启动分拆子公司杭州海康机器人技术有限境内上市前期筹备公司,分拆完成后,公司仍将维持对海康机器人的控股权。同时,公司还对前期的2021年限制性股票计划进行了条款的非实质性修订。 海康机器人发展迅速,进一步验证母公司平台的孵化能力。海康机器人成立于2016年4月,目前上市公司海康威视持股60%,员工持股平台杭州阡陌青荷股权投资合伙企业(有限合伙)持股40%。海康机器人以视觉感知、AI和导航控制等技术为核心,凭借深厚的算法积累、强大的软硬件开发能力、完整的营销体系,聚焦智能制造,持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入,推动生产、物流的数字化和智能化。2020年、2021年上半年,海康机器人分别实现收入约13.59亿元和12.20亿元,同比增速高达66.91%和124.83%,占公司收入比例分别为2.14%和3.60%,同期毛利率分别为48.21%、47.37%。无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人,还是其他无论是公司前期公告的拆分海康萤石、本次公告的拆分海康机器人,还是其他6个创新业务的快速发展,都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 个创新业务的快速发展,都持续验证了母公司平台强大的孵化能力。 股权激励维持收入股权激励维持收入15%CAGR和和20%ROE要求,为长期稳健增长保驾护航,“脱钩”安防,估值体系有望稳步上行。 要求,为长期稳健增长保驾护航,“脱钩”安防,估值体系有望稳步上行。2021年10月7日,公司发布了新一期股权激励,覆盖23.32%的员工人数,通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才,本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致(CAGR从20%调为15%),也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合,我们认为创新业务有望再造一个海康,同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年实现收入804.67亿元、966.31亿元、1168.28亿元,归母净利润为177.23亿元、208.41亿元和249.34亿元,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。
共达电声 电子元器件行业 2021-12-14 18.15 -- -- 20.48 12.84%
20.48 12.84% -- 详细
专注电声技术二十年,引入战略股东无锡韦感, 有望加速声学业务发展。 公司是电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商;已与消费电子领域的众多国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域,为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务,构建“万物有声 万物互联”的世界。 目前无锡韦感已成为公司控股股东,未来公司有望借助无锡韦感 MEMS 声学芯片设计优势,进一步完善公司现有微型电声元器件及电声组件产业链,并对双方在声学组件及半导体器件领域的业务拓展、产业协调、资源共享等战略合作方面起到积极作用,促进公司业务转型升级。 另外,韦豪创芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是专业的泛半导体产业基金,其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源及信号链, IC 制造装备及材料;截至 21H1,其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯与公司在车载/个人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源协同有助于公司提升音频模块/主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学,车载业务发展。 微电声行业升级趋势明显,下游终端需求多点开花, TWS 持续渗透, 智能手表、AR\VR、 手环等蓄势待发。 iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔,蓝牙技术从主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五代蓝牙,共同推动蓝牙耳机持续渗透。据 Counterpoint 预测, 2021年全球 TWS 耳机市场销量将同比增长 33%,达到 3.1亿部。智能手表、智能手环功能性持续突破,迅速引爆市场。智能手表是一款用户期望随时随地贴身佩戴的电子产品,从用户需求和产品特性上来分析,我们认为智能手表未来可能的发展方向为:配套 TWS 耳机“强强联合”,替代智能手机、更强大的续航表现、独立的产品体验、提供更专业的健康服务。下游终端的爆发也迅速拉动了上游电声元器件以及电声组件的爆发。 智能音箱为未来 AIoT 语音入口。 伴随着人工智能技术落地,谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费 lOT 进行布局,相继推出智能音箱。据 Statista, 2025年全球智能音箱出货有望突破 4亿台, 21-25年出货有望维持 20%-30%较高同比增速。中国智能音箱出货同样高景气,据 IDC, 21年出货有望同比 14.4%增至 4200万台。由于美国智能音箱市场起步较早,目前谷歌和亚马逊全球市场份额保持领先, 然而阿里、百度、小米等 2017H2入场后份额提升迅速。 车载语音市场高增,带动车载扬声器需求。 车辆控制方面,车载语音较按键或触控方案,能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外,车载语音作为连接车联网的入口,如智能音箱一样具有重要意义,众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank 预测,我国车载智能语音前装市场, 2020年将达 20.2亿元,同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高,分别为 17.33%, 18.14%;规模将分别达到 23.7亿元, 28亿元。 盈利预测与估值建议。 我们预计共达电声在 2021E/2022E/2023E 年将会实现营收9.20/15.65/23.47亿元,同比增长-22.0%/70.0%/50.0%,预计 2021E/2022E/2023E年实现归母净利润 0.70/1.52/2.73亿元,同比增长 53.3%/115.2%/80.5%,共达电声目前股价对应 PE 为 92.6/43.1/23.9x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、行业竞争加剧。
欣旺达 电子元器件行业 2021-12-07 50.92 -- -- 48.46 -4.83%
48.46 -4.83% -- 详细
事件:欣旺达公告与川恒股份共同投资建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目,恒欣矿业注册资本为人民币30,000万元,其中欣旺达拟认缴出资人民币14,700万元,占合资公司注册资本的49%。本次合作项目计划总投资70亿元。其中,一期项目投资约35亿元,建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目;二期项目投资约35亿元,建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。一期项目预期在2021年12月启动,2024年初建成投产;二期项目预期在2024年启动,2025年底建成投产。根据则言咨询最新的12月份价格,磷酸铁的价格目前在2.1万/吨,后续项目达产之后也将为公司带来可观的利润贡献。此外,根据我们的测算以及德方纳米的公开资料,1GWH电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右,磷酸铁锂与磷酸铁的比重达约0.96:1,部分厂家用量达到了1:1,因此一期和二期项目达产之后预期将能支撑欣旺达约280GWH~300GWH的材料需求。 另外,11月27日由陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜与欣旺达电子、盐湖工业、华友控股、华能投资等企业,同青海省政府签署协议,以盐湖丰富的锂资源为基础,开展上游纯绿电锂盐项目、中游储能电池项目、下游储能系统集成及智能运维锂产业延伸项目等多个项目建设。 强强联合,生态布局持续突破。近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合,有利于整合各方优势资源,充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源,加快磷矿等矿产资源的开发,进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模,利于公司持续开拓上游产业链。 近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合,有利于整合各方优势资源,充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源,加快磷矿等矿产资源的开发,进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模,利于公司持续开拓上游产业链。 动力电池发展势头良好,动力电池超级快充将成为必然趋势,不断丰富产品矩阵。动力电池2021年上半年实现收入5.74亿元,同比增长344.27%,上半年新增15款车型进入公告目录,产品聚焦方形铝壳电芯,覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场,公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函。2020年公司南京一期工厂量产交付,惠州和南京工厂预计到年底进一步扩产,同时HEV产线也将进一步扩充。 储能迈入规模化发展,有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动,我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出,以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显,储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh,2021H1总装机量超554MWh,电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 锂威迅速突破,产能规模持续增加。公司积极布局消费类电芯,锂威迅速放量,电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高,欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道,不断加大研发投入,电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年,公司的电芯自供率为27.39%;公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只,于2021年底达产,预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议:盈利预测与估值建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元,同比增长26.9%/35.0%/30.0%,实现归母净利润10.43/21.48/28.26亿元,同比增长30.1%/105.8%/31.6%;目前股价对应PE为84.4/41.0/31.2x,维持“买入”评级。 风险提示:经济形势变化、下游需求不及预期。
洁美科技 计算机行业 2021-12-03 34.99 -- -- 38.78 10.83%
38.78 10.83% -- 详细
事件:2021年年11月月30日公司发布公告,推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划;日公司发布公告,推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划;2021年年12月月1日公司发布公告,与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。 日公司发布公告,与三星电机股份公司签署战略合作框架协议。限制性股票激励对象总人数为50人,限制性股票的授予价格为16.81元/股(最新收盘价为34.24元)。第二期员工持股计划参与人数不超过300人,拟筹集资金不超过7000万元,锁定期为12个月。 考核目标立足稳健发展,激励计划有望增强新业务发展动力。此次限制性股票激励计划有三个层面的考核标准:公司层面增长目标为一个区间值,其中目标值是以2019-2021年三年净利润均值为业绩基数,2022-2024年净利润增长率分别为98%、157%和234%,实际增长在区间值之内越靠近上限解锁的比例越高;另外业务团队层面,结合各业务团队的特性、未来发展规划等经营实际,也给予业绩考核目标设定;团队和个人层面考核目标是核心,完成情况同样影响解锁比例。激励对象中,副总经理孙赫民先生获授限制性股票数量40万股,占拟授予限制性股票总数的11.93%,孙赫民先生为公司离型膜用BOPET膜及离型膜项目负责人。此次股权激励预计将能充分调动公司相关员工积极性,推动各业务尤其是离型膜新业务的长期发展。 基膜设备进入试生产阶段,与三星电机股份公司签署战略合作框架协议,离型膜业务突破可期。 基膜设备进入试生产阶段,与三星电机股份公司签署战略合作框架协议,离型膜业务突破可期。离型膜业务公司产品现已覆盖主要的台系客户和大陆客户,我们认为中高端离型膜突破的关键在于基膜自产和核心客户的拓展和放量。基膜方面:目前公司离型膜基膜生产项目正加快推进,11月开始基膜设备陆续进入单机测试、联机测试、带料测试及试生产期;CPP膜项目9月开始已经实现批量供货铝塑膜客户,并得到较好反馈。客户方面:公司具备纸质载带固有客户优势,基膜投产后有望实现客户端快速导入;公司与核心客户三星电机签署《战略合作框架协议》(下称《协议》),双方将在技术、研发、产品、服务、信息交流等方面广泛合作,同时三星电机将尽最大努力在同等条件下优先选用公司包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障,我们认为《协议》将为公司各相关业务发展注入推进剂,其中离型膜等新业务开拓或将极大受益,实现收入、毛利率再上台阶。 下游扩产趋势不改,纸质载带产能扩充力度加大。公司原纸和模具自产构筑成本优势、客户深度绑定,纸质载带全球份额超50%。产能方面,为匹配下游客户需求,公司拟将原纸扩产项目再升级:其一,原募投项目一期2万吨/年产线(2017年已建成)将进行技改,新增后端深加工设备,预计改造后产能提升至2.88万吨/年;其二,项目二期新建一条高端电子专用原纸生产线,预期2022年8月投产;预计公司新建产能及技改项目完全达产后,总产能将达12万吨/年,将进一步扩大公司在纸质载带领域的规模优势,增强综合竞争力;同时胶带扩产亦同步推进,配套能力持续增强。 塑料载带供货半导体封测客户,业务发展势头良好。塑料载带高端出货量稳步提升,产品毛利率保持稳定。原材料自给率将逐步提升;半导体封测领域客户进入供货阶段。后续随产能进一步扩充,新客户不断开拓,塑料载带规模与盈利能力将持续上行。 盈利预测及投资建议:洁美科技为全球纸质载带龙头供应商,受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产,公司产销两旺,新增产能逐步落地助力稳步增长;离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023年将会实现营收20.14/26.49/36.98亿元,2021-2023年实现归母净利润4.22/5.27/7.17亿元,目前对应2021-2023年PE分别为33.3x/26.6x/19.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
兆易创新 计算机行业 2021-12-03 170.00 -- -- 185.67 9.22%
185.67 9.22% -- 详细
兆易创新发布22年关联交易预计额度,其中自有品牌采购代工预计8.6亿(21年年1-11月实际发生1.89亿),同比大幅度增长。代工采购的大幅度增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利,正式进入爆发式放量阶段!研自研DRAM收入体量有望达到16~17.6。亿元。按照公司招股说明书(2016年),晶圆成本占总成本约80%,封测成本占15~20%(当时业务NOR为主);另外,普冉股份招股书(2020年)披露晶圆成本占总成本70%左右,东芯股份招股书(2021年)披露晶圆厂成本占总成本80%左右;我们假设晶圆成本占总成本7~8成左右。我们测算收入:在利基型存储芯片成本科目中封测成本占比25-30%,代工成本占比70-75%,即8.6亿的晶圆采购对应约11.5~12.3亿成本,考虑到初期DDR4产品毛利率较低,综合毛利率按照30%假设,对应收入即16~17.6亿元体量。 研发持续高投入,新品开发及验证持续突破。1)MCU爆发式增长,国产替代正当时!21年MCU极度缺货背景下,国内32位第一的GD32全系列产品替代加速,增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片(应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机)和电源管理芯片(应用TWS耳机、便携医疗设备等);且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。2)NORFlash车规级业务进展喜人!其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证,产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量,GD25系列已在多家车企批量采用!3)自研DRAM正式放量,提升空间大!已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任,为后续长期合作打下了坚实基础。 MCU长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU长期增长,1)MCU市场规模在不断增长,市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时受益;2)全球各地本土化供应链保障需求提升,本土化供应链的长期布局是大趋势;3)客户认可公司现有产品,并有望在未来持续合作,兆易产品线丰富完善,实现原生增长。 盈利预测及投资建议:我们预计2021/2022/2023年公司实现营收83.29/115.89/147.12亿元,归母净利润23.07/30.54/40.33亿元,对应PE43.6x/32.9x/24.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,新制程工艺进展不及预期。
鼎龙股份 基础化工业 2021-11-24 25.85 -- -- 29.19 8.31%
28.00 8.32% -- 详细
事件:公司子公司鼎汇微引入新战略投资者建信信托,持股鼎汇微8%股权。 此次公司引入新投资者后,公司股权比例将从交易前的76.15%降低至72.35%。 展引入战略投资者,共同发展CMPPAD,进一步推动国产化进程。此次鼎汇微通过老股东股权转让及增资方式,引入建信信托;交易后建信信托将持有鼎汇微8%股权,鼎龙对鼎汇微股权比例将为72.35%。随着当前中国半导体行业的蒸蒸日上,晶圆产能不断的扩建的大环境下,以及对于半导体材料国产化的紧迫性的基础上,公司CMPPAD在2021年正式实现了收入及利润的巨大放量。在此基础上,我们认为公司此次引入新投资者的核心原因是为了与新投资者一同加速中国半导体材料事业的国产化。 CMPPAD持续放量,下游需求飞速提升,有望带来持续高增长。当前公司已然成为中国内资唯一一家CMP放量厂商,且实现了在公司重要客户的高市占率。随着公司主要下游客户(晶圆厂,例如中芯国际、长江存储、合肥长鑫等)持续扩产晶圆产能,以及未来可能不断新设的晶圆厂(设计公司),配合渗透率不断提升的基础上,我们有望看到下游对于上游CMPPAD的需求的迅速提升,从而带动公司该业务的持续放量。 CMP全套耗材(抛光液、清洗液、钻石碟等)及面板材料(YPI、PSPI、INK等)加速推进,客户反馈良好,放量在即。根据公司季报披露,公司铜制程CMP清洗液已经在多家客户测试,且已经进入客户端产品放量测试阶段;产能方面武汉本部2000吨产能预计将在今年完成设备调试并且试产;PI业务方面,YPI当前已取得稳定吨级批量订单,并且新产品PSPI及INK均处于客户推进阶段。随着半导体材料的产能建设以及半导体材料及面板材料的客户推进,我们有望看到公司非CMPPAD业务的快速增长,重现2019年CMPPAD至今的快速收入及利润的放量。 盈利预测与投资建议:公司当前已然成为半导体及电子材料平台厂商,旗下拥有:1.CMP抛光垫、清洗液及其他;CMP环节相关材料;2.PI浆料,及相关面板材料;3.半导体封装材料。随着市场不断的增长,以及国产替代大趋势,主力CMP及PI浆料将会首当其冲成为公司第一及第二增长曲线,进一步打开公司营收天花板,真正将公司打造成电子+半导体材料平台厂商。因此我们预计公司在2021/2022/2023年总营收将分别实现24.78/31.50/39.00亿元,归母净利润2.33/2.89/4.40亿元,对应当前估值101.7/81.9/53.8x,维持“买入”评级风险提示:下游需求不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2021-11-24 51.79 -- -- 56.41 4.93%
54.34 4.92% -- 详细
新能源汽车开启十年黄金成长阶段,欣旺达动力电池持续突破。新能源汽车开启十年黄金成长阶段,欣旺达动力电池持续突破。Canalys预计2021年,电动汽车将占全球新车销量的7%以上,进一步增长66%,销量将超过500万辆;2028年,电动汽车的销量将增加到3000万辆;到2030年,电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。2021年上半年,公司动力电池的业务实力和发展潜力得到国内外众多知名车企的认同,在销售表现上持续取得突破,动力电池业务发展势头良好。2021年上半年新增15款车型进入公告目录。2021年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函,与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。 动力电池超级快充将成为必然趋势。电池快充能力取决于电芯析锂和热管理,目前各电池企业在快充技术研发上积极布局并不断优化创新。11月15日阿维塔首款车型正式发布,搭配200kW以上的高压超级快充。快充成为需求新焦点,产业链紧密布局。继电动车续航里程普遍突破后,充电便捷成为用户诉求新焦点。车企、动力电池企业及配套端各产业环节紧密布局电池快充技术。在车企中,特斯拉采用高流充电路径,其他主流车企采用高压充电路径。2021年来,各车企频频推出支持800V及以上高压快充的平台,产业布局加速。公司已掌握30min快充BEV电芯技术,电芯能量密度达到250Wh/kg;0%~80%SOC30min快充;目前可实现批量生产,技术水平国内领先。 储能迈入规模化发展,有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动,我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出,以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显,储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh,2021H1总装机量超554MWh,电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 公司积极布局消费类电芯,锂威迅速放量,电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高,欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道,不断加大研发投入,电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年,公司的电芯自供率为27.39%;公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只,于2021年底达产,预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议:盈利预测与估值建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元,同比增长26.9%/35.0%/30.0%,实现归母净利润10.42/21.44/28.22亿元,同比增长29.9%/105.7%/31.6%,目前股价对应PE为79.7/38.7/29.4x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧。
景嘉微 电子元器件行业 2021-11-22 193.03 -- -- 214.44 11.09%
214.44 11.09% -- 详细
事件:景嘉微公告公司JM9系列图形处理芯片研发进展情况。公司披露JM9系列已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作,经阶段性测试,指标符合设计要求,可满足高性能显示需求和人工智能计算需求。 JM9系列研发进展超预期,性能相较前代大幅提升。内核性能方面,JM9时频1500MHz(支持动态调频),基于上一代GPU JM7200 最大时频1300MHz,JM7201最大时频1200MHz持续突破。图形生成功能方面,2D图形生成支持DirectFB 1.7.7、OpenVG 1.1矢量图形加速;3D图形生成支持OpenGL4.0、OpenCL3.0、Vulkan1.1、OpenGLES3.2;像素填充率32G Pixels/s;32位单精度浮点性能1.5TFlops。其中,OpenGLES是新应用,主要用于云游戏。新添图像视频编码功能(1路4K@60fps),响应未来云计算需求。能耗方面,功耗?30W,能耗比表现卓越,比肩英伟达、AMD等。 性能进一步满足下游多场景需求,民用市场空间加速打开。根据公司测试结果,相较JM7系列产品主要面向的党政信创PC市场,JM9系列图形处理芯片产品支持通用和AI计算,架构上进行改善,同时性能指标及成本上均大幅升级改进,可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。JM9系列图形处理芯片将进一步丰富公司产品线和核心技术储备,加强公司核心竞争力,我们判断JM9系在原有JM7系产品推广经验的基础上,有望实现更高市场推广效率,加速打开全新市场空间。 创需求快速拉升表现强劲,在手订单充足,全年业绩有望伴随订单加速兑现。目前公司成熟产品JM7200已广泛投入通用市场应用,开启发展新篇章。全年来看,我们判断公司业绩有望伴随订单加速兑现,延续跨越式增长。 持续大力投入研发,加速追赶国际最先进水平。公司始终坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,大力投入技术研发,前三季度公司研发费用共计1.62亿元,同比增长53.57%。公司高强度研发投入将为不断推出性能提升和适用范围更大的新一代GPU及拓展更广阔市场打下坚实基础,进而巩固先发优势,逐步缩小与国际领先的差距,提升市场份额。 盈利预测及投资建议:景嘉微为A股唯一GPU芯片设计公司,JM7200适配全面完成,JM9200研发顺利,专用芯片在飞机、船舶等领域全面拓展,持续受益于“十四五”高景气度。我们预计公司2021E/2022E/2023E年实现营收13.14/23.02/29.26亿元;实现归母净利润3.69/5.99/8.4亿元,目前股价对应PE为158.5/97.6/69.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新产品研制进展不及预期、市场竞争加剧。
安集科技 2021-11-22 293.00 -- -- 326.15 11.31%
326.15 11.31% -- 详细
安集科技:国产抛光液行业领先者。 安集科技成立于 2006年, 15年深耕CMP 抛光液行业,当前已然做到了中国内地行业第一的位置,且根据我们的测算当前安集科技占中国内地(含外资)市场需求约为 20%, 同时公司在2021年 10月底公告可转债募集资金 5亿元用于建设上海安集集成电路材料基地项目,助力公司拓展更多产品品类,以及核心上游原材料的产能建设,帮助公司逐步向电子材料平台厂商的趋势发展。 CMP 抛光液有望受益于晶圆产能的扩建、晶圆尺寸的提升、以及制程的推动进入市场规模的高速发展阶段。 在文中我们对 CMP 抛光液的市场规模进行了测算,根据我们的测算,结合晶圆产能、尺寸、制程的推动,我们预计中国内地晶圆厂对于 CMP 抛光液的整体需求有望从当前的 17.72亿元市场规模达到未来的 60亿元人民币。安集科技作为当前中国内资 CMP 抛光液供应商中市占率最高的供应商,有望在未来实现较高的市占率,增厚公司未来的发展潜力。 以研发驱动为导向,高铸行业护城河,加速国产替代并向海外拓展,打开面对的市场空间。 公司近年以来持续以研发为核心驱动公司整体技术的进步,近年研发费用率始终维持高位,保持在 20%上下;此外公司当前所有在研项目预计总投入 4.85亿元,且研发费用产品种类众多,为公司向平台型企业发展打下良好基础。看到公司营收按地区分布情况,公司虽然是中国内资半导体材料厂商,但是公司的销售市场不仅局限于中国大陆及内资晶圆厂,公司同样将自己产品销往非中国大陆地区,实现了超越国产替代,努力跻身全球市场的格局。因此我们认为随着公司产品逐步完善,公司未来有望在中国市场获得客观市占率的同时,对海外市场同样有所建树。 盈利预测及投资建议: 安集科技作为当前国内唯一实现 CMP 抛光液量产的厂商,正式的开启了国产替代的进程,并且当前根据我们的测算已经实现了中国市场约为 20%的市占率。而随着中国晶圆厂的加速扩产,以及中国对于半导体供应链材料的国产替代的需求,我们认为公司 CMP 抛光液业务将会随着晶圆厂扩产的进度,进入更高的收入增长区间。因此我们预计在 2021年至 2023年,公司将实现 6.42/9.3/12亿元的收入,对应公司归母净利润或将达到 1.56/2.16/2.80亿元,对应当前估值为 96.8/70.1/54.0x PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
中芯国际 2021-11-15 56.16 -- -- 56.52 0.64%
56.56 0.71% -- 详细
中芯国际发布2021年三季报,营业收入增长超预期,毛利率如期环比提升。公司2021Q3营收14.15亿美元,环比增长5.3%(此前指引区间为环比+2~4%),同比增长30.7%。2021Q3毛利率33.1%(此前指引区间为32~34%),环比提升3.0pct,同比提升8.9pct。临港项目合资协议披露,总投资额88.66亿美元扩产12英寸晶圆。合资公司注册资本55亿美元,其中中芯控股、国家集成电路基金II和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元,分别占临港合资公司注册资本66.45%、16.77%、16.78%。 扣非业绩依然强劲,持续加大研发和扩产。公司2021年前三个季度的扣非净利润分别为6.78、16.61、13.93亿元。不考虑2021Q2大量非经营因素(处置子公司一次性2.31亿美元、投资收益1亿美元等),2021Q3扣非净利润环比下滑的主要原因是研发活动增加,深圳新厂试经营相关开支增加,以及股票激励摊销。公司持续进行研发追赶、产能扩张,加强半导体产业人才激励,导致研发费用、管理费用环比增长0.23亿美元、0.21亿美元。 先进制程贡献超预期,均价提升明显。从代工的经营性业绩上看,产能利用率连续两个季度超过100%。2021Q3晶圆出货量172万片,环比下降1.5%,但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片,环比提升9.4%。2021Q3公司毛利率达到33.1%,达到近十几年来高位,公司指引2021Q4毛利率中枢环比继续上升1pct。均价提升和公司毛利率提升反映公司产品组合优化,从制程角度看,公司21Q3 FinFet/28nm营收占比达到18.2%,创历史新高,收入体量约2.4亿美元,环比提升35%。其他制程增长显著的主要是55/65nm(环比+2.8%,同比+79%)、0.11/0.13um(环比下降1.3%、同比增长76%)。 2021Q4指引超预期,2021年行业继续景气、供不应求。2021Q4收入指引环比增长11~13%,将进一步创历史新高,毛利率33~35%,达到近十年来高位。2021年公司继续满载运营,扩产1万片12寸、4.5万片8寸。公司前三季度合计资本开支23.86亿美元,且维持2021年全年资本开支43亿美元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。公司持续加大研发投入、资本开支力度,为2022年保持增长奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营收354.4/409.3/470.7亿元,归母净利润95.3/105.1/110.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,供应链风险。
嘉元科技 2021-11-12 147.36 -- -- 168.88 14.60%
168.88 14.60% -- 详细
国内高性能锂电铜箔领导者。嘉元科技成立于 2001年 9月,主要从事锂离子电池用 4.5~12μm 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研发、生产和销售。 公司的主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,是锂离子电池行业重要基础材料,公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池制造厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。 嘉元科技的主流产品已从 12μm 锂电铜箔逐步拓展到 6μm 锂电铜箔,且已开发出 5μm 和 4.5μm 极薄铜箔,目前 4.5μm 铜箔产品已稳定批量供应下游客户。 2021前三季度业绩高增,盈利水平有望维持高位。 嘉元科技 2021年前三季度实现营收 19.87亿元,同比增长 151.9%,归母净利润 3.94亿元,同比大幅增长 238.4%。前三季度毛利率 30.5%,净利率 19.8%,均较2020年全年有显著提升。营收业绩的快速增长得益于下游新能源汽车产业加速,客户对动力电池提升能量密度和轻量化指标不断提升,驱动对公司产品迭代,需求量的快速增长。未来随着公司产能持续扩张,不断满足下游需求,公司营收、利润有望加速放量。 新能源车强势推动锂电铜箔需求大幅增长。 锂离子电池下游主要应用于动力电池、数码电池和储能电池。新能源汽车高速发展,成为动力锂离子电池需求快速增长的重要驱动力。 2021年 1-8月中国新能源汽车产销分别完成 181.3万辆和 179.9万辆,同比均增长 1.9倍,新能源汽车市场渗透率接近 11%。巨大的市场为动力锂电池的发展带来机遇。 根据我们测算,国内锂电铜箔实际需求在 2021/2022/2023年或达到 22.2/34.4/39.9万吨, 2020-2023年 CAGR 49.7%。 高性能锂电铜箔供需失衡或将持续至 2023年。 供给端,根据我们测算,国内前十家锂电铜箔厂商 2021/2022/2023年锂电铜箔产能合计有望达到22.1/34.1/47.2万吨,从结构上看, ≤6μm 极薄铜箔需求预计为11.5/21.1/28.8万 吨 , 但 国 内 6μ m 及 以 下 铜 箔 有 效 产 能 仅 为9.4/16.2/24.5万吨,需求/供给比率分别为 121%/131%/118%,若考虑上游重要生产设备阴极辊产量有限,行业整体扩产进度或不及预期,我们认为高性能锂电铜箔供需失衡至少持续至 2023年。 国产锂电铜箔优质标的。 我们预计公司 2021-2023年分别实现营收27.4/70.8/106.4亿 元, 归母 净 利润 5.2/11.5/19.7亿 元 。 对应 PE66.1/30.0/17.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 扩产进度及供需测算误差风险, 新产品和新技术开发风险,下游需求不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-11-10 61.50 -- -- 71.86 16.85%
71.86 16.85% -- 详细
事件:2021年11月8日早,杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司今日宣布开展一项合作计划,为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。凭借双方公司的优势,此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 科华+杜邦战略合作,加速光刻胶国产替代之路。杜邦是全球领先的半导体材料供应商,且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控股子公司北京科华战略合作,我们认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建设ArF相关项目,结合当前科华与杜邦的战略合作,我们认为将会再次助力彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破,巩固彤程新材半导体光刻胶的领先优势。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升,向百亿规模前进。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每月,将会大大推动光刻胶的需求;此外随着制程(更小纳米制程)及晶圆尺寸(12寸占比提升)的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 盈利预测及投资建议:当前公司与杜邦已达成战略合作,我们认为此次合作将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速,使公司进一步完成全IC光刻胶(G线、I线、KrF、ArF)大类的覆盖。同时公司上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产(彤程电子、PBAT、橡胶助剂等)都将在产能的逐步释放的过程中给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值107.3/84.1/62.4x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
立讯精密 电子元器件行业 2021-11-08 41.21 -- -- 43.95 6.65%
51.32 24.53% -- 详细
事件: 公司 2021前三季营收 810.13亿元,同比+36%;归母净利 46.90亿元,同比+0.21%;扣非归母净利 39.94亿元,同比-5%。 Q3营收 328.66亿元,同比+42%,环比+21%;归母净利 16.00亿元,同比-25%,环比-8%;扣非归母净利 14.72亿元,同比-21%,环比+9%。公司 Q3毛利率 16.00%,同比-6.35pt; 净利率 5.39%,同比-4.17pt。 业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、 行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响,叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外,营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随 Q4苹果新产品陆续达到量产高峰, 公司业绩有望修复, 仍旧充分发挥垂直一体化优势,组装业务持续突破,打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。 可穿戴业务份额有望继续提升,整机产品布局及客户持续推进,长期依然向好。 随着四季度 Watch 的正式开售, 手表组装以及 SIP 等新品上量,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年 Airpods 的增速有所放缓,但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中,随着新品 Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。 公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、 基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 股权激励凝聚团队,彰显信心。 2021年股票期权激励计划公司拟授予 6,552万份股票期权,其中首次授予 5242万份,授予对象 1097人,皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为 2021~2025年营收不低于 1110亿元、1332亿元、 1598亿元、 1918亿元、 2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心,同时提升团队凝聚力。 盈利预测及投资建议: 公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计公司 2021E/2022E/2023E 实现营业收入 1248.77/1585.93/1934.84亿元,实现归母净利润 80.33/111.81/142.7亿元,目前股价对应 PE 为 36.2/26/20.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响加剧风险,缺料缓解进度不及预期风险。
彤程新材 基础化工业 2021-11-05 58.15 -- -- 71.86 23.58%
71.86 23.58% -- 详细
横纵拓展多元布局,上下游垂直整合打造平台型企业。公司自成立后业务由贸易至上游制造,多元拓展丰富业务,至今实现了三大业务线的布局:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料,实现公司初步战略“一体两翼、三大业务”的布局。此外公司产品不断向上游原料整合,最终形成同一客户多种产品的供应能力,并且继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链,横向在专业范围内进行多品类拓展,纵向整合产业链上下游,打造新材料平台。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升;面板光刻胶受益下游产业国产化带来的市场规模提高。公司当前电子材料核心两大产品分别为IC光刻胶及面板光刻胶。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,以及制程及晶圆尺寸的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模;面板光刻胶方面来看,随着下游面板产业逐步中国化,前五家有望在2022年实现全球占比超50%,对应中国2022年面板光刻胶需求规模将约为100亿人民币,而随着国产化率的提高,以及面板行业的增长,有望看到未来面板光刻胶市场的加速成长。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 多业务同步成长及拓展,打造平台化目标。我们复盘了全球化学平台型龙头信越化学的成长,信越化学自始至终都坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体、以及使用最核心的技术实现上下游全链条打通的战略进行发展及成长。而彤程新材当前也实现了三大业务的并驾齐驱,且与信越化学一样坚持上下游整合,基于同源技术的横纵拓展,以及有产品终端向上反溯的基因,因此我们认为彤程新材同样有望成为中国内的大型平台型厂商。 盈利预测及投资建议:公司当前不仅只是三大业务的并驾齐驱,我们认为在其背后更能看到成为平台化企业的核心驱动力;同时公司当前的三大业务线:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎用特种材料都将稳健成长,逐步放量,带来对于公司营收及利润的双重提振。此外,上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产的产能的逐步释放将给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值97.5/76.4/56.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
芯源微 2021-11-04 192.00 -- -- 248.00 29.17%
248.00 29.17% -- 详细
公司发布2021三季报。2021年前三季度公司共实现营收5.47亿,同比增长158.20%;归母净利润0.53亿,同比增长18.80%。报告期内半导体设备维持高景气度,公司加大市场开拓力度,在手订单依旧充沛。 2021Q3单季营收1.96亿,同比增长31.32%。报告期末,公司存货8.50亿,公司积极备货原材料、在产品等以应对快速增长的需求,此外公司合同负债增至2.88亿,预收账款进一步增加。 公司订单饱满,新工厂预计公司订单饱满,新工厂预计2021Q4将部分投产。将部分投产。当前公司在手订单饱满,现有厂区满负荷运转,高端晶圆处理设备产业化一期项目预计2021Q4部分投产,届时公司产能将得到有效扩充。定增扩产二期项目以及未来上海临港项目,持续研发、扩产包括浸没式ArF、前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机、前道Barc涂胶机以及后道先进封装Bumping制备工艺涂胶显影机等,以满足业务规模快速增长需求。 前道设备持续通过客户端的验证与改进,公司具备优质的客户资源。公司前道涂胶显影设备陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、昆明京东方等多个前道大客户订单。公司前道SpinScrubeer清洗机已经在中芯国际、上海华力、厦门士兰集科等多个客户处通过工艺验证,并获得国内多家Fab厂商的批量重复订单。 产品持续迭代,并受益于半导体设备国产替代需求加速。跟踪国内晶圆厂主要招投标数据,涂胶显影及单片式湿法设备绝大多数由海外尤其是日本龙头厂商供应,芯源微作为国内该领域龙头厂商,处于加速导入过程。以中芯绍兴招投标数据为例,2020年芯源微涂胶显影机在中芯绍兴涂胶显影设备招标中实现0的突破,中标机台数占比直接提升至23%。在中芯绍兴清洗设备的中标数量份额由2019年的10%提升至2020年的22.2%。 伴随国内晶圆代工厂资本开支大幅提升,公司有望加速受益设备国产化进程。 涂胶显影国产化龙头厂商,增长潜力巨大,决定性强。作为国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的龙头,不断向技术难度更高的前道设备领域拓展,国产替代潜力巨大。公司短期后道设备、化合物设备、前道设备及物理清洗设备持续放量,国产替代空间较大。预计公司2021~2023年归母净利润分别为0.84、1.43、1.83亿元,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名