公司发布2024年年度报告，实现营业收入23.58亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润-3.65亿元，同比亏损收窄62.66%，符合此前业绩预告预期。其中，24Q4营业收入10.84亿元，同比增长128.67%，归母净利润-0.39亿元，同比亏损收窄91.43%。2024年经营性现金流1.36亿元，23年同期为-2.02亿元，主要得益于公司着重加大回款考核力度和过程控制，加速资金回笼。我们预计公司2025年整体经营质量将进一步提升，盈利能力有望恢复，维持增持评级。 经营质量显著提升，降本增效成果初现2024年公司全年毛利率为53.80%，同比增长7.65pct，其中：安全产品收入11.37亿元，同比+45.16%，毛利率67.87%，同比+13.82pct；安全服务收入8.65亿元，同比+18.40%，毛利率55.64%，同比+9.35pct。销售/管理/研发费率分别为32.65%/8.48%/25.80%，同比变动-18.91/-3.29/-11.63pct，提质增效成果显著。 深耕AI安全领域，产品逐步落地公司2015年提出“智慧安全”蓝图，2017年实现了AI检测算法产品化，2020年推出智能安全运营AISecOps应用，2023年自主研发了安全大模型SecLLM，2024年推出风云卫AI安全能力平台。公司AI+SOC鹰眼安全运营中心，采用风云卫AI安全能力平台，实现了平均检测与响应时间提升50%以上、70%以上攻击可实现自动研判等成果。采用风云卫AI安全能力的数据分类分级助手，在运营商、金融、医疗等多个行业进行试点应用。 重视产品创新，创新产品订单高速增长公司重视安全技术创新，致力于跟踪国内外最新网络安全攻防技术。公司2024年发布或升级了六十多款产品，其中多款新产品市场占有率排名靠前，部分新产品订单快速增长。公司数据安全业务获得多项资质证书并入围IDC领导者象限，相关订单增速超过100%。公司互联网暴露面管理服务订单增长超过50%，续约率超过70%。我们认为公司持续的研发投入，是公司长期核心竞争力提升的有力保障，有利于公司长期业绩增长。 盈利预测与估值考虑公司集中资源聚焦核心客户需求，优化销售策略，我们上调公司2025/2026年收入预测13%/11%至27.08/31.15亿元，并预计2027年收入为35.90亿元，由于公司AI新产品加大销售投入，下调2025/2026年净利润预测16%/25%至1.15/1.88亿元，并预计2027年净利润为2.50亿元。 参考可比公司Wind均值3.0倍25PS，给予公司3.0倍25PS，目标价10.17元（前值7.11元，对应2.8x24PS，可比均值2.8x）。 风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。

2024年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。多产品线取得突破，有望陆续量产。 新一代 FPGA 反馈良好， FPGA 产品线布局日益丰富。 投资要点： 给予“增持”评级。 2024年公司相关产品线受宏观经济、消费市场等的影响比较大，故调整公司 2025-2026年 EPS 预测 0.99/1.19元（原值 1.24/1.54元），并新增 2027年 EPS 为 1.36元。 考虑到可比公司估值水平， 公司新一代多款先进制程 FPGA 产品有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 给予公司 25年 PS 估值 11倍，对应目标价 56.28元，给予“增持”评级。 2024年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。 2024年公司实现营业收入为 35.90亿元，同比增长 1.53%；实现归母净利润为5.73亿元，较上年同期减少 20.42%；归母扣非净利润约为 4.64亿元，较上年同期减少 18.92%。 公司根据市场形势，适时调整部分产品的销售价格以巩固或扩大市场占有率，产品综合毛利率受部分产品线价格影响，较上年下降 5.26个百分点。 我们认为 2025年市场景气度有望复苏，毛利率开始恢复。 多产品线取得突破，有望陆续量产。 安全芯片取得较好成绩，公司是首家获得 WPC 认证的国内安全芯片供应商，无线充安全模块的销售量正在逐步攀升，车载 SE 经过努力，进入车企 Tier1，后续有望陆续量产。车规 MCU 产品可应用于车身控制及舒适系统，在汽车电子领域销量已超 1000万颗。 我们认为在细分市场的布局将帮助公司进一步丰富多产品线布局，加速量产节奏。 新一代 FPGA 反馈良好， FPGA 产品线布局日益丰富。 公司拥有千万门级 FPGA、亿门级 FPGA、十亿门级及 PSoC 共四大系列数十款产品，具备全流程配套 EDA 工具。目前正在推进基于 1xnm FinFET先进制程的新一代 FPGA 和 PSoC 产品，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域。新一代多款 FPGA 产品已完成样片测试，有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。 我们认为 2025年新一代 FPGA 有望从小批量进入正式量产阶段。 风险提示。 下游需求不及预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司发布2024年报，营业收入同比下降12.1%至21.5亿元，归属母公司净利润为2.04亿元，同比上升4.9%，扣非净利增长44.0%至1.14亿元。据此测算，公司4季度收入同比下滑16.5%，归母净利同比下降23.1%，扣非净利同比增速则为-24.5%。 各项业务均有所下滑，仅招采运营业务实现正增长。受整体经济环境影响，公司各项业务呈现不同程度下滑：智慧招采收入下降7.2%至9.48亿，智慧政务下降18.5%至8.6亿，数字建筑业务下降8.4%至3.3亿。在各类项目制收入均有所下滑的情况下，智慧招采业务中的招采运营业务增加6.3%至3.9亿，成为公司业务的结构性亮点，也扭转了前一年的下滑趋势。 毛利率整体提升，各项费用管控良好。报告期间，在整体需求较为平淡的情况下，公司不断加强精细化运营与费用管控，带来盈利能力提升。在运营与成本管控方面，公司持续推进交付线上化、标准化，并改善交付成本管理，带来毛利率较去年同期提升3.4pct；而从各项费用来看，公司进一步压缩团队规模，员工总数从23年底的6712人降至6264人，同时也注重费用管理与效率提升，带来销售、管理与研发费用率总和由去年的56.9%降至53.3%，同比下降3.6pct。 全面拥抱AI，产品持续迭代。过去一年，公司持续投入研究私有化大模型在各业务场景中的落地方案。在招采项目类业务中，公司重点研发交易行业大模型，赋能招标采购全流程价值场景，推出AI+物料治理、AI+辅助评标、AI+供应商管理、智能客服等功能；在招采运营业务中，公司加大“AI+投标人服务”产品研发，提升标讯、招标文件解析与编制、快速组价、智能排版等产品的市场份额和价值；在智慧政务中，公司完成智能客服、政务服务数字人、云端导办、虚拟窗口、智能公文等多业务场景与AI充分融合；数字建筑业务也基于大模型做了部分产品与功能的升级。 由于整体需求弱于预期，我们预测公司2025-2027年每股收益分别为0.81、1.02、1.19元（原25年预测为1.07元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的43倍市盈率，对应目标价为34.83元，维持买入评级。 风险提示下游需求波动风险；公司新业务拓展慢于预期风险

事件：2025年4月22日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入75.45亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48亿元，YOY+37.69%。单24Q4实现营业收入29.14亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%；归母净利润2.63亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。 盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。 输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24年公司调度及云化业务实现收入12.90亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。 海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24年公司海外市场实现收入4.13亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。 盈利方面，24年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24年沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4月23日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

PCB 行业龙头，产品布局广泛。 公司前身富葵精密成立于 1999年，于 2018年在深交所上市。 2018-2023年，公司持续在国内外扩充生产基地、增加产能，巩固其行业地位。 公司为全球范围内少数同时具备各类 PCB 产品研发设计的厂商， PCB产品涵盖 FPC、 SMA、 SLP、 HDI、 Mini LED、 RPCB、 Rigid Flex 等，并广泛应用于通讯电子、消费电子及计算机类产品以及汽车、服务器、高速计算机等产品。 2024年，随着下游消费电子行业回暖及新一轮 AI 引发的发展浪潮来临，公司回归营收和净利润的正增长。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显， AI 终端带动 PCB 设计难度加大， AR/VR、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。 根据 Prismark，公司 2017-2024年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升， AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。 AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 针对 AI 相关产品带来的高阶 HDI 及 SLP 等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目， 预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。 汽车&服务器市场空间广阔， 持续扩充产能。 新能源汽车销量逐年上升， 2024年1-11月中国新能源汽车销量为 1126万辆， yoy+36.4%，渗透率为 40%， yoy+9.6pcts， 智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升。 传感器数量随智驾能力提升增加，驱动车载 PCB 需求增加，纯电车线束系统复杂度攀升+轻量化趋势下 FPC 逐步替代传统线束。 AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025年产值接近 2980亿美元，出货量将同比增长 28%， HDI“ 高密度布线” 特征满足了 AI 算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来 AIHDI 需求的快速增长。 2024年，公司汽车及服务器用板实现营收 10.25亿元，同比增长 90.34%。 公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。 盈利预测与投资建议： 预计公司在 2025/2026/2027年分别实现营业收入409/466/520亿元，同比增长 16%/14%/12%，实现归母净利润 45/53/61亿元，同比增长 24%/18%/14%， 当前股价对应 2025/2026/2027年 PE 分别为15/12/11X。 ，具有估值优势，首次覆盖给予 买入”评级。 风险提示： 消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期， 市场竞争加剧的风险，关键假设有误差风险。

营收稳健增长， Q1净利率同环比提升， 维持“买入”评级公司发布 2024年报和 2025年一季报。 （1） 2024年， 公司实现营收 64.23亿元，同比+24.14%；归母净利润 4.65亿元，同比+5.43%；扣非归母净利润 4.02亿元，同比+11.94%；销售毛利率 19.84%，同比-2.41pcts；销售净利率 7.32%，同比-1.19pcts。 （2） 2025年一季度，公司实现营收 14.42亿元，同比+5.79%，环比-23.19%；归母净利润 1.25亿元，同比+1.70%，环比-24.09%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+7.62%，环比-35.72%；毛利率 20.10%，同比-1.98pcts，环比+0.17pcts；净利率 9.13%，同比+0.02pcts，环比+0.16pcts。 （3） 公司消费电子基本盘稳健增长，同时大力拓展汽车、服务器、光伏储能、机器人等新领域。 鉴于公司新业务保持强劲增长， 我们略上调公司 2025/2026盈利预测（原值为 6.02/7.81亿元）， 新增 2027年盈利预测， 预计 2025/2026/2027年归母净利润为6.26/8.12/10.21亿元， 当前股价对应 PE 为 15.1/11.6/9.3倍，维持“买入”评级。 消费电子基本盘稳健，国补有望带动手机充电器平稳增长公司是消费电子充储电细分行业龙头， 充电器、适配器产品包括智能手机、 IoT、PC 和 ODM 以及自有品牌等，在全球手机充电器市场份额接近 18%，稳居全球第一。 2024年，公司充电器业务收入 49.32亿元，同比增长 24.57%， 60W 以上手机充电器收入占比提升到 49.96%；产品型号方面， 公司开发完成 65W 恒功率超薄充电器、 AI 充电器、大功率无线充电器(650W)等行业领先新品，进一步完善主流快充功率段布局，为品牌客户提供更多选择。 2025年 1月以来，消费电子 3C 产品被纳入国家补贴，我们认为国补有望拉动手机销量，进而带动公司消费电子充储电业务稳健增长。 厚积薄发， 积极打造汽车、 服务器、 光伏储能、 机器人新业务增长曲线公司依托电源领域深厚技术积累，积极拓展汽车、服务器、机器人领域新机会。 （1） 在汽车领域，公司子公司智新控制具备 10余年汽车电子技术和客户积累，提供涵盖电控系统、电源系统与充电设备的全面解决方案，已形成"1+3+N"核心技术体系。截至 2024年底， 公司已累计配套 150万套电控与电源系统，服务 30余家主机厂客户，适配车型超 100款，其中混动双电控产品市场占有率跻身行业前十。 （2） 在光伏储能领域，公司加速构建"光储充一体化"产品矩阵，围绕户用及工商业场景打造全栈式能源解决方案。 （3） 在服务器电源领域，公司产品出货及在研功率范围覆盖 550-8000W； 2000W 服务器背板电源通过 80PLUS 钛金认证，整机效率突破 96%； 大功率电源模块成功导入头部 AI 服务器厂商，单机柜供电能力突破 30kW。 （4）在机器人领域，公司可提供大功率适配器、无线充电产品，无线充功率最高已达到 650W，处于行业领先地位。 风险提示： 宏观政策风险；行业竞争加剧风险； 公司新业务不及预期风险。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 公司精准把握 AI 算力带来的历史性机遇， 营收及净利快速增长， 维持“买入”评级。 支撑评级的要点 公司 2024年业绩稳健增长， 25Q1营收净利大幅增长，毛利率显著提升。 公司 2024年全年实现收入 107.31亿元，同比+35.31%，实现归母净利润 11.54亿元，同比+71.96%，实现扣非归母净利润 11.41亿元，同比+72.40%。盈利能力方面，公司 2024年毛利率 22.72%，同比+2.01pcts，归母净利率 10.76%，同比+2.29pcts。 2025年一季度，公司实现营业收入 43.12亿元，同比+80.31%/环比+42.15%，实现归母净利润 9.21亿元，同比+339.22%/环比+136.17%。 毛利率为 33.37%，同比+13.89pcts。 同时公司初步预测， 25Q2净利润环比增长幅度将不低于 30%， 25H1净利润同比增长幅度将超过 360%。 凝聚技术优势， 高端产品拓展成果显著。 公司以“拥抱 AI，奔向未来”为核心发展理念，精准把握 AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球 PCB 制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，参与国际头部大客户新产品预研，突破超高多层板、高阶 HDI 相结合的新技术，实现了 PTFE等新材料的应用。快速落地 AI 算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。 坚持创新驱动，筑牢企业护城河。 2024年，公司累计研发投入 4.5亿元。 1）算力产品方面： 公司已实现 6阶 24层 HDI 产品与 32层高多的批量化作业，并加速布局下一代 10阶 30层HDI 产品的研发认证， HPC 领域，公司实现了 AIPC/AI 手机产品的批量化作业。在高阶数据传输领域，已实现 800G 交换机产品的批量化作业， 1.6T 光模块已实现产业化作业；高端 SSD 已实现产业化作业，并加速布局下一代 224G 传输的 ATE 产品与正交背板产品，以及PTFE相关产品的研发认证； 2）车载电子方面： 公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，销售额逐年增长， 截至 2024年公司已经引进多家国际一流的车载 Tier1客户；目前车载产品涉及普通多层、 HDI、 HLC、 FPC 以及 Rigid-Flex，广泛应用于 ECU、 BMS、 IPB、EPS、 Airbag、 Iverter、 OBC 和刹车系统等部件的安全件 PCB，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶 HDI）、车身控制模组（1阶 HDI）和新能源车的三电系统用 PCB。 估值 考虑公司厚植 AI 相关技术布局，不断推进工艺升级及技术创新， 在算力需求持续高景气的背景下，公司有望实现加速成长。 我们预计公司 2025/2026/2027年分别实现收入164.19/218.37/272.97亿元，实现归母净利润分别为 34.49/47.12/59.74亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 19.1/14.0/11.0倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 AI 相关产品技术研发不急预期、 宏观经济波动风险、海外产能推进不及预期。

事件： 近日，托普云农发布 2024年度报告及 2025年一季度报告， 2024年实现营业收入 4.89亿元，同比增长 6.41%；归母净利润 1.23亿元，同比增长7.4%。 2025年一季度实现营业收入 8,026万元，同比增长 21.04%；归母净利润 513万元，同比增长 10.64%。 农业物联网和智能硬件两翼齐飞，产品服务赋能种植业全周期数字化。 1）智慧农业项目： 2024年实现营收 2.94亿元，同比增长 8.86%。公司物联网项目聚焦农业种植业，提高种植业全周期的数字化、自动化水平，综合实现农作物生长环境的动态感知、病虫害的监测预警、智能灌溉、智能育种等设施的智能控制。同时，公司运用大数据、云计算等信息技术，根据客户的信息化需求，定制开发具有数据监测、过程管理、智能决策、综合服务等功能的软件平台。 2）智能硬件设备： 2024年实现营收 1.90亿元，同比增长 4.56%。公司拥有供应上百种智能硬件设备能力，全面覆盖种植业信息采集、检测、控制及监测环节，贯穿作物从育种至收获的整个生命周期，提供精准的数据支持与设备保障。 集成运用多领域核心技术，研发聚焦 AI 和农业机器人等前沿方向。 公司聚焦智慧农业领域不断开拓创新，顺应行业发展前景，深耕主营业务布局前沿技术产品。 2024年，公司研发投入 0.50亿元，同比增长 2.47%。公司的高通量表型产品借助深度学习模型和机器学习算法，实现对病虫害的早期预警和精准诊断和对作物生理状态信息的准确获取。机器狗“田间侦察兵”基于四足机器人平台，搭载多种传感器，结合机器人全地形移动能力、多模态传感器融合、 AI 算法分析及云端数据管理，实现自动化巡检、环境数据采集、农作物定点拍照以及果实采摘、作物授粉等农事操作活动，辅助精准农业管理。 2025年一号文件首提“农业新质生产力” 有望加速智慧农业产业发展， 公司 25Q1收入增速重回 20%区间。 2025年 2月 23日， 2025年中央一号文件《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》正式发布， 明确提出以科技创新为核心驱动，大力发展“农业新质生产力”，聚焦智慧农业等关键领域， 公司深耕农业领域优质客户，与各地方政府部门、企事业单位建立了稳定的合作关系， 有望率先受益于政策东风； 在政策赋能下， 公司2025Q1收入增速达到 21%， 相较 2024年增速水平显著提升。 投资建议： 公司是稀缺 AI+农业领军者， 加速布局 AI+机器人等前沿方向，未来有望伴随智慧农业政策迎来快速成长期。我们预测公司 2025-2027年收入分别为 6. 14、 7.93、 10.4亿元； EPS 分别为 1.83、 2.43、 3.24元， 2025年 4月 22日收盘价对应 PE 分别为 48X、 36X、 27X， 首次评级， 给予“推荐“评级。 风险提示： 技术研发不及预期；行业竞争加剧。

浙数文化公司发布 25Q1季报，实现营业收入 7.06亿元，同比增长 4.16%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增长 44.86%；实现归母扣非净利润 1.03亿元，同比增长 44.56%。 一季度利润大幅增长，营销费率大幅下滑。 具体财务指标看， Q1非经常利润较高，其中交易性金融资产公允价值变动带来 0.6亿利润，主要系公司持有股票的增值所带来，公司于 24年 1231持有股票平治信息 2661万、华数传媒 1.7亿、 st 华通 9725万， Q1股票增幅分别为 21.4%、 15.14%、 25.1%； Q1毛利率 57.52%，同比下降 6.07pct；销售费率 13.98%，同比下降 7.55pct； Q1所得税/利润总额为 11.67%，去年同期为 26.77%。 浙江省优质传媒国企，游戏及营销贡献基础利润， AI 相关领域贡献新增量。 公司控股股东为浙报传媒控股，主业分别为数字文化领域、数字技术领域、数据运营领域及产业投资领域。 24年公司边锋网络旗下边锋掼蛋成为国内首款日活破百万的掼蛋 APP，游戏业务占公司整体收入的 43.7%，整体运营稳定；数字营销业务 24年占比约 25%，同比增长 130.23%，成为公司新的增长点。同时，公司不断深化以富春云互联网数据中心、浙江大数据交易中心为基础，构建的 数据存储与交易流通业务，积极拥抱人工智能技术，大力推进先进 AI 算力建设，加强培育人工智 能技术赋能的数字技术矩阵；不断通过传播大脑科技公司、杭州城市大脑公司、智慧网络医院、 淘宝天下等垂直领域的数字业务主体，深化布局数字融媒、城市智治、智慧医疗、数字文旅等人 工智能数字应用场景生态；不断完善以“数字文化+、数字技术+、数据运营+、创新赛道”为核心发 展方向的“3+1”数字生态版图，形成独特的竞争优势。 浙江大数据交易中心完成股权重组，公司实现并表。 以“大数据+隐私计算+区块链” 为核心技术竞争力的数据交易服务平台已上线湖州、绍兴、舟山、台州等 15个区域专区，电力数据、文旅等 8个行业专区和数据知识产权等2个特色专区，基本完成浙江省内全覆盖。 维持强烈推荐投资评级。 考虑公司游戏及营销业务稳健发展， AI 相关领域贡献新增量，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 34.68/36.42/38.24亿元，同比增速分别为 12%/5%/5%；归母净利润分别为 6.73/7.53/8.06亿元，同比增速分别为 32%/12%/7%，对应当前股价市盈率分别为 26/23/22倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 游戏行业政策变化的风险；竞争环境变化的风险； AI 应用发展不及预期的风险等。

24年收入稳步增长，利润有所恢复。2024年公司营业收入19.45亿元（+6.38%）；归母净利润1.13亿元（+35.01%），扣非归母净利润0.82亿元（+35.65%）。单Q4来看，公司收入6.62亿元（+4.48%），归母净利润-0.03亿元（+83.29%），扣非归母净利润-0.24亿元（+1.88%）。 B端依然保持较高盈利水平，构建财税AIBM生态服务。公司数智财税业务加大合规税优产品市场推广及服务支持团队投入，24年实现收入11.77亿元（+8.46%），净利润2.49亿元（+1.60%）。公司持续推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建，打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂。以AgenticAI技术驱动的合规税优产品，实现规模化推广和交付。AI产品占数智财税业务收入贡献中的比例已超过20%。 亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截止24年底，平台活跃企业用户1070万，较年初增长30.5%；平台付费企业用户707万户，较年初增长24.5%。亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，付费用户数112,741家；进阶合规产品（税优规划Agent、咨询顾问Copilot等）实现从0到1的突破，付费用户数近2,000家。创新业务方面，公司亿企薪福平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过5,100万；亿企数科完成了30多家大型集团客户的签约。 G端亏损有所收窄，金税四期建设有望加速。公司数字政务业务24年收入7.63亿元（+3.37%），净利润-1.36亿元，亏损收窄2653.65万元。在法人税费治理方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线。在自然人税费治理方面，公司实现个税股权转让数据分析和精算服务在全国20个省市推广上线。同时，公司积极探索税务数据要素价值应用，公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线。 24年公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏较缓，且G端业务持续亏损，我们下修盈利。预计2025-2027年公司收入为22.21/25.66/29.90亿元，归母净利润为2.52/3.54/4.70亿元（原预测25-26年为3.58/4.56亿元），对应当前PE为71/51/38倍。考虑到公司B端业务仍健康增长，AI赋能后相关产品有望高增长；金税四期建设有望加速，G端有望逐步减亏，维持“优于大市”评级。

2025年第一季度营业收入同比增长 30.12%， 归母净利润同比增长 31.99%。 2025年第一季度公司实现营业收入 4.96亿元， 同比增长 30.12%， 归母净利润2.55亿元， 同比增长31.99%， 扣非归母净利润2.41亿元， 同比增长31.41%，主要系公司持续拓展市场， 适应市场需求， 进步优化产品结构， 销售订单持续 增 长 所 致 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%， 分别同比变动-1.00/+0.65/-3.32/+1.27个百分点， 费用率整体有所节省。 2025年第一季度公司经营现金流 1.73亿元，同比增长 18.72%， 保持较好水平。 智能焊接业务积极拓展， 布局超高精度加工新业务。 公司的智能焊接业务的研发工作进展顺利， 2024年已在多个应用领域有相应的样本落地。 下游应用来看， 公司目前已经在建筑钢结构行业批量应用， 未来希望在船舶、 铁塔、油箱、 管道、 工程机械等方向持续拓展落地。 公司于 2024年拓展超高精度加工业务， 涉及 NC 控制技术、 驱动技术等多个跨领域高精尖方向， 主要应用于新能源、 半导体制造等超高精度加工场景， 国内尚无成熟完整的解决方案， 公司拟通过研发高精度运动控制系统及其他高精度控制技术的应用， 实现该领域核心技术的自主可控。 投资建议： 公司为国内激光切割设备控制系统龙头， 在行业景气承压背景下通过高功率产品及智能切割头放量仍保持了较好增长， 后续焊接业务有望打开新的增长空间， 同时布局超高精度加工领域， 看好公司未来成长。 我们维持盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 11.03/14.10/17.58亿元， 对应PE 值 34/27/22x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品进展不及预期； 下游需求不及预期； 市场竞争加剧。

事项：2025Q1营收43.12亿（YoY+80.31%，QoQ+42.15%），归母净利润9.21亿（YoY+339.22%，QoQ+136.17%），扣非归母净利润9.24亿元（YoY+347.20%，QoQ+153.91%）；毛利率为33.37%（YoY+13.88pcts，QoQ+7.67pcts）。同时预告Q2净利润环比增长不低于30%，上半年净利润增长不低于360%。 评论：Q1业绩贴近预告上限，Q2指引强势增长。Q1毛利率33.37%，环比大幅提升7.67pct，进而推动净利率大幅提升至21.35%，我们推测主要系大客户旗舰产品爬坡上量，PCB进入大批量交付阶段，驱动公司高价值量产品的订单规模急速上升，参考18年沪电受益5G拉动呈现的非线性增长，我们推测公司主要因高端业务放量提升稼动率，从小批量到大批量过程中良率提升带来毛利率的非线性增长，进而实现净利润的指数级增长。展望Q2，公司预计25Q2净利润环比增长幅度将不低于30%，单季度利润有望突破12亿元。 AI算力产品大规模量产，高端系列产品全面扩容。公司坚定拥抱AI，高端产品持续突破，细分来看，在普通服务器领域，Eagle/BirchStream/Turin平台服务器领域的产品均已实现批量化作业，下一代OakStream/Venice平台服务器进入产品测试阶段；在AI服务器领域，实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，并加速布局下一代10阶30层HDI产品的研发认证；在高阶数据传输领域，800G交换机产品、1.6T光模块已实现产业化作业，并在加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品，以及PTFE相关产品的研发认证。 深度拥抱AI浪潮，持续大手笔扩产彰显公司战略决心。AI服务器升级推动高速传输PCB持续迭代，高阶HDI及高多层工艺成为数据中心主流需求趋势，特别是5阶以上的高阶HDI产品需求增速较快，据Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3%。公司拟定向募集资金19.8亿元主要用于越南胜宏人工智能HDI项目和泰国高多层印制线路板项目，可以满足AI服务器及终端、GPU模组、高频高速传输等卡脖子领域的高等级要求。未来随着公司海外工厂陆续达产，核心竞争力将会进一步加强，有助于公司开拓更多海外云厂等新客户，打开新的成长空间。 投资建议：AI算力+汽车驱动PCB行业进入新一轮成长周期，公司坐拥海量HDI+高多层产能，国内外产能扩张并举，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。公司多条AI业务线进展顺利，根据公司AI业务进展及Q2业绩指引情况，考虑大客户产品仍在逐季放量，新产品迭代还在持续提升ASP，公司海外产能和本土产能密集释放，公司在新客户导入上也有积极突破，我们维持25、26并新增27年盈利预测，25-27年为45.96/63.88/69.91亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，考虑公司业绩增速较快、阿尔法属性凸显，给予公司25年25X目标PE，目标价133.25元，维持“强推”评级。 风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨，全球贸易冲突加剧。

公司公布25年Q1业绩，收入4.96亿元，yoy+30.12%，qoq+14.07%；归母净利2.55亿元，yoy+31.99%，qoq+62.75%；扣非净利2.41亿元，yoy+31.41%，qoq+86.45%。公司25Q1业绩实现快速增长，主要系公司相关销售订单持续增长所致。我们认为公司凭借在高功率切割市场的领先地位，市场份额有望持续提升，同时以智能焊接为代表的第二成长曲线也有望加速打开，维持“买入”。 产品组合销售战略持续推进，高功率切割具备优势25Q1公司收入实现高增，主要系本期公司持续拓展市场，优化产品结构，销售订单持续增长所致。管材解决方案新增应用需求保持强劲，根据各类异型管材的特性进行刀路编辑与排序，达到高速高精度的效果，取得良好市场反响。同时，公司持续加大对切割头方向的研发投入，并通过传感器技术的导入，结合高实时性总线通讯协议与高精度算法，实现对硬件的智能化精确控制。我们认为公司凭借软件与切割头的协同效应，高功率场景下切割解决方案的技术优势有望持续放大，有望为业绩持续高增提供动力。 业下游行业智能化加速，智能焊接领域业务边界不断拓展目前公司智能焊接产品已经在建筑钢结构、船舶、电力、桥梁、工程机械等行业批量应用。25年3月公司发布新产品UltraOCT实时激光焊接熔深测量系统，面向锂电行业、光伏行业和3C脆性材料领域，可实现对激光焊接过程中熔深的实时监测和质量控制。我们认为未来随公司产品不断迭代成熟，系统的技术适用性不断提高，下游行业智能化加速渗透，公司智能焊接产品有望开辟更多的行业与应用场景。 公司第二成长曲线逐步打开公司智能焊接机器人研发进展顺利，视觉识别工件、排样、工艺路径规划、运动控制等技术在多个细分应用领域内具备一定通用性，相关产品逐步由自动化走向智能化，智能化的操作方案降低学习门槛，在部分行业以实现无图纸焊接、二维图纸转三维等，相关解决方案已适配十余种机器人品牌，焊接场景将从角焊缝到多层多道焊加速渗透。我们认为公司凭借工艺数据的不断沉淀，智能焊接机器人有关产品落地加速，第二成长曲线逐步打开。 盈利预测与估值我们维持公司25-27年EPS5.89/7.62/9.50元的预测。可比公司2025年PE均值为37.5倍（iFinD），给予公司2025年37.5倍PE，目标价220.88元（前值204.38元，2025PE34.7×），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。

Q4业绩创历史新高，上调目标价，维持增持评级。公司发布2024年年报，24年实现营收32.51亿元（同比+21.38%），归母净利润为5.83亿元（同比+29.89%），扣非归母净利润为5.04亿元（同比+35.31%）。其中24Q4实现营收9.83亿元（同比+15.30%，环比+25.53%），归母净利润为1.94亿元（同比+16.39%，环比+39.91%），扣非归母净利润为1.62亿元（同比+35.32%，环比+24.12%），单季度业绩创历史新高。公司年报披露25年整体经营目标为归母净利润达到7.3亿元，同比增长约25%。我们更新公司盈利预测，预计20252027年归母净利润为7.35/8.80/10.08亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.34/1.60/1.83元。考虑行业平均估值，给予2025年35xPE，上调目标价至46.79元（前值为32.88元），维持增持评级。 各项业务营收均有增长，毛利率大幅改善。公司整体销售毛利率58.13%，同比+1.07pct，主因自研核心元器件带动降本。1）分行业：资源与公共事业营收14.25亿元（同比+26.41%），毛利率为54.71%（同比-1.85pct）；建筑与基建营收10.53亿元（同比+8.97%），毛利率为68.41%（同比+4.55pct）；地理空间信息营收5.89亿元（同比+38.44%），毛利率为53.10%（同比+6.31pct）；机器人与自动驾驶营收1.85亿元（同比+15.53%），毛利率为41.95%（同比-4.89pct）。2）分产品：高精度定位装备营收13.34亿元（同比+15.02%），毛利率为61.46%（同比+1.57pct）；系统应用及解决方案营收19.17亿元（同比+26.24%），毛利率为55.81%（同比+0.91pct）。3）分地区：国内营收23.13亿元（同比+18.07%），毛利率为50.24%（同比-1.36pct）；国外营收9.38亿元（同比+30.39%），毛利率为77.60%（同比+5.64pct）。 催化剂：自动驾驶、机器人等新兴业务需求涌现。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 233.43亿元，同比增长 18.79%； 归母净利润 5.60亿元，同比减少 14.78%， 扣非净利润 1.88亿元，同比增长 59.36%； 符合市场预期。 2025年 Q1实现营收 46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄 35.68%， 略超市场预期。 投资要点 多因素影响公司短期利润： 公司 2024Q4营收 84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润 9.04亿元，同比增长 62.00%。 2024年归母净利润减少原因主要系： 1、 2024年 AI 新增研发投入 7.4亿元（研发费用较上期增加 4.1亿元）； 2、 2024年计提坏账减值损失 10.14亿元，计提坏账准备较 2023年同期增加 2.77亿元； 3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2024年投资收益较上年减少 1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少 1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响 2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。 核心业务保持较快增长： 分业务看， 公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、 智慧教育、 智慧汽车、 智慧医疗、企业 AI 解决方案等业务营业收入分别同比增长 31.33%、 29.94%、 42.16%、 28.18%和 122.56%，收入结构持续优化。公司 2024年毛利率 42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率 17.49%（同比-0.75pct），管理费用率 6.23%（同比-0.74pct），研发费用率 16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额 24.95亿元，创历史新高。 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首： 公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示， 2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额 8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。 发布星火 X1，性能比肩 Deepseek： 4月 20日， 公司深度推理大模型——讯飞星火 X1迎来全新升级。升级后的星火 X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和 DeepSeek R1。 盈利预测与投资评级： 我们预计随着 AI 的持续落地， 公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期， 我们将公司 2025-2026年 EPS预测由 0.52/0.66元上调至 0.71/0.86元，预测 2027年 EPS 为 1.08元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。