事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，利润总额75.7亿元，归母净利润为26.1亿元，同比增长6.5%。 我们的点评如下：两大主业持续推进联网通信稳盘托底。用户规模稳步增长，移动用户3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户1.24亿户，净增192万户。融合套餐用户ARPU保持百元以上。积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3840万。 算网数智扩盘提质。算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%。深入推进5G规模化应用，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7500多个5G工厂。 “三个向新”成效显著网络向新方面，构建高速泛在、算网融合、绿色低碳的新型基础设施，夯实高质量发展基础。持续推进共建共享，5G中频基站超过144万站，4G中频共享基站超过200万站；加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过21EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。 技术向新方面，深化通信技术、信息技术、数据技术、智能技术和运营技术等融合创新，提升公司内生动力、硬核实力。加大创新投入力度，研发费用同比提升6.7%。 服务向新方面，全面拥抱人工智能，推出一系列AI新产品新服务，拓展广阔市场空间。提升产品供给能力，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3亿户。推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，数据服务实现收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务实现收入21.0亿元，同比提升14.0%。 盈利预测与投资建议：公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破，看好公司未来发展。预计25-27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

价格持续承压、投资收益下降及公允价值变动损失导致业绩下滑公司发布 2024年财报，全年实现营业收入 122亿元， 同比减少 9%，归母净利润 6.76亿元，同比减少 48%， 扣非后归母净利润 3.67亿元，同比减少50%，公司营业外收入主要来自收购 RFS 德国及 RFS 苏州产生利得约 1.94亿元。 4Q 单季实现营收 35亿元，同比增长 5.4%，归母净利润 1.03亿元，同比减少 75%， 扣非后归母净利润 5928万元，同比增长 197%。 业绩下滑的主要原因是： 1）全球光纤光缆行业传统光纤光缆产品有效需求不足、价格持续承压，公司相关产品收入及利润水平下降。 2）投资收益下降及公允价值变动损失。 收入虽下降，但盈利能力提升分业务看， 1） 光传输产品收入 78.67亿元，同比减少 12.79%，但毛利率31.68%，同比提升 2个百分点， 主要是通过新型光纤产品以优化产品结构、增强盈利能力。连续四年获评中国移动光缆类产品 A 级供应商，同时获评中国电信战略供应商。 2） 光互联组件收入 21.16亿元，同比增长 3.71%，毛利率 29.3%，同比提升 9.5个百分点。受益于人工智能的快速发展、数据中心算力的显著提升及网络迭代升级，子公司博创科技业务发展良好，加速构建全球化布局，海外业务收入占比已达 44%。 3） 其他收入 19.3亿元，同比减少 5.4%，毛利率 10.31%，同比提升 1.7个百分点。 多元化取得实质性进展公司在已完成初步布局的光模块与光器件、第三代半导体、海洋工程及工业激光器等领域均取得了实质性进展。 1）空芯光纤已成功完成与国内三家运营商现网试点项目，并与多家设备商及互联网厂商进行合作测试，指标全球领先。公司拟设立新加坡全资子公司，专项聚焦于空芯光纤技术研发与产品销售推广，有望打开海外市场空间。 2）长飞先进半导体进入设备安装调试阶段，预计 25年 4月底实现量产通线，达产后每年可生产 36万片6英寸碳化硅晶圆。 3）拟通过收购奔腾激光实现光纤产业链延展，旗下产品线将扩展覆盖 12kW、 20kW、 60kW 等高功率先进激光成套设备。 4） 24年 11月完成对海缆制造平台长飞海洋科技的收购。 5）长飞光学石英元器件研发及产业化项目已完成厂房基建及设备安装，预计 25年上半年投产。 盈利预测与投资建议。 由于公司 24年收入不及预期，我们下调预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为 9.71亿元、 11.56亿元、 13.25亿元（原预测 25、 26年分别为 10.35亿元、 12.50亿元）。 公司在传统光棒光纤业务基础上， 发展多模、空芯光纤等高附加值产品，同时积极多元化，打造潜在增长点， 维持“增持”评级。 风险提示： 光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化； 创新业务经营成果低于预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 24年实现营业收入 5294.17亿元，同比增长 3.1%，其中服务收入 4820.33亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 330.12亿元，同比增长 8.4%； EBITDA 1408.47亿元，同比增长 2.9%； ROE 为 7.3%，同比提升 0.4p.p.。自由现金流 221.76亿元，同比增长 70.7%。 我们的点评如下： 基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长2024年公司移动通信服务收入 2025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模达 4.25亿户，移动用户 ARPU达 45.6元。固网及智慧家庭服务收入 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达 1.97亿户，宽带综合 ARPU达 47.6元。产业数字化收入 1466亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入 1139亿元，同比增长 17.1%； IDC收入 330亿元，同比增长 7.3%；安全收入 162亿元，同比增长 17.2%；智能收入 89亿元，同比增长 195.7%；视联网收入同比增长 40.1%。 加快推动新型数字信息基础设施提质升级，赋能人工智能发展2024年公司资本开支为 935.15亿元，其中移动网、产业数字化占比分别为 32%和 35%； 2025年计划资本开支为 836亿元，同比下降 10.6%，其中移动网、产业数字化占比分别为 29%和 38%， 算力投入预计同比增长 22%。 公司面向 AI 适度超前布局云网基础设施。建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到 35EFLOPS，智算使用率超 90%。推动数据中心全面向 AIDC 升级，数据中心机架达 57.1万架，高功率机架利用率超 80%，依托重点区域大型园区、省市机楼和边缘局站，满足训练和推理、中心和边缘、云侧和端侧等各类智算部署需求。 建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署 G.654E 新型光纤，建设400Gbps 全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降 7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网 10G PON 端口达 929万个，城镇住宅覆盖率超 95%，试点部署 50G PON 网络。 天翼云迈向智能云发展新阶段，“AI+”“量子+”赋能产业创新天翼云全面迈向智能云发展的新阶段，“息壤”一体化智算服务平台提供异构的泛在算力、强大的算网调度、高效的训推引擎、一站式的智算服务、高质量的数据集、安全快捷的模型服务、丰富的行业智能体应用等能力，完成多种主流智算芯片与 DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台，实现云主机、云电脑、云手机、 MaaS 服务、算力调度平台、边缘安全加速平台等产品全面加载，凭借全栈自主可控、模型灵活选型、异构算力融合等优势，助力 DeepSeek 等主流模型高效训练、灵活部署和推理性能翻倍。汇聚各方资源，深化智算布局，已接入 50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62EFLOPS，为各类企业、 AI 服务提供商、教育科研机构等领域客户提供丰富多样、灵活便捷、高性价比的算力服务，服务行业客户超 490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。 高度重视股东回报，持续提高分红派息公司高度重视股东回报， 24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的 72%， 24年全年派发股息为每股 0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%。从 2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司坚持以客户为中心，加快云、 AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG 融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为 355.8/378.2/401.9亿元（ 25-26年原值为 355.5/377.7亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件： 公司发布 2024年度业绩，全年营业收入达 10408亿元，同比增长3.1%，其中主营业务收入 8895亿元，同比增长 3.0%； 归母净利润 1384亿元，同比增长 5.0%；自由现金流 1517亿元，同比增长 22.9%。 我们的点评如下CHBN 统筹推进， 数字化转型发展成效显著2024年 CHBN 中 HBN 占主营业务收入比达到 45.6%，同比提升 2.4个百分点。数字化转型收入达到 2788亿元，同比增长 9.9%，占主营业务收入比提升至 31.3%，较 23年提升 1.9个百分点， CHBN 各项数字化转型业务收入增速为 20.9%/4.4%/9.4%/5.7%。 四大主业来看： 个人市场： 24年收入 4837亿元；移动客户突破 10亿户，净增 1332万户，其中 5G 网络客户 5.52亿户，净增 0.88亿户，渗透率达到 55.0%。个人移动云盘收入 89亿元，同比增长 12.6%；权益产品收入 268亿元，同比增长19.7%； 5G 新通话全场景月活跃客户达 1.5亿户，其中智能应用订购客户达到 3475万户。移动 ARPU 保持行业领先，为 48.5元， 同比下降 1.6%。 家庭市场： 24年收入 1431亿元，同比增长 8.5%；家庭宽带客户达到 2.78亿户，净增 1405万户，规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到 0.99亿户，同比增长 25.0%， FTTR 客户达 1063万户，同比增长 376%。“AI+移动看家”客户达 1280万户。家庭客户综合 ARPU 达 43.8元，同比增长 1.6%。 政企市场： 24年收入 2091亿元，同比增长 8.8%；政企客户数达到 3259万家，净增 422万家。公开招标市场中标占比达到 16.6%。 移动云收入 1004亿元，同比增长 20.4%， IaaS+PaaS 收入规模稳居业界前五。 5G 垂直行业应用保持领先，在智慧城市、智慧工厂、智慧园区、智慧校园等细分领域规模发展成效显著，全年拓展千万大单 5G DICT 项目超 700个， 5G 专网收入 87亿元，同比增长 61.0%。 新兴市场： 24年收入 536亿元，同比增长 8.7%。国际业务收入 228亿元，同比增 10.2%；数字内容收入 303亿元，同比增长 8.2%。 新型信息基础设施不断完善，持续在算力及 AI 布局2024年公司完成资本开支 1640亿元（ 5G 网络 690亿元，算力 371亿元），占主营业务收入比 18.4%，同比下降 2.5个百分点。“双千兆”保持领先。 累计开通 5G 基站超 240万个，打造全球首个规模商用 5G-A 网络， RedCap覆盖全国所有城市，千兆宽带覆盖住户达到 4.8亿户。算力网络持续引领。 智算规模达到 29.2EFLOPS，净增 19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级超大规模智算中心上线提供服务， 400G 骨干网入选“2024年度央企十大超级工程”， 数据中心向 AIDC 全面升级。能力中台应用扩大。上台能力规模达到 1,348项，能力累计调用量达到 7776亿次。 2025年公司计划资本开支 1512亿元（ 5G 网络 582亿元，算力 373亿元），占收比持续下降， 25年底实现新建 5G 基站 34万站，达 275万站，千兆覆盖用户超 5亿户；通算算力达 8.9EFLOPS，智算算力超 34EFLOPS。 持续提升分红派息回报股东，努力实现 25年业绩目标公司2024全年派息率为73%，全年股息合计每股5.09港元，同比增长5.4%，为更好回馈股东， 2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占净利润的 75%以上。公司 2025年将努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长的业绩目标，各业务来看： 个人市场收入保持平稳， 5G 网络用户净增 5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带净增 1800万；政企市场良好增长，政企客户净增 430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。 AI 直接收入高速增长， AI 智能助理灵犀智能体月活客户达 7000万。 盈利预测与投资建议： 公司统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展，始终以客户为中心，坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，基础优势不断夯实，增长动能有效激发。看好公司未来发展，预计 25-27年归母净利润为 1453/1525/1600亿元（ 25-26年原值为 1453/1520亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

事件： 公司发布 24年年报，全年营收 49.20亿元（ YoY -23.71%），归母净利润 5313.58万元（ YoY -92.44%）。 行业周期性影响下， 公司经营业绩阶段性下滑： 受行业客户调整及周期性波动影响，公司实现营业收入 49.20亿元（ YoY -23.71%）。 1）无线通信收入 15.82亿元，同减 40.68%， 但公司仍在传统优势领域保持着下一代型号研制资格， 5G、有无人协同通信等多个新拓领域实现首次突破， 有望形成新增量。 2）北斗导航收入 4.53亿元，同减 51.67%， 目前仍处于北斗三号的规模换装期，我们预计短期调整后武器平台、终端和无人平台三大应用领域有望带动军用北三放量； 在民用市场，北斗深度融入交通运输、电力电网、石油石化等行业领域，助力传统行业转型升级；中国移动北斗短信业务正式发布， 相较于传统高轨通信不能传递位置信息，以及 GPS 在民用领域定位精度较弱的痛点， 具备高精度+短报文功能的北斗正在成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置。 3） 泛航空业务 4.28亿元，同增 2.16%，经营业绩同比增幅稳健； AI 的快速发展有望加速智能无人装备落地。控股子公司驰达飞机承制的“九天”无人机是国内最大重型无人机，展现出了海格高端研发制造能力。 4）数智生态收入 23.69亿元，同增 1.23%。 公司业务覆盖全国 20多个省，是中国移动优秀供应商（ A 级）， 未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户， 逐步由装备供应商向数智网络一体化解决方案商转型。 毛利率略有下降，行业波动下仍维持高研发投入： 24年公司综合毛利率减少 3.80pct 达到 28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比-2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct。 24年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长 0.30/1.48/4.74/0.54pct。 公司保持较大研发投入， 全年研发投入 9.47亿元，占营业收入比例达19.25%，主要投入在芯片、低空、卫星互联网、无人系统、 6G、人工智能、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域；并大幅加大民品业务拓展投入。 构建人工智能技术底座， 前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域： 智能无人系统作为人工智能与无人装备紧密结合所形成的新型装备，正成为国防装备体系重要组成部分，通过精准的数据分析和实时决策，提升作战效率，扩大战场优势。 公司无人通信系统从地面平台成功拓展至全域多种平台，实现在无人集群通信领域突破；无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断扩宽市场型谱，成功取得无人机系统型号研制资格，成为公司首个无人机系统型号研制项目；完成机构用户市场首个型号首批无人车研制生产和交付，持续提升整车型号研制和核心产品研制能力。 投资建议： 我们认为， 25年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑。 但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期。 我们预测 25-27年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30亿元（此前预测 25-26年分别为 10.92/12.99亿元），对应 PE 分别为 53/33/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

加大研发投入及计提减值导致利润增速低于收入增速公司发布 2024年财报，全年实现营业收入 9.98亿元，同比增长 41%， 归母净利润 6698万元，同比增长 12%，净利润增速低于收入增速主要是因为加大研发投入、减值准备计提 2605万元。 4Q 单季实现营收 2.6亿元，同比增长 40%，归母净利润 1117万元，同比减少 14%， 但毛利同比增长 18%。 收入增长来自加华微捷以及拜安并表分业务看， 1）光纤激光器件收入 4.24亿元，同比持平。 2）光通信器件收入 3.92亿元，同比增长 58%，其中全资子公司加华微捷收入 1.61亿元，同比增长 87%，净利润 1809万元，同比增长 45%。 3）激光雷达光源模块以及器件收入 1.4亿元，主要来自 24年 3月底拜安并表的贡献。 市占率保持行业领先公司的隔离器类产品市场占有率行业领先，光纤光栅类产品市场占有率国内领先。光通讯器件在保偏光无源器件市场及海底光网络市场保持相对领先地位。公司完成了进入汽车行业供应链必备的 IATF16949体系的认证，并自主开发了 1550nm 发射光源模块，积极布局 FMCW 激光雷达市场。 数通市场空间广阔根据 LightCounting 和 Yole Intelligence 预测，未来全球光模块市场将保持持续增长， 2028年全球光模块市场将达到 223亿美元。其中 2025年全球以太网 1.6T 光模块需求将快速增长，有望成为商用元年，并开启新一轮迭代周期。未来随着 LPO 和 CPO 技术的推进，将促进硅光和铌酸锂薄膜的市场份额增长，采用 TFLN 调制器的销售额在 2029年有望达到 7.5亿美元。 研发投入在薄膜铌酸锂、海底光网、 CPO 等产品2024年研发费用 1.41亿元，同比增长 14%，公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品新工艺研发投入力度。在光通讯领域，公司积极响应客户的新需求，重点开发了海底光网络光纤馈通器、 OXC 设备中相关 MxN 高精度多维光纤阵列等产品；在数据通讯领域，公司开发了应用于 CPO 产品的系列微光学连接器。 盈利预测与投资建议。 由于工业激光器恢复略低于预期同时光通信产品毛利率低， 下调预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.06亿元、1.56亿元、 1.94亿元（原预测 2025-2026年分别为 1.18亿元、 1.59亿元）。 公司数通产品高速增长，并表拜安激光雷达光源模块，薄膜铌酸锂在数通和特殊领域拥有广阔前景，布局 CPO 微光学连接器， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收27.45亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润6.31亿元，同比增长20.1%；剔除股份支付费用摊销影响，24年净利润6.50亿元，同比增长23.69%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长24.92%。 我们的点评如下：持续全球化布局，盈利能力经营质量不断提升公司在开源方面取得了显著成效，境内业务稳健增长，境外业务跨越式增长，2024年境内业务实现收入23.14亿元，同比增长16.40%；境外业务实现收入4.21亿元，同比增长85.40%，境外业务收入占主营业务收入比例从2023年度的10.24%，提升到15.38%；截至2024年末，公司已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中，进一步推进公司国际化战略。公司经营质量稳健上升，现金流持续优化，2024年实现经营性净现金流量4.74亿元，同比优化13.52%；受益于积极的开源和经营质量不断优化，公司盈利能力持续提升，2024年归母净利润率22.98%，降本增效与规模效益显现；净资产收益率20.39%，同比增长1.47个百分点。 新品融入AI助力收入增长，通信芯片业务发展动能十足2024年度公司成功推出近50款产品及方案，实现新产品收入13.38亿元，占主营业务收入比例达到49%，其中AI产品收入占新产品收入的30%。通信芯片与模块业务发展动能十足，实现营业收入7.76亿元，同比增长17.95%，占主营业务收入比28.39%，成为公司第一大单品。 在手订单充盈，在国家电网、南方电网招标份额领先在手订单持续充盈，截至2024年末，公司在手订单40.17亿元，同比增长15.35%；2024年公司新签合同37.18亿元，同比增长7.71%；2024年公司在国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司总部用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一。 产业融合AI技术，赋能新型能源体系建设威胜信息将新一代人工智能技术融合应用于新型电力系统建设，推动电力行业数智化转型，助力国家“双碳”目标实现。通过深入研究负荷预测、光伏发电功率预测及运行优化控制等前沿技术，提高用电需求和新能源的预测精度，支撑对海量广域发供用对象的智能协调控制；研究智能拓扑识别和接地故障保护等关键技术，提升配电网的运行效率与可靠性。在数智城市领域，威胜信息研发了AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，显著提升了边缘计算与安全管理能力。同时，威胜信息作为电力行业人工智能联盟副理事长单位，积极推动人工智能技术在电力及新能源领域的应用,推动构建新型能源体系。2024年，威胜信息与由中央批准设立和管理的能源领域国家实验室开展“芯片+人工智能”合作，实施科研成果的产业化工作。推进电力数字化与智能化，为能源物联网发展注入新质生产力。 盈利预测与投资建议：2025年国家电网投资预计将首次超过6500亿元,将聚焦优化主电网、补强配电网。南方电网将围绕数字电网建设实现固定资产投资1750亿元，均创历史新高。公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。考虑到项目交付进度存在不确定性，预计公司25-27年归母净利润为7.87/9.72/11.85亿元（25-26年原值为8.11/10.13亿元），对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；市场竞争风险；海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

事件： 公司发布 2024年度报告，实现营收 1,213.0亿元，同比下滑 2.38%；实现归母净利润 84.2亿元，同比下滑 9.66%；实现扣非归母净利润 61.8亿元，同比下滑 16.49%。 运营商网络业务承压推动业务转型，消费者及政企业务快速增长公司面对复杂环境及 ICT 产业结构变化，在稳固网络行业地位的同时，积极拥抱 AI 浪潮，发力算力主航道。分业务来看： ①运营商业务， 24年实现收入 703.27亿元，同比下滑 15.02%。主要受整体运营商投资环境影响，营收承压，公司保持格局稳固并持续推动业务转型。其中，国内市场份额保持稳定，公司持续加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间；国际市场营收稳健增长，传统业务深耕大国大 T，市场份额稳中有升。 ②政企业务， 24年实现收入 185.66亿元，同比增长 36.68%。公司规模突破互联网、金融、电力等行业头部企业，推动政企业务营收同比增长 36.7%，其中国内政企业务营收增速较快，同比增长近 60%。同时，预计互联网厂商在 AI 浪潮下对于服务器需求的快速提升，带动公司服务器产品销售快速增长。 ③消费者业务， 24年实现收入 324.06亿元，同比增长 16.12%。 公司紧抓 AI 机遇，多品类实现快速增长，抢先布局全系列多形态 AI 终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长 16.1%，其中手机产品营收同比增长超 40%。 盈利能力有所承压，产品结构所致，费用率有望持续管控下降公司 24年实现毛利率 37.91%，同比下降 3.57pct。其中，①运营商网络业务实现 50.90%，同比上升 1.79pct；②政企业务毛利率 15.33%，同比下降 19.58pct；③消费者业务毛利率 22.66%，同比提升 0.57pct。从区域来看，国内市场毛利率 43.18%， 同比基本持平；国际市场毛利率26.91%，同比下降 10.56pct。 我们认为， 公司毛利率整体有所承压，主要与收入结构（包括分业务和分区域结构）影响，以及政企业务受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动导致有一定下滑所致。 费用率方面， 公司 2024年实现净利率 6.89%，同比下降 0.55pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所 降低。其中销售 /管理 /财务/研发费用率分别同 比变动-0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct。 持续加码研发， 公司坚持压强式研发投入， 2024年研发费用 240.3亿元，占营收比例约 20%。 AI 专利申请超 5,000件，近 50%已获授权。中兴通讯新支点服务器操作系统、 GoldenDB 分布式数据库通过国家安全可靠测评。 全面融入 AI 深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展AI 技术演进以及 AI 应用深入， 或将促进智算中心建设以及消费端业务量增长，同时带动网络建设的增长， 有望成为驱动未来 3-5年 ICT 行业投资增长的主要引擎。 云厂商也不断投入算力布局，如阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭在 2月 24日宣布，未来三年，阿里将投入超过 3800亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和。 算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件； AI Booster 训推平台，支持高效部署DeepSeek，同时简化客户 AI 创新并降低大模型迁移成本。目前，公司正携手产业伙伴推进 GPU 高速互联开放标准，打造新互联超节点智算服务器。 终端方面，公司发力 AI 手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。 努比亚加速出海，登陆 30余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的 AI 手机， nubia Z70Ultra 成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。 资产负债率持续下降， 现金流充裕2019年以来，公司资产负债结构持续改善，资产负债率逐年下降，由 2019年底的 73.1%下降至 2024年底的 64.7%，下降 8.4个百分点。同时，公司已实现连续 25个季度经营性现金流净额为正数。 2024年公司经营性现金流净额 114.8亿元，连续两年超百亿元，高于归母净利润。 该项目较 2023年有所下降，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及中兴通讯集团财务有限公司法定存款准备金增加。 同时，在确保公司日常经营资金需求的前提下，公司利用自有资金购买理财产品，以提高资金使用效率，增加公司资金投资收益，为公司及股东获取更多回报。从公司的财务费用看， 2024年利息收入（ 23.8亿元）大于利息费用（ 16.8亿元），存款利息和理财收益很好地覆盖公司的借款成本还有一定收益。 盈利预测与投资建议：受 24年运营商业务承压，同时公司深化“连接+算力”经营策略影响，我们调整公司 25-26年归母净利润预测为 92/105亿元（前值为 106/116亿元），同时预计 27年归母净利润为 118亿元，对应 PE 估值为 20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 运营商业务持续承压、 AI 产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

事件：2月9日，润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek-R1（满血版，671B）及基于其蒸馏的DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32模型，赋能公司内部数智化转型，助力AI应用业务发展。、1、部署DeepSeek赋能智能体应用开发润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek-R1（满血版，671B）及基于其蒸馏的DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32模型，赋能公司内部数智化转型，助力AI应用业务发展。公司自2024年8月起，在自有五象云谷智算中心私有化部署了DeepSeek-V2-Lite，用于公司内外部业务的AI智能体应用开发。目前在曲尺部署的DeepSeek开源模型有DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32、DeepSeek-R1、DeepSeek-V2-Lite以及DeepSeek-V3。同时，基于DeepSeek模型，润建股份开发了多个智能体应用，包括内部知识库“润小知”、政务和电网营业厅的“数字导办”、马来西亚教育司阅卷机器人等。除近期完成升级部署DeepSeek外，公司此前在AI（算力和应用）持续布局，取得较多成效。 2、算力业务前瞻布局，五象云谷AIDC迎高速发展机遇公司前瞻布局算力业务，利用自身五象云谷数据中心，进行算力业务拓展。五象云谷是面向国内及东盟国家客户提供数据服务、算力服务的高等级数据中心。三期规划建设20000个机柜，一期已投资建成6000个机柜规模。在算力业务拓展方面，公司目前已有较好客户资源，阿里云、百度等需求有望成为公司算力重要支柱与增量。①2023年，五象云谷与阿里云签署了《合作协议》，拟就“中国-东盟智算云”项目及“数字经济创新中心”项目开展合作，为客户提供算力服务与数字化云。②与百度智能云紧密合作，正式部署百度大模型到五象云谷智算中心。③与华为签署合作，加强与华为在新能源、算力、人工智能、数字化等领域的合作，双方还计划在智算中心、AI大模型、大模型应用与云资源平台等领域拓展合作，并在润建股份五象云谷启动搭建基础云服务平台与昇腾算力中心测试环境。④算力运维领域也实现中标，24年成功中标全球运营商最大单体智算中心——内蒙古某单位智算中心运维项目，为智算中心提供全方位智能运维服务。 3、B端应用持续布局，迎接应用开花时代公司自2023年发布自研“曲尺”人工智能开放平台以来，已在多个行业场景成功实现应用落地。润建人工智能展厅将Bytepiping开发者作业平台、数据标注、AI模型生产线等复杂技术的演绎化繁为简，让体验更加直观。同时，大家还可感受结合AIAgent能力的全新数字人交互体验。在应用布局体现在：①进入2024年，CV大模型已成功部署在五象云谷智算中心，在CV大模型及AI智能助手等人工智能技术的赋能下，润建股份全面升级了数智城管系列产品，借助“人工智能+城市治理”创新模式，推动城市管理与服务更加精细化。②润建股份在南宁中关村成立了数据标注基地，同时与国内多所高校合作，组建数据标注团队，专注于为行业内AI应用提供精准、丰富的标注数据，可支撑内外部在做大数据交易规模、增强数据流通效率、发挥数据要素乘数作用等探索服务，不断挖掘激活数据要素价值，加快培育发展更多新质生产力。③低空经济领域布局。润建股份作为全品类无人飞行平台与低空经济AI+行业应用专家，为天津宝坻区打造农村人居环境长效管理平台，该平台通过AI视觉识别大模型、无人机等现代技术，基于AI非现场执法系统，创新实现将乡村低空基础设施纳入公共基础设施体系。④部署DeepSeek-R1，DeepSeek-R1的逻辑推理能力显著减少了提示词设计和部分工作流设计的复杂性，使得开发智能体的效率提升了15%左右。随着DeepSeek-R1的部署上线，润建股份曲尺私有化部署以及微调过的模型已经超过15+，大大丰富了在大模型应用开发的选择。 4、持续布局AI生态，与行业巨头积极合作①华为数字能源。润建股份与华为数字能源技术有限公司在深圳举行合作签约仪式，双方将围绕智算中心、智能光伏、充电网领域进行全方面交流合作，共同打造全生命周期解决方案，推动能源数字化发展，共建美好绿色未来。②24年3月11日，润建股份与浙江大华技术股份有限公司（以下简称“大华股份”）于浙江杭州签署战略合作协议。双方共同开展联合产品及场景打造，推进人工智能技术的深入研发，携手打造更多前沿的智慧场景应用。③24年7月，润建股份与海康威视于杭州成功签署战略合作协议。将围绕运营商、政企、能源领域业务合作，全国生态共建、业务共拓、产品共创等关键议题展开深度合作，共绘数智新蓝图。④与ICT中兴、新华三签署合作。在政企、算力中心建设等方面开展合作。 盈利预测与投资建议：考虑前三季度经营情况以及毛利率情况，但同时AIDC带来新发展机会。我们调整公司24-26年盈利预测为3.6/5.0/6.6亿元（前值为4.6/5.7/7.0亿元），对应PE估值分别为31/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧影响利润率，项目确认收入节奏问题，算力进展不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年业绩预告， 2024年预计实现归母净利润 4600-5500万元，整体实现扭亏为盈；公司发布《 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》， 拟通过发行股份及支付现金的方式购买碧橙数字 100%股份并募集配套资金。 我们的点评如下： 全国短信业务逐步回暖， 公司 5G 阅信及国际业务起势2023年第三季度起，行业相关因素对公司产生了显著影响，营销短信发送量因此而缩减，进而影响短信服务毛利率， 24年上半年逐渐缓和。 24Q3起市场环境趋向规范化和可控化。 根据工信部数据， 2024年全国年初至2/3/4/5月短信业务量增速分别为-2.1%/-0.9%/-0.4%/-0.3%， 2024年初至6/7/8/9/10/11/12月业务量增速为 0.5%/1.0%/1.9%/3.6/4.5%/5.2%/7.9%，由减转增逐步回暖增速加快，目前整体实现正增长。 2024年公司聚焦主业，5G 阅信业务取得进展，客户数量逐步增加；同时公司进一步加大国际市场的开拓力度，在公司重点布局区域实现业务增长，使得国际业务发展迅速，较同期增长，进一步增强了公司在全球云通信行业的竞争力与影响力；公司通过推进完善整体架构，优化业务流程，加强技术创新等多维度的举措，提升了公司整体运营效率，降低了人力成本与沟通成本，从而使得公司经营费用同比下降。 携手碧橙数字共筑 AI 营销新篇章近日公司公告拟收购碧橙数字， 标的公司致力于为全球优质消费品牌提供全链路、全渠道电子商务服务，经过多年的运营经验沉淀、客户资源及口碑积累， 标的公司已成为行业内领先的电子商务综合服务商之一，拥有天猫六星经营服务商和抖音钻石品牌服务商认证，同时，标的公司还取得了策略中心服务商和数据银行服务商资质，是行业内为数不多的同时取得上述认证和资质的电子商务综合服务商。 2022和 2023年度，标的公司实现营业收入为 12.78亿元和 15.91亿元， 归母净利润为 7954.91万元和 9889.10万元（未经审计），盈利能力较强。本次重组完成后，上市公司的整体盈利能力将得到提升。 在未来梦网科技与碧橙数字业务协同方面：第一是帮梦网在消费品品牌营销和电商平台推广阅信产品。比如说服消费品牌使用阅信代替传统的短信进行老客维护召回；直播间开播前给老用户发阅信拉回直播间成交形成快速交易提升直播间热度。 第二是共同打造投流平台。打造行业模型，让阅信从一个通讯工具变成营销平台。 第三是基于阅信打造私域电商。阅信就像一个不需要用户关注的公众号，嵌入成交后台，就有可能成为品牌的一个自营的私域电商阵地。 结合多种大模型能力， AI 助力公司业务智能化升级梦网科技天慧智汇台 2.0致力于构建一个全面且专业的 AI 能力架构，该架构通过融合相关技术打造了“ 1+N+X” 大模型产品体系。其中，“1”代表一个智能体交互接口 (API&GUI) 平台，“ N”个专用大模型体现在多源 AI调度引擎中的通用模型和专业模型，“X”个原生场景则对应于行业客户和集团内部的多个应用场景。 在基础能力引擎方面， 天慧智汇台 2.0不仅集成 DeepSeek，还集成了字节火山引擎、月之暗面、智谱清言、快手可灵、讯飞星火、百度文心、阿里通义、腾讯混元等知名大模型，并结合主流开源模型进行了相关自研二开，确保整个体系的稳定运行。 盈利预测与投资建议： 随着 5G 消息的规模化推进，国内信息市场逐步回暖，国际市场机遇不断，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力， 深化AI+通信布局， 能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。 根据业绩预告及新业务发展存在不确定性， 预计 24-26年归母净利润为0.54/2.27/3.52亿元（原值为 1.40/2.45/3.82亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 5G 消息发展不及预期、海外业务发展不及预期、 AI 发展不及预期、 收购标的不及预期、业绩预告为初步测算实际以年报为准等

海外 AI 资本开支持续上修，算力受益逻辑仍在强化2025年 1月 3日， 微软发布计划在 FY2025投资约 800亿美元用于开发数据中心，用于训练人工智能（ AI）模型并部署人工智能和基于云的应用程序（备注：微软 2025财年时间区间为日历年 24Q3~25Q2）。同时，近期Meta 表示将在今年投资 600亿至 650亿美元用于 AI 相关的资本支出，并在年底前拥有 130万块 GPU，资本开支上修持续带来增量。 1月 22日，特朗普 OpenAI 将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”（ The Stargate Project）合资公司，计划在未来四年内投资 5000亿美元（约合人民币 3.6万亿元），为 OpenAI 在美国建设新的 AI 基础设施。 Stargate 公司将立即开始部署 1000亿美元，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和 MGX。 DeepSeek 算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、 模型架构优化、 训练策略优化、 数据增强等原因，其在特定任务表现出色（编程、数学等）。 我们认为， AI 整体算力需求或将不会减少， DeepSeek 更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示，在持续追求 AI 技术创新的道路上， 大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。 2025年或将步入 AI 商业落地元年，有望提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益1） AI 端侧百花齐放， 百度、阿里、 Rokid、 Snap、三星等纷纷进军 AI 眼镜快速推动新品，以及基于字节豆包大模型的 AI 玩具等陪伴终端开始兴起； 2）机器人和自动驾驶受 AI 驱动带来快速迭代； 3）应用侧以 AI agent 产品大量涌现市场。我们认为， AI 端侧、应用侧的积极进展和落地，有望进一步推动 AI 算力和应用的闭环效应，强化未来算力需求信心。 公司业绩持续高增， 800G 产品需求持续旺盛， 1.6T 放量在即公司连续 7个季度业绩环比快速增长： 24年业绩预告中值 52亿元，同比增长 139%，主要原因为 AI 算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，拉动公司 800G 和 400G 光模块销量大增长，产品结构持续优化，营收和利润大幅增长。其中 Q4业绩预告中值为 14.5亿元，同比增长 65%，环比增长 4.3%， 公司在芯片原材料紧张+NV 新产品出货延迟背景下，仍可实现季度环比持续增长，反映 800G 需求尤为旺盛，未来随着 1.6T 产品放量、 800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解，预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。 硅光和 CPO 等新技术布局上依旧领先， 公司仍具备长期成长空间公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势， 随着 2025年以太网市场 800G 光模块进一步上量、 1.6光模块逐步提升，公司持续扩充产能，提升良率和降低 BOM 成本以及积极推广硅光方案，加大硅光模块的出货比例，保持整体经营继续向上成长。 此外， CPO 是光模块未来发展路径的一种新形式，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，已具备一定技术基础研发CPO 相关产品。 盈利预测和估值： 综上，我们认为国内外 AI 军备竞赛依旧火热，光模块需求旺盛，公司作为全球光模块龙头，将持续从中受益。据业绩预告，考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素，我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE 倍数为 21X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游 AI 建设不及预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险； 产品研发风险；原材料光芯片与电芯片短缺。

事件：美格智能发布2024年度业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.12亿元~1.42亿元，同比增长73.62%-120.12%；预计实现扣非净利润1.09~1.39亿元，同比增长194.30%-275.45%。 利润持续释放，预计25年增长动能足：公司24年预计实现利润中值为1.27亿元（YOY+96.87%），Q4单季度预计实现利润中值0.36亿元，同比扭亏为盈。在整体物联网行业板块复苏增长，高算力模组不断拓展应用场景下，有望带来物联网模组新的高增长应用场景。我们预计公司25Q1业绩持续有较好增长体现。 边缘/端侧算力，广阔长期成长空间美格智能高算力AI模组产品专为终端侧、边缘侧AI应用设计，涵盖入门级、中端、旗舰级多层次产品，对应AI算力覆盖0.2T~48T，带来高品质连接和低功耗、高性能边缘算力的全面体验。其中SNM970产品，综合AI算力高达48Tops，同时公司产品团队已经在SNM970模组上成功运行文生图大模型StableDiffusion，这也是行业内首个在高算力AI模组上运行推理大模型的实例。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展：①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。 ②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。 ③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。 ④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议：考虑到行业复苏+端侧AI新机遇，同时公司费用率管控成效及应收账款计提比例调整，我们调整公司24-26年归母净利润为1.3/2.5/3.5亿元（原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应估值分别为83/42/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据请以正式发布的24年年报为准等

我国加速推动卫星互联网项目进程，公司核心网业务有望带来业绩弹性2008 年我国开启自主移动通信卫星提醒的立项论证，填补国家在卫星移动通信领域的空白， 公司是为数不多的可以提供卫星 5G 核心网的公司之一， 2019 年承接“天通一号”高轨卫星核心网建设并成功商用、 2022 年在某集团客户中标低轨卫星核心网的原型系统。 根据 2024 年中报披露， 公司已完成卫星星载核心网 UPF 软件的研发、卫星接入网网络管理软件的研发。随着全球地面网络与卫星网络融合持续发展，手机与卫星互联潜在市场辽阔，有望为公司带来业务弹性。全球核心网、接入网市场规模稳中有进， 海外公网市场收入有望持续恢复根据 CMI 数据， 2022 年全球移动核心网市场规模 324 亿美元，预计到 2032年将达到 483 亿美元， 2023~2032 年化复合增速预计将达到 8.2%左右；根据 MRFR 数据， 2022 年全球接入网市场 504.2 亿美元，预计到 2032 年将达到 1273 亿美元， 预计 2024-2032 年化复合增速 9.7%左右。 公司拥有核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系， 在印度、菲律宾、日本、意大利、英国等国家均有相关业务布局。 2023 年公司海外营收 3.23 亿元，同比增长 135.77%； 2024 年 H1 海外营收 1.43 亿元，同比增长 2.88%， 海外业务有望持续好转。“十四五”规划拉动指挥调度专网需求，公司专网深度参与内蒙、广西政企新项目2022 年 2 月 14 日，国务院发布《“十四五”国家应急体系规划》，规划内容包括： 1）应急管理体制机制更加完善； 2）强化风险监测预警预报； 3）重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品。 公司专网业务起步于煤矿行业，此后向公安、智慧城市及政府应急领域逐步拓展，具备多项资质，技术深厚。 2024 年 1 月，公司助力亚洲最大天然碱矿加工基地指挥调度系统建设； 2024 年 7 月，公司助力广西应急预警指挥系统建设。 投资建议我们预测 2024~2026 年公司归母净利润分别实现 0.30/1.02/1.73 亿元，EPS分别实现 0.16/0.53/0.89 元/股。基于公司拥有多项核心网技术并在该领域具备一定技术壁垒，同时公司积极布局卫星网络核心网项目，我们认为公司成长性较强，卫星业务有望为公司带来业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1. 卫星互联网商业化进程不及预期； 2. 海外运营商移动、固网建设规划不及预期； 3. 汇率波动风险； 4. 政策不确定性风险。

IDC 和云计算双轮驱动公司业绩。 光环新网成立于 1999年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及其他互联网综合服务，营业收入在 15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长。 2024年上半年 IDC 及增值服务占总毛利的 62%、云计算及相关服务占比为 36%，两块业务为公司的利润主要来源。 AIDC 需求高增，传统 IDC 有所放缓。 我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新， 2023年我国 IDC 业务市场规模为 5,078.3亿元，同比增长 25.6%，同时已经建成和在建的智算中心超过 250个， 根据 IDC 与浪潮信息发布的《 2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》， 到 2027年智能算力规模年复合增长率将达 33.9%，仍存较大缺口。 价格下降趋势放缓。 根据 IDC 圈分析， 2022年之前的几年， IDC 服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间， 2022年北京及周边地区 IDC 机柜租赁价格战有所趋缓。 光环新网具备核心区域资源优势。 光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海等七个城市及地区开展 IDC 业务，截至 2023年年报，公司已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过 11万个机柜的运营规模。 2024年重点推进天津以及上海二期项目，天津一二期总规模1.5万个机柜，已完成天津部分项目的预售工作，预计最快将于 2025年上半年陆续交付客户，上海嘉定二期 5000个机柜已具备交付条件。公司也提供算力服务，截止 2024年三季度算力业务规模已超过 3,000P，而 2024年中报时仅为 2,000P，增幅较快。 稳健经营亚马逊 AWS 业务。 公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务，运营AWS 业务已近 8年时间，落地了近 500项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户。 盈利预测与投资建议。 预计 2024年-2026年归母净利润为 4.73亿元、 6.53亿元、 8.37亿元，分别同比增长 22%、 38%、 28%，对应 24-26年 PE 分别为 53倍、 38倍、 30倍。基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险； 运营成本增加带来的风险；算力转型可能带来的风险

上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业数据港成立于2009年，是上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。经过近年来的高速发展，数据港于2017年登陆A股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板IPO上市的数据中心企业。24年9月，公司成功入选国务院国资委公布最新“双百企业”名单。 已建成35座数据中心，折合5Kw标准机柜约74,200个截至2024年上半年，公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。 以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张截至2023年，公司以IDC服务业收入为主，收入规模达15.25亿元。同时，公司主要以批发型数据中心为主，2023年，公司来自批发分销模式的收入达15.10亿元，占比达97.93%，构筑了公司的重要收入来源。 根据公司财报披露数据显示，2019年和2020年在建工程大幅度增长，随后2021年、2022年公司固定资产提升较为显著。我们认为，随着公司机柜规模的不断扩大，固定资产随之提升，为公司后续经营提供保障。与此同时，在建工程变化情况可视为公司收入增长的领先指标之一。 经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升近三年来，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率呈现逐年下降趋势。 同时，携手头部云计算运营商，持续加大自身核心技术研发投入，为中长期发展提供有力支持。 2019~2022年公司保持较稳定的分红。2023年起，公司加大了分红力度，同时，2024年上半年进行了中期分红提高了频次。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。 中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。 我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为：1.26亿元、1.57亿元和1.84亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等