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唐海清

天风证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517030002,曾就职于兴业证...>>

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中际旭创 电子元器件行业 2020-02-18 64.60 -- -- 70.70 9.44% -- 70.70 9.44% -- 详细
事件 公司股权收购框架协议,计划收购成都储翰科技最终不少于51%的股份。目前处于框架协议意向性约定阶段,最终交易安排及后续进展仍存在不确定性。 我们点评如下:此次拟收购标的以OSA等器件封装起家,逐步拓展PON以及电信/数通光模块产品。若收购完成,能够与旭创形成产业链互补,强化公司电信光模块产品OSA自产能力,有望降低整体生产成本,强化竞争力。同时收购标的的光模块产品也将与公司产品系列形成补充。 储翰科技之前在新三板挂牌,近年来收入在5亿元人民币左右,以OSA代工起家,2019年上半年拓展的光模块产品进入规模交货阶段。若收购完成,旭创能够补充电信产品上游OSA自产能力,实现产业链延伸,有望降低整体成本,强化市场竞争力。同时,收购标的在PON、电信传输和数通光模块也有布局,形成一定收入体量,对公司已有产品系列形成更好补充,有望带来收入和利润新增量。 重申公司成长逻辑如下:云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,若此次收购完成,将进一步强化电信产品的成本竞争力。公司已经打造电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元,对应20年50倍、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:收购进展低预期、人民币升值超预期、下游资本开支低于预期。
富春股份 通信及通信设备 2020-02-07 4.18 4.80 -- 5.05 20.81% -- 5.05 20.81% -- 详细
“通信+游戏”双主业战略,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中:1)在信息技术领域,公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务,同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务,未来有望充分受益5G持续规模建设;2)在移动游戏领域,公司坚持“精品游戏+知名IP”战略,从事游戏IP运营、研发及发行业务,重点发力海外市场,旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区,随着新款游戏上线及海外地区发行,未来有望持续向好。整体看,公司规划设计和手游的双主业结构,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 通信:受益5G规模建设,有望迎来新一轮增长契机 2020 年5G 将开始进入大规模建设阶段,网络规划设计需求随着5G 投资增长而持续释放,在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地,网络规划设计行业伴随5G 将开启向上景气周期。一方面,公司扩大了通信规划设计业务的规模,受益于5G 规划设计集采,同时份额还有望提升;另一方面,规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域,并加强与央企、地方国企的合作,业务从规划设计延伸至EPC及后期运营,将快速提升业务规模和业务质量,公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。 游戏:“精品游戏+知名IP”战略,重点发力海外,应用有望再迎机会 公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元,游戏业务将轻装上阵,随着5G进入规模覆盖阶段,应用和内容端机会也逐步显现。 1)上海骏梦游戏获得韩国Gravity独家授权,IP运营能力强,已推出《仙境传说RO:复兴》、《仙境传说RO:守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游,随着国内版号放开,已发行游戏提供稳定业绩流水。2)公司海外推广经验丰富,且不受政策影响,预计2020年公司将继续加大海外市场投放(围绕RO的全球性IP,心动网络、自研、欢乐互娱的RO精品系列继续投放海外市场),开辟业绩新增点。3)公司授权欢乐互娱开发的《Ro爱如初见》已签约腾讯,由腾讯独家代理发行,预计未来将增厚流水;4)自研《仙境传说RO:新世代的诞生》上线在即,值得期待。我们认为,随着行业回暖,公司已做好充分准备,游戏业务有望再迎发展良机。 盈利预测和估值 19年公司大幅计提商誉,卸下包袱后,网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端,长期受益,有望迎来新一轮增长契机,预计公司2019-2021年净利润为-6.22亿、1.27亿和1.68亿元,对应2020-2021年PE估值分别为22x、17x,目标价为4.8元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:游戏业务海外拓展不及预期,通信项目集采价格竞争激烈,游戏行业受监管影响、商誉减值等风险
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-06 52.92 -- -- 70.70 33.60% -- 70.70 33.60% -- 详细
事件 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下滑14.14%-22.17%。四季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.80亿元,同比变动-10.25%-+25.05%;环比2019年第三季度变动-15.57%-17.63%。剔除股权激励费用、各类减值摊销、政府补贴等非经常性损益影响,四季度净利润环比下滑29.53%-6.18%。 我们点评如下: 云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。 从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看,亚马逊AWS云收入同比增长37%,谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长,带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长,数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。 公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块,公司延续100G时代全球领先的市场地位,400G产品顺利导入重点客户,出货量逐步起量,有望占据先发优势,在新产品导入期获得更高市场份额,强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 短期存货跌价、计提减值以及人民币升值等对利润形成一定影响,中长期看,一次性费用影响有望逐步消除。 报告期内,公司计提了原材料存货减值、部分长期股权投资减值、股权激励费用、合并增值部分摊销等,对业绩形成一定影响。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少,对公司业绩的影响有望消除。同时,由于公司海外收入占比较高,汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看,公司持续拓展国内业务,加强外汇资产管理,有望减弱汇率波动带来的影响。 盈利预测与投资建议: 公司数通市场领先地位进一步强化,5G产品持续批量出货,中回传高端产品有望突破,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于人民币升值以及短期费用计提,预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元(原值分别为:5.60、9.0、12.1亿元),对应20年42倍、21年31倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:人民币升值超预期、中美贸易摩擦、下游资本开支低于预期。
三维通信 通信及通信设备 2020-02-06 10.50 -- -- 13.66 30.10% -- 13.66 30.10% -- 详细
事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。 2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。 3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。 4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。 风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等
海能达 通信及通信设备 2020-02-06 7.19 -- -- 8.46 17.66% -- 8.46 17.66% -- 详细
业绩稳定增长,含金量提升(控费提效取得成效,经营性现金流显著改善) 公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4.8亿-5.8亿元,同比增长0.67%-21.64%,呈稳定增长,源于公司海外业务实现良好拓展,同时公司推进业务从专网通信向专用通信及解决方案转型,基于智能、宽带、融合平台的新业务也实现规模销售;值得重视的是,公司经营性现金流显著改善,控费提效、回款管理效果显现。公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元;19H1经营活动现金流净额为5.94亿元;2019前三季度经营活动现金流净额为3.63亿元,同比均实现大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。 荷兰项目保质报量交付,国际市场竞争力进一步提升 德国子公司HMF承建的荷兰C2000项目取得阶段性进展,HMF承建的Tetra基站系统向荷兰现有指挥系统的迁移服务已基本完成,系统正式全面上线并投入使用。荷兰C2000项目及后续新增部分已基本完成,待后续试运营结束后全部交付给客户,并进入维保阶段。本项目累计合同金额约1.28亿欧元(约合人民币9.86亿元),目前已累计确认收入9,160.72万欧元(约合人民币7.07亿元),收到款项6,214.12万欧元(约人民币4.80亿元)。后续将按照合同约定进行收入的确认和回款。 本项目是由公司承接的欧洲发达国家公共安全专用通信网络建设项目,是公司承接的规模最大的国际项目之一,其网络覆盖荷兰全境,实施过程具有一定的复杂性,在面临外部诸多不利因素的背景下,保质保量实现了关键阶段交付,充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力,是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。随着世界各国对专用通信需求的不断提升,及公司在专用通信行业地位的不断提升,有望持续获得更多的海外大项目机会,本次荷兰C2000项目的顺利交付,有利于进一步提升公司在全球市场的竞争力,公司份额有望进一步提升。 向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场有望再迎发展机遇 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,全球综合竞争力和市场份额持续提升,收入规模持续增长,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司短期毛利和费用压力,调整公司2019-2021年净利润为5.5亿、7.2亿和9.1亿元(原值为6.29亿、8.45亿和11.1亿元,)对应20年PE为18x,维持“买入”评级。 风险提示:诉讼案件的不确定,费用高企,汇率波动等风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-05 32.60 -- -- 43.69 34.02% -- 43.69 34.02% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润为5.8亿-6.39亿元,同比增长0-10%。 业绩低于市场预期,不改长期成长趋势 公司预计2019年归母净利润为5.8-6.39亿元,中值为6.1亿元,保持稳定增长,低于市场预期。主要源于非经常收益减少,18年公司非经常收益为1.25亿元,19年前三季度非经常收益4600万元,并且预计19Q4政府补助减少。同时,跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。假设19年非经常收益5000万,则19年扣非净利润中值为5.5亿元,同比增长约24%,仍保持快速增长。 重点看结构,公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期,而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先,公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务符合预期的好,随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧! 产品结构优化,盈利能力提升 从19年中报看,公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 云计算+国产替代打开长期广阔成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。 1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,中长期业务看点和成长逻辑不变,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。因非经常收益等因素导致19年业绩预告低于预期,我们调整公司2019-2021年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64亿元(原值为7.3亿、9.3亿和11.5亿元),对应2020年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,新业务扩张不及预期等风险
广和通 通信及通信设备 2020-02-04 61.00 -- -- 87.65 43.69% -- 87.65 43.69% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年全年归母净利润1.65-1.82亿元,同比增长90-110%。 点评:1、业绩快速增长符合预期。19年全年归母净利润1.65-1.82亿元,同比增长90-110%,其中19Q4单季度为0.44-0.61亿元,同比增长51.7-110.3%。根据公司公告,预计非经常性损益约0.13亿元。 总的来看,公司主营业务内生增长继续保持快速增长,业绩符合我们前期预测。业绩快速增长主要为物联网行业发展态势良好,公司紧紧围绕大客户战略,市场拓展良好,整体收入实现快速增长。 2、物联网时代背景下,产品多样化发展及大客户战略布局进入收获期。 公司自成立至今经历了四个发展阶段,2014年至今为第四个阶段:产品多样化延伸发展、海外市场开拓以及重点客户突破阶段。目前已经进入初步收获期,M2M分业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域,MI分业务拓展了亚马逊、惠普、联想等大客户,公司总体营收及净利润快速增长,公司自2017年营收进入加速成长阶段,2017年、2018年以及2019前三季度实现营收同比增长63.58%、121.75%和53.53%。 3、5G是万物互联的时代,公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。 以网络更新换代为基础,过去经历了三轮科技浪潮,现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮,自2019年6月6日,工信部发布5G商用牌照以来,将加速本轮科技浪潮繁荣,而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。 在万物互联大时代下,公司顺应潮流,持续延伸下游应用领域,重点延伸车联、家庭网关等领域;在产品方面,持续推进5G产品研发,近期完成的再融资也主要投入5G产品,陆续推出如集成区块链技术等5G通信模组。 保持产品研发和客户优势前提下,公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑,未来值得期待。 盈利预测及投资建议:公司深耕于物联网行业,受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下,物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局,明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路,近年来呈现快速成长态势,我们认为该趋势有望延续,公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑,长期成长值得期待。预计2019-2021年净利润分别1.8、2.7和3.7亿元,对应20年PE 33倍,维持增持评级。 风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩。
新易盛 电子元器件行业 2020-01-21 47.39 -- -- 71.38 50.62% -- 71.38 50.62% -- 详细
事件:公司披露2019年度业绩预告,公司预计2019年归母净利润为20,700万元-21,600万元,比上年同期增长550.33%-578.61%。 业绩超市场预期,环比趋势持续向好 公司预计2019年归母净利润为2.07亿元-2.16亿元,同比增长550.33%-578.61%,超市场预期。19年业绩预告中值为2.12亿元,则对应19Q4业绩为7900万元,19Q4同比增长199%,环比增长46%,呈持续向好趋势。 公司业绩实现大幅增长,主要源于公司产品结构进一步优化,中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长; 受益5G规模建设,电信市场光模块有望迎来持续快速增长 近期运营商和主设备商已陆续启动5G光模块集采,今年将是5G大规模建设的第一年,5G基站数量有望迎来大幅增长,带动5G前传、中传和回传光模块需求释放,公司将持续受益。尤其在中回传高速率的电信市场光模块领域,公司竞争力凸显,该业务的市场份额和盈利能力均有望进一步提升。 公司产品竞争力强,400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因此在5G开始进入规模建设+数据中心向400G迭代的双驱动背景下,当前竞争格局看,公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化,毛利改善,我们将19-21年盈利预测从1.99亿、2.96亿和3.87亿元上调为2.13亿、3.19亿和4.35亿元,对应20年PE分别为34倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-20 81.86 -- -- 101.66 24.19% -- 101.66 24.19% -- 详细
事件: 公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。 业绩符合我们预期,高于市场一致预期 公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。 公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。 SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力 从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 27.36 -- 24.99 11.81%
34.10 52.57% -- 详细
产品研发驱动,公司质地较佳,过去五年收入复合增速超20%内容 公司产品主要涉及网络可视化前端业务,下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年,三位创始人均毕业于上海交通大学,以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%,归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元,同比增长38.18%。 网络可视化投资属于刚需,我们预计2020年报表有望显著改善内容 公司2019年三季报显示,营业收入下降1.31%。我们判断,这主要与客户预算短期结构变化,19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需,投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析,拟合效果良好。基于此,我们预计订单于2020年追回是大概率事件。 长期看,不仅仅是扩容,5G边缘侧需求有望打开新成长空间 我们判断,5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容,网络可视化有望同步配置,受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算,扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容,5G重要变化在于计算与通信需求的下沉,我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。 投资建议 短期拐点来临,长期5G流量带来网络可视化新机遇,基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元,净利润1.06/1.54/2.07亿元,首次覆盖目标价27.36元,给予“增持”评级。 风险提示:公司订单回补不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;5G落地后行业发展不及预期的风险。
广和通 通信及通信设备 2019-12-06 60.03 -- -- 68.27 13.73%
87.65 46.01% -- 详细
1、打消市场疑虑,5G时代笔记本电脑细分市场的模组,公司仍有望持续领先。 此前,英特尔宣布将以10亿美元的价格向苹果公司出售其5G智能手机调制解调器业务,市场有观点认为广和通在5G时代的笔记本电脑市场的发展将受到影响,而本次英特尔宣布与联发科合作5G调制解调器,并再次宣称会重点关注笔记本电脑市场的部署,同时考虑英特尔与联发科已经与广和通在合作开发5G通信模块,我们认为广和通仍将保持在笔记本电脑细分市场的领先地位,5G时代值得期待,打消市场疑虑。 2、5G模组开发顺利,多款产品领先全球。 面向5G时代,公司在2018年发布非公开发行股份方案,将再次募资投入5G通信技术产业化、超高速无线通讯模块产业化等项目,实力有望再提升一个台阶。此外,公司持续推出具备全球竞争力的5G通信模组,在今年的MWC上海,公司发布了全球首款集成区块链技术的5G通信模组FB101和FB150,支持5G独立组网(SA)和非独立组网(NSA)两种网络架构,拥有更快的传输速度,更优秀的承载能力,更低的网络延时,以及通过区块链技术支撑的更强隐私保护。 此外,根据公司官方微信号报道,近期公司的基于高通平台的5G模组FM150(基于高通SDX55平台骁龙?X555G调制解调器)在5GNSA实网网络下将数据业务顺利打通。这是广和通在5G模组网络应用关键性的一步,这标志着广和通5G模组已经实现了NSA网络端到端的数据通信能力。 盈利预测及投资建议:公司深耕于物联网行业,受益于第四轮科技浪潮万物互联的行业趋势,物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局,明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升同领域市占率的战略思路,近年来呈现快速成长态势,同时5G时代公司的布局完善,多款产品领先市场,我们认为公司快速成长的趋势有望延续,公司将继续享受万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑,长期成长值得期待。预计2019-2021年净利润分别1.80、2.73和3.65亿元,维持增持评级。 风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量
梦网集团 计算机行业 2019-12-06 20.84 -- -- 22.65 8.69%
22.65 8.69% -- 详细
1、战略合作协议涉及短信、富信、5G新产品、CDN/边缘计算分销服务、金融客户智能外呼、云通信等多项业务和技术的全方位合作。本次双方签署有效期3年的战略合作协议,将包含如下方面的全方位合作: (1)云计算领域深度合作,阿里云对梦网进行云计算赋能,梦网借助阿里云在云计算领域领先的技术和丰富的产品,结合梦网在企业服务市场长期积累的客户资源和销售体系,加强在重点行业(金融、公用事业、政府)云计算业务的合作,适时成为阿里云在行业市场的MSP或者ISV,共同打造云计算在垂直领域的落地;此外,在合作期内(三年),梦网向阿里云采购的云计算资源将达到1500万元以上。 (2)云通信服务领域的深度合作,在短信领域双方互为核心供应商,实现年度百亿级发送量;在富信领域,梦网优先选择阿里云作为富信业务的云计算支撑,而阿里云将优先选择与梦网合作,并实现合作期内(三年)双方富信的合作量达到20亿条以上。 (3)CDN及边缘计算领域的深度合作,双方将在基础资源建设及运营方面(梦网协助阿里在全国推进CDN和边缘计算节点部署)、渠道推广和联合解决方案(结合双方优势共同探索和落地智慧城市、数字城市等项目)、CDN/边缘计算分销和服务等方面合作(在合作期内,在金融和政务行业落地标杆客户和案例至少10家,共创解决方案不少于2个)。 (4)基于5G新产品新业务合作,双方基于各自优势(梦网对通信的理解,阿里云对于云计算的积累)共同研发和推广基于5G的新产品新业务,包括并不限于企业服务号、富信、视频彩铃等。(5)基于金融客户在智能外呼解决方案的深度合作,双方将共同研发和推广基于阿里云的智能外呼、云通信隐私小号、AI云小蜜、移动消息推送、CEN等解决方案,打造金融行业智能解决方案。 2、借力阿里云云计算龙头全方位技术实力,全面增强云通信服务能力。阿里云是中国乃至全球领先的云计算技术和服务提供商,服务范围覆盖200多个国家和地区,已在全球18个地域开放了49个可用区,具备全方位云计算能力。梦网以云通信为战略方向,借助阿里云的技术实力,有望进一步增强实力,实现企业云化的连接与丰富通信能力的融合,并结合大数据和人工智能技术,让云通信服务充分赋能企业数字化转型,推动商业模式创新。 3、借力阿里云客户生态体系,完成云通信业务能力输出,有望大幅拓张公司业务规模。阿里云每年服务超50万家企业,随着梦网进入阿里生态体系,未来梦网将承接阿里云生态链各个链条的通信能力与业务流程的落地,并将充分利用阿里云的客户生态系统,进一步扩大公司业务规模。 投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司携手主流手机厂商重磅推出富信、企业服务号以及基于区块链技术的可信云等新产品,未来有望围绕短信收件箱打造全新的B2C服务生态系统,形成更丰富的增值服务商业模式,本次与阿里云形成战略合作,有望在客户生态和云计算技术方面充分合作,进一步打开成长空间,值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.1亿元,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。
麦达数字 计算机行业 2019-12-04 6.59 8.00 -- 7.57 14.87%
10.48 59.03% -- 详细
1、以硬件业务为核心,“智能硬件+智慧营销”双轮驱动的老牌硬件公司深圳麦达数字股份有限公司原名为深圳市实益达科技股份有限公司,成立于 1998年, 2007年 6月在中小板上市。 主要业务包括 LED 照明、智能锁具、智能电源及工业控制等智能硬件和以营销 SaaS 产品为主的智慧营销业务。依托稳定发展的智能硬件业务,同时并购切入智慧营销领域,公司形成了“智能硬件+智慧营销”双轮驱动的业务格局。 2013-2018年, 公司营收从 6.19亿元增长至 10.36亿元,复合增速约为 10.9%, 基本保持稳定增长。 2、 新产品新客户,硬件板块再发力可期公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、 ENSEO 等,近几年陆续新增大量优质客户: 2014-2015年,成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系; 2015-2016年,切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商 ASM PT 中国制造中心; 2017年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的 LEDVANCE;2018-2019年,切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份,以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO; 2019年,公司前期接触的松下电器、 SSG 等均开始批量出货。截至目前,公司的大部分客户为 2014年转型之后开拓的新客户,已成功优化客户结构,有望再次发力。 3、切入 5G 基站电源迎接 5G 时代公司与核达中远通签订合作协议,意味着公司已顺利进入 5G 基站电源产业链,成为华为、中兴等通讯行业巨头的间接供应商。 经测算, 5G 网络建设阶段基站电源市场空间有望超过 200亿元。作为主力供应商,有望受益于 5G 网络建设的逐步提速升温,打开全新的增长空间。 4、盈利预测及投资建议: 公司的智能硬件板块业绩持续向好;客户资源连年丰富、客户结构逐步优化;新延伸的 5G 基站电源业务受益于 5G 网络建设的逐步提速升温,有望迎来快速增长,值得期待。 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为1.50、 2.30和 3.14亿元,对比行业同类型公司,我们给予公司 2020年 20倍 PE,对应合理股价为 8.0元,给予增持评级。 风险提示: 客户结构集中,受单一客户波动影响; 汇兑波动风险及外贸政策变动风险;新产品推进不达预期风向
平治信息 计算机行业 2019-11-12 57.95 -- -- 62.10 7.16%
69.10 19.24%
详细
平治对价1.5亿收购网易云阅读,整合优质网文资产。 平治信息与NetEaseDigital、网易杭州、妖鹿科技11月8日签署了《股权及资产收购备忘录》。网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为1.5亿元。 内容融合,实力倍增,渠道拓展,品牌力大幅提升。 1)平治前期聚焦适合公众号分发的文学内容,并购网易云阅读,增添多位实力作家内容,实现内容库极大升级。截止19年年中,平治拥有各类优质文字阅读产品4.5万余本,网易云阅读汇集60万册+小说资源,独家签约大神有例如徐公子胜治、骁骑校、酒徒、小桥老树、南无袈裟理科佛等。 2)从渠道看,平治深度扎根基于公众号分发的微信生态流量,从百足到CPS模式,使其迅速在基于微信流量的数字阅读中成为行业龙头,通过并购,降低前期投入不确定性,借助网易云阅读品牌力,是平治进入APP阅读领域重要契机。 3)引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)的定增即将完成,作为战略投资者,将锁定3年。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强网络文学内容合规运营与获得流量平台支持。 阅读之外,继续关注平治智慧家庭及5G通信衍生市场进展。 平治信息通过现金以1.11亿人民币收购自主孵化兆能讯通51%股权,主营网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入6.92亿,实现净利润5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献2523.33万,系当年承诺业绩的89%(19年承诺业绩2850万)。 平治重视兆能通信产品品类拓展,持续关注。如平治信息战略投资世炬网络,据忆欧,其为是国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化5G通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT巨头等央企、大型国企等。 投资建议 我们维持现有盈利预测19/20/21归母净利润3.3/4.0/4.63亿,后续据兆能订单落地情况调整,则对应19/20/21年20/17/14PE,继续予以买入评级。 风险提示:收购网易云阅读具有不确定性,兆能获得订单体量波动。
平治信息 计算机行业 2019-11-06 56.25 -- -- 62.10 10.40%
69.10 22.84%
详细
公司业绩位于前期预告中上水平,兆能并表提供新动力 1)平治信息 19Q1-Q3实现营收 13.83亿元,同比增长 49.54%,主要系本期收购的深圳兆能公司销售大幅增长所致;归母净利润 2.31亿元,同比增长 29.51%;扣非净利润 2.26亿元,同比增长 28.60%,其中非经常性损益0.05亿元;分季度看,19Q3实现营收 3.67亿元,同比下降 9.98%(判断兆能部分订单可能延迟执行);归母净利润 0.94亿元,同比上升 34.99%;扣非净利润 0.96亿元,同比上升 37.68%。 2)19Q1-Q3平治经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元,同比下降41.76%,主要系随着深圳兆能订单增长和在手订单的逐步落地,硬件业务特点和原有业务有所区别。 兆能并表业绩靓丽,战略投资世炬网络,进军 5G 通信衍生市场1)平治信息通过现金以 1.11亿人民币收购自主孵化深圳兆能讯通 51%股权,主营智慧家庭网关(GPON)、IPTV/OTT 终端等网络智能终端设备。截至19H1,兆能实现收入 6.92亿,实现净利润 5046.65万元,考虑股权比例,归母净利润贡献 2523.33万,系当年承诺业绩的 89%(19年承诺业绩 2850万)。三季度兆能持续贡献收益,当年业绩承诺或已提前完成,考虑兆能收入利润多集中在下半年,业绩有望超承诺。 2)同时,平治信息战略投资世炬网络,据亿欧,成立于 2015年的世炬网络,是国内领先的全制式开放架构 5G 基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商。世炬网络提供定制化 5G 通信协议栈软件及软硬件一体化解决方案,客户包括中国电科集团、海格通信、中国移动、IT 巨头等央企、大型国企等。考虑到大量二线 5G 基站设备商无法自研 5G 基站通信协议栈,需要外购 5G 基站协议栈软件解决方案。世炬网络将自己定位为国内二线5G 基站设备商,为各类 5G 小基站 ODM 厂商提供通信协议栈软件。 定增批文已获得,引入顶级国有媒体及腾讯关联公司 平治信息计划发行不超过 1200万股,募集不超过 2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定 3年,目前已获得批文,判断即将完全落地。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电体系深度合作。 投资建议 我们维持现有盈利预测 19/20归母净利润 3.3/4.0/4.6亿,后续根据兆能订单落地情况调整,则对应 19/20年 PE 为 19/16/14X,继续予以买入评级。 风险提示:运营商招标计划调整;小说行业审核监管加强;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名