事件公司发布 2021年年报， 2021年实现营业收入 4341.59亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润 259.52亿元，同比增长 24.4%；加权净资产收益率6.7%，同比提升 0.9个百分点。公司 2022年资本开支计划投入 930亿元，同比增长 7.24%，资本开支占收入比例下降 1.2个百分点。 我们点评如下： 收入增长提速， 2C 业务 ARPU 值提升稳步增长，产业数字化加速发展收入近千亿，天翼云收入翻倍竞争力突出。 2021年公司整体收入 4342亿元，同比增长 11.3%，其中服务收入（不含出售手机、智慧家庭等硬件产品）4028亿元，同比增长 7.8%，剔除出售子公司影响后同比增长 8.1%，实现收入加速增长。具体来看： 1）移动业务收入 1842亿元，同比增长 4.9%，移动用户 3.72亿户， 5G 套餐渗透率达到50.4%， ARPU 值 45.0元同比增长 2.0%，实现量价齐升； 2）智慧家庭围绕千兆宽带+全屋 WiFi+天翼高清+智家应用，收入 1135亿元，同比增长 4.1%，宽带用户近 1.7亿户，智慧家庭收入同比增长 25.1%，宽带综合 ARPU 达到45.9元，同比增长 3.4%； 3）产业数字化深度融合数字经济和实体经济，5G 应用快速落地，实现收入 989亿元，同比增长 19.4%，增长显著提速； 4）天翼云实现核心技术突破，全面升级为分布式云基础设施、操作系统和产品能力，市场竞争力进一步强化，收入翻番达到 279亿元，稳居第一阵营， IDC 收入达到 316亿元，市场份额保持第一。 资本开支投入温和增长，运营成本持续优化，盈利能力持续改善。 公司 5G、千兆宽带等规模建设的同时加大 5G 和 4G 共建共享，成本占比最高的的折旧摊销金额同比仅增长 2.8%， 显著慢于收入增长，网络规模效应凸显。公司积极推进数字化转型，研发设计、生产运营、经营管理、客户服务实现数字化、智能化、敏捷化，整体运营成本有望进一步优化，推动盈利能力长期持续改善。 公司计划 2022年资本开支投入 930亿元，同比增长 7.2%， 主要增量投向产业数字化板块。 重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。 公司收入和利润增长提速，现金流充裕，基于良好的经营情况，公司计划2021年派息率从 2020年的 40%左右大幅提升至 60%即每股股息 0.17元，按当前股价计算股息率约 4.2%。未来三年公司派息率计划逐步提升至 70%，有望与投资者长期共享高质量发展成果。 投资建议和盈利预测C 端业务基本面全面向好， ARPU 值稳步回升， 5G 渗透率持续成长。 B 端业务加速成长，产业数字化、 5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 304、 354、 413亿元， 对应 22年 12倍、 23年 10倍市盈率，对应 0.84倍市净率，重申“增持”评级。 风险提示： 行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险

事件：公司发布2022年第一季度业绩预告，2022年Q1实现营业收入4.00-4.10亿元，较上年同期增长53.85%-57.69%。；实现归母净利润2350万元-2750万元，较上年同期增长52.48%-；实现扣非净利润1950万元-2350万元，较上年同期增长：29.86%-56.50%。我们的点评如下：1、克服疫情不利影响，订单充足+新领域产品放量助力增长公司收入持续维持高增速。从历史情况来看，第一季度通常为公司营业收入淡季，2022Q1在国内疫情反复下，公司克服疫情对于研发和供应链的不利影响，积极保证研发进度和产品交付，维持营业收入高增长。具体看：公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度不断提升，无线通信模组及解决方案业务订单充足。此外公司持续深耕5G模组开发并积极推动新领域拓展，2022Q1取得成效，5G产品在智能座舱、FWA领域产品交付大幅提升。我们认为，公司持续对于市场与客户的开拓将为公司增长提供充足动力，车载领域与FWA领域的持续起量将显著增厚营收规模，公司收入未来持续高增可期。2、盈利能力企稳，积极期待原材料涨价+疫情不利因素后利润率提升根据公司2021年业绩快报数据，2021年净利率约为，较2020年（）显著提升。2022Q1公司盈利能力在原材料价格持续上涨以及疫情影响下维持稳定或有小幅提升，预计净利率在5.73%-6.88%区间。公司规模效应逐步显现，产品智能化与定制化程度较高拥有较强溢价能力，并持续通过加强战略备货、价格传导、供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等综合措施，应对原材料缺货及涨价影响。我们认为，在原材料价格企稳回落以及疫情影响消退后，可以积极期待公司盈利能力再提升。3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，公司4G智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，具备较强的技术领先性，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5GFWA等物联网核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，公司以此为基础，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，公司市场基础不断稳固发展，尤其是海外市场发展十分迅速，为公司长期稳定发展提供了充足动能。 公司凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。盈利预测与投资建议：公司是物联网模组第一梯队厂商之一，随着物联网行业高景气发展，公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。预计公司22-23年归母净利润分别为2.05亿元和3.12亿元，对应22年27倍、23年18倍市盈率，维持“增持”评级。风险提示：上游原材料成本持续增长的风险、客户开拓不及预期的风险、市场竞争激烈的风险、新产品开发慢于市场的风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的一季报为准

事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年实现营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，其中主营业务收入 3193.48亿元，同比增长 7.8%；归母净利润72.99亿元，同比增长 15.8%。 收入增长持续提速，盈利能力不断增强2022年公司营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，增速创近九年新高； 归母净利润 72.99亿元，同比增长 15.8%，公司此前公告从 22年 12月 1日将光缆类资产净残值率由 3%调整至 0%，影响 22年归母净利润约 7.7亿元，剔除该影响预计归母净利润为 80.69亿元，同比增长 28%；EBITDA 达到 990亿元，同比增长 3.0%，创公司上市以来新高； ROE 为 4.67%，同比提高 0.5个百分点。 派息情况来看， 公司高度重视股东回报： 经考虑公司的良好经 营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.0427元；连同已派发的中 期股息每股人民币 0. 0663元，全年股息合计每股人民币 0.109元，过去五年每股股息年均复合增长高达 19.6%。 2023年经营目标： 主营收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。 基础业务不断稳固， 5G 渗透率持续提升1）基站建设和移动用户方面： 22年新增 31万 5G 中频基站和 17万 900M基站，行政村覆盖率达到 96%， 5G 中频规模和覆盖水平与行业相当，移动用户达到历史新高。 22年移动出账用户达 3.23亿户，同比增长 1.8%，移动 ARPU 44.3元，同比提升 0.9%，连续三年上升； 5G 套餐用户达 2.13亿户，同比增长 37.3%， 5G 套餐渗透率达到 66%，用户结构进一步改善。 2）固网宽带方面： 北方保持领先优势， 10GPON 端口新增数量达到 214万个，南方城市住宅覆盖率达到 80%，为宽带用户近两年高速增长奠定基础。固网宽带用户 1.04亿户、同比增长 9%，连续两年净增用户突破 800万户，接入 ARPU 38.8元、同比下降 6.1%，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元，进一步打开了家庭市场广阔发展空间。 产业互联网增速规模双提升，联通云继续翻倍增长公司 22年产业互联网实现收入 704.58亿元，同比增长 28.6%，增速较 21年进一步提升，产业互联网占主营收入比为 22.1%，同比提升 3.6个百分点。 其中： 1）物联网连接数达到 3.9亿， 5G 连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”；物联网实现收入 86亿元，同比增长达到 42%，非连接收入增长 63%，增速大幅领跑行业。 2）“联通云”继续翻倍增长，实现收入 361亿元，同比增速达到 121%；推出联通云 7.0版本，进一步强化“安全数智云”的品牌形象；自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现 100%自研，适配 90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。 3）大数据实现收入 40亿元，同比增长达到 58%，市场份额行业领先。 4）大应用新签合同额 100+亿元，超过去 3年总和， 5G 专网签约金额 31亿元， 22年底累计打造 1.6万个 5G 规模化应用项目，规模复制到国民经济 52个大类，打造 1600多个 5G 全连接工厂。 5）大安全收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过 1200人。 资本开支占收比保持下降态势，持续加大算力网络投入2023年公司资本开支预计为 769亿元，同比增长 3.6%，占收比保持下降趋势，其中算力网络 149亿元，同比增长 20%，占资本开支比为 19.4%，投向云、 IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网；其中公司预计实现“一市一池”的城市从 22年的 170个增加到 23年的 250个， MEC 节点从 22年的 400个增加到 23年的 500个， IDC 机架规模从 22年的 36.3万架提高到 23年的 39万架。 盈利预测与投资建议： 公司经营情况向好，移动 ARPU 值及 5G 渗透率持续提升； 同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。考虑到 23年公司资本开支持续加大，预计 23-25年归母净利润为 83.78/94.39/104.74亿元（23-24年原值为 84.17/93.69亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

PCB领军企业聚焦通讯+汽车板，期待原材料压力缓解盈利能力回升 沪电股份成立于1992年，已深耕PCB行业30年。产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备等领域，其中“通讯+汽车”业务占收入比例近90%。 公司持续稳健经营，2021年受5G基站业务影响营收下滑，实现营业收入74.19亿元，同比下滑0.55%，归母净利润受原材料影响，同比下滑20.80%。2022Q1，公司经营情况回暖，实现营业收入19.17亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长13.04%。公司持续通过优化产品结构以提升产品毛利率，同时进行费用管控降低费用率，在下半年原材料价格趋稳下降后，期待公司盈利能力持续回升。 通讯+汽车板需求端迎发展机遇，供给端原材料呈现下行趋势 PCB下游应用领域广泛，通讯与汽车是最广泛应用的两大场景。 ①通讯PCB板：云厂商资本开支仍稳健增长，全球数据中心及相关设备需求与市场规模持续提升。同时端口速率快速提升，PCI-SIG发布PCIe6.0规范，服务器速率明显提升，将提升PCB功能需求，PCB价值量增长。 ②汽车PCB板：汽车智能化带动智能驾驶+智能座舱发展，自动驾驶不断升级下传感器（摄像头、毫米波雷达等）需求增长；智能座舱领域呈现多屏化发展趋势提升PCB用量。此外，汽车电子电气架构向域控制器架构发展，智能座舱域控制器应用将增多。整体看，PCB单车价值量将显著提升。 上游原材料如铜、环氧树脂等目前呈现价格下降趋势，PCB成本端压力有望逐步缓解，厂商盈利能力或将回升。 紧跟行业趋势加码投入，优质客户资源助力快速发展 客户资源优质。公司深耕行业，积累了如华为、中兴、大陆、特斯拉等优质客户资源，领先客户持续稳健发展将助力公司业务快速增长。 加码投入，紧跟产业趋势。公司持续加码研发投入，对比同行业可比公司，沪电股份研发投入占营收比例持续领先。在通讯领域，沪电持续打造应用于高速率交换机的PCB产品；在汽车领域，公司紧跟汽车电气化、智能化和网联化的变化趋势，研发如4D车载雷达、智能座舱域控制器等产品。此外，公司投资胜伟策，继续夯实汽车雷达行业基础。 持续扩张产能，应对未来发展。公司持续扩张产能，目前拥有青淞、沪利微电以及黄石一二厂四处厂房，设计年产能共520万平方米，公司未来将在泰国设立工厂，持续扩张产能应对未来发展。 盈利预测与投资建议： 公司是PCB行业领军企业，聚焦于通讯+汽车板业务，深耕行业30载积累领先客户资源，加码研发紧跟行业趋势。有望充分受益于行业发展机遇快速增长，预计22-24年归母净利润13.1/17.2/21.1亿元，参考可比公司估值给予2022年25倍PE，对应目标价17.23元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外服务器需求不及预期、行业竞争激烈，价格下降风险、上游原材料涨价影响盈利能力、汽车芯片紧缺导致行业景气度不及预期、消费电子景气度持续低迷导致相应业务收入和毛利不及预期

事件： 瑞玛精密发布 2022年三季度报告，前三季度实现营业收入 7.89亿元，同比增长 45.34%；实现归母净利润 6106万元，同比增长 77.94%；实现扣非归母净利润 5998万元，同比增长 122.52%。 我们的点评如下： 1、 汽车业务持续向好，业绩同比大幅增长增速持续上扬单 Q3季度实现营业收入 3.50亿元，同比增长 82.31%，实现归母净利润 2461万元，同比增长 186.28%，扣非净利润增速更加亮眼，实现 303.6%同比增长。季度营收&业绩增速持续上扬，我们判断主要得益于汽车及新能源汽车领域业务的增长， 公司订单交付增长，同时并表广州信征带来汽车业务增量收入利润。公司在汽车领域持续拓展，该业务占收入/利润比例预计持续提升。 2、 内生拓展产品品类以及应用领域公司围绕汽车不断进行内生拓展， 自研产品品类不断丰富，完善座椅中的零部件产品供货能力，并打造空气悬挂零部件产品，目前已获得大陆集团空气悬挂项目产品定点，我们预计 Q4有望逐步开始放量。 此外，公司重点开发新能源汽车电池包产品相关精密结构件项目，有望进一步扩大公司的业务规模。 3、 外延往总成拓展逻辑和看点1）收购信征汽车零件公司 51%股权，从汽车座椅金属件拓展到座椅小总成（加热/通风/按摩/支撑舒适系统+电控系统 ECU+线束+开关/座椅感应器等）； 2）拟收购空气悬挂总成标的，快速推进公司总成战略布局，并依托标的公司的技术研发能力及具备行业竞争力的产品品类，适时在国内投资建设空气悬挂系统工厂，提高国内空气悬挂系统业务的市场份额。普拉尼德主要从事汽车空气悬挂系统的研发、生产、销售业务，为主机厂提供整套空气悬挂系统集成、调校服务，是汽车空气悬挂系统综合解决方案提供商，手握优质客户 Rivian，有望为公司带来可观利润弹性，同时领先技术及产品赋能公司开拓国内市场，打开更大成长空间。 公司拟收购 Pneuride Limited将进一步完善公司在空气悬挂产品上的产品+技术+客户布局。 Pneuride 的成长性突出，瑞玛精密通过此次筹划重组，有望大力拓展国内外空气悬挂市场，同时赋能技术与产品的研发拓展。 空气悬挂渗透率预计将不断提高，未来可期。国内空气悬挂市场刚刚起步，在商用车领域，危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定，重卡空悬渗透率约 5%；乘用车领域，目前乘用车整体渗透率在 3.5%左右， 25万元以上乘用车渗透率约 16%， 2021年 1-10月份国内乘用车空悬市场渗透率约 1.49%。目前蔚来包括 ES8、 ET7、 ES7等车型均已搭载空气悬挂系统。 随着更多非高端车型开始装载空气悬挂后，我们预计空气悬挂的渗透率或将持续提升。 盈利预测与投资建议： 公司持续在汽车领域进行拓展，客户资源优质并通过收购增资丰富产品品类，有望充分受益于汽车智能化+网联化发展浪潮。不考虑收购 Pneuride，预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.89、 1.35和 1.80亿元，对应 22年 36倍 PE， 23年 24倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示： 收购进展不及预期、 5G 推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、新产品应用不及预期的风险、汽车行业景气度不及预期的风险

公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现归母净利润1.22亿元，同比增长53.95%；实现扣非归母净利润8246万元，同比增长93.08%；其中Q3单季度实现归母净利润3620万元，同比增长13.22%，实现扣非归母净利润3526万元，同比增长31.98%。 我们的点评如下： 1、短期增速放缓，预计主要为物联网模组需求疲软所致 公司Q3业绩增速放缓，预计主要受经济环境以及疫情的影响，物联网模组需求较疲软，拉低收入增速。但我们预计车载产品如智能座舱5G智能模组仍维持高增态势。公司前三季度实现营业收入18.00亿元，较上年同期增长36.27%，对应Q3收入为6.76亿元，同比增长9.06%。 2、CPE/车载模组是公司未来主要看点 公司应用于新能源车智能座舱领域的 5G 智能模组、面向海外运营商的 5G FWA 产品出货量持续高速增长。长期看，我们持续看好公司在海外CPE市场的拓展，与华为此前的合作关系预计有助于公司海外CPE市场的开拓；此外车载市场公司与比亚迪建立良好合作关系，比亚迪汽车销量快速突破有望带动公司智能模组出货量持续增长。 3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期 整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，4G/5G产品序列布局逐步完善，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司深耕智能模组和算力模组方向，在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，22年上半年公司直接海外客户营收占比为24.40%，呈提升态势。公司不断扩展客户群体范围，市场认可度与客户体量不断提升。凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。 盈利预测与投资建议：公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期。受疫情及物联网需求影响，调整公司22-24年归母净利润为1.8/2.9/4.1亿元（前值为2.05/3.12/4.40亿元），对应22-23年PE为41/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争激烈影响盈利能力的风险，技术迭代创新的风险，下游客户订单推进节奏不及预期的风险

事件：公司于10月28日晚发布三季报：营收68.65亿元，同增28.99%；归母净利润8.53亿元，同增52.21%；Q3单季度收入26.34亿元，同增30.12%，归母净利润3.6亿元，同增64.2%，业绩超此前市场预期。 流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入，200G/400G等高端产品持续上量，公司作为全球高端光模块龙头，有望充分受益行业高景气，收入实现快速成长。 客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司高端产品的出货比重增加带动收入稳健增长。Q3单季收入26.34亿元（同增30.12%环增22.94%），创历史新高；归母净利润3.6亿元（同增64.2%环增30.91%），增速高于收入，盈利能力提升显著。 毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位 公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化。三季度叠加汇率波动带来的正向影响，单季毛利率同比提升5.21pct。期间费用率增加0.48pct，销售费用率增长0.27pct，为正常业务开拓；管理费用率微增0.07pct，基本稳定；研发费用率增长1.87pct，由于公司为保障新产品开发与技术升级而加大研发投入；财务费用率缩减1.73pct，受益于汇兑收益增加。 光模块向800G升级，叠加激光雷达打开成长空间 21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业景气。 此外，公司在激光雷达产业链持续拓展。今年Q2以来，Luminar上调全年指引，Innoviz与大众汽车签署40亿美元激光雷达合同。激光雷达行业高速发展，公司作为光模块龙头切入激光雷达产业链，成本优势技术优势明显，有望打开更大长期成长空间。 投资建议：公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升。此外，公司进一步拓展激光雷达等新方向。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.1、18.5亿元，对应22-24年PE为20、16、13倍，光模块+激光雷达，低估值高成长价值突显，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险。

事件： 公司发布 2022年三季报， 22年前三季度实现营收 12.39亿元，同比增长45.98%，归母净利润 1.25亿元，同比增长 359.04%，扣非归母净利润 1.20亿元，同比增长 474.49%；第三季度实现营收 5.48亿元，同比增长 52.89%，归母净利润5422万元，同比增长 1938.94%，扣非归母净利润 5247万元，同比扭亏为盈。 我们的点评如下： 营收净利润皆实现快速增长，盈利能力显著提升从营收和归母净利润来看， 22年前三季度实现营收 12.39亿元，同比增长 45.98%，归母净利润 1.25亿元，同比增长 359.04%； 22Q3实现营收 5.48亿元，同比增长52.89%，归母净利润 5422万元，同比增长 1938.94%。 从毛利率和净利率来看， 22年前三季度毛利率、净利率分别为 31.82%和 10.10%，同比分别提升 6.76和 6.94个百分点； 22Q3毛利率、净利率分别为 29.38%和 9.89%，同比分别提升 10.84和9.20个百分点。 从各项费用率来看， 22年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.14%、 4.61%、 5.92%和-0.43%，同比分别下降 2.07、2.06、 1.33和提升 0.26个百分点。 公司生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，核心竞争力突出公司打造智能卡多样化产品矩阵，竞争优势明显。在金融领域， 公司取得了中国银联、 Visa、 MasterCard、美国运通、 JCB、大莱等国内外六大金融卡安全组织的认证。客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行等国有商业银行，招商银行、中信银行、民生银行、浙商银行等股份制银行，以及多家城商行和农信社，并为全国众多金融机构提供智能卡、智能终端、系统平台等相关产品及服务。 在社保领域， 近十年以来，公司社保卡销售量占当年新增社保卡持卡人数的比例较高，稳居社保卡细分领域龙头地位。 在通信领域， 公司向中国移动、中国电信、中国联通、中国广电等四大移动通信运营商提供通信卡、物联网卡等产品，主要产品中标份额始终保持第一梯队。 在数字人民币相关产品与技术服务领域， 公司持续保持在数字人民币硬钱包、发行/受理设备、系统平台及应用解决方案等领域的研发投入，积极参与数字人民币试点工作，协助多家运营机构完成数字人民币相关的试点活动、展会宣传和场景建设。 深度布局数字人民币相关产品，未来规模化应用可期中国人民银行高度重视法定数字货币的研究开发，在数字人民币试点场景有序推进过程中，开通钱包数量及交易金额快速增长。 公司作为国内较早从事数字人民币相关技术研究与产品开发的企业之一，紧跟央行数字人民币试点步伐，参与相关技术规范与标准的研究和制定，数字人民币产品矩阵初步形成，用户侧、发行侧、受理侧、系统侧产品均已完成基础技术积累以及原型产品研发，其中用户侧、受理侧以及系统侧已有一部分产品开始商用。 随着数字人民币试点范围的有序扩大，试点场景不断拓展，公司加入了“数字人民币产业联盟、数字金融创新发展联盟”。公司为多家运营机构、多个试点项目特别是 2022年北京冬奥会以及西部数字经济博览会、第五届数字中国建设峰会、第二届中国国际消费品博览会、 2022全球数字经济大会、中国国际服务贸易交易会、 2022中国（北京）数字金融论坛等多个大型展会、专业论坛活动提供了多种形态的硬钱包、受理端产品和系统平台及应用解决方案等相关技术服务，积极参与数字人民币生态工程的建设工作，加强场景建设和应用创新，扎实稳妥推进数字人民币试点测试。 未来人民银行将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的数字人民币软、硬钱包以及具有数字人民币收付功能的智能终端也有望具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议： 公司作为智能卡行业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质，在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益。因此调整公司 22-24年预计归母净利润为 1.71亿、 2.02亿和 2.22亿元（原值为 1.50亿、 1.79亿和 2.08亿元）， 对应 PE 为 49/42/38x， 重申“增持”评级。 风险提示： 社保行业和金融支付行业电子化趋势带来的风险；芯片紧缺、原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期；新冠肺炎疫情持续的风险等

事件：公司发布2022年第三季度报告，22年前三季度实现收入3.97亿元，同比增长4.94%；归母净利润1亿元，同比减少18.57%；实现扣非归母净利润9577万元，同比减少18.62%。22年第三季度实现收入1.45亿元，同比增长0.24%；归母净利润2922万元，同比减少40.24%；扣非归母净利润2834万元，同比减少41.48%。 我们的点评如下：车载业务持续放量，民用空气品质传感器下降明显前三季度收入情况来看：1）受益于已定点车载传感器业务进入量产期，车载传感器销售收入同比增长146.56%；2）受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以烟气分析仪、温室气体分析仪为主的环境监测气体分析仪器和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程气体分析仪器业务均取得较快增长，气体分析仪器销售收入同比增长97.28%；3）外贸业务销售收入同比增长91.43%；4）受新冠疫情管控，以及俄乌冲突影响，家用环境电器国内需求以及国际出口均有所下滑，造成国内民用空气品质传感器业务收入同比下降明显，并持续到第三季度；5）以制氧机、呼吸机为代表的医疗设备需求下降，导致医疗健康气体传感器业务收入同比下降。前三季度净利润下滑主要源于：1）由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，导致毛利率水平有所下滑；2）进一步加大核心技术创新和新产品的研发力度，研发费用占公司营业收入的比例为9.50%，同比增加2.48个百分点；3）为加速推进公司三个新产业的工程化与产业化，加大对客户市场的销售推广力度，保障公司产品质量稳定性，公司员工人数同比增加48.76%，造成职工薪酬支出同比增加。布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器，汽车舒适系统传感器主要包括车规级CO2传感器总成、车规级PM2.5传感器总成、AQM空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器等。公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于2017年已通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，公司服务经验和客户资源的积累、技术创新能力的提升，均有利于支撑公司车内空气改善装置、安全系统传感器业务的拓展。车载传感器定点项目传感器数量截至9月30日累计约为1700万个，按目前已定点的车载传感器数量测算，2023年车载传感器出货量预计为350万只，公司将持续加强已有定点项目的订单转化能力、加大新获取项目定点推广落地能力，并积极推进动力电池热失控监测传感器进入供应商准入和取得项目定点，车载传感器业务收入水平有望进一步提高。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、蔚来、理想、小鹏、合众等国内外知名品牌的终端产品。 伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。盈利预测与投资建议：短期来看，2022年第四季度，随着国内疫情控制趋向好转、国际需求回升，国内家用环境电器行业补库存的需求有望增加。根据公司近三年经营数据统计，第四季度是公司销售旺季，民用空气品质传感器、气体分析仪器业务预计将实现较快增长；安全监控、医疗健康领域新产品将在第四季度实现导入，进入产出期。中长期来看，作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。考虑到宏观环境影响导致下游需求下滑，调整公司22-24年预计归母净利润为1.58/2.38/3.34亿元（原值为2.46/3.52/4.72亿元），对应PE为34/23/16倍，维持“增持”评级。风险提示：新业务进展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情持续的风险等

事件：公司与2022年10月24日晚发布三季报：前三季度收入90.29亿元，同增18.46%，归母净利润7.07亿元，同增162.82%。Q3单季度营收27.9亿，同减8.45%；归母净利润2.15亿，同增1511.49%，业绩符合预期。 业绩符合预期，集采陆续落地行业高景气维持前三季度业绩同比高增，主要由于：1）海外欧洲、拉美、非洲等市场需求拉动机顶盒业务增长；2） 国内千兆宽带网络升级叠加公司网关市场份额显著提升；3）去年同期大额信用减值影响业绩。分季度来看，Q3收入环同比略有下滑，但7月和10份中国电信机顶盒与网关集采先后落地公示，四季度及往后的执行期间预计公司主业订单充足，高景气有望维持。 1）宽带连接业务：公司网关业务在运营商中标份额显著提升。例如，中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON 产品采购2095万台，10G GPON 产品采购535万台。创维数字GPON 合计中标352万台，份额为16.8%；10G GPON 合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。 2）机顶盒方面：海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付；国内三大通信运营商，公司机顶盒整体的份额于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部，未来受益于超高清。 VR 硬件设备实力强，发展潜力十足公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake IC 于7月底发布。硬件参数媲美国际头部企业，且轻量化指标优于PICO&Oculus。公司凭借高性价比优势及渠道优势进军 TO C 市场。To B 端，公司在 VR+行业快速推进，已覆盖 K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业、科技冬奥等领域。 疫情后汽车业务持续改善，下半年为交付旺季汽车业务在6月份开始得以恢复及持续的改善。公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品，在市场上已经具备较强的竞争力，22年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目定点，扩大了市场占有率。2022年Q4为交付旺季，公司将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作。 投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR 领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预计公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收6.88亿元，同比增长28.77%，归母净利润2469万元（yoy+130.32%）、扣非归母净利润2472万元，同比实现扭亏为盈利；Q3单季度实现收入2.42亿元，同比增长72.88%，归母净利润1281万元（yoy+125.71%）、扣非归母净利润1292万元（yoy+123.95%），同比实现扭亏为盈。 我们的点评如下：营收快速增长，费用率下降盈利能力显著提升公司22年前三季度、Q3单季度归母净利润与扣非净利润实现扭亏为盈，主要由于：1）公司积极把握国际大客户资源优势，持续在细分领域进行研发投入及市场拓展，产品获得了客户的认可，前三季度实现了销售收入的增长；2）公司今年对海外订单整体提价，前三季度内产品毛利率改善，对公司经营业绩产生正向影响；3）通过内部提升效率、加强项目成本和运营费用的预算管控，提升资源的有效产出；4）前三季度因子公司投产和产能爬坡，相关费用增加，目前还处于亏损阶段，对公司的业绩产生一定影响。从各项费用率来看，前三季度销售费用率5.62%，同比下降8.27个百分点；管理费用率7.74%，同比下降3.32个百分点；财务费用率0.64%，同比下降1.73个百分点；研发费用率8.32%，同比下降2.18个百分点。 “铅退锂进”行业共识及“双碳”背景下布局磷酸铁锂电池，自产电芯进军户储市场相较于4G网络设备，5G网络设备功耗大幅提升，对通信能源系统提出了更高要求。传统的通信用铅酸电池在能量密度和循环次数方面都无法满足5G网络建设需要，“铅退锂进”已成为通信行业的共识，公司布局发展磷酸铁锂电池是为更好适应5G建设发展的需要。同时，随着“双碳”背景下电力清洁化加速带来储能需求持续增长、国内外对储能领域政策实施力度的加大，以及锂电池成本的下降与循环寿命的提高等因素叠加，储能市场将迎来快速发展阶段。加之公司在电源、电池、系统集成等方面的技术储备与储能系统要求的电源与电池的底层技术具有相通性。公司转型新能源储能业务，从市场和技术两方面，具备了一定的可行性。在解决方案能力方面，公司研发始终围绕客户使用场景及网络架构场景，持续对产品解决方案优化升级以及核心技术的迭代演进，在方案架构、制冷能力、供配电能力、储能能力等方面均对标第一梯队。为更好把握储能行业发展机会，降低通信投资周期的影响，提升公司盈利能力，公司加大了储能生态链方面的投入和布局，投资建设年产约1GWh电芯产线。目前已经完成设备安装调试，正在逐步提升产线合格率、设备性能稼动率。在储能产品开发方面，子公司科信聚力生产的100Ah电芯是行业内首款2U100Ah（1U的高度为44.4mm，是通信行业常用的高度计量单位）电芯，电芯尺寸为5422078，相比传统的3U、4U电池，节约安装空间33%-50%，对于提升系统能量密度，降低系统成本以及节省空间有一定优势，且轻便占用空间小，更贴合于家储壁挂式应用场景。同时，公司电芯产品客户实测数据与行业大型电池厂家的技术数据基本保持一致。公司产品在用户侧储能系统市场中独特的超薄优势，为产能消化提供了有利的技术支持。 发布定增预案用于储能锂电项目，在手框架协议订单打下未来发展基础此前公司发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额6亿元左右，其中部分募集资金将用于“储能锂电池系统研发及产业化项目”——该项目投资总额约5.4亿元，建设期24个月，项目全部建成达产后，公司将新增2GWh储能锂电池电芯和系统组装生产线及相关配套产能规模。在本次发行的募集资金到位前，公司可根据市场情况利用自筹资金对募集资金投资项目进行先期投入，并在本次发行募集资金到位后以募集资金予以置换。在已签订的储能框架协议订单方面，截止目前公司共公告合计不低于1.3GWh锂电池产品框架协议——韩国S客户不低于300MWh（不低于3.6亿人民币）+国内W客户不低于500MWh（不高于5亿人民币）+国内T客户不低于500MWh（不高于5亿人民币），为公司储能业务未来发展打下基础。 盈利预测与投资建议：公司坚持“国内市场为基础、国际国内同发展”的营销策略，有计划、分步骤地持续推动公司国际化进程。公司积极参与全球网络长期建设，客户涵盖国内三大运营商、中国铁塔、诺基亚及爱立信，同时借助全球化大客户的市场优势，全力拓展国际业务的生态圈建设，争取更多户用储能、工商业储能等领域的国际化订单，在全球5G网络规模建设以及当下储能市场快速增长的背景下有望持续受益。预计公司22-24年预计归母净利润为0.50亿、1.32亿和2.01亿元，对应PE为121x/46x/30x，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不达市场预期、市场竞争加剧、订单获取的风险、海外市场经营风险、股东持续减持风险等

事件： 公司发布 22年三季报，前三季度收入 7235亿元，同比增长 11.5%，其中主营业务收入 6201亿元，同比增长 8.3%，其他业务收入 1034亿元，同比增长 36.4%；归母净利润 985亿元，同比增长 13.3%，归属母公司净利率为 13.6%，同比提升 0.2个百分点。第三季度收入 2266亿元，同比增长10.5%，其中主营收入 1937亿元，同比增长 7.8%，其他业务收入 328亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 283亿元，同比增长 1.5%。 我们的点评如下： 推进 CHBN 全向发力，经营业绩持续向好2022年首 3季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司科学统筹改革发展和疫情防控，深化基于规模的价值经营，推进 CHBN 全向发力、融合发展，全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，数智化转型成效明显，经营业绩延续良好发展态势。 22Q3单季度来看归母净利润增速有所放缓，我们认为主要系公司销售、研发等费用加大所致， Q3单季度销售费用 111.4亿元，同比增长 24.43%，研发费用 47.1亿元，同比增长 26.76%。 移动业务来看：公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，加强基于场景的精准运营，移动客户规模与价值稳步提升。 截至 9月 30日，公司移动客户总数约 9.74亿户，首 3季度净增 1,715万户，客户根基稳固；其中，5G 套餐客户数达到 5.57亿户， 5G 套餐客户渗透率达到 57.17%， 5G 网络客户数达到 2.92亿户，保持行业领先。首 3季度，移动 ARPU 为人民币 50.7元，同比增长 1.0%。公司将持续强化协同拓展运营，推动 5G 量质并重发展，更好满足客户数字消费需求，努力实现全年移动 ARPU 稳健增长。 家庭业务来看：公司着力挖掘“全千兆+云生活”价值空间，积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化 解决方案）转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。 截至 9月 30日，公司有线宽带 总数达到 2.65亿户，首 3季度净增 2482万户，其中家庭宽带客户达到 2.38亿户，首 3季度净增 1,966万户。首 3季度，有线宽带 ARPU 为人民币 34.8元，同比增长 0.2%，家庭客户综合 ARPU 为人民币 41.1元，同比增长 3.2%。 2B/2G 业务来看， 在数据安全、 5G 应用等大趋势下，公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。 首 3季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 685亿元，同比增长 40.0%，有望进一步拉动长期业绩增长。 盈利预测与投资建议： 5G/千兆宽带/智慧家庭等渗透率快速提升， ARPU 值稳步回升，推动 C 端业务稳步增长。 2B 业务保持强劲增长，产业数字化、5G 应用、云和 DICT 打开成长空间。 考虑公司 CHBN 业务全向发力以及未来或加大研发投入等因素，调整公司 22-24年预计归母净利润分别为 1279、1403、 1520亿元（原值为 1258、 1409、 1647亿元），对应 22年 11.3倍、23年 10.3倍市盈率， 对应 1.14倍市净率， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期， 5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，产业数字化等新业务进展慢于预期

事件： 公司发布 22年三季报，前三季度收入 3578.43亿元，同比增长 9.6%，其中服务收入 3286.01亿元，同比增长 8.0%；归母净利润 245.43亿元，同比增长 5.2%。第三季度收入 1176.24，同比增长 7.92%；归母净利润 62.52亿元，同比增长 11.97%。 我们的点评如下： 紧抓数字经济发展机遇，业绩保持良好增长态势2022年前三季度，公司紧抓数字经济发展的战略机遇，坚持新发展理念，统筹疫情防控和企业经营发展，全面实施“云改数转”战略，持续打造服务型、科技型、安全型企业，公司经营业绩保持良好增长态势，高质量发展取得新成效，首次派发中期股息，不断为股东创造新的价值。 从营业成本来看， 22年前三季度公司营业成本为人民币 2511.12亿元， 同比增长10.6%，主要系公司持续提升云网服务质量和能力，提升用户感知，积极支撑 5G、产业数字化等业务发展，适度增加能力建设投入，同时， 5G 手机等移动终端商品销量持续增长。 从各项费用来看， 22年前三季度销售费用为 407.08亿元，同比增长 7.1%，主要系公司在 5G 发展机遇期投入必要的营销资源；管理费用为 254.17亿元，同比下降 0.9%，主要系公司积极推进提质增效，强化费用管控；研发费用为 59.15亿元，同比增长 101.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、 5G 等核心技术研发；财务费用为 0.27亿元，同比下降 97.9%，主要系公司经营状况良好， 21年发行 A 股有效保障重点投资项目资金需求，付息债规模有效压降。 移动通信服务方面， 公司坚持 5G 引领个人信息化升级，持续提升 5G 网络覆盖，不断创新 5G 应用，促进 5G 用户登网用网，驱动用户规模和价值稳步提升。 2022年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1483.67亿元，同比增长 5.6%，移动用户净增 1746万户，达到约 3.90亿户， 5G 套餐用户净增 6324万户，达到约 2.51亿户，渗透率达到 64.4%，移动用户 ARPU 为人民币 45.5元。 固网及智慧家庭服务方面， 公司围绕客户数字生活需求，加快千兆产品规模拓展，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，进一步推进智慧家庭、智慧社区和数字乡村的融通发展。 2022年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 894.33亿元，同比增长 4.6%，有线宽带用户达到 1.79亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU达到人民币 46.6元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面， 公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，全面深化政企改革，提升云网数智安平台等自有能力，加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，助力社会数字化转型发展。 2022年前三季度，公司产业数字化收入达到人民币856.32亿元，可比口径同比增长 16.5%，天翼云收入继续保持翻番。 盈利预测与投资建议： C 端业务基本面持续向好， ARPU 值稳步回升， 5G 渗透率持续成长。 B 端业务加速成长，产业数字化、 5G 应用、云和 IDC 打开成长空间。 考虑成本、研发投入等增长，调整公司 22-24年预计归母净利润分别为 275、 304、 334亿元（原值为 304、 354、 413亿元），对应 22年 13倍、 23年 12倍市盈率，对应 0.81倍市净率， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险等

1、储能行业乘风而起，电芯为储能系统灵魂①行业装机来看，电化学储能新增装机规模突破GW大关，预计2021-2025年复合增长率为57.4%，同时高工锂电预计锂电池储能锂电池出货量2021-2025年复合增长率为60%。 ②核心驱动力：新能源配储及调峰调频需求，推动储能应用需求快速增长。 ③成本缓解下推动发展：上游原材料或企稳回落，下游应用有望加速推进。 ④电芯为灵魂，注重电芯核心技术能力。 2、十年积累，携领先技术+丰富经验数据积累迎接储能发展机遇①十年沉淀积累，项目经验丰富。公司2012年以通信后备电源切入储能市场，并在2018年参与建设了电网侧储能电站，持续积累项目经验，承建多个项目“之最”，在电网侧、用户侧储能系统均有布局，行业领先。 ②全产业链布局。公司在储能行业打造了全产业链布局，实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。 ③储能订单丰富。公司近年加速储能业务拓展，获取丰富订单。其中公司预中标中广核储能项目，直接竞争对话比亚迪，斩获标段第一候选人彰显竞争实力，今年公告储能订单已近24亿元。 ④技术+经验+生产能力出众。公司拥有电芯核心技术，注重长循环寿命保障电网安全性。同时公司具备多项电网侧储能项目经验与数据积累，对于电网项目建立理解。此外，公司注重生产能力提升，持续提高生产效率以及电池产品生产质量。 ⑤持续扩张产能。公司为应对未来储能需求的增加，公司积极扩张产能，2021年2月，中天科技“210项目”揭牌，项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池储能系统的生产能力。 盈利预测与投资建议： 全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。由于公司光通信业务景气趋势上行，市场光纤价格及出口量持续提升，带来盈利能力的提升和利润弹性，同时海上风电山东及欧洲持续大力推进，以及新能源持续拓展，我们上调公司 22-24年归母净利润为 39亿、50亿元、60亿元（前值为39亿/48亿/57亿元），对应22年PE为22倍。参考可比公司，给予中天科技25-30倍PE估值，对应目标价28.54-34.25元，重申“买入”评级。 风险提示：上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期、扩产进度不及预期风险、项目推进进度不及预期风险

事件： 公司发布三季度业绩预告，前三季度实现营业收入 58.73亿元-60.73亿元，同比增长 28%-33%；实现归母净利润 35116.16万元—36616.16万元，同比增长 37%-43%；实现扣非净利润 34619.25万元—35919.25万元，同比增长41%-46%。 我们的点评如下： 1、 公司三大业务板块增长动力强劲，业务布局持续推进公司前三季度通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维、信息网络管维业务快速增长，带动公司业绩长期成长。单季度来看，实现归母净利润 1.14亿元-1.29亿元，同比增长 25%-42%。我们认为， Q3公司受到一定疫情的影响，同时预计上游硅料价格高企也对公司业务推进开展造成影响，我们认为，在订单项目储备充足下公司 Q4业绩有望随疫情恢复、叠加硅料价格企稳回落推动行业进展提速，从而实现同比加速增长。 2、 利润率持续提升，数字化+规模效应带动长期盈利能力利润率角度看，公司盈利能力持续提升，主要源于： 1）公司持续的研发投入打造“线上数字化平台+线下技术服务”模式，不断提升管维效率； 2）能源和信息网络管维快速发展，收入占比持续提升，规模效应不断体现、人员复用下人效指标有望持续提升，推动盈利能力提升。 3、“风光储”在手订单充足，新能源大有可为公司已公告风光储相关订单规模超过 135亿元，其中包括： 1）南宁高新技术产业开发区整区屋顶分布式光伏，总容量约 100MW，总投资约 4亿元； 2）南宁市良庆区风电、储能、地面及分布式光伏，总容量约 550MW，总投资约 34亿元； 3）桂林市永福县分散式新能源发电，总容量约 900MW，总投资约 58亿元； 4）多区域多个新能源网络管维订单合计金额 1.02亿元； 5）广西来宾合山市新能源发电，总容量约 200MW，总投资约 20亿元； 6）桂林永福县整县屋顶分布式光伏，总容量约 409MW，总投资约 18.06亿元。此前由于硅料价格组件价格一直高企，导致公司一百多亿光伏相关订单执行进度较慢，后续随着硅料价格组件价格企稳回落并进一步下降，行业推进加快，公司订单执行加速，公司业绩有望加速增长。 此外，公司 6月中标山东移动基站光伏项目订单，为基站节能减碳，未来有望逐步实现全国推广，大有可为。双碳战略下，公司能源网络重要订单持续落地，能源管维业务有望持续高速发展，此外未来光伏硅料组件价格或将企稳回落， 从而带动光伏下游板块效应， 有望提升公司估值。 4、 受益产业数字化和东数西算，重点拓展的信息网络管维业务有望高速增长。 数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加 IDC 全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议： 公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.0、 9.9亿元，对应 22-24年 16倍、 11倍、 8倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示： 下游需求低于预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，业绩预告为初步核算数据，具体数据以公司发布的三季报为准