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中国移动 通信及通信设备 2022-07-05 60.85 87.60 50.54% 59.80 -1.73% -- 59.80 -1.73% -- 详细
消费者业务:政策不再“提速降费”,业务稳健增长国资委自2019年起向运营商下发新的考核要求,由考核市场份额转向盈利导向,“提速降费”政策不再执行,公司移动业务ARPU值企稳回升;截至2021年移动业务营收4834.34亿,同比增长1.36%,自2019年以来,增速首次转正。同时,行业迎来竞合时代,“移动广电”共建共享,2020-2021年为5G建设高峰期,公司资本开支约同比增长8.86%/1.66%,但自由现金流(经营性净现金流-资本开支)保持55%/3%大幅同比增长。 产业数字化业务开启第二成长引擎“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地,数字化已经提升到国家层面。根据信通院和工信部的数据,预计2025 年我国数字经济规模达65万亿元,2020-2025 年CAGR 超10%。公司作为电信运营商龙头具备天然的网络资源优势,截至2021 年,公司IDC 市场份额为12.6%,移动云市场份额为5.95%,DICT 收入623 亿元,同比增长43.2%。公司表示今年资本开支会在云基建上倾斜,数字综合服务商转型正在路上。 经营分析:资本开支降、盈利强、费用优,利润增长可期2019-2021 年,公司资本开支分别为1,659/1,806/1,836 亿元,同比增长为-0.72%/8.86%/1.66%,预计2022 年1852 亿元,同比增长0.87%。收入端,中国移动22Q1 营收为2273.2 亿元,同比增速14.6%,2021 年ROE为9.89%,行业第一。过去3 年公司三费稳步降低,行业最低水平,研发费用显著提升。 盈利预测、估值与评级公司消费者业务规模效应显著,政企业务增速行业领先,我们预计公司2022~2024年营收分别为9269.76/10030.81/10815.22亿元,同比增长分别为9.28%/8.21%/7.82% , CAGR 为8.43% , 归母净利润分别为1248.84/1361.74/1452.17亿元,同比增长为7.72%/9.04%/6.64%,EPS分别为5.85/6.37/6.80元/股,CAGR为7.81%,对应PE分别为10.43/9.56/8.97倍。综合相对估值和DCF的结果,给予公司2022年15倍PE,对应目标价为87.6元,给予“买入”评级。 风险提示:系统性风险;海外竞争国制裁风险;云基建投资不及预期
中国移动 通信及通信设备 2022-06-21 62.75 -- -- 63.48 1.16% -- 63.48 1.16% -- 详细
事件: 启明星辰 6月 18日发布公告称,中移资本取得上市公司共计23.08%的股份表决权,王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计 13.08%的股份表决权,上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动通信集团有限公司。 中国移动通过投资不断扩张业务边界: 中国移动本次投资取得启明星辰控制权,进一步扩张了公司在信息安全领域的边界,完善了自身安全产品布局。我们认为中国移动通过投资的方式不断扩张业务边界,类似移动互联网初期,阿里、腾讯围绕投资不断增强自身的业务生态圈, 资本作用将得到进一步发挥。 现金流充足,未来投资版图大: 根据中国移动 2021年年报,公司流动资产货币资金存量 3351.55亿元,占总资产的 18.6%,公司有充足的现金发挥资本“价值贡献,生态构建,产投协同” 的作用,强化“直投+基金”双线模式,加强关键领域战略布局,通过“产业+资本”的双重连接,构建数智化产业生态圈,股权投资收益对净利润贡献占比达到10.1%。 公司将继续纵深拓展直投布局,聚焦产品、网络、中台等数智化转型重点方向, 进一步拓展信息服务“亲戚圈”,推进基金投资的专业化、市场化、规模化运营。 盈利预测与投资评级: 中国移动作为数字经济龙头,随着投资版图的不断扩张,同时叠加 5G 渗透率及 ARPU 值的稳步提升, DICT 的稳健增长, 我们维持 2022-2024年盈利预期,归母净利润 1260.17亿元、 1380.77亿元、 1529.90亿元,对应的 PE 估值分别为 10.91x、 9.96x 和 8.99x,我们持续看好中国移动未来业绩发展,维持“买入”评级。 风险提示: 政策支持力度不及预期,运营商数字化业务进度不及预期,股权投资不及预期。
中国移动 通信及通信设备 2022-05-16 62.37 -- -- 66.66 6.88%
66.66 6.88% -- 详细
事件:近日,中国移动与国家信息中心签署战略合作框架协议。双方将积极落实国家数字经济发展战略,发挥各自优势,深化BSN、智慧城市、数字政府、5G应用等领域合作,面向战略性新兴产业探索合作机会,为我国加快数字化发展作出积极贡献。 双方共建的区块链服务网络(BSN)已经成为区块链领域具有重要影响力的公共基础服务平台,双方将建立更加务实的长效合作机制: (1)深入开展AI、区块链、云服务等领域研究,发挥数字对经济发展的放大叠加倍增作用; (2)大力建设以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施,构建“连接﹢算力﹢能力”新型信息服务体系,加快推动智慧城市应用落地,服务国家数字经济高质量发展。 中国移动加速数字智能化业务转型,业务边界不断拓展: (1)数字经济时代,中国移动持续推进CHBN领域数字化转型,全力打造视频、游戏、VR/AR、支付等优质互联网产品,不断提升“场景+内容+运营”能力,持续推进规模发展; (2)智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务快速拓展,数字化转型成为推动公司发展的第一驱动力; (3)中国移动成立专项产投基金,投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT相关领域,逐步构建核心生态圈,更加深入了解行业发展态势,提升投资版图更广阔的无边界扩张能力。 中国移动加大云资源投入,加速向业界第一阵营冲刺:2021年移动云的收入达到242亿,增长幅度高达114%,这是中国移动启动云改后,移动云连续三年以三位数速度增长,三年复合增长率业界第一。 盈利预测与投资评级:中国移动作为数字经济龙头,随着5G渗透率及ARPU值的稳步提升,同时叠加DICT的稳健增长,我们维持2022-2024年业绩预期,归母净利润分别为1260.17亿元、1380.77亿元、1529.90亿元,对应的PE估值分别为11x、10x和9x,我们持续看好中国移动未来业绩发展,维持“买入”评级风险提示:政策支持力度不及预期,运营商数字化业务进度不及预期。
中国移动 通信及通信设备 2022-04-25 62.95 77.30 32.84% 67.15 3.31%
66.66 5.89% -- 详细
事件:4月21日,公司发布2022年第一季度报告,2022Q1实现营业收入2273亿元,同比增长14.6%;归母净利润256亿元,同比增长6.5%;扣非归母净利润240亿元,同比增长6.5%。 CHBN全面融合发展带动公司一季度业绩稳步增长超预期,2022Q1主营业务收入为1938亿元,同比增长9.1%;其他业务收入为335亿元,同比增长61.6%,主要系手机销售量大幅增长;EBITDA为761亿元,同比增长5.6%。 个人市场加速速55GG迁转,助力移动AARPU提升。截至2022年3月31日,公司移动客户总数约9.67亿户。其中,5G套餐客户占比49.9%,数量达到4.67亿户,较2021年年底增加了约0.80亿户;5G网络客户占比24.1%,数量达到2.33亿户,较2021年年底增加了约0.26亿户。 个人市场加速从4G迁转到5G,客户结构持续优化,助力移动ARPU提升至47.5元,同比增长0.3%。公司将继续深化“连接+应用+权益”融合运营,移动ARPU预计保持稳健增长态势。 智慧家庭持续发展,宽带客户增长迅速。公司持续发展以魔百和为代表的智慧家庭业务,提高渗透率和增值业务订购率,同时加快千兆宽带网络升级,构建“云千兆+云生活”服务体系。截至2022年3月31日,公司有线宽带客户总数达到2.49亿户,季度净增899万户。其中,家庭宽带客户数量达到2.25亿户,占有线宽带客户总数的90.4%,季度净增727万户,占有线宽带客户单季净增的80.9%。2022Q1有线宽带ARPU和家庭宽带综合ARPU分别为32.4元和37.8元,同比增长分别为1.8%和5.3%。 政企市场一体推进“网++云++DICT”,拓展信息服务业务规模。公司计划在2022年投入480亿元建设算力网络,提升算网集成化服务能力,推动移动云差异化,强化信息服务业务竞争力。2022Q1,DICT业务收入为237亿元,同比增长50.9%,为公司业绩贡献了强劲动能。公司将继续在多个高频高价值的细分领域进行规模复制,拓展信息服务业务,同时加快新兴领域突破。 投资建议:2022Q1公司营收和规模净利润稳步增长。在5G建设和“东数西算”背景下,公司作为通信运营龙头企业,预计2022年5G用户数量还将持续增长,算力网络建设加速,看好公司智慧家庭业务和DICT业务,预计2022年公司业绩有望取得更好增长。我们预计公司2022年-2024年收入分别为9268/10011/10645亿元,净利润分别为1222/1312/1388亿元,对应EPS5.72/6.14/6.50元,成长性突出。给予2023年13倍PE,对应12个月目标价79.82元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:5G建设不及预期、TDICT发展不及预期
中国移动 通信及通信设备 2022-03-30 66.05 -- -- 71.28 4.52%
69.03 4.51%
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2021年收入利润稳步增长。公司21年实现营收8483亿元(+10.4%),归母净利润1159亿元(+7.5%)。其中21Q4营收1998亿元(+3.1%),归母净利润289.8亿元(+10.3%)。业绩符合预期。 收入端::(11)移动业务实现回升,5G业务价值提升。公司21年移动用户达9.57亿户,净增1497万户,其中5G用户达3.87亿户,净增2.2亿户(+134%),规模保持行业领先。5GARPU值82.8元拉动移动ARPU值达48.8元(+3.0%),移动用户数与ARPU值同比均实现回升。(22)家庭宽带规模价值双提升。家庭宽带用户达到2.18亿户,净增2588万户,宽带综合业务ARPU值39.8元(+5.6%),家庭宽带大幅增长得益于千兆网络和智慧家庭拓展成效显著。 (33)业务创新动能强劲,移动云表现抢眼。公司数字化转型收入1594亿元(+26.3%)。其中移动云收入242亿元(+114%),公有云排名业界前七,私有云排名第五。DICT收入623亿元(+43.2%),为主营业务增长贡献2.7pp。 成本端:从5G逐步转向云建设,成本管控良好。公司21年营运支出7303亿元(+11.4%)。其中折旧摊销费用1930亿元(+12%),已超过资本开支1836亿元。5G终端销售带动销售产品成本增加31%,研发投入同比增长40%,员工薪酬同比增长11%。资本开支方面,5G资本开支约1100亿元,21年开通5G基站73万个,后续将逐步收缩5G建设。算力网络资本开支480亿元,其中IDC机架约45万架,云服务器超66万台,后续算力网络将加大投入。 公司ROE逐步回升。公司盈利能力领先于同行,资产周转率进一步提升,过往3年来ROE和ROIC均首次实现回升,21年ROE为10.2%(+0.3pp)。公司资产负债率34%,低于同行均值43%。经营活动现金流和自由现金流分别达3148亿元和1312亿元。 有望持续提高分红。公司全年股息合计每股4.06港元(+23.4%),现金分红占股东应占利润60%。公司过往10年的股利支付率和每股派息均高于同行。计划未来三年内现金分红逐步提升至股东应占利润70%以上。 风险提示:移动用户数不及预期;创新业务发展不及预期;疫情影响加剧。 投资建议::我们认为公司网络资源好、客户规模大、经营稳健、盈利能力强,在“数字经济”背景下重视数字化转型创新业务发展,看好公司CHBN全向发力、融合发展,迎来价值回归。预计公司22-24年营业收入分别为9293/9627/10086亿元,归母净利润为1259/1367/1493亿元,对应PE为11/10/9x,对应PB为1.07/1.02/0.96x,首次覆盖,给予“买入”评级。
中国移动 通信及通信设备 2022-03-25 62.97 90.07 54.79% 71.28 9.63%
69.03 9.62%
详细
业绩简评 公司3月23日发布2021年年度报告,报告期内,公司实现营业收入8483亿元,同比增长10.4%;股东应占利润1161亿元,同比增长7.7%;EBITDA为人民币3110亿元,同比增长9.1%。总体符合预期。 经营分析 核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。报告期内,公司营收同比增长10.4%,自2008年以来首次重回两位数增长。分市场看,个人市场受益于5G升级ARPU值扭转下滑趋势,同比增长3.0%,移动客户规模净增1497万户,其中5G套餐客户净增2.22亿户。受益于千兆宽带升级+内容捆绑,家庭市场收入同比增长20.8%,家庭宽带ARPU值达到人民币39.8元,同比增长5.6%。政企市场收入同比增长21.4%,政企客户数净增499万家。DICT收入同比增长43.2%,对通信服务收入增长贡献2.7PP。盈利指标继续保持全球领先水平,EBITDA率36.7%,ROE9.8%同比提升0.3PP,自由现金流同比增长3.2%。投资强度(Capex/Revenue)21.6%,同比下降1.9PP,预计未来将继续温和向下稳定在20%左右水平。 经营结构优化,第二曲线转型步伐加快。报告期内,公司数字化转型收入同比增长26.3%,带动HBN(家庭、政企和新业务)收入占通信服务收入比达到35.7%,同比提升4.2PP。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面,“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。移动云收入242亿元,自公司启动云改后连续三年收入增长超100%,三年复合增速全行业第一。“4+3+X”数据中心布局优化形成,IDC对外可用机架达40.7万架,累计投产云服务器超48万台。通过构建“云+数据”的能力,公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 分红率提升,增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议21年派息率为60%,并计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期,投资强度稳中向下,经营利润稳健增长,市值空间有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为9167亿/9845亿/10531亿元,归母净利润分别为1239亿/1333亿/1428亿元,对应EPS分别为5.80/6.24/6.68元。维持目标价93元,“买入”评级。 风险提示 5G业务尚未形成清晰商业模式,组织与激励机制无法适应业务转型需要。
中国移动 通信及通信设备 2022-03-18 59.96 -- -- 71.28 15.13%
69.03 15.13%
详细
中国移动是国内运营商龙头,已于今年初重返A 股,拉动大陆运营商估值修复。国内价格竞争基本结束,运营商走上了合作共建5G 之路。中国移动5G基站数量全球领先,同中国广电合作,把握700MHz 黄金频率,商用速度超预期。个人、家庭、政企、新兴四轮驱动,公司业绩有望再上高峰。 支撑评级的要点中国5G 发展全球领先,中国移动5G 建设走在前列,合作共建加快发展。 中国移动、华为等国内企业积极参与标准制定;中国基站数量在全球占比超70%,国内52%的基站是由中国移动建设;中国移动同拥有700MHz 频段建设权的中国广电共建基站,建设速度超预期。 传统强势业务稳中有进,个人业务持续发展,智慧家庭成为发展新方向。 公司的个人业务持续领先,智慧家庭业务成为公司业绩新增长点。 政企市场和新兴市场双轮驱动,借助5G 链接优势再发力。政企业务坚持“网+云+DICT”融合发展,虽然起步晚,但是发展迅速。 盈利预测与投资建议基于5G 基站铺设速度加快,与5G 最为相关的家庭和政企市场收入的持续上升,我们预测公司 2021-2023年收入总额8,522亿元、9,448亿元和10,218亿元,同比增长10.95%、10.87%和8.14%;实现归母净利润 1,162亿元、1,288亿元和 1,467亿元,同比增长 7.78%、10.77%和 13.86%。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争进一步加剧,通信行业用户增长面临下降的风险,5G 商业模式尚不成熟,政策变化风险,境外监管风险。
中国移动 通信及通信设备 2022-02-11 68.00 90.07 54.79% 67.61 -0.57%
71.28 4.82%
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从人口红利到信息红利,中国移动有望再次“大象起舞”。无论从规模指标还是盈利指标看,中国移动均位于全球一流运营商之列。公司共拥有移动用户近 10亿户,有线宽带用户近 2.5亿户,均位于全球第一。公司 EBITDA率、净利润率常年保持在 30%/15%以上水平,全球领先。过去二十年,中国移动最大的成功,在于“网络为王”的 2G 时代和“内容为王”的 4G 时代建设了全球最大的 2G/4G 网络,收获了人口红利和流量红利。数字经济时代未来十年,是 ICT 产业从“内容为王”走向“智能为王”的转型期。公司依托“用户+网络+渠道+服务”等核心优势,通过构建“云+数据”的能力,有望实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。公司近期回 A 引入战投及募投项目的未来建成投产,将加速公司转型步伐。 数字经济时代,中国移动基本面呈现趋势性好转。我们认为从 2011年开始对运营商的强监管周期已接近尾声。随着央企要成为国家战略科技力量的重新定位,政策上限空间有望打开。5G 时代行业周期属性减弱,资本开支压力减小,运营商投资强度(Capex/Revenue)将从峰值 41%逐步下行稳定在 20%左右水平。同时,运营商进入存量经营时代,寡头竞争压力减弱,价格竞争已无商业基础,公司 ARPU 值已实现探底回升。数字经济时代伴随ICT 产业生态变化,公司将从 To C 走向 To B,2025年 HBN(家庭、政企和新业务)营收占比有望达到 50%,H/B/N 业务 21-25年预期将分别增长81.37%、121.08%、181.41%。 估值处于全球洼地水平,增长和转型预期打开未来市值空间。无论何种方法(PE、PB、EV/EBITDA),公司估值均处于全球同业低位。公司经营效率优于 Verizon、AT&T 等海外领先运营商,估值差异主要是由于杠杆率及投资强度差异导致,这反映了公司过往在投资建网上相对激进、在财务杠杆上相对保守的经营策略。随着公司经营进入弱周期性成熟期,投资强度稳中向下,经营利润温和增长(21-25CAGR~5%),市值空间有望逐步上行。 投资建议我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。预计公司 2021-2023年收入分别为 8493亿/9162亿/9735亿元,归母净利润分别为 1159亿/1263亿/1363亿元,对应 EPS 分别为 5.44/5.92/6.39元。综合 DCF 和 PE 估值方法,给予目标价 93元,“买入”评级。 风险5G 业务尚未形成清晰商业模式,云、物联网等新业务发展不及预期,颠覆性通信技术的出现,组织与激励机制无法适应业务转型需要,人才流失。
中国移动 通信及通信设备 2022-02-11 68.00 -- -- 67.61 -0.57%
71.28 4.82%
详细
全球领先电信运营商,行业反转确立,公司开启新增长曲线,未来成长性有望超预期,业务结构持续优化有望提升公司估值。 投资要点 网络/用户/收入规模/盈利能力全球领先公司移动通信网络规模全球最大,是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商;2020年净利率/EBITDA 率 14.2%/37.1%,盈利能力全球领先。 行业拐点确认,公司成长性有望超预期市场担心运营商的持续成长性,我们认为行业拐点已经确立,在 5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下, 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司开启新的转型升级,从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展,且已见成效,19Q4通信服务收入转增,20Q3来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力,通信服务收入增速 2021年中报、三季报连续超预期领跑行业,预计 2021年收入增速 10-11%,归母利润增速 6-8%,未来成长性有望持续超预期: 个人:5G 和权益驱动,拐点明确,21H1转增并有望持续保持良好增势; 家庭:19/20/21H1同比增速 28%/20%/34%,持续价量齐升预期驱动增长; 政企:增收主力军,2020年主营业务收入占比达 16%,19/20/2021H1同比10%/26%/32%加速增长,预测云计算等驱动 21-23年 20%以上复合增速; 新兴:2020年股权投资贡献 127亿收益,同时提升产业协同能力。 5G 成本整体可控,700M 增强竞争力我们预期公司资本开支 21-23年将相对平稳,建网成本压力将得到缓解,同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等 OPEX 项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时,将进一步节减 CAPEX 和 OPEX。 投资建议: 预计 2021-23年收入增速 10.48%/8.74%/7.96%,利润增速 7.03%/7.38%/7.19%;当前 PB 1.03倍,明显低于行业均值 2.06倍,H 股股息率 5.9%;A 股增持 H 股回购坚定未来发展信心;价值凸显,首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂:5G 专网发展超预期;体制改革进展超预期等。 风险提示:移动 ARPU 下降超预期;新兴业务增速不及预期;费用增长超预期等。
中国移动 通信及通信设备 2022-01-10 57.80 -- -- 68.40 18.34%
70.80 22.49%
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首次覆盖给予“买入”评级。 公司是世界领先的电信运营商。 公司拥有国内最多的移动用户与宽带用户。在 5G 渗透率不断上升,运营商 ARPU 值进入回暖的大周期内,公司 C 端业务有望重回稳健增长。同时在 B 端业务方面,公司以 5G 为基础,为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。 在近年内实现客户与营收的连续快速增长。 公司 C 端与 B 端共振, 有望开启全新增长曲线。 C 端与 B 端业务共振发力,运营商景气向上。 随着近年来 5G 渗透率提升,叠加提速降费政策告一段落,中国移动移动业务 ARPU 值出现明显的回暖态势。中国移动拥有三大运营商中数量最多的移动用户和宽带用户,有望随着人均资费回暖,进一步扩大领先优势。同时,在 B 端业务方面, 公司以 5G为基础,为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案。在近年内实现客户与营收的连续快速增长。 B 端与 C 端共振发力,公司营收有望持续稳健增长。 5G 建设稳定,叠加 700M 优势,公司利润有望增厚。 目前 5G 基站建设已经进入平稳区间,从公司的资本支出计划上来看,增长已经趋缓。同时, 5G基站的折旧期限相较于 4G 基站更长,因此运营商后续折旧压力将会逐渐减小,增厚利润端。同时,中国移动拥有与广电共用的 700M 频段,单个基站的覆盖范围更大,将会在后期显著降低网优与运维成本,进一步增厚利润。 我们认为,随着 5G 建设节奏平稳,折旧减少,叠加中国移动 700M 频段的覆盖优势,中国移动后续有望打开利润增长空间。 “A+H”资本架构有望打开估值上升空间。 公司于 1月 5日正式于 A 股上市,未行使超额配售权情况下,募集资金 481亿元用于 5G 网络建设,云资源池建设等 C 端与 B 端业务开发,进一步增加公司增长动力。 1月 4日,公司在 港交所发布授权董事会回购并注销至多10%香港上市股份的公告,有望进一 步增厚公司每股收益及每股股息。 我们认为,作为国内乃至世界范围内的运营商龙头,中国移动 PB 相对于国外运营商 Verizon、 T-mobile 等存在严重低估,随着 A 股上市和回购进展,公司有望打开估值上升空间。 投资建议: 我们认为,随着公司 B 端与 C 端业务共振发展, 5G 折旧与 700M运维费用减少增厚利润端。公司营收与利润均有望实现快速增长。 我们预计公 司 2021/2022/2023年 收 入 8487/9253/10022亿 元 , 归 母 净 利 润1154/1250/1344亿元。随着回 A 上市、 公司回购、 营收与利润双增长, 公司 A 股估值空间有望在中长期向更加成熟的北美市场靠拢,估值有望到达 1.5倍 PB,较当前有 50%上浮空间。 风险提示: 5G 建设进度不及预期, 5G 应用发展进度不及预期。
中国移动 通信及通信设备 2022-01-10 57.80 -- -- 68.40 18.34%
70.80 22.49%
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基本面良好,多重因素保驾护航,电信“前车之鉴”很难重现。中国移动网上+网下投资者合计弃购7.56亿元,市场对公司回A后股价表现仍有所担忧。但我们认为无需过分悲观,一方面公司基本面良好,根据公司业绩预告,21年营收增速在10%-11%,利润增速在6%-8%,公司近两年派息率维持在50%以上,预计今明两年有望超60%;另一方面公司AH股溢价率低于同行,除“绿鞋”机制保驾护航外,还采取了三年期稳定A股股价措施,同时公司拟回购不超过10%港股,多重因素充分保障投资者利益。 传统业务基本盘稳固,产业数字化有望打开成长空间。C端:移动用户数持续领跑,5G渗透率提升驱动ARPU改善,移动业务的逻辑由量升变为价升,700M黄金频段与现有频谱资源互补,可实现良好网络覆盖。H端:市占率持续领先,家庭融合套餐拉动ARPU增长,有线宽带业务有望迎来量价齐升。B端:面对产业数字化蓝海市场,公司具备云、网、物联网、安全等多重资源禀赋优势,并拥有良好的客户基础和渠道资源,同时现金流充裕,可有力推动数字化转型项目实施。N端:国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大领域卓有成效,前瞻布局元宇宙,客观上具备云网边端全产业链技术储备。 资本开支温和增长,成本费用刚性可控。CAPEX方面,相比于3G和4G时期,5G网络建设生命周期更长,有利于平缓资本开支带来的利润压力,未来伴随移动广电5G共建共享的深化推进、2/3G设备逐渐退网、4G设备折旧年限延长,预计折旧摊销占营收比例有望保持平稳或小幅下降。OPEX方面,铁塔代缴电费占运营商营收比例保持稳定,同时5G基站通过芯片、软件等技术升级可实现功耗大幅下降,5G基站耗电好于预期;700M频段穿透能力、覆盖能力远远高于高频段,其覆盖能力将是现有5G网络的3倍以上,可大大降低基站部署数量,从而节约建站成本,并进一步节省折旧和运维成本;运营商行业竞争趋于理性,销售费用占比亦有望下降。 投资建议:公司移动、固网等传统业务保持稳健增长,产业数字化业务有望打开长期成长空间,同时资本开支和成本费用偏刚性情况下,盈利有望改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1150.52/1250.07/1333.21亿元,对应PE为11X/10X/9X,对应PB为1.0X/1.0X/1.0X。考虑到公司基本面良好,且股息率有望进一步提升,长期来看具备配置价值。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争进一步加剧,ARPU下行;5G渗透率不及预期;产业数字化发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名