2023 年公司营收 1.01 万亿，同比+7.69%，净利润 1319.35 亿元，同比+5.03%。 2024Q1 营收 2637.07 亿元，同比+5.17%，其中主营业务收入 2193亿元，同比+4.5%，其他业务收入 444 亿元，同比+8.6%；净利润 296.29 亿元，同比+5.51%。 个人、家庭业务稳健增长。 2023 年个人市场收入 4901.99 亿元，同比+0.3%。移动 ARPU 49.3 元，同比+0.6%。家庭市场收入 1318.59 亿元，同比+13.1%，综合 ARPU 43.1 元，同比+2.4%。截至 24Q1，移动用户达到 9.96 亿户， 5G套餐用户、网络用户渗透率分别达到 80%、 49%，公司预计 24 年 5G 网络客户将继续净增 0.8 亿户。 加强 AI+战略布局，云业务高增。 2023 年政企市场收入 1921.2 亿元，同比+14.2%，其中 DICT 收入 1070.2 亿元，同比+23.8%。移动行业云收入 708亿元，同比+72%，叠加个人、家庭等云收入，整体移动云收入 833.49 亿元，同比+66%。全力推动“AI+”行动加快突破，构建“1+N”通专大模型体系，沉淀智能语音识别、自然语言处理、机器视觉、智能分析等 450 余项 AI 能力， 24 年实现在 AI 产品、应用的继续拓展。 24 年智算规模计划提升 70%，总 Capex 进一步下降。 2023 年实际资本开支1803 亿元，同比-2.65%，完成率 98%。 24 年资本开支预期 1730 亿元，同比-4%，具体来看：连接投资 874 亿元，同比-20%，其中 5G 网络投资 690亿元，同比-22%；算力投资 475 亿元，同比+21%，通算算力规模规划从8EFLOPS 提升至 9EFLOPS，智算算力规模从 10 EFLOPS 提升至 17 EFLOPS；能力投资 163 亿元，同比+22%；基础投资 218 亿元，同比+16%。 高分红比例下进一步提升派息力度， 3 年内达到 75%+。 2023 年全年派息率为 71%，每股 4.83 港元，同比+9.5%。同时，公司表示从 24 年起， 3 年内公司派息率将达到 75%以上。 研发加速投入、 24 年起折旧政策有所调整。 2023 年销售、管理、财务费用率为 5.2%、 5.55%、 -0.34%，分别同比-0.09pct、 -0.27pct、 +0.58pct。研发费用实现 287.11 亿元，同比+58.70%。公司 24 年起将 5G 无线及相关传输设备折旧年限由 7 年变更为 10 年，预计带来 24 年度固定资产折旧额将减少180 亿元。 盈利预测及投资建议。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1.08 万亿元、1.16 万亿元、 1.23 万亿元，归母净利润分别为 1411.97 亿元、 1512.71 亿元和 1602.34 亿元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2024 年 PB 区间 1.7-1.9倍，对应合理价值区间 106.84 元-119.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

事件近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。一季度营业收入2637亿元，同比增长5.2%，主营业务收入2193亿元同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%。 点评1、公司个人市场稳健增长，HBN占比持续提升。23年公司CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4个百分点。数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。个人市场：23年收入4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户，其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动ARPU稳健增长，为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场：23年收入1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户2.64亿户，净增2012万户，家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到43.1元。政企市场：23年收入1921亿元，同比增长14.2%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%。新兴市场：23年收入493亿元，同比增长28.2%。 2、24年资本开支下降，积极布局算力投资，派息率持续提升。 公司23年派息率为71%，有望在未来三年内达75%以上。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比增长21.5%。公司自24年1月1日起将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整至10年。 3、公司今年一季度经营稳中向好。截至24Q1个人市场：5G网络客户4.88亿户，同比增长34.4%，渗透率提升至49.0%。移动ARPU为47.9元，同比持平。家庭市场：有线宽带客户3.05亿户，同比增长8.5%，家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入良好增长。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1413.48、1530.13、1651.84亿元，同比增长7.27%、8.25%、7.95%，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；政企市场收入增速下降等。

2024 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年一季度报告。 一季度营业收入2637 亿元（ YoY+5.2%），主营业务收入 2193 亿元（ YoY+4.5%）， 归母净利润 296 亿元（ YoY+5.5%），归母净利率 11.2%， 同比持平。 全面推进数智化转型、高质量发展， 经营发展呈现良好态势。 （ 1）个人市场： 坚持“连接+应用+权益”融合拓展。 截止一季度末 5G 网络客户 4.88 亿户（ YoY+34.4%），渗透率提升至 49.0%。 移动 ARPU 为47.9 元，同比持平。（ 2）家庭市场： 构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态。 截止一季度末有线宽带客户 3.05 亿户（ YoY+8.5%），家庭客户综合 ARPU 为 39.9 元（ YoY+1.8%）。（ 3）政企市场： 一体推进“网+云+DICT”规模拓展， DICT 收入良好增长。公司加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务。 着力提高核心竞争力，建设世界一流信息服务科技创新公司。 4 月 18日， 公司发布《中国移动 2024 年至 2025 年新型智算中心采购招标公告》， 2024 年至 2025 年新型智算中心采购项目将采购人工智能服务器7994 台及配套产品、白盒交换机 60 台。本次集采为行业内迄今规模最大 AI 服务器集采。 体现了公司在人工智能和算力领域的坚定布局。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26 年营业收入分别为 10855/11628/12394 亿元， 归母净利润为 1391/1463/1530 亿元，对应 EPS分别为 6.50/6.84/7.15 元/股。给予公司 2024 年 2x PB，对应 A 股每股合理价值 127.95 元，给予 A 股中国移动“买入”评级。参考公司 H股历史折价水平，取港币汇率 0.92，对应 H 股每股合理价值 78.34 港币，给予 H 股中国移动“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G 共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 近日，中国移动发布 2024Q1 业绩报告，实现营收达 2637.07 亿元/+5.17%，其中主营业务收入 2193 亿元/+4.5%； EBITDA 为 780 亿元（同比下降 2.3%），归母净利润为 296.09 亿元/+5.49%。 智算中心建设引领作用强， AI 赋能产业稳推动，国产算力加速发展。从中国移动总部服务器集采来看， 2024 年 1 月，公司采购人工智能服务器 1250 台，其中风冷训练器 106 台，液冷训练器 1144 台。 2024 年 4 月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器 7994 台及配套产品， 及白盒交换机 60 台。 此外，中国移动南京、武汉、宁夏等 12 个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进，算力供给有望增强。 应用侧赋能来看， 2024 年 4 月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“九天自然语言交互大模型 ”名列其中，标志着中国移动九天AI 大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案 ” 和“境内深度合成服务算法备案 ”双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。 总体来说， AI 赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设，国产算力供给有望增强。 CAPEX 结构优化保障“ AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。公司“连接+算力+能力 ”新型信息服务体系持续丰富， 2023 年资本开支为 1803 亿元，占主营业务收入比为 20.9%，同比下降 1.9pct。 预计 2024年资本开支约为 1730 亿元，计划算力相关投资将达到 475 亿元，同比预期增长 21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动 2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到 9 EFLOPs 和 17 EFLOPs。在算网应用方面，“天穹 ”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等 115 种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广； “百川 ”算力并网平台，纳管 10 余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超 3.3 EFLOPs（ FP16）社会算力。 公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头 ” 运营蓄势待发。 网络提质增效作用力强， 5G 渗透率持续提升，政企及云等边际改善。公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。政企市场 23 全年收入达 1921 亿元/+14.2%，移动云收入达 833 亿元/+65.6%。 整体来说， 伴随 5G 渗透率及 ARPU 值持续提升，基本盘有望稳重有升， 创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。l 投资建议： 公司 23 年派息率为 71%，有望在三年内达 75%以上。 我们看好 公 司 长 期 业 绩 增 长 空 间 ， 结 合 公 司 最 新 业 绩 情 况 ， 我 们 给 予 公 司2024-2026 年归母净利润预测值为 1405.36 亿元、 1500.12 亿元、 1600.94亿元，对应 EPS 为 6.57 元、 7.01 元、 7.48 元，对应 PE 为 15.94 倍、 14.93倍、 13.99 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。

中国移动发布 2024年一季度报告。公司 2024Q1实现营业收入 2637亿元，同比增长 5.2%， 其中主营业务营业收入为 2193亿元，同比增长 4.5%；归母净利润为 296亿元，同比增长 5.5%；扣非归母净利润为 261亿元，同比增长 8.4%；基本每股收益 EPS 为 1.38元/股，同比增长 5.3%。 融合拓展个人市场， 5G 网络渗透率接近 50%公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展， 效果显著。截至 2024Q1，公司的移动客户总数为 9.96亿户， 季度净增 463万户， 其中 5G 套餐客户数达到7.99亿户， 5G 套餐渗透率达到 80.2%， 5G 网络客户数达到 4.88亿户， 5G网络渗透率达到 49%； 移动 ARPU 为 47.9元/户/月，同比增长 6.7%。 深耕智慧家庭领域， 推动家庭数智化转型公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态。截至 2024Q1， 公司有线宽带客户总数达到 3.05亿户，季度净增 683万户，其中，家庭宽带客户达到 2.69亿户，季度净增 528万户； 家庭客户综合 ARPU 为 39.9元/户/月，同比增长 1.8%。 加大政企市场拓展力度， 全年力争净增客户 400万家公司推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。 2024Q1公司 DICT 业务收入保持良好增长。 利润率同比提升，盈利能力进一步增强2024Q1， 公司毛利率为 26.17%， 同比提升 1.71pct，净利率为 11.24%，同比提升 0.04pct。 三费费用率略有上升， 管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.15/0.09pct，销售费用率同比上升 0.42pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 10697.80/11312.38/11900.76亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 5.99%/5.74%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1404.25/1498.40/1590.38亿元， 同比增速分别为 6.57%/6.70%/6.14%， EPS分别为 6.56/7.00/7.43元/股， 3年 CAGR 为 6.47%。 鉴于公司经营稳中有进， 持续提升分红派息率， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 118.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 用户增长不及预期风险、 ARPU 提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

事件 ： 公司发布 2024年一季报。 2024Q1， 公司实现营业收入 2637.07亿元，同比+5.17%； 归母净利润 296.09亿元， 同比+5.49%； 扣非归母净利润 261.00亿元， 同比+8.40%。 点评： 1、 CHBN 多元化稳定增长， 用户规模持续提升。 2024Q1， 公司持续稳中求进， CHBN 业务延续良好发展势头， 各业务用户规模持续提升， 主营业务收入同比提升 4.5%至 2193亿元。 截至 2024年 3月 31日， 分业务看： ①个人端， 移动业务客户数季度净增 463万户至 9.96亿户， 5G 套餐客户渗透率达 80.2%， 5G网络客户渗透率环比提升 2.07pct至 49.0%； 驱动移动 ARPU值环比提升 6.7%至 47.9元/户/月， 进一步夯实个人业务用户规模和价值基础双提升。 ②家庭业务， 有线宽带客户数季度净增 683万户至 3.05亿户； 公司加速推进“全千兆+云生活” 智慧家庭发展， 千兆家庭宽带渗透率有望持续提升， 助力家庭客户综合 ARPU 同比提升 1.8%至 39.9元/户/月。 ③政企业务，加速推进“网+云+DICT” 规模拓展， 努力扩张客户市场， 推进政企数智化转型以实现高质量发展， DICT 业务实现良好增长。 2、 公司持续提升分红比例， 新“国九条” 下运营商迎配置机会。 新“国九条” 注重上市公司高质量发展， 提升投资价值同时加强投资者保护， 强化上市公司现金分红监管。 2023年公司全年派息率达 71%， 每股股息同比+9.5%至 4.83港元； 公司预计未来三年内派息率争取提升至 75%以上， 彰显高安全边际的投资价值； 2024年公司预计 CAPEX 同比-4%至 1730亿元， 占主营业务收入比重降至 20%以下； 全年目标努力实现收入、 利润良好增长， 高安全边际下迎配置良机。 3、 盈利预测： 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 1414.52、1522.37和 1619.86亿元， 按照 4月 22日收盘价， 对应 PE 16.1、 14.9和 14.0倍， 维持“增持” 评级。 4、 风险提示： 政策变化、 运营商竞争加剧、 5G 应用与大模型发展不及预期。

事件： 中国移动发布 2024年一季报，实现营业收入 2637亿元，同比增长5.2%，其中主营业务 2193亿元，同比增长 4.5%，归母净利润 296亿元，同比增长 5.5%，扣非归母净利润 261亿元，同比增长 8.4%。 我们的点评如下： 全面推进数智化转型、高质量发展，经营发展呈现良好态势个人市场方面， 坚持“连接+应用+权益”融合拓展，健全存量客户运营体系，持续强化场景运营，深化融合发展，进一步夯实增长的规模根基和价值基础。截至 24年 3月 31日，公司移动客户总数 9.96亿户，其中 5G 套餐客户数达到 7.99亿户， 5G 网络客户数达到 4.88亿户； 24Q1手机上网流量同比增长 3.3%，手机上网 DOU 达到 14.9GB；移动 ARPU 为 47.9元。 家庭市场方面， 构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态，提升 HDICT 价值贡献。截至24年 3月 31日，公司有线宽带客户总数达到 3.05亿户，季度净增 683万户，其中，家庭宽带客户达到 2.69亿户，季度净增 528万户； 24Q1家庭客户综合 ARPU 为 39.9元，同比增长 1.8%。 政企市场方面， 一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。 24Q1公司 DICT 业务收入保持良好增长。 持续提高分红派息，重视股东回报 此前，公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共 享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司 CHBN 持续良好增长， 5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。预计 24-26年归母净利润为 1426/1531/1643亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

2023年净利润实现良好增长。2023年，公司实现营收10093亿元（同比+7.7%），实现归母净利润1318亿元（同比+5.0%）；四季度实现营业收入2337亿元（同比+9.4%），实现归母净利润263亿元（同比-2.5%）。公司指引2024年收入、利润实现良好增长。 深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲。公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市场实现收入1921亿元（同比+14.2%），政企客户达2837万家。其中，移动云实现收入833亿元（同比+65.6%），指引2024年延续30%以上增速。 个人市场与家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司5G套餐客户数达到7.95亿户，5G网络客户数达到4.65亿户；移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场方面，公司有线宽带客户达2.98亿户，其中家庭宽带客户2.64亿户；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司指引2024年移动和家庭综合ARPU延续稳健增长趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别净增8000万户和1800万户。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。资本开支方面，2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。 其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司规划2023年底实现通算（FP32）算力累积达9EFLOPS（同比提升1EFLOPS）、智算（FP16）算力>17EFLOPS（同比提升约7EFLOPS）。 计划33年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2023年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：基于公司指引，下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（调整前2024-2025年预测分别为1482/1629亿元），当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x；当前H股股价对应PE分别为11/10/10x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。

事件：2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营收10093.09亿元，同比增长7.69%，其中主营业务收入8635.14亿元，同比增长6.34%；公司实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。 公司强调价值经营，营收规模持续提高公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。其中全年无线上网业务收入为3947.97亿元，同比减少0.29%；有线宽带收入达到1187.68亿元，同比增长13.08%。应用及信息服务收入收入达2216.42亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，受手机等终端销售带动，其他业务收入为1457.95亿元，比上年增长16.45%。 坚持精准投资，加快高质量发展2023年公司领先优势不断巩固，保持用户规模、收入规模、网络规模三个三个“全球运营商第一”。数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%；占主营业务收入比29.4%，同比提升3.8PP。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元。2024年中国移动资本开支总预算约1730亿元。其中连接方向资本开支下降至874亿元，在算力、能力、基础三个方向增加资本开支投入，继续推进数字化转型和高质量发展。 激发新动能，42024年努力实现良好增长2024年公司努力加快“AI+”行动加快突破，全力激发移动云、云手机、云电脑等新型业务增长。公司2024年经营目标包括：5G网络客户净增0.8亿户，移动ARPU稳健增长；家庭宽带客户净增1,800万，家庭客户综合ARPU稳健增长；政企客户净增400万家，政企市场收入良好增长；新兴市场收入快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，同比增速分别为5.99%/5.74%/5.20%，归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元，同比增速分别为6.57%/6.70%/6.14%，EPS分别为6.56/7.00/7.43元/股，3年CAGR为6.47%。鉴于公司核心业务全面发展，营收规模持续上升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价118.08元，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、ARPU提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年度业绩，实现营业收入 10093 亿元，同比增长 7.7%，其中主营业务收入达到人民币 8635 亿元，同比增长 6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平； EBITDA 为 3415 亿元，同比增长 3.7%。我们的点评如下：CHBN 全向发力，领先优势不断巩固23 年 CHBN 全面增长， HBN 收入占主营业务收入比达到 43.2%，同比提升 3.4 个百分点。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。具体来看：个人市场： 23 年收入 4902 亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1599万户。其中 5G 套餐客户达 7.95 亿户，净增 1.80 亿户。权益融合客户达 3.30 亿户，净增 4276 万户；移动云盘月活跃客户达 1.90 亿户，净增 2374 万户，客户规模排名业界第二； 5G 新通话高清视频使用客户达到 1.33 亿户，净增 4132 万户，其中AI 应用订购客户数超 307 万；动感地带芒果卡自发行以来 5 个月销量达到 1147 万，广受年轻客群青睐。移动 ARPU 稳健增长，为 49.3 元，同比增长 0.6%。家庭市场： 23 年收入 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户 2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为 30.0%，较22 年底提升 14.3 个百分点。移动高清客户规模达 2.07 亿户，智能组网客户同比增长 36.7%，家庭安防客户同比增长 40.5%， HDICT 解决方案服务客户数达 2921 万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达 25.6%。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到 43.1 元。政企市场： 23 年收入 1921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达 2837 万家，净增517 万家。 23 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达 833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%。 5G 产业数字化赋能领跑业界，全年签约 5G 行业商用实例达 1.5 万个，同比增长 22.4%， 5G DICT 项目签约金额达 475 亿元，同比增长 30.1%； 5G 专网收入达 54 亿元，同比增长 113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。新兴市场： 23 年收入 493 亿元，同比增长 28.2%。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和 5G 解决方案出海，国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%。数字内容收入达 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币 766 亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长 51.8%。坚持精准投资，网络布局升级优化23 年公司各项资本开支合计约 1803 亿元， 5G 网络投资 880 亿元，累计开通 5G 基站超 194 万个;算力投资 391 亿元，通用算力规模达到 8EFLOPS（ FP32），智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（ FP16）。 24 年公司预计资本开支合计约 1730 亿元（预计占主营业务比低于 20%），其中 5G 网络资本开支约人民币 690 亿元，算力投资 475亿元，计划 24 年累计开通 5G 基站 235 万站，通算达 9EFLOPS，智算超过 17EFLOPS。持续提高分红派息，重视股东回报董事会建议 23 年全年派息率为 71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 24 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。盈利预测与投资建议： 公司 CHBN 持续良好增长， 5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力不确定性，预计 24-26 年归母净利润为 1426/1531/1643 亿元（ 24-25 年原值为 1477/1592 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。2023Q4营业收入实现2337.49亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60亿元，同比减少2.48%。 营收突破万亿门槛，个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。 分业务来看，2023年个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91亿户，净增1599万户，5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户，AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长，为人民币49.3元，同比增长0.6%。2023年，家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。 资本开支向算力网络倾斜，2023年移动云进入市场前五。2023年，政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。 全年股东分红比例增至71%，预计26年增长至75%以上。 2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

事件：2024年3月21日，中国移动发布2023年度报告，2023年整年中国移动实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，基本每股收益为6.16元，同比增加4.8%。 收入规模迈上万亿台阶，利润再创历史新高。2023年中国移动营业收入达到10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达到人民币8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为1318亿元，同比增长5.0%，创历史新高，每股盈利为人民币6.16元，同比增加4.8%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；公司资产负债率为33.0%，偿债能力雄厚；现金流状况持续健康，自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。CHBN全面增长，数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%，收入结构持续优化，“第二曲线”新动能增势强劲，为长期可持续发展打下坚实基础。 达移动云收入达833亿元，数字化转型是收入增长第一驱动。个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户。其中5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户。家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%； 家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3个百分点。政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%，2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，同比提升3.0pp，移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。 新兴市场收入达到493亿元，同比增长28.2%，其中国际业务收入达到人民币207亿元，同比增长24.2%。2023年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到89.7%，占主营业务收入比提升至29.4%，是公司收入增长的第一驱动力。 夯实数智化转型底座，信息服务能力显著提升。“双千兆”保持领先，2023年5G网络投资共计880亿元，累计开通5G基站超194万个，其中700MHz5G基站62万个；持续拓展管线覆盖助力精准营销，推进千兆小区优先部署10GPON，截至2023年12月底，全国市县城区OLT10100%、乡村OLT95%具备千兆平台能力。算网基础不断升级，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达到8EFLOPS（FP32），建设全球首个最大规模省际骨干400GOTN网络，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈。持续健全能力中台赋能体系，中台上台能力1133项，年度调用总量达到5807亿次，支撑全社会“上云用数赋智”、促进公司内部降本增效成效明显。目前，公司正积极参与国家大数据体系建设，丰富“大数据+”产品体系，畅通数据要素大循环。CAPEX调降并向算力倾斜布局，2024起起3年内现金分红占比75%以上。公司始终坚持前瞻规划、精准投资，夯实数智发展根基，有力支撑CHBN增长，做细资源管理、做强数智赋能、做优工程管理，进一步优化投资结构，加强全流程投资管控、分类管理和节能环保，保障投资效益，促进绿色低碳。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年公司预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，所需 资金主要来自经营活动现金流。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司董事会建 议2023年全年派息率为71%，同时，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。 投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。考虑公司5G渗透率较高、未来业务布局调整等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入10850.07/11609.58/12399.03（2024-2025年原值为11354.78/12469.30）亿元，同比增长7.5%/7.0%/6.8%，归母净利润分别为1416.36/1518.47/1624.95（2024-2025年原值为1469.21/1584.74）亿元，同比增长7.5%/7.2%/7.0%，对应EPS为6.62/7.10/7.59元，PE为15.5/14.5/13.5，维持“增持-B”建议。 风险提示：：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

3月 21日， 公司发布 2023年年报， 报告期内实现营业收入 10093亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1318亿元，同比增长 5.0%。 EBITDA 为人民币 3415亿元，同比增长 3.7%。 业绩符合预期。 CHBN 全面增长，资本开支持续下降。 报告期内公司营收同比增长7.7%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场 4902亿元同比微增 0.2%，移动客户总数 9.91亿户，其中 5G 客户占比提升至80%，带动移动 ARPU 提升至 49.3元。家庭市场向 HDICT 转型，收入 1319亿元同比增长 13.1%，客户综合 ARPU 为人民币 43.1元，同比增长 2.4%。政企市场强化云网 DICT 一体化发展，实现收入1921亿元，同比增长 14.2%。资本开支 1803亿元，占收入比 20.9%，同比下降 1.9PP， 2024年预计资本开支 1730亿元，占收比预计降至 20%以下。 数字化转型是成长第一引擎， 新型信息基础设施不断完善。 23年公司数字化转型收入达到 2538亿元，同比增长 22.2%，对主营业务收入增量贡献达到 89.7%，占主营业务收入比提升至 29.4%。其中，行业数字化 DICT 收入同比增长 23.8%，达到 1070亿元，带动全年 HBN 营收占比提升至 43.2%。移动云收入 833亿元，同比增长65.6%， IaaS+PaaS 收入份额进入行业前五。 智能算力规模达到10.1EFLOPS，同比增长 206%， 24年智算部署目标 17EFLOPS，预计四/五月份投产第一批。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 提升股东回报，增长和转型预期打开未来市值空间。 2023年派息率 71%，自 2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 数字经济和 AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型。 伴随公司基本面趋势性好转，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1424亿/1552亿/1703亿元，对应 PE 分别为 15/14/13倍，维持“买入” 评级。 5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。