事件：公司4月22日发布一季报，24Q1公司实现营业收入2,637亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润296亿元，同比提升5.5%。 一季度收入实现稳增长。2024Q1公司实现营业收入2,637.07亿元，同比增长5.2%；其中，主营业务收入为2,193亿元，同比提升4.5%，其他业务收入为444亿元，同比增长8.6%；2024Q1公司实现归母净利润296亿元，同比上升5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比提升8.4%。实现EBITDA780亿元，同比下降2.3%。 移动、固网用户持续增加，创新业务高速发展。 个人市场方面：移动客户规模与价值稳步提升。截至2024年3月31日，公司移动客户总数约9.96亿户，同比增长1.32%；其中，5G套餐客户数达到7.99亿户，5G网络客户数达到4.88亿户，保持行业领先。2024Q1移动用户净增463万户，同比2023Q1975万户下降40.26%。第一季度，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU达到14.9GB；移动ARPU为人民币47.9元，与去年同期持平。 家庭市场方面：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，提升HDICT价值贡献。截至2024年3月31日，公司有线宽带总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户。第一季度，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，同比提升1.8%。 政企市场方面：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。第一季度，公司DICT业务收入保持良好增长。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为569亿元，同比下降24.33%，系季度正常波动。投资活动产生的现金流量净额为-205亿元，同比减少39.23%，主要系收到其他与投资活动有关的现金减少；筹资活动产生的现金流量净额为-121亿元，同比下降18.04%，源于支付其他与筹资活动有关的现金减少。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为1,384.19亿元、1,452.17亿元、1,525.49亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4、15.6和14.9，PB分别为1.6、1.5和1.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。

2023年净利润实现良好增长。2023年，公司实现营收10093亿元（同比+7.7%），实现归母净利润1318亿元（同比+5.0%）；四季度实现营业收入2337亿元（同比+9.4%），实现归母净利润263亿元（同比-2.5%）。公司指引2024年收入、利润实现良好增长。 深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲。公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市场实现收入1921亿元（同比+14.2%），政企客户达2837万家。其中，移动云实现收入833亿元（同比+65.6%），指引2024年延续30%以上增速。 个人市场与家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司5G套餐客户数达到7.95亿户，5G网络客户数达到4.65亿户；移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场方面，公司有线宽带客户达2.98亿户，其中家庭宽带客户2.64亿户；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司指引2024年移动和家庭综合ARPU延续稳健增长趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别净增8000万户和1800万户。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。资本开支方面，2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。 其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司规划2023年底实现通算（FP32）算力累积达9EFLOPS（同比提升1EFLOPS）、智算（FP16）算力>17EFLOPS（同比提升约7EFLOPS）。 计划33年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2023年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：基于公司指引，下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（调整前2024-2025年预测分别为1482/1629亿元），当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x；当前H股股价对应PE分别为11/10/10x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。

事件：2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。报告期内公司实现营收10093.09亿元，同比增长7.69%，其中主营业务收入8635.14亿元，同比增长6.34%；公司实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。 公司强调价值经营，营收规模持续提高公司深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，收入实现良好增长。其中全年无线上网业务收入为3947.97亿元，同比减少0.29%；有线宽带收入达到1187.68亿元，同比增长13.08%。应用及信息服务收入收入达2216.42亿元，同比增长21.47%。其他业务方面，受手机等终端销售带动，其他业务收入为1457.95亿元，比上年增长16.45%。 坚持精准投资，加快高质量发展2023年公司领先优势不断巩固，保持用户规模、收入规模、网络规模三个三个“全球运营商第一”。数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%；占主营业务收入比29.4%，同比提升3.8PP。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元。2024年中国移动资本开支总预算约1730亿元。其中连接方向资本开支下降至874亿元，在算力、能力、基础三个方向增加资本开支投入，继续推进数字化转型和高质量发展。 激发新动能，42024年努力实现良好增长2024年公司努力加快“AI+”行动加快突破，全力激发移动云、云手机、云电脑等新型业务增长。公司2024年经营目标包括：5G网络客户净增0.8亿户，移动ARPU稳健增长；家庭宽带客户净增1,800万，家庭客户综合ARPU稳健增长；政企客户净增400万家，政企市场收入良好增长；新兴市场收入快速增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，同比增速分别为5.99%/5.74%/5.20%，归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元，同比增速分别为6.57%/6.70%/6.14%，EPS分别为6.56/7.00/7.43元/股，3年CAGR为6.47%。鉴于公司核心业务全面发展，营收规模持续上升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价118.08元，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、ARPU提升不及预期风险，新兴市场业务增长不及预期风险。

事件：2024年3月21日，中国移动发布2023年度报告，2023年整年中国移动实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，基本每股收益为6.16元，同比增加4.8%。 收入规模迈上万亿台阶，利润再创历史新高。2023年中国移动营业收入达到10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达到人民币8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为1318亿元，同比增长5.0%，创历史新高，每股盈利为人民币6.16元，同比增加4.8%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；公司资产负债率为33.0%，偿债能力雄厚；现金流状况持续健康，自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。CHBN全面增长，数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%，收入结构持续优化，“第二曲线”新动能增势强劲，为长期可持续发展打下坚实基础。 达移动云收入达833亿元，数字化转型是收入增长第一驱动。个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户。其中5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户。家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%； 家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3个百分点。政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%，2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，同比提升3.0pp，移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。 新兴市场收入达到493亿元，同比增长28.2%，其中国际业务收入达到人民币207亿元，同比增长24.2%。2023年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到89.7%，占主营业务收入比提升至29.4%，是公司收入增长的第一驱动力。 夯实数智化转型底座，信息服务能力显著提升。“双千兆”保持领先，2023年5G网络投资共计880亿元，累计开通5G基站超194万个，其中700MHz5G基站62万个；持续拓展管线覆盖助力精准营销，推进千兆小区优先部署10GPON，截至2023年12月底，全国市县城区OLT10100%、乡村OLT95%具备千兆平台能力。算网基础不断升级，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达到8EFLOPS（FP32），建设全球首个最大规模省际骨干400GOTN网络，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈。持续健全能力中台赋能体系，中台上台能力1133项，年度调用总量达到5807亿次，支撑全社会“上云用数赋智”、促进公司内部降本增效成效明显。目前，公司正积极参与国家大数据体系建设，丰富“大数据+”产品体系，畅通数据要素大循环。CAPEX调降并向算力倾斜布局，2024起起3年内现金分红占比75%以上。公司始终坚持前瞻规划、精准投资，夯实数智发展根基，有力支撑CHBN增长，做细资源管理、做强数智赋能、做优工程管理，进一步优化投资结构，加强全流程投资管控、分类管理和节能环保，保障投资效益，促进绿色低碳。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年公司预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，所需 资金主要来自经营活动现金流。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司董事会建 议2023年全年派息率为71%，同时，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。 投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。考虑公司5G渗透率较高、未来业务布局调整等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入10850.07/11609.58/12399.03（2024-2025年原值为11354.78/12469.30）亿元，同比增长7.5%/7.0%/6.8%，归母净利润分别为1416.36/1518.47/1624.95（2024-2025年原值为1469.21/1584.74）亿元，同比增长7.5%/7.2%/7.0%，对应EPS为6.62/7.10/7.59元，PE为15.5/14.5/13.5，维持“增持-B”建议。 风险提示：：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。2023Q4营业收入实现2337.49亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60亿元，同比减少2.48%。 营收突破万亿门槛，个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。 分业务来看，2023年个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91亿户，净增1599万户，5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户，AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长，为人民币49.3元，同比增长0.6%。2023年，家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。 资本开支向算力网络倾斜，2023年移动云进入市场前五。2023年，政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。 全年股东分红比例增至71%，预计26年增长至75%以上。 2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

事件： 公司发布 2023 年度业绩，实现营业收入 10093 亿元，同比增长 7.7%，其中主营业务收入达到人民币 8635 亿元，同比增长 6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润 1318 亿元，同比增长 5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平； EBITDA 为 3415 亿元，同比增长 3.7%。我们的点评如下：CHBN 全向发力，领先优势不断巩固23 年 CHBN 全面增长， HBN 收入占主营业务收入比达到 43.2%，同比提升 3.4 个百分点。数字化转型收入达到 2538 亿元，同比增长 22.2%，占主营业务收入比提升至 29.4%。具体来看：个人市场： 23 年收入 4902 亿元，同比增长 0.3%；移动客户 9.91 亿户，净增 1599万户。其中 5G 套餐客户达 7.95 亿户，净增 1.80 亿户。权益融合客户达 3.30 亿户，净增 4276 万户；移动云盘月活跃客户达 1.90 亿户，净增 2374 万户，客户规模排名业界第二； 5G 新通话高清视频使用客户达到 1.33 亿户，净增 4132 万户，其中AI 应用订购客户数超 307 万；动感地带芒果卡自发行以来 5 个月销量达到 1147 万，广受年轻客群青睐。移动 ARPU 稳健增长，为 49.3 元，同比增长 0.6%。家庭市场： 23 年收入 1319 亿元，同比增长 13.1%；家庭宽带客户 2.64 亿户，净增2012 万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为 30.0%，较22 年底提升 14.3 个百分点。移动高清客户规模达 2.07 亿户，智能组网客户同比增长 36.7%，家庭安防客户同比增长 40.5%， HDICT 解决方案服务客户数达 2921 万户，带动家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达 25.6%。家庭客户综合 ARPU 同比增长 2.4%，达到 43.1 元。政企市场： 23 年收入 1921 亿元，同比增长 14.2%。政企客户数达 2837 万家，净增517 万家。 23 年公开招标市场中标份额达到 14.3%，同比提升 3.0pp，在全行业中排名第一。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达 833 亿元，同比增长 65.6%，自有能力收入同比增长超 100%。 5G 产业数字化赋能领跑业界，全年签约 5G 行业商用实例达 1.5 万个，同比增长 22.4%， 5G DICT 项目签约金额达 475 亿元，同比增长 30.1%； 5G 专网收入达 54 亿元，同比增长 113.1%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业保持领先。新兴市场： 23 年收入 493 亿元，同比增长 28.2%。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和 5G 解决方案出海，国际业务收入达到人民币 207 亿元，同比增长 24.2%。数字内容收入达 280 亿元，同比增长 31.6%，云游戏全场景月活跃客户达到 1.2 亿户，用户规模行业第一。金融科技方面，通过数据挖掘和场景赋能大力推进产业链金融发展，全年业务规模达到人民币 766 亿元；打造一体化全场景数字消费入口，和包月活跃客户同比增长 51.8%。坚持精准投资，网络布局升级优化23 年公司各项资本开支合计约 1803 亿元， 5G 网络投资 880 亿元，累计开通 5G 基站超 194 万个;算力投资 391 亿元，通用算力规模达到 8EFLOPS（ FP32），智能算力规模达到 10.1 EFLOPS（ FP16）。 24 年公司预计资本开支合计约 1730 亿元（预计占主营业务比低于 20%），其中 5G 网络资本开支约人民币 690 亿元，算力投资 475亿元，计划 24 年累计开通 5G 基站 235 万站，通算达 9EFLOPS，智算超过 17EFLOPS。持续提高分红派息，重视股东回报董事会建议 23 年全年派息率为 71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 24 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，力争为股东创造更大价值。盈利预测与投资建议： 公司 CHBN 持续良好增长， 5G 渗透率不断提升，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务高速增长，领先优势不断巩固，看好公司未来发展。考虑新业务盈利能力不确定性，预计 24-26 年归母净利润为 1426/1531/1643 亿元（ 24-25 年原值为 1477/1592 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

3月 21日， 公司发布 2023年年报， 报告期内实现营业收入 10093亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 1318亿元，同比增长 5.0%。 EBITDA 为人民币 3415亿元，同比增长 3.7%。 业绩符合预期。 CHBN 全面增长，资本开支持续下降。 报告期内公司营收同比增长7.7%，核心经营指标持续好转。分市场看，个人市场 4902亿元同比微增 0.2%，移动客户总数 9.91亿户，其中 5G 客户占比提升至80%，带动移动 ARPU 提升至 49.3元。家庭市场向 HDICT 转型，收入 1319亿元同比增长 13.1%，客户综合 ARPU 为人民币 43.1元，同比增长 2.4%。政企市场强化云网 DICT 一体化发展，实现收入1921亿元，同比增长 14.2%。资本开支 1803亿元，占收入比 20.9%，同比下降 1.9PP， 2024年预计资本开支 1730亿元，占收比预计降至 20%以下。 数字化转型是成长第一引擎， 新型信息基础设施不断完善。 23年公司数字化转型收入达到 2538亿元，同比增长 22.2%，对主营业务收入增量贡献达到 89.7%，占主营业务收入比提升至 29.4%。其中，行业数字化 DICT 收入同比增长 23.8%，达到 1070亿元，带动全年 HBN 营收占比提升至 43.2%。移动云收入 833亿元，同比增长65.6%， IaaS+PaaS 收入份额进入行业前五。 智能算力规模达到10.1EFLOPS，同比增长 206%， 24年智算部署目标 17EFLOPS，预计四/五月份投产第一批。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。 提升股东回报，增长和转型预期打开未来市值空间。 2023年派息率 71%，自 2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 数字经济和 AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型。 伴随公司基本面趋势性好转，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1424亿/1552亿/1703亿元，对应 PE 分别为 15/14/13倍，维持“买入” 评级。 5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营收 7756亿元，同比增长 7.2%；实现归母净利润 1055亿元，同比增长 7.1%。 点评： 推进 5G 全民化，打造家庭市场“四领先”工程个人市场：公司深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进 5G 全民化，持续夯实客户根基。截至 2023年 9月 30日，公司移动客户总数达到 9.90亿户，其中 5G 套餐客户数达到 7.50亿户，5G 套餐用户渗透率为 75.8%。2023年前三季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达到 15.6GB；移动 ARPU 为 51.2元，同比增长 1.0%。 家庭市场：公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动 IoT 领先、生态驱动 HDICT领先“四领先”工程，家庭市场良好增长。截至 2023年 9月 30日，公司有线宽带客户总数达到 2.95亿户，净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，净增 1786万户。2023年前三季度，家庭客户综合 ARPU 为 42.1元，同比增长 2.4%。 政企市场增收动能强劲，大力推进算力资源建设政企市场：公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。2023年前三季度，公司 DICT 业务收入为 866亿元，同比增长 26.4%。 算力方面，公司大力推进算力资源建设。 （1）优化算力结构，中心云集约化，边缘云泛在化，构建云边一体计算能力。2023H2，公司算力规模达到 9.4EFLOPS，力争 2025年算力规模超 20EFLOPS； （2）加快建设企业级集中智算中心，构建中训边推、训推一体的“N+31+X”智能计算体系； （3）引入前沿技术，加大跨学科技术融合创新，布局攻关算力原生、存算一体芯片、全调度以太组网以及算力路由等创新技术，推动产业化发展。 实际控制人继续增持股份，彰显发展信心公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动集团计划自 2022年 1月 21日至 2022年 12月 31日期间内择机增持公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元。2022年 11月 30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至 2023年 12月 31日。2022年 1月 21日至 2023年 10月 16日期间，中国移动集团累计增持公司 26,258,410股 A 股股份， 约占公司已发行股份总数的 0.123%，约占公司已发行 A 股股份总数的2.909%，累计增持金额约 15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的 50%。中国移动集团将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。 盈利预测与投资建议公司系统打造以 5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，深入推进改革创新，经营业绩表现良好。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1343.89亿元、1434.99亿元、1528.42亿元，对应 PE 分别为 14.14X、13.24X、12.43X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件： 近日， 2023 年世界互联网大会乌镇峰会在浙江乌镇召开。 中国移动表示， 数字世界不断拓展，为经济社会发展持续注入生机和活力。 具体体现三个方面， 数据成为新的生产要素、 算力成为新的基础能源、 人工智能成为新的生产工具。 面对新的形势和新的要求， 中国移动把科技创新作为构建企业核心竞争力，不断增强企业核心功能等。 5G 基站等新基建资源充沛， 5G 渗透率不断提升， 基本盘盈利能力增强。中国移动 23 上半年 5G 网络投资共计 423 亿元，累计开通 5G 基站达 176.1万个，其中 700MHz 5G 基站 57.8 万个； 对外可用 IDC 机架达到 47.8 万架，累计投产算力服务器超 80.4 万台，净增超 9.1 万台，算力规模达到 9.4EFLOPS，运营商新基建市场空间前景广阔，助力云业务等新型业务发展。 从盈利能力来看， 2023Q1-Q3 公司实现收入 7,756 亿元/+7.2%；归母净利润为 1,055 亿/+7.1%，归母净利润率达 13.6%； EBITDA 达 2,685 亿元/+6.7%； EBITDA 占主营业务收入比为 40.4%。 从单 23Q3 来看， 公司实现收入 2,449 亿元/+8.1%； 归母净利润为 293 亿/+3.8%，归母净利润率达 12.0%； EBITDA 达 850 亿元/+9.5%，维持高个位数增长态势。 总体来说， 三大运营商 5G 渗透率均已超 50%，在中国移动较大用户基数下， 5G 渗透率仍然保持领先。 伴随新基建升级及 5G 渗透率提升背景下， 移动互联网用户户均流量（ DOU）维持高位， CHBN 战略稳步推行， ARPU 值有望稳中有升。 深度参与数据要素市场， 政企云业务等新兴业务边际改善。 运营商具备数据产业链端到端优势，可实现全程全网的数据安全可控。 从数据产生、 数据传输、 数据存储和分析应用等方面， 拥有最大的 IDC 和云计算资源池。 运营商掌握数据全产业链，龙头有望优先收益。 从具体业务来看， 公司政企及新兴市场增速较快， 2023H1 分别实现营收 1,043.8 亿元/+14.6%和 235.1 亿元/+18.4%，其中政企市场中 DICT 业务实现收入 601.8 亿元/+24.9%，新兴市场中国际内容实现营收 101.5 亿元/+25.9%，数字内容实现营收 130.4 亿元/+12.5%。 其中个人市场及家庭市场收入分别为 2,594 亿元/+1.3%和 649.5 亿元/+9.3%，其中家庭市场中智慧家庭增值业务收入 172.9 亿元/+21.4%，新兴及政企市场收入均有较大增长。 公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。 投资建议： 分红派息率提高不断回馈股东，持续高成长确定性有望带来估值溢价。 2022 年中国移动全年股息合计每股 4.41 港元/+8.6%。 23 年中期股息为 2.43 港元/+10.5%， 2023 年全年预计以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 中国移动作为行业龙头，整体规模及派息幅度均处于三大运营商较高位置。 我们看好公司未来成长性，结合公司最新业绩，给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值 1358.60 亿元、 1471.83 亿元、 1601.74 亿元，对应 EPS 为 6.35 元、 6.88 元、 7.49 元，对应 PE 为 14.40 倍、 13.29 倍、12.22 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 云业务增长不及预期的风险； 网络安全的风险； 用户数量下降的风险等

事件：2023年10月20日，中国移动发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入7756亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润1055亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润为970亿元，同比增长5.2%。其中，第三季度公司实现营业收入2449亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润293亿元，同比增长3.8%，扣非归母净利润为272亿元，同比增长6.4%。 主营业务加速增长，DICT业务动能强劲。2023年前三季度，公司主营业务收入为6646亿元，同比增长7.2%，其中第三季度主营业务收入为2124亿元，同比增长9.6%，实现加速增长。分业务来看，前三季度个人市场移动用户数达到9.9亿户，净增客户0.15亿户，5G套餐用户数为7.5亿户，5G渗透率达到75.8%，移动ARPU为51.2元，同比增长1.0%；家庭市场有线宽带客户数为2.95亿户，净增客户0.23亿户，家庭客户综合ARPU为42.1元，同比增长2.4%；政企市场方面，“网+云+DICT”继续保持强劲增长动能，DICT实现收入866亿元，同比增长26.4%，第二曲线业绩亮眼。 基础设施建设提档，数字化转型规模优势明显。10月12日，2023中国移动全球合作伙伴大会在广州召开。在政企论坛上，中国移动总经理董昕表示，基础设施方面，中国移动将继续建成全球最大的5GSA网络和光网络，打造业界规模第一的5G专网；完善“4+N+31+X”数据中心布局，全网云化服务器超88万台，算力总规模超10EFLOPS。数字化转型方面，依托9one平台，推广智慧工厂、交通、医疗、教育等行业数智化解决方案，5G行业商用案例将近3万个，移动云发展迅猛；广泛参与各级数字政府建设，为全国超300个地市提供政务信息化服务和解决方案。 六大创新领域重点发展，驱动信息服务新增长模式。中国移动提出“BASIC6”科创计划，面向云和算力网络、人工智能、大数据、能力中台、6G、安全六大领域重点投入，推动业务发展。2023中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动将“九天”基础大模型深度匹配行业需求，融入各类专业知识，形成与产业共建共创的“九天·众擎基座大模型”，得到多家龙头骨干企业支持；算网大脑“天穹”全网试商用正式启动，全面开启算力网络2.0新征程，标志着中国移动算力网络迈向“融合统一”新阶段，目前，算网大脑已全面支持全国各省（自治区、直辖市）试商用，带来分钟级呈现、分钟级资源调度、分钟级任务式应用开发三大变化。 年底完成增持计划，长期发展信心充足。10月16日，中国移动发布公告，前期实控人增持公司股份计划于2022年1月21日至2023年10月16日期间，已经累计增持A股股份约0.26亿股，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行A股股份总数的2.909%，累计增持金额约15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限30亿元的50%。中国移动集团将继续实施增持并在2023年12月31日前完成增持计划，彰显出公司稳健的持续经营能力与未来长期增长的信投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入10322.38/11354.78/12469.30亿元，同比增长10.1%/10.0%/9.8%，公司归母净利润分别为1358.42/1469.21/1584.74亿元，同比增长8.3%/8.2%/7.9%，对应EPS为6.35/6.87/7.41元，PE为14.7/13.6/12.6，维持“增持”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；DICT竞争加剧等。

事件： 2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 7755.6亿元，同比增长 7.2%； 归母净利润 1055.1亿元，同比增长 7.1%， 扣非归母净利润 970.0亿元，同比增长 5.3%。 2023Q3， 公司实现营业收入 2448.4亿元，同比增长 8.1%； 归母净利润 293.3亿元，同比增长 3.8%， 扣非归母净利润 271.8亿元，同比增长 6.7%。 1、 CHBN 业务全面发力，增势强劲 （1） 个人市场： 流量稳定增长， ARPU 稳中有升。 截止前三季度，移动客户总数达 9.9亿户，其中 5G 套餐客户数达 7.5亿户， 5G 网络客户数达到 4.3亿户；手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达 15.6GB；移动ARPU 为 51.2元，同比增长 1.0%。 （2） 家庭市场：“全千兆+云生活”推动良好增长。 截止前三季度，有线宽带客户总数达 3.0亿户，净增 2,252万户，其中家庭宽带客户达到 2.6亿户，净增 1,786万户；家庭客户综合 ARPU 为 42.1元，同比增长 2.4%。 （3） 政企市场：强劲增长动能。 截止前三季度， DICT 业务收入为 866亿元，同比增长 26.4%。强化“网+云+DICT” 一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。 2、 管理稳健，盈利空间稳定公司前三季度毛利率 28.7%，同比增长 1.0pct，净利率 13.6%，去年同期持平。 毛利率上升主要得益于网络运营及支撑支出、折旧摊销费用等相关成本同比下降。 前三季度整体费用率 11.8%， 同比提升 0.4pct， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.0%/5.2%/-0.4%/2.0%。此外信用减值损失较去年同期增长 51.9亿元，影响利润空间。 3、 实控人继续增持彰显长期发展信心公司 2023年 10月 16日公告，实控人中国移动集团增持计划累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元，当前增持计划已累计增持金额约 15.14亿元，已超增持计划下限的 50%，约占公司已发行股份总数的 0.123%。 公司将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。截至公告发布日，实控人中国移动集团约占公司已发行股份总数的 69.732%。实控人继续增持为公司发展增加长期坚定信心。 4、算网大脑“天穹”全网试商用，算网融合加速进程10月 12日，中国移动在 2023全球合作伙伴大会主论坛正式启动算网大脑“天穹”全网试商用。目前，算网大脑可以分钟级呈现与调度全国算网资源，同时开发者可以便捷使用算网大脑的开放能力快速研发应用。当前算网大脑已支持东数西算、智算超算、数据快递等 115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域得到了应用。 5、投资建议： 伴随 5G 大规模投产， DICT 等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型， 维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 10084/10798/11583亿元，每股收益分别为 6.24/6.62/7.02元，对应 2023年 10月 26日 92.81元/股收盘价， PE 分别为 14.9/14.0/13.2倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营收入 6646亿元，同比增长 7.2%，归母净利润 1055亿元，同比增长 7.1%； Q3单季度实现营收 2449亿元，同比增长 8.1%，其中主营收入 2124亿元，同比增长 9.6%，归母净利润 293亿元，同比增长3.8%。 各业务来看： 个人市场方面， 深化“连接+应用+权益”融合运营，加快推进 5G 全民化，持续夯实客户根基。截至 2023年 9月 30日，公司移动客户总数达到 9.90亿户，其中 5G 套餐客户数达到 7.50亿户， 5G 网络客户数达到 4.25亿户； 首 3季度，流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长 16.2%，手机上网 DOU 达到 15.6GB；移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 家庭市场方面， 着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，积极推进千兆驱动宽带领先、内容驱动大屏领先、平台驱动 IoT 领先、生态驱动 HDICT 领先“四领先”工程，家庭市场良好增长。截至 2023年 9月 30日，公司有线宽带客户总数达到 2.95亿户，净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，净增 1786万户；首 3季度，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。 政企市场方面， 强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势，保持强劲增收动能。首 3季度，公司 DICT 业务收入为人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 实控人增持股份持续推进，彰显未来发展信心近日公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动通信集团计划自 2022年内择机增持本公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于 30亿元且不超过 50亿元。 22年 11月 30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至 2023年底。 22年 1月21日至 23年 10月 16日期间，中国移动集团通过上海证券交易所交易系统累计增持公司 26258410股 A 股股份，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行 A 股股份总数的 2.909%，累计增持金额约 15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的 50%。中国移动集团将继续实施增持并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。 盈利预测与投资建议： C 端业务基本面持续向好， ARPU 值稳步回升， 5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长， 5G 应用和云业务打开成长空间。预计公司 23-25年归母净利润为 1366、 1477、1592亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争超预期， 5G 应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等